MICROPAPER Avance final.docx

Universidad del Pacífico Facultad de Economía y Finanzas

Tema: Política monetaria y Crecimiento económico LA AUTONOMÍA DEL BCRP COMO MEDIDA PARA LOGRAR ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO ECONÓMICO “

ROBERTO MOLERO MELISSA ROIG ANDREA SAMANIEGO RENATA TURRIATE Trabajo para el curso de Economía General II

Octubre 2014

”

ÍNDICE DE CONTENIDO Resumen Ejecutivo  ..........................................................................................................................

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Planteamiento del problema y la hipótesis  ................................................................................... 4 Contexto Histórico  ............................................................................................................................

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Marco Analítico   .................................................................................................................................

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1.

Inflación  ................................................................................................................................

2.

Crecimiento del PBI real  ................................................................................................... 8

3.

Tipo de Cambio   .................................................................................................................

4.

Oferta Monetaria:  .............................................................................................................. 14

5.

Tasa de referencia de política monetaria ................................................................... 18

6.

Crédito interno  ..................................................................................................................

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Bibliografía   .......................................................................................................................................

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ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico N° 1: Evolución Evolución de la inflación durante el periodo 1987-1990............................... 7 Gráfico N° 2: Evolución Evolución de la inflación durante el periodo 1991-1994............................... 8 Gráfico N° 3: Variación del PBI real durante el periodo 1987-1994................................. 10 Gráfico N° 4: Variación del tipo de cambio nominal (1987-1994) (1987-1994) .................................... 14 Gráfico N° 5: Liquidez del Sistema Bancario (1987-199 ( 1987-1990) 0) .............................................. 16 Gráfico N° 6: Liquidez del Sistema Bancario (1991-199 ( 1991-1994) 4) .............................................. 18 Gráfico N° 7: Crédito total del sistema financiero (1988-1991)........................................ 22 Gráfico N° 8: Crédito total del Sistema Financiero (1992-1994) (1992-1994) ...................................... 23 Gráfico N° 9: Crédito 9:  Crédito neto al sector público- Sistema Bancario (SB) (1987-1994) .......... 24

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Resumen Ejecutivo La política monetaria de un país es el proceso por el cual el gobierno, el banco central o la autoridad monetaria la cantidad de dinero en circulación, y los tipos de interés que se fijan. La importancia del buen empleo de esta política reside en el control del crecimiento económico. La experiencia internacional muestra que los países con bancos centrales autónomos tienen bajas tasas de inflación y mayores tasas de crecimiento económico. Por eso, la autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico. La importancia de la autonomía, legal y efectiva, del Banco Central de Reserva reside en mantener la estabilidad monetaria y promover el crecimiento económico. El siguiente micropaper   recoge datos anuales desde 1988 a 1994 con el objetivo de observar y finalmente comparar mediante el análisis cómo es el cambio del desarrollo de la economía en la etapa pre y post autonomía del Banco Central de Reserva del Perú

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Planteamiento del problema y la hipótesis En nuestro país, el organismo que vela por el cumplimiento y la implementación de normas monetarias es el Banco Central de Reserva. Este fue establecido el 9 de marzo de 1922 gracias al aporte de capital de las entidades financieras privadas y públicas de la época, debido a la necesidad de un ente regulador de la moneda nacional. Sin embargo, su esencia ha cambiado desde su creación. Antes de la promulgación de la Ley Orgánica de 19931, existía una fuerte dependencia a presiones políticas ya que el directorio se formó bajo la supervisión del gobierno y de los accionistas. En consecuencia, la función del BCRP se limitaba a proporcionar financiamiento al gobierno ante crisis fiscales y actuar como prestamista de última instancia para los bancos

privados.

Esta

falta

de

autonomía

generó

grandes

desequilibrios

macroeconómicos a lo largo de nuestra historia. No obstante, en los años 90 se aplicaron una serie de reformas con el fin de estabilizar la economía del país, una de ellas fue concederle autonomía constitucional al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). En nuestro análisis compararemos dos gobiernos: el de Alan García (1887-1990) donde se observó la mayor dependencia del organismo y el de Alberto Fujimori (19901994) a partir del cual se puso en marcha la autonomía del Banco Central. Por lo tanto, el desarrollo de nuestra investigación se centra en la siguiente hipótesis: “La autonomía del Banco Central fue una medida necesaria para la estabilidad y el desarrollo creciente de nuestra economía”.

 A partir de este enunciado analizaremos e interpretaremos el

comportamiento de las siguientes variables en cada periodo: inflación, PBI real, tipo de cambio, oferta monetaria (masa monetaria), tasa de referencia de política monetaria y crédito interno.

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 Artículo 1: “El Banco Central de Reserva del Perú es persona jurídica de derecho público, con

autonomía en el marco de esta Ley. Tiene patrimonio propio y duración indefinida”.

 Artículo 2: “La finalidad esencial del BCR es preservar la estabilidad monetaria” 4

Contexto Histórico En el año 1985 el Perú entró al proceso electoral de elección presidencial luego del gobierno de Francisco Belaunde Terry; aquel año, el abogado Alan García Pérez ganó las elecciones. La economía presentaba, al igual que en años posteriores, un porcentaje no favorable de inflación para el país, así como también déficit del sector público. El presidente García trazó los siguientes objetivos para realizar dentro de su gobierno: combatir la inflación y establecer las bases para una reactivación de la producción. “…dentro de la estrategia de recuperación de la producción a través del incentivo de la demanda, fue necesario mejorar la capacidad el poder adquisitivo de la  población, para lo cual se procedió a incrementar el ingreso mínimo vital y a reajustar las remuneraciones de los trabajadores. El mayor costo por estas medidas fue compensado  por la reducción de los costos financieros, derivada de las disminuciones de las tasas de interés y la presión de las expectativas fue reducida mediante la congelación de precios y la fijación del tipo de cambio.”  (BCRP, Memorias, 1985)

El 28 de julio de 1990 Alberto Fujimori asumió el cargo presidencial en un periodo de crisis generalizada. En el Perú prevalecía una fuerte inestabilidad e incertidumbre económicas, acarreadas por la hiperinflación y la recesión. Esta crisis económica, que se venía arrastrando desde el gobierno anterior, no era el único problema. El terrorismo ocasionó grandes pérdidas humanas y daños en la infraestructura. También es válido añadir el aislamiento de la comunidad financiera internacional, y las expectativas pesimistas de la población respecto al futuro del país. “Una prolongada recesión económica, una grave amenaza de retornar a la

hiperinflación, extrema pobreza estructural (60% de la población), PBI per cápita al nivel de 1960, presión extrema de la deuda externa, incapacidad del aparato  productivo para generar trabajo (75% de subempleo y 10% de desempleo), reducción de producción agropecuaria por graves sequía, inseguridad terrorista y carencia de crédito, contracción del gasto social por empobrecimiento del Estado”  (Torre y Torres Lara, 1992, págs. 75-76)

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Marco Analítico 1. Inflación2 La decisión de Alan García de estatizar la banca, en julio de 1987, representó el hito denominado “hiperinflación 3 con hiperrecesión 4”.  Al finalizar el año 1987, la crisis ya

era evidente: la inflación registrada ese año fue de 114,5 %, uno de los factores que explican el aumento acelerado de este índice es la variación del tipo de cambio (variable a tratarse más adelante). En el año 1988, la economía peruana se sumergió en una fuerte crisis caracterizada por una inflación y una depresión sin disponibilidad de reservas internacionales netas. La inflación anual acumulada registrada fue de 1722.3% denominada hiperinflación-, esta tasa se explica por la gravedad de los desequilibrios existentes entre el sector privado y público. Las medidas que se aplicaron para tratar de contener estos desequilibrios (implementación de un semi-shock y un shock) fueron a fin de cuentas, detonantes para el proceso inflacionario. Entre ellas se encuentran “la reducción del desequilibrio en el valor de la tasa de cambio, el reajuste de los precios de los productos controlados y los incrementos de remuneraciones”   (BCRP, Memorias,

1988). Los productos controlados que sufrieron una mayor inflación fueron la gasolina (2558.3%), la lecha evaporada (2539.2%) y los fideos (2278%). En 1989 la inflación anual alcanzó una variación acumulada de 2775.3%. Sus causantes fueron “la expansión monetaria asociada al financiamiento del sector público y  por los desequilibrios del mercado cambiario”   (BCRP, 1989). Esto a su vez generó una

elevada exacerbación de las expectativas inflacionarias, es decir, la percepción de los agentes económicos respecto a la necesidad de ajuste y control de los precios, había aumentado. Los aumentos en los precios de los alimentos controlados se debían básicamente a la escasez relativa de los mismos. En el año 1990 la inflación anual fue de 7650%, tasa significativamente mayor a la registrada en el año anterior; esta aceleración inflacionaria se debió principalmente a la profundización del desequilibrio macroeconómico en el que se encontraba el país. Durante la primera mitad del año, la política económica usada “fue la de reprimir el avance 2

 Aumento persistente del nivel general de los precios de la economía, con la consecuente pérdida del valor adquisitivo de la moneda. Se mide generalmente a través de la variación del índice de precios al consumidor. 3  La hiperinflación es el crecimiento del índice de precios superior al 50%. 4  La hiperrecesión es producida por un significativo descenso o estancamiento de la actividad económica.

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de los precios mediante el control de los precios de los bienes y servicios públicos, efectivizados por la venta de divisas provenientes tanto de los ingresos del Banco Central como de sus propias reservas internacionales…”  (BCRP, 1990); no obstante se registraba

una elevada escasez de los alimentos (principalmente de los controlados), lo que incrementaba el rito inflacionario. En este contexto, los agentes económicos seguían teniendo fuertes percepciones sobre el desequilibrio existente en la economía lo que acentuaba sus expectativas. Al finalizar el gobierno de García, la situación económica del Perú se encontraba fuertemente destruida. Gráfico N° 1: Evolución de la inflación durante el periodo 1987-1990

En tales condiciones, el gobierno entrante del ingeniero Fujimori, el 8 de agosto de 1990, tuvo que implementar un ajuste tipo “shock”, tras consejos del Fondo Monetario

Internacional (FMI), que pretendiera borrar los desequilibrios macro-económicos, los retrasos de los precios públicos y los mecanismos de indexación de manera inmediata. Ese mes la inflación fue de 397%, la tasa más alta registrada en la economía peruana, consecuencia, principalmente, de la elevación de los precios de los combustibles en 3100% y de las tarifas eléctricas en 1200%. Las medidas tenían como principal propósito generar los ingresos necesarios que permitieron suprimir la emisión que era destinada a financiar el déficit fiscal y, de esa manera, eliminar la principal fuente de la inflación (Ferrari, 1991, págs. 91-92). Al finalizar el primer año la tasa inflacionaria disminuyó a 750%.  Además, durante este periodo se estabiliza la economía “con la eliminación de los subsidios al consumo de los precios y la puesta en marcha de políticas estrictas de balance fiscal y de expansión de los medios de pago, se observó un notorio descenso de las tasas promedio de inflación”  (BCRP, 1990) de 210.8 a 25.3% por año. Aunque la 7

reducción se dio de golpe, la variación promedio del año 90 al 91 fue de 409.5% y del 91 al 92 de 73.5% que venía de ser entre el año 89 y 90 de 7481%. Gráfico N° 2: Evolución de la inflación durante el periodo 1991-1994

2. Crecimiento del PBI real5 Durante el gobierno de Alan García, el Perú empezó a registrar caídas en el PBI real. En el transcurso de 1987, el PBI creció 6.9% debido al aumento de la demanda interna (gracias a los ingresos reales de los trabajadores) y las exportaciones. En contraste, en el año 1988 se registró una caída de 8.8% a comparación de los primeros dos años de su gobierno. Los sectores con menor nivel de producción fueron el minero, manufacturero y de construcción. En este año se observó además el desarrollo de tres fases en la evolución productiva del país. La primera comprendió crecimiento en todos los sectores (durante el primer trimestre); la segunda (entre mayo y agosto) se caracterizó por una ligera contracción en la oferta debido a la escasez de las divisas y la disminución de las exportaciones y la demanda interna; finalmente, la tercera etapa fue la que presentó la contracción más grande de la demanda interna, causada por la disminución de los ingresos reales de la población. En lo concerniente al financiamiento externo de la inversión en moneda extranjera, en el año 88 este sector registró una caída cercana al 50% por la menor cantidad de desembolsos en los préstamos y en los mayores obstáculos para la obtención de los mismos. La tendencia de “decrecimiento” en la producción y el gasto siguió presente

durante 1989. En la producción este resultado es explicado por la fuerte contracción 5

Valor total de los bienes y servicios producidos por un país, sin tener en cuenta la inflación ocurrida en el periodo. 8

ocurrida en los sectores de manufactura y construcción debido a la disminución de la demanda interna. Los sectores primarios fueron los menos afectados debido a la leve vinculación de sus actividades con el poder de compra de la población. Por otro lado, en cuanto al gasto agregado, este sufrió una caída de 13%, influenciado también por la contracción de la demanda interna, específicamente de la variable consumo. Los últimos meses de 1989 fueron usados en gastar las reservas internacionales restantes para intentar “reactivar” en alguna proporción la economía en vista de la cercanía al cambio de

mandatario. En 1990, por tercer año consecutivo el Perú experimentó una caída en la producción interna con lo que a su vez el PBI se vio afectado en igual magnitud. Hubo una variación real de -5.1%. En los últimos años este indicador había sufrido una caída de alrededor del 20%. La recesión en la actividad económica fue agravada por el esfuerzo enfocado hacia la anulación de la situación de hiperinflación que obstaculizaba el desarrollo de la economía  (BCRP, 1990).

En 1991 con el nuevo gobierno en vigencia, se observaron diversos cambios significativos en la economía peruana. Respecto a la variable PBI, este presentó un crecimiento de 2,6% en comparación a las caídas consecutivas de los tres años previos. Este incremento se debió en gran parte al desarrollo de los sectores manufactura, servicios y agropecuario. Sin embargo esta evolución no fue homogénea. El primer semestre, la tendencia creciente de los salarios reales y la producción de los sectores agrícola y pesquero favorecieron el crecimiento del PBI en 10%. Mientras que en el segundo semestre el ritmo disminuyó debido al menor incremento de las remuneraciones y la adaptación de las empresas para la apertura comercial. Respecto al gasto interno, éste presento un aumento de 4,8%. Este resultado se explicó por el aumento de la demanda interna (5,5%) y la externa (2%). Durante 1992 el PIB decreció 2,8% en relación a 1991. Esta evolución desfavorable fue originada por condiciones climatológicas (consecuentes del Fenómeno del Niño) y por la contracción de la demanda interna que afectaron principalmente al sector pesquero, de manufactura y el agropecuario. Los tres primeros trimestres, el comportamiento del PIB fue decreciente, no obstante, está situación se invirtió el último trimestre mostrando un crecimiento del 6%. El descenso de los ingresos familiares influenció en el decrecimiento de 2,9% del consumo privado. Sin embargo, la inversión bruta presentó un crecimiento de 4,9%. El ahorro interno mostró una disminución de 1,2 9

puntos porcentuales del PIB, mientras que el ahorro externo represento 4,4% del PIB. Esto último fue causado por la entrada de capitales y las altas tasas de interés interno. En 1993 se mostraron leves mejoras, el PIB creció 6,5%. La comportamiento positivo de la producción fue causado por los sectores manufactura, construcción, minería y agropecuario. La demanda interna y externa crecieron 5% y 6,2% respectivamente. Se registró un notable crecimiento en la inversión bruta fija de 9,9% y del consumo privado en 3,2%. La estabilidad económica, la seguridad, las reformas estructurales y la privatización fueron los factores que contribuyeron a una mayor inversión. La inversión privada represento 13,5% del PIB gracias al aumento de la actividad de construcción residencial; mientras que la pública representó 3,2% efectuada por el gobierno central con una participación mayoritaria del 53%. El ahorro interno representó 14% del PIB como consecuencia del mantenimiento de la austeridad fiscal y la mejora de los ingresos reales y de las finanzas de las empresas. Por otro lado el ahorro externo representó el 4,5%. En 1994 el producto bruto interno registró el crecimiento más alto en 16 años, 13%. El incremento de la demanda interna fue de 15% y de la externa 16,8%. La demanda interna se vio influenciada por el crecimiento de la inversión bruta y el aumento del consumo privado en 36,7% y 9,9% respectivamente. La inversión privada representó 17,7% del PIB gracias al crecimiento de los sectores construcción, pesca y minería y el cumplimiento del compromiso de empresas privada; mientras que la inversión pública ascendió a 3,8% del PIB. Esto bajo la intervención del gobierno central (60% de participación). Gráfico N° 3: Variación del PBI real durante el periodo 1987-1994

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3. Tipo de Cambio6 La política cambiaria implementada por el presidente Alan García presentaba dos periodos. En el primer periodo la moneda sufría pequeñas devaluaciones diarias y el segundo, se optó mantener el tipo de cambio fijo. La primera parte del desarrollo de la política cambiaria se dio hasta el mes de julio de 1985, “hasta fines del mes de julio se registró una devaluación acumulada de 128.9 por ciento, implicando un incremento de 15.6 por ciento en el tipo de cambio real en relación a diciembre de 1984.”   (BCRP,

Memorias, 1985) Sin embargo, el valor entre la cotización del Certificado Bancario en Moneda Extranjera (CBME) y el valor del Mercado Único de Cambios (MUC) dentro de los meses de enero-julio fue estable. En el mes de agosto de ese año se inició el segundo periodo que correspondía a mantener un tipo de cambio fijo. Dicha medida tenía el objetivo de estabilizar los precios, además de ser complementaria para la protección de las reservas internacionales y la reactivación de la economía. No obstante, la fijación del valor del dólar en el MUC no resultó una amenaza ya que el tipo de cambio real entre los meses de agosto y diciembre se elevó en 1.0% debido a los siguientes factores: se redujo la inflación interna de 11.0% de los meses anteriores a 4.5% (promedio mensual), se depreció el dólar estadounidense en los mercados internacionales y se dio la devaluación del tipo de cambio en agosto. En 1986 el tipo de cambio real cae un 10% y al siguiente año en 9%. Esta caída trajo como consecuencia la reducción de los incentivos para obtener divisas. En el año 1987 la política cambiaria siguió con el esquema y los objetivos establecidos en el año 1985. Sin embargo, debido a la estructura económica del país, el plan implementado desde la llegada del presidente García se fue debilitando; dentro del contexto económico, el país presentaba una alta dependencia de insumos, tanto como de bienes de capital importados; esto determinó la desaceleración de la economía debido a la escasez de divisas, mientras que por el lado de la demanda agregada se presentaron presiones sobre los precios y la balanza de pagos. Desde inicios de este año se propusieron distintas medidas de política cambiaria procurando minimizar los efectos sobre los precios internos. Primero, se adoptó el mismo mecanismo que en el año 1985 que estuvo orientado a minimizar las presiones inflacionarias. Así fue que se siguió dando las mini devaluaciones mensuales de 2.2% del MUC y del Mercado Financiero de Moneda 6

 Real: Precio relativo de dos canastas de bienes y servicios. Nominal: Precio al cual una moneda se intercambia por otra.

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Extranjera entre los meses de enero-julio. En el mes de Julio se procedió a eliminar el Mercado Financiero de Moneda Extranjera y se procedió a fijar el tipo de cambio MUC; para no afectar las exportaciones, el tipo de cambio promedio se mantuvo por encima que el de las importaciones, lo que generó un diferencial que tuvo que ser cubierto por el BCRP. Como consecuencia a esta emisión, se contrarrestó uno de los objetivos de la política económica provocando mayores presiones inflacionarias y una desfavorable balanza de pagos. Posteriormente en los meses de octubre-diciembre, el tipo de cambio MUC se devaluó 25 y 65% respectivamente debido al deterioro de la balanza de pagos. En cuanto al tipo de cambio MUC para las importaciones, este tuvo una tasa equivalente a 79.45% (del valor MUC) para distintos productos de la canasta básica. Luego, en 1988 las medidas económicas se orientaron a disminuir la brecha fiscal y del sector externo. Para lograr dichos objetivos, una de las medidas implementadas fue modificar el régimen cambiario para enfrentar la inflación interna y la continua reducción de las reservas internacionales. Con respecto a las exportaciones, el tipo de cambio real aumentó en 10% con respecto a 1987. Dentro del periodo enero-mayo, se optó por las devaluaciones mensuales para las exportaciones a una tasa equivalente al 85% del incremento del IPC. Por otra parte, en el mes de setiembre se incrementó la tasa del MUC, el cual presentó una variación de I/. 33 intis a I/.250, este ajuste contemplaba el congelamiento de precios así como también el tipo de cambio MUC hasta el mes de diciembre. Esto obtuvo como consecuencia que los agentes económicos elevaran precios en base a sus expectativas de inflación, lo que obligó que en el mes de noviembre se aumente el tipo de cambio MUC de I/.250 a I/. 500 intis, cuya variación fomentó posteriormente la recuperación del tipo de cambio real. En cuanto a las importaciones se realizaron ocho modificaciones cambiarias para poder suprimir el subsidio cambiario a lo largo de todo el año (se redujo el número de tipos de cambio de 7 a 2). En el mes de marzo el BCRP redujo el número de tipos de cambio de siete a seis y “adicionalmente, el instituto emisor estableció mecanismos de restricción cambiaria como el requisito de autorización de pago emitida por el Banco Central para toda importación comprendida en el MUC…”   (BCRP, Memorias, 1988) El BCRP elevó el tipo de cambio de las

importaciones cotizadas a I/.15.93, I/. 20 e I/. 25 a la tasa del MUC que era I/. 33. Esta medida tomada por el ente emisor hizo que el número de tipo de cambio se reduzca de siete a tres. Otra de las modificaciones implementadas consistió en el traslado de 30% de las importaciones cotizadas a I/. 25 a la tasa del tipo de cambio MUC, lo que logró reducir la brecha entre los tipos de cambio de las exportaciones e importaciones. “Por otra parte 12

la tendencia del tipo de cambio del mercado paralelo se caracterizó por periodos de relativa estabilidad interrumpidos por saltos abruptos en su cotización…”

(BCRP,

Memorias, 1988) En el año 1989 la política cambiaria tuvo como influencia principal el objetivo antiinflacionario y se centró en tratar de contener el alza de la cotización del dólar en el mercado paralelo. Con respecto al tipo de cambio del dólar MUC en el primer semestre se siguió con los ajustes en la tasa oficial donde, a partir del mes de junio hasta el mes de setiembre, se aplicó un ajuste diario mediante devaluaciones pequeñas que permitieron sostener el nivel real de la cotización oficial. “Desde la segunda semana de setiembre se aplicó tasas inferiores al ritmo inflacionario con lo cual, a partir de dicho mes, el tipo de cambio real del MUC retomó su tendencia decreciente, alcanzando a diciembre un nivel equivalente al 26 por ciento del tipo de cambio de paridad.”  (BCRP, 1989) El índice del

tipo de cambio real para el dólar MUC cayó en 65% durante ese año. En el último año del gobierno del presidente Alan García la política cambiaria se caracterizó por mantener una alta proporción de productos importados dentro del mercado y por el ajuste mediante devaluaciones diarias que se siguió implementando desde del año; el ritmo de estas devaluaciones en un comienzo fue menor al de la inflación y en marzo se aceleró para revertir la tendencia decreciente del tipo de cambio real del MUC. “A pesar de las minidevalua ciones, el tipo de cambio libre mostraba niveles

significativamente mayores a los del oficial. Así, entre enero y julio la cotización del mercado libre llegó a representar entre 1.9 y 2.8 veces la del mercado oficial.” En lo que

compete a las importaciones, dentro de los primeros tres meses del año, con la finalidad de reducir la presión de divisas en el MUC, se trasladaron partidas arancelarias del mercado oficial al libre (el 43% de las importaciones se llevó a atender en el mercado oficial). “Con la nue va administración gubernamental se pasó a un sistema de flotación cambiaria en el que el tipo de cambio equilibra la oferta y demanda de divisas.”  (BCRP,

1990) En el gobierno de Fujimori, el régimen cambiario se convirtió en flexible, es decir, se suprimieron los controles sobre el tipo de cambio (haciendo que este se regule con el mercado) para poder fomentar las exportaciones y permitir la liberalización de las importaciones sin un déficit externo creciente. Sin embargo, al darse este régimen, el precio del dólar bajó en vez de subir. Este efecto podría ser explicado por las restricciones impuestas a los estrechos de liquidez, lo que impulsó a las empresas y a las personas a 13

tener menos dólares y más soles, con el fin de seguir operando. Este movimiento, debió haber ido en reversa cuando la tenencia de dólares se acabó, pero dieciocho meses después no se había producido dicha reversión. Los dólares se hicieron demasiado baratos como para hacer las exportaciones rentables, también para muchos productores para competir contra las importaciones. Gráfico N° 4: Variación del tipo de cambio nominal (1987-1994)

Fuente: Elaboración propia en base a estadísticas del BCRP. 4. Oferta Monetaria7: En el primer año de gobierno del presidente García, la liquidez en moneda nacional del sistema financiero registró un incremento nominal de 201%; el desarrollo de esta variable no tuvo un carácter continuo constante ya que en ella se reflejaba las distintas políticas monetarias así como también cambiarias implementadas a lo largo del gobierno. “En el primer periodo, esto es hasta julio, la política monetaria fue moderadamente contractiva, y se orientó a aliviar las presiones sobre las reservas internacionales derivadas del alto ritmo inflacionario y devaluatorio, en el contexto de un creciente proceso de dolarización.”  (BCRP, Memorias, 1985) Ese mismo año en el mes de

agosto, conjunto a los cambios dados en las políticas económica y monetaria además del afán del gobierno por la protección de las reservas internacionales el gobierno se dirigió a reducir el ritmo inflacionario, sin que hayan efectos colaterales negativos en el proceso de 7

Liquidez en moneda nacional del sistema financiero.

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desdolarización, y al mismo tiempo tratando de favorecer la reactivación de la actividad productiva interna. Estas medidas en general produjeron un importante incremento en la liquidez en moneda nacional. Sin embargo, al siguiente año en el mes de diciembre, las reservas internacionales del Perú llegaban a 870 millones de dólares comparados con los 1400 millones del mes de marzo. La falla de liquidez pudo darse debido a que el Estado pagó más del 10% de los ingresos que por concepto de exportaciones obtenía el país para el pago de la deuda externa como se había acordado. En el año 1987, la liquidez en moneda nacional presentó una tasa de crecimiento nominal alrededor de 114%, lo cual conllevó a una pequeña disminución en términos reales (-1%). La variación de la liquidez se sustentó en la expansión de la base monetaria ya que el valor del multiplicador incrementó de 1.66 a 1.68. El desarrollo del sector primario (111% del crecimiento nominal) estuvo determinado por factores internos; de esta manera, el apoyo del crédito hacia las actividades prioritarias y el financiamiento del déficit se convirtieron en la principal fuente del crecimiento de la base monetaria. Sin embargo, los desequilibrios generados en el ámbito fiscal por la caída de la recaudación tributaria y los mayores gastos en remuneraciones como medida de incremento de la demanda agregada, produjeron una creciente necesidad de recursos financieros. Al mismo tiempo, se buscó proteger el nivel de las reservas internacionales de manera que se asignaron las divisas de acuerdo de prioridades sectoriales y en función a su disponibilidad. Posteriormente, en 1988 la liquidez en moneda nacional obtuvo una tasa de crecimiento nominal aproximadamente de 404% pero no fue así en términos reales, ya que presentó una contracción de 72%. Una de las causas pudo ser que las tasas de interés se vieron afectadas por el proceso inflacionario y se presentó una menor actividad económica en el país dentro de este periodo. El crecimiento nominal se cimentó en la expansión de la emisión primaria y ésta se vio influenciada a su vez por factores internos y externos. Los externos, se fundamentaron en los diferenciales cambiarios en las operaciones de compra y venta de moneda extranjera por parte del BCRP, pero a partir de la reducción del número de tipos de cambio se redujo significativamente la emisión. Por su parte, los internos provocaron un esparcimiento de la emisión al otorgarse crédito primario al sector público y a la banca. Por otro lado, la característica más resaltante de la evolución del multiplicador fue el incremento del coeficiente de preferencia de circulante

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que estuvo asociado a la aceleración de la inflación y al aumento de las operaciones de compra y venta de divisas fuera del sistema financiero.  Al año siguiente la liquidez en moneda nacional tuvo una expansión nominal de 2367%. “El flujo nominal de la base monetaria (I/. 7564 miles de millones) fue equivalente al 5 por ciento del PBI del periodo…”; y”…durante el primer semestre los factores de

origen externo derivados de operaciones con moneda extranjera, explicaron el 83 por ciento de la variación de la base monetaria, ya que en ese periodo las reservas internacionales mostraron una importante recuperación al incrementarse en las de US$ 660 millones”. (BCRP, 1989)

Dentro del último año de gobierno, la oferta monetaria registró una tasa de crecimiento nominal de 3 332% y en términos reales se presentó una reducción del 55%. Durante el último periodo de gobierno del presidente García, la masa monetaria se expandió a un ritmo mensual creciente promedio de 28.2% para financiar el déficit fiscal lo que impulsó el proceso inflacionario. Además, la variación nominal de la liquidez se respaldó por la emisión primaria (5 152%) y el multiplicador se redujo de 2.24 a 1.46. Gráfico N° 5: Liquidez del Sistema Bancario (1987-1990)

Fuente: Estadísticas BCRP

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 A partir de agosto, con el gobierno de Fujimori, luego del fuerte reajuste de precios públicos incluido en el programa, la oferta monetaria creció en base a compras de divisas y en el marco de un proceso de remonetización en el cual el aumento de la liquidez real iba acompañado de una inflación decreciente. Así, el BCRP fue elevando paulatinamente su tipo de cambio de intervención. Sin embargo, en los últimos meses del año la remonetización a través de la compra de divisas fue controlada, al imponerse metas monetarias prioritarias a la estabilización de la economía. Por esto, la tasa de expansión de la base monetaria fue decreciente. La oferta monetaria registró una expansión nominal de 169% a largo de 1991, lo que implicó un incremento real de 12%. El crecimiento nominal de la oferta monetaria se sustentó en el crecimiento de la emisión primaria en 96% así como en el crecimiento del multiplicador financiero de 1.43 a fines de 1990 a 1.96 a fines de 1991. En 1992, la política monetaria mantuvo su objetivo antiinflacionario mediante el control del crecimiento de la emisión primaria a través de la definición de rangos mensuales de expansión. El BCRP, manteniendo su política de control de los agregados monetarios, permitió la recuperación del tipo de cambio real mediante la compra de divisas. En este marco, la oferta monetaria registró un incremento nominal de 61%, equivalente a 2.7% en términos reales. La expansión nominal de la oferta monetaria se sustentó en el crecimiento de 62.1% de la emisión primaria, mientras que el multiplicador financiero se redujo ligeramente (de 2.12 en diciembre de 1991 a 2.11 a fines de 1992). La política monetaria siguió orientándose a reducir la inflación. Las operaciones monetario-cambiarias que establecieron estas tasas de crecimiento se diseñaron con el objetivo de apoyar al tipo de cambio y reducir su volatilidad. Este control de agregados monetarios permitió reducir la inflación anual a 39.5%. La oferta monetaria se expandió 42.2% (1.9% en términos reales), debido principalmente al crecimiento de la emisión primaria-agregado bajo control de la autoridad monetaria que alcanzó 33.6% durante 1993. La diferencia entre ambas tasas de crecimiento obedeció al aumento del multiplicador financiero de 2.08 a 2.21 entre fines de 1992 y 1993. Durante 1994, la oferta monetaria aumentó 76% en términos nominales, gracias al crecimiento de la emisión primaria en 48.2% y, en menor medida, al aumento del multiplicador financiero de 2.15 a fines de 1993 a 2.55 a fines de 1994.

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Gráfico N° 6: Liquidez del Sistema Bancario (1991-1994)

Fuente: Estadísticas BCRP

5. Tasa de referencia de política monetaria El Banco Central de Reserva realiza las decisiones de política monetaria mediante el uso de la tasa de interés de referencia 8 del mercado interbancario en moneda nacional. Este instrumento operativo se modifica dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias), de manera preventiva, anticipada, para mantener la inflación en el nivel meta. Una mayor tasa de interés “desincentiva el pedido del préstamo y, al bajar el consumo y la inversión, disminuye la demanda y se atenúan las  presiones inflacionarias” (IPE); es decir, a mayor inflación mayor TIRI, y a menor inflación,

menor TIRI. El manejo de las tasas de interés durante 1987 se centró en evitar elevar los costos de los créditos para así aminorar los efectos sobre los precios y favorecer la actividad productiva general. Estas tasas fueron modificadas en dos oportunidades: tasas activas con niveles inferiores a los existentes para las operaciones de corto y mediano plazo; y las tasas pasivas, que proporcionaron una estructura de rentabilidad relativa favorable para el ahorro de mediano y largo plazo. Sin embargo, debido a la inflación

“Tasa de interés que los bancos comerciales se cobran entre sí para préstamos de muy corto plazo”. (Parodi, 2012) 8

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acelerada que se venía presentando durante ese año, estas modificaciones deterioraron las tasas reales de interés.  A lo largo de 1988, “ el Banco Central de Reserva incrementó las tasas de interés

en cuatro oportunidades (marzo, junio, setiembre y diciembre) con la finalidad de atenuar el drenaje de recursos reales en moneda nacional del sistema financiero”  (BCRP,

Memorias, 1988). Sin embargo, estos ajustes fueron insuficientes debido a la aceleración del crecimiento inflacionario vigente y al menor nivel de actividad económica que veníamos experimentando. Esto conllevó a un registro negativo de las mismas. Esto se manifestó por ejemplo, en la tasa de -85% de los depósitos de ahorro. Durante este año, los coeficientes de monetarización y ahorro financiero en intis alcanzaron los niveles más bajos durante toda la historia peruana. La liquidez en intis proporcionada del PBI fue en promedio de 6.2%, un 50% menor que en el año anterior. La oferta monetaria en este año mostro un crecimiento nominal de 404%; sin embargo, en términos reales esta registró una severa contracción del 72%. En 1989, “ la evolución de los componentes de la liquidez en moneda nacional obedeció en gran medida a la mejora en la rentabilidad real de los cuasidineros en intis, (…) ello respondió a la   elevación de las tasas nominales de interés ”   (BCRP, 1989). Las

tasas de interés pasivas fueron incrementadas con el fin de propiciar el ahorro en moneda nacional, y luego (casi a fin de año) fueron disminuidas conjuntamente con las tasas activas para poder así intentar recuperar la actividad económica. La evolución de la liquidez en intis y el ahorro financiero, estuvieron asociados a la “aceleración del proceso inflacionario que implicó tasas de interés pasivas altamente

negativas en términos reales a pesar de que el instituto emisor las incrementó en cuatro oportunidades”   (BCRP, 1990) durante ese año. Todo esto tuvo como consecuencia el

alejamiento de la posesión de la moneda nacional y del sistema financiero formal por parte de los agentes económicos, quienes pretendían mantener el valor real de su patrimonio. Hasta 1990, el sistema financiero estaba caracterizado por una represión financiera, las tasas de interés eran controladas directamente por el gobierno y utilizadas como instrumento de  política económica.  Desde 1990 se inició el proceso de liberación financiera, y se dejó la determinación de las tasas de interés al libre mercado.  El Estado

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solo actuaría como regulador, a través de la Superintendencia de Banca y Seguros, considerando entre otros aspectos, la concertación del sistema bancario comercial.  A partir de setiembre de 1990, las tasas de interés pasaron a ser determinadas por el mercado, ya que si bien se mantuvieron los topes máximos para las tasas de interés activas y pasivas en moneda nacional en los niveles de julio, las instituciones financieras operaron a niveles menores, en razón de la remonetización de la economía y la disminución de los niveles inflacionarios y del encaje marginal para los depósitos en moneda nacional. Cabe resaltar que al finalizar el año, la tasa de interés alcanzaron valores significativamente menores a los observados al promediar el año; así, por ejemplo, el costo efectivo del crédito en términos nominales disminuyo aprox. 20% mensual en promedio en junio a 12.5% en diciembre, en tanto que el rendimiento efectivo nominal de los depósitos de ahorro lo hizo de 7.4% a 4.8%. Las tasas de interés nominal y real decrecieron a través del año como un proceso asociado a las menores tasas de inflación, la reducción de los impuestos a los intereses activos y los menores requerimientos de encaje en moneda nacional, los cuales también facilitaron la reducción del diferencial entre las tasas activas y pasivas. La tasa activa en moneda nacional promedio ponderada del sistema financiero (TAMN) en términos reales (incluyendo impuestos) mostró una disminución de 8.0% mensual en diciembre de 1991 a 4,1 por ciento en diciembre de 1992. Asimismo, el diferencial entre las tasas activas (TAMN) y pasivas (TIPMN) en moneda nacional se redujo de 8,1 puntos porcentuales en diciembre de 1991 a 6,2 puntos porcentuales al término de 1992. 6. Crédito interno  A lo largo del año 1987 se buscó financiar a distintas actividades productivas así como también a la satisfacción del sector público; la priorización en la asignación de créditos se verifico tanto a nivel sectorial como regional. El crédito se dirigió a los sectores productivos con un crédito selectivo; esta medida fue implementada para descentralizar la productividad así como también, mejorar la distribución del ingreso. La acelerada inflación que presentaba el país y las bajas expectativas de los agentes económicos depreció al ahorro en moneda nacional de manera que se afectó significativamente la captación real de recursos por parte del sistema financiero. El financiamiento al sector privado siguió concentrando la mayor parte del crédito del

sistema financiero a pesar de las

fluctuaciones de crédito que presentó 20

Por otro lado, el crédito según el tipo de moneda se redujo, tanto en moneda extranjera (- US$ 109 millones), como en nacional (-6%). Más tarde, en 1988 el crédito total del sistema financiero a los sectores público tanto como el privado tuvo una expansión de 433% (+ I/. 747 521 millones) mientras que presentó un decrecimiento real de 71%. “La variación nominal del crédito total estuvo sustentada en la revalorización en intis de los saldos de crédito en moneda extranjera la modificarse el tipo de cambio, ya que en dólares se verificó una reducción de US$ 113 millones en este tipo de financiamiento. El crédito real a la actividad privada se redujo 69 por ciento a lo largo del año. En moneda nacional la disminución fue mayor; así, el saldo real a fines de 1988 representa menos de la quinta parte del existente a diciembre de 1987.”  (BCRP,

Memorias, 1987) Los resultados se vieron directamente influenciados por el deterioro de las tasas reales de interés debido al proceso inflacionario; se presentaron hasta el 70% de reducción del monto que las entidades otorgaban. Sin embargo, el crédito en moneda extranjera se contrajo en un porcentaje de 27 puntos gracias a la modificación de la política cambiaria. (Las instituciones bancarias redujeron su financiamiento al sector privado en 67% términos reales). En lo que respecta al sector público, este aumentó su deuda con el sistema financiero en I/. 198745 millones durante el año y en lo que confiere a instituciones públicas, el sistema financiero aumentó su crédito en I/. 46 550 millones. En cuanto al BCRP, financiamiento otorgado solo hasta el mes de setiembre, por parte de la entidad hacia el gobierno, alcanzó aproximadamente los I/. 34 000 millones destinados a pagos corrientes y de deuda externa. En contraste, en 1989 el crédito total del sistema financiero tanto para el sector público como el privado se incrementó en I/. 15 677 miles de millones, lo que equivale a un decrecimiento del 38%. El financiamiento real a la actividad privada se redujo en 38% mientras que el crédito otorgado en moneda nacional se redujo en 30% y el crédito real en moneda extranjera en 48%.  A lo largo de 1990 el crédito otorgado por el sector financiero a los sectores público y privado se contrajo en términos reales en 25.8% (- 27.1% privado, -21.5% público). La reducción que se presentó en el sector privado fue debido a la disminución de este en 56.4% (periodo enero-julio presentó un decrecimiento constante de 42.8%) en moneda nacional. El saldo de crédito neto del sector público registró un aumento de I/. 225,8 billones, debido a mayores acreencias en moneda extranjera. Simultáneamente, el financiamiento neto en moneda nacional se redujo en I/. 38,7 billones como resultado de 21

la mejora de las cuentas fiscales inducida por el programa de estabilización iniciado en agosto. Así, se observó un aumento de depósitos, particularmente del gobierno central. Durante 1991 el financiamiento neto al sector público disminuyó en términos nominales en 193,3 millones de soles. También se redujo su deuda neta con el sistema financiero en S/. 193 millones. Por el contrario, el crédito a la actividad privada incrementó su valor nominal en 266%, registrando un crecimiento real de 53%. Es importante resaltar que durante este año el BCRP fomentó la intermediación de recursos financieros mediante la disminución del encaje exigible y la concesión de redescuentos de corto plazo al sistema financiero con fines de regulación monetaria y sin discriminación sectorial. Gráfico N° 7: Crédito total del sistema financiero (1988-1991)

Fuente: BCRP

En 1992 las colocaciones del sistema financiero continuaron siendo mayores para el sector privado que para el sector público La deuda neta de la actividad pública se contrajo en S/. 107 millones. Este resultado se debió a la mejora en las finanzas públicas, incluyendo las del Instituto Peruano de Seguridad Social (IPSS), del Fondo Nacional de Vivienda (FONAVI) y los ingresos provenientes del proceso de privatización de empresas públicas. Por otro lado, el saldo de crédito a la actividad privada incrementó su valor nominal en 95%, registrando un crecimiento real del orden de 24.4%. Producto de la aplicación de la política fiscal, el crédito interno siguió financiando en mayor medida a la actividad privada que a la pública. Es así que, en 1993, el saldo del crédito al sector privado aumento 73%, registrando un crecimiento real de 24%. A fines de este año, el crédito al sector privado alcanzó S/. 9 872 millones, correspondiendo 78.2% al financiamiento en moneda extranjera. En términos de flujos, el financiamiento en moneda extranjera del sistema financiero al sector privado se expandió US$ 1 023 22

millones (39.8% de aumento en dólares de los Estados Unidos de América). En cambio, el crédito en moneda nacional registró un ligero crecimiento en términos constantes (1.5%). En lo referente al sector público, su deuda neta disminuyó en S/. 271 millones. Esto se debió a la disminución principalmente el financiamiento neto en moneda extranjera (US$ 154 millones). Por otro lado, el crédito neto al sector público en moneda nacional se contrajo en S/. 31 millones. Durante 1994, el crédito del sistema financiero continuó mostrando un incremento en el financiamiento al sector privado, pero una disminución al sector público. El crédito al sector privado en términos reales fue 36.8%. El mayor crédito a este sector se sustentó principalmente en una mayor colocación en moneda nacional y en menor medida en moneda extranjera, 58.5% y 30.2%, respectivamente. Éste se financió a través del incremento de la liquidez, de la caída de las RIN de la banca múltiples y de los mayores depósitos al sector público. Por otro lado, el crédito neto al sector público disminuyó en términos nominales en S/. 4400 millones, principalmente por la disminución del financiamiento neto en moneda extranjera en US$ 2 127 millones. Esto último producto de los fondos generados por la privatización de empresas estatales. En contraste el crédito neto en moneda nacional aumentó en S/. 235 millones. Gráfico N° 8: Crédito total del Sistema Financiero (1992-1994)

Fuente: BCRP

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Desde que se le concedió autonomía al BCRP y se promulgó la Ley Orgánica, el crédito al sector público se ha visto disminuido ( Véase Gráfico N° 98) hasta prácticamente desaparecer puesto que la Ley Orgánica prohíbe que BCRP financie al gobierno. Gráfico N° 9: Crédito neto al sector público- Sistema Bancario (SB) (1987-1994)

Fuente: Estadísticas BCRP

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