Unidad 1 - Fundamentos de Administración Financiera - Introducción

 

FINANZAS I Unidad 1:Fundamentos de Administración Financiera Introducción

Profesora Tamara Tigero R.

Unidad 1: Fundamentos de la Administración Financiera Introducción  OBJ:  Comprender e identificar las distintas actividades que debe desempeñar el administrador financiero financiero en una empresa y su relación con el mercado de capitales. Identificar y determinar las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo eficiente y factible para la organización.

Principales Principal es Temas:  

 

  

Objetivo de la Empresa. Decisiones y objetivos del administrador financiero y la generación de riqueza para el accionista. Mercado de Capitales y su efecto en el bienestar de los individuos. Modelo de Consumo-Inversión y decisiones de inversión, financiamiento y dividendos con mercado de capitales perfecto. Estructura Mercado de Valores Chileno.  Alternativas de financiamiento financiamiento de las empresas en el mercado mercado de capitales. Rentabilidad y Riesgo.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

1

 

¿Qué son las Finanzas? 

“Arte y Ciencia de Administrar el dinero”  



Oportunidades de desarrollo profesional en finanzas: Servicios Financieros   Administración Financiera 

FUNCIONES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO La Administración Financiera es el análisis de la generación y uso de los recursos r ecursos monetarios de una empresa 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Funciones del Administrador Financiero      

 

 Análisis Financiero Benchmarking, Control de Gestión Preparación de planes y presupuestos financieros Evaluar oportunidades de inversión (Asignación de Recursos) Decisiones de Financiamiento  Administración del Efectivo (cobro y pago de efectivo; inversiones y endeudamiento a CP; relaciones bancarias);  Administración del capital de trabajo (inventarios, CxC, etc.)  Administración de las políticas de crédito  Administración de operaciones específicas en divisas y exposición de la empresa a fluctuaciones del tipo de cambio

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

2

 

Resumiendo… 4 grandes funciones:  Política de Inversión  Política de Financiamiento  Política de Dividendos   Administración de Capital de Trabajo 

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Principal Objetivo de la Empresa 

¿Maximización ¿Maximizac ión de Utilidades?   

OPORTUNIDAD FLUJOS DE CAJA RIESGO

La maximización de Utilidades no considera el valor tiempo del dinero (oportunidad de generar rendimientos sobre los fondos recibidos más temprano), está afecta a principios contables (lo relevante es los flujos de efectivo) e ignora riesgo.

 Maximización de la Riqueza de los accionistas!  Maximizar  Maxi mizar Valor V alor E con conómic ómic o del P atrimoni o  Maxi  Maximizar mizar P rec recio io de la la Acc ión. ión.  

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

3

 

¿Qué refleja el precio de una acción? Valor económico de un Activo “VP de los Flujos de caja esperados a Futuro”   

 

Máx. Precio dispuesto a pagar: VP Mín. Precio dispuesto a recibir: VP … En equilibrio Precio = VP(FC futuros)    

N 

 Pacc  Pa cc  t 1 

 FCespe  FC esperado rado st   

(1  k )

t 

Riesgo – Retorno  A mayor riesgo de un activo, más retorno exigido (aversión al riesgo). Por lo tanto, a mayor riesgo de una acción, mayor tasa de descuento k.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Mercado de Capitales 



Lugar donde se desenvuelve el administrador financiero (busca fuentes de financiamiento, invierte excedentes de caja, busca mecanismos de cobertura, etc.)

Lugar donde proveedores y demandantes de Fondos hacen transacciones. Mercado Primario  – Mercado Secundario  Agentes que participan:  – Individuos (Consumo, Ahorro)  – Empresas (Inversión, Financiamiento)  – Gobierno (Inversión, Impuestos, Regulaciones)  –



Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

4

 

Fuente: Prof. Augusto Castillo

Dimensión Temporal CONSUMO PRESENTE

 Ahorro Financiamiento $$

Inversión Financiera

Otorga Derechos

Tiempo e Incertidumbre

Inversión “Real” 

Ejerce Derechos

Derechos

$$

Consumo Futuro

Finanzas I

Fruto Inversiones Reales

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Real Assets VS. Financial Fi nancial Assets  Activos Reales: usados para la producción de bienes y servicios. Impacto Directo en el bienestar de un país. 

 Activos Financieros: Derechos sobre los ingresos generados por los activos reales. Impacto Indirecto en el bienestar de un país. 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

5

 

Oferta y Demanda de Derechos 





 Agentes del mercado de capitales generan oferta y demanda por los distintos instrumentos financieros (derechos). Las preferencias de los individuos generan una demanda por la más diversa variedad de instrumentos.  Atributos de los AF:  –  –  –

 

Riesgo Retorno Liquidez

Los cambios en oferta y demanda determinan los precios. El valor de estos instrumentos (Demanda es función de los flujos esperados y de la tasa de descuento correspondiente). Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Oferta y Demanda de Derechos bajo certidumbre: Modelo de Fisher Supuestos:  –  –  –

2 periodos Certidumbre (no hay riesgo en las inversiones) MCP (Rcol = Rcap; No hay costos de transacción; Participantes precio aceptantes)

 –

 –

Finanzas I

Existe una tecnología para transportar riqueza del presente al futuro. Tecnología presenta tasas decrecientes. Existen preferencias que asocian consumo presente y futuro a niveles de bienestar. Una persona quiere consumir en ambos periodos. Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

6

 

Oferta y Demanda de Derechos bajo certidumbre: Modelo de Fisher Nomenclatura: C0: Consumo en periodo 0 C1: Consumo en periodo 1 Y0: Dotación inicial en periodo 0 Y1: Dotación inicial en periodo 1 W0: Nivel de riqueza en el periodo 0 W1: Nivel de riqueza en el periodo 1 K0: Dotación de recursos disponibles luego de invertir en 0 K1: Flujo de caja en 1 asociado a la inversión realizada en 0 I0: Nivel de inversión Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Oferta y Demanda de Derechos bajo certidumbre: Modelo de Fisher 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

7

 

Modelo de Fisher SIN MERCADO DE CAPITALES MAX U=U (C0, C1) s/a

Y0 – K0 = I K1 = F (I) K0 = C0 K1 + Y1 = C1  

TMT = TMS

Decisiones de Inversión y Consumo son interdependientes!!!

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Modelo de Fisher CON MERCADOS DE CAPITALES 



Se puede trasportar riqueza en el tiempo de dos formas: a través del mercado de capitales y a través de la tecnología de inversión.

Principio de Separación:  –

 –

 Agentes encontrarán mismo plan óptimo de producción independiente de las preferencias. Una vez que la riqueza es maximizada, los agentes maximizan su bienestar dado su nivel de riqueza y preferencias.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

8

 

Modelo de Fisher CON MERCADOS DE CAPITALES 

MAX W0 = (K1 + Y1)/(1+R) + K0 s/a K1 = F (Y0 – K0) obs: equivale a maximizar VPN W0* = Y0 + Y1/(1+R) + VPN

MAX U (C0, C1) s/a C0 + C1/(1+R) = W0*  TMT = -(1 + R) = TMS TMS 



Las decisiones de Inversión y Consumo son independientes!!!

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Ejemplo

a) b) c)

Un individuo que enfrenta una curva de transformación K1=250*(Y0-K0)^0.5 y una tasa de mercado del 25%, desea invertir parte de su dotación inicial Y0 = 18.000. Con el objeto de tomar una buena decisión, el sujeto pide su asesoría en las siguientes preguntas: ¿Cuál es la inversión óptima? ¿Cuál es el VPN de su inversión? Si la función de utilidad del individuo es U= C0*C1¿Cuánto debiera consumir cada periodo? ¿Cuánto presta o pide prestado? Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

9

 

Importancia de los Mercados de Capitales 



  

Permite intercambiar consumo presente por futuro incluso a individuos sin oportunidades de inversión. Permite que personas con oportunidades de inversión tengan acceso a financiamiento. Permite descentralización de decisiones. Permite compartir riesgos. Precios de mercado constituyen guías para la asignación de recursos productivos. Sólo se realizan los mejores proyectos de inversión.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

¿Qué pasa en un Mercado de Capitales Imperfecto? R col > R cap 



Si los costos de transacción no son triviales, los intermediarios financieros proveerán de un servicio muy valioso y R col > R cap. Se invalida el principio de separación de Fisher.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

10

 

Aplicación a Finanzas Corporativas: Política de Inversión, Financiamiento y Dividendos en un MCP 



Para simplificar, no habrá dotación en 1 e Y0 será el aporte de capital que hacen los accionistas. Existen dos accionistas que tienen diferentes preferencias por el consumo.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Aplicación a Finanzas Corporativas: Política de Inversió Inversión n

¿Cuál es la regla de decisión a adoptar para maximizar el bienestar de ambos accionistas? los accionistas les conviene que la   A administración de la empresa realice todos aquellos proyectos con VAN>0, dependiente de las preferencias de los dueños. 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

11

 

Aplicación a Finanzas Corporativas: Política de Dividen Dividendos dos 



La riqueza de un accionista no varía ante cambios en la política de dividendos y corresponde al valor presente de los dividendos (VP de su dotación inicial más VAN de sus oportunidades de inversión. Más dividendos hoy, menos dividendos mañana: el VP de los dividendos en el mismo.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Aplicación a Finanzas Corporativas: Política de Financiamient Financiamiento o

La decisión de inversión es independiente de la decisión de financiamiento, no hay diferencia entre financiar vía deuda o vía acciones.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

12

 

¿Qué pasa cuando se introducen imperfecciones?  

  

Si Rcol > R cap…Se cumple principio de separación? Qué ocurre con nivel de utilidad de accionista minoritario si accionista mayoritario determina una política de dividendos distinta a la que yo hubiera preferido? Qué ocurre cuando existen Asimetrías de Información? Qué ocurre con la existencia de impuestos y costos de transacción? Qué ocurre cuando deuda no es libre de riesgo? Costos de quiebra?

…  Las decisiones de financiamiento y política de

dividendos no serán irrelevantes!!! … Podemos identificar tres desafíos: Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Tres Desafíos: Decisiones de Inversión Relacionadas con la asignación de recursos en Proyectos de los cuales se esperad recibir beneficios en el futuro. Las decisiones de inversión determinan: El total de activos que tendrá la empresa. La composición de los activos El riesgo operacional de la empresa Como los beneficios futuros no se conocen con certeza, entonces hay  un factor riesgo en estas decisiones, por lo tanto, se debe evaluar proyectos en relación tanto con su retorno como con su riesgo, porque son estas dos variables las que en definitiva determinan el valor de una inversión o empresa en el mercado.   DESAFÍO: ¿Cuándo una decisión de inversión aumenta la riqueza de los dueños de la empresa? 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

13

 

Tres Desafíos: Decisiones de Financiamiento: Deuda versus Patrimonio 

Decisiones Operacionales: particularmente en las deudas de la empresa con terceras personas:  –  –

 –  –

Corto vs. Largo plazo Instrumentos de Deuda (Deuda Bancaria, Deuda con proveedores, Deuda con público, etc.) Moneda nacional o extranjera Resguardo y garantías, entre otros.

Decisiones Estructurales: mezcla de financiamiento o estructura de capital de la empresa y, por ende, de la “carga financiera fija”  de la compañía.  Pregunta Fundamental: ¿hay una mezcla óptima de financiamiento?  DESAFÍO: ¿Cuál es la estructura de financiamiento óptima? 

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Tres Desafíos: Decisiones de Dividendo Dividendoss 

 Algunos ejemplos de decisiones de política de dividendos dividendos o retiro de utilidades a tomar:  –  –  –  –

Dividendo fijo en $ (estable) % de las utilidades (inestable) ¿100% de las utilidades como dividendos? Dividendos en Efectivo o en acc iones, entre otros.

Pregunta Fundamental: ¿Están los accionistas indiferentes entre recibir la ganancia o rentabilidad de su inversión en la forma de dividendos o en la forma de ganancias de capital?  DESAFÍO: ¿Cuál es la política de dividendos óptima? 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

14

 

Estructura de los Mercados de Capitales NECESIDADES DE LOS AGENTES DETERMINAN LA ESTRUCTURA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES Veamos algunos Ejemplos … 

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Intermediación Financiera 

Necesidad de poner en contacto a los demandantes y oferentes de fondos.

BANCOS Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

15

 

Intermediación Financiera 

Economías de Escala y Especialización en la administración de carteras de inversión.

Administradoras de FM; AFP; etc. Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Intermediación Financiera 

Empresas necesitan obtener el mejor precio por sus instrumentos financieros y deben colocarlos al menos costo posible.

“Investment Banking” 

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

16

 

Intermediación Financiera 



Las preferencias de los individuos originan una demanda por una amplia variedad de instrumentos financieros. Empresas generalmente encuentran más eficiente ofrecer instrumentos relativamente uniformes.

Espacio para industria de los derivados Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Estructura del Mercado de Valores Chileno

Fuente: www.svs.cl

Finanzas II Primer Semestre 2009

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

17

 

Mercado de Valores Chileno Oferta de Valores  

Los demandantes de fondos ofrecen Valores Principales emisores:    

 

Sociedades anónimas:  anónimas:  renta fija (por ejemplo, bonos) y renta variable (acciones). Bancos e Instituciones Financieras:  Financieras:  depósitos, letras hipotecarias hipotecarias,, bonos bancarios, entre otros. Estado (BC, Tesorería, INP): PDBC, INP): PDBC, PRC, BCU, PDT, PRT, etc. Sociedades Securitizador Securitizadoras: as:   adquieren activos o derechos sobre flujos futuros (ejemplo, créditos hipotecarios) hipotecarios) con los cuales constituyen constituyen un patrimonio que respalda la emisión de un bono securitizado que se ofrece públicamente en el mercado. Fondos Mutuos y Fondos de Inversión: cuotas. Inversión: cuotas. Emisores extranjeros:  extranjeros:  valores valores extranjeros que se pueden ofrecer públicamente en Chile deben estar inscritos en el “Registro  de valores extranjeros”. Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Mercado de Valores Chileno Demanda de Valores  

Los oferentes de fondos demandan valores Principales demandantes: 

Inversionistas Institucionales:       

 

Finanzas I

 AFP (más importantes importantes en términos de volúmenes) Compañías de Seguros (2º lugar en términos de volúmenes)  Adm. de fondos mutuos  Adm. fondos de inversión inversión  Adm. fondos de inversión inversión de capital extranjero extranjero (FICEs)  Adm. Fondos de la vivienda vivienda Bancos e instituciones financieras

Inversionistas Privados Inversionistas Extranjeros Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

18

 

Mercado de Valores Chileno Demanda de Valores 

Fondos Mutuos:  Mutuos:  “patrimonio formado por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores de oferta, que administra una sociedad por cuenta y riesgo de los partícipes”. Los aportes quedan expresados en cuotas del fondo, de igual valor y características, que son rescatables y son considerados valores de fácil liquidación.   

FM de inversión en Renta fija de CP FM de inversión en Renta fija de Mediano y LP FM de inversión en Renta variable Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Mercado de Valores Chileno Demanda de Valores 

Fondos de Inversión: “patrimonio  formado por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores y bienes que la ley permita, que administra una sociedad por cuenta y riesgo de los aportantes”. Los aportes quedan expresados en cuotas que no pueden ser rescatadas antes de la liquidación del fondo. Las cuotas de participación emitidas son valores de oferta pública y deben estar inscritas en el registro de valores y a lo menos registradas en una bolsa de valores Chilena.     

Finanzas I

Fondos de inversión de desarrollo de empresas Fondos de inversión inmobiliario Fondos de inversión mobiliario m obiliario Fondos de inversión de créditos securitizados Fondos de inversión internacional

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

19

 

Mercado de Valores Chileno Intermediación Intermediarios:  personas naturales o jurídicas que se dedican a Intermediarios:  las operaciones de corretaje de valores. Además, pueden realizar actividades complementarias autorizadas por la SVS como la custodia de valores, asesorías, administración de carteras de terceros, entre otras.   

Corredores de Bolsa (miembro de una bolsa de valores)  Agentes de valores (operan (operan fuera de bolsa) Bancos e instituciones financieras (pero, en la compra y venta de acciones, deben recurrir a un corredor de bolsa).

Sociedades de apoyo a la Intermediación:  

Cámaras de Compensación: contraparte de todas las compras y ventas de contratos a futuro y opciones. Empresas de depósitos de valores: para la custodia y transferencia de valores.

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas II Primer Semestre 2009

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

20

 

Finanzas II Primer Semestre 2009

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Instrumentos Transados en la Bolsa de Comercio de Santiago  Acciones (viva (viva voz – Telepregón)  Cuotas de Fondos de Inversión (Telepregón)  Futuros (IPSA y Dólar)  Instrumentos de Intermediación Financiera 

(instrumentos no seriados de CP  –  –   emisión única. Se agrupan en títulos públicos: PDBC, PDT, PRT; y títulos privados: pagarés de inst. financieras, efectos de comercio)   

Dólares, Oro y Plata Opciones (1994: Endesa Y CTC) Renta Fija (Bonos de Bancarios

y de Empresas, las Letras de Crédito Hipotecario, instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile, etc.)

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

21

 

Tasas de Referencia en Chile    

Tasa de Política Monetaria Tasa Interbancaria Tasa TAB Tasas de instrumentos del BC  –  –  –

Cero BCP BCU Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Rentabilidad y Riesgo Comportamiento de las distintas Clases de Activos: TRADE -OFF Rendimientos históricos y desviaciones estándar de inversiones en valores seleccionados (1926 2000) Inv ersi ón

Re n nd d imie n ntto anual Promedio

Desviación Estándar

Acc iones de c ompa ñías g ran des Acc iones de c ompa ñías peq ueñas Bo nos c orporat ivos de LP Bo nos del Est ado a LP Let ras del T esoro de EE U U Inflac ió n

13 % 17.3 % 6% 5.7 % 3.9 % 3.2 %

20.2 % 33.4 % 8.7 % 9.4 % 3.2 % 4.4 %

 Aversión al Riesgo!   Aversión Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

22

 

¿Qué es Rentabilidad, Rendimiento o Retorno? Ganancia o pérdida total de una inversión durante un período de tiempo.    “Eficiencia” en el uso de una determinada cantidad de recursos que se ha inmovilizado o invertido, o “rendimiento” de dichos recursos. 

 Rt  

C t   P t   P t 1  P t 1 Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

¿Qué es Riesgo? 



Posibilidad de pérdida financiera o variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado. Tipos de riesgos  –  –  –

Finanzas I

Riesgo Operacional, Riesgo Financiero Riesgo de Eventos, Riesgo cambiario, de poder adquisitivo, impositivo Riesgo de tasa de interés, de liquidez, de mercado Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

23

 

Medidas de Riesgo 

Desviación Estándar (mide dispersión en torno del valor esperado). n

 E ( R )

  Ri  P i i 1 n

  



 ( R

i

2

  R )   P i

i 1

 

Coeficiente de Variación Otras medidas de riesgo? Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Finanzas I

Medidas de Riesgo Activo X

Activo Y

E(R)

12%

20%

DS

9%

10%

CV

0.75

0.5

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

24

 

Rentabilidad – Riesgo Ejemplo….  

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

Algo más sobre el concepto de Rentabilidad…  ¿Cómo se ha operacionalizado en la práctica el concepto de Rentabilidad? Flujo de beneficios obtenidos o esperados por peso invertido en un periodo determinado de tiempo. 

 

¿Medir el rendimiento de las inversiones de la empresa (eficiencia en el uso de activos) o de las inversiones de los dueños de la empresa (patrimonio)? ¿Rentabilidad contable o de mercado? Ejemplos:  

                 =              . . . =                 =

Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

25

 

Riesgo Operacional  



Riesgo asociado a las operaciones del día a día de la empresa. Generado principalmente por la variabilidad de las ventas del negocio. Riesgo que proviene de la naturaleza misma de la firma y se expresa normalmente por la variabilidad del resultado operacional, variabilidad de la rentabilidad de los activos de

la empresa (P.G.U.) – – – –





Riesgo de la Estructura de Costos (altos costos fijos) Riesgo técnico o de productividad Riesgo de Administración Riesgo de suministros (proveedores) 

Riesgo total del inversionista cuando la empresa no tiene deuda. Relación entre riesgo operacional y nivel de endeudamiento deR. Prof. Tamara Tigero

Finanzas I

U. Talca

la empresa?

Riesgo del accionista   

Determinantes del riesgo del accionista: Riesgo Operacional Riesgo Financiero, generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la deuda).  

 ¿ C uál es la re rela lacc i ón entre entr e el res ulta ultado do de una em empres pres a (P G U) y el res ult ulta ado que obt obtienen ienen sus s us due ueño ñoss (ROE )? Finanzas I

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

26

 

 =

=

  . . − −    ∗    ∗ (1 − )  =    

 ∗    −    ∗    ∗ (1 − )  

 

=   ∗

 

  −  ∗   ∗ (1 − )   

=   ∗

 +     −  ∗   ∗ (1 − )   

=   + Finanzas I



 ∗ ( ( −  ) ) ∗ (1 − )  

Prof. Tamara Tigero R. U. Talca

27