Valoracion de Empresas

 

DE VA LO RA C IO N DE EM PRESA S

 

Índice de contenidos  

Introducción

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Métodos de valoración de la empresa ¿Qué método debería emplear? Factores que afectan al valor

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Conclusiones finales Ejemplo práctico de valoración: Jazztel

 

Introducción ¿Qué es el valor? “ El valor de algo es la cantidad de cualquier otro otro algo por la que el primer algo  podrá cambiarse.” Claramente, se trata de un término subjetivo. Para una misma cosa, diferentes personas u organizaciones podrían asignarle un diferente valor y ofrecer por la misma una cantidad diferente a cambio. Normalmente el intercambio se realiza empleando dinero. Distinción de Adam Adam Smith entre valor de uso y de cambio: Valor de uso: aptitud que tiene un bien para satisfacer una necesidad. Cualidad intrínseca. Valor de cambio: cualidad externa de un bien. Ello se debe a que su ideal es

ser intercambiado por valores de uso diferentes. La subjetividad hace que existan diferentes valores de cambio.  

Introducción ¿Qué es el valor? (II)

Un bien cualquiera (centrándose ya en considerar como bien a una empresa determinada) tiene distinto valor para diferentes compradores y para el vendedor. Esta diferencia  se puede deber a: Distinta percepción del futuro del sector. Diferente percepción del futuro de la empresa. Economías de escala. Distintas estrategias entre empresas. Característica subjetiva en la identificación de valor. etc.

¿Todas las empresas generan valor? No. La empresa está generando valor cuando la rentabilidad obtenida supera la exigida por los mismos. Que se generen beneficios no implica crear valor!  

Introducción Valoración de empresas Es un servicio que proporciona a la empresa la posibilidad de conocer el valor  cuantitativo de la misma. Hasta hace pocos años,yestos servicios de valoración de ,empresas eranson más únicamente  ofrecidos prestados a grandes empresas que siempre fáciles de cuantificar. Últimamente también se valoran PYMEs. Sentido común para la valoración de una empresa para responder a: ¿Qué se está haciendo en la empresa? ¿Por qué se está haciendo la valoración de la empresa de una forma

específica? ¿Para qué se está llevando a cabo el proceso de valoración de la empresa? ¿Para quién se está realizando la valoración de la empresa?

 

Introducción Valoración de empresas (II) No deben confundirse precio y valor de una empresa. El precio es la cantidad monetaria que vendedor y comprador acuerdan para realizar la operación de compra-venta. El valor no necesariamente será dicho precio, ya que otra posible empresa compradora podría haber ofrecido una mayor o menor cantidad por la misma empresa. (¿pasa esto?) Ejemplo compra empresa china por una de la CAPV: El comprador (la empresa española, valora a la china por su marca) deberá determinar cuál es el valor máximo que está dispuesto a pagar ( precio),

mientras que el vendedor (la empresa china, que se valor por sus activos materiales) deberá fijar el valor mínimo por el que aceptaría la oferta de compra de la empresa española. El precio quedará en algún punto intermedio.  

Introducción ¿Por qué valorar una empresa? Puede deberse a motivos internos o externos: 1. Motivos internos: identificación de los value drivers, operaciones de

salidas a bolsa, herencias y testamentos, testamentos, decisiones de continuidad de empresas, planificación estratégica, estratégica, conocer la situación del patrimonio, verificar la gestión llevada a cabo por los directivos, remuneración basada en la creación de valor, establecer políticas de dividendos, afrontar reestructuraciones reestructura ciones de capital y valoración de activos intangibles. 2. Motivos externos: operaciones de compra-venta, valoración de empresas

que cotizan en bolsa, transmisión de la propiedad, solicitud de fondos ajenos

o deuda, fusiones y adquisiciones, adquisiciones, operaciones MBO, operaciones LBO y arbitraje y pleitos.

 

Métodos de valoración de empresas Introducción Los métodos se pueden clasificar en grupos: 1. Métodos basados en el valor patrimonial. 2. Método basado en la capitalizac capitalización ión bursátil. 3. Métodos basados en la cuenta de resultados. 4. Métodos mixtos. 5. Métodos basados en el Cash-Flow.

6. Métodos basados en la creación de valor. 7. Métodos basados en opciones reales.

 

Métodos de valoración de empresas 1) Métodos basados en el valor patrimonial Tratan de estipular el valor de una empresa mediante su patrimonio, es decir, ciñéndose al Balance y sus activos. Es una aproximaci aproximación ón estática, sin considerar la futura evolución. Al ser estática, no considera factores como el valor del dinero en el tiempo, la situación del sector, personal de la empresa, situación administrativa, etc. Son factores que no se encuentran en el Balance.

Métodos basados en el valor patrimonial: 1. Valor Valor contable con table

También denominado valor en libros, PN o FFPP. El principal problema es que casi nunca el valor contable es igual al valor de mercado de la empresa (caso Youtube). Esta diferencia se debe a que los criterios contables están sujetos a cierta subjetividad (¿qué pensáis?).

 

Métodos de valoración de empresas 1) Métodos basados en el valor patrimonial (II) 2. Valor contable ajustado

También conocido valor del activodeneto real. Solventa, de forma como parcial, el problema la subjetividad en la contabilidad de las empresas. Los Activos Activos (clientes, activos fijos, materiales, etc.) y Pasivos (deudas, etc.) son ajustados al valor de mercado.

El valor neto de los activos tangibles es muy empleado en la práctica cuando se valoran las empresas. Por ejemplo, en Junio del 2010, había rumores de una hipotética salida a bolsa de Tesla Tesla Motors, joven empresa emprendedora que había apostado por el vehículo eléctrico en California. Se rumoreaba una salida a 15 dólares, lo que daba lugar a una valoración de Tesla Tesla de 5.5 veces su activos netos tangibles.que Según datos del de lasector agencia unaen valoración muy alta, sabiendo la media de laBloomberg, automociónesestá 1.82 veces. Esta es una medida de valor que excluye activos que no n o se podrían vender en uuna na hipotética liquidación de la empresa.

 

Métodos de valoración de empresas 1) Métodos basados en el valor patrimonial (III) 3. Valor Valor de liquidación

Considera valor que tendrían los activos en su venta y las deudas en su cancelaciónnelen cancelació un proceso de liquidación. Es un valor mínimo para una empresa, ya que el valor por continuar con el negocio suele ser superior al de su liquidación.

Su queda restringida a un caso en el que se quisiera comprar unaaplicación empresa para liquidarla posteriormente. 4. Valor Valor sustancial susta ncial

Pondera el valor de una empresa como la inversión que se debería efectuar para constituir una nueva con características y condiciones idénticas. Es un método contrapuesto al de liquidación. Es un método muy antiguo, que data del año 1920.  

Métodos de valoración de empresas 1) Métodos basados en el valor patrimonial (IV) 4. Valor sustancial (continuación)

Tres tipo de valor sustancial: Valor sustancial bruto: activos operativos totales a precio de mercado.

Valor sustancial neto o activo neto corregido : deducir del valor

sustancial bruto el pasivo exigible.  Ejemplo : Metrovacesa: oportunidad histórica de compra Valor real de Metrovacesa: A cierre de 3º trimestre del año

pasado el valor de los activos es de 9.175 millones de €. La deuda neta de Metrovacesa era de 6.202 millones de €. Es decir nos deja un total activos menos deuda valor esto de 2.973 millones de €de(Valor sustancial neto).por un Valor sustancial bruto reducido: el valor sustancial bruto pero sólo contabilizando contabilizan do el valor de la deuda sin coste.  

2) Métodode basado en la capitalización bursátil Métodos valoración de empresas Es un método que hace uso del precio con el que se está valorando una empresa en el mercado de valores en un momento dado. Por ello, sólo será aplicable a empresas cotizadas. El precio de cotización se modifica en función de la oferta y la demanda del

título. La capitalización bursátil es el resultado de multiplicar el precio de una acción por la cantidad de acciones emitidas. En muchas ocasiones la capitalización es empleada para clasificar  a las empresas líderes en los diferentes sectores de actividad. A fecha de Junio del 2.009 : Banco Santander (banca, 4º banco mundial), Telefónica (telecomunicaciones, 3º mundial), Iberdrola (energía, 6ª empresa mundial), ACS ACS (construcci (construcción, ón, 4ª empresa mundial) y Abertis (infraestructuras, 2ª mundial).

 

2) Método basado en la capitalización (III) Métodos de valoración de bursátil empresas Normalmente, el valor contable que tiene una empresa guarda poca relación con el valor de mercado actual que tenga dicha empresa.  Ejemplo: tabla donde se expone la relación Valor de mercado y el Valor contable (P/VC), la

relación entre el Valor de Mercado y el Beneficio por acción (PER) y la relación Dividendo por Acción y Valor de Mercado (Div/P) de varias empresas españolas a fecha de 12 de Diciembre del 2009.

 

2) Método basado en la capitalización (IV) Métodos de valoración de bursátil empresas Concepto financiero que mide el valor de mercado del capital empleado, es decir, los fondos propios más la deuda neta financiera.

Es un indicador que se relaciona con otras variables, v ariables, como las ventas y el cash flow operativo, estrechamente ligados a la rentabilidad del capital empleado. Enterprise Value (EV) = Capitalización bursátil + Deuda financiera neta

Es una medida del valor de la compañía, utilizada como indicador del precio que habría que pagar en una hipotética compra de la compañía. Es frecuentemente empleada como alternativa a la pura capitaliza capitalización ción de mercado. En un caso de compra de empresa, el comprador podría tener que asumir la deuda de la compañía estádifiere comprando, teniendo quedeincluso pagarlo en efectivo. ello, el Enterprise que Value considerablemente la simple capitalización de Por mercado, siendo un indicador más preciso en lo que q ue al valor de la compañía se refiere. Por ejemplo, el valor de la deuda de la compañía, podría ser pagado por el comprador en un caso de compra, por lo que el Enterprise V Value alue ofrece una valoración mucho más precisa al incluir la deuda en el cálculo.  

Métodos debasados valoración dedela empresa 3) Métodos en la cuenta resultados Hacen uso de la cuenta de resultados para calcular el valor de una empresa.

1. Valor de los beneficios (PER)

Referencia que domina en la actualidad los mercados bursátiles. Relaciona una cifra de mercado (cotización de una acción) con una cifra contable (beneficio por acción). Una empresa, tendrá más valor o será más cara que otra para un PER mayor, ya que estará en el mercado mejor valorada. 2. Valor de los dividendos

Se basa en que el valor de una acción en un momento dado es el valor de los dividendos, ya que considera éstos como la única retribución que percibirá el accionista. (¿es esto cierto? :-)

 

Métodos valoración la empresa 3) Métodosde basados en la cuenta de de resultados (II)

3. Múltiplo de las ventas

Multiplicar las ventas por un determinado número. Este número se fijará en función de las características y situación del mercado en el que opera la empresa (sector farmacéutico y sector alimentario).

4. Otros múltiplos

Valor de mercado / EBIT (Beneficio antes de intereses e impuestos). Valor de mercado / EBITDA (Beneficio antes de amortización, intereses e impuestos). Valor de mercado / Cash Flow operativo Valor de las acciones / V Valor alor Contable Luego se deberán realizar comparaciones con otras empresas, seleccionando una como referencia.  

Métodos de valoración de la empresa 3) Métodos basados en la cuenta de resultados (III)

4. Otros múltiplos (continuación)

El indicador Valor de mercado / EBITDA suele emplearse para conocer cómo de caro o barato está un sector de actividad determina determinado. do. Por ejemplo, el sector eléctrico en Europa. Según Morgan Stanley, Stanley, en Julio del 2010, el ssector ector cotiza a una media de 6.7x veces EBITDA 2012 y rentabilidad por dividendo del 6.7%. Este valor podría parecer muy atractivo para los que buscan una inversión a largo plazo. Sin embargo, la realidad de los mercados suele incluir pequeños detalles. El múltiplo de EBITDA es en realidad cercano a 8.5 veces si se limpiasen las estimaciones, quitando los permisos de CO2 gratuitos. Además: Además: Los dividendos estimados. Ya Ya ha habido varios casos (National Grid, SSE, etc.) en los que el dividendo lo acaban pagando los propios inversores a través de ampliaciones de capital. Es un sector tan intensivo en capital que nnecesita ecesita mantener una calificación crediticia impoluta impoluta para poder acceder al mercado de bonos. Con los retornos confiscados y una media de endeudamiento que supera las 3 veces Deuda Neta cubierta por EBITDA, el sector no generaycaja libredeuda. suficiente para acometer las inversiones, pagar los dividendos reducir  

Métodos de valoración de la empresa 3) Métodos basados en la cuenta de resultados (IV)

5. Múltiplos empleados para valorar empresas en Internet

Valor de mercado / Ventas Valor de mercado / Número de suscripciones Valor de mercado / Páginas visitadas Valor de mercado / Habitantes

 

Métodos de valoración de la empresa 4) Métodos mixtos (fondo de comercio o goodwill)

El fondo de comercio es el valor que tiene una empresa superior a su valor contable (caso Youtube). Youtube). Ello se debe a elementos intangibles que no suelen aparecer en el Balance de Situación (¿dónde aparece ap arece la marca? marca? :- ). Por lo tanto, es un valor que se debe añadir para la valoración. No es fácil, ya que no hay una metodología a seguir. Para ello, existen métodos que realizan tanto una valoración estática (activos) como dinámica (valor a generar en el futuro). En general: Patrimonio Neto + Beneficios futuros Algunas técnicas que se emplean para valorar el fondo de comercio han dado lugar a diversos procedimientos de valoración.

 

Métodos de valoración de la empresa

4) Métodos mixtos (fondo de comercio o goodwill) (II) Ejemplos de procedimientos de valoración

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow Los métodos vistos hasta el momento (salvo el de capitalización bursátil), están en franco desuso. Actualmente se emplean mucho más los basados en el Cash Flow. Por lo tanto, se trata en el método más importante de estudio. Son los únicos que son conceptualmente correctos para valorar una empresa de manera más o menos precisa. Ya que el valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de la empresa de generar flujos de dinero. Estos flujos de dinero luego serán descontados de acuerdo a una tasa que se fijará en función del riesgo. Para este proceso de cálculo de valor, se deberá realizar un pronóstico detallado y minucioso de todas las partidas financieras que puedan afectar a la generación   de flujos de caja dentro de la empresa.  

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (II) Estas partidas financieras pueden ser: El cobro de las ventas que se hayan realizado. Los pagos de la mano de obra empleada por la empresa. Los pagos de materias primas, tareas administrativas, etc. empleados en el proceso de fabricación. Amortización de los créditos que tenga pendientes la empresa. En la práctica, el tipo de descuento mínim mínimoo (que antes se decía fijaba el riesgo)

lo suelen establecer los propios interesados. Es decir, los compradores o vendedores que no estén dispuestos a invertir o vender por debajo de una rentabilidad umbral.

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (III) Método general para el descuento de flujos

CFi: flujo de caja generado por la empresa en el período i. VR n: valor residual de la empresa en el año n. K: tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de caja.

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (IV) Flujos de fondo a considerar en la valoración

El primer paso en estos métodos de valoración es la definición de los distintos tipos de flujos de fondo que se pueden emplear.

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (V) Flujos de fondo a considerar en la valoración (continuación) 1. Flujo de fondos para la deuda (Cfd)

Reflejará suma de los intereses que de corresponde las propiasladevoluciones del nominal la deuda. pagar por la deuda más Estos flujos se actualizarán con el coste de la deuda. 2. Flujo de fondos libre (FCF o Free Cash Flow)

Ejemplo Libro

Flujo operativo, es decir, el generado por las operaciones que realizadelafondos empresa, por lo que no considera el endeudamiento. Es decir, considera la diferencia entre cobros y pagos. Por lo tanto, se obtiene el rendimiento económico de los activos de la empresa después de impuestos.

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (VI) Flujos de fondo a considerar en la valoración (cont.) 3. Flujo de fondos para los accionistas (Cfac)

Se obtiene por diferencia entre el FCF y los pagos correspondientes a la deuda. La tasa de actualización será la rentabilidad exigida por los accionistas. 4. Flujo de fondos de capital (CCF o Capital Cash Flow)

Se obtiene sumando el flujo de caja destinado a los tenedores de deuda más el Cfac. Para obtener el flujo de caja de los poseedores de deuda se suman los

intereses más la devolución del nominal o principal, tal y como se indica a continuación continuación: :

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (VII) Métodos de valoración basados en el descuento de flujos 1. Flujo de caja libre (Free Cash Flow)

Los flujos de caja libre se actualizan empleando el WACC o coste promedio ponderado de los recursos de la empresa.

Kd: coste de la deuda antes de impuestos o rentabilidad exigida a la

deuda. T: tasa impositiva. Ke: rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las

mismas. E: valor de mercado de las acciones. D: valor de mercado de la deuda.  

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (VIII) Métodos de valoración basados en el descuento de flujos (cnt) 2. Flujo de caja para accionistas

Para obtener el valor de mercado de las acciones, se descontará el flujo de caja para accionistas con la tasa de rentabilidad exigida por ellos (Ke), que se calcula mediante cualquiera de los 2 modelos siguientes:  Modelo de equilibro de activos a ctivos financieros (CAPM)

 Modelo de valoración de crecimiento constante de Gordo y Shapiro

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (IX) Métodos de valoración basados en el descuento de flujos (cnt) 3. Flujo de caja de capital (Capital Cash Flow)

El valor de la empresa será el resultante de actualizar los CCF con el coste promedio ponderado de los recursos de la empresa antes de impuestos (WACCBT).

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (X) Etapas para valorar una empresa con los métodos de descuentos de flujos 1. Análisis histórico y estratégico de la empresa y del sector

Análisis financiero y análisis estratégico y competitivo. 2. Proyecciones de los flujos futuros

Previsiones financieras, previsiones estratégicas estratégicas y competitiva competitivass y consistencia de las previsiones de flujos. 3. Determinación del coste (rentabilidad exigida) de los recursos

4. Actualización Actualización de los flujos futuros 5. Interpretación de resultados

Benchmarking del valor, análisis de la sostenibilidad, sensibilidad, etc.

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (XI) Aspectos críticos críticos para una valoración basada en el flujo de fondos

Dinámica, la valoración de un proceso. Implicación de la empresa. Multifuncional. Estratégica. Remuneración.

Opciones reales. Análisis histórico. Técnicamente correcta.

 

Métodos de valoración de la empresa 5) Métodos basados en el Cash Flow (XII) Como posteriormente se expondrá, los métodos de valoración basados en los flujos de caja son los más utilizados. En la práctica empresarial, incluso ha servido para resolver litigios, qu e se vio envuelto el Corte Inglés. como a continuación se expone para un caso en el que En un momento dado, un accionista de El Corte Inglés quería vender las acciones que heredó (César Areces) Areces) pero no estaba de acuerdo con el precio fijado. Por ello, una  jueza acabó teniendo teniendo que tomar una dec decisión isión al respecto.

Una juez valora El Corte Inglés en al menos 14.000 millones

El Corte Inglés deberá pagar a César Areces Fuentes 98,5 millones de euros por el 0,695% del capital de la empresa que heredó de su padre, frente a los poco más de 35 millones que el grupo de distribución estaba dispuesto a desembolsar. desembolsar. El Inglés pretendía la pagar Are Areces ces Fuentes sólo el vvalor aloruna teórico contable de susCorte títulos. Sin embargo, juezaconsidera 'más conveniente' valoración basada en el método de los flujos de caja descontados.

 

Métodos de valoración de la empresa 6) Métodos basados en la creación de valor Se están empleando mucho en los últimos tiempos. Estos métodos se pueden clasificar en 2 grandes grupos: 1. Métodos basados en el beneficio económico: EVA, EVA, Benef Beneficio icio econ económico ómico y CVA. 2. Métodos basados en el flujo de caja : CFROI

En los siguientes puntos se explican estos 4 métodos. 1. Economic Eco nomic Value Value Added o valor v alor añadido añadid o económico económi co (EVA) (EVA)

Concepto relativamente nuevo que se emplea mucho. Para las empresas cotizadas, la estrategia empresarial pasa principalmente por la consecución de dos objetivos: Maximizar el beneficio del ejercicio. Maximizar el valor de sus acciones.  

Métodos de valoración de la empresa 6) Métodos basados en la creación de valor (II) 1. Economic Eco nomic Value Value Added o valor v alor añadido añadid o económico económi co (EVA) (EVA)

Sirve no sólo para valorar una empresa, sino también para que los accionistas evalúen la gestión de la empresa. La idea es comparar la rentabilidad económica (ROI) con el WACC, dando lugar a las siguientes situaciones:

Si ROI > WACC , la empresa está generando valor. Si ROI < WACC , la empresa no está generando valor.

El EVA se puede calcular de las 2 maneras siguientes:

Es interesante estudiar esta última expresión para el estudio posterior del CVA.

 

6) Métodos en la creación (III) Métodos debasados valoración dedelavalor empresa 2. Beneficio económico EVA A. Es prácticamente idéntico  al método del EV La diferencia radica en no tener que realizar ciertas conversiones  (amortizar inversión I+D+i, eliminar reservas silenciosas e incluir contratos leasing) que

para el EVA sí que hay que realizar. Esto convierte al EVA en un método más laborioso que éste. Además, el EVA es un método propietario de la compañía SternSteward & Co., por lo que su utilización no es tan abierta.

 

6) Métodos en la creación (IV) Métodos debasados valoración dedelavalor empresa 3. Cash Value Added (CVA)

Propuesto por el BCG, resultó ser una variante del EVA. Se considera el beneficio antes de intereses (NOPAT), más la

amortización (AM), menos el coste de los recursos empleados y menos la amortización económica (AE). Corregir la fórmula en el libro para el signo de AM!

Muchas empresas contemplan estos 3 métodos como el mejor indicador de gestión que existe. De hecho, muchas empresas asocian la remuneración de sus directivos (que son los que llevan a cabo la gestión empresarial) a la consecución de los objetivos asociados al EVA.

 

6) Métodos en la creación (V) Métodos debasados valoración dedelavalor empresa 4. Cash Flow Return On Investment (CFROI)

Establecer el valor de una empresa vinculándolo al valor o percepción de éste

que pudiera tener un inversor determinado. Se sustenta en la TIR , ya que se considera como inversión toda la empresa, considerando que los activos de la empresa tienen capacidad de generar liquidez. Para lo que habrá que considera aquellos parámetros que, obtenidos internamente, internament e, permiten realizar una aproximación sobre el valor de mercado de la empresa. De entre estas variables, basede fundamental rendimiento de la inversión en términos de la flujos caja, de ahíeslaeldenominación CFROI.

 

Métodos de valoración de lareales empresa 7) Métodos basados en opciones Métodos de valoración de empresas más recientes.

Dentro de los mercados financieros, una opción es un contrato que otorga el derecho, no la obligación, de comprar o vender un determinado activo subyacente a dicha opción.  Put ). Las opciones de compra (Call) y las de venta ( Put  ).

Las opciones reales son las asociadas a proyectos de inversión, existiendo alguna  posibilidad futura de actualización . Las opciones reales más comunes para valorar una empresa son las siguientes: ampliar o reducir un proyecto, aplazar una inversión o utilizar la inversión para usos alternativo alternativos. s. Factores que afectan a las opciones reales en un negocio: coste de la inversión, tasa de actualización, valor y volatilidad de los flujos de fondos, tiempo hasta ejercer la opción, mantenim mantenimiento iento de la opción y revalorizac revalorización ión esperada. El método Binomial y Black/Scholes no se verán.  

¿Qué método debería emplear?

problema El principal todos los métodos propuestos esCuenta que mientras unos se basan únicamente en el de Balance de Situación y otros en la de Resultados, éstos sólo están considerando datos históricos.

Es posible que 2 empresas con el mismo Balance y Cuenta PyG tengan distinto valor → el valor va más allá! (perspectivas de futuro, etc.) Por ello, parece que el método más adecuado para la valoración de empresas es el del descuento de los flujos de fondos futuros  que la empresa espera. Esto se debe a que el valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad que tenga esta para generar flujos monetarios para los propietarios  de la compañía en el futuro.

 

¿Qué método debería emplear? (II)

Por otro lado, que ade la filtros hora de realizar screenings de mercado (quenúmero básicamente consisten en laseñalar realización para enfocar la atención en un cierto de títulos cotizados en bolsa para su compra/venta), se suelen emplear varios de los indicadores que se han venido señalando en esta sección. Entre algunos de los muchos criterios (se podría incluso decir miles) destacan los siguientes: Nivel de deuda neta no superior al 30% del valor de su capitalización bursátil. Ratio deuda neta / EBITDA inferior a 1. Ratio EV / EBITDA inferior a 7x. Crecimiento del EBITDA durante un período determinado. Comparar el precio de la acción con su valor contable al restar al activo circulante tanto el pasivo circulante como la deuda a corto y largo plazo. Utilizar ratios como el Retorno sobre los Act Activos ivos (ROA) o el Retorno sobre el Equity (ROE).

 

Factores que afectan al valor

 

Factores que afectan al valor (II)

 

Conclusiones finales

Valorar una empresa, sobre todo si no cotiza en bolsa, no es una tarea sencilla y los expertos señalan que muchos empresarios desconocen el valor de su principal activo. Se trata más de un arte que de una un a ciencia. Sin embargo, el debate sobre la conveniencia de utilizar un modelo u otro o la validez de los mismos se ha reavivado con el parón que la crisis económico-financiera del 2008 impuso en las fusiones y adquisiciones.  Artículo ¿Cuánto vale una empresa? empresa? “Todos “T odos los métodos deberían coincidir al final” “Es un instrumento clave al valorar una empresa, porque las técnicas nunca  pueden reemplazar reemplazar al pensamiento” “Hay una enorme falta de conocimientos teóricos, falta de sentido común y de experiencia” “El capital intelectual, ese bien intangible tan “difícil de valorar, porque es difícil de detectar y se le suele dar menos valor del que q ue se dice que se le da”

 

Conclusiones finales (II) Hay muchos que cuestionan la utilidad real de los métodos de valoración de empresas que se emplean. Para valorar empresas es vital cuestionarse la fiabilidad de los estados contables y las cuentas de resultados que presentan las compañías y conviene recordar los casos de Enron, Parmalat, La Seda, SOS, inmobiliarias españolas, etc. Existen otros métodos de valoración como son el PER ajustado por ciclo de beneficios o de Shiller, que muestra el ratio de la cotización/beneficio por acción medio de los últimos 10 años, la Q de T Tobin, obin, donde se compara la capitalización capitalización bursátil con el coste de reposición de los activos. En momentos de volatilidad e incertidumbre se oye muchas veces eso de que “ valorando bien se puede perder mucho dinero. Lo importante es adivinar qué va a hacer la bolsa ”. Magnitudes como EV/valor de los activos fijos, Precio/V Precio/Valor alor contable, EBIT/intereses de la deuda, si están correctamente contrasta contrastadas, das, puede descubrir empresas infravaloradas y susceptibles de ser adquiridas en circunstancias como la actual en el que el coste de la deuda es del 3,6 % para las grandes compañías por debajo del FCF yield del 5,5% para las acciones europeas.  

Conclusiones finales (III) Basándose en Benjamín Graham, Morgan Stanley ha seleccionado y testado el rendimiento de los valores que han cumplido en Europa los siguientes criterios: tener un crecimiento de los beneficios por acción positivo en cada uno de los diez últimos. pagar dividendo en este período. PER con beneficios promedios de tres últimos años, inferior a 15. crecimiento del beneficio por acción de al menos el 33% en los últimos diez años. una moderada valoración PER * Precio/V Precio/Valor alor Contable inferior a 22.5. Los valores que han cumplido estos criterios han obtenido una rentabilidad un 7% anual superior a la media del mercado. Lo importante es comprar aquello que se conoce, a un precio inferior a lo que se cree que vale, preferentemente preferentemente cuando las cotizaciones bajen y disponer de tiempo para que maduren las inversiones .

 

Conclusiones finales (IV) Valoraciones finales

El valor de las acciones poco o nada tiene que ver con el valor contable. Valorando bien, se puede perder dinero en bolsa. Que los mercados financieros sean eficientes, no significa que los precios en bolsa sean la mejor estimación del valor de las acciones. Pagar por una empresa un precio inferior a su valoración. Los dividendos salen del flujo de caja, no de beneficios. Los procesos de valoración de empresas no son sólo para expertos. Las valoraciones con múltiplos tienen muy escasa fiabilidad. Las reglas de valoración de la contabilidad y las de valoración de empresas tienen poco o nada que ver. Los auditores son expertos en contabilidad pero no en valoración.

 

Conclusiones finales (V) Valoraciones finales (continuación)

La rentabilidad para los accionistas tiene poco que ver con el beneficio neto y con el ROE.

Los gestores de fondos y analistas de bolsa aciertan aproximadamente un 50% de los casos en los procesos de valoración de empresas. Se compran más empresas cuando están más caras. Comprar caro es destruir valor para el accionista. El valor de las acciones depende de las expectativas de los flujos de fondos y de la apreciación del riesgo de los mismos.

 

Ejemplo práctico de valoración Jazztel Análisis de la Cuenta de Resultados ejercicio ejercicio 2009

 

Ejemplo práctico de valoración Jazztel (II) Análisis de la Cuenta de Resultados ejercicio ejercicio 2009 (continuación)

Se puede destacar el incremento de la cifra de ingresos debido al incremento de la base de clientes. Esta cifra alcanza ya los 597 millones de € (un 55% 55 % más), produciendo un aumento de los ingresos del casi 30%.unT Todo odo ello, ha derivado en quedel el EBITDA se consolide, habiendo aumentado 600% desde los 6 millones ejercicio del 2008 a los 40 millones del 2009. Dentro de un proceso de reestructuración de la deuda, el Balance de Situación de la empresa se ha empezado a sanear sanear,, evitando el vacío de caja al que se la estaba sometiendo los últimos años. Esto hace que cara a los inversores la imagen que se muestre sea en otra. Durante el 2010 se prevé que la compañía prosiga incrementando aún más el volumen de clientes e incorpore los ingresos de los nuevos clientes del 2009, permitiendo a Jazztel aumentar aún más el EBITDA, garantizando así la viabilidad de