Tesis Análisis Proyectos Mineros de Inversión

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA FACULTAD DE INGENIERIA GEOLOGICA, MINERA Y METALURGICA

ANALISIS ECONOMICO FINANCIERO DE PROYECTOS MINEROS DE INVERSION - EVALUACION DEL PROYECTO CORANI

TESIS PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE INGENIERO DE MINAS

ELABORADO POR: JORGE LUNA LEON

ASESOR TITO LUIS PALOMINO FLORES

LIMA-PERU 2015

DEDICATORIA Esta tesis va dedicada a mis padres Juan y Delia. Gracias por todo el amor que me dieron. Que Dios los bendiga siempre.

AGRADECIMIENTOS Para los Ingenieros y Maestros, en la Universidad y el Trabajo que con sus conocimientos, experiencia y atención me ayudaron a comprender que también desde las actividades extractivas como la minería, se puede servir eficazmente a la sociedad y se puede contribuir a la construcción de un país mejor para vivir.

RESUMEN En el Perú y en otras partes del mundo se está produciendo una retracción de las Inversiones mineras por distintas razones, pero en gran medida se debe a la percepción sobre Rentabilidad económica y Riesgo. Algunos Inversionistas nacionales como Fondos mutuos, Fondos Privados y otros, consideran la actividad minera como excesivamente riesgosa, particularmente si se trata de nuevos Proyectos, en los que no participan, pese a que aún en entorno de precios bajos, la minería sigue atrayendo no sólo inversión extranjera directa sino a Fondos extranjeros especializados. Por ello se hace necesario, y este es el objetivo principal de esta tesis, el desarrollo de metodologías o Modelos específicos para Análisis y Evaluación de Proyectos Mineros de Inversión que ayuden a los Inversionistas sobretodo nacionales a entender mejor las características de los Proyectos Mineros, los criterios de Evaluación, y la verdadera dimensión de los riesgos existentes y las formas como se trata este Riesgo. Se ha considerado además otros objetivos como la investigación más profunda sobre algunas de las variables que más impactan la Rentabilidad, entre otras el Precio de los Metales y los factores que afectan su formación, y también los tipos y tasas de tributación que aplican al sector minero. Además se ha desarrollado un aspecto clave al momento de tomar la Decisión de Participar en una Inversión, el cual es evaluar la situación económica financiera de la Empresa que promueve el Proyecto. La Hipótesis que se espera demostrar es que si se establece un Modelo de Evaluación Económica Financiera Integral que permita definir el status positivo de un Proyecto de Inversión minera y de la empresa que lo promueve y

su

viabilidad ante distintos escenarios, se podrá seleccionar las empresas mineras

donde es más probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse fondos de inversión. Finalmente se realizará la Evaluación del Proyecto Minero argentífero Corani donde se podrá ilustrar los conceptos desarrollados y luego validar el Modelo de Evaluación. Entre los resultados principales de esta investigación están la capacidad de discernir los proyectos verdaderamente viables y rentables en condiciones actuales de los que no lo son, identificación y uso de los ratios e indicadores financieros relevantes a partir de los Estados Financieros y mostrar la viabilidad del Proyecto Corani a partir de un modelo de evaluación simple pero lo suficientemente completo.

ABSTRACT In Peru and other parts of the world there is a retraction of mining investments for different reasons, but largely due to the perception of economic profitability and risk. Some domestic investors such as mutual funds, private funds and others regard mining as a excessively risky activity, particularly in the case of new projects, which do not participate, although still low price environment, mining continues to attract not only direct investment but specialized foreign funds. Therefore it is necessary, and this is the main objective of this thesis, the development of methodologies or specific Models for Analysis and Evaluation of Mine Investment Projects to help the Investor especially the nationals to better understand the characteristics of Mineral Projects, the evaluation criteria, and the true extent of the risks and the ways these risks are. It has also considered other goals such as further research on some of the variables that most impact the profitability, including the price of the metals and the factors affecting their formation, and also the types and tax rates that apply to the mining sector . It has also developed a key aspect when making the decision to participate in an investment, which is to assess the economic and financial situation of the company promoting the project. Hypothesis expected to show is that if a Financial Economic Assessment Integral Model is established to define the positive status of a Investment Project and the mining company that promotes it and their viability in different scenarios is, is possible to select the mining companies which is more likely to generate greater value and which can be allocated funds. Finally, Evaluation of the Corani silver Mining Project will be performed, with illustration of the developed concepts and then validation of the assessment model will be performed. The main results of this research are the ability to discern the truly

viable and profitable projects in current conditions, identification and use of ratios and relevant financial indicators from the Financial Statements and show the feasibility of the Project Corani from a simple assessment model but complete enough.

INDICE RESUMEN ABSTRACT INTRODUCCION

1

CAPITULO I

3

PROYECTOS MINEROS DE INVERSION EN EL PERU 1.1 Potencial Minero

3

1.2 Inversiones Mineras en el Perú

6

1.3 Cartera de Proyectos Mineros

8

CAPITULO II

11

CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION 2.1 Origen y Justificación de los Proyectos Mineros

11

2.2 Proyectos Mineros de Inversión

13

2.2.1 Dualidad Beneficio Riesgo de la Inversión Minera

14

2.2.2 Creación de Valor en la Empresa Minera

15

2.2.3 Tipos de Inversiones

16

2.2.4 Ciclo de Proyectos

17

2.3 Evaluación de Proyectos mineros

19

2.3.1 Viabilidad del Proyecto

19

2.3.2 Enfoques de Evaluación

20

2.3.3 Criterios de Evaluación Económico Financieros

21

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros

23

2.3.5 Métodos para tratar el Riesgo

28

2.4 Los Recursos y Reservas y la Evaluación de Inversiones

32

2.4.1 Exploración, Recursos y Reservas Minerales

32

2.4.2 Optimización de Inversiones según Ley de Corte

33

2.5 Estudios de Pre-inversión de un Proyecto Minero

35

2.5.1 Niveles de Estudios de Pre-Inversión

35

2.5.2 Estudio de Factibilidad

36

2.5.3 Instrumento Nacional NI-43 101

38

2.6 Modelo de Evaluación de Proyectos Mineros

CAPITULO III

41

47

PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS 3.1 Factores en la Formación de los Precios de los Metales

49

3.2 Métodos de Previsión sobre Mercados y Precios

52

3.3 Mercado y Bolsa de Metales

56

3.3.1 Tipos de Cotización de los metales

57

3.3.2 Operaciones en la bolsa de metales

57

3.4 Mercados de Negociación de metales

59

3.4.1 New York Commodity Exchange

60

3.4.2 London Metal Exchange

61

3.5 Contango y Backwardation

62

CAPITULO IV VARIABLES TÉCNICAS DE UN PROYECTO MINERO 4.1 Variables de Capital

64

4.2 Variables Operativas

65

4.3 Variables Financieras

67

CAPITULO V

69

ASPECTOS IMPOSITIVOS Y SU IMPACTO EN LA ECONOMIA DEL PROYECTO 5.1 Impuesto a la Renta, Regalías, Impuesto a las sobreganancias

69

5.2 Tasas de Aplicación de los Impuestos Mineros en el Perú

71

CAPITULO VI PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS E INSTITUCIONES FINANCIERAS EN PROYECTOS MINEROS DE INVERSION 6.1 Due Dilligence

73

6.2 Análisis Integral y Financiero de Empresas Mineras

74

6.2.1 Estados Financieros de la Empresa

75

6.2.2 Análisis de Ratios Financieros

78

6.3 Financiamiento de Proyectos Mineros

82

CAPITULO VII

84

EVALUACION DE PROYECTO CORANI 7.1 Ubicación y Descripción

84

7.2 Geología y Mineralización

86

7.3 Diseño de la Explotación

90

7.4 Programa de Producción de Mina

92

7.5 Operaciones Mineras y Equipamiento

94

7.6 Metalurgia y Procesos

96

7.7 Aspectos Ambientales, Plan de Cierre y Comunidades

100

7.8 Estimado de Recursos y Reservas Minerales

105

7.9 Análisis Económico

106

7.9.1 Variables Técnicas del proyecto

107

7.9.2 Valor Actual Neto, Tasa Interna de Retorno y Payback

113

7.9.3 Análisis de Sensibilidad

113

7.10 Análisis de Bear Creek Mining y Otros aspectos Relevantes

117

7.11 Demostración del Modelo de Evaluación

119

CONCLUSIONES

125

RECOMENDACIONES

127

BIBLIOGRAFIA

129

ANEXOS

131

1

INTRODUCCION El entorno desafiante generado por la disminución en el precio de los metales y las cada vez mayores exigencias y expectativas en temas económicos, ambientales y sociales de los Grupos de Interés como Comunidades, Gobiernos locales, Regionales y Nacional, etc., han creado la necesidad de Mejorar y Optimizar las actividades de explotación minera. Aunque mucho se puede hacer desde el ámbito operativo para mejorar la productividad y disminuir los costos, es en la Etapa de Pre-Inversión donde se pueden sentar las bases de una Operación segura, moderna, eficiente, rentable y respetuosa de la sociedad y el ambiente. Sin embargo, nada de esto será posible, si no existen los Fondos de Inversión suficientes que permitan ejecutar un Proyecto Minero de Inversión. No obstante los riesgos intrínsecos de esta actividad, la Minería sigue siendo la locomotora de Desarrollo del país. Existen los recursos naturales, existe el capital humano y existe en el País capital monetario que podría destinarse en mayor proporción a la generación de nuevos Proyectos mineros. Hace falta un mayor entendimiento sobre las características de los Proyectos Mineros de Inversión, su magnitud, la rentabilidad que puede esperarse y un conocimiento más profundo sobre la verdadera dimensión de los riesgos existentes y la forma de tratar este

2

Riesgo, de tal modo que pueda seleccionarse las empresas donde es más probable que se genere mayor valor. En esta tesis se desarrollará estos aspectos y se presentara un Modelo de Evaluación de Proyectos. Finalmente se evaluara el Proyecto Corani y se validará el modelo. Se ha utilizado métodos analíticos para procesar la Información de la bibliografía sobre Evaluación de Proyectos mineros, parámetros económicos, Estados financieros, Estudios de Pre-Inversión de empresas mineras que operan en el Perú y con proyectos nuevos de explotación y que tengan además sus Reportes Técnicos publicados en el System for Electronic Document Analysis and Retrieval(SEDAR) de Canadá. Sin embargo se considera que el Modelo puede ser aplicado a Proyectos mineros metálicos en general, siempre y cuando se tenga Estudios de Pre-Inversión elaborados por empresas independientes y la Empresa Promotora del Proyecto cuente con Estados Financieros auditados. Esta investigación sólo se ha limitado al análisis de la actividad minera metálica, por lo que aunque tienen muchas características en común no se ha revisado las dinámicas peculiares de los Proyecto mineros de minería no metálica, minerales industriales, rocas ornamentales o minerales energéticos como el uranio.

3

CAPITULO I PANORAMA DE LA INVERSION EN PROYECTOS MINEROS EN EL PERU Antes de Evaluar Proyectos Mineros, es conveniente tener un Panorama del Potencial minero del país, la magnitud de las Inversión minera actual y lo que se espera en el futuro cercano en materia de Inversiones en Proyectos mineros. 1.1 Potencial Minero del Perú El Perú ha sido, es y será un país minero por excelencia. Es la actividad locomotora del desarrollo del Perú y el principal contribuyente en el tiempo al Estado Peruano.

Gráfico 1.1 Porcentaje del Impuesto a la Renta del Sector Minero (2000-2013) Fuente: SNMPE

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Gráfico 1.2 Estructura de las Exportaciones Peruanas / Acumulado Enero-Octubre 2014 Fuente: MINEM

Posición Minera del Perú a nivel mundial El Perú tiene una destacada participación en la producción mineral a nivel latinoamericano y mundial, además de importantes porcentajes en las reservas mundiales mineras de metales básicos y preciosos.

Gráfico 1.3 Posición Minera del Perú a nivel Internacional 2014 Fuente: MINEM

5

Gráfico 1.4 Producción Minera de Principales Metales Fuente: MINEM

Posición del Perú en Exploración Minera Durante el 2013 a nivel mundial se invirtieron US$ 15200 millones de dólares en exploración de minerales no ferrosos, dentro del cual el 5% se invirtió en el Perú.

Gráfico 1.5 Porcentaje de Inversión en Exploración 2013 Fuente: SNL Economic Group

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1.2 Inversiones Mineras en el Perú Inversiones Totales y por Tipo Durante el 2013, la Inversión total en Minería en el Perú ha sido de US$ 9,723,847,716, de los cuales a Plantas Metalúrgicas se han destinado US$1,404,301,909. A Equipamiento minero ha correspondido US$ 778,849,649. En Exploración se ha invertido en el País US$774,008,005. En explotación minera se invirtió US$ 1,071,915,417. Destaca la inversión en infraestructura que ha ascendido al monto de US$ 1,709,625,770. En Preparación de Mina se ha invertido US$ 351,088,998. Otros rubros de inversión han sumado US$ 3,634,057,968.

Gráfico 1.6 Evolución de Inversiones en Minería Fuente: MINEM

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Inversiones Mineras por Empresas Entre los primeros 10 empresas inversoras, se encuentran empresas con operaciones mineras de explotación a tajo abierto. La empresa que más ha invirtió fue Xstrata Las Bambas S.A. que invirtió US$ 1,708,627,368 seguida de Minera Chinalco Perú S.A. con un monto de US$ 1,188,048.182 y en tercer lugar Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. con US$1,073,228,206.

Tabla 1.1 Inversión Minera por Empresa Fuente: MINEM

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1.3 Cartera de Proyectos Mineros en el Perú La cartera estimada de inversión en minería asciende a US$ 60,938 millones a octubre de 2014 y se encuentra compuesta por 54 principales proyectos. Incluye proyectos de ampliación de unidades mineras, proyectos en etapa de exploración avanzada, así como proyectos con estudio ambiental aprobado o en proceso de evaluación.

Gráfico 1.7 Cartera de Proyectos Mineros a 2014 Fuente: MINEM

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Tabla 1.2 Cartera Estimada de Principales Proyectos Mineros a 2014 Fuente: MINEM

Participación Regional en la Cartera Estimada de Proyectos En las Regiones de Apurimac, Arequipa y Cajamarca están concentrados más del 50% del valor de Los proyectos mineros.

Gráfico 1.8 Participación de la Inversión Minera por Regiones a 2014 Fuente: MINEM

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Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante Casi dos terceras partes de Los Proyectos mineros son de cobre. El oro también tiene una presencia notable con 16.46% del valor total de los Proyectos mineros.

Gráfico 1.9 Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante a 2014 Fuente: MINEM

Cartera de Proyectos Mineros según País Inversionista Los Principales inversionistas mineros en el Perú, son los dos países con mayor PBI a nivel mundial: China y estados Unidos.

Gráfico 1.10 Cartera de Proyectos Mineros según País Inversionista a 2014 Fuente: MINEM

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CAPITULO II CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION Para poder desarrollar un Modelo de Evaluación de Proyectos se tiene primero que conocer y entender Conceptos importantes sobre Origen y Justificación de los Proyectos Mineros, Características de los Proyectos Mineros de Inversión , Criterios de Evaluación de Proyectos Mineros; Interrelación de Recursos, Reservas y Ley de Corte; y Estudios de Pre-Inversión. 2.1 Origen y Justificación de los Proyectos Mineros Los Proyectos mineros se generan debido a la demanda de metales y materias primas minerales y a la existencia Geológica de minerales de donde extraer estos recursos. Demanda del Mercado Existencia de un mercado que demanda metales para satisfacer distintas necesidades. Por ejemplo la explotación de la plata se justifica porque existe un mercado que demanda este metal para joyería, platería, electrónica, aleaciones, medicina, como Instrumento de Inversión o en aplicaciones tecnológicas nuevas.

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A su vez el nivel de Demanda de los metales está en función de factores macroeconómicos y microeconómicos y tiene relación directa con el crecimiento económico real global. Por eso se debe revisar indicadores como PBI, PMI (Purchasing Manager Index), Exportaciones-Importaciones, Venta de viviendas, permisos de construcción, Indicadores de Consumo, Empleo, etc de los principales mercados de consumo como EEUU, Europa, China.

Gráfico 2.1 Demanda y Oferta Mundial de Plata Fuente: The Silver Institute

Existencia Geológica de Recursos Minerales Existe una oferta de productos mineros capaz de satisfacer las necesidades de la sociedad, procedente de Minas que venden estos productos gracias a la existencia geológica de minerales, el cual condiciona y caracteriza al negocio minero.

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El Ambiente geológico de los depósitos minerales influye en el negocio minero por los siguientes motivos: -Son inicialmente desconocidos: Hay que encontrarlos -Son fijos en tamaño: Son agotables en el tiempo -Son variables en la ley: Rentabilidad riesgosa -Son fijos en ubicación: Normalmente lejos de los centros urbanos

Gráfico 2.2 Fajas Metalogénicas de Plata en el Perú Fuente: MINEM

2.2 Proyectos Mineros de Inversión El Negocio minero es una actividad que la hace distinta al resto de las actividades económicas, por tener las siguientes características:

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-Es un negocio de duración finita -Es un negocio geográficamente estático -Tiene prolongados periodos de Pre-Inversión y Construcción -Es Intensivo y de Alto Riesgo en Capital -Requiere personal altamente calificado -Tiene productividad decreciente en el tiempo a medida que se agotan las reservas. -Los precios de los metales son variables y de difícil predictibilidad en el tiempo. La Formulación y Evaluación del Proyecto tiene que considerar los conceptos de varias disciplinas como Economía, Finanzas, Planeamiento estratégico e Ingeniería. Cada Proyecto minero es una empresa singular con objetivos, presupuestos y programas únicos, pero se puede seguir un modelo de desarrollo común con otros Proyectos. 2.2.1 Dualidad Beneficio/Riesgo de la Inversión Minera La Inversión tiene 2 componentes Beneficio y Riesgo: Beneficio: El retorno que los Inversionistas esperan ganar en una Inversión de capital. Los retornos no se conocen con exactitud. Va a depender de factores macroeconómicos, energéticos, sociales, etc. Riesgo: El riesgo de inversión está referido a la probabilidad que los retornos obtenidos sean menores que los esperados. A mayor probabilidad de retornos bajos o negativos se considera que la inversión es más riesgosa. .

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2.2.2 Creación de Valor en la Empresa Minera Una empresa minera crea valor económico cuando las utilidades que se generan, retribuyen al accionista un retorno mayor que el Costo de Oportunidad. Costo de Oportunidad: Es el retorno que podría recibir el inversionista de optar por invertir su capital en su mejor alternativa disponible. El Costo de Oportunidad es igual al retorno que se obtendría de invertir en un instrumentos supuestamente libres de riesgo (Depósitos a plazo,

bonos del

Gobierno de EEUU) más una prima por riesgo país más una prima de riesgo del proyecto. Para cada industria existe un costo de Oportunidad Promedio. Para el caso de las empresas mineras que trabajan en el Perú se estima un Costo de Oportunidad Promedio de 9%. El Valor Económico Agregado o EVA (Economic Value Added) es igual a la Tasa de Retorno que obtiene el inversionista (Utilidad/Patrimonio) menos el costo de oportunidad, multiplicado por el Capital invertido por los Accionistas (Patrimonio) EVA= E (ROE- Ke) Donde, E: Patrimonio, Accionistas

ROE: Utilidad/Patrimonio, Ke: Costo de Oportunidad de los

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Cadena de Valor de un Proyecto Minero Se genera Valor en cada una de las Etapas desde La Exploración para luego definir los recursos y reservas minerales, en la Etapa de Licencia social, Etapa de Ingeniería hasta la etapa de Construcción en sí del Proyecto. Proyectos Mineros y el Valor de Mercado Los Proyectos incrementan el Valor de Mercado de la Empresa. Una empresa minera que no inicia proyectos nuevos, cerrará más pronto sus operaciones o la hará un blanco más fácil para una adquisición hostil. VME = VAE + VPC Donde, VME: Valor de Mercado de la Empresa, VAE: Valor Añadido de la Empresa producto del Proyecto Minero, VPC: Valor Patrimonial Contable

2.2.3 Tipos de Inversiones 1.-Inversiones en Proyectos mineros: Se dividen a su vez en Inversiones orientadas a ampliar una explotación ya existente e Inversiones que significan un Proyecto Minero nuevo. Por lo general, las inversiones en Proyectos mineros, son los que generan mayor valor a la Empresa. 2.-Inversiones de reposición: Se dividen en Inversiones de reemplazo e Inversiones para no quedar en obsolescencia. 3.-Inversiones para la modernización y actualización.

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4.-Proyectos de Infraestructura Minera. 5.-Otras Inversiones que no implican productividad: Proyectos de Gestión, Proyectos de adquisición de Instrumentos financieros, Proyectos de Ingeniería y Desarrollo, Proyectos de naturaleza social, ambiental o de Seguridad. 2.2.4 Ciclo de Proyectos IDEA > PREINVERSION > INVERSION > OPERACIÓN>CIERRE DE MINA 1.-IDEA: Aquí se define de que va a tratar el Proyecto. A veces es necesario realizar una Investigación Preliminar. 2.-PREINVERSION: Aquí se define la viabilidad económica de la Idea. Se subdivide en Estudios de Perfil, Pre-factibilidad y Factibilidad. Perfil: Sirve para definir si se destinan más recursos en profundizar la investigación. Se basa en Información existente, Sentido Común, Opinión de expertos, Estimaciones generales. Pre-factibilidad: El Objetivo es aprobar, rechazar, postergar o profundizar el Estudio. Se acopia Información primaria y secundaria. Se desechan alternativas técnicas y organizacionales. Se estudia el mercado. Se proyectan cifras. Factibilidad: El Objetivo es Precisar con detalle las inversiones, costos e ingresos para Aprobar o Rechazar el Proyecto. En la fase de Pre-Inversión se asegura lo siguiente: -El Proyecto es una buena solución para Agregar Valor a la Empresa. -La alternativa seleccionada es más conveniente que las desechadas y no hay a disposición otra alternativa mejor.

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-El proyecto demuestra estándares técnicos e indicadores de rentabilidad eficientes respecto a proyectos similares. 3.-INVERSION: Aquí se realiza la inversión en el Tiempo, Costos y Calidad previstos. Se determina las Etapas, su duración y su secuencia (Gráficos de Gantt). Consta de dos etapas: - Diseño de Ingeniería y especialidades y presupuesto detallado de las obras. - Ejecución de Obras. 4.-OPERACIÓN: Administración y Gestión de la Empresa Minera. 5.-CIERRE DE MINA: Culminación de los trabajos de Reclamación y Monitoreo y control de efluentes residuales.

Riesgo y Financiamiento en las Etapas de un Proyecto Minero En la Etapa de Pre-inversión, el riesgo es Muy Alto en el estudio de Perfil, financiándose esta etapa con la reinversión de utilidades y fondos a Riesgo Perdido. El Riesgo es Alto cuando se realizan los estudios de Pre-factibilidad y Factibilidad, por lo que esta etapa se efectúa con Capital de Riesgo de los promotores. En la Etapa de Inversión, el Riesgo es limitado y se financia con aportes de capital y préstamos de largo plazo. En la Etapa de Operación, el riesgo es normal. Los financiamientos, si los hay se hacen con préstamos bancarios a corto plazo.

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En la Etapa de Cierre, el riesgo es Alto. Se financia con recursos propios de la empresa. Calidad de Estimación en el Proyecto Según Gentry, durante la realización de un Proyecto minero hay 4 tipos de estimación de Costos y su relación con la precisión y desembolsos es la siguiente:

Tabla 2.1 Estimación de Costos VS Precisión y Desembolsos

TIPO

DE

ESTIMACION

PRECISION

TIEMPO

IMPREVISTOS

PORCENTAJE

PORCENTAJE

(%)

NECESARIO PARA

NECESARIOS

DE

DE

ESTIMACION

(%)

REALIZACION

DESEMBOLSO

DE INGENIERIA

DE

CAPITAL

INICIAL ORDEN

DE

30-50

1 a 2 días

20-30

5

0-5

PRELIMINAR

10-30

1-6 semanas

10-20

15-20

2-5

DEFINITIVA

10

3-6 meses

6-10

50-60

10-15

DETALLADA

5

2-9 meses

4-7

90-100

50-60

MAGNITUD

2.3 Evaluación de Proyectos Mineros 2.3.1 Viabilidad del Proyecto Antes de realizar una Evaluación detallada del Proyecto, se tiene que establecer primero si el Proyecto es viable en los siguientes aspectos: -Comercial: El mercado debe valorar valora el metal a producir y estar dispuesto a pagar un precio adecuado por ello.

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-Técnica: Se debe contar con la Tecnología, Recursos y condiciones. -Organizacional: Se requiere de Know How y capacidad administrativa. -Legal: No debe haber restricciones legales que lo impidan. -Ambiental: Los posibles Impactos ambientales negativos deben ser controlables -Económica-Financiera: Los ingresos deben ser mayores que los costos. Es necesaria la capacidad para acceder a los recursos financieros. Se debe realizar una evaluación Económico Financiero del Proyecto previa revisión de los Flujos de Caja y realización de Análisis de Sensibilidad que justifique su ejecución. -Ética: El proyecto debe ser acorde con la declaración de ética de la Empresa. -Emocional: El Proyecto debe ser Motivador para la Empresa. Una forma de saberlo es si los Directores o Funcionarios de Alta Dirección compran para sí acciones de la Compañía en volúmenes importantes. -Social: Debe cumplirse con los intereses de las Comunidades y Grupos de Interés y asegurar un Desarrollo sostenible que conjugue los aspectos sociales, ambientales y económicos.

2.3.2 Enfoques de Evaluación de Proyectos Mineros En los Proyectos mineros debe hacerse 2 tipos de evaluación: Evaluación Privada: Realizada desde la perspectiva del dueño del Proyecto. Incluye la evaluación de los aspectos económicos y financieros.

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Evaluación Social: Realizad desde la perspectiva de la Sociedad en su conjunto. Se analiza el costo/beneficio social y el Costo Efectividad.

2.3.3 Criterios de Evaluación Económico Finnacieros 1.-Valor Actual Neto (VAN) El Valor Actual Neto representa el cambio en el nivel de riqueza que un inversionista o empresa obtiene al realizar una determinada inversión. Es el valor actualizado el Presente de los beneficios menos el valor actualizado de los costos y menos el monto de la Inversión. Gracias a este concepto se pueden tomar decisiones en el presente basados en lo que esperamos en el futuro. Estos flujos son estimados y tienen un factor de incertidumbre por lo que es probable que los flujos que realmente se reciben sean otros. De ahí la importancia de los análisis de sensibilidad.

Donde, Io: Inversiones del Proyecto, Bi: Ingresos por Venta de Mineral Proyectados, Ci: Costos y Gastos Proyectados, n: Vida de la Mina, K: Tasa de descuento

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Gráfico 2.3 Cálculo del Valor Actual Neto

2.-Tasa Interna de Retorno (TIR) La Tasa interna de retorno representa la rentabilidad anual que genera el Proyecto sobre la inversión efectuada durante el horizonte de evaluación establecido. Se determina cuando existe una igualdad entre el valor actualizado de los beneficios. La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN = 0, El proyecto será rentable si la TIR > k, DONDE k es la tasa de descuento mínima.

3.-Periodo de Recuperación o Payback Representa el tiempo en años que demora el Proyecto en recuperar la inversión realizada a la tasa requerida.

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Bajo este criterio, el mejor proyecto, es aquel en que se recupera la inversión más rápido. Sin embargo no es un buen criterio, debido a que no toma en cuenta los resultados posteriores al periodo de recuperación de la inversión del proyecto seleccionado.

4.-Coeficiente Beneficio/Costo Coeficiente Beneficio/Costo (Valor actualizado de los beneficios/Valor actualizado de los costos). El Proyecto es rentable si la relación Beneficio/Costo > 1 El índice beneficio costo sólo debe utilizarse cuando se requiere determinar si un proyecto se debe realizar o no. Este indicador no es recomendable para comparar proyectos porque su magnitud absoluta puede ser engañosa.

A este coeficiente también se le llama Índice de Rentabilidad o Ratio de Valor Actual (RVA) cuando mide la relación: Valor Actual Neto/Inversión

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros Un análisis de Riesgos adecuado permite definir medidas de control que lo hacen más predecible y aseguran una Gestión más exitosa de la Empresa. El riesgo puede ser cuantificado considerando la probabilidad que ocurra y la consecuencia que provoca.

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El riesgo puede ser clasificado como Riesgo Actual después de detectado y Riesgo Residual cuando se adoptan medidas de mitigación para disminuir la probabilidad y/o consecuencia. El Riesgo puede controlarse parcialmente con la Contratación de Seguros. Existen Riesgos asegurables como Situaciones de incendio, robos, accidentes. Debe considerarse si los propietarios del Proyecto están dispuestos a pagarlo por evitarlo: Si está dispuesto a pagarlo, se incluye la prima del seguro entre los costos del proyecto, con lo cual el riesgo lo asume la empresa aseguradora. Si no está dispuesto a pagar, el riesgo lo asume el mismo propietario.

Tipos de Riesgos -Riesgo asociado con la finalización de la obra: Existe el riesgo de no culminar la obra en los tiempos establecidos, fuera del presupuesto definido o con alteraciones como consecuencia de dificultades laborales, sociales o técnicas. -Riesgo Asociado con las Reservas y/o Recursos: Las condiciones en el terreno a veces presenta desafíos insalvables, resultando las reservas menores a las originalmente estimadas. -Riesgo Operativo: Riesgos asociados al incremento de los costos o factores que afectan la cantidad o calidad del producto minero. -Riesgos Metalúrgicos: Cuando el proceso metalúrgico no funciona o no es económicamente factible. -Riesgo Comercial: Riesgo asociad a la solvencia del comprador y su capacidad de pago.

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-Riesgos generados en la Construcción: Estos son los riesgos de las dificultades técnicas en la Construcción del Proyecto o en la estabilidad física del terreno para ubicación de las facilidades. -Riesgos Naturales: Estos se dividen a su vez en: Eventos primarios: Erupciones volcánicas, Terremotos, movimiento de masas, tornados, maremotos, tormentas, alteración del medio, sequías. Eventos secundarios: Erosión, ceniza volcánica, inundaciones, derrumbes, deslizamientos, cambios y alteraciones en el cauce de ríos y riachuelos, incendios forestales, contaminación freática, desborde de obras hidráulicas. -Riesgo asociado con la devaluación: Riesgo asociado al incremento del tipo de cambio. Se minimiza estableciendo que los ingresos y egresos se realicen en el mismo tipo de moneda y con contratos que protejan ante las fluctuaciones. -Riesgo asociado con las regulaciones: Riesgo asociado a que los permisos y licencias no sean concedidas por el Gobierno o se demoren demasiado, tasas de impuestos muy altas, cambio continúo en las reglas de juego.

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Grafico 2.4 Tiempo de Espera en la Permisología Fuente: MCKINSEY, SNMPE

-Riesgo Político: Riesgo asociado a la Inestabilidad política o debilidad del Gobierno. Amenaza de posibles nacionalizaciones, requerimientos para usar productos nacionales, control de divisas. -Riesgos Macroeconómicos: Inflación, Cambios en las Tasas de Interés, Grado de Inversión, Crisis económica mundial. -Riesgos legales: Problemas legales entre socios, con comunidades y con terceros. -Riesgos Sociales: Si la comunidad donde queda el Proyecto no otorga la Licencia Social. Problemas con el acceso a tierras, relaciones no adecuadas con la

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comunidad o mala percepción por parte de ésta, expectativas de la población o compromisos no satisfechos. -Riesgos Ambientales: Si se producen impactos negativos al medio Ambiente que no puedan ser controlados o mitigados. Remoción y ocupación de suelos, Generación y almacenamiento de relaves y desmonte, Generación de material particulado, Generación de aguas ácidas, Contaminación del agua con metales pesados, Contaminación del aire por gases y polvos (fundición /refinación), Disposición de escorias.

-Riesgos a la Salud y Seguridad: Si se producen accidentes que dañen a los trabajadores y a la propiedad. -Riesgos de Fuerza Mayor: Eventos imprevistos de causas naturales o no que impidan la construcción o la operación como atentados terroristas, revoluciones, etc. -Riesgos por disponibilidad de agua, energía e insumos. -Riesgos Financieros: Riesgos de Liquidez, solvencia, rentabilidad o excesivo apalancamiento de la empresa promotora del proyecto. -Riesgo de Baja en la cotización de los metales: Riesgo asociado a una disminución significativa de la cotización de un metal por baja demanda, productos sustitutos o disminución del promedio de costos de los productores mineros.

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2.3.5 Métodos para Tratar el Riesgo en los Proyectos Mineros Riesgo del Proyecto y Flujos de Caja El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados, producto de la ocurrencia de alguno de los eventos de riesgo que varíen el valor de las variables técnicas con las que se ha realizado el cálculo. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

Evaluación Determinística de Proyectos En este tipo de evaluación se utilizan los valores “esperados” de cada variable sin considerar por tanto los Riesgos que hacen que estas varíen, por tanto los indicadores de rentabilidad son los Valores esperados. Este tipo de Evaluación no es recomendable debido a que no considera la existencia de Riesgos.

Métodos para Tratar el Riesgo 1. Métodos de análisis de sensibilidad 2. Método de ajuste de la tasa de descuento 3. Método de ajuste del flujo de caja 4. Métodos basados en mediciones estadísticas De todos estos métodos el más utilizado para tratar la variación que se da en el valor de las variables es el Método de Análisis de sensibilidad. Sin embargo, el Riesgo también se puede incluir aumentando la tasa de descuento, castigando con

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un factor a los flujos esperados o aplicando modelos de probabilidad

a las

variables.

Análisis de Sensibilidad Consiste en determinar el efecto que tendrían sobre el valor del proyecto (VAN, TIR, Payback), los cambios (respecto al valor más probable) en uno o más de los valores estimados de las variables del proyecto.

Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de las variables relevantes e inciertas, partiendo de una situación base o esperada. Se determina las variables más significativas e inciertas, entre ellos: - Precio del metal - Costos de producción - Tasa de descuento - Recuperación Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas. Los análisis de sensibilidad permiten identificar aquellas variables que tienen mayor impacto en el resultado. Existen análisis unidimensionales y multidimensionales: -Análisis de Sensibilidad Unidimensionales: se obtienen modificando una variable, manteniendo las demás constantes. -Análisis de Sensibilidad Multidimensionales: examina los efectos que sobre un criterio económico tiene el cambio simultáneo de dos o más variables significativas. Para Elegir las variables con las cuales se realizará el Análisis de Sensibilidad, es útil determinar previamente cuales son las más críticas para el Proyecto.

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Determinación de las Variables Críticas Para cada una de las variables que incidan en el VAN se estima lo siguiente: -Elasticidad del VAN respecto a cada variable Y

Ejemplo:

𝐸=

∆VAN/VAN ∆Y/Y

Si 𝐸 =

∆VAN/VAN ∆I/I

= -3

Donde E: Elasticidad, I: Inversión El Valor -3 indica que si la Inversión aumenta 1%, el VAN disminuye en -3%

- Rango de Variación o Variabilidad de esa variable Y:

Se puede medir la

variabilidad de una variable en términos porcentuales y por Coeficiente de variación (Desviación estándar/Media). Es necesario elegir rangos de variación razonable para cada variable, acordes con la información disponible. -Indicador de Variable Crítica: Es el Porcentaje total de variación de una variable una vez definida la Elasticidad y la Variabilidad de una determinada variable. Ejemplo: Tabla 2.2 Ejemplo de Estimación de Indicadores de Variable Crítica

VARIABLE

ELASTICIDAD

INVERSION TOTAL COSTOS FIJOS COSTOS VARIABLES PRECIO METAL PRODUCCION

3 -2.5 -4.2

RANGO VARIACION 0.02% 5% 6%

4 5

8% 10%

DE

INDICADOR DE VARIABLE CRITICA -0.06% -12.5% -25.2%

ORDEN

32% 50%

2 1

5 4 3

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Análisis de Escenarios Conjunto de Situaciones Posibles. Combinan en forma coherente las variables más críticas. Por lo menos deben establecerse 3 escenarios: Optimista, Pesimista y Promedio y su probabilidad de ocurrencia. Si al menos una de las variables que influyen en el VAN es aleatoria, no se tiene un sólo valor del VAN sino que existe una distribución de Probabilidades del VAN. Muchos de los Datos que se manejan en la evaluación de Proyectos mineros, son predicciones o estimaciones afectadas de incertidumbre. Para tallar con este hecho se utilizan distribuciones de probabilidades de los datos para obtener distribuciones de probabilidad de los indicadores económicos y financieros utilizados en la evaluación.

Los Métodos que consideran la probabilidad de ocurrencia son: -Distribución de Probabilidades de cada Beneficio Neto: Consiste en encontrar la distribución de Probabilidad del VAN a partir de la distribución de Probabilidades de cada uno de los Beneficios Netos del Proyecto. -Modelo de Simulación Monte Carlo: Permite obtener una distribución probabilística del VAN a través de la selección aleatoria de valores de las distintas variables que en él inciden, acorde con la distribución de probabilidades de cada una.

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2.4 Recursos y Reservas y la Evaluación de Inversiones 2.4.1 Recursos y Reservas Minerales Recurso Mineral Concentración de mineral u ocurrencia de interés económico intrínseco dentro o sobre la corteza terrestre en forma y cantidad tal como para demostrar que hay perspectivas razonables para una eventual extracción económica. Los recursos minerales se subdividen, según su confianza geológica ascendente en categorías de Inferidos, Indicados y Medidos. Según su accesibilidad, puede valorarse los recursos minerales de la siguiente manera: Tabla 2.3 Clasificación de Recursos según Accesibilidad CERTEZA MEDIDO

ACCESIBILIDAD ACCESIBLE

VALOR COMERCIAL

INDICADO

EVENTUALMENTE ACCESIBLE

MARGINAL

INFERIDO

INACCESIBLE

SUBMARGINAL

Reserva Mineral Una reserva de mineral es la parte económicamente explotable de un Recurso Medido o Indicado. Incluye los factores de dilución, tolerancias por pérdidas que pueden ocurrir cuando se explote (recuperación del yacimiento). Debe tomar en cuenta factores mineros, metalúrgicos, económicos, de mercado, legales, ambientales, sociales y gubernamentales. Las reservas de mineral se subdividen según un orden de mayor confianza en Reservas Probables y Reservas Probadas. Para la Evaluación de Proyectos sólo deben considerarse las reservas, no los recursos. De acuerdo al nivel de aumento en los conocimientos geológicos y la consideración de factores de Minería, Metalurgia, economía, etc se puede establecer la siguiente relación entre Recursos y Reservas:

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Gráfico 2.5 Relación entre Recursos y Reservas

2.4.2 Optimización de Inversiones según Ley de Corte Reservas Minerales y Ley de Corte De acuerdo a la ley de corte aplicada, se puede clasificar el mineral en comercial, marginal y submarginal según la siguiente relación:

Gráfico 2.6 Clasificación de Mineral según Ley de Corte

En función de la Ley de Corte, se definen la cantidad y la calidad de las reservas, luego se define el tamaño óptimo de la Mina (considerando limitantes tecnológicas y

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de acceso a recursos), la que a su vez define cuáles serán los costos unitarios de la operación y el monto a invertir. Finalmente se puede calcular el VAN para cada ley de corte aplicada.

Gráfico 2.7 Relación entre Ley de Corte, Reservas, Tamaño de Mina y Costo de Operación

Se presenta un ejemplo de cómo según la ley de corte aplicada, los montos de inversión y el VAN varían y por tanto se puede definir una Ley de Corte óptima.

Tabla 2.4 Ejemplo de Variación del VAN e Inversión según Ley de Corte

Ley de Corte % Cu

0.6 0.7 1 1.3 1.6 1.9 2.0 2.3 2.6

Recursos

Tamaño

Costo

VAN

Inversión

Millones TM

TM/día (miles)

$/TM

Millones $

Millones $

1300 900 750 700 600 500 450 350 300

120 85 70 65 55 45 40 30 25

4 6 7 9 11 13 16 20 24

600 700 1000 1100 900 700 500 250 50

2500 1700 1500 1400 1200 900 850 700 550

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2.5 Estudios de Pre-Inversión en un Proyecto Minero 2.5.1 Niveles de Estudios de Pre-Inversión 1.-Estudio de Perfil Es la etapa más preliminar de la Pre-Inversión en la que se hace una Evaluación Económica Inicial. El Objetivo es definir si se destinan más recursos en profundizar la investigación o si se abandona o se espera una mejor coyuntura. Para su elaboración se utiliza Información existente, Criterio Común, Opinión de expertos y Estimaciones globales. En Esta Etapa se diseñan los criterios de exploración y se hace el reconocimiento geológico, no llegándose a definir Reservas pero si se deben tener identificados Recursos. Se formula la mayor cantidad de Alternativas y ya se pueden tener estudios Preliminares de la Inversión y los costos. ESTUDIOS DE PREFACTIBILIDAD 2.-Estudio de Pre-Factibilidad Es el Anteproyecto Preliminar en el que se hace una Evaluación económica Conceptual. El Objetivo es definir si el Proyecto se aprueba, rechaza, posterga o se profundiza. Para su Elaboración se utiliza información secundaria y primaria y se desechan alternativas. En Esta etapa se delinea el cuerpo mineral, se estiman reservas, se selecciona una o más alternativas factibles, se realiza Ingeniería conceptual y ya se pueden tener un Estudio Económico más avanzado. IOE FACTIBILIDAD 3.-Estudio de Factibilidad Es el Anteproyecto definitivo en que se hace una Evaluación Económica Financiera Completa. El Objetivo es tener un esquema completo de todos los aspectos del

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Proyecto, demostrar la Viabilidad del Proyecto(Comercial , Técnica, Organizacional, , Legal, Social , Ambiental , etc) y precisar con detalle las Inversiones, Costos, Ingresos y Rentabilidad para definir si se realiza o no el Proyecto. Para su elaboración se utiliza Información precisa y 100% primaria. Se analiza con Profundidad las alternativas seleccionadas y se define la Alternativa óptima. En esta Etapa se realiza la Ingeniería Básica, Planeamiento de Minado con tamaño y

plan

de

explotación

definido,

Definición

del

Equipamiento

necesario,

Planeamiento de la ingeniería de detalle, tramitación de permisos, acuerdos de servidumbre y se estudia el financiamiento.

Error Aceptable Según el nivel del estudio de Pre-inversión, se pueden aceptar los siguientes porcentajes de error

Tabla 2.5 Error Aceptable según Nivel del Estudio de Pre-Inversión

ETAPA

ERROR ACEPTABLE

Estudio Perfil

+ - (30% a 50%)

Estudio Prefactibilidad

+ - (15% a 30%)

Estudio Factibilidad

+ - (5% a 15%)

2.5.2 Estudios de Factibilidad Los Estudios de Factibilidad deben ser elaborados por empresas independientes sin relación alguna con la empresa promotora del Proyecto.

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Contenido del estudio de Factibilidad El Estudio de Factibilidad debe contener por lo menos los siguientes tópicos:

1) Aspectos Generales y Legales Propiedad, Concesiones, Licencias, Servidumbres, Terrenos, etc. 2) Aspectos Técnicos - Localización -Geología Regional y Local: Historial de exploraciones, Tipo de Depósito, Características metalúrgicas del material, Hidrogeología, Geotecnia. -Inventario de minerales: Recursos Medidos, Indicados e Inferidos -Cálculo de Reservas minerales: Reservas probadas y probables -Tamaño del proyecto -Explotación: Diseño de la Mina, Planeamiento de Minado, Equipamiento Minero -Procesamiento Metalúrgico: Pruebas metalúrgicas, Plantas y Tipos de Procesos -Servicios auxiliares 3) Aspectos Ambientales y Sociales 4) Aspectos de Mercado 5) Aspectos de Organización 6) Aspectos Económicos - Financieros. -Costos de Inversión del Proyecto -Financiamiento del Proyecto -Ingresos del Proyecto -Egresos del Proyecto: Costos operativos, Gastos, regalías, impuestos -Determinación de la tasa de descuento -Horizonte del Proyecto -Construcción del flujo de caja del proyecto

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-Evaluación de la Rentabilidad -Análisis de Riesgos: Estudio de Sensibilidad, Análisis de Escenarios

2.5.3 Instrumento Nacional NI-43-101 El Instrumento Nacional NI 43-101: Normas de Información para Compañías Mineras, es un

Instrumento que regula los Estándares de Divulgación de

Información para Proyectos Mineros en Canadá, pero que se ha vuelto un referente y casi un estándar a nivel mundial. Este instrumento es un conjunto de reglas y guías para Reporte y presentación de Información relacionadas a propiedades mineras de propiedad o siendo exploradas por Compañías que reportan estos resultados en mercados bursátiles dentro de Canadá, independiente de su país de origen. El NI 43-101 es un mecanismo regulador diseñado para eliminar la mala interpretación de Información Técnica de la industria minera. Brinda las reglas que dictan lo que se puede y no se puede informar en un Estudio de Factibilidad o un Reporte Técnico en general. Estas regulaciones fueron desarrolladas a fines de los 90´s por la Canadian Securities Administrators (CSA), junto con la comunidad minera canadiense como una protección para inversionistas luego del escándalo de la Empresa Bre-X. El NI-43 101 brinda una estructura para la presentación de reportes técnicos de una propiedad minera e incluye una definición estándar de cada término usado, para asegurar que no haya errores con respecto a lo que se está afirmando. El NI 43-101 está diseñado para garantizar a los inversionistas que la información que están leyendo es correcta y confiable.

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El estudio de Factibilidad y en general todos los Reportes técnicos deben ser realizados por personas calificadas. El NI 43-101 afirma

que una Persona

Calificada, QP (Qualified Person), debe ser un Ingeniero o Geo-científico con al menos cinco años de experiencia en exploración minera, desarrollo minero o evaluación de proyectos o mineros o cualquier combinación de estas. Además el QP debe ser un miembro respetable de una asociación de Ingeniería o Geociencia con un código ejecutable de ética. El NI 43-101 limita lo que puede ser dicho con respecto al tamaño de un yacimiento mineral y si ese yacimiento mineral puede ser minado de forma económica .También exige que toda la información histórica sobre producción y reservas sea claramente identificada como tal. Aunque los inversionistas deben realizar su propia investigación, el NI 43-101 hace mucho para protegerlos. Los estándares NI 43-101 alcanzan o superan las regulaciones equivalentes en cualquier país en el mundo y muchos analistas de inversiones en los mercados internacionales sólo dan atención a información que haya sido preparada bajo estos estándares.

Contenido de un Estudio de Factibilidad según NI-43 101 De acuerdo a esta normativa, un Estudio de Factibilidad debe contener lo siguiente:

Item 1: Resumen Item 2: Introducción Item 3: Confianza en otros expertos Item 4: Localización y Descripción de la Propiedad Minera Item 5: Accesibilidad, Clima, Recursos locales, Infraestructura y Fisiografía.

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Item 6: Historia de la Propiedad Item 7: Geología y Mineralización Item 8: Tipo de Depósito Item 9: Exploración Item 10: Perforación de Taladros Item 11: Preparación de muestras. Análisis y Seguridad. Item 12: Verificación de los Datos Item 13: Procesamiento del mineral y pruebas metalúrgicas Item 14: Estimación de Recursos Minerales Item 15: Estimación de Reservas Minerales Item 16: Métodos de Minado Item 17: Métodos de Recuperación Item 18: Infraestructura del Proyecto Item 19: Estudio de Mercado y Contratos Item 20: Estudios Ambientales, Permisos e Impacto Social Item 21: Costos de Capital y Operación Item 22: Análisis Económico Item 23: Propiedades adyacentes Item 24: Otros Datos e Información Relevante Item 25: Interpretación y Conclusiones Item 26: Recomendaciones Item 27: Referencias

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2.6 Modelo de Evaluación de Proyectos Mineros Se ha elaborado un modelo de Evaluación Económica Financiera Integral de Proyectos Mineros en base a todos los Aspectos Importantes que se deben considerar en una Evaluación de Proyectos, y que distintos autores lo han establecido así en sus investigaciones y experiencia

y también los de propio

criterio. Los Valores del modelo han sido ajustados en base a la evaluación de diversos Proyectos mineros. Se tiene la Hipótesis, verificada luego en la Práctica, que se puede establecer un Modelo de Evaluación Económica Financiera Integral que permita definir el status positivo de un Proyecto de Inversión minera y de la empresa que lo promueve y su viabilidad ante distintos escenarios bajo ciertos parámetros, y por tanto se podrá seleccionar las empresas mineras donde es más probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse fondos de inversión. El Modelo de Evaluación,

se ha planteado en términos sencillos, sin embargo

puede ser una herramienta muy útil para poder seleccionar los buenos proyectos de los que no lo son, aunque los indicadores de rentabilidad del Proyecto ocupan un lugar notable, no son los únicos a tomar en cuenta, ya que puede darse el caso de un excelente Proyecto minero con buenos indicadores de rentabilidad, no se ejecute ya que la Empresa que lo promueve se encuentra excesivamente apalancada o con problemas de solvencia y liquidez. De igual modo, se tiene que hacer una evaluación Top-Down y estudiar primero el contexto macroeconómico (Crecimiento PBI, PMI, Tasas de interés, Exportaciones-Importaciones, Empleo, etc) ya que un cambio por ejemplo geopolítico puede hacer que un determinado metal eleve su cotización y el Proyecto se vuelva atractivo. También puede darse el

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caso de un contexto macroeconómico difícil que haga que los precios de los metales bajen aún más y se complique un Proyecto originalmente rentable. El modelo apunta a la Revisión sistemática de Factores Cualitativos (como la Calidad, experiencia y compromiso con el Proyecto de la Gerencia y Directorio, etc) y fundamentales que impactan directa o indirectamente en la economía del Proyecto y que debe ser actualizado constantemente por las condiciones cambiantes de la realidad. Se debe revisar cada uno de los ítems y debe calificarse como Negativo, Neutral y Positivo. La situación ideal es que todos los ítems califiquen como Positivos, una Calificación de Neutral ya demostraría un punto débil en el Proyecto que tiene que monitorearse constantemente. Una Calificación de Negativo, significa una Alerta que indica un riesgo de que algo salga mal en el Proyecto y por tanto se vuelve riesgoso invertir. Finalmente basado en todo lo anterior se tiene la Evaluación General del Proyecto, donde un Status positivo indica que el Proyecto a iguales condiciones de Precio generará Valor, aunque sin indicar cuánto. Se ha escogido estos criterios de calificación por la imposibilidad de encontrar una Fórmula matemática que interrelaciones todos los factores que deben ser evaluados. Sin embargo esto sirve como un primer paso, para que luego se pueda hacer una Valoración Fundamental sólo de las empresas con status positivo. Para ilustrar el Modelo, se utilizará como ejemplo los resultados de la Evaluación del Proyecto Shahuindo de Minera Sulliden ubicado en Cajamarca y que en 2014 fue adquirido por Rio Alto:

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MODELO DE EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS NOMBRE PROYECTO: SHAHUINDO EMPRESA MINERA PROMOTORA: MINERA SULLIDEN

CONTEXTO ECONOMICO GLOBAL EEUU EUROPA CHINA

CONTEXTO ECONOMICO NACIONAL ECONOMICO POLITICO SOCIAL

MERCADO METALES ORO PLATA COBRE ZINC PLOMO ESTAÑO HIERRO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

CRECIMIENTO PBI ,PMI , DEUDA,RENDIMIENTO BONOS,EXPORTACIONES-IMPORTACIONES, PRODUCCION INDUSTRIAL,VENTA DE VIVIENDAS,PERMISOS DE CONSTRUCCION, CONSUMO , INGRESO , EMPLEO,TASA DE INTERES , INFLACION, INDICES MANUFACTUREROS,CONTEXTO GEOPOLITICO

INDICADORES INDICE RIESGO PAIS , CALIFICACION DE DEUDA , INFLACION , CRECIMIENTO PBI, RESERVAS, DEUDA, EQUILIBRIO FISCAL ESTABILIDAD POLITICA , NORMATIVA CLARA Y PREDECIBLE, LIBRE MOVILIDAD DE FONDOS, INSTITUCIONALIDAD ACEPTABLE POBLACION LOCAL EN POSICION ACEPTABLE A PROYECTOS MINEROS , CONVENIOS FIRMADOS CON COMUNIDADES

INDICADORES ENTORNO FAVORABLE DE EVOLUCION DE PRECIOS, DEMANDA DEL METAL , PRODUCCION DEL METAL, COSTOS MINEROS DE PRODUCION DEL METAL (TOTAL ,ALL IN SUSTAINING Y ALL IN COSTS),RECICLAJE,INVENTARIOS EN BOLSA DE METALES, VOLUMEN EN ETFS,POSICION NETA COMERCIAL Y NO COMERCIAL , BACKWARDATION O CONTANGO , ANALISIS TECNICO

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ANALISIS CUALITATIVO DEL PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

EL PROYECTO CUENTA CON UNA GERENCIA CAPAZ Y CON EXPERIENCIA EN PROYECTOS MINEROS SIMILARES LA GERENCIA Y EL DIRECTORIO CREEN EN LA EMPRESA Y SON ACCIONISTAS IMPORTANTES MAS QUE EMPLEADOS EL PROYECTO TIENE TODOS LOS PERMISOS APROBADOS O EN CAMINO DE SERLO EL PROYECTO TIENE LA "LICENCIA SOCIAL" DE LA COMUNIDAD EL PROYECTO CUENTA CON ESTUDIO DE FACTIBILIDAD ELABORADO POR UNA EMPRESA INDEPENDIENTE EL PROYECTO CUENTA CON RESERVAS PROBADAS Y PROBABLES DEFINIDAS POR UNA EMPRESA INDEPENDIENTE

ANALISIS DE VIABILIDAD DEL PROYECTO

INDICADORES EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEMUESTRA LA VIABILIDAD COMERCIAL , TECNICA , ORGANIZACIONAL,LEGAL, AMBIENTAL,, ECONOMICAFINANCIERA EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA ASPECTOS GENERALES Y LEGALES,TECNICOS(ACCESIBILIDAD, INFRAESTRUCTURA,GEOLOGIA, RESERVAS,DISEÑO MINA, PLAN DE MINADO, PROCESOS),AMBIENTALES,SOCIALES SE HA COMPROBADO QUE LOS DATOS DE MUESTREO, TALADROS PARA PRUEBAS METALURGICAS Y MEDICION DE LA RECUPERACION , ETC SON CORRECTOS , REPRESENTATIVOS Y CUMPLEN CON REQUISITOS QA/QC SE CONOCEN Y SON ACEPTABLES LOS RIESGOS DE CONSTRUCCION, COMERCIALES , NATURALES, LEGALES EL RIESGO AMBIENTAL ES ACEPTABLE Y CONTROLABLE LOS RIESGOS A LA SEGURIDAD Y SALUD SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES LOS RIESGOS POR DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGIA E INSUMOS SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES LOS RIESGOS DE FUERZA MAYOR COMO ATENTADOS TERRORISTAS , REVOLUCIONES, GUERRAS SON POCO PROBABLES

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ANALISIS ECONOMICO Y DE SENSIBILIDAD DEL PROYECTO

INDICADORES EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA EL COSTO DE INVERSION(ACTIVOS FIJOS , INTANGIBLES Y CAPITAL DE TRABAJO; , FINANCIAMIENTO,INGRESOS, EGRESOS,TASA DE DESCUENTO, VIDA OPERATIVA, FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO, EVALUACION DE RENTABILIDAD, ESTUDIO DE SENSIBILIDAD

ESTA ESPECIFICADO LAS CARACTERISTICAS DEL PRODUCTO MINERO A VENDER COMO CONTENIDO, IMPUREZAS, SUBPRODUCTOS, PROPIEDADES FISICOQUIMICAS, CONDICIONES PREVISIBLES DE VENTA, COSTOS DE FUNDICION Y REFINACION(MAQUILA, PERDIDAS METALURGICAS, PENALIDADES) EL COSTODE PRODUCCION DEL PROYECTO ESTARA EN EL TERCIL DE PRODUCTORES DE MAS BAJO COSTO SE DESCARTA EL USO DE HEDGING O COBERTURA PARA FINANCIAR EL PROYECTO EL PROYECTO CUENTA CON LOS COSTOS DE CIERRE DE MINA INCLUIDOS EN EL CALCULO DEL FLUJO DE CAJA EN EL FLUJO DE CAJA SE TIENE CONSIDERADO TODOS LOS IMPUESTOS Y GRAVAMENES APLICABLES EL CASO BASE DE PRECIOS DE METALES ES MENOR EN POR LO MENOS 10 % A LOS PRECIOS ACTUALES EL VAN DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL TIR DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS DEL PROYECTO ES SUPERIOR AL 20% EL PAYBACK DEL CASO BASE ES MENOR A 6 AÑOS EL VAN A PRECIOS DE METAL 10% MENORES A LOS PRECIOS ACTUALES DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL VAN CON RECUPERACION METALURGICA 10% MENOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL VAN CON COSTOS OPERATIVOS 10% MAYOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL VAN CON CAPITAL INICIAL 10% MAYOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EN EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD SE HA USADO ALTERNATIVAS DE LEY DE CORTE O TAMAÑO DE PRODUCCION PARA OPTIMIZAR EL VAN

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

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ANALISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA QUE PROMUEVE EL PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

SON FAVORABLES LAS CARACTERISTICAS DE LA EMPRESA COMO DIVERSIFICACION DE PRODUCCION DE MINERALES, VIDA DE LA MINA , EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LAS LEYES, EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LOS COSTOS, CARTERA DE PROYECTOS , SITUACION SOCIO AMBIENTAL LA EMPRESA ESTA LIBRE DE HEDGING EL RATIO DE LIQUIDEZ ES MAYOR A 1.5 EL RATIO DE PRUEBA ACIDA ES MAYOR A 1 EL INDICE DE ENDEUDAMIENTO ES MENOR A 0.2 EL INDICE DE APALANCAMIENTO ES MENOR A 0.25 EL INDICE DE ROTACION ES MAYOR A 0.5 EL MARGEN EBITDA ES MAYOR A 0.2 EL ROA ES MAYOR A 0.15 EL ROE ES MAYOR A 0.20

EVALUACION GENERAL DEL PROYECTO

SON FAVORABLES LAS CONDICIONES PARA INVERTIR EN EL PROYECTO EN BASE AL ANALISIS DE LOS INDICADORES ECONOMICO FINANCIEROS Y TODOS LOS DEMAS INDICADORES Y SUS CALIFICACIONES

Cabe resaltar que cada uno de los indicadores debe ser investigado y desarrollado, para poder realizar luego la calificación. La revisión de los indicadores debe actualizarse constantemente para adecuarse a la realidad cambiante.

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CAPITULO III PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS Como ya se indicó en un acápite anterior, la Ley de Corte aplicada define la rentabilidad del Proyecto Minero. La ley de Corte a su vez depende de varios factores, uno de los cuales es el Precio del metal cuyo mineral se va a explotar, lo cual finalmente definirá si un Proyecto Minero tiene justificación económica para realizarse. El precio de los metales, también se constituye en un factor de riesgo si es que se produce una disminución sostenida de la cotización, lo que puede comprometer mucho la rentabilidad sobre todo en Proyectos marginales o incluso la estabilidad de la empresa promotora del Proyecto si es que ésta no tiene costos lo suficientemente bajos o se encuentra muy endeudada.

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Tabla 3.1 Cotizaciones Promedio de los Principales Metales 2006-2014

Independiente del precio de los metales, conviene para Formular adecuadamente el Proyecto tener un correcto conocimiento sobre la valorización que tendrá el producto minero a vender considerando las características del concentrado o producto minero específico que se va a producir y vender. Caracterización de los Productos Minerales Los responsables del proyecto deben conocer: -Especificaciones/Características de los concentrados o productos mineros: Se debe conocer tanto las características técnicas del concentrado o producto refinado como Contenido (% de Cu , Pb , Zn ,Ag , Au , etc ) e Impurezas, así como sus

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Propiedades físico-químicas (Estado físico , color , olor , pH ,humedad, densidad específica, tamaño de partícula) -Coproductos o subproductos que pueden producirse, así como su mercado y valorización de acuerdo a sus características. -Condiciones previsibles de venta (FOB, CIF) forma de pago y distribución geográfica.

3.1 Factores en la Formación de los Precios de los Metales Aunque como se sabe, los precios de los metales son volátiles y de difícil predictibilidad y que esta característica va a ser tomada en cuenta en el Análisis de sensibilidad, conviene también tener la mejor comprensión

posible sobre los

mecanismos de formación del precio de los metales, los rangos de variación y los factores que lo influyen.

1.-Demanda Coyuntura económica mundial, Cambios en patrones de consumo, nuevas aplicaciones tecnológicas, productos competidores o sustitutos. Información sobre la demanda y oferta de metales puede obtenerse de Instituciones como el World Gold Council o The Silver Institute. 2.-Oferta Oferta Primaria: Capacidad Instalada y Proyectos Futuros de Productores mineros.

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Oferta Secundaria: Reciclaje de metales. 3.-Stocks e Inventarios de Metales: De productores, consumidores, comerciantes y bolsas. Si los stocks crecen continuamente, entonces los precios deberían disminuir. Si los stocks disminuyen, debería seguir un aumento en el precio. 4.- Especulación: Exacerbada por huelgas, riesgos geopolíticos , desastres naturales ,fluctuaciones monetarias , fluctuaciones de tasas de interés , publicación de indicadores económicos, contagios financieros , políticas de corto plazo de Bancos Centrales, manipulación bursátil , presencia de carteles dominantes. 5.- Economía informal en muchas partes del mundo: Presencia de minería informal y consumo no registrado oficialmente en Distintos países del mundo dificultan las estimaciones reales de Oferta y Demanda.

Gráfico 3.1 Demanda de Plata para nuevas aplicaciones Fuente: The Silver Institute

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Gráfico 3.2 Oferta de Plata a Nivel Mundial Fuente: The Silver Institute

Gráfico 3.3 Producción Mundial de Plata Fuente: The Silver Institute

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3.2 Métodos de Previsión sobre Mercados y Precios Diversos trabajos de previsión de precios de metales hechos por Especialistas han terminado con errores notables por estar condicionados por parámetros difícilmente controlables y calculables. Una prueba de este error es la efectuada por la administración de EEUU del presidente Carter en lo concerniente al consumo de metales en el que la diferencia entre lo previsto y lo que realmente ocurrió fluctuó hasta el 25%. En general los precios de los metales son Impredecibles y Cíclicos, pero nadie sabe con anticipación cuándo empieza ni cuando termina el ciclo. Los precios de los metales a lo largo del tiempo han tenido continuos cambios y comportamientos erráticos, lo que dificulta los intentos de sistematización o previsión correcta. Sin embargo a corto plazo las estimaciones pueden llegar a ser menos imprecisas y si se pueden establecer rangos de variación de precios.

Métodos de Previsión de Precios 1. Métodos simples -Método subjetivo: Utiliza la experiencia personal y comienza con creencias y opiniones personales. -Método de ajustes lineales: Consiste en sustituir el precio de hoy por el de un periodo de años a fijar, estableciendo la evolución y tendencias en el periodo considerado, de acuerdo a ajustes lineales. La hipótesis es que los precios futuros se comportaran similares a los actuales o a los históricos.

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2. Métodos determinísticos Se trata de relacionar dos variables mediante una ecuación matemática explicita. Se trata de encontrar una ecuación que relaciones el precio (P) del metal con el tiempo (T):

P = f(T)

Algunos ejemplos: Lineal

P= a+b.T

Semilogarítmica

log P= a+b.T

Logarítmica

P= loga + b.logT

Hiperbólica

P=T/(a+b.T)

Los precios futuros son extrapolados en base a datos históricos.

3. Métodos estadísticos y econométricos -Métodos Estadísticos: Se basan en los determinísticos que se acaban de enumerar, pero introduciendo un factor de incertidumbre. La fórmula es la siguiente:

P= f(T) + e Donde e es el llamado término de error, en cuya estimación radica la fiabilidad del método.

-Métodos econométricos: Son métodos más elaborados y sofisticados. Relacionan los precios con una serie de variables que se supone influyen en ellos. La validez del modelo depende del modelo matemático elegido, como de la

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representatividad y veracidad de las variables. Para su cálculo se requieren indicadores económicos como PBI, población, inflación, Intensidad de uso del metal.

Ejemplo de método econométrico Modelo de Malem-Baun: Donde

IU=f(PBI)/P

IU: Intensidad de uso o consumo del metal o materia prima, PBI: Producto Bruto Interno,

P: Población

4. Previsión sobre bases reales Se basa en premisas fundamentales. Como que siempre se requerirá nuevas explotaciones mineras para reemplazar las que se van agotando y que para que estos nuevos emprendimientos se realicen será necesario precios adecuados que aseguren una rentabilidad mínima. La previsión de precios se transforma así en previsión de los costos promedio incurridos para producir un metal. Aquí los costos se pueden desagregar en Costos Operativos, Costo Total de Sostenimiento (All In Sustaining Cost, el cual incluye gastos administrativos, gastos de sostenimiento, etc) y el Costo Global ( All In Costs, el cual incluye todos los demás gastos ) También se requiere un entendimiento sólido de la oferta real y potencial de los metales, para lo cual se debe estudiar las minas existentes y sus condiciones de explotación, costos asociados y nivel de reservas, así como otras fuentes del metal.

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Gráfico 3.4 Evolución de los Costos Globales de Mineras Auríferas Fuente: GFMS, THOMSON REUTERS

Gráfico 3.5 Estructura de ALL-IN Costs de Mineras Auríferas 2013 Fuente: GFMS THOMSON REUTERS

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5. Análisis Técnico Es el estudio de los movimientos del precio, mediante el uso de gráficos con el propósito de pronosticar las futuras tendencias de los precios. La cotización de metal está determinada por la interacción de la oferta y la demanda, las cuales son guiadas por factores racionales e irracionales, por tanto el precio de un metal en un punto dado en el tiempo refleja las expectativas de los agentes en un determinado momento. En base a los comportamientos actuales y en periodos anteriores se trata de predecir la tendencia y el posible futuro desempeño de los mismos. Supone que el precio del metal se anticipa a los fundamentos. Este Tipo de Análisis es uno de los favoritos de los agentes que intervienen en las bolsas de metales, por lo que es una herramienta válida para previsiones a corto plazo. Utiliza medias móviles simples y exponenciales así como osciladores de precios como RSI, MACD y Estocástico.

3.3 Mercado y Bolsa de Metales Mercado.- Es el lugar de encuentro entre La Oferta y La Demanda donde se determinan los precios. El precio puede llegar a ser independiente del costo de producir un bien.

Commodities.- Son mercaderías que no presentan diferenciación. Todos los metales son commodities. En los mercados de commodities además de transacciones al contado, se negocian derivados como Futuros y Opciones.

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Bolsa de Metales.- Son los mercados donde se transan los metales. Los precios de los metales más importantes se determinan en estos mercados líquidos donde se definen principalmente por las fuerzas de la Oferta y Demanda.

3.3.1 Tipos de Cotización de los Metales Los precios de los metales se cotizan en: -Operaciones al Contado o Spot: Con entrega casi inmediata del metal. -Operaciones a plazo o Futuro: En estos mercados se comercian no tanto metales físicos, sino Contratos que representan cantidades bien definidas y con fecha de entrega. Las variaciones y volatilidad del precio es lo común para el conjunto de metales. Existen 3 tipos de tendencias en los precios: A muy corto plazo (diario y semanal), a mediano plazo (trimestral, semestral y anual) y a largo plazo (más de 1 año).

Los precios prefijados de común acuerdo entre productores y compradores de metales no están sujetos a estas fluctuaciones.

3.3.2 Operaciones en las Bolsas de Metales Operaciones Básicas de las Bolsas de Metales En las Bolsas de metales se realiza lo siguiente:

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-Fijar los Precios de los metales. -Realizar Operaciones de Compraventa de los metales. -Realizar Operaciones de Cobertura -Operaciones a futuro. -Realizar Operaciones de Postergaciones.

Operaciones de la Cámara de Comercio Internacional Las Bolsas de metales para su cotización y funcionamiento deben contar con la autorización de la CCI (Cámara de Comercio Internacional) en el cual se realizan las siguientes operaciones: -Operaciones de Compraventa a plazos -Operaciones de arbitraje -Operaciones de Compraventa al Contado -Operaciones de Cobertura -Operaciones de Cumplimiento de Contrato -Operaciones de postergación (fuerza mayor)

Operaciones de Cobertura en la Comercialización de Metales Una operación de cobertura se puede definir como el acuerdo en el presente del precio que se pagará por un metal en el futuro, sin importar la cotización spot en aquel momento.

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La fijación de los precios mediante las operaciones de cobertura debe tener en cuenta lo siguiente: -La Mina en producción deberá estimar el precio conveniente de por lo menos 2 meses o plazos superiores. -El productor y el cliente pueden establecer el precio en el tiempo y la cantidad que les convenga.

3.4 Mercados de Negociación de Metales Los metales se negocian en los siguientes mercados - Bolsa Brasileña de Futuros -Chicago Board of Trade -Chicago Mercantil Exchange -New York Commoditty Exchange -Hong Kong Commoditty Exchange -International Futures -London Metal Exchange -London Bullion Market Association -New York Mercantil -Shangai Futures Exchange -Sidney Futures Exchange

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-Singapore International Monytare -Winnipeg Commodity Exchange -Mid America Commodity Exchange -Tokyo Commodity Exchange

Aunque la bolsa de Shangai adquiere más importancia cada día, actualmente los mercados de Compra y Venta de metales más importantes

son el New York

Commodity Exchange (COMEX) y el London Metal Exchange (LME)

3.4.1 New York Commodity Exchange El COMEX se fundó en 1933, en su crecimiento ha influido bastante la aceptación creciente de las operaciones de cobertura. En 1994 el COMEX se fusionó con el New York Commodity Exchange NYMEX, pasando a conformar el grupo CME. El COMEX se especializa en el mercado de Oro, Plata, Cobre, Aluminio y otros metales. El Volumen de negociación de Metales preciosos es superior a la sumatoria de todas las demás bolsas de metales juntas y atrae la participación de operadores de los 5 continentes lo cual le da alta liquidez. Hay participantes Comerciales (Sector Minero) y No comerciales (Especuladores Grandes y Pequeños).

Clearing House del COMEX

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Para el buen funcionamiento de las Operaciones comerciales, el COMEX está conformado por un Sistema de Cámara de compensación (clearing house) en el que todo contrato debe ser inmediatamente registrado y compensado por un miembro de la cámara de compensación. Para hacer frente a los riesgos, la cámara de compensación exige el pago de un depósito, el cual depende del tipo de operación y de la solvencia de quien la realiza. Al final de cada día se asegura que el saldo neto de las cuentas de cada uno de sus miembros es acorde con el monto de los depósitos y con el de sus fondos propios. Las transacciones no pueden seguir adelante si los saldos de la posición compradora no se encuentran en equilibrio con la aporte vendedora.

Control del Mercado de Futuros en COMEX El Control del mercado de futuros en teoría se hace en dos niveles: -Por la propia bolsa y su normativa interna de control. -Por la agencia federal Commodity Futures Trade Commission. En el COMEX se realizan operaciones de tipo especulativo con mayor frecuencia que en el LME.

3.4.2 London Metal Exchange (LME) El LME fue fundado en 1849. Los miembros del LME son personas naturales sometidas a reelección anual. Obligatoriamente deben ser accionistas del Metal Market and Exchange Company (MMEC)

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La MMEC es una entidad propietaria de los locales donde se realizan actividades bursátiles, además se ocupa de la Intendencia de la bolsa.

La LME es supervisada por la International Commodities Commission Houses (ICCH) el cual asegura el Control del Sistema. Al igual que el COMEX actualmente ya cuenta con el Sistema de Clearing.

Cuando se compra o se vende en el LME, se están comprando o vendiendo contratos cuyo cumplimiento es legalmente exigible y obliga a recibir o a entregar una determinada cantidad de metal con unas características definidas y en una fecha futura previamente fijada. Casi todas las operaciones bursátiles no llegan a sus últimas consecuencias que sería entregar o recibir los metales físicos, sino que se liquidan antes de la fecha de vencimiento mediante una compra o una venta en el propio mercado, cancelando así la responsabilidad contraída en el LME.

3.5 Contango y Backwardation Si el Metal fluye a la bolsa en cantidad suficiente, el precio al contado suele ser normalmente inferior al precio de contratos a tres meses. A esta ocurrencia, a la diferencia entre ambos valores se le designa como Contango. El Contango significa una situación normal del mercado con oferta suficiente y existencias en cantidades razonables.

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Backwardation es una situación en que el precio al contado es superior a los contratos a 3 meses. Refleja un estado de tensión en el mercado. El Backwardation se origina principalmente cuando se encarece grandemente la oferta o se acrecienta de forma súbita y desordenada la demanda; En esta situación los compradores prefieren pagar una prima por tener de forma inmediata el metal físico. Refleja incertidumbre y duda respecto al cumplimiento de los contratos a futuro.

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CAPITULO IV VARIABLES TÉCNICAS DE UN PROYECTO MINERO

Las Variables Técnicas para el Cálculo de los Indicadores de Rentabilidad de un Proyecto Minero de Inversión se pueden dividir en Variables de Capital (Inversión del Proyecto) , Variables Operativas (Ingresos del Proyecto, Costos del Proyecto , Vida Operativa del Proyecto ) y Variables financieras ( Tasa de Descuento del Proyecto)

4.1 Variables de Capital de un Proyecto Minero Son los Gastos de Capital para la ejecución del proyecto, incluyen Activo Fijo, Activo Intangible y Capital de Trabajo.

Activos Fijos Equipamiento Minero, Plantas de Procesos, Infraestructura de Planta, Laboratorios, Almacenes, Talleres, Plantas de Tratamiento de aguas, Vías de acceso, campamento, etc. Contablemente, el valor de los activos fijos se distribuye entre los años en que se usan los activos (depreciación anual). No se realizan desembolsos de dinero, pero si se le considera como un costo contable que puede ser usado como un escudo fiscal y así mejorar la rentabilidad real del Proyecto minero.

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Activos Intangibles Desarrollo y Preparación de mina, Gastos de Organización del Proyecto (Legal, licencias,

permisos,

Entrenamiento,

Ingeniería),

compra

de

concesiones,

adquisición de patentes, etc. Los activos intangibles se gastan durante la vida de la mina (amortización anual de intangibles). Se le considera también un costo contable, en el que realmente no hay desembolso de dinero.

Capital de Trabajo Son los recursos necesarios para financiar los desfases entre los procesos de producción y ventas El capital de trabajo no se deprecia ni amortiza. Sólo se recupera en la última venta al final de la vida del Proyecto.

CT = AC - PC = (PNC + PAT) - ANC

Donde: CT: Capital de Trabajo, AC: Activo Corriente, PC: Pasivo Corriente, PNC: Pasivo No Corriente, PAT: Patrimonio, ANC: Activo No Corriente

4.2 Variables Operativas de un Proyecto Minero

Ingresos en un Proyecto Minero - Venta de Producto minero: Concentrados o metales

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Estos ingresos están en función de las leyes del Precio del Metal, Ley del mineral, Recuperación metalúrgica, Volumen de Producción y características del producto minero a vender. V = ((P x L x R) - T) x Q Donde: V: Ventas en US$,

P: Precio del metal, L: Ley del mineral,

R: Recuperación metalúrgica, Q: Cantidad de mineral vendido T: Costo de los procesos faltantes para tener mineral refinado (Maquila, Escaladores, Pérdidas metalúrgicas, penalidades)

- Venta de subproductos - Ingresos por prestación de servicios a otras empresas - Venta de activos que se reemplazan - Valor residual del proyecto - Valor de recupero del capital de trabajo

Costos Operativos del ProyectoE LA EMPRESA MINERA -Costos de producción -Gastos Generales y Administrativos -Gastos de venta -Gastos financieros -Amortización de préstamos -Regalías, Impuestos y Participaciones

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Vida Operativa del Proyecto Minero Es el tiempo medido en años que el proyecto estará en operación y en el que se generará flujo de caja. La vida operativa del Proyecto está en función a la cantidad de reservas minerales y la vida útil de los equipos.

4.3 Variables Financieras de un Proyecto Minero

La Tasa de Descuento del Proyecto También conocido como Costo Ponderado de Capital, es el costo ponderado de las Fuentes del Financiamiento K = Kd D /I (1-T) + Ka A /I

Donde: K: Costo Ponderado de Capital, Kd: Costo de la deuda, Ka: Costo de oportunidad del accionista, I: Recursos totales requeridos por el proyecto, T: Tasa impositiva D: Porción de los recursos que son financiados con deuda A: Porción de los recursos que son financiados con recursos del accionista

Costo de Oportunidad del Accionista (Ka) Es la rentabilidad mínima exigida por la empresa.

Ka = Rf + Rp + Rc

Donde: Ka: tasa de descuento del accionista, Rf: Tasa de interés libre de riesgo

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Rp: Riesgo del proyecto, Rc: Riesgo del país, definido como la diferencia de Rendimiento del Bono Americano y el Bono del país.

Factores que influyen en el Riesgo País Aspectos Económicos: Crecimiento del PBI, Inflación, Superávit/Déficit Fiscal, sostenibilidad de la deuda externa, evolución de las reservas internacionales netas.

Aspectos Sociales y Políticos: Percepción de la ciudadanía y sus representantes frente a la inversión nacional y foránea.

Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, Legislación y Normativa cambiante y compleja, restricciones a la convertibilidad y movilidad de fondos, etc.

De acuerdo a la evaluación de estos factores, las empresas calificadoras de riesgos realizan la calificación de la deuda, la cual influye bastante en el Riesgo País.

Tabla 4.1 Calificación de la Deuda a Largo Plazo en moneda extranjera

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CAPITULO V ASPECTOS IMPOSITIVOS Y SU IMPACTO EN LA ECONOMIA DEL PROYECTO

Los Aspectos Impositivos son importantes conocerlos en la evaluación de proyectos mineros, ya que disminuyen el flujo de caja del proyecto y por consiguiente impactan directamente en su rentabilidad. Es por eso, que un tratamiento tributario benigno puede funcionar como Incentivo para invertir en un país.

5.1 Impuesto a la Renta, Regalías, Impuesto a las Sobreganancias Los principales impuestos que la Minería paga en el Perú son el Impuesto a Renta, las Regalías Mineras, y el denominado Impuesto a las Sobreganancias (Gravamen Minero si tiene Contrato de Estabilidad Tributaria o Impuesto Especial a la Minería si no tiene Contrato de Estabilidad Tributaria). Los tributos puede hacer que una Corporación se desmotive a invertir en un país y busque realizar un Proyecto minero en otro con una menor carga impositiva.

Impuesto a la Rentaporativa: Características básicas El impuesto a la renta

comúnmente se aplica al sector minero con algunas

disposiciones especiales como

Tasas más altas o tasa variable, Límites a las

deducciones de arrastre por pérdidas, Provisiones para llevar la pérdida hacia delante, Deducciones por depreciación (depreciación acelerada, deducción íntegra

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de los gastos de exploración), Deducibilidad de las regalías y otros impuestos mineros. En el Perú el impuesto a la renta es de 30%.

Regalías Mineras Es un pago al dueño de los recursos minerales, generalmente El Estado por extraer el mineral. Son probablemente el gravamen más común sobre la extracción de minerales. Las regalías aseguran al Gobierno un ingreso fiscal desde el inicio de la producción, independiente de si la empresa minera genera utilidades. Las tasas de las regalías fluctúan entre 1% a 12%.

Impuesto a las Sobreganancias El propósito es gravar sólo la renta minera de un proyecto sin afectar la rentabilidad exigida por los inversionistas. Se impone sobre el flujo de caja neto de un proyecto. Es un impuesto supuestamente neutral que en teoría no debería afectar las decisiones de inversión. Se aplica una escala creciente, aumentando la tasa impositiva a medida que la rentabilidad del proyecto aumenta.

Estos nuevos impuestos mineros creados en el Perú por ley rigen a partir del 28-092011 y son adicionales al impuesto a la renta. Se aplica un tratamiento distinto para las Empresas mineras con Contratos de estabilidad tributaria vigentes con el estado, con las que no lo tienen. Para las empresas mineras sin contratos de estabilidad tributaria se ha creado el Impuesto Especial a la Minería (IEM) y pagarán la regalía minera sobre utilidad operativa.

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Las empresas mineras con contratos de estabilidad tributaria deberán pagar el Gravamen Especial a la Minería (anteriormente llamado Aporte Voluntario), que estrictamente no es un impuesto, pero igual constituye una carga para la empresa.

5.2 Tasas de Aplicación de los Impuestos Mineros en el Perú Las tasas impositivas aplicadas varían según la empresa minera cuente o no con un Contrato de Estabilidad Tributaria.

Contratos de Estabilidad Tributaria Son contratos firmados entre la empresa minera y el Estado, mediante el cual el Estado garantiza que no se cambiarán los tributos que rigen al momento de la firma del contrato, es decir cualquier nuevo tributo que se cree con posterioridad a la firma del contrato no les será aplicable en tanto esté vigente el contrato de estabilidad. En el Perú pueden celebrar contratos de Estabilidad Tributaria las empresas que ejecuten proyectos mineros. Si la inversión del proyecto es mayor de US$ 50 millones el plazo de la Estabilidad Tributaria es por 15 años. Si la inversión del proyecto es mayor a US$ 2 millones y menor a US$ 50 millones, el plazo de la Estabilidad Tributaria es de 10 años.

Tasas de Aplicación de los impuestos Se aplican los siguientes impuestos:

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Tabla 5.1 Tasas Impositivas según Contrato de Estabilidad Tributaria

IMPUESTO A LA RENTA REGALIAS MINERAS GRAVAMEN ESPECIAL A LA MINERIA IMPUESTO ESPECIAL A LA MINERIA PARTICIPACION TRABAJADORES

EMPRESAS CON ESTABILIDAD TRIBUTARIA 30% DE LA UTILIDAD TOTAL NO APLICA 4 a 13.12% DE LA UITILIDAD OPERATIVA NO APLICA 8% DE LA UTILIDAD

EMPRESAS SIN ESTABILIDAD TRIBUTARIA 30% DE LA UTILIDAD TOTAL 1 a 12% DE LA UTILIDAD OPERATIVA NO APLICA

2 a 8.40% DE LA UTILIDAD OPERATIVA 8% DE LA UTILIDAD

Tasas de Regalías, Impuesto Especial de Minería y Gravamen Las tasas aplicables varían según el margen operativo (Utilidad Operativa / Ventas):

Tabla 5.2 Tasa Efectiva de Nuevos Impuestos Mineros

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CAPITULO VI PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS E INSTITUCIONS FINANCIERAS EN PROYECTOS MINEROS DE INVERSION Ya sea que un Inversionista esté interesado en participar en un Proyecto Minero de Inversión o quiera adquirir parte o toda la empresa promotora del Proyecto, o si una Entidad Financiera contemple participar en el Financiamiento del Proyecto, deben realizar un Due Dilligence para definir la situación económica y financiera de la empresa que promueve el Proyecto. Los Inversionistas de menor tamaño, si bien no pueden encargar un Due Dilligence, deben hacer una Investigación de la Empresa y estudiar sus Estados Financieros. 6.1 Due Dilligence Un trabajo de Due Dilligence consiste en el Análisis de Investigación de las actividades operativas y financieras de una empresa minera relacionada con una posible transacción que resultaría en un cambio significativo en la propiedad o composición del capital social de la empresa objetivo. El Due Dilligence es fundamental para el proceso de fusión o adquisición de una empresa. Es un proceso que se utiliza para estudiar, investigar y evaluar la

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oportunidad de inversión. Se realiza justo después de que las partes interesadas han llegado a la conclusión de que la transacción es factible desde el punto de vista financiero y después de que se ha llegado a un entendimiento preliminar. En el Due Dilligence se analizan los estados financieros y se evalúan los ratios financieros. Para su ejecución se realizan Entrevistas, cuestionarios, visita a las instalaciones, revisión de la documentación pertinente, constatación de los procedimientos operativos, muestreos y verificaciones. Finalmente se realiza un Análisis Estratégico FODA (Análisis de Fortalezas y Debilidades). Normalmente para este trabajo se contrata los Servicios de una Empresa Especialista Consultora contable.

6.2 Análisis Integral y Financiero de Empresas Mineras Análisis de Empresas Mineras Se realiza primero un Estudio Top-Down sobre el Contexto económico y de la Industria minera y luego se realizan los siguientes análisis en la Empresa: -Valorización (Modelos y Ratios) -Mix de producción, diversificación de producción de metales -Vida de la Mina -Evolución en el tiempo de las leyes de mineral -Evolución de los costos -Cartera de Proyectos

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-Situación socio ambiental Análisis Financieros de Empresas Mineras Con el análisis financiero, en base al estudio de los Estados Financieros, se identifica la situación financiera de la empresa en un determinado periodo respecto a la liquidez, endeudamiento, rentabilidad y valorización de la misma. Además se identifica la Capacidad de la Empresa para enfrentar nuevos proyectos de Inversión. Todo Análisis financiero al menos debe hacerse sobre la base de 3 escenarios como mínimo.

6.2.1 Estados Financieros de la Empresa Los Estados financieros son Informes que utilizan las empresas para dar a conocer su situación económica y financiera y los cambios que experimenta la misma a una fecha o periodo determinado. Estos Informes son elaborados a Principios de Contabilidad Generalmente aceptados y Normas de Información financiera. La Empresas presentan Estados financieros trimestralmente sin auditar y Estados Financieros Auditados una vez al año. Entre los Principales Estados Financieros se tiene el Balance General, El Estado de Ganancias y Pérdidas, Cambios en el estado de Patrimonio y Estado de Flujos de Efectivo.

1.-Balance General

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El Balance General es un Estado Financiero que refleja la situación económica, patrimonial y financiera de una empresa en un momento dado. Activo Activo Corriente: Caja, Cuentas corrientes, inversiones financieras de alta liquidez, Cuentas por cobrar, Inventarios de productos mineros terminados Activo No Corriente: Terrenos, Edificios, Plantas, Almacenes, Equipamiento, Maquinarias, muebles, enseres Pasivo Pasivo Corriente: Pagos a Proveedores, Préstamos a Corto Plazo, Impuestos, Remuneraciones, Provisiones Pasivo No Corriente: Bonos, Préstamos a Largo Plazo, provisiones no corrientes Patrimonio Capital, Utilidades retenidas, Reservas

2.-Estado de Ganancias y Pérdidas Es el estado Financiero que sirve para evaluar la Capacidad de Generación de Fondos de la Empresa. VENTAS DE MINERALES - COSTOS DE PRODUCCIÓN UTILIDAD BRUTA - GASTOS ADMINISTRATIVOS - GASTOS VENTA

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UTILIDAD OPERATIVA - NUEVOS IMPUESTOS (SOBRE UTILIDAD OPERATIVA) - GASTOS FINANCIEROS (INTERESES) - OTROS GASTOS NO OPERATIVOS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA Y PARTICIPACIONES - PARTICIPACIÓN TRABAJADORES6 - IMPUESTO A LA RENTA UTILIDAD NETA

3.-Estado de Cambios en el Patrimonio Neto Este Estado Financiero informa de las variaciones producidas en el Patrimonio neto. Tiene dos partes, en la Primera se integra la totalidad de ingresos y gastos producidos y en la Segunda parte se incluyen los gastos e ingresos reconocidos más el resto de operaciones con los propietarios de la Empresa. 4.-Estado de Flujos de Efectivo El Estado de Flujos de Efectivo informa de los movimientos y saldos de tesorería y otros activos líquidos equivalentes, distinguiendo entre explotación , inversiones y financiación.

Herramientas para Análisis Financiero Análisis de Ratios: Corresponde a un Conjunto de Relaciones que se crean a partir de los Estados Financieros como el Balance General y el Estado de Ganancias y Pérdidas.

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Análisis Vertical: Este análisis busca determinar la estructura de activos, de pasivos y de resultados. Análisis Horizontal: Este análisis busca determinar la evolución porcentual a través de los años de cada partida o línea del activo, del pasivo y del estado de resultados. Estado de Usos y Fuentes: Este análisis busca determinar los movimientos netos de los Fondos, estableciendo la proveniencia de los fondos y la utilización de los mismos

6.2.2 Análisis de Ratios Financieros Los Ratios Financieros son coeficientes que proporcionan unidades de medida a través de la Relación de Datos financieros entre sí. Buscan facilitar la interpretación de los Estados financieros, resumiendo la gran cantidad de datos contenidos en estos informes. Los datos relacionados deben corresponder a un mismo periodo y debe existir relación económica entre los datos a comparar. Mediante el análisis de los Ratios Financieros, es posible comparar los actuales con los pasados y con los probables futuros de una misma empresa, así como con los de otras empresas del ramo y con los promedios de la industria respectiva. Con los datos que reflejan los Estados Financieros, es posible calcular docenas de índices, pero generalmente sólo unos cuantos son de más utilidad:

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1. Liquidez Estos Ratios buscan determinar la Relación entre recursos y compromisos de pago. En general, trata de establecer si los recursos que se convertirán en efectivo en el corto plazo son suficientes para cubrir los compromisos también a corto plazo (1 año). a) Ratio de Liquidez Activo circulante/Pasivo circulante Muestra teóricamente si los recursos de corto plazo son suficientes para cubrir las obligaciones también a corto plazo.

Es importante la consideración de las proporciones de los varios tipos de activos circulante que conforman la totalidad de éste. Así, una empresa que tenga un alto porcentaje de efectivo tiene más liquidez que otra que tenga un alto porcentaje de inventarios.

b) Prueba Acida (Activo Circulante – Existencias)/Pasivo circulante Busca determinar una situación de liquidez (pago) más inmediata. Dentro del activo líquido se consideran las cuentas caja, bancos, cuentas y documentos por cobrar y otras como inversiones temporales que se hacen para utilizar fondos ociosos y se presume que estas partidas pueden convertirse en efectivo por aproximadamente las mismas cantidades registradas, lo cual no sucede con las existencias.

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2. Endeudamiento Este grupo de ratios busca determinar la situación de endeudamiento global de la empresa, considerando compromisos de corto y largo plazo y establecer su capacidad para afrontar las obligaciones financieras con terceros. a) Índice de Endeudamiento Deuda Total/Activo Total Este índice busca determinar qué proporción de los recursos empleados por la empresa son financiados por fondos de terceros.

b) Índice de Apalancamiento Deuda Total/Patrimonio Indica la mezcla de Financiamiento entre Fondos ajenos y propios.

c) Índice de Cobertura de intereses Utilidad Operativa/Gastos Financieros Sirve para determinar cuántas veces se gana el monto de intereses. Una cifra inferior a 1 indicaría una situación muy riesgosa, ya que no se podría pagar los intereses.

d) Índice de Cobertura Servicio Deuda Utilidad Operativa/(Intereses amortización) Indica cuantas veces se gana el monto a pagar por intereses y amortización del principal. 3. Rotación

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Ventas/activo total promedio Este ratio muestra la relación entre la inversión total comprometida y el valor de las Ventas generadas 4. Rentabilidad Estos ratios muestran la relación entre las utilidades generadas, la actividad desarrollada o la inversión comprometida. a) Rentabilidad sobre Ventas o Margen: Margen Bruto =Utilidad Bruta/Ventas Margen EBITDA= EBITDA/Ventas Donde: EBITDA: Earnings Before Interest Taxes Estos ratios muestran qué proporción de las ventas queda a disposición de los accionistas, una vez cubierto los costos, gastos, intereses e impuestos. b) Rentabilidad sobre activo total o ROA (Return on Assets) Utilidad Neta/Activo total Este ratio muestra la utilidad que es generada por los activos totales

c) Rentabilidad sobre patrimonio o ROE (Return on Equity) Utilidad Neta/Patrimonio Este ratio muestra cuan rentable es la operación para los accionistas.

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6.3 Financiamiento de Proyectos Mineros La primera instancia de Financiamiento de un Proyecto de Inversión minera es con Recursos Propios de la Empresa. El Costo de Oportunidad en este caso será equivalente a la rentabilidad de la mejor alternativa que tenga la empresa. En caso de que la necesidad de capital sea mayor, el financiamiento se puede completar: -Emitiendo acciones - Joint Ventures --Emisión de bonos -Consiguiendo créditos internos -Consiguiendo créditos externos -Con Financiación estatal, el cual puede materializarse como crédito bancario más blando y puede funcionar como banca de segundo piso. Actualmente no existe banca de fomento minero estatal, como lo era en su momento el Banco Minero. Se deben medir los Indicadores de Endeudamiento cuando se realizan financiamientos externos. La rentabilidad y Riesgo sobre los recursos propios varían según este nivel de apalancamiento. Se puede optar por Financiamiento externo si el Proyecto minero es muy rentable. Si la rentabilidad de proyecto no es muy buena o marginal el uso de financiamientos externos se vuelve riesgoso.

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Modalidades de Financiación Minera Arrendamiento Financiero (Leasing).- El financiamiento supone que la Entidad Financiera alquila a la empresa minera los bienes que éste necesita para el cumplimiento total de la garantía. Al final del periodo acordado, la empresa minera adquiere el bien a un precio acordado.

Hedging o Cobertura.-Esta modalidad se caracteriza porque la empresa minera devuelve el préstamo no en dinero sino en metales a un precio fijado previamente. Entre las principales empresas que facilitan los recursos de esta forma se encuentran Franco-Nevada, Silver-Wheaton y Royal Gold. Aunque esta alternativa de financiamiento se ha hecho más común, ha demostrado ser altamente riesgoso para la Empresa minera ya que fija el precio de venta a un valor que puede resultar muy bajo, y quedar desfasado en poco tiempo en entornos de Inflación real alta.

Capital de Riesgo.- Se trata de conseguir capitales frescos en los que se trata de balancear la rentabilidad y el riesgo y siempre bajo la premisa de la esperanza satisfactoria de rentabilidad gratificante en caso de éxito.

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CAPITULO VII EVALUACION DEL PROYECTO CORANI 7.1 Ubicación y Descripción del Proyecto Ubicación El Proyecto a cargo de la Empresa Bear Creek Mining (BCM) está ubicado en el sur este del Perú, a una elevación entre 4800 a 5100 metros sobre el nivel del mar, en la cordillera Vilcanota en la Región Puno. El Proyecto se encuentra emplazado sobre 12 concesiones mineras las cuales se encuentran ubicadas en los Distrito de Corani, Macusani y Nuñoa , provincias de Carabaya y Melgar cubriendo una extensión de 5,180 Hectáreas. El acceso a las operaciones será mediante una nueva vía de 63 Km a ser construida. Esta vía conectará el pueblo de Macusani a la carretera interoceánica la cual a su vez lo conectará con el puerto de Matarani. Descripción El proyecto tiene una infraestructura favorable. La Mina estará a 30 Km de una Línea de Alto Voltaje con abundante capacidad para ajustarse a las necesidades del Proyecto. En el lugar hay sitios favorables desde el punto de vista técnico y ambiental para pozas de relaves y depósitos de desmonte. Adicionalmente el Plan

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de minado incluye el relleno del tajo con material estéril, reduciendo costos operativos y eliminando problemas ambientales en la etapa de cierre.

LOCALIZACION PROYECTO CORANI

Mapa 7.1 Mapa Ubicación Proyecto Corani

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Mapa 7.2 Mapa de Acceso al Proyecto

7.2 Geología y Mineralización

Geología Regional La Geología Regional en el Área del Proyecto se caracteriza por la presencia de una capa de material volcánico cubriendo una secuencia de rocas sedimentarias. Todas las unidades han sido afectadas

por glaciaciones en el Pleistoceno

formando valles y cimas típicos de terrenos glaciares.

Geología Local

El basamento está conformado por una serie de rocas areniscas y lutitas del Paleozoico de la formación Grupo Ambo, las cuales han sido levemente metamorfizadas en cuarzita y pizarras filíticas.

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Dentro del Área del proyecto, los sedimentos generalmente son pizarras rojas y grises. Una secuencia de tufos volcánicos terciarios cubren las rocas sedimentarias. En la parte superior de la secuencia premineral hay andesitas volcánicas. Las variaciones en la estratigrafía tanto de los tufos como de las andesitas, no parecen tener ningún control en la mineralización. Todo el recurso mineral dentro del distrito de Corani está alojado en los flujos preminerales de tufos y andesitas. Las alteraciones en el Área del Proyecto consisten en una amplia zona de 5x2 Km de illita-kaolinita. También hay la presencia de esmectita/clorita/celadonita y minerales de ganga como cuarcita, barita, calcedonia y óxidos de Fe y Mn. Las paredes de las fallas

están extensivamente fracturadas

y brechadas,

formando espacios para la depositación mineral. La mineralización en el Área del Proyecto está comprendida de freibergita, galena, esfalerita, pirita, marcasita, sulfosales de plata (myirargirita, pirargirita-proustita), boulangerita, acantita y presencia menor de plata nativa. El Cuerpo mineral, puede ser dividido en tres partes según sus características metalúrgicas: El Primero compuesto por mineralización con presencia de sulfuros, el Segundo es un mineral transicional, donde los minerales sulfurosos han sido parcialmente oxidados, donde parte del plomo ha sido removilizado y mucho del zinc removido del cuerpo mineral y Tercero una zona de óxidos.

Tipo de Depósito Los recursos minerales del Proyecto Corani corresponden a un depósito epitermal de baja sulfuración de Plata, Plomo y Zinc alojado en stockworks, brechas y fracturas. Todo esto es indicativo de mineralización epitermal que muchas veces está asociado con zoneamiento distal alrededor de una intrusión porfirítica.

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Mapa 7.3 Geología Superficial en el Área del Proyecto

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Mapa 7.4 Mapa de la Mineralización de Plata

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Mapa 7.5 Sección Este-Oeste mirando al Norte del Depósito

7.3 Diseño de la Explotación La explotación de la Mina se realizará por fases. El diseño de fases incluye todos los accesos internos y asegura condiciones óptimas para la operación de equipos mineros. Un Total de 11 fases han sido diseñadas: Este Fase 1,Este Fase 2,Minas Fase 1,Principal Fase 1,Este Fase 3,Minas Fase 2, Este Fase 4,Este Final, Minas Fase 3,Principal Final, Minas Final. Las fases serán extraídas en secuencias prácticas con prioridad a las fases con más alta ley y menor costo de producción. Excepto en la Pre-Producción y en el último año, múltiples fases se desarrollarán simultáneamente.

Los parámetros de diseño de Mina son:

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-Altura de Banco: 8 m -Ancho de Haul Road incluyendo cunetas y bermas: 28 m -Pendiente máxima de Haul Road: 10% -Angulo de talud Interrampa: 42 a 46 grados

Mapa 7.6 Diseño de Fases al Nivel 4938

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Mapa 7.7 Diseño de Tajo Final

7.4 Programa de Producción de Mina

La Mina requiere un mínimo desbroce de pre-producción de 16.2 millones de toneladas. Después de eso se ha programado una secuencia de minado que alimente directamente a la chancadora con 7.87 millones de toneladas de mineral por año o 22500 tpd. Adicionalmente se ha planeado el apilamiento de 16.6 millones de toneladas de mineral de baja ley que servirá para alimentar a la Planta al final de la vida de la Mina.

93

La secuencia de minado ha establecido un striping ratio de 1.28:1 para los primeros 7 años y luego el stripping ratio crecerá hasta 1.97:1 para los siguientes 5 años y luego disminuirá a 1.83:1 en los últimos 6 años.

El Programa de Producción fue desarrollado basado en los diseños de fases. El material contenido dentro de cada fase fue tabulado con distintas leyes de corte. Sólo se consideró el mineral en las categorías medido e indicado. Todo el demás material se ha considerado como desmonte. Usando el Estudio de Pre-factibilidad se ha determinado el ratio de producción óptimo. Se utilizó programas alternativos de Producción a 15,000, 22,500 y 30,000 tpd. El ratio de producción de 22500 tpd ha sido escogido por el balance entre Beneficios y Costo de capital involucrado.

La maximización del Valor Actual Neto con los precios de metales del caso base (precios de $18/Oz de Plata, $0.85 $/lb de Pb y $0.85/lb de Zn), fue parte de los criterios para establecer el Programa de producción. Se da prioridad a la explotación de mineral de más alta ley en los primeros años. Durante el periodo de Preproducción hasta el año 8, el material con leyes bajas pero por encima de la ley de corte son apiladas para posterior procesamiento. Este material luego de rehandling es procesado entre los años 18 y 20.

94

Gráfico 7.1 Minado de Material, Leyes y Metal Pagable año por año

7.5 Operaciones Mineras y Equipamiento El minado está planeado para realizarse 365 días al año en dos turnos de 12 horas cada uno. Se ha asumido que se perderán 15 días por año debido a factores climáticos y feriados. Inicialmente se ha contemplado que el personal este dividido en 3 Guardias para manejar los equipos.

95

La Perforación de Producción será realizada con Perforadoras montadas sobre orugas convencionales. Un Pull Down de 45000 libras ha sido juzgado apropiado para el material de Corani, con taladros de 8 pulgadas de diámetro. Además habrá una perforadora pequeña que será utilizada para taladros de voladuras secundarias. Para la voladura se utilizara ANFO. El carguío se realizará con una flota mixta de cargadores frontales de 13.8 m3 de capacidad de cuchara y palas hidráulicas de 15 m3. El Acarreo se realizará con Haul Trucks de 135 toneladas. Los tractores serán de la clase D9 con 420 HP de potencia y un tractor sobre ruedas de 485 HP para limpieza entre palas. Habrá motoniveladoras de 16 pies de cuchilla y una cisterna de 76 mil litros en una unidad de 90 toneladas. 2 backhoes de 2m3 serán utilizados para mantenimiento de las estructuras de drenaje. Dos camiones articulados serán utilizados para el transporte de top soil y materiales orgánicos.

Para labores de Supervisión, Ingeniería, Geología, Entrenamiento y Ore Control se ha calculado un Staff de 34 personas. Para las labores de Operación y Mantenimiento habrá un total de 178 personas.

96

Tabla 7.1 Equipo Minero a utilizarse a lo largo del Proyecto.

7.6 Metalurgia y Procesos BCM ha completado pruebas de optimización metalúrgica en varios compósitos minerales en orden de definir las recuperaciones metalúrgicas para ser usados en el estudio de Factibilidad. Los compósitos representan diferentes tipos de mineral y varios rangos de leyes esperadas durante la operación de la Mina. Las pruebas realizadas establecen que cuando se realiza el blending de los dos tipos de materiales (sulfuros y óxidos), las recuperaciones metalúrgicas y las leyes de los concentrados resultantes son los que se muestran a continuación:

Tabla 7.2 Recuperaciones Promedio y Ley de Concentrado durante la Vida del Proyecto

Concentrado de Pb Pb Ag

Concentrado de Zn Zn Ag

Recuperación

71.11%

60.29%

51.58%

3.9%

Ley Media

56.5%

2.9 Kg/t

53.00%

437g/t

97

Adicionalmente, BCM ha completado un relogueo de todos los taladros para identificar los diferentes tipos de material. Los datos obtenidos del relogueo han sido utilizados para definir cada bloque en el Modelo de Recursos con un tipo metalúrgico y se ha asignado a cada bloque una recuperación específica y ley de concentrado para propósito de definir el NSR (Net Smelting Return) y para clasificación de reservas.

Procesos La Planta metalúrgica está diseñada para tratar 22500 tpd de mineral de Ag-Pb-Zn a una disponibilidad de 92%. El flujo de Proceso para el Proyecto es uno convencionalmente utilizado en la industria minera, incluyendo recuperación por flotación convencional de minerales de Pb-Zn.

Figura 7.1: Diagrama de Flujo de Procesos para el Proyecto Corani

98

El mineral será chancado en una chancadora primaria que estará localizada adyacente al tajo abierto. Desde allí será transportado por faja hasta la Planta donde será molido hasta dimensiones 80% más finas que 106 micrones en un molino Semi-Autógeno (SAG) y un molino de bolas. El mineral luego será procesado en un circuito de flotación empezando por la flotación de plomo seguido de flotación de zinc. La mayoría de la plata será recuperada en el circuito de flotación de plomo y el resto de la plata será colectada en el circuito de flotación del zinc. El sulfuro de plomo será recuperado en un tanque de flotación y luego será tratado en tres etapas de limpieza para cumplir especificaciones de fundición. El residual del circuito de flotación de plomo, será luego conducido al circuito de flotación de zinc. El Proceso de flotación del zinc también incluye tres etapas de limpieza para producir concentrados de zinc con grado de fundición. Los relaves del circuito de flotación serán bombeados a una poza de relaves convencional. El agua será recuperada desde el espesador y desde la superficie de la poza de relaves, y de allí será reciclada en la Planta de Procesos. En la mitad de la vida de la Mina, un circuito de flotación de pirita será adicionado para separar la pirita del relave del circuito de flotación de zinc. El propósito de este circuito es reducir el potencial de generación de aguas ácidas. El concentrado de pirita será colocada en la parte central de la cancha de relaves donde permanecerá sin posibilidad de oxidación después del cierre de Mina.

Los concentrados de Plomo y Zinc

serán espesados, filtrados y almacenados

separadamente. Luego serán cargados en camiones sellados, transportados al puerto de Matarani y enviados vía marítima a las fundiciones.

99

Figura 7.2 Diagrama de Flujo de los Circuitos de Plomo y Zinc

100

7.7 Aspectos Ambientales, Plan de Cierre y Comunidades Debido a la mineralogía de la zona y a la naturaleza de las actividades a llevarse a cabo, la principal consideración ambiental asociada con el Proyecto incluye impactos a las aguas superficiales y subterráneas en relación a la poza de relaves y los depósitos de desmonte. Adicionalmente, producto de actividades mineras realizadas anteriormente por otras empresas, existen pasivos ambientales que deben ser resueltos conforme la mina es desarrollada. Actualmente ya se encuentra aprobado el Estudio de Impacto Ambiental por el MINEM.

1.-Reclamación y Cierre de Mina: Descripción y Aspectos Económicos Un Plan de cierre preliminar ha sido desarrollado para identificar medidas potenciales y viables, los cuales serán implementados durante la operación, reclamación y periodos de cierre y post-cierre. Las medidas deben mitigar los potenciales impactos de largo plazo de las operaciones mineras y minimizar los pasivos a largo plazo. El propósito de las medidas es retornar el ambiente recibido a una condición al menos igual a las condiciones identificadas en la línea base y mejorar estas condiciones. Preliminarmente se ha estimado una Inversión de US$ 41.2 millones para la Reclamación y cierre de Mina, lo cual representa un 7.03% de los costos totales.

101

Los montos principales de Inversiones en el Plan de cierre se efectuaran de acuerdo al siguiente cronograma:

Tabla 7.3 Cronograma de Actividades del Plan de Cierre

AREA

PARA

CIERRE

Y INICIO

DURACION

RECLAMACION BOTADERO ESTE

Año 12

12 meses

BOTADERO PRINCIPAL

Año 14

12 meses

OPEN PIT

Año 18

12 meses

AGUAS Año 20

6 meses

SISTEMA

DE

SUPERFICIALES PLANTAS Y FACILIDADES

Año 20

9 meses

DIQUE DE AGUAS

Año 20

9 meses

POZA DE RELAVES

Año 20

3 años

Componentes del Plan de Cierre Los principales componentes del Proyecto considerados en el Plan de cierre y para propósitos de estimación de costos consisten en lo siguiente:

Tajos Abiertos Un Tajo en forma de “U” será completada antes del fin de las actividades mineras. Desde el año 12 hasta el año 18, el minado continuo dentro del Tajo producirá desmonte el cual será usado para rellenar porciones profundas del tajo. Una capa de material inerte será colocada para formar una cobertura sobre el desmonte

102

potencialmente generador de drenaje ácido. Adicionalmente se colocará también una capa de material de bofedal, con esto se tendrán distancias de acarreo más cortas y se prevendrá la formación de lagunas dentro del tajo. El Plan de minado incluye el apilamiento de mineral de baja ley que será procesada luego de terminada la etapa de minado. Esto ocurrirá en un periodo de dos a tres años, tiempo durante el cual la reclamación y cierre del tajo habrán terminado. Drenaje de agua procedente del tajo será colectado y usado en la Planta de Procesos y luego dispuesto en la poza de relaves.

Botaderos de Desmonte Todo el desmonte es enviado a dos botaderos externos por los primeros 11 años, el Botadero Principal y el Botadero Este. El desmonte es clasificado en dos categorías a los que se les ha denominado: Desmonte Pre-mineral (con potencial de generar drenaje ácido) y Desmonte Post-mineral (ambientalmente benigno). El Desmonte Pre-mineral es solamente enviado al Botadero principal y el Material Post-mineral es sólo enviado al Botadero Este. El Botadero principal, al final también tendrá una cobertura de Material Post-mineral el cual constituirá un 30% de todo el botadero. Se ha contemplado además utilizar 17.2 millones de toneladas de Material Post-mineral para la construcción de la poza de relaves.

Manejo de Aguas Superficiales y Sistemas de Pozas de Colección Durante el desarrollo del Proyecto y en operaciones, un sistema de manejo de aguas superficiales será desarrollado para derivar aguas potencialmente ácidas hacia un sistema de pozas de colección. Una parte del agua utilizada en la Planta de Procesos, será procesada en una Planta de tratamiento de aguas. Agua del

103

sistema de pozas de colección será derivada a la Planta para su tratamiento si es necesario antes de devolverlo al medio ambiente. Durante la reclamación y periodo de cierre, las cunetas serán configuradas como canales resistentes a la erosión y de bajo mantenimiento.

Planta de Procesos e Infraestructura relacionada Al final de la operación, con la excepción de los componentes a ser utilizados en el tratamiento de aguas, la Planta será decomisionada y demolida. Una vez que el campamento no sea requerido, será transformado en un edificio de uso benéfico para la comunidad. Los caminos y accesos serán reducidos en tamaño similares a los existentes en el Área.

Dique de Aguas frescas Al final de la vida de la Mina, el dique constituirá una fuente de agua de irrigación para las comunidades al cual se transferirá su propiedad y operación. Todos los sistemas de bombeo e infraestructura serán removidos.

Poza de Relaves Alrededor del año 10 de Operaciones, los releves generados en la Planta quedaran depiritizados en un circuito de flotación suplementario para reducir los niveles de sulfuros residuales. Los accesos se adecuaran y serán sólo para vehículos ligeros. La superficie de la relavera será cubierta con una capa de bofedal. El sistema de colección al pie de la poza de relaves será mantenido en el periodo de cierre y post cierre en orden de colectar y monitorear la cantidad y calidad de las filtraciones. Estas filtraciones serán bombeadas nuevamente

a la

poza o serán enviadas a la Planta de

104

tratamiento de aguas. Se anticipa que la calidad del agua de las filtraciones con el tiempo será mejor que la encontrada en la línea base.

Monitoreo y Mantenimiento El Monitoreo y mantenimiento de las actividades de reclamación y cierre consistirá primariamente de un equipo de personal in-situ que dispondrá de equipamiento para monitorear las áreas reclamadas y para realizar mantenimiento regular. El monitoreo incluirá muestreo y análisis de la calidad del agua, además de Inspección de la poza de relave, botaderos de

desmonte y el tajo. La duración de las

actividades de monitoreo y Mantenimiento es indefinida, sin embargo al menos un periodo de 25 años es considerado.

2.-Comunidades y Socioeconomía El proyecto se ubica dentro de la jurisdicción de las comunidades rurales de Chacaconiza y Quelcaya. Debido al aislamiento y falta de infraestructura, las oportunidades de desarrollo social y económico son muy bajas. Se tomaran medidas para evitar y remediar posibles impactos negativos y se maximizaran los beneficios a las personas de estas comunidades.

105

7.8 Estimado de Recursos y Reservas Minerales

Reservas Minerales Las Reservas minerales fueron desarrolladas a partir de un Modelo Computarizado de Bloques de mineralización de 15 m x 15m y 8 m de altura, y del desarrollo de una geometría potencialmente minable para establecer los componentes del depósito con razonable prospecto de extracción económica. La altura de 8 m fue seleccionada en base a estudios de dilución vs altura de banco.

Las reservas minerales son un subconjunto del total de Recursos minerales y está compuesto de las categorías Probada y Probable. No se ha establecido ningún valor económico a la categoría de recursos inferidos. La reservas minerales fueron establecidos con precios Base de $18/Oz de Plata, $0.85 $/lb de Pb y $0.85/lb de Zn. La ley de Corte económica para esos precios es de $10.54/ton NSR (Net Smelting Return).

Tabla 7.4 Reservas Minerales

Reservas minerales Categoría

Metal Contenido Kton

Plata

Plomo

g/ton

%

Zinc %

Plata

Plomo

Zinc

Millones

Millones

Millones

Oz

Lb

Lb

Probado

30.083

66.60

1.041

0.603

64.4

690.4

399.9

Probable

126.047

50.73

0.872

0.467

205.6

2422.6

1297.7

Probado+Probable

156.13

53.79

0.904

0.493

270.0

3113.0

1697.6

106

Recursos Minerales Para el cálculo de los Recursos minerales se ha utilizado precios de $30/Oz de Plata, $1/lb Pb y $1/lb Zn. La ley de corte económica para los recurso fue de $9.2/ton NSR.

Tabla 7.5 Recursos Minerales

Recursos minerales (adicionales a las reservas) Categoría

Kton

Metal Contenido

Plata

Plomo

Zinc

Plata

Plomo

Zinc

g/ton

%

%

Millones

Millones

Millones

Oz

Lb

Zn

Medido

10.878

17.50

0.38

0.33

6.1

91.1

79.1

Indicado

123.583

20.8

0.38

0.29

82.6

1035.3

790.1

Medido+

134.461

20.5

0.38

0.29

88.7

1126.4

869.2

49.793

30.00

0.464

0.278

48.0

509.4

305.2

Indicado Inferido

7.9 Análisis Económico El Análisis económico fue realizado usando un flujo de Caja descontado el cual es estándar en la Industria. Las asunciones clave para el estudio son Mostradas en la siguiente Tabla y establecen un Caso Base. La tabla provee las recuperaciones metalúrgicas promedio, ya que las recuperaciones variaran a lo largo de la vida de la Mina.

107

Tabla 7.6 Parámetros del Proyecto Corani – Caso Base

Producción Anual de mineral- Años 1 hasta el fin de la

7,875,000 ton

Mina Recuperación de Ag dentro de concentrados de Pb y Zn

64.2%

Recuperación de Pb dentro de concentrados de Pb

71.1%

Recuperación de Zn dentro de concentrados de Zn

51.6%

Total de toneladas a procesar

156,130,000 ton

Ley promedio de Ag(g/t)

53.8 g/t

Ley promedio de Pb (%)

0.90%

Ley promedio de Zn (%)

0.49%

Onzas pagables de Ag

160.2 millones

Libras pagables de Pb

2.1 billones

Libras pagables de Zn

744 millones

Stripping Ratio Global

1.69 : 1

Años de Vida de la Mina

18

Años de Vida de la Planta de Procesos

20

7.9.1 Variables Técnicas del Proyecto

Capital Inicial Los Indicadores financieros han sido determinados usando la premisa de que el Capital Inicial es financiado con recursos propios. El Capital Inicial Total estimado para el proyecto, el cual incluye Pre-producción, Construcción, Costos de Propietario y Contingencias es de $574.4 millones. Aproximadamente 88% de ese capital será gastado en los 2 primeros años.

108

Tabla 7.7 Costo de Capital

Sitio General incluyendo vías de acceso

$ 47,046,501

Capital de Mina+ PreProducción

$ 84,315,000

Chancado primario

$ 15,038,626

Stockpile para Reclamación

$ 6,381,502

Chancado y Molienda

$ 44,958,665

Flotación

$ 39,552,771

Espesador

$ 10,161,130

Poza de relaves

$ 62,288,241

Planta de Tratamiento de aguas

$ 17,900,934

Infraestructura de Energía

$ 13,873,238

Reactivos

$ 3,277,208

Instalaciones Auxiliares

$ 21,894,455

Campamento

$ 13,822,799

Costos Directos

$ 380,511,068

Contratistas

$ 11,505,867

Servicios EPCM

$ 47,161,819

Commisioning

$ 2,489,369

Capital para reposición

$ 8,859,561

Costos del Propietario

$ 30,771,413

Transportes , Impuestos

$ 27,192,086

Costos Indirectos

$ 127,980,115

Contingencias Planta de Procesos

$ 59,010,715

Contingencia Mina

$ 6,872,450

Total

$ 574,374,347

109

Capital de Sostenimiento Un Programa de Gastos de Capital durante el periodo de producción ha sido estimado e

incluido en el Análisis Financiero bajo la categoría de Capital de

Sostenimiento, el cual asciende a $7.2 millones anuales o $143.9 millones durante toda la vida del Proyecto. Los costos de capital incluyen la expansión de la poza de relaves, capital de reemplazo de equipo minero y cierre de Mina.

Ingresos Los ingresos han sido calculados aplicando precios de metal estimados al metal pagable anual estimado para cada año. Los precios de los metales asumidos en el modelo son: Plata $18.00/Oz, Zinc $0.85/Lb, Plomo $0.85/Lb

Costo Operativo Total El Costo operativo total durante toda la vida de la mina ha sido estimado en $18.99 por tonelada de mineral procesada. El Costo Total

está compuesto de los

siguientes costos:

Tabla 7.8 Costos Operativos por tonelada de mineral

Costos Operativos

$/tonelada de mineral tratado

Mina

$3.82

Planta de Procesos

$7.91

Administración General

$1.40

Tratamiento de Fundición/Refinación y $5.85 Transporte de Concentrados Costo operativo total

$18.99

110

Costos Totales El Costo Total Promedio sobre la Vida de la Mina está estimado en $3.66 por onza pagable de plata, incluyendo costos de Reclamación y venta neta de Pb y Zn.

Tabla 7.9 Costos Totales por Onza de Plata pagable

Costos de Minado Directos

$2,050,474

Cargos por Refinación y Transporte

$913,937

SubTotal

$2,964,411

Ingresos por venta de Pb

($1,787,288)

Ingresos por venta de Zn

($632,216)

Costo Total , con ventas de PB y Zn

$544,907

Reclamación

$41,208

Costos Totales , Incluyendo reclamación

$586,115

Onzas de Ag pagables

160,171

Costos Totales por Onza pagable de Ag, $3.40 incluyendo ventas de Pb y Zn Costos Totales por Onza pagable de Ag, $3.66 incluyendo Reclamación y ventas de Pb y Zn

Valor de Rescate Un Valor de Rescate de Rescate de $6.9 millones ha sido estimado.

111

Costos de Reclamación y Cierre Una asignación de $41.2 millones para los gastos de reclamación y cierre de Mina, han sido incluidos en la Proyección del Flujo de Caja, lo cual representa un 7.03% de los Costos totales del Proyecto Corani. Los detalles y cronograma se describen y se discuten en la sección 7.7 de esta Tesis.

Tabla 7.10 Porcentaje Costos de Reclamación VS Costos Totales

Reclamación y Cierre de Mina (millones)

$41,2

Costos Totales del Proyecto Corani, Incluyendo reclamación $586,1 (millones) Porcentaje Reclamación entre Costos Totales

7.03%

Depreciación La depreciación ha sido calculada usando las siguientes premisas: -Edificios: 20 años con depreciación lineal -Equipo móvil: 8 años con depreciación lineal

Impuestos Los cálculos han sido estimados considerando que BCM no tiene firmado Contrato de Estabilidad Tributaria.

Regalías La Regalía es aplicada a las utilidades operativas en rangos que varían de 1% a 12% basado en el margen operativo (utilidad operativa dividida entre las ventas),

112

sujeto a una tasa mínima de 1% de las ventas. Se ha estimado que $62.6 millones serán pagados como Regalías durante toda la vida de la Mina.

Impuesto Especial de Minería El impuesto especial a la Minería es aplicada a la utilidad operativa en rangos que varían de 2% a 8.4%, basada en el margen operativo. Se ha estimado que el pago por este concepto ascenderá a $44.3 millones durante toda la vida de la Mina.

Participación de Utilidades Es calculada como 8 % a las utilidades Pre-impuestos, después de la deducción de regalías y el Impuesto Especial a la Minería. Se ha estimado que un total de $119.3 millones serán pagados durante la vida de la Mina.

Impuesto a la Renta Una tasa de 30% se aplicará

a las ganancias luego de las deducciones de

Regalías, Impuesto Especial de Minería y Participación de Utilidades. Se estima que el pago por impuesto a la Renta ascenderá a $411.5 millones durante toda la vida de la Mina.

Ganancias Netas Después de Impuestos La s Ganancias Netas después de Impuestos ascenderá a $947.9 millones.

Financiamiento del Proyecto El Modelo financiero ha sido preparado bajo la premisa que el Proyecto no será financiado con ningún préstamo.

113

7.9.2 Valor Actual Neto, Tasa Interna de Retorno y Payback El Análisis económico para el Proyecto ha sido calculado en base a la Tabla de Flujo de Fondos detallado del Proyecto Corani, y puede resumirse en la siguiente tabla:

Tabla 7.11 Resultados de Análisis Financiero

Pre- Impuestos

Post- Impuestos

VAN a 0% ($000)

1,585.6

$947.9

VAN a 5% ($000)

$906.9

$462.5

TIR

29.7%

17.6%

Pay Back (años)

2.4

3.8

7.9.3 Análisis de Sensibilidad Los Resultados de los Análisis de sensibilidad para el Proyecto Corani, antes y después de Impuesto están sumarizados en las siguientes tablas y figuras:

Tabla 7.12 Análisis de Sensibilidad de VAN @ 5%- Antes de Impuestos

VAN @ 5%- Antes de Impuestos Precios

de Costo

Capital Inicial

Recuperación

$800,458

$1,379,639

metales

Operativo

20%

$1,559,076

$673,083

10%

$1,232,985

$789,989

$853,676

$1,143,267

0%

$906,894

$906,894

$906,894

$906,894

-10%

$580,803

$1,023,800

-20%

$254,713

$1,140,705

$960,112 $1,013,330

$670,522 $434,149

114

Tabla 7.13 Análisis de Sensibilidad TIR % - Antes de Impuestos

TIR @ 5%- Antes de Impuestos Precios

de Costo

metales

Operativo

20%

41.6%

25.8%

10%

35.9%

0%

Capital Inicial

Recuperación

23.7%

38.9%

27.8%

26.5%

34.4%

29.7%

29.7%

29.7%

29.7%

-10%

22.7%

31.5%

33.4%

24.6%

-20%

14.5%

33.2%

38.0%

19.0%

Gráfico 7.1 Análisis de Sensibilidad de VAN a 5%- Antes de Impuestos

115

Gráfico 7.2 Análisis de Sensibilidad de TIR %- Antes de Impuestos

Tabla 7.14 Análisis de Sensibilidad de VAN @ 5%- Después de Impuestos

VAN @ 5%- Después de Impuestos Precios

de Costo

Capital Inicial

Recuperación

metales

Operativo

20%

$851,342

$312,182

$383,852

$745,557

10%

$657,756

$388,688

$423,224

$604,386

0%

$462,521

$462,521

$462,521

$462,521

-10%

$261,464

$533,855

$501,606

$318,001

-20%

$40,378

$604,528

$540,456

$167,874

116

Tabla 7.13 Análisis de Sensibilidad TIR% - Después de Impuestos

TIR @ 5%- Después de Impuestos Precios

de Costo

Capital Inicial

Recuperación

metales

Operativo

20%

25.5%

14.6%

13.9%

23.6%

10%

21.7%

16.1%

15.6%

20.7%

0%

17.6%

17.6%

17.6%

17.6%

-10%

12.9%

18.9%

19.9%

14.2%

-20%

6.5%

20.2%

22.8%

10.3%

Gráfico 7.3 Análisis de Sensibilidad de VAN a 5%- Después de Impuestos

117

Gráfico 7.4 Análisis de Sensibilidad de TIR %- Después de Impuestos

7.10 Análisis de Bear Creek Mining y Otros aspectos Relevantes Bear Creek Mining (BCM) es una empresa minera desarrolladora de Proyectos mineros que actualmente no tiene ninguna explotación minera. En el Perú tiene 2 proyectos argentíferos: Santa Ana y Corani. La concesión minera Santa Ana fue revocada por el Gobierno en junio de 2011 y actualmente BCM realiza acciones legales para la recuperación de sus derechos. El Proyecto Corani representa un 80% del valor Total de la compañía. En base a su último Balance General auditado, se pueden calcular los siguientes ratios financieros:

118

Tabla 7.16 Balance General Auditado de Bear Creek Mining

Ratio de Liquidez = Activo Corriente/Pasivo corriente= 23.45 Ratio de Prueba Acida =(Activo Corriente-Existencias)/ Pasivo Corriente = 23.45 En este caso los Ratios de Liquidez y prueba ácida son iguales ya que no hay existencias. Índice de Endeudamiento = Deuda Total/Activo Total = 0.026 Índice de Apalancamiento = Deuda Total/Patrimonio = 0.027 En base al cálculo de estos ratios financieros se puede establecer que BCM es una empresa Líquida y Solvente.

119

No se puede calcular Índice de Rotación, Margen EBITDA, ROE ni ROA ya que actualmente no es una explotación y no genera ventas.

Tabla 7.17 Estado de Pérdidas y Ganancias auditado de Bear Creek Mining

7.11 Demostración del Modelo de Evaluación En Base al estudio de Todo el Proyecto Corani y la empresa promotora BCM, pasando previamente por la revisión del contexto macroeconómico internacional actual, el contexto económico nacional y el estudio de la oferta y demanda de la plata, se puede realizar la Evaluación del Proyecto usando el Modelo de Evaluación Económico Financiero Integral propuesto:

120

MODELO DE EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS NOMBRE PROYECTO: CORANI EMPRESA MINERA PROMOTORA: BEAR CREEK MINING

CONTEXTO ECONOMICO GLOBAL EEUU EUROPA CHINA

INDICADORES

CONTEXTO ECONOMICO NACIONAL

INDICADORES

ECONOMICO

PERSPECTIVAS FAVORABLE DE INDICE RIESGO PAIS , CALIFICACION DE DEUDA , INFLACION , CRECIMIENTO PBI, RESERVAS, DEUDA, EQUILIBRIO FISCAL

POLITICO

ESTABILIDAD POLITICA , NORMATIVA CLARA Y PREDECIBLE, LIBRE MOVILIDAD DE FONDOS, INSTITUCIONALIDAD ACEPTABLE

SOCIAL

POBLACION LOCAL EN POSICION ACEPTABLE A PROYECTOS MINEROS , CONVENIOS FIRMADOS CON COMUNIDADES

MERCADO METALES ORO PLATA COBRE ZINC PLOMO ESTAÑO HIERRO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

PANORAMA FAVORABLE DE CRECIMIENTO PBI ,PMI , DEUDA,RENDIMIENTO BONOS,EXPORTACIONESIMPORTACIONES, PRODUCCION INDUSTRIAL,VENTA DE VIVIENDAS,PERMISOS DE CONSTRUCCION, CONSUMO , INGRESO , EMPLEO,TASA DE INTERES , INFLACION, INDICES MANUFACTUREROS,CONTEXTO GEOPOLITICO

INDICADORES ENTORNO FAVORABLE DE EVOLUCION DE PRECIOS, DEMANDA DEL METAL , PRODUCCION DEL METAL, COSTOS MINEROS DE PRODUCION DEL METAL (TOTAL ,ALL IN SUSTAINING Y ALL IN COSTS),RECICLAJE,INVENTARIOS EN BOLSA DE METALES, VOLUMEN EN ETFS,POSICION NETA COMERCIAL Y NO COMERCIAL , BACKWARDATION O CONTANGO , ANALISIS TECNICO

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ANALISIS CUALITATIVO DEL PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

EL PROYECTO CUENTA CON UNA GERENCIA CAPAZ Y CON EXPERIENCIA EN PROYECTOS MINEROS SIMILARES LA GERENCIA Y EL DIRECTORIO CREEN EN LA EMPRESA Y SON ACCIONISTAS IMPORTANTES MAS QUE EMPLEADOS EL PROYECTO TIENE TODOS LOS PERMISOS APROBADOS O EN CAMINO DE SERLO EL PROYECTO TIENE LA "LICENCIA SOCIAL" DE LA COMUNIDAD EL PROYECTO CUENTA CON ESTUDIO DE FACTIBILIDAD ELABORADO POR UNA EMPRESA INDEPENDIENTE EL PROYECTO CUENTA CON RESERVAS PROBADAS Y PROBABLES DEFINIDAS POR UNA EMPRESA INDEPENDIENTE

ANALISIS DE VIABILIDAD DEL PROYECTO

INDICADORES EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEMUESTRA LA VIABILIDAD COMERCIAL , TECNICA , ORGANIZACIONAL,LEGAL, AMBIENTAL,, ECONOMICAFINANCIERA EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA ASPECTOS GENERALES Y LEGALES,TECNICOS(ACCESIBILIDAD, INFRAESTRUCTURA,GEOLOGIA, RESERVAS,DISEÑO MINA, PLAN DE MINADO, PROCESOS),AMBIENTALES,SOCIALES SE HA COMPROBADO QUE LOS DATOS DE MUESTREO, TALADROS PARA PRUEBAS METALURGICAS Y MEDICION DE LA RECUPERACION , ETC SON CORRECTOS , REPRESENTATIVOS Y CUMPLEN CON REQUISITOS QA/QC SE CONOCEN Y SON ACEPTABLES LOS RIESGOS DE CONSTRUCCION, COMERCIALES , NATURALES, LEGALES EL RIESGO AMBIENTAL ES ACEPTABLE Y CONTROLABLE LOS RIESGOS A LA SEGURIDAD Y SALUD SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES LOS RIESGOS POR DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGIA E INSUMOS SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES LOS RIESGOS DE FUERZA MAYOR COMO ATENTADOS TERRORISTAS , REVOLUCIONES, GUERRAS SON POCO PROBABLES

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ANALISIS ECONOMICO Y DE SENSIBILIDAD DEL PROYECTO

INDICADORES EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA EL COSTO DE INVERSION(ACTIVOS FIJOS , INTANGIBLES Y CAPITAL DE TRABAJO; , FINANCIAMIENTO,INGRESOS, EGRESOS,TASA DE DESCUENTO, VIDA OPERATIVA, FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO, EVALUACION DE RENTABILIDAD, ESTUDIO DE SENSIBILIDAD

ESTA ESPECIFICADO LAS CARACTERISTICAS DEL PRODUCTO MINERO A VENDER COMO CONTENIDO, IMPUREZAS, SUBPRODUCTOS, PROPIEDADES FISICOQUIMICAS, CONDICIONES PREVISIBLES DE VENTA, COSTOS DE FUNDICION Y REFINACION(MAQUILA, PERDIDAS METALURGICAS, PENALIDADES) EL COSTODE PRODUCCION ESTA EN EL TERCIL DE PRODUCTORES DE MAS BAJO COSTO SE DESCARTA EL USO DE HEDGING O COBERTURA PARA FINANCIAR EL PROYECTO EL PROYECTO CUENTA CON LOS COSTOS DE CIERRE DE MINA INCLUIDOS EN EL CALCULO DEL FLUJO DE CAJA EN EL FLUJO DE CAJA SE TIENE CONSIDERADO TODOS LOS IMPUESTOS Y GRAVAMENES APLICABLES EL CASO BASE DE PRECIOS DE METALES ES MENOR EN POR LO MENOS 10 % A LOS PRECIOS ACTUALES EL VAN DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL TIR DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS DEL PROYECTO ES SUPERIOR AL 20% EL PAYBACK DEL CASO BASE ES MENOR A 6 AÑOS EL VAN A PRECIOS DE METAL 10% MENORES A LOS PRECIOS ACTUALES DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL VAN CON RECUPERACION METALURGICA 10% MENOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL VAN CON COSTOS OPERATIVOS 10% MAYOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EL VAN CON CAPITAL INICIAL 10% MAYOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION EN EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD SE HA USADO ALTERNATIVAS DE LEY DE CORTE O TAMAÑO DE PRODUCCION PARA OPTIMIZAR EL VAN

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

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ANALISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA QUE PROMUEVE EL PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

SE HA CARACTERIZADO LA EMPRESA POR SU DIVERSIFICACION DE PRODUCCION DE MINERALES, VIDA DE LA MINA , EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LAS LEYES, EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LOS COSTOS, CARTERA DE PROYECTOS , SITUACION SOCIO AMBIENTAL LA EMPRESA ESTA LIBRE DE HEDGING EL RATIO DE LIQUIDEZ ES MAYOR A 1.5 EL RATIO DE PRUEBA ACIDA ES MAYOR A 1 EL INDICE DE ENDEUDAMIENTO ES MENOR A 0.2 EL INDICE DE APALANCAMIENTO ES MENOR A 0.25 EL INDICE DE ROTACION ES MAYOR A 0.5 EL MARGEN EBITDA ES MAYOR A 0.2 EL ROA ES MAYOR A 0.15 EL ROE ES MAYOR A 0.20

EVALUACION GENERAL DEL PROYECTO

SON FAVORABLES LAS CONDICIONES PARA INVERTIR EN EL PROYECTO EN BASE AL ANALISIS DE LOS INDICADORES ECONOMICO FINANCIEROS Y TODOS LOS DEMAS INDICADORES Y SUS CALIFICACIONES

Se puede concluir que el Proyecto Corani en general es positivo y debe crear Valor a la Empresa, se convierte así en seleccionable para destinar fondos de Inversión. Los Proyectos cuya evaluación general califique como Positivo, pueden ser luego Evaluadas en su Valor Fundamental con mayor confianza.

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Validación del Modelo de Evaluación de Proyectos Se ha realizado la Evaluación de otros Proyectos auríferos y argentíferos en el periodo comprendido entre el 31 de diciembre de 2013 y el 01 de octubre de 2014 (en esta fecha el precio del oro y la plata volvieron a estar aproximadamente iguales a como terminaron el 2013). El modelo de Evaluación Económica Financiera Integral ayuda a seleccionar que Proyectos generan valor a iguales condiciones de Precio del metal subyacente.

Tabla 7.18 Evaluación del Modelo VS Valoración de Mercado de la Acción

EVALUACION GENERAL DEL VALOR AL PROYECTO SEGÚN 31-12-13 MODELO (CAD$) 1.64 GUYANA GOLDFIELDS POSITIVO 0.94 TOREX POSITIVO RUBICON 0.98 MINERALS POSITIVO 0.87 MIDWAY GOLD POSITIVO 0.72 SULLIDEN POSITIVO BEAR CREEK 1.46 MINING POSITIVO 0.18 MINERA IRL NEGATIVO 

Precio de compra por parte de Rio Alto

VALOR AL 01-10-14 (CAD$) 2.59 1.49 1.58 1.19 1.04* 1.86 0.13

CREACION DE VALOR SEGÚN MERCADO SI SI SI SI SI SI NO

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CONCLUSIONES 1. La Evaluación Económica Financiera Integral de Proyectos Mineros, permite evaluar un Proyecto de manera más completa y definir si tiene más probabilidades de generar mayor valor y por tanto ser seleccionable para destinar fondos de inversión. 2. El status positivo de un Proyecto minero y su viabilidad debe estar enmarcada dentro de un Análisis Top Down, por lo que también debe estudiarse el Contexto Macroeconómico Internacional (Crecimiento PBI, PMI, Deuda, Tasas de Interés, Exportaciones-Importaciones, Empleo) y el Contexto Económico, político y social Nacional. 3. La Evaluación de Proyectos debe ser realizada tomando en cuenta todos los indicadores de Rentabilidad Financiera del Proyecto como VAN, TIR, Payback y Beneficio/Costo y los Ratios Financieros de la Empresa que promueve el Proyecto: Indicadores de Liquidez (Ratio de Liquidez, Prueba Acida). Endeudamiento (Índices de Endeudamiento y Apalancamiento), Rotación y Rentabilidad (Margen EBITDA, ROE, ROA). 4. Todos los Riesgos del Proyecto deben ser identificados. La Principal forma de incluir el Riesgo en la Evaluación es realizando Análisis de Sensibilidad. Las Variables más significativas para los Análisis de sensibilidad son Precio del Metal, Costos de Producción, Tasa de descuento y Recuperación. 5. Los precios de los metales, siendo componentes críticos de la rentabilidad y riesgo del Proyecto, son inciertos, pero debe tenerse la mejor estimación posible considerando los mecanismos de formación de precios, los factores que lo influyen

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(Oferta, Demanda, Inventarios, Costos Totales y de Sostenimiento Promedio, etc.), uso de métodos de previsión y estableciendo rangos de variación posibles. Además debe tenerse el mayor conocimiento respecto a la valorización probable que tendrá el producto minero a vender (considerando contenidos metálicos, subproductos, impurezas, costos de fundición y refinación). 6. El Proyecto debe ser impulsado por una Gerencia y Directorio Competentes, experimentados y comprometidos, pero el estudio de Factibilidad del Proyecto y el cálculo de Reservas debe ser efectuado por una empresa independiente. 7. El Estudio de Factibilidad debe detallar aspectos generales, legales, técnicos (Accesibilidad, Geología, Reservas, Diseño de Mina, Plan de Minado, Metalurgia, Procesos, Infraestructura) y debe demostrar la viabilidad técnica, comercial, legal, ambiental, económica financiera, etc. del proyecto. Es recomendable que cumpla con todos los requisitos del Instrumento Nacional NI-43 101. 8. Para que el cálculo de los Flujos de Caja e Indicadores de Rentabilidad sean precisos y representativos del Proyecto, todas las variables del Proyecto (Costos de Inversión y Sostenimiento, capital de trabajo, ingresos, egresos, tasa de descuento, financiamiento. etc.) deben ser estimadas con alta precisión y de fuentes primarias, además el cálculo de impuestos debe ajustarse a la normativa vigente. 9. De la Evaluación del Proyecto Corani y de la Empresa Bear Creek que lo promueve se concluye un Status Positivo. El Proyecto debería financiarse y ejecutares a precios de la plata un tanto superiores a los actuales o si el Proyecto Santa Ana logra encaminarse nuevamente.

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RECOMENDACIONES

-Debido a la gran Complejidad del Análisis de Indicadores Macroeconómicos Internacionales y a las condiciones cambiantes, se recomienda que esta parte lo haga una sección especializada de la Empresa o se puede contratar los Servicios especializados de los Departamentos de Investigación Económica de Entidades Financieras o Áreas de Research de Empresas especializadas.

-Para los estimados y previsión de Precios se puede contar con la Información elaborada por los Servicios de Entidades especializadas como Morgan Stanley, JP Morgan, ScotiaMocatta, etc, sin embargo la Empresa debería realizar su propia investigación, ya que se han dado litigios contra estas entidades por pronósticos que exactamente entran en contradicción con respecto a lo que ellos hacen.

-Se recomienda utilizar como base de evaluación financiera de las empresas mineras los estados financieros auditados, sin embargo y dada la rapidez del cambio se puede revisar los estados financieros trimestrales, pero tomando la precaución que esta Información no ha sido revisada por una Entidad independiente.

-Como control adicional a los Informes de factibilidad por entidades independientes, las empresas interesadas en invertir en un Proyecto deben realizar su propia investigación en terreno con asistencia de empresas de ingeniería especializadas y

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no confiarse por que entre los accionistas ya haya alguna otra Empresa de supuesto prestigio. Además puede servir también para formular directamente observaciones o recomendaciones para mejorar el proyecto.

-Se recomienda utilizar el Modelo de Evaluación Económica Financiera Integral como requisito previo al análisis o cálculos de Valoración fundamental de las empresas con Proyectos.

-Se requieren realizar Investigaciones adicionales para hacer Modelos de Evaluación de Proyectos mineros No Metálicos, minerales energéticos como uranio o carbón y minerales industriales. De igual Modo se requiere realizar Modelos de Evaluación de Proyectos mineros que solo tengan Estudios de Perfil o Prefactibilidad más apropiados a su nivel de Riesgo y considerando los mayores porcentajes de error que se esperan en los estimados.

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BIBLIOGRAFIA 1. GENTRY, DONALD. , ONEIL, THOMAS. Mine Investment Analysis. New York 1984. Society of Mining Engineers. 2. BUSTILLO, M., LOPEZ JIMENO, C. Manual de Evaluación y Diseño de Explotaciones Mineras. Madrid 1997. Entorno Gráfico S.L. 3. HUSTRULID.W, KUTCHA. M. Open Pit Mine Planning and design.2nd edition. Londres 2006. Taylor & Francis. 4. AMAT, ORIOL. Análisis de Balances. Claves para la revisión de las cuentas anuales. Barcelona 2012. Profit Editorial. 5. CLEMENTE, TOMAS. , CLEMENTE, JOSE. Análisis de Costos de Operación en minería subterránea y Evaluación de Proyectos Mineros. Huancayo 2009. Edición Gráfica Industrial. 6. MILLAN, CARLOS. Evaluación y Factibilidad de Proyectos Mineros. Santiago de Chile 1998. Editorial Universitaria S.A. 7. ARTEAGA, RICARDO. Manual de Evaluación Técnico Económica de Proyectos Mineros de Inversión. Madrid 1991. Instituto Tecnológico Geominero de España. 8. ORCHE, ENRIQUE. Manual de Evaluación de Yacimientos Minerales. Madrid 1999. U.D. Proyectos 9. BUSTILLO, M., LOPEZ JIMENO, C. Recursos Minerales, Tipología, Prospección, evaluación, explotación, Mineralurgia e Impacto Ambiental. Madrid 2000. U.D. Proyectos

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10. TULCANAZA, EDMUNDO.

Evaluación de Recursos y Negocios Mineros.

Santiago de Chile 1999. Instituto de Ingenieros de Minas de Chile. 11. HARTMAN ,HOWARD. SME Mining Enginnering Handbook. Colorado 1992. Society for Mining, Metallurgy, and Exploration, Inc.

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ANEXOS

Anexo N°1: Tabla de Flujo de Fondos detallado del Proyecto Corani Anexo N°2: Instrumento Nacional NI-43 101 Anexo N°3: Manual de Inversiones Mineras SNMPE Anexo N°4: Análisis de Oferta y Demanda de la Plata – World Silver Survey 2014