Valoración de Activos Financieros (Parte II)

Titulos Valores de Renta Fija Al Descuento

Finanzas Avanzadas Omar Herrera Jimenez

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

1

Titulos de Renta Fija  Se denominan también de contenido crediticio.  Incorporan un derecho de crédito, por lo tanto obligan y dan derecho a una prestación en dinero, es decir, tienen por objeto el pago de moneda.  Se denominan de renta fija porque su rentabilidad es una tasa fija de Interés que permanecerá igual durante todo el período de la inversión. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

2

Titulos de Renta Fija • Clasificación de acuerdo al modelo de negociación utilizado en el mercado de capitales colombiano: • Títulos al Descuento – Negociados por Rentabilidad. – Negociados por Precio.

• Títulos al Vencimiento – Sin flujos de caja intermedios. – Con flujos de caja intermedios • Tasa Fija • Tasa Indexada Omar Herrera Finanzas Avanzadas

3

Conceptos Claves  El emisor es la entidad (empresa o Gob.) Que emite prestamos y recibe los intereses.  El principal de un bono - también conocido como valor al vencimiento, valor nominal, de valor nominal - es la cantidad que se da como préstamo.  El cupón (de un bono) es el interés que se debe pagar.  La madurez es el final de la fianza, la fecha en la que se tiene que devolver el principal. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Titulos al Descuento  Su principal característica radica en que el valor futuro es exactamente igual al valor nominal.  Tambien son denominados como papeles cero cupón.  Se debe tener en cuenta que estos titulos no presentan flujos de caja intermedios.

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Valor Nominal  Es el capital adeudado por el emisor, o respaldado por el titulo valor, a favor del tenedor del papel.  Estos regularmente representan miles de millones de pesos en el mercado de capitales.  El mercado acostumbra a suponer en todos los casos un valor nominal de 100, de tal forma que el valor presente o precio encontrado representa el monto por girar por cada 100 de valor nominal. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

6

Valor Presente  Para obtener una ganacia sobre un titulo al descuento es necesario girar en la compra un valor inferior al valor nominal de un papel.  Es necesario conocer el valor futuro, la tasa efectiva de descuento, los dias entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento, y los dias base de liquidacion de intereses.

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Rentabilidad Asociada a la Compra del Titulo • Debe conocer el precio del papel, el valor futuro, los dias entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento y los dias base de liquidacion de los intereses .

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8

Titulos al Descuento Negociados Por Rentabilidad • TES de Corto Plazo. • Aceptaciones Bancarias.

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TES Corto Plazo  Los titulos de tesoreria (TES) son emitidos por el gobierno y administrados por el banco de la republica para cubrir momentaneamente el deficit fiscal.  Reglamentados por Resolución 1992 del 1ro de Octubre de 2001, por Minhacienda.  Su plazo debe ser inferior a un año y no menor de 30 dias.  Las emisiones vigentes de TES a corto plazo cuentan con una maduracion no mayor de 365 dias.  Los TES se negocian con base 365. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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EJERCICIO • Cuanto debe pagar por un TES de corto plazo que vence el 10/08/2006 si me lo venden a una tasa del 6%? • El dia de la negociacion es el 10/05/2006 y su valor nominal es de 5 000 000 000.

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11

SOLUCION

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SOLUCION  El calculo realizado sobre un nominal base 100 representa el precio del papel.  Es decir, el precio del TES de corto plazo es de 98.542. Para determinar el valor de giro es necesario aplicar el precio por cada cien, es decir, el precio porcentual al valor nominal.

 5.000.000.000 * 98.542% = 4.927.100.000. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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EJERCICIO • Cuanto debe pagar por un TES de corto plazo que vence el 18/05/2006 si se adquiere a una tasa del 5.8%? • Determine el efecto en la rentabilidad por la retención en la fuente y el gravamen a los movimientos financieros (4 por mil). El día de la negociación es el 28/03/2006. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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SOLUCION

El precio del Tes de Corto Plazo es d 99.215. • De nuevo otro error del libro… base de 365. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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• Calculo de la Rentabilidad Efectiva Anual con Retencion en la Fuente y sin GMF. • Rendimientos Financieros = 100 – 99.215 = 0.785 • Rentecion en la fuente = 0.785 * 7% = 0.055

• La retencion en la fuente debe ser cancelada por el comprador al momento de adquirir el papel. En consecuencia el valor girado por el comprador es de: •

Precio del papel afectado por rentencion en la fuente = 99.215 + 0.055 = 99.270 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

16

SOLUCION

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17

• Notese como la rentabilidad esperada por el comprado se disminuye por el efecto de la retencion en la fuente, pasando de 5.8% a 5.384%. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

18

 Calculo de la Rentabilidad Efectiva Anual con Retencion en la Fuente y con GMF.  Si el comprador debe asumir adicionalmente el Gravamen a los Movimientos Financieros, el valor de giro se vera incrementado por el impuesto que debe cancelar al momento de retirar recursos de la cuenta para cancelar la compra.

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• El valor de giro se incrementa por el impuesto que debe asumir el comprado. Por lo tanto se espera que la rentabilidad se vea afectada.

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SOLUCION  La rentabilidad esperada por el comprador se disminuye por el efecto de la retencion en la fuente y el 4 por mil, pasando de 5.8% a 2.416%.  En este caso el efecto del GMF sobre la rentabilidad es representativo.

 Cuantos menos dias le falten al papel que se adquiere para su vencimiento mayor sera el efecto del GMF. Lo anterior debido a que el GMF se cobra sobre el valor de giro, y no unicamente sobre intereses como sucede con la rentencion en la fuente.  En ocasiones, si se cuenta con pocos dias entre la fecha de compra y la fecha de maduracion del papel, la rentabilidad puede ser negativa. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Aceptaciones Bancarias  Letras de Cambio avaladas por los bancos que se emiten desde 30 hasta 270 dias.  Se empezaron a negociar en el mercado secundario para darle liquidez al sector comercio.

 Su base de negociacion es 360. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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 En el mercado financiero se pueden encontrar expresiones como  Tasa de cesion: que es aquella a la que esta dispuesto el vendedor a ceder la propiedad del titulo.  Tasa de compra: que es aquella a la que esta dispuesta el comprador a adquirir el titulo.  Tasa de registro: que es la que envía el comisionista a traves del sistema transaccional.  Tasa de Registro – Tasa de Compra = Comision Comprador (%)  Precio de Compra - Precio de Registro = Comision Comprador ($)  Tasa de Cesion - Tasa de Registro = Comision Vendedor (%)

 Precio de Registro – Precio de Cesion = Comision Vendedor ($)

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EJERCICIO  Determine el precio de cesion, el precio de registro, el precio de venta, la comision pagada por el comprador y la comision pagada por el vendedor.  De una aceptacion que vence el 13/04/2007 si la tasa de cesion es del 8% EA, la tasa de registro es del 7.75% EA y la tasa de compra es del 7.5% EA.  El dia de la negociacion es el 30/05/2006 (punto de vista del comisionista). Omar Herrera Finanzas Avanzadas

24

SOLUCION

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25

SOLUCION

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26

SOLUCION  Por Ultimo Calculamos las Comisiones.  Comision del Comprador: Precio de Compra – Precio de Registro: 93.906 – 93.716 = 0.190.  Comision del Vendedor: Precio del Registro – Precio de Cesion: 93.716 – 93.528 = 0.188

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EJERCICIO PRACTICO  El 01/06/2006 usted adquirio como inversionista en el mercado secundario una aceptacion bancaria que vence el 01/12/2006 a una tasa del 7.8%.

 Si logro venderla inmediatamente a una tasa del 7.4%.  Cual fue la rentabilidad obtenida sobre un nominal de 3 000 000 000. 179

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EJERCICIO • Cuanto se debe girar el 25/07/2006 por una aceptación bancaria que vence el 18/02/2007 si la ceden a una tasa del 8.3% y el nominal es de 2.000.000.000.



El 18/02/2007 es domingo; por lo tanto se debe trasladar el vencimiento al siguiente dia habil que es el 19/02/2007.

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29

SOLUCION  Las Aceptaciones pueden vencer en día no habil.  Cuando esto sucede el mercado descuenta el papel al siguiente dia habil al vencimiento, pues en este dia el emisor cancelara el valor del titulo y es entocnes cuando se recibira el flujo.

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30

SOLUCION

• La respuesta es 95.582 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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SOLUCION  El calculo realizado sobre un nominal base 100 representa el precio del papel.  Es decir, el precio de la aceptacion bancaria es de 95.582. Para determinar el valor de giro es necesario aplicar el precio por cada cien, es decir, el precio porcentual al valor nominal.  2.000.000.000 * 95.582% = 1.911.640.000. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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EJERCICIO  Usted es comisionista de bolsa y le ceden el 28/06/2006 una acpetacion bancaria que vence el 14/01/2007 a una tasa del 8.6%. ( el 14/01/2007 es dia domingo)  Luego la coloca a una tasa del 8.4%.  Teniendo en cuenta que la retencion en la cuenta se cobra sobre el precio de registro, calcule su comision porcentual, la rentabilidad final para el comprador despues de rentencion en la fuente y la incidencia del gravamen a los movimientos financieros (GMF o 4 por mil) sobre la tasa.  Precio de Registro – Precio de Cesion = Comision Vendedor ($) Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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• La comisión para el comisionista sera la diferencia en los precios porcentuales. Comision Porcentual = 95.682 – 95.586 = 0.096%

• Al calcular la diferencia de los precios podemos encontrar la comision porcentual, ya que los precios estan calculados con un valor nominal de 100, es decir cada 100 pesos de valor nominal. • La rentencion en la fuente se calcula al multiplicar la diferencia entre valor nominal y el precio de registro y el 7% Retefuente = 4.318 * 0.07= 0.302 • Al comprador se le cobra el precio de compra y la retencion en la fuente sobre los rendimientos. Total a Pagar = 95.682 + 0.302 = 95.984 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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• Calculo de la rentabilidad efectiva annual con retencion en la fuente y SIN GMF.





Base de 360 ….

Notese como la rentabilidad esperada por el comprador se disminuye por el efecto de la retencion en la fuente; pasando de 8.4% a 7.778% Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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 Calculo de la rentabilidad efectiva annual con retencion en la fuente y CON GMF.



El valor de giro se incrementa por el impuesto que debe asumir el comprador. Por lo tanto, se espera que la rentabilidad se vea afectada. El efecto sobre la rentabilidad del comprador se calcula asi:

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

Base de 360 37….

• Notese como la rentabilidad esperada por el comprador se disminuye por el efecto de la rentencion en la fuente y el 4 por mil, pasando de 8.4% a 6.994%.

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Moraleja  Al comprar a una tasa mayor a la de venta implica ganancia para el inversionista.  Basicamente el principio financiero inherente al resultado esta representado en la relacion existente entre el valor presente y la tasa de descuento. A mayor tasa, menor valor presente.  El flujo futuro del papel esta predeterminado y, por ende, la ganancia esta condicionada al giro que se haga en el presente por el flujo futuro. Caunto menos se gire mayor ganacia se percibe. Menor valor de giro representara una mayor tasa asociada. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Titulos al Descuento Negociados Por Precio  Se negocian por precio porque no se puede saber cuando los va a utilizar el comprador.  Los caracteriza que no cuentan con una fecha especifica de redencion, tienen una fecha de caducidad, y la entidad que los va a comprar debe encontrar el precio al que le serviria adquirirlo para pagar impuestos teniendo en cuenta su tasa de interes de oportunidad y la fecha de pago del impuesto.  Cuando estos papeles no se utilizan antes de la fecha de caducidad, lo derechos que otorga el titulo valor se pierden de manera definitiva. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Clasificacion

• TIDI’s: Titulos de Devolucion de Impuestos. • CERT’s: Certificados de Reembolso Tributario.

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TIDI’s: Titulos de Devolucion de Impuestos.  Son titulos emitidos por el gobierno a través del Ministerio de Hacienda y la Dirección de Crédito Público.  Se expiden a contribuyentes que expresen que han cancelado mas impuesto del que se deberia haber pagado en un periodo dado.  Se negocian con base 365.

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EJERCICIO  Usted tiene en su poder el 11/07/2006 TIDI que caducan el 14/03/2007 y el próximo pago de impuestos lo debe realizar el 23/08/2006.  Si en el mercado le ofrecen comprarle estos titulos al 99.4 y su tasa de interes de oportunidad es del 6% (en fondo de valores) venderia los papeles?

 Adicionalmente especifique su indiferencia para venta de los TIDI. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

precio

de 44

SOLUCION

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45

 En 43 dias usted puede utilizar los TIDI por el 100% de su valor nominal para el pago de impuestos. Si estos TIDI’s en el mercado tienen un precio de 99.4 significa que al conservarlos su flujo asociado a la tenecia del papel es el siguiente:

• La rentabilidad que obtendria conservando los papeles sería:

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46

 Como estaría obteniendo una rentabilidad inferior a su costo de oportunidad, la decisión racional seria liquidar los papeles en el mercado. Si toma la decisión de vender e invierte los recursos obtenidos a su tasa de interes de oportunidad, al pasar los 43 dias tendria un valor de:

• Significaría que sobre el nominal de los titulos se obtendria un benefio adicional de 0.085% por la decisión de vender. Omar Herrera Finanzas Avanzadas 47

• El precio de indiferencia para la venta de TIDI en este caso seria el siguiente:

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48

 Lo anterior implica que siempre y cuando el mercado le ofrezca precios superiores al 99.316, los TIDI deben ser liquidados y los recursos invertidos a la tasa de interes de oportunidad.

 Si el precio de mercado es inferior al 99.316 se deben conservar los titulos para el pago de impuestos pues venderlos implicaria obtener un beneficio menor que la tasa de interes de oportunidad sobre recursos liberados con la venta.

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CERT’s: Certificados de Reembolso Tributario.  Emitidos por el gobierno para exportadores buscando otorgar un subsidio mediante una devolucion parcial de impuestos.  Pueden ser utilizados unicamente en el pago de impuestos nacionales como el IVA, impuesto de renta, rentencion en la fuente y aranceles.  Por el momento no se estan expidiendo ya que el actual gobierno dejo su tasa base de calculo en 0%. Sin embargo, la ley no los ha eliminado por lo que pueden volver a ser emitidos. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

50

EJERCICIO PRACTICO  Usted debe pagar impuestos el 21/11/2006.  Determine cuál es el precio de indiferencia para pagar el impuesto con TIDI o en efectivo teniendo en cuenta que la fecha de evaluacion es el 08/11/2006 y su costo de oportunidad es el 6%/  Ademas, si consigue TIDI al 99.6 en el mercado evalue la rentabilidad que obtendría adquiriendo los titulos. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Moraleja  Siempre y Cuando el mercado le ofrezca precios inferiores al 99.793 los TIDI deber ser adquiridos para cancelar impuestos.  Lo anterior corrabora que adquirir TIDI para el pago de impuestos a un precio inferior al de indiferencia es mas rentable que conservar los recursos invertidos a la tasa de interes de oportunidad.

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TÍTULOS DE RENTA FIJA TÍTULOS AL VENCIMIENTO

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TÍTULOS DE RENTA FIJA “Se denominan también de contenido crediticio. Incorporan un derecho de crédito, por lo tanto obligan y dan derecho a una prestación en dinero, es decir, tienen por objeto el pago de moneda. Se denominan de renta fija porque su rentabilidad es una tasa fija de Interés que permanecerá igual durante todo el período de la inversión. Dentro de esta clasificación se encuentran los bonos, CDT, papeles comerciales, aceptaciones bancarias y financieras, etc.”. Diccionario de finanzas de la Bolsa de Valores de Colombia

TÍTULOS AL VENCIMIENTO

TÍTULOS AL DESCUENTO

“Son todos aquellos papeles que liquidan los intereses de manera vencida”.

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TÍTULOS AL VENCIMIENTO

SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS O ACCIDENTES FINANCIEROS

TASA

VA

VF

NPER Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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TÍTULOS AL VENCIMIENTO

SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS O ACCIDENTES FINANCIEROS

CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS O ACCIDENTES FINANCIEROS TASA VF

VA

NPER Omar Herrera Finanzas Avanzadas

PAGOS 56

ESPECIFICAMENTE….

SU ÚNICO VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MÁS LOS INTERESES

TASA

VA

VF

NPER

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57

ESPECIFICAMENTE….

SU ÚNICO VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MÁS LOS INTERESES

TASA

VA

VN + Intereses

NPER “El capital adeudado por el emisor, o respaldado por el título valor, a favor del tenedor del papel”. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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HABLEMOS EN DÍAS, CON UNA FECHA INICIAL Y UNA FINAL

ESPECIFICAMENTE….

TASA

VN + Intereses

NPER

VA

ASÍ COMO DE UNA TASA EFECTIVA DE DESCUENTO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

DE AHÍ DE LA IMPORTANCIA DE LA BASE DE LIQUIDACIÓN DE LOS INTERESES! 59

ESPECIFICAMENTE….

LO QUE SE BUSCA ES EL VALOR ACTUAL O PRECIO

TASA EFECTIVA

VN + Intereses

Fecha inicial Fecha final

VA

DIAS

DIAS BASE DE LIQUIDACIÓN

PARA OBTENER EL VALOR PRESENTE DE UN PAPEL AL VENCIMIENTO SIN FLUJOS DE CAJA ES NECESARIO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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FUNDAMENTADOS EN LA SIGUIENTE FORMULA:

1

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61

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62

SUPUESTO: Dado que: Los valores nominales regularmente representan miles de millones de pesos en el mercado de capitales Entonces: En el mercado se acostumbra, por simplicidad, a suponer en todos los casos un valor nominal de 100 Así: El valor actual o precio encontrado representa el monto a girar por cada 100 pesos de valor nominal

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SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO • Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captación; • Reconocen los intereses de manera vencida.

SI Y SOLO SI: No cuentan con accidentes financieros Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Ejercicio 1

“En el mercado le ofrecen un CDT constituido el 20/06/2006 y que vence el 20/12/2006 a una tasa facial de 6,882% S.V. Si el 29/08/2006 lo compra a una tasa del 5,8% y lo vende al 5,5% determine los precios y la utilidad obtenida en la operación”.

GRAFIQUEMOS LA SITUACIÓN POR PARTES

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SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿El valor futuro es igual a?:

Flujo de caja!!! VN + Intereses

20/06/2006 20/12/2006

¿Cuándo se constituye el título?

¿Cuándo vence el título?

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¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor futuro; • El precio o valor actual del CDT dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre emisión y vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA FACIAL

7,000% E.A.

3,441% s.v. 6,882% S.V.

VN + Intereses

20/06/2006 20/12/2006 180 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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¿Cuántos semestres hay en un año?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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¿Cuántos semestres hay en un año?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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VOLVIENDO AL PROBLEMA INICIAL: CÁLCULO DEL VALOR FUTURO

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ENTONCES:

¿Cuando es que el inversionista lo compra y lo vende? 103,441

20/06/2006 20/12/2006

29/08/2006

111 días

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29/08/2006 20/12/2006 PRECIO DE COMPRA

111 días

29/08/2006 20/12/2006

PRECIO DE VENTA

111 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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PRECIO DE COMPRA

PRECIO DE VENTA

UTILIDAD: 0,089  0,089% Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Ejercicio 2

“Usted adquirió en el mercado primario un CDT emitido el 12/07/2006 a 220 días, con una tasa facial de 6,713% PV (periodo vencido). Si decide venderlo el 15/11/2006 cediendo una rentabilidad del 6,3% evalúe la rentabilidad durante la tenencia del CDT. Presente conclusiones respecto a los cálculos obtenidos en la rentabilidad de tenencia”.

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SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿El valor futuro es igual a?:

Flujo de caja!!! VN + Intereses

12/07/2006 22/02/2007

220 días

¿Cuándo se adquirió el título?

¿Cuándo vence el título?

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¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor futuro; • El precio o valor actual del CDT dadas estas condiciones.

• ¿Cual es la tasa facial?

TASA FACIAL

7,8% E.A.

4,102% p.v. 6,713% P.V.

VN + Intereses

12/07/2006 22/02/2007 220 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

78

¿Cuántos periodos hay en un año?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

79

¿Cuántos periodos hay en un año?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

80

VOLVIENDO AL PROBLEMA INICIAL: CÁLCULO DEL VALOR FUTURO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

81

ENTONCES:

¿Cuando es que el inversionista lo vende?

104,102

12/07/2006 20/02/2007

15/11/2006

95 días

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82

104,102 15/11/2006 22/02/2007

95 días PRECIO DE VENTA

PRECIO DE VENTA 12/07/2006 123 días 100

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

15/11/2006 83

PRECIO DE VENTA

RENTABILIDAD

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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Ejercicio 3 “Usted adquirió en el mercado primario un CDT emitido el 13 de septiembre de 2006 a 110 días, con una tasa facial de 5,879% PV (Periodo Vencido). Si decide venderlo el 13/10/2006 por una subida inminente de las tasas cediendo una rentabilidad del 6,3% evalúe la rentabilidad durante la tenencia del CDT. Presente conclusiones respecto a los cálculos obtenidos en la rentabilidad de tenencia”.

Ejercicio 4

“Usted adquirió en el mercado primario un CDT emitido el 12/07/2006 a 220 días, con una tasa facial de 6,713% PV (Periodo Vencido). Si decide venderlo el 15/11/2006 cediendo una rentabilidad del 7,3%, evalúe la rentabilidad durante la tenencia del CDT. Presente conclusiones respecto a los cálculos obtenidos en la rentabilidad de tenencia”. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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TÍTULOS AL VENCIMIENTO SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO • Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captación; • Reconocen los intereses de manera vencida.

TÍTULOS DE TESORERÍA • Son emitidos por el Gobierno y administrados por el Banco de la República; • Se utilizan para cubrir momentáneamente el déficit fiscal.

SI Y SOLO SI: No cuentan con accidentes financieros

Se encuentran emitidos a un año, o se encuentran en su último de maduración Omarperiodo Herrera Finanzas Avanzadas

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TÍTULOS DE TESORERÍA Ley 51 de 1990 CLASE A

CLASE B

OBJETIVOS Necesidad de desarrollar el mercado de capitales

Deseo de incentivar el ahorro interno a largo plazo

Implementar una curva de rendimientos en el mercado que permite su profundización

Necesidad de informar al mercado sobre las expectativas y precios por plazo

Atraer inversionistas institucionales

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TÍTULOS DE TESORERÍA CLASE B

EMISIÓN: Pesos, dólares o UVR Plazos iguales o superiores a un año: • Uno; • Dos; • Tres; • Cinco; • Siete; • Diez; • Doce. Liquidan los intereses de manera anual y vencida ; Por costumbre del mercado se negocian en tasa

Están conformados por el principal (valor nominal del papel) y los cupones (diferentes flujos de interés del título valor).

Principal

Cupones

Si se venden por separado STRIP DE TES

1. Los rendimientos generados por la inversión sobre el principal son exentos; 2. Obtener la curva de rendimientos cero cupón; 3. Oportunidades de arbitraje Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” SUBASTAS

Son mecanismos de venta Conjunto de reglas Asignación de recursos y precio Ofertas de los participantes

TIPO HOLANDÉS Entidades habilitadas para participar en la suscripción primaria de títulos Creadores de mercado o aspirantes a creadores de mercado

Administrador de los mismos

1. Deben cotizar permanente y simultáneamente puntas de compra y venta; 2. Realizar reportes mensuales del mercado; 3. Adquirir mínimo el 4% de las colocaciones primarias; 4. [ únicamente el creador de mercado]  Beneficios adicionales Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” SUBASTAS

MERCADO SECUNDARIO

SISTEMAS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIÓN (SCN) CIEGOS EN NEGOCIACIÓN

SISTEMAS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIÓN (SCN) CIEGOS TANTO EN NEGOCIACIÓN COMO EN CUMPLIMIENTO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” SUBASTAS

OPERACIONES FORZOSAS

Entidades que dependen del Presupuesto dela Nación

OPERACIONES CONVENIDAS

Por ley están obligadas a invertir sus “excesos de liquidez” en TES clase B

MONTO DE LA INVERSIÓN Promedio diario mensual del trimestre anterior de las disponibilidades de caja, cuentas corrientes, de ahorros, CDT y cualquier otro depósito o activo financiero diferente a TES. Deben suscribir el 100% de dicho promedio en Omar Herrera Finanzas Avanzadas los cinco primeros días hábiles de cada mes.

Fogafin Colciencias Icetex ICFES U. Nal 91

“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” OPERACIONES CONVENIDAS

SUBASTAS

OPERACIONES FORZOSAS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” OPERACIONES CONVENIDAS

SUBASTAS

OPERACIONES FORZOSAS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” SUBASTAS

OPERACIONES CONVENIDAS

OPERACIONES FORZOSAS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” SUBASTAS

OPERACIONES CONVENIDAS

OPERACIONES FORZOSAS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” SUBASTAS

OPERACIONES CONVENIDAS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

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“Los TES llegan al mercado a través de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas” OPERACIONES CONVENIDAS

Empresas públicas nacionales de orden descentralizado

Gobierno pacta de antemano según sus necesidades de financiamiento las inversiones que estas deben hacer en TES clase B

SE TOMA COMO BASE EL MERCADO SECUNDARIO O PRIMARIO PARA FIJAR LA RENTABILIDAD DE LOS TÍTULOS A CONSTITUIR Ecopetrol, Fiduciaria La Presvisora, Caja promotora de Vivienda Militar, ISS, Comisión Nacional de Televisión, FNA, Fonpet Omar Herrera Finanzas Avanzadas

97

TES GLOBALES En noviembre del año 2004 y en febrero del año 2005 ES UN ACTIVO EN PESOS

DAN MAYOR FACILIDAD DE ACCESO A EXTRANJEROS

Los flujos generados se pagan en pesos con la Tasa Representativa del Mercado Equivalente al promedio móvil de los últimos 20 días de pago. MONTO MÍNIMO = 5.000.000 con incrementos de 1.000.000 POR LO GENERAL, SE CIERRA LA NEGOCIACIÓN TODAY MORE FREE (T+3)

TIPO DE OPERACIÓN COMPENSADA

SE FIJA UNA TASA DE CAMBIO SPOT CONVENIENTE POR LAS Omar Herrera Finanzas Avanzadas PARTES

98

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

99

Ejercicio 1

“¿Cuál es el precio del papel y el valor del giro el 07/03/2006 por un TES con cupón del 6% AV que vence el 27/09/2006 y de $5.000.000.000,00 de valor nominal, si lo compra a una tasa del 6,08%?”.

GRAFIQUEMOS LA SITUACIÓN POR PARTES

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

100

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿El valor futuro es igual a?:

Flujo de caja!!! VN + Intereses

07/03/2006 27/09/2006

¿Cuándo es el valor de giro?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

101

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor futuro; • El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre fecha de giro y vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPÓN

6,0% E.A.

6,0% a.v. 6,0% A.V.

VN + Intereses

07/03/2006 27/09/2006 204 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

102

CÁLCULO DEL VALOR FUTURO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

103

ENTONCES:

106,00

07/03/2006 27/09/2006 204 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

104

El cálculo realizado sobre un nominal base 100 representa el precio del papel. Es decir, el precio del TES es de 102,560.

VALOR DEL GIRO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

105

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

106

Ejercicio 2

“El 04/04/2006 compra una TES con cupón del 6%AV que vence el 27/09/2006 a una tasa del 5,85%. Realiza un strip y vende el principal a una tasa del 5,75%. ¿Cuál es la tasa a la que puede vender el cupón para no obtener ni utilidad ni pérdida?

GRAFIQUEMOS LA SITUACIÓN POR PARTES

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

107

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿El valor futuro es igual a?:

Flujo de caja!!! VN + Intereses

04/04/2006 27/09/2006

¿Cuándo se va a comprar el título?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

108

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor futuro; • El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre compra y vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPÓN

6,0% E.A.

6,0% a.v. 6,0% A.V.

VN + Intereses

04/04/2006 27/09/2006 176 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

109

CÁLCULO DEL VALOR FUTURO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

110

ENTONCES: 106,00 5,85% 04/04/2006 27/09/2006 176 días

100,00 5,75% 04/04/2006 27/09/2006

176 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

111

Precio TES

Precio Principal

Precio Cupón

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

112

ENTONCES: 6,00

04/04/2006 27/09/2006 176 días 5,794

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

113

Ejercicio 3 “En febrero del 2006 se subastaron TES para pago el 08/02/2006 de un nominal de $48.819.000.000,00 con cupón del 6% AV que vence el 27/09/2006 a una tasa de corte del 5.8%. ¡Cuál es el precio del TES y el total recaudado por el gobierno en esta subasta?”.

Ejercicio 4 “El 9/05/2006 compra un TES con cupón del 6% AV que vence el 27 de septiembre de 2006 a una tasa del 5,8%. Realiza un strip de TES y vende el principal a una tasa del 5,75% y el cupón a una tasa del 5,6%. Determine su utilidad sobre un nominal de $6.000.000.000,00”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

114

TÍTULOS AL VENCIMIENTO SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO • Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captación; • Reconocen los intereses de manera vencida.

TÍTULOS DE TESORERÍA • Son emitidos por el Gobierno y administrados por el Banco de la República; • Se utilizan para cubrir momentáneamente el déficit fiscal.

TODOS LOS TÍTULOS AL VENCIMIENTO CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS EN SU ÚLTIMO PERIODO DE MADURACIÓN

SI Y SOLO SI: No cuentan con accidentes financieros

Se encuentran emitidos a un año, o se encuentran en su último de maduración Omarperiodo Herrera Finanzas Avanzadas

115

TÍTULOS AL VENCIMIENTO

SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS O ACCIDENTES FINANCIEROS

CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS O ACCIDENTES FINANCIEROS TASA VF

VA

NPER Omar Herrera Finanzas Avanzadas

PAGOS 116

ESPECIFICAMENTE….

EL VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MÁS LOS INTERESES

TASA VF

VA

NPER

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

117

ESPECIFICAMENTE….

SU ÚNICO VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MÁS LOS INTERESES

TASA VN + Intereses

“El valor del capital adeudado por el emisor, o respaldado por el título valor, a favor del tenedor del papel”. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

118

HABLEMOS EN DÍAS, CON UNA FECHA INICIAL Y UNA FINAL

ESPECIFICAMENTE….

TASA VN + Intereses

ASÍ COMO DE UNA TASA EFECTIVA DE DESCUENTO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

DE AHÍ DE LA IMPORTANCIA DE LA BASE DE LIQUIDACIÓN DE LOS INTERESES! 119

ESPECIFICAMENTE….

TASA EFECTIVA

VN + Intereses

Fecha inicial Fecha final

DIAS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

DIAS BASE DE LIQUIDACIÓN

120

ESPECIFICAMENTE….

LO QUE SE BUSCA ES EL VALOR ACTUAL O PRECIO

TASA EFECTIVA

VN + Intereses

Fecha inicial Fecha final

PAGOS

DIAS

• Pagos de rendimientos financieros; • Pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales, anuales; • Pueden ser fijos o variables Omar Herrera Finanzas Avanzadas

DIAS BASE DE LIQUIDACIÓN

121

ESPECIFICAMENTE….

LO QUE SE BUSCA ES EL VALOR ACTUAL O PRECIO

TASA EFECTIVA

VN + Intereses

Fecha inicial Fecha final

PAGOS

DIAS

• Pueden presentar amortizaciones parciales de capital: • Es decir, el valor nominal se percibe por el inversionista y se paga por el emisor en varias fechas, y no únicamente en el día del vencimiento o maduración del papel. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

DIAS BASE DE LIQUIDACIÓN

122

FUNDAMENTADOS EN LA SIGUIENTE FORMULA:

OJO, CON ESTA FÓRMULA EL VALOR PRESENTE QUEDA UBICADO EN EL PRIMER PAGO DE LA SERIE Y NO UN PERIODO ANTES COMO CON LA FÓRMULA TRADICIONAL

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

123

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

124

SUPUESTO: Dado que: Los valores nominales regularmente representan miles de millones de pesos en el mercado de capitales Entonces: En el mercado se acostumbra, por simplicidad, a suponer en todos los casos un valor nominal de 100 Así: El valor actual o precio encontrado representa el monto a girar por cada 100 pesos de valor nominal

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

125

TÍTULOS AL VENCIMIENTO CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO • Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captación; • Reconocen los intereses de manera vencida.

TÍTULOS DE TESORERÍA • Son emitidos por el Gobierno y administrados por el Banco de la República; • Se utilizan para cubrir momentáneamente el déficit fiscal.

SI Y SOLO SI: Cuentan con accidentes financieros

Se encuentran emitidos a un año, o se encuentran en su último de maduración Omarperiodo Herrera Finanzas Avanzadas

126

PRECIO LIMPIO

PRECIO SUCIO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

127

Ejercicio explicativo 1

“El 26/05/2006 usted vendió un TES emitido en pesos que tenía en su portafolio, con vencimiento el 9/11/2007, tasa cupón del 12% AV a una tasa del 8,2%. Determine el precio sucio y limpio de negociación”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

128

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

26/05/2006 09/11/2007

¿Cuándo se vende el título?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

129

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses Intereses 26/05/2006 09/11/2006

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

09/11/2007

130

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor de los cupones; • El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre venta, cupón y vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPON

12,00% E.A.

12,00% a.v. 12,00% AV

VN + Intereses

26/05/2006 167 días

09/11/2006 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

09/11/2007 365 días 131

ENTONCES:

Calculemos el precio sucio 100+12

12

26/05/2006 09/11/2006 167 días

09/11/2007 365 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

132

“El precio sucio, aquel que garantiza una tasa de negociación del 8,2%, y aquel que determina el valor de giro, es de 111,421”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

133

Y ENTONCES:

El vendedor podría preguntarse si se le están reconociendo los intereses causados desde el 9 de noviembre de 2005, hasta la fecha de negociación, 26 de mayo de 2006.

12

100+12

26/05/2006 09/11/2006

09/11/2007 100+12

12

111,421

12

26/05/2006 09/11/2006

09/11/2005 111,421

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

09/11/2007

134

12

09/11/2005 26/05/2006

Dado que el nominal se asimila a 100, este cupón de 12 puede verse como un 12%PV

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

135

PRECIO SUCIO

111,421%

PRECIO LIMPIO

¿?

CAUSACIÓN DE LOS INTERESES GENERADOS DESDE EL ÚLTIMO PAGO DEL EMISOR HASTA LA FECHA DE NEGOCIACIÓN Omar Herrera Finanzas Avanzadas

6,510% 136

PRECIO SUCIO

111,421%

PRECIO LIMPIO

104,911

CAUSACIÓN DE LOS INTERESES GENERADOS DESDE EL ÚLTIMO PAGO DEL EMISOR HASTA LA FECHA DE NEGOCIACIÓN Omar Herrera Finanzas Avanzadas

6,510% 137

TÍTULOS AL VENCIMIENTO CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO • Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captación; • Reconocen los intereses de manera vencida.

TÍTULOS DE TESORERÍA • Son emitidos por el Gobierno y administrados por el Banco de la República; • Se utilizan para cubrir momentáneamente el déficit fiscal.

SI Y SOLO SI: Cuentan con accidentes financieros

Se encuentran emitidos a un año, o se encuentran en su último de maduración Omarperiodo Herrera Finanzas Avanzadas

BONOS • Son emitidos por entidades públicas, privadas o países; • Mecanismo de consecución de deuda a largo plazo en el mercado de capitales; • Ofrecen pagos trimestrales, semestrales o anuales de intereses; • Presentan amortizaciones parciales 138

Calificación de títulos valores “Pretenden emitir un concepto profesional respecto a la capacidad de pago y cumplimiento de las obligaciones contraídas por el emisor al colocar títulos valores en el mercado”.

Bonos corporativos

EMPRESAS

BONOS

Grado de riesgo de inversión “Bajo riesgo de incumplimiento”

GOBIERNO COLOMBIANO

Riesgo soberano “Hace referencia a los problemas que puede sufrir un emisor de títulos valores respecto a su solvencia económica y capacidad de pago, por las variaciones que se presenten en el entorno económico, político y social en el que está inmerso”.

Grado de riesgo especulativo “Factores de riesgo existentes que pueden propiciar incumplimiento”

Categorías Omar Herrera Finanzas Avanzadas

139

BONOS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

140

BONOS

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

141

Características

Se negocian base 360, 365 ó días reales;

BONOS

Para cumplimiento T+3 (Today more tree) ;

Estas operaciones se pueden realizar compensadas y es lo más apropiado;

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

Negociación

Al poderse negociar en dos mercados internacionales, existen dos depósitos de custodia extranjeros en donde están inscritos los bonos de la República de Colombia.

142

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

143

TASA FIJA “Los papeles más comunes en el mercado negociados como títulos al vencimiento con flujos de caja o accidentes financieros y rendimientos de tasa fija, son los TES Clase B emitidos pesos, en dólares o en UVR . Además, los bonos emitidos en los países para consecución de deuda pública en el exterior y los bonos corporativos (emitidos por empresas) reconocen tasas fijas y presentan accidentes financieros”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

144

TASA FIJA

Ejercicio 1 TES TASA FIJA EN PESOS

“El 28/04/2006 usted vendió un TES emitido en pesos que tenía en su portafolio, con vencimiento el 9/11/2007, tasa cupón del 12% AV y un valor nominal de $10.000.000.000 a una tasa del 6,7%. ¿Cuál es el monto total obtenido en la venta?”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

145

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

28/04/2006 09/11/2007

¿Cuándo se vende el título?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

146

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses Intereses 28/04/2006 09/11/2006

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

09/11/2007

147

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor de los cupones; • El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre venta, cupones y vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPÓN

12,00% E.A.

12,00% a.v. 12,00% AV

VN + Intereses

28/04/2006 195 días

09/11/2006 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

09/11/2007 365 días 148

VALOR DEL GIRO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

149

TASA FIJA

Ejercicio 2 TES TASA FIJA EN PESOS

“El 02/05/2006 usted vendió un TES emitido en pesos que tenía en su portafolio, con vencimiento el 24/07/2020, tasa cupón del 11% AV y un valor nominal de 5.000.000.000, a una tasa del 8,7%. Si la fecha en la que lo adquirió fue el 24/03/2006 a una tasa del 7,7%. ¿A cuanto asciende la pérdida durante la tenencia medida en tasa y en pesos?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

150

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

24/03/2006 24/07/2020

¿Cuándo se adquirió el título?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

151

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses

24/03/2006 24/07/2006

24/07/2019

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

24/07/2020

152

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor de los cupones; • El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre fechas?; • ¿Cual es la tasa facial?

TASA CUPÓN

11,00% E.A.

11,00% a.v. 11,00% AV

VN + Intereses

24/03/2006 24/07/2006

24/07/2019

122 días

24/07/2020 365 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

153

ENTONCES:

¿Cuánto le cuesta la compra el inversionista?

¿Cuándo lo vende y por cuanto?

100+11

11 24/03/2006 24/07/2006 365 días

24/07/2019

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

24/07/2020 365 días

154

ENTONCES:

¿Cuánto le cuesta la compra al inversionista?

¿Cuándo lo vende y por cuanto?

100+11

11 24/03/2006 24/07/2006

24/07/2019

02/05/2006

24/07/2020 365 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

155

100+11

11 24/03/2006

24/07/2006

24/07/2019

122 días

24/07/2020 365 días

PRECIO DE COMPRA

100+11

11 02/05/2006 24/07/2006

24/07/2019

83 días

PRECIO DE VENTA

24/07/2020 365 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

156

PRECIO DE COMPRA

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

157

PRECIO DE COMPRA

PRECIO DE VENTA Omar Herrera Finanzas Avanzadas

158

PRECIO DE COMPRA

Pérdida en pesos: -425.200.000,00

PRECIO DE VENTA Omar Herrera Finanzas Avanzadas

159

Y la pérdida en tasa: “El inversionista compró el papel el 24/03/2006 t lo vendió el 2/05/2006 en el mercado secundario” 126,786 24/03/2006

39 días

2/05/2006

135,290

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

160

TASA FIJA

Ejercicio 3 TES TASA FIJA EN PESOS

“¿A qué tasa de descuento se debe adquirir el segundo cupón de un TES que vence el 11/04/2008 con una tasa cupón del 10% AV, si el primer cupón se negocio al 6,2% y el principal a una tasa del 7,1%, para mantener una tasa de compra del 7%?. El día de negociación fue el 10/05/2006”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

161

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

10/05/2006 11/04/2008

¿Cuándo es el día de negociación?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

162

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses Intereses 10/05/2006 11/04/2007

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

11/04/2008

163

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor de los cupones; • El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

• ¿Cuántos días hay entre negociación, cupón y el vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPÓN

10,00% E.A.

10,00% a.v. 10,00% AV

VN + Intereses

10/05/2006 336 días

11/04/2007 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

11/04/2008 365 días 164

ENTONCES:

100+10

10

10/05/2006 11/04/2008 336 días

365 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

165

Si el inversionista desea obtener una tasa de compra sobre todo el TES del 7%, debe cancelar máximo 105,992 por las tres compras a realizar. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

166

VOLVAMOS DE NUEVO  ¿Qué compras tenemos?

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses Intereses 10/05/2006 11/04/2007

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

11/04/2008

167

10 10/05/2006 11/04/2007 PRECIO DE COMPRA 1

336 días

100 10/05/2006 11/04/2008

PRECIO DE COMPRA 2

701 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

168

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

169

ENTONCES:

10 10/05/2006 11/04/2007

8,874

701 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

170

Ejercicio 4 “El 23/08/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el día 10/07/2009 con cupón del 12,5% AV a una tasa del 7,9%. Si se vende el principal al 7,8%, el primer cupón al 6,4% y el tercer cupón al 8%, ¿a qué tasa debe vencer el segundo cupón para que el inversionista ni gane ni pierda?”

Ejercicio 5

“El 02/05/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el día 12/02/2010 con cupón del 13% AV a una tasa del 8,1%. Si se vende el primer cupón al 6,2%, el segundo cupón al 6,8%, el tercer cupón al 7,9% y el cuarto cupón a una tasa del 8,2% ¿A qué tasa debe vender el principal para obtener una utilidad del 1% sobre el nominal del papel? Omar Herrera Finanzas Avanzadas

171

TASA FIJA

Ejercicio 6 BONO YANKEE “El 25/04/2006 usted negoció un Bono Yankee que vence el 9/07/2010 cupón 10,5% S.V. a un precio limpio de 116,580. Si el valor nominal es de 3.000.000 dólares, el cumplimiento se pactó T+3 y la devaluación anual esperada es del 7,5% determine el precio sucio, el valor del giro en dólares, el valor del giro en pesos, y la rentabilidad esperada en pesos. (Base de negociación 360)”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

172

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

25/04/2006 28/04/2006

PRECIO SUCIO

Dado que es T+3: El pago se ha de realizar el 28/04/2006 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

173

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Completemos el flujo con los cupones VN + Intereses 25/04/2006 28/04/2006 09/07/2006

24/01/2010

09/07/2010

Fecha de vencimiento

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

174

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

• El valor de los cupones;

• ¿Cuántos días entre todas las fechas?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPÓN

10,7556% E.A.

5,25% s.v. 10,50% SV

VN + Intereses

25/04/2006 28/04/2006 09/07/2006 71 días

24/01/2010

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

09/07/2010 180 días

175

CALCULAR EL PRECIO SUCIO, A PARTIR DEL PRECIO LIMPIO

5,250

28/04/2006

10/05/2006

109 días PRECIO SUCIO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

176

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

177

ENTONCES:

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

178

AHORA SI DETERMINEMOS LA TASA DE COMPRA EN DÓLARES:

105,250 25/04/2006 5,250

28/04/2006 09/07/2006

24/01/2010

09/07/2010 180 días

119,759 71 días Omar Herrera Finanzas Avanzadas

179

¿LA TASA DE COMPRA EN DÓLARES?

Interpolando hasta lograr que el valor presente de los flujos futuros fuese igual al precio sucio del papel

Utilizando menú de flujo de caja de la calculadora

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

Utilizando el menú de bono de la calculadora

180

MIREMOS EL FLUJO DE CAJA

105,250

5,250

28/04/2006 09/07/2006

09/01/2010

71 días

09/07/2020 180 días

119,759

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

181

CON CALCULADORA

0,016 d.v.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

182

“La rentabilidad en pesos depende de la devaluación esperada”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

183

Ejercicio 6

“El 05/05/2006 usted negocia un Bono Yankee que vence el 23/04/2009 cupón 9,75% S.V. a un precio limpio de 110,262. Si el valor nominal es de 2.000.000 dólares, el cumplimiento se pacto T+2 y la devaluación anual esperada es del 7% determine el precio sucio, el valor de giro en dólares, el valor de giro en pesos, y la rentabilidad esperada en pesos (Base de negociación 360). Ejercicio 7 “El 17/03/2006 un inversionista adquiere un TES UVR que vence el día 22/09/2010, con cupón del 7% AV y 25.000.000 de unidades de UVR de valor nominal, a una tasa del 2.9%. Si logra venderlo el 17/04/2006 a una tasa del 4.3% ¿Cuál fue la rentabilidad durante la tenencia medida en pesos y en tasa, asumiendo UVR = 154,5703. (Base de negociación 365).

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

184

TASA INDEXADA “Las tasas indexadas tienen un componente fijo denominado spread, margen o puntos de ajuste, y un componente variable representado por el índice de mercado. Las tasas más comunes están sujetas a la DTF o al IPC. Cuando un papel ofrece un rendimiento de DTF más unos puntos de ajuste se pretende ofrecer al inversionista un mecanismo de cobertura frente a un posible incremento de las tasas de interés del mercado. DADO: DTF es una tasa promedio de las captaciones a través de certificado de depósito a término de noventa días, expresada como Trimestre Anticipada. ENTONCES: Los puntos de ajuste también están Trimestre Anticipado.

Cuando un papel ofrece un rendimiento de IPC más unos puntos de ajuste, pretende ofrecer al inversionista un mecanismo de cobertura frente a un posible incremento de la inflación, de esta manera siempre reconoce un interés real. DADO: IPC es el índice de precios al consumidor y representa una tasa compuesta por las variaciones mensuales de precios de los productos de la canasta familiar. ENTONCES: Los puntos de ajuste están también efectivo anual. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

185

Ejercicio 8 TES TASA INDEXADA AL IPC El 28/03/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el día 08/06/2011, con cupón de IPC + 7,8% AV y de 7.000.000.000,00 de valor nominal, a una tasa del 7,30%. Determine el valor de giro realizado por el inversionista.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

186

“La tasa facial, al igual que los casos anteriores, determina la periodicidad y modalidad de pago de los intereses. Para este TES con tasa facial del IPC +7,8% AV, la periodicidad de pago de los intereses es anual y la modalidad de pago es vencida”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

187

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

28/03/2006 08/06/2011

¿Cuándo se adquiere el título?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

188

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses

24/03/2006 08/06/2006

08/06/2010

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

28/06/2011

189

¿QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO? • ¿Cuántos días hay entre emisión y vencimiento?; • ¿Cual es la tasa facial? TASA CUPÓN

VN + Intereses

28/03/2006 08/06/2006

08/06/2010

72 días

08/06/2011 365 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

190

EL CÁLCULO ES:

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

191

Ejercicio 9 BONO CORPORATIVO INDEXADO AL IPC

“El 12/06/2006 un inversionista adquiere a una tasa del 9,4% un bono corporativo que vence el día 5/08/2010, con una tasa facial del IPC + 7,65% TV y con 7.000.000.000,00 de valor nominal. Determine el precio de compra y el valor de giro (Base de negociación 360)”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

192

“La tasa facial, al igual que los casos anteriores, determina la periodicidad y modalidad de pago de los intereses. Para este bono con tasa facial del IPC +7,65% TV, la periodicidad de pago de los intereses es trimestral y la modalidad de pago es vencida. Por lo tanto, como el papel vence el 05/08/2010 se sabe que cancelará intereses en el día 5 de los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre”.

“LO ANTERIOR IMPLICA QUE EL PRIMER FLUJO DE INTERESES DESPUÉS DE LA FECHA DE COMPRA ES EL 5/08/2006”

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

193

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

12/06/2006 05/08/2010

¿Cuándo se adquiere el título?

¿Cuándo vence el título?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

194

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

¿Cuántos cupones (interés)? VN + Intereses

12/06/2006 05/08/2006

05/05/2010

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

05/08/2010

195

CÁLCULO DE LOS FLUJOS INTERMEDIOS O PAGO DE INTERESES

• TASA FACIAL

VN + Intereses

12/06/2006 05/08/2006

05/05/2010

53 días

05/08/2010 90 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

196

“Debido a que el descuento a realizar es sobre pagos trimestrales, además de conocer la tasa efectiva de descuento es pertinente calcular la periódica”

2,271% t.v.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

197

EL CÁLCULO ES:

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

198

Ejercicio 10 “El 10/05/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el día 08/06/2011, con cupón de IPC + 7.8% AV y de 15.000.000.000 de valor nominal, a una tasa del 8.35%. Si logra venderlo inmendiatamente a una tasa de 8.3% ¿Cuál fue la utilidad obtenida en la operación? (Asuma IPC vigente para la fecha de negociación del 4.12%)

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

199

BONO YANKEE CON AMORTIZACIONES “El 12/07/2006 usted negocia un Bono Yankee que vence el 09/04/2011 cupón 9,75% S.V. a un precio limpio de 105.026849. Si el valor nominal es de 1.000.000 dólares determine el precio sucio, el valor de giro en dólares, y la rentabilidad de compra en dólares. (Base de negociación 360)”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

200

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Flujo de caja!!!

12/07/2006 17/07/2006

PRECIO SUCIO

Dado que es T+3: El pago se ha de realizar el 17/07/2006 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

201

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Completemos el flujo con los cupones

12/07/2006 17/07/2006 09/10/2006

24/01/2010

09/04/2011

Fecha de vencimiento

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

202

CALCULAR EL PRECIO SUCIO, A PARTIR DEL PRECIO LIMPIO

17/07/2006

09/04/2006

98 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

203

ASUMIENDO QUE FUE EMITIDO EL 9/04/2001 Y QUE VENCE EL 9/04/2011 (20 periodos semestrales)…

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

204

Fecha

No

Pago

Intereses

Capital

09/04/2001

Saldo 100,0000000000

09/10/2001

1

7,9394316311

4,87500000000

3,06443163110

96,9355683689

09/04/2002

2

7,9394316311

4,72560895798

3,21382267312

93,7217456958

09/10/2002

3

7,9394316311

4,56893510267

3,37049652843

90,3512491673

09/04/2003

4

7,9394316311

4,40462339691

3,53480823420

86,8164409331

09/10/2003

5

7,9394316311

4,23230149549

3,70713013561

83,1093107975

09/04/2004

6

7,9394316311

4,05157890138

3,88785272972

79,2214580678

09/10/2004

7

7,9394316311

3,86204608081

4,07738555030

75,1440725175

09/04/2005

8

7,9394316311

3,66327353523

4,27615809587

70,8679144216

09/10/2005

9

7,9394316311

3,45481082806

4,48462080305

66,3832936186

09/04/2006

10

7,9394316311

3,23618556391

4,70324606720

61,6800475514

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

205

PRECIO SUCIO

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

FACTOR DE DEVENGO

VALOR NOMINAL

206

BRUTO

FACTOR

NETO

VALOR NOMINAL

TOTAL

PRECIO LIMPIO

105,0268490

61,6800475514

0,6478061

$

1.000.000,00

$ 647.806,10

CAUSACIÓN LINEAL DE INTERESES

2,6541667

61,6800475514

0,01637091

$

1.000.000,00

$

PRECIO SUCIO

107,6810157

61,6800475514

0,66417702

$

1.000.000,00

$ 664.177,02

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

16.370,91

207

SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO:

Completemos el flujo con los cupones

12/07/2006 7,9394316311

17/07/2006 09/10/2006

24/01/2010

09/04/2011

66,417701667 Fecha de vencimiento

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

208

TIR: 0,02064708% dv; 7,4329475 DV; 7,715% EA

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

209

OPERACIONES ESTRUCTURADAS SOBRE TÍTULOS DE RENTA FIJA

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

210

ESQUEMA GENERAL

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

211

OTROS INTRUMENTOS FINANCIEROS

ACCIONES

PORTAFOLIOS DE INVERSIONES

DIVISAS

TÍTULOS DE RENTA FIJA

SIMULTÁNEAS Solucionar faltantes de liquidez de manera transitoria.

CARRUSELES – OPERACIONES A PLAZO Hacer cubrimientos de tasa de interés. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

SWAPS Reestructurar los portafolios intercambiando títulos valores. 212

A. OPERACIONES SIMULTÁNEAS “Son aquellas compuestas por dos operaciones de compraventa, la primera denominada operación de salida y la segunda operación de regreso, celebradas en un mismo momento, sobre el mismo valor nominal y título de la misma clase y especie, y por los mismos agentes, quienes asumen en la operación de regreso la posición contraria que han asumido en la operación de salida y las respectivas obligaciones de comprar y vender según corresponda”. Bolsa de Valores de Colombia

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

213

Decreto 4708 de diciembre de 2005: es una oportunidad para promover herramientas que generen condiciones monetarias acordes con las necesidades de financiación vitales para el crecimiento económico del país en el largo plazo.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

214

Aunque la definición de repo y simultaneas es el mismo difiere en sus características en los siguientes aspectos: A) En los repos las partes pueden acordar que el precio inicial sea calculado con un descuento sobre el precio de mercado de valores objeto de la operación, en las simultaneas no se puede acordar. ► B) En ambas operaciones, las partes, con el fin de garantizar el cumplimiento de las operaciones, podrán acordar que durante su vigencia, el adquirente exija la entrega de valores o dinero o que el enajenante solicite la devolución de valores o dinero, en los casos que hubiere lugar. ► C) En el repo las partes podrán acordar que, durante la vigencia de la operación, se sustituyan los valores inicialmente entregados por otros, en las simultaneas no se puede acordar.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

215

► D) En los repos las partes podrán acordar restricciones a la movilidad de los valores objeto de la operación, en las simultaneas no se puede acordar. ► E) Si durante la vigencia de la operación, los valores objeto de la misma, pagan amortizaciones, rendimientos o dividendos, en el repo el adquirente deberá transferir el importe de los mismos al enajenante en la misma fecha valor en que tenga lugar dicho pago. en las simultaneas las partes podrán acordar la transferencia del importe allí previsto.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

216

► A) Una vez cumplido el plazo o la condición que se pacte el adquirente inicial de los valores deberá restituir la propiedad de los mismos a que se los transfirió. si los títulos originalmente utilizados en la operación fueron enajenados, deberá entregar otros de la misma especie, clase y monto. ► B) Si quien inicialmente transfiere los valores incumple su obligación de pagar el precio de readquisición, su contraparte mantendrá el derecho de propiedad sobre los mismos y en consecuencia podrá conservarlos definitivamente, disponer de ellos o cobrarlos en su vencimiento. ► C) Si quien inicialmente adquiere los valores incumple su obligación de retransferirlos, su contraparte no tendrá obligación de pagar un precio por los mismos.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

217

Las operaciones simultáneas se utilizan con el fin de obtener liquidez transitoria sobre títulos valores Particularidades

Operación de regreso

OPERACIÓN DE INTRADÍA La operación de regreso se realiza el mismo día de la operación de salida

Garantías

Las dos operaciones de compraventa llevan el traspaso efectivo de la propiedad de los valores entre vendedor y comprador.

OPERACIÓN DE CONTADO Si la operación de regreso no supera los 5 días hábiles a partir de la fecha de celebración

O hasta

Si no

OPERACIÓN HASTA UN AÑO DESPUÉS (365 DÍAS COMUNES) Omar Herrera Finanzas Avanzadas

OPERACIÓN A PLAZO 218

• PASIVO

Tenemos los títulos buscamos liquidez

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

219

ACTIVO

Tenemos los recursos buscamos títulos

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

220

Ejemplo

HOY

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

221

EJERCICIO 1 “El 29/06/2006 usted tiene en su portafolio TES que vencen el 22/08/2008 con tasa cupón del 15% AV valorados a una tasa del 10% (tasa de mercado) y desea fondearlos por cinco días hábiles cediendo una tasa del 8%. Calcule el precio de salida, el precio de regreso y la tasa de regreso del papel. Para efectos de este ejercicio es importante tener en cuenta que el día 03/07/2006 es día festivo, por lo tanto, los cinco días hábiles vencen el 07/07/2006”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

222

LO PRIMERO ES DETERMINAR EL PRECIO DE SALIDA PARA EL INVERSIONISTA SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

29/06/2006 22/08/2008

Fecha de negociación

Fecha de vencimiento del título

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

223

Número de cupones

VN + Intereses

29/06/2006 22/08/2006

22/08/2007

22/08/2008

VP

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

224

Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN 15,00% a.v.

15,00% E.A.

15,00% AV 100 + 15

29/06/2006

15

54 días 22/08/2006

22/08/2007

784Finanzas días Avanzadas Omar Herrera

22/08/2010

225

TASA DE DESCUENTO O DE MERCADO

PRECIO DE SALIDA PARA EL INVERSIONISTA Omar Herrera Finanzas Avanzadas

10,00% E.A.

226

TASA DE DESCUENTO O DE MERCADO

10,00% E.A.

Sobre este precio el inversionista cuantifica la liquidez obtenida a través de la operación Omar Herrera Finanzas Avanzadas

227

ENTONCES:

¿Hasta cuando se fondea? 115

15

29/06/2006 22/08/2006

22/08/2007

22/08/2008

07/07/2006 121.946

LO SEGUNDO ES DETERMINAR EL PRECIO DE REGRESO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

228

121,946

Tenedor del papel 07/07/2006

29/06/2006

8 días V.F.

29/06/2006

8 días 07/07/2006

121,946

Fondeador

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

229

TASA DE FONDEO

10,00% E.A.

PRECIO DE REGRESO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

230

DETERMINACIÓN DE LA TASA DE REGRESO

INTERPOLANDO

MENU DE FLUJO DE CAJA

MENU BONO DE LA CALCULADORA

115

¿ i% ? 07/07/2006

15

46 días 22/08/2006

365 días 22/08/2007

22/08/2008

122,152 776Finanzas días Avanzadas Omar Herrera

231

CALCULADORA F.Caja (0)

122,152

Input

F.Caja (1)

0

Input

No de veces

45

Input

F.Caja (2)

15

Input

No de veces

1

Input

F.Caja (3)

0

Input

No de veces

364

Input

F.Caja (4)

15

Input

No de veces

1

Input

F.Caja (5)

0

Input

No de veces

634

Input

F.Caja (6)

15

Input

No de veces

1

Input

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

232

EJERCICIO 2 “Una firma comisionista tiene en su portafolio de posición propia TES de vencimiento 12/02/2009 y cupón 15% valorados a una tasa del 9,2%. Si desea fondearlos cediendo una tasa del 8% desde el día 11/09/2006 hasta el día 29/06/2006 y dicho fondeo se coloca al 6,5%, calcular el valor de salida, el valor de regreso, la tasa de regreso y el margen por la colocación del fondeo para el corredor”.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

233

LO PRIMERO ES DETERMINAR EL PRECIO DE SALIDA PARA EL INVERSIONISTA SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

11/09/2006 12/02/2009

Fecha de negociación

Fecha de vencimiento del título

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

234

Número de cupones

VN + Intereses

11/09/2006 12/02/2007

12/02/2008

12/02/2009

VP

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

235

Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN 15,00% a.v.

15,00% E.A.

15,00% AV 100 + 15

11/09/2006

15

154 días 12/02/2007

365 días 12/02/2008

884Finanzas días Avanzadas Omar Herrera

12/02/2009

236

TASA DE DESCUENTO O DE MERCADO

PRECIO DE SALIDA PARA EL INVERSIONISTA Omar Herrera Finanzas Avanzadas

9,20% E.A.

237

TASA DE DESCUENTO O DE MERCADO

9,20% E.A.

Sobre este precio el inversionista cuantifica la liquidez obtenida a través de la operación Omar Herrera Finanzas Avanzadas

238

ENTONCES:

¿Hasta cuando se fondea? 115

15

11/09/2006 12/02/2007

12/02/2008

12/02/2009

29/09/2006 121.946

LO SEGUNDO ES DETERMINAR EL PRECIO DE REGRESO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

239

120,612

Tenedor del papel 29/09/2006

11/09/2006

8 días V.F.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

240

TASA DE FONDEO

8,00% E.A.

PRECIO DE REGRESO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

241

DETERMINACIÓN DE LA TASA DE REGRESO

INTERPOLANDO

MENU DE FLUJO DE CAJA

MENU BONO DE LA CALCULADORA

115

¿ i% ? 29/09/2006

15

136 días 12/02/2007

365 días 12/02/2008

12/02/2009

121,071 886Finanzas días Avanzadas Omar Herrera

242

CALCULADORA F.Caja (0)

121,071

Input

F.Caja (1)

0

Input

No de veces

135

Input

F.Caja (2)

15

Input

No de veces

1

Input

F.Caja (3)

0

Input

No de veces

364

Input

F.Caja (4)

15

Input

No de veces

1

Input

F.Caja (5)

0

Input

No de veces

634

Input

F.Caja (6)

15

Input

No de veces

1

Input

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

243

MARGEN POR LA COLOCACIÓN DEL FONDEO

El corredor obtiene un margen por la colocación del fondeo, ya que la firma comisionista estaba dispuesta a fondear el TES a una tasa del 8% y el corredor consiguió una tasa del 6,5%.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

244

8,00% E. A. 120,612

Tenedor del papel 29/09/2006

11/09/2006

8 días V.F.

11/09/2006

8 días 29/09/2006

V.P.

Fondeador 6,5% E. A. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

245

El fondeador espera obtener sobre los recursos invertidos una rentabilidad del 6,5%, y debido a que pasados dieciocho días recibirá 121,071, para que se cumpla su expectativa de rentabilidad deberá invertir

Debido a que lo girado por el fondeador es superior a lo recibido por el tenedor del papel se genera un margen para el comisionista

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

246

B. OPERACIONES A PLAZO Y CARRUSELES “Es aquella en la que al celebrarse se pacta un cumplimiento en una fecha posterior a la que correspondería si se hubiese pactado de contado, pero no después de 365 días calendario. Pueden ser de cumplimiento efectivo (se entregan los valores), o de cumplimiento financiero (sólo se entrega el diferencial de precios)”. Bolsa de Valores de Colombia

Una operación carrusel conlleva un convenio entre varias entidades para comprar y vender, durante períodos de tiempo sucesivos y por valores de transacción fijados de antemano, un título de renta fija.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

247

TRAMOS DEL CARRUSEL CABEZA O FONDEO

Es el tramo inicial del título

CUERPO

Es el tramo que corresponde a la segunda compra y de ahí en adelante cualquier otro tramo que no sea el final

COLA

Es el tramo del último tenedor, quien ya tiene el título libre de cualquier compromiso de venta Omar Herrera Finanzas Avanzadas

248

OPERACIONES CARRUSEL Características: 

Se celebran, en principio, sobre un mismo título, el cual tiene un plazo de vencimiento  Se celebran de manera simultánea  Son operaciones en las cuales los compromisos de compraventa se hacen efectivos en fechas futuras  Permiten establecer que los compromisos de compraventa conexos a las correspondientes operaciones, definen la propiedad del título abarcando un tiempo sucesivo ininterumpido de la vigencia del mismo.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

249

OPERACIONES CARRUSEL Características: 

La operación inicial, es decir, aquella con la cual se inicia el carrusel se debe registrar por bolsa Condiciones: Cartas

de compromiso de compra y venta: Cuando los participantes en una operación carrusel deban suscribir cartas de compromiso como garantía de la operación, deberán estar a disposición de los comisionistas a más tardar dentro de las veinticuatro (24) horas siguientes de la operación en bolsa y contener lo siguiente:

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

250

OPERACIONES CARRUSEL Condiciones: Clase

de título y emisor Fecha de emisión y vencimiento del título, así como su valor nominal Manifestación expresa del compromiso irrevocable de compra y/o venta, señalando las fechas en que se harán efectivos tales compromisos y el valor de la operación Precio de compra y/o venta De tratarse del último comprador del título, esta circunstancia deberá especificarse claramente.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

251

OPERACIONES CARRUSEL Condiciones:

Señalamiento

de la calidad de representante legal en la cual se actúa, ó del origen del poder bastante para obligar a la respectiva institución en la operación. Podrá elaborarse una sola carta de compromiso siempre que en ella queden claramente establecidas las obligaciones adquiridas por las partes intervinientes y aceptantes

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

252

EJERCICIO 1 “El 29/06/2006 se compran TES de vencimiento 12/09/2014 y cupón 13,5% AV a una tasa del 12%. Si se fondea desde el 29/06/2006 hasta el día 22/08/2006 a una tasa del 7%, y se vende definitivamente el día 16/02/2007 a una tasa del 12,5%, ¿a qué tasa se debe colocar el tramo que hace falta para no obtener ni ganancia ni pérdida?”

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

253

LO PRIMERO ES DETERMINAR ELPRECIO SUCIO AL QUE EL ESTRUCTURADOR ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

29/06/2006 12/09/2014

Fecha en que comienza el fondeo

Fecha de vencimiento del título

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

254

Número de cupones

VN + Intereses

29/06/2006 12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

VP

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

255

Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN 13,50% a.v.

13,50% E.A.

13,50% AV 100 + 13,5

29/06/2006

13,5

75 días 22/08/2006

365 días 22/08/2007

2995 díasAvanzadas Omar Herrera Finanzas

22/08/2010

256

TASA DE DESCUENTO O DE MERCADO

12,00% E.A.

PRECIO SUCIO AL QUE SE ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO Omar Herrera Finanzas Avanzadas

257

ENTONCES:

El estructurador desea vender este papel en una operación carrusel y está evaluando una opción en la cual no se obtiene ni pérdida ni ganancia. Ha conseguido un inversionista que está dispuesto a fondear el papel desde el 29/06/2006 hasta el 22/08/2006 a una tasa del 7%

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

258

V. F. 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

259

Ha conseguido un inversionista que lo adquiere definitivamente el 16/02/2007 a una tasa del 12,5%.

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

16/02/2007

12/09/2013

12/09/2014

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

260

12/09/2014 113,5 16/02/2007

208

12/09/2007

13,5

365

12/09/2013

V.P.

V. F. 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

261

Hace falta conseguir un inversionista que desee fondear el papel desde el 22/08/2006 hasta el 16/02/2007.

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

16/02/2007

12/09/2013

12/09/2014

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

262

Hace falta conseguir un inversionista que desee fondear el papel desde el 22/08/2006 hasta el 16/02/2007.

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

22/08/2006

12/09/2013

12/09/2014

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

263

12/09/2014 113,5 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

V.P.

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

V. F. 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

264

Valor a recibir por el primer inversionista V. F. 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167

TASA DE DESCUENTO

7,00% E.A.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

265

12/09/2014 113,5 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

V.P.

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

119,365 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

266

Valor a cancelar por el tercer inversionista 113,5 16/02/2007

208 días

365 días

12/09/2007

V. P.

12/09/2013

12/09/2014

2.763 días

TASA DE DESCUENTO

12,50% E.A. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

267

12/09/2014 113,5 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

110,333

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

119,356 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

268

Tasa de fondeo para el tramo que hace falta

113,5 16/02/2007

208 días

365 días 12/09/2013

12/09/2014

118,16 7

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

269

CALCULADORA F.Caja (0)

118,167

Input

F.Caja (1)

0

Input

No de veces

20

Input

F.Caja (2)

13,5

Input

No de veces

1

Input

F.Caja (3)

0

Input

No de veces

156

Input

F.Caja (4)

110,333

Input

No de veces

1

Input

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

270

EJERCICIO 2 “El 29/06/2006 compra un TES de vencimiento 12/09/2014 y cupón 13,5% AV a una tasa del 12%. Si se coloca desde el 22/08/2006 hasta el día 16/02/2007 a una tasa del 10%, y se vende definitivamente el día 16/02/2007 a una tasa del 11,8%, ¿a qué tasa se debe colocar el tramo que hace falta para obtener una comisión de 10 puntos básicos sobre la tasa de compra?”

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

271

LO PRIMERO ES DETERMINAR ELPRECIO SUCIO AL QUE EL ESTRUCTURADOR ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO (LLAMADO PRECIO DE COMPRA)

SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

29/06/2006 12/09/2014

Fecha en que comienza el fondeo

Fecha de vencimiento del título

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

272

Número de cupones

VN + Intereses

29/06/2006 12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

V. P.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

273

Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN 13,50% a.v.

13,50% E.A.

13,50% AV 100 + 13,5

29/06/2006

13,5

75 días 12/09/2006

365 días 12/09/2013

2995 díasAvanzadas Omar Herrera Finanzas

12/09/2014

274

TASA DE DESCUENTO, DE MERCADO O DE COMPRA

PRECIO SUCIO AL QUE SE ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO (PRECIO DE COMPRA) Omar Herrera Finanzas Avanzadas

12,00% E.A.

275

A diferencia del caso anterior, se desea obtener una ganancia. POR LO QUE SE DEBE DETERMINAR LA TASA DE VENTA Y, CON ELLO, EL PRECIO DE VENTA En este caso, corresponde a 10 puntos básicos sobre la tasa de compra del papel

12,00% E.A.

0,10% E.A.

11,90% E.A.

Tasa de compra

Puntos básicos

Tasa de venta

En el caso anterior, como no hay ganancia, el PRECIO DE COMPRA Y DE VENTA son iguales y por ello se Omar Herrera Finanzas utilizaron porAvanzadas igual

276

TASA DE DESCUENTO O DE VENTA

PRECIO SUCIO AL QUE SE ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO (PRECIO DE Omar Herrera Finanzas Avanzadas VENTA)

11,90% E.A.

277

ENTONCES:

El estructurador de la operación adquirió el TES en el mercado a una tasa del 12% y giró un precio sucio de 118,167. Desea vender este papel, en una operación carrusel a una tasa del 11,9% para obtener un precio sucio de venta de 118,702. De poder hacerlo, obtendría una comisión de 0,535% sobre el nominal del papel (118,702118,167)

113,5

13,5

29/06/2006 12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

278

ENTONCES:

Ha conseguido un inversionista que está dispuesto a fondear el papel desde el 22/08/2006 hasta el 16/02/2007 a una tasa del 10%

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

16/02/2007

118,702 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

279

ENTONCES: Ha conseguido un inversionista que lo adquiere definitivamente el 16/02/2007 a una tasa del 11,8%.

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

16/02/2007

118,702 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

280

12/09/2014 113,5 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

V.P.

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

V. P.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

281

ENTONCES:

Hace falta conseguir un inversionista que desee fondear el papel desde el 29/06/2006 hasta el 22/08/2006.

113,5

13,5

29/06/2006 22/08/2006

12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

16/02/2007

118,702 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

282

12/09/2014 113,5 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

V.P.

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

V. P.

29/06/2006 54

22/08/2006

118,702 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

283

Valor a cancelar por el tercer inversionista 113,5 16/02/2007

208 días

365 días

12/09/2007

V. P.

12/09/2013

12/09/2014

2.763 días

TASA DE DESCUENTO

11,80% E.A. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

284

12/09/2014 113,5

ENTONCES: 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

113,837

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

119,356 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

285

Valor a cancelar por el segundo inversionista 113,5 16/02/2007

208 días

365 días 12/09/2013

12/09/2014

118,16 7 TASA DE DESCUENTO

10,00% E.A.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

286

12/09/2014 113,5

ENTONCES: 16/02/2007

208

12/09/2007

21

365

12/09/2013

113,837

13,5

22/08/2006

13,5

157

12/09/2006

16/02/2007

118,767 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

287

Tasa de fondeo para el tramo que hace falta V. F. 11/09/2006 54

22/08/2006

118,167

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

288

EJERCICIO 3 “El 30/05/2006 se compra un TES que vence el 22/08/2008 de cupón 15% AV, a un precio limpio de 112,611. Si se fondea desde el día 30/05/2006 hasta el día 30/06/2006 a una tasa del 6,5%, y se vende definitivamente este TES el 15/11/2006 a una tasa 40 puntos básicos por encima del TES original, ¿a qué tasa se puede fondear el tramo que hace falta si se quiere obtener una ganancia de 10 puntos básicos sobre el TES original?”

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

289

LO PRIMERO ES DETERMINAR ELPRECIO SUCIO AL QUE EL ESTRUCTURADOR ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO (LLAMADO PRECIO DE COMPRA)

SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

30/05/2006 22/08/2008

Fecha en que comienza el fondeo

Fecha de vencimiento del título

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

290

Número de cupones

VN + Intereses

30/05/2006 22/08/2006

22/08/2007

22/08/2008

V. P.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

291

Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN 15,00% a.v.

15,00% E.A.

15,00% AV 100 + 15

30/05/2006

15

84 días 22/08/2006

365 días 22/08/2007

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

22/08/2008

292

100 + 15 15

30/05/2006 22/08/2006

22/08/2007

22/08/2008

100 + 15

15 15

30/05/2006 22/08/2005

22/08/2006

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

22/08/2007

22/08/2008

293

15

281 días 22/08/2005 30/05/2006 Dado que el nominal se asimila a 100, este cupón de 15 puede verse como un 15%PV

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

294

TASA DE COMPRA

¿I%?

8,50% E.A.

100 + 15

30/05/2006

15

84 días 22/08/2006

124,159

365 días 22/08/2007

22/08/2008

814 días

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

295

Se desea obtener una ganancia.

POR LO QUE SE DEBE DETERMINAR LA TASA DE VENTA Y, CON ELLO, EL PRECIO DE VENTA En este caso, corresponde a 10 puntos básicos sobre la tasa de compra del papel

8,50% E.A.

0,10% E.A.

8,40% E.A.

Tasa de compra

Puntos básicos

Tasa de venta

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

296

TASA DE DESCUENTO O DE VENTA

PRECIO SUCIO AL QUE SE ADQUIERE EL TES EN EL MERCADO (PRECIO DE Omar Herrera Finanzas Avanzadas VENTA)

8,40% E.A.

297

ENTONCES:

El estructurador de la operación adquirió el TES en el mercado a una tasa del 8,5% y giró un precio sucio de 124,159. Desea vender este papel, en una operación carrusel a una tasa del 8,4% para obtener un precio sucio de venta de 124,375. De poder hacerlo, obtendría una comisión de 0,216% sobre el nominal del papel (124,375124,159)

115

15

30/05/2006 22/08/2006

22/08/2007

22/08/2008

124,375 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

298

Para ello se ha conseguido un inversionista que está dispuesto a fondear el papel desde el 30/05/2006 hasta el 30/06/2006 a una tasa del 6,5% y otro inversionista que lo adquiere definitivamente el 15/11/2006 a una tasa del 8,9% (40 puntos básicos por encima de la tasa de compra en el mercado el día de la estructuración de la operación). Hace falta conseguir un inversionista que desee fondear el papel desde el 30/06/2006 hasta el 15/11(2006. 115

15

30/05/2006 22/08/2006

22/08/2007

22/08/2008

124,375 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

299

22/08/2008 115 15

15/11/2006

280

365

12/09/2007 V.P.

15

30/06/2006

53

85

22/08/2006

15/11/2006

V. F. 30/05/2006 31

30/06/2006

124,375 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

300

Valor a recibir por el primer inversionista V. F. 30/05/2006 31

30/06/2006

124,375

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

301

22/08/2008 115 15

15/11/2006

280

365

12/09/2007 V.P.

15

30/06/2006

53

85

22/08/2006

15/11/2006

125,042 30/05/2006 31

30/06/2006

124,375 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

302

Valor a cancelar por el tercer inversionista 115

15 15/11/2006

365 días

208 días 22/08/2008

22/08/2008

V. P.

TASA DE DESCUENTO

8,90% E.A. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

303

22/08/2008 115 15

15/11/2006

280

365

12/09/2007 112,966

15

30/06/2006

53

85

22/08/2006

15/11/2006

125,042 30/05/2006 31

30/06/2006

124,375 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

304

Tasa del fondeo para el tramo que hace falta 112,966

15 30/06/2006

53 días

85 días 22/08/2008

15/11/2006

125,042

TASA DE DESCUENTO

¿I%?

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

305

CALCULADORA F.Caja (0)

125,042

Input

F.Caja (1)

0

Input

No de veces

52

Input

F.Caja (2)

15

Input

No de veces

1

Input

F.Caja (3)

0

Input

No de veces

84

Input

F.Caja (4)

112,966

Input

No de veces

1

Input

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

306

C. SWAPS El inversionista al conformar un portafolio, está buscando combinaciones ideales de plazo, rentabilidad y liquidez en los activos elegidos, con el menor riesgo posible

Consiste en un intercambio de flujos futuros de títulos valores y siempre se diseña con dos o más instrumentos financieros.

SACRIFICA VENTAJAS EN UNA DE LAS VARIABLES PARA MEJORAR UNA, ALGUNA O LAS DEMÁS!!! Omar Herrera Finanzas Avanzadas

307

OPERACIONES SWAPS GENERALIDADES

Teniendo en cuenta que en el mercado bursátil colombiano las operaciones swap que pueden estructurar y ejecutar las sociedades comisionistas de bolsa no coinciden con otras operaciones del mismo nombre, que han sido reconocidas por la Superintendencia Bancaria en sus reglamentaciones (circular externa 014 de 1998), y que se realizan corrientemente en los mercados internacionales, resulta especialmente relevante definir y precisar el alcance que este término tiene en el primero de los mercados mencionados.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

308

OPERACIONES SWAPS En el mercado bursátil colombiano se denomina swap al conjunto de operaciones realizadas para un cliente, identificado como el originador, en las cuales se condiciona la venta de uno o más títulos a la compra de otro o varios títulos.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

309

DEFINICIÓN DE OPERACIONES SWAPS Tal propósito se puede lograr mediante la utilización de las figuras del “adelgazamiento” y “engorde” de títulos, las que básicamente consisten en vender títulos, en el primero de los casos, en condiciones de rentabilidad superiores a la nominales a que fueron expedidos o comprados los mismos, y, en el segundo, en venderlos por debajo de esas mismas condiciones de expedición o compra.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

310

FINALIDADES DE LOS SWAPS En el mercado bursátil colombiano se realizan operaciones swap para el cumplimiento de los siguientes fines u objetivos: •Para

obtener o liberar liquidez. •Mejorar la rentabilidad promedio del portafolio. •Para reducir o aumentar la duración del portafolio. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

311

FINALIDADES DE LOS SWAPS Para

mejorar la composición del portafolio en términos de calidad crediticia de los emisores de los títulos que hacen parte del portafolio y, Para

obtener una combinación de dos o más de las alternativas planteadas en precedencia, siempre que la mezcla o combinación seleccionada resulte técnica y financieramente coherente con las finalidades que se persiguen.

Omar Herrera Finanzas Avanzadas

312

LICUADORA DE LOS SWAPS En la jerga bursátil se ha llamado “Licuadora” a quien en las operaciones swap tiene la labor de “adelgazamiento” y “engorde”. Esta persona es quien compra al “originador” del swap los títulos en condiciones inferiores a las del mercado, para posteriormente venderlos a un tercero a precios de mercado. Omar Herrera Finanzas Avanzadas

313

LICUADORA DE LOS SWAPS Es la “licuadora” quien asume, en principio, la pérdida por la venta de los títulos a un precio inferior al de compra de los mismos. Luego procede a comprar un título a tasas de mercado y a vendérselo al “originador” de la operación swap en condiciones de rentabilidad inferiores a las de compra, pero superiores a aquellas a que se encontraban registrados los títulos que dieron inicio al swap.

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AGENTES TERCEROS O MERCADO

ORIGINADOR Entidad que requiere el SWAP para cubrir una necesidad

Entidad que estructura la operación y efectúa los cálculos

Entidades con quienes se realizan las compras y ventas originadas del swap

Entidad que efectúa las compras y ventas y entrega el títulos

AGENTE DE INTERCAMBIO

DISEÑADOR

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EJERCICIO 1 “El 12/07/2006 un inversionista tiene en su portafolio un bono con fecha de vencimiento el 15/03/2011, el cual tiene un facial de IPC + 6% SV, que en el mercado se negocia a una tasa de 13% y en portafolio esta valorado a una tasa del 9%, con un valor nominal de $5.500.000.000. Analice las bondades del swap si se intercambia este papel con un TES que vence el 12/09/2014 con tasa cupón del 13,5% AV que en el mercado se negocia al 10% y que tiene un nominal de $8.250.000.000. La comisión de la operación es de $10.000.000”.

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DETERMINACIÓN DEL VALOR EN LIBROS DEL PAPEL PARA LA VENTA

De manera concreta se podría decir que el valor en libros de un papel está determinado por el descuento de sus flujos futuros a la tasa de valoración.

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Se deben tener en cuenta ciertas variables para el cálculo de los flujos en un papel indexado al IPC.

LA TASA FACIAL DETERMINA LA PERIODICIDAD Y MODALIDAD DE PAGO DE LOS INTERESES.

TASA FACIAL IPC + 6% SV

La periodicidad de pago de los intereses es semestral y la modalidad de pago es vencida

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Como el papel vence el 15/03/2011 se sabe que cancelará intereses en el día 15 de los meses de marzo y septiembre… SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

12/07/2006 15/03/2011

Fecha en la que se realiza la operación

Fecha de vencimiento del título

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Número de cupones

VN + Intereses

12/07/2006 15/09/2006

15/09/2010

15/03/2011

VP

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BASE IPC TASA CUPÓN

MARGEN

De acuerdo a los prospectos de colocación de estos bonos los flujos de intereses se liquidan con el último IPC conocido. Por ende, los flujos de intereses del bono se liquidan con el IPC vigente el día de negociación

El IPC vigente el día de la negociación fue de 3,94%

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Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN

4,965% s. v. 100 + 4,965

12/07/2006

4,965

63 días 15/09/2006

180 días 15/09/2010

1683 díasAvanzadas Omar Herrera Finanzas

15/03/2011

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8,806% S.V. TASA DE DESCUENTO

9,00% E.A. 4,403% s. v.

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DETERMINACIÓN DEL VALOR DE MERCADO DEL PAPEL PARA LA VENTA

El valor de mercado del papel está determinado por la tasa de negociación del papel en el mercado.

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12,603% S.V. TASA DE DESCUENTO

13,00% E.A. 6,301% s. v.

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ANÁLISIS PARCIAL DE LA OPERACIÓN SWAP:

El inversionista tiene en su portafolio un papel valorado a una tasa del 9% mientras que en el mercado se está negociando a una tasa del 13%.

Si decide liquidar este papel experimentaría una pérdida

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ANÁLISIS PARCIAL DE LA OPERACIÓN SWAP:

SI EL INVERSIONISTA LIQUIDA EL PAPEL FUERA DE UNA OPERACIÓN SWAP DEBERÁ REGISTRAR LA PÉRDIDA EN SUS ESTADOS FINANCIEROS.. ESTA DIFERENCIA ENTRE EL VALOR EN LIBROS Y EL VALOR DE MERCADO SE PUEDE PRESENTAR POR DIFERENTES RAZONES, UNA DE ELLAS, UNA PERCEPCIÓN EN EL MERCADO DE MAYOR RIESGO DE INCUMPLIMIENTO POR PARTE DEL EMISOR BASADA EN NOTICIAS RECIENTES.

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DETERMINACIÓN DEL VALOR DE MERCADO DEL PAPEL PARA COMPRA SE PLANTEAN LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TÍTULO: Flujo de caja!!!

12/07/2006 12/09/2014

Fecha en que se realiza la operación

Fecha de vencimiento del título

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Número de cupones

VN + Intereses

12/07/2006 12/09/2006

12/09/2013

12/09/2014

V. P.

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Se calcula el valor de los cupones y los días al primer accidente financiero y al vencimiento desde la fecha de negociación

TASA CUPÓN 13,50% a.v.

13,50% E.A.

13,50% AV 100 + 13,5

12/07/2006

13,5

75 días 12/09/2007

365 días 12/09/2013

2982 díasAvanzadas Omar Herrera Finanzas

12/09/2014

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TASA DE DESCUENTO

10,00% E.A.

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ANÁLISIS PARCIAL DE LA OPERACIÓN SWAP:

El TES que se desea comprar cuesta $10.729.125.000,00 a precios de mercado. Sin embargo, cuando un papel se compra haciendo parte de una operación SWAP debe asumir la pérdida que se presenta en la venta del papel por el cuál se está intercambiando. Además de asumir la pérdida, debe asumir la comisión de la operación.

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DETERMINACIÓN DEL PRECIO SWAP DEL PAPEL PARA COMPRA El valor a girar por el nuevo papel se determinará de la siguiente manera:

Precio del SWAP

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DETERMINACIÓN DE LA TASA DE COMPRA

TASA DE COMPRA

¿I%?

100 + 13,5

12/07/2006

13,5

75 días 12/09/2007

365 días 12/09/2013

2982 díasAvanzadas Omar Herrera Finanzas

12/09/2014

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CALCULADORA F.Caja (0) F.Caja (1) F.Caja (2) F.Caja (3) F.Caja (4) F.Caja (5) F.Caja (6) F.Caja (7) F.Caja (8) F.Caja (9) F.Caja (10) F.Caja (11) F.Caja (12) F.Caja (13) F.Caja (14) F.Caja (15) F.Caja (16) F.Caja (17) F.Caja (18)

139,153 0 13,5 0 13,5 0 13,5 0 13,5 0 13,5 0 13,5 0 13,5 0 13,5 0 13,5

Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input

No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces No de veces

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61 1 364 1 364 1 364 1 364 1 364 1 364 1 364 1 364 1

Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input Input

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ANÁLISIS FINAL DE LA OPERACIÓN SWAP:

RIESGO

La calidad del emisor mejoró. El emisor de un bono corporativo es una empresa privada, mientras que el emisor del TES es la nación.

PLAZO

El inversionista sacrificó plazo. Son aproximadamente tres años y seis meses de diferencia.

LIQUIDEZ

Sacrificio de liquidez. El bono fue vendido a $5.925.000.000 y el TES se adquirió en $11.480.140.000. El sacrificio equivale a $5.571.215.000,00.

RENTABILIDAD

En el portafolio

En el mercado

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