Telefonica Del Peru Grupo 10 Rev 02

CASO : TELEFONICA DEL PERU COSTO DE CAPITAL - 2002

CURSO : DIRECCION FINANCIERA II

INTEGRANTES

AGOSTO 2013

CASO : TELEFONICA DEL PERU COSTO DE CAPITAL - 2002

ANTECEDENTES: 1969:

Empresa Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL) Dedicada al servicio de Larga Distancia Nacional e Internacional, y Compañía Peruana de Teléfonos S.A . (CPT)

1994:

Proceso de Privatización: Subasta de acciones de ambas compañías

Nace Telefónica del Perú S.A. (TdP), por fusión de CPT y ENTEL

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OBJETIVOS :

Obtener el costo promedio ponderado 1 ) de capital WACC de Telefónica del Perú.

2)

Exigencia de OSIPTEL: Dato necesario para la fijación de tarifas de telefonía, utilizando el modelo CAPM para el cálculo del costo del patrimonio.

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ECUACIONES A EMPLEAR : WACC

=

Kd*(1-T)*[D/D+E] + Ke*[E/D+E]

Ke

=

Rf + BL*(Rm-Rf) + Rp

WACC Kd T D E Ke Rf BL (Rm-Rf) Rp

Costo Promedio Ponderado de Capital Costo de Deuda Tasa efectiva impuesto a la renta Deuda a valor de mercado Capital a valor de mercado Costo de Acción o rentabilidad esperada por el inversionista Tasa libre de riesgo Beta (apalancada) Prima por riesgo Riesgo país

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CALCULO DE LAS VARIABLES Costo de la deuda - Kd 

Se tomó del BG y del PyG el saldo de deuda financiera y los costos financieros respectivamente. Costos financieros del 2001: US$ 332 MM Deuda Financiera: US$ 4,222 MM (promedio de la deuda financiera al 31 de diciembre de 2000 y 2001) Concepto Obligaciones Financieras Sobregiros Bancarios Part e Corri ente de las Deudas a Largo Pl az o Obligaciones Financieras Largo Plazo Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas Total Deuda financiera

Concepto Gastos Financieros durante 2001 - a Deuda financiera promedio durante 2001 - b Costo Financiero (a/b)

2001

1,179,871.00 1, 067, 387. 00 1,636,383.00 7,447.00 3,891,088.00

2000

2,122,660.00 555, 253. 00 1,750,625.00 123,755.00 4,552,293.00

2001 331,508.00 4,221,690.50 7.85%

Costo Efectivo aproximado de la deuda financiera de TdP: 7.85%

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CALCULO DE LAS VARIABLES Tasa de Imp uesto a la Renta - T 

La tasa de impuesto a la renta es 30% TdP está obligada a repartir el 10% de sus utilidades . Como dicha distribución es deducible de impuestos , el costo efectivo de esa repartición es el 70% de la misma (1-t). Por lo tanto la tasa efectiva final de IR y participación es 37%. Tasa libre d e Riesgo - Rf 

Decidimos optar por  la tasa de los bonos del tesoro americano a 30 años y su cotización a fines del año 2001 , momento en el cual estamos realizando el cálculo. Tasa del 30 years US treasury bond asciende (Data del caso) 5.47%.

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CALCULO DE LAS VARIABLES Prima po r riesgo - (Rm  – Rf) 

Optamos por el diferencial de tasas de rentabilidad calculadas con media aritmética entre las acciones y el treasury bond a 30 años . Período de cálculo es el más amplio (1928 a 2001) . La mayor cantidad de datos históricos nos permite proyectar con mayor seguridad cuál será en el futuro la prima por riesgo.

De acuerdo a la data del caso, este diferencial asciende a 6.84% . Ri es g o Pa ís  – Rp 

Utilizamos el diferencial de rendimientos entre el bono brady PDI y el bono del tesoro americano. Este diferencial es el que refleja mejor el riesgo de un papel peruano vs. la rentabilidad libre de riesgo (Rf) . De acuerdo a la data del caso, a diciembre 2001, dicho spread asciende a 513 puntos o su equivalente porcentual de 5.13%

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CALCULO DE LAS VARIABLES Estru ctu ra de Capital (D y E) 

De acuerdo a los principios del modelo se decidió optar por los valores de mercado tanto para el patrimonio como para la deuda. Deuda (D): El valor en libros representa su valor de mercado . En ese año la tasa de referencia libor estuvo cercana al 4%, por lo que libor + 3% o 4% aprox. sí representa una tasa de mercado para la deuda de TdP , que valga mencionar también tenía una emisión de bonos dentro de su cartera de deuda.

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CALCULO DE LAS VARIABLES Patrimonio (E): No se tomó el valor en libros, sino la capitalización bursátil sobre la cotización a final del 2001 del ADS ($2.80), que comprende 10 acciones, de las 1,722 millones de acciones, a un tipo de cambio aproximado del 3.50: (Valores en miles salvo los %): Ratios Deuda / Capital (D/E) Deuda

3,617,250

Patrimonio

1,687,525

D / (D+E)

=

68%

E / (D+E)

=

32%

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CALCULO DE LAS VARIABLES Cálc u lo d el Bet a apalan cad o  – B L

Se utilizaron 3 métodos para el cálculo del BL a fin de poder obtener los resultados con los 3. 1. Beta de DataStream BL

=

1.22

Como este Beta e s especifico para la empresa TDP, se entiende que es un beta apalancado por lo que se puede usar directamente.

2. Beta Estadísico - Información compañía BL COV (Rm,Rcia) / VAR (Rm) = Se tomaron rendimientos mensuales desde 1997 hasta 2001 Donde: COV Rm Rc ia VAR

BL

Covarianza Rendimiento del mercado Re ndimie nt o de la c ompa ñía e n a ná lis is Varianza

=

0.99

3. Beta Sectorial  BL

=

BU * [1+(1- T)* D/E]

En est e c aso el rat io D/E es 2.12

Consideramos BU = 1.05 / Fuent e: Anexo 4 T elecom. Services

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RESULTADOS FINALES I.- Estructura de capital con valores de mercado.

Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke Wacc

Beta 1

Beta 2

Beta 3

1.22 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85%

0.99 5.47% 6.84% 68% 32% 0.00% 37% 7.85%

2.47 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85%

18.94%

12.27%

27.48%

9.40%

7.27%

12.11%

Bajo la metodología del Beta 2 (beta estadístico), no se suma el Riesgo país para el cálculo del costo del patrimonio, ya que se considera que los valores del ADS, al ser cotizados en la bolsa de New York, ya contienen en sus precios de cotización el riesgo de TdP y sus operaciones en Perú.

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ESTRUCTURA DE CAPITAL A VALOR DE LIBROS La capitalización bursátil de TdP disminuyó en los últimos años antes del análisis y esto pudiese distorsionar nuestro análisis, se hicieron los cálculos también tomando en cuenta la estructura de capital a valor en libros: 1. Ratios Deuda / Capital (D/E) D / (D+E)

=

52.00%

Ratio deuda financiera sobre patrimonio mas deuda financiera. Memoria de TdP 2001

E / (D+E)

=

48.00%

Complemento del ratio anterior.

II.- Estructura de capital con valores en libros

Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke

Beta 1

Beta 2

Beta 3

1.22 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85%

0.99 5.47% 6.84% 52% 48% 0.00% 37% 7.85%

1.77 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85%

18.94%

12.27%

22.68%

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CONCLUSIONES I.- Estructura de capital con valores de mercado.

Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke Wacc

II.- Estructura de capital con valores en libros

Beta 1

Beta 2

Beta 3

1.22 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85%

0.99 5.47% 6.84% 68% 32% 0.00% 37% 7.85%

2.47 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85%

18.94% 9.40%

12.27% 7.27%

27.48% 12.11%

Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke Wacc

Beta 1

Beta 2

Beta 3

1.22 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85%

0.99 5.47% 6.84% 52% 48% 0.00% 37% 7.85%

1.77 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85%

18.94% 11.67%

12.27% 8.46%

22.68% 13.46%

El WACC de TdP debe encontrarse en el rango de 12% y 13%. Creemos que la 3era metodología para calcular la beta apalancada es la mejor, puesto que involucra un procedimiento que analiza, de manera técnica, cómo influye el apalancamiento de la empresa sobre su costo de capital.