Marriot Corporation - cost of capital

Finance II    

Submission 4   

Inderpreet Singh  Section C 

Marriott Corporation: The Cost of Capital   

Problem statement   To  find  out  a  suitable  Hurdle  rate,  to  be  used  as  a  discount  rate  for  cash  inflows,  to  evaluate  various  projects that Marriot Corp. may undertake in future  

Objectives   Calculating the WACC under the classical tax system for the company as a whole and for each division of  the company 

Company Background   Marriott Corporation has 3 major lines of business: lodging operations, contract service and restaurants  business.  Its  growth  objective  is  to  remain  a  premier  growth  company.  The  four  components  of  its  financial strategy are consistent with this growth objective for the reasons ‐     Manage rather than own hotel assets ‐ Marriott sold its hotel assets to limited partners to reduce  assets and thus, it can increase ROA and thereby increase potential profitability.   Invest  in  projects  that  increase  shareholders’  value  ‐  the  discounted  cash  flow  techniques  to  evaluate potential investments allow the company to invest only in profitable projects. Therefore,  it can maximize the use of its cash flow to gain profits.   Optimize the use of debt in the capital structure ‐ Marriott uses this strategy to increase its value  and thereby increase its profitability.   Repurchase undervalued shares ‐ By buying back its undervalued shares, Marriott can increase PE  ration when needed and can make its investors’ holdings more valuable because share prices will  increase (increase in ROE 

  Key facts and assumptions    

Marriott  use  the  Weighted‐Average‐Cost‐of  Capital  (WACC)  method  to  measure  the  opportunity cost for investments    = 1 −

  



×





×

+

+





×

+

 

  The RF for long term is the 10 Year US Government bond rate, 8.72% (Used by Marriott and  lodging Division)  The RF for Short term is the 1 Year US Government bond rate, 6.90% (Used by Restaurant  and Contract Services Division)  Risk Premium is RP = 6.50% 

Finance II      

Submission 4   

Risk free rate is assumed according to Table A and Table B given in the case   Equity to Total Capital ratio and Debt to Total Capital ratio is calculated as per the formula     

    

Inderpreet Singh  Section C 

=

    

And  



=

 

Effective Income tax rate has been  calculated from the income  statement as 44.1% and is  assumed to be the same for all the divisions   All WACC calculations are based on target values for Debt and Equity  Leveraged β’s have been used for WACC calculations   CAPM has been used to calculate the cost of Equity   The  overall  WACC  for  Marriot  Corporation  in  the  Weighted  average  sum  of  WACC  of  all  individual divisions  

 

β Estimation   Equity Beta

Market Leverage

1987 Revenues ($ billion)

Marriott corporation 

1.11 

41% 

6.52 

Hotels:  Hilton hotels corporation  Holiday corporation  La Quinta motor inns  Ramana inns, inc. 

0.76  1.35  0.89  1.36 

14%  79% 69% 65%

0.77  1.66 0.17 0.75

1.1628  4.7619  3.2258  2.8571  Average 

0.654  0.284 0.276 0.476 0.422

1.45  1.45  0.57  0.76  0.94  1.32 

4% 10% 6% 15% 23%  21%

0.39 0.57 0.14 0.23 4.89  1.05

1.0417  1.1111  1.0638  1.1765  1.2987  1.2658  Average 

1.392 1.305 0.536 0.646 0.724  1.043 0.941

Restaurants:  Church's fried chicken  Collins foods international  Frisch's restaurants  Luby's cafeterias  Mcdonald's  Wendy's International    

Beta Leverage

Unlevered Beta

 

There is no publicly traded comparable company for comparison with the Contract Services. Therefore,  we can consider the company as a portfolio of three divisions. The asset beta of the whole company is  just a weighted average of the asset betas of the divisions. Weights should be the fraction of total equity  value in each division. The fraction of total identifiable assets can be taken as a proxy.     M   ( AL / AM )   L  ( AR / AM )   R  ( ACS / AM )   CS             Lodging   Contract Services  Restaurant   Marriott  

Assets   2778  1238  568  4584 

Ratio  0.61   0.27   0.12     

Beta  0.42  βCS  0.94  0.57 

Finance II    

Submission 4   

Inderpreet Singh  Section C 

0.57= (0.61 × 0.42) + (0.12 × 0.94) + (βCS × 0.27) 

βCS = 0.98  WACC Calculations  

Cost of Debt   D/V  Interest rate  

Lodging   9.82%  74%  44.10% 

Contracts   8.30%  40%  44.10% 

Restaurant   8.70%  42%  44.10% 

Marriott  Remarks 9.27%  Taken from Table A and Table B  Target Ratios   40%  44.10%  Calculated from the balance sheet  

10.388% 

7.435% 

7.435% 

9.22% 

0.422 

0.980 

0.941 

0.57 

1.624 

1.633 

1.622 

1.427 

6.50%  20.94%  26% 

6.50%  18.05%  60% 

6.50%  17.98%  58% 

6.50%  18.50%  60% 

9.508% 

12.687% 

12.472% 

10.73% 

Cost of Equity   Risk free rate   Beta   Levered Beta   Market  Premium   Cost of Equity   E/V  WACC   

Average Bond rate for 10years and 1  Year for Long and Short term resp.  Taken from the Table above   Leveraging according to the desired  debt position   Assumption based on Facts   Desired position of Equity 

Conclusions   The  Hurdle  rate  that  Marriott  should  use  is  10.73%.  This  rate  is  subjected  to  variations  as  the  market  premium  changes.  Marriott  has  to  choose  a  risk  value  for  each  of  the  business  and  then  go  for  combining the Hurdle rates for different business to form a portfolio and decide upon which business to  invest in. As the risk in a business changes, the β value would change thus changing the hurdle rate. The  future  rates  that  the  firm  has  used  to  predict  the  WACC  are  themselves  prone  to  change  with  time.  Hence, WACC needs to be updated regularly to make accurate decisions.