Valuation Juliana Henriques Pereira Dos Santos

 

INDIVIDUAL  ATIVIDADE INDIVIDUAL Matriz de atividade individual Disciplina: Valuation

Módulo:

 Aluno:  Alu no: Jul Julian iana a Henr Henriqu iques es Pere Pereira ira dos San Santos tos

Turma: 10211_1

Tarefa: Calcular o valuation da empresa do sr. Edgar Considerações importantes sobre o processo de

valuation 

Pa Para ra ob obte termo rmoss o va valu luat ation ion de um umaa em empre presa sa utiliz utiliza-s a-see o méto método do do flu fluxo xo de ca caix ixaa descontado, este é o método que apresenta maior rigor técnico e conceitual, sendo por isso o mais indicado e adotado na avaliação de empresas [1]. Segundo Damodaran 2018, o valuation de uma empresa significa comparar os fluxos de caixa gerados atualmente, com a previsão dos fluxos de caixa no futuro e avaliar como o risco afeta o valor da empresa hoje [2]. A fim de realizar um processo de avaliação de uma empresa, no caso a empresa do sr. Edgar, deve-se seguir as seguintes etapas conforme Feuser 2021 orienta [3]: 1 – Due diligence: consiste na verificação prévia das demonstrações financeiras e dos demais dados da empresa, mediante auditoria com o fim de validação e conhecimento real da situação da empresa; 2 - An Anál ális isee do dese desemp mpen enho ho hist histór óric icoo do ne negó góci cio: o: co cons nsis iste te em an anal alis isar ar a empr empres esaa economicamente e financeiramente; 3 - Análise Swot da empresa: consiste em avaliar os pontos fortes e fracos da empresa, de forma estratégica avaliando oportunidades e ameaças em seu ambiente de negócios; 4 - Seleção do método de avaliação: consiste em avaliação intrínseca e avaliação relativa; 5 - Projeções dos resultados e horizonte de tempo da avaliação: consiste em estimar a capacidade que o investimento sob avaliação possui de gerar valor para o investidor ao longo do tempo; 6 - Análise da estrutura de equilíbrio da empresa: consiste em verificar a atual situação da empresa em relação à sua posição de equilíbrio; 7 - Estimação do custo de capital: consiste em fixar as bases da relação risco X retorno; 8 - Cálculo do valor do ativo: consiste em calcular o valor do ativo e realizar a análise de cenários. Diante das etapas descritas acima, pode-se seguir no cálculo do valuation da empresa do sr. Edgar.

Cálculo do custo de capital nominal dos acionistas para empresas no Brasil

De acordo com o fluxo de caixa da empresa do sr. Edgar apresentado na figura 1, é possível 1

 

seguir com a análise dos dados para fins de valuantion. Figura 1: Fluxo de caixa da empresa do sr. Edgar    o    i   c   e   í   c    d   r   o   e   v   x    i    t   e   a   o   r    t   s   d   n   o   o   d   a   m    t   e   l   u    D  s   e   r

  s   e   E    t   s   L   u   C    j    F    A

  s   e   A    t   s   L    C   u   F    j    A

D ES CRI ÇÃO + Receitas br br u tas pr pr evistas - De Ded u ção sob r e ven d as = Receita op er acion al líq uid a - Cu stos d e ven d as (CM V ou CP V) = Lu L u cr o oper acion al b r u to - Despesas pesasoperacio operacionais = Lu c ro o pe ra c i o n a l l í q u id o ( Eb it d a ) - Depreciação ação e amortização = L ajir ( lu cr o an tes d os j u r os e IR) ( Eb t) = = + -

Despesas Lair ( lu c rofinanceiras La an tes do IR) Imp osto d e r en d a Lu c ro o pe ra c i o n a l a p ó s I R ( N o p a t ) D De ep r eciaç ão e amor tizaç ão (∆) Investim stimento entos (∆) Necessidade de capital de giro

P a râ m e t ro s 10,0% 75,0%

34,0%

( ∆ ) C o n t a s a r e c e b e r    ( ∆ ) E s t o q u e s    (∆ ) Forn ec ed ores

= + + =

Flu x o d e c a ix a liv re d a e m p re s a - FCLE Emp r éstimos Amortiza Amortizações de dívvidas idas D esp esas fin an ceir as De IIR R sob r e j u r os (b en efício fiscal) Flu x o d e c a ix a liv re d o a c i o n i s t a - FCLA

7,80%

An o 1 97.900 -9.790 88.110 -73.425 14.685 -7.343 7 .3 4 3 -1.253 6.090

An o 2 109.939 -10.994 98.945 -82.454 16.491 -8.245 8 .2 4 5 -1.297 6.949

An o 3 121.752 -12.175 109.577 -91.314 18.263 -9.131 9 .1 31 -1.342 7.789

A no 4 132.944 -13.294 119.650 -99.708 19.942 -9.971 9 .9 7 1 -1.389 8.582

An o 5 143.101 -14.310 128.791 -107.326 21.465 -10.733 1 0 .7 3 3 -1.438 9.295

An o 6 151.813 -15.181 136.631 -113.859 22.772 -11.386 1 1 .3 8 6 -1.488 9.898

Ano 7 159.483 -15.948 143.535 -119.612 23.922 -11.961 1 1 .9 6 1 -1.540 10.421

An o 8 167.573 -16.757 150.815 -125.679 25.136 -12.568 1 2 .56 8 -1.594 10.974

An o 9 176.196 -17.620 158.577 -132.147 26.429 -13.215 1 3 .2 1 5 -1.650 11.565

An o 1 0 185.789 -18.579 167.210 -139.342 27.868 -13.934 1 3 .9 3 4 -1.708 12.226

-2.633 6.090 -2.070 4 .0 1 9 1.253 -1.253 -612

-2.633 6.949 -2.363 4 .5 8 6 1.297 -1.297 -584

-2.856 7.789 -2.648 5 .1 41 1.342 -1.342 -533

-3.056 8.582 -2.918 5 .6 6 4 1.389 -1.389 -457

-3.224 9.295 -3.160 6 .1 3 5 1.438 -1.438 -358

-3.353 9.898 -3.365 6 .5 3 3 1.488 -1.488 -237

-3.437 10.421 -3.543 6 .8 7 8 1.540 -1.540 -150

-3.489 10.974 -3.731 7 .24 3 1.594 -1.594 -159

-3.542 11.565 -3.932 7 .6 3 3 1.650 -1.650 -175

-3.600 12.226 -4.157 8 .0 6 9 1.708 -1.708 -218

-979 -1.101 1 .46 9

-934 -1.051 1 .4 0 2

-852 -959 1 .2 7 8

-731 -823 1 .09 7

-572 -644 859

-380 -427 569

-239 -269 359

-255 -286 382

-280 -315 420

-349 -393 523

3 .4 0 7 3.375 -3.375 -2.633 895 1 .6 7 0

4 .0 0 2 3.662 -3.375 -2.633 895 2 .5 5 1 1

4 .6 08 3.918 -3.662 -2.856 971 2 .9 79 1

5 .2 0 7 4.134 -3.918 -3.056 1.039 3 .4 0 5 1

5 .7 7 7 4.299 -4.134 -3.224 1.096 3 .8 1 4 1

6 .2 9 5 4.407 -4.299 -3.353 1.140 4 .1 9 0 1

6 .7 2 8 4.473 -4.407 -3.437 1.169 4 .5 2 6 1

7 .08 4 4.541 -4.473 -3.489 1.186 4 .84 9 1,000015

7 .4 5 8 4.616 -4.541 -3.542 1.204 5 .1 9 5 1,000656

7 .8 5 1 4.707 -4.616 -3.600 1.224 5 .5 6 6 1,000951

 

 

 

   

* Valores Valores em milhões de reais

Para calcularmos o custo de capital nominal dos acionistas para empresas no Brasil é necessário calcular os seguintes passos, de acordo com Feuser 2021 [3]: 1 – Cálculo do beta alavancado da empresa; 2 - Cálculo do custo de capital nominal para o investidor americano; 3 – Cálculo do custo de capital em termos reais (descontada a inflação); 4 – Cálculo do custo de capital em termos nominais para o Brasil (incluindo a inflação). Considerando a data base de novembro de 2021, conforme a visita dos acionistas a empresa do sr. Edgar. Segue-se as etapas descritas acima: Etapa 1: Cálculo do beta alavancado da empresa

Para o cálculo do beta alavanc alavancado ado da empres empresa, a, considerou-se considerou-se o beta alavanc alavancado ado do setor de autopeças [4]. A figura 2, demonstra as premissas, a fórmula e o cálculo do beta. Figura 2: Beta alavancado DADOS Participação do Capital de Terceiros Participação do Capital Próprio Beta desa lavancado e specífico se tor AUT AUTO O PART PARTS Imposto de Renda Renda Beta alavancado Beta alavancado

40% 60% 1,02 34%

0,4 0,6 1,02 0,34

Dad os d o exer cício Dad os d o exer cício [4] Dad os d o exer cício

Ba = Bd x [ 1 + ( P/ PL PL)) x ( 1 - IR IR)) ]  

1,47

Como análise do resultado do beta alavancado da empresa calculado (1,47), pode-se concluir  que a empresa do sr. Edgar possui uma alavancagem financeira maior do que a média do setor em que atua (Peças automotivas: Beta = 1,20), logo seu risco será maior.

Etapa 2: Cálculo do custo de capital nominal para o investidor americano;

2

 

A figura 3, apresenta as premissas adotadas para o cálculo do custo de capital nominal para o investidor americano (Ke). Figura 3: Cálculo do custo de capital nominal para o investidor americano (Ke) DADOS Rf (Remuneração oferecida pelo títulos norte-americanos) Beta alavancado alavancado Rm - Rf (Prêmio pelo risco de mercado norte-americano esperado Risk country (Prêmio pelo risco adicionado para países emergentes)

 

1,51% 1,47 4,72% 2,91%

0,0151  

1,47 0,0472 0,0291

[5] Calculad o anteriormente [6] [7]

Custo de capital nominal para o investidor americano Ke = Rf + Ba x (Rm - Rf) + (Risk countr country) y)   Custo de capital nominal para o investidor americano Ke nom inal para para os EU EUA A = 10% ao ano

0,09

Etapa 3: Cálculo do custo de capital em termos reais (descontada a inflação);

A figura 4, apresenta as premissas adotadas para o cálculo do custo de capital em termos reais (Ke real EUA), descontada a inflação. Figura 4: Cálculo do custo de capital em termos reais (Ke real EUA) DADOS

10% 2,00%

Ke nom inal dos EUA Inflaç ão EUA EUA Cu Custo sto de capital real

0,1  

0,02

Calculad o anter iormente [8]

Ke real = [ (1 + Ke nominal)/ (1 + Inflação Inflação E EUA UA)] )] - 1

Cu Custo sto de capital real

 

0,08

Ke real para os EU EUA A = 8 % ao ano

Em termos reais, o custo de capital próprio resultou em 8% ao ano. Etapa 4: Cálculo do custo de capital em termos nominais para o Brasil (incluindo a inflação).

A figura 5, apresenta as premissas adotadas para o cálculo do custo de capital em termos nominais para o Brasil (Ke nominal BR), incluindo a inflação. Figura 5: Cálculo do custo de capital em termos nominais oara o Brasil (Ke nominal BR) DADOS Ke real dos EUA Inflação Projetada Brasil Cu Custo sto de ca pital nominal para o Brasil Brasil

8% 3,50%

0,08 0,035

Calculado anteriormente Dados do exer cício

Ke nominal BR = [( 1 + Ke real) x ( 1 + Inflação B BR)] R)] - 1

Cus to de c a pit a l no m ina l pa ra o Bra s il

0 ,1 1 7 8 Ke nominal p para ara o Brasil Brasil = 11,78% ao ano

Custo de capital dos investidores (WACC) nominal para empresas no Brasil

O custo de capital médio ponderado (WACC em inglês ou CMPC em português), representa a taxa que torna minimamente atrativa a realização de um investimento considerando os riscos  percebi  perc ebidos dos [3]. Segundo Assaf Neto 2019 [1], o WACC é a taxa de desconto que deve ser aplicada sobre os

 

fluxos de caixa futuros da empresa a fim de determinar seu valor econômico. A figura 6 apresenta as premissas e os cálculos utilizados para o custo efetivo do capital de terceiros e a figura 7 apresenta as premissas e os cálculos realizados para a obtenção do WACC. Figura 6: Cálculo do custo efetivo de capital de terceiros DADOS

7,80% 34%

Taxa de jur juros os efe tiva da dívida dívida antes do benefício fiscal (i) Imposto de Renda

0,078 0,34

Dados d o exer c ício Dados d o exer c ício

K3 = i x (1 - IR) 0,05148

Custo efetivo do capital de terceiros K3 Custo efetivo do capital de terceiros K3 K3 = 5,2% ao ano

Figura 7: Cálculo do WACC ou CMPC DADOS

9% 60% 5% 40%

Ke (Custo do capital dos acionistas) % PL K3 %P

0,1 0,6 0,05148 0,4

Calculado anteriormente Dados d o exercício Dados d o exercício Dados d o exercício

CMPC = (Ke x %PL) + (K3 x %P) 0,080592

WACC ou CMPC WACC ou CMPC WACC = 8,06% ao ano

Considerando o cenário estimado, a taxa de retorno que justificaria assumir os riscos do investimento sob a ótica de todos os investidores será de 8,06% ao ano.

totall de 100% das ações da empresa empresa  Valor tota

É consagrado que um dos aspectos mais importantes de uma decisão de investimento está centrada na projeção dos fluxos de caixa que o ativo em análise tem capacidade de oferecer no futuro [1]. O método do fluxo de caixa livre, seja sob a ótica da empresa, seja sob a ótica do acionist acionista, a, consiste em apurar o valor que efetivamente estará disponível, para novos investimentos ou para  pagame  pag amento ntoss do doss in inves vestido tidores res de cap capita itall [3]. [3]. O modelo apresentado permite ao analista uma visão completa do que se espera para o negócio, partindo de uma visão econômica e adicionando os efeitos financeiros para a apuração do fluxo de caixa disponível da empresa e do acionista.  Nesse  Nes se sentido, sentido, Serra e Wicker Wickertt 201 20199 [9] sug sugerem erem os segui seguinte ntess passos passos para o valuat valuation ion por  esse método:  1º Passo – Calcular o custo médio ponderado de capital da empresa. 2º Passo – Calcular os fluxos de caixa dos investidores até o momento “n” em que os fluxos se tornem estáveis ou com crescimento a uma taxa constante. 3º Passo – Calcular o valor presente da perpetuidade, ou seja, transformar os fluxos de caixa

4

 

de “n + 1” até o infinito no seu valor equivalente no momento “n”. 4º Passo – Consolidar o fluxo de caixa adicionando o valor da perpetuidade no momento “n” e calcular o valor presente, obtendo assim o firm value. Posto os passos descritos acima, as figuras 8 e 9 apresentam os fluxos de caixa livres da empresa e dos acionistas já considerando os passos acima estipulados (Passos de 1 a 4). Figura 8: Cálculos do Fluxo de caixa livre da empresa – FCLE (consolidação e valuation do FCLE) D ESCRI Ç O Flux o de ca i x a l iv re da e m pre s a - FCLE P e rpe t uida de e quiv a l e nte no a no 1 0 do FCLE pro je t a do ( Ano 1 1 - inf ini to ) FCLE Va lo r pre s e nt e - FCLE ( FI RM VALUE) CMP C Cre s c im e nto Cre s c im e nto P ro j e t a do

P a râ m e t ro s

Ano 1 3 .4 0 7

Ano 2 4 . 00 2

Ano 3 4.6 0 8

Ano 4 5.2 0 7

Ano 5 5 . 77 7

Ano 6 6.2 9 5

Ano 7 6 .7 2 8

Ano 8 7 .0 8 4

Ano 9 7 .4 5 8

3 .4 0 7

4 . 00 2

4.6 0 8

5.2 0 7

5 . 77 7

6.2 9 5

6 .7 2 8

7 .0 8 4

Ano 1 0 7 .8 5 1 R$ 2 8 9 . 0 1 7 ,3 4 7 .4 5 8 2 9 6 .8 6 9

1 7 ,4 6 %

1 5 ,1 5 %

12 ,9 9 %

1 0 ,9 5 %

8 ,9 8 %

6 ,8 8 %

5 ,2 8 %

5 ,2 8 %

Ano

1 7 0 .1 0 5 8 ,0 6 % -

5,2 8 %

5 ,2 8 %

Figura 9: Cálculos do Fluxo de caixa livre do acionista – FCLA (consolidação e valuation do FCLA)

Consolidando os valores presentes dos fluxos de caixa da empresa e dos acionistas, temos que o valor da empresa (firm value) está em 170.105 milhões de reais e o valor presente dos acionistas em 61.827 milhões de reais. É possível observar que o valor das ações da empresa (61.827) é menor que o valor da empresa como um todo (170.105), a diferença se dá em razão da existência de dívidas, ou seja, existe parte financiada por terceiros. Portanto, a diferença entre o valor da empresa e o das ações da empresa deverá ser aproximadamente o valor das dívidas. 5º Passo – Calcular o equity value, subtraindo do firm value o valor da dívida líquida. De acordo com Serra e Wickert [9], o valor total da empresa (firm value), é o valor de mercado de todos os ativos em operação da empresa, ou seja, o valor total do negócio. Ao descontar os fluxos de caixa da empresa pelo custo médio ponderado de capital, o valor presente encontrado “é dos investidores”, ou seja, é o firm value. A figura 10 apresenta o firm value (que é a soma da dívida líquida – valor de mercado do capital de terceiros com o equity value – soma dos valores de mercado do capital próprio). Figura 10:  Valores encontrados para o firm value, dívida líquida e equity value* Firm Va lu e D ív i d a l í q u i d a Equi quity ty Value

*Valor encontrado em milhões

Conclusão

1 7 0 .1 0 5 1 0 8 .2 7 8 61.8 27

8.

 

Para o cálculo do valuation da empresa do sr. Edgar, utilizou-se o modelo de fluxo de caixa descontado, obtendo-se o valor da empresa em 170.105 milhões de reais. Para validação deste valor, bem como validar os fluxos de caixa calculados é necessário realizar os passos descritos anteriormente para compor a visão da empresa como um todo, não somente os valores calcudados, mas a acurácia dos dados fornecidos, bem como suas forças e fraquezas e como a empresa é vista no mercado, desta forma tem-se uma visão completa do setor em que atua.

Bilbiografia

[1] ASSAF NETO, A. Valuation: métricas de valor e avaliação de empresas. 3. ed. São Paulo: Atlas, 2019.   [2] DAMODARAN, A. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Tradução de Afonso Celso da Cunha Serra. Rio de Janeiro: LTC, 2018. [3] FEUSER, Carlos E.P. Valuation. Rio de Janeiro, 2021. 86 p. Fundação Getúlio Vargas. [4 [4]] NEW YORK UNIVE IVERSITY ITY (NY NYU U). Beta tass by sector. 2020a. Dis ispponív íveel em: . Acesso em: 05 nov. 2021. [5] NEW YORK UNIVERSITY (NYU). Country and equity risk premiums. 2020b. Disponível em: . Acesso em: 05 nov.2021. [6] NEW YORK UNIVERSIT UNIVERSITY Y (NYU). Implied equity risk premium update. Damodaran online. 2020c. Disponível em: . Acesso em: 05 nov.2021. [7] NEW YORK YORK UNIV UNIVERSI ERSITY TY (NYU (NYU). ). Cou Country ntry defau default lt spreads spreads and risk premiums. premiums. 202 2020b. 0b. Disponível em: . Acesso em: 05 nov. 2021. [8] FEDE FEDERAL RAL RES RESERVE ERVE BOARD (FED). (FED). Mon Moneta etary ry Poli Policy cy Report, Report, 2020b. 2020b. Dispon Disponíve ívell em: . Acesso em: 05 nov. 2021. [9] SERRA, SERRA, R. G.; WICKERT, WICKERT, M. Valuat Valuation ion:: guia guia fund fundame amental ntal e modela modelagem gem em Exc Excel. el. São Paulo: Atlas, 2019.

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