Plain Vanilla'

 

‘Plain Vanilla’ (swaps)  Los intercambios o swaps ‘plain vanilla’ son instrumentos derivados que

se contratan fuera de mercado. En otras palabras, no son operados en un mercado de intercambio, sino que se hacen a medida de las respectivas contrapartes. Hay varios tipos de intercambios: intercambios de tipos de interés, intercambios de  de divisas divisas,, intercambios de materias primas, intercambios de valores e intercambios de riesgos crediticios. Sin embargo, el intercambio más realizado en el mercado extrabursatil (OTC) ( OTC) es el intercambio de tipos de interés, también conocido como intercambio o swap ‘plain vanilla’.  La cantidad de dólares movidos en el mercado OTC es de más de 400 billones de dólares, y de esta cantidad, las tres cuartas partes son debidas a intercambios de tipos de interés. La tabla a continuación muestra el desglose de divisas en los intercambios de tipos de interés a finales de 2006, el cual totalizó $292 billones.

El intercambio de tipos de interés plain vanilla swap es el tipo de intercambio más común. La forma en la l a que funciona es que entre dos partes hay un intercambio de flujos de intereses de efectivo, ya que las partes intercambian un préstamo de tipo fijo f ijo por uno de tipo variable. Las partes no contactan directamente, sino que q ue existe un intermediario, generalmente un banco. De hecho, cada parte realiza un intercambio de tipos de interés fijo por variable con el intermediario, y el intermediario consigue un margen (spread) con la transacción. transacc ión. Un intercambio puede oscilar de un período de dos años a uno de quince

 

años. La razón por la que las partes realizan un intercambio de tipos de interés es para beneficiarse de las ventajas comparativas que cada parte tiene en su mercado respectivo. Por ejemplo, una empresa americana podría tener una ventaja comparativa en tipos fijos en dólares pero necesitan pedir prestados euros a tipo de interés variable. Para poder  hacer esto, necesitan encontrar una contraparte que tenga una ventaja comparativa en el mercado en euros en tipo ti po variable. Dado que podría ser casi imposible encontrar tal contraparte, normalmente utilizan un banco como intermediario para buscar la contraparte perfecta. El banco no sólo encontrará la parte, sino que realizará re alizará un contrato de intercambio con ambas partes para ganar un margen. Por ejemplo, la empresa XYZ hace una serie s erie de pagos de interés a la empresa ABC basados en un tipo de interés variable del LIBOR más 50 puntos básicos. La empresa ABC a cambio hace una serie de pagos de intereses basados en un tipo fijo del 7.65%. Estos pagos se calculan en base a la cantidad teórica del préstamo. Sin embargo, la cantidad teórica nunca cambia de manos. El primer tipo se conoce como flotante o variable, se establece al comienzo de .cada período como de intereses al tipo deporque referencia que es invariable,  invariable,  LIBOR LIBOR. En realidad, puedes ver en la gráfica, el tipo recibido por la empresa ABC y la empresa XYZ es más bajo debido debido a que el banco intermediario está llevándose su margen.

 

El CAPM, un Modelo de Valoración de Activos Financieros El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset  Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En la concepción de este modelo trabajaron en forma simultánea, pero separadamente, tres economistas principales: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyas investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas entre 1964 y 1966. La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos financieros. Todos habían sido influenciados por la Teoría del Portafolio de Harry Markowitz, publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo. La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas áreas, como por ejemplo: industria, construcción, tecnologías, recursos naturales, I+D, salud, etc. A esto Markowitz lo llamó cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio, estaría mejor preparado para enfrentar los riesgos. El CAPM dio un paso más adelante al buscar la maximización del retorno de cada acción y obtener con ello un portafolio aún más rentable. Sobre el Modelo CAPM hablamos hoy en nuestros Conceptos de Economía. El modelo de portafolio de Markowitz fue profundizado y enriquecido por los trabajos de Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk, 1964; Lintner: The Valuation of Risk Assets and the Selection of  Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, 1965; y Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, 1965; y Mossin: Equiibrium in a Capital Asset Market, 1966. Cabe destacar que Jack Treynor escribió en 1961 un trabajo bastante pionero: Toward a Theory of the Market Value of Risky Assets, pero que no alcanzó a publicar. Sharpe, sin embargo, reconoce en su obra que tomó conocimiento del trabajo de Treynor. Por este importante aporte para el desarrollo de la economía financiera, William Sharpe recibió el Premio Nobel de Economía (en conjunto con Harry Markowitz y Merton Miller) el año 1990. El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir el riesgo de un activo separándolos en riesgo sistemático y riesgo no sistemático. El riesgo sistematico se refiere a la incertidumbre económica general, al entorno, a lo exógeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemático, en cambio, es un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir es nuestro propio riesgo. La Teoría del (o Teoría de Cartera) de Markowitz, los Esta beneficios de Portafolio la diversificación y formuló la linea del Mercadoestableció de Capitales.

 

linea tiene pendiente positiva por la relación directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento). El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo individual está siempre por debajo de la linea del mercado de capitales (área sombreada de la gráfica). Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la diversificación de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia, aunque el retorno de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel óptimo. Ese es el vacío que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio más rentable. Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del área de Markowitz (linea azul) y maximiza en la tangente a la línea del mercado de capitales (linea roja). Por eso que el CAPM permite construir el portafolio más óptimo al determinar el porcentaje exacto de inversión en cada uno de los activos. Para determinar la fórmula precisa, debe encontrar la relación lineal entre los retornos de la acción A y el retorno que se habría obtenido si se hubiese invertido en el portafolio óptimo de mercado. Para ello introduce el parámetro Beta (β), un índice de componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central de este modelo. Para la construcción del Modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos: * los inversionistas son personas aversas al riesgo * los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad asociada para conformar sus portafolio * No existen fricciones o fallas en el mercado * Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden endeudarse o colocar fondos * No existe asimetría de la información y los inversionistas son racionales, lo cual no implica que todos los inversionistas tienen la mismas conclusiones acerca de los retornos esperados y de las desviaciones estándar de los portafolios factibles. Estos supuestos estaban presentes en los tres autores desde que elaboraron el modelo en los años 60. Con el tiempo, algunos de estos supuestos (3 y 5, especialmente) se consideraron irrelevantes. El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. En el equilibrio, si está agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada, será capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la linea roja, conocida como la Linea del Mercado de Capitales. Al igual que en el modelo de Markowitz, a medida que el inversionista corre mayor riesgo (desplazamiento hacia la derecha) obtiene un mayor retorno esperado. El CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable, conocido como riesgo de mercado o riesgo sistémico, representado representad o por el símbolo de Beta (β), así como también el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo teóricamente libre de riesgo. De acuerdo a la gráfica: • E(ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.  i.   • βim es el Beta Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado) • E(rm − rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.  mercado.   • (rm) Rendimiento del mercado.  mercado.  • (rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.  riesgo.  Debemos tener presente que se trata de un Beta no apalancado, que supone que la empresa no tiene deuda en su de capital, debemos por lo tanto no se incorpora riesgo financiero, y en caso de estructura querer incorporarlo, determinar un Betael

 

Harry Markowitz 

editar]]  Selección de portafolio [editar Harry Markowitz publicó en 1952 un artículo titulado Portfolio Selection  en el  el Journal of Finance, Finance, en el que estudiaba el proceso de selección de un portafolio de inversión. De acuerdo con Markowitz, el proceso de selección de un portafolio consta de dos etapas. La primera comienza con la observación y la experiencia, y termina con las expectativas del comportamiento futuro de los valores. La segunda etapa comienza con las expectativas y finaliza con la selección del portafolio. El artículo de Markowitz se ocupa de estudiar la segunda parte del proceso de la selección de un portafolio. De esta teoría se deriva la  la Frontera de eficiencia de Markowitz Markowitz  que es el conjunto de carteras que obtienen el retorno esperado más alto para un determinado nivel de riesgo asumido. Ambos conceptos fueron fundamentales para el desarrollo del Modelo de fijación de precios de activos de Capital, en inglés  inglés Capital Asset Pricing Model  Model o CAPM. VIDEO: Cómo armar un portafolio según Markowitz (fórmulas y Excel))[1]  Excel [1]