Mercado de Valores y Bolsa de Valores 2010

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

CONCEPTOS TEORICOS Y PRÁCTICOS DEL MERCADO DE VALORES, SUS PARTICIPANTES Y OPERACIONES, APLICADOS AL CASO BOLIVIANO

Lic. Arnold Saldías Pozo

La Paz – Bolivia Año 2010

Lic. Arnold Saldías Pozo

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Arnold Saldías Pozo -

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LICENCIADO EN ECONOMÍA - Universidad Mayor de San Andrés – La Paz TÉCNICO SUPERIOR BURSÁTIL – PROCAF – La Paz Certificación Profesional en INTERMEDIACIÓN BURSÁTIL - Sociedad de Altos Estudios Jurídicos Empresariales Euroamericanos – España Post Grado en ECONOMIA DE LA REGULACION- Universidad Católica Boliviana – Harvard University Post Grado en DOCENCIA UNIVERSITARIA – Universidad del Valle – La Paz Post Grado en FINANZAS CORPORATIVAS E INVERSIONES – Univirt – La Paz ESPECIALIZACIÓN INTERNACIONAL EN MATERIA BURSÁTIL Y FINANCIERA, realizada en Estados Unidos, Canadá, España, Ecuador, Perú, Brasil y Colombia en entidades como la Securities and Exchange Comission (SEC EEUU), Comisión Nacional del Mercado de Valores (CMV – España), Comisión Nacional de Empresas y Valores (CONASEV – Perú), Superintendencia de Valores (Colombia – Ecuador), Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), New York Institute of Finance (Nueva York – EEUU), Banco Interamericano de Desarrollo (BID EEUU), Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores y otros. Docente Universitario de post grado en materias bursátiles. Expositor en eventos nacionales e internacionales relacionados al Mercado de Valores. 16 años de experiencia en el Mercado de Valores Boliviano (Ex Comisión Nacional de Valores, Ex Superintendencia de Valores, Ex - Autoridad Supervisora del Sistema Financiero). Ex - INTENDENTE DE VALORES de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero (ASFI) de Bolivia Actualmente GERENTE DE FINANZAS Y ADMINISTRACIÓN de la Empresa Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL S.A.).

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INDICE CAPITULO I EL MERCADO FINANCIERO 1.1 Definición 1.2 El Ahorro Financiero CAPITULO II EL MERCADO DE VALORES CAPITULO III LOS SUB MERCADOS 3.1 Mercados Primarios y Secundarios 3.2 Mercado Bursátil y Extrabursátil 3.3 Mercado de Dinero 3.4 Mercado de Capitales 3.4.1 Mercado de Capitales de Renta Fija 3.4.2 Mercado de Capitales de Renta Variable CAPITULO IV LA BOLSA DE VALORES 4.1 Definición 4.2 Origen 4.3 La Bolsa de Valores en Bolivia CAPITULO V TÍTULO-VALOR Y VALOR 5.1 Definición 5.2 Clasificación de los Valores 5.2.1 Según su cualidad o naturaleza a) Valores de participación b) Valores de contenido crediticio c) Valores representativos de mercaderías 5.2.2 Según su garantía a) Valores quirografarios b) Valores hipotecarios c) Valores prendarios d) Valores avalados e) Valores colateralizados 5.2.3 Según su negociabilidad a) Valores al portador b) Valores a la orden c) Valores nominativos 5.2.4 Según la forma de remuneración a) Valores a Rendimiento b) Valores a Descuento 5.3 Valores en el Mercado de Valores Boliviano 5.3.1 Acción 5.3.2 Certificados de Deposito del Banco Central de Bolivia (CD's ó CEDES) 5.3.3 Letras del Tesoro General de la Nación (LT'S) 5.3.4 Bonos del Tesoro General de la Nación (BT's) 5.3.5 Bonos o Debentures 5.3.6 Bonos Convertibles en Acciones 5.3.7 Deposito Bancarios Bursátiles a Plazo Fijo (DPF's) 5.3.8 Certificados de Devolución de Impuestos (CEDEIM) 5.3.9 Certificados de Devolución de Depósitos (CDD's) CAPITULO VI OFERTA PÚBLICA CAPITULO VII LA SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES, VALORES Y SEGUROS CAPITULO VIII LAS AGENCIAS DE BOLSA 8.1 Intermediación de Valores 8.2 Operaciones por Cuenta Propia 8.3 Servicios de asesoría en materia de valores 8.4 Administración de inversiones en cartera de valores

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8.5 Representación de Agencias de Bolsa Extranjeras CAPITULO IX LOS EMISORES DE VALORES CAPITULO X OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES 10.1 Operaciones de Rueda de la Bolsa 10.2 Operaciones de Subasta de Acciones no Inscritas 10.3 Operaciones de Mesa de Negociación CAPITULO XI FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO DE VALORES 11.1 Financiamiento mediante la emisión de Valores de deuda 11.2 Financiamiento a través de la emisión de acciones 11.3 Financiamiento mediante la obtención de liquidez de otros Valores emitidos en los procesos de comercialización y exportación CAPITULO XII EL UNDERWRITING 12.1 Definición 12.2 Participantes en el proceso de Underwriting 12.2.1 La empresa emisora 12.2.2 Gerentes del proyecto (managers) 12.2.3 Banco de Inversión 12.2.4 Los Underwriters 12.2.5 Grupo colocador 12.2.6 El inversionista 12.3 Tipos de Underwriting 12.3.1 Colocación en firme o Underwriting en firme 12.3.2 Colocación garantizada 12.3.3 Colocación al mejor esfuerzo 12.3.4 Colocación de todo o nada 12.4 El proceso de Underwriting 12.5 El Underwriting y el mercado de capitales CAPITULO XIII LOS FONDOS DE INVERSIÓN 13.1 Definición 13.2 Clasificación de los Fondos de Inversión 13.2.1 Fondos de inversión abiertos o fondos mutuos 13.2.2 Fondos de inversión cerrados 13.2.3 Fondos de inversión financieros 13.2.4 Fondos de inversión no financieros 13.2.5 Fondos de inversión internacionales 13.2.6 Fondos de Inversión de Renta Fija 13.2.7 Fondos de Inversión de Renta Variable 13.2.8 Fondos de Inversión de Renta Mixta 13.2.9 Fondos de Inversión de Corto Plazo y Largo Plazo 13.2.10 Otros tipos de Fondos de Inversión 13.3 Cuotas y participantes 13.4 Cartera y Valor de la Cuota 13.5 Compras y Ventas de Cuotas 13.6 Certificado Nominativo de Cuotas de Participación 13.7 Contrato, Reglamento y Prospecto 13.8 Comisiones y Gastos 13.9 Calculo de la tasa de rendimiento 13.10 Lo que ofrecen los Fondos de Inversión 13.10.1 Rendimiento 13.10.2 La diversificación de la inversión, riesgo, liquidez e información a) Formas de Diversificación b) Principales Tipos de Riesgo c) Liquidez d) Información

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13.11 Sociedad Administradora 13.11.1 Obligaciones 13.11.2 Estructura básica de una Sociedad Administradora a) El Comité de Inversión b) El Administrador del Fondo de Inversión c) El Representante Autorizado d) El Oficial de Cumplimiento e) El Promotor de Inversión 13.12.1 Criterios básicos de administración de la cartera de los Fondos de Inversión 13.12.2 Definición del objetivo de la cartera 13.12.3 Perfil de riesgo 13.12.4 Canales de Distribución 13.12.5 Liquidez 13.12.6 Otras alternativas de inversión 13.12.7 Tamaño del Fondo 13.12.8 El administrador del Fondo 13.13 Criterios de Valuación de Cartera CAPITULO XIV LA TITULARIZACION 14.1 Concepto de Titularización o Securitizacion 14.2 Proceso de movilización de activos 14.3 Valores que pueden emitirse 14.4. Otros Agentes Intervinientes 14.5 Activos sujetos de Titularización 14.6 Sistemas de Cobertura en los Procesos de Titularización 14.6.1 Mecanismos de cobertura externos 14.6.2 Mecanismos de cobertura internos 14.7 Ventajas de la Titularización CAPITULO XV LA CALIFICACION DE RIESGO 15.1 Definición 15.2 Las Calificadoras de Riesgo 15.3 Proceso de Calificación 15.4.1 Factores determinantes de una calificación 15.4.2 Análisis Cuantitativo 15.4.3 Análisis Cualitativo 15..5Categorías de Calificación CAPITULO XVI LAS ENTIDADES DE DEPÓSITO DE VALORES 16.1 La Entidad de Depósito 16.2 El depósito o custodia 16.3 La compensación y liquidación 16.4 La administración 16.5 La Desmaterialización CAPITULO XVII LA INFORMACIÓN EN EL MERCADO DE VALORES 17.1 Principales tipos de información 17.2 Información privilegiada CAPITULO XVIII. CALCULO DEL PRECIO DE LOS VALORES 18.1 Fórmulas para valores de Renta Fija 18.2 Ejercicios con Valores de Renta fija BIBLIOGRAFÍA

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CAPITULO I. EL MERCADO FINANCIERO 1.1

Definición

Un mercado financiero tradicional y genérico podría definirse como el espacio económico que reúne oferentes (entidades superavitarias) y demandantes (entidades deficitarias) de recursos financieros, representados estos últimos por medio de unos documentos reconocidos como instrumentos financieros, Valores o simplemente "papeles financieros". En el caso del Mercado Financiero boliviano, un alto porcentaje está enmarcado en el Sistema Bancario, quien por medio de instrumentos financieros como Cajas de Ahorro, Depósitos a Plazo Fijo, Cuentas Corrientes, etc., capta recursos de los oferentes de recursos financieros, y los canaliza hacia los demandantes por medio de su Cartera de Créditos, en estos casos, los bancos actúan como intermediarios directos entre ambos grupos, endeudándose y a la vez adquiriendo activos exigibles. 1.2

El Ahorro Financiero

El ahorro financiero es el volumen de fondos en una economía representado por instrumentos financieros del mercado de dinero y capitales en poder del público. La cuantificación del ahorro financiero es importante por cuanto, al reflejar el grado en que los saldos excedentarios de las personas y empresas se canalizan a través de los mecanismos del mercado, es un indicador de la eficiencia en la asignación de recursos en la economía. El ahorro financiero se mide como la suma de las obligaciones financieras con el público, mantenidas por el sistema bancario, por entidades financieras no bancarias (mutuales, cooperativas) y por entidades y empresas públicas y privadas, incluyendo acciones, bonos y otros instrumentos en el mercado formal y público. En nuestro país, el ahorro financiero está dirigido principalmente al sector bancario o "banca tradicional".

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CAPITULO II. EL MERCADO DE VALORES El mercado de valores es el área del mercado financiero donde se transan documentos negociables, de deuda o patrimonio denominados Valores. Uno de los objetivos perseguidos por los mercados de valores, es el de procurar una "desintermediación" entre tomadores y oferentes de fondos. Esto no significa la desaparición de "intermediarios" sino la racionalización del uso de los mismos. En los mercados de valores el costo de intermediación suele ser inferior al costo de los mercados tradicionales. Otro objetivo de los mercados de valores es el de procurar el incremento en los plazos de las transacciones. Es el caso típico de tomadores de fondos que deben ser aplicados a proyectos de inversión de mediano y largo plazo de maduración. Sin embargo la finalidad más significativa de la formación de los mercados de valores esta dada por la necesidad de existencia de un mercado alternativo a los mercados financieros tradicionales como son los bancarios. Los mercados de valores no sustituyen a los mercados financieros tradicionales sino que los complementan. Cada uno de estos mercados tiene su perfil propio y natural de usuarios. El desarrollo del mercado de valores ha sido un hecho incuestionable dentro de la actividad financiera boliviana. Sin embargo, las actividades del mercado de valores son todavía muy poco conocidas, no sólo para la mayoría de la población sino, para la mayoría de aquellos agentes económicos que por sus características de inversionistas potenciales o de empresas con necesidad de financiamiento, son precisamente los usuarios clásicos de los mercados de valores. A menudo se comenta que Bolivia es un país con un rezago cultural en materia financiera, con relación a otros países de la región. Este hecho no es circunstancial ni procede de una situación casual, sino que es una clara muestra del lento proceso de evolución que en Bolivia se ha dado para lograr una mayor captación de ahorro en mejores condiciones para el inversionista.

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Las condiciones locales de nuestro mercado financiero hicieron del inversionista boliviano un ahorrador poco vinculado y poco analítico del destino de su ahorro. Así pues, el ahorrador y la empresa que utiliza los recursos, no han sentido su vinculación; no existiendo solidaridad recíproca entre el inversionista y la empresa, aún cuando es el inversionista el propietario de los recursos que han permitido en muchas ocasiones el desarrollo de la planta productiva de la empresa. Esta desvinculación ha trascendido evitando que el ahorrador sea más consciente de lo que es, representa y produce la empresa, como eje de un sistema económico. Por su parte, la empresa pocas veces se ha preocupado de encontrar las fórmulas de captación que le permita obtener los recursos y satisfacer las necesidades del inversionista, en cuanto al plazo y al costo adecuado. Esta desvinculación generalmente ha sido suplida por el sistema bancario nacional, que ha sido factor decisivo en el desarrollo del país, captando ahorro y apoyando la inversión productiva de la mejor manera. Sin embargo, nuestro nivel de desarrollo, el complejo esquema financiero mundial, la estructuración de los mercados de capital y de dinero, las necesidades de capital de riesgo para iniciar o apoyar el desarrollo de las empresas, la cada vez mayor interdependencia de las divisas y muchos otros factores presentes hoy en día, impiden el que un país pueda sustentar su desarrollo económico dependiendo sólo de un esquema financiero tradicional, uno que tenga como único intermediario al sistema bancario; el sistema deberá complementarse y sólo así irá consolidándose. A este fin se requiere la intervención de los mercados de valores y sus intermediarios que se especialicen en ellos. CAPITULO III LOS SUB MERCADOS 3.1 Mercados Primarios y Secundarios De acuerdo a la naturaleza de la venta de Valores, los mercados de valores pueden ser clasificados en Mercados Primarios y Mercados Secundarios.

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Mercado Primario Se conoce como Mercado Primario a la primera venta o colocación de Valores emitidos por las entidades emisoras entre el público inversionista. Mercado Secundario: El mercado Secundario es el conjunto de transacciones que se efectúan con los Valores previamente emitidos en el Mercado Primario. Este mercado permite la transferencia de la propiedad de los Valores otorgando liquidez a los mismos. Esta cualidad es muy importante, ya que la liquidez, junto con el riesgo y el rendimiento, son elementos básicos para analizar posibles inversiones. 3.2

Mercado Bursátil y Extrabursátil

En la práctica, en nuestro país y en aquellos mas desarrollados, las transacciones con Valores se realizan dentro de un marco normado, regulado y transparente, donde los precios de los Valores se forman gracias a la acción de la oferta y la demanda en la rueda de la Bolsa de Valores se conocen como negociaciones del Mercado Bursátil. Todas las transacciones que se realizan fuera del marco de las características antes mencionadas se conocen como Mercado Extrabursátil. Sin embargo, se pueden organizar mercados que manteniendo la condición de extrabursátiles, centralicen las operaciones en las Bolsas de Valores para otorgar mayores grados de transparencia y eficiencia. 3.3

Mercado de Dinero En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos menores o iguales a un año, es decir, de corto plazo. Éstos normalmente otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida para su plazo de vigencia. Con la emisión de Valores con estas características, las sociedades o entidades financian sus necesidades de dinero por cortos períodos de tiempo, especialmente para cubrir deficiencias temporales en los flujos de caja o para capital de operaciones.

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Por ejemplo, constituyen negociaciones propias de un mercado de dinero las transacciones con LT´s administrados por el Banco Central de Bolivia o con DPF's de corto plazo. 3.4

Mercado de Capitales En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos mayores a un año, es decir, de mediano o largo plazo. Por ejemplo, constituyen negociaciones propias de un mercado de capitales las transacciones con acciones o con bonos de mediano y largo plazo, o más aún las acciones. Con la emisión de Valores con estas características, las sociedades o entidades financian sus necesidades de dinero para llevar adelante proyectos de gran envergadura como el aumento de la capacidad productiva, captación de nuevos mercados (internos o de exportación), diversificación de actividades, etc. A su vez el Mercado de Capitales, de acuerdo a la certeza del rendimiento de los Valores que en él se negocian, se divide en dos grandes ramas: 3.4.1 Mercado de Capitales de Renta Fija En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos mayores de un año y que otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida para su plazo de vigencia. (Es importante anotar que el mercado de dinero descrito anteriormente es también un mercado concentrado sólo en valores de Renta Fija). 3.4.2 Mercado de Capitales de Renta Variable Es el mercado donde se negocian Valores emitidos a plazos mayores a un año y cuyo rendimiento no es fijo y preestablecido. Los rendimientos de los Valores de Renta variable, varían de acuerdo al crecimiento de la propia empresa emisora puesto que representan el crecimiento del capital de la misma, se está hablando de acciones de empresas.

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Las acciones emitidas por empresas privadas o mixtas, se cotizan de acuerdo a las expectativas de generación de flujos futuros de dinero; si se espera que estos flujos sean positivos y mayores en el tiempo, la acción tendrá un mayor valor y viceversa. CAPITULO IV LA BOLSA DE VALORES 4.1

Definición

Es una institución privada cuyos accionistas son, en su gran mayoría, las propios Agencias de Bolsa que realizan operaciones en ella. Tiene entre sus principales funciones el promover un mercado regular, competitivo, expedito y público para concentrar la oferta y demanda de Valores, asegura la efectividad de las operaciones que en la rueda de la bolsa se realicen. Las Bolsas en nuestro medio proporcionan al mercado un ámbito de negociación que tiene una serie de características importantes como: a)

Es "controlado", ya que la actividad de compra-venta y cotización de Valores se encuentra bajo la supervisión de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero que a través de la Intendencia de Valores, es el órgano que efectúa una labor de contraloría sobre las Bolsas y sus Agencias en especial, así como sobre todo acto o persona involucrados en la oferta pública de instrumentos en general.

b)

Es "transparente" pues los precios de las transacciones y las cotizaciones que se realizan en una Bolsa son producidas por obra de la libre oferta y demanda de quienes desean vender o comprar Valores.

c)

Es "regulado y ordenado" pues tanto la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero como la propia Bolsa de Valores establecen una normativa específica que rige el desarrollo de las operaciones.

d)

Es "continuo" desde el momento que funciona y opera todos los días, en determinado horario y en un domicilio cierto.

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Por lo tanto, el principal objetivo de una Bolsa de Valores es el de brindar la posibilidad de "vender" a los tenedores de Valores y de "comprar" a los ahorristas o inversionistas en un ámbito ordenado, transparente y controlado. 4.2

Origen

La actividad bursátil fue iniciada por griegos, cartaginenses y fenicios, durante reuniones en la plaza de Corinto, con los comerciantes de Atenas. Por otra parte, en el siglo XIII, una familia noble de la ciudad de Brujas (Bélgica), organizaba reuniones comerciales, a la cabeza de Van Der Buerse, cuyo escudo de armas estaba representado por tres bolsas de plata, que eran los monederos de esa época. Con el tiempo, gracias al volumen de las negociaciones y la importancia de la familia, esta actividad derivó en el denominativo de "bolsa", por el apellido Buerse. Sin embargo, la primera bolsa moderna del mundo nació en 1460, en Amberes, donde se reunían mercaderes de diversas nacionalidades para transar objetos de valor. El transcurso del siglo XIX es el escenario de grandes avances en el mundo, especialmente en el campo de las comunicaciones, que como veremos, juegan un papel importante en el nacimiento de las bolsas de comercio. La navegación a vapor creció notablemente, relegando así a la navegación comercial a vela; al mismo tiempo, se utilizaba cada vez más el tren, pero fue otra innovación la que más impacto tuvo en el comercio mundial: el telégrafo eléctrico, desarrollado en los años treinta. Para finales de los años sesenta todo el continente europeo se comunicaba telegráficamente, aunque el hecho más significativo en este campo fue la instalación del cable submarino, que conectó Europa con otros continentes. Uno de los efectos más importantes del telégrafo fue la potenciación del mercado mundial, pues conectó a países e intervino en sus términos de negociación. El capital superó fronteras y produjo un mayor intercambio comercial, lo que forzó el desarrollo de las bolsas de comercio para negociar acciones de capital y bonos de deuda.

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En 1570 se fundó la Bolsa de Londres, siendo -para fines del siglo XVIII- el principal mercado de capitales del mundo. En 1802 se especulaba con acciones de algunas compañías mineras e industriales, que funcionaban como sociedades cuyo capital estaba repartido en estos instrumentos. En Francia, un grupo de comerciantes fundó la Bolsa de París, que se ubicó en poco tiempo a la saga de Londres. Allí se cotizaban obligaciones de gobiernos extranjeros. Fueron las Bolsas de París, Nueva York, Londres y Madrid, las que mayor impulso tuvieron a raíz del incremento de oro en el mundo, pero sobre todo del desarrollo de la utilización del crédito y los cheques bancarios, por su papel clave en la negociación de las acciones industriales y de transporte. En 1817, en un local ubicado en el Nº40 de la calle Wall (Wall Street), comenzó a funcionar oficialmente la Bolsa de Nueva York o New York Stock Exchange, una de las principales del mundo actual. Se constituyó con 1.375 miembros y un número limitado de puestos. Formalmente su nombre inicial fue New York and Exchange Board (NYS & EB). Sin embargo, se debe aclarar que su creación se remonta a 1792, cuando un grupo de empresarios suscribió un acuerdo de comercialización de valores conocido como el "Buttonwood Agreement". Debido a la economía colonial, Latinoamérica comenzó con retraso la creación de sus bolsas. Brasil, Perú y Venezuela, por ejemplo, tienen Bolsas con más de 100 años, en tanto que México y Chile organizaron sus bolsas a fines del siglo XIX. País Inglaterra Estados Unidos Francia Venezula Perú México Brasil Chile Colombia Bolivia

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Bolsa Bolsa de Valores de Londres Bolsa de Valores de Nueva York Bolsa de Valores de París Bolsa de Valores de Caracas Comenzó a funcionar Bolsa de Valores de Lima Comenzó a funcionar Bolsa Mexicana de Valores Comenzó a funcionar Bolsa de Valores de Sao Paulo Bolsa de Comercio de Santiago Bolsa de Bogotá Bolsa Boliviana de Valores S.A. Comenzó a funcionar

Fecha de Fundación 1570 1792 1794 1840 1947 1860 1971 1886 1908 1890 1893 1928 1979 1989

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4.3

La Bolsa de Valores en Bolivia

En Bolivia, la Bolsa Boliviana de Valores S.A. se constituyó el 19 de abril de 1979, durante el período 1982-1985 se realizaron algunos intentos por activar el funcionamiento a la Bolsa; sin embargo estos fueron vanos, pues la hiperinflación, gran enemiga de la actividad bursátil, estuvo presente con la secuela de consecuencias negativas que ocasionó sobre la economía del país. Obtuvo la autorización de la Ex-Comisión Nacional de Valores actualmente Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, el 31 de marzo de 1987 aprobándose su reglamento y la inauguración de dicha institución se realizó el 20 de octubre de 1989. La Bolsa Boliviana de Valores S.A., empieza a operar con los Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CD's) a partir del 16 de noviembre de 1989, siendo éste el inicio de operaciones bursátiles en el país. Por otro lado el 16 de junio de 1989, por iniciativa del empresariado privado de Santa Cruz, se constituye la Bolsa de Valores de Santa Cruz de la Sierra S.A., siendo autorizada por la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero el 13 de diciembre de 1989, dando inicio a sus operaciones bursátiles con el primer instrumento autorizado que fueron los "Pagarés a la orden" emitidos por Industrias La Bélgica S.A., en esta Bolsa se desarrolló considerablemente el mecanismo de Mesa de Negociación con transacciones de Letras de Cambio y Pagarés, sin embargo, dejó de funcionar a principios de 1996 por falta de Agencias de Bolsa, entrando en liquidación a finales del año 1999. CAPITULO V TÍTULO-VALOR Y VALOR 5.1

Definición

"Título-Valor es el documento necesario para legitimar el ejercicio del derecho literal y autónomo consignado en el mismo"1.

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"Código de Comercio" de Bolivia, Art. 491, pág. 136.

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Es "necesario" porque el tenedor del título debe exhibirlo para ejercitar su derecho; es "literal" porque en el título se explicitan tales derechos; es "autónomo" porque los derechos consignados en el título pueden ser ejercitados por el tenedor independientemente (autónomamente) de las relaciones mercantiles que determinaron su creación. La referencia a la legitimación se basa en que el tenedor debe estar investido de la posesión del mismo para ejercer los derechos relativos a dicha posesión. La Ley del Mercado de Valores enmarca el concepto de título-valor dentro del concepto de “Valor”, definiendo que dicha expresión comprenderá su acepción documentaria, así como su representación en anotación en cuenta, entendiéndose como “Valor”: a) b) c)

A los Valores normados por el código de comercio. A los valores emitidos por el Estado boliviano y sus entidades. Aquello instrumentos de transacción en el mercado de valores que cumplan con las siguientes condiciones: -

5.2

Que sean creados y emitidos de conformidad a normas específicas. Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos de la emisión. Que su oferta pública sea autorizada por el Superintendente de Valores. Que representen la existencia de una obligación efectiva asumida por el emisor.

Clasificación de los Valores

5.2.1 Según su cualidad o naturaleza: a)

Valores de participación Son valores que otorgan al tenedor de los mismos la participación en un patrimonio o negocio específico. Es el caso de las acciones que representan una parte alícuota del capital social de una sociedad anónima; el tenedor es socio o partícipe del negocio del emisor. También es el caso de un título o certificado de cuotas de participación en un Fondo de Inversión Cerrado.

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b)

Valores de contenido crediticio Son valores que representan una obligación del emisor o una alícuota parte de un crédito colectivo. Es el caso de los bonos emitidos por sociedades anónimas. El tenedor es acreedor del emisor.

c)

Valores representativos de mercaderías Son valores que otorgan al tenedor la calidad de propietario de determinados bienes. Es el caso de los Certificados de Depósito emitidos por Almacenes Generales de Depósito.

5.2.2 Según su garantía: a)

Valores quirografarios Son valores garantizados por todos los bienes habidos y por haber del emisor, con solo la firma de los representantes legales de la entidad.

b)

Valores hipotecarios Son valores garantizados por la hipoteca constituida inmueble.

c)

sobre un bien

Valores prendarios Son valores garantizados por la prenda o hipoteca constituida sobre un bien mueble (inclusive Valores valores, que son bienes muebles).

d)

Valores avalados Son valores garantizados por un tercero denominado “aval” como por ejemplo un organismo internacional.

e)

Valores colateralizados Son valores que otorgan al tenedor una garantía adicional (colateral) a la principal y que puede ser una combinación de las anteriores.

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5.2.3 Según su negociabilidad: a)

Valores al portador Son valores transferibles por la tradición del mismo. En el título no figura el nombre del beneficiario. Los derechos consignados son ejercitables por el tenedor por el sólo hecho de su tenencia. "Son Valores al portador los que no están expedidos a favor de persona determinada contengan o no la expresión al portador. La simple exhibición del título legítimo al portador y su transmisión se efectúa por la simple tradición"2.

b)

Valores a la orden Son valores transferibles por endoso. En el título figura el nombre del primer beneficiario y de los endosantes. "Los Valores expedidos a favor de determinada persona en los cuales se expresa a la orden o que son negociables serán a la orden y se transmitirán por endoso y entrega del título, sin necesidad de registro por parte del acreedor"3.

c)

Valores nominativos Son valores transferibles por endoso y registro formal de la transferencia. En el título figura el nombre del primer beneficiario. El solo endoso no perfecciona la traslación de su dominio. "El título-valor será nominativo, cuando en él o en la norma que rige su creación, se exija la inscripción del tenedor en el registro que lleva el creador del título. Sólo será reconocido como tenedor legítimo quien figure a la vez, en el documento y en el registro correspondiente"4. 2 3 4

"Código de Comercio" de Bolivia, Art. 539, pág. 144 "Código de Comercio" de Bolivia, Art. 520, pág. 141 "Código de Comercio" de Bolivia, Art. 516, pág. 140

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5.2.4 Según la forma de remuneración: a)

Valores a Rendimiento Son valores que devengan un interés en favor del tenedor calculado sobre el valor nominal. En este caso se utiliza una Tasa de Rendimiento aplicada sobre el valor inicial.

b)

Valores a Descuento Son valores que son colocados o adquiridos con un descuento sobre su valor nominal y rescatados al valor nominal pleno. En este caso se utiliza una Tasa de Descuento aplicada sobre un valor final y en base a la misma también se puede calcular una Tasa de Rendimiento.

5.3

Valores en el Mercado de Valores Boliviano

A continuación se mencionan las características de algunos de los Valores transados en el Mercado de Valores de Bolivia. 5.3.1 Acción Es un valor de contenido patrimonial. Representa una alícuota parte del capital social de una sociedad anónima. Existen acciones ordinarias y preferidas. Las acciones ordinarias fundamentalmente otorgan al accionista el derecho de voto en el órgano supremo de la sociedad (Junta General, ya sea ordinaria o extraordinaria), el derecho de estar representado en la administración de la sociedad; y el derecho de percibir una remuneración en forma de dividendo según los resultados de la gestión. Las acciones preferidas confieren al accionista el derecho de voto únicamente en las juntas extraordinarias. La acción preferida otorga al tenedor diferentes derechos que deben estar formalmente establecidos en el estatuto constitutivo de la sociedad. El derecho más frecuente para el tenedor de acciones preferidas es el de la percepción de un dividendo fijo o predeterminado a cuenta de resultados.

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Las acciones pueden estar emitidas al portador, a la orden o nominativas. Sin embargo en el mercado nacional las acciones suelen estar emitidas de forma nominativa y son libremente negociables. "El Capital Social está dividido en acciones de igual valor. Tiene un valor nominal de cien pesos bolivianos o múltiplos de cien"5. Pueden ser negociadas en Oferta Pública, previa autorización y registro en la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero. 5.3.2 Certificados de Deposito del Banco Central de Bolivia (CD's ó CEDES). Son Valores emitidos por el Banco Central de Bolivia. Los CEDES son emitidos "a descuento" y rescatados por el BCB, a su vencimiento, al valor nominal. El valor nominal unitario de las emisiones de los CEDES es de: a) Bs. 1.000; b) US$ 1.000 Son Valores al portador. Las emisiones de CEDES presentan plazos específicos, por ejemplo 28; 91; 182 y 364 días. Están emitidos en diferentes denominaciones en cuanto a moneda de emisión: a) en moneda nacional; b) en moneda nacional con mantenimiento de valor; c) en moneda extranjera. La oferta primaria de los CEDES se efectúa en las subastas públicas, de carácter competitivo, que periódicamente realiza el BCB. De tal manera son adjudicados a los mejores postores que son los que ofrecen, en firme, al menor descuento en dicha subasta. Se cotizan en Bolsas, para su negociación en mercado secundario. 5.3.3 Letras del Tesoro General de la Nación (LT'S). Son valores emitidos por el Tesoro General de la Nación. Las LT's son emitidas "a descuento" y rescatados por el TGN, a su vencimiento, al valor nominal. 5

"Código de Comercio" de Bolivia, Art. 238, pág. 73

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El valor nominal unitario de las emisiones de las LT's es de: a) Bs. 1.000; b) US$ 1.000 Son Valores nominativos. Las emisiones de LT's presentan plazos que son determinados específicamente al momento de la emisión. La emisión de LT's de acuerdo a su moneda de denominación puede ser: a) en moneda nacional; b) en moneda nacional con mantenimiento de valor; c) en moneda extranjera. La oferta primaria de las LT's se efectúa en las subastas públicas, de carácter competitivo, que periódicamente realiza el BCB que actúa como agente de colocación del TGN. Son adjudicadas, en tales subastas, a los mejores postores (a los licitantes que ofrecen, en firme, un menor descuento). Además de ser transables en Bolsa, la normativa sobre emisión de LT`s incluye un compromiso de recompra por parte del TGN que puede ser ejercitado por el tenedor en cualquier momento para otorgarles liquidez. 5.3.4 Bonos del Tesoro General de la Nación (BT's) Bonos emitidos por el Tesoro General de la Nación boliviano con la finalidad de financiar sus obligaciones y las del sector público. Puede estar denominado en moneda nacional o en dólares estadounidenses y generalmente con valor de 1.000 unidades monetarias de la moneda correspondiente. Negociable en mercados secundarios y bolsas del país. Paga intereses semestrales y comúnmente la amortización del capital es entre cuatro y diez años. Se negocian en las Bolsas de Valores del país. 5.3.5 Bonos o Debentures "Los bonos o debentures son Valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora"6. Son valores obligacionales representativos de un crédito (Valores que comportan una deuda del emisor en favor del tenedor). Están emitidos por sociedades 6

"Código de Comercio" de Bolivia, Art. 642, pág. 166

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anónimas de acuerdo a las especificaciones del Código de Comercio y de las normas que rigen el mercado de valores. Devengan intereses y son negociables en mercados secundarios y cotizables en Bolsas cuando son emitidos en oferta pública. Si los bonos son emitidos por bancos se les denomina “bonos bancarios”. 5.3.6 Bonos Convertibles en Acciones Son bonos emitidos por sociedades anónimas que pueden ser convertidos en acciones del emisor de los mismos. La convertibilidad, puede ser opcional u obligatoria para el tenedor del valor de acuerdo a las características de la emisión. Si la convertibilidad es obligatoria, se ejercita al vencimiento obteniendo el tenedor acciones de la empresa por el equivalente al valor nominal del Bono, consecuentemente convirtiéndose en nuevo accionista de la Sociedad. 5.3.7 Depósitos Bancarios Bursátiles a Plazo Fijo (DPF's). Los DPF's bursátiles son certificados de depósito a plazo fijo emitidos por bancos. Estos DPF's son registrados en la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero para su oferta pública y cotización en Bolsa. Los DPF's bursátiles presentan las características generales de un DPF bancario tradicional no bursátil y que están contenidas en la Ley de Bancos y en las Resoluciones sobre los mismos emanadas de la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras. Aunque normalmente devengan intereses para el tenedor, los DPF's bursátiles pueden ser emitidos y/o negociados en mercados primarios y secundarios a descuento. Asimismo pueden existir DPF´s con pagos o amortizaciones periódicas de intereses. 5.3.8 Certificados de Devolución de Impuestos (CEDEIM) Estos certificados son emitidos por el Servicio de Impuestos Internos y son creados para devolver a exportadores cargas fiscales de tal forma de promocionar y estimular la actividad exportadora. Estos instrumentos pueden ser utilizados por cualquier persona para pagar impuestos.

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Son negociables y cotizables en Bolsa. Se emiten por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y se negocian a descuento en los mercados secundarios. 5.3.9 Certificados de Devolución de Depósitos (CDD's) Son Valores emitidos a la orden que representan la devolución que hace el Banco Central de Bolivia de los certificados de depósito realizados por ahorristas en entidades financieras en proceso de quiebra. No devengan intereses y son negociables en bolsas y en otros mercados secundarios.

CAPITULO VI OFERTA PÚBLICA Un concepto cardinal en los mercados financieros es el de la naturaleza de la oferta de recursos, Valores valores, documentos, efectos o instrumentos. En Bolivia, la Ley del Mercado de Valores considera a la oferta pública de valores a "toda invitación o propuesta dirigida al público en general a sectores específicos, realizada a través de cualquier medio de comunicación o difusión, ya sea personalmente o a través de intermediarios autorizados con el propósito de lograr la realización de cualquier negocio jurídico con valores en el mercado de valores". La oferta de valores realizada por una agencia de bolsa será siempre considerada oferta pública. Asimismo la Ley del Mercado de Valores da facultades a la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero para identificar y autorizar la oferta pública de valores cotizados en determinadas Bolsas extranjeras y de declarar sujeta a la Ley cualquier ofrecimiento que considere como oferta pública. Realizado el análisis correspondiente se puede decir que para que una emisión y negociación de Valores sea considerada como objeto de oferta pública debe concurrir una serie de supuestos que la caracterizarían:

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Existencia de un sujeto oferente Los Valores que componen la emisión son ofrecidos por la entidad o sociedad autorizada para realizarla. El sujeto oferente puede ser el sujeto emisor; es el caso de la modalidad directa de colocación primaria. Cuando existe un intermediario (por ejemplo la agencia de bolsa) el sujeto oferente es técnicamente distinto al sujeto emisor. La agencia de bolsa podrá actuar por cuenta propia o del emisor según el contrato de colocación que se ha suscrito. Existencia de un objeto ofrecido En este caso, los Valores que pretenden ser colocados entre los inversores: acciones, bonos, etc. Existencia de un medio de difusión de la oferta Es el medio a través del que el público es informado acerca del ofrecimiento. La oferta puede ser mediatizada a través de cartas, avisos en periódicos o revistas, por medios magnetofónicos, electrónicos, video, etc. La autorización dada (en general por la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero o su equivalente en otros países) para efectuar la oferta pública de Valores está en la gran mayoría de los mercados de capitales, condicionada a la publicación obligatoria de la oferta en periódicos de alta circulación durante determinado tiempo y que deberá contener las características más significativas de la emisión. Adicionalmente otra exigencia es la confección de un Prospecto contentivo de información detallada de la emisión y del emisor. Existencia de un sujeto destinatario de la oferta Este es el supuesto fundamental y que define más que ningún otro elemento la existencia de oferta pública: el sujeto destinatario debe ser INDETERMINADO. Esto significa que la naturaleza de la oferta es "pública" si los Valores son ofrecidos al público, en general o a un sector en particular o determinado del público, pero sin una definición alguna que individualice a cada inversor potencial. La oferta puede así realizarse a todo el mercado, a algún submercado o al conjunto de accionistas de una empresa, o al conjunto de trabajadores de determinado piso, o a los asociados a una institución, o en general, a un grupo Lic. Arnold Saldías Pozo

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determinado de sujetos indeterminados. Básicamente lo anterior es lo que diferencia una oferta pública de una privada. En algunos mercados la oferta es calificada como "pública" de manera cuantitativa y no cualitativa, es el caso de la calificación acorde al número de sujetos destinatarios a que se hace alcance con la oferta. Cuando el carácter de la oferta es "pública" dicha oferta debe ser autorizada por el órgano contralor competente. En Bolivia, tal órgano es la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero. CAPITULO VII LA AUTORIDAD SUPERVISORA DEL SISTEMA FINANCIERO (ASFI) Es el organismo fiscalizador de los sectores financieros dedicados a las actividades de Pensiones, Valores y Seguros . La misión fundamental de la ASFI en lo referente al Mercado de Valores, es promover el desarrollo sostenido de los sectores de pensiones, valores y seguros, en forma transparente, organizada y dentro de un marco de prudencia que evite riesgos innecesarios y garantice un crecimiento controlado. Esta misión se la cumple fiscalizando los tres mercados, brindando información veraz y oportuna a las instituciones que prestan servicios como a los usuarios, y educando a la población. La Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, forma parte del Sistema de Regulación Financiera (SIREFI). De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, las principales funciones y atribuciones de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero son: a) b) c)

Cumplir y hacer cumplir la Ley del Mercado de Valores y sus Reglamentos. Regular, controlar, supervisar y fiscalizar el mercado de valores y las personas, entidades y actividades relacionadas al mismo. Velar por el desarrollo de un mercado de valores sano, seguro, transparente y competitivo.

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d) e) f) g) h) i) j) k) l) m) n)

Vigilar la correcta prestación de servicios por parte de las personas naturales y jurídicas bajo su jurisdicción. Absolver consultas y reclamos que recaigan bajo su competencia. Investigar y sancionar las conductas que generen conflictos de interés. Disponer la intervención, disolución y liquidación de los intermediarios del mercado de valores. Promover el mercado de valores. Proponer normas para el ámbito de su competencia elevándolas a las autoridades competentes. Autorizar el funcionamiento de las entidades intermediarias y auxiliares del mercado de valores. Autorizar, suspender y cancelar la oferta pública de valores. Autorizar la emisión de nuevos valores. Supervisar, inspeccionar, establecer responsabilidades y aplicar sanciones a las personas naturales y jurídicas bajo su jurisdicción. Emitir Resoluciones Administrativas para instrumentar la aplicación de la Ley y sus reglamentos. CAPITULO VIII LAS AGENCIAS DE BOLSA

Son personas jurídicas y actúan como intermediarias entre la oferta y la demanda de valores y acuden a la Bolsa de Valores para realizar las operaciones en representación de sus clientes, sean empresas o personas naturales así como cumplir cualquier actividad relacionada a la negociación de valores. Por lo tanto las actividades que pueden realizar las Agencias de Bolsa bolivianas son: 8.1

Intermediación de Valores

Consiste en la realización de operaciones en las que las Agencias de Bolsa mediante sus Operadores de Bolsa, ejecutan las ordenes de compra o venta de valores por cuenta de sus clientes, los Operadores de Bolsa, también denominados Operadores de Rueda son funcionarios de las Agencias de Bolsa, capacitados y debidamente autorizados para acudir a la Bolsa de Valores y realizar las transacciones en la rueda de bolsa y otros mecanismos de negociación autorizados. Lic. Arnold Saldías Pozo

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8.2

Operaciones por Cuenta Propia

Las operaciones por cuenta propia son aquellas en las que las Agencias de Bolsa invierten en diferentes valores con su capital propio y con el fin de obtener una rentabilidad. 8.3

Servicios de asesoría en materia de valores

Las Agencias de Bolsa asesoran a sus clientes sobre la rentabilidad, liquidez y riesgo relacionados con los valores, pero en ningún caso asumen riesgo alguno, pues es el inversionista quien en última instancia decide en que Valores invertir. Por otro lado las Agencias de Bolsa prestan también servicios de asesoramiento financiero a las empresas que desean financiarse a través de la emisión de Valores e incluso pueden realizar la ingeniería financiera para lograr una emisión, además de los trámites pertinentes ante la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero y la colocación de los valores en mercado primario. Dentro de estos servicios podrían estar también incluidos aquellos relativos a las fusiones y adquisiciones de empresas, además de operaciones de underwriting que se explican más adelante. 8.4

Administración de inversiones en cartera de valores

Consiste en la administración de recursos de terceros conformando carteras de valores ya sea en forma discrecional (a discreción de la Agencia de Bolsa y buscando el mejor esfuerzo por lograr el beneficio para sus clientes) o no discrecional (cumpliendo órdenes expresas de compra venta de valores, directamente de sus clientes). Para tal efecto cuentan con funcionarios denominados Asesores de Inversión quienes están en contacto con el cliente para asesorarle sobre las mejores opciones de inversión, las ventajas, rendimientos y riesgos. 8.5

Representación de Agencias de Bolsa extranjeras

Las Agencias de Bolsa están facultadas para representar a Agencias de Bolsa extranjeras o personas constituidas en el extranjero que tengan actividades Lic. Arnold Saldías Pozo

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relacionadas con el mercado de valores y quieran ofrecer sus servicios y productos en el mercado de valores boliviano. Para la realización de estas actividades es muy importante el acceso y flujo de la información que se realice entre el país y el extranjero para que los inversionistas puedan tomar sus decisiones de inversión. CAPITULO IX LOS EMISORES DE VALORES Emisión es la operación mediante la cual las empresas y entidades captan recursos directamente de inversionistas en el mercado primario de valores.

La Em isión de V alores PR O C ESO DE EM ISION AGENCIAS DE BO LSA INFO RM ACIO N

S.P .V.S. - RM V INFO RM AC ION

IN FOR M A CION A UT ORIZA CION O FE RT A P UBL ICA

C ALIFIC ADO R AS DE RIESG O

INSC RIPCIO N RM V

EM PRESA S

CA LIFICACIO N

O FERTA PUB LICA

ACCIO N A la orden....... BONO

EM ISIO N

Valor N om inal AL portador Pgpgpg pgggg Valor N ominal

INV ERSIO NISTAS

BO LSA DE V ALORE S

Pgpgpg

pgggg

Según la Ley del Mercado de Valores, en Bolivia pueden ser emisores y hacer oferta pública de valores las sociedades por acciones y las entidades del Estado.

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Asimismo otras personas jurídicas pueden emitir valores a través de mecanismos dispuestos por la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, previa autorización de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero. La Ley de Reactivación Económica dispone que las SRL´s. Mutuales y Cooperativas puedan acudir al mercado de valores para financiarse mediante la emisión de valores de deuda (por ejemplo Bonos). Los emisores o empresas emisoras son las que asumen la responsabilidad por los valores que ofertan en el mercado de valores, es así que en el caso de emisión de valores de deuda, como por ejemplo bonos, los emisores asumen la obligación de pagar el capital mas el rendimiento de dichos valores, y en el caso de emisión de valores de contenido patrimonial como por ejemplo las acciones, las empresas emisoras son las que responden a sus inversionistas (accionistas) en la generación de utilidades y consecuentemente dividendos que son los rendimientos de las acciones. CAPITULO X OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES 10.1 Operaciones de Rueda de la Bolsa

Agencia de Bolsa “A” DIRECTOR DE RUEDA Operador de rueda “A” OFERTA Cliente “A” Orden de venta

DEMANDA

Operador de rueda “B”

Agencia de Bolsa “B”

Cliente “B” Orden de compra

La Rueda de la Bolsa es la infraestructura física de la Bolsa en la que se transan Valores de Oferta Pública, registrados y autorizados por la Autoridad Supervisora Lic. Arnold Saldías Pozo

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del Sistema Financiero, las principales modalidades de operación son las siguientes: A viva voz.- Son posturas abiertas efectuadas a pregonadas en voz alta, manteniendo abierta la tasa o el precio según corresponda (se utiliza el término “voceo”). En firme.- Consiste en la compra o venta definitiva de Valores (en otros países se denomina “postura en firme” en la anotación en pizarra de las condiciones de la oferta de compra o venta sin realizar el voceo). De cruce.- Son operaciones de compra-venta realizadas por un mismo Agente de Bolsa, realizadas con y para clientes. Reporto.- Operación celebrada por una Agente denominado "Reportador", consistente en la compra a un determinado precio, de otra persona llamada "Reportado", bajo el compromiso de revender al Reportado de dichos Valores u otros de la misma especie, en un plazo convenido contra el reembolso del precio original, más un premio que beneficia al Reportador.

EL REPORTO T a sa P r e m io (I n i c i o )

V A LO R ES

REPO RTA D O

REPO RTA D OR (In icio )

$us

( V e n c im e n to )

( V e n c im ie n t o )

VALORES

$ u s + P r e m io

P L A Z O M A X IM O 4 5 D IA S

CONTRATO DE REPORTO

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10.2 Operaciones de Subasta de Acciones no Inscritas Es un mecanismo mediante el cual se autoriza a las Bolsas de Valores del país, la realización de subastas públicas de acciones suscritas y pagadas de sociedades no inscritas en el registro del mercado de valores (RMV) y/o la Bolsa. Cualquier tenedor de acciones, de una sociedad anónima no inscrita en la Bolsa, puede solicitar a la Bolsa de Valores, por medio de una Agencia de Bolsa, autorización y registro para negociar estas acciones, de acuerdo a las disposiciones generales y a las normas que para el efecto establezca el Reglamento de la Bolsa. Las subastas se realizan en una rueda extraordinaria, las que podrán señalarse hasta dos veces al mes, en horario especial que fije con anterioridad la Bolsa de Valores, y sean comunicadas a la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero por lo menos con cinco días hábiles de anticipación, y al público en general mediante un órgano de prensa escrita de circulación nacional, en los plazos que establezca el Reglamento respectivo de la Bolsa.

A C C I O N IS T A M IN O R IT A R IO (D em an d a liq u id e z )

L o t e d e a c c io n e s

O FERTA

A G E N C IA D E B O LSA “A ”

IN V E R S IO N IS T A

D EM AN D A

SUBASTA (M A R T IL L E R O )

V E N T A JA S:

A G E N C IA D E B O LSA “B ”

- P r e c io d e M e r c a d o - L ib r e o f e r t a y d e m a n d a . - T r a n sp a r e n cia .

10.3 Operaciones de Mesa de Negociación La Mesa de Negociación es un mecanismo centralizado extra-bursátil que tiene como objetivo fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado. Las operaciones con Valores en la Mesa de Negociación, no implican calificación de los mismos, ni de sus participantes. Dichas operaciones sólo pueden servir para establecer precios de referencia para los mismos.

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Las Bolsas de Valores fijan un horario especial para la realización de las ruedas en la Mesa de Negociación, y el mismo tiene una duración máxima de treinta (30) minutos, sin que interfiera el normal funcionamiento de las operaciones bursátiles. Las operaciones de la Mesa de Negociación, así como la inscripción de los participantes y los Valores que se negocien en la misma, están reglamentadas por las Bolsas de Valores. Los Valores objeto de transacción en la Mesa de Negociación, son los siguientes: Pagarés: Son Valores valores que representan una obligación del emisor. Pueden ser emitidos por cualquier tipo de persona (Artículos 592 al 599 del Código de Comercio). Los emisores autorizados son las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES), y el plazo máximo de emisión es de 270 días CAPITULO XI FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO DE VALORES Las empresas tienen diferentes alternativas de financiamiento a través del Mercado de Valores: 11.1 Financiamiento mediante la emisión de Valores de deuda: Las tasas bancarias de interés activas del sistema bancario de Bolivia son muy altas, incrementando los costos financieros de las empresas productivas, lo cual significa realmente un alto costo financiero. Otro factor que dificulta el acceso al financiamiento es el requisito que exigen los bancos de las garantías hipotecarias, a las cuales las empresas a veces no tienen libre disponibilidad, además de garantías adicionales como avales o garantes.

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F IN A N C IA M IE N T O B A N C A R IO F IN A N C IA M IE N T O IN D IR E C T O O fe rta F in a n c ie ra

$us

A H O R R IS T A

P A S IV O

A C T IV O

E M P R E SA

B A N C O

T a s a .P a s iv a T a s a .P a s iv a

$us

D em anda F in a n c ie ra

T a s a A c tiv a <

T a s a A c tiv a

SPR E A D

Tal como podemos observar en el diagrama, el financiamiento bancario es indirecto, en el que los Bancos se endeudan con las captaciones (incrementando su pasivo y obligaciones) y al colocar los recursos mediante créditos, adquieren activos que son las cuentas por cobrar a las empresas con necesidades de financiamiento; a los ahorristas se les paga una Tasa de Interés Pasiva y por el préstamo otorgado exigen una Tasa de Interés Activa, al ser la Tasa de Interés Activa siempre mayor a la Tasa de Interés Pasiva, se obtiene un excedente llamado “spread” que es el ingreso con el que el Banco cubre sus gastos y obtiene utilidades. Al verse comprometido el patrimonio del Banco (activos y pasivos), éste necesita una gran infraestructura (agencias, sucursales, cajas, etc.) y cantidad de recursos humanos, esto significa un gasto que debe ser cubierto con el “spread” es por eso que el mismo es alto y se encarece el costo financiero de la empresa. Por lo tanto, las ventajas que ofrece el Mercado de valores para un mejor financiamiento serían: -

Las menores tasas de interés que se ofertan al emitir los Valores que significan un menor costo financiero ya que existe una única Tasa de Rendimiento que sería la pagada por la empresa emisora. Además los márgenes de financiamiento alcanzan montos altos, que serían difíciles de lograr a través de la banca.

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F in a n c ia m ie n t o m e d ia n t e e l M e r c a d o d e V a lo r e s F IN A N C IA M IE N T O D IR E C T O (D E S IN T E R M E D IA C IO N )

O fe r ta F in a n c ie r a IN V E R S IO N IS T A S

IN T E R M E D IA R IO S

C o m is io n e s

D em anda F in a n c ie r a

T a s a d e R e n d im ie n to

EM PR ESA S

T ítu lo s - V a lo r e s

A c tiv o

P a s iv o o C a p ita l

N o e x is te u n “ s p r e a d ” e n t r e ta s a s .

El financiamiento a través del Mercado de Valores es directo, tal como se puede observar en el diagrama, donde los intermediarios (Bolsas de Valores y Agencias de Bolsa) a través de sus mecanismos, ponen en contacto a los inversionistas, directamente con las empresas emisoras de Valores que necesitan los recursos financieros, cobrando una comisión, es por eso que no se encarece el costo financiero, al no existir un spread. En este caso la empresa es la que asume la obligación creándose un pasivo o aumenta su capital y el inversionista la cuenta por cobrar de su inversión; el costo financiero para la empresa es la Tasa de Rendimiento de los Valores que tiene que pagar al inversionista. -

Las garantías son más flexibles, y en casi todas las emisiones son "quirografarias", es decir que se garantiza con todos los activos de la empresa, con solo la firma de los responsables de la misma en los Valores.

-

Los plazos se amplían al Mediano Plazo y al Largo Plazo es decir a períodos mayores a un año, lo que también resulta difícil obtener a través de la banca, es decir ya se podría considerar un Mercado de Capitales con capacidad de financiar proyectos de exportación de gran envergadura.

-

Las amortizaciones de pago de intereses y/o de capital, son también flexibles, pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales, anuales y hasta al vencimiento del título, las empresas son las que escogen la forma de pago de su deuda.

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-

Mejora la imagen pública de la empresa y la confianza del público en la misma, además ésta se publicita gratuitamente en los medios de comunicación que informan sobre el funcionamiento de la bolsa.

11.2 Financiamiento a través de la emisión de acciones:

F in a n c ia m ie n to a t r a v é s d e la e m is ió n d e a c c io n e s E m p r e s a E m is o r a N u e v a s A c c io n e s

C a p ita l C a p ita liz a c ió n C a p ita l o P a tr im o n io

D iv id e n d o s O fe r ta d e a c c io n e s

I n v e r s io n is ta s

C a p ita l A c tiv o o In v e r s ió n

La emisión de acciones no significa ningún costo financiero, ya que no incrementa el Pasivo de una empresa, sino su Patrimonio o sea la ampliación del capital (capitalización). Los Valores emitidos son los llamados de "renta variable" y su rentabilidad está expresada en "dividendos" que se distribuyen a los accionistas solo en caso de que existan utilidades (ingresos -egresos = utilidades). 11.3 Financiamiento mediante la obtención de liquidez de otros Valores emitidos en los procesos de comercialización y exportación:

Los Certificados de Devolución de Impuestos (CEDEIMS), Facturas Cambiarias, Letras de Cambio, Pagarés y otros Valores que son emitidos en los procesos de comercialización y exportación, pueden ser transados en el Mercado de Valores, específicamente en el Mercado Secundario representado por los diferentes mecanismos de negociación las Bolsas de Valores (por ejemplo la Mesa de negociación), antes de sus plazos originales o vencimientos, obteniendo las empresas liquidez inmediata.

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El Mercado de Valores se constituye en un factor importante del desarrollo de la economía de un país facilita un financiamiento más favorable para las empresas, es decir un costo financiero más bajo que en el que se incurre en la banca tradicional y hasta sin costo financiero a través de la emisión de acciones de Oferta Pública Las empresas del país, pueden realizar proyectos de gran envergadura, aumentando su capacidad productiva y permitiendo que los precios de sus productos sean más competitivos y de mejor calidad. CAPITULO XII EL UNDERWRITING 12.1 Definición

El underwriting, conocido también como “Suscripción Temporal” es una práctica de origen anglosajón. Este mecanismo permite a los Bancos de Inversión (aquellos bancos que se dedican a conseguir fondos a empresas, mediante la colocación de acciones o Valores de deuda, tales como bonos), Agencias de Bolsa y empresas de objeto similar, a realizar inversiones en valores, prefinanciar emisiones y a la vez colocarlas. Este mecanismo posibilita a una empresa nueva o ya constituida ofrecer al público acciones o Valores de deuda para financiar su constitución o sus proyectos de inversión, utilizando para esto un intermediario, el cual es una entidad financiera que puede prefinanciar y colocar la emisión en el mercado, asegurándose la empresa los fondos necesarios para realizar sus planes. Es un mecanismo que permite incentivar el desarrollo del mercado de capitales y en especial el mercado accionario. La actividad es llevada a cabo por bancos de inversión, agencias de bolsa, bancos de desarrollo, financieras, compañías aseguradoras y otras entidades financieras. El atractivo para estas es la oportunidad de generar ingresos por servicios en la venta de acciones o Valores de deuda de las empresas emisoras. Así mismo, les permite ampliar las opciones de inversión y rentabilidad que ofrecen a sus clientes, tanto personas naturales como institucionales.

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Es de gran importancia que la entidad cuente con la capacidad económica y administrativa para financiar y asesorar la emisión, así como posteriormente colocar los Valores en el mercado y lograr éxito en la colocación. El objetivo del underwriting es trasladar al mercado el total de la emisión, de modo tal que al finalizar el período de convenio temporal de colocación, los Valores estén en manos de inversionistas particulares o institucionales, razón por la que como para cualquier entidad financiera, su giro operacional no es adueñarse de propiedades o empresas, sino más bien de realizar una labor de intermediación financiera eficiente. Esta labor bien realizada permitirá un mayor desarrollo del mercado de capitales y por consiguiente, la consecución de recursos sanos para empresas privadas y públicas. La técnica del underwriting ha demostrado ser un mecanismo que encamina el proceso de evolución de los mercados de capitales del mundo y representa una forma real de canalizar eficientemente los recursos financieros provenientes del normal proceso de ahorro - inversión que conlleva el mejoramiento del nivel de vida de los países. La figura conlleva un cambio potencial de mentalidad en los inversionistas, a nuevas formas o posibilidades para que empresas obtengan recursos necesarios para sus proyectos, a más instrumentos financieros en el mercado que permiten a los agentes económicos mejorar su capacidad de decisión a la hora de invertir sus ahorros. 12.2 Participantes en el proceso de underwriting

En el proceso de underwriting o suscripción temporal participan varios tipos de entidades con responsabilidades y tareas claramente definidas. Las funciones de las más comunes son: 12.2.1 La empresa emisora

Es aquella empresa que necesita de capital adicional o fondos a largo plazo que se generen mediante la venta de Valores valores al público, para lo cual contrata los servicios de intermediación de entidades financieras (generalmente bancos de inversión) para facilitar la obtención de los recursos.

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Estas empresas normalmente recurren al procedimiento de underwriting, debido a que desean asegurarse recibir una cantidad dada de recursos, una experiencia mayor en la colocación de Valores y un mejor contacto con inversionistas potenciales. 12.2.2 Gerentes del proyecto (managers)

Desempeñan una función clave en el proceso, razón por la cual su éxito depende en gran parte de ellos. El gerente del proyecto suele ser un banco de inversión, o una agencia de bolsa, esto debido a que es su principal actividad. Las funciones típicas del mismo se detallan a continuación: 1. Evaluar la capacidad de la empresa emisora para realizar el proyecto (viabilidad) y dar su opinión con respecto a las posibilidades de que la emisión sea aceptada en el mercado, al igual que el concepto que tiene la comunidad financiera y los inversionistas de la misma. En caso de Valores de deuda, debe verificar la capacidad de endeudamiento que tiene la empresa. 2. Especificarle al emisor las opciones financieras que tiene en el mercado. 3. Proponer el precio de la emisión. 4. Negociar los aspectos relacionados con el monto, comisiones, términos, condiciones y oportunidades que debe ofrecer la emisión. 5. Preparar el prospecto de una emisión de acuerdo a la legislación vigente. 6. Fundar un consorcio o sindicato de co-managers, underwriters y agentes colocadores, para distribuir la emisión y definir las cuotas de suscripción. 7. Entre otras se encuentran el preparar los documentos legales del convenio, el papeleo y trámites necesarios, mantener el contacto con la emisora y las partes interesadas. Para elegirlo, la empresa emisora generalmente negocia varios aspectos: 1. Precio de los Valores. 2. Comisiones del manager, los underwriters y los colocadores de la emisión, así como otros gastos.

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3. El respaldo del Gerente de Proyecto una vez finalizado el período de la suscripción. 4. Los demás términos y condiciones del contrato. Se debe considerar la reputación del banco de inversión o de la agencia de bolsa, su experiencia en la colocación de Valores valores de empresas similares y sobre todo, la capacidad para distribuir con éxito la emisión basándose en el precio y demás condiciones acordadas. Cabe destacar que tanto los Gerentes de Proyectos, como los clientes, son muy selectivos para escoger a su contraparte, debido a que para los Bancos de Inversión, su principal activo es la reputación y un fracaso en el underwriting dañaría fuertemente su imagen. 12.2.3 Banco de Inversión

Es una entidad especializada en la intermediación de los Valores valores, tanto en el mercado primario como en el secundario; utiliza los servicios de flotación de nuevas emisiones, el underwriting, fusiones, adquisiciones y compras apalancadas de empresas, dichas funciones podrían ser también realizadas por una Agencia de Bolsa autorizada para tal fin. Normalmente organizan una estructura piramidal de intermediarios financieros que participan en los esfuerzos de colocación de los Valores valores en el mercado, así como la comisión que el banco cobra al emisor por los servicios brindados. La estructura mencionada se puede desglosar de la siguiente manera: -

Underwriter o administrador (banco de inversión) Co-underwriter (otros bancos de inversión) Distribuidores (agentes especializados) Intermediarios (otras Agencias de Bolsa)

Toda esta estructura se alimenta de la comisión única establecida por el banco de inversión, el cual funge como líder con su cliente. Algunas de las ventajas de utilizar a uno de estos bancos, es que permiten acceder a mejores fuentes de financiamiento, así como lograr una mayor certeza en la colocación ya sea de Valores de deuda o acciones, generando una mayor rapidez en el cumplimiento de los objetivos finales de las empresas con sus proyectos. Para los inversionistas resulta más fácil encontrar la información necesaria o prospecto de la empresa y tomar una mejor decisión. Tanto estos como las empresas logran reducir sus costos de oportunidad.

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12.2.4 Los Underwriters

Su función primordial es asumir el riesgo de mercado y garantizar a la empresa emisora los recursos convenidos al colocar o no la emisión en el público. Para tal efecto, los underwriters cobran honorarios de underwriting, dado el convenio que contraen al suscribir la emisión y pagarla. El riesgo que asumen puede ser considerable en un mercado muy volátil o cuando la empresa emisora no es muy conocida. Los Valores que no se vendan, los debe comprar el underwriter a un precio prorrateado, según el precio de mercado del título, mantenerlos en su cartera e intentar venderlos posteriormente. Además, podrían recibir una comisión de venta adicional al colocar una parte sustancial de la misma. 12.2.5 Grupo colocador

Este grupo está constituido por lo general por agencias de bolsa, los cuales no asumen ningún riesgo, sino que reciben un porcentaje por los Valores valores para colocarlos. En la práctica, la mayor colocación es realizada por el Gerente de Proyecto y los demás underwriters. En mercados emergentes, tal labor pueden realizarla además, los bancos e instituciones de ahorro. 12.2.6 El inversionista

Este grupo está constituido por personas físicas o jurídicas que adquieren los Valores emitidos. Pueden ser inversionistas pequeños o bien, inversionistas institucionales tales como compañías aseguradoras, fondos de pensiones, fondos mutuos o fondos de inversión, bancos comerciales, bancos de inversión o agencias de bolsa. No está limitada la cantidad de Valores valores que estos pueden comprar y su decisión se basa en las características de los activos financieros, es decir, liquidez, rentabilidad y riesgo. 12.3 Tipos de underwriting

Hay varias formas en las cuales una entidad financiera puede colocar en el mercado las emisiones de valores bajo la modalidad de undewriting:

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12.3.1 Colocación en firme o underwriting en firme

En este tipo de convenio, la entidad financiera (underwriter) realiza el pago de la emisión total en forma inmediata a la empresa o institución que contrató el servicio, y luego, esta se encarga de colocar los Valores en el mercado por su cuenta y riesgo, es decir, financia directamente al emisor. En este caso el underwriter asume el máximo riesgo y constituye la forma que más favorece a la empresa emisora, en virtud de que se hace cargo de la totalidad de la emisión, se la paga a la compañía y luego se encarga de colocarla en el mercado. 12.3.2 Colocación garantizada

En esta clase, el underwriter garantiza que la colocación se hará en un plazo determinado y de no ser así, el mismo suscribe las acciones o Valores no vendidos. Este caso se presenta cuando la empresa emisora, habiendo definido el monto del aumento del capital y la emisión de las acciones o Valores requeridos, quiere asegurarse la suscripción total de la emisión, para lo cual establece un contrato con la entidad financiera, donde se estipula la obligación del underwriter de comprar los Valores o acciones remanentes una vez terminado el plazo del convenio. 12.3.3 Colocación al mejor esfuerzo

Bajo este esquema, el underwriter, se compromete únicamente a vender los Valores valores o acciones que pueda colocar en el mercado, y si quedare algún remanente después de la fecha límite fijada, este no se compromete a comprarlo. Este tipo se utiliza en mercados financieros más desarrollados e implica mínimo riesgo para el intermediario y poco costo para el emisor. 12.3.4 Colocación de todo o nada

En esta modalidad, primero, el underwriter busca promesas de suscripción de posibles clientes para colocar la emisión durante un plazo determinado. Si consigue la colocación del total, esta se lanza al mercado; en caso contrario, la empresa emisora no realiza la emisión. Es importante destacar que en todas estas modalidades, el encargado de colocar los Valores buscará fijar el menor precio a los valores a fin de disminuir el riesgo y facilitar la colocación en el mercado. De igual modo, se forman consorcios o Lic. Arnold Saldías Pozo

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sindicatos de underwriters para que el riesgo por asumir sea menor, es decir, que cada uno de ellos diversifique la cartera de los Valores o acciones que van a colocar, reduciendo por consiguiente, la probabilidad de pérdida del total de su cartera a colocar. 12.4 El Proceso del underwriting

El underwriting es un proceso especializado que requiere buen conocimiento y contacto con otros underwriters, solo resulta del contacto diario y estrecho con ellos, así como un conocimiento de las finanzas y la legislación sobre todos los aspectos pertinentes. En su fase operativa se requiere conseguir información detallada y transparente de la empresa, ya que la emisión de Valores o acciones debe cumplir con ciertas características estipuladas en la normativa vigente en determinado territorio. Las etapas que componen el proceso de underwriting generalmente son las siguientes: a)

Estudio de la compañía: -

b)

Administración Industria y Mercadeo Estructura Financiera Capacidad de Generar Ingresos Necesidades de Financiamiento

Diseño de Valores: -

Empresa emisora Actividad Características Denominación Domicilio Inscripción de la sociedad emisora en los Registro establecidos por las normas. Valor nominal de los valores Tipo de rendimiento de los valores Plazos, forma de pago, amortizaciones Lugar y fecha de emisión

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c)

Trámite de inscripción de la empresa ante la entidad reguladora del Mercado de Valores: -

d)

Fecha de autorización de la entidad reguladora Lugar de pago Detalle de las garantías Representantes legales de la sociedad

Antecedentes generales, económicos, financieros, legales. Preparación del prospecto y aviso de oferta pública. Documentación legal y de tipo administrativo

Oferta pública de la emisión: Presentación a inversionistas potenciales

e)

Underwriting garantizado: La adquisición por parte del underwriter de los Valores no colocados.

12.5 El underwriting y el mercado de capitales

El mecanismo de underwriting permite incentivar la evolución del mercado financiero, específicamente en su componente del mercado de valores. Este desarrollo genera beneficios tales como la provisión de los medios de pago generalmente aceptados, que reducen los costos de transacción, facilita el comercio y genera una mayor especialización en la producción. Es primordial para una economía en desarrollo contar con un mercado financiero bien desarrollado y competitivo, que le permita asignar los fondos disponibles en la economía a proyectos que sean rentables, es decir aumentar la eficiencia en el uso de los recursos. La existencia de estos mercados se da debido a que las empresas por su misma naturaleza, necesitan fondos para operar. Requieren de un aporte inicial para comenzar operaciones, así como de fondos de corto y largo plazo para poder llevar a cabo sus actividades, es por ello que estas deben recurrir a los Mercados de Dinero y de Capitales para tener acceso a los fondos necesarios. En los países desarrollados, los mercados de capitales, el mercado de valores y las bolsas de valores, han demostrado su utilidad y eficacia como instrumentos idóneos para la movilización de recursos internos del país y su canalización hacia

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los sectores productivos. De este modo, las empresas logran solventar sus necesidades de fondos, principalmente con la colocación de acciones. CAPITULO XIII LOS FONDOS DE INVERSION 13.1 Definición

Un Fondo Inversión es un patrimonio común autónomo y separado de la Sociedad Administradora, constituido por los aportes de personas naturales y jurídicas denominadas participantes, para su inversión en valores, bienes, y demás activos determinados por la Ley del Mercado de Valores y sus Reglamentos, por cuenta y riesgo de los participantes. Están administrados por una Sociedad Administradora autorizada por la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, bajo la fiscalización y regulación de la misma. Participante del Fondo de Inversión es el propietario de las cuotas de participación representativas de sus aportes al mismo. 13.2 Clasificación de los Fondos de Inversión 13.2.1 Fondos de inversión abiertos o fondos mutuos

Son aquellos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo y su plazo de duración es indefinido. 13.2.2 Fondos de inversión cerrados

Son aquellos cuyas cuotas de participación colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo. 13.2.3 Fondos de inversión financieros

Ya sean abiertos o cerrados, son aquellos que tienen la totalidad de su activo invertido en Valores u otros instrumentos representativos de activos financieros. Lic. Arnold Saldías Pozo

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13.2.4 Fondos de inversión no financieros

Ya sean abiertos o cerrados, son aquellos cuyo objeto principal es la inversión en Valores representativos de activos de índole no financiera ya sean por resultado de un proceso de titularización o de otro tipo de procesos expresamente autorizados por reglamento. 13.2.5 Fondos de inversión internacionales

Ya sean abiertos o cerrados, que pueden adoptar las siguientes características: a) Constituidos en Bolivia con aportes exclusivamente extranjeros para inversión en el mercado nacional. Estos fondos deberán cumplir con todo lo establecido por la presente Ley y sus reglamentos. b) Constituidos en Bolivia, con aportes nacionales y/o extranjeros, con la finalidad de que los recursos del fondo sean invertidos tanto en el mercado nacional como en el internacional, bajo las leyes y reglamentos nacionales. c) Constituidos en el extranjero, con arreglo a las Leyes del país de origen del fondo, que podrán actuar en el mercado nacional constituidos con aportes nacionales o extranjeros, sujetos en sus transacciones a la presente Ley y sus reglamentos. 13.2.6 Fondos de Inversión de Renta Fija

Son aquellos que invierten solo en Valores de Renta Fija o con rendimiento preestablecido, por ejemplo Valores de deuda como: Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CD’s), Letras del Tesoro General de la Nación (LT’s), Depósitos a Plazo Fijo Bancarios (DPF’s), Bonos de empresas, etc. 13.2.7 Fondos de Inversión de Renta Variable

Son aquellos que invierten solo en Valores de Renta variable o con rendimiento no conocido o preestablecido, como por ejemplo las acciones de empresas.

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13.2.8 Fondos de Inversión de Renta Mixta

Son aquellos que invierten combinando las dos modalidades, es decir en Valores de Renta Fija y Renta Variable. 13.2.9 Fondos de Inversión de Corto Plazo y Largo Plazo

Los Fondos de Inversión de Corto Plazo son aquellos que invierten en valores emitidos en el mercado de dinero a plazos menores a 360 días, por lo que éstos Fondos tienen la particularidad de ser altamente líquidos. Este tipo de Fondos son también conocidos como Fondos de Mercado de Dinero. Los Fondos de Inversión a Largo Plazo son aquellos que invierten en valores emitidos en el Mercado de Capitales a plazos mayores a 360 días. Son también conocidos como Fondos de Mercado de Capitales. 1.13.1 Otros tipos de Fondos de Inversión

Pueden existir otras categorías de Fondos, definidas por criterios tales como: denominación de moneda, orientación hacia sectores productivos, niveles de riesgo o inversiones en determinadas regiones geográficas o países. En cualquier caso, la política de inversión debe estar claramente especificada en el Reglamento Interno del Fondo. Por lo tanto su variedad es amplia y depende en ultima instancia del inversionista elegir el tipo de Fondo en el cual desee participar, conforme a sus necesidades financieras, la rentabilidad buscada y el riesgo en el que esté dispuesto a incurrir. 13.3 Cuotas y participantes

Los aportes reciben el nombre de "Cuotas" y son cada una de las partes alícuotas, iguales y de similares características, en las que se divide el patrimonio de un Fondo de Inversión y que expresa los aportes de los inversionistas que reciben el nombre de “participantes”. Si comparamos con una sociedad anónima, podríamos decir que las “cuotas” son parecidas a las “acciones” y los “participantes” los “accionistas”.

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13.4 Cartera y Valor de la Cuota

El administrador, invierte todos los aportes de los participantes, en valores de oferta pública, registrados en la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero y en la Bolsa de Valores o en valores extranjeros de acuerdo a las normas vigentes, conformando la “Cartera”. Por lo tanto, la “Cartera de Inversiones” o “Cartera” es aquella conformada por inversiones en valores, bienes y demás activos de un Fondo de Inversión que es administrada por una Sociedad Administradora. De acuerdo a la reglamentación y a su característica, los Fondos de Inversión también pueden invertir en otro tipo de activos diferentes a los valores. La cartera de valores, genera rendimientos, los cuales son calculados diariamente, de acuerdo a las normas establecidas, obteniendo el “Valor de la Cartera Diaria”. El “Valor de la Cuota” es el que se calcula diariamente, dividiendo el “Valor del la Cartera Diaria” entre el “Número de cuotas” pagadas vigentes. Volviendo a la comparación con una sociedad anónima, el cálculo es similar al del Valor Patrimonial Proporcional de una empresa, dividiendo el Patrimonio Neto entre el Número de Acciones, resultando el “Valor Libros de la acción”. Por lo tanto el Valor de la Cuota de un Fondo de Inversión se determinará aplicando la siguiente fórmula: Valor de la Cartera del día + efectivo del día en caja y bancos - menos comisiones y gastos del día Número de Cuotas vigentes del día.

El Valor de la Cuota deberá ser determinado en forma diaria por la Sociedad Administradora. Asimismo, al inicio de actividades de un Fondo de Inversión Abierto se debe determinar el Valor de la Cuota inicial. En el caso de los Fondos de Inversión Cerrados dicho valor corresponde al Valor de compra de la Cuota para su oferta pública en mercado primario o Valor Nominal de la Cuota. Por otro lado en el caso de Fondo de Inversión Cerrados, podrá existir un Valor de Cuota de mercado ya que las mismas, por sus características de ser valores, podrán tener cotización bursátil. Lic. Arnold Saldías Pozo

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13.5 Compras y Ventas de Cuotas

Si deseamos ser participantes de un Fondo de Inversión, debemos comprarnos “cuotas”, al “Valor de la Cuota” del día en que realicemos la compra. Si luego de un tiempo transcurrido, necesitamos nuestro capital invertido o liquidez, realizaremos una venta o “rescate” de cuotas, puede ser en forma parcial o total, para lo cual en el caso de Fondos de Inversión Abiertos, se realizará una solicitud al administrador quien de acuerdo al monto del “rescate”, si no cuenta con la liquidez suficiente, realizara una venta de valores en la Bolsa para poder realizar la devolución, por eso se define que las cuotas de los Fondos de Inversión Abiertos, son redimibles. La venta de cuotas se realiza al Valor de la Cuota vigente del día, en la misma están incluidos los rendimientos generados, por ejemplo: si en una fecha “1” compramos una cuota a un Valor de Cuota “1” equivalente a $us 100.00 y en una fecha “2” realizamos el rescate de la misma a un Valor de Cuota “2” de $us 101.00, habremos obtenido un rendimiento de $us 1.00 y así por cada cuota de nuestra propiedad. 13.6 Certificado Nominativo de Cuotas de Participación

Se reconocen los derechos de copropiedad indivisa de un Fondo de Inversión Cerrado, mediante los "Certificados Nominativos de Cuotas", que son emitidos por la Sociedad Administradora en mercado primario y ante su oferta pública al Valor de la Cuota del día de la compra. Por lo tanto estos son los valores físicos representativos de cuotas que se transan en la Bolsa y pueden representar una o varias cuotas pertenecientes al participante. 13.7 Contrato, Reglamento y Prospecto

A la primera compra de cuotas del Fondo de Inversión Abierto, se realiza un “Contrato de Administración” con la Sociedad Administradora, al mismo tiempo se obtiene el “Reglamento Interno de Administración” que forma parte del contrato, donde están especificadas todas las características de la administración, tales como, estructura básica de la cartera, comisiones, procedimientos de compras

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y rescates de cuotas, periodicidad y tipo de información a ser proporcionada al participante, etc. Por lo tanto cuando una persona quiere participar de un Fondo de Inversión Abierto, previamente debe solicitar que se le proporcione el “Reglamento de Administración” y tomar conocimiento de todos sus Artículos. El Prospecto de los Fondos de Inversión es un medio más de información que debe ser proporcionado a los participantes y contiene partes del Reglamento Interno, así como la información que la Sociedad Administradora quiere hacer conocer al participante de forma clara y resumida. En el caso de Fondos de Inversión Cerrados, al adquirir cuotas en mercado primario o secundario (a través de la Bolsa), es importante solicitar a la Sociedad Administradora, el Reglamento Interno de Administración y el Prospecto. 13.8 Comisiones y Gastos

La Sociedad Administradora puede cargar comisiones al Fondo de Inversión y/o a sus Participantes, siempre que las mismas sean establecidas numéricamente y como porcentajes o cantidades fijas y se encuentren claramente detalladas en el Reglamento Interno. Las comisiones que las Sociedades Administradoras pueden aplicar son: comisiones por administración, comisiones por venta y rescate de cuotas, comisiones por éxito (por ejemplo cuando superan un “benchmark”, tasa promedio, etc.) y otras que sean expresamente autorizadas por la Superintendencia. En el caso de las comisiones cargadas al Fondo por concepto de administración las mismas deberán aplicarse sobre el valor de la cartera del Fondo y podrán devengarse diariamente o con la periodicidad prevista en el Reglamento Interno. Los cambios en los porcentajes, cantidades y montos de las comisiones, su forma de cálculo, o cualquier otro que implique una modificación al total cancelado por los Participantes y/o el Fondo a la Sociedad Administradora, requieren la autorización previa de la Superintendencia.

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La Sociedad Administradora puede cargar los siguientes gastos al Fondo de Inversión: a) Gasto por concepto de auditoria externa. b) Gasto por concepto de calificación de riesgo del Fondo de Inversión, si corresponde. c) Gasto por concepto de servicios de custodia. d) Gasto por concepto de intermediación de valores. e) Gastos Financieros Autorizados. f) Otros que sean expresamente autorizados por la Superintendencia. Los gastos aplicables al Fondo de Inversión pueden formar parte de la comisión por administración y devengarse diariamente. Los impuestos que resulten aplicables deberán ser claramente especificados en su Reglamento Interno, determinando la base imponible de los mismos. El monto de la comisión por administración es calculado diariamente aplicando el porcentaje fijo anual establecido en el Reglamento Interno, al Valor de la Cartera del día, por ejemplo: Se aplica una comisión del 5% anual sobre a un Valor de Cartera de $us 1,000,000.00, el cálculo del monto a cobrar a todo el Fondo es el siguiente: 0.05 x (1,000,000.00) = $us 138.89 = Comisión cobrada del día a todo el Fondo. 360 13.9 Calculo de la tasa de rendimiento:

Con el objeto de uniformar las tasas de rendimiento publicadas por los Fondos Comunes de Valores, estas son calculadas en un periodo de 30, 90, 180 y 360 días con el siguiente cálculo: Tasa de Rendimiento Nominal (TRN):

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TRN = [(

360 VC f -VCi )x( )]x100 t VCi

Donde: VCf = Valor de la Cuota del día (final) VCi = Valor de la Cuota de hace t días calendario (inicial) t = Días.

Por estar las tasas de rendimiento en función a las condiciones del Mercado de Valores, se dice que son calculadas en base a rendimientos pasados y sujetas a variaciones. 13.10 Lo que ofrecen los Fondos de Inversión

Los inversionistas para tomar sus decisiones de inversión en los Fondos, deben tomar en cuenta algunos de los siguientes aspectos principales que ofrecen: 13.10.1 Rendimiento

El rendimiento es atractivo por cuanto el administrador del Fondo, invierte una parte de la cartera en acciones o en Valores de Renta Fija entre el Mediano y Largo Plazo, que ofrecen mayor rentabilidad, por otro lado también influyen las tasas de las operaciones de Reporto de la Bolsa de Valores, ya que el Fondo puede realizar compras en reporto de Valores. 13.10.2 La diversificación de la inversión, riesgo, liquidez e información

Un aspecto importante de la operación de los Fondos Comunes de Valores es la conformación de una cartera diversificada de Valores de diferente clase, con el objetivo de minimizar los riesgos de la inversión. De hecho, la administración de la cartera de inversiones se caracteriza por encontrar una relación adecuada de riesgorendimiento, es decir, lograr niveles de rendimiento y riesgo aceptables. Al constituir una cartera diversificada de Valores, el fondo disminuye el riesgo inherente a cada documento, desplazando el mismo al conjunto de la cartera. Una administración eficiente implica, por tanto, medir el impacto de la adición de un determinado título al portafolio en el riesgo de este.

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Asimismo para disminuir el riesgo de cartera, se constituye la diversificación en cuanto a la emisión de los Valores, es decir, una buena administración de cartera de inversiones evitaría concentrar el número de Valores en un determinado emisor o sector económico. Contar con Valores de diferentes sectores, entidades y empresas es una práctica sana en el manejo de inversiones de los Fondos de Inversión. a)

Formas de Diversificación:

Las principales formas de diversificación son las siguientes: -

Diversificación por tipo de instrumento o valor (Ej.: Bonos, DPF´s, Acciones, etc.). Diversificación por tipo de emisor (Ej: privado o estatal). Diversificación por emisor o empresa (Ej: T.G.N., Corani S.A., Banco Nacional de Bolivia S.A., Plasmar S.A., etc.). Diversificación por grupo empresarial (Ej: Grupo Financiero BISA). Diversificación por sector económico (Ej: Industrial, Bancario, Agrícola, etc.). Diversificación por regiones (Ej: Altiplano, Valles, etc.). Diversificación por emisión (Ej: 50% emisión Serie A, 50% Emisión Serie B).

b)

Principales Tipos de Riesgo:

-

Riesgo de quiebra del emisor (Riesgo de crédito): Significa el riesgo de no pago de los flujos que promete la inversión (materia de opinión de las calificadoras de riesgo).

-

Riesgo por iliquidez del valor: Es el riesgo que conlleva a la pérdida por venta apresurada de un título-valor, ante situaciones de iliquidez del mismo, dicho riesgo no es muy relevante si no hay necesidad de venta del valor. Por otro lado la pérdida podría ser significativa si se está llevando un sistema de valorización incorrecta.

-

Riesgo de fluctuación de la rentabilidad del valor (Riesgo de mercado): El precio y rentabilidad de los valores fluctúa como consecuencia de las expectativas de los mercados e incluso en el ámbito internacional, aunque en la actualidad existen métodos muy sofisticados para medir el riesgo de

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mercado de una cartera, los principios básicos de diversificación y bursatilidad de los valores en los que se invierte, ayudan de manera significativa a controlar el riesgo del mercado. -

Existencia de factores que afecten la rentabilidad real del valor a emitir, tales como variabilidad de las tasas de rendimiento, devaluación o reevaluación, inflación, volatilidad en índices, etc.; limitación de disponibilidad de valores, falta de liquidez de los mismos, inexistencia de suficiente información o de calificaciones de riesgo, inexistencia de una entidad de deposito, etc.

-

La ausencia de un historial respecto de las operaciones de la Sociedad Administradora y la existencia o probabilidad de procesos judiciales, administrativos o contingencias de carácter legal que puedan afectar significativamente el desarrollo de las operaciones de la Sociedad Administradora y el Fondo de Inversión.

-

La probable ocurrencia de situaciones de índole diversa como políticas sociales. macroeconómicas, sectoriales, de mercado, entre otras, que podrían tener un impacto en el funcionamiento y consecución de objetivos del Fondo de Inversión.

-

Riesgo tributario proveniente de las modificaciones que pudieran surgir en el régimen tributario aplicable a los Fondos de Inversión.

-

Riesgo país, coyuntura económica y política del país, así como cualquier cambio de reglas de juego en el ámbito económico.

-

Riesgo cambiario por efectos de una depreciación de la moneda en la cual se efectúan las transacciones y se encuentran denominados los valores del Fondo de Inversión.

-

Riesgo sectorial dependiente del comportamiento del sector económico y de producción a la que pertenece el emisor, cuyos valores forman parte de la cartera del Fondo de Inversión.

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c)

Liquidez

Se pueden realizar retiros (“ventas” o “rescates” de cuotas) de acuerdo a lo estipulado en los Reglamento de Administración de los Fondos, que pueden ser: sin límite, es decir cuando uno lo desee o determinadas veces al mes (por ejemplo 5 veces al mes), algunos reglamentos pueden indicar que se pueden realizar más retiros a los permitidos con autorización del administrador del Fondo quien tomará en cuenta la liquidez con que se cuenta. Asimismo, en el Reglamento existen algunas disposiciones respecto a en cuanto tiempo se podrá hacer efectivo el retiro, en función al monto (por ejemplo hasta $us 5,000 el mismo día del rescate, entre $us 5,000 y $us 10,000.00 en 24 horas), esto para que la Sociedad Administradora tenga tiempo suficiente para ir a la Bolsa de Valores y vender los Valores que permitan obtener la liquidez que cubra el monto del rescate. d)

Información

Al ser el Mercado de Valores un mecanismo de financiamiento directo, el inversionista sabe en que está invertido su capital, ya que cuenta con la información de la cartera de Valores en los que ha invertido por su cuenta del administrador, por lo tanto puede tomar su decisión de permanecer en el Fondo o no de acuerdo a la concentración de la cartera en determinados emisores. Los emisores de Valores están bajo la fiscalización de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, por lo tanto se cuenta con toda la información de las distintas entidades y empresas registradas y autorizadas, a la que se tiene acceso en dicho organismo, en la Bolsa de Valores o en las Agencias de Bolsa. Asimismo los valores que conforman la cartera del Fondo tienen calificación de riesgo por lo que hay que tomar en cuenta la misma para tomar la decisión, también existe la posibilidad de que el propio Fondo de Inversión tenga su calificación de riesgo. Algo importante que hay que tomar en cuenta que quienes asumen la deuda (en el caso de Valores de Renta Fija) o asumen la responsabilidad de generar rendimiento (en el caso de Valores de Renta Variable), son las entidades y empresas emisoras de Valores. La Sociedad Administradora es solo una

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intermediaria que ofrece un servicio y administra las inversiones por cuenta y riesgo de los participantes, de acuerdo al contrato de administración. 13.11 La Sociedad Administradora

Son empresas que tienen como objeto único y exclusivo el administrar Fondos de Inversión Cuentan con personal especializado, que se encarga del proceso de selección de los valores, bienes y demás activos que formarán parte de la cartera de inversiones de los Fondos administrados y de decidir el momento en el que se realizarán las negociaciones con los valores e inversiones 13.11.1 Obligaciones

La Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, tiene las siguientes principales obligaciones: a) Administrar la cartera del Fondo de Inversión con la diligencia y responsabilidad que corresponde a su carácter profesional. b) Respetar y cumplir en todo momento lo establecido por la Ley del Mercado de Valores, sus Reglamentos y demás normas aplicables, así como lo establecido por los propios Reglamentos Internos de los Fondos de Inversión que administran. c) Registrar los valores y otras inversiones de propiedad del Fondo de Inversión, así como las cuentas bancarias abiertas con recursos del mismo, a nombre la Sociedad Administradora seguido del nombre del Fondo de Inversión al que pertenezcan. d) Asegurarse de que los valores adquiridos en mercado secundario, sean endosados y registrados, cuando corresponda, a nombre de la Sociedad Administradora seguido de la denominación del Fondo de Inversión al que pertenezcan. e) Contabilizar las operaciones de los Fondos de Inversión en forma separada de las operaciones de la Sociedad Administradora, conforme a las normas contables emitidas por la Superintendencia. Lic. Arnold Saldías Pozo

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f) Enviar a la Intendencia y a las Bolsas de Valores, la información requerida por las mismas, en los formatos y plazos que éstas dispongan. g) En el caso de Fondos de Inversión Abiertos, entregar y hacer conocer el Reglamento Interno y el Prospecto del Fondo de Inversión a cada uno de los Participantes, antes de la suscripción del contrato de participación. Asimismo, las modificaciones al citado Reglamento Interno deberán ser aprobadas por la Superintendencia y comunicadas en forma oportuna a los participantes, conforme a lo previsto por el presente Reglamento. h) Cobrar oportunamente los dividendos, intereses y cualquier otro rendimiento de los valores e inversiones de la cartera del Fondo de Inversión, cuando corresponda. i) Realizar en forma obligatoria todas las operaciones con valores en mercado secundario por cuenta del Fondo de Inversión administrado, en una Bolsa de Valores. j) Proporcionar a los Participantes cualquier tipo de información relativa al Fondo de Inversión o a la Sociedad Administradora que tenga carácter público, en el momento en el que estos lo soliciten. k) Proporcionar a los Fondos de Inversión los servicios administrativos que estos requieran. l) Anteponer en todo momento los intereses de los Fondos de Inversión que administre y los intereses de los Participantes de sus Fondos, sobre sus propios intereses 13.11.2

Estructura básica de una Sociedad Administradora

Según la normativa boliviana la misma sería la siguiente: a)

El Comité de Inversión

Que debe contar por lo menos con tres miembros y está encargado de: -

Diseñar y controlar las políticas de inversión de cada Fondo.

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-

Establecer los límites de inversión y analizar los excesos en dichos límites, si éstos ocurriesen.

-

Controlar y evaluar las condiciones de mercado.

-

Supervisar las labores del Administrador del Fondo de Inversión.

Los miembros del Comité deben poseer idoneidad para la función que realizan y experiencia en actividades de administración de cartera o materias afines. Las deliberaciones, conclusiones, acuerdos y decisiones del Comité de Inversión se harán constar en un libro de acta especificando a que Fondo son aplicables. Las actas correspondientes deben ser firmadas por todos los asistentes de la sesión y se entenderán aprobadas desde el momento de su firma. b)

El Administrador del Fondo de Inversión.

Que es aquel Funcionario de la Sociedad Administradora, facultado por ésta para ejecutar las actividades de inversión en el marco del Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, de los estatutos de la Sociedad Administradora y del Reglamento Interno del respectivo Fondo. c)

El Representante Autorizado

Que es aquel Funcionario de la Sociedad Administradora con firma autorizada, delegado por ésta para suscribir contratos de participación y firmar los documentos a través de los cuales se expresen o representen las Cuotas de los Fondos de Inversión Abiertos. d)

El Oficial de Cumplimiento

Quien tiene las funciones, obligaciones y responsabilidades de conocer las leyes, normas y regulaciones inherentes al giro del negocio y revisar y controlar que las leyes, normas y regulaciones inherentes al giro del negocio, así como las normas y disposiciones de carácter interno Lic. Arnold Saldías Pozo

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establecidas por la Sociedad Administradora sean adecuadamente cumplidas. e)

El Promotor de Inversión

Que es aquella persona capacitada para la promoción de los Fondos de Inversión administrados por una Sociedad Administradora. La Sociedad Administradora puede contratar a Promotores de Inversión a efectos de la promoción de los Fondos de Inversión que administra, los cuales deberán estar debidamente capacitados para el trabajo que realizan. 13.12 Criterios básicos de administración de la cartera de los Fondos de Inversión 13.12.1 Definición del objetivo de la cartera:

Para determinar el objetivo de un portafolio es fundamental tener claro el tipo de inversionista al que se pretende ofrecer los servicios del Fondo o los distintos tipos de fondos. Entre los elementos a considerar para poder definir el tipo de inversionista se pueden considerar los siguientes: -

Tolerancia al Riesgo. Práctica y preferencia en la diversificación de sus inversiones. Necesidades de liquidez. Otras alternativas de inversión.

13.12.2Perfil de riesgo:

Una vez definido el tipo de inversionista y el objetivo de la cartera es necesario establecer el perfil de inversión adecuado a ese inversionista, es también importante definir si se pretende ofrecer uno o varios Fondos que busquen cubrir diferentes necesidades del inversionista. Definido el perfil de riesgo se decide la forma en que éste se explicará al inversionista, es importante tener en cuenta que la credibilidad del Fondo en Lic. Arnold Saldías Pozo

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el futuro depende mucho ser consistente en la política de administración planteada. Es importante considerar el riesgo de mercado y el riesgo de Crédito en la toma de decisiones de inversión. 13.12.3 Canales de Distribución

La distribución o venta de las cuotas de participación de un Fondo se pueden realizar de distintas formas, las más comunes son a través de ventas directas de la Sociedad Administradora y la utilización de otros intermediarios como por ejemplo Agencias de Bolsa y Bancos. Sin embargo es importante capacitar a las personas encargadas de la distribución, especialmente para no causar confusión al público y que el inversionista tenga perfectamente claro en que está invirtiendo y cuales son sus riesgos. Es importante también establecer la estrategia de difusión del Fondo cuyos aspectos pueden contemplar la elaboración de prospectos, frecuencia de publicación de la cartera, rendimiento y otros. 13.12.4Liquidez

Cuando se define el objetivo de un portafolio es importante tomar en cuenta los patrones y hábitos de liquidez de los posibles inversionistas Por lo tanto se planificará si se desea dar liquidez diaria a los participantes o conque periodicidad, este factor también resulta importante para determinar cuantos Fondos diferentes se desea administrar. 13.12.5Otras alternativas de inversión

Es necesario identificar que otras alternativas de inversión tienen los inversionistas objetivo del Fondo con el fin de determinar las ventajas del mismo sobre dichas alternativas.

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13.12.6Tamaño del Fondo

El tamaño del Fondo es relevante desde dos puntos de vista: - Los costos de administrar un Fondo que pueden incluir la comisión al administrador, al custodio y a los intermediarios pueden ser sumamente elevados y al influir en su rentabilidad pueden poner al Fondo fuera de la posibilidad de ser una alternativa atractiva. - En algunos casos, entre más grande es un Fondo, es más difícil el manejo de su cartera y su estrategia. Algo que hay que considerar es el porcentaje máximo del fondo que puede adquirir un solo participante, si el número de cuotas de un participante en particular representa un porcentaje importante del total de activos del Fondo y éste decidiera retirar su inversión bajo ciertas circunstancias negativas del mercado, esto podría provocar pérdidas al resto de participantes ya que ante situaciones negativas del mercado, los valores que uno puede vender en un mejor precio son siempre los activos de mayor calidad. 13.12.7El administrador del Fondo

Definido el objetivo del portafolio, es importante contar con la persona que desempeñe las funciones de administrar el Fondo que tenga la experiencia suficiente, la persona o personas que sean responsables del manejo diario de la cartera deben contar con los medios necesarios para poder llevar a cabo su tarea, adecuados sistemas de información, análisis, comunicaciones y otros. 13.13 Criterios de Valuación de Cartera

Los criterios de valuación de cartera son muy importantes dentro de la administración de un Fondo, al no contar con un mercado lo suficientemente profundo en ninguno de los instrumentos que hoy son parte de la cartera de los Fondos, especialmente de Renta Fija, el determinar el precio de valuación justo puede llegar a ser uno de los mayores problemas a los que se enfrenta la industria de Fondos. La falta de una metodología clara y transparente para determinar el valor de los activos de los Fondos acarrea problemas tan graves como puede ser el hecho de Lic. Arnold Saldías Pozo

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que cada administrador valúe en forma diferente cada activo. Esta falta de metodología provoca una enorme discrecionalidad para los administradores. Actualmente la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, ha implementado una Norma Única de Valoración la cual define una metodología uniforme de valuación de valores de los Fondos de inversión. 13.14 Los Fondos de Inversión en Bolivia

La historia de los Fondos de Inversión en Bolivia, se inicia en el año 1992, con la emisión de la Circular CNV-I-047/92 de fecha 4 de marzo de 1992 por parte de la Comisión Nacional de Valores, como organismo fiscalizador del mercado de valores, dicha Circular establecía la administración de Fondos Mutuos por parte de los Agentes de Bolsa inscritos en la Comisión Nacional de Valores. Asimismo, en fecha 4 de marzo de 1992, la Comisión Nacional de Valores autorizó el funcionamiento del “Fondo UNO”, con el número de Registro CNVFCV.01/92, que fue el primer Fondo en Bolivia, bajo la administración de Saxxon Capital S.A. Agente de Bolsa. En el mismo año, también empezaron a funcionar el Fondo Aserfin Global y el Fondo Mutuo Probolsa Crecimiento. El 21 de octubre de 1992 la Comisión Nacional de Valores emitió una nueva Circular normativa en reemplazo de la anterior, que establecía la administración de Fondos Comunes de Valores por parte de los Agentes de Bolsa autorizados, a partir de esa fecha, todos los Fondos adquirieron la denominación de “Fondos Comunes de Valores”. A finales de ese año la cartera de inversiones de los mismos, alcanzó un volumen de $us 2.71 millones con 170 participantes. En noviembre del año 1993, el Fondo Común de Valores Probolsa Crecimiento, fue liquidado voluntariamente por su administrador Probolsa S.A. Agente de Bolsa, habiéndose devuelto la totalidad de las cuotas a sus participantes. Por lo tanto a fines de ese año y el año siguiente sólo funcionaron dos Fondos Comunes de Valores en el país, el Fondo UNO y el Fondo Aserfin Global, la cartera total en 1993 alcanzó a un monto de $us 5.63 millones y 376 participantes y a finales de 1994 la cartera llegó a $us 9.29 millones y 577 participantes. Posteriormente, el 8 de septiembre del 1994, la Comisión Nacional de Valores emitió una nueva normativa para los Fondos Comunes de Valores a través de la Circular CNV-I-061/94, la misma que derogó a la anterior Circular CNV-I-049/92, Lic. Arnold Saldías Pozo

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asimismo el 28 de noviembre de 1994 se emitió en forma complementaria la Circular CNV-I-063/94 que reglamentaba el cálculo del valor de la cartera diaria, cuota diaria, y tasa de rendimiento por parte de los Fondos Comunes de Valores así como instruía sobre la información diaria a ser enviada a la Comisión Nacional de Valores. En el año 1995, comenzaron a funcionar tres nuevos Fondos Comunes de Valores, estos fueron Bisa Premier administrado por Bisa S.A. Agente de Bolsa, Fortaleza administrado por Compañía Americana de Inversiones S.A. Agente de Bolsa y el Fondo CIV administrado por BHN Valores Agente de Bolsa S.A., es importante hacer notar que éste último era una cuenta de inversión del BHN Mutltibanco S.A. que fue adecuada a Fondo Común de Valores y su administración transferida a BHN Valores S.A. Esto influyó para que a fines de ese año la cartera de los Fondos se incremente hasta $us 61.05 millones y 3,232 participantes. En septiembre de ese mismo año, el Fondo Común de Valores UNO se fusionó al CIV Fondo Común de Valores y en diciembre el Fondo Común de Valores Aserfin Global fue liquidado, por lo tanto dos Fondos Comunes de Valores dejaron de funcionar en el año 1995. El 6 de septiembre de 1995, entraron en vigencia nuevas normas para el establecimiento y funcionamiento de los Fondos Comunes de Valores, en reemplazo de las anteriores, mediante la emisión de la Circular CNV-I-074/95 de la Comisión Nacional de Valores. El año 1996 se acentúa el crecimiento de la industria al constituirse cuatros nuevos Fondos Comunes de Valores en el país, estos fueron: Bisa Capital que se constituyó en el primer Fondo cuyas cuotas se calculaban en bolivianos y con una alta concentración de inversión en acciones. Asimismo comenzó a funcionar el Fondo Común de Valores Mercantil administrado por Mercantil Inversiones Bursátiles S.A., Multiplica administrado por BBA Valores Agente de Bolsa S.A. y Produce administrado por Probolsa S.A. Agente de Bolsa, llegando ese año a siete Fondos en total con una cartera de $us 132.67 millones con más de 5,139 participantes. La Comisión Nacional de Valores emitió la Circular CNV-I-079/96 de fecha 31 de enero de 1996 que disponía las normas para el funcionamiento de los Fondos Comunes de Valores en el interior del país mediante servicios otorgados por entidades bancarias. Lic. Arnold Saldías Pozo

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Por otro lado, en el año 1997 nuevos Fondos Comunes de Valores, iniciaron sus actividades estos fueron: el Fondo Común de Valores Nacional administrado por Nacional de Valores S.A. Agente de Bolsa, Fondo Común de Valores Portafolio Bancruz administrado por Agencia de Bolsa Bancruz S.A., Fondo Común de Valores Unión administrado por Valores Unión Agente de Bolsa S.A., Fondo Común de Valores Activo administrado por Valores Bursátiles La Paz S.A. y el Fondo Común de Valores Fortaleza Especial administrado por Compañía Americana de Inversiones S.A., que se constituyo en el segundo fondo en moneda nacional. A fines de este año la industria estaba compuesta por doce Fondos Comunes de Valores con una cartera de $us 202.80 millones y 4,853 participantes. El año 1998 se caracterizó por ser el año en que la industria contó con la más alta cantidad de Fondos llegando a un número de 14, al agregarse a los ya existentes: el Fondo Común de Valores Multiplica Bolivianos con cuotas en moneda nacional, administrado por BBA Valores Agente de Bolsa S.A. y el Fondo Común de Valores Credifondo administrado por Credibolsa Agente de Bolsa S.A. En ese año la cartera de inversiones llegó a un monto de $us 244.24 millones con más de 7,632 participantes. Por otro lado en el mes de septiembre el CIV Fondo Común de Valores cambió de nombre a Citifondo Renta Classic Fondo Común de Valores. El 31 de marzo de 1998, se promulgó la Ley del Mercado de Valores que incluía normas para el funcionamiento de los Fondos de Inversión y para las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión, determinando la adecuación de los Fondos Comunes de Valores a la referida Ley y la obtención de la respectiva autorización de la Superintendencia de Valores que en ésa época era el organismo fiscalizador del mercado de valores, en reemplazo de la Comisión Nacional de Valores. Consecuentemente, en fecha 3 de agosto de 1998, entró en vigencia el Reglamento a la Ley del Mercado de Valores anexo al D.S. 25022 que contemplaba las normas para el funcionamiento de los Fondos Comunes de Valores hasta su adecuación a la Ley del Mercado de Valores. Estas normas fueron elaboradas sobre la base de las Circulares emitidas al respecto por la Ex – Comisión Nacional de Valores.

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En octubre de 1998, mediante Resolución Administrativa SV-RA-033/98 de la Superintendencia de Valores, se implementó por primera vez en la historia del mercado de valores boliviano, la Metodología de Valuación de Valores, utilizando precios de mercado como referencia para valorizar los valores de las carteras de los Fondos Comunes de Valores. En el año 1999, como resultado del seguimiento realizado al Fondo Común de Valores Multiplica y a la delicada situación del principal accionista de la Agencia de Bolsa Administradora, se realizó la intervención a BBA Valores Agente de Bolsa S.A. y la liquidación del Fondo Común de Valores Multiplica, logrando la devolución del 85% de las inversiones a los participantes del Fondo y la constitución de un fideicomiso en el Banco Santa Cruz con el 15% remanente de la cartera del Fondo. Asimismo se liquidó el Fondo Común de Valores Multiplica Bolivianos habiéndose devuelto el 100% de las cuotas a sus participantes. A pesar de la liquidación de los Fondos Multiplica y Multiplica bolivianos, ese año la industria de Fondos Comunes de Valores incrementó su cartera hasta $us 255.44 millones con 10,750 participantes. El 8 de octubre de 1999, reemplazando toda la normativa para Fondos Comunes de Valores, se emite el Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras mediante Resolución SPVS-IV No. 290 de la ex – Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (SPVS), como organismo fiscalizador del mercado de valores. El 23 de diciembre de 1999, mediante Resolución Administrativa SPVS-No. 398, se emite la Norma Unica de Valoración para las Entidades Supervisadas por la SPVS, la misma que fue aplicada a partir del 1ro. de marzo de 2000, con esta norma se uniformaba la metodología de valoración a precios mercado, de los valores de las carteras de los Fondos de Inversión, Agencias de Bolsa, Fondos de Pensiones y Compañías de Seguros. En la gestión 2000 se dan tres acontecimientos trascendentales para la industria de Fondos de Inversión: la creación de las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión, la transformación de los Fondos Comunes de Valores a Fondos de Inversión y la transferencia de la administración de estos Fondos de las Agencias de Bolsa a las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en el marco por lo dispuesto por la Ley del Mercado de Valores y el Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras. Lic. Arnold Saldías Pozo

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Es en este sentido se autorizaron e inscribieron en el Registro del Mercado de Valores las siguientes Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión: BISA SAFI, Nacional SAFI, Citicorp Securities Bolivia SAFI, Fondos BANCRUZ SAFI, Credifondo SAFI, Fortaleza SAFI, Unión SAFI, Mercantil SAFI y Profondos SAFI. Asimismo se autorizaron los siguientes Fondos de Inversión: BISA Capital, BISA Premier, Efectivo, Renta Classic , Portafolio BANCRUZ, Credifondo Renta Fija, Fortaleza Liquidez, Fortaleza Porvenir, Fortaleza Ganancia, Unión, Mercantil y Produce. En la misma gestión se realizó el traspaso voluntario del Fondo Común de Valores ACTIVO que era administrado por Valores Bursátiles La Paz S.A. a la Compañía Americana de Inversiones S.A. (CAISA), este Fondo posteriormente se transformó en el Fondo de Inversión Fortaleza Porvenir administrado por Fortaleza SAFI. Adicionalmente, se transfirió la administración del Fondo de Inversión Produce por parte de Profondos SAFI a Fortaleza SAFI, adquiriendo posteriormente la denominación de Fondo de Inversión Fortaleza Produce Ganancia. A fines de la gestión 2000, la cartera de los Fondos de Inversión alcanzó un monto de $us 255.61 millones con más de 14,595 participantes. En la gestión 2001, la cartera de inversiones de los Fondos prácticamente se duplicó llegando a $us 415.10 millones con 16,437 participantes. En esa gestión, se supervisó y participó con bastante éxito en la transferencia de la administración del Fondo de Inversión Portafolio Bancruz por parte de Fondos Bancruz Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. a Nacional Sociedad Administradora Fondos de Inversión S.A., la cartera de valores transferida fue de cerca de $us 70 millones. El año 2002 da lugar a un acontecimiento trascendental para la industria de Fondos de Inversión, originado en la caída de la cartera de los Fondos a consecuencia de rescates de cuotas masivos realizados por lo participantes, cuasadas por la incertidumbre política desatada por las elecciones presidenciales en nuestro país. Lic. Arnold Saldías Pozo

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En esta coyuntura particular se determinó suspender de forma temporal y excepcional la aplicación de la Norma Única de Valoración ya que el mercado estaba sufriendo distorsiones nunca vistas anteriormente que afectaban a los precios de negociación de la Bolsa de Valores. Sin embargo, a partir de agosto del mismo año la cartera de los Fondos de Inversión empezó a incrementarse nuevamente y la industria presentó una tendencia creciente. Esta recuperación, demuestra que el mercado de valores boliviano, respondió adecuadamente a las crisis y a las necesidades y exigencias del sector financiero y de la economía del país, habiendo demostrado su solidez y eficiencia en todo momento, gracias a la madurez de sus participantes y a la efectividad de la regulación y fiscalización realizada por la Intendencia de Valores de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero. El año 2008 la cartera de los Fondos de Inversión en Bolivia superó los $us 500 millones contando con más de 30,000 participantes. El año 2009 las cartera supera los $us 800 millones con cerca de 50,000 inversionistas. CAPITULO XIV LA TITULARIZACION 14.1 Concepto de Titularización o Securitizacion

La Titularización conocida también como Securitización consiste en “empaquetar” un grupo de activos, y utilizar dichos activos para garantizar y pagar obligaciones emitidas en favor de los inversionistas. Para estos efectos, los activos se transfieren a una entidad especial que emite las obligaciones. La Securitización, además es una forma de convertir a los activos en dinero en efectivo. Además, los activos, colocados en la entidad especial, pueden constituir una garantía de rango más alto que si hubieran permanecido dentro del patrimonio del dueño original.

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La Titularización se define también como el proceso mediante el cual se desarrollan los procedimientos y mecanismos que permiten la movilización de activos tradicionalmente ilíquidos, que permiten que la riqueza acumulada por el país se convierta en fuente de liquidez para la atención de proyectos que de otra manera no podrían contar con los recursos para realizarlos, razón por la cual se conoce también al proceso de titularización como de Movilización de Activos. Pero las empresas no son las únicas beneficiadas con esta desintermediación financiera o modalidad de Titularización, los ahorristas encuentran excelentes oportunidades de mejorar el rendimiento de sus ahorros por el mecanismo de acudir a las bolsas a adquirir Valores con tasas mayores que las pagadas a los ahorristas por los bancos o entidades financieras. Ello constituye sin lugar a dudas el sobreprecio de asumir el riesgo de decidir a cuál empresa prestarle sus recursos, riesgo que antes era del intermediario financiero. 14.2 Proceso de movilización de activos.-

La titularización, entendida como un proceso para Movilizar Activos ilíquidos, consiste básicamente en reunir un conjunto de activos de una o varias entidades o personas, conocidas como los Originadores y transferirlos a una entidad independiente de los propietarios de los activos conocida como Sociedad de Titularización (en algunos países se la conoce como Vehículo para un Propósito Especial (“VPE”) o Special Purpose Vehicle), que con ellos constituye un “Patrimonio Autónomo” independiente y respaldada en ellos crea y coloca Valores en el mercado que representan una alícuota o derecho de participación sobre tales activos.

P R O C E S O D E T IT U L A R IZ A C IO N SO C IE D A D D E T IT U L A R IZ A C IÓ N TR A N SF E R E N C IA

O R IG IN A D O R C A L IFIC A C IO N D E R IE SG O

E M IS IÓ N DE VALORES

P A T R IM O N IO AUTÓ NO M O B IE N O A C T IV O

IN V E R S IO N IS T A S

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Los dos requisitos más importantes para que se realice la securitización son: (a) que la Sociedad de Titularización sea totalmente independiente en su administración y en todo otro aspecto del “originador”; y (b) que los acreedores de las obligaciones emitidas tengan a la Sociedad Administradora y al “Patrimonio Autónomo” como deudor y no el “originador”; es decir, el originador no es responsable de las obligaciones emitidas; ni la Sociedad de Titularización y el “Patrimonio Autónomo” puede ser afectado por la quiebra del “originador”. De lo anteriormente expuesto puede inferirse que la característica básica de este proceso consiste en que los Valores emitidos no son de la entidad o persona natural originadora, sino que se emiten sobre la base de activos transferidos por ellos constituyéndose el patrimonio autónomo, por lo cual mínimamente se requiere de un agente Originador de la Operación, que es el dueño de los activos sujetos a la Titularización, y una entidad de Manejo, a la cual se transfieren los activos para la emisión y administración de los Valores (Sociedad de Titularización). 14.3 Valores que pueden emitirse.-

Los Valores a crearse mediante este proceso, comúnmente necesitan de una calificación previa de riesgo, antes de ser sometidos a consideración de la entidad fiscalizadora del mercado de valores para su aprobación y pueden tener las siguientes características: Valores de contenido Crediticio, en los cuales el patrimonio autónomo, se obliga a la cancelación del capital y de los intereses a los inversionistas de acuerdo a las condiciones estipuladas en el título-valor. Como los activos movilizados respaldan las obligaciones con los inversionistas, la entidad encargada de la Titularización debe tomar las medidas de recaudo necesarias para la atención oportuna de los vencimientos. Valores de Participación, mediante los cuales el inversionista adquiere un derecho o alícuota del patrimonio conformado por los activos objeto de la movilización. El inversionista en este caso no adquiere un título-valor de rendimiento fijo, sino que participa de las utilidades o pérdidas que el patrimonio autónomo pueda generar.

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Valores Mixtos, que son aquellos que de manera adicional a las cuotas de participación pueden ser amortizables o pueden tener una rentabilidad mínima. 14.4. Otros Agentes Intervinientes.-

Otros agentes que pueden intervenir en el proceso de titularización son: Entidad Administradora.- La actividad de recaudar los flujos provenientes de los activos y administrar los bienes objeto de la Titularización puede también ser encomendada a una Entidad Administradora creada para tal fin, puede cumplir estas funciones también la misma Sociedad de titularización. Entidades Colocadoras.- La actividad de colocación de Valores emitidos puede ser encomendada a una entidad que, facultada por su objeto social, proceda a la colocación al público, o como underwriter o como suscriptor, según la legislación de que se trate y son conocidas como Entidades Colocadoras, como por ejemplo las Agencias de Bolsa, los Bancos, etc. 14.5 Activos sujetos de Titularización.-

Si bien el límite de la Titularización es la imaginación de aquellos que efectúan ingeniería financiera, los procesos más comunes son: Titularización de cartera de créditos. Es aquella que se efectúa a partir de la separación de cartera de bajo riesgo de mora, calificada por entidades especializadas bajo las normas dictadas por la Superintendencia respectiva, de una o varias entidades financieras. La cartera objeto del proceso puede ser Comercial, Hipotecaria o de Consumo. Titularización de inmuebles. Consiste en la emisión de Valores de participación con cargo a patrimonios autónomos constituidos con activos inmobiliarios, que proporciona al inversionista una participación en las rentas o beneficios provenientes de los mismos. Pueden también emitirse Valores de contenido crediticio, en cuyo caso los inmuebles respaldan la cancelación de los Valores. Titularización de proyectos de construcción. Efectuados normalmente a partir de la propiedad de los terrenos donde se efectuarán las obras, los planos, los estudios técnicos y de factibilidad económica, la programación de obras y los presupuestos necesarios para la construcción del o los inmuebles que contemple el Lic. Arnold Saldías Pozo

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proyecto. Puede efectuarse también a partir de la constitución de un patrimonio autónomo en dinero destinado a la realización de las obras. El inversionista obtiene una rentabilidad derivada de la valorización del inmueble, de la venta de unidades de construcción, y en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del proyecto. Titularización de otros proyectos. Se efectúan a partir de los estudios de factibilidad técnica, de costos, de factibilidad financiera, plazo de retorno de la inversión, flujos futuros de fondos y toda una serie de requisitos establecidos por la entidad fiscalizadora, tendentes a garantizar el retorno de las inversiones, en este tipo de proyectos es común la emisión de Valores de participación o mixtos. Titularización sobre flujos originados en contratos de leasing. Los contratos de Leasing también pueden ser titularizados transfiriendo los derechos y las obligaciones. Otros.

Como se dijo anteriormente, puede haber variedad de activos que podrían estar sujetos a titularización, como por ejemplo el proyecto de un gasoducto, infraestructura caminera, los cupones de una emisión de Bonos, etc., de acuerdo a la habilidad e imaginación de las personas, empresas y gobierno. 14.6 Sistemas de Cobertura en los Procesos de Titularización.-

Los Valores emitidos en los distintos tipos de titularización deben contar con ciertas relaciones de activos a movilizarse versus los Valores a emitirse, a fin de brindar márgenes de garantías y seguridades para los inversionistas. Los márgenes o mecanismos de garantía de estas emisiones pueden ser tanto externos, como internos o una combinación de ambos dependiendo de la naturaleza del proceso efectuado y consisten fundamentalmente en. 14.6.1 Mecanismos de cobertura externos • Avales y Garantías otorgados por entidades financieras sobre la emisión de valores o el Patrimonio Autónomo. • Seguros de Créditos sobre la cartera que constituye el Patrimonio Autónomo. Lic. Arnold Saldías Pozo

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• Depósitos de Dinero en entidades financieras que garanticen el pago de los flujos. • Fondo de Liquidez que consiste en destinar sumas de dinero para que el patrimonio autónomo atienda necesidades eventuales de liquidez. Dichas sumas pueden provenir del originador, de la Sociedad de Titularización si ella es quien transfiere los bienes o activos o de parte de los recursos recibidos por la colocación de los valores 14.6.2 Mecanismos de cobertura internos Subordinación de la emisión. El originador o alguna otra entidad toma un porcentaje de la emisión, contra la cual se imputan los incumplimientos que originan fallas en la atención de las obligaciones para con los inversionistas. Es generalmente usado en titularización de cartera. Sobrecolateralización. Consiste en que el monto de los activos entregados para movilización exceden en un porcentaje, a determinar por la autoridad de fiscalización, el monto de Valores emitidos. Es usado generalmente en titularizaciones de cartera. Sustitución de cartera. Es el mecanismo mediante el cual el originador o la Sociedad de Titularización si ella es quien transfiere la cartera, se obliga a sustituir los créditos que en el curso del proceso varíen la calificación obtenida previamente conforme a las normas sobre calificación de cartera expedidas por la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras en forma tal que se incremente el riesgo de su normal recaudo. Contratos de línea de crédito. Son efectuados por cuenta del Originador a favor del Patrimonio Autónomo, para atender necesidades de liquidez de tal patrimonio, a sola solicitud del agente de manejo. Aval del Originador. Puede existir una entidad financiera, generalmente de prestigio internacional que avale al originador, por otro lado las entidades originadoras de procesos de titularización o la Sociedad de Titularización si ella es quien transfiere los bienes o activos, podrán avalar las emisiones de los valores emitidos a través de tales procesos, cuando se acredite capacidad patrimonial para ello.

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Exceso de Flujo de caja. Este mecanismo consiste en crear una reserva con el margen diferencial o excedente entre el rendimiento generado por la cartera y el rendimiento pagado al inversionista 14.7 Ventajas de la Titularización

Algunas de las ventajas que ofrece la titularización son: a. Permite obtener créditos en mejores condiciones (específicamente, mejores tasas de interés y mejores plazos de pago). Los Valores emitidos por la Sociedad de Titularización con el respaldo del Patrimonio Autónomo ofrecen mayor seguridad que si fueran emitidos directamente por el “Originador”. Esto, vinculado a un “rating” favorable, asegura la obtención de créditos ventajosos. b. Otorga inmunidad a los activos titularizados en caso de quiebra del “Originador” o la Sociedad de Titularización. c. Ventajas contables (ejemplo: si el “Originador” es una entidad bancaria, que debe cumplir con los reglamentos en cuanto a proporción préstamos/activos - capital, los activos desaparecen de su balance y por tanto se reduce su obligación en cuanto al capital a mantenerse). Es decir, se aumenta la proporción del capital con respecto a los activos - “disminuye el balance”. La transacción, por tanto, debe ser “Off Balance Sheet” (Fuera del Balance) - una venta y no un financiamiento. El producto de la Titularización será un ingreso y no un endeudamiento. El Originador, por tanto, no necesita mantener reservas de capital para cubrir el riesgo de no pago; en consecuencia, el capital se libera para ser usado para fines más productivos. d. Acceso a los mercados financieros internacionales. e. Representa un mecanismo efectivo para la aceleración del desarrollo al poner a disposición de las diversas actividades productivas del país recursos adicionales sin ningún tipo de presiones inflacionarias. f. La Titularización, en último término, significa un aumento en la emisión de los Valores generando de esta manera un incremento de la oferta de valores en el mercado, dándole así una mayor estabilidad y promoviendo mayor competividad y eficiencia. Lic. Arnold Saldías Pozo

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g. Con la Titularización las empresas contarán con un mecanismo de financiación basado en la rotación de sus activos sin perder el control sobre el manejo gerencial de la empresa. h. La movilización de una oferta adicional de fondos prestables puede contribuir a una reducción y estabilización de las tasas de interés y a una ampliación de los plazos de financiamiento a niveles compatibles con los requerimientos del desarrollo. i. Constituye un incentivo a la formación del ahorro interno a través de brindar al inversionista una mayor variedad de formas de inversión a tasas o rendimientos superiores a las del sistema tradicional existente. CAPITULO XV LA CALIFICACION DE RIESGO 15.1 Definición

La Calificación de Riesgo es un cálculo de la probabilidad de no pago, es decir de la capacidad o disposición del emisor a pagar los intereses y el capital adeudado de acuerdo a los términos pactados en el contrato de emisión del respectivo valor. Se puede indicar también que es una opinión relativa respecto a la calidad de un crédito. Es importante considerar que la Calificación de Riesgo se refiere a una emisión y no a un emisor, además la misma no es una garantía ni una recomendación. 15.2 Las Calificadoras de Riesgo

Las entidades Calificadoras de Riesgo son Sociedades Anónimas de objeto exclusivo que se encargan de calificar los valores y emisores, por el nivel de sus riesgos en el mercado de valores de oferta pública, emitiendo una opinión sobre la calidad de una emisión de valores. Sobre la base de la calificación realizada por estas empresas, los inversionistas pueden conocer y comparar el riesgo de las diferentes opciones de inversión que se les presentan. Lic. Arnold Saldías Pozo

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15.3 Proceso de Calificación

Resulta difícil resumir un proceso de calificación de riesgo, puesto que es variable y en general se establece de acuerdo al caso y a la metodología propia de la Calificadora de Riesgo, dependiendo de factores tales como: características del emisor, tipo de emisión, calidad de la información y otros, podríamos afirmar que las etapas generales que se siguen son las siguientes: a. Análisis de la información financiera económica histórica. De ser posible de los últimos 5 años. b. Visita a las instalaciones. En los casos que por el giro de actividad del negocio se considere prudente. c. Validación de proyecciones. d. Reunión de funcionarios de la calificadora con miembros del Comité de Calificación. Regularmente se pretende que al menos dos miembros del comité participen en las sesiones de trabajo con los emisores. e. Sesión Interna del Comité de Calificación. f. Asignación de calificación. g. Vigilancia y seguimiento por parte del analista responsable y el Comité de calificación. La calificación de la emisión se revisa formalmente cada trimestre, o antes si fuera necesario, conforme a los resultados experimentado. Lo que se pretende con esto es observar si existen desviaciones importantes respecto a las consideraciones iniciales, y de existir, se establece la comunicación con el emisor para aclarar las causas. Si éstas son solo de carácter temporal, la calificación no se altera y se la ubica bajo mayor observación. La perspectiva es integral, no de corto plazo, por lo que se evitan variaciones innecesarias en las calificaciones. Por el contrario si se considera que la desviación es producto de un cambio fundamental en la posición de la empresa, se realiza a la brevedad en el sentido que se considere prudente. 15.4 Factores determinantes de una calificación.

Es fundamental entender que el proceso de calificación de riesgo no se puede limitar al análisis de unas cuantas razones financieras, en los procesos de calificación de riesgo utilizados por las grandes Calificadoras, no existen fórmulas o ecuaciones preestablecidas que conduzcan a una determinada calificación, el criterio simplista de colocar las cifras históricas en un modelo para calcular el Lic. Arnold Saldías Pozo

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potencial del servicio de la deuda que se tiene, en la actualidad es obsoleto, los factores fundamentales de los negocios cambian con el tiempo y las administraciones reaccionan a estos de forma diversa, por lo que su impacto es diferente para cada empresa e industria. La determinación de una evaluación de riesgo es un asunto de juicio basado en análisis cualitativos y cuantitativos que cambian de acuerdo con el ambiente económico de cada industria o sector y dentro de cada uno de éstos, varía para cada empresa de acuerdo con su desempeño particular y su propia cultura empresarial. A pesar de que algunos métodos cuantitativos son utilizados para determinar ciertos factores de riesgo, la calificación de riesgo es de naturaleza cualitativa. El uso de los análisis cuantitativos permite llegar al mejor juicio cualitativo posible, toda vez que una calificación de riesgo es una opinión. 15.4.1 Análisis Cuantitativo

Dentro de este campo se contempla un exhaustivo análisis de los estados financieros y de flujos de caja sobre bases históricas, de éste se desprende una evaluación del éxito obtenido por la administración en la implementación de estrategias anteriores frente a sus competidores, acreedores y la rentabilidad sobre el patrimonio. Asimismo se pueden tomar en cuanta indicadores macroeconómicos del país que pudiesen afectar a la empresa calificada. El análisis histórico constituye la base sobre la que se evalúan los pronósticos de la compañía, la tendencia en las razones financieras y de las principales variables permite dar credibilidad a las proyecciones presentadas, no obstante, el comportamiento pasado no se puede tomar como prólogo de lo que será el futuro y, por lo tanto, la proyección futura no está garantizada ni se puede completar hasta no realizar un considerable esfuerzo para estimar las condiciones potenciales de la entidad emisora. 15.4.2 Análisis Cualitativo

Una calificación de riesgo de una emisión no se puede otorgar basándose exclusivamente en análisis financieros, toda vez que éstos no reflejan a cabalidad la circunstancia específica y el potencial de las empresas es por eso que el análisis

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cuantitativo debe ser complementado con aspectos cualitativos con el fin de llegar a una calificación apropiada. Entre los aspectos cualitativos que se consideran y que pueden llegar a influir en la capacidad de pago oportuno de una emisión están: calidad de la administración, planes y estrategias, oportunidades de mercado, investigación y desarrollo de nuevos productos, ciclos de vida de productos, recursos humanos, políticas de control, auditoria y aspectos fiscales. El proceso de calificación implica una considerable interacción con los funcionarios de las compañías emisoras, con el fin de conocer con mayor profundidad sus fortalezas y debilidades, se realizan presentaciones a funcionarios de la Calificadora, visitas a las instalaciones de los emisores, entrevistas personales y consultas permanentes para mantener continuidad en el conocimiento y desarrollo de la empresa y de la emisión. Una de las formas más transparentes para conocer la capacidad de pago de una emisión es comprender la filosofía y la situación de la administración de los negocios, por ello se otorga una importancia sobresaliente al dialogo y al contacto directo con sus administradores. 15.5 Categorías de Calificación

Con objeto de apoyar la orientación hacia la internacionalización que está adquiriendo el Mercado de Valores se ha optado por utilizar sistemas de calificación consistentes con los criterios generales reconocidos por los participantes en el mercado internacional por ejemplo:

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Categorías de Riesgo EMISOR (calificación de riesgo al Emisor): • AAA: Corresponde a Emisores que cuentan con una muy alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad insignificante ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. • AA: Corresponde a Emisores que cuentan con alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad mínima ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. • A: Corresponde a Emisores que cuentan con una buena calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad adecuada ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. • BBB: Corresponde a Emisores que cuentan con una suficiente calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad considerable ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. • BB: Corresponde a Emisores que cuentan con calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad frecuente ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. • B: Corresponde a Emisores que cuentan con una mínima calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad alta ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. • C: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crédito, existiendo alto riesgo de incumplimiento. • D: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crédito y presentan incumplimiento efectivo de sus obligaciones, o requerimiento de quiebra en curso. • E: Corresponde a Emisores que no poseen información suficiente o información representativa para el período mínimo exigido para la calificación de riesgo y carecen de garantías suficientes. Se añadirá los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica al Emisor de acuerdo a las siguientes especificaciones: • Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Emisor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. • Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Emisor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. • Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Emisor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada

VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA Valores de Corto Plazo: • Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, siendo susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos Valores cuya capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles de riesgo N-l, N-2 o N-3, pero que posee información representativa para el período mínimo exigido para la calificación de riesgo. • Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee información representativa para el periodo mínimo exigido para la calificación de riesgo y además no existen garantías suficientes para el pago de capital e intereses.

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VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA Valores de Largo Plazo: • AAA: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con muy alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • AA: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • A: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • BBB: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados la cual es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. • BB: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la que es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. • B: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una mínima capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía pudiendo incurrirse en la pérdida del capital e intereses. • C: Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. • D: Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de capital e intereses, o requerimiento de quiebra en curso. • E: Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee información suficiente o información representativa para el período mínimo exigido para la calificación de riesgo y carecen de garantías suficientes. Se añadirá los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los Valores de Largo Plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones: • Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. • Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. • Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

VALORES DE RENTA VARIABLE ACCIONES PREFERENTES • aaa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una sobresaliente capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La capacidad de pago no estaría afectada por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. • aa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy alta capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La capacidad de pago se vería marginalmente afectada por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. • a: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una alta capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse levemente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. • bbb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una adecuada capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. • bb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una regular capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La capacidad de pago es variable y susceptible de reducirse más que moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. • b: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen la menor capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La capacidad de pago es muy variable y susceptible de reducirse significativamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. • ccc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una débil capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. Es vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de cláusulas de protección a los inversionistas. • cc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy débil capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. Es altamente vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de cláusulas de protección a los inversionistas. • c: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una insuficiente capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. El emisor está en una situación próxima de insolvencia y de incumplimiento total. • d: Corresponde a aquellos instrumentos que han incumplido el pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados o que el emisor ha incurrido en otras causales de incumplimiento (cláusulas específicas de los pagos de dividendos). • e: Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen información suficiente.

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VALORES DE RENTA VARIABLE ACCIONES • I: El más alto nivel de solvencia y muy buena capacidad de generación de utilidades. • II: Alto nivel de solvencia y buena capacidad de generación de utilidades. • III: Buen nivel de solvencia y aceptable capacidad de generación de utilidades. • IV: Solvencia ligeramente inferior a la de la categoría III y débil capacidad de generación de utilidades. • V: Débil situación de solvencia e incierta capacidad de generación de utilidades. • VI: Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen información suficiente. Cuotas de Fondos de Inversión: • AAA: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, Bienes y otros activos con el más alto grado de calidad y su administración es sobresaliente. • AA: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, Bienes y otros activos con un alto grado de calidad y su administración es muy buena. • A: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, Bienes y otros activos con un grado medio de calidad y su administración es buena. • BBB: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, Bienes y otros activos con un grado medio de calidad y su administración es aceptable. • BB: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, bienes y otros activos con bajo grado de calidad y su administración es aceptable. • B: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, bienes y otros activos con bajo grado de calidad y su administración es débil. • C: Corresponde a aquellos Fondos que no cuentan con la información suficiente en el periodo mínimo exigido para la calificación. Se añadirá los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de las cuotas de los Fondos de Inversión de acuerdo a las siguientes especificaciones: • Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. • Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. • Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

CAPITULO XVI LAS ENTIDADES DE DEPÓSITO DE VALORES

Los Mercados de Valores actuales requieren que las transacciones que en ellos se realizan se lleven a cabo bajo las mejores condiciones de seguridad y agilidad, por

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ello, la búsqueda constante de mecanismos e instrumentos que tiendan a hacer que los mismos sean más eficientes. En este contexto, los Mercados de Valores han introducido ya hace varias décadas, los Depósitos Centralizados de Valores, Cajas de Valores, Depósitos de Valores o Entidades de Depósito. Como ejemplo podemos citar a los E.E.U.U.; los países de Europa en su gran mayoría; y en la región a Brasil, Perú, Argentina, Chile, Colombia, México y Costa Rica. Respecto al origen de las Entidades de Depósito, cabe señalar que conforme los mercados fueron creciendo y desarrollándose, se incrementaba la cantidad de valores que debían ser entregados en cada liquidación hasta que ese volumen alcanzó tal proporción que llegó a poner en riesgo el desarrollo de los mercados. Así sucedió en Nueva York, donde a finales de la década de los sesenta se produjo la denominada "paper crisis" que obligó a suspender un día de contratación semanal y a evitar la manipulación de los Valores. En los demás países con mercados bursátiles consolidados también se produjeron estrangulamientos en la liquidación. La solución a este problema fue similar en todos los mercados; consistió en la creación de organismos centralizados de depósito, compensación y liquidación. 16.1 La Entidad de Depósito

Se define como el establecimiento de comercio cuyo objeto es custodiar y administrar Valores valores de manera centralizada y sus principales responsabilidades son la administración y transferencia de los derechos de propiedad de los Valores, así como la liquidación y compensación de las correspondientes operaciones bursátiles. 16.2 El depósito o custodia

Conlleva la existencia de óptimos sistemas de seguridad y confidencialidad, e implica que una vez que los Valores son entregados a la entidad de depósito, los mismos permanecen allí bajo su vigilancia y responsabilidad, garantizándose su seguridad e integridad hasta su posterior devolución o transferencia. El elemento material, corpóreo y tangible de los Valores hace que los mismos se encuentren expuestos a una serie de riesgos tales como extravíos, robos, hurtos, perdidas materiales por incendios, inundaciones etc. Asimismo, cuando se produce Lic. Arnold Saldías Pozo

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una transacción, existe una constante manipulación física, por lo tanto con la Entidad de Depósito este riesgo disminuye considerablemente, debido a que los Valores son depositados o entregados físicamente, para que ésta se encargue de su guarda y custodia, por ello se exige que las Entidades de Depósito cuenten con sistemas y mecanismos que garanticen la integridad física del título-valor y la seguridad de los sistemas informáticos que maneja. Por otro lado existe la posibilidad de que las Entidades de Depósito contraten los servicios de Entidades de Custodia como por ejemplo Bancos, quienes se encargan de realizar dicha tarea. 16.3 La compensación y liquidación

Por su parte es el proceso por el cual se concilian las cuentas de los clientes de la entidad de depósito, abonando o debitando las operaciones que estos realizan y determinando el monto de dinero que cada quien deberá pagar o recibir y los valores que cada quien deberá entregar u obtener. La liquidación consiste en hacer efectivos los pagos y cobros de las operaciones que han realizado sus participantes. 16.4 La administración

Es un servicio complementario realizado por la Entidad de Depósito que consiste en el manejo de los valores que son entregados en depósito, entendiéndose por esto el ejercicio de los derechos económicos o patrimoniales emergentes de los Valores, de esta forma, la Entidad de Depósito puede encargarse de los cobros de dividendos, cupones, intereses, etc., siempre por cuenta de los propietarios de los valores. 16.5 La Desmaterialización

La Entidad de Depósito permite que las operaciones se realicen en forma más rápida, debido a que el depósito de los Valores produce su desmaterialización, que también conocida como desincorporación, truncamiento o espiritualización, es el proceso por el cual se suprime el documento físico y se lo reemplaza por un registro contable informático. De esta forma al producirse una transacción ya no es necesaria la manipulación del título, y que el mismo pase físicamente de un agente de bolsa al otro, sino que la transferencia se produce en forma informática, en los registros de la Entidad de Depósito, por consiguiente, las operaciones en el

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Mercado de Valores se realizan en forma más eficiente e incluso abre las puertas a la globalización mediante las transacciones internacionales de valores. Con las Entidades de Depósito los Mercados de Valores se modernizan y alcanzan los estándares internacionales que hoy existen en materia bursátil producto de la globalización e internacionalización de los mercados por eso es importante que cada país cuente con depósitos centralizados de valores eficientes. La Ley del Mercado de Valores incorpora a las Entidades de Depósito de Valores como sociedades anónimas de objeto exclusivo y de duración indefinida, se encuentran bajo la fiscalización de la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros y requieren de la autorización de esta entidad reguladora para su funcionamiento, pudiendo prestar todos los servicios descritos anteriormente, la Ley establece que estas entidades deben constituir un capital mínimo, constituir las garantías exigidas, contratar seguros y contar con adecuadas instalaciones, sistemas y reglamentos, asimismo la Ley contempla la desmaterialización de Valores, estableciendo que los valores podrán ser representados mediante anotaciones en cuenta a cargo de la entidad de depósito y que el depósito registrará la representación mediante anotación en cuenta de los valores. La incorporación y funcionamiento de la Entidad de Depósito en el Mercado de Valores permite, en términos generales, que las operaciones bursátiles sean más seguras, rápidas y eficientes. CAPITULO XVII. LA INFORMACIÓN EN EL MERCADO DE VALORES

La información es un elemento esencial en el mercado de valores, tan importante como la sangre que circula en el cuerpo humano. El libre acceso a la información es un derecho de todos los participantes del Mercado de valores, por eso es importante la igualdad de oportunidades de obtener información, especialmente sobre cualquier evento que conlleve a un cambio en la cotización de un valor en Bolsa. 17.1 Principales tipos de información

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• Información periódica: Es toda aquella información financiera, económica o estadística que las personas jurídicas autorizadas para participar en el mercado de valores, están obligadas a proporcionar en forma periódica al ente regulador (Autoridad Supervisora del Sistema Financiero) y a la bolsa de valores para su análisis y difusión. • Información de Hechos Relevantes: Hecho Relevante es todo hecho que pudiera afectar significativamente, positiva o negativamente una posición jurídica, económica o una posición financiera o la de los valores en el mercado. Existe también la obligación de informar los Hechos Relevantes al ente regulador (Autoridad Supervisora del Sistema Financiero) y a la bolsa de valores para su análisis y difusión . • Información Reservada: Información de las personas jurídicas autorizadas para actuar en el mercado de valores, vinculada a su posición jurídica, económica, financiera o la de sus valores en el mercado, que con la aprobación de las tres cuartas partes de los directores o administradores en ejercicio de sus funciones dieron el carácter de reservada. En nuestro país la legislación da poder absoluto a la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero para su analizar la información reservada y si el caso amerita, instruir su difusión inmediata. 17.2 Información privilegiada

Se considera información privilegiada cualquier información relativa a los emisores, a sus negocios o a valores por aquellos emitidos que aún no haya sido difundida al público y cuyo conocimiento, por su naturaleza sea capaz de influir en el precio de mercado de los valores emitidos. Es prohibido valerse de la información privilegiada para obtener beneficios o evitar pérdidas a través de cualquier tipo de operación con los valores o con instrumentos cuya rentabilidad esté determinada por ellos. CAPITULO XVIII. CALCULO DEL PRECIO DE LOS VALORES

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El cálculo de los precios de los valores es bastante sencillo y mecánico, basado en fórmulas de matemáticas financieras, inicialmente presentamos el formulario básico y luego algunos ejercicios didácticos. 18.1 Fórmulas para Valores de Renta Fija 1. PRECIO DE UN VALOR SIN CUPONES O PAGOS PARCIALES

Pit =

VFi Pl   1 + TRE * 360   

Donde: Pit

= Precio del Valor i en el día t de cálculo.

VFi = Valor Final del Valor i en la fecha de vencimiento TR = Tasa de Rendimiento. Pl

= Número de días entre la fecha t de cálculo y la fecha de vencimiento del Valor.

2. VALOR FINAL DE UN VALOR SIN CUPONES O PAGOS PARCIALES

VFi = VI i * (1 + TRe *

Pl ) 360

Donde: VFi= Valor Final o valor al vencimiento del Valor i. VIi=

Valor Inicial del Valor i en la fecha de emisión.

TRe= Tasa de Rendimiento de emisión. Pl=

Número de días entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento.

3. TASA DE RENDIMIENTO EQUIVALENTE DE UN VALOR SIN CUPONES O PAGOS PARCIALES PEQ

POR * TR POR (1 + ) −1 360 TRE = * 360 PEQ Lic. Arnold Saldías Pozo

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Donde: TRE = Tasa de Rendimiento Equivalente POR = Plazo Original PEQ = Plazo Equivalente (plazo al vencimiento) TR

=Tasa de Rendimiento

4. TASA DE RENDIMIENTO EN FUNCION A TASA DE DESCUENTO

TR =

TD Pl   1 − TD * 360   

Donde: TR = Tasa de Rendimiento. TD = Tasa de Descuento. Pl = Número de días entre la fecha de cálculo y la fecha de vencimiento del Valor. 5. PRECIO DE UN VALOR EMITIDO CON CUPONES O PAGOS PARCIALES 5.1 Calculo del Monto de los cupones.

VCi = [VN i*( 1 +

TRe xPl )] − VN i 360

Donde: VCi= Monto del cupón al vencimiento del mismo. VNi= Valor Nominal del Valor i en la fecha de inicio del devengamiento de intereses del cupón. TRe= Tasa de Rendimiento de emisión

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Pl=

Número de días entre la fecha inicial de devengamiento de intereses y la fecha de vencimiento del cupón (o días entre cupón y cupón).

5.2 Valores emitidos a rendimiento con plazos de cupones exactamente iguales.

n

Pit = ∑ c =1

Fc Pl c   1 + TR * 360   

n

Donde: Pit = Precio del Valor i en la fecha t de cálculo. Fc

= Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser obtenido en la fecha de vencimiento de cada cupón.

TR = Tasa de Rendimiento. Plc = Número de días de devengamiento de cada cupón (cuando todos son iguales). n

= Número de cupones que rinde el Valor.

5.3 Valores emitidos a rendimiento con plazos de cupones distintos. n

Fc

c =1

∏ 1 + TR * 360 

Pit = ∑

c



Pl a 

a =1

Donde: Pit

= Precio del Valor i en la fecha t de cálculo.

Fc

= Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser obtenido en la fecha de vencimiento de cada cupón.

TR = Tasa de Rendimiento relevante. Pla = Número de días de devengamiento de cada uno de los cupones futuros. n

= Número de cupones futuros que rinde el Valor.

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6. CALCULO DEL RENDIMIENTO DE UNA INVERSION

 V f − Vi TRtn =   Vi

 360   x  × 100  Pl 

Donde: TRm Vf

= =

Tasa de Rendimiento de la Inversión (o el Valor) m Valor Final de la Inversión (o Valor)

Vi Pl

= =

Valor Inicial de la Inversión (o Valor) Plazo de la Inversión (o Valor)

18.2 Ejercicios con Valores de Renta fija 18.2.1 Precios de los Depósitos a Plazo Fijo (DPF) Ejercicio No. 1: Depósito a Plazo fijo sin Pagos parciales

Se acude al Banco y se decide aperturar un Depósito a Plazo Fijo con las siguientes condiciones: VIi = $us 200,000.00 (Valor inicial o de apertura del DPF) TRe= 7.00%. (Tasa de rendimiento de la emisión del DPF) Pl = 90 días (Plazo del Depósito a Plazo Fijo) Inicialmente se debe calcular el Valor Final de la inversión en el DPF y es lo que el Banco pagará al vencimiento del Valor, por lo tanto utilizamos la siguiente fórmula: VFi = VI i * (1 + TRe *

Pl ) 360

Reemplazando en la fórmula: VFDPF = [200,000*( 1 +

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0.07 * 90 )] 360 86

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Resultado: VFDPF = $us 203,500.00 Esto quiere decir que al vencimiento del DPF, el Banco pagará $us 203,500.00 que significan los $us 200,000.00 de la inversión mas los rendimientos (a una tasa del 7.00% y en 90 días) de $us 3,500.00 A los 54 días por vencer del DPF, se decide vender el mismo en la Bolsa de Valores, ¿Cuál es el precio exacto del DPF en ese día? o ¿Cuál es el precio mínimo al cual se debería vender el DPF? En primer lugar debemos calcular la Tasa de Rendimiento Equivalente del DPF a 54 días por vencer con la siguiente fórmula: PEQ

POR * TR POR −1 (1 + ) 360 TRE = * 360 PEQ

Donde:

POR = 90 días (Plazo original del DPF) PEQ = 54 días (Plazo Equivalente o al vencimiento del DPF) TR = 7.00% (Tasa de Rendimiento de la emisión del DPF) Reemplazando en la fórmula: 54

TRE DPF

90 * 0.07 90 (1 + ) −1 360 = * 360 54

Resultado TREDPF = 6.9757%

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Luego se calcula el Precio del DPF a 54 días por vencer y a la Tasa de Rendimiento Equivalente de 6.9757% (es recomendable utilizar 4 decimales), reemplazando los datos en la fórmula:

Pit =

VFi Pl   1 + TRE * 360   

Reemplazando en la fórmula:

PDPF =

203,500.00

 0.069757 x54  1 +  360  

= $us 201,392.72

Es decir a los 54 días por vencer del DPF, su precio es de $us 201,392.72 y es el mínimo al que se quisiera negociar en la Bolsa de Valores. Graficando: Precio (P) o valor VF = $us 203,500.00

P DPF = $us 201,292.72

PEQ 54 días POR 90 días VI = VN = $us 200,000.00

Plazo Pl

Ejercicio No. 2: Depósito a Plazo fijo con Pagos parciales

Se acude al Banco y se decide aperturar un Depósito a Plazo Fijo con las siguientes condiciones:

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VIi = $us 100,000.00 (Valor inicial o de apertura del DPF) TRe= 10.00%. (Tasa de rendimiento de la emisión del DPF) Pl = 360 días (Plazo del Depósito a Plazo Fijo) Fecha de Emisión = 01/08/2000 Fecha de Vencimiento = 27/07/2001 Amortización de intereses Trimestral: 30/10/2000 28/01/2001 28/04/2001 27/07/2001 Calculo del Monto de los pagos parciales de intereses: VCi = [VN i*( 1 +

TRe * Pl )] − VN i 360

Donde:

VCi= Monto del interés en las fechas de amortización. VNi= Valor Inicial del Valor i en la fecha de inicio del devengamiento de intereses del cupón. TRe= Tasa de Rendimiento del valor. Pl= Número de días entre la fecha inicial de devengamiento de intereses y la fecha del pago parcial de intereses. Reemplazando: VC DPF = [100,000*( 1 +

0.10 * 90 )] − 100,000 360

VCDPF = $us 2,500.00 Hoy 06/09/2000, se decide vender el DPF en la Bolsa de Valores ¿Cuál es el precio exacto del DPF en ese día? o ¿Cuál es el precio mínimo al cual se debería vender el DPF? Graficando:

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Precio (P) o valor $us 2,500

$us 2,500

$us 2,500

$us 102,500

28/04/2001

Plazo (Pl) 27/07/2001

P 54 días

$us 100,000 06/09/2000 01/08/2000

30/10/2000

28/01/2001

Como podemos observar, se pagará cada trimestre el interés de $us 2,500 y el día del vencimiento del DPF el último interés más el capital de $us 100,000.00 que es igual a la inversión inicial realizada. Lo que se desea es saber cuanto vale el DPF en fecha 06/09/2000 a los 54 días para el pago del siguiente cupón. Precio del valor (P): n

Pit = ∑ c =1

Fc c



Pl a 

∏ 1 + TR * 360  a =1

Donde:

Pit =Precio del Valor i en la fecha t de cálculo. Fc =Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser obtenido en la fecha de vencimiento de cada cupón. TR = Tasa de Rendimiento del valor Pla = Número de días de devengamiento de cada uno de los cupones futuros (plazo entre flujos). n = Número de cupones futuros que rinde el Valor.

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P=

2,500.00 2,500.00 2,500.00 102,500.00 + + + 0.10 x54 0.10 x54 0.10 x90 0.10 x54 0.10 x90 2 0.10 x54 0.10 x90 3 1+ (1 + ) x(1 + ) (1 + ) x(1 + ) (1 + ) x(1 + ) 360 360 360 360 360 360 360

P = 2,463.05 + 2,402.98 + 2,344.37 + 93,774.82 P = $us 100,985.22

BIBLIOGRAFÍA AMAT, Oriol AMBRAM, Jorge BOLSA Boliviana de Valores S.A. BOLIVAR, Germán CAMARGO, Víctor CARTILLA EDUCATIVA RMV CÓDIGO DE COMERCIO LEY DEL MERCADO DE VALORES MOBIUS, Mark MONTERO, Marcelo MORA, Francisco PAOLANTONIO, Martín REGLAMENTOS a la Ley del Mercado de Valores VERCHIK, Ana

1992. La Bolsa, Funcionamiento y Técnicas para invertir. Deusto S.A. Madrid. 1995. Cuaderno Financiero No. 5. La Paz 1993. La Bolsa de Valores. CIMA. La Paz 1992. Mercado de Capitales, Banca de Inversión y Modernización en Colombia. Bolsa de Bogotá S.A. Bogotá 1993. Bolsa de Valores, un enfoque jurídico. Atenea S.R.L. La Paz. 1999. Autoridad Supervisora del Sistema Financiero 1993. Serrano. Cochabamba. 1998. Gaceta Oficial. La Paz 1994. Guía del Inversor en Mercados Emergentes. Folio S.A. Barcelona 1996. Securitización o Titularización. B.B.V. Julio 1991. Como Invertir en Bolsa. Ed. Llave Maestra. Barcelona. 1994. Fondos Comunes de Inversión. Depalma. Buenos Aires 1999. Autoridad Supervisora del Sistema Financiero , Resoluciones Administrativas 1993. Mercado de Capitales, Macchi, Buenos Aires

BIBLIOGRAFIA ADICIONAL SOBRE EL MERCADO DE CAPITALES 1)

Autor: Prosper Lamothe Fernández y Miguel Pérez Somalo Título: Opciones financieras y productos estructurados Edición: 2da. edición 2003.

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2)

3)

4)

Editor y Lugar de Publicación: Silvia Figueras y Susana Santos / Madrid, España. Autor: John B. Rhoads. Título: Mercado de valores para empresas medianas y pequeñas. Edición: 3ra. reimpresión de la 1ra. edición 1999. Editor y Lugar de Publicación: Instituto Mexicano de Contadores Públicos / México. Autor: Carlos Acedo Mendoza y Alfredo Acedo Machado. Título: Instituciones Financieras. Edición: 7ma. edición 1998. Editor y Lugar de Publicación: Mc GraW-HillInteramericana de Venezuela S.A. Colombia. Autor: Ana Verchik. Título: Derivados financieros y de productos. Una visión más completa de... Edición: Sin número de edición / Córdoba-Argentina / 2000. Editor y Lugar de Publicación: Ediciones Macchi. Córdoba - Argentina.

5)

Autor: Eduardo Martínez-Abascal y Jordi Guasch Ruíz. Título: Gestión de carteras de renta fija. Edición: 1ra. edición / Madrid-España / 2002. Editor y Lugar de Publicación: Ma. Victoria Peralba Ruíz / Madrid - España.

6)

Autor: John C. Hull. Título: Introducción a los mercados de futuros y opciones. Edición: 4ta. edición / 2002. Editor y Lugar de Publicación: Luis Collado - Prentice Hall, España.

7)

Fecha de Recepción del Libro: 27 de agosto de 2004. Código Temporal de Identificación: IV-9. Autor: José Heras. Título: Diccionario de mercados financieros. Edición: Sin número de edición / 1998. Editor y Lugar de Publicación: Ediciones gestión 2000 S.A. / España. Autor: Luis Costa Ran y Monterrat Font Vilalta. Título: Commodities Mercados financieros sobre materias primas. Edición: Sin número de edición / 1993. Editor y Lugar de Publicación: Esic Editorial / Madrid. Autor: Marc Grinblatt y Sherindan Titman. Título: Mercados financieros y estrategia empresarial. Edición: 2da. edición / 2003. Editor y Lugar de Publicación: Silvia Figueras, McGraw-Hill / Madrid - España. Autor: Stanley B. Block y Geoffrey A. Hirt. Título: Fundamentos de gerencia financiera. Edición: 9na. edición / 2001.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

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Editor y Lugar de Publicación: Lily Solano Arévalo, McGraw-Hill / Bogotá-Colombia. Autor: Richard A. Brealey y Stewart C. Myers. Título: Principios de finanzas corporativas. Edición: 7ma. edición / 2003. Editor y Lugar de Publicación: McGraw-Hill / España. Autor: Mark Grinblatt y Sherindan Titman. Título: Mercados financieros y estrategia empresarial. Edición: Sin número de edición / 2003. Editor y Lugar de Publicación: McGraw-Hill / Madrid-España. Autor: Stephen Ross, Randolph Westerfield y Bradford Jordan. Título: Fundamentos de Finanzas Corporativas. Edición: 5ta. edición / 2001. Editor y Lugar de Publicación: McGraw-Hill / México. Autor: Zui Bodie y Robert Merton. Título: Finanzas. Edición: 1ra. edición revisada / 2003. Editor y Lugar de Publicación: Prentice Hall / México. Autor: Douglas Emery y John Finnerty. Título: Administración financiera corporativa. Edición: 1ra. edición / 2000. Editor y Lugar de Publicación: Marisa de Anta, Prentice Hall / México.

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