Os Ensaios de Warren Buffet

Os Ensaios de Warren Buffet

(The Essays of Warren Buffet) Lawrence Cunningham  (top)) $: INTRODUÇÃO  (top

Cunningham Cunningham é bem claro “ O objetivo e !u""ett com e#te# en#aio# é ier %ue o# &rinc'&io# a an(li#e "unamentali#ta) "ormulao# &or #eu# &ro"e##ore# !en *raham e Davi Do) aina evem guiar a# &r(tica# e inve#timento#+ ,# -. &(gina# introut/ria# e Cunningham #0o bem eluciativa#+ 1le é um grane com&ilaor o# &rinc'&io# e en#inamento# e !u""ett+ 1#te é) &o##ivelmente) o melhor te2to %ue voc3 &oer( i#&or &ara &re#entear um amigo como uma introu40o a cate%ue#e e !u""ett+ Caa uma a# cinco #e45e# e#te livro contém uma introu40o com&lementaa &or cita45e# relevante#+ 1#ta# #e45e# #0o: I+6 *overnan4a Cor&orativa) II+6 7inan4a# Cor&orativa# e Inve#timento#) III+6 ,45e# Orin(ria#) I8+6 7u#5e# e ,%ui#i45e#) e 8+6 Contabiliae e Tributa40o+ O# re#ultao# agregao# &or !u""ett urante a #ua carreira #0o a%ui a&re#entao#) a&re#entao#) algo %ue ele ele n0o n0o i#cut i#cutiri iria a nece## nece##ari ariam ament ente e em #eu# #eu# encon encontro tro## anuai# anuai#++ , ob#er ob#erva4 va40o 0o mai# mai# im&ortante é %ue) e#e %ue a##umiu a !er9#hire atha;a)?@ &ara o im&re##ionante valor e $-A+AAA Bem .>>6+ I#to e%uivale a uma ta2a com&o#ta e cre#cimento e -) E ao ano+  (top)) $: =RFGO*O (top

 ,%ui !u""ett ei2a ua# coi#a# bem clara#+ , &rimeira é %ue o# acioni#ta#) &rinci&almente &rinci&almente o# a !er9#hire) go#tam e ouvir a# noviae# iretamente o C1O+ Harren e#creve #eu# relat/rio# anuai# a &r/&rio &unho+ , eguna é %ue maneira com a %ual a !er9#hire "a o #eu comunica comunicao o ao# acioni#ta acioni#ta## atrai) atrai) &rimori &rimorialme almente) nte) inve#tio inve#tiore# re# e longoJ& longoJ&rao rao++ , &ol'tica e n0o comentar re#ultao# trime#trai#) e e"etuar um coment(rio &ro"uno no# relat/rio# anuai# é um bom e2em&lo e##a &r(tica+ .

I+,+: =RINCK=IO D1 N1*FCIO =,R, =,R, =RO=RI1TLRIO =RO=RI1TL RIO

(top top))

 ,%ui #0o li#tao# li#tao# o# . &rinc'&io# &rinc'&io# %ue guiam guiam a !er9#hire atha;a>+ Me#mo traeno re#ultao# &o#itivo#) e#te n0o é o ti&o e inve#timento %ue é normalmente &raticao &ela !er9#hire V !u""ett e#creve com muito embara4o o neg/cio e emi##0o e  jun9 bon#+ !u""ett en2ergou na R[R um iamante bruto j( %ue ela tinha ca&aciae e cobrir #ua# obriga45e# e créito) coi#a %ue o mercao como um too n0o con#eguiria en2ergar+ Novamente) e#te é um ve'culo e inve#timento &ouco u#ual na !er9#hire) como ele me#mo e#creveu: “Wuano anali#amo# e#ta (rea) a maioria o# t'tulo# e bai2a graua40o aina #e &arece &ouco atraente+ , #itua40o em Hall treet em .>A era aina &ior o %ue imagin(vamo#: muito# neg/cio# im&ortante# e#tavam "erio# mortalmente+ Ma#) n/# iremo# continuar &rocurano &or o&ortuniae#) #e&arano o joio o trigo+ !u""ett também atribui a *raham a iéia e Margem e eguran4a como guia &ara e#colha e o&45e# e inve#timento e a ant'te#e %ue a inS#tria e jun9 bon# #eria man'aca+

II++: !OND D1 CU=OM d1RO

(top)

O# bon# e cu&om ero n0o &agam cu&om Bjuro#6 &eri/ico#) ao invé# i#to) ele# o&tam &elo &agamento total o# juro# na #ua maturiae+ !u""ett e#creve o mau u#o e#te# bon# &or Hall treet+ ,lgun# &oeriam ier %ue o# &roblema# cau#ao# &elo bon# e cu&om e#tariam relacionao# a #eguinte &érola e #abeoria: “No##o con#elho: Toa ve %ue um %ue um banco e inve#timento come4ar a "alar #obre 1!DIT V ou %ual%uer  outra "orma e e#trutura e ca&ital %ue n0o leve o# juro# em con#iera40o) tanto# o# &ago# como o# recebio# %ue) %uano combinao# com o# ga#to# e ca&ital gerem um "lu2o e cai2a l'%uio con"ort(vel) no##a #uge#t0o:"eche a #ua carteira+ ,nteriormente a e#ta &a##agem ele chamou o 1!DIT B1arning# !e"ore De&recation Intere#t an Ta2e#6 e

“abomina40o+ ,o# #eu# olho# o 1!DIT BNT+ J ou G,[ID,6 é um imbr/glio &ara ju#ti"icar  "inanceiramente a# a&o#ta# in#u#tent(vei# no# “ero+

II+I+: ,Ç1 =R171R1NCI,I (top) !u""ett) #obre a# &o#i45e# a !er9#hire em a45e# &re"erenciai#: “1m #uma) Charlie e eu achamo# %ue no##o# inve#timento# em a45e# &re"erenciai# evem &rouir retorno# um &ouco #u&eriore# a%uele# con#eguio# &ela maioria a# carteira# e ivieno# e n/# aina &oemo# ter uma &e%uena) mai# agra(vel &artici&a40o ne#ta# com&anhia# em %ue inve#timo#+ 1le cita aina etalhe# #obre um erro cometio com a# a45e# &re"erenciai# a U,ir) %ue "oram re#gataa# #omente &or interméio e uma cl(u#ula %ue &agava a !er9#hire uma multa #obre o# Sltimo# &agamento# e juro#+ Outra# &o#i45e# relevante# a !er9#hire em a45e# &re"erenciai# "oram a *illette) a alomon !rother#) e a Cham&ion Buma com&anhia e &routo# e &a&el6+

III+: ,Ç1 ORDINLRI, (top) !u""ett "ala #obre a# o#cila45e# man'acoJe&re##iva# o mercao: “No##o objetivo é bem mai# moe#to: n/# a&ena# tentamo# #er mero#o# %uano o# outro# #0o ganancio#o# e #ermo# ganancio#o# %uano o# outro# #0o mero#o#+ ,# m(# o&45e# e inve#timento) e"etuaa# &ela emo40o) a##ociaa# com cu#to# alto# e tran#a40o #/ jogam contra o# re#ultao# o inve#tior+

III+,+: O =RO!G1M, DO TR,DIN*: CUTO D, TR,N,Ç1  (top)  , !er9#hire "oi li#taa no Nf1 em .>+ O e#ejo e !u""ett com e#ta li#tagem era reuir  o# cu#to# e tran#a40o o# acioni#ta# a !er9#hire+ 1le n0o "e i#to com a e#&eran4a e aumentar o &re4o a# a45e# a !er9#hire+ 1le e#creve) “, li#tagem no Nf1 n0o everia inuir voc3 a com&rar ou vener ela #im&le#mente everia iminuir #eu# cu#to# na hora %ue voc3 ecii##e "aer) ou um ou outro+ !u""ett abomina o cu#to a# tran#a45e# ieno ele# #0o “ta2a40o &e#aa em cima o# &ro&riet(rio#+

III+!+: ,TR,INDO O TI=O C1RTO D1 IN81TIDOR

(top)

!u""ett e#&era %ue a# a45e# a !er9#hire #ejam venia# no mercao a um &re4o &r/2imo e #eu valor intr'n#eco) nem um &ouco a mai#) nem um &ouco a meno#+ “e) ao invé# i##o) a no##a a40o e#&elhar corretamente o #eu valor como neg/cio) no##o# acioni#ta# ter0o e volta um re#ultao &r/2imo ao# re#ultao# a em&re#a) no me#mo &er'oo+1+g+) o# acioni#ta# ir0o #aber one e#t0o &i#ano e #ua# e2&ectativa# &oer0o #er atenia#) embora nunca ultra&a##aa#+ 1le n0o incentiva a troca e acioni#ta#) “No##o objetivo é atrair acioni#ta# e longoJ&rao %ue) na hora a a%ui#i40o) n0o tenham %ual%uer e#tratégia ou &re4o alvo e vena) ma# %ue) ao contr(rio) &laneje "icar cono#co &ara #em&re+

III+C+: =OGKTIC, D1 DI8ID1NDO  (top) !u""ett cla##i"ica o# lucro# como “re#trito# e “irre#trito#+ O# lucro# “re#trito# &ertencem a%uele ti&o e com&anhia %ue nece##ita reinve#tir &e#aamente na #ua ba#e e ativo# &ara con#eguir manter #ua ca&aciae econPmica+ [( a# com&anhia# com lucro# “irre#trito# &oem o&tar entre ret3Jlo# &ara reinve#timento) ou rei#tribuiJlo# &ara o# acioni#ta# #ob a "orma e ivieno#+ =ara e#ta eci#0o !u""ett tem uma regra: “O# lucro# irre#trito# #omente evem #er retio# %uano houverem &er#&ectiva# rao(vei# V ba#eao em evi3ncia hi#t/rica ou) &or uma an(li#e racional o "uturo+ J =ara i#to) &ara caa /lar retio &ela cor&ora40o evem #er gerao# &elo meno# um /lar e valor e mercao &ara o#

acioni#ta#+

III+D+: D1DO!R,M1NTO D1 ,Ç1 1 O ,UM1NTO DO NM1RO D1 N1*FCIO (top) O e#obramento e a45e# B#toc9 #&lit6 n0o alteram a# caracter'#tica# ba#ai# a em&re#a+ =or e#ta ra0o) !u""ett n0o e#obra a# a45e# a !er9#hire+ 1le e#eja inve#tiore# e longoJ&rao racionai#) inve#tiore# %ue n0o #e #intam atra'o# &or uma atitue arbitr(ria como e#ta+ 1le e#creve: “N/# %ueremo# a%uele ti&o e inve#tior %ue &en#a em #i &r/&rio como o ono o neg/cio e inve#te em no##a com&anhia com a inten40o e &ermanecer  com ela &or um longo tem&o+ Wueremo# também a%uele# inve#tiore# %ue "o%uem o re#ultao a em&re#a e n0o o# &re4o# e mercao) continuano ne#ta linha: “e n/# e#obr(##emo# a a40o ou tom(##emo# outra# atitue# "ocano mai# no &re4o o &a&el o %ue no valor o neg/cio) e#tar'amo# atraino um novo ti&o e inve#tior in"erior ao# j( e2i#tente#+

III+1+: 1TR,T*I, O!R1 ,CIONIT, (top) O &re4o a# a45e# a !er9#hire tem cre#cio tanto no ecorrer o# ano# %ue algun# acioni#ta# acham i"'cil con#eguir &re#entear alguém com ela#) &rinci&almente &or %ue#t5e# "i#cai#+  &or e#ta nobre ra0o %ue e2i#tem v(rio# &eio# &or &arte o# acioni#ta# &ara o e#obramento e a45e#+ !u""ett eclina o &eio e) ao invé# i#to o"erece ne#ta #e40o alguma# alternativa# criativa# como "orma e &re#entear alguém com a a40o a !er9#hire+  ,# e#tratégia# n0o #0o &er"eita# teno aina alguma# im&lica45e# "i#cai#) ma# &oem ajuar+

III+7+: , R1C,=IT,GId,ÇÃO D, !1RYIR1

(top)

 ,&/# tentar re#olver o &roblema e como &re#entear alguém com a a40o a !er9#hire na #e40o anterior) a !er9#hire in#tituiu a# a45e# a Cla##e ! em .>>@+ =orém a inten40o n0o tinha naa haver com a #olu40o e#te &roblema) como o &r/&rio !u""ett e#creve: “Como j( hav'amo# comentao anteriormente) n/# "iemo# e#te lan4amento em re#&o#ta  &erigo#a cria40o e nova# uniae# %ue t3m #e autoJentitulao como ^o ti&o !er9#hire_+ Ne#te &roce##o) ele# &oeriam ter u#ao no##o &a##ao hi#t/rico) %ue muito &rovavelmente n0o #e re&etir() &ara convencer inve#tiore# ine2&eriente# e cobrar alta# ta2a# e comi##5e#+ =or  i#to) “!u""ett também &reviu %ue e#te# tru#te# iriam criar uma emana arti"icial &ela# a45e# a !er9#hire) oca#ionano uma enorme bolha %ue) com certea) e#a&ontariam v(rio# acioni#ta#+ ,# a45e# a Cla##e ! t3m .\A o# ireito# a# a45e# Cla##e , e .\-AA o ireito a voto+

I8: 7U1 1 ,WUIIÇ1 (top) !u""ett no# revela #eu &rimeiro erro como inve#tior: inve#tir em com&anhia# #im&le#mente &or%u3 e#tavam barata#+ 1le agora &rocura &or e2celente# neg/cio# a um bom &re4o) ao invé# o o&o#to+ 1#ta certamente n0o é a me#ma e#tratégia #eguia &or muito# C1O# com o# %uai# ele tem contato+ Muito# ele# #0o “#eento# &or a%ui#i45e# e) a&arentemente) aina acreitam na “hi#t/ria a carochinha em %ue a &rince#a beija o #a&o e ele #e tran#"orma em &r'nci&e no "inal+

I8+,+: M,U MOTI8O 1 =R1ÇO ,GTO  (top) !u""ett é cético #obre o veraeiro bene"'cio a maioria a# "u#5e#+ 1le acreita %ue e#ta#

a%ui#i45e# #0o movia# &elo in#tinto animal o# C1O#) %ue #0o com&elio# aumentar #eu# om'nio# amini#trativo#+ 1#te# #0o o# me#mo# C1O# %ue acreitam %ue &oem tran#"ormar #a&o# em &r'nci&e#+ !u""ett n0o tem e#ta ilu#0o: “N/# j( tentamo#) oca#ionalmente) com&rar a45e# a &re4o# e banana com re#ultao# j( &ublicao# em no##o# relat/rio# anteriore#+ 8i#ivelmente) no##o# beijo# n0o "uncionaram+ 1le alerta &ara n0o no# acon#elharmo# com corretora# #obre "u#5e#) “Nunca &ergunte a um barbeiro #e voc3 &reci#a cortar o cabelo+ !u""ett cita um e2em&lo &ara ilu#trar o &erigo e tentar  e2&anir o# om'nio# amini#trativo# “e B.6 a #ua "am'lia &o##ui uma "aena e .-A acre# e B-6 voc3 convia #eu viinho) %ue &o##ui @A acre# e terra# #imilare# &ara e"etuar  uma "u#0o em uma #ocieae e%itativa V na %ual voc3 #er( o #/cio amini#traor) ent0o B6 #eu om'nio amini#trativo ter( cre#cio &ara .A acre#) ma#) em com&en#a40o) voc3 ter( e#tru'o -QE o &atrimPnio a #ua "am'lia) tanto em acre# %uanto em ca&aciae &routiva+ !u""ett mo#tra uma maneira inu#itaa &ara vi#ualiarmo# a# "u#5e#+ “e a com&anhia , anuncia %ue ir( emitir a45e# &ara "unirJ#e com a Com&anhia !) o &roce##o é co#tumeiramente e#crito como ^, Com&anhia , com&rar( a Com&anhia !_) ou ^! #er( venia &ara ,_+ =en#ano melhor #obre e#te a##unto uma e#cri40o &ouco ortoo2a) &orém mai# &reci#a) #eria: ^=arte e , "oi venia &ara a%uirir !_) ou ^O# &ro&riet(rio# e ! v0o receber &arte e , na troca &or #ua# &ro&rieae#+ Concluino: !u""ett acreita %ue muita# a%ui#i45e# #0o boa# &ara o a%uirente) boa# &ara a amini#tra40o) e#&ecialmente boa# &ara o# ban%ueiro#) ma# n0o t0o boa# &ara o# acioni#ta#+ !u""ett #omente ir( emitir  nova# a45e# #e #eu# acioni#ta# receberem) em termo# e valor intr'n#eco) o me#mo %ue ele "ornece+

I8+!+: R1COM=R, R,CION,G D1 ,Ç1 81RU *R11NM,IG  (top) BNT J *reenmail J #imilar ao ingl3# blac9mail J chantagem) em %ue o “green re"ereJ#e ao inheiro J Manobra &ara evitar a a%ui#i40o) em %ue a "irma alvo com&ra #ua# &r/&ria# a45e# a "irma %ue e#eja e"etuar a a%ui#i40o a um valor #u&erior ao o"erecio ao# acioni#ta#6+ O *reenmail é uma &r(tica %ue !u""ett con#iera “re&ugnante e ete#t(vel um veraeiro “contrabano e"etuao &or um acioni#ta “intermei(rio+ 1le acreita %ue a recom&ra e a45e# &ela em&re#a no mercao #0o “encorajaora# e recom&en#aora#+ 1#ta# recom&ra# aumentam o valor intr'n#eco &or a40o a conuem o &re4o a# a45e# a um &atamar mai# racional+ 1le conena o# amini#traore# %ue #e ab#tém e regularmente e"etuar recom&ra# %ue acarretar0o no aumento a ri%uea o# acioni#ta#+

I8+C+: ,WUIIÇ1 ,G,8,NC,D,

(top)

1#ta #e40o "oi e#crita &or Charlie Munger %ue cita #ua# iéia# #obre a%ui#i45e# alavancaa#+ ,lguma# e #ua# aboragen# #0o meramente &ol'tica#+ 1le %ue#tiona #e n/# ever'amo# ver a# em&re#a# altamente alavancaa# como in#titui45e# #ociai# "raca#+ O incentivo "i#cal é vi#to como a maior vantagem a alavancagem+ ,# G!O# BGeaverage !u@+ O# im&o#to# #obre ganho# e ca&ital e &e##oa# "'#ica# #ubiram e -AE &ara -E) #obre o ganho e ca&ital a# em&re#a# #ubiu e -E &ara ?E) #obre a ta2a #obre lucro# e em&re#a# iminuiu e ?@E &ara ?E) e o# im&o#to# #obre ivieno# aumentaram e .QE &ara -AE+ “, No##a conclu#0o é %ue) em algun# ca#o#) o# bene"'cio# na# ta2a# cor&orativa# bai2a# ca'ram e2clu#ivamente) ou %ua#e %ue e2clu#ivamente) #obre a# em&re#a# e #eu# acioni#ta#) e %ue) em algun# ca#o#) e#te aumento "oi re&a##ao com&letamente) ou %ua#e %ue com&letamente) &ara o con#umior e#creveu !u""ett+ 1le a"irma %ue a !er9#hire é o ti&o e neg/cio em %ue o# acioni#ta# #e bene"iciam e reu40o e im&o#to#+

8+[+: , 7IGOO7I, D1 IN81TIM1NTO 1 O IM=OTO  (top)

!u""ett u#a a e#t/ria o cartuni#ta Gil_l ,bner &ara ilu#trar #ua o&ini0o #obre o inve#tior e o &agamento e im&o#to#+ !u""ett e#creve) “o %ue e#ta &e%uena e#t/ria no# conta é %ue a%uele# inve#tiore#) %ue &agam #eu# im&o#to#) ir0o con#eguir um re#ultao muito) ma# muito melhor) #obre um Snico inve#timento %ue &o##ui uma boa ta2a e com&o#i40o interna) o %ue receberiam com uma #érie e inve#timento# #uce##ivo# com&o#to# a me#ma ta2a+ 1u acreito %ue v(rio# acioni#ta# a !er9#hire j( &erceberam i##o h( muito# ano# atr(#+

$: 1=IGO*O (top) 1mbora teno obtio re#ultao# "ant(#tico# n/# conclu'mo# %ue !u""ett é muito mai# cautelo#o o %ue otimi#ta+ 1n%uanto a ba#e e ca&ital a !er9#hire aumenta) !u""ett alerta ao# inve#tiore# %ue ele n0o v3 como re&etir #eu# re#ultao# &a##ao#+ N0o e2i#tem mai# grane# o&ortuniae# e inve#timento+ “1m inve#timento#) uma carteira recheaa é o maior inimigo e bon# re#ultao#) e#creve !u""ett+ 1le também ob#erva %ue e&oi# e .>>? a !er9#hire n0o &oe mai# &en#ar em inve#tir em em&reenimento# in"eriore# a $.AA milh5e#+ 1le i %ue continuar( ignorano a# &revi#5e# econPmica# e anali#ta#) notano %ue nenhum o# evento# cata#tr/"ico o &a##ao B8ietnam) a %uea a Uni0o oviética) etc++6 a"etou o# &rinc'&io# e !en *raham: “Tenha meo o inimigo ou e &e##oa com&ul#iva) ma# #eja amigo o "unamentali#ta+