Rapport sur l'integration des marches de capitaux en Zone franc.pdf

REUNION DES MINISTRES DES FINANCES DE LA ZONE FRANC

INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX EN ZONE FRANC

Paris, le 2 octobre 2015

SOMMAIRE LISTE DES TABLEAUX ET GRAPHIQUES ......... ................. ................. .................. .................. ................. ................. .................. .................. .................. .........4 4 LISTE DES SIGLES ET ABREVIATIONS ................. .................................... ...................................... ...................................... ...................................5 ................5 RESUME .................. ...................................... ....................................... ..................................... ..................................... ...................................... ...................................... .......................6 ....6 INTRODUCTION

..........................................................................................................................8

I. ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX ........ ................. .................. .............11 ....11

1.1 Le marché de l'UMOA ........................................................................... .......................11 1.2 Le marché de la CEMAC ...................................................................... ........................15 1.3 Le marché du Cameroun ..................................................................... .......................19 II. ETAT DE L'INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX ......................................................23

2.1 Situation du marché financier de l'UMOA ..................................................................23 2.2 Situation Situation du marché financier financier de la la CEMAC CEMAC ............................................................33 2.3 Situation du marché financier national du Cameroun ............................................38 2.4 Analyse des performances des marchés de capitaux ............................................39 III. PRINCIPAUX OBSTACLES A L’INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX ........ ................. ............42 ...42

3.1 Choix politique des Etats membres..............................................................................42 3.2 Contraintes législatives et réglementaires ..................................................................42 3.3 Autres obstacles à l'intégration des marchés de capitaux capitaux ......................................44 IV. DEFIS POUR UNE INTEGRATION REUSSIE DES MARCHES DE CAPITAUX ........ .................. .................. ........46 46

4.1 Volonté politique des Etats membres..........................................................................46 4.2 Réformes réglementaires ...................................................................... ........................47 4.3 Renforcement des infrastructures de marché............................................................47 4.4 Mesures administratives ........................................................................ ........................47 4.5 Actions relevant de la compétence des banques centrales et celles liées à la stabilité financière ........................................................................... .......................48 V. RECOMMANDATIONS POUR L'APPROFONDISSEMENT DE L'INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX ..............................................................................................50 CONCLUSION............................................................................................................................54 BIBLIOGRAPHIE .................. .................................... ..................................... ...................................... ...................................... ...................................... ...........................55 ........55 ANNEXES

..................................................................................................................................56

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LISTE DES TABLEAUX ET GRAPHIQUES

Tableau 1 : Evolution récente des indicateurs de la BRVM ..................................................27 Tableau 2 : Répartition des encours de titres publics selon les pays émetteurs et de souscription ................................ .......................................................................... ........................................................................33 ..............................33 Tableau 3 : Titres de créances émis sur le marché financier régional de la CEMAC........36 Tableau 4 : Récapitulatif des émissions de titres publics par syndication dans la CEMAC ............................................................................... .......................37 Tableau 5 : Titres de capital cotés à la la DSX ............................................................................38 Tableau 6 : Titres de créance cotés à la DSX..........................................................................38 Tableau Tablea u 7 : Evolution Evolution des des transactio transactions ns sur les les titres de de créance créance cotés à la DSX ....... ............. .......39 .39 Graphique 1 : Evolution des émissions de titres par type d’opération (1998-2014) ..........23 Graphique 2 : Emissions obligataires par type d’émetteur sur le marché financier régional de l'UMOA ................................................................................. .........24 Graphique 3 : Répartition de la levée de ressources sur le marché financier de l'Union, par secteur financé........................................................................25 Graphique 4 : Répartition par pays de la capitalisation boursière à la BRVM BRVM ..................26 Graphique 5 : Répartition par pays des avoirs-titres auprès des Conservateurs de titres sur le marché financier régional de l'UMOA ..................................27 Graphique Graphi que 6 : Volumes Volumes émis émis par année année sur le marché marché financie financierr régional régional de l'UMOA l'UMOA ......30 Graphique 7 : Evolution de l’encours des titres publics sur le marché financier régional....31 Graphique 8 : Montants levés sur le marché financier régional de l'UMOA par type de produit et voie d’émission d’émission en 2014 ....... ............. ............. ............. ............. ............. ............. ............. ............ ...... 31 Graphique Graphi que 9 : Interventions Interventions des Etats de l’UMOA sur le marché financier financier régional ............32 Graphique Graphi que 10 : Evolution Evolution du marché primaire primaire régional de la CEMAC CEMAC entre 2007 et 2014 ....34 Graphique 11 : Différentes catégories de souscripteurs sur le marché financier régional de la CEMAC ............................................................................. .......................35 Graphique Graphi que 12 : Emissions récentes récentes de titres publics par adjudicatio adjudication n dans la CEMAC ......36

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LISTE DES SIGLES ET ABREVIATIONS

AARMFAO : Association des Autorités Autorités de Régulation des Marchés Financiers d’Afrique de l’Ouest ANB :

Antenne Nationale de Bourse

APE :

Appel Public à l'Epargne

ASEA :

African Stock Exchange Association

BCEAO :

Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest

BEAC :

Banque des Etats de l'Afrique Centrale

BIDC :

Banque d'Investissement et de Développement de la CEDEAO

BOAD :

Banque Ouest Africaine de Développement

BRVM :

Bourse Régionale des Valeurs Mobilières

BTA :

Bons du Trésor Assimilables

BVMAC :

Bourse des Valeurs Mobilières de l'Afrique Centrale

CEDEAO :

Communauté Economique des Etats de l'Afrique l'Ouest

CEMAC :

Communauté Economique et Monétaire de l'Afrique Centrale

CMF :

Commission des Marchés Financiers du Cameroun

COSUMAF : Commission de Surveillance Surveillance du Marché Financier Financier de l'Afrique Centrale CRCT :

Cellule de Règlements et de Conservation des Titres

CRDV :

Caisse Régionale de Dépôt des Valeurs

CREPMF :

Conseil Régional de l'Epargne Publique et des Marchés Financiers

DC/BR :

Dépositaire Central/Banque de Règlement

DSX :

Douala Stock Exchange

ESV :

Evénements Sur Valeurs

FERDI :

Fondation pour les Etudes et Recherches sur le Développement International

IMAO :

Institut Monétaire de l'Afrique de l'Ouest

OHADA :

Organisation pour l'Harmonisation en Afrique du Droit des Affaires

OICV :

Organisation Internationale des Commissions de Valeurs

OTA :

Obligations du Trésor Assimilables

PSI :

Prestataire de Services d’Investissement

SEC :

Securities and Exchange Commission

SGI :

Société de Gestion et d'Intermédiation

SVT :

Spécialiste en Valeurs du Trésor

UDEAC :

Union Douanière et Economique de l'Afrique Centrale

UEMOA :

Union Economique et Monétaire Ouest Africaine

UMAC :

Union Monétaire de l'Afrique Centrale

UMOA : WACMIC :

Union Monétaire Ouest Africaine Conseil pour l'Intégration des Marchés de Capitaux Ouest Africains (West African Capital Market Integration Council)

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RESUME

Ce rapport vise à faire un état des lieux de l'intégration des marchés de capitaux en Zone franc et à proposer des pistes réalistes d'approfondissement. d'approfondissement. La configuration actuelle des marchés de capitaux des pays africains de la Zone franc montre trois espaces plus ou moins cloisonnés. Il s'agit de ceux de l'UMOA, de la CEMAC et du Cameroun. Les Comores ne disposent pas encore de marché boursier. Dans les trois pôles précités, les principales infrastructures du marché financier ont été mises en place, à savoir une bourse, un organe de régulation et un dépositaire central autonomes. En outre, dans l'UMOA et la CEMAC, il y a un marché de la dette publique géré par les deux banques centrales. Au regard de leurs performances, les bourses africaines de la Zone franc n'ont pas encore atteint un niveau de développement suffisant pour constituer une alternative crédible au financement bancaire. En effet, elles sont caractérisées par leur manque de profondeur, de liquidité et de taille critique. Leur faible rendement, qui en découle, contribue à réduire leur attractivité auprès des investisseurs potentiels. Le développement des marchés financiers joue un rôle décisif dans la mobilisation de l'épargne et le financement de la croissance économique. Dans la Zone franc, l'intégration à travers la constitution d'un bloc unique, des trois marchés financiers existants, pourrait constituer un puissant vecteur de développement économique. A ce jour, la coopération entre les structures des marchés financiers de l'UMOA et de la CEMAC est assez limitée. Les actions déjà entreprises portent notamment sur la signature d’une Convention de coopération et d’échange d’informations entre le CREPMF et la COSUMAF en 2013. Parallèlement, il peut être noté l’implantation, au cours de ces dernières années, de certains acteurs sur les deux marchés, principalement des banques. Les analyses indiquent que le principal obstacle à l'intégration des marchés de capitaux en Zone franc est le manque de volonté politique des Etats membres. En effet, le faible développement du marché financier de la CEMAC, confronté à la coexistence de deux (2) bourses de valeurs, se traduit par une désaffection des investisseurs, une application imparfaite de la libre circulation des capitaux et par le non-respect des dispositions communautaires. Toutes les tentatives de rapprochement de ces deux marchés sont restées vaines à ce jour. Par ailleurs, la question de la libre circulation des biens, des capitaux et des personnes au sein de la CEMAC et entre cet espace et l'UMOA, reste toujours posée. Les contraintes réglementaires constituent un autre obstacle au processus. Elles sont relatives aux spécificités notées dans les dispositions applicables aux transactions financières en Zone franc. Ainsi, entre la CEMAC et l'UMOA, les particularités identifiées portent notamment sur les caractéristiques des instruments financiers et sur le champ de couverture du cadre réglementaire. Concernant les instruments, la gamme des bons de l'UMOA est plus large (6 maturités) que celle de la CEMAC (3 maturités). Le cadre réglementaire de la CEMAC aborde la mise en garantie des titres publics, contrairement à celui de l'UMOA. En revanche, le rachat des titres publics par leurs émetteurs figure dans la réglementation de l'UMOA et pas dans les textes similaires de la CEMAC. Par ailleurs, les conditions d'accès au marché de l'UMOA pour les émetteurs de la CEMAC, et vice-versa, sont limitées, du fait notamment de la réglementation financière extérieure

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qui restreint les mouvements de capitaux entre les deux zones ainsi qu'avec les Comores. L'insuffisance des actions de promotion des marchés constitue aussi un frein majeur à leur développement. Au regard des obstacles susmentionnés, les principaux défis pour réussir l'intégration des marchés de capitaux ont trait à la volonté politique, au renforcement des infrastructures de marché, à la mise en œuvre de réformes législatives, réglementaires et administratives ainsi qu'aux actions liées aux systèmes et moyens de paiement et à la stabilité financière. La volonté politique des Etats de la Zone franc constitue la clé du succès de l'intégration. Elle pourrait pourrait se traduire par le choix entre les trois modèles modèles d'intégration suivants suivants : (i) la mise en place d'une autorité de régulation et une bourse des valeurs uniques, (ii) l'instauration d'un système de cotations croisées qui favoriserait les introductions introductions en bourse hors des frontières des deux Unions et la cotation simultanée de titres sur toutes les bourses et (iii) le développement des échanges transfrontaliers de titres qui permettrait de négocier des produits financiers autorisés dans une sous-région donnée dans l'autre sous-région. Les actions à mener dépendraient du modèle choisi. Dans tous les cas de figure, le rapprochement des deux places financières de la CEMAC constitue une étape indispensable. Cette question a déjà fait l’objet d’une décision des autorités de l'Afrique Centrale en vue de leur fusion. Un comité ad hoc a été constitué pour suivre les travaux y relatifs. D'autres actions, d'ordre administratif, à mettre en œuvre sont notamment relatives à l'éducation financière des populations, à la prise de mesures incitatives permettant aux entreprises publiques d'ouvrir leur capital par la voie du marché (privatisation), ce qui aura pour avantage de favoriser l’actionnariat populaire. Par ailleurs, des actions relevant des compétences des banques centrales relatives au développement et à la stabilité du système financier pourraient être également menées. Dans ce domaine, il importe que soient coordonnées les questions d'intégration des systèmes de paiement (les systèmes de paiement de masse, la compensation interbancaire, les systèmes monétiques) et d'harmonisation des contrôles de changes sur les opérations financières. Au titre de la stabilité financière, la réussite de l'intégration des marchés de capitaux en Zone franc nécessite que les autorités compétentes de chacune des juridictions concernées favorisent la mise en place d'un cadre harmonisé de politique macroprudentielle, l'élaboration des cartographies des risques tout en renforçant les instruments de surveillance microprudentielle. La solidité des intermédiaires financiers et la sûreté des infrastructure s de paiement sont, entre autres, des éléments essentiels de la stratégie à mettre en œuvre. Au regard des développements qui précèdent, le rapport formule des recommandations visant l'approfondissement de l'intégration des marchés de capitaux en Zone franc. Elles s'articulent autour des principaux axes suivants : (i) le rapprochement des deux places boursières de la CEMAC, (ii) l'harmonisation de la réglementation financière extérieure et de celle des marchés de capitaux des deux zones, (iii) l'interconnexion des infrastructures de marché (plate-formes boursières, systèmes de compensation et de règlement des transactions), (iv) l'harmonisation de la fiscalité sur les valeurs mobilières et de l'accès aux marchés financiers pour les intervenants commerciaux des bourses des différentes zones. Enfin, il convient de noter que l'intégration des marchés de capitaux va de pair avec un environnement socio-politique stable, un cadre macroéconomique sain et un climat d'affaires propice, le tout soutenu par une volonté politique favorable au modèle d'intégration choisi.

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INTRODUCTION

Dès leur accession à l'indépendance, les pays africains de la Zone franc ont choisi l’intégration régionale comme un pilier essentiel de leurs stratégies nationales de développement économique. Dans ce cadre, ils ont décidé de mettre en place, à partir de 1962, l'Union Monétaire Ouest Africaine (UMOA)1 et l'Union Douanière et Economique de l'Afrique Centrale (UDEAC)2. Afin de soutenir ces deux unions, leurs Etats membres ont, au même titre que les Comores, conclu avec la France les accords de coopération monétaire qui régissent le fonctionnement de la Zone franc. Ce choix tient compte de l'importance des gains attendus de l'intégration régionale en termes de renforcement des échanges commerciaux, de développement des infrastructures et des marchés de capitaux ainsi que de croissance économique. Depuis les années 1960, les politiques menées dans ce sens ont conféré à la Zone franc les principales caractéristiques suivantes : (i) une monnaie commune gérée par une banque centrale unique dans chaque union, (ii) des réglementations comptables, financières et de change harmonisées et (iii) une supervision ainsi que des réglementations bancaires régionales. En outre, il est constaté le développement de groupes financiers régionaux (banques et assurances). Toutefois, au cours de la dernière décennie, il a été relevé que les performances économiques des pays africains de la Zone franc ont été insuffisantes dans plusieurs domaines, pour réduire la pauvreté et par rapport au reste de l'Afrique subsaharienne. En effet, il ressort des données du Fonds Monétaire International (FMI)3 qu'entre 2004 et 2014, le taux de croissance moyen du PIB par tête des pays africains de la Zone franc a été seulement de 4,2% par an, contre 5,3% pour l'Afrique subsaharienne. S'agissant des échanges intracommunautaires dans l'UEMOA, leur part dans le commerce extérieur total entre 2004 et 2013 a baissé, passant de 12,2% sur la période 2004-2008 à 10,7% en 2009-2013, contre respectivement 1,9% et 1,6% pour la CEMAC sur les mêmes périodes4. Les pays africains de la Zone franc accusent également un retard sur le reste de l'Afrique subsaharienne en matière de développement financier. Ainsi, entre 2004 et 2014 5, les ratios moyens de la masse monétaire sur PIB et des crédits bancaires au secteur privé non financier sur PIB étaient de 24,7% et 15,4% respectivement dans la Zone, contre 37,1% et 29,1% en Afrique subsaharienne. Compte tenu de cette situation, les Ministres des Finances et les Gouverneurs des banques centrales de la Zone franc ont souhaité disposer d’une étude sur les gains attendus de l’intégration régionale afin de mieux documenter et promouvoir les bénéfices de la poursuite des processus régionaux dans ce domaine. En septembre 2012, cette étude a été réalisée par la Fondation pour les Etudes et Recherches sur le Développement International (FERDI). En vue de la dissémination des résultats du travail effectué par la FERDI, la Commission de l’UEMOA a organisé, en novembre 2013 à Ouagadougou, une Conférence portant sur le thème : « Renforcer l’intégration pour accélérer la croissance : quelles priorités pour l’UEMOA ? ». Une rencontre similaire s’est déroulée, en février 2014, dans la Zone CEMAC.

1. Les Etats membres de l'UMOA sont les suivants : le Bénin, le Burkina Faso, la Côte d'Ivoire, la Guinée-Bissau, le Mali, le  Niger, le Sénégal et le Togo. 2. Cette organisation a été remplacée par la Communauté Economique et Monétaire de l'Afrique Centrale (CEMAC). Celle-ci est constituée par six (6) pays, à savoir le Cameroun, la Centrafrique, le Congo, le Gabon, la Guinée Equatoriale  et le Tchad. 3. Source : Fonds Monétaire International, Rapport sur les Perspectives économiques régionales pour l’Afrique subsaharien-  ne, Avril 2015. 4. Source : Banque de France, Rapport sur la convergence réelle en Zone franc, Avril 2015. 5. Source : Fonds Monétaire International, ibid.

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Sur la base des conclusions de cette rencontre, différents axes d'approfondissement de l'intégration régionale en Zone franc ont été dégagés. A cet égard, après avoir traité les thèmes consacrés au développement des infrastructures, aux politiques agricoles et à l'intégration commerciale, les instances de la Zone ont décidé d'aborder celui de l'intégration financière, financière, en y consacrant un rapport. rapport. Dans le cadre de l'élaboration de de 6 celui-ci, un groupe de travail , présidé par la BCEAO, a été constitué en vue de faire un état des lieux de l'intégration des marchés de capitaux en Zone franc et de proposer des pistes réalistes pour son approfondissement. Les Comores n'ont pas encore de marché boursier, ni de marché primaire ou secondaire pour la dette publique. Il s'agit exclusivement d'une économie d'endettement, son financement reposant essentiellement sur le crédit bancaire. D'une manière générale, il est reconnu que la mobilité des capitaux est un volet important des processus d'intégration économique régionale. En effet, la fluidité des mouvements de capitaux est présentée comme un facteur essentiel d'efficacité et de viabilité d'une zone monétaire lorsqu'elle est confrontée à des chocs asymétriques. A cet égard, l'intégration des marchés de capitaux peut être définie comme la suppression ou la réduction des divers obstacles qui entravent la libre circulation des capitaux entre différents marchés, conduisant à une convergence des risques de marché et des prix des actifs financiers similaires. Ainsi, selon Baele et al. (2004), un marché financier est intégré, d'un point de vue juridique et institutionnel, dès lors que tous les intervenants de marché potentiels présentant les mêmes caractéristiques pertinentes, (i) sont confrontés aux mêmes règles lorsqu'ils décident de recourir à un ensemble donné d'instruments et/ou de services financiers, (ii) ont un accès égal à l'ensemble précité d'instruments et/ou de services financiers et (iii) sont traités équitablement lorsqu'ils opèrent sur le marché. Les avantages de l'intégration des marchés de capitaux sont nombreux. En effet, elle permet aux pays frappés par des chocs négatifs temporaires d'en amortir les effets par le biais des entrées de capitaux, en réduisant leurs avoirs extérieurs nets ou en empruntant aux pays excédentaires (Ingram, 1962). 1962). Dans le cas de la Zone franc, l'intégration des marchés de capitaux pourrait accroître, pour les agents économiques disposant d'excédents de ressources, les opportunités d'investissement hors de leurs unions respectives, augmentant ainsi l'offre de financements disponibles pour les emprunteurs publics et privés. D'après McKinnon (2004), les résidents d'un pays membre d'une zone monétaire peuvent atténuer les effets des chocs asymétriques en diversifiant leurs portefeuilles d'actifs financiers à travers l'acquisition d'actifs d'autres Etats membres de la zone. En effet, de tels chocs n'affectant qu'une partie des économies de ladite zone, les résidents d'un pays touché bénéficieraient des dividendes, des intérêts et des rentes provenant de leurs actifs des autres pays non affectés. Cette « assurance » ex ante permet le lissage des effets des chocs asymétriques temporaires et permanents. Les mêmes agents économiques peuvent également modifier la structure de leurs portefeuilles d'actifs, en réponse à des fluctuations de rendements suite à des chocs asymétriques, en achetant et en vendant des actifs sur les marchés financiers étrangers, opérant ainsi un ajustement ex post. A titre d'illustration, dans la Zone franc, l'intégration des marchés de capitaux permettrait aux pays de la CEMAC, confrontés à un ralentissement économique consécutif à une chute des prix du 6. Ce groupe de travail travail est composé des représentants représentants des institutions ci-après : la Banque Centrale des Etats de l'Afrique  de l'Ouest (BCEAO qui en est le chef de file, la Banque des Etats de l'Afrique Centrale (BEAC), la Banque Centrale des  Comores, le Conseil Régional de l’Epargne Publique et des Marchés Financiers (CREPMF), la Commission de Surveillance  du Marché Financier de l'Afrique Centrale (COSUMAF), l'Agence UMOA-Titres, la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières  (BRVM), la Bourse des Valeurs Mobilières de l’Afrique Centrale (BVMAC), la Douala Stock Exchange (DSX). Il s'est réuni en   juillet et septembre 2015 à Dakar, dans le cadre de l'élaboration du rapport.

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Toutefois, il importe de souligner que l’approfondissement de l'intégration des marchés de capitaux est porteur de risques qu'il convient de prendre en charge. Il s'agit notamment des risques d'instabilité financière et de surendettement des acteurs publics et privés. En effet, l'expérience des pays industrialisés montre que l'intégration facilite la propagation des chocs financiers en raison du renforcement de l'interdépendance des économies impliquées. De même, l'augmentation de l'offre de ressources disponibles pour les emprunteurs peut aggraver leur endettement et susciter des crises de la dette. L'exemple des subprimes aux Etats-Unis et celui de la dette souveraine dans les pays industrialisés au cours de la période récente sont des illustrations en la matière. Quelle est la situation de l'intégration des marchés de capitaux au sein de la Zone franc ? Le présent rapport essaie de répondre à cette question. A cet effet, il est axé autour des cinq points suivants : (i) organisation et fonctionnement des marchés de capitaux, (ii) état de l'intégration des marchés de capitaux, (iii) principaux obstacles à l'intégration des marchés de capitaux, (iv) défis pour une intégration réussie des marchés de capitaux et (v) recommandations pour l'approfondissement de l'intégration des marchés de capitaux.

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I. ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX Les marchés financiers régionaux de l'UMOA et de la CEMAC sont caractérisés chacun par leur dualité, en fonction de la procédure utilisée pour l’émission des titres. Les émissions par adjudication sont placées sous la supervision des banques centrales et celles par syndication sous la supervision des autorités de régulation des marchés financiers.

1.1 Le marché de l'UMOA 1.1.1 Le marché financier régional de l'UMOA 1.1.1.1 Mise en place et objectifs du marché financier régional  Le marché financier régional a été mis en place, en application des dispositions du Traité du 12 mai 1962 constituant l’Union Monétaire Ouest Africaine (UMOA). Son objectif principal est de constituer un puissant vecteur de développement développement économique par sa contribution au financement de l'investissement public et privé, à l'efficacité et à la compétitivité de l'appareil de production dans l'UEMOA. En termes d'objectifs spécifiques, ce marché doit notamment permettre : - le relèvement relèvement du taux d'épargne, par la diversification diversification des produits financiers, financiers, et la possibilité de développer un actionnariat populaire ; - le renforcement de la structure financière des entreprises, entreprises, par la mobilisation de ressources longues et le financement des Etats par le recours au marché ; - la réduction des coûts d'intermédiation d'intermédiation financière, par la mise en relation directe directe de l'offre et de la demande de capitaux, alternative au coût élevé du crédit. A l’instar des autres places financières, le marché financier régional de l’Union est réglementé et structuré. Pour lui assurer un fonctionnement efficace, les Autorités de l'Union ont retenu, conformément aux normes internationales en vigueur, le principe d'une nette séparation des missions et des responsabilités des divers intervenants. Ce choix s'est traduit par la création de deux pôles distincts : - un pôle public, constitué du CREPMF, qui représente l'intérêt général et garantit la sécurité et l'intégrité du marché. La Convention portant création du CREPMF a été adoptée le 3 juillet 1996 par le Conseil des Ministres de l'Union ; - un pôle privé, composé des structures centrales du marché (la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières ou BRVM et le Dépositaire Central/Banque de Règlement ou DC/BR), ainsi que des intervenants commerciaux. La BRVM et le DC/BR ont été constitués le 18 décembre 1996 sous la forme de sociétés anonymes alors que les premiers intervenants commerciaux du marché, notamment les Sociétés de Gestion et d’Intermédiation (SGI), ont été agréées en décembre 1997. Par la suite, les activités du marché ont effectivement démarré le 16 septembre 1998.

1.1.1.2 Les acteurs du marché financier régional 

L'autorité de régulation du marché 

Le CREPMF est l'autorité de régulation et de contrôle du marché financier régional dont il assure la tutelle. Placé sous la responsabilité du Conseil des Ministres de l'Union, il est chargé

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d’une part, d’organiser et de contrôler l’appel public à l’épargne et, d’autre part, d’habiliter et de surveiller les intervenants sur le marché financier régional. A ce titre, il : - réglemente et autorise, par la délivrance d'un visa, les procédures d'appel public à l'épargne par lesquelles un agent économique émet des titres ou offre des produits de placement dans l'Union, que ceux-ci fassent ou non l'objet d'une inscription à la cote de la Bourse Régionale ; - formule le cas échéant, un veto sur l'émission et sur le placement par appel public à l'épargne de nouveaux produits financiers susceptibles d'être négociés en bourse ; - habilite, contrôle et assure un suivi régulier de l'ensemble des structures privées du marché ; - autorise les structures privées à exercer les métiers de la bourse, par la délivrance de cartes professionnelles. Sur le plan organisationnel, le CREPMF dispose d’un organe délibérant au sein duquel siègent les représentants de chaque Etat membre et certaines institutions de l’Union comme la BCEAO, la Commission de l’UEMOA, la Cour de Justice ainsi que la Cour des Comptes de l’UEMOA. Il est présidé, à tour de rôle, r ôle, par un représentant des Etats membres. membres . Il est également doté d’un Secrétariat Général. 

Les structures centrales du marché 

La BRVM 

La BRVM est créée sous la forme d'une société anonyme dotée d'une mission de service public communautaire. Elle est basée à Abidjan et est représentée dans chaque Etat membre de l'UMOA par une Antenne Nationale de Bourse (ANB), qui a un rôle de développement de la culture boursière et de promotion des valeurs mobilières. La BRVM est chargée de l’organisation et de la gestion du marché boursier ainsi que de la diffusion des informations boursières. Elle assure en particulier les missions suivantes : - la cotation et la négociation des valeurs mobilières ; - la centralisation des informations sur les transactions ; - la publication des informations boursières ; - la promotion du marché. 

Le DC/BR 

A l'instar de la BRVM, le DC/BR est constitué sous forme d'une société anonyme dotée d'une mission de service public communautaire et a son siège à Abidjan. Il est représenté dans chaque Etat membre de l'UMOA à l'Antenne Nationale de Bourse. Le DC/BR est chargé de la conservation et de la circulation scripturale des valeurs mobilières sous forme dématérialisée. Il joue le rôle de banque de règlement et assure les missions suivantes :

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- la centralisation de la conservation des comptes-titres de ses adhérents ; - le règlement/livraison des opérations de bourse ; - les paiements des Evénements Sur Valeurs (ESV) ; - la gestion du Fonds de Garantie du marché en cas de défaillance d'un adhérent lors d'une séance de règlement/livraison. 

Les intervenants commerciaux et les autres acteurs

Les activités du marché financier régional s'appuient sur un ensemble d'intervenants commerciaux, à savoir les SGI, les Banques Teneurs de Comptes/Conservateurs (BTCC), les Sociétés de Gestion de Patrimoine (SGP), les Sociétés de Gestion d'Organismes de Placement Collectif (SGO), les Organismes de Placement Collectifs (OPC), les Apporteurs d'Affaires (AA), les Sociétés de Conseils en Investissements et les Démarcheurs. Chaque catégorie d'intermédiaire d'intermédiaire joue un rôle précis dans le fonctionnement du marché. Pour accéder à l'une de ces catégories, l'opérateur doit disposer d'un agrément du CREPMF. Les SGI sont les principaux animateurs du marché. Elles ont le monopole de la négociation des valeurs mobilières et assurent essentiellement la conservation des t itres, pour le compte de leurs clients. Les autres acteurs du marché sont notamment les organismes de garantie et les agences de notation.

1.1.1.3 Principes de fonctionnement du marché La BRVM est un marché au comptant dirigé par les ordres. Les cours des titres sont déterminés sur la base de la confrontation des intentions d'achat et de vente enregistrées dans le carnet d'ordres. Tout investisseur, quel que soit le pays de résidence, peut passer son ordre en s'adressant à une SGI auprès de laquelle il a préalablement ouvert un compte-titres. La SGI recevant l'ordre le transmet au site central. Le système de cotation a connu une évolution, en plusieurs étapes : la cotation électronique décentralisée (mars 1999), le passage de trois (3) à cinq (5) jours ouvrables de cotation par semaine (novembre 2001) et le passage à la cotation en continu (septembre 2013). Au démarrage des activités du marché, le cycle de règlement du DC/BR était à J+5. Depuis le 2 juillet 2007, il est passé à J+3, conformément aux normes internationales.

1.1.2 Cas du marché des titres publics Le marché des titres publics dans la Zone UMOA s’étend sur le marché monétaire et sur le marché financier régional. Ainsi, les Etats membres de l’Union ont recours à l’un ou l’autre de ces deux segments distincts mais complémentaires pour couvrir leurs besoins de financement. Le marché monétaire est un marché par adjudication à prix ou taux multiples tandis que les émissions de titres publics sur le marché financier régional peuvent se réaliser à prix uniques.

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1.1.2.1 Les émissions de titres publics par adjudication  Jusqu’en 1998, les Etats membres de l’Union pouvaient bénéficier des avances de trésorerie octroyées par la BCEAO, conformément aux dispositions de l'article 16 de ses anciens Statuts. Ces concours directs, plafonnés à 20% des recettes fiscales de l'année précédente, ont été suspendus en 1999 à la suite d’une décision du Conseil des Ministres de l’Union, consacrant le dépérissement desdits concours. Dès lors, à la faveur de la mise en place du Règlement n°06/2001/CM/UEMOA portant sur les bons et obligations du Trésor émis par voie d’adjudication par les Etats membres de l’UEMOA, le compartiment du marché monétaire de l’UMOA relatif aux titres publics a été créé. Cette orientation a été formalisée par la Réforme Institutionnelle de l'UMOA et de la BCEAO, entrée en vigueur en avril 2010. En supprimant tout concours direct aux Trésors nationaux par la Banque Centrale, cette réforme a consacré le marché comme moyen privilégié de financement des Etats. 

Cadre réglementaire et acteurs du marché des titres publics émis par adjudication 

L'émission de titres publics sur le marché monétaire de l'Union est régie par plusieurs textes, dont le Règlement n°06/2013/CM/UEMOA 7, qui en précisent l'organisation ainsi que les acteurs intervenant dans la procédure d’adjudication. Le cadre réglementaire de l’émission de titres publics sur le marché monétaire a consacré les acteurs et structures ci-après : - le régulateur du marché monétaire des titres publics : cette fonction est assurée par la BCEAO qui édicte les dispositions applicables aux émissions par voie d’adjudication des titres publics ; - la BCEAO exerce les fonctions de dépositaire central et de banque de règlement règlement ; - les émetteurs : les titres publics sont émis par les Etats membres de l’Union sous la responsabilité des Ministères en charge des Finances ; - l’organisation matérielle des émissions et le conseil aux émetteurs de titres publics : cette fonction est assurée par l’Agence UMOA-Titres qui a vocation à assister les Etats membres, dans la mobilisation sur les marchés de capitaux, des ressources nécessaires au financement de la croissance à des coûts maîtrisés et en conformité avec les exigences de soutenabilité de la dette ; - les intervenants commerciaux ou investisseurs : la souscription primaire des titres publics est réservée aux établissements de crédit, aux SGI ainsi qu’aux organismes financiers régionaux disposant d’un compte de règlement dans les livres de la Banque Centrale. Les particuliers peuvent souscrire par l'intermédiaire des établissements de crédit ou des SGI ; - les Spécialistes en Valeurs du Trésor (SVT) : le statut de SVT est exclusivement réservé aux établissements de crédit ainsi qu’aux SGI ayant obtenu l’agrément du Ministre en charge des Finances d’un des pays membres de l’Union. Les SVT sont agréés en qualité de partenaires privilégiés d’un ou de plusieurs Trésors nationaux dans le cadre des opérations liées aux titres publics. Le processus de sélection des SVT a été lancé en août 2014 et devrait être bouclé avant la fin de l’année 2015.

7. Le Règlement visé porte sur les bons et obligations du Trésor émis par voie d’adjudication ou de syndication avec le  concours de l’Agence UMOA-Titres.

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Natures et procédures d’émission sur le marché monétaire de l’UMOA

Les Etats membres de l’Union émettent sur le marché monétaire des bons (de maturités inférieures ou égales à deux ans) et obligations du Trésor (maturités supérieures à deux ans). Les bons et obligations du Trésor, émis par voie d’adjudication, sont dématérialisés et tenus en compte courant dans les livres de la Banque Centrale. Un programme annuel d’émission des bons et obligations du Trésor est établi par l’Agence UMOA-Titres, sur la base des programmes indicatifs des Etats membres de l’Union. Il est validé par le Conseil d’Orientation de l’Agence et mis à jour trimestriellement en fonction des modifications apportées par les Trésors publics. Outre les dates d’émission, le calendrier précise les instruments, leurs montants et maturités ainsi que la procédure d’émission (adjudication ou syndication). Sur la base de ce calendrier d’émission, l’Agence UMOA-Titres assure l’organisation matérielle des adjudications des bons et obligations du Trésor. Le jour de l’adjudication, les soumissions sont réceptionnées de manière automatisée via une application dénommée SAGETIL-UMOA, administrée par la BCEAO.

1.1.2.2 Le marché financier régional des titres publics émis par syndication  Le marché financier régional en tant que lieu d’émission et d’échange des valeurs v aleurs mobilières (actions et obligations) offre aux Etats membres de l'Union la possibilité d'émettre des titres publics. En général, les interventions des Etats sur ce marché prennent la forme d'emprunts obligataires par syndication, à travers les Appels Publics à l'Epargne (APE). Sont réputés faire Appel Public à l’Epargne (APE), les Etats ou toute autre entité : (i) dont les titres sont disséminés au travers d’un cercle de cent personnes au moins, n’ayant aucun lien juridique entre elles ; (ii) qui, pour offrir au public de l’UMOA des produits de placement, ont recours à des procédés quelconques de sollicitation du public, au titre desquels figurent notamment la publicité et le démarchage ; (iii) dont les titres sont inscrits à la cote de la BRVM. Les Etats membres de l’Union font également recours aux Appels Publics à l’Epargne pour combler leurs besoins de financement. Les émissions réalisées par les Trésors publics, sur ce marché, concernent uniquement uniquement les obligatio obligations ns du Trésor (de maturités supérieures à 2 ans). Dans le cadre des Appels Publics à l’Epargne, tout émetteur a l'obligation de désigner une SGI comme chef de file du syndicat de placement des titres. Ce syndicat est constitué exclusivement de SGI. Il se charge de l’organisation matérielle des émissions. Toute personne (physique ou morale) souhaitant participer aux émissions de titres publics devra au préalable disposer d’un compte auprès d’une SGI ou d’une BTCC agréées par le CREPMF. 1.2 Le marché de la CEMAC 1.2.1 Le marché financier de la CEMAC

1.2.1.1 Mise en place et objectifs du marché financier régional  La CEMAC se donne comme mission de promouvoir un développement harmonieux des Etats membres dans le cadre de l'institution d'un véritable marché commun. Conscients du rôle crucial des marchés des capitaux pour l’allocation des ressources en faveur de

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l’investissement productif et de la croissance, les Chefs d’Etat de la CEMAC ont renforcé le l’investissement système financier pour l’intégration économique entre les pays de l’Afrique Centrale par la mise en place d’un marché financier régional. La tutelle de ce marché a été confiée à la Commission de Surveillance du Marché Financier de l’Afrique Centrale (COSUMAF) alors que, l’organisation, le fonctionnement et l’animation du Marché Financier sont assurés par la Bourse des Valeurs Mobilières de l’Afrique Centrale (BVMAC), la Caisse Régionale de Dépôt des Valeurs (CRDV) et la Banque des Etats de l’Afrique Centrale (BEAC). 1.2.1.2 Les acteurs du marché 

L'autorité de régulation du marché : la COSUMAF 

La COSUMAF est une institution spécialisée créée dans le cadre de l’UMAC par l'Acte additionnel n°03/01-CEMAC-CE 03 en date du 8 décembre 2001 portant création du marché financier de l'Afrique Centrale. Elle veille au bon fonctionnement du marché financier régional dans le respect des dispositions légales. A ce titre, elle exerce sa tutelle et son contrôle sur : - les opérations portant appel public à l’épargne ; - les institutions chargées d’organiser d’organiser la bonne exécution des transactions sur le marché financier régional, à savoir la Bourse Régionale et le Dépositaire Central ; - les règlements généraux, les instructions et les autres normes qu’adoptent la BVMAC et le Dépositaire Central ; - les personnes morales et physiques, qu’elle habilite à intervenir sur le marché financier régional ; - les organismes de placement collectif qu’elle doit agréer au préalable. Par ailleurs, afin de remplir ses missions, la COSUMAF est dotée de pouvoirs étendus en matière : - réglementaire, en vue de fixer les règles de fonctionnement du marché ; - de contrôle des opérations et des acteurs du marché ; - d’autorisation lui permettant de délivrer des visas et des agréments ; - de sanction, afin de réprimer tout manquement constaté sur le marché. 

Les structures centrales du marché  

La Bourse des Valeurs Mobilières de l’Afrique Centrale (BVMAC) 

L'Acte additionnel n° 11/00-CEMAC-CCE en date du 14 décembre 2000 fixe le siège de la BVMAC à Libreville, au Gabon. La BVMAC est une autorité professionnelle investie, à titre exclusif, de la mission de service public d’organisation, d’animation et de gestion courante de la bourse régionale. Encore appelée entreprise de marché, elle est une société de droit privé, sous la forme d’une société anonyme soumise aux dispositions de l’Acte uniforme de l'OHADA relatif au droit des sociétés commerciales et du groupement d’intérêt économique et des dispositions du marché financier régional.

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Par le Règlement n° 06/03-CEMAC-UMAC du 12 novembre 2003, ses prérogatives lui confèrent les charges suivantes : - autoriser l'admission des valeurs à la cote de la bourse régionale ; - gérer le système informatique de cotation et en assurer un fonctionnement sécurisé ; - assurer l'égalité de traitement et d'information des intervenants et acteurs du marché. 

La Caisse Régionale de Dépôt des Valeurs (CRDV) 

Les textes fondateurs du marché prévoient la mise en place de la Caisse Régionale de Dépôts des Valeurs (CRDV), chargée d'assurer le rôle de Dépositaire Central. Toutefois, à titre transitoire, les fonctions de la CRDV ont été confiées à un départeme nt de la BVMAC 8. Le Dépositaire Central exerce les fonctions de : - conservateur des valeurs mobilières et autres instruments financiers émis dans le cadre d’un appel public à l’épargne ou d’un placement privé ; - organisateur de la dématérialisation des titres financiers, chargé d’assurer leur conservation et leur circulation scripturales ; - tiers-gagiste des valeurs mobilières et autres instruments financiers faisant l’objet d’un nantissement ; - agent de règlement-livraison des valeurs mobilières et autres instruments financiers admis à ses opérations ; - agent de codification des valeurs mobilières admises à ses opérations. 

La Banque des Etats de l’Afrique Centrale (BEAC) 

La BEAC agit en qualité de banque de règlement. 

Les intermédiaires du marché 

Les Intermédiaires du marché sont des professionnels (personnes morales ou physiques) proposant aux épargnants ou investisseurs des services de placement ou d’investissement sur le marché. Ils comprennent : - les sociétés de bourse, adhérentes de la BVMAC ; - les Etablissements de crédit ; - les représentants des sociétés de bourse ; - les sociétés de gestion de portefeuilles ; - les conseillers en investissements financiers ; - les démarcheurs.

8. Cf. Règlement n°01/08-CEMAC-UMAC du 9 juin 2008 portant Modification de Diverses Dispositions du Règlement n°06/03-  CEMAC-UMAC du 12 novembre 2003.

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Parmi toutes les activités de marché, celles de placement et de négociation font l'objet d'un monopole d'exercice au bénéfice des sociétés de bourse agréées par la COSUMAF. Toutes les opérations autorisées et visées par la COSUMAF couvrent les six pays de la CEMAC.

1.2.1.3 Principes de fonctionnement du marché  La BVMAC est une bourse électronique, entièrement automatisée, intégrée en réseau reliant les Sociétés de Bourse à un site central. C’est un marché au comptant à cotation centralisée, dirigé par les ordres de la clientèle. Les types d’ordres sont : - l’ordre au mieux (aux conditions du marché) ; - l’ordre à cours limité (prix maximum/acheteur, prix minimum/vendeur). Le mode de cotation utilisé par la BVMAC est le « fixing », et dans ce cas, c’est le cours qui optimise le nombre d’ordres échangés. Les titres sont dématérialisés au porteur ou au nominatif. Le dénouement des opérations s’effectue à j+3, Règlement espèces/Livraison des titres.

1.2.2 Cas du marché des titres publics de la CEMAC Le marché des titres publics de la CEMAC offre la possibilité aux Etats membres d'émettre des titres publics par syndication depuis 2007 et par adjudication depuis 2008.

1.2.2.1 Présentation des émissions par adjudication L’adoption, le 6 octobre 2008, du Règlement n° 03/08/CEMAC/UMAC/CM relatif aux titres publics à souscription libre émis par les Etats membres de la CEMAC a permis le lancement du marché des titres publics émis par adjudication. Sur ce marché, les Etats peuvent émettre des Bons du Trésor Assimilables (BTA), titres à court terme (13, 26 et 52 semaines), ou des Obligations du Trésor Assimilables (OTA), titres à moyen ou long terme (durée égale ou supérieure à 2 ans). Ces titres publics sont dématérialisés et assimilables. La BEAC assure l’organisation matérielle des séances d’adjudication des valeurs du Trésor par l’intermédiaire de ses six Directions Nationales. Elle a également en charge la conservation et l’administration des titres publics à travers une structure autonome, la Cellule de Règlement et de Conservation des Titres (CRCT). Chaque Trésor public a son réseau de Spécialistes en Valeurs du Trésor (SVT). Un établissement de crédit remplissant les conditions d’éligibilité peut être, à sa demande, SVT d’un ou plusieurs Trésors Nationaux. Ainsi, le réseau du Trésor public camerounais comprend 13 SVT contre 5 pour la RCA, 13 pour le Gabon, 10 pour la Guinée Equatoriale et 7 pour le Tchad. Le marché étant régional, la participation aux adjudications des titres de chaque Trésor National est ouverte aussi bien aux SVT nationaux qu’à ceux installés dans les autres pays de la CEMAC. Le statut de SVT est réservé aux établissements de crédit au sens de la convention de la Commission Bancaire de l'Afrique Centrale (COBAC) du 17 janvier 1992 portant harmonisation de la réglementation bancaire de la CEMAC, agréés par l’Autorité Monétaire et disposant d’une bonne situation financière. Certains SVT appartiennent à des groupes bancaires internationaux contrôlés par des capitaux provenant de la Zone franc, particulièrement de l’UEMOA ou de la France (Ecobank, Société Générale et BNP-Paribas).

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Tout investisseur potentiel, résident ou non-résident, peut acquérir les titres, soit à la souscription par un SVT, soit sur le marché secondaire. Cependant, selon l’article 11, alinéa 2 du Règlement n°03/08/CEMAC/CM, les souscriptions par des personnes non-résidentes sont autorisées sous réserve du respect de la réglementation harmonisé des changes.

1.2.2.2 Présentation des émissions par syndication Depuis 2007, les Etats de la CEMAC recourent aux émissions des titres publics par syndication pour le financement des investissements publics. Ces émissions sont effectuées sur les deux marchés boursiers de la sous-région. Les emprunts obligataires émis par les Etats sont des titres à moyen et long terme dont la maturité est supérieure ou égale à 5 ans. Ces titres sont dématérialisés. Tout investisseur potentiel, résident ou non-résident, peut acquérir des titres, par un intermédiaire agréé à cet effet par la COSUMAF, à la condition que ce dernier dispose d'un compte.

1.3 Le marché du Cameroun 1.3.1 Le marché financier du Cameroun 1.3.1.1 Mise en place et objectifs du marché financier national du Cameroun  Dans l'optique de développer des moyens alternatifs de financement de l’économie nationale, jusque-là réservé aux établissements de crédit et de microfinance, le Cameroun a créé une bourse nationale par la loi n°99/015 du 22 décembre 1999 portant création et organisation du marché financier du Cameroun, installée à Douala, capitale économique du pays.

1.3.1.2 Les acteurs du marché  

La Commission des Marchés Financiers du Cameroun (CMF) 

La Commission des Marchés Financiers du Cameroun (CMF) a été instituée par la loi n° 99/015 du 22 décembre 1999 portant création et organisation du marché financier. La CMF est une autorité de régulation publique, indépendante, indépendante, disposant de la personnali personnali-té civile et de l'autonom l'autonomie ie financière. Son siège est à Douala. Les missions de la Commission sont des missions de service public comportant comportant les trois volets essentiels qui sont : - la protection de l'épargne investie en valeurs mobilières, ainsi que de tout autre placement donnant lieu à appel public à l'épargne ; - l'information des investisseurs ; - le contrôle et la supervision du marché et de ses acteurs, et la supervision de l'entreprise de marché. Pour mener à bien ses missions, la CMF est dotée de pouvoirs étendus pour : - fixer les règles d'organisation et de fonctionnement du marché financier ;

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- agréer l'ensemble l'ensemble des acteurs acteurs et participants participants du marché, avant avant leur entrée en fonction ; - viser toute information destinée au marché ; - approuver le programme d'activité des Prestataires de Services d'Investissement (PSI), dans le cadre de leurs activités liées au marché boursier ; - surveiller et contrôler l'ensemble des opérations de la bourse et du marché en général, ainsi que celles des participants que sont les PSI ; - sanctionner tout manquement aux règles d'organisation et de fonctionnement des marchés. La CMF est dotée d'un Secrétariat Général qui l'assiste dans la réalisation de ses missions. 

Les structures centrales du marché  

La Douala Stock Exchange (DSX)

La DSX, bourse des valeurs mobilières du Cameroun, est une société anonyme avec un Conseil d'Administration. Elle est concessionnaire exclusif du service d'organisation du commerce des valeurs mobilières et autres produits de placements au Cameroun. La DSX se propose : - de compléter et de diversifier l'offre de financement ; - d'être un outil d'accompagnement des programmes de privatisation et de concession ; - d'élargir la gamme de placements offerts aux épargnants et aux investisseurs institutionnels ; - d'assurer la transparence des informations économiques et financières. Dans le cadre du fonctionn fonctionnement ement du marché financier camerounais, elle est chargée de : - créer, organiser et animer le marché boursier ; - veiller au fonctionnement régulier des négociations sur le marché ; - administrer la négociation des effets publics négociables ; - fixer les règles régissant l'accès au marché, l'admission à la cotation, l'organisation des transactions et des marchés, la suspension des négociations d'une ou de plusieurs valeurs, l'enregistrement et la publicité des négociations, la livraison des titres et le règlement des fonds, la conservation des valeurs, la facturation et la collecte des commissions. Le site de cotation assure les fonctions suivantes : - point de raccordement au système d’information pour la saisie des ordres, la saisie des événements sur valeurs (ESV) ;

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- point de raccordement au système d’information pour accéder aux diverses informations (historique de cours, carnet d’ordres, relevé de compte du Dépositaire Central, etc.) ; - diffusion des informations de marché (cours, quantités négociées, palmarès, etc), venant du système central ; - promotion du marché financier. 

Le Dépositaire Central

Le Dépositaire Central est la DSX, qui a temporairement délégué cette fonction à la Caisse Autonome d’Amortissement (CAA), dont le département spécialisé est installé dans l’immeuble de la Bourse. Il est le principal destinataire des traitements du marché générés par la DSX. Ces traitements permettent au Dépositaire de gérer les flux de titres des adhérents (traitement de la journée comptable) et d’adresser les positions-espèce à la Banque de Règlement. 

La Banque de Règlement 

La Banque de Règlement retenue est la DSX, qui a temporairement délégué cette fonction à la Société Société Générale Cameroun (SG (SG Cameroun). Son rôle consiste essentiellement à assurer le règlement espèce suite aux opérations sur le marché. Les liaisons entre les trois entités que sont la DSX, le Dépositaire Central et la Banque de Règlement s’effectuent au moyen d'interfaces électroniques. 

Les intervenants en bourse

Les sociétés d’investissement en valeurs mobilières, les établissements de crédit et les Prestataires de Services d’Investissement (PSI) sont habilités par la Commission des Marchés Financiers. Ils ont trois fonctions principales : - La fonction de négociation : les PSI sont seuls habilités à saisir les ordres des clients, à connaître les contreparties sur le marché et à consulter les fichiers de mouvements à dénouer en titres et en espèces en vue des opérations de règlement-livraison. - La fonction de teneur de compte : les PSI assurent la conservation des comptestitres de leurs clients et de leurs soldes espèces attachés. - La fonction de gestionnaire d’actifs : à ce titre, les PSI assurent la fonction de conseil en gestion de portefeuille et (ou) gestionnaire sous mandat. Les PSI sont les seuls acteurs du cycle complet règlement-livraison.

1.3.1.3 Les principes de fonctionnement du marché  

Les principes de Marché 

Les principes fondamentaux de fonctionnement du marché sont les suivants : - marché centralisé, dirigé par les ordres ;

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- saisie centralisée de tous les ordres par des intermédiaires agréés ; - cotation par fixing ; - marché au comptant ; - transactions automatiques sans confirmation ; - garantie de bonne fin des transactions effectuées sur le marché. 

Les principes de Règlement-Livraison 

Concernant les règles de dénouement, les principes de fonctionnement sont les suivants : - livraison des titres et règlement des espèces concomitants ; - irrévocabilité des mouvements comptables ; - dénouement glissant, un nombre de jours fixe après la transaction (dans un premier temps J+4) ; - titres cotés : dématérialisés au porteur ; - titres non cotés : dématérialisés nominatifs ; - transfert de propriété à la date de négociation.

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II. ETAT DE L'INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX L’évaluation du niveau d’intégration des marchés financiers a fait l’objet de plusieurs publications au cours de la décennie, à la faveur des phénomènes de mondialisation et de financiarisation de l’économie. L’état de l’intégration des marchés financiers de l'UMOA et de la CEMAC peut être approximé, à travers la transversalité des activités d’émissions de titres ainsi que celles des acteurs qui évoluent sur lesdits marchés. Les initiatives prises par les parties (autorités et acteurs) en matière de coopération et de rapprochement entre les deux espaces sont également des éléments déterminants de cette intégration.

2.1 Situation du marché financier de l'UMOA 2.1.1 Evolution du marché financier régional 2.1.1.1 Ressources totales levées par type d’opération  Sur la période allant de 1998 à 2014, le montant total des ressources mobilisées sur le marché financier régional de l'Union s'est élevé à 4 302,4 milliards de FCFA dont 3 540,2 milliards de FCFA sous forme d'emprunts obligataires, 662,3 milliards de FCFA sous forme d’émission de titres de capital et 100 milliards de FCFA sous forme de titrisation de créances. Le graphique ci-après illustre l’évolution récente de la mobilisation de ressources sur le marché.

Il ressort de l’analyse des données et du graphique ci-dessus que les emprunts obligataires dominent les émissions sur le marché. En effet, 82,3% des ressources ont été mobilisées sous forme d’émissions obligataires, 15,4% sous forme d’émissions de titres de capital et 2,3% sous la forme de titrisation de créances.

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Les statistiques ci-dessus indiquent que le marché financier régional demeure un marché d’endettement sur lequel sont principalement présents les émetteurs, comme la Côte d’Ivoire, le Sénégal, le Burkina, le Togo et le Bénin.

2.1.1.2 Structure des émissions obligataires par type d’émetteur  Le montant total des émissions obligataires se décompose comme ci-après : - 2 375,3 milliards de FCFA émis par les Etats de l’Union ; - 464,4 milliards de FCFA émis par des organisations régionales et internationales ; - 190,3 milliards de FCFA émis par les entreprises publiques ; - 510,2 milliards de FCFA émis par le secteur privé. Le graphique ci-après présente la structure des émissions d’obligations par type d’émetteur.

Il ressort du graphique ci-dessus que les emprunts des Etats de l’Union représentent 67,1% des émissions totales d’obligations, suivis par le secteur privé qui représente 14,4%. S’agissant des organisations régionales et internationales, elles ont levé 13,1% de ressources totales obligataires tandis que les entreprises publiques ont mobilisé 5,4 %. Bien qu’arrivant en deuxième position, le secteur privé qui est censé impulser la croissance utilise très peu le marché financier régional pour ses besoins de financement en comparaison avec le montant des ressources totales levées.

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2.1.1.3 Répartition de la levée de ressources par secteur financé  Sur le marché financier régional, une part de 19,5 % des ressources mobilisées, soit 870 milliards de FCFA a été destinée au financement direct d’investissements dans divers secteurs d’activités économiques. La répartition globale des financements est illustrée par le graphique ci-après :

Il faut préciser que les statistiques d’émissions ci-dessus n'incluent pas celles de la BOAD, la BIDC, l’Agence Française de Développement (AFD) ni la Société Financière Internationale (SFI), ainsi que certaines banques et sociétés d’assurances, qui ont également levé des ressources en vue du financement indirect d’emplois à moyen et long termes. Les interventions des Etats ayant pour objectif de consolider les ressources financières dans le cadre du financement de leur budget n’ont pas également été prises en compte.

2.1.1.4 Répartition des sociétés cotées par pays de siège social  Sur le marché financier régional, trente-neuf (39) sociétés sont actuellement cotées. Elles s e répartissent, par pays de leur siège social, comme suit : - Bénin

1

- Burkina

2

- Côte d’Ivoire

31

- Niger

1

- Sénégal

3

- Togo

1

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Le graphique 4 ci-après décrit la répartition en pourcentage de la capitalisation boursière, par pays.

Il ressort du graphique ainsi que des données ci-dessus que six (6) des huit (8) pays de l’Union disposent d’au moins une société cotée en bourse. Il n’existe pas, à l’heure actuelle, de société cotée au Mali et en Guinée-Bissau. Sur un total de trente-neuf (39) sociétés cotées, trente et une (31) d’entre elles, représentant 39,0 % de la capitalisation boursière, ont leur siège social en Côte d’Ivoire. Les trois (3) sociétés dont le siège social se trouve au Sénégal représentent 37,6 % de la capitalisation boursière du marché des actions. La seule société basée au Togo représente 14,4 % de la capitalisation boursière du marché des actions. 2.1.1.5 Evolution des indicateurs boursiers 

L’année 2014 a été marquée par la hausse des principaux indicateurs de la BRVM. En effet, l’indice BRVM 10 s’est fixé à 267,53 points, soit une progression de 8,60% par rapport à l’année 2013. L’indice BRVM Composite pour sa part a gagné 11,23% pour se situer à 258,08 points. La capitalisation boursière du marché des actions a franchi la barre des 6 000 milliards de FCFA, le 29 janvier 2014 pour s’établir à 6 024,41 milliards de FCFA avec son plus haut niveau historique (6 319,72 milliards de FCFA) le 31 décembre 2014. La capitalisation obligataire a, quant à elle, atteint son plus haut niveau historique le 31 juillet 2014 (1 303,48 milliards de FCFA).

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2.1.1.6 2.1.1. 6 Evolu Evolution tion des avoirs-ti avoirs-titres tres et espèces espèces des clients  clients  A fin 2014, les avoirs-titres sur le marché financier régional s'établissaient à 3 493,4 milliards de FCFA dont 3 074,5 milliards de FCFA détenus par des résidents de l’Union et 418,8 milliards de FCFA détenus par des non-résidents. Le graphique 5 donne la répartition des avoirs-titres des clients dans l’Union détenus auprès des SGI et des Conservateurs Agréés.

9. Dividendes, Intérêts et remboursements de capital sur les obligations cotées et non cotées 

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27

Il ressort des données présentées plus haut que les Conservateurs Agréés basés en Côte d’Ivoire détiennent environ 70,1 % des avoirs-titres des investisse urs de l’Union. L’importance de cette détention doit être mise en parallèle avec le nombre de Conservateurs présents dans le pays. En effet, la Côte d’Ivoire abrite onze (11) Sociétés de Gestion et d’Intermédiation et cinq (5) Banques Teneurs de Comptes/Conservateurs, soit un total de seize (16) Conservateurs Agréés sur un total de vingt-sept (27). Les Conservateurs Agréés basés en Côte d’Ivoire sont suivis de ceux basés au Burkina qui, avec deux (2) SGI, détiennent 10,5 % des avoirs-titres et espèces. e spèces. Les investisseurs non-résidents de l’Union détiennent quant à eux 12,0 % du total des avoirs-titres. Les initiatives et les actions de rapprochement menées par le marché financier régional avec les autres places financières en Afrique peuvent se résumer aux actions entreprises avec certaines zones ou certains pays de la Zone franc ainsi que les pays de la CEDEAO. Il faut également noter que des actions ont été entreprises avec le Royaume du Maroc.

2.1.1.7 Rapprochement ou coopération avec des espaces de la Zone franc  Les échanges ainsi que la coopération avec les espaces de la CEMAC et des Comores sont assez limités. Les actions déjà entreprises par le CREPMF se résument à : - la signature d’une Convention de coopération et d’échange d’informations avec la COSUMAF en 2013 ; - des actions de renforcement des capacités d’agents de la COSUMAF à travers des stages d’immersion et visites d’échanges au CREPMF ; - une assistance du CREPMF à la COSUMAF pour la conduite et la réalisation d’une mission d’inspection d’acteurs du marché financier d’Afrique centrale en 2015. Il faut également noter que dans le cadre de l’Institut Francophone de la Régulation Financière (IFREFI), des échanges sont organisés entre régulateurs auxquels participent le CREPMF et la COSUMAF. Parallèlement, il peut être noté l’implantation, au cours de ces dernières années, de certains acteurs sur les deux marchés, même si cette dynamique reste embryonnaire. Aucune action n’a été entreprise, à ce jour, avec les Comores.

2.1.1.8 Rapprochement ou coopération avec d'autres places financières Le marché financier régional de l'UMOA s’est engagé sur la voie de l’intégration à travers plusieurs initiatives de rapprochement de places financières, portées par le secteur privé (Les Bourses de la Communauté) ou par les Autorités du marché. 

Conseil pour l'Intégration des Marchés de Capitaux Ouest Africains (West African  Capital Market Integration Council, WACMIC) 

Les Autorités de la CEDEAO envisagent, à l’horizon 2020, l’intégration de cet espace tant sur le volet économique qu’au niveau des marchés de capitaux. A cet effet, pour ce qui les concerne, les Régulateurs des marchés financiers, les Bourses et les Dépositaires centraux ont signé une Charte portant création du Conseil de l’Intégration des Marchés de Capitaux Ouest Africains (West African Capital Markets Integration Council-WACMIC) à Abuja, le 18 janvier 2013.

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Le WACMIC est un projet qui s’inscrit globalement dans le cadre de la mise en place de la zone économique, monétaire et financière de la CEDEAO. Il est soutenu par l’Institut Monétaire de l’Afrique de l’Ouest (IMAO). Plusieurs actions ont été entreprises par le WACMIC. Elles se résument comme suit : - la définition d’un cadre de conduite du processus ; - la mise en place de deux Comités Techniques dont les travaux couvrent le cadre légal et réglementaire ainsi que le cadre opérationnel. Le WACMIC a pour mission de piloter et mener à son terme, à bonne date, l’intégration des marchés financiers de la CEDEAO. Le processus d’intégration étant scindé en trois phases : 1. la mise en place d’un accès sponsorisé pour les sociétés de bourse ; 2. la mise en place de sociétés de bourse régionales et la reconnaissance mutuelle des visas et autorisations d’opérer ; 3. la mise en place place d’une plate-forme commune commune de cotation pour des valeurs d’une certaine capitalisation. Ce rapprochement des places contribuera à améliorer la liquidité des bourses de l’espace CEDEAO tout en favorisant l’attrait des investisseurs en vue d’un meilleur financement des économies. 

Association des Autorités de Régulation des Marchés Financiers d’Afrique de  l’Ouest (AARMFAO) 

Cette Association a été créée par la signature, le 8 juillet 2015 à Abuja, au Nigeria, d'un Protocole d'accord entre la Securities and Exchange Commission (SEC) du Ghana, la Securities and Exchange Commission (SEC) du Nigeria et le CREPMF. Les objectifs de l’AARMFAO sont les suivants : - favoriser l'intégration des marchés des capitaux en Afrique de l’Ouest en établissant une base de coopération technique sur des programmes spécifiques et des projets communs ; - favoriser l'aide mutuelle entre ses membres par l'exécution de requêtes et le partage d'informations ; - faciliter et favoriser l’intégration et le développement des marchés financiers d’Afrique de l’Ouest, notamment ceux de la CEDEAO. 

Autres initiatives 

Une série d’initiatives visant à renforcer leur coopération a été entreprise par le le CREPMF et d'autres acteurs du marché financier en Afrique. En effet, le CREPMF et le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM), autorité de régulation du marché financier au Maroc ont signé, en septembre 2013, une convention de coopération, d’assistance et d’échange d’informations.

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En juin 2015, l’Association Professionnelle des SGI (APSGI) de l’UEMOA et l’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse (APSB) du Maroc ont également matérialisé leur collaboration par la signature d’un accord de coopération.

2.1.1.9 Les principales réformes entreprises sur le marché financier régional Au cours des dix dernières années, des réformes structurantes ont été entreprises pour mettre le marché financier régional à niveau. Ce sont notamment (i) la mise en place de règles comptables spécifiques applicables aux acteurs agréés du marché, (ii) la réforme des garanties et l’introduction d’un système de notation financière, (iii) la création d’un marché hypothécaire et de la titrisation, (iv) l’harmonisation de la fiscalité des valeurs mobilières au sein de l’Union et (v) la revue de la tarification du marché.

2.1.1.10 La conformité aux normes internationales La régulation du marché financier régional par le CREPMF a été jugée conforme aux normes et principes de régulation financière édictés par l’Organisation Internationale des Commissions de Valeurs (OICV), suite à une évaluation effectuée en février 2009.

2.1.2 Cas du marché des titres publics dans l'UEMOA 2.1.2.1 Analyse de l'évolution des opérations sur les marchés des titres publics L’abandon des concours directs de la BCEAO aux Trésors publics nationaux nationaux a favorisé le développement du marché des titres publics. Les montants mobilisés par les Etats membres de l’UEMOA sur le marché sont ainsi passés de 55 milliards de FCFA en 2001 à plus de 3 000 milliards de FCFA en 2014. 

Vue globale des émissions des Etats de l'UEMOA

L'accroissement des émissions de titres publics entre 2001 et 2014 est illustré dans le graphique ci-après.

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Cet accroissement des volumes mobilisés sur le marché a entraîné une hausse de l’encours des titres publics, qui est passé de 1 259 milliards de FCFA à fin 2009 à 5 069 milliards de FCFA à fin 2014.

En 2014, tous les Etats membres de l’Union sont intervenus au moins une fois sur le marché pour un total de 66 interventions. Ces opérations sont marquées par une prédominance des émissions de bons du Trésor (43 opérations) comparativement aux obligations du Trésor (23 opérations). Par ailleurs, avec 82% des montants mobilisés en 2014, le marché par adjudication reste la principale voie d’émission utilisée par les Etats de l’Union sur le marché des titres publics.

Rapport annuel de la BCEAO - 2014

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Cas spécifique des émissions par syndication des Etats de l'UEMOA

De 2001 à 2014, les Etats de l’Union ont mobilisé, par voie de syndication sur le marché financier régional, un montant de 2 375,3 milliards de francs FCFA. Le graphique suivant illustre la répartition des émissions d’obligations par les Etats membres de l’Union.

Il ressort du graphique ci-dessus, que la Côte d’Ivoire détient la part la plus importante des émissions d’obligations d’Etat sur le marché financier régional (60,3%) suivie du Sénégal (22,2%). Les deux Etats cumulent plus de 80% des interventions totales des Etats. La Guinée-Bissau, le Mali ainsi que le Niger ne sont pas encore intervenus sur ce compartiment du marché.

2.1.2.2 Analyse de l'intégration du marché des titres publics dans l'Union Les émissions de titres publics dans l’UEMOA sont caractérisées par une participation de l’ensemble des places de l’Union aussi bien lors des adjudications (via le système électronique d’enchère SAGETIL) que lors des syndications (via les SGI présentes dans l’ensemble des pays de l’Union). Les principaux investisseurs du marché des titres publics restent les banques et compagnies d’assurance dont la stratégie principale reste l’achat et la conservation jusqu’à maturité (buy and hold), ce qui ne favorise pas les échanges sur le marché secondaire. Notons que ces échanges de titres se font sur la plateforme électronique de la BRVM pour les titres émis par syndication et de gré à gré pour ceux émis par adjudication. Au cours des six premiers

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mois de l’année 2015, il s’est échangé plus de 228 milliards de FCFA sur le marché des titres émis par adjudication pour un nombre total de plus de 67 transactions. Le cloisonnement du marché des titres publics se matérialise notamment par deux dépositaires dont les systèmes ne communiquent pas (absence de bridge) rendant impossible la fongibilité des titres émis sur les deux segments du marché mais également par une structure de coûts différente selon le mode d’émission, à savoir : les commissions de placement sur le marché primaire, le coût des transactions sur le marché secondaire mais également la conservation des titres suivant leur mode d’émission.                                                               

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Il ressort de ce tableau que, par exemple, les titres du Bénin sont détenus en moyenne par des résidents10 à hauteur de 39,7% et par des investisseurs installés dans d'autres pays de l'Union à hauteur de 60,3%. Pour l'ensemble des titres de l'Union, en moyenne, une part globale de 43,8% est détenue par les résidents et 56,2% par les investisseurs établis dans d'autres Etats membres de l'Union. Ce qui montre le caractère relativement intégré du marché des titres publics de l'UEMOA.

2.2 Situation du marché financier de la CEMAC 2.2.1 Marché financier régional 2.2.1.1 Coexistence de deux bourses La CEMAC est confrontée à l’existence de deux marchés financiers, à savoir le marché financier régional et le marché boursier du Cameroun.

10. La notion de résidence ici s'applique à l'intermédiaire financier ayant réalisé l'opération, pour compte propre ou sur  ordre de ses clients.

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Le marché financier régional comprend un régulateur unique, la COSUMAF, et une entreprise de marché, la BVMAC, qui ont reçu l’exclusivité de l’animation et du contrôle des activités du marché. Le Cameroun a opté pour la création d’un marché financier national avec pour Régulateur la Commission des Marchés Financiers (CMF) et pour entreprise de marché la Douala Stock Exchange (DSX). La coexistence de deux (2) bourses de valeurs dans la CEMAC se traduit par : (i) l’insécurité juridique liée au chevauchement de la réglementation, des organes de gestion et de supervision des deux marchés financiers ; (ii) la lourdeur des dépenses de fonctionnement et d’investissement des deux structures. Du fait notamment de cette dualité, l’activité sur les deux bourses reste limitée par rapport au potentiel économique de la CEMAC.

2.2.1.2 Evolution des activités a. Marché primaire  

Evolution des émissions sur le marché primaire de 2007 à 2014 

Depuis le démarrage effectif de ses activités, l’évolution de la levée des fonds sur le marché financier régional de la CEMAC se présente comme ci-dessous.

Le montant total des ressources mobilisées sur le marché financier régional s’élève à 433,07 milliards de FCFA dont 427,33 milliards de FCFA sous la forme d’emprunts obligataires et 5,74 milliards de FCFA sous forme d’émission de titres de capital.

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Le compartiment obligataire /dette demeure le segment le plus dynamique. Le recours de deux (2) Etats de la CEMAC, pour un montant total de 237,9 milliards de FCFA, pour ce mode de financement explique en grande partie l’importance de ce compartiment. 

Catégorie d’émetteurs des levées de fonds sur le marché des obligations 

Les interventions des Etats de la CEMAC qui représentent 55,7% des émissions totales d’obligations sont suivies par celles du secteur privé qui représentent 35,5%, soit 151,80 milliards de FCFA. Les organisations régionales et internationales, avec un total de fonds levés de 37,627 milliards de FCFA, soit 8,8% des émissions totales d’obligations, arrivent en dernière position. 

Catégorie de souscripteurs de titres émis sur le compartiment des obligations du  marché financier depuis 2007 

La tendance observée montre que les détenteurs des titres obligataires émis sur le marché financier de l’Afrique Centrale restent majoritairement des personnes morales (investisseurs institutionnels et entreprises). La participation des personnes physiques demeure encore très faible. Cette propension est confirmée en 2010 et 2011 et justifie l’intensification des campagnes d’information à l’égard du grand public menées par la COSUMAF.

Le graphique 11 confirme la prédominance des banques qui détiennent environ 60% des titres émis sur le marché. Quant aux investisseurs personnes physiques, leur intervention représente globalement 2,6%, pour un montant total de sept (7) milliards de FCFA. Elles sont présentes à toutes les opérations d’appel public à l’épargne, ce qui est encourageant au regard de l’état de développement du marché.

b. Marché secondaire  Il a été enregistré l’entrée d’une nouvelle valeur mobilière sur le marché boursier de la CEMAC, avec l’émission obligataire du Fonds Africain de Garantie et de Coopération Economique (FAGACE), prise en charge par le Marché Central le 23 juin 2015. L’admission de l’emprunt « Etat du Tchad II 6% net 2013-2018 » porte à 9 (neuf) le nombre de valeurs conservées par le Dépositaire Central au 31/03/2014 comme l’illustre le tableau ci-après.

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2.2.2 - Cas du marché des titres publics de la CEMAC 2.2.2.1 - Evolution des activités par adjudication  

Marché primaire 

Le marché des titres publics par adjudication a démarré en novembre 2011, avec une émission du Trésor public camerounais. Cette émission a été suivie de celle de la Centrafrique en décembre 2011, du Gabon en mai 2013, du Tchad en octobre 2014 et de la Guinée Equatoriale en septembre 2015. Au 15 septembre 2015, le cumul des montants levés depuis l’origine est de 1 216,7 milliards de FCFA (1 033,9 milliards de FCFA en BTA et 182,8 milliards en FCFA en OTA). Les BTA ont

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été majoritairement émis à 26 semaines tandis que les OTA l’ont été à des échéances réparties entre 2 et 3 années. Le Trésor public camerounais a levé 531,5 milliards de FCFA en BTA et 33,5 milliards de FCFA en OTA. Le Trésor public centrafricain n’a émis jusqu’à présent que des BTA, pour 43,5 milliards de FCFA. L’Etat gabonais a recueilli 313,4 milliards de FCFA en BTA et 75,1 milliards en OTA. En moins d’une année de présence sur le marché, le Trésor public du Tchad a pu lever 140,5 milliards de FCFA en BTA et 74,3 milliards en OTA. Quant à la Guinée Equatoriale, elle a mobilisé un montant de 5 milliards de FCFA en BTA. 

Marché secondaire 

Le marché secondaire se caractérise par une relative atonie. En effet, à fin juillet 2015, 26 opérations d’achats-ventes de titres ont été réalisées, 16 sur des BTA et 10 sur des OTA. Les opérations sur les BTA ont porté sur 33 729 titres d’une valeur nominale de 33,7 milliards de FCFA échangés à 31,1 milliards de FCFA. Celles sur les OTA ont vu s’échanger 1 610 904 titres représentant une valeur nominale de 16,1 milliards de FCFA, négociés à 15,5 milliards de FCFA.

2.2.2.2 Evolution des activités par syndication Depuis 2007, date de lancement du premier emprunt obligataire obligataire gabonais, six (6) emprunts obligataires par syndication ont été effectués par le Cameroun, le Gabon et le Tchad sur les deux marchés financiers de la sous-région. Parmi ces six (6) émissions, une seule, effectuée par l’Etat du Tchad en 2013, a été réalisée simultanément sur les deux bourses. Des cinq (5) autres émissions, trois (3) ont été réalisées à la DSX et deux (2) à la BVMAC. Au 31 juillet 2015, le montant global des ressources levées s’élève à 722,6 milliards de FCFA. Le Cameroun a procédé à trois (3) émissions à la DSX, respectivement en 2010, 2013 et 2014, pour un montant global de 430 milliards de FCFA. Le Gabon a lancé un seul emprunt obligataire en 2007 à la BVMAC, d’un montant de 100 milliards de FCFA. Le Tchad a émis deux fois sur les marchés boursiers de la CEMAC, pour un montant total de 192,6 milliards de FCFA. Ces émissions se sont déroulées en 2011 à la BVMAC exclusivement, pour un montant de 107,6 milliards, et en 2013 sur les deux bourses pour un montant de 85 milliards de FCFA, dont les 2/3 ont été souscrits sur le marché financier du Cameroun. Le tableau ci-après présente un récapitulatif de ces émissions.                   

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S’agissant des transactions sur les marchés secondaires, les opérations d’achats-ventes des OT sur les places financières de la BVMAC et de la DSX sont jusqu’ici marginales. A fin 2014, les taux de rotation des titres cotés sur ces marchés, qui représentent le rapport entre le volume des titres échangés et le volume des titres émis, se situent entre 0,00% et 1,28%.

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2.3 Situation du marché financier national du Cameroun

L’activité de la Douala Stock Exchange sur la période allant de l’année 2010 à 2014, était caractérisée par la consolidation de la structure de ses différents compartiments qui sont notamment le compartiment des titres de capital, le compartiment des titres de créance et le compartiment hors cote. Concernant son compartiment des titres de capital, en 2010, la bourse comptait trois sociétés cotées, il s’agit de la Société des Eaux Minérales du Cameroun (SEMC), de la Société Africaine, Forestière et Agricole du Cameroun (SAFACAM) et de la Société Camerounaise des Palmeraies (SOCAPALM). Depuis lors, le nombre de sociétés à la cote de ce segment n’a pas évolué. Au 10 septembre 2015, la capitalisation boursière de la DSX s'établit à 158,7 milliards de FCFA. Le montant total des titres obligataires émis est de 529,3 milliards. Les tableaux ci-après présentent les titres émis sur le marché de Douala Stock Exchange :              

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Pour ce qui est du compartiment des titres de créance, en 2010, ce segment comptait une la seule obligation, celle de la Société Financière Internationale (IFC) dénommée « MOABI 4,25% 2009-2014 ». Il s’est enrichi au fil des années de six valeurs supplémentaires. Il s’agit respectivement des titres «ECMR 5,60% net 2010-2015» de l’Etat du Cameroun, « BDEAC 5,5% net 2010-2017 » de la Banque de Développement des Etats de l’Afrique Centrale, « ECMR 5,90% net 2013-2018 » de l’Etat du Cameroun, « Etat du Tchad 6% 2013-2018 » de l’Etat du Tchad, « FAGACE 5,25% net 2014-2019 » du Fonds Africain de Garantie et de Coopération Economique et enfin de «ECMR 5,50% net 2014-2019» de l’Etat du Cameroun. Le montant total de titres émis sur ce compartiment est de 529,3 529,3 milliards de FCFA. Ces titres sont répertoriés dans le tableau suivant :          

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Les transactions effectuées sur le marché financier camerounais de 2010 à 2014 sont récapitulées ci-après.

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Dans le compartiment des titres de capital, sur la période allant de 2010 à 2014, 70 393 actions ont été échangées pour une valeur totale de 3.353 milliards de FCFA. L’année 2014 était l’année la plus fructueuse avec un volume de transactions de 44 2 75 actions pour une valeur de transactions s’élevant à 2 milliards de FCFA. Sur la même période, 8 582 872 obligations ont été transigées pour un montant global de 83,343 milliards de FCFA. 2012 est l’année qui a enregistré le plus de transactions avec plus de 6 millions de titres échangés pour une valeur transactionnelle de 62 milliards de FCFA. 

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2.4 Analyse des performances des marchés de capitaux 2.4.1 Dans l'UEMOA En dépit de son activité croissante sur la période récente et des perspectives de développement favorables, la marge de progression du marché financier régional demeure importante.

2.4.1.1 Le nombre de sociétés cotées  Au 31 décembre 2014, la BRVM comptait 38 sociétés cotées, contre 35 au démarrage en 1998. Selon leur provenance, sur les 38 actions inscrites à la cote, on dénombre trente et une (31) de la Côte d'Ivoire, deux (2) du Burkina, deux (2) du Sénégal, une (1) du Bénin, une (1) du Niger et une (1) du Togo. Au regard des données des autres places, la BRVM n'a pas beaucoup progressé, comparativement à la situation du Ghana, qui a sensiblement le même nombre de sociétés cotées. En outre, il convient de signaler que les opération opérationss de privatisation prévues dans les Etats membres sont réalisées en général en dehors de la bourse, privant celle-ci de beaucoup d'opérations.

2.4.1.2 La liquidité du marché  Le ratio de liquidité de la BRVM (turnover) est mesuré par le rapport du volume des transactions avec le capital en circulation (volume annuel des transactions rapporté au volume du flottant, c'est-à-dire la partie du capital émise dans le public à la capitalisation). Ce ratio, était de 2,7% en 2014, contre plus de 30% en moyenne en Afrique et plus de 40% pour l'Afrique du Sud.

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De même, les transactions sur les valeurs de la BRVM, en moyenne journalière, se sont inscrites en nette hausse mais ne dépassent pas environ 800 à 900 millions de FCFA.

2.4.1.3 La capitalisation boursière  L'activité de la BRVM a bénéficié bénéf icié du retour de la stabilité politique en Côte d'Ivoire d' Ivoire en 2011. Les encours de titres ont fortement progressé au cours des dernières années : l'encours des titres de dette est passé de 0,5% du PIB en 2000 à environ 5% du PIB en 2010 et près de 10% au 31 décembre 2014. Cependant, le développement du marché demeure insuffisant. L a contribution du marché financier de l'UEMOA au financement des économies est encore marginale, comparativement au secteur bancaire. Les Trésors publics ont réalisé près de 80% du montant des émissions obligataires sur le marché primaire de la sous-région. Au 31 décembre 2014, la capitalisation obligataire équivalait à 2,4% du PIB de l'UEMOA. Le marché des actions de la BRVM est également peu développé, par rapport à d'autres places du continent africain. La capitalisation boursière des actions cotées sur la BRVM s'est établie à 13,1% du PIB de l'UEMOA au 31 décembre 2014, contre une moyenne africaine de plus de 35% et plus de 100% pour le Ghana. Les niveaux de capitalisation de la BRVM sont faibles, tout comme les volumes des transactions, ce qui représente un frein pour le développement du marché. En effet, dans un marché qui ne compte pas assez d'acteurs ou suffisamment de flux financiers, les investisseurs sont privés de souplesse. S'ils veulent vendre par exemple e xemple un grand nombre d'actions, ils ne sont pas sûrs de trouver preneur.

2.4.1.4 Le rendement des actions  Le rendement des actions, mesuré par le rapport de la rémunération du capital investi en action sur le cours d'achat de ladite action, est de l'ordre de 4,5% contre 10% pour le Maroc, 12% pour le Nigeria et 40% pour l'Afrique du Sud.

2.4.2 Dans la CEMAC L'apport des deux places boursières au financement de l'économie est symbolique et les opérations enregistrées sur ces marchés ont essentiellement consisté en des émissions de titres de dette. Au 31 décembre 2014, la capitalisation boursière et obligataire sur le DSX représentait quelques 2,3% du PIB du Cameroun et celle de la BVMAC équivalait à moins de 0,4% du PIB de la CEMAC. Dans l'ensemble, les marchés de la CEMAC présentent les mêmes caractéristiques que celles de l'UEMOA : petit nombre de titres cotés, faible liquidité, capitalisation boursière insuffisante et bas niveau de rendement et d'où son attractivité limitée. En raison du nombre limité de transactions, ces marchés ne sont pas rentables et enregistrent d'importants déficits. Au total, en dépit de la croissance rapide des marchés de titres publics, les places financières de l'UEMOA et de la CEMAC présentent des faiblesses structurelles et seraient relativement moins attractives pour les investisseurs que la plupart des bourses africaines.

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Les principales contraintes et difficultés au développement de ces marchés comme source alternative au financement bancaire peuvent se résumer comme ci-après : - le manque de professionnalisme des acteurs du marché ; - le faible développement des professions liées à l'analyse des risques financiers. En effet, une évaluation correcte des risques serait de nature à desserrer les exigences de garantie ; - les difficultés d'accès à l'information ; - les coûts élevés des services financiers ; - l'ouverture insuffisante du marché au secteur privé, notamment aux petites et moyennes entreprises (PME) qui sont peu incitées à l'introduction en bourse en raison des conditions d'admission contraignantes ; - le manque de culture boursière, en liaison avec l'insuffisance des actions de sensibilisation, d'éducation et de marketing pour soutenir les marchés. Le développement des marchés financiers joue un rôle significatif dans la mobilisation des ressources et constitue donc un catalyseur de croissance économique. Les marchés de la Zone franc étant de taille restreinte, leur consolidation par le biais d'une plus grande intégration leur permettrait de renforcer leur complémentarité et leur synergie, de bénéficier d'économies d'échelle dans le domaine des infrastructures financières et de pouvoir offrir une gamme plus élargie d'instruments financiers. En raison de sa capacité à apporter plus de profondeur et d'efficacité aux marchés, l'intégration est un potentiel à exploiter. Toutefois, il est impérieux que les marchés mènent des actions internes d'assainissement et de développement pour tirer profit de l'opportunité offerte par l'intégration.

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III. PRINCIPAUX OBSTACLES A L'INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX Le diagnostic établi dans le cadre du Plan stratégique 2014-2021 du CREPMF a permis d’identifier les contraintes à l’approfondissement du marché financier de l'UMOA. Par ailleurs, le rapprochement entre ce marché avec celui des autres juridictions-parties de la Zone franc, notamment, la CEMAC et les Comores est es t confronté à de multiples contraintes dont l’interconnexion des systèmes de paiement, la libre circulation et la fluidité des capitaux ainsi que les disparités éventuelles entre les cadres réglementaires.

3.1 Choix politique des Etats membres La volonté politique politique des Etats membres pourrait être déterminante pour l'intégration des marchés de capitaux. Il est reconnu que les marchés de capitaux de la Zone franc sont fragmentés et non performants et que leur intégration, en contribuant à réduire les coûts des transactions et à accroître les offres de financement, rendrait ces marchés plus efficients et plus solides, ce qui serait un atout pour soutenir davantage le développement économique des Etats membres. Bien que les gains attendus de l'intégration des marchés soient connus, ceux-ci continuent de fonctionner séparément, affichant de plus en plus leur différence et leur indépendance avec des résultats mitigés. En guise d'exemple, le développement du marché financier de la CEMAC est confronté à la coexistence de deux (2) bourses de valeurs (BVMAC et DSX) qui se traduit par une désaffection des investisseurs, une application imparfaite de la libre circulation des personnes et des capitaux ainsi que par le non-respect des dispositions communautaires, notamment celles relatives à l’harmonisation de la réglementation ré glementation de change. Les nombreuses tentatives de rapprochement des deux marchés n'ont pas à ce jour abouti. Récemment, les instances de la CEMAC ont été saisies en vue de relancer le processus. Pour la continuité de leur fonctionnement, certaines structures ont recours à une recapitalisation ou à des subventions. Par ailleurs, la question de la libre circulation des biens, des capitaux et des personnes pers onnes entre les deux zones, reste toujours posée.

3.2 Contraintes législatives et réglementaires Pour rappel, la réglementation des émissions de titres publics (bons et obligations du Trésor) de la CEMAC et celle de l'UEMOA s'appuient respectivement sur le Règlement CEMAC n°03/08/CEMAC/UMAC/CM du 6 octobre 2008 et le Règlement n°06/2013/CM/U n°06/20 13/CM/UEMOA EMOA du 28 juin 2013 ainsi que le dispositif dispositif réglementaire des marchés financiers dans chaque zone. Les contraintes réglementaires sont relatives aux spécificités notées dans les dispositions applicables en Zone franc. Ainsi, entre la CEMAC et l'UEMOA, qui disposent chacune d'un marché des titres publics, des similitudes existent au niveau des catégories de titres publics (bons et obligations du Trésor), des institutions habilitées (Spécialistes en Valeurs du Trésor) et des modes opératoires pour les adjudications (méthode des adjudications à prix demandés). Cependant, les particularités identifiées portent notamment sur les aspects suivants :

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Caractéristiques Caractéristi ques des instruments . Outre le fait que la gamme gamme des bons de l'UEMOA est plus large (6 maturités)11 que celle de la CEMAC (3 maturités) 12 ;

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Gestion opérationnelle des émissions de titres publics . Dans l'UEMOA, cette gestion est confiée à l'Agence UMOA-Titres qui est un organe supranational supranat ional chargé de conseiller les Etats et de les appuyer dans les levées de fonds sur le marché des capitaux, tandis que dans la CEMAC, elle est assurée par la Banque des Etats de l'Afrique Centrale (BEAC) ;

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Conditions relatives à l'activité des SVT . Dans l'UEMOA, les SVT exercent leur activité sur la base d'une charte signée avec le Trésor Public après avoir été agréés par le Ministre chargé des Finances. Dans la CEMAC, cette activité est subordonnée à l'agrément du Ministre chargé des Finances et à la signature d'une convention avec la Banque Centrale. Par ailleurs, les adjudications dans la CEMAC sont exclusivement réservées aux SVT, ce qui n'est pas le cas dans l'UEMOA où les SVT ont l'obligation de souscrire à au moins 5% de chaque adjudication.

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Champ de couverture du cadre réglementaire . Le cadre réglementaire de la CEMAC aborde la mise en garantie des titres publics, alors que cette disposition n'a pas été prévue dans la réglementation applicable dans l'UEMOA. Il en est de même du rachat des titres publics par leurs émetteurs qui figure dans la réglementation de l'UEMOA sur les titres publics et non dans les textes de la CEMAC.

Il convient de signaler également que le cadre légal et judiciaire dans les Etats membres de la CEMAC et de l'UEMOA a été développé à deux niveaux : régional et national. En effet, l’ensemble des pays de ces deux espaces communautaires sont membres de l’OHADA qui régit le droit général des affaires. Toutefois, la mise en œuvre de ce droit uniforme à l’échelon national n’est pas diffusée de manière optimale auprès des opérateurs économiques. Il est constaté que la connaissance et la compréhension des actes OHADA par ces derniers est très limitée. Cette situation ne concourt pas à la création d’un environnement des affaires propice au développement des activités économiques. Par ailleurs, parmi les contraintes réglementaires, il pourrait être également cité : - les conditions d'accès aux marchés (côté émetteurs) qui sont limitées par les textes ; - la réglementation des changes qui restreint les mouvements de capitaux ; - l'atomisation des activités du marché par la création de plusieurs catégories d'acteurs dont certains n'arrivent pas à assurer leur pérennité ; - les conditions tarifaires qui peuvent parfois être source de distorsion des cours, notamment par le biais des arbitrages.

11. Maturités des bons dans l'UEMOA : sept (7), vingt-huit (28), quatre-vingt-onze (91), cent quatre-vingt-deux (182), trois  cent soixante-quatre (364) et sept cent vingt-huit (728) jours. 12. Maturités des bons à la CEMAC : treize (13), vingt-six (26) et cinquante-deux (52) semaines.

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En somme, un des obstacles majeurs à l'intégration des places financières de la zone franc pourrait résider au niveau de l'absence de convergence des textes, des règles et procédures régissant le fonctionnement de chacune des places financières.

3.3 Autres obstacles à l'intégration des marchés de capitaux 3.3.1 Accès à l'information L’accès à l’information transparente est limité par l’absence de plateformes de diffusion de l'information sur les entreprises, cotées et non cotées (base de données financières, plateforme de diffusions de l’information réglementée centrale des bilans et « credit bureau »). Toutefois, des actions sont en cours à la BEAC pour mettre en place, à court terme, une centrale des bilans et un credit bureau, pour réduire l'asymétrie d'information.

3.3.2 Le problème des infrastructures de marché Même si la coexistence de deux modes d’émissions (adjudications et syndications) n’est pas un frein naturel à l’intégration des marchés de capitaux, l’organisation actuelle du marché pose certaines contraintes qui ne favorisent pas celle-ci. En effet, le marché des titres publics dans l'UMOA et au sein de la CEMAC est caractérisé par un cloisonnement du marché monétaire et du marché financier régional. Les titres émis par adjudication sont exclusivement conservés auprès des banques centrales et ne s’échangent que de gré à gré. Dans le même temps, les titres émis par syndication sont uniquement conservés chez le Dépositaire Central et leur négociation se f ait sur les bourses. De plus, il n’existe pas de lien (bridge) entre les deux dépositaires. Chaque marché a, par ailleurs, ses propres structures de coûts. Cette situation rend quasi impossible la comparaison des titres en fonction de leur mode d’émission et ne facilite pas la construction de courbes de taux.

3.3.3 La question fiscale A l’occasion de la mobilisation des ressources sur le marché de la dette publique, les Etats membres de l'UEMOA et de la CEMAC accordent une exonération fiscale sur les intérêts issus des bons et des obligations qu’ils émettent, contribuant ainsi à la promotion des titres publics. Cette exonération est mentionnée dans la note d’information et constitue un traitement spécifique comparé aux dispositions contenues dans le code général des impôts (ou la loi de finances) de chaque Etat membre de l’Union. Il est à ce jour acquis au sein de l’UEMOA et de la CEMAC que les intérêts issus des bons et des obligations émis par un Etat sont défiscalisés par l’administration fiscale dudit Etat. Cependant, la problématique du régime fiscal applicable aux titres publics reste posée et suscite beaucoup de questions de la part des investisseurs, en fonction de leur lieu de résidence et de l’Etat émetteur des titres. Cette préoccupation est principalement soulevée dans le cadre du rapatriement des intérêts dans un autre Etat membre de l’UEMOA et qu’une fiscalité doit être appliquée. Il apparaît, dans l'ensemble, que les régimes fiscaux des valeurs mobilières et des services d'investissement peuvent souvent instaurer des doubles impositions.

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3.3.4 Le faible niveau de culture financière et boursière La culture boursière limitée des populations ne permet pas d'atteindre une masse critique d'investisseurs en bourse. Cette situation se traduit par un recours important des émetteurs potentiels au financement bancaire qui représente plus de 80% du système de financement de l'UEMOA et de la CEMAC.

3.3.5 L'absence de courbes de rendements Des courbes de rendements serviraient de référence pour d’autres titres de la dette sur le marché, notamment les taux des créances hypothécaires ou les taux des prêts bancaires, et pourraient également servir à prévoir des variations de la production et de la croissance économique. économiqu e. Le marché des titres de la dette souveraine n’a toutefois pas encore établi de courbes de rendements, et ce, pour plusieurs raisons parmi lesquelles la fragmentation des marchés, la non standardisation des titres et l’absence d’un marché secondaire dynamique. Toutefois, des travaux sont en cours dans les deux espaces en vue de mettre en place une courbe des taux.

3.3.6 L'absence de notes de crédit pour les émetteurs souverains Le marché des titres de la dette souveraine en monnaie locale locale n’a pas encore de système de notation de crédit. Les instruments de la dette souveraine sont exemptés de l’obligati l’obligation on de garantie et d’autres conditions prudentielles requises d’autres émetteurs. Cela crée néanmoins un risque d’asymétrie de l’information : les émetteurs disposent de davantage d’informations d’informatio ns sur leur propre solvabilité que les investisseurs. Les investisseurs qui ne peuvent ou ne veulent pas procéder à leur propre analyse, ou qui préfèrent se baser sur des notes établies par des professionnels pourraient non seulement demander à être dédommagés de ce risque, mais aussi être découragés par le manque d’information. Un système de notation serait tout aussi utile aux investisseurs qu’aux pays émetteurs et contribuera contribuerait it fortement à une meilleure intégration intégration des marchés de capitaux dans l’Union.

3.3.7 Le problème de capacité des régulateurs Dans un contexte de risques accrus et de complexité des opérations, il est noté l'insuffisance de moyens en termes d'outils de gestion des risques et de ressources humaines au niveau des régulateurs. En dépit de l'existence d'obstacles multiples et variés, un certain nombre d'actions pourraient être ciblées pour prendre en charge les nouveaux risques qui pourraient naître de l'intégration des marchés des capitaux en Zone franc.

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IV. DEFIS POUR UNE INTEGRATION REUSSIE DES MARCHES DE CAPITAUX 4.1 La volonté politique des Etats membres, clé du succès de l'intégration 4.1.1 Le choix du modèle d'intégration des marchés financiers L’intégration des marchés de capitaux africains de la Zone franc pourrait prendre différentes formes. Les modèles généralement usités sont : 

Une autorité de régulation et une bourse des valeurs uniques : ce modèle exige la création d’un seul marché financier chapeauté par un organisme de régulation unique. Tous les Etats membres utiliseraient utiliseraient un règlement règlement unique unique pour la cotation, cotation, les échanges, la compensation et le règlement/livraison. La Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM) de l’UMOA est un bon exemple à cet égard ;

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Cotation croisée : dans ce modèle, les Etats membres disposent de leurs propres marchés de capitaux et de leurs propres organismes de régulation, mais les cotations entre les Etats membres ou d’une sous-région donnée sont encouragées. En d’autres termes, il est possible de mettre en place un marché régional des capitaux avec plusieurs organismes de régulation et bourses des valeurs, en favorisant les introductions en bourse hors des frontières nationales et la cotation simultanée de titres sur toutes les bourses. Grâce à la cotation croisée, les investisseurs pourraient mobiliser des ressources en dehors de leur pays de résidence.

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Echanges transfrontaliers : ce modèle diffère de la cotation croisée en ce qu’il permet de négocier des produits financiers d'une sous-région dans l'autre. Cette approche, qui est la méthode la plus rapide d’intégration, ouvre aux investisseurs l’accès à d’autres marchés financiers par le biais de leurs intermédiaires locaux, lesquels sont en relation avec leurs homologues des autres pays de la sous-région. Cette méthode permet notamment de diversifier les portefeuilles d’investissement dans un marché plus large, d’augmenter les liquidités, de réduire les coûts de transactions et de favoriser la bonne gouvernance des entreprises grâce à la concurrence. Toutefois, cela n’est possible que lorsque les législations nationales le permettent et que le climat des affaires favorise une accélération du développement du commerce intra-régional.

Eu égard à ce qui précède, il apparaît impérieux qu'un choix soit effectué au niveau politique en termes de modèle d'intégration, ce qui aurait l'avantage de clarifier le débat et de situer toutes les parties sur la nature des réformes à entreprendre. Toutefois, à l'analyse, il conviendrait que l'intégration des marchés de capitaux s'inscrive dans une dynamique, c'est-à-dire, une intégration par étape, passant d'abord par l'approfondissement de chaque marché sous-régional, puis la création d'interconnexions entre les places boursières de l'UEMOA et de la CEMAC ainsi que la promotion de l'accès des investisseurs et émetteurs comoriens à ces deux marchés. A terme, il pourrait être mis en place une plateforme unique.

4.1.2 Le rapprochement des deux places financières de la CEMAC La création du marché financier est une volonté des autorités politiques avec l’ambition de renforcer le système système financier de la CEMAC, confronté à une une crise bancaire bancaire dans les années 80. La volonté des plus hautes autorités politiques politiques était alors de promouvoi promouvoirr les investissements par la collecte des ressources longues. Dans cette logique, il apparaît clair que l’intégration du marché financier de l’Afrique Centrale avec ceux de la Zone franc ne pourra se faire que si les deux marchés financiers de la CEMAC sont préalablement intégrés.

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Cette question du rapprochement des marchés financiers de l’Afrique Centrale est en cours d'examen par un comité ad hoc mis en place par le Comité ministériel de l'UMAC.

4.2 Réformes réglementaires L'harmonisation des réglementations de la CEMAC et de l'UEMOA pourrait être recherchée dans les domaines susceptibles d'entraver la pleine opérationnalité de l'intégration envisagée. Cette orientation requiert que les réglementations actuellement en vigueur de part et d'autre soient mises en harmonie, complétées ou renforcées, au besoin, par des dispositions contribuant à l'atteinte de cet objectif (notamment garantie des titres publics, rachat des titres publics par leurs émetteurs, défiscalisation). En outre, l'admissibilité aux guichets de refinancement et la mise en pension des titres publics d'une zone dans l'autre, pourraient être des pistes de réflexion à explorer, de même que la levée des restrictions à la libre circulation des biens, des services et des capitaux, l’harmonisation des règles financières, des réglementations et procédures fiscales des différents pays membres. Par ailleurs, la stratégie d'intégration des marchés des capitaux des pays de la Zone franc devrait tenir compte de la spécificité des Comores et des moyens de l'intégrer dans le processus en cours.

4.3 Renforcement des infrastructures de marché Pour une intégration réussie au niveau des infrastructures de marché, il faudrait : - des bourses de valeurs interconnectées avec un carnet d’ordres unique par valeur ; - des dépositaires centraux interconnectés pour assurer une bonne circulation des titres en mode dématérialisé ; - des systèmes RTGS interconnectés pour assurer l’irrévocabilité des règlements et la fluidité des échanges espèces d’une place à l’autre. Toutefois, ces interconnexions qui faciliteraient les cotations croisées, devraient faire au préalable l'objet d'accords formels entre les deux Banques Centrales (BCEAO et BEAC) et les deux places boursières. Par ailleurs, il conviendrait que les systèmes d'information des deux marchés soient mis à niveau. Le processus de renforcement de l'automatisation devrait être poursuivi. En effet, alors que la BRVM gère des titres dématérialisés depuis le démarrage de ses activités en 1998 et est passée à la cotation en continu depuis 2013, dans la CEMAC, la cotation est au fixing et le processus de dématérialisation vient d'être engagé tant pour la BVMAC que pour la DSX.

4.4 Mesures administratives 4.4.1 L'éducation financière des populations Au-delà des campagnes d'information et de sensibilisation sporadiques organisées par les acteurs des marchés, il s'avère important que les Etats mènent des actions plus vigoureuses qui s'inscrivent dans la durée, visant le développement de la culture financière, notamment boursière, tels que l’introduction au niveau des universités de matières relatives au marché des capitaux.

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4.4.2 La prise de mesures incitatives En vue de l'approfondissement des marchés, notamment à travers l'augmentation du nombre de titres cotés, des actions pourraient être engagées par les autorités politiques afin d’inciter les entreprises publiques à ouvrir leur capital par la voie du marché (privatisation), ce qui aura pour avantage de favoriser l’actionnariat populaire. Dans le même ordre d'idées, il serait judicieux de mettre fin aux pratiques monopolistiques au profit de certaines entreprises privées qui refusent d'ouvrir leur capital.

4.4.3 Autres mesures L’intégration financière s’inscrit dans un ensemble plus global. Une convergence de l’environnement des affaires ainsi que de politiques économiques est de nature à inciter l’investissement. Les marchés des capitaux doivent être soutenus par de solides mécanismes juridiques, réglementaires et de contrôle ainsi qu’une bonne gouvernance économique et d’entreprise et le respect des droits de propriété.

4.5 Actions relevant de la compétence des banques centrales et celles liées à la stabilité financière 4.5.1 Rôle des banques centrales L'intégration des marchés de capitaux requiert un minimum de coordination en matière de politique monétaire, en ce sens qu'elle touche à des domaines réservés des Autorités monétaires. L'optimisation de cette intégration suppose que soient également coordonnées les questions de paiement (les systèmes de paiement de masse, la compensation interbancaire, les systèmes monétiques) et de contrôle des changes sur les opérations financières. Les banques centrales jouent un rôle clé dans le développement des marchés obligataires locaux. En effet, les marchés obligataires nationaux soutiennent l'économie et le système financier de plusieurs façons. Les obligations souveraines servent de référence en matière de rendement et offrent des sûretés de qualité pour les transactions financières. En conséquence, la coordination entre la gestion de la dette et la politique monétaire est une question importante.

4.5.2 Actions liées à la stabilité financière La crise financière internationale internationale de 2007-2008 a mis en exergue l'importance de la stabilité financière dans le développement économique et financier. La réussite de l'intégration des marchés de capitaux dans la Zone franc nécessite que chacune des juridictions membres garantisse un financement harmonieux de son économie, en assurant un fonctionnement, sans perturbation majeure, des marchés de capitaux. La solidité des intermédiaires financiers et la sûreté des infrastructures de paiement sont des éléments essentiels de la stratégie à mettre en œuvre. A cet égard, le renforcement de la stabilité financière pourrait passer par : - la mise en place d'un cadre harmonisé de politique macroprudentielle ; - l'élaboration des cartographies des risques ;

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- le renforcement du cadre et des instruments de surveillance microprudentielle et macroprudentielle. A long terme, l'intégration des marchés de capitaux dans la Zone franc devrait offrir de nouvelles perspectives pour le développement et l'inclusion des systèmes financiers de ses Etats membres. Cependant, elle pourrait également s'accompagner de l'émergence de nouveaux risques de nature systémique auxquels les Autorités compétentes devraient faire face. Dans ces conditions, les Autorités microprudentielles et macroprudentielles devront actualiser leurs cartographies des risques du système financier. En outre, il importe qu’une priorité soit accordée à la mise en conformité des cadres réglementaires avec les normes internationales. Dans l'ensemble, l'intégration des marchés de capitaux n'est pas irréalisable. Il est certes important que la volonté politique des Etats accompagne les réformes à entreprendre, mais il y a lieu de souligner que l'intégration requiert un un environnement socio-politique socio-politique stable, un cadre macroéconomique sain et un climat des affaires favorable, pour être véritablement porteuse de croissance.

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V RECOMMANDATIONS POUR L'APPROFONDISSEMENT DE L'INTEGRATION DES MARCHES DE CAPITAUX EN ZONE FRANC Au regard des développements qui précèdent, les principales recommandations pour l'intégration des marchés de capitaux en Zone franc pourraient s'articuler autour des axes ci-après : - rapprochement des deux places boursières de la CEMAC ; - renforcement des capacités des Régulateurs ; - harmonisation de la réglementation réglementation sur les les marchés de capitaux capitaux des deux zones ; - harmonisation de la réglementation financière extérieure ; - développement de plateformes de diffusion des informations financières ; - interconnexion des infrastructures de marché ; - harmonisation de la fiscalité sur les valeurs mobilières ; - mise en place d'un passeport unique Zone franc pour les intervenants commerciaux sur les marchés ; - rapprochement des bourses des différentes zones, à l'instar de Euronext en Europe.

Point 1 : Rapprochement des deux places boursières de la CEMAC i) Objectifs Il s'agit de mettre fin à la coexistence de deux bourses dans la CEMAC.

ii) Diligences à accomplir Un médiateur devrait être désigné pour des négociations, avec un calendrier de rapprochement ayant l'aval des Autorités politiques de la CEMAC. Il est souhaitable que ce rapprochement aboutisse à la fusion des deux bourses.

iii) Structures responsables Le Comité ministériel de l'UMAC a créé, par Résolution n°003 du 25 avril 2014, un Comité de pilotage chargé de la mise en œuvre de la recommandation des Chefs d'Etat de la CEMAC visant à mettre fin à la coexistence des deux marchés.

Point 2 : Renforcement des capacités des Régulateurs i) Objectifs Il s'agit de renforcer les moyens des Régulateurs, afin qu'ils soient à même d'assumer des responsabilités élargies en matière de surveillance des marchés.

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ii) Diligences à accomplir Les organes de régulation devraient se doter de moyens adaptés à la réalisation de leurs missions.

iii) Structures responsables Les autorités de régulation devraient être mandatées à cet effet.

Point 3 : Harmonisation de la réglementation sur les marchés de capitaux des différentes Zones i) Objectifs Il s'agit d'harmoniser les textes fondateurs des deux marchés (CEMAC et UEMOA).

ii) Diligences à accomplir Les écarts entre les textes notamment en termes d'organisation et d'opération doivent être mis en exergue avec les meilleures propositions de reformulation, pour éviter les conflits entre lesdits textes.

iii) Structures responsables Les acteurs des deux marchés, notamment les régulateurs, pourraient être chargés de cette tâche, en relation avec les opérationnels.

Point 4 : Harmonisation de la réglementation financière extérieure i) Objectifs Il s'agit de supprimer les barrières à la mobilité des capitaux.

ii) Diligences à accomplir L'intégration entre les deux Unions est limitée, dans la mesure où il existe un contrôle des changes sur les opérations financières et il n'existe plus de dispositions dérogatoires du contrôle des changes pour les échanges intra Zone franc. Les écarts entre les deux textes doivent être identifiés avec des propositions de formulations appropriées.

iii) Structures responsables Les deux banques centrales pourraient être chargées de cette tâche.

Point 5 : Développement des plateformes de diffusion des informations financières i) Objectifs Assurer la disponibilité, la fiabilité et l'accessibilité de l'information comptable et financière sur les places financières.

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ii) Diligences à accomplir La CEMAC et l'UEMOA devraient se doter de plateformes de diffusion des informations financières aux meilleurs standards internationaux.

iii) Structures responsables Les banques centrales et les bourses sont chargées de la mise en œuvre de cette action.

Point 6 : Interconnexion des infrastructures de marché i) Objectifs Il s'agit d'assurer l'interconnexion des infrastructures financières, de sorte à faciliter les échanges et les opérations croisées entre les deux places financières.

ii) Diligences à accomplir Un appel d'offres international sera lancé pour choisir une société de notoriété pour évaluer les modalités (y compris les coûts) d'interconnexion des bourses, des dépositaires centraux et des systèmes de paiement RTGS. Des travaux à effectuer devraient être planifiés de manière à permettre à toutes les parties impliquées d'effectuer les investissements nécessaires.

iii) Structures responsables Les deux banques centrales, les entreprises de marché (bourses dépositaires) et les autorités de régulation des marchés seraient chargées de définir les termes de référence des travaux à effectuer et de faire procéder au choix de la société concernée.

Point 7 : Harmonisation de la fiscalité sur les valeurs mobilières i) Objectifs Il s'agit de mettre en place une fiscalité harmonisée sur les valeurs mobilières dans les deux Unions et d’assurer son application et sa vulgarisation.

ii) Diligences à accomplir Il conviendrait de veiller à ce qu'il n'y ait pas de systèmes de double imposition dans les Etats membres, qui sont de nature à décourager les investisseurs et à freiner par conséquent le développement du marché. Les dispositions fiscales arrêtées devraient être suffisamment diffusées pour être connues des investisseu investisseurs. rs.

iii) Structures responsables Les Etats membres et les organes de régulation sont chargés de mettre en œuvre cette action.

Point 8 : Mise en place d'un passeport unique Zone franc pour les intervenants commerciaux sur les marchés i) Objectifs Une fois autorisés, les intervenants commerciaux devraient pouvoir effectuer des transactions sur les deux places financières.

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ii) Diligences à accomplir Il s'agit d'harmoniser la réglementation, notamment les procédures d'habilitation des intervenants commerciaux sur les marchés de capitaux, de sorte à offrir l'unicité d'autorisation (un passeport unique) à ces intervenants, qui opéreraient indifféremment sur les places financières pour rapprocher émetteurs et investisseurs, comme s'il s'agissait d'un seul marché.

iii) Structures responsables Les autorités des places financières de la CEMAC et de l'UEMOA pourraient en être chargées.

Point 9 : Rapprochement des bourses des différentes zones i) Objectifs Il s'agit de rapprocher les bourses, à l'instar de EURONEXT en Europe.

ii) Diligences à accomplir Si les places financières de la CEMAC et de l'UEMOA étaient interconnectées, il serait possible d'envisager des opérations opérations simultanées sur les deux bourses. bourses. Les acteurs des deux marchés doivent être sensibilisés et comprendre les gains pouvant résulter de ce rapprochement. Une politique de communication doit être conçue à cet effet pour la bonne information de tout opérateur économique quel que soit son lieu ou pays de résidence.

iii) Structures responsables Les bourses et les organes de régulation des deux Unions pourraient être chargés de la réalisation de cette action.

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CONCLUSION Le développement des marchés financiers joue un rôle décisif dans la mobilisation de l'épargne et le financement de la croissance économiqu économique. e. Les marchés de la la Zone Zone franc franc étant de taille modeste, leur consolidation par le biais d'une plus grande intégration pourrait constituer un puissant vecteur de développemen développementt économique. En effet, les multiples gains attendus de l'intégration, principalement : (i) la réduction des coûts des transactions, (ii) la réalisation d'économies d'échelle en matière d'infrastructures financières, (iii) le renforcement de la liquidité du marché par la mobilisation tant des ressources internes qu'externes destinées au financement des activités économiques, (iv) l'élargissement de la gamme d'instruments financiers et (v) la possibilité de promouvoir des projets d'investissement de taille plus importante, notamment des projets régionaux de développement, sont des opportunités à saisir. Cependant, il ressort des analyses qui précèdent que les marchés de la Zone franc présentent encore des marges importantes de développement en vue de constituer une véritable alternative au financement bancaire. Ces marchés sont caractérisés par leur manque de profondeur, profondeur, de liquidité, liquidité, de taille taille critique, critique, leur leur faible faible rendement et leurs insuffisances en matière d'infrastructures, toutes choses qui contribuent à réduire leur attractivité auprès des investisseurs potentiels. Par ailleurs, l'omniprésence des Etats à travers des émissions de titres de dette publique (bons et obligations du Trésor) de montants relativement élevés pourrait se traduire par l'éviction du secteur privé. Cependant, les marchés de la Zone franc étant de taille modeste, leur consolidation par le biais d'une plus grande intégration pourrait constituer un puissant vecteur de développement économique. L'intégration des marchés de capitaux n'est pas une fin en soi. Son efficacité est fonction de sa capacité à surmonter les nombreux obstacles à travers : - des réformes réglementaires ; - une mise à niveau des systèmes (infrastructures financières, financières, systèmes d'information et comptables) ; - un minimum de coordination en matière de politique monétaire et de stabilité financière. Cette intégration va également de pair avec un environnement socio-politique stable, un cadre macroéconomique sain et un climat d'affaires propice, le tout soutenu par une volonté politique favorable au modèle d'intégration choisi. De ce point de vue, il apparaît que la Zone franc doit relever d'importants défis pour réussir l'intégration des marchés de capitaux.

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