Solución Caso Marriott Con Explicaciones

Caso 4 de Gestión Financiera El coste del capital del grupo Marriott. 3. Cálculo de la beta de los activos: Actualmente D/V es un 41%, con lo cual E/V = 59%. Con la estructura actual: βe = 1’11 βD = 0 El punto 3 nos dice que el riesgo sistemático es cero, eso es lo que mide la beta β0 = β e ⋅

E D + β D ⋅ = 1'11 ⋅ 0'59 + 0 ⋅ 0'41 = 0'6549 V V

4. Beta de las acciones de Marriott consistente con el nivel de endeudamiento objetivo del 60%, a partir de la beta de los activos. βe = ¿? βD = 0 β0 = 0’6549 β0 = βe ⋅

E D + βD ⋅ V V

⇒

0'6549 = β e ⋅ 0'4 + 0 ⋅ 0'6 ⇒ β e = 1'63725

5. Cálculo del coste de las acciones, utilizando el CAPM, para el ratio de D/V objetivo. CAPM: ri = rf + βi ( rm − rf ) re = rf + βe ( rm − r f ) = 8'95 + 1'63725 ⋅ (7'43) = 21'11%

Nota: usamos el diferencial de rentabilidad del S&P 500 frente a los bonos a largo plazo del Tesoro para el período 1.926-1.987. Se puede usar como prima por riesgo del mercado (rm-rf) otra si la consideráis más justa que esta, a mi me parecía justa por ser un promedio de un gran número de años, pero puede ser justa una más reciente o la del 87 que es el año en que estamos….lo que os de la gana. Igual con lo de rf podéis coger el bono a 10 o a 30 años…. Cálculo del coste del capital (r0) para el ratio objetivo de D/V: r0 = re ⋅

E D + rD (1 − TC ) ⋅ = 21'11 ⋅ 0'4 + 10'25 ⋅ (1 − 0'34) ⋅ 0'6 = 12'503% V V

Cálculos para la división de hoteles

Rentabilidad Beta de las D/V a precios anual media de acciones de mercado las acciones estimada MARRIOTT CORPORATION (Gestiona hoteles propios y ajenos, gestiona restaurantes propios y presta servicios de catering a terceros) HILTON HOTELS CORPORATION (Gestiona hoteles propios y ajenos y casinos propios) HOLIDAY CORPORATION (Gestiona hoteles propios y ajenos, gestiona restaurantes y casinos propios) LA QUINTA MOTOR INNS (Gestiona hoteles de carretera propios) RAMADA INNS (Gestiona hoteles y restaurantes propios)

Beta del activo (*)

Beta del activo ponderada por ventas

1983-1987 22,4%

1983-1987 1,11

1987 41%

(mm. usd) 6520

0,655

13,3

0,76

14%

770

0,654

0,150

28,8

1,35

79%

1660

0,284

0,140

-6,4

0,89

69%

170

0,276

0,014

11,7

1,36

65%

750

0,476

0,107

Total ventas =

(*) Para calcular la beta del activo aplicamos:

Ventas en 1987

3.350

Beta media 0,422

Beta ponderada 0,411

Cálculos para la división de hoteles Cálculo de la Beta de las acciones de la división de hoteles Aplicamos la expresión: Beta Media = D/V = E/V = Beta / (E/V) =

0,422 74% 26% 1,624

Beta pond. = D/V = E/V = Beta / (E/V) =

0,411 74% 26% 1,582

Cálculo de la rentabilidad de las acciones de la división de hoteles Aplicamos la expresión: Con beta media Rf 30 años = 8,95% BL = 1,624 ERP = 7,43% RE =

21,02%

Con beta ponderada Rf 30 años = 8,95% BL = 1,582 ERP = 7,43% RE =

En el caso de los hoteles se toma como referencia sin riesgo a largo plazo la rentabilidad de los bonos del Tesoro USA a 30 años, que es del 8,95%.

20,70%

Cálculo del WACC Aplicamos la expresión: Con beta media RE = 21,02% RF = 8,95% Spread = 1,10% RD = 10,05% E/V = 26% D/V = 74% Tc = 34% WACC =

10,37%

Con beta ponderada RE = 20,70% RF = 8,95% Spread = 1,10% RD = 10,05% E/V = 26% D/V = 74% Tc = 34% WACC =

10,29%

Cálculos para la división de restaurantes Rentabilidad Beta de las D/V a precios anual media de acciones de mercado las acciones estimada MARRIOTT CORPORATION (Gestiona hoteles propios y ajenos, gestiona restaurantes propios y presta servicios de catering a terceros) CHURCH'S FRIED CHICKEN (Gestiona restaurantes propios y franquiciados) COLLINS FOODS INTERNATIONAL (Gestiona la cadena de franquicias Kentucky Fried Chicken) FRISCH'S RESTAURANTS (Gestiona restaurantes propios y franquiciados) LUBY'S CAFETERIAS (Gestiona cafeterias propias) McDONALD'S (Gestiona restaurantes propios y franquiciados) WENDY'S INTERNATIONAL (Gestiona restaurantes propios y franquiciados)

(*) Para calcular la beta del activo aplicamos:

Ventas en 1987

Beta del activo (*)

Beta del activo ponderada por ventas

1983-1987 22,4%

1983-1987 1,11

1987 41%

(mm. usd) 6520

0,655

-3,2

1,45

4%

390

1,392

0,075

20,3

1,45

10%

570

1,305

0,102

56,9

0,57

6%

140

0,536

0,010

15,1

0,76

1%

230

0,752

0,024

22,5

0,94

23%

4890

0,724

0,487

4,6

1,32

21%

1050

1,043

0,151

Total ventas =

7.270

Beta media 0,959

Beta ponderada 0,849

Cálculos para la división de restaurantes Cálculo de la Beta de las acciones de la división de restaurantes Aplicamos la expresión: Beta Media = D/V = E/V = Beta / (E/V) =

0,959 42% 58% 1,653

Beta pond. = D/V = E/V = Beta / (E/V) =

0,849 42% 58% 1,463

Calculo de la rentabilidad de las acciones de la división de restaurantes Aplicamos la expresión: Con beta media Rf 10 años = 8,72% BL = 1,653 ERP = 7,43% RE =

21,00%

Con beta ponderada Rf 10 años = 8,72% BL = 1,463 ERP = 7,43% RE =

En el caso de los restaurantes se toma como referencia sin riesgo a largo plazo la rentabilidad de los bonos del Tesoro USA a 130 años, que es del 8,72%.

19,59%

Cálculo del WACC Aplicamos la expresión: Con beta media RE = 21,00% RF = 8,72% Spread = 1,80% RD = 10,52% E/V = 58% D/V = 42% Tc = 34% WACC =

15,10%

Con beta ponderada RE = 19,59% RF = 8,72% Spread = 1,80% RD = 10,52% E/V = 58% D/V = 42% Tc = 34% WACC =

14,28%

6. Estime el coste de capital medio ponderado para Marriott. ¿Qué ocurriria si este coste de capital se emplea para la valoración de inversiones de las diferentes divisiones? ¿Para que tipo de decisiones debería utilizarse este coste de capital global de la compañía? CCMP = Rο= E/V*Re+ D/V * Rd*(1- Tc)= 21,11 * 0,4 + 10,25 * (1 - 0,34) * 0,6 = 12,503% Para poder valorar una inversion de una división concreta debemos usar el coste de capital calculado para esa división, sino podemos encontrarnos con que la "r" exigida al proyecto sea menor o mayor de la adecuada, y que nos salga un VAN positivo cuando debería ser negativo, y viceversa. Este coste de capital global de la compañía deberia utilizarse para proyectos con un riesgo igual al riesgo medio de nuestra empresa

7. Calcule el coste de capital medio ponderado para la división hotelera y para la de restauración a partir de la información sobre empresas comparables facilitada. (VER TABLAS)

8. ¿Es posible calcular el coste de capital para la división de servicios?

Sí que seria posible pero necesitariamos los datos propios de esa division, ya que no contamos con datos del sector

9. Observe las diferencias entre el coste de capital que ha calculado par las divisiones ¿cómo las explicaría? De las diferencias que hemos observado entre el coste de capital que hemos calculado para las divisiones las podriamos explicar por la diferencia de riesgos existente.