Mercados Financieros y Estrategia Financiera PDF

 

MERCADOS FINANCIEROS  Y ESTRATEGIA FINANCIERA FINANCIERA

Eduardo Estay G. ID UD3200BBA7836  Atlantic International University

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Índice de Temas          

Introducción Parte I: Los Mercados Financieros. Par arte te II: La Lass Bo Bolsa sass de de V Va alore ores e en ne ell mu mun ndo. do. Parte III: La Bolsa de Valores en Bolivia. Parte IV: Índices bursátiles. Parte VI: V: Los Los mercados mercados de Parte de divisas. renta variable. Parte VII: Los mercados de renta fija. Conclusiones Bibliografía.

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Introducción Los mercados financieros son los medios a través de los cuales se puede obtener financiamiento desde desde los sectores con excedentes excedentes que se destina destinan n al ahorro, hacia los sectores con déficit de ahorro, pero que cuentan con proyectos que aumentan la riqueza en el tiempo. El conocimiento sobre los mercados financieros es de tremenda utilidad para las empresas y para los inversionistas. Existen varios tipos de mercados en los cuales se transan trans an difer diferentes entes in instrum strumentos entos o ac activos tivos fifinanci nancieros eros lo loss cuale cualess tiene tienen n dife diferente rentess estructuras, riesgos, condiciones y terminología. Por ello, el tema de los mercados financieros requiere cada vez mas atención y análisis de parte de los inversionistas y de los gerentes financieros. En este trabajo se presentarán los mercados financieros y sus clasificaciones, las bolsas de valores, los índices bursátiles y los mercados de divisas, de renta variable (principalmente acciones), y de renta fija en los cuales existe el mayor número de instrumentos actualmente disponibles.  Aun cuando el mercado de productos derivados es también parte de los mercados financieros, el tratamiento en detalle de sus instrumentos se dejará para ser ana analizado lizado en otro curso a futuro, mencionándose en este trabajo solo aspectos introductorios.

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PARTEFINANCIEROS I: LOS MERCADOS

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Qué Qu é es un me merc rcad ado o • Un merc mercad ado oe ess e ell med medio io me medi dian ante te el cu cual al co comp mpra rado dore ress y vendedores se reúnen para ayudar a la transferencia de bienes y servicios. • Un me merc rcad ado o e ess un un llug ugar ar,, p per ero o n no o nec neces esar aria iame ment nte e un un lugar físico. • El me merc rcad ado oe ess e ell lug lugar ar de reun reunió ión, n, y no no es es el el due dueño ño de los bienes o servicios que se transan en él.

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Características de un buen mercado • La in info form rmac ació ión n d deb ebe e e est star ar di disp spon onib ible le pa para ra to todo doss llos os participantes del mercado. • Lo Los s p par artitici cipa pant ntes es cuales de dell m mer erca cado do ser so son n llos os ofer oferen ente tess y demandantes, los pueden personas, empresas y gobierno. • Lo Loss ccos osto toss d de e ttra rans nsac acci cion ones es so son nb baj ajos os.. • Ex Exis iste te at atomi omici cida dad, d, es de deci cir, r, so son nm muc uchos hos lo loss ccom ompr prado adore ress y vendedores. • Ex Exis iste te liliqu quid idez, ez, es dec decir ir,, llos os bien bienes es y serv servic icio ioss sse e tran transa san n rápidamente deiamercado. • El pr prec ecio io al noprecio ca camb mbia si sign gnifific icat ativ ivam amen ente te en ca cada da transacción.

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Definición de los Mercados Financieros

• Es el lu luga garr d don onde de co conf nflu luye yen n o ofe fert rta a y d dem eman anda da de  Activos Financieros. Financieros.  – Este lugar puede ser físico (las ruedas del mercado bursátil), o electrónico (la mayor parte de los mercados en la actualidad)  – Si de la confluencia de la oferta y demanda existe acuerdo en el precio, cantidad y fecha de liquidación, nace formalmente una operación financiera.  – Los mercados funcionan con intermediarios que satisfacen las necesidades de oferentes y demandantes.

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Utilidad de los Mercados Financieros • Canalización del ahorro  Concentración de inversionistas  Seguridad jurídica y económica  Liquidez a los valores • Financiamiento  Facilita la obtención de fondos a largo plazo  

Sustitución de deudas por fondos propios Nexo de unión entre el mercado de dinero y capitales

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Utilidad de los Mercados Financieros • Re Repe perc rcus usio ione ness en la coyu coyunt ntur ura a econ económ ómic ica a – soci social al 

Económicas  Determinante en la fijación de precios  Directriz del crecimiento económico  Indicador de la realidad empresarial



Sociales  Facilita el ahorro a gran escala  Conocimiento del mercado  Transparencia al tráfico jurídico mercantil

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El Rol de los oferentes • Of Ofre rece cen n ins instr trum umen ento toss fin finan anci cier eros os pa para ra que que llos os demandantes inviertan en:  – Acciones  – Bonos  – Letras  – Préstamos  – Depósitos a plaz plazo o fijo  – Caja de Ahorros  – Cuenta Corriente  – Derivados  – Participaciones  – Otros instrumentos

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El Rol de los intermediarios • Fa Faci cililita tan n tr tran ansf sfer eren enci cia a de rrec ecur urso sos. s. • Ade decu cuan an ne nece cesi sida dade dess d de eo ofe ferren ente tess y demandantes. • Administran el Riesgo. • • • •

Gest stiionan m me ecanismo moss d de ep pa ago. Estimulan el ahorro. Fa Faci cililita tan ne ell a acc cces eso o a llos os rec recur urso soss fifina nanc ncie iero ros. s. Ac Acce ceso so y proc proces esam amie ient nto o de in info form rmac ació ión. n.

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Tipos de intermediación Tipo I: un solo intermediario como ser un Banco, un Banco de Inversiones, una Agencia de Bolsa.

Demandante

Intermediario

Oferente

Tipo II: varios intermediarios que crean nuevos productos y que usan a los mercados financieros para desarrollar estos productos.

Demandante

Mercados

Intermediar iario

Oferente

Intermediar iario

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Tipos de intermediarios • Bancos C Co omerciales • Banc Bancos os con con ofe ofert rta a de se serv rvici icios os tr trad adici icion onal ales es • Bancos de IIn nversión

• Mutu Mutual ales es y C Coo oope pera ratitiva vass de de A Aho horr rro oyC Cré rédi dito to • Agentes de Bolsa • Asociaciones d de eC Crrédito • Fondos de de P Pe ensiones ((A AFP) • Compañías de de Seguros de V Viida • Fondos dos Mu Mutu tuo os o de de In Invers ersión (SAFI) • Empr Empres esas as de Capi Capita tall de de Rie Riesg sgo o (Ve (Vent ntur ure eC Cap apitital al))

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El precio de transferencia de los recursos: la tasa de interés

• Qué es la tasa de interés:

 – La tasa de interés es el precio que permite regular la oferta y la demanda demejor fondos en una economía, obteniéndose de esta manera una distribución de los recursos crediticios.  – La tasa de interés, se determina determina en el mercado.

• Cómo Cómo se de dete terrmina mina la tasa tasa de inte interé rés: s:  – En una economía de libre mercado, la tasa de interés de equilibrio queda fijada en el mercado por la libre determinación de la oferta y la demanda.  – Para que tal situación se presente en la economía, deben existir las siguientes condiciones:

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El precio de transferencia de los recursos: la tasa de interés  – Movilidad y divisibilidad de los recursos crediticio crediticios. s.  – Transparencia en la información de las operaciones crediticias.  – Gran cantidad de demandantes de crédito y oferente de recursos.  – No discriminación en los créditos  – ins Seguridad e en néelinst mercado perm permitiendo itiendo una continuidad de instru trument mentos os institu itucion ciones. es.  – Una adecuada legislación apoyando los criterios de economía de mercado.  – las Un sistema económico consolidado, donde no los produzcan efectos de fluctuaciones cíclicas de la economía bruscos trastornos socioeconómicos.

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El precio de transferencia de los recursos: la tasa de interés • Ex Exis iste ten n al algu guno noss in inco conv nven enie ient ntes es al fifija jarr la tasa tasa de in inte teré réss en niveles diferentes al de equilibrio:

1. Al fija fijarr la tasa tasa de interé interéss por por algún algún organi organismo smo interv intervent entor or sea sea estatal o no a un nivel menor que el de la tasa de equilibrio, aparece una menor oferta de créditos, ya que bajo la tasa socialmente aceptada como equilibrio los oferentes no estarán dispuestos a prestar sus recursos. 2. La fija fijació ción n de una tasa tasa de inte interés rés por una tasa tasa notor notoriam iament ente e más baja que la de equilibrio puede ayudar a la concentración y desarrollo delosmonopolios financieros, ya que en últimaa instancia serán sectores financieros quienes determinen quién traspasar los recursos al dejar de ser el precio del crédito, determinado, por el libre juego de la oferta y la demanda.

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El precio de transferencia de los recursos: la tasa de interés 3. que Se pued pestos uede e produ pr oducir cir desinc desalternativas incent entivo ivo enpara los los pequ psus equeño eñoss ahorr ahorrist istas aslas ya ya tiene pocas ahorros siendo más usuales la captaciones en el mercado financiero a las tasas fijadas. 4. Proble Problemas mas de pirami piramidac dación ión.. Este Este fenóme fenómeno no se produc produce e cuando existe crédito barato por la fijación de una tasa de interés más más baja que la de equilibrio. equilibrio. Por lo tanto, ante este bien escaso y barato como sería el crédito, existen personas dispuestas pagar algoconseguir más por obtenerlo; aquellos grupos quea pudieran el escaso entonces crédito se verán tentados a venderlo a otros sectores cobrando una mayor tasa de interés.

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El precio de transferencia de los recursos: la tasa de interés • Ex Exis iste ten na ade demá máss d del el me merc rcad ado oo otr tros os fa fact ctor ores es no ec econ onóm ómic icos os que determinan el comportamiento de la tasa de interés.

•

Al Algu guno noss a aut utor ores es so sost stie iene nen nq que ue la ta tasa sa de in inte teré réss n no op pue uede de ser importante en ciertos países por cuestiones religiosas o sociales. Sin embargo la mayoría de los economistas coinciden en que los principales determinantes económicos de la capacidad de ahorro de un país son: • El ingreso • La tasa de interés.

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Clasificación de los Mercados Financieros

• Los Los Me Merc rcad ados os Fin Finan anci cier eros os sse e pu pued eden en cla clasi sififica carr desd desde e distintos puntos de vista, siendo el mas interesante aquel los agrupa atendiendo a la función que realizanque los mismos:  – Mercados de Activos Tradicionales: • Han sido sido desde co conce ncebid bidos como como medio mediohacia de de canal ca naliza izació ción n de recursos lososahorradores los inversores.

 – Mercados de Instrumentos Derivados: • Han sido sido cr cread eados os para para transm tra r riesg riesgos osdeentr eriesgo ntre e sus su participantes, especialmente ennsmiti lasitir versiones des mercado, de interés y de tipo de cambio.

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Mercado de Activos tradicionales y de Instrumentos Derivados • Mercados de Instrumentos • Mercados de Activos Tradicionales

Derivados

 – Mercados de depósitos interbancarios  – Mercados de Renta Fija  – Mercados de Renta Variable  – Mercados de Divisas

 – Mercados de Futuros  – Mercados de Opciones  – Mercados de Swaps

Clasificación en función de los activos negociados en cada mercado

Operaciones a plazo sobre activos tradicionales que se llaman subyacentes al derivado

Productos estructurados: conjugan activos tradicionales y derivados

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Mercados Primarios y Secundarios • Mercados Primarios  – Lugar donde se transan, por primera vez, los activos financieros.  – Corresponde a la primera emisión de papeles que pueden ser emisiones públicas o colocaciones privadas.  – Tienen la característica que son fuentes de financiamiento directas provenientes del mercado.

Secundarios • Mercados Se  – Lugar donde se transan los activos financieros después de su colocación inicial.  – Proporcionan los medios para traspasar la propiedad de los activos financieros.  – No son fuentes de financiamiento directo para las empresas u organizaciones.

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Mercados Financieros, Mercados Monetarios y Mercados de Capitales de Capitales • Mercados de  – Proporcionan financiamientofuentes de largode plazo.  – Las Bolsas de Valores son mercados de capitales reguladosorganizados y

• Mercados Monetarios  – Es el conjunto de mercados financieros en los que se negocian activos de elevada liquidez y nulo o bajo riesgo, a corto plazo.

Financieros • Mercados Fi  – Incluyen todas las fuentes de financiamiento.

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Organización de los Mercados Financieros • La rea realiliza zaci ción ón de un una ao ope pera raci ción ón fifinan nanci cier era a ccon onlllleva eva cu cuatr atro o fases bien diferenciadas:

Cotización

Contratación

Compensación

Liquidación

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Organización de los Mercados Financ Fin ancier ieros os – eta etapa pa de cot cotiza izació ción n Son aquellos en los que las cotizaciones no confluyen en el Mercados descentralizados

Cotización

Mercados centralizados

mismo lugar. - Mercados Mercados d de eb búsque úsqueda da direct directa a - Mercad Mercados os de me media diador dores es o brokers - Mercad Mercados os de esp especia ecialist listas as o dealers

Las ofertas o demandas confluyen en un mismo lugar, que puede ser físico o electrónico

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Organización de los Mercados Financ Fin ancier ieros os – etapa etapaNo d de compe compensa nsació ción see permiten compensaciones de n Mercados sin compensación

operaciones de distinto signo entre dos o más agentes, por lo que el riesgo de Insolvencia se eleva en gran medida.

Se permiten netear los importes Compensación

Mercados de compensación bilateral

pendientes de liquidación entre dos partes, por lo que se reduce el riesgo de crédito en buena parte.

Mercados de compensación multilateral

En estos mercados, existe una Cámara de compensación que se encarga de netear todas las posiciones de todos los sujetos intervenientes en el mercado, por lo que la liquidación de todas las

operaciones de un mismo sujeto consiste en la entrega o cobro de una determinad cantidad de dinero a la Cámara. 6- 25

 

Organización de los Mercados Financ Fin ancier ieros os – eta etapa pa de liquid liquidaci ación ón Mercados con liquidaciones agrupadas

Todas las operaciones realizadas se liquidan en un momento concreto del tiempo.

Liquidación

Mercados con liquidaciones aisladas

Todas operaciones realizadas NO se las liquidan en un momento concreto del tiempo.

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Sobre la eficiencia de los Mercados Financieros

Mercados perfectos v/s Mercados Eficientes

•

Se di dice ce que que un m cado do de detoda valo valore res es efic eficie ient nte, e,dessii que los los val vse alor ores es q que ue se negocian en mer élerca reflejan la sinformación dispone en relación con la actividad económica y las características financieras del mercado y de la empresa.

•

Es d dec ecir ir,, se uti utililiza za tod toda a la inf infor orma maci ción ón dis dispo poni nibl ble e para para fij fijar ar el el prec precio io de mercado del activo y cualquier modificación en los factores que definen el rendimiento del valor, se transmite inmediatamente a los precios.

•

Si la teor teoría ía de lo loss mer merca cado doss efi efici cien ente tess se se cu cump mple le,, los los prec precio ioss de los activos negociados seguirán un recorrido aleatorio (random walk) lo que equivale a decir que la mejor predicción sobre el precio futuro del activo, es el precio actual.

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Tres versiones sobre la eficiencia del mercado 

Eficiencia débil 



Toda la información pasada está recogida en el precio actual. Los precios históricos no proporcionan información sobre el precio futuro.



Eficiencia semifuerte 



Los precios actuales incorporan toda la información pasada y además,



Eficiencia fuerte 

No sólo la información pública se

la información pública existente en cada momento. Cualquier nueva

encuentra recogida en el precio, sino que además lleva

noticia se refleja inmediato en los de precios.

incorporada la información de carácter privado.

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Los mercados de activos tradicionales se clasifican en: • • • •

Merc Mercad ados os de depó depósi sito toss in inte terb rban anca cari rios os Mercados de de rre enta fija Mercados de renta variable Mercados de divisas

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Mercados de depósitos interbancarios Mercados de depósitos interbancarios Mercados de renta fija Mercados de renta variable Mercados de divisas

meerrccaaddooes essut utitliilzizaaddoopo poorrlo loss •• EEssteteme mme ees uut ppo lolo bancosyylas lascajas cajasprincipalmente principalmentepara para bancos cubrirsus susnecesidades necesidadesde deinversión inversiónyy cubrir financiamiento. financiamiento. •• SSi iuunnbbaannccootiteienneeeexxcceeddeenntetessddee efectivoyyno notiene tieneposibilidad posibilidadde de efectivo colocar este excedente en créditos a colocar este excedente en mercado créditos susclientes, clientes, acudeaaeste este mercadoa sus acude paraprestarlo prestarlode demodo modode deobtener obteneruna una para rentabilidadque quecompense compenseelelcosto costodel del rentabilidad activo. activo. lmeenntete,,ssisi si ittiiteienneedé dééfifcicititac •• IgIguuaalm ddé aaccuuddirirááaa estemercado mercadoaafinanciarse. financiarse. este

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Mercados de Renta Fija Mercados de depósitos interbancarios Mercados de renta fija Mercados de renta variable Mercados de divisas

•• SSeeaaggrruuppaannaaccáálolossmmeerrccaaddoosseennloloss cualesse senegocian negocianlos losinstrumentos instrumentos cuales derenta rentafija, fija,ya yasean seanpúblicos públicosoo de privados. privados. Elprin pri rinc nci ipa pall lac acctitivo titivo vofifina fifina nanc ncie iero roque que qu •• El pr inci cipa pal aac vo nanc ncie iero ro qu eese sse e transan en estos mercados son las transan en estos mercados son las emisionesde dedeuda, deuda,obligaciones obligacionesoo emisiones bonos. bonos. Boonnoossqu traannssaann:: •• TTipipoossde ddeeBo BBo qquueese sseetr trtr  – –  – –  – –

cerocupón cupón cero concupones cupones con bonospuros puros bonos

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Mercados de Renta Variable Mercados de depósitos interbancarios Mercados de renta fija Mercados de renta variable Mercados de divisas

acctitvivoossdde deere renntatava re vaarriaiabblelese see •• LLoossaac re vva sse negocianen enlos losmercados mercadosbursátiles. bursátiles. negocian mercado mercado •• MMeerrccaaddooccoonntitninuuoo  electrónico. electrónico. Merc Me rcad ado supe su perv rvis isad por po laComi Com Co msión isió is ión n •• Merc Me rcad ado oosu supe perv rvis isa aado doopor po rrlala Co misi ón deValores. Valores. de Sis Si semas tem te mas asde decont con ontr trat ata ación ció ci ónson son so dedos dos do •• Sist Si stem co ntra rata taci ón so nnde do ss tipos: tipos: LosCorros Corrosen enlas lasbolsas bolsas  – – Los electrónicas electrónicas  – – El Electrónico en El Electrónico enelelcaso casodel del mercado continuo mercado continuo Técn Té cnic icas as gest sti iónen enren rent re varia var e: •• Técn Té cni ica cas s de dde e ges gge esti tión ón re nnta taavari va ria aiabl ble: blble: e: Análisistécnico técnico  – – Análisis Análisisfundamental. fundamental.  – – Análisis

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Mercados de Divisas •

El Mer Merca cado do d de e Divi Divisa sass es el lug lugar ar de de conf conflu luen enci cia a de ofer oferta ta y dem deman anda da de medios de pago denominados en distintas monedas y han sido concebidos para facilitar los cambios de moneda necesarios para liqui liquidar operaciones operaciones – financieras financieras y no financiera financierass – que un país país realiza realiza con dar el exterior.

•

monedas vendrá vendrá dado por por el tipo tipo de La relación de intercambio entre las monedas cambio, que representa la traslación geográfica del poder adquisitivo del

•

dinero. El tip tipo o de de camb cambio io de una una divi divisa sa A en rela relaci ción ón a una una divi divisa sa B se def defin ine e como la cantidad de unidades de divisa A equivalente a una unidad de la divisa B.

•

Pari Parida dad d del del Po Pode derr de de Com Compr pra: a: es una una rel relac ació ión n teó teóri rica ca.. ejemplo: si el ejemplo: el tipo de de cambio cambio es de 1us$ 1us$ = 7B$, significa significa que que el poder adquisitivo de 7B$ es igual al poder adquisitivo de 1us$.

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Mercados de Divisas •

Dos titipos de de op operaciones: 

•

Contado o Spot y a Plazo La var varia iabl ble e prec precio io d deb ebe e esta estarr refe referi rida da a un mom momen ento to con concr cret eto o en el tiempo. Si denominamos P(A/B) el tipo de cambio de la moneda A respecto respe cto a la B en un momento momento d del el tiempo tiempo t, y por P(B/C) P(B/C) el tipo tipo de cambio de la moneda B en relación a la C en el mismo instante, es obvio que se debe cumplir la siguiente relación: P(A/B) * P (B/C) = P (A/C)

lo que se conoce con el nombre de triángulos. •

Si no no se cump cumple le la la expr expres esió ión n ante anteri rior or,, exis existitirí rían an pos posib ibililid idad ades es de de arbitraje y,para porlograr lo tanto, encargarían de actuar en el mercado quelos searbitrajistas restablezcase la anterior igualdad.

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Mercad Mer cados os d de e Divi Divisas sas – un eje ejempl mplo o de •

arbitraje

Supo Supong ngam amos os que que el el ttip ipo o de camb cambio io spot spot es d de e 140 140 pese peseta tass por por 1 us$ us$.. El tipo de cambio frente al marco alemán es de 84 pesetas. En función de estos datos, el tipo de cambio entre el dólar y el marco debe ser igual a 1,67 marcos por cada dólar. 140 (Pesetas/us$) x 84 (Marco/Pesetas) = 140/84 (Marco/us$) = 1,67

•

Si el tipo tipo de camb cambio io de la pese peseta ta en rela relaci ción ón al marc marco o fue fuese se de de 86 pesetas, podríamos comprar dólares al precio de 140 pesetas por dólar, obtener marcos vendiendo los dólares comprados con lo que se obtienen 1,67 marcos por cada dólar, y cambiarlos nuevamente a pesetas al precio de 86 pesetas por cada marco. Con esto, obtenemos 143 pesetas con lo que obtendríamos un beneficio positivo de 3 pesetas por cada 140 invertidas inicialmente, y sin riesgo. ¿Hasta cuándo duraría esta situación?

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Mercados de Instrumentos Derivados •• MMeerrccaaddoossddeeFFuututurrooss  –  –  – –  – –

Contratos a plazo o Contratos forwards forwards a plazo o Futuros Futurossobre sobreinterés interés Futuros Futurossobre sobretipos tipos de cambio de cambio

Futuros sobreíndices índices  – – bursátiles. Futuros sobre bursátiles.

•• MMeerrccaaddoossddeeOOppccioionneess  – –  – –  –  –  – –

Opciones OpcionesPut/Call Put/Call Opciones Opcionessobre sobretipos tipos de interés de interés Opciones sobre tipos Opciones de decambio cambiosobre tipos Opciones Opcionessobre sobre índices bursátiles. índices bursátiles.

•• MMeerrccaaddoossddeeSSwwaappss  – – Swaps Swapsde detipos tiposde de interés interés  – – Swaps Swapsde dedivisas. divisas.

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Otros participantes en el Sistema Financiero

• Entes Reguladores • Se debe debe reg regula ularr para para a aseg segur urarn arnos os qu que e los los mercados financieros cumplan adecuadamente su rol.

• Empresas de Información • Son Son orga organiz nizaci acione oness que pr prove oveen en infor informac mació ión n para que los participantes puedan tomar mejores decisiones.

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El Rol de los Organismos Reguladores El ElROL ROL •• P Prroomercados. mmoovveerreel lddeessaarrroolloloddee los los mercados. •• PPrreevveennirirde dde deefrfraauuddaaccióiónnaa inversionistas inversionistasencubriendo encubriendo información relevante. relevante. •• Pinformación Prroommoovveerrccoom mppeetetenncciaiaee imparcialidad imparcialidaden en negociaciones. negociaciones. •• PPrroommoovveerres ees dde lala esstatabbiliildidaaddde deela lass institucionesfinancieras. financieras. instituciones •• CCoonntrtroolalarreel lnniviveel lddeelala actividad actividadeconómica. económica.

Quienes Quienes regulan regulan  – – Superintendencias Superintendencias (de (deBancos BancoseeInstituciones Instituciones Financieras, Financieras,de de Pensiones, Pensiones,Valores Valoresyy Seguros) Seguros)  – – Bancos BancosCentrales Centrales  – – Bolsa Bolsade deValores Valores  – – Comité Comitéde deNormas Normas Financieras. Financieras.

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El Rol de las Empresas de Información Calificadoras de Riesgo Se encargan de calificar los valores y emisores por su nivel de riesgo en el mercado de valores de oferta pública, emitiendo una opinión sobre la calidad de una emisión de valores.

Empresas de Información Son organizaciones que realizan estudios de empresas, mercados y venden dichos estudios a los agentes para la toma de decisiones.

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Tipos de Instrumentos Financieros: Instrumentos de Renta Fija •• BBoonnoossMMuunnicicipipaaleless

•• CCaajajassddeeaahhoorrro ro. . •• CCeerrtitfiifca cad dde ddeeppóóssitito lazo ic ica addoode deede itoossaappla laz lazo zo fijo (DPF). fijo (DPF). nsstrtruummeenntotossde •• Nacional. InINacional. ddeel lTe TTeessoorroo •• EEnneel lccaassooddeeEEsstataddoossUUnnididooss, , los losinstrumentos instrumentosde deeste estetipo tipose se clasifican en: clasifican en:  – – Treasury TreasuryBills Bills(vencimiento (vencimiento menoraa11año) año)  – – menor Treasury TreasuryNotes Notes(vencimiento (vencimiento entre 1 a 10 años) entre 1 a 10 años)  – – Treasury TreasuryBonds Bonds(vencimiento (vencimiento mayor mayoraa10 10años). años).

•• AAccccioionneesspprreefeferreenntetess

 – – Otorgan dde e recibir Otorganelelderecho derechode recibirun un retorno fijo en la forma de retorno fijo en la forma de dividendo. dividendo.

 – – Generales, Generales,con conrespaldo respaldogeneral general de la alcaldía, sin ningún de la alcaldía, sin ningún respaldo respaldoespecífico. específico. Ingresoespecífico, específico,que quese se  – – Ingreso respalda por ingresos de respalda por ingresos deun un proyecto proyectoespecífico. específico.

•• BBoonnoossCCoorrppoorraatitvivooss

 – – Bonos emite nnen Bonosque quese seemiten emite emiten enelel mismo país. mismo país.  – – Eurobonos, Eurobonos,que queson sonbonos bonos internacionales que se internacionales que seemiten emiten en enuna unamoneda monedadistinta distintaalalpaís país en que se emite el bono. (ej. en que se emite el bono. (ej. Eurodólar, Eurodólar,euroyen euroyeneurolibras). eurolibras).  – – Bonos emitidos por un una a Bonos emitidos por una empresa extranjera en lalaemite. empresa extranjera en moneda país se monedadel del paísque que se emite.  – – Bonos basura, que so son n bonos Bonos basura, que son bonos de dealta altarentabilidad rentabilidadyyde dealto alto riesgo. riesgo.

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Tipos de Instrumentos Financieros: Renta variable y futuros RENTA VARIABLE RENTA VARIABLE •• AAccccioionneessccoommuunneess. . •• AADDRRss(A (AmmeerricicaannDDeeppoossitiotoryry Receipts). Receipts). •• W ció com Waarrrraanntsts(o (oppci ció cióónnppaara raco commppra rarr acciones accionesaaun undeterminado determinadoprecio precio establecido por un tiempo establecido por un tiempo limitado). limitado). •• PP uutstsyyCCaalls ddeel lwa ww aarra ran lls(d (difiifeiere iere rede wa rra rrannt t en enelelsentido sentidoque queno noes esemitido emitido por la propia empresa). por la propia empresa).

FUTUROS FUTUROS

•• AAccuueerrddooddeeeenntrtreeggaarruunnaacctitvo ivo ivoeenn una fecha determinada aa una fecha futura determinada cambio de un específico. cambio defutura unpago pago específico. Puede Puedeser sercon concontratos contratosde de productos (principalmente productos (principalmente commodities), commodities),oocon concontratos contratosde de instrumentos financieros. instrumentos financieros.

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Tipos de Instrumentos Financieros: •

Fondos Mutuos o Fondos de Inversión Los Los Fon Fondo doss Mut Mutuo uos, s, tamb tambié ién n lla llama mado doss Fon Fondo doss de de Inv Inver ersi sión ón,, son son administrados por una empresa que recibe el nombre de Sociedad  Administradora de Fondos de Inversión (SAFI).

•

Esta Estass empr empres esas as vend venden en par partitici cipa paci cion ones es del del Fond Fondo o de de Inve Invers rsió ión na los inversionistas, y luego invierten en instrumentos financieros como acciones y bonos.

•

Los Los Fon Fondo doss de de Inv Inver ersi sión ón pued pueden en ser ser org organ aniz izad ados os depe depend ndie iend ndo o de de los objetivos y estrategia que persigan:  – Fondos de Mercado de Dinero (gene (generan ran un retorno superior a un DPF).  – Fondos de Renta Fija (compuestos por bon bonos os y otros instrumentos de renta fija).  – Fondos de Renta Variable (compuestos p por or acciones y otros instrumentos con retornos variables)  – Fondos de Inversión Mixtos (compuestos por instrumentos de renta fija y variable)

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Tipos de Instrumentos Financieros: Bienes Raíces y otrosINVERSIONES BIENES RAICES INVERSIONESDE DEPOCA POCA BIENES RAICES

•• FFoonnddoossde dd eeIn InIn (o(o FFo de Invveersrsióiónn(o (oFo Foonnddooss Mutuos), que Mutuos), queinvierten inviertenen enBienes Bienes Raíces. Raíces.En EnEstados EstadosUnidos Unidosse se llaman REITS (Real Estate llaman REITS (Real Estate Investment InvestmentTrust). Trust). •• InInvveerrssióiónndi dd irireecctataco ccco oommooes ee ss di es comprar una casa para uso propio, oopara alquilar. comprar propio, una paracasa alquilar. para uso •• AAddqquuisisicicióiónnddeeteterrre rennooss. . •• PPrrooyyeecctotossinm inin mmoobbiliilaiariroioss inm (desarrollo (desarrollode debienes bienesraíces). raíces).

LIQUIDEZ LIQUIDEZ

••• • •• •• •• ••

A n teitgiguueeddaaddeess n AA r t Arte DDiaiammaanntetess, ,oorroo MMoonneeddaass EEsstatammppilillalass OOtrtrooss. .

6- 43

 

PARTE II: LAS BOLSAS DE VALORES EN EL MUNDO

6- 44

 

Qué Qu é so son n la lass Bo Bols lsas as de V Val alor ores es • La Lass Bo Bols lsas as de de Valo Valore ress son son in inst stitituc ucio ione ness pr priv ivad adas as ccuy uyos os acci ac cion onis ista tass son son – gene genera ralm lmen ente te – los los prop propio ioss Ag Agen ente tess de Bolsa que operan en ella. • La Lass B Bol olsa sass de de V Val alor ores es op oper eran an en un luga lugarr ffís ísic ico, o, co con n excepción dede lasmedios Bolsaselectrónicos. electrónicas cuyas operaciones son a través

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Mercados OTC (Over the counter) •

Los Los merc mercad ados os OTC OTC está están n cons constititu tuid idos os por por un grup grupo o de deal dealer erss (distribuidores) que poseen acciones no registradas en Bolsas Organizadas y por muchos Broker (intermediarios) que actúan de agentes de los inversionistas.

•

No es un lug lugar ar fí físsico, ico, debi debid do a que que toda todass las las ope operaci racion ones es se hacen a través de medios computacionales.

•

Los Los dea deale lers rs entr entreg egan an los los pre preci cios os a los los cual cuales es está están nd dis ispu pues esto toss a comprar una acción (bid price) y a los cuales están dispuestos a vender una acción (asked price).

•

Los Los bro brokkers ers y dea deale lerrs que que confo onform rman an los los me mercad rcado os OTC OTC está están n asociados en el National Asociation of Securities Dealers (NASD) y su sistema informático es conocido como NASD Automated Quotation System (NASDAQ).

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Las principales Bolsas de Valores del mundo

• New York S Sttock ock Ex Excha han nge (NYSE):  – Fundada en 1792.  – Aproximadamente 3000 3000 empresas inscritas. inscritas.  – Los principales índices índices de mercado sson: on:  – Dow Jones  – S&P 500  – Wilshire 5000  – Russell 3000

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Las principales Bolsas de Valores del mundo

• Tokyo Stock Exchange (TSE)  – Creada en 1878 y modifica en 1943 1943 y 1947.  – Aproximadamente 2.200 empresas inscritas. inscritas.  – Los principales índice de mercado son son el Nikkei, Topix y TSE II.

• London Stock Ex Exchange ((L LSE )  – Establecida en 1570.  – Aproximadamente 2.600 empresas inscritas. inscritas.  – Los principales índices de mercado son son el FTSE 100, FT33.

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Datos de las principales bolsas desarrolladas del mundo País

Bolsa Principal

 Australia  Aust ralia Sydn Sydney ey Canadá Toronto Francia París  Aleman  Ale mania ia Frank Frankfurt furt Hong Kong Honk Kong Japón Tokio Suiza Zurich Reino Unido Londres EEUU

Nueva York

Total Capitali. Volúmenes Otras Bolsas de Mercado Transados ($ Billones) ($ Billones)

Transan Opciones y Futuros

5 4 6 7 0 7 6 5

82.3 82.3 186.8 256.5 297.7 297.7 67.7 2,754.6 128.5 756.2

39.3 39.3 71.3 129.0 1,003 1,003.7 .7 34.6 1,602.5 376.6 280.7

Si Si Si Si Futuros No Si Si

6

9,413.3

5,778.7

Si

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Datos de las principales bolsas desarrolladas del mundo País

 Argentina Brasil C Ch hiilnea Colombia Grecia Corea del Sur Tailandia India

Bolsa Principal

Total Capitali. Volúmenes Otras Bolsas de Mercado Transados ($ Billones) ($ Billones)

Buenos Aires Sao Paulo

4 9

36.9 189.2

11.4 109.5

Sh aa nn tig ah ga oi S Bogota Atenas Seul Bangkok Bombay

0 1 1 0 0 0 14

63 8..5 2 4 14.0 14.9 191.8 131.4 127.5

957..35 2.2 5.1 286.0 80.2 27.3

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Fecha de fundación de otras Bolsas de Valores País

Inglat erra Inglaterra Estad Es tados os Un Unido idoss Francia Venezula Perú México Brasil Chile Colombia Boliv ia

Bolsa

Bolsa de Valores de Londres Bolsa Bolsa de Va Valore loress de Nu Nueva eva Yo York rk Bolsa de Valores de París Bolsa de Valores de Caracas Bolsa de Valores de Lima Bolsa Mexicana de Valores Bolsa de Valores de Sao Paulo Bolsa de Comercio de Santiago Bolsa de Bogotá Bolsa Boliv iana de Valores S.A.

 

Fecha de

Comenzó a

Fundación 1570 1792 1792 1794 1840 1860 1886 1890 1893 1928 1979

Funcionar 

1947 1971 1908

1989

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Los sistemas de intercambio de las Bolsas de Valores

• Mercado de puja:

 – Compradores y vendedores presentan sus precios precios de compra y venta de acciones que se canalizan a un lugar central donde se vende al precio ofertado más alto y se compra del vendedor con el precio mas bajo.

• Mercado de dealers:  – Los distribuidores proveen liquidez comprando y vendiendo acciones para ellos mismos.

• Combi mbinaci nació ón ent entrre p pu uja y dea dealler erss. • S –iste stEs ema de inter termixto cam cambio bi com combi ad ado: o: es el sistema de un sistema enoque el bin intercambio inn tercambio puja, pero pero existe un intermed intermediario iario que está está dispu dispuesto esto a actuar de distribuid distribuidor or y compra y vende acciones acciones para para sí mismo, mismo, lo cual provee liquidez al mercado.

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En qué mom momen ento to se tra transa nsan n acci accion ones es • Mercados Call  – Las transacciones de compra y venta solo se realizan en momentos específicos determinados con anterioridad. Ejemplo, los horarios de atención de las Bolsas de Valores.

• Mercados co continuos  – Las transacciones se realizan en cualquier momento en que la bolsa bol sa está está abiert abierta. a.

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Los operadores de una Bolsa de Valores

• • • •

El especialista Commission Broker  Floor Broker  Register Trader 

 – Miembro de la Bolsa que aplica y se encarga de manejar una acción.  – Los especialistas generalmente manejan hasta acciones.  – A toda15 acción transada de una em empresa presa se le asigna un especialista.  – Cumplen 2 funciones específicas: • Co Como mo Br Brok oker er,, co comp mpra ra y vven ende de a acc ccio ione ness pa para ra terceros y compra y vende ordenes especiales de otros brokers. • Co Como mo De Deal aler er,, d deb ebe e ccom ompr prar ar y vven ende derr acciones para su propia cuenta cuando la demanda y oferta es insuficiente para proveer un mercado líquido. • Or Orde dena na el m mer erca cado do y pr prov ovee ee liqui liquide dezz al mismo. • No se es espe pera ra qu que e llos os es espe peci cial alis ista tass prevengan que los precios suban o bajen, sino solo asegurarse que manejen sus posiciones de manera ordenada, manteniendo continuidad en el precio.

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Los operadores de una Bolsa de Valores

•

•

Commission Broker 

 – Son empleados de una firma miembro que compran y venden acciones para los clientes de la firma.

Floor Broker 

 – Son miembros independientes que compran y venden acciones para otros miembros Por ejemplo, los Commision Brokers de Merill Lynch pueden realizar están nuevas tan compras, ocupados entonces que no contratan a un Floor Broker para que los ayuden.

•

Register Trader 

 – para Estáncomprar autorizados a utilizar su membresía y vender acciones para ellos mismos. • Se evit evitan an paga pagarr la la co comi misi sión ón de un Brok Broker er.. • Gene Genera ran n liq liqui uide dezz ad adic icio iona nall al al m mer erca cado do.. • Está Están n re regu gula lado doss en lla a fo form rma a qu que e real realiz izan an ssus us transacciones.

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Tipos de ordenes en una Bolsa de Valores

• Ord rden enes es de Merc Mercad ado o (Mark Market et Or Orde derrs) • Orde den nes co con n lílímitite e ((L Limi imit Or Orde derrs) • Ventas Co Cortas (S (Short Sa Sales) • Ord rden enes es Espe Especi cial ales es (S (Spe peci cial al Orde Orders rs)) • Tran Transa sacc ccio ione ness ccon on Marg Margen en (Mar (Margi gin nO Ord rder ers) s)

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Tipos de ordenes en una Bolsa de Valores • Ordenes de Mercado •

(Market Orders)

 – Orden de vender y comprar acciones al mejor precio vigente en ese momento (precio de mercado).

Ordenes con límite (Limit Orders)

 – Orden que especifica el precio al cual se quiere comprar o vender una acción.  Al hacerdeladuración orden sede indica tiempo dichaelorden. Varias posibilidades: Day On (por el día) Fill or Kill [inmediato o cancelar la compra] Por parte del día [solo en la mañana], varios días, una semana, un mes, abierta Good Until Canceled [GTC])

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Tipos de ordenes en una Bolsa de Valores • Ventas cortas (Short Sales)

 – Uno se presta la acción de alguien y la vende al precio actual esperando a que la acción baje de precio.  – No hay limite de tiempo, al menos hasta que el prestamista de la acción decida venderla.  – Tres puntos técnicos: • La vent venta a sse e rea realiliza za sobr sobre e un un precio superior al de la ultima venta. • Si la ac acci ción ón paga paga divi divide dend ndos os,, sse e los tiene que pagar al prestamista. • garantía. Hay Hay que que pone ponerr un un mar marge gen n com como o

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Tipos de ordenes en una Bolsa de Valores Ordenes especiales

•

 – Existen de varios tipos:

(Special Orders) • Stop Stop Loss Loss Orde Orderr (ve (vend nder er la acción si cae debajo de un determinado precio). • Stop Stop Buy Buy Ord Order er (com (compr prar ar si la acción llega aun cierto precio (muy short).útil para los que venden • Not held held (s (se e dej deja a al al cri crite teri rio o del del broker el precio y momento de la compra). • At the the O Ope peni ning ng (a la aper apertu tura ra del mercado). • At the the C Clo lose se (al (al cie cierr rre e del del mercado).

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Tipos de ordenes en una Bolsa de Valores Transacciones con

•

margen (Margin Orders)

 – El comprador de la acción compra una parte con dinero propio y otra con dinero del Broker (un préstamo del Broker).  – El margen de préstamo es del 50%.

Ejemplo: Se compran 200 acciones a $70 cada una. El comprador pone de su bolsillo $7.000 y el Broker le l e presta $7.000 al 5%.

Si la acción sube un 10%

Si la acción baja un 10%

Ingresos: Ingresos: 200 x $ 77 = $ 15. 15.400 400 Devolución préstamo broker (7.000) Intereses préstamo broker (350) Recuperación capital propio Utilidad (pérdida)

(7.000) $1.050

200 x $63 = $ 12.60 12.600 0 (7.000) (350) (7.000) $(1.750)

Rentabilidad de la transacción

15%

(25%)

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Tipos de ordenes en una Bolsa de Valores

• •

•

Transacciones con margen (Margin Orders)

Por la asimetría de las ganancias y pérdidas, se exige al comprador un margen de mantenimiento, que se hace efectivo si el patrimonio cae debajo del del comprador 25% del valor total de la posición. En este caso, el broker hace margin call para que elun comprador reponga con dinero la caída de su patrimonio.

Ejemplo: Hasta cuanto debe caer el precio antes de recibir un margin call, si: (200P-7000)/200P = 50% y P se compra a $70 Si el precio cae en un 10% (a $63), el porcentaje de patrimonio cae a un 44,44% por lo cual el Broker realiza un margin call de $1.400. En el fondo, el margin call solo es la reposición del patrimonio perdido, a través de mantener el porcentaje establecido al comienzo de la operación.

6- 61

 

PARTE III: LA BOLSA DE VALORES EN BOLIVIA

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La Bolsa de Valores de Bolivia • La Bo Bols lsa a B Bol oliv ivia iana na de Va Valo lore ress ((BB BBV) V) es un una a e emp mpre resa sa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de lucro, que opera desde 1989. • Su pr prin inci cipa pall ob obje jetitivo vo e ess pr prom omov over er u un n me merc rcad ado o de vval alor ores es regular, competitivo, equitativo y transparente, proporcionando infraestructura, sistemas y normas para canalizar eficientemente el ahorro de los inversionistas hacia empresas e instituciones privadas y estatales, que requieran de tales recursos para financiar proyectos productivos y de desarrollo.

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Cuáles son los requisitos para abrir una Bolsa de Valores

•

Constitución como Sociedad Anónima, con un mínimo de 8 accionistas.

•

Tener un Directorio de por lo menos 5 titulares.

•

Ten Tener la la or organización, iin nfraestructura y re reglamentación in interna necesaria, que aseguren un mercado eficiente, equitativo, competitivo, ordenado y transparente.

•

Con Contar con procedimientos y medios adecuados para asegurar un mercado unificado que permita a los participantes la eficiente ejecución de sus órdenes.

•

Tener el capital mínimo requerido.

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Cuáles son los mecanismos de transacción que ofrece la Bolsa de Valores de Bolivia •

Operaciones de Ruedo (a partir de 1989) •

•

Mesa de Negociaciones (a partir de 1995) •

•

Es el lugar ugar fí físi sico co den dentro tro de de la Bols Bolsa a don donde de se real realiz izan an las operaciones de de compra-venta y de reportoautorizados a viva voz, ya sea de valores renta fija y/o variable por la Superintendencia de Valores. Es un rued ruedo o dond donde e se re rea aliza lizan n oper operac acio ione ness de comp compra ra y venta de valores de renta fija emitidos a plazos iguales o inferiores a 270 días y autorizadas únicamente por la Bolsa de Valores.

Subasta pública de acciones no inscritas (desde 1995) •

Es una una sub subas asta ta a viv viva a vo voz an ante un mart martiiller llero o de de acc acciiones ones de sociedades anónimas no inscritas en la Bolsa que funciona cuando las agencias de bolsa lo solicitan.

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Los principales valores que se transan en la Bolsa de Valores de Bolivia • •

Acciones (1994) Bonos

• • •

 – Municipales (Alcaldía de La Paz, 1994) del Tesoro (1994)  – Bancarios Convertibles en acciones (1991)  – de Corto Plazo (1991)  – Bancarios Bursátiles (1992)  – del BCB (1999) Depósitos a plazo fifijo (1 (1993) Letr Letras as del del Teso Tesoro ro Gene Genera rall de la Na Naci ción ón (199 (1994) 4) Cert Certifific icad ados os de depó depósi sito to del del Ban Banco co Cent Centra rall de de Bol Boliv ivia ia (1 (198 989) 9)  – rescatados Son valoresporemitidos descuento por esta entidad la mismaainstitución financiera o emisor a suy vencimiento al valor nominal. La oferta primaria de los CDS se realiza mediante subastas públicas organizadas por el Banco Central de Bolivia. Los CDS se emplean como instrumento de política monetaria.

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Los principales valores que se transan en la Bolsa de Valores de Bolivia •

Cert Certifific icad ados os de dev devol oluc ució ión n de de depó depósi sito toss (C (CDD DD,, 1994 1994))  – Los CDD son valores emitidos a la orden y representan la devolución que hace el Banco Central de Bolivia de los depósitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades financieras en proceso de liquidación. Estos certificados no devengan intereses y son negociados a descuento en el mercado secundario.

•

Cert Certifific icad ados os de devo devolu luci ción ón impo imposi sititivo voss (CEDEI (CEDEIM, M, 1994 1994))  – Los CEDEIM son valores fiscales emitidos por el Servicio Nacional de por Impuestos (SNII)dely Impuesto otorgadosal aValor los exportadores conceptoInternos de reintegro  Agregado (IVA) sobre un tope máximo del valor FOB de la exportación y del Gravamen Aduanero Consolidado (GAC) de acuerdo a un coeficiente determinado por el SNII.

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Montos de instrumentos transados en la Bolsa Bol sa de Valore Valoress de Boli Bolivia via - marzo marzo 2005 2005 Montos Negociados en Bolsa Consolidado - Mar 2005 Compra - Venta

Reporto

Consolidado

9.32% 32.80%

22.96% 22.14%

18.08% 25.95%

0.24% 37.38% 6.73% 6.27% 1.07% 5.83%

0.04% 33.93% 18.44% 0.47% 2.02%

0.11% 35.17% 14.25% 2.55% 1.68% 2.09%

99.64%

100.00%

99.87%

RENTA FIJA Bonos Conv. Acc. Bonos BCB Bonos Corto Plazo Bonos Largo Plazo Bonos del Tesoro Cert. Dev. Dep. Cupones de Bonos Dep. Plazo Fijo Letras del Tesoro Pagares Bursatiles Valores Contenido Cred. Pagarés

Subtotal RENTA VARIABLE

 Acciones  Acciones  Acciones  Accio nes No R Regis egistrada tradas s

Subtotal

0.36% 0.36% 0.00 0.00% %

0.13% 0.13% 0.00% 0.00 %

0. 36%

0. 00%

T otal Consolidado

100.00%

100.00%

Participación

35.79%

64.21%

0. 13% 100.00%

98% Ruedo 0% Subasta 2% Mesa de Negociación

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Evolución de los montos transados en la Bolsa Bol sa de Valore Valoress de Boli Bolivia via – 2002 2002 a 2005 2005 Compra y Venta Reporto

Renta Fija Renta Variable

Ruedo Subasta Mesa de Negociación

2002

2003

2004

2005

44.69% 55.31%

42.62% 57.38%

35.67% 64.33%

35.79% 64.21%

2002

2003

2004

2005

96.31% 3.69%

99.86% 0.14%

98.70% 1.30%

99.87% 0.13%

2002

2003

2004

2005

99.20% 0.00% 79.00%

97.65% 2.35% 0.14%

97.15% 0.97% 1.88%

97.91% 0.00% 2.09%

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Procedimiento de una operación en la Bolsa de Valores de Bolivia • To Todo doss lo loss va valo lore ress de debe ben n es esta tarr pr prev evia iame ment nte e re regi gist stra rado dos. s. • (voceo). To Toda da op oper erac ació ión n sse e iini nici cia a ccon on un una a p pos ostu tura ra a vviv iva a vvoz oz • Un Una a ve vezz rrea ealiliza zado do e ell vvoc oceo eo,, sse e inic inicia ia el p pro roce ceso so de p puj uja. a. • Un Una a vvez ez qu que e u una na po post stur ura a sse e a ace cept pta a o ex exis iste te una una co cont ntra ra-oferta, se concreta la operación. • Un Una a ve vezz ce cerr rrad ada a un una a op oper erac ació ión, n, sse e pr proc oced ede e al rreg egis istr tro o de la misma. • Fi Fina nalme lment nte, e, se rea realiliza za el inter interca cambi mbio o d de e vval alor ores es y ffor orma mass de pago.

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Qué Qu é es u una na p pos ostu tura ra e en n la bo bols lsa a • Una Una pos postu tura ra es una una prop propue uest sta a d de e comp compra rave vent nta a o reporto de valores inscritos en la bolsa y realizada por los operadores formao verbal escrita,inicio que ahace referencia a unaen tasa precio, odando un proceso de pujas o concreta una operación según corresponda. • Las Las po post stur uras as p pue uede den n se serr de or orig igen en,, ab abie iert rta, a, llim imititad ada, a, idéntica, o a viva voz.

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Tipos de posturas • Abiertas: Se mantiene abierto el precio o la tasa.

• Limitadas: Cuando todas las condiciones de la transacción están fijadas.

• Idéntica: Tiene las mismas condiciones que otra postura excepto el precio o tasa.

• Origen:  Aquella que se origina en operación de ruedo.

• A viva voz: la que es pregonada en voz alta.

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Puja y cierre de operación • Puja  – Procedimiento de mejoramiento de tasa o precio efectuado tanto para ladecompra como para la venta, pudiendo llevar a la concreción la operación.  – La puja puede ser por montos totales totales o parciales.

• Cierre de una operación

 – Los cierres de operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada total o parcialmente por los interesados.  – El operador acepte la postura o la contra oferta lo hará utilizando el que término "cerrado" (excepto en operaciones de cruce), cruc e), con con lo cual se tendrá tendrá por concert concertada ada la la operación operación,, salvo mejor postura.  – En el caso de una postura abierta, el cierre sólo será adjudicado a laentre mejor tasa o precio ofrecido dentro del proceso de puja operadores de ruedo.

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Registro y liquidación de las operaciones • Registro  – Los operadores de ruedo que cierran una operación deben registrar las características la misma en debe una papeleta que la BBV proporciona para taldeefecto y que ser firmada por ambos.

• Liquidación  – Las liquidaciones deberán efectuarse conforme al precio y plazo de liquidación convenidos al momento de concertar la operación (esto se conoce como el día T). Salvo acuerdo entre las partes involucradas, la liquidación de las operaciones opera ciones se realiza realizará rá en el INTERVAL. INTERVAL.  – El INTERVAL es el servicio que presta la BBV proporcionando un espacio físico debidamente equipado para el intercambio físico de valores.

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Proceso de inscripción de emisiones y valores en la Bolsa Boliviana de Valores • Etapa I  – Contratar una Agencia de Bolsa  – las Realizar una Junta de Accionistas que autoriza y establece condiciones de emisión de los valores.  – Registro de las actas de reunión de accionistas en el organismo pertinente (Fundempresa, Senarec).

• Etapa II  – Calificación de riesgo a los valores a ser ser emitidos.  – Preparación de la documentación necesaria.  – Elaborar un prospecto de emisión de acuerdo a los requerimientos de la Superintendencia de Valores y Seguros.

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Proceso de inscripción de emisiones y valores en la Bolsa Boliviana de Valores • Etapa III  – Inscribir los valores en el Registro del Mercado de Valores. Una vez yrealizada inscripción, la Superintendencia Valores Segurosesta emite una resolución autorizando de la emisión de valores.  – Inscripción de los valores de emisión en la Bolsa Boliviana de Valores. Una resolución vez aprobada inscripción, el Directorio de la BV emite una paralainscribir los valores.  – Impresión de los prospectos y valores. valores. La impresión tanto de los prospectos como de los valores en sí, cumplir ciertas normas de seguridad establecidas pordeben la Superintendencia.

6- 76

 

Cómo se colocan los valores • Al mej mejo or Esf Esfu uerzo (Best Ef Efforts) s):: En esta modalidad,

el agente de bolsa o agente colocador,

realiza su mejor esfuerzo paradirecta colocar valores el público inversionista, ya sea en forma o alos través de laenbolsa.

Susc scri ripc pció ión n de de la la emi emisi sión ón (u (und nder erwr writitin ing) g) • Su En esta modalidad, garantizan la colocación el total agente o parcial de bolsa de la emisión. o agente colocador

6- 77

 

Las operaciones de Reporto •

Un repo report rto o es es una una oper operac ació ión n de de ven venta ta de un valo valorr con con el pact pacto o obligatorio de recompra por parte del vendedor, a un precio y plazo previamente acordados.

•

Las Las oper operac acio ione ness de de repo report rto o sol solo o se se pue puede den n rea realiliza zarr con con valo valore ress de renta fija y a plazos no mayores a 45 días, siendo la garantía el instrumento financiero comprado.

•

La dife difere renc ncia ia entr entre e el el pre preci cio o de de vent venta a y el el pre preci cio o de reco recomp mpra ra del del instrumento es el interés implícito en la transacción.

•

Ejem Ejempl plo, o, supo supong ngam amos os que que se se hac hace e una una oper operac ació ión n de de rep repor orto to de 5 millones de $ al 4% anual por por 5 días. Cuál sería el precio de recompra? ($5.002.778)

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PARTE IV: INDICES BURSATILES

6- 79

 

Los Indices de Títulos del Mercado • Para Para q que ue se se ut utililiz izan an los los Ind Indic ices es Bur Bursá sátitile les? s?  – Como comparación (benchmarking) para evaluar el rendimiento de inversionistas profesionales.  – Para crear y administrar un Fondo de Inversión cuyos rendimientos se basen en el Indice.  – Para medir tasas de retornos o de rendimientos en ciertos estudios económicos y financieros.  – Para hacer estimaciones respecto de movimientos en el mercado bursátil.  – Se puede usar también como una aproximación a un portfolio de mercado para tratar de calcular el riesgo sistemático de un activo.

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Factores de diferenciación de los Indices Bursátiles • La fuen fuente te de la mues muestr tra a y el tama tamaño ño de la mues muestr tra. a. • La pond ponder erac ació ión n de de cad cada a miem miembr bro od de e la mues muestr tra: a: • Pond Ponder erac ació ión np por or pr prec ecio io • Pond Ponder erac ació ión np por or va valo lor  r  • Sin Sin pon ponde derac ració ión n o pond pondera eraci ción ón ig igua ualit litar aria ia..

6- 81

 

Ponderación por precio de Indices Bursátiles • El ín índi dice ce má máss ffam amos oso o de po pond nder erac ació ión n po porr p pre reci cio oe ess el Do Dow w Jones Industrial Average (DJIA). • Su mu mues estr tra ae est stá á co comp mpue uest sta a por por 30 em empr pres esas as gr gran ande des, s, bi bien en conocidas y líderes en su industria (blue chips) que cotizan en el NYSE (New York Stock Exchange). • DJIA t= ΣPt/Dadj  – DJIA t = Valo Valorr del ín índice dice e en n el día t  – Pt = el precio de cierre del precio de la acción (30 precios)  – Dadj = ajuste del divisor en el día t

6- 82

 

Ponderación por precio de Indices Bursátiles • Ejemplo:

 Acción  A B C Indice

 Antes del Splitdel Precio 30 20 10

Despues Split A 3 por 1 de ladel accion Precio 10 20 10

60

40

60/3 = 20

40/X = 20

Periodo T  A B C D iv iso r

100 10 0 50 30 180 3

X = 2, nuev o div isor  

Periodo T+1 Caso 1 Caso 2 110 100 50 50 30 33 1 90 18 3 3 3

P r o m e di o C am b i o %

60 . 0

63.3 5. 6%

6 1. 0 1 .7 %

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Ponderación por precio de Indices Bursátiles • La Lass ac acci cion ones es ccon on m may ayor or p pre reci cio o titien enen en m may ayor or p pon onde dera raci ción ón,, por lo que si una empresa realiza un stock split (división de acciones), su importancia en el índice disminuye. • Al DJ DJIA IA sse e lo cr crititic ica a po porq rque ue ssol olo o in incl cluy uye e 3 30 0 a acc ccio ione ness d de e empresas grandes, de las más de 3.000 empresas que cotizan en el NYSE. • Co Como mo e ell ín índi dice ce so solo lo mu mues estr tra a 3 30 0 g gra rand ndes es co comp mpañ añía ías, s, se argumenta que el DJIA solo muestra el movimiento en precios de empresas grandes, maduras, blue chips en vez de la empresa típica que cotiza en el NYSE.

6- 84

 

Ponderación por precio de Indices Bursátiles • In Indi dice ce qu que e sse e ccalc alcul ula ad div ividi idien endo do el val valor or to tota tall de de m merc ercad ado od de e todas las acciones de la muestra al final del día con el valor total de mercado del día base. • Indicet = (ΣPtQt/ ΣPaQa) x 100 • Indicet = Indice en el día t • Pt = Precio final de la acción en el día t • Qt = Cantidad de acciones en el día t •• P Precio final la acción base Qaa== Cantidad dede acciones enen el el díadía base

6- 85

 

Ponderación por precio de Indices Bursátiles Tiempo Base # de Acciones Precio Valor  A 1,000 1,000,000 ,000 10 10,00 10,000,000 0,000 B 6,000,000 15 90,000,000 C 5,000,000 20 100,000,000 200,000,000 Indice 100

Tiempo T+1 Caso 1 Caso 2 Precio Valor Precio Valor   12 12,00 12,000,000 0,000 10 10,00 10,000,000 0,000 15 90,000,000 15 90,000,000 20 100,000,000 24 120,000,000 202,000,000 220,000,000 101 110

Las acciones con mayor valor influencian más al índice.

6- 86

 

Sin ponderación o con ponderación igualitaria • To Toda dass llas as ac acci cione oness llle leva van n iigu gual al pe peso so in indep depen endie dient nte e de de ssu u precio o valor de mercado.

 A

Perio Pe riodo do T 10

B C

2 42 4

Prom edi o Aritm etico Prom edi o Geom etrico

Perio Periodo do T+1   HPR 12 1.20 2 40 7 5.9% 5.2%

0 1..9 01 7

HPY 20% -79% %

6- 87

 

Ejemplos de Indices Bursátiles I ndi c e D J IA N i k k ei S & P 500 S&P 400 Industri al S&P Transporte S & P F i nanc i er o NYSE   Industrial   Ut i l i ty   Tr T ransporte   F Fiinanciere  NASDAQ Com posite   Com posite   IIn ndustri al   Ba Bancos   S e g u ro s   Otros Fi nanzas   T Trransporte   Te T el e c om . W hilshire 5000 Russel Indexes   3000   1000   2000 Financial Times   A l l S har e   F T 100

P ond er ac i on P r ec i o P r ec i o V a l or V a l or

# d e A cc i o n e s 30 2 25 500 4 00

Fuente NY S E TSE NYS E, O T C NY S E , O T C

V a l or V a l or

20 40

NYS E, O T C NYS E, O T C

V a l or V al or V a l or V al or

1, 4 20 227 48 8 64

NYS E NYS E NYS E NYS E

V al or

2, 5 59

NYS E

V al or V a l or V a l or V a l or V a l or V a l or V a l or V al or

4, 879 3, 019 3 20 1 07 6 46 91 1 41 5 , 0 00

OT C OT C OT C OT C OT C OT C OTC NYSE, O T C

V al or V a l or V a l or

3, 0 00 NY S E , O T C 1 , 0 0 0 + g ra n d e s N Y S E , O T C 2,000 + chicas NYSE, OTC 700 100 + grandes

LS E LS E

  S m al l Cap   M i d Ca p   Co Com binado T O PI X

V al or

250 350 180 0 1800

LS E LS E LS E T SE

 

PARTE V: LOS MERCADOS DE DIVISAS

6- 88

6- 89

 

El intercambio de divisas • El in inte terc rcam ambi bio o de de div divis isas as se real realiz iza a en en los los merc mercad ados os de eldivisas. de estos mercados es facilitarLa el función comercioprimaria internacional y la inversión. • Lo Loss m mer erca cado doss d de e div divis isas as perm permititen en tran transf sfer erir ir po pode derr adquisitivo de una moneda a otra. • La Lass tran transa sacc ccio ione ness d de e div divis isas as son son can canal aliz izad adas as a través del mercado interbancario mundial, que es un mercado mayorista en el cual los mayores bancos del mundo intercambian entre sí.

6- 90

 

El mercado de divisas •

Es Este te merc mercad ado o rep repre rese sent nta a el el 95% 95% de toda todass las las tran transa sacc ccio ione ness mundiales de divisas.

•

En los los mer merca cado doss spo spot, t, las las tran transa sacc ccio ione ness son son con con ent entre rega ga inmediata, mientras que en el mercado forward, las transacciones son con entrega a futuro.

•

Co Como mo refe refere renc ncia ia,, en en el el año año 1994 1994,, el el 60% 60% de la lass tra trans nsac acci cion ones es en el mercado de divisas fueron spot, 10% en la modalidad forward, y 30% en operaciones de intercambio swap.

•

En térm términ inos os de tama tamaño ño,, es es el el mer merca cado do mas mas gra grand nde e del del mund mundo. o. En 1995, el volumen de transacciones en este mercado fue de 1.2 trillones de dólares americanos por día. (NYSE tuvo volúmenes diarios de 7 B$).

6- 91

 

El mercado de divisas •

Transacciones Diarias 1995 Paris Franckfurt Zurich Hong Kong Singapore Tokio Nueva York Londres

0

100

200

300

Billones de U$D

400

500

•

El mercado de divisas no es un lugar físico, sino una red electrónica integrada por los bancos, los brokers de divisas, los dealers, etc., siendo la principal función el reunir los oferentes y demandantes de las divisas. En co consecuencia, el el me mercado está est á esparc esparcido ido por por el mundo mundo en los centros financieros líderes como son Londres, N. York, Zurich, Amsterdam, Tokio, etc.

6- 92

 

El mercado de divisas •

El come comerc rcio io de di divi visa sass se se rea realiliza za po porr tel teléf éfon ono, o, tele telexx o por por el Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications (Swift), una red internacionales.

de

telecomunicaciones

de

bancos

•

So Solo lo las las ofi ofici cina nass cen centr tral ales es de los los gra grand ndes es banc bancos os son son mar marke kett makers, es decir, compran divisas para sus propias cuentas.

•

CH CHIP IPS S es el el Clea Cleari ring ng Hou House se Inte Interb rban ankk Pay Payme ment nt Sys Syste tem, m, sistema computarizado creado por el New York Clearing House Association donde se liquidan las transacciones que involucran dólares americanos.

•

El Fed Fed de Nuev Nueva a York York est stab ablleció eció cuent uenta as entr entre e sus soci ocios para liquidar transacciones, transfieren divisas (Fed wire).

•

Inte Interc rcam ambi bio o Elec Electr trón ónic ico, o, serv servic icio ioss de de comp compra ra y vent venta a de divi divisa sass electrónicos, están eliminando la función de los brokers de

divisas.

6- 93

 

El mercado de divisas IMM International Money Market (Chicago, Futuros y Opciones PSE Philadelphia SE (Opciones) LIFFE London International Financial Futures Exchange, Futuros Cliente Cliente  Ag  A g e n c ia d e  A  Ag gBolsa eBolsa n c ia d e Banco Banco Local Local

Brokers de Brokers de Divisas Divisas

Mercado Mercado Divisas Divisas Banco Banco Local Local

IMM, IMM, PSE PSE LIFFE LIFFE

 A  Ag ggeenncciaia ddee  A  Ag Bolsa Bolsa

Cliente Cliente

6- 94

 

Las operaciones spot de divisas • Términos Am Americanos:  – dólares por unidad de moneda extranjera (0.1235 $/Bs) • Términos Eu Europeos:  – moneda extranjera por unidad de dólar (8.10 Bs/$) • Términos Di Directos:  – unidades de moneda local por unidad de moneda extranjera (8.10 Bs/$ en Bolivia)

• Términos In Indirectos:

 – unidades de moneda extranjera por unidad de moneda local (0.1235 $/Bs en Bolivia)

6- 95

 

Las operaciones spot de divisas •

Cotizaciones e eq quivalentes:  – $/£ 1.4419 - 1.4428  – $/£ 1.4419 - 28  – $/£ 19 – 28

•

La prim primer a coti coel tiza zaci ción ón es del del prec prlibras ecio io de comp compra ra o prec precio io bid bid (el (el precio alera cual banco compra esterlinas).

•

El segu segund ndo o pre preci cio o es es el el pre preci cio o de de ven venta ta,, ask ask pric price e (el (el prec precio io al cual el banco vende libras).

•

Lo Loss pre preci cios os bi biss y ask ask se revi revier erte ten n cua cuand ndo o se se cam cambi bia a de cotización directa (americana) a indirecta (europea) o viceversa • $/£ 1.4419 - 1.4428 • £/$ 0.6931 - 0.6935

6- 96

 

Las operaciones spot de divisas •

Co Como mo casi casi toda todass las las mone moneda dass son son cot cotiz izad adas as en en dóla dólare ress americanos, a veces se utiliza el tipo de cambio cruzado para determinar cotizaciones entre otras monedas:  – Yen Japonés ¥135.62/$ • Won Won Co Core rean ano o del del Su Surr W763 W763.8 .89/ 9/$ $ • Yen con Won ¥/W 0.1775

•

Si las las cot cotiz izac acio ione ness ent entre re mone moneda dass no no est están án en lílíne nea a , hay hay oportunidad de arbitraje:  – Ejemplo: • En Nu Nuev eva a Yor Yorkk $ $/£ /£ 1.98 1.9809 09,, e en n Fra Franc nckf kfur urtt $ $/D /DM M 0.6 0.625 251 1ya all mismo tiemp tiempo o en Londres Londres D DM/£ M/£ 3.1650 3.1650 • Hay Hay op opor ortu tuni nida dad d de de a arb rbititra raje je? ?  – DM/£ 1.9809/0.6251 = 3.16 3.1689 89 • Con $1M $1MM M compro compro DM en Fra Franck nckfur furtt en 1,5 1,599, 99,744 744.04 .04 DM • Con DM com compro pro lib libras ras en Lon Londre dress en 505 505,44 ,44.8. .8.35 35 £

• Vendo Vendo las libras libras en Nue Nueva va Yor Yorkk en 1,0 1,001, 01,242 242.64 .64 $.

6- 97

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas •

Hay Hay 5 Con Condi dici cion ones es de Pari Parida dad d (o (o rel relac acio ione ness de de equ equililib ibri rio) o)..

•

Bási Básica came ment nte e est estas as 5 cond condic icio ione ness esti estipu pula lan n que que el cr crec ecim imie ient nto o en la oferta monetaria, inflación, tasas de interés y tipos de cambio, camb io, están relacion relacionados ados entre entre sí a través del arbitra arbitraje. je.

•

Arbi Arbitr traj aje e es es la la pos posib ibililid idad ad de gana ganarr din diner ero o sin sin in incu curr rrir ir en ning ningún ún riesgo.

•

Las 5 condiciones d de e pa paridad so son: 1.. 2 3. 4. 5.

Pode Po dtoe Fpar piarid compra ra rela relatitiva va E l eder fercde shidad ead r  de comp El efe efect cto o Fish Fisher er gen gener eral aliz izad ado o El efec efecto to Fi Fish sher er inte intern rnac acio iona nall La tasa tasa spot spot t actu actual al es es el mejo mejorr predic predictor tor p para ara la tasa tasa

forward.

6- 98

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas 1: Poder de paridad de compra relativa Condición 1: •

el tipo tipo de camb cambio io de dos dos nac nacio ione ness se se aju ajust star ará á para para refl reflej ejar ar los los cambios en los niveles de precios de dichas naciones.

•

La cond condic ició ión n 1 es usad usada a por por los los Ban Banco coss C Cen entr tral ales es de los los países para determinar el tipo demovimientos cambio de equilibrio, las empresas para proyectar en el tipoy por de cambio. t

0

t

(1+ )t ( 1 + Π f ) e t h / f  = t ip i p o d e c a m b i o e n e l p e rrii o d o t e 0 h / f  = t i p o d e c a m b i o e n e l in i n i c iio o d e l p e r io io d o e

h / f 

Πh

= e

h / f 

Πh

= T a s a d e i n f lla ación local

  Π f  = T a s a d e i n f l a c iió ó n e x t ra ra n j e r a

6- 99

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas Condición 1: 1: Poder de paridad de compra relativa Del planteamiento anterior se deriva el concepto de tipo de cambio real: ert

(1+ Π )t h/f  h/ f  h/f  f  (1+ Π h)t erth/f  h/ f  = tipo de cambio real en el periodo t eth/f  nom inal en el per periodo iodo t h/ f  = tipo de cambio nominal Πh Π f 

 

=e

= Tasa de inflación local = Tasa de inflación extranjera

Estudios empíricos demuestran que el Poder de Paridad de

Compra Relativa mantiene bien en el largo plazo pero no tan bien en el cortoseplazo.

6- 100

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas 2: El efecto Fisher  Condición 2: La tasa nominal nominal está está compuesta compuesta por dos dos variables: variables: La tasa real La inflación.

( 1 + r ) = ( 1 + r rr   ) ( 1 + r r rr   Π

Π

)

T a s a d e i n t e r e s n o m in in a l T a s a d e i n te t e r e s re re a l T a s a d e i n f la la c i ó n

6- 101

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas Condición 3: 3: El efecto Fisher generalizado Combinando las condiciones 1 y 2, se obtiene la siguiente relación:

( 1 + r h  ) t = ( 1 + Π h ) t ( 1 + r ff   ) t ( 1 + Π f ) t r h = T a s a d e i n t e rre e s llo oca l r f  = T a s a d e i n tte e r e s e x tra n je r a Π h T a s a d e i n f lla a c i ó n lo c a l   Π f  T a s a d e i n f lla a c i ó n e x tra n je r a

6- 102

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas 4: El efecto Fisher internacional Condición 4: Combinando las condiciones 1, 2 y 3, se obtiene que el tipo de cambio esperado en el momento t es:

et h/f 

e

=e

t

h/f 

(1+ r h)

t

(1+ r ff )  et h/f  =

e

e

h/f  =

tipo de cambio esperado en el periodo t tipo de cambio en el inicio del periodo

r h = Tasa de interes local r f f  = Tasa de interes extranjera

6- 103

 

Las condiciones de paridad en el mercado de divisas Condición 5: 5: El tipo de cambio esperado en el período t (tasa spot del período t), es un predictor aleatorio de la tasa forward.

f t = e et f t tipo de cam bio forward en el periodo periodo t et

e

tipo de cam bio esperado esperado en el periodo t

6- 104

 

El mercado de divisas • Fi Fina nalm lmen ente te,, no no n nos os ol olvi vide demo moss que que el reto retorn rno o e en n moneda local de una inversión en el exterior es: (1 + Rh) = (1 + Rf  ) + (e1/e0) Rh Retorno en Moneda Local Rf Retorno en Moneda Extranjera e1 el tipo de cambio al final del periodo (h/f) (e1-eo)/e0 tipo de cambio al inicio del periodo (h/f)

6- 105

 

PARTE VI: LOS MERCADOS DE RENTA VARIABLE

6- 106

 

Los títulos de renta variable 



Los productos que normalmente se transan en la bolsa, reciben el nombre de Valores o Títulos Mobiliarios y materialmente están representados por un papel con características bien definidas. Los instrumentos de renta variable, entre los cuales el más característico es la acción acción,, proporcionan una rentabilidad que por una parte depende de los resultados netos de la empresa emis emisora ora de y por otra otra de los los sobreprecio sobreprecioss en el mercado. mercado. De ahí el nombre renta variable.



El título de renta fija representa obligaciones de mediano y largo plazo emitidos por empresas privadas o públicas con los cuales se financian actividades o proyectos Tienen un interés que es productivas explícitamente indicado yen quegeneral. es fijo para el periodo de duración.

6- 107

 

Los títu títulos los de de renta renta varia variable ble - accion acciones es •

Se enti entien ende de por por acc acció ión n a las las part partes es o alí alícu cuot otas as en en que que se se divi divide de el capital de una sociedad anónima, representadas por títulos o valores queciertos legitiman a ysu poseedor como accionista, adquiriendo derechos ciertas obligaciones.

•

Las Las acc accio ione ness son son gene genera ralm lmen ente te nomi nomina natitiva vass (aun (aun cuan cuando do también existe la figura legal de acciones al portador) y se pueden vender transferir. Desde elunapunto del inversionista, las oacciones constituyen formadedevista efectuar ahorros recibiendo por ello dos recompensas totalmente variables como son:  –  – Los Las dividendos ganancias de capital

6- 108

 

Dividendos y ganancias de capital en las acciones •

El div divid iden endo do es la can cantitida dad d de las las util utilid idad ades es net netas as que que se se repa repart rte e a los propietarios de cada acción en forma proporcional al número depor acciones quede poseen, de acuerdo a la forma que sea aprobada las Juntas Accionistas.

•

Por Por lo lo ttan anto to el divi divide dend ndo o es es var variiable able..

•

El divid dividen endo do pued puede e ser ser paga pagado do en efec efectitivo vo,, o bien bien a tra travé véss de de emisiones de acciones liberadas de pago.

•

La gan gananci ancia a de de cap capitita al por por acci acció ón est está á repr repres esen enta tada da por por la la diferencia de precios que se obtiene entre el precio de compra y el precio de venta de una acción.

6- 109

 

Conceptos básicos sobre los precios de las acciones • Valor nominal de una acción Es el valor contable y que aparece impreso en el título al momento de la emisión. • Valor de de su susc scrripción de de una una acción Representa el valor que debe pagar una persona a la sociedad por una acción que suscribe cada vez que se produce una emisión pagada de acciones. • Valor de libros de un una ac acción Está represe representada por el valor neto q que uey que quedaría llos os accionistas sintada la empresa se liquidara unadaría vez para que las deudas fueran canceladas. Su cálculo es:

Patrimonio Patrimoniocontable contable No. No.acciones accionespagadas pagadas

6- 110

 

Movimientos que producen cambios en los precios de las acciones 

Sabemos que el precio de mercado de una acción se fija por la oferta y demanda sobre un determinado título y en base a ello podemos obtener las ganancias de capital por la diferencia entre los precios de compra y de venta.



Sin embargo, existen movimientos que provocan variaciones en los precios de estos títulos frente a los cuales se requiere efectuar algunas precisiones básicas para la comprensión de la formación y espectativas de



precios. En general los movimientos o transacciones que pueden provocar variaciones en los precios de las acciones son:

6- 111

 

Movimientos que producen cambios en los precios de las acciones 1. Amp Ampliac liacion iones es d de e ca capit pital, al, a tr travé avéss de emi emisio siones nes lib liberad eradas as de pago. 2. Amp Ampliac liacion iones es d de e ca capit pital al ccon on e emis misione ioness de acci acciones ones pag pagando ando un valor de suscripción por las nuevas acciones emitidas. 3. Ca Canj nje e de a acc ccio iones nes an antig tigua uass po porr ac acci cion ones es n nue uevas vas.. 4. Rep Reparto arto de div dividen idendos dos en acci accione oness ((crí crías as de acci accione ones) s) 5. De Devol voluc ucio iones nes y/ y/o o rrep epar artos tos de cap capitital al.. 6. Di Divi visi sión ón de un una a ssoc ocie ieda dad. d.

6- 112

 

 Ampliación de capital por emisión de acciones liberadas de pago •

•

•

La em emis isió ión nd de ea acc ccio ione ness llib iber erad adas as es un una a ffor orma ma de di dist stri ribu buir ir dividendos y ocurre cuando la empresa enfrenta problemas de liquidez para entregar dividendos en efectivo. Ta Tamb mbié ién n sse e p pue uede de pr pres esen enta tarr cu cuan ando do la em empr pres esa a em emis isor ora a está es tá en p pla lan n de e exp xpans ansió ión n pr pref efir irie iendo ndo lo loss ac acci cioni onist stas as posponer los beneficios presentes por futuros, generando así dejó financi financiamiento a adiciona dicional ldendo para laqueda expansi expansión, ón, ya le que loa que se de jó deamiento pa pagar gar com como o divi dividendo d disponib isponible par para ser destinado al financiamiento del plan de expansión. Si Sin ne emb mbar argo go, , y cu cual alqu quie iera ra se sea ae elldisminución m mot otiv ivo o de de lla adea amp mpli ació ión nd de capital se debería producir una suliac valor, yae que el patrimonio de la empresa, que no se modifica en valo va lorr mo monet netar ario io ttot otal al,, se será rá dis distr trib ibuid uido o en entr tre e un may mayor or número de acciones.

6- 113

 

 Ampliación por emisión de acciones pagadas • La amp ampliliac ación ión de cap capitital al a ttra ravé véss d de e lla ae emi misió sión nd de ea acci ccion ones es pagadas constituye una de las clásicas formas de financiamiento usadas por las empresas. • La Lass e emi misi sion ones es de nu nuev evas as ac acci cion ones es se pu pued eden en ha hace cerr ofreciéndolas directamente al público o dando preferencia a los actuales propietarios de la empresa para que adquieran estas pagando una cuotadede suscripción baja, ademásacciones de mostrar un cierto número acciones antiguas. • Fr Frent ente e a un una a a amp mpliliac ación ión co con n p pref refer erenc encia ia pa para ra lo loss a act ctua uales les propietarios nace el concepto derecho derecho, , que esauna del propietario a comprar las de nuevas acciones un opción menor valor y dentro de un plazo determinado.

6- 114

 

 Ampliación por emisión de acciones pagadas • En un mer merca cado do bur bursá sátitill a acti ctivo vo y d des esarr arrol olla lado do un ac acci cioni onist sta a de la empresa emisora de nuevas acciones puede tomar las siguientes decisiones:  – Suscribir las nuevas acciones, si quiere participar de los futuros beneficios de la empresa ejerciendo el derecho preferente. ó  – No acudir a la ampliación, vendiendo sus derechos al valor determinado por la oferta y demanda de cupones o derechos.

6- 115

 

 Ampliación por emisión de acciones pagadas • Te Temp mpor oral alme ment nte, e, llas as d dec ecis isio ione ness qu que e to tome men n lo loss ac actu tual ales es accionistas pueden ser tres:  – Anteriores a la fecha de ampliación (características de operaciones especulativas).  – Durante la ampliación de capital (decisión que se toma entre elección de acciones antiguas y derechos de suscripción).  – Después de la ampliación (decisión entre acciones antiguas y nuevas).

6- 116

 

Canje de acciones antiguas por nuevas • El ca canj nje e se pr prod oduc uce e cu cuan ando do u una na e emp mpre resa sa d des esea ea a aum umen enta tarr o reducir el número de acciones en circulación, a través del aumento o disminución en el valor nominal de la acción. • Pu Pued ede e oc ocur urri rirr ttam ambi bién én un ca canj nje e d de e a acc ccio ione ness ccua uand ndo o u una na empresa absorbe a otra cambiando, en consecuencia, el

número de acciones.

6- 117

 

Reparto o devolución del capital •

El rep repar arto to o devo devolu luci ción ón del del cap capitital al se se prod produc uce e cuan cuando do se se efec efectú túa a liquidación de una sociedad o bien cuando, previo acuerdo de la  junta ordinaria de accionistas, se decide disminuir el capital de la sociedad.

•

Para Para esto estoss cas casos os el prec precio io teór teóric ico o des despu pués és de efec efectu tuad ado o el el movimiento es: PT = Pam (Valor de Libro Libro – Reparto Reparto por acción) acción) Valor del Libro valor de Libro = Capital + Reservas y Utilidades de una acción acción N° de acciones acciones en circulación circulación



En economías con altos niveles inflacionarios, se recomienda actualizar el valor de libro de la empresa entre la fecha del último

balance Índice dehasta Precios el día al Consumidor. anterior al de reparto del capital a través del

6- 118

 

 Ampliaciones simultáneas • La Lass am ampl plia iaci cion ones es ssim imul ultá táne neas as sson on ccon onsi side dera rado doss ca caso soss especiales y se presentan cuando se lanzan al mercado acciones de diferentes tipos y con distintas características. • Es d dec ecir ir,, se p pue uede den n em emititir ir ac acci cion ones es llib iber erad adas as d de e pa pago go y acciones de pago a través de un desembolso de suscripción. En este caso, el valor después del movimiento debería ser :

Pr = Pam + di + ... + dn donde: di representa el valor de los derechos de cada tipo de acción lanzada al mercado.

6- 119

 

Rentabilidad de las acciones • La rren enta tabi bililida dad d de llas as a acc ccio ione ness de depe pend nde e de llo o si sigu guie ient nte: e:  – precio El precio cotización cuando se realiza la inversión, y la el de de cotización cuando se vende la acción, es decir, ganancia de capital.  – Los beneficios operacionales de la empresa (utilidades) que se pueden traducir en dividendos para los inversionistas.  – Variación en el número de acciones en circulación por ampliaciones de capital en sus diferentes formas (suscripción, emisión de acciones liberadas, canje de acciones, etc.)  – El nivel de inflación o pérdida del valor económico existente entre la fecha de compra y de venta de la acción.

 – Los costos de transacción o de intermediación financiera, entre los que se encuentran las comisiones de los corredores, derechos de Bolsa e impuestos aplicables. 6- 120  

El riesgo de las acciones •

El riesgo de una acción depende, del grado de liquidez y rentabilidad de la empresa emisora.

•

Por lo lo tta anto, a aq quella e em mpresa que tenga problemas de liquidez puede ver disminuido el valor desilaelcotización de las acciones mercado es capaz de percibir esta situación y en consecuencia la descont des contará ará inm inmedia ediatam tamente ente..

•

De igual manera. Aquella empresa que no posea una ganancia esperada positiva puede tener bajas en las cotizaciones frente a aquellas

•

RIESGO ECONOMICO

•

RIESGO FINANCIERO

•

está dado dado por la po posibi sibilida lidad d de tener pérdidas en la compra y venta de acciones.

está dado dado por la po posibi sibilida lidad d de que la empresa emisora de las acciones entre en suspensión de pagos o en quiebra. El riesgo fina inanciero provien iene principalmente de las deudas contraídas por la empresa emisora del título.

de las posean mismasmayores características y que flujos esperados de utilidad.

6- 121

 

La liquidez de las acciones • Li Liqui quide dezz d de e llas as ac acci cione oness e ess lla a tra transf nsfor ormac mació ión n y re recup cuper eraci ación ón del efectivo de la inversión realizada. • Se re rela laci ciona ona con la ma mayor yor o m men enor or fa faci cililida dad dd de e ccon onver versi sión ón de las acciones a dinero líquido a través de la compra y venta en forma rápida. • De Depe pend nde e de lla a ex exis iste tenc ncia ia d del el b bue uen n fu func ncio iona nami mien ento to d de e llos os mercados bursátiles, a través de la formación de mercados continuos. • Lo Loss iind ndica icado dores res mas usa usado doss p par ara ad dete eterm rmin inar ar la liliqu quid idez ez de las acciones son: • Nive Nivele less de de mon monto toss ttra rans nsad ados os

•• Rota P retaci seción nón ciadbur bu sáitones il es.. Ro e acc arcci on

6- 122

 

La liquidez de las acciones • Niveles de de montos ttrransados  – Permite conocer cuáles son las acciones mas transadas en el mercado.

• Presencia b bu ursátil  – Indica el número de días respecto a un período definido (semana mes, año), en que existen transacciones de las acciones.  – Es también un indicador que relativiza las las acciones.

• Rotación de acciones  – Muestra el nivel de acciones transadas respecto al total de acciones en circulación en el mercado.

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Los precios de las acciones • Un Uno o d de e llos os el elem emen ento toss iimp mpor orta tant ntes es en la de deci cisi sión ón de inverti inv ertirr en valo valores res bu bursát rsátile iless está dado po porr la capac capacidad idad de predicción del delcálculo comportamiento de los precios y en consecuencia de los retornos esperados. • El iinv nver ersi sion onis ista ta a ttra ravé véss de ssus us rrep epre rese sent ntan ante tes, s, tie tiene ne ciertas percepciones de los precios de los títulos bursátiles, en los que influye fuertemente la motivación que cada uno tenga para comprar y vender títulos. • El o obj bjet etiv ivo o pr prin inci cipa pall po porr el ccua uall se tr tran ansa san n lo loss va valo lore ress bursátiles sonprincipal diferentes a losen deque un producto cualquiera. La diferencia radica existen dos tipos de personas que participan en la Bolsa, que son los inversionistas a largo plazo y los inversionistas de corto plazo, siendo el comportamiento de ambos muy distinto,

ya que la perc percepci epción ón que un unos os y otro otross teng tengan, an, se será rá muy distinto.

6- 124

 

Los precios de las acciones • Un Uno o de lo loss ffac acto tore ress qu que e iinf nflu luye ye en la la d det eter ermi mina naci ción ón d del el precio de los valores bursátiles es la información que se tenga respecto al título en cuestión. • La iinf nfor orma maci ción ón,, pa para ra q que ue ssea ea ú útitill de debe be cu cump mplilirr ccie iert rtas as características: oportu rtuna, na, comp complej leja, a, fid fidedig edigna, na, clar clara, a, eco económ nómica. ica. • opo

• To Todo doss

e est stos os

so son n

a atr trib ibut utos os

qu que e

a ayu yuda dan n

a

da darr

transparencia al mercado. embargo, características son percibidas de Sin manera diferenteéstas por los inversionistas bursátiles, lo que depende de los siguientes elementos.

6- 125

 

Los precios de las acciones • Tipo de inversionistas  – Especuladores, inversionistas de largo largo plazo, etc.

• Calilid dad y est estrruct ctur ura a de del me merca cad do  – Mercados de valores desarrollados, desarrollados, mercados emergentes.

• de Conv Conven enci cimi mien ento to d del el uso uso de cie ciert rtas as tteo eorí rías as ana analílítitica cass valores. • La ca cantidad de de in información.

6- 126

 

Métodos de estudio de precios de los valores bursátiles • Exis Existe ten n cie ciert rtos os mo mode delo loss d de e ccom ompo port rtam amie ient nto o del del precio de las acciones, y por lo tanto, son ciertas formas plazo. de buscar tendencias en el corto y largo • Estos mét métod odo os de anál nálisi siss son: on: • El An Anál ális isis is Té Técn cnic ico o • El An Anál ális isis is Fu Fund ndam amen enta tall • La Te Teor oría ía de Me Merca rcado doss E Efificie cient ntes. es.

6- 127

 

Mercad Mer cados os de de Renta Renta Vari Variabl able e – Aná Anális lisis is Técnico •

El pri princ ncip ipio io bás básic ico o de lo loss defe defens nsor ores es de de este este mét métod odo o de anál anális isis is es es que los precios futuros se pueden determinar en función de la evolución permiten matizar histórica las y detrayectorias una serie de quevariables están describiendo estadísticas que los precios en cada momento.

•

En este este sent sentid ido, o, lo prin princi cipa pall será será id iden entitififica carr la tray trayec ecto tori ria a que que debemos empi em piez eza a acomprar des descr crib ibir iry el evender l prec precio io,para , lo que qobtener ue ind indic icar ará elá máximo en qué qué beneficio. mome moment nto o

•

Para Para ell ello o se se tra traza zan n una una ser serie ie de de figu figura rass que que cre creem emos os pued puede e seg segui uirr el precio en el futuro, estudiando indicadores que nos proporcionan información sobre cuando van a subir los precios y cuando van a bajar.

•

Ejemplos: 

Líneas de tendencia, cabeza y hombros, doble pico y



doble valle. Línea y ensaladeras, triángulos, banderas, etc.

6- 128

 

Mercad Mer cados os de de Renta Renta Vari Variabl able e – Aná Anális lisis is Técnico

6- 129

 

Mercad Mer cados os de de Renta Renta Vari Variabl able e – Aná Anális lisis is Fundamental •

El anál anális isis is fun funda dame ment ntal al per persi sigu gue e esti estima marr el val valor or fut futur uro o de una una empr empres esa a en función función de las variab variables les básicas básicas que determ determinan inan el mismo mismo – de los fundamentos del valor.

•

En este este sent sentid ido, o, ser será á una una herr herram amie ient nta a vá válilida da par para a esti estima marr el reco recorr rrid ido o potencial de los precios de una acción concreta en el largo plazo, mientras el análisis técnico seleccionarque inversiones de mas cortotiene plazo.una mayor utilización para

•

El aná análilisi siss se basa basa en el el estu estudi dio o de de los los esta estado doss fina financ ncie iero ross de de la empresa, los planes de expansión, los condicionantes futuros de su actividad, es decir, la estimación del valor de mercado de la empresa – el valor intrínseco.

•

Uso Uso del del rati ratio o PER PER (Pri (Price ce per per Ear Earni nin ngs). gs).

6- 130

 

Teoría de Mercados Eficientes • En un m mer erca cado do e efifici cient ente, e, lo loss p pre recio cioss d de e llos os tí títul tulos os mo mobi bililiari arios os reflejan siempre toda la información pública disponible y frente a cualquier cambio o acontecimiento, éste se transmitirá inmediatamente al precio de manera insesgada. • El pr preci ecio o ccon onsti stitu tuye ye,, p pues ues,, lla a m mej ejor or ap apro roxim ximac ació ión n d del el va valor lor intrínseco intríns eco un y nin ningún gún in inversion versionista ista podrá obtener las benefic beneficios ios ex extras tras al poseer información ni tampoco si analiza tendencias de los precios. • En el me merc rcado ado ef efici icien ente te se pr produ oduce cen n a aju juste stess iinst nstan antán táneo eoss d de e precios ante nueva información, siendoque loselcambios ensirve los precios independientes entre sí, es decir; pasado no para predecir el futuro, si lo último es válido se dice que el mercado es de recorrido aleatorio. aleatorio.

6- 131

 

Los tres métodos de estudio de precios de los valores bursátiles Objetivos

 Análisis Técnico

 Análisis Fundamental Fundamental

Teoría de Mercados Eficientes

Predecir losbursátiles precios de los valores en el corto plazo, a partir de la evolución histórica que los precios han tenido.

Determina el valor intrínseco de un título a partir de factores económicos y no económicos.

Explicación la formación dedeprecios de los valores bursátiles, bajo un modelo general de comportamiento, cuyo nombre es el mercado eficiente.

Supuestos Las series de precios y El valor del mercado de Los mercados no volúmenes transados

un título debe oscilar

tienen memoria,

describen ciertas trayectorias y tendencias que se repetirán en el futuro y que el precio de los

alrededor de su valor intrínseco. Un título esta es tará rá so sobr bre eo subvalorado de acuerdo a si su precio

cualquier información respecto al título se ajusta instantáneamente instantáneament e al precio y de manera no

títulos viene como determinado consecuencia de la oferta y demanda.

est está á sob sobre re o ba bajo jo el valor intrínseco.

sesgada, lo tanto pasado nopor sirve para el predecir el futuro.

6- 132

 

Los tres métodos de estudio de precios de los valores bursátiles  Análisis Técnico

Qué recomienda el inversor?

Le da respuesta de qué y ccuán uántos tos títulos debe comprar y vender para obtener ganancias de capital.

 Análisis Fundamental Le da respuesta a lo que tiene que comprar para aprovechar los beneficios.

Teoría de Mercados Eficientes En su hipótesis débil, le dice que los precios históricos de los valores mobiliarios no contienen información que le sea útil para ganar más de lo normal. Por tanto, los precios son aleatorios. En su hipótesis intermedia, le trata de indicar el desfase de tiempo en el cual se produce el ajuste de precios a la nueva información. En hipótesis fuerte le dice que nadie

podrá gana ganar r más más,, sig siguiend uiendo o cualquier estrategia porque toda la inf informac ormación ión es está tá en los precios.

6- 133

 

Los tres métodos de estudio de precios de los valores bursátiles  Análisis Técnico

Principalmente a  A quiénes é está es tá di diri rigi gido do? ? especuladores inversionistas de corto plazo. Son inversores potenciales maximizadores de utilidades.

 Análisis Fundamental Fundamental

Teoría de Mercados Eficientes

Principalmente a ahorristas é inversionistas que deseen invertir a largo plazo, no importando las fluctuaciones de

Tanto a especuladores como a inversionistas a largo plazo. Sin inversores

precios de corto plazo. Se mueven además de factores económicos por razones de control de las empresas.

maximizadores utilidad sujetas ade riesgos que calcularían de acuerdo a varianzas.

Herramientas Estudio de Gráficos Estudio económico – financiero; análisis y Barras, estudios utilizadas macroeconómico, de Series de Tiempo y ciertas dosis de sentido

teoría del comportamiento

Está bas Está basada ada en la lass herramientas de la estadística (análisis de regresión y correlación), test de

común.

humano, Análisis estadístico multivariable.

los signos, regla de los filtros, análisis econométricos.

6- 134

 

PARTE VII: LOS MERCADOS DE RENTA FIJA

6- 135

 

Características de los valores de renta fija •

Los Los ins instr trum umen ento toss de de Ren Renta ta Fi Fija ja se cl clas asifific ican an en dos dos gra grand ndes es grupos:  – Obligaciones de deuda • Que prom promete eten n un inter interés és fijo fijo y el pago pago del del princ principa ipall (capit (capital) al) al término de la obligación.  – Acciones preferentes • Que repres represent enta a una una propi propieda edad d sobre sobre la empr empresa esa que promete un retorno fijo en la forma de dividendo.

•

Los Los sig sigui uien ente tess ins instr trum umen ento toss son son cons consid ider erad ados os de rent renta a fij fija: a: •• • •

B olore nores s s emi Valo Va emititido doss con contr tra a hip hipot otec ecas as Valo Valore ress emit emitid idos os cont contra ra acti activo voss Prés Présta tamo moss banc bancar ario ioss

6- 136

 

Característica: compromisos del emisor  • Al emi emititirr u un n vval alor or de ren renta ta fifija ja,, e exi xist ste e un un ccont ontra rato to do donde nde se estipulan los derechos del comprador y las obligaciones y promesas del emisor. • De Dent ntro ro de di dicho cho co cont ntrat rato o e est stán án lo loss a affi ffirm rmat ativ ive e cove covena nants nts y los negative covenants:  – Affirmative Covenants son actividades que el emisor se compromete a cumplir.  – Negative covenants, son limitaciones y restricciones que el prestamista le impone al emisor.

6- 137

 

Ejemplos de Covenants • Affirmative Covenants  – pagar intereses y principal en forma puntual.  – pagar todos los impuestos y otras cuentas cuando venzan. venzan.  – mantener todas las propiedades y activos en buenas condiciones y funcionando.  – enviar contrato. reportes al trustee de que el emisor está cumpliendo el

• Negative C Co ovenants  – No incurrir en nueva deuda  – Restringir el pago de dividendos  – Mantener un relación de cobertura de interés de 1.2

6- 138

 

Característica: vencimiento • Po Porr llo o ge gene nera rall se clas clasifific ican an llos os b bon onos os e en n co cort rto o me medi dian ano o y largo plazo dependiendo de su vencimiento:  – 1 a 5 años:  – 5 a 12 años:  – mayores a 12 años •

bonos de corto plazo bonos de mediano plazo bonos de largo plazo

Ge Gene nera ralm lmen ente te lo loss b bon onos os de ma mayo yorr p pla lazo zo so son n a 30 añ años os::  – Disney en julio de 1993 emitió un bono a 100 años, y Tennessee Valley Authority en diciembre de 1993 uno a 50 años.

6- 139

 

La importancia del vencimiento • El ve venc ncim imie ient nto o de dete term rmin ina a e ell pe perí ríod odo o po porr e ell ccua uall sse e vva a a recibir intereses y el momento final del repago del principal. • El in inte teré réss q que ue pa paga ga el bo bono no de depe pend nde e d del el titiem empo po de vencimiento. A mayor plazo, mayor es el interés. • A m may ayor or ven venci cimi mient ento, o, ma mayo yorr lla a fflu luct ctuac uació ión n d del el pr prec ecio io de dell bono ante cambios en la tasa de interés, todo lo demás constante. • Un Una a e emi misi sión ón pue puede de te tene nerr d dis istitint ntos os ve venc ncimi imien ento toss a all e emi mititirr distintas series.

6- 140

 

Característica: valor par  • Va Valo lorr P Par ar es e ell m mon onto to de dell vval alor or d del el b bon ono, o, e ess de deci cir, r, e ell mont monto o de principa principall que será pagado al vvencimien encimiento. to. • Co Como mo los bo bonos nos tien tienen en dis distitint nto o val valor or pa par, r, la pr prac actitica ca común común es cotizar su precio como porcentaje del valor par, siendo 100 el equivalente al 100% del valor par. • Si el bon ono o se cotiza a meno noss de 100 00,, el bono está en descu de scuent ento. o. S Sii se co cotitiza za ssob obre re 1 100 00 e está stá co con n pr premi emio o o premium. Precio Cotizado

1 0 3 3 /4 7 0 1 /8

Precio por $1 de valor P a r 

V a lo r P a r

$ 1 ,0 0 0 $ 5 ,0 0 0

P re c io e n $

8 7 5 /1 6 1 1 7 3 /3 2

$ 1 0 ,0 0 0 $ 1 0 0 ,0 0 0

6- 141

 

Característica: tasa del cupón • Cu Cupón pón se den denomi omina na al in inte terés rés qu que e rreci ecibe be el pre prest stami amist sta a por por comprar el bono:  – Cupón = Tasa del Cupón x valor par  • La pr prác áctitica ca us usua uall es de pa paga garr el cu cupó pón n seme semest stra ralm lmen ente te (2 veces al año). • La ta tasa sa de dell ccup upón ón tien tiene e vvar aria iass vvar aria iant ntes es..

6- 142

 

Característica: cupón • Bonos con Cero Cupón:  – No pagan cupones y paga solo el principal al vencimiento. El interés viene implícitamente valor que es sustancialmente menorenal el valor par.de compra del bono

• Bonos de devengamiento:  – se pacta un interés para el cupón, pero se devenga el pago y se realiza al vencimiento del bono, momento en que se paga el principal y los intereses devengados.

Bono noss de de Esc Escal alam amie ient nto o (St (Step ep-U -Up p Not Notes es): ): • Bo  – aumenta La tasa del es fija y se incrementa el tiempo. Si unacupón vez senollama escalamiento simpleen(single step-up note) y cuando hay más de un escalamiento se denomina escalamiento múltiple (múltiple step-up note).  – Ejemplo

•• IIn 5.% ntte erré éss a añ ño o1 2:: 5 5% • Interés año 3: 6%

6- 143

 

Característica: cupón con tasa flotante • Cupones con tasa flflotantes: se tienen que calcular cada vez que hay un nuevo cupón.  – Ejemplo • Cupó Cupón n = Tasa Tasa de refe refere renc ncia ia + m mar arge gen n • Cupó Cupón n = Libo Liborr de de 1me 1mess + 100b 100bps ps • Cupón = CIRR- 90bps

• Distintas estructuras:  – Caps y Floors (Techos y Pisos) • (cap) A pesar pespor ar que qu la tasa tasi salasea setasa a flota flotante , se fija fpasa ija un unde techo tecdicho ho máxim má ximo o loecual, delnte, cupón techo, solo se paga la tasa techo. • Igual Igual se fij fija a una tasa tasa míni mínima ma a ser ser pagada pagada:: el piso piso (floo (floor). r). • Los caps caps y floors floors pueden pueden ser dife diferen rentes tes en en las distin distintas tas

delsbono. • etapas Hay bono bonos con con caps caps y floors floors al mism mismo o tiemp tiempo, o, que que se se conocen como collar.

6- 144

 

Característica: cupón con tasa flotante • Ex Exis iste te un una a vvar arie iedad dad de for formu mula lass p par ara ae ell ccup upón, ón, en entre tre el ellas las::  – Flotadores inversos: que tienen la característica de • cupó cupón n = K - L x Tasa Tasa de refe refere renc ncia ia (don (donde de los los val valor ores es K y L se especifican en el prospecto)  – Ejemplo emisión del Federal Home Loan Bank en  Abril de 1999 cupón = 18%-2.5 x (Libor (Libor 3 meses)  – Flotadores duales: donde se especifica referencia

una tasa fija y existen dos tasas de

 – Tasa de tesoro a 10 años - Libor 3 meses + 160 bps

6- 145

 

Característica: cupón con tasa flotante  – Range Notes (Notas Rango): la tasa del cupón se determina si la tasa de referencia está entre cierto cierto rango. rango. Si está está fuera del del rango, entonc entonces es la tasa del cupón es cero.

 – Ratchet Bonds: introducido en 1998 por el Tennessee Valley Authority, la tasa se ajusta periódicamente en base a la tasa de referencia, pero una vez que se ajusta hacia abajo, la tasa no puede subir no importa si la tasa de referencia vuelve a subir.

• Qu Que ep pas asa a ccon on el in inte teré réss d dev even enga gado do ssii e ent ntre re e ell pa pago go d de e un cupón y el otro cupón, el dueño del bono vende su bono?. El comprador debe compensar al vendedor por el interés

devengado.

6- 146

 

Característica: otros • Provisi sio ones de llamado (Callll))  – El emisor se da el derecho de comprar la emisión de vuelta bajo un cronograma y precio establecido con anticipación. (el precio de compra es siempre siempre sobre el valor valor par)  – Si el emisor no va a retirar toda la emisión, se retira bajo sorteo o a prorrata.

• Provisiones de Sinking Fund  – Requiere que el emisor retire una porción de la emisión cada año, ya sea comprando los bonos en el mercado o entregando dinero al custodio que que luego retira bajo una lotería.

• Provisiones Put  – Le da derecho al tenedor de bonos de pedir al emisor que le

recompre los bonos a un precio determinado.

6- 147

 

Característica: otros • Bono noss de Am Amo ortizac aciión inde dexxada  – El emisor puede repagar el principal antes del vencimiento si el valor de una tasa de referencia llega a un cierto valor.

Convertibles • Bonos Co  – Bonos que dan derecho al tenedor de convertir los mismos en acciones de la empresa bajo una tasa de conversión establecida previamente.  – Un bono intercambiable permite realizar el cambio a acciones de otra empresa distinta a la del emisor del bono.

• Bonos Monedas Duales  – Bonos que se emiten el principal en una moneda y los pagos de cupón se realizan en otra moneda.

6- 148

 

Característica: embedded options • Al Algu gunas nas de la lass car carac acter terís ístiticas cas me menc ncion ionad adas as an anter terio iorm rment ente e se llllama aman n “em “embe bedde dded d opt optio ions” ns” y tiene tienen n un val valor or que repercute en el precio de un bono. • Que benefician al emisor   – Bonos de Amortización indexada  – Provisiones de llamado (Call )  – Bonos con Caps

benefician al al te tenedor  • Que be  – Provisiones Put  – Bonos Convertibles  – Bonos con Floor.

6- 149

 

Los riesgos asociados con las inversiones en bonos • Lo Loss rrie iesg sgos os as asoc ocia iado doss a all iinv nver ertitirr en en b bon onos os so son: n:  –  –  –  –  –  –  –  –  –  –

Riesgo de Tasa de Interés Riesgo Curva de Rendimiento Riesgo de Call y Prepago Riesgo de Reinversión Riesgo de Crédito Riesgo de Liquidez Riesgo de Tipo de Cambio o Moneda Riesgo de Inflación y Poder de compra Riesgo de Volatilidad Riesgo de Evento.

6- 150

 

Riesgo de tasa de interés • Si la ta tasa sa de iint nter erés és d de e me merc rcad ado o su sube be,, el pr prec ecio io d del el b bon ono o baja. Si la tasa de interés del mercado baja, el precio del bono sube. • La relación es la ssiiguiente:  – tasa cupón = tasa requerido po porr mercado, precio = par   – tasa cupón < tasa requerido po porr mercado, precio < par   – tasa cupón > tasa requerido po porr mercado, precio > par 

6- 151

 

Riesgo de tasa de interés • Ej Ejem empl plo: o: ca cada da un una a de la lass si sigu guie ient ntes es em emis isio ione ness pu pued eden en tener error en el precio del bono.

Tasa Requerida por el Mercado

E m is i ó n

Cu p o n

V e n c im ien to

Precio

 A B C

7.38% 7.3 8% 6 . 7 5% 0 . 0 0%

16 años año s 4 a ños 10 añ os

6.00% 6.0 0% 7.0 0% 5.00%

114.02 114 .02 9 9 . 14 1 0 2 .1 0

D E F G

5 . 5 0% 8 . 5 0% 4.50% 6 . 2 5%

20 añ os 18 añ os 6 a ños 25 a ños

5.90% 8.50% 4 .00% 6.25%

1 0 4 .1 5 1 0 0 .0 0 9 6 . 50 1 0 3 .4 5

6- 152

 

Riesgo de tasa de interés • Ca Cara ract cter erís ístitica cass d de e llos os bo bono noss q que ue af afec ecta tan n el el g gra rado do de sensibilidad del cambio en el precio del bono ante un cambio en la tasa de interés:  – Vencimiento: mientras mayor el plazo, el interés. grado de sensibilidad del precio ante un cambio en lamayor tasa de  – Tasa del Cupón a menor tasa de interés del cupón, mayor la sensibilidad del cambio a la tasa de interés.  – Embedded Options depende de cómo se comparta la opción ante un cambio en la

tasa de interés.

6- 153

 

Riesgo de tasa de interés  – Por ejemplo, e ell precio de un bono que puede ser llamado (call) • Prec Precio io bono bono call call = pre preci cio o bon bono o sin sin opci opción ón - valo valorr de de la la opción. • Una caíd caída a en la la tasa tasa de inte interés rés hace hace que que el prec precio io del del bono bono sin opción suba, pero aumenta el valor de la opción. El efecto final depende de cual efecto es mayor (generalmente sube el precio). •

Ejem Ejempl plo: o: de de las las sig sigui uien ente tess emis emisio ione ness sin sin opci opcion ones es,, cual cual tie tiene ne el el mayor riesgo de tasa de interés y cual el menor. E m is ió n

Cupon

V e n c im ie n to

1 2 3 4

5 6 .2 55 0% 4 .7 5 % 8 .5 0 %

1152 aaññooss 20 años 10 años

6- 154

 

Riesgo de tasa de interés • La se sens nsib ibililid idad ad de dell p pre reci cio o es me meno norr ccua uand ndo o el ni nive vell d de e intereses en el mercado es mayor, y la sensibilidad del precio es mayor cuando el nivel de intereses es menor. • Ej Ejem empl plo: o: de las sigu siguien iente tess e emi misi sion ones es lilibr bres es de op opcio cione nes, s, cual cual de ellas tiene el mayor riesgo. E m isió n

Cu p o n

V e n c i m i e n to

Retorno Requerido por el Mercado

4 5 6

6. 5 0 % 7. 2 5 % 6. 5 0 %

1 2 a ño s 1 2 a ño s 1 2 a ño s

7. 0 0 % 7. 4 0 % 7. 2 0 %

7

7. 5 0 %

1 1 a ño s

8. 0 0 %

6- 155

 

Riesgo de curva de rendimiento • La cu curv rva ad de e rrend endim imie iento nto es la estru estruct ctura ura de tas tasas as de in inte terés rés a través de distintos vencimientos. Si el cambio en la tasa de interés afecta a toda la curva por igual (un cambio paralelo), o si la curva tienen un cambio no paralelo lo cual afecta en forma distinta el precio de los distintos bonos.

Tasas spot y rendimientos

Cero cupón

Bonos

Tiempo

6- 156

 

Riesgo de Call y prepago • Qu Que e u un n b bon ono o tten enga ga la op opci ción ón de se serr llla lama mado do ge gene nera ra tr tres es desventajas al inversionista:  – El patrón de flujo de caja es incierto ya que no se sabe cuando el bono va ser llamado.  – Como el bono sea llamado cuando caigan es las muy tasas probable de interés,que genera un problema de riesgo de reinversión.  – Al caer la tasa de interés, el valor del bono sube, pero a la vez aumenta la una posibilidad queen llamen beneficio de apreciación el precioaldelbono, bono. quitando el

6- 157

 

Riesgo de reinversión • Pa Para ra q que ue un iinv nver ersi sion onis ista ta g gan ane e lla a ttas asa a d de e rret etor orno no qu que e computó al co comprar mprar el bo bono, no, ttiene iene q que ue pod poder er re reinverti invertirr a la misma tasa los intereses que recibe por el pago de cupones. • Si no lo pu pued ede e ha hace cer, r, en ento tonc nces es es está tá re reci cibi bien endo do un una a ta tasa sa menor a la que esperaba. • Lo Loss b bon onos os de cu cupó pón n ccer ero on no o ttie iene nen ne est ste e tip tipo od de e rrie iesg sgos os..

6- 158

 

Riesgo de crédito •

Tres tipos de riesgo de crédito  – Riesgo de default (no pago)  – Riesgo de spread  – Riesgo de downgrade (caída en la calificación calificación de riesgo)

•

El ri ries esgo go de no pago pago se prod produc uce e cua cuand ndo o la la emp empre resa sa entr entra a en en dificultades y no puede pagar sus obligaciones.

•

Se cono conoce ce como como spre spread ad al inte interé réss adic adicio iona nall que que paga paga una una emis emisió ión n sobre la tasa de un bono libre de riesgo. Al incrementarse dicho spread, cae el precio del bono a lo que se llama riesgo de spread.

•

El ri ries esgo go de downg downgra rade de se prod produc uce e si si la la Cali Calififica cado dora ra de Rie Riesg sgo o reduce la clasificación al instrumento o empresa del cual se posee un bono haciendo que el precio del mismo caiga.

6- 159

 

Riesgo de liquidez • Es la ca capa paci cida dad d d de e p pod oder er ve vend nder er el bo bono no a u un n p pre reci cio o q que ue sea igual o similar a su valor real, y no verse afectado por falta de liquidez en el mercado. • Un in inver versi sioni onist sta aq que ue se pie piens nsa aq que uedar dar co con ne ell b bon ono oh hast asta aq que ue venza, no tiene este riesgo.

6- 160

 

Riesgo de moneda o tipo de cambio • El inve invers rsio ioni nist sta aq que ue invi invirt rtió ió en un bo bono no deno denomi mina nado do en moneda otro país, corre de en quemoneda variaciones el tipo dedecambio hagan queelsuriesgo retorno local en se vea afectado.

Riesgo de inflación y poder de compra • Da Dado do qu que e lla a ttas asa a d de e u un n b bon ono o e est sta a pac pacta tada da y e ess ffijija, a, un aumento en la inflación disminuye las ganancias reales que

percibe el inversionista.

6- 161

 

Riesgo de volatilidad • Es Este te ries riesgo go af afec ecta ta a llos os bo bono noss q que ue titien enen en op opci cion ones es (embedded options). A mayor volatilidad en la tasa de rendimiento esperado, mayor es el valor de la opción y, en consecuencia, menor el precio de un bono.  – Precio bono Call = precio bono sin opción - valor de la opción  – Precio bono Put = precio bono sin opción + valor valor de la opción

6- 162

 

Riesgo de evento • So Son n ci circ rcun unst stan anci cias as qu que e pu pued eden en o ocu curr rrir ir y qu que e af afec ecta tan n a lla a empresa en honrar sus obligaciones:  – Evento de un desastre natural o un accidente industrial que afecten a la empresa de manera directa de tal forma que no pueda generar suficientes ingresos para honrar los pagos de su deuda.  – Una toma hostil o la reestructuración de una empresa pueden impedir a un emisor cumplir cumplir con sus obligaciones. obligaciones.  – Un cambio regulatorio que afecte el mercado de bonos.  – El riesgo que político, accionesnopor el gobierno o una entidad gobierno determinen pagar o causen al emisor el del no poder pagar una obligación.

6- 163

 

Medición del riesgo de la tasa de interés • Cu Cuan ando do ca camb mbia ia un una a ttas asa a de in inte teré réss o ccua uand ndo o se si simu mula la u un n cambio en ella, se desea saber cómo cambia de precio el bono. • Un Una a ma mane nera ra de h hac acer erlo lo es rrec ecal alcu cula larr e ell p pre reci cio o d del el bo bono no utilizando el modelo de valuación. • Us Usar ar u una na ap apro roxi xima maci ción ón llla lama mada da Du Dura ratition on (Du (Dura raci ción ón). ).

6- 164

 

Valuación total •

Se real realiz izan an dist distin into toss tipo tiposs de esce escena nari rios os..

•

A algu alguna nass inst institituc ucio ione ness regu regula lada das, s, los los ent entes es reg regul ulad ador ores es les les exig exigen en ciertos tipos de escenarios que deben presentar cada cierto tiempo.

•

Gere Gerent ntes es de Ries Riesgo go e in inve vers rsio ioni nist stas as con con much mucho o apal apalan anca cami mien ento to realizan escenarios extremos para analizar sus posiciones (stress testing).

•

Ante Anteri rior orme ment nte e vim vimos os que que la la vol volat atililid idad ad del del prec precio io de un bono bono dependen de:  – vencimiento  – tasa del cupón  – presencia de opciones (embedded options)

•

Nos No s con conce cent ntra remo mosla s tasa en en bon bde onos os si sin n exigida, opc opcio ione nes s don donde de la típi típica ca relación es: sirare sube interés disminuye el precio del bono.

6- 165

 

Relación precio/interés Precio Reto torrno 6% a 5 añ años os 6% a 20 20 a año ños s 9% a 5 añ años os 9% a 20 20 año años s Re

4 . 00

108 . 98 26

1 27 . 355 5

122 . 456 5

16 8. 388 7

5 5..0 50 0 5 . 90 5 . 99 6 . 00 6 . 01 6 . 10 6 . 50 7 . 00 8 . 00

1 10 04 2..3 17 66 00 0 100 . 42 76 100 . 04 27 100 . 00 00 9 9. 95 7 4 9 9. 57 4 6 9 7. 89 4 4 9 5. 84 1 7 9 1. 88 9 1

1 11 02 6..5 05 11 94 5 1 01 . 165 1 1 00 . 115 7 1 00 . 000 0 99 . 88 45 98 . 85 35 94 . 44 79 89 . 32 25 80 . 20 72

1 11 17 5..5 10 24 01 1 113 . 255 6 112 . 841 2 112 . 795 3 112 .7 49 4 112 .3 37 3 110 .5 28 0 108 .3 16 6 104 .0 55 4

1 15 40 2..2 10 35 66 7 13 6. 119 3 13 4. 815 9 13 4. 672 2 134 . 528 7 133 . 247 2 127 . 760 5 121 . 355 1 109 . 896 4

La curva que se genera es convexa

Precio Reto torn rno o 6% a 5 añ años os 6% a 2 20 0 añ años os 9% a 5 años años 9% a 20 añ años os Re

Si se calcula el cambio

4 .0 0 5 .0 0 5 . 50 5 . 90

8. 98 % 4. 38 % 2 . 16 % 0 . 43 %

2 7. 36 % 1 2. 55 % 6 .0 2 % 1 .1 7 %

8 . 5 7% 4 . 1 7% 2. 0 6% 0. 4 1%

2 5. 04% 1 1. 53% 5 .5 4% 1 .0 7%

en el precio, desde un

5 . 99 6 . 00 6 .0 1 6 .1 0 6 .5 0 7 .00 8 .00

precio inicial del 6%

0 . 04 % 0 . 00 % -0. 04 % -0. 43 % -2. 11 % - 4. 16 % - 8. 11 %

0 .1 2 % 0 .0 0 % -0 . 12% -1 . 15% -5 . 55% - 10 .6 8 % -19 . 79 %

 

Relación precio/interés Precio (Y - Y1) = (Y2-Y) P1

(P1 - P) > (P- P2)

P P2

0. 0 4% 0. 0 0% - 0. 04% - 0. 41% - 2. 01% -3. 97% -7 . 75 %

0 .1 1% 0 .0 0% -0 .1 1 % -1 .0 6 % -5 .1 3 % - 9. 8 9% -1 8. 40%

6- 166

Y1

Y

Y2

Tasa

6- 167

 

Conclusiones de la relación precio/interés 1.

Ap pes esar ar de qu que ee ell p pre reci cio od del el bo bono no ca camb mbia ia en la di dire recc cció ión n opuesta a la tasa, el cambio porcentual en el precio no es igual para todos los bonos.

2.

Pa Para ra ca camb mbio ioss p peq eque ueño ñoss e en n lla a ttas asa, a, el ca camb mbio io en el pr prec ecio io para un bono es casi igual a si sube o baja la tasa.

3.

Pa Para ra ca camb mbio ioss g gra rand ndes es en la ta tasa sa,, e ell ccam ambi bio oe en np pre reci cios os no es igual si la tasa sube o baja.

4.

incremento Pa Para ra ca camb mbio ios en s gr gran precios ande dess es en mayor lo loss inte intere que rese ses, as,laeldisminución porc porcen enta taje je en de precios.

6- 168

 

Curva de rendimiento •

La cu curva de de re rendimiento in indica cu cuan co convexa es la la curva.  A mayor convexidad, mayor es el diferencial de precios ante un cambio en la tasa de interés. Precio P1 P P2 Y

Precio

Y

1

P1

Y 2

P

Tasa

P2

Y1

Y

Y2

Tasa

6- 169

 

Curva Cur va de rendim rendimien iento to – bono bono con opcion opciones es •

Los bonos con o op pci ció ón call o de pre rep pago ttiienen nen lla a si sig guiente curva. Precio

a1

a1 - a Bono Bono sin sin opc opció ión n  b - a Bono con opción  b

 b1 a

Y

Tasa

6- 170

 

Curva Cur va de rendim rendimien iento to – bono bono con opcion opciones es •

Opción call: se cambia y queda al revés.

Precio

(Y - Y1) = (Y2-Y) (P1 - P) < (P- P2) P1  b

P P2  b1

Y1

Y

Y2

Tasa

6- 171

 

Curva Cur va de rendim rendimien iento to – bono bono con opcion opciones es •

Opción put

Precio

a1

a1 - a Bono Bono sin sin opc opción ión  b1 - a Bon Bono o con opc opció ión n  b1 a Y

Tasa

6- 172

 

Duration (duración) •

Es una me med dida apr pro oximada ada de la sen enssibilida dad d de dell val alo or (precio) del bono ante cambios de 100 bsp en la tasa de interés.

•

La formula de Duración es

V -  - V + 2(V 2( V0)( )(yy c )  – V-

Precio si tasa disminuye

 – V+

Precio si tasa sube

 – (V0)  – yc

Precio Inicial Cambio en tasa en decimales

6- 173

 

Dura Du ratition on - ejem ejempl plo o •

Considere un b bo ono a 20 añ años co con un un cu cupón de del 9% 9% ve vendiéndose a 134.6722 para dar una tasa de retorno de 6%.

•

Se rre ealiza el el es escenario de de un un ca cambio en en la la ta tasa d de e 20 20bps. Si Si aumenta, el precio cae cae a 131.8439. Si disminuye, disminuye, el precio sube a 137.5888. V- 137.5888 (V0) 134.6722

V+ yc

131.8439 0.002

•

Du Dura ratition on es 10.6 10.66, 6, que que se in inte terp rpre reta ta co como mo que que el prec precio io del del bono bono cae 10.66% ante un cambio de 100bps en la tasa de interés.

•

Para cambios menores a 100bps, la formula sería -duration x cambio en tasa x 100

ejemplo: cual es el cambio aproximado en el precio del bono si la tasa sube 0,1% -10.66 x .001 .001 x 10 100 0 = -1.066%

6- 174

 

Durati Dur ation on – para para tene tenerr en en ccuen uenta ta •

Es impo porrtant nte e hacer notar qu que e el cómp mpu uto d de el d du uratitio on e ess tan bueno como el modelo que se utiliza para sacar los nuevos precios ante cambios en la tasa de interés.

•

Si el mod ode elo de valuaci ación es mal alo o, ento ton nces el valor del duration tiene muy poca utilidad.

6- 175

 

Dura Du ratition on – gráf gráfic icam amen ente te Precio

P Curva Precio Actual Estimación del Duration Y1

Y

Y2

Tasa

6- 176

 

Dura Du ratition on - inte interp rpre reta taci cion ones es •

Mat Matemáti áticamen entte es la pr priimera deriva vad da de la func nciión precio/tasa.

•

Es una medida de tiempo. Indica en años el tiempo promedio en que se recibe el interés y capital (error muy común)

•

En realidad ssii sse e q qu uiere u ussar como tiempo u un n b bo ono cco on duration 4, significa que tiene una sensibilidad de precio similar a la de un bono de 4 años sin cupones.

•

Dur ura ation p pa ara iin nstrum ume entos comp mpllejos a vec ece es e ess ne nega gattivo o superior al plazo de vencimiento.

6- 177

 

Duration de un portafolio de bonos •

El durati ation de un p por orttafolio es el prom ome edio pon pond derad ado od de e los duration de los bonos que lo componen. Es importante recal rec alca carr es que es está tá asumi umien endo do qu que e el in incr creme ement nto o en 100bps en se todos los as bonos.

Bo n o

P re c i o

1 0 % 5 a ñ os 1 0 0 . 00 0 0 8 % 1 5 a ñ os 8 4 . 6 2 7 2 1 4 % 3 0 a ñ os 13 7 . 8 5 8 6 Duration =

6.465

Re to rn o %

V al o r Pa r  

Valor Mercado

Duration

1 0. 0 1 0. 0 10 . 0

4 ,00 0, 000 5 , 00 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 00 0

4, 000 ,0 00 4 , 2 31 , 3 7 5 1 , 3 7 8 , 5 86 9,609,961

3 .86 1 8 .04 7 9 .1 6 8

6- 178

 

Medida de convexidad •

Ant Anteriorme rmente se vio qu que e ante cambi bio os muy al alttos en las tasas, la aproximación del duration no era adecuada. Para ello, ello , se cre creó ó una med medida ida de a ajus juste te que que sse e le suma al duration. V-   - V+ - 2V0 Medida de Convexidad Ajuste de Convexidad y

a

=

=  =

2(V 0 )(Yc ) 2

Medida de Convexidad x (y a ) 2  x10

Cambio en el interés al cual se quiere realizar el ajuste

6- 179

 

Fuentes de retorno de una inversión en renta fija •

El interés que se recibe del pago del cupón.

•

Las ganancias o pérdidas de capital: capital:

•

 –

Las ganancias de capital que se reciben cuando un bono vence es llamado (call), o es vendido a un precio mayor del cual se lo compró.

 –

Para uniasbono mantiene que venza, solo hay gananc ganancias de capital caque pitalse si si se compró compróhasta bajo valor va lor par.

reinversión:: El ingreso por reinversión  –

intereses ganados por invertir los flujos recibidos de interés y capital hasta que venza o se venda el bono.

6- 180

 

Medidas de retorno •

Retorno corriente

•

Retorno al vencimiento (yield to maturity)

•

Retorno al Llamado (Call)

•

Retorno al Put

•

Retorno al peor  

•

Retorno al flujo de caja.

6- 181

 

Medida Med idass de retor retorno no – retorn retorno o corrie corriente nte •

Ret eto orno corrien entte es el va vallor anua nual del cu cup pón p po or iint nte erés comparado con el precio de mercado.

•

Ejemplo: un bono al 7% a 8 años con precio de $94.17 tiene un

•

retorno corriente de 7.43% (7/94.17). Esta medi did da solo con onssidera un una a fuent nte e de retorno que es el interés, pero no considera las ganancias o pérdidas por capital.

6- 182

 

Medidass de Medida de reto retorno rno – retorn retorno o al al vencimiento (YTM yield to maturity) •

Es la tasa de inter eré és que hace q qu ue el Va Vallor Pres resente de los flujos futuros de un bono sean igual al precio de mercado (una especie de TIR).

•

Por convención, como los bonos por lo general son semestrales, la tasa que se calcula en YTM se duplica para presentar la tasa anual que se llama Tasa de Bono Equivalente (Bond Equivalent Yield) (BEY).

6- 183

 

Comparando tasas anuales y semestrales •

Qué pasa si un bono paga anual y no semestral? Entonces se requiere un ajuste para poder comparar las tasas.

•

Ya que lla a Tasa BEY e ess el d do oble d de e lla a tta asa sse emestral, lla a tasa efectiva anual comparable es Tasa anual Comp.. = (1+BEY/2)2 -1

6- 184

 

Limitaciones al YTM •

Inc nclluye tto odas lla as ffue uen ntes de iing ngrreso ((ccupón ón,, g gan ana ancia iass d de e capital y reinversión), pero asumiendo que los pagos de cupones son invertidos a la misma tasa que el YTM.

•

Es im impo porrtant nte ed diifer ere enci cia ar e en ntr tre e tto otal de dólare ares ffu utu turros ((llo que recib recibiré iré por iinter nterés és y pri princi ncipal) pal),, con re retorn torno o tota totall de dólares que es igual a los dólares que el inversor espera realizar de las tres fuentes de ingresos.

•

Por lo que el inversor solo recibirá la tasa YTM si ocurren dos cosas:  –

El cupón se puede reinvertir a la tasa YTM (riesgo de

 –

reinversión) Está con el bono hasta el vencimiento (riesgo tasas interés, el bono puede cambiar de precio si lo vende antes).

6- 185

 

Factores que afectan al riesgo por reinversión •

Para un YTM y Tasa de Cupón dado, a mayor vencimiento, es elpor ingreso por reinversión y por lo tanto mayormayor el riesgo reinversión.

•

Para un vencimiento y YTM dado, a mayor cupón del bono, mayor es el ingreso por reinversión y por lo tanto mayor el riesgo por reinversión.

6- 186

 

Retorno al llamado (Call) •

Cuando un un b bo ono titiene la la o op pción a ser llllamado (C (Call)

•

por lo general se calcula el YTM y el retorno al Call. El retor orn no al call all es el reto torrno has hastta e ell pr priime merr lla lama mad do estipulado en el contrato (calcular un YTM hasta el primer llamado).

•

O también puede ser llamado al cual el valor a ser llamado es el valor par.

6- 187

 

Retorno al Put •

Cuando un un bo bono titiene la opción de un Put, por lo

•

general se calcula el YTM y el retorno al Put. El rre etorno a all Pu Put es es e ell re retorno h ha asta la la pr primera fe fecha en que puede ser exigido la remisión del bono.

6- 188

 

Retorno al peor  •

Se p pu uede calcular un retorno para to todas la las fechas

•

Call o Put que tienen los bonos. La peor tasa de de di dichos cálculos e ess la la tta asa de de re retorno que se conoce como Retorno al peor.

6- 189

 

Retorno al flujo de caja •

Los

a acctivos

q qu ue

sse e

ttiitularizan,

titienen

pa pagos

mensuales interés ylosprincipal, pero hay veces que los clientes de adelantan pagos de capital (prepago), por lo que los flujos se proyectan con una tasa de prepago estimada. •

Calcu alcullar el retorn orno so sobr bre e eso soss fluj ujos os se llam ama a Reto etorno al flujo de Caja.

6- 190

 

Titularización •

Titu Titula lari riza zaci ción ón e ess un proc proces eso o me medi dian ante te el el cua cuall se se con const stitituy uye e un un patrimonio autónomo cuyo propósito exclusivo es respaldar el pago de losaderechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo dicho patrimonio.

•

Comp Compre rend nde e a asi simi mism smo o la la tra trans nsfe fere renc ncia ia de acti activo voss al al rref efer erid ido o patrimonio y la emisión de los respectivos valores.

•

La Tit Titul ular ariz izac ació ión, n, ccom omo o meca mecani nism smo o de fifina nanc ncia iami mien ento to,, perm permitite e a una entidad o empresa transformar sus activos o bienes generadores de flujos de ingresos, actuales o futuros, en valores negociables en el Mercado de Valores, permitiendo de esta manera la obtención de liquidez en condiciones competitivas de mercado en cuanto a costos financieros.

6- 191

 

Dos tipos de titularización •

Pass Through: Modalidad la que unaemisora, persona partea de sus activos activos por a una entidad entidad emi sora, latransfiere que a suen vezdominio los incorpor incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite títulos (derecho sobre flujo de títulos es prorrata). En este caso el vehículo de transferencia es el contrato de cesión de bienes. Esta es la modalidad adoptada en Bolivia.

•

Pay Through: Es el mismo concepto solo que los títulos se emiten con distintas series que tienen distintos derechos sobre el flujo de caja.

6- 192

 

Proceso de titularización Paga por los activos transferidos

Sociedad Sociedad Titularizadora Titularizadora

Paga por los valores

constituye

Patrimonio  Autónomo

Originador   Activos

Inversionista Inversionista Valores

 Administradora Paga las obligaciones

6- 193

 

Sociedad titularizadora • •

•

•

Es la la re rece cept ptor ora a de los los acti activo voss a ser ser tit titul ular ariz izad ados os cuy cuya a func funció ión n es servir de vehículo para la emisión. Es decir, el Patrimonio Autónomo emitirá emiti rá valor valores es a través de la Sociedad Sociedad de Titularizaci Titularización. ón. Las Las ssoc ocie ieda dade dess d de e tit titul ular ariz izac ació ión n pod podrá rán n ten tener er a ssu u car cargo go la administración de uno o más patrimonios autónomos para Titularizac Titul arización. ión. Les corr correspond esponderá erá la representaci representación ón legal y defensa de los intereses de los patrimonios autónomos que administren. El dom domin inio io con conllllev eva a qu que e la S Soc ocie ieda dad d de Tit Titul ular ariz izac ació ión n ejer ejerci cite te tod todos os los derechos que corresponde ejercer a un propietario común, como disponer de los bienes, gravarlos, usarlos, disfrutarlos, reivindicarlo, administrarlos, según sean las condiciones establecidas en el contrato constitutivo. Las Las ssoc ocie ieda dade dess de tititu tula lari riza zació ción n debe deben n tend tender er al al mane manejo jo seg segur uro oy eficiente de los bienes y recursos que ingresen al Patrimonio

 Autónomo en los términos y condiciones previstos en el contrato o en el Acto Unilateral Irrevocable de Cesión de Bienes o Activos.

6- 194

 

Qué Qu é se pued puede e tit titul ular ariz izar  ar  •

Cualquier ac activo q qu ue g ge enera flujos actuales o futuros Ejemplos:  – Préstamos (hipotecarios, generales, automotores)  – Tarjetas de Créditos

•

Cartera  – Hipotecaria  – Consumo  – Comercial

•

Flujos futuros  – Actividad energética  – Obras públicas de infraestructura  – Prestación de servicios públicos

 – empresas Cuentas por Cobrar de  – Desarrollo de proyectos Inmobiliarios  – Etc. •

Inmobiliaria  – Inmuebles construidos

•

Títulos valores

 – Proyectos de construcción (lote o sumas de dinero)  – Fondos inmobiliarios.

•

Documentos de Crédito

•

Otros activos

6- 195

 

Beneficios deel la titularización Para originador de los flujos • Liquidez Permite acceder a liquidez mediante la aceleración de flujos futuros, la reducción de activos activ os fifijos jos ó el aumento aumento de la rotación de activos.

• Capacidad de de ccrrecimiento No requiere deoincremento en el patrimonio endeudamiento adicional, facilita la inversión en nuevos proyectos. Para entidades financieras no se aumentan requerimientos de patrimonio técnico.

• Endeudamiento No existen restricciones ante entidades crediticias, las condiciones del financiamiento encaja a los

• Gestión de Riesgos Transferencia de parte o todo el riesgo al mercado que equilibra estructura de plazos

flujos de la empresa, mejora

de activos y pasivos. Calificación de títulos

el indicador de endeudamiento. También se obtienen mejores tasas de financiamiento.

independiente del originador, de porlalosituación que usualmente se obtiene mejor calificación.

6- 196

 

Beneficios de la titularización Para el inversionista • • • • •

Nueva alternativa de inversión Títulos de de al alta re rentabilidad Bajo riesgo por mecanismos de cobertura Alta calificación Buena experiencia de pago de los títulos en otros países.

Para el mercado • • • •

G enera una npara uevalos áreagentes. a de operaciones Promueve de desarrollo de del mercado. Estructura fifinanciera que mejora la circulación de los recursos. Sustituye la intermediación financiera tradicional por una mediación directa.

6- 197

 

Titularización de Hipotecas •

En Bo Bolilivi via a toda todaví vía a no ha h hab abid ido o una una expe experi rien enci cia a de este este ttip ipo, o, por por lo lo que se comentará comentará solo del mercado mercado de de los Estados Estados Unidos. Unidos.

•

Cuan Cuando do son son llas as agen agenci cias as fe fede dera rale less de de Est Estad ados os Unid Unidos os la lass que que emiten (1:agencia federal, 2:empresas auspiciadas por el gobierno), se llaman Valores emitidos contra hipotecas por agencias.

•

A los los e emi mititido doss po porr empr empres esas as pri priva vada dass se llllam aman an Val Valor ores es emi emititido doss contra hipotecas no por agencias.

•

Tipo Tiposs d de e val valor ores es emit emitid idos os cont contra ra Hipo Hipote teca cass (MB (MBS) S)::  – Valores passthrough hipotecarios

 – Obligaciones garantizadas hipotecarias (Collaterized Mortgage obligations, CMO)  – Valores hipotecarios separados (stripped).

6- 198

 

Hipotecas • Exis Existe ten n var vario ioss ttip ipos os e h hip ipot otec ecas as,, don donde de la la más más com común ún es la de pagos mensuales iguales.  – Se caracterizan por pagos mensuales iguales, el que incluye pago de interés y capital.  – Cada préstamo debe ser pagado y existen cargos por servicios de administración (seguimiento, recordatorio, etc.)  – tasa En Estados Unidos los cargos50son porcentaje la de interés, por ejemplo, bspun (basic points).de Así,

un préstamo financiado al 6%, finalmente se paga 6,5%.

6- 199

 

Hipotecas  – Los prepagos de capital son pagos realizados en exceso del plan de pagos original, los que pueden ser por el total del préstamo, por una parte.  – El efecto del prepago hace que los flujos de caja provenientes certeza, a lo que de se unallama hipoteca riesgono de sean prepago. conocidos con  – En algunos casos, se ponen cargos o penalidades por casos de pagos anticipados.  – Este sistema de hipotecas ha sido adaptado en algunos

países: ejemplo, el caso de Chile con el mecanismo de letras hipotecarias.

6- 200

 

Valores passthrough hipotecarios • So Son n va valo lore ress qu que e se em emititen en co cont ntra ra un una a ca cart rter era ad de e hi hipo pote teca cass que se juntan para este fin. • Un Una a vvez ez qu que e u una na hi hipo pote teca ca en entr tra a a la ca cart rter era a p par ara a sser er titularizada se llama “securitized”. • El iinv nver ersi sion onis ista ta rrec ecib ibe e p pag agos os me mens nsua uale less de in inte teré réss y capital, sin embargo, ni el monto ni el tiempo del flujo de caja de la cartera de hipotecas es idéntica al flujo de caja que reciben los inversionistas. • No to todas das la lass h hipo ipote tecas cas de la carte cartera ra titiene enen ne ell m mis ismo mo in inter terés és ni el mismo vencimiento, por lo que se calcula el promedio

ponderado del interés del cupón (WAC, weighted average coupon rate) y el promedio ponderado del vencimiento (WAM, weighted average maturity).

6- 201

 

Valores passthrough hipotecarios Ejemplo de una cartera de 5 hipotecas

Prestamo

Saldo del Principal

Porcentaje de la

Interes

Cartera

Meses antes de vencimiento

1 2 3

125,000 85,000 175,000

22.12% 15.04% 30.97%

7.50% 7.20% 7.00%

275 260 290

4 5

110,000 70,000

19.47% 12.39%

7.80% 6.90%

285 270

Total

565,000

W AC W AM

7.28% 279

100.00%

Meses

6- 202

 

Valores passthrough hipotecarios • Las Las ttre ress a age genc ncia iass que que real realiz izan an titu titula lari riza zaci ción ón en Estados Unidos (abarcan el 90% del mercado), son:  – Government National Mortgage Ass Association ociation  – Federal Home Loan Mortgage Corporation  – Federal National Mortgage Association

• Pool Pool fact factor or,, es es la la med medid ida aq que ue exp explilica ca e ell porc porcen enta taje je del del saldo inicial de capital que todavía queda pendiente (un factor de 90%, indica que un 90% del capital todavía queda pendiente de pago).

6- 203

 

Valores passthrough hipotecarios • Pa Para ra va valua luarr un va valor lor pa passt ssthr hroug ough he ess n nec eces esari ario op proy royec ectar tar el flujo de caja. Ahora, como pueden existir prepagos, este flujo no es conocido, por que se deben hacer supuestos al respecto. • Dos convenciones:  – el CPR (conditional prepayment rate) es una tasa de prepago anual que se basa en las experiencias de prepago históricas basadas en una cartera de características comunes). La tasa mensual se conoce como SMM (single Monthly Mortality rate) 1/12. 1-(1-CPR)  – => PorSMM lo que= el prepago estimado de de cada mes se calcula así:

SMM x (Saldo Inicial del C Capital apital en mes t - Pago Me Mensual nsual programado en el mes t).

6- 204

 

Valores passthrough hipotecarios • El CP CPR R sse eo obti btien ene ed del el Pu Publi blicc S Sec ecuri uritities es As Assoc socia iatition on (P (PSA SA)) bajo la siguiente benchmark sobre base 100 (100PSA):  – si t= 30 entonces CPR =6% Lo que muestra que en los primeros meses hay menos prepagos que en los meses posteriores. • Es im impo port rtan ante te re reca calc lcar ar qu que e el PS PSA A se apli aplica ca en ba base se al número de meses originales de vencimiento. Si, por

ejemplo, la cartera de hipotecas originalmente era a 60 meses mes es y cua cuando ndo se cconst onstruyó ruyó la car cartera tera p para ara tititul tulariz arizar ar el WAM era 357 meses, el t del PSA es 4, ya no 1.

6- 205

 

Valores passthrough hipotecarios Ejemplo: calcule el 100PSA para el mes 5, mes 20 y meses 31+ • Mes 5 => => CPR CPR = 6 6%(5 %(5/30 /30)) = 0.01 0.01 => S SMM= MM=1-( 1-(1-. 1-.01) 01)1/12 =0.000837 1/12

• =0.003396 Mes 20 => => CPR CPR = 6 6%( %(20/ 20/30) 30) = 0.04 0.04 = => > SMM=1 SMM=1-(1 -(1-.0 -.04) 4) • Mes 31+ => CPR = 6 6% % = 0.06 0.06 => SMM=1SMM=1-(1(1-.06 .06))1/12 =0.005143  – Para 165PSA

• Mes Mes 5 = => > CPR CPR = 6%( 6%(5/ 5/30 30)) = 0.0 0.01 1 • 165 PSA => 1.65 1.65 del del CPR CPR = 1.6 1.65(0 5(0.01 .01)=. )=.016 0165 5 1/12

• SMM=1-(1-.0165)

=0.001386

6- 206

 

Valores passthrough hipotecarios • Fact cto ores q qu ue a affec ecttan el pre prepag ago o:  – Tasas de interés que prevalecen en el mercado. Si las tasas bajan respecto al contrato original, hay incentivo para refinanciar o comprar una casa más grande. También es importante el camino que ha tomado una tasa: • 11%, 8%, 13%, 8% • 11%, 12%, 13%, 8%  – Características la hipoteca: tipo de hipoteca, interés contratado, lugarde geográfico.

 – Factores estacionales: en Estados Unidos está documentado que durante el comienzo de la primavera se incrementa la compra de casas y llega a un pico al final del verano, causando un efecto similar en los prepagos por gente que vende su casa para comprar otra.

6- 207

 

Valores passthrough hipotecarios  – Actividad general de la economía: a mayor crecimiento, más oportunidades de trabajo, la gente se traslada e incrementa la compra y venta de casas.  – Si cae la tasa de interés, sube el precio del passthrough, pero no lo suficiente para compensar por la pérdida por reinversión debido al contracción. aumento del prepago. A esto se lo conoce como riesgo de  – Si sube la tasa, cae el precio del passthrough, y a la vez se prepago laporque reduce prepago portasa que así as prepago, í puede inverti ipero nvertirrelel inversionista dinero dinero a la tasa taquiere sa más más alta alta actualmente vigente. A esto se lo conoce como riesgo de

extensión.

6- 208

 

Valores passthrough hipotecarios • Vi Vida da Pr Prom omed edio io:: ccom omo oe ell W WAM AM no es un una am med edid ida aú útitil,l, se calcula el valor promedio en base al programa de pagos y los prepagos proyectados. T

Σ

t x Capital proyectado a recibir en tiempo t 12 x Total de Principal

t =1

Velocidad PSA

50

100

165

200

300

400

500

600

700

Vida Promedio

15.11 11.66 8.76

7.68

5.63

4.44

3.68

3.16

2.78

6- 209

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO) • Lo Loss pr probl oblem emas as de pr prepa epago goss p pued ueden en ser mi mitig tigad ados os emi emititien endo do valores con diferentes series cadaCMO. con una exposición diferente al prepago, lo que se llama • Ex Exis iste ten n vvar aria iass e est stru ruct ctur uras as CM CMO: O:Es Estr truc uctu tura rass C CMO MO::  – secuencial. Series de Pago secuencial, cada serie se retira de forma

Serie

 A

Saldo del

Interés

Principal

Cupón

194,5 194 ,500, 00,00 000 0

7.50% 7. 50%

B C D

36 ,000,0 00 7 . 50 % 96 ,500,0 00 7 . 50 % 73 ,000,0 00 7 . 50 % 4 00 , 0 00 , 0 00 T otal Interés en base al saldo del principal, Capital se paga primero a la serie A hasta pagar completamente, completam ente, luego a la serie B y así suces sucesiv ivamente amente

6- 210

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – Bonos devengados: a una serie no se le paga interés, pero se capitaliza, y el monto del mismo es utilizado para pagar más capital.

Serie

 A B C Z T ot al

Saldo del

Interés

Principal 194 194,50 ,500,0 0,000 00 36, 000,000 96, 500,000 73, 000,000 400 ,000, 000

Cupón

7.5 7.50% 0% 7. 50% 7 . 5 0% 7. 50%

Interés de Serie Z se Capitaliza, Capital se paga primero a la serie A hasta

pagar completamente, luego a la serie B y así suces sucesiv ivamente amente

6- 211

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – Tasa de interés flotante: se crean dos series con tasa flotante, una con tasa flotante y otra con flotación inversa. Serie

Saldo del Principal

Interés Cupón

 A B

194,500 194,500,000 ,000 36,000,000

7.50 7.50% % 7.50%

FL IFL Z

72,375,000 24,125,000 73,000,000 400,000,000

Libor 1 mes + 0.5 28.5 -3(Libor 1 mes) 7.50%

Total

La serie C se la partio en dos (infinitas manera de partir los valores) y se le aplico intres flotante f lotante e interes fl flotante otante inverso, con un cap de 10 10% % para FL y 0% para IFL

 – Tomamos la serie C (96,500,000), el interés al 7.5% nos da 7,237,500, que es la que se tiene que distribuir entre el FL y IFL. Si asumo mi que la tasa flotante entonces tasa IFL tiene que es serla: Libor a 1 mes más el 0.5%,  – K-L (Libor)

6- 212

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – Una de las series de la estructura solo recibe interés (se la conoce como “structured IOs”)  – Solo se puede realizar si una de las series tiene un interés distinto al de las hipotecas que en el ejemplo es 7.5%.

Serie

Saldo del Principal

Interés Cupón

 A B C Z

194,50 194 ,500,0 0,000 00 3 6 , 000 , 0 0 0 9 6 , 500 , 0 0 0 7 3, 000 ,0 0 0

6.00% 6.0 0% 6 . 5 0% 7 . 0 0% 7 . 2 5%

7 . 5 0% S ol o V a l o r R e f er e nc ia l T ot a l I O 45020,,506060,6 ,06070 Serie IO solo paga interes, El valor nocional se calcula como com o la diferencia

de la tasa de la hipoteca menos m enos la tasa del cupon por el principal de dicha serie

6- 213

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – IO es un valor referencial que se determina multiplicando el exceso de interés por el par de la serie dividido entre la tasa de interés de la serie IO.

Serie

Saldo del Principal

Interés Cupón

 A B C Z

194 194,5 ,500 00,00 ,000 0 3 6 ,0 0 0, 0 00 9 6 ,5 0 0, 0 00 7 3 ,0 0 0, 0 00

6.00% 6. 00% 6 .5 0% 7 .0 0% 7 .2 5%

Diferencial Tasa con 7.5%

1.50% 1. 50% 1.0 0% 0 .5 0 % 0.2 5%

Valor Referencial

38, 38,900 900,0 ,000 00 4, 8 00 ,0 0 0 6, 4 33 ,3 3 3 2, 4 33 ,3 3 3 52,566,667

6- 214

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – Planned Amortization Class Tranches (PAC): se divide en series donde se determina un plan de pagos en base a los PSA. Una vez quesatisfacen se determina el este planplan de pagos, todos los exceso pagos de capital primero de pagos. Si hay de capital por mayor prepago, entonces se aplica el pago a la serie soporte.

Serie

Saldo del Principal

P (P A C ) 243,800,000 S 156,200,000 400,000,000

Interés Cupón

7.50% 7.50%

6- 215

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – PAC , de nuestro ejemplo anterior la vida promedio del instrumento asumiendo distintos PSA. PSA A PS

Bono P (PAC)

Bono Soporte (S)

0 50

15 . 97 9. 4 4

27 . 26 24 . 00

19000 15 0 16 5 20 0 25 0 30 0 35 0 40 0

7 7..2 26 6 7. 2 6 7. 2 6 7. 2 6 7. 2 6 7. 2 6 6. 5 6 5. 9 2

2 10 8..0 56 6 12 . 57 11 . 16 8. 3 8 5. 3 7 3. 1 3 2. 5 1 2. 1 7

45 0 50 0 70 0

5. 3 8 4. 9 3 3. 7 0

1. 9 4 1. 7 7 1. 3 7

6- 216

 

Valores de obligaciones hipotecarias garantizadas (Collaterized Mortgage Obligations CMO)  – PAC. Por lo general se estructuran varias series PAC dentro de una emisión. Las series de soporte se pueden estructurar de todas las maneras posibles que ya hemos visto anteriormente.  – Cuando el prepago supera los PSA determinados, puede ser que lay serie de soporte termine pagar antes de lo previsto la serie PAC sesequede sindeprotección (broken pack).  – Puede ser que inclusive si los pagos se mantienen entre los PSA determinados, igual la vida promedio disminuya más (el prepago es de 300 los 24 primeros meses, y luego

baja).  – Dentro de las sseries eries de e sopo soporte, se pueden también formar PAC, que tienen un d plan de rte, pagos determinado (PAC II o scheduled PAC).

6- 217

 

Valores hipotecarios separados (tripped) • Se di divi vide den ne en n llos os So Solo lo Ca Capi pital tal o S Solo olo In Inter terés és,, e ess dec decir ir,, u una na serie recibe solo el interés y la otra serie solo el capital. • En lo loss S Sol olo oC Cap apitital, al, el in inver versi sion onis ista ta comp compra ra co con nd des escu cuent ento oe ell valor y su retorno es mayor si el prepago es rápido. • En ca cambi mbio, o, en So Solo lo In Inter terés és,, q qui uier ere eq que ue se dem demor ore ee ell p pre repa pago go porque gana solo de los intereses. Por lo tanto, si el prepago es rápido, inclusive se puede perder dinero.

6- 218

 

Titularización de otros activos (ABS (AB S – Asset Asset Backed Backed Securi Securitie ties) s) • Otro Otross ac actitivo voss que que se tititu tula lari riza zan n en en EEU EEUU U son: son:  –  –  –  –  –  –

Tarjetas de Crédito Préstamos automotrices Préstamos con garantía hipoteca hipotecaria ria Préstamos sobre casas manufactura manufacturadas das Préstamos a estudiantes Préstamos de pequeños negocios

 – Bonos (CBO) con Garantía (Collaterized Bond Obligations

6- 219

 

Características de los ABS • Activos A Am mortizables  – Hay un plan de pagos establecido de interés y capital. Si se paga más capital, existe un prepago.

• A –ctiNo voshay no Aun moplan rtizabdelespagos establecido. El prestamista tiene un pago mínimo. Si paga más disminuye su saldo, si paga menos su saldo aumenta (ejemplo, la tarjeta de crédito)

• De Debi bido do a llas as co cond ndic icion iones es an anter terio iore res, s, la pr proye oyecc cció ión nd de e ffluj lujos os de caja necesita asumir que existirán prepagos.

6- 220

 

Características de los ABS • De Debi bido do a q que ue ha hayy rrie iesg sgo o d de e n no o p pag ago o p por or pa part rte e d de e llos os prestamistas, hay que considerar este efecto en los flujos. • Lo Loss fflu lujo joss q que ue se re recu cupe pera ran nd de e un cr créd éditito oe en n mo mora ra se llla lama ma prepago involuntario. • Ha Hayy vval alor ores es qu que e sse e em emititen en ccon on ta tasa sa va vari riab able le (c (cua uand ndo o lla a cartera de activos agrupados también paga tasa variable) o tasa fija. • A vvec eces es se ex exig igen en me meca cani nism smos os de co cobe bert rtur ura a ((cr cred editit

enhancements)

6- 221

 

Mecanismos de cobertura de los ABS  – Externos: la garantía viene de una tercera parte que provee protección de pérdidas hasta un cierto nivel (por ejemplo 10%). • Las Las form formas as más más comu comune ness son: son:  – una garantía corporativa  – letra de crédito de un banco  – seguro de Bonos

 – Internos: • Fondo de reservas

 – Reservas de dinero  – Ampliación del spread en las tasas.

6- 222

 

Mecanismos de cobertura de los ABS  – Internos • Reserv Reservas as de de diner dinero o en que que parte parte de de las gananc ganancias ias por por la emisión de valores se separa en una cuenta de dinero. • Ampl Amplia iaci ción ón del del sspr prea ead d en en las las ta tasa sass  – WAC 8% » Carg Cargo o po porr serv servic icio ioss 0.25 0.25% % » La tas tasa a pa pass ssth thro roug ugh h 7.25 7.25% % » El 0.5% 0.5% restante restante se acumul acumula a en una reserv reserva a para para mora en el futuro.

• Garant Garantía ía en Exces Exceso o (Ov (Overc ercoll ollate ateral raliza izatio tion), n), se junt junta a una cartera de activos con mayor valor que el valor del instrumento que se va a emitir.

6- 223

 

Mecanismos de cobertura de los ABS  – Internos • Estruc Estructur turas as Senio Seniorr y Sub Subord ordina inadas das,, donde donde la mora mora afect afecta a primero a la estructura subordinada. • Ejempl Ejemplo, o, sse e emite emite la sigu siguien iente te estr estruct uctura ura de ABS ABS  – Serie senior 380MM  – Serie Subordinada1 40MM  – Serie Subordinada2 20MM  – Cual es el monto de la pérdida si la mora total fue de 15MM, 50MM, 90MM

 – (S-0MM,S1-0MM,S2-15MM) (S-0MM,S1-0MM,S2-15MM)  – (S-0MM,S1-30MM,S2-20MM)  – (S-30MM,S1-40MM,S2-20MM). (S-30MM,S1-40MM,S2-20MM).

6- 224

 

Mecanismos de cobertura de los ABS  – Internos • Estr Estruc uctu tura rass Seni Senior or y Su Subo bord rdin inad adas as.. Qué Qué pasa pasa si ha hayy mucho prepagos? el colchón que provee la deuda subordinada se deteriora, por eso que se estipula cuánto porcentaje del prepago va a la serie senior y cuánto a la subordinada. Años despues de la emisión

1- 5

% de Prepago a serie Senior 

1 00. 00%

6 7 8 9 9+

7 0 . 00 % 6 0 . 00 % 4 0 . 00 % 2 0 . 00 % 0. 00 %

6- 225

 

Estructuras de los ABS • Hay Hay estr estruc uctu tura rass payt paythr hrou ough gh y pass passth thro roug ugh. h. del ejemplo anterior, la serie senior se puede dividir en PAC. • Tamb Tambié ién n pue puede den n exis existitirr o opc pcio ione ness de llam llamad ado o (c (cal all) l) en las distintas series.

6- 226

 

Préstamos con garantía hipotecaria • Se co cono noce cen n ccom omo oH HEL EL (H (Hom ome ee equ quitityy lloa oans ns). ). • Pued ede en ser ce cerrrado doss o abier erttos:  – Cerrados Cerrados:: tienen un plan de pagos por lo que existen pagos pagos de intereses, pagos de capital y prepagos). Abiertos: es como una línea línea de crédito. crédito. Tiene de 10 10 a 15 a años ños  – Abiertos: para usar la línea y después se paga en una sola cuota, o hasta en 10 años en base a un plan de pagos.

 – Algunos de estos préstamos son con tasa variable (libor+, otra modalidad de tipo local).  – Se pueden emitir con PAC o con cláusulas NAS (Non  Accelerating Senior tranches), se paga el principal de acuerdo a una tabla de porcentajes pre-establecida.

6- 227

 

Préstamos sobre casas manufacturadas • Son Son vval alor ores es em emititid idos os co con n res respa pald ldo od de e prés présta tamo moss par para a casas manufacturadas. • Las Las

ca casa sass ma manu nufa fact ctur urad adas as se co cons nstr truy uyen en en una una

fábrica y luego son transportadas a un terreno. • Pued Pueden en se serr pré prést stam amos os hipo hipote teca cari rios os p par ara a lla a ccas asa a y el el terreno, o como un crédito de consumo.

• Gene Genera ralm lmen ente te lo loss pré prést stam amos os so son n ent entre re de 15 a 20 años, y tienen un plan de pagos.

6- 228

 

Préstamos sobre casas manufacturadas • Los Los p pre repa pago goss sson on esta establ bles es ya qu que en no o son son tan tan sen sensi sibl bles es al refinanciamiento:  – Los saldos son bajos (no hay un beneficio grande en refinanciar).  – La depreciación de las casas es muy rápida. A veces dicha depreciación puede ser mayor al valor de los montos pagados, por lo que hace también difícil refinanciar.  – Los prestamis prestamistas tas por lo ge general neral tienen tie nen ba baja ja capa capacidad cidad d de e

crédito lo cual también hace que sea difícil el refinanciamiento.  – Las estructuras son iguales a los H Home ome Equity Loans.

6- 229

 

Préstamos automotrices • Esto Estoss va valo lore ress ge gene nera ralm lmen ente te son son emit emitid idos os po por: r:  – Subsidiarias financieras de los productores de automóviles.  – Bancos comerciales. comerciales.  – Compañías financieras independientes e instituciones financieras pequeñas especializadas en préstamos automotrices.  – Plazos promedios de de 3 a 7 años.

 – Contiene pagos de interés, interés, capital y prepagos. prepagos.

6- 230

 

Préstamos automotrices • Los Los pr prep epag agos os ((o o pago pagoss an antitici cipa pado doss al venc vencim imie ient nto) o),, están influenciados por:  – Las ventas y cambio de vehículos  –  –  –  –  –

La confiscación y reventa del vehículo La pérdida o destrucción del veh vehículo ículo El pago anticipado para reducir int intereses ereses El refinanciamiento a una tasa men menor  or  El promedio de vida de las series es entre meses y 3.5

años.

6- 231

 

Préstamos a estudiantes • Se re real aliz izan an p pré rést stam amos os a es estu tudi dian ante tess p par ara a q que ue ccub ubra ran n e ell costo de vocacionales. sus estudios a nivel pregrado, postgrado y en escuelas • Lo Loss vvalo alore ress e emit mitid idos os con re respa spaldo ldo de es este te titipo po de pré prést stamo amoss se conocen como SLABS (Student loan asset-backed securities). • Program Ha Hayy p pré rést stam amos os ba bajo joenelque Fe Fede dera Fa Fami mily ly Educ Ed atio ion n L Loa oan (FFELP), elrallpréstamo seucat realiza porn

intermedio de instituciones privadas, y el Gobierno garantiza hasta un 98% del capital y los intereses. • Pr Prést éstam amos os di dire rect ctos os de in inst stitituci ucion ones es pr priv ivada adass a a p pers erson onas. as.

6- 232

 

Préstamos a estudiantes • La ma mayo yorí ría a d de e las las em emis isio ione ness llas as re real aliz iza a el el Stu Stude dent nt Loan Marketing Association. • Otro Otross em emis isor ores es sson on b ban anco coss y org organ aniz izac acio ione ness si sin n fifine ness de lucro que realizan préstamos estudiantiles. • El flfluj ujo o de caja caja de un un prés présta tamo mo est estud udia iant ntilil tie tiene ne tres tres fases:

 – Periodo de diferimiento: mientras se estudia, no se paga el préstamo.  – Periodo degracia, gracia:porallotérmino estudios se tiene un período de general de de 6losmeses.  – Período de pago: cuando se comienza a pagar el préstamo. préstamo.

6- 233

 

Préstamos de pequeños negocios • El Smal Smalll Bu Busi sine ness ss A Adm dmin inis istr trat atio ion n (S (SBA BA)) es u una na age agenc ncia ia del gobierno de los Estados Unidos autorizada a garantizar préstamos realizados por prestamistas aprobados por el SBA a prestamistas calificados. • Los Los vval alor ores es e emi mititido doss ccon on rres espa pald ldo o de e est stos os p pré rést stam amos os son a 7,10, 15, 20 y 25 años.

6- 234

 

Tarjetas de crédito • Las Las ttar arje jeta tass de de ccré rédi dito to son son emi emititida dass por por::  – Bancos (Visa, Mastercard, Diners)  – Casas comerciales (JC Penney, Sears, F Falabella) alabella)  – Express) Compañías de viaje y entretenimiento (American  – Se crea un fideicomiso con las cuentas a ser titularizadas de una institución (elegidas bajo un proceso aleatorio), y luego el fondo emite varias series de valores contra estas

cuentas por cobrar.

6- 235

 

Tarjetas de crédito • El flfluj ujo o de caja caja pro provi vien ene e de dell iint nter erés és q que ue se se pag paga a sobr sobre e saldos, los cargos por pago retrasado mantenimiento anual más los pagos de capital.

y

el

• variable El inte interé rés s d de e50%-50%). llos os va valo lore ress e emi mititido do pued puede e sser er fijo fijo o (casi • Por Por u un n per perío íodo do espe especí cífifico co,, el el vval alor or emit emitid ido o n no o pag paga a capital (18 meses hasta 10 años dependiendo de la

emisión). Los pagos de capital se reinvierten en nuevas cuentas por cobrar para mantener el tamaño de la cartera y al término del período se paga el capital.

6- 236

 

Tarjetas de crédito • Tres formas de hacerlo:  – Estructura passthrough en form forma a prorrata a los tenedores de los valores.  – Amortización controlada, es decir, se es estipula tipula un plan de pagos similar al de un PAC.  – Estructura todo en uno (Bullet pa payment) yment) en que el pago

se realiza todo en una sola distribución.

6- 237

 

Bonos con Garantía (Collaterized Bonds Obligations CBO) • Son vva alores que sse e emiten ten con onttra:  – Bonos Corporativos con calificación de no inversión (noninvestment grade, junk bonds)  – Bonos de mercados emergentes  – Préstamos de bancos a corporaciones • Cu Cuan ando do la e emi misi sión ón ssol olo o in incl cluy uye e p pré rést stam amos os de ba banc ncos os se llama “Collat “Collaterized erized Loan obligat obligation” ion” (CLO).

• Ex Exis iste te u un n Ad Admi mini nist stra rado dorr de ac actitivo voss qu que e ad admi mini nist stra ra la lass deudas.

6- 238

 

Bonos con Garantía (Collaterized Bonds Obligations CBO) • Ge Gener neral almen mente te se est estru ruct ctura uran n los val valor ores es en ser serie iess sseni enior or,, distintas capas de series subordinadas o junior y una serie de patrimonio. • La Lass sser eries ies se seni nior or re repre prese sent ntan an en entr tre ee ell 7 70% 0% al 80% y rrec ecib iben en un variable, los tramos subordinados reciben una tasaretorno variable. • Da Dado do qu que e lla a may mayor oría ía de la activ activos os que re resp spald aldan an la em emisi isión ón son de tasa fija, y la mayoría la emisión es tasa variable, entonces el administrador debedeutilizar swaps.

• La sser erie ie d de e pa patr trim imon onio io rrec ecib ibe e el re rema mane nent nte e de in inte teré réss no pagado a las series senior y junior.

6- 239

 

Bonos con Garantía (Collaterized Bonds Obligations CBO) • Hay tres fases en un CBO:  – Fase de inicio, que dura entre uno a dos meses, en los cuales el administrador crea el portafolio con el dinero recibido de la emisión de títulos.  – Fase de reinversión, en que el administrador revierte los ingresos percibidos por pago de capital en nuevos bonos (3 a 5 años).

 – Fase de pago, en que se comienza a pagar el capital de acuerdo al vencimiento de los bonos.

6- 240

 

Bonos convertibles en acciones • So Son n b bon onos os ccon onve vert rtib ible less e en n a acc ccio ione ness e en n e ell m mom omen ento to de dell vencimiento prospecto. del bono a una tasa predeterminada en el • Lo Loss B BOC OCAS AS pu pued eden en se serr o opc pcio iona nalm lmen ente te co conv nver ertitibl bles es o también, obligatoriamente convertibles. • Al Algu guno noss B BOC OCAS AS ttam ambi bién én p pue uede den n te tene nerr op opci cion ones es ccal alll y p put ut complicando aun mas su valuación.

6- 241

 

Bonos convertibles en acciones •

Ventajas para el emisor 

•

Ventajas para el inversionista

 – Tasa de interés menor al bono tradicional por la expectativa de apreciación de la acción de la empresa.

 – Posibilidad de ganar ante el rendimiento favorable de la empresa.

 – Restricciones (covenants) menos severas que las de un bono normal.

 – Protección precio de laante acción bajas (nodel convierte acciones, se queda con el bono).

 – limita la disolución del patrimonio comparado a

 – estabilidad en los flujos respecto a las acciones.

una emisión directa de acciones.  – los intereses son deducibles para no). impuestos (los dividendos,

 – Tiene seniority ante las acciones.

6- 242

 

Bonos convertibles en acciones •

Defin efiniici ción ón de Térm Términ inos os con un ej ejem empl plo o

Bono Covertible de General Signal Corporation Fecha emisión: 01-Jun-9 01-Jun-92 2 Fecha v encimiento: encimi ento: 01-Jun-02 01-Jun-02 Tasa Cupon: 5.75% Valor Par 100MM Valo Va lorr de Merc rcad ado o (10/ (10/Ju Jul/9 l/93 3) 106.5 06.5 Ratio de Conv ersión 25.320 acciones por 1,000 de Valor Par  Dividen Divi dendo do por por acción (por (por año) año) 0.90 Precio de la Acción :

33

Información al 10 de julio de 1993

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Bonos convertibles en acciones •

Ratio de conversión:  25.320  – bono El número en acciones de acciones que seacciones recibirá si se decide convertir su

•

•

Precio de Co Conversión:  – es el precio por acción implícito si se convierte a acciones Valor Par/Ratio de Conversión  1,000/25.320 = $39.49 Valor de conversión: es el valor del instrumento si se convierte inmediatamente  – Precio de Mercado Acción x Ratio Ratio de Conversión

 – 33 x 25.320 = $835.56 • El mínimo mínimo precio precio de u un n BOCA BOCAS S es el mayo mayorr entre entre  – El valor de conversión  – El valorSupongamos del bono sinen la este opción de98.19 conversión (straight value) caso

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Bonos convertibles en acciones •

Precio de conversión de mercado: es el precio que efectivamente paga el inversionista por la acción de la empresa, si convierte el bono en acciones.  –

Precio de Mercado del Bono/Ratio de conversión conversión

 –

Es sobrepasa una medida el precio útil ya de que conversión una vezdeelmercado, precio deel lavalor acción del bono se incrementa en igual porcentaje •

1,065/25.320 = $42.06

•

Premio conversión de mercado:  – Precio de conversión de mercado - Precio de mercado acción • $42.06 -33 = 9.06 Ratio Premio de conversión de mercado:  – Premio de conversión de mercado/ precio precio mercado acción. • 9.06/33 = 0.275 o 27.5%

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Bonos convertibles en acciones •

Como contrarresta al premio que se está pagando por acción, el BOCAS más corriente de interés del cupón que del genera dividendo si ingreso se tuviera la acción, por lo que los analistas calculan cuánto tiempo toma recuperar el premio lo que se conoce como Período de Pago del Premio. Diferencia de ingreso Favorable = = (Interés del Cupón-(Ratio de conversión x dividendo por

acción))/ Ratio de conversión

95.75% 95. 75% x 1000 1000 - (25.32 (25.320 0 x 0.90))/ 0.90))/25. 25.320 320 = $1.37 $1.37 por por acción

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Bonos convertibles en acciones • Período d de eP Pa ago d de el P Prremio  – Premio conversión de Mercado/ Diferencia de ingreso Favorable • $9.0 $9.06/ 6/$1 $1.3 .37 7 = 6. 6.6 6a año ñoss  – El inversor recuperaría el premio que está pagando en 6.6 años asumiendo que no cambian los dividendos.

• Mu Mucho choss iinv nvers ersio ioni nist stas as ut utililiza izan n el st strai raigh ghtt va value lue co como mo su riesgo de menor valor por lo que calculan el llamado Premio sobre el Straight Value = Precio de Mercado del bono convert con vertibl ible/S e/Strai traight ght Va Value lue - 1

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Bonos convertibles en acciones • Premio so sobre e ell S Sttrai aig ght V Val alu ue =  – Precio de Mercado del bono convertible/Straight convertible/Straight Value – 1  – 106.5/98.19 = 0.085 o 8.5% 8.5%  – A mayor valor del indicador, menor es el atractivo del BOCAS (para el nuevo inversor).

• Si ho hoyy es 10 10/J /Jul ul/9 /93, 3, co comp mpro ro la ac acci ción ón o el BO BOCA CAS S de dell ejemplo (cuadro siguiente) que muestra el retorno en años.

Si después el precio de la acción no sube y sube y baja 10% y 25%, el valor del BOCAS utiliza un modelo teórico de Merrill Lynch.

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Bonos convertibles en Acciones Tiempo Inicio Valuación, 10/Jul/93 Tiempo Final Valuación, 10/Jul/94 Precio Acción el 10/Jul/93, $33 Cambio en

Retorno

Valor

Precio de la

Total

teorico del

acción

Acción Acc ión GSX

BOCAS

-25.00%

-22.27%

100.47

-0.26%

-10.00%

-7.27%

102.96

2.08%

Retorno del BOCAS

0.00% 10.00% 25.00%

2.73% 12.73% 27.73%

105.27 108.12 113.74

4.24% 6.92% 12.20%

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CONCLUSIONES

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Conclusiones •

Lo Loss merc mercad ados os fin finan anci cier eros os h han an a alc lcan anza zado do u un n al alto to nive nivell de ssof ofis istic ticac ació ión n en

•

su soperación y os en ffin los instrumentos señado transan eniend ellos. Lo Los inst instru rume ment ntos inan ancie ciero ross se h han anque d dise iseña do a ate tend ndie ndo o a fact factor ores es como como liquidez, rentabilidad y riesgos asociados. Sin em embargo, bargo, ha existido una evolución desde los activos financieros puros, hacia instrumentos híbridos que mezclan mezclan el principa principall con opciones y conve convertibili rtibilidad dad en otros activo activos. s.

•

Es Esto to ha hace ce que que sea sea ca cada da ve vezz mas mas duro duro el ent enten ende derr cómo cómo oper operan an en la realidad los mercados y cómo se puede obtener ventajas de ellos. El g ger eren ente te fin finan anci cier ero o de debe be ccon onoc ocer er e est stos os ins instr trum umen ento toss pa para ra p pod oder er sa saca carr los mayores beneficios de su uso, ya sea como una forma de conseguir dinero en los mercados, o como una estrategia de inversión de la empresa.

•

•

Mu Much chos os de de los los inst instru rume ment ntos os sseñ eñal alad ados os en en es este te ttra raba bajo jo sson on d de e aplic aplicaci ación ón solo en Estados Unidos que es el mercado financiero mas desarrollado del mundo.

•

En nu nues estr tras as e eco cono nomí mías as eme emerg rgen ente tes, s, a aun un n nos os ffal alta ta m much ucho o pa para ra llle lega garr a este grado de desarrollo, pero ello no impide que nos vayamos preparando profesionalmente para cuando llegue ese momento.

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BIBLIOGRAFIA

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Bibliografía •

Mercados Fi Financieros

•

Mercados Financieros y Estrategia Empresarial Mark Grinblatt, Sheridan Titman McGraw Hill 2ª. Edición, 2003

•

Apuntes de clases sobre Mercados de Capitales Eduardo Knaudt Upsa, Santa Cruz, Bolivia

 A. Dopico,  Alvarez C, José P. A.López, A. NovoJosé José Mc Graw Hill 1ª. Edición, 1997 •

M ercados e Instituciones Financieras Frank J. Fabozzi, Franco Modigliani, Michael G. Ferri Prentice Hall 1ª. Edición, 1996