Los Nuevos Magos Del Mercado - Jack Schwager
January 5, 2024 | Author: Anonymous | Category: N/A
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LOS NUEVOS MAGOS DEL MERCADO CONVERSACIONES CON LOS MEJORES COMERCIANTES DE ESTADOS UNIDOS
JACK D. CUÑADO
HarperNegocios 1
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Este libro fue publicado originalmente en 1992 por HarperBusiness, una división de HarperColtins Publishers. LOS NUEVOS MAGOS DEL MERCADO. Copyright © 1992 de Jack D. Schwager. Reservados todos los derechos. Impreso en los Estados Unidos de América. Ninguna parte de este libro puede usarse ni reproducirse de ninguna manera sin permiso por escrito, excepto en el caso de citas breves incorporadas en artículos y reseñas críticas. Para obtener información, diríjase a HarperCollins Publishers, Inc., 10 East 53rd Street, Nueva York, NY 10022. Los libros de HarperCollins se pueden comprar para uso educativo, comercial o promocional de ventas. Para obtener información, escriba a: Departamento de Mercados Especiales, HarpeiCollins Publishers, Inc., 10 East 53rd Street, Nueva York, NY 10022. Primera edición de bolsillo publicada en 1994. Diseñado por Alma Hochhauser Orenstein
La Biblioteca del Congreso ha catalogado la edición de tapa dura de la siguiente manera: Schwager, Jack D., 1948 Los nuevos magos del mercado: conversaciones con los principales comerciantes de Estados Unidos / Jack D. Schwager. Istedp. cm. Secuela de: Magos del mercado. ISBN 0887305873 1. Comerciantes de piso (Finanzas) Estados UnidosEntrevistas. 2. Mercado de futurosEstados Unidos. 3. Futuros financieros Estados Unidos. 1. Schwager, Jack D., 1948 Asistentes del mercado. H. TítuloHG4621.S283 1992 332.64'0973 dc20 9252612 ISBN 0887306675 (pbk.) 984/RRDH 20191817
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Machine Translated by Google 3 Contenido Prefacio
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Agradecimientos________________________________________________________________ 5 Prólogo _______________________________________________________________________ 6 PARTE I Perspectivas comerciales _________________________________________________________ 7 Desventuras en el comercio __________________________________________________________ 8 Hussein hace un mal negocio
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PARTE II El mercado más grande del mundo___________________________________________________________ 12 Bill Lipschutz: el sultán de las monedas PARTE III Futuros: el mercado de paquetes variados
______________________________________________
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_____________________________________________
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Futuros: comprensión de los conceptos básicos __________________________________________________
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Randy McKay: Comerciante veterano______________________________________________________ 35 William Eckhardt: El matemático________________________________________________ 45 El silencio de las tortugas
=== Michael Carr === === Howard Seidler ===
_________________________________________________________ __________________________________________________________________ ________________________________________________________________
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Monroe Trout: El mejor rendimiento que se puede comprar con un bajo riesgo __________________________________ 61 AlWeiss: La Enciclopedia de Cartas Humanas _____________________________________________ 71 PARTE IV Administradores de fondos y cronometradores_____________________________________ 74 Stanley Druckenmiller: El arte de invertir de arriba hacia abajo __________________________________ 75 Richard Driehaus: El arte de invertir desde abajo______________________________________ 84 Gil Blake: El maestro de la coherencia ________________________________________________ 91
Víctor Sperandeo: Los mercados también envejecen _____________________________________________
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PARTE V Actores de mercados múltiples _____________________________________________________ 107 Tom Basso: Sr. Serenidad _________________________________________________________ 108 ______________________________
Linda Bradford Raschke: leyendo la música de los mercados
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PARTE VI Las máquinas de hacer dinero______________________________________________________ 119 CRT: La máquina comercial________________________________________________________ 120 Mark Ritchie: Dios en los boxes______________________________________________________ 122 Joe Ritchie: el teórico intuitivo
______________________________________________
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Blair Hull: Obteniendo la ventaja_______________________________________________________ 138 Jeff Yass: Las matemáticas de la estrategia ___________________________________________ PARTE VII La psicología del trading _________________________________________________
147 154
Zen y el arte del comercio _______________________________________________________
155
Charles Faulkner: la mente de un triunfador
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Robert Krausz: el papel del subconsciente
___________________________________________ _________________________________________
PARTE VIII Campana de cierre ____________________________________________________________
165 172
Market Wiz(ar)dom_______________________________________________________________ 173 Una reflexión personal
___________________________________________________________
Apéndice: Opciones: comprensión de los conceptos básicos__________________________________________ 182 Glosario _______________________________________________________________________ 184
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4 Prefacio A MI FAMILIA Joe Ann Daniel Zachary Samantha Todos son muy especiales para mí. Con amor Esto es lo que creo: 1. Los mercados no son aleatorios. No me importa si el número de académicos que han defendido la eficiencia la hipótesis del mercado se extendería hasta la luna y regresaría si se planteara de punta a punta; simplemente están equivocados. 2. Los mercados no son aleatorios, porque se basan en el comportamiento humano, y el comportamiento humano, especialmente el comportamiento de las masas, no es aleatorio. Nunca lo ha sido y probablemente nunca lo será. 3. No existe un santo grial ni un gran secreto para los mercados, pero existen muchos patrones que pueden generar ganancias. 4. Hay millones de formas de ganar dinero en los mercados. La ironía es que todos son muy difíciles de encontrar. 5. Los mercados siempre están cambiando y siempre son los mismos. 6. El secreto del éxito en los mercados no radica en descubrir algún indicador increíble o elaborado teoría; más bien, se encuentra dentro de cada individuo. 7. Para sobresalir en el comercio se requiere una combinación de talento y trabajo extremadamente duro (¡sorpresa!), la misma combinación necesaria para la excelencia en cualquier campo. Aquellos que buscan el éxito comprando el último sistema de 300 o incluso 3.000 dólares, o siguiendo los últimos consejos, nunca encontrarán la respuesta porque aún no han entendido la pregunta. 8. El éxito en el trading es un objetivo digno, pero no tendrá valor si no va acompañado del éxito en su negocio. vida (y uso aquí la palabra éxito sin connotación monetaria). Al realizar las entrevistas para este libro y su predecesor. Market Wizards, quedé absolutamente convencido de que ganar en los mercados es una cuestión de habilidad y disciplina, no de suerte. La magnitud y la coherencia de los antecedentes ganadores recopilados por muchos de los que entrevisté simplemente desafían al azar. Creo que los magos del mercado proporcionan modelos a seguir de lo que se necesita para ganar en los mercados. Aquellos que buscan fortunas rápidas deberían desanimarse desde el principio. Me he esforzado por llegar a dos audiencias: los profesionales que han apostado carreras en los mercados o son serios, los estudiantes de los mercados, y los lectores legos que tienen un interés general en los mercados financieros y una curiosidad acerca de aquellos que han ganado dramáticamente en un mercado. arena donde la gran mayoría pierde. Para mantener el libro accesible al profano, he tratado de evitar temas particularmente esotéricos y he incluido explicaciones cuando era apropiado. Al mismo tiempo, me he esforzado por mantener todas las ideas centrales para que no haya pérdida de información significativa para quienes tienen un buen conocimiento práctico de los mercados. Creo que este libro debería ser tan significativo para el profano como para el profesional simplemente porque los elementos que determinan el éxito en el trading son totalmente aplicables al éxito en prácticamente cualquier campo o al logro de cualquier objetivo significativo.
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Machine Translated by Google 5 Expresiones de gratitud
Mi agradecimiento a quienes amablemente aceptaron ser entrevistados para este volumen, compartiendo libremente sus pensamientos y experiencias y absteniéndose de solicitar cambios estéticos cuando se les presentó el manuscrito terminado para su revisión. (No todos los que entrevisté se mostraron complacientes; las excepciones no aparecen en este libro.) En varios casos, los comerciantes que entrevisté no tenían nada que ganar con su participación, al menos no monetariamente, ya que o bien no administran ninguna bolsa pública. fondos o no están abiertos a futuras inversiones. Agradezco especialmente su cooperación. Me gustaría agradecer a mi esposa, Jo Ann, por leer el manuscrito original y brindarme algunas sugerencias bien dirigidas, las cuales fueron tomadas en cuenta. Sobre todo, debo agradecer a Jo Ann por aguantar un año más como "viuda de los libros", sin mencionar mantener a los niños tranquilos para que yo pudiera dormir por las mañanas después de esas sesiones de escritura que duraban toda la noche. Mis tres maravillosos hijos Daniel, Zachary y Samantha fueron tan comprensivos como se podría esperar de cualquier grupo de ocho, siete y tres años al aceptar todas esas horas robadas de nuestro tiempo juntos y actividades perdidas como resultado de mi participación en este trabajo. Finalmente, me gustaría agradecer a los siguientes amigos por sus sugerencias y consejos sobre posibles candidatos para entrevistas: Norm Zadeh, Audrey Gale, Douglas Makepeace, Stanley Angrist, Tony Saliba y JeffGrable.
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Machine Translated by Google 6 Prólogo El maestro de jade Una fría mañana de invierno, un joven camina cinco millas a través de la nieve. Llama a la puerta del Maestro de Jade. El Maestro de Jade responde con una escoba en la mano. "¿Sí?" "Quiero aprender sobre Jade." "Muy bien entonces, sal del frío." Se sientan junto al fuego bebiendo té verde caliente. El Maestro de Jade presiona profundamente una piedra verde en el joven. mano del hombre y comienza a hablar de ranas arborícolas. Al cabo de unos minutos, el joven interrumpe. "Disculpe, estoy aquí para aprender sobre Jade, no sobre las ranas arborícolas". El Maestro de Jade toma la piedra y le dice al joven que se vaya a casa y regrese en una semana. A la semana siguiente regresa el joven. El Maestro de Jade presiona otra piedra verde en la mano del joven y continúa la historia. De nuevo el joven interrumpe. Nuevamente, el maestro de Jade lo envía a casa. Pasan las semanas. El joven interrumpe cada vez menos. El joven también aprende a preparar té verde caliente, limpiar la cocina y barrer los pisos. La primavera llega. Un día, el joven observa: "La piedra que tengo no es Jade genuino". Me recuesto en mi silla, saboreando la historia. Mi estudiante interrumpe. "Está bien. Está bien. Esa es una gran historia. No veo qué tiene que ver con ganar dinero. Vengo a ustedes para conocer los mercados. Quiero aprender sobre los alcistas y los bajistas, las materias primas, las acciones, bonos, opciones de compra y opciones. Quiero ganar mucho dinero. Me cuentas una fábula sobre Jade. ¿Qué es esto? Tú..." "Eso es todo por ahora. Deje esos gráficos de precios sobre la mesa. Vuelva la próxima semana". Pasan los meses. Mi alumno interrumpe cada vez menos mientras continúo la historia de The Trader's Window. desde la ventana del comerciante, ED SEYKOTA
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Machine Translated by Google 7 PARTE I Perspectivas comerciales
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Machine Translated by Google 8 Desventuras en el comercio En la gira de conferencias que siguió a la finalización del predecesor de este libro, Market Wizards, surgieron ciertas preguntas con frecuencia confiable. Una pregunta común era: "¿Ha mejorado dramáticamente su propio trading ahora que acaba de terminar de entrevistar a algunos de los mejores traders del mundo?" Aunque tenía la ventaja de tener mucho espacio para mejorar dramáticamente mis operaciones, mi respuesta fue un poco evasiva. "Bueno", respondía, "no lo sé. Verá, por el momento no estoy negociando". Si bien puede parecer un poco herético que el autor de Market Wizards no esté operando, había una razón perfectamente buena para mi inacción. Una de las reglas fundamentales sobre el trading es (o debería ser): no opere cuando no pueda permitirse el lujo de perder. De hecho, hay pocas formas más seguras de garantizar que perderá que comerciando con dinero que no puede permitirse el lujo de perder. Si su capital comercial es demasiado importante, estará condenado a cometer una serie de errores fatales. Se perderá algunas de las mejores oportunidades comerciales porque suelen ser las más riesgosas. Saldrá prematuramente de posiciones perfectamente buenas ante la primera señal de movimiento adverso de precios sólo para luego ver cómo el mercado avanza en la dirección prevista. Será demasiado rápido para obtener la primera ganancia debido a la preocupación de que el mercado se la quite. Irónicamente, la preocupación excesiva por perder puede incluso llevar a continuar con las operaciones perdedoras, ya que el miedo desencadena la indecisión, de forma muy parecida a un ciervo congelado ante el resplandor de los faros de un coche. En resumen, operar con "dinero asustado" generará una serie de emociones negativas que nublarán la toma de decisiones y prácticamente garantizarán el fracaso. La finalización de Market Wizards coincidió con la construcción de una casa. Quizás en algún lugar de este gran país haya alguien que realmente haya construido una casa por lo que pensó que costaría. Pero lo dudo. Cuando financias la construcción de una casa, te encuentras pronunciando repetidamente esa frase aparentemente inocua: "Oh, son sólo otros 2.000 dólares". Todos esos 2.000 dólares suman, sin mencionar las sumas mucho mayores. Una de nuestras extravagancias fue una piscina cubierta, y para ayudar a pagarla liquidé mi cuenta de productos básicos, en el verdadero sentido de la palabra. Mi más sincera intención era no reanudar las operaciones hasta que sintiera que tenía suficiente capital de riesgo disponible, y un flujo interminable de mejoras en la casa seguía retrasando esa fecha en el futuro. Además, trabajar en un trabajo exigente a tiempo completo y al mismo tiempo escribir un libro es una experiencia agotadora. El trading requiere energía y sentí que necesitaba tiempo para recuperarme sin tensiones adicionales. En resumen, no quería negociar.
Ésta era la situación un día en que, al revisar mis gráficos por la tarde, me encontré con la firme convicción de que la libra esterlina estaba a punto de colapsar. En las dos semanas anteriores, la libra había bajado sin siquiera un atisbo de rebote técnico. Después de esta fuerte ruptura, en la semana más reciente, la libra se había asentado en un patrón estrecho y lateral. En mi experiencia, este tipo de acción combinada del precio a menudo conduce a otra caída del precio. Los mercados a menudo hacen lo que confunde a la mayoría de los comerciantes. En este tipo de situación, muchos traders que llevan mucho tiempo se dan cuenta de que se han equivocado y se concilian con liquidar una mala posición, no de inmediato, por supuesto, sino en el primer rebote. Otros comerciantes que han estado esperando para quedarse en corto se dan cuenta de que es posible que el tren se haya ido sin ellos. Ellos también están esperando cualquier pequeño repunte como oportunidad para vender. La simple verdad es que la mayoría de los traders no pueden soportar la idea de vender cerca de un mínimo reciente, especialmente poco después de una ruptura brusca. En consecuencia, como todos esperan vender en el primer repunte, el mercado nunca sube.
En cualquier caso, una mirada al gráfico me convenció de que se trataba de una de esas situaciones en las que el mercado nunca levantaría la cabeza. Aunque mi fuerte convicción me tentó a implementar una posición corta, también sentí que era un momento inadecuado para reanudar las operaciones. Miré mi reloj. Faltaban exactamente diez minutos para el cierre. Lo pospuse. El mercado cerró. Esa noche, antes de salir del trabajo, sentí que había cometido un error. Si estaba tan seguro de que el mercado estaba bajando, razoné, debería haberme puesto corto, incluso si no quisiera operar. Así que me acerqué a la mesa de operaciones abierta las veinticuatro horas y puse una orden para vender en corto la libra esterlina en el mercado nocturno. A la mañana siguiente entré y la libra había perdido más de 200 puntos en la apertura. Coloqué una cantidad simbólica de dinero en la cuenta e ingresé una orden de suspensión para liquidar la operación si el mercado volvía a mi nivel de entrada. Racionalicé que sólo estaba operando con el dinero del mercado, y dado que mi plan era dejar de operar cuando volviera al punto de equilibrio, en realidad no estaba violando mis creencias en contra de operar con capital inadecuado. Por lo tanto, me encontré operando una vez más, a pesar del deseo de no hacerlo. Esta operación en particular proporciona una buena ilustración de uno de los principios que surgieron de mis entrevistas para Market Wizards. La paciencia fue un elemento que varios supertraders destacaron como fundamental para el éxito. James Rogers lo dijo tal vez de manera más colorida: "Sólo espero hasta que haya dinero en un rincón, y todo lo que tengo que hacer es ir allí y recogerlo. Mientras tanto, no hago nada". En esencia, al no querer comerciar, sin darme cuenta me había transformado en un maestro de la paciencia. Al obligarme a esperar hasta que hubiera una operación que pareciera tan atractiva que no pudiera soportar la idea de no realizarla, había mejorado enormemente las probabilidades. Durante los siguientes meses, continué operando y mi capital aumentó constantemente, ya que parecía estar tomando decisiones comerciales en su mayoría correctas. Mi cuenta creció de $0 (sin contar un depósito inicial de $4,000 que se retiró rápidamente una vez que las ganancias cubrieron los requisitos de margen) a más de $25,000. Fue en este momento, durante un viaje de negocios, que casi todas mis posiciones se volvieron amargas al mismo tiempo. Tomé algunas decisiones apresuradas entre reuniones y prácticamente todas resultaron erróneas. En aproximadamente una semana, había perdido aproximadamente un tercio de mis ganancias. Normalmente, cuando entrego un porcentaje significativo de mis ganancias, pongo el freno, ya sea operando sólo mínimamente o dejando de operar por completo. Instintivamente, en esta ocasión parecía seguir el mismo guión, ya que mis posiciones se redujeron a niveles mínimos.
En ese momento, recibí una llamada de mi amigo Harvey (no es su nombre real). Harvey practica el análisis de ondas de Elliott (una teoría compleja que intenta explicar todo el comportamiento del mercado como parte de una gran estructura de 8
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9 ondas de precios).' Harvey me llama a menudo para pedirme mi opinión sobre el mercado y en el proceso no puede resistirse a contarme la suya. Aunque normalmente he encontrado que es un error escuchar las opiniones de otros sobre operaciones específicas, en mi experiencia Harvey había tomado algunas decisiones muy buenas. Esta vez me llamó la atención. "Escucha, Jack", dijo, "¡tienes que vender la libra esterlina!" En ese momento, la libra británica había subido prácticamente durante cuatro meses, alcanzando un máximo de un año y medio. "En realidad", respondí, "mi propia proyección sugiere que tal vez estemos a sólo unos centavos de un máximo importante, pero nunca vendería en un mercado inestable como este. Voy a esperar hasta que haya algunas señales de la cima del mercado." "Eso nunca sucederá", respondió Harvey. "Este es el quinto de un quinto". (Ésta es una referencia a la estructura ondulatoria de los precios que significará algo para los Elliottistas, como se conoce a los entusiastas de esta metodología. En cuanto a otros lectores, cualquier intento de explicación es más probable que confunda que esclarezca; créanme. ) "Este es el último suspiro del mercado, probablemente simplemente bajará el lunes por la mañana y nunca mirará atrás". (Esta conversación tuvo lugar un viernes por la tarde, cuando la libra estaba cerca de sus máximos de la semana). "Realmente me siento seguro acerca de esto". Hice una pausa y pensé: acabo de recibir un golpe en los mercados. Harvey suele ser bastante bueno en su análisis y esta vez parece particularmente confiado en su decisión. Tal vez lo seguiré solo en este intercambio, y si tiene razón, será una manera fácil para mí de volver a la senda ganadora. Entonces dije (todavía me estremezco al recordarlo): "Está bien, Harvey, te seguiré en este negocio. Pero debo decirte que, según experiencias pasadas, he descubierto que escuchar otras opiniones es desastroso. Si entro en tu negocio, opinión, no tendré ninguna base para decidir cuándo salir del intercambio. Así que entiende que mi plan es seguirte hasta el final. Saldré cuando tú salgas, y debes avisarme cuando cambia de opinión." Harvey estuvo de acuerdo de inmediato. Me puse en corto en el mercado aproximadamente media hora antes del cierre y luego observé cómo los precios seguían subiendo, con la libra cerrando cerca de su máximo de la semana. El lunes siguiente por la mañana, la libra esterlina abrió 220 puntos más. Una de mis reglas comerciales es: nunca mantenga una posición que tenga una brecha marcada en su contra inmediatamente después de haberla puesto. (Una brecha se refiere a la apertura del mercado probablemente más alta o más baja que el cierre anterior). La operación parecía equivocada. Mis propios instintos eran simplemente salir. Sin embargo, dado que entré en esta operación según el análisis de Harvey, pensé que era importante mantener la coherencia. Así que llamé a Harvey y le dije: "Esta operación corta en libras no me parece tan buena, pero como no creo que sea una buena idea mezclar análisis en una operación, mi plan es seguirte a la salida del posición. ¿Entonces, qué piensas?" "Ha subido un poco más de lo que pensaba. Pero esto es sólo una extensión de la onda. Creo que estamos muy cerca del arriba. Me quedo corto." El mercado siguió subiendo durante la semana. El viernes, la publicación de algunas noticias económicas negativas para la libra hizo que la moneda cayera brevemente durante la mañana, pero por la tarde los precios volvieron a subir durante el día. Esta respuesta contraria a la noticia hizo sonar las campanas de alerta. Una vez más, mis instintos fueron salir. Pero no quería desviarme del plan de juego en este último momento, así que llamé a Harvey nuevamente. Bueno, como habrás adivinado, la ola todavía se estaba extendiendo y él seguía tan bajista como siempre. Y sí, me quedé corto. El lunes siguiente por la mañana, no fue una gran sorpresa que el mercado subiera unos cientos de puntos más. Un día después, cuando el mercado seguía subiendo, Harvey llamó. Con su confianza inquebrantable, anunció triunfalmente: "Buenas noticias, he rehecho mi análisis y estamos muy cerca de la cima". Gemí para mis adentros. De alguna manera, este entusiasmo por un evento que aún no había ocurrido parecía siniestro. Mi propia confianza en el comercio alcanzó un nuevo mínimo. No es necesario continuar con los horripilantes detalles. Aproximadamente una semana después, decidí tirar la toalla, con Harvey o sin Harvey. Por cierto, siete meses después el mercado seguía subiendo. Es sorprendente cómo un pecado comercial condujo a una cascada de otros. Comenzó con la codicia de querer encontrar una manera fácil de recuperar algunas pérdidas: siguiendo el negocio de otra persona. Esta acción también violó mi firme creencia de que no es prudente dejarse llevar por las opiniones de otras personas en el comercio. Estos errores fueron seguidos rápidamente por ignorar algunas pistas del mercado para liquidar la posición. Finalmente, al entregar el proceso de decisión de la operación a otra parte, no tenía ningún método para controlar el riesgo. Permítanme dejar absolutamente claro que la cuestión no es que seguí malos consejos y perdí dinero, sino más bien que el mercado es un ejecutor severo que sin piedad e infaliblemente impone duras multas por todas las transgresiones (comerciales). La culpa de las pérdidas fue totalmente mía, no de Harvey (ni del método Elliott Ware Analysis, que ha sido utilizado eficazmente por muchos traders).
Negocié a la ligera durante otro mes y luego decidí dejarlo cuando mi cuenta se acercaba al punto de equilibrio. punto. Había sido un viaje rápido de altibajos, con poco que mostrar excepto algo de experiencia en el mercado. Varios meses después fui orador en un seminario en el que Ed Seykota había aceptado hacer una rara aparición. Ed fue uno de los operadores de futuros fenomenales que entrevisté para Market Wizards. Sus opiniones sobre los mercados proporcionan una mezcla inusual de análisis científico, psicología y humor. Ed comenzó su presentación pidiendo a un voluntario de la audiencia que señalara los períodos de tiempo en varios gráficos que coincidían con las fechas de las portadas de revistas financieras que había traído. Comenzó a principios de los años 1980. La portada gritaba: "¿Van a llegar los tipos de interés al 20%?" Efectivamente, la fecha de la portada de la revista estaba en sincronía casi perfecta con el fondo del mercado de bonos. En otro momento, sacó una portada con una imagen siniestra de campos de cultivo marchitándose bajo un sol abrasador. La fecha de publicación coincidió con el pico de precios de los mercados de cereales durante la sequía de 1988. Avanzando a los tiempos actuales, mostró la portada de una revista que decía: "¿Hasta dónde pueden llegar los precios del petróleo?" Esta historia fue escrita en el momento en que los precios del petróleo se disparaban en los meses
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10 tras la invasión iraquí de Kuwait. "Mi conjetura es que probablemente hemos visto el tope del mercado del petróleo", dijo Ed. Él estaba en lo correcto. "Ahora sabes cómo obtener toda la información importante sobre las tendencias inminentes del mercado a partir de revistas de noticias y financieras. Simplemente lee las portadas y olvídate de los artículos que contienen". Ed Seykota por excelencia. Estaba ansioso por hablar con Ed para poder contarle mis experiencias comerciales y obtener los beneficios de sus conocimientos. Desafortunadamente, en cada descanso durante el seminario, cada uno de nosotros estaba rodeado de asistentes que hacían preguntas. Nos alojamos en el mismo pequeño hotel de San Francisco. Después de regresar, le pregunté a Ed si le gustaría salir y buscar un lugar donde pudiéramos relajarnos y hablar. Aunque parecía un poco agotado, estuvo de acuerdo. Caminamos por la zona tratando de encontrar algo que pareciera un cómodo bar o cafetería local, pero lo único que logramos encontrar fueron grandes hoteles. Finalmente, desesperados, nos topamos con uno. En el salón, una banda ruidosa y un cantante realmente malo cantaban a todo pulmón su versión de qué más: "Nueva York, Nueva York". (Estoy seguro de que si estuviéramos en Nueva York, la banda habría estado tocando "I Left My Heart in San Francisco"). Esto ciertamente no serviría para una conversación tranquila con el hombre que esperaba que fuera mi mentor temporal. Nos sentamos afuera en el vestíbulo, pero los acordes de la música todavía eran incómodamente altos (sí, Virginia, hay sonidos peores que el Muzak) y la atmósfera era mortal. Mis esperanzas de una conversación íntima se estaban desvaneciendo rápidamente. Tratando de sacar lo mejor de una mala situación, le conté a Ed mis experiencias comerciales recientes. Le expliqué cómo comencé a operar de nuevo a pesar de mi renuencia a hacerlo y de la increíble serie de errores que cometí con la libra esterlina, errores que pensé que había superado hace años. Le dije que, irónicamente, en un momento antes de negociar con la libra esterlina, cuando todavía ganaba unos 20.000 dólares, estaba buscando un coche nuevo que costara exactamente esa cantidad. Como mi casa prácticamente me había dejado sin activos, estuve tentado de cobrar la cuenta y usar las ganancias para comprar el auto. Era una idea muy atractiva, ya que el coche me habría proporcionado una recompensa tangible inmediata por unos meses de buenas operaciones sin siquiera haber arriesgado mis propios fondos.
"Entonces, ¿por qué no cerraste la cuenta?" preguntó Ed. "Bueno", dije, "¿cómo podría?" Aunque logré convertir unos miles de dólares en 100.000 dólares en un par de ocasiones, siempre me había estancado. Nunca había podido realmente abrirme paso y ampliarlo para ganar mucho dinero. Si hubiera decidido cobrar mis fichas para realizar una compra, siempre me habría preguntado si este habría sido el momento en que habría alcanzado mis objetivos comerciales. Por supuesto, en retrospectiva, habría sido mucho mejor retirar mis ganancias, pero en ese momento no veía renunciar a la oportunidad. Le expliqué racionalmente todos los errores a Ed. "En otras palabras, la única manera de dejar de operar era perdiendo. ¿Es así?" Ed no tuvo que decir algo más. Recordé que en mi entrevista para Market Wizards, su comentario más llamativo fue: "Todos obtienen del mercado lo que quieren". Quería no operar y, efectivamente, eso fue lo que obtuve. La moraleja aquí es: no siempre es necesario estar en el mercado. No opere si no le apetece o si simplemente no le parece correcto hacerlo por cualquier motivo. Para ganar en los mercados se necesita confianza además del deseo de operar. Creo que los traders excepcionales tienen estos dos rasgos la mayor parte del tiempo; para el resto de nosotros, es posible que se reúnan sólo de forma ocasional. En mi caso, comencé con confianza pero sin el deseo de operar, y terminé sin ninguna de las dos cosas. La próxima vez que empiece a operar, planeo tener ambos.
*El Principio de Onda de Elliott, como se le llama formalmente, fue desarrollado originalmente por RN Elliott, un contador convertido en estudiante de mercado. El trabajo definitivo de Elliott sobre el tema se publicó en 1946, sólo dos años antes de su muerte, bajo el título bastante impúdico: Nature's LeyEl Secreto del Universo. La aplicación de la teoría es inevitablemente subjetiva, y aparecen numerosas interpretaciones en decenas de volúmenes. (SOLRCE: Juan J. Murphy, Análisis técnico de los mercados de futuros, Instituto de Finanzas de Nueva York, 1986.)
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Machine Translated by Google 11 Hussein hace un mal negocio En muchos sentidos, los elementos de la toma de decisiones buenas y malas en el comercio son muy similares a los que se aplican a la toma de decisiones en general. El comienzo de mi trabajo en este libro coincidió con los acontecimientos que precedieron inmediatamente a la Guerra del Golfo Pérsico. No pude evitar sorprenderme por la similitud entre las acciones de Saddam Hussein (o, más exactamente, la falta de ellas) y las respuestas típicas de un comerciante novato que se hunde. El oficio de Hussein era la invasión de Kuwait. Inicialmente, tenía razones sólidas y fundamentales para el negocio. (Las razones fundamentalistas llegaron más tarde, por supuesto, cuando a Hussein le pareció conveniente descubrir la religión.) Al invadir Kuwait, Hussein podría hacer subir los precios del petróleo en beneficio de Irak, eliminando a uno de los países que sistemáticamente excedían su cuota de la OPEP y creando agitación en los mercados petroleros mundiales. También tenía buenas posibilidades de anexarse permanentemente parte o la totalidad de los yacimientos petrolíferos de Kuwait, así como de obtener acceso directo al Golfo Pérsico. Y, por último, pero no menos importante, la invasión brindó a Hussein una maravillosa oportunidad de alimentar sus ambiciones megalómanas. A cambio de todo este potencial alcista, el riesgo inicial en la operación parecía limitado. Aunque muchos la olvidaron debido a la eventual postura decisiva adoptada por Estados Unidos, la respuesta inicial del Departamento de Estado a los pronunciamientos y acciones de amenaza de invasión de Irak podría esencialmente parafrasearse como "No es nuestro problema". Al tratar con Hussein, una política tan ambivalente equivalía casi a ofrecer tender una alfombra roja a los tanques iraquíes. Así que inicialmente, desde la perspectiva de Hussein, la invasión de Kuwait era un buen negocio: gran potencial y riesgo limitado. Sin embargo, como suele suceder, el mercado cambió. El presidente Bush comprometió a Estados Unidos con la defensa de Arabia Saudita enviando tropas y encabezó la aprobación de resoluciones de la ONU destinadas a convencer a Hussein de que abandonara Kuwait. En este punto, Hussein probablemente podría haber negociado un acuerdo en el que se habría retirado de Kuwait a cambio de algunas ganancias territoriales en disputa y derechos portuarios: una ganancia rápida. Sin embargo, aunque el comercio había comenzado a deteriorarse, Hussein decidió quedarse quieto. A continuación, Bush envió una señal más fuerte al duplicar las fuerzas estadounidenses a cuatrocientas mil unidades por acción, indicando no sólo que Estados Unidos estaba listo para defender a Arabia Saudita sino que también estaba estableciendo la capacidad para retomar Kuwait por la fuerza. Claramente el mercado había cambiado. Hussein ignoró la señal del mercado y retrocedió. Luego, el presidente Bush fijó como fecha límite el 15 de enero para la retirada de Irak de Kuwait en cumplimiento de la resolución de la ONU: el mercado se movió aún más en contra del comercio. En ese punto, el potencial de ganancias probablemente había desaparecido, pero Hussein todavía podría haberse aproximado a un punto de equilibrio ofreciendo retirarse de Kuwait. Una vez más decidió ocupar el cargo. Una vez que pasó el plazo del 15 de enero y Estados Unidos y sus aliados en la Guerra del Golfo se embarcaron en el bombardeo masivo de Irak, el comercio original estaba claramente a punto de perder territorio. Además, el mercado caía bruscamente todos los días, ya que la dilación de cada día resultaba en más destrucción en Irak. Pero ¿cómo pudo Hussein ceder ahora que se había perdido tanto? Al igual que un comerciante desconcertado atrapado en una situación en constante deterioro, puso sus esperanzas en una posibilidad remota: si aguantaba el tiempo suficiente, tal vez el miedo a las bajas llevaría a Estados Unidos a dar marcha atrás. La tendencia continuó yendo en contra del comercio cuando Estados Unidos emitió otro ultimátum con plazos, esta vez vinculado al inicio de una guerra terrestre contra Irak. En esta coyuntura, Hussein estaba accediendo fácilmente a las condiciones contenidas en la propuesta de paz soviética, un acuerdo que probablemente habría sido perfectamente suficiente antes pero que ahora era inadecuado. El comportamiento de Hussein era muy parecido al de un operador que mantiene una posición larga en un mercado en constante caída y que dice: "Saldré cuando esté a la par" y luego, cuando la situación se vuelve más desesperada: "Saldré cuando esté a la par" y luego, cuando la situación se vuelve más desesperada, "saldré". en el último máximo relativo", y el máximo relativo se mueve constantemente hacia abajo con el paso del tiempo. Al final, con la guerra terrestre ya avanzada y su ejército prácticamente diezmado, Hussein finalmente capituló. Era como un operador que se ha aferrado a una posición perdedora hasta que su cuenta ha sido virtualmente destruida y luego, en completa desesperación, finalmente exclama a su corredor: "Sácame del mercado. No me importa a qué precio". ¡Solo sácame!" **//Moral://** **Si no puedes soportar una pequeña pérdida, tarde o temprano sufrirás la madre de todas las pérdidas.**
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Machine Translated by Google 12 PARTE II El mercado más grande del mundo
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Machine Translated by Google 13 Bill Lipschutz: el sultán de las monedas Rápido, ¿cuál es el mercado financiero más grande del mundo? ¿Cepo? No, ni siquiera si se agregan todos los mercados de valores del mundo. Por supuesto, deben ser bonos. Basta pensar en la enorme deuda pública que se ha generado en todo el mundo. Buena suposición, pero nuevamente equivocada, incluso si se combinan todos los mercados de renta fija del mundo. La respuesta correcta es las monedas. En el ámbito de todas las operaciones financieras, las acciones y los bonos son una miseria en comparación con las monedas. Se estima que, en promedio, cada día se negocia un billón de dólares en los mercados de divisas mundiales. La gran mayoría de este comercio de divisas no se realiza en ninguna bolsa organizada, sino que se realiza en el mercado de divisas interbancario. El mercado de divisas interbancario es un mercado de veinticuatro horas que literalmente sigue al sol alrededor del mundo, moviéndose desde los centros bancarios de los Estados Unidos a Australia, al Lejano Oriente, a Europa y finalmente de regreso a los Estados Unidos. El mercado existe para satisfacer las necesidades de las empresas que buscan cubrir el riesgo cambiario en un mundo de valores monetarios que fluctúan rápidamente, pero los especuladores también participan en el mercado interbancario de divisas en un esfuerzo por sacar provecho de sus expectativas con respecto a los cambios en los tipos de cambio. En este enorme mercado, sólo ha habido un puñado de jugadores de alto riesgo. Irónicamente, aunque estos operadores a veces toman posiciones medidas en miles de millones de dólares (sí, miles de millones), son prácticamente desconocidos para la mayor parte de mi comunidad financiera, y mucho menos para el público en general. Bill Lipschutz es uno de estos comerciantes. Las entrevistas que sostuve con Lipschutz se llevaron a cabo en dos sesiones maratónicas en su departamento. Lipschutz tiene monitores de mercado por todas partes. Por supuesto, en el salón hay un gran monitor de televisión que recibe información sobre las cotizaciones de divisas. También hay pantallas de cotizaciones en su oficina, en la cocina y cerca de su cama, para que pueda darse la vuelta mientras duerme y revisar las cotizaciones, como de hecho lo hace regularmente (desde algunos de los períodos más activos del mercado). ocurren durante las horas nocturnas de EE. UU.). De hecho, ni siquiera puedes orinar sin toparte literalmente con una pantalla de cotización (hay una convenientemente ubicada, algo irónica, a la altura de estar de pie en el baño). Este tipo obviamente se toma muy en serio su comercio. Primero me puse en contacto con Bill Lipschutz a través de un agente de relaciones públicas, Tom Walek. Sí, un agente de relaciones públicas para un comerciante suena bastante extraño. De hecho, esto es particularmente cierto para Lipschutz, quien había logrado deliberadamente mantener un anonimato público prácticamente total durante toda su carrera a pesar de sus enormes operaciones. Sin embargo, después de haber pasado ocho años como el mayor y más exitoso operador de divisas de Salomon Brothers, Lipschutz acababa de dejar la empresa para fundar su propia empresa de gestión para el comercio de divisas (inicialmente como una filial de Merrill Lynch; más tarde, la empresa evolucionó hasta convertirse en una empresa independiente, Rowayton Capital Management). Fue este proyecto el que requirió el apoyo de relaciones públicas. De todos modos, después de que Walek discutiera mi propuesta de entrevista con Lipschutz, me llamó para decirme que Bill primero quería una reunión informal para poder ver si "se sentía bien". Nos conocimos en un bar del Soho y, después de beber varias cervezas francesas (no es broma, los franceses producen algunas cervezas excelentes), Lipschutz dijo: "Creo que encontrarán la historia de cómo, en menos de una década, Salomon Brothers pasó de ser una presencia nula en el mercado de divisas hasta convertirse quizás en el actor más grande del mundo en el mercado de divisas es una historia interesante." Además de sentir una sensación de alivio, ya que ese comentario obviamente reflejaba un consentimiento a la entrevista, su declaración ciertamente abrió mi apetito. En nuestra primera reunión en su apartamento, con mis grabadoras zumbando, dije: "Está bien, cuéntame la historia del espectacular crecimiento de Salomon como una importante entidad comercial en los mercados mundiales de divisas". Me recosté, anticipando una larga respuesta llena de maravillosas anécdotas e ideas. Lipschutz respondió: "El mercado de opciones sobre divisas, el departamento de opciones sobre divisas de Salomon y yo Comenzó al mismo tiempo y creció y prosperó simultáneamente". "Y..." dije, incitándolo a continuar. Reformuló la misma respuesta que acababa de dar. "Sí", dije, "esa es una coincidencia muy interesante, pero ¿podrías completar los detalles? ¿Qué tal algunas historias específicas?" Respondió nuevamente con generalizaciones. Mis esperanzas para la entrevista cayeron en picada rápidamente. Hice entrevistas que sabía que estaban muertas después de la primera hora y terminé desechando los resultados después. Sin embargo, esta entrevista fue diferente. Aunque sentí que estaba obteniendo muy poco material útil durante las primeras dos horas de nuestra conversación, sentí que había algo allí. Éste no era un pozo seco; Sólo tuve que profundizar más. Después de las primeras horas, comenzamos a conectar a Belter y Lipschutz comenzó a contar historias específicas. con respecto a sus experiencias comerciales. Estos constituyen el núcleo de la siguiente entrevista. Como se mencionó anteriormente, la gran pantalla de televisión en la sala de estar de Lipschutz normalmente está sintonizada para mostrar las cotizaciones de divisas, con una transmisión de noticias de Reuters en la parte inferior. Aunque Lipschutz parecía estar prestando total atención a nuestra conversación, en algún nivel obviamente estaba mirando la pantalla. En un momento dado, el dólar australiano se encontraba en medio de una caída precipitada tras algunos comentarios desastrosamente negativos hechos por el Ministro de Finanzas australiano. Aunque el mercado estaba prácticamente en caída libre, Lipschutz sintió que la liquidación era exagerada e interrumpió nuestra entrevista para solicitar algunas órdenes. "Nada importante", dijo. "Sólo estoy tratando de comprar veinte [20 millones de dólares australianos, es decir]". Inmediatamente después, el dólar australiano comenzó a cotizar al alza y continuó subiendo durante el resto de la tarde. Sin embargo, Lipschutz no consiguió completarlo porque había introducido su pedido en un límite | precio apenas un pelo por debajo de donde cotizaba el mercado, y el mercado " nunca negoció a la baja. "Perder una oportunidad es tan malo como estar en el lado equivocado de una operación", dijo.
Durante nuestra segunda entrevista, Lipschutz quería vender en corto el marco alemán y esperaba un pequeño rebote para vender. Al notar que la marca había comenzado a bajar, dijo: "Parece que me voy a perder la operación".
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14 "Eso suena igual que la semana pasada, cuando no logró ponerse largo en el dólar australiano mediante el uso de una orden limitada", dije. "Si lo cree así", le pregunté, "¿por qué no vende el marco alemán en el mercado?" ?" "¡Qué! ¿Y pagar el diferencial entre oferta y demanda?" exclamó Bill. No estaba seguro de si hablaba en serio o en broma, o tal vez alguna combinación de los dos. (Por cierto, el marco alemán siguió bajando). Nuestras entrevistas se realizaron después del horario del mercado estadounidense, pero, dado que los mercados de divisas nunca cierran, Lipschutz, aparentemente, nunca deja de operar. Sin embargo, a pesar de su reconocida obsesión por los mercados y el comercio, Lipschutz parecía muy relajado. Ni siquiera habría sabido que estaba observando los mercados si de vez en cuando no hubiera hecho referencias a los movimientos de precios y no hubiera realizado pedidos por teléfono. ==== ¿Qué pasó con la arquitectura? ==== ¿ Qué pasó con la arquitectura? ==== Bueno, había oído que tienes una licenciatura en arquitectura. ¿Cómo es que terminaste como comerciante? ==== Mientras estaba matriculado en la carrera de arquitectura del Comell, mi abuela murió y me dejó una cartera de cien acciones diferentes por un valor total de 12.000 dólares, que liquidé a un gran coste porque todas las posiciones eran impares. Los ingresos me proporcionaron capital de riesgo. Me encontré empleando cada vez más parte de mi tiempo jugando con el mercado de valores. No es que me interesara menos la arquitectura, simplemente me interesé mucho más en el comercio. Además, la arquitectura es en gran medida una profesión del Viejo Mundo. Hay un largo aprendizaje (tres años en este país) antes de poder tomar el examen de licencia. Luego pasas muchos años más como dibujante. Pasa mucho tiempo antes de que llegues al punto en el que tienes control sobre el proceso de diseño. ==== ¿Conseguiste tu título finalmente? ==== Sí, claro. En realidad, obtuve dos títulos. El programa de arquitectura a tiempo completo duró cinco años. No era raro que los estudiantes de arquitectura también se matricularan en otros cursos y tardaran más en terminar sus estudios. Terminé tomando muchos cursos de negocios y también obtuve un MBA. ==== ¿Qué pasó después de graduarte en Cornell? ¿Conseguiste un trabajo relacionado con la arquitectura? ==== No, nunca ejercí como arquitecto debido al largo proceso de aprendizaje que acabo de explicar. Fui directamente a trabajar para Salomon.
==== ¿Cómo conseguiste ese trabajo? ==== Es típico que los estudiantes del programa MBA consigan trabajos de verano relacionados con los negocios. En el verano de 1981 conseguí un trabajo en Salomon Brothers. En ese momento, yo negociaba muy activamente opciones sobre acciones por cuenta propia.
==== ¿Esta fue la cuenta que abriste con los $12,000 que te dejó tu abuela? ==== Sí, y para entonces ya lo había desarrollado un poco. ==== ¿Qué sabía acerca de las opciones sobre acciones cuando empezó a operar? ==== No sabía mucho. ==== Entonces, ¿sobre qué base tomó sus decisiones comerciales? ==== Intenté leer todo lo que pude sobre el tema. Pasé mucho tiempo en la biblioteca leyendo los informes anuales de la empresa. Me convertí en un ávido lector de diversas publicaciones periódicas financieras como The Economist, Barron's y Value Line. También comencé a ver la cinta de acciones por cable. Debido a que Ithaca, Nueva York, está rodeada de montañas, tiene una recepción de televisión particularmente pobre. Como resultado, fue uno de los primeros lugares del país en obtener Televisión por cable a principios de los años 1970. Uno de los canales tenía una cinta de stock con un retraso de quince minutos. pasé muchos Pasé horas viendo la cinta y, con el tiempo, pareció desarrollar una idea de la acción del precio. ==== ¿Fue entonces cuando decidiste convertirte en comerciante? ==== No recuerdo haber tomado ninguna decisión consciente: "Quiero ser comerciante, no quiero ser arquitecto". Fue un proceso gradual. El trading literalmente se apoderó de mi vida. ==== ¿El trabajo de verano de Salomon estuvo relacionado con el comercio? ==== Mi mujer y yo nos conocimos mientras asistía al Comell. Es muy agresiva y tiene una sólida formación en economía. El verano anterior había logrado conseguir un trabajo para el Dr. Henry Kaufman [un economista de renombre mundial] en el departamento de investigación de bonos. Posteriormente conocí a su superior inmediato, que también era antiguo alumno de Comell. Hizo los arreglos para que me entrevistara con Henry Kaufman para el mismo puesto que había ocupado mi esposa (para entonces, ya se había graduado y tenía un trabajo de tiempo completo). Irónicamente, casi al mismo tiempo, Salomon Brothers envió un representante a Comell para realizar la contratación. Me invitaron a venir a Nueva York para una entrevista para su programa de prácticas comerciales y de ventas de verano. Me entrevistó Sidney Gold, jefe del departamento de opciones sobre acciones propias de Salomon. Sidney es un 14 muy nervioso.
Machine Translated by Google 15 chico que habla muy, muy rápido. Me llevó a una oficina que tenía una pared de vidrio que daba a una gran sala de operaciones, con una vista de una cinta electrónica atravesando la pared. Me senté de espaldas a la cinta y durante todo el tiempo que me entrevistó, también estuvo mirando la cinta. Empezó a dispararme preguntas, una tras otra. Aquí estoy, un universitario, vestido con traje y corbata por primera vez en mi primera entrevista formal, y no tenía idea de qué hacer con todo esto. Respondí a cada una de sus preguntas lenta y deliberadamente. Después de unos diez minutos de este proceso de preguntas y respuestas, se detiene abruptamente, me mira directamente a los ojos y dice: "Está bien, olvídate de toda esta mierda. Entonces quieres ser comerciante. Todos los putos tipos vienen aquí y me dicen "Yo, él quiere ser un comerciante. Usted dijo que está negociando su propia cuenta. ¿Qué acciones está negociando?"
"He estado bastante involucrado en Exxon recientemente", respondo. Él responde bruscamente: "No conozco esa acción. Dame otra".
"También he estado bastante involucrado en 3M", respondo. "Yo tampoco lo sé", responde. "Dame otro." Respondo: "US Steel". "US Steel. Conozco Steel. ¿Dónde cotiza?" "Cerró anoche a las 30 1/2". ¿De dónde salió?", pregunta. "Simplemente se generalizó en 5/8", dice. "¿De dónde salió" Veintiocho ", respondo. Él responde: "¿Y de dónde surgió antes de eso?" "Bueno, ¡eso debe haber sido hace más de tres años!" exclamo, algo sorprendido por la pregunta. "Yo creo Estalló aproximadamente desde el nivel 18." En ese momento, reduce la velocidad, deja de mirar la cinta y dice: "Quiero que trabajes para mí". Eso fue el final de la entrevista. Unas semanas más tarde, recibí una llamada del compañero que dirigía el programa de reclutamiento de Salomon. Dijo: "Tenemos un pequeño problema. Sidney Gold quiere contratarte, pero Kaufman también quiere que trabajes para él. Así que llegamos a un acuerdo en el que dividirás tu tiempo entre los dos". Terminé trabajando la primera mitad del verano investigando para Eh. Kaufman y la segunda mitad trabajando en la mesa de negociación de opciones. Al final del verano, Sidney me ofreció trabajo. Como todavía me quedaba un semestre en la escuela de negocios y también tenía que terminar mi tesis para obtener mi título de arquitectura, hice arreglos para trabajar para Sidney durante el semestre de otoño, con el entendimiento de que regresaría a la escuela en la primavera. ==== ¿El trabajo en la mesa de opciones sobre acciones resultó valioso en términos de aprender a negociar opciones? ==== El trabajo fue ciertamente útil en términos de experiencia comercial general, pero hay que comprender que, en ese momento, la negociación de opciones sobre acciones en Salomon era altamente no cuantitativa. De hecho, cuando pienso en ello ahora, parece casi sorprendente, pero no creo que nadie allí supiera siquiera qué era el modelo BlackScholes [el modelo estándar de fijación de precios de opciones]. Sidney llegaba el lunes por la mañana y decía: "Fui a comprar un automóvil este fin de semana y la sala de exposición de Chevrolet estaba llena. Compremos llamadas de GM". Ese tipo de cosas. Recuerdo que un día un operador me llamó a un lado y me dijo: "Mira, no sé qué te está enseñando Sidney, pero déjame decirte todo lo que necesitas saber sobre las opciones. Si te gustan, compras call. No Si no te gustan, compras opciones de venta".
==== En otras palabras, eran básicamente opciones comerciales como una posición absoluta apalancada. ==== Eso es exactamente correcto. Pero todo ese enfoque comercial en realidad encaja muy bien con mi propia experiencia de lectura de cintas.
==== ¿Regresó al departamento de opciones sobre acciones cuando terminó Cornell? ==== Trabajé allí a principios del verano, pero luego entré en el programa de formación de Salomon, que es algo que hace todo nuevo empleado. Lo mejor del curso de formación de Salomon es que estarás expuesto a todas las personas clave de la empresa. Todos los grandes nombres de Salomon vinieron, contaron su historia y, en esencia, expresaron su personalidad. Te adoctrinaron en Salomon Brothers y mi cultura se transmitió. Después de haber pasado toda mi carrera en Salomon, creo firmemente que era importante transmitir la cultura.
A finales de los años 1980, gran parte de esa cultura se perdió. Los programas se hicieron demasiado grandes. Cuando comencé en Salomon, había un programa de 120 personas cada año; a finales de los años 1980, había dos programas con 250 personas cada uno. Los aprendices también parecían provenir más del mismo molde, mientras que a principios de los años 1980 parecía haber una mayor disposición a contratar algunos candidatos comodín. ==== ¿Qué aprendiste del curso de formación de Salomon además de ser adoctrinado en la cultura? ==== Eso fue lo que obtuve. ==== No parece mucho. ¿Había más? ==== No, eso fue una cantidad tremenda. Está claro que nunca has trabajado para Salomon. La empresa se trata de la cultura de Salomon Brothers.
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Hermanos. ====
==== OK, cuéntame sobre la cultura de Salomon.
Salomon Brothers era una empresa que se dedicaba casi exclusivamente al comercio por cuenta propia y durante años estuvo dirigida por un puñado de personas muy fuertes y carismáticas. Eran luchadores callejeros que apostaban su propio dinero y que realmente entendían lo que significaba arriesgarse. Se trataba de personalidades, agallas, perspicacia y honestidad e integridad más allá de cualquier sombra de duda.* Salomon era una institución. Prácticamente no había rotación de personal clave en la empresa. El presidente, John Gutfreund, tenía un escritorio en el piso de operaciones donde se sentaba todos los días. En mis nueve años en Salomon, nunca me senté a más de seis metros de él. Recuerdo mi primera conversación con John Gutfreund. Llevaba menos de un año en la empresa como empleado de tiempo completo. Tienes que imaginarte la escena. Era la tarde del 3 de julio. El piso de operaciones de Salomon es un enorme espacio de dos pisos; en un momento fue el piso de operaciones más grande del mundo. Los colores crepusculares de la luz del sol que se desvanecía inundaban las enormes ventanas de cristal. Debido a la proximidad de las vacaciones, todo el piso quedó completamente abandonado, excepto John Gutfreund y yo. Lo escuché llamar: "Bill, Bill". No tenía idea de por qué él sabría mi nombre, pero ese era el tipo de lugar en el que estaba Salomon. Estaba absorto en lo que estaba haciendo y de repente me di cuenta de que él me estaba llamando. Me acerqué a su escritorio y dije: "Sí, señor". Me miró y preguntó: "¿Dónde cerró el franco?" Pasan por mi mente todas las posibles razones por las que podría estar haciéndome esta pregunta en este escenario tan programado. Lo miré y le pregunté: "¿Cuál, el franco suizo o el franco francés?" John Gutfreund es un hombre que rezuma poder. Es muy carismático y casi puedes sentir el aura que lo rodea. Él no dudó, me miró directamente y dijo: "Ambos". Así que le dije ambas citas con una voz que probablemente era una octava más alta de lo normal.
**Nota**: //Esta entrevista se realizó varios meses antes del escándalo de compra de bonos gubernamentales que sacudió a Salomon. Después de este desarrollo, le pregunté a Lipschutz si todavía deseaba mantener los términos cortesía e integridad en su descripción de Salomon, ya que las palabras ahora tenían un tono irónico a la luz de las últimas revelaciones. Lipschutz, sin embargo, estaba convencido de mantener su descripción original, ya que creía que reflejaba sus verdaderos sentimientos. Cuando se le preguntó cómo conciliaba esta imagen de integridad con los aparentes fallos éticos en los procedimientos de licitación en varias subastas de bonos gubernamentales, respondió: "Creo que fue más bien una cuestión de ego por parte de un solo individuo, que iba en contra de la cualidades encarnadas por Gutfreuod y por mí firme."//
Poco más de un año después, en otro día de verano, prácticamente se repite la misma escena. La luz del sol poniente entra a raudales en la sala de operaciones, y John Gutfreund y yo somos casi las dos únicas personas que quedan. Nuevamente escucho una voz detrás de mí: "Bill, Bill". Me sorprende el deja vu del momento. Me acerco y digo: "Sí, señor". "¿Dónde cerró el franco?" él pide. "¿Cuál?" Pregunto. "¿Los suizos o los franceses?" Sin perder el ritmo y sin mostrar ningún rastro de sonrisa, me mira directamente y dice: "belga". He aquí un tipo que es presidente de Salomon Brothers, que en aquellos años era probablemente la empresa más poderosa de la calle, mientras que yo soy un aprendiz de don nadie. Ha pasado un año desde ese primer encuentro y él tiene la presencia de ánimo y el interés para prepararme así. A medida que pasaron los años y llegué a conocerlo mejor a través de más contacto, me di cuenta de que él era plenamente consciente del impacto que esa conversación tendría en mí. Aquí estamos hablando de ello casi diez años después y recuerdo cada palabra de esa conversación. Tenía ese efecto en la gente. Muy a menudo mantenía conversaciones con los alumnos y personas de apoyo. ==== ¿Era Gutfreund un comerciante? ==== John ascendió de rango como comerciante. Cuando era presidente, pasaba el día en el parqué para ver qué estaba pasando. Siempre dijimos que John podía oler la muerte a cien pasos. No necesitaba saber cuál era tu posición para saber cuál era tu posición ni cómo iba. Podría determinar el estado de su patrimonio por la cantidad de ansiedad que vio en su rostro. Salomon Brothers era una cultura como ninguna otra. La gente hablaba a menudo del apetito de riesgo de Salomon. No es que la empresa fuera una empresa que buscaba riesgos, pero ciertamente era una empresa que se sentía cómoda con el riesgo o con perder dinero, siempre que la idea comercial tuviera sentido. ==== ¿Cómo fue que terminaste en divisas después de terminar la sesión de capacitación en lugar de volver a la renta variable? ==== En realidad, quería volver a las acciones, pero uno de los altos cargos del departamento me llamó aparte y me dijo: "Eres demasiado cuantitativo. No necesitas estar aquí en acciones". Me convenció para que entrara en este nuevo departamento que se estaba formando: el de divisas. Yo era uno de los aprendices más apreciados y, al final de la sesión, fui reclutado por varios departamentos, incluido el departamento de moneda, que recién se estaba formando.
==== ¿Cómo elegiste el departamento de moneda? ==== Quería un puesto comercial y me llevaba bien con la gente. Sin embargo, tenía muchas menos opciones que podría haber sido hecho creer en ese momento.
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Machine Translated by Google 17 ==== ¿Qué quieres decir? ==== Te reclutan, haces lobby y eliges tus opciones, pero al final del día, los poderes fácticos Mueve las piezas de ajedrez y decide dónde quieren que te coloquen. ==== ¿Sabías algo sobre las monedas en ese momento? ==== Ni siquiera sabía qué era el marco alemán. Pero claro, nadie en el departamento sabía realmente mucho sobre monedas. ==== ¿Nadie? ==== Realmente no. En el escritorio había un joven que había trabajado anteriormente en un banco. ==== ¿No había nadie más en la empresa con experiencia en divisas? ==== No. ==== ¿Por qué no se pensó en contratar a alguien externo con experiencia para desarrollar el departamento? ==== Salomon no hacía las cosas así. En Salomon todo era de cosecha propia. Estás haciendo preguntas como si pensaras que hubiera algún tipo de plan de negocios escrito. La realidad fue que un día se reunieron algunas personas de alto nivel y uno de ellos dijo: "Oye, ¿no deberíamos realmente iniciar un departamento de divisas?". "Está bien. ¿A quién podemos conseguir que lo haga?"
"¿Qué hay de Gil?" "Está bien. Oye, Gil. ¿Quieres dirigir el departamento?" "Claro, F 11 hazlo". Gil venía del arbitraje de bonos. No tenía experiencia en divisas. Su idea era reunir a un grupo de personas brillantes, descubrir cómo funcionaba este asunto del cambio de divisas, dejarles comercializar el producto y ver si podían ganar algo de dinero. Sin nadie en el departamento que tenga experiencia real en monedas, ¿cómo obtuviste la experiencia? para saber que hacer? Uno de los becarios del departamento era muy extrovertido. Nos hacía salir a cenar con banqueros internacionales tres o cuatro veces por semana. En aquellos días yo era particularmente tímido. De hecho, recuerdo que un día uno de los operadores en el mostrador me pidió que llamara a Morgan Guaranty para realizar una transacción en marcos alemanes. Protesté diciendo: "Pero no conozco a nadie allí". Él dijo: "¿Qué quieres decir con que no conoces a nadie? Simplemente toma el Hambros [un libro que enumera todos los agentes internacionales de cambio de divisas], hojee, encuentre al agente en marcos alemanes de Morgan y llámelo". Debí haberme sentado ahí agonizando durante más de diez minutos, tratando de descubrir cómo podía llamar a alguien que no conocía.
==== Cuénteme sobre sus primeras experiencias comerciales con divisas. ==== Aproximadamente al mismo tiempo que se formó el departamento de divisas de Salomon Brothers, la Bolsa de Filadelfia introdujo un contrato de opción sobre divisas. Yo era el único en el mostrador que sabía siquiera qué era una opción de venta o de compra. Además, el producto se negociaba en una bolsa de valores con un sistema especializado y yo era el único en el escritorio con experiencia en acciones. Todos los demás en el departamento procedían de tierras de renta fija, que son el piso cuarenta y dos. Equityland está en el puesto cuarenta y uno, de donde yo vengo. No creo que nadie más en el departamento hubiera estado nunca en el cuarenta y uno. También conocí a especialistas y creadores de mercado en la Bolsa de Valores de Filadelfia. Nadie más en el departamento sabía siquiera qué era un especialista. [En un sistema especializado, un solo individuo iguala las órdenes de compra y venta de un valor, a diferencia de un sistema de protesta abierta, en el que las órdenes son ejecutadas por corredores que gritan sus ofertas en un círculo de negociación.] La situación estaba hecha a medida. para mí. Gil dijo: "Eres el único en el departamento que sabe algo sobre esto, así que hazlo".
El punto clave que intento señalar es que el departamento de divisas de Salomon, Bill Lipschutz como operador de divisas y las opciones de divisas comenzaron al mismo tiempo y crecimos juntos. Fue una experiencia única y sinérgica.
==== ¿Cómo llegó a tener éxito como operador de divisas sin ninguna experiencia previa? ==== El cambio de divisas tiene que ver con las relaciones. Su capacidad para encontrar buena liquidez, su capacidad para conectarse al flujo de información, todo depende de las relaciones. Si llamas a un banco y dices: "Necesito un precio de diez dólares [10 millones de dólares]", no tienen que hacer nada. Pueden decirle: "El comerciante de marcas está en el baño; vuelva a llamar más tarde". Si llamo a las 5 de la tarde y digo: "Oye, Joe, soy Bill y necesito un precio en la marca", la respuesta será completamente diferente: "Estaba saliendo por la puerta, pero por "Veré qué puedo hacer".
==== Como alguien nuevo en el negocio, ¿cómo desarrolló estos contactos? ==== Una cosa que me ayudó mucho fue que tenía experiencia en opciones cuando era nuevo en el mercado. "Él conoce las opciones", dirían. Demonios, yo no sabía mucho al respecto, pero la cuestión es que nadie en el sector de divisas tampoco sabía mucho al respecto. Su percepción fue: "Él puede derivar el
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Machine Translated by Google 18 modelo BlackScholes; debe ser un genio." Muchos tipos importantes en el mercado de divisas querían reunirse conmigo simplemente porque sus clientes querían hacer opciones y necesitaban ponerse al día sobre el tema rápidamente. Además, trabajé para Salomon Brothers, que en ese momento aportaba un elemento de mística: "No sabemos lo que hacen, pero ganan mucho dinero". Otro factor a mi favor fue que, aunque trabajaba para un banco de inversión, intentaba no actuar como un banquero de inversión pomposo. Los tipos típicos de los bancos de inversión que se dedicaban al cambio de divisas en aquel entonces eran tipos de renta fija. Eran remilgados a los ojos de los tipos de FX [cambios de divisas]. Llevaban tirantes y corbatas de Hermes; Eran tipos que bebían vino blanco y ensalada de rúcula. No eran el tipo de tipos que salen a comer pasta y untar salsa marinara encima, que es lo que básicamente eran los comerciantes de divisas. Yo era realmente diferente; mi experiencia era diferente. Fui la primera persona de Salomon Brothers en tener un Telerate en casa. No lo podían creer. "Quieres ¿Una pantalla en casa? ¿Estás loco? ¿Nunca te apagas?" Yo los miraba y decía: "El mercado de divisas es un mercado de veinticuatro horas. No se duerme cuando sales a las cinco de la tarde . ¡El mercado realmente está ahí toda la noche y se mueve!". ==== ¿Es importante tener contactos para estar conectado a las noticias? ==== Absolutamente. A los que nos fue bien en general fuimos aceptados por el círculo interbancario. Los comerciantes que se mantenían al margen solían ser los que no podían ganar dinero negociando divisas. Estos comerciantes terminarían llamando a un empleado del Mere Floor [la Bolsa Mercantil de Chicago, que negocia futuros sobre divisas, un mercado activo pero aún mucho más pequeño que el mercado interbancario] y le dirían: "Entonces, ¿qué aspecto tiene el suizo?" ¿Qué va a saber un empleado sobre lo que realmente impulsa el mercado internacional de divisas? Hablaba con banqueros día y noche, en Tokio, Londres, Frankfurt y Nueva York.
==== ¿Estabas aprovechando este flujo de información? ==== De eso se trata el comercio de divisas. ==== ¿Puede darme un ejemplo reciente de cómo el flujo de información ayuda en el comercio? ==== En el momento en que cayó el Muro de Berlín, el sentimiento general del mercado era que todo el mundo querría introducir dinero en Alemania del Este desde la planta baja. El supuesto básico era que los grandes flujos de capital hacia Europa del Este beneficiarían más directamente al marco alemán. Después de mientras tanto, se dio cuenta de que iba a tomar mucho más tiempo absorber a Alemania Oriental en una Alemania unificada. ¿Cómo se produce ese cambio de actitud? Kohl hace una declaración; Baker hace un comentario; Las estadísticas revelan un desempleo muy alto en Alemania del Este. Los alemanes orientales, que han vivido toda su vida bajo un sistema socialista, empiezan a decir: "No queremos trabajar tan duro como esos alemanes occidentales y, por cierto, ¿por qué el Estado ya no paga nuestras facturas médicas?". ?" La comunidad inversora comienza a darse cuenta de que la reconstrucción de Europa del Este va a ser un largo camino. A medida que este pensamiento se vuelve más frecuente, la gente comienza a sacar capital del marco alemán.
==== Podrías haber presentado todos esos mismos argumentos cuando se escuchó el gemido por primera vez. ==== No creo que mucha gente lo viera así en ese momento, e incluso si lo hicieran, eso no es importante. Lo importante es evaluar en qué se está centrando el mercado en un momento dado. ==== ¿Y la forma de obtener esa información es hablando con muchos participantes en el mercado de divisas? ==== Sí. No todo el mundo va a interpretar las cosas de la misma manera y al mismo tiempo que tú, y es importante entenderlo. Necesita estar conectado a las noticias y saber qué está mirando el mercado. Por ejemplo, algún día el mercado de divisas puede centrarse en los diferenciales de tipos de interés; al día siguiente el mercado puede estar analizando el potencial de apreciación del capital, que es exactamente lo contrario. [Un enfoque en los diferenciales de tasas de interés implica que los inversionistas trasladarán su dinero a los países industrializados con los mayores rendimientos de las tasas de interés, mientras que un enfoque en la apreciación del capital implica que los inversionistas colocarán su dinero en los países con las perspectivas económicas y políticas más sólidas, lo que Suelen ser los países con tipos de interés más bajos.]
==== ¿Hay alguna operación que se destaque de sus primeros días como operador de divisas? ==== En 1983, en los primeros días de la negociación de opciones sobre divisas en la Bolsa de Valores de Filadelfia, uno de los especialistas cotizaba una opción particular a un precio que obviamente tenía una diferencia de 100 puntos. Compré cincuenta. Como se trataba de una opción con mucho dinero, vendí inmediatamente el mercado subyacente y obtuve una ganancia libre de riesgo. [Una opción con mucho dinero es como un contrato absoluto, con la ventaja adicional de que si el mercado tiene un movimiento extremo, el riesgo máximo es teóricamente limitado.] Le pregunté a mi corredor si el especialista seguía ofreciendo vender más opciones al mismo precio. "Sí, él respondió: "la oferta todavía está ahí". "Compre otros cincuenta", le dije.
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Machine Translated by Google 19 En ese momento, yo era el único operador de opciones sobre divisas en la Bolsa de Filadelfia que cotizaba regularmente en los cincuenta. El volumen diario total en el mercado fue sólo de unos doscientos o trescientos contratos. Hice otros cincuenta, otros cincuenta y otros cincuenta. Luego entró Goldman Sachs e hizo cincuenta. De repente, el especialista había vendido entre trescientas y cuatrocientas de estas opciones. Obviamente pensó que tenía una ganancia de arbitraje asegurada, pero había hecho mal su aritmética. Sabía exactamente lo que estaba pasando. Finalmente le dije a mi corredor: "Pregúntale si quiere hacer mil". "Sólo un segundo", respondió. El corredor regresó medio minuto después y dijo: "A este precio, venderá mil". El especialista se había retractado de su oferta, pero evidentemente todavía le faltaban casi 100 puntos en su cotización. Finalmente le dije a mi corredor: "Dígale que me llame a mi línea exterior". El especialista me llama y me dice: "¿Qué estás haciendo?" Yo respondo: "¿Qué estás haciendo?" Él pregunta: "¿De verdad quieres hacer mil?" Yo respondo: "Escucha, estás muy lejos de tu precio". "¿De qué estás hablando?" exclama. Empiezo a explicarle los números. Antes de terminar el dice: "Tengo que irme" y el teléfono se corta. Colgué el teléfono y lo pensé durante unos minutos. Me di cuenta de que retenerlo en el comercio lo dejaría fuera del negocio, un hecho que sería malo para el intercambio y terrible para el producto [opciones monetarias], que apenas estábamos comenzando a comercializar de manera significativa. Llamé a mi corredor y le dije: "Rompe todas las operaciones después de las primeras cincuenta". Casi al mismo tiempo, sonó mi línea telefónica exterior. El especialista estaba al otro lado de la línea. "¡No puedo creerlo!" exclamó, agonizando por la inmensidad de su error. "Esto me va a sacar del negocio". Le dije: "No te preocupes, estoy rompiendo todos los intercambios, excepto los primeros cincuenta". (Por cierto, Goldman se negó a romper ninguno de los 150 que habían hecho. Años más tarde, después de que la empresa especializada cerró y el especialista individual se convirtió en el operador principal del mayor creador de mercado del mercado, siempre se lo puso muy difícil a Goldman en la cancha.) Mi acción de cerrar las operaciones representó una decisión comercial a largo plazo, en la que no pensé mucho en ese momento, pero que me atormentó durante años después. ==== ¿Por qué es eso? ==== Tengo fama de ser uno de los jugadores más duros del mercado, si no el más duro. Nunca, jamás, jamás, le di un respiro a nadie, porque pensé que en Salomon todos estaban tratando de derrotarnos. Estaba seguro de que si las cosas se invirtieran, nadie nos daría un respiro. Mi opinión siempre fue que estas son las reglas del juego. No doy ni espero cuartel. A veces, los operadores llamaban cuando acababan de perder el vencimiento de una opción extrabursátil que salía con dinero. Hubo un millón de excusas: "Traté de pasar antes". "Me olvidé." "Llego sólo unos minutos tarde, ¿no podrías hacer una excepción?" Siempre supe que si llamábamos tarde, nadie nos dejaría hacer ejercicio. El hecho es que, en todo el tiempo que estuve allí, nunca nos perdimos un vencimiento. El argumento que planteé fue: "Mire, hemos invertido mucho dinero y pensado en nuestras operaciones administrativas. Hemos instituido numerosas medidas a prueba de fallos para asegurarnos de no cometer errores". Cuando estaba negociando los detalles de la sociedad gestora con Merrill, me preguntaron cuánto me debe presupuestar los errores administrativos. Dije: "Cero". Preguntaron incrédulos: "¿Qué quieres decir con cero?" Dije: "Cero. No tenemos errores administrativos". Dijeron: "¿Qué quieres decir? Por supuesto que tienes errores administrativos". Respondí: "No, no cometemos errores. Si pones suficientes mecanismos de seguridad, no cometes errores". Esa era mi actitud y por eso no rompería las reglas. La gente que me conocía muy bien decía: "Lipschutz, ¿por qué tienes que ser tan duro con todo?". Simplemente diría: "Oye, estas son las reglas; así es como se juega el juego". Entonces, para mí, dejar al especialista libre de responsabilidad estaba muy fuera de lugar.
==== ¿Decidiste darle un respiro al especialista porque era un error tan obvio? ¿O porque pensó que podría amenazar la longevidad de lo que entonces era un intercambio y un producto incipientes? ==== Fue una decisión comercial a largo plazo basada en la opinión de que habría sido malo para mi negocio mantenerlo en el comercio. ==== ¿Malo para su negocio en qué sentido? ==== Mi negocio de negociación de opciones sobre divisas estaba explotando y la Bolsa de Filadelfia era el lugar donde fueron comercializados. (El mercado de opciones de divisas extrabursátiles apenas comenzaba en ese momento). ==== Entonces lo hiciste más para proteger el intercambio. ==== No, lo hice para protegerme. ==== ¿Para proteger su mercado? ==== Eso es exactamente correcto.
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20 ==== Entonces, hipotéticamente, si el intercambio hubiera existido durante diez años, el volumen de operaciones fuera enorme, y este comercio no habría hecho ninguna diferencia para la supervivencia del intercambio, se habría tomado una decisión diferente. ==== Eso es correcto. No fue caridad. ==== Entonces el hecho de que fuera un error tan obvio... ==== No, ese no fue el motivo, porque le dije al corredor: "Pídele que compruebe su precio". "Pregúntale si es Seguro." "Pregúntale si quiere hacer otros cincuenta." ==== En el mercado interbancario, ¿no es posible que los operadores a veces coticen una moneda sin darse cuenta en una cifra grande? Por ejemplo, el precio real es 1,9140 y cotizan 1,9240. ¿Le exige al distribuidor que cumpla con la cotización incluso si es un error obvio? ==== La convención es que tiene que haber un intento honesto. Digamos que sale una noticia y el mercado se mueve como loco. Quizás ni siquiera sepas cuál es la gran cifra. Supongamos que un distribuidor cotiza 1,9140 y usted cree que el precio debería ser 1,9240. La convención es decir: "1,9140. ¿Está seguro? Verifique su precio". Y si el dealer responde: "Sí, sí, sí, estoy seguro. ¿Quieres negociar o no?" entonces el precio debería mantenerse. ==== ¿Te ha pasado esto? ==== Sí, y puedo decirles que cada vez que esto sucedió, la otra institución regresó y quiso cancelar la operación o dividir la diferencia. ==== ¿Y qué dijiste? ==== Me negué porque les había pedido que verificaran el precio. Hay una pausa en la entrevista formal para devorar unas esteras de comida china que hemos pedido. Durante la comida, seguimos hablando de mercados. Uno de los temas discutidos está claramente declarado como extraoficial, porque contiene una serie de referencias sobre uno de los intercambios. Como creía que los comentarios y puntos de vista expresados en esta discusión serían de interés para muchos lectores, finalmente convencí a Lipschutz para que permitiera el uso de esta conversación. De acuerdo con este acuerdo, he eliminado todas las referencias específicas al intercambio, al mercado y a los comerciantes.
==== En los mercados negociados en bolsa, ¿cree que los stop tienen tendencia a ser eliminados? ==== Como usted sabe, hago muy pocas operaciones en bolsas con pozos de negociación. La gran mayoría de mis operaciones se realizan en el mercado interbancario o en la Bolsa de Filadelfia, que utiliza un sistema especializado. Sin embargo, en respuesta a su pregunta, puedo contarle la historia de un compañero que estuvo en Salomon a finales de los años 1980. Había estado operando en un mercado que había entrado en un rango estrecho y la actividad comercial se había secado. Durante este período, se acumularon muchas paradas justo por encima de este rango de negociación. Un día, el empleado de este operador llama y dice: "Escuche, lo que se dice es que mañana [un día en el que se esperaba que la liquidez estuviera sustancialmente por debajo de lo normal debido a un feriado que afectaba al mercado de efectivo] van a disparar para las paradas por encima del mercado." En ese momento, las paradas estaban relativamente cerca, alrededor de 40 o 50 ticks más arriba. Al día siguiente, el plan de este comerciante es vender mucho el mercado una vez que se alcancen los topes, porque cree que tal repunte sería artificial y que el mercado sería vulnerable a una venta masiva posterior. Durante la mañana, el mercado cotiza lateralmente y no pasa nada. Luego, alrededor de las 13:00 horas, los precios empiezan a bajar. ==== ¿Dijiste que las paradas estaban por encima del mercado? ==== Así es. De todos modos, el mercado baja 50 puntos, 100 puntos, y en unos minutos el mercado baja más de 200 puntos. Lo que sucedió fue que los operadores de piso optaron por las paradas por debajo del mercado, que estaban a 200 puntos de distancia, en lugar de las paradas por encima del mercado, que estaban a sólo 50 puntos de distancia. La razón fue que todo el mundo estaba preparado para que el repunte eliminara los frenos al alza. Por lo tanto, todo el mundo estaba en posición larga y la dirección de mayor vulnerabilidad de los precios era a la baja. Durante la ruptura brusca, mi amigo se da cuenta de que el mercado está demasiado extendido a la baja. Les grita a sus empleados: "¡Cómprelos! Compre cualquier cantidad que le vendan. Simplemente cómprelos1 " . Estaba pujando por cientos de contratos entre 100 y 200 puntos por debajo, y solo se le adjudicaron cincuenta, a pesar de que el mercado bajó más de 200 puntos, con un par de miles de lotes negociando a esos niveles. ==== ¿Qué pasó con su oferta? ==== Obviamente nunca ha negociado en el piso de una bolsa. En un pozo de negociación, es posible que el mercado negocie a varios precios diferentes al mismo tiempo durante períodos de rápido movimiento. Estaban mirando más allá de los corredores de piso de mi amigo, que estaban haciendo ofertas más altas. Era un mercado rápido. [Cuando una bolsa designa condiciones de "mercado rápido", los corredores de piso no pueden ser retenidos por no cumplir con las órdenes que estaban dentro del rango de precios negociados del día.] Un mercado rápido otorga a los corredores de piso una licencia especial para robar, más allá de sus Licencia normal para robar. No estoy haciendo ninguna acusación porque no puedo probar que nada de esto suceda. Es solo mi opinión que Situaciones como esta a veces ocurren en algunos mercados de protesta abierta. La cena termina y volvemos a la sala de estar para continuar la entrevista "gratuita".
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21 ==== ¿Recuerda su primera operación importante y la idea detrás de ella? ==== La operación implicaba una emisión de bonos que permitía el rescate en libras esterlinas [otro nombre de las libras esterlinas] o en dólares estadounidenses. La emisión estaba tremendamente subvaluada; el problema era que Salomon Brothers, uno de los principales aseguradores, la había fijado mal. Cuando escuché los detalles por primera vez, no podía creer lo mal que estaba valorado. De hecho, quería comprar todo el número.
==== ¿Cuál fue la esencia de la manipulación de precios? ==== En ese momento, las tasas de interés del Reino Unido eran mucho más bajas que las de los Estados Unidos. En consecuencia, la libra esterlina a plazo se cotizaba con una prima enorme respecto al tipo al contado. [Si dos países tienen tipos de interés diferentes, los meses siguientes de la moneda con tipos más bajos se negociarán invariablemente con una prima respecto del tipo de cambio al contado. Si tal prima no existiera, sería posible tomar prestados fondos en el país con tasas más bajas, convertir e invertir los ingresos en el país con tasas más altas y comprar divisas a término. posiciones en la moneda con tasas de interés más bajas para protegerse contra el riesgo cambiario. La participación de arbitrajistas de tipos de interés asegura que las primas a plazo para la moneda con tipos de interés más bajos serán exactamente lo suficientemente grandes como para compensar el diferencial de tipos de interés entre los dos países.] Por la forma en que se fijó el precio de la emisión de bonos, la opción de rescate en libras esterlinas esencialmente no suponía ninguna prima sobre el tipo al contado, a pesar de la enorme prima de la moneda en el mercado a término. Por lo tanto, se podría comprar el bono y vender la libra esterlina a plazo con una prima enorme, que durante la vida del bono convergería al tipo de cambio al contado.
==== ¿Cuál fue el plazo del bono? ==== El bono venció en cuatro tramos: cinco, siete, nueve y doce años. ==== No entiendo. ¿Es posible cubrir una moneda a tan largo plazo? ==== Por supuesto que es. Incluso si no puede realizar la cobertura en el mercado a plazo, puede crear la posición mediante un swap de tipos de interés. Sin embargo, en el caso de la libra esterlina frente al dólar, que tiene un mercado a plazo muy líquido, ciertamente hubo un mercado durante al menos diez años. ==== ¿Qué tan grande era el problema? ==== Había dos tramos: el primero por 100 millones de dólares y el segundo por 50 millones de dólares. ==== ¿Qué pasó cuando usted señaló que el precio de la emisión era muy incorrecto? ==== La respuesta inicial fue que de alguna manera debía estar equivocado. Pasaron nueve horas ese día recorriéndolo. todos los deportistas cuantitativos de la casa hasta que estuvieron convencidos de que yo tenía razón.
==== ¿Te dejaron comprar la emisión? ==== Sí, pero cuando obtuve la aprobación, ya se habían vendido 50 millones de dólares del primer tramo. Durante los siguientes dos años intenté adquirir el resto de la emisión en el mercado secundario. Siempre tuve una oferta por esos bonos. En gran parte con la ayuda de un vendedor que sabía dónde estaba colocada la emisión original, durante los dos años siguientes pude adquirir 135 millones de dólares del total de la emisión pendiente de 150 millones de dólares. Una vez que compré la emisión, vendí inmediatamente el equivalente al 50 por ciento del importe total en el mercado a plazo de libras esterlinas. Recuerde que la libra a plazo tenía una prima importante. Por ejemplo, el tipo de cambio al contado (y el tipo al que se podían canjear los bonos en libras esterlinas) era de 1,3470 dólares, mientras que la libra esterlina a plazo a siete años se cotizaba a aproximadamente 1,47 dólares y la libra esterlina a plazo a doce años a aproximadamente 1,60 dólares. [La venta de la mitad del monto total en el mercado a término convirtió efectivamente la mitad de la posición en una opción de venta sobre la libra esterlina, mientras que la emisión original era, de hecho, una posición de compra. Así, la mitad de la posición era call y la otra mitad put, siendo el punto clave que la put se estableció a un precio mucho más alto que el call. Esta brecha esencialmente representaba una ganancia bloqueada, con el potencial de una ganancia aún mayor si la libra a plazo se movía por debajo de 1,3470 dólares o por encima, digamos, 1,47 dólares en el caso del tramo de siete años.] De todos modos, lo que finalmente sucedió es que las tasas de interés del Reino Unido eventualmente se revirtieron de debajo a arriba de las tasas estadounidenses, provocando así que las tasas a plazo de la libra esterlina se invirtieran de una prima a un descuento sobre la tasa al contado. Cubrí toda la posición con una gran ganancia. ==== ¿Hay otros oficios en su carrera que se destacan como particularmente memorables? ==== Uno que me viene a la mente ocurrió en el momento de la reunión del G7 en septiembre de 1985, que implicó importantes cambios estructurales que marcaron la pauta en los mercados de divisas para los próximos cinco años. [Esta fue la reunión en la que las principales naciones industrializadas acordaron una política coordinada destinada a reducir el valor del dólar.]
==== Obviamente usted estaba muy vinculado a los mercados de divisas. ¿Tenías idea de que se avecinaba un cambio de política tan importante? ==== No. Había algunas personas que tenían el presentimiento de que iba a haber una reunión en la que los gobiernos occidentales iban a hacer bajar el dólar, pero nadie entendió la magnitud de lo que eso significaba. Incluso después de que se informaran los resultados de la reunión, el dólar cotizaba a la baja, pero nada comparado con la caída que se produjo en los meses siguientes. De hecho, después de una liquidación inicial en Nueva Zelanda
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Machine Translated by Google 22 y Australia, el dólar de hecho se recuperó modestamente en Tokio. ==== ¿Cómo explicas eso? ==== La gente realmente no entendía lo que estaba pasando. La actitud general fue: "Oh, otro banco central intervención." Recuerde que esta reunión tuvo lugar después de años de ineficaz intervención del banco central. ==== ¿Qué fue diferente esta vez? ==== Esta fue la primera vez que vimos una declaración política coordinada de las siete naciones industrializadas. De todos modos, yo estaba fuera del país en el momento de la reunión del G7. No tomo vacaciones muy a menudo, pero había tenido un año muy bueno y en ese momento estaba en Cerdeña. Cerdeña está bastante aislada y se necesitan unas dos horas para hacer una llamada al extranjero. ==== ¿Estabas consciente de la situación? ==== Ni siquiera sabía qué era el G7. La reunión no tuvo ninguna implicación significativa en ese momento; él Era sólo un grupo de burócratas que se reunían para reducir el valor del dólar. ==== ¿Nunca hubo ninguna reunión del G7 antes de ese momento que tuviera algún impacto significativo en el dólar? ==== Absolutamente no. De todos modos, estoy tumbado en la playa, totalmente ajeno al actual caos en los mercados de divisas mundiales. Por alguna razón, probablemente porque estaba cerca del final de mis vacaciones y estaba empezando a pensar en volver a los mercados, decidí llamar a mi oficina el lunes por la mañana temprano. hora de Nueva York, y comprobar si todo iba bien en mi ausencia. Con gran dificultad, finalmente conseguí una línea con Nueva York, pero no hubo respuesta en mi oficina. No obtener una respuesta fue muy inusual porque mi asistente, Andy [Andrew Krieger], siempre llegaba muy temprano. Estaba un poco preocupado. Luego llamé a nuestra oficina de Londres para consultar los mercados de divisas.
"Dennis, ¿qué está pasando en el mercado de divisas?" Yo pregunté. "Usted sabe acerca de la reunión del G7, por supuesto, ¿no?" preguntó. "No", respondí. "¿De qué estás hablando?" "Bueno, han ideado este manifiesto para bajar el valor del dólar, y el dólar se va al infierno". "¿Sabes dónde está Andy?" Yo pregunté. "Oh, Andy está enfermo hoy", respondió. Esto fue extraño, porque ninguno de los dos estuvo enfermo. Después de mucho esfuerzo finalmente conseguí a través de Andy en casa. Estaba en cama con gripe y fiebre alta. ==== ¿Tenía alguna posición antes de la reunión del G7? ==== Sí, teníamos una pequeña posición corta en dólares, pero nada significativo. ==== ¿Andy tenía autoridad para comerciar? ==== Sí, claro. No sólo supervisaba mis posiciones, sino que también era responsable de negociar con las más importantes. Lo interesante fue que tan pronto como Andy leyó la noticia, entró en el mercado de Nueva Zelanda, que es el primero de los mercados de divisas del mundo en operar después del fin de semana. No había mucha gente comerciando en esa zona horaria y era un mercado muy reducido. Creo que sólo pudo obtener cotizaciones porque nosotros (Salomon Brothers) comerciamos con frecuencia entre 20 y 50 millones de dólares los lunes por la mañana en Nueva Zelanda. Por lo tanto, no era anormal que Andy o yo llamáramos. Habíamos establecido relaciones en ese centro comercial cuando muy pocos (neoyorquinos o europeos) lo habían hecho. En cotizaciones de precios muy amplias (literalmente dos cifras grandes de ancho porque todos estaban confundidos) vendió $60 millones en Nueva Zelanda, que era una cantidad enorme en aquel entonces. [En este punto, Bill recreó la conversación de Andy con el Banco de Nueva Zelanda:] "¿Cuál es el precio por veinte [millones] de dólares?" "Oferta dos ochenta, oferta dos ochenta y dos". "Vendido. ¿Cómo te quedas?" "Dos setenta y nueve, dos ochenta y uno". "Tuyo veinte. ¿Cómo te quedas?" "Dos setenta y ocho, dos ochenta". "Tuyo veinte." Andy estaba alcanzando ofertas seis cifras importantes por debajo del cierre del viernes. Me impresionó mucho que tuviera ese tipo de conocimiento. Yo no hubiera hecho eso. Para abreviar la historia, durante seis horas tuve una línea abierta desde mi habitación de hotel en Cerdeña con Andy, que estaba enfermo, boca arriba, en Englewood, Nueva Jersey. Fue tan difícil conseguir una conexión telefónica en el extranjero que dejamos la línea abierta todo el día. Andy tenía línea conmigo y una línea abierta con el piso de la Bolsa de Filadelfia, donde negociábamos opciones sobre divisas. Además, hizo que su esposa fuera corriendo a Radio Shack tan pronto como abrieron para comprar una de esas extensiones de cable telefónico extralargas. Él trajo una tercera línea desde la casa del vecino para permitirle establecer un teléfono abierto con nuestro corredor de dólar/marcos al contado para que pudiéramos operar en el mercado al contado. Negociamos de esa manera durante seis horas. Ganamos 6 millones de dólares ese día, lo que en ese momento probablemente representaba más del 25 por ciento de nuestras ganancias anuales totales. Nos alojamos en este lujoso complejo frecuentado principalmente por europeos adinerados. Un detalle humorístico fue que, mientras todo eso sucedía, estos dos tipos de magnates industriales (alemanes mayores, impecablemente arreglados, con un bronceado perfecto y acompañados por mujeres que obviamente eran sus hijas) seguían viniendo a mi habitación cada diez minutos para preguntar en Alemán lo que estaba pasando. Mi esposa hizo la traducción.
Sabían que algo importante estaba pasando en el mercado de divisas, pero nadie sabía nada específico. Cerdeña está tan aislada que todos los periódicos disponibles tienen al menos dos días de antigüedad. pero yo tenía 22
Machine Translated by Google 23 justo ahí. ==== ¿Hubo otras operaciones que fueron particularmente inusuales por una razón u otra? ==== Una operación que fue interesante porque se convirtió en un juego de póquer virtual ocurrió en 1987. Había colocado una enorme posición de diferencial de opciones: llamadas largas de veintitrés mil yenes japoneses 54 y cortas de veintitrés mil 55 llamadas. Si las opciones de compra expiraran en el dinero, cada lado del diferencial representaría casi 800 millones de dólares, una posición enorme en ese momento. Cuando asumí el puesto, las llamadas estaban muy por fuera del dinero. [La posición que describe Lipschutz es un diferencial de llamada alcista. Para que la operación sea rentable, el precio del yen debe subir por encima de 54 en una cantidad suficiente para al menos compensar el coste del diferencial. Sin embargo, a diferencia de una posición call simple, el potencial de ganancias se limita a un punto completo por contrato, ya que la posición call larga 54 se compensa con la venta de una posición 55 del mismo tamaño. Aunque la venta del call 55 limita el potencial de ganancias, también reduce sustancialmente el costo de la operación, ya que los ingresos generados por la venta del call 55 compensan parcialmente el costo de comprar el call 54. La ganancia máxima se obtendría a cualquier precio superior a 55, en cuyo caso cada posición diferencial generaría un punto completo de ganancia ($625) menos la diferencia de precio entre las llamadas 54 y 55 en el momento de la implementación de la posición. Dadas las cifras descritas por Lipschutz, el máximo potencial de beneficio en todo el diferencial, que nuevamente se produciría a un precio superior a 55, se aproximaría a los 13 millones de dólares.] El riesgo de hacer este tipo de operación es que si el strike frontal está en el dinero pero el strike trasero no [es decir, un precio entre 54 y 55], podría terminar ejerciendo la call larga de 54 y no ser cancelado en tu llamada corta al 55. Si bien esto implicaría una ganancia al vencimiento, también significaría que quedaría una posición neta larga de cerca de $800 millones, que tendría que mantenerse durante el fin de semana hasta que el mercado de Tokio abriera el domingo por la noche. En otras palabras, quedaría con una tremenda exposición al riesgo de un movimiento adverso de precios durante el fin de semana.
==== ¿No podría cubrir la posición cercana al vencimiento? ==== Podría hacerlo si estuviera seguro de si el mercado se iba a estabilizar significativamente por encima o por debajo del nivel de ejercicio 55. Pero, ¿qué pasa si el mercado cotiza cerca del precio de ejercicio a medida que se acerca el vencimiento? En ese caso, no estás seguro de si te asignarán los contratos o no. Ciertamente no querrás intentar liquidar toda la posición de veintitrés mil contratos en las últimas horas de operar, ya que tendría que pagar una enorme cantidad en el diferencial de oferta/compra para salir de una operación de ese tamaño en ese momento. Si no cubre la posición call larga de 54 debido a la suposición de que el mercado vencerá por encima de 55 [un evento que causaría que se ejerciera la call corta de 55], pero en lugar de eso el mercado cierra por debajo de 55, puede terminar llevando una posición larga neta enorme durante mi fin de semana. Si, por otro lado, cubre su posición call larga a 54 asumiendo que el mercado cerrará por debajo de 55, pero en lugar de eso cierra por encima de 55 y se ejerce la call corta a 55, entonces puede terminar en corto neto durante todo el periodo. monto nominal durante el fin de semana. Es la incertidumbre sobre si el mercado cerrará por encima o por debajo de 55 (o, de manera equivalente, si se ejercerá o no su posición call corta de 55) lo que hace imposible cubrir eficazmente mi posición.
Un elemento particularmente interesante de la operación fue que un creador de mercado estaba en el lado opuesto de unos veinte mil lotes de la posición diferencial. Cuando se trata de posiciones de ese tamaño en un intercambio, generalmente se sabe quién está del otro lado. Llega el día de vencimiento y, como el mercado está en sus últimas horas de negociación, ¿adivinen qué? El precio está cerca de 55. La empresa creadora de mercado no sabe si he cubierto mi call largo de 54 o no, y no sé si han cubierto su call corto de 54 o planean ejercer su call largo de 55 para compensar la posición. Ninguno de nosotros sabrá la posición del otro hasta el domingo por la mañana, que es cuando te avisan de cualquier ejercicio de opciones. El domingo por la tarde volveremos a jugar la misma partida de póquer en el mercado de Tokio. Si han ejercido su call largo de 55 (haciéndome corto en esa posición), no sabrán si estoy corto en yenes o no, dependiendo de si he cubierto o no. Si no han ejercido su opción de compra, no sabrán si estoy en posición larga neta en yenes o neutral, dependiendo nuevamente de si estoy cubierto o no. Por mi parte, tampoco sabré si son netos largos, cortos o neutrales, ya que no sé si tienen cobertura o no. En consecuencia, de cara a las primeras aperturas de los mercados de Nueva Zelanda y Australia, o voy a estar largo en yenes por valor de casi 800 millones de dólares y ellos van a estar cortos en la misma posición, o van a estar largos en esa cantidad y yo Voy a estar en corto, o uno de nosotros tendrá una posición neta larga o corta mientras el otro está cubierto, o podríamos hacer ambas cosas. estar cubierto. Ninguno de nosotros será capaz de determinar la posición del otro con certeza, y dado nuestro tamaño a esa hora del día en esos centros comerciales, somos el único juego en la ciudad.
El viernes por la tarde (el día de vencimiento), escuché que la empresa del otro lado de la operación estaba comprando yenes en el mercado al contado. Habían dado la vuelta. Entonces supe que aún no habían cubierto su posición corta de 54 call y no tenían intención de ejercer su larga posición de 55 call. A las 5 de la tarde, el yen cerró a un paso del nivel de ejercicio de 55. Debido a las acciones de la otra empresa en el mercado de efectivo, pensé que probablemente no ejercerían sus 55 opciones de compra largas, pero no podía estar seguro. El sábado sonó el teléfono y era el comerciante de la otra empresa. "¿Cómo estás?" Yo pregunté. "Muy bien. ¿Cómo estás?" preguntó a cambio. "No lo sé, dímelo tú", respondí. Recuerde, no recibe sus avisos hasta el domingo y esta conversación tuvo lugar el sábado. "¿Qué hiciste?" Yo pregunté. Él dijo: "¿Qué crees que hice? Nunca lo adivinarás". "Bueno, creo que como que diste la mano el viernes por la tarde", respondí.
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24 "Sí, eso fue lo más estúpido", dijo. La compra de yenes en el mercado interbancario no había sido decisión suya; fue una decisión del comité de su empresa. Finalmente me dijo: "No vamos a hacer ejercicio". ==== ¿Acaba de llamarte para avisarte que no iban a hacer ejercicio y dejarte libre? ==== De todos modos, habría tenido esa información antes de la apertura de Nueva Zelanda. Probablemente estaba tratando de olfatear mi posición, es decir, si me había cubierto o no. Si pudiera descubrir lo que yo había hecho, habría una oportunidad potencial para él en el mercado. Resulta que no había cubierto y estaba netamente largo en la posición del yen. Si hubiera sabido eso, podría haber ido a Nueva Zelanda, que es el primer mercado interbancario que se abre, y haber empujado al mercado en mi contra. Al decirle que habían dado una pista al vender el yen el viernes por la tarde, le hice creer que había descubierto su posición (lo cual era cierto) y me había cubierto (lo cual no era cierto). En cualquier caso, hubo algunas noticias durante el fin de semana y el dólar abrió con una fuerte caída frente al yen. De hecho, terminé aumentando sustancialmente mis ganancias en la operación. ==== ¿Cuánto terminaste ganando con esa operación? ==== Una cantidad totalmente ridícula: algo así como 20 millones de dólares. Sin embargo, lo bueno del intercambio no fue el dinero sino el juego de ajedrez mental de ese viernes por la tarde: todos los faroles de ida y vuelta. La gente estuvo llamando a mi escritorio toda la tarde del viernes para preguntarnos qué estaba pasando entre nosotros y la otra empresa. No pasaba nada más en el mercado. Estas fueron las posiciones más grandes del mercado ese día, centuplicadas. ¿Se te ocurre alguna otra operación que haya sido particularmente memorable? Puedo contarles sobre una vez, desde que comencé a operar, que tuve mucho miedo. En el otoño de 1988, no había mucho que hacer en los mercados de divisas. El marco alemán había estado en un rango de negociación muy estrecho. Como era muy típico en ese tipo de períodos de baja volatilidad, el tamaño de nuestra posición tendía a crecer a medida que intentábamos capturar movimientos de precios cada vez más pequeños y seguir produciendo los mismos resultados. Como resultado, el tamaño de nuestra posición en ese momento era mayor de lo normal. Sabíamos que Gorbachov iba a dar un discurso en la ONU, pero no sabíamos qué iba a hacer. decir. En aquel momento me faltaban unos 3.000 millones de dólares frente al marco alemán.
==== ¡Tres mil millones! ¿Fue esa la posición más grande con la que alguna vez negoció? ==== He sido más grande, pero esa era una posición muy grande. El mercado había estado operando en un rango estrecho de 1 a 2 por ciento, y yo esperaba que continuara esa acción lateral del precio. Luego Gorbachov pronunció un discurso sobre reducciones de tropas, que el mercado interpretó en el sentido de que Estados Unidos también podría recortar su compromiso con las fuerzas armadas, algo que sería beneficioso para el déficit presupuestario. Todo esto se consideró muy alcista para el dólar. El dólar empezó a subir en Nueva York y no había liquidez. Muy rápidamente, subió un 1 por ciento y supe que estaba en problemas. ==== ¡El uno por ciento de una posición de $3 mil millones son $30 millones! ¿Esta pérdida se produjo en tan solo una tarde? ==== Sucedió en sólo ocho minutos. Todo lo que quería hacer era llegar a la apertura de Tokio a las 7 p.m. para obtener liquidez. Si realmente tienes que comprar 3.000 millones de dólares, puedes hacerlo en Tokio; no puedes hacerlo en el mercado de la tarde en Nueva York; ni siquiera puedes hacerlo en un día normal, y mucho menos en un día en el que se publican noticias importantes. Mi estrategia era tratar de limitar el dólar en Nueva York. Normalmente, si vendes varios cientos de millones de dólares en el mercado de la tarde de Nueva York, prácticamente puedes sacar el almidón del mercado. Vendí 300 millones de dólares y el mercado pasó por encima. La gente en mi escritorio no sabía realmente el tamaño de nuestra posición, con la excepción de Robert, que era mi hombre número dos. Miré a Robert y dije: "Eso no desaceleró demasiado el mercado, ¿verdad?". Hizo una mueca y sacudió la cabeza lentamente de un lado a otro. Me di cuenta de que no podía cubrir estos puestos. Estaba muy asustado. Recuerdo haber pensado: Esta es la bala que finalmente me alcanza en la nuca. Tom Strauss, el presidente de la empresa, estaba sentado a unos cinco metros de mí. (Gutfreund no estaba allí ese día). Me levanté, caminé hacia Strauss y le dije: "Tommy, tenemos un problema". Me miró y dijo con calma: "¿Qué pasa?" Respondí: "Estoy corto en dólares y he juzgado mal mi liquidez en el mercado. He tratado de mantener el mercado bajo, pero no va a funcionar. Y no puedo volver a comprarlos". Con mucha calma preguntó: "¿Dónde estamos?" "Estamos entre setenta y noventa millones". "¿Qué queremos hacer al respecto?" preguntó. Recuerdo claramente que me llamó la atención el hecho de que usara la palabra nosotros, no tú. Le dije: "Si intento recomprar algo, puede que consiga un poco aquí y un poco allá, pero no será mucho y acabaremos empujando al mercado aún más en nuestra contra. La primera liquidez es Tokio." "¿Cuál es el plan?" preguntó. Respondí: "Cuando Tokio abra, tengo que ver dónde se negocia. Mi intención ahora es cubrir la mitad de la posición en ese momento, y seguir desde ahí". Dijo: "Hemos tenido una buena conversación con esto. Haz lo que tengas que hacer". Esa fue toda la conversación. Fue en dos minutos. Al hablar de este episodio varios días después, Robert dijo: "Nunca te había visto así". Le pregunté a qué se refería. Él respondió: "Estabas tan blanco como una sábana". Mi percepción de lo que estaba sucediendo a mi alrededor en ese momento estaba, por supuesto, bastante distorsionada porque estaba muy concentrado en esa situación. Más tarde me dijeron que, durante toda la tarde, prácticamente no se pronunció una sola palabra sobre el escritorio y que Robert no dejaba que nadie se acercara a mí. En ese momento yo no era consciente de todo esto. Continuando nuestra conversación, Robert dijo: "No sé cómo llegaste a Strauss".
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Machine Translated by Google 25 "¿Por qué?" Yo pregunté. "¿Qué hubieras hecho? Era lo único que podía hacer; tenía que informar a Strauss sobre lo que estaba pasando." Robert respondió: "Noventa millones. ¡Tenías una pérdida de 90 millones de dólares! ¿Entiendes lo que eso significa?" I preguntó: "¿Qué hubieras hecho?" Él respondió: "Me habría puesto el abrigo y habría salido de aquí. Habría pensado que eso era todo, que se acabó, que estoy despedido". Ahora, no sé si eso es lo que realmente habría hecho, pero nunca se me ocurrió marcharme. La idea de que posiblemente acababa de perder mi trabajo nunca pasó por mi mente. Esta fue una empresa que me aburrió y me nutrió; Era simplemente inconcebible que eso pudiera suceder. Lo primero que pensé fue en el puesto. Lo segundo que pensé fue en asegurarme de que la gerencia lo supiera. En absoluta coherencia con el enfoque de la empresa, como lo ejemplifica la respuesta de Tom Strauss, no habría ninguna negatividad en nuestra conversación. Fue una discusión mesurada, pero si iba a haber algún análisis de lo que salió mal, sería después de que se resolviera la situación.
==== ¿Qué pasó finalmente con el puesto? ==== Cuando abrió Tokio, el dólar estaba bajando, así que dejé de cubrir la mitad de la posición como había planeado anteriormente. El dólar siguió cayendo y yo cubrí la posición en Europa. Terminé con una pérdida de 18 millones de dólares ese día, lo que en ese momento parecía una gran victoria. ==== La mayoría de las personas en su situación se habrían sentido tan aliviadas de salir que habrían abandonado la posición en la apertura de Tokio. Aparentemente, usted se atuvo a su criterio de mercado y evitó esa tentación emocional. ==== La razón por la que no salí en la apertura de Tokio fue que fue una decisión comercial equivocada. De hecho, Soy mucho mejor operador desde una mala posición que desde una buena posición. ==== ¿Qué aprendiste de toda la experiencia? ==== Principalmente aprendí mucho sobre la empresa y sobre mí. Respeto mucho la voluntad de Salomon de comprender lo que sucede en los mercados. Si quieres jugar, a veces alguien será asesinado, a veces alguien dará un discurso en la ONU y estarás en el lado equivocado del negocio; así son las cosas. Los eventos exógenos son eventos exógenos. Realmente entendieron eso. ==== Dijiste que también aprendiste sobre ti mismo. ¿Qué aprendiste? ==== Esa fue la primera vez que me di cuenta de que, en lo que respecta al trading, yo era realmente muy diferente de la mayoría de las personas que me rodeaban. Aunque en ese momento estaba asustado, no era miedo a perder mi trabajo ni preocupación por lo que otras personas pensarían de mí. Tenía miedo de haber ido demasiado lejos, hasta un nivel de riesgo que era inaceptable. Nunca tuve dudas sobre qué pasos debían tomar o cómo debía hacerlo. El proceso de decisión no era algo que estuviera nublado o turbio en mi visión. Mi temor estaba relacionado con que mi juicio fuera tan incorrecto, no en términos de dirección del mercado (puedes equivocarte todo el tiempo), sino en términos de juzgar drásticamente mal la liquidez. Me había dejado meter en una situación en la que no tenía control. Eso nunca me había pasado antes.
==== ¿Alguna otra experiencia comercial traumática? ==== Nunca me preguntaste qué pasó con mi propia cuenta. ==== Muy bien, ¿qué pasó? Según recuerdo, empezaste con unos 12.000 dólares. ==== Así es, y el pico fue de unos 250.000 dólares. ¿En realidad? ¡Lo habías construido tanto! Bueno, esto fue durante un período de unos cuatro o cinco años. Aún ... Sí, tuve mucho éxito. De todos modos, terminé arruinando prácticamente toda la cuenta en unos pocos días. ==== ¿Qué pasó? ==== El 23 de septiembre de 1982, el Dow Jones pasó de perder 30 puntos a cerrar con 20 arriba. Esta fue la famosa reversión de Granville, que marcó el punto más bajo del mercado bajista. ==== ¿Se refiere la "reversión de Granville" al repunte que se produjo justo después de que Joe Granville [un asesor de mercado extraordinariamente popular en ese momento] emitiera una recomendación de venta? ==== Exactamente. Fui muy bajista y puse opciones muy largas. Seguí haciendo una pirámide hasta el final. yo estaba realmente prensado. Perdí la mayor parte del dinero ese lunes y el miércoles la cuenta prácticamente había desaparecido. ==== Te tomó más de cuatro años convertir $12,000 en $250,000 y lo perdiste todo en cuestión de días. ¿Tuviste un momento de autocuestionamiento? ==== No, simplemente lo vi como un gran error. Siempre he tenido mucha confianza como comerciante. Mi sensación fue que había desarrollado y practicado las habilidades comerciales básicas que me llevaron a Salomon Brothers y que me divertí muchísimo en el proceso. Me sentí devastado por la forma en que había operado, pero el dinero nunca tuvo un efecto importante en mí. ==== ¿Cambiaste algo debido a esta experiencia? ==== Decidí que, dado que iba a trabajar para Salomon Brothers, toda mi atención debería centrarse en hacerlo muy bien, no en operar en mi propia cuenta. Después de ese momento, nunca volví a operar en mi propia cuenta, no porque hubiera perdido dinero sino porque no quería dividir mi enfoque, como vi que hacían otras personas a lo largo de los años. Básicamente tomaba mi cheque de pago cada dos semanas y lo ponía en una cuenta del mercado monetario, una cuenta del mercado monetario sólo para valores del gobierno, porque quería protección adicional. ==== ¿Cómo le cambió como comerciante la repentina desaparición de su cuenta personal? ====
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26 Probablemente me volví más orientado al control de riesgos. Nunca fui particularmente reacio al riesgo. ==== ¿Qué quiere decir con "control de riesgos"? ==== Hay muchos elementos para el control de riesgos: sepa siempre exactamente dónde se encuentra. No concentre demasiado de su dinero en una operación grande o en un grupo de operaciones altamente correlacionadas. Comprenda siempre el riesgo/recompensa de la operación tal como está ahora, no como existía cuando inició la posición. Algunas personas dicen: "Sólo estaba jugando con el dinero del mercado". Eso es lo más ridículo que he oído jamás. No digo que todos estos conceptos cristalizaran en un día, pero creo que esa experiencia con mi propio relato me encaminó a considerar estos aspectos mucho más seriamente. ==== En cuanto al control de riesgos, ¿cómo se maneja una racha de pérdidas? ==== Cuando estás en una racha de derrotas, tu capacidad para asimilar y analizar información adecuadamente comienza a distorsionarse debido al deterioro del factor de confianza, que es un subproducto de una racha de derrotas. Hay que trabajar muy duro para restaurar esa confianza, y reducir el tamaño de las operaciones ayuda a lograr ese objetivo. ==== Con toda la lealtad que tenías hacia Salomon, ¿por qué finalmente te fuiste? ==== Gil, que inició el departamento, lo dejó en 1988 y yo terminé dirigiendo el departamento durante un año y medio. Me encontraba hablando mucho por teléfono, no sobre operaciones comerciales, sino sobre muchos problemas de personal. Tampoco me entusiasmaba viajar por todas partes. No me gustaba gestionar gente en Tokio, Londres y Nueva York. Quería contratar a alguien como codirector del departamento. Quería encargarme del comercio y dejar que otra persona se encargara de la parte administrativa. Sin embargo, ese no es el estilo de Salomon Brothers. En lugar de eso, trajeron a alguien por encima de mí. Al principio pensé que podría funcionar, pero la persona que eligieron no tenía ningún conocimiento en divisas. Provenía del departamento de renta fija y veía todo desde los ojos del mundo de los bonos. Con frecuencia preguntaba: "Vaya, ¿no es eso igual que el mercado de bonos del gobierno?" La respuesta en mi mente fue: "No, no se parece en nada al mercado de bonos del gobierno. Olvídese del mercado de bonos del gobierno". ==== ¿En qué se diferencian sus operaciones actuales para su propia empresa de gestión de sus operaciones en Salomon? ==== Por el momento, hago transacciones mucho más pequeñas que en Salomon, lo cual es una desventaja. ==== ¿Por qué el tamaño grande es una ventaja? Estás bromeando. ==== No, en serio. Si llega un gran comprador e impulsa el mercado un 4 por ciento, eso es una ventaja. Todavía tiene que salir de esa posición. A menos que tenga razón sobre el mercado, no parece que el tamaño grande sea una ventaja. No es necesario que abandone la posición de golpe. El mercado de divisas es un mercado muy psicológico. Se supone que el mercado volverá al equilibrio muy rápidamente, más rápido de lo que él puede cubrir su posición. Ese no es necesariamente el caso. Si mueves el mercado un 4 por ciento, por ejemplo, probablemente cambiarás la psicología del mercado durante los próximos días. ==== ¿Entonces estás diciendo que el tamaño es una ventaja? ==== Es una gran ventaja en divisas. ==== ¿Qué tamaño de cuenta tenía usted operando en Salomon? ==== Esa pregunta realmente no tiene un significado directo. Para una empresa como Salomon, no existen activos directamente subyacentes a la actividad comercial. Más bien, con el tiempo, los comerciantes y tesoreros acumularon cantidades cada vez mayores de líneas de crédito en los bancos. Los bancos estaban ansiosos por ampliar estas líneas de crédito porque éramos Salomon Brothers. Este es un ejemplo de otra forma en la que el tamaño era una ventaja. En 1990, nuestro departamento probablemente tenía 80 mil millones de dólares en líneas de crédito. Sin embargo, no se segregaron ni pignoraron activos específicos para las actividades cambiarias. ==== Me gustaría tener una idea de cómo se toman las decisiones direccionales de precios. Estrictamente a modo de ilustración, utilicemos las perspectivas actuales para el marco alemán. Sé que se espera que el dólar gane frente al marco alemán. ¿Cuál es su razonamiento detrás del comercio? ==== En primer lugar, me preocupan mucho los efectos de la unificación en la economía alemana. Hay tremendos problemas de infraestructura en Alemania del Este que pueden tardar una década o más en resolverse. Además, los planes de reestructurar el Bundesbank [el banco central alemán] para incluir a representantes del antiguo banco central de Alemania Oriental crean mucha incertidumbre. Por último, el gobierno de Kohl parece encontrarse actualmente en una posición mucho más débil. Todos estos factores deberían funcionar para desincentivar el flujo de capital hacia Alemania. Al mismo tiempo, una combinación de bajas tasas de interés en Estados Unidos, un aparente deseo de la Reserva Federal de continuar estimulando la economía y señales preliminares de datos económicos favorables sugieren que Estados Unidos podría estar saliendo de su recesión. Por lo tanto, la gente está empezando a pensar que Estados Unidos puede no ser un mal lugar para invertir su dinero. ==== Habiendo establecido una filosofía a largo plazo sobre hacia dónde va la moneda (en este caso, el dólar subiendo frente al marco alemán), ¿cómo reconocería si ese análisis fuera incorrecto? ==== Los acontecimientos que harían cambiar de opinión incluirían pruebas de que el gobierno alemán estaba abordando eficazmente algunos de los problemas que enumeré antes y estadísticas económicas que sugirieran que mi suposición de un fin de la recesión estadounidense era prematura; esencialmente, lo contrario de la situación que describí. por hacerme optimista sobre el dólar.
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27 ==== A modo de argumento, digamos que los fundamentos aparentemente no cambian pero el dólar comienza a bajar. ¿Cómo decidirías que estás equivocado? ¿Qué le impediría asumir una pérdida indefinida? ==== Creo firmemente en este escenario, pero si la acción del precio no confirma mis expectativas, ¿me quedaré muy largo? No, me mantendré plano y compraré un poco en las caídas. Tienes que operar a un tamaño tal que, si no aciertas exactamente en el momento adecuado, no quedes fuera de tu posición. Mi enfoque es aumentar el tamaño a medida que el mercado avanza a mi favor. No inicio una operación diciendo: "Dios mío, este es el nivel; el mercado está despegando desde aquí". Definitivamente soy un tipo de comerciante escalable. Hago lo mismo saliéndome de posiciones. No digo: "Bien, he ganado suficiente dinero. Esto es todo. Estoy "En cambio, empiezo a relajarme cuando veo que los fundamentos o la acción del precio cambian". ==== ¿Cree que su tipo de enfoque de escala al entrar y salir de posiciones es un elemento esencial en su éxito comercial general? ==== Creo que me ha permitido permanecer con los ganadores a largo plazo mucho más tiempo del que he visto a la mayoría de los operadores permanecer con sus posiciones. No tengo ningún problema en dejar correr mis ganancias, lo que hacen muchos comerciantes. Tienes que poder dejar correr tus ganancias. No creo que puedas ser un operador ganador de manera constante si confías en tener razón más del 50 por ciento de las veces. Tienes que descubrir cómo ganar dinero teniendo razón sólo entre el 20 y el 30 por ciento de las veces. ==== Permítame hacerle lo contrario de la pregunta que le hice antes: digamos que el dólar comenzó a subir, es decir, a favor de la dirección de su operación, pero los fundamentos que proporcionaron su premisa original para la el comercio había cambiado. ¿Sigues manteniendo la posición porque el mercado se está moviendo a tu favor o la abandonas porque tu análisis fundamental ha cambiado? ==== Definitivamente saldría. Si mi percepción de que los fundamentos han cambiado no es la percepción del mercado, entonces está sucediendo algo que no entiendo. No querrás mantener una posición cuando no entiendes lo que está pasando. Eso no tiene ningún sentido. ==== Siempre me ha desconcertado la multitud de bancos en los Estados Unidos y en todo el mundo que tienen grandes salas llenas de comerciantes. ¿Cómo pueden generar dinero todas estas operaciones comerciales? El comercio simplemente no es tan fácil. He estado involucrado en los mercados durante casi veinte años y sé que la gran mayoría de los comerciantes pierden dinero. ¿Cómo pueden los bancos encontrar a todos estos jóvenes aprendices que ganen dinero como comerciantes? ==== De hecho, algunos de los grandes bancos tienen hasta setenta salas de negociación en todo el mundo. Primero que nada, no todos Los bancos son rentables en sus operaciones cada año. ==== Aún así, supongo que la mayoría son rentables durante la mayoría de los años. ¿Se debe esta rentabilidad a la ventaja de obtener el diferencial entre oferta y demanda en las transacciones de los clientes, o se debe principalmente a una negociación direccional exitosa? ==== Se han realizado muchos estudios sobre esa cuestión. Hace un par de años leí un estudio sobre las operaciones comerciales de Citibank, que es el banco de comercio de divisas más grande y probablemente el más rentable del mundo. Por lo general, ganan entre 300 y 400 millones de dólares al año en sus operaciones comerciales. Siempre hay cierto debate sobre cómo ganan esa cantidad de dinero. Algunas personas argumentan que Citibank tiene tal franquicia en el comercio de divisas que muchos de los operadores marginales y coberturadores en el mercado de divisas inmediatamente piensan en Citibank cuando necesitan realizar una transacción, y Citibank puede ganar un amplio margen en esas operaciones poco sofisticadas. Además, Citibank tiene operaciones en muchos países que no tienen su propio banco central. En estos países, gran parte o incluso la totalidad de las transacciones en moneda extranjera se realizan a través de Citibank. El estudio concluyó que si Citibank negociara sólo por el diferencial entre oferta y demanda y nunca tomara ninguna posición, probablemente ganaría 600 millones de dólares al año. ==== Eso implicaría que probablemente pierdan un par de cientos de millones de dólares al año en su comercio direccional real. Por supuesto, eso ayudaría a explicar la aparente paradoja planteada por mi pregunta: ¿cómo pueden ganar dinero todos esos comerciantes? ¿Te estoy interpretando correctamente? ==== Personalmente, eso es lo que creo. Sin embargo, el argumento dentro de Citibank probablemente sería: "Dudamos que eso sea cierto, pero incluso si lo fuera, si no estuviéramos en el mercado haciendo todo ese comercio propietario y desarrollando información, no podríamos atender a nuestros clientes de la misma manera". ==== Eso suena a racionalización. ==== Supongamos que es un operador de un banco y se espera que gane 2,5 millones de dólares al año en ingresos. Si lo divides en aproximadamente 250 días de negociación, eso significa que tienes que ganar un promedio de $10,000 por día. Digamos que un cliente poco sofisticado que opera una vez al año y no tiene una pantalla viene para realizar una cobertura. Realiza la operación con un margen amplio y, de buenas a primeras, gana $ 110 000. ¿Sabes lo que haces? Dejas tus bollos por el resto del día. Eso es lo que hacen casi todos los operadores de divisas en Nueva York, y es prácticamente imposible cambiar esa mentalidad. Porque si tienes suerte, ganarás 300.000 dólares ese día y serás un jodido héroe en el bar esa noche. Y si lo devuelves todo: "Ah, el mercado me jodió hoy".
==== En resumen: Si no fuera por el diferencial entre oferta y demanda, ¿ganarían dinero los bancos con sus operaciones comerciales? ==== Probablemente no en el comercio de posiciones convencional en la forma en que lo piensa. Sin embargo, hay otro aspecto del comercio direccional que es muy rentable. Tomemos como ejemplo a Joe Trader. Día tras día, cotiza los diferenciales de oferta y demanda y obtiene una pequeña ganancia promedio por transacción. Un día llega un cliente y tiene que vender 2 mil millones de dólares. El comerciante vende 2.100 millones de dólares y el mercado cae un 1 por ciento. Acaba de ganar $1 millón con ese intercambio. ==== En muchos mercados eso es ilegal. Se llama ir al frente. ====
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28 No es ilegal en el mercado interbancario. No pone su pedido delante del del cliente; él es básicamente montando sus faldones. ==== ¿Entonces hace todo el pedido al mismo precio? ==== Generalmente, los primeros 100 millones de dólares serían del banco. Así es el mercado. ==== ¿Existe alguna diferencia entre esa transacción y lo que normalmente se conoce como frontrunning? ==== Sí, es legal en un mercado e ilegal en el otro. ==== Esa es la respuesta desde un punto de vista regulatorio. Hago la pregunta desde una perspectiva mecánica: ¿Existe una diferencia real en la transacción? ==== La verdadera respuesta es no, pero le daré la respuesta desde la perspectiva de un banco. Cuando les permito entrar y vender 2.000 millones de dólares en el mercado de divisas, acepto el riesgo crediticio y proporciono la liquidez y las facilidades para realizar esa operación. A cambio, me estás proporcionando la información de que estás a punto de vender 2 mil millones de dólares. Ésta no es una racionalización totalmente irrazonable. ==== ¿Cómo se mueve un pedido grande como $2 mil millones? ¿Cómo se puede obtener una cotización de oferta/demanda por esa cantidad? ====
Te diré lo que pasa. Digamos que llega un pedido por 500 millones de dólares o más. El crupier se levanta y grita: "¡Necesito llamadas!". Inmediatamente, entre los distribuidores, los distribuidores junior, los empleados e incluso los operadores de télex, hay cuarenta personas haciendo llamadas. Cada uno tiene sus propias listas de llamadas para no llamar a los mismos bancos. Probablemente hagan un promedio de unas tres rondas de llamadas; entonces hay 120 llamadas en total. Todo esto se hace en el espacio de unos minutos. El distribuidor actúa como coordinador: el personal del banco le grita las ofertas y él responde: "¡Tuyo! ¡Tuyo! ¡Tuyo!". todo el tiempo, realizando un seguimiento de la cantidad total vendida. Un gran banco puede mover una asombrosa cantidad de dinero en pocos minutos. ==== Cuando lo analizamos, prácticamente todas las ganancias comerciales parecen provenir de los márgenes de ganancia sobre el diferencial oculto/ask y el seguimiento de órdenes grandes. Eso tiene mucho más sentido para mí, porque no podía entender cómo los bancos podían contratar a todos esos niños recién salidos de la escuela que podían ganar dinero como comerciantes. No creo que el trading sea tan fácil de aprender. ==== ¿Conoces mi motivo favorito? ¿ Eso es comercio? Incluso en Salomon Brothers, donde existe la percepción de que todo el mundo es comerciante, sólo media docena de personas asumieron riesgos reales. El resto básicamente se limitaba a crear mercados. Ese matiz se pierde para la mayoría de la gente. ==== Para abordar el riesgo crediticio asociado con el mercado interbancario que mencionó anteriormente, cuando realiza una operación, ¿depende completamente de la solvencia de la otra parte? Si bajan, ¿te quedaste sin dinero? ==== Lo tienes.
==== ¿Te ha pasado eso alguna vez? ==== No. ==== ¿Con qué frecuencia sucede? ==== Si una operación involucra a alguien que esté en duda, puede pedirle que aporte un margen. ==== ¿No es posible que un banco con una buena calificación crediticia quiebre repentinamente? ==== ¿De repente? No. ¿Cuál es el peor caso que se te ocurre? ¿Drexel? Salomon dejó de hacer moneda transacciones con Drexel un año y medio antes de que fracasaran. ==== ¿Estás diciendo que no hay mucho riesgo crediticio involucrado? ==== Existe cierto riesgo, pero ¿falla un Conti de la noche a la mañana? Dejamos de comerciar con Conti cinco meses antes del La Reserva Federal los rescató.
==== Pero alguien estuvo comerciando con Conti en esos últimos meses. ¿Estaban simplemente menos bien informados? ==== No necesariamente. Simplemente estaban dispuestos a correr el riesgo. Puede estar seguro de que en esos últimos meses Conti no negociaba en el mercado. A un determinado nivel de tipos de interés, prestarías dinero a cualquier banco. La razón por la que no ocurren sorpresas es porque a todos les interesa saber cuándo hay un problema. Por lo tanto, los asesores de crédito comparten información rápidamente cuando creen que existe un problema. ==== ¿Alguna vez has soñado con intercambios? ==== En una ocasión particular, tuve un sueño muy específico la noche antes de que se publicara una cifra de la balanza comercial. Soñé que la cifra comercial sería un número específico; la revisión sería un número específico; el dólar subiría hasta cierto nivel y yo compraría dólares; el dólar subiría a un segundo nivel y yo compraría más dólares; el dólar subiría a un tercer nivel y yo volvería a comprar; el dólar subiría a un cuarto nivel y yo querría vender pero volvería a comprar. Al día siguiente salió el número comercial y era exactamente el mismo número que en mi sueño. La revisión también fue exactamente el mismo número. Incluso la secuencia de precios era exactamente la misma que en mi sueño. La única diferencia fue que [hace una pausa] no cambié nada. ==== Yo ¿Por qué no? ==== Porque no negocio con sueños ni con rumores. Soy un comerciante fundamental. Intento reunir hechos y decidir qué tipo de escenario creo que se desarrollará. Entrar y negociar con un sueño es absurdo. Le conté a mi asistente sobre mi sueño y nos reímos. Dijo: "El día que empieces a negociar con sueños será el día en que más vale que lo dejemos". Mientras observaba cómo se desarrollaba la acción del precio, el mercado se veía bien en cada uno de los niveles de precios. Irónicamente, si hubiera
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29 Nunca lo había hecho (sueño: muy bien podría haber comprado dólares). ==== En tu estado consciente, estuviste de acuerdo con el comercio básico. ¿Bien? ==== Absolutamente.
==== ¿Fue una cuestión de no realizar la operación porque no quería que pareciera que estaba operando en un sueño? ==== Mucho es así. Dentro de mí, estaba muy confundido sobre lo que estaba pasando. Fue una experiencia muy extraña. ==== ¿Fueron una especie de sombras de Twilight Zone? ==== Me gusta. No podía creerlo. Mi asistente y yo seguíamos mirándonos. cuando el comercio Los números salieron exactamente como los había soñado, dijo: "Billy, vamos, ¿de dónde sacaste esos números?" ==== ¿Te ha pasado este tipo de experiencia en algún otro momento? ==== Esa fue la época que mejor recuerdo. Tuve experiencias similares en otras ocasiones, pero no Recuerde los detalles con la misma claridad.
==== ¿Quieres mi teoría sobre una explicación lógica? Me encantaría oírlo. ¿Cómo se explica elegir el número exacto? ==== Trabajas, te relajas, comes y literalmente duermes con los mercados* Tienes un almacén de información fundamental y técnica incrustada en tu mente. Digamos que debido a algunas pistas inconscientes que captó (tal vez algo que alguien dijo, o algunas posiciones que vio tomar a ciertas personas, o lo que sea), pensó que las cifras comerciales no estarían en línea con las expectativas. Pero por alguna razón, usted no quería negociar con esta expectativa. Quizás, en este caso, la expectativa parecía irracional y usted se habría sentido estúpido al operar con ella. Tal vez no le guste operar antes de que se publiquen las cifras del gobierno debido a algunas experiencias negativas pasadas. La razón no es importante. Sólo estoy inventando ejemplos* El punto es que es fácil imaginar cómo se podría anticipar correctamente una estadística inédita y por qué tal proyección podría ocurrir en un nivel subconsciente*.
Su proyección del mercado moviéndose en una determinada dirección es aún más fácil de explicar. Dada su vasta experiencia, una vez que haya acertado con las cifras comerciales, no sería sorprendente que acertara en la dirección del mercado. Incluso soñar con los niveles exactos de precios no es tan absurdo, porque se tiene un sentido excepcional de las oscilaciones del mercado. De hecho, el otro día lo vi hacer una pausa en mitad de una conversación para colocar una orden de compra en un mercado del dólar australiano que se desplomaba en lo que resultó ser el punto de inflexión exacto. Lo único que digo es que toda esta información está en tu mente y puede surgir en un sueño porque, por alguna razón, no la has traducido en acción. No hay nada particularmente misterioso en ello. No es necesario creer en el reconocimiento p para explicarlo. Incluso se puede argumentar que representar escenarios es algo que hago todo el tiempo. Ese es un proceso por el que pasa constantemente un operador fundamental. ¿Qué pasa si esto sucede? ¿Qué pasa si esto no sucede? ¿Cómo responderá el mercado? ¿A qué niveles se moverá el mercado? ==== ¿Entonces crees que no respaldar un escenario esperado tomando una posición tenderá a forzarlo a salir en la mente subconsciente como un sueño? ==== A veces, seguro. No hablo como un experto. No soy psicólogo, pero me parece lógico. Te daré un ejemplo personal. Hace varios años, tuve la fuerte sensación de que el dólar canadiense se encontraba en las primeras etapas de un mercado alcista de varios años. El mercado tuvo un buen movimiento alcista y luego entró en una estrecha consolidación. Sentí que iba a subir, pero ya tenía cuatro contratos largos, lo que era una posición relativamente grande para un mercado único, dado el tamaño de mi cuenta. Esa noche soñé que el dólar canadiense subía. A la mañana siguiente entré y, de inmediato, dupliqué mi posición de cuatro a ocho contratos. El mercado subió directamente. Creo que la razón por la que esta proyección surgió en un sueño fue que mi mente lógica no podía aceptar realizar la acción comercial dictada por mi experiencia en el mercado. Mi lado lógico decía: "¿Cómo puedo duplicar mi posición cuando el mercado ha subido sin siquiera una ligera reacción?" Por supuesto, como ambos sabemos, las operaciones que son más difíciles de realizar suelen ser las que tienen éxito. ==== En un tema algo relacionado, ¿cree que los traders excepcionales se benefician de una intuición precisa sobre los mercados? ==== En términos generales, no creo que los buenos traders tomen decisiones viscerales o precipitadas; ciertamente no creo que los traders que duran mucho tiempo. Por mi parte, cualquier idea comercial debe estar bien pensada y fundamentada en la razón antes de tomar la posición. Hay una serie de razones que impiden a un operador realizar una operación basándose en una decisión instintiva. Por ejemplo, antes de realizar una operación, siempre me pregunto: "Si esta operación sale mal, ¿cómo saldré?". Ese tipo de pregunta se vuelve mucho más pertinente cuando se negocian posiciones de gran tamaño. Otra consideración importante es la evaluación de la mejor manera de expresar una idea comercial. Dado que normalmente no suelo adoptar una posición larga o corta, tengo que pensar mucho en qué combinación de opciones en particular proporcionará el perfil de rentabilidad/riesgo más atractivo, dadas mis expectativas de mercado. Todas estas consideraciones, por definición, excluyen decisiones viscerales. Dicho esto, hay casos en los que, a pesar de toda mi planificación, se toman decisiones comerciales que podrían describirse mejor como instintivas. Por ejemplo, considere la situación en la que intenté comprar el dólar australiano la última vez que estuvo aquí. En ese caso particular, el Ministro de Finanzas australiano había hecho una declaración en el sentido de que no le importaba si la moneda perdía el 10 por ciento de su valor de la noche a la mañana. ¿Como reaccionas? Ese tipo de situaciones de pánico son los casos en los que el presentimiento entra en juego. Durante la agitación del mercado que siguió a su
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30 En mi declaración, sentí que no había manera de que la moneda pudiera ajustarse ni remotamente cerca del 10 por ciento antes de que entraran grandes compradores y la empujaran hacia el otro lado. ==== ¿Qué tan bajo estaba en el momento en que ingresó su orden de compra? ==== Alrededor del 5 por ciento. Aunque ya tenía una posición larga a largo plazo que se vio afectada negativamente por las noticias, sentí que, en el corto plazo, el mercado estaba destinado a recuperarse. ==== ¿Cómo se puede medir cuando el pánico ha seguido su curso? ==== Creo que es una combinación de experiencia en el mercado y sentimiento innato. Muchos operadores de divisas operan bajo reglas que establecen que si pierden una cierta cantidad de dinero, deben liquidar la posición. Ese no es el tipo de decisiones que se toman racionalmente dada la situación específica en un momento determinado; más bien, son reglas generales que han sido establecidas previamente. ¿Cómo se decide cuándo ese tipo de venta de último recurso está casi agotada? Probablemente se trate en gran medida de una experiencia pasada que ha invadido su subconsciente. En este sentido, lo que la gente describe como intuición probablemente se describa mejor como experiencia de mercado subconsciente. ==== ¿Cuáles cree que son las características de los traders verdaderamente superiores? ==== Permítanme comenzar con una analogía. Cuando estaba en la universidad, mi impresión era que las personas que eran realmente inteligentes podían hacerlo muy bien, incluso si no trabajaban tan duro, y las personas que realmente trabajaban duro también podían hacerlo muy bien, incluso si no eran extraordinariamente brillantes. . Por el contrario, en el trading creo que se necesitan ambos elementos. Los mejores traders que conozco son realmente brillantes y todos trabajan muy duro, mucho más que nadie. Por cierto, cuando hablo de trabajar duro, me refiero a compromiso y concentración; no tiene nada que ver con la cantidad de horas que pasas en la oficina. Estos comerciantes tienen un tremendo compromiso con los mercados, con su oficio, por así decirlo. Desarrollan escenarios, reevalúan escenarios, recopilan información y reevalúan esa información. Se preguntan constantemente: ¿Qué estoy haciendo bien? ¿Qué estoy haciendo mal? ¿Cómo puedo hacer mejor lo que estoy haciendo? ¿Cómo puedo obtener más información? Es obsesivo. ==== ¿Este tipo de análisis es algo que se realiza durante todas tus horas de vigilia? ==== Absolutamente. Algunos traders profesionales pueden afirmar que separan su vida personal de su vida empresarial y pueden desconectarse por completo los fines de semana. No lo creo ni por un segundo. Creo que cuando se relajan en sus veleros, en algún nivel todavía están centrados en el mercado. ==== Sé que te gusta jugar al golf. Cuando estás en el campo, ¿sigues pensando en los mercados? ==== Probablemente. Los mejores traders no piensan dos veces en cuántas horas trabajan o si vienen en fin de semana. No hay sustituto para ese nivel de compromiso. ==== Cuando entrevistas a alguien para un trabajo como comerciante, ¿cómo determinas si tiene ese tipo de compromiso? ==== A veces es obvio. Por ejemplo, en una entrevista alguien podría preguntarte: "¿A qué hora tengo que venir a trabajar por la mañana?". En mi opinión, esa es una pregunta muy extraña. Acércate en el horario que creas oportuno. "¿Hasta qué hora tengo que quedarme por la tarde?" Vete cuando quieras. No le voy a decir a nadie cuándo entrar y cuándo salir. ==== Además de la inteligencia y el compromiso extremo, ¿hay otras cualidades que crea que son importantes para sobresalir como comerciante? ==== Coraje. No basta con tener la visión para ver algo aparte del resto de la multitud, también es necesario tener el coraje de actuar en consecuencia y permanecer en ello. Es muy difícil diferenciarse del resto de la multitud la mayor parte del tiempo, que por definición es lo que haces si eres un trader exitoso. Mucha gente piensa que el comercio se puede reducir a unas pocas reglas. Siempre haz esto o siempre haz aquello. Para mí, el trading no se trata siempre; se trata de cada situación. Mucha gente quiere las recompensas positivas de ser un trader exitoso sin estar dispuesta a pasar por eso. el compromiso y el dolor. Y hay mucho dolor. ==== ¿El dolor es qué? ==== Renuncias a muchas cosas. Son todas compensaciones. Es media noche, todos los demás están dormidos y tú estás sentado frente a una máquina con números verdes brillantes, con un dolor en tu psique porque el mercado va en tu contra y no sabes si los fundamentos se han cumplido. cambiado o si se trata simplemente de una medida sin sentido a corto plazo. Son tiempos muy difíciles. ==== El trading es un elemento muy omnipresente en tu vida, incluido estar despierto media noche de forma regular. ¿Esta obsesión, como usted mismo la denominó un poco antes, crea una fuente de fricción en su vida matrimonial? ==== De nada. Mi esposa fue vendedora de bonos en Goldman Sachs durante muchos años. Personalmente, creo que sería una muy buena comerciante (tiene muchas de las cualidades adecuadas), pero no quiere comerciar. No lo atenuaría diciendo simplemente que ella es comprensiva, porque eso suena muy dócil. Ella es más que comprensiva; ella es plenamente consciente, me apoya y creo que le emociona mucho lo que hago. ==== ¿Por qué comercias? ==== Me gusta el juego. Creo que es un gran desafío. También es un juego fácil de llevar la puntuación. ==== Dado que el trading consume la mayor parte del día, sin mencionar la noche, ¿sigue siendo divertido? ==== ¡Es tremendamente divertido! Es fascinante porque es diferente cada día. ==== ¿Seguirías operando si no hubiera remuneración monetaria? ==== Absolutamente. Sin lugar a dudas, haría esto gratis. Tengo treinta y seis años y casi siento que tengo
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31 nunca funcionó. A veces no puedo creer que esté ganando todo este dinero esencialmente para jugar un juego elaborado. Por otro lado, cuando miras todo el dinero que he producido a lo largo de los años, me han pagado muy mal. Cuantos más supertraders entrevisto, más me convenzo de que, al menos hasta cierto punto, su éxito puede atribuirse a un talento innato. Bill Lipschutz ofrece un excelente ejemplo. Su primer encuentro con el comercio en realidad involucró el comercio de papel en un curso universitario de inversión. Lipschutz terminó ganando unos hipotéticos 100.000 dólares hasta la increíble cifra de 29 millones de dólares al final del curso. Aunque este logro debe tomarse con cautela porque no involucraba dinero real y las reglas del experimento estaban defectuosas por la falta de limitaciones realistas sobre el apalancamiento, los resultados fueron sorprendentes de todos modos. La primera experiencia de Lipschutz en el comercio real fue motivada por una herencia de 12.000 dólares que fue acumulando constantemente hasta 250.000 dólares durante un período de cuatro años. Aunque terminó arruinando toda la cuenta debido a un error drástico al apalancar excesivamente su posición, eso no le quita la habilidad que se necesitaba para producir un crecimiento constante del capital en primer lugar. Finalmente, y lo más importante, a pesar de no haber tenido experiencia previa en los mercados de divisas, Lipschutz fue significativamente rentable en su primer año de negociación en estos mercados y extraordinariamente rentable durante los siguientes siete años. Aunque se niega a citar cifras específicas, se ha estimado que sólo sus operaciones comerciales representaron un exceso de 500 millones de dólares en ganancias para Salomon Brothers durante su estancia de ocho años en la empresa. El propio Lipschutz cita el trabajo duro y un compromiso total con los mercados como los principales ingredientes de su éxito. Aunque el trabajo duro por sí solo no es suficiente para convertir a alguien en un gran trader, sí parece ser un ingrediente importante en el éxito de muchos. de los mejores comerciantes del mundo. Lipschutz también cree que una inteligencia superior es un ingrediente importante para el éxito comercial. Sin embargo, cabe señalar que otros a quienes he entrevistado (por ejemplo, Víctor Sperandeo) no comparten esta opinión. Un tema que parece recurrente en muchas de mis conversaciones con los principales traders del mundo es su visión de los mercados como un juego maravilloso y no como un trabajo. Lipschutz afirma enfáticamente que, para él, el trading es un juego tan atractivo que lo haría gratis si fuera necesario. Una lección que se podría extraer del estilo comercial de Lipschutz es que no es necesario entrar o salir de una posición de una vez. Lipschutz entra y sale de prácticamente todos sus oficios. Un consejo sensato para la mayoría de los traders es el siguiente: evite la tentación de querer tener toda la razón. Por ejemplo, digamos que usted está convencido de que se debe comprar un mercado, pero los precios ya han experimentado un aumento considerable. En muchos casos, si la operación es realmente buena, si espera una reacción significativa antes de realizar toda la posición, es probable que pierda el movimiento por completo. Sin embargo, al adoptar un plan de escalamiento (colocar parte de la posición total prevista en el mercado y el resto de manera gradual) usted se asegura de tener al menos una posición parcial si el mercado continúa, sin el excesivo riesgo que implicaría asumir toda la posición después de un gran avance ininterrumpido. Como otro ejemplo, supongamos que tiene una posición larga con una gran ganancia y está preocupado por alcanzar un máximo en el mercado.
Si te sales de toda la posición y el avance del mercado continúa, puedes perderte gran parte del movimiento total. Por otro lado, si mantienes toda la posición y el mercado realmente llega a su máximo, puedes terminar devolviendo una gran parte de la ganancia. Al utilizar un enfoque de escalamiento horizontal, es posible que nunca obtenga el mejor resultado, pero al mismo tiempo tampoco obtendrá el peor resultado. Además, al utilizar un enfoque de ampliación y ampliación, puede restringir las posiciones completas a aquellos casos en los que su confianza en una operación es mayor. Otra lección que se puede aprender de esta entrevista es que si usted tiene una fuerte convicción acerca de una operación y el mercado tiene un gran movimiento debido a una noticia, la mejor decisión puede ser hacer de tripas corazón y comprar con extrema fuerza (o vender). sobre debilidad extrema). Un ejemplo perfecto de este concepto fue la forma en que el comerciante del grupo de Lipschutz manejó las operaciones en el mercado después de la reunión del G7. En Market Wizards, Marty Schwartz hizo la observación de que si una operación que le preocupa mucho no resulta tan mal como se temía, no la abandone. La razón es que si no hay seguimiento en una dirección adversa a su posición, entonces debe haber algunas fuerzas subyacentes muy fuertes a favor de la dirección de la posición original (ya que las razones fundamentales o técnicas de sus propios temores probablemente sean compartidos por muchos otros en el mercado). Un excelente ejemplo de esta regla en acción lo proporcionó el único intercambio que Bill Lipschutz admitió que lo asustó. En ese caso, estaba corto en una posición muy grande en dólares frente al marco alemán en medio de un repunte del shan, dote y tuvo que esperar a la apertura de Tokio para encontrar suficiente liquidez, y a ex, para la posición. Sin embargo, cuando abrió Tokio, el dólar estaba más débil, lo que le permitió salir fácilmente del apuro y, por lo tanto, implicaba que no debería salir. Lipschutz, que era un operador altamente cualificado, respondió exactamente correctamente y retrasó la liquidación de su posición, recuperando así la mayor parte de su pérdida. Un elemento que encontré particularmente curioso fue ese. Después de más de cuatro años de ganancias comerciales constantes en su cuenta de opciones sobre acciones. Lipschutz perdió prácticamente todo el importe en unos pocos días. Irónicamente, esta pérdida coincidió con el inicio de su empleo en el otoño en Salomon Brothers. Curiosamente. Como se expresó en la entrevista, tenía fuertes sentimientos por volver a negociar simultáneamente con cuentas personales y de empresas. La desaparición de su propio relato, por lo tanto, contribuyó claramente a evitar mi potente fuente de conflicto. En nuestra conversación, Lipschutz insistió en que la pérdida probablemente fue una coincidencia, ya que solo estaba en la clase de entrenamiento y aún no era consciente de ningún conflicto potencial. A pesar de la negación de Lipschutz. No pude evitar recordar el provocativo aforismo: "Cada uno obtiene del mercado lo que quiere". Me pregunté si el subconsciente de Lipschutz era quizás un poco más previsor de lo que él creía. En cualquier caso, el momento de esta gran pérdida y su relativa singularidad en la carrera comercial de Lipschutz parecen algo irónicos. Ya sea que esta interpretación sea forzada comecure o
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32 hecho. Una cosa es segura: Lipschutz consiguió lo que quería: un trabajo perfecto, enormes beneficios comerciales y ausencia de conflictos entre el comercio personal y el de la empresa. •Ai propuesto por Ed Seykola ill Market Wizards.
**Nota:** Para algunas secciones de esta entrevista, sería necesario tener un conocimiento básico de la terminología de opciones. muy útil. Los lectores que no estén totalmente familiarizados con las opciones tal vez deseen leer primero el manual proporcionado en el Apéndice.
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Machine Translated by Google 33 PARTE III Futuros: el mercado de paquetes variados
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Machine Translated by Google 34 Futuros: comprensión de los conceptos básicos Los mercados de futuros actuales abarcan todos los principales grupos de mercado del mundo: tipos de interés (p. ej., bonos del Tesoro), índices bursátiles (p. ej., el S&P 500), divisas (p. ej., yen japonés), metales preciosos (p. ej., oro), energía ( (p. ej., petróleo cmde) y productos agrícolas (p. ej., maíz). Aunque los mercados de futuros tuvieron su origen en productos agrícolas, este sector ahora representa sólo alrededor de una quinta parte del comercio total de futuros. Durante las últimas dos décadas, la introducción y el crecimiento espectacular de muchos nuevos contratos han dado como resultado que los mercados financieros (monedas, instrumentos de tasas de interés e índices bursátiles) representen aproximadamente el 60 por ciento de todas las transacciones de futuros. (Los mercados de energía y metales representan casi la mitad de los mercados de futuros de hoy en día abarcan todos los principales grupos de mercados del mundo: tasas de interés (por ejemplo, bonos del Tesoro), índices bursátiles (por ejemplo, el S&P, el 40 por ciento restante). se utiliza a menudo para referirse a los mercados de futuros, se ha convertido cada vez más en un nombre inapropiado. Muchos de los mercados de futuros más negociados, como los de los instrumentos financieros, no son verdaderas materias primas, y muchos mercados de materias primas no tienen mercados de futuros correspondientes. El volumen de operaciones de futuros se ha expandido enormemente durante la última generación. En 1991, el volumen total de todos los futuros negociados sólo en los Estados Unidos superó los 263.000.000. Suponiendo de forma conservadora un valor de contacto promedio de al menos 40.000 dólares, ¡el valor total en dólares de estos contratos superó los 10 billones de dólares! (Sí, billones, no mil millones). La esencia de un mercado de futuros está en su nombre. La negociación implica un contrato estandarizado para una materia prima, como el oro, o un instrumento financiero, como los bonos del Tesoro, para una fecha de entrega futura, a diferencia de la actual. Por ejemplo, si un fabricante de automóviles necesita cobre para sus operaciones actuales, comprará sus materiales directamente a un productor. Sin embargo, si al mismo fabricante le preocupara que los precios del cobre fueran mucho más altos en seis meses, aproximadamente podría fijar sus costos en ese momento comprando futuros de cobre ahora. (Esta compensación del riesgo de precios futuros se denomina cobertura). Si los precios del cobre subieran durante el ínterin, la ganancia de la cobertura de futuros compensaría aproximadamente el mayor costo del cobre en el momento de la compra real. Por supuesto, si los precios del cobre bajaran, la cobertura de futuros resultaría en una pérdida, pero el fabricante terminaría comprando su cobre a niveles más bajos de los que estaba dispuesto a fijar. Mientras que los coberturistas, como el fabricante de automóviles mencionado anteriormente, participan en los mercados de futuros para reducir el riesgo de un movimiento adverso de precios, los comerciantes participan en un esfuerzo por beneficiarse de los cambios de precios anticipados. De hecho, muchos operadores preferirán los mercados de futuros a sus homólogos de efectivo como vehículos comerciales por diversas razones: 1. Contratos estandarizados: los contratos de futuros están estandarizados (en términos de cantidad y calidad); Por lo tanto, la El comerciante no tiene que encontrar un comprador o vendedor específico para iniciar o liquidar una posición. 2. Liquidez: todos los principales mercados ofrecen una excelente liquidez. 3. Facilidad para operar en corto. Los mercados de futuros permiten la misma facilidad para operar en corto y en largo. Por ejemplo, el vendedor en corto en el mercado de valores (que en realidad está pidiendo prestadas acciones para vender) debe esperar un repunte antes de iniciar una posición; No existe tal restricción en los mercados de futuros. 4. Apalancamiento: los mercados de futuros ofrecen un enorme apalancamiento. En términos generales, los requisitos de margen inicial suelen ser del 5 al 10 por ciento del valor del contrato. (El uso del margen a plazo en el mercado de futuros es desafortunado porque genera una tremenda confusión con el concepto de márgenes en acciones. En los mercados de futuros, los márgenes no implican pagos parciales, ya que no se produce ninguna transacción física real hasta la fecha de vencimiento; más bien, los márgenes son básicamente depósitos de buena fe.) Aunque el alto apalancamiento es uno de los atributos de los mercados de futuros para los operadores, se debe enfatizar que el apalancamiento es un arma de doble filo. El uso indisciplinado del apalancamiento es la razón más importante por la que la mayoría de los operadores pierden dinero en los mercados de futuros. En general, los precios de futuros no son más volátiles que los precios subyacentes al contado o, en realidad, muchas acciones. La reputación de alto riesgo de los futuros es en gran medida consecuencia del factor de apalancamiento. 5. Bajos costos de transacción: los mercados de futuros ofrecen costos de transacción muy bajos. Por ejemplo, es mucho menos costoso para un administrador de cartera de acciones reducir la exposición al mercado vendiendo la cantidad equivalente en dólares de contratos de futuros sobre índices bursátiles que vendiendo acciones individuales. 6. Facilidad de compensación: una posición de futuros se puede compensar en cualquier momento durante el horario de mercado, siempre que los precios no estén bloqueados en un límite al alza o a la baja. (Algunos mercados de futuros especifican cambios máximos diarios en los precios. En los casos en que las fuerzas del libre mercado normalmente buscarían un precio de equilibrio fuera del rango de límites implícitos en los límites de precios, el mercado simplemente se moverá hasta el límite y prácticamente dejará de operar). 7. Garantizado por el intercambio: el operador de futuros no tiene que preocuparse por la estabilidad financiera de la persona del otro lado de la operación. Todas las transacciones de futuros están garantizadas por la cámara de compensación de la bolsa. Dado que, por su propia estructura, los futuros están estrechamente vinculados a sus mercados subyacentes (la actividad de los arbitrajistas asegura que las desviaciones sean relativamente menores y de corta duración), los movimientos de los precios en los futuros serán muy paralelos a los de los mercados al contado correspondientes. Teniendo en cuenta que la mayor parte de la actividad de negociación de futuros se concentra en instrumentos financieros, muchos operadores de futuros son, en realidad, operadores de acciones, bonos y divisas. En este contexto, los comentarios de los operadores de futuros entrevistados en los siguientes capítulos tienen relevancia directa incluso para los inversores que nunca se han aventurado más allá de las acciones y los bonos. Nota: Este capítulo fue adaptado de Jack Schwager, Market Wizards (Nueva York: New York I? Institute of Finance, 1989).
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Machine Translated by Google 35 Randy McKay: comerciante veterano Son pocos los operadores de futuros que han pasado de una cuenta inicial de varios miles de dólares a ganancias millonarias de dos dígitos. Los que han conservado sus ganancias son aún menos. Si ahora añadimos la estipulación de mantener un récord de veinte años de rentabilidad altamente consistente, nos encontramos con aproximadamente el mismo número de partidarios republicanos de Teddy Kennedy. Randy McKay es uno de esos individuos (es decir, un comerciante consistente; no sé cuáles son sus inclinaciones políticas). El comienzo de la carrera comercial de McKay coincidió con el nacimiento del comercio de futuros de divisas. Aunque las divisas se han convertido en uno de los mercados de futuros más negociados, en sus inicios estaban moribundos. En aquella época, el mercado de divisas era tan silencioso que en la lista de actividades diarias que se realizaban en el foso, el comercio ocupaba probablemente un distante tercer puesto, detrás de la lectura de periódicos y los juegos de mesa. Sin embargo, aunque inicialmente la supervivencia del mercado de futuros de divisas estuvo en duda, el éxito de McKay como operador nunca estuvo en duda. A pesar de la falta de actividad, McKay pudo convertir una participación inicial de $2,000 en $70,000 en su primer año calendario en el negocio (en realidad, un lapso de siete meses). McKay continuó su éxito y ganó más dinero cada año que el año anterior. Este patrón de ganancias anuales en constante aumento se rompió cuando McKay decidió pasar de operar en el parqué a operar en casa. Sin embargo, rápidamente hizo los ajustes necesarios y, en su segundo año de trading desde casa, registró su primera ganancia millonaria. McKay continuó aumentando sus ganancias cada año sucesivo hasta 1986, cuando sufrió su primera pérdida comercial. Antes de ese momento, había encadenado siete años consecutivos de más de un millón de dólares en su propia cuenta.
A lo largo de toda su carrera comercial, McKay ha obtenido ganancias por cuenta propia en dieciocho de veinte años. Una estimación conservadora situaría sus ganancias acumuladas en decenas de millones. McKay también ha administrado varias cuentas para familiares y amigos. Las dos cuentas más antiguas, que se iniciaron en 1982 con un capital inicial de 10.000 dólares, han generado cada una ganancias acumuladas superiores a 1 millón de dólares. A pesar de su gran éxito en los mercados, McKay ha mantenido un perfil muy bajo. Hasta hace poco, incluso dentro de la industria, pocas personas habían oído hablar de él, incluido yo mismo. McKay, sin embargo, ha decidido entrar en el mundo de la gestión del dinero, una transición que requiere al menos un perfil público modestamente más alto. La entrevista se realizó en la oficina de McKay durante el horario comercial. Aunque McKay negoció de forma intermitente durante la entrevista, parecía totalmente concentrado en nuestra conversación, con excepción de cuando tomaba decisiones comerciales reales. Encontré a McKay refrescantemente abierto sobre sus experiencias personales y su proceso de pensamiento con respecto a los mercados.
==== ¿Cómo te involucraste por primera vez en este negocio? ==== En 1970, regresé de un período de servicio en Vietnam... ==== Antes de continuar, tengo curiosidad: ¿fuiste reclutado o fuiste voluntario? ==== Me reclutaron. En mi segundo año de universidad, aprendí a jugar bridge y me volví adicto a este juego. Jugué día y noche y me salté todas mis clases. Mi falta de asistencia me llevó a seis Ps. Reprobé y los marines me reclutaron inmediatamente. ==== No sabía que los marines reclutaban reclutas. ==== Normalmente no lo hacen. Sin embargo, hubo dos meses en 1968 abril y mayo en los que se les permitió tomar ocho mil reclutas. ==== ¿Intentaste evitar ser reclutado? ==== No tuve que ser reclutado. Mi padre era coronel de las reservas y fácilmente podría haberme conseguido un trabajo cómodo en las reservas. ==== ¿Cómo es que no tomaste esa opción? ==== En ese momento sentí que era mi obligación servir. Supongo que era un niño conservador. Sentí que si aceptaba los privilegios de ser ciudadano estadounidense, también tenía que aceptar las responsabilidades. ==== ¿Tenías alguna opinión personal sobre la guerra en ese momento? ==== Pensé que era una guerra estúpida, pero sentí que elegimos líderes y ellos tomaban las decisiones. ==== Lo haces parecer como si fuera una cuestión de responsabilidad cívica. ==== Eso es exactamente lo que sentía antes de Vietnam. Durante y después de la guerra, mis sentimientos cambiaron drásticamente. ==== ¿De qué manera? ==== Una de las experiencias que siempre me acompañará es la de hacer guardia, algo que todos hacían independientemente de su trabajo. Oía un ruido entre los arbustos y pensaba: "¿Qué es eso?" Por supuesto, la peor posibilidad era que fuera uno de los enemigos acercándose sigilosamente para intentar dispararme. Pensaría; Me dije a mí mismo: "Este es el enemigo; realmente quiero matarlo". Luego pensé en quién estaba realmente ahí fuera. Probablemente era un niño pequeño como yo. Él no me odiaba; simplemente estaba haciendo lo que sus superiores le dijeron que hiciera, igual que yo. Recuerdo haber pensado: "¿Qué está pasando aquí? Aquí hay un niño que está tan asustado como yo, tratando de matarme, y yo estoy tratando de matarlo a él". Empecé a darme cuenta de que la guerra es una locura. No tiene el más mínimo sentido que los países intenten resolver sus diferencias políticas enviando a sus hijos a matarse unos a otros y quien mate a más gente se queda con el pedazo de tierra. Cuanto más tiempo pasaba en Vietnam y más personales se volvían mis experiencias, más intensamente sentía que la guerra era una locura. ==== Casi suena como si la guerra te hubiera convertido en pacifista. ==== Mucho.
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36 ==== ¿Qué pasa con el resto de la unidad? Estaba allí
¿Algún sentimiento predominante sobre la guerra? ==== Había
una gama bastante amplia de sentimientos, pero la mayor parte de la unidad se inclinaba hacia el lado halcón. La mayoría pensaba que estábamos haciendo lo correcto; que estábamos allí para ayudar a liberar a estas personas del comunismo. No sé si estaban, como decimos en los mercados, "hablando de su posición" o si realmente lo creían. ==== ¿Te metiste en discusiones porque tus creencias eran diferentes? ==== Intenté evitarlo. Hay que recordar que los marines eran casi todos voluntarios. Por lo tanto, la gente que estaba allí creía en lo que hacía. Sus orígenes eran muy diferentes a los míos. Pocos de ellos tenían educación universitaria. Varios de ellos procedían de pandillas callejeras. Algunos incluso estaban allí porque el juez les había dado a elegir entre la cárcel y la libertad condicional con la condición de incorporarse al servicio. ==== ¿Te sentiste fuera de lugar? ==== Me sentí muy fuera de lugar. Estaba en una unidad de artillería. Cada hora recibíamos informes meteorológicos, que se suponía que íbamos a utilizar para derivar un factor de ajuste compuesto. Rellenamos un formulario especificando el viento. dirección y velocidad, densidad del aire, temperatura, rotación de la tierra; y otros factores y realizó un proceso matemático para derivar un factor t neto. Cada vez que llegaba el informe meteorológico, se convertía en un juego ver quién podía deducir este factor más rápidamente. Antes de llegar allí, la velocidad y el récord eran diecinueve segundos. En mi segundo día allí, rompí el récord y finalmente bajé el tiempo a nueve segundos. Pensé que esto era muy divertido. No me di cuenta de que me estaba haciendo enemigos a montones. Las personas que estaban allí preferían que los nuevos fueran ignorantes para poder tener la sensación de ayudar a llevarlos adelante. Aquí estaba yo, un chico nuevo, un universitario, haciendo las cosas mejor y más rápido que antes. También obtuve tres ascensos en mis primeros cuatro meses, lo cual era inaudito en la Infantería de Marina. Todo esto no salió muy bien. Me tomó un tiempo, pero finalmente me di cuenta de que ser un destacado universitario me estaba haciendo mucho más daño que bien. Hice un esfuerzo por integrarme mejor, con un éxito modesto. ==== ¿Estuviste en situaciones en las que tu unidad estaba en línea directa de fuego? ==== Oh, por supuesto. Fuimos bombardeados con morteros y cohetes casi cada dos días, y hubo alrededor de una docena de ocasiones en las que estuvimos en combate cara a cara con tropas que intentaban invadir nuestra posición. Sin embargo, en su mayor parte, el mayor peligro era que las piezas de artillería fueran objetivos principales de las tropas norvietnamitas y del Vietcong. ==== ¿Cuál fue la respuesta emocional al pasar de la civilización a una situación en la que su vida estaba amenazada casi a diario? ==== Hay dos respuestas que uno tiene. El primero es el miedo. Recuerdo haberme bajado del avión en Da Nang, rodeado de disparos, y haber sido metido en la parte trasera de un jeep. Hubo repetidas ráfagas de disparos durante todo el camino hasta el campamento base. Teníamos nuestras armas con nosotros, pero no teníamos experiencia en disparar contra la gente. Estaba absolutamente aterrorizado. Después de unos meses, el sentimiento principal pasó del miedo al aburrimiento. Una vez que te acostumbras a la idea de que puedes morir, te enfrentas a una jornada laboral de dieciséis horas en condiciones absolutamente horribles. O hacía 110 grados y el polvo te golpeaba la cara, o durante la temporada de los monzones estabas sumergido en barro hasta las rodillas y helado, a pesar de que la temperatura era de unos 50 o 60 grados. ==== ¿El miedo se disipó después de un tiempo? ==== Siempre hay miedo, pero te acostumbras. Incluso hubo momentos en que un ataque era casi bienvenido porque ayudaba a romper el aburrimiento. No quiero parecer tonto (algunos de mis amigos murieron o perdieron brazos y piernas en estos ataques), pero después de unos meses, el aburrimiento se convirtió en un problema mayor que el miedo. ==== ¿Tuviste alguna experiencia en combate cuerpo a cuerpo en la que sepas que mataste a alguien? ==== Si y no. Sé que yo personalmente maté a personas, pero no hubo casos específicos en los que disparé y vi a alguien caer. Los tiroteos son diferentes en la realidad que en la televisión. No disparas tiros únicos a objetivos específicos. En lugar de eso, pones tu rifle en automático y sacas toda la plomo que puedas. Sé que maté gente con mi rifle y ciertamente con los proyectiles de artillería que dirigía, pero afortunadamente nunca tuve la experiencia de ver a una persona desangrarse por mi bala. Estoy muy agradecido por eso. Tengo pesadillas hasta el día de hoy, pero estoy seguro de que mis pesadillas serían mucho peores si tuviera esa experiencia. ==== ¿Pesadillas porque fuiste el instrumento de la muerte? ¿O porque estuviste expuesto a la muerte? ==== Pesadillas por estar expuesto a la muerte. La única pesadilla que todavía tengo hasta el día de hoy es ser perseguida por gente con rifles. Mis pies se atascan; No puedo correr lo suficientemente rápido; y me están ganando terreno. ==== Mientras estuvo en Vietnam, ¿sintió que iba a salir vivo? ==== Supongo que siempre eres optimista en ese tipo de situación. Pensé que lo haría, pero ciertamente tenía muchos amigos que no lo hacían. Sabía que esa era una posibilidad. Pero no se puede tener un ataque de ansiedad cada treinta segundos durante un año. Al final, tu mente te obliga a acostumbrarte a la idea de que podrías morir o perder una pierna, y sigues adelante. ==== ¿Cómo te cambió la experiencia de Vietnam? ==== El cambio más importante fue que pasé de seguir las reglas a pensar por mí mismo. Cuando me di cuenta de que Los líderes del país no necesariamente sabían lo que estaban haciendo, me volví mucho más independiente. ==== Dado que saliste de Vietnam sano y salvo, ¿en retrospectiva lo consideras una experiencia beneficiosa? ====
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37 La disciplina del campo de entrenamiento y aprender que la guerra es una locura fueron experiencias beneficiosas. Aparte de eso, fue en gran medida una pérdida de dos años. Solía tener discusiones filosóficas con uno de los otros miembros de la unidad de control de dirección de fuego. Yo diría que preferiría que me pusieran a dormir durante dos años y luego me despertaran en lugar de pasar por la experiencia real. Sostuvo que cualquier experiencia valía la pena. ==== ¿Cómo te sientes ahora? ==== De la misma manera. Siento que fueron dos años robados de mi vida. Cuando estuve en Vietnam, el término para referirse a todos los demás lugares era "el mundo". "¿Qué está pasando en el mundo?" "Quiero volver al mundo". Sentimos como si no sólo nos hubieran alejado de nuestro hogar y de nuestros amigos, sino también del mundo entero. Era como si estuviéramos en otra dimensión. ==== Supongo que el día que te fuiste debe haber sido uno de los mejores días de tu vida. ==== ¡Absolutamente! Nunca olvidaré el sentimiento. Yo tenía un asiento junto a la ventana. Cuando vi que la pista de Da Nang se ponía Cada vez más lejos, sentía como si estuviera subiendo al cielo. ==== Me temo que nos fuimos un poco por la tangente. Antes de interrumpirte, te pregunté cómo te convertiste en comerciante. ==== Como no terminé la universidad antes de irme a Vietnam, necesitaba un trabajo que me permitiera ir a la escuela al mismo tiempo. Mi hermano, Terry, era corredor de bolsa en la Bolsa Mercantil de Chicago [CME]. Me consiguió un trabajo como corredor en la cancha, lo que me permitía trabajar por la mañana, asistir a la escuela por la tarde y estudiar por la noche. Trabajé como corredor durante un par de años sin ninguna intención de entrar en este negocio, ni en ningún otro negocio. Estaba estudiando para ser psicólogo clínico. ==== Obviamente cambiaste de opinión en algún momento. ¿Qué pasó? ==== Justo cuando estaba terminando la universidad, en 1972, la CME lanzó una subdivisión, el Mercado Monetario Internacional [IMM], para negociar divisas. En ese momento, los asientos de CME se vendían por 100.000 dólares, lo que equivale a casi 500.000 dólares en la actualidad. El precio del asiento era para mí una cantidad tan astronómica que convertirme en operador de piso ni siquiera parecía una posibilidad remota. Cuando el intercambio inició la división IMM, vendieron asientos por sólo $10,000 en un esfuerzo por intentar conseguir cuerpos en estos nuevos pozos comerciales. También regalaron asientos IMM gratuitos a todos los miembros existentes. Como miembro, mi hermano recibió uno de estos asientos. En ese momento no necesitaba especialmente este asiento y me preguntó si me gustaría usarlo mientras tanto. Mientras trabajaba en el piso, me interesé por la mecánica del mercado. Siempre me había gustado hacer malabarismos con los números y jugar juegos de estrategia, como el bridge y el ajedrez. Disfruté viendo fluctuar los precios y tratando de adivinar el mercado. Pensé que comerciar podría ser algo interesante. ==== Dijiste que tus estudios estaban dirigidos hacia el objetivo profesional de ser psicólogo clínico. ¿Viste una conexión entre la psicología y los mercados? ==== De hecho, lo hice. Mientras estuve en el parqué durante esos dos años, me di cuenta de que los precios se movían según la psicología de las personas que negociaban. De hecho, se podía ver ansiedad, codicia y miedo en los mercados. Me pareció muy interesante seguir el estado de ánimo de los clientes y ver cómo estas emociones se traducían en pedidos y, en última instancia, en movimientos de precios de mercado. Me fascinó el proceso. Decidí aceptar la oferta de mi hermano. Me cedió el uso del asiento y me prestó 5.000 dólares. puse $3000 En el banco para pagar mis gastos de manutención y usé los $2,000 para mi cuenta de operaciones. ==== Según recuerdo, los futuros de divisas no se negociaron mucho en los primeros años. ==== Así es. Hubo un poco de actividad durante las primeras semanas en que se negociaron los contratos, pero una vez que pasó la novedad, la liquidez del mercado se agotó por completo. En un esfuerzo por mantener vivo el mercado, cada día el presidente de la bolsa, Leo Melamed, que había concebido y encabezado los futuros de divisas, encerraba a los comerciantes en los pozos de ganado una vez que esos mercados se habían cerrado y los engatusaba para que comerciaran en el mercado. pozo de moneda. Por lo tanto, los mercados de futuros de divisas estuvieron muertos durante todo el día, pero luego hubo una pequeña oleada de actividad después del cierre de los mercados de ganado. Sin embargo, durante la mayor parte del día nos sentamos a jugar ajedrez y backgammon. ==== ¿Cómo se las arregló para operar en los mercados durante esos años de liquidez mínima? ==== Algunas órdenes límite [órdenes de compra o venta que indican un precio de ejecución específico] llegarían de las casas de bolsa. En aquella época los precios todavía se publicaban en una pizarra. Si viera que alguien compra todas las ofertas en francos suizos, compraría las ofertas en marcos alemanes. Sin embargo, no tenía idea de la dirección probable del movimiento general del precio. En promedio, hice alrededor de dos operaciones por día. ==== Eso no parece mucho. Dada la liquidez muy limitada del mercado, ¿cuánto ganaba con sus operaciones? ==== El comercio de divisas comenzó en mayo de 1972. Al final de ese año calendario, había ganado 70.000 dólares, lo que era una suma más allá de mis sueños más locos. ==== Es sorprendente que hayas podido ganar tanto en un mercado tan inactivo* ==== Es. Parte de la explicación es que las ineficiencias de los precios eran muy grandes en aquellos días debido a la enorme ignorancia sobre los mercados de divisas. Por ejemplo, ni siquiera nos dimos cuenta de que los bancos negociaban en mercados de divisas a término, que eran exactamente equivalentes a los futuros. ==== ¿Seguiste teniendo éxito después del año inicial? ¿Hubo intercambios fundamentales en esos primeros años? ==== Leí tu otro libro [Market Wizards]. Hay comerciantes que usted entrevistó a quienes respeto enormemente. Muchos de ellos hablaron de sus primeras experiencias de arruinarse dos o tres veces antes de lograrlo. Yo no tuve esa experiencia. No quiero parecer arrogante, pero tuve éxito en el comercio de 37
Machine Translated by Google 38 desde el principio. La operación que supuso un punto de inflexión para mí fue la que me llevó de ser un operador de veinte a cuarenta lotes a negociar cientos de contratos. En 1976, el gobierno británico anunció que no permitiría que la libra cotizara por encima de 1,72 dólares. Les preocupaba que la fortaleza de la libra condujera a un aumento de las importaciones. En ese momento, la libra se cotizaba a mediados de los 160. Para mi sorpresa, el mercado respondió al anuncio subiendo inmediatamente a 1,72 dólares. Luego, la libra volvió a caer a 1,68 dólares y se recuperó de nuevo hasta 1,72 dólares. Cada vez que alcanzó los 1,72 dólares, retrocedió, pero cada vez en cantidades cada vez menores. El rango de precios convergió constantemente hasta que la libra se cotizó justo por debajo del nivel de 1,72 dólares. La mayoría de las personas que conocía decían: "No van a dejar que supere los 1,72 dólares. También podríamos venderlo. Es una operación sin riesgo". Lo vi diferente. Para mí, el mercado parecía estar bloqueado hasta el límite. [En muchos mercados de futuros, el cambio máximo diario de precio está restringido por un límite específico. "Limitup" se refiere a un aumento de precios de esta magnitud. Cuando el precio de equilibrio natural del mercado está por encima de este precio límite, el mercado se bloqueará en el límite, es decir, la negociación prácticamente cesará. La razón de esto es que habrá una gran cantidad de compradores pero casi ningún vendedor al precio límite restringido.] Sentí que si el gobierno anunciaba que no iba a permitir que el precio subiera por encima de cierto nivel y el mercado no colapsaba, indicaba que debía haber una enorme demanda subyacente. Pensé para mis adentros: "Esta podría ser la oportunidad de mi vida". Hasta ese momento, el puesto más grande que había ocupado era de treinta o cuarenta contratos. Me puse en largo en contratos de doscientas libras esterlinas. Aunque intelectualmente estaba convencido de que tenía razón, estaba muerto de miedo porque la posición era mucho mayor de lo que había estado negociando. En aquella época no existía ningún servicio Reuters o similar que proporcionara cotizaciones del mercado al contado en divisas. Estaba tan nervioso por mi posición que me despertaba cada mañana a las cinco en punto y llamaba al Banco de Inglaterra para pedir una cotización. Murmuraría algo sobre ser un operador de CitiBank o Harris Trust y necesitar una cotización rápidamente. Normalmente hablaba con algún empleado que pensaba que yo era un pez gordo y él me daba las cotizaciones. Una mañana hice la llamada desde mi cocina y cuando le pedí la cotización al dependiente, respondió: "La libra está a 1,7250 dólares". Le dije: "¿¡Qué!? Te refieres a $1,7150, ¿no?". "No;' respondió. Son 1,7250 dólares. Me di cuenta de que eso era todo. Para entonces, ya había conseguido que mi hermano y varios de mis amigos se incorporaran al negocio, y estaba tan emocionado que los llamé a todos para darles la noticia. Tenía tanta confianza que incluso compré algunos contratos más para mí. Luego me senté y observé cómo el mercado subía hasta el nivel de 1,90 dólares. ==== ¿Cuánto tiempo tardó el mercado en alcanzar ese nivel? ==== Unos tres o cuatro meses. ==== ¿No estuvo tentado a obtener ganancias mientras tanto? ==== Una vez que el mercado superó el nivel de 1,72 dólares, fue como si el agua rompiera una presa. sabia que habia va a ser un gran paso. ==== ¿Cómo decidiste $1,90 como nivel para salir? ==== Pensé que, como número redondo, sería un área psicológicamente crítica. Además, creo que se habían gastado $1,90. un punto importante en el gráfico en el camino hacia abajo.
El día que salí fue uno de los más emocionantes de mi vida. Tenía un total de mil cuatrocientos contratos para vender, porque había convencido a todos los que conocía para el puesto. Esa mañana, parecía que todo el mundo estaba comprando, incluidos los arbitrajistas. Entré al pozo y comencé a aceptar todas las ofertas. Duró unos cuarenta y cinco minutos. Estaba tan emocionado que terminé vendiendo cuatrocientos contratos más de lo que se suponía. Cuando el impacto de mi venta finalmente llegó al mercado bancario, la libra cayó unos cien puntos y, de hecho, también terminé ganando dinero con esos cuatrocientos contratos. ==== ¿Qué parte de los mil cuatrocientos contratos representaba su propia posición? ==== Unos cuatrocientos contratos. ==== ¿Cuánto terminaste liquidando en la operación? ==== Alrededor de $1,3 millones. ==== Supongo que hasta ese momento su beneficio máximo había sido inferior a 100.000 dólares. ==== Correcto. Pero lo más importante de esa operación fue que me impulsó a convertirme en un comerciante de cien lotes. Uno de mis objetivos en ese momento era convertirme en un comerciante más importante lo más rápido posible, porque sentía que el negocio era demasiado fácil y que no podía durar para siempre. Afortunadamente tuve esa idea, porque el comercio es mucho más difícil ahora que entonces. ==== ¿La idea es que aquellos fueron realmente buenos días para participar en el mercado? ==== Bien. Muchas de las personas que conocía gastaban dinero tan rápido como lo ganaban, suponiendo que podrían seguir obteniendo la misma tasa de rendimiento hasta el infinito. En cambio, pensé que algún día la oportunidad no estaría ahí. ==== ¿Cuándo cambiaron las cosas? ==== Los mercados comenzaron a volverse más difíciles durante la década de 1980. La alta inflación de la década de 1970 provocó muchos grandes movimientos de precios y una fuerte participación pública en los mercados. La tendencia a la baja de la inflación en los años ochenta significó que hubo menos movimientos importantes, y los movimientos de precios que ocurrieron tendieron a ser más agitados. Además, la mayoría de las veces los movimientos de los precios fueron a la baja, lo que llevó a una reducción de la actividad pública, porque al público siempre le gusta estar en posiciones largas. Por lo tanto, terminaste con más profesionales negociando entre sí. ==== ¿Qué pasa hoy [1991], cuando los profesionales representan una porción aún mayor del comercio total?
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39 actividad, mientras que las tasas de inflación se han mantenido bajas?
¿Se ha vuelto aún más difícil el comercio? ==== El
comercio no sólo se ha vuelto mucho más difícil, sino que también ha cambiado. En la década de 1970, los movimientos de precios fueron tan grandes que todo lo que había que hacer era subirse al tren. El tiempo no era tan crítico. Ahora ya no es suficiente asumir que porque operas con la tendencia ganarás dinero. Por supuesto, aún debes seguir la tendencia, porque pone los porcentajes a tu favor, pero también debes prestar mucha más atención a dónde entras y sales. Yo diría que en la década de 1970 el pronóstico era del 90 por ciento y la ejecución del 10 por ciento, mientras que hoy el pronóstico es del 25 por ciento y la ejecución del 75 por ciento. ==== Usted proporcionó un buen ejemplo de pronóstico en el comercio de la libra esterlina del que habló anteriormente. Sin embargo, ¿puede generalizar su enfoque al pronosticar precios? ==== Observo la acción del mercado, utilizando los fundamentos como telón de fondo. No uso los fundamentos en el sentido convencional. Es decir, no pienso: "La oferta es demasiado grande y el mercado está cayendo". Más bien, observo cómo responde el mercado a la información fundamental. ==== Dame un ejemplo específico. ==== Durante el último año o dos, hemos tenido una recesión severa probablemente peor de lo que el gobierno está admitiendo, la peor crisis inmobiliaria desde la depresión, y una guerra. Además, el mercado debería haber sido particularmente vulnerable después de un avance de nueve años. En medio de todas estas noticias negativas, el mercado de valores apenas se ha movido y todavía cotizamos justo por debajo de los máximos históricos. El hecho de que el mercado de valores haya estado mucho más fuerte de lo que debería haber sido me dice que es probable que suba más. ==== ¿Puedes darme otro ejemplo? ==== En vísperas de la guerra aérea de Estados Unidos contra Irak, el oro se cotizaba cerca del nivel crucial de 400 dólares. La noche en que nuestros aviones comenzaron el ataque, el oro pasó de 397 dólares a 410 dólares en los mercados del Lejano Oriente y cerró la noche en unos 390 dólares. Así, el oro había superado el nivel crítico de 400 dólares, iniciando el repunte que todos esperaban, pero terminó la tarde significativamente más bajo, a pesar de que Estados Unidos acababa de entrar en la guerra. A la mañana siguiente, el mercado abrió muy a la baja y continuó bajando en los meses siguientes. ==== Seguiré buscándote ejemplos, siempre que puedas pensar en ellos. ¿Cualquier otro? ==== Durante el verano pasado, los precios de la soja se cotizaban a niveles relativamente bajos, poco menos de 6 dólares. Muy cerca, fuimos testigos de una racha seca a medida que se acercaba la fase crítica de la temporada de crecimiento, y vimos una mejora espectacular de las relaciones con la Unión Soviética, lo que aumentó las posibilidades de aumentar las ventas de cereales a ese país. Las ventas de exportación y la amenaza de sequía siempre han sido los dos principales factores que aumentan los precios. Aquí tuvimos ambos factores ocurriendo al mismo tiempo, con precios en niveles relativamente bajos. La soja no sólo no logró gestionar más que un repunte moderado y de corta duración, sino que, en general, los precios bajaron. En este contexto, la caída más reciente del precio hasta el nivel de 5,30 dólares era casi inevitable. Si los precios no pudieron sostener un avance con las grandes exportaciones esperadas a la Unión Soviética y la amenaza de una sequía, ¿qué podría impulsar el mercado? ==== Además del comercio de libras esterlinas que discutimos anteriormente, ¿qué otros negocios se destacan como particularmente prominentes en sus veinte años de carrera? ==== Una de mis operaciones favoritas fue estar en corto con el dólar canadiense desde unos 85 centavos hasta menos de 70 centavos a principios de los años 1980. Hasta hace unos cinco años, el gobierno canadiense tenía la política de no intervenir agresivamente para respaldar su moneda. Intervendría a medias en puntos obvios (por ejemplo, 120 por dólar estadounidense, 130, 140) para unos días y luego dejar ir el dólar canadiense. Fue un movimiento muy fácil. pude aguantar entre uno mil quinientos contratos para prácticamente toda la caída, que duró cinco años. ==== ¿El hecho de que el gobierno estuviera interviniendo para respaldar el dólar canadiense, aunque de manera ineficiente, fue un refuerzo para estar en el comercio? De hecho, ¿es ésa una de las cosas que uno busca en el comercio de divisas: estar en el lado opuesto de la tendencia de intervención? ==== Exactamente. Por supuesto, hay que tener cuidado en situaciones en las que la intervención puede ser contundente. Pero como mencioné, en ese momento la intervención en el dólar canadiense nunca fue contundente. Sin embargo, esa política gubernamental cambió en el curso del movimiento de precios del que estoy hablando. El dólar canadiense finalmente cayó a 67 centavos. Luego, un día, abrió 120 puntos más. Al día siguiente volvió a abrir 120 puntos más. Mis ganancias disminuyeron en más de $1 millón en cada uno de estos dos días sucesivos, lo que me ayudó a despertarme un poco. Al tercer día, apareció un artículo en Reuters que citaba al Primer Ministro Mulroney, y estoy parafraseando aquí: "No permitiremos que los especuladores de Chicago determinen el valor de nuestra moneda. Nuestra moneda es sólida y no permitiremos que caiga". aparte por culpa de un grupo de jugadores." Tocar. ==== Supongo que saliste en ese momento. ==== Correcto, ese fue el final. Cuando el intercambio era fácil, quería estar dentro, y cuando no lo era, quería estar fuera. De hecho, eso es parte de mi filosofía general sobre el trading: quiero captar la parte fácil. ==== ¿Cómo defines la "parte fácil"? ==== Es el meollo de la mudanza. Por lo general, es difícil negociar el comienzo de un movimiento de precio porque no está seguro de estar en lo cierto acerca de la dirección de la tendencia. El final es duro porque la gente empieza a obtener beneficios y el mercado se vuelve muy agitado. La mitad del movimiento es lo que yo llamo la parte fácil. ==== En otras palabras, los mercados que menos le interesan son los de máximos y mínimos. ==== Bien. Nunca intento comprar una parte inferior o vender una parte superior. Incluso si logras tocar fondo, el mercado puede terminar ahí sentado durante años y inmovilizando tu capital. No quieres tener una posición antes de que un movimiento tenga 39
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40 comenzó. Desea esperar hasta que el movimiento ya esté en marcha antes de ingresar al mercado. ==== ¿Considera usted que esto es un error que cometen muchos traders al dedicar demasiado esfuerzo a intentar seleccionar los máximos y mínimos? ==== Absolutamente. Intentan expresar su propia opinión sobre lo que sucederá antes de la acción del mercado. ==== Usted habló antes sobre la conveniencia general de estar en el lado opuesto de la intervención del banco central. Hablemos de situaciones en las que dicha intervención es muy contundente. Para tomar un caso específico, en noviembre de 1978 el plan de rescate del dólar de Carter, que se anunció durante un fin de semana, provocó una enorme caída de los precios de las monedas extranjeras de la noche a la mañana. Supongo que, siendo un operador de tendencias, debe haber tardado mucho en hacer ese anuncio. ====
Estaba extremadamente largo, pero había liquidado más de la mitad de mi posición una semana antes. ==== No entiendo. ¿Cuál fue su motivación para liquidar parte del puesto? Según recuerdo, no había evidencia de debilidad alguna antes del anuncio real. ==== El movimiento ascendente se estaba desacelerando en lugar de acelerar. Es posible ver debilidad del mercado incluso cuando los precios siguen subiendo y estableciendo nuevos máximos históricos. Había estado largo tanto en el marco alemán como en la libra esterlina. Vendí mi posición en el marco alemán y me quedé con la libra esterlina. ==== ¿Puede describir cuál fue su respuesta el lunes por la mañana cuando el mercado abrió drásticamente a la baja? ==== Sabía que el mercado iba a abrir bruscamente a la baja mucho antes de la apertura. Tuve mucha suerte de poder vender un par de cientos de contratos en los mercados de futuros, que estaban bloqueados con límite. [Dado que el mercado de divisas al contado cotizaba muy por debajo del límite diario de caída permitido en futuros, había una gran cantidad de vendedores al precio límite, pero prácticamente ningún comprador; por lo tanto, el mercado estaba bloqueado con límites. Presumiblemente, hubo algunas órdenes de compra ingenuas en la apertura por parte de operadores que no se dieron cuenta de que el mercado al contado estaba descontando dos días adicionales de límite en futuros, y estas fueron las órdenes que compensaron parcialmente la orden de venta de McKay. Liquidé el resto de la posición en el mercado bancario, que había bajado unos 1.800 puntos [equivalente a aproximadamente tres movimientos de limitación a la baja en futuros]. ==== ¿Acabas de perder 1.800 puntos el primer día? ==== Por supuesto. ==== ¿La pérdida habría sido mayor si hubiera esperado hasta que el mercado de futuros cotizara libremente? ==== Habría sido un poco peor. ==== En situaciones catastróficas, cuando una noticia sorpresa hace que los futuros se bloqueen en el límite diario y el mercado al contado se mueva inmediatamente el equivalente a varios días límite en futuros, ¿considera que generalmente es mejor salir bien? en lugar de arriesgarse esperando hasta que el mercado de futuros negocie libremente? ==== Hay un principio que sigo y que nunca me permite ni siquiera tomar esa decisión. Cuando me lastimo en el mercado, me largo . No importa en absoluto dónde se negocia el mercado. Simplemente salgo, porque creo que una vez que estás perjudicado en el mercado, tus decisiones van a ser mucho menos objetivas que cuando te va bien. Y si el mercado hubiera subido 1.800 puntos ese día para cerrar al alza, no me habría importado menos. Si te quedas cuando el mercado está severamente en tu contra, tarde o temprano te sacarán.
==== ¿Cuánto terminaste perdiendo en ese descanso nocturno? ==== Alrededor de 1,5 millones de dólares.
==== Supongo que esa fue tu peor pérdida hasta ese momento. ==== Fue. ==== ¿Puedes describir cuáles fueron tus emociones en ese momento? ==== Mientras estás en esa posición, hay una ansiedad tremenda. Una vez que sales, comienzas a olvidarte él. Si no puedes sacártelo de la cabeza, no puedes comerciar. ==== ¿Qué otros oficios en tu carrera destacan por una razón u otra? ==== ¿Estamos hablando tanto de ganadores como de perdedores? **Seguro**. [Se ríe.] Me perdí el gigantesco repunte del oro en 1979, que culminó a principios de 1980. Tuve tremendos ataques de ansiedad por perderme ese movimiento. ==== ¿Puedes decirme por qué te lo perdiste? ==== El mercado simplemente se me escapó. Todos los días pensaba: "Si lo hubiera comprado ayer, habría estado bien". Pero tuve un doble problema. En primer lugar, se produjo uno de los mayores movimientos de precios en la historia de las materias primas y me lo estaba perdiendo. En segundo lugar, el efectivo que tenía en el banco estaba perdiendo valor constantemente debido al entorno inflacionario. Me sentí realmente horrible por la situación. Finalmente terminé comprando oro el día exacto en que alcanzó su máximo. Compré cincuenta contratos. Al día siguiente, el mercado abrió 150 dólares menos. Perdí 750.000 dólares, pero me sentí tan aliviado de que la tortura finalmente hubiera terminado que no podría haberme importado menos el dinero que perdí. De hecho, estaba rezando para que el mercado abriera a la baja.
==== En esencia, entonces, simplemente te esforzaste mucho para detener el dolor. ==== Así es. ==== Parece que descubriste que el dolor de perder un movimiento era en realidad mucho peor que estar en el lado equivocado del mercado. ==== Así fue, al menos en mis primeros diez o doce años en los mercados. Espero haberme vuelto algo más maduro ahora y ya no sentirme así.
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Machine Translated by Google 41 ==== ¿Qué aprendiste de esa experiencia?
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Aprendí que tienes que preocuparte más por los movimientos que haces que por los que no haces. No siempre me di cuenta de eso. En aquellos días, si tuviera una posición pequeña en lugar de una grande, realmente esperaría que el mercado se abriera en mi contra. ==== ¿Hay otras operaciones que se destaquen en el lado perdedor? Por ejemplo, ¿cuál fue la peor pérdida de su vida? ==== Mi peor pérdida. [Se ríe mientras repite lentamente la frase, reflexionando sobre ella en su mente.] En 1988, me volví muy optimista con respecto al dólar canadiense una vez que superó el nivel de 80 centavos. Comencé a construir constantemente una posición grande hasta que obtuve un total de dos mil contratos. ==== ¿Qué te hizo tan optimista? ==== Siempre había sido muy bueno con el dólar canadiense. El mercado estaba en un movimiento alcista extremo y acababa de superar el nivel psicológicamente crítico de 80 céntimos. Simplemente sentí muy fuertemente que el mercado iba a subir mucho más. De todos modos, esta iba a ser mi penúltima jugada. Desde mis primeros años en este negocio, mi objetivo ha sido sacar del mercado 50 millones de dólares. Quería 25 millones de dólares en una cuenta bancaria para poder vivir tan bien como quisiera sin los intereses, y otros 25 millones de dólares para jugar: comprar un periódico o un equipo de béisbol. (En aquellos días, se podía comprar un equipo de béisbol por esa cantidad de dinero). Había planeado desde muy temprano que mi última operación sería de cinco mil contratos y mi penúltima operación de aproximadamente dos mil quinientos contratos. Este fue ese comercio. Mi plan era mantener la posición hasta que el dólar canadiense alcanzara la zona de 8788 centavos, un movimiento de precio que me reportaría unos 15 millones de dólares en la operación. Mi siguiente jugada sería ganar 30 millones de dólares y entonces estaría acabado. Ese era el plan, pero no resultó así. En ese momento, estaba construyendo una casa en Jamaica y tenía que regresar cada pocas semanas para supervisar la construcción. Un domingo por la tarde, cuando salía para tomar un vuelo de conexión a Miami, me detuve para comprobar en mi pantalla las cotizaciones de divisas en el Lejano Oriente. El dólar canadiense rara vez se mueve mucho en el mercado del Lejano Oriente. Me sorprendió ver que el precio era 100 puntos más bajo. Literalmente tenía el bolso en la mano y la limusina estaba esperando. Me dije a mí mismo: "El dólar canadiense nunca se mueve 100 puntos en el Lejano Oriente. Ni siquiera se mueve 20 puntos. Esa cotización debe ser un error. Probablemente tenga una diferencia de 100 puntos". Con ese pensamiento en mente, salí por la puerta. No fue un error. El mercado abrió más de 150 puntos por debajo en el IMM a la mañana siguiente. Para empeorar las cosas, no tenía teléfono en casa. Lo mejor que pude hacer fue ir a un hotel cercano y hacer cola para usar los teléfonos públicos. Cuando recibí mi llamada, tenía una pérdida de más de $3 millones en la posición. ==== ¿Qué causó ese repentino colapso del dólar canadiense? ==== En ese momento, faltaba aproximadamente un mes para las elecciones canadienses. El primer ministro Mulroney tenía una enorme ventaja en las encuestas sobre su oponente, Turner, quien defendía opiniones extremadamente liberales, incluido su apoyo a un Quebec independiente. Hubo un debate ese domingo por la noche y Turner destruyó a Mulroney. A la mañana siguiente, las encuestas mostraban que la abrumadora ventaja del 24 por ciento de Mulroney se había reducido a un margen de apenas el 8 por ciento de la noche a la mañana. De repente, el resultado de las elecciones, que se había dado por sentado el día anterior, pareció incierto. Para empeorar las cosas, en ese momento Canadá y Estados Unidos estaban en medio de delicadas negociaciones sobre un acuerdo comercial, y una victoria de Turner también habría puesto ese acuerdo en peligro. Esta repentina incertidumbre en el frente político provocó una completa agitación en el mercado.
==== ¿Te saliste de tu posición? ==== Salí de unos cuatrocientos contratos, pero el mercado estaba tan bajo que no podía imaginar que cayera mucho más. Sin embargo, los siguientes dos o tres días se rompió aún más. En ese momento, había perdido $7 millones. Una vez que me di cuenta de que estaba tan deprimido, le dije a mi empleado: "Sácame de todo". ==== ¿Ese fue el fondo del mercado? ==== Era exactamente el fondo. Al cabo de un mes, el precio volvió al nivel que tenía antes del debate. ==== ¿Te perdiste el resto de la mudanza? ==== Me perdí todo el movimiento y el mercado finalmente superó mi objetivo original. Había ganado 2 millones de dólares en el repunte y perdí 7 millones de dólares en la ruptura, porque había estado sumando todo el tiempo. En lugar de ganar los 15 millones de dólares que había planeado ganar con la operación, terminé perdiendo unos 5 millones de dólares. ==== ¿Fue durante ese período en Jamaica que sufriste la mayor ansiedad que jamás hayas tenido en los mercados? ==== No. Fue lo máximo que perdí en mi vida, pero no fue lo más ansioso. ==== ¿Qué comercio causó más ansiedad? ==== La operación de la libra esterlina en noviembre de 1978 de la que hablamos antes, porque fue mi primera gran pérdida. ==== ¿Alguna otra operación memorable? ==== En 1982, comencé a notar en las noticias de la noche que el Dow Jones subía casi todos los días. Empecé a tener sentimientos alcistas muy fuertes sobre el mercado de valores. Esta fue la primera vez que tuve una sensación de mercado basada en algo más que mirar futuros. Me resistía a empezar a seleccionar acciones, porque ese era el juego de otra persona.
Abrí una cuenta con un amigo mío que era corredor de bolsa y le pedí que comprara una muestra representativa de acciones porque sentía que el mercado en general estaba subiendo. En ese momento, no sabía que su método de selección de acciones era exactamente opuesto a mi enfoque en el mercado de futuros. Su teoría era comprar a los 41 más débiles.
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42 acciones bajo la premisa de que podrían subir más. Bueno, esa ciertamente no era mi teoría. Terminó comprándome sólo tres acciones, sus favoritas, de las que había estado enamorado durante los últimos diez años; Después de ver subir el Dow Jones durante unos tres meses mientras mi cuenta bajaba al mismo tiempo, le pedí que me enviara gráficos de las acciones que poseía. Descubrí que me estaba guiando hacia acciones que estaban cerca de sus mínimos, mientras que mi inclinación natural era comprar acciones que subían. Decidí que el acuerdo no estaba funcionando y cerré la cuenta. Saqué la guía telefónica y descubrí que había una oficina de Merrill Lynch cerca en la esquina de Michigan y Wacker [en Chicago]. Una tarde de verano, después de que cerrara el mercado, fui al banco y saqué un cheque de caja por valor de 1 millón de dólares. Luego fui a la oficina de Merrill Lynch, entré por la puerta y pregunté: "¿Quién está a cargo aquí?". El gerente de la sucursal se acercó y le dije: "Quiero hablar con el corredor menos experimentado". Esa es la pura verdad. Quería a alguien sin opiniones. Me entregó a un corredor que tenía unos veintitrés años. Dejé el cheque frente a él y le dije: "Quiero abrir una cuenta, y esto es lo que quiero que hagas. Quiero que comiences invirtiendo tres cuartas partes de este dinero en una amplia variedad de acciones, todos los cuales están en o cerca de máximos históricos. Después de eso, cada semana, quiero que me envíe una lista de acciones desglosadas por sector de mercado, clasificando las acciones de cada sector según su cercanía a sus máximos históricos. Siguió mis instrucciones exactamente y me fue muy bien en esa cuenta. Sin embargo, ese mismo año, la Bolsa Mercantil de Chicago comenzó a negociar el contrato de futuros S&P 500, lo que resolvió mis problemas sobre cómo negociar en el mercado de valores en general. Agradecí a mi corredor por sus esfuerzos, cerré la cuenta y comencé a comprar futuros de S&P. Me sentí mal por cerrar la cuenta porque él había hecho exactamente lo que yo quería que hiciera. Dividió el mercado en diferentes sectores y compró las acciones más fuertes de cada sector. ==== No te sientas mal; Probablemente le enseñaste mucho sobre los mercados. ¿Cómo le fue cuando cambió a futuros sobre índices bursátiles? ==== Muy bien. Tuve la suerte de captar la mayor parte del movimiento del S&P de 120 a 300. ==== ¿Podría contarme más sobre lo que le hizo ser tan optimista en el mercado de valores? ==== Parte de esto fue simplemente ver el mercado subir casi todos los días sin ninguna noticia de respaldo en particular. De hecho, las noticias fueron bastante negativas: la inflación, las tasas de interés y el desempleo seguían siendo muy altos. Otro factor importante fue que el mercado de valores se mantuvo prácticamente sin cambios con respecto a su nivel veinte años antes, mientras que la inflación se había disparado en el ínterin. Por lo tanto, en términos de dólares reales, los precios de las acciones eran extremadamente bajos. Además, me gustó el hecho de que la mayoría de los expertos no eran particularmente optimistas. Un analista popular en ese momento cuyos comentarios encontré particularmente divertidos fue Joe Granville. Cada vez que el mercado alcanzaba un nuevo máximo, él se volvía más bajista que nunca... ¡y se suponía que era un técnico! ==== ¿Cometió algún error comercial específico que le haya proporcionado lecciones valiosas? ==== Hola, mi primera pérdida importante fue que me quedé corto en el marco alemán cuando el mercado se limitó. Todavía podría haber salido del límite, pero no lo hice. Al día siguiente, el mercado volvió a subir. Terminé no sólo duplicando mi pérdida, sino que también me tomó dos meses recuperar el tamaño de mi cuenta antes de esa operación. Básicamente aprendí que debes salir de tus pérdidas inmediatamente. No se trata simplemente de cuánto puede permitirse arriesgar en una operación determinada, sino que también debe considerar cuántos futuros ganadores potenciales podría perderse debido al efecto de la pérdida mayor en su actitud mental y el tamaño de la operación. ==== ¿Cómo ha cambiado el comportamiento del mercado el tremendo aumento del comercio profesional que analizamos anteriormente durante la última década? ==== El panorama general es probablemente el mismo, pero la naturaleza de la acción del precio a corto plazo es casi diametralmente opuesta a lo que solía ser. Para conseguir un repunte, necesitas gente al margen que quiera comprar. Cuando la mayoría de los participantes del mercado no eran sofisticados, los operadores tendían a esperar hasta que el mercado apareciera en los titulares y alcanzara nuevos máximos antes de comenzar a comprar. Por el contrario, los traders profesionales, que hoy dominan los mercados, sólo se mantendrán al margen cuando haya un gran movimiento en la dirección opuesta. Como resultado, los movimientos de precios que preceden Las principales tendencias actuales son muy diferentes de lo que solían ser porque el comportamiento de los profesionales Los comerciantes son muy diferentes de los comerciantes ingenuos. ==== ¿Cómo han cambiado estas consideraciones su forma de operar? ==== Solía gustarme comprar o vender en caso de rupturas [el precio se mueve fuera de un rango anterior, un desarrollo frecuentemente interpretado por los técnicos como una señal de una inminente extensión del precio en la misma dirección]. Sin embargo, hoy en día las rupturas que funcionan se parecen a las rupturas que son jugadas tontas. De hecho, las falsas rupturas probablemente superen en número a las señales válidas. En consecuencia, operar con rupturas es una estrategia que ya no empleo. Encuentro que las principales tendencias ahora suelen ir precedidas de un cambio brusco de precios en la dirección opuesta. Todavía hago mis juicios sobre las probables tendencias de los precios en función de la acción general del mercado, como siempre lo hice. Sin embargo, con algunas excepciones, ahora compro en las pausas y vendo en las subidas. ==== Si siempre estás esperando una reacción antes de entrar al mercado, ¿no corres el riesgo de perderte movimientos importantes? ==== Ciertamente, pero ¿y qué? Tengo treinta y ocho mercados en mi pantalla. Si pierdo movimientos en diez de ellos, habrá Serán otros diez los que tendrán un movimiento de precio. Lo peor que te puede pasar en los mercados es tener razón y seguir perdiendo dinero. Ése es el peligro de comprar en los repuntes y vender en las pausas estos días. ==== Lo haces sonar como un juego de ajedrez* Cuando tu oponente es un granjero o un dentista, juegas de una manera, y cuando tu oponente es un profesional, juegas de otra* ==== No hay duda de eso. Eso es exactamente correcto. Hay que seguir adaptándose a los cambios.
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Machine Translated by Google 43 ==== ¿Cuál fue tu motivación para levantarte de la cancha? ==== Dejé de operar en el parqué cuando nació mi primer hijo porque quería estar en casa con ella. Estaba decidido a no ser uno de esos padres que pasan una hora con sus hijos antes de acostarse y listo. Iba a utilizar la ventaja de trabajar por cuenta propia no sólo para hacerme rico sino también para disfrutar mejor de mi vida. ==== ¿Cómo encontró la transición de operar en el piso a operar en casa? ==== Al principio me resultó muy difícil. Durante los primeros doce o trece años que operé, la única vez que gané menos dinero que el año anterior fue el año que comencé a operar en casa. En el pozo, puedes hacer golpes rápidos aprovechando que los precios están fuera de línea. Sin embargo, al operar desde el piso, debe estar dispuesto a operar a más largo plazo, porque tiene una desventaja de ejecución. Creo que parte de mi problema ese primer año fuera de la cancha fue que simplemente asumí que seguiría ganando más dinero año tras año y no tenía que preocuparme por eso. Una vez que tuve un año mediocre, me di cuenta de que tenía que poner mucha más energía y concentración en mis operaciones. Al año siguiente regresé con mucha más determinación y tuve mi primer año de un millón de dólares. ==== Usted dijo antes que era un operador ganador desde el principio. ¿Hay algo específico que haya hecho que ayude a explicar ese éxito inicial? ==== Una de las cosas que hice y que funcionó en esos primeros años fue analizar cada operación que hice. Todos los días hacía copias de mis tarjetas y las revisaba en casa. Cada operador tendrá toneladas de ganadores y perdedores. Es necesario determinar por qué los ganadores son ganadores y los perdedores son perdedores. Una vez que pueda darse cuenta de esto, podrá volverse más selectivo en sus operaciones y evitar aquellas operaciones que tienen más probabilidades de resultar perdedoras. ==== ¿Qué otro consejo le darías a los traders? ==== El consejo más importante es nunca dejar que un perdedor se salga de control. Quiere estar seguro de que puede equivocarse veinte o treinta veces seguidas y aún tener dinero en su cuenta. Cuando hago negocios, arriesgo quizás entre el 5 y el 10 por ciento del dinero de mi cuenta. Si pierdo en esa operación, no importa lo fuerte que me sienta, en mi próxima operación no arriesgaré más de un 4 por ciento de mi cuenta. Si pierdo nuevamente, reduciré el tamaño de las operaciones a aproximadamente el 2 por ciento. Seguiré reduciendo el tamaño de mis operaciones mientras pierda. Pasé de negociar hasta tres mil contratos por operación a tan solo diez cuando tenía frío, y luego volví a empezar. ==== ¿Es esta variación drástica en el tamaño de sus operaciones un elemento clave para su éxito? ==== Absolutamente, porque todo trader pasará por períodos de frío. Entonces, en esencia, usted también trata a McKay como una tendencia. Definitivamente, y hay una razón lógica para ello. Cuando opera bien, tiene una mejor actitud mental. Cuando opera mal, comienza a desear y tener esperanzas. En lugar de realizar operaciones que cree que funcionarán, termina realizando operaciones que espera que funcionen. ==== En otras palabras, querrás esperar hasta volver al estado de ánimo adecuado, pero la única manera de hacerlo es ganando y no querrás hacer grandes apuestas mientras tanto. ==== Así es. ==== Has visto muchos traders en tu día tanto dentro como fuera del parqué. ¿Los ganadores y perdedores se separan en perfiles distintos? ==== Una cosa muy interesante que descubrí es que prácticamente todos los traders exitosos que conozco terminaron con un estilo de trading adecuado a su personalidad. Por ejemplo, mi hermano es una persona muy trabajadora y meticulosa. Cuando llega el 15 de abril, le encanta sentarse, afilar sus lápices y hacer su declaración de impuestos. De hecho, probablemente le afilen todos los lápices en marzo. ==== Debe ser una población de uno. ==== Bien. De todos modos, se convirtió en un esparcidor, lo que encajaba perfectamente con su personalidad. [Un spreader busca aprovechar las discrepancias entre contratos relacionados implementando simultáneamente posiciones de compensación largas y cortas, en lugar de ser netamente largo o corto en el mercado.J Y fue genial en eso. Podrías ir al pozo y pedirle una cotización sobre cualquier combinación de diferenciales, y él podría darte el precio en un instante. Él nunca daría un paso al frente y correría un riesgo como lo haría yo, pero negoció de la manera que quería hacerlo. Por otro lado, mis amigos especuladores son el tipo de personas que volarían a Las Vegas en cualquier momento o escalarían una montaña en África. La conclusión es que los estilos comerciales de los traders exitosos tienden a coincidir con sus personalidades. ==== ¿Qué tal tu propia personalidad? ¿Cómo coincide con tu estilo de trading? ==== Combina muy bien, creo. Crecí siendo muy conservador. Me criaron como católico y de hecho estuve en un seminario durante cuatro años porque quería ser sacerdote. Como comentamos anteriormente, deliberadamente me permití que me reclutaran. Yo era un niño sencillo. En la edad adulta, una vez que obtuve la libertad que conlleva ganar dinero, me volví mucho más arriesgado. Fui a África hace quince años, antes de que se convirtiera en algo popular. He corrido muchos riesgos personales como adulto, porque creo que la vida es corta y debes vivirla y disfrutarla mientras esté aquí. Mi estilo comercial combina ambos rasgos de personalidad opuestos. Tomo la parte de mi personalidad orientada al riesgo y la coloco donde corresponde en el trading. Y tomo la parte conservadora de mi personalidad y la pongo donde pertenece: administración del dinero. Mis técnicas de administración de dinero son extremadamente conservadoras. Nunca arriesgo nada que se acerque a la cantidad total de dinero en mi cuenta, y mucho menos a mis fondos totales. ==== Estás insinuando que no importa cuál sea la personalidad de cada uno, siempre y cuando no haya conflicto entre la personalidad y el estilo comercial. ==== Así es, no hay ninguna diferencia porque hay tantos estilos comerciales diferentes que
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44 Siempre podrás encontrar uno que se adapte a tu personalidad. ==== ¿Algún consejo específico para un operador perdedor? ==== A veces la razón por la que la gente pierde es que no son lo suficientemente selectivas. Tras el análisis, un operador puede descubrir que si sólo se concentra en las operaciones que funcionan bien y deja de lado los otros tipos de operaciones, en realidad podría tener éxito. Sin embargo, si un operador analiza sus operaciones y aún no puede ganar dinero, entonces probablemente debería intentar otra cosa. ¿Cuál es la primera regla del trading? Yo diría que, antes que nada, el posible trader debe encontrar el enfoque con el que se sienta cómodo, es decir, el enfoque que se adapte a su personalidad. McKay cita esta cualidad como el elemento más importante que separa a los ganadores de los perdedores. Cada operador debe seleccionar el ámbito de mercado apropiado, elegir entre el comercio de sistema y el comercio discrecional, los métodos fundamentales y técnicos, el comercio de posiciones y el comercio de diferenciales, a corto y largo plazo. horizontes, enfoques agresivos y conservadores, etc. Para todas estas opciones opuestas, una alternativa se adaptará a la personalidad del comerciante, mientras que la otra conducirá a un conflicto interno. En este punto, podría estar pensando que el concepto de seleccionar una metodología de negociación en sincronía con la personalidad de cada uno no parece una gran idea. "Después de todo", podría preguntarse, "¿no elige cada operador un método compatible con su personalidad?" ¡Absolutamente no! Mi propia experiencia a este respecto se detalla en la sección final de este libro. En un sentido más general, es muy común que los traders adopten métodos totalmente inadecuados a sus personalidades. Hay traders que son buenos en el desarrollo de sistemas pero terminan constantemente anulando e interfiriendo con sus propios sistemas, con resultados desastrosos. Hay operadores que se inclinan naturalmente hacia el desarrollo de estrategias a largo plazo pero terminan operando a corto plazo debido a la impaciencia o la compulsión de "hacer algo". Hay traders de piso natos con grandes habilidades intuitivas que abandonan su entorno de experiencia y se convierten en gestores de cartera mediocres. Y hay personas con orientación teórica que desarrollan estrategias de arbitraje intrincadas y de bajo riesgo, pero luego deciden convertirse en operadores de posiciones, un enfoque que puede requerir un grado de aceptación del riesgo mucho más allá de sus niveles de comodidad para poder aplicarse con éxito.
En todos los casos anteriores, las personas con una inclinación natural por un estilo de negociación terminan utilizando un estilo diametralmente opuesto, generalmente para satisfacer alguna necesidad emocional. En otras palabras, la necesidad de hacer coincidir la personalidad y el estilo comercial puede ser una cuestión de sentido común, pero ciertamente no es común. Sin embargo, la importancia de este concepto queda resaltada por la afirmación de McKay de que prácticamente todos los operadores exitosos que conoció terminaron con un estilo comercial adecuado a su personalidad. Un elemento esencial en el enfoque comercial de McKay es la drástica variación en el tamaño de la posición. Cuando le está yendo bien y, por lo tanto, asume que sus posibilidades de éxito son mayores, McKay realizará grandes cambios. Por otro lado, cuando le va mal, reducirá el tamaño de sus operaciones a niveles minúsculos. No es raro que McKay varíe el tamaño de su operación en más de un factor de 100:1. Este enfoque sirve no sólo para reducir el riesgo durante los períodos perdedores sino también para mejorar las ganancias durante los períodos ganadores. Un operador que utiliza un enfoque de tamaño de posición constante cede una ventaja importante de la misma manera que lo hace un jugador de blackjack que siempre apuesta la misma cantidad independientemente de las cartas que se hayan repartido anteriormente. El control de riesgos es otro elemento esencial en el enfoque de McKay, como de hecho lo es para la mayoría de los grandes traders. Además de reducir drásticamente el tamaño de la posición durante las rachas perdedoras, como se acaba de comentar anteriormente, McKay también cree en la necesidad de salir inmediatamente de una posición que se ha deteriorado. En uno de los pocos casos en que se desvió de este principio crítico autoproclamado (la posición larga en dólares canadienses discutida en la entrevista), una inusual dilación de dos días convirtió una pérdida de 3,5 millones de dólares en una pérdida de 7 millones de dólares. Aunque McKay es predominantemente un operador técnico, el análisis fundamental juega un papel fundamental en la definición de sus principales estrategias comerciales. Su uso de los fundamentos, sin embargo, es algo poco convencional. McKay no intenta evaluar si los fundamentos son alcistas o bajistas, ni otorga ningún peso directo a si las noticias fundamentales son alcistas o bajistas. Más bien, se centra en la respuesta del mercado a las noticias fundamentales. Por ejemplo, si el mercado hace caso omiso a un aluvión de noticias bajistas, McKay lo vería como evidencia de un movimiento alcista inminente.
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Machine Translated by Google 45 William Eckhardt: el matemático William Eckhardt es una de las figuras clave de una famosa historia financiera, pero es prácticamente un desconocido para el público. Si los comerciantes de élite fueran tan familiares como los individuos líderes en otros campos, uno podría imaginarse a Eckhardt apareciendo en uno de esos viejos anuncios de American Express (que presentaban nombres famosos pero oscuros, como el compañero de fórmula de Barry Goldwater para la vicepresidencia): "¿Me conoces? Yo Era socio de Richard Dennis, quizás el especulador de futuros más conocido de nuestro tiempo. Yo fui quien apostó a Dennis a que las habilidades comerciales no se podían enseñar. El grupo comercial conocido en la industria como las Tortugas fue el resultado de un experimento para resolver esta apuesta." En este punto, el nombre William Eckhardt podría aparecer impreso en la pantalla. Entonces, ¿quién es William Eckhardt? Es un matemático que poco antes de obtener su doctorado. Se desvió hacia el comercio y nunca regresó a lo académico (al menos no oficialmente). Eckhardt pasó sus primeros años como comerciante en el parqué. No es sorprendente que finalmente abandonara este ámbito del comercio reflexivo por el enfoque más analítico del comercio basado en sistemas. Durante una década, a Eckhardt le fue muy bien con su propia cuenta, basándose principalmente en las señales generadas por los sistemas que desarrolló, pero complementadas con su propio juicio de mercado. Durante los últimos cinco años, Eckhardt también ha gestionado un puñado de otras cuentas; su rendimiento promedio durante este período ha sido del 62 por ciento, oscilando entre una pérdida del 7 por ciento en 1989 y una ganancia del 234 por ciento en 1987. Desde 1978, ha obtenido un promedio mejor. más del 60 por ciento anual en su propio comercio, siendo 1989 el único año perdedor. En el momento de nuestra entrevista, después de una carrera de anonimato, Eckhardt estaba preparado para ampliar su participación en el dinero administrado a una audiencia más amplia. ¿Por qué Eckhardt estaba ahora dispuesto a salir a la luz pública buscando activamente fondos públicos para su gestión? ¿Por qué no simplemente continuar operando en su propia cuenta y en las de algunos amigos y asociados, como lo había hecho todo el tiempo? En una referencia obvia a las Tortugas [ver el próximo capítulo], Eckhardt admitió con franqueza: "Me cansé de ver a mis alumnos administrar cientos de millones mientras yo administraba cantidades comparativamente insignificantes". Obviamente, Eckhardt sintió que era hora de cobrar las cuotas que se había ganado. La investigación de los sistemas de comercio es obviamente algo que a Eckhardt le gusta y, por supuesto, es la forma en que se gana la vida, pero su verdadera pasión puede ser la investigación científica. De hecho, en cierto sentido, el comercio y la investigación relacionada con el comercio son el medio por el cual Eckhardt genera sus propias subvenciones personales para los proyectos científicos que lo intrigan. Se siente atraído por explorar algunas de las grandes paradojas que siguen desconcertando a los científicos. La mecánica cuántica ha captado su interés debido al teorema de Bell, que desafía el sentido común, y que demuestra que las mediciones en sistemas de partículas distantes pueden determinarse entre sí en situaciones en las que no puede pasar ninguna influencia posible entre los sistemas. La evolución es otra área que estudia, tratando de encontrar una respuesta al enigma de la reproducción sexual: ¿Por qué la naturaleza evolucionó la reproducción sexual, en la que un organismo transmite sólo la mitad de sus genes, mientras que en la reproducción asexual se transmite el 100 por ciento de los genes? Quizás su estudio más intensivo esté dirigido a comprender el concepto de tiempo. Cuando entrevisté a Eckhardt, él estaba trabajando en un libro sobre la naturaleza del tiempo (su premisa básica es que el paso del tiempo es una ilusión). Eckhardt aporta muchos puntos fuertes al arte del diseño de sistemas de trading: años de experiencia como trader tanto dentro como fuera del parqué, una mente analítica obviamente aguda y una formación matemática rigurosa. Esta combinación le da a Eckhardt una ventaja sobre la mayoría de los demás diseñadores de sistemas comerciales. ==== ¿Cómo se hizo socio de Richard Dennis? ==== Rich y yo éramos amigos en la escuela secundaria. Probablemente nos conocimos debido a un interés mutuo en los mercados, pero la amistad nunca tuvo que ver con el comercio: Rich comenzó a operar cuando estaba en la universidad. Me quedé en la escuela trabajando en una tesis doctoral en lógica matemática. En 1974 quedé estancado por motivos políticos. ==== ¿Qué quieres decir con "atascado"? ==== Estaba escribiendo una tesis doctoral sobre lógica matemática en la Universidad de Chicago con un matemático de fama mundial. Todo iba bien hasta que un nuevo miembro de la facultad cuya especialización era lógica matemática se unió a mi personal. En teoría, yo era su único alumno. En consecuencia, el papel de supervisión de mi tesis pasó de mi asesor actual a este nuevo miembro de la facultad, quien luego decidió que realmente quería que yo hiciera una tesis diferente. Como resultado, después de haber hecho todo el trabajo del curso, haber tomado mis exámenes y terminado las tres cuartas partes de mi tesis, mi progreso se vio bloqueado. En ese momento, Rich sugirió que me tomara un año sabático para intentar operar en el parqué. Lo hice y nunca regresé a la escuela. ==== El cambio de ser un estudiante de posgrado en matemáticas a un comerciante de piso suena como una transición radical. ==== Sí, lo era. Aunque había mantenido interés en la naturaleza de los precios especulativos, debo admitir que la lógica matemática está muy lejos del comercio de piso. En todo caso, me metí en el abismo con demasiadas ideas preconcebidas sobre cómo funcionan los mercados. ==== ¿Qué tipo de ideas preconcebidas? ==== Entré con la idea de que podía aplicar a los mercados las técnicas analíticas que había aprendido como matemático de una manera sencilla. Me equivoqué en eso. ==== ¿Intentaste hacer eso? ==== Los traders independientes viven o mueren según sus ideas sobre el mercado o sus sistemas. Eso no es cierto para los comerciantes de piso. Como operador de pozo, solo necesita poder evaluar cuándo un mercado está fuera de línea por un tic o unos pocos tics. Una vez que dominas esa habilidad, tiendes a sobrevivir, ya sea que tu teoría subyacente sea sólida o no. De hecho, conozco a muchos traders de pozo que se suscriben a varios sistemas falsos: promedios móviles, ciclos lunares y
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46 sólo Dios sabe qué. Cuando reciben señales de estos sistemas, esencialmente compran según la oferta o venden según la oferta. Al final del mes obtienen un beneficio que siempre atribuyen a su sistema. Sin embargo, algunos de estos sistemas son completamente vacíos. Quizás hice una variación del mismo tema. Tenía ideas sobre especular y comerciar, y me fue bien en el pozo. Pero no estoy seguro de haber ganado dinero con mis ideas sobre el mercado. ==== ¿Cuál fue la base de sus decisiones de compra y venta en el parqué? ==== Básicamente, compraría cuando las manos débiles estuvieran vendiendo y vendería cuando estuvieran comprando. En retrospectiva, no estoy seguro de que mi estrategia tuviera algo que ver con mi éxito. Si se supone que el verdadero precio teórico está en algún punto entre la demanda y la oferta, entonces si se compra según la oferta, se está comprando en el mercado por un poco menos de lo que vale. De manera similar, si vendes la oferta, la estás vendiendo por un poco más de lo que vale. En consecuencia, en general, mis operaciones tuvieron un rendimiento esperado positivo, independientemente de mi estrategia. Ese solo hecho bien podría haber representado el 100 por ciento de mi éxito. ==== ¿Es eso, de hecho, lo que piensas? ==== Creo que la ventaja de ejecución fue probablemente la razón principal de mi éxito como operador de piso. El principal factor que reduce las cuentas de los pequeños clientes no es que los pequeños comerciantes estén inevitablemente equivocados, sino simplemente que no pueden superar sus propios costos de transacción. Por costos de transacción me refiero no sólo a las comisiones sino también al derrape al realizar un pedido. Como comerciante en boxes, yo estaba al otro lado de esa mala racha. ==== Como ex Ph.D. Candidato en matemáticas, ¿te perdiste el desafío intelectual de lo que estabas haciendo? ==== Inicialmente, sí. Pero finalmente me dediqué a investigar seriamente los precios, y ese fue el problema más difícil con el que me encontré en el mundo académico. ==== ¿Alguna de las áreas que estudió en matemáticas fue aplicable al desarrollo de sistemas comerciales? ==== Ciertamente, estadísticas. El análisis de los mercados de productos básicos es propenso a sufrir errores en la inferencia estadística clásica, y si uno usa estas herramientas sin tener una buena comprensión básica, es fácil meterse en problemas. La mayoría de las aplicaciones clásicas de la estadística se basan en el supuesto clave de que la distribución de los datos es normal o tiene alguna otra forma conocida. Las estadísticas clásicas funcionan bien y le permiten sacar conclusiones precisas si su suposición sobre la distribución de los datos es correcta. Sin embargo, si sus supuestos de distribución están un poco equivocados, el error es suficiente para descarrilar a los delicados estimadores estadísticos, y estimadores más toscos y robustos producirán resultados más precisos. En general, las delicadas pruebas que utilizan los estadísticos para extraer importancia de los datos marginales no tienen cabida en el comercio. Necesitamos instrumentos estadísticos contundentes y técnicas sólidas. ==== ¿Podría definir lo que quiere decir con "robusto"? ==== Un estimador estadístico robusto es aquel que no se ve muy perturbado por suposiciones erróneas sobre la naturaleza de la distribución. ==== ¿Por qué cree que estas técnicas son más apropiadas para el análisis del sistema comercial? ==== Porque creo que las distribuciones de precios son patológicas. ==== ¿De qué manera? ==== Por ejemplo, las distribuciones de precios tienen más varianza [una medida estadística de la variabilidad de los datos] de la que uno esperaría sobre la base de la teoría de la distribución normal. Benoit Mandelbrot, el creador del concepto de dimensión fraccionaria, ha conjeturado que las distribuciones de cambio de precios en realidad tienen una varianza infinita. La varianza muestral [es decir, la variabilidad implícita en los precios] aumenta cada vez más a medida que se agregan más datos. Si esto es cierto, entonces la mayoría de las técnicas estadísticas estándar no son válidas para aplicaciones de datos de precios. ==== No entiendo. ¿Cómo puede ser infinita la varianza? ==== Un ejemplo sencillo puede ilustrar cómo una distribución puede tener una media infinita. (Por cierto, una varianza es una media: es la media de los cuadrados de las desviaciones de otra media). Consideremos un paseo aleatorio simple y unidimensional generado, por ejemplo, por el lanzamiento de una moneda. Nos interesa el tiempo de espera promedio entre igualaciones sucesivas de cara y cruz, es decir, el número promedio de lanzamientos entre empates sucesivos en los totales de cara y cruz. Normalmente, si tomamos una muestra de este proceso, encontramos que el tiempo de espera entre empates tiende a ser corto. Esto no es sorprendente. Dado que al medir el tiempo de espera siempre partimos de una situación de empate, normalmente no está muy lejos otro empate. Sin embargo, a veces, cara o cruz se adelantan mucho, aunque rara vez, y entonces es posible que tengamos que esperar una enorme cantidad de tiempo para otro empate, especialmente porque los lanzamientos adicionales tienen la misma probabilidad de aumentar esta discrepancia que de disminuirla. Por lo tanto, nuestra muestra tenderá a consistir en muchos tiempos de espera relativamente cortos y unos pocos valores atípicos inquietantemente grandes. ¿Cuál es el promedio? Sorprendentemente, esta distribución no tiene promedio, o se puede decir que el promedio es infinito. En cualquier etapa dada, su promedio muestral será finito, por supuesto, pero a medida que recopile más datos muestrales, el promedio aumentará inexorablemente. Si extrae suficientes datos de muestra, puede hacer que el promedio de su muestra sea tan grande como desee. ==== En el ejemplo de lanzamiento de moneda que acaba de proporcionar, las simulaciones por computadora permiten generar enormes muestras de datos que le permiten concluir que la media no tiene límite. Pero ¿cómo se puede afirmar definitivamente que las variaciones de las distribuciones de precios de las materias primas no son finitas? ¿No son los datos disponibles demasiado limitados para sacar tal conclusión? ==== Existen problemas estadísticos para determinar si la varianza del cambio de precio es infinita. En cierto modo, estas dificultades son similares a los problemas que surgen al determinar si estamos experimentando un calentamiento global. Hay indicios sugerentes de que así es, pero es difícil distinguir el reciente aumento de temperatura de una variación aleatoria. Obtener suficientes datos para garantizar que la variación del cambio de precios sea infinita podría llevar un siglo.
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47 ==== ¿Cuáles son las implicaciones prácticas de la
¿La varianza no es finita? ==== Si la
varianza no es finita, significa que acechando en algún lugar hay escenarios más extremos de lo que uno podría imaginar, ciertamente más extremos de lo que implicaría el supuesto de que los precios se ajustan a una distribución normal, un supuesto que subyace a la mayoría de las veces. aplicaciones estadísticas. Fuimos testigos de un ejemplo en la caída de 8.000 puntos en un día del S&P el 19 de octubre de 1987. La teoría de estimación normal diría que un movimiento de precios tan grande en un día podría ocurrir varias veces en un milenio. Aquí lo vimos suceder una década después de la inauguración del contrato de S&P. Este ejemplo proporciona una ilustración perfecta del hecho de que si los precios de mercado no tienen una varianza finita, cualquier estimación de riesgo derivada clásicamente estará significativamente subestimada. ==== Además de implicar que los operadores deben ser más conservadores en el control de riesgos de lo que podría implicarse a partir de interpretaciones estadísticas directas, ¿existen otras implicaciones prácticas de utilizar lo que usted denomina un enfoque robusto en contraposición a métodos que suponen una distribución de probabilidad normal? ==== Una aplicación importante se refiere a una situación en la que se tienen varios indicadores para un mercado determinado. La pregunta es: ¿Cómo se pueden combinar múltiples indicadores de manera más efectiva? Sobre la base de ciertas medidas estadísticas delicadas, se podrían asignar ponderaciones a los distintos indicadores. Pero este enfoque tiende a estar cargado de suposiciones sobre la relación entre los distintos indicadores. En la literatura sobre estadísticas sólidas se encuentra que, en la mayoría de las circunstancias, la mejor estrategia no es algún esquema de ponderación optimizado, sino ponderar cada indicador por 1 o 0. En otras palabras, aceptar o rechazar. Si el indicador es lo suficientemente bueno como para usarse, es lo suficientemente bueno como para ponderarlo por igual con los demás. Si no puede cumplir con ese estándar, no se moleste en hacerlo. El mismo principio se aplica a la selección comercial. ¿Cómo debería repartir sus activos entre las diferentes operaciones? Una vez más, yo diría que la división debería ser equitativa. O una operación es lo suficientemente buena como para aceptarla, en cuyo caso debería implementarse en su tamaño completo, o no vale la pena molestarse en realizarla. ==== Usted habló antes sobre los peligros del análisis de mercado. ¿Puedes darnos otros ejemplos? ==== elige promediar. Este es un grado de libertad y sus valores permitidos son números enteros positivos. Pero también puede haber grados de libertad ocultos. Se pueden tener estructuras dentro del sistema que puedan adoptar diversas formas alternativas. Si se prueban varias alternativas, se le da al sistema otra oportunidad de ajustarse a las idiosincrasias pasadas de los datos. No sólo es peligroso tener demasiados grados de libertad en su sistema, sino que también hay grados de libertad "malos". Supongamos que un cierto grado de libertad en su sistema incide sólo en unas pocas tendencias de gran tamaño en mis datos y, por lo demás, no afecta la forma en que opera el sistema. Al asignar características accidentales de la pequeña muestra de grandes tendencias, tal grado de libertad puede contribuir sustancialmente al sobreajuste, aunque el número total de grados de libertad sea manejable. ==== ¿Cómo se determina en qué medida el rendimiento de un sistema se ve afectado por el sobreajuste de datos pasados en lugar de capturar verdades sobre el comportamiento del mercado? ==== La mejor manera es mirar cientos de ejemplos. Agregue grados de libertad a un sistema y vea cuánto puede sacarles provecho. Agregue los falsos y vea qué puede obtener. No conozco ningún sustituto a la experiencia en este asunto. Pruebe muchos sistemas. Pruebe sistemas que tengan sentido para usted y otros que no. Pruebe sistemas que tengan muy pocos parámetros y que sean despilfarradores con ellos. Después de un tiempo, se desarrolla una intuición sobre el equilibrio entre los grados de libertad y la confiabilidad del desempeño pasado como indicador del desempeño futuro. ==== ¿Tiene un límite de cuántos grados de libertad pondría en un sistema? ==== Probablemente siete u ocho sean demasiados. Tres o cuatro está bien. ==== ¿Cuál es su opinión sobre la optimización? [La optimización se refiere al proceso de probar muchas variaciones de un sistema en el pasado y luego seleccionar la versión con mejor rendimiento para el comercio real.] ==== Es una parte válida del repertorio del comerciante mecánico, pero si no utiliza cuidado metodológico en la optimización, obtendrá resultados que no son reproducibles. ==== ¿Cómo se evita ese peligro? ==== Realmente estás atrapado entre objetivos en conflicto. Si evitas la optimización por completo, terminarás con un sistema muy inferior a lo que podría ser. Sin embargo, si optimiza demasiado, terminará con un sistema que le informa más sobre el pasado que sobre el futuro. De alguna manera, hay que mediar entre estos dos extremos. ==== Aparte de las cosas de las que ya hemos hablado, ¿qué consejo le daría a las personas involucradas en el desarrollo de sistemas? ==== Si los resultados de rendimiento del sistema no te sorprenden, entonces probablemente no valga la pena seguir adelante. Tiene que ser un resultado sobresaliente. Además, si necesita técnicas estadísticas delicadas y cargadas de suposiciones para obtener resultados de rendimiento superiores, entonces debería sospechar mucho de la validez del sistema. Como regla general, sea muy escéptico con respecto a sus resultados. Cuanto mejor parezca un sistema, más inflexible debería ser al tratar de refutarlo. Esta idea va muy en contra de la naturaleza humana, que quiere que el desempeño histórico de un sistema parezca lo mejor posible. Karl Popper ha defendido la idea de que todo progreso en el conocimiento resulta de esfuerzos por falsificar, no por confirmar, nuestras teorías. Sea cierta o no esta hipótesis en general, sin duda es la actitud correcta a adoptar en la investigación comercial. Tienes que hacer todo lo posible para refutar tus resultados. Tienes que intentar matar a tu pequeña creación. Intente pensar en todo lo que podría estar mal con su sistema y todo lo que sea sospechoso. Si desafías tu sistema intentando sinceramente refutarlo, entonces tal vez, sólo tal vez, sea válido.
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Machine Translated by Google 48 ==== ¿Utiliza patrones de gráficos en sus sistemas? ==== La mayoría de las cosas que se ven bien en un gráfico (digamos, el 98 por ciento) no funcionan.
==== ¿Por qué es eso? ==== La mente humana fue creada para crear patrones. Verá patrones en datos aleatorios. Un libro de estadística de principios de siglo lo expresó de esta manera: "Un ojo demasiado fino para los patrones los encontrará en cualquier parte". En otras palabras, verá más en el gráfico de lo que realmente hay. Además, no analizamos los datos de manera neutral; es decir, cuando el ojo humano escanea un gráfico, no otorga el mismo peso a todos los puntos de datos. Más bien, tenderá a centrarse en ciertos casos destacados, y tendemos a formarnos nuestras opiniones sobre la base de estos casos especiales. Es parte de la naturaleza humana destacar los sorprendentes éxitos de un método y pasar por alto las pérdidas diarias que te desgastan hasta los huesos. Por lo tanto, incluso una lectura bastante cuidadosa de los gráficos tiende a dejar al investigador con la idea de que el sistema es mucho mejor de lo que realmente es. Incluso si se va un paso más allá y se realiza una cuidadosa investigación manual, sigue existiendo una fuerte tendencia a sesgar los resultados. De hecho, este sesgo existe en todas las investigaciones científicas, razón por la cual cuentan con pruebas doble ciego quisquillosas. Incluso el investigador más honesto tenderá a sesgar los datos hacia su hipótesis. No se puede evitar. Cuando investigué a mano, adopté la actitud de descontar mis resultados entre un 20 y un 50 por ciento. Recuerdo una vez, cuando estaba en un vuelo de San Francisco a Nueva York, tuve una nueva idea de sistema que me entusiasmó y quería probar preliminarmente fuera de lo común. El sistema implicaba el uso de un indicador convencional I estocástico. Creo) de una manera poco convencional. Probé el sistema en varios mercados diferentes y pareció funcionar estupendamente. Cuando finalmente hice probar la computadora del sistema, descubrí que en realidad perdía dinero. Lo que sucedió fue que mi alineación entre el indicador en la parte inferior del gráfico y el precio en la parte superior estaba desviada por aproximadamente un día. Dado que las señales tendían a llegar durante períodos de rápido movimiento de precios, estar equivocado un día podría significar la diferencia entre estar en el lado equivocado del mercado para un movimiento de 500 puntos (digamos, en un mercado como el S&P) en lugar de estar en el lado equivocado del mercado para un movimiento de 500 puntos (por ejemplo, en un mercado como el S&P). en el lado derecho, una diferencia total de 1.000 puntos (5.000 dólares en el S&P). Así que lo que en realidad parecía un gran sistema resultó ser totalmente inútil. Desde entonces, he sido muy cauteloso a la hora de sacar conclusiones de las pruebas manuales. Ahora espero hasta que lleguen los resultados de la computadora. El deseo de encontrar patrones es la misma peculiaridad humana que convence a la gente de que las supersticiones, la astrología o los adivinos tienen validez. Los éxitos son mucho más sorprendentes que los fracasos. Recuerdas los momentos en que el oráculo realmente dio en el clavo y tiendes a olvidar los casos en los que la predicción fue ambigua o errónea. ==== Sus comentarios básicamente parecen implicar que la lectura de gráficos está llena de trampas y suposiciones infundadas. ==== Sí, lo es. Puede que haya gente que pueda hacerlo, pero yo ciertamente no puedo. Cada operador de gráficos de reconocimiento de patrones que conozco realiza operaciones que realmente le gustan más que aquellas que no le gustan tanto. En general, esa no es una buena idea. No debería invertir en absoluto en operaciones individuales. Y ciertamente está mal invertir más en algunas operaciones que en otras. Además, si cree que está creando una situación rentable al tener buen ojo para los gráficos, es muy difícil no sentirse excesivamente responsable si la operación no funciona. ==== Lo cual, supongo, es malo. ==== Sí, es muy desestabilizador. ==== Mientras que si tienes un sistema mecánico, eso no es un problema. ==== Así es. Tu trabajo es seguir el sistema. Si el sistema hace algo que resulta en pérdidas, eso es sólo una parte esperada del sistema. Su juicio puede estar en juego sobre todo el rendimiento de su sistema, pero no tiene sentido que su juicio esté en juego en una sola operación. ==== Entiendo perfectamente las ventajas psicológicas de un enfoque mecánico (asumiendo, por supuesto, que sea efectivo), pero ¿estás diciendo también que eres escéptico sobre la lectura de gráficos como un enfoque general para operar? ==== Cuando tengo una idea basada en un patrón gráfico, intento reducirla a un algoritmo que puedo probar en una computadora. Si un método es realmente válido, debería poder explicárselo a una computadora. Incluso si no puedes definirlo con precisión, aún deberías poder inventar un algoritmo que describa aproximadamente el patrón. Si su algoritmo le proporciona una ganancia esperada cercana a cero, como suele ser el caso, entonces no se engañe creyendo que la validez del patrón depende de alguna interpretación indescriptible que usted le dé. ==== En otras palabras, la computadora no miente; créalo en lugar de sus nociones intuitivas sobre la confiabilidad de un patrón. ==== Sí, porque, como mencioné antes, la mente humana tenderá a encontrar patrones donde no existen. ==== ¿Sigues tus sistemas absolutamente o intervienes a veces? ==== En esta etapa del juego, los sistemas de comercio por computadora son algoritmos de memoria. Puede que sean complejos, pero siguen siendo ingenuos. Cualquier sistema que yo conozca, si se comercializa a un nivel lo suficientemente grande, ocasionalmente se desviará hacia un terreno demasiado riesgoso. Por supuesto, esta vulnerabilidad se puede evitar haciendo transacciones demasiado pequeñas, es decir, escalando a los peores casos, pero es una solución costosa en términos de rendimiento general. Es mejor operar a un nivel razonable y, cuando se encuentre con demasiada exposición, anule su sistema y reduzca. Además, un buen sistema ocasionalmente le indicará que haga algo estúpido; en tales casos, su propio criterio es vital.
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49 Sin embargo, en términos generales, si su sistema es bueno, no lo anule, excepto cuando claramente viole las intenciones de su diseño. No adquiera el hábito de manipular el sistema día tras día. Guarde su ingenio y creatividad para la investigación. ==== ¿Puede darme un ejemplo de un sistema que viole las intenciones de su diseño? ==== El día de la caída del mercado de valores [19 de octubre de 1987], estaba corto en S&P y también en eurodólares. Al cierre, el S&P perdió 8.000 puntos, pero el eurodólar sólo perdió 5 puntos. Mi mentalidad de comerciante me decía que los eurodólares deberían haber bajado al menos 40 o 50 puntos en simpatía por el colapso del S&P. Aunque mi sistema todavía estaba corto en eurodólares, cubrí mi posición porque no me gustaba la acción del mercado. ==== ¿Fue eso lo correcto? ==== Sí. El mercado abrió casi 300 puntos más al día siguiente. ==== Cuando descubre que su sistema hace algo que no es óptimo por razones que puede verbalizar, como en el ejemplo del eurodólar que acaba de citar, ¿modifica su sistema para incorporar una nueva regla para abordar tales situaciones? ==== Si se encuentra repetidamente con cierto tipo de problema, o si encuentra una falla estructural en el sistema, entonces es hora de cambiar el sistema. Pero no deberías cambiarlo cada vez que haga algo que no te guste. Ningún sistema de complejidad algorítmica razonable se comportará de acuerdo con las intenciones del diseñador en todas las circunstancias. Un diseñador no puede anticipar todas las situaciones posibles. Incluso si pudiera, no sería prudente añadir un grado de libertad al sistema para algo que ocurre menos de una vez al año. ==== ¿Algún otro ejemplo de cómo anular su sistema que se le recuerde? ==== Sí, en la época de la Guerra del Golfo. Esta fue una situación completamente sin precedentes. Nunca antes habíamos tenido una guerra antes de la fecha límite. Mi instinto fue no negociar, pero tenía otras preocupaciones. Considero que pasar por alto una operación importante es un error mucho más grave que realizar una mala operación. En cualquier sistema que valga la pena, usted tiene todo tipo de copias de seguridad para protegerlo (es decir, para asegurarse de que salga) cuando realiza una mala operación. Por otro lado, normalmente, si usted pierde una buena operación, no tiene nada que lo proteja; es decir, nada en el sistema le asegurará que finalmente ingrese. Además, perder una buena operación puede ser desmoralizador y desestabilizador, especialmente si has estado en medio de un período de pérdidas. Y como tantas malas decisiones comerciales, termina costándole más que solo el dinero perdido o no ganado en la operación. Pasar por alto una operación importante tiende a tener un efecto reverberante en toda su estrategia comercial. A veces pueden pasar semanas antes de que vuelvas a encarrilarte. Por todas estas razones, sentí que no era apropiado no comerciar. ==== ¿Pero pensé que habías dicho que este era un caso en el que anulaste el sistema? ==== Tomé las operaciones, pero reduje el tamaño de mi posición normal a la mitad. ==== ¿Qué pasó? ==== Me dieron una paliza, o, más exactamente, medio paliza. ==== Entonces, una vez más, su intervención pareció ayudar a su desempeño. ¿Hubo situaciones en las que anular el sistema le explotó en la cara? ==== Muchos. Uno que se destaca ocurrió hace varios años después de que sufrí una serie de pérdidas más larga de lo habitual. En ese momento, yo estaba en posiciones largas en divisas. Durante el fin de semana se desarrolló cierta situación internacional que provocó que las monedas subieran bruscamente. El lunes por la mañana obtuve lo que parecía ser una ganancia inesperada. Con el argumento de que estaba reduciendo mi exposición debido al aumento de la volatilidad, obtuve beneficios de la mitad de mi posición. De hecho, mi exposición en todos los mercados en ese momento era ligera y fácilmente podría haberme permitido el riesgo adicional en la posición monetaria. Simplemente, después de un período de muchas pérdidas, no podía soportar la idea de devolver todas esas ganancias. En efecto, razoné que las monedas habían subido lo suficiente: la llamada de la contratendencia. Poco después, las monedas sufrieron otra explosión alcista que superó a la primera. Esas oportunidades intencionadamente perdidas duelen más que las pérdidas. ==== En general, ¿ha descubierto que su intervención ha ayudado o dificultado su desempeño? ==== Tuve la experiencia de operar simultáneamente para mí, que es lo que he hecho durante la mayor parte de mi carrera, y también administrar una cuenta para un asociado, con la que operaba exclusivamente en un sistema mecánico. Aunque el rendimiento de mi cuenta fue bueno, la cuenta que operaba exclusivamente en el sistema mecánico definitivamente obtuvo mejores resultados. Sabía que un buen sistema me superaría en un año inesperado, pero pensé que podría superar al sistema en un año mediocre. (Tal vez podría haberlo hecho alguna vez, pero mis sistemas han mejorado con los años). Esta experiencia indicó lo contrario. ==== Sin embargo, supongo que hasta este experimento involuntario, debes haber pensado que tus anulaciones estaban ayudando al rendimiento. ==== Esto se debe a que las ocasiones en las que haces algo que parece ser más astuto que el sistema son las que se quedan contigo. El deslizamiento diario es el tipo de cosas que uno olvida. Claramente, mi anulación me estaba costando dinero, aunque pensara lo contrario. ==== ¿Ha cambiado entonces sus puntos de vista sobre la anulación? ==== Ciertamente, ahora siento que debería ser un proceso mucho más selectivo que hace años. Deberías tratar de expresar tu entusiasmo e ingenio investigando por la noche, no anulando tu sistema durante el día. Anular es algo que usted debe hacer sólo en circunstancias inesperadas y sólo con gran previsión. Si se encuentra anulando rutinariamente, es una señal segura de que hay algo que desea en el sistema que no se ha incluido.
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50 ¿Cómo eliges tus operaciones fuera del sistema?
==== ¿Hay algo que puedas decir sobre ====
No me gusta comprar retrocesos. Si el mercado está subiendo y creo que debería estar largo, prefiero comprar cuando el mercado esté fuerte que esperar a un retroceso. Comprar en un retroceso es psicológicamente seductor porque sientes que estás obteniendo una ganga en comparación con el precio que viste hace un tiempo. Sin embargo, creo que ese enfoque contiene más que una gota de veneno. Si el mercado ha retrocedido lo suficiente como para marcar una diferencia significativa en su precio de compra, entonces la operación no es tan buena como antes. Aunque es posible que el comercio aún funcione, existe una mayor posibilidad de que la tendencia esté cambiando. Quizás aún más crítico, una estrategia de intentar comprar en retrocesos a menudo resultará en que usted pierda la operación por completo o se vea obligado a comprar a un precio aún más alto. Comprar en retrocesos es una de esas tácticas que proporciona satisfacción psicológica en lugar de proporcionar beneficios en términos de mayores ganancias. Como regla general, evita aquellas cosas que te brinden consuelo; suele ser un falso consuelo. ==== ¿Tiene alguna explicación racional de por qué funcionan los sistemas de seguimiento de tendencias? ==== La gente tiende a centrarse en los pocos resultados generales que parecen más probables e ignorar los escenarios de baja probabilidad. A medida que varios resultados posibles se vuelven cada vez más probables, algunos de probabilidad pequeña y desatendidos aparecen a la vista: un fenómeno de umbral. El mercado tiene que descartar estas "nuevas" posibilidades de forma algo discontinua. Evidentemente, el éxito del seguimiento de tendencias significa que es más que aleatorio que movimientos de un tamaño característico sean el comienzo de tales ajustes discontinuos. Por supuesto, el problema de inferencia al que se enfrenta el seguidor de tendencias es distinguir las partes iniciales de tales ajustes de las oscilaciones aleatorias. ==== ¿Está usted familiarizado con los sistemas que se venden al público? ==== Solía tratar de estar al tanto de ellos, pero, dada la preponderancia de basura que había, me pareció una experiencia desesperante. Hay que analizar tantas cosas que son complicadas y sin valor que creo que es mejor invertir el tiempo en una lluvia de ideas. ==== ¿Por qué clasifica estos sistemas como inútiles? ==== Porque tienden a sobreajustar los datos pasados. ==== ¿Crees que el sobreajuste es consecuencia de la ingenuidad? ¿O un deseo desenfrenado de vender más sistemas? ==== A estas alturas, probablemente sea predominantemente falso. ¿Has mirado muchos sistemas externos? He mirado unos cincuenta. De esos cincuenta, ¿cuántos tenían valor? Uno. Y no creo que tuviera un valor como sistema, pero sí un elemento que pude utilizar después. ==== ¿Sientes entonces que comprar sistemas es una pérdida de dinero? ==== En su mayor parte, creo que eso es cierto. Odiaría pensar cuánto dinero tendría que gastar una persona para tener suerte en algo bueno. Si tiene los recursos para evaluar sistemas, será mejor que invierta su tiempo en desarrollar sus propias ideas; no recomendaría comprar sistemas. ==== ¿Es la idea de que si un sistema realmente funcionara (me refiero a una combinación de buena rentabilidad, baja volatilidad y durabilidad) no tendría ningún sentido monetario que alguien lo vendiera? ==== De vez en cuando, puede suceder que a alguien se le ocurra algo realmente bueno y lo venda porque necesita el dinero. Pero en mi experiencia, no se descubre algo bueno en un autobús Greyhound mientras hojeo mis historiales; es algo desarrollado durante un período de años. Normalmente, si a. Si una persona ha invertido suficiente tiempo y dinero en desarrollar un sistema, querrá utilizarlo, no venderlo. ==== ¿Cuál es tu opinión sobre la opinión contraria? ==== La opinión contraria intenta impulsar la idea de operar en contra de la mayoría en operaciones individuales. Aunque teóricamente este enfoque podría funcionar si se cuenta con el tipo correcto de información sobre la composición del mercado, en la práctica la información disponible para los operadores con opiniones contrarias es de importancia cuestionable. Por ejemplo, consideremos las cifras de consenso. Estos se basan en recomendaciones de boletines informativos del mercado, servicios de asesoramiento, etc. Por lo tanto, estas cifras modelan un grupo muy no representativo de comerciantes: aquellos que operan basándose en los consejos de las cartas del mercado. No conozco ni uno. En cualquier caso, ésta es una pregunta empírica: ¿funcionan las cifras del consenso? Nuestra investigación indica que es marginalmente rentable comprar, no vender, en un mercado con un consenso alcista extremadamente alto. ==== ¿Tiene alguna opinión sobre los indicadores técnicos populares de tipo sobrecompra/sobreventa, como el RSI y el estocástico? ==== Creo que estos indicadores son casi inútiles. No estoy insinuando que no debas investigar estos enfoques; puedes ser muy promiscuo en tu investigación, pero no en tus operaciones. ==== Habiendo realizado la investigación, ¿llamaría a estos enfoques "indicadores falsos"? ==== Sí, están cerca de cero en términos de sus expectativas de ganancias. Lo que estos patrones generan durante las consolidaciones del mercado, lo pierden durante las tendencias. ==== ¿Por qué cree que estos enfoques son tan populares si no son efectivos para fines comerciales? ==== Por un lado, cuando observa estos indicadores superpuestos en un gráfico de precios, se ven mucho mejor de lo que realmente son. El ojo humano tiende a captar los tiempos que estos indicadores denominan con precisión máximos y mínimos menores, pero pasa por alto todas las señales falsas y hasta qué punto estaban equivocadas durante las tendencias. Formalmente, el error es la confusión entre probabilidades previas y posteriores. Por ejemplo, es cierto que muchos extremos tienen días de reversión. [Un día de reversión es aquel en el que el mercado alcanza un nuevo máximo (mínimo)
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51 y luego invierte la dirección, cerrando por debajo (por encima) de uno o más cierres diarios inmediatamente anteriores.] Todo lo que le dice es la probabilidad de tener un día de reversión dado un precio extremo. Lo que realmente quieres saber es cuál es la probabilidad. de tener un cambio extremo, es decir, un cambio sostenido en la tendencia del mercado, dado que tiene un día de reversión. Esa es una probabilidad muy diferente. El hecho de que una probabilidad sea alta no implica de ninguna manera que la otra también lo sea. Si el 85 por ciento de todos los máximos y mínimos tienen la propiedad X, pero la propiedad X también ocurre con bastante frecuencia en otros lugares, usar ese indicador como señal lo hará trizas. Además, estos enfoques son atractivos porque juegan con poderosas tendencias humanas que inducen a operar en contra de la tendencia o a abreviar las operaciones que siguen la tendencia. Siempre es tentador liquidar una buena operación basándose en pruebas endebles. ==== ¿Qué pasa con el análisis cíclico, que es otra técnica que utilizan los traders para intentar seleccionar máximos y mínimos? ==== Existen métodos científicos muy potentes de análisis cíclico, en particular el análisis de Fourier, que se inventó en el siglo XIX, esencialmente para comprender la transferencia de calor. El análisis de Fourier se ha intentado una y otra vez con los precios de mercado, comenzando a finales del siglo XIX con el trabajo del matemático francés Louis Bachelier. Toda esta investigación científica no ha logrado descubrir ningún componente cíclico sistemático en los datos de precios. Este fracaso es un fuerte argumento en contra de la validez de varios sistemas comerciales basados en ciclos. Y quiero enfatizar que las técnicas para encontrar ciclos son mucho más poderosas que las técnicas para encontrar tendencias. Encontrar ciclos es un problema científico clásico. ==== ¿Qué pasa con todos los diversos estudios que pretenden encontrar ciclos en los datos de precios? ==== Los mercados suben y bajan. Entonces, en algún sentido amplio de la palabra, hay ciclos. El problema es que es posible ajustar las ondas sinusoidales con bastante precisión incluso a patrones puramente aleatorios. Si permite que los períodos de los ciclos se reduzcan y se expandan, se salten tiempos e incluso se inviertan, como hacen muchos de estos teóricos del ciclo (o, tal vez más exactamente, los bielas del ciclo), entonces se pueden ajustar los ciclos a cualquier serie de datos que fluctúe. La conclusión es que técnicas estadísticas rigurosas, como el análisis de Fourier, demuestran que estos supuestos ciclos son prácticamente aleatorios. ==== ¿Cree que los intentos de aplicar inteligencia artificial al comercio pueden tener éxito? ==== Creo que con el tiempo los dispositivos cibernéticos podrán superar a los humanos en todas las tareas, incluido el comercio. No puedo creer que sólo porque estamos hechos de carbono y fósforo haya cosas que podamos hacer que el silicio y el cobre no puedan. Y dado que los dispositivos cibernéticos carecen de muchas de nuestras limitaciones humanas, algún día podrán hacerlo mejor. No tengo ninguna duda de que eventualmente el mejor comerciante del mundo será un autómata. No digo que esto suceda pronto, pero probablemente dentro de las próximas generaciones. ==== Una buena parte de la comunidad académica insiste en que la naturaleza aleatoria del comportamiento de los precios significa que es imposible desarrollar sistemas comerciales que puedan ganarle al mercado en el largo plazo. ¿Cuál es tu respuesta? ==== La evidencia en contra de la teoría del paseo aleatorio de la acción del mercado es asombrosa. Cientos de comerciantes y Los administradores se han beneficiado de los sistemas mecánicos basados en precios.
==== ¿Qué pasa con el argumento de que si tienes suficientes personas operando, a algunas les irá bien, aunque sea solo por casualidad? ==== Puede que sea cierto, pero la probabilidad de experimentar el tipo de éxito que hemos tenido y seguimos teniendo sólo por casualidad tiene que ser cercana a cero. Los sistemas funcionaron para nosotros año tras año. Enseñamos algunos de estos sistemas a otros y les funcionó. Luego administraron el dinero de otras personas y volvió a funcionar. Siempre existe la posibilidad de que todo haya sucedido por suerte, pero la probabilidad sería infinitamente pequeña. De hecho, ha habido un cambio dramático en la visión académica sobre este tema. Cuando comencé en este negocio, el comercio mecánico se consideraba una locura. Desde entonces, ha habido un número cada vez mayor de artículos que proporcionan evidencia de que la teoría del paseo aleatorio es falsa. El comercio sistémico ha pasado de ser una idea marginal a ser un nuevo tipo de ortodoxia. No creo que esto hubiera podido suceder si no hubiera algo en ello. Sin embargo, debo admitir que me resulta inquietante que lo que comenzó como una idea renegada se haya convertido en un elemento de sabiduría convencional. ==== Por supuesto, en realidad no se puede demostrar que el comportamiento del precio sea aleatorio. ====
Así es. Te enfrentas al problema de intentar probar una proposición negativa. Aunque la afirmación de que los mercados son aleatorios es una proposición afirmativa, en realidad lo que se intenta demostrar es negativa. Estás intentando demostrar que no hay ningún componente sistemático en el precio. Cualquier proposición negativa es muy difícil de confirmar porque estás intentando demostrar que algo no existe. Por ejemplo, consideremos la proposición negativa de que no hay pasteles de chocolate orbitando alrededor de Júpiter. Puede que sea cierto, pero es muy difícil de demostrar. La teoría del paseo aleatorio tiene la desventaja de ser una proposición negativa. Sin embargo, a falta de evidencia en contrario, podría ser una teoría plausible de mantener. En este punto, sin embargo, creo que hay suficiente evidencia en contra como para que cualquier académico que aún defienda la idea de que los mercados son aleatorios no esté mirando la realidad. ==== En los últimos años, ha habido un enorme aumento en la cantidad de dinero administrado por operadores profesionales que utilizan estrategias computarizadas de seguimiento de tendencias. ¿Acabará esta proliferación con el tiempo con la proverbial gallina de los huevos de oro? ==== La pregunta de si la preponderancia de los operadores de sistemas, especialmente el grupo de grandes administradores, está arruinando el comercio de sistemas es difícil de responder porque hay dos tipos de evidencia muy diferentes que arrojan conclusiones opuestas. En primer lugar, está la evidencia estadística cuantitativa de que los sistemas siguen funcionando.
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52 Luego está el argumento cualitativo de que una preponderancia de comerciantes de sistemas tiene que cambiar el mercado de tal manera que ya no se puedan obtener ganancias de esta manera. En otras palabras, es posible que los teóricos del paseo aleatorio todavía sean los últimos en reírse. Es difícil tratar pruebas tan heterogéneas en un marco común de modo que un tipo de evidencia pueda compararse con el otro. ==== Bueno, ambos argumentos no pueden ser correctos. ¿Cuál crees? ==== Los traders de sistemas todavía tienen un viejo aliado importante: la naturaleza humana. La naturaleza humana no ha cambiado. Afortunadamente, todavía hay muchas personas que operan según sus instintos. Pero no hay duda de que el juego se ha vuelto mucho más difícil. En biología evolutiva, una de las soluciones propuestas a la pregunta de por qué la reproducción sexual (a diferencia de la asexual) es tan abundante es la hipótesis de la Reina Roja, basada en el personaje de Alicia en el País de las Maravillas, en cuyo país había que correr tan rápido como fuera posible. podrías simplemente quedarte en el lugar. La idea es que la competencia es tan severa que una especie tiene que evolucionar lo más rápido que pueda para permanecer donde está; la reproducción sexual proporciona una especie de sobreimpulso evolutivo. De manera similar, existe una competencia tan fuerte en el nicho del comercio de sistemas que el comerciante tiene que desarrollar sistemas lo más rápido que pueda para simplemente permanecer en el lugar. ==== ¿La implicación de que la creciente proporción de profesionales en el universo comercial total cambiará la naturaleza de los mercados de tal manera que los sistemas previamente válidos tal vez ya no funcionen? ==== Creo que eso es verdad. Por eso estoy dispuesto a aceptar sistemas con un rendimiento teórico algo inferior. si creo que tienen la propiedad de ser diferentes de lo que creo que utilizan la mayoría de los demás operadores de sistemas. Cuando planteo a los aspirantes a diseñadores de sistemas que gran parte de la investigación histórica puede quedar invalidada por la naturaleza cambiante de los mercados de futuros, invariablemente responden que la solución es desarrollar sistemas basados en datos recientes, como si fuera así de fácil. Hay un problema grave con este enfoque. Los datos recientes tienen que ser menos significativos estadísticamente que los datos históricos a largo plazo simplemente porque hay muchos menos. Los sistemas desarrollados únicamente a partir de datos recientes tienen un soporte endeble. No hay manera de evitar este hecho básico. ==== Si estuvieras empezando de nuevo, ¿qué harías diferente? ==== Me concentraría más en la gestión del dinero. Para mi pesar, fue algo que ignoré en mis primeros años. Irónicamente, aunque la gestión del dinero es más importante que el modelo de precios, matemáticamente es el problema más manejable. ==== ¿Hay algo único en su enfoque de la administración del dinero? ==== Una desventaja de muchos esquemas de administración del dinero es que están atados al supuesto de una función de utilidad logarítmica. Esencialmente, este modelo supone que el aumento de la utilidad de las personas por la riqueza adicional permanece constante para aumentos porcentuales iguales de la riqueza. El problema con este modelo es que no tiene límites; eventualmente te dirá que apuestes el rancho. Existe una objeción técnica a las funciones de utilidad ilimitadas, conocida como la paradoja de San Petersburgo. Puedo dar la idea central con un ejemplo simplificado. Supongamos que tienes mil millones de dólares. Si su función de utilidad es ilimitada, tiene que haber una cantidad de dinero que tenga una utilidad tan grande que estaría dispuesto a lanzar una moneda contra todo su patrimonio neto de mil millones de dólares. No hay cantidad de dinero, aunque puede haber consideraciones no monetarias (quizás cien años más de vida), por las cuales una persona en su sano juicio perdería un patrimonio neto de mil millones de dólares al lanzar una moneda. Por lo tanto, debe haber algún problema con las funciones de utilidad ilimitadas. Utilizamos únicamente funciones de utilidad limitadas en nuestro trabajo sobre gestión de riesgos. Las funciones de utilidad particulares que utilizamos también tienen la característica técnica deseable de que las fracciones de inversión óptimas sean independientes del nivel de riqueza absoluta. ==== ¿Cuánto arriesgas en una sola operación? ¿Tienes una fórmula que sigas? ==== No debería planear arriesgar más del 2 por ciento en una operación. Aunque, por supuesto, aún podrías perder más si las brechas del mercado más allá de su punto de salida previsto. En cuanto al tamaño de la apuesta, si comparamos el rendimiento con el tamaño de la posición, obtenemos un gráfico que se asemeja a una de esas ballenas de dibujos animados de frente alta y orientadas hacia la derecha. El lado izquierdo del gráfico, correspondiente a un tamaño de posición relativamente pequeño, es casi lineal; en este rango, un aumento en el tamaño de la operación produce un aumento proporcional en el rendimiento. Pero a medida que se aumenta el tamaño más allá de este rango, la pendiente ascendente se aplana; Esto se debe a que las reducciones cada vez más grandes, que lo obligan a operar en cantidades más pequeñas, inhiben su capacidad de regresar después de una serie de pérdidas. El óptimo teórico se alcanza justo donde estaría el espiráculo de la ballena. A la derecha de este óptimo, el gráfico cae en picado; un tamaño medio de posición sólo ligeramente mayor que el óptimo teórico da un rendimiento negativo. El tamaño de las operaciones es un aspecto que no desea optimizar. Lo óptimo llega justo antes del precipicio. En cambio, el tamaño de su operación debería estar en el extremo superior del rango en el que el gráfico sigue siendo casi recto. ==== ¿Qué importancia tiene la inteligencia en el comercio? ==== No he visto mucha correlación entre el buen comercio y la inteligencia. Algunos traders destacados son bastante inteligentes, pero otros no. Muchas personas extraordinariamente inteligentes son comerciantes horribles. La inteligencia media es suficiente. Más allá de eso, la composición emocional es más importante ==== Supongo que probablemente estuviste involucrado en el desarrollo de los sistemas que se les enseñaron a las tortugas. [Consulte el siguiente capítulo para obtener detalles sobre los antecedentes.] ==== Sí, lo estaba. ==== Según tengo entendido, el catalizador del programa de entrenamiento de tortugas fue un desacuerdo entre usted y Richard Dennis sobre si se podía enseñar a comerciar con éxito. ==== Sí. Adopté el punto de vista de que simplemente no se podía enseñar. Argumenté que sólo porque podíamos hacerlo
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Machine Translated by Google 53 no necesariamente significaba que pudiéramos enseñarlo. Supuse que un comerciante agregó algo que no podía encapsularse en un programa mecánico. Se demostró que estaba equivocado. El programa Turtle resultó ser un éxito extraordinario. En general, aprendieron a comerciar muy bien. La respuesta a la pregunta de si se puede enseñar a negociar tiene que ser un sí rotundo. ==== ¿Crees que los sistemas que Dennis y tú presentasteis a las Tortugas se han degradado porque ahora hay veinte nuevos discípulos que utilizan los mismos enfoques? ==== Con cientos de millones bajo gestión, si todavía operaran de la misma manera, es difícil ver cómo eso podría no ser cierto. Sin embargo, es difícil decir hasta qué punto las Tortugas siguen comercializando el mismo sistema. Supongo que muchos de ellos ahora están haciendo las cosas de manera diferente. ==== Si se puede enseñar a comerciar, ¿se puede enseñar a cualquiera con una inteligencia razonable? ==== Cualquiera con una inteligencia media puede aprender a comerciar. Esto no es ciencia de cohetes. Sin embargo, es mucho más fácil aprender lo que se debe hacer en el trading que hacerlo. Los buenos sistemas tienden a violar las tendencias humanas normales. De las personas que pueden aprender los conceptos básicos, sólo un pequeño porcentaje serán comerciantes exitosos. Si un juego de apuestas entre un cierto número de participantes se juega el tiempo suficiente, eventualmente un jugador se quedará con todo el dinero. Si hay alguna habilidad involucrada, acelerará el proceso de concentrar todo lo que está en juego en unas pocas manos. Algo así sucede en el mercado. Existe una tendencia general persistente a que la equidad fluya de muchos a unos pocos. A la larga, la mayoría pierde. La implicación para el comerciante es que para ganar tiene que actuar como una minoría. Si incorpora hábitos y tendencias humanos normales al trading, gravitará hacia la mayoría e inevitablemente perderá. ==== ¿Puedes ampliar lo que consideras los hábitos humanos normales que llevan a perder? ==== Los teóricos de la decisión han realizado experimentos en los que a las personas se les dan varias opciones entre cosas seguras (cantidades de dinero) y loterías simples para ver si las preferencias de los sujetos están ordenadas racionalmente. Encuentran que las personas generalmente elegirán una ganancia segura en lugar de una lotería con una ganancia esperada más alta, pero evitarán una pérdida segura en favor de una lotería aún peor (siempre que la lotería les dé la oportunidad de salir adelante). Estas tendencias humanas evidentemente instintivas significan la perdición para el comerciante: tome sus ganancias, pero juegue con sus pérdidas. Esta actitud también se ve reforzada culturalmente, como lo ejemplifica el consejo: Aprovecha las oportunidades, pero mantente firme en la adversidad. Un mejor consejo para el trader sería: observar de brazos cruzados mientras surgen oportunidades de obtención de beneficios, pero en la adversidad correr como una liebre. Un dicho común sobre este tema que es completamente erróneo es: No puedes arruinarte tomando ganancias. Ésa es precisamente la cantidad de comerciantes que quiebran. Mientras que los aficionados arruinan al asumir grandes pérdidas, los profesionales arruinan al obtener pequeñas ganancias. El problema, en pocas palabras, es que la naturaleza humana no opera para maximizar las ganancias sino más bien para maximizar las posibilidades de obtenerlas. El deseo de maximizar el número de operaciones ganadoras (o minimizar el número de operaciones perdedoras) va en contra del comerciante. La tasa de éxito de las operaciones es la estadística de rendimiento menos importante e incluso puede estar inversamente relacionada con el rendimiento. ==== ¿Existen otras tendencias humanas naturales que cree que tienden a sabotear el éxito en el trading? ==== Existe lo que yo llamo "el llamado de la contratendencia". Hay una constelación de factores cognitivos y emocionales que hacen que las personas automáticamente adopten una tendencia contraria en su enfoque. La gente quiere comprar barato y vender caro; esto por sí solo los convierte en contratendencia. Pero la noción de baratura o falta de valor debe estar anclada en algo. La gente tiende a considerar normales los precios a los que están acostumbradas y aberrantes los precios retirados de estos niveles. Esta perspectiva lleva a la gente a comerciar en contra de una tendencia emergente bajo el supuesto de que los precios eventualmente volverán a la "normalidad". Ahí está el camino hacia el desastre. ==== ¿Qué otros aspectos de la naturaleza humana impiden el éxito comercial? ==== Lo que realmente importa es la distribución a largo plazo de los resultados de sus técnicas, sistemas y procedimientos comerciales. Pero, psicológicamente, lo que parece de suma importancia es si las posiciones que tienes ahora van a funcionar. Las posiciones actuales parecen ser cruciales más allá de cualquier justificación estadística. Es bastante tentador alterar sus reglas para que sus operaciones actuales funcionen, asumiendo que la favorabilidad de sus estadísticas a largo plazo se encargará de la rentabilidad futura. Dos de los pecados capitales del trading (dar demasiada cuerda a las pérdidas y obtener ganancias prematuramente) son intentos de hacer que las posiciones actuales tengan más probabilidades de tener éxito, en grave detrimento del rendimiento a largo plazo. ==== Habiendo visto personas que han sobrevivido como comerciantes y aquellas que no, ¿cuáles crees que son las características que diferencian a estos dos grupos? ==== Las personas que sobreviven evitan escenarios de bola de nieve en los que las malas operaciones los desestabilizan emocionalmente y realizan más malas operaciones. También pueden sentir el dolor de perder. Si no sientes el dolor de una pérdida, entonces estás en la misma situación que esas personas desafortunadas que no tienen sensores de dolor. Si dejan la mano sobre una estufa caliente, se quemará. No hay manera de sobrevivir en este mundo sin dolor. De manera similar, en los mercados, si las pérdidas no duelen, su supervivencia financiera es frágil. Conozco algunos multimillonarios que empezaron a comerciar con riqueza heredada. En cada caso, lo perdieron todo porque no sintieron el dolor cuando estaban perdiendo. En esos primeros años formativos de negociación, sintieron que podían permitirse el lujo de perder. Es mucho mejor entrar al mercado con muy poco dinero y sentir que no puede permitirse el lujo de perder. Prefiero apostar a que alguien empiece con unos pocos miles de dólares que a alguien que llegue con millones. ==== ¿Qué puede hacer un comerciante perdedor para transformarse? ==== Puedo abordar dos situaciones. Si un operador no sabe por qué está perdiendo, entonces es inútil a menos que pueda
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54 descubre qué está haciendo mal. En el caso del trader que sabe lo que está haciendo mal, mi consejo es engañosamente simple: debería dejar de hacer lo que está haciendo mal. Si no puede cambiar su comportamiento, este tipo de persona debería considerar convertirse en un comerciante de sistemas dogmáticos. ==== ¿Hubo alguna operación en tu experiencia que resultó especialmente difícil a nivel emocional? ==== Un día, en mi primer año de trading, me puse largo en soja a sólo unos centavos del límite. El mercado pasó de un límite al alza a un límite a la baja sin ningún repunte. Fueron necesarios unos tres minutos. Esta exhibición me convenció de quedarme corto en el límite hacia abajo. Dos minutos más tarde, el mercado volvió a estar limitado. ==== ¿Qué te enseñó esa experiencia? ==== Fue mi primera lección sobre gestión de riesgos. Perdí más de la mitad de mi capital en esas dos operaciones en cinco minutos. ==== ¿Cómo te recuperaste de esa pérdida? ==== Operar a pequeña escala, tomar muchas decisiones pequeñas en lugar de intentar realizar algunas operaciones exitosas. ==== ¿Le resulta difícil lidiar con el impacto emocional de grandes pérdidas? ==== En muchos sentidos, las grandes ganancias son incluso más insidiosas que las grandes pérdidas en términos de desestabilización emocional. Creo que es importante no apegarse emocionalmente a las grandes ganancias. Ciertamente he realizado algunas de mis peores operaciones después de largos períodos ganando. Cuando estás en una gran racha ganadora, existe la tentación de pensar que estás haciendo algo especial que te permitirá seguir impulsándote hacia arriba. Empiezas a pensar que puedes darte el lujo de tomar decisiones de mala calidad. Puedes imaginar lo que sucede a continuación. Como regla general, las pérdidas te hacen fuerte y las ganancias te debilitan. ==== Entonces permítame ampliar mi pregunta. ¿Le resulta difícil lidiar con la emotividad del trading, ya sea debido a grandes pérdidas o grandes ganancias? ==== El trading puede ser un juego positivo desde el punto de vista monetario, pero emocionalmente es un juego negativo. En algunas ocasiones he tenido la siguiente experiencia: un grupo de mercados con los que estoy muy comprometido se abren bruscamente en mi contra, casi en mi punto límite de pérdidas. La pérdida parece aplastante; Quizás incluso me pregunte si mi riesgo no ha sido demasiado alto. Luego, milagrosamente, no me detuvieron, y para el mediodía estos mercados me han favorecido más o menos como antes. ¿Cómo se siente esto? No hay nada en la euforia que pueda compensar la angustia de la mañana. La ganancia parece grande, por supuesto, pero no parece ayudar tanto como la pérdida anterior. Hasta cierto punto, el ejemplo anterior puede ser simplemente una exageración emocional, pero las respuestas asimétricas son perfectamente válidas. Por ejemplo, si un movimiento de precio lleva el mercado a su punto de parada, no debería pensar en términos de retrocesos. Este es el tipo de pensamiento esperanzador que hace que un operador siga dando un poco más de margen a las pérdidas. Por supuesto, el mercado puede estar retrocediendo (en lugar de haber revertido la tendencia), pero eso no es en lo que usted debería pensar cuando llega el momento de salir. Consideremos ahora el caso en el que el mercado está claramente a su favor, en lugar de en contra. Aquí es muy apropiado pensar en retrocesos. La brusquedad del movimiento indica que la volatilidad acaba de aumentar; por lo tanto, incluso una ganancia inesperada podría disiparse rápidamente. La situación es asimétrica. Cuando estás perdiendo y la idea de que el mercado está retrocediendo puede resultar reconfortante, el concepto está fuera de los límites de consideración. Por otro lado, cuando se obtienen grandes beneficios y la idea de un retroceso es un pensamiento incómodo, debería ser una prioridad a tener en cuenta. El trading está lleno de asimetrías que lo convierten en una propuesta de suma emocionalmente negativa. ==== Si el trading es tan insatisfactorio emocionalmente, ¿la única razón para hacerlo es financiera? ==== No puedo imaginar por qué alguien lo haría si no fuera financieramente positivo. Esta es una de las pocas industrias en las que todavía se puede diseñar una historia de pobreza a riqueza. Richard Dennis empezó con sólo cientos de dólares y acabó ganando cientos de millones en menos de dos décadas; eso es bastante motivador. Si juegas por la satisfacción emocional, estás destinado a perder, porque lo que te hace sentir bien a menudo es lo incorrecto. Richard Dennis solía decir, un tanto en broma: "Si te sientes bien, no lo hagas". ". De hecho, una regla que les enseñamos a las Tortugas fue: cuando todos los criterios estén en equilibrio, haz lo que menos quieras hacer. Tienes que decidir desde el principio si estás jugando por diversión o por éxito. Ya sea que lo midas en dinero o de alguna otra manera, para ganar en el trading debes jugar para lograr el éxito. El comercio también es muy adictivo. Cuando los psicólogos conductuales compararon la adictividad relativa de varios programas de refuerzo, descubrieron que el refuerzo intermitente, positivo y negativo, administrado al azar (por ejemplo, la rata no sabe si sentirá placer o dolor cuando golpee la barra) es el La alternativa más adictiva de todas, más adictiva que el refuerzo positivo únicamente. El refuerzo intermitente describe la experiencia tanto del jugador compulsivo como de la del comerciante de futuros. La diferencia es que, tal vez, el comerciante pueda ganar dinero. Sin embargo, como ocurre con la mayoría de los aspectos "afectivos" del comercio de productos básicos, su carácter adictivo amenaza constantemente con la ruina. La adicción es la razón por la que tantos jugadores que hacen fortunas abandonan el juego en quiebra.
==== ¿Qué consejo tienes para lidiar con los obstáculos emocionales inherentes al trading? ==== Algunas personas saben no gastar energía emocional en situaciones sobre las que no tienen control. (Yo no soy uno de ellos.) Un viejo comerciante me dijo una vez: "No pienses en lo que va a hacer el mercado; no tienes absolutamente ningún control sobre eso. Piensa en lo que vas a hacer si llega allí". ". En particular, no debería dedicar tiempo a pensar en esos escenarios rosados en los que el mercado sigue su camino, ya que en esas situaciones no hay nada más que pueda hacer. En cambio, concéntrate en las cosas que menos deseas que sucedan y en cuál debería ser tu respuesta. ==== ¿Algún consejo sobre cómo manejar los períodos perdedores? ====
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Machine Translated by Google 55 Es útil no preocuparse por sus pérdidas. Si está preocupado, canalice esa energía hacia la investigación. A lo largo de los años en C&D [la empresa en la que Dennis y Eckhardt eran socios], logramos nuestros mejores avances en investigación cuando estábamos perdiendo. ==== ¿Crees que eso se debe a que esos son los momentos en los que tienes mayor motivación para mejorar tu enfoque? ==== Eso probablemente sea cierto. ==== Entre las observaciones que ha hecho sobre los mercados y el comercio a lo largo de los años, ¿alguna se destaca como particularmente sorprendente o contraintuitiva? ==== Hace algunos años, una empresa organizó un concurso anual de gráficos. Los concursantes debían predecir los precios de liquidación de varios futuros para una fecha determinada dentro de un plazo determinado. Alguien en nuestra oficina [Dale Dellutri] decidió, creo que en broma, utilizar el modelo de paseo aleatorio. En otras palabras, simplemente utilizó los precios de liquidación de la fecha límite como su predicción. Con este procedimiento estuvo a punto de convertirse en un ganador del premio. Su nombre figuraba entre los cinco primeros de una lista de unos cincuenta segundos finalistas. Este concurso tuvo cientos de participantes. Por lo tanto, más del 95 por ciento, y probablemente más del 99 por ciento por ciento, de los concursantes obtuvieron peores resultados que la aleatoriedad ciega. Esta no es una hazaña fácil. Lo extremo del resultado de esta historia parece respaldar un fenómeno aparente que he observado muchas veces a lo largo de los años, pero del que no tengo pruebas contundentes: la mayoría de las personas comercian peor que lo que haría un operador puramente aleatorio. ==== Su hipótesis implica que a la mayoría de los traders les iría mejor lanzando dardos que utilizando el método existente: un pensamiento provocativo. ¿Cómo se explica este fenómeno? ==== El mercado se comporta como un oponente que intenta enseñarle a operar mal. No quiero sugerir que el mercado realmente tenga intenciones, porque no es así. Una analogía apropiada es la teoría de la evolución, en la que se puede hablar como si la evolución tuviera un propósito. Por ejemplo, los pájaros desarrollaron alas para poder volar. Técnicamente, eso está mal. Los pájaros no son darwinianos, y puedes estar seguro de que ningún pájaro o protopájaro tuvo la intención de desarrollar un ala. Sin embargo, la selección natural actúa de manera muy parecida a como pretende que las especies evolucionen cosas que sean beneficiosas. Puedes hablar de los mercados de manera similar. Cualquiera que haya operado durante un tiempo empieza a sentir que los mercados tienen ciertas características personales. Muy a menudo, la sensación que uno tiene es que "ellos quieren atraparlo", lo cual es simplemente una personalización del proceso. Esta ilusión está bien fundada. El mercado se comporta de manera muy parecida a un tutor que intenta inculcar técnicas comerciales deficientes. La mayoría de la gente aprende esta lección demasiado bien.
==== Por favor, explíquelo. ¿Qué tipo de lecciones está enseñando el tutor? ==== Dado que la mayoría de las ganancias pequeñas a moderadas tienden a desaparecer, el mercado le enseña a cobrarlas antes de que se escapen. Dado que el mercado dedica más tiempo a las consolidaciones que a las tendencias, le enseña a comprar en las caídas y vender en los repuntes. Dado que el mercado opera a través de los mismos precios una y otra vez y parece, si esperas lo suficiente, volver a los precios que ha visitado antes, te enseña a aferrarte a malas operaciones. Al mercado le gusta adormecerlo con la falsa seguridad de las técnicas con una alta tasa de éxito, que a menudo pierden desastrosamente a largo plazo. La idea general es que lo que funciona la mayor parte del tiempo es casi lo contrario de lo que funciona a largo plazo. Un tema básico que recorre los comentarios de Eckhardt es que lo que se siente bien suele ser lo incorrecto. A modo de ejemplo, los teóricos de la decisión han demostrado que la gente siempre prefiere asegurarse una victoria segura en lugar de aceptar una apuesta con un beneficio esperado mayor. También prefieren apostar con una pérdida, incluso cuando la apuesta tiene un resultado esperado peor que una alternativa de pérdida segura. Estas preferencias instintivas van en contra del que quizás sea el principio más fundamental del comercio exitoso: reducir las pérdidas y dejar correr las ganancias. El hecho de que este aforismo se haya convertido en un cliché no lo hace menos válido. Otro ejemplo de instintos contraproducentes es lo que Eckhardt denomina "el llamado de la contratendencia". Vender con fuerza y comprar con debilidad apela al deseo de la gente de comprar barato y vender caro. Si bien estas operaciones pueden resultar mejores en el momento de su implementación, seguir una estrategia contratendencia está casi inevitablemente condenado al fracaso. (Esta afirmación no implica, sin embargo, que la estrategia inversa (seguir una tendencia) sea un éxito asegurado, ya que ambos enfoques incurren en costos de transacción.) La excesiva preocupación de los traders por sus posiciones actuales implica otro ejemplo más del impacto perjudicial de gravitar hacia acciones cómodas. Tomar ganancias antes de que se alcancen los objetivos previstos para que el mercado no se lleve las ganancias, mantener posiciones más allá de los puntos de liquidación de pérdidas previstos con la esperanza de que el mercado sólo esté presenciando un retroceso, y liquidar posiciones antes de que se alcancen los puntos de límite de pérdidas debido a la El miedo a perder son todos ejemplos de acciones destinadas a hacer que las posiciones actuales se sientan mejor. Sin embargo, es probable que todas estas acciones afecten negativamente el desempeño a largo plazo. Las inclinaciones naturales de las personas también las llevan por mal camino en el comercio de sistemas. Cuanto más se ajuste un sistema al comportamiento pasado de los precios, más impresionantes aparecerán las simulaciones históricas y mejor se sentirá el operador al utilizar el sistema. Sin embargo, irónicamente, más allá de un punto muy limitado, cuanto más esfuerzo se haga para hacer que un sistema se ajuste más estrechamente al comportamiento pasado de los precios, peor será probablemente el desempeño futuro real. El deseo de diseñar un sistema que se vea genial también lleva a la gente a aceptar resultados simulados favorables sin un escrutinio suficiente. Muy a menudo, los grandes resultados son simplemente la consecuencia de un error o de una metodología ingenua. El consejo de Eckhardt es que los diseñadores de sistemas deberían creer en sus resultados sólo después de haber hecho todo lo posible para refutarlos. Eckhardt propone que la tendencia a hacer lo que resulta cómodo en realidad llevará a la mayoría de las personas a experimentar resultados incluso peores que los aleatorios en los mercados. En efecto, lo que está diciendo es que la mayoría de las personas no pierden simplemente porque carecen de la habilidad para hacerlo mejor que el azar, sino también porque los rasgos humanos naturales atraen.
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56 en patrones de comportamiento que en realidad conducirán a resultados peores que los aleatorios: una observación particularmente convincente. Si Eckhardt tiene razón y creo que la tiene la implicación crítica es que nuestros instintos naturales nos engañarán en el comercio. Por lo tanto, el primer paso para tener éxito como comerciante es reprogramar el comportamiento para hacer lo correcto en lugar de lo que le resulte cómodo.
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Machine Translated by Google 57 El silencio de las tortugas
Imagínese un salón inglés con paneles de roble. Dos caballeros obviamente ricos están sentados en sus sillones frente a un fuego crepitante, fumando sus pipas y discutiendo su filosofía de negociación. "Mi propuesta, Colin, es que a cualquiera se le puede enseñar a ser un comerciante superior. No hay nada mágico en ello. No hay ningún talento raro involucrado. Es simplemente una cuestión de que se le enseñen las reglas apropiadas y se sigan esas reglas. No tengo ninguna duda de que podría capacitar a prácticamente cualquier persona para que haga una fortuna operando". "Eso es una tontería, Duncan. Simplemente piensas que tu éxito comercial se debe a tu sistema. Lo que no te das cuenta es que tienes un talento especial. Podrías imprimir tus reglas en letras de treinta centímetros de alto y hacer que la gente las lea. todos los días durante un año, y todavía no serían capaces de hacer lo que usted hace en los mercados. Su éxito es una función de su talento. ¡No se puede enseñar!". "Bueno, Colin, esta debe ser la centésima vez que tenemos esta discusión. Resolvamos esto de una vez por todas. ¿Por qué no elegimos a diez personas, les enseñamos mi sistema, les damos a cada uno £1 millón para comerciar y vemos qué pasa? "Es una idea excelente, Duncan. Escoge a tus diez personas, entrénalas, y si al final de un año no están por delante, en promedio, por lo menos un 25 por ciento, una cifra modesta considerando que normalmente ganas dos o tres veces más. "Eso por año: me pagas £1 millón. Si aumentan más del 25 por ciento, te pagaré la misma cantidad".
Duncan y Colin luego se dirigen a la ventana, observando a los transeúntes en busca de candidatos potenciales para su experimento. Cada vez que se ponen de acuerdo sobre un individuo, envían a su mayordomo para convocarlo. Lo anterior puede parecer una trama fantasiosa para una historia o película. (En realidad, es una adaptación muy flexible inspirada en la encantadora historia de Mark Twain, "El billete de 1.000.000 de libras esterlinas".) Sin embargo, cambie el escenario de Londres a Chicago, elimine el elemento monetario de la apuesta y sustitúyalo por uno más sofisticado. método para seleccionar candidatos y realmente tendrá una historia real. El legendario comerciante Richard Dennis, que supuestamente transformó una participación inicial de varios miles de dólares en una fortuna estimada en 200 millones de dólares, tuvo esencialmente la misma discusión con su socio, William Eckhardt (entrevistado en el capítulo anterior). Dennis sostenía que el éxito comercial se podía enseñar, mientras que Eckhardt se burlaba de la idea. Para resolver su discusión en curso, Dennis y Eckhardt decidieron realizar una versión del experimento anterior. Pusieron un anuncio en el Wall Street Journal buscando personas interesadas en capacitarse como comerciantes. A través de un proceso de revisión de solicitudes escritas, evaluación de los resultados de un examen y entrevistas a los finalistas seleccionados, aproximadamente mil encuestados finalmente fueron reducidos a un grupo de trece. Durante un período de aproximadamente dos semanas, Dennis y Eckhardt enseñaron a este afortunado grupo algunos de sus sistemas. Sin restricciones, le dieron al grupo todos los detalles. Después de la capacitación, Dennis financió este grupo y los envió a comerciar por su cuenta. El primer grupo se desempeñó tan bien durante el año inicial que Dennis repitió el experimento al año siguiente con un segundo grupo de diez. Estos dos grupos de comerciantes se conocieron colectivamente en la industria como las Tortugas. Este nombre bastante curioso tuvo su origen en un viaje que Richard Dennis realizó a Oriente durante este período de tiempo. En un momento dado, visitó una granja de tortugas, en la que se criaban tortugas en enormes tinajas. En la mente de Dennis, la imagen de criar miles de tortugas retorciéndose en una enorme tina era una analogía perfecta para entrenar a los comerciantes. El nombre se quedó. ¿Tenía razón Richard Dennis? ¿Se podría realmente capacitar a las personas para que sean comerciantes excepcionalmente exitosos? Para responder a esta pregunta, retomemos la escena seis años después, cuando me estoy preparando para escribir este libro. Mi primer trabajo es investigar posibles candidatos para ser entrevistados. En el área de operadores de futuros, una fuente de referencia que utilicé fue el resumen trimestral proporcionado por Managed Accounts Reports. Este informe resume el desempeño de una gran cantidad de asesores de comercio de productos básicos (CTA), proporcionando una única hoja de sinopsis para cada asesor. En la parte inferior de cada hoja hay una tabla de resumen con estadísticas clave, como el rendimiento porcentual anual promedio, la mayor reducción, el índice de Sharpe (una medida de rendimiento/riesgo), el porcentaje de meses ganadores y las probabilidades de presenciar un 50 por ciento, 30 por ciento. y 20 por ciento de pérdida con la CTA dada. Para ser objetivo, hojeé las páginas, echando un vistazo sólo a las tablas (no a los nombres en la parte superior de las hojas) y marcando los nombres de aquellos asesores cuyo desempeño excepcional parecía destaca Al final de este proceso, había marcado dieciocho de las más de cien CTA encuestadas. Ocho de estos dieciocho nombres (44 por ciento) resultaron ser Tortugas. ¡Absolutamente asombroso! Evidentemente, Richard Dennis tenía razón. (Es cierto que los resultados habrían sido menos dramáticos un año después, ya que 1991 resultó ser un año difícil para muchas de las Tortugas). Me parecía claro que si iba a seguir la búsqueda de los ingredientes del éxito comercial, debería hablar con las Tortugas. La singularidad del experimento de Dennis parecía brindar una oportunidad inusual para ver cómo diferentes individuos expuestos al mismo entrenamiento diferían en la forma en que abordaban los mercados. Aunque la idea parecía buena sobre el papel, la ejecución resultó ser muy difícil. En primer lugar, descubrí que varias Tortugas simplemente se negaban a hablar. "Mire", le decía, "entiendo sus reticencias". Eso sí, te aseguro que no imprimiré nada hasta que lo hayas visto, ¡y si pagas! que usted ha divulgado inadvertidamente algún secreto comercial, prometo no utilizar ese material. El riesgo es todo mío. Puedo pasar por todo el proceso de entrevista y edición, sólo que al final usted se niega a darme permiso para usar la copia. ¿Qué tienes que perder?" A pesar de estas garantías, varias de las Tortugas simplemente se negaron siquiera a considerar participar. Aquellos que se negaron a hablar en absoluto fueron sólo una parte del problema. El principal problema era que el resto del grupo guardaba silencio sobre cualquier tema de interés. Sabía muy bien que el grupo había firmado acuerdos para no divulgar ninguna parte del sistema, y no esperaba que compartieran estos secretos con 57
Machine Translated by Google 58 el mundo, y mucho menos traicionar una confianza. Por lo tanto, en las entrevistas evité cualquier pregunta específica sobre el sistema. Desafortunadamente, la precaución de las Tortugas fue tan extrema que evitaron hablar de cualquier cosa remotamente relacionada con el sistema. (No pude evitar recordar las películas de la Segunda Guerra Mundial en las que el piloto estadounidense derribado responde a todas las preguntas del interrogador repitiendo su rango, archivo y número de serie). El siguiente es un segmento representativo destinado a dar una idea de La típica entrevista.
==== ¿Cómo eliges tus operaciones? ==== Básicamente uso el sistema, pero no puedo decir mucho más que eso. ==== Sé que no podemos discutir los detalles del sistema, pero ¿puede decirme en términos generales por qué este sistema tiende a funcionar mucho mejor que la gran mayoría de los sistemas de seguimiento de tendencias que existen? ==== Realmente no conozco los otros sistemas. ==== Bueno, a efectos de comparación, utilicemos el típico sistema de media móvil, que es esencialmente un enfoque de seguimiento de tendencias. Sin divulgar ningún secreto comercial específico, en un sentido conceptual general, ¿en qué se diferencian los sistemas que Dennis le enseñó de estos enfoques más estándar? ==== Prefiero no responder a eso. ==== ¿Cuáles son las reglas comerciales que sigues? ==== Las mismas reglas generales que estoy seguro has escuchado en todas partes. No creo que haya nada nuevo que pueda agregar. ==== Hablemos de una situación comercial específica. El reciente inicio de la guerra aérea de Estados Unidos contra Irak dio lugar a una serie de enormes movimientos de precios de la noche a la mañana. ¿Estabas en alguno de esos mercados? ¿Estabas observando esos mercados durante la sesión nocturna? ==== Tuve suerte: en ese momento estaba fuera del mercado del petróleo crudo. ==== ¿Qué tal un mercado como el del oro, que también tuvo una enorme reversión de precios en ese momento? ==== Sí, tenía una posición en oro. ==== No es ningún secreto que el enfoque de Dennise seguía tendencias por naturaleza. Obviamente entonces, dado que el mercado había estado subiendo durante un tiempo antes del estallido de la guerra aérea, debes haber estado largo en ese momento. La guerra comenzó por la noche y, aunque los precios del oro inicialmente subieron, a la mañana siguiente habían bajado más de 30 dólares. ¿Estabas observando el mercado durante la sesión nocturna? Y si es así, ¿cómo reaccionaste? ==== Voy a salir. ==== ¿Fue esto porque el mercado recibió noticias que deberían haber sido alcistas, es decir, el estallido de la guerra, subió ligeramente y luego comenzó a cotizar a la baja? ==== No puedo decirlo.
==== No estoy hablando de secretos comerciales aquí. El concepto de que la incapacidad de un mercado para responder adecuadamente a noticias importantes es una pista importante sobre la acción del precio es algo que incluí en un libro hace seis años. Y estoy seguro de que no fui la primera ni la última persona en hablar de esta idea. Todo lo que pregunto es si este fue el razonamiento detrás de asumir la pérdida rápidamente o si hubo algo más ==== Hubo más, pero no puedo hablar de eso. ==== ¿Hay algo que no hayamos discutido sobre los conceptos y la filosofía del comercio exitoso que le gustaría comentar? ==== [Pausa larga. ] No en realidad no. No puedo pensar en nada. Bien, entiendes la idea. Aplicando el principio comercial apropiado, decidí reducir mis pérdidas y dejar de solicitar entrevistas adicionales con Turtle después de las primeras. Obviamente, la extraordinaria sensibilidad de las Tortugas ante la posibilidad de revelar algo sobre lo que Richard Dennis les había enseñado, incluso sin darse cuenta, supuso un impedimento aparentemente insuperable para lograr el tipo de discusiones relativamente abiertas que yo había disfrutado con otros comerciantes. Sin embargo, he seleccionado breves extractos de dos de las entrevistas que realicé sobre Turtle. El siguiente material ofrece una idea de la experiencia Turtle y proporciona algunas ideas en términos de lecciones o consejos comerciales útiles.
=== Michael Carr === Después de la casi paranoia, e incluso la mala educación, que encontré en algunas de mis solicitudes de entrevista preliminares entre las Tortugas, la actitud de Michael Carr fue un alivio agradable. (No sólo aceptó amablemente la solicitud de la entrevista sino que, al enterarse de que yo era un entusiasta del senderismo, tuvo la consideración de enviarme un folleto sobre el Ice Age Trail, que pasa cerca de su casa). Carr estaba en el primer grupo de Tortugas entrenadas por Richard Dennis. Comenzó a operar en 1984, y en sus cuatro años trabajando para Dennis, Carr promedió un 57 por ciento anual (estuvo moderadamente bajo durante el primer tercio de 1988, cuando Dennis puso fin al programa). Carr no volvió a comercializar hasta agosto de 1989, cuando lanzó su propia empresa CTA. A finales de 1991, Carr había subido un 89 por ciento desde ese punto de partida. Entrevisté a Carr en su casa de Wisconsin, que prácticamente se encuentra en un lago y está conectada con el continente por un camino de entrada muy largo. Llegué justo cuando empezaba a tormentar. La oficina de Carr, que tiene ventanas alrededor, ofrece vistas del agua en todas direcciones. La combinación de las vistas panorámicas del agua y la tormenta proporcionaron un telón de fondo espectacular. Desafortunadamente, el escenario fue mucho más dramático que nuestra conversación. Aunque Can fue bastante amigable, nuestro intercambio se vio obstaculizado por la misma cautela que caracterizó todas las entrevistas con Turtle.
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59 ==== ¿Cómo te convertiste en Tortuga? ==== Yo estaba en el personal de gestión creativa de TSR, la compañía de juegos famosa de Dungeons and Dragons. Empecé con TSR cuando sólo había unos pocos empleados. En los años siguientes, la empresa atravesó una fase de crecimiento espectacular, que culminó con más de trescientas personas en nómina. Luego, la empresa atravesó tiempos difíciles y realizó recortes drásticos para sobrevivir. Perdí mi trabajo junto con otros doscientos trabajadores. Fue por esa época cuando compré una copia del Wall Street Journal. Irónicamente, ese fue el mismo día en que Richard Dennis publicó su anuncio buscando aprendices comerciales. ==== ¿Tenías alguna experiencia previa en los mercados de productos básicos en ese momento? ==== Ciertamente no hay experiencia comercial. Sin embargo, mientras trabajaba para TSR, se me ocurrió la idea de crear un juego básico. Pensé que los mercados de materias primas tenían todos los ingredientes necesarios para hacer un juego exitoso. Para obtener información básica, envié muchas publicaciones de intercambio. También tomé un curso de extensión, que consistió en seis sesiones nocturnas impartidas por un corredor de materias primas. Así que tenía un conocimiento rudimentario de los mercados de productos básicos, pero nada más. ==== Según tengo entendido, hubo más de mil solicitantes y sólo se seleccionaron trece candidatos. ¿Por qué cree que fue elegido? ==== Que yo sepa, yo era el único candidato que había trabajado para una empresa de juegos. Creo que el hecho de que mi experiencia fuera diferente a la de los demás me ayudó a llamar la atención. Además, gran parte del comercio de materias primas se basa en la teoría de juegos y la probabilidad. Por lo tanto, no es muy difícil creer que alguien con experiencia en esa área pueda aportar algo. ==== ¿Quién te entrevistó? ==== Richard Dennis y un par de sus asociados. ==== ¿Puedes recordar alguna de tus respuestas durante la entrevista que podría haberte ayudado a conseguir el trabajo? ==== Nada en concreto. Creo, sin embargo, que a pesar de no haber tenido experiencia en el negocio, pude hacer preguntas inteligentes y responder adecuadamente. Sin embargo, hubo una excepción. [Se ríe al recordarlo.] Probablemente yo era uno de los únicos candidatos que no sabía prácticamente nada sobre Richard Dennis. Aunque no lo sabía, Richard Dennis era famoso por ser uno de los grandes traders técnicos del mundo. Durante la entrevista pregunté: "¿Operas en los mercados de manera fundamental o técnica?" Eso provocó una buena risa. Él respondió: "Comerciamos técnicamente". Respondí preguntando: "¿Es fundamental ¿El análisis está muerto?" Dennis respondió, con una sonrisa: "Ciertamente esperamos que no". ==== Obviamente tu falta de experiencia no te perjudicó. ==== Al final resultó que, de las trece personas seleccionadas, un tercio no tenía experiencia, un tercio tenía importantes experiencia, y el tercio restante tenía un poco de experiencia. ==== Sé que no puedes divulgar ninguno de los detalles sobre el curso de capacitación. Sin embargo, ¿hay alguna lección general que surgiera de esas sesiones de la que pudieras hablar? ==== Un consejo que creo que es valioso para cualquiera que opere en los mercados es: no se preocupe por lo que lo que van a hacer los mercados, preocúpate por lo que vas a hacer tú en respuesta a los mercados. ==== ¿Algún otro consejo sobre psicología o actitud? ==== En mi opinión, un gran segmento de la población nunca debería comerciar en los mercados. Aunque dudo en utilizar el juego como ejemplo, creo que proporciona una analogía cercana. Aquellas personas que son jugadores sabios y prudentes probablemente también serían inversores sabios y prudentes, porque tienen una visión un tanto objetiva del valor del dinero. Por otro lado, aquellas personas que quedan atrapadas en la emoción del monto de la apuesta, ya sea juego o inversión, probablemente se verán desestabilizadas por las pérdidas. ==== ¿Por qué comercias? ==== Parte de ello, por supuesto, es ganarse la vida. Sin embargo, el comercio tiene muchos de los elementos de un juego. Para Para alguien como yo que siempre ha estado interesado en los juegos, no creo que pueda haber un mejor trabajo. === Howard Seidler === Howard Seidler fue sin duda el más entusiasta de las Tortugas que entrevisté. Exudaba una sensación general de disfrute en el comercio, , Durante nuestra entrevista, su actitud hacia el trading era tan optimista que, naturalmente, supuse tanto en las emociones como en las palabras. que debía estar disfrutando de una racha rentable en los mercados. Para mi sorpresa, más tarde descubrí que el semestre anterior a nuestra entrevista fue en realidad el segundo peor desempeño semestral de su historia (bajó un 16 por ciento). Seidler ciertamente gana mi premio a la Tortuga más feliz. En cuanto al rendimiento, ha promediado el 34 por ciento (sobre una base anual compuesta) desde que comenzó a operar en 1984. ==== ¿Cuándo te involucraste por primera vez en los mercados? ==== Mi primera exposición fue en realidad cuando era niño, ya que mi padre incursionaba en los mercados. Cuando estaba en la escuela secundaria, tomé conciencia de los mercados de futuros. Los futuros me fascinaron por la simetría de poder operar tanto en corto como en largo. También me atrajo el potencial de apalancamiento. Cuando comencé a leer sobre los mercados de futuros, la descripción general parecía ser: "Este es un juego equivocado y, por cierto, casi nadie lo logra". Para mí, eso fue como tirar el guante. ==== ¿Cuándo empezó a operar en los mercados? ==== En el Instituto. Por supuesto, yo era demasiado joven para abrir mi propia cuenta, así que abrí una cuenta a nombre de mi padre.
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60 ==== ¿Qué tamaño tenía la cuenta? ==== Mil dolares. Había ahorrado ese dinero haciendo tareas domésticas, como palear nieve y cortar el césped. céspedes. Me tomó poco más de un año antes de perderlo todo. ==== En realidad, es un viaje bastante largo considerando el tamaño minúsculo de la cuenta y el hecho de que eras un completo novato* ==== Por supuesto, en ese momento no me entusiasmó demasiado. Sin embargo, a medida que crecí, me di cuenta de que realmente lo había hecho bastante bien considerando las circunstancias. Ciertamente obtuve el valor de mi dinero en términos de experiencia. ==== ¿Alguna operación de esa época se destaca como una experiencia de aprendizaje? ==== Una operación que creo que fue bastante afortunada fue en realidad una oportunidad de ganancias perdida. Basándome en algunas ideas comerciales que había desarrollado, pensé que el mercado de la papa iba a sufrir una fuerte quiebra. Me quedé corto en un contrato y el mercado empezó a ir en mi dirección. Una vez que obtuve una pequeña ganancia, decidí duplicar mi posición. Ahora, mi cuenta era tan pequeña que incluso una posición de un solo contrato la empujaba. Realmente no tenía por qué añadir nada a este puesto. Poco después de vender el segundo contrato, el mercado empezó a subir. Me preocupé por perder mi capital y liquidé el contrato que había agregado, asumiendo la pérdida de la operación. Sin embargo, debido a esa pérdida, también terminé saliéndome de mi contrato original mucho antes de que el mercado alcanzara mi objetivo. Dos días después de liquidar mi posición, el mercado comenzó a desplomarse abruptamente, tal como lo había previsto originalmente. ==== No entiendo por qué calificaste ese intercambio como "afortunado". ==== Si me hubiera quedado con toda la posición y hubiera terminado ganando varios cientos por ciento en la operación, habría pensado que lo sabía todo. Hay ciertas lecciones que es absolutamente necesario aprender para ser un operador exitoso. Una de esas lecciones es que no se puede ganar si se opera con un apalancamiento que le haga temer al mercado. Si no hubiera aprendido ese concepto entonces, lo habría hecho en algún momento posterior, cuando estuviera operando con más dinero, y la lección habría sido mucho más costosa. ==== ¿Finalmente volviste a comerciar antes de convertirte en Tortuga? ==== Poco antes de ver el anuncio de Richard Dennis en el Wail Street Journal, había dejado mi trabajo como consultor económico para convertirme en comerciante a tiempo completo. ==== Sólo aproximadamente uno de cada cien encuestados en el anuncio fue finalmente elegido para el programa de formación. ¿Tienes alguna idea de por qué hiciste la selección final? ==== Aunque no buscaban personas con experiencia en trading, del mismo modo, ser trader tampoco te descartaba. Creo que, en la medida en que tenía experiencia en operaciones comerciales, el hecho de que mi filosofía sobre los mercados fuera similar a la de Dennis probablemente ayudó. Además, y solo estoy especulando, creo que Dennis podría haber sentido curiosidad por ver cómo le iría a alguien con mi formación académica (un título de ingeniería del MIT). ==== ¿Qué consejo le darías a alguien con respecto al éxito en los mercados? ==== Creo que el elemento más importante es tener un plan. En primer lugar, un plan exige disciplina, que es un ingrediente esencial para una negociación exitosa. En segundo lugar, un plan le proporciona un punto de referencia con el que puede medir su desempeño. ==== ¿No le proporciona esa información su patrimonio neto? ==== A largo plazo, claro. Sin embargo, usted puede seguir sus reglas exactamente y aun así perder dinero. En esa situación, ciertamente no ha tenido un mal desempeño como comerciante. La idea básica es que si sigues tus reglas a largo plazo, las probabilidades estarán a tu favor y saldrás ganando. Sin embargo, a corto plazo, la conformidad con un plan comercial es más importante que las fluctuaciones bursátiles a corto plazo. ==== ¿Qué más es importante para tener éxito como comerciante? ==== Necesitas tener la perseverancia para mantener tus ideas día tras día, mes tras mes, año tras año. año, lo cual es un trabajo duro. ==== ¿Por qué sería eso difícil? ¿Por qué querrías desviarte de un enfoque ganador? ==== Porque los seres humanos son seres humanos. Si recibes suficientes comentarios negativos en poco tiempo, estás Estaré tentado a responder. ==== ¿Algún otro consejo comercial? ==== Es importante distinguir entre respeto al mercado y miedo al mercado. Si bien es esencial respetar el mercado para asegurar la preservación del capital, no se puede ganar si se tiene miedo de perder. El miedo le impedirá tomar decisiones correctas.
Me doy cuenta de que este capítulo no ha proporcionado ninguna respuesta definitiva sobre lo que hizo de las Tortugas un grupo comercial tan exitoso. Sin embargo, ofrece un mensaje increíblemente importante para aquellos interesados en el trading: es posible desarrollar un sistema que pueda ganar significativamente al mercado. Además, si puedes descubrir dicho sistema y ejercitar la disciplina para seguirlo, podrás tener éxito en los mercados sin ser un comerciante nato.
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Machine Translated by Google 61 Monroe Trout: el mejor rendimiento tan bajo
El riesgo puede comprar
Conocí a Monroe Trout por primera vez hace varios años, cuando un corredor de mi empresa, que estaba tratando de conseguir la cuenta de Trout, lo trajo como parte de la gira por la empresa. Sabía que Trout era un asesor de comercio de productos básicos (CTA) nuevo en el negocio, pero no sabía mucho más. Posteriormente, escuché a menudo mencionar el nombre de Trout como uno de los CTA más jóvenes a los que les estaba yendo muy bien. No me di cuenta de lo bien que estaba hasta que comencé a trabajar en este libro. Al consultar la edición trimestral de Managed Accounts Reports mientras investigaba para este libro, descubrí que en términos de mediciones de rentabilidad/riesgo, el desempeño de Trout fue el mejor de los más de cien gerentes tratados. Hubo algunos que exhibieron un rendimiento anual promedio mayor, y menos aún con reducciones más pequeñas (aunque estas CTA tuvieron rendimientos dramáticamente más bajos), pero nadie estuvo cerca de igualar su combinación de retornoriesgo. Durante el período de cinco años estudiado, su rendimiento promedio fue del 67 por ciento pero, sorprendentemente, su mayor reducción durante todo ese período fue de poco más del 8 por ciento. Otra demostración de su constancia fue que obtuvo ganancias en el 87 por ciento de todos los meses. Me sorprendió especialmente descubrir que durante el período en el que Trout ha estado operando (se convirtió en administrador de dinero público en 1986), incluso operadores tan legendarios y extraordinarios como Paul Tudor Jones no se acercaron a sus cifras de rentabilidad/riesgo. Una de las cosas que me gusta de Trout es que no pregona sus éxitos. Por ejemplo, cuando lo conocí hace varios años ya le estaba yendo bastante bien como operador, pero, según recuerdo, no mencionó su desempeño. Trout se ve a sí mismo como un hombre de negocios cuyo trabajo es ganar dinero para sus clientes. Como él lo expresa: "Algunas personas hacen zapatos. Algunas personas hacen casas. Nosotros ganamos dinero y la gente está dispuesta a pagarnos mucho para ganar dinero para ellos". ==== ¿Cuándo te interesaste por primera vez en los mercados? ==== Cuando tenía diecisiete años, conseguí un trabajo para un comerciante de futuros llamado Vilar Kelly que vivía en mi ciudad natal de New Canaan, Connecticut. Tenía una computadora Apple y en ese momento (1978) no se podían comprar datos en disquete, o al menos no sabía dónde comprarlos si estaban disponibles. Tenía una gran cantidad de datos sobre precios que había recopilado de los periódicos y que quería escribir en su computadora. Me contrató y me pagó un par de dólares la hora por escribir estos datos. ==== Eso suena como un verdadero trabajo duro. ==== Sí, lo era. Pero también me enseñó algunas cosas sobre los mercados de futuros y la programación informática. La experiencia con la computadora fue particularmente valiosa porque, en ese momento, las PC eran algo novedoso. Ese trabajo de verano despertó mi interés por los mercados. En mi segundo año en Harvard, supe que quería ser comerciante. Tomé todos los cursos que tenían en los mercados. Hice mi tesis sobre el mercado de futuros sobre índices bursátiles. ==== ¿Cuál fue la conclusión de tu tesis? La conclusión más importante fue que la probabilidad de cambios muy grandes en los precios, aunque todavía pequeña, era mucho mayor de lo que podría suponerse basándose en supuestos estadísticos estándar. Por tanto, se debe preparar una metodología de control de riesgos para afrontar situaciones que estadísticamente podrían parecer casi imposibles, porque no lo son. ==== Supongo que el mercado de valores en los días de alta volatilidad de octubre de 1987 y octubre de 1989 es un ejemplo perfecto. ==== Absolutamente. Si se supone que los cambios de precios se distribuyen normalmente, la probabilidad de movimientos diarios de precios de esa magnitud sería prácticamente cero, lo cual, por supuesto, no lo fue. ==== Supongo que la realización teórica le hizo operar en cantidades más pequeñas de lo que hubiera estado dispuesto a hacer de otro modo. ==== Sí. No uso tanto apalancamiento. ==== ¿Tu tesis llegó a otras conclusiones significativas? ==== Descubrí que los precios no eran independientes. Es decir, hubo algunos patrones estadísticamente significativos. ==== ¿Fuiste a la escuela de posgrado? ==== No. ==== Te graduaste con honores de Harvard. Supongo que probablemente podrías haber elegido cualquier escuela de posgrado del país. ¿No dudaste en dejar esa oportunidad? ==== De nada. Sabía lo que quería hacer: comerciar. La escuela de posgrado sólo habría retrasado ese objetivo. Nunca lo consideré. ==== ¿Cómo llegaste al negocio? ==== El director deportivo de Harvard, Jack Reardon, conocía a Victor Niederhoffer, que dirigía NCZ Commodities, una empresa comercial de Nueva York. Víctor se había graduado en Harvard en 1964 y era un gran jugador de squash. (De hecho, en algún momento fue el mejor del mundo). Jack sabía que yo estaba interesado en el trading y me sugirió que hablara con Victor. Nos llevamos bien y él se ofreció. yo un trabajo. Fue un gran trabajo porque asumí muchas responsabilidades muy rápidamente. ==== ¿Haciendo qué? ==== Al cabo de dos semanas ya estaba negociando en el parqué de la Bolsa de Futuros de Nueva York [negociando el índice bursátil], Víctor tenía asientos por todas partes y necesitaba gente que cambiara la sala por él.
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Machine Translated by Google 62 ==== ¿Ejecutando sus órdenes? ==== Un poco. Pero sobre todo me limité a arrancar el cuero cabelludo para mí. Tenía un tipo de acuerdo de participación en las ganancias. [El especulación se refiere a los corredores de piso que negocian el mercado para obtener ganancias pequeñas y muy rápidas. Hay dos métodos principales: (1) capturar el diferencial entre oferta y demanda tomando el lado opuesto de las órdenes de los clientes; (2) aprovechar pequeñas discrepancias temporales de precios entre posiciones relacionadas (por ejemplo, el contrato del índice bursátil de marzo no está en línea con el contrato de junio).] ==== Recién saliste de la escuela. ¿Cómo aprendiste a convertirte en revendedor de la noche a la mañana? ==== Haces muchas preguntas. Te paras en el foso y hablas con la gente que te rodea. En realidad, es un gran lugar para aprender rápidamente. En algún momento, llegas a un punto muerto. Pero cuando ingresas al negocio por primera vez, es un excelente lugar para comenzar, porque hay cientos de comerciantes. Si encuentra personas que saben algo sobre los mercados y están dispuestos a hablar con usted al respecto, podrá aprender rápidamente. ==== ¿Recuerdas lo que aprendiste en esos primeros días? ==== Aprendí lo rápido que puedes perder dinero si no sabes lo que estás haciendo. ==== ¿Viste que eso les pasó a algunas personas? ==== Claro. Un día alguien estará junto a ti en el pozo y al día siguiente ya no estará. Pasa todo el tiempo. También aprendí mucho sobre los costos de transacción. Puedo estimar los costos de transacción con bastante precisión en varios tipos de operaciones. Esta información es esencial para evaluar el rendimiento potencial de cualquier modelo comercial que pueda desarrollar. ==== Dame un ejemplo práctico. ==== Tomemos bonos. La persona promedio podría suponer que los costos de transacción más allá de las comisiones son al menos iguales al diferencial entre oferta y demanda, que en el mercado de bonos es de un tick [31,25 dólares]. En realidad, si tienes un buen corredor, es sólo medio tic, porque si es paciente, la mayoría de las veces puede ser satisfecho con la oferta. Si tiene un mal corredor, tal vez sea un tic. Entonces, el costo de transacción en este caso no es tan alto como podría pensar. Por lo tanto, un sistema de negociación de bonos del Tesoro que usted podría descartar porque tiene una pequeña ganancia esperada podría en realidad ser viable, suponiendo, por supuesto, que tenga buenas capacidades de ejecución, como las tenemos nosotros. El mercado del S&P, por otro lado, es todo lo contrario. Se podría suponer un diferencial entre oferta y demanda de 1 tick [5 puntos = $25], pero muy a menudo es mayor, porque cuando intentas comprar con la oferta, esta desaparece. ==== ¿Qué más aprendiste en la cancha? ==== Aprendí dónde le gusta a la gente poner paradas. ==== ¿Dónde les gusta poner paradas? ==== Justo por encima del máximo y por debajo del mínimo del día anterior. ==== ¿Un tic por encima del máximo y un tic por debajo del mínimo? ==== A veces pueden ser un par de tics, pero en esa área general. ==== Básicamente, ¿es justo decir que los mercados a menudo se sienten atraídos por estos puntos? ¿Es una concentración de paradas en un área determinada como agitar una bandera roja frente a los corredores de piso? ==== Bien. Así es como ganan dinero muchos lugareños. Intentan averiguar dónde están las paradas, lo cual está perfectamente bien siempre que no lo hagan de forma ilegal. ==== Dada esa experiencia, ahora que operas desde el piso, ¿evitas usar paradas? ==== No hago muchas paradas reales. Sin embargo, utilizo paradas mentales. Configuramos pitidos para que cuando comencemos Si perdemos dinero, sonará una advertencia que nos alertará para comenzar a liquidar la posición. ==== ¿Qué lección debería extraer el comerciante promedio al saber que los locales tenderán a mover los mercados hacia áreas de parada? ==== Los operadores deberían evitar poner paradas en los lugares obvios. Por ejemplo, en lugar de colocar un stop 1 tick por encima del máximo de ayer, colóquelo 10 ticks por debajo del máximo para salir antes de que ocurra toda esa acción, o 10 ticks por encima del máximo porque tal vez los stop no hagan subir el mercado. así de lejos. Si va a utilizar paradas, probablemente sea mejor no colocarlas en los lugares típicos. Nada será 100 por ciento infalible, pero ese es un concepto generalmente sabio. ==== ¿Cree que su experiencia en el piso ayuda a explicar su desempeño superior? ==== Eso creo. Por ejemplo, tengo bastante buen ojo para distinguir dónde se realizarán las paradas, incluso desde el suelo. Intento entrar en el mercado un poco antes de que se alcance ese punto, a veces incluso intento poner yo mismo los frenos, y entonces el mercado se pondrá en marcha. ==== El ejemplo de un punto de parada común que mencionaste antes: el área justo más allá de un máximo o mínimo anterior es bastante obvio. ¿Hay otros ejemplos menos obvios de puntos de parada populares? ==== Números redondos. Por ejemplo, cuando el Dow Jones empiece a subir lentamente hacia los 3.000, empezaré a comprar algo en previsión de que supere los 3.000. El nivel 3000 actúa como un imán. ==== Entonces los mercados se sienten atraídos por los números redondos. ¿Los mercados suelen alcanzar el número redondo o a menudo se quedan justo antes de alcanzarlo? ====
Creo que los mercados casi siempre llegan al número redondo. Por lo tanto, el mejor lugar para entrar es antes de que se alcance ese número y jugar lo que yo llamo el "efecto imán". Por ejemplo, podría comprar los mercados de índices bursátiles cuando el Dow Jones esté en 2.950, esperando que llegue a 3.000. Cuando el mercado se acerca a los 3.000, las cosas se ponen más difíciles. Cuando eso sucede, me gusta que todos en la sala de operaciones hablen por teléfono con un corredor diferente y escuchen el nivel de ruido en el piso. ¿Qué tan emocionado suena ahí abajo? ¿Qué tamaño de operaciones están llegando al mercado? Si no suena tan fuerte y el tamaño de los pedidos es pequeño, entonces empezaré a deshacernos de nuestra posición porque el mercado probablemente caerá. Por otro lado, si suena loco y hay 62
Machine Translated by Google 63 Si se realizan grandes pedidos, tenderé a mantener el puesto. ==== Dame un ejemplo reciente de que el nivel de ruido en el piso es un buen indicador. ==== Cuando el petróleo crudo alcanzó los 20 dólares [durante la crisis del Golfo Pérsico], hubo mucho ruido en el suelo y el El mercado continuó subiendo. ==== ¿Qué más aprendió de su experiencia en el trading de piso? ==== Aprendí cuáles son los períodos de tiempo más líquidos del día. Cuando intercambias un contrato, eso no es importante. Pero cuando se negocian miles de contratos, esto puede ser fundamental. ==== ¿Cuáles son los momentos más líquidos del día? ==== El período más líquido es la apertura. La liquidez comienza a caer bastante rápidamente después de la apertura. El segundo momento del día con mayor liquidez es el cierre. El volumen de operaciones suele formar una curva en forma de U a lo largo del día. Hay mucha liquidez justo en la apertura, luego cae, alcanzando un nadir al mediodía, y luego comienza a subir nuevamente, alcanzando un pico secundario al cierre. En términos generales, este patrón se mantiene en casi todos los mercados. En realidad es bastante sorprendente. También es importante saber cuándo ocurren los períodos de falta de liquidez, porque es un buen momento para respaldar su posición. Por ejemplo, si estoy en posición larga en mil contratos de S&P y son las 11:30 hora de Chicago, probablemente querré colocar algún tipo de orden de compra a escala reducida, como comprar diez lotes en cada tick, para mantener el precio. mercado en mi dirección. No me cuesta tantos contratos a esa hora del día respaldar el mercado, porque no hay muchos contratos negociados. Cuanto más tiempo puedas mantener el mercado en alza, mejor estarás. ==== ¿Apoyar al mercado no es un esfuerzo inútil? En otras palabras, ¿no irá el mercado en última instancia a donde quiere ir, lo apoyemos o no? ==== A largo plazo, claro. Pero a corto plazo, los comerciantes individuales definitivamente pueden mover el mercado. No hay duda al respecto. Muevo el mercado todos los días. La idea es hacerlo de forma inteligente. Por ejemplo, si el S&P está cerca del máximo de ayer y tengo muchos contratos largos y quiero salir, puedo intentar empujar los precios hasta el máximo de ayer para generar entusiasmo e impulsar el volumen de operaciones. El aumento de volumen hará que me resulte mucho más fácil deshacerme de mi posición. ==== ¿Por qué dejaste la palabra? ==== Descubrí que lo que mejor hacía en el parqué era negociar posiciones. Tuve experiencia desarrollando modelos informáticos en la universidad. Cada día, cuando terminaba en el piso, regresaba a la oficina y desarrollaba modelos comerciales. Víctor tuvo la amabilidad de permitirme intercambiar algunos de estos modelos y comencé a ganar dinero de manera bastante constante. Dado que en el parqué solo podía operar directamente en un mercado, para mí era más eficiente operar fuera del parqué. ==== ¿Cuál es la duración típica de una operación generada por sus modelos? ==== Un período de espera de aproximadamente un día a una semana.
==== Mi experiencia con los modelos comerciales es que los que generan señales a muy corto plazo (por ejemplo, duraciones comerciales promedio de una semana o menos) no superan los costos de transacción. Te veo asentir con la cabeza, así que obviamente sabes de lo que estoy hablando. ¿Qué tienen sus modelos que los diferencian? ==== Primero, nuestros modelos tienden a estar más orientados estadísticamente. En segundo lugar, tenemos costos de transacción más bajos que prácticamente cualquier persona en el negocio. Nuestra comisión de ida y vuelta probablemente sea inferior al 99 por ciento de los fondos. ==== ¿Por qué es eso? ==== Porque la combinación de varios cientos de millones de dólares bajo gestión y una facturación frecuente significa que generamos más operaciones que prácticamente cualquier otra persona. Este gran volumen de operaciones nos permite negociar tasas de comisión bastante bajas. Además, creo que obtenemos algunas de las mejores ejecuciones de cualquier operador independiente. Utilizamos muchos corredores diferentes en cada pozo y hay un proceso de selección constante. Si un corredor no es bueno, nos deshacemos de él. Por el contrario, si un corredor hace un buen trabajo para nosotros, le damos más negocios. Tengo la mano de obra para llamar. Podemos conseguir que diez personas llamen por teléfono a un pozo determinado si es necesario. También supervisamos cuidadosamente nuestro deslizamiento [la diferencia entre un precio de ejecución justo estimado y el precio de ejecución real]. Al final de cada día, mi personal me entrega una hoja de resumen que enumera el deslizamiento en cada mercado. ==== ¿Cómo se determina cuál debe ser el precio de ejecución cuando se ingresa una orden? ==== Cada vez que una orden sale de la boca de un comerciante, éste mira el último precio en la pantalla. Di el precio por Los bonos en la pantalla son 17 y una orden de compra se completa en 18, registramos el deslizamiento como I. ==== ¿Cómo saber si se trata de un deslizamiento o si el mercado realmente se movió desde la última impresión de pantalla? ==== Hacemos la suposición simplificadora de que a largo plazo funcionará en ambos sentidos, es decir, el mercado operará en la dirección de su orden y también en dirección contraria a ella. Por lo tanto, a veces el mercado le dará una respuesta más negativa de la que probablemente debería, pero en otras ocasiones obtendrá una más positiva. Después de haber realizado miles de operaciones, tendrá una idea bastante clara de quiénes son los buenos corredores que ofrecen las mejores ofertas, así como cuál es un factor de deslizamiento razonable en cada pozo de negociación. ==== Entonces, básicamente, dado que sus costos de transacción [comisiones y deslizamientos] son muy bajos, algunos sistemas marginales que no funcionarían para un comerciante típico podrían ser rentables para usted. ==== Bien. Por ejemplo, si el beneficio promedio en un sistema de negociación de bonos es de $40 por lote y estoy operando con una comisión de $10 con un factor de deslizamiento de medio tick [$16], podré negociar ese sistema por un precio constante. ganancia. Por otro lado, para alguien que paga 30 dólares por milímetro redondo y promedia un factor de deslizamiento de un tick, ese mismo sistema supondría una pérdida de dinero.
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64 ==== ¿Qué parte de sus ganancias le costaría? ==== Supongo que ahorramos
La estimación es una función de su control de la transacción.
alrededor del 6 por ciento por año en deslizamiento reducido al seleccionar y monitoreando a nuestros corredores y otro 6 por ciento pagando $10 por vuelta en lugar de, digamos, $20. ==== ¿Por qué finalmente dejaste la organización de Víctor? ==== Dos razones. Primero, quería evitar el viaje diario de una hora y cuarenta y cinco minutos de ida. En segundo lugar, sentí que, a largo plazo, probablemente podría ganar más dinero por mi cuenta, aunque eso ciertamente no era cierto a corto plazo. ==== ¿Cómo se define el éxito en el trading? ==== Sinceramente creo que la persona que tiene el mejor ratio de Sharpe diario al final del año es el mejor operador. [El índice de Sharpe es una medida estadística del desempeño que normaliza el rendimiento por riesgo, utilizándose la variabilidad de los rendimientos para medir el riesgo. Así, por ejemplo, supongamos que el Trader A y el Trader B administran fondos del mismo tamaño y realizan las mismas operaciones, pero el Trader A siempre ingresa órdenes por el doble de contratos que el Trader B. En este caso. El operador A obtendría el doble del porcentaje de rentabilidad, pero como el riesgo también se duplicaría, el ratio de Sharpe sería el mismo para ambos operadores. Normalmente, el índice de Sharpe se mide utilizando datos mensuales. Por lo tanto, sólo se consideraría la variabilidad de las acciones que ocurre mes a mes; Trout va un gran paso más allá al decir que, según su definición, el desempeño comercial no sólo debe incorporar el riesgo sino que también debe hacerlo día a día. variaciones diarias del capital.] técnicamente hablando, habría una ligera variación porque el rendimiento libre de riesgo (por ejemplo, la tasa de las letras del Tesoro) también entraría en el cálculo.
==== ¿Cómo explica su éxito como comerciante? ==== (A) Hacemos una buena investigación, por lo que tenemos una ventaja. (B) Tenemos un enfoque racional y práctico para la administración del dinero. (C) Pagamos comisiones muy bajas. (D) Nuestras ejecuciones se encuentran entre las mejores del sector. (MI) La mayoría de las personas que trabajan aquí mantienen una gran parte de su patrimonio neto en el fondo que gestionamos. Personalmente, tengo más del 95 por ciento de mi patrimonio neto en el fondo. ==== Supongo que no estás sacando mucho dinero. ==== No saco dinero. Alquilo mi condominio y conduzco un auto barato. ==== ¿El dinero que estás ganando es más una cuestión de llevar la cuenta o tienes algún tipo de objetivo final? ==== En este punto, es más una cuestión de llevar la cuenta, porque puedo jubilarme hoy y vivir muy cómodamente de los intereses por el resto de mi vida. El caso es que me gusta comerciar. Cuando era niño, me encantaba jugar. Ahora puedo jugar un juego muy divertido y me pagan generosamente por ello. Honestamente puedo decir que no hay nada más que preferiría hacer. En el momento en que no me divierta operando, o no creo que pueda obtener ganancias, dejaré de hacerlo. ==== ¿Han cambiado los mercados desde que comenzaste en el negocio? ==== El volumen ha aumentado dramáticamente, lo cual es genial. Los mercados también parecen haberse vuelto más eficientes. Algunos de los patrones que solía intercambiar están empezando a eliminarse a medida que otras personas empiezan a darse cuenta de ellos. ==== ¿Puedes darme un ejemplo de un patrón que se haya quedado obsoleto? ==== Me gustaba colocar posiciones en el mercado de valores en la misma dirección que el movimiento de precios dos días antes. Por ejemplo, si el mercado subió el lunes, yo sería propenso a ser comprador el miércoles. Este es un ejemplo de un patrón en el que ya no creo mucho. ==== Su tipo de desarrollo de sistemas parece estar basado en gran medida en patrones pasados. Si prueba suficientes patrones, ¿algunos de ellos no serán rentables un gran porcentaje de las veces basándose únicamente en la probabilidad normal? Es como si diez mil personas lanzaran una moneda diez veces, algunas de ellas obtendrían diez caras seguidas. No significa que esas monedas tengan más posibilidades de caer cara en el próximo lanzamiento. ¿Cómo se distingue entre patrones que reflejan ineficiencias reales en el mercado y aquellos que son simplemente coincidencias, una consecuencia inevitable de observar tantos patrones? ==== Un patrón tiene que tener sentido. Por ejemplo, si encuentro que el cambio de precio de la libra esterlina hace cuarenta días es estadísticamente significativo para predecir el precio actual en el S&P, no pondría ninguna fe en ello. ¿Por qué el precio de la libra esterlina de hace cuarenta días afectaría al S&P? Por eso descartamos muchos de estos tipos de patrones incluso si tienen un alto porcentaje de éxito. ==== ¿Por qué te molestarías en probar patrones como ese? ==== En realidad, es más fácil configurar computadoras gigantes para probar cada combinación de relaciones de mercado e intervalo, y luego considerar las relaciones que parecen estadísticamente significativas, que decidir qué combinaciones individuales probar. ==== ¿Es el énfasis estadístico una de las claves de su enfoque comercial? ==== Sí, porque nos mantiene racionales. Nos gusta ver que algo ha funcionado en el pasado antes de utilizar dinero real en ello. ==== ¿Cuántos modelos o patrones diferentes estás utilizando en un momento dado para operar en los mercados? ==== Docenas. ==== ¿Por razones de diversificación? ==== Sí. Intentamos diversificar todo lo que podemos. Nos gusta diversificar tanto en estrategias comerciales como en tiempo.
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==== Por diversificación temporal, ¿te refieres a los datos semanales? ====
Utilice el mismo patrón para datos horarios, datos diarios y
Bien. También significa simplemente seguir los mercados durante toda la sesión de negociación y estar preparado para operar si algo sucede en cualquier momento del día. ==== ¿Qué porcentaje de sus operaciones está determinado automáticamente por patrones o sistemas específicos que utiliza? ==== Aproximadamente el 50 por ciento. Es difícil de evaluar porque nuestros sistemas pueden indicarnos que compremos mil contratos en un día determinado, pero queda a mi criterio cuándo comprarlos. ==== Entonces, ¿sus habilidades para entrar y salir de posiciones son un elemento importante en su desempeño comercial? ==== Absolutamente.
==== Si simplemente siguió los sistemas ciegamente colocando órdenes usando alguna regla de entrada automática (por ejemplo, comprando en la apertura, en el cierre o en algunos intervalos fijos a lo largo del día) en lugar de cronometrar la entrada de la operación. ¿Cuál crees que sería la degradación de los resultados por mes? ==== Es muy difícil decirlo, pero si siguiéramos ciegamente los sistemas podríamos ganar la mitad de lo que hacemos ahora. Quizás incluso menos. Podría darle a diez CTA los sistemas exactos que usamos, y algunos de ellos aún no generarían dinero. ==== Usted dijo que aproximadamente el 50 por ciento de sus operaciones no están determinadas por el sistema. Dame un ejemplo de ese tipo de comercio. ==== Mi favorito es el efecto imán, del que hablamos antes. Cuando el mercado se acerca a un número redondo o a un punto crítico, me gusta jugar para que el mercado llegue a ese precio. ==== ¿Alguna vez has intentado sistematizar ese concepto? ==== No, porque no creo que se pueda sistematizar. De repente puedo darme cuenta de que cierto nivel es un punto clave, o la información puede provenir de uno de nuestros contactos de piso. Siempre preguntamos a nuestra gente de piso: "¿Qué números busca la gente?" ==== ¿Algún otro ejemplo de un tipo de comercio discrecional [es decir, no sistémico]? ==== Recibimos información constante del piso. Probablemente recibamos una llamada de nuestros empleados en un minuto. ==== ¿Te dice quién está haciendo qué? ==== Bien. ==== ¿Eso es útil? ==== Si, por ejemplo, muchos jugadores a quienes respetamos parecen estar haciendo lo mismo, esto podría impulsarnos a tomar una posición similar o aumentar nuestra posición si ya estamos del mismo lado. ==== ¿Algún otro ejemplo de operaciones fuera del sistema? ==== Otra operación que me gusta hacer es descubrir cuándo un movimiento de precio ha sido causado principalmente por los locales (tenemos muy buenos contactos de piso, por lo que obtenemos ese tipo de información) y luego ir en la dirección opuesta. El razonamiento es que los locales querrán cubrir su posición antes del final del día, lo que hará que el mercado regrese al lugar de donde vino. [La mayoría de los lugareños se van a casa planos.] ==== Noté que tiene todo un equipo de comerciantes trabajando para usted. Sin embargo, tengo la impresión de que usted es el único aquí que realiza operaciones comerciales discrecionales. ¿Cómo utilizas a esas personas? ¿No podrías simplemente observar los mercados por tu cuenta y utilizar algún personal administrativo para ayudarte a ingresar las órdenes? ==== Hay tanta información fluyendo aquí que no puedo seguirla y analizarla toda. Mis operadores tienen instrucciones de alertarme cada vez que suceda algo importante. También me mantienen informado sobre cuándo es probable que los mercados sean particularmente volátiles en función de los fundamentos o los anuncios de noticias. Un ejemplo reciente de ese tipo de anuncio fue la declaración de Jim Baker a la prensa el 9 de enero. Estábamos preparados para un tipo de anuncio más pacífico. [El 9 de enero de 1991 fue el día en que el Secretario de Estado James Baker se reunió con el embajador iraquí en un esfuerzo por evitar una guerra. En ese momento, había un grado razonable de optimismo antes de la reunión porque una postura continua de línea dura parecía una locura para Irak. Dirigiéndose a la prensa después de la reunión, Baker comenzó su declaración: "Lamentablemente..." Los comerciantes no esperaron a escuchar la segunda palabra, y una ola de ventas golpeó los mercados de acciones y bonos.] ==== ¿Vendiste tan pronto como escuchaste la palabra "Lamentablemente"? ==== Ya era demasiado tarde para nosotros. Con el tipo de tamaño que comercializamos, todo se acabó. Por ejemplo, perdimos 1.200 puntos en el S&P en media hora, y la mayor parte fue en los primeros diez segundos. Teníamos mucho tiempo alrededor de setecientos contratos. Si hubiéramos intentado vender en ese tipo de mercado, habríamos amplificado la caída y probablemente habríamos terminado vendiendo en el mínimo del día. ==== Cuando surge una noticia repentina, ¿cómo decide cuándo debe salir de inmediato y cuándo debe esperar a que disminuya el pánico de venta inicial? ==== Hay una gran diferencia entre el tamaño pequeño y el tamaño grande. Si estuviera operando con cantidades pequeñas (por ejemplo, diez lotes en el S&P), probablemente habría salido de inmediato. Es decir, habría vendido tan pronto como escuché la palabra "Lamentablemente". ==== Pero obviamente ya no estás en esa posición. Ahora que siempre está operando con tamaños más grandes, ¿solo tiene que apretar los dientes y esperar a que llegue una sorpresa al mercado? ==== Espero hasta que el mercado se estabilice un poco y luego empiezo a salir, especialmente si ha superado mi umbral de dolor. en términos de pérdida de dólares.
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66 ==== ¿Qué pasó finalmente ese día? ¿Saliste de toda tu posición en S&P? ==== Sí. Básicamente, eliminamos gradualmente el puesto durante el resto del día. No había dudas sobre qué hacer porque una de mis reglas de gestión de riesgos es que si perdemos más del 1,5 por ciento de nuestro capital total en una operación determinada, salimos. ==== ¿Cuáles son sus otras reglas de gestión de riesgos? ==== Si bajamos un 4 por ciento en un solo día, cerramos todas las posiciones y esperamos hasta el día siguiente para volver a entrar en algo. Esta regla se ha activado sólo dos veces en los últimos dos años, uno de esos días fue el 9 de enero. Me deshice de toda mi cartera porque tenía una caída del 4 por ciento. ==== ¿Cuál fue su pérdida de dólares ese día? ==== Alrededor de $9,5 millones. ==== ¿Y perdiste esa cantidad en un período de tiempo muy corto? ==== Desde todos los puntos de vista prácticos, perdí la mayor parte en unos diez segundos. ==== Habla sobre tus emociones cuando estás perdiendo un millón de dólares por segundo. ==== Hola, en este caso, sucedió tan rápido que me quedé un poco sin palabras. Normalmente cuando pierdo dinero, me enfado. Esa suele ser la primera emoción que entra en juego. ==== ¿Estás enojado con el mercado o contigo mismo? ==== Supongo que más en el mercado, pero, por supuesto, eso no es realmente racional porque el mercado no es algo personal; no está tratando de atraparme. Intento controlar mi ira tanto como sea posible porque creo que para ser un buen trader es muy importante ser racional y tener las emociones bajo control. Llevo años intentando deshacerme por completo de la ira cuando pierdo dinero y he llegado a la conclusión de que es imposible. Puedo trabajar para lograr ese objetivo, pero hasta el día de mi muerte, no creo que alguna vez pueda mirar a la cara una gran pérdida y no enojarme. ==== ¿La ira afecta sus operaciones? ==== No. Yo diría que soy bastante bueno en eso. ==== Volviendo al 9 de enero, después de que superaste tu reacción sin palabras, ¿qué hiciste? ==== Una vez que me di cuenta de que habíamos perdido más del 4 por ciento, ideé un plan ordenado para salir de todos los mercados al cierre. En ese tipo de situación trato de idear un plan de salida y luego salir de la sala de operaciones porque quiero que la liquidación se realice de manera racional. Dejo que mis comerciantes se encarguen de la ejecución. ==== ¿La pérdida te mantuvo despierto esa noche o dormiste bien? ==== En general no duermo bien en ningún momento. Lamentablemente, ese es uno de los precios que hay que pagar por ser comerciante. Ojalá no tuviera que hacerlo, pero así son las cosas. ==== ¿Duermes mejor los días en que ganas que los días en que pierdes? ==== No necesariamente. De hecho, probablemente duermo peor cuando estoy bien, porque me emociono demasiado. ==== ¿Cuánto tiempo pasó hasta que absorbiste completamente el impacto de ese día y pasaste a lo siguiente? ==== Empecé a olvidarme un poco al día siguiente. Me tomó unos días. ==== Cuando sucede una pérdida como esta, ¿crees que te va a molestar por un tiempo? ¿Te sorprende haberlo superado por completo una semana después? ==== Supongo que sé que lo superaré en una semana. Nunca quiero meterme en una situación en la que sea tan malo que no pueda superarlo. Ésa es una de las razones por las que trato de ser conservador en mi gestión de riesgos. Quiero asegurarme de estar presente para jugar mañana. ==== Una vez que sales, aunque hayas sufrido una pérdida, ¿te sientes mejor porque estás fuera? ==== Sí, porque el dolor se acabó y sé exactamente lo que he perdido. Hay una pequeña sensación de alivio. ==== ¿Es significativamente más difícil perder el 4 por ciento cuando se negocian 100 millones de dólares que cuando se negocian 1 millón de dólares? ==== Es más duro. Los dólares también tienen mucho que ver con eso. Hay muchos operadores que conozco que muestran un historial con un sorprendente porcentaje de ganancias acumuladas. He visto situaciones en las que podrían haber aumentado un 1.000 por ciento en un período de cinco años, pero si examinas su historial en términos de dólares netos ganados o perdidos, descubres que en realidad han bajado. ==== ¿Porque obtuvieron grandes rendimientos porcentuales con poco capital y luego perdieron dinero cuando administraban grandes sumas? ==== Exactamente. No estoy en el negocio de elegir CTA. Pero si lo fuera, una de las primeras pantallas que usaría sería la ganancia total en dólares de una persona: ¿cuántos dólares sacó la CTA del mercado? Si ese número fuera negativo, eliminaría la CTA de la consideración, independientemente del porcentaje de retorno. ==== ¿Le ayudó su regla de pérdida máxima diaria del 4 por ciento el 9 de enero? ==== En esa ocasión en particular, no. De hecho, habría sido mejor apretar los dientes y aguantar un poco más. ==== ¿Pero eso no cambia tu fe en la regla? ==== No, porque si no tienes ese tipo de regla, puedes terminar en posición larga en el S&P en un día como el 19 de octubre de 1987, cuando postergar la salida hubiera sido un desastre. ==== Hasta ahora ha mencionado un límite máximo de pérdida del 1,5 por ciento en una sola posición y del 4 por ciento en toda la cartera para un día determinado. ¿Utiliza otras reglas de gestión de riesgos? ==== Tenemos un punto de pérdida máxima del 10 por ciento mensual. Si alguna vez perdiéramos esa cantidad, saldríamos de todos nuestros
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Machine Translated by Google 67 posiciones y espere hasta principios del próximo mes para comenzar a operar nuevamente. Afortunadamente, eso nunca ha sucedido. También tenemos una cuarta regla de gestión de riesgos: al comienzo de cada mes, determino el tamaño máximo de posición que estoy dispuesto a tomar en cada mercado, y no excedo ese límite, sin importar cuán alcista o bajista me ponga. . Esta regla me mantiene bajo control. ==== ¿Utilizas gráficos? ==== Miro los gráficos principalmente para descubrir dónde se interesarán los operadores en un mercado. Sé que el tipos de patrones que les gusta mirar. ==== Utiliza operaciones discrecionales y de sistema. ¿Tiene algo que decir sobre las ventajas o desventajas de cada enfoque? ==== La conclusión es que necesitas una ventaja. Una de las formas de obtener ventaja es encontrar un sistema exitoso. Sin embargo, si usted es simplemente un jugador de sistemas puro y comienza a administrar grandes cantidades de dinero, encontrará que sus costos de transacción comienzan a eliminar una buena parte de sus ganancias. En general, probablemente sea mejor estar en algún punto entre un operador puramente discrecional y un operador puro de sistema. Como mencioné antes, puedes ayudar a tus sistemas usando cierta discreción en la entrada y salida de posiciones. ==== ¿Has mirado algún sistema comercial? ==== Claro, hemos comprado muchos de ellos. Antes yo mismo evaluaba los sistemas, pero ahora lo hacen otras personas en la oficina. Nunca hemos utilizado ninguno de estos sistemas tal cual; los utilizamos para darnos ideas para construir nuestros propios sistemas. ==== ¿Tiene algún consejo para el público sobre los sistemas que se ofrecen a la venta? ==== Únase al Club 3000. [Esta organización publica un boletín compuesto por cartas de los miembros que analizan los sistemas y otros aspectos del comercio. El nombre deriva de sus orígenes. El Club 3000 se formó frustrado por miembros que habían pagado aproximadamente $3,000 por un sistema que consideraban esencialmente inútil y decidieron reunirse para compartir información sobre varios sistemas.] También me suscribiría a publicaciones como Futures, Technical Analysis a / Stocks y Commodities y Consumers Traders Report para sus revisiones sobre los sistemas. Además, una vez que compre un sistema, asegúrese de probarlo con sus propios datos. ==== En otras palabras, no confíe en la palabra del proveedor. ¿Cree que muchas de las afirmaciones sobre los sistemas son exageradas? ==== Sí. ==== ¿Se debe a una tergiversación deliberada o la mayoría de los proveedores realmente se están engañando a sí mismos? ==== Algunas de las afirmaciones del sistema pueden en realidad ser parcialmente legítimas. Sin embargo, normalmente encuentro que estos sistemas no tienen suficientes observaciones para ser estadísticamente significativos. Además, con frecuencia, los sistemas basan sus reclamos de porcentaje de retorno en los requisitos mínimos de margen de cambio. ==== Lo entiendo. Hacer eso le da a los sistemas un apalancamiento extraordinario y los anuncios solo hablan del lado de retorno; No discuten el lado del riesgo. ==== Bien. Cometí el mismo error en mi tesis de último año. Basé mis rendimientos porcentuales en el supuesto de que el tamaño de la cuenta era igual al doble del requisito de margen mínimo de cambio, lo cual era una suma extremadamente inadecuada. Hola, en realidad, si alguna vez intentaras operar de esa manera, arruinarías porque las caídas son demasiado grandes. ==== ¿Básicamente crees que si alguien desarrollara un sistema realmente bueno no lo vendería? ==== Hasta cierto punto, lo creo. Claro, es posible que un desarrollador de sistemas no tenga dinero, pero si el sistema es tan bueno, debería poder convencer a amigos, familiares y a cualquiera para que invierta algo de dinero en el sistema y lo intercambie. ==== ¿Hay algún indicador técnico de dominio público que le resulte útil? ==== Las medias móviles son útiles. Funcionarán si vigila su gestión de riesgos. Creo que puedes hacer un rendimiento superior al promedio mediante el uso de promedios móviles, si es inteligente al respecto. ==== ¿Algún indicador que consideres sobrevalorado? ==== La mayoría de los más comunes: retrocesos de Fibonacci, ángulos de Gann, RSI y estocásticos. no he encontrado cualquier cosa allí para cualquiera de estos indicadores. ==== Si tienes una racha en la que te va muy bien, día tras día, ¿llegas al punto en el que dices: "Esto no puede continuar"? ¿Y empiezas a reducir tu posición por eso? ==== En realidad, cuanto mejor me va, más grande juego, y cuanto peor me va, más pequeño juego. ==== ¿Entonces crees en las rachas? ==== Sí, no sólo en el comercio, sino en la mayoría de las cosas de la vida. Si un equipo ha ganado ocho juegos seguidos, no se apuesta a que gane el noveno juego. ==== ¿Hay errores comerciales que haya aprendido a evitar? ==== En general no me gusta poner paradas. Si eres un gran jugador, debes tener mucho cuidado al poner se detiene en el mercado. ==== ¿Aprendiste eso quemándote al colocar paradas? ==== Nunca hice muchas paradas a lo largo de toda mi carrera, pero solía hacer más que ahora. ==== Si colocaste la parada, ¿encontraste que había una mayor tendencia a ser golpeado? ==== Si pongo una orden stop grande en el mercado, no sólo tendrá tendencia a ser afectada, sino que cuando 67
Machine Translated by Google 68 Si se activa, es probable que los precios suban. Por lo tanto, no solo me suspenderán, sino que me llenarán a un precio promedio significativamente peor que mi parada. ==== Con su tamaño de operación actual, asumiría que probablemente evite ingresar órdenes stop explícitas por completo. ==== Correcto. A veces, si quiero que el precio se mueva hacia un cierto nivel, puedo detener y luego cancelar la orden una vez que el mercado se acerca. Hago cosas así con frecuencia. De hecho, lo hice hoy. Funcionó hoy, pero a veces resulta contraproducente y te conviertes en el orgulloso propietario de algunos bonos que no deseas. ==== Parece tener mucha confianza en su capacidad para operar en los mercados de manera rentable. ¿Siempre ha tenido esa confianza en el trading? ==== Probablemente durante unos cuatro años.
==== No hablo de usted ahora, pero en general, ¿diría que existe una fuerte correlación entre el grado de confianza y el éxito en el trading? ==== Existe cierta correlación, pero no se acerca al 100 por ciento. Algunas personas simplemente tienen confianza, pero si no tienes ventaja en el mercado, no importa; todavía van a perder dinero. ==== Lo que estás diciendo es que no todas las personas seguras serán buenos traders. Sin embargo, ¿tienen confianza casi todos los buenos traders? ==== Sí, creo que prácticamente todos los buenos traders probablemente confían en su capacidad comercial. ==== ¿Recuerdas cuando realmente adquiriste confianza como trader? ¿Hay algún punto de transición que puedas recordar? ==== Supongo que cuando decidí irme por mi cuenta ya tenía bastante confianza. Sabía que tenía que ganar dinero sólo para pagar el alquiler. ==== ¿Esa confianza se derivó de la coherencia de sus retornos? ==== Sí, lo sabía . obteniendo resultados estadísticamente significativos. ==== Vienes de una formación académica e incluso hiciste tu tesis sobre un tema relacionado con los mercados. Estoy seguro de que usted es muy consciente de que la mayor parte de la comunidad académica todavía sostiene la hipótesis del mercado eficiente. Obviamente, ¿lo que estás haciendo no se podría hacer si esa teoría fuera correcta? ==== Está claro que los mercados no son un paseo aleatorio. Los mercados ni siquiera son eficientes porque esa suposición implica que no se puede obtener un rendimiento superior al promedio. Dado que algunas personas pueden hacer eso, no estoy de acuerdo con esa suposición. ==== Pero aún así, estoy seguro de que muchos de sus profesores creen en la hipótesis del mercado eficiente. ==== Bien, y probablemente por eso son profesores y por eso gano dinero haciendo lo que hago. Además, creo que es sorprendente lo que puedes hacer cuando tienes dinero real en juego. Una persona en un entorno académico podría pensar que ha probado todos los tipos posibles de sistemas. Sin embargo, cuando tienes dinero real en juego, puedes empezar a pensar de forma bastante creativa. Siempre hay algo más que probar. Creo que la comunidad académica simplemente no ha probado muchos de los enfoques que son viables. Ciertamente, si dedicas poco tiempo a un estudio académico, no encontrarás nada significativo. No puede ser de otra manera. Si así fuera, todos serían ricos. Pero si pasas todos los días de tu vida investigando los mercados y cuentas con el soporte informático adecuado, puedes encontrar cosas que funcionen.
==== ¿Cuáles son los rasgos de un comerciante exitoso? ==== Un operador exitoso es racional, analítico, capaz de controlar las emociones, práctico y orientado a las ganancias. ==== ¿Qué consejo le darías a un amigo que quiere ser comerciante? ==== Aprende muchas estadísticas. Aprenda a utilizar una computadora. Encuentre algunos sistemas que funcionen. Desarrollar algunos simples reglas de gestión de riesgos. ==== ¿Hay algún libro en los mercados que recomendaría a otras personas? ==== Les damos a nuestros nuevos operadores tres libros cuando comienzan: su primer libro, La guía completa de los mercados de futuros [Jack D. Schwager, John Wiley & Sons, 1984], El manual de los mercados de futuros, de Perry Kaufman [John Wiley & Sons , 1984] y El juego de los futuros de las materias primas: ¿quién gana? ¿Quién pierde? ¿Por qué? por Richard J. Tewles y Frank J. Jones [McGrawHill, 1987]. Luego hay algunos libros divertidos que recomiendo, como Market Wizards, que es un buen trabajo motivador. También tenemos muchos otros libros en nuestra biblioteca y permitimos que los comerciantes elijan cuáles desean leer. ==== ¿Qué tipo de conceptos erróneos tiene la gente sobre los mercados? ==== Creen que se puede ganar muchísimo dinero con poco trabajo. Creen que puedes ganar el 100 por ciento al año. Investigando un poco los fines de semana. Eso es ridículo. ==== ¿Subestiman la dificultad del juego y sobreestiman la recompensa? ==== Exactamente. Además, algunas personas culpan a todos menos a ellos mismos cuando pierden dinero. Me irritó leer en un artículo reciente del Wall Street Journal que un tipo ganó una demanda contra su firma de corretaje porque perdió todo el dinero de su cuenta. La cuestión es que ni siquiera se trataba de que su corredor le diera malos consejos; ¡Estaba llamando a sus propios oficios! Demandó a la firma de corretaje, diciendo que no deberían haberle permitido operar con su cuenta de la forma en que lo hizo. Creo que es un país libre y si quieres comerciar, deberías tener todo el derecho a hacerlo, pero si pierdes dinero, es tu propia responsabilidad. ==== ¿Qué errores comete la mayoría de la gente en los mercados? Me refiero a errores comerciales reales más que a conceptos erróneos. ==== En primer lugar, mucha gente se involucra en los mercados sin ninguna ventaja. Entran en el mercado porque su corredor les dijo que el mercado es alcista. Eso no es una ventaja. Sin embargo, a decir verdad, la mayoría de las pequeñas
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Machine Translated by Google 69 Los inversores nunca estarán presentes el tiempo suficiente para descubrir si su sistema podría haber funcionado, porque apuestan demasiado en sus operaciones o porque su cuenta es demasiado pequeña para empezar. ==== Entonces, hay personas que en realidad podrían tener una buena idea que podría generar dinero, pero nunca lo descubrirán porque cuando intentan hacerlo por primera vez, apuestan demasiado y quedan eliminados. juego. ==== Exactamente.
==== ¿A veces opera durante la noche? ==== Tenemos una operación de veinticuatro horas. También tengo un dispositivo de cotización portátil que uso para verificar el mercados cuando estoy en casa.
==== ¿No es eso algo autoritario? ==== Sí, lo es. Aunque reviso las citas todas las noches, trato de no exagerar, porque tengo tendencia a volverse compulsivo. ==== ¿Su personal nocturno tiene instrucciones de llamarlo y despertarlo en medio de la noche si sucede algo importante? ==== Sí.
==== ¿Con qué frecuencia sucede eso? ==== No tan a menudo. Quizás cuatro veces al año. ==== ¿Qué haces para recreación? ==== Voy a muchos eventos deportivos y leo bastante. Me interesa la psicología y la filosofía. También leí muchos libros de superación personal. Aunque probablemente me exceda. Me doy cuenta de que cuantos más libros de recuerdos leo, peor se vuelve mi memoria. ==== ¿Sigues jugando baloncesto? [Trout era el capitán de su equipo universitario.] ¿No te lo pierdes? Quiero decir, en algún momento fue obviamente bastante importante en tu vida. ==== No, porque estoy en el próximo gran paso: el trading. ==== ¿Alguna vez consideraste la posibilidad de convertirte en profesional? ==== Al terminar mi último año en la escuela secundaria, esperaba jugar para los profesionales y pensé que tal vez podría hacerlo. Sin embargo, después de jugar mi primer año en la universidad, me di cuenta de que la gente era demasiado buena. Podría haber jugado en Europa. De hecho, muchos de mis antiguos compañeros de equipo juegan profesionalmente en Europa, pero algunos de ellos ganan sólo 10.000 dólares al año. No quería hacer eso. ==== ¿Te tomas vacaciones? ==== Sólo he tenido tres días libres en año y medio. ==== ¿Eso es porque cuando te vas de vacaciones piensas que cada día que estás fuera te está costando X cantidad de dólares? ==== Hasta cierto punto hago eso. Además, siento que necesito estar cerca para supervisar a mi personal y asegurarme de que el comercio va correctamente. ==== ¿A veces sientes que te has convertido en cautivo de tu propia creación? ¿No le gustaría poder irse a algún lugar por unas semanas y olvidarse de todo? ==== Lo haría, pero para operar con éxito hay que hacerlo a tiempo completo. Me dedico diez días de vacaciones al año, pero nunca los tomes. Creo firmemente que por cada cosa buena en la vida hay un precio que hay que pagar. ==== ¿Cuáles son las reglas comerciales que sigues? ==== Asegúrate de tener la ventaja. Sepa cuál es su ventaja. Tenga reglas rígidas de control de riesgos como las que hablamos anteriormente. Básicamente, a fin de cuentas, para ganar dinero, es necesario tener una ventaja y emplear una buena administración del dinero. Una buena administración del dinero por sí sola no aumentará su ventaja en absoluto. Si su sistema no es bueno, seguirá perdiendo dinero, sin importar cuán efectivas sean sus reglas de administración del dinero. Pero si tiene un enfoque que genera dinero, entonces la administración del dinero puede marcar la diferencia entre el éxito y el fracaso. ==== ¿Cuáles son tus objetivos actuales? ==== Obtener un rendimiento del 30 por ciento cada año, sin una reducción de pico a valle superior al 10 por ciento. ==== ¿Alguna otra palabra final? ==== Sólo que estoy entusiasmado y confiado en el futuro. Si alguna vez no me siento así, dejaré de operar. El historial de Trout (una combinación de rendimientos anualizados muy altos y pérdidas extremadamente bajas) me había parecido casi desconcertante. Por supuesto, aunque una combinación de alto rendimiento y bajo riesgo es rara, no es única; de hecho, varios de los otros traders que entrevisté en este libro (y en Market Wizards) también exhibían este perfil. ¿Por qué entonces digo "desconcertante"? Porque por lo que había oído sobre Trout, sabía que sus operaciones se basaban en gran medida en señales generadas por sistemas técnicos de comercio computarizados. He pasado muchos años desarrollando y evaluando sistemas técnicos de comercio. Aunque he encontrado sistemas que ganan casi tanto como Trout (basado en el rendimiento anualizado promedio), estos sistemas invariablemente exhiben una volatilidad mucho mayor. Las reducciones del 25 por ciento en estos sistemas son comunes, y en el peor de los casos las reducciones incluso superan el 50 por ciento. Ciertamente, la volatilidad de estos sistemas podría reducirse recortando el apalancamiento (es decir, el número de contratos negociados por 100.000 dólares). Sin embargo, hacerlo reduciría los rendimientos a niveles mediocres.
Nunca he encontrado ningún sistema que pueda acercarse ni remotamente al desempeño de Trout en términos de mediciones de retorno/riesgo. De hecho, todos los traders que entrevisté que mostraban una combinación de alto rendimiento 69
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70 y el riesgo muy bajo invariablemente resultó ser un operador discrecional (es decir, un operador que confía en su propia síntesis interna de información de mercado para tomar decisiones comerciales, en lugar de utilizar señales comerciales generadas por computadora). ¿Cómo lo hace entonces Trout? Obtuve la respuesta a esa pregunta en esta entrevista. Parte de esto tiene que ver con su dependencia de sistemas que se basan principalmente en análisis estadísticos en lugar de enfoques más estándar que siguen tendencias. Sin embargo, quizás el factor más importante es que la habilidad excepcional de Trout para cronometrar la entrada y salida de sus posiciones, según su propia estimación, representa la mitad de su retorno. "Podría darle a diez CTA los sistemas exactos que utilizamos, y algunos de ellos todavía no generarían dinero", dice. Por lo tanto, una vez más, estamos hablando de una síntesis de información que no puede ser informatizada (por ejemplo, el nivel de ruido en los pisos) que explica el rendimiento superior. En otras palabras. Trout puede tomar sus decisiones comerciales de manera similar a las de los operadores de sistemas, pero ejecuta estas decisiones como un operador discrecional. El mensaje básico de Trout es doble. Primero, hay que tener una ventaja para vencer a los mercados. Todo lo demás es secundario. Puedes tener una excelente administración del dinero, pero si no tienes un enfoque que te dé una ventaja, entonces no podrás ganar. Esto puede parecer obvio, pero muchos comerciantes ingresan a los mercados sin ninguna evidencia de que tengan una ventaja. En segundo lugar, suponiendo que tenga una ventaja, debe ejercer un control rígido del riesgo para protegerse contra esos eventos poco frecuentes que causan movimientos de precios enormes y abruptos que pueden diezmar rápidamente las cuentas sobreapalancadas. Y, como lo demuestra la propia tesis de Trout, la probabilidad de movimientos bruscos de precios es mucho mayor de lo que sugieren los supuestos estadísticos estándar. Por tanto, el control de riesgos es fundamental. El operador que queda eliminado por un movimiento de precios repentino, grande y adverso no es simplemente desafortunado, ya que tales eventos ocurren con tanta frecuencia que es necesario planificarlos. Es instructivo comparar el mensaje de Monroe Trout con el de Blair Hull (ver Parte VI). Aunque sus métodos de negociación son completamente diferentes (Trout es un comerciante direccional, mientras que Hull es un arbitrageur), sus evaluaciones de la clave para una negociación exitosa son prácticamente idénticas: una combinación de tener una ventaja y utilizar controles rígidos de administración del dinero.
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71 AlWeiss: la enciclopedia de cartas humanas En términos de relación rentabilidad/riesgo, Al Weiss bien puede tener el mejor historial a largo plazo para un asesor de comercio de materias primas. Desde que comenzó a operar en 1982 como AZF Commodity Management, Weiss ha promediado el 52 por ciento anual. Mil dólares invertidos en Weiss en 1982 habrían valido casi 53.000 dólares a finales de 1991. Sin embargo, los rendimientos son sólo la mitad de la historia. El elemento realmente impresionante del historial de Weiss es que estas altas ganancias se lograron con reducciones de capital extremadamente pequeñas. Durante todo este período, la mayor caída de capital individual presenciada por Weiss fue del 17 por ciento en 1986. En los últimos cuatro años (198891), Weiss ha perfeccionado su control de riesgos hasta alcanzar estándares verdaderamente asombrosos: durante este período, su peor caída anual promedió menos del 5 por ciento, mientras que su rendimiento anual promedio superó el 29 por ciento. A pesar de su ejemplar trayectoria, Weiss ha mantenido un perfil muy bajo. Hasta 1991, Weiss se negó repetidamente a conceder entrevistas. Él explica esto diciendo: "No sentí que mis métodos estuvieran probados hasta que me di cuenta de al menos una década de desempeño superior". También consideró que las entrevistas atraerían al tipo equivocado de inversores. En este punto, esa consideración ya no es una preocupación, ya que Weiss está manejando tanto dinero como cree que puede administrar sin afectar negativamente su desempeño (aproximadamente $100 millones). Aunque Weiss ahora rechaza regularmente a nuevos inversores, ocasionalmente hará una excepción. Como él explica, "A veces abro una cuenta pequeña [$100,000] si siento que la persona es verdaderamente sincera. Todavía disfruto abrir una cuenta pequeña y hacerla compuesta. Recientemente, acepté un nuevo inversionista porque Me impresionó que hubiera revisado el historial de quinientas CTA antes de hacer una selección. Irónicamente, al mismo tiempo que hablaba con esta persona, también recibí una llamada de un banco francés que quería invertir 30 millones de dólares. Rechacé el banco, pero acepté la inversión de 100.000 dólares de la cuenta pequeña".
Weiss también ha evitado la publicidad porque es un hombre solitario por naturaleza. Admite que, durante la década que lleva gestionando fondos de inversores, sólo ha conocido a cinco de sus clientes. Aunque Weiss se muestra extrovertido por teléfono, en persona domina su lado tímido. Uno de los pasatiempos de Weiss es invertir con otros comerciantes. Dedica uno o dos días al mes a este esfuerzo. Calcula que, a lo largo de los años, ha revisado los antecedentes de aproximadamente ochocientos comerciantes. De este gran grupo, ha seleccionado unos veinte comerciantes para su inversión personal. Su objetivo no es elegir a ningún supertrader individual, sino más bien combinar a los traders en un grupo cuyo desempeño compuesto refleje tanto buenos rendimientos como muy bajas caídas de capital. Curiosamente, las características de rendimiento de este grupo de comerciantes en su conjunto parecen un clon de Weiss. Durante el período 198891, el grupo obtuvo un rendimiento anual promedio del 19 por ciento, con una reducción anual máxima promedio extraordinariamente baja, inferior al 3 por ciento. La proporción de estos dos números (19/3 = 6,3) es casi idéntica a la proporción de las cifras correspondientes de Weiss para el mismo período (29/5 = 5,8). Mi entrevista a Weiss resultó ser una de las más difíciles que he realizado. Francamente, si me hubiera impresionado menos su trayectoria, habría renunciado a este capítulo. Después de prácticamente cada pregunta que le hacía, Weiss se iba por tangentes elaboradas y finalmente se recuperaba, dejaba de hablar y me miraba con una mirada que parecía decir: "detenme antes de que me desvíe más". La entrevista fue un fracaso tan obvio para los dos que decidimos hacer una pausa e ir a cenar. En otras entrevistas, he llevado mi grabadora en tales situaciones y, de hecho, secciones de entrevistas anteriores han ocurrido durante las comidas. Sin embargo, en este caso, las perspectivas parecían tan poco alentadoras que dejé deliberadamente la grabadora en mi habitación. También sentí que una conversación informal podría ayudar a romper el hielo. Después de cenar, decidimos darle otra oportunidad e intentar continuar la entrevista en un paseo nocturno. El ambiente era propicio para la conversación, mientras paseábamos por las tranquilas calles de una pequeña isla frente a la costa de Florida, en una suave tarde de invierno. Sin embargo, la entrevista se desarrolló de manera muy irregular. Me encontré constantemente encendiendo y apagando la grabadora. A continuación se presentan extractos de nuestras conversaciones y material adicional de la correspondencia de seguimiento.
==== ¿Cómo terminaste convirtiéndose en comerciante? ==== No fue un proceso de la noche a la mañana. Pasé cuatro años de investigación sólida antes de realizar cualquier operación seria. Después de literalmente miles de horas de estudiar minuciosamente gráficos, retrocediendo lo más que pude en la historia, comencé a reconocer ciertos patrones que se convirtieron en la base de mi enfoque comercial. ==== ¿Pasó cuatro años investigando antes de comenzar a operar? ==== Sí. Soy una persona reacia al riesgo. Quería tener confianza en mi enfoque antes de comenzar. ==== ¿Precisamente hasta dónde retrocedió en sus estudios de gráficos? ==== Variaba según el mercado individual y los gráficos disponibles. En el caso de los mercados de cereales, pude remontarme hasta la década de 1840. ==== ¿Realmente era necesario retroceder tanto? ==== Absolutamente. Una de las claves en el análisis de gráficos a largo plazo es darse cuenta de que los mercados se comportan de manera diferente en diferentes ciclos económicos. Reconocer estos patrones repetitivos y cambiantes a largo plazo requiere mucha historia. Identificar dónde se encuentra en un ciclo económico (digamos, una fase inflacionaria versus una fase deflacionaria) es fundamental para interpretar los patrones gráficos que evolucionan en ese momento. ==== ¿Cómo se mantuvo durante los cuatro años que dedicó a investigar los mercados? ==== Cuando tenía poco más de veinte años, fui pionero en el desarrollo de la rueda de uretano para patineta, que era un
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72 gran éxito financiero. El dinero que gané en esta empresa lo invertí en el mercado inmobiliario, que también resultó ser muy rentable. Como resultado, tuve todo el dinero que necesitaba y pude dedicar todo mi tiempo a la investigación. ==== Entiendo que usted es básicamente un comerciante de sistemas técnicos. ¿Por qué cree que su historial es mucho mejor que el de otros asesores de comercio de materias primas que utilizan métodos similares? En particular, me interesa saber cómo han logrado evitar las grandes caídas que parecen ser casi intrínsecas a este enfoque. ==== Aunque empleo el análisis técnico para tomar mis decisiones comerciales, existen algunas diferencias importantes entre mi método y los enfoques de la mayoría de los demás operadores de este grupo. En primer lugar, creo que muy pocos operadores técnicos se han remontado más de treinta años en sus estudios de gráficos, y mucho menos más de cien años. En segundo lugar, no siempre interpreto el mismo patrón de la misma manera. También tengo en cuenta dónde creo que nos encontramos en términos de ciclos económicos de largo plazo. Este factor por sí solo puede dar lugar a diferencias muy sustanciales entre las conclusiones que podría sacar de los gráficos y las alcanzadas por los traders que no incorporan dicha perspectiva. Por último, no me limito a considerar los patrones gráficos clásicos (cabeza y hombros, triángulo, etc.) como formaciones independientes. Más bien, tiendo a buscar ciertas combinaciones de patrones o, en otras palabras, patrones dentro de patrones dentro de patrones. Estas combinaciones más complejas y de múltiples patrones pueden indicar operaciones con una probabilidad mucho mayor. ==== ¿Qué patrones de gráficos populares son precisos sólo el 50 por ciento de las veces? ==== La mayoría de ellos. Pero eso no es un inconveniente. Un patrón que funciona el 50 por ciento de las veces puede resultar bastante rentable si se emplea con un buen plan de control de riesgos. ==== ¿El análisis técnico es un arte o una ciencia? ==== Es a la vez un arte y una ciencia. Es un arte en el sentido de que si le pidieras a diez traders diferentes que definieran un patrón de cabeza y hombros, obtendrías diez respuestas diferentes. Sin embargo, para cualquier comerciante individual, la definición puede hacerse matemáticamente precisa. En otras palabras, los traders de gráficos son artistas hasta que definen matemáticamente sus patrones (por ejemplo, como parte de la estructura de un sistema), momento en el que se convierten en científicos. ==== ¿Por qué ha elegido un enfoque puramente técnico en favor de uno que también emplea fundamentos? ==== Muchos economistas han intentado negociar fundamentalmente con los mercados de materias primas y, por lo general, han terminado perdiendo. El problema es que los mercados operan más según la psicología que según los fundamentos. Por ejemplo, puede determinar que la plata debe tener un precio de, digamos, 8 dólares, y esa puede ser una evaluación precisa. Sin embargo, bajo ciertas condiciones por ejemplo, un entorno inflacionario importante el precio podría subir temporalmente mucho más. En el auge de la inflación de las materias primas que alcanzó su punto máximo en 1980, la plata alcanzó un máximo de 50 dólares, un nivel de precio que estaba desproporcionado con cualquier valor fundamental verdadero. Por supuesto, con el tiempo el mercado volvió a su valor base (de hecho, en la historia de los mercados, no puedo pensar en un solo producto que no haya regresado finalmente a su valor base), pero mientras tanto, cualquiera que opere puramente sobre los fundamentos habrían sido eliminados. ==== ¿Se le ocurre alguna operación particularmente memorable? ==== Siempre que estoy de vacaciones, sigo analizando los mercados. En el verano de 1990, mientras estaba de vacaciones en las Bahamas, estaba actualizando mis cartas en una mesa de picnic debajo de las palmeras. Noté patrones que indicaban señales de compra en todos los mercados de energía. Estas señales parecían particularmente extrañas porque es muy inusual recibir una señal de compra de combustible para calefacción durante el verano. Sin embargo, no cuestioné el intercambio y simplemente telefoneé para realizar las órdenes. Tres días después, Irak invadió Kuwait y los precios del petróleo se dispararon. ==== ¿Sigue su sistema absolutamente o a veces anula las señales comerciales? ==== Sigo el sistema más del 90 por ciento del tiempo, pero ocasionalmente trato de hacerlo mejor que el sistema. Como empleo estas desviaciones del sistema puro de forma muy selectiva, han mejorado el rendimiento general. ==== Dame un ejemplo de una situación en la que anulaste el sistema. ==== En octubre de 1987, cuando el mercado de valores estaba en medio de su colapso, comencé a recibir llamadas ansiosas de mis clientes que querían saber si habían sufrido una pérdida importante. Le expliqué tranquilamente que todavía teníamos un aumento del 37 por ciento en el año y que el riesgo total en todas nuestras posiciones abiertas era sólo del 4 por ciento. Tenía la sensación de que la gente se sentiría muy insegura en los mercados y que, como resultado, se produciría una huida hacia las letras del Tesoro. Decidí cancelar toda mi posición corta en letras del Tesoro, aunque mi sistema aún no había proporcionado ninguna señal de reversión. Esta resultó ser la acción correcta, ya que el mercado de letras del Tesoro despegó al alza casi inmediatamente después. ==== Es obvio por tus comentarios anteriores que consideras importantes los ciclos. ¿Podría por favor dar más detalles? ==== Hay ciclos en todo: el clima, las olas del océano y los mercados. Uno de los ciclos de largo plazo más importantes es el ciclo que va de la inflación a la deflación. Aproximadamente cada dos generaciones (aproximadamente cada cuarenta y siete o sesenta años) se produce un mercado deflacionario. Por ejemplo, con respecto a los mercados de materias primas, actualmente nos encontramos en una fase deflacionaria que comenzó en 1980. Durante los últimos doscientos años, estas fases deflacionarias generalmente han durado entre ocho y doce años. Dado que actualmente estamos en el duodécimo año de deflación de los precios de las materias primas, creo que estamos muy cerca de tocar fondo importante en los precios de las materias primas. Otra consideración importante con respecto a los ciclos es que su duración varía mucho de un mercado a otro. Por ejemplo, en los mercados de cereales, que dependen en gran medida del clima, es posible que se produzcan grandes mercados alcistas unas cinco veces cada veinte años. Sin embargo, en el mercado del oro puede producirse un importante ciclo alcista.
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Machine Translated by Google 73 sólo de tres a cinco veces en un siglo. Esta consideración podría hacer que un mercado como el del oro sea muy frustrante para los traders que intentan jugar a la próxima ola alcista. ==== ¿Cuál es la afirmación más importante que podría hacer sobre los mercados? ==== El elemento esencial es que los mercados se basan en última instancia en la psicología humana, y al trazar los mercados simplemente estás convirtiendo la psicología humana en representaciones gráficas. Creo que la mente humana es más poderosa que cualquier computadora a la hora de analizar las implicaciones de estos gráficos de precios. El enfoque altamente individualista de Weiss no se presta fácilmente a generalizaciones. Sin duda, sus comentarios deberían inspirar a quienes se inclinan por el análisis cíclico, pero yo añadiría que otros operadores expertos, como Eck hardt, defienden el punto de vista opuesto de manera bastante convincente. Quizás su aportación más significativa es que la confiabilidad del análisis de gráficos se puede mejorar en gran medida al considerar los patrones de gráficos clásicos como partes de combinaciones más complejas, en lugar de hacerlo de forma aislada, como se suele hacer. Weiss también enfatiza que los estudiantes de análisis de gráficos deben realizar sus investigaciones mucho más atrás en la historia de lo que suele ser el caso. En los mercados en los que pudo obtener datos, Weiss extendió sus estudios de gráficos hasta hace 150 años. En esencia, creo que Weiss tiene éxito debido a la combinación de una gran cantidad de investigación en el análisis de gráficos y una habilidad especial para ver patrones relativamente complejos. En última instancia, esa línea de razonamiento lleva a la conclusión de que usted también puede tener éxito si puede leer un gráfico con la misma habilidad que Weiss. Información no muy útil, ¿verdad? Sin embargo, la racha constante de altos rendimientos anuales y bajas caídas máximas de Weiss proporciona una prueba convincente de que el análisis gráfico puro puede generar un enfoque comercial extraordinariamente efectivo.
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Machine Translated by Google 74 PARTE IV Administradores de fondos y cronometradores
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Machine Translated by Google 75 Stanley Druckenmiller: El arte de invertir de arriba hacia abajo Stanley Druckenmiller pertenece al enrarecido mundo de los gestores que controlan carteras multimillonarias. Lograr un rendimiento cercano al 40 por ciento en una cartera de 100 millones de dólares es impresionante, pero darse cuenta de ese nivel de rendimiento en un fondo multimillonario es increíble. En los tres años transcurridos desde que asumió el control administrativo activo del Quantum Fund de manos de su mentor e ídolo, George Soros, Druckenmiller ha obtenido un rendimiento anual promedio de más del 38 por ciento sobre activos que oscilan entre $ 2.0 mil millones y $ 3.5 mil millones. Druckenmiller ha ido por la vía rápida desde que decidió abandonar la escuela de posgrado para dedicarse al mundo real. Después de menos de un año como analista de acciones para el Banco Nacional de Pittsburgh, Druckenmiller fue ascendido al puesto de director de investigación de acciones. Druckenmiller descarta su repentino ascenso como el acto de un gerente de división excéntrico, aunque brillante. Sin embargo, uno sospecha que hubo algo más, particularmente a la luz de los logros posteriores de Druckenmiller. Menos de un año después, cuando el jefe de división que había contratado a Druckenmiller dejó el banco, Druckenmiller fue ascendido para asumir su puesto, superando una vez más a una multitud de altos directivos que maniobraban para el mismo puesto. Dos años más tarde, en 1980, a la temprana edad de veintiocho años, Druckenmiller dejó el banco para lanzar su propia empresa de gestión de dinero, Duquesne Capital Management.
En 1986, Dreyfus contrató a Druckenmiller como gestor de fondos. Como parte del acuerdo, Dreyfus permitió a Druckenmiller continuar administrando su propio Fondo Duquesne. Cuando Druckenmiller se unió a Dreyfus, su estilo de gestión se había transformado de un enfoque convencional de mantener una cartera de acciones a una estrategia ecléctica que incorporaba bonos, divisas y acciones, con la flexibilidad de operar en cualquiera de estos mercados tanto a corto plazo como a corto plazo. lado y el lado largo. Dreyfus estaba tan enamorado del enfoque de mercado innato de Druckenmiller que la empresa desarrolló algunos fondos a su alrededor, siendo el más popular el Strategic Aggressive Investing Fund, que fue el fondo de mejor rendimiento de la industria desde su fecha de creación (marzo de 1987) hasta Druckenmiller. Dejó Dreyfus en agosto de 1988. La popularidad de Druckenmiller en Dreyfus resultó ser algo demasiado bueno. Con el tiempo, se encontró gestionando siete fondos en Dreyfus, además de su propio Fondo Duquesne. La tensión de toda esta actividad y su deseo de trabajar con Soros, a quien Druckenmiller considera el mayor inversor de nuestro tiempo, le llevaron a dejar Dreyfus por Soros Management. Poco después, Soros entregó la gestión de su fondo a Druckenmiller, cuando Soros se fue para perseguir su objetivo de ayudar a transformar las economías cerradas de Europa del Este y la ex Unión Soviética. La medida más antigua del desempeño de Druckenmiller en los mercados es su propio fondo Duquesne. Desde su creación en 1980, el fondo ha promediado el 37 por ciento anual. Druckenmiller enfatiza que los primeros años de desempeño de Duquesne no son directamente relevantes ya que la estructura del fondo cambió completamente a mediados de 1986 para adaptarse al enfoque comercial flexible que utiliza ahora. Medido desde este último punto de partida, el rendimiento anual promedio de Druckenmiller ha sido del 45 por ciento. Entrevisté a Druckenmiller en su departamento cooperativo un día de fin de semana. Me sorprendió su juventud; No esperaba que alguien que lleva varios años gestionando uno de los fondos más grandes del mundo tuviera todavía treinta y tantos años. Mientras nos relajábamos en la sala de estar, nuestra conversación comenzó con la historia de Druckenmiller sobre cómo empezó en el negocio. Me había matriculado en la escuela de posgrado para estudiar una licenciatura en economía. Sin embargo, encontré el programa demasiado cuantitativo y teórico, con poco énfasis en aplicaciones de la vida real. Me sentí muy decepcionado y lo abandoné en el segundo semestre. Acepté un trabajo como aprendiz de gestión en el Banco Nacional de Pittsburgh, con la idea de que el programa me proporcionaría una visión general amplia que me ayudaría a decidir un área de enfoque. Llevaba varios meses en el banco cuando recibí una llamada del gerente del departamento de fideicomisos. "He oído que asististe a la Universidad de Michigan", dijo. Cuando confirmé su declaración, dijo: "Genial". Me preguntó si tenía un MBA y le dije que no. Él dijo: "Eso es aún mejor. Sube; estás contratado".
==== ¿Qué trabajo te dio? ==== Me contrataron como analista de acciones bancarias y químicas. ==== ¿Ese era el tipo de posición hacia la que percibías que te dirigías? ==== Realmente no tenía idea de qué tipo de trabajo terminaría. La mayoría de las personas que ingresaron al programa de capacitación gerencial del banco tenían el objetivo inmediato de convertirse en oficiales de crédito. Pensé que me había ido bastante bien cuando el jefe del departamento de préstamos me informó que sería un terrible oficial de préstamos. Dijo que yo estaba demasiado interesado en el funcionamiento real de las empresas, mientras que el trabajo de un oficial de crédito era esencialmente un puesto de ventas. Pensaba que mi personalidad era demasiado brusca y, en general, inadecuada para las ventas. Recuerdo que me sentí bastante decepcionado cuando me dijeron que iba a ser un fracaso, cuando todo el tiempo había pensado que me estaba yendo bastante bien en el programa. ==== Cuénteme sobre sus primeras experiencias como analista de acciones. ==== El director de inversiones era Speros Drelles, la persona que me había contratado. Era brillante, con grandes aptitudes para la enseñanza, pero también bastante excéntrico. Cuando tenía veinticinco años y llevaba sólo un año en el departamento, me llamó a su oficina y anunció que me nombraría director de investigación de acciones. Fue una medida bastante extraña, ya que mi jefe era Tenía unos cincuenta años y había estado en el banco durante más de veinticinco años. Además, todos los demás analistas tenían un MBA y llevaban en el departamento más tiempo que yo. "Sabes por qué estoy haciendo esto, ¿no?" preguntó.
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76 "No", respondí. "Por la misma razón envían a la guerra a jóvenes de dieciocho años". "¿Porqué es eso?" Yo pregunté.
"Porque son demasiado tontos para saber que no deben cargar". Drelles continuó: "Las acciones de pequeña capitalización [capitalización] han estado en un mercado bajista durante diez años [esta conversación tuvo lugar en 1978], y creo que habrá un enorme mercado alcista impulsado por la liquidez en algún momento de la próxima década. Francamente, "Tengo muchas cicatrices de los últimos diez años, mientras que tú no. Creo que haremos un gran equipo porque serás demasiado estúpido e inexperto para saber que no debes intentar comprarlo todo. Ese otro tipo fuera". allí", dijo, refiriéndose a mi jefe, el director saliente de investigación de acciones, "es tan obsoleto como yo". ==== Entonces, esencialmente, superaste a tu jefe. ¿Hubo algún resentimiento? ==== Mucho y fue bastante desagradable. Aunque ahora me doy cuenta de que mi jefe se portó muy bien dadas las circunstancias. Estaba muy amargado, pero ciertamente comprendo su sentimiento de resentimiento ahora mucho mejor que entonces. No podía imaginarme respondiendo mejor dentro de doce años si alguien me reemplazara por alguien de veinticinco años. ==== Obviamente, Drelles no te nombró jefe de investigación sólo por tu juventud. Debe haber habido más. ==== Tenía una aptitud natural para el negocio y creo que quedó impresionado con el trabajo que hice analizando la industria bancaria. Por ejemplo, en ese momento, Citicorp se estaba volviendo loco con los préstamos internacionales y yo había hecho una pieza bajista importante, que resultó ser correcta. Aunque no había tomado ningún curso de negocios, tenía bastante lucidez en economía y probablemente causé una buena impresión con mi comprensión de los flujos monetarios internacionales. ==== ¿Qué se hizo con la investigación que generaste? ==== Los analistas presentaron sus ideas ante un comité de selección de acciones, compuesto por siete miembros. Tras la presentación hubo un intenso turno de preguntas y respuestas en el que los analistas defendieron sus recomendaciones. ==== ¿Qué pasó con las recomendaciones después de la presentación? ==== Si la mayoría del comité aprobara la idea, se incluiría en la lista de selección de acciones. Una vez que una acción se incluía en la lista, a los administradores de cartera del banco se les permitía comprarla. No se les permitió comprar acciones que no estuvieran en la lista. ==== ¿Qué pasaba si era bajista con una acción? ==== Si se aceptara la recomendación, la acción se eliminaría de la lista aprobada. ==== ¿Te gustó ser analista? ==== Me encantó. Llegué a las seis de la mañana y me quedé hasta las ocho de la noche. Recuerde, se trataba de un banco, no de una firma de corretaje, y ese horario representa un comportamiento normal. Curiosamente, aunque Drelles llevaba treinta años en el banco, mantenía un horario similar. ==== ¿Qué tipo de enfoque analítico utilizó al evaluar las acciones? ==== Cuando comencé, hice artículos muy completos que cubrían todos los aspectos de una acción o industria. Antes de poder hacer la presentación ante el comité de selección de acciones, primero tuve que entregar el documento al director de investigación. Recuerdo especialmente la vez que le entregué mi artículo sobre la industria bancaria. Me sentí muy orgulloso de mi trabajo. Sin embargo, lo leyó y dijo: "Esto es inútil. ¿Qué hace que las acciones suban y bajen?" Ese comentario actuó como un acicate. A partir de entonces, centré mi análisis en buscar identificar los factores que estaban fuertemente correlacionados con el movimiento del precio de una acción en lugar de mirar todos los fundamentos. Francamente, incluso hoy en día, muchos analistas todavía no saben qué hace que sus acciones en particular suban o bajen. ==== ¿Cuál encontraste que fue la respuesta? ==== Muy a menudo el factor clave está relacionado con los ingresos. Esto es particularmente cierto en el caso de las acciones bancarias. Sin embargo, las reservas químicas se comportan de manera muy diferente. En esta industria, el factor clave parece ser la capacidad. El momento ideal para comprar acciones químicas es después de que gran parte de la capacidad haya abandonado la industria y exista un catalizador que se cree que desencadenará un aumento en la demanda. Por el contrario, el momento ideal para vender estas acciones es cuando hay muchos anuncios de nuevas plantas, no cuando las ganancias bajan. La razón de este patrón de comportamiento es que los planes de expansión implican que las ganancias disminuirán en dos o tres años, y el mercado de valores tiende a anticipar tales acontecimientos. Otra disciplina que aprendí y que me ayudó a determinar si una acción subiría o bajaría es el análisis técnico. Drelles tenía una gran orientación técnica y yo probablemente era más receptivo al análisis técnico que cualquier otra persona del departamento. Aunque Drelles era el jefe, mucha gente pensaba que era un chiflado por todos los libros de gráficos que llevaba. Sin embargo, descubrí que el análisis técnico podría ser muy eficaz. ==== ¿El resto de los analistas te aceptaron como director de investigación, a pesar de que eras mucho más joven y menos experimentado? ==== Una vez que se dieron cuenta de que Drelles había tomado una decisión y la iba a cumplir, aceptaron la situación. Sin embargo, ese mismo año, Drelles dejó el banco y de repente me encontré desprotegido. Yo sólo tenía veinticinco años, mientras que todos los demás jefes de departamento tenían entre cuarenta y cincuenta años. Tan pronto como se conoció la noticia de que Drelles se marchaba, se produjo una lucha de poder entre los jefes de departamento que competían por su puesto. Todos los lunes por la mañana, los demás jefes de departamento y yo presentábamos nuestras opiniones al jefe del departamento de fideicomisos, un abogado sin experiencia en inversiones. Se entendió que utilizaría estas presentaciones como insumo para tomar una eventual decisión sobre el reemplazo de Drelles. Claramente, todos asumieron que yo estaba fuera de la carrera. La creencia general era que tendría suerte si simplemente mantuviera mi trabajo como
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77 director de investigación, y mucho menos heredar el puesto de Drelles.
Al final resultó que, poco después de la partida de Drelles, el Sha de Irán fue derrocado. Aquí es donde mi inexperiencia realmente dio sus frutos. Cuando el sha fue derrocado, decidí que deberíamos poner el 70 por ciento de nuestro dinero en acciones de petróleo y el resto en acciones de defensa. Este curso de acción me pareció tan lógico que no me planteé hacer nada más. En aquel momento todavía no entendía la diversificación. Como director de investigación, tenía la autoridad para permitir que sólo aquellas recomendaciones que yo favoreciera se presentaran al comité de selección de acciones, y usé este control para restringir las presentaciones en gran medida a las acciones de petróleo y defensa. Le presentaba la misma estrategia al jefe del departamento de fideicomiso todos los lunes por la mañana. No es sorprendente que los otros jefes de departamento argumentaran en contra de mi posición sólo por adoptar el punto de vista opuesto. Intentarían dejar por escrito cualquier cosa que dijera. Sin embargo, hay momentos en tu carrera en los que todo lo que haces está bien, y este fue uno de esos momentos. Por supuesto, ahora ni siquiera se me ocurriría poner el 70 por ciento de una cartera en acciones petroleras, pero en aquel momento no sabía nada mejor. Afortunadamente, era la posición ideal y nuestra lista de selección de acciones superó al S&P 500 por múltiplos. Después de unos nueve meses, ante el asombro de todos, me nombraron para asumir el antiguo puesto de Drelles como director de inversiones. ==== ¿Cuándo dejaste el banco? ==== En 1980 fui a hacer una presentación a Nueva York. Después de la charla, uno de los asistentes se acercó a mí y exclamó: "¡Estás en un banco! ¿Qué diablos estás haciendo en un banco?" Dije: "¿Qué más voy a hacer? Francamente, creo que tengo suerte de estar allí, dado el nivel de mi experiencia". Después de unos dos minutos de conversación, preguntó: "¿Por qué no inicias tu propia empresa?". "¿Cómo puedo hacer eso?" Yo pregunté. "No tengo dinero". "Si inicias tu propia empresa", respondió, "te pagaré 10.000 dólares al mes sólo por hablar contigo. No Incluso tengo que escribir informes." Para poner esto en perspectiva, cuando comencé en el banco en 1977, ganaba 900 dólares al mes. Cuando me ascendieron al puesto de director de investigación, mi salario anual todavía era de sólo 23.000 dólares y todos los analistas que me reportaban ganaban más que yo. Incluso después de mi ascenso al puesto de Drelles, todavía ganaba sólo 48.000 dólares al año. En este contexto, la oferta de 10.000 dólares al mes, sin contar el dinero que podría ganar gestionando fondos, me parecía sumamente atractiva. Pensé que incluso si caía de bruces, todavía podría conseguir otro trabajo que me pagaría más de lo que ganaba en el banco. En febrero de 1981, con otro analista y una secretaria, fundé Duquesne Capital Management. Comenzamos con 1 millón de dólares bajo gestión, lo que generaba 10.000 dólares al año en honorarios. La mayor parte de nuestros ingresos provino del acuerdo de honorarios de consultoría de $10,000 por mes. Comenzamos muy bien, captando el fuerte movimiento alcista de las acciones de baja capitalización. A mediados de 1981, las acciones estaban en el tope de su rango de valoración, mientras que, al mismo tiempo, las tasas de interés se habían disparado al 19 por ciento. Fue una de las situaciones de venta más obvias en la historia del mercado. Llegamos a una posición de efectivo del 50 por ciento, lo que, en ese momento, pensé que representaba un paso realmente dramático. Luego fuimos destruidos en el tercer trimestre de 1981. ==== No entiendo. ¿Cómo fue que te aniquilaron si entraste en una posición de efectivo del 50 por ciento? ==== Bueno, nos borraron de la posición del 50 por ciento que aún manteníamos. ==== Sí, pero habrías perdido sólo la mitad que todos los demás. ==== En el banco, el procedimiento estándar había sido siempre estar casi totalmente invertido. Aunque ya no trabajaba para un banco, obviamente todavía mantenía parte de esta misma mentalidad. Hay que comprender que en junio de 1981 fui increíblemente bajista. Tenía toda la razón en esa opinión, pero aun así terminamos perdiendo un 12 por ciento durante el tercer trimestre. Le dije a mi socio: "Esto es criminal. Nunca nos hemos sentido tan fuertes por nada que no sea el lado bajista de este mercado y, sin embargo, terminamos con pérdidas durante el trimestre". En ese mismo momento, cambiamos nuestra filosofía de inversión de modo que, si alguna vez volviéramos a sentirnos tan pesimistas con respecto al mercado, pasaríamos a una posición de efectivo del 100 por ciento. Durante el cuarto trimestre de 1981, el mercado de valores se recuperó parcialmente. En ese momento todavía éramos extremadamente bajistas y nos deshicimos de toda nuestra posición en acciones. Colocamos el 50 por ciento en efectivo y el 50 por ciento en bonos a largo plazo. Nos encantó la posición larga en bonos porque tenía un rendimiento del 15 por ciento, la Reserva Federal estaba extremadamente restrictiva y la inflación ya estaba bajando drásticamente. Parecía un regalo. Lo hicimos muy bien y en mayo de 1982 nuestros activos bajo administración habían aumentado a 7 millones de dólares. Una mañana, llegué al trabajo y descubrí que Drysdale Securities, nuestro cliente de consultoría, se había arruinado. Inmediatamente llamé a mi contacto en la empresa, pero ya no estaba. Me di cuenta de que tenía un problema inmediato. Mis gastos generales eran de 180.000 dólares al año y mi nueva base de ingresos era sólo de 70.000 dólares (el 1 por ciento de los 7 millones de dólares que administrábamos). No tenía idea de cómo podríamos sobrevivir. En aquel momento, nuestra empresa tenía activos por poco menos de 50.000 dólares y yo estaba absolutamente convencido de que los tipos de interés estaban bajando. Tomé todo el capital de la empresa y lo puse en futuros de letras del Tesoro. En cuatro días lo perdí todo. La ironía es que menos de una semana después de nuestra quiebra, las tasas de interés alcanzaron su nivel más alto durante todo el ciclo. Nunca han estado tan altos desde entonces. Fue entonces cuando aprendí que se puede tener razón en un mercado y aun así terminar perdiendo si se utiliza un apalancamiento excesivo. En ese momento, tenía un cliente que había vendido una empresa de software a una edad muy temprana. Había entregado el producto de esta venta, que era bastante sustancial, a un corredor que perdió la mitad del importe en el mercado de opciones. Desesperado, este corredor me lo trajo y terminé obteniendo muy buenos resultados con la cuenta. Como era una cuenta individual, mientras que todas mis otras cuentas eran pensiones, pude quedarme corto en el mercado de valores. También tenía bonos largos. A ambas posiciones les fue muy bien y su cuenta aumentó dramáticamente.
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78 Como último recurso, fui a ver a este cliente para preguntarle si podría estar interesado en financiarnos a cambio de un porcentaje de la empresa. En ese momento, probablemente parecía una de las compras más tontas que alguien podría hacer. Se trataba de una empresa con un patrimonio neto negativo de 40.000 dólares y un déficit incorporado de 110.000 dólares al año, dirigida por un joven de veintiocho años con sólo un año de trayectoria y sin ninguna reputación particular. Le vendí el 25 por ciento de la empresa por 150.000 dólares, lo que pensé que sería suficiente para mantenernos en funcionamiento durante otros doce meses. Un mes después, comenzó el mercado alcista y, en aproximadamente un año, nuestros activos bajo gestión ascendieron a 40 millones de dólares. Creo que 1983 fue el primer año en el que tuve un trimestre en el que gané más que mi secretaria. Tuvimos un pequeño revés entre mediados de 1983 y mediados de 1984, pero la empresa siguió funcionando bien a partir de entonces, sobre todo después de que despegó el mercado alcista en 1985. ==== Dado el éxito de su propia empresa comercial, ¿por qué se fue para unirse a Dreyfus como gestor de fondos? ==== En 1985 conocí a Howard Stein, quien me ofreció un acuerdo de consultoría con Dreyfus. Finalmente me convenció para unirme oficialmente a Dreyfus como administrador de un par de sus fondos. Incluso adaptaron los nuevos fondos Dreyfus a mi estilo particular de inversión. Como parte del acuerdo, se me permitió continuar administrando el Fondo Duquesne. De hecho, hoy sigo dirigiendo a Duquesne. ==== ¿Cuáles fueron sus experiencias personales antes, durante y después de la caída del mercado de valores de 1987? ==== La primera mitad del año fue estupenda porque fui optimista en el mercado y los precios subieron directamente. En junio cambié mis rayas y de hecho me quedé corto. Los dos meses siguientes fueron muy difíciles porque estaba luchando contra el mercado y los precios seguían subiendo. ==== ¿Qué determinó el momento de su cambio de alcista a bajista? ==== Fue una combinación de varios factores. Las valoraciones se habían exagerado muchísimo: la rentabilidad por dividendo había bajado al 2,6 por ciento y la relación precio/valor contable estaba en su punto más alto de todos los tiempos. Además, la Reserva Federal había estado ajustando sus políticas durante un tiempo. Finalmente, mi análisis técnico mostró que no había amplitud; es decir, la fortaleza del mercado se concentraba principalmente en las acciones de alta capitalización, con el amplio espectro de emisiones muy por detrás. Este factor hizo que el repunte pareciera un fracaso. ==== ¿Cómo se puede utilizar la valoración para determinar el tiempo? ¿No había estado el mercado exagerado en términos de valoración durante algún tiempo antes de que usted pasara de corto a largo? ==== Nunca uso la valoración para cronometrar el mercado. Utilizo consideraciones de liquidez y análisis técnico para determinar el momento adecuado. La valoración sólo me dice hasta dónde puede llegar el mercado una vez que entra en escena un catalizador para cambiar la dirección del mercado. ==== ¿Qué es el catalizador? ==== El catalizador es la liquidez y espero que mi análisis técnico lo detecte. ==== ¿Qué estaba pasando en términos de liquidez en 1987? ==== La Reserva Federal había estado ajustando sus políticas desde enero de 1987 y el dólar se estaba desplomando, lo que sugería que el La Reserva Federal iba a ajustar un poco más. ==== ¿Cuánto subiste durante la primera mitad de 1987 antes de cambiar de largo a corto? ==== Los resultados variaron según el fondo. En ese momento yo administraba cinco fondos de cobertura diferentes, cada uno de los cuales utilizaba un tipo diferente de estrategia. Los fondos habían subido aproximadamente entre un 40 y un 85 por ciento cuando decidí adoptar una postura bajista. Quizás el de mejor desempeño fue el Dreyfus Strategic Aggressive Investing Fund, que subió cerca de un 40 por ciento durante el segundo trimestre (el primer trimestre de operación del fondo). Sin duda había sido un año excelente hasta ese momento. Muchos gerentes contabilizarán sus ganancias cuando aumenten mucho a principios de año. Mi filosofía, que ha sido reforzada por el Sr. Soros, es que cuando uno se gana el derecho a ser agresivo, debe serlo. Los años en los que empiezas con una gran ganancia son los momentos en los que debes intentarlo. Como estaba bien adelantado para el año, sentí que podía darme el lujo de luchar contra el mercado por un tiempo. Sabía que el mercado alcista tenía que terminar, pero no sabía cuándo. Además, debido a la grave sobrevaluación de mi mercado, pensé que cuando el mercado alcista terminara, iba a ser dramático. ==== Entonces supongo que mantuvo su posición corta hasta que el mercado alcanzó su punto máximo un par de meses después. ==== Así es. El 16 de octubre de 1987, el Dow Jones había bajado hasta cerca del nivel de 2.200, después de haber alcanzado un máximo de más de 2.700. Había recuperado con creces mis pérdidas anteriores en la posición corta y estaba de nuevo en el buen camino. con un año muy rentable. Fue entonces cuando cometí uno de los errores más trágicos de toda mi carrera comercial. carrera profesional.
El gráfico sugería que había un tremendo soporte cerca de 2.200 basado en un rango de negociación que se había construido durante la mayor parte de 1986. Estaba seguro de que el mercado se mantendría en ese nivel. También estaba jugando desde una posición de fortaleza, porque obtuve ganancias de mis posiciones largas a principios de año, y ahora también estaba por delante en mis posiciones cortas. Pasé de una posición neta corta a una posición larga del 130 por ciento. [Un porcentaje superior al 100 por ciento implica el uso de apalancamiento.] ==== ¿Cuándo hiciste esta transición? ==== La tarde del viernes 16 de octubre de 1987. ==== ¿Revertiste de una posición corta a una larga apalancada el día antes del colapso? ¡Estás bromeando! ==== Así es, y había suficiente liquidez para cambiar mi posición ese día.
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79 ==== No estoy sorprendido, pero sí algo desconcertado* Usted ha indicado repetidamente que le da mucha importancia a los aportes técnicos. Con el mercado prácticamente en caída libre en ese momento, ¿la perspectiva técnica no le hizo sentir aprensivo acerca de la operación? ==== Varios indicadores técnicos sugirieron que el mercado estaba sobrevendido en ese momento. Además, pensé que la enorme base de precios cerca del nivel de 2.200 proporcionaría un soporte extremadamente fuerte, al menos temporalmente. Pensé que incluso si estuviera totalmente equivocado, el mercado no bajaría del nivel de 2.200 el lunes por la mañana. Mi plan era darle media hora a la posición larga el lunes por la mañana y salir si el mercado no rebotaba.
==== ¿Cuándo te diste cuenta de que estabas equivocado? ==== Ese viernes por la tarde después del cierre, hablé con Soros. Dijo que tenía un estudio realizado por Paul Tudor Jones que quería mostrarme. Fui a su oficina y sacó este análisis que Paul había hecho uno o dos meses antes. El estudio demostró la tendencia histórica del mercado de valores a acelerarse a la baja cada vez que se rompía toda curva parabólica con pendiente ascendente, como había ocurrido recientemente. El análisis también ilustró la correlación extremadamente estrecha en la acción del precio entre el mercado de valores de 1987 y el mercado de valores de 1929, con la conclusión implícita de que ahora estábamos al borde de un colapso. Me sentí mal del estómago cuando regresé a casa esa noche. Me di cuenta de que lo había arruinado y que el mercado estaba a punto de colapsar.
==== ¿Fue sólo el estudio de Paul Tudor Jones lo que te hizo darte cuenta de que estabas equivocado? ==== En realidad, hay un segundo elemento importante en la historia. A principios de agosto de ese año, recibí una llamada de una mujer que estaba a punto de partir de vacaciones a Francia. Ella dijo: "Mi hermano dice que el mercado se está yendo de las manos. Tengo que ausentarme por tres semanas. ¿Crees que el mercado estará bien hasta que regrese?". Traté de tranquilizarla y le dije: "El mercado probablemente bajará, pero no creo que suceda tan rápido. Puedes irte de vacaciones sin preocupaciones". "¿Sabes quién es mi hermano?" ella preguntó. "No tengo idea", respondí. "Él es Jack Dreyfus", me informó. Hasta donde yo sabía, Dreyfus estaba ocupado dirigiendo una fundación médica y no había prestado mucha atención al mercado durante los últimos quince o veinte años. La semana siguiente, Howard Stein trajo una visita a mi oficina. "Este es Jack Dreyfus", anunció. Dreyfus vestía un suéter tipo cárdigan y se mostró muy educado en su conversación. "Me gustaría saber más sobre el contrato de futuros del S&P'1", dijo. "Como usted sabe, no he mirado el mercado desde hace veinte años. Sin embargo, me han preocupado mucho las conversaciones que he estado escuchando últimamente cuando juego al bridge. Todo el mundo parece alardear de todo el dinero que gana en el mercado. Me recuerda todo lo que leí sobre el mercado de 1929." Dreyfus buscaba pruebas de compras de margen para confirmar su conjetura de que el mercado estaba preparado para una crisis como la de 1929. Las estadísticas sobre acciones no revelaron ningún nivel anormalmente alto de compra de margen. Sin embargo, había leído que la gente utilizaba los futuros del S&P para tomar posiciones largas en el mercado de valores con un margen del 10 por ciento. Su hipótesis era que la actividad de compra de margen ahora se estaba dirigiendo a futuros. Para comprobar esta teoría, quería que hiciera un estudio para ver si había habido alguna compra especulativa inusualmente intensa de futuros del S&P. Como no teníamos los datos disponibles, nos llevó un tiempo completar el estudio. Irónicamente, terminamos el análisis el viernes 16 de octubre de 1987 por la tarde. Básicamente, los datos mostraban que los especuladores habían estado constantemente cortos hasta julio de 1987 y después de ese momento habían pasado a una posición larga cada vez más fuerte. Fui a ver a Jack Dreyfus el sábado 17 de octubre para mostrarle los resultados del análisis. Recuerde, había expresado todas sus preocupaciones sobre el mercado en agosto. En ese momento ya estaba muy molesto porque Soros me había mostrado el estudio de Paul Tudor Jones. Dreyfus miró mi estudio y dijo: "Supongo que es demasiado tarde para sacar provecho de mis miedos". Ese fue el factor decisivo. Estaba absolutamente convencido de que estaba en el lado equivocado del mercado. Decidí que si el mercado abría por encima del nivel de soporte el lunes por la mañana, que estaba unos 30 puntos Dow por debajo, y no subía inmediatamente, vendería toda mi posición. Al final resultó que, el mercado abrió más de 200 puntos menos. Sabía que tenía que salir. Afortunadamente, hubo un breve rebote poco después de la apertura, y pude vender toda mi posición larga y, de hecho, quedarme neto en corto. Esa misma tarde, las cuatro menos cinco, pasó Dreyfus. Dijo: "Perdóneme por no decírselo antes, pero ya había vendido futuros del S&P para cubrir mi exposición en el mercado de valores". "¿Cuánto vendiste?" Yo pregunté. "Suficiente", respondió. "¿Cuándo te quedaste corto?" Yo pregunté. "Oh, hace unos dos meses". En otras palabras, se había puesto corto exactamente en el tope, justo en el momento en que le dije a su hermana que no se preocupara por un tope inminente en el mercado de valores. Él preguntó: "¿Crees que debería cubrir mi posición corta aquí?" En ese momento, aunque el Dow ya había caído 500 puntos hasta cerca de 1.700, los futuros se cotizaban a un nivel equivalente a un Dow de 1.300. Le dije: "Jack, tienes que cubrir la posición aquí. ¡Los futuros del S&P se cotizan con un descuento de 4.500 puntos según el Dow!". Me miró y preguntó: "¿Qué es un descuento?" ==== Entonces, ¿cubrió su puesto en ese momento? ==== Seguro que lo hizo, justo en el nivel más bajo. ==== Volviendo a tu carrera profesional, ¿por qué dejaste Dreyfus? ====
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Machine Translated by Google 80 Sentí que estaba administrando demasiados fondos (siete en el momento en que me fui). Además de la gestión propiamente dicha, cada fondo también requería conferencias y otras actividades. Por ejemplo, cada fondo celebró cuatro reuniones de directorio por año. ==== ¿Cómo podrías encontrar tiempo para hacer todo eso? ==== No pude; por eso me fui. Durante todo este período, había estado hablando con Soros de forma continua. Cuanto más hablaba con él, más me daba cuenta de que todo lo que la gente me había dicho sobre él estaba mal. ==== ¿Qué te habían dicho? ==== Había todas estas historias sobre la rotación en la empresa. George tenía fama de pagar bien a la gente y luego despedirla. Cada vez que mencionaba que Soros había intentado contratarme, mis mentores en el negocio me aconsejaban rotundamente que no fuera. De hecho, Soros había empezado a referirse a mí como su "sucesor" antes de que me uniera a la empresa. Cuando fui a la casa de Soros para ser entrevistado, su hijo me informó que yo era su décimo "sucesor". Ninguno de los otros había durado demasiado. Pensó que era histérico. Y cuando llegué a la oficina de Soros al día siguiente, todo el personal se refirió a mí como "el sucesor". También les pareció muy divertido. ==== ¿Consideró simplemente regresar y administrar su Fondo Duquesne a tiempo completo después de dejar Dreyfus? ==== Esa era ciertamente una opción. De hecho, los activos bajo gestión de Duquesne habían crecido enormemente sin ningún tipo de marketing simplemente debido a toda la publicidad que había recibido del buen desempeño de los fondos Dreyfus. ==== ¿Por qué no tomaste ese camino? ==== Sencillamente, porque George Soros se había convertido en mi ídolo. Parecía estar unos veinte años por delante de mí en la implementación de la filosofía comercial que yo había adoptado: mantener un grupo central de acciones en largo y un grupo central de acciones en corto y luego usar el apalancamiento para negociar futuros, bonos y divisas del S&P. Había aprendido muchísimo solo en mis conversaciones con Soros. Pensé que era una situación sin salida. Lo peor que podía pasar era que me uniera a Soros y él me despidiera por enfermedad durante un año, en cuyo caso habría recibido el último capítulo de mi educación y todavía habría tenido la opción de dirigir a Duquesne. En el mejor de los casos, todo saldría bien. ==== ¿Cambió tu relación con Soros una vez que empezaste a trabajar para él? ==== Los primeros seis meses de la relación fueron bastante difíciles. Si bien teníamos filosofías comerciales similares, nuestras estrategias nunca encajaron. Cuando comencé, él iba a ser el entrenador y era un entrenador agresivo. En mi opinión, George Soros es el mayor inversor que jamás haya existido. Pero incluso recibir asesoramiento del mayor inversor del mundo es más un obstáculo que una ayuda si él se involucra con usted de forma lo suficientemente activa como para romper su ritmo de trading. Simplemente no se pueden tener dos cocineros en la cocina; no funciona. En parte fue culpa mía porque él hacía recomendaciones y yo me sentía intimidada. Después de todo, ¿en qué se puede estar en desacuerdo con un hombre con una trayectoria como la suya? Los acontecimientos llegaron a un punto crítico en agosto de 1989, cuando Soros vendió una posición en bonos que yo había puesto. Nunca antes había hecho eso. Para empeorar las cosas, realmente tenía una fuerte convicción sobre el comercio. No hace falta decir que estaba bastante molesto. En ese momento, tuvimos nuestra primera discusión sobre cómo dejarlo salir todo. Básicamente, Soros decidió que no me molestaría durante seis meses. Francamente, no era demasiado optimista sobre el acuerdo porque pensé que él había estado intentando hacerlo todo el tiempo pero simplemente era incapaz de hacerlo. Sin embargo, la situación se salvó gracias a los acontecimientos que se intensificaron en Europa del Este a finales de 1989. Como quizás sepan, transformar Europa del Este y la Unión Soviética de sistemas comunistas a sistemas capitalistas ha sido el principal esfuerzo de Soros en los últimos años. Ha creado fundaciones en once países para ayudar a lograr este objetivo. Con George en Europa del Este, no podría entrometerse aunque quisiera. Todo empezó a encajar en ese momento. No sólo estaba operando por mi cuenta sin ninguna interferencia, sino que esa misma situación en Europa del Este me llevó a mi primera operación verdaderamente importante para el Fondo Quantum de Soros. Nunca tuve más convicción sobre ninguna operación que sobre el lado largo del marco alemán cuando cayó el Muro de Berlín. Una de las razones por las que era tan optimista con respecto al marco alemán fue una teoría monetaria radical propuesta por George Soros en su libro La alquimia de las finanzas. Su teoría era que si un enorme déficit fuera acompañado de una política fiscal expansiva y una política monetaria restrictiva, la moneda del país en realidad subiría. El dólar proporcionó un caso de prueba perfecto en el período 198184. En ese momento, el consenso general era que el dólar caería debido al enorme déficit presupuestario. Sin embargo, debido a que una política monetaria estricta atrajo dinero al país, el dólar en realidad subió considerablemente. Cuando cayó el Muro de Berlín, fue una de esas situaciones que pude ver tan claramente como el día. Alemania Occidental estaba a punto de acumular un enorme déficit presupuestario para financiar la reconstrucción de Alemania Oriental. Al mismo tiempo, el Bundesbank no iba a tolerar ninguna inflación. Me lancé de cabeza al marco alemán. Resultó ser un intercambio fantástico. ==== ¿Qué posición tan grande pusiste? ==== Unos 2.000 millones de dólares.
==== ¿Tuviste alguna dificultad para adoptar una posición de ese tamaño? ==== No, lo hice en unos días. Además, el sentimiento generalmente bajista en ese momento facilitó la colocación de la posición. De hecho, el marco alemán cayó durante los dos primeros días después de la caída del muro porque la gente pensaba que las perspectivas de un déficit creciente serían negativas para la moneda. ==== ¿Se te ocurre alguna otra operación importante? Estoy particularmente interesado en su razonamiento para ponerse un
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81 comercio. ==== A finales de 1989 me volví extremadamente bajista en el mercado de valores japonés por diversas razones. En primer lugar, en un gráfico de varios años, el índice Nikkei había alcanzado un punto de sobreextensión, que en todos los casos anteriores había provocado ventas masivas o, en el peor de los casos, una consolidación lateral. En segundo lugar, el mercado parecía estar en una enorme fase de explosión especulativa. Finalmente, y lo más importante (tres veces más importante que todo lo que acabo de decir), el Banco de Japón había comenzado a endurecer drásticamente su política monetaria. Esto es lo que estaba haciendo el mercado de bonos japonés al mismo tiempo. [Druckenmiller me muestra un gráfico que muestra que, al mismo tiempo que el índice Nikkei se disparaba a niveles récord, el mercado de bonos japonés se desplomaba.] Poner en corto el mercado de valores japonés en ese momento era casi la mejor operación de riesgo/recompensa que jamás había visto. . ==== ¿Cómo le fue al comienzo de la guerra aérea contra Irak cuando el mercado de valores estadounidense despegó abruptamente al alza y nunca miró hacia atrás? ¿Estuviste corto porque el mercado había estado en una tendencia bajista primaria antes de ese punto? Si es así, ¿cómo manejaste la situación? ==== Llegué a 1991 con posiciones que no podrían haber estado peor adaptadas a los movimientos de los precios de mercado que se desarrollaron en los meses siguientes. Tenía una posición corta de aproximadamente 3.000 millones de dólares en los mercados de valores de Estados Unidos y Japón, y también estaba muy corta en los mercados de bonos de Estados Unidos y del mundo. Empecé a cambiar mi opinión sobre el mercado durante las dos primeras semanas de 1991. En el camino hacia la baja, el pesimismo respecto al mercado de valores estadounidense se había vuelto extremo. Todo el mundo hablaba de cómo el mercado se hundiría si Estados Unidos entrara en guerra contra Irak. Además, la amplitud no estaba ahí. Aunque el índice Dow Jones había caído a un nuevo mínimo reciente, sólo alrededor de ochenta de las mil setecientas acciones de la Bolsa de Nueva York habían alcanzado nuevos mínimos. El 13 de enero había cubierto mi posición corta en futuros del S&P, pero todavía estaba corto en acciones. Ese día, hablé con Paul Tudor Jones, que acababa de regresar de participar en una mesa redonda patrocinada por Barron's. Me dijo que ocho de los ocho administradores de dinero participantes habían dicho que tenían su posición de efectivo más alta en diez años. Nunca olvidaré que el S&P estaba cerca de 310 y Paul dijo: "340 es un chip shot". Ya me estaba volviendo optimista, pero esa conversación me dio un empujón extra en esa dirección. Estaba convencido de que una vez iniciada la guerra, el mercado tenía que subir, porque ya todo el mundo había vendido. ==== ¿Por qué no esperaron hasta que la guerra hubiera comenzado antes de empezar a comprar? ==== Porque todo el mundo estaba esperando para comprar después de que comenzara la guerra. Pensé que era necesario empezar a comprar antes de la fecha límite del 15 de enero fijada por Estados Unidos. ==== ¿Habías cambiado completamente de corto a largo antes del gran mitin de la mañana siguiente al inicio de la guerra aérea? ==== Tenía el Fondo Duquesne porque era más flexible. En el Quantum Fund de Soros, habíamos cambiado nuestra posición en futuros del S&P de corta a larga, pero todavía teníamos una enorme posición corta en acciones reales. Una gran parte de esta posición correspondía a acciones bancarias e inmobiliarias, que eran difíciles de cubrir. A los pocos días del inicio de la guerra llegamos al final de la guerra. ==== ¿Cómo te fue después de que se disipó el humo? ==== Por increíble que parezca, terminamos teniendo un enero en alza después de comenzar el mes con una posición corta de $3 mil millones en acciones a nivel mundial, una posición corta de $3 mil millones en dólares frente al marco alemán y una gran posición corta posición en bonos estadounidenses y japoneses, todas las cuales resultaron ser posiciones exactamente equivocadas a mantener. ==== ¿Por qué tenía una posición corta tan grande en el dólar frente al marco Deufsche? ==== Esta era la misma posición que habíamos mantenido intermitentemente durante más de un año desde la caída del Muro de Berlín. La premisa básica del acuerdo era que los alemanes se adherirían a una política fiscal expansiva combinada con una política monetaria restrictiva, una combinación alcista para su moneda. ==== ¿Qué te hizo abandonar ese puesto? ==== Hubo dos factores. En primer lugar, el dólar se había visto respaldado por compras de refugio seguro durante la guerra de Estados Unidos con Irak. Una mañana, apareció en las noticias que Hussein iba a capitular antes del comienzo de la guerra terrestre. Al conocerse la noticia, el dólar debería haberse vendido bruscamente frente al marco alemán, pero sólo cayó ligeramente. Olí una rata. Un segundo factor fue el rumor de que Alemania iba a aumentar los impuestos. En otras palabras, iban a revertir su política fiscal expansiva, lo que eliminaría una de las razones principales por las que, en primer lugar, manteníamos posiciones largas en el marco alemán. En una mañana compramos alrededor de 3.500 millones de dólares frente al marco alemán. ==== Estados Unidos está experimentando una recesión prolongada y un sentimiento de consumo extremadamente negativo [en el momento de esta entrevista, diciembre de 1991]. ¿Tiene alguna idea sobre las perspectivas económicas a largo plazo del país? ==== En mi opinión, los años 80 fueron una repetición ridícula de los años 20. Habíamos elevado la relación deuda/PNB a niveles insostenibles. Me convencí cada vez más de la gravedad del problema con todas las compras apalancadas de finales de los años 1980, que empeoraron cada vez más la situación general de la deuda. Nunca he creído que la actual crisis económica fuera una recesión; Siempre lo he visto como una liquidación de deudas, lo que algunos llaman depresión. No se trata simplemente de una recesión de dos trimestres. Es un problema en el que se acumulan años de deuda, lo que actuará como un depresor de la economía hasta que se elimine durante un largo período de tiempo. Una liquidación de deuda tiende a durar años. ==== Dada su visión muy negativa a largo plazo de la economía estadounidense, ¿mantiene una posición larga importante en bonos? ==== Estuve largo hasta finales de 1991. Sin embargo, un rendimiento atractivo debería ser la última razón para comprar bonos. En
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Machine Translated by Google 82 En 1981, el público vendió bonos en gran medida, renunciando a un rendimiento del 15 por ciento durante treinta años porque no pudieron resistir rendimientos a corto plazo del 21 por ciento. No estaban pensando en el largo plazo. Ahora, como las tasas del mercado monetario son sólo del 4,5 por ciento, el mismo público pobre está volviendo a comprar bonos, prestando efectivamente dinero al 7,5 por ciento durante treinta años a un gobierno que tiene déficits de 400 mil millones de dólares. La situación actual es justo la inversa de 1981. En 1981 el público debería haber visto el aumento de las tasas de corto plazo al 21 por ciento por parte de Volcker como una medida muy positiva, que reduciría la inflación a largo plazo y haría subir los precios de los bonos y las acciones. En cambio, se sintieron atraídos por los altos rendimientos a corto plazo. En cambio, ahora que la economía está en declive, el déficit se dispara y la administración y la Reserva Federal están en estado de pánico, el público debería ser cauteloso ante el riesgo de mantener bonos a largo plazo. En cambio, las mismas personas que vendieron sus bonos en 1981 a tasas del 15 por ciento ahora los están recomprando al 7,5 por ciento porque no tienen nada mejor que hacer con su dinero. Una vez más, no se centran en el largo plazo. ==== Su desempeño a largo plazo ha superado con creces el promedio de la industria. ¿A qué atribuye su superior trayectoria? ==== George Soros tiene una filosofía que yo también he adoptado: la forma de generar rendimientos a largo plazo es mediante la preservación del capital y los jonrones. Puedes ser mucho más agresivo cuando obtienes buenas ganancias. Muchos gestores, una vez que hayan subido un 30 o un 40 por ciento, reservarán su año [es decir, operarán con mucha cautela durante el resto del año para no poner en peligro el muy buen rendimiento que ya se ha obtenido]. La forma de lograr rendimientos realmente superiores a largo plazo es trabajar hasta alcanzar un 30 o 40 por ciento y luego, si tiene convicciones, optar por un 100 por ciento anual. Si se pueden juntar unos cuantos años cercanos al 100 por ciento y evitar años de inactividad, entonces se pueden lograr rendimientos a largo plazo realmente excepcionales. ==== ¿Qué más has aprendido de Soros? ==== He aprendido muchas cosas de él, pero quizás la más significativa es que lo importante no es si tienes razón o no, sino cuánto dinero ganas cuando tienes razón y cuánto pierdes cuando te equivocas. Las pocas veces que Soros me criticó fue cuando realmente tenía razón en un mercado y no maximicé la oportunidad. Por ejemplo, poco después de empezar a trabajar para Soros, fui muy bajista con el dólar y tomé una gran posición corta frente al marco alemán. El puesto había empezado a ir a mi favor y me sentía bastante orgulloso de mí mismo. Soros vino a mi oficina y hablamos sobre el intercambio. "¿Qué posición tienes?" preguntó. "Mil millones de dólares", respondí. "¿Llamas a eso un puesto?" dijo con desdén. Me animó a duplicar mi posición. Lo hice, y el el comercio fue dramáticamente más a nuestro favor. Soros me ha enseñado que cuando tienes una tremenda convicción en un negocio, tienes que ir a por la yugular. Se necesita coraje para ser un cerdo. Se necesita coraje para obtener ganancias con un enorme apalancamiento. En lo que respecta a Soros, cuando tienes razón en algo, no puedes poseer lo suficiente. Aunque yo no estaba en Soros Management en ese momento, escuché que antes de la reunión del Acuerdo Plaza en el otoño de 1985, otros comerciantes en la oficina habían estado llevando a George a cuestas y por lo tanto estaban con el yen en posición larga antes de la reunión. Cuando el yen abrió con un alza de 800 puntos el lunes por la mañana, estos operadores no podían creer el tamaño de sus ganancias y comenzaron a tomar ganancias con ansiedad. Supuestamente, George salió corriendo por la puerta, ordenando a los otros comerciantes que dejaran de vender el yen, diciéndoles que él asumiría su posición. Mientras estos otros comerciantes se felicitaban por haber obtenido las mayores ganancias de sus vidas, Soros miraba el panorama general: el gobierno acababa de decirle que el dólar iba a bajar durante el próximo año, así que ¿por qué no debería hacerlo? ¿Ser un cerdo y comprar más [yenes]? Soros también es el mejor tomador de pérdidas que he visto en mi vida. No le importa si gana o pierde en una operación. Si una operación no funciona, tiene suficiente confianza en su capacidad para ganar en otras operaciones como para abandonar fácilmente la posición. Hay muchos zapatos en el estante; use sólo los que le queden bien. Si tiene mucha confianza, asumir una pérdida no le molesta. ==== ¿Cómo maneja la presión de administrar una cartera multimillonaria en dólares? ==== Estoy mucho menos nervioso por esto ahora que hace unos años. Lo maravilloso de nuestro negocio es que es líquido y puedes hacer borrón y cuenta nueva cualquier día. Mientras tenga el control de la situación, es decir, mientras pueda cubrir mis posiciones, no hay razón para estar nervioso. Según Druckenmiller, un desempeño superior requiere dos elementos clave: la preservación del capital y los jonrones. El primer principio ha sido bastante publicitado, pero el segundo es mucho menos apreciado. Desde la perspectiva de la cartera, Druckenmiller dice que para sobresalir realmente, debes aprovechar al máximo las situaciones en las que estás muy por delante y tienes una mano caliente. Esos son los momentos para presionar de verdad, no dormirse en los laureles. Se logran excelentes resultados evitando perder años y logrando obtener algunos años con ganancias altas de dos o tres dígitos. En una operación individual, buscar jonrones significa realmente aplicar apalancamiento en esas circunstancias poco frecuentes en las que se tiene una confianza tremenda. Como dice Druckenmiller: "Se necesita coraje para ser un cerdo".
Otra lección importante que se puede extraer de esta entrevista es que si cometes un error, ¡responde inmediatamente! Druckenmiller cometió el increíble error de pasar de corto a 130 por ciento largo el mismo día antes de la masiva caída de las acciones del 19 de octubre de 1987, pero terminó el mes con una ganancia neta. ¿Cómo? Cuando se dio cuenta de que estaba totalmente equivocado, liquidó toda su posición larga durante la primera hora de negociación el 19 de octubre y, de hecho, se quedó corto. Si hubiera tenido una mentalidad menos abierta, defendiendo su posición original cuando se enfrentara a pruebas contrarias, o si hubiera pospuesto las cosas para ver si el mercado se recuperaba, habría sufrido una pérdida tremenda. En cambio, en realidad obtuvo una pequeña ganancia. La capacidad de aceptar cosas desagradables 82.
Machine Translated by Google 83 verdades (es decir, acciones del mercado o eventos contrarios a la posición de uno) y responder con decisión y sin vacilación es la marca de un gran comerciante. Aunque Druckenmiller emplea el análisis de valoración y cree que es importante para medir el alcance de un posible movimiento futuro de precios una vez que se revierta la tendencia actual del mercado, enfatiza que este enfoque no se puede utilizar para determinar el momento oportuno. Las herramientas clave que aplica Druckenmiller para cronometrar el mercado en general son el análisis de liquidez y el análisis técnico. Al evaluar acciones individuales, Druckenmiller recuerda el consejo de su primer jefe, quien le hizo darse cuenta de que el paso inicial en cualquier análisis es determinar los factores que hacen que una acción en particular suba o baje. Los detalles específicos variarán para cada sector del mercado y, a veces, incluso dentro de cada sector. Todo el estilo comercial de Druckenmiller va en contra de la ortodoxia de la gestión de fondos. No existe ninguna razón lógica por la que un inversor (o gestor de fondos) deba estar invertido casi por completo en acciones en todo momento. Si el análisis de un inversor apunta a la probabilidad de un mercado bajista inminente, debería pasar exclusivamente al efectivo y posiblemente incluso a una posición corta neta. Recordemos la frustración de Druckenmiller por ser extremadamente bajista a mediados de 1981, absolutamente correcto en su pronóstico y aún así perder dinero, porque en ese momento todavía estaba aferrado a la idea de que un administrador de acciones tenía que estar largo en términos netos en todo momento. No hay duda de que las ganancias a largo plazo de Druckenmiller habrían sido dramáticamente menores y sus caídas de acciones significativamente mayores si se hubiera restringido al lado largo del mercado de valores. La flexibilidad del estilo de Druckenmilter –ir tanto en corto como en largo y también diversificarse hacia otros mercados globales importantes (por ejemplo, bonos y divisas)– es obviamente un elemento clave de su éxito. La reina en el ajedrez, que puede moverse en todas direcciones, es una pieza mucho más poderosa que el peón, que sólo puede avanzar. Una verdad básica del mercado (o, tal vez más exactamente, una verdad básica sobre la naturaleza humana) es que no se puede ganar si hay que ganar. La inmersión de Druckenmiller en futuros sobre bonos del Tesoro en un intento desesperado por salvar a su empresa de la ruina financiera constituye un ejemplo clásico. Aunque compró futuros de bonos del tesoro una semana después de su mínimo histórico (no se puede elegir una operación mucho mejor que esa), perdió todo su dinero. La necesidad misma de ganar envenenó el comercio en este caso, a través de un apalancamiento extremadamente excesivo y una falta de planificación. El mercado es un maestro severo que rara vez tolera el descuido asociado con las operaciones nacidas de la desesperación.
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Machine Translated by Google 84 Richard Driehaus: el arte de trabajar de abajo hacia arriba
Invertir
Richard H. Driehaus se enganchó al mercado de valores cuando era niño, y el entusiasmo de JAJli por el mercado nunca ha decaído desde entonces. Cuando aún era un adolescente, Driehaus descubrió la locura de seguir las recomendaciones de los columnistas financieros. Como resultado, decidió educarse devorando todos los boletines informativos y revistas financieras que pudo encontrar en la biblioteca local. Fue durante esos años de infancia que comenzó a desarrollar una filosofía básica de mercado que serviría como núcleo de su enfoque en sus últimos años como analista de valores y administrador de cartera. Después de graduarse de la universidad, Driehaus se propuso buscar un trabajo relacionado con el mercado y consiguió un puesto como analista de investigación. Aunque le gustaba el trabajo, se sentía frustrado al ver que la fuerza de ventas ignoraba sus mejores recomendaciones. Driehaus tuvo su primera oportunidad de gestionar dinero en 1970, mientras trabajaba en el departamento de comercio institucional de AG Becker. Para su agradable sorpresa, Driehaus descubrió que sus ideas comerciales eran incluso mejores en la práctica de lo que se atrevía a creer. En sus tres años como gestor en AG Becker, estuvo clasificado entre el 1 por ciento superior de todos los gestores de cartera encuestados por el Servicio de Evaluación de Fondos de Becker, el mayor servicio de calificación de fondos en aquel momento. Después de dejar AG Becker, Driehaus trabajó como director de investigación para Mullaney, Wells and Company, y luego para Jessup y Lamount, antes de fundar su propia empresa en 1980. Durante el período de doce años transcurrido desde 1980, Driehaus promedió un rendimiento anual en superior al 30 por ciento (neto de comisiones de corretaje y gestión), casi el doble del rendimiento del S&P 500 del 16,7 por ciento durante el mismo período. Sin embargo, el S&P 500 no es el punto de referencia adecuado, ya que Driehaus se centra en acciones de pequeña capitalización (capitalización). En caso de que piense que el rendimiento superior de Driehaus está relacionado con el mejor rendimiento de las acciones de baja capitalización, tenga en cuenta que el índice Russell 2000, que sigue el rendimiento de las empresas estadounidenses número 1.001 a 3.000 (un grupo representativo de las acciones de Driehaus) cartera), aumentó sólo un 13,5 por ciento, compuesto anualmente, durante el mismo período de doce años. Un dólar invertido en el índice Russell en 1980 habría valido 4,56 dólares a finales de 1991; un dólar invertido en el Small Cap Fund de Driehaus habría crecido a 24,65 dólares durante el mismo período de tiempo. Aunque el principal vehículo de inversión de Driehaus han sido las acciones de pequeña capitalización, ha ampliado su alcance para incluir también otros tipos de fondos. Le gusta especialmente el concepto subyacente de su Bull and Bear Partnership Fund. Este fondo busca eliminar el impacto de la tendencia general del mercado de valores equilibrando aproximadamente las posiciones largas y cortas de forma continua. En otras palabras, la exposición direccional del mercado del fondo es cercana a cero en todo momento, y el rendimiento depende totalmente de la selección de acciones individuales. En sus primeros dos años de funcionamiento, 1990 y 1991, este fondo obtuvo rendimientos anuales consecutivos del 67 por ciento y el 62 por ciento (antes de un pago de comisión de incentivo de ganancias del 20 por ciento), y sólo tres de veinticuatro meses registraron un pérdida (la mayor es apenas el 4 por ciento). Con el paso de los años, la filantropía se ha convertido en una fuerza cada vez más importante en la vida de Driehaus. En 1984, fundó la Fundación Richard H. Driehaus con una contribución de 1 millón de dólares en acciones de TCBY (The Country's Best Yogurt, originalmente This Can't Be Yogurt). Administra los fondos de la fundación y distribuye anualmente el 5 por ciento del capital total a una variedad de organizaciones benéficas. A finales de 1991, la capitalización de la fundación había aumentado a aproximadamente 20 millones de dólares. Conocí a Driehaus en una de sus excursiones periódicas a la ciudad de Nueva York para una subasta de arte. La entrevista se llevó a cabo durante un desayuno tranquilo (aparentemente demasiado tranquilo en lo que respecta al personal) en el cavernoso comedor de un hotel del centro de la ciudad. Finalmente, continuamos la entrevista en un tranquilo salón de un hotel cercano, donde las paredes oscuras con paneles de madera del piso al techo y los accesorios antiguos proporcionaban una atmósfera centenaria.
==== ¿Cuándo se interesó por primera vez en el mercado de valores? ==== Cuando tenía trece años decidí invertir 1.000 dólares ahorrados de mi ruta periodística en la bolsa de valores. Mis primeras inversiones, que se guiaron por las recomendaciones de columnistas financieros y corredores, obtuvieron malos resultados. Pensé que si seguía los consejos de los profesionales ganaría dinero. La experiencia me pareció muy desalentadora. Decidí intentar descubrir qué hacía que los precios de las acciones se movieran. Comencé a ir a la biblioteca local con regularidad y a leer una variedad de publicaciones periódicas y boletines financieros. Una carta que tuvo un impacto particularmente fuerte en mí fue Las empresas de más rápido crecimiento en Estados Unidos, de John Herold. ==== ¿Qué te atrajo de esa carta? ==== Era mi carta favorita por dos razones. Primero, me mostró el éxito que se podría lograr comprando acciones de crecimiento. Herold tenía en su boletín acciones que había recomendado diez años antes y que se habían multiplicado por diez y por veinte. Estos fueron movimientos increíbles para mí. En segundo lugar, el enfoque de Herold de centrarse en el crecimiento de las ganancias tenía mucho sentido para mí. Parecía lógico que si las ganancias de una empresa crecían durante un largo período de tiempo, el precio de sus acciones tenía que ir en la misma dirección. En su boletín, Herold mostró gráficos que superponían el precio de una acción y sus ganancias durante un período de diez años, y ambos gráficos mostraban un crecimiento espectacular. Estos gráficos, que básicamente demostraban que el precio de una acción estaba en armonía con el crecimiento de sus ganancias a largo plazo, se convirtieron para mí en una imagen muy poderosa. ==== ¿Tu primer mercado laboral estuvo relacionado? ==== Sí. Después de la universidad, conseguí un trabajo como analista de valores para una pequeña firma de corretaje del Medio Oeste. Para mi consternación, descubrí que muchas de mis recomendaciones nunca se implementaron en las carteras de los clientes. ==== ¿Por qué fue eso? ====
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Machine Translated by Google 85 Porque los múltiplos P/E [la relación entre precios y ganancias] eran demasiado altos. Muchas de las mejores acciones de crecimiento tienen múltiplos elevados y son psicológicamente difíciles de comprar. Si los corredores no se sintieron desanimados por los elevados P/E, sus clientes sí lo hicieron. Además, me di cuenta de que muchos corredores no eran administradores de carteras, sino que estaban principalmente orientados a las ventas. Me pareció muy desalentador que muchas de mis mejores recomendaciones no se estuvieran utilizando. Después de unos dos años, dejé esta empresa para unirme al departamento de comercio institucional de AG Becker, que en ese momento era una fuerza muy fuerte en el negocio de corretaje del Medio Oeste. Publiqué mi propia carta de recomendación interna para los clientes de ese departamento. La dirección de la empresa empezó a notar que mis recomendaciones superaban significativamente a las acciones de sus otras carteras, así como a sus propias recomendaciones de investigación. A principios de 1970 me entregaron aproximadamente 400.000 dólares del fondo de participación en los beneficios AG Becker para que los gestionara personalmente. Esta fue mi primera oportunidad de implementar mi filosofía de inversión. Estaba eufórico. ==== ¿Encontró que había diferencias entre administrar dinero y simplemente hacer recomendaciones? ==== No en realidad no. Sin embargo, el período en el que comencé a administrar esta cuenta coincidió con un mercado bajista de acciones. En consecuencia, tuve que sufrir grandes pérdidas al principio. Este es un buen ejemplo de por qué hay que tener fe en su enfoque para tener éxito. Por ejemplo, una de las primeras acciones que compré fue Bandag, que compré a 37 dólares. Las acciones primero bajaron a 22 dólares, pero luego, en el posterior mercado alcista de 197172, se multiplicaron por diez. ==== ¿Conservó la acción durante todo ese movimiento? ==== No, lamentablemente no lo hice. Aproximadamente un año después, estaba en un viaje de negocios y llamé a mi oficina para verificar mis existencias. Descubrí que Bandag había subido $5 ese día, alcanzando un nuevo máximo de $47. Decidí retirar mis ganancias, con la idea de volver a comprar las acciones más tarde. Luego, Bandag continuó subiendo hasta un máximo de 240 dólares durante el año siguiente. Esa experiencia me enseñó que no es tan fácil recomprar una buena acción una vez que la has vendido. Reforzó la idea de que ser un inversor a largo plazo supone una gran ventaja y comodidad. ==== Sin embargo, entiendo que su período de tenencia promedio tiende a ser significativamente más corto que el de la mayoría de los otros administradores de dinero. ¿Porqué es eso? ==== Aunque muchas de las acciones de nuestras carteras se mantienen durante un período muy largo si les está yendo bien, usted debe estar dispuesto a renovar su cartera con más frecuencia que la norma convencional para obtener un rendimiento superior. Siempre busco el mejor rendimiento potencial en el momento actual. Incluso si creo que una acción que tengo subirá, si creo que a otra acción le irá significativamente mejor en el ínterin, cambiaré. ==== En otras palabras, quieres el caballo más rápido, incluso si tu primer caballo todavía trota en la dirección correcta. ==== Sí, pero aún más importante, quiero asegurarme de bajarme del caballo si comienza a ir en la dirección equivocada. La mayoría de la gente cree que una alta rotación es riesgosa, pero yo pienso todo lo contrario. La alta rotación reduce el riesgo cuando es el resultado de asumir una serie de pequeñas pérdidas para evitar pérdidas mayores. No me quedo con acciones cuyos fundamentos o patrones de precios se están deteriorando. Para mí, este tipo de facturación tiene sentido. Reduce el riesgo; no lo aumenta. ==== ¿Cuánto tiempo permaneció en AG Becker? ==== Lo dejé en el otoño de 1973 para convertirme en director de investigación de Mullaney, Wells and Company, una pequeña firma de corretaje regional. ==== ¿Te dieron dinero para administrar? ==== No, pero AG Becker me permitió seguir gestionando la cuenta que había negociado para ellos. Además, la mujer que conciliaba las operaciones en la oficina de AG Becker había visto que yo era bueno seleccionando acciones. Me dio 104.000 dólares de su propio dinero para que los administrara, lo que constituía la mayor parte de sus activos líquidos. ==== Según recuerdo, finales de 1973 habrían sido un momento particularmente malo para iniciar una cuenta de acciones. ==== Así es. El mercado bajista de 197374 fue la peor caída desde la década de 1930. ==== ¿Estabas completamente invertido? ==== Sí. Entonces supongo que la cuenta debe haber recibido un golpe bastante grande. En el peor momento, creo que los $104,000 cayeron a menos de $60,000. ==== ¿Alguna vez flaqueó la confianza de su cliente? ==== Esa es la belleza de esto. Su confianza nunca flaqueó. Tenía la fuerza para quedarse. De hecho, todavía está conmigo hoy. Siempre le estaré agradecido por quedarse conmigo cuando era joven y no estaba probado. ==== ¿Cuánto vale su cuenta hoy? ==== La cuenta ahora asciende a $5,8 millones, y eso es después de impuestos. ¡Esto realmente funciona! ==== ¿Alguna operación se destaca en su largo historial comercial? ==== Mi posición más importante fue Home Shopping Network [HSN], que compré en 1986. Me enteré de las acciones por uno de mis analistas a quien había enviado a una conferencia de televisión por cable varias semanas antes de que la empresa saliera a bolsa. Como probablemente sabes. Home Shopping Network vende mercancías a bajo precio (ropa, joyas, etc.) a través de televisión por cable. Habían iniciado esta empresa aproximadamente un año antes de la oferta, y en sus primeros seis meses habían vendido 64 millones de dólares en mercancías y ganado 7 millones de dólares totalmente gravados. Estos fueron los mejores resultados que jamás había visto en una nueva empresa. Aún mejor, la empresa todavía tenía un potencial increíble. En el momento de la oferta, solo llegaban a un número limitado de suscriptores, pero estaban agregando nuevos
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Machine Translated by Google 86 suscriptores muy rápidamente. A los sistemas de cable les gustó el servicio porque obtuvieron parte de las ganancias, por lo que fue fácil para HSN ser captado por nuevas redes de cable. ==== ¿Compraste las acciones en la oferta inicial? ==== Ojalá pudiera haberlo hecho, pero fue muy difícil conseguir acciones sobre el trato. Creo que sólo obtuvimos cien acciones. El precio de oferta fue de 18 dólares por acción y la primera operación fue de unos 40 dólares. Compré la mayor parte de mi posición en un rango entre $40 y $50. ==== ¿No fue difícil comprar acciones cuando subieron tanto? ==== No, porque el crecimiento fue tremendo, la empresa estaba ganando mucho dinero y el potencial en ese momento parecía ilimitado. De hecho, me sentí muy bien comprando acciones a esos niveles. Al cabo de cinco meses, las acciones estaban a 100 dólares. Durante este tiempo, la compañía continuó construyendo su base de suscriptores e incluso compró estaciones de televisión para llegar a más espectadores. Los ingresos y ganancias se mantuvieron muy fuertes. ==== ¿Cuánto tiempo mantuvo las acciones? ==== A principios de 1987, las acciones habían alcanzado los 200 dólares. Envié a mi analista a Florida a una reunión de inversores organizada por la empresa. Aunque la dirección se mostró muy optimista, en la reunión admitieron que casi todo el crecimiento procedía de nuevos suscriptores y que el crecimiento de las tarifas de pedidos de los clientes de los sistemas de cable existentes no era tan grande. Por esta época, la acción también había comenzado a desplomarse técnicamente. Eso era todo lo que necesitaba. Vendí las acciones agresivamente y eliminé toda mi posición durante las siguientes semanas. ==== ¿Algún otro ejemplo de selección de acciones que ejemplifique su estilo de inversión? ==== Un ejemplo reciente es US Surgical [USSj. Aunque ahora el USS se ha convertido en un favorito institucional, tuve la suerte de descubrir esta historia a finales de 1989, antes de que realmente despegara. En ese momento, USS aún no tenía las excelentes características bursátiles que mostró más tarde en 1990 y 1991: ventas y ganancias aceleradas, alta fortaleza relativa y patrocinio institucional. Pero sí tenía una historia fundamental y muy poderosa. Había desarrollado la mejor línea de productos quirúrgicos no invasivos, un sector innovador que pensé que se convertiría en el mercado médico de más rápido crecimiento de los años noventa. USS es probablemente un buen ejemplo de lo que intento hacer porque la clave para comprar estas acciones fue el reconocimiento temprano del mercado de cirugía no invasiva. Este nuevo procedimiento no fue ampliamente cubierto por Wall Street allá por 1989. ¡No lo hizo ! Tienen mucho que ver con lo que yo llamo factores (micro) del "cerebro izquierdo", que serían tasas de crecimiento, múltiplos, márgenes, etc. Esta acción era una historia del "cerebro derecho" (macro). Había que apreciar el potencial de este mercado antes de que las cifras aparecieran con tanta fuerza. Danek Group [DNKG], un fabricante de implantes espinales, es otro buen ejemplo. Comencé a comprar DNKG tan pronto como salió a bolsa en mayo de 1991. Tenía todo lo que busco en una acción en crecimiento: ingresos y ganancias acelerados y productos patentados en un mercado en rápida expansión. Aún mejor, desde el punto de vista comercial, DNKG era una empresa sólida de productos médicos en un momento en el que el mercado no podía esperar para comprar este tipo de emisiones. Todo lo relacionado con la atención médica estaba en movimiento en 1991, y DNKG participó con fuerza en este movimiento, explotando de $19 a $43 durante los primeros tres meses después de salir a bolsa. Pero entonces empezó a circular el rumor de que DNKG iba a tener problemas en la PDA. Aunque esta noticia no tenía fundamento, las acciones subieron de 43 dólares a 34 dólares en sólo un par de días. Este fue mi segundo puesto más importante. Por lo general, vendo una parte de mi puesto cuando hay un problema, y un problema con la FDA ciertamente se considera un gran problema. Pero en este caso, simplemente no creí los rumores y las acciones médicas tenían una gran demanda en el mercado, así que mantuve mi posición completa. Esta resultó ser la decisión correcta, ya que DNKG no sólo se recuperó sino que alcanzó nuevos máximos, superando los 60 dólares a finales de 1991. En este caso, la clave para ganar dinero con las acciones era negociar la posición correctamente. Algunas decisiones de gestión de cartera están orientadas a la inversión y otras al comercio. Esta fue una decisión comercial. Además, podría haber tomado una decisión diferente si otros factores fueran diferentes. Por ejemplo, si el mercado no fuera fuerte o si el grupo de productos médicos se hubiera debilitado, entonces podría haber vendido toda la posición. Hay muchos elementos diferentes que pueden afectar una decisión y no existen reglas de decisión universales. ==== ¿Algún otro caso ilustrativo? ==== Otra empresa interesante fue Blockbuster Entertainment [BVj, que opera y franquicia tiendas de alquiler de vídeos. Esta es una historia de expansión de franquicia. Supe de esta empresa por primera vez a través de un informe de investigación muy optimista emitido por una firma de corretaje de Texas. Las tasas de crecimiento estimadas de ingresos y ganancias me dejaron un poco escéptico al principio, pero los indicadores técnicos estaban mejorando y el concepto era increíble. La historia tenía buena credibilidad porque la empresa estaba siendo fundada por Wayne Huizenga, que ya era un exitoso hombre de negocios. Fue uno de los fundadores y ex presidente de Waste Management, otra empresa en la que fui uno de los primeros inversores después de que la empresa saliera a bolsa a principios de los años setenta. La historia de Blockbuster empezó a atraerme aún más cuando la empresa hizo su siguiente anuncio de resultados trimestrales. Las tasas de crecimiento fueron impresionantes y me hicieron creer que la estimación callejera que antes había desaprobado no sólo era alcanzable sino tal vez incluso conservadora. Le pedí a uno de mis analistas que aumentara sus esfuerzos de investigación. Huizenga planeaba continuar abriendo tiendas de alquiler de videos franquiciadas y de propiedad de la empresa bajo el nombre Blockbuster. Me enteré de que se trataba de grandes superficies que vendían miles de cintas de vídeo. Sentí que el concepto funcionaría porque las ventas de VCR todavía estaban creciendo sustancialmente y la principal competencia de Blockbuster procedía de los minoristas de videos familiares que tenían una selección mucho menor de videocasetes. Seguimos aumentando nuestra posición en acciones durante los siguientes meses y ganamos mucho dinero, ya que las acciones se duplicaron con creces. ==== En cualquiera de estos ejemplos, parece que compraste las acciones y las acciones despegaron. ¿Puedes pensar en un
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Machine Translated by Google 87 ¿comprado? ====
gran ganador que primero se dirigió hacia el sur después de ti
En el verano de 1984, un corredor amigo me llamó y me dijo: "Tengo una buena acción para usted". "Está bien, ¿qué es?" Yo pregunté. "Esto no puede ser yogur [TCBY1", respondió. "No lo sé", dije. "No me gusta mucho el yogur". "No", dijo, "este yogur sabe muy bien. Déjame enviarte un prospecto". Envió no sólo un prospecto sino también una muestra del producto. El prospecto parecía muy interesante, mostrando un crecimiento de entre el 70 y el 80 por ciento en las ganancias, pero quizás aún más importante: pensé que el producto sabía muy bien, como el helado. Cuando la empresa salió a bolsa, compré una gran cantidad de acciones al precio de oferta inicial de 7 dólares. Después de que lo compré, las acciones bajaron a $4[frl/4]. En ese momento, recibí una llamada de uno de mis clientes, cuestionando la conveniencia de mantener nuestra gran participación en la acción. El crecimiento de las ganancias de la empresa fue tan espectacular que le dije que pensaba que las acciones todavía eran una compra. ==== ¿Compraste más? ==== De hecho, lo hice, pero esperé hasta que las acciones empezaron a subir. ==== ¿Tenías alguna idea de por qué las acciones estaban bajando? ==== No pude entenderlo. Mi mejor suposición fue que el mercado era tan negativo para las acciones de pequeña capitalización que TCBY Probablemente simplemente estaba siendo arrastrado hacia abajo con el resto del grupo. ==== ¿Qué pasó finalmente con las acciones? ==== Finalmente subió a $200. ==== ¿Cuál fue el catalizador que le dio la vuelta? ==== El ambiente cambió. El mercado comenzó a apreciar las acciones de crecimiento. Fue en parte la empresa y en parte el medio ambiente. Hay un dicho: "No se puede cosechar en invierno". Esa era la situación inicialmente. Era invierno para las acciones de pequeña capitalización y alto crecimiento. El mercado simplemente No estaba interesado. Una vez que esta actitud general cambió, el mercado se centró en las excelentes ganancias de la empresa y las acciones despegaron. ==== ¿Hubo situaciones en las que usted compró una acción en gran medida debido al buen crecimiento de las ganancias y los precios bajaron y nunca se recuperaron? ==== Claro, eso pasa mucho. Probablemente tengamos más perdedores que ganadores, pero reducimos nuestras pérdidas. ==== ¿Cómo decides dónde reducir tus pérdidas? ==== Podría ser un cambio en los fundamentos, como un giro decepcionante en las ganancias, o podría deberse a la acción del precio. ==== ¿La acción negativa del precio no le habría sacado de una acción como TCBY? ¿Dónde se traza la línea? ==== No es puramente determinista; hay un elemento de arte involucrado. En última instancia, tienes que equilibrar tu fe subyacente en la empresa con la acción del precio. ==== ¿Fue entonces una cuestión de que su confianza en los fundamentos de TCBY era tan fuerte que anulaba todo lo demás? ==== Exactamente. Se trataba de mi convicción sobre las acciones. ==== ¿Qué busca en términos de la acción del precio? ==== Miro la imagen total. Es más la impresión visual que si la acción rompe un punto en particular. ==== Supongo que eso significa que usas gráficos. ==== Absolutamente. El análisis técnico es vital para el éxito. ==== ¿Cuánto tiempo llevas usando gráficos? ==== Unos veinticinco años. Probablemente eso diga más que nada acerca de lo útil y confiable que soy. los encontré. Le brindan una visión muy fría de una acción en un mercado que de otro modo sería emocional. ==== ¿Siempre revisas el gráfico antes de comprar una acción? ==== Absolutamente. No compraré una acción cuando esté cayendo, incluso si me gustan los fundamentos. Tengo que ver cierta estabilidad en la acción del precio antes de comprar acciones. Por el contrario, también podría utilizar el gráfico de una acción para desencadenar la venta de una participación actual. Una vez más, los gráficos son una forma muy fría de ver el comportamiento y el potencial de una acción. ==== ¿Es justo decir que usted determina sus ideas comerciales basándose en el análisis fundamental pero que programa su entrada comercial utilizando el análisis técnico? ==== En términos generales, probablemente eso sea cierto. Sin embargo, a menudo el detonante para comprar una acción es una noticia fundamental. Por ejemplo, recientemente compré una acción llamada Dataram Corporation luego de la publicación de un informe de ganancias muy positivo. La compañía, que fabrica productos de memoria para computadoras personales y estaciones de trabajo, reportó ganancias trimestrales que aumentaron de $0,32 a $0,75 e ingresos de $7 millones a $11 millones. La acción, que había cerrado a 26 3/8 dólares el día anterior, se disparó 4 dólares con la noticia. Compramos veinticinco mil acciones a un costo promedio de $30 1/4. ==== ¿Le pones un límite al pedido en ese tipo de situación? ==== ¡Oh, no! Nunca nos habríamos llenado. Me sentí muy cómodo comprando acciones, incluso después del gran movimiento de precios de ese día, porque las cifras eran muy sólidas y el mercado se estaba moviendo hacia acciones tecnológicas de todos modos. Al final terminamos comprando casi el 4 por ciento de esta empresa a un costo promedio de $31 1/2. La acción ahora se vende a 58 dólares.
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Machine Translated by Google 88 ==== ¿Es cierto en general que las acciones son testigos de la dirección en el corto plazo? ====
un gran movimiento de un día tiende a continuar de la misma manera
Ésa ha sido mi observación a lo largo de los años. Si hay un gran movimiento en noticias importantes, ya sean favorables o desfavorable, la acción normalmente seguirá moviéndose en esa dirección. ==== Así que básicamente tienes que hacer de tripas corazón y comprar las acciones. ==== Sí, pero es difícil de hacer. ==== ¿Siempre pudiste hacer eso? ==== Se necesita tiempo para volverse bueno en eso.
==== ¿Una acción tiene que ser más fuerte que el mercado general para que puedas comprarla? ==== En términos generales, sí. Me gusta ver la fuerza relativa de la acción en el 10 por ciento superior del mercado, o al menos el 20 por ciento superior. ==== Antes insinuaste que a menudo comprarás acciones con relaciones P/E altas. ¿Implica esto que usted cree que los ratios P/E son irrelevantes? ==== La relación P/E puede mostrar significancia estadística para amplios grupos de acciones, pero para el tipo de acciones que compramos, generalmente no es una variable clave. Las acciones con alto potencial de crecimiento a largo plazo a menudo se venden a múltiplos más altos, especialmente si son empresas más nuevas. La relación P/E realmente mide las emociones de los inversores, que oscilan enormemente entre el miedo y la codicia, y sólo es significativa en los extremos. ==== ¿Cree que es una ventaja comprar acciones que no estén demasiado cubiertas por la calle? ==== ¡Absolutamente! Hay una clara ineficiencia del mercado ahí. Normalmente, cuanto más cubre la calle una acción, más Menos oportunidades hay. ==== ¿Cuáles son los principales conceptos erróneos que la gente tiene sobre el mercado de valores? ==== Tienden a confundir la volatilidad a corto plazo con el riesgo a largo plazo. Cuanto más largo sea el período, menor será el riesgo de mantener acciones. La gente se centra demasiado en los cambios de precios a corto plazo, de semana a semana y de mes a mes, y no presta suficiente atención al potencial a largo plazo. Ellos ven todo movimiento como negativo, mientras que yo veo el movimiento como un elemento constructivo. Para muchos inversores, la falta de exposición suficiente a activos más volátiles y de alto rendimiento es su mayor riesgo. En mi opinión, los vehículos de inversión que ofrecen la menor volatilidad a corto plazo suelen encarnar el mayor riesgo a largo plazo. Sin un movimiento significativo de precios, no se pueden lograr ganancias superiores. Un paradigma de mercado al que me opongo es: comprar barato y vender caro. Creo que se gana mucho más dinero comprando caro y vendiendo a precios aún más altos. Eso significa comprar acciones que ya hayan tenido buenos movimientos y tengan una alta fortaleza relativa, es decir, acciones demandadas por otros inversores. Preferiría invertir en una acción cuyo precio está aumentando y correr el riesgo de que comience a bajar que invertir en una acción que ya está cayendo y tratar de adivinar cuándo se recuperará. Finalmente, otra trampa importante en la que cae la gente es intentar cronometrar mi mercado. Desde enero de 1980, el mercado ha obtenido un rendimiento compuesto anual promedio del 17 por ciento. Si estuviera fuera del mercado en los cuarenta mejores días, que representan sólo el 2 por ciento de los días de negociación, el rendimiento caería por debajo del 4 por ciento. La moraleja es que el castigo por estar fuera del mercado en los días equivocados es severo; y siendo la naturaleza humana lo que es, esos son exactamente los días en los que la mayoría de la gente probablemente estará fuera del mercado. ==== ¿Cuáles son los rasgos de las personas que tienen éxito en este negocio? ==== Son de mente abierta y flexibles. También toman riesgos porque creen en lo que hacen. ==== Entiendo que tiene varias personas en su empresa negociando sus propios fondos pequeños. ¿Entrenaste a estas personas? ==== Sí, ninguno de ellos tenía experiencia previa en el negocio antes de empezar con nosotros. Hay tres personas involucradas, y a todos les está yendo muy bien. ==== Supongo que eso significa que cree que se puede enseñar a operar con éxito. ==== Se puede enseñar siempre que la persona tenga la mente abierta. Me gusta decir que la mente es como un paracaídas: sólo sirve cuando está abierto. Por supuesto, cada persona debe desarrollar una filosofía individual y adaptar los conceptos comerciales básicos a su propia personalidad. ==== ¿Cómo le fue durante el accidente de octubre de 1987? ==== Tuvimos un mes muy duro. El Fondo de Pequeña Capitalización bajó un 34 por ciento. Afortunadamente, el fondo había ganado un 46 por ciento al llegar a octubre. Terminamos el año con una caída del 3 por ciento. Aproximadamente una semana antes del colapso, sentí que algo significativamente negativo iba a suceder en el mercado. ==== ¿Cómo te diste cuenta de eso? ==== Las compras se habían agotado, había una sensación de miedo en el mercado y también me preocupaba el creciente uso de seguros de cartera. Debido a mi preocupación por la mayor exposición al riesgo en el mercado, tenía a la venta una parte sustancial de mi cartera el jueves y viernes antes del colapso. Desafortunadamente, no pude liquidar tantas acciones como quería. ==== ¿No pudo liquidar su posición porque el tono del mercado era muy malo? ==== El ambiente era horrible. ==== Cuando hablábamos de ingresar órdenes en movimientos extremos de precios, mencionaste la necesidad de usar órdenes de mercado en lugar de órdenes limitadas, que es poco probable que se ejecuten en tales situaciones. Si lo sentía así, ¿por qué utilizó órdenes limitadas en lugar de órdenes de mercado en este caso? ==== Estábamos intentando vender las acciones en el mercado. Sin embargo, muchas de las cuestiones que abordamos son muy débiles y
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Machine Translated by Google 89 el tamaño que queríamos vender era demasiado grande en relación con lo que el mercado podía soportar. Por ejemplo, una acción que teníamos cotizaba nominalmente a 36 dólares de oferta/38 dólares de oferta, y aunque estábamos dispuestos a vender toda nuestra posición de treinta mil acciones a 34 dólares, no hubo ofertas de ningún tamaño, ni siquiera muy por debajo del mercado. ==== ¿Llegaste el lunes 19 de octubre sabiendo que iba a ser un día muy malo? ==== Sí, pero no tenía idea de cuán extremo sería. ==== ¿Aún estabas intentando vender acciones ese día? ==== Logramos vender algunos. ==== ¿Dejaste de intentar vender a medida que avanzaba el día? ==== Al cabo de un tiempo, la ruptura fue tan grave que no parecía tener ningún sentido intentar vender a menos que el El mundo financiero estaba llegando a su fin. ==== ¿Podrías describir tus emociones ese día? ==== En realidad estaba muy tranquilo. Me sentí desapegado, como si hubiera trascendido la situación. Casi tuve una sensación de observándome a mí mismo y todo lo que estaba pasando. ==== Después de que el humo se disipó el 19 de octubre, debes haberte dado cuenta de que acababas de perder un tercio de tu riqueza en un día. [Driehaus guarda casi todo su dinero en sus propios fondos.] ¿Hay algún sentimiento relacionado con eso? ==== ¡Sí, recupéralo! [Se ríe a carcajadas.) En realidad, había perdido mucho más que eso en 197374. ==== ¿Eso ayudó? ==== Sí, ayudó. Me demostró que se podía sobrevivir a ese tipo de ruptura. Tenía la confianza de que podía regresar y el compromiso de hacerlo. Como dijo Nietzsche. "Lo que no me destruye, me hace más fuerte." ==== Tengo la impresión de que realmente no se sufre ningún estrés importante relacionado con el mercado, incluso en situaciones extremas como la crisis de octubre de 1987. ¿Es porque crees que las cosas saldrán bien en el ==== ¿fin?
Creo que eso es exactamente correcto. ==== ¿Cuándo obtuviste ese grado de confianza? ==== Creí en mi filosofía de inversión desde el principio, pero adquirí la verdadera confianza cuando apliqué esta filosofía al fondo que administraba en AG Becker y descubrí que me había colocado entre el 1 por ciento superior de todos los fondos encuestados. . No podía creer lo bien que funcionó el enfoque. Mi confianza en esta filosofía comercial nunca ha flaqueado. ==== Ha sido administrador de cartera durante casi veinte años, tiempo durante el cual superó los promedios de la industria por un amplio margen con una consistencia envidiable. ¿Cuál considera que es la clave de su éxito sostenido durante un período tan largo? ==== El elemento esencial es tener una filosofía central. Sin una filosofía central, no podrá mantener sus posiciones ni seguir su plan comercial en tiempos realmente difíciles. Debe comprender plenamente, creer firmemente y estar totalmente comprometido con su filosofía comercial. Para lograr ese estado mental, es necesario realizar una gran cantidad de investigación independiente. Una filosofía comercial es algo que no se puede transferir simplemente de una persona a otra; es algo que tienes que adquirir tú mismo con tiempo y esfuerzo.
==== ¿Algún consejo final? ==== Si llegas alto, es posible que te sorprendas. La filosofía básica de Driehaus es que el precio sigue al crecimiento y que la clave para un desempeño excelente en el mercado de valores es elegir las empresas con el mayor potencial de crecimiento de ganancias. Todo lo demás es secundario. Curiosamente, las acciones de alto crecimiento que cumplen los criterios de Driehaus a menudo se venden a ratios P/E extremadamente altos. Driehaus sostiene que el llamado enfoque prudente de comprar sólo acciones con P/E promedio o por debajo del promedio eliminará automáticamente a muchas de las de mejor desempeño. Las acciones que Driehaus tiende a comprar también suelen ser empresas que no son seguidas, o sólo ligeramente, por los analistas de la industria, una característica que Driehaus cree que conduce a mayores ineficiencias y, por lo tanto, a mayores oportunidades de ganancias. Las ideas de Driehaus para la selección de valores tienen una base fundamental. Sin embargo, para confirmar su selección y ayudar en el momento de las compras, Driehaus cree firmemente en el análisis técnico. Con raras excepciones, antes de comprar una acción, Driehaus quiere ver que su precio suba y que su fuerza relativa sea alta (es decir, una acción que se esté desempeñando significativamente mejor que el mercado en general). Estas características técnicas significan que cuando Driehaus compra una acción, con frecuencia está cerca de su máximo reciente. Él cree que las fortunas se hacen subiéndose a los actores fundamentales y técnicos más fuertes, no buscando gangas. A la mayoría de los inversores les resultaría difícil comprar las acciones típicas de la cartera de Driehaus. Piense en un corredor que adopta la misma estrategia en una licitación telefónica. "Hola, señor Smith. Tengo una acción realmente interesante para que la considere". (Pausa) "¿Cuál es la relación P/E? Bueno, es 60 a I". (Pausa) "¿Qué tan lejos está de su mínimo? Bueno, está alcanzando nuevos máximos. ¿Señor Smith? ¿Hola? ¿Señor Smith?" El método de Driehaus proporciona otro ejemplo más del principio de que las estrategias exitosas a menudo requieren hacer lo que la mayoría de la gente encuentra instintivamente incómoda. En pocas palabras, la inclinación natural de la mayoría de la gente hacia enfoques cómodos (por ejemplo, comprar acciones que están cerca de sus mínimos, comprar acciones con P/E bajos) es una de las razones por las que la gran mayoría de los inversores experimentan resultados tan pobres.
Otro ejemplo en el que la capacidad de Driehaus para hacer lo que le resulta incómodo mejora su rentabilidad es su disposición a comprar una acción con extrema fortaleza después de una importante noticia alcista. En tales situaciones, 89
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90 la mayoría de los inversores esperarán una reacción que nunca llega, o al menos pondrán un límite de precio en su orden de compra. Driehaus se da cuenta de que si la noticia es lo suficientemente significativa, la única forma de comprar acciones es comprar acciones. Cualquier enfoque más cauteloso probablemente resulte en perder el movimiento. De manera similar, Driehaus también está dispuesto a liquidar inmediatamente una participación, incluso en caso de una fuerte caída de un día, si considera que una noticia negativa ha cambiado las perspectivas de la acción. La regla es: **Haz lo correcto, no lo que te resulte cómodo**. Otro punto importante a destacar es que un pequeño porcentaje de grandes ganadores representa la mayor parte del desempeño superior de Driehaus. No es necesario que tengas razón la mayor parte del tiempo, pero sí debes aprovechar las situaciones en las que tienes razón. Lograr este dictado requiere dos elementos esenciales: tomar posiciones más grandes cuando uno tiene un alto grado de confianza (por ejemplo, Home Shopping Network fue Driehaus (la posición más grande de la historia de Driehaus) y mantener dichas posiciones el tiempo suficiente para aprovechar la mayor parte del potencial.
Esta última condición significa evitar la tentación de tomar ganancias después de que una acción se haya duplicado o incluso triplicado, si las condiciones fundamentales y técnicas aún apuntan a precios continuos más altos. La paciencia férrea necesaria para mantener dichas posiciones hasta el final es uno de los atributos que distingue a los magos del mercado de los operadores menos capacitados. Aunque Driehaus y Druckenmiller emplean enfoques dramáticamente diferentes, los intercambios de "jonrones" son un ingrediente esencial para el éxito de cada uno. Quizás el consejo más fundamental de Driehaus es que para tener éxito en el mercado (cualquier mercado), debes desarrollar tu propia filosofía. Investigar cuidadosamente y verificar rigurosamente una filosofía comercial es esencial para desarrollar la confianza necesaria para mantener el rumbo durante los tiempos difíciles y siempre habrá momentos así, incluso para los enfoques más exitosos.
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91 Gil Blake: el maestro de la coherencia Gil Blake llama a su empresa gestora Twenty Plus. Este nombre se relaciona con el logotipo de su tarjeta de presentación y material de oficina, que muestra una curva de probabilidad con un rendimiento de +20 por ciento que cae dos desviaciones estándar a la izquierda de la media. Para aquellos que no tienen inclinaciones estadísticas, la implicación es que tiene un 95 por ciento de probabilidad de obtener un rendimiento anual de al menos el 20 por ciento. El bosquejo de la curva de probabilidad no se extiende a un rendimiento del 0 por ciento, y mucho menos a rendimientos negativos, lo que dice mucho sobre la confianza de Blake. Obviamente, la confianza de Blake no está fuera de lugar. En los doce años transcurridos desde que comenzó a operar, ha promediado un rendimiento anual del 45 por ciento. Aunque se trata de una cifra impresionante, el elemento más sorprendente de la actuación de Blake es su coherencia. Fiel a su logo, nunca ha tenido un año con una rentabilidad inferior al 20 por ciento. De hecho, su peor desempeño fue una ganancia del 24 por ciento en 1984. Pero incluso en ese año mediocre, Blake tuvo un consuelo: ¡ganó dinero en los doce meses! Para apreciar realmente la coherencia de Blake, hay que observar sus rendimientos mensuales. Unos sorprendentes 134 meses (noventa y seis por ciento) en su historial de 139 meses fueron un punto de equilibrio o rentables. Incluso tuvo una racha de 65 meses sin perder, una hazaña que lo calificaría como el Joe DiMaggio de los intercambios (la racha de Joe terminó en 56). La confianza de Blake en su enfoque también impregna su exclusivo acuerdo de honorarios. Cobra a sus clientes el 25 por ciento de las ganancias anuales totales, pero y aquí está la parte inusual: también acepta pagar el 25 por ciento de cualquier pérdida y el 100 por ciento de las pérdidas incurridas en una cuenta nueva durante los primeros doce meses. Evidentemente todavía no ha tenido que pagar estas garantías. A estas alturas probablemente quieras saber dónde enviar tu cheque. Guarda tu sello. Blake dejó de aceptar fondos de clientes hace cinco años. Desde entonces sólo ha hecho dos excepciones; ambas veces para amigos cercanos. Blake es un cronometrador de fondos mutuos. En términos generales, los temporizadores de fondos mutuos intentan mejorar el rendimiento de un fondo de acciones o bonos cambiando a un fondo del mercado monetario cuando las condiciones se consideran desfavorables. En el caso de Blake, no se limita a alternar entre un único fondo mutuo y un fondo del mercado monetario, sino que también toma la decisión adicional de qué sector de un grupo de fondos sectoriales ofrece la mejor oportunidad en un día determinado. Blake utiliza modelos puramente técnicos para generar señales para la estrategia de inversión diaria óptima. Su período de tenencia tiende a ser muy corto, oscilando normalmente entre uno y cuatro días. Al utilizar esta metodología, Blake pudo mostrar ganancias mensuales consistentes incluso en aquellos meses en los que los fondos en los que invirtió registraron caídas significativas. Blake se enorgullece de ser un outsider de Wall Street. Después de graduarse en Cornell, sirvió tres años como oficial naval en un submarino nuclear. Posteriormente asistió a la Wharton Business School, donde se graduó con los más altos honores. Después de la escuela de negocios, Blake pasó tres años como contador en Price Waterhouse y nueve años como director financiero de Fabfield Optical. Durante todo este tiempo, no tuvo pensamientos serios sobre el comercio. De hecho, todavía creía en general en la verdad de la teoría del paseo aleatorio, que le habían enseñado diligentemente en la escuela. (Esta teoría básicamente implica que tratar de ganarle a los mercados es un esfuerzo inútil). La vida de Blake cambió cuando un día entró en la oficina de su amigo y se le presentó alguna evidencia de un comportamiento no aleatorio del mercado que supuso debía haber sido una casualidad. Al realizar la investigación para demostrar este punto, se convenció a sí mismo de que, en efecto, había importantes focos de comportamiento no aleatorio en los mercados que ofrecían increíbles oportunidades de ganancias. Así, quince años después de graduarse de la universidad, Gil Blake se convirtió en comerciante. ¿Los grandes traders nacen o se hacen? En el caso de Blake, la siguiente nota de su maestra de guardería, que su madre salva con orgullo, ofrece algunas ideas: Su trabajo en arcilla, pintura y carpintería muestran una precisión meticulosa asombrosa. Le gusta trabajar con cosas pequeñas y es un perfeccionista al respecto. Todo lo que hace se compone de muchas partes pequeñas en lugar de una forma grande y llamativa, que es más habitual en un niño de su edad. Tiene un extraordinario interés y comprensión de los números, y muestra un verdadero talento para las cosas matemáticas. Entrevisté a Blake en su casa de los suburbios de Massachusetts un sábado por la tarde durante el pico de la temporada de otoño. Llegué allí poco después de hmchtime. Pensativo, suponiendo que yo no hubiera comido, había cogido unos bocadillos. Blake me pareció muy discreto y modesto. Parecía genuinamente halagado de que lo considerara lo suficientemente digno como para ser incluido en un libro sobre los mejores traders. En términos de rentabilidad relativa al riesgo, Blake tiene pocos. si los hay, compañeros, pero eso nunca lo adivinarías por su comportamiento. ==== Te convertiste en un cronometrador de fondos mutuos mucho antes de que se hiciera popular. ¿Cuál fue tu inspiración original? ==== Bueno, realmente se lo debo a un amigo. Recuerdo el día como si fuera ayer. Entré en la oficina de un colega y me dijo: "Oye, Gil, mira estos números". Había invertido en un fondo de bonos municipales para aprovechar las altas tasas de interés vigentes, que en ese momento estaban libres de impuestos entre un 10 y un 11 por ciento. Aunque estaba obteniendo una tasa de interés alta, descubrió que su rendimiento total en realidad estaba disminuyendo rápidamente debido al desgaste constante del valor liquidativo [NAV]. Me entregó una hoja con las cifras correspondientes a un mes y noté que la tendencia era muy persistente: el valor liquidativo había disminuido durante aproximadamente veintidós días consecutivos. Dijo: "Fidelity le permite cambiar a un fondo en efectivo en cualquier momento sin cargo. ¿Por qué no podía simplemente cambiar del fondo a efectivo cuando empezó a bajar y luego volver al fondo cuando empezó a bajar? ¿volver a subir?" Mi reacción fue: "Nick, no creo que los mercados funcionen de esa manera. ¿Has leído alguna vez Un paseo aleatorio por Wall Street?" Desprecié su idea. Le dije: "El problema es que no tienes suficientes datos". Obtenga más datos y apuesto a que encontrará que esto no es algo que
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Machine Translated by Google 92 podría ganar dinero a largo plazo". Obtuvo más datos y, sorprendentemente, la persistencia de las tendencias pareció mantenerse. rápidamente me convertí Estaba convencido de que definitivamente había algo no aleatorio en el comportamiento de los fondos de bonos municipales. ==== ¿Cómo percibiste esa no aleatoriedad? ==== De hecho, fue el enfoque más simple el que resultó ser el mejor. La llamamos la regla del "un centavo". En los datos de los dos años que habíamos obtenido, encontramos que había aproximadamente un 83 por ciento de probabilidad de que cualquier día de alza o de baja fuera seguido por un día con un movimiento de precios en la misma dirección. En la primavera de 1980, comencé a negociar el fondo de bonos municipales de Fidelity por mi propia cuenta basándose en esta observación. ==== ¿Y eso funcionó? ==== Sí, funcionó extremadamente bien. ==== Eso es casi difícil de creer. Sé que en el mercado de bonos, cambiar de posición cada vez que hay un cambio diario de precio en la dirección opuesta es una estrategia desastrosa. ==== Eso bien puede ser cierto. Sin embargo, hay que tener en cuenta dos cosas. En primer lugar, no hubo costos de transacción relacionados con la entrada y salida del fondo. En segundo lugar, parecía haber algún tipo de proceso de suavización operando en las cifras del valor liquidativo del fondo de bonos municipales. Por ejemplo, hubo un período de tres meses a principios de 1981 en el que prácticamente no hubo aumentos en el NAV del fondo (todos los días fueron bajos o planos) mientras que, al mismo tiempo, los bonos ciertamente estaban teniendo algunos días de aumento. De hecho, este comportamiento de los precios lo mostraron prácticamente todos los fondos de bonos municipales. ==== ¿Cómo puedes explicar eso? ==== No sé la respuesta. Quizás alguien pueda explicármelo algún día. ==== Por supuesto, no podrías obtener ganancias directamente durante los períodos decrecientes, ya que obviamente no puedes quedarte corto en ftmd. ==== Así es, durante esos períodos estábamos en efectivo. ==== Dado que solo podías estar largo o Hat y el mercado de bonos estaba colapsando, ¿aún pudiste salir adelante ? ==== Cuando comencé en marzo de 1980, el valor liquidativo del fondo era de aproximadamente 10,50 dólares. A finales de 1981, el NAV se había erosionado constantemente hasta alrededor de 5,65 dólares, una caída de casi el 50 por ciento. Sin embargo, utilizando el método anterior, pude lograr ganancias superiores al 20 por ciento anual, sin contar los ingresos por intereses, que agregaron otro 10 por ciento. Las probabilidades parecían tan favorables que comencé a pensar seriamente en cómo podría conseguir más fondos para operar. Terminé tomando cuatro segundas hipotecas sucesivas durante un período de tres años, lo cual pude hacer porque los precios de la vivienda en el noreste estaban aumentando a un ritmo rápido. ==== ¿No te mostraste nada reticente a hacer eso? ==== No, porque las probabilidades eran muy favorables. Por supuesto, tuve que superar la sabiduría convencional. Si le dice a alguien que va a obtener una segunda hipoteca para negociar, mi respuesta difícilmente será de apoyo. Después de un tiempo, dejé de mencionar este detalle a los demás. Si solo fuera necesario un cambio de un día en la dirección del valor NAV para que usted recibiera una señal, parecería que cambiaría una cantidad increíble de veces durante el año. En realidad, sólo funcionó unas veinte o treinta veces al año, porque las tendencias eran muy persistentes. ==== ¿No había algún límite en la cantidad de veces que podías cambiar? Incluso veinte o treinta veces al año parece una cifra elevada. ==== La pauta de Fidelity era cuatro cambios por año, pero no hicieron cumplir esa regla. De hecho, incluso hablé Yo cambiaba demasiado con ellos y me decían: "Simplemente no abuses de ello". Le pregunté: "¿Qué pasa si hago veinte o treinta operaciones por año?" La reacción fue: "Bueno, no se lo cuentes a mucha gente". Mi impresión fue que la regla existía como una disposición alternativa, pero que no se preocuparon demasiado por ella, al menos no lo hicieron al principio. Con el paso de los años, recibí una carta ocasional de Fidelity que decía: "Nos hemos enterado de que usted cambia más de cuatro veces al año y le agradeceríamos que cooperara con la línea guía". ==== ¿Acabas de ignorar estas cartas? ==== No. Usaría el fondo de bonos municipales para cuatro operaciones, luego el fondo de bonos municipales de alto rendimiento para cuatro operaciones, y luego el fondo de bonos municipales de plazo limitado para cuatro operaciones, y así sucesivamente.
==== Entonces, técnicamente, cumpliste con la regla de las cuatro operaciones por año; simplemente cambió a diferentes fondos. ==== Así es. ==== Supongo que hoy en día el NAV debe cambiar de dirección con mucha más frecuencia. ==== Así es. El siguiente paso en mi evolución como trader comenzó cuando ese patrón empezó a desaparecer a medida que avanzaba. la mayoría de estas cosas eventualmente lo hacen.
==== ¿Las probabilidades de un cambio de precio en la misma dirección que el día anterior comenzaron a disminuir? ==== Hasta cierto punto, pero, lo que es más importante, la alta volatilidad comenzó a desaparecer. Desde 1979 hasta principios de 1984, la volatilidad de estos fondos promedió aproximadamente entre un cuarto y medio por ciento por día. La volatilidad diaria finalmente cayó a sólo entre una décima y dos décimas por ciento. Además, la confiabilidad o persistencia de los precios cayó del 80 por ciento a menos del 70 por ciento.
==== ¿Qué pasó cuando la confiabilidad de la persistencia de la tendencia y la volatilidad en los fondos de bonos 92
Machine Translated by Google 93 comenzó a declinar precipitadamente? Fue el método
sigue siendo rentable? ====
Sí, pero el rendimiento anual potencial de los fondos de bonos municipales empezó a parecer de alrededor del 20 por ciento. ==== ¿Y eso no fue lo suficientemente bueno? ==== Realmente quería buscar algo mejor. Pensé que si podía encontrar ineficiencias rentables en los fondos de bonos municipales, entonces era posible encontrar oportunidades similares en los fondos de acciones. Desde el otoño de 1984 hasta la primavera de 1985, prácticamente viví en la biblioteca local, extrayendo años de datos sobre quizás un centenar de fondos mutuos de la máquina de microfilmes. Estaba buscando otra aguja en un pajar. Descubrí que había patrones negociables en los fondos de acciones, pero que los rendimientos potenciales eran sólo de entre el 20 y el 25 por ciento anual. Incluso con una mayor volatilidad, la persistencia diaria de los precios de alrededor del 60 por ciento simplemente no fue lo suficientemente alta. Durante la mayor parte de esta investigación, había ignorado los fondos del sector Fidelity, porque cobraban una tarifa de $50 por cambio. No podía imaginarme pagar este cargo cuando había muchos fondos que no tenían ninguna tarifa de cambio. Dos ideas realmente contribuyeron a un gran avance. Primero, descubrí desde el principio que los fondos relacionados con las materias primas (como los sectores del oro y el petróleo) parecían funcionar mejor que los fondos de base más amplia. En segundo lugar, descubrí por separado que los índices de tecnología, petróleo y servicios públicos eran significativamente menos aleatorios que un índice de mercado amplio. Volví a examinar los fondos del sector y me sorprendió lo que encontré. No podía creer que había ignorado sectores durante mi investigación anterior. Casi me lo había perdido. ==== ¿Qué encontraste? ==== En términos generales, descubrí que un cambio de precio mayor que el cambio de precio promedio diario en un sector determinado tenía entre un 70 y un 82 por ciento de posibilidades de ser seguido por un movimiento en la misma dirección al día siguiente. Este hallazgo fue tremendamente emocionante. debido a la volatilidad en los sectores. Por ejemplo, el grupo de biotecnología movió un promedio de 0,8 por ciento por día y el sector del oro un promedio de 1,2 por ciento por día, en comparación con la volatilidad de los fondos de bonos municipales, que se habían reducido a apenas entre 0,1 y 0,2 por ciento en ese momento. Por lo tanto, estaba aplicando el mismo promedio de bateo a mercados que ofrecían más de cinco veces el potencial de ganancias. La guinda del pastel fue que los fondos del sector permitían cambios ilimitados por año, en lugar del límite de cuatro cambios aplicable a la mayoría de los demás fondos. Podrías cambiar cien veces al año si estuvieras dispuesto a pagar la tarifa de 50 dólares por transacción. ==== ¿Por qué cree que los sectores resultaron tan comercializables? ==== Esa es mi pregunta favorita. No sólo porque creo que puedo tener una respuesta, sino también porque no la tengo. Encontré la explicación matemática en otra parte. Al investigar el comportamiento de los precios de acciones individuales, he descubierto que los cambios diarios significativos en los precios (con fuerza relativa) tienen aproximadamente un 55 por ciento de posibilidades de ser seguidos por un movimiento direccional similar al día siguiente. Después de tener en cuenta las comisiones y los diferenciales entre oferta y demanda, esa no es una ventaja de probabilidad suficiente para ser negociable. Ahora, como analogía, suponga que tiene una pila de monedas y que cada una tiene un 55 por ciento de posibilidades de caer en cara. Si lanzas una sola moneda, las probabilidades de obtener cara son del 55 por ciento. Si lanzas nueve monedas, las probabilidades de obtener más cara que cruz aumentan al 62 por ciento. Y si lanzas noventa y nueve monedas, las probabilidades de obtener más cara que cruz aumentan hasta aproximadamente el 75 por ciento. Es una función de la distribución de probabilidad binomial. De manera similar, supongamos que tiene noventa y nueve acciones de productos químicos, que en promedio han subido 1 o 2 por ciento hoy, mientras que el mercado en general está plano. A muy corto plazo, este grupo homogéneo de poblaciones tiende a comportarse como un banco de peces. Mientras que las probabilidades de que una sola acción química suba mañana pueden ser del 55 por ciento, las probabilidades para todo el grupo químico están mucho más cerca del 75 por ciento. ==== Supongo que este patrón no se extiende al mercado de valores en general. Es decir, una vez que se extiende más allá de un sector determinado, incluir más acciones puede reducir la probabilidad de que un índice persista en su tendencia al día siguiente. ==== El ingrediente clave es que las acciones que componen el índice o sector sean homogéneas. Por ejemplo, el fondo de ocio de Fidelity, que era el sector menos homogéneo en ese momento, que incluía acciones tan diversas como Budweiser, Pan Am y Holiday Inn, también era el menos persistente de todos los sectores. Por el contrario, fondos como los de ahorro y préstamo y el de biotecnología, que eran más homogéneos, también tendieron a ser los más persistentes. ==== ¿Cómo anticipó la dirección de los cambios diarios de precios en los fondos del sector a tiempo para ingresar una orden de cambio, o simplemente ingresó la orden con un retraso de un día? ==== Descubrí que podía probar diez o veinte acciones en cada sector y tener una muy buena idea de dónde iba a cerrar ese sector ese día. Esta observación me permitió anticipar la señal un día, lo que resultó ser de vital importancia, ya que mi investigación demostró que el período de tenencia promedio para una operación era sólo de dos a tres días, y aproximadamente el 50 por ciento de las ganancias se producían en el primer día. día. ==== ¿Cómo elegiste los grupos de muestra de acciones? ==== Inicialmente, utilicé las tenencias de Fidelity para ese sector como se indica en sus informes trimestrales. ==== Supongo que las tenencias se cambiaron con la suficiente frecuencia como para que esta resultó ser una estimación adecuada ==== De hecho, posteriormente descubrí que este procedimiento era mucho menos importante de lo que pensaba. Descubrí que podía tomar una muestra compuesta por quince acciones que Fidelity tenía en un sector determinado y me daría una muy buena estimación de ese sector. Por otro lado, también podría utilizar una muestra de quince acciones de ese sector, ninguna de las cuales era propiedad de Fidelity, y aun así me daría una muy buena indicación. Siempre que el número de acciones de mi muestra fuera lo suficientemente grande en relación con las acciones de ese sector, no supuso una gran diferencia.
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94 diferencia. ==== ¿Qué porcentaje de tu cuenta apostabas cada día? ==== Cien por ciento. ==== ¿En cuántos sectores diferentes podría invertir en un día determinado? ==== Negocié un sector a la vez. ==== ¿Consideró diversificar su dinero operando en diferentes sectores al mismo tiempo? ==== No soy un gran admirador de la diversificación. Mi respuesta a esa pregunta es que se puede diversificar muy bien simplemente realizando suficientes operaciones por año. Si las probabilidades son del 70 por ciento a su favor y realiza cincuenta intercambios, es muy difícil tener un año malo. ==== ¿Cómo seleccionó en qué sector invertir en un día determinado? ==== Imagine un tablero que contiene luces intermitentes, una para cada sector, con luces rojas que indican liquidar o evitar y luces verdes que indican comprar o mantener. Clasificaría cada sector en función de una combinación de volatilidad y confiabilidad histórica, a lo que llamo persistencia. Básicamente, tomaría la luz verde más brillante, y cuando esa luz verde finalmente se volviera roja, tomaría la nueva luz verde más brillante. Sin embargo, muy a menudo, cuando una luz se ponía roja, todas se ponían rojas. ==== Y si todos se pusieran rojos, entonces entrarías en efectivo. ==== Correcto, pero sólo necesitaba una luz verde para tomar posición cualquier día. ==== ¿Cuándo te involucraste en la captación de clientes? ==== La mayoría de mis clientes de hoy comenzaron conmigo cuando todavía operaba con fondos de bonos municipales. Acepté a mi primer cliente en 1982. No tenía sentido pedir prestado al 15 por ciento a Phil Rizzuto en The Money Store cuando podía administrar 100 000 dólares del dinero del cliente, compartir el 25 por ciento de las ganancias y pérdidas y, efectivamente, pedir prestados 25 000 dólares. para nada. Ese fue el punto en el que decidí iniciar el negocio. Sin embargo, todavía conservé la segunda hipoteca porque también quería negociar ese dinero. No tenía sentido para mí liquidar una hipoteca al 15 por ciento cuando ganaba entre el 35 y el 40 por ciento del dinero. ==== ¿Cómo hiciste para solicitar cuentas? ==== Todas mis cuentas eran de amigos o de vecinos. Por ejemplo, invitaría a un vecino a tomar una cerveza por la noche y le diría: "He estado haciendo esto durante un par de años y me gustaría que le echaras un vistazo". Algunas personas no tenían ningún interés y otras sí. Es interesante lo diferentes que son las personas cuando se trata de dinero. Algunas personas no hacen ninguna tarea y te dan su dinero inmediatamente. A otros ni se les ocurriría darte 10 dólares, sin importar lo que les mostraras. Finalmente, están aquellos que hacen muchos deberes y hacen las preguntas correctas antes de invertir. Todo el mundo cae en una de estas tres categorías. ==== ¿En cuál de esas categorías generalmente caen sus clientes? Evidentemente, una categoría se elimina automáticamente. ==== La mayoría de mis clientes hicieron el tipo de tapete de tarea que a mí me gusta. Hicieron las preguntas correctas. Me hablaron de su tolerancia al riesgo. ==== ¿Qué tamaño tenían estas cuentas? ==== Oscilaban entre $10,000 y $100,000. ==== ¿Qué tipo de estructura de tarifas utilizó? ==== Tomé el 25 por ciento de las ganancias de capital. Sin embargo, también garanticé asumir el 25 por ciento de cualquier pérdida. También aseguré a cada uno de mis inversores que cubriría el 100 por ciento de las pérdidas si la cuenta caía después de doce meses. ==== Cara, ganas una; colas pierdes gira. Debe haber tenido mucha confianza para ofrecer ese tipo de garantía. ==== En lo que confiaba era en la probabilidad de ganar después de cincuenta operaciones por año. ==== ¿Durante cuánto tiempo mantuvo la garantía del 100 por ciento contra pérdidas del primer año? ==== Todavía mantengo esa oferta, pero he aceptado sólo dos nuevos clientes durante los últimos cinco años. ==== Dado tu desempeño, asumo que eso implica que ya no aceptas cuentas nuevas. ==== Dejé de aceptar cuentas nuevas hace cinco años. Hice una excepción en estos dos casos porque eran amigos muy cercanos. ==== ¿Por qué dejaste de aceptar cuentas nuevas? ¿Sentiste que había un límite en la cantidad de dinero que podías manejar sin que eso afectara negativamente tu desempeño? ==== No es un límite a la cantidad de dinero que puedo manejar, sino más bien un límite a la cantidad de dinero que puedo ser bienvenido en los fondos con los que estoy operando. Soy muy sensible a cualquier impacto potencial que pueda tener en el administrador del fondo o en otros accionistas que no actúan tan activamente como yo. Prefiero restringir la cantidad de dinero que muevo a sólo un par de millones de dólares en un fondo de varios cientos de millones de dólares, para que el impacto sea mínimo. Además, descubrí que cuando ingreso pedidos, a menudo recibo un comentario como: "¿Vas a salir? La mayoría de las llamadas que recibimos hoy están entrando". ==== ¿Qué te dice eso? ==== Me dice que estoy actuando en contra de una gran cantidad de dinero que entra y sale; por lo tanto, el impacto de mis actividades no es grande. Los empleados del fondo también me han dicho que la mayoría de las personas que hacen muchos cambios en sus propias cuentas terminan obteniendo peores resultados que si no hubieran hecho ningún cambio.
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Machine Translated by Google 95 ==== ¿Decidiste limitar tu tamaño a una cierta cantidad de dólares para no causar problemas? ==== El factor más importante aquí es mi riesgo. Compartir el 25 por ciento tanto de las ganancias como de las pérdidas es el equivalente exacto del apalancamiento. Lo que al principio no aprecié del todo fue la importancia psicológica de encontrar y mantener una proporción estable del dinero de los clientes con respecto a mi propio capital. En realidad, prefiero que esta proporción (o apalancamiento) disminuya con el tiempo. ==== ¿Alguna vez se encontró administrando fondos más allá de su nivel de comodidad? ==== En 1986 gané dinero demasiado rápido. Me encontré racionalizando tomando posiciones del 50 por ciento. Por ejemplo, se encendería una luz verde y negociaría sólo $200.000 de una cuenta de $400.000. Pensaba: "Sí, mañana me sentiré mucho más cómodo teniendo sólo 200.000 dólares". Pronto me di cuenta de que, como resultado de mi precaución, estaba reduciendo a la mitad el rendimiento de mis clientes. Decidí que un mejor enfoque era tener menos clientes, si era necesario, y negociar con todos ellos por completo. Cuando reduje por primera vez el porcentaje de una cuenta en la que operaba, no era consciente de las motivaciones de mis acciones. En retrospectiva, llegué a comprender que me sentía realmente incómodo con la magnitud del riesgo. No se trataba sólo de si gané o perdí al día siguiente, sino también de cómo me sentiría hasta que llegara el veredicto. Tengo una rutina de interiorizar cómo me sentiría dado lo que podría suceder al día siguiente. ==== ¿Esa rutina es qué? ==== Mi enfoque es afrontar las pérdidas incluso antes de que se materialicen. Ensayo el proceso de perder. Siempre que tomo una posición, me gusta imaginar cómo sería en el peor de los casos. Al hacerlo, minimizo la confusión si esa situación realmente se desarrolla. En mi opinión, las pérdidas son una parte muy importante del trading. Cuando ocurre una pérdida, creo en aceptarla. ==== ¿Por qué es eso? ==== Al aceptar una pérdida y sentirla realmente, tiendo a tener menos miedo a una posible pérdida la próxima vez. Si no puedo superar las emociones de sufrir una pérdida en veinticuatro horas, entonces estoy operando demasiado o haciendo algo mal. Además, el proceso de ensayar las pérdidas potenciales y afrontar las pérdidas reales me ayuda a adaptarme a niveles crecientes de riesgo con el tiempo. La cantidad de dinero que administro crece entre un 15 y un 20 por ciento al año, lo que significa que el riesgo en dólares que asumo aumenta al mismo ritmo. La mejor manera de afrontar esa realidad es estando dispuesto a sentir el riesgo en cada nivel. ==== ¿Cómo es posible que la cantidad que usted administra crezca sólo entre un 15 y un 20 por ciento por año cuando sus tasas de rendimiento son más del doble de esa cantidad? ==== Hasta hace dos o tres años, el crecimiento probablemente promediaba el 50 por ciento, pero recientemente he tratado de limitarlo. Ayuda que ahora los clientes retiren más dinero cada año para pagar mis honorarios, impuestos sobre la renta y otras facturas. Además, he fomentado reducciones en las cuentas y he pedido a algunos clientes con varias cuentas que cierren una. ==== ¿Hay algún cliente que hayas abandonado por completo? ==== Uno de mis clientes era alguien a quien no conocía personalmente. Abrió una cuenta conmigo en respuesta a la recomendación de otro cliente. El dinero que invirtió representaba una herencia que había recibido su esposa y estaba muy nervioso por la cuenta. No podría haber empezado en peor situación. Era el otoño de 1985 y tenía dos oficios desastrosos en el sector sanitario. Entré en la primera operación el día que las naciones industrializadas anunciaron un plan para debilitar el dólar. El dólar se quebró y las acciones de DMG despegaron. Al día siguiente, todo el mundo decía que el plan no funcionaría; el dólar se recuperó, las acciones de DMG sufrieron una paliza y yo sufrí una gran pérdida. Aproximadamente una semana después, volví a la atención médica. Al día siguiente. Hospital Corporation of America registró ganancias sorprendentemente malas y el sector volvió a verse muy afectado. ==== ¿Qué tan grandes fueron estos intercambios? ==== Alrededor del 2 o 3 por ciento cada uno. De todos modos, este cliente en particular estaba extremadamente nervioso acerca de su inversión. La cuenta había bajado de 70.000 dólares a unos 67.000 dólares. Le dije: "No te preocupes, cubriré el 100 por ciento de tus pérdidas". Fui al banco y le envié un cheque de caja por 3.000 dólares. Le dije: "Si en dos semanas perdemos $3,000, entonces le enviaré otro cheque. Quédese con el cheque; es tan bueno como efectivo". ==== Normalmente, no compensarías la diferencia hasta fin de año, ¿verdad? ==== Así es, pero este tipo estaba tan nervioso que siempre quise que se quedara con los 70.000 dólares. Aproximadamente un mes después, la cuenta volvió a superar los 70.000 dólares. Tengo que admitir que le pregunté si había cobrado el cheque y resultó que sí. Uno o dos años después, cuando estaba reduciendo mis clientes, él fue el primero en irse, porque sus acciones eran indicativas de falta de confianza. ==== ¿Por qué cree que Fidelity pasó de una política que prácticamente fomentaba el cambio en sus fondos sectoriales a imponer restricciones onerosas que hacían el cambio activo casi imposible? ==== Supongo que pensaron que las ganancias obtenidas por algunos temporizadores del mercado salían de los bolsillos de los accionistas. Yo diría, sin embargo, que las ganancias provinieron en su mayor parte de temporizadores de mercado fallidos. Un ejemplo de la actitud de Fidelity hacia el timing de mercado fue su respuesta a un artículo del Wall Street Journal a principios de 1989 que mencionaba mi historial y que negociaba con los fondos del sector Fidelity. Dos días después de que apareció el artículo, llamé para hacer un pedido y me dijeron: "Lo siento, señor Blake, pero el límite de inversión por hora en el servicio de energía se ha reducido a 100.000 dólares". (El límite anterior había sido el 1 por ciento de los activos del fondo, o alrededor de 500.000 dólares). Sospecho que verificaron y descubrieron que el servicio de energía era un sector en el que negociaba exclusivamente para media docena de clientes y que me había ido muy bien. ==== ¿Por qué utilizó este fondo de manera más activa? ==== Porque el servicio de energía contenía el patrón más confiable que jamás había encontrado. Un año más o menos después
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96 Fidelity introdujo el precio por hora de los fondos sectoriales en 1986,1 descubrió que el servicio de energía tenía una tendencia extraordinariamente fuerte a cotizar cerca de su mínimo diario al comienzo del día. Cuando analicé por primera vez los datos horarios, descubrí que había una probabilidad del 90 al 95 por ciento de obtener una ganancia simplemente comprando este fondo a las diez, once y doce en punto, para diferentes clientes y luego vendiéndolo al cierre. Sorprendentemente, esta probabilidad extremadamente alta continuó manteniéndose durante uno o dos años en los que operé con este fondo. ==== Es sorprendente que un patrón tan simple pueda existir con tanta consistencia. ¿Este patrón todavía existe hoy? ==== Podría serlo, pero tiene poco valor. En noviembre de 1989, Fidelity comenzó a cobrar una tarifa del 0,75 por ciento sobre las transacciones. retenido menos de treinta días. ==== Supongo que la gestión de tus fondos ocupa sólo una pequeña parte de tu día. ==== Una pequeña parte. Paso la mayor parte del día investigando nuevos métodos. ==== ¿Encuentra nuevas estrategias que sean mejores que las que está utilizando y cambia su enfoque en consecuencia? ==== Todo el tiempo. ==== Presumiblemente, dado que no puedes usar todo al mismo tiempo, debes tener muchos métodos viables en el estante que ni siquiera estás usando. ==== Sí. ==== ¿Sigue absolutamente sus señales comerciales? ¿O alguna vez te desvías de un enfoque puramente mecánico? ==== Para mí, es importante ser leal a mi sistema. Cuando no lo estoy, lo que sucede de vez en cuando, entonces, gano o Pierdo, he cometido un error. Normalmente los recuerdo durante años. Sin embargo, no es desleal cuestionar un oficio. A veces, según la experiencia previa, una operación simplemente no parece correcta. Si puedo completar la investigación necesaria antes del cierre y los resultados así lo dictan, entonces haré una enmienda permanente a las reglas. ==== ¿Qué importancia tiene el rendimiento de los fondos que utiliza para su rendimiento general? ==== No es tan importante como parece. La diferencia entre negociar un fondo que sube un 20 por ciento en un año y un fondo que pierde un 20 por ciento en un año es sorprendentemente pequeña. Por ejemplo, si un fondo tiene una volatilidad diaria promedio del 1 por ciento, un rendimiento anual del 20 por ciento implicaría que aproximadamente el 54 por ciento de los días fueron altos y el 46 por ciento bajaron, y viceversa para un fondo que pierde el 20 por ciento. [Suponiendo 250 días de negociación por año y un cambio de precio promedio del 1 por ciento por día, un rendimiento neto del 20 por ciento implicaría 135 días de alza y 115 días de baja, y 135 es el 54 por ciento de 250.] Para mis estrategias, la diferencia entre operar con un Un fondo que sube el 54 por ciento de las veces y uno que sube el 46 por ciento de las veces no es tan significativo. ==== ¿Alguna operación que sea particularmente memorable? ==== Cuando estaba empezando, hubo un día en el que no recibí el precio de cierre por teléfono. Sabía que había sido un día bastante bueno, pero no sabía hasta qué punto. Me desperté en mitad de la noche y recordé que no había consultado el precio de cierre. Llamé y descubrí que había sido un gran día, el doble de lo que esperaba. Creo que gané unos cuantos miles de dólares. Tienes que recordar que esto fue cuando yo acababa de empezar. Estaba tan emocionado que no podía dormir. Yo era como un niño en Navidad. Siempre recordaré ese sentimiento. ==== ¿Hay otras operaciones que se destacan por una razón u otra? ==== El 7 de julio de 1986, el mercado de valores cayó 62 puntos (un récord entonces, creo). Esa mañana supe que estaría fuera de mis posiciones al final. Sin embargo, como esto fue antes de que estuviera disponible el cambio horario, no había nada que pudiera hacer mientras tanto. Esa tarde tuve una lección de windsurf. Pensé que podría volver mucho antes de las cuatro para hacer una llamada y liquidar mis posiciones. Desafortunadamente, no dominaba lo suficiente el deporte y fui arrastrado al otro lado del lago. Sabía que el tiempo se estaba acabando y remé hacia atrás lo más fuerte que pude para intentar superar el final. No lo logré y me costó. ==== ¿Se te ocurre alguna otra operación? ==== En agosto de 1987 tomé una posición en el fondo del sector del oro. El día después de que entré en la operación, el fondo cayó, dándome luz roja, pero me quedé dentro. ==== ¿Por qué te quedaste? ==== Sinceramente no lo recuerdo. De todos modos, al día siguiente, las acciones de oro cayeron con fuerza, mientras una brillante luz verde en la tecnología me miraba a la cara. Recuerdo que me resultó extremadamente difícil sacar a todos mis clientes del sector del oro con una gran pérdida una pérdida que sabía que no debería haber asumido en primer lugar e inmediatamente colocarlos nuevamente en riesgo en el fondo de tecnología. que ya había aumentado considerablemente. Creo que lo que lo hizo tan difícil fue que había violado mi regla. Al final resultó que, la posterior ganancia en tecnología compensó con creces la pérdida de oro. ==== Así que al final seguiste tu sistema. ==== Sí, pero casi no lo hago. La lección para mí fue que si rompes una disciplina una vez, la siguiente transgresión se vuelve mucho más fácil. Romper una dieta proporciona una analogía apropiada: una vez que lo haces, resulta mucho más fácil hacer más excepciones. ==== ¿Han cambiado los mercados en la última década? ==== En un microsentido, sí; en un sentido macrono. Las oportunidades cambian, las estrategias cambian, pero las personas y la psicología no cambian. Si los sistemas que siguen tendencias no funcionan tan bien, algo más lo hará. Siempre hay
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97 Se pierde dinero, por lo que alguien tiene que ganar. ==== ¿Cuáles cree que son los principales mitos sobre los mercados? ==== Un mito prevaleciente en Wall Street es que nadie puede vencer consistentemente al mercado año tras año, con rendimientos constantes del 20 o 30 por ciento anual. Por otro lado, el lado de las ventas le haría creer que cualquiera puede hacerlo. Ninguna de las dos es realmente la verdad. ==== ¿Por qué pierden los comerciantes? ==== En primer lugar, la mayoría de los traders no tienen una estrategia ganadora. En segundo lugar, incluso entre los traders que lo hacen, muchos no siguen su estrategia. El comercio ejerce presión sobre los rasgos humanos más débiles y parece buscar el talón de Aquiles de cada individuo. ==== ¿Qué caracteriza a un buen comerciante? ==== Un ingrediente fundamental es una mente inconformista. También es importante tener una mezcla entre un lado artístico y un lado científico. Necesita el lado artístico para imaginar, descubrir y crear estrategias comerciales. Se necesita el lado científico para traducir esas ideas en reglas comerciales firmes y ejecutar esas reglas. ==== ¿Pueden las personas tener éxito utilizando un sistema comprado? ==== Creo que los sistemas tienden a ser más útiles o exitosos para quien los origina que para otra persona. Es importante que el enfoque sea personalizado; de lo contrario, no tendrás la confianza para seguirlo. Es poco probable que el enfoque de otra persona sea coherente con su propia personalidad. También es posible que los individuos que se convierten en traders exitosos no sean del tipo que utiliza el enfoque de otra persona y que los traders exitosos no vendan sus sistemas. ==== ¿Cómo responderías a Burton Malkiel [el autor de Un paseo aleatorio por Wall Street ? ==== Bueno, estoy más de acuerdo que en desacuerdo con él. Los mercados son en su mayoría aleatorios y la mayoría de la gente no puede vencer o "cronometrar" el mercado. Cien administradores de dinero creen cada uno que pueden superar consistentemente al mercado. Mi sensación es que el número está mucho más cerca de cero que de cien. El trading es probablemente más un arte de lo que la mayoría de la gente quiere creer. Supongo que también estaría tentado a mostrarle mis números. ==== ¿Qué consejo le darías a un trader novato? ==== Hay cinco pasos básicos para convertirse en un comerciante exitoso. Primero, concéntrese en comercializar vehículos, estrategias y horizontes temporales que se adapten a su personalidad. En segundo lugar, identificar el comportamiento no aleatorio de los precios, reconociendo al mismo tiempo que los mercados son aleatorios la mayor parte del tiempo. En tercer lugar, convéncete absolutamente de que lo que has encontrado es estadísticamente válido. Cuarto, establecer reglas comerciales. Quinto, sigue las reglas. En pocas palabras, todo se reduce a: hacer lo suyo (independencia); y hacer lo correcto (disciplina). En esencia, la cualidad de la mentalidad abierta es responsable del éxito de Blake y, de hecho, de toda su carrera. Durante muchos años, Blake creyó sinceramente que los mercados eran aleatorios. Cuando se enfrentó a pruebas contradictorias, no se puso firme ni defendió su posición: la respuesta reflexiva que la mayoría de la gente tendría en una situación así. En cambio, investigó la cuestión y cuando la evidencia sugirió que sus puntos de vista anteriores habían sido equivocados, cambió de opinión. La capacidad de cambiar de opinión es probablemente una característica clave del comerciante exitoso. Las personalidades dogmáticas y rígidas rara vez, o nunca, triunfan en los mercados.
Otro atributo que le ha permitido a Blake sobresalir es su adaptabilidad. Los mercados son un proceso dinámico y el éxito comercial sostenido requiere la capacidad de modificar e incluso cambiar las estrategias a medida que evolucionan los mercados. Blake comenzó negociando fondos de bonos municipales. Sin embargo, cuando la confiabilidad y rentabilidad de su enfoque en ese sector comenzaron a disminuir, no se limitó a repetir ciegamente la misma estrategia que le había funcionado en el pasado. En lugar de ello, utilizó las cambiantes condiciones del mercado como estímulo para iniciar un intenso proyecto de investigación, que finalmente produjo un enfoque completamente nuevo y aún más efectivo. Cuando el cambio horario estuvo disponible en los fondos del sector Fidelity, modificó sus métodos en consecuencia. Luego, cuando Fidelity hizo prácticamente imposible utilizar sus fondos para cambiar de estrategia (al imponer tarifas prohibitivamente altas), Blake cambió a diferentes familias de fondos y diferentes estrategias. La capacidad de adaptación de Blake le ha permitido mantener una notable consistencia en su desempeño, a pesar de los profundos cambios en su entorno comercial. Quizás el mensaje más importante de Blake resida en su historial sorprendentemente consistente, que proporciona evidencia empírica convincente de que los mercados en realidad no son aleatorios. Por supuesto, esta falta de aleatoriedad no es evidente. Si así fuera, todos seríamos millonarios. Sin embargo, la capacidad de Blake para ganar en veinticinco meses asombrosos por cada mes que pierde, nos permite decir: "Sí, Virginia, los mercados pueden ser vencidos". ¿Cómo se puede vencer a los mercados? Ciertamente no comprando la respuesta. Incluso si la respuesta estuviera a la venta, el Lo más probable es que no se ajuste a tu personalidad y que no tengas la confianza para seguirlo. Básicamente, no existen atajos. Cada operador debe encontrar su propia solución al enigma del mercado. Por supuesto, la mayoría de estos esfuerzos de investigación terminarán en un fracaso. Sin embargo, si es capaz de descubrir patrones de mercado no aleatorios y puede demostrar de manera convincente su validez, sólo quedan dos pasos para lograr el éxito comercial: diseñar sus reglas comerciales y luego seguirlas.
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Machine Translated by Google 98 Víctor Sperandeo: Los mercados también envejecen Victor Sperandeo comenzó su carrera en Wall Street nada más terminar la escuela secundaria. Ciertamente fue un comienzo poco glamoroso, trabajando primero como cotizador de salario mínimo y luego cambiando a un trabajo ligeramente mejor pagado como empleado de estadística para Standard & Poor's. Sperandeo encontró este trabajo, que básicamente implicaba copiar y transferir columnas de números, "estupendo aburrido". Le costaba mantener la mente en su trabajo. Para su alivio, finalmente lo despidieron por cometer demasiados errores. Después de un período en otro trabajo no relacionado con el comercio en un departamento de contabilidad de Wall Street, Sperandeo consiguió un puesto de comercio de opciones. Durante los dos años siguientes, trabajó como comerciante en el mercado de opciones extrabursátiles (OTC), poniendo en contacto a compradores y vendedores y "haciendo un intermediario". En medio del mercado bajista de 1969, Sperandeo cambió de empresa en busca de mayor autonomía en sus decisiones comerciales. En esta nueva empresa, le ofrecieron un porcentaje del diferencial que ganaba en cada transacción de opciones, a diferencia de la estructura de compensación de tarifa fija de su empresa anterior. La nueva empresa, sin embargo, no se comprometió a pagar un salario debido a una postura cautelosa fomentada por el actual mercado bajista. Sperandeo aceptó con gusto la oferta, confiando en que podría aumentar sustancialmente sus ingresos compartiendo un porcentaje de las ganancias de su transacción. Después de seis meses en el trabajo, Sperandeo había ganado 50.000 dólares en comisiones. Su jefe, que ganaba un salario anual de 50.000 dólares, lo llamó para hablar. "Víctor", dijo, "estás haciendo un trabajo tan bueno que decidimos ponerte un salario". De alguna manera, la oferta de un salario de 20.000 dólares y un compromiso ambiguo con algún tipo de bonificación en lugar de su acuerdo de compensación existente simplemente no parecían buenas noticias. Tres semanas después, Sperandeo cambió de trabajo. Desafortunadamente, descubrió que su nueva empresa tocaba la misma canción sólo que en un tono diferente: cuando recibió sus estados mensuales de pérdidas y ganancias, descubrió que sus ganancias estaban siendo devoradas por enormes asignaciones de gastos. Después de unos seis meses, Sperandeo finalmente decidió que si quería conseguir un trato justo, tendría que hacerlo él mismo. Después de encontrar un socio para financiar la operación, Sperandeo lanzó su propia empresa, Ragnar Options, en 1971. Sperandeo afirma que Ragnar fue el primer distribuidor de opciones en ofrecer cotizaciones garantizadas sobre opciones sin cobrar primas excepcionalmente altas. Si no podían encontrar un contrato de opción existente en el mercado para satisfacer la solicitud del comprador (que podían comprar y revender con una prima), suscribían la opción ellos mismos. (En aquel momento, las opciones se hacían a medida según las especificaciones del cliente, en lugar de negociarse como instrumentos uniformes en una bolsa). Como resultado de esta política de ofrecer cotizaciones firmes razonables, según Sperandeo, en seis meses Ragnar era el mayor distribuidor de opciones OTC del mundo. Ragnar finalmente se fusionó con otra empresa de Wall Street. Sperandeo permaneció por un tiempo pero luego se unió a Interstate Securities en 1978. En Interstate, Sperandeo recibió una cuenta de empresa y algunas cuentas privadas para administrar en una proporción 50/50 (tanto los gastos como las ganancias). Sperandeo finalmente había conseguido el trabajo perfecto: total independencia para operar en cualquier mercado de la forma que deseara, respaldo de capital y una división significativa de ganancias (y pérdidas). Este acuerdo ideal finalmente llegó a su fin en 1986, cuando Interstate salió a bolsa y decidió disolver su grupo comercial. Sperandeo negoció su cuenta personal durante poco más de un año antes de decidir iniciar su propia empresa de gestión de dinero: Rand Management Corporation. A lo largo de toda su carrera, Sperandeo ha puesto mayor énfasis en evitar pérdidas que en conseguir grandes ganancias. Tuvo gran éxito en este objetivo, encadenando dieciocho años consecutivos de victorias antes de registrar su primera derrota en 1990. Durante este período, su ganancia anual promedio fue del 72 por ciento, con resultados que van desde una sola pérdida del 35 por ciento en 1990 hasta cinco años de ganancias de tres dígitos. Aunque Sperandeo nunca se molestó en terminar los créditos de su título universitario nocturno, a lo largo de los años ha leído muchísimo. Además de libros sobre el mercado, Sperandeo ha leído mucho en campos algo relacionados de la economía, la psicología y la filosofía. En total, calcula que ha leído aproximadamente dos mil quinientos libros sobre estos temas. La entrevista se llevó a cabo en la "oficina" de Sperandeo, que está ubicada en el sótano de su casa, cuya sección principal ha convertido en un salón, con una barra de cinco metros y medio, asientos para setenta y cinco personas y un elaborado sistema de sonido. . Casi se espera que Bill Murray aparezca y haga su acto de cantante lounge de "Saturday Night Live". No pude evitar sonreír ante la imagen de un administrador de fondos de pensiones almidonado haciendo una inspección in situ de las operaciones de Sperandeo para considerarlo como un posible administrador de sus fondos. Sperandeo me pareció muy relajado y amigable, el tipo de persona que resulta instantáneamente agradable. ==== Después de casi dos décadas como comerciante independiente o cuasi independiente, ¿por qué finalmente decidió iniciar una empresa de administración de dinero? ==== En 1987 me fue enormemente bien aprovechando la enorme ruptura del mercado de valores. Mi éxito en este mercado me llevó a recibir ofertas no solicitadas para gestionar grandes sumas de dinero. Me di cuenta de que si hubiera estado administrando dinero, en lugar de simplemente operar con mi propia cuenta, mi potencial de ganancias habría sido enormemente mayor. ==== ¿Cómo le ha ido en sus operaciones desde que inició su propia empresa de gestión? ==== Me fue bien en 1989, que fue el primer año de existencia de la empresa, pero perdí dinero en 1990. En realidad, encontré un tanto irónico que mi primer año de pérdidas en los mercados se produjera después de haber adquirido más conocimientos que nunca. ==== ¿Cómo explicas eso? ==== Eso es lo que llamas ser un ser humano. [Se ríe fuerte y largamente.] ==== ¿Cómo te convertiste en comerciante? ====
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Machine Translated by Google 99 Creo que mi primer interés relacionado fue el entusiasmo por el póquer. Cuando era adolescente, literalmente me ganaba la vida jugando al póquer. Cuando comencé a jugar, leí todos los libros que pude encontrar sobre el juego y rápidamente aprendí que ganar era una cuestión de gestionar las probabilidades. En otras palabras, si jugaras sólo las manos en las que las probabilidades estaban a tu favor y te retiraras cuando no lo estaban, terminarías ganando más veces de las que perdiste. Memoricé las probabilidades de cada combinación de cartas importante y tuve mucho éxito en el juego. Aunque me fue bastante bien, me di cuenta de que ser un jugador de cartas profesional no era lo que quería hacer con mi vida. Cuando tenía veinte años, hice un estudio completo de la sección de empleo del New York Times y descubrí que tres profesiones ofrecían más de 25.000 dólares al año como salario inicial: físico, biólogo y comerciante de venta libre. Ahora bien, ni siquiera sabía exactamente lo que hacía un comerciante OTC, pero, como obviamente no tenía la formación académica necesaria para ser físico o biólogo y el comercio OTC sonaba un poco como jugar a las cartas (ambos involucraban probabilidades). Decidió intentar hacer carrera en Wall Street. Conseguí un trabajo como cotizador para Pershing & Company. ==== ¿Cómo aprendiste sobre el comercio y los mercados? Tuviste un ¿mentor? ====
No. En ese momento, Milton Leeds, quien era un legendario lector de cintas y comerciante de su época, trabajaba en Pershing. Observarlo me resultó inspirador, pero no trabajé directamente para él. Básicamente, aprendí sobre los mercados leyendo todo lo que pude conseguir sobre el tema. ==== ¿Cuándo te convertiste en comerciante por primera vez? ==== Después de trabajar en Wall Street durante casi tres años, primero en Pershing y luego en otros trabajos de corta duración, Decidí que quería intentar operar. Consideré las diferentes áreas del trading en las que podría dedicarme. Había acciones, algo aburridas. Hubo vínculos, realmente aburridos. Luego estaban las opciones, muy sofisticadas. A finales de la década de 1960, probablemente sólo alrededor del 1 por ciento de todos los corredores de bolsa entendían las opciones. Pensé que si emprendía la forma más esotérica de trading y la dominaba, tendría que ganar mucho dinero. Entonces solicité un trabajo como operador de opciones. ==== ¿Qué sabía usted sobre el comercio de opciones en ese momento? ==== Nada, pero sabía que eso era lo que quería hacer. Intenté impresionar al socio principal. quien me entrevistó diciéndole que yo era un genio. Él dijo: "¿Qué quieres decir?" Le dije que tenía memoria fotográfica, cosa que, dicho sea de paso, no la tengo. Él dijo: "Pruébalo". Le dije que había memorizado todos los símbolos bursátiles, que tenía. Años antes había tomado un curso de memoria. Este tipo había estado en Wall Street durante treinta y cinco años y no conocía todos los símbolos. Me puso a prueba y los conocía a todos. Me ofreció el trabajo. ==== Dijiste antes que te atrajo la carrera comercial debido a la analogía con jugar a las cartas. ¿Considera entonces que el trading es una forma de juego? ==== Yo diría que apostar es un término equivocado. Apostar implica correr riesgos cuando las probabilidades están en tu contra. Por ejemplo, apostar en la lotería o jugar en una máquina tragamonedas son formas de juego. Creo que operar con éxito, o jugar al póquer, implica especular en lugar de apostar. La especulación exitosa implica asumir riesgos cuando las probabilidades están a tu favor. Al igual que en el póquer, donde tienes que saber en qué manos apostar, en el trading tienes que saber cuándo las probabilidades están a tu favor. ==== ¿Cómo se definen las probabilidades en el trading? ==== En 1974 me perdí el enorme repunte del mercado de valores de octubre a noviembre. Ese error sirvió como catalizador para un estudio intensivo de dos años. Quería saber la respuesta a preguntas como: ¿Cuánto duran los mercados alcistas y bajistas? ¿Cuáles son los movimientos de precios porcentuales normales que hace un mercado antes de formar un techo o un suelo? Como resultado de ese proyecto de investigación, descubrí que los movimientos de los precios de mercado son como las personas: tienen perfiles de esperanza de vida estadísticamente significativos que pueden usarse para medir la exposición al riesgo. Por ejemplo, el alcance medio de una oscilación intermedia del Dow Jones durante un mercado alcista es del 20 por ciento. Esto no significa que cuando el mercado suba un 20 por ciento vaya a alcanzar su punto máximo; A veces llegará a su punto máximo antes, a veces más tarde. Sin embargo, lo que sí significa es que cuando el mercado sube más del 20 por ciento, las probabilidades de una mayor apreciación comienzan a disminuir significativamente. Por lo tanto, si el mercado ha subido más del 20 por ciento y comienza a ver otras evidencias de un posible techo, es importante prestar mucha atención a esa información. Como analogía, consideremos el seguro de vida, que se ocupa de la esperanza de vida de las personas en lugar de de los movimientos de precios. Si está redactando pólizas de seguro de vida, habrá una gran diferencia si el solicitante tiene veinte u ochenta años. Si se te acerca un joven de veinte años en mala forma, podrías juzgar que las probabilidades de que sobreviva son bastante buenas. Sin embargo, estaría mucho menos ansioso por redactar una póliza para una persona de ochenta años. Si el hombre de ochenta años es el Jack LaLanne de los octogenarios, puede hacer doscientas flexiones; él puede nadar bien en el Canal de la Mancha, hombres, puedes escribirle una póliza. Pero digamos que el mismo hombre de ochenta años fuma tres paquetes de Camel al día, bebe un litro de whisky al día y tiene neumonía, entonces probablemente no querría escribirle una póliza. Cuanto mayor es el individuo, más significativos se vuelven los síntomas.
De manera similar, en un mercado que se encuentra en una etapa de vejez, es particularmente importante estar atento a los síntomas de un posible fin de la tendencia actual. Para utilizar la analogía del seguro de vida, la mayoría de las personas que participan en el mercado de valores no conocen la diferencia entre una persona de veinte y una de ochenta.
En mi opinión, una de las razones por las que muchos tipos de análisis técnico no funcionan demasiado bien es porque dichos métodos a menudo se aplican indiscriminadamente. Por ejemplo, si ve un patrón de cabeza y hombros en 99
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100 ¿Cuál es el equivalente en el mercado de una persona de veinte años? Lo más probable es que el mercado no muera tan rápidamente. Sin embargo, si ve la misma formación de gráfico en el mercado equivalente a una persona de ochenta años, hay muchas más posibilidades de que ese patrón sea un indicador preciso de un precio máximo. Operar en el mercado sin saber en qué etapa se encuentra es como vender seguros de vida a personas de veinte y ochenta años con la misma prima. ==== Cuando dices que la duración media histórica de un movimiento de casco ha sido del 20 por ciento, ¿cómo defines un movimiento alcista? ==== Me refiero a movimientos alcistas intermedios en un mercado alcista a largo plazo. Con muy raras excepciones, defino "intermedio" como un movimiento de precios que dura un mínimo de tres semanas y un máximo de seis meses. Por supuesto, existen cifras análogas para todos los demás tipos de movimientos del mercado categorizados por tipo de mercado (alcista o bajista), duración del movimiento (corto plazo, mediano plazo o largo plazo) y ubicación dentro del ciclo del mercado (primera oscilación, segunda oscilación). balanceo, etcétera). Por cierto, hay una notable coherencia en la cifra de aumento medio del 20 por ciento, que basé en un estudio de todos los años desde 1896. Cuando miré sólo los mercados hasta 1945, descubrí que la cifra correspondiente era prácticamente idéntica: 19 por ciento. Creo que hay dos razones que ayudan a explicar la estabilidad de esta cifra aproximada del 20 por ciento. El primer factor está relacionado con el valor. Roger Ibbotson realizó un estudio que abarcó sesenta años de datos en el que comparó los rendimientos de diferentes formas de inversión. Encontró que, durante el período de la encuesta, el mercado de valores obtuvo un rendimiento promedio del 9,2 por ciento anual, incluidos los dividendos. Por lo tanto, si el mercado sube un 20 por ciento en, digamos, 107 días (que resulta ser la duración media de un movimiento alcista intermedio), entonces habrás extraído mucho valor en un período de tiempo muy corto. El mercado en su conjunto se ha vuelto mucho menos valioso. El segundo factor es psicológico. Digamos que vas al supermercado a comprar ingredientes para una ensalada. Una lechuga se vende a $1,00 y una libra de tomates se vende a $1,00. Vuelve atrás dos semanas después y la lechuga todavía se vende a $1,00, pero los tomates ahora cuestan $1,50. En esa situación, mucha gente buscará un sustituto de los tomates. Van a decir: "Simplemente no pagaré tanto por los tomates". ¿Realmente importan los cincuenta centavos? Hice lo mismo cuando mis ingresos eran de siete cifras. Realmente no importa, pero no querrás pagar más allá de una determinada cantidad. ==== ¿Y estás diciendo que el 20 por ciento es ese tipo de número? ==== Esa es mi hipótesis. Obviamente, realmente no puedo probarlo. ==== ¿Utiliza sus estudios estadísticos de la duración normal y la magnitud de los movimientos de precios para establecer objetivos ya sea en términos de precio o de tiempo? ==== Absolutamente no. Utilizar perfiles de extensión y duración para predecir puntos de inflexión exactos del mercado sería como si una compañía de seguros le dijera cuándo y cómo morirá el día en que compre su póliza. No tienen que hacer eso para obtener ganancias. Todo lo que necesitan hacer para obtener ganancias es saber cuáles son las probabilidades. ==== Entonces, ¿cómo se analiza una situación en la que un mercado ha alcanzado la edad media de los movimientos alcistas históricos? ==== Una vez que un movimiento de precio excede su edad histórica media, cualquier método que utilice para analizar el mercado, ya sea fundamental o técnico, probablemente será mucho más preciso. Por ejemplo, si un chartista interpreta un patrón particular como una formación superior, pero el mercado sólo ha subido un 10 por ciento desde el último mínimo relativo, hay muchas probabilidades de que la proyección sea incorrecta. Sin embargo, si el mercado sube entre un 25 y un 30 por ciento, entonces se debería dar mucho más peso al mismo tipo de formación. ==== Cuando se pasa por alto un punto de inflexión importante, como el mínimo de octubre de 1974 que mencionó antes (que fue el punto más bajo del mercado desde entonces), ¿cómo finalmente regresa al mercado? ==== Los mercados suben paso a paso. Espero hasta que surja una situación que parezca que hay otro punto bajo relativo importante. En el caso de 1974, tomé posiciones largas en todo el mundo el 6 de diciembre. Ese día resultó ser exactamente el punto más bajo del mercado. Irónicamente, terminé perdiendo dinero en la operación. ==== Antes de pedirle que explique esa aparente paradoja, primero dígame qué le hizo estar tan seguro de que era el fondo del mercado. ==== Para empezar, hubo una señal de compra de la teoría Dow: el índice industrial Dow Jones había alcanzado un nuevo mínimo, pero el índice de transporte y el S&P 500 no. Además, el volumen en la ruptura hacia nuevos mínimos fue relativamente ligero. Además, llevábamos mucho tiempo en un mercado bajista y El sentimiento bajista era generalizado. Finalmente, las malas noticias empezaban a perder su impacto en el mercado bajista. saldrían noticias y las acciones esencialmente se mantendrían estables. ==== Ahora dime cómo lograste perder dinero comprando el mínimo de diciembre de 1974. ==== Tuve un año increíblemente rentable hasta ese momento. Tomé un tercio de mis ganancias del año y compré opciones de compra sin dinero que vencían en enero. Como ejemplo, en ese momento, Kodak cotizaba a 64 y compré las opciones call del 70 de enero, que cotizaban cerca de 1. El 27 de enero, que era el día de vencimiento de la serie de opciones de enero, Kodak se había recuperado a 69. Las llamadas obviamente resultaron inútiles. Una semana después, Kodak cotizaba a 80. El mismo tipo de experiencia se repitió en una docena de posiciones más. ==== Entonces, ¿su error fue comprar opciones que estaban demasiado lejos del dinero y que tenían una duración demasiado corta? ==== No estaban demasiado lejos del dinero. Mi error fue que no dejé suficiente tiempo hasta el vencimiento. Este episodio precedió a mi estudio sobre la duración y magnitud de los movimientos históricos de precios, que analizamos anteriormente. Después de completar mi estudio en 1976, me di cuenta de que los segundos tramos de los mercados alcistas tienden a ser relativamente prolongados. Estoy seguro de que si me hubiera encontrado con una situación similar después de 1976, habría comprado el
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Machine Translated by Google 101 Opciones de abril en lugar de las opciones de enero. Pero en ese momento simplemente no tenía suficiente conocimiento sobre las probabilidades de los distintos movimientos del mercado. ==== ¿Cómo finalmente regresaste al mercado? ==== Me alargué en febrero de 1975 y me fue muy bien. Por cierto, eso fue muy difícil de hacer porque estaba regresando al mercado en un punto en el que los precios de las acciones cotizaban mucho más alto que cuando mis opciones expiraron sin valor en enero. ==== No entiendo completamente su estudio estadístico sobre la longevidad de los movimientos de precios. Parece que hemos estado en un mercado alcista prolongado desde 1982, lo que en el momento de esta entrevista [abril de 1991] haría que el mercado alcista actual tuviera nueve años. ¿No sitúa eso la edad de este mercado alcista fuera de serie en términos de sus estudios históricos? ¿No se habría sentido inclinado a buscar una cima importante demasiado prematuramente? ==== Lo miro desde una perspectiva completamente diferente. Según mis definiciones, el mercado alcista que comenzó en 1982 terminó en noviembre de 1983. ==== ¿Cómo se hace objetivamente ese tipo de clasificaciones? ==== ¿ Qué define una tendencia alcista? Un criterio esencial es no sacar un mínimo relativo importante anterior. La fase bajista que duró desde junio de 1983 hasta julio de 1984 consistió en dos grandes caídas, es decir, se superó un importante mínimo relativo anterior. Además, según mi definición, para calificar como mercado bajista, el movimiento del precio debe durar un mínimo de seis meses y ser igual a al menos el 15 por ciento. Ambas condiciones se cumplieron con la caída de los precios desde el máximo de junio de 1983 hasta el mínimo de julio de 1984. Así, en términos de todos mis criterios, el aumento de precios que comenzó en julio de 1984 marcó el comienzo de un nuevo mercado alcista. ==== Según su clasificación, ¿cuándo terminó el mercado alcista que comenzó en julio de 1984? ==== En mi opinión, ese mercado alcista terminó en octubre de 1989, convirtiéndolo en el segundo mercado alcista más largo desde 1896 (el comienzo de mi estudio estadístico). El mercado alcista no terminó en agosto de 1987 porque la posterior caída de precios duró sólo tres meses. Por lo tanto, aunque esa caída de precios fue extraordinariamente pronunciada, no cumplió con la definición de duración mínima para un mercado bajista, es decir, seis meses de arriba a abajo. ==== ¿Hay algo que considere único acerca de su enfoque de administración del dinero? ==== Sí, analizo el riesgo midiendo el alcance y la duración de las oscilaciones de precios. Por ejemplo, si el mercado ha subido un 20 por ciento en aproximadamente 107 días, incluso si sigo siendo extremadamente optimista, tendré un tamaño de posición máximo del 50 por ciento, porque estadísticamente hemos alcanzado la magnitud y duración media histórica de un movimiento alcista. . ==== En otras palabras, varía el tamaño de la apuesta en relación con su percepción del riesgo de mercado. ¿Haces algo diferente en términos de reducir pérdidas? ==== Las pérdidas siempre están predeterminadas para que pueda medir mi riesgo. ==== ¿Por "predeterminado" te refieres a que decides dónde salir antes de entrar? ==== Exactamente. Permítanme darles un ejemplo para ilustrar por qué este principio es tan importante. Tomemos como ejemplo al típico operador que recibe una llamada de su corredor. "Escuche", dice su corredor, "tengo información de una fuente confiable de que la acción XYZ va a ser una jugada de adquisición. Sólo se cotiza a $20; ¡podría subir a $60!". El comerciante compra las acciones y, dos semanas después, se cotizan a 18 dólares. La acción simplemente no parece correcta, por lo que se promete salir cuando esté empatado. La próxima semana las acciones bajarán a 17 dólares. Ahora empieza a sentirse un poco preocupado. "Saldré en el primer mitin", se promete a sí mismo. Una semana más tarde, las acciones bajaron a $15 y el operador, que compró las acciones con margen, de repente se da cuenta de que ha perdido la mitad de su dinero. Dos días después, las acciones están a 14 dólares, llama a su corredor en un estado de desesperación y exclama: "¡Sáquenme!". Se llena a $13, y ese es el mínimo del mercado. ¿Suena familiar? Piense en el proceso psicológico involucrado. Al principio, el comerciante cayó en el atractivo de ganar dinero fácil. Cuando las acciones bajaron a 18 dólares, se sintió un poco ansioso. Cuando cayó a 17 dólares, sintió el pánico. Cuando las acciones cayeron a 15 dólares, fue puro pánico. Cuando finalmente salió, sintió una sensación de alivio, lo cual es algo irónico ya que acababa de perder el 70 por ciento de su dinero. No hay nada lógico en este proceso. Es todo un escollo emocional. Planificar dónde salir antes de realizar el intercambio es una forma de imponer la disciplina emocional. ==== ¿Predeterminar un punto de salida es algo que ha hecho durante los últimos años? ==== No, eso es algo que he hecho desde mi primer día en el negocio. Siempre he tenido un punto en el que Sabía que estaba saliendo. ==== ¿Asumir una pérdida tiene un impacto emocional en usted? ==== Ninguno. Tener una pérdida nunca me afecta, pero no asumo grandes pérdidas. ==== ¿Nunca? ¿Nunca hubo ningún caso en el que se desvió de sus pautas de control de riesgos? ==== Bueno, en realidad hubo un caso en noviembre de 1984. Esa situación fue dramática porque terminó costándome más de un millón de dólares. En ese momento, la Reserva Federal estaba flexibilizando su política monetaria y yo estaba convencido de que estábamos en un mercado alcista. El mercado había comenzado a venderse porque el Congreso estaba considerando un cambio en el código tributario. Sin embargo, cuando los periódicos informaron que (él propuso que el cambio en el código tributario sería "neutral en cuanto a ingresos", decidí tomar una posición larga. Hice una posición enorme porque cuando gano dinero hago transacciones a mi nivel más alto, y tenía Viví un gran año hasta ese momento, estuve largo en el mundo, dos páginas de posiciones tamaño legal, mi posición más pequeña fue de cien opciones y mi posición más grande, no exagero, fue de dos mil opciones.
De lo que no me di cuenta fue que, aunque el cambio propuesto en el código tributario era neutral en cuanto a ingresos, el plan exigía tomar dinero de las corporaciones y dárselo a los individuos. Cuando estás en posiciones largas en acciones, 101
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102 No quiero ningún plan que quite dinero a las corporaciones [ríe]. Cuando el mercado cayó cuatro días seguidos, supe que estaba equivocado. Quería salir. El mercado siguió cayendo. Al sexto día consecutivo, salí. Si hubiera vendido después del cuarto día negativo, mi pérdida habría sido sólo la mitad. ==== ¿Pensé que tenías una regla sobre salir? ==== Lo hice. Mi regla me habría dejado fuera al cuarto día. ==== ¿Entonces violaste tu regla? ==== Sí, pero no se trataba de que yo esperara que el mercado subiera. La razón por la que no salí fue que el descenso parecía extremadamente exagerado. Mi plan todavía era liquidar, pero esperar el primer día en que el mercado subiera. ==== ¿Terminaste saliendo abajo? ==== No, el mercado en realidad cayó durante nueve días consecutivos. ==== ¿Qué lección aprendiste de esa experiencia? ==== Cada vez que hay una propuesta fiscal, o alguna otra incertidumbre legislativa importante, ahora me quedo estancado de inmediato. El mercado siempre se mantendrá al margen hasta que sepa qué sucederá. ==== ¿Hay alguna lección más general que pueda aplicarse? ==== Sí, cuando opera al máximo, debería ganar dinero instantáneamente. ==== En otras palabras, cuando tienes una posición grande, ¿deberías reducir el tamaño de tu apuesta rápidamente a menos que esa posición comience a generar dinero desde el principio? ====
Exactamente. Cuando usted está operando a gran escala, necesita tener una mecha especialmente corta con respecto a reducir las pérdidas. Mi objetivo en Wall Street nunca fue hacerme rico sino permanecer en el negocio. Hay una gran diferencia. Si estás fuera del negocio, nunca podrás hacerte rico. Es por eso que debe tener especial cuidado cuando opera con una posición de mayor tamaño. ==== ¿Alguna otra operación que se destaque por ser particularmente dramática? ==== En uno de los días de vencimiento del S&P en 1985 o 1986 (no recuerdo la fecha exacta), la acción del diferencial entre el S&P y el OEX me convenció de que iba a llegar al mercado un importante programa de compras. El índice de mercado principal [MMI] cotizaba a alrededor de 349. Compré cuatro mil de las 355 opciones a 1/8 y quinientas de las 350 a 1 3/4. El mercado subió y a las 3:30, media hora antes del cierre, los 355& cotizaban a 2 y los 350 cotizaban a 5 1/2. Vendí las quinientas opciones 350, lo que me permitió aprovechar el resto. del puesto. En ese momento, una de las principales empresas de Wall Street salió al mercado con un programa de ventas extremadamente amplio y los precios se desplomaron. Faltando menos de media hora para el vencimiento y las opciones fuera del dinero, no había forma de salir de nada. El mercado terminó con una fuerte caída durante el día. Después del cierre, recuerdo haber ido a Michael's One y decirle al camarero: "Necesito un trago. Acabo de preparar
100.000 dólares hoy; el único problema es que hace una hora llevaba una ventaja de 800.000 dólares". ==== Su historial muestra que realizó retiros sustanciales de su cuenta durante la década de 1980. No pareces ser el tipo de persona que gasta extravagantemente. Por lo tanto, supongo que este dinero se reinvirtió de alguna forma. ¿Qué inversiones alternativas elegiste? ¿Por qué simplemente no dejó que el dinero se acumulara en su cuenta, ya que le estaba yendo tan bien? ==== Una de mis principales inversiones fue iniciar una empresa comercial. Contraté a otros comerciantes, les enseñé lo que hacía y les di mi capital para comerciar. ==== ¿Por qué hiciste eso? ==== Porque quería ser el McDonald's del trading en lugar de un comerciante egoísta y solitario. Esta empresa, Por supuesto, no funcionó tan bien como McDonald's [se ríe a carcajadas]. ==== ¿Cuál fue el resultado? ==== Durante un período de cinco años, capacité a treinta y ocho personas. Cada una de estas personas pasó varios meses a mi lado mientras les enseñaba prácticamente todo lo que sabía sobre el mercado. De estas treinta y ocho personas, cinco ganaron dinero. ==== ¿Cómo elegiste a las personas que seleccionaste para la capacitación? ==== No fui muy científico al respecto. Básicamente, seguí mis instintos y caprichos sobre quién podría ser un buen operador. Las personas que seleccioné eran un grupo muy diverso. ==== ¿Hubo alguna correlación entre la inteligencia y el éxito en el trading? ==== Absolutamente, pero no de la manera que piensas. Por ejemplo, una de las personas que elegí abandonó la escuela secundaria y estoy seguro de que ni siquiera conocía el alfabeto. Fue uno de los cinco que me hicieron ganar mucho dinero. ==== ¿Por qué lo elegiste? ==== Era mi empleado telefónico en la Bolsa de Valores de Estados Unidos y era muy agresivo y alerta. Además, había estado en Vietnam y una granada de mano explotó cerca de él, dejando metralla en el páncreas. A raíz de esta experiencia, siempre tuvo miedo de todo. Cuando se trataba de negociar, le preocupaba más perder que ganar. Sufrió pérdidas muy rápidamente. En el otro extremo del espectro de la inteligencia, una de las personas a las que entrené era un genio. Tenía un coeficiente intelectual de 188, estuvo en "Jeopardy" una vez y respondió todas las preguntas correctamente. Esa misma persona nunca ganó ni un centavo en el comercio durante cinco años. Descubrí que no se puede capacitar a la gente en cómo comerciar simplemente impartiendo conocimientos. La clave del comercio
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Machine Translated by Google 103 el éxito es disciplina emocional. Ganar dinero no tiene nada que ver con la inteligencia. Piense en toda la gente brillante que elige una carrera en Wall Street. Si la inteligencia fuera la clave, habría mucha más gente ganando dinero con el comercio. ==== Casi parece estar insinuando que la inteligencia es un impedimento para el éxito del comercio. ¿Cómo puedes explicar eso? ==== Suponga que es un estudiante brillante que se gradúa summa cum laude en Harvard. Consigues un trabajo en una de las principales casas de inversión y, en un año, te entregan una cartera de 5 millones de dólares para que la administres. ¿Qué creerías sobre ti mismo? Lo más probable es que supongas que eres muy brillante y hacer todo bien. Ahora supongamos que se encuentra en una situación en la que el mercado va en contra de su posición. ¿Cuál es probable que sea su reacción? "Estoy en lo cierto." ¿Por qué? Porque todo lo que has hecho en la vida está bien. Tenderás a colocar tu coeficiente intelectual por encima de la acción del mercado. Para ser un comerciante exitoso, debe poder admitir errores. Las personas muy inteligentes no cometen muchos errores. En cierto sentido, generalmente tienen razón. Sin embargo, en el trading, la persona que puede admitir fácilmente que está equivocada es la que sale ganando. Además del comercio, probablemente no exista otra profesión en la que tengas que admitir cuando te equivocas. Piénsalo. Por ejemplo, pensemos en un abogado que, justo antes de un caso importante, sale con su novia y se queda despierto media noche. Al día siguiente, está somnoliento y mal preparado. Termina perdiendo el caso. ¿Cree que le dirá al cliente: "Lo siento, salí anoche y me quedé despierto demasiado tiempo. Si hubiera sido más astuto, habría ganado el caso. Aquí le devolvemos su dinero". Eso nunca pasará. Siempre puede encontrar alguna excusa. Probablemente diría algo como: "Hice lo mejor que pude, pero el jurado fue parcial". Nunca tendrá que admitir que se equivocó. Nadie sabrá jamás la verdad excepto él. De hecho, probablemente empujará la verdad tan lejos en su subconsciente que nunca admitirá ante sí mismo que sus propias acciones causaron la pérdida de mi caso. En el comercio, no puedes ocultar tus fracasos. Su patrimonio proporciona un reflejo diario de su desempeño. El operador que intenta achacar sus pérdidas a acontecimientos externos nunca aprenderá de sus errores. Para un comerciante, la racionalización es un camino garantizado hacia el fracaso final. ==== Normalmente, ¿cuánto dinero les dio a estos alumnos para que comerciaran y cuál fue su punto de corte? ==== En la mayoría de los casos, comencé con personas con entre $ 25 000 y $ 50 000. En algunos casos, inicié a los alumnos con cuentas de hasta 250.000 dólares. Su punto culminante fue cuando lo perdieron todo [se ríe]. Nunca tuve que despedir a nadie, simplemente se autodestruyeron. ==== En definitiva, ¿perdiste dinero en este programa de trading para aprendices? ==== No, porque cinco de los treinta y ocho alumnos que tuvieron éxito ganaron más dinero del que perdieron todos los demás juntos. Lo único desafortunado fue que estas cinco personas ganaron tanto dinero que renunciaron. Ése fue un resultado que no consideré al principio. ==== Sin embargo, al final, aún así terminaste con ganancias netas en el trato. ==== Sí, pero no mucho considerando el esfuerzo que se hizo en esta empresa. Ciertamente no lo volvería a hacer. ==== ¿Por qué crees que la mayoría de las personas que capacitaste perdieron dinero? ==== Carecían de lo que yo llamo disciplina emocional: la capacidad de mantener sus emociones alejadas de las decisiones comerciales. Hacer dieta proporciona una analogía adecuada para el comercio. La mayoría de las personas tienen los conocimientos necesarios para perder peso, es decir, saben que para perder peso hay que hacer ejercicio y reducir el consumo de grasas. Sin embargo, a pesar de este conocimiento generalizado, la gran mayoría de las personas que intentan perder peso no lo consiguen. ¿Por qué? Porque les falta disciplina emocional. ==== Si fuera a repetir este experimento nuevamente, lo cual obviamente no es así, ¿cree que podría elegir un porcentaje más alto de operadores ganadores? ==== Sí, porque esta vez elegiría a las personas en función de sus rasgos psicológicos. ==== Específicamente, ¿qué rasgos buscarías? ==== Básicamente, buscaría personas con la capacidad de admitir errores y asumir pérdidas rápidamente. La mayoría de la gente considera que perder es un golpe a su autoestima. Como resultado, posponen la pérdida. Piensan en todo tipo de razones para no asumir pérdidas. Seleccionan un punto de parada mental y luego no logran ejecutarlo. Abandonan su plan de juego. ==== ¿Cuáles crees que son los mayores conceptos erróneos que tiene la gente sobre el mercado? ==== En mi opinión, el mayor error es la idea de que si se compran y mantienen acciones durante largos períodos de tiempo, tiempo, siempre ganarás dinero. Déjame darte algunos ejemplos específicos. Cualquiera que comprara el mercado de valores en cualquier momento entre el mínimo de 1896 y el mínimo de 1932 habría perdido dinero. En otras palabras, hay un período de treinta y seis años en el que una estrategia de comprar y mantener habría perdido dinero, y eso ni siquiera incluye la pérdida de oportunidades de los fondos. Como ejemplo más moderno, cualquiera que comprara en el mercado en cualquier momento entre el mínimo de 1962 y el mínimo de 1974 habría perdido dinero. Si algo sucede una vez, creo que la lógica te dice que puede volver a suceder. En realidad creo que cualquier cosa puede pasar, pero ciertamente si ya pasó antes, puede volver a pasar. De 1929 a 1932, el mercado cayó un promedio del 94 por ciento. De hecho, ha sucedido incluso en épocas más modernas durante 1973 74, las acciones de los "nifty cincuenta" perdieron más del 75 por ciento de su valor. ==== ¿Su punto es que podríamos tener un mercado bajista que sería mucho peor de lo que la mayoría de la gente podría imaginar? ==== Exactamente, y las personas que tienen la noción de que comprar y mantener a largo plazo es el camino a seguir pueden
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==== ¿No le llevarían por mal camino sus propias reglas de duración y magnitud si consiguiéramos un mercado que cayera un 80 o un 90 por ciento? ==== En absoluto. Recuerde que utilizo estos estudios estadísticos como sólo una entre muchas herramientas. ==== ¿Cómo manejas las rachas de derrotas? ==== Todos pasamos por períodos en los que no estamos sincronizados con el mercado. Cuando hago las cosas correctamente, tiendo a ampliar mi tasa de participación en el mercado. Por el contrario, cuando empiezo a perder, reduzco el tamaño de mi posición. La idea es perder lo menos posible mientras estás en una racha de derrotas. Una vez que recibes un gran golpe, siempre estás a la defensiva. En todos los meses que perdí dinero, siempre terminé operando en cantidades pequeñas, a veces negociando tan solo el 1 por ciento de la cuenta. Cuando tengo una racha de derrotas, me gusta leer un libro de no ficción para aprender algo nuevo. Esa acción logra dos cosas. En primer lugar, me distrae del trading; en segundo lugar, al potenciar mis conocimientos, ayudo a mejorar mi autoestima. La clave es hacer algo positivo. ==== ¿A veces te alejas totalmente de los mercados? ==== Sí. ==== ¿Por cuánto tiempo? ==== A veces durante uno o dos meses. ==== ¿Crees que realizar retiros tan prolongados del mercado es una buena práctica? ==== Sin duda. No querrás seguir perdiendo si estás en una montaña, porque eso sólo te destruirá. confianza aún más. ==== ¿Cómo se puede volver a operar? ==== Una vez le preguntaron a Ty Cobb por qué nunca tenía depresiones. Dijo que cada vez que sentía que entraba en una mala racha, no intentaba dar un golpe, sino que simplemente intentaba hacer contacto con la pelota. Para relacionar ese concepto con el trading, cuando esté en una crisis, trate de ser paciente y espere una operación en la que se sienta muy seguro y mantenga el tamaño de la apuesta pequeña. Su objetivo no debe ser ganar mucho dinero sino recuperar la confianza tomando decisiones correctas. ==== ¿Por qué la mayoría de la gente pierde dinero en el mercado? ==== Sé que esto parecerá un cliché, pero la razón más importante por la que la gente pierde dinero en los mercados financieros es que no reducen sus pérdidas. Es una curiosidad de la naturaleza humana que por muchos libros que hablen de esta regla, y por muchos expertos que ofrezcan este consejo, la gente siga cometiendo el mismo error. ==== ¿Qué otros errores comete la gente? ==== No abordan el comercio como un negocio. Siempre he visto el comercio como un negocio. ==== ¿Puedes explicarnos más detalladamente tu plan de negocios para operar? ==== Veo los objetivos en el comercio como una jerarquía de tres niveles. Lo primero y más importante es la preservación del capital. Cuando miro una operación por primera vez, no pregunto: "¿Cuál es el beneficio potencial que puedo obtener?" sino más bien: "¿Cuál es la pérdida potencial que podría sufrir?" En segundo lugar, me esfuerzo por lograr una rentabilidad constante equilibrando mi riesgo en relación con las ganancias o pérdidas acumuladas. La coherencia es mucho más importante que ganar mucho dinero. En tercer lugar, en la medida en que tenga éxito en los dos primeros objetivos, intento lograr rendimientos superiores. Hago esto aumentando el tamaño de mi apuesta después, y sólo después, de períodos de alta rentabilidad. En otras palabras, si he tenido un período reciente particularmente rentable, puedo intentar aumentar mis ganancias haciendo una apuesta mayor, suponiendo, por supuesto, que se presente la situación adecuada. La clave para generar riqueza es preservar el capital y esperar pacientemente la oportunidad adecuada para obtener ganancias extraordinarias. ==== ¿Cuál es su opinión sobre el análisis de gráficos? ==== He ganado demasiado dinero operando con observaciones técnicas como para descartar el análisis técnico como lo hacen muchos fundamentalistas puros. Sin embargo, creo que el análisis técnico es insuficiente como único método para analizar y negociar el mercado. En 1974, un analista técnico se acercó a mí y me habló de forma convincente sobre cómo podía ayudarme a mejorar mis operaciones. Lo contraté como asesor a modo de prueba por S125 a la semana. También le ofrecí pagarle un porcentaje de 6T sobre las ganancias de sus recomendaciones. Bueno, este tipo era muy trabajador. Trabajaba jornadas de dieciséis horas y analizaba sus gráficos de formas que todavía no entiendo. Sin embargo, cada vez que le pedía una recomendación específica, me mostraba el gráfico y decía cosas como: "Esta acción podría estar formando un techo". Nunca pudo darme una respuesta directa cuando le pregunté si debía comprar o vender. Mi recuerdo más distintivo de él es que tenía las mangas de la camisa deshilachadas y comía sándwiches caseros de atún en el almuerzo.
==== ¿Utiliza análisis de gráficos? ==== Sí, pero me gusta mantenerlo simple. Mi metodología principal es un proceso de tres pasos para definir cambios de tendencia importantes. Permítanme tomar el ejemplo de intentar identificar un techo en un mercado en alza. El primer paso es esperar a que se rompa la línea de tendencia alcista. ==== En mi experiencia, no he encontrado que las líneas de tendencia sean particularmente confiables. ==== Es fundamental que dibujes la línea de tendencia correctamente. La mayoría de la gente dibuja líneas de tendencia incorrectamente.
==== ¿Cuál es la forma correcta de dibujar una línea de tendencia? ==== En el caso de una línea de tendencia alcista, usted traza la línea desde el mínimo más bajo hasta el mínimo más alto inmediatamente antes del máximo más alto, asegurándose de que el punto de conexión que seleccione no dé como resultado la línea de tendencia.
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Machine Translated by Google 105 pasando por cualquier precio entre los dos puntos. ==== Te interrumpí. Dijiste que utilizaste un proceso de análisis de gráficos de tres pasos. ¿Cuáles son los dos pasos restantes? ==== Una vez que se rompe la línea de tendencia, busco una prueba fallida del máximo reciente. Este fracaso puede tomar la forma de que los precios retrocedan por debajo del máximo anterior o, en algunos casos, los precios podrían incluso penetrar el máximo anterior en una cantidad modesta y luego romperlo. En el caso de que los precios penetren el máximo anterior, un retroceso por debajo de ese máximo serviría como confirmación de una prueba fallida del máximo. La tercera y última confirmación de un cambio de tendencia sería la penetración a la baja del mínimo relativo más reciente. ==== En el segundo criterio que mencionó (la prueba fallida del máximo anterior) indicó que a veces el rebote no alcanzará el máximo y otras veces lo penetrará antes de que los precios rompan. ¿Es el patrón más confiable si se supera el máximo anterior antes de que los precios retrocedan? ==== De hecho, si. De hecho, este patrón por sí solo a veces puede captar el máximo o mínimo virtual exacto. En mi opinión, este tipo de fallos de precios son probablemente los patrones gráficos más fiables e importantes. La razón por la que este tipo de fallas a menudo marcan puntos de inflexión importantes está relacionada con la mecánica del parqué. Muchos operadores tienden a establecer sus paradas en el máximo o mínimo anterior o cerca de él. Este patrón de comportamiento es válido tanto para movimientos de precios mayores como menores. Cuando hay una gran concentración de este tipo de paradas, puede estar razonablemente seguro de que los lugareños en el piso conocen esta información. Los locales tenderán a comprar a medida que los precios se acerquen a una concentración de paradas de compra por encima del mercado (o a vender si el mercado se acerca a fuertes paradas de venta por debajo del mercado). Los locales intentan sacar provecho anticipando que la activación de una gran bolsa de paradas provocará una pequeña extensión del movimiento del precio. Luego utilizarán dicha extensión de precios como una oportunidad para liquidar sus posiciones y obtener ganancias rápidas. Por lo tanto, a los locales les interesa intentar desencadenar grandes concentraciones de órdenes de suspensión. En los casos en que existan razones fundamentales válidas para la continuación de un movimiento de precios más allá del máximo (o mínimo) anterior, el movimiento tenderá a extenderse. Sin embargo, si el movimiento hacia un nuevo máximo (o mínimo) fue causado en gran medida por la actividad comercial local, una vez que se ejecutan las órdenes de parada, los precios tenderán a revertirse, cayendo nuevamente por debajo del máximo anterior (o rebotando por encima del mínimo anterior). En efecto, la activación de los stop representa el último suspiro del mercado. El proceso que acabo de describir se aplica a un tipo de mercado de protesta abierta, como el de futuros. Sin embargo, un proceso similar también opera en mercados de tipo especializado, como la bolsa de valores. El especialista negocia una acción o varias acciones. Es trabajo del especialista crear un mercado para estas acciones. Por prestar este servicio, el especialista recibe una tarifa fija por cada cien acciones negociadas. Obviamente, le interesa que los precios se muevan a niveles que resulten en la ejecución de la mayor cantidad de órdenes. Estos puntos normalmente serán precios justo por encima del máximo anterior o justo por debajo del mínimo anterior. Además, tenga en cuenta que el especialista tiene la ventaja de conocer de antemano la ubicación de todos los pedidos de su stock. Además, los locales en el parqué de la bolsa tendrán un tipo de interés similar en desencadenar paradas como el que tienen los locales en, digamos, las bolsas del mercado de futuros. El punto principal que intento señalar es que los patrones gráficos clave a menudo se basan en la actividad del profesionales en los pisos. ==== ¿Utiliza algún indicador técnico? ==== Los uso como tipo secundario de entrada. En el mercado de valores, el indicador al que le doy mayor peso es la media móvil de doscientos días. No recomendaría este indicador como única entrada para tomar decisiones comerciales, pero agrega un poco de información útil para respaldar. complementar otros métodos y formas de análisis. De hecho, un estudio que vi demostró que simplemente utilizando el promedio móvil de doscientos días de las acciones del Dow Jones, un inversor podría haber obtenido un rendimiento anual promedio del 18 por ciento durante el período de cincuenta años de la encuesta, aproximadamente el doble del rendimiento. eso se habría realizado mediante un método directo de compra y retención. ==== Sé que eres un estudiante autodidacta de economía y has leído decenas o posiblemente incluso cientos de libros sobre el tema. ¿Ha sido este estudio un esfuerzo puramente intelectual o produce algunos beneficios prácticos en términos de comercio? ==== Ha habido una serie de incidentes en los que creo que mis conocimientos de economía e historia económica me ayudaron a sacar provecho de los mercados. Un ejemplo clásico ocurrió cuando Francois Mitterrand, un autoproclamado socialista, obtuvo una victoria sorpresa en las elecciones presidenciales francesas de 1981. En su campaña, Mitterrand había prometido nacionalizar segmentos de la industria e introducir programas masivos de bienestar social. Comprendí que las implicaciones económicas de los programas de Mitterrand significarían un desastre para el franco francés. Inmediatamente vendí el franco, que entonces se cotizaba a un tipo de cambio de aproximadamente cuatro a uno por dólar. Cubrí esa posición apenas tres semanas después, cuando el franco se cotizaba a seis a uno por dólar. En mi opinión, esa operación fue lo más cercano que se puede llegar a algo seguro. Por cierto, el franco finalmente se hundió a una tasa de diez a uno frente al dólar. ==== Probablemente su llamada de mercado más publicitada fue una predicción de un máximo importante en el mercado de valores, que hizo en Barron's en septiembre de 1987, un mes antes del colapso. ¿Qué le hizo confiar tanto en un colapso inminente de los precios de las acciones? ==== En su máximo de agosto de 1987, el mercado de valores había ganado casi un 23 por ciento en noventa y seis días. Estas cifras estaban casi exactamente en línea con las medianas históricas de la magnitud y duración de los movimientos intermedios del mercado alcista. Esta consideración fue sólo una nota de advertencia. Si todos los demás factores fueran positivos, entonces está bien. Sin embargo, para recordar una analogía que utilicé antes, este mercado no era Jack LaLanne. En agosto, el índice Dow Jones Industrial alcanzó un nuevo máximo, pero la relación avance/descenso
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106 no lo hizo: una divergencia bajista. La relación precio/beneficio en ese momento estaba en su nivel más alto en veinticinco años. La deuda pública, corporativa y de consumo se encontraba en niveles récord. Prácticamente cualquier indicador que uno mirara gritaba precaución contra la posibilidad de un colapso inminente. ==== ¿Estabas corto antes del accidente del 19 de octubre? Si es así, ¿qué consideraciones utilizó para programar realmente su entrada al mercado? ==== La primera señal importante de sincronización llegó el 5 de octubre, cuando leí el comentario del presidente de la Reserva Federal, Greenspan, en el Wall Street Journal, en el que se le citaba diciendo que las tasas de interés podrían llegar a ser "peligrosamente altas" si los temores de inflación "se multiplicaran". " en los mercados financieros. Aunque Greenspan indicó que sentía que tales preocupaciones eran injustificadas, también insinuó que podría ser necesario aumentar la tasa de descuento para aliviarlas. El 15 de octubre, Dow Theory dio una señal de venta e inicié mi posición corta. La gota que colmó el vaso fue la disputa del Secretario de Estado James Baker con Alemania, en la que instó a Alemania a estimular su economía. Cuando Alemania se negó a cooperar, Baker anunció el fin de semana que Estados Unidos estaba dispuesto a "dejar caer el dólar". En mi opinión, no hay duda de que esta afirmación fue el detonante del colapso bursátil del 19 de octubre. Una devaluación desconocida de una moneda no es algo con lo que ningún inversor extranjero quiera vivir. ¿Qué significa "deslizarse"? ¿Cinco por ciento? ¿Diez porciento? ¿Veinte porciento? ¿Cuánto vas a dejarlo pasar? Los inversores que poseen títulos denominados en dólares van a vender hasta que sepan lo que significa "deslizamiento". En ese momento, estaba absolutamente convencido de que el mercado de valores iba a colapsar debido a esta desconocida devaluación del dólar. El lunes por la mañana aumenté inmediatamente mi posición corta, a pesar de que el índice Dow Jones abrió más de 200 puntos por debajo. ==== Sé que también captaste el miniaccidente de octubre de 1989. ¿El proceso de análisis fue similar al de octubre de 1987? ==== Mucho es así. En octubre de 1989, el mercado había estado al alza durante 200 días sin una tendencia bajista intermedia [según la definición de Sperandeo, una caída de quince días o más], frente a una mediana histórica de 107 días. Además, el mercado subió más del 24 por ciento, y mis estudios históricos habían demostrado que siete de ocho veces cuando el mercado subió esa cantidad, eventualmente se produjo una corrección que llevó los precios nuevamente por debajo de ese punto. En otras palabras, las probabilidades de que el mercado siguiera subiendo eran muy bajas. En consecuencia, me quedé sin posiciones largas y muy en sintonía con las señales de que el mercado estaba listo para morir. Estadísticamente, este mercado tenía ochenta y siete años. ==== ¿Algunas palabras finales? ==== Estar involucrado en este negocio requiere una tremenda dedicación y deseo. Sin embargo, no deberías dedicarte al trading toda tu vida. Tienes que tomarte un tiempo libre. Necesitas pasar tiempo con tus seres queridos. Necesitas equilibrar tu vida. Cuando hice mi estudio exhaustivo sobre las tendencias históricas de las acciones, mi hija, Jennifer, estaba en sus años preescolares. Ésa es una edad crítica para el niño en términos de desarrollo y una edad maravillosa para que los padres disfruten de sus hijos. Desafortunadamente, estaba tan involucrado con mi proyecto que cuando llegaba a casa del trabajo, comía e inmediatamente me dirigía a mi estudio. Cuando mi hija entró en mi oficina, no tuve tiempo para compartir con ella. Fue un error del que me arrepiento hasta el día de hoy. Algunos comerciantes hacen este negocio toda su vida y, como resultado, pueden ganar más dinero, pero al final a expensas de vivir una vida más completa, equilibrada y satisfactoria. De una forma u otra, todo se reduce a probabilidades. A menos que pueda encontrar alguna manera de obtener las probabilidades a su favor, el trading, como cualquier otro juego 50/50 con un costo para jugar (comisiones y deslizamiento de ejecución en este caso), eventualmente será una propuesta perdedora. Sperandeo ha llevado la definición de probabilidades a un extremo actuarial. Así como las compañías de seguros garantizan que las probabilidades están a su favor al clasificar a los asegurados según el riesgo, Sperandeo categoriza el mercado de valores por riesgo. Cuando se trata del mercado de valores, puede distinguir entre una persona de veinte y una de ochenta. Otro elemento algo relacionado detrás del éxito de Sperandeo es que varía considerablemente el tamaño de su apuesta. Cuando implementa una posición en un mercado que percibe que se encuentra en las etapas iniciales de una nueva tendencia y varios indicadores confirman la operación, tenderá a operar mucho más que en situaciones donde faltan estas condiciones. De esta manera, Sperandeo hace su apuesta más grande cuando estima que las probabilidades son más favorables. (Por cierto, esta estrategia es esencialmente la clave del éxito en juegos como el blackjack; consulte la entrevista de Hull.) Sperandeo enfatiza, sin embargo, que cuando se opera en grandes cantidades, es esencial que el mercado vaya inmediatamente a su favor; de lo contrario, la posición debería reducirse rápidamente. Esta medida es fundamental para garantizar la supervivencia financiera cuando te equivocas en una situación que creías muy favorable. Si bien su punto de vista no es universal, Sperandeo resta importancia a la importancia de la inteligencia para el éxito comercial. Basándose en su experiencia en la formación de treinta y ocho comerciantes, Sperandeo concluyó que la inteligencia era prácticamente irrelevante para predecir el éxito. Un rasgo mucho más importante para ganar como trader, afirma, es la capacidad de admitir errores. Señala que a las personas que vinculan su autoestima a tener razón en los mercados les resultará muy difícil asumir pérdidas cuando la acción del mercado indique que están equivocados. Una vaca sagrada que Sperandeo cree que es realmente un buey malo es el consejo estándar de utilizar una estrategia de compra y asentimiento en el mercado de valores. Sperandeo proporciona algunos ejemplos de períodos muy prolongados en los que tal estrategia habría sido desastrosa.
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Machine Translated by Google 107 PARTE V Actores de mercados múltiples
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Machine Translated by Google 108 Tom Basso: Sr. Serenidad Para ser sincero, Tom Basso no estaba en mi lista de sujetos de entrevista para este libro. Aunque su trayectoria es sólida, de ninguna manera llama la atención. Como gerente de cuentas de acciones, ha promediado un 16 por ciento anual desde 1980, aproximadamente un 5 por ciento por encima del rendimiento del S&P 500. Bastante respetable, teniendo en cuenta que la mayoría de los gestores tienen un rendimiento inferior al del índice, pero todavía no son materia de leyendas. Como administrador de fondos de futuros, Basso ha promediado el 20 por ciento anual desde 1987 con una volatilidad sólo moderada. También en este caso los resultados son significativamente mejores que la media del sector, pero no son extraordinarios. Y, sin embargo, en un sentido importante, Basso es quizás el operador más exitoso que he entrevistado. Parafraseando un comercial reciente, ¿cómo se escribe éxito? Si su respuesta es MÁS DÓLAR, entonces Basso no califica. Sin embargo, si su respuesta es BUEN DINERO, GRAN VIDA, entonces Basso tiene pocos pares. Cuando conocí a Basso por primera vez, me sorprendió inmediatamente su increíble facilidad para operar. Ha aprendido a aceptar pérdidas en el comercio no sólo en un sentido intelectual sino también en un nivel emocional. Además, sus sentimientos de exuberancia sobre el comercio (o, en realidad, sobre la vida) brotan de él. Basso ha logrado ser un operador rentable mientras aparentemente mantiene una tranquilidad total y experimenta una gran alegría. En este sentido, no puedo pensar en un modelo más digno para un comerciante. A los pocos minutos de conocer a Basso supe que era alguien a quien quería incluir en este libro. También me di cuenta de que mi método de seleccionar a los sujetos de la entrevista basándose estrictamente en números era un enfoque algo miope. Basso comenzó como ingeniero para Monsanto Company. Descubrió que este trabajo no absorbía completamente sus energías y comenzó a incursionar en el campo de las inversiones. Su primera incursión en los mercados financieros fue una cuenta de materias primas (futuros), que resultó ser un desastre inmediato. Aunque pasaron muchos años antes de que Basso pudiera negociar futuros de manera rentable, persistió hasta que finalmente lo logró. En 1980, comenzó a gestionar cuentas de capital como resultado de su participación en un club de inversiones. En 1984 amplió su ámbito de gestión para incluir también cuentas de futuros. El pequeño tamaño de la mayoría de estas cuentas de futuros (muchas de ellas tan pequeñas como 25.000 dólares) dio lugar a una volatilidad excesiva. Basso se dio cuenta de que para reducir la volatilidad a un nivel razonable y al mismo tiempo mantener una diversificación adecuada, tendría que aumentar drásticamente el tamaño mínimo de su cuenta. En 1987, aumentó su mínimo a 1 millón de dólares y devolvió los fondos de todos los clientes con cuentas más pequeñas. En la actualidad, continúa gestionando cuentas de acciones y futuros. Basso y yo nos conocimos en un seminario de inversión en psicología impartido por el Dr. Van Tharp y Adrienne Toghiaie. El seminario se celebró en el lugar algo improbable de Newark, Nueva Jersey. La entrevista se realizó durante el almuerzo en un restaurante local.
==== Una de las cosas que inmediatamente me llamó la atención sobre usted es que tiene esta aura de increíble relajación, casi felicidad, en sus operaciones. Es la antítesis del estado mental que la gente suele asociar con los traders. ¿Siempre ha tenido esta actitud respecto del trading? ==== De nada. Todavía recuerdo mi primer comercio. En 1975, abrí una cuenta de productos por valor de 2.000 dólares. Compré dos contratos de maíz e inmediatamente perdí $600. Mi estómago estaba revuelto. No podía concentrarme en mi trabajo. (Yo era ingeniero en aquellos días). Llamaba a mi corredor cada hora. ==== ¿Recuerdas tu motivación para ese intercambio? ==== Me puse en el negocio debido a un estudio bastante ingenuo que hice en el que descubrí que un cierto tipo muy poco frecuente El patrón gráfico había sido seguido por un precio. avance el 100 por ciento del tiempo. Hace varios años le oí dar un discurso en el que hablaba del "ejemplo bien elegido". Me reí para mis adentros cuando te escuché usar esa frase porque me recordó mi primer oficio, que fue la personificación del ejemplo bien elegido. [El ejemplo bien elegido al que se refiere Basso representa una de mis cosas que me molestan. El argumento básico es que prácticamente cualquier sistema jamás inventado puede lucir excelente si simplemente se ilustra el enfoque seleccionando el mercado histórico que resultó más favorable para el método en particular. Me di cuenta de este concepto por primera vez a mediados de la década de 1980, cuando leí un artículo sobre un sistema comercial simple y completamente divulgado. En ese momento estaba trabajando en un sistema propio bastante complejo. Para mi sorpresa y consternación, este sistema tan simple parecía haber superado al sistema mucho más complicado que había dedicado tanto tiempo a desarrollar, al menos en la ilustración proporcionada. Releí el artículo con mayor atención. El sistema propuesto constaba de sólo dos condiciones. Norman Strahm y yo, mi socio en el desarrollo de sistemas en ese momento y quien hacía toda nuestra programación, habíamos probado una de las condiciones antes. Sabíamos que era una regla comercial ganadora neta, aunque con un rendimiento moderado. La otra condición era una regla que considerábamos que tenía tan pocas posibilidades de éxito que ni siquiera nos molestamos en probarla. Sin embargo, si el sistema descrito en el artículo fuera realmente tan bueno, su superioridad tenía que provenir de la inclusión de esta segunda condición: una regla comercial que habíamos descartado de plano. Naturalmente, probamos esta segunda condición. Su desempeño para el mercado ilustrado en el artículo fue exactamente el indicado. Sin embargo, el período seleccionado para el ejemplo resultó ser el mejor año en un período de prueba de diez años para ese mercado. De hecho, fue el mejor año para cualquiera de los veinticinco mercados que probamos durante ese período de diez años. No es de extrañar que el sistema pareciera tan bueno: estábamos analizando el mejor caso entre las 250 posibles combinaciones de mercado y año que probamos. ¡Qué casualidad! Estoy seguro de que la retrospectiva no tuvo nada que ver con eso. Pero ese no es el final de la historia. El sistema tuvo un desempeño pésimo en el resto de la muestra de prueba. De hecho, durante el período de diez años analizado, diecisiete de veinticinco mercados perdieron dinero una vez que se tuvieron en cuenta los costos de transacción. Desde entonces, he tenido un arraigado sentimiento de escepticismo con respecto a las ilustraciones utilizadas en los artículos y anuncios sobre sistemas comerciales.]
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Machine Translated by Google 109 ==== ¿Cree que la mayoría de las personas que venden sistemas comerciales utilizando estos ejemplos bien elegidos lo saben mejor? ¿O realmente se están engañando a sí mismos, como usted ciertamente hizo en su primera operación? ==== Creo que probablemente sea un poco de ambas cosas. Algunas personas simplemente venden basura y lo saben, mientras que otras se engañan a sí mismas: creen que tienen algo que vale la pena, pero en realidad no es así. Este tipo de autoengaño ocurre con frecuencia, porque es psicológicamente reconfortante construir un sistema que luce muy bien en su desempeño anterior. En su deseo de lograr un rendimiento superior en el pasado, los desarrolladores de sistemas a menudo definen condiciones del sistema que son irrealmente restrictivas. El problema es que el futuro nunca se parece exactamente al pasado. Como resultado, estos modelos bien elegidos se desmoronan cuando se comercializan en el futuro. Después de mis años de experiencia en los mercados, ahora intento mantener mis modelos lo más flexibles posible. Intento imaginar escenarios que casi serían buenas tramas cinematográficas. Por ejemplo, el gobierno estadounidense cae, lo que provoca que el Tesoro incumpla sus obligaciones en letras del Tesoro y que el dólar estadounidense caiga un 50 por ciento de la noche a la mañana. ==== ¿Cómo es posible diseñar sistemas que puedan hacer frente a ese tipo de situaciones extremas? ==== No necesariamente diseño sistemas que puedan hacer frente a esas situaciones, pero vivo mentalmente lo que sucederá con mis posiciones, dado uno de estos escenarios. ==== ¿Cómo ayuda eso? ==== Me ayuda a prepararme para las diferentes condiciones del mercado que pueden surgir. Por lo tanto, sé lo que haré en cualquier situación dada. ==== En la descripción de su primera operación, parece estar lleno de tensión y ansiedad. ¿Cómo pasó de esa mentalidad a su actual actitud extraordinariamente relajada? ==== Me di cuenta de que cada vez que tenía una pérdida, necesitaba aprender algo de la experiencia y ver la pérdida. como matrícula en la Facultad de Comercio. Mientras aprendas algo de una pérdida, en realidad no es una pérdida. ==== ¿Cuándo adoptaste esa actitud mental? ==== Muy temprano; probablemente justo después del comercio del maíz. ==== ¿Ayudó? ==== Definitivamente. Al adoptar esa perspectiva, dejé de ver las pérdidas como problemas y comencé a verlas como oportunidades para elevarme al siguiente nivel. Durante los siguientes cinco años, mejoré gradualmente y perdí menos cada año. ==== Después de perder dinero durante cinco años consecutivos desde sus inicios en el trading, ¿nunca pensó que tal vez no estuviera hecho para este esfuerzo? ==== No, nunca. ==== ¿Qué te dio la confianza? Obviamente no recibiste ningún refuerzo del mercado. ==== Mi refuerzo llegó cuando mis pérdidas gradualmente se hicieron cada vez más pequeñas. Me estaba acercando mucho al punto de equilibrio. También mantuve mis pérdidas en un nivel manejable. Siempre negocié con una cuenta muy pequeña, una cantidad que podía permitirme perder sin afectar mi estilo de vida. ==== ¿Dejó de operar cuando perdió la cantidad de dinero que había reservado para arriesgar en un año determinado? ==== Eso nunca sucedió. Había desarrollado el concepto de nunca realizar una operación que pusiera en peligro mi capacidad para continuar operando. Siempre limité el riesgo en cualquier operación a un nivel que sabía que me permitiría volver a jugar si me equivocaba. ==== ¿Qué lecciones se destacan más vívidamente del período durante el cual asistió a la llamada Facultad de Comercio? ==== En 1979, unos cuatro años después de haber empezado a operar, ocurrió una experiencia absolutamente fundamental. Mis padres, que vivían en Syracuse, Nueva York, vinieron para una visita de una semana. Estaba ocupado haciendo de guía turístico y me atrasé en mi trabajo. Sin que yo lo supiera, esa misma semana la plata estalló violentamente al alza. La semana siguiente actualicé mi trabajo y descubrí que me había perdido una señal de compra en plata. ==== ¿Estabas operando con un sistema en ese momento? ==== Sí. Estaba siguiendo un sistema específico y había realizado todas las operaciones durante nueve meses seguidos. En otras palabras, no hay duda de que habría aceptado el intercambio si hubiera actualizado mi trabajo. Durante los meses siguientes, la plata se disparó. El final de la historia es que perder esa única operación significó una pérdida de oportunidad de 30.000 dólares de beneficio por contrato. ==== ¿Cuál era el tamaño de su cuenta comercial en ese momento? ==== Era muy pequeño: unos 5.000 dólares. De modo que ese comercio habría significado un aumento aproximado de seis veces en el tamaño de la cuenta. A partir de ese momento, sin importar qué sistema estuviera usando, siempre me aseguré de recibir todas las señales comerciales. ==== ¿Alguna otra operación fue fundamental para dar forma a su enfoque comercial general? ==== En 1987, mi esposa y yo teníamos una cuenta que, en ese momento, tenía un nivel de capital de aproximadamente $130.000. Estábamos largos en varios contratos de plata cuando el mercado explotó. Vimos cómo la cuenta aumentaba unos 500.000 dólares en un mes y luego entregaba el 80 por ciento de esa ganancia en sólo una semana. Ese oficio me enseñó mucho sobre el revestimiento de mi propio estómago. Cuando su cuenta tiene estos cambios masivos hacia arriba y hacia abajo, hay una tendencia a sentir prisa cuando el mercado va a su favor y devastación cuando va en su contra. Estas emociones no hacen absolutamente nada para convertirlo en un buen comerciante. Es mucho mejor mantener manejables las oscilaciones de la equidad y esforzarse por lograr una sensación de equilibrio cada día, pase lo que pase. Eso
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110 El comercio fue el catalizador para que adoptara una fórmula que limitaba tanto mis ganancias como mis pérdidas al reducir el número de contratos negociados en cada mercado a un nivel tolerable. La clave es que el número de contratos negociados fluctúa de acuerdo con la volatilidad de cada mercado. ==== Volviendo a mi primera pregunta; ¿Puedes explicar cómo manejas esa actitud serena al operar en los mercados? ==== Cuando vengo a trabajar todos los días, sé que el riesgo y la volatilidad de mi cartera son exactamente los mismos que ayer, la semana pasada y el mes pasado. Entonces, ¿por qué debería dejar que mis emociones suban y bajen si estoy exactamente en la misma exposición todo el tiempo? ==== Supongo que poder tener esa actitud requiere una gran confianza en tu sistema. ==== Es cuestión de tener confianza y sentirse cómodo con el enfoque que estás utilizando. Por ejemplo, si te diera mi sistema exacto, estoy seguro de que dentro de un mes estarías realizando cambios para adaptarlos a tus propias ideas. Por una razón u otra, probablemente no te sientas cómodo con lo que te di. Sería incluso peor si les presentara el sistema como una caja negra [un programa informático que genera señales de compra y venta basándose en reglas no reveladas]. Eso te volvería loco. Como no tendría idea de lo que incluía el programa, la primera vez que el sistema tuviera una racha perdedora, probablemente lo abandonaría por completo. Usted diría: "Tom puede ser un buen tipo, pero ¿cómo sé que no desarrolló este sistema a partir de algunos ejemplos bien elegidos?"
==== Esa es precisamente la razón por la que creo que la gente casi invariablemente no logra ganar dinero con los sistemas comerciales que compra. Incluso si tienen la suerte de comprar un sistema que funcione, casi nunca tienen la confianza para quedarse con el sistema cuando llega a su primer período importante de reducción, y todos los sistemas del mundo tendrán una reducción. ==== No podría estar más de acuerdo. ==== ¿Qué le diría al operador que dice: "Estoy ganando dinero en general y estoy usando paradas para limitar mis pérdidas, pero todavía tengo mucha ansiedad sobre el comercio. Todavía no puedo soportarlo?" perder."? ==== Le diría a ese operador que piense en cada operación como una de las próximas mil operaciones que realizará. Si empiezas a pensar en términos de las próximas mil operaciones, de repente habrás hecho que cualquier operación parezca muy intrascendente. ¿A quién le importa si una operación en particular es ganadora o perdedora? Es sólo otro intercambio. ==== ¿Haces algún ejercicio mental para relajarte o no es necesario ahora que estás completamente computarizado? ==== Probablemente ahora hago más ejercicios mentales que nunca. Cada mañana, mientras conduzco hacia el trabajo, hago un esfuerzo consciente por relajarme. Ensayo mentalmente cualquier conflicto que pueda ocurrir ese día. El proceso de organización mental y relajación antes de llegar al trabajo me ayuda a comenzar el día con un estado de ánimo muy positivo. ==== De hecho, ¿estás visualizando todas las posibles crisis o tensiones que podrían ocurrir y cómo responderías a ellas, de modo que, si surgen, no sean estresantes? ==== Exactamente.
==== ¿Puedes darme un ejemplo en el que esa actitud mental haya sido puesta a prueba de fuego? ==== Un buen ejemplo es la reciente Guerra del Golfo. En la tarde del 16 de enero de 1991 [la noche en que Estados Unidos lanzó la guerra aérea contra Irak], entré a la oficina para trabajar en la computadora. Mientras estaba allí, se conoció la noticia de la guerra y los precios del petróleo crudo se dispararon a 40 dólares. Resulta que en ese momento tenía una posición larga sustancial. Mi primer pensamiento fue... ==== "Mañana vamos a tener un gran día". ==== En realidad, creo que mi pensamiento más inmediato fue: "Mañana vamos a tener mucha volatilidad y alarmas de control de riesgos sonando, y será mejor que estemos preparados". Llamé a nuestro director general, George, a casa para asegurarme de que estuviera al tanto de la situación. Dijo: "Lo sé, está en las tres cadenas. Llegaré temprano". A la mañana siguiente, me estaba secando el pelo después de salir de la ducha, mientras mi esposa miraba las noticias en la habitación de al lado. Me pareció oír al presentador de noticias decir que los precios del petróleo crudo estaban en 22 dólares. Por supuesto, no podía creer el número. Pensé: "¿Fueron $42? ¿O tal vez $32?". Entré al dormitorio y le pregunté a mi esposa: "¿Dijo 22 dólares?". "Lo siento", dijo, "no lo escuché". Esperé a que volviera la historia y descubrí que el precio era efectivamente de $22,1. Llamé a George y Le preguntó: "¿Viste las noticias? Realmente vamos a tener mucho trabajo por delante esta mañana". Ambos llegamos temprano, ejecutamos todos los programas, solucionamos todas nuestras alarmas de riesgo y solicitamos todos los pedidos antes de las aperturas. Hicimos todo lo que habíamos planeado hacer. A las 9:30, todo estaba hecho: se habían realizado todas nuestras órdenes, habíamos recibido nuestros precios de ejecución y teníamos calculados los nuevos saldos de nuestras posiciones. Me recosté, dejé escapar un suspiro de alivio y le pregunté a George: "¿Qué crees que perdimos hoy con esto?". "Supongo que alrededor del 15 por ciento", respondió. "Sí, supongo que aproximadamente la misma cantidad", dije. Me senté allí por un momento y pensé en todos los eventos y acciones de la noche anterior y de esa mañana. Me di cuenta de que no había nada que hubiera hecho diferente. A pesar de haber perdido un 15 por ciento en nuestras carteras de la noche a la mañana, me sentí fenomenalmente bien en ese momento. ==== ¿Porque habías hecho todo lo que se suponía que debías hacer? ==== Exactamente.
==== Cuando te fuiste a dormir la noche anterior, ¿el mercado todavía cotizaba por encima de $40? ¿Asumiste que todavía estaría despierto a la mañana siguiente? ==== Seguro.
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Machine Translated by Google 111 ==== Debe haber sido un gran shock luego de $8 la noche descubrir que los precios del crudo habían pasado de estar al alza anterior y $10 menos a la mañana siguiente. ¿Cuáles fueron sus emociones viscerales cuando se dio cuenta de que sus ganancias de la noche anterior se habían transformado repentinamente en una pérdida gigantesca de un día? ==== Me preguntaba cómo iban a afrontar mis programas la volatilidad del petróleo, que pasó de 1.000 dólares por día [por contrato] a 18.000 dólares por día. Estaba emocionado y horrorizado al mismo tiempo al pensar en cómo mis programas manejarían la situación. Esperaba haber hecho un buen trabajo preparándome para un evento catastrófico. ==== Pero por dentro, ¿no sentiste ningún sentimiento de dolor o depresión? ==== No, tenía más curiosidad. ==== Esa es exactamente la actitud que encuentro tan fascinante. Sus carteras pasaron de tener un fuerte aumento la noche anterior a una pérdida del 15 por ciento a la mañana siguiente. La mayoría de la gente tendría emociones muy negativas en ese tipo de situación. ¿Cómo pudiste responder con tal distanciamiento emocional? ==== Hay que ponerlo en perspectiva. Me gusta pensar en el comercio en términos de decenas de años. Si vivo lo suficiente, negociaré durante cincuenta o sesenta años. Me imagino que, durante ese lapso de tiempo, veré caídas devastadoras, avances espectaculares que prácticamente no puedo creer y todo lo demás. Si has hecho ensayos mentales para ver cómo reaccionarías en diferentes situaciones catastróficas, entonces cuando ocurre tal evento, sientes curiosidad. ==== ¿Tienes curiosidad por ver si vas a seguir tu ensayo mental? ==== Exactamente. Sientes que ya has visto esta película una vez y te preguntas si va a funcionar. salir de la misma manera. ==== ¿Cómo manejas este tipo de situaciones en tu ensayo mental? ==== Mi ensayo mental para un evento catastrófico es imaginarme a un médico en una situación de clasificación. Está en el quirófano de emergencia de un campo de batalla. hola vienen cincuenta cuerpos. Algunos van a vivir; algunos van a morir. El médico ha sido capacitado para manejar la situación. Él va a tomar todas las decisiones necesarias. "Este paciente va al quirófano número uno". "Este paciente es dejado de lado". Está tranquilo y sereno, no nervioso. Sabe que tiene más posibilidades de salvar el máximo número de vidas. Sabe que no puede salvarlos a todos, pero hará lo mejor que pueda con lo que tiene. ==== Simplemente mantente enfocado en lo que tienes que hacer. ==== Exactamente.
==== ¿Ese enfoque realmente excluye cualquier emoción negativa que pueda surgir? ==== ¿Quién sabe? Realmente no piensas en eso en ese momento. Tampoco te emocionan las ganancias. ==== En realidad, estar entusiasmado con las ganancias no es tan deseable. Un comerciante me describió el flujo emocional de la siguiente manera: "Cuando pierdo dinero, me enojo porque estoy perdiendo. Cuando gano dinero, estoy ansioso porque me preocupa no poder hacerlo". para seguir así." ==== Comparo las emociones en el trading con un resorte, donde las emociones se estiran hacia arriba y hacia abajo, hacia arriba y hacia abajo. Mientras sube y baja, es algo emocionante, pero eventualmente el resorte se desgasta. Aparece el agotamiento y te das cuenta de que tal vez no sea tan divertido estar en esta montaña rusa emocional. Descubres que si puedes mantener tus emociones en equilibrio en el medio, en realidad es mucho más divertido. ==== ¿Cómo se logra ese equilibrio? ==== Concentro toda mi atención en operar bien y dejo que los resultados se solucionen solos. ==== Suena casi como si te estuvieras viendo a ti mismo desde fuera, completamente desapegado. ==== Cuando estaba en la escuela secundaria tenía un miedo extremo de pararme frente a la clase y hablar. Mis rodillas literalmente temblarían. Con el tiempo aprendí a afrontar la situación disociandome y observándome a mí mismo. Pude hacer que este observador apareciera en momentos de estrés. Cuando me encontraba temblando, mi observador decía: "¿Por qué tiemblas, Tom? Relájate. Estás hablando demasiado rápido. Reduce un poco la velocidad". Al final descubrí que el observador estaba allí todo el tiempo. Si te estás mirando a ti mismo haciendo todo, te acercas bastante a ver una película. El observador te está viendo interpretar un papel en esta película llamada Vida. ==== ¿Este es el consejo que le das a la gente en general: trata de ser un observador de ti mismo? ==== Absolutamente. No podría recomendarlo más. Si en lugar de decir: "Voy a hacer este negocio", dices: "Voy a hacer este negocio", "Voy a verme hacer esta operación", de repente descubres que el proceso es mucho más fácil. ==== ¿Cómo ayuda tener este observador a sus operaciones? ==== El observador es capaz de decir: "Se está volviendo codicioso en este negocio, tenga cuidado". Es posible que esté esforzándose y luchando porque algunos de sus indicadores son alcistas y otros bajistas, y no sabe qué hacer. El observador podría decir: "¿Qué tal si no hacemos nada? No es necesario comerciar". Este concepto es algo que recomendaría no sólo para el trading sino para la vida en general. No hay ninguna razón por la que tengas que luchar, esforzarte y arañar tu camino en la vida. ==== Pero si estás observando tu vida, no la estás viviendo. Suena tan distante. ==== Eso es lo que mucha gente piensa, pero no es así en absoluto. Piensa en la vida como una película en la que verás lo que estás viendo ahora sólo una vez. Nunca volverás a verlo exactamente de la misma manera. Absorberlo; sé consciente de ello; disfrútala. ==== ¿Qué consejo le darías a las personas que se sienten estresadas? ====
Primero, mantenga las cosas en perspectiva. El universo es abrumador. Estaba aquí antes de que nacieras y estará aquí después de que mueras. En el esquema general de las cosas, tus problemas no son tan importantes. Además, es útil que veas tu vida como una película. Si vas a un videoclub y alquilas una película de terror, voluntariamente estás 111
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112 dejarte horrorizar, y no es estresante porque en el fondo sabes que es sólo una película. ¿Qué pasaría si tuvieras la misma actitud ante la vida? ==== Antes mencionaste que te imaginabas operando durante unos cincuenta o sesenta años. ¿Realmente espera seguir comerciando hasta la vejez? ¿Alguna vez ha considerado jubilarse una vez que haya alcanzado una meta monetaria específica? ==== De hecho, hace varios años jugué brevemente con la idea de jubilarme. Mi esposa preguntó: "¿Qué harías si te jubilaras?" "Bueno, yo instalaría mis computadoras y pantalla de cotización en la casa", respondí. "Hacía algunas operaciones comerciales y dedicaba la mayor parte del tiempo a investigar el desarrollo de nuevos sistemas. Me tomaba un tiempo cada mañana para leer el Wall Street Journal y otras publicaciones periódicas financieras". Mi esposa escuchó pacientemente y dijo: "Eso suena exactamente igual a lo que estás haciendo ahora. La única La diferencia es que ahora tienes un personal que te respalda cuando quieres irte de vacaciones." Por supuesto, ella tenía la razón. Me di cuenta de que realmente estaba haciendo lo que amaba hacer y que lo haría. de todos modos si estuviera jubilado.
==== Su enfoque comercial obviamente está muy informatizado. ¿Es completamente mecánico o todavía toma algunas decisiones discrecionales al realizar operaciones? ==== Mis sensaciones intuitivas sobre los mercados probablemente sean más correctas que incorrectas. Sin embargo, habiéndome observado mientras lo hago, me doy cuenta de que a veces las señales comerciales que intuitivamente me ponen más nervioso resultan ser las mejores operaciones. Por lo tanto, a largo plazo, creo que mi desempeño se verá mejor si sigo mis sistemas sin cuestionarlos. Hay otro aspecto por el que prefiero un enfoque puramente sistematizado. Creo que usar sistemas te quita el mono de encima. Si pierdes dinero hoy, no es tu culpa; es el sistema el que tuvo el problema. Hay un elemento de disociación involucrado. Aunque usted diseñó el sistema, comienza a asumir las pérdidas de manera menos personal. Al menos eso es lo que me pasó a mí. Una vez que estuve completamente informatizado, descubrí que estaba cada vez menos involucrado emocionalmente en cada operación. Ahora tengo mucho más tiempo disponible para dedicarme a una variedad de proyectos laborales e intereses personales porque no estoy atado a una máquina de cotizaciones que observa cada tic subiendo y bajando. En el proceso, la vida se ha vuelto mucho más divertida. ==== Si comenzaras como trader hoy, sabiendo lo que sabes ahora, ¿qué harías diferente que la primera vez? ==== Comencé preocupándome por el sistema que iba a utilizar para operar. El segundo factor en el que trabajé fue la gestión de riesgos y el control de la volatilidad. La tercera área en la que me centré fue la psicología del trading. Si tuviera que hacerlo de nuevo, revertiría el proceso por completo. Creo que la psicología de la inversión es, con diferencia, el elemento más importante, seguida del control de riesgos, siendo la consideración menos importante la cuestión de dónde comprar y vender. Si hay un único tema que se repite en este volumen, como lo hizo en Market Wizards, es que la psicología es fundamental para el éxito en el trading. Ciertamente esta idea se repite con fuerza en la entrevista de Basso. Sin embargo, aquí hay una lección más importante: para lograr el éxito en la vida, es necesario tener la actitud mental adecuada, sin la cual el éxito en el trading es una victoria pírrica. Si el trading (o cualquier otro trabajo o esfuerzo) es una fuente de ansiedad, miedo, frustración, depresión o ira, algo anda mal, incluso si tiene éxito en el sentido convencional, y especialmente si no lo tiene. Tienes que disfrutar del trading, porque si el trading es una fuente de emociones negativas, probablemente ya hayas perdido el juego, incluso si ganas dinero. Basso está lejos de ser el operador más exitoso que he entrevistado en términos de estadísticas de desempeño, pero probablemente sea uno de los primeros que elegiría como modelo a seguir. Esencialmente, adoptar un modelo de este tipo implica la siguiente receta: combine su entusiasmo, energía, concentración, devoción y disciplina para convertirse en el mejor operador posible, pero una vez que lo haya hecho, no tiene sentido preocuparse por los detalles. Mantenga la perspectiva de ver los acontecimientos del mercado en desarrollo como lo haría con una película. No se preocupe por los movimientos adversos del mercado si lo hizo bien en el largo plazo. Y si aún no ha desarrollado un enfoque completamente sólido, entonces aprenda de sus pérdidas y considérelas como una matrícula para lecciones de trading (siempre asegurándose de nunca arriesgar más de lo que puede permitirse perder). El consejo de Basso de ver su vida como una película puede parecer pasivo en la página impresa, pero ese no es el sentimiento que se transmite a nivel personal. Basso sugiere que disfrutes y experimentes tu vida con la misma participación e intensidad con la que disfrutarías de una película fascinante, pero al mismo tiempo, mantengas el sentido de perspectiva que tendrías si estuvieras viendo una película. No te tomes tus problemas demasiado personalmente. El universo seguirá ahí mañana.
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Machine Translated by Google 113 Linda Bradford Raschke: leyendo la música de los mercados Linda Bradford Raschke se toma tan en serio el trading que lo hizo hasta el último día de su embarazo. "¿No comerciaste mientras estabas de parto?" Le pregunté medio en broma. "Bueno, no", dijo, "pero claro, eran las cuatro de la madrugada y los mercados no estaban abiertos. Sin embargo, hice una operación unas tres horas después de dar a luz a mi hija. Me faltaban algunos contratos de divisas que vencían ese día. Parecía una operación tan buena que no me atreví a renunciar a la oportunidad de renovar la posición al siguiente mes del contrato". Como dije, Linda Raschke se toma muy en serio su trading. Raschke sabía desde temprana edad que quería implicarse en los mercados. Cuando no pudo conseguir un trabajo como corredora de bolsa después de graduarse de la universidad, adoptó la rutina de pasar el rato en el piso de la Bolsa de Valores de la Costa del Pacífico todas las mañanas antes de trabajar. Aunque la motivación que impulsaba sus visitas diarias al mercado de valores era su fascinación por los mercados, esta rutina finalmente le dio la oportunidad de convertirse en comerciante. Uno de los locales de intercambio se hizo amigo de Raschke y le enseñó los conceptos básicos de las opciones. Impresionado por el entusiasmo de Raschke y su rápida capacidad para comprender los conceptos del mercado, le proporcionó una participación comercial. Raschke pasó seis años como operador de piso, inicialmente en la Bolsa de Valores de la Costa del Pacífico y luego en la Bolsa de Valores de Filadelfia. Con la excepción de un evento catastrófico al comienzo de su carrera comercial, Raschke ganó dinero de manera constante como operadora de piso. A finales de 1986, cuando las lesiones sufridas en un accidente obligaron a Raschke a comerciar desde una oficina, descubrió que prefería el comercio fuera del suelo. A partir de entonces instaló su oficina comercial en casa. Aunque muchos operadores de piso que intentan hacer la transición al comercio de oficina encuentran grandes dificultades en el primer año del cambio, el primer año de Raschke fuera del piso fue en realidad el mejor de su historia. Continuó siendo una comerciante consistentemente rentable en los años siguientes. Cuando conocí a Linda Raschke, me impresionó su comportamiento exuberante. Me sorprendió cuando me dijo que padecía el síndrome de EpsteinBarr, una enfermedad cuyo síntoma característico es la pérdida crónica de energía. "Lo que no sabes", dijo, "es que he pasado la mayor parte de los últimos cuatro días descansando para acumular suficiente energía para hacer este viaje". (Aunque me había ofrecido a viajar a su casa para hacer la entrevista, Raschke quería una excusa para hacer un viaje de un día a Nueva York.) Aún así, difícilmente podía imaginar cómo sería Uke cuando estuviera completamente sana. Raschke cree que contrajo su dolencia porque se había esforzado demasiado al mismo tiempo que trabajaba a tiempo completo, cuidaba a un bebé, lidiaba con hordas de trabajadores mientras remodelaban su casa y se dedicaba activamente a su pasatiempo de entrenar y montar a caballo. Raschke incluso consigue mostrarse optimista sobre su enfermedad. "Siento que de esto ha salido muchísimo bien", explica. "En lugar de intentar estudiarlo todo antes de cumplir los treinta y cinco, ahora me doy cuenta de que a los treinta y tres todavía soy muy joven y que tengo muchos años de grandes oportunidades por delante". Las primeras horas de la entrevista se llevaron a cabo en mi oficina. Luego continuamos nuestra conversación en un restaurante local del área de Wall Street. Seguí mirando mi reloj y acelerando nuestra conversación durante la cena, porque era consciente de que perder el próximo autobús programado a casa significaría una espera de cuatro horas. Aunque Raschke parecía relajada y despreocupada, no quería ser responsable de que se quedara varada en la terminal de autobuses de la Autoridad Portuaria durante tanto tiempo. Hay lugares mucho mejores para pasar cuatro horas (una prisión turca, por nombrar sólo uno). ==== ¿Cuándo te involucraste por primera vez con los mercados? ==== A mi padre le encantaba operar en los mercados, aunque nunca ganó dinero con ello. Siendo el mayor de cuatro hermanos, me contrataron para ayudarlo a hojear cientos de gráficos de acciones, en busca de algunos tipos específicos de patrones. Mi primera participación real en los mercados se produjo cuando asistí al Occidental College. La escuela tenía un programa en el que cada año se seleccionaban diez estudiantes para gestionar un fideicomiso creado por un donante anónimo. ==== ¿Qué sabías sobre los mercados en ese momento? ==== Poco. Tomamos decisiones basadas casi estrictamente en los fundamentos. Cualquiera del grupo podría subir. con una idea, y sería implementada si fuera aprobada por la mayoría. ==== ¿Qué aprendiste de esa experiencia? ==== Acabo de enterarme de que fue muy divertido. ==== ¿Conseguiste un trabajo relacionado con el mercado después de terminar la universidad? ====
Después de graduarme de la universidad, fui a San Francisco para intentar encontrar trabajo como corredor de bolsa. Debí presentar mi solicitud a todas las firmas de corretaje de la ciudad, y todas me rechazaron. No me tomaron en serio. Para ellos, yo era sólo un niño que se había graduado de la universidad. Me dijeron repetidamente que regresara en cuatro o cinco años. Finalmente acabé aceptando un trabajo como analista financiero en Crown Zeilerbach, una empresa papelera. Quiso el destino que mi oficina estuviera a sólo dos cuadras de la Bolsa de Valores de la Costa del Pacífico. Como no tenía que estar en el trabajo hasta las 8:30 y el intercambio abría a las 7:30, comencé a pasar la primera hora de mi día en el intercambio. ==== ¿Qué hiciste allí? ==== Solo vi lo que estaba pasando. Después de un tiempo, la gente notó que yo estaba allí y algunos se esforzaron por explicar las cosas. Un operador me explicó el precio de las opciones y pensé: "Vaya, puedo hacerlo". No parecía gran cosa. La verdad es que una vez que llegas al piso de operaciones, descubres que los operadores provienen de todos los ámbitos de la vida. No es necesario ser un genio para ser comerciante. De hecho, algunos de los mejores traders que conocí en el parqué eran aficionados al surf. La educación formal realmente no parecía tener mucho que ver con las habilidades de una persona como comerciante.
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114 ==== ¿Cómo fue tu transición de observador a
¿Se produjo el participante? ==== La
persona que me explicó los conceptos básicos del mercado de opciones pensó que sería un buen operador y se ofreció a respaldarme. En ese momento, estaba solicitando ingreso a escuelas de posgrado para obtener un MBA y pensé: "Puedo ir a una escuela de negocios para obtener mi MBA o puedo negociar en la bolsa de valores. Hmm, ¿qué quiero?". ¿hacer?" No fue una decisión difícil. ==== ¿Sobre qué base estaba dispuesto a respaldarlo como comerciante? ==== Lo que me ha impresionado de otras personas a las que he acabado formando o apoyando es su nivel de interés. Si alguien tiene un interés o deseo lo suficientemente fuerte, normalmente supera otros obstáculos. Creo que quedó impresionado con mi interés en los mercados. ==== ¿Qué cantidad de apuesta te dio? ==== Como era habitual entre los comerciantes que respaldaban a otros comerciantes, creamos una sociedad en la que yo era el socio general y él el socio comanditario. Aportó 25.000 dólares y el acuerdo exigía una división 50/50 de las ganancias. ==== ¿Cómo tomaste tus decisiones comerciales? ==== Simplemente compraría opciones que estuvieran infravaloradas o vendería opciones que estuvieran sobrevaloradas y cubriría el posiciones con otras opciones o acciones. ==== ¿No fue difícil para usted, como novato, competir con corredores más experimentados que intentaban realizar los mismos tipos de operaciones? ==== No, el mercado de opciones era simplemente increíblemente ineficiente a principios de los años 1980. Realmente no necesitabas un coeficiente intelectual 100 para ganar dinero. Después de mis primeros tres meses, había ganado alrededor de $25,000. Por esa época, me involucré en la venta de llamadas en Cities Service, porque las opciones eran demasiado caras. ¿Y por qué eran demasiado caros? Porque la acción era candidata a ser adquirida. ==== ¿Sabías eso en ese momento? ==== Ah, claro. ==== ¿Pero sabías cómo incluir esa situación en el precio? ==== Pensé que sí. En ese momento, la acción se cotizaba a 32 dólares. A los precios a los que pude vender las opciones, sabía que estaría bien siempre y cuando el precio de las acciones no superara los 55 dólares. Desafortunadamente, la adquisición se anunció la tarde antes de que expiraran las opciones y las acciones saltaron de aproximadamente $34 a $65. De repente, descubrí que se podían perder 80.000 dólares de la noche a la mañana.
==== Así que de la noche a la mañana perdiste todas tus ganancias y tu apuesta inicial, y todavía estabas en el hoyo por $30,000. ¿Quién era responsable de compensar ese déficit? ==== Lo era, ya que era socio general. ==== ¿Recuerdas tu respuesta emocional en ese momento? ==== No fue tan malo emocionalmente, porque había visto a otros operadores a mi alrededor perder cantidades mucho mayores en situaciones de adquisiciones repentinas. Pudieron sobrevivir después de recibir golpes de varios millones de dólares. En comparación, mi situación no parecía tan extrema. Además, sentí que en cualquier negocio en el que se podía perder dinero tan rápidamente, había que poder recuperarlo. Casi suena como si pudieras ignorarlo. No quiero restar importancia a esta experiencia, porque fue intimidante enfrentarse a una montaña de deudas a la edad de veintidós años. De hecho, todavía me quedaban 10.000 dólares de deuda de préstamos para estudiantes universitarios. Afortunadamente, pude encontrar otro patrocinador y todo salió bien. Superar esa experiencia me dio la confianza de que podría superar cualquier cosa que pudiera pasar en el futuro. ==== ¿Cómo te fue después de ese punto? ==== Gané dinero de manera constante.
==== ¿Qué le hizo decidir abandonar el comercio de piso para operar desde una oficina? ==== A finales de 1986, tuve un grave accidente mientras montaba a caballo. Me rompí las costillas, me perforé el pulmón y me disloqué el hombro. Me resultaba físicamente muy incómodo estar de pie en el suelo. Esa fue la primera vez que comencé a sentarme arriba y negociar con una máquina de cotizaciones. ¡Pensé que era genial! Había todos estos indicadores y diferentes mercados que podía observar al mismo tiempo. Con el tiempo, desarrollé mi propio estilo de negociación en futuros del S&P. ==== ¿Cuál es su estilo comercial? ==== Mi nicho es el comercio a corto plazo, que es con el que me gano el pan. Las operaciones ocasionales a largo plazo son la guinda del pastel. Creo que sólo se pueden predecir con precisión las oscilaciones de precios a corto plazo. La precisión de una predicción disminuye drásticamente cuanto más distante es el momento del pronóstico. Creo firmemente en la teoría del caos. [Un concepto básico de la teoría del caos es que para los sistemas aperiódicos, es decir, sistemas que nunca se repiten exactamente y, por lo tanto, nunca encuentran un estado estable, como el clima o los mercados, las ligeras diferencias en los valores o mediciones de las variables pueden magnificarse y tener efectos enormes. sobre el aumento., períodos de tiempo. El nombre técnico de este fenómeno, sensible a la dependencia de las condiciones iniciales, ha pasado a ser más conocido como efecto mariposa. Como lo describió James Gleick en su excelente libro, Caos: Haciendo una Nueva Ciencia, "En el clima, por ejemplo, esto se traduce en lo que sólo medio en broma se conoce como el Efecto Mariposa: la noción de que una mariposa que agita el aire hoy en Pekín puede transformar los sistemas de tormentas el próximo mes en Nueva York."] Hay demasiadas cosas impredecibles que pueden suceder en dos meses. Para mí, la operación ideal dura diez días, pero abordo cada operación como si sólo fuera a mantenerla dos o tres días.
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Machine Translated by Google 115 También creo firmemente en predecir la dirección de los precios, pero no la magnitud. No establezco objetivos de precios. Salgo cuando la acción del mercado me dice que es hora de salir, en lugar de basarme en cualquier consideración de hasta dónde ha llegado el precio. Tienes que estar dispuesto a aceptar lo que te ofrece el mercado. Si no te da mucho, no puedes dudar en salir con una pequeña ganancia. Me esforcé mucho en conseguir el mejor precio de entrada posible. Siento que ésta es probablemente una de mis habilidades más fuertes. En el trading intradía, un buen precio de entrada es fundamental porque le da tiempo para ver cómo reaccionará el mercado. Si compra porque cree que el mercado debería rebotar, pero sólo se mueve lateralmente, será mejor que se retire. Parte del proceso comercial es una cuestión de probar el agua. Si el momento de su entrada es lo suficientemente bueno, no perderá mucho incluso cuando se equivoque. Algunas de las mejores operaciones se producen cuando todo el mundo entra en pánico. La multitud a menudo puede actuar de manera muy estúpida en los mercados. Puede imaginarse las fluctuaciones de precios alrededor de un nivel de equilibrio como una banda elástica que se estira y si se tira demasiado, eventualmente se romperá. Como operador a corto plazo, trato de esperar hasta que la banda elástica se estire hasta su punto extremo. ==== ¿Cómo se determina cuándo el mercado está cerca de tal extremo? ==== Uno de mis patrones favoritos es la tendencia de los mercados a pasar de mínimos relativos a máximos relativos y viceversa cada dos o cuatro días. Este patrón es una función del comportamiento humano. Se necesitan varios días de recuperación del mercado antes de que se vea realmente bien. Ahí es cuando todo el mundo quiere comprarlo y es el momento en el que los profesionales, como yo, estamos vendiendo. Por el contrario, cuando el mercado ha estado a la baja durante unos días y todo el mundo está bajista, ese es el momento en el que me gusta comprar. También sigo diferentes indicadores. No creo que la elección específica de indicadores sea tan crítica, siempre y cuando se tenga una buena idea para interpretar los indicadores que se utilizan. Personalmente, presto mucha atención al tick [la diferencia entre el número de emisiones cuyo tick más reciente fue al alza y aquellas cuyo tick más reciente fue a la baja], TRIN [una medida que relaciona el precio y el volumen de las emisiones en avance con las cifras correspondientes para emisiones a la baja], y prima [la prima, o descuento, de los futuros sobre índices bursátiles al precio del índice en efectivo teóricamente equivalente]. Por ejemplo, si la marca está en un nivel extremo y cae 480, 485, 490, 495y luego simplemente hace una pausa495, 495, 495 y los otros indicadores que observo también están sobrevendidos, a menudo entro y compro en el mercado. A veces, de hecho, compré el tick más bajo del día usando este método. Realmente no tengo miedo de comprar en las rupturas o vender en los repuntes. Claro, de vez en cuando el mercado seguirá funcionando e inmediatamente caeré un punto completo o más en el S&P. Sin embargo, al esperar un extremo suficiente, incluso en tales situaciones, el mercado a menudo retrocederá lo suficiente como para dejarme salir casi igualado. Quizás mi regla número uno sea: no intente obtener ganancias con una mala operación, solo trate de encontrar el mejor lugar para salir. ==== Entonces, cuando tienes una mala operación, no la desechas inmediatamente. ==== Así es. Encuentro que normalmente puedo salir a un mejor precio si tengo un poco de paciencia, ya que la razón por la que entré en la operación en primer lugar fue porque el mercado estaba tan exagerado que parecía necesaria una reacción. Una vez que salgo, es fácil para mí volver a entrar. Si vuelvo a comprar a un precio más alto, simplemente lo veo como una nueva operación. ==== ¿Cuándo instaló su oficina de comercio de viviendas? ==== Aproximadamente tres meses después de dejar el piso. ==== Después de pasar años rodeado de gente en el piso, ¿le resultó difícil adaptarse al aislamiento del comercio desde casa? ==== Durante los primeros cuatro años, estar fuera de la cancha fue fantástico: sin distracciones ni opiniones externas. El año pasado, sin embargo, el aislamiento empezó a molestarme mucho. Me sentí solo. Intenté hablar con otros comerciantes por teléfono durante. el día, pero descubrí que me distraía y reducía mi productividad. También intenté establecer una oficina comercial con otro comerciante, lo que funcionó muy bien durante un tiempo hasta que se fue para establecer una operación comercial en Nueva York. E intenté contratar a un asistente, pero no contribuyó a mis resultados. Ahora trato de lidiar con el aislamiento programando proyectos fuera del día de negociación para mantenerme involucrado con el mundo exterior. Soy miembro de la Asociación de Técnicos de Mercado e intento asistir a todas las reuniones. También trabajé con un programador para desarrollar indicadores comerciales de redes neuronales, que ahora estoy usando como herramienta de mercado. [Una característica clave de los programas de redes neuronales es que no son estáticos; más bien, evolucionan a medida que "aprenden" de los datos.] Este proyecto también ha generado muchas llamadas a otras personas en todo el país que están trabajando en la aplicación de redes neuronales al comercio.
Reconozco que el aislamiento se ha convertido en un problema y sigo intentando encontrar diferentes soluciones. Creo que eventualmente me gustaría que uno o dos comerciantes compartieran mi oficina nuevamente. ==== Dado que usted es principalmente un operador de futuros sobre índices bursátiles, tengo curiosidad por saber cuáles fueron sus experiencias durante la increíble crisis de octubre de 1987. ==== Irónicamente, dejé de operar aproximadamente un mes antes del colapso. Tuve un año fenomenal hasta ese momento, ganando más de medio millón de dólares, casi el doble de lo que había ganado el año anterior. No podía creer lo bien que lo estaba haciendo. Había captado todos los cambios importantes del mercado. Tenía la sensación de que había tenido demasiado calor y no debería presionar más mi suerte. Al mismo tiempo, tuve la oportunidad de ser aprendiz de un entrenador de caballos con el que había estado trabajando. Decidí que sería un buen momento para hacer una pausa comercial. ==== Entonces, ¿no estaba involucrado en el mercado en el momento de la crisis de octubre de 1987? ====
No exactamente. No tenía posiciones al comienzo de esa semana. Sin embargo, durante el período en el que dejé de operar, llamé a mi marido (es un creador de mercado en la Bolsa de Filadelfia) todas las mañanas para averiguar qué estaba pasando en los mercados. Cuando lo llamé desde los establos esa mañana, me contestó.
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116 ¡Todos los mercados mundiales se han derrumbado y parece que dijo: "¡Será mejor que regreses a casa y observes este día! el Dow Jones va a abrir 200 puntos más abajo!" Cuando escuché eso, pensé: "Vaya, esto es genial. Esta es la oportunidad de compra que estaba esperando". Corrí a casa y encendí las noticias. Todo el mundo hablaba de pánico, pánico, pánico. El viejo y tonto yo contrario estaba pensando: "Esto es fantástico. Veamos hasta qué punto podemos abrir el mercado". Como recordarán, el mercado siguió cayendo durante todo el día. Tuve que esforzarme para no comprar. Finalmente, a primera hora de la tarde, no pude esperar más. Compré un contrato de futuros del S&P. En la última hora de negociación seguí comprando, mientras el mercado bajaba. Al final del día, tenía diez contratos largos. ==== Cuando cerró el mercado, ¿estuvo usted bajo durante el día? ==== Oh, por supuesto. El mercado cerró cerca de sus mínimos. Tenía una pérdida de unos 100.000 dólares.
==== ¿Eso te molestó? ==== No en realidad no. Por supuesto, estaba un poco molesto conmigo mismo por no haber sido más paciente, porque podría haber obtenido un mejor precio promedio si hubiera esperado. Sin embargo, realmente no estaba preocupado por la pérdida inicial del puesto. El mercado de futuros tenía un descuento tan grande en relación con el índice bursátil al contado que estaba seguro de que abriría más al día siguiente, y así fue. ==== ¿Saliste por la apertura más alta? ==== Obtuve ganancias solo en una parte de la posición. Mi plan era quedarme mucho tiempo. Pensé que habíamos visto tal nivel de estupidez en el mercado, con gente prácticamente desperdiciando acciones que tenían valor, que sentí que tenía que ser un punto de agotamiento de las ventas. Como ejemplo, recuerdo que cuando bajé por primera vez al parqué de la Bolsa de Filadelfia, las acciones de Salomon Brothers se cotizaban a 32 dólares. Al final llegó a más de 60 dólares. Aquí estaba el día del colapso a 22 dólares. A mí me parecía ridículo que la gente fijara el precio de las acciones de esa manera. ==== Haces que parezca que ignoraste por completo el pánico que envolvió a los mercados esa semana. ==== No creo que subestimé el riesgo de la operación cuando compré diez futuros del S&P el día del colapso. Sin embargo, en retrospectiva, ciertamente fui ingenuo al tener fe en que los mercados, las empresas de compensación y los bancos seguirían funcionando. La posterior comprensión de que si la Reserva Federal hubiera sido menos agresiva, mi empresa de compensación, junto con muchas otras, podría haber quebrado, borrando el capital de mi cuenta en el proceso, realmente me sacudió. ==== ¿Alguna vez te molesta cuando pierdes? ==== De nada. Nunca me molestó perder, porque siempre supe que lo recuperaría enseguida. Siempre supe que, pasara lo que pasara, podía entrar en cualquier mercado, con cualquier cantidad de dinero, y ganarme la vida. ==== ¿Podría describir los errores que ha cometido en su carrera comercial que le sirvieron como experiencias de aprendizaje? ==== Mi debilidad particular siempre ha sido ser un poco prematuro al tomar posiciones. Como dice el refrán, "Los pioneros son los que tienen las flechas en la espalda". He aprendido a pensar: "Paciencia, paciencia, paciencia". Intento esperar hasta que todo esté bien antes de realizar una operación. Luego, cuando estoy listo para realizar el intercambio, cuento lentamente hasta diez antes de levantar el teléfono. Es mejor tener una idea equivocada y un buen momento que una idea correcta y un mal momento. Otro error que he cometido frecuentemente es participar en demasiados mercados al mismo tiempo, lo que lleva a operaciones descuidadas. También descubrí que son mis posiciones más pequeñas las que causan mis mayores pérdidas, porque tienden a ser descuidadas. Es natural ser cauteloso y estar atento a las posiciones importantes. Con posiciones pequeñas, es fácil caer en la trampa de ser complaciente. Mi conciencia de este peligro me ha hecho ser más cuidadoso con tales posiciones. Me doy cuenta de que soy sólo un ser humano y que siempre cometeré errores. Sólo trato de hacerlos con menos frecuencia, ¡Reconócelos más rápido y corrígelos inmediatamente! ==== ¿Qué porcentaje de sus operaciones son rentables? ==== Alrededor del 70 por ciento. ==== ¿Su ganador promedio también es mayor que su perdedor promedio? ==== En mis operaciones a corto plazo, por contrato, mi ganancia promedio es de aproximadamente $450 (la cifra sería mayor si incluyo operaciones a más largo plazo), y mi pérdida promedio es de poco más de $200. ==== Dado que tanto el porcentaje como la magnitud promedio de sus operaciones ganadoras superan a las perdedoras en una proporción mejor que dos a uno, parece que sería rentable todos los meses. ==== ¡Cada mes! ¡Mi filosofía es intentar ser rentable cada día! Por supuesto, no logro esa consistencia, pero ese es mi objetivo. Probablemente obtenga ganancias casi todas las semanas. Recuerde, hago esto para ganarme la vida y uso mi propio dinero. Realmente valoro el hecho de haber aprendido a comerciar como un oficio. Como cualquier oficio, como tocar el piano, la perfección puede ser difícil de alcanzar (nunca tocaré una pieza a la perfección y nunca compraré lo bajo y venderé lo alto), pero la consistencia se puede lograr si se practica día tras día. ==== Supongo que, en parte, tu coherencia se puede atribuir a la intensidad con la que sigues los mercados. Cuando describió sus operaciones anteriormente, parecía que prácticamente seguía un mercado tic por tic.* Supongo que este tipo de enfoque debe limitar la cantidad de mercados en los que puede operar. ¿Cuántos mercados sigues al mismo tiempo? ==== Varía. Analizo veinte mercados. Pero en un momento dado, no opero en más de seis mercados. 116
Machine Translated by Google 117 Idealmente, me gustaría operar en todos los mercados, todos los días, pero sé que eso es físicamente imposible. ==== ¿No podrías capacitar a asistentes para que apliquen tus metodologías a los mercados que no puedes observar? ==== Lo he intentado. Contraté y entrené a alguien durante un año. Era la persona más amable que podrías esperar conocer. Cualquier organización estaría orgullosa de tenerlo como empleado. Era extremadamente trabajador y leal. Estaba en perfecta forma física: comía bien y practicaba karate todos los días. Emocionalmente, estaba tan equilibrado que nunca lo vi enojarse con nadie. Dediqué mucho tiempo y esfuerzo a entrenarlo. Incluso le di su cuenta propia, porque pensé que la única forma en que podría aprender a operar era haciéndolo. Desafortunadamente, no funcionó. ==== ¿Qué salió mal? ==== No parecía tener ninguna pasión por el comercio. No pudo apretar el gatillo. Creo que no le gustaba la idea de correr riesgos. [Linda describe una conversación típica con su asistente:] "Está bien, Steve, ¿cuál es tu plan para hoy?" "Creo que hoy voy a comprar trigo", dice, explicando los motivos del comercio. "¡Eso es genial!" digo, tratando de animarlo. Al final del día le pregunto: "¿Compraste el trigo?" "No", responde. "Bueno, ¿qué hiciste?" "Lo vi subir". [Se ríe de todo corazón al recordarlo.] ==== ¿Por qué cree que se ha destacado como comerciante? ==== Creo que mi habilidad más importante es la capacidad de percibir patrones en el mercado. Creo que esta aptitud para el reconocimiento de patrones probablemente esté relacionada con mi gran implicación con la música. Entre los cinco y los veintiún años practiqué piano durante varias horas todos los días. En la universidad, obtuve una doble especialización en economía y composición musical. Las partituras musicales son sólo símbolos y patrones. Sentarme allí durante horas todos los días, analizando puntuaciones, probablemente ayudó a esa parte de mi cerebro relacionada con el reconocimiento de patrones. Además, practicar un instrumento durante varias horas todos los días ayuda a desarrollar la disciplina y la concentración, dos habilidades que son muy útiles como comerciante. ==== ¿Podrías explicarnos un poco más los paralelismos entre la música y los mercados? ==== Una pieza musical tiene una estructura definida: hay patrones que se repiten con variaciones. De manera análoga, los mercados tienen patrones, que se repiten con variaciones. Las piezas musicales tienen interludios tranquilos, desarrollo del tema y un crescendo gradual hasta el clímax. Las contrapartes del mercado son consolidaciones de precios, tendencias importantes y movimientos de precios desbocados hacia máximos o mínimos importantes. Debes tener paciencia mientras se desarrolla una pieza musical y paciencia hasta que se establezca un oficio. Puedes practicar, practicar, practicar, pero nunca tocarás una pieza musical a la perfección, del mismo modo que nunca comprarás lo más bajo y venderás lo más alto en una operación. Todo lo que puedes esperar hacer es jugar una pieza (o intercambiar) mejor que antes. Tanto en la música como en el trading, lo mejor es estar relajado y en ambos hay que dejarse llevar. Una analogía final puede explicar el tipo de trading hacia el que me he inclinado. Debes poder leer notas individuales y aprender una pieza musical compás por compás antes de poder tocar la pieza completa. Quizás por eso dedico la mayor parte de mi energía a operaciones a corto plazo en lugar de analizar el panorama a largo plazo. ==== Hay muy pocas mujeres comerciantes a tiempo completo. ¿Cree que existen obstáculos para que las mujeres intenten ingresar al campo? ==== A veces he sentido que tenía que trabajar el doble para ganarme el respeto o que me tomaran en serio. Pero, sinceramente, esa percepción probablemente se basó en mis propias creencias y no en la realidad. En retrospectiva, no creo que ser mujer alguna vez me haya sido un obstáculo. De hecho, en todo caso, a veces parecía que la gente hacía un esfuerzo adicional para ayudarme, tal vez porque hay muy pocas mujeres comerciantes. Por supuesto, puede haber sectores en la industria en los que las mujeres encuentren barreras: por ejemplo, las grandes empresas institucionales y los bancos de Nueva York. He conocido mujeres que sentían que el sexismo interfería con su capacidad para conseguir un trabajo en una mesa de operaciones. Pero, repito, nunca me he encontrado personalmente con tales dificultades. Recomiendo encarecidamente a las mujeres que tengan la confianza para convertirse en comerciantes a que hagan el esfuerzo. No hay motivo para que las mujeres sientan miedo a la intimidación. El comercio, más que cualquier otro campo, es un negocio de resultados. La gente mira tus números de desempeño. No les importa si eres hombre o mujer. Si se desempeña bien, obtendrá respaldo financiero. Por el contrario, si usted es un comerciante incompetente, el simple hecho de ser un hombre ciertamente no le ayudará. Las mujeres también pueden tener ventajas intrínsecas sobre los hombres como comerciantes. Por ejemplo, las mujeres tienen menos probabilidades de
Utilice el comercio como un viaje para el ego. No son propensos a hacer cambios de tipo machista [poner una gran posición ción con la intención de sentir una sensación de poder al mover el mercado], que he visto conducir a la ruina financiera de varios comerciantes masculinos. Incluso las comerciantes más importantes que conozco tienden a ser muy discretas, casi reservadas, como comerciantes. ==== ¿Existen otras diferencias entre mujeres y hombres como comerciantes? ====
Las mujeres pueden ser más intuitivas. Ciertamente siento que puedo ver patrones que otras personas no pueden, pero no sé si eso es porque soy mujer. Creo que a menudo es más aceptable para una mujer confiar en la intuición que para un hombre, y la intuición ciertamente entra en juego en el comercio. Por ejemplo, cuando observo las cotizaciones de precios, nunca digo algo como: "Oh, el mercado ha bajado exactamente un 62 por ciento, tengo que comprar aquí mismo". Más bien, podría pensar: "Vaya, parece que hemos corregido lo suficiente y el precio ha dejado de subir ".
Machine Translated by Google 118 abajo, así que será mejor que compre."
==== En nuestra conversación telefónica inicial, usted mencionó que había compartido sus métodos comerciales con otros operadores. ¿No le preocupa que revelar su enfoque pueda destruir su eficacia cuando otras personas comiencen a utilizarlo? ==== Realmente siento que podría revelar todos mis secretos y no haría ninguna diferencia. La mayoría de las personas no pueden controlar sus emociones ni seguir un sistema. Además, la mayoría de los traders no seguirían mi sistema, incluso si les diera instrucciones paso a paso, porque mi enfoque no les parecería adecuado. No tendrían la misma confianza o comodidad en el método de negociación que yo. Pero, en aras del argumento, digamos que mostrar mis métodos a otros operadores eventualmente provocó que algunos de los patrones que sigo cambiaran. Si estos patrones cambiaran, se crearían otros nuevos y estoy seguro de que los encontraría. ==== ¿Qué consejo le darías a los traders novatos? ==== Comprenda que aprender los mercados puede llevar años. Sumérgete en el mundo del trading y renuncia a todo lo demás. Acérquese lo más que pueda a otros comerciantes exitosos. Considere trabajar para uno gratis. Empiece por encontrar un nicho y especializarse. Elija un mercado o patrón y aprendelo de adentro hacia afuera antes de expandir tu enfoque. Mi ejercicio favorito para los traders novatos es elegir un solo mercado. Sin mirar un gráfico intradiario, anote el precio cada cinco minutos desde la apertura hasta el cierre. Haga esto durante una semana entera. Esté en sintonía con los patrones. ¿Dónde están los niveles de soporte y resistencia? ¿Cómo actúa el precio cuando alcanza estos niveles? ¿Qué pasa durante la última media hora? ¿Cuánto dura cada movimiento de precio intradiario? No creerás cuánto puedes aprender de este ejercicio. Nunca temas a los mercados. Nunca temas cometer un error. Si cometes un error, no compliques el posición tratando de cubrirla, simplemente lárguese. Manténgase involucrado activamente con el mercado. No se limite a sentarse pasivamente frente a un monitor ni simplemente mirar los gráficos. Observe cuántos veteranos que han tenido éxito durante años todavía construyen a mano sus propios gráficos de puntos y cifras durante el día. Mantienen la misma rutina día tras día. Desarrolle su propia rutina para tomar lecturas periódicas del mercado. Nunca seas codicioso. Está bien dejar dinero sobre la mesa. Si no puede ingresar a un precio favorable, deje la operación y comience a buscar la siguiente operación. Por último, recuerde que un trader es alguien que hace su propio trabajo, tiene su propio plan de acción y toma sus propias decisiones. Sólo actuando y pensando de forma independiente un operador puede esperar saber cuándo una operación no está funcionando. Si alguna vez se siente tentado a buscar la opinión de otra persona sobre una operación, esto suele ser una señal segura de que debe salir de su posición. ==== ¿Cuáles son tus objetivos? ==== No hay mejor satisfacción que tocar bien una pieza, ya sea el instrumento un piano o los mercados. Mido mi progreso no en dólares sino en mi habilidad para predecir patrones de mercado, es decir, en qué tan cerca puedo llegar de señalar mis entradas y salidas en los giros del mercado. Creo que puedo entrar en cualquier mercado con sólo una máquina de cotizaciones y superar al 98 por ciento de los demás operadores. Durante los próximos diez años, me gustaría aumentar significativamente el tamaño de mis operaciones. Realmente creo que puedo convertirme en uno de los mejores traders que existen. Sin duda, una de las principales características comunes que he encontrado entre los grandes traders es una sensación casi convincente de confianza en su capacidad para triunfar. Linda Raschke personifica este tipo de confianza tan bien como cualquier trader que he entrevistado. No tengo la menor duda de que podría empezar de nuevo en cualquier mercado con fondos mínimos y sobresalir. Ella realmente cree que se convertirá en una de las mejores traders de todos los tiempos y yo, por mi parte, ciertamente no aceptaría el otro lado de esa apuesta. ¿Los comerciantes como Raschke tienen confianza porque tienen éxito, o tienen éxito porque tienen confianza? Probablemente un poco de ambos. Sin embargo, el punto clave es que la confianza exuberante parece ser uno de los elementos esenciales para lograr logros excepcionales como comerciante, y supongo que también en muchos otros esfuerzos. De vez en cuando, una entrevista me incita a reevaluar mi visión de la realidad. Durante mucho tiempo he dado por sentado que los mercados podrían ser predecibles a largo plazo, pero que los movimientos de precios a corto plazo son en gran medida aleatorios. Raschke sostiene exactamente el punto de vista opuesto. Ella cree que en los mercados, al igual que en el pronóstico del tiempo, las predicciones a corto plazo pueden ser bastante precisas, pero las predicciones a largo plazo son prácticamente imposibles. Gracias a su capacidad para ver patrones que otros no ven, ha podido negociar oscilaciones de precios a corto plazo con una consistencia que desafiaría las leyes de la probabilidad, si en realidad no hubiera patrones en estos movimientos. Raschke me ha hecho creyente. Claramente, hay movimientos predecibles en el precio incluso en períodos tan cortos como unos pocos días o un solo día. Raschke nos recuerda que los traders son personas que hacen su propio trabajo y toman sus propias decisiones. Una observación particularmente reveladora hecha por Raschke es que la tentación de buscar la opinión de otras personas sobre una operación es una señal segura de que la operación debe liquidarse. Entre las características que Linda Bradford Raschke cita como esenciales para ser un buen operador se encuentran la pasión por el comercio, la autosuficiencia para desarrollar ideas comerciales y tomar decisiones comerciales, la voluntad de asumir riesgos, la capacidad de corregir errores inmediatamente (porque son inevitables). ), y paciencia, paciencia, paciencia.
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Machine Translated by Google 119 PARTE VI Las máquinas de hacer dinero
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120 CRT: la máquina comercial Ustedes ganan dinero todos los días", le dijo el corredor a Mark Ritchie en referencia a CRT (Chicago Research and Trading). Su voz era una mezcla de envidia, disgusto y admiración. Mantenía una posición larga y el mercado había movido un límite bloqueado en su contra, en uno de los dolorosos reveses periódicos que son una pesadilla incluso para los operadores exitosos. Lo sorprendente es que el corredor exasperado estaba exagerando solo un poco. Puede que CRT no gane dinero todos los días, pero es rentable prácticamente todos los meses, si no todas las semanas. ¡Piensa en eso! La historia de CRT es una de las más increíbles del mundo de las inversiones. Hace apenas quince años, Joe Ritchie (hermano de Mark), fundador y líder de la empresa, estaba tan arruinado que tuvo que pedir prestado el traje mayorista de su hermano para visitar la Bolsa de Comercio de Chicago. Hoy, Joe es el timonel de una empresa comercial de ochocientos empleados, incluido un comerciante primario de valores gubernamentales, que se estima que ha obtenido cerca de mil millones de dólares en ganancias comerciales. Para generar esa ganancia, Joe Ritchie estima que la empresa ha realizado más de 10 billones de dólares en transacciones. (Eso es un billón, como las cifras utilizadas para describir la deuda total de Estados Unidos; estamos hablando de grandes cifras). CRT no sirve para minutos en casa. Está en el negocio de extraer las muchas oportunidades de ganancias modestas que se crean continuamente por las pequeñas ineficiencias en el mercado. ¿Las opciones en una bolsa tienen un precio ligeramente más alto que las opciones equivalentes en otra bolsa? Si es así, CRT utiliza su información de última generación y sus capacidades de ejecución para comprar la opción que está baja y vender la que está cara. ¿Las opciones en un mercado determinado proporcionan un mejor perfil de riesgo/recompensa que el mercado subyacente? ¿O viceversa? Si existe tal discrepancia, CRT intercambia una posición contra la otra. Hay literalmente cientos, si no miles, de variaciones sobre este tema. CRT rastrea constantemente aproximadamente setenta y cinco mercados diferentes, negociados en diecinueve bolsas de todo el mundo, con modelos comerciales sofisticados que señalan instantáneamente qué instrumentos financieros están relativamente infravalorados y cuáles sobrevalorados. Otros modelos evalúan continuamente el riesgo neto de todas las posiciones de la empresa, con el objetivo de reducir la exposición neta lo más cerca posible de cero. Al aprovechar estas pequeñas oportunidades de ganancias y mantener el riesgo neto al mínimo, CRT ha estado tan cerca como cualquier empresa de crear una máquina comercial exitosa. ¿Cómo funciona la CRT? Los corredores de piso tienen hojas generadas por los modelos informáticos patentados de la empresa, que les dicen qué precio pueden ofertar u ofertar por cada opción en cualquier nivel de precio de mercado determinado. Las cifras calculadas tienen en cuenta no sólo la cuestión de determinar el valor de la opción sino también cómo esa opción se interrelaciona con la posición general de la empresa. Por ejemplo, si una determinada posición de opción ayuda a acercar la exposición neta al riesgo de la empresa a cero, el precio de oferta indicado para esa opción podría estar sesgado hacia arriba. Los operadores de piso cuentan con el apoyo de equipos de operadores de arriba, que utilizan los modelos informáticos de la empresa para monitorear el impacto de los precios fluctuantes y la cartera en constante cambio de la empresa sobre los valores de las opciones. Los comerciantes de arriba alimentan a los comerciantes de piso con un flujo constante de información actualizada. En sesiones de negociación muy volátiles, los corredores pueden llevar a los comerciantes hojas de valoración informática revisadas hasta veinte veces en un día. Cuando el operador de piso implementa una operación de opciones, inmediatamente compensa las posiciones con una operación opuesta equivalente en el mercado absoluto. Por ejemplo, si un operador vende bonos del Tesoro 98 call, comprará la cantidad equivalente de futuros de bonos del Tesoro para contrarrestar la posición. Esta cobertura se implementa instantáneamente. Tan pronto como el operador de piso publica la operación de opciones, le hace una señal con la mano a un empleado de arbitraje que está parado en el escalón superior del pozo de futuros de bonos a quince metros de distancia. En uno o dos segundos, un operador de futuros ha realizado la orden de compensación y la transacción se completa. La cobertura inicial colocada en el mercado absoluto prácticamente elimina cualquier riesgo significativo a corto plazo sobre la posición. Sin embargo, a medida que el mercado se mueva, la posición se desequilibrará. Una vez que se contabilizan la operación inicial y la cobertura de compensación, la responsabilidad de gestionar la posición se transfiere a un gerente de posición superior. El trabajo de este administrador es mantener la exposición al riesgo de la cartera en constante cambio de la empresa lo más cerca posible de cero. CRT es tan rígido en cuanto al control de riesgos que incluso tiene un grupo de control de riesgos de respaldo. El grupo de respaldo garantiza que la empresa esté siempre lista para manejar incluso los eventos comerciales más extraordinarios (por ejemplo, la caída del mercado de valores de octubre de 1987 y los enormes movimientos de precios provocados por el estallido de la Guerra del Golfo Pérsico). La complejidad de monitorear las posiciones colocadas por cientos de operadores, reevaluar miles de interrelaciones entre diferentes instrumentos de mercado negociados en todo el mundo y rastrear continuamente el balance de riesgo de la cartera de la empresa, todo mientras los precios y las posiciones cambian cada segundo, requiere un enorme soporte informático. CRT tiene casi un piso completo en su edificio de oficinas dedicado a computadoras. Hay departamentos para desarrollar nuevo software propietario y la empresa incluso tiene su propia unidad de reparación de hardware in situ. Los programas de software de CRT son muy sofisticados. Se ha hecho un gran esfuerzo para traducir los datos en presentaciones gráficas, lo que refleja la creencia de que la mente humana puede extraer información mucho más fácilmente si está en forma visual. Una nueva generación de software CRT, que se encontraba en una etapa avanzada de desarrollo cuando visité la empresa, proporciona pantallas tridimensionales. Estas imágenes por computadora permitirán a los operadores ver la posición en tiempo real de la empresa para un mercado de opciones a través de un rango de precios de ejercicio y un rango de fechas de vencimiento en una sola imagen, con diferentes colores utilizados para representar diferentes concentraciones de posiciones. Dejando a un lado toda la alta tecnología, pregúntele a cualquiera en CRT sobre el éxito de la empresa y le dirán que el trabajo en equipo es la clave. Puede parecer cursi, pero obviamente es un elemento absolutamente esencial de la filosofía de CRT. O aceptas esa filosofía o estás en el lugar equivocado. Los traders inconformistas y egocéntricos, por muy talentosos que sean, no necesitan postularse.
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121 Así es como un ex operador de piso de CRT (que ahora maneja una variedad de otras funciones) describe las ventajas del enfoque de trabajo en equipo de CRT frente a la situación en la mayoría de las otras empresas: Si usted tiene la confianza de que la persona de arriba no lo va a culpar, hace la vida mucho mas fácil. Cuando trabajaba en el suelo, a menudo veía peleas a gritos entre personas que intentaban asegurarse de que no les echaran la culpa. El corredor culparía al empleado; el empleado culparía a la persona al otro lado del teléfono: y la persona al teléfono culparía al cliente. Eso nunca me pasó a mí. Cuando llegaba una orden de quinientos lotes, sabía que podía usar mi discreción para actuar de inmediato, mientras que muchos de los otros comerciantes de empresas competidoras tendrían que llamar primero al piso de arriba para obtener permiso para hacer algo más que una orden. cincuenta lotes. Otro operador de CRT se hizo eco de un tema similar: nuestra competencia tiene operadores en el pozo que el día de vencimiento le entregarán al empleado un billete de $100 para brindarles una atención especial. No tengo que entregarle a mi empleado un billete de 100 dólares. Le hago saber que creo en él y en . la empresa lo valora. Obtengo un mejor servicio de mi empleado al hacerlo sentir así que el otro corredor que le entrega un billete de $100 a su empleado. La filosofía del trabajo en equipo se extiende también a la remuneración. Como lo describe un empleado: "Joe está absolutamente comprometido a compartir la riqueza. En lugar de pensar en lo poco que puede pagarle a la gente y salirse con la suya, parece estar más preocupado por cómo dividir las ganancias de manera justa". Mark Ritchie me dio mi primer recorrido superficial por CRT, guiándome por el piso de operaciones principal. Los espacios de trabajo parecieron muy atractivos y cómodos. Sin embargo, algo parecía fuera de lugar. Pensé en esos acertijos infantiles con la leyenda "¿Qué le pasa a esta imagen?" Cuando pasamos por el área de recepcionistas, le dijeron a Mark que tenía una llamada telefónica en espera. Mientras hablaba por teléfono, finalmente me di cuenta de la naturaleza de la rareza. ¡El parqué estaba en silencio! Quiero decir, podrías haber pensado que habíamos recorrido las oficinas de una universidad o un bufete de abogados. Faltaban los gritos, la agitación, la actividad, la ansiedad, el estrés, los vítores, las malas palabras y otros ruidos y emociones variados que normalmente impregnan una sala de operaciones. CRT es una empresa relajada en muchos sentidos que van más allá de la extraordinaria calma en la que se planifican, monitorean y ejecutan las operaciones. Aquí no se permiten trajes ni corbatas, a menos, por supuesto, que esa sea su preferencia. Los jeans y las camisetas deportivas son la vestimenta común. Hay una cafetería en el centro del piso de operaciones, que está disponible para todos los empleados, y la comida es casera, no la típica variedad de cafetería. Incluso hay una zona de salón en el piso. Una vez más, no es la típica operación comercial. Los dos capítulos siguientes contienen entrevistas con dos de los cuatro miembros fundadores iniciales de CRT: Mark Ritchie y Joe Ritchie. De hecho, Mark se alejó de CRT hace años y prefirió operar por su cuenta, sin obligaciones gerenciales adicionales. Sin embargo, la participación de Joe en CRT sigue siendo fuerte. Sigue siendo la principal fuerza visionaria y orientadora de la empresa, aunque las responsabilidades del funcionamiento diario de la empresa se han transferido a un equipo de alta dirección. Aunque Mark ya no participa activamente en CRT, su entrevista se coloca en primer lugar, manteniendo el orden en el que realmente ocurrieron las conversaciones.
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122 Mark Ritchie: Dios en los boxes El subtítulo de este capítulo está tomado del libro autobiográfico de Mark Ritchie: una mezcla muy inusual de revelaciones espirituales, experiencias exóticas e historias comerciales. Sin embargo, ciertamente no significa que Ritchie crea que tiene una destreza comercial similar a la de una deidad. Por el contrario, el título hace referencia a las convicciones de Ritchie sobre la presencia de Dios que percibe en su vida. Es difícil imaginar una formación educativa más alejada del comercio: Mark Ritchie asistió a la escuela de teología. (No, no ayuda a orar por puestos). Mientras asistía a la escuela, apenas se las arreglaba, trabajando en una variedad de trabajos a tiempo parcial, como oficial penitenciario (turno nocturno) y conductor de camión. En aquellos días, era tan pobre que cuando conducía un camión, a veces ni siquiera podía permitirse el lujo de llenar el tanque. Inicialmente, Mark se enganchó al trading cuando acompañó a su hermano, Joe, en una visita a la Junta de Comercio de Chicago. Mark pasó la mayor parte de su carrera comercial en la Cámara de Comercio de Chicago, especializándose en el comercio de harina de soja (explicado en la entrevista). Aunque siempre tuvo éxito como operador de piso, hace unos cinco años decidió intentar operar desde una oficina. Al darse cuenta de que este tipo de comercio era completamente diferente al comercio al que estaba acostumbrado. Mark Ritchie se dedicó a investigar varios enfoques comerciales posibles. El primer año fue bastante duro porque su inexperiencia lo llevó por muchos callejones sin salida. A pesar de estas dificultades iniciales, sus operaciones fuera del parqué resultaron notablemente exitosas. Su cuenta comercial, que comenzó con 1 millón de dólares en 1987, registró un rendimiento anual promedio del 50 por ciento durante los siguientes cuatro años. Los intereses de Ritchie van mucho más allá del mundo del comercio. En los últimos años, se ha involucrado intensamente en esfuerzos filantróficos destinados a ayudar a una tribu amazónica primitiva. Su participación no se ha limitado a contribuciones monetarias, sino que ha incluido numerosas estancias prolongadas viviendo entre la gente de la tribu. Ritchie ha recopilado una serie de narraciones contadas desde la perspectiva de los indios en un manuscrito recientemente terminado, Victim of Delusion. Mi primer contacto con Mark Ritchie se produjo cuando me envió su libro, Dios en los pozos [MacMillan, 1989], en el que figuraba un hermoso elogio de mi primer libro. Respondí con una carta y siguió correspondencia. Este libro de entrevistas, sin embargo, sirvió de catalizador para nuestro primer encuentro. Mark Ritchie me pareció muy afable, discreto y sincero. Las entrevistas se llevaron a cabo durante varias sesiones en las oficinas de CRT.
==== Creo que eres una persona ideal a quien dirigirle esta pregunta, ya que has hecho una vida combinando el negocio comercial (mucho de él en la sala) con un obvio y profundo sentido de la ética. Ha habido mucha publicidad sobre la ética de los corredores de bolsa, como se destacó particularmente en la relativamente reciente operación encubierta del FBI en las bolsas de futuros de Chicago. ¿Estamos hablando de un pequeño elemento marginal, como en cualquier otra industria, o la tentación de grandes cantidades de dinero conduce en realidad a un problema más grave de deshonestidad? Sin mencionar ningún nombre, por supuesto. ==== Si menciono algún nombre, sé que no lo imprimirías. ¿Cómo pudiste [se ríe? Estás empezando con las cosas pesadas aquí. Varía drásticamente de un pozo a otro. Cada hoyo es casi una cultura en sí misma. Un foso tiene personalidad propia. Solía pasar el 90 por ciento de mi tiempo en el pozo de harina de soja, y los comerciantes de allí son algunas de las personas más amables y honestas que he conocido en mi vida. En cierto sentido, hay que ser tremendamente honesto para estar en este negocio, donde se realizan grandes transacciones con un movimiento de cabeza. Dicho esto, sin embargo, existe una enorme oportunidad de hacer trampa. Sin embargo, no creo que haya más tramposos en este mundo empresarial, por ejemplo entre los fontaneros o los abogados.
==== Ahora hay un respaldo entusiasta. Me recuerda a un cartel que vi a la venta en una tienda rural que decía simplemente: "Abogado honesto". ==== [Risas] Probablemente sea el único que hicieron, ¡y todavía están esperando venderlo! No hay industria que tenga algo que ver con los delincuentes. Pensemos en los chistes que podemos hacer sobre políticos deshonestos. Básicamente, creo que probablemente haya el mismo porcentaje de gente deshonesta en nuestro negocio que en cualquier otro. La diferencia está en la recompensa por un acto deshonesto. Hay personas en las bolsas que completarían pedidos a cambio de nada, simplemente por tener la oportunidad de realizar transacciones. De hecho, me han dicho que hay corredores que incluso pagarían para cumplir con los pedidos, si pudieran hacerlo con seriedad. El corredor que me dijo esto dijo que el conflicto de intereses entre operar en su propia cuenta y cumplir con los pedidos de los clientes era tan grande que la única forma en que podía dormir por la noche era negarse a realizar los pedidos de los clientes. ==== ¿Cuál es su opinión sobre la operación encubierta del FBI? ¿Cree que descubrió un problema real o fue exagerado? ==== Creo que todas las personas honestas en este negocio estaban agradecidas de que finalmente se hiciera algo. Durante años he estado diciendo que si no limpiamos nuestro propio negocio, alguien más lo haría por nosotros y no nos gustaría el resultado. En lugar de un bisturí, probablemente usarían una motosierra sin filo. ==== Cambiemos de tema. En su estimación, ¿qué porcentaje de las personas que acuden al parqué para hacer fortuna realmente triunfan? ==== Bueno, realmente no lo sé, pero te daré mi mejor suposición. Yo diría que aproximadamente al 10 por ciento le va bien, y tal vez al 1 por ciento por ciento lo hace extremadamente bien. Pero eso es sólo una suposición descabellada. Estaría dispuesto a aceptar los porcentajes de cualquier otra persona.
==== Esa es una tasa de éxito relativamente baja. ¿Cuál dirías que es la razón principal por la que muchos aparentemente fracasan? ==== Muchas personas en este negocio que se hacen pasar por éxitos son en realidad fracasos. Conozco a una persona en particular que hasta el día de hoy escribe artículos en publicaciones del sector y es citada a menudo por la prensa, pero
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Machine Translated by Google 123 apenas sabe nada sobre el éxito del trading. Una vez estaba manteniendo una posición en un diferencial de tipos de interés volátil. El intercambio iba en mi contra y estaba nervioso por la posición. Este comerciante en particular tenía la misma posición y parecía bastante preocupado. "¿Crees que estoy exagerando?" él me preguntó. Le pregunté sobre el tamaño de su cuenta y la cantidad de contratos que tenía. "Tengo 25.000 dólares en la cuenta", dijo, "pero no puedo permitirme el lujo de perderlos y tengo una posición de cincuenta contratos". Mi boca se abrió. Tenía alrededor de $1.000.000 en mi cuenta para una posición que era sólo el doble de grande, y eso incluso me preocupaba. "Sobrecomerciar, ni siquiera comenzaría a comunicarlo", dije. Entonces se quita la mitad de la posición y dice: "Ya estoy bien, ¿verdad?". "No estás bien", le dije. "Ni siquiera has comenzado." No hay manera de que puedas comunicarte con una persona así. Recuerdo haberle dicho a la gente que estaba cumpliendo sus órdenes que él era una bomba de tiempo andante. ==== ¿Finalmente se autodestruyó? ==== Absolutamente, y salió del claro con un enorme débito, que tuvo que saldar. ==== ¿Cómo se decide cuando una posición es demasiado grande? ==== Tengo la regla de que cada vez que sigo pensando en mi posición cuando recuesto la cabeza sobre la almohada por la noche, comienzo a liquidar la próxima mañana. Dudo en decir esto porque podría malinterpretarse. Sabes que soy una persona de oración. Si en algún momento me encuentro orando por un puesto, lo liquido inmediatamente. Ésa es una señal segura de desastre. Dios no es un manipulador del mercado. Una vez conocí a un comerciante que pensaba que lo era. Quedó en quiebra... el comerciante, quiero decir. ==== Supongo que esta sensibilidad a negociar demasiado o dejar que las pérdidas se salgan de control es uno de los ingredientes que le han hecho exitoso. ==== Absolutamente. La magnitud de las pérdidas y ganancias es puramente una cuestión de tamaño de la posición. Controlar el tamaño de la posición es indispensable para el éxito. De todos los rasgos necesarios para operar con éxito, este factor es el más infravalorado. Tan pronto como mencionas el tamaño del puesto, también sacas a relucir el tema de la codicia. ¿Por qué el operador que acabo de mencionar tenía una posición enorme respaldada por sólo 25.000 dólares que no podía permitirse el lujo de perder? No presumiré de juzgar. Una persona debe buscar estas respuestas en su interior. Pero sería una tontería pasar por alto el vicio humano de la codicia. El comerciante exitoso debe ser capaz de reconocer y controlar su codicia. Si te emocionan las ganancias y te deprimen las pérdidas, perteneces a Las Vegas, no a los mercados. ==== ¿Qué otros rasgos cree que son importantes para tener éxito como comerciante? ==== Hay que poder pensar con claridad y actuar con decisión en un mercado de pánico. Los mercados que se vuelven locos son los que tienen las mejores oportunidades. Tradicionalmente, lo que sucede en un mercado que se vuelve loco es que incluso los operadores veteranos tenderán a mantenerse al margen. Esa es tu oportunidad de ganar dinero. Como dice el refrán: "Si puedes mantener la cabeza centrada mientras otros pierden la suya, puedes hacer una fortuna". ==== En realidad, pensé que esa línea terminaba con "... entonces no has escuchado las noticias". ==== [Risas] Así es. Ese es el riesgo. Quizás no hayas oído la noticia. Pero, por otro lado, también suele ser una oportunidad. Si parece demasiado bueno para ser verdad, es posible que el resto del mercado sepa algo que usted no sabe. Pero normalmente la forma en que perdemos oportunidades en este negocio es diciendo: "Parece demasiado bueno para ser verdad" y luego no hacemos nada. Con demasiada frecuencia pensamos que todos los demás deben saber algo que nosotros no sabemos, y creo que eso es un error crítico. ¿Cuántas veces has escuchado a alguien expresar una idea que te entusiasma diciendo: "Si es una idea tan buena, , ¿por qué no todos lo hacen?" Éste es el grito de batalla de la mediocridad. Piénsalo por un minuto. Cualquier oportunidad de inversión que todos los demás estén haciendo es, por definición, una mala idea. Siempre recomendaría hacer lo contrario. La razón por la que los mercados se salen de control es porque todo el mundo está haciendo lo incorrecto. El buen comerciante siempre se apega a sus propias ideas y cierra los oídos al grito de la multitud de por qué no lo hace. Hará un trato contra la multitud a un nivel conservador que pueda permitirse, y luego se marchará si se equivoca. Para eso está la parada.
Necesitas tener el coraje de enfrentarte a la multitud, decidir tu posición y ejecutarla. Una experiencia que realmente me hizo comprender esto fue cuando estaba tomando lecciones de vuelo. Tenía la teoría dominada, pero no mucha experiencia. Estaba llegando a lo que era mi segundo o tercer aterrizaje. Cuando estaba sólo a unos veinte o treinta pies sobre la carretera, varias ráfagas de viento hicieron volar el avión por todos lados. Luché contra el avión para lograr lo que probablemente fue el peor aterrizaje de la historia. Cuando finalmente detuve el avión, en realidad me estaba riendo entre dientes de lo terrible que fue el aterrizaje, preguntándome qué diría el instructor. "Bueno, eso fue realmente impresionante", dijo. Me reí un poco más y pregunté: "¿Qué fue lo impresionante de eso? Pensé que era terrible". Respondió,. "Nunca he visto a ningún otro principiante hacer eso. Cualquier otro principiante habría quitado la mano del palo, se habría rendido y habría esperado que yo aterrizara. Usted aguantó e implementó el programa hasta completar el aterrizaje. ". Hizo una pausa por un momento y agregó: "Pero tienes razón, fue terrible. Simplemente terrible". Pensé en eso más tarde y me di cuenta de que ese es el rasgo que debes tener para intercambiar. ==== ¿Ese rasgo es qué? ==== La capacidad de implementar sus ideas a pesar de las condiciones adversas. No hay ninguna oportunidad en el mercado que no es una situación de condición adversa. ==== Entonces, ¿la capacidad de pensar con claridad y tener coraje cuando otros entran en pánico es un elemento de un operador exitoso? ==== Indispensable. ==== ¿Es esa una habilidad innata? Supongo que lo tienes o no. No puedes entrenarte para actuar
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124 de esa manera, ¿puedes? ==== No estoy seguro, pero no creo que sea innato. Puedes prepararte teniendo un plan de juego. Una vez tuve un entrenador que, cuando me acercaba al plato, gritaba: "¡¿Tienes una idea?! ¿Qué vas a hacer?" Invertir es lo mismo. Tienes que saber qué vas a hacer cuando el mercado se salga de control. En términos generales, es parte de la naturaleza humana dudar. ==== ¿Qué haces para prepararte? ==== Paso por un proceso mental. Decido qué voy a hacer cuando suceda X, Y o Z. Si X, Y o Z es una sorpresa, entonces eres parte de la multitud. ==== Tu libro Dios en los pozos fue extraordinariamente personal. ¿No tuvo ninguna reticencia a ser tan abierto en la prensa? ==== Recuerdo que un crítico calificó el libro de "vergonzosamente personal". Seguro que hubo cierta reticencia a ser tan vulnerable. En los primeros meses después de la publicación del libro, casi no podía mirar a los ojos a nadie que dijera haberlo leído, porque sentía que sabían más sobre mí de lo necesario. ==== ¿Eso implica que lo pensaste mejor? ¿Volverías a hacer lo mismo? ==== Sí, lo haría. Mi esperanza era que el libro hiciera que las personas se miraran a sí mismas detenidamente y honestamente, a su relación con los demás y a su relación con Dios. ¿Cómo podría esperar que la gente confrontara honestamente estas preguntas a menos que yo estuviera dispuesto a hacer lo mismo? Estoy seguro de que después de haber leído el libro, la mayoría de las personas probablemente se sentirán decepcionadas cuando me conozcan, porque no puedo ser tan honesto en persona como intenté serlo en forma impresa. ==== ¿Cómo te involucraste por primera vez en este negocio? ====
A principios de la década de 1970, mi hermano Joe trabajaba para un comerciante de monedas de plata en Los Ángeles. Él había venido a Chicago para explorar la posibilidad de establecer una operación de arbitraje de plata entre los mercados de Chicago y Nueva York. [La plata se comercializa tanto en Nueva York como en Chicago. En teoría, el precio debería ser el mismo en ambas ubicaciones. Sin embargo, en ocasiones, grandes afluencias de órdenes de compra o de venta en un mercado u otro pueden dar lugar a una disparidad temporal de precios. Los árbitros tienden a sacar provecho de esta aberración comprando plata en el mercado de menor precio y simultáneamente vendiendo una cantidad equivalente en el mercado de mayor precio. Dado que muchos arbitrajistas compiten para beneficiarse de estas distorsiones transitorias, el precio en los dos mercados nunca se desviará demasiado. En esencia, los arbitrajistas intentan obtener pequeñas ganancias, prácticamente libres de riesgo, actuando muy rápidamente para explotar las ineficiencias del mercado.] Joe me pidió que lo acompañara en su visita a la Junta de Comercio de Chicago. También necesitaba pedir prestado un traje. En ese momento, sólo tenía dos trajes a mi nombre. Uno estaba desgastado y el otro lo había comprado al por mayor por 60 dólares. Como Joe hablaría por sí solo, le di mi traje bueno. Cuando llegamos al intercambio, preguntamos en la oficina del presidente sobre membresías y privilegios comerciales. Al vernos, uno de los funcionarios de intercambio nos miró lentamente de pies a cabeza y de regreso y dijo: "¡Ustedes, muchachos, deben estar en el lugar equivocado!". ==== ¿Ese fue el final de la conversación? ==== No, pero toda la conversación fue tan tensa como cabría esperar después de un comentario inicial como ese. Joe le preguntó sobre la posibilidad de obtener una membresía, pero el funcionario de intercambio no pudo quitarle la sonrisa de satisfacción. "¿Conoce los requisitos económicos para convertirse en miembro liquidador?" preguntó con desdén. ==== ¿Lo hiciste? ==== No, por supuesto que no [risas]. ¡No teníamos idea! No podríamos haberlo adivinado con dos decimales. El Toda la conversación fue casi una broma. Me alegré de no ser yo quien hablara. Después de ese comienzo desfavorable, nos dirigimos a la galería de visitantes. Había escuchado rumores acerca de que el piso del intercambio era un lugar salvaje. Nos quedamos allí mirando un rato. Aunque todo el mundo corría y había mucho ruido, no parecía tan salvaje ni emocionante como esperábamos. De repente, escuchamos este dong ensordecedor y el suelo estalló en un caos total. Obviamente, habíamos estado observando el mercado antes de la apertura. Y ésta fue una sesión de negociación particularmente agitada. La multitud en los boxes fluía de abajo hacia arriba y de regreso en oleadas. Nuestras bocas se abrieron de asombro. En ese momento, tanto Joe como yo decidimos que éste era el lugar para nosotros. Parecía un barril de diversión. ==== ¿Tenías otro trabajo en este momento? ==== En realidad, iba al seminario y me especializaba en filosofía de la religión. Tenía un trabajo como oficial penitenciario en el turno de medianoche a ocho. Casi cubría el alquiler y la matrícula. ==== ¿Alguna vez terminaste la escuela de teología? ==== Sí, después de que entré en el negocio. Me tomó siete años completar la carrera. ==== ¿Estabas planeando utilizar tu formación religiosa? ==== No estaba destinado a ser miembro de la tela, aunque esa era una opción. Estuve principalmente en el seminario para Responder algunas preguntas espirituales personales que me estaban molestando. No tenía planes específicos. ==== ¿No tenías planes reales sobre cómo ibas a ganarte la vida? ==== No, T era demasiado idealista para eso. Esto fue a finales de los años 1960 y principios de los 1970. Teníamos la sensación de que si hacías lo correcto, todo lo demás se arreglaría solo. Recuerde, ésta era la actitud que la sociedad consideraba tan ingenua. ==== ¿Cómo llegaste por primera vez al piso de cambio? ====
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Machine Translated by Google 125 Aproximadamente seis meses después de nuestra visita a la bolsa, la compañía de Joe lo patrocinó para iniciar una operación de piso de arbitraje de plata. Varios meses después, conseguí un trabajo en la empresa como recepcionista telefónico en el piso. Ese Trabajo duró más de un año. Luego, la volatilidad en el mercado de la plata disminuyó drásticamente desde los niveles frenéticos del período 197374, y las oportunidades de arbitraje se agotaron. O, tal vez más exactamente, las oportunidades todavía estaban ahí, pero eran demasiado pequeñas para justificar una operación que pagaba tasas de compensación a no miembros. En cualquier caso, la empresa me dejó ir. ==== ¿Intentaste permanecer en el negocio? ==== Encontré un trabajo para una empresa que comercializaba opciones de productos básicos al público. Ahora corríjanme si me equivoco, pero según recuerdo, esto fue mucho antes de las opciones negociadas en bolsa, y las empresas que vendían opciones en ese momento cobraban al público primas exorbitantes. [La "prima" es el precio de una opción.] Precios desmesurados. Niveles de estafa: su margen de beneficio fue de aproximadamente el 100 por ciento. Comprarían una opción por 2.000 dólares y la venderían por 4.000 dólares. ==== Cuando fuiste a la entrevista, ¿rechazaste el trabajo porque sabías lo que implicaba? ==== No tenía idea de lo que estaba pasando. ==== ¿Le ofrecieron el trabajo? ==== Sí. ==== Entonces, ¿qué pasó? ==== Trabajé allí durante aproximadamente un día y me di cuenta de que toda la operación consistía básicamente en llamadas en frío. Tenían listas de posibles inversores y llamaban a estas personas para convencerles de que compraran opciones. ==== En otras palabras, ¿te encontraste en una operación de sala de calderas? ==== Exactamente [risas]. Me presentaron de qué se trataba el otro lado del negocio. Después de que me contrataron, asistí a su programa de capacitación, cuyo objetivo era enseñarnos cómo vender opciones. Dado que, en ese momento, las opciones negociadas en Estados Unidos aún no existían, las compraban en Londres y las vendían al público con un alto margen de beneficio. Habían escrito guiones sobre cómo vender. Llamarías a alguien y dirías: "Hola, señor fulano de tal. Entendemos que usted es un inversionista rico y así es como obtuvimos su nombre". Obviamente eres el tipo de persona inteligente que puede apreciar este tipo de oportunidad". Lo halagarías. Estoy sentado allí con mentalidad de comerciante y pensando para mis adentros que si voy a vender algo a Alguien, quiero saber el historial. ==== ¿Le preguntaste al instructor? ==== Ciertamente. Él respondió: "Ganamos dinero para nuestros clientes". Entonces le pregunté: "¿Cuánto? ¿Exactamente qué le voy a decir a la gente a la que llamo? ¿Qué clase de ¿Pueden esperar un porcentaje de rentabilidad?" Me miró como si le estuviera haciendo preguntas frívolas y con una mirada sospechosa dijo: "¿Por qué ¿Quieres saber sobre todas esas cosas?" ==== En otras palabras, fue su actitud: ¿Qué diferencia hay? ==== Por supuesto, esa era exactamente su actitud. "El punto es fichar al chico", dijo. ==== Bueno, ¿qué se suponía que debías decirle a la gente cuando te preguntaran cuánto podrían ganar con la inversión? ==== Oooooh, "¡Vas a ganar mucho dinero! ¡El azúcar se va a duplicar!" O podría promocionar una venta especial. A veces se les ocurrían estas ofertas especiales en las que se vendía una opción de $4,000 por $3,000. Mi conjetura es que probablemente era una opción que habían comprado por 2.000 dólares, que se estaba quedando sin tiempo y a punto de caducar sin valor, y sólo querían deshacerse de ella. Entonces llamaban a toda su gente y les decían que tenían una oferta especial sobre esta opción. ==== ¿Cómo se suponía que debías manejar la pregunta del inversionista potencial (y uso el término libremente) que pidió ver un historial? ==== Hice una pregunta exactamente así. El instructor dijo: "Nuestros registros muestran que el 62 por ciento de nuestros clientes ganan dinero". ==== ¿Estaba mintiendo abiertamente? ==== Bueno, creo que tenía algunas cifras, pero era difícil decir qué significaban. Quizás el 62 por ciento de los clientes había obtenido ganancias en una operación en un momento u otro. Sin embargo, por lo que sé, la mayoría de ellos fueron aniquilados. Entonces seguí presionando la pregunta. ==== Su actitud fue: ¿Deja de molestarme niño? ==== ¿ Alguna vez lo fue? De todos modos, seguí presionando el tema. Le pregunté: "Mira, estoy vendiendo una opción por 4.000 dólares. ¿A qué precio puede el comprador volver a venderla?". Siempre se puede saber muy rápidamente si un mercado es legítimo simplemente solicitando una cotización al otro lado. Me dio una mirada divertida y me preguntó: "¿Por qué querría venderlo? Te lo comprará. Lo conservará hasta que gane mucho dinero". Entonces dije: "Hipotéticamente, si quisiera venderlo al día siguiente, ¿a qué precio podría venderlo? Estoy acostumbrado a un mercado. Un mercado significa que hay compradores y vendedores". Siguió evadiendo el tema, y esto fue de ida y vuelta por un tiempo. Finalmente dije: "Dime cuánto pagaste por la opción de $4,000". Dio un profundo suspiro, se apoyó en su escritorio y dijo: "Ahora mira. Si entras en una tienda de muebles y te niegas a
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126 No compres los muebles hasta que el vendedor no te diga lo que pagó por ellos, no te lo va a decir. Puedes hacer esa pregunta todo el día, pero eventualmente él te dirá que te dejes llevar. Y eso es exactamente lo que les estoy diciendo." Hubo un largo silencio en el aula. ==== ¿Cómo reaccionó el resto de la clase ante todo este intercambio? ==== Eran principiantes en el negocio y no tenían ni idea de lo que estaba pasando. Uno de los aprendices tenía He visto a un vendedor de la empresa llegar un Corvette, y eso era todo lo que necesitaba; lo inscribieron en ese mismo momento. ==== ¿Te pidieron que te fueras? ==== No. Pero estaba un poco avergonzado por toda la situación. Finalmente murmuré algo sobre la línea que si la mayoría de la gente ganaba dinero probablemente todo estaba bien. ==== Pero realmente no lo creías, ¿verdad? ==== No, por supuesto que no. De hecho, en un momento, sonó el teléfono y el instructor respondió diciendo: "Está en el parqué, déjame buscarlo". Pensé para mis adentros: "No sabía que había un piso de operaciones en este edificio". Abre la puerta de esta gran sala, repleta de gente sentada a sus escritorios (la llamada sala de operaciones, que usted ha descrito acertadamente como una sala de calderas) y grita con todas sus fuerzas: "¡Eh, Bob, contesta el teléfono! " Les encantaba ese ambiente de pandemonio de parqué. Me dije a mí mismo: "¿Página de negociación? Esto no es más que una operación de estafa. Esta gente se está engañando a sí misma". De hecho, gran parte de la deshonestidad en este negocio comienza cuando las personas son deshonestas consigo mismas. ==== ¿Realmente crees que habían pasado tanto por alto los hechos en sus propias mentes que no se dieron cuenta de que estaban estafando completamente al público? ==== Eso creo. Creo que la mayoría de los delincuentes se han dicho suficientes mentiras como para empezar a creerlas. Por ejemplo, los agentes de piso que fueron acusados en la operación encubierta del FBI de la que hablamos antes generalmente decían: "Oye, yo no estaba haciendo nada que nadie más estuviera haciendo". No es cierto, pero creo que lo creen. ==== ¿Renunciaste en ese momento? ==== Hice algunas llamadas a medias el primer día después de la sesión de capacitación, pero tenía una sensación de estafa escrita por todas partes. Después de eso me fui y nunca volví. ==== ¿Hay alguna operación que usted considere particularmente memorable? ==== Uno que me viene a la mente ocurrió el día que estalló la guerra de las Malvinas. La gente que está fuera del parqué tiene la idea de que los comerciantes del parqué son los primeros en saber lo que está pasando. Nada mas lejos de la verdad. El mercado entra en erupción mucho antes de que recibamos la noticia. Somos los últimos en escuchar qué está impulsando el mercado. Ese día, había tomado una posición importante en harina de soja a un precio que parecía excelente. Cuando salí de la posición, en lo que probablemente fue sólo un minuto, había perdido 100.000 dólares. ==== ¿Alguna otra operación memorable? ==== Siempre he perdido dinero más rápido de lo que lo he ganado. Un ejemplo particularmente llamativo fue el del rugiente mercado del oro durante el período comprendido entre 1979 y principios de 1980. El precio del oro rondaba los 400 dólares cuando Irán tomó a los rehenes. Pensé que las crecientes tensiones generadas por esta situación harían que los precios del oro subieran mucho más. Pero el mercado respondió con lentitud, así que dudé. El mercado finalmente subió; subió a casi $500 durante el mes siguiente. Este fue un ejemplo clásico de no hacer lo que sabes que se debe hacer. ==== En otras palabras, no actuó con decisión, un rasgo que citó anteriormente como uno de los ingredientes clave para ser un operador exitoso. ==== Exactamente. Al final terminé comprando oro a poco menos de 500 dólares la onza. Y como puedes imaginar, bajó el límite el día que lo compré. De hecho, el límite está bloqueado. ==== ¿Pensaste en salir? ==== No. La situación de los rehenes todavía estaba completamente sin resolver. Además, casi al mismo tiempo, la Unión Soviética había invadido Afganistán. Todavía sentía que el mercado eventualmente seguiría subiendo. Así que me quedé con eso. Por supuesto, como usted sabe, el mercado subió considerablemente. ==== ¿Tenías un plan para salir? ==== Sí, mi plan era salir cuando el mercado cayera un 10 por ciento desde su máximo. ==== Básicamente, su plan era dejar que el mercado funcionara hasta que hubiera alguna señal de debilidad significativa. ==== Bien. Desafortunadamente, cuando el mercado cayó, perdió el 25 por ciento de su valor en un día. No hace falta decir que, Esa fue una pérdida particularmente dolorosa. Pero el punto es que aun así terminé obteniendo una gran ganancia en la operación. De hecho, esta operación plantea toda la cuestión de cómo se ven las reducciones. La mayoría de la gente no distingue entre reducciones en acciones abiertas y reducciones en acciones cerradas. [La distinción es que el capital abierto se refiere a ganancias no realizadas en una posición existente. En efecto, lo que Ritchie está insinuando es que ve una pérdida determinada de manera diferente si se trata de una rendición parcial de las ganancias en una operación ganadora que si es una reducción en una operación perdedora.] Si protegiera el capital abierto [es decir, ganancias abiertas] con el mismo cuidado que protegía el capital cerrado, nunca podría participar en una mudanza a largo plazo. Cualquier medida sensata de control general del riesgo no podría resistir la volatilidad normal de tal medida. ==== En otras palabras, para obtener ganancias realmente grandes, debe estar dispuesto a ver cómo esas ganancias se erosionan significativamente antes de salir del mercado. ==== No puedo ver de otra manera. Si tiene demasiado cuidado en no arriesgar sus ganancias, no podrá para obtener grandes ganancias,
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Machine Translated by Google 127 o idea (medida desde el inicio del comercio, no desde el pico)
==== ¿Cuánto arriesga en cualquier acción comercial? ==== Aproximadamente
la mitad del 1 por ciento. Creo que, en general, es una buena idea que cuando realices una operación, sea tan pequeño que parece casi una pérdida de tiempo. Opere siempre a un nivel que parezca demasiado pequeño. ==== Pasó aproximadamente los primeros diez años de su carrera comercial en el piso y luego hizo una transición al comercio desde una oficina. Dado que usted tuvo mucho éxito como operador de piso, me gustaría entender su motivación para hacer el cambio. En primer lugar, dígame: ¿podría asumir con seguridad que, mientras usted era un operador de piso, prácticamente todos los meses eran rentables? Vayamos un paso más allá. ¿Qué porcentaje de sus semanas estimaría que fueron rentables durante ese período? ==== Noventa por ciento. ==== La mayoría de la gente diría: "¡Dios mío, el 90 por ciento de las semanas este tipo obtiene ganancias!". ¿Por qué dejarías ese tipo de ventaja? ==== Primero, te daré mi respuesta breve . : vejez. Además, el mercado de la soja había perdido gran parte de su volatilidad, lo que oportunidades comerciales reducidas. Parecía el momento adecuado para intentar negociar desde la cancha. ==== ¿Tenía un plan sobre cómo abordaría el comercio desde arriba? ==== No tenía ni idea. Revisé muchas cosas. Probé varios servicios de asesoramiento, pero descubrí que a menudo no valían la pena el tiempo que me llevó escuchar la cinta telefónica. Finalmente me incliné por intentar desarrollar mis propios sistemas. Una de las cosas que me sorprendió fue la falta de fiabilidad de la información por parte de los llamados profesionales de la industria. Por ejemplo, cuando comencé a trabajar en pruebas y desarrollo de sistemas, compré datos de precios de una empresa que comercializaba lo que llamaban un contrato "perpetuo". [El precio perpetuo se obtiene interpolando entre los dos contratos de futuros reales más cercanos para obtener una serie de precios hipotéticos que siempre es una cantidad constante de tiempo hacia adelante desde la fecha actual (por ejemplo, noventa días). El precio resultante es un concepto teórico que será un híbrido de dos contratos diferentes y no podrá ser replicado por ningún instrumento comercial del mundo real).] Utilicé estos datos durante más de seis meses antes de darme cuenta de que no eran un reflejo del mercado real. Por ejemplo, la serie perpetua podría mostrar un gran movimiento de precios que implicara una ganancia que no podría haber obtenido en el mercado real. Cuando descubrí mis, casi me caigo de la silla. No podía entender cómo alguien que alguna vez había intercambiado algo podría haber construido este tipo de serie. Me pregunté: "¿Cómo es posible que todos estos profesionales que obviamente saben lo que están haciendo sigan datos que son fundamentalmente tontos?" La pregunta era bastante fácil de responder. Después de todo, yo mismo lo había usado durante seis meses. Tuve que volver al punto de partida y empezar de nuevo. Nunca más confié en el trabajo de nadie más. ==== ¿Compraste algún sistema comercial en ese momento? ==== Sí, compré un par. Uno de ellos (no quiero mencionar el nombre) era esencialmente un paquete de simulación. Había asumido que si podía conseguir una herramienta que me permitiera desarrollar sistemas comerciales optimizados, sería mil veces más eficaz que intentar abordar el mercado mediante el uso de gráficos. [La optimización se refiere al proceso de probar un sistema en particular, utilizando muchos valores diferentes para las entradas clave y luego eligiendo la combinación única de valores que funcionó mejor en la historia pasada. Aunque este procedimiento puede producir un rendimiento maravilloso en el pasado, normalmente exagera enormemente el rendimiento implícito para el futuro.] En cambio, descubrí que el software no valía nada. Una vez más, me sorprendió la magnitud de la ignorancia de las personas que habían desarrollado este sistema. ==== ¿De qué manera fue inútil? ==== El software era un sistema que permitía optimizar el mercado a muerte. De hecho, esta organización incluso recomendó reoptimizar el sistema cada semana. En otras palabras, ajuste la curva del programa a la semana pasada para que las operaciones de esta semana coincidan con lo que debería haberse hecho la semana anterior. Simplemente tuve la abrumadora impresión de que quienquiera que hubiera desarrollado las ideas para este sistema nunca se había comercializado. ==== ¿Alguna vez descubriste si eso era cierto? ==== [Un largo suspiro] Hice esa pregunta, pero simplemente la esquivaron. De hecho, recuerdo que el vendedor de la empresa me mostró cómo ingresar los datos manualmente. Personalmente, prefiero obtener los datos por computadora, porque la entrada manual parece demasiado trabajo. De todos modos, este tipo, que era un comerciante, dijo: "Ni siquiera pago el precio del Wall Street Journal. Tengo un amigo que me fotocopia la página de precios". Pensé para mis adentros: "Aquí hay un tipo que está comercializando un programa que se presenta como el software de sistema comercial más importante del mercado, y ni siquiera tiene suficiente dinero para comprar el Wall Street Journal". ==== ¿Realmente intentaste operar con el sistema? ==== Sí, pero los resultados fueron simplemente espasmódicos. Además, me sentía extremadamente incómodo con la idea de operar con una caja negra [software informático de sistema comercial que genera señales de compra y venta sin revelar las reglas de cómo se generan las señales]. Me juré a mí mismo que nunca volvería a comprar un sistema de caja negra. ==== Entonces, ¿su consejo para la gente es: olvidarse de lo que hay ahí fuera y hacer su propio trabajo? ==== Mi consejo para la gente siempre ha sido: manténganse alejados del negocio; mantenerse completamente alejado del mercado. Que los novatos entren y traten de generar ganancias en esta industria increíblemente compleja es como si yo intentara hacer una cirugía cerebral los fines de semana para ganar un poco de dinero extra. Tengo un amigo que conoce a tres médicos que se reunieron para invertir en un caballo de carreras. Cuando recibieron el caballo, descubrieron que era un castrado. Mi amigo se estaba burlando de ellos por esto y les preguntó si alguna vez habían pensado en inspeccionar el caballo. No lo vas a creer, pero resulta que lo habían pensado, pero no fueron más lejos. Entonces él dijo: "Bueno, todos ustedes son médicos; ¿alguna vez se inclinaron y
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Machine Translated by Google 128 ¿Echar un vistazo debajo para asegurarse de que tenía las herramientas necesarias? Si hoy les preguntaras a esos tres médicos cuál fue su error, estoy seguro de que te dirían que deberían haber inspeccionado los objetos de valor del caballo. Aprendieron la lección: NO INVIERTAS DONDE NO SABES LO QUE HACES. Si invierten en otro caballo no conseguirán un castrado, pero cometerán algún otro error igual de ridículo.
==== ¿Quiere decir que la gente debería simplemente poner su dinero en letras del Tesoro? ==== Creo que pueden optar por algunos de los fondos administrados o asesores comerciales que tengan un historial comprobado. Pero me tomaría muy en serio el descargo de responsabilidad estándar que dice: "El desempeño pasado no es garantía de resultados futuros". Además, no creo que puedas ganar dinero a menos que estés dispuesto a perderlo. A menos que tenga dinero que pueda permitirse perder y aun así dormir por la noche, no pertenece al mercado. Mi disposición a perder es fundamental para mi capacidad de ganar dinero en los mercados. ==== ¿Y eso no es cierto para la mayoría de las personas? ==== Así es. La mayoría de la gente entra en este negocio sin estar dispuesta a perder dinero. También entran al mercado con expectativas poco realistas. Incluso si tienen la suerte de elegir un asesor comercial exitoso, probablemente retirarán su dinero en el primer trimestre en que tenga una reducción. Así que terminan perdiendo a pesar de haber estado en una situación ganadora. ==== En realidad, mi investigación empírica ha demostrado exactamente la misma conclusión. Hace varios años, parte de mi trabajo consistía en evaluar asesores comerciales externos. En el proceso descubrí algo particularmente interesante. Había un puñado de asesores que ganaban dinero todos los años. Sin embargo, incluso para este grupo selecto, menos del 50 por ciento de sus cuentas de clientes cerradas mostraron una ganancia neta. Eso realmente me hizo comprender lo pobre que es la mayoría de las personas a la hora de decidir cuándo entrar y salir de las inversiones. Creo que la tendencia natural es invertir dinero con un gestor después de que éste haya tenido una buena racha y retirarlo después de una racha de pérdidas. Aunque usted disuade a la gente de entrar en este negocio, digamos que alguien acude a usted con un gran interés en convertirse en comerciante. ¿Qué les dices? ==== Sé que esto va a sonar condescendiente, pero honestamente, les digo que lean su primer libro [La guía completa de los mercados de futuros]. Los desacelero diciéndoles que vuelvan a mí después de haber digerido la mitad de ese libro, sabiendo que la mayoría de ellos nunca harán eso. ==== Así que esa es la forma de alejar a la gente del negocio. Ahora hay un elogio sonoro sobre mi trabajo si alguna vez escuché uno. ==== En realidad, el simple hecho de coger el libro es una experiencia amenazadora. En serio, creo que tu libro le da a la gente una Buena idea de la cantidad de trabajo que se necesita para volverse competente en este negocio. ==== ¿Una de sus motivaciones para operar es tener la capacidad de donar una parte de sus ganancias a organizaciones benéficas? ==== Precisamente, aunque odio decirlo tan simple. En mi juventud, era tan idealista que pensaba que el dólar era ese Mammon impío al que uno debe resistir para hacerle a la humanidad un bien superior. Con el tiempo aprendí que la riqueza tiene un gran valor inherente. Cuando ves a alguien muriendo de hambre, lo que necesita es dinero. ==== Supongo que probablemente hace mucho tiempo que pasó el punto en el que sus ganancias comerciales se ocupaban de cualquier necesidad personal o seguridad financiera que pudiera imaginar. En su propio caso, si el aspecto caritativo no existiera, ¿cree que seguiría operando? ==== No estoy seguro de que lo estaría. Simplemente no lo sé. Por cierto, permítame corregir su uso del término caridad. No pienso en términos de caridad. Pienso en términos de invertir en los pobres. Si alguien se muere de hambre y le das un dólar, le has enseñado que lo que necesita es que alguien le dé una limosna. Prefiero invertir en los pobres, proporcionarles capital para que puedan mejorar su propia productividad. Lo que los pobres necesitan son industrias artesanales que les permitan volverse autosuficientes. Ése es el tipo de financiación en el que creo y puede que no se ajuste a la visión convencional de la caridad. Sé que lo que voy a decir puede malinterpretarse fácilmente, pero si pudiera establecer un sistema en el que pudiera ganar dinero con los pobres, habría logrado mi objetivo. Sé que suena grosero. Por supuesto, mi objetivo no es ganar dinero con los pobres, pero la cuestión es que la caridad tiende a generar dependencia. Por eso la guerra de la Gran Sociedad contra la pobreza fue un fracaso tan grande. Por el contrario, si puedo establecer a alguien en un negocio donde pueda devolverme mi dinero, entonces sé que su situación es estable. ==== ¿Le importaría decir aproximadamente qué porcentaje de sus ingresos canaliza a estos esfuerzos para ayudar a los pobres? ==== Como generalización radical, aproximadamente un tercio va al Tío Sam, un tercio lo devuelvo a mi cuenta. para aumentar el tamaño de mis operaciones, y un tercio lo dedico a estos diversos proyectos. ==== Sé que te has involucrado con indios en la selva amazónica cuyas costumbres tribales incluyen matar a miembros de tribus vecinas. ¿No había un elemento de miedo al visitar esta zona? ==== No. Sólo se matan entre sí; No molestan a los forasteros. Una de sus creencias es que cada vez que alguien muere, su muerte debe ser vengada matando a alguien de otra aldea. Cuando esa persona muere, su aldea buscará venganza, y así sucesivamente. ==== ¿Quieres decir que cada vez que alguien muere, culpan de la muerte a un miembro de otra aldea? Parece que no quedaría nadie en poco tiempo. ==== No culpan a los espíritus malignos de otro miembro de la aldea por la muerte de personas mayores o niños pequeños, pero por lo demás la respuesta a sus preguntas es sí. Afortunadamente, sus prácticas de matanza no son demasiado eficientes. Sin embargo, su número ha disminuido drásticamente a lo largo de los últimos años, en parte debido a enfermedades y
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Machine Translated by Google 129 desnutrición, sino también por esta particular costumbre. Debo añadir que el pueblo que visité se ha convertido al cristianismo y ha abandonado esta práctica. ==== ¿Cuál ha sido su participación en este pueblo? ==== He ido allí para visitas prolongadas unas cuatro o cinco veces desde 1982. Mis esfuerzos están dirigidos a ayudarlos a progresar. Por ejemplo, ayudé a hacer todos los arreglos para montar un aserradero. La última vez que visité el pueblo, estaban construyendo casas preciosas. Si hubieras visto la miseria en la que alguna vez vivieron (niños jugando con cucarachas en pisos de tierra, frotándose suciedad en sus caritas), entonces podrías entender la euforia que sentí cuando vi sus nuevos hogares. ==== ¿No le preocupa que al ayudar a occidentalizar estos pueblos, su forma de vida sea destruida en su último perjuicio? ==== Es una creencia común aquí en el Occidente civilizado que las culturas y estilos de vida de los pueblos aislados deben ser valorados y preservados. Y encuentro esa visión románticamente atractiva. Me inclinaría a estar de acuerdo con esta premisa si pudiera encontrar a alguien en una de estas culturas que dejara de reírse de ello. A un indio que conozco llamado Bee le leyeron una vez un artículo de periódico sobre su hermosa cultura. Bee respondió preguntando: "¿Dónde vive este hombre que puede ser tan tonto?" Le dijeron que el hombre vivía y trabajaba en Caracas. "¿Por qué se sienta ahí en su cómoda oficina y escribe tonterías sobre nosotros?" —preguntó Abeja. "¿Por qué no viene aquí con su familia y se une a nosotros? Entonces podremos disfrutar todos juntos de este hermoso lugar". Están desconcertados por nuestra falta de compasión. Los académicos presentan argumentos convincentes que ensalzan la belleza y las virtudes de la cultura india, pero estoy de acuerdo con los indios. ==== ¿Entonces los indios generalmente aceptan la intrusión de la civilización? ==== Sí. Nunca he conocido a un indio que no quisiera el progreso. Claro, algunos quieren mantener sus creencias y costumbres, pero todos quieren los beneficios de la civilización. [Comentario del autor: Aunque cuestiono la generalización de que la civilización es beneficiosa para las sociedades tribales, después de haber leído Victim of Delusion de Ritchie, que describe la brutalidad inimaginable de la vida y la muerte en esta sociedad (contada desde la perspectiva de mis indios), es difícil mí la pérdida de su forma de vida.] ==== Permítanme hacer una transición bastante abrupta del Amazonas al mundo del comercio. Sé que está considerando pasar de ser un comerciante privado a administrar fondos públicos. Dado que ya ha tenido bastante éxito operando con sus propios fondos y tiene una cuenta personal considerable, ¿no sería más fácil continuar haciendo lo mismo? ¿Por qué asumir todos los dolores de cabeza que conlleva la gestión del dinero? ==== Si aumentar drásticamente la cantidad de dinero negociado va a reducir sustancialmente sus ganancias por operación, entonces su implicación es correcta: las tarifas de incentivo a las ganancias pueden no proporcionar una compensación suficiente por la degradación de las ganancias comerciales. ==== Pero en su propio caso, obviamente siente que su enfoque no es sensible al volumen. ==== Así es, porque es a muy largo plazo. ==== Hablemos de detalles. En promedio, ¿cuántas veces al año su enfoque indicará un cambio de largo a corto o viceversa en un mercado determinado? ==== En términos generales, entre una y cinco veces al año en cada mercado.
==== Eso es probablemente mucho menos de lo que la mayoría de la gente podría pensar. ==== Bien. Por supuesto, preferiría sólo una operación por año. De hecho, quizás mi mejor operación fue una que Ocupé el cargo durante más de cuatro años.
==== ¿Qué oficio fue ese? ==== Tenía mucho harina de soja y poco aceite de soja y seguí cambiando la posición. ==== ¿Qué te mantuvo en ese oficio durante tanto tiempo? ==== Ganancias mensuales. [En este punto, Joe Ritchie entra en la habitación. Lleva una bandeja con café y postre. la entrevista con Joe continúa en el siguiente capítulo.] Cinco principios comerciales básicos parecen ser elementales para el éxito comercial de Mark Ritchie. Estos pueden ser resumido de la siguiente manera: 1. Haz tu propia investigación. 2. Mantenga el tamaño de cada posición tan pequeño que casi parezca una pérdida de tiempo. 3. Tenga paciencia para permanecer en una posición ganadora siempre que esa posición funcione, incluso si eso significa manteniendo un único puesto durante años. 4. Considere el riesgo de las ganancias abiertas de manera diferente al riesgo medido a partir del capital inicial en una operación. El punto es que para aprovechar las posiciones ganadoras a su máximo potencial, es necesario soportar pérdidas periódicas en ganancias abiertas mayores que el nivel de riesgo que sería aconsejable cuando se implementa una posición por primera vez. 5. Reconoce y controla tu codicia.
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130 Joe Ritchie: el teórico intuitivo Joe Ritchie es el fundador y la fuerza impulsora detrás de CRT. Son sus ideas, conceptos y teorías las que sirven como modelo para las complejas estrategias que guían a la empresa. Aunque nunca ha tomado un curso avanzado de matemáticas, muchos consideran que Joe Ritchie es un genio de las matemáticas, algo natural. Tendría que serlo, dada la intrincada naturaleza matemática de los modelos comerciales empleados por CRT. Joe describe las matemáticas como algo que casi siente o entiende intuitivamente. Ritchie sería el primero en enfatizar que el éxito de CRT no se debe en absoluto a un acto en solitario. Hay muchas personas que son parte integral de los logros de mi empresa. En nuestras entrevistas, Joe insistió en que también hablara con otro personal de CRT. Así es como un empleado clave describió la filosofía de Ritchie: "Joe cree en empoderar a las personas. Confía en ellas. Creo sinceramente que una de las razones por las que podemos ganar tanto dinero es que Joe nos hace sentir absolutamente cómodos al arriesgar su dinero". Ritchie toma muchas decisiones comerciales basándose en sus instintos sobre las personas involucradas. Si siente algún malestar con la gente, no tiene reservas en abandonar incluso la empresa más lucrativa. Por otro lado, se sabe que inicia operaciones importantes con poco más que un apretón de manos. Un ejemplo reciente de ello es su aventura de lanzar una empresa de informática en la ex Unión Soviética. La empresa participa en todas las fases de la cadena de producción y comercialización, incluido el desarrollo de software, la importación de hardware, el establecimiento de centros comerciales y de servicios y la implementación de un sistema de distribución. Toda esta elaborada operación cobró vida porque Ritchie quedó impresionado por un ruso con inclinaciones empresariales que conoció. Su confianza en este hombre fue todo lo que se necesitó para convencer a Ritchie de asumir el compromiso de inversión. Como explicó un empleado de CRT: "Mientras todas las demás empresas estadounidenses involucradas en una empresa conjunta en esta región están tratando de redactar documentos legales de trescientas páginas para protegerse, que de todos modos no se sostienen allí, Joe le pidió al ruso que escribiera un contrato que pensó que era justo y Joe lo firmó en su siguiente viaje a Moscú". Como podría esperarse de un hombre que ha construido una de las operaciones comerciales más exitosas del mundo, Joe Ritchie es dinámico, enérgico y brillante. El trabajo es realmente divertido para él porque es un desafío interminable y un rompecabezas en constante cambio. Pero hay otro aspecto clave que deleita a Joe Ritchie en su trabajo: la gente. "Me encanta venir a trabajar", afirma. Y lo dice en serio. No es sólo que ame lo que hace, sino que considera a CRT una gran familia. Parece exudar un afecto genuino por sus empleados. ==== Cuando empezó a hacer arbitraje de plata, apenas había inventado la rueda. Otras personas ya estaban haciendo lo mismo. ¿Hiciste algo diferente para tener éxito? ==== Intentamos hacer un mejor trabajo para comprender las interrelaciones entre los mercados y evaluar las probabilidades involucradas. También operamos de manera más agresiva y con un margen más estrecho que los otros corredores. Hicimos lo mismo años más tarde en opciones, cuando mediante el uso de modelos de precios más precisos pudimos cotizar diferenciales entre oferta y demanda tan estrechos que nuestros principales competidores asumieron que estábamos creando mercados que eran demasiado ajustados para ser rentables. Si realmente tienes la mecánica o el valor teórico definido, puedes hacer mucho más volumen con un margen menor. ==== ¿Cómo respondieron los otros corredores de piso cuando usted compitió por el mismo tipo de negocio? ==== Nos molestaban porque éramos muy agresivos y estábamos consumiendo su volumen. ==== Pero me imagino que en aquel entonces tenías una capitalización muy baja. ¿Cómo pudiste haber sido una gran amenaza para su negocio? ==== Eso es cierto. Probablemente teníamos una de las capitalizaciones más pequeñas del parqué. Algunos de los otros jugadores clave podrían hacer una orden de arbitraje de quinientos lotes, mientras que si hiciéramos cincuenta, estaríamos hasta nuestro límite. Sin embargo, lo intercambiamos de un lado a otro de manera mucho más agresiva, por lo que terminamos con una proporción del volumen mucho mayor de lo que cabría esperar en relación con el tamaño de nuestro pedido típico. ==== ¿Fue una cuestión de su voluntad de obtener una ventaja menor que los otros corredores? ==== Ciertamente eso fue parte de eso. Pero había otras cien pequeñas cosas. Por ejemplo, conseguir mejores empleados telefónicos o idear formas más rápidas de comunicarse entre los pisos plateados de Chicago y Nueva York. ==== No entiendo. ¿No todo el mundo usa el teléfono? ¿Cuánto más rápido puedes llegar? ==== Te resultará difícil de creer. Cuando llegué por primera vez a Chicago, descubrimos que muchas de las personas que hacían arbitraje de plata ni siquiera tenían un empleado telefónico porque no querían pagarlo. En cambio, tenían un teléfono con una pequeña luz encima, y cuando el mercado cambiaba en Nueva York, el empleado de piso de Nueva York levantaba su teléfono, lo que hacía que la luz del teléfono parpadeara en Chicago. Cuando el corredor de Chicago veía la luz, corría hacia el teléfono, pedía la cotización, colgaba el teléfono y volvía corriendo al pozo para realizar la operación. El tiempo de transmisión involucrado era tan lento que pensamos que podríamos superarlo fácilmente consiguiendo buenos empleados telefónicos. ==== ¿La mayoría de la gente lo hacía de esa manera? ==== Aproximadamente la mitad de ellos lo eran. Pero incluso aquellos que utilizaban operadores telefónicos todavía tenían un tiempo de transmisión de entre tres y diez segundos. Descubrimos que si conseguíamos los mejores empleados telefónicos, los motivamos y hacíamos todo lo demás bien, podíamos reducir ese tiempo a unos dos segundos. ==== Básicamente, estaba haciendo las operaciones más rápido y realizando las operaciones antes de que los diferenciales se ampliaran hasta el punto en que otros corredores las hicieran. Supongo que ese enfoque no te hizo muy popular. ==== Nos hizo muy impopulares, de hecho, intentaron tirarnos del suelo. ==== ¿Por qué motivos? ====
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131 Por infracciones de las reglas, como cuando el empleado del teléfono da órdenes verbalmente al foso. Técnicamente, se supone que las órdenes deben ser anotadas y llevadas a boxes por un corredor. Sin embargo, era un procedimiento operativo estándar llamar órdenes al foso. El intercambio se dio cuenta de que necesitaban la actividad de arbitraje para proporcionar liquidez, por lo que la regla no se aplicó. Sin embargo, eso no les impidió llevarnos ante el comité por violar esta regla. Al final, tuvieron que abandonar el tema cuando se dieron cuenta de que tratar de hacer cumplir la norma contra una de las partes y permitir que todos los demás la violaran no iba a funcionar. ==== Lo haces sonar como un verdadero club de información privilegiada. ====
Fue.
==== ¿ Es eso cierto para la mayoría de los intercambios? ==== [Suspiro largo] Varía mucho de un intercambio a otro, pero es mucho menos frecuente que antes. ser. La competencia acaba de forzar cambios. ==== La operación de arbitraje de plata finalmente llegó a su fin. ¿Qué pasó? ==== El arbitraje de plata fue muy rentable durante 197374 porque el mercado era muy volátil. Sin embargo, cuando la volatilidad disminuyó en 1975, el arbitraje de plata se convirtió en un negocio muy lento. Intenté convencer al propietario de la empresa para la que trabajaba de que probara otra cosa. Pensé que el cmsh de soja era el negocio preferido en ese momento. [La soja se tritura en dos productos constituyentes: harina y aceite. Si los precios de la soja son bajos en relación con los precios del producto, entonces las plantas trituradoras pueden obtener ganancias muy atractivas comprando soja y vendiendo una cantidad equivalente de productos. Esta actividad hará que los precios de la soja aumenten en relación con los precios de los productos. Por el contrario, si la soja tiene un precio elevado en relación con los productos, lo que provoca que los márgenes de beneficio sean bajos o negativos, la actividad de trituración se reducirá. En efecto, este desarrollo reducirá la demanda de soja, lo que disminuirá los precios de la soja y reducirá la oferta de productos, lo que aumentará los precios de los productos. Esencialmente, estas fuerzas económicas harán que los precios de la soja y de sus productos (harina y aceite) mantengan una relación ampliamente definida. El comerciante de trituración de soja intenta comprar soja y vender productos cuando la soja tiene un precio relativamente bajo en comparación con los productos y realiza el comercio inverso cuando la soja tiene un precio relativamente alto.] ==== ¿Qué hiciste diferente para tener una ventaja sobre otros corredores que estaban haciendo el flechazo? ==== Cosas muy simples. Muchas de las mismas cosas que hicimos en plata. Mantendríamos a los mejores empleados pagándoles un buen salario y brindándoles la oportunidad de crecer. También construimos nuestras propias reglas de cálculo crudas que mostrarían el precio implícito de la soja dadas diferentes combinaciones de precios para el aceite y la harina de soja. Esta herramienta nos permitió calcular instantáneamente el valor del mercado, lo que nos ayudó a aprovechar el flujo de órdenes más rápidamente. No puedo decirle por qué los otros corredores no estaban haciendo lo mismo, pero no lo hicieron. ==== ¿Todavía estaba asociado con su empresa original en ese momento? ==== Sí. Llegué a un acuerdo para pasar del arbitraje de plata a la trituración de soja, en el que sería responsable de todas las pérdidas, pero dividiría las ganancias con la empresa al 50/50. ==== Parece que cara ganas cincuenta y cruz pierdes cien, no es un buen negocio. ¿Por qué se quedó en la empresa bajo ese acuerdo? ¿Necesitabas el uso de su asiento? ==== No. Probablemente fue una combinación de inercia y lealtad a la empresa por haberme dado mis inicios en el negocio. Pero al final me fui solo. ==== ¿Fue ese el comienzo de CRT? ==== Sí, aunque el nombre y la sociedad vinieron después. La entrada en el complejo de la soja también fue característica de lo que se convertiría en uno de nuestros principios desde el principio: es decir, no estar atados a ningún negocio en particular, sino más bien desplazarnos a los mercados donde algo interesante estaba sucediendo. Cuando formamos una sociedad por primera vez, el nombre de la empresa era Chicago Board Crushers. Luego, algún tiempo después, cambiamos el nombre a Chicago Research and Trading. [Mark Ritchie, que estuvo sentado durante la entrevista, interviene.] Una de las razones por las que cambiamos el nombre de Chicago Board Crushers fue que nuestra secretaria se cansó de explicar a las personas que llamaban por qué no podíamos aplastar sus juntas. ==== Estás bromeando. ==== No, en serio. ==== Acabas de mencionar la idea de ser lo suficientemente flexible como para cambiar a los mercados que tenían las mejores oportunidades comerciales. Según recuerdo, usted volvió a involucrarse con la plata durante el salvaje mercado de 197980. ¿Estaba simplemente operando con arbitraje o realizó algunas operaciones direccionales? ==== Casi exclusivamente arbitraje. Cuando la volatilidad aumenta dramáticamente, las oportunidades de ganancias en el arbitraje aumentan considerablemente. Sin embargo, hubo una operación que se podría denominar direccional. Esta es una de esas historias que demuestra que es mejor ser tonto y obtener ganancias que ser inteligente y sufrir pérdidas. A principios de 1979, llegó un comprador misterioso y compró veinte mil contratos de plata. Nadie sabía quién era. Investigué un poco y descubrí que la persona que gestionaba este comercio era un paquistaní. Conocí a un paquistaní que era de la clase alta, y la clase alta de ese país es relativamente pequeña. Entonces le pregunté si había algún paquistaní que pudiera tener esa cantidad de dinero. Ella dijo: "No, pero hay dos paquistaníes que administran el dinero para los saudíes". Ella me dio los dos nombres. Efectivamente, con una pequeña investigación secreta, descubrimos que uno de estos tipos estaba relacionado con la compra. Pensamos que teníamos una buena información.
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132 En aquel momento, las opciones sobre plata sólo se negociaban en Londres. Las opciones de compra de plata outofthemoney se cotizaban a precios muy bajos. Aunque el mercado no era tan líquido, compré una gran cantidad de call. Tomé una posición ridículamente grande en relación con nuestra base de capital, sabiendo que nuestra desventaja era limitada. [Esencialmente, una compra fuera de dinero le da al comprador el derecho de comprar un contrato (plata en este caso) a un precio específico por encima del precio actual. Si el mercado no logra alcanzar ese precio, la opción caducará sin valor y se perderá toda la prima pagada por la opción. Por otro lado, si los precios exceden el precio especificado (llamado precio de ejercicio), entonces el derecho a comprar ofrecido por la posición call puede generar ganancias. Si se supera significativamente el precio de ejercicio, el potencial de ganancias puede ser enorme.] Teníamos muchas teorías sobre quién podría estar comprando toda esa plata. Pero había una teoría que nunca habíamos considerado. Resulta que un tipo había pasado un cheque sin fondos por 20 millones de dólares a una oficina de corretaje en Dallas. ==== ¿Qué tenía eso que ver con los sauditas? ==== Absolutamente nada. Al parecer, no estaba relacionado con los sauditas. Era simplemente alguien que pasó un cheque sin fondos. Entonces, aunque pensábamos que estábamos siendo muy inteligentes, todos nuestros análisis resultaron ser inexactos. La compañía de corretaje finalmente atrapó a este tipo, vendió su posición y los precios de la plata cayeron a menos de $6.1 Ni siquiera podía salir de mi posición porque el mercado era tan ilíquido y yo tenía tantas opciones que no habría obtenido prácticamente nada por los contratos si hubiera intentado vender. Básicamente, terminé casado con el puesto. En ese momento, me fui de vacaciones, lo cual fue una suerte, porque la compra de Hunt comenzó a impulsar Los precios de la plata subieron considerablemente.
Estoy seguro de que si estuviera presente, habría salido en la primera oportunidad de alcanzar el punto de equilibrio. Cuando regresé, las opciones de compra de plata estaban en dinero [es decir, el precio de mercado había subido por encima del precio de ejercicio]. Aunque pensé que el mercado iba a seguir subiendo, no podía soportar la volatilidad. Un día, decidí entrar al pozo de plata sólo para tener una idea de lo que estaba pasando. Me prometí a mí mismo que mantendría las manos en los bolsillos. En ese momento, la plata se cotizaba a 7,25 dólares. Decidí vender veinticinco contratos contra mis opciones de compra sólo para asegurar algunas ganancias. Antes de darme cuenta, había liquidado toda mi posición. Cuando expiraron las llamadas, los precios de la plata habían subido a aproximadamente 8,50 dólares. ==== El mercado de la plata de 197980 fue uno de los grandes mercados alcistas de todos los tiempos. [La plata se disparó de $5 por onza a $50 por onza en poco más de un año.] ¿Tenía alguna idea de cuán altos podrían subir los precios? ==== Ninguno en absoluto. De hecho, incluso 10 dólares por onza parecía extremadamente descabellado. No conozco a nadie que haya comprado plata a precios relativamente bajos y haya salido por más de 20 dólares. Los comerciantes que compraron plata a $3, $4, $5 y $6 hicieron una de dos cosas. O bien, cuando la plata subió a $ 7, $ 8 o $ 9, salieron, o subieron y bajaron la posición. Estoy seguro de que hay excepciones, pero nunca he conocido ninguna. Sin embargo, sí conocí a traders que se quedaron cortos con plata a $9 y $10 porque el precio parecía ridículamente alto y terminaron aprovechando la posición hasta perder todo su patrimonio neto. Eso les pasó a algunos de los mejores profesionales que conocí en el mercado de la plata. ==== ¿Habría tenido éxito Hunt si el intercambio no hubiera intervenido y cambiado las reglas permitiendo el comercio solo para liquidación, evitando así una restricción de entrega? ==== Los intercambios no tuvieron que cambiar las reglas para evitar que Hunt recibiera la entrega. Según las reglas, el intercambio tiene el poder de intervenir y decir: "Está bien, quieres plata, puedes quedarte con tu plata, pero tendrás que distribuir los períodos de entrega". O pueden permitir la negociación únicamente con fines de liquidación. Si las bolsas simplemente se hubieran mantenido al margen y hubieran permitido una demanda de entrega no motivada económicamente, habrían estado abrogando sus responsabilidades. En el momento en que los Hunt estaban esperando la entrega de plata de abril, los contratos a término se cotizaban con enormes descuentos. Los Hunt no tenían ninguna necesidad económica inmediata de realizar la entrega. Si lo único que realmente querían era la propiedad de la plata, podrían haber cambiado sus contratos de abril a los meses adelantados con descuento, asegurando un enorme ahorro neto y también liberando su capital para su uso en el ínterin. O podrían haber comprado monedas de plata en el mercado libre a 35 dólares la onza cuando el contrato de abril estaba a 50 dólares. Cuando en lugar de estas alternativas económicamente sensatas insisten: "No, no, no, queremos recibir la plata en abril", indica que están jugando a un juego. Estos mercados no están aquí para eso. Entonces siento que los Hunt obtuvieron exactamente lo que se merecían.
Muchas partes inocentes resultaron perjudicadas por la actividad de Hunt. Por ejemplo, tomemos una mina en Perú cuyo costo de producción es inferior a S5 por onza. Cuando el precio sube a 15 dólares, la mina decide obtener una enorme ganancia cubriendo la producción de los próximos dos años en el mercado de futuros de plata. Esto tiene todo el sentido económico del mundo. Sin embargo, cuando el precio sigue subiendo a $20, $25, $30, $35, tienen que seguir aportando más y más margen de variación en su posición corta de futuros. Al final, se quedan sin dinero y se ven obligados a liquidar su posición, quedándose en quiebra en el proceso. ==== Sé que el énfasis básico de CRT es el arbitraje de opciones, pero tengo curiosidad: ¿realiza alguna operación direccional? ==== Sí, por mi propia cuenta. Siempre he creído que el comercio técnico funcionaría. De vez en cuando incursioné en ello y en todos los casos funcionó muy bien. Sin embargo, no me gustó la forma en que el comercio direccional me distraía todo el tiempo. Entregué mis ideas a miembros del personal de CRT que tenían interés en el comercio técnico y las habilidades adecuadas. Siguieron desarrollando sistemas comerciales técnicos basados en estos conceptos y asumiendo la responsabilidad de las ejecuciones comerciales diarias. Ya casi no miro el sistema, excepto de vez en cuando un vistazo a los estados de cuenta.
==== ¿Cuánto tiempo lleva operativo el sistema? ====
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Machine Translated by Google 133 Cinco años. ==== ¿Cómo lo ha hecho? ==== El sistema ha sido rentable en cuatro de los cinco años que lleva operando, con una ganancia media anual del 40 por ciento para el período en su conjunto. ==== ¿Hiciste algo diferente en el año perdedor? ==== Irónicamente, empezó como un año fantástico. Aproximadamente a mitad de año, el sistema estaba realmente echando humo, por lo que comenzamos a aumentar el tamaño de la posición muy rápidamente. En algún momento, casi debemos haberlo triplicado. Esa fue la única vez que aumentamos rápidamente el tamaño de las operaciones. Al final resultó que, si hubiéramos mantenido constante el tamaño de las operaciones, el sistema habría tenido un año ganador. ==== ¿Hay algún juicio humano involucrado en este sistema, o es totalmente mecánico? ==== Al principio, hubo aproximadamente un período de seis meses en el que se empleó el juicio humano. ==== ¿Y normalmente era perjudicial? ==== Increíblemente perjudicial. ==== Es sorprendente la frecuencia con la que eso es cierto. ==== Todo el mundo dice eso. ==== ¿Cuál es su opinión sobre el análisis fundamental versus el análisis técnico? ==== A finales de la década de 1970, una vez di una charla sobre análisis técnico en un seminario. A la hora del almuerzo terminé sentado en la misma mesa que Richard Dennis. Le pregunté qué porcentaje de sus operaciones era técnico y qué porcentaje era fundamental. Respondió con burla en su voz: "Utilizo cero por ciento de información fundamental". Por la forma en que respondió, lamenté haber hecho la pregunta. Y continuó: "No sé cómo se puede escapar del argumento de que toda la información fundamental ya está en el mercado". Le pregunté: "¿Cómo se puede escapar del argumento de que toda la información técnica ya está en el mercado?" Él dijo: "Nunca pensé en eso". Lo admiraba por eso. Tenía una humildad que creo explica gran parte de su éxito. Mi argumento básico fue que hay varios técnicos comerciando con la misma información y la distribución del éxito es una cuestión de quién utiliza mejor esa información. ¿Por qué no debería ocurrir lo mismo con los fundamentos? Sólo porque toda la información esté en el mercado no significa que un operador no pueda usarla mejor que otro. ==== En gran medida, la prominencia de CRT se debe a las opciones. Supongo que CRT es, de hecho, el mayor operador de opciones del mundo. ¿Cómo es posible que alguien sin ninguna formación matemática (y, según recuerdo, era estudiante de filosofía) se involucrara en el mundo altamente cuantitativo de las opciones? ==== Nunca he tenido un curso de matemáticas más allá del álgebra de la escuela secundaria. En ese sentido, no soy un cuantitativo. Sin embargo, siento las matemáticas de una manera intuitiva que muchos cuantificadores no parecen sentir. Cuando pienso en valorar una opción, puede que no sepa cálculo, pero en mi mente puedo hacer un dibujo de cómo valorarías una opción que se parece exactamente a los modelos de valoración teóricos de los libros de texto. ==== ¿Cuándo se involucró por primera vez en el comercio de opciones? ==== Incursioné un poco con las opciones sobre acciones allá por 197576 en la Junta de Opciones de Bolsa de Chicago, pero no me quedé allí. La primera vez que me involucré seriamente con las opciones fue cuando comencé a operar con opciones de futuros. Por cierto, en 1975 metí la fórmula de BlackScholes en una calculadora portátil TI52, que era capaz de darme el precio de una opción en unos trece segundos, después de haber insertado manualmente todas las demás variables. Era bastante cmde, pero en la tierra de los ciegos, yo era el tipo con un ojo. ==== Cuando el mercado estaba en su etapa embrionaria, ¿las opciones estaban seriamente mal valoradas y su estrategia básica estaba dirigida a aprovechar estos errores de precio? ==== Absolutamente. Recuerdo mi primer día en el pozo de opciones de futuros de bonos del Tesoro, cuando el mercado llevaba sólo varios meses operando. Alguien me pidió que hiciera un mercado en un mes anterior. [Los meses anteriores tienen considerablemente menos liquidez que los meses cercanos). Como era mi primer día, me sentí realmente fuera de sintonía. Me daba demasiada vergüenza no hacer mercado. Así que le di un margen de oferta/demanda de cincuenta puntos en una orden de cien lotes. Le dije: "Mira, este es mi primer día y realmente no cambio los meses anteriores. Lo siento, pero esto es lo mejor que puedo hacer". Se quedó boquiabierto y dijo: "¡Estás haciendo un mercado de cincuenta ticks en un lote de cien!" el no podia creer cualquiera estaba haciendo un mercado tan estrecho. ==== ¿Los diferenciales entre oferta y demanda eran tan amplios en aquel entonces? ====
Sí, había mucho menos volumen que ahora. Un lote de cincuenta o cien se consideraba un pedido realmente grande. ==== Una vez que tomó una posición porque el mercado le proporcionó una gran ventaja para tomar el otro lado, supongo que intentó cubrir la posición para eliminar el riesgo. Sin embargo, cuando fue a implementar una posición compensatoria, ¿no se enfrentó al mismo problema de amplios diferenciales entre oferta y demanda? ==== Lo primero que normalmente haría es cubrir la posición de opciones tomando una posición opuesta en el mercado absoluto, que tenía un volumen mucho mayor. Entonces el trabajo se convierte en el de reducir las posiciones que pueden molestarte, y hay muchas maneras de hacerlo. Por ejemplo, si en la operación original vendí una call, ahora buscaría comprar otras call y podría permitirme convertirme en el mejor postor del mercado. ==== Obviamente, en aquellos primeros años, el mercado de opciones era muy ineficiente. Es bastante fácil ver cómo, en ese tipo de situación, se pueden tomar posiciones que estaban muy fuera de lugar, cubrir el riesgo y ganar mucho dinero. Sin embargo, estoy seguro de que con el espectacular crecimiento del volumen a lo largo de los años, el mercado se ha vuelto mucho más eficiente y ese tipo de operaciones ya no existen. ¿Qué tipo de conceptos se pueden utilizar en el mercado actual para ganar dinero? ====
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134 Sí, el mercado se ha vuelto mucho más competitivo, pero nosotros también. Mientras sigamos siendo un mejor que nuestra competencia, todavía habrá buenas oportunidades de ganancias. ==== ¿Entonces todavía hay errores de fijación de precios en el mercado? ==== Absolutamente. Siempre habrá errores de fijación de precios en el mercado. La noción de que el mercado se negociará a su valor justo teórico preciso implica que alguien lo mantendrá allí sin recibir pago. ¿Por qué alguien debería hacer eso? El servicio de crear un mercado, como cualquier otro trabajo, es uno que la gente no querrá hacer gratis, como tampoco querrían servir mesas gratis. Hay trabajo involucrado. Hay riesgo involucrado. El mercado tiene que pagarle a alguien para que lo haga. Es sólo una cuestión de cuánto. ==== ¿Ese pago es un diferencial entre oferta y demanda? ==== Sí. Si esa ventaja no existiera, cuando alguien entrara con una gran orden de compra o venta, ¿ quién sería ? allí para tomar el otro lado? La siguiente sección trata cuestiones teóricas relacionadas con las opciones. Explicaciones para el profano se proporcionan dentro de las partes del texto entre corchetes. ==== ¿Cuáles cree que son algunos de los defectos conceptuales de los modelos estándar de valoración de opciones? ==== No sé cómo puedo responder esa pregunta sin revelar información de la que no queremos hablar. ==== Bueno, déjame tomar la iniciativa. Por ejemplo, ¿uno de los defectos de los modelos estándar es que no dan suficiente peso de probabilidad a los movimientos extremos de precios? En otras palabras, las distribuciones de precios reales tienen colas más gruesas que las que implican las curvas de probabilidad normales. Por lo tanto, las personas que utilizan los modelos estándar podrían sentirse inclinadas a vender opciones fuera del dinero a precios más bajos de los que justificaría la forma en que realmente funcionan los mercados. ==== Sí, ese es un defecto del modelo estándar de BlackScholes. Cuando empezamos, ni siquiera nuestros mayores competidores parecían tenerlo claro, y muchas de nuestras ganancias provinieron de esa grieta. Sin embargo, a estas alturas todos los jugadores serios lo han descubierto y supongo que muchos modelos disponibles comercialmente lo permiten. Yo añadiría, sin embargo, que una cosa es reconocer que las colas están más gordas de lo normal y otra es saber hacia dónde ir a partir de ahí. Por ejemplo, ¿simplemente ajusta su distribución a sus observaciones empíricas y valora las opciones en consecuencia? Ese camino tiene algunos problemas serios. ¿Tiene en cuenta su estrategia de cobertura? ¿Existen otras variables que ninguno de los modelos disponibles permite? Y, si las hay, ¿introduciría su inclusión tanta complejidad en el modelo como para hacer que su aplicación fuera desmesurada? En otras palabras, saber que la distribución no es logarítmicamente normal sólo abre una lata de gusanos. Francamente, sin embargo, Todavía no entiendo por qué entonces la competencia no había destapado al menos la lata. ==== Bueno, creo que puedo responder eso por ti. Las curvas matemáticas estándar que permiten declaraciones de probabilidad específicas simplemente no se ven así [es decir, no tienen colas de precios más gruesas]. ==== Creo que eso probablemente explica mucho de esto, pero presupone que la realidad coincide con la curva en la cabeza de un matemático. Creer eso puede resultar caro. ==== Déjame probar con otro. Los modelos estándar de valoración de opciones son neutrales en cuanto al precio, es decir, suponen que el punto más probable es un precio sin cambios. ¿Sus modelos de valoración de opciones se diferencian al incorporar un sesgo de tendencia? ==== No es así, pero creo que algunas personas creen que sí. Solía haber un rumor de que CRT decía que era neutral en cuanto a precios y estaba cubierto, pero que realmente ganamos nuestro dinero siguiendo la dirección. No tratamos de disuadir a la gente de creer eso, porque eso hizo que la gente estuviera más dispuesta para comerciar con nosotros. Pero ahora, como de todos modos el gato probablemente ya no está en la bolsa, lo confirmaré. Nuestros modelos de precios son neutrales. ==== Hipotéticamente, digamos que desarrolló un modelo que tenía un 60 por ciento de probabilidad de estar en la dirección correcta del mercado. Si incorporara esa proyección de tendencia, entonces su modelo de valoración de opciones estaría sesgado y, en teoría, podría obtener mejores resultados. ==== La respuesta obvia a esa pregunta es que si cree que existe un sesgo direccional, configure una cuenta separada para operar con esa idea, pero en su cuenta de opciones, opere sin cambios. Obtendrá el mismo beneficio y, al menos, segregará los resultados según cada enfoque. ==== ¿Cree que a largo plazo hay una ventaja en ser vendedor de productos premium? ==== No que yo sepa. ==== ¿Cuál considera que es un mejor predictor de la volatilidad real futura? ¿Volatilidad histórica o volatilidad implícita? [Los modelos teóricos empleados para estimar el valor de una opción utilizan una serie de datos conocidos (por ejemplo, precio actual del mercado subyacente, número de días hasta el vencimiento de la opción) y un factor desconocido clave: la volatilidad del mercado hasta el vencimiento. Dado que este factor se desconoce, todos los modelos estándar de fijación de precios de opciones suponen que la volatilidad futura será igual a la volatilidad reciente. El precio de la opción indicado por este supuesto se denomina valor razonable. Algunas personas suponen que si el precio de mercado de la opción es superior al valor razonable, la opción está sobrevalorada, y si es inferior al valor razonable, está subvalorada. Una interpretación alternativa es que el mercado simplemente asume que la volatilidad en el período restante hasta el vencimiento de la opción será diferente de la volatilidad pasada reciente, llamada volatilidad histórica. El supuesto de volatilidad implícito en el precio de mercado se denomina volatilidad implícita. Si los precios de las opciones son un mejor predictor de la volatilidad futura que la volatilidad pasada reciente, entonces la cuestión de si una opción está sobrevalorada o subvalorada no sólo es irrelevante sino realmente engañosa. En esencia, la pregunta planteada anteriormente
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Machine Translated by Google 135 a preguntar si existe algún motivo por debajo de su valor asumir que la estrategia de comprar opciones valoradas equivale razonable y vender aquellas que están por encima de su valor razonable tiene algún mérito.] ==== La volatilidad implícita me parece mejor. ==== ¿Conceptual o empíricamente? ==== A mí me parece bastante obvio conceptualmente. La volatilidad implícita es una declaración de lo que todos los actores del mercado, después de haber emitido sus votos, creen que es un precio justo por la volatilidad futura. La volatilidad histórica no es más que un número que representa la volatilidad pasada. ==== Sin embargo, en los primeros días de la negociación de opciones, cuando los mercados eran muy ineficientes, ¿se utilizaba una estrategia de comprar opciones que estaban muy por debajo de su valor razonable histórico basado en la volatilidad y vender aquellas que estaban muy por encima de su valor razonable? ? ==== No, ni siquiera lo hicimos en aquel entonces. Nunca asumimos que (la volatilidad histórica era una guía confiable para el verdadero valor de una opción.
==== Entonces, ¿cómo determinaste cuándo una opción estaba fuera de lugar? ==== Al realizar un diferencial de oferta/demanda donde creía que podría encontrar alguna otra operación para eliminar el riesgo de volatilidad y aún así dejar un margen de ganancia. Estábamos emitiendo juicios sólo sobre si una opción estaba sobrevalorada o infravalorada en relación con otras opciones, no sobre si tenía un precio incorrecto en relación con el mercado subyacente. ==== Se ha invertido mucho tiempo y energía en desarrollar modelos mejorados de fijación de precios de opciones. Si el precio derivado del modelo no es un indicador tan bueno del verdadero valor de una opción como el precio actual de mercado, ¿realmente hace tanta diferencia qué modelo teórico se utilice para derivar los valores de las opciones? ==== Creo que sí. Aún necesita el modelo para determinar valores relativos. En otras palabras, está tratando de determinar si una opción determinada está sobrevalorada o subvalorada en relación con otras opciones, no necesariamente si está subvalorada o sobrevalorada en un sentido absoluto. Si dos modelos tienen opiniones diferentes sobre los valores relativos de dos opciones, entonces las personas que usan esos dos modelos van a comerciar entre sí y no es posible que ambos tengan razón. Sin embargo, ninguno de los operadores puede tener una opinión sobre si una determinada opción está sobrevalorada o subvalorada, simplemente sobre si está sobrevalorada o subvalorada en relación con otras opciones. ==== ¿Cree entonces que su capacidad para desarrollar modelos de valoración de opciones que proporcionen mediciones más precisas de los valores relativos de las opciones que los modelos estándar de valoración de opciones es parte de la explicación detrás del éxito de CRT? ==== Los modelos son importantes, pero el elemento crítico es la gente. Para que una empresa de este tamaño funcione como un reloj se necesita gente extremadamente inusual. **Durante la entrevista, otros tres empleados de CRT (Gene Frost, Gus Pellzi y Niel Nielson) entraron a la sala y ahora comienzan a participar en la conversación.** ==== ¿En qué se diferencia CRT a este respecto de otras empresas comerciales? ==== GUS: Las personas que han sido entrevistadas aquí me han dicho que lo que nos diferencia de otras empresas es que éstas parecen estar interesadas únicamente en su competencia técnica: su educación y experiencia. La CRT, por otro lado, también tiende a poner un gran énfasis en la persona y en qué tan bien se interrelacionará con las demás personas del grupo de trabajo. ==== ¿Qué tipo de personas busca la CRT? ==== GENE: En los primeros años, pusimos cierto énfasis en contratar a las personas más brillantes. Una persona que contratamos era un jugador campeón mundial de go. Tenía una gran mente. Fue como poner una computadora humana en un pozo. Un día hizo una mala operación, entró en pánico y no se atrevió a cubrir la posición y admitir que había cometido un error. Esperó hasta el final del día y todavía no salió. Afortunadamente, Joe detectó el error por la noche, pero aun así terminó costándonos 100.000 dólares. Aunque este tipo era brillante, tenía un defecto de carácter que permitió que el error se saliera de control. Ya sea que este tipo se quebró por cierta inseguridad al no querer quedar mal, o por alguna otra razón, al final todo se reduce a un defecto de carácter. Joe ha comentado que preferiría tener un buen operador en el que pudiera confiar que un operador brillante en el que no pudiera confiar. Cuando contratamos personas, buscamos tres cosas: carácter, carácter y carácter. GUS: Creo que intentamos contratar personas que sean menos egocéntricas y más trabajadoras en equipo de lo que es típico en esta industria. Es posible que muchas otras empresas también utilicen estas palabras, pero no creo que sean una parte tan integral de la empresa como lo son en CRT. No significa que siempre lo hagamos bien, pero simplemente intentarlo parece habernos puesto por delante. JOE: Yo describiría a nuestra gente como aquellos que disfrutan tanto del éxito de su grupo como del éxito individual. No buscamos personas que sacrifiquen su bien por el bien de otra persona, sino personas que puedan disfrutar del éxito del grupo. Las personas con esta actitud realzan el valor de todos los que les rodean. Cuando reúnes a personas que no están preocupadas por si, individualmente, están obteniendo suficiente crédito, tienes una enorme ventaja sobre la competencia. ==== ¿Cómo se identifica si alguien está haciendo un buen trabajo si muchas personas contribuyen al resultado final? ==== JOE: Se nota. Las personas que trabajan con la persona lo saben, puedes preguntarle y él te lo dirá. Recientemente dediqué un tiempo a revisar a un empleado de CRT. Había escrito páginas de información que mostraban lo que estaba haciendo y un resumen de sus prioridades. Después de aproximadamente una hora de esto, finalmente dije: "Mira, ¿cómo crees que te ha ido? ¿Cómo te calificarías? No qué tan ocupado has estado. No qué tan duro has estado".
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Machine Translated by Google 136 Has trabajado. ¿Pero cómo te ha ido realmente?" Pensó por un minuto y dijo: "Bueno, creo que deberían haberme despedido". Procedió a darme una evaluación honesta, incluidas sus deficiencias. Él sabe cómo le va, mejor que si yo estuviera mirando por encima de su hombro, y realmente quiere hacer lo correcto. En general, si confío en que alguien se evalúe a sí mismo, lo hará y tenderá a ser su crítico más duro. ==== Mira, es posible que no todos tengan los talentos adecuados para hacer el trabajo correctamente. Alguien puede venir aquí y decir sinceramente: "Me encanta la idea de CRT y quiero trabajar en equipo", pero todavía carece del talento innato para hacer el trabajo. O una persona podría pensar que puede hacer el trabajo y descubrirlo más tarde. que no puede. Tal vez no sea lo suficientemente rápido, o tal vez sea demasiado emocional. Eso tiene que suceder. ¿Cómo manejas ese tipo de situación en una organización como esta? ==== JOE: Como lo haces en cualquier otro lugar . "Pero la diferencia es que si la persona no es egocéntrica, es mucho más fácil descubrir que no es la adecuada para el trabajo. Lo admitirá mucho más rápidamente. Cuando encuentras al tipo correcto de persona, y Si descubre que no puede hacer el trabajo, acudirá a usted. ==== ¿Las otras personas del equipo a veces vienen y dicen: "Esta persona simplemente no está haciendo ejercicio"? ==== NIEL: Claro, eso sucede. Pero cuando sucede, hay un esfuerzo muy fuerte por encontrar un lugar en otro lugar en CRT para esa persona. Eso ha sucedido una y otra vez. ==== ¿Y eso funciona? ==== NIEL: Cuando tenemos una persona que creemos que tiene el tipo de actitud correcto, es mucho más frecuente que tenga éxito que no. ==== ¿Qué distingue a los traders que tienen éxito de los que fracasan? ==== JOE: Los traders exitosos tienden a ser instintivos en lugar de demasiado analíticos. ==== ¿Por qué ser analítico es perjudicial para ser un buen trader? ==== JOE: Porque parece enmascarar rasgos y habilidades intuitivas. De hecho, las personas más analíticas tienden a ser los peores comerciantes. ==== ¿Qué otros rasgos distinguen a los buenos comerciantes? ==== JOE: Humildad: la capacidad de admitir cuando se equivoca. ==== ¿El hecho de que haya más competencia de otras empresas sofisticadas que utilizan el mismo tipo de estrategias comerciales no reduce sus márgenes de beneficio? ==== GUS: Así es. Los márgenes son mucho más estrechos que antes. ==== ¿Cómo manejas eso? ==== JOE: Los márgenes bajan, pero el volumen sube. Además, en cualquier negocio, el margen de beneficio se reduce sólo hasta cierto punto. El margen no puede reducirse tanto que una persona eficiente en ese negocio no pueda poner pan en la mesa. Por lo tanto, si uno puede ser el más eficiente, siempre debería haber un margen de beneficio, tal vez no todo el tiempo, pero ciertamente a largo plazo. Creo que eso es cierto para prácticamente cualquier negocio. ==== CRT es la empresa más destacada de su tipo. ¿Qué hace que la empresa sea diferente? ==== JOE: En CRT creemos en la filosofía de que las personas trabajan mejor cuando trabajan unas para otras. La gente piensa que el éxito de la CRT se debe a algún modelo informático secreto. Sin embargo, creo que CRT ha tenido éxito porque formamos equipos. Intentamos darle a la gente mucha autoridad y pagarles lo que valen. A menudo me preguntan cuál es la razón del éxito de la TRC, y estoy dispuesto a decírselo a la gente porque (A) no me creerán y (B) incluso si me creyeran, no podrían entrenarse para hacerlo. lo mismo: confiar en la gente y renunciar al control absoluto.
Otras personas que realizan este tipo de operaciones a menudo lo abordan de forma demasiado mecánica. Las personas con orientación matemática creen que si se puede encontrar la fórmula correcta, se resuelve todo el problema. No es así. La mayoría de las empresas tienden a pensar que se trabaja con un cerebro y un montón de ejecutores mecánicos. Construir una máquina que utilice muchos cerebros diferentes que contribuyan cualitativamente con cosas diferentes es un arte. La mayoría de la gente no quiere hacerlo de esa manera. Generalmente alguien quiere creer que es su pensamiento el que hace que las cosas funcionen, y no suele otorgarse suficiente crédito o responsabilidad a otras personas. Aquí no funcionan así las cosas. Para mí, hay una especie de magia por aquí, y no sé si es algo que puedes captar o no. Sin eso, CRT habría sido una empresa comercial mucho más pequeña. Podríamos haber seguido en el negocio y obtener ganancias, pero nada comparado con donde estamos ahora. ==== Cuando dices "sin eso", ¿te refieres a la interrelación entre la gente? ==== JOE: Sí, eso es lo que hace que sea divertido venir a trabajar. Me considero increíblemente afortunado de poder venir a trabajar en este tipo de entorno, con esta gente. Joe Ritchie proporciona una prueba viviente de que el pensamiento creativo puede ser más poderoso que el análisis complejo. Aunque no tiene formación matemática formal, con sólo pensar en cómo deberían funcionar las opciones, Ritchie pudo desarrollar un modelo de valoración de opciones que, a juzgar por el rendimiento de CRT, debe ser mejor que todos los modelos derivados académicamente que se utilizan habitualmente. El tipo de negociación realizada por CRT tiene poca relevancia directa para los comerciantes individuales. Creo que las principales lecciones que se pueden extraer de esta entrevista no están relacionadas con el comercio, sino más bien con la gestión. El enorme éxito financiero y la lealtad generalizada de los empleados de CRT son sin duda una consecuencia de la filosofía gerencial de Joe Ritchie:
Comparte la responsabilidad y comparte las ganancias. Esta política tiene tanto sentido común que uno se pregunta 136
Machine Translated by Google 137 por qué más empresas no lo utilizan. América corporativa, ¿estás escuchando?
**//Nota//**: //Los lectores que no estén familiarizados con las opciones pueden desear leer el Apéndice para comprender las referencias relacionadas con el comercio en este capítulo.//
137
Machine Translated by Google 138 Blair Hull: obteniendo la ventaja Blair Hull llegó al trading a través de las mesas de blackjack. Esto no es tan extraño como pueda parecer, ya que en realidad existen paralelismos muy fuertes entre ambas actividades. La cuestión no es que el éxito en el trading sea similar a la suerte en el juego, sino que ganar consistentemente en ambos es una cuestión de estrategia y disciplina, no de suerte. La suerte juega un papel sólo en el corto plazo, donde su potencial impacto adverso debe ser neutralizado mediante controles de gestión del dinero. Después de que los casinos se dieron cuenta del equipo de blackjack de Hull, él buscó otra vía para aplicar la teoría de la probabilidad para ganar dinero. Encontró que se podrían emplear los mismos principios generales para sacar provecho de los errores de fijación de precios que ocurrieron en los mercados de opciones. Hull comenzó con 25.000 dólares a finales de 1976 y a principios de 1979 había multiplicado su apuesta por veinte. Continuó obteniendo ganancias consistentes en los años siguientes, con un promedio de aproximadamente el 100 por ciento anual (excluyendo aquellos años en los que se tomó años sabáticos). En 1985, fundó Hull Trading Company para permitir una aplicación más amplia de sus estrategias comerciales. La empresa, que comenzó con una plantilla mínima de cinco personas, se expandió rápidamente y llegó a casi cien empleados a mediados de 1991. Si el crecimiento del personal puede describirse como aritmético, la expansión de las computadoras fue geométrica. HTC tiene una planta entera en su edificio de oficinas dedicada a sus equipos informáticos. Otro operador de opciones de la Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago (CBOE), que mantiene una oficina en el mismo edificio, bromeó: "El edificio tuvo que instalar otra batería de acondicionadores de aire en el techo porque las computadoras de Hull estaban absorbiendo todo el aire frío". La empresa de Hull emplea estrategias complejas, negociando una amplia gama de mercados de opciones interrelacionados entre sí para beneficiarse de errores temporales de fijación de precios, y al mismo tiempo mantiene la exposición neta al riesgo de la empresa en niveles mínimos. HTC es un creador de mercado en una amplia variedad de bolsas, incluidas la CBOE, la Bolsa Mercantil de Chicago, la Bolsa de Valores de Estados Unidos, la Bolsa de Valores de Nueva York y varias bolsas extranjeras. Representan más del 10 por ciento del volumen total de operaciones en una serie de opciones en las que crean mercados. Todas las posiciones tomadas por los operadores de la empresa, que actualmente son veinticinco, son monitoreadas constantemente en tiempo real. Las estrategias se revisan continuamente para tener en cuenta los cambios tanto en los precios de mercado como en las posiciones mantenidas por la empresa, con un retraso en tiempo real de sólo dos segundos. Ahora entiendes por qué Hull necesita todas esas computadoras. Un gráfico de las ganancias comerciales de HTC parece una simulación en uno de esos anuncios de sistemas comerciales, excepto que en este caso los resultados son reales. Una participación inicial de 1 millón de dólares en 1985 aumentó a 90 millones de dólares a mediados de 1991, después de gastos. (Las ganancias comerciales brutas durante este período fueron sustancialmente mayores, aproximadamente 137 millones de dólares). El logro realmente notable es el nivel de riesgo aparentemente modesto de la empresa a pesar de estas ganancias tan sustanciales. Desde su creación, HTC ha sido rentable en cincuenta y ocho de seis y nueve meses (después de gastos), y sólo cinco de estos meses registraron una pérdida comercial neta (antes de asignaciones de gastos). Esta entrevista se realizó en una sala de conferencias de HTC. Encontré a Hull relativamente relajado y abierto en hablando de su carrera. Me gustó especialmente su franqueza al hablar de sus experiencias jugando al blackjack. ==== ¿Cómo te involucraste por primera vez en los mercados? ==== Mi interés probablemente se remonta a cuando mi abuelo registraba las acciones. Realmente no entendía lo que estaba haciendo, pero la idea de tener capital trabajando para usted me resultaba atractiva. El deseo de aprender sobre los mercados financieros me llevó a la escuela de negocios en la Universidad de Santa Clara. Después de graduarme, conseguí un trabajo como analista de seguridad en Blair and Company. Exactamente tres meses después de que comencé, el departamento de investigación de la Costa Oeste fue eliminado durante el mercado bajista de 1969. ==== ¿Aprendiste algo sobre los mercados durante tu breve paso allí? ==== Aprendí lo que hacen los analistas financieros. Aprendí sobre Graham y Dodd y el análisis fundamental.* Pensé que ese enfoque era demasiado subjetivo y no podía cuantificarse ni sistematizarse. Así que no quería tener nada que ver con eso. ==== Después de que eliminaron su trabajo, ¿consiguió otro puesto como analista? ==== No, conseguí un trabajo vendiendo tiempo en computadoras grandes. Sin embargo, ese puesto era esencialmente un espacio de marketing y yo estaba interesado en realizar trabajo analítico. Después de aproximadamente un año, lo dejé para trabajar en investigación de operaciones para Kaiser Cement. En ese momento, me interesé en jugar al blackjack leyendo un libro llamado Beat the Dealer de Ed Thorp. De 1971 a 1975 fui regularmente a los casinos de Nevada. ==== ¿Vivías en Nevada en ese momento? ==== No, viví en California. Pero haría un viaje de blackjack cada vez que pudiera. Probablemente pasé unos cinco días al mes en Nevada durante ese tiempo. En cierto sentido, le debo todo lo que tengo al estado de Nevada. No sólo me proporcionó mi apuesta comercial original, sino que la experiencia de las apuestas me enseñó muchas cosas que me permitieron convertirme en un comerciante exitoso. ==== ¿Sería justo decir que el libro de Thorp fue de alguna manera responsable de su éxito como comerciante? ==== *Huil se refiere al libro Security Analysis de Graham y Dodd, que muchos consideran La biblia del análisis fundamental en el mercado de valores. El libro ciertamente me enseñó sobre la metodología del blackjack. Sin este conocimiento, no creo que hoy estaría en el negocio del trading. ==== ¿Cuál fue la estrategia básica propugnada por el libro? ==== En las reglas básicas del blackjack, la casa tiene una pequeña ventaja. Sin embargo, si se han colocado muchas tarjetas pequeñas
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Machine Translated by Google 139 repartido, es decir, la baraja es rica en dieces y ases, entonces las probabilidades pueden cambiar a favor del apostador, digamos. 1 a 2 por ciento. [Las decenas se refieren al valor en puntos de las cartas e incluyen todas las cartas con imágenes, así como las decenas.]* ==== ¿Sería cuestión de realizar un seguimiento de las cartas y hacer apuestas muy pequeñas, o no apostar en absoluto, siempre que ¿Había una cantidad relativamente grande de ases y dieces? ==== Bien. Eso es esencialmente lo que hice. Haría unas cinco apuestas por hora usando ese método. ==== Mi imagen de una mesa de blackjack es donde te sientas y continuamente te reparten manos* Desde un punto de vista práctico, ¿cómo se apuesta de forma tan selectiva sin que parezca incómodo? ==== Mi estrategia era jugar sólo las manos que tenían ventaja. Retrocedí e hice lo que se llamaba contando hacia atrás. Puedes salirte con la tuya si apuestas pequeñas cantidades de dinero. ==== ¿Tuviste éxito inmediatamente al utilizar esta técnica? ==== En realidad, en mi primer intento, hice sólo unas cincuenta apuestas y terminé con una pérdida neta. En ese momento, obtuve un poco más involucrado en el cálculo '*El objetivo del blackjack es conseguir un número total de cartas mayor que el del crupier, pero no superior a veintiuno. Cada carta tiene un valor en puntos igual a su cara, excepto las cartas con imágenes, que tienen cada una un valor de diez. y ases, que pueden contarse como uno u once a elección del jugador. Un blackjack es una mano de dos cartas que consta de un as y una de diez cartas. Si a un jugador se le reparte un blackjack, gana uno y uno. la mitad de su apuesta, a menos que el crupier saque la misma mano, en cuyo caso el resultado es un empate. Si el crupier saca solo un blackjack, todos los jugadores pierden automáticamente. Un jugador puede robar tantas cartas como quiera siempre que su total sea inferior a veintiuna. Si su total supera los veintiuno, pierde automáticamente. Cuanto más concentrados estén los dieces y ases en la baraja, mejores serán las probabilidades para el jugador de cuántas apuestas se necesitarían para asegurarse de ser un ganador a largo plazo.
==== En otras palabras, la razón por la que cincuenta apuestas no funcionaron fue que cincuenta era un número demasiado pequeño y aun así dejaba las probabilidades de ganar demasiado cercanas a las iguales. ====
Bien. Sabía que si seguía jugando con la ventaja a mi favor, eventualmente saldría adelante. Siguiendo el consejo de Thorp, comencé con una base de $120 y hice apuestas entre $1 y $4. Después de dos años, tenía una ventaja de unos 10.000 dólares. Por esa época, me hice amigo de otro jugador de blackjack que me habló de un equipo de jugadores a los que les estaba yendo bastante bien. Él dijo: "Este es un equipo muy reservado, así que no puedo darle el nombre del líder. Pero le daré su nombre y tal vez se comunique con usted". Un par de meses después, mi amigo murió en un accidente automovilístico y supuse que eso pondría fin a cualquier posibilidad de contactar al equipo. Aproximadamente un año después, me llamó el organizador del equipo. En realidad, mientras tanto, había intentado formar mi propio equipo. Sin embargo, no tuve demasiado éxito en reclutar miembros calificados. Por ejemplo, una vez nos íbamos a encontrar en el Sahara de Las Vegas, que es la ciudad en la que siempre jugábamos. Sin embargo, uno de los jugadores sólo conocía un Sahara en Lake Tahoe. Así que allí fue adonde fue. Durante todo el fin de semana, no pudimos averiguar dónde estaba. ==== ¿Por qué estabas interesado en un enfoque de equipo en lugar de seguir jugando solo? ==== Ya sea que esté jugando al blackjack o haciendo trading, su rentabilidad depende de su ventaja y de cuántas veces pueda aplicar esa ventaja. El enfoque de equipo ofrece dos ventajas. Primero, supongamos que durante un fin de semana jugando, las probabilidades de salir adelante son dos sobre tres. Al combinar los bancos con otra persona, el número total de días de negociación se duplicaría y, como resultado, la probabilidad de ganar aumentaría a tres sobre cuatro. Cuantos más jugadores combine, mayores serán sus posibilidades de obtener un resultado exitoso. ==== En otras palabras, si tienes ventaja, al aumentar considerablemente el número de apuestas, la probabilidad de éxito se acerca a la certeza. Suena como si hubieras creado un minicasino dentro de un casino, y el casino se hiciera con las apuestas tontas. ¿Cuál es la otra ventaja a la que te refieres? ==== El enfoque de equipo le permite aumentar el tamaño máximo de la apuesta. En teoría, la apuesta más grande que puedes hacer debería ser una quinta parte de tu capital. Si tienes $1000, eso significa que tu apuesta más grande debería ser $20. Sin embargo, si se combinan cinco jugadores con $1,000 cada uno, el tamaño máximo de la apuesta aumenta a $100. ==== ¿Estás diciendo que cada persona podría determinar el tamaño máximo de su apuesta basándose en la base de capital combinada de todos los jugadores sin ningún aumento en su riesgo individual? ==== Eso es correcto. ==== ¿El equipo te aceptó como miembro? ==== El equipo tenía una serie de pruebas que había que realizar para poder convertirse en miembro. Pensé que era un jugador muy hábil, pero en realidad no pasé la prueba. Tuve que aumentar mis habilidades para poder convertirme en miembro del equipo. ==== ¿Cuáles fueron tus defectos? ==== Estaban en todos los ámbitos. Tuve algunos defectos en la estrategia básica. No conté las cartas lo suficientemente rápido. yo no lo hice estimar las cubiertas con precisión. ==== ¿Cómo estimas el tamaño de la plataforma? ==== Los casinos normalmente usaban zapatos de cuatro barajas. El equipo utilizó ocho tamaños de plataforma diferentes en incrementos de media plataforma. Practicaría identificar estas diferentes pilas, hasta que pudiera distinguirlas del otro lado de la habitación. ==== ¿Qué método usó el equipo para contar cartas? ==== Usaron un método llamado Revere Advance Point Count: a los dos, los tres y los seis se les asignó un valor de dos, a los cuatro un valor de tres, a los cinco un valor de cuatro, a los siete un valor de uno, a los ocho un valor de cero, a los nueve
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Machine Translated by Google 140 un valor de menos dos y decenas un valor de menos tres; Los ases se mantuvieron como una cuenta separada. Cuanto mayor sea el conteo, más cartas altas quedarán sin repartir y más favorables serán las probabilidades para los jugadores. ==== ¿Se tuvo que estandarizar el conteo por el número de cartas restantes? ==== Sí. El recuento real es el recuento bruto dividido por el número de mazos restantes. Entonces, si la cuenta bruta es diez y quedan dos mazos, la cuenta verdadera es más cinco. Si sólo queda media baraja, la cuenta real es más veinte. Lo que realmente te preocupa es la densidad de cartas altas en el mazo sin repartir. ==== ¿Thorp utilizó un enfoque similar en su libro? ==== Thorp comenzó contando hasta diez y no diez. En su segundo libro, revisó que del dos al seis tenían un valor de más uno, los siete, los ochos y los nueves eran neutrales, y los diez y los ases tenían un valor de menos uno. ==== Entonces, en esencia, el Conteo de Puntos Avanzados de Revere era una versión más sofisticada del enfoque Thorp. ==== Correcto. Existe un equilibrio básico entre precisión y dificultad para llevar la cuenta. Incluso el enfoque de Revere no representa la solución óptima basada en la teoría de la probabilidad. Pero si utiliza un método de conteo más complicado (y presumiblemente más preciso), será propenso a cometer más errores. ==== ¿Fue difícil realizar un seguimiento del recuento real? ==== Se necesita mucha práctica y es necesario tener disciplina. Además, desarrollas atajos mentales. Por ejemplo, si ves un cinco y un diez juntos, automáticamente asocias la combinación como más porque el cinco tiene un valor de más cuatro y el diez un valor de menos tres. ==== ¿Cuánto tiempo dedicaste realmente a perfeccionar estas habilidades? ==== Al principio lleva mucho tiempo. Pasado un tiempo, es cuestión de practicar un par de horas antes de cada viaje. ==== ¿Te sorprendiste cuando reprobaste el examen del equipo? ¿Qué pasó después? ==== Hubo una batería de diez pruebas diferentes. Me informaron de la falta de mis conocimientos. practiqué para aproximadamente un mes y retomé la prueba con éxito. ==== ¿Cuántas personas formaban parte del equipo en ese momento? ==== Cuando me uní, había ocho miembros, pero eventualmente crecieron hasta llegar a veinte. ==== ¿Este tipo de operación depende de mucha confianza y honestidad? Si combinabas bancos y jugabas de forma independiente, ¿cómo sabían los jugadores cómo les estaba yendo realmente a los demás miembros? ==== En las etapas posteriores, comenzamos a utilizar polígrafos. Los he tomado y administrado. En el Al principio no había polígrafos; la gente simplemente confiaba unos en otros. ==== ¿En qué momento la gente empezó a sospechar de otros miembros del equipo? ==== [Se ríe.] Se hizo evidente que uno de los jugadores estaba robando la cima. ==== Debido a que hay mucha controversia sobre los polígrafos, tengo curiosidad por saber si usted cree que las pruebas realmente funcionan. ==== En términos generales, creo que tienen una precisión de alrededor del 85 por ciento. Tomé cuatro y administré alrededor de seis. No hay duda de que el proceso de prepararse para el polígrafo y realizar la prueba puede obtener información de las personas. En un caso, vi literalmente cómo la sangre se escapaba del rostro de una persona cuando hacía una pregunta. He tenido ingresos antes, durante y después del polígrafo. A veces la información que aparece es menor; por ejemplo, una persona que no contabiliza sus gastos con precisión. A veces hay problemas más importantes involucrados. Por ejemplo. un compañero jugaba para otro equipo al mismo tiempo que jugaba para nosotros, lo que implicaba transmitir información patentada a un competidor. ==== ¿El equipo operó como un equipo o simplemente separó a los individuos usando un banco común? ==== Hubo varias versiones de equipos. Este gran equipo en particular utilizó un método en el que había un gran jugador y varios contadores de cartas. Los contadores de cartas estaban repartidos en varias mesas y apostaban relativamente poco. Luego señalarían al Gran Jugador cuando el conteo fuera muy favorable. ==== ¿Se hizo esto para que fuera menos obvio? ==== Bien. Si este tipo no está mirando las cartas, ¿cómo podría estar contándolas? ==== ¿Cuánto tiempo les tomó a los casinos enterarse de la existencia del equipo? ==== Un poco más de seis meses. Empezamos a jugar muy grande. Seguimos construyendo y construyendo, y muy pronto Estábamos jugando al límite y ellos sabían quiénes éramos. ==== ¿Sabían que todos ustedes eran parte del mismo equipo o simplemente los conocían individualmente? ==== Nos conocían a cada uno de nosotros, pero poco a poco empezaron a captar las asociaciones. Los casinos empleaban una agencia de detectives que se especializaba en encontrar contadores de cartas. La agencia clasificó a los contadores de cartas en la misma categoría que los tramposos de dados o los perforadores de máquinas tragamonedas. Básicamente, los casinos no quieren tener jugadores habilidosos. Y lo entiendo. Yo tampoco lo haría si fuera dueño de un casino. ==== ¿Es fácil detectar a un contador de cartas porque no juega todas las manos? ==== Es fácil detectarlo incluso si juega todas las manos. ==== ¿Debido a la variación del tamaño de la apuesta: apuestas bajas en manos de baja probabilidad? ==== Sí. Si estuviera detrás de alguien que juega con una gran cantidad de dinero, podría decir muy rápidamente en qué nivel de ventaja o desventaja que estaba jugando. ==== ¿Pensó originalmente que el equipo duraría más antes de que los casinos se dieran cuenta? ====
Creo que si hubiésemos sido un poco más discretos el equipo podría haber durado más. Uno de los problemas fue que uno de los miembros del equipo estaba más interesado en escribir un libro que en el éxito continuo del equipo. [El libro al que se refiere Hull es The Big Player, de Ken Uston; Holt, Rinehart y Winston, 1977.] 140
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141 Irónicamente, fui yo quien convenció a los otros socios para que le permitieran ser un gran jugador. Resultó ser el comienzo de la caída del equipo. Las personas tienen una necesidad básica de ser reconocidas. Tenía la necesidad de ser reconocido, incluso por los casinos. Hasta que no te prohíban, los casinos no reconocerán que eres un buen jugador. Existen paralelos directos con el comercio en los mercados. ==== Hablemos de esa conexión. ==== Es lo mismo. Las personas que quieren ser reconocidas como los mejores comerciantes probablemente no sean los mejores comerciantes. Los egos se interponen en el proceso. En mi opinión, nunca querrás ser el jugador más grande del pozo. ==== Antes de abordar la conexión entre el blackjack y el trading, solo tengo curiosidad: ¿todavía es posible ganarle a los casinos usando el método de conteo de cartas hoy en día? ==== Absolutamente. Si no tuviera dinero, no tengo ninguna duda de adónde iría. ==== Entonces, ¿por qué los casinos no utilizan mazos más grandes o reorganizan con más frecuencia para que el conteo de cartas sea inviable? ==== En primer lugar, la prevalencia de los libros de estrategia de blackjack en realidad ayuda a los casinos al brindarles a las personas la esperanza de ganar. Además, no es la habilidad matemática lo que es fundamental para ganar, sino la disciplina de poder apegarse al sistema. Hay muy pocas personas que puedan desarrollar las habilidades necesarias para obtener ventaja, y muchas menos aún que puedan soportar las pérdidas emocionalmente y seguir apegándose al sistema. Probablemente sólo una de cada quinientas personas tenga la disciplina necesaria para tener éxito. ==== ¿Los equipos en los que jugaste te ayudaron a imponer la disciplina necesaria? ==== Hasta cierto punto, el equipo te ayuda a desarrollar la disciplina. Es casi como el ejército: tienes que hacer cosas bajo ciertas condiciones y debes tener un cierto nivel de habilidad. La disciplina la impone el equipo como un proceso de autorregulación. Es muy difícil que un individuo tenga el mismo nivel de disciplina. ==== Entonces los casinos dejan factible ganar en el blackjack contando cartas porque hay más personas que aplican mal las estrategias para ganar. ==== Absolutamente. ==== ¿Qué elemento de la experiencia de juego de blackjack cree que contribuyó a su éxito como operador? ==== La experiencia de pasar por extensos períodos de pérdidas y tener la fe para seguir con el sistema porque sabía que tenía la ventaja fue algo que me ayudó mucho cuando entré al pozo. Además, la experiencia de control de riesgos fue muy beneficiosa. En el blackjack, incluso si tienes ventaja, habrá períodos de pérdidas significativas. Cuando eso sucede, debes reducir el tamaño de tu apuesta para evitar la posibilidad de arruinarte. Si pierde la mitad de su apuesta, deberá reducir el tamaño de su apuesta a la mitad. Eso es algo difícil de hacer cuando estás muy deprimido, pero es esencial para sobrevivir. ==== Tal como lo expresas, el blackjack y el trading son muy similares. ==== Así es. Todo lo que necesitas es una ventaja matemática y los controles de administración del dinero para asegurarte de permanecer en el juego. Todo lo demás se soluciona solo. ==== ¿Qué pasó después de que se descubrió al equipo? ==== Durante un tiempo utilicé los mismos principios para organizar equipos más pequeños. Mantuve un perfil bajo siendo un contador en lugar del gran jugador y jugando en otros lugares, como Atlantic City. Cuando me cansé de viajar tanto, intenté encontrar otras formas de aplicar la teoría de la probabilidad. Durante un tiempo probé el póquer, pero descubrí que, aunque dominaba todas las matemáticas, no tenía las habilidades adecuadas. Cada vez que tenía la mano y hacía una apuesta grande, todos se retiraban, y cada vez que faroleaba, todos se quedaban dentro. ==== Ahora corrígeme si me equivoco. En el blackjack, las reglas están absolutamente dictadas. El crupier tiene que robar otra carta o tiene que quedarse, dependiendo de su recuento de cartas, mientras que en el póquer la gente tiene más opciones y leer a su oponente se convierte en un factor. Por lo tanto, incluso si tienes ventaja matemática, si la gente puede leer tus emociones correctamente o tú no puedes leer las de ellos, pierdes la ventaja. ==== Correcto, pierdes la ventaja de manera importante. El farol es un elemento esencial del juego. Hay un matemático que ha escrito muy buenos libros sobre estrategia de póquer, pero nunca ha podido ganar dinero jugando al póquer. ==== ¿Cree usted que algunos de los comerciantes de piso exitosos tienen éxito porque son buenos leyendo a las personas? ==== Absolutamente. Hasta cierto punto, puedes sentir cuando otro participante del mercado está en problemas. En otras palabras, está ofreciendo un cuarto y se puede leer que necesita salir. Así que incluso si quieres comprar a un cuarto, esperarás, porque sabes que eventualmente reducirá su oferta a un octavo. Sin embargo, este enfoque nunca fue un elemento importante en mi propio trading. La mayor parte del dinero que he ganado ha sido el resultado de estar en el lado correcto del valor teórico. ==== ¿Cuándo te involucraste realmente en el trading? ==== Durante el período en el que estaba terminando mi participación en el blackjack, comencé a trabajar en algunas Modelos de valoración de opciones.
==== ¿Su modelo era similar a los modelos estándar, como BlackScholes? ==== En realidad, el artículo sobre este modelo se publicó en 1973. No estaba familiarizado con la literatura, por lo que en 1975 estaba ocupado construyendo este modelo, que de hecho ya había sido desarrollado. A finales de 1976 solicité ser creador de mercado en la Bolsa de Valores del Pacífico. ==== ¿Cuál fue su método de negociación? ====
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142 Cada día ejecutaba un programa de computadora que generaba hojas de valores teóricos, que me decían cuánto valía cada opción a un precio de acción determinado. Básicamente, caminaba por los boxes con estas hojas, y cada vez que una opción no coincidía con mi modelo teórico, la compraba o vendía. ==== Entonces, cuando comenzó a operar con opciones, buscaba opciones que no estuvieran en línea con su valor teórico. ==== Así es.
==== Eso plantea una pregunta interesante. Dado que los valores teóricos se basan en la volatilidad histórica, ¿no implica ese enfoque que la volatilidad histórica es un mejor predictor de la volatilidad futura que la volatilidad implícita? [Para una discusión detallada de los conceptos subyacentes a esta pregunta, consulte la entrevista a Joe Ritchie, páginas 356 57.] ==== No. En realidad, los estudios empíricos han demostrado que la volatilidad implícita es mejor que la volatilidad histórica en predecir la volatilidad futura real. ==== Entonces, ¿cómo podría ganar dinero operando basándose en errores de fijación de precios en relación con su modelo? ==== La verdadera clave es el valor relativo. No importa qué modelo utilice, siempre que lo aplique de forma coherente en todos los precios de las opciones. Lo que realmente me preocupaba era el precio de las opciones entre sí. Ajustaría los precios implícitos del modelo de modo que el precio implícito en el dinero estuviera en línea con el precio de mercado. Por ejemplo, si el modelo dijera que la opción atthemoney valía 3 pero en realidad la opción se cotizaba a 3 1/2, entonces elevaría el supuesto de volatilidad en el modelo para que la opción atthemoney también tendrá un precio de 3 1/2. Una vez que realice ese ajuste, todos los demás valores de las opciones deberían estar en línea con el mercado. Entonces simplemente compraría aquellas opciones que se cotizaran más baratas y vendería aquellas que fueran más caras.
==== En otras palabras, no estamos hablando de observar si el mercado está desalineado con el modelo, sino más bien si las opciones individuales en un mercado específico están desalineadas entre sí. ==== Sí. Yo diría que en los primeros períodos, la mayor parte de mi dinero se ganaba en ese tipo de operaciones. ==== Además del hecho de que los modelos matemáticos se ven obligados a estimar la volatilidad futura desconocida utilizando la volatilidad pasada, ¿existen otros posibles inconvenientes al utilizar estos modelos? ==== La mayoría de los modelos suponen que las opciones sobre acciones siguen una distribución logarítmica normal. De hecho, descubrí que las distribuciones de precios reales de prácticamente todos los mercados financieros tienden a tener colas más gruesas que las sugeridas por la distribución logarítmica normal. ==== Para decirlo en términos sencillos, estás diciendo que los modelos matemáticos estándar no proporcionan un reflejo preciso de cómo se deben valorar las opciones en el mundo real debido a la tendencia de que los movimientos extremos de precios ocurran con mucha más frecuencia que implícitas en los supuestos estándar de estos modelos. ==== Correcto. ==== Esto implicaría que tiene más sentido ser un comprador de opciones muy outofthemoney de lo que podría suponerse basándose en un modelo. ==== Eso es cierto, especialmente en situaciones potenciales de adquisición. ==== Dado este sesgo, ¿no podría engañarlo al estar dispuesto a vender una opción muy fuera de dinero frente a otra opción más fácilmente de lo que debería? ==== Si, absolutamente. En todas las clases de opciones, si creyera en el modelo, vendería más de estas opciones. ==== ¿Estabas perdiendo dinero haciendo eso? ==== No. Estaba ganando dinero constantemente, pero ese tipo de estrategia: vender opciones muy gastadas sólo conduce a ganancias consistentes hasta que surge una catástrofe. Entonces lo pierdes todo, y algo más. ==== ¿Tuviste suerte de no sufrir una catástrofe usando ese enfoque? ==== Tuve suerte de encontrarme con catástrofes que no me sacaron del juego, aunque eso podría haber sucedido. ==== ¿Puedes darme un ejemplo específico? ==== En 1981, financié a un operador de la Bolsa de Valores de Estados Unidos que vendió opciones outofthemoney en una situación de adquisición. Perdí alrededor de un tercio de mi capital en esa operación. Emocionalmente lo manejé muy bien. Desafortunadamente, aproximadamente una semana después, tuve otra gran pérdida en una posición call corta y sin dinero en Kennecott. Irónicamente, aunque mi posición era relativamente pequeña, el movimiento nocturno fue tan enorme que la pérdida fue sustancial. Después de estas dos adquisiciones, perdí aproximadamente la mitad de mi dinero. ==== ¿Cuánto tiempo llevabas operando en ese momento? ==== Aproximadamente cuatro años y medio. ==== ¿Te entiendo correctamente? ¿Estas dos operaciones por sí solas eliminaron aproximadamente la mitad de las ganancias acumuladas que había obtenido en las presumiblemente miles de operaciones hasta ese momento? ==== Bien. ==== ¿Cómo te ha ido durante los cuatro años hasta este momento? ==== En mis primeros dos años en el negocio, obtuve retornos consecutivos del 400 por ciento. A partir de entonces, promedié aproximadamente el 100 por ciento anual. ==== ¿Qué pasa con 1981, el año en el que tuviste estos dos grandes éxitos? ==== Aún así terminé el año con una ganancia neta. ==== ¿Obtuvo sus ganancias comerciales estrictamente aprovechando errores de fijación de precios? ==== Bien. Los especuladores suelen estar en un lado del mercado. Por ejemplo, pueden estar comprando fuera del mercado.
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Machine Translated by Google 143 el dinero llama. Al mismo tiempo, los inversores institucionales podrían estar realizando compras y escrituras, lo que vendería opciones call a largo plazo. Hasta cierto punto, un creador de mercado inteligente es un agente de transferencia de riesgos. Compraría las opciones de compra de las instituciones y vendería las demás opciones de compra a los especuladores, tratando de equilibrar la posición general para que haya el menor riesgo neto posible. ==== ¿Siempre estuviste totalmente protegido? ==== Siempre traté de estar relativamente protegido. Sin embargo, en una situación de adquisición, podría pensar que está cubierto, pero el movimiento del precio ocurre tan rápido que realmente no lo está. ==== Mencionaste que los especuladores suelen estar del lado de la compra de opciones. En general, ¿cree que se produce una fijación errónea de precios porque a la gente le gusta comprar opciones? ==== Si compara gráficos históricos de volatilidad implícita versus volatilidad histórica en un espectro de mercados, verá una clara tendencia a que la volatilidad implícita sea mayor, un patrón que sugiere que existe tal sesgo. ==== ¿Eso implica que ser un vendedor constante de opciones es una estrategia viable? ==== Creo que hay una ventaja en ser siempre vendedor, pero yo no operaría de esa manera porque el riesgo implícito en ese enfoque es demasiado grande. Pero para responder a su pregunta, en términos generales, creo que el comprador de opciones tiene la desventaja. ==== En situaciones de adquisición, ¿hay a veces pistas de que algo va a suceder; por ejemplo, una opción de repente comienza a cotizar significativamente más allá de donde debería cotizar? ==== Por supuesto. De hecho, en los últimos años, algunos de los reguladores han comenzado a analizar estas cosas. También hay algunos comerciantes que utilizan indicadores llamados detectores de lobos. Estos operadores monitorean los mercados en busca de movimientos inusuales de precios en las acciones subyacentes, aumentos repentinos de volumen o un salto en la volatilidad implícita de las opciones fuera del dinero. Este tipo de indicaciones se utilizan como advertencia de que puede haber un lobo ahí fuera, por así decirlo. Pero ese no es mi enfoque. ==== ¿Cómo puede protegerse contra la posibilidad de que haya una adquisición sorpresa de una acción en la que mantiene una posición call corta significativa fuera del dinero? ==== En acciones individuales, juegas con las emisiones de alta capitalización, que tienden a tener información que ya está en el mercado. Suele obtener muchos menos movimientos repentinos cuando opera con acciones de alta capitalización. ==== ¿Alguna vez realiza operaciones direccionales? ==== Tal vez un par de veces al año, podría tener una buena idea para un comercio direccional. Aunque este tipo de Las ideas comerciales son poco frecuentes, por lo general son correctas.
==== ¿Puedes darme un ejemplo? ==== Cuando cotizaba en la Bolsa de Valores del Pacífico, compré miles de acciones en McDonnell Douglas. En ese momento, se habían producido varios accidentes de DC10 y se especulaba que nunca volverían a volar. Fui a casa y le conté a mi esposa sobre la importante posición que tenía en estas llamadas. Ella estaba absolutamente horrorizada. Ella dijo: "Esos aviones [DC10] nunca volverán a volar. Estaremos en quiebra". ==== ¿Esta opinión se basó en la cobertura de noticias predominante en ese momento? ==== Sí. Fue el clímax del miedo en el público. Se podría decir que mi esposa me enseñó a ser contrario. Ese oficio me enseñó mucho sobre el mercado. Cuando nadie quiere tocar el mercado, es el momento de dar un paso al frente. ==== ¿Recuerdas alguna otra operación direccional? ==== Al día siguiente de la caída de 508 puntos del índice Dow Jones [19 de octubre de 1987], debido a una combinación de miedo generalizado en el mercado y mayores requisitos de capital por parte de la empresa de compensación, no pudimos encontrar a nadie que ejecutara nuestro órdenes en el Major Market Index [MMI] negociadas en la Bolsa de Comercio de Chicago. Como resultado, me vi obligado a ir allí y cambiar el pozo yo mismo. Escuché rumores de que la Bolsa Mercantil de Chicago estaba considerando suspender las operaciones. [El CME negocia el contrato de futuros del índice S&P 500.] De ser cierto, esto habría representado una acción drástica. Inmediatamente corrí a llamar a mi escritorio para intentar investigar qué había sucedido después de las interrupciones comerciales anteriores. Sin embargo, después de unos treinta minutos, no pudieron descubrir nada. Sentí que la CME estaba a punto de detener el comercio. Volví a llamar a la mesa y dije: "Asegúrense de que estamos en largo en cualquier interrupción del comercio". ==== ¿Por qué querías estar largo? ==== Porque el miedo era desproporcionado con la realidad. Tenía que ser comprador. Tenemos una filosofía que pasa por intentar siempre aportar liquidez al mercado. El Mere finalmente detuvo las operaciones y unos tres minutos más tarde un corredor de la casa de comisión estaba tratando de obtener una oferta para una orden de venta de cien lotes. El mercado cotizaba a 290 y nadie hacía ofertas de ningún tamaño. Ofrecí 285 y me vendió cien. Unos minutos más tarde me vendió otros cincuenta al mismo precio. Esas fueron las únicas operaciones realizadas a 285. El mercado cerró a 400 ese día. ==== Por supuesto, en retrospectiva, fue una gran operación: terminaste comprando el precio más bajo. Pero, ¿no podría haberse utilizado también el motivo de comprar porque el miedo era desproporcionado con la realidad como razón para ir en largo el día anterior, cuando el Dow Jones se desplomó en más de 500 puntos? ==== Hubo un evento específico vinculado al momento de esa operación: la CME iba a detener la negociación. ==== ¿Se le ocurre alguna otra operación direccional? ==== Me puse en largo en el mercado de valores la mañana del 15 de enero de 1991, el día en que Bush dio el plazo original de medianoche del ultimátum a Hussein. Todo el mundo pensaba que el mercado caería 150 puntos si empezaba la guerra. Pensé: "¿Qué tan mala puede ser esta guerra?"
143
Machine Translated by Google 144 ==== Su suposición era que Bush
¿Moverse tan pronto como pudo? ==== Mi
suposición era que la incertidumbre tenía que disminuir y, por lo tanto, tenía que estar largo en el mercado. Mi estrategia era ocupar la mitad de la posición esa mañana, justo antes de que expirara el plazo, y la otra mitad después de que comenzara la guerra. ==== Realizar la primera mitad antes del comienzo de la guerra ciertamente resultó ser la decisión correcta. ¿Pero recuerda por qué no esperó para ocupar todo el puesto hasta que la guerra ya había comenzado? ==== Era sólo una cuestión de miedo e incertidumbre en el mercado. Mi operador principal puso esa operación en la cuenta LTG. Unos años antes, había criticado a uno de mis operadores de arbitraje por querer tomar una posición neta larga diciendo: "¿Qué crees? ¿Tienes una línea con Dios?" Así que poner la operación en la cuenta LTG era su manera de burlarse de mí. ==== ¿Terminaste comprando la otra mitad de la posición después de que comenzó la guerra? ==== No. Lo habría puesto si el mercado se hubiera abierto a la baja, pero en lugar de eso, el mercado abrió mucho más alto. ==== Sin embargo, ¿su principal rentabilidad no proviene de las operaciones direccionales? ==== Esa operación del S&P 500 ascendió a cerca de 4 millones de dólares en unos treinta minutos, lo que sin duda ayudó a nuestras pérdidas y ganancias de ese día. Pero en general, diría que ese tipo de operaciones representan sólo alrededor del 5 por ciento de las ganancias comerciales totales de la empresa. Nuestra metodología básica sigue siendo comprar valores infravalorados y vender valores sobrevalorados. Todo se remonta a la filosofía del blackjack de que, si tienes la ventaja, a la larga ganarás más dinero realizando muchas transacciones. ==== ¿Han cambiado sus estrategias desde el concepto básico de comprar opciones baratas y vender las más caras? ==== La velocidad se ha vuelto mucho más importante y las estrategias se han vuelto mucho más complejas. ==== ¿Eso es porque las jugadas más fáciles ya no existen? ==== Esto siempre es una carrera de caballos y, a menos que corras muy rápido, te atraparán.
==== ¿Ahora tiene que centrarse en las operaciones entre mercados en lugar de en las operaciones dentro del mercado? ¿Ha desaparecido la manipulación de precios en el mercado único? ==== Absolutamente. Su retorno sobre el capital sería muy pequeño si no operara en todos los mercados. ==== Hay muchos otros Grms importantes, como CRT, que utilizan estrategias comerciales similares. ¿No se encuentra compitiendo con estas otras empresas por los mismos oficios? ¿Cómo evitan interponerse en el camino del otro? ==== Tienes que darte cuenta de quién impulsa el mercado. Ninguno de nosotros estaría aquí si no fuera por las instituciones que quieren hacer los intercambios. Tienen la necesidad de modificar su perfil de riesgo y nosotros nos ponemos del otro lado. También, Nos diferenciamos de algunas de estas otras empresas que usted mencionó en que buscamos compensaciones menos obvias. ==== ¿Qué significa eso? ==== Es una consecuencia de mis días como comerciante de piso. Fui uno de los operadores de piso más lentos de todos los tiempos. Como siempre alguien llegaba primero al mercado primario, tuve que buscar en otra parte. Terminaría estableciendo una operación en un mercado que no estuviera tan altamente correlacionado. Por ejemplo, si las opciones OEX tuvieran un precio alto y los operadores de arbitraje fueran vendedores, compensarían estas posiciones en el S&P 500. En lugar de eso, terminaría cubriendo la posición en NYFE [New York Futures Exchange] y MMI, porque el otros operadores de OEX ya habrían llegado al S&P 500. [El contrato OEX se basa en el S&P 100, que está extremadamente correlacionado con el S&P 500 pero menos correlacionado con los otros índices bursátiles, como el NYFE y el MMI.]
==== Habiendo recorrido su operación, me resulta difícil creer que todavía sea uno de los operadores más lentos. ==== Bueno, probablemente ya no. Estamos muy automatizados ahora. Pero mi experiencia en el terreno nos ha hecho mucho más proclives a buscar mercados menos obvios en los que compensar las operaciones. Buscamos oportunidades comerciales entre mercados menos correlacionados. ==== ¿Intenta mantener la posición total de la empresa básicamente cubierta todo el tiempo? ==== Intento tener una cartera delta cero [una cartera que está neutralizada en relación con los movimientos direccionales del mercado]. El delta neto de la cartera de la empresa [es decir, la posición corta o larga neta equivalente al contrato] se reevalúa en dos segundos cada vez que cualquiera de los operadores realiza una nueva operación. Existe un proceso de retroalimentación para que cada trader conozca esta información al instante y por tanto sepa en qué dirección inclinarse. ==== En otras palabras, si la posición neta de la empresa es larga, los operadores tienden a encontrar errores en los precios que requieren implementar una posición con un sesgo bajista. ==== Exactamente. En esencia, cada operador realmente está negociando una estrategia firme. ==== ¿Es cada operador responsable de cubrir sus propias operaciones? ==== No. Tenemos veinticinco operadores, uno de los cuales es responsable de realizar la cobertura [es decir, asegurar que la exposición neta de la empresa a los cambios de precios sea lo más cercana posible a cero]. Se podría decir que es el controlador de tráfico aéreo. ==== Así, los comerciantes individuales pueden comprar lo que consideren barato y vender lo que consideren caro, incluso si se trata de una operación unilateral, porque saben que el controlador de tráfico aéreo se asegurará de que la posición neta de la empresa se mantenga cercana. a neutro ====
Exactamente. Cuando hay una ventaja en una operación, parte del costo de realizar esa operación es que tienes que ceder parte de esa ventaja a otra persona para poder cubrirla. La belleza de este sistema es que el costo de 144
Machine Translated by Google 145 la cobertura es muy pequeña.
==== Las opciones de compra cubiertas [comprar una acción y vender una opción de compra contra ella] se promocionan con frecuencia como estrategias comerciales. Como ambos sabemos, realizar una opción de compra cubierta es idéntico a vender una opción de venta. ¿Existe alguna vez alguna justificación estratégica para implementar una opción de compra cubierta en lugar de una opción de venta corta, o se promueve la primera porque implica una doble comisión, o tal vez por razones semánticas? es decir, aunque las dos operaciones son idénticas, ¿la opción de compra cubierta parece una propuesta menos riesgosa que una posición de venta corta? ==== No sé cómo articular el fraude que a veces se perpetra contra el público. Muchas estrategias promovidas por corredores no sirven en absoluto a los intereses de sus clientes. Casi me siento culpable cuando tomo el otro lado de una posición de llamada cubierta, porque es obvio que el cliente está operando bajo una idea errónea. ==== Entonces, ¿está de acuerdo en que cualquiera que quiera realizar una compra cubierta estaría mejor simplemente vendiendo una opción de venta, suponiendo que planea iniciar y liquidar las posiciones de acciones y de compra simultáneamente? ==== Bien. Si quieres garantizar una estrategia inferior, haz llamadas cubiertas. ==== Nunca pude entender la lógica... ==== Tienes el juego. ==== Al vencimiento, pequeños movimientos en las acciones subyacentes pueden marcar una gran diferencia en si una opción vence de manera rentable o no. Parece que debe haber una tremenda tentación para las personas con una gran posición en opciones de intentar influir en el precio de las acciones al vencimiento. ¿Eso sucede? ==== Cuando yo era operador en la Bolsa de Valores del Pacífico, dos creadores de mercado más pequeños querían fijar el precio de una acción en particular en la huelga. Querían vender las acciones en la fecha de vencimiento y asegurarse de que todas las opciones de compra y venta quedaran sin valor. Consiguieron la ayuda de un gran creador de mercado para este plan. El gran creador de mercado acordó unirse a su grupo y fijar las acciones en la huelga. En cambio, tomó la posición opuesta y los sacó a ambos del juego. [Se ríe al recordarlo.] En realidad, existe una tendencia natural a que las acciones cierren en la huelga o cerca de ella. Hace unos años hice un trabajo estadístico que fue citado en el Wall Street Journal. Los especuladores tienden a estar largos en las opciones de compra ligeramente in the money y generalmente venden sus posiciones de opciones antes del vencimiento porque no quieren ejercerlas. Por ejemplo, digamos que una acción se cotiza a 60 1/2. La mayor parte del interés abierto estará en las 60 convocatorias. El público, que tiene una posición larga en los 60 call, tenderá a vender esta posición a medida que se acerque el vencimiento. El creador de mercado estará en el otro lado de esta operación y, para protegerse, tendrá que vender las acciones. Esta cadena de eventos tiende a empujar el precio de la acción hacia el precio de ejercicio más cercano al vencimiento. Descubrí que, estadísticamente, una acción tiene aproximadamente el doble de probabilidades de terminar dentro de un cuarto de punto del precio de ejercicio al vencimiento de una opción de lo que se podría esperar si no hubiera correlación involucrada. ==== ¿Utiliza este hallazgo de alguna manera? ==== Sí, utilizamos esta estrategia porque proporciona una ventaja. ==== ¿Algún consejo para el no profesional que opera con opciones? ==== El OEX RAES (Sistema de Ejecución Automática Remota) es el borde del público. El sistema proporciona una ejecución automática en aproximadamente diez segundos. ==== ¿Por qué dices que es la ventaja del público? ==== Porque los creadores de mercado han aceptado estar del otro lado. Cuando los mercados se vuelven extremadamente volátiles, los creadores de mercado no pueden actualizar estas cotizaciones lo suficientemente rápido. Por lo tanto, el cliente público tiene una enorme ventaja en ese tipo de mercados. ==== ¿Por qué debería un cliente acudir a una ejecución a grito abierto si puede utilizar este sistema automático? ==== La RAES sólo acepta pedidos de diez contratos o menos. Si el tamaño del pedido no excede este límite, el En general, el cliente estaría mejor si utilizara este sistema de ejecución. ==== ¿Cuáles cree que son algunas de las características o rasgos clave de un operador de opciones exitoso? ==== No puedes escuchar las noticias. Tienes que ir con los hechos. Es necesario utilizar un enfoque lógico y tener la disciplina para aplicarlo. Debes poder controlar tus emociones. ==== ¿Algo más? ==== Consistencia. Debes buscar pequeñas ventajas teóricas en lugar de jonrones. ==== ¿Existe algún tipo de personalidad determinado que sea más adecuado para ser un operador exitoso? ==== Según mi experiencia con los traders que he contratado, diría que el blackjack, el ajedrez y el ajedrez exitosos Los jugadores de bridge tienen más probabilidades de encajar en el perfil de un buen operador de opciones.
==== ¿Cuáles son algunas de las ideas erróneas que la gente tiene sobre el mercado? ==== Suelen escuchar rumores. Están demasiado interesados en quién compra o vende. Ellos piensan que ese tipo de la información es importante; sin embargo, rara vez significa algo. ==== ¿Siente que su experiencia pasada en equipos de blackjack le influyó para adoptar un enfoque de negociación en equipo? ==== La experiencia fue útil para poder formar con éxito un equipo comercial. ==== ¿Ingresó a este negocio pensando que iba a ser un líder comercial en equipo en lugar de un comerciante individual? ==== De hecho, entré en el negocio pensando que podía automatizar todo y que una máquina lo haría todo. ==== ¿Cuándo te diste cuenta de que eso no iba a suceder? ==== No me he dado cuenta de eso todavía. Todavía estoy trabajando en ello [se ríe]. Premiamos a las personas que automatizan. Queremos
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146 personas para trabajar hacia ese objetivo. A algunas personas les gusta decir: "Incluso un sistema deficiente podría generar dinero con una buena administración del dinero". Esta afirmación es un completo disparate. Todo lo que una buena gestión del dinero hará por una mala estrategia es garantizar que usted perderá dinero más lentamente. Por ejemplo, ningún sistema de administración de dinero puede diseñarse para ganar dinero jugando a la ruleta, porque la ventaja está en su contra. (Las probabilidades serían exactamente iguales, pero el cero y el doble cero le dan a la casa una ventaja decisiva). De hecho, si está utilizando una mala estrategia (una en la que la ventaja está en su contra), su mejor oportunidad de salir adelante es para aplicar el extremo de la mala gestión del dinero: arriesgarlo todo en una sola operación. ==== ¿Por qué? ==== Porque cuanto más juegues con una ventaja negativa, mayor será la probabilidad de una eventual ruina financiera. Probablemente el requisito más básico para operar con éxito es tener algún método bien definido o, en otras palabras, un enfoque específico que le brinde una ventaja. Ese enfoque podría consistir en comprar valores infravalorados y vender valores sobrevalorados, como es el caso de Hull, o podría ser una forma mejor que el punto de equilibrio de seleccionar operaciones direccionales de precios. Sin ese método o ventaja, eventualmente perderás, porque las probabilidades son 50/50 antes de los costos de transacción. Si no sabes cuál es tu método, no tienes uno. (Por cierto, comprar acciones porque tu cuñado te da una propina no es un método). La entrevista de Hull también ayuda a subrayar la distinción entre juegos de azar y apuestas o comercio con ventaja. Es muy posible que los participantes en el mercado estén apostando. Si no tiene un método (es decir, una ventaja), entonces el trading es tan arriesgado como apostar en los casinos. Pero con un método, el trading (o incluso el blackjack) se convierte en un negocio en lugar de un juego de azar. Afortunadamente para los comerciantes, mientras que los casinos pueden prohibir a los jugadores porque se vuelven demasiado competentes, el mercado no tiene forma de eliminar a los comerciantes hábiles (aparte de comportarse de una manera que parece confundir al mayor número de personas durante la mayor cantidad de tiempo). Por lo tanto, si usted puede idear un método para ganarle al mercado, ningún intercambio podrá acercarse a usted y decirle: "Hemos notado que está ganando demasiado dinero. Ya no puede operar aquí". Una vez que tengas un método, aún necesitarás administrar tu dinero para evitar que una racha adversa te saque del juego. Es fundamental tener en cuenta que incluso si tiene ventaja, aún puede perder todo su dinero. Por lo tanto, el tamaño de la apuesta o la operación debe ser lo suficientemente pequeño como para mantener muy baja la probabilidad de que tal evento ocurra. Así que la cita adecuada es: "Incluso un buen sistema puede perder dinero con una mala gestión del dinero", en lugar de la falaz contorsión de este tema citado al comienzo de esta sección. Este mismo tema se describe coloridamente en The Big Player de Ken Uston, el libro escrito sobre el equipo de blackjack que Hull describió en la entrevista: Escuchar a Barry narrar su historia de terror. Ken recordó un día, varias semanas antes, cuando un corredor amigo que contaba cartas había ido a su apartamento para hablar sobre su tema favorito: perder. Desde que los cambios negativos extremos lo llevaron a su destrucción personal en Las Vegas hace varios años, el hombre se acercó al pozo de blackjack de manera conservadora. Advirtió a Ken sobre los peligros del creciente nivel de apuestas del equipo. "Esos golpes son salvajes, Kenny. Te lo digo, realmente pueden hacerte daño. Cuidado. Hasta ahora habéis tenido suerte, pero esos golpes están ahí". Otra lección pertinente que Hull aplicó al blackjack, así como al trading, es que si tienes un método para ganar, debes tener fe para seguir aplicándolo incluso durante los períodos perdedores. El truco, sin embargo, consiste en reducir el riesgo reduciendo el tamaño de su apuesta o operación para que la relación entre riesgo y capital se mantenga relativamente constante. Aunque Hull es predominantemente un operador de arbitraje, ocasionalmente realiza operaciones direccionales, que han tendido a ser bastante exitosas. Las reglas de Hull para el comercio direccional, aunque no se establecen explícitamente, se pueden inferir de la entrevista: 1. Opere con poca frecuencia y sólo cuando tenga una idea sólida. 2. Opere con el lado opuesto de las noticias predominantes. 3. Programe su operación para que coincida con un evento que tenga el potencial de provocar un clímax de pánico. **//Nota//**: //Los lectores que no estén familiarizados con las opciones pueden querer leer el Apéndice para comprender las referencias relacionadas con el comercio en este capítulo.//
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Machine Translated by Google 147 Jeff Yass: Las matemáticas de la estrategia Teff Yass comenzó como operador de opciones en la Bolsa de Valores de Filadelfia en 1981. Estaba tan cautivado por las oportunidades en el comercio de opciones que atrajo a varios de sus amigos de la universidad para que probaran carreras comerciales. A principios de la década de 1980, capacitó a seis de estos amigos como comerciantes. En 1987, Yass y sus amigos se unieron para formar Susquehanna Investment Group. La empresa ha crecido rápidamente y ahora emplea a 175 personas, incluidos 90 comerciantes. Hoy en día, Susquehanna es una de las empresas de comercio de opciones más grandes del mundo y una de las entidades más grandes en el comercio de programas. Yass busca matices de las ineficiencias del mercado a través de complejos refinamientos de modelos estándar de fijación de precios de opciones. Sin embargo, la esencia del enfoque de Yass no es necesariamente tener un mejor modelo sino más bien poner mayor énfasis en la aplicación de los principios matemáticos de la teoría de juegos para maximizar las ganancias. Para Yass, el mercado es como un juego de póquer gigante y hay que prestar mucha atención al nivel de habilidad de tus oponentes. Como lo explica Yass en una de sus analogías con el póquer: "Si eres el sexto mejor jugador de póquer del mundo y juegas con los cinco mejores jugadores, vas a perder. Por otro lado, si tus habilidades sólo son promedio, pero juegas contra oponentes débiles, vas a ganar". Yass tendrá en cuenta su percepción de la habilidad y el conocimiento de la persona al otro lado de una operación y ajustará su estrategia en consecuencia. Está dispuesto a subyugar o revisar sus propios puntos de vista sobre el mercado basándose en las acciones de aquellos que considera comerciantes mejor informados.
Yass tiene una mente rápida y habla a un kilómetro por minuto. Comenzamos la entrevista en su oficina de Filadelfia después del horario de mercado y terminamos en un restaurante local. Aunque tenía mis dudas sobre la capacidad de selección de restaurantes de Yass (por razones que pronto se harán evidentes), la comida era excelente. Desgraciadamente, la calidad de la comida fue igualada por la popularidad del restaurante y, por tanto, por el nivel de ruido, dejándome con grabaciones en casete dignas de las capacidades de descifrado de la CIA. Obviamente parecíamos un poco extraños para un grupo de comensales cercanos que al salir no pudieron No me resisto a preguntar por qué estábamos grabando nuestra conversación durante la cena. ==== ¿Cuándo se interesó por primera vez en los mercados? ==== Cuando era niño. Me encantaba el mercado de valores. Solía arrancarle el papel de las manos a mi padre para comprobar las cotizaciones de las acciones. ==== ¿Negociaste con acciones cuando eras niño? ==== Me encantaban las cenas televisivas. La primera vez que probé una cena televisiva de Swanson, pensé que era tan deliciosa y una idea tan genial que quise comprar el caldo. Descubrí que Swanson's era propiedad de Campbell y conseguí que mi padre me comprara diez acciones. ==== ¿Todavía te encantan las cenas televisivas? ==== Sí, y también me encanta toda la comida de avión. Estoy de acuerdo con Joan Rivers, quien dice que sospecha de cualquiera que Dice que no le gusta la comida de los aviones. ==== No estoy seguro de querer ir a cenar contigo más tarde. Entonces, ¿qué pasó con Campbell después de que lo compraste? ==== Las acciones nunca llegaron a ninguna parte.
==== Fin no se sorprende. ==== Finalmente subió. Me habría ido bien si lo hubiera conservado durante los siguientes treinta años. ==== ¿Fue esa su primera transacción en el mercado de valores? ==== Sí. ==== ¿Cuántos años tenías entonces? ==== Once. ==== ¿Compraste otras acciones cuando eras niño? ==== Cuando tenía trece años compré Eastern Airlines. Volé a Florida en ese momento y pensé que era una buena aerolínea. También compré una empresa de bienes raíces que finalmente quebró. Siempre perdí. Recuerdo que mi padre me dijo: "Las acciones existían mucho tiempo antes de que las compraras. El hecho de que las hayas comprado ahora no significa que de repente tenga que subir". En la secundaria descubrí opciones. Verificaría los precios de cierre de las opciones y encontraría lo que pensé que eran enormes errores de fijación de precios. Por ejemplo, una vez Alcoa cerró a $49 y el call 45 cotizaba sólo $2 1/2 por encima del call 50. Al comprar la opción call 45 y vender la opción call 50, perdería $2 1/2 si la acción bajara $4 o más, pero ganaría $2 1/2 si la acción subiera $1 o más. Me pareció una gran apuesta. Convencí a mi padre para que hiciera el negocio por mí. Las acciones subieron y la operación funcionó. ==== ¿Hiciste algún otro intercambio de opciones en la escuela secundaria después de eso? ==== No, descubrí que el precio de la opción de cierre impreso en el periódico era en realidad solo la última venta, lo que podría estar muy obsoleto. Por ejemplo, una opción podría haber finalizado el día 11 ofertado/12 ofertado, pero si la última venta fue el día 13, ese es el precio que se imprimiría en el periódico. Una vez que descubrí que estas cotizaciones no eran reales, me di cuenta de que la mayoría de las oportunidades comerciales que encontré eran realmente inexistentes. ==== ¿Cómo supiste de las opciones en la escuela secundaria? ==== La empresa para la que trabajaba mi padre emitió garantías cuando se hicieron públicas. Le pedí a mi padre que me explicara me lo garantiza. Dado que una orden judicial no es más que una opción a largo plazo, entendí el concepto básico. ==== Después de graduarte de la universidad, ¿continuaste con la escuela de posgrado? ¿O fuiste directamente a trabajar? ====
Mi plan era tomarme un año libre y viajar por todo el país. Sin embargo, terminé yendo a uno 147
Machine Translated by Google 148 entrevista con una casa de inversiones, que no nombraré. Me entrevistó el jefe del departamento de opciones. Creo que lo insulté y no conseguí el trabajo. ==== Ya que no estás nombrando la empresa, ¿por qué no eres más específico? ==== Bueno, nuestra conversación fue más o menos así: Él dijo: "Entonces, crees que puedes ganar dinero operando con opciones". Luego le hablé de lo que pensaba que era importante para ganar dinero en el mercado de opciones. Me preguntó: "¿Conoce los altibajos de este año para IBM?" Respondí: "Creo que el mínimo fue 260 y el máximo fue 320, pero es absolutamente irrelevante. Si estás desperdiciando "Si pasas el tiempo pensando en el tapete, estás completamente en el camino equivocado". Él dijo: "Bueno, sé lo que es; creo que es muy importante". Respondí: "¡Genial! Solo contrátame y te mostraré ¿Por qué es irrelevante? En nuestra conversación posterior, indicó que no conocía la definición de beta [un término técnico utilizado para describir la volatilidad de una acción en relación con el mercado general]. Dijo: "No me molesto con ese tipo de cosas". Le dije: "¡Excelente! Sólo contrátame y te lo explicaré y te mostraré cómo usarlo". Sorprendentemente, no entendí el trabajo. [Se ríe de buena gana al recordarlo.] ==== Sé que eres un gran aficionado al póquer y que aplicas muchas de las estrategias del juego a las opciones. ¿Cuándo desarrolló por primera vez su interés por el póquer? ==== Empecé a jugar al póquer durante la universidad. Mis amigos y yo nos tomamos el póquer muy en serio. Sabíamos que a la larga no era un juego de suerte sino más bien un juego de enorme habilidad y complejidad. Adoptamos un enfoque matemático del juego. ==== Supongo que has jugado en juegos de póquer de casino. Tengo curiosidad, ¿cómo se descompone el típico juego de Las Vegas en términos del nivel de habilidad de los jugadores? ==== En un juego típico con ocho jugadores, en promedio, tres son profesionales, tres son semiprofesionales y dos son turistas. ==== ¡Eso seguro no parece muy buenas probabilidades para los turistas! ==== Tienes que ser un muy buen jugador para salir adelante en los largos minutos. ==== Dado ese alto nivel de habilidad, ¿qué porcentaje de las veces sales ganando? ==== En promedio, supongo que gano alrededor del 55 por ciento de las veces. ==== ¿Te molesta cuando pierdes? ==== No me molesta en absoluto. Sé que estoy jugando correctamente y entiendo que no hay nada que puedas hacer para suavizar la volatilidad. Rara vez me cuestiono cuando pierdo, ya que sé que a corto plazo la mayoría de las fluctuaciones se deben a la suerte, no a la habilidad. ==== ¿La estrategia en el poker es principalmente una cuestión de memorizar las probabilidades de varias combinaciones de manos? ==== No, la memorización juega un papel muy pequeño. Comprender las probabilidades lo suficientemente bien como para saber qué manos jugar y cuáles no es importante, pero eso es sólo un conocimiento básico. Los grandes jugadores de póquer conocen la estrategia de apuestas adecuada. ¿Qué información obtienes cuando tu oponente apuesta? ¿A qué información cedes cuando apuestas? ¿A qué información cedes cuando no apuestas? De hecho, utilizamos la estrategia del póquer para entrenar a nuestros operadores de opciones, porque creemos que los paralelos son muy fuertes. Creo que si puedo enseñar a nuestros alumnos la forma correcta de pensar sobre el poker, puedo enseñarles la forma correcta de intercambiar opciones. ==== ¿Puedes darme un ejemplo específico? ==== Suponga que está seguro de que tiene la mejor mano y que acaba de repartir la última carta. ¿A qué te dedicas? Un operador novato diría: "Apostaría el límite". Sin embargo, a menudo ese no es el movimiento correcto, incluso si estás seguro de que tu oponente igualará. ¿Por qué? Porque a veces, cuando pasas, él apuesta, dándote la oportunidad de subir, en cuyo caso ganarás el doble de la apuesta. Si cree que la probabilidad de que apueste es superior al 50 por ciento, es mejor que pase. Al usar esa estrategia, a veces no ganarás nada extra cuando tenías una oportunidad segura de ganar una apuesta única, pero más a menudo ganarás el doble de la apuesta. A la larga, estarás mejor. Entonces, aunque apostar cuando tienes la mejor mano puede parecer lo correcto, a menudo hay una jugada mejor.
==== ¿Cuál es la analogía con el comercio de opciones? ==== El concepto básico que se aplica tanto al póquer como al comercio de opciones es que el objetivo principal no es ganar la mayor cantidad de manos, sino maximizar sus ganancias. Por ejemplo, digamos que tiene la oportunidad de comprar cien opciones de compra de una opción que cree que vale 3 1/4 a 3, lo que le dará una ganancia esperada de $2,500. La mayoría de los creadores de mercado dirían que simplemente se compra la opción a 3 y se intenta asegurar la ganancia. Sin embargo, en realidad la decisión no es tan sencilla. Por ejemplo, si estima que existe un 60 por ciento de probabilidad de poder comprar la misma opción a 2 3/4, su mejor estrategia sería intentar comprar a 2 3/4, aunque hacerlo signifique que el 40 por ciento la mayoría de las veces te perderás la operación por completo. ¿Por qué? Porque el 60 por ciento de las veces vas a ganar $5,000. Por lo tanto, a largo plazo, obtendrás una ganancia promedio de $3000 [60 por ciento de $5000] en ese tipo de situación, lo cual es mejor que una ganancia segura de $2500. ==== ¿Estaba usted consciente de esa analogía cuando empezó a operar con opciones? ==== Sí, el mundo del poker es tan competitivo que si no aprovechas al máximo cada ventaja, no sobrevivirás. Entendí absolutamente ese concepto cuando llegué al piso de opciones. Aprendí más sobre estrategia de negociación de opciones jugando al póquer que en todos mis cursos universitarios de economía combinados. ==== ¿Hay algún otro ejemplo que pueda dar que proporcione una analogía entre la estrategia del póquer y
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Machine Translated by Google 149 comercio de opciones? ==== Un ejemplo clásico que damos a todos nuestros alumnos es el siguiente: supongamos que estás jugando Seven Card Stud y que es la última ronda de apuestas. Tienes tres cartas en la mano y cuatro ases a la vista; tu oponente tiene el dos de tréboles, el tres de tréboles, el nueve de diamantes y la reina de espadas. Estás alto con cuatro ases. La pregunta que nos hacemos es: "¿Qué apuesta haces?" La respuesta típica es: "Apostaría todo lo que pueda, porque tengo cuatro ases y las probabilidades de ganar son enormes". La respuesta correcta es ... ==== Pasas, porque si él no puede vencerte, se retirará, y si puede vencerte, subirá y perderás más. ==== Así es. Podría tener el cuatro, el cinco y el seis de tréboles en el hoyo. No puedes ganar nada apostando; sólo puedes perder. Él sabe lo que tienes, pero tú no sabes lo que él tiene. ==== Entonces, ¿cuál es la analogía con el comercio de opciones? ==== Digamos que creo que una opción vale $3. Normalmente, estaría dispuesto a crear un mercado a 27/8/3 1/8 [es decir, ser comprador a 2 7/8 y vendedor a 3 1/8]. Sin embargo, digamos que un corredor del que sospecho que tiene información superior me pide una cotización en esa opción. No tengo nada que ganar haciendo un mercado ajustado porque si le pongo el precio correcto a la opción, la aprobará (es decir, no hará nada) y si le pongo el precio equivocado, la negociará y yo perderé. . En la misma línea, si un corredor con información superior ofrece mucho más por una opción de lo que creo que vale, hay muchas posibilidades de que esté ofreciendo una oferta más alta porque sabe algo que yo no sé. Por lo tanto, es posible que no quiera aceptar la otra parte de ese intercambio, aunque parezca una venta atractiva. La cuestión es que las decisiones de negociación de opciones deben basarse en la probabilidad condicional. Quizás pensé que una opción valía X, pero ahora que alguien más quiere ofertar X + Y, es posible que tenga que revisar mi estimación del valor de la opción. La lección que intentamos enseñar a nuestros traders es que cualquier cosa que parezca muy obvia debe comprobarse dos veces. Un gran ejemplo para ilustrar este concepto es un rompecabezas planteado hace años por Fisher Black, del famoso modelo de fijación de precios de opciones BlackScholes. Imagina que estás en "Hagamos un trato" y tienes que elegir una de las tres puertas. Eliges la puerta número 1. Monty Hall dice: "Está bien, Carol, abre la puerta número 2". El gran premio no está detrás de la puerta número 2. Monty Hall, por supuesto, sabe detrás de qué puerta está el premio. Por la forma en que jugaba, nunca abriría la puerta con el premio real. Ahora se vuelve hacia usted y le pregunta: "¿Quieres cambiar a la puerta No. 3?" ¿Te quedas en la puerta número 1 o cambias? [Lector: quizás quieras pensar en tu propia respuesta antes de seguir leyendo.] ==== La respuesta obvia parece ser que no hace ninguna diferencia, pero obviamente esa debe ser la respuesta incorrecta ==== La respuesta correcta es que siempre debes cambiar a la puerta número 3. La probabilidad de que el premio esté detrás de una de las dos puertas que no elegiste era originalmente de dos tercios. El hecho de que Monty abra una de esas dos puertas y no haya nada detrás no cambia esta probabilidad original, porque siempre abrirá la puerta equivocada. Por lo tanto, si la probabilidad de que el premio esté detrás de una de esas dos puertas era originalmente de dos tercios, la probabilidad de que esté detrás de la puerta sin abrir debe seguir siendo de dos tercios. ==== No entiendo. Este programa fue visto por millones de personas durante años y, sin embargo, ¡nadie se dio cuenta de que las probabilidades estaban tan sesgadas a favor del cambio! ==== Tienes que recordar que estás hablando de un programa en el que la gente tenía que usar divertidas orejas de conejo para ser elegida. Lo que confunde a la gente es que el proceso no es aleatorio. Si Monty eligió al azar una de las dos puertas y el premio no estaba detrás de la puerta seleccionada, entonces las probabilidades entre las dos puertas restantes serían 50/50. Por supuesto, si seleccionaba al azar una de las dos puertas, entonces a veces el premio estaría detrás de la puerta. Abrió la puerta, lo que nunca sucedió. La clave es que no seleccionó una de las puertas al azar; siempre escogía la puerta equivocada y eso cambia las probabilidades. Es un ejemplo clásico de probabilidad condicional. Si la probabilidad de que el premio esté detrás de la puerta número 2 o de la puerta número 3 es de dos tercios, dado que no es la puerta número 2, ¿cuál es la probabilidad de que sea la puerta número 3? La respuesta, por supuesto, es dos tercios. Irónicamente, cuatro semanas después de mi entrevista con Jeff Yass, el New York Times publicó un artículo sobre exactamente el mismo enigma. El artículo del Times informó que cuando Marilyn Vos Savant respondió correctamente a este acertijo en su columna Parade en respuesta a la pregunta de un lector, recibió casi mil cartas críticas (y equivocadas) de doctores, en su mayoría matemáticos y científicos. El artículo del Times generó su propia serie de cartas al editor. Algunas de ellas proporcionaron explicaciones particularmente lúcidas y convincentes de la respuesta correcta y se reproducen a continuación:
Al editor: Re "Detrás de las puertas de Monty Hall: ¿Debate y respuesta a los acertijos?" (portada, 21 de julio): Una de las razones por las que la gente tiene problemas para entender la solución correcta al rompecabezas que involucra tres puertas, dos con cabras detrás y una con un automóvil, es que el problema usa sólo tres puertas. Esto hace que la probabilidad supuesta, pero incorrecta, de elegir el coche (1 entre 2) parezca demasiado cercana a la probabilidad real (1 entre 3) y la solución sea difícil de llegar intuitivamente. Para ilustrar mejor la respuesta correcta (que un jugador debe cambiar la puerta elegida primero después de que Monty Hall, el presentador del programa de juegos, haya abierto una de las otras dos), supongamos que el juego se jugara con 100 puertas, cabras detrás de 99 y un automóvil. detrás de 1. Cuando se le ofrece una puerta por primera vez, un jugador se da cuenta de que las posibilidades de elegir el coche son bajas (1 entre 100). Si Monty Hall abriera 98 puertas con cabras detrás, quedaría claro que la posibilidad de que el auto esté detrás
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150 la puerta restante no seleccionada es alta (99 en 100). Aunque solo quedarían dos puertas (la que el jugador eligió y la mía sin abrir), ya no parecería que mi auto tenga la misma probabilidad de estar detrás de ninguna de las dos. Cambiar mi elección sería intuitivo para la mayoría de las personas. Cory Franklin Chicago, 23 de julio de 1991 Al editor: Según recuerdo de mis días escolares, cuando se trata de probabilidades complicadas y confusas, es útil considerar las posibilidades de perder, en lugar de las posibilidades de ganar, así: Detrás de dos de las tres puertas hay una cabra. Por lo tanto, a la larga, dos veces de cada tres intentos elegirás la cabra. Se elimina una puerta portadora de cabras. Ahora dos de cada tres veces que tienes una cabra, en la otra puerta tiene un coche. Por eso vale la pena cambiar. Kari V. Amatneek San Diego, 22 de julio de 1991 Y finalmente apareció este artículo: Al editor: Su artículo de primera plana del 21 de julio sobre la controversia del rompecabezas de Monty Hall no menciona una de las opciones detrás de la puerta: preferir la cabra al auto. La cabra es un animal encantador, aunque el aparcamiento puede ser un problema. Lore Segal Nueva York, 22 de julio de 1991 La cuestión es que tus sentidos te engañan. Su impulso simplista es decir que las probabilidades son 50/50 tanto para la puerta número 1 como para la puerta número 3. Sin embargo, tras un análisis cuidadoso, se da cuenta de que cambiar tiene una gran ventaja, aunque no era nada obvio. en primer lugar. La moraleja es que en el trading es importante examinar la situación desde tantos ángulos como sea posible, porque sus impulsos iniciales probablemente serán erróneos. Nunca se puede ganar dinero con las conclusiones obvias. ==== ¿Puede darme un ejemplo comercial de una situación en la que la decisión obvia es incorrecta? ==== Digamos que una acción se cotiza a 50 dólares y llega una institución con una oferta para vender quinientas de las 45 opciones call a 4 1/2 dólares. La respuesta instintiva en ese tipo de situación es: "¡Genial! Compraré las opciones de compra a $4 1/2, venderé las acciones a $50 y aseguraré una ganancia de $1/2". En realidad, sin embargo, nueve de cada veces, la razón por la que la institución ofrece la opción call a $4 1/2 es porque está bastante segura de que las acciones van a bajar. ==== ¿Alguna vez ocurre este tipo de situación, es decir, una institución que ofrece vender opciones a un precio inferior al valor intrínseco [el valor teórico mínimo, que es igual a la diferencia entre el precio de las acciones y el precio de ejercicio? 5 dólares en el modelo de Yass? ejemplo]? ==== Sucede todo el tiempo. ==== No entiendo. ¿Cuál sería el motivo para vender la opción por debajo de su valor intrínseco? ==== En el ejemplo que les di, la institución puede estar muy segura de que la acción se negociará por debajo de $49. 1/2, por lo que un precio de $4 1/2 por la llamada 45 no es descabellado. ==== Incluso si tienen buenas razones para creer que la acción cotizará a la baja, ¿cómo pueden estar tan seguros del momento? ==== La respuesta sencilla es que saben que tienen un millón de acciones para vender y que es posible que tengan que estar dispuestos a ofrecer las acciones a 49 dólares para mover ese tipo de cantidad. Todo se reduce a probabilidades condicionales. Dado que esta institución ofrece la opción por debajo de su valor intrínseco, ¿qué es más probable que sean tan ingenuos que prácticamente le estén extendiendo un cheque sin riesgo por $25,000, o que sepan algo que usted no sabe? Mi respuesta es que, dado que quieren hacer este intercambio, lo más probable es que usted pierda. Cuando comencé, siempre compraba opciones que se ofrecían a precios inferiores al valor intrínseco, pensando que tenía una ganancia asegurada. No podía entender por qué los otros traders inteligentes en el parqué no se unían para hacer las mismas operaciones. Finalmente me di cuenta de que la razón por la que los traders inteligentes no estaban comprando estas llamadas era que, en promedio, eran una propuesta perdedora. ==== Si no es ilegal, ¿por qué las instituciones no venderían llamadas regularmente antes de liquidar sus posiciones? Parece que sería una manera fácil de amortiguar el deslizamiento al salir de posiciones grandes. ==== De hecho, se trata de una estrategia común, pero los creadores de mercado se han dado cuenta. ==== ¿Cómo ha cambiado el mercado de opciones en los diez años que lleva en el negocio? ==== Cuando comencé a operar con opciones en 1981, todo lo que necesitaba para ganar dinero era el modelo estándar de Black Scholes y sentido común. A principios de la década de 1980, la estrategia básica era intentar comprar una opción que se comercializara con una volatilidad implícita relativamente baja y vender una opción relacionada con una volatilidad más alta. Por ejemplo, si una orden de compra grande para una opción de compra en particular elevaba su volatilidad implícita al 28 por ciento, mientras que otra opción de compra en la misma acción cotizaba al 25 por ciento, usted vendería la opción de compra de mayor volatilidad y compensaría la posición comprando la opción de menor volatilidad. llamada de volatilidad. ==== Supongo que este tipo de discrepancias existían porque el mercado era bastante ineficiente en ese momento. ==== Eso es correcto. En ese momento, muchos operadores de opciones todavía no entendían adecuadamente la volatilidad y la teoría básica de las opciones. Por ejemplo, si una opción de compra se cotizaba con una volatilidad del 25 por ciento, que era relativamente baja para las opciones de esa acción, muchos operadores no entendían que no era necesario ser optimista sobre la acción para comprar la opción de compra. fueran bajistas para la acción, aún podría comprar la opción de compra infravalorada vendiendo simultáneamente la acción, lo que produciría una posición combinada equivalente a una opción de venta larga. Los creadores de mercado más matemáticos comprendieron este tipo de relaciones y pudieron explotar las aberraciones de precios. Ahora todo el mundo comprende estas relaciones y ya no se ven situaciones en las que diferentes opciones de una misma acción se negocian con volatilidades significativamente diferentes, a menos que exista una buena razón fundamental para esa diferencia en
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151 precios. Ahora que todo el mundo comprende la volatilidad, la principal batalla es la asimetría en el precio de las opciones. ==== ¿Puedes explicar qué quieres decir con "asimetría"? ==== Para explicarlo con un ejemplo, el OEX hoy estaba en 355. Si revisa las cotizaciones de opciones, verá que el mercado está valorando las opciones de venta de 345 mucho más altas que las de compra de 365. [Los modelos de fijación de precios de opciones estándar en realidad pondrían un precio a las opciones de compra de 365 ligeramente más altas que a las de opciones de venta de 345]. ==== ¿Los precios de las opciones están siempre sesgados en la misma dirección? En otra En otras palabras, ¿las opciones de venta fuera de dinero siempre tienen un precio más alto que las opciones de compra fuera de dinero equivalentes? ==== La mayoría de las veces, las opciones de venta serán altas y las opciones de compra serán bajas.
==== ¿Existe una razón lógica para ese sesgo direccional? ==== En realidad, hay dos razones lógicas. Uno te lo puedo decir; el otro no puedo. Un factor básico es que existe una probabilidad mucho mayor de pánico financiero a la baja que al alza. Por ejemplo, de vez en cuando, puede pasar un día en el que el Dow Jones baje 500 puntos, pero es mucho menos probable que el Dow suba 500 puntos. Dada la naturaleza de los mercados, la posibilidad de una caída es siempre mayor que la posibilidad de una euforia desbocada de la noche a la mañana. ==== ¿Los mercados siempre fijaron precios de venta significativamente más altos que los de compra por ese motivo? ==== No. El mercado no fijó el precio de las opciones de esa manera hasta después del colapso de octubre de 1987. Sin embargo, siempre había sentido que la posibilidad de un gran movimiento hacia abajo era mucho mayor que la posibilidad de un movimiento hacia arriba de tamaño equivalente. ==== ¿Llegó a la conclusión sobre el sesgo a favor de movimientos bajistas más grandes basándose en un estudio de mercados históricos? ==== No, nada tan elaborado. Con solo observar los mercados, noté que los precios tienden a bajar mucho. más duro y más rápido de lo que suben. ==== ¿Este sesgo direccional se aplica sólo a las opciones sobre índices bursátiles? ¿O también se aplica a las opciones sobre acciones individuales? ==== Las opciones sobre la mayoría de las acciones principales tienen un precio de esa manera [es decir, las opciones de venta son más caras que las opciones de compra], porque las sorpresas a la baja tienden a ser mucho mayores que las sorpresas al alza. Sin embargo, si una acción es objeto de una adquisición, las opciones de compra sin dinero tendrán un precio más alto que las opciones de venta sin dinero. ==== ¿Utilizan sus operadores sus modelos de fijación de precios de opciones para tomar decisiones comerciales básicas? ==== El modelo de valoración de opciones de cualquier persona, incluido el mío, sería demasiado simplista para describir adecuadamente el mundo real. No hay manera de construir un modelo que pueda acercarse a estar tan informado como el mercado. Capacitamos a nuestros creadores de mercado para que comprendan los supuestos básicos que subyacen a nuestro modelo y por qué esos supuestos son demasiado simplistas. Luego les enseñamos supuestos más sofisticados y sus implicaciones en los precios. Siempre habrá que tomar una decisión sobre cuáles deberían ser las suposiciones apropiadas. Creemos que podemos formar a cualquier persona inteligente y de pensamiento rápido para que sea comerciante. Creemos que los traders se hacen, no nacen. ==== Básicamente, entonces, se comienza con las proyecciones del modelo y luego se hace un ajuste sencillo basado en cómo cree que los diversos supuestos del modelo están en desacuerdo con las realidades actuales. ==== Exactamente.
==== ¿Puedes dar un ejemplo de cómo funciona este proceso de ajuste? ==== Un ejemplo actual es NCR, que es objetivo de adquisición de AT&T. La oferta de AT&T es de 110 dólares y las acciones se cotizan actualmente a aproximadamente 106 dólares. Si la adquisición se concreta, el comprador de las acciones ganará alrededor de 2 dólares. (Aproximadamente la mitad de la diferencia entre el precio actual y la oferta pública de adquisición representa los costos de las tasas de interés por mantener las acciones). Si, por otro lado, la adquisición fracasa, entonces las acciones pueden caer bruscamente, a alrededor de $75 según el mercado actual. estimados. En este caso particular, las opciones relativamente cercanas son esencialmente inútiles, porque es poco probable que la acción supere los 110 dólares. Por otro lado, las opciones de venta 90 mucho más alejadas del dinero tienen alguna posibilidad de ganar un valor significativo en caso de que la adquisición fracase. Por lo tanto, en este tipo de situación, las opciones de venta fuera del dinero tendrán un precio mucho más alto que las opciones de compra fuera del dinero equivalentes. ==== En otras palabras, este es un ejemplo de cómo un modelo de valoración de opciones podría generar proyecciones muy engañosas en una situación del mundo real. ==== Correcto, porque el modelo estándar supone que la probabilidad de que cualquier tick individual suba o baje es 50/50. Sin embargo, ese no es el caso aquí porque hay una probabilidad mucho mayor de una gran caída de precios que de un gran aumento de precios. Hubo un tiempo en que los matemáticos negociaban directamente con sus modelos y, en una situación como la que acabo de describir, vendían las opciones de venta fuera del dinero porque parecían tener un precio demasiado alto. Sin embargo, los que se mantienen tranquilos observan la situación y se dan cuenta de que existe una posibilidad real de que las acciones experimenten una gran caída [es decir, una quiebra en el caso de una adquisición]. Los operadores que utilizan un enfoque de sentido común terminarían comprando opciones de venta fuera del dinero de los tipos matemáticos y llevándolas a la tintorería en el proceso. Con el tiempo, los tipos matemáticos se hicieron populares. ==== En sus operaciones diarias, ¿básicamente comienza mirando el modelo y luego hace ciertos ajustes mentales? ==== Exactamente. Nuestra filosofía básica es que tenemos un enorme respeto por la opinión del mercado. Por ejemplo, si creemos que una opción vale 2 dólares y un creador de mercado con conocimientos ofrece 2 1/2 dólares, suponemos que nueve de cada diez veces tendrá razón, porque él está negociando una acción y nosotros quinientas. Luego intentaremos descubrir por qué está ofertando $2 1/2. Si podemos identificar la razón y no estamos de acuerdo con ella, entonces
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152 puede vender la opción porque tiene un precio excesivo. Pero la mayoría de las veces, decidiremos que su conocimiento es mejor que el nuestro y terminaremos ajustando nuestra valoración de las otras opciones de esa acción y luego comprando esas otras opciones o la acción misma. ==== Cuando ajusta las valoraciones de sus opciones porque alguien más está ofertando a un precio que parece estar alejado del valor teórico, ¿está simplemente asumiendo que saben más sobre la empresa determinada? ==== Sí, la información no fluye exactamente a la perfección, como le enseñan en Finanzas 101. Con frecuencia, la información aparecerá primero en el mercado de opciones. Muchos de estos casos de uso de información privilegiada involucran opciones, y nosotros somos las personas que perdemos el dinero. Por ejemplo, hoy han pillado a un empleado de Marion Labs que obviamente tenía información privilegiada de que Dow iba a ofrecer una oferta pública de adquisición de la empresa. Esta persona había comprado quinientas opciones call del 25 de julio a 1 dólar [coste total: 50 000 dólares], y al día siguiente las opciones valían 10 dólares [valor total de la posición: 500 000 dólares]. En los viejos tiempos, antes de las opciones, alguien con este tipo de información podía comprar las acciones, e incluso suponiendo un margen del 50 por ciento, el porcentaje de ganancia no sería tan grande. Sin embargo, ahora, al comprar opciones, los operadores con información privilegiada pueden aumentar enormemente su apalancamiento de ganancias. A veces siento pena por algunas de estas personas porque, hasta el reciente aluvión de publicidad sobre el uso de información privilegiada, no estoy seguro de que muchos de ellos se dieran cuenta de que estaban infringiendo la ley. Sin embargo, dado que ellos llegan primero al mercado de opciones, nosotros somos los que estamos en el otro lado del comercio y somos eliminados. ==== No entiendo. ¿No examina la SEC el flujo de órdenes cuando se anuncia una adquisición para asegurarse de que no haya órdenes sospechosas? ==== Sí, lo hacen, y se están volviendo particularmente efectivos para atrapar a personas que comercian con información privilegiada. También se han vuelto mucho más eficientes a la hora de devolver dinero a quienes se encuentran al otro lado de estas operaciones. Sin embargo, en años anteriores, el proceso llevaba mucho más tiempo. Un ejemplo famoso fue el de Santa Fe, una compañía petrolera que fue objetivo de adquisición por parte de los kuwaitíes en 1981. En ese momento, las acciones estaban a 25 dólares y los operadores de opciones en el piso completaron una orden de mil 35 opciones de compra a 1/16 dólares. Poco después, la acción saltó de 25 dólares a 45 dólares y las opciones pasaron de 1/16 dólares a 10 dólares. Los operadores del parqué tuvieron una pérdida virtual de un día para otro de alrededor de 1 millón de dólares. Aunque finalmente recuperaron su dinero, les tomó años. Si usted es un creador de mercado y está en quiebra, esperar a recuperar su capital no es agradable. Vive con el temor de ser usted quien venda la opción a una fuente informada. Al final, todos son eliminados, porque si intentas evitarlo por completo, perderás muchas buenas oportunidades comerciales. En pocas palabras, si eres demasiado conservador, no harás ningún intercambio, y si eres demasiado agresivo, te atacarán muchas veces. El truco consiste en intentar lograr un equilibrio entre los dos. ==== ¿Puedes pensar en un ejemplo reciente en el que fuiste eliminado? ==== Las opciones de Combustion Engineering se negocian en la Pacific Coast Exchange. Las opciones rara vez se negocian. Una mañana, recibimos una llamada del corredor de la junta (el empleado de la bolsa responsable de gestionar los desequilibrios de las órdenes). Dijo que había una orden para comprar varios cientos de opciones y preguntó si queríamos optar por el otro lado. La acción se cotizaba a unos 25 dólares y acordamos vender trescientas de las 25 opciones call a aproximadamente 2 1/2 dólares. Diez minutos más tarde se suspendió la negociación de acciones y se anunció que la empresa iba a ser absorbida por una corporación europea. Cuando las operaciones se reanudaron varios minutos después, las acciones reabrieron a 39 dólares y perdimos más de 350.000 dólares en cuestión de minutos. Resultó que el comprador formaba parte del consejo de administración de la empresa adquirente. ==== ¿Qué pasó finalmente? ==== En este caso particular ya hemos recuperado nuestro dinero. La SEC identificó rápidamente al comprador y, como el individuo era un ejecutivo extranjero de alto nivel que ni siquiera se dio cuenta de que estaba haciendo algo ilegal, devolvió el dinero sin complicaciones. ==== Teniendo en cuenta esa consideración, ¿no es siempre reticente a acumular una orden de opción grande en un mercado que normalmente no opera con mucha frecuencia? ==== Siempre existe ese tipo de reticencia, pero si quieres estar en el negocio, es tu trabajo cumplir ese tipo de pedidos. Además, en la mayoría de los casos las órdenes son legítimas y no pasa nada. Además, en circunstancias normales, cubrimos la posición después de completar la orden de opción. En el caso de Combustion Engineering, las acciones dejaron de cotizar antes de que tuviéramos la oportunidad de comprarlas como cobertura contra nuestra posición. Aún así habríamos perdido dinero, pero no tanto como si estuviéramos completamente desprotegidos. Cuanto más éxito tenga la SEC a la hora de detectar a personas que comercian con información privilegiada (y últimamente parece que están detectando a todo el mundo), más ajustados serán los diferenciales entre oferta y demanda. Cada operación que hacemos implica alguna prima de riesgo por la posibilidad de que el otro lado de la operación represente envía actividad informada. Por lo tanto, si todo el mundo cree que la SEC va a atrapar a todos los operadores internos, entonces el mercado eliminará esa prima de riesgo adicional. En esencia, es realmente el inversor medio el que termina pagando por el uso de información privilegiada a través de diferenciales más amplios entre oferta y demanda. ==== Cuando las acciones tienen grandes movimientos nocturnos, ¿ese tipo de acción del precio normalmente está precedido por un repunte en el volumen de la opción? ==== Casi siempre. Si revisa los datos de volumen de las acciones que fueron adquiridas, encontrará que casi siempre hubo una avalancha de operaciones con opciones antes del evento. ==== ¿Haces alguna operación direccional? ==== Ninguno. Creo firmemente que la sabiduría del mercado es mucho mayor que la mía. En mi opinión, el mercado
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Machine Translated by Google 153 El precio de un artículo es la mejor medida de su valor. Lo extraño de creer en mercados eficientes es que uno tiene que entregar sus creencias y su ego a los mercados. Hace varios años, un director de la Oficina de Gestión y Presupuesto hizo una declaración de que las proyecciones presupuestarias deberían basarse en el supuesto de que las tasas de interés a largo plazo eventualmente disminuirían a entre 5 y 6 por ciento, en un momento en que las tasas superaban el 8 por ciento. El nivel de la tasa de interés implícita en el mercado refleja la inteligencia neta de miles de operadores que luchan diariamente en el mercado de bonos. En comparación, la opinión personal del director de 0MB no significa nada. Si basa la política gubernamental en el supuesto de que las tasas de interés a largo plazo serán del 5 al 6 por ciento, cuando la mejor estimación del mercado es del 8 por ciento, está causando un grave daño a la sociedad. Presumiblemente, si fuera lo suficientemente inteligente como para predecir las tasas de interés mejor que el mercado, podría ganar una fortuna operando en el mercado de bonos, lo que obviamente no puede hacer. Mi conjetura sobre dónde estarán las tasas de interés en los próximos veinte años es mejor que la de casi cualquier economista, porque todo lo que tengo que hacer es observar dónde cotiza el mercado de bonos. Si cotiza al 8 por ciento, esa es mi proyección. Alguien puede gastar millones de dólares desarrollando un elaborado modelo de pronóstico de tasas de interés, y apuesto a que a largo plazo el pronóstico del mercado de bonos será mejor. El principio general es que si puedes renunciar a tu ego y escuchar lo que te dicen los mercados, puedes tener una enorme fuente de información. ==== Sé que su consejo fundamental para las personas con respecto al comercio es: No crean que pueden vencer al mercado. Sin embargo, ¿hay algún consejo que puedan ofrecer a quienes participan en los mercados? ==== Si inviertes y no diversificas, literalmente estás desperdiciando dinero. La gente no se da cuenta de que la diversificación es beneficiosa incluso si reduce el rendimiento. ==== ¿Por qué? ==== Porque reduce aún más tu riesgo. Por lo tanto, si diversifica y luego utiliza el margen para aumentar su Si coloca su apalancamiento en un nivel de riesgo equivalente al de una posición no diversificada, su rendimiento probablemente será mayor. ==== Tiendo a estar de acuerdo. Me gusta decir que la diversificación es el único almuerzo gratis en Wall Street ==== Lo que yo diría es que no diversificar es como tirar el almuerzo por la ventana. Si tienes un cartera y no se diversifica, está incinerando dinero cada año. El tipo de negociación profesional de arbitraje de opciones en el que participa Yass obviamente tiene poca relevancia directa para la mayoría de los operadores comunes. Sin embargo, todavía hay algunos mensajes importantes que tienen una aplicación más amplia. Quizás el punto más importante de Yass es que es fundamental centrarse en maximizar las ganancias en lugar del número de victorias. Una aplicación obvia de este concepto es que, independientemente de su estilo de negociación, una estrategia de apuestas (es decir, negociación) que aumente las apuestas en las operaciones que se considera que tienen una mayor probabilidad de éxito podría mejorar significativamente los resultados finales. Otro punto destacado por Yass es que nuestras impresiones iniciales suelen ser erróneas. En otras palabras, tenga cuidado de no actuar basándose en lo obvio. //**Nota:**// //Los lectores que no estén familiarizados con las opciones pueden querer leer el Apéndice para comprender las referencias relacionadas con el comercio en este capítulo.//
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154 PARTE VII La psicología del trading
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Machine Translated by Google 155 Zen y el arte del comercio "Nos hemos encontrado con el enemigo, y somos nosotros.
"
La famosa cita de la tira cómica de Walt Kelly, "Pogo", proporcionaría un resumen de una sola línea tan apropiado como cualquier otro del arte del trading. Una y otra vez, aquellos a quienes entrevisté para este libro y su predecesor enfatizaron el papel absolutamente crítico de los elementos psicológicos en el éxito comercial. Cuando se les pidió que explicaran qué era importante para el éxito, los Magos del Mercado nunca hablaron de indicadores o técnicas, sino más bien de cosas como disciplina, control emocional, paciencia y actitud mental hacia la pérdida. El mensaje es claro: la clave para ganar en los mercados es interna, no externa.
Zen y el arte del comercio Uno de los peligros de escribir un libro de este tipo es que se puede pasar por el arduo proceso de transformar una transcripción en bruto de 250 páginas en un capítulo legible de 25 páginas sólo para que el sujeto de la entrevista tenga permiso para usar el material. (Para crear una atmósfera propicia para la apertura por parte de aquellos a quienes entrevisté, sentí necesario ofrecerles el derecho de rechazo final.) Uno de los comerciantes que entrevisté, un individuo que había ganado varios cientos de millones de dólares en operaciones ganancias para su empresa, consideró que el capítulo resultante, que contenía una gran cantidad de textos relacionados con la intuición, los sueños, la filosofía oriental y anécdotas comerciales, presentaba una imagen de él que sus clientes corporativos mirarían con recelo. Sin embargo, lo convencí para que me permitiera utilizar el siguiente extracto de forma anónima, ya que sentí que ofrecía una perspectiva inusual y reveladora sobre el comercio.
==== Todavía no entiendo su método de negociación. ¿Cómo se pueden ganar esas enormes sumas de dinero con sólo mirar la pantalla? ==== No había ningún sistema para ello. No era más que: "Creo que el mercado está subiendo, así que voy a comprar". "Ha subido bastante, así que voy a vender". Fue completamente impulsivo. No me senté a formular ningún plan comercial. No sé de dónde viene la intuición y hay veces que se va. ==== ¿Cómo reconoces cuando desaparece? ==== Cuando me equivoco tres veces seguidas, pido tiempo muerto. Luego hago negocios en papel por un tiempo. ==== ¿Durante cuánto tiempo comercia con papel? ==== Hasta que creo que estoy nuevamente en sintonía con el mercado. Cada mercado tiene un ritmo y nuestro trabajo como traders es sincronizarnos con ese ritmo. Realmente no estoy operando cuando hago esas operaciones. Se están realizando transacciones, pero yo no lo haré. ==== ¿Qué quieres decir con que no lo estás haciendo? ==== Hay compras y ventas, pero simplemente pasan a través de mí. Es como si mi personalidad y mi ego no estuvieran ahí. Ni siquiera siento satisfacción con estos intercambios. Es absolutamente ese objetivo. ¿Leíste alguna vez Zen y el arte del tiro con arco? ==== No, tengo que admitirlo, me lo perdí. ==== La esencia de la idea es que tienes que aprender a dejar que la flecha se dispare sola. No hay ego involucrado. Es no: "Estoy disparando la flecha y la estoy soltando". Más bien, la flecha se dispara y siempre acierta. El mismo concepto se aplica al comercio. No hay ningún sentido de uno mismo en absoluto. Simplemente hay una conciencia de lo que sucederá. El truco consiste en diferenciar entre lo que quieres que suceda y lo que sabes que sucederá. La intuición sabe lo que sucederá. En el comercio, al igual que en el tiro con arco, siempre que hay esfuerzo, fuerza, esfuerzo, acurrucarse o intentarlo, está mal. No estás sincronizado; no estás en armonía con el mercado. El comercio perfecto es aquel que no requiere esfuerzo. ==== Hablas de saber qué pasará. ¿Puedes darme un ejemplo? ==== La caída actual del marco frente al yen es algo que sabía que sucedería. ==== Antes de que el marco cayera frente al yen, había tenido una tendencia en la otra dirección durante bastante tiempo. ¿Cómo supo cuándo era el momento adecuado para realizar la operación? ==== El detonante fue en realidad un desliz freudiano. Estaba hablando del tipo yen/marco con otro operador cuando cotizaba a 87,80. Seguí refiriéndome al precio como 77,80. El otro comerciante finalmente dijo: "¿De qué estás hablando?" Me di cuenta de que me había equivocado en diez cifras importantes en mis referencias de precios. Obviamente, había una parte de mí que buscaba que el ritmo bajara a ese nivel. Literalmente estaba saliendo de mí.
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156 Charles Faulkner: la mente de un triunfador Charles Faulkner abandonó la escuela de posgrado (estaba estudiando psicolingüística en la Universidad Northwestern) después de enamorarse de dos de los primeros libros escritos por Richard Handler y John Grinder, los cofundadores de la Programación Neurolingüística (más sobre PNL en la entrevista). A partir de 1981, Faulkner estudió extensamente con Grinder y luego con Bandler y otros codesarrolladores clave de PNL, convirtiéndose en entrenador certificado de PNL en 1987. El enfoque de Faulkner ha sido modelar la excelencia humana, con proyectos que han incluido aprendizaje acelerado, toma de decisiones médicas y futuros. comercio. Faulkner también es consultor, líder de seminarios de PNL, diseñador de programas y autor de varios programas en cintas de audio que aplican las técnicas de PNL. Conocí a Charles Faulkner cuando se acercó a mí después de una charla que había dado en un simposio de la industria de futuros. Durante mi discurso, hice varias referencias a este volumen, que en aquel momento estaba a medio terminar. Faulkner explicó que había estado realizando investigaciones y consultoría dirigidas a ayudar a los comerciantes a superar los impedimentos mentales para alcanzar el éxito. Le dije que estaba bastante interesado en su trabajo porque
Nota: Identifique varios casos en esta entrevista, donde pensé que iE ayudaría a aclarar o ampliar la información, complementé las respuestas de Faulkner con extractos adaptados de la serie de cintas NightingaleConant NLP: The New Technology of Achievement NLP, para la cual Faulkner fue el programa. diseñador y coautor principal. Podría encajar como artículo en el nuevo libro, pero mi programación de ese viaje no me dejó suficiente tiempo para una entrevista. Me dio una caja de cintas y me pidió que viera qué pensaba al respecto. La serie de cintas trataba sobre la aplicación de la PNL a diversos aspectos del logro. Aunque hay una serie de elementos de la PNL con los que tengo problemas para identificarme, ciertos segmentos de la serie tuvieron mucho sentido para mí y me parecieron útiles para aumentar la motivación y centrarme en los objetivos. En general, quedé lo suficientemente impresionado con la serie de cintas de Faulkner como para programar otro viaje a Chicago para entrevistarlo. Una parte de la PNL se ocupa de estudiar las señales que las personas brindan a través de sus gestos, movimientos oculares, lenguaje y entonaciones de voz. Obviamente, Faulkner ha tenido mucha experiencia en perfeccionar estas habilidades interpretativas y me pareció extremadamente perspicaz. Había dispuesto cuidadosamente el uso de una sala de conferencias privada en un hotel cerca del aeropuerto para maximizar nuestro tiempo juntos. Eres formador en Programación Neurolingüística. Eso no significará mucho para la mayoría de los lectores de este libro. Comencemos con la definición de PNL para un profano. En realidad, Procesos de aprendizaje naturales podría haber sido un nombre mejor. Los principales cofundadores de la PNL, Richard Bandler, un científico de la información, y John Grinder, un profesor de lingüística, definen la PNL como el estudio de la excelencia humana. La PNL estudia a los grandes triunfadores para identificar sus programas mentales, es decir, para aprender cómo los grandes triunfadores utilizan su cerebro para producir resultados. Comenzaron su estudio con terapeutas extraordinariamente talentosos que constantemente producían cambios positivos en las vidas de los demás. Al tener éxito allí, estudiaron a personas talentosas en otros campos (gerentes, negociadores, atletas y artistas) para descubrir qué hacían esas personas para obtener resultados sobresalientes. Los modelos de los procesos naturales de aprendizaje que estas personas utilizaron para volverse extraordinarios en sus campos pueden ser utilizados por cualquiera que desee sobresalir. Para entender cómo funciona la PNL, permítanme hacer una analogía con los inicios del esquí moderno. Hasta la década de 1950, la mayoría de la gente pensaba que esquiar era una cuestión de talento natural. O tenías el talento para hacerlo o no lo tenías. Entonces sucedió algo que cambió el deporte para siempre. Se hicieron películas de algunos de los grandes esquiadores de Europa para identificar todos los movimientos que los caracterizaron. Se descubrió que todos tenían ciertas técnicas en común. Más allá de eso, se descubrió que las técnicas de estos excepcionales esquiadores podían enseñarse a cualquiera. Todo tipo de personas podrían aprender a ser muy buenos esquiadores. La clave era identificar los movimientos que hacían que un gran esquiador fuera la esencia de sus habilidades, para poder enseñárselos a otros. En PNL llamamos modelo a esa esencia. Los mismos principios básicos se pueden aplicar a cualquier otro esfuerzo o a diversos aspectos de las interrelaciones humanas. Me gusta describir la PNL como un software para el cerebro. Proporciona programas mentales que le permiten desarrollar nuevas habilidades y tener más tipos de experiencias que desea. Como lo demuestra el segundo nombre de PNL, la lingüística juega un papel fundamental. No tengo del todo claro cómo la lingüística puede afectar dramáticamente el comportamiento. ¿Puedes darme un ejemplo? ¿Cómo procesa nuestro cerebro el lenguaje? La respuesta es muy, muy literal. La gente suele decir cosas como "No te preocupes" o "No pienses en eso". ¿Qué pasa si te digo que no pienses en un problema? Bueno, a pesar de lo que dije, pensarás en ese problema. Esto se debe a que nuestro cerebro no puede entender poner algo en lenguaje negativo. Para saber en qué no pensar, nuestro cerebro primero tiene que pensar en ello. Considere el ejemplo de los traders experimentados que les dicen a los nuevos: "No piensen en el dinero. Recuerde, no piense en el dinero." Aunque pueda parecer un buen consejo, ¿qué va a pasar? Los nuevos traders se repetirán esa frase hasta que literalmente se obsesionen con el dinero. Debido a la forma en que nuestro cerebro procesa el lenguaje, que es literalmente, la PNL recomienda tomar los pensamientos negativos y expresarlos en términos positivos. En lugar de decir lo que no quiere, diga lo que sí quiere. En lugar de aconsejar a un operador: "No piense en el dinero", sería mucho más eficaz decirle: "Centra tu atención en seguir tu método".
==== ¿Cuáles son los principios básicos de la PNL? ==== La PNL se basa en principios diferentes a los de la psicología. Cinco principios o presuposiciones esenciales guían la PNL. La primera es: el mapa no es el territorio. El mapa son nuestros pensamientos y sentimientos; el territorio es
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Machine Translated by Google 157 realidad. Respondemos a nuestros pensamientos y sentimientos sobre la realidad; No respondemos a la realidad. Esta es una buena noticia porque significa que es posible obtener un mejor mapa, una mejor manera de pensar y sentir. El segundo principio fundamental de la PNL es: la experiencia tiene una estructura. En otras palabras, la forma en que se organizan los recuerdos en nuestra mente determina lo que significarán y cómo nos afectarán. Si podemos cambiar la estructura de nuestros recuerdos, experimentaremos esos eventos en nuestras vidas de manera diferente. Cambia la estructura de nuestros pensamientos y nuestras experiencias cambiarán automáticamente. El tercer principio fundamental de la PNL es: si una persona puede hacerlo, cualquier otra puede aprender a hacerlo. Ésta es la gran promesa de la PNL. La excelencia y los logros tienen una estructura que se puede copiar. Al modelar a personas exitosas, podemos aprender de la experiencia de quienes ya lo han logrado. Si podemos aprender a utilizar nuestro cerebro del mismo modo que lo hace una persona excepcionalmente talentosa, podremos poseer la esencia de ese talento. El cuarto principio básico es: la mente y el cuerpo son parte del mismo sistema. Si cambias de opinión sobre algo, tus habilidades cambiarán. Si cambia su postura, respiración u otras partes de su fisiología, sus pensamientos cambiarán. El gran psiquiatra RD Laing solía decir: "Cambia de opinión, cambia de cuerpo. Cambia de cuerpo, cambia de opinión". El quinto principio es: la gente tiene todos los recursos que necesita. En PNL, una imagen, un sonido o un sentimiento es un recurso. Nuestro cerebro tiene la capacidad de ver imágenes internas. Ya sea que estas imágenes comiencen siendo borrosas o claras, pueden convertirse en grandes visiones motivadoras. Las voces interiores pueden criticarnos o pueden animarnos y guiarnos. Cualquier sentimiento que hayamos tenido en nuestra vida (confianza, desafío, voluntad indomable, sea lo que sea) incluso si solo lo hemos tenido una vez, puede transferirse a cualquier situación de nuestra vida donde lo queramos o necesitemos. ==== Cuando dices: "El mapa no es el territorio", ¿quieres decir que las personas tienen visiones distorsionadas de la realidad que las llevan por mal camino? ==== La PNL cree que todos los mapas (mentales y físicos) son una visión distorsionada o seleccionada de la realidad. Un mapa topográfico, un mapa de calles y un mapa meteorológico proporcionan diferentes vistas del mismo territorio y todos son representaciones reales. La utilidad, más que la veracidad, le llevará a querer un mapa diferente en distintos momentos. Las diferentes formas de análisis de mercado pueden verse como mapas diferentes de un mismo territorio. Los comerciantes destacados buscan tener mapas que se acerquen más al territorio del mercado de una manera que les resulte útil. Por supuesto, no todos los mapas son verdaderos o útiles. Permítanme ofrecer un ejemplo que es particularmente significativo para los comerciantes. Se relaciona con el concepto estadístico de regresión a la media. Este fenómeno matemático implica que si lo hace extremadamente bien, es probable que le vaya peor la próxima vez, mientras que si le va muy mal, es probable que le vaya mejor la próxima vez. Este patrón es una consecuencia inevitable de la ley de los promedios y tiende a sesgar las percepciones y evaluaciones de los operadores sobre su propio desempeño. Por ejemplo, si a un operador le va muy bien en un período y solo promedio en el siguiente, podría sentir que fracasó. Por otro lado, si al operador le va muy mal en un período, pero promedio en el siguiente, probablemente sentirá que le está yendo dramáticamente mejor. En cualquier caso, es muy probable que el operador atribuya el cambio de resultados a su sistema o a sus sentimientos más que a una tendencia estadística natural. No apreciar este concepto llevará al comerciante a crear un mapa mental inexacto de su capacidad comercial. Por ejemplo, si el operador cambia de un sistema a otro cuando le está yendo particularmente mal, lo más probable es que le vaya mejor en ese momento, incluso si el nuevo sistema tiene el mismo mérito, o posiblemente incluso si es inferior. . Sin embargo, el comerciante atribuirá su mejora a su nuevo sistema. Por el contrario, los supertraders entienden el concepto de regresión a la media y lo utilizan en su beneficio en lugar de dejarse engañar por él. Por cierto, el mismo fenómeno también explica por qué tanta gente dice que les va mejor después de haber asistido a un seminario motivacional. ¿Cuándo van a ir a un seminario motivacional? Cuando se sienten particularmente deprimidos e inactivos, en cierto sentido, no importa lo que haga el presentador, porque estadísticamente, en promedio, a estas personas les irá mejor en el período posterior de todos modos, hayan asistido o no al seminario. Pero como lo hicieron, atribuirán el cambio al seminario. ==== En el ejemplo del seminario que acaba de citar, ¿no es también posible que las personas se sientan y se desempeñen mejor debido al efecto placebo? De hecho, ¿no es posible que los resultados atribuidos a la PNL también sean un efecto placebo? ==== En parte, esta afirmación puede ser válida, y me fascina que se suponga que es una crítica. Los investigadores de la ciencia médica consideran que el efecto placebo es algo malo. Se puede oír en su idioma: "Hay que descartar el efecto placebo". Sin embargo, Bandler y Grinder lo vieron de otra manera. Consideraron el efecto placebo como una habilidad humana natural: la capacidad del cerebro para curar el resto del cuerpo. En realidad, esto presenta posibilidades interesantes. ¿Qué pasaría si esta habilidad pudiera ser invocada cuando la queramos o la necesitemos? ¿Qué pasaría si nuestro cerebro pudiera literalmente hacernos sentir mejor? La PNL se preocupa por los resultados. Si los resultados favorables se deben en parte al efecto placebo, es decir, la capacidad natural del cerebro para afectar cómo nos sentimos, nos curamos y funcionamos, mental y físicamente, usémoslo deliberadamente. ==== La PNL afirma ser capaz de cambiar comportamientos y sentimientos muy rápidamente a través de simples ejercicios mentales. ¿Puede darme un ejemplo de un ejercicio de este tipo para dar a los lectores que no están familiarizados con la PNL una idea del enfoque? ==== Permítame ofrecerle un ejemplo que probablemente será útil para la mayoría de sus lectores. Todos hemos estado en situaciones comerciales en las que el mercado se movió dramáticamente en contra de nuestra posición. La pregunta es: ¿Hasta qué punto fue inquietante o desconcertante? ¿Qué sucede cuando te encuentras en una situación similar un par de semanas o incluso un par de meses después? Si comienzas a experimentar algunos de los mismos sentimientos inquietantes con solo pensarlo, te has condicionado como los perros de Pavlov. Esto es lo que la PNL llama "anclaje". Si estos sentimientos perturban la concentración de sus decisiones comerciales, utilice la siguiente técnica de PNL para neutralizarlos.
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Machine Translated by Google 158 Revisa rápidamente la película de esa situación inquietante y elige un fotograma, como una fotografía fija, que para ti simbolice toda la decepción. Cuando lo hayas encontrado, observa si te ves en esa instantánea de ese momento. Es decir, ¿te ves a ti antes, vestido como entonces, en esa foto? Probablemente no lo harás, y este suele ser el caso. Entonces, mentalmente, comienza a retroceder para que más y más parte de la escena se vuelva visible, hasta que puedas ver tu yo anterior en la escena. Imaginemos esa escena representada al estilo de un pintor famoso, como si fuera un Renoir, un Van Gogh o incluso un Lichtenstein. Ahora considere qué tipo de marco podría ser el más apropiado para esta imagen. Tal vez un Un gran marco dorado antiguo puede parecerte correcto, o tal vez elijas un marco de acero moderno. Quizás incluso quieras agregar una luz de museo. Tómate un momento para apreciar esta imagen como uno de los recuerdos enmarcados en tu mente. Ahora observe sus sentimientos acerca de ese momento. La mayoría de las personas encontrarán que sus sentimientos de perturbación o ansiedad se han reducido considerablemente, o incluso se han eliminado por completo. Este proceso de PNL separa nuestras emociones de la memoria. Es como un botón de reinicio emocional y proporciona un ejemplo del mundo real del principio de la PNL: la experiencia tiene una estructura. Al cambiar la estructura, cambiamos la experiencia. Tomarse sólo unos minutos para hacer este ejercicio permitirá al operador recuperar su objetividad emocional. Otra forma de cambiar los recuerdos perturbadores es hacer lo siguiente: pensar en ese incidente de decepción y volver al principio, como si fuera una película. Ahora ponga música de circo, o la Obertura de William Telt, más conocida como el tema de la serie de televisión "El Llanero Solitario". Cualquier música rica y convincente servirá, especialmente si no coincide con las emociones de tu memoria. Elige una melodía y ponla a sonar agradable y fuerte mientras vuelves a ver ese incidente de una manera nueva. Una vez que el recuerdo haya llegado hasta el final con la música, rebobínalo hasta el principio. Ahora reproduce esa escena nuevamente sin la música. Observe su respuesta esta vez. Para algunas personas, el incidente se ha vuelto gracioso, incluso ridículo. Para muchos, los sentimientos previos de decepción han sido neutralizados, o al menos mitigados en gran medida. Evidentemente, un enfoque es más visual y el otro más auditivo. Dependiendo de si una persona tiene Si tiene un sentido visual o auditivo más fuerte, uno de estos dos enfoques funcionará mejor que el otro. ==== Bien, eso ayuda a aclarar el tipo de proceso involucrado. Dame otro ejemplo ==== El siguiente es un ejemplo de cómo transferir sentimientos de confianza (o cualquier estado emocional) de un momento de su vida a otro. Como ocurre con muchas técnicas de PNL, lo siguiente funcionará de manera más profunda y completa cuando se realice en un ambiente relajado y sin interrupciones. Hay muchos momentos en tu vida en los que te has sentido seguro. Vuelva en sus recuerdos a un momento particular en el que se sintió muy seguro. Revive el momento, viendo lo que viste y escuchando lo que escuchaste. Cuando empieces a reexperimentar esa confianza y sientas que aumenta, imagina un círculo de color en el suelo a tu alrededor. A medida que el sentimiento se vuelve más fuerte, exhala al salir del círculo, dejando esos sentimientos de confianza dentro del círculo. (Soy plenamente consciente de que suenan como instrucciones extrañas). Ahora piense en un momento específico en el futuro en el que desee tener la misma confianza. Cuando empieces a pensar en ese momento y lugar futuros específicos, regresa al círculo y vuelve a sentir espontáneamente esos sentimientos de confianza. Acabas de anclar juntos ese tiempo futuro y tus sentimientos de confianza de tu pasado. Para comprobar si esto ha funcionado, piense en ese momento futuro específico. Sentirás algo de esa confianza mientras lo haces. Este sentimiento ahora es automático y estará ahí sin que lo pienses cuando llegue esa situación futura. Este ejercicio se puede repetir en tantas ocasiones futuras diferentes y en tantos sentimientos diferentes como desee. ==== ¿Por qué el éxito no trae felicidad? ¿Que hace? ==== Creo que es porque la gente basa sus ideas sobre el éxito en modelos o patrones obsoletos de lo que significa tener éxito. Por ejemplo, alguien podría tener la idea de que para tener éxito debe tener cierto tipo de casa, cierto tipo de automóvil y cierto tipo de cónyuge. Están utilizando esas cosas como evidencia de si son un éxito, pero se están excluyendo a sí mismos. En realidad, nunca se meten en esa situación y preguntan: "¿Realmente quiero vivir este tipo de vida?". Así que recomiendo que las personas no se limiten a visualizar cómo sería realmente vivir el tipo de vida que están intentando. Es muy difícil de lograr, pero entrar en esa vida y experimentar mentalmente varias semanas o meses. Cuando las personas hacen este ejercicio, es posible que descubran que hay cosas que quieren cambiar y les recomiendo que hagan esos cambios. Después de todo, dado que están trabajando tan duro para este futuro, debería ser uno que disfruten cuando llegue. ==== ¿Estás diciendo que la razón por la que las personas no encuentran la felicidad después de alcanzar sus metas es porque tienen metas equivocadas? ==== Es porque no persiguen metas que los cumplan. Se esfuerzan por alcanzar objetivos que la sociedad, su familia o los medios les dijeron que tuvieran. Estamos inundados con todas estas imágenes de cómo sabremos si tenemos éxito. Por ejemplo, ¿qué es valioso en esta cultura en un cónyuge? Sabemos la respuesta por todos los anuncios que vemos: alguien joven y atractivo. ¿Pero qué más es importante? Creo que a veces la gente se pierde; no exploran lo que significa el éxito para ellos. ==== ¿Cómo pueden las personas identificar qué metas las harían felices? ==== Un ejercicio de PNL que aborda esta cuestión es hacer que las personas se imaginen a sí mismas al final de sus vidas. Algunas personas se muestran reacias a hacer este ejercicio, pero cuando les digo que sigan adelante e imaginen que han tenido una vida muy larga, saludable y activa, están más dispuestas a intentarlo. Luego les pido que recuerden lo que han logrado y vean si desearían haber hecho algo más o algo más. Aunque se trata de un truco mental, al adoptar esta perspectiva del final de la vida se revelan expectativas inconscientes y a las personas les resulta más fácil hacer una valoración sobre lo que realmente quieren que llene su vida. Les pregunto a mis clientes: "¿Qué es lo que realmente vale la pena pasar en tu vida?"
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Machine Translated by Google 159 La idea de este ejercicio surgió de una experiencia que tuve cuando estaba en la universidad. Trabajé como celador en una sala de hospital que normalmente tenía muchos pacientes ancianos. A lo largo de tres años, hablé con cientos de personas que estaban cerca del final de sus vidas. Pregunté a estas personas cómo habían sido sus vidas, qué les gustaba de sus vidas y de qué se arrepentían, en todo caso. ==== ¿Qué descubriste? ==== Descubrí que enamorarse a los diecinueve años era importante. Descubrí que la voluntad de correr riesgos hacia lo desconocido, como abandonar la pequeña ciudad natal, era importante. Por otro lado, el simple hecho de jubilarse debido a la edad fue algo que muchos de ellos sintieron que era el mayor error de sus vidas. Una cosa que realmente me llamó la atención fue que ninguna de estas personas dijo que realmente se arrepentía de lo que había hecho; lo que lamentaban era lo que no habían hecho. Lamentaron haber desperdiciado sus vidas en actividades insignificantes. No habían identificado sus valores importantes y luego no habían hecho todo lo posible para cumplirlos. los les Lo que aprendí de esta experiencia fue el mismo que se enfatizó años más tarde en PNL: si no vivimos fieles a nuestros valores y no los cumplimos, experimentamos decepción y vacío. ==== ¿Cómo sabes si las metas que estás persiguiendo son las que cumplirán tus valores? ==== Es útil pensar en términos de una misión. Una misión no es algo que te impones o construyes a partir de tus preocupaciones actuales; más bien, es algo que descubres en tu interior. Como preguntó una vez John Grinder: "¿Qué es lo que amas tanto que pagarías por hacerlo?" Si no tiene valores firmemente arraigados, será difícil definir claramente una misión y tendrá poca motivación para lograr sus objetivos. Sin embargo, si tus objetivos respaldan tus valores y tienes un claro sentido de misión, entonces tu motivación será igualmente fuerte. ==== ¿Es la fuerte motivación una característica común de los traders que sobresalen? ==== La fuerte motivación es una característica común entre quienes sobresalen en cualquier campo. Hay dos tipos diferentes de motivación, o lo que la PNL llama dos direcciones de motivación: hacia lo que queremos o hacia lo que no queremos. Por ejemplo, considere cómo responde la gente al despertarse por la mañana. Cuando suena la alarma. una persona podría murmurar para sí misma: "Oh, no, déjame dormir un poco más" y presionar el botón de repetición. Luego, cuando la alarma suena de nuevo y ve fotos de sí mismo apresurándose para prepararse para ir al trabajo, piensa: "No es gran cosa, usaré la misma ropa que ayer y me saltaré el desayuno", mientras presiona el botón de repetición. En otra ocasión. Cuando la alarma suena unos minutos más tarde, su cerebro comienza a mostrarle imágenes de llegar tarde al trabajo y tener que explicárselo a su jefe. Decide que conducirá más rápido al trabajo y se vuelve a dormir. Pero cuando la alarma suena la próxima vez, su voz interior le dice: "¡Debes levantarte!". Ve fotografías de sus clientes esperando impacientes y de su jefe gritando y amenazando con despedirlo. Cuando estas imágenes en su mente se vuelven lo suficientemente grandes, lo suficientemente brillantes, lo suficientemente cercanas y lo suficientemente fuertes, entonces dice: "Está bien, me levantaré". Finalmente está motivado. Otra persona, cuando oye sonar el despertador por la mañana, piensa en todas las grandes cosas que va a hacer ese día. Se ve a sí mismo logrando nuevas metas y se despierta con muchas ganas de partir. Esta persona también está motivada. De hecho, probablemente se despierte antes de que suene la alarma.
La persona que no se levanta hasta ver imágenes de su jefe gritándole tiene una dirección motivacional de "Lejos de". Su motivación es alejarse del dolor, el malestar y las consecuencias negativas. Probablemente elija amigos que no le molesten. No es probable que dé un paso adelante en su carrera hasta que no pueda soportar más su trabajo. Se aleja de lo que no quiere. La persona que no puede esperar a levantarse de la cama tiene una dirección motivacional "Hacia". Se mueve hacia el placer, las recompensas y las metas. Probablemente escoge amigos que lo estimulen. Hace cambios profesionales para alcanzar mayores oportunidades. Avanza hacia lo que quiere. Las personas pueden tener ambos tipos de motivación (Lejos de y Hacia), pero la mayoría de las personas se especializan en uno u otro. Son formas muy diferentes de motivarse y ambas son útiles en diferentes situaciones. ==== Los beneficios de la motivación Hacia la motivación parecen bastante obvios, pero ¿cómo sería beneficioso una motivación Lejos de la motivación? ==== Su pregunta refleja una percepción común. Los beneficios de Hacia la motivación son más obvios. Las personas que avanzan hacia metas son muy valoradas en nuestra sociedad. Puede verlo en el lenguaje de los anuncios de Se busca ayuda, que utilizan generosamente términos como "automotivado" y "ambicioso". Sin embargo, la dirección de motivación Lejos de ha tenido mala reputación. Otra forma de pensar en esta motivación es que está alejada de los problemas. Muchas personas que utilizan la motivación Lejos de la motivación solucionan problemas. Puedes escucharlo en su idioma. Dirán: "Disculpe, pero aquí tenemos un problema". Ven un problema y tienen que solucionarlo. A veces se involucran tanto en el problema que pueden olvidar hacia dónde van, pero resolverán el problema. Las personas con motivación hacia sus objetivos están tan motivadas hacia sus objetivos que es posible que ni siquiera consideren los problemas con los que podrían encontrarse o las dificultades para las que prepararse en el camino. Por tanto, ambos tipos de motivación son útiles. ==== ¿Está insinuando que las personas con motivación Lejos de la motivación tienen probabilidades de tener tanto éxito como aquellas con motivación Hacia? ==== Así es. La motivación Hacia puede estar consagrada en las revistas de éxito, pero los individuos menos apreciados que se alejan de la motivación también pueden tener mucho éxito. Un ejemplo perfecto es Martin Zwieg, el famoso pronosticador de acciones. Gestiona más de mil millones de dólares en activos. Sus cartas y libros sobre acciones se encuentran entre los más respetados de la industria. Cuando Zwieg habla de estrategia, dice: "NO luches contra las tendencias de las tasas de interés. NO luches contra el impulso del mercado". Utiliza la motivación Lejos de para minimizar la pérdida. Muchos traders destacados revelan una motivación de alejamiento cuando hablan de "protegerse" o "jugar una gran defensa". Sólo están dispuestos a sufrir una cierta cantidad de dolor en el mercado antes de salir. Como dijo Paul Tudor Jones en su
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160 entrevista: "Tengo un horizonte a corto plazo para el dolor". ==== Ciertamente debe haber algunas desventajas al tener una motivación Lejos de. ==== Seguro. Las personas que están motivadas lejos de las cosas a menudo experimentan mucho dolor y preocupación antes de motivarse. Si dejan que el nivel de ansiedad estresante aumente demasiado, afectará su salud. Las clases de manejo del estrés están llenas de estas personas. Sería más útil para ellos aprender a aceptar menos dolor antes de actuar que aprender a gestionarlo mejor. Además, cuanto más se alejan del problema, menos grave les parece y, por tanto, pierden parte de su motivación. Como resultado. Lejos de la motivación tiende a ser fría y caliente. Finalmente, las personas con motivación Lejos de no necesariamente sabrán dónde van a terminar porque su atención está en lo que no quieren, no en lo que sí quieren. ==== ¿Los traders exitosos tienden a tener un tipo de motivación versus el otro? ==== Muy a menudo llegan con una motivación desarrollada hacia el éxito, hacia el dinero; por eso entraron en los mercados en primer lugar. Sin embargo, aquellos que están principalmente motivados hacia Hacia deben dedicar tiempo y energía a desarrollar la motivación Lejos de, necesaria para una adecuada gestión del dinero. En mis estudios sobre traders he descubierto que es casi imposible ser un trader realmente exitoso sin la motivación para alejarse del riesgo excesivo. ==== Obviamente, la motivación es fundamental para lograr los objetivos. ¿Es ese el único factor crítico o hay más? ==== La investigación de la PNL ha demostrado que se deben cumplir cinco condiciones para que un objetivo sea alcanzable. Primero, el objetivo debe expresarse en términos positivos. No es deshacerse de algo; por ejemplo, "no quiero perder dinero". Más bien, es necesario expresarlo en términos positivos; por ejemplo, "Quiero proteger mis bienes". La segunda condición es que el objetivo debe ser tuyo. "Quieren que haga transacciones más grandes", es un ejemplo de un objetivo que no cumple con esta condición. En cambio, si su objetivo es: "Cuando las condiciones del mercado lo justifiquen, duplicaré el tamaño de mis operaciones", es mucho más probable que alcance ese objetivo. En tercer lugar, el objetivo debe ser específico. En general nunca pasa nada. Cuanto más detallada sea la descripción de tu objetivo (lo que verás, oirás y sentirás cuando lo consigas), mejor. La cuarta condición añade cuándo, dónde y con quién. La quinta condición para alcanzar una meta es anticipar los efectos de la meta. ¿Vale la pena y es deseable en sí mismo y en sus efectos? Esto nos lleva al punto de partida para tener metas que realmente queremos y que nos satisfarán. ==== La primera condición que usted declaró como crítica para lograr su objetivo es que el objetivo se exprese en términos positivos. ¿No tendrían dificultades aquellos con motivación Lejos de cumplir esta condición? ==== La motivación subyacente puede ser la de alejarse de algo negativo, pero el objetivo aún puede expresarse en términos positivos. Por ejemplo, la motivación de alguien para ser un comerciante exitoso podría ser alejarse de la pobreza. Por tanto, el objetivo podría ser establecer un récord personal de beneficios para el próximo año. Una motivación Lejos de y una meta positiva pueden trabajar juntas para proporcionar una motivación profunda y resultados sobresalientes. ==== ¿Cómo empezó a trabajar con comerciantes? ==== En 1987, Steve Bianucci, un joven operador de bonos del Tesoro que trabajaba en la Escuela de Lógica de Mercado de Pete Steidlmayer (desde entonces, Steidlmayer dejó la escuela), se acercó a mí y buscaba hacer la transición del piso al comercio de posiciones. Quería saber si la PNL podría utilizarse para construir un modelo funcional de un gran comerciante. Era Intrigado por su pregunta, sirvió como catalizador para un proceso de investigación que aún está en curso. ==== ¿Qué tipo de investigación? ==== Observar a grandes traders para construir un modelo de excelencia comercial. ==== ¿No fue difícil acceder a esos comerciantes? Me cuesta imaginar que muchos de ellos aceptarían voluntariamente ser sujetos de observación y modelización prolongada. ==== En el caso de los operadores de piso, como Tom Baldwin [un operador de bonos del tesoro fenomenalmente exitoso descrito en Market Wizards], la observación directa fue bastante fácil y no requirió más que acceso al piso de negociación, que yo obtuve. En el caso de Pete Steidlmayer [un operador de futuros de gran éxito e inventor de Market Profile, una metodología analítica que se basa en gran medida en el estudio del volumen intradiario], ofreció clases y pude observarlo directamente. Finalmente, en el caso de algunos supertraders, la observación estaba un paso alejada: mirar cintas de vídeo de sus operaciones y escuchar sus charlas o entrevistas. Jimmy Rogers, Paul Tudor Jones y Richard Dennis [tres de los mejores traders de nuestra generación, que también aparecieron en Market Wizards] entran en esta última categoría. Más tarde vi a Dennis en un panel de la industria de futuros que usted moderó y determinó que mis inferencias sobre sus estrategias comerciales y su estilo de gestión emocional eran precisas.
==== ¿Puede darme un ejemplo típico de un comerciante que acudió a usted en busca de ayuda? ==== Recientemente trabajé con un hombre que es un buen comerciante. Sin embargo, cada vez que sale adelante acaba devolviendo buena parte de sus ganancias. Mientras trabajaba con él, me enteré de que conocía a muchos traders que ganaban dinero pero que, en sus palabras, "no eran seres humanos maravillosos". Quería tener éxito como trader, pero le preocupaba convertirse en un como ellos. Su solución inconsciente al problema fue no tener demasiado éxito. Sus creencias también tuvieron un efecto muy restrictivo en su vida personal. Pensó que tenía que poner el comercio Primero, que el comercio significaba que él
No podía tener una vida personal o una familia. Usar PNL para cambiar esas creencias ayudó a desarrollar esa parte de sí mismo que había pensado erróneamente que estaba saboteando sus operaciones. Esta fue una experiencia particularmente gratificante para mí, porque lo vi recuperar una parte de su vida que pensaba que no podría tener como comerciante.
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161 Recientemente me llamó para decirme que había triplicado el tamaño de su puesto a más de mil contratos. Al resolver su conflicto interno, liberó poder mental para detectar mejor las oportunidades y mejorar sus operaciones. ==== ¿Qué diferencia a quienes destacan en el trading de la gran mayoría de los traders? ==== Un elemento crítico son las creencias. En su libro Peak Performers, Charles Garfield informó que el elemento clave que comparten estos individuos es una creencia total en la probabilidad de su propio éxito. Contraste esto con el Dr. La investigación de Michael Lemer, publicada en su libro Surplus Powerlessness, en la que encontró que la mayoría de las personas sienten que tienen muy poco poder sobre sus vidas. Basó sus conclusiones en miles de entrevistas realizadas con personas de una amplia gama de ocupaciones. Este contraste general entre los de mejor desempeño y la mayoría de la población sirve igualmente para explicar una diferencia esencial entre los operadores destacados y todos los demás participantes del mercado. Los supertraders tienen una confianza absoluta en su capacidad para ganar, confianza confirmada por la competencia en los mercados. Compare esto con la mayoría de los traders que carecen de confianza en su sistema o enfoque y la tendencia típica de muchos traders a culpar a otros (su corredor, traders de piso, etc.) por sus resultados. ==== Más allá de la confianza en su propio éxito, ¿cuáles son algunas de las otras características de los traders exitosos? ==== Otro elemento importante es que tienen un filtro perceptivo que conocen bien y que utilizan. Por filtro perceptual me refiero a una metodología, un enfoque o un sistema para comprender el comportamiento del mercado. ¡Por ejemplo, Elliot! El análisis de ondas y el análisis de gráficos clásico son tipos de filtros perceptivos. En nuestra investigación, encontramos que el tipo de filtro perceptivo realmente no hace mucha diferencia. podria ser clasico análisis de gráficos, Ganri, Elliott Waves o Market Profile: todos estos métodos parecen funcionar, siempre que la persona conozca a fondo el filtro perceptual y lo siga. ==== Tengo una explicación de por qué ese puede ser el caso. ==== Ciertamente estaría interesado en escucharlo. ==== Creo que muchas de las metodologías populares son realmente vacías. ==== [Se ríe.] ¡Ajá! Esa es una declaración bastante provocativa. Tienes mi atención. ==== Todos estos métodos técnicos se basan en el precio. En efecto, son todos lentes de diferentes colores para mirar el precio. Los defensores del RSI y el estocástico (dos indicadores populares de sobrecompra/sobreventa) verían patrones de precios filtrados a través de estas series derivadas de precios. Los entusiastas del análisis de Gann verían los patrones de precios a través de una interpretación basada en Gann. En estos y otros casos, los comerciantes acumulan experiencia sobre los patrones de precios, aunque desde diferentes perspectivas. Sin embargo, algunas de las metodologías empleadas probablemente sean totalmente inútiles. Es simplemente que en lugar de mirar los precios a través de un cristal transparente, los comerciantes que utilizan estos métodos miran los precios a través de tintes de diferentes colores. El método o tono de tinte es una cuestión de preferencia individual. Para ampliar la analogía, compararía estos métodos con las gafas de sol sin receta: cambian la visión pero no necesariamente la mejoran. La conclusión es que estos métodos parecen funcionar sólo porque las personas que los utilizan han desarrollado algún tipo de experiencia intuitiva sobre el precio. ==== En realidad, eso encaja bastante bien con mi propio punto de vista. Las personas necesitan tener un filtro perceptivo que coincida con su forma de pensar. El filtro perceptivo apropiado para un operador tiene más que ver con qué tan bien se adapta a su estrategia mental, su modo de pensar y tomar decisiones, que con qué tan bien tiene en cuenta la actividad del mercado. Cuando una persona llega a conocer profundamente cualquier filtro perceptivo, le ayuda a desarrollar su intuición. No hay sustituto para la experiencia. ==== ¿Qué otras características caracterizan a los comerciantes exitosos? ==== Otro elemento importante entre los traders que sobresalen es que tienen una estrategia comercial eficaz. Estoy usando la palabra "estrategia" en el sentido de la PNL, es decir, una serie de representaciones internas, imágenes mentales, palabras y sentimientos que conducen a un resultado deseado: ganar operaciones. Un comerciante puede actuar con decisión, mientras que otro puede quedar paralizado por la indecisión. La diferencia radica en sus estrategias. ==== Me temo que me has perdido. En su uso de la palabra, ¿qué caracteriza las estrategias de los traders exitosos? ==== Una estrategia comercial eficaz tendrá las siguientes características. Primero, será automático. Dada una situación específica, el comerciante sabrá qué hacer sin dudarlo. En segundo lugar, una buena estrategia será la concentración, es decir, no creará ningún conflicto interno. En tercer lugar, la estrategia incorporará la motivación Lejos de incluir algunos planes específicos de control de riesgos. Cuarto, parte de la estrategia implicará imaginar la operación desde la perspectiva de estar ya en la posición y considerar qué podría estar mal en la operación antes de realizarla. Quinto, una estrategia comercial eficaz proporcionará evidencia específica que permitirá al comerciante evaluar los méritos de una operación. ==== ¿Existen otras características comunes a los traders exitosos? ==== El manejo del estado emocional es fundamental. Los traders verdaderamente excepcionales pueden hacer frente a cualquier cosa. En lugar de emocionarse cuando las cosas no salen como quieren, mantienen la calma y actúan de acuerdo con su enfoque. Este estado de ánimo puede surgir de forma natural. O algunas personas pueden tener formas de controlar o disipar sus emociones. En cualquier caso, saben que quieren distanciarse emocionalmente de los sentimientos relacionados con sus posiciones. Cuando una posición va en su contra, la actitud de Pete Steidlmayer parece ser: "Mmm, mira eso". Observa sus propias posiciones con distanciamiento científico. Al mantener la calma, los traders destacados obtienen la retroalimentación necesaria para determinar si es necesario revisar su enfoque o no. ==== ¿Tener el estado emocional adecuado es una cualidad intrínseca? ¿O se puede aprender? ====
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162 Ambos. Algunos comerciantes destacados simplemente parecen ser así: tienen un desapego científico natural, mientras que otros han aprendido a ejercer un control militar sobre sus emociones. Cualquiera de los dos enfoques funcionará, pero estos comerciantes son la excepción. En realidad, el comercio tiende a atraer a personas que no están preparadas para la tarea: aquellos que están enamorados de ganar mucho dinero; personas dispuestas a correr grandes riesgos; individuos que buscan excitación o que reaccionan al mundo con intensidad emocional. ==== ¿Cómo se enseña a este tipo de personas a adoptar el tipo de estado mental apropiado para operar con éxito? ==== Una cosa que hago es que se levanten, den un paso atrás e imaginen que se ven sentados en sus sillas. Les hago observar con calma, como si estuvieran observando a otra persona haciendo el trading. También les pido que hagan otros ejercicios de PNL diseñados para lograr el mismo objetivo. ==== ¿Y simplemente hacer este tipo de ejercicio mental simple es suficiente para crear cambios de comportamiento permanentes? Por ejemplo, ¿está usted insinuando que los traders que antes estaban muy nerviosos responderán automáticamente con calma en situaciones de crisis, simplemente por haber realizado esos ejercicios mentales? ==== Si alguien está muy nervioso, significa que es particularmente emocional y puede requerir más trabajo para asegurarse de que los resultados se mantengan, pero en general, la respuesta es sí. Sé que suena difícil de creer, pero nuestro cerebro aprende muy rápido. Si cambias la forma en que el cerebro percibe una situación, cambiarás la forma en que responderá a esa situación para siempre. Por supuesto, a veces hay otras consideraciones contradictorias. Uno de mis primeros clientes fue un operador muy emocional que tenía un sistema exitoso pero no podía seguirlo. Le enseñé algunas técnicas para distanciarse emocionalmente del mercado. Un día lo vi aplicar estas técnicas y realmente funcionó. En tan sólo unas horas, había ganado 7.000 dólares. Pero justo cuando yo estaba saboreando una sensación de autosatisfacción, se volvió hacia mí y con voz monótona dijo: "Esto es aburrido". Pensé para mis adentros, Uhoh. Me gustaría decir que lo ayudé a resolver su problema y que ganó millones de dólares y vivió feliz para siempre. No, el tipo explotó. Sabía cómo entrar en un estado de desapego emocional, pero no le gustaba estar allí. Esta experiencia me enseñó que algunas personas van a los mercados porque les gusta la emoción. Desde entonces, he aprendido a ayudar a las personas que tienen esa necesidad de emoción a encontrarla en otros lugares de sus vidas y a programarla, para que su cerebro tenga la idea de que este proceso no se trata de negación, sino de tiempos y medios apropiados para satisfacerla. expresión. ==== ¿Algo que añadir sobre los rasgos que diferencian a los traders ganadores de los perdedores? ==== Una última característica crítica que distingue a los operadores ganadores de los perdedores se relaciona con lo que he denominado "metáforas operativas". Una metáfora operativa determina cómo vemos el mundo y da forma a nuestras creencias, acciones y estilos de vida. Algunas de las metáforas utilizadas por los comerciantes para describir el mercado son una mujer, una guerra y un juego, por nombrar algunas de las más comunes. Como ejemplo de las metáforas del juego o de la resolución de acertijos, Richard Dennis dice: "Es como jugar cien partidas de ajedrez a la vez". Pete Steidlmayer dice que está "resolviendo los mercados". Paul Tudor Jones lo resume así: "Es un juego y el dinero es una forma de llevar la puntuación". Cada metáfora operativa conducirá al cerebro de un comerciante a un conjunto diferente de creencias y a un enfoque diferente de los mercados, siendo algunos más efectivos que otros. Comparemos las metáforas que acabo de citar con algunas de las metáforas operativas que normalmente escucho en el parqué. "Hoy me han destrozado", convierte al mercado en una bestia de presa. "Recibimos un golpe" refleja pensar que el mercado es una guerra y el hablante un participante herido. ¿Qué metáfora hará que usted se sienta más objetivo con respecto al mercado: jugar un juego, incluso uno de alto riesgo, o defenderse de un animal salvaje que lo ataca? La respuesta es obvia. La diferencia está en lo que sugiere la metáfora. En el juego hay ganadores y perdedores, pero tu supervivencia no está en juego, como ocurre cuando eres atacado por un animal salvaje. Puedes responder brillantemente para salvarte de la bestia, pero esa metáfora no te anima a aprender y practicar estrategias y tácticas a largo plazo como lo hace un juego. Tener una metáfora operativa adecuada a su estilo comercial es fundamental para el éxito. ==== ¿Puedes decir quién será un operador exitoso y quién no? ==== Sí, en función de qué tan bien coinciden con los perfiles de los traders exitosos en lo que respecta a las áreas que acabamos de discutir: creencias, filtro perceptivo, estrategia, gestión del estado emocional y metáforas operativas. En un nivel menos técnico, puedo decir que después de años de estudiar a los traders, el mejor predictor de éxito es simplemente si la persona está mejorando con el tiempo y la experiencia. Muchos traders reconocen inconscientemente su falta de progreso saltando continuamente de un sistema o metodología a otro, sin llegar nunca a dominar ninguno de ellos. Como resultado, estas personas terminan con un año de experiencia seis veces en lugar de seis años de experiencia. Por el contrario, los traders superiores gravitan hacia un solo enfoque (el enfoque específico en realidad no es importante) y se vuelven extremadamente adeptos a él. ¿Cuál es la visión de la PNL sobre la relación entre la mente consciente y la inconsciente? La propiedad de la mente consciente es reflexionar sobre las cosas: "¿Estoy donde quiero estar?" "¿Es este un buen cambio?" En otras palabras, se trata de evaluación. No es propiedad de la mente consciente cambiar las cosas. Para ofrecerles una analogía, cuando vivía en Colorado, me visitó un amigo de Bast. Un día le propuse montar a caballo. Alquilamos caballos en un establo. No sé si alguna vez habéis alquilado caballos en una cuadra, pero los caballos conocen los caminos, y también valoran la experiencia del jinete cuando sube, yo tenía un poco de experiencia; mi amigo no tenía ninguno.
Montamos en nuestros caballos y ellos empezaron a trotar. A lo lejos, había una hilera de árboles frente a nosotros. Cuanto más nos acercábamos a los árboles, más rápido empezaban a correr los caballos. Sabía exactamente lo que estaba pasando. Los caballos planeaban derribarnos corriendo entre los árboles y luego regresar a los establos y tomar
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Machine Translated by Google 163 el resto del día libre. Me agaché mientras mi caballo y atravesaba los árboles. Mientras tanto, escuché un "golpe" detrás de mí. Giré mi caballo y allí estaba mi amigo tirado en el suelo, media docena de metros antes de los árboles. "¿Estás bien?" Yo pregunté. Estaba un poco avergonzado y dijo: "Sí, estoy bien". "¿Qué pasó?" Yo pregunté. "Ese estúpido caballo iba a estrellarse contra un árbol, así que tuve que saltar", respondió. Ahora aquí hay alguien que obviamente ha confundido caballos con automóviles. La mente consciente es como el jinete. Evalúa la dirección en la que va el caballo. Si el caballo, o el inconsciente, no va hacia donde queremos que vaya, no significa que esté malo, que no siga instrucciones o que esté a punto de estrellarse contra un árbol. Significa que el inconsciente tiene sus propios programas y los administra lo mejor que puede basándose en toda su historia y hábitos, tal como ese caballo tenía la costumbre de derribar a la gente y volver al establo. Con la PNL, puedes dirigir tu mente consciente para que se dé cuenta cuando no estás donde quieres estar. Lo que es más importante, puedes utilizar técnicas de PNL para introducir eficazmente nuevos patrones en tu mente inconsciente para lograr los cambios que deseas, en lugar de quejarte o inventar cualquiera de las miles de razones por las que no estás donde quieres estar en tu vida. vida. ==== Hablamos anteriormente sobre tomarse el tiempo para examinar sus objetivos, para asegurarse de que sean realmente los objetivos que desea y, si no lo son, cambiar la dirección de sus esfuerzos en consecuencia. Suponiendo que una persona haya hecho eso, ¿tiene algún consejo sobre cómo transformar mejor esos objetivos en realidad? ==== La mejor manera de responder a esa pregunta es contar la experiencia de Gary Faris, formador y colega de PNL. El estudio de Gary sobre esta misma cuestión surgió de una experiencia personal convincente. Gary es un ávido corredor. Hace varios años, mientras corría por un camino agrícola en California, fue atropellado por una camioneta. Sus heridas fueron tan graves que los médicos de la sala de emergencias ni siquiera estaban seguros de que sobreviviría. Cuando sobrevivió después de las dos primeras de las seis operaciones a las que finalmente se sometería, los médicos dijeron que la única razón por la que lo había hecho era porque se encontraba en muy buenas condiciones físicas. Le dijeron que nunca caminaría normalmente y ciertamente nunca volvería a correr. Durante los dos años siguientes, Gary estuvo en rehabilitación deportiva. Reconstruyó su cuerpo, superando el dolor. Hoy en día, corre regularmente y es el entrenador más apto que trabaja para NLP Comprehensive [una de las primeras y más importantes organizaciones de capacitación en PNL]. No hace falta decir que los médicos quedaron asombrados. Sin embargo, hacían su evaluación basándose en la evidencia estadística de casos similares. No se dieron cuenta de que Gary Faris se había convertido en un paciente excepcional. Inmediatamente después de su accidente, Gary comenzó a estudiar rehabilitación de lesiones deportivas. Buscó las características centrales de aquellos atletas que habían pasado por una rehabilitación exitosa. Examinó sus actitudes mentales. Encontró que seis patrones mentales básicos caracterizaban a todas estas personas. En primer lugar, estos atletas utilizaron ambas direcciones motivadoras. En otras palabras, ambos se estaban moviendo hacia y lejos de las consecuencias. De esta forma, estos deportistas utilizaban su máxima motivación. En segundo lugar, estos atletas estaban absolutamente dedicados a recuperar toda su fuerza y salud. Este. El estándar se convirtió en su objetivo rector. Cualquier cosa menos era inaceptable. De hecho, muchos de ellos no sólo querían recuperar toda su fuerza y salud, sino que también se esforzaban por estar en mejor forma que antes de las lesiones. Conocían sus capacidades y no aceptarían nada menos. Estos atletas sabían que tendrían éxito. El tercer elemento clave que estos atletas tenían en común fue que abordaron su rehabilitación paso a paso. Si piensas en lograr un proyecto importante, como superar una lesión terrible, resulta intimidante pensar en toda la tarea a la vez. Sin embargo, si puede hacerlo en partes o en pasos individuales, lo completará. Cada paso se convierte en una nueva meta. Para Gary, tuvo que sobrevivir antes de poder caminar; tuvo que caminar antes de poder caminar. Gary y los demás atletas que estudió obtuvieron una gran satisfacción al completar cada paso. Por lo tanto, experimentaron el éxito en cada uno de los hitos en el camino hacia una meta importante de plena fuerza y salud. El cuarto elemento clave estaba relacionado con la forma en que estos atletas en recuperación percibían el tiempo. Estaban en el momento. En otras palabras, tuvieron éxito porque se centraron en el presente. Si, en cambio, se hubieran centrado demasiado en el futuro, habría sido más fácil caer en una orientación negativa al cuestionarse si lograrían su objetivo final. El quinto elemento de su actitud mental positiva fue la implicación. Cuanto más se ayude el deportista incluso haciendo algo tan simple como colocar hielo en una zona inflamada, más completa y rápida será la recuperación. Cuando participas, sientes que puedes influir en lo que está pasando y eso te hace más decidido y agresivo. El sexto y último elemento clave estaba relacionado con cómo los atletas juzgaban su desempeño y progreso individual. Las personas tienen una tendencia natural a compararse a sí mismas y sus acciones con las de los demás. Este tipo de pensamiento comienza a una edad temprana y se vuelve más arraigado a medida que nos hacemos adultos. Es fundamental que los deportistas en recuperación no caigan en este hábito mental. Debido a sus lesiones, no compararían bien y probablemente se desanimarían. Los atletas exitosos se fijaron únicamente en su propio progreso. Hicieron comparaciones entre sí. Se hicieron preguntas como: "¿Cuánto he progresado desde la semana pasada o el mes pasado?" Por cierto, enseñar a los niños a hacer comparaciones entre sí es uno de los mayores regalos que los padres pueden darles. Hágales saber que en cualquier esfuerzo que emprendan, siempre habrá algunas personas mejores y otras peores. Lo importante es nuestro propio progreso. Al adoptar esta actitud mental, es posible considerar los logros de otras personas como inspiración y modelos de excelencia en lugar de objetivos de envidia.
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164 Cuando estos seis elementos se combinan, crean una compulsión por triunfar. En investigaciones posteriores, descubrí que estas seis características centrales proporcionaban la base de cualquier actitud mental positiva. Ya sea que mirara a atletas, empresarios o ejecutivos, cuanto más segura era su actitud mental, más usaban estos mismos seis elementos. ==== Te has involucrado mucho tanto en la PNL como en el trading. ¿Ves alguna similitud entre estos dos esfuerzos? ==== El trading y la PNL son como espejos el uno del otro. El trading se ocupa de los patrones del mercado y la PNL se ocupa de los patrones de la mente. Ambos tratan de resultados tangibles, no teóricos. Los operadores son juzgados por sus resultados (el dinero en sus cuentas comerciales), no por la belleza o complejidad de sus teorías de mercado. Los practicantes de PNL son juzgados por sus resultados: los clientes logran rápidamente los cambios que buscan en sus vidas, no por la originalidad o los conocimientos de las teorías de la PNL sobre cómo funciona el cerebro. La PNL busca modelar la excelencia humana, y el trading es una actividad en la que se requiere excelencia para tener éxito, ya que sólo una pequeña minoría puede ganar. Me he sentido atraído por la PNL y el trading porque me gusta el énfasis que ambos ponen en los resultados y la excelencia del mundo real. ¿Funciona la PNL? Mi opinión personal sobre esta cuestión importa poco porque representaría sólo una muestra de una. Ciertamente, existe una enorme cantidad de evidencia anecdótica que respalda la eficacia de las técnicas de PNL. Sin embargo, las pruebas científicas rigurosas y doble ciego son escasas. Sin duda, la escasez de evidencia científica experimental sólida se debe a la extrema dificultad de medir los resultados de la PNL, que se ocupan en gran medida de sentimientos y creencias. Sin embargo, una de las características distintivas de la PNL es que prácticamente garantiza resultados rápidos. Por lo tanto, si prueba la PNL en alguna de sus formas (libros, cintas, seminarios o sesiones individuales), debería poder determinar con bastante rapidez si el enfoque tiene alguna validez para usted. Dejando a un lado las cuestiones más amplias sobre los méritos de la PNL, encontré ciertos aspectos del mensaje de Faulkner convincentes. En primer lugar, encontré que el concepto de misión era una construcción mental muy útil para centrar los objetivos e intensificar la motivación. Mi escucha de las cintas de Faulkner coincidió con un aumento en mis esfuerzos personales para promover una empresa de asesoramiento sobre el comercio de materias primas y un progreso significativo en ese sentido. También creo que la lista de Faulkner de los seis pasos clave para alcanzar el logro tiene mucho mérito: 1. Utilizar tanto la motivación de aproximación como la de alejamiento de ella. 2. Tener el objetivo de tener plena capacidad plus, siendo inaceptable cualquier cosa menor. 3. Divida los objetivos potencialmente abrumadores en partes, obteniendo la satisfacción al completarlos. de cada paso individual. 4. Concéntrese completamente en el momento presente, es decir, en la tarea única que tiene entre manos en lugar del objetivo a largo plazo. 5. Involucrarse personalmente en el logro de objetivos (en lugar de depender de otros). 6. Haga comparaciones entre sí para medir el progreso. Los elementos anteriores tienen importantes implicaciones y aplicaciones para el comercio. Como ejemplo, el énfasis en la autoinvolucración implicaría que es poco probable que las personas tengan éxito en el trading confiando completamente en el sistema de otra persona. Por otro lado, centrarse en las comparaciones entre personas implica que los operadores deben juzgar su progreso en función de su propio desempeño pasado, no del desempeño de otros operadores. La imagen que Faulkner pinta de un comerciante exitoso contrasta marcadamente con las percepciones populares. La mayoría de la gente probablemente piensa que los grandes traders son los malvados Knievels del mundo financiero: individuos dispuestos a asumir grandes riesgos, atraídos por su vocación por la emoción cargada de adrenalina. Según Faulkner, nada podría estar más lejos de la verdad. Los traders exitosos han aprendido a evitar el riesgo, no a buscarlo. Además, muy pocos de ellos intercambian por emoción. Por el contrario, según las observaciones de Faulkner, una de las características distintivas de los traders exitosos es su capacidad para mantener un estado emocional tranquilo y distante mientras operan. Es posible que sientan emoción en sus vidas, pero no se debe al comercio. Muchos de los comentarios de Faulkner tienen relevancia para algo más que el comercio. La mayoría de las personas probablemente podrían beneficiarse de los consejos de Faulkner y la PNL para explorar lo que significa el éxito para ellos. El único comentario que encontré particularmente sorprendente se refería a sus conversaciones con cientos de pacientes ancianos: "Ninguna de estas personas dijo que realmente se arrepentía de algo que había hecho. Lo que lamentaban era lo que no habían hecho".
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Machine Translated by Google 165 Robert Krausz: el papel del subconsciente Conocí a Robert Krausz por primera vez a través de una carta en Club 3000, una publicación que consiste principalmente en cartas escritas por suscriptores que comparten un interés en el trading. El comerciante que escribió la carta describió cómo un conjunto de cintas subliminales que le había comprado a Robert Krausz, miembro del Consejo Británico de Examinadores de Hipnotizadores, había mejorado enormemente sus operaciones. Yo estaba intrigado. Hay casi una cualidad dickensiana en la historia de vida de Robert Krausz. Sus primeros años de infancia los pasó en un gueto de Hungría durante la Segunda Guerra Mundial. A la edad de ocho años, él y un amigo escaparon de una marcha forzada a un campo de exterminio, huyendo hacia el bosque en direcciones opuestas durante un momento en el que los guardias estaban distraídos. Al no tener otro lugar adonde ir, regresó al gueto, donde permaneció hasta el final de la guerra. Krausz pasó los años posteriores a la guerra en una sucesión de orfanatos y finalmente terminó en un orfanato en Sudáfrica. Allí conoció a un magnate de los diamantes que le tomó simpatía. El rico industrial comenzó a venir al orfanato los domingos para llevar a Robert de excursión, iniciando una relación que terminó en adopción. De esta manera, el huérfano que había sobrevivido a los horrores de la guerra encontró una nueva vida como hijo de uno de los hombres más ricos de Sudáfrica. La experiencia de Krausz en tiempos de guerra lo convirtió en un ávido partidario de Israel. A medida que crecía, se comprometió cada vez más con la supervivencia de Israel. Preocupado por la hipocresía implícita en convencer a otros jóvenes judíos sudafricanos de que emigraran y se unieran a las fuerzas armadas israelíes mientras él se quedaba quieto, finalmente siguió su propio consejo. A pesar de las protestas de su padre, a quien amaba y respetaba, se unió a las fuerzas armadas israelíes, sirviendo como paracaidista durante la guerra de 1956 con Egipto. Sin embargo, el trasfondo socialista de la economía israelí preocupó a Krausz y finalmente emigró a Gran Bretaña. En Londres, las inclinaciones artísticas de Krausz lo llevaron a una carrera como diseñadora de moda. Con el tiempo desarrolló su propia línea de ropa durante el apogeo de Camaby Street y la era de los Beatles. Posteriormente, el negocio de Krausz se expandió para incluir el diseño de patrones de telas y ropa para fabricantes extranjeros y la importación de los productos terminados al Reino Unido. En relación con este negocio, Krausz viajó mucho durante varios años por el Lejano Bast. Aunque el negocio prosperó, la creciente fascinación de Krausz por el comercio llevó a otro cambio importante en su carrera. A principios de 1988, abandonó su negocio y emigró a los Estados Unidos para comenzar una nueva empresa como comerciante de tiempo completo. Krausz se negó a comentar sobre sus resultados específicos como operador, salvo decir que le ha ido lo suficientemente bien como para "ganarse la vida muy cómodamente". Cuando habla del trading como carrera, Krausz se anima. "¡Este es el mejor negocio del mundo!" proclama enfáticamente. "No hay otra profesión que sea tan blanca y negra; o tienes razón o no". (Mientras dice esto, me sorprende lo que lleva puesto: pantalones negros y camisa blanca.) "El comercio también me atrae porque dependes totalmente de tus propios talentos y habilidades". Conocí a Krausz en su casa de Fort Lauderdale. Es un hombre abiertamente amigable. Insistió en recogerme personalmente en el aeropuerto y me invitó con entusiasmo a pasar la noche en la cabaña de invitados contigua a su casa. Mis conversaciones con Krausz avanzaron por varias etapas a lo largo del día. Krausz habla con un distintivo acento sudafricano (que, para el oído estadounidense no entrenado, comúnmente se confundiría con un acento británico), un factor que añade más color a su recuento de experiencias pasadas. Comenzamos nuestras conversaciones sentados en el patio, mirando hacia el canal y la reserva de bosque tropical que bordea la parte trasera de su propiedad, un patio trasero extraordinario. El frío de un día de invierno en Florida, estacionalmente fresco, finalmente nos llevó adentro y continuamos la entrevista en la oficina de Krausz. La oficina, que Krausz comparte con su esposa, una conocida astróloga financiera, se extiende a lo ancho de la casa, con las ventanas de un lado mirando al océano y las ventanas del otro lado mirando al canal y a la reserva; Los Krausz dividen la oficina según sus puntos de vista preferidos.
Se puede ver que Krausz es un cartista serio, ya que una mesa de dibujo en su oficina está cubierta con gráficos de tres por dos pies que Krausz mantiene manualmente. A diferencia de los gráficos convencionales, que utilizan barras verticales para representar cada día o intervalo de tiempo, los gráficos de Krausz utilizan barras de precios de diferentes anchos como parte de una metodología llamada Simetrías, que se basa en la supuesta simetría de precio y tiempo y fue inventada por Joe Rondinone. uno de los primeros estudiantes de WD Gann. La entrevista se detuvo temporalmente para una larga pausa para cenar. Si Krausz es tan buen comerciante como Cocinero húngaro, se convertirá en un hombre muy rico. ==== Ha mencionado que considera que ser comerciante es una cualificación esencial como hipnoterapeuta especializado en ayudar a los comerciantes. ¿Qué fue primero: el comercio o el entrenamiento en hipnosis? ==== El comercio fue el catalizador que me llevó a la hipnosis. Mi primera exposición al trading se produjo durante el mercado alcista del oro que estableció récords en 197980. En ese momento pensé que estaba negociando. Por supuesto, no se trataba de comercio; Fue simplemente una tontería infantil. ==== ¿Cómo te involucraste por primera vez en el trading? ==== Durante ese mercado alcista de 1979, cada dos o tres días el Financial Times publicaba otro artículo con el lema "Nuevos máximos del oro" o algún otro titular muy similar. Estas historias repetidas me impresionaron. También tenía un amigo que participaba en el mercado del oro y ganaba mucho dinero comerciando. Una noche salimos a cenar y me habló extensamente sobre el mercado del oro. Se consideraba un gran experto. Por supuesto, más tarde descubrí que él no sabía absolutamente nada sobre el comercio. Me dijo: "Robert, eres un tonto. Trabajas de 7 a. m. a 7 p. m. todos los días, seis días a la semana. Estoy ganando
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166 más dinero trabajando sólo unas pocas horas al día. ¿Quién está mejor?". Me dio el nombre de su corredor y abrí una cuenta. Entonces ocurrió la mayor tragedia: mi primera operación fue un ganador absoluto. Mi segunda operación también fue ganadora. Mi tercera operación fue un punto de equilibrio. Mi cuarta operación fue otra ganadora. En mi quinta operación, lo devolví todo. Luego, en mi sexta operación, perdí más dinero del que había ganado en todas mis operaciones ganadoras anteriores juntas. El mercado había cambiado y perdí una cantidad considerable de dinero, mucho más que el capital inicial de la cuenta. ==== En otras palabras, se encontró con llamadas de margen a lo largo del camino. ==== Exactamente. Seguí poniendo más y más dinero en la cuenta. Seguí pensando: "El mercado va a cambiar. El mercado va a cambiar". Por supuesto, nunca cambió. ==== ¿Cuándo finalmente abandonaste el barco? ==== Tenía un punto de corte específico. Yo era accionista del 50 por ciento de una empresa textil y quería estar absolutamente seguro de que mis pérdidas no pondrían en peligro el negocio. Cuando llegué a mi punto de máxima pérdida, salí. La experiencia resultó ser una pérdida financiera sustancial, pero aún más importante, fue un tremendo dolor para mi ego. Yo era un hombre de negocios razonablemente exitoso que hasta ese momento nunca había fracasado en ninguna empresa. No podía creer lo estúpido que había sido. ==== Mientras operaba, ¿tomaba sus propias decisiones o su corredor le daba consejos? ==== Oh, mi corredor fue muy "útil" al asesorarme sobre las operaciones. Más tarde descubrí que él sabía menos que yo. hizo. Pero siempre he asumido la responsabilidad de mis acciones y esta experiencia no fue la excepción. ==== ¿Qué pasó finalmente con tu amigo que te atrajo a operar en el mercado del oro? ==== Nunca abandonó la creencia. El hombre finalmente quebró por completo. ==== ¿Seguiste agonizando por tu error después de quedar fuera del mercado? ==== Hace mucho tiempo descubrí que una de las cosas más dañinas que una persona puede hacer es insistir en los errores del pasado. Si te repites constantemente: "No debería haber hecho eso", es como una voltereta que recorre las mismas vías. Con el tiempo, el mensaje negativo queda tan arraigado en su psique que resulta muy difícil cambiar su curso de acción. En ese momento, decidí que, o iba a descubrir qué es lo que mueve al mercado, o me limpiaría la boca, sonreiría, me iría y nunca negociaría otro contrato mientras viviera. Como no soy el tipo de persona que se aleja de un desafío, elegí el primer curso de acción. En aquel momento, mi negocio me obligaba a viajar mucho a regiones remotas del Lejano Oriente. Como en estas zonas había pocas diversiones, tenía mucho tiempo libre. Aproveché este tiempo para leer mucho sobre los mercados. También comencé a seguir diariamente el mercado del oro. Llegué al extremo de pedirle a mi socio que me enviara por télex la apertura, el máximo, el mínimo y el cierre diarios en oro. Mi biblioteca creció y creció, mientras devoraba cada nuevo libro que aparecía sobre análisis técnico. Uno de los libros que leí se titulaba seductoramente Cómo ganar dinero en los mercados de productos básicos... ¡y mucho! por Charles Drummond. Descubrí que Drummond tomó un camino diferente al de todos los demás. El libro adoptó una metodología única llamada gráficos de puntos y líneas. Para mí tenía sentido y compré el segundo libro de Drummond, que profundizaba más en el tema.
Luego comencé a operar nuevamente, usando esta metodología de punto y línea. Sin embargo, descubrí que dudaba a la hora de realizar intercambios. El miedo a la pérdida había llegado. En ese momento, ya había comenzado a comunicarme con Drummond, inicialmente con preguntas sobre sus técnicas. Siempre respondió amablemente a mis consultas. En uno de mis télex a Drummond, mencioné mi dilema de no poder realizar transacciones. Drummond respondió por télex: "Estás experimentando lo que se conoce como 'congelación', que es un problema puramente psicológico". Por esa época, tuve la oportunidad de reunirme con un conocido que dirigía una gran empresa pública. Parecía estar muy deprimido y le pregunté qué le pasaba. Me dijo que se iba a divorciar y que su negocio iba muy mal. Tres semanas después, me encontré con esta misma persona en un restaurante local. Estaba hablando, riendo y muy jovial. Tenía mucha curiosidad por su repentina transformación. Al día siguiente, durante el almuerzo, me contó que había acudido a un hipnoterapeuta y que ahora su vida había vuelto a la normalidad. Obtuve el número de este hipnoterapeuta y fui a verlo con la intención específica de buscar ayuda con mi problema comercial.
Para mi primera sesión, traje una copia del libro de Drummond. Lo hojeó y exclamó: "¡Dios mío, es japonés!" Ésa era su idea de una broma. Por supuesto, no tenía ningún concepto de comercio. ==== ¿Su falta de familiaridad con el comercio actuó como un impedimento, o la hipnosis ayudó de todos modos? ==== Sí, ayudó. Mis operaciones rápidamente alcanzaron el punto de equilibrio, lo que para mí fue todo un logro. Todavía estaba experimentando una ligera vacilación a la hora de realizar operaciones, pero el "congelamiento" había desaparecido. Me impresionó tanto la hipnoterapia que busqué información sobre cómo formarme como hipnotizador. Descubrí que había un grupo llamado Consejo Británico de Examinadores de Hipnotizadores [BHEC] que ofrecía cursos y enseñaba las técnicas. Hice el curso de principiante. ==== ¿Cuánto duró este curso? ==== Se impartió durante dos fines de semana.
==== ¿Y eso es todo lo que se necesita para convertirse en un practicante calificado? ==== No claro que no. El curso te enseña sólo las técnicas básicas, que en realidad son bastante simples. Durante el año siguiente, pasé aproximadamente un día a la semana observando a uno de los instructores, John Cross, en su práctica. Después de un tiempo, John me permitió trabajar con algunos de sus clientes bajo su observación. Luego tomé un curso avanzado, impartido por BHEC. Al final de todo esto, tomé el examen de calificación BHEC.
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Machine Translated by Google 167 ==== Cuéntame sobre tu primer cliente. ==== Era un estudiante que acudió a mí en busca de ayuda para mejorar sus calificaciones. Estaba bastante nervioso, pero, afortunadamente, era un sujeto fácilmente hipnotizable. ==== ¿Qué porcentaje de la población es hipnotizable? ==== Alrededor del 85 por ciento. Contrariamente a la creencia popular, las personas inteligentes y creativas son las más fáciles de hipnotizar. ==== ¿Estás diciendo que hasta el 85 por ciento de la población puede ser influenciada bajo hipnosis para cambiar sus creencias y comportamiento? ==== Sí, siempre que no les pida que hagan nada que no harían en un estado normal de vigilia.
==== ¿Cómo entonces los hipnotizadores de los clubes nocturnos consiguen que la gente haga el ridículo en el escenario? ==== El truco es que las personas que se ofrecen como voluntarias para ir son personas a las que les gusta actuar en público. pastel que quieren mostrar su vocación fuera del armario del mundo del espectáculo. La hipnosis simplemente los saca a relucir, evitando los controles de comportamiento impuestos. Es prácticamente imposible conseguir que una persona tímida por naturaleza suba al escenario.
En el escenario están los tipos que, por lo general, son personas que perdieron sus inclinaciones naturales por la mente consciente. persona a hacer tonterías ==== ¿Cómo se puede saber si una persona está realmente hipnotizada o simplemente sigue instrucciones para complacer al hipnotizador? ==== Hay una serie de técnicas estándar. Por ejemplo, un método implica decirle al sujeto que su brazo es una pieza rígida de acero y luego indicarle que extienda el brazo horizontalmente. Si la persona está realmente hipnotizada, no podrás empujar el brazo hacia abajo, independientemente de la fuerza aplicada, incluso si el sujeto es una persona físicamente débil.
==== ¿Hubo algo memorable sobre su primer cliente comercial? ==== Me gustaría decir que el procedimiento fue inmensamente exitoso, pero la verdad es que la persona no experimentó ninguna transformación de la noche a la mañana. Pasaron muchos años antes de que me diera cuenta de por qué la hipnosis era muy eficaz con algunos comerciantes pero no con otros. ==== ¿Cuál es la razón? ==== Algunos traders tienen una metodología válida que han probado adecuadamente y con la que su mente consciente está contenta. Estos son los comerciantes a los que normalmente se puede ayudar mediante la hipnosis. Lo único que puede hacer la hipnosis es informar a la mente subconsciente que la persona ahora tiene una metodología válida que la mente consciente ya ha aceptado. ==== Pero primero debes estar en ese punto. ====
Absolutamente. Para un comerciante novato intentar convertirse en un comerciante experto a través de la hipnosis es como un jugador de ajedrez novato que busca convertirse en un maestro a través de la hipnosis. El punto es que es necesario un cierto nivel de competencia antes de que la hipnosis pueda ayudar. ==== Además de ayudarle en su transformación de comerciante perdedor a comerciante ganador, ¿de qué otra manera le afectó la exposición a la hipnosis? ==== No es exagerado decir que la hipnosis cambió mi percepción de la realidad. ==== ¿De qué manera? ==== Descubrí que había otro mundo del que desconocía totalmente: el subconsciente. Me di cuenta de que la mente subconsciente tenía el poder de superar a la mente consciente. Hoy, por supuesto, ya no pienso en esos términos. Ahora entiendo que las mentes subconsciente y consciente tienen que estar en armonía. Cuanto más estrechamente esté alineada la mente consciente con el subconsciente, más fácil será generar ganancias. Sin embargo, para conservar esas ganancias, su mente subconsciente debe creer sólo una cosa: que usted merece sus ganancias. ==== ¿Es la ausencia de esa creencia la razón por la que la gente pierde en los mercados? ==== ¡SÍ! ¡SÍ! ¡SÍ!
==== ¿Cómo puedes estar tan seguro? ==== Porque he visto el proceso una y otra vez. ==== ¿Podría darme un historial de caso anónimo? ==== Hace unos años trabajé con un hombre que había operado con mucho éxito durante más de treinta años. De repente, empezó a perder cantidades de seis cifras mensualmente. Había estado perdiendo esta cantidad durante unos cinco meses consecutivos cuando acudió a mí en busca de ayuda. Resultó que el inicio de su racha de derrotas coincidió con el abandono de su esposa, que era una mujer mucho más joven. Tan pronto como le ayudé a darse cuenta de que la ruptura de su matrimonio no era culpa suya y que el afecto de su esposa llegaba tan profundo como su bolsillo, sus operaciones comenzaron a cambiar dramáticamente. Al cabo de tres días ya estaba en equilibrio y al cabo de otros tres días ya estaba ganando dinero. Una vez que empezó a ganar de nuevo, lo interrogué bajo hipnosis. "¿Has cambiado tu método?" Yo pregunté.
"No", respondió. "¿Te sientes más seguro?" Yo pregunté. "Sí", respondió. "¿Qué ha marcado la gran diferencia?" Yo consulté. Él respondió: "Robert, siento que merezco mis ganancias nuevamente". ==== ¿Por qué sintió que no merecía sus ganancias? ====
Esa fue exactamente mi siguiente pregunta. Al parecer, creía que la ruptura de su matrimonio se debía a 167
Machine Translated by Google 168 su incapacidad para desempeñarse sexualmente al mismo nivel que tenía cuando era más joven. Porque a nivel subconsciente sentía que le había fallado a su esposa, se estaba castigando a sí mismo perdiendo en los mercados. Sintió que ya no merecía ganar debido a su insuficiencia. ==== ¿La implicación es que la gente siempre pierde porque siente que no merece ganar? ==== No. Algunas personas pierden porque sienten que no merecen ganar, pero hay más personas que pierden porque Nunca realice las tareas básicas necesarias para convertirse en un operador ganador. ==== ¿Cuáles son esas tareas? ==== 1. Desarrollar una metodología analítica competente. 2. Extraiga un plan comercial razonable de esta metodología. 3. Formule reglas para este plan que incorporen técnicas de administración del dinero. 4. Realice una prueba retrospectiva del plan durante un período suficientemente largo.
5. Ejerza la autogestión para apegarse al plan. El mejor plan del mundo no puede funcionar si no se actúa en consecuencia. ==== Normalmente, ¿cómo trabaja con alguien que acude a usted en busca de ayuda para mejorar sus operaciones? ==== Lo primero que hago es repasar una serie de unas treinta preguntas que tienen un solo propósito: descubrir si la persona tiene una metodología. ==== ¿Qué haces si determinas que la persona no tiene una metodología efectiva? ==== Les digo: "Vayan a casa, busquen una metodología y luego visítenme si aún lo necesitan". La hipnosis no es una muleta. Si no tienes una metodología y un plan comercial, toda la hipnosis del mundo no te ayudará. ==== ¿Eso sucede con frecuencia? ==== No es raro, pero la típica persona que me busca se toma en serio el trading y ya tiene un plan de trading. El problema, sin embargo, es que en el pasado, esta persona puede haber sufrido tantas pérdidas y tanto dolor usando otra metodología que no se permite que el nuevo plan comercial se filtre a través del subconsciente como una nueva realidad. En otras palabras, hay que modificar el sistema de creencias. ==== ¿Estás insinuando que el subconsciente sabotea el comercio? ==== Exactamente. Cada vez que tienes un plan comercial perdedor, el recuerdo queda grabado en tu subconsciente. Cuantas más pérdidas, más profunda es la impresión y más profundo el dolor. Digamos que comienza a operar con la Metodología A y sufre muchas pérdidas. Luego deja de operar durante uno o dos años. Después de mucha investigación y pruebas cuidadosas, desarrollas la Metodología B, que tu mente consciente está convencida de que es válida. Sin embargo, las pérdidas de su Metodología A anterior están tan arraigadas en su subconsciente que cada vez que contempla realizar una operación, la adrenalina comienza a fluir y surge el miedo de ejecutar una operación. Algunos traders quedan literalmente inmovilizados por este miedo en el momento en que necesitan actuar. Este es el "congelamiento" que encontré cuando volví a operar años después de mi primera experiencia dolorosa. Si realmente ha probado una metodología y está empleando un plan comercial eficaz, su mente consciente ya es consciente de su validez. Es su mente subconsciente la que le impide tomar las medidas correctas en el mercado. El problema persistirá hasta que convenzas al subconsciente de una manera muy directa de que la nueva metodología es válida y que tiene que olvidarse de la vieja metodología. ==== ¿Cómo se logra esta transformación? ==== Debemos borrar las imágenes anteriores de un desastre financiero inminente y pintar imágenes nuevas con hermosos colores, mostrando a un operador feliz, confiado y exitoso. A través de técnicas de relajación profunda, logradas mediante hipnosis, podemos evitar la facultad crítica de la mente consciente y establecer una conexión directa con la mente subconsciente. La relajación profunda o hipnosis es un estado mental, no un estado de sueño. Debido a que la mente subconsciente no juzga, aceptará nuevos aportes como hechos. Al informar a la mente subconsciente que los viejos temores ya no son válidos y que el comerciante ahora tiene un plan seguro y bien probado, la mente subconsciente comenzará a aceptar esta nueva realidad. Uno no puede ser realmente un ganador hasta que la mente subconsciente esté completamente en sintonía con lo que la mente consciente se ha propuesto lograr. ==== ¿Alguna vez ha venido gente a usted diciendo que quieren ser comerciantes, pero cuando los pone en un estado hipnótico descubre que, después de todo, en realidad no quieren ser comerciantes? ==== Absolutamente. Esta situación se presenta con alarmante regularidad. Algunas personas intentan castigarse a sí mismas a través del mercado. Por supuesto, todo esto ocurre a nivel subconsciente. Hay personas que sienten que tienen que vengarse por algún daño real o imaginario que le han hecho a otra persona. Para algunas personas, el canal es el suicidio; para algunas personas, es hacer mal su trabajo a propósito; y para algunas personas, es perder dinero en los mercados, aunque tal vez lo sepan mejor. En pocas palabras, hay algunas personas que simplemente no deberían operar. Al someterlos a hipnosis, descubrirá que estas personas no se sienten realmente cómodas negociando; no es su vocación. Cuando encuentro personas que entran en esta categoría, las convoco y les informo sobre lo que ocurrió durante la hipnosis. Les digo: "Aquí está su dinero; no puedo ayudarlos. Háganse un gran favor a usted y a su familia y olvídense del comercio". ==== ¿Existe una reacción típica cuando le aconsejas a este tipo de persona que deje de operar? ==== Terror total. Incluso me han amenazado con violencia física. "¡Te romperé la maldita cabeza!" una persona Me gritó después de que le di este consejo. ==== ¿Puede describir una situación específica en la que recomendó a un cliente que dejara de operar? ====
Una persona odiaba a su esposa pero no tuvo el valor de divorciarse de ella. Irónicamente, fue su esposa quien me lo envió. Era un profesional de éxito que llevaba dos años comerciando y perdiendo dinero 168.
Machine Translated by Google 169 continuamente. Bajo hipnosis, resultó que la única manera que veía de salir de su dilema era convertirse en un ratón de iglesia pobre para que su esposa lo abandonara. La estrategia fue hacer que sus pérdidas financieras parecieran legítimas. No podía quedar mal con su propia profesión, porque era muy bueno en eso. Entonces, cada mes en el que ganara X mil dólares en su profesión, devolvería más de X mil en los mercados de productos básicos. ==== ¿Admitió todo esto bajo hipnosis? ¿O fue esta su interpretación analítica? ==== Le pregunté directamente bajo hipnosis: "¿Se está vengando de su esposa? ¿Siente que si pierde suficiente dinero en los mercados, ella te abandonará?" Exclamó: "¡Esa es la idea!" ==== ¿Ese era su subconsciente hablando? ==== Absolutamente. En su mente consciente, este hombre nunca admitiría esta motivación. ==== ¿Era esta una persona que creía que quería comerciar? ==== No sólo quería comerciar, sino que sentía que tenía que hacerlo. Me dijo enfáticamente: "Me encanta intercambiar el mercados. Prefiero el comercio a mi profesión." ==== ¿Se le ocurre algún otro caso inusual? ==== Hubo una situación bastante divertida que ocurrió mientras todavía estaba en Londres. Un día, este hombre vino y me dijo: "Señor Krausz, he oído cosas buenas sobre usted. No sé si podrá ayudarme, pero ¿alguna vez trabaja con esposas de comerciantes?". "Sería la primera vez", admití, "pero supongo que se podría hacer. ¿Cuál parece ser el problema?" Yo pregunté. Dijo: "Todos los días, mi corredor me envía mis pedidos, pero nunca los recibo. Mi esposa los pellizca". "¿Qué quieres decir con que los pellizca?" Yo pregunté. "Ella me los esconde", respondió. "Se encuentra con el cartero e intercepta mis extractos antes de que yo los reciba. Al principio no me di cuenta de lo que estaba pasando. Llamé a mi agente y le pregunté por qué no recibía mis extractos. Sin embargo, él insistió en mi diario. Las tiradas se enviaban con regularidad. Ahora estoy convencido de que mi mujer las está pellizcando." Le dije: "Esto es ridículo. ¿No puedes salir a encontrarte con el cartero primero?". "¡No puedo ir!" el exclamó. "El cartero llega a mitad del día de negociación; estoy ocupado observando el pantalla de cotización. Tenemos que descubrir por qué oculta mis declaraciones". "¿Por qué no simplemente le preguntas?" Sugerí. "Ella lo niega", respondió. "Continúa y llámala tú mismo por teléfono. Verás que ella lo negará todo". Llamé a su esposa y le dije: "Tengo a su esposo en mi oficina. ¿Cuál es exactamente el problema con las declaraciones que faltan?" Ella respondió: "Señor Krausz, le prometo que nunca tocaré su correo". Entonces le pregunté: "¿Qué crees que sucede entonces con sus declaraciones?" "Él mismo los esconde", respondió ella. "Él nunca los abre". Pensé dentro de mí. Eso es muy interesante. Le di las gracias, colgué el teléfono y le dije a su marido: "¿Por qué no tenemos una breve sesión de hipnoterapia ahora mismo, sin coste alguno? Tal vez pueda ayudarle a descubrir cómo manejar a su esposa con este problema. " "Buena idea", respondió con entusiasmo. Hay varios niveles de hipnosis. Después de aproximadamente media hora, lo tenía al nivel que quería. Le pregunté: "¿Qué está pasando con sus estados de cuenta de corretaje?" "Bueno, los escondo, por supuesto", respondió. "¿Los abres?" Yo pregunté. "Nooooooo", dijo, dibujando lentamente la palabra, "no quiero ver mis errores". "¿Cómo sabes entonces cuando estás perdiendo dinero?" Yo pregunté. "Mi corredor me llama y me dice que tengo que aportar unos cuantos miles de libras más de margen". "¿Y envías el dinero?" Pregunté. "Oh, sí", respondió. "Tengo que hacerlo. De lo contrario, tendría que dejar de operar, ¿no es así? Mi corredor simplemente cerrar la cuenta." Le pregunté: "¿Le gustaría que cerrara la cuenta?" "¡Oh, no, me encanta operar!" pregonó. "Bueno, ¿sabes que estás perdiendo dinero?" Yo pregunté. "Ciertamente no soy tonto", dijo con autoridad. "¿Dónde escondes tus declaraciones?" Yo consulté. "Oh, no puedo decirte eso", susurró. "Se lo dirás a mi esposa". "Prometo que no se lo diré", le aseguré. "Pero dime, ¿qué pasaría si ella se enterara?" "Ella se enojaría mucho", dijo. "Ella me echaría de la casa". "¿Por qué haría eso?" Yo pregunté. "Porque estoy perdiendo dinero que debería darle para comprar vestidos nuevos". Pensé dentro de mí. El mejor favor que puedo hacerle a este tipo es impedirle que negocie. Lo saqué de la hipnosis y concerté una cita para verlo nuevamente la semana siguiente. Antes de irse, se volvió hacia mí y me preguntó: "¿Cree que puede hacer que mi esposa nos diga dónde esconde las declaraciones?". Le dije: "Hablaremos de eso la próxima vez". "¿Por qué no la llevo conmigo?", sugirió. "¿Sabes qué?", dije, "es una buena idea".
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170 La semana siguiente ambos se presentaron a la hora señalada. Le pregunté: "¿Vamos a resolver este problema?" Él respondió: "Ciertamente vamos a resolver este problema, siempre y cuando puedas evitar que ella acepte mi correo". Lo puse bajo hipnosis y le conté a su esposa exactamente lo que había sucedido. Ella respondió con indiferencia: "Oh, sé que está ocultando sus declaraciones. Incluso sé dónde las esconde, pero no me atrevo a decir nada, porque eso lo destruirá". Obviamente era una mujer muy inteligente. Bajo hipnosis le dije: "Su esposa ha accedido a entregarle todas sus declaraciones atrasadas. Además, ha prometido que nunca más detendrá al cartero, siempre y cuando usted asuma la responsabilidad de sus propias acciones y deje de hacerse el tonto". ". "¿Está seguro?" preguntó. "Estoy seguro", respondí. "De hecho, voy a sacarte de la hipnosis ahora y tu esposa te va a poner este acuerdo por escrito." Me agradeció enérgicamente y lo saqué de la hipnosis. Tres días después, su esposa me llamó para decirme que había cerrado su cuenta. ==== ¿Cuál había sido su motivación para operar? ==== Simplemente emoción. Llevaba una vida muy aburrida. Ocupaba un puesto en la administración pública y ésta era sólo su manera de buscar algo de emoción. [Su trabajo sólo requería un número mínimo de horas de asistencia en calidad de consultor; por lo tanto, pudo comerciar durante el día.] ==== ¿Qué lo motivó a dejar de operar? ==== Cuando se enfrentó al trozo de papel que decía que su esposa le entregaría todas sus declaraciones pasadas, supo que ella sabía dónde las había estado escondiendo porque esa era la única manera de darle el correo que supuestamente había interceptado. . En ese momento, su mente consciente se dio cuenta de lo que había estado sucediendo. Su esposa me dijo que, al día siguiente, sacó las declaraciones ocultas, las puso en el comedor. mesa, y dijo: "¡Ajá! Veo que finalmente has decidido darme todo el correo". Ella dijo: "Sí, cariño; aquí está; tómalo". Al día siguiente, llamó a su corredor y cerró la cuenta. ==== ¿Qué es lo más sorprendente que has descubierto sobre el comportamiento humano o la naturaleza humana desde que empezaste a hacer hipnosis? ==== Qué dispuestos estamos a engañarnos a nosotros mismos. Aprendí que las percepciones de la gente sobre la realidad y la verdadera realidad no son lo mismo. Lo que realmente cuenta es el sistema de creencias de una persona, no la realidad. Cuanto más trabajaba con la hipnosis, más me daba cuenta de con qué frecuencia nuestras vidas están distorsionadas y mal dirigidas por creencias inválidas que tienen su origen en la infancia. Estas creencias frecuentemente hacen que las personas vivan sus vidas con una visión distorsionada de la realidad. ==== ¿Puedes darme un ejemplo? ==== Un niño de cinco años observa a su padre arreglando el automóvil familiar en el garaje. Deseando ayudar, toma una de las herramientas de su padre. El padre, temeroso de que el niño salga lastimado, le grita que deje la herramienta. Este tipo de experiencia sólo tiene que ocurrir un par de veces antes de que la mente subconsciente la registre en la memoria permanente. Avance rápido la escena hasta cuando el niño tiene doce años. Ahora el padre cree que su hijo está listo para aprender a usar herramientas y le pide que lo ayude a arreglar el auto. Sin saber por qué, apenas toma una de las herramientas, el niño se siente incómodo. Todo lo que intenta, lo hace mal. Finalmente, su padre le dice que no se moleste, diciendo que sí. simplemente torpe con las herramientas. Ese niño ahora está convencido de por vida de que no sirve para nada con las herramientas. ¿Qué ha pasado en este ejemplo? La primera experiencia, a la edad de cinco años, queda archivada en la mente subconsciente como: "Si toco estas herramientas, mi padre me gritará. Por lo tanto, es malo". Luego, cuando el niño tiene doce años y el padre pide ayuda, el subconsciente se ve reforzado a nivel consciente por la creencia de que él también es torpe. A menos que se encuentre una manera de erradicar estas premisas falsas, permanecerán con el niño por el resto de su vida. ==== ¿Puedes darme una analogía comercial? ==== Hablamos de uno antes. Basándose en experiencias pasadas, una persona puede creer que es un mal comerciante en un nivel subconsciente, incluso después de haber desarrollado una metodología comercial eficaz. El resultado puede ser miedo basado en creencias que ya no son relevantes. ==== ¿Por qué pierden la mayoría de los comerciantes? ====
Recientemente realicé un taller de dos días con un grupo de treinta comerciantes a tiempo parcial. En un momento, les presenté un cuestionario. La pregunta clave pedía a los estudiantes que clasificaran la siguiente lista en orden de importancia en función de cuáles pensaban que eran sus mayores debilidades en los mercados: 1. Ejecución (apretar el gatillo) 2. Análisis 3. Falta de conocimiento 4. Falta de confianza 5. Sin plan comercial 6. Problemas personales 7. Miedo a perder 8. No dedicar suficiente tiempo [Nota para el lector: es posible que desee responder esta pregunta usted mismo antes de continuar .] Sorprendentemente, el 90 por ciento de este grupo eligió exactamente los mismos cuatro elementos para encabezar su lista, aunque el
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El orden variaba: 1. Falta de confianza 2. Falta de plan comercial 3. Ejecución 4. Miedo a perder ¿Qué elemento es la raíz de los otros tres? ¿Qué causa la falta de confianza? ¿Qué causa el miedo a la pérdida? ¿Qué causa la mala ejecución? ¡SIN PLAN COMERCIAL! Esta es la característica básica que separa a los traders perdedores de los que se quejan. La falta de confianza desaparece en relación directa con la validez de un plan comercial probado. ==== ¿Cuáles son las características clave de un operador ganador? ==== Persistencia, paciencia y voluntad de asumir riesgos. ==== ¿Cómo ha cambiado la hipnosis tu vida? ==== Aprendí mediante el uso de la visualización creativa que podía establecer metas y alcanzarlas, siempre y cuando, por supuesto, fueran realistas. Por cierto, a los traders que no establecen objetivos u objetivos les resulta mucho más difícil lograr altos rendimientos que a los traders que sí los establecen. ==== ¿Qué quieres decir con "visualización creativa"? ==== Usando el trading como ejemplo, en un estado de profunda relajación te ves aplicando tu metodología y luego ves que esta metodología tiene éxito. Al reproducir mentalmente estas imágenes, puede alterar las creencias negativas en su subconsciente y, en el proceso, aumentar sus posibilidades de éxito. Esta es la misma metodología empleada por muchos atletas de alto nivel. ==== Como hipnotizador, ciertamente has estado expuesto a toda la gama de emociones humanas. Supongo que aquellas personas que quieren tener éxito como comerciantes quieren hacerlo porque creen que eso los hará felices. Abordemos una pregunta más fundamental: según tu experiencia, ¿cuál crees que es el elemento esencial para alcanzar la felicidad? ==== Creo que el factor más importante es tener control de tu propia vida. Todo lo demás es secundario. Según Krausz, los principales factores que los traders citan como razones por las que pierden (falta de confianza, miedo a perder y mala ejecución) son todos consecuencia de no tener un plan de trading. Claramente, basándose en esta premisa, el absolutamente El primer paso esencial para un comerciante es desarrollar un plan comercial. Una vez que dicho plan se ha construido, el comerciante debe probar adecuadamente el método para ganar la confianza necesaria en la validez del enfoque. Hasta ahora, el consejo es acertado pero no poco convencional. Krausz ofrece una visión más singular en su análisis del papel del subconsciente como impedimento para el éxito comercial. Krausz explica que las creencias subconscientes dictarán las acciones de una persona. El punto es que si el subconsciente cree que una persona es un comerciante perdedor basándose en experiencias anteriores, continuará manteniendo esa opinión incluso después de que el comerciante haya desarrollado una metodología efectiva. Estas creencias, basadas en experiencias pasadas, pueden hacer que una persona sienta temores que tal vez ya no sean apropiados. Estos temores pueden llevar a lo que el mentor de Krausz, Charles Drummond, llamó el "congelamiento". Por lo tanto, Krausz cree que una vez que se desarrolla un plan comercial eficaz, es fundamental convencer a la mente subconsciente de la nueva realidad. Cuanto mayor sea la armonía entre la mente consciente y la subconsciente, mayores serán las posibilidades de éxito. Las técnicas para lograr dicha armonía incluyen la hipnosis o relajación profunda y visualización. El lema tácito de Krausz podría ser: Nos convertimos en lo que creemos. Si aceptas esta premisa, entonces Queda bastante claro por qué la psicología juega un papel tan importante en el éxito o el fracaso del trading.
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Machine Translated by Google 172 PARTE VIII Campana de cierre
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Machine Translated by Google 173 Veredicto de Market Wiz(ar) A estas alturas debería quedar claro que los métodos empleados por los traders excepcionales son extraordinariamente diversos. Algunos son fundamentalistas puros; otros emplean únicamente análisis técnico y otros combinan las dos metodologías. Algunos traders consideran que dos días son a largo plazo, mientras que otros consideran que dos meses son a corto plazo. Sin embargo, a pesar de la amplia gama de estilos, he descubierto que ciertos principios son válidos para un amplio espectro de operadores. Después de muchos años de analizar y operar en los mercados y de dos libros de entrevistas con grandes traders, he llegado a la siguiente lista de cuarenta y dos observaciones sobre el éxito en el trading: 1. LO PRIMERO LO PRIMERO ___________________________________________________________________________________
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2. EXAMINA TUS MOTIVOS
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3. COINCIDE EL MÉTODO COMERCIAL CON SU PERSONALIDAD
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4. ES ABSOLUTAMENTE NECESARIO TENER UNA BORDE__________________________________________________________________________ 174 5. DERIVAR UN MÉTODO
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6. DESARROLLAR UN MÉTODO ES UN TRABAJO DURO
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7. HABILIDAD VERSUS TRABAJO DURO ______________________________________________________________________________
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8. EL BUEN COMERCIO DEBE REALIZARSE SIN ESFUERZO ___________________________________________________________________
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9. GESTIÓN DEL DINERO Y CONTROL DE RIESGOS
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10. EL PLAN COMERCIAL 11. DISCIPLINA
__________________________________________________________________
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_____________________________________________________________________________________
12. ENTIENDE QUE ERES RESPONSABLE
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13. LA NECESIDAD DE INDEPENDENCIA
__________________________________________________________________________
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14. CONFIANZA_________________________________________________________________________________________ 176 15. PERDER ES PARTE DEL JUEGO
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16. FALTA DE CONFIANZA Y TIEMPOS MUERTOS
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17. LA NECESIDAD DE BUSCAR ASESORAMIENTO
18. LA VIRTUD DE LA PACIENCIA
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19. LA IMPORTANCIA DE SENTARSE
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20. DESARROLLO DE UNA IDEA DE BAJO RIESGO __________________________________________________________________________
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21. LA IMPORTANCIA DE VARIAR EL TAMAÑO DE LA APUESTA ___________________________________________________________________ 177 22. AMPLIACIÓN DENTRO Y FUERA DEL COMERCIO
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23. TENER RAZÓN ES MÁS IMPORTANTE QUE SER UN GENIO
24. NO TE PREOCUPES POR PARECER ESTÚPIDO
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25. A VECES LA ACCIÓN ES MÁS IMPORTANTE QUE LA PRUDENCIA
26. CAPTAR PARTE DEL MOVIMIENTO ESTÁ BIEN
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27. MAXIMICE LAS GANANCIAS, NO EL NÚMERO DE GANANCIAS
28. APRENDE A SER DESLEAL
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29. SACAR GANANCIAS PARCIALES
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30. LA ESPERANZA ES UNA PALABRA DE CUATRO LETRAS __________________________________________________________________________
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31. NO HAGAS LO CÓMODO______________________________________________________________________ 178
32. NO PUEDES GANAR SI TIENES QUE GANAR
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33. PIENSA DOS VECES CUANDO EL MERCADO TE LIBRA FÁCILMENTE
34. UNA MENTE ES COSA TERRIBLE DE CERRAR
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35. LOS MERCADOS SON UN LUGAR CARO PARA BUSCAR EMOCIÓN__________________________________________ 179
36. EL ESTADO DE CALMA DE UN COMERCIANTE___________________________________________________________________________ 179 37. IDENTIFICAR Y ELIMINAR EL ESTRÉS
38. PRESTA ATENCIÓN A LA INTUICIÓN
39. MISIÓN DE VIDA Y AMOR AL ESFUERZO
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40. LOS ELEMENTOS DE LOGRO_________________________________________________________________________ 180 41. LOS PRECIOS NO SON ALEATORIOS = LOS MERCADOS SE PUEDEN GANAR ______________________________________________________
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42. MANTENGA EL COMERCIO EN PERSPECTIVA _________________________________________________________________________
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1. LO PRIMERO LO PRIMERO Primero, asegúrese de que realmente desea operar. Como confirmaron tanto Krausz como Faulkner, basándose en sus
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174 para que las personas que piensan que quieren comerciar descubran
experiencia trabajando con comerciantes, es común que realmente no lo hagan. 2. EXAMINA TUS MOTIVOS
Piense por qué realmente quiere operar. Si desea cambiar por la emoción, quizás sea mejor que se suba a una montaña rusa o se dedique al ala delta. En mi propio caso, descubrí que el motivo subyacente para operar era la serenidad o la paz mental, que no es el estado emocional típico del comercio. Otro motivo personal para operar era que me encantaba resolver acertijos, y los mercados proporcionaban el acertijo definitivo. Sin embargo, aunque disfruté de los aspectos cerebrales del análisis de mercado, no me gustaron especialmente las características viscerales del trading en sí. El contraste entre mis motivos y la actividad resultó en conflictos muy obvios. Es necesario examinar muy cuidadosamente sus propios motivos ante cualquier conflicto de este tipo. El mercado es un maestro del tallo. Tienes que hacer casi todo bien para ganar. Si partes de ti tiran en direcciones opuestas, el juego se pierde antes de que comiences.
¿Cómo resolví mi propio conflicto? Decidí centrarme completamente en los enfoques comerciales mecánicos para eliminar la emocionalidad en el comercio. Igualmente importante es que centrarme en el diseño de sistemas mecánicos dirigió mis energías a la parte del trading que sí disfrutaba: los aspectos de resolución de acertijos. Aunque durante varios años había dedicado cierta energía a los sistemas mecánicos por estas razones, finalmente me di cuenta de que quería avanzar exclusivamente en esta dirección. (Esto no pretende ser una defensa de los sistemas mecánicos por encima de los enfoques orientados a la toma de decisiones humanas. Sólo estoy proporcionando un ejemplo personal. La respuesta adecuada para otro operador bien podría ser muy diferente).
3. COINCIDE EL MÉTODO COMERCIAL CON SU PERSONALIDAD Es fundamental elegir un método que sea coherente con su propia personalidad y nivel de comodidad. Si no puede soportar devolver ganancias significativas, entonces un enfoque de seguimiento de tendencias a largo plazo (incluso uno muy bueno) será un desastre, porque nunca podrá seguirlo. Si no quiere mirar la pantalla de cotizaciones todo el día (o no puede), no pruebe un método de negociación intradía. Si no puede soportar la tensión emocional de tomar decisiones comerciales, intente desarrollar un sistema mecánico para operar en los mercados. El enfoque que utilice debe ser el adecuado para usted; debe sentirse cómodo. No se puede dejar de enfatizar la importancia de esto. Recuerde la afirmación de Randy McKay: "Prácticamente todos los traders exitosos que conozco terminaron finalmente con un estilo de trading adecuado a su personalidad".
Por cierto, la falta de coincidencia entre el estilo comercial y la personalidad es una de las razones clave por las que los sistemas comerciales comprados rara vez generan ganancias para quienes los compran, incluso si el sistema es bueno. Si bien las probabilidades de obtener un sistema ganador son pequeñas (ciertamente menos del 50/50), las probabilidades de obtener un sistema que se ajuste a su personalidad son aún menores. Dejaré a su imaginación decidir las probabilidades de comprar un sistema rentable/de riesgo moderado y utilizarlo eficazmente.
4. ES ABSOLUTAMENTE NECESARIO TENER UNA VENTAJA No se puede ganar sin una ventaja, incluso con la mayor disciplina y habilidades de administración de dinero del mundo. Si pudiera, entonces sería posible ganar en la ruleta (a largo plazo) utilizando una disciplina perfecta y un control de riesgos. Por supuesto, esa es una tarea imposible debido a las leyes de la probabilidad. Si no tiene una ventaja, todo lo que la administración del dinero y la disciplina harán por usted es garantizar que gradualmente se desangrará hasta morir. Por cierto, si no sabes cuál es tu ventaja, no la tienes. 5. DERIVAR UN MÉTODO Para tener una ventaja, debes tener un método. El tipo de método es irrelevante. Algunos de los supertraders son fundamentalistas puros; algunos son puramente técnicos; y algunos son híbridos. Incluso dentro de cada grupo, existen enormes variaciones. Por ejemplo, dentro del grupo de técnicos, hay lectores de cintas (o sus equivalentes modernos, observadores de pantalla), cartistas, operadores de sistemas mecánicos, analistas de Eliott Wave, analistas de Gann, etc. El tipo de método no es importante, pero tener uno es fundamental y, por supuesto, el método debe tener ventajas.
6. DESARROLLAR UN MÉTODO ES UN TRABAJO DURO Los atajos rara vez conducen al éxito comercial. Desarrollar su propio enfoque requiere investigación, observación y pensamiento. Espere que el proceso requiera mucho tiempo y trabajo duro. Espere muchos callejones sin salida y múltiples fracasos antes de encontrar un enfoque comercial exitoso que sea adecuado para usted. Recuerda que estás jugando contra decenas de miles de profesionales. ¿Por qué deberías ser mejor? Si fuera así de fácil, habría muchos más comerciantes millonarios.
7. HABILIDAD VERSUS TRABAJO DURO ¿El éxito comercial depende de habilidades innatas? ¿O es suficiente el trabajo duro? En mi opinión, no hay duda de que muchos de los supertraders tienen un talento especial para el trading. Correr un maratón proporciona una analogía apropiada. Prácticamente cualquiera puede correr un maratón, siempre y cuando tenga suficiente compromiso y trabajo duro. Sin embargo, independientemente del esfuerzo y el deseo, sólo una pequeña fracción de la población podrá alguna vez correr un maratón de 2:12. De igual forma, cualquiera puede aprender a tocar un instrumento musical. Pero nuevamente, independientemente del trabajo y la dedicación, sólo un puñado de personas poseen el talento natural para convertirse en concertistas solistas. La regla general es que un desempeño excepcional requiere tanto talento natural como trabajo duro para alcanzar su potencial. Si falta la habilidad innata, el trabajo duro puede proporcionar competencia, pero no excelencia.
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Machine Translated by Google 175 En mi opinión, los mismos principios se aplican al comercio. Prácticamente cualquiera puede convertirse en un trader con rentabilidad neta, pero sólo unos pocos tienen el talento innato para convertirse en supertraders. Por esta razón, puede ser posible enseñar el éxito en el trading, pero sólo hasta cierto punto. Sea realista en sus objetivos. 8. EL BUEN COMERCIO DEBE REALIZARSE SIN ESFUERZO Espera un minuto. ¿No acabo de enumerar el trabajo duro como ingrediente para una negociación exitosa? ¿Cómo es posible que un buen comercio requiera trabajo duro y, al mismo tiempo, no requiera esfuerzo?
No hay contradicción. El trabajo duro se refiere al proceso preparatorio (la investigación y observación necesarias para convertirse en un buen operador), no al comercio en sí. En este sentido, el trabajo duro se asocia con cualidades como la visión, la creatividad, la perseverancia, el impulso, el deseo y el compromiso. El trabajo duro ciertamente no significa que el proceso de negociación en sí deba estar lleno de esfuerzo. Ciertamente no implica luchar o luchar contra los mercados. Por el contrario, cuanto más sencillo y natural sea el proceso comercial, mayores serán las posibilidades de éxito. Como lo expresó el comerciante anónimo en Zen and the Art of Trading : "En el comercio, al igual que en el tiro con arco, siempre que hay esfuerzo, fuerza, tensión, lucha o intento, está mal. No estás sincronizado; estás "No está en armonía con el mercado. El comercio perfecto es aquel que no requiere esfuerzo". Visualice a un corredor de fondo de clase mundial, recorriendo kilómetro tras kilómetro a un ritmo de cinco minutos. Ahora imagínese a un adicto a la televisión fuera de forma, de 250 libras, tratando de correr una milla a un ritmo de diez minutos. El corredor profesional se desliza con gracia, casi sin esfuerzo, a pesar de la larga distancia y el ritmo rápido. Sin embargo, es probable que el corredor fuera de forma tenga dificultades, resoplando y resoplando como un yugo que sube una pendiente del 1 por ciento. ¿Quién está poniendo más trabajo y esfuerzo? ¿Quién tiene más éxito? Por supuesto, el corredor de talla mundial se esfuerza mucho durante el entrenamiento, y este esfuerzo y compromiso previos son esenciales para su éxito.
9. GESTIÓN DEL DINERO Y CONTROL DE RIESGOS Casi todas las personas que entrevisté sintieron que la administración del dinero era incluso más importante que el método de negociación. Muchos sistemas o enfoques comerciales potencialmente exitosos han conducido al desastre porque el comerciante que aplicó la estrategia carecía de un método para controlar el riesgo. No es necesario ser matemático ni comprender la teoría de carteras para gestionar el riesgo. El control de riesgos puede ser tan fácil como el siguiente enfoque de tres pasos: 1. Nunca arriesgue más del 1 al 2 por ciento de su capital en ninguna operación. (Dependiendo de su enfoque, un número ligeramente mayor aún podría ser razonable. Sin embargo, desaconsejaría cualquier valor superior al 5 por ciento).
2. Predetermina tu punto de salida antes de iniciar una operación. Muchos de los comerciantes que entrevisté citaron exactamente esta regla. 3. Si pierde una cierta cantidad predeterminada de su capital inicial (por ejemplo, entre el 10 y el 20 por ciento), tómese un respiro, analice qué salió mal y espere hasta que se sienta seguro y tenga una idea de alta probabilidad antes de comenzar a operar nuevamente. . Para los operadores con cuentas grandes, operar con cuentas muy pequeñas es una alternativa razonable a una pausa total en las operaciones. Muchos de los operadores entrevistados mencionan la estrategia de reducir drásticamente el tamaño de las operaciones durante las rachas de pérdidas.
10. EL PLAN COMERCIAL Intentar ganar en los mercados sin un plan comercial es como intentar construir una casa sin planos: los errores costosos (y evitables) son prácticamente inevitables. Un plan comercial simplemente requiere combinar un método comercial personal con reglas específicas de administración del dinero y entrada de operaciones. Krausz considera que la ausencia de un plan comercial es la raíz de todos los problemas principales dificultades que encuentran los comerciantes en los mercados. Driehaus enfatiza que un plan comercial debe reflejar una filosofía central personal. Explica que sin una filosofía central, no podrá mantener sus posiciones ni seguir su plan comercial en tiempos realmente difíciles.
11. DISCIPLINA Disciplina fue probablemente la palabra más utilizada por los traders excepcionales que entrevisté. A menudo, se mencionaba en un tono casi de disculpa: "Sé que has escuchado esto un millón de veces antes, pero créeme, es realmente importante". Hay dos razones básicas por las que la disciplina es fundamental. En primer lugar, es un requisito previo para mantener un control de riesgos eficaz. En segundo lugar, necesita disciplina para aplicar su método sin dudar y elegir qué operaciones realizar. Te garantizo que casi siempre elegirás los equivocados. ¿Por qué? Porque tenderá a elegir operaciones cómodas y, como explicó Eckhardt, "lo que se siente bien a menudo es lo incorrecto". Como última palabra sobre este tema, recuerde que nunca es inmune a los malos hábitos comerciales; lo que podemos hacer es mantenerlos latentes. Tan pronto como te vuelvas perezoso o descuidado, volverán. 12. ENTIENDE QUE ERES RESPONSABLE Ganes o pierdas, eres responsable de tus propios resultados. Incluso si perdió el consejo de su corredor, una recomendación de un servicio de asesoría o una mala señal del sistema que compró, usted es responsable porque tomó la decisión de escuchar y actuar. Nunca he conocido a un operador exitoso que culpe a otros por sus pérdidas.
13. LA NECESIDAD DE INDEPENDENCIA Necesitas pensar por tu cuenta. No se deje atrapar por la histeria colectiva. Como señaló Ed Seykota, cuando una historia aparece en la portada de las revistas nacionales, la tendencia probablemente esté cerca de terminar.
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176 decisiones. Nunca escuches otras opiniones. Incluso si la independencia también significa que hacer sus propias operaciones ocasionalmente ayuda en una o dos operaciones, escuchar a los demás invariablemente parece terminar costándole dinero, sin mencionar confundir su propia visión del mercado. Como afirmó Michael Marcus en Market Wizards: "Debes seguir tu propia luz. Si combinas dos traders, obtendrás lo peor de cada uno". Una anécdota personal relacionada se refiere a otro comerciante que entrevisté en Market Wizards. Aunque podía negociar mejor que yo si le vendaran los ojos y lo metieran en un baúl en el fondo de una piscina, todavía estaba interesado en mi visión de los mercados. Un día llamó y preguntó: "¿Qué opinas del yen?". El yen era uno de los pocos mercados sobre los que tenía una opinión firme en aquel momento. Había formado un patrón gráfico particular que me hizo muy bajista. "Creo que el yen está bajando y estoy en corto", respondí. Precedió a darme cincuenta y una razones por las que el yen estaba sobrevendido y debía experimentar un repunte. Después de colgar, pensé: "Mañana me voy de viaje de negocios. Mis operaciones no han ido muy bien durante las últimas semanas. La operación corta en yenes es una de las únicas posiciones en mi cuenta. ¿De verdad ¿Quieres desvanecer a uno de los mejores comerciantes del mundo dadas estas consideraciones? Decidí cerrar el trato. Cuando regresé de mi viaje varios días después, el yen había caído 150 puntos. Quiso la suerte que esa misma tarde llamara el mismo comerciante. Cuando la conversación giró hacia el yen, no pude resistirme a preguntar: "Por cierto, ¿todavía estás largo en el yen?" "Oh, no", respondió, "soy bajo". La cuestión no es que este comerciante intentara engañarme. Al contrario, creía firmemente en cada opinión del mercado en el momento en que la expresaba. Sin embargo, su momento fue lo suficientemente bueno como para que probablemente ganara dinero en ambos lados del negocio. Por el contrario, terminé sin nada, a pesar de que tenía el movimiento original exactamente correcto. La moraleja es que incluso el consejo de un trader mucho mejor puede conducir a resultados perjudiciales. 14. CONFIANZA Una confianza inquebrantable en su capacidad para seguir ganando en los mercados era una característica casi universal entre los operadores que entrevisté. El Dr. Van Tharp, un psicólogo que ha investigado mucho sobre los traders y fue entrevistado en Market Wizards, afirma que uno de los rasgos básicos de los traders ganadores es que creen que "han ganado el juego antes del comienzo".
15. PERDER ES PARTE DEL JUEGO Los grandes traders son plenamente conscientes de que perder es un elemento intrínseco en el juego del trading. Esta actitud parece ligada a la confianza. Debido a que los operadores excepcionales confían en que ganarán en el largo plazo, las operaciones perdedoras individuales ya no parecen horribles; simplemente parecen inevitables, que es lo que son. Como explicó Linda Raschke: "Nunca me molestó perder, porque siempre supe que lo recuperaría enseguida". No hay receta más segura para perder que tener miedo a perder. Si no puede soportar sufrir pérdidas, terminará sufriendo grandes pérdidas o perdiendo grandes oportunidades comerciales; cualquiera de los defectos es suficiente para arruinar cualquier posibilidad de éxito.
16. FALTA DE CONFIANZA Y TIEMPOS MUERTOS Opere sólo cuando se sienta seguro y optimista. A menudo he oído a los traders decir: "Parece que no puedo hacer nada bien". O: "Apuesto a que otra vez me detuvieron justo cerca del mínimo". Si piensa en términos tan negativos, es una señal segura de que es hora de tomarse un descanso del trading. Vuelva a operar lentamente. Piense en el comercio como si fuera un océano frío. Pruebe el agua antes de sumergirse. 17. LA NECESIDAD DE BUSCAR ASESORAMIENTO
La necesidad de buscar consejo delata una falta de confianza. Como dijo Linda Raschke: "Si alguna vez te sientes tentado a buscar la opinión de otra persona sobre una operación, suele ser una señal segura de que debes salir de tu posición".
18. LA VIRTUD DE LA PACIENCIA Esperar la oportunidad adecuada aumenta la probabilidad de éxito. No siempre es necesario estar en el mercado. Como lo expresó Edwin Lefevre en su clásico Reminiscencias de un operador bursátil: "Está el tonto que hace lo incorrecto en todo momento y en cualquier lugar, pero está el tonto de Wall Street que piensa que debe negociar todo el tiempo". Una de las descripciones más coloridas de la paciencia en el trading la ofreció Jim Rogers en Market Wizards: "Simplemente espero hasta que haya dinero en un rincón y todo lo que tengo que hacer es ir allí y recogerlo". En otras palabras, hasta que esté tan seguro de una operación que le parezca tan fácil como recoger dinero del suelo, no hace nada. Mark Weinstein (también entrevistado en Market Wizards) proporcionó la siguiente analogía: "Aunque el guepardo es el animal más rápido del mundo y puede atrapar a cualquier animal en las llanuras, esperará hasta estar absolutamente seguro de que puede atrapar a su presa. Puede esconderse en el monte durante una semana, esperando el momento justo, esperará a una cría de antílope, y no a cualquier cría de antílope, sino preferentemente a una que también esté enferma o coja. Sólo entonces, cuando ya no hay posibilidad de perder a su presa, ataca. Eso, para mí, es el epítome del trading profesional". Como último consejo sobre el tema de la paciencia, preste especial atención a no estar demasiado ansioso por operar para recuperar pérdidas anteriores. El comercio de venganza es una receta segura para el fracaso.
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Machine Translated by Google 177 19. LA IMPORTANCIA DE SENTARSE La paciencia es importante no sólo para esperar las operaciones correctas, sino también para permanecer en las operaciones que están funcionando. No obtener beneficios adecuados de las operaciones correctas es un factor clave que limita las ganancias. Citando nuevamente a Lefevre en Reminiscences: "Nunca fue mi pensamiento lo que me hizo ganar mucho dinero. Siempre fue mi sesión. ¿Lo tengo? ¡Estoy sentado tranquilo!" Además, recuerde el comentario de Eckhardt sobre el tema: "Un dicho común... que es completamente erróneo es: No puedes arruinarte tomando ganancias. Ésa es precisamente la cantidad de comerciantes que quiebran. Mientras que los aficionados arruinan al asumir grandes pérdidas, los profesionales arruinan al obtener pequeñas ganancias". 20. DESARROLLO DE UNA IDEA DE BAJO RIESGO
Uno de los ejercicios que utiliza el Dr. Van Tharp en sus seminarios es hacer que los participantes se tomen el tiempo para escribir sus ideas sobre operaciones de bajo riesgo. El mérito de una idea de bajo riesgo es que combina dos elementos esenciales: paciencia (porque sólo una pequeña parte de las ideas calificarán) y control del riesgo (inherente a la definición). Tomarse el tiempo para pensar en estrategias de bajo riesgo es un ejercicio útil para todos los traders. Las ideas específicas variarán mucho de un comerciante a otro, dependiendo de los mercados en los que se negocie y las metodologías utilizadas. En el seminario al que asistí, a los participantes se les ocurrió una larga lista de descripciones de ideas de bajo riesgo. Como ejemplo: una operación en la que el movimiento del mercado necesario para proporcionar pruebas convincentes de que está equivocado es pequeño. Aunque no tenía nada que ver con el comercio, mi favorita entre las ideas de bajo riesgo mencionadas era: "Abrir una tienda de donuts al lado de una estación de policía".
21. LA IMPORTANCIA DE VARIAR EL TAMAÑO DE LA APUESTA
Todos los traders que ganan consistentemente a largo plazo tienen una ventaja. Sin embargo, esa ventaja puede variar significativamente de un comercio a otro. Se puede demostrar matemáticamente que en cualquier juego de apuestas con probabilidades variables, las ganancias se maximizan ajustando el tamaño de la apuesta de acuerdo con la probabilidad percibida de un resultado exitoso. La estrategia óptima de apuestas en el blackjack ilustra perfectamente este concepto (consulte el capítulo de Hull). Si el operador tiene alguna idea de qué operaciones tienen una mayor ventaja (digamos, por ejemplo, basándose en un nivel de confianza más alto (suponiendo que sea un indicador confiable), entonces tiene sentido ser más agresivo en estas situaciones. Como lo expresa Druckenmiller: "La forma de generar rendimientos [superiores] a largo plazo es mediante la preservación del capital y los jonrones... Cuando tienes una tremenda convicción en una operación, tienes que ir a la yugular. Se necesita coraje para ser un cerdo." Para varios magos del mercado, el buen juicio sobre cuándo realmente pisar el acelerador y el coraje para hacerlo han sido fundamentales para lograr rendimientos excepcionales (en lugar de simplemente buenos).
Algunos de los comerciantes entrevistados mencionaron que variaron el tamaño de sus operaciones de acuerdo con su desempeño. Por ejemplo, McKay indicó que no era raro que variara el tamaño de su posición hasta en un factor de cien a uno. Considera que este enfoque le ayuda a reducir el riesgo durante los períodos perdedores y, al mismo tiempo, a mejorar las ganancias durante los períodos ganadores.
22. AMPLIACIÓN DENTRO Y FUERA DEL COMERCIO
No es necesario entrar o salir de una posición de una vez. La ampliación y salida de posiciones proporciona la flexibilidad de ajustar las operaciones y amplía el conjunto de opciones alternativas. La mayoría de los traders sacrifican esta flexibilidad sin pensarlo dos veces debido al deseo humano innato de tener toda la razón. (Por definición, un enfoque de escala significa que algunas partes de una operación entrarán o saldrán a precios peores que otras partes). Como ejemplo de los beneficios potenciales de la escala, Lipschutz señaló que le ha permitido permanecer en posiciones largas. Los ganadores a largo plazo han visto a la mayoría de los operadores permanecer en sus posiciones durante mucho más tiempo.
23. TENER RAZÓN ES MÁS IMPORTANTE QUE SER UN GENIO Creo que una de las razones por las que tanta gente intenta elegir los mejores y los peores es que quieren demostrarle al mundo lo inteligentes que son. Piensa en ganar en lugar de ser un héroe. Olvídese de tratar de juzgar el éxito comercial por lo cerca que puede llegar de elegir máximos y mínimos importantes, sino más bien por qué tan bien puede elegir operaciones individuales con mérito en función de situaciones favorables de riesgo/retorno y un buen porcentaje de ganadores. Busque coherencia entre operaciones, no operaciones perfectas.
24. NO TE PREOCUPES POR PARECER ESTÚPIDO La semana pasada usted le dijo a todos en la oficina: "Mi análisis me acaba de dar una excelente señal de compra en el S&P. El mercado está alcanzando un nuevo máximo". Ahora, al examinar la acción del mercado desde entonces, algo parece estar mal. En lugar de recuperarse, el mercado se está desmoronando. Su instinto le dice que el mercado es vulnerable. Ya sea que te des cuenta o no, tus pronósticos anunciados afectarán tu objetividad. ¿Por qué? Porque no quieres parecer estúpido después de decirle al mundo que el mercado estaba alcanzando un nuevo máximo. En consecuencia, es probable que vea la acción del mercado desde la perspectiva más favorable posible. "El mercado no se está derrumbando, es sólo un retroceso para eliminar a los débiles a largo plazo". Como resultado de este tipo de racionalización, uno termina manteniendo una posición perdedora durante demasiado tiempo. Hay una solución fácil para este problema: no hables de tu puesto. ¿Qué pasa si tu trabajo requiere hablar sobre las opiniones de tu mercado (como lo hace el mío)? Aquí la regla es: siempre que empiece a preocuparse por contradecir su opinión anterior, considere esa preocupación como un refuerzo para revertir su postura en el mercado. Como ejemplo personal, a principios de 1991 llegué a la conclusión de que el dólar había tocado un fondo importante. Recuerdo específicamente una charla en la que un miembro de la audiencia me preguntó sobre mi
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Machine Translated by Google 178 perspectivas para las monedas. Respondí prediciendo audazmente que el dólar seguiría subiendo durante años. Varios meses después, cuando el dólar cedió toda la ganancia que había obtenido tras la noticia del golpe soviético de agosto de 1991, antes de que se confirmara su fracaso, sentí que algo andaba mal. Recordé mis muchas predicciones de los meses anteriores en las que había afirmado que el dólar subiría durante años. El malestar y la vergüenza que sentí por estos pronósticos anteriores me dijeron que era hora de cambiar de opinión.
En mis primeros años en el negocio, siempre traté de racionalizar mi opinión original sobre el mercado en tales situaciones. Me quemé tantas veces que finalmente aprendí una lección. En el ejemplo anterior, el abandono de mi proyección original fue afortunado, porque el dólar se desplomó en los meses siguientes. 25. A VECES LA ACCIÓN ES MÁS IMPORTANTE QUE LA PRUDENCIA
Esperar a que se produzca una corrección de precios para entrar en el mercado puede parecer prudente, pero a menudo es lo incorrecto. Cuando su análisis, metodología o instinto le indiquen que realice una operación en el mercado en lugar de esperar una corrección, hágalo. Tenga cuidado con la influencia de saber que podría haber ingresado a un mejor precio en sesiones recientes, particularmente en aquellas situaciones en las que el mercado es testigo de un movimiento repentino y grande (a menudo debido a una importante noticia sorpresa). Si no cree que el mercado vaya a corregirse, esa consideración es irrelevante. Este tipo de operaciones suelen funcionar porque son muy difíciles de realizar. Como ejemplo perfecto, recordemos la voluntad del comerciante del grupo de Lipschutz de vender agresivamente el dólar en un mercado en colapso después de la reunión del G7. Otro ejemplo de este principio es la disposición de Driehaus a comprar fuertemente una acción después de que ya haya subido mucho en un informe de ganancias alcista si siente que la nueva información implica que la acción subirá aún más.
26. CAPTAR PARTE DEL MOVIMIENTO ESTÁ BIEN Sólo porque se perdió la primera parte importante de una nueva tendencia, no permita que eso le impida operar con esa tendencia (siempre que pueda definir un punto de límite de pérdidas razonable). Recuerde la observación de McKay de que la parte más fácil de una tendencia es la parte media, lo que implica siempre perderse parte de la tendencia antes de la entrada. 27. MAXIMICE LAS GANANCIAS, NO EL NÚMERO DE GANANCIAS Eckhardt explica que la naturaleza humana no opera para maximizar la ganancia sino más bien la posibilidad de obtenerla. El problema con esto es que implica una falta de enfoque en las magnitudes de las ganancias (y pérdidas), un defecto que conduce a resultados de desempeño no óptimos. Eckhardt concluye sin rodeos: "La tasa de éxito de las operaciones es la estadística de rendimiento menos importante y puede incluso estar inversamente relacionada con el rendimiento". Yass se hace eco de un tema similar: "El concepto básico que se aplica tanto al póquer como al comercio de opciones es que el objetivo principal no es ganar la mayor cantidad de manos, sino maximizar tus ganancias".
28. APRENDE A SER DESLEAL La lealtad puede ser una virtud en la familia, los amigos y las mascotas, pero es un defecto fatal para un comerciante. Nunca tengas lealtad a un puesto. El operador novato tendrá mucha lealtad a su posición original. Ignorará las señales de que está en el lado equivocado del mercado, llevando su operación a una gran pérdida mientras espera lo mejor. El operador más experimentado, habiendo aprendido la importancia de la administración del dinero, saldrá rápidamente una vez que sea evidente que ha realizado una mala operación. Sin embargo, el operador verdaderamente hábil podrá dar un giro de grado ISO, revirtiendo su posición con pérdidas si el comportamiento del mercado apunta a tal curso de acción. Recordemos la inoportuna inversión de Dmckenmiller de corto a largo el mismo día antes del crash del 19 de octubre de 1987. Su capacidad para reconocer rápidamente su error y, lo que es más importante, actuar sin vacilar en consecuencia volviendo a ponerse en corto con una gran pérdida ayudó a transformar un mes potencialmente desastroso en uno netamente rentable.
29. SACAR GANANCIAS PARCIALES Retire una parte de las ganancias del mercado para evitar que la disciplina comercial se deteriore hasta convertirse en complacencia. Es demasiado fácil racionalizar el exceso de operaciones y la dilación a la hora de liquidar operaciones perdedoras diciendo: "Son sólo ganancias". Es mucho más probable que las ganancias retiradas de una cuenta se consideren dinero real.
30. LA ESPERANZA ES UNA PALABRA DE CUATRO LETRAS
Esperanza es una mala palabra para un operador, no sólo en lo que respecta a posponer las cosas en una posición perdedora, esperando que el mercado regrese, sino también en términos de esperar una reacción que permita una mejor entrada en una operación perdida. Si esos intercambios son buenos, la reacción esperada no se materializará hasta que sea demasiado tarde. A menudo, la única forma de realizar dichas operaciones es hacerlo tan pronto como se pueda identificar un punto de límite de pérdidas razonable. 31. NO HAGAS LO CÓMODO Eckhardt ofrece la propuesta bastante provocativa de que la tendencia humana a seleccionar opciones cómodas llevará a la mayoría de las personas a experimentar resultados peores que los aleatorios. En efecto, lo que está diciendo es que los rasgos humanos naturales conducen a decisiones comerciales tan malas que a la mayoría de la gente le iría mejor lanzando monedas o dardos. Algunos de los ejemplos que Eckhardt cita de las decisiones cómodas que la gente tiende a tomar y que van en contra de los principios comerciales sólidos incluyen: apostar con pérdidas, asegurarse ganadores, vender con fortaleza y comprar con debilidad, y diseñar (o comprar) sistemas comerciales que tengan sobreajustado al comportamiento pasado de los precios. El mensaje implícito para el comerciante es: haga lo correcto, no lo que le resulte cómodo.
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Machine Translated by Google 179 32. NO PUEDES GANAR SI TIENES QUE GANAR Hay un viejo dicho de Wall Street: "El dinero asustado nunca gana". La razón es bastante simple: si está arriesgando dinero que no puede permitirse perder, todos los peligros emocionales del trading se magnificarán. El hecho de que Druckenmiller "apostara el rancho" en una operación, en un último esfuerzo por salvar su empresa, es un ejemplo perfecto del aforismo anterior. A pesar de que estuvo a una semana de tocar fondo absoluto en el mercado de letras del Tesoro, aun así perdió todo su dinero. La necesidad de ganar fomenta errores comerciales (por ejemplo, apalancamiento excesivo y falta de planificación en el ejemplo que acabamos de citar). El mercado rara vez tolera el descuido asociado con las operaciones nacidas de la desesperación.
33. PIENSA DOS VECES CUANDO EL MERCADO TE LIBRA FÁCILMENTE No esté demasiado ansioso por salir de una posición que le preocupaba si el mercado le permite salir a un precio mucho mejor de lo previsto. Si le preocupaba un movimiento adverso del precio durante la noche (o durante el fin de semana) debido a una noticia o una falla técnica del precio en el cierre anterior, es probable que muchos otros operadores compartieran esta preocupación. El hecho de que el mercado no cumpla mucho con estos temores sugiere fuertemente que debe haber algunas fuerzas subyacentes muy poderosas a favor de la dirección de la posición original. Este concepto, propuesto por primera vez por Marty Schwartz en Market Wizards, quedó ilustrado en este volumen por la forma en que Lipschutz abandonó la única operación que admitió que lo había asustado. En ese caso, mantuvo una enorme posición corta en dólares en medio de un mercado en fuerte recuperación y tuvo que esperar a la apertura de Tokio para encontrar suficiente liquidez para salir de su posición. Cuando el dólar abrió más débil de lo esperado en Tokio, no se limitó a deshacerse de su posición con alivio; más bien, sus instintos de comerciante le dijeron que retrasara la liquidación, una decisión que resultó en un precio de salida mucho mejor. 34. UNA MENTE ES COSA TERRIBLE DE CERRAR La mentalidad abierta parece ser un rasgo común entre quienes destacan en el trading. Por ejemplo, la entrada de Blake en el comercio fue en realidad un intento de demostrarle a un amigo que los precios eran aleatorios. Cuando se dio cuenta de que estaba equivocado, se convirtió en comerciante. Driehaus dice que la mente es como un paracaídas; es bueno sólo cuando está abierto.
35. LOS MERCADOS SON UN LUGAR CARO PARA BUSCAR EMOCIÓN La emoción tiene mucho que ver con la imagen del trading, pero nada que ver con el éxito en el trading (excepto en el sentido inverso). En Market Wizards, Larry Hite describió su conversación con un amigo que no podía entender su absoluta adhesión a un sistema de comercio computarizado. Su amigo le preguntó: "Larry, ¿cómo puedes comerciar como lo haces? ¿No es aburrido?". Larry respondió: "No hago negocios por emoción; hago negocios para ganar". Este pasaje me vino a la mente cuando Faulkner describió al comerciante que fracasó porque le parecía demasiado aburrido comerciar de una manera que generaba ganancias.
36. EL ESTADO DE CALMA DE UN COMERCIANTE
Si hay un estado emocional asociado con el éxito del trading, es la antítesis de la excitación. Basándose en sus observaciones, Faulkner afirmó que los traders excepcionales pueden mantener la calma y la imparcialidad independientemente de lo que estén haciendo los mercados. Describe la respuesta de Peter Steidlmayer a una posición que va en su contra como el pensamiento: "Hmmm, mira eso". Basso también habla directamente de los beneficios de una perspectiva objetiva en el trading: "Si en lugar de decir: 'Voy a hacer esta operación', dices: 'Voy a observarme a mí mismo haciendo esta operación', al menos De repente descubres que el proceso es mucho más fácil".
37. IDENTIFICAR Y ELIMINAR EL ESTRÉS El estrés en el trading es una señal de que algo anda mal. Si siente estrés, piense en la causa y luego actúe para eliminar el problema. Por ejemplo, digamos que determina que la mayor fuente de estrés es la indecisión a la hora de salir de una posición perdedora. Una forma de resolver este problema es simplemente ingresar una orden de suspensión de protección cada vez que se coloca una posición. Te daré un ejemplo personal. Uno de los elementos de mi trabajo es brindar recomendaciones comerciales a los corredores de mi empresa. Esta tarea es muy similar al trading y, habiendo hecho ambas cosas, creo que en realidad es más difícil que el trading. En un momento, después de años de recomendaciones de rentabilidad neta, llegué a una mala racha. Simplemente no podía hacer nada bien. Cuando tenía razón sobre la dirección del mercado, mi recomendación de compra era demasiado baja (o mi precio de venta demasiado alto). Cuando entré y la dirección era correcta, me detuvieron, con frecuencia a unos pocos pasos del extremo de la reacción. Respondí desarrollando una gama de programas comerciales computarizados e indicadores técnicos, diversificando así ampliamente el asesoramiento comercial que brindaba a la empresa. Seguía haciendo mis decisiones subjetivas del día a día sobre el mercado, pero ya no todo dependía de la precisión de estas recomendaciones. Al diversificar ampliamente el asesoramiento y la información relacionados con el comercio y transferir gran parte de esta carga a enfoques mecánicos, pude disminuir en gran medida una fuente de preocupación personal y mejorar la calidad del producto de la investigación en el proceso.
38. PRESTA ATENCIÓN A LA INTUICIÓN A mi modo de ver, la intuición es simplemente una experiencia que reside en la mente subconsciente. La objetividad del análisis de mercado realizado por la mente consciente puede verse comprometida por todo tipo de consideraciones extrañas (por ejemplo, la posición actual en el mercado, la resistencia a cambiar un pronóstico anterior). El subconsciente, sin embargo, no se ve inhibido por tales limitaciones. Desafortunadamente, no podemos acceder fácilmente a nuestros pensamientos subconscientes.
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180 Sin embargo, cuando se manifiestan como intuición, el comerciante debe prestar atención. Como lo expresó el comerciante anónimo en Zen and the Art of Trading : "El truco consiste en diferenciar entre lo que quieres que suceda y lo que sabes que sucederá".
39. MISIÓN DE VIDA Y AMOR AL ESFUERZO Al hablar con los traders entrevistados en este libro, tuve la clara sensación de que muchos de ellos sentían que el trading era lo que debían hacer; en esencia, su misión en la vida. Recuerde la cita de Charles Faulkner sobre la descripción de la misión de John Grinder: "¿Qué es lo que amas tanto que pagarías por hacerlo?" A lo largo de mis entrevistas, me sorprendió la exuberancia y el amor que los Market Wizards tenían por el trading. Muchos utilizaron analogías lúdicas para describir el comercio. Este tipo de amor por el esfuerzo puede ser, de hecho, un elemento esencial para el éxito.
40. LOS ELEMENTOS DEL LOGRO La lista de Faulkner de los seis pasos clave para lograr logros, basada en el estudio de Gary Faris sobre atletas rehabilitados con éxito, parece aplicarse igualmente bien al objetivo de lograr el éxito comercial. Estas estrategias incluyen lo siguiente: 1. usar motivación tanto de "hacia" como de "lejos de"; 2. tener una meta de plena capacidad plus, siendo inaceptable cualquier cosa menos; 3. dividir metas potencialmente abrumadoras en partes, con la satisfacción obtenida de el finalización de cada paso individual; 4. mantener plena concentración en el momento presente, es decir, en la única tarea que tenemos entre manos y no en el objetivo a largo plazo; 5. estar personalmente involucrado en el logro de metas (en lugar de depender de otros); y 6. hacer comparaciones entre uno mismo para medir el progreso. 41. LOS PRECIOS NO SON ALEATORIOS = LOS MERCADOS SE PUEDEN GANAR
En referencia a los académicos que creen que los precios de mercado son aleatorios, Trout dice: "Probablemente por eso son profesores y por eso gano dinero haciendo lo que hago". El debate sobre si los precios son aleatorios aún no ha terminado. , mi experiencia con las entrevistas realizadas para este libro y su predecesor me deja con pocas dudas de que la teoría del paseo aleatorio es errónea. No es la magnitud de las ganancias registradas por los Market Wizards sino la consistencia de estas ganancias en algunos casos lo que sustenta Creo que como ejemplo particularmente convincente, consideremos la proporción de 25:1 de meses ganadores y perdedores de Blake y su rendimiento anual promedio del 45 por ciento en comparación con una peor reducción de sólo el 5 por ciento. Es difícil imaginar que resultados tan desequilibrados puedan ocurrir puramente por casualidad, tal vez en un universo lleno de comerciantes, pero no en sus números más finitos. Ciertamente, ganar en los mercados no es fácil y, de hecho, se está volviendo más difícil a medida que los profesionales representan una proporción en constante crecimiento de la actividad. ¡Pero puede hacerse!
42. MANTENGA EL COMERCIO EN PERSPECTIVA Hay más en la vida que el comercio.
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Machine Translated by Google 181 Una reflexión personal Con frecuencia me preguntan si escribir este volumen y los primeros Market Wizards me ayudaron a convertirme en un mejor operador. La respuesta es sí, pero no de la manera que la gente espera cuando hace la pregunta. Ningún operador me reveló ningún gran secreto del mercado ni ningún plan maestro que desbloquee el gran diseño de los mercados. (Si esto es lo que busca, no se desespere, la respuesta está disponible fácilmente; simplemente consulte los anuncios en cualquier publicación financiera). Para mí, la lección más importante de las entrevistas es que es absolutamente necesario adoptar un enfoque comercial que se ajuste exactamente a la propia personalidad. A lo largo de los años, me he dado cuenta claramente de que lo que realmente me gusta de este negocio es tratar de resolver este rompecabezas maestro: ¿Cómo se gana en los mercados? Tienes todas estas piezas y puedes unirlas de infinitas maneras, limitadas únicamente por tu creatividad. Además, para que el juego siga siendo interesante, hay muchos obstáculos que pueden desviarte y algunas de las reglas siguen cambiando de manera sutil. Incluso hay un grupo de personas muy inteligentes que te dicen que el juego no se puede ganar en absoluto. Lo realmente fascinante es que, por muy complejo que sea este rompecabezas, hay multitud de soluciones totalmente diferentes, y siempre hay mejores soluciones. Lo que disfruto es tratar de resolver este maravilloso rompecabezas. Por otro lado, también me he dado cuenta de que no me gusta nada el aspecto comercial. No disfruto de la emotividad de tomar decisiones comerciales intradía. Cuando pierdo, me enojo, y cuando estoy en una buena racha, me siento ansioso porque sé que no puedo seguir así. En definitiva, no es mi estilo. Por el contrario, hay personas que prosperan y sobresalen en el comercio real. Una persona que, en mi opinión, personifica este tipo de enfoque es Paul Tudor Jones, a quien entrevisté en Market Wizards. Cuando ves a Paul comerciar, puedes ver que está realmente entusiasmado con la actividad. Rebosa energía, capta información de cien direcciones diferentes y toma decisiones comerciales instantáneas. Parece que le encanta, como si fuera un deporte desafiante. Y amarlo es probablemente la razón por la que es tan bueno en eso. Durante muchos años, participé tanto en el comercio descrecional como en el comercio de sistemas. Tal vez no sea una coincidencia que mientras trabajaba en este libro, llegué a la conclusión de que "era el sistema de comercio el que se adaptaba a mi personalidad. Una vez que incrementé mis esfuerzos y mi compromiso con el sistema de comercio, mi progreso se aceleró y me sentí que el enfoque le quede como un guante. Me tomó más de una década descubrir mi dirección natural. Le sugiero que se tome el tiempo para reflexionar seriamente si el camino en el que se encuentra es el que desea seguir. Quizás entonces su viaje se acorte.
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Machine Translated by Google 182 Apéndice: Opciones: comprensión del
Lo esencial
Hay dos tipos básicos de opciones: llamadas y ventas. La compra de una opción de compra proporciona al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar el elemento subyacente a un precio específico, llamado precio de ejercicio o precio de ejercicio, en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento inclusive. Una opción de venta otorga al comprador el derecho, pero no la obligación, de vender el artículo subyacente al precio de ejercicio en cualquier momento antes del vencimiento. (Tenga en cuenta, por lo tanto, que comprar una opción de venta es una operación bajista, mientras que vender una opción de venta es una operación alcista). El precio de una opción se denomina prima. Como ejemplo de opción, una llamada de IBM del 130 de abril le da al comprador el derecho de comprar 100 acciones de IBM a 130 dólares por acción en cualquier momento durante la vida de la opción. El comprador de una call busca beneficiarse de un aumento de precio anticipado fijando un precio de compra específico. La pérdida máxima posible del comprador de la opción call será igual al monto en dólares de la prima pagada por la opción. Esta pérdida máxima se produciría en una opción mantenida hasta el vencimiento si el precio de ejercicio estuviera por encima del precio de mercado vigente. Por ejemplo, si IBM cotizara a 125 dólares cuando expirara la opción 130, la opción expiraría sin valor. Si al vencimiento el precio del mercado subyacente estuviera por encima del precio de ejercicio, la opción tendría cierto valor y, por tanto, se ejercería. Sin embargo, si la diferencia entre el precio de mercado y el precio de ejercicio fuera menor que la prima pagada por la opción, el resultado neto de la operación seguiría siendo una pérdida. Para que un comprador de call obtenga una ganancia neta, la diferencia entre el precio de mercado y el precio de ejercicio tendría que exceder la prima pagada cuando se compró la call (después de ajustar el costo de la comisión). Cuanto mayor sea el precio de mercado, mayor será el beneficio resultante. El comprador de una opción de venta busca beneficiarse de una caída prevista del precio fijando un precio de venta. Al igual que el comprador de call, su pérdida máxima posible se limita al monto en dólares de la prima pagada (la opción). En el caso de una opción de venta mantenida hasta el vencimiento, la operación mostraría una ganancia neta si el precio de ejercicio excediera el precio de mercado en un monto mayor que la prima de la opción de compra (después de ajustar el costo de la comisión). Mientras que el comprador de una opción call o put tiene un riesgo limitado y una ganancia potencial ilimitada, lo contrario ocurre con el vendedor. El vendedor de la opción (a menudo llamado emisor) recibe el valor en dólares de la prima a cambio de asumir la obligación de asumir una posición opuesta al precio de ejercicio si se ejerce una opción. Por ejemplo, si se ejerce una opción de compra, el vendedor debe asumir una posición corta en el mercado subyacente al precio de ejercicio (porque, al ejercer la opción de compra, el comprador asume una posición larga a ese precio). El vendedor de una call busca beneficiarse de un mercado anticipado que va de lado a modestamente en declive. En tal situación, la prima obtenida al vender una opción de compra proporciona la oportunidad comercial más atractiva. Sin embargo, si el operador esperaba una gran caída del precio, normalmente sería mejor si se pusiera en corto en el mercado subyacente o comprara operaciones de venta con potencial de ganancias ilimitadas. De manera similar, el vendedor de una opción de venta busca beneficiarse de un mercado anticipado que va de lado a modestamente en aumento. Algunos principiantes tienen problemas para entender por qué un operador no siempre preferiría el lado comprador de la opción (call o put, dependiendo de la opinión del mercado), ya que dicha operación tiene un potencial ilimitado y un riesgo limitado. Esta confusión refleja que no se ha tenido en cuenta la probabilidad. Aunque el riesgo teórico del vendedor de opciones es ilimitado, los niveles de precios que tienen la mayor probabilidad de ocurrir (es decir, precios cercanos al precio de mercado cuando ocurre la negociación de opciones) resultarían en una ganancia neta para el vendedor de opciones. En términos generales, el comprador de la opción acepta una gran probabilidad de una pequeña pérdida a cambio de una pequeña probabilidad de una gran ganancia, mientras que el vendedor de la opción acepta una pequeña probabilidad de una gran pérdida a cambio de una gran probabilidad de una pequeña ganancia. En un mercado eficiente, ni el comprador de opciones consistente ni el vendedor de opciones consistentes deberían tener ninguna ventaja significativa sobre el largo plazo. La prima de la opción consta de dos componentes: valor intrínseco más valor temporal. El valor intrínseco de una opción de compra es la cantidad en la que el precio actual de mercado está por encima del precio de ejercicio. (El valor intrínseco de una opción de venta es la cantidad en la que el precio de mercado actual está por debajo del precio de ejercicio). De hecho, el valor intrínseco es la parte de la prima que podría obtenerse si la opción se ejerciera al precio de mercado actual. . El valor intrínseco sirve como precio mínimo para una opción. ¿Por qué? Porque si la prima fuera menor que el valor intrínseco, un comerciante podría comprar y ejercer la opción y compensar inmediatamente la posición de mercado resultante, obteniendo así una ganancia neta (suponiendo que el comerciante cubra al menos los costos de transacción). Se dice que las opciones que tienen valor intrínseco (es decir, opciones de compra con precios de ejercicio inferiores al precio de mercado y opciones de venta con precios de ejercicio superiores al precio de mercado) están en el dinero. Las opciones que no tienen valor intrínseco se denominan opciones fuera del dinero. Las opciones con un precio de ejercicio más cercano al precio de mercado se denominan opciones at themoney. Una opción fuera del dinero, que por definición tiene un valor intrínseco igual a cero, seguirá teniendo cierto valor debido a la posibilidad de que el precio de mercado supere el precio de ejercicio antes de la fecha de vencimiento. Una opción in the money tendrá un valor mayor que el valor intrínseco porque se preferirá una posición en la opción a una posición en el mercado subyacente. ¿Por qué? Porque tanto la opción como la posición en el mercado ganarán por igual en caso de un movimiento de precio favorable, pero la pérdida máxima de la opción es limitada. La parte de la prima que excede el valor intrínseco se denomina valor temporal. Los tres factores más importantes que influyen en el valor temporal de una opción son los siguientes: 1. Relación entre el precio de ejercicio y el precio de mercado. Las opciones muy outofthemoney tendrán poco valor temporal ya que es poco probable que el precio de mercado se mueva. hasta el precio de ejercicio, o más allá, antes del vencimiento. Las opciones profundamente inthemoney tienen poco valor temporal porque ofrecen posiciones muy similares a las del mercado subyacente: ambas ganarán y perderán cantidades equivalentes salvo en caso de un movimiento de precios extremadamente adverso. En otras palabras, para una opción muy inthemoney, el riesgo de ser limitado no vale mucho porque el precio de ejercicio está muy lejos del precio prevaleciente en el mercado.
2. Tiempo restante hasta el vencimiento: cuanto más tiempo quede hasta el vencimiento, mayor será el valor del 182
Machine Translated by Google 183 opción. Esto es cierto porque una vida útil más larga aumenta la probabilidad de que el valor intrínseco aumente en cualquier cantidad especificada antes de su vencimiento. 3. El valor de volatilidadtiempo variará directamente con la volatilidad estimada (una medida del grado de variabilidad del precio) del mercado subyacente durante la vida útil restante de la opción. Esta relación se produce porque una mayor volatilidad aumenta la probabilidad de que el valor intrínseco aumente en cualquier cantidad especificada antes del vencimiento. En otras palabras, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el rango probable de precios del mercado. Aunque la volatilidad es un factor extremadamente importante en la determinación de los valores de las primas de las opciones, cabe destacar que la volatilidad futura de un mercado nunca se conoce con precisión hasta después del hecho. (Por el contrario, el tiempo restante hasta el vencimiento y la relación entre el precio de mercado actual y el precio de ejercicio se pueden especificar exactamente en cualquier momento). Por lo tanto, la volatilidad siempre debe estimarse sobre la base de datos de volatilidad histórica. La estimación de la volatilidad futura implícita en los precios de mercado (es decir, las primas de opciones), que puede ser mayor o menor que la volatilidad histórica, se denomina volatilidad implícita. //**Nota:**// //Este Apéndice fue adaptado de Jack D. Schwager, A Complete Guide lo the Futures Mercado (Nueva York: John Wiley & Sons, 1984).//
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184 Glosario ==== Línea de avance/rechazo ==== El total acumulado de la diferencia diaria entre el número de acciones de la Bolsa de Valores de Nueva York que suben y el número que baja. Las divergencias entre la línea de avance/descenso y los promedios del mercado, como el Dow Jones Industrial Average (DJIA), a veces pueden verse como una señal del mercado. Por ejemplo, si después de una caída el DJIA rebota hasta un nuevo máximo pero la línea de avance/descenso no sigue su ejemplo, dicha acción del precio puede ser un reflejo de la debilidad del mercado interno. ==== Arbitraje ==== La implementación de compras en un mercado frente a ventas equivalentes en un mercado estrechamente relacionado basado sobre la relación de precios entre los dos que se considera fuera de línea. ==== Árbitros ==== Comerciantes que se especializan en arbitraje. Los árbitros buscan obtener pequeñas ganancias de distorsiones temporales en las relaciones de precios entre mercados relacionados, en lugar de intentar sacar provecho de proyecciones correctas de la dirección del mercado.
==== Promedio de perdedores (promedio hacia abajo) ==== Aumentar una posición perdedora después de un movimiento adverso de precios.
==== Oso ==== Alguien que cree que los precios bajarán. ==== Mercado bajista ==== Un mercado caracterizado por precios a la baja. ==== Funcionamiento de la sala de calderas ====
Una operación de venta telefónica ilegal o cuasilegal en la que se utilizan tácticas de alta presión para vender instrumentos financieros o productos básicos a precios excesivos o comisiones infladas a inversores poco sofisticados. Por ejemplo, los contratos sobre metales preciosos (u opciones sobre metales preciosos) podrían venderse a precios muy superiores a los niveles prevalecientes en las bolsas organizadas. En algunos casos, estas operaciones son un completo fraude, ya que los contratos vendidos son puramente ficticios.
==== Fuga ==== Un movimiento de precios más allá de un máximo (o mínimo) anterior o fuera de los límites de una consolidación de precios anterior.
==== Toro ==== Alguien que cree que los precios subirán. ==== Mercado alcista ==== Un mercado caracterizado por el aumento de los precios.
==== Opción de compra ==== Un contrato que otorga al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar el activo financiero subyacente. instrumento o mercancía a un precio específico durante un período de tiempo determinado. ==== Gráfico ==== Un gráfico que representa el movimiento de precios de un mercado determinado. El tipo de gráfico más común es el diario. Gráfico de barras, que denota el máximo, el mínimo y el cierre de cada día para un mercado determinado con una sola barra. ==== Análisis de gráficos ====
El estudio de los gráficos de precios en un esfuerzo por encontrar patrones que en el pasado precedieron a los avances o caídas de los precios. El concepto básico es que el desarrollo de patrones similares en un mercado actual puede indicar un probable movimiento del mercado en la misma dirección. A los practicantes del análisis de gráficos a menudo se les llama chartistas o técnicos.
==== Congestión ==== Ver Consolidación. ==== Consolidación ====
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Machine Translated by Google 185 Un patrón de precios caracterizado por un movimiento lateral extendido. (También conocido como congestión). ==== Contrato ==== En los mercados de futuros, un instrumento negociado estandarizado que especifica la cantidad y calidad de un mercancía (o activo financiero) para su entrega (o liquidación en efectivo) en una fecha futura especificada. ==== Contrario ==== Alguien que comercia con opiniones contrarias (ver siguiente punto). ==== Opinión contraria ==== La teoría general de que uno puede obtener ganancias haciendo lo contrario que la mayoría de los comerciantes. El concepto básico es que si una gran mayoría de los operadores son alcistas, implica que la mayoría de los participantes del mercado que creen que los precios están subiendo ya están en posición larga y, por lo tanto, el camino de menor resistencia es hacia abajo. Una línea de razonamiento análoga se aplicaría cuando la mayoría de los operadores son bajistas. Diversos servicios que encuestan a comerciantes, cartas de mercado o asesores comerciales proporcionan cifras de opinión contrarias. ==== Portada ==== Para liquidar una posición existente (es decir, vender si está en largo; comprar si está en corto). ==== Comercio diario ==== Una operación que se liquida el mismo día de su inicio. ==== Comerciante discrecional ==== En sentido general, un comerciante que tiene el poder para ejecutar operaciones para cuentas de clientes sin aprobación previa. Sin embargo, el término se utiliza a menudo en un sentido más específico para indicar a un comerciante que toma decisiones basándose en su propia interpretación del mercado, en lugar de en respuesta a señales generadas por un sistema computarizado.
==== Divergencia ==== La incapacidad de un mercado o indicador de seguir su ejemplo cuando un mercado o indicador relacionado establece un nuevo máximo o mínimo. Algunos analistas buscan divergencias como señales de máximos y mínimos inminentes del mercado. Diversificación. Operar en muchos mercados diferentes en un esfuerzo por reducir el riesgo. ==== Tendencia bajista ====
Tendencia general a la baja de los precios en un mercado determinado. ==== Reducción ==== La reducción del patrimonio de una cuenta. La reducción máxima es la mayor diferencia entre un pico relativo de capital y cualquier mínimo posterior de capital. Las bajas reducciones son una característica de rendimiento deseable para un comerciante o un sistema comercial.
==== Ganancias por acción (BPA) ==== Las ganancias totales después de impuestos de una empresa divididas por el número de acciones ordinarias en circulación.
==== Análisis de ondas de Elliott ==== Un método de análisis de mercado basado en las teorías de Ralph Nelson Elliott. Aunque relativamente compleja, la teoría básica se basa en el concepto de que los mercados se mueven en ondas, formando un patrón general de cinco ondas (o tramos del mercado) en la dirección de la tendencia principal, seguidas de tres ondas correctivas en la dirección opuesta. Un aspecto de la teoría es que cada una de estas ondas se puede dividir en cinco o tres ondas más pequeñas y es en sí misma un segmento de una onda aún mayor. Equidad. El valor total en dólares de una cuenta. ==== Desvanecerse ====
Operar en la dirección opuesta a una señal del mercado (o analista). Por ejemplo, se puede decir que un operador que opera en corto después de que los precios penetraron el lado positivo de una consolidación anterior (un desarrollo de precios que la mayoría de los operadores con orientación técnica interpretarían como una señal para comprar o permanecer en largo) está desvaneciendo la ruptura del precio. ==== Fuga falsa ====
Un movimiento de precio de corta duración que penetra un máximo o mínimo anterior antes de sucumbir a un movimiento de precio pronunciado en la dirección opuesta. Por ejemplo, si el precio de una acción que se ha negociado entre 18 y 20 dólares durante seis meses sube a 21 dólares y luego cae rápidamente por debajo de 18 dólares, el movimiento a 21 dólares puede denominarse una ruptura falsa. ==== Junta de la Reserva Federal (Fed) ==== El brazo rector del Sistema de la Reserva Federal, que busca regular la economía a través del implementación de la política monetaria.
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186 ==== Retrocesos de Fibonacci ==== El concepto de que los retrocesos de tendencias anteriores a menudo se aproximarán al 38,2 por ciento y al 61,8 por ciento, cifras derivadas de la secuencia de Fibonacci (consulte el siguiente punto). ==== Secuencia de Fibonacci ==== Una secuencia de números que comienza con 1,1 y avanza hasta el infinito, donde cada número de la secuencia es igual a la suma de los dos números anteriores. Por lo tanto, los números iniciales de la secuencia serían 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, etc. La proporción de números consecutivos en la secuencia converge a 0,618 a medida que los números aumentan. . La proporción de números alternos en la secuencia (por ejemplo, 21 y 55) converge a 0,382 a medida que los números aumentan. Estos dos ratios (0,618 y 0,382) se utilizan habitualmente para proyectar retrocesos de oscilaciones de precios anteriores.
==== Comerciante de piso ====
Un miembro de la bolsa que comercia en el parqué para obtener beneficios personales. ==== Marcha delantera ==== La práctica poco ética, y en algunos casos ilegal, de que un corredor realice su propio pedido frente a un cliente. orden que anticipa moverá el mercado. ==== Análisis fundamental ==== El uso de datos económicos para pronosticar precios. Por ejemplo, el análisis fundamental de una moneda podría centrarse en elementos tales como tasas de inflación relativas, tasas de interés relativas, tasas de crecimiento económico relativas y factores políticos.
==== Futuros ==== Consulte "Futuros: comprensión de los conceptos básicos".
==== Análisis de Gann ==== Análisis de mercado basado en una variedad de conceptos técnicos desarrollados por William Gann, un famoso bursátil y comerciante de materias primas durante la primera mitad del siglo XX. ==== Brecha ==== Una zona de precios en la que no se realizan transacciones. Por ejemplo, si un mercado que anteriormente cotizaba a un máximo de 20 dólares abre a 22 dólares al día siguiente y sube constantemente, la zona de precios entre 20 y 22 dólares se denomina brecha.
==== Cobertura ==== Una posición (o la implementación de una posición) utilizada para compensar el riesgo de inventario o el riesgo relacionado con una compra o venta futura anticipada. Un ejemplo de operación de cobertura es el de un agricultor de maíz que, durante la temporada de crecimiento, vende futuros de maíz con una fecha de entrega posterior a la cosecha prevista. En este ejemplo, la venta de futuros efectivamente fija un precio de venta futuro aproximado, limitando así la exposición al riesgo de fluctuaciones de precios posteriores.
==== Cobertura ==== Un participante del mercado que implementa una posición para reducir el riesgo de precio. La posición de riesgo del nedger es exactamente opuesta a la del especulador, que acepta el riesgo al implementar posiciones para beneficiarse de los movimientos de precios anticipados.
==== Volatilidad implícita ==== La expectativa del mercado sobre la volatilidad futura de los precios, tal como lo implican los precios de las opciones vigentes.
==== Apalancamiento ==== La capacidad de controlar una cantidad en dólares de un producto básico o instrumento financiero mayor que la cantidad de capital empleado. Cuanto mayor sea el apalancamiento de la posición, mayor será la ganancia o pérdida potencial. ==== Posición límite ==== Un tamaño máximo de posición (es decir, número de contratos) que un especulador puede mantener. Para muchos futuros contratos, las regulaciones gubernamentales especifican este límite. ==== Movimiento límite del precio ==== Para muchos contratos de futuros, las bolsas especifican una cantidad máxima por la cual el precio puede cambiar en un solo día. Un mercado que aumenta el precio en este máximo especificado se dice que tiene límite, mientras que un mercado que disminuye en el máximo se dice que tiene límite. En los casos en que las fuerzas del libre mercado normalmente actuarían 186
Machine Translated by Google 187 Si se busca un precio de equilibrio fuera del rango de límites implícitos en el límite, el mercado simplemente se moverá hasta el límite y prácticamente dejará de comerciar. Para un mercado en avance, esta situación se conoce como límite bloqueado o oferta límite; para un mercado en declive, los términos análogos son límite bloqueado u oferta límite.
==== Liquidez ==== El grado de liquidez de un mercado determinado. ==== Mercado líquido ==== Un mercado en el que hay un número suficientemente grande de operaciones diarias para que se puedan ejecutar órdenes de compra y venta de tamaño razonable sin que los precios se muevan significativamente. En otras palabras, un mercado líquido permite al comerciante una relativa facilidad de entrada y salida. ==== Local ==== Sinónimo de operador de piso, normalmente utilizado para connotar a un miembro del intercambio que opera por cuenta propia.
==== Largo ==== Una posición establecida con una orden de compra, que se beneficia en un mercado de precios en alza. El término también se utiliza para referirse a la persona o entidad que ocupa dicho cargo. ==== Lote ==== En los mercados de futuros, otro nombre para contrato. ==== Marcar al mercado ==== La valoración de las posiciones abiertas a los precios de liquidación vigentes. En otras palabras, si una posición está marcada al mercado, no hay distinción entre pérdidas (o ganancias) realizadas y no realizadas. ==== Sistema mecánico ==== Un sistema de negociación (generalmente computarizado) que genera señales de compra y venta. Un comerciante de sistemas mecánicos. sigue las señales de dicho sistema sin tener en cuenta las valoraciones personales del mercado. ==== Gestión del dinero ==== El uso de varios métodos de control de riesgos en el comercio. ==== Media móvil ==== Un método para suavizar los precios para discernir más fácilmente las tendencias del mercado. Una media móvil simple es el precio medio durante el número fijo de días más reciente. Los cruces (una serie que se mueve de abajo hacia arriba de otra, o viceversa) de precio y una media móvil (o de dos medias móviles diferentes) se utilizan como señales de compra y venta en algunos sistemas simples de seguimiento de tendencias.
==== Opción desnuda ==== Una posición de opción corta por parte de un operador que no posee el producto básico o instrumento financiero subyacente. ==== Interés abierto ==== En los mercados de futuros, el número total de posiciones largas y cortas abiertas siempre es igual. Este total (largo o corto) se denomina interés abierto. Por definición, cuando un mes de contrato comienza a cotizar por primera vez, el interés abierto es cero. Luego, el interés abierto alcanza un máximo y disminuye a medida que se liquidan las posiciones acercándose a su fecha de vencimiento.
==== Opciones ==== Consulte el Apéndice. ==== Posición absoluta ==== Una posición neta larga o corta (a diferencia de los diferenciales y las operaciones de arbitraje, en las que las posiciones se contrarrestan con posiciones opuestas en instrumentos relacionados). ==== Indicador de sobrecompra/sobreventa ==== Un indicador técnico que intenta definir cuándo los precios han subido (o bajado) demasiado, demasiado rápido y, por tanto, son vulnerables a una reacción en la dirección opuesta. El concepto de sobrecompra/sobreventa también se utiliza a menudo en asociación con una opinión contraria para describir cuándo una gran mayoría de los traders son alcistas o bajistas. ==== PandL ====
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Machine Translated by Google 188 Taquigrafía de ganancias/pérdidas
==== Reconocimiento de patrones ==== Un método de previsión de precios que utiliza patrones gráficos históricos para establecer analogías con situaciones actuales.
==== Pozo ==== El área donde se negocia un contrato de futuros en el parqué. A veces también se le llama el Anillo. ==== Límite de posición ====
Ver Posición límite. ==== Relación precio/beneficio (P/E) ==== El precio de una acción dividido por las ganancias anuales de la empresa. ==== Relación de venta/compra ====
El volumen de opciones de venta dividido por el volumen de opciones de compra. Una relación de venta/compra es un ejemplo de opinión contraria o medida de sobrecompra/sobreventa. La premisa básica es que una proporción alta, que refleja que se compran más opciones de venta que opciones de compra, implica que demasiados operadores son bajistas y, por lo tanto, la proporción se considera alcista. De manera análoga, una relación put/call baja se consideraría bajista. ==== Opción de venta ==== Un contrato que otorga al comprador el derecho, pero no la obligación, de vender el activo financiero subyacente. instrumento o mercancía a un precio específico durante un período de tiempo determinado. ==== Piramidal ==== Usar ganancias no realizadas en una posición existente como margen para aumentar el tamaño de la posición. Por Al aumentar el apalancamiento en una operación, la pirámide aumenta el potencial de ganancias y el riesgo. ==== Reacción ==== Un movimiento de precios en dirección opuesta a la tendencia predominante. ==== Fuerza relativa ==== En el mercado de valores, una medida de la fortaleza del precio de una acción determinada en relación con un índice amplio de acciones. El El término también se puede utilizar en un sentido más general para referirse a un tipo de indicador de sobrecompra/sobreventa. ==== Resistencia ==== Hola análisis técnico, un área de precios en la que se espera que un mercado en alza encuentre mayores ventas. presión suficiente para detener o revertir el avance. ==== Retroceso ==== Un movimiento de precios contrario a una tendencia anterior. Por ejemplo, en un mercado en alza, un retroceso del 60 por ciento indicaría una caída del precio igual al 60 por ciento del avance anterior. ==== Día de reversión ==== Un día en el que el mercado alcanza un nuevo máximo (mínimo) y luego invierte la dirección, cerrando por debajo (por encima) de uno o más cierres diarios inmediatamente anteriores. Los días de reversión se consideran más significativos ("clave") si van acompañados de un alto volumen y un rango de precios particularmente amplio. ==== Anillo ==== Un sinónimo de pozo. ==== Control de riesgos ==== El uso de reglas comerciales para limitar las pérdidas. ==== Relación riesgo/recompensa ==== La relación entre la pérdida potencial estimada de una operación y la ganancia potencial estimada. Aunque, en teoría, la probabilidad de una ganancia o pérdida también debería incorporarse en cualquier cálculo, la relación con frecuencia se basa ingenuamente en las magnitudes de la ganancia o pérdida estimada únicamente. ==== Revendedor ==== Un corredor de piso que opera por cuenta propia y busca beneficiarse de fluctuaciones de precios muy pequeñas. Normalmente, el revendedor intenta sacar provecho de la ventaja disponible vendiendo al precio de oferta y comprando al precio de oferta.
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Machine Translated by Google 189 precio de oferta: un enfoque comercial que también proporciona liquidez al mercado. ==== Asiento ==== Una membresía en un intercambio. ==== Indicador de sentimiento ==== Una medida del equilibrio entre opiniones alcistas y bajistas. Los indicadores de sentimiento se utilizan para el comercio de opiniones contrarias. La relación put/call es un ejemplo de indicador de sentimiento. ==== Corto ==== Una posición implementada con una venta, que se beneficia de un mercado de precios a la baja. El término también se refiere a el comerciante o entidad que ostente dicha posición. ==== Deslizamiento ==== Ver Patinaje. ==== Patinaje.
La diferencia entre un precio de ejecución teórico en una operación (por ejemplo, el punto medio del rango de apertura) y el precio de ejecución real. ==== Especulador ==== Una persona que acepta voluntariamente el riesgo comprando y vendiendo instrumentos financieros o productos básicos en el esperanzas de beneficiarse de los movimientos de precios previstos. ==== Pico ==== Un precio máximo (mínimo) que está muy por encima (por debajo) de los máximos (mínimos) de los días anteriores y siguientes. Los picos representan al menos un clímax temporal en la presión de compra (venta) y, en ocasiones, pueden resultar ser máximos o mínimos importantes. ==== Difusión ==== La compra combinada de un contrato de futuros (u opción) y la venta de otro contrato (u opción) en el mismo mercado o en uno estrechamente relacionado. Algunos ejemplos de diferenciales incluyen bonos del Tesoro largos de junio/bonos T cortos de septiembre, marcos alemanes largos/francos suizos cortos y call IBM 130 largo/call IBM 140 corto. ==== Detener orden ==== Una orden de compra colocada por encima del mercado (u orden de venta colocada por debajo del mercado) que se convierte en una orden de mercado cuando se alcanza el precio especificado. Aunque las órdenes stop se utilizan a veces para implementar nuevas posiciones, se utilizan con mayor frecuencia para limitar pérdidas. En esta última aplicación. Con frecuencia se les llama órdenes de limitación de pérdidas.
==== Soporte ==== En el análisis técnico, un área de precios en la que se espera que un mercado en caída encuentre un aumento de compras. apoyo suficiente para detener o revertir la caída. ==== Sistema ==== Un conjunto específico de reglas que se utilizan para generar señales de compra y venta para un mercado o conjunto de mercados determinado.
==== Comerciante de sistemas ==== Un comerciante que utiliza sistemas para determinar el momento de las compras y ventas, en lugar de depender de un Evaluación personal de las condiciones del mercado. ==== Lector de cinta ==== Un comerciante que intenta predecir la dirección inminente del mercado monitoreando de cerca una corriente de precios. cotizaciones y cifras de volumen adjuntas. ==== Análisis técnico ==== Métodos de pronóstico de precios basados en un estudio del precio en sí (y a veces del volumen y el interés abierto) en contraposición a los factores fundamentales subyacentes (es decir, económicos) del mercado. El análisis técnico a menudo se contrasta con el análisis fundamental. ==== Marca ==== El mínimo movimiento posible de precios, hacia arriba o hacia abajo, en un mercado. ==== Rango de negociación ====
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190 precios lateral que abarca todo el rango implica un mercado sin dirección.
actividad de los precios durante un período específico. Una banda de
==== Tendencia ==== La tendencia de los precios a moverse en una dirección general determinada (hacia arriba o hacia abajo).
==== Sistema de seguimiento de tendencias ==== Un sistema que genera señales de compra y venta en la dirección de una tendencia recientemente definida, basada en la Suposición de que una tendencia, una vez establecida, tenderá a continuar. ==== Regla de aumento ==== Una regulación del mercado de valores según la cual las ventas en corto sólo pueden realizarse a un precio superior a la transacción anterior.
==== Tendencia alcista ==== Una tendencia general de aumento de precios en un mercado determinado. ==== Volatilidad ==== Una medida de la variabilidad de los precios en un mercado. Un mercado volátil es un mercado que está sujeto a amplias fluctuaciones de precios.
==== Volumen ==== El número total de acciones o contratos negociados durante un período determinado. ==== Sierra ==== Un patrón de precios caracterizado por cambios de tendencia repetidos y abruptos. El término se utiliza a menudo para describir las pérdidas resultantes de la aplicación de un sistema de seguimiento de tendencias a un mercado agitado o sin tendencias. En tales mercados, los sistemas de seguimiento de tendencias tenderán a generar señales de compra justo antes de las reversiones de precios a la baja y señales de venta justo antes de las reversiones de precios al alza.
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