prueba2. 1sem2010

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN Nombre: PRUEBA Nº 2 FINANZAS I EAA - 220A

Semestre: 1/10 Puntaje: 80 puntos Tiempo: 85 minutos

Profs.: Hernán Arellano S. Ignacio Rodríguez Ll. Ayuds.: María Eugenia Allende P. Juan Pablo Altamirano C. Camila Guzmán N. Juan Ignacio Junco S. Ignacio Ossandón R.

Instrucciones Generales para Todas las Evaluaciones del Semestre: • Los Ayudantes del ramo NO están autorizados para responder preguntas durante la evaluación. Si usted tiene alguna duda respecto del enunciado de la evaluación, como una manera de seguir adelante con su respuesta, usted debe dejar expresa y claramente indicado en su hoja de respuesta lo que ha supuesto para resolver dicha duda de interpretación del enunciado. Posteriormente, en la corrección, el Profesor analizará si el supuesto que usted ha hecho era en realidad necesario y lo adecuado del mismo. Si en realidad el supuesto era necesario, la respuesta se evaluará en función de dicho supuesto. • Antes de comenzar a responder la evaluación, debe poner su nombre completo en cada una de las hojas recibidas. • Al comenzar a responder un Tema, debe hacerlo en una nueva hoja (separada de las anteriores). • Durante la evaluación no debe usar otras hojas que no sean las que usted ha recibido del Profesor. Si el Profesor lo estima conveniente, autorizará el uso de alguna hoja extra; en este caso esta hoja también debe ser identificada con el nombre del alumno antes de comenzar a ser usada. • No debe descorchetear lo que se le ha entregado corcheteado (enunciado ni set de hojas de respuestas). • No está permitido el uso de calculadoras que permitan almacenar textos (alfanuméricas). El cumplimiento de esta regla es de absoluta responsabilidad del alumno. Se entenderá que quien no la respeta, no cumple con las normas éticas de la Universidad. • Los teléfonos celulares deben estar apagados durante la evaluación. • La sospecha de copia por parte del profesor y/o los ayudantes, durante la evaluación o en su corrección posterior, tiene como sanción mínima una nota 1.0 en la evaluación y un informe a la Dirección de la Escuela.

2 TEMA I (20 puntos; 5 ptos. cada letra) Responda las preguntas que se le formulan a continuación en el espacio señalado en las hojas de respuesta. a) Una de las ventajas que tiene el uso del principio de igualdad es que las empresas pueden estabilizar sus flujos de caja operacionales lo cual se traduce en un menor riesgo para sus accionistas. Comente esta aseveración señalando las razones por las cuales Ud. está de acuerdo o en descuerdo con ella. b) El uso de valores esperados para calcular los flujos de caja de un proyecto, generalmente conduce a una sobreestimación del verdadero valor presente neto que tendrá dicho proyecto cuando existen opciones reales, tales como la posibilidad de ampliar o abandonar el proyecto. Comente esta aseveración señalando las razones por las cuales Ud. está de acuerdo o en descuerdo con ella. EX-DFC-09 c) El modelo de Miller y Orr recomienda que una empresa mantenga un saldo igual a cero en caja cuando los flujos de caja de una empresa son completamente predecibles. ¿Cómo se explica entonces, que empresas que tienen una gran estabilidad en sus flujos de caja, decidan utilizar un límite inferior sustancialmente mayor que cero en la administración de su efectivo? Explique. d) Uno de los indicadores financieros que se utilizan para evaluar proyectos es el llamado IVAN. Este índice se define como: C3-A220-107 IVAN = donde:

VAN I.I

VAN = valor presente neto del proyecto. I.I = inversión inicial del proyecto (en valor absoluto).

A usted se le pide señalar cuál debiera ser la regla de decisión que debiera seguir una persona que utiliza este indicador para aceptar o rechazar proyectos de inversión. Adicionalmente, Ud. debe señalar en qué casos podría fallar este indicador ilustrando su respuesta con un ejemplo numérico. TEMA II (16 puntos) La empresa KPC es una distribuidora que utiliza los modelos de Miller y Orr y lote económico de compra (LEC) para la administración del efectivo e inventarios respectivamente. KPC comercializa un solo producto que adquiere a un proveedor con un costo unitario de $1.000. Las ventas de la empresa son muy estables durante el año y ascienden a 20 unidades diarias. Cada vez que la empresa ordena al proveedor incurre en un costo fijo de $225 y la mercadería adquirida al proveedor se demora una semana (7 días) en llegar a las bodegas de KPC. El costo de mantener una unidad en inventario está compuesto por 2 partidas: un costo de administración variable de $28 anuales por unidad mantenida en inventario y un costo de oportunidad correspondiente al 7,2% anual sobre el monto en pesos mantenido en inventario. Los flujos de caja diarios de la empresa son volátiles razón por la cual KPC tiene como política nunca bajar de los $100.000 de saldo en caja. Cada vez que dicho saldo llega a este límite, la empresa vende en el mercado valores negociables para alcanzar el nivel de caja deseable de acuerdo con el Modelo de Miller y Orr. El costo fijo de vender / comprar valores negociables es de $112.500 en cada oportunidad y el costo de oportunidad es un 7,2% anual simple. Al 31/12/09, el saldo en caja de la empresa era de $400.000 y estaba $63.000 por debajo del nivel deseable sugerido por el modelo de Miller y Orr. Suponiendo que 1 año = 360 días y que no hay impuestos, a Ud. se le pide responder las preguntas que se le formulan a continuación, justificando claramente sus respuestas:

3 a) (5 ptos.) ¿Cuántas veces al año debiera KPC ordenar mercadería al proveedor? ¿Cuál es el costo anual de esta política de inventarios? b) (5 ptos.) Suponga que el proveedor decide otorgar a KPC un descuento del 50% sobre el costo unitario de la mercadería, siempre y cuando la empresa solicite un mínimo de 200 unidades en cada orden. ¿Le conviene a la empresa ordenar 200 unidades al proveedor si su objetivo es minimizar los costos asociados con la política de inventarios? Justifique numéricamente. c) (6 ptos.) Al comenzar el año 2009 (1/1/2009) KPC tenía un saldo en caja igual al nivel deseable obtenido de acuerdo con el modelo de Miller y Orr. Sin embargo, al comenzar el segundo semestre del año 2009, se produjo un brusco aumento en la volatilidad de los flujos de caja diarios, que se tradujo en un aumento de 33,1% en la desviación estándar de los flujos de caja diarios de KPC, respecto de la desviación estándar que prevaleció el primer semestre del 2009. Frente a este cambio en la volatilidad, KPC ajustó inmediatamente el límite superior y el nivel deseable en caja de acuerdo con el Modelo de Miller y Orr. Si este cambio en la desviación estándar de los flujos de caja diarios fue la única modificación que se observó en los parámetros del Modelo de Miller y Orr durante el año 2009, ¿Cuál era el saldo en caja que tenía KPC el 1/1/2009? TEMA III (14 puntos) Almacenes “El Garrote” utiliza el modelo de Sartoris y Hill para la administración de sus cuentas por cobrar, obteniendo en la actualidad un valor actual neto diario (VAN) igual a $7.227. Las ventas de la empresa son parejas durante el año y la política de Almacenes “El Garrote” es vender al público con un recargo del 20% sobre su costo de adquisición. Los proveedores de la empresa la abastecen instantáneamente una vez que ésta les ha enviado una orden de compra por correo electrónico y Almacenes “El Garrote” les paga en un plazo promedio de 60 días después que la mercadería llega a los locales de la compañía. El 40% de las ventas de la empresa se realiza al contado con un descuento del 5% sobre el precio de venta, y el 60% restante es pagado por los clientes a través de tarjetas de crédito bancarias. Al término del día 30 de cada mes, Almacenes “El Garrote” recibe de los bancos el pago de todas las compras que han efectuado sus clientes a través de tarjetas de crédito. Si bien no hay incobrables en este tipo de ventas, porque el riesgo de crédito lo asumen los bancos, estos le cobran a la compañía una comisión del 2% por concepto de administración, de manera que Almacenes “El Garrote” sólo recibe un 98% del monto mensual facturado a través de tarjetas de crédito. La rotación de las existencias de Almacenes “El Garrote” es de 72 veces al año (período promedio de permanencia de 5 días). Suponiendo que el costo de oportunidad relevante es 0,51% diario, que 1 año tiene 360 días (meses de 30 días) y que las compras y ventas Almacenes “El Garrote” se producen en forma pareja durante el año: a) (8 ptos.) Calcule el stock promedio de cuentas por cobrar, existencias y cuentas por pagar que mantendrá Almacenes “El Garrote”. Trabaje con cifras diarias y muestre todos los cálculos pertinentes. b) (6 ptos.) Almacenes “El Garrote” quiere cambiar algunas condiciones en su modelo de negocio y está evaluando dos opciones mutuamente excluyentes entre sí: b1) Negociar un aumento en el período promedio de pago a sus proveedores desde los actuales 60 días a 70 días. Se cree que esta medida no tendrá impacto alguno en las ventas ni en los costos de adquisición de la mercadería. b2) Cobrar a los bancos las compras efectuadas a través de tarjetas de crédito cada 10 días en vez de los actuales 30 días. Los bancos estarían dispuestos a aceptar esta medida, siempre que Almacenes “El Garrote” les pague una comisión de administración del 4% (versus el actual 2%) en cada oportunidad. ¿Cuál de las dos medidas le recomendaría Ud. a Almacenes “El Garrote”? Justifique numéricamente y trabaje con cifras diarias.

4 TEMA IV (20 puntos)

EX – DFC - 09

Teté Chichí, audaz empresaria nacional, está evaluando la posibilidad de ofrecer un exclusivo servicio de canapés de pollo y huevo-mayo para recepciones diplomáticas. La nueva línea de negocio sería explotada dentro de LIGHT S.A., una de sus empresas dedicadas al rubro, que cuenta con enormes utilidades anuales. La inversión inicial consta de numerosas jugueras para realizar la mayonesa y utensilios varios, totalizando $210.000, que pueden ser depreciados en tres años linealmente y que poseen un valor residual contable de $30.000. Los costos de operación alcanzan a $10 por canapé, mientras que el precio de venta se ha fijado en $25. Las ventas estimadas alcanzarían a 5.000 canapés el primer año, 10.000 el segundo y 20.000 el tercer año. La inversión en capital de trabajo alcanzaría al 10% de las ventas proyectadas para el año (período) siguiente. Además, los costos fijos de operación alcanzarían a $50.000 anuales, 50% de los cuales corresponden a sueldos del personal que es necesario contratar para este proyecto, mientras que el otro 50% estarían explicados por las partidas de gastos de seguridad, limpieza y administración que LIGHT S.A. asigna a cada una de las áreas que posee la empresa. Estos gastos asignados no se verán incrementados por el desarrollo del nuevo proyecto. La Sra. Teté es muy inquieta por lo que estima que este proyecto la aburrirá en tres años más, procediendo a liquidarlo y vender todas las jugueras y utensilios a un precio de $20.000. La consultora CONZULMA S.A. ya hizo una evaluación del proyecto por lo que cobró $10.000 (que puede ser reconocido como gasto tributario el próximo año), pero la Sra. Teté, desconfiada por naturaleza, le encarga a Ud. hacer una nueva evaluación, por la cual LIGHT S.A. le pagará ahora la suma de $20.000, que será reconocida como gasto tributario de la empresa sólo a fines del segundo año. Si la tasa de costo de oportunidad de LIGHT S.A. es de 10% y la tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, evalúe el proyecto de los canapés. Suponga que no hay inflación y que todos los flujos se producen a fines de cada año. Muestre sus cálculos.

5

Este tema debe ser respondido sólo por los alumnos del Profesor Hernán Arellano TEMA V (10 puntos; 2,5 ptos. cada letra) a) En base al principio de igualdad, ¿qué implicancia financiera puede tener en una inmobiliaria que se financia con deuda, un excesivo retraso en la venta de departamentos ante un escenario de crisis económica? b) ¿Qué alternativas vimos en clase para valorar el flujo de largo plazo (o flujo terminal) de un proyecto o compañía? c) ¿Por qué puede generarse una beneficio en la incorporación de activos a un portfolio desde el punto de vista de riesgo y retorno esperado? d) ¿Qué es el beta en el modelo de CAPM? En un escenario de altos retornos esperados para el mercado accionario ¿qué retornos se esperarían para empresas con alto beta?

Este tema debe ser respondido sólo por los alumnos del Profesor Ignacio Rodríguez TEMA V (10 puntos)

C3-A220-06

Asmar es un astillero, con base de operaciones en Talcahuano, que se acaba de ganar un contrato para la reparación de una flota de barcos pesqueros que sufrió graves daños en el maremoto que azotó las costas de la zona centro - sur de Chile el pasado 27 de febrero de 2010. Se estima que la reparación de esta flota demandará a Asmar desembolsos de caja de US$ 25 millones al final de cada uno de los próximos dos años. Al término del tercer año, Asmar entregará la flota de barcos pesqueros y recibirá a cambio un pago único de US$ 65 millones. La Compañía Asmar tiene la opción de acelerar la reparación de la flota trabajando un turno extra. En tal caso, Asmar tendría que desembolsar US$ 55 millones dentro de un año, pero estaría en condiciones de entregar la flota de barcos pesqueros en dos años más (es decir, adelantaría la entrega de la flota en un año) recibiendo allí el precio convenido de US$ 65 millones. Utilizando el criterio de tasa interna de retorno (TIR), indique el rango de valores que debería tener el costo de oportunidad del capital (tasa de descuento) para que a la Compañía Asmar le conviniera acelerar la construcción del barco. Ayuda: 2

Trabaje en millones y recuerde que la fórmula de una ecuación de segundo grado del tipo: ax + bx + c = 0; tiene como soluciones:

 b  b 2  4ac X= 2a

6 PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACION CURSO: FINANZAS I – EAA – 220A FORMULARIO PARA LA PRUEBA N° 2 Semestre: 1/10

Profs. : Hernán Arellano S. Ignacio Rodríguez Ll.

Modelo del Lote Económico de Compra: Costo total = h ·

Q 2

D

+k·

Lote económico: Q* =

Q

+c·D

2xkxD h

Modelo de Miller y Orr: 1/ 3

 3  k  (σ) 2  - Saldo deseable o nivel de reordenamiento (con límite inferior = 0) =    4  i 

- Límite superior (con límite inferior = 0) = 3 x Saldo deseable (con límite inferior = 0). Estos resultados se desplazan hacia arriba en el monto del límite inferior cuando éste es mayor que cero.