MODULO IV FLUJO DE CAJA INDICADORES DE EVALUACION.doc

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO NAESTRIA EN ECONOMIA APUNTES DE CLASE

CURSO

: PROYECTOS PUBLICOS

PROF : Dr. CARLOS RAMIREZ CAYRO. MODULO IV FLUJO DE CAJA INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS

Se emplean indistinta indistintamente mente los términos términos "flujo de fondos" o "flujo "flujo de caja". caja". Ambos Ambos se refieren a un flujo del proyecto que ilustra cuales son sus costos y beneficios y cuándo ocurre. El flujo de fondos o flujo de caja consiste en un esquema que presenta sistemáticamente los costos e ingresos registrados año por año (o periodo por periodo). Estos se obtienen de los studios técnicos de mercado administratio! etc. or lo tanto! el flujo de fondos puede considerarse como una s#ntesis de todos los estudios reali$ados como parte de la etap etapa a de pre% pre%in ine ers rsi& i&n n (par (para a la eal ealua uaci ci&n &n e'a e'ante nte)) o como como parte parte de la etapa etapa de ejecuci&n (para la ealuaci&n e'post). os cuatro elementos básicos que componen el flujo de fondos son* a. os os benefi benefici cios os (ing (ingre reso so)) de oper operac aci& i&n. n. b. os cost costos os (ingr (ingreso eso)) de iners inersi&n i&n o mon montaje taje o sea! sea! los los costo costoss inicia iniciales les.. c. os os costo costoss (ing (ingre reso sos) s) de ope opera raci ci&n &n.. d. El alor alor de de derec+ derec+o o o salam salamento ento de de los acti actios os del del proye proyecto. cto. ,ada uno de estos elementos debe ser caracteri$ado seguir. a. Su mont monto o o mag magnitu nitud d. b. Su ubic ubicac aci& i&n n en en el el tie tiemp mpo. o. Es decir! cada elemento es registrado en el flujo de fondos! especificando su monto y el momento en que se recibe o se desembolsa. FUENTES DE INFORMACION PARA PARA EL CONSTRUCCION DEL FLUJO

-equiere la construcci&n de un flujo de caja con informaci&n contable acerca de las cantidades de bienes o sericios que an a producirse! los insumos que se requieren y sus respectios precios. Además! e'ige una proyecci&n ra$onable que tenga en cuenta el régimen de impuestos! las condiciones financieras y cuando sea releante! la tasa de cambio. Ealuaci&n e'post requiere la generaci&n de informaci&n de buena calidad acerca de los difere diferentes ntes eentos eentos que caract caracteri eri$ar $aron on el desarr desarroll ollo! o! operac operaci&n i&n y manten mantenimi imiento ento del proyecto anali$ado. os estudios estudios que forman parte de la formulaci&n formulaci&n y preparaci&n preparaci&n de un proyecto proyecto generan gran parte de la informaci&n que utili$a en un ealuaci&n financiera es%ante. or ejemplo! los estudios técnicos y el diseño del proyecto aportan datos sobre cantidades producidas 1

requeridos. El ealuador los anali$a anali$a cr#ticamente! consulta su erosimilitud! y reali$a reali$a los ajustes necesarios. a informaci&n sobre precio y otras ariables financieras y economices proiene del estudio del mercado! y se emplea para estudiar el posible impacto del proyecto sobre estos alore. ,omo se recordará por a+ora se está suponiendo la ausencia de tendencias inflac inflacion ionari arias. as. En tal escena escenario rio!! el ealua ealuarr s&lo s&lo necesi necesita ta especi especific ficar ar cuales cuales son los precios! la tasa de interés y la tasa de cambio en el momento de iniciar el proyecto. os ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables sobre las condiciones de los préstamos y otras transacciones financieras as# como sobre el alor de la tasa de interés. ueamente la recolecci&n de esta informaci&n e'ige consultar con m/ltiples fuentes. El dinamismo y las condiciones de los mercados financieros serán los que determinen las fuentes que deban ser consultadas. Es claro que en el caso de la proyecci&n alores en la ealuaci&n e'ante o el manejo de informaci&n e'post de mala calidad puede generarse incertidumbre acerca de la alide$ de los análisis reali$ados. NORMAS PAR PARA A LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS

ara ara la constru construcci cci&n &n del flujo de fondos fondos para para la ealua ealuaci& ci&n n financi financiera era!! se utili$ utili$a a la contabilidad de caja y no de causaci&n. En otras palabras! los distintos egresos se registran en el momento en que se desembolsan y no en el momento en que se genera la obligaci&n* los ingresos se registran en el momento en que se recibe. El flujo de fondos fondos presen presenta ta los costos costos desembol desembolsad sados os y los los ingres ingresos os (benefi (beneficio cios) s) recibido recibidoss en todos los años del proyecto. proyecto. 0e igual manera! se podr#a podr#a utili$ar utili$ar otra unidad de tiempo para el flujo* meses! semestres! etc. or conenci&n se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada periodo. Aunque se sabe que en realidad fluyen durante todo el periodo. El supuesto sencillamente implica que todos los flujos dentro de un /nico periodo se tratan como si se ocurriesen en un mismo momento. El flujo de fondos se define para toda la "ida /til" del proyecto o para todo el +ori$onte de planeaci&n o ealuaci&n. ,onencionalmente! al primer año o periodo de la ida del proyecto se la asigna "Año 1"! "Semestre 2"! "3es 2"! etc. En el periodo 2! por lo general no +ay operaci&n del proyecto4 es el primer (a eces /nico) /nico) periodo de inersi&n inersi&n o montaje. Los ingresos

os ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la enta o alquiler de los productos o la presentaci&n de los sericios del proyecto. 0eben ser  registrados en el año en que se esperan recibir! independiente del momento en que se 2

causan (recuérdese que se aplica la contabilidad de caja). Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del proyecto deben incluir! tanto los ingresos operatios (por enta del producto o prestaci&n del sericio)! como los ingresos financieros (por inersi&n de reseras por ejemplo). Los costos

os costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categor#as* como de inersi&n y costos de operaci&n. ara efectos de una correcta elaboraci&n de un flujo de fondos! será necesario estudiar el manejo que se le debe dar a los costos muertos y a los costos de oportunidad. Los costos de inversión

a primer primera a gran gran catego categor#a r#a de costos costos que debe debe ser incluid incluida a en la ealua ealuaci& ci&n n de un proyecto son los de inersi&n o de montaje del mismo. os costos de inersi&n generalmente consiste en desembolsos correspondientes a la adquisici&n de actios fijos actios nominales y la financiaci&n del capital de trabajo. ELEMENTOS UE FORMAN PARTE DE UN FLUJO DE FONDOS

os elementos que forman parte de un flujo de fondos son básicamente los costos de inersi&n operaci&n y mantenimiento y los alores de salamento. os costos por adquisici&n de actios fijos representan los desembolsos por compra de terrenos y edificios4 pago de obras ciiles4 y compra de equipo maquinar#as y obras de instal instalaci aci&n &n o apoyo apoyo.. os costos costos por concep concepto to de actio actioss nomina nominales les corres correspon ponden den a inersion inersiones es en actios no tangibles! tangibles! pero necesarios necesarios para poner a funcionar funcionar el proyecto4 proyecto4 tramitaci&n tramitaci&n de patentes patentes y licencias4 licencias4 transferencia transferenciass de tecnolog#a tecnolog#a y asistencia asistencia técnica gastos de constituci&n y organi$aci&n y capacitaci&n y entrenamiento. 5ina 5inalm lmen ente te las las ine inersi rsion ones es en capi capital tal de trab trabaj ajo o refl reflej eja a los los fondo fondoss que que debe deben n ser  ser  comprometi comprometidos dos para conseguir conseguir actios de corto pla$o e insumos insumos para el ciclo productio necesarios para el funcionamiento del proyecto. 0entro de este rubro se encuentran básicamente el efectio y los inentarios (tanto de insumos y materiales primas como de producto producto final). Es necesario necesario diferencia diferenciarr entre el stoc6 o requerimi requerimiento ento de capital capital de trabajo trabajo y la inersi&n inersi&n en capital capital de trabajo trabajo (o cambio en los stoc6s) stoc6s) que es lo que se registra en el flujo de fondos con signo negatio. Esta inersi&n o al menos una parte de ella ella se recu recupe pera ra poste posteri rior orme ment nte e (t#p (t#pic icam amen ente te al fina finall de la ida ida /til /til del del proy proyec ecto to)! )! registrándose en el flujo con signo positio. os costos de inersi&n t#picamente se concentran en los primeros periodos del proyecto y su registro en el flujo de fondos as# lo refleja. o obstante puede +aber inersiones en capital de trabajo y aumento o reposici&n en el stoc6 de arc+io fijos o nominales durante toda la ida del proyecto. 3

Los costos de o!er"ción

Estos costos se pueden clasificar en costos de producci&n de entas administratios y financieros. Estos a su e$ se pueden desagregar ente otros en costos de mano de obra materias primas e insumos arriendos y alquileres y costos financieros e impuestos. os costos de operaci&n se registran en el periodo en que se producen los respectios desembolsos (contabilidad de caja). En toda ealuaci&n es necesario distinguir entre los costos de operaci&n que son deducibles de impuestos sobre la renta y los que no se pueden deducir. 0onde la mayor#a de ellos son deducibles cualquier costo que no lo sea se registrará en el flujo de fondos en una manera diferente a los demás costos. 7eneralmente la estimaci&n de los costos del proyecto incluye también un rubro para "impreistos". Es importante no cometer error de incluir costos muertos en un flujo de fondos. Estos se definen como costos ya causando que resultan ineludibles! independientemente de la decisi&n de inersi&n que se tome. En otras palabras son costos ineitables! aunque se decida no reali$ar el proyecto que se está ealuando. or ejemplo se propone un proyecto que aumenta la productiidad de la tierra agr#cola en una $ona determinada. Se contrata un equipo de profesionales con el fin de estudiar los suelos y los cultios para diseñar el proyecto. Ellos proponen dos posibles proyectos y cobran 89.:22.222 por su asesor#a. os costos de los proyectos propuestos incluyen mano de obra! adquisici&n de equipo obras ciiles y costos de operaci&n. Estos son costos eitables ya que no se pagan si no se reali$a el proyecto. En cambio el 8 9.:22.222 pagado por la asesor#a profesional representan un costo ineitable o sea un costo muerto! porque de ninguna forma se puede cambiar el +ec+o de que se +aya preiamente contratado y reali$ado el estudio. Sea que se +aga o no alguno de los dos proyectos! el costo de la asesor#a tiene que ser pagado. ,omo consecuencia no es atribuible a la ejecuci&n de proyecto y no debe ser registrado como costo del proyecto. En los casos en los que no pare$ca claro el procedimiento para clasificar un costo como muerto! es recomendable elaborar un flujo de fondos para un escenario en que se reali$a el proyecto (escenario con proyecto) y otro para el caso en que no se realice el proyecto necesario sin proyecto. En la medida en que el costo apare$ca en ambos flujos resulta ser ineitable su pagos su causaci&n es independiente de la reali$aci&n del proyecto. Al deducir el flujo del proyecto restando el flujo sin proyecto! el costo que aparece en los dos se cancelará. Es decir no será releante al flujo del proyecto. El costo de oportunidad se define como el alor o beneficio que genera un recurso en su mayor uso alternatio. Si el costo de oportunidad de un insumo usado por el proyecto es diferente de su precio de adquisici&n entonces el flujo de caja se debe alorar seg/n el primero. Este concepto es especialmente releante en el caso de que utili$aci&n de los insumos implique el sacrificio de las alternatias de enderlos o utili$arlos en otro proceso 4

productio! ya que en éstas +ubieran generado un ingreso. Este ingreso sacrificado representa el costo de oportunidad. En muc+as ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el insumo empleado por el proyecto no fue adquirido e'clusiamente para él y ten#a usos alternatias. El +ec+o de que su adquisici&n +aya sido independiente de la reali$aci&n del proyecto +ace que no se registre el precio de compra del insumo! que en ese momento es un costo muerte. o que corresponde al costo de oportunidad es el ingreso neto dejado de ganar  (descontando los costos de operaci&n del uso alternatio). L" de!reci"ción

;n costo que debe ser anali$ado detalladamente es el que corresponde a la depreciaci&n. 0esde el punto de ista contable! la depreciaci&n es un mecanismo para distribuir el costo de un actio a lo largo de toda su ida /til. M'! QE D!S*ED!A !>! MAGA a. royecto uro 7n $rupo de in#ersionistas tiene en mente la instalación y explotación de una fábrica de tabletas para piso. @ace tres a:os %ab=an considerado la posibilidad de establecerla" por lo que adquirieron equipos por ;100.000 y materiales de construcción por ;100.000. Ain embar$o" debido a problemas financieros %ubo necesidad de abandonar el proyecto. Qe acuerdo con las proyecciones reali4adas" para reiniciar el proyecto se %a estimado un per=odo de pro$ramación" planeación e instalación de un a:o (a:o cero). *a empresa operará durante cinco a:os. Qurante el primer a:o de operación (a:o 1) la producción alcan4ará tan sólo el 0? de la capacidad instalada" es decir 5.000 F2 anuales de tabletas. ! partir del se$undo a:o de operaciones" la empresa utili4ará el 100? de la capacidad (a:os 2 al ) es decir" 1.000 F2 anuales de tabletas. Ae %a planeado una etapa de liquidación i$ual a un a:o (a:o ). Qe acuerdo al estudio con el estudio de mercado" la demanda del producto superará durante la #ida del proyecto" la producción estimada del mismo. or tal ra4ón" i$ualamos la producción a las #entas. El precio de #enta de la tableta actualmente es de ;1.0 por F2. *as in#ersiones (en miles de pesos) requeridas en este momento para la instalación de la planta comprende los si$uientes elementos9

!:o 0 Estudios re#ios

00

!dquisición de Derrrenos

H00

'onstrucción de edificios

100

!dquisición de equipos

1000

!:o 1

1000

*os costos de operación" administración y #entas son(en miles de pesos)9 !:o 1

!:os 2 -

Fano de obra

H

10

Fateria prima y combustible

60

150

2,

Fantenimiento y repuestos

1

0

Gtros $astos de operación

1

0

'ostos de administración

H

10

ublicidad y #entas

0

0

El $rupo de in#ersionistas %a estimado que requerir=a un monto total por concepto de capital de trabajo i$ual a ;00.000 en el a:o cero. Entre los a:os 1 y " este monto ascenderá a ; 00.000 anuales.

Ae %a estimado i$ualmente" que el precio de #enta del equipo en el a:o  será de ; 00.000" las instalaciones se #enderán en el mismo a:o a un precio de ; 2.00.000.

*a tasa de impuesto a la renta y a las $anancias extraordinarias que cobra el $obierno es del 1.?. *a depreciación permitida por la le$islación fiscal nacional es tipo lineal" empleando una #ida de a:os para los edificios y de 10 a:os para equipos. or otra parte" la amorti4ación de los $astos preoperati#os se puede %acer en forma lineal durante cinco a:os. Elabore el flujo de fondos del proyecto puro.

 b. royecto financiado. *os due:os del proyecto %an anali4ado las fuentes de financiamiento disponibles de la si$uiente manera9 !:o 0 >ecursos propios

00.000

r+stamo bancario

.000.000

!:o 1 2.000.000

Ae %a estipulado que el pr+stamo se amorti4ará desde el primer a:o de operación del proyecto" en cinco cuotas i$uales. !dicionalmente" se %a estipulado un inter+s del 1? anual efecti#o" sobre saldos. En estas condiciones" cual es el flujo de fondos del proyecto financiado

2H. 7n $rupo de in#ersionistas tiene la idea de crear una fábrica de camisas para %ombre. @an calculado una producción de 00 unidades diarias. ara esto" necesitan 0 máquinas de coser que tienen un #alor aproximado de ;200.000 cada una más 12? de impuesto a las #entas" y una planta de producción de .000 metros cuadrados de

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área por la cual les cobran ;.Om2 @an calculado un costo de ;.000 en materia prima por camisa y el #alor de la mano de obra es de ;2.000 diarios para cada uno de los 0 operarios. Dambi+n se %an calculado costos fijos por #alor de ;1.000.000 al a:o. El precio de #enta es de ;.000 por camisa" incrementándose en ;2.000 en el a:o . *a tasa de impuesto a la renta y a las $anancias extraordinarias que cobra el $obierno es del 1? ara iniciar el proyecto es necesario conse$uir un pr+stamo de ;0.000.000 para capital de trabajo. Este se amorti4ará en 10 cuotas anuales i$uales y se pa$ará un inter+s del ? anual efecti#o #encido sobre saldos. *a #ida 3til del proyecto es de 10 a:os. *a depreciación permitida es de tipo lineal y el per=odo de depreciación de acuerdo a los t+rminos fiscales del $obierno es de 22 a:os para la planta de producción será #endida en ;10.000.000. ara los cálculos" supon$a que un mes tiene 0 d=as" que todos los d=as se trabaja y que todo el producto se #ende. Elabore el flujo de fondos con financiación.

25. roducciones *ácteas. *tda. actualmente procesa y en#asa lec%e para la #enta en una re$ión aislada de la 'osta ac=fica. ara contar con el insumo básico de producción V  la lec%e cruda- la empresa %a establecido un con#enio con el poderoso comit+ re$ional de $anaderos. Este comit+ ase$urará que la empresa podrá comprar la totalidad de la lec%e cruda producida en la 4ona9 20.000 litros diarios en los primeros seis meses de cada a:o (meses de #erano con baja producción de lec%e) y 0.000 litros diarios de julio a diciembre de cada a:o(meses de in#ierno con producción lec%era más abundante). El comit+ ase$ura el monopsonio para roducciones *ácteas" siempre y cuando la empresa pa$ue ;,Olitro en los meses de baja  producción y ;0Olitro en los demás meses" para as= $aranti4ar la estabilidad de los in$resos $anaderos. roducciones *ácteas *tda. procesa toda la lec%e cruda" sufriendo una merma (p+rdida) del 1? en el procesamiento. Kende la totalidad de la lec%e en#asada a un  precio de ;100Olitro. Qic%o precio es establecido por el $obierno nacional dentro de su plan para el estricto control de precios de los bienes de primera necesidad. El  procesamiento y en#ase de la lec%e tienen un costo de ;,0Olitro de lec%e cruda que se in$rese al proceso. *os in$resos pro#enientes del procesamiento de la lec%e están exentos de impuestos a la renta. 'on el fin de #ertical i4ar su l=nea de producción roductos *ácteos *tda." construyó el a:o pasado una fábrica para la producción de en#ases. El proceso de construcción tu#o un costo de ;H.000.000. Ain embar$o la empresa no recibió la licencia de funcionamiento necesaria para la puesta en marc%a de la planta y %a tenido que modificar sus planes. *a planta construida se encuentra abandonada. !ctualmente" se estudia la si$uiente posibilidad para la utili4ación de la planta9 En los próximos meses se in#ertirán ;10.000.000 en adecuación de la planta" para

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que pueda ser dedicada al procesamiento de quesos" adicionalmente" en estos meses se comprará el equipo necesario" a un costo de ;1,.000.000. Ai se reali4an estas in#ersiones" se podrá poner a funcionar la planta de producción de queso en enero del próximo a:o" bajo las si$uientes condiciones9

%

*a lec%e cruda necesaria para la producción de quesos #endrá del stocT comprado  por la empresa en la re$ión. or ende" el procesamiento de queso lle#ará a una reducción de la producción de lec%e para la #enta.

%

*ec%e cruda necesaria para la producción de una libra de queso9 , litros.

%

*ec%e usada para la producción de queso no se en#asa.

%

Kalor de otros insumos necesarios para producir una libra de queso9 ;1..

%

roducción diaria de queso9 100 libras.

%

recio de #enta queso9 ;,0Olibra.

%

Ae proyecta que al 100? de la producción de queso podrás #enderse.

%

'ostos de operación de la planta de queso9 ;1.000.000.

*a maquinaria para la producción de queso tiene una #ida 3til de 12 a:os" al final de los cuales podrá #enderse por un #alor de ;2.000.000. !l culminar dic%o a:o" la  planta tendrá un #alor comercial de ;0.000.000. *a depreciación permitida por la le$islación fiscal nacional es de tipo lineal" utili4ando una #ida de 2 a:os para los edificios y de 10 a:os para equipos y maquinaria. Ae deprecia el 100? del costo inicial de los acti#os. *a renta de la producción de queso y los in$resos $ra#ables por #enta de acti#os están sujetos a un impuesto de 10?. Qe no seleccionar el proyecto de producción de quesos" el próximo a:o se #enderá la fábrica reci+n construida por un #alor de ;.000.000. *a tarea consiste en establecer el flujo de fondos del proyecto de producción de quesos. Den$a en cuenta que no %ay inflación ni de precios" ni de costos. ara sus cálculos" supon$a que un mes tiene 0 d=as y que todos los d=as son de trabajo. 'alcule los costos de procesamiento y en#ase de lec%e sobre el 100? de la lec%e cruda. Ain embar$o" para el cálculo de las #entas" ten$a en cuenta la merma de 1?. resente el flujo de fondos.

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