Opsi Dan Manajemen Keuangan

OPSI DAN MANAJEMEN KEUANGAN

Makalah Manajemen Keuangan Lanjutan

OLEH : AZZAHRA DITA REMINDA HARR SETIADI NIA RAHMAH RAHM AHANTI ANTI RAHMA PUTRI

PROGRAM PRO!ESI AKUNTANSI !AKULT AKULTAS EKONOMI EK ONOMI DAN "ISNIS UNI#ERSITAS RIAU $%&'

"A" I PENDAHULUAN &(& LAT LATAR "ELAKANG "ELAKANG

Dalam Dalam dunia dunia keuangan keuangan (  (finance finance), ), Deriv Derivati atiff adalah adalah sebuah sebuah kontra kontrak k bilate bilateral ral atau atau perjanjian penukaran pembayaran yang nilainya diturunkan atau berasal dari produk yang menjadi "acuan pokok" atau juga disebut " produk turunan" ( underlying product ); ); dari pada memperdagangkan atau menukarkan secara fisik suatu aset, pelaku pasar  membuat suatu perjanjian untuk saling mempertukarkan uang, aset atau suatu nilai disuatu masa yang akan datang dengan mengacu pada aset yang menjadi acuan pokok. Derivatif

digunakan

oleh manajemen

investasi/

manajemen portofolio portofolio,,perusahaan perusahaan dan  dan lem emba bag ga

keu ke uan anga gan n serta investor  perorangan   perorangan

untu untuk k

terh terhad adap ap risi risiko ko

meng mengel elol ola a

posi posisi si

yang yang

mere mereka ka

mili miliki ki

dari dari

perg perger erak akan an

harga saham dan komoditas komoditas,, suku bunga, bunga, nilai tukar valuta asing "tanpa" asing "tanpa" memengaruhi posisi fisik produk yang menjadi acuannya (underlying). psi, psi, dalam dalam dunia dunia pasa pasarr moda modall, adala adalah h suatu suatu hak yang yang didasa didasarka rkan n pada pada suatu suatu perjanjian untuk membeli atau menjual suatu komoditi komoditi,, surat berharga keuangan, keuangan , atau suatu ma mata ta uan uang g asi asing ng pada suatu tingkat tingkat harga yang yang telah telah disetu disetujui jui (ditet (ditetapk apkan an di muka) pada setiap !aktu dalam masa tiga bulan kontrak. psi dapat digunakan untuk meminimalisasi risiko dan sekaligus memaksimalkan keuntungan dengan daya ungkit (leverage) leverage ) yang lebih besar.

&($ TUJUAN DAN MAN!AA MAN!AAT T Adapun tujuan dan manfaat yang diharapkan dari penyusunan makalah ini adalah agar : 1. Untuk Untuk menget mengetahu ahuii apak apakah ah itu ops opsii 2. Untuk Untuk menget mengetahu ahuii jeni jenis-je s-jenis nis ops opsii 3. Untuk Untuk menget mengetahu ahuii komb kombina inasi si ops opsii 4. Untuk Untuk menget mengetahu ahuii rumus rumus harga harga ops opsii 5. Untu mengetahui mengetahui aplikasi aplikasi opsi opsi pada keputusan keputusan perusahaan perusahaan . Untuk Untuk menge mengetah tahui ui opsi opsi dan dan in!est in!estasi asi proy proyek  ek  ". Untu Untuk k meng menget etah ahui ui Executive stock options #. Untuk Untuk menil menilai ai perus perusaha ahaan an yang yang baru baru berd berdiri iri $. Untuk Untuk menga menganal nalisi isiss lanjuta lanjutan n model model binom binomial ial 1%. Untuk mengetahui mengetahui keputusan untuk menghentikan menghentikan dan melanjutkan kembali

"A" II PEM"AHASAN

$(& $(& O) O)*+ *+

&psi adalah kontrak yang memberikan hak kepada pemilik opsi untuk membeli atau menjual aset dengan harga tetap pada atau sebelum tanggal yang ditentukan. 'isalnya( opsi atas bangunan memberikan pembeli hak untuk membeli bangunan seharga )1 juta pada hari *abt *abtu u sebelu sebelum m hari hari +abu. +abu. &psi &psi merup merupaka akan n tipe tipe kon kontra trak k keuan keuangan gan yang yang unik unik karen karenaa memberi memberikan kan hak kepada kepada pembeli pembeli untuk untuk melakuk melakukan an sesuatu. sesuatu. ,embeli ,embeli mengguna menggunakan kan opsi hanya jika opsi tersebut menguntungkan( jika tidak maka opsi tidak perlu dilakukan. erikut beberapa definisi penting: 1. /er0ising /er0ising the option option : pembelian pembelian atau penjualan penjualan melalui kontrak opsi atas aset. 2. *trike( *trike( or e/er0is e/er0ise( e( pri0e pri0e : harga tetap tetap di dalam kontrak kontrak opsi opsi untuk menjual menjual dan membel membelii aset yang didasari kontrak opsi. 3. /pirati /piration on date : setela setelah h tanggal tanggal ini( ini( opsi berakh berakhir ir.. 4. Am Amer eri0a i0an n and and u urop ropean ean options options : Am Ameri eri0a 0an n option option bisa dilakuk dilakukan an kapan kapan pun pun samp sampai ai e/piration date. uropean option hanya pada e/piration date. $($ ,all O)t+-n*. O)t+-n*.O)*+ O)*+ "el+ "el+

all option memberikan hak kepada pemilik opsi untuk membeli aset pada harga tetap selama periode khusus. idak ada pembatasan jenis aset. emudian bagaimana nilai 0all option pada saat berakhirnya akan dibahas sebagai berikut. 'isalnya harga saham pada saat e/piration )13%. ,embeli 0all option mempunyai hak  untuk membeli saham pada harga )1%%. engan kata lain( nilai dari opsi ini adalah )13%)1%%)3% pada e/piration day. 6ika pada e/piration date harga saham dijual lebih mahal( maka nilai 0all option lebih tinggi lagi. (/ Put Put O)t O)t++-n* n*.O .O)* )*++ Jua Juall

,ut option adalah kebalikan dari 0all option. ,ut option berarti menjual aset pada harga tetap saat pengadaan. 'aka nilai put option pun kebalikan dari nilai 0all option. 6ika harga pada saat e/piration )5% sedangkan pada saat pengadaan )4%( maka pemilik hak opsi mendapat nilai sebesar )1%.

$(0 K-m1+na*+ O)*+

6ika 6ika harga harga saham saham lebih lebih tingg tinggii darip daripada ada harga harga yang yang ditet ditetapk apkan( an( sebaik sebaiknya nya tidak  tidak  mengguna menggunakan kan put option. option. 7ilai 7ilai kom kombina binasi si sama sama dengan dengan nilai nilai saham saham biasa. biasa. egitu egitu juga sebaliknya. *trategi dalam membeli put dan membeli saham underlying disebut prote0ti!e  put. *aham selalu bisa dijual dijua l dengan harga e/er0ise meskipun meskip un harga pasarnya jatuh.

ari dua strategi yaitu membeli put dan membeli underlying sto0k( dan membeli 0all dan membeli 8ero 0oupon bond( in!estor memiliki payoff yang sama.

+elas +elasii ini ini diken dikenal al sebaga sebagaii put-0a put-0all ll parity parity dan salah salah satu satu relasi relasi ops opsii yang yang palin paling g fundamental. Ada juga strategi yang disebut dengan membeli saham sintetik dengan membeli 0all( menjual put( dan membeli 8ero 0oupon bond. anyak in!estor yang suka membeli saham dan 0all se0ara simultan. *trategi ini disebut juga dengan strategi konser!atif.

$(2 Pen+la+an O)*+

,ada bagian ini akan dibahas bagaimana nilai opsi ketika dibeli sebelum e/piration. imulai dengan pertimbangan lo9er atau upper bound pada nilai 0all. ,ertama ,ertama mengenai lo9er bound. *ebagai 0ontoh( asumsikan harga saham adalah )% dan harga pengadaan adalah )5%. ,ada kasus ini opsi tidak bisa dijual diba9ah )1%. Untuk  mengetahui hal tersebut( 0obalah hitung dengan menjual seharga )$ maka laba arbitrage adalah )1 )%-)5%-)$;. ang pertama dilihat dari dari segi segi kon kontr trak ak opsi opsi.. >ang ang kedua kedua adala adalah h harga harga penga pengadaa daan n dan e/pira e/pirati tion on date( date( yang yang merupakan faktor yang mempengaruhi harga 0all. $(3 Rumu* Ha4ga O)*+

+umus harga opsi digunakan untuk menghitung harga opsi. ontoh berikut disebut dengan model opsi t9o-state( atau binominal opsi. 'isalkan harga pasar saham adalah )5% dan akan menjadi )% atau )4% pada akhir tahun. ayangkan jika e/piration date dari saham ini satu tahun dan harga pengadaannya )5%. ?n!estor dapat meminjam pada 1%@. Untuk menilai 0all dapat digunakan dua strategi. *trategi pertama adalah membeli 0all  biasa. >ang >ang kedua adalah membeli setengah sahamnya( meminjam )1#.1# karena pada akhir  tahun )2% )1#.1# / 1.1%;. Arus kas dari strategi kedua 0o0ok dengan arus kas dari membeli 0all.

6ika kedua strategi selalu memiliki arus kas yang sama pada akhir tahun( maka kedua strategi harus memiliki 0ost yang sama.

'aka( harga 0all adalah ).#2. ?ni adalah nilai opsi di pasar tanpa laba arbitrage. ,erhitu ,erhitungan ngan ini adalah adalah perhitun perhitungan gan eksak eksak tanpa tanpa mengeta mengetahui hui kemungk kemungkinan inan naik turunnya turunnya  pasar. 'aka untuk menghitung kemungkinan naik turunnya harga dengan tingkat bebas resiko 1%@ maka jika harga naik( in!estor akan mendapat peningkatan 2%@( sebaliknya jika turun 2%@. =ormulanya adalah: 1%@  emungkinan kenaikan / 2%@  1-kemungkinan kenaikan; / -2%@ 'aka nilainya adalah:

Saham 5an Utang Se1aga+ O)*+

Ada tiga 0ontoh opsi implisit: 1. *aham *aham dan utang utang sebaga sebagaii opsi opsi 2. eputusa eputusan n strukt struktur ur modal modal sebagai sebagai opsi 3. eputusa eputusan n pengan penganggar ggaran an modal modal sebagai sebagai opsi ontoh( ontoh( perusah perusahaan aan ,opo! ,opo! diberik diberikan an hadiah hadiah kons konsesi esi pada &lympi0 &lympi0 games games tahun tahun  berikutnya di Antartika. arena perusahaan pelaku tinggal di antartika dank arena di sana tidak ada konsesi bisnis lain( perusahaan mereka akan dibubarkan setelah games. ,erusahaan menerbitkan utang untuk menolong keuangannya. ?uran bunga dan uang pokok utang tahun  berikutnya adalah )#%%( pada 9aktu utang dilunasi. Arus kas perusahaan tahun berikutnya diprediksikan sebagai berikut.

*eperti *eperti yang dapat dapat dilihat( dilihat( utang pada kreditur kreditur akan akan dilunasi dilunasi.. emudia emudian n sisanya sisanya dibayarkan pada pemegang saham. 7amun jika tidak ada uang sisa( kreditur akan mendapat semua kas perusahaan( sedangkan pemegang saham tidak mendapatkan apa-apa. alam 0all option( jika arus kas perusahaan di atas )#%%( pemegang saham akan memilih untuk mengadakan opsi. engan kata lain( mereka akan membeli perusahaan dari kreditur seharga )#%%. Arus kas bersih perusahaan akan menjadi selisih antara arus kas  perusahaan dan )#%% )# %% yang ya ng sudaj sud aj dibayarkan. dibay arkan. >aitu >aitu )2%% )2 %% )1%%%-)#%%; )1 %%%-)#%%; jika gamesnya sangat sukses dan )5% )#5%-)#%%; jika gamesnya sukses. *ebaliknya( *ebaliknya( jika arus kas di ba9ah )#%%(  pemegang saham tidak akan ak an mengadakan opsi. ,osisi kreditor adalah mereka memiliki perusahaan dengan harga pengadaan )#%%. 6ika pemegang saham tidak mengadakan opsi pada arus kas yang kurang dari )#%%( maka kreditor menguasai kepemilikannya. 6ika pemegang saham mengadakan opsi( kreditor akan mendapatkan )#%%. emudian dalam put option( pemegang saham adalah pemilik perusahaan dengan harga pengadaan sebesar )#%%. arena( harga pengadaan opsi )#%%( put adalah dalam uang. ,eme ,emegan gang g saham saham menju menjual al perusa perusaha haan an kepada kepada kredi kreditor tor.. 6ika 6ika arus arus kas di ba9ah ba9ah )#% )#%% %  pemegang saham tidak mendapatkan apa-apa. *edangkan jika arus kas di atas )#%%  pemegang saham sah am mengusai perusahaan pe rusahaan tetapi tetap i membayar )#%% ) #%% kepada kreditor sebagai sebag ai bunga dan uang pokok.

$(' A)l+ka*+ O)*+ )a5a Ke)utu*an Pe4u*ahaan

?mplikasi dari opsi terkait dalam 2 area( yaitu penganggaran modal dan merger. erkait merger( sering dikatakan bah9a di!ersifikasi menjadi alasan perusahaan melakukan merg merger er.. Bal Bal ini terja terjadi di karena karena merg merger er keuan keuanga gan n mu murni rni buk bukan an lah lah ide ide yang yang bagus( bagus( dan dan di!ersifikasi disini bekerja dan mengurangi !olalitas return perusahaan atas aset. Atau disebut dengan

Ccoin coinsu sura ranc ncee

effec effect” t”.

ala alam m

merge ergerr(

masi masing ng-m -mas asin ing g

peru perusa saha haan an

akan akan

mengasuransikan obligasi. &bligasi tidak terlalu beresiko tapi juga mampu menaikkan nilai. 6ika nilai obligasi meningkat namun tidak ada kenaikan nilai aset( maka nilai ekuitas akan mengalami penuruan. ,enurunan nilai dalam kasus merger keuangan murni ini baik bagi  pemegang obligasi namun n amun buruk bagi pemegang pemegan g saham. i dalam penganggaran modal( pembahasan yang paling utama adalah bagaimana  para shareholders shareho lders akan lebih memilih 7,D ,roje0t dengan nilai rendah ketimbang yang lebih tinggi. ahkan lebih memilih 7,D ,roje0t yang negatif daripada positif. arna meskipun  7,D negatif namun mampu meningkatkan standar de!iasi pengembalian perusahaan pada aset( sehingga menaikkan harga ekuitas berkali-kali lipat.

$(6 O)*+ 5an In7e*ta*+ P4-8ek  P4-8ek 

ont ontoh oh ini menya menyaji jikan kan sebua sebuah h pendek pendekata atan n yang yang miri mirip p dengan dengan anali analisi siss poh pohon on keputusan dalam kasus *olar Euipment ompany di bab sebelumnya. ujuan dari bagian ini adalah untuk membahas jenis keputusan dalam kerangka pilihan. etika /off membeli tanah( itu benar-benar membeli 0all option. *etelah lahan telah dibeli( perusahaan memiliki opsi untuk membeli ladang minyak aktif pada harga pelaksanaan sebesar ) 5%%.%%%. ernyata( dalam hal ini perusahaan harus menunda pembelian sampai informasi yang rele!an mengenai harga minyak di masa depan dilepaskan. ,erusahaan akan menerima arus kas dari minyak sebelumnya jika pengeboran dimulai segera. ?ni adalah setara dengan manfaat dari men0oba pada saham prematur dengan tujuan mendapa mendapatt di!iden. di!iden. 7amun( dalam 0ontoh 0ontoh kita( kita( efek di!iden di!iden ini jauh sebandin sebanding g dengan dengan manfaat dari menunggu. agia agian n ini ini menun menunju jukka kkan n kekura kekuranga ngan n serius serius dalam dalam penga pengangg nggar aran an mo modal dal klasi klasik: k:  perhitungan  Net Present Value fleksibilitas yang dimiliki perusahaan. Value biasanya mengabaikan fleksibilitas

*eperti dalam 0ontoh standar teknik menghasilkan 7,D negatif untuk pembelian tanah. ,ada ,adaha hall

deng dengan an memb membia iark rkan an peru perusa saha haan an memu memutu tusk skan an untu untuk k

meng mengub ubah ah kebi kebija jaka kan n

in!estasinya sesuai dengan informasi baru( pembelian tanah dapat dengan mudah dibenarkan.

$(9 Executive $(9 Executive Stock Stock Options Options

ompensasi eksekutif biasanya terdiri dari gaji pokok ditambah beberapa atau seluruh elemen berikut : 1. 2. 3. 4.

omp ompens ensasi asi jangka jangka panjan panjang g onus onus ta tahuna hunan n ont ontri ribu busi si pens pensiu iun n & p s i. ompone omponen n terakhir terakhir(( yaitu yaitu opsi( opsi( biasanya biasanya merupak merupakan an bagian bagian terbesar terbesar dari seluruh seluruh

kompensasi terutama bagi banyak eksekutif perusahaan. 1% & yang menerima sto0k opsi terbesar pada 2%%" F 2%%# adalah :

'engetahui nilai nominal opsi tidak se0ara otomatis membuat kita menentukan nilai  pasar opsi. ita perlu menilai sebelum menentukan harga opsi berdasarkan  Black-Scholes   atau 'odel inomial. Barga pelaksaan biasanya sama dengan harga pasar saham pada model  atau tanggal eksekutif menerima opsi( opsi selanjutnya akan semakin sering diberikan kepada

eksekutif sebagai alternatif meningkatkan dasar gaji. eberapa alasan digunakannya opsi adalah : 1. &psi membua membuatt eksekutif eksekutif mendapa mendapatkan tkan keuntung keuntungan an yang sama dengan dengan para pemegang pemegang saham( oleh karenanya( eksekutif akan mengambil keputusan berdasarkan keuntungan  pemegang saha. 2. &psi &psi memb membuat uat perusah perusahaan aan menurun menurunka kan n dasar dasar gaji gaji para para eksek eksekuti utif. f. Bal Bal ini dapat dapat meminimalisir kesenjangan gaji antara para eksekutif dan pega9ai lain. 3. &psi &psi memb membua uatt gaji gaji para para ekse ekseku kuti tiff beri berisi siko ko(( karn karnaa ber bergant gantun ung g pada pada perf perfor orma ma  perusahaan yang dikontrol d ikontrol para eksekutif. eksek utif. 4. &psi adalah adalah bentuk bentuk penghemat penghematan an pajak dalam dalam pembayara pembayaran n gaji karya9an. karya9an. arena arena transaksinya bebas pajak.

$(&% Men+la+ Pe4u*ahaan 8ang "a4u "e45+4+

'enilai perusahaan +alph *immon :

erd erdas asar arka kan n proy proyek eksi si diat diatas as diya diyaki kini ni bah9 bah9aa rest restor oran an akan akan gaga gagal( l( mesk meskip ipun un mend mendap apat atka kan n bant bantua uan n pend pendan anaa aan. n. Ada Ada 2 kese kesemp mpat atan an bagi bagi +alp +alph h *imm *immon on dala dalam m resta restaura uranny nnya( a( menut menutup up atau atau mempe memperbe rbesar sar.. an an +alp +alph h menga mengamb mbil il keput keputusa usan n untuk  untuk  memperbesar( karna meskipun berisiko( masih ada kemungkinan 5%@ +alph akan berhasil. ,enggunaan model black-holes dalam kasus ini selanjutnya menghasilkan hasil :

emua emuan n ini ini meny menyeb ebab abka kan n mu mun0 n0ul ulny nyaa sebu sebuah ah para parado doks ks.. 6ika 6ika +alp +alph h mela melaku kuka kan n  pendekatan pada in!estor untuk berin!estasi dalam satu restoran tanpa kemungkinan ekspansi( tidak mungkin. 7amun( jika +alph berpikir lebih besar( besar( ia berpotensi berpotensi akan berhasil mendapatkan modal yang ia butuhkan. engan mena9arkan opsi( bukan obligasi untuk  dikembangkan. Ada dua kemungkinan hasil untuk hampir setiap ide bisnis. i satu sisi( bisnis mungkin gagal( dalam hal ini manajer mungkin akan men0oba untuk menutupnya dalam biaya paling efisi efisien en.. i sisi sisi lain( lain( bisnis bisnis dapat dapat berhas berhasil il(( dalam dalam hal ini manaj manajer er akan akan men0 men0oba oba untuk  untuk   berkembang. engan demikian( hampir setiap bisnis memiliki kedua pilihan untuk  meninggalkan dan pilihan untuk memperluas.

$(&& $(&& Anal+*+* Lanjutan M-5el "+n-m+al

'odel 'odel binomial binomial dalam dalam kasus kasus kebanyak kebanyakan an merupak merupakan an menjadi menjadi model model alternat alternatif. if.  7amun dalam kasus tertentu model binomial dapat menjadi bentuk pendekatan utama. idalam model binomial 0ontoh bentuk adalah t9o-date e/ample dan three-date e/ample( keduanya memiliki memiliki langkah langkah perhitungan yang sedikit berbeda( didalam two-date example 0aranya adalah : 1. 'enentuk 'enentukan an kemungk kemungkinan inan risiko risiko netral netral 2. 'eni 'enila laii kon kontr trak  ak  *ementara dalam three-date example adalah : 1. 'enentuk 'enentukan an kemungk kemungkinan inan risiko risiko netral netral 2. 'enilai 'enilai kontrak kontrak pada tanggal tanggal pertama pertama 3. 'enil 'enilai ai kontr kontrak ak pada pada tangg tanggal al kedua kedua

erdasarkan 0ontoh kasus yang ada( dapat disimpulkan bah9a three-date example lebih lebih reali realisti stik k karna karna adanya adanya lebih lebih banyak banyak kesem kesempat patan an untuk untuk perub perubaha ahan n harga harga.. 7amu 7amun n  perhitungan tidak tid ak hanya berhenti berhen ti di tiga tanggal tangg al namun bisa lebih. lebih . arna sebenarnya semakin  banyak tanggal tidak tida k merubah periode 9aktu hanya memperpendek inter!al inte r!al 9aktunya. iba iba9a 9ah h ini ini adal adalah ah rumu rumuss mo mode dell bino binomi mial al untu untuk k meng mengak akom omod odas asii adan adanya ya  peningkatan inter!al inter !al :

imana G adalah standar de!iasi dari pengembalian aset tahunan dan n adalah jumlah inter!al selama satu tahun.

 7amun( fenomena yang sangat menarik adalaha meskipun nilai menyebut perubahan sebagai sebagai jumlah jumlah inter!al inter!al meningkat( meningkat( kon!erg kon!ergensi ensi terjadi terjadi 0ukup 0ukup 0epat. 0epat. 7ilai 7ilai sel dengan dengan  inter!al hampir identik dengan nilai $$ dengan inter!al. engan demikian( sejumlah ke0il inter!al mun0ul berguna untuk model binomial. Apa yang terjadi ketika jumlah inter!al pergi ke infinity( menyiratkan bah9a panjang inter!al pergi ke nolH Bal ini dapat dibuktikan se0ara matematis bah9a kita berakhir dengan nilai la0k-*0holes 'odel. engan engan demikia demikian( n( kita dapat mengatak mengatakan an bah9a bah9a dalam dalam kasus kasus ini model model la0kla0k*0holes adalah bentuk pendekatan terbaik( namun bukan berarti bentuk model binomial tidak   baik karena akan ada kondisi dimana menggunakan penggunaan model binomial lebih  bermanfaat. $(&$ Ke)utu*an untuk Menghent+kan 5an Melanjutkan Melanjutkan Kem1al+

entuk terpenting dari 0ontoh spesial opsi dapat ditemui dalam kasus sumber daya alam dan industri pertambambangan. 1. 'enil 'enilai ai amba ambang ng m mas as 2. eputus eputusan an untuk untuk 'eningga 'eninggalkan lkan dan dan 'embuka 'embuka amba ambang ng entuk pilihan yang sering terjadi dalam pengambilan keputusan :

3. 'enghar 'enghargai gai ambang ambang mas mas *ederha *ederhana na