Mercado de caítales y Portafolios de Inversion john alexander atehortúa granados

MERCADO DE CAPITALES Y PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN

John A lexander A tehortúa G ranados

UNIVERSIDAD DE UEDELUN

co nw im le flto a n i

MERCADO DE CAPITALES Y PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN

i* edición: 2012

O Universidad de Medellin O Ediciones de la U O John Alexander Atehortúa Granados

ISBN; 978-9S8-8692-45-Ó

Editor: Leonardo David López Escobar Dirección electrónica: [email protected] Universidad de Medellín. Medellín, Colombia Cra. 87 No. 30-óS. Bloque 20, piso 2. Teléfonos: 340 52 42 - 340 53 35 Medellin - Colombia Distribución y ventas: Universidad de Medellín e-mail: [email protected] www.udem.edu.eo Cra. 87 No. 30-65 Teléfono: 340 52 42 Medellín, Colombia Corrección de estilo; Lorenza Correa Resuepo [email protected] Diagramación: Hernán D. Durango T. [email protected]

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Impresión: Xpress Estudio Gráfico y Digital S.A. Av. Amóricas No. 39-53 PBX (+57 1)602 0808 Bogotá. Colombia

Todos los derechos reservados. Esta publicación no puede ser reproducida, ni en todo ni en parte, por ningún medio inventado o por inventarse, sin el permiso previo y por escrito de la Universidad de Medellín y Ediciones de la U. Hecho el depósito legal.

DEDICATORIA

A Dios, arquitecto de mi destino. A m ifam ilia, por el apoyo y la form ación en valores que me han brindado. A m i esposa, p or su amor y acompañamiento incondicional. A m i hija, fu en te inspiradora de ternura y cariño. A mis amigos y compañeros de trabajo, p o r la am istad y consejos, tesoros invaluables.

Contenido

Introducción................................................................................................................................... 11

C apitulo I

El sistema financiero Com petencias a d e sarro llar........................................................................................................ 13 Palabras clave.................................................................................................................................15 1.1 EL SISTEMA FIN A N C IERO ............................................................................................17 - C aracterísticas...................................................................................................................18 - E stru ctu ra.......................................................................................................................... 19 - El m ercado monetario o de d in e ro ............................................................................... 19 - El m ercado de d iv is a s ................................................................................................... 20 - El m ercado de capitales..................................................................................................21 - O tros m ercados.................................................t................................. ..........................22 1.2 M ERCA D O DE CA PITA LES.......................................................................................... 22 1.2.1 M ercado in term ed iad o ........................................................................................ „..24 1.2.2 M ercado no interm ediado.........................................................................................27 1.3 CASO PRÁCTICO BOLSA DE VALORES DE CO LO M B IA .................................. 33 1.4 LOS TÍT U L O S V A LO R ES...............................................................................................36 1.4.1 Según su forma de expedición................................

37

1.4.2 D e acuerdo con los derechos que confieren ante su em iso r..............................37 1.4.3 D e acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del título v alo r. 38 1.5 C Ó M O Á Í)Q U IR IR U N TÍTU LO V ALOR...................................................................38 Resum en......................................................................................................................................... 39 A ctividades de aprendizaje capftulo 1....................................................................................... 41

C apitulo II

Títulos d« renta fija Competencias a desarrollar...........................................................................................43 Palabras clave:........................................................ !..................................................... 45 2.1 TÍTULOS DE RENTA FIJA................................ ................................................46

2.2 ACEPTACIONES BAN CARIA S.......................................................................

46

- Características generales............................................................................................. 46 - N egociación...................................................................................................................47 - Rentabilidad..............................................................................................

48

- Ejemplos..........................................................................................................................50 2.3 CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO -C D T -...........................................56 - Características generales.............................................................................................. 56 - Negociación.................................................................................................................... 57 - R entabilidad...................................................................................................................58 - Ejem plos......................................................................................................................... 61 2.4 TÍTULOS DE T E S O R E R ÍA -T E S ...............................................................................72 - Características generales.............................................................................................. 72 - N egociación.................................................................................................................... 74 - R entabilidad...................................................................................................................75 - Ejem plos......................................................................................................................... 76 2.5 BONOS................................................................................................................................ 88 - C aracterísticas generales............................................................................................. 89 - N egociación....................................................................................................................90 - R entabilidad...................................................................................................................93 - Ejem plos......................................................................................................................... 94 2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TÍTULOS DE RENTA FIJA... 102 - La escala calificadora de valo res.............................................................................. 102 - Quiénes pueden em itir................................................................................................103 Resumen..................................................................................................................................... 103 Actividades de aprendizaje Capítulo I I .................................................................................105

C apitulo 111

Títulos de renta variable Competencias a d esarrollar.................................................................................................... 107 Palabras clave.............................................................................................................................109 3.1 TÍTULOS D E RENTA V ARIABLE............................................................................ 110 - C aracterísticas.............................................................................................................. 110 3.2 LAS A C C IO N E S.............................................................................................................. 110 - Características generales............................................................................................ 110 - N egociación..................................................................................................................111 - Rentabilidad..................................................................................................................112 - Ejemplos........................................................................................................................ 113 •

8

3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES............................................................................. 119 - Análisis técnico y análisis fundamental................................................................ 125 - Medias móviles........................................................................................................126 3.4 ANÁLISIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011)...... 131 - Rentabilidad de las principales acciones............................................................... 136 3.5 LOS FONDOS DE VALORES................................................................................... 137 - Características generales.........................................................................................138 - Negociación............................................................................................................. 140 - Rentabilidad...............................................

142

- Ejemplos......................................................................................................................142 Resumen.................................................................................................................................145 Actividades de aprendizaje Capítulo III............................................................................ 149

C apitulo IV

P o rta fo lio s d e In v e rsió n Competencias a desarrollar................................................................................................ 151 Palabras clave............................................................................................................ ........... 153 4.1 PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN..................

154

- Conceptualización..................................................................................................... 154 - Definición................................................................................................................... 154 - Características............................................................................................................157 4.2 PORTAFOLIO DE MÁXIMO RENDIMIENTO.....................................................158 - Definición................................................................................................................... 158 - Estructuración............................................................................................................158 - Ejemplo........................................................................................................................161 4.3 PORTAFOLIO DE MÍNIMO RIESGO.................................................................... 169 - Definición................................................................................................................... 169 - Estructuración............................................................................................................169 - Ejemplo.......................................................................................................................170 Resumen................................................................................................................................ 178 Actividades de aprendizaje Capitulo IV ............................................................................ 179

C apitulo V

D e riv a d o s fin a n c ie r o s Competencias a desarrollar..................................... !......................................................... 183 Palabras clave........................................................................................................................185

5.1 D ERIVADOS FIN A N C IERO S........................................................................................ 186 - C onceptualizació n ..........................................................................................................186 - D efinición..........................................................................................................................186 - Los derivados y el riesgo financiero..................................................... ................... 187 5.2 CLA SIFICA C IÓ N ..............................................................................................................188 - O peraciones Forw ard..................................................................................................... 188 - S w aps................................................................................................................................ 192 - O p cio n es.......................................................................................................................... 192 - F u tu ro s.............................................................................................................................. 193 -

Ejem plos.......................................................................................................................... 194

- Swaps de m aterias prim as (“ com m odity sw a p s).....................................................196 - O pción sobre una tasa de cam b io ................................................................................197 R esum en....................................................................................................................................... 198

C apitulo VI

Futuros C om petencias a d e sa rro lla r...................................................................................................... 201 Palabras clave............................................................................................................................... 203 6.1 FUTUROS FIN A N C IE R O S............................................................................................204 - C onceptualización..........................................................................................................204 - Definición y características.......................................................................................... 204 - El m ercado de futuros................................................................................................... 205 - Rendim iento de los fu tu ro s..........................................................................................211 6.2 C LA SIFICA CIÓN ...............................................................................................................214 - Futuros sobre tipos de cam bio..................................................................................... 214 - Los futuros como instrum ento de cobertura del riesgo cam biario.......................216 - Futuros sobre tasas de interés...................................................................................... 218 - Ejem plos...........................................................................................................................221 R esum en........................................................................................................................................ 223 A ctividades de aprendizaje....................................................................................................... 224 B ibliografía.................................................................................................................................. 227

G losario......................................................................................................................................... 229

10

Introducción

Actualmente son muchas la razones existentes para que las empresas privadas, el gobierno y las personas naturales acudan a este mercado buscando alternativas de inversión que les permitan obtener unos atractivos niveles de rentabilidad sobre sus excedentes de liquidez, y que, a la vez, les brinden ciertos niveles de seguridad sobre sus inversiones, seguridad que otros mercados no ofrecen. Para que un agente pueda entrar a participar conscientemente en un mercado, necesita saber cómo es su funcionamiento, sus instrumentos y reglas básicas, y el mercado bursátil no es la excepción. Es por ello que este texto se concibe como una herramienta para todas aquellas personas que muestran interés en acercarse al mercado de valores colom bino, puesto que en su páginas, el lector encontrará la definición de los instrumentos más utilizados en este mercado, la forma como se negocian y quizá, lo más importante, el cómo se determina su rentabilidad. En cada capítulo de este libro usted encontrará algunos elementos clave como son las competencias a desarrollar, las palabras clave, el resumen y las actividades de aprendizaje, tos cuáles buscan facilitar su proceso de aprendizaje. También es importante señalar que en el transcurso del texto, usted se encontrará con muchos ejercicios que se resuelven con la ayuda de herramientas tecnológicas (hojas de cálculo de Excel), algunas de ellas diseñadas y puestas a su disposición en archivos que se encuentran en el material anexo. En el primer capitulo usted encontrará una descripción del sistema financiero colombiano, su estructura y características básicaá, una explicación del mercado de capitales que es uno de los mercados que conforman el sistema financiero. Igualmente verá temas relacionados con la bolsa de valores y los títulos valores con su respectiva clasificación. El segundo capitulo desarrolla toda la teniática correspondiente a los princí* pales títulos de renta fija negociados en nuestro medio. De cada título se exponen •

11

sus priacípales características, su forma de negociacióo y las variables a tener en cuenta a la hora de determinar su rentabilidad. También se desarrollan algunos ejemplos para que el lector pueda observar cómo se negocian y cómo se calcula su rentabilidad. En el tercer capitulo se analizan los títulos de renta variable, sus características básicas, la forma como se negocian y los principales factores que inciden en su rentabilidad. Las competencias adquiridas en este capítulo son básicas para el desarrollo del siguiente. El capítulo cuarto habla sobre los portafolios de inversión y sus características principales. Adicionalmente, por medio de sencillos ejemplos, se analizan dos formas básicas de constituir portafolios de inversión, máximo rendimiento y mínimo riesgo, según las expectativas del inversionista. El quinto capítulo lo introducirá en el mundo de los derivados financieros. Allí usted comprenderá cómo este tipo de instrumentos financieros ayudan al inversionista a contrarrestar algunos riesgos existentes en el mercado bursátil. Swaps, forwards, futuros y opciones serán algunos de los instrumentos objeto de análisis durante este capítulo. El sexto capítulo le perm itirá profundizar en el tema de los futuros Financieros y su importancia como instrumento de inversión y, a la vez, de cubrimiento de algunos de los principales riesgos que enfrentan nuestros inversionistas. Los contratos de futuros sobre el tipo de cambio y sobre las tasas de interés serán dos claros ejemplos de ello. Espero que realmente el contenido del libro sea del agrado y sobre todo de mucha ayuda para aquellos que les interesa profundizar sobre el mercado de valores colombiano.

El autor

12

C a pítu lo

I

El sistema financiero

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas: -

La estructura del sistema financiero colombiano El mercado de capitales y sus componentes

-

Caso práctico Bolsa de Valores de Colombia

-

Los títulos valores La estructura de este capítulo se aprecia en el cuadro sinóptico No. 1. Adicionalmente, usted dispondrá de un^serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. Iniciemos entonces el recorrido por este interesante mundo de conocimientos acerca de uno de los sistemas más importantes de la economía de cualquier país.

Competencias a desarrollar Al terminar el estudio del presente capítulo el lector: *

Comprende la importancia del sistema fínanciero en la estructura económica de un país.

*

Identifíca los principales componentes del sistema financiero colombiano

*

Conoce las razones por las cuales existen las bolsas de valores y reconoce la importancia de estas en la estructura del meVcado de capitales.

■

Analiza la importancia del uso de los activos financieros como instrumentos de ahorro e inversión, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

■

Realiza análisis comparativos entre la forma de ahorro tradicionalmente utilizada por la población y el ahorro en activos financieros.

13

John AUxandtr Atehortúa Granados

C uadro sinóptico No. 1: Estructura del capitulo I 14

El sblena fñumeiero

Palabras clave -

Transparencia

-

Liquidez

-

Eficiencia

-

Mercado monetario

-

Mercado de divisas

-

Mercado de capitales

-

Riesgo cambiario

-

Mercado intermediado

-

Mercado no intermediado

-

Emisores

-

Inversionistas

-

Comisionistas

-

Bolsas de valores

-

Depósito centralizado

-

Superintendencia financiera

-

Calificadoras de valores

-

Titulo valor • Nominativo • A la orden • Al portador • Participativos • De deuda • De renta fija • De renta variable

Conceptos Importantes que el lector debe conocer antes de Iniciar la lectura de este capítulo -

Activos; bienes y derechos que son propiedad de una empresa.

-

Déficit: momento en el cual los egresos (g;^stos) superan a los ingresos.

-

Emisor: empresa, pública o privada, que ofrece un título valor. • 15

John Alexander Atehortúa Granados

-

Mercado primario: se denomina así al lugar en el cual se negocian los títulos valores que se emiten por primera vez.

-

Mercado secundario: lugar en el cual se negocian los títulos valores que se en­ cuentran en circulación.

-

Mercado: lugar al cual acuden oferentes y demandantes de bienes y servicios.

-

Superávit: cuando los ingresos superan a los gastos.

-

Tasa de cambio: valor de una moneda extranjera, representado en términos de la moneda local.

-

Título valor: documento negociable que representa la posesión de dinero.

-

Unidades económicas: son las empresas, familias o el gobierno, como participantes en un mercado.

Antes de adentrarnos en el estudio del sistema financiero es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Cuál es la importancia del sistema financiero en la economía?

•

¿Cuáles son los principales componentes de este sistema?

•

¿Son las entidades bancarias las únicas alternativas existentes en el medio para financiar una empresa?

•

¿Qué es una bolsa de valores?

•

¿Cuáles son las funciones básicas de las bolsas de valores?

•

¿Cuáles son los principales instrumentos de inversión y ahorro existentes en el sistema financiero colombiano? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, el

cual ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos entonces a adentrarnos en este maravilloso y especializado mundo de la actividad bursátil.

16

El listema financiero

1.1 E L S IS T E M A F IN A N C IE R O Antes de hablar sobre la estructura del sistema financiero, es muy conveniente explicar su importancia en la economía, para lo cual es necesario tener claro el papel que desempeñan dos sectores básicos. El sector real y el sector financiero.

E l sector real se define como aquel que verdaderamente produce la riqueza; lo componen las unidades económicas dedicadas a la producción y comercialización de bienes y servicios, es decir, las familias, las empresas y el gobierno. Cada participante cuenta con unos ingresos (renta) y con unos gastos periódicos. En relación con el manejo de estos gastos e ingresos el comportamiento de los agentes puede ser diferente, y puede llevarlos, en algunas ocasiones, a situaciones de superávit o de déficit < E l sector financiero, por su parte, se define como el sector económico especia­ lizado en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real, debido a que constantemente se presenta el caso de unidades con superávit de recursos, y otras con déficit. De la intensidad y frecuencia de estas situaciones por parte de las unidades económicas, depende la movilización de recursos financieros dentro del sistema económico, lo que, a su vez, está íntimamenté ligado al desarrollo del pais. Varios estudios realizados han demostrado que a una escasez de recursos reales y de factores financieros, corresponde un escaso desarrollo económico. Un país que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo económico requiere de un sistema financiero lo Suficientemente sólido y eficiente, es decir, que canalice adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la inversión. Para ello se parte del supuesto de que existe un manejo racional de la oferta monetaria por parte del Estado como responsable de la política monetaria del país. Se hace necesario, entonces, tener conocimiento de que existen tres clases de unidades económicas: -

Unidades económicas superavitarias. Son aquellas que durante un período de tiempo revelan un comportamiento de sus ingi^sos mayor al comportamiento de sus egresos; generalmente no invierten todo el excedente, sino que llevan parte de él directa o indirectamente a las unidades económicas deficitarias.

-

Unidades económicas deficitarias. Son aquellas en las cuales durante un período de tiempo, se observa que el comportamiento de sus gastos es mayor que el de sus ingresos, lo que las lleva a recurrir, directa o indirectamente, a las unidades • 17

John Akxander Auhorlúo Granados

económicas superavitarias para la obtención de recursos que les permitan cubrir la brecha entre gastos e ingresos. -

Unidades económicas balanceadas. Son las unidades con presupuestos equili* brados, es decir, aquellas en las cuales sus ingresos son iguales a sus gastos para un periodo de tiempo, lo que signifíca que no les sobran recursos pero tampoco requieren de ellos.

De esta forma, observamos cómo se financia d sector real a través de la moviliza­ ción de recursos financieros en la medida en que las unidades económicas deficitarias demandan recursos financieros por el valor del déficit; y de la misma manera, las unidades económicas superavitarias colocan sus excedentes reales en el mercado financiero. Asi, entonces, podemos afirmar que la principal función del sistema financiero consiste en canalizar adecuadamente los excedentes de ahorro generados por las unidades económicas superavitarias, hacia la inversión requerida por las unidades económicas deficitarias.

- Características P a ra alca n zar el cum p lim ien to de sus funciones de u n a m an era eficiente, u n m ercado financiero deb e te n e r tre s características fundam entales;

T ransparencia M ercad o financiero

L iquidez E ficiencia

L a tr a n s p a r e n c i a se refiere a que la inform ación sobre el m ercad o tie n e que s e r accesible de u n a form a fácil, rápida y barata. Hay liq u id e z en el m ercado si, por cualquier circunstan cia, el inversor quiere re tira r la cantidad invertida antes de la fecha de vencim iento y p uede negociar su venta al precio del m ercado en ese m om ento. Fi­ nalm ente, p a ra que se dé la eficien cia, se requiere la seguridad de que los factores d eterm in an tes en los p recios, com o son la o ferta y la dem anda de títulos valores, las ta sa s de interés y las com isiones, entre otros, reflejan en todo m om ento la inform ación q ue les pued a afectar. Y que la aparición de nueva inform ación en cualquier contexto se incorpora de form a in m ed iata a estos precios. •

18

El sisltmaJlnaiiciero

-

Estructura

En Colombia, el sistema financiero está conformado por un conjunto de entidades especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos financieros entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias. Ese conjunto de entidades especializadas conforman varios mercados, los cuales se constituyen en la base de la estructura del sistema financiero y cada una de ellas cumple un papel muy importante en la transferencia de recursos financieros de unas unidades económicas a otras. Esquema I: Estructura básica del sistema financiero

Fuente: Construcción del autor

Cada mercado en particular tiene unos propósitos fundamentales. Su significado e importancia se describen a continuación:

-

El mercado monetario o de dinero

Se define como el mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez los cuales se caracterizan por ser emitidos a corto plazo. El bajo riesgo de este mercado está determinado por la solvencia de los emisores, entre los cuales podemos nombrar el Banco de la República, los bancos comerciales y las grandes empresas públicas y privadas, los cuales acuden a este mercado con el objetivo de financiar sus actividades en el corto plazo, que en Colombia generalmente se han ctmcebido como las operaciones financieriu^uya duración es inferiw a un año. El alto grado de liquidez del mercado monetario está determinado por la fácil y rápida negociación de los títulos. El propósito del mercado monetario es atender las necesidades de liquidez del sector real en el corto plazo, lo cual perm ite‘únicamente el mantenimiento de una actividad productiva. • 19

John Alexander Atehortúa Granados

En este sentido es importante señalar que este mercado permite: la fínanciación del déficit público, de tal forma que no genera tensiones inflacionistas; la eficaz ejecución de la política monetaria por parte del Banco de la Rqtública, quien con su intervención en el mercado controla la liquidez en el sistema financiero mediante diversos tipo de operaciones, entre las cuales se destacan la emisión de dinero y las operaciones de mercado abierto (compra-venta de títulos valores^ y por último, contribuye a una formación adecuada de la estructura de los tipos de interés.

-

El mercado de divisas

Es el mercado de compraventa de moneda extranjera, conocida m is comúnmente con el nombre de divisa. Se entiende como el conjunto de mecanismos por medio de los cuales los compradores y vendedores de divisas se ponen en contacto. El dólar es una moneda fundamental en este mercada Muchas transaccio­ nes entre monedas se hacen con la imervención del dólar. Por gemplo: si se desea vender pesos colombianos y comprar reales (moneda del BrasilX la transacción se haría cambiando los pesos por dólares y luego esos dó­ lares por reales. Debido a esta al dólar se le llama, a veces, la “moneda conductora”'. El mercado de divisas está constituido por una serie de instituciones, entre las cuales se destacan el banco de la República, los bancos comerciales, las corporaciones y otras entidades financieras, que se encuentran conectadas permanentemente para realizar transacciones en moneda extranjera. Entre sus principales funciones se encuentran: -

Realizar transferencia de poder adquisitiva permite intermediar en la oferta y demanda de moneda extranjera y al hacerlo posibilita el efectuar pagos dentro y fuera del país, es decir, permite la conversión de una moneda a otra. Las personas y las empresas acuden al mercado de divisas por varias razones; la más común es el comercio. Algunos están comprometidos en el intercambio de bienes y servicios con empresas del exterior y requieren de divisas para realizar los pagos a las empresas del exterior con las que están tratando.

-

Proporcionar crédito para el comercio externo: el comercio internacional requiere crédito, debido a que en los negocios internacionales toma cierto tiempo mover bienes de un vendedor a un comprador, y alguien debe financiar las transacciones en ese período. Es allí donde las instituciones anteriormente mencionadas juegan

Banco de la República. Mercado de divisas. Guia iemilica de economía. Biblioteca virtual. Junio de 2004.

20

Ei sisitmú Jmanckro

un papel importante al respaldar a las empresas en el pago de las divisas objeto de las operaciones de compra ó venta de bienes en los mercados extranjeros. Si las operaciones de comercio internacional son financiadas localmenie o e i el exterior, depende de un número de consideraciones y del deseo por parte^del empresario de correr con un riesgo cambiario.

Proteger del riesgo cambiario. Las tasas de cambio están sujetas a fluctuaciones y una empresa que realiza transacciones internacionales está siempre expuesta al riesgo cambiario, el cual se deflne como la posibilidad de pérdida debida a un cambio desfavorable en la tasa de cambio. Mientras la cobertura significa alguna acción tendiente a eliminar el riesgo cambiario, la especulación significa asumir deliberadamente dicho riesgo con la expectativa de obtener una ganancia.

-

El mercado de capitales

Su propósito es atender las necesidades de inversión, lo cual presupone una transfe­ rencia de recursos a largo plazo; dicha transferencia es la que origina el crecimiento del sector real. i Para cumplir con este objetivo el mercado de capitales cuenta con una estructura interna de entidades especializadas en el manejo de estos recursos, entre las cuales se destacan los bancos, las compañías de fínanciamiento comercial, las corporaciones financieras, las sociedades fiduciarias y las bolsas de valores. Estas entidades se encargan de canalizar los recursos provenientes del ahorro de las familias hacia la inversión requerida por el sector empresarial de un país. Esa es la función básica del mercado de capitales. Esa transferencia de recursos entre las unidades económicas se puede realizar en dos m ercados diferentes: el m ercado interm ediado y el mercado no inter­ mediado. En el mercado intermediado, las entidades inteivienen directamente en la transfe­ rencia de los recursos y debido a este "servicio” cobran un margen de intermediación, que en términos financieros se conoce como el margen de intermediación fínanciera, que no es más que la diferencia entre la tasa de interés que los bancos y demás entidades financieras pagan a las personas que deposita^ allí sus ahorros (tasa de captación) y la tasa de interés que cobran a las personas o empresas que solicitan crédito (tasa de colocación). _______________ • 21

John A kiander Atehortúa Granados

Este margen es un buen parámetro para medir el grado de desarrollo del sector r^nanciero de un país, porque entre mayor sea la diferencia entre las tasas de cq;>tación y de colocación menor será el nivel de desarrollo del sector. Pero es importante señalar que la diferencia entre las tasas de captación y las tasas de colocación es lo que les permite a las entidades que conforman el mercado intermediado cubrir todos sus costos y gastos de funcionamiento, y adicionalmente obtener las ganancias para mantenerse en el mercado. Por otra parte, en el mercado no intermediado, los recursos fluyen directamente de los ahorradores a las empresas, sin necesidad de que agentes externos intervengan, lo cual no genera sobre costos en el acceso al dinero requerido para la inversión por parte de las empresas.

-

Otros mercados

Estos están conformados por una diversidad de productos financieros muy específicos y novedosos en nuestro medio, entre los cuales se destacan los derivados financieros, los futuros y las opciones. Este tipo de instrumentos también son objeto de un minucioso análisis en poste­ riores capítulos de este texto.

Actividad propuesta del tema

^

Consulte y esquematice, utilizando un cuadro sinóptico o un mapa mental, la estructura del sistema bancario en Colombia.

1.2 M E R C A D O D E CA PITA LES Dentro de los mercados que conforman el sistema financiero, nuestra atención se centra en el mercado de capitales. El mercado de capitales es el conjunto de mecanismos a disposición de una economía, que cumplen con la función de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la información, asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversión^.

’

•

Bolsa de Valores de Colombia - BVC ¿Quí es el mercado de capitales? En www.bvc.com.co. Junio de 2004.

22

El sistemafinanciero

-

Características

Las principales características del mercado de capitales son: *

Aglomera los recursos de los ahorradores.

*

Ofrece numerosas alternativas de inversión a corto y largo plazo.

•

Reduce los costos de transacción por economías de escala en la movilización de recursos.

•

Las entidades partícipes constantemente reportan información, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente.

*

El ofrecimiento de un mayor número de alternativas de inversión reduce los riesgos y diversifica el portafolio.

•

El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento. Entre más eficiente sea la transferencia de recursos, habrá mayor crecimiento.

- Estructura Este mercado, al igual que el sistema financiero, cuenta con su propia estructura, en esencia la conforman dos tipos básicos de mei se»iidsd> im ie i la e ' $ •

10

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CifaiaBáaca 'V.L.f«y:ty«nislas miembros debe poseer un número de acciones no inferior al que establez­ ca el reglamento de la bolsa, y en ningún caso un mbmo beneficiario real podrá tener una participación superior al diez por ciento ( 10%) del capital suscrito de la bolsa’.

La Bolsa de Valores de Colombia S. A. pone en contacto a oferentes y deman­ dantes de títulos valores medíante la intervención de instituciones especializadas y autorizada para ello, es decir, las sociedades comisionistas de bolsa. Es vigilada por la Superintendencia Financiera, entidad adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, quien suministra el marco conceptual, normativo y regulatorio dentro del cual pueden realizarse las transacciones en el mercado público de valores, así como las pautas de actuación de la bolsa, de las sociedades comisionistas y de sus funcionarios. La función principal de la Bolsa de Valores de Colombia es canalizar los recursos del público hacia la inversión en empresas mediante su capitalización, función que se considera de gran importancia en el mercado de capitales. Para dar cumplimiento a este importante objetivo, ella mantiene en funcionamiento un mercado bursátil debidamente organizado que ofrezca a sus participantes condiciones de seguridad y honorabilidad, y en donde sea posible una apropiada formación de precios y toma de decisiones, como consecuencia de niveles adecuados de eficiencia, de competitividad y de flujos de información oportunos, suficientes y claros, entre los agentes que en él intervienen. También fomenta las transacciones en títulos valores, reglamenta las actuaciones de sus miembrosy vela por el cumplimiento de las disposiciones legalesy reglamentarias que permitan el desarrollo favorable del mercado y de las operaciones bursátiles. Asim ismo, en la Bolsa de Valores de Colombia se inscriben los títulos valores a ser negociados, realizando previamente la revisión de los requisitos legales establecidos ’

Bolsa de Valores de Colombia. Conózcanos. ¿Quó es la Bolsa? En www.bvc.com.co. Junio de 2004.

• 34

El sistemafinanciero

para tal fín. Suministra al pí%lico toda la información de que dispone sobre los títulos valores y la forma como se transan en el mercado y sirve de lugar de negociación de títulos valores a través de las ruedas, sesiones bursátiles o reuniones públicas de negociación en bolsa. En la Bolsa de Valores de Colombia están registrados los títülos valores de las empresas más representativas de cada uno de los sectwes económicos, tal como se observa en el siguiente cuadro: Sector

E n te s a s inseritas en bctsa Banco de Colombia Banco de Bogotá AV Villas

Financiero

Valores Bavaria Banco Agrario Banco de Occidente Bancafé Noel

1

Compañía Nacional de Chocolates Alimentos Aceites y Grasas Vegetales S. A. Rica Rondo S. A. Bavaria Bebidas Postobon S. A. Argos Cementos del Caribe Cementos del Valle Construcción Paveo S. A. Cementos Diamante Acerías paz del Río Seguros

Suramericana ISA

Energía

Gases de Antioqup S. A. ESP Empresa Colombiana de petróleos - ECOPETROL

35

John Attxam kr Atehortúa Craandos

Sector

Empresas inscritas en bolsa Americatel Colombia S. A. BellSouth Colombia S. A. Caracol Radio S. A.

Comunicaciones

Caracol televisión S. A. RCN televisión S. A. ETB S.A .ESP EDATELS.A.ESP Fabricato

Textil

Coliejer

y

Actividad propuesta del tema 1.

^

Haga un análisis histórico de las bolsas de valores existentes en el país, antes de la conformación de la Bolsa de Valores de Colombia S. A. ^

1.4 LOS TÍTULOS VALORES Un título valor es un documento negociable, en el cual están incorporados los derechos del inversionista, pueden ser clasificados de varias formas, como lo explica la figura No. 1.

Figara No. 1 Gasifícación de los títulos valores Fuente; Construccióa del autor

El sislima flnanciero

1.4.1 Según su forma de expedición Los títulos valores que comúnmente se negocian en el mercado de valores se expiden de diferentes formas, entre las cuales se destacan los títulos nominativos, a la orden y al portador.

- Nominativo Cuando en la norma que rige su expedición se exige la inscripción de dueño del titulo en el registro que lleva la entidad que realiza la emisión. El emisor solo reconocerá como dueño del título a quien figure en su registro, es decir, que para transferir el título a otra persona es necesario endosarlo y el nuevo dueño igualmente debe ser inscrito en el registro de la entidad emisora.

- A la orden Es aquel que se expide a favor de una persona, pero se le agrega la cláusula “a la orden” con lo cual se entiende que el titulo es negociable y transferible solamente con el endoso por parte de su propietario y la entrega física del documento. En este caso, la entidad emisora no requiere de llevar un registro de propiedad del título, poique se entiende que la última persona que presentf e| documento en el momento de su vencimiento es el propietario del mismo.

- Al portador No se expiden a nombre de ninguna persona en especial, pues como su nombre lo indica el propietario del título es aquella persona que lo porte, es decir, que lo tenga en su poder. Para su negociación sólo se requiere la entrega física del documento.

1.4.2 De acuerdo con los derechos que confieren ante su emisor Si se utiliza este criterio para clasificar los títulos valores que existen en nuestro mercado de valores, se puede afirmar que ellos se dividen en títulos de deuda y de participación. •

-

\

De deuda

Son aquellos con los cuales, la entidad emisora contrae una obligación de pago frente al inversionista. Se emiten con el objetivo de financiar las operaciones propias de la empresa durante un periodo determinado, pero representan un pasivo de esta con el propietario del título, pasivo que se cancela en el momento de la maduración de los títulos. • 37

John Alexander Atehortúa Granados

-

De participación

Son aquellos que le brindan al inversionista la posibilidad de adquirir una parte de la propiedad de la compañía que los ofrece, es decir, al adquirir este tipo de títulos, el inversionista se convierte en propietario, con lo cual puede participaren las utilidades que logre la empresa.

1.4.3 De acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del título valor Cuando los títulos valores se clasifican de acuerdo con la rentabilidad, encontramos que en nuestro mercado de valores existen títulos de renta fija y de renta variable.

-

De renta lija

£ n estos títulos, la rentabilidad es conocida por el inversionista desde el momento de la negociación del titulo; esto es posible debido a que la rentabilidad de la inversión está dada por una tasa fija de interés que se pacta desde el momento de la compra del título y rige para todo el período de la inversión.

-

De renta variable

En este tipo de títulos, la rentabilidad del inversionista está ligada a dos factores; primero, a las utilidades obtenidas por la empresa emisora del título, y segundo^ a la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta del mismo. Como estos dos factores dependen de las condiciones existentes en el mercado, las cuales varían en el tiempo, no es posible determinar su rentabilidad en el momento de su adquisición; por el contrario, solo hasta el momento de la venta del titulo, el inversionista puede conocer cuál fue la rentabilidad obtenida.

1.5 CÓMO ADQUIRIR UN TÍTULO VALOR Todos estos títulos valores pueden ser negociados en dos clases mercados: el mercado

primario y el mercado secundario. -

Mercado Primarlo

Hablamos de este mercado cuando una entidad emisora (empresa pública o privada, banco, corporación financiera, compañía de fínanciamiento comercial, etc.) vende directamente y por primera vez a una persona natural o Jurídica, un título valor. Esta operación de compraventa primaria es lo que comúnmente se conoce como colocación de títulos. • 38

£1sisuma/buneiero Por ejemplo, cuando don Pedro se acerca a una entidad bancaria con el objetivo de adquirir un certificado de depósito a término fijo, estamos ante una operación de mercado primario, porque el título es expedido directamente por la entidad emisora, que para este qemplo es el banco, y es entregado directamente al inversionista primario, que en este caso es don Pedro.

-

Mercado secundario

Es aquel en el cual se negocian los títulos que ya están en circulación, es decir, se compran y se venden títulos que previamente han sido colocados por las entidades emisoras. Este mercado se caracteriza por brindar liquidez a los propietarios de títulos, es decir, les permite recuperar parte del dinero inicialmente invertido en el título antes de su fecha de vencimiento. Por ejemplo, cuando don Pedro, dos meses antes de la fecha de vencimiento, le vende a don Marcos su Certificado de Depósito a Termino Fijo. Allí estamos ante una operación de mercado secundario, porque ambas personas están negociando un título valor que previamente fue expedido por una entidad emisora, es decir, ya está en circulación.

>■

Resumen

Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capítulo; -

El sector financiero es un sector económico especializado en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real, debido a que los ingresos y los gastos de algunas de estas unidades no concuerdan en el tiempo, y por lo tanto en algunas ocasiones se presenta el caso de superávit de recursos, y en otras ocasiones se observa déficit.

-

La principal función del sistema financiero consiste en canalizar adecuadamente los excedentes de ahorro generados por las unidades económicas superavitarias, hacia la inversión requerida por las unidades eéonómicqs deficitarias.

-

En Colombia, el sistema financiero está conformado por un conjunto de entidades especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos finan­ cieros entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias. Ese conjunto de entidades especializadas conforman unt>s mercados, los cuales se constituyen en la base de la estructura del sistema financiero. 39

John Alexander Atehortúa Granados

El mercado monetario o de dinero es el mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez los cuales se. caracterizan por ser emitidos a corto plazo. El mercado de divisas, es el mercado de compraventa de moneda extranjera, la cual es llamada divisa. "El dólar es una moneda fundamental en este mercado. El mercado de capitales está constituido por un conjunto de m ecanismos a disposición de la ecomxnla, los cuales cumplen con la función de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la información, asocitufos con el proceso de transferorcia del ahorro a la inversión. El mercado de valores es el segmento del mercado de capitales que moviliza recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores o inversionistas) hacia sectores que tienen déficit (empresas, sector financiero, gobierno) para fínanciar las actividades productivas mediante la compraventa de títulos valores; constituye una fuente de financiación económica para las empresas u otros emisores y una atractiva opción de rentabilidad para los inversionistas. Los emisores de valores son entidades que emiten títulos valores de participación o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o a través de Sociedades Comisionistas de Bolsa y de este modo obtener recursos para orientarlos a las actividades productivas. Los inversionistas son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos y optan por comprar y vender títulos valores en busca de rentabilidad. Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de un tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar. Ejecuta el negocio en virtud a que lo han comisionado para hacerlo, reclamando por su servicio un pago, llamado comisión. Las Bolsas de Valores son sociedades anónimas, y sus principales accionistas son las Sociedades Comisionistas de Bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa de Valores de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia financiera. La Superintendencia Financiera es una entidad de servicio público adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público que tiene como fin especial organizar, regular y promover el mercado público de valores. Los depósitos centralizados de valores son entidades especializadas en el manejo y la custodia de los diferentes títulos valores que se negocian en el mercado.

£ f sistema/bunciero

-

Una Sociedad Califícadora de Valores es una entidad especializada en el estudio del riesgo y la calidad crediticia de una emisión de títulos valores.

-

Un título valor es un documento negociable, en el cual están incorporados los derechos del inversionista.

-

Los títulos valores pueden ser clasificados según su forma de expedición, según los derechos que confieren ante su emisor y según su rentabilidad.

-

Todos los títulos valores pueden ser negociados en dos clases de mercados: el mercado primario y el mercado secundario.

►Actividades de aprendizaje capítulo I Actividad 1 Lea cuidadosamente las siguientes frases y diferencie aquellas situaciones propias del mercado financiero. 1.

La señora María Jiménez dispone de S300.000 trimestralmente para la compra de artículos de hogar, los cuales adquiere en un supermercado de la ciudad.

2. Don Juan requiere de Sl.000.000 para dotar su tienda, por lo cual acude a su vecino, don Marcos, con el objeto de solicitarle un préstamo equivalente a esa cantidad, por un lapso de 6 meses. 3. El padre de Juanito le regaló una alcancía para que pueda ahorrar S 10.000 mensuales y de esu forma, al final dcl año, pueda comprar la bicicleta que tanto desea. 4.

Don Marcos tiene un contrato con un comisionista de bolsa, para que le indique en dónde puede invertir los excedentes de su negocio.

5. Mario trabaja en una en la empresa de don Marcos hace S años, y con la plata que ha acumulado en cesantías pretende comprar un lote para construir su vivienda.

6. Helena, por el contrario, acude a una corporación de ahorro y vivienda solicitando un crédito para comprar su vivienda. 7.

Juan se ha ganado $5.000 millones jugando al “baloto”

8. El premio se le entrega a Juan así: 50% dñ una cuenta corriente y 50% en una fiducia. 41

John Alexandtr Atehortúa Granados

9.

Juan invierte SSO millones en acciones de Noel y $100 en la compra de dólares.

10. Helena recibe el crédito solicitado para la compra de vivienda. 11. Juan compra un automóvil último modelo por $80 millones. 12. Noel le pagará a Juan $100 mensualmente como dividendos por cada acción adquirida. 13. El dólar registra una caída de $32 frente al peso.

Actividad 2 Utilizando una estructura (Mapa conceptual o Cuadro sinóptico), organice de forma jerárquica los siguientes conceptos propios del sistema financiero. Agente deficilario

B oba de valores

Mercado prim ario

Mercado monetario

Título valor

Renta fija

Comisionisui de bolsa

Mercado de capitales

Al portador

Superintendencia Financiera

Renta variable

Mercado de divisas

A la orden

Sector fínanciero

Bancos

Corporaciones financieras

Derivados

Agente superavitario

Inversionista

Mercado intermediado

Emisor

Deceval

Títulos de deuda

Depósitos centralizados de valores

Agentes económicos

DCV

Mercado no intermediado

Compañías de fínanciamiento Agente económico comercial

Títulos paiticipativos

Activo fínanciero

Sociedad califícadora de valores

Mercado secundario

Ahorradores

Nominativos

Acciones

42

C apitulo II

Títulos de renta fija

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas: -

Aceptaciones bancarias

-

Certificados de depósito a término - CDT

-

Títulos de tesorería

-

Bonos Por cada uno de ellos, se estudiaran sus características, la forma de nego­ ciación y los procedimientos para determinar su rentabilidad. La estructura de este capítulo se aprdcia en el cuadro sinóptico No. 2 Adicionalmente, usted dispondrá de una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci­ mientos acerca de estos instrumentos, los cuales tienen mucha importancia en el mercado de capitales.

Competencias a desarrollar -

Comprender la naturaleza de los títulos de renta fija.

-

Identificar los principales títulos de renta fija existentes en el mercado financiero colombiano

-

Conocer las principales características de los títulos de renta fija.

-

Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas, de utilizar los títulos de renta fija como instrumentos de ahorro e inversión.

-

Utilizar los procedimientos matemáticos npesarios para calcular la renta­ bilidad de un título de renta fija, tanto en el mercado primario como en el mercado secundario. 43

John Alexander Atehortúa Granados

C uadro sinóptico No. 2: Estructura del capítulo II

LosiU ttlosd$niiUijya

Palabras clava -

Rentabilidad

-

Liquidez

-

Plazo

-

Comisión

>

Valor nominal

-

Cupón

-

Tasa facial

-

Tasa efectiva

-

Precio de compra

-

Precio de venta

-

Prima

-

Descuento

-

Maduración

-

Flujo de caja

-

Valor presente

-

Tasa de descuento

-

Tasa de oportunidad

,

Antes de adentrarnos en el estudio de los títulos de renta fija es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Cuál es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de títulos valores?

•

¿Cuáles son las principales características de este tipo de títulos?

•

¿Cuáles son los principales títulos de renta fija en Colombia?

•

¿Cómo se determina la rentabilidad de estos títulos?

•

¿Cuál es la diferencia de adquirirlos en el mercado primario o en el mercado secundario?

■

¿Cómo afecta la comisión de compra o venta la rentabilidad de un título? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, el

cual ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos entonces a adentrarnos en*el estudio de este tema tan interesante del mercado de capitales. • 45

John Alexander Atehortúa Granados

2.1

T ÍT U L O S D E R EN TA FIJA

Oefínicíón: Son aquellos que dan derecho a percibir un interés fijo durante el tiempo que dure la inversión, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del título. De esta forma, el pago de intereses está previamente fijado y no depende de los resultados operativos o financieros de la empresa que los emite.

Características: -

La rentabilidad de estos títulos está determinada por una tasa fija de interés, que generalmente es pactada para todo el período de duración de la inversión.

~

Su duración, dependiendo del título, puede ser de corto plazo (menos de un año) o de largo plazo (1 a 10 años para el caso colombiano)

-

Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

-

Pueden ser emitidos por empresas estatales y por empresas privadas.

En nuestro mercado de valores, los títulos de renta fija más conocidos son: -

Aceptaciones bancarias

-

Certificados de depósito a término (CDT)

-

Títulos de tesorería (TES)

-

Bonos

A continuación se analizarán más detenidameitte cada uno de estos títulos valores en lo referente a sus características básicas, la forma de negociación y los procedi­ mientos para determinar su rentabilidad.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS Son letras de cambio giradas por un comprador de mercancías o bienes muebles a favor del vendedor de las mismas. Se llaman así, porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, está aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le debía. Se consideran títulos no fraccionables. Son negociables al descuento.

- Características generales ORIGEN Y FUNCIONAMIENTO Las aceptaciones bancarias se originan en operaciones de comercio exterior que invo­ lucran venta a crédito. Surgen de la necesidad del exportador de disponer de efectivo • 46

Los Ululas dt nnia flja

antes del vencimiento del plazo o crédito que ha concedido al importador. Cuando esto ocurre, una de las alternativas que tiene el vendedor es negociar el título de crédito que documenta la venta con su banco. De esta forma el banco le desembolsa el dinero al vendedor, ya sea con recursos propios o que obtiene en el mercado secundario de aceptaciones bancarias. La entidad bancaria recupera el dinero entregado al exportador con el pago del importador, y en el caso de que los recursos provengan del mercado secundario la entidad financiera avala el pago del documento. En el caso del fínanciamiento a empresas con base en operaciones en el mercado local, el mecanismo comienza cuando una empresa tiene una necesidad concreta de fondos. La demanda se materializa en la entidad bancaria quien tratará de captar ahorros de particulares que tienen disponibilidad de efectivo. Cuando el banco logra juntar a los inversionistas, la empresa emitirá una letra de cambio a favor de los mismos que será amortizada en un plazo y a una tasa de interés establecida. Los bancos se limitan a intermediar entre los oferentes y demandantes de dinero, para dar la certificación de las letras de cambio, para evaluar la capacidad de repago de la empresa y para establecer la tasa de descuento a la que se hará la transacción, cobrando una comisión por prestar dicho servicio. A diferencia de las operaciones de exportación, en esta última operación no existe aval por parte de la entidad bancaria. Las características generales de las aceptaciones bancarias se resumen en la siguiente tabla. Tabla 1. Características generales de las aceptacicmes bancarias Emisor

Es la empresa que emite la letra de cambio.

Garantía

No existe garantía especínca. La institución bancaria respalda los documentos emitidos.

Rendimiento

Se colocan a descuento y su rendimiento (ganancia) se determina por el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de redención.

Tasa de Rendimiento Plazo

La tasa de rendimiento está normalmente fijada entre la de CDT y ja de los papeles comerciales. It Su plazo máximo es de un año.

Fuente; Construcción del autor

- Negociación Como ya se mencionó anteriormente, las aceptaciones bancarias son títulos valores emitidos por empresas, con el fin de respaldar operaciones comerciales. Son colocados • 47

M

ui Alexm dtr AUhoriúa Granados

en el mercado primario por esas empresas, mientras que en el mercado secundario se pueden adquirir en la bolsa de valores. Los principales adquirientes son los bancos, quienes la reciben de los empresarios a cambio del efectivo que el título representa. Los principales aspectos a teiwr en cuenta en su proceso de negociación se resumen en la siguiente tabla. TaUa 1.1 Aspectos para la negociación de las aceptaciones bancarias Expedieión

Son títulos transferibles mediante endoso

Valor Nominal

Corresponde al valor de los bienes objeto de la transacción

Mercado Prim ario

Por medio de las empresas que emiten las letras.

Mercado secundario

A través de la Bolsa de Valores

Colocación

Oferta pública o privada, de bancos a través de la Bolsa de Valores.

Liquidez

Inmediata en las bolsas de valores. Se negocian con un descuento determinado por las condiciones del mercado

Posibles Adquirientes

Personas naturales, bancos nacionales, bancos internacionales, empresas, y compañías de seguros.

Destino de los Fondos

Los fondos deberán ser utilizados por las empresas para financiar su capital de trabajo.

Amortización

Única al vencimiento.

Impuestos

Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construcción del autor

Es importante señalar que la entidad bancaria acepta este tipo de títulos realizando un descuento sobre el valor nominal, con el fín de obtener una ganancia en la nego­ ciación. El empresario, debido a su necesidad de efectivo, se somete a este descuento renunciando a un porcentaje de su utilidad.

- Rentabilidad Para determinar la rentabilidad de una aceptación bancaria es necesario tener infor­ mación acerca de los siguientes factores: -

Plazo: período de tiempo para el cual fue emitido el título o que aún resta para su vencimiento. 48

Loi lUulaa de rtntaf\¡a

-

Valor nominal; lo que se recibirá en el momento de la redención del título.

-

Precio de registro; precio al cual se efectúa la transacción del titulo en la Bolsa de Valores.

-

Tasa de registro; es la rentabilidad a la que se inscribe el título en la Bolsa de Valores.

-

Comisión; pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden de compra o de venta de un título, por su asesoría en la transacción o por la labor de administración de los valores de un cliente.

-

Precio de compra; es el equivalente al precio de registro, más la comisión de compra.

-

-

Tasa comprador; es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa de registro, menos la tasa de comisión. Precio de venta; es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un título valor. Es el equivalente al precio de registro menos, la comisión de venta.

-

Tasa de cesión; es la tasa de oportunidad del título valor a la que el vendedor renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es el equivalente a la tasa de registro, más la tasa de comisión.

Generalmente, el rendimiento de estos títulos valores está determinado por la diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal. Recordemos que existen dos tipos de rendimientos: el periódico y el efectivo anual. El primero se calcula de la siguiente forma;

Rendimiento periódico^

Precio de venta - Precio de compra Precio de compra

Es decir. „

.. .

..j.

Precio de venta

,

,

Rendimiento periódico ---------------------------- 1 l'orm ula No. 1 Precio de compra t\

Entretanto que la rentabilidad efectiva anual se calcula utilizando la siguiente fórmula: Fórm ula No. 2

49

John Alexander Alehonúa Granados

Donde: i:

tasa efectiva anual

VN: Precio de venta (valor nom inal) PC:

Precio de compra

días: período de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la venta o de redención del título. Cuando este tipo de títulos se negocian a través de la Bolsa de Valores, es necesario pagar comisión, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista. Observemos mediante algunos ejemplos cómo se determina la rentabilidad de una aceptación bancaria.

- Ejemplos

I

Ejemplo No. I. ¿Cuál es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

1-1 una aceptación bancaria por un valor de $15.850.000,120 días antes de su venci^1 miento siendo su valor nominal de $16.500.000? Suponga que la negociación se s i hace directamente entre comprador y vendedor, por lo cual no se genera comisión. Solución Representamos gráficamente la situación: PV= $16.500.000 /E .A .= ¿?

n = 120 días -------------- ►

P C = 15.850.000 Utilizando la fórmula No. 2 para calcular la rentabilidad efectiva anual, tenemos: 340

'"i/’cj 3W . r $16.500.000V ”

' [$15.850.00oJ / = 0.128142::: 12.8142% Efectivo anual 50

Los iliules de rentafija

Ejemplo No. 2. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva que ofrece una aceptación bancaria a 180 días, si se conserva hasta el tiempo de maduración, se registra en bolsa con un precio del 95.150% del valor nominal y se cobra una comisión de compra del 1.5% en rentabilidad? Solución Gráficamente, podemos representar la situación de la siguiente forma; PV= 100% ____ í n = 180 días

I E.A = ¿? PC= 95.150% + comisión Primero, hallemos la tasa de registro para los 180 días /registro (180) = ^ i ^ - l =

0.050972= (5.0972%)

Ahora busquemos la tasa de registro efectiva anual / registro ( E A ) = (l + 0.050972)” ^ “ - 1 I registro (E.A) = 0.104542 = (10.4542%) E)ebido a que la comisión de compra fue fijada en términos de la rentabilidad, es necesario restar el porcentaje de la comisión de la tasa efectiva de registro y de esta forma obtener la tasa efectiva del comprador.

Tasa efectiva comprador = tasa de registro - tasa comisión compra Tasa efectiva comprador = 10.4542% - 1.5% = 8.9542% Como ya tenemos la tasa efectiva del comprador, podemos hallar el precio de compra, por medio de la siguiente fórmula:

PV PC = { \+ i^ e c tiv o f^ ^

PC =

Fórmula No. 3

100 (1 + 0.0895^.2) ’MO

PC = 95.8027% • 51

John Alexander Alehoriúa Granados

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisión cobrada en la compra del título, es decir:

Comisión de compra = Precio de compra - Precio de registro Comisión de compra = 95.8027% - 95.150% Comisión de compra = 0.6527% Si se conoce el valor nominal en pesos o en dólares, basta con multiplicarlo por los respectivos porcentajes para conocer los valores de cada concepto;, por ejemplo, si en el ejercicio anterior el valor nominal de la aceptación bancaria fuera de $50.000.000, tendríamos ios siguientes datos:

Precio de registro = $50.000.000 x 95.150% Precio de registro = $47.575.000 Precio de compra = $50.000.000 x 95.8027% Precio de compra = $47.901.350 La comisión de compra se puede hallar de dos formas: la primera consiste en multiplicar el porcentaje de comisión por el valor nominal del título:

Comisión de compra = $50.000.000 x 0.6527% Comisión de compra = $326.350 La segunda consiste en restar el precio de registro del precio de compra

Comisión de compra = $47.901.350 - $47.575.000 Comisión de compra = $326.350 Obsérvese cómo, en ambos casos, la respuesta debe ser la misma.

Ejemplo No. 3. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual que obtiene la persona que adquiera una aceptación bancaria, emitida inicialmente a 360 días pero a la cual le restan 60 días para su vencimiento, se registra en bolsa con un precio del 98.050% del valor nominal y se cobra una comisión de compra del 0.5% en rentabilidad? El valor nominal de la aceptación bancaria es de $100 millones. 52

Los títulos de remafija

Solución La representación gráfica del problema seria la siguiente: PV = 100% _____ f n = 60 días

/E .A . = ¿? PC = 98.050% + comisión Hallemos la tasa de registro del período. ' registro (60 días) =

100

PV

-! =• -1 Pj-eg 98.050

i registro (60 dias) = 0.019888 == 1.9888% Con la tasa de registro periódica, podemos hallar la tasa de registro efectiva anual. I registro (E.A.) = (1 + / periódico)’*®'" - 1 / registro (E.A.) = (1 + 0.019888)’®"® - 1 I registro (E.A.) = 0.125420 « 12.5420®/oE.A. Luego restamos el porcentaje de comisión para hallar la tasa efectiva de compra: Tasa de compra = 12.5420% - 0.5%

Tasa de compra = 12.0420% Ahora determinemos el precio de compra

PC =

PV (l + iefectivo f“^^^

PCt

100 (1 + 0.12042())‘^

PC-98.1228«/o Por último, determinemos la comisión cobrada en la compra

Comisión de compra ■ Precio de compra - Precio de registro Comisión de compra ■ 98.1228% - 98.050% Comisión de compra "

________________ • 53

John Alexander Atehortúa Granados

Si el valor nominal de la aceptación es de SlOO millones entonces:

Precio de registro = $100.000.000 x 0.98050 = $98.050.000 Precio de compra = $100.000.000 x 0.981228 = $98.122.800 Comisión de compra = SIOO.000.000 x 0.000728 = $72.800 o

Comisión de compra = $98.122.800 - $98.050.000 = $72.800 Ejemplo No. 4. Usted acaba de pagar $34.765.700 por una aceptación bancaria que

y y ^

vence dentro de 20 días y tiene un valor nominal de $35.000.000. Si en el precio pagado se incluyó una comisión del 1% sobre precio de registro, determine: a.

Rentabilidad de la adquisición

b.

Precio de compra del título (en porcentaje)

c.

Valor de la comisión (en pesos y en porcentaje)

d. Tasa de registro Solución Miremos la representación grifíca de la situación: VN = $35.000.000

______________ f iE .A . = ¿?

n = 20 días

PC = $34.765.700 Para hallar la rentabilidad efectiva anual que ofrece la adquisición de este título, apliquemos la fórmula No. 2 de rentabilidad efectiva.

■ { W

360

, /^C5.000.000> ' ■ ■" [$34.765.700J

.

»E.A. = 0.1285146-12.85146% 54

Loi títulos de remafija

Para determinar el precio de compra porcentual del título, dividimos el precio de compra entre el valor nominal, así:

% PC=

$34.765.700 $35.000.000

% PC = 0.993305715 = 99.3305715% Como ya tenemos la tasa efectiva de compra, también podemos determinar el precio de compra porcentual aplicando la fórmula No. 3: PC =

PV (l+ /e fe c tiv o )'" ^

PC =

100 (1 +0.1285146)^«'

PC = 99.3305% Sabemos que el precio de compra tiene incluida una c

E «■ í» Í1 II « “ » • ® c m a n tlk o ...

”>

A 1 2 TASA 3 4 P re c io d e com pra 5 a los 60 días ;$ 6 a los 150 días 7 |$ 8 V PN 9 10 11 Í'2 [MVTf 't ^ H D | a l / H q | ¿ ' 7 HcÍ entonces, % comisión = 98.6% - 98.3% % comisión - 0.3% Otra forma de hallar el porcentaje pagado de comisión, es dividir el valor pagado por concepto de comisión entre el valor nominal del CDT, es decir: ,, ... Valor pagado por comisión % comisión = -------!—=— 7^ ---------------Valor nominal del título

% comisión =

$150.000 $ 50.000.000'

% comisión = 0.003 = 0.3%

Ejemplo No. 8. Un inversionista está analizando la posibilidad de comprar, en el mercado secundario, un CDT que vence dentro de 210 días, que tiene un valor nominal de $30 millones y paga intereses semestrales en forma vencida de acuerdo con una tasa del 7.48% A, S. V. el próximo pago de intereses es dentro de 30 días. Si la rentabilidad esperada por el inversionista es del 10% efectivo anual, después de com isión, determine; _______________ 68

Los títulos tU rentafija

-

¿Cuál es el precio al qu« se debe comprar el CDT?

-

Si se pagó una comisión del 0.78% sobre rentabilidad, ¿cuál era el precio de registro del título?

-

¿Cuál fue el valor de la comisión cobrada?

-

Si el título se emitió para 360 dms, ¿cuál es la rentabilidad del vendedor si este paga una comisión del 0.2% del precio de registro del CDT?

Solución Observemos de manera gráfica la situación S30.000.000 + I

1 Hoy

30 días

PC = ¿?

210 días

, .

Determinemos el valor de los intereses semestrales IN 0.0748 ip = — = = 0.0374 * 3.74% sem estral ^ K 2 Entonces

1 = $30.000.000 * 3.74% 1 = $30.000.000 x 0.0374 1 » $ 1.122.000

Como los períodos son divisibles por 30 días, podemos trab^ar la situación en términos d e meses para facilitar algunos cálculos, con lo cual el primer pago de intereses se reciUría dentro de un mes y a los 7 m é ^ se recibirían el principal, más el segundo pago de intereses. Ahora, al trabajar los periodos en meses, necesitamos saber cuál es la rentabilidad mensual equivalente al 10% efectivo anual, para hallar el precio de compra del título con la tasa efectiva del comprador y al 10.78% 1(10% E.A. + 0.78% de comisión) para hallar el iHccio de r^ istro .

John Alexander Atehortúa Granados

/p = ( l + i E .A ) “'"»-l ip, = (l + 0. 10) ‘'''» - I ip, = 0.007974 » 0.7974% mensual iPj = (l +0.1078)TX V

.klOJilt

Í_1i0du6d6n

a

B

I

1

2

iTasa

3

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I■Precio de compra del T E S

a los 6 meses 6 a los 18 meses 7 ' a los 30 meses 5

______

10.0000%! 104840080 10500000 10500000 110500000

_8^ _9_ VPN

10

11

I—B4+B5/(1+B2)'^+B6/(1+B2)*18+87/(1+821*30

-

,^

1 i -

■ I ■ ■- -

li 13 Í4 1S M il H M X H o M l/H o ja y H q lja /

I

►ir

Luego, en el menú de herramientas se activa la opción de buscar objetivo. 79

John Alexander Atehortúa Granados

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10 .

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1

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10% O te x v . ..

3

4 5 6 7 8 9

Precio de compra 81 1t u S 04.840.079,5 a los 6 meses 10.500.000. a los 18 meses 10.500.000. a los 30 meses $ 110.500.000,0

0 0

I $ -90.691.990,80 |

IVPN

10: 11 . 12 :

Luego se indican los parámetros de la función, como se observa en el siguiente cuadro.

Qefinir la celda;

|$B$9

con el valor;

¡0

gara cambiar la celda:

||B$2| Cancelar

Aceptar

El Excel nos arroja el siguiente resultado;

_Dl*Beí «a!?-!* C *r ' .

. 2 3 4 5 6 7

•i o>Hi r s: PS9l |8 •TOJM66MÍB1390068%' ' A

iTasa Precio de compra el TE S a los 6 meses a los 18 meses a los 30 meses

1

B

C

^

11

$ 104.840.079,5 $ 10.500.000,0 $ 10.500.000,0 $ 110.500.000,0

1

$

1 1 1 1 1

0,00

11 i 12 j*j.

80

^

0,8456%l

u

8 9 VPN 10 i

o

m

■ ■ ■ ■ • ir

Loa ibulM dt remafija

Entonces tenemos que el potencial comprador obtendrá una rentabilidad del O.S4S6% mensual. Recuerde que ya se tuvo en cuenta la comisión pagada por la compra del TES. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, así: / E. A = (I + i periódico)" - 1 j E. A = (I + 0.008456)12 - 1 = 0.106326 s 10.6326% E. A. De forma muy similar, podemos determ inar cuál es la rentabilidad efectiva, después de impuestos y comisión, para el vendedor del TES. Miremos gráficamente cual fue su flujo de caja.

PV = $104.317.447 $9.765.000

$9.765.000 Abr. 15/04 I

\

Oct. 15/06

12 meses

24 meses

30 meses

PC «= $100.000.000 »• 1 Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad: 5100.000.00 , » ; 7 « y , » -7 6 5 .0 M ^5104.317.447 (I4 l)“

VPN (/) = -$100.000.000+

a

24

( 1+ i)'

•\» ( 1+0

$9.765.000

$9.765.000

$104 317 447

(1 + í)'^

(1 + 0 ”

(1 + 0 ”

:

Nuevamente, para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Utilicemos la opción de buscar objetivo del Excel'y^construyamos el escenario, para hallar el valor de i.

John Alexander Atehortúa Granados

..IS I> < I

vxvü a n H o S T Z » | X V

B

A 1 2 3 4 5 6 7 8

T asa

1

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10.0000%!

Precio de com pra del TES $ 100.000.000.00 a los 12 m eses $ 9.765.000.00 a los 24 m eses $ 9.765.000.00 $ 104.317.447.00 a los 30 m eses |» - B 4 - » B 5 /( H - B 2 ) * 1 2 + B 6 / ( U B 2 ) « 2 4 * B 7 / ( H - B 2 y '3 0 |

10

11 12

I

■

13 14 I 15

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► M \ H O | » l/ > C ) a 2 / K y > 3 /

c A ti !l ;U -0 c

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A. • E

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0. 0000% 4 I Precio de com pra del 5 ia los 12 m eses e ja los 24 m eses 7 a los 30 m eses

>000.00 ? TTBs.OOO.OO $ 9.765.000.00 $ 104.317.447.00

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8

9 ,VPN 10 i

-89918890.63

I

13 ] 14 15! N .< * n \ H o x l / H 9 « i 2 / M g ) > 3 /

B u sc a r o b jetiv o QeFinír la celda:

|$B$9

con el valor;

|o

gara cambiar la celda:

|$B$2|

Aceptar

82

|

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Cancelar

Los lUiihs dé reatofija

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.Tasa ; ; Precio de compra del Bono ¡Cupón rectbide a les 9 m eses 'Cupon recibido a los 21 m eses ¡Total recMdo a los 33 m eses

81 9 IVPN

10 11 12

B

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I

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10.0000%! $ $ $ $

69.693.486.6 7.323.750.0 7.323.750.0 77.323.750.0

■-B4*B5/(H-B2)*9s-B6/(1+B2)*21 +B7/(1+B2)*33j

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1' 2 3 4 5 6 7

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NO

sí

Sí

Sí

sí

si: Si el rdgimen legal le da capacidad para hacerlo si; si el régimen legal le permite, además, las pymes podrán asociarse y hacer emisiones sindicadas de bonos. SI: siempre que los patrimonios autónomos están constituidos por fídeicomitentes con capacidad para emitir papeles comerciales. Fuente: El mercado público de valores, su gran oportunidad. Cartilla de la Superintendencia de Valores. I9 9 t.p . 14.

>■ Resumen Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este ctq)ítulo: *

Los títulos de renta fija son aquellos que ^an derecho a percibir un interés fijo durante el tiempo que dure la inversión, calculado ctmio un porcentaje sobre el • 103

John Alexander Atehortúa Granados

valor nominal del título. De esta forma, el pago de intereses está previamente fijado y no depende de los resultados operativos o financieros de la empresa que los emite. En nuestro mercado de valores, los títulos de renta fija más conocidos son las aceptaciones Bancarias, los Certificados de Depósito a Término (CDT), los Títulos de Tesorería (TES) y los Bonos. Las aceptaciones bancarias son letras de cambio giradas por un comprador de mercancías o bienes muebles a favor del vendedor de las mismas. Se llaman así, porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, está aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le debía. Generalmente, el rendimiento de las aceptaciones bancarias está determinado por la diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal. Cuando un título se negocia a través de la Bolsa de Valores, es necesario pagar una comisión, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista. Un CDT es un certificado que se recibe de un establecimiento de crédito (banco, corporación financiera, compañía de fínanciamiento comercial, etc.) por depositar allí una suma de dim ro durante un determinado período de tiempo. Los CDT son una inversión apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha de vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista está determinada por la tasa de interés negociada en el momento de la apertura del título, la cual puede estar expresada en términos efectivos o nominales. Los títulos de tesorería (TES) son títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de laNacióny son subastados por el Banco de la República. Se caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno. Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los títulos que por excelencia, todos los inversionistas deben tener en sus portafolios. Las posibilidades de obtener rentabilidad en una variedad de indicadores (lasa fija, IPC, UVR y TRM ) hacen de estos títulos una interesante opción de inversión. 104

Los títulos de rentofija

Los TES Clase B están conformados por el principal y cupones anuales (intereses que genera un título en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Los TES son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que buscan seguridad por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la Nación. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión, en el caso de los que pagan rendimientos a tasa fija. Los bonos son títulos valores que representan una parte de un crédito constituido a cargo de la entidad emisora para financiarse con recursos del público y no a través de un crédito. Los bonos son el tipo de títulos apropiados para aquellas personas que buscan seguridad en su inversión, ya que sus emisiones son previamente calificadas por una sociedad calificadora de valores. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión. Los bonos, al igual que los TES, están confot'mádos por el principal y los cupones (pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Pueden ser denominados en nKNteda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión. La escala calificadora de valores es una opinión que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en forma oportuna. Para dar esa opinión, las firmas calificadoras realizan estudios, análisis y evaluaciones de los emisores.

► Actividades de aprendizaje Capítulo II A continuación encontrará una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro­ cesos que le permitan hallar las respuestas a las préguntas planteadas, desarrolle las competencias propuestas al principio de este capítulo. I.

Determine en cuánto se debería comprar una aceptación bancaria que vence dentro de 4 meses y cuyo valor nominal es de $15.000.000 si se desea obtener una rentabilidad del 14% E. A. ¿Cómo afecta mí rentabilidad el hecho de que se tenga que pagar una comisión del 1.5% por la compra de este titulo? • 105

John Alexander Atehortúa Granado!

2. ¿En cuánto debo comprar hoy un CDT que fue em itido para un plazo de 180 días, a una tasa de interés del 9.8% E. A, que paga intereses mes vencido y que aún le restan 133 días para su vencimiento, teniendo en cuenta que mi rentabilidad esperada es del 12% E. A? -

¿Cuál será la rentabilidad del vendedor?

-

¿Cómo afecta mi rentabilidad el hecho de que los intereses paguen retención en la fuente?

-

¿Cómo me afecta el hecho de pagar una comisión del 1.6% por la compra del CDT?

3.

Se compra un CDT por $10.213.900 (valor después de comisiones e impuestos), al cual le restan 210 dias para su vencimiento. Las características del CDT scxi: Valor Nominal = $11.300.000, plazo 360 días, intereses trimestrales vencidos, tasa = 11.33% A. M. V., los intereses tienen retención en la fuente del 7%. El porcentaje de comisión pagado fue del 1.6%. Con esta información determine: a) Rentabilidad del comprador antes de comisiones e impuestos b) Rentabilidad del vendedor antes de comisiones e impuestos

4.

Determine cuál debe ser el precio de compra de un bono (antes de comisiones e impuestos) al cual le restan 28 meses para su vencimiento y cuyas características son: plazo 3 años, cupones trimestre vencido, tasa de cupón = 13.23% A, M. V., los cupones tienen retención en la fuente del 7%. La comisión del comprador es del 1.3% mientras que el vendedor paga el 1.6%. Tenga en cuenta que la rentabilidad exigida por el comprador es del 13.3% E. A., después de comisiones e impuestos. Adicionalmente, determine la rentabilidad del vendedor del bono después de comisiones e impuestos.

3.

Determine cuál debe ser el precio de compra de un TES (después de comisiones e impuestos) al cual le restan 30 meses para su vencimiento y cuyas características son: plazo 3 años, cupones trimestre vencido, tasa de cupón = 11.73% A, M. V. Los cupones tienen retención en la fuente del 7%. La comisión del comprador es del 1.8% mientras que el vendedor paga el 1.3%. Tenga en cuenta que la rentabilidad exigida por el comprador es del 12.3% E. A., antes de comisiones e impuestos.

106

C a p ítu lo

III

Títulos de renta variable

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas: -

Las acciones

-

El precio de las acciones

-

Análisis dei mercado accionario en Colombia

-

Los fondos de vaiores La estructura de este capitulo se aprecia en el cuadro sinóptico No. 3 Adicionalmente, usted dispondrá de una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. Avancemos entonces hacia el conocimiento de este tipo de títulos valores, los cuales son unos de los instrumentos de inversión más comúnmente utilizados en el mundo.

Competencias a desarrollar Comprender la naturaleza de los títulos de renta variable. Identiricar los principales títulos de renta variable existentes en el mercado financiero colombiano. Conocer las principales características de los títulos de renta variable. Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas, de utilizar los títulos de renta variable como instrumentos de ahorro e inversión. Utilizar los procedimientos matemáticos necesarios para calcular la renta* bilidad y el precio de un títuio de renta variabie. 107

John Alexander Atehortúa Granados

C uadro sinóptico No. 3: Estructura del capitulo 3

108

Los títulos de renta variable

Palabras clave Acción Dividendo Comisión Valor contable Valorización Tasa Interna de Retomo Precio de mercado Precio de compra Precio de venta índice de bursatilidad Valor intrínseco Flujo de caja Análisis técnico Análisis fundamental

I; i

Antes de adentrarnos en el estudio de esta clase de títulos valores, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: ¿Cuáles son los principales títulos de renta variable en Colombia? ¿Cuál es la importáncia del mercado accionario en la economía? ¿Cuáles son las principales características de una acción? ¿Cuál es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de títulos valores? ¿Cómo se determina la rentabilidad de estos títulos? ¿Cómo saber en qué momento invertir en una determinada acción? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, el cual ha sido disefiado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos, entonces, a adentrarnos in este maravilloso y especializado mundo de la actividad bursátil. 109

John Alexander Atehortúa Granados

3.1 TÍTULOS DE RENTA VARIABLE Definición. Son aquellos en los cuales la rentabilidad está estrechamente ligada a las variaciones en el precio de mercado del título, así como a las utilidades obtenidas por la empresa en la que se invierte. Las acciones son el ejemplo más común de este tipo de títulos valores.

-

Características

*

Su duración, generalmente es de largo plazo

*

Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

*

Pueden ser emitidos por sociedades anónimas. En nuestro mercado de valores, los títulos de renta variable más conocidos son:

*

Acciones

*

Fondos comunes de inversión

A continuación se analizarán más detenidamente cada uno de estos títulos valores en lo referente a sus características básicas, la forma de negociación y los procedi­ mientos para determinar su rentabilidad.

3.2 LAS ACCIONES Una acción es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de ese título, conocido como accionista, respecto a su participación en una sociedad anónima. Accionista es toda aquella persona natural o Jurídica titular de acciones en una sociedad anónima o en comandita por acciones y quien las posee de conformidad con su ley de circulación.

- Características generales Al invertir en estos títulos, el accionista adquiere una parte de la propiedad de una compañía que los emite, se obtiene participación en las utilidades que la empresa logre y se pueden obtener utilidades adicionales gracias a la diferencia entre el precio al cual se compra la acción y el precio de venta de la misma, pero también por la venta de los derechos de suscripción.

• l io

Los títulos de renta yntiabk

El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en acciones, c o n o retribución por su inversión, en proporción a la cantidad de acciones poseídas, con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un periodo determinado, es lo que se conoce como dividendo. En el mercado de valores colombiano existen tres clases de acciones; Acciones ordinarias. Son las que dan derecho a percibir dividendos, a participar y a votar en la asamblea de accionistas. Acciones preferenciales. Son aquellas que dan al accionista el derecho a recibir u r dividendo mínimo con preferencia sobre los accionistas ordinarios, una vez se hayam constituido las reservas legales y estatutarias; y al reembolso preferencial de su inversión en caso de disolución de la sociedad. Pero el dueño de este tipo de acciones no puede participar en las decisiones tomadas por la asamblea de accionistas, excepto cuaiMlo se especifique este derecho o cuando ocurran eventos especiales como la no declaración de dividendos preferenciales. Acciones privilegiadas. Este tipo de acciones otorgan a su propietario, además de lo s derechos establecidos para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios: *

Un derecho preferencial para su reembolso eñ caso de liquidación hasta la concurien d a de su valor nominal.

*

Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer término, una cuota determinable o no. La acumulación de dicha cuota no podrá ser superior a 5 años.

*

Cualquier otro privilegio de carácter exclusivam ente económico.

En ningún caso podrán otorgarse privilegios que consistan en voto múltiple en las asan bleas de accionistas, o que priven de sus derechos a los propietarios de acciones ordinarias.

- Negociación En el mercado de valores colombiano, las acciones pueden ser adquiridas tanto en el mercado primario como en el mercado secundario. La emisión de acciones es una de las herramientas con que cuentan las socieda­ des anónimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradicional, es decir, el crédito bancario. •

111

M m Alexander Atehortúa Granados

En los Últimos aitos hemos sido testigos de la forma como grandes empresas colombianas, entre las que se destacan ISA y la ETB, han recurrido a la estrategia de emisión y venta de acciones al público para financiar sus proyectos de inversión. Para los inversionistas, la compra de acciones tiene las siguientes ventajas: -

Los dividendos recibidos están exentos del impuesto de renta dado que dicho impuesto ha sido cancelado previamente por la empresa emisora.

-

La inversión en estos títulos es deducible del patrimonio para el cálculo de la renta presuntiva.

-

Las utilidades provenientes de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta, es decir, la valorización, no constituyen ganancia ocasional para quienes las reciben y, además, están exentas del impuesto a la renta.

O Rentabilidad Como ya se dijo en anteriores ocasiones, la rentabilidad de las acciones depende básicamente de tres componentes: 1.

El diferencial entre el precio de compra y el precio de venta de la acción Rentabilidad ■

Precio de venta -

1

Precio de compra

2. El valory la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora de las acciones. Rendimiento por dividendos =

Dividendos recibidos Precio de compra

3. Los derechos de suscripción, que básicamente consisten en que ante nuevas emi­ siones, el accionista puede ejercer el derecho preferencial de suscripción, pagando un precio menor por acción que el precio al cual se podría adquirir en el mercado de valores.

Rentabilidad =

Precio en el mercado Precio de compra

-1

Es muy importante tener en cuenta que al medir la rentabilidad de las acciones, se pueden presentar dos alternativas. La primera consiste en relacionar la ganancia de capital, tanto en precio como en dividendos, con el precio inicial de la acción, *TT 2----------

■“

Los títulos de renta variable

Únicamente durante el período de la inversión, sin hacer reinversión; a esta alternativa se le conoce como rendimiento simple o rendimiento en el período de tenencia. Rendimiento total simple =

PV - P C + D PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones PV: Precio de venta de las acciones D:

Dividendos recibidos

La segunda alternativa consiste en determinar la rentabilidad efectiva anual como si hubiera la posibilidad de reinvertir los flujos de caja recilndos. Al negociar las acciones en el mercado secundario, la comisión de compra o venta que se cobra por parte de la firma comisionista de bolsa juega un ptq>el preponderante en la determinación de la rentabilidad obtenida. Miremos en los siguientes ejemplos cómo se calcula la rentabilidad de una inversión en acciones. I; í

- Ejemplos Ejemplo No. 13. El 30 de mayo don Félix adquiere, en el mercado primario, un paquete de SOOacciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de S500.000. 8 meses después vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores; para ese momento la acción se cotizaba a S1.08S y aún no se recibían dividendos. La firma comisionista cobró el 1% sobre el precio de cada acción vendida. -

¿Cuál fue la rentabilidad efectiva anual obtenida por don Félix con las acciones vendidas?

Solución Observemos la representación gráfica de la situaéSón. PV = $1.085-1% Mayo 30 Enero 30 /E .A . = ¿? PC = $ 1.000 • 113

JoAn Altxander Atehortúa Granados

Este es un típico ejemplo de rentabilidad por valorización, para lo cual utilizamos la siguiente fórmula

Rentabilidad =

Precio de venta Precio de compra

-1

Como las acciones vendidas están sujetas a una comisión del 1% sobre su precio de venta, don Félix recibe $1.074,15 ($1.085 x 0.99) por cada acción.

Rentabilidad =

$1.074,15

$ 1.000

-1

Rentabilidad = 0.07415 ~ 7.415% Es decir, que en los 8 meses obtuvo un rendimiento del 7.415%. Hallemos ahora la rentabilidad efectiva anual. íE.A . = ( l + ip)“ « '" - l /E.A . = (1 + 0.07415)>«««»-1 |•E .A .“ 0 .1 1 3 3 » 1 U 3 % Lo que significa que don Félix obtuvo un rendimiento del 11.33% efectivo anual por el negocio realizado con las acciones de ISA. ^

Ejemplo No. 14. El 1 de enero un inversionista compra acciones de una compañía

^

colombiana por un valor de $650 cada una. La asamblea de accionistas de la com­ pañía se realiza una vez por año en el mes de enero, y allí se decreta un dividendo de $20 por acción a pagarse mensualmente a partir del 1* de abril. Este dividendo es superior en $5 al que se venía pagando. Al cabo de un año el inversionista decide vender sus acciones a 635, precio vigente en el mercado para esa fecha. La comisión pagada es del 1%, tanto en la compra como en la venta de las acciones. -

¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista?

Solución La situación gráficamente es la siguiente 114

Los tílolos J t remo vatUAle

15

15

20

20

20

20

20

20

20

20

2 0 ($ 6 3 5 -1 % ) + 20

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Ene. 1 Dic 30

Meses $650+ 1% Calculemos los precios de compra y venta después de comisión Precio de compra después de comisión * S650 x 1.01 Precio de compra después de comisión = $656,5 Precio de venta después de comisión = $635 x 0.99 Precio de venta después de comisión = $628,65 Con estas cifras podemos plantear la siguiei^e igualdad

, 15 15 20 20 20 656,5 = -:^— -r+ .. . . , + - — tt +-^— - + - — (1+ 0 ( 1+ 0 * (1 + 0 * ( 1+ 0 ^ ( 1+ 0 * ,

15 (1 + 0

15 (1 + 0

20 (1 + 0

628,65 + 20

0 + 0'*

20

20

0+0

0+0

628,65 0+0

Para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés

(i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Nuevamente los escenarios de Excel son de gran utilidad en este tipo de ejercicios. .\ Construyamos el escenario con la información del ejercicio, y supongamos un valor para la tasa de interés (2%).

115

J o k n A lexander A tehortúa G ranados

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Ayuda

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A g reg ar re s tric c ió n Restri£ción:

Referencia de la celda:

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Aceptar

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Cancelar

Agregar

|

|

Ayuda

1

Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de participación de cada acción deben ser superiores a los niveles mínimos establecidos por el inversionista. Finalmente, presionamos la opción Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda como se muestra a continuación;

Parámetros de S olver n

el¿a objetivo:

r

|

^

1 Valor de la celda objetivo; 1 *♦ tlaximo r Mínimo 1 Cambando las celdas -

» ¡¿alores de:

Resolver

|

Cerrar

|

Opciones...

|

|o

; 1$C*5:$C$7

Esbmar

|

Sujetas a las siguientes restricciones: ¡

í $C $10=100% I $C $5>=$F$5

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~ 3

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Agregar,.. Cambiar... Eliminar

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| Restablecer todo | Ayuda

Presionamos en la opción de Reralver y el sistema nos arroja un mensaje en el que dice que se encontró una solución y ofrece la opción de utilizar la solución de Solver o restaurar los valores originales de la hoja de cálculo. 4'

Johñ Alexander Atehortúa Granados

Küsuliddos

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Solver

Solver ha halado («M soluddn. Se han satisfecho todas las restricriones y conddones. Infoímes Respuestas Sensfcíded Umites

(• m b a r sokjcnn de Solver | (' Restaurar valgres orígnales

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Aceptar | Cancelar | ^ d a re s c e n a rio ... | A yy^ || 1______________________________________________________________ 1

Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opción de Aceptar de esta ventana; así volvemos a la hoja de cálculo y encontramos la solución óptima dada por el sistema, la cual sugieie.invertir el 25.69% de los recursos en acciones de Argos, el 69.31% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 5% en acciones de Noel, con lo cual se obtiene rendimiento máximo del portafolio del 0.193% y un nivel de riesgo del 1%, tal como se muestra a continuación:

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¡Este es un portafolio de máximo rendimiento!

168

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Poru^olios de inversión

4.3 PORTAFOLIO DE MÍNIMO RIESGO - Definición Para conformar un portafolio de mínimo riesgo, se debe buscar la combinación óptima entre los títulos valores disponibles que determinen un nivel mínimo de riesgo, sujeto a un rendimiento esperado por el inversionista, todo esto considerando un nivel máximo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

- Estructuración Si elegimos las mismas tres acciones para conformar nuestro portafolio (Argos, Bancolombia y Noel) el objetivo será minimizar el riesgo del portafolio compuesto por estas tres acciones, es decir; Minimo Riesgo = Cov^^ x />/ + Cov^^ x />/ + Cov^^ x P / Donde: CoVj,,= Riesgo de la acción de Argos P ,= Porcentaje de participación de la acción de Argos Cov^,= Riesgo de la acción de Bancolqmbía P^= Porcentaje de participación de la acción de Bancolombia C ov„= Riesgo de la acción de Noel P ,= Porcentaje de participación de la acción de Noel Este portafolio debe estar sujeto a un nivel de rentabilidad tolerado o mínimo rendimiemo aceptado por el inversionista (MR), el cual, en este caso, está definido por

Ra x P a + R 9.xP ^b + Rm x mP >MR Donde; R, = Rendimiento prom edio de la acción de Argos R^ = Rendimiento prm nedio de la acción de Bancolombia R , = Rendimiento promedio de la acción de Noel De igual forma, la sumatoria de los porcentajes de participación de cada una de las acciones debe ser igual al 100%, es decir:

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DM.-ik í - , N s a o B o a i «■-.¿•A.-awsoir.: El lector puede hacer otras combinaciones de porcentajes, buscando minimizar aún más el riesgo del portafolio o mejorar el rendimiento del mismo. Pero si queremos obtener la mejor combinación, debemos utilizar la herramienta del Solver para hallarla. Los pasos son los s ig u i^ t^ ; I. Ingrese la información correspondiente a las acciones que conformarán el porta* folio, el porcentaje máximo de participación y el rendimiento mínimo esperado, como se muestra a continuación: fiAOA. X» |TMR«

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171

John Alexander Atehortúa Granados

2. Elija la opción herramientas de la barra de menús y la opción Solver, como se muestra en la siguiente ilustración. 3 Mfcrowít Excel.- periafoUM J Q fircNvo

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3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de cálculo, como se muestra a continuación:

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Forujblioi de Inversión

4.

Ubique el cursor en la casilla correspondiente a “celda objetivo” y posteriormente seleccione la celda de color azul de la hoja de cálculo. ttértáw e

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En la parte que señala el “Valor de la celda pbjetivo”, se debe dejar seleccionada la opción de Mínimo. ^ ^c»WM 1*1*1 K» Iwrt* CM1MM

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6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a “cambiando las celdas” y posteriormente seleccione las celdas que están al frente de los nombres de las

John Alexander Atehortúa Granados

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7.

Presione el botón de “Agregar” para señalarle al sistema las restricciones del modelo. Luego de presionar este botón se abrirá la siguiente ventana: Agregar restricción RestrisSón:

geferenda de la celda:

P 1 Aceptar

5 IF |

Cancelar

|

Agregar

|

Angla

|

1__________________________ Empecemos a agregar las restricciones así: -

En la casilla “Referencia de la celda” seleccionamos la celda de color amarillo del cuadro inferior de la hoja de cálculo; en los signos del medio buscamos el signo mayor o igual (>=) y en la casilla de “Restricción” seleccionamos la celda de color gris claro del mismo cuadro inferior (0.15%), con lo cual la restricción queda así: Agregar restricción Referencia de la celda:

^ $ Í6 Aceptar

Resbiffión:

5 J F " 3 I-IEÍ15 j

Cancelar

|

Agregar

31 |

Ayigla

1

Con esta restricción le estamos diciendo al sistema que el rendimiento del portafolio debe ser mayor o igual al rendimiento esperado por el inversionista. • 174

Poriafolios de bivertión

Presionamos en la opción de Agregar, para ingresar la siguiente restricción. -

En la casilla “Referencia de la celda”, seleccionamos la celda de color blanco^* al final de la columna “% de participación”, en los signos del medio buscamos el signo igual y en la casilla de “Restricción”, ingresamos el numero 100%; la restricción queda así: Agregar restricción BpFerencladelacelda! |$c$ii

RestrlQdón; p ~ T | | 100%|

Aceptar | Cancelar 1 figregar | Ayuda 1 _____________________________________________ Con esta restricción le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes de participación debe ser del 100%. Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restricción. -

En la casilla “Referencia de la celda", seleccionamos la celda de color gris al frente del nombre de Argos; en los signos del medio buscamos el signo menor o igual (' •'• • • 4 r 1 ‘.i. ife 4 • . M« . , . - • i € • -•♦ •4 * .

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« ación de cada uno de los títulos que conronnan el portafolio. Cuando esta sumatoria supera el 100% el sistema le informa al usuario con un mensaje de error • 175

John Ahxander AUhortúa Granado}

Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir, se agregan otras dos restricciones más. Agregdr restricción Resbig:lón:

^eferencid de la celda:

í í F H R fítt—

|$C$7 Aceptar

|

Cancelar

j

Agregar

Agregar restricción

m

Eef erencia de la celda i

Restrl£j:l6n!

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I$cü Aceptar

1

Ayuda

|

Cancelar

■ a

Agregar

Ayyda

Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de par­ ticipación de cada acción no deben ser superiores a los niveles máximos establecidos por el inversionista. Finalmente, presionamos la opción Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda como se muestra a continuación: Parámetros de Solver Cdf^ objetivo:

Resolver

Valor de la celda objetivo:

C (JAximo

M^mo

Cerrar

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-Camtllando las celdas------------------|tC$6:$C$8

Estimar

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1

-Sujetas a ^ siguientes restricciones:

176

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í ¡Así hemos conformado un portafolio de mínimo riesgo!

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Resumen Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capítulo: •

Un portafolio de inversión es la combinación de titulos valores que posee un inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de rentabilidad minimizando al máximo el riesgo de pérdida en la inversión inicial.

•

Un portafolio puede construirse solamente con títulos de renta fija, pero también puede construirse solo con títulos de renta variable o una combinación de ambos.

•

Independientemente de la estructura del portafolio, para determinar su rentabilidad se debe realizar una ponderación entre el peso de cada activo financiero en el portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista.

•

Antes de conformar un portafolio de inversión, es necesario conocer el nivel máximo de riesgo aceptable para el inversionista, esto debido a que existe una relación directa entre el riesgo y la rentabilidad de cualquier título valor, es decir, a mayor riesgo asum ido por parte del inversionista este espera obtener una mayor rentabilidad, y viceversa.

•

Cuando el inversionista se decide por los portafolios de renta variable, (portafolios accionarios) debe tener presente que estos pueden conformarse bajo dos premisas básicas; portafolio de máximo rendimiento o portafolio de mínimo riesgo.

•

En la estructuración de un portafolio de máximo rendimiento, se busca la com­ binación óptima entre los títulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerable para el inversionista, considerando un nivel mínimo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

•

Para estructurar un portafolio de mínimo riesgo, se busca la combinación óptima entre los títulos valores disponibles que determinen un nivel mínimo de riesgo, sujeto a un rendimiento esperado por el inversionista, considerando un nivel máximo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

•

En los procesos de estructuración de portafolios de inversión, algunas herramientas estadísticas como la varianza y la covarianza son de suma importancia, por lo cual el usuario debe estar familiarizado con su uso.

178

Ferlafolioide ¡nvtnión

►Actividades de aprendizaje Capítulo IV A continuación encontrará una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro­ cesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las competencias propuestas al principio de este capítulo. 1. Un potencial inversionista dispone de 500 millones de pesos y desea conformar un portafolio de inversión por un período de un año. Según indicaciones de su asesor de inversiones, lo más adecuado en este momento es invertir en renta fija, por lo cual el inversionista está decidido a conformar un portafolio de títulos de renta fija. Los títulos que le ofrece el mercado se detallan en el siguiente cuadro; Titulo

yaior nominal

CDT

10 millones

Plazo al vencimiento

Determinantes de rentabilidad

Banco AVVillas

1 aflo

intereses trimestrales con una tasa del 8.12% T.V.

Emisor

CDT

8 millones

Davivienda

1 aflo

Intereses semestrales con una tasa d d 8.86% S.V.

CDT

13 millones

Banco de Bogotá

1 ¿ ío

Intereses mensuales con una tasa del 7.66% M.V.

80 millones

Sufínancia miento

1 aflo

Se co m p ra al I02.S% del valor nominal. Paga intereses trim estrales con una tasa del 10.25% E. A.

BONO

BONO

ISO millones

P& G

1 aflo

Se co m p ra al 100.5% del valor nominal. Paga intereses semestrales con una tasa del 10.45% E. A.

TESA

100 millones

Gobierno Nacional

1 aflo

Se compra al 99.95% del valor nominal. Pagainteieses semestral a una tasa del 11.35% E. A.

so millones

Gobierno Nacional

1 aflo

Se com pra al 101.95% del valor nominal. Paga intereses trimestral a una tasa del 10.95% E. A.

80 millones

Gobierno Nacional

1^0

Se compra al 103% del valor nominal. Paga intereses trimestral a una u sa del 10.50% T.V.

TESB

TESC

• 179

John Alixandtr Atehortúa Granados

Luego de hacer un análisis, el inversionista decide destinar el 2S% de sus recursos para CDT, el 35% para bonos y el resto lo invertirá en TES. a. Si el inversionista decide conformar su portafolio con los CDT del Banco de Bogotá, los bonos de Sufinanciamiento y los TES B, ¿cuál es la rentabilidad que obtiene de su portafolio? b. ¿Cuál sería la estructura de portafolio que le recomendaría usted y con qué tasa de rentabilidad? 2. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes páginas web: www.udem. edu.co y www.edicionesdelau.com link libro mercado de capitales y portafolios de inversión, abra el archivo .xls y ubiqúese en la hoja de “máximo rendimiento”. Conforme un portafolio de 5 acciones con las mejores acciones de los diferentes sectores económicos (alimentos y bebidas, nnanciero, seguros, construcción, textil, comercio, etc.) y analice cuál es el mejor nivel de rentabilidad que se puede lograr. Tenga en cuenta que el nivel de riesgo tolerado se puede definir por la acción de mayor riesgo del portafolio. 3.

El señor Fernández al disponer de una considerable suma de dinero producto de una herencia fam ¡liar, decidió invertir una buena parte en un portafolio de inversión por un período de dos años. Siguiendo indicaciones de un comisionista de bolsa amigo suyo, estructuró el siguiente portafolio: Peso porcentual en el portafolio

Determinantes de rentabilidad

CDT Davivienda

5%

Intereses semestrales con una tasa del 8.86% S. V.

Acciones de Bancolombia

10%

Se compraron a S2.400 y a los dos años se cotizan a $4.500. Pagan dividendos de $100 semestrales.

Bono Privado

15%

Se compró dos años antes de su maduración al 103% de su valor nominal. Paga interés semestral con una lasa del 10.45% E. A.

Acciones de ISA

14%

Se compraron a $1.000y a los dos años se cotizan a $1.450. Pagan dividendos de $70 semestrales.

TES Clase A

20%

Se compra dos anos antes de su maduración al 99.95% del valor nominal. Paga interés semestral a una tasa del 11.35% E. A.

Acciones de Bavaria

12%

Se compraron a $13.500 y a los dos aHos se cotizan a $20.000. Pagan dividendos de $250 trimestrales.

CDT Colmena

8%

Intereses semestrales con una tasa del 8.97% S. V.

Título

•

180

tcr$t^olhsd$ úntrsUn

Titulo Acciones de Coltabaco

Peso porcentual en el p o rtfo lio

Determinantes de rentabilidad

16%

& compraron a $4.100 y a los dos años se cotizan a $8.700. Pagan dividendos de $100 trimestrales.

¿Cuál es la rentabilidad del portafolio del señor Fernández? 4. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes páginas web: www. udem.cdu.co y www.edicionesdeiau.com link libro mercado de capitales y portafolios de inversión, abra el archivo jd sy ubiqúese en la hoja de “mínimo riesgo”. Conforme un portafolio de S acciones con las mejores acciones de los diferentes sectores económicos (alimentos y bebidas, financiero, seguros, construcción, textil, comercio, etc.) y analice cuál es el mejor nivel de ren­ tabilidad que se puede lograr. Tenga en cuenta que el nivel de rendimiento tolerado se puede definir por la acción de menor rendimiento promedio del portafolio. 5. Usted, como experto en inversiones de valores, debe asesorar a un amigo suyo que está indeciso a la hora de elegir en cuál de los siguientes portafolios debe invertir.

*

Portafolio A Título

Participación

Rentabilidad

CDT

20%

Intereses semestrales con una tasa del 8.66% S. V.

Acciones

25%

Se compran a $2.800 y al aHo se espera que se coticen a $4.200. Pagan dividendos de $90 semestrales.

Bono Privado

25%

Se compra un año antes de su maduración al 101.95% de su valor nominal. Paga Interés semestral con una tasa del 11.55% E. A.

TES

30%

Se compra un aHo antes de su maduración al 102.45% del valor nominal. Paga interés trimestral a una tasa del 12.25% E. A.

Portafolio B Titulo CDT

Participación 25%

Rentabilidad Intereses semestrales con una tasa del 8.95% S.V

181

Jtrim AkxandtrAtehorlia Granados

Título

Participación

Rentabilidad

Acciones

30%

S e compran a $2.000 y al año se espera que se coticen a $3.800. Pagan dividendos de $70 semestrales.

Bono Privado

20%

Se compra un año antes de su madutactén al 101.65% d e su valor nominal. Paga Interés semestral con una ta sa del 11.05% E. A.

TES

25%

Se compre un año antes de su maduración al 101.45% del valor nominal. Paga interés trimestral a una lasa del 11.75%E.A.

P ortafolio C Titulo

Participación

Rentabilidad

CDT

15%

Intereses trimestrales con una tasa del 7.46% T. V.

Acciones

40%

Se compran a $2.500 y al año se espera que se coticen a $4.500. Pagan dividendos de $85 semestrales.

Bono Privado

25%

Se compra un año antes de su maduración al 100.85% de su valor nominal. Paga Interés trimestral con una tasa del 10.85% E. A.

TES

20%

Se compra un año antes de su maduración al I02% dd valor nominal. Paga interés semestral a una tasa del 12.05% E. A.

¿En cuál portafolio le recomienda invertir a su amigo y por qué?

182

C apítulo

V

Derivados financieros

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas; -

Definición del mercado de derivados

-

La clasificación de los derivados

-

Ejemplos de instrumentos derivados Adicionalmente, usted encontrará de una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y compeUncias en lo referente a estos temas. El cuadro sinóptico No. 1 muestra la estructura de este capítulo. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci­ mientos acerca de uno de los mercados más interesante y de actualidad en el área financiera.

Competencias a desarrollar Al terminar el estudio del presente capítulo el lector; *

Comprende la importancia del mercado de derivados en la estructura dd sector financiero de un país.

•

Identifica los principales componentes del mercado de derivaifos.

•

Analiza la importancia del uso de los derivados financieros como instru­ mentos de cuhimiento de riesgo en las inversiones, tanto a nivel empresarial como personal.

*

4‘

Realiza cálculos de rentabilidades a partir del uso de derivados f ^nancieros. 183

John Alexander Atehortúa Granados

Cuadro sinóptico No. 5: Estructura del capítulo 5

184

Palabras clave -

Riesgo

-

Activo sut^acente

-

volatilidad

-

Mercado oiganizado

-

Mercado OTC

-

Operaciones a plazo

-

Swap

-

forward

-

Opciones

-

Futuros

-

Precio Spot

-

Tasa Forward

-

Tasa Spot

Antes de adentrarnos en el estudio de los derivados financieros, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: *¿Qué es un derivado? ¿Cuál es la importancia del mercado de derivados en la economía? ¿Cuáles son los principales componentes de este mercado? ¿Cuáles son las funciones básicas de los derivados financieros? ¿Cuáles son los principales instrum entos derivados existentes en el sistema financiero colombiano? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capitulo, el cual ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos, entonces, a adentrarnos en este maravilloso y especializado mundo de los instrumentos derivados. 4'

185

yoAn A lnoiukr Atehortúa Granados

5.1. DERIVADOS FINANCIEROS - Conceptualización - Dellniclón Un derivado es un producto cuyo valor, como su nombre lo indica, se deriva del precio de un activo financiero previamente definido, el cual se conoce como "activo subyacente”. Generalmente un derivado fínanciero consiste en un contrato entre dos partes con el fin de establecer un conjunto de flujos financieros. Pero la mayor utilidad de los derivados está en la posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales. Ellos son por excelencia el instrumento más utilizado para el cubrimiento de riesgos en las inversiones que se realizan en el mercado bursátil. Los pagos que se realizan con un derivado financiero pueden corresponder a uno o más activos subyacentes, por ejemplo: Precios de acciones e índices bursátiles, precios de bonos y lasas de interés, tasas de cambio de divisas. Por tanto, hablar de productos derivados es referirse a un nombre genérico dado a un conjunto de productos muy variados”.

Este tipo de productos suelen ser negociados en dos clases de mercados: los mercados organizados y los mercados OTC. En los mercados organizados existen instituciones que rigen y supervisan la con­ tratación de los derivados financieros. Estos mercados se caracterizan por perseguir el diseño de productos estándar -no a la medida de un cliente- que sean fácilmente aplicables a distintos tipos de inversores. Los mercados organizados permiten a los participantes cubrir los riesgos que surgen por negociar de forma directa. “Este mercado pierde la perfecta adaptabilidad del producto a las necesidades del cliente y, en cambio, aporta liquidez con lo que se facilita la posibilidad de hacer y deshacer operaciones al ritmo de la llegada de nueva información al mercado**^^ Por otro lado, en los mercados OTC (Over The Counter, que literalmente traduce “detrás del mostrador”) las operaciones con derivados financieros se caracterizan por ser operaciones a la medida de las necesidades de un inversionista determinado. Aquí no existen entidades que regulen la contratación de los derivados. ”

En www.cibcrcoma.unizar.es/botsa/derivados/derival.htmjunio de 2004

”

Ibid.

•

186

Derivados/inancitros

La llamada ingeniería financiera, es decir, la investigación de nuevos productos financieros, tiene lugar en el mercado OTC.

- Los derivados y el riesgo financiero Como ya se mencionó anteriormente, la mayor utilidad de los derivados está en la posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales. La creciente utilización y generalización de los llamados productos derivados responde a una necesidad: reaccionar con agilidad a la globalización de los mercados financieros, fenómeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los precios y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones. El desarrollo tecnológico, la competencia internacional y la globalización son fenómenos de gran influencia en los mercados y para garantizar la supervivencia de cualquier actividad económica, los profesionales modernos deben anticiparse a los posibles cambios del entorno. Esta es la esencia de los derivados financieros, ya que ellos permiten a sus usuarios tomar decisiones, anticipándose a las consecuencias favorables o desfavorables que esconde la incertidumbre del futuro. “El inversor en derivados se caracteriza por adoptaren la gestión de su negocio una actitud activa ante el riesgo”^. La volatilidad de los prroios de las divisas, de los tipos de interés y de los índices bursátiles, el proceso de liberalización y desintermediación e intemacionalización de los sistemas financieros y el avance en la unión económica y monetaria en los países pertenecientes a la Unión Europea son algunos de los principales sucesos que han contribuido a incrementar los riesgos financieros en los últimos años. Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse así: -

Riesgo de liquidez

-

Riesgo de precio

-

Riesgo de interés

-

Riesgo de tipo de cambio

-

Riesgo bursátil

El riesgo de liquidez “consiste en la imposibilidad de poder deshacer una posición o inversión a un precio de mercado competitiva y con la suficiente rapidez desde la “ Ibid.

187

John Akxim ikr A/dna-tia Granadas

toma de la decisión”^\ Es un riesgo difícilmente cuantifícable y su existencia puede incrementar el riesgo de mercado. El riesgo de precio, también denominado riesgo de mercado, es aquel que surge por las posibles variaciones en el mercado de los precios de un determinado producto. El riesgo de interés está asociado a los profundos cambios en la orientación de las políticas monetarias internacionales, que han incidido especialmente en la volatilidad de las monedas y en polítkas coyunturales sobre las tasas de interés. Todo ello, unido a la progresiva internacionalización de tos mercados financieros, ha generado un fuerte aumento de la variabilidad de las tasas y, en consecuencia, un incremento del riesgo de gestión de la tesorería, asociado a las mismas. El riesgo de tipo de cambio es el más conocido y visible de los riesgos empresariales. Resulta de las variaciones de las cotizaciones >o precios- de las monedas en las que una empresa tiene una determinada inversión o adquiere una deuda. La exposición al riesgo se produce durante el tiempo que media entre el momento en que se realiza la inversión o se toma la deuda en una divisa y el momento en que se liquida. El riesgo bursátil está estrechamente asociado con las variaciones en tos precios de las acciones y su repercusión en la rentabilidad de las empresas. Este tipo de riesgo tiene una gran importancia en la medida en que las bolsas de valores son un medio para las empresas acceder a financiación, y para los inversores, instrumento de ahorro.

5.2 CUSIFICACIÓN Los derivados financieros se pueden clasificar de muchas fi)imas, gracias a su gran variedad, pero en este caso vamos a mencionar cuáles son algunos de los principales derivados conocidos en nuestro medio.

> Operaciones Forward Las operaciones forward o contratos a plazo son el mecanismo más utilizado para evitar o transferir tos diversos riesgos a tos que se enfrentan todos los agentes económicos. Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapar­ tidas, para compr»- o vender un activo o mercancía en una fecha futura, a un precio pactado en el momento presente. Los contratos de futuros represen­ tan una de las formas m is sofisticadas de contratación a piazo*’. ** Enwww.cibetconta.uoizar.es/bol$aAlerivadosóie^I.himjuoiode2004

M 188

Derivadosfinancieros

Básicamente, se pueden encontrar dos tipos de contratos u operaciones a plazo: El sistema latino o francés, el cual consiste en aquellos contratos en los que las contrapartidas pueden diferir el cumplimiento de sus obligaciones, es decir, el contrato se realiza en una fecha determinada pero la obligación de entregar los bienes o activos contratados se realiza en una fecha posterior. Esto se puede observar más claramente en la siguiente figura: Plazo

Día de la Contratación

Día de la Liquidación

El comprador o vendedor aporta

Entrega de títulos (vendedo^ o de dinero (comprador)

lo que le corresponde

b) El sistema norteamericano, el cual consiste en contratos al contado en donde los agentes financieros ofrecen crédito al comprador (prestándole dinero) o al vendedor (prestándole títulos) con la finalidad de que ellos puedan liquidar el contrato inmediatamente. Posteriormente, al cumplirse el plazo definido en el contrato, se deberá devolver el dinero o los títulos prestados según sea el caso -comprador o vendedor-. La siguientes figuras muestran, en su orden, un esquema ilustrativo de la compra al contado con crédito y el esquema de la venta al contado con crédito. Plazo

Día de la Contratación

El comprador: paga con el dinero recibido en préstamo

El comprador: devuelve el dinero al agente financiero

El vendedor; entrega los títulos 189

Jahn Alexander Auhonúa Granados

c) Venta al contado con crédito Plazo

\ Día de la Contratación

El comprador: entrega el dinero

El vendedor: devuelve los títulos al agente financiero

El vertedor: entrega los títulos recibidos en préstamo Para que un contrato a plazo esté bien definido, se deben especificar de antemano los siguientes términos: -

El bien, mercancía o activo financiero objeto de la transacción.

-

El precio al cual se llevará a cabo.

-

La fecha en que tendrá lugar.

-

El lugar donde se Ilevará a térm ino la entrega.

-

La forma de pago de la mercancía o el activo. Los forward se dividen así;

-

-

Forward sobre tasa de interés (FRA); son contratos específicos individuales entre dos partes para realizar una inversión en una fecha futura particular, a una tasa de interés particular. Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: posibilitan a los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos específicos en el futuro. El tamaño y el vencimiento de este tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor, y las tasas de cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 días o para 6 ,9 o 12 meses desde ia fecha en que suscribe el contrato.

-

Forward sobre activos no financieros: estos activos generalmente son materias primas que presentan una anomalía en el precio a plazo producida entre otras

■ 190

Derivadosftnaicleroi

razones porque el mercado no es un mercado eficiente. Por ejemplo, en el caso del petróleo, no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petróleo lo hacen para evitar las consecuencias de una falta de petróleo y, por tanto, no están dispuestos a prestarlo a nadie. En una transacción con un forward se presentan básicamente los siguientes tipos de riesgos; -

El riesgo de crédito asociado a la capacidad de pago de los participantes.

-

El riesgo de tasa de interés que es cuando se presentan fluctuaciones en las tasas de interés, lo que afecta el costo final de las transacciones.

-

El riesgo de tipo de cambio asociado a las fluctuaciones en el precio de las divisas objeto del contrato lo cual también afecta el costo final de las transacciones.

La rentabilidad en este tipo de contratos se puede calificar como variable ya que tiene gran dependencia del comportamiento de las tasas (de interés o de cambio) En una transacción forward se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de cupón, la base para la tasa flotante, la base de días, la fecha de inicio, la fecha de vencimiento, las fechas de rotación, ley aplicable y documentación El mercado de forward, por lo general, lo manejan los usuarios convencionales de divisas que son: •

Los importadores de bienes y servicios: aquellos que en el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancías o servicios de otro p aís.,

•

Exportadores de bienes y servicios; aquellas empresas que en el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancías o prestar servicios a otro país.

•

Deudores de obligaciones en divisas: que no son otra cosa que empresas que adquieren créditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana, pagaderos a futuro.

•

Otros agentes (empresas privadas o públicas, inversionistas institucionales, inversionistas particulares, etc.): que por laW uraleza de sus actividades están expuestos a la variación en las tasas de cambio o en las tasas de interés. • 191

John Alexandtr Atehortúa Granados

"

Swaps

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determinados activos y hacer frente cada una a las obligaciones. Pueden ser sobre tipos de interés, divisas, ete. En estos contratos, no existen dos pagos, sino que al vencimiento del contrato se liquidan las posiciones y una parte paga a la otra por la diferencia, que dará lugar a una plusvalía o minusvalía. El swap es un instrumento utilizado para reducir el costo y el riesgo de fínanciación de una empresa o para superar las barreras de los mercados financieros. Los swaps se pueden dividir así: -

Swaps de tasas de interés: contrato por el cual una de las partes intervinientes en la transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre una nominal también fijada por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera una tasa de interés variable sobre el mismo nominal. Es importante señalar que los pagos correspondientes a los capitales de los títulos valores no participan en la transacción.

-

Swaps de divisas; la forma tradicional del swap de tipo de cambio, generalmente denota una combinación de una compra/venta en el mercado al contado “spot” y una venta/compra compensatoria para la misma parte en el mercado a fiazo “forward".

-

Swaps sobre materias primas: estos hacen posible separar el riesgo de precio de mercado del riesgo de crédito, y convertir a un productor de materias primas en una simple fábrica que procesa materiales sin tomar riesgo de precio.

-

Swaps de índices bursátiles: el mercado de los swaps sobre índices bursátiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado bursátil.

- Opciones Las opciones son un contrato financiero que otoiga a su comprador el derecho, más no la obligación, de comprar o vender un instrumento financiero, llamado activo subyacente, a un precio fijado previamente y durante un período determinado o al vencimiento del contrato, según el tipo de opción. Por otra parte el vendedor de la opción tiene la obligación de vender o comprar el ÍBStrumento4

Derivadosfmoneieros

decida ejercer su derecho. A cambio de esto, el vendedor recibe el pago de una prima, que para él es el precio de la opción. Los siguientes son los elementos que las caracterizan a las opciones: -

El tipo de opción (de compra o de venta).

-

El tipo de título valor, instrumento financiero o activo subyacente.

-

La fecha de vencimiento.

-

El precio de ejercicio de la opción. Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento

de los diferentes riesgos mencionados en el apartado S.1.2 de este capítulo. Uno de los papeles más importantes de las opciones es el que cumplen en la protección frente al riesgo de tipo de cambio. Con mucha frecuencia se observa cómo los productores latinoamericanos que negocian con empresas norteamericanas, europeas o asiáticas están expuestos a las fluctuaciones del tipo de cambio predominante en la r e ^ n con la cual se establecen las negociaciones.

¡

Utilizando las opciones como mecanismo de cubrimiento frente a las fluctuacio­ nes de las monedas extranjeras, las empresas colombianas tienen la posibilidad de protegerse del riesgo cambiario. El ejercicio 5.3.3 mucura un ejemplo específico de cómo funciona una opción como instrumento que permite cubrir el riesgo del tipo de cambio.

- Futuros Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio de protección o cobertura contra los riesgos de especulación o de inversión. Se consideran como instrumentos muy útiles en la formación eficiente de precios en los mercados de activos (reales y financieros). Mediante un contrato de futuro, las contrapartes se obligan a comprar o a vender, según sea el caso, un activo real o financiero, en una fecha futura especificada de antemano y con precio acordado en el momento en que se pacta el contrato^*. __________ i' * d Ia Z t in o c o , Jaime. Herniiidez TnijUlo, Fausto. Futuros y opciones rinancieras, una introducción. 3* e H ic iA n

I

iin iiM F H ito re » ilM P

-------------

--------------

---------

• 193

John Alexander Atehortúa Granados

Al realizar un contrato de futuros, las partes que intervienen en la negociación (comprador y vendedor) no necesariamente se conocen, pero la intermediación ejercida por una cámara de compensación les brinda la seguridad de que el contrato va a ser respetado, es decir, quien se compromete a vender, venderá y quien se compromete a comprar, comprará. Actualmente en las principales bolsas de valores del mundo, se pueden negociar mediante contratos de futuros, productos tales como metales (aluminio, cobre, níquel, plomo, platino, oro, plata, etc.), petróleo y sus derivados y productos agrícolas (maíz, trigo, arroz, cacao, café, tomate, cebolla, manzana, naranja) La incertidumbre de los empresarios frente al comportamiento de los precios de sus materias primas se constituye en el principal elemento determinante para la existencia de los mercados de futuros. Un contrato de futuros está plenamente estandarizado, es decir, en él se especifícan claramente el activo en negociación y sus características, el lugar donde debe ser entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc 4 el único factor variable en este tipo de contratos es el precio. En la actualidad existen varios tipos de contratos a futuro en los cuales se negocian variables financieras, por ejemplo, futuros sobre índices accionarios, futuros sobre tipos de cambio y futuros sobre tasas de interés. En el capítulo 6 de este libro, el tema de los contratos de futuros se analiza con una mayor profundidad.

- Ejemplos Forward exchange rale (tasa de cambio futura) Es una tasa de cambio fijada con varios meses de anticipación. Hoy, usted acuerda con un banco una tasa de cambio que se hará efectiva en una fecha futura. Usted y el banco están obligados a comprar o vender la cantidad de moneda extranjera a la tasa de cambio acordada en la fedia fijada en el contrato. Las tasas de cambio futuras están determinadas básicamente por la diferencia en las tasas de interés que se estén pagando en cada país. M irem os m ediante el siguiente ejemplo cómo se fija una tasa de cambio futura. • 194

Derivadosfinancieros

Ejeii^lo No. 20. Suponga que una compañía colombiana ha comprado una ma­ quinaria en España y debe pagar Cl.000.000 dentro de seis meses. La compaflia tiene dos opciones: a. Comprar el 1.000.000 de euros hoy e invertirlos en un certif(cado de depósito en un banco español a un plazo seis meses. b. Comprar en el mismo banco una tasa de cambio futura a seis meses. Las tasas de interés del mercado son las siguientes: -

CDT en pesos colombianos: 9% anual, pagadero semestre vencido.

-

CDT en euros: 5% anual pagadero semestre vencido.

La tasa de cambio a la fecha es de $3.210 por euro. ¿Cuál será el valor a fíjar para la tasa de cambio futura? Miremos qué se recibe en cada país si se invierte en el CDT El interés ganado en el CDT de Colombia se calcula así: ♦ ■■ 9% 1.000.000 X $3.210 X — = $144.450.000

2

El interés ganado en el CDT de España se calcula así: €1.000.000

X

5% — = €25.000

2

Entonces la situación en cada país es la siguiente

Valor CDT Interés ganado TOTAL recibido

Colombia

España

$3.210’000.000

Cl.000.000

$144*450.000

C25.000

$3.354*450.000

€1.025.000

Con estas cifras podemos entonces calcular la tasa de cambio futura ^ j , $3.354.450.000 Tasa de cambio futura --------- = $3.272,63/ € €1.025.000 • 195

Alexander Atehortúa Granados

Es decir, si la empresa decide comprar una tasa de cambio para seis meses, el valor a negociar en el contrato forward sería de 1.000.000 de euros a una tasa de cambio de 3.272,63 pesos por euro. Después de transcurridos los seis meses, el banco estará en la obligación de venderle a la empresa el 1.000.000 de euros a la tasa de cambio pactada y la empresa estará en la obligación de comprarlos a esa tasa de cambio, independientemente del valor que en ese momento tenga la tasa de cambio en el mercado.

- Swaps de materias primas ("commodlty swaps) Un problema clásico en materia de finanzas es el fínanciamiento de los productores a través de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, en el 2004 se observó cómo los precios internacionales del petróleo subieron en unos cuantos meses hasta un 30%. Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto riesgo, tanto para préstamos como para inversiones. Es por eso que los swaps de materias primas están diseñados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de fínanciamiento. Observemos cómo funciona un swap sobre petróleo; esta transacción es un in­ tercambio de dinero basado en el precio del petróleo (la empresa A no entrega a la B petróleo en ningún momento), por lo tanto, el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio estable­ cido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia

Ejemplo No. 21. La empresa PETROLIN (vendedor) decide negociar 4 mil barriles de petróleo con la empresa PETRIS (comprador), los cuales se deberán entregar en un plazo de 2 años, y fijan un precio de USS 58 por barril al cabo de los 2 años. Para asegurarse frente al riesgo de la variación de los precios internacionales del crudo, compran un swap fijando los USSS8 como precio de asociación. Si transcurridos los 2 años el precio d d crudo se cotiza a US$60, es posible que PETROLIN decida no venderle el petróleo a PETRIS, porque decide venderlo a otra empresa que está dispuesta a pagarle el precio de mercado, entonces PETRIS ejerce su Swap con lo cual PETROLIN deberá pagarle USS2 por cada barril de petróleo que dyó de venderle, es decir, US$8.00Q (4.000 barriles x USS 2)._________________ • 196

Derivadosfmmcieros

En el caso contrario, es decir, si transcurridos los 2 años el precio del crudo se cotiza a US$55, es posible que PETRIS decida comprarle el petróleo a otra empresa que se lo vende al precio del mercado, entonces PETROLIN ejerce su Swap con lo cual PETRIS deberá pagarle USS12.000 equivalentes a USS3 por cada barril que dejó de comprarle.

- Opción sobre una tasa de cambio Cuando se realizan negociaciones con empresas del exterior, el empresario local está expuesto a un riesgo permanente como es la variación de la tasa de cambio en el mercado. Las opciones, como ya se mencionó, son un excelente mecanismo para cubrirse contra este tipo de riesgo, más conocido como riesgo cambiario. Miremos como funciona:

Ejemplo No. 22. Una empresa colombiana le adeuda USS50.000 a una firma Nor­ teamericana, los cuales propone cancelar en un lapso de 2 años con sus respectivos intereses. La tasa de interés en Estados Unidos es del 3.5% efectivo anual. La tasa de cambio actual es de $2.671/ dólar. El empresario colombiano estima que el peso se devaluará a una tasa del 5% anual frente al dólar y decide negociar con un banco de los Estados Unidos una opción,dljando una tasa de cambio a los dos años de $2.945/ dólar. Luego de trascurridos los dos años, la tasa de cambio del mercado es de $3.080/ dólar. ¿Cómo se ve favorecido el empresario colombiano con la compra de la opción? Veamos a cuántos dólares asciende la deuda del empresario colombiano a los dos años: FV = P V (l+ 0 " FV = US$50.000 (1.035)’ FV = US$53.561,25 Si en ese momento tuviera que comprar cada dó|ar a la tasa de cambio del mercado, deberla disponer de $164.968.650, es decir: US$53.561,25 x $ 3.080/ US$ = $164.968.650 Pero gracias a la compra de la opción, el empresario pagará solamente $2.945 por cada dólar adeudado, es decir, un total de $157.fÍ37.881,25 (US$ 53.561,25 x $2.945 / u m ______________ _________________________ _____ • 197

John Alexander Atehortúa Granados

Con la compra de la opción el empresario ahorra $7.230.768,75 como resultado de la diferencia entre lo que hubiese pagado y lo que realmente pagó (SI64.968.6S0 -$157.737.881,25)

>

Resumen

Las siguientes son las ideas básicas que permiten resumir la temática tratada en este capítulo; *

Un derivado financiero es un contrato que involucra un activo, real o fínanciero (conocido como activo subyacente).

*

La mayor uti lidad de los derivados está en la posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales.

*

La creciente utilización y generalización de los llamados productos derivados res­ ponde a una necesidad; reaccionar con agilidad a la globalización de los mercados financieros, fenómeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los precios y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones.

•

Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse en riesgo de liquidez, riesgo de precio, riesgo de interés, riesgo de tipo de cambio y riesgo bursátil.

*

Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapartidas, para comprar o vender un activo o mercancía en una fecha futura, a un precio pactado en el momento presente. Los contratos de futuros representan una de las formas más sofisticadas de contratación a plazo.

•

Los forward se dividen en forward sobre tasas de interés, sobre tasas de cambio y sobre activos no financieros.

•

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determi­ nados activos y hacer frente cada una a las obligaciones. En estos contratos, no existen dos pagos, sino que al vencimiento del contrato se liquidan las posiciones y una parte paga a la otra por la diferencia, que dará lugar a una ganancia o a una pérdida.

•

Los swaps se pueden dividir en swaps de tasas de interés, de divisas, sobre materias primas y de índices bursátiles. 198

Dtrhadosfinancieros

Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento de los diferentes riesgos existentes en los mercados financieros. Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio de protección o cobertura contra los riesgos de especulación o de inversión. Se consideran como instrumentos muy útiles en la formación eficiente de precios en los mercados de activos. Un contrato de futuros está plenamente estandarizado, es decir, en él se especifican claramente; el activo en negociación y sus características, el lugar donde debe ser entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc.; el único factor variable en este tipo de contratos es el precio.

199

C a pítulo

VI

Futuros

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas: -

Definición y características de los futuros

-

El rendimiento de los futuros financieros

-

Los principales contratos de futuros

-

Ejemplos de futuros financieros

^

Ad icionalmente, usted encontrará de una serie de ejercicios propuestcs para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a este tema. El cuadro sinóptico No. 2 muestra la estructura de este capítulo. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conocimien­ tos acerca de uno de los mercados de mayor actualidad en el área financiera.

Competencias a desarrollar Al terminar el estudio del presente capítulo, el lector: •

Comprende la importancia del mercado de futuros en el sector financiero.

•

Identifica los principales componentes del mercado de futuros

•

Analiza la importancia del uso de los futuros como instrumentos de cubri­ miento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

4*

•

201

John Alexander Atehortúa Granados

C u a d ro sinóptico No. 6: Estructura del capitulo 6

202

Fuñiros

Palabras clava -

Estandarización

-

Commodities

-

Volatilidad

-

Cámara de compensación

-

Mark to market

-

Incertidumbre

-

Posición corta (venta)

-

Forward

-

Pozos

-

Posición larga (compra)

-

Precio Spot

-

Especulación

-

Arbitraje

-

Margen

Antes de adentrarnos en el estudio de los futuros, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Qué es un futuro financiero?

•

¿Cuál es la importancia del mercado de futuros en la economía?

•

¿Cuáles son los principales componentes de este mercado?

•

¿Cuáles son las funciones básicas de los futuros financieros?

Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, que ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Adentrémonos a partir de ahora en el maravilloso y especializado tema de los futuros.

203

John AhtanJer Atehortúa Granados

6.1. FUTUROS FINANCIEROS - Conceptuallxaclón - Definición y características Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un instrumento para la formación eficiente de precios en el mercado de los diferentes activos y como un medio de protección o cobertura contra riesgos de especulación o de inversión” . Mediante un contrato de futuros, las partes contratantes adquieren la obligación de comprar o vender activos, financieros o reales (también conocidos como commodities) en una fecha futura especificada de antemano y a un precio que se acuerda entre las partes en el momento de la firma del contrato. Un contrato de futuros está totalmente estandarizado, es decir, en él se especifica claramente el activo a negociar y sus características, el lugar donde a de ser entregado, el monto de la negociación, el plazo para hacer la entrega, etc.; el precio es el único factor considerado variable dentro de este tipo de contratos. Existe una marcada tendencia a confundir los contratos a plazo (forward) con los contratos de futuros, porque en ambos casos existe un compromiso de un comprador, a pagar en una fecha futura, un precio acordado a cambio de un activo, real o financiero, sobre el cual se firma el contrato. Sin embargo, existen tres características básicas para diferenciar estos dos tipos de contratos: la estandarización, el sistema prudencial y la cámara de compensación. a.

La estandarización se refiere a que los contratos de futuros que se negocian corresponden todos a la misma cantidad, calidad y fecha, es decir, la cantidad la cantidad y la fecha son estándares en este tipo de contratos, cosa que no sucede con los foward, ya que estos son contratos más a la medida de comprador y/o vendedor. Por ejemplo, si alguien piensa comprar un contrato de futuros, de tipo de cambio de yenes cotizados en el mercado de cambios de Chicago, se encontrará con que este tipo de contratos solo se negocian por 1.250.000 yenes y que los plazos son de 3 ,6 ,9 y 12 meses.

b. El sistema prudencial garantiza el cumplimiento del contrato o, dicho de otra forma, elimina por completo el riesgo de incumplimiento, esto gracias a la labor de manejo de márgenes y su valuación diaria, lo cual reduce las pérdidas potenciales por los cambios diarios en los precios de los contratos, eliminando casi en su totalidad el riesgo de incumplimiento. ” DIa Z t in o c o , Jaime. HERNÁNDEZ TRUJILLO, Fausto. Futuras y opciones Financieras, una intro­ ducción. 3‘ edición. Limusa Editores.2002

• 204

Futuros

c.

La cámara de compensación es una institución que garantiza el buen funciona­ miento del mercado de futuros, para lo cual realiza la contabilidad de manera centralizada de todos y cada uno de los depósitos realizados por los participantes en el mercado. También hace las veces de intermediario entre compradores y vendedores, puesto que ella espera a que existan ofertas y demandas por los con­ tratos de futuros en el mercado y posteriormente pasa a cubrirlas, y se convierte, entonces, en un comprador para aquel que está vendiendo y en un vendedor para quien está comprando. Su posición neta siempre es igual a cero, ya que vende el mismo número de contratos que compró, es decir, nunca se queda con contratos en su haber. En el siguiente cuadro, se detallan las diferencias básicas entre los contratos

forward y los de futuros. Característica

Forward

Futuro

Tipo de contrato

Privado

Estándar, compensado y liquidado por la cámara de compensación.

Cantidad y calidad

Se fijan por acuerdo mutuo entre las partes que intervienen en el contrato. ^'

Estamlarízados desde su emisión por parte de la bolsa en que se negocian.

Depósitos

Se fijan por mutuo acuerdo, son estáticos durante la vigencia del contrato.

Estandarizado y valuado diaria­ mente.

Vencimiento

Pactado entre las partes contra­ tantes.

Plazos de vencimiento estanda­ rizados.

Pérdidas y ganancias

Se realizan al vencimiento del contrato.

Son calculadas y saldadas dia­ riamente.

Observemos que, mientras en los forward el vencimiento, los depósitos y la cantidad y calidad de los activos son fijados por las partes que intervienen en el contrato, en los futuros estos con estandarizados, característica que ya se ha mencionado de este tipo de contratos.

- El mercado de futuros El mercado de futuros existe gracias a la incertidumbre generada por el comportara iento de los precios en un mercado específíco. 4' Los futuros, por su naturaleza y características, son una de las formas más utilizadas para evitar el riesgo generado por la variación de precios de los diferentes

John Alexander Atehortúa Granados

activos que día a día se negocian tanto en los mercados de bienes y servicios como en el mercado financiero. Cuando se negocia un futuro, las pérdidas y ganancias que obtiene cada una de las partes participantes en el mercado se calculan diariamente, de acuerdo con el movimiento del precio del valor subyacente y, por ende, del precio del futuro. Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto de cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro, es decir, la sumatoria de las pérdidas y ganancias fruto de las fluctuaciones del precio de mercado nos da un resultado de cero. Al hacer negocio con un futuro, se habla de dos posiciones, larga y corta, según sea el papel a desempeflar dentro del negocio, es decir, comprador o vendedor del futuro.

• Posición larga Cuando se habla de una posición larga, se hace referencia a una posición de compra sobre un futuro. En estos casos, la persona que está en esta posición obtiene ganancias a medida que el precio del activo subyacente sube, yaque esta persona pactó comprar ese activo a un precio determinado y el precio de este es cada vez mayor en el mercado spot, lo cual genera valor a la posición del confiador. Cuando el precio del activo subyacente baja en el mercado spot, entonces el inversionista que se encuentra en una posición larga acumula pérdidas, ya que su actiw está perdiendo valor. Al vencimiento del contrato, las ganancias o pérdidas serán la diferencia entre el precio existente en el mercado spot y el precio pactado en el contrato. En la siguiente gráfica se esquematiza la posición larga. Ganincias

Futuros

La zona A representa la zona de pérdidas en una posición larga, mientras que la zona B representa la zona de ganancias. En el punto C, el precio del activo subyacente es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni pérdidas ni ganancias.

• Posición corta Cuando se habla de una posición corta, se hace referencia a una posición de venta sobre un futuro. El comportamiento de esta posición es el contrario al de la posición larga, es decir, la persona que está en esta posición obtiene ganancias a medida que el precio del activo subyacente baja, puesto que va a vender el activo a un precio mayor que el precio del mercado spot. Ahora, si el precio del activo sube, el valor de la posición corta se reduce lo que se convierte en pérdidas para el vendedor, es decir, va a vender el activo a un precio menor que el del mercado spot. El siguiente gráfico muestra cómo funciona la posición corta. Ganancias

En este caso ia zona A representa la zona de ganancias en una posición corta, mientras que la zona B representa la zona de pérdidas. En el punto C, el precio del activo subyacente es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni pérdidas ni ganancias. Los contratos de futuros se negocian en una bolsa organizada y regulada por las autoridades competentes. En la mayoría de las bolsas el mercado se organiza por secciones especializadas en determinados contratos, dependiendo del activo a negociar (oro, trigo, plata, petróleo, maiz, cerdo, tasas d^ interés, tipos de cambio, y demás activos reales y financieros). Estas secciones especializadas son más conocidas como “pozos” en el argot de los mercados de futuros. 207

M n Akxm der Auhonúa Granados

Independientemente del sistema de negociación existente en el mercado (viva voz, electrónico o mixto) una vez realizada la compra-venta, esta pasa a la cámara de compensación, quien pasa a ser contraparte de cada una de las posiciones y, además, es la responsable de velar por el cumplimiento de los compromisos contraídos por las partes participantes en el contrato. La siguiente gráfica ilustra el funcionamiento del mercado de futuros.

Observemos que las casas de bolsa son las encargadas del envío de las órdenes de compra o venta de sus clientes a la bolsa de futuros, quien a su vez notifica las operaciones a la cámara de compensación, que, como ya se había anotado, hace las veces de intermediario entre compradores y vendedores, puesto que ella espera a que existan ofertas y demandas por los contratos de futuros en el mercado y posteriormente pasa a cubrirlas; se convierte, entonces, en un comprador para aquel que está vendiendo y en un vendedor para quien está comprando. En la negociación de un futuro existe un desfase temporal entre la fecha en que se pacta el contrato de compraventa y la fecha en que finalmente se realiza el contrato. •

208

Futuros

Existe entonces el riesgo de que en ese período, una de las partes que intervienen en el ccmtrato no cumpla con sus obligaciones. Es aquí donde cobra importancia el papel de la cámara de compensación como garante del cumplimiento del contrato para cada una de las partes. Al realizar el contrato, las partes depositan en una cuenta una cantidad de dinero o de valores conocida como margen, el cual tiene las siguientes funciones: -

Sirve como garantía de cumplimiento del contrato para cada uno de los partici­ pantes.

-

Es un fondo del cual se nutre la cámara de compensación en caso de que deba atender la cancelación de un contrato con ganancias.

-

Permite a los participantes cobrar las ganancias diarias, obtenidas por los movi­ mientos favorables en el precio del activo. Para el comprador de futuros, se produce una pérdida cuando el precio futuro del

valor subyacente cae, mientras que para el vendedor, cuando cae el precio obtiene ganancias. La cámara de compensación transfiq^e diariamente entre las cuentas del comprador y del vendedor, el valor de la diferencia entre los precios futuros del activo, según las condiciones del mercado. En el mercado de futuros se recibe un “aviso de margen” cuando el mercado se mueve en contra y el valor neto depositado en la cuenta de margen cae por debajo de un nivel mínimo previamente establecido. Cuando se hacen este tipo de llama­ dos es necesario que el inversionista lleve sus garantías hasta el nivel de depósito inicial. Cuando el mercado se mueve a favor del inversionista, este puede retirar, en efectivo o valores, un monto igual el excedente resultante entre el valor del mercado y el margen inicial. Observemos cómo se lleva a cabo la contabilidad del margen. Supongamos que el precio de un futuro es de $10.000.000, el margen inicial es de $2.000.000 y el margen de mantenimiento es de $1.500.000, En el cuadro 6.1 observamos cómo se compol^tan las ganancias del comprador y del vendedor y las llamadas al margen durante S días de cambios en el precio del futuro.

John ÁhxamUr Atehortúa Granados

Cuadro 6.1 Operación de las cuentas de margen en un contrato de futuro Día Apertura

I

2

3

4

5

Precio del futuro SIO.000.000 $11.000.000 $11.500.000 $10.500.000 $9.500.000 $8.500.000 Comprador (posición larga) Margen inicial

$2.000.000

Llamada de margen

$1.500.000

Saldo en la cuenta $2.000.000 $3.000.000 $3.500.000 $2.500.000 $1.500.000 $2.000.000 Ganancias acumuladas

$1.000.000 $1.500.000

$500.000

-$500.000 -$1.500.000

Vendedor (posición corla) Margen inicial Llamada de margen

$2.000XX)0 $1.000.000 $500.000

Saldo en la cuenta $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $3.000.000 K 000.000 $5.000.000 Ganancias acumuladas Valor neto

•$1.000.000 -$1.500.000 -$500.000 0

0

0

$SOOjOOO $1.500.000 0

0

Si analizamos detenidamente el anterior ejemplo, se puede observar que los dos primeros días el comprador (posición larga) acumula ganancias gracias a que el precio del contrato aumenta, es decir, el precio del mercado (precio spot) es superior al precio del contrato, pero luego del tercer día el precio empieza a caer hasta llegar a $8.500.000 en el quinto día, con lo cual el comprador acumula una pérdida neta de $1.500.000, como quien dice “pudo haber comprado el activo por $1.500.000 menos que el valor pactado inicialmente”. Entre tanto, el vendedor (posición corta) muestra un comportamiento diferente; los tres primeros días acumula una pérdida debido a que el precio del contrato es superior al que él pactó inicialmente, pero al final del quinto día y gracias a la caída del precio, el vendedor acumula una ganancia de $1.500.000, es decir, vendió el contrato por encima del valor del mercado en ese momento. Observemos cómo en este ejercicio se refleja que el valor neto del contrato de futuros es igual a cero, es decir, lo que para una parte es pérdida se convierte en ganancia para la contraparte.

210

Futura

- Rendimiento de los futuros Para hablar del rendimiento de un futuro, es necesario tener claridad sobre la im­ portancia que tienen la especulación y el arbitraje como actividades estrechamente vinculadas con el mercado de futuros. La especulación consiste en ingresar a un mercado y obtener beneficios derivados de las variaciones en los precios; por k>general, un especulador en el mercado de futuros se caracteriza porque no tiene interés en los activos subyacentes, no es productor ni consumidor de los bienes objeto de la negociación. Al especulador solo le interesa la posibilidad de obtener beneficios por la variación en los precios. Por otra parte, el arbitraje es una operación financiera que consiste en realizar dos o más transacciones de forma simultánea en dos o más mercados, y el objetivo principal es obtener benefícios libres de riesgos sin necesidad de hacer una inversión, es decir, se obtienen ganancias sin necesidad de invertir. Veamos a través de un ejemplo cómo se determinan el precio y el beneficio obtenido al utilizar los contratos de futuros. Supongamos que existe un activo cuyo precio^en el mercado spot es de $1.000.000 y se maneja una tasa de interés del 8% E. A. ¿Cuál debe ser el precio de un contrato de futuros con un vencimiento a un año? Vamos a analizar tres casos para observar cómo el arbitraje incide en la fijación del precio de un futuro. A. El precio del futuro es de $1.000.000. Con este precio se puede realizar la siguiente estrategia de arbitraje en el período inicial. -

Vende el activo y recibe

$

1.000.000

Invierte el dinero en un activo financiero libre de riesgo, por ejemplo, un TES

$ -1.000.000

Entra en un contrato de futuros

$

0

Inversión total en el períodoinicial

$

0

Al año -

Recibe el dinero de la inversión en el TES más los intereses

$

Compra el activo a través del futuro

$ - .

Beneficio

$

1.080.000

1 000.000 80.000 211

John Alexander Atehortúa Granados

Este es un claro ejemplo de arbitraje. Obsérvese cómo, sin realizar ninguna inversión, esta persona obtendría un beneficio de $80.000 siempre y cuando el precio del contrato de futuros sea de $1.000.000. B. El precio del futuro es de $1.200.000. Con este precio se puede realizar la siguiente estrategia de arbitraje en el periodo inicial: -

Hace un préstamo al 8% E. A. para comprar mercado spot

el activo en el $

1. 000.000

-

C om prad activo

- $

1.000.000

-

Entra en un contrato de futuros

$

0

Inversión total en el período inicial

$

o

Al año -

-

Realiza la entrega del activo a través recibe

del futuro y $

1.200.000 -1.080.000

Paga el préstamo más los intereses Beneficio

120.000

Nuevámente el inversionista obtendría una ganancia sin necesidad de hacer una inversión. C.

Si el precio del futuro es de $1.080.000. observemos qué sucede. Si decide hacer las veces de comprador, en el periodo inicial puede: -

Hacer un préstamo al 8% E. A. para comprar

el activo en el

mercado spot

$

-

Compra el activo

$ -1.000.000

-

Entrar en un contrato de futuros

$

0

Inversión total en el período inicial

$

0

-

Realiza la entrega del activo a través del futuro y recibe S

1.080.000

-

Pagar el préstamo más los intereses

S -1.080.000

Beneficio

$

1.000.000

Y al año

•

212

0

Futuros

Si deci(te hacer las veces de vendedcM*, en el período inicial puede: -

Vender el activo y recibir

-

Invertir el dinero en un activo fínanciero libre de riesgo,

-

$

1.000.000

por ejemplo, un TES

$ -1.000.000

Entrar en un contrato de futuros

$

0

Inversión total en el período inicial

S

0

más los intereses

S

1.080.000

Compra el activo a través del futuro

S-I.080.000

Beneficio

S

Al año -

Recibe el dinero de h inversión en el TES

-

0

Cuando el precio del futuro es de SI.080.000, no es posible para el inversionista obtener un beneficio a n incurrir en costos, por lo tanto, se puede afirmar que ese es el precio de equilibrio. De acuerdo con lo observado en el ejemplo anterior, podemos llegar a la conclusión de que el precio de equilibrio de un futuro se puede expresar así: F = PS,(1 +/% ) Donde:

F es el precio del futuro PS,es el precio Spot iVo es la tasa de interés

En el ejemplo anterior estamos suponiendo que el activo a negociar no requiere costos de mantenimiento y/o almacenamiento, es decir, estábamos hablando de un activo financiero. En ese caso el precio del futuro está determinado por el precio spot (PS,) y la tasa de interés libre de riesgo (i%). Pero en ocasiones el activo a negociar requiere de ciertos gastos durante el periodo de negociación, los cuales son conocidos como gastos intermedios de comercialización, entre los cuales se pueden mencionar los gastos de almacenaje, transporte, seguros, y otros más. En estos casos el precio del futuro estaría dado por la siguiente expresión: F = (P S + G )(í+ i% ) Siendo G los costos de comercialización expresados en valor presente.

John Alexmdtr Alehoriúa Granados

6.2. CUSIFICACIÓN Las negociaciones con futuros se extienden a un gran número de bienes al igual que a un volumen importante de activos financieros lo cual hace que exista una amplia gama de contratos de futuros. En nuestro caso vamos a profundizar en dos de los contratos de futuros más importantes por su gran utilidad para nuestros empresarios y para los inversionistas: los futuros sobre tipos de cambio y los futuros sobre tasas de interés.

- Futuros sobre tipos de cambio En la actualidad los contratos de futuros sobre tipos de cambio son negociados princi­ palmente en los mercados de Estados Unidos y su uso más común es la compraventa de dólares estadounidenses contra monedas de otras regiones, entre las cuales se encuentran el euro y el yen japonés. Pero alguien puede preguntarse: ¿por qué comprar una moneda a futuro? La respuesta es sencilla, la moneda de un país o región puede considerarse como un bien, puesto que tiene su propio mercado (demanda y oferta) y su precio puede expresarse en términos de otras monedas (tipo de cambio). La balanza de pagos y la política cambiaría de un país son los principales factores que inciden en el comportamiento de la oferta y la demanda de una moneda. Entre mayor demanda tenga una moneda, se afirma que su tipo de cambio es mayor. Las expectativas que los agentes existentes en un mercado se forman respecto al comportamiento de los precios son una de las razones que Justifican la existencia de los futuros. A continuación vamos a determinar el precio de un futuro de tipo de cambio, para lo cual partimos de la condición de no existencia de arbitraje con beneficios positivos. Supongamos que un inversionista colombiano compra una cantidad de dólares, en el período A con el fin de revenderlos en el período B y para ello utiliza la siguiente estrat^ia: -

En el período A, con.lf, pesos compra K, dólares a un tipo de cambio C, existente en el período A. Entonces, la cantidad de dólares comprados en el período A está dada por la siguiente ecuación:

* c 214

0)

Futuros

-

Luego, estos dólares los invierte en un título valor libre de riesgo en dólares entre los períodos A y B, a una tasa de interés en dólares i^% . Al finalizar el período B, nuestro inversionista recibirá Y, dólares, es decir: (2)

-

En el período A, el inversionista entra con una posición corta en un futuro sobre dólares estadounidenses, con vencimiento en el período B por un valor de dólares. El tipo de cambio que se estaría pactando es es decir, al vencimiento del contrato se recibirán Xj pesos:

X .-Y ^* C

A,B

(3)

Es claro que el tipo de cambio al cual st debe liquidar el futuro en el período B es g. Este tipo de cambio peso-dólar se convierte entonces en el precio del futuro, que es una de las incógnitas a solucionar en el contrato. Utilizando las ecuaciones anteriores y realizando algunos reemplazos podemos hallar el valor de la incógnita, de la siguiente forma: Remplazando (2) en la ecuación (3) obtenemos: (4) Ahora, reemplazamos (1) en (4) y tenemos:

Es decir, el rendimiento de la inversión inicial en pesos está dado por:

Al no existir la posibilidad de realizar una estrategia de arbitraje libre de riesgo, el rendimiento de una inversión en pesos está dado por: (1 + /,% ) 4' Este rendimiento debe ser igual al rendimiento libre de riesgo que se obtiene en una inversión equivalente en dólares, es decir, • 215

John Alexander Atehortúa Granados

Esta ecuación representa la condición de no arbitraje libre de riesgo entre dos mercados. Ahora, despejamos nuestra incógnita y obtenemos la siguiente ecuación;

^A.B ~ ^1

Pero para expresarla de una forma más general podríamos decir que es:

Q ,= c ,

Donde i^% es la tasa de interés local e

representa la tasa de interés externa.

Esta es la expresión que representa el precio de un futuro sobre tipo de cambio. Observemos cómo funciona a través de un ejemplo. Si el 30 de mayo del 2004 el tipo de cambio en Colombia era de $2.380 pesos por dólar, la tasa de interés en el mercado de Estados Unidos era del S% mientras que la del mercado colombiano era de 29% y para esa fecha existe un futuro sobre dólares que tiene una vigencia de 180 días, entonces el precio del futuro era: r (l+ 0 .2 9 )"’^ '\

2.3801 \(l+ 0 .0 5 )'’ ^

J

C^,= 2.380 (1.108409) «2.638 Esta respuesta sugiere que el precio del futuro, a 180 dias del dólar era de $ 2.638 pesos por dólar, es decir, existe una expectativa de devaluación del peso frente al dólar.

- Los futuros como instramento de cobertura del riesgo cambiario La inestabilidad en los tipos de cambio es un riesgo al cual se ven enfrentados diaria­ mente los agentes económicos, especialmente los importadores y los exportadores de

•

216

Futuros

Si un exportador espera recibir en un plazo de 6 meses una cantidad de SY dólares producto de la venta de sus mercancías al exterior y deja descubierta su posición larga en dólares, corre el riesgo de que el peso se revalúe frente al dólar, generándole así una pérdida por tipo de cambio. Para el caso de un importador que debe pagar en un lapso de 4 meses $X dólares y deja descubierta su posición corta en dólares, el riesgo está en que el peso sufra una devaluación frente al dólar, lo cual se reflejaría en un incremento de la deuda en pesos, es decir, una pérdida por tipo de cambio. Los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo de cambio, dando cierto nivel de seguridad a aquella persona que tiene algún tipo de negocio con entidades del exterior. Observemos en el siguiente ejemplo cómo se beneficia un exportador, con una cobertura corta, de las fluctuaciones del tipo de cambio. El 30 de junio de 2004, una empresa colombiana espera recibir US 2S0.000 en un plazo de un mes, producto de sus ventas a una empresa norteamericana. El tipo de cambio actual es de $2.600 por dólar. En el mercado de futuros existen contratos sobre el dólar de USSO.OOO y el empresar io coloniSiáno decide entrar con una posición corta sobre S contratos. El tipo de cambio a futuro de 30 días es de $2.SS0 por dólar. Transcurrido un mes se observa que el tipo de cambio es de $2.500 por dólar, es decir, el dólar perdió $100 frente al peso en un mes. Analicemos la situación del exportador si no entra en un contrato de futuros. Su mercancía, en junio, tenía un valor de $650.000.000 (US250.000 x $2.600); al mes recibiría $625.000.000 (US250.000 x $2.500), es decir, estaría perdiendo $25.000.000 por efectos de la revaluación del peso fíente al dólar. Miremos ahora qué sucede al entrar en el contrato de futuros. Entra con una posición corta sobre 5 futuros de US50.000 cada uno, a un tipo de cambio de $2.550 por dólar. Al mes realiza los contratos (vende los US250.000) a esa tasa de cambio y recibe $637.500.000 (US250.000 x $2.550), es decir, recibe $12.500.000 más que en el caso de no haber entrado en el contrato de futuros. Obsérvese cómo de perder $25.000.000 al no entrar en el contrato de futuros, el exportador pasa a perder (otros dirían a ganar) rolo la mitad de esta cifra, gracias al cubrimiento que le brinda el contrato de futuros.

- Futuros sobre tasas de Interés Ya sabemos que los derivados tienen una estrecha relación con los activos fínancietos, que suelen cumplir el papel de activo subyacente. También sabemos que el valor de un activo financiero está muy ligado a la tasa de interés. Es por ello que a muchos agentes les preocupa el comportamiento de las tasas de interés, pues de este depende que obtengan ganancias o pérdidas en las negociacimes de sus activos fínancietos. Los futuros sobre tasas de interés tienen la finalidad de cubrir al inversionista sobre los riesgos de variación en las tasas de interés del mercado, las cuales, como ya dijimos, afectan su rentabilidad en un negocio con títulos valores. En el mercado existen básicamente dos clases de tasas de interés: la tasa “spot” o corriente y la tasa a futuro o “forward”. La tasa de interés spot es la que se paga por una inversión que se hace a un plazo determinado (30 días, 90 días, 180 días, un año, etc.); teniendo presente que solo se realizan pagos finales, es decir, finalizado el plazo de la inversión se paga capital e intereses, no existen pagos intermedios. Entretanto, la tasa forward se define como una tasa a pagarse en una fecha futura. Por ejemplo, es posible hablar de la tasa forward de 60 días, es decir, esa será la tasa corriente esperada dentro de 60 días. La idea en los contratos de futuros sobre tasas de interés es determinar el valor de la tasa forward, para lo cual realizaremos el siguiente proceso; Si /,, es la tasa spot a un período a la que se negocia un título í, 2es la tasa spot para el período de 0 a 2

if j es la tasa forward entre los períodos 1 y 2 Para evitar el arbitraje, estas tasas deben cumplir la siguiente condición:

El valor de la tasa forward quedaría definido por la siguiente ecuación:

Futuros

En el siguiente ejemplo, observaremos cuál es la aplicación de estas fórmulas. Un banco local publica las siguientes tasas de interés para los potenciales compra­ dores de CDT: a 180 días 9.25% a 360 dias 9.85%. ¿Cuál es la tasa forwaid de 180 dias? Clasiflquemos la información así: = tasa spot a 180 días = 9.25% tasa spot a 360 días = 9.85% La tasa forwaid a 180 días, implícita entre las tasas spot a 180 y 360 días, seria:

(!+«,»)

(1+0.0925)

El anterior resultado implicaría que después de seis meses, la tasa spot a 180 días sería de 10.45%. Esta tasa forward o tasa implícita es la que se utiliza para la valoración de los contratos de futuros sobre tasas de interés. Cuando no se utiliza esta tasa, existe la posibilidad de que se den procesos de arbitraje en una negociación. Miremos cómo se aplican estos conceptos con las tasas de interés en una nego­ ciación de títulos valores. Supongamos que dos personas entran a un futuro de un mes sobre una tasa de interés de 45 días el subyacente es un CDT de $1.000.000. La tasa pactada es de 15% al vencimiento del futuro. Un mes después la tasa del mercado spot a 45 días es de 20%, con lo cual el vendedor entrega su título a una tasa del 15% y el comprador lo paga a ese precio. En esas condiciones el vendedor resulta beneficiado ya que está vendiendo su CDT a 45 dias a un precio mayor al que se está negociando ese titulo en el mercado, mientras que el comprador resulta perdiendo, ya que ese CDT lo podría comprar a un precio menor al que debe pagar, como se observa a continuación: Valor del CDT descontado al 15% = 1.000.000 (1+ 0.15) - $982.681 (Precio de venta y de compra con el futuro) Valor del CDT descontado al 20% = 1.OOO.'OOO (1 + 0.20)- Resumtfh Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capítulo; -

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un medio de protección o cobertura contra riesgos de especulación o de inversión.

-

En un contrato de futuros el precio es el único factor considerado variable, puesto que el resto de factores está totalmente estandarizado, es decir, en este tipo de contratos se especifica claramente el activo a negociar y sus características, el lugar donde ha de ser entregado, el monto de la negociación, el plazo para hacer la entrega.

-

Existen tres características básicas que diferencian los contratos a plazo o forward, de los futuros; la estandarización, el sistema prudencial y la cámara de compen­ sación.

-

La incertidumbre generada por el comportamiento de los precios en un mercado específico es la base para la existencia de los^mercados de futuros.

-

Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto de cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro. • 223

John A kunukr Atehonúo Granados

En nuestro medio dos de los contratos de futuros más utilizados pueden ser los futuros sobre tipo de cambio y los futuros sobre tasas de interés. La inestabilidad en los tipos de cambio es un r í e ^ al cual se ven enfrentados los agentes económicos, y los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo de cambio, dando cierto nivel de s^ u rid ad a aquella persona que tiene algún tipo de negocio con el exterior. Los futuros sobre tasas de interés tienen la finalidad de cubrir al inversionista sobre los riesgos de variación en las tasas de interés del mercado, las cuales afectan de forma directa su rentabilidad en un negocio con títulos valores.

>■

AcUvIdacies de aprendizaje

A continuación encontrará algunos ejercicios propuestos, para que usted, por medio de procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las competencias indicadas al principio de este capítulo. 1. Su empresa importa materias primas del Japón y dentro de 4 meses debe pagar un pedido de materias primas que se entrega hoy por un valor de $Y390.000. Actualmente se maneja un tipo de cambio de $2.621/yen. La tasa de interés vigente en Colombia es del 26.54% anual mientras que en Japón la tasa de interés es del 6.62% anual. El gerente de su empresa tiene pensado entrar en una posición larga sobre 6 contratos futuros de yenes a 4 meses fijando una tasa de cambio de $2.720/ yen. A. ¿Cree usted que el gerente tomo una buena decisión? Explique su respuesta. B. Si luego de 4 meses, el peso sufre una reevaluación del 5% frente al yen, ¿Cómo afectaría esto a su empresa teniendo en cuenta que h i^ 6 contratos de futuros a una tasa de cambio de $2.720/yen? C. ¿Cuál seria un tipo de cambio que a los 4 meses favorecería el negocio por la compra de los futuros? 2. Gracias al TLC, su compañía ha hecho un acuerdo con una empresa de Estados Unidos para la exportación de su producto líder, otorgándole facilidades de pago a la compañía norteamericana. Actualmente le adeudan US800.000, los cuales le han prometido serán pagados en un mes. El gobierno tiene una expectativa de devaluación del 1% mensual del peso frente al dólar. El director financiero tiene

224

Futyros

pensado entrar en una posición corta sobre 8 contratos futuros de dólares a un mes. Partiendo de la tasa de cambio actual (TRM) y de las tasas de interés vigentes en Colombia y Estados Unidos, determine. A. ¿Cuál debe ser la tasa de cambio a pactar en el contrato de futuro? B. ¿Qué sucede si la devaluación del peso frente al dólar en ese mes es del 6%? C. ¿Si la devaluación del peso frente al dólar en ese mes es del 2% qué efectos tiene esto sobre el negocio? D. ¿Qué pasa si en ese mes se presenta una revaluación del peso frente al dólar del 1%? 3. En el mercado de futuros se está ofreciendo un contrato a tres meses sobre un CDT de $15.000.000 a 180 días. Las tasas de capteción que actualmente se ofrecen en el mercado son: 734% a 90 d ^ y 8.12% a 180 días. A. Si hoy le ofrecen el contrato por un precio de ^14,500.000 ¿lo tomaría? Justifique su respuesta. B. Si se lo ofrecen por un precio de $14.250.000 ¿lo aceptaría? Justifique su respuesta.

2?S

B IB L IO G R A F ÍA

BANCO DE LA REPÚBLICA. Mercado de divisas. Guia temática de economía. Biblioteca virtual.Junio de 2004. BOLSA DE VALORES DE MEDELLÍN. El mercado público de valores, su alternativa de inversión. Cartilla de la Bolsa de Medellin.1998. p. 4S CORREDORES ASOCIADOS S. A. Comisionistas de Bolsa. Manual para el cálculo de Rentabilidades. 6* Edición. Santa Pede Bogotá, 1996. DÍAZ TINOCO, Jaime y HERNÁNDEZ TRILLO, Fausto. Futuros y opciones financieras; una introducción. 3* edición. México: Editorial Limusa S. A., 2002. FLORES GUZMÁN, Juan Néstor. La inversión de las instituciones bancarias guatemaltecas para administrar el riesgo de lavado de dinero. Tesis Maestría en Administración Financiera. Universidad San Carlos de Guatemala. J^uatemala, noviembre de 2006. GORDON, Alexander; SHARPE,William y BAILEY.JcCfery. Fundamentos de inversiones: teoría y práctica. México: Pearson Educación, 2003. KOLB, Robcrt W. Inversiones. México: Editorial Limusa S. A., 2001. MARTÍNEZ ABASCAL, Eduardo. Invertir en bolsa; Conceptos y estrategias. España: McGratvHill, 1999. SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Aprenda sobre el mercado de valores. Los comisionistas. 1999. Páginas de Internet: * bvc.com.co * megabolsa.com * ciberconta.unizar.es * superfinanciera.gov.co * finanzas.com * afic.com.co i *

felaban.com/colafi_colombia.php

* knol.google.com/k/johana>delgado/socíedades-calíficadoras/ 227

G L O S A R IO

iguales en que se divide el capital de una sociedad. Sirve para acreditar los derechos de los socios.

sus inversiones serán muy selectivas considerando siempre la eliminación del riesgo aunque alcance una menor rentabilidad.

Acllvo llnanclero. Generalmente es un docu­

Bolsas de valores. Entidades que tienen por

mento que representa una inversión o

objeto facilitar las transacciones con valores, así como ejercer las (unciones de autorización y fiscalización.

Acdón. Título que representa una de las partes

un derecho económico para quien está entregando el dinero, pero también es un mecanismo de financiación para quien lo emite, es decir, quien está recibiendo el dinero en préstamo.

Aclivos reales. Son las máquinas, la tierra y las estructuras que poseen las empresas asi como los bienes de consumo durade­

Calllleadoras de valores. Instituciones inde­

pendientes que dictamimn las emisio­ nes de instrumentos representativos de 'deuda, para establecer el grado de riesgo que dicho instrumento representa para el inversionista.

ro (vehículos, muebles, equipos). Cámara de compensación. Sistema integrado

Análisis lundamsnlal. Pretende conocer y evaluar el auténtico valor del título, es decir, su valor como utilidad comercial o su valor basado en el rendimiento

por un grupo de entidades bancarias con la finalidad de intercambiar y liquidar entre ellas todo tipo de activos y documentos compensables

futuro que se espera de él (criterio financiero). Análisis tdcnlco. Se basa en el estudio de la

evolución de los precios y el volumen de una acción, para tomar las decisiones de compra o de venta.

Cartera. Conjunto de valores o productos

bursátiles que posee un agente econó­ mico. La cartera puede incluir .bonos, acciones, certificados de depósitos bancarios, entre otros. Comisión. Es la cantidad que se cobra por

Aversión. Es la posición de un inversor

que no desea someter sus inversiones financieras a altos riesgos, por lo que

realizar una transacción comercial que ^corresponde a un porcentaje sobre el importe de la operación. 229

John Aknander Atehortúa Gronados

Cofflislonislas. Se dedican a negociar títulos

valores que los clientes les dan a con­ signación, y perciben por esta función una ganancia o comisión. Cmarlanza. Es una técnica estadística que,

utilizando un modelo de regresión lineal múltiple, busca comparar los resultados. Cupón. Documento que especifica el pago

de intereses de una obligación.

económico, basado en las fluctuacio­ nes de los precios. Eslandarbaclói. Es la emisión homogáiea

de una serie de títulos. Cada título de dicha serie contiene las mismas características en cuanta a fecha de emisión, tasas de interés, valor facial y fecha de vencimienta Rujo de caja. Cantidad de dinero que entra y sale de la empresa en un determinado periodo.

D epósito centralizado. Es la custodia,

compensación, liquidación y registro de la transferencia de valores que se negocien en el mercado y la desmateri^zación de los mismos.

Forward. Son contratos de futuros no normalizados que se confeccionan a la medida de la operación y que no se negocian en mercados organizados.

Descuento. La disminución que se hace a

Futuros. Son contratos a plazo estanda­ rizados negociados en un mercado organizado en donde las partes se obligan a comprar o vender un activo en una fecha futura.

una cantidad por pagarse antes de su vencimiento.

Dividendo. Valor pagado a favor de los ac­ cionistas, en dinero o acciones, como retribución por su inversión. Eficiencia. Relación entre el costo de los recursos utilizados en un proceso y el valor del producto obtenido.

Indice de bursalllldad. Los halla con base en los promedios de frecuencia y vo­ lúmenes de negociación que resultan de las transacciones accionarias que se realizan durante el mes inmedia­ tamente anterior.

Emisores. Son aquellas entidades o uni­ dades económ icas que requieren fínanciamiento y acuden al mercado de valores para obtenerlo.

Especulación. Es el conjunto de operaciones comerciales o financieras que tienen por objeto la obtención de un beneficio

230

Inversionislat. Serán los asociados, los posibles tenedores de títulos y los acreedores financieros. Liquidez. Disposición inmediata de fondos financieros y monetarios para hacer frente a todo tipo de compromisos.

Giosarlo

realice oferta pública, que otorguen a sus titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o

Maduración. Espacio de tiempo necesario

para la introducción o aceptación en el mercado, de un valor bursátil.

representativos de mercancías. Margan. Interís que se añade al indice de un préstamo para determinar el cambio en la tasa de interés variable.

Mercado OTC. A diferencia de los mercados organizados, se trata de aquellos mercados no organizados donde la negociación se hace directamente entre las partes.

Mark lo Market. Proceso que se sigue en los mercados de futuros por el que diariamente se calculan las pérdidas y ganancias de cada posición abierta en el mismo.

Operaciones a plazo. Es un contrato que se realiza en forma privada entre dos partes para la compra o venta de títulos, divisas u otras mercancías a un plazo.

Mercado de capitales. Conjunto de insti­ tuciones financieras que canalizan la oferta y la demanda de préstamos financieros.

Plazo. Periodo de tiempo en el que ven­ ce un crédito en su totalidad o en • parte.

Mercado de divisas. Mercados donde se venden y compran monedas de otros países.

Precio de compra. El precio que un inversio­ nista paga por un instrumento puede ser igual, menor o incluso mayor que su valor nominal insoluto.

Mercado Intermediado. Es el conjunto de instituciones que actúan como intermediarias entre los agentes con excesos de recursos de corto plazo y los agentes con necesidades de recursos ya sea para invertir o para financiarse a largo plazo.

Precio de morcado. Precio habitual o de referencia para un producto o un servicio en el mercado actual, que consigue equilibrar oferta y demanda.

Mercado monetario. Corresponde a la oferta y demanda de activos financieros de corto periodo de vencimiento. Mercado no Intermediado. Es la emisión, suscripción e intermediación y nego­ ciación de los documentos emitidos en serie o en masa de los cuales se

Precio da venta. La cantidad de dinero que se paga por los bienes y/o servicios constituye su precio.

V'

Prima. Monto abonado en forma regular por un asegurado que mantiene cobertura de seguro. • 231

Jolm Alexander Atehortúa Granados

Renlabllldad. Tasa de retorno obtenido de una

inversión en un valor especifico o de algún titulo de propiedad.

referente al pasivo (deudas y obligacio­ nes) y la tasa de retorno esperada de los accionistas, referente al patrimonio neto.

Riesgo. Se puede entender como una opor­

tunidad de ganar o una posibilidad de perder, como consecuencia de la incertidumbre que caracteriza a todo mercado de valores

Tasa elecllva. Es cuando el interés se capi­

taliza en forma semestral, trimestral o mensual, la cantidad efectivamente pagada o ganada es mayor que si se compone en forma anual.

Riesgo cambiario. Riesgo de pérdida relacio­

nado con la variación de la rentabilidad de un activo ocasionado por fluctuacio­ nes en la cotización del tipo de cambio. Swap. Palabra inglesa que se utiliza común­

mente en el argot financiero de nuestro entorno y que significa; contrato pri­ vado en que las partes se comprometen a intercambiar flujos financieros en fechas posteriores, las cuales deben quedar especificadas al momento de la celebración del contrato. Superinlendencla Financiera. Es una entidad

de servicio que tiene como fm especial supervisar el sistema financiero co­ lombiano para preservar su estabilidad, seguridad y confianza, asi como, promover, organizar y desarrollar el mercado de valores colombiano y la protección de los inversionistas, aho­ rradores y asegurados.

Tasa la c la l. Es la tasa de interés fijado

en la cara del título para los títulos de deuda que se tranza en términos efectivos, única tasa a la fecha de corte. TasaForward.Esla tasa para un contrato entre

dos fechas en el futuro y representa el retorno marginal de extenderse en la madurez del contrato. Tasa Inlerna de retorno. T IR de una inversión está definida como la tasa de interés con la cual el valor actual neto o valor presente neto es igual a cero. Tasa Spot. Es el tipo de cambio al contado.

Tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa por lo general el siguieme día de negocio o el periodo transcurrido después de dos días de negocios.

Tasa de descuento. Tasa de interés usado en

el proceso de descuento. Tesa de oportunidad. Es el promedio ponde­

rado entre la tasa promedio de intereses 232

Título valor. Documento sobre un derecho de

crédito, cuyo ejercicio y transmisión están condicionados a la posesión del documento.

Ciosario

Transparencia. Cualidad de un mercado

bursátil, en el que existe un flujo adecuado y suficiente de información de las empresas y los mercados.

Valor presante. Valor actual del dinero cuyo monto se considera equivalente a un ingreso o egreso futuro de dinero.

Valor contable. Es la inversión original asentada en los libros de contabilidad del propietario de un bien, disminuida o aumentada por las depreciaciones o valorizaciones autorizadas conforme a las normas contables o fiscales corres­ pondientes.

Valorizaclóa. Aumento nominal del precio de un activo o título valor.

Valor Intrínseco. Valor de una acción obtenido

dividiendo el activo neto de la sociedad por el número de sus acciones. Valor nominal. Cantidad de dinero represen­

tada en el título en el momento de su emisión.

Varlanza. Medida estadística que muestra la variabilidad de un valor (como el precio de una acción, por ejemplo) A mayor varianza, mayores variaciones con res­ pecto al promedio y, en consecuencia, mayor volatilidad. Volatilidad. La volatilidad es la desviación estándar del cambio en el valor de un instrumento financiero con un horizon­ te temporal especifico. .

233

El libro “mercado de capitales y portafolios de inversión” está concebido como un texto que permite al lector obtener unos conocimientos básicos sobre la dinámica del mercado de capitales colombiano, sobre la forma como se negocian algunos títulos valores y sobre nuevos instrumentos financieros creados para brindar cobertura a los diversos riesgos a los cuales se ven enfrentados los diferentes tipos de inversionistas. En cada capítulo el lector encontrará un cuadro sinóptico de las diferentes temáticas a tratar, las palabras clave con las cuales se aborda la temática de ese capítulo, ejercicios prácticos que ayudan a comprender la teoría expuesta y ejercicios propuestos para el desarrollo de competencias. Algunas de las temáticas, como es el caso de los portafolios de inversión, son abordadas de forma sencilla porque lo que se pretende es “introducir” al lector que no tiene experiencia en estos temas. También es importante señalar el uso que se hace en el libro, del Excel como herramienta para el cálculo de precios y rentabilidades, gracias a la versatilidad que este programa ofrece para resolver algunos de los casos más frecuentes en lo relacionado con el manejo de inversiones y de portafolios de inversión. Es por ello que se recomienda al lector habilitar las macros en su computadora para poder utilizar los archivos que a p a r e c e n en l a s s i g u i e n t e s p á g i n a s w e b : www.udem.edu.co y en www.edicionesdelau.com. (link libro mercado de capitales y portafolios de inversión).

ISBN:978-958-8692-45-6

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