Los Nuevos Magos Del Mercado - Jack Schwager

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LOS  NUEVOS  MAGOS  DEL  MERCADO CONVERSACIONES  CON LOS  MEJORES  COMERCIANTES  DE  ESTADOS  UNIDOS

JACK  D.  CUÑADO

HarperNegocios 1

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Este  libro  fue  publicado  originalmente  en  1992  por  HarperBusiness,  una  división  de  Harper­Coltins  Publishers. LOS  NUEVOS  MAGOS  DEL  MERCADO.  Copyright  ©  1992  de  Jack  D.  Schwager.  Reservados  todos  los  derechos.  Impreso  en  los   Estados  Unidos  de  América.  Ninguna  parte  de  este  libro  puede  usarse  ni  reproducirse  de  ninguna  manera  sin  permiso  por  escrito,   excepto  en  el  caso  de  citas  breves  incorporadas  en  artículos  y  reseñas  críticas. Para  obtener  información,  diríjase  a  Harper­Collins  Publishers,  Inc.,  10  East  53rd  Street,  Nueva  York,  NY  10022. Los  libros  de  HarperCollins  se  pueden  comprar  para  uso  educativo,  comercial  o  promocional  de  ventas.  Para  obtener  información,   escriba  a:  Departamento  de  Mercados  Especiales,  HarpeiCollins  Publishers,  Inc.,  10  East  53rd  Street,  Nueva  York,  NY  10022. Primera  edición  de  bolsillo  publicada  en  1994.  Diseñado  por  Alma  Hochhauser  Orenstein

La  Biblioteca  del  Congreso  ha  catalogado  la  edición  de  tapa  dura  de  la  siguiente  manera: Schwager,  Jack  D.,  1948­  Los   nuevos  magos  del  mercado:  conversaciones  con  los  principales  comerciantes  de  Estados  Unidos /  Jack  D.  Schwager.­  Isted­p.  cm. Secuela  de:  Magos  del  mercado. ISBN  0­88730­587­3  1.   Comerciantes  de  piso  (Finanzas)  ­Estados  Unidos­Entrevistas.  2.  Mercado  de  futuros­Estados  Unidos.  3.  Futuros  financieros  Estados   Unidos.  1.  Schwager,  Jack  D.,  1948­  Asistentes  del  mercado.  H.  Título­HG4621.S283  1992  332.64'0973­ dc20 92­52612 ISBN  0­88730­667­5  (pbk.) 984­/RRD­H  20191817

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Machine Translated by Google 3 Contenido Prefacio

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Agradecimientos________________________________________________________________  5 Prólogo  _______________________________________________________________________  6 PARTE  I  Perspectivas  comerciales  _________________________________________________________  7 Desventuras  en  el  comercio  __________________________________________________________  8 Hussein  hace  un  mal  negocio

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PARTE  II  El  mercado  más  grande  del  mundo___________________________________________________________  12 Bill  Lipschutz:  el  sultán  de  las  monedas PARTE  III  Futuros:  el  mercado  de  paquetes  variados

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Futuros:  comprensión  de  los  conceptos  básicos __________________________________________________

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Randy  McKay:  Comerciante  veterano______________________________________________________  35 William  Eckhardt:  El  matemático________________________________________________  45 El  silencio  de  las  tortugas

===  Michael  Carr  === ===  Howard  Seidler  ===

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Monroe  Trout:  El  mejor  rendimiento  que  se  puede  comprar  con  un  bajo  riesgo  __________________________________  61 AlWeiss:  La  Enciclopedia  de  Cartas  Humanas  _____________________________________________  71 PARTE  IV  Administradores  de  fondos  y  cronometradores_____________________________________  74 Stanley  Druckenmiller:  El  arte  de  invertir  de  arriba  hacia  abajo  __________________________________  75 Richard  Driehaus:  El  arte  de  invertir  desde  abajo______________________________________  84 Gil  Blake:  El  maestro  de  la  coherencia  ________________________________________________  91

Víctor  Sperandeo:  Los  mercados  también  envejecen _____________________________________________

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PARTE  V  Actores  de  mercados  múltiples  _____________________________________________________  107 Tom  Basso:  Sr.  Serenidad  _________________________________________________________  108 ______________________________

Linda  Bradford  Raschke:  leyendo  la  música  de  los  mercados

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PARTE  VI  Las  máquinas  de  hacer  dinero______________________________________________________  119 CRT:  La  máquina  comercial________________________________________________________  120 Mark  Ritchie:  Dios  en  los  boxes______________________________________________________  122 Joe  Ritchie:  el  teórico  intuitivo

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Blair  Hull:  Obteniendo  la  ventaja_______________________________________________________  138 Jeff  Yass:  Las  matemáticas  de  la  estrategia  ___________________________________________ PARTE  VII  La  psicología  del  trading  _________________________________________________

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Zen  y  el  arte  del  comercio  _______________________________________________________

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Charles  Faulkner:  la  mente  de  un  triunfador

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Robert  Krausz:  el  papel  del  subconsciente

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PARTE  VIII  Campana  de  cierre ____________________________________________________________

165 172

Market  Wiz(ar)dom_______________________________________________________________  173 Una  reflexión  personal

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Apéndice:  Opciones:  comprensión  de  los  conceptos  básicos__________________________________________  182 Glosario  _______________________________________________________________________  184

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4 Prefacio A  MI  FAMILIA  Joe  Ann  Daniel  Zachary  Samantha Todos  son  muy  especiales  para  mí. Con  amor Esto  es  lo  que  creo:  1.  Los   mercados  no  son  aleatorios.  No  me  importa  si  el  número  de  académicos  que  han  defendido  la  eficiencia la  hipótesis  del  mercado  se  extendería  hasta  la  luna  y  regresaría  si  se  planteara  de  punta  a  punta;  simplemente  están  equivocados. 2.  Los  mercados  no  son  aleatorios,  porque  se  basan  en  el  comportamiento  humano,  y  el  comportamiento  humano, especialmente  el  comportamiento  de  las  masas,  no  es  aleatorio.  Nunca  lo  ha  sido  y  probablemente  nunca  lo  será. 3.  No  existe  un  santo  grial  ni  un  gran  secreto  para  los  mercados,  pero  existen  muchos  patrones  que  pueden  generar  ganancias. 4.  Hay  millones  de  formas  de  ganar  dinero  en  los  mercados.  La  ironía  es  que  todos  son  muy  difíciles  de  encontrar. 5.  Los  mercados  siempre  están  cambiando  y  siempre  son  los  mismos. 6.  El  secreto  del  éxito  en  los  mercados  no  radica  en  descubrir  algún  indicador  increíble  o  elaborado teoría;  más  bien,  se  encuentra  dentro  de  cada  individuo. 7.  Para  sobresalir  en  el  comercio  se  requiere  una  combinación  de  talento  y  trabajo  extremadamente  duro  (¡sorpresa!),  la  misma  combinación   necesaria  para  la  excelencia  en  cualquier  campo.  Aquellos  que  buscan  el  éxito  comprando  el  último  sistema  de  300  o  incluso  3.000  dólares,  o   siguiendo  los  últimos  consejos,  nunca  encontrarán  la  respuesta  porque  aún  no  han  entendido  la  pregunta. 8.  El  éxito  en  el  trading  es  un  objetivo  digno,  pero  no  tendrá  valor  si  no  va  acompañado  del  éxito  en  su  negocio. vida  (y  uso  aquí  la  palabra  éxito  sin  connotación  monetaria). Al  realizar  las  entrevistas  para  este  libro  y  su  predecesor.  Market  Wizards,  quedé  absolutamente  convencido  de  que  ganar  en  los  mercados  es   una  cuestión  de  habilidad  y  disciplina,  no  de  suerte.  La  magnitud  y  la  coherencia  de  los  antecedentes  ganadores  recopilados  por  muchos  de  los   que  entrevisté  simplemente  desafían  al  azar.  Creo  que  los  magos  del  mercado  proporcionan  modelos  a  seguir  de  lo  que  se  necesita  para  ganar  en   los  mercados.  Aquellos  que  buscan  fortunas  rápidas  deberían  desanimarse  desde  el  principio. Me  he  esforzado  por  llegar  a  dos  audiencias:  los  profesionales  que  han  apostado  carreras  en  los  mercados  o  son  serios,  los  estudiantes  de  los   mercados,  y  los  lectores  legos  que  tienen  un  interés  general  en  los  mercados  financieros  y  una  curiosidad  acerca  de  aquellos  que  han  ganado   dramáticamente  en  un  mercado.  arena  donde  la  gran  mayoría  pierde.  Para  mantener  el  libro  accesible  al  profano,  he  tratado  de  evitar  temas   particularmente  esotéricos  y  he  incluido  explicaciones  cuando  era  apropiado.  Al  mismo  tiempo,  me  he  esforzado  por  mantener  todas  las  ideas   centrales  para  que  no  haya  pérdida  de  información  significativa  para  quienes  tienen  un  buen  conocimiento  práctico  de  los  mercados.  Creo  que  este   libro  debería  ser  tan  significativo  para  el  profano  como  para  el  profesional  simplemente  porque  los  elementos  que  determinan  el  éxito  en  el  trading   son  totalmente  aplicables  al  éxito  en  prácticamente  cualquier  campo  o  al  logro  de  cualquier  objetivo  significativo.

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Machine Translated by Google 5 Expresiones  de  gratitud

Mi  agradecimiento  a  quienes  amablemente  aceptaron  ser  entrevistados  para  este  volumen,  compartiendo  libremente   sus  pensamientos  y  experiencias  y  absteniéndose  de  solicitar  cambios  estéticos  cuando  se  les  presentó  el  manuscrito   terminado  para  su  revisión.  (No  todos  los  que  entrevisté  se  mostraron  complacientes;  las  excepciones  no  aparecen  en   este  libro.)  En  varios  casos,  los  comerciantes  que  entrevisté  no  tenían  nada  que  ganar  con  su  participación,  al  menos  no   monetariamente,  ya  que  o  bien  no  administran  ninguna  bolsa  pública.  fondos  o  no  están  abiertos  a  futuras  inversiones.   Agradezco  especialmente  su  cooperación. Me  gustaría  agradecer  a  mi  esposa,  Jo  Ann,  por  leer  el  manuscrito  original  y  brindarme  algunas  sugerencias  bien   dirigidas,  las  cuales  fueron  tomadas  en  cuenta.  Sobre  todo,  debo  agradecer  a  Jo  Ann  por  aguantar  un  año  más  como   "viuda  de  los  libros",  sin  mencionar  mantener  a  los  niños  tranquilos  para  que  yo  pudiera  dormir  por  las  mañanas  después   de  esas  sesiones  de  escritura  que  duraban  toda  la  noche.  Mis  tres  maravillosos  hijos  ­Daniel,  Zachary  y  Samantha­  fueron   tan  comprensivos  como  se  podría  esperar  de  cualquier  grupo  de  ocho,  siete  y  tres  años  al  aceptar  todas  esas  horas   robadas  de  nuestro  tiempo  juntos  y  actividades  perdidas  como  resultado  de  mi  participación  en  este  trabajo. Finalmente,  me  gustaría  agradecer  a  los  siguientes  amigos  por  sus  sugerencias  y  consejos  sobre  posibles  candidatos   para  entrevistas:  Norm  Zadeh,  Audrey  Gale,  Douglas  Makepeace,  Stanley  Angrist,  Tony  Saliba  y  JeffGrable.

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Machine Translated by Google 6 Prólogo El  maestro  de  jade Una  fría  mañana  de  invierno,  un  joven  camina  cinco  millas  a  través  de  la  nieve.  Llama  a  la   puerta  del  Maestro  de  Jade. El  Maestro  de  Jade  responde  con  una  escoba  en  la  mano. "¿Sí?" "Quiero  aprender  sobre  Jade." "Muy  bien  entonces,  sal  del  frío." Se  sientan  junto  al  fuego  bebiendo  té  verde  caliente.  El  Maestro  de  Jade  presiona  profundamente  una  piedra  verde  en  el  joven. mano  del  hombre  y  comienza  a  hablar  de  ranas  arborícolas.  Al  cabo  de  unos  minutos,  el  joven  interrumpe. "Disculpe,  estoy  aquí  para  aprender  sobre  Jade,  no  sobre  las  ranas  arborícolas". El  Maestro  de  Jade  toma  la  piedra  y  le  dice  al  joven  que  se  vaya  a  casa  y  regrese  en  una  semana.  A  la  semana  siguiente  regresa  el  joven.  El  Maestro   de  Jade  presiona  otra  piedra  verde  en  la  mano  del  joven  y  continúa  la  historia.  De  nuevo  el  joven  interrumpe.  Nuevamente,  el  maestro  de  Jade  lo  envía  a   casa.  Pasan  las  semanas. El  joven  interrumpe  cada  vez  menos.  El  joven  también  aprende  a  preparar  té  verde  caliente,  limpiar  la  cocina  y  barrer  los  pisos.  La  primavera  llega. Un  día,  el  joven  observa:  "La  piedra  que  tengo  no  es  Jade  genuino". Me  recuesto  en  mi  silla,  saboreando  la  historia.  Mi  estudiante  interrumpe. "Está  bien.  Está  bien.  Esa  es  una  gran  historia.  No  veo  qué  tiene  que  ver  con  ganar  dinero.  Vengo  a  ustedes  para  conocer  los  mercados.  Quiero   aprender  sobre  los  alcistas  y  los  bajistas,  las  materias  primas,  las  acciones,  bonos,  opciones  de  compra  y  opciones.  Quiero  ganar  mucho  dinero.  Me   cuentas  una  fábula  sobre  Jade.  ¿Qué  es  esto?  Tú..." "Eso  es  todo  por  ahora.  Deje  esos  gráficos  de  precios  sobre  la  mesa.  Vuelva  la  próxima  semana". Pasan  los  meses.  Mi  alumno  interrumpe  cada  vez  menos  mientras  continúo  la  historia  de  The  Trader's  Window. ­desde  la  ventana  del  comerciante, ED  SEYKOTA

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Machine Translated by Google 7 PARTE  I  Perspectivas  comerciales

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Machine Translated by Google 8 Desventuras  en  el  comercio En  la  gira  de  conferencias  que  siguió  a  la  finalización  del  predecesor  de  este  libro,  Market  Wizards,  surgieron  ciertas  preguntas  con   frecuencia  confiable.  Una  pregunta  común  era:  "¿Ha  mejorado  dramáticamente  su  propio  trading  ahora  que  acaba  de  terminar  de  entrevistar  a   algunos  de  los  mejores  traders  del  mundo?"  Aunque  tenía  la  ventaja  de  tener  mucho  espacio  para  mejorar  dramáticamente  mis  operaciones,  mi   respuesta  fue  un  poco  evasiva.  "Bueno",  respondía,  "no  lo  sé.  Verá,  por  el  momento  no  estoy  negociando". Si  bien  puede  parecer  un  poco  herético  que  el  autor  de  Market  Wizards  no  esté  operando,  había  una  razón  perfectamente  buena  para  mi   inacción.  Una  de  las  reglas  fundamentales  sobre  el  trading  es  (o  debería  ser):  no  opere  cuando  no  pueda  permitirse  el  lujo  de  perder.  De  hecho,   hay  pocas  formas  más  seguras  de  garantizar  que  perderá  que  comerciando  con  dinero  que  no  puede  permitirse  el  lujo  de  perder.  Si  su  capital   comercial  es  demasiado  importante,  estará  condenado  a  cometer  una  serie  de  errores  fatales.  Se  perderá  algunas  de  las  mejores  oportunidades   comerciales  porque  suelen  ser  las  más  riesgosas.  Saldrá  prematuramente  de  posiciones  perfectamente  buenas  ante  la  primera  señal  de   movimiento  adverso  de  precios  sólo  para  luego  ver  cómo  el  mercado  avanza  en  la  dirección  prevista.  Será  demasiado  rápido  para  obtener  la   primera  ganancia  debido  a  la  preocupación  de  que  el  mercado  se  la  quite.  Irónicamente,  la  preocupación  excesiva  por  perder  puede  incluso   llevar  a  continuar  con  las  operaciones  perdedoras,  ya  que  el  miedo  desencadena  la  indecisión,  de  forma  muy  parecida  a  un  ciervo  congelado   ante  el  resplandor  de  los  faros  de  un  coche.  En  resumen,  operar  con  "dinero  asustado"  generará  una  serie  de  emociones  negativas  que  nublarán   la  toma  de  decisiones  y  prácticamente  garantizarán  el  fracaso. La  finalización  de  Market  Wizards  coincidió  con  la  construcción  de  una  casa.  Quizás  en  algún  lugar  de  este  gran  país  haya  alguien  que   realmente  haya  construido  una  casa  por  lo  que  pensó  que  costaría.  Pero  lo  dudo.  Cuando  financias  la  construcción  de  una  casa,  te  encuentras   pronunciando  repetidamente  esa  frase  aparentemente  inocua:  "Oh,  son  sólo  otros  2.000  dólares".  Todos  esos  2.000  dólares  suman,  sin   mencionar  las  sumas  mucho  mayores.  Una  de  nuestras  extravagancias  fue  una  piscina  cubierta,  y  para  ayudar  a  pagarla  liquidé  mi  cuenta  de   productos  básicos,  en  el  verdadero  sentido  de  la  palabra.  Mi  más  sincera  intención  era  no  reanudar  las  operaciones  hasta  que  sintiera  que  tenía   suficiente  capital  de  riesgo  disponible,  y  un  flujo  interminable  de  mejoras  en  la  casa  seguía  retrasando  esa  fecha  en  el  futuro.  Además,  trabajar   en  un  trabajo  exigente  a  tiempo  completo  y  al  mismo  tiempo  escribir  un  libro  es  una  experiencia  agotadora.  El  trading  requiere  energía  y  sentí   que  necesitaba  tiempo  para  recuperarme  sin  tensiones  adicionales.  En  resumen,  no  quería  negociar.

Ésta  era  la  situación  un  día  en  que,  al  revisar  mis  gráficos  por  la  tarde,  me  encontré  con  la  firme  convicción  de  que  la  libra  esterlina  estaba   a  punto  de  colapsar.  En  las  dos  semanas  anteriores,  la  libra  había  bajado  sin  siquiera  un  atisbo  de  rebote  técnico.  Después  de  esta  fuerte   ruptura,  en  la  semana  más  reciente,  la  libra  se  había  asentado  en  un  patrón  estrecho  y  lateral.  En  mi  experiencia,  este  tipo  de  acción  combinada   del  precio  a  menudo  conduce  a  otra  caída  del  precio.  Los  mercados  a  menudo  hacen  lo  que  confunde  a  la  mayoría  de  los  comerciantes.  En   este  tipo  de  situación,  muchos  traders  que  llevan  mucho  tiempo  se  dan  cuenta  de  que  se  han  equivocado  y  se  concilian  con  liquidar  una  mala   posición,  no  de  inmediato,  por  supuesto,  sino  en  el  primer  rebote.  Otros  comerciantes  que  han  estado  esperando  para  quedarse  en  corto  se  dan   cuenta  de  que  es  posible  que  el  tren  se  haya  ido  sin  ellos.  Ellos  también  están  esperando  cualquier  pequeño  repunte  como  oportunidad  para   vender.  La  simple  verdad  es  que  la  mayoría  de  los  traders  no  pueden  soportar  la  idea  de  vender  cerca  de  un  mínimo  reciente,  especialmente   poco  después  de  una  ruptura  brusca.  En  consecuencia,  como  todos  esperan  vender  en  el  primer  repunte,  el  mercado  nunca  sube.

En  cualquier  caso,  una  mirada  al  gráfico  me  convenció  de  que  se  trataba  de  una  de  esas  situaciones  en  las  que  el  mercado  nunca  levantaría   la  cabeza.  Aunque  mi  fuerte  convicción  me  tentó  a  implementar  una  posición  corta,  también  sentí  que  era  un  momento  inadecuado  para  reanudar   las  operaciones.  Miré  mi  reloj.  Faltaban  exactamente  diez  minutos  para  el  cierre.  Lo  pospuse.  El  mercado  cerró. Esa  noche,  antes  de  salir  del  trabajo,  sentí  que  había  cometido  un  error.  Si  estaba  tan  seguro  de  que  el  mercado  estaba  bajando,  razoné,   debería  haberme  puesto  corto,  incluso  si  no  quisiera  operar.  Así  que  me  acerqué  a  la  mesa  de  operaciones  abierta  las  veinticuatro  horas  y  puse   una  orden  para  vender  en  corto  la  libra  esterlina  en  el  mercado  nocturno.  A  la  mañana  siguiente  entré  y  la  libra  había  perdido  más  de  200  puntos   en  la  apertura.  Coloqué  una  cantidad  simbólica  de  dinero  en  la  cuenta  e  ingresé  una  orden  de  suspensión  para  liquidar  la  operación  si  el   mercado  volvía  a  mi  nivel  de  entrada.  Racionalicé  que  sólo  estaba  operando  con  el  dinero  del  mercado,  y  dado  que  mi  plan  era  dejar  de  operar   cuando  volviera  al  punto  de  equilibrio,  en  realidad  no  estaba  violando  mis  creencias  en  contra  de  operar  con  capital  inadecuado.  Por  lo  tanto,   me  encontré  operando  una  vez  más,  a  pesar  del  deseo  de  no  hacerlo. Esta  operación  en  particular  proporciona  una  buena  ilustración  de  uno  de  los  principios  que  surgieron  de  mis  entrevistas  para  Market   Wizards.  La  paciencia  fue  un  elemento  que  varios  supertraders  destacaron  como  fundamental  para  el  éxito.  James  Rogers  lo  dijo  tal  vez  de   manera  más  colorida:  "Sólo  espero  hasta  que  haya  dinero  en  un  rincón,  y  todo  lo  que  tengo  que  hacer  es  ir  allí  y  recogerlo.  Mientras  tanto,  no   hago  nada".  En  esencia,  al  no  querer  comerciar,  sin  darme  cuenta  me  había  transformado  en  un  maestro  de  la  paciencia.  Al  obligarme  a  esperar   hasta  que  hubiera  una  operación  que  pareciera  tan  atractiva  que  no  pudiera  soportar  la  idea  de  no  realizarla,  había  mejorado  enormemente  las   probabilidades. Durante  los  siguientes  meses,  continué  operando  y  mi  capital  aumentó  constantemente,  ya  que  parecía  estar  tomando  decisiones   comerciales  en  su  mayoría  correctas.  Mi  cuenta  creció  de  $0  (sin  contar  un  depósito  inicial  de  $4,000  que  se  retiró  rápidamente  una  vez  que  las   ganancias  cubrieron  los  requisitos  de  margen)  a  más  de  $25,000.  Fue  en  este  momento,  durante  un  viaje  de  negocios,  que  casi  todas  mis   posiciones  se  volvieron  amargas  al  mismo  tiempo.  Tomé  algunas  decisiones  apresuradas  entre  reuniones  y  prácticamente  todas  resultaron   erróneas.  En  aproximadamente  una  semana,  había  perdido  aproximadamente  un  tercio  de  mis  ganancias.  Normalmente,  cuando  entrego  un   porcentaje  significativo  de  mis  ganancias,  pongo  el  freno,  ya  sea  operando  sólo  mínimamente  o  dejando  de  operar  por  completo.  Instintivamente,   en  esta  ocasión  parecía  seguir  el  mismo  guión,  ya  que  mis  posiciones  se  redujeron  a  niveles  mínimos.

En  ese  momento,  recibí  una  llamada  de  mi  amigo  Harvey  (no  es  su  nombre  real).  Harvey  practica  el  análisis  de  ondas   de  Elliott  (una  teoría  compleja  que  intenta  explicar  todo  el  comportamiento  del  mercado  como  parte  de  una  gran  estructura   de  8

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9 ondas  de  precios).'  Harvey  me  llama  a  menudo  para  pedirme  mi  opinión  sobre  el  mercado  y  en  el  proceso  no  puede  resistirse  a  contarme  la  suya. Aunque  normalmente  he  encontrado  que  es  un  error  escuchar  las  opiniones  de  otros  sobre  operaciones  específicas,  en  mi  experiencia  Harvey   había  tomado  algunas  decisiones  muy  buenas.  Esta  vez  me  llamó  la  atención. "Escucha,  Jack",  dijo,  "¡tienes  que  vender  la  libra  esterlina!"  En  ese  momento,  la  libra  británica  había  subido  prácticamente  durante  cuatro   meses,  alcanzando  un  máximo  de  un  año  y  medio. "En  realidad",  respondí,  "mi  propia  proyección  sugiere  que  tal  vez  estemos  a  sólo  unos  centavos  de  un  máximo  importante,  pero  nunca   vendería  en  un  mercado  inestable  como  este.  Voy  a  esperar  hasta  que  haya  algunas  señales  de  la  cima  del  mercado." "Eso  nunca  sucederá",  respondió  Harvey.  "Este  es  el  quinto  de  un  quinto".  (Ésta  es  una  referencia  a  la  estructura  ondulatoria  de  los  precios   que  significará  algo  para  los  Elliottistas,  como  se  conoce  a  los  entusiastas  de  esta  metodología.  En  cuanto  a  otros  lectores,  cualquier  intento  de   explicación  es  más  probable  que  confunda  que  esclarezca;  créanme. )  "Este  es  el  último  suspiro  del  mercado,  probablemente  simplemente  bajará   el  lunes  por  la  mañana  y  nunca  mirará  atrás". (Esta  conversación  tuvo  lugar  un  viernes  por  la  tarde,  cuando  la  libra  estaba  cerca  de  sus  máximos  de  la  semana).  "Realmente  me  siento  seguro   acerca  de  esto". Hice  una  pausa  y  pensé:  acabo  de  recibir  un  golpe  en  los  mercados.  Harvey  suele  ser  bastante  bueno  en  su  análisis  y  esta  vez  parece   particularmente  confiado  en  su  decisión.  Tal  vez  lo  seguiré  solo  en  este  intercambio,  y  si  tiene  razón,  será  una  manera  fácil  para  mí  de  volver  a  la   senda  ganadora. Entonces  dije  (todavía  me  estremezco  al  recordarlo):  "Está  bien,  Harvey,  te  seguiré  en  este  negocio.  Pero  debo  decirte  que,  según   experiencias  pasadas,  he  descubierto  que  escuchar  otras  opiniones  es  desastroso.  Si  entro  en  tu  negocio,  opinión,  no  tendré  ninguna  base  para   decidir  cuándo  salir  del  intercambio.  Así  que  entiende  que  mi  plan  es  seguirte  hasta  el  final.  Saldré  cuando  tú  salgas,  y  debes  avisarme  cuando   cambia  de  opinión."  Harvey  estuvo  de  acuerdo  de  inmediato.  Me  puse  en  corto  en  el  mercado  aproximadamente  media  hora  antes  del  cierre  y   luego  observé  cómo  los  precios  seguían  subiendo,  con  la  libra  cerrando  cerca  de  su  máximo  de  la  semana. El  lunes  siguiente  por  la  mañana,  la  libra  esterlina  abrió  220  puntos  más.  Una  de  mis  reglas  comerciales  es:  nunca  mantenga  una  posición   que  tenga  una  brecha  marcada  en  su  contra  inmediatamente  después  de  haberla  puesto.  (Una  brecha  se  refiere  a  la  apertura  del  mercado   probablemente  más  alta  o  más  baja  que  el  cierre  anterior).  La  operación  parecía  equivocada.  Mis  propios  instintos  eran  simplemente  salir.  Sin   embargo,  dado  que  entré  en  esta  operación  según  el  análisis  de  Harvey,  pensé  que  era  importante  mantener  la  coherencia.  Así  que  llamé  a   Harvey  y  le  dije:  "Esta  operación  corta  en  libras  no  me  parece  tan  buena,  pero  como  no  creo  que  sea  una  buena  idea  mezclar  análisis  en  una   operación,  mi  plan  es  seguirte  a  la  salida  del  posición. ¿Entonces,  qué  piensas?" "Ha  subido  un  poco  más  de  lo  que  pensaba.  Pero  esto  es  sólo  una  extensión  de  la  onda.  Creo  que  estamos  muy  cerca  del arriba.  Me  quedo  corto." El  mercado  siguió  subiendo  durante  la  semana.  El  viernes,  la  publicación  de  algunas  noticias  económicas  negativas  para  la  libra  hizo  que  la   moneda  cayera  brevemente  durante  la  mañana,  pero  por  la  tarde  los  precios  volvieron  a  subir  durante  el  día.  Esta  respuesta  contraria  a  la  noticia   hizo  sonar  las  campanas  de  alerta.  Una  vez  más,  mis  instintos  fueron  salir.  Pero  no  quería  desviarme  del  plan  de  juego  en  este  último  momento,   así  que  llamé  a  Harvey  nuevamente.  Bueno,  como  habrás  adivinado,  la  ola  todavía  se  estaba  extendiendo  y  él  seguía  tan  bajista  como  siempre.   Y  sí,  me  quedé  corto. El  lunes  siguiente  por  la  mañana,  no  fue  una  gran  sorpresa  que  el  mercado  subiera  unos  cientos  de  puntos  más.  Un  día  después,  cuando  el   mercado  seguía  subiendo,  Harvey  llamó.  Con  su  confianza  inquebrantable,  anunció  triunfalmente:  "Buenas  noticias,  he  rehecho  mi  análisis  y   estamos  muy  cerca  de  la  cima".  Gemí  para  mis  adentros.  De  alguna  manera,  este  entusiasmo  por  un  evento  que  aún  no  había  ocurrido  parecía   siniestro.  Mi  propia  confianza  en  el  comercio  alcanzó  un  nuevo  mínimo. No  es  necesario  continuar  con  los  horripilantes  detalles.  Aproximadamente  una  semana  después,  decidí  tirar  la  toalla,  con  Harvey  o  sin   Harvey.  Por  cierto,  siete  meses  después  el  mercado  seguía  subiendo. Es  sorprendente  cómo  un  pecado  comercial  condujo  a  una  cascada  de  otros.  Comenzó  con  la  codicia  de  querer  encontrar  una  manera  fácil   de  recuperar  algunas  pérdidas:  siguiendo  el  negocio  de  otra  persona.  Esta  acción  también  violó  mi  firme  creencia  de  que  no  es  prudente  dejarse   llevar  por  las  opiniones  de  otras  personas  en  el  comercio.  Estos  errores  fueron  seguidos  rápidamente  por  ignorar  algunas  pistas  del  mercado  para   liquidar  la  posición.  Finalmente,  al  entregar  el  proceso  de  decisión  de  la  operación  a  otra  parte,  no  tenía  ningún  método  para  controlar  el  riesgo.   Permítanme  dejar  absolutamente  claro  que  la  cuestión  no  es  que  seguí  malos  consejos  y  perdí  dinero,  sino  más  bien  que  el  mercado  es  un   ejecutor  severo  que  sin  piedad  e  infaliblemente  impone  duras  multas  por  todas  las  transgresiones  (comerciales).  La  culpa  de  las  pérdidas  fue   totalmente  mía,  no  de  Harvey  (ni  del  método  Elliott  Ware  Analysis,  que  ha  sido  utilizado  eficazmente  por  muchos  traders).

Negocié  a  la  ligera  durante  otro  mes  y  luego  decidí  dejarlo  cuando  mi  cuenta  se  acercaba  al  punto  de  equilibrio. punto.  Había  sido  un  viaje  rápido  de  altibajos,  con  poco  que  mostrar  excepto  algo  de  experiencia  en  el  mercado. Varios  meses  después  fui  orador  en  un  seminario  en  el  que  Ed  Seykota  había  aceptado  hacer  una  rara  aparición.  Ed  fue  uno  de  los   operadores  de  futuros  fenomenales  que  entrevisté  para  Market  Wizards.  Sus  opiniones  sobre  los  mercados  proporcionan  una  mezcla  inusual  de   análisis  científico,  psicología  y  humor. Ed  comenzó  su  presentación  pidiendo  a  un  voluntario  de  la  audiencia  que  señalara  los  períodos  de  tiempo  en  varios  gráficos  que  coincidían   con  las  fechas  de  las  portadas  de  revistas  financieras  que  había  traído.  Comenzó  a  principios  de  los  años  1980.  La  portada  gritaba:  "¿Van  a  llegar   los  tipos  de  interés  al  20%?"  Efectivamente,  la  fecha  de  la  portada  de  la  revista  estaba  en  sincronía  casi  perfecta  con  el  fondo  del  mercado  de   bonos.  En  otro  momento,  sacó  una  portada  con  una  imagen  siniestra  de  campos  de  cultivo  marchitándose  bajo  un  sol  abrasador.  La  fecha  de   publicación  coincidió  con  el  pico  de  precios  de  los  mercados  de  cereales  durante  la  sequía  de  1988.  Avanzando  a  los  tiempos  actuales,  mostró  la   portada  de  una  revista  que  decía: "¿Hasta  dónde  pueden  llegar  los  precios  del  petróleo?"  Esta  historia  fue  escrita  en  el  momento  en  que  los  precios  del  petróleo  se  disparaban  en  los  meses

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10 tras  la  invasión  iraquí  de  Kuwait.  "Mi  conjetura  es  que  probablemente  hemos  visto  el  tope  del  mercado  del  petróleo",  dijo  Ed.  Él  estaba  en  lo   correcto. "Ahora  sabes  cómo  obtener  toda  la  información  importante  sobre  las  tendencias  inminentes  del  mercado  a  partir  de  revistas  de  noticias  y   financieras.  Simplemente  lee  las  portadas  y  olvídate  de  los  artículos  que  contienen".  Ed  Seykota  por  excelencia. Estaba  ansioso  por  hablar  con  Ed  para  poder  contarle  mis  experiencias  comerciales  y  obtener  los  beneficios  de  sus  conocimientos.   Desafortunadamente,  en  cada  descanso  durante  el  seminario,  cada  uno  de  nosotros  estaba  rodeado  de  asistentes  que  hacían  preguntas.  Nos   alojamos  en  el  mismo  pequeño  hotel  de  San  Francisco.  Después  de  regresar,  le  pregunté  a  Ed  si  le  gustaría  salir  y  buscar  un  lugar  donde   pudiéramos  relajarnos  y  hablar.  Aunque  parecía  un  poco  agotado,  estuvo  de  acuerdo. Caminamos  por  la  zona  tratando  de  encontrar  algo  que  pareciera  un  cómodo  bar  o  cafetería  local,  pero  lo  único  que  logramos  encontrar   fueron  grandes  hoteles.  Finalmente,  desesperados,  nos  topamos  con  uno.  En  el  salón,  una  banda  ruidosa  y  un  cantante  realmente  malo   cantaban  a  todo  pulmón  su  versión  de  qué  más:  "Nueva  York,  Nueva  York".  (Estoy  seguro  de  que  si  estuviéramos  en  Nueva  York,  la  banda   habría  estado  tocando  "I  Left  My  Heart  in  San  Francisco").  Esto  ciertamente  no  serviría  para  una  conversación  tranquila  con  el  hombre  que   esperaba  que  fuera  mi  mentor  temporal.  Nos  sentamos  afuera  en  el  vestíbulo,  pero  los  acordes  de  la  música  todavía  eran  incómodamente  altos   (sí,  Virginia,  hay  sonidos  peores  que  el  Muzak)  y  la  atmósfera  era  mortal.  Mis  esperanzas  de  una  conversación  íntima  se  estaban  desvaneciendo   rápidamente. Tratando  de  sacar  lo  mejor  de  una  mala  situación,  le  conté  a  Ed  mis  experiencias  comerciales  recientes.  Le  expliqué  cómo  comencé  a   operar  de  nuevo  a  pesar  de  mi  renuencia  a  hacerlo  y  de  la  increíble  serie  de  errores  que  cometí  con  la  libra  esterlina,  errores  que  pensé  que   había  superado  hace  años.  Le  dije  que,  irónicamente,  en  un  momento  antes  de  negociar  con  la  libra  esterlina,  cuando  todavía  ganaba  unos   20.000  dólares,  estaba  buscando  un  coche  nuevo  que  costara  exactamente  esa  cantidad.  Como  mi  casa  prácticamente  me  había  dejado  sin   activos,  estuve  tentado  de  cobrar  la  cuenta  y  usar  las  ganancias  para  comprar  el  auto.  Era  una  idea  muy  atractiva,  ya  que  el  coche  me  habría   proporcionado  una  recompensa  tangible  inmediata  por  unos  meses  de  buenas  operaciones  sin  siquiera  haber  arriesgado  mis  propios  fondos.

"Entonces,  ¿por  qué  no  cerraste  la  cuenta?"  preguntó  Ed. "Bueno",  dije,  "¿cómo  podría?"  Aunque  logré  convertir  unos  miles  de  dólares  en  100.000  dólares  en  un  par  de  ocasiones,  siempre  me  había   estancado.  Nunca  había  podido  realmente  abrirme  paso  y  ampliarlo  para  ganar  mucho  dinero.  Si  hubiera  decidido  cobrar  mis  fichas  para  realizar   una  compra,  siempre  me  habría  preguntado  si  este  habría  sido  el  momento  en  que  habría  alcanzado  mis  objetivos  comerciales.  Por  supuesto,   en  retrospectiva,  habría  sido  mucho  mejor  retirar  mis  ganancias,  pero  en  ese  momento  no  veía  renunciar  a  la  oportunidad.  Le  expliqué   racionalmente  todos  los  errores  a  Ed. "En  otras  palabras,  la  única  manera  de  dejar  de  operar  era  perdiendo.  ¿Es  así?"  Ed  no  tuvo  que  decir algo  más.  Recordé  que  en  mi  entrevista  para  Market  Wizards,  su  comentario  más  llamativo  fue: "Todos  obtienen  del  mercado  lo  que  quieren".  Quería  no  operar  y,  efectivamente,  eso  fue  lo  que  obtuve. La  moraleja  aquí  es:  no  siempre  es  necesario  estar  en  el  mercado.  No  opere  si  no  le  apetece  o  si  simplemente  no  le  parece  correcto  hacerlo   por  cualquier  motivo.  Para  ganar  en  los  mercados  se  necesita  confianza  además  del  deseo  de  operar.  Creo  que  los  traders  excepcionales  tienen   estos  dos  rasgos  la  mayor  parte  del  tiempo;  para  el  resto  de  nosotros,  es  posible  que  se  reúnan  sólo  de  forma  ocasional.  En  mi  caso,  comencé   con  confianza  pero  sin  el  deseo  de  operar,  y  terminé  sin  ninguna  de  las  dos  cosas.  La  próxima  vez  que  empiece  a  operar,  planeo  tener  ambos.

*El  Principio  de  Onda  de  Elliott,  como  se  le  llama  formalmente,  fue  desarrollado  originalmente  por  RN  Elliott,  un  contador  convertido  en   estudiante  de  mercado.  El  trabajo  definitivo  de  Elliott  sobre  el  tema  se  publicó  en  1946,  sólo  dos  años  antes  de  su  muerte,  bajo  el  título  bastante   impúdico:  Nature's  Ley­El  Secreto  del  Universo.  La  aplicación  de  la  teoría  es  inevitablemente  subjetiva,  y  aparecen  numerosas  interpretaciones   en  decenas  de  volúmenes.  (SOL­RCE: Juan  J.  Murphy,  Análisis  técnico  de  los  mercados  de  futuros,  Instituto  de  Finanzas  de  Nueva  York,  1986.)

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Machine Translated by Google 11 Hussein  hace  un  mal  negocio En  muchos  sentidos,  los  elementos  de  la  toma  de  decisiones  buenas  y  malas  en  el  comercio  son  muy  similares  a  los  que  se  aplican   a  la  toma  de  decisiones  en  general.  El  comienzo  de  mi  trabajo  en  este  libro  coincidió  con  los  acontecimientos  que  precedieron   inmediatamente  a  la  Guerra  del  Golfo  Pérsico.  No  pude  evitar  sorprenderme  por  la  similitud  entre  las  acciones  de  Saddam  Hussein  (o,   más  exactamente,  la  falta  de  ellas)  y  las  respuestas  típicas  de  un  comerciante  novato  que  se  hunde. El  oficio  de  Hussein  era  la  invasión  de  Kuwait.  Inicialmente,  tenía  razones  sólidas  y  fundamentales  para  el  negocio.  (Las  razones   fundamentalistas  llegaron  más  tarde,  por  supuesto,  cuando  a  Hussein  le  pareció  conveniente  descubrir  la  religión.)  Al  invadir  Kuwait,   Hussein  podría  hacer  subir  los  precios  del  petróleo  en  beneficio  de  Irak,  eliminando  a  uno  de  los  países  que  sistemáticamente  excedían   su  cuota  de  la  OPEP  y  creando  agitación  en  los  mercados  petroleros  mundiales.  También  tenía  buenas  posibilidades  de  anexarse   permanentemente  parte  o  la  totalidad  de  los  yacimientos  petrolíferos  de  Kuwait,  así  como  de  obtener  acceso  directo  al  Golfo  Pérsico.  Y,   por  último,  pero  no  menos  importante,  la  invasión  brindó  a  Hussein  una  maravillosa  oportunidad  de  alimentar  sus  ambiciones   megalómanas.  A  cambio  de  todo  este  potencial  alcista,  el  riesgo  inicial  en  la  operación  parecía  limitado.  Aunque  muchos  la  olvidaron   debido  a  la  eventual  postura  decisiva  adoptada  por  Estados  Unidos,  la  respuesta  inicial  del  Departamento  de  Estado  a  los  pronunciamientos   y  acciones  de  amenaza  de  invasión  de  Irak  podría  esencialmente  parafrasearse  como  "No  es  nuestro  problema".  Al  tratar  con  Hussein,   una  política  tan  ambivalente  equivalía  casi  a  ofrecer  tender  una  alfombra  roja  a  los  tanques  iraquíes. Así  que  inicialmente,  desde  la  perspectiva  de  Hussein,  la  invasión  de  Kuwait  era  un  buen  negocio:  gran  potencial  y  riesgo  limitado.   Sin  embargo,  como  suele  suceder,  el  mercado  cambió.  El  presidente  Bush  comprometió  a  Estados  Unidos  con  la  defensa  de  Arabia   Saudita  enviando  tropas  y  encabezó  la  aprobación  de  resoluciones  de  la  ONU  destinadas  a  convencer  a  Hussein  de  que  abandonara   Kuwait.  En  este  punto,  Hussein  probablemente  podría  haber  negociado  un  acuerdo  en  el  que  se  habría  retirado  de  Kuwait  a  cambio  de   algunas  ganancias  territoriales  en  disputa  y  derechos  portuarios:  una  ganancia  rápida.  Sin  embargo,  aunque  el  comercio  había  comenzado   a  deteriorarse,  Hussein  decidió  quedarse  quieto. A  continuación,  Bush  envió  una  señal  más  fuerte  al  duplicar  las  fuerzas  estadounidenses  a  cuatrocientas  mil  unidades  por  acción,   indicando  no  sólo  que  Estados  Unidos  estaba  listo  para  defender  a  Arabia  Saudita  sino  que  también  estaba  estableciendo  la  capacidad   para  retomar  Kuwait  por  la  fuerza.  Claramente  el  mercado  había  cambiado.  Hussein  ignoró  la  señal  del  mercado  y  retrocedió. Luego,  el  presidente  Bush  fijó  como  fecha  límite  el  15  de  enero  para  la  retirada  de  Irak  de  Kuwait  en  cumplimiento  de  la  resolución  de   la  ONU:  el  mercado  se  movió  aún  más  en  contra  del  comercio.  En  ese  punto,  el  potencial  de  ganancias  probablemente  había   desaparecido,  pero  Hussein  todavía  podría  haberse  aproximado  a  un  punto  de  equilibrio  ofreciendo  retirarse  de  Kuwait. Una  vez  más  decidió  ocupar  el  cargo. Una  vez  que  pasó  el  plazo  del  15  de  enero  y  Estados  Unidos  y  sus  aliados  en  la  Guerra  del  Golfo  se  embarcaron  en  el  bombardeo   masivo  de  Irak,  el  comercio  original  estaba  claramente  a  punto  de  perder  territorio.  Además,  el  mercado  caía  bruscamente  todos  los  días,   ya  que  la  dilación  de  cada  día  resultaba  en  más  destrucción  en  Irak.  Pero  ¿cómo  pudo  Hussein  ceder  ahora  que  se  había  perdido  tanto?   Al  igual  que  un  comerciante  desconcertado  atrapado  en  una  situación  en  constante  deterioro,  puso  sus  esperanzas  en  una  posibilidad   remota:  si  aguantaba  el  tiempo  suficiente,  tal  vez  el  miedo  a  las  bajas  llevaría  a  Estados  Unidos  a  dar  marcha  atrás. La  tendencia  continuó  yendo  en  contra  del  comercio  cuando  Estados  Unidos  emitió  otro  ultimátum  con  plazos,  esta  vez  vinculado  al   inicio  de  una  guerra  terrestre  contra  Irak.  En  esta  coyuntura,  Hussein  estaba  accediendo  fácilmente  a  las  condiciones  contenidas  en  la   propuesta  de  paz  soviética,  un  acuerdo  que  probablemente  habría  sido  perfectamente  suficiente  antes  pero  que  ahora  era  inadecuado.   El  comportamiento  de  Hussein  era  muy  parecido  al  de  un  operador  que  mantiene  una  posición  larga  en  un  mercado  en  constante  caída  y   que  dice:  "Saldré  cuando  esté  a  la  par"  y  luego,  cuando  la  situación  se  vuelve  más  desesperada:  "Saldré  cuando  esté  a  la  par"  y  luego,   cuando  la  situación  se  vuelve  más  desesperada,  "saldré".  en  el  último  máximo  relativo",  y  el  máximo  relativo  se  mueve  constantemente   hacia  abajo  con  el  paso  del  tiempo. Al  final,  con  la  guerra  terrestre  ya  avanzada  y  su  ejército  prácticamente  diezmado,  Hussein  finalmente  capituló.  Era  como  un  operador   que  se  ha  aferrado  a  una  posición  perdedora  hasta  que  su  cuenta  ha  sido  virtualmente  destruida  y  luego,  en  completa  desesperación,   finalmente  exclama  a  su  corredor:  "Sácame  del  mercado.  No  me  importa  a  qué  precio".  ¡Solo  sácame!" **//Moral://**  **Si   no  puedes  soportar  una  pequeña  pérdida,  tarde  o  temprano  sufrirás  la  madre  de  todas  las  pérdidas.**

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Machine Translated by Google 12 PARTE  II  El  mercado  más  grande  del  mundo

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Machine Translated by Google 13 Bill  Lipschutz:  el  sultán  de  las  monedas Rápido,  ¿cuál  es  el  mercado  financiero  más  grande  del  mundo?  ¿Cepo?  No,  ni  siquiera  si  se  agregan  todos  los  mercados  de  valores  del   mundo.  Por  supuesto,  deben  ser  bonos.  Basta  pensar  en  la  enorme  deuda  pública  que  se  ha  generado  en  todo  el  mundo.  Buena  suposición,   pero  nuevamente  equivocada,  incluso  si  se  combinan  todos  los  mercados  de  renta  fija  del  mundo.  La  respuesta  correcta  es  las  monedas.  En  el   ámbito  de  todas  las  operaciones  financieras,  las  acciones  y  los  bonos  son  una  miseria  en  comparación  con  las  monedas. Se  estima  que,  en  promedio,  cada  día  se  negocia  un  billón  de  dólares  en  los  mercados  de  divisas  mundiales.  La  gran  mayoría  de  este   comercio  de  divisas  no  se  realiza  en  ninguna  bolsa  organizada,  sino  que  se  realiza  en  el  mercado  de  divisas  interbancario.  El  mercado  de   divisas  interbancario  es  un  mercado  de  veinticuatro  horas  que  literalmente  sigue  al  sol  alrededor  del  mundo,  moviéndose  desde  los  centros   bancarios  de  los  Estados  Unidos  a  Australia,  al  Lejano  Oriente,  a  Europa  y  finalmente  de  regreso  a  los  Estados  Unidos.  El  mercado  existe  para   satisfacer  las  necesidades  de  las  empresas  que  buscan  cubrir  el  riesgo  cambiario  en  un  mundo  de  valores  monetarios  que  fluctúan  rápidamente,   pero  los  especuladores  también  participan  en  el  mercado  interbancario  de  divisas  en  un  esfuerzo  por  sacar  provecho  de  sus  expectativas  con   respecto  a  los  cambios  en  los  tipos  de  cambio. En  este  enorme  mercado,  sólo  ha  habido  un  puñado  de  jugadores  de  alto  riesgo.  Irónicamente,  aunque  estos  operadores  a  veces  toman   posiciones  medidas  en  miles  de  millones  de  dólares  (sí,  miles  de  millones),  son  prácticamente  desconocidos  para  la  mayor  parte  de  mi   comunidad  financiera,  y  mucho  menos  para  el  público  en  general.  Bill  Lipschutz  es  uno  de  estos  comerciantes. Las  entrevistas  que  sostuve  con  Lipschutz  se  llevaron  a  cabo  en  dos  sesiones  maratónicas  en  su  departamento.  Lipschutz  tiene  monitores   de  mercado  por  todas  partes.  Por  supuesto,  en  el  salón  hay  un  gran  monitor  de  televisión  que  recibe  información  sobre  las  cotizaciones  de   divisas.  También  hay  pantallas  de  cotizaciones  en  su  oficina,  en  la  cocina  y  cerca  de  su  cama,  para  que  pueda  darse  la  vuelta  mientras  duerme   y  revisar  las  cotizaciones,  como  de  hecho  lo  hace  regularmente  (desde  algunos  de  los  períodos  más  activos  del  mercado).  ocurren  durante  las   horas  nocturnas  de  EE.  UU.).  De  hecho,  ni  siquiera  puedes  orinar  sin  toparte  literalmente  con  una  pantalla  de  cotización  (hay  una   convenientemente  ubicada,  algo  irónica,  a  la  altura  de  estar  de  pie  en  el  baño).  Este  tipo  obviamente  se  toma  muy  en  serio  su  comercio. Primero  me  puse  en  contacto  con  Bill  Lipschutz  a  través  de  un  agente  de  relaciones  públicas,  Tom  Walek.  Sí,  un  agente  de  relaciones   públicas  para  un  comerciante  suena  bastante  extraño.  De  hecho,  esto  es  particularmente  cierto  para  Lipschutz,  quien  había  logrado   deliberadamente  mantener  un  anonimato  público  prácticamente  total  durante  toda  su  carrera  a  pesar  de  sus  enormes  operaciones. Sin  embargo,  después  de  haber  pasado  ocho  años  como  el  mayor  y  más  exitoso  operador  de  divisas  de  Salomon  Brothers,  Lipschutz  acababa   de  dejar  la  empresa  para  fundar  su  propia  empresa  de  gestión  para  el  comercio  de  divisas  (inicialmente  como  una  filial  de  Merrill  Lynch;  más   tarde,  la  empresa  evolucionó  hasta  convertirse  en  una  empresa  independiente,  Rowayton  Capital  Management).  Fue  este  proyecto  el  que   requirió  el  apoyo  de  relaciones  públicas.  De  todos  modos,  después  de  que  Walek  discutiera  mi  propuesta  de  entrevista  con  Lipschutz,  me  llamó   para  decirme  que  Bill  primero  quería  una  reunión  informal  para  poder  ver  si  "se  sentía  bien". Nos  conocimos  en  un  bar  del  Soho  y,  después  de  beber  varias  cervezas  francesas  (no  es  broma,  los  franceses  producen  algunas  cervezas   excelentes),  Lipschutz  dijo:  "Creo  que  encontrarán  la  historia  de  cómo,  en  menos  de  una  década,  Salomon  Brothers  pasó  de  ser  una  presencia   nula  en  el  mercado  de  divisas  hasta  convertirse  quizás  en  el  actor  más  grande  del  mundo  en  el  mercado  de  divisas  es  una  historia  interesante."   Además  de  sentir  una  sensación  de  alivio,  ya  que  ese  comentario  obviamente  reflejaba  un  consentimiento  a  la  entrevista,  su  declaración   ciertamente  abrió  mi  apetito. En  nuestra  primera  reunión  en  su  apartamento,  con  mis  grabadoras  zumbando,  dije:  "Está  bien,  cuéntame  la  historia  del  espectacular   crecimiento  de  Salomon  como  una  importante  entidad  comercial  en  los  mercados  mundiales  de  divisas".  Me  recosté,  anticipando  una  larga   respuesta  llena  de  maravillosas  anécdotas  e  ideas. Lipschutz  respondió:  "El  mercado  de  opciones  sobre  divisas,  el  departamento  de  opciones  sobre  divisas  de  Salomon  y  yo Comenzó  al  mismo  tiempo  y  creció  y  prosperó  simultáneamente". "Y..."  dije,  incitándolo  a  continuar.  Reformuló  la  misma  respuesta  que  acababa  de  dar. "Sí",  dije,  "esa  es  una  coincidencia  muy  interesante,  pero  ¿podrías  completar  los  detalles?  ¿Qué  tal  algunas  historias  específicas?"   Respondió  nuevamente  con  generalizaciones.  Mis  esperanzas  para  la  entrevista  cayeron  en  picada  rápidamente. Hice  entrevistas  que  sabía  que  estaban  muertas  después  de  la  primera  hora  y  terminé  desechando  los  resultados  después.  Sin  embargo,   esta  entrevista  fue  diferente.  Aunque  sentí  que  estaba  obteniendo  muy  poco  material  útil  durante  las  primeras  dos  horas  de  nuestra  conversación,   sentí  que  había  algo  allí. Éste  no  era  un  pozo  seco;  Sólo  tuve  que  profundizar  más. Después  de  las  primeras  horas,  comenzamos  a  conectar  a  Belter  y  Lipschutz  comenzó  a  contar  historias  específicas. con  respecto  a  sus  experiencias  comerciales.  Estos  constituyen  el  núcleo  de  la  siguiente  entrevista. Como  se  mencionó  anteriormente,  la  gran  pantalla  de  televisión  en  la  sala  de  estar  de  Lipschutz  normalmente  está  sintonizada  para  mostrar   las  cotizaciones  de  divisas,  con  una  transmisión  de  noticias  de  Reuters  en  la  parte  inferior.  Aunque  Lipschutz  parecía  estar  prestando  total   atención  a  nuestra  conversación,  en  algún  nivel  obviamente  estaba  mirando  la  pantalla.  En  un  momento  dado,  el  dólar  australiano  se  encontraba   en  medio  de  una  caída  precipitada  tras  algunos  comentarios  desastrosamente  negativos  hechos  por  el  Ministro  de  Finanzas  australiano.   Aunque  el  mercado  estaba  prácticamente  en  caída  libre,  Lipschutz  sintió  que  la  liquidación  era  exagerada  e  interrumpió  nuestra  entrevista   para  solicitar  algunas  órdenes.  "Nada  importante",  dijo.  "Sólo  estoy  tratando  de  comprar  veinte  [20  millones  de  dólares  australianos,  es  decir]".   Inmediatamente  después,  el  dólar  australiano  comenzó  a  cotizar  al  alza  y  continuó  subiendo  durante  el  resto  de  la  tarde.  Sin  embargo,  Lipschutz   no  consiguió  completarlo  porque  había  introducido  su  pedido  en  un  límite  |  precio  apenas  un  pelo  por  debajo  de  donde  cotizaba  el  mercado,  y   el  mercado  "­  nunca  negoció  a  la  baja.  "Perder  una  oportunidad  es  tan  malo  como  estar  en  el  lado  equivocado  de  una  operación",  dijo.

Durante  nuestra  segunda  entrevista,  Lipschutz  quería  vender  en  corto  el  marco  alemán  y  esperaba  un  pequeño  rebote  para  vender.  Al   notar  que  la  marca  había  comenzado  a  bajar,  dijo:  "Parece  que  me  voy  a  perder  la  operación".

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14 "Eso  suena  igual  que  la  semana  pasada,  cuando  no  logró  ponerse  largo  en  el  dólar  australiano  mediante  el  uso  de  una  orden  limitada",  dije.   "Si  lo  cree  así",  le  pregunté,  "¿por  qué  no  vende  el  marco  alemán  en  el  mercado?" ?" "¡Qué!  ¿Y  pagar  el  diferencial  entre  oferta  y  demanda?"  ­exclamó  Bill­.  No  estaba  seguro  de  si  hablaba  en  serio  o  en  broma,  o tal  vez  alguna  combinación  de  los  dos.  (Por  cierto,  el  marco  alemán  siguió  bajando). Nuestras  entrevistas  se  realizaron  después  del  horario  del  mercado  estadounidense,  pero,  dado  que  los  mercados  de  divisas  nunca  cierran,   Lipschutz,  aparentemente,  nunca  deja  de  operar.  Sin  embargo,  a  pesar  de  su  reconocida  obsesión  por  los  mercados  y  el  comercio,  Lipschutz   parecía  muy  relajado.  Ni  siquiera  habría  sabido  que  estaba  observando  los  mercados  si  de  vez  en  cuando  no  hubiera  hecho  referencias  a  los   movimientos  de  precios  y  no  hubiera  realizado  pedidos  por  teléfono. ====  ¿Qué  pasó  con  la  arquitectura?  ====  ¿ Qué  pasó  con   la  arquitectura? ====  Bueno,  había  oído  que  tienes  una  licenciatura  en  arquitectura.  ¿Cómo  es  que  terminaste  como  comerciante? ==== Mientras  estaba  matriculado  en  la  carrera  de  arquitectura  del  Comell,  mi  abuela  murió  y  me  dejó  una  cartera  de  cien  acciones  diferentes  por   un  valor  total  de  12.000  dólares,  que  liquidé  a  un  gran  coste  porque  todas  las  posiciones  eran  impares.  Los  ingresos  me  proporcionaron  capital   de  riesgo.  Me  encontré  empleando  cada  vez  más  parte  de  mi  tiempo  jugando  con  el  mercado  de  valores.  No  es  que  me  interesara  menos  la   arquitectura,  simplemente  me  interesé  mucho  más  en  el  comercio. Además,  la  arquitectura  es  en  gran  medida  una  profesión  del  Viejo  Mundo.  Hay  un  largo  aprendizaje  (tres  años  en  este  país)  antes  de  poder   tomar  el  examen  de  licencia.  Luego  pasas  muchos  años  más  como  dibujante.  Pasa  mucho  tiempo  antes  de  que  llegues  al  punto  en  el  que  tienes   control  sobre  el  proceso  de  diseño. ====  ¿Conseguiste  tu  título  finalmente?  ==== Sí,  claro.  En  realidad,  obtuve  dos  títulos.  El  programa  de  arquitectura  a  tiempo  completo  duró  cinco  años.  No  era  raro  que  los  estudiantes   de  arquitectura  también  se  matricularan  en  otros  cursos  y  tardaran  más  en  terminar  sus  estudios.  Terminé  tomando  muchos  cursos  de  negocios   y  también  obtuve  un  MBA. ====  ¿Qué  pasó  después  de  graduarte  en  Cornell?  ¿Conseguiste  un  trabajo  relacionado  con  la  arquitectura?  ==== No,  nunca  ejercí  como  arquitecto  debido  al  largo  proceso  de  aprendizaje  que  acabo  de  explicar.  Fui  directamente  a  trabajar  para  Salomon.

====  ¿Cómo  conseguiste  ese  trabajo?  ====  Es   típico  que  los  estudiantes  del  programa  MBA  consigan  trabajos  de  verano  relacionados  con  los  negocios.  En  el  verano  de  1981  conseguí  un   trabajo  en  Salomon  Brothers.  En  ese  momento,  yo  negociaba  muy  activamente  opciones  sobre  acciones  por  cuenta  propia.

====  ¿Esta  fue  la  cuenta  que  abriste  con  los  $12,000  que  te  dejó  tu  abuela?  ====  Sí,  y  para  entonces  ya  lo  había   desarrollado  un  poco. ====  ¿Qué  sabía  acerca  de  las  opciones  sobre  acciones  cuando  empezó  a  operar?  ==== No  sabía  mucho. ====  Entonces,  ¿sobre  qué  base  tomó  sus  decisiones  comerciales?  ==== Intenté  leer  todo  lo  que  pude  sobre  el  tema.  Pasé  mucho  tiempo  en  la  biblioteca  leyendo  los  informes  anuales  de  la  empresa.  Me  convertí   en  un  ávido  lector  de  diversas  publicaciones  periódicas  financieras  como  The  Economist,  Barron's  y  Value  Line. También  comencé  a  ver  la  cinta  de  acciones  por  cable.  Debido  a  que  Ithaca,  Nueva  York,  está  rodeada  de  montañas, tiene  una  recepción  de  televisión  particularmente  pobre.  Como  resultado,  fue  uno  de  los  primeros  lugares  del  país  en  obtener Televisión  por  cable  a  principios  de  los  años  1970.  Uno  de  los  canales  tenía  una  cinta  de  stock  con  un  retraso  de  quince  minutos.  pasé  muchos Pasé  horas  viendo  la  cinta  y,  con  el  tiempo,  pareció  desarrollar  una  idea  de  la  acción  del  precio. ====  ¿Fue  entonces  cuando  decidiste  convertirte  en  comerciante?  ==== No  recuerdo  haber  tomado  ninguna  decisión  consciente:  "Quiero  ser  comerciante,  no  quiero   ser  arquitecto".  Fue  un  proceso  gradual.  El  trading  literalmente  se  apoderó  de  mi  vida. ====  ¿El  trabajo  de  verano  de  Salomon  estuvo  relacionado  con  el  comercio?  ==== Mi  mujer  y  yo  nos  conocimos  mientras  asistía  al  Comell.  Es  muy  agresiva  y  tiene  una  sólida  formación  en  economía.  El  verano  anterior   había  logrado  conseguir  un  trabajo  para  el  Dr.  Henry  Kaufman  [un  economista  de  renombre  mundial]  en  el  departamento  de  investigación  de   bonos.  Posteriormente  conocí  a  su  superior  inmediato,  que  también  era  antiguo  alumno  de  Comell.  Hizo  los  arreglos  para  que  me  entrevistara   con  Henry  Kaufman  para  el  mismo  puesto  que  había  ocupado  mi  esposa  (para  entonces,  ya  se  había  graduado  y  tenía  un  trabajo  de  tiempo   completo). Irónicamente,  casi  al  mismo  tiempo,  Salomon  Brothers  envió  un  representante  a  Comell  para  realizar  la  contratación.  Me  invitaron  a  venir  a   Nueva  York  para  una  entrevista  para  su  programa  de  prácticas  comerciales  y  de  ventas  de  verano.  Me  entrevistó  Sidney  Gold,  jefe  del   departamento  de  opciones  sobre  acciones  propias  de  Salomon.  Sidney  es  un  14  muy  nervioso.

Machine Translated by Google 15 chico  que  habla  muy,  muy  rápido. Me  llevó  a  una  oficina  que  tenía  una  pared  de  vidrio  que  daba  a  una  gran  sala  de  operaciones,  con  una  vista  de  una  cinta  electrónica  atravesando   la  pared.  Me  senté  de  espaldas  a  la  cinta  y  durante  todo  el  tiempo  que  me  entrevistó,  también  estuvo  mirando  la  cinta.  Empezó  a  dispararme  preguntas,   una  tras  otra.  Aquí  estoy,  un  universitario,  vestido  con  traje  y  corbata  por  primera  vez  en  mi  primera  entrevista  formal,  y  no  tenía  idea  de  qué  hacer  con   todo  esto.  Respondí  a  cada  una  de  sus  preguntas  lenta  y  deliberadamente. Después  de  unos  diez  minutos  de  este  proceso  de  preguntas  y  respuestas,  se  detiene  abruptamente,  me  mira  directamente  a  los  ojos  y  dice:  "Está   bien,  olvídate  de  toda  esta  mierda.  Entonces  quieres  ser  comerciante.  Todos  los  putos  tipos  vienen  aquí  y  me  dicen  "Yo,  él  quiere  ser  un  comerciante.   Usted  dijo  que  está  negociando  su  propia  cuenta.  ¿Qué  acciones  está  negociando?"

"He  estado  bastante  involucrado  en  Exxon  recientemente",  respondo. Él  responde  bruscamente:  "No  conozco  esa  acción.  Dame  otra".

"También  he  estado  bastante  involucrado  en  3M",  respondo. "Yo  tampoco  lo  sé",  responde.  "Dame  otro." Respondo:  "US  Steel". "US  Steel.  Conozco  Steel.  ¿Dónde  cotiza?" "Cerró  anoche  a  las  30  1/2". ¿De  dónde  salió?",  pregunta. "Simplemente  se  generalizó  en  5/8",  dice.  "¿De  dónde  salió"  Veintiocho  ",   respondo. Él  responde:  "¿Y  de  dónde  surgió  antes  de  eso?" "Bueno,  ¡eso  debe  haber  sido  hace  más  de  tres  años!"  exclamo,  algo  sorprendido  por  la  pregunta.  "Yo  creo Estalló  aproximadamente  desde  el  nivel  18." En  ese  momento,  reduce  la  velocidad,  deja  de  mirar  la  cinta  y  dice:  "Quiero  que  trabajes  para  mí".  Eso  fue el  final  de  la  entrevista. Unas  semanas  más  tarde,  recibí  una  llamada  del  compañero  que  dirigía  el  programa  de  reclutamiento  de  Salomon.  Dijo:  "Tenemos  un  pequeño   problema.  Sidney  Gold  quiere  contratarte,  pero  Kaufman  también  quiere  que  trabajes  para  él.  Así  que  llegamos  a  un  acuerdo  en  el  que  dividirás  tu   tiempo  entre  los  dos".  Terminé  trabajando  la  primera  mitad  del  verano  investigando  para  Eh­.  Kaufman  y  la  segunda  mitad  trabajando  en  la  mesa  de   negociación  de  opciones. Al  final  del  verano,  Sidney  me  ofreció  trabajo.  Como  todavía  me  quedaba  un  semestre  en  la  escuela  de  negocios  y  también  tenía  que  terminar  mi   tesis  para  obtener  mi  título  de  arquitectura,  hice  arreglos  para  trabajar  para  Sidney  durante  el  semestre  de  otoño,  con  el  entendimiento  de  que  regresaría   a  la  escuela  en  la  primavera. ====  ¿El  trabajo  en  la  mesa  de  opciones  sobre  acciones  resultó  valioso  en  términos  de  aprender  a  negociar  opciones?  ====  El  trabajo  fue   ciertamente  útil  en   términos  de  experiencia  comercial  general,  pero  hay  que  comprender  que,  en  ese  momento,  la  negociación  de  opciones  sobre  acciones  en  Salomon   era  altamente  no  cuantitativa.  De  hecho,  cuando  pienso  en  ello  ahora,  parece  casi  sorprendente,  pero  no  creo  que  nadie  allí  supiera  siquiera  qué  era  el   modelo  Black­Scholes  [el  modelo  estándar  de  fijación  de  precios  de  opciones].  Sidney  llegaba  el  lunes  por  la  mañana  y  decía:  "Fui  a  comprar  un   automóvil  este  fin  de  semana  y  la  sala  de  exposición  de  Chevrolet  estaba  llena.  Compremos  llamadas  de  GM".  Ese  tipo  de  cosas. Recuerdo  que  un  día  un  operador  me  llamó  a  un  lado  y  me  dijo:  "Mira,  no  sé  qué  te  está  enseñando  Sidney,  pero  déjame  decirte  todo  lo  que   necesitas  saber  sobre  las  opciones.  Si  te  gustan,  compras  call.  No  Si  no  te  gustan,  compras  opciones  de  venta".

====  En  otras  palabras,  eran  básicamente  opciones  comerciales  como  una  posición  absoluta  apalancada.  ==== Eso  es  exactamente  correcto.  Pero  todo  ese  enfoque  comercial  en  realidad  encaja  muy  bien  con  mi  propia  experiencia  de  lectura  de  cintas.

====  ¿Regresó  al  departamento  de  opciones  sobre  acciones  cuando  terminó  Cornell?  ==== Trabajé  allí  a  principios  del  verano,  pero  luego  entré  en  el  programa  de  formación  de  Salomon,  que  es  algo  que  hace  todo  nuevo  empleado.  Lo   mejor  del  curso  de  formación  de  Salomon  es  que  estarás  expuesto  a  todas  las  personas  clave  de  la  empresa.  Todos  los  grandes  nombres  de  Salomon   vinieron,  contaron  su  historia  y,  en  esencia,  expresaron  su  personalidad.  Te  adoctrinaron  en  Salomon  Brothers  y  mi  cultura  se  transmitió.  Después  de   haber  pasado  toda  mi  carrera  en  Salomon,  creo  firmemente  que  era  importante  transmitir  la  cultura.

A  finales  de  los  años  1980,  gran  parte  de  esa  cultura  se  perdió.  Los  programas  se  hicieron  demasiado  grandes.  Cuando  comencé  en  Salomon,   había  un  programa  de  120  personas  cada  año;  a  finales  de  los  años  1980,  había  dos  programas  con  250  personas  cada  uno.  Los  aprendices  también   parecían  provenir  más  del  mismo  molde,  mientras  que  a  principios  de  los  años  1980  parecía  haber  una  mayor  disposición  a  contratar  algunos  candidatos   comodín. ====  ¿Qué  aprendiste  del  curso  de  formación  de  Salomon  además  de  ser  adoctrinado  en  la  cultura? ==== Eso  fue  lo  que  obtuve. ====  No  parece  mucho.  ¿Había  más?  ==== No,  eso  fue  una  cantidad  tremenda.  Está  claro  que  nunca  has  trabajado  para  Salomon.  La  empresa  se  trata  de la  cultura  de  Salomon  Brothers.

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Machine Translated by Google dieciséis

Hermanos.  ====

====  OK,  cuéntame  sobre  la  cultura  de  Salomon.

Salomon  Brothers  era  una  empresa  que  se  dedicaba  casi  exclusivamente  al  comercio  por  cuenta  propia  y  durante  años  estuvo  dirigida  por  un  puñado   de  personas  muy  fuertes  y  carismáticas.  Eran  luchadores  callejeros  que  apostaban  su  propio  dinero  y  que  realmente  entendían  lo  que  significaba   arriesgarse.  Se  trataba  de  personalidades,  agallas,  perspicacia  y  honestidad  e  integridad  más  allá  de  cualquier  sombra  de  duda.*  Salomon  era  una   institución.  Prácticamente  no  había  rotación  de  personal  clave  en  la  empresa.  El  presidente,  John  Gutfreund,  tenía  un  escritorio  en  el  piso  de  operaciones   donde  se  sentaba  todos  los  días.  En  mis  nueve  años  en  Salomon,  nunca  me  senté  a  más  de  seis  metros  de  él. Recuerdo  mi  primera  conversación  con  John  Gutfreund.  Llevaba  menos  de  un  año  en  la  empresa  como  empleado  de  tiempo  completo.  Tienes  que   imaginarte  la  escena.  Era  la  tarde  del  3  de  julio.  El  piso  de  operaciones  de  Salomon  es  un  enorme  espacio  de  dos  pisos;  en  un  momento  fue  el  piso  de   operaciones  más  grande  del  mundo.  Los  colores  crepusculares  de  la  luz  del  sol  que  se  desvanecía  inundaban  las  enormes  ventanas  de  cristal.  Debido  a   la  proximidad  de  las  vacaciones,  todo  el  piso  quedó  completamente  abandonado,  excepto  John  Gutfreund  y  yo. Lo  escuché  llamar:  "Bill,  Bill".  No  tenía  idea  de  por  qué  él  sabría  mi  nombre,  pero  ese  era  el  tipo  de  lugar  en  el  que  estaba  Salomon.  Estaba  absorto   en  lo  que  estaba  haciendo  y  de  repente  me  di  cuenta  de  que  él  me  estaba  llamando.  Me  acerqué  a  su  escritorio  y  dije:  "Sí,  señor".  Me  miró  y  preguntó:   "¿Dónde  cerró  el  franco?"  Pasan  por  mi  mente  todas  las  posibles  razones  por  las  que  podría  estar  haciéndome  esta  pregunta  en  este  escenario  tan   programado.  Lo  miré  y  le  pregunté:  "¿Cuál,  el  franco  suizo  o  el  franco  francés?" John  Gutfreund  es  un  hombre  que  rezuma  poder.  Es  muy  carismático  y  casi  puedes  sentir  el  aura  que  lo  rodea.  Él  no  dudó,  me  miró  directamente  y   dijo:  "Ambos".  Así  que  le  dije  ambas  citas  con  una  voz  que  probablemente  era  una  octava  más  alta  de  lo  normal.

**Nota**: //Esta  entrevista  se  realizó  varios  meses  antes  del  escándalo  de  compra  de  bonos  gubernamentales  que  sacudió  a  Salomon.  Después  de   este  desarrollo,  le  pregunté  a  Lipschutz  si  todavía  deseaba  mantener  los  términos  cortesía  e  integridad  en  su  descripción  de  Salomon,  ya  que  las  palabras   ahora  tenían  un  tono  irónico  a  la  luz  de  las  últimas  revelaciones.  Lipschutz,  sin  embargo,  estaba  convencido  de  mantener  su  descripción  original,  ya  que   creía  que  reflejaba  sus  verdaderos  sentimientos.  Cuando  se  le  preguntó  cómo  conciliaba  esta  imagen  de  integridad  con  los  aparentes  fallos  éticos  en  los   procedimientos  de  licitación  en  varias  subastas  de  bonos  gubernamentales,  respondió:  "Creo  que  fue  más  bien  una  cuestión  de  ego  por  parte  de  un  solo   individuo,  que  iba  en  contra  de  la  cualidades  encarnadas  por  Gutfreuod  y  por  mí  firme."//

Poco  más  de  un  año  después,  en  otro  día  de  verano,  prácticamente  se  repite  la  misma  escena.  La  luz  del  sol  poniente  entra  a  raudales  en  la  sala  de   operaciones,  y  John  Gutfreund  y  yo  somos  casi  las  dos  únicas  personas  que  quedan. Nuevamente  escucho  una  voz  detrás  de  mí:  "Bill,  Bill". Me  sorprende  el  deja  vu  del  momento.  Me  acerco  y  digo:  "Sí,  señor". "¿Dónde  cerró  el  franco?"  él  pide. "¿Cuál?"  Pregunto.  "¿Los  suizos  o  los  franceses?" Sin  perder  el  ritmo  y  sin  mostrar  ningún  rastro  de  sonrisa,  me  mira  directamente  y  dice:  "belga". He  aquí  un  tipo  que  es  presidente  de  Salomon  Brothers,  que  en  aquellos  años  era  probablemente  la  empresa  más  poderosa  de  la  calle,  mientras   que  yo  soy  un  aprendiz  de  don  nadie.  Ha  pasado  un  año  desde  ese  primer  encuentro  y  él  tiene  la  presencia  de  ánimo  y  el  interés  para  prepararme  así.  A   medida  que  pasaron  los  años  y  llegué  a  conocerlo  mejor  a  través  de  más  contacto,  me  di  cuenta  de  que  él  era  plenamente  consciente  del  impacto  que   esa  conversación  tendría  en  mí. Aquí  estamos  hablando  de  ello  casi  diez  años  después  y  recuerdo  cada  palabra  de  esa  conversación.  Tenía  ese  efecto  en  la  gente.  Muy  a  menudo   mantenía  conversaciones  con  los  alumnos  y  personas  de  apoyo. ====  ¿Era  Gutfreund  un  comerciante?  ==== John  ascendió  de  rango  como  comerciante.  Cuando  era  presidente,  pasaba  el  día  en  el  parqué  para  ver  qué  estaba  pasando.  Siempre  dijimos  que   John  podía  oler  la  muerte  a  cien  pasos.  No  necesitaba  saber  cuál  era  tu  posición  para  saber  cuál  era  tu  posición  ni  cómo  iba.  Podría  determinar  el  estado   de  su  patrimonio  por  la  cantidad  de  ansiedad  que  vio  en  su  rostro. Salomon  Brothers  era  una  cultura  como  ninguna  otra.  La  gente  hablaba  a  menudo  del  apetito  de  riesgo  de  Salomon.  No  es  que  la  empresa  fuera   una  empresa  que  buscaba  riesgos,  pero  ciertamente  era  una  empresa  que  se  sentía  cómoda  con  el  riesgo  o  con  perder  dinero,  siempre  que  la  idea   comercial  tuviera  sentido. ====  ¿Cómo  fue  que  terminaste  en  divisas  después  de  terminar  la  sesión  de  capacitación  en  lugar  de  volver  a  la  renta  variable?  ==== En  realidad,  quería  volver  a  las  acciones,  pero  uno  de  los  altos  cargos  del  departamento  me  llamó  aparte  y  me  dijo:  "Eres  demasiado  cuantitativo.  No   necesitas  estar  aquí  en  acciones".  Me  convenció  para  que  entrara  en  este  nuevo  departamento  que  se  estaba  formando:  el  de  divisas.  Yo  era  uno  de  los   aprendices  más  apreciados  y,  al  final  de  la  sesión,  fui  reclutado  por  varios  departamentos,  incluido  el  departamento  de  moneda,  que  recién  se  estaba   formando.

====  ¿Cómo  elegiste  el  departamento  de  moneda?  ==== Quería  un  puesto  comercial  y  me  llevaba  bien  con  la  gente.  Sin  embargo,  tenía  muchas  menos  opciones  que podría  haber  sido  hecho  creer  en  ese  momento.

dieciséis

Machine Translated by Google 17 ====  ¿Qué  quieres  decir?  ==== Te  reclutan,  haces  lobby  y  eliges  tus  opciones,  pero  al  final  del  día,  los  poderes  fácticos Mueve  las  piezas  de  ajedrez  y  decide  dónde  quieren  que  te  coloquen. ====  ¿Sabías  algo  sobre  las  monedas  en  ese  momento?  ==== Ni  siquiera  sabía  qué  era  el  marco  alemán.  Pero  claro,  nadie  en  el  departamento  sabía  realmente mucho  sobre  monedas. ====  ¿Nadie?  ==== Realmente  no.  En  el  escritorio  había  un  joven  que  había  trabajado  anteriormente  en  un  banco. ====  ¿No  había  nadie  más  en  la  empresa  con  experiencia  en  divisas?  ==== No. ====  ¿Por  qué  no  se  pensó  en  contratar  a  alguien  externo  con  experiencia  para  desarrollar  el  departamento?  ==== Salomon  no  hacía  las  cosas  así.  En  Salomon  todo  era  de  cosecha  propia.  Estás  haciendo  preguntas  como  si  pensaras  que  hubiera  algún  tipo  de  plan   de  negocios  escrito.  La  realidad  fue  que  un  día  se  reunieron  algunas  personas  de  alto  nivel  y  uno  de  ellos  dijo:  "Oye,  ¿no  deberíamos  realmente  iniciar  un   departamento  de  divisas?". "Está  bien.  ¿A  quién  podemos  conseguir  que  lo  haga?"

"¿Qué  hay  de  Gil?" "Está  bien.  Oye,  Gil.  ¿Quieres  dirigir  el  departamento?" "Claro,  F  11  hazlo". Gil  venía  del  arbitraje  de  bonos.  No  tenía  experiencia  en  divisas.  Su  idea  era  reunir  a  un  grupo  de  personas  brillantes,  descubrir  cómo  funcionaba  este   asunto  del  cambio  de  divisas,  dejarles  comercializar  el  producto  y  ver  si  podían  ganar  algo  de  dinero. Sin  nadie  en  el  departamento  que  tenga  experiencia  real  en  monedas,  ¿cómo  obtuviste  la  experiencia? para  saber  que  hacer? Uno  de  los  becarios  del  departamento  era  muy  extrovertido.  Nos  hacía  salir  a  cenar  con  banqueros  internacionales  tres  o  cuatro  veces  por  semana.  En   aquellos  días  yo  era  particularmente  tímido.  De  hecho,  recuerdo  que  un  día  uno  de  los  operadores  en  el  mostrador  me  pidió  que  llamara  a  Morgan  Guaranty   para  realizar  una  transacción  en  marcos  alemanes.  Protesté  diciendo:  "Pero  no  conozco  a  nadie  allí". Él  dijo:  "¿Qué  quieres  decir  con  que  no  conoces  a  nadie?  Simplemente  toma  el  Hambros  [un  libro  que  enumera  todos  los agentes  internacionales  de  cambio  de  divisas],  hojee,  encuentre  al  agente  en  marcos  alemanes  de  Morgan  y  llámelo". Debí  haberme  sentado  ahí  agonizando  durante  más  de  diez  minutos,  tratando  de  descubrir  cómo  podía  llamar  a  alguien  que  no  conocía.

====  Cuénteme  sobre  sus  primeras  experiencias  comerciales  con  divisas.  ==== Aproximadamente  al  mismo  tiempo  que  se  formó  el  departamento  de  divisas  de  Salomon  Brothers,  la  Bolsa  de  Filadelfia  introdujo  un  contrato  de  opción   sobre  divisas.  Yo  era  el  único  en  el  mostrador  que  sabía  siquiera  qué  era  una  opción  de  venta  o  de  compra.  Además,  el  producto  se  negociaba  en  una  bolsa   de  valores  con  un  sistema  especializado  y  yo  era  el  único  en  el  escritorio  con  experiencia  en  acciones.  Todos  los  demás  en  el  departamento  procedían  de   tierras  de  renta  fija,  que  son  el  piso  cuarenta  y  dos.  Equityland  está  en  el  puesto  cuarenta  y  uno,  de  donde  yo  vengo.  No  creo  que  nadie  más  en  el   departamento  hubiera  estado  nunca  en  el  cuarenta  y  uno.  También  conocí  a  especialistas  y  creadores  de  mercado  en  la  Bolsa  de  Valores  de  Filadelfia.   Nadie  más  en  el  departamento  sabía  siquiera  qué  era  un  especialista.  [En  un  sistema  especializado,  un  solo  individuo  iguala  las  órdenes  de  compra  y  venta   de  un  valor,  a  diferencia  de  un  sistema  de  protesta  abierta,  en  el  que  las  órdenes  son  ejecutadas  por  corredores  que  gritan  sus  ofertas  en  un  círculo  de   negociación.]  La  situación  estaba  hecha  a  medida.  para  mí.  Gil  dijo:  "Eres  el  único  en  el  departamento  que  sabe  algo  sobre  esto,  así  que  hazlo".

El  punto  clave  que  intento  señalar  es  que  el  departamento  de  divisas  de  Salomon,  Bill  Lipschutz  como  operador  de  divisas  y  las  opciones  de  divisas   comenzaron  al  mismo  tiempo  y  crecimos  juntos.  Fue  una  experiencia  única  y  sinérgica.

====  ¿Cómo  llegó  a  tener  éxito  como  operador  de  divisas  sin  ninguna  experiencia  previa?  ==== El  cambio  de  divisas  tiene  que  ver  con  las  relaciones.  Su  capacidad  para  encontrar  buena  liquidez,  su  capacidad  para  conectarse  al  flujo  de  información,   todo  depende  de  las  relaciones.  Si  llamas  a  un  banco  y  dices:  "Necesito  un  precio  de  diez  dólares  [10  millones  de  dólares]",  no  tienen  que  hacer  nada.   Pueden  decirle:  "El  comerciante  de  marcas  está  en  el  baño;  vuelva  a  llamar  más  tarde".  Si  llamo  a  las  5  de  la  tarde  y  digo:  "Oye,  Joe,  soy  Bill  y  necesito  un   precio  en  la  marca",  la  respuesta  será  completamente  diferente:  "Estaba  saliendo  por  la  puerta,  pero  por  "Veré  qué  puedo  hacer".

====  Como  alguien  nuevo  en  el  negocio,  ¿cómo  desarrolló  estos  contactos?  ==== Una  cosa  que  me  ayudó  mucho  fue  que  tenía  experiencia  en  opciones  cuando  era  nuevo  en  el  mercado.  "Él  conoce  las  opciones",  dirían.  Demonios,  yo   no  sabía  mucho  al  respecto,  pero  la  cuestión  es  que  nadie  en  el  sector  de  divisas  tampoco  sabía  mucho  al  respecto.  Su  percepción  fue:  "Él  puede  derivar  el

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Machine Translated by Google 18 modelo  Black­Scholes;  debe  ser  un  genio."  Muchos  tipos  importantes  en  el  mercado  de  divisas  querían  reunirse  conmigo  simplemente   porque  sus  clientes  querían  hacer  opciones  y  necesitaban  ponerse  al  día  sobre  el  tema  rápidamente. Además,  trabajé  para  Salomon  Brothers,  que  en  ese  momento  aportaba  un  elemento  de  mística:  "No  sabemos lo  que  hacen,  pero  ganan  mucho  dinero". Otro  factor  a  mi  favor  fue  que,  aunque  trabajaba  para  un  banco  de  inversión,   intentaba  no  actuar  como  un  banquero  de  inversión  pomposo.  Los  tipos  típicos  de  los  bancos  de  inversión  que  se  dedicaban  al  cambio   de  divisas  en  aquel  entonces  eran  tipos  de  renta  fija.  Eran  remilgados  a  los  ojos  de  los  tipos  de  FX  [cambios  de  divisas].  Llevaban  tirantes  y   corbatas  de  Hermes; Eran  tipos  que  bebían  vino  blanco  y  ensalada  de  rúcula.  No  eran  el  tipo  de  tipos  que  salen  a  comer  pasta  y  untar  salsa  marinara   encima,  que  es  lo  que  básicamente  eran  los  comerciantes  de  divisas.  Yo  era  realmente  diferente;  mi  experiencia  era  diferente. Fui  la  primera  persona  de  Salomon  Brothers  en  tener  un  Telerate  en  casa.  No  lo  podían  creer.  "Quieres ¿Una  pantalla  en  casa?  ¿Estás  loco?  ¿Nunca  te  apagas?" Yo  los  miraba  y  decía:  "El  mercado  de  divisas  es  un  mercado  de  veinticuatro  horas.  No  se  duerme  cuando  sales  a  las  cinco  de  la  tarde .   ¡El  mercado  realmente  está  ahí  toda  la  noche  y  se  mueve!". ====  ¿Es  importante  tener  contactos  para  estar  conectado  a  las  noticias?  ====  Absolutamente.  A  los   que  nos  fue  bien  en  general  fuimos  aceptados  por  el  círculo  interbancario. Los  comerciantes  que  se  mantenían  al  margen  solían  ser  los  que  no  podían  ganar  dinero  negociando  divisas. Estos  comerciantes  terminarían  llamando  a  un  empleado  del  Mere  Floor  [la  Bolsa  Mercantil  de  Chicago,  que  negocia  futuros  sobre  divisas,   un  mercado  activo  pero  aún  mucho  más  pequeño  que  el  mercado  interbancario]  y  le  dirían:  "Entonces,  ¿qué  aspecto  tiene  el  suizo?" ¿Qué   va  a  saber  un  empleado  sobre  lo  que  realmente  impulsa  el  mercado  internacional  de  divisas?  Hablaba  con  banqueros  día  y  noche,  en   Tokio,  Londres,  Frankfurt  y  Nueva  York.

====  ¿Estabas  aprovechando  este  flujo  de  información?  ====  De  eso  se   trata  el  comercio  de  divisas. ====  ¿Puede  darme  un  ejemplo  reciente  de  cómo  el  flujo  de  información  ayuda  en  el  comercio?  ==== En  el  momento  en  que  cayó  el  Muro  de  Berlín,  el  sentimiento  general  del  mercado  era  que  todo  el  mundo  querría  introducir  dinero  en   Alemania  del  Este  desde  la  planta  baja.  El  supuesto  básico  era  que  los  grandes  flujos  de  capital  hacia  Europa  del  Este  beneficiarían  más   directamente  al  marco  alemán.  Después  de mientras  tanto,  se  dio  cuenta  de  que  iba  a  tomar  mucho  más  tiempo  absorber  a  Alemania  Oriental  en  una  Alemania  unificada. ¿Cómo  se  produce  ese  cambio  de  actitud?  Kohl  hace  una  declaración;  Baker  hace  un  comentario;  Las  estadísticas  revelan  un   desempleo  muy  alto  en  Alemania  del  Este.  Los  alemanes  orientales,  que  han  vivido  toda  su  vida  bajo  un  sistema  socialista,  empiezan  a   decir:  "No  queremos  trabajar  tan  duro  como  esos  alemanes  occidentales  y,  por  cierto,  ¿por  qué  el  Estado  ya  no  paga  nuestras  facturas   médicas?". ?"  La  comunidad  inversora  comienza  a  darse  cuenta  de  que  la  reconstrucción  de  Europa  del  Este  va  a  ser  un  largo  camino.  A   medida  que  este  pensamiento  se  vuelve  más  frecuente,  la  gente  comienza  a  sacar  capital  del  marco  alemán.

====  Podrías  haber  presentado  todos  esos  mismos  argumentos  cuando  se  escuchó  el  gemido  por  primera  vez.  ==== No  creo  que  mucha  gente  lo  viera  así  en  ese  momento,  e  incluso  si  lo  hicieran,  eso  no  es  importante.  Lo  importante  es  evaluar  en  qué   se  está  centrando  el  mercado  en  un  momento  dado. ====  ¿Y  la  forma  de  obtener  esa  información  es  hablando  con  muchos  participantes  en  el  mercado  de  divisas?  ==== Sí.  No  todo  el  mundo  va  a  interpretar  las  cosas  de  la  misma  manera  y  al  mismo  tiempo  que  tú,  y  es  importante  entenderlo.  Necesita   estar  conectado  a  las  noticias  y  saber  qué  está  mirando  el  mercado.  Por  ejemplo,  algún  día  el  mercado  de  divisas  puede  centrarse  en  los   diferenciales  de  tipos  de  interés;  al  día  siguiente  el  mercado  puede  estar  analizando  el  potencial  de  apreciación  del  capital,  que  es   exactamente  lo  contrario.  [Un  enfoque  en  los  diferenciales  de  tasas  de  interés  implica  que  los  inversionistas  trasladarán  su  dinero  a  los   países  industrializados  con  los  mayores  rendimientos  de  las  tasas  de  interés,  mientras  que  un  enfoque  en  la  apreciación  del  capital  implica   que  los  inversionistas  colocarán  su  dinero  en  los  países  con  las  perspectivas  económicas  y  políticas  más  sólidas,  lo  que  Suelen  ser  los   países  con  tipos  de  interés  más  bajos.]

====  ¿Hay  alguna  operación  que  se  destaque  de  sus  primeros  días  como  operador  de  divisas?  ==== En  1983,  en  los  primeros  días  de  la  negociación  de  opciones  sobre  divisas  en  la  Bolsa  de  Valores  de  Filadelfia,  uno  de  los  especialistas   cotizaba  una  opción  particular  a  un  precio  que  obviamente  tenía  una  diferencia  de  100  puntos.  Compré  cincuenta.  Como  se  trataba  de  una   opción  con  mucho  dinero,  vendí  inmediatamente  el  mercado  subyacente  y  obtuve  una  ganancia  libre  de  riesgo.  [Una  opción  con  mucho   dinero  es  como  un  contrato  absoluto,  con  la  ventaja  adicional  de  que  si  el  mercado  tiene  un  movimiento  extremo,  el  riesgo  máximo  es   teóricamente  limitado.] Le  pregunté  a  mi  corredor  si  el  especialista  seguía  ofreciendo  vender  más  opciones  al  mismo  precio.  "Sí,  él respondió:  "la  oferta  todavía  está  ahí". "Compre  otros  cincuenta",  le  dije.

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Machine Translated by Google 19 En  ese  momento,  yo  era  el  único  operador  de  opciones  sobre  divisas  en  la  Bolsa  de  Filadelfia  que  cotizaba  regularmente  en  los  cincuenta.  El   volumen  diario  total  en  el  mercado  fue  sólo  de  unos  doscientos  o  trescientos  contratos.  Hice  otros  cincuenta,  otros  cincuenta  y  otros  cincuenta.   Luego  entró  Goldman  Sachs  e  hizo  cincuenta.  De  repente,  el  especialista  había  vendido  entre  trescientas  y  cuatrocientas  de  estas  opciones.   Obviamente  pensó  que  tenía  una  ganancia  de  arbitraje  asegurada,  pero  había  hecho  mal  su  aritmética.  Sabía  exactamente  lo  que  estaba   pasando.  Finalmente  le  dije  a  mi  corredor:  "Pregúntale  si  quiere  hacer  mil". "Sólo  un  segundo",  respondió.  El  corredor  regresó  medio  minuto  después  y  dijo:  "A  este  precio,  venderá  mil". El  especialista  se  había  retractado  de  su  oferta,  pero  evidentemente  todavía  le  faltaban  casi  100  puntos  en  su  cotización. Finalmente  le  dije  a  mi  corredor:  "Dígale  que  me  llame  a  mi  línea  exterior". El  especialista  me  llama  y  me  dice:  "¿Qué  estás  haciendo?" Yo  respondo:  "¿Qué  estás  haciendo?" Él  pregunta:  "¿De  verdad  quieres  hacer  mil?" Yo  respondo:  "Escucha,  estás  muy  lejos  de  tu  precio". "¿De  qué  estás  hablando?"  exclama.  Empiezo  a  explicarle  los  números.  Antes  de  terminar  el dice:  "Tengo  que  irme"  y  el  teléfono  se  corta. Colgué  el  teléfono  y  lo  pensé  durante  unos  minutos.  Me  di  cuenta  de  que  retenerlo  en  el  comercio  lo  dejaría  fuera  del  negocio,  un  hecho  que   sería  malo  para  el  intercambio  y  terrible  para  el  producto  [opciones  monetarias],  que  apenas  estábamos  comenzando  a  comercializar  de  manera   significativa.  Llamé  a  mi  corredor  y  le  dije:  "Rompe  todas  las  operaciones  después  de  las  primeras  cincuenta". Casi  al  mismo  tiempo,  sonó  mi  línea  telefónica  exterior.  El  especialista  estaba  al  otro  lado   de  la  línea.  "¡No  puedo  creerlo!"  exclamó,  agonizando  por  la  inmensidad  de  su error.  "Esto  me  va  a  sacar  del  negocio". Le  dije:  "No  te  preocupes,  estoy  rompiendo  todos  los  intercambios,  excepto  los  primeros  cincuenta". (Por  cierto,  Goldman  se  negó  a  romper  ninguno  de  los  150  que  habían  hecho.  Años  más  tarde,  después  de  que  la  empresa  especializada   cerró  y  el  especialista  individual  se  convirtió  en  el  operador  principal  del  mayor  creador  de  mercado  del  mercado,  siempre  se  lo  puso  muy  difícil  a   Goldman  en  la  cancha.) Mi  acción  de  cerrar  las  operaciones  representó  una  decisión  comercial  a  largo  plazo,  en  la  que  no  pensé  mucho  en  ese  momento,  pero  que   me  atormentó  durante  años  después. ====  ¿Por  qué  es  eso?  ==== Tengo  fama  de  ser  uno  de  los  jugadores  más  duros  del  mercado,  si  no  el  más  duro.  Nunca,  jamás,  jamás,  le  di  un  respiro  a  nadie,  porque   pensé  que  en  Salomon  todos  estaban  tratando  de  derrotarnos.  Estaba  seguro  de  que  si  las  cosas  se  invirtieran,  nadie  nos  daría  un  respiro.  Mi   opinión  siempre  fue  que  estas  son  las  reglas  del  juego.  No  doy  ni  espero  cuartel. A  veces,  los  operadores  llamaban  cuando  acababan  de  perder  el  vencimiento  de  una  opción  extrabursátil  que  salía  con  dinero.  Hubo  un   millón  de  excusas:  "Traté  de  pasar  antes".  "Me  olvidé."  "Llego  sólo  unos  minutos  tarde,  ¿no  podrías  hacer  una  excepción?"  Siempre  supe  que  si   llamábamos  tarde,  nadie  nos  dejaría  hacer  ejercicio.  El  hecho  es  que,  en  todo  el  tiempo  que  estuve  allí,  nunca  nos  perdimos  un  vencimiento.  El   argumento  que  planteé  fue:  "Mire,  hemos  invertido  mucho  dinero  y  pensado  en  nuestras  operaciones  administrativas.  Hemos  instituido  numerosas   medidas  a  prueba  de  fallos  para  asegurarnos  de  no  cometer  errores". Cuando  estaba  negociando  los  detalles  de  la  sociedad  gestora  con  Merrill,  me  preguntaron  cuánto  me debe  presupuestar  los  errores  administrativos.  Dije:  "Cero". Preguntaron  incrédulos:  "¿Qué  quieres  decir  con  cero?" Dije:  "Cero.  No  tenemos  errores  administrativos". Dijeron:  "¿Qué  quieres  decir?  Por  supuesto  que  tienes  errores  administrativos". Respondí:  "No,  no  cometemos  errores.  Si  pones  suficientes  mecanismos  de  seguridad,  no  cometes  errores". Esa  era  mi  actitud  y  por  eso  no  rompería  las  reglas.  La  gente  que  me  conocía  muy  bien  decía:  "Lipschutz,  ¿por  qué  tienes  que  ser  tan  duro   con  todo?".  Simplemente  diría:  "Oye,  estas  son  las  reglas;  así  es  como  se  juega  el  juego".  Entonces,  para  mí,  dejar  al  especialista  libre  de   responsabilidad  estaba  muy  fuera  de  lugar.

====  ¿Decidiste  darle  un  respiro  al  especialista  porque  era  un  error  tan  obvio?  ¿O  porque  pensó  que  podría  amenazar  la  longevidad  de  lo  que   entonces  era  un  intercambio  y  un  producto  incipientes?  ==== Fue  una  decisión  comercial  a  largo  plazo  basada  en  la  opinión  de  que  habría  sido  malo  para  mi  negocio mantenerlo  en  el  comercio. ====  ¿Malo  para  su  negocio  en  qué  sentido?  ==== Mi  negocio  de  negociación  de  opciones  sobre  divisas  estaba  explotando  y  la  Bolsa  de  Filadelfia  era  el  lugar  donde fueron  comercializados.  (El  mercado  de  opciones  de  divisas  extrabursátiles  apenas  comenzaba  en  ese  momento). ====  Entonces  lo  hiciste  más  para  proteger  el  intercambio.  ====  No,  lo  hice   para  protegerme. ====  ¿Para  proteger  su  mercado?  ====  Eso  es   exactamente  correcto.

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20 ====  Entonces,  hipotéticamente,  si  el  intercambio  hubiera  existido  durante  diez  años,  el  volumen  de  operaciones  fuera  enorme,  y  este  comercio   no  habría  hecho  ninguna  diferencia  para  la  supervivencia  del  intercambio,  se  habría  tomado  una  decisión  diferente.  ====  Eso  es  correcto.  No  fue   caridad. ====  Entonces  el  hecho  de  que  fuera  un  error  tan  obvio...  ==== No,  ese  no  fue  el  motivo,  porque  le  dije  al  corredor:  "Pídele  que  compruebe  su  precio".  "Pregúntale  si  es Seguro."  "Pregúntale  si  quiere  hacer  otros  cincuenta." ====  En  el  mercado  interbancario,  ¿no  es  posible  que  los  operadores  a  veces  coticen  una  moneda  sin  darse  cuenta  en  una  cifra  grande?  Por   ejemplo,  el  precio  real  es  1,9140  y  cotizan  1,9240.  ¿Le  exige  al  distribuidor  que  cumpla  con  la  cotización  incluso  si  es  un  error  obvio?  ==== La  convención  es  que  tiene  que  haber  un  intento  honesto.  Digamos  que  sale  una  noticia  y  el  mercado  se  mueve  como  loco.  Quizás  ni  siquiera   sepas  cuál  es  la  gran  cifra.  Supongamos  que  un  distribuidor  cotiza  1,9140  y  usted  cree  que  el  precio  debería  ser  1,9240.  La  convención  es  decir:   "1,9140.  ¿Está  seguro?  Verifique  su  precio".  Y  si  el  dealer  responde:  "Sí,  sí,  sí,  estoy  seguro.  ¿Quieres  negociar  o  no?"  entonces  el  precio  debería   mantenerse. ====  ¿Te  ha  pasado  esto?  ==== Sí,  y  puedo  decirles  que  cada  vez  que  esto  sucedió,  la  otra  institución  regresó  y  quiso  cancelar  la  operación  o  dividir  la  diferencia. ====  ¿Y  qué  dijiste?  ==== Me  negué  porque  les  había  pedido  que  verificaran  el  precio. Hay  una  pausa  en  la  entrevista  formal  para  devorar  unas  esteras  de  comida  china  que  hemos  pedido.  Durante  la  comida,  seguimos  hablando  de   mercados.  Uno  de  los  temas  discutidos  está  claramente  declarado  como  extraoficial,  porque  contiene  una  serie  de  referencias  sobre  uno  de  los   intercambios.  Como  creía  que  los  comentarios  y  puntos  de  vista  expresados  en  esta  discusión  serían  de  interés  para  muchos  lectores,  finalmente   convencí  a  Lipschutz  para  que  permitiera  el  uso  de  esta  conversación.  De  acuerdo  con  este  acuerdo,  he  eliminado  todas  las  referencias  específicas  al   intercambio,  al  mercado  y  a  los  comerciantes.

====  En  los  mercados  negociados  en  bolsa,  ¿cree  que  los  stop  tienen  tendencia  a  ser  eliminados?  ==== Como  usted  sabe,  hago  muy  pocas  operaciones  en  bolsas  con  pozos  de  negociación.  La  gran  mayoría  de  mis  operaciones  se  realizan  en  el   mercado  interbancario  o  en  la  Bolsa  de  Filadelfia,  que  utiliza  un  sistema  especializado.  Sin  embargo,  en  respuesta  a  su  pregunta,  puedo  contarle  la   historia  de  un  compañero  que  estuvo  en  Salomon  a  finales  de  los  años  1980. Había  estado  operando  en  un  mercado  que  había  entrado  en  un  rango  estrecho  y  la  actividad  comercial  se  había  secado.  Durante  este  período,  se   acumularon  muchas  paradas  justo  por  encima  de  este  rango  de  negociación.  Un  día,  el  empleado  de  este  operador  llama  y  dice:  "Escuche,  lo  que  se   dice  es  que  mañana  [un  día  en  el  que  se  esperaba  que  la  liquidez  estuviera  sustancialmente  por  debajo  de  lo  normal  debido  a  un  feriado  que  afectaba   al  mercado  de  efectivo]  van  a  disparar  para  las  paradas  por  encima  del  mercado."  En  ese  momento,  las  paradas  estaban  relativamente  cerca,   alrededor  de  40  o  50  ticks  más  arriba. Al  día  siguiente,  el  plan  de  este  comerciante  es  vender  mucho  el  mercado  una  vez  que  se  alcancen  los  topes,  porque  cree  que  tal  repunte  sería   artificial  y  que  el  mercado  sería  vulnerable  a  una  venta  masiva  posterior.  Durante  la  mañana,  el  mercado  cotiza  lateralmente  y  no  pasa  nada.  Luego,   alrededor  de  las  13:00  horas,  los  precios  empiezan  a  bajar. ====  ¿Dijiste  que  las  paradas  estaban  por  encima  del  mercado?  ==== Así  es.  De  todos  modos,  el  mercado  baja  50  puntos,  100  puntos,  y  en  unos  minutos  el  mercado  baja  más  de  200  puntos.  Lo  que  sucedió  fue  que   los  operadores  de  piso  optaron  por  las  paradas  por  debajo  del  mercado,  que  estaban  a  200  puntos  de  distancia,  en  lugar  de  las  paradas  por  encima   del  mercado,  que  estaban  a  sólo  50  puntos  de  distancia.  La  razón  fue  que  todo  el  mundo  estaba  preparado  para  que  el  repunte  eliminara  los  frenos  al   alza.  Por  lo  tanto,  todo  el  mundo  estaba  en  posición  larga  y  la  dirección  de  mayor  vulnerabilidad  de  los  precios  era  a  la  baja. Durante  la  ruptura  brusca,  mi  amigo  se  da  cuenta  de  que  el  mercado  está  demasiado  extendido  a  la  baja.  Les  grita  a  sus  empleados:  "¡Cómprelos!   Compre  cualquier  cantidad  que  le  vendan.  Simplemente  cómprelos1  " . Estaba  pujando  por  cientos  de  contratos   entre  100  y  200  puntos  por  debajo,  y  solo  se  le  adjudicaron  cincuenta,  a  pesar  de  que  el  mercado  bajó  más  de  200  puntos,  con  un  par  de  miles  de   lotes  negociando  a  esos  niveles. ====  ¿Qué  pasó  con  su  oferta?  ==== Obviamente  nunca  ha  negociado  en  el  piso  de  una  bolsa.  En  un  pozo  de  negociación,  es  posible  que  el  mercado  negocie  a  varios  precios   diferentes  al  mismo  tiempo  durante  períodos  de  rápido  movimiento.  Estaban  mirando  más  allá  de  los  corredores  de  piso  de  mi  amigo,  que  estaban   haciendo  ofertas  más  altas.  Era  un  mercado  rápido.  [Cuando  una  bolsa  designa  condiciones  de  "mercado  rápido",  los  corredores  de  piso  no  pueden   ser  retenidos  por  no  cumplir  con  las  órdenes  que  estaban  dentro  del  rango  de  precios  negociados  del  día.]  Un  mercado  rápido  otorga  a  los  corredores   de  piso  una  licencia  especial  para  robar,  más  allá  de  sus  Licencia  normal  para  robar. No  estoy  haciendo  ninguna  acusación  porque  no  puedo  probar  que  nada  de  esto  suceda.  Es  solo  mi  opinión  que Situaciones  como  esta  a  veces  ocurren  en  algunos  mercados  de  protesta  abierta. La  cena  termina  y  volvemos  a  la  sala  de  estar  para  continuar  la  entrevista  "gratuita".

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21 ====  ¿Recuerda  su  primera  operación  importante  y  la  idea  detrás  de  ella?  ==== La  operación  implicaba  una  emisión  de  bonos  que  permitía  el  rescate  en  libras  esterlinas  [otro  nombre  de  las  libras  esterlinas]  o  en  dólares   estadounidenses.  La  emisión  estaba  tremendamente  subvaluada;  el  problema  era  que  Salomon  Brothers,  uno  de  los  principales  aseguradores,  la  había   fijado  mal.  Cuando  escuché  los  detalles  por  primera  vez,  no  podía  creer  lo  mal  que  estaba  valorado.  De  hecho,  quería  comprar  todo  el  número.

====  ¿Cuál  fue  la  esencia  de  la  manipulación  de  precios?  ====  En  ese   momento,  las  tasas  de  interés  del  Reino  Unido  eran  mucho  más  bajas  que  las  de  los  Estados  Unidos.  En  consecuencia,  la  libra  esterlina  a  plazo  se   cotizaba  con  una  prima  enorme  respecto  al  tipo  al  contado.  [Si  dos  países  tienen  tipos  de  interés  diferentes,  los  meses  siguientes  de  la  moneda  con   tipos  más  bajos  se  negociarán  invariablemente  con  una  prima  respecto  del  tipo  de  cambio  al  contado.  Si  tal  prima  no  existiera,  sería  posible  tomar   prestados  fondos  en  el  país  con  tasas  más  bajas,  convertir  e  invertir  los  ingresos  en  el  país  con  tasas  más  altas  y  comprar  divisas  a  término. posiciones  en  la  moneda  con  tasas  de  interés  más  bajas  para  protegerse  contra  el  riesgo  cambiario.  La  participación  de  arbitrajistas  de  tipos  de   interés  asegura  que  las  primas  a  plazo  para  la  moneda  con  tipos  de  interés  más  bajos  serán  exactamente  lo  suficientemente  grandes  como  para   compensar  el  diferencial  de  tipos  de  interés  entre  los  dos  países.] Por  la  forma  en  que  se  fijó  el  precio  de  la  emisión  de  bonos,  la  opción  de  rescate  en  libras  esterlinas  esencialmente  no  suponía  ninguna  prima  sobre   el  tipo  al  contado,  a  pesar  de  la  enorme  prima  de  la  moneda  en  el  mercado  a  término.  Por  lo  tanto,  se  podría  comprar  el  bono  y  vender  la  libra  esterlina   a  plazo  con  una  prima  enorme,  que  durante  la  vida  del  bono  convergería  al  tipo  de  cambio  al  contado.

====  ¿Cuál  fue  el  plazo  del  bono?  ==== El  bono  venció  en  cuatro  tramos:  cinco,  siete,  nueve  y  doce  años. ====  No  entiendo.  ¿Es  posible  cubrir  una  moneda  a  tan  largo  plazo?  ==== Por  supuesto  que  es.  Incluso  si  no  puede  realizar  la  cobertura  en  el  mercado  a  plazo,  puede  crear  la  posición  mediante  un  swap  de  tipos  de  interés.   Sin  embargo,  en  el  caso  de  la  libra  esterlina  frente  al  dólar,  que  tiene  un  mercado  a  plazo  muy  líquido,  ciertamente  hubo  un  mercado  durante  al  menos   diez  años. ====  ¿Qué  tan  grande  era  el  problema?  ==== Había  dos  tramos:  el  primero  por  100  millones  de  dólares  y  el  segundo  por  50  millones  de  dólares. ====  ¿Qué  pasó  cuando  usted  señaló  que  el  precio  de  la  emisión  era  muy  incorrecto?  ==== La  respuesta  inicial  fue  que  de  alguna  manera  debía  estar  equivocado.  Pasaron  nueve  horas  ese  día  recorriéndolo. todos  los  deportistas  cuantitativos  de  la  casa  hasta  que  estuvieron  convencidos  de  que  yo  tenía  razón.

====  ¿Te  dejaron  comprar  la  emisión?  ==== Sí,  pero  cuando  obtuve  la  aprobación,  ya  se  habían  vendido  50  millones  de  dólares  del  primer  tramo.  Durante  los  siguientes  dos  años  intenté   adquirir  el  resto  de  la  emisión  en  el  mercado  secundario.  Siempre  tuve  una  oferta  por  esos  bonos.  En  gran  parte  con  la  ayuda  de  un  vendedor  que  sabía   dónde  estaba  colocada  la  emisión  original,  durante  los  dos  años  siguientes  pude  adquirir  135  millones  de  dólares  del  total  de  la  emisión  pendiente  de   150  millones  de  dólares. Una  vez  que  compré  la  emisión,  vendí  inmediatamente  el  equivalente  al  50  por  ciento  del  importe  total  en  el  mercado  a  plazo  de  libras  esterlinas.   Recuerde  que  la  libra  a  plazo  tenía  una  prima  importante.  Por  ejemplo,  el  tipo  de  cambio  al  contado  (y  el  tipo  al  que  se  podían  canjear  los  bonos  en   libras  esterlinas)  era  de  1,3470  dólares,  mientras  que  la  libra  esterlina  a  plazo  a  siete  años  se  cotizaba  a  aproximadamente  1,47  dólares  y  la  libra   esterlina  a  plazo  a  doce  años  a  aproximadamente  1,60  dólares.  [La  venta  de  la  mitad  del  monto  total  en  el  mercado  a  término  convirtió  efectivamente  la   mitad  de  la  posición  en  una  opción  de  venta  sobre  la  libra  esterlina,  mientras  que  la  emisión  original  era,  de  hecho,  una  posición  de  compra.  Así,  la  mitad   de  la  posición  era  call  y  la  otra  mitad  put,  siendo  el  punto  clave  que  la  put  se  estableció  a  un  precio  mucho  más  alto  que  el  call.  Esta  brecha   esencialmente  representaba  una  ganancia  bloqueada,  con  el  potencial  de  una  ganancia  aún  mayor  si  la  libra  a  plazo  se  movía  por  debajo  de  1,3470   dólares  o  por  encima,  digamos,  1,47  dólares  en  el  caso  del  tramo  de  siete  años.] De  todos  modos,  lo  que  finalmente  sucedió  es  que  las  tasas  de  interés  del  Reino  Unido  eventualmente  se  revirtieron  de  debajo  a  arriba  de  las  tasas   estadounidenses,  provocando  así  que  las  tasas  a  plazo  de  la  libra  esterlina  se  invirtieran  de  una  prima  a  un  descuento  sobre  la  tasa  al  contado.  Cubrí   toda  la  posición  con  una  gran  ganancia. ====  ¿Hay  otros  oficios  en  su  carrera  que  se  destacan  como  particularmente  memorables?  ==== Uno  que  me  viene  a  la  mente  ocurrió  en  el  momento  de  la  reunión  del  G­7  en  septiembre  de  1985,  que  implicó  importantes  cambios  estructurales   que  marcaron  la  pauta  en  los  mercados  de  divisas  para  los  próximos  cinco  años.  [Esta  fue  la  reunión  en  la  que  las  principales  naciones  industrializadas   acordaron  una  política  coordinada  destinada  a  reducir  el  valor  del  dólar.]

====  Obviamente  usted  estaba  muy  vinculado  a  los  mercados  de  divisas.  ¿Tenías  idea  de  que  se  avecinaba  un  cambio  de  política  tan  importante?   ====  No.  Había  algunas  personas  que  tenían  el   presentimiento  de  que  iba  a  haber  una  reunión  en  la  que  los  gobiernos  occidentales  iban  a  hacer  bajar  el  dólar,  pero  nadie  entendió  la  magnitud  de   lo  que  eso  significaba.  Incluso  después  de  que  se  informaran  los  resultados  de  la  reunión,  el  dólar  cotizaba  a  la  baja,  pero  nada  comparado  con  la  caída   que  se  produjo  en  los  meses  siguientes.  De  hecho,  después  de  una  liquidación  inicial  en  Nueva  Zelanda

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Machine Translated by Google 22 y  Australia,  el  dólar  de  hecho  se  recuperó  modestamente  en  Tokio. ====  ¿Cómo  explicas  eso?  ====  La  gente  realmente   no  entendía  lo  que  estaba  pasando.  La  actitud  general  fue:  "Oh,  otro  banco  central intervención."  Recuerde  que  esta  reunión  tuvo  lugar  después  de  años  de  ineficaz  intervención  del  banco  central. ====  ¿Qué  fue  diferente  esta  vez?  ==== Esta  fue  la  primera  vez  que  vimos  una  declaración  política  coordinada  de  las  siete  naciones  industrializadas. De  todos  modos,  yo  estaba  fuera  del  país  en  el  momento  de  la  reunión  del  G­7.  No  tomo  vacaciones  muy  a  menudo,  pero  había  tenido  un  año  muy   bueno  y  en  ese  momento  estaba  en  Cerdeña.  Cerdeña  está  bastante  aislada  y  se  necesitan  unas  dos  horas  para  hacer  una  llamada  al  extranjero. ====  ¿Estabas  consciente  de  la  situación?  ==== Ni  siquiera  sabía  qué  era  el  G­7.  La  reunión  no  tuvo  ninguna  implicación  significativa  en  ese  momento;  él Era  sólo  un  grupo  de  burócratas  que  se  reunían  para  reducir  el  valor  del  dólar. ====  ¿Nunca  hubo  ninguna  reunión  del  G­7  antes  de  ese  momento  que  tuviera  algún  impacto  significativo  en  el  dólar? ==== Absolutamente  no.  De  todos  modos,  estoy  tumbado  en  la  playa,  totalmente  ajeno  al  actual  caos  en  los  mercados  de  divisas  mundiales.  Por  alguna   razón,  probablemente  porque  estaba  cerca  del  final  de  mis  vacaciones  y  estaba  empezando  a  pensar  en  volver  a  los  mercados,  decidí  llamar  a  mi   oficina  el  lunes  por  la  mañana  temprano.  hora  de  Nueva  York,  y  comprobar  si  todo  iba  bien  en  mi  ausencia.  Con  gran  dificultad,  finalmente  conseguí  una   línea  con  Nueva  York,  pero  no  hubo  respuesta  en  mi  oficina.  No  obtener  una  respuesta  fue  muy  inusual  porque  mi  asistente,  Andy  [Andrew  Krieger],   siempre  llegaba  muy  temprano.  Estaba  un  poco  preocupado.  Luego  llamé  a  nuestra  oficina  de  Londres  para  consultar  los  mercados  de  divisas.

"Dennis,  ¿qué  está  pasando  en  el  mercado  de  divisas?"  Yo  pregunté. "Usted  sabe  acerca  de  la  reunión  del  G­7,  por  supuesto,  ¿no?"  preguntó. "No",  respondí.  "¿De  qué  estás  hablando?" "Bueno,  han  ideado  este  manifiesto  para  bajar  el  valor  del  dólar,  y  el  dólar  se  va  al  infierno". "¿Sabes  dónde  está  Andy?"  Yo  pregunté. "Oh,  Andy  está  enfermo  hoy",  respondió. Esto  fue  extraño,  porque  ninguno  de  los  dos  estuvo  enfermo.  Después  de  mucho  esfuerzo  finalmente  conseguí a  través  de  Andy  en  casa.  Estaba  en  cama  con  gripe  y  fiebre  alta. ====  ¿Tenía  alguna  posición  antes  de  la  reunión  del  G­7?  ====  Sí,  teníamos  una  pequeña   posición  corta  en  dólares,  pero  nada  significativo. ====  ¿Andy  tenía  autoridad  para  comerciar?  ==== Sí,  claro.  No  sólo  supervisaba  mis  posiciones,  sino  que  también  era  responsable  de  negociar  con  las  más  importantes.  Lo  interesante  fue  que  tan   pronto  como  Andy  leyó  la  noticia,  entró  en  el  mercado  de  Nueva  Zelanda,  que  es  el  primero  de  los  mercados  de  divisas  del  mundo  en  operar  después   del  fin  de  semana.  No  había  mucha  gente  comerciando  en  esa  zona  horaria  y  era  un  mercado  muy  reducido.  Creo  que  sólo  pudo  obtener  cotizaciones   porque  nosotros  (Salomon  Brothers)  comerciamos  con  frecuencia  entre  20  y  50  millones  de  dólares  los  lunes  por  la  mañana  en  Nueva  Zelanda.  Por  lo   tanto,  no  era  anormal  que  Andy  o  yo  llamáramos.  Habíamos  establecido  relaciones  en  ese  centro  comercial  cuando  muy  pocos  (neoyorquinos  o   europeos)  lo  habían  hecho. En  cotizaciones  de  precios  muy  amplias  (literalmente  dos  cifras  grandes  de  ancho  porque  todos  estaban  confundidos)  vendió  $60 millones  en  Nueva  Zelanda,  que  era  una  cantidad  enorme  en  aquel  entonces. [En  este  punto,  Bill  recreó  la  conversación  de  Andy  con  el  Banco  de  Nueva  Zelanda:] "¿Cuál  es  el  precio  por  veinte  [millones]  de  dólares?" "Oferta  dos  ochenta,  oferta  dos  ochenta  y  dos". "Vendido.  ¿Cómo  te  quedas?" "Dos  setenta  y  nueve,  dos  ochenta  y  uno". "Tuyo  veinte.  ¿Cómo  te  quedas?" "Dos  setenta  y  ocho,  dos  ochenta". "Tuyo  veinte." Andy  estaba  alcanzando  ofertas  seis  cifras  importantes  por  debajo  del  cierre  del  viernes.  Me  impresionó  mucho  que  tuviera  ese  tipo  de conocimiento.  Yo  no  hubiera  hecho  eso. Para  abreviar  la  historia,  durante  seis  horas  tuve  una  línea  abierta  desde  mi  habitación  de  hotel  en  Cerdeña  con  Andy,  que  estaba  enfermo,  boca   arriba,  en  Englewood,  Nueva  Jersey.  Fue  tan  difícil  conseguir  una  conexión  telefónica  en  el  extranjero  que  dejamos  la  línea  abierta  todo  el  día.  Andy   tenía  línea  conmigo  y  una  línea  abierta  con  el  piso  de  la  Bolsa  de  Filadelfia,  donde  negociábamos  opciones  sobre  divisas.  Además,  hizo  que  su  esposa   fuera  corriendo  a  Radio  Shack  tan  pronto  como  abrieron  para  comprar  una  de  esas  extensiones  de  cable  telefónico  extralargas.  Él  trajo  una  tercera   línea  desde  la  casa  del  vecino  para  permitirle  establecer  un  teléfono  abierto  con  nuestro  corredor  de  dólar/marcos  al  contado  para  que  pudiéramos   operar  en  el  mercado  al  contado.  Negociamos  de  esa  manera  durante  seis  horas.  Ganamos  6  millones  de  dólares  ese  día,  lo  que  en  ese  momento   probablemente  representaba  más  del  25  por  ciento  de  nuestras  ganancias  anuales  totales. Nos  alojamos  en  este  lujoso  complejo  frecuentado  principalmente  por  europeos  adinerados.  Un  detalle  humorístico  fue  que,  mientras  todo  eso   sucedía,  estos  dos  tipos  de  magnates  industriales  (alemanes  mayores,  impecablemente  arreglados,  con  un  bronceado  perfecto  y  acompañados  por   mujeres  que  obviamente  eran  sus  hijas)  seguían  viniendo  a  mi  habitación  cada  diez  minutos  para  preguntar  en  Alemán  lo  que  estaba  pasando.  Mi   esposa  hizo  la  traducción.

Sabían  que  algo  importante  estaba  pasando  en  el  mercado  de  divisas,  pero  nadie  sabía  nada  específico.  Cerdeña  está   tan  aislada  que  todos  los  periódicos  disponibles  tienen  al  menos  dos  días  de  antigüedad.  pero  yo  tenía  22

Machine Translated by Google 23 justo  ahí. ====  ¿Hubo  otras  operaciones  que  fueron  particularmente  inusuales  por  una  razón  u  otra?  ==== Una  operación  que  fue  interesante  porque  se  convirtió  en  un  juego  de  póquer  virtual  ocurrió  en  1987.  Había  colocado  una  enorme  posición   de  diferencial  de  opciones:  llamadas  largas  de  veintitrés  mil  yenes  japoneses  54  y  cortas  de  veintitrés  mil  55  llamadas.  Si  las  opciones  de   compra  expiraran  en  el  dinero,  cada  lado  del  diferencial  representaría  casi  800  millones  de  dólares,  una  posición  enorme  en  ese  momento.   Cuando  asumí  el  puesto,  las  llamadas  estaban  muy  por  fuera  del  dinero. [La  posición  que  describe  Lipschutz  es  un  diferencial  de  llamada  alcista.  Para  que  la  operación  sea  rentable,  el  precio  del  yen  debe  subir   por  encima  de  54  en  una  cantidad  suficiente  para  al  menos  compensar  el  coste  del  diferencial.  Sin  embargo,  a  diferencia  de  una  posición  call   simple,  el  potencial  de  ganancias  se  limita  a  un  punto  completo  por  contrato,  ya  que  la  posición  call  larga  54  se  compensa  con  la  venta  de  una   posición  55  del  mismo  tamaño.  Aunque  la  venta  del  call  55  limita  el  potencial  de  ganancias,  también  reduce  sustancialmente  el  costo  de  la   operación,  ya  que  los  ingresos  generados  por  la  venta  del  call  55  compensan  parcialmente  el  costo  de  comprar  el  call  54.  La  ganancia  máxima   se  obtendría  a  cualquier  precio  superior  a  55,  en  cuyo  caso  cada  posición  diferencial  generaría  un  punto  completo  de  ganancia  ($625)  menos  la   diferencia  de  precio  entre  las  llamadas  54  y  55  en  el  momento  de  la  implementación  de  la  posición.  Dadas  las  cifras  descritas  por  Lipschutz,  el   máximo  potencial  de  beneficio  en  todo  el  diferencial,  que  nuevamente  se  produciría  a  un  precio  superior  a  55,  se  aproximaría  a  los  13  millones   de  dólares.] El  riesgo  de  hacer  este  tipo  de  operación  es  que  si  el  strike  frontal  está  en  el  dinero  pero  el  strike  trasero  no  [es  decir,  un  precio  entre  54  y   55],  podría  terminar  ejerciendo  la  call  larga  de  54  y  no  ser  cancelado  en  tu  llamada  corta  al  55.  Si  bien  esto  implicaría  una  ganancia  al   vencimiento,  también  significaría  que  quedaría  una  posición  neta  larga  de  cerca  de  $800  millones,  que  tendría  que  mantenerse  durante  el  fin  de   semana  hasta  que  el  mercado  de  Tokio  abriera  el  domingo  por  la  noche.  En  otras  palabras,  quedaría  con  una  tremenda  exposición  al  riesgo  de   un  movimiento  adverso  de  precios  durante  el  fin  de  semana.

====  ¿No  podría  cubrir  la  posición  cercana  al  vencimiento?  ==== Podría  hacerlo  si  estuviera  seguro  de  si  el  mercado  se  iba  a  estabilizar  significativamente  por  encima  o  por  debajo  del  nivel  de  ejercicio  55.   Pero,  ¿qué  pasa  si  el  mercado  cotiza  cerca  del  precio  de  ejercicio  a  medida  que  se  acerca  el  vencimiento?  En  ese  caso,  no  estás  seguro  de  si   te  asignarán  los  contratos  o  no.  Ciertamente  no  querrás  intentar  liquidar  toda  la  posición  de  veintitrés  mil  contratos  en  las  últimas  horas  de operar,  ya  que  tendría  que  pagar  una  enorme  cantidad  en  el  diferencial  de  oferta/compra  para  salir  de  una  operación  de  ese  tamaño  en  ese   momento.  Si  no  cubre  la  posición  call  larga  de  54  debido  a  la  suposición  de  que  el  mercado  vencerá  por  encima  de  55  [un  evento  que  causaría   que  se  ejerciera  la  call  corta  de  55],  pero  en  lugar  de  eso  el  mercado  cierra  por  debajo  de  55,  puede  terminar  llevando  una  posición  larga  neta   enorme  durante  mi  fin  de  semana.  Si,  por  otro  lado,  cubre  su  posición  call  larga  a  54  asumiendo  que  el  mercado  cerrará  por  debajo  de  55,  pero   en  lugar  de  eso  cierra  por  encima  de  55  y  se  ejerce  la  call  corta  a  55,  entonces  puede  terminar  en  corto  neto  durante  todo  el  periodo.  monto   nominal  durante  el  fin  de  semana.  Es  la  incertidumbre  sobre  si  el  mercado  cerrará  por  encima  o  por  debajo  de  55  (o,  de  manera  equivalente,  si   se  ejercerá  o  no  su  posición  call  corta  de  55)  lo  que  hace  imposible  cubrir  eficazmente  mi  posición.

Un  elemento  particularmente  interesante  de  la  operación  fue  que  un  creador  de  mercado  estaba  en  el  lado  opuesto  de  unos  veinte  mil  lotes   de  la  posición  diferencial.  Cuando  se  trata  de  posiciones  de  ese  tamaño  en  un  intercambio,  generalmente  se  sabe  quién  está  del  otro  lado. Llega  el  día  de  vencimiento  y,  como  el  mercado  está  en  sus  últimas  horas  de  negociación,  ¿adivinen  qué?  El  precio  está  cerca  de  55.  La   empresa  creadora  de  mercado  no  sabe  si  he  cubierto  mi  call  largo  de  54  o  no,  y  no  sé  si  han  cubierto  su  call  corto  de  54  o  planean  ejercer  su   call  largo  de  55  para  compensar  la  posición. Ninguno  de  nosotros  sabrá  la  posición  del  otro  hasta  el  domingo  por  la  mañana,  que  es  cuando  te  avisan  de  cualquier  ejercicio  de  opciones. El  domingo  por  la  tarde  volveremos  a  jugar  la  misma  partida  de  póquer  en  el  mercado  de  Tokio.  Si  han  ejercido  su  call  largo  de  55   (haciéndome  corto  en  esa  posición),  no  sabrán  si  estoy  corto  en  yenes  o  no,  dependiendo  de  si  he  cubierto  o  no.  Si  no  han  ejercido  su  opción   de  compra,  no  sabrán  si  estoy  en  posición  larga  neta  en  yenes  o  neutral,  dependiendo  nuevamente  de  si  estoy  cubierto  o  no.  Por  mi  parte,   tampoco  sabré  si  son  netos  largos,  cortos  o  neutrales,  ya  que  no  sé  si  tienen  cobertura  o  no.  En  consecuencia,  de  cara  a  las  primeras  aperturas   de  los  mercados  de  Nueva  Zelanda  y  Australia,  o  voy  a  estar  largo  en  yenes  por  valor  de  casi  800  millones  de  dólares  y  ellos  van  a  estar  cortos   en  la  misma  posición,  o  van  a  estar  largos  en  esa  cantidad  y  yo  Voy  a  estar  en  corto,  o  uno  de  nosotros  tendrá  una  posición  neta  larga  o  corta   mientras  el  otro  está  cubierto,  o  podríamos  hacer  ambas  cosas.  estar  cubierto.  Ninguno  de  nosotros  será  capaz  de  determinar  la  posición  del   otro  con  certeza,  y  dado  nuestro  tamaño  a  esa  hora  del  día  en  esos  centros  comerciales,  somos  el  único  juego  en  la  ciudad.

El  viernes  por  la  tarde  (el  día  de  vencimiento),  escuché  que  la  empresa  del  otro  lado  de  la  operación  estaba  comprando  yenes  en  el  mercado   al  contado.  Habían  dado  la  vuelta.  Entonces  supe  que  aún  no  habían  cubierto  su  posición  corta  de  54  call  y  no  tenían  intención  de  ejercer  su   larga  posición  de  55  call. A  las  5  de  la  tarde,  el  yen  cerró  a  un  paso  del  nivel  de  ejercicio  de  55.  Debido  a  las  acciones  de  la  otra  empresa  en  el mercado  de  efectivo,  pensé  que  probablemente  no  ejercerían  sus  55  opciones  de  compra  largas,  pero  no  podía  estar  seguro. El  sábado  sonó  el  teléfono  y  era  el  comerciante  de  la  otra  empresa.  "¿Cómo  estás?"  Yo  pregunté. "Muy  bien.  ¿Cómo  estás?"  preguntó  a  cambio.  "No  lo  sé,  dímelo  tú",  respondí.  Recuerde,  no  recibe  sus  avisos  hasta  el  domingo  y  esta   conversación  tuvo  lugar  el  sábado.  "¿Qué  hiciste?"  Yo  pregunté. Él  dijo:  "¿Qué  crees  que  hice?  Nunca  lo  adivinarás".  "Bueno,  creo  que  como  que  diste  la  mano  el  viernes  por  la  tarde",  respondí.

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24 "Sí,  eso  fue  lo  más  estúpido",  dijo.  La  compra  de  yenes  en  el  mercado  interbancario  no  había  sido  decisión  suya;  fue  una  decisión  del  comité   de  su  empresa.  Finalmente  me  dijo:  "No  vamos  a  hacer  ejercicio". ====  ¿Acaba  de  llamarte  para  avisarte  que  no  iban  a  hacer  ejercicio  y  dejarte  libre?  ==== De  todos  modos,  habría  tenido  esa  información  antes  de  la  apertura  de  Nueva  Zelanda.  Probablemente  estaba  tratando  de  olfatear  mi   posición,  es  decir,  si  me  había  cubierto  o  no.  Si  pudiera  descubrir  lo  que  yo  había  hecho,  habría  una  oportunidad  potencial  para  él  en  el  mercado.   Resulta  que  no  había  cubierto  y  estaba  netamente  largo  en  la  posición  del  yen.  Si  hubiera  sabido  eso,  podría  haber  ido  a  Nueva  Zelanda,  que   es  el  primer  mercado  interbancario  que  se  abre,  y  haber  empujado  al  mercado  en  mi  contra.  Al  decirle  que  habían  dado  una  pista  al  vender  el   yen  el  viernes  por  la  tarde,  le  hice  creer  que  había  descubierto  su  posición  (lo  cual  era  cierto)  y  me  había  cubierto  (lo  cual  no  era  cierto).  En   cualquier  caso,  hubo  algunas  noticias  durante  el  fin  de  semana  y  el  dólar  abrió  con  una  fuerte  caída  frente  al  yen.  De  hecho,  terminé  aumentando   sustancialmente  mis  ganancias  en  la  operación. ====  ¿Cuánto  terminaste  ganando  con  esa  operación?  ==== Una  cantidad  totalmente  ridícula:  algo  así  como  20  millones  de  dólares.  Sin  embargo,  lo  bueno  del  intercambio  no  fue  el  dinero  sino  el  juego   de  ajedrez  mental  de  ese  viernes  por  la  tarde:  todos  los  faroles  de  ida  y  vuelta. La  gente  estuvo  llamando  a  mi  escritorio  toda  la  tarde  del  viernes  para  preguntarnos  qué  estaba  pasando  entre  nosotros  y  la  otra  empresa. No  pasaba  nada  más  en  el  mercado.  Estas  fueron  las  posiciones  más  grandes  del  mercado  ese  día,  centuplicadas. ¿Se  te  ocurre  alguna  otra  operación  que  haya  sido  particularmente  memorable? Puedo  contarles  sobre  una  vez,  desde  que  comencé  a  operar,  que  tuve  mucho  miedo.  En  el  otoño  de  1988,  no  había  mucho  que  hacer  en   los  mercados  de  divisas.  El  marco  alemán  había  estado  en  un  rango  de  negociación  muy  estrecho.  Como  era  muy  típico  en  ese  tipo  de  períodos   de  baja  volatilidad,  el  tamaño  de  nuestra  posición  tendía  a  crecer  a  medida  que  intentábamos  capturar  movimientos  de  precios  cada  vez  más   pequeños  y  seguir  produciendo  los  mismos  resultados.  Como  resultado,  el  tamaño  de  nuestra  posición  en  ese  momento  era  mayor  de  lo  normal. Sabíamos  que  Gorbachov  iba  a  dar  un  discurso  en  la  ONU,  pero  no  sabíamos  qué  iba  a  hacer. decir.  En  aquel  momento  me  faltaban  unos  3.000  millones  de  dólares  frente  al  marco  alemán.

====  ¡Tres  mil  millones!  ¿Fue  esa  la  posición  más  grande  con  la  que  alguna  vez  negoció?  ==== He  sido  más  grande,  pero  esa  era  una  posición  muy  grande.  El  mercado  había  estado  operando  en  un  rango  estrecho  de  1  a  2  por  ciento,   y  yo  esperaba  que  continuara  esa  acción  lateral  del  precio.  Luego  Gorbachov  pronunció  un  discurso  sobre  reducciones  de  tropas,  que  el   mercado  interpretó  en  el  sentido  de  que  Estados  Unidos  también  podría  recortar  su  compromiso  con  las  fuerzas  armadas,  algo  que  sería   beneficioso  para  el  déficit  presupuestario.  Todo  esto  se  consideró  muy  alcista  para  el  dólar.  El  dólar  empezó  a  subir  en  Nueva  York  y  no  había   liquidez. Muy  rápidamente,  subió  un  1  por  ciento  y  supe  que  estaba  en  problemas. ====  ¡El  uno  por  ciento  de  una  posición  de  $3  mil  millones  son  $30  millones!  ¿Esta  pérdida  se  produjo  en  tan  solo  una  tarde?  ====  Sucedió   en  sólo  ocho  minutos.  Todo  lo  que  quería  hacer  era  llegar  a  la  apertura  de  Tokio  a  las  7  p.m.  para  obtener  liquidez.  Si  realmente  tienes  que   comprar  3.000  millones  de  dólares,  puedes  hacerlo  en  Tokio;  no  puedes  hacerlo  en  el  mercado  de  la  tarde  en  Nueva  York;  ni  siquiera  puedes   hacerlo  en  un  día  normal,  y  mucho  menos  en  un  día  en  el  que  se  publican  noticias  importantes.  Mi  estrategia  era  tratar  de  limitar  el  dólar  en   Nueva  York.  Normalmente,  si  vendes  varios  cientos  de  millones  de  dólares  en  el  mercado  de  la  tarde  de  Nueva  York,  prácticamente  puedes   sacar  el  almidón  del  mercado.  Vendí  300  millones  de  dólares  y  el  mercado  pasó  por  encima. La  gente  en  mi  escritorio  no  sabía  realmente  el  tamaño  de  nuestra  posición,  con  la  excepción  de  Robert,  que  era  mi  hombre  número  dos.   Miré  a  Robert  y  dije:  "Eso  no  desaceleró  demasiado  el  mercado,  ¿verdad?".  Hizo  una  mueca  y  sacudió  la  cabeza  lentamente  de  un  lado  a  otro.   Me  di  cuenta  de  que  no  podía  cubrir  estos  puestos.  Estaba  muy  asustado.  Recuerdo  haber  pensado:  Esta  es  la  bala  que  finalmente  me  alcanza   en  la  nuca. Tom  Strauss,  el  presidente  de  la  empresa,  estaba  sentado  a  unos  cinco  metros  de  mí.  (Gutfreund  no  estaba  allí  ese  día).  Me  levanté,  caminé   hacia  Strauss  y  le  dije:  "Tommy,  tenemos  un  problema".  Me  miró  y  dijo  con  calma:  "¿Qué  pasa?"  Respondí:  "Estoy  corto  en  dólares  y  he  juzgado   mal  mi  liquidez  en  el  mercado.  He  tratado  de  mantener  el  mercado  bajo,  pero  no  va  a  funcionar.  Y  no  puedo  volver  a  comprarlos". Con  mucha  calma  preguntó:  "¿Dónde  estamos?"  "Estamos  entre  setenta  y  noventa  millones".  "¿Qué  queremos  hacer  al  respecto?"  preguntó.   Recuerdo  claramente  que  me  llamó  la  atención  el  hecho  de  que  usara  la  palabra  nosotros,  no  tú. Le  dije:  "Si  intento  recomprar  algo,  puede  que  consiga  un  poco  aquí  y  un  poco  allá,  pero  no  será  mucho  y  acabaremos  empujando  al   mercado  aún  más  en  nuestra  contra.  La  primera  liquidez  es  Tokio."  "¿Cuál  es  el  plan?"  preguntó. Respondí:  "Cuando  Tokio  abra,  tengo  que  ver  dónde  se  negocia.  Mi  intención  ahora  es  cubrir  la  mitad  de  la  posición  en  ese  momento,  y   seguir  desde  ahí". Dijo:  "Hemos  tenido  una  buena  conversación  con  esto.  Haz  lo  que  tengas  que  hacer".  Esa  fue  toda  la  conversación.  Fue en  dos  minutos. Al  hablar  de  este  episodio  varios  días  después,  Robert  dijo:  "Nunca  te  había  visto  así".  Le  pregunté  a  qué  se  refería.  Él  respondió:  "Estabas   tan  blanco  como  una  sábana".  Mi  percepción  de  lo  que  estaba  sucediendo  a  mi  alrededor  en  ese  momento  estaba,  por  supuesto,  bastante   distorsionada  porque  estaba  muy  concentrado  en  esa  situación.  Más  tarde  me  dijeron  que,  durante  toda  la  tarde,  prácticamente  no  se  pronunció   una  sola  palabra  sobre  el  escritorio  y  que  Robert  no  dejaba  que  nadie  se  acercara  a  mí.  En  ese  momento  yo  no  era  consciente  de  todo  esto. Continuando  nuestra  conversación,  Robert  dijo:  "No  sé  cómo  llegaste  a  Strau­ss".

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Machine Translated by Google 25 "¿Por  qué?"  Yo  pregunté.  "¿Qué  hubieras  hecho?  Era  lo  único  que  podía  hacer;  tenía  que  informar  a  Strauss sobre  lo  que  estaba  pasando." Robert  respondió:  "Noventa  millones.  ¡Tenías  una  pérdida  de  90  millones  de  dólares!  ¿Entiendes  lo  que  eso  significa?"  I preguntó:  "¿Qué  hubieras  hecho?" Él  respondió:  "Me  habría  puesto  el  abrigo  y  habría  salido  de  aquí.  Habría  pensado  que  eso  era  todo,  que  se  acabó,  que  estoy  despedido". Ahora,  no  sé  si  eso  es  lo  que  realmente  habría  hecho,  pero  nunca  se  me  ocurrió  marcharme.  La  idea  de  que  posiblemente  acababa  de   perder  mi  trabajo  nunca  pasó  por  mi  mente.  Esta  fue  una  empresa  que  me  aburrió  y  me  nutrió;  Era  simplemente  inconcebible  que  eso  pudiera   suceder.  Lo  primero  que  pensé  fue  en  el  puesto.  Lo  segundo  que  pensé  fue  en  asegurarme  de  que  la  gerencia  lo  supiera.  En  absoluta   coherencia  con  el  enfoque  de  la  empresa,  como  lo  ejemplifica  la  respuesta  de  Tom  Strauss,  no  habría  ninguna  negatividad  en  nuestra   conversación.  Fue  una  discusión  mesurada,  pero  si  iba  a  haber  algún  análisis  de  lo  que  salió  mal,  sería  después  de  que  se  resolviera  la  situación.

====  ¿Qué  pasó  finalmente  con  el  puesto?  ====  Cuando  abrió  Tokio,  el   dólar  estaba  bajando,  así  que  dejé  de  cubrir  la  mitad  de  la  posición  como  había  planeado  anteriormente.  El  dólar  siguió  cayendo  y  yo  cubrí   la  posición  en  Europa.  Terminé  con  una  pérdida  de  18  millones  de  dólares  ese  día,  lo  que  en  ese  momento  parecía  una  gran  victoria. ====  La  mayoría  de  las  personas  en  su  situación  se  habrían  sentido  tan  aliviadas  de  salir  que  habrían  abandonado  la  posición  en  la   apertura  de  Tokio.  Aparentemente,  usted  se  atuvo  a  su  criterio  de  mercado  y  evitó  esa  tentación  emocional.  ====  La  razón  por  la  que   no  salí  en  la  apertura  de  Tokio  fue   que  fue  una  decisión  comercial  equivocada.  De  hecho, Soy  mucho  mejor  operador  desde  una  mala  posición  que  desde  una  buena  posición. ====  ¿Qué  aprendiste  de  toda  la  experiencia?  ==== Principalmente  aprendí  mucho  sobre  la  empresa  y  sobre  mí.  Respeto  mucho  la  voluntad  de  Salomon  de  comprender  lo  que  sucede  en  los   mercados.  Si  quieres  jugar,  a  veces  alguien  será  asesinado,  a  veces  alguien  dará  un  discurso  en  la  ONU  y  estarás  en  el  lado  equivocado  del   negocio;  así  son  las  cosas.  Los  eventos  exógenos  son  eventos  exógenos.  Realmente  entendieron  eso. ====  Dijiste  que  también  aprendiste  sobre  ti  mismo.  ¿Qué  aprendiste?  ==== Esa  fue  la  primera  vez  que  me  di  cuenta  de  que,  en  lo  que  respecta  al  trading,  yo  era  realmente  muy  diferente  de  la  mayoría  de  las  personas   que  me  rodeaban.  Aunque  en  ese  momento  estaba  asustado,  no  era  miedo  a  perder  mi  trabajo  ni  preocupación  por  lo  que  otras  personas   pensarían  de  mí.  Tenía  miedo  de  haber  ido  demasiado  lejos,  hasta  un  nivel  de  riesgo  que  era  inaceptable.  Nunca  tuve  dudas  sobre  qué  pasos   debían  tomar  o  cómo  debía  hacerlo.  El  proceso  de  decisión  no  era  algo  que  estuviera  nublado  o  turbio  en  mi  visión.  Mi  temor  estaba  relacionado   con  que  mi  juicio  fuera  tan  incorrecto,  no  en  términos  de  dirección  del  mercado  (puedes  equivocarte  todo  el  tiempo),  sino  en  términos  de  juzgar   drásticamente  mal  la  liquidez.  Me  había  dejado  meter  en  una  situación  en  la  que  no  tenía  control.  Eso  nunca  me  había  pasado  antes.

====  ¿Alguna  otra  experiencia  comercial  traumática?  ====  Nunca  me   preguntaste  qué  pasó  con  mi  propia  cuenta. ====  Muy  bien,  ¿qué  pasó?  Según  recuerdo,  empezaste  con  unos  12.000  dólares.  ==== Así  es,  y  el  pico  fue  de  unos  250.000  dólares. ¿En  realidad?  ¡Lo  habías  construido  tanto! Bueno,  esto  fue  durante  un  período  de  unos  cuatro  o  cinco  años. Aún ... Sí,  tuve  mucho  éxito.  De  todos  modos,  terminé  arruinando  prácticamente  toda  la  cuenta  en  unos  pocos  días. ====  ¿Qué  pasó?  ==== El  23  de  septiembre  de  1982,  el  Dow  Jones  pasó  de  perder  30  puntos  a  cerrar  con  20  arriba.  Esta  fue  la  famosa  reversión  de  Granville,  que   marcó  el  punto  más  bajo  del  mercado  bajista. ====  ¿Se  refiere  la  "reversión  de  Granville"  al  repunte  que  se  produjo  justo  después  de  que  Joe  Granville  [un  asesor  de  mercado   extraordinariamente  popular  en  ese  momento]  emitiera  una  recomendación  de  venta?  ==== Exactamente.  Fui  muy  bajista  y  puse  opciones  muy  largas.  Seguí  haciendo  una  pirámide  hasta  el  final.  yo  estaba  realmente prensado.  Perdí  la  mayor  parte  del  dinero  ese  lunes  y  el  miércoles  la  cuenta  prácticamente  había  desaparecido. ====  Te  tomó  más  de  cuatro  años  convertir  $12,000  en  $250,000  y  lo  perdiste  todo  en  cuestión  de  días.  ¿Tuviste  un  momento  de   autocuestionamiento?  ==== No,  simplemente  lo  vi  como  un  gran  error.  Siempre  he  tenido  mucha  confianza  como  comerciante.  Mi  sensación  fue  que  había  desarrollado   y  practicado  las  habilidades  comerciales  básicas  que  me  llevaron  a  Salomon  Brothers  y  que  me  divertí  muchísimo  en  el  proceso.  Me  sentí   devastado  por  la  forma  en  que  había  operado,  pero  el  dinero  nunca  tuvo  un  efecto  importante  en  mí. ====  ¿Cambiaste  algo  debido  a  esta  experiencia?  ==== Decidí  que,  dado  que  iba  a  trabajar  para  Salomon  Brothers,  toda  mi  atención  debería  centrarse  en  hacerlo  muy  bien,  no  en  operar  en  mi   propia  cuenta.  Después  de  ese  momento,  nunca  volví  a  operar  en  mi  propia  cuenta,  no  porque  hubiera  perdido  dinero  sino  porque  no  quería   dividir  mi  enfoque,  como  vi  que  hacían  otras  personas  a  lo  largo  de  los  años.  Básicamente  tomaba  mi  cheque  de  pago  cada  dos  semanas  y  lo   ponía  en  una  cuenta  del  mercado  monetario,  una  cuenta  del  mercado  monetario  sólo  para  valores  del  gobierno,  porque  quería  protección   adicional. ====  ¿Cómo  le  cambió  como  comerciante  la  repentina  desaparición  de  su  cuenta  personal?  ====

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26 Probablemente  me  volví  más  orientado  al  control  de  riesgos.  Nunca  fui  particularmente  reacio  al  riesgo. ====  ¿Qué  quiere  decir  con  "control  de  riesgos"?  ==== Hay  muchos  elementos  para  el  control  de  riesgos:  sepa  siempre  exactamente  dónde  se  encuentra.  No  concentre  demasiado  de  su   dinero  en  una  operación  grande  o  en  un  grupo  de  operaciones  altamente  correlacionadas.  Comprenda  siempre  el  riesgo/recompensa   de  la  operación  tal  como  está  ahora,  no  como  existía  cuando  inició  la  posición.  Algunas  personas  dicen:  "Sólo  estaba  jugando  con  el   dinero  del  mercado".  Eso  es  lo  más  ridículo  que  he  oído  jamás.  No  digo  que  todos  estos  conceptos  cristalizaran  en  un  día,  pero  creo   que  esa  experiencia  con  mi  propio  relato  me  encaminó  a  considerar  estos  aspectos  mucho  más  seriamente. ====  En  cuanto  al  control  de  riesgos,  ¿cómo  se  maneja  una  racha  de  pérdidas?  ==== Cuando  estás  en  una  racha  de  derrotas,  tu  capacidad  para  asimilar  y  analizar  información  adecuadamente  comienza  a  distorsionarse   debido  al  deterioro  del  factor  de  confianza,  que  es  un  subproducto  de  una  racha  de  derrotas.  Hay  que  trabajar  muy  duro  para  restaurar   esa  confianza,  y  reducir  el  tamaño  de  las  operaciones  ayuda  a  lograr  ese  objetivo. ====  Con  toda  la  lealtad  que  tenías  hacia  Salomon,  ¿por  qué  finalmente  te  fuiste?  ==== Gil,  que  inició  el  departamento,  lo  dejó  en  1988  y  yo  terminé  dirigiendo  el  departamento  durante  un  año  y  medio.  Me  encontraba   hablando  mucho  por  teléfono,  no  sobre  operaciones  comerciales,  sino  sobre  muchos  problemas  de  personal.  Tampoco  me  entusiasmaba   viajar  por  todas  partes.  No  me  gustaba  gestionar  gente  en  Tokio,  Londres  y  Nueva  York. Quería  contratar  a  alguien  como  codirector  del  departamento.  Quería  encargarme  del  comercio  y  dejar  que  otra  persona  se   encargara  de  la  parte  administrativa.  Sin  embargo,  ese  no  es  el  estilo  de  Salomon  Brothers.  En  lugar  de  eso,  trajeron  a  alguien  por   encima  de  mí.  Al  principio  pensé  que  podría  funcionar,  pero  la  persona  que  eligieron  no  tenía  ningún  conocimiento  en  divisas.  Provenía   del  departamento  de  renta  fija  y  veía  todo  desde  los  ojos  del  mundo  de  los  bonos.  Con  frecuencia  preguntaba:  "Vaya,  ¿no  es  eso  igual   que  el  mercado  de  bonos  del  gobierno?"  La  respuesta  en  mi  mente  fue:  "No,  no  se  parece  en  nada  al  mercado  de  bonos  del  gobierno.   Olvídese  del  mercado  de  bonos  del  gobierno". ====  ¿En  qué  se  diferencian  sus  operaciones  actuales  para  su  propia  empresa  de  gestión  de  sus  operaciones  en  Salomon? ==== Por  el  momento,  hago  transacciones  mucho  más  pequeñas  que  en  Salomon,  lo  cual  es  una  desventaja. ====  ¿Por  qué  el  tamaño  grande  es  una  ventaja?  Estás  bromeando.  ==== No,  en  serio. Si  llega  un  gran  comprador  e  impulsa  el  mercado  un  4  por  ciento,  eso  es  una  ventaja. Todavía  tiene  que  salir  de  esa  posición.  A  menos  que  tenga  razón  sobre  el  mercado,  no  parece  que  el  tamaño  grande  sea  una  ventaja. No  es  necesario  que  abandone  la  posición  de  golpe.  El  mercado  de  divisas  es  un  mercado  muy  psicológico. Se  supone  que  el  mercado  volverá  al  equilibrio  muy  rápidamente,  más  rápido  de  lo  que  él  puede  cubrir  su  posición.  Ese  no  es   necesariamente  el  caso.  Si  mueves  el  mercado  un  4  por  ciento,  por  ejemplo,  probablemente  cambiarás  la  psicología  del  mercado   durante  los  próximos  días. ====  ¿Entonces  estás  diciendo  que  el  tamaño  es  una  ventaja?   ====  Es  una  gran  ventaja  en  divisas. ====  ¿Qué  tamaño  de  cuenta  tenía  usted  operando  en  Salomon?  ==== Esa  pregunta  realmente  no  tiene  un  significado  directo.  Para  una  empresa  como  Salomon,  no  existen  activos  directamente   subyacentes  a  la  actividad  comercial.  Más  bien,  con  el  tiempo,  los  comerciantes  y  tesoreros  acumularon  cantidades  cada  vez  mayores   de  líneas  de  crédito  en  los  bancos.  Los  bancos  estaban  ansiosos  por  ampliar  estas  líneas  de  crédito  porque  éramos  Salomon  Brothers.   Este  es  un  ejemplo  de  otra  forma  en  la  que  el  tamaño  era  una  ventaja.  En  1990,  nuestro  departamento  probablemente  tenía  80  mil   millones  de  dólares  en  líneas  de  crédito.  Sin  embargo,  no  se  segregaron  ni  pignoraron  activos  específicos  para  las  actividades  cambiarias. ====  Me  gustaría  tener  una  idea  de  cómo  se  toman  las  decisiones  direccionales  de  precios.  Estrictamente  a  modo  de   ilustración,  utilicemos  las  perspectivas  actuales  para  el  marco  alemán.  Sé  que  se  espera  que  el  dólar  gane  frente  al  marco  alemán.   ¿Cuál  es  su  razonamiento  detrás  del  comercio?  ==== En  primer  lugar,  me  preocupan  mucho  los  efectos  de  la  unificación  en  la  economía  alemana.  Hay  tremendos  problemas  de   infraestructura  en  Alemania  del  Este  que  pueden  tardar  una  década  o  más  en  resolverse.  Además,  los  planes  de  reestructurar  el   Bundesbank  [el  banco  central  alemán]  para  incluir  a  representantes  del  antiguo  banco  central  de  Alemania  Oriental  crean  mucha   incertidumbre.  Por  último,  el  gobierno  de  Kohl  parece  encontrarse  actualmente  en  una  posición  mucho  más  débil.  Todos  estos  factores   deberían  funcionar  para  desincentivar  el  flujo  de  capital  hacia  Alemania. Al  mismo  tiempo,  una  combinación  de  bajas  tasas  de  interés  en  Estados  Unidos,  un  aparente  deseo  de  la  Reserva  Federal  de   continuar  estimulando  la  economía  y  señales  preliminares  de  datos  económicos  favorables  sugieren  que  Estados  Unidos  podría  estar   saliendo  de  su  recesión.  Por  lo  tanto,  la  gente  está  empezando  a  pensar  que  Estados  Unidos  puede  no  ser  un  mal  lugar  para  invertir  su   dinero. ====  Habiendo  establecido  una  filosofía  a  largo  plazo  sobre  hacia  dónde  va  la  moneda  (en  este  caso,  el  dólar  subiendo  frente  al   marco  alemán),  ¿cómo  reconocería  si  ese  análisis  fuera  incorrecto?  ==== Los  acontecimientos  que  harían  cambiar  de  opinión  incluirían  pruebas  de  que  el  gobierno  alemán  estaba  abordando  eficazmente   algunos  de  los  problemas  que  enumeré  antes  y  estadísticas  económicas  que  sugirieran  que  mi  suposición  de  un  fin  de  la  recesión   estadounidense  era  prematura;  esencialmente,  lo  contrario  de  la  situación  que  describí.  por  hacerme  optimista  sobre  el  dólar.

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27 ====  A  modo  de  argumento,  digamos  que  los  fundamentos  aparentemente  no  cambian  pero  el  dólar  comienza  a  bajar.  ¿Cómo   decidirías  que  estás  equivocado?  ¿Qué  le  impediría  asumir  una  pérdida  indefinida?  ==== Creo  firmemente  en  este  escenario,  pero  si  la  acción  del  precio  no  confirma  mis  expectativas,  ¿me  quedaré  muy  largo?  No,  me   mantendré  plano  y  compraré  un  poco  en  las  caídas.  Tienes  que  operar  a  un  tamaño  tal  que,  si  no  aciertas  exactamente  en  el  momento   adecuado,  no  quedes  fuera  de  tu  posición.  Mi  enfoque  es  aumentar  el  tamaño  a  medida  que  el  mercado  avanza  a  mi  favor.  No  inicio   una  operación  diciendo:  "Dios  mío,  este  es  el  nivel;  el  mercado  está  despegando  desde  aquí".  Definitivamente  soy  un  tipo  de  comerciante   escalable. Hago  lo  mismo  saliéndome  de  posiciones.  No  digo:  "Bien,  he  ganado  suficiente  dinero.  Esto  es  todo.  Estoy "En  cambio,  empiezo  a  relajarme  cuando  veo  que  los  fundamentos  o  la  acción  del  precio  cambian". ====  ¿Cree  que  su  tipo  de  enfoque  de  escala  al  entrar  y  salir  de  posiciones  es  un  elemento  esencial  en  su  éxito  comercial  general?   ==== Creo  que  me  ha  permitido  permanecer  con  los  ganadores  a  largo  plazo  mucho  más  tiempo  del  que  he  visto  a  la  mayoría  de  los   operadores  permanecer  con  sus  posiciones.  No  tengo  ningún  problema  en  dejar  correr  mis  ganancias,  lo  que  hacen  muchos   comerciantes.  Tienes  que  poder  dejar  correr  tus  ganancias.  No  creo  que  puedas  ser  un  operador  ganador  de  manera  constante  si   confías  en  tener  razón  más  del  50  por  ciento  de  las  veces.  Tienes  que  descubrir  cómo  ganar  dinero  teniendo  razón  sólo  entre  el  20  y  el   30  por  ciento  de  las  veces. ====  Permítame  hacerle  lo  contrario  de  la  pregunta  que  le  hice  antes:  digamos  que  el  dólar  comenzó  a  subir,  es  decir,  a  favor  de  la   dirección  de  su  operación,  pero  los  fundamentos  que  proporcionaron  su  premisa  original  para  la  el  comercio  había  cambiado.  ¿Sigues   manteniendo  la  posición  porque  el  mercado  se  está  moviendo  a  tu  favor  o  la  abandonas  porque  tu  análisis  fundamental  ha   cambiado?  ==== Definitivamente  saldría.  Si  mi  percepción  de  que  los  fundamentos  han  cambiado  no  es  la  percepción  del  mercado,  entonces  está   sucediendo  algo  que  no  entiendo.  No  querrás  mantener  una  posición  cuando  no  entiendes  lo  que  está  pasando.  Eso  no  tiene  ningún   sentido. ====  Siempre  me  ha  desconcertado  la  multitud  de  bancos  en  los  Estados  Unidos  y  en  todo  el  mundo  que  tienen  grandes  salas   llenas  de  comerciantes.  ¿Cómo  pueden  generar  dinero  todas  estas  operaciones  comerciales?  El  comercio  simplemente  no  es  tan   fácil.  He  estado  involucrado  en  los  mercados  durante  casi  veinte  años  y  sé  que  la  gran  mayoría  de  los  comerciantes  pierden  dinero.   ¿Cómo  pueden  los  bancos  encontrar  a  todos  estos  jóvenes  aprendices  que  ganen  dinero  como  comerciantes?  ==== De  hecho,  algunos  de  los  grandes  bancos  tienen  hasta  setenta  salas  de  negociación  en  todo  el  mundo.  Primero  que  nada,  no  todos Los  bancos  son  rentables  en  sus  operaciones  cada  año. ====  Aún  así,  supongo  que  la  mayoría  son  rentables  durante  la  mayoría  de  los  años.  ¿Se  debe  esta  rentabilidad  a  la   ventaja  de  obtener  el  diferencial  entre  oferta  y  demanda  en  las  transacciones  de  los  clientes,  o  se  debe  principalmente  a  una   negociación  direccional  exitosa?  ==== Se  han  realizado  muchos  estudios  sobre  esa  cuestión.  Hace  un  par  de  años  leí  un  estudio  sobre  las  operaciones  comerciales  de   Citibank,  que  es  el  banco  de  comercio  de  divisas  más  grande  y  probablemente  el  más  rentable  del  mundo.  Por  lo  general,  ganan  entre   300  y  400  millones  de  dólares  al  año  en  sus  operaciones  comerciales.  Siempre  hay  cierto  debate  sobre  cómo  ganan  esa  cantidad  de   dinero.  Algunas  personas  argumentan  que  Citibank  tiene  tal  franquicia  en  el  comercio  de  divisas  que  muchos  de  los  operadores   marginales  y  coberturadores  en  el  mercado  de  divisas  inmediatamente  piensan  en  Citibank  cuando  necesitan  realizar  una  transacción,   y  Citibank  puede  ganar  un  amplio  margen  en  esas  operaciones  poco  sofisticadas.  Además,  Citibank  tiene  operaciones  en  muchos   países  que  no  tienen  su  propio  banco  central.  En  estos  países,  gran  parte  o  incluso  la  totalidad  de  las  transacciones  en  moneda   extranjera  se  realizan  a  través  de  Citibank. El  estudio  concluyó  que  si  Citibank  negociara  sólo  por  el  diferencial  entre  oferta  y  demanda  y  nunca  tomara  ninguna  posición,   probablemente  ganaría  600  millones  de  dólares  al  año. ====  Eso  implicaría  que  probablemente  pierdan  un  par  de  cientos  de  millones  de  dólares  al  año  en  su  comercio  direccional  real.   Por  supuesto,  eso  ayudaría  a  explicar  la  aparente  paradoja  planteada  por  mi  pregunta:  ¿cómo  pueden  ganar  dinero  todos  esos   comerciantes?  ¿Te  estoy  interpretando  correctamente?  ==== Personalmente,  eso  es  lo  que  creo.  Sin  embargo,  el  argumento  dentro  de  Citibank  probablemente  sería:  "Dudamos  que  eso  sea   cierto,  pero  incluso  si  lo  fuera,  si  no  estuviéramos  en  el  mercado  haciendo  todo  ese  comercio  propietario  y  desarrollando  información,   no  podríamos  atender  a  nuestros  clientes  de  la  misma  manera". ====  Eso  suena  a  racionalización.  ==== Supongamos  que  es  un  operador  de  un  banco  y  se  espera  que  gane  2,5  millones  de  dólares  al  año  en  ingresos.  Si  lo  divides  en   aproximadamente  250  días  de  negociación,  eso  significa  que  tienes  que  ganar  un  promedio  de  $10,000  por  día.  Digamos  que  un  cliente   poco  sofisticado  que  opera  una  vez  al  año  y  no  tiene  una  pantalla  viene  para  realizar  una  cobertura.  Realiza  la  operación  con  un  margen   amplio  y,  de  buenas  a  primeras,  gana  $  110  000.  ¿Sabes  lo  que  haces?  Dejas  tus  bollos  por  el  resto  del  día.  Eso  es  lo  que  hacen  casi   todos  los  operadores  de  divisas  en  Nueva  York,  y  es  prácticamente  imposible  cambiar  esa  mentalidad.  Porque  si  tienes  suerte,  ganarás   300.000  dólares  ese  día  y  serás  un  jodido  héroe  en  el  bar  esa  noche.  Y  si  lo  devuelves  todo:  "Ah,  el  mercado  me  jodió  hoy".

====  En  resumen:  Si  no  fuera  por  el  diferencial  entre  oferta  y  demanda,  ¿ganarían  dinero  los  bancos  con  sus  operaciones   comerciales?  ==== Probablemente  no  en  el  comercio  de  posiciones  convencional  en  la  forma  en  que  lo  piensa.  Sin  embargo,  hay  otro  aspecto  del   comercio  direccional  que  es  muy  rentable.  Tomemos  como  ejemplo  a  Joe  Trader.  Día  tras  día,  cotiza  los  diferenciales  de  oferta  y   demanda  y  obtiene  una  pequeña  ganancia  promedio  por  transacción.  Un  día  llega  un  cliente  y  tiene  que  vender  2  mil  millones  de   dólares.  El  comerciante  vende  2.100  millones  de  dólares  y  el  mercado  cae  un  1  por  ciento.  Acaba  de  ganar  $1  millón  con  ese  intercambio. ====  En  muchos  mercados  eso  es  ilegal.  Se  llama  ir  al  frente.  ====

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28 No  es  ilegal  en  el  mercado  interbancario.  No  pone  su  pedido  delante  del  del  cliente;  él  es básicamente  montando  sus  faldones. ====  ¿Entonces  hace  todo  el  pedido  al  mismo  precio?  ====  Generalmente,   los  primeros  100  millones  de  dólares  serían  del  banco.  Así  es  el  mercado. ====  ¿Existe  alguna  diferencia  entre  esa  transacción  y  lo  que  normalmente  se  conoce  como  frontrunning? ==== Sí,  es  legal  en  un  mercado  e  ilegal  en  el  otro. ====  Esa  es  la  respuesta  desde  un  punto  de  vista  regulatorio.  Hago  la  pregunta  desde  una  perspectiva  mecánica:  ¿Existe  una   diferencia  real  en  la  transacción?  ==== La  verdadera  respuesta  es  no,  pero  le  daré  la  respuesta  desde  la  perspectiva  de  un  banco.  Cuando  les  permito  entrar  y  vender  2.000   millones  de  dólares  en  el  mercado  de  divisas,  acepto  el  riesgo  crediticio  y  proporciono  la  liquidez  y  las  facilidades  para  realizar  esa  operación.   A  cambio,  me  estás  proporcionando  la  información  de  que  estás  a  punto  de  vender  2  mil  millones  de  dólares.  Ésta  no  es  una  racionalización   totalmente  irrazonable. ====  ¿Cómo  se  mueve  un  pedido  grande  como  $2  mil  millones?  ¿Cómo  se  puede  obtener  una  cotización  de  oferta/demanda  por  esa  cantidad? ====

Te  diré  lo  que  pasa.  Digamos  que  llega  un  pedido  por  500  millones  de  dólares  o  más.  El  crupier  se  levanta  y  grita:  "¡Necesito  llamadas!".   Inmediatamente,  entre  los  distribuidores,  los  distribuidores  junior,  los  empleados  e  incluso  los  operadores  de  télex,  hay  cuarenta  personas   haciendo  llamadas.  Cada  uno  tiene  sus  propias  listas  de  llamadas  para  no  llamar  a  los  mismos  bancos.  Probablemente  hagan  un  promedio  de   unas  tres  rondas  de  llamadas;  entonces  hay  120  llamadas  en  total.  Todo  esto  se  hace  en  el  espacio  de  unos  minutos.  El  distribuidor  actúa   como  coordinador:  el  personal  del  banco  le  grita  las  ofertas  y  él  responde:  "¡Tuyo!  ¡Tuyo!  ¡Tuyo!".  todo  el  tiempo,  realizando  un  seguimiento  de   la  cantidad  total  vendida.  Un  gran  banco  puede  mover  una  asombrosa  cantidad  de  dinero  en  pocos  minutos. ====  Cuando  lo  analizamos,  prácticamente  todas  las  ganancias  comerciales  parecen  provenir  de  los  márgenes  de  ganancia  sobre  el   diferencial  oculto/ask  y  el  seguimiento  de  órdenes  grandes.  Eso  tiene  mucho  más  sentido  para  mí,  porque  no  podía  entender  cómo  los   bancos  podían  contratar  a  todos  esos  niños  recién  salidos  de  la  escuela  que  podían  ganar  dinero  como  comerciantes.  No  creo  que  el   trading  sea  tan  fácil  de  aprender.  ==== ¿Conoces  mi  motivo  favorito?  ¿ Eso  es  comercio?  Incluso  en  Salomon  Brothers,  donde  existe  la  percepción  de  que  todo  el  mundo  es   comerciante,  sólo  media  docena  de  personas  asumieron  riesgos  reales.  El  resto  básicamente  se  limitaba  a  crear  mercados.  Ese  matiz  se   pierde  para  la  mayoría  de  la  gente. ====  Para  abordar  el  riesgo  crediticio  asociado  con  el  mercado  interbancario  que  mencionó  anteriormente,  cuando  realiza  una  operación,   ¿depende  completamente  de  la  solvencia  de  la  otra  parte?  Si  bajan,  ¿te  quedaste  sin  dinero?  ====  Lo  tienes.

====  ¿Te  ha  pasado  eso  alguna  vez?  ==== No. ====  ¿Con  qué  frecuencia  sucede?  ==== Si  una  operación  involucra  a  alguien  que  esté  en  duda,  puede  pedirle  que  aporte  un  margen. ====  ¿No  es  posible  que  un  banco  con  una  buena  calificación  crediticia  quiebre  repentinamente?  ==== ¿De  repente?  No.  ¿Cuál  es  el  peor  caso  que  se  te  ocurre?  ¿Drexel?  Salomon  dejó  de  hacer  moneda transacciones  con  Drexel  un  año  y  medio  antes  de  que  fracasaran. ====  ¿Estás  diciendo  que  no  hay  mucho  riesgo  crediticio  involucrado?  ==== Existe  cierto  riesgo,  pero  ¿falla  un  Conti  de  la  noche  a  la  mañana?  Dejamos  de  comerciar  con  Conti  cinco  meses  antes  del La  Reserva  Federal  los  rescató.

====  Pero  alguien  estuvo  comerciando  con  Conti  en  esos  últimos  meses.  ¿Estaban  simplemente  menos  bien  informados? ==== No  necesariamente.  Simplemente  estaban  dispuestos  a  correr  el  riesgo.  Puede  estar  seguro  de  que  en  esos  últimos  meses  Conti  no   negociaba  en  el  mercado.  A  un  determinado  nivel  de  tipos  de  interés,  prestarías  dinero  a  cualquier  banco.  La  razón  por  la  que  no  ocurren   sorpresas  es  porque  a  todos  les  interesa  saber  cuándo  hay  un  problema.  Por  lo  tanto,  los  asesores  de  crédito  comparten  información   rápidamente  cuando  creen  que  existe  un  problema. ====  ¿Alguna  vez  has  soñado  con  intercambios?  ==== En  una  ocasión  particular,  tuve  un  sueño  muy  específico  la  noche  antes  de  que  se  publicara  una  cifra  de  la  balanza  comercial.  Soñé  que  la   cifra  comercial  sería  un  número  específico;  la  revisión  sería  un  número  específico;  el  dólar  subiría  hasta  cierto  nivel  y  yo  compraría  dólares;  el   dólar  subiría  a  un  segundo  nivel  y  yo  compraría  más  dólares;  el  dólar  subiría  a  un  tercer  nivel  y  yo  volvería  a  comprar;  el  dólar  subiría  a  un   cuarto  nivel  y  yo  querría  vender  pero  volvería  a  comprar. Al  día  siguiente  salió  el  número  comercial  y  era  exactamente  el  mismo  número  que  en  mi  sueño.  La  revisión  también  fue  exactamente  el   mismo  número.  Incluso  la  secuencia  de  precios  era  exactamente  la  misma  que  en  mi  sueño. La  única  diferencia  fue  que  [hace  una  pausa]  no  cambié  nada. ====  Yo  ¿Por  qué  no?  ==== Porque  no  negocio  con  sueños  ni  con  rumores.  Soy  un  comerciante  fundamental.  Intento  reunir  hechos  y  decidir  qué  tipo  de  escenario  creo   que  se  desarrollará.  Entrar  y  negociar  con  un  sueño  es  absurdo.  Le  conté  a  mi  asistente  sobre  mi  sueño  y  nos  reímos.  Dijo:  "El  día  que   empieces  a  negociar  con  sueños  será  el  día  en  que  más  vale  que  lo  dejemos". Mientras  observaba  cómo  se  desarrollaba  la  acción  del  precio,  el  mercado  se  veía  bien  en  cada  uno  de  los  niveles  de  precios.  Irónicamente,  si  hubiera

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29 Nunca  lo  había  hecho  (sueño:  muy  bien  podría  haber  comprado  dólares). ====  En  tu  estado  consciente,  estuviste  de  acuerdo  con  el  comercio  básico.  ¿Bien?  ==== Absolutamente.

====  ¿Fue  una  cuestión  de  no  realizar  la  operación  porque  no  quería  que  pareciera  que  estaba  operando  en  un  sueño? ==== Mucho  es  así.  Dentro  de  mí,  estaba  muy  confundido  sobre  lo  que  estaba  pasando.  Fue  una  experiencia  muy  extraña. ====  ¿Fueron  una  especie  de  sombras  de  Twilight  Zone?  ====  Me   gusta.  No  podía  creerlo.  Mi  asistente  y  yo  seguíamos  mirándonos.  cuando  el  comercio Los  números  salieron  exactamente  como  los  había  soñado,  dijo:  "Billy,  vamos,  ¿de  dónde  sacaste  esos  números?" ====  ¿Te  ha  pasado  este  tipo  de  experiencia  en  algún  otro  momento?  ==== Esa  fue  la  época  que  mejor  recuerdo.  Tuve  experiencias  similares  en  otras  ocasiones,  pero  no Recuerde  los  detalles  con  la  misma  claridad.

====  ¿Quieres  mi  teoría  sobre  una  explicación  lógica?  Me  encantaría  oírlo.  ¿Cómo  se  explica  elegir  el  número  exacto?  ==== Trabajas,  te  relajas,  comes  y  literalmente  duermes  con  los  mercados*  Tienes  un  almacén  de  información  fundamental  y  técnica   incrustada  en  tu  mente.  Digamos  que  debido  a  algunas  pistas  inconscientes  que  captó  (tal  vez  algo  que  alguien  dijo,  o  algunas   posiciones  que  vio  tomar  a  ciertas  personas,  o  lo  que  sea),  pensó  que  las  cifras  comerciales  no  estarían  en  línea  con  las  expectativas.   Pero  por  alguna  razón,  usted  no  quería  negociar  con  esta  expectativa.  Quizás,  en  este  caso,  la  expectativa  parecía  irracional  y  usted   se  habría  sentido  estúpido  al  operar  con  ella.  Tal  vez  no  le  guste  operar  antes  de  que  se  publiquen  las  cifras  del  gobierno  debido  a   algunas  experiencias  negativas  pasadas.  La  razón  no  es  importante.  Sólo  estoy  inventando  ejemplos*  El  punto  es  que  es  fácil  imaginar   cómo  se  podría  anticipar  correctamente  una  estadística  inédita  y  por  qué  tal  proyección  podría  ocurrir  en  un  nivel  subconsciente*.

Su  proyección  del  mercado  moviéndose  en  una  determinada  dirección  es  aún  más  fácil  de  explicar.  Dada  su  vasta  experiencia,  una   vez  que  haya  acertado  con  las  cifras  comerciales,  no  sería  sorprendente  que  acertara  en  la  dirección  del  mercado.  Incluso  soñar  con   los  niveles  exactos  de  precios  no  es  tan  absurdo,  porque  se  tiene  un  sentido  excepcional  de  las  oscilaciones  del  mercado.  De  hecho,   el  otro  día  lo  vi  hacer  una  pausa  en  mitad  de  una  conversación  para  colocar  una  orden  de  compra  en  un  mercado  del  dólar  australiano   que  se  desplomaba  en  lo  que  resultó  ser  el  punto  de  inflexión  exacto. Lo  único  que  digo  es  que  toda  esta  información  está  en  tu  mente  y  puede  surgir  en  un  sueño  porque,  por  alguna  razón,  no  la  has   traducido  en  acción.  No  hay  nada  particularmente  misterioso  en  ello.  No  es  necesario  creer  en  el  reconocimiento  p  para  explicarlo. Incluso  se  puede  argumentar  que  representar  escenarios  es  algo  que  hago  todo  el  tiempo.  Ese  es  un  proceso  por  el  que  pasa   constantemente  un  operador  fundamental.  ¿Qué  pasa  si  esto  sucede?  ¿Qué  pasa  si  esto  no  sucede?  ¿Cómo  responderá  el  mercado?   ¿A  qué  niveles  se  moverá  el  mercado? ====  ¿Entonces  crees  que  no  respaldar  un  escenario  esperado  tomando  una  posición  tenderá  a  forzarlo  a  salir  en  la  mente   subconsciente  como  un  sueño?  ==== A  veces,  seguro.  No  hablo  como  un  experto.  No  soy  psicólogo,  pero  me  parece  lógico.  Te  daré  un  ejemplo  personal.  Hace  varios   años,  tuve  la  fuerte  sensación  de  que  el  dólar  canadiense  se  encontraba  en  las  primeras  etapas  de  un  mercado  alcista  de  varios  años.   El  mercado  tuvo  un  buen  movimiento  alcista  y  luego  entró  en  una  estrecha  consolidación.  Sentí  que  iba  a  subir,  pero  ya  tenía  cuatro   contratos  largos,  lo  que  era  una  posición  relativamente  grande  para  un  mercado  único,  dado  el  tamaño  de  mi  cuenta. Esa  noche  soñé  que  el  dólar  canadiense  subía.  A  la  mañana  siguiente  entré  y,  de  inmediato,  dupliqué  mi  posición  de  cuatro  a  ocho   contratos.  El  mercado  subió  directamente.  Creo  que  la  razón  por  la  que  esta  proyección  surgió  en  un  sueño  fue  que  mi  mente  lógica  no   podía  aceptar  realizar  la  acción  comercial  dictada  por  mi  experiencia  en  el  mercado.  Mi  lado  lógico  decía:  "¿Cómo  puedo  duplicar  mi   posición  cuando  el  mercado  ha  subido  sin  siquiera  una  ligera  reacción?"  Por  supuesto,  como  ambos  sabemos,  las  operaciones  que   son  más  difíciles  de  realizar  suelen  ser  las  que  tienen  éxito. ====  En  un  tema  algo  relacionado,  ¿cree  que  los  traders  excepcionales  se  benefician  de  una  intuición  precisa  sobre  los   mercados?  ==== En  términos  generales,  no  creo  que  los  buenos  traders  tomen  decisiones  viscerales  o  precipitadas;  ciertamente  no  creo  que  los   traders  que  duran  mucho  tiempo.  Por  mi  parte,  cualquier  idea  comercial  debe  estar  bien  pensada  y  fundamentada  en  la  razón  antes  de   tomar  la  posición.  Hay  una  serie  de  razones  que  impiden  a  un  operador  realizar  una  operación  basándose  en  una  decisión  instintiva.   Por  ejemplo,  antes  de  realizar  una  operación,  siempre  me  pregunto:  "Si  esta  operación  sale  mal,  ¿cómo  saldré?".  Ese  tipo  de  pregunta   se  vuelve  mucho  más  pertinente  cuando  se  negocian  posiciones  de  gran  tamaño.  Otra  consideración  importante  es  la  evaluación  de  la   mejor  manera  de  expresar  una  idea  comercial.  Dado  que  normalmente  no  suelo  adoptar  una  posición  larga  o  corta,  tengo  que  pensar   mucho  en  qué  combinación  de  opciones  en  particular  proporcionará  el  perfil  de  rentabilidad/riesgo  más  atractivo,  dadas  mis  expectativas   de  mercado.  Todas  estas  consideraciones,  por  definición,  excluyen  decisiones  viscerales.  Dicho  esto,  hay  casos  en  los  que,  a  pesar  de   toda  mi  planificación,  se  toman  decisiones  comerciales  que  podrían  describirse  mejor  como  instintivas. Por  ejemplo,  considere  la  situación  en  la  que  intenté  comprar  el  dólar  australiano  la  última  vez  que  estuvo  aquí.  En  ese  caso   particular,  el  Ministro  de  Finanzas  australiano  había  hecho  una  declaración  en  el  sentido  de  que  no  le  importaba  si  la  moneda  perdía  el   10  por  ciento  de  su  valor  de  la  noche  a  la  mañana.  ¿Como  reaccionas?  Ese  tipo  de  situaciones  de  pánico  son  los  casos  en  los  que  el   presentimiento  entra  en  juego.  Durante  la  agitación  del  mercado  que  siguió  a  su

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30 En  mi  declaración,  sentí  que  no  había  manera  de  que  la  moneda  pudiera  ajustarse  ni  remotamente  cerca  del  10  por  ciento  antes  de  que   entraran  grandes  compradores  y  la  empujaran  hacia  el  otro  lado. ====  ¿Qué  tan  bajo  estaba  en  el  momento  en  que  ingresó  su  orden  de  compra?  ====   Alrededor  del  5  por  ciento.  Aunque  ya  tenía  una  posición  larga  a  largo  plazo  que  se  vio  afectada  negativamente  por  las  noticias,   sentí  que,  en  el  corto  plazo,  el  mercado  estaba  destinado  a  recuperarse. ====  ¿Cómo  se  puede  medir  cuando  el  pánico  ha  seguido  su  curso?  ==== Creo  que  es  una  combinación  de  experiencia  en  el  mercado  y  sentimiento  innato.  Muchos  operadores  de  divisas  operan  bajo  reglas   que  establecen  que  si  pierden  una  cierta  cantidad  de  dinero,  deben  liquidar  la  posición.  Ese  no  es  el  tipo  de  decisiones  que  se  toman   racionalmente  dada  la  situación  específica  en  un  momento  determinado;  más  bien,  son  reglas  generales  que  han  sido  establecidas   previamente.  ¿Cómo  se  decide  cuándo  ese  tipo  de  venta  de  último  recurso  está  casi  agotada?  Probablemente  se  trate  en  gran  medida   de  una  experiencia  pasada  que  ha  invadido  su  subconsciente.  En  este  sentido,  lo  que  la  gente  describe  como  intuición  probablemente   se  describa  mejor  como  experiencia  de  mercado  subconsciente. ====  ¿Cuáles  cree  que  son  las  características  de  los  traders  verdaderamente  superiores?  ==== Permítanme  comenzar  con  una  analogía.  Cuando  estaba  en  la  universidad,  mi  impresión  era  que  las  personas  que  eran  realmente   inteligentes  podían  hacerlo  muy  bien,  incluso  si  no  trabajaban  tan  duro,  y  las  personas  que  realmente  trabajaban  duro  también  podían   hacerlo  muy  bien,  incluso  si  no  eran  extraordinariamente  brillantes. .  Por  el  contrario,  en  el  trading  creo  que  se  necesitan  ambos  elementos. Los  mejores  traders  que  conozco  son  realmente  brillantes  y  todos  trabajan  muy  duro,  mucho  más  que  nadie. Por  cierto,  cuando  hablo  de  trabajar  duro,  me  refiero  a  compromiso  y  concentración;  no  tiene  nada  que  ver  con  la  cantidad  de  horas   que  pasas  en  la  oficina.  Estos  comerciantes  tienen  un  tremendo  compromiso  con  los  mercados,  con  su  oficio,  por  así  decirlo.  Desarrollan   escenarios,  reevalúan  escenarios,  recopilan  información  y  reevalúan  esa  información.  Se  preguntan  constantemente:  ¿Qué  estoy   haciendo  bien?  ¿Qué  estoy  haciendo  mal?  ¿Cómo  puedo  hacer  mejor  lo  que  estoy  haciendo?  ¿Cómo  puedo  obtener  más  información?   Es  obsesivo. ====  ¿Este  tipo  de  análisis  es  algo  que  se  realiza  durante  todas  tus  horas  de  vigilia?  ==== Absolutamente.  Algunos  traders  profesionales  pueden  afirmar  que  separan  su  vida  personal  de  su  vida  empresarial  y  pueden   desconectarse  por  completo  los  fines  de  semana.  No  lo  creo  ni  por  un  segundo.  Creo  que  cuando  se  relajan  en  sus  veleros,  en  algún   nivel  todavía  están  centrados  en  el  mercado. ====  Sé  que  te  gusta  jugar  al  golf.  Cuando  estás  en  el  campo,  ¿sigues  pensando  en  los  mercados? ==== Probablemente.  Los  mejores  traders  no  piensan  dos  veces  en  cuántas  horas  trabajan  o si  vienen  en  fin  de  semana.  No  hay  sustituto  para  ese  nivel  de  compromiso. ====  Cuando  entrevistas  a  alguien  para  un  trabajo  como  comerciante,  ¿cómo  determinas  si  tiene  ese  tipo  de  compromiso?  ==== A  veces  es  obvio.  Por  ejemplo,  en  una  entrevista  alguien  podría  preguntarte:  "¿A  qué  hora  tengo  que  venir  a  trabajar  por  la  mañana?".   En  mi  opinión,  esa  es  una  pregunta  muy  extraña.  Acércate  en  el  horario  que  creas  oportuno.  "¿Hasta  qué  hora  tengo  que  quedarme  por   la  tarde?"  Vete  cuando  quieras.  No  le  voy  a  decir  a  nadie  cuándo  entrar  y  cuándo  salir. ====  Además  de  la  inteligencia  y  el  compromiso  extremo,  ¿hay  otras  cualidades  que  crea  que  son  importantes  para  sobresalir   como  comerciante?  ==== Coraje.  No  basta  con  tener  la  visión  para  ver  algo  aparte  del  resto  de  la  multitud,  también  es  necesario  tener  el  coraje  de  actuar  en   consecuencia  y  permanecer  en  ello.  Es  muy  difícil  diferenciarse  del  resto  de  la  multitud  la  mayor  parte  del  tiempo,  que  por  definición  es   lo  que  haces  si  eres  un  trader  exitoso. Mucha  gente  piensa  que  el  comercio  se  puede  reducir  a  unas  pocas  reglas.  Siempre  haz  esto  o  siempre  haz  aquello.  Para  mí,  el   trading  no  se  trata  siempre;  se  trata  de  cada  situación. Mucha  gente  quiere  las  recompensas  positivas  de  ser  un  trader  exitoso  sin  estar  dispuesta  a  pasar  por  eso. el  compromiso  y  el  dolor.  Y  hay  mucho  dolor. ====  ¿El  dolor  es  qué?  ==== Renuncias  a  muchas  cosas.  Son  todas  compensaciones.  Es  media  noche,  todos  los  demás  están  dormidos  y  tú  estás  sentado  frente   a  una  máquina  con  números  verdes  brillantes,  con  un  dolor  en  tu  psique  porque  el  mercado  va  en  tu  contra  y  no  sabes  si  los  fundamentos   se  han  cumplido.  cambiado  o  si  se  trata  simplemente  de  una  medida  sin  sentido  a  corto  plazo.  Son  tiempos  muy  difíciles. ====  El  trading  es  un  elemento  muy  omnipresente  en  tu  vida,  incluido  estar  despierto  media  noche  de  forma  regular. ¿Esta  obsesión,  como  usted  mismo  la  denominó  un  poco  antes,  crea  una  fuente  de  fricción  en  su  vida  matrimonial? ==== De  nada.  Mi  esposa  fue  vendedora  de  bonos  en  Goldman  Sachs  durante  muchos  años.  Personalmente,  creo  que  sería  una  muy   buena  comerciante  (tiene  muchas  de  las  cualidades  adecuadas),  pero  no  quiere  comerciar.  No  lo  atenuaría  diciendo  simplemente  que   ella  es  comprensiva,  porque  eso  suena  muy  dócil.  Ella  es  más  que  comprensiva;  ella  es  plenamente  consciente,  me  apoya  y  creo  que   le  emociona  mucho  lo  que  hago. ====  ¿Por  qué  comercias?  ====  Me   gusta  el  juego.  Creo  que  es  un  gran  desafío.  También  es  un  juego  fácil  de  llevar  la  puntuación. ====  Dado  que  el  trading  consume  la  mayor  parte  del  día,  sin  mencionar  la  noche,  ¿sigue  siendo  divertido?  ==== ¡Es  tremendamente  divertido!  Es  fascinante  porque  es  diferente  cada  día. ====  ¿Seguirías  operando  si  no  hubiera  remuneración  monetaria?  ==== Absolutamente.  Sin  lugar  a  dudas,  haría  esto  gratis.  Tengo  treinta  y  seis  años  y  casi  siento  que  tengo

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31 nunca  funcionó.  A  veces  no  puedo  creer  que  esté  ganando  todo  este  dinero  esencialmente  para  jugar  un  juego  elaborado. Por  otro  lado,  cuando  miras  todo  el  dinero  que  he  producido  a  lo  largo  de  los  años,  me  han  pagado  muy  mal. Cuantos  más  supertraders  entrevisto,  más  me  convenzo  de  que,  al  menos  hasta  cierto  punto,  su  éxito  puede  atribuirse  a  un   talento  innato.  Bill  Lipschutz  ofrece  un  excelente  ejemplo.  Su  primer  encuentro  con  el  comercio  en  realidad  involucró  el  comercio   de  papel  en  un  curso  universitario  de  inversión.  Lipschutz  terminó  ganando  unos  hipotéticos  100.000  dólares  hasta  la  increíble  cifra   de  29  millones  de  dólares  al  final  del  curso.  Aunque  este  logro  debe  tomarse  con  cautela  porque  no  involucraba  dinero  real  y  las   reglas  del  experimento  estaban  defectuosas  por  la  falta  de  limitaciones  realistas  sobre  el  apalancamiento,  los  resultados  fueron   sorprendentes  de  todos  modos. La  primera  experiencia  de  Lipschutz  en  el  comercio  real  fue  motivada  por  una  herencia  de  12.000  dólares  que  fue  acumulando   constantemente  hasta  250.000  dólares  durante  un  período  de  cuatro  años.  Aunque  terminó  arruinando  toda  la  cuenta  debido  a  un   error  drástico  al  apalancar  excesivamente  su  posición,  eso  no  le  quita  la  habilidad  que  se  necesitaba  para  producir  un  crecimiento   constante  del  capital  en  primer  lugar. Finalmente,  y  lo  más  importante,  a  pesar  de  no  haber  tenido  experiencia  previa  en  los  mercados  de  divisas,  Lipschutz  fue   significativamente  rentable  en  su  primer  año  de  negociación  en  estos  mercados  y  extraordinariamente  rentable  durante  los   siguientes  siete  años.  Aunque  se  niega  a  citar  cifras  específicas,  se  ha  estimado  que  sólo  sus  operaciones  comerciales   representaron  un  exceso  de  500  millones  de  dólares  en  ganancias  para  Salomon  Brothers  durante  su  estancia  de  ocho  años  en  la   empresa. El  propio  Lipschutz  cita  el  trabajo  duro  y  un  compromiso  total  con  los  mercados  como  los  principales  ingredientes  de  su  éxito.   Aunque  el  trabajo  duro  por  sí  solo  no  es  suficiente  para  convertir  a  alguien  en  un  gran  trader,  sí  parece  ser  un  ingrediente  importante   en  el  éxito  de  muchos.  de  los  mejores  comerciantes  del  mundo.  Lipschutz  también  cree  que  una  inteligencia  superior  es  un   ingrediente  importante  para  el  éxito  comercial.  Sin  embargo,  cabe  señalar  que  otros  a  quienes  he  entrevistado  (por  ejemplo,  Víctor   Sperandeo)  no  comparten  esta  opinión. Un  tema  que  parece  recurrente  en  muchas  de  mis  conversaciones  con  los  principales  traders  del  mundo  es  su  visión  de  los   mercados  como  un  juego  maravilloso  y  no  como  un  trabajo.  Lipschutz  afirma  enfáticamente  que,  para  él,  el  trading  es  un  juego  tan   atractivo  que  lo  haría  gratis  si  fuera  necesario. Una  lección  que  se  podría  extraer  del  estilo  comercial  de  Lipschutz  es  que  no  es  necesario  entrar  o  salir  de  una  posición  de   una  vez.  Lipschutz  entra  y  sale  de  prácticamente  todos  sus  oficios.  Un  consejo  sensato  para  la  mayoría  de  los  traders  es  el   siguiente:  evite  la  tentación  de  querer  tener  toda  la  razón.  Por  ejemplo,  digamos  que  usted  está  convencido  de  que  se  debe   comprar  un  mercado,  pero  los  precios  ya  han  experimentado  un  aumento  considerable.  En  muchos  casos,  si  la  operación  es   realmente  buena,  si  espera  una  reacción  significativa  antes  de  realizar  toda  la  posición,  es  probable  que  pierda  el  movimiento  por   completo.  Sin  embargo,  al  adoptar  un  plan  de  escalamiento  (colocar  parte  de  la  posición  total  prevista  en  el  mercado  y  el  resto  de   manera  gradual)  usted  se  asegura  de  tener  al  menos  una  posición  parcial  si  el  mercado  continúa,  sin  el  excesivo  riesgo  que   implicaría  asumir  toda  la  posición  después  de  un  gran  avance  ininterrumpido. Como  otro  ejemplo,  supongamos  que  tiene  una  posición  larga  con  una  gran  ganancia  y  está  preocupado  por  alcanzar  un  máximo  en  el  mercado.

Si  te  sales  de  toda  la  posición  y  el  avance  del  mercado  continúa,  puedes  perderte  gran  parte  del  movimiento  total.  Por  otro  lado,  si   mantienes  toda  la  posición  y  el  mercado  realmente  llega  a  su  máximo,  puedes  terminar  devolviendo  una  gran  parte  de  la  ganancia.   Al  utilizar  un  enfoque  de  escalamiento  horizontal,  es  posible  que  nunca  obtenga  el  mejor  resultado,  pero  al  mismo  tiempo  tampoco   obtendrá  el  peor  resultado.  Además,  al  utilizar  un  enfoque  de  ampliación  y  ampliación,  puede  restringir  las  posiciones  completas  a   aquellos  casos  en  los  que  su  confianza  en  una  operación  es  mayor. Otra  lección  que  se  puede  aprender  de  esta  entrevista  es  que  si  usted  tiene  una  fuerte  convicción  acerca  de  una  operación  y  el   mercado  tiene  un  gran  movimiento  debido  a  una  noticia,  la  mejor  decisión  puede  ser  hacer  de  tripas  corazón  y  comprar  con  extrema   fuerza  (o  vender).  sobre  debilidad  extrema).  Un  ejemplo  perfecto  de  este  concepto  fue  la  forma  en  que  el  comerciante  del  grupo  de   Lipschutz  manejó  las  operaciones  en  el  mercado  después  de  la  reunión  del  G­7. En  Market  Wizards,  Marty  Schwartz  hizo  la  observación  de  que  si  una  operación  que  le  preocupa  mucho  no  resulta  tan  mal   como  se  temía,  no  la  abandone.  La  razón  es  que  si  no  hay  seguimiento  en  una  dirección  adversa  a  su  posición,  entonces  debe   haber  algunas  fuerzas  subyacentes  muy  fuertes  a  favor  de  la  dirección  de  la  posición  original  (ya  que  las  razones  ­fundamentales   o  técnicas­  de  sus  propios  temores  probablemente  sean  compartidos  por  muchos  otros  en  el  mercado).  Un  excelente  ejemplo  de   esta  regla  en  acción  lo  proporcionó  el  único  intercambio  que  Bill  Lipschutz  admitió  que  lo  asustó.  En  ese  caso,  estaba  corto  en  una   posición  muy  grande  en  dólares  frente  al  marco  alemán  en  medio  de  un  repunte  del  shan,  dote  y  tuvo  que  esperar  a  la  apertura  de   Tokio  para  encontrar  suficiente  liquidez,  y  a  ex,  para  la  posición.  Sin  embargo,  cuando  abrió  Tokio,  el  dólar  estaba  más  débil,  lo   que  le  permitió  salir  fácilmente  del  apuro  y,  por  lo  tanto,  implicaba  que  no  debería  salir.  Lipschutz,  que  era  un  operador  altamente   cualificado,  respondió  exactamente  correctamente  y  retrasó  la  liquidación  de  su  posición,  recuperando  así  la  mayor  parte  de  su   pérdida. Un  elemento  que  encontré  particularmente  curioso  fue  ese.  Después  de  más  de  cuatro  años  de  ganancias  comerciales   constantes  en  su  cuenta  de  opciones  sobre  acciones.  Lipschutz  perdió  prácticamente  todo  el  importe  en  unos  pocos  días.   Irónicamente,  esta  pérdida  coincidió  con  el  inicio  de  su  empleo  en  el  otoño  en  Salomon  Brothers.  Curiosamente.  Como  se  expresó   en  la  entrevista,  tenía  fuertes  sentimientos  por  volver  a  negociar  simultáneamente  con  cuentas  personales  y  de  empresas.  La   desaparición  de  su  propio  relato,  por  lo  tanto,  contribuyó  claramente  a  evitar  mi  potente  fuente  de  conflicto.  En  nuestra  conversación,   Lipschutz  insistió  en  que  la  pérdida  probablemente  fue  una  coincidencia,  ya  que  solo  estaba  en  la  clase  de  entrenamiento  y  aún  no   era  consciente  de  ningún  conflicto  potencial. A  pesar  de  la  negación  de  Lipschutz.  No  pude  evitar  recordar  el  provocativo  aforismo:  "Cada  uno  obtiene  del  mercado  lo  que   quiere".  Me  pregunté  si  el  subconsciente  de  Lipschutz  era  quizás  un  poco  más  previsor  de  lo  que  él  creía.  En  cualquier  caso,  el   momento  de  esta  gran  pérdida  y  su  relativa  singularidad  en  la  carrera  comercial  de  Lipschutz  parecen  algo  irónicos.  Ya  sea  que   esta  interpretación  sea  forzada  comecure  o

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32 hecho.  Una  cosa  es  segura:  Lipschutz  consiguió  lo  que  quería:  un  trabajo  perfecto,  enormes  beneficios  comerciales  y  ausencia  de   conflictos  entre  el  comercio  personal  y  el  de  la  empresa. •Ai  propuesto  por  Ed  Seykola  ill  Market  Wizards.

**Nota:**  Para  algunas  secciones  de  esta  entrevista,  sería  necesario  tener  un  conocimiento  básico  de  la  terminología  de  opciones. muy  útil.  Los  lectores  que  no  estén  totalmente  familiarizados  con  las  opciones  tal  vez  deseen  leer  primero  el  manual  proporcionado  en  el Apéndice.

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Machine Translated by Google 33 PARTE  III  Futuros:  el  mercado  de  paquetes  variados

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Machine Translated by Google 34 Futuros:  comprensión  de  los  conceptos  básicos Los  mercados  de  futuros  actuales  abarcan  todos  los  principales  grupos  de  mercado  del  mundo:  tipos  de  interés  (p.  ej.,  bonos  del  Tesoro),   índices  bursátiles  (p.  ej.,  el  S&P  500),  divisas  (p.  ej.,  yen  japonés),  metales  preciosos  (p.  ej.,  oro),  energía  ( (p.  ej.,  petróleo  cmde)  y  productos   agrícolas  (p.  ej.,  maíz).  Aunque  los  mercados  de  futuros  tuvieron  su  origen  en  productos  agrícolas,  este  sector  ahora  representa  sólo  alrededor   de  una  quinta  parte  del  comercio  total  de  futuros.  Durante  las  últimas  dos  décadas,  la  introducción  y  el  crecimiento  espectacular  de  muchos   nuevos  contratos  han  dado  como  resultado  que  los  mercados  financieros  (monedas,  instrumentos  de  tasas  de  interés  e  índices  bursátiles)   representen  aproximadamente  el  60  por  ciento  de  todas  las  transacciones  de  futuros.  (Los  mercados  de  energía  y  metales  representan  casi  la   mitad  de  los  mercados  de  futuros  de  hoy  en  día  abarcan  todos  los  principales  grupos  de  mercados  del   mundo:  tasas  de  interés  (por  ejemplo,  bonos  del  Tesoro),  índices  bursátiles  (por  ejemplo,  el  S&P,  el  40  por  ciento  restante).  se  utiliza  a   menudo  para  referirse  a  los  mercados  de  futuros,  se  ha  convertido  cada  vez  más  en  un  nombre  inapropiado.  Muchos  de  los  mercados  de  futuros   más  negociados,  como  los  de  los  instrumentos  financieros,  no  son  verdaderas  materias  primas,  y  muchos  mercados  de  materias  primas  no   tienen  mercados  de  futuros  correspondientes. El  volumen  de  operaciones  de  futuros  se  ha  expandido  enormemente  durante  la  última  generación.  En  1991,  el  volumen  total  de  todos  los   futuros  negociados  sólo  en  los  Estados  Unidos  superó  los  263.000.000.  Suponiendo  de  forma  conservadora  un  valor  de  contacto  promedio  de   al  menos  40.000  dólares,  ¡el  valor  total  en  dólares  de  estos  contratos  superó  los  10  billones  de  dólares!  (Sí,  billones,  no  mil  millones). La  esencia  de  un  mercado  de  futuros  está  en  su  nombre.  La  negociación  implica  un  contrato  estandarizado  para  una  materia  prima,  como   el  oro,  o  un  instrumento  financiero,  como  los  bonos  del  Tesoro,  para  una  fecha  de  entrega  futura,  a  diferencia  de  la  actual.  Por  ejemplo,  si  un   fabricante  de  automóviles  necesita  cobre  para  sus  operaciones  actuales,  comprará  sus  materiales  directamente  a  un  productor.  Sin  embargo,  si   al  mismo  fabricante  le  preocupara  que  los  precios  del  cobre  fueran  mucho  más  altos  en  seis  meses,  aproximadamente  podría  fijar  sus  costos   en  ese  momento  comprando  futuros  de  cobre  ahora.  (Esta  compensación  del  riesgo  de  precios  futuros  se  denomina  cobertura).  Si  los  precios   del  cobre  subieran  durante  el  ínterin,  la  ganancia  de  la  cobertura  de  futuros  compensaría  aproximadamente  el  mayor  costo  del  cobre  en  el   momento  de  la  compra  real.  Por  supuesto,  si  los  precios  del  cobre  bajaran,  la  cobertura  de  futuros  resultaría  en  una  pérdida,  pero  el  fabricante   terminaría  comprando  su  cobre  a  niveles  más  bajos  de  los  que  estaba  dispuesto  a  fijar. Mientras  que  los  coberturistas,  como  el  fabricante  de  automóviles  mencionado  anteriormente,  participan  en  los  mercados  de  futuros  para   reducir  el  riesgo  de  un  movimiento  adverso  de  precios,  los  comerciantes  participan  en  un  esfuerzo  por  beneficiarse  de  los  cambios  de  precios   anticipados.  De  hecho,  muchos  operadores  preferirán  los  mercados  de  futuros  a  sus  homólogos  de  efectivo  como  vehículos  comerciales  por   diversas  razones: 1.  Contratos  estandarizados:  los  contratos  de  futuros  están  estandarizados  (en  términos  de  cantidad  y  calidad);  Por  lo  tanto,  la El  comerciante  no  tiene  que  encontrar  un  comprador  o  vendedor  específico  para  iniciar  o  liquidar  una  posición. 2.  Liquidez:  todos  los  principales  mercados  ofrecen  una  excelente  liquidez. 3.  Facilidad  para  operar  en  corto.  Los  mercados  de  futuros  permiten  la  misma  facilidad  para  operar  en  corto  y  en  largo.  Por  ejemplo,  el   vendedor  en  corto  en  el  mercado  de  valores  (que  en  realidad  está  pidiendo  prestadas  acciones  para  vender)  debe  esperar  un  repunte  antes  de   iniciar  una  posición;  No  existe  tal  restricción  en  los  mercados  de  futuros. 4.  Apalancamiento:  los  mercados  de  futuros  ofrecen  un  enorme  apalancamiento.  En  términos  generales,  los  requisitos  de  margen  inicial   suelen  ser  del  5  al  10  por  ciento  del  valor  del  contrato.  (El  uso  del  margen  a  plazo  en  el  mercado  de  futuros  es  desafortunado  porque  genera   una  tremenda  confusión  con  el  concepto  de  márgenes  en  acciones.  En  los  mercados  de  futuros,  los  márgenes  no  implican  pagos  parciales,  ya   que  no  se  produce  ninguna  transacción  física  real  hasta  la  fecha  de  vencimiento;  más  bien,  los  márgenes  son  básicamente  depósitos  de  buena   fe.)  Aunque  el  alto  apalancamiento  es  uno  de  los  atributos  de  los  mercados  de  futuros  para  los  operadores,  se  debe  enfatizar  que  el   apalancamiento  es  un  arma  de  doble  filo.  El  uso  indisciplinado  del  apalancamiento  es  la  razón  más  importante  por  la  que  la  mayoría  de  los   operadores  pierden  dinero  en  los  mercados  de  futuros.  En  general,  los  precios  de  futuros  no  son  más  volátiles  que  los  precios  subyacentes  al   contado  o,  en  realidad,  muchas  acciones.  La  reputación  de  alto  riesgo  de  los  futuros  es  en  gran  medida  consecuencia  del  factor  de   apalancamiento. 5.  Bajos  costos  de  transacción:  los  mercados  de  futuros  ofrecen  costos  de  transacción  muy  bajos.  Por  ejemplo,  es  mucho  menos  costoso   para  un  administrador  de  cartera  de  acciones  reducir  la  exposición  al  mercado  vendiendo  la  cantidad  equivalente  en  dólares  de  contratos  de   futuros  sobre  índices  bursátiles  que  vendiendo  acciones  individuales. 6.  Facilidad  de  compensación:  una  posición  de  futuros  se  puede  compensar  en  cualquier  momento  durante  el  horario  de  mercado,  siempre   que  los  precios  no  estén  bloqueados  en  un  límite  al  alza  o  a  la  baja.  (Algunos  mercados  de  futuros  especifican  cambios  máximos  diarios  en  los   precios.  En  los  casos  en  que  las  fuerzas  del  libre  mercado  normalmente  buscarían  un  precio  de  equilibrio  fuera  del  rango  de  límites  implícitos   en  los  límites  de  precios,  el  mercado  simplemente  se  moverá  hasta  el  límite  y  prácticamente  dejará  de  operar). 7.  Garantizado  por  el  intercambio:  el  operador  de  futuros  no  tiene  que  preocuparse  por  la  estabilidad  financiera  de  la  persona  del  otro  lado   de  la  operación.  Todas  las  transacciones  de  futuros  están  garantizadas  por  la  cámara  de  compensación  de  la  bolsa. Dado  que,  por  su  propia  estructura,  los  futuros  están  estrechamente  vinculados  a  sus  mercados  subyacentes  (la  actividad  de  los  arbitrajistas   asegura  que  las  desviaciones  sean  relativamente  menores  y  de  corta  duración),  los  movimientos  de  los  precios  en  los  futuros  serán  muy   paralelos  a  los  de  los  mercados  al  contado  correspondientes.  Teniendo  en  cuenta  que  la  mayor  parte  de  la  actividad  de  negociación  de  futuros   se  concentra  en  instrumentos  financieros,  muchos  operadores  de  futuros  son,  en  realidad,  operadores  de  acciones,  bonos  y  divisas.  En  este   contexto,  los  comentarios  de  los  operadores  de  futuros  entrevistados  en  los  siguientes  capítulos  tienen  relevancia  directa  incluso  para  los   inversores  que  nunca  se  han  aventurado  más  allá  de  las  acciones  y  los  bonos. Nota:  Este  capítulo  fue  adaptado  de  Jack  Schwager,  Market  Wizards  (Nueva  York:  New  York  I?  Institute  of  Finance,  1989).

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Machine Translated by Google 35 Randy  McKay:  comerciante  veterano Son  pocos  los  operadores  de  futuros  que  han  pasado  de  una  cuenta  inicial  de  varios  miles  de  dólares  a  ganancias  millonarias  de  dos  dígitos.  Los   que  han  conservado  sus  ganancias  son  aún  menos.  Si  ahora  añadimos  la  estipulación  de  mantener  un  récord  de  veinte  años  de  rentabilidad   altamente  consistente,  nos  encontramos  con  aproximadamente  el  mismo  número  de  partidarios  republicanos  de  Teddy  Kennedy.  Randy  McKay  es   uno  de  esos  individuos  (es  decir,  un  comerciante  consistente;  no  sé  cuáles  son  sus  inclinaciones  políticas).  El  comienzo  de  la  carrera  comercial  de   McKay  coincidió  con  el  nacimiento  del  comercio  de  futuros  de  divisas.  Aunque  las  divisas  se  han  convertido  en  uno  de  los  mercados  de  futuros  más   negociados,  en  sus  inicios  estaban  moribundos.  En  aquella  época,  el  mercado  de  divisas  era  tan  silencioso  que  en  la  lista  de  actividades  diarias  que   se  realizaban  en  el  foso,  el  comercio  ocupaba  probablemente  un  distante  tercer  puesto,  detrás  de  la  lectura  de  periódicos  y  los  juegos  de  mesa.  Sin   embargo,  aunque  inicialmente  la  supervivencia  del  mercado  de  futuros  de  divisas  estuvo  en  duda,  el  éxito  de  McKay  como  operador  nunca  estuvo   en  duda.  A  pesar  de  la  falta  de  actividad,  McKay  pudo  convertir  una  participación  inicial  de  $2,000  en  $70,000  en  su  primer  año  calendario  en  el   negocio  (en  realidad,  un  lapso  de  siete  meses).  McKay  continuó  su  éxito  y  ganó  más  dinero  cada  año  que  el  año  anterior.  Este  patrón  de  ganancias   anuales  en  constante  aumento  se  rompió  cuando  McKay  decidió  pasar  de  operar  en  el  parqué  a  operar  en  casa.  Sin  embargo,  rápidamente  hizo  los   ajustes  necesarios  y,  en  su  segundo  año  de  trading  desde  casa,  registró  su  primera  ganancia  millonaria.  McKay  continuó  aumentando  sus  ganancias   cada  año  sucesivo  hasta  1986,  cuando  sufrió  su  primera  pérdida  comercial.  Antes  de  ese  momento,  había  encadenado  siete  años  consecutivos  de   más  de  un  millón  de  dólares  en  su  propia  cuenta.

A  lo  largo  de  toda  su  carrera  comercial,  McKay  ha  obtenido  ganancias  por  cuenta  propia  en  dieciocho  de  veinte  años.  Una  estimación   conservadora  situaría  sus  ganancias  acumuladas  en  decenas  de  millones.  McKay  también  ha  administrado  varias  cuentas  para  familiares  y  amigos.   Las  dos  cuentas  más  antiguas,  que  se  iniciaron  en  1982  con  un  capital  inicial  de  10.000  dólares,  han  generado  cada  una  ganancias  acumuladas   superiores  a  1  millón  de  dólares. A  pesar  de  su  gran  éxito  en  los  mercados,  McKay  ha  mantenido  un  perfil  muy  bajo.  Hasta  hace  poco,  incluso  dentro  de  la  industria,  pocas   personas  habían  oído  hablar  de  él,  incluido  yo  mismo.  McKay,  sin  embargo,  ha  decidido  entrar  en  el  mundo  de  la  gestión  del  dinero,  una  transición   que  requiere  al  menos  un  perfil  público  modestamente  más  alto. La  entrevista  se  realizó  en  la  oficina  de  McKay  durante  el  horario  comercial.  Aunque  McKay  negoció  de  forma  intermitente  durante  la  entrevista,   parecía  totalmente  concentrado  en  nuestra  conversación,  con  excepción  de  cuando  tomaba  decisiones  comerciales  reales.  Encontré  a  McKay   refrescantemente  abierto  sobre  sus  experiencias  personales  y  su  proceso  de  pensamiento  con  respecto  a  los  mercados.

====  ¿Cómo  te  involucraste  por  primera  vez  en  este  negocio?  ====  En  1970,   regresé  de  un  período  de  servicio  en  Vietnam... ====  Antes  de  continuar,  tengo  curiosidad:  ¿fuiste  reclutado  o  fuiste  voluntario?  ==== Me  reclutaron.  En  mi  segundo  año  de  universidad,  aprendí  a  jugar  bridge  y  me  volví  adicto  a  este  juego.  Jugué  día  y  noche  y  me  salté  todas  mis   clases.  Mi  falta  de  asistencia  me  llevó  a  seis  Ps.  Reprobé  y  los  marines  me  reclutaron  inmediatamente. ====  No  sabía  que  los  marines  reclutaban  reclutas.  ==== Normalmente  no  lo  hacen.  Sin  embargo,  hubo  dos  meses  en  1968  ­abril  y  mayo­  en  los  que  se  les  permitió tomar  ocho  mil  reclutas. ====  ¿Intentaste  evitar  ser  reclutado?  ==== No  tuve  que  ser  reclutado.  Mi  padre  era  coronel  de  las  reservas  y  fácilmente  podría  haberme  conseguido  un trabajo  cómodo  en  las  reservas. ====  ¿Cómo  es  que  no  tomaste  esa  opción?  ==== En  ese  momento  sentí  que  era  mi  obligación  servir.  Supongo  que  era  un  niño  conservador.  Sentí  que  si  aceptaba  los  privilegios  de  ser  ciudadano   estadounidense,  también  tenía  que  aceptar  las  responsabilidades. ====  ¿Tenías  alguna  opinión  personal  sobre  la  guerra  en  ese  momento?  ==== Pensé  que  era  una  guerra  estúpida,  pero  sentí  que  elegimos  líderes  y  ellos  tomaban  las  decisiones. ====  Lo  haces  parecer  como  si  fuera  una  cuestión  de  responsabilidad  cívica.  ====  Eso  es   exactamente  lo  que  sentía  antes  de  Vietnam.  Durante  y  después  de  la  guerra,  mis  sentimientos  cambiaron  drásticamente. ====  ¿De  qué  manera?  ==== Una  de  las  experiencias  que  siempre  me  acompañará  es  la  de  hacer  guardia,  algo  que  todos  hacían  independientemente  de  su  trabajo.  Oía  un   ruido  entre  los  arbustos  y  pensaba:  "¿Qué  es  eso?"  Por  supuesto,  la  peor  posibilidad  era  que  fuera  uno  de  los  enemigos  acercándose  sigilosamente   para  intentar  dispararme.  Pensaría;  Me  dije  a  mí  mismo:  "Este  es  el  enemigo;  realmente  quiero  matarlo".  Luego  pensé  en  quién  estaba  realmente  ahí   fuera.  Probablemente  era  un  niño  pequeño  como  yo.  Él  no  me  odiaba;  simplemente  estaba  haciendo  lo  que  sus  superiores  le  dijeron  que  hiciera,   igual  que  yo.  Recuerdo  haber  pensado:  "¿Qué  está  pasando  aquí?  Aquí  hay  un  niño  que  está  tan  asustado  como  yo,  tratando  de  matarme,  y  yo   estoy  tratando  de  matarlo  a  él". Empecé  a  darme  cuenta  de  que  la  guerra  es  una  locura.  No  tiene  el  más  mínimo  sentido  que  los  países  intenten  resolver  sus  diferencias  políticas   enviando  a  sus  hijos  a  matarse  unos  a  otros  y  quien  mate  a  más  gente  se  queda  con  el  pedazo  de  tierra.  Cuanto  más  tiempo  pasaba  en  Vietnam  y   más  personales  se  volvían  mis  experiencias,  más  intensamente  sentía  que  la  guerra  era  una  locura. ====  Casi  suena  como  si  la  guerra  te  hubiera  convertido  en  pacifista.  ====  Mucho.

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36 ====  ¿Qué  pasa  con  el  resto  de  la  unidad?  Estaba  allí

¿Algún  sentimiento  predominante  sobre  la  guerra?  ====  Había  

una  gama  bastante  amplia  de  sentimientos,  pero  la  mayor  parte  de  la  unidad  se  inclinaba  hacia  el  lado  halcón.  La  mayoría  pensaba  que  estábamos   haciendo  lo  correcto;  que  estábamos  allí  para  ayudar  a  liberar  a  estas  personas  del  comunismo.  No  sé  si  estaban,  como  decimos  en  los  mercados,   "hablando  de  su  posición"  o  si  realmente  lo  creían. ====  ¿Te  metiste  en  discusiones  porque  tus  creencias  eran  diferentes?  ==== Intenté  evitarlo.  Hay  que  recordar  que  los  marines  eran  casi  todos  voluntarios.  Por  lo  tanto,  la  gente  que  estaba  allí  creía  en  lo  que  hacía.  Sus   orígenes  eran  muy  diferentes  a  los  míos. Pocos  de  ellos  tenían  educación  universitaria.  Varios  de  ellos  procedían  de  pandillas  callejeras.  Algunos  incluso  estaban  allí  porque  el  juez  les  había   dado  a  elegir  entre  la  cárcel  y  la  libertad  condicional  con  la  condición  de  incorporarse  al  servicio. ====  ¿Te  sentiste  fuera  de  lugar?  ====  Me  sentí  muy   fuera  de  lugar.  Estaba  en  una  unidad  de  artillería.  Cada  hora  recibíamos  informes  meteorológicos,  que  se  suponía  que  íbamos  a  utilizar  para  derivar   un  factor  de  ajuste  compuesto.  Rellenamos  un  formulario  especificando  el  viento.  dirección  y  velocidad,  densidad  del  aire,  temperatura,  rotación  de  la   tierra;  y  otros  factores  y  realizó  un  proceso  matemático  para  derivar  un  factor  t  neto.  Cada  vez  que  llegaba  el  informe  meteorológico,  se  convertía  en  un   juego  ver  quién  podía  deducir  este  factor  más  rápidamente.  Antes  de  llegar  allí,  la  velocidad  y  el  récord  eran  diecinueve  segundos.  En  mi  segundo  día   allí,  rompí  el  récord  y  finalmente  bajé  el  tiempo  a  nueve  segundos.  Pensé  que  esto  era  muy  divertido.  No  me  di  cuenta  de  que  me  estaba  haciendo   enemigos  a  montones. Las  personas  que  estaban  allí  preferían  que  los  nuevos  fueran  ignorantes  para  poder  tener  la  sensación  de  ayudar  a  llevarlos  adelante.  Aquí  estaba   yo,  un  chico  nuevo,  un  universitario,  haciendo  las  cosas  mejor  y  más  rápido  que  antes.  También  obtuve  tres  ascensos  en  mis  primeros  cuatro  meses,  lo   cual  era  inaudito  en  la  Infantería  de  Marina.  Todo  esto  no  salió  muy  bien.  Me  tomó  un  tiempo,  pero  finalmente  me  di  cuenta  de  que  ser  un  destacado   universitario  me  estaba  haciendo  mucho  más  daño  que  bien.  Hice  un  esfuerzo  por  integrarme  mejor,  con  un  éxito  modesto. ====  ¿Estuviste  en  situaciones  en  las  que  tu  unidad  estaba  en  línea  directa  de  fuego?  ==== Oh,  por  supuesto.  Fuimos  bombardeados  con  morteros  y  cohetes  casi  cada  dos  días,  y  hubo  alrededor  de  una  docena  de  ocasiones  en  las  que   estuvimos  en  combate  cara  a  cara  con  tropas  que  intentaban  invadir  nuestra  posición.  Sin  embargo,  en  su  mayor  parte,  el  mayor  peligro  era  que  las   piezas  de  artillería  fueran  objetivos  principales  de  las  tropas  norvietnamitas  y  del  Vietcong. ====  ¿Cuál  fue  la  respuesta  emocional  al  pasar  de  la  civilización  a  una  situación  en  la  que  su  vida  estaba  amenazada  casi  a  diario?  ==== Hay  dos  respuestas  que  uno  tiene.  El  primero  es  el  miedo.  Recuerdo  haberme  bajado  del  avión  en  Da  Nang,  rodeado  de  disparos,  y  haber  sido   metido  en  la  parte  trasera  de  un  jeep.  Hubo  repetidas  ráfagas  de  disparos  durante  todo  el  camino  hasta  el  campamento  base.  Teníamos  nuestras  armas   con  nosotros,  pero  no  teníamos  experiencia  en  disparar  contra  la  gente.  Estaba  absolutamente  aterrorizado. Después  de  unos  meses,  el  sentimiento  principal  pasó  del  miedo  al  aburrimiento.  Una  vez  que  te  acostumbras  a  la  idea  de  que  puedes  morir,  te   enfrentas  a  una  jornada  laboral  de  dieciséis  horas  en  condiciones  absolutamente  horribles.  O  hacía  110  grados  y  el  polvo  te  golpeaba  la  cara,  o  durante   la  temporada  de  los  monzones  estabas  sumergido  en  barro  hasta  las  rodillas  y  helado,  a  pesar  de  que  la  temperatura  era  de  unos  50  o  60  grados. ====  ¿El  miedo  se  disipó  después  de  un  tiempo?  ==== Siempre  hay  miedo,  pero  te  acostumbras.  Incluso  hubo  momentos  en  que  un  ataque  era  casi  bienvenido  porque  ayudaba  a  romper  el  aburrimiento.   No  quiero  parecer  tonto  (algunos  de  mis  amigos  murieron  o  perdieron  brazos  y  piernas  en  estos  ataques),  pero  después  de  unos  meses,  el  aburrimiento   se  convirtió  en  un  problema  mayor  que  el  miedo. ====  ¿Tuviste  alguna  experiencia  en  combate  cuerpo  a  cuerpo  en  la  que  sepas  que  mataste  a  alguien? ==== Si  y  no.  Sé  que  yo  personalmente  maté  a  personas,  pero  no  hubo  casos  específicos  en  los  que  disparé  y  vi  a  alguien  caer.  Los  tiroteos  son   diferentes  en  la  realidad  que  en  la  televisión.  No  disparas  tiros  únicos  a  objetivos  específicos.  En  lugar  de  eso,  pones  tu  rifle  en  automático  y  sacas  toda   la  plomo  que  puedas.  Sé  que  maté  gente  con  mi  rifle  y  ciertamente  con  los  proyectiles  de  artillería  que  dirigía,  pero  afortunadamente  nunca  tuve  la   experiencia  de  ver  a  una  persona  desangrarse  por  mi  bala.  Estoy  muy  agradecido  por  eso.  Tengo  pesadillas  hasta  el  día  de  hoy,  pero  estoy  seguro  de   que  mis  pesadillas  serían  mucho  peores  si  tuviera  esa  experiencia. ====  ¿Pesadillas  porque  fuiste  el  instrumento  de  la  muerte?  ¿O  porque  estuviste  expuesto  a  la  muerte? ==== Pesadillas  por  estar  expuesto  a  la  muerte.  La  única  pesadilla  que  todavía  tengo  hasta  el  día  de  hoy  es  ser  perseguida  por gente  con  rifles.  Mis  pies  se  atascan;  No  puedo  correr  lo  suficientemente  rápido;  y  me  están  ganando  terreno. ====  Mientras  estuvo  en  Vietnam,  ¿sintió  que  iba  a  salir  vivo?  ==== Supongo  que  siempre  eres  optimista  en  ese  tipo  de  situación.  Pensé  que  lo  haría,  pero  ciertamente  tenía  muchos  amigos  que  no  lo  hacían.  Sabía   que  esa  era  una  posibilidad.  Pero  no  se  puede  tener  un  ataque  de  ansiedad  cada  treinta  segundos  durante  un  año.  Al  final,  tu  mente  te  obliga  a   acostumbrarte  a  la  idea  de  que  podrías  morir  o  perder  una  pierna,  y  sigues  adelante. ====  ¿Cómo  te  cambió  la  experiencia  de  Vietnam?  ====  El  cambio  más  importante   fue  que  pasé  de  seguir  las  reglas  a  pensar  por  mí  mismo.  Cuando  me  di  cuenta  de  que Los  líderes  del  país  no  necesariamente  sabían  lo  que  estaban  haciendo,  me  volví  mucho  más  independiente. ====  Dado  que  saliste  de  Vietnam  sano  y  salvo,  ¿en  retrospectiva  lo  consideras  una  experiencia  beneficiosa?  ====

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37 La  disciplina  del  campo  de  entrenamiento  y  aprender  que  la  guerra  es  una  locura  fueron  experiencias  beneficiosas.  Aparte  de  eso,  fue   en  gran  medida  una  pérdida  de  dos  años.  Solía  tener  discusiones  filosóficas  con  uno  de  los  otros  miembros  de  la  unidad  de  control  de   dirección  de  fuego.  Yo  diría  que  preferiría  que  me  pusieran  a  dormir  durante  dos  años  y  luego  me  despertaran  en  lugar  de  pasar  por  la   experiencia  real.  Sostuvo  que  cualquier  experiencia  valía  la  pena. ====  ¿Cómo  te  sientes  ahora?  ==== De  la  misma  manera.  Siento  que  fueron  dos  años  robados  de  mi  vida.  Cuando  estuve  en  Vietnam,  el  término  para  referirse  a  todos  los   demás  lugares  era  "el  mundo".  "¿Qué  está  pasando  en  el  mundo?"  "Quiero  volver  al  mundo".  Sentimos  como  si  no  sólo  nos  hubieran   alejado  de  nuestro  hogar  y  de  nuestros  amigos,  sino  también  del  mundo  entero.  Era  como  si  estuviéramos  en  otra  dimensión. ====  Supongo  que  el  día  que  te  fuiste  debe  haber  sido  uno  de  los  mejores  días  de  tu  vida.  ==== ¡Absolutamente!  Nunca  olvidaré  el  sentimiento.  Yo  tenía  un  asiento  junto  a  la  ventana.  Cuando  vi  que  la  pista  de  Da  Nang  se  ponía Cada  vez  más  lejos,  sentía  como  si  estuviera  subiendo  al  cielo. ====  Me  temo  que  nos  fuimos  un  poco  por  la  tangente.  Antes  de  interrumpirte,  te  pregunté  cómo  te  convertiste  en  comerciante.  ==== Como  no  terminé  la  universidad  antes  de  irme  a  Vietnam,  necesitaba  un  trabajo  que  me  permitiera  ir  a  la  escuela  al  mismo  tiempo.  Mi   hermano,  Terry,  era  corredor  de  bolsa  en  la  Bolsa  Mercantil  de  Chicago  [CME].  Me  consiguió  un  trabajo  como  corredor  en  la  cancha,  lo  que   me  permitía  trabajar  por  la  mañana,  asistir  a  la  escuela  por  la  tarde  y  estudiar  por  la  noche.  Trabajé  como  corredor  durante  un  par  de  años   sin  ninguna  intención  de  entrar  en  este  negocio,  ni  en  ningún  otro  negocio.  Estaba  estudiando  para  ser  psicólogo  clínico. ====  Obviamente  cambiaste  de  opinión  en  algún  momento.  ¿Qué  pasó?  ==== Justo  cuando  estaba  terminando  la  universidad,  en  1972,  la  CME  lanzó  una  subdivisión,  el  Mercado  Monetario  Internacional  [IMM],  para   negociar  divisas.  En  ese  momento,  los  asientos  de  CME  se  vendían  por  100.000  dólares,  lo  que  equivale  a  casi  500.000  dólares  en  la   actualidad.  El  precio  del  asiento  era  para  mí  una  cantidad  tan  astronómica  que  convertirme  en  operador  de  piso  ni  siquiera  parecía  una   posibilidad  remota.  Cuando  el  intercambio  inició  la  división  IMM,  vendieron  asientos  por  sólo  $10,000  en  un  esfuerzo  por  intentar  conseguir   cuerpos  en  estos  nuevos  pozos  comerciales.  También  regalaron  asientos  IMM  gratuitos  a  todos  los  miembros  existentes.  Como  miembro,   mi  hermano  recibió  uno  de  estos  asientos.  En  ese  momento  no  necesitaba  especialmente  este  asiento  y  me  preguntó  si  me  gustaría  usarlo   mientras  tanto. Mientras  trabajaba  en  el  piso,  me  interesé  por  la  mecánica  del  mercado.  Siempre  me  había  gustado  hacer  malabarismos  con  los   números  y  jugar  juegos  de  estrategia,  como  el  bridge  y  el  ajedrez.  Disfruté  viendo  fluctuar  los  precios  y  tratando  de  adivinar  el  mercado.   Pensé  que  comerciar  podría  ser  algo  interesante. ====  Dijiste  que  tus  estudios  estaban  dirigidos  hacia  el  objetivo  profesional  de  ser  psicólogo  clínico.  ¿Viste  una  conexión  entre  la   psicología  y  los  mercados?  ==== De  hecho,  lo  hice.  Mientras  estuve  en  el  parqué  durante  esos  dos  años,  me  di  cuenta  de  que  los  precios  se  movían  según  la  psicología   de  las  personas  que  negociaban.  De  hecho,  se  podía  ver  ansiedad,  codicia  y  miedo  en  los  mercados.  Me  pareció  muy  interesante  seguir  el   estado  de  ánimo  de  los  clientes  y  ver  cómo  estas  emociones  se  traducían  en  pedidos  y,  en  última  instancia,  en  movimientos  de  precios  de   mercado.  Me  fascinó  el  proceso. Decidí  aceptar  la  oferta  de  mi  hermano.  Me  cedió  el  uso  del  asiento  y  me  prestó  5.000  dólares.  puse  $3000 En  el  banco  para  pagar  mis  gastos  de  manutención  y  usé  los  $2,000  para  mi  cuenta  de  operaciones. ====  Según  recuerdo,  los  futuros  de  divisas  no  se  negociaron  mucho  en  los  primeros  años.  ==== Así  es.  Hubo  un  poco  de  actividad  durante  las  primeras  semanas  en  que  se  negociaron  los  contratos,  pero  una  vez  que  pasó  la  novedad,   la  liquidez  del  mercado  se  agotó  por  completo.  En  un  esfuerzo  por  mantener  vivo  el  mercado,  cada  día  el  presidente  de  la  bolsa,  Leo   Melamed,  que  había  concebido  y  encabezado  los  futuros  de  divisas,  encerraba  a  los  comerciantes  en  los  pozos  de  ganado  una  vez  que   esos  mercados  se  habían  cerrado  y  los  engatusaba  para  que  comerciaran  en  el  mercado.  pozo  de  moneda. Por  lo  tanto,  los  mercados  de  futuros  de  divisas  estuvieron  muertos  durante  todo  el  día,  pero  luego  hubo  una  pequeña  oleada  de  actividad   después  del  cierre  de  los  mercados  de  ganado.  Sin  embargo,  durante  la  mayor  parte  del  día  nos  sentamos  a  jugar  ajedrez  y  backgammon. ====  ¿Cómo  se  las  arregló  para  operar  en  los  mercados  durante  esos  años  de  liquidez  mínima?  ==== Algunas  órdenes  límite  [órdenes  de  compra  o  venta  que  indican  un  precio  de  ejecución  específico]  llegarían  de  las  casas  de  bolsa.  En   aquella  época  los  precios  todavía  se  publicaban  en  una  pizarra.  Si  viera  que  alguien  compra  todas  las  ofertas  en  francos  suizos,  compraría   las  ofertas  en  marcos  alemanes.  Sin  embargo,  no  tenía  idea  de  la  dirección  probable  del  movimiento  general  del  precio.  En  promedio,  hice   alrededor  de  dos  operaciones  por  día. ====  Eso  no  parece  mucho.  Dada  la  liquidez  muy  limitada  del  mercado,  ¿cuánto  ganaba  con  sus  operaciones?  ==== El  comercio  de  divisas  comenzó  en  mayo  de  1972.  Al  final  de  ese  año  calendario,  había  ganado  70.000  dólares,  lo  que  era  una suma  más  allá  de  mis  sueños  más  locos. ====  Es  sorprendente  que  hayas  podido  ganar  tanto  en  un  mercado  tan  inactivo*  ==== Es.  Parte  de  la  explicación  es  que  las  ineficiencias  de  los  precios  eran  muy  grandes  en  aquellos  días  debido  a  la  enorme  ignorancia   sobre  los  mercados  de  divisas.  Por  ejemplo,  ni  siquiera  nos  dimos  cuenta  de  que  los  bancos  negociaban  en  mercados  de  divisas  a  término,   que  eran  exactamente  equivalentes  a  los  futuros. ====  ¿Seguiste  teniendo  éxito  después  del  año  inicial?  ¿Hubo  intercambios  fundamentales  en  esos  primeros  años?  ====  Leí  tu  otro   libro  [Market   Wizards].  Hay  comerciantes  que  usted  entrevistó  a  quienes  respeto  enormemente.  Muchos  de  ellos  hablaron  de  sus  primeras   experiencias  de  arruinarse  dos  o  tres  veces  antes  de  lograrlo.  Yo  no  tuve  esa  experiencia.  No  quiero  parecer  arrogante,  pero  tuve  éxito  en   el  comercio  de  37

Machine Translated by Google 38 desde  el  principio.  La  operación  que  supuso  un  punto  de  inflexión  para  mí  fue  la  que  me  llevó  de  ser  un  operador  de  veinte  a  cuarenta   lotes  a  negociar  cientos  de  contratos. En  1976,  el  gobierno  británico  anunció  que  no  permitiría  que  la  libra  cotizara  por  encima  de  1,72  dólares.  Les  preocupaba  que  la   fortaleza  de  la  libra  condujera  a  un  aumento  de  las  importaciones.  En  ese  momento,  la  libra  se  cotizaba  a  mediados  de  los  160.  Para   mi  sorpresa,  el  mercado  respondió  al  anuncio  subiendo  inmediatamente  a  1,72  dólares.  Luego,  la  libra  volvió  a  caer  a  1,68  dólares  y   se  recuperó  de  nuevo  hasta  1,72  dólares.  Cada  vez  que  alcanzó  los  1,72  dólares,  retrocedió,  pero  cada  vez  en  cantidades  cada  vez   menores.  El  rango  de  precios  convergió  constantemente  hasta  que  la  libra  se  cotizó  justo  por  debajo  del  nivel  de  1,72  dólares. La  mayoría  de  las  personas  que  conocía  decían:  "No  van  a  dejar  que  supere  los  1,72  dólares.  También  podríamos  venderlo.  Es   una  operación  sin  riesgo".  Lo  vi  diferente.  Para  mí,  el  mercado  parecía  estar  bloqueado  hasta  el  límite.  [En  muchos  mercados  de   futuros,  el  cambio  máximo  diario  de  precio  está  restringido  por  un  límite  específico.  "Limit­up"  se  refiere  a  un  aumento  de  precios  de   esta  magnitud.  Cuando  el  precio  de  equilibrio  natural  del  mercado  está  por  encima  de  este  precio  límite,  el  mercado  se  bloqueará  en   el  límite,  es  decir,  la  negociación  prácticamente  cesará.  La  razón  de  esto  es  que  habrá  una  gran  cantidad  de  compradores  pero  casi   ningún  vendedor  al  precio  límite  restringido.] Sentí  que  si  el  gobierno  anunciaba  que  no  iba  a  permitir  que  el  precio  subiera  por  encima  de  cierto  nivel  y  el  mercado  no  colapsaba,   indicaba  que  debía  haber  una  enorme  demanda  subyacente.  Pensé  para  mis  adentros:  "Esta  podría  ser  la  oportunidad  de  mi  vida".   Hasta  ese  momento,  el  puesto  más  grande  que  había  ocupado  era  de  treinta  o  cuarenta  contratos.  Me  puse  en  largo  en  contratos  de   doscientas  libras  esterlinas. Aunque  intelectualmente  estaba  convencido  de  que  tenía  razón,  estaba  muerto  de  miedo  porque  la  posición  era  mucho  mayor  de   lo  que  había  estado  negociando.  En  aquella  época  no  existía  ningún  servicio  Reuters  o  similar  que  proporcionara  cotizaciones  del   mercado  al  contado  en  divisas.  Estaba  tan  nervioso  por  mi  posición  que  me  despertaba  cada  mañana  a  las  cinco  en  punto  y  llamaba   al  Banco  de  Inglaterra  para  pedir  una  cotización.  Murmuraría  algo  sobre  ser  un  operador  de  CitiBank  o  Harris  Trust  y  necesitar  una   cotización  rápidamente.  Normalmente  hablaba  con  algún  empleado  que  pensaba  que  yo  era  un  pez  gordo  y  él  me  daba  las  cotizaciones. Una  mañana  hice  la  llamada  desde  mi  cocina  y  cuando  le  pedí  la  cotización  al  dependiente,  respondió: "La  libra  está  a  1,7250  dólares". Le  dije:  "¿¡Qué!?  Te  refieres  a  $1,7150,  ¿no?". "No;'  ­respondió­.  Son  1,7250  dólares. Me  di  cuenta  de  que  eso  era  todo.  Para  entonces,  ya  había  conseguido  que  mi  hermano  y  varios  de  mis  amigos  se  incorporaran  al   negocio,  y  estaba  tan  emocionado  que  los  llamé  a  todos  para  darles  la  noticia.  Tenía  tanta  confianza  que  incluso  compré  algunos   contratos  más  para  mí.  Luego  me  senté  y  observé  cómo  el  mercado  subía  hasta  el  nivel  de  1,90  dólares. ====  ¿Cuánto  tiempo  tardó  el  mercado  en  alcanzar  ese  nivel?  ==== Unos  tres  o  cuatro  meses. ====  ¿No  estuvo  tentado  a  obtener  ganancias  mientras  tanto?  ==== Una  vez  que  el  mercado  superó  el  nivel  de  1,72  dólares,  fue  como  si  el  agua  rompiera  una  presa.  sabia  que  habia va  a  ser  un  gran  paso. ====  ¿Cómo  decidiste  $1,90  como  nivel  para  salir?  ==== Pensé  que,  como  número  redondo,  sería  un  área  psicológicamente  crítica.  Además,  creo  que  se  habían  gastado  $1,90. un  punto  importante  en  el  gráfico  en  el  camino  hacia  abajo.

El  día  que  salí  fue  uno  de  los  más  emocionantes  de  mi  vida.  Tenía  un  total  de  mil  cuatrocientos  contratos  para  vender,  porque   había  convencido  a  todos  los  que  conocía  para  el  puesto.  Esa  mañana,  parecía  que  todo  el  mundo  estaba  comprando,  incluidos  los   arbitrajistas.  Entré  al  pozo  y  comencé  a  aceptar  todas  las  ofertas.  Duró  unos  cuarenta  y  cinco  minutos.  Estaba  tan  emocionado  que   terminé  vendiendo  cuatrocientos  contratos  más  de  lo  que  se  suponía.  Cuando  el  impacto  de  mi  venta  finalmente  llegó  al  mercado   bancario,  la  libra  cayó  unos  cien  puntos  y,  de  hecho,  también  terminé  ganando  dinero  con  esos  cuatrocientos  contratos. ====  ¿Qué  parte  de  los  mil  cuatrocientos  contratos  representaba  su  propia  posición?  ==== Unos  cuatrocientos  contratos. ====  ¿Cuánto  terminaste  liquidando  en  la  operación?  ====  Alrededor  de   $1,3  millones. ====  Supongo  que  hasta  ese  momento  su  beneficio  máximo  había  sido  inferior  a  100.000  dólares.  ==== Correcto.  Pero  lo  más  importante  de  esa  operación  fue  que  me  impulsó  a  convertirme  en  un  comerciante  de  cien  lotes.  Uno  de  mis   objetivos  en  ese  momento  era  convertirme  en  un  comerciante  más  importante  lo  más  rápido  posible,  porque  sentía  que  el  negocio  era   demasiado  fácil  y  que  no  podía  durar  para  siempre.  Afortunadamente  tuve  esa  idea,  porque  el  comercio  es  mucho  más  difícil  ahora   que  entonces. ====  ¿La  idea  es  que  aquellos  fueron  realmente  buenos  días  para  participar  en  el  mercado?  ==== Bien.  Muchas  de  las  personas  que  conocía  gastaban  dinero  tan  rápido  como  lo  ganaban,  suponiendo  que  podrían  seguir   obteniendo  la  misma  tasa  de  rendimiento  hasta  el  infinito.  En  cambio,  pensé  que  algún  día  la  oportunidad  no  estaría  ahí. ====  ¿Cuándo  cambiaron  las  cosas?  ====  Los   mercados  comenzaron  a  volverse  más  difíciles  durante  la  década  de  1980.  La  alta  inflación  de  la  década  de  1970  provocó  muchos   grandes  movimientos  de  precios  y  una  fuerte  participación  pública  en  los  mercados.  La  tendencia  a  la  baja  de  la  inflación  en  los  años   ochenta  significó  que  hubo  menos  movimientos  importantes,  y  los  movimientos  de  precios  que  ocurrieron  tendieron  a  ser  más  agitados.   Además,  la  mayoría  de  las  veces  los  movimientos  de  los  precios  fueron  a  la  baja,  lo  que  llevó  a  una  reducción  de  la  actividad  pública,   porque  al  público  siempre  le  gusta  estar  en  posiciones  largas.  Por  lo  tanto,  terminaste  con  más  profesionales  negociando  entre  sí. ====  ¿Qué  pasa  hoy  [1991],  cuando  los  profesionales  representan  una  porción  aún  mayor  del  comercio  total?

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39 actividad,  mientras  que  las  tasas  de  inflación  se  han  mantenido  bajas?

¿Se  ha  vuelto  aún  más  difícil  el  comercio?  ====  El  

comercio  no  sólo  se  ha  vuelto  mucho  más  difícil,  sino  que  también  ha  cambiado.  En  la  década  de  1970,  los  movimientos  de  precios   fueron  tan  grandes  que  todo  lo  que  había  que  hacer  era  subirse  al  tren.  El  tiempo  no  era  tan  crítico.  Ahora  ya  no  es  suficiente  asumir   que  porque  operas  con  la  tendencia  ganarás  dinero.  Por  supuesto,  aún  debes  seguir  la  tendencia,  porque  pone  los  porcentajes  a  tu   favor,  pero  también  debes  prestar  mucha  más  atención  a  dónde  entras  y  sales.  Yo  diría  que  en  la  década  de  1970  el  pronóstico  era  del   90  por  ciento  y  la  ejecución  del  10  por  ciento,  mientras  que  hoy  el  pronóstico  es  del  25  por  ciento  y  la  ejecución  del  75  por  ciento. ====  Usted  proporcionó  un  buen  ejemplo  de  pronóstico  en  el  comercio  de  la  libra  esterlina  del  que  habló  anteriormente. Sin  embargo,  ¿puede  generalizar  su  enfoque  al  pronosticar  precios?  ==== Observo  la  acción  del  mercado,  utilizando  los  fundamentos  como  telón  de  fondo.  No  uso  los  fundamentos  en  el  sentido  convencional.   Es  decir,  no  pienso:  "La  oferta  es  demasiado  grande  y  el  mercado  está  cayendo".  Más  bien,  observo  cómo  responde  el  mercado  a  la   información  fundamental. ====  Dame  un  ejemplo  específico.  ==== Durante  el  último  año  o  dos,  hemos  tenido  una  recesión  severa  ­probablemente  peor  de  lo  que  el  gobierno  está  admitiendo­,  la  peor   crisis  inmobiliaria  desde  la  depresión,  y  una  guerra.  Además,  el  mercado  debería  haber  sido  particularmente  vulnerable  después  de  un   avance  de  nueve  años.  En  medio  de  todas  estas  noticias  negativas,  el  mercado  de  valores  apenas  se  ha  movido  y  todavía  cotizamos   justo  por  debajo  de  los  máximos  históricos.  El  hecho  de  que  el  mercado  de  valores  haya  estado  mucho  más  fuerte  de  lo  que  debería   haber  sido  me  dice  que  es  probable  que  suba  más. ====  ¿Puedes  darme  otro  ejemplo?  ==== En  vísperas  de  la  guerra  aérea  de  Estados  Unidos  contra  Irak,  el  oro  se  cotizaba  cerca  del  nivel  crucial  de  400  dólares.  La  noche  en   que  nuestros  aviones  comenzaron  el  ataque,  el  oro  pasó  de  397  dólares  a  410  dólares  en  los  mercados  del  Lejano  Oriente  y  cerró  la   noche  en  unos  390  dólares.  Así,  el  oro  había  superado  el  nivel  crítico  de  400  dólares,  iniciando  el  repunte  que  todos  esperaban,  pero   terminó  la  tarde  significativamente  más  bajo,  a  pesar  de  que  Estados  Unidos  acababa  de  entrar  en  la  guerra.  A  la  mañana  siguiente,  el   mercado  abrió  muy  a  la  baja  y  continuó  bajando  en  los  meses  siguientes. ====  Seguiré  buscándote  ejemplos,  siempre  que  puedas  pensar  en  ellos.  ¿Cualquier  otro?  ==== Durante  el  verano  pasado,  los  precios  de  la  soja  se  cotizaban  a  niveles  relativamente  bajos,  poco  menos  de  6  dólares.  Muy  cerca,   fuimos  testigos  de  una  racha  seca  a  medida  que  se  acercaba  la  fase  crítica  de  la  temporada  de  crecimiento,  y  vimos  una  mejora   espectacular  de  las  relaciones  con  la  Unión  Soviética,  lo  que  aumentó  las  posibilidades  de  aumentar  las  ventas  de  cereales  a  ese  país.   Las  ventas  de  exportación  y  la  amenaza  de  sequía  siempre  han  sido  los  dos  principales  factores  que  aumentan  los  precios. Aquí  tuvimos  ambos  factores  ocurriendo  al  mismo  tiempo,  con  precios  en  niveles  relativamente  bajos.  La  soja  no  sólo  no  logró  gestionar   más  que  un  repunte  moderado  y  de  corta  duración,  sino  que,  en  general,  los  precios  bajaron. En  este  contexto,  la  caída  más  reciente  del  precio  hasta  el  nivel  de  5,30  dólares  era  casi  inevitable.  Si  los  precios  no  pudieron  sostener   un  avance  con  las  grandes  exportaciones  esperadas  a  la  Unión  Soviética  y  la  amenaza  de  una  sequía,  ¿qué  podría  impulsar  el  mercado? ====  Además  del  comercio  de  libras  esterlinas  que  discutimos  anteriormente,  ¿qué  otros  negocios  se  destacan  como   particularmente  prominentes  en  sus  veinte  años  de  carrera?  ==== Una  de  mis  operaciones  favoritas  fue  estar  en  corto  con  el  dólar  canadiense  desde  unos  85  centavos  hasta  menos  de  70  centavos   a  principios  de  los  años  1980.  Hasta  hace  unos  cinco  años,  el  gobierno  canadiense  tenía  la  política  de  no  intervenir  agresivamente  para   respaldar  su  moneda.  Intervendría  a  medias  en  puntos  obvios  (por  ejemplo,  120  por  dólar  estadounidense,  130,  140)  para unos  días  y  luego  dejar  ir  el  dólar  canadiense.  Fue  un  movimiento  muy  fácil.  pude  aguantar  entre  uno mil  quinientos  contratos  para  prácticamente  toda  la  caída,  que  duró  cinco  años. ====  ¿El  hecho  de  que  el  gobierno  estuviera  interviniendo  para  respaldar  el  dólar  canadiense,  aunque  de  manera  ineficiente,  fue  un   refuerzo  para  estar  en  el  comercio?  De  hecho,  ¿es  ésa  una  de  las  cosas  que  uno  busca  en  el  comercio  de  divisas:  estar  en  el  lado   opuesto  de  la  tendencia  de  intervención?  ==== Exactamente.  Por  supuesto,  hay  que  tener  cuidado  en  situaciones  en  las  que  la  intervención  puede  ser  contundente.  Pero  como   mencioné,  en  ese  momento  la  intervención  en  el  dólar  canadiense  nunca  fue  contundente.  Sin  embargo,  esa  política  gubernamental   cambió  en  el  curso  del  movimiento  de  precios  del  que  estoy  hablando. El  dólar  canadiense  finalmente  cayó  a  67  centavos.  Luego,  un  día,  abrió  120  puntos  más.  Al  día  siguiente  volvió  a  abrir  120  puntos   más.  Mis  ganancias  disminuyeron  en  más  de  $1  millón  en  cada  uno  de  estos  dos  días  sucesivos,  lo  que  me  ayudó  a  despertarme  un   poco.  Al  tercer  día,  apareció  un  artículo  en  Reuters  que  citaba  al  Primer  Ministro  Mulroney,  y  estoy  parafraseando  aquí:  "No  permitiremos   que  los  especuladores  de  Chicago  determinen  el  valor  de  nuestra  moneda.  Nuestra  moneda  es  sólida  y  no  permitiremos  que  caiga".   aparte  por  culpa  de  un  grupo  de  jugadores." Tocar. ====  Supongo  que  saliste  en  ese  momento.  ====  Correcto,  ese   fue  el  final.  Cuando  el  intercambio  era  fácil,  quería  estar  dentro,  y  cuando  no  lo  era,  quería  estar  fuera.  De  hecho,  eso  es  parte  de  mi   filosofía  general  sobre  el  trading:  quiero  captar  la  parte  fácil. ====  ¿Cómo  defines  la  "parte  fácil"?  ==== Es  el  meollo  de  la  mudanza.  Por  lo  general,  es  difícil  negociar  el  comienzo  de  un  movimiento  de  precio  porque  no  está  seguro  de   estar  en  lo  cierto  acerca  de  la  dirección  de  la  tendencia.  El  final  es  duro  porque  la  gente  empieza  a  obtener  beneficios  y  el  mercado  se   vuelve  muy  agitado.  La  mitad  del  movimiento  es  lo  que  yo  llamo  la  parte  fácil. ====  En  otras  palabras,  los  mercados  que  menos  le  interesan  son  los  de  máximos  y  mínimos.  ==== Bien.  Nunca  intento  comprar  una  parte  inferior  o  vender  una  parte  superior.  Incluso  si  logras  tocar  fondo,  el  mercado  puede  terminar   ahí  sentado  durante  años  y  inmovilizando  tu  capital.  No  quieres  tener  una  posición  antes  de  que  un  movimiento  tenga  39

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40 comenzó.  Desea  esperar  hasta  que  el  movimiento  ya  esté  en  marcha  antes  de  ingresar  al  mercado. ====  ¿Considera  usted  que  esto  es  un  error  que  cometen  muchos  traders  al  dedicar  demasiado  esfuerzo  a  intentar  seleccionar  los  máximos  y   mínimos?  ==== Absolutamente.  Intentan  expresar  su  propia  opinión  sobre  lo  que  sucederá  antes  de  la  acción  del  mercado. ====  Usted  habló  antes  sobre  la  conveniencia  general  de  estar  en  el  lado  opuesto  de  la  intervención  del  banco  central.  Hablemos  de   situaciones  en  las  que  dicha  intervención  es  muy  contundente.  Para  tomar  un  caso  específico,  en  noviembre  de  1978  el  plan  de  rescate  del  dólar   de  Carter,  que  se  anunció  durante  un  fin  de  semana,  provocó  una  enorme  caída  de  los  precios  de  las  monedas  extranjeras  de  la  noche   a  la  mañana.  Supongo  que,  siendo  un  operador  de  tendencias,  debe  haber  tardado  mucho  en  hacer  ese  anuncio.  ====

Estaba  extremadamente  largo,  pero  había  liquidado  más  de  la  mitad  de  mi  posición  una  semana  antes. ====  No  entiendo.  ¿Cuál  fue  su  motivación  para  liquidar  parte  del  puesto?  Según  recuerdo,  no  había  evidencia  de  debilidad  alguna  antes  del   anuncio  real.  ====  El  movimiento  ascendente  se  estaba  desacelerando  en  lugar  de  acelerar.  Es   posible  ver  debilidad  del  mercado  incluso  cuando  los  precios  siguen  subiendo  y  estableciendo  nuevos  máximos  históricos.  Había  estado  largo   tanto  en  el  marco  alemán  como  en  la  libra  esterlina.  Vendí  mi  posición  en  el  marco  alemán  y  me  quedé  con  la  libra  esterlina. ====  ¿Puede  describir  cuál  fue  su  respuesta  el  lunes  por  la  mañana  cuando  el  mercado  abrió  drásticamente  a  la  baja?  ====  Sabía  que  el   mercado  iba  a   abrir  bruscamente  a  la  baja  mucho  antes  de  la  apertura.  Tuve  mucha  suerte  de  poder  vender  un  par  de  cientos  de  contratos  en  los  mercados  de   futuros,  que  estaban  bloqueados  con  límite.  [Dado  que  el  mercado  de  divisas  al  contado  cotizaba  muy  por  debajo  del  límite  diario  de  caída  permitido   en  futuros,  había  una  gran  cantidad  de  vendedores  al  precio  límite,  pero  prácticamente  ningún  comprador;  por  lo  tanto,  el  mercado  estaba  bloqueado   con  límites. Presumiblemente,  hubo  algunas  órdenes  de  compra  ingenuas  en  la  apertura  por  parte  de  operadores  que  no  se  dieron  cuenta  de  que  el  mercado  al   contado  estaba  descontando  dos  días  adicionales  de  límite  en  futuros,  y  estas  fueron  las  órdenes  que  compensaron  parcialmente  la  orden  de  venta   de  McKay.  Liquidé  el  resto  de  la  posición  en  el  mercado  bancario,  que  había  bajado  unos  1.800  puntos  [equivalente  a  aproximadamente  tres   movimientos  de  limitación  a  la  baja  en  futuros]. ====  ¿Acabas  de  perder  1.800  puntos  el  primer  día?  ==== Por  supuesto. ====  ¿La  pérdida  habría  sido  mayor  si  hubiera  esperado  hasta  que  el  mercado  de  futuros  cotizara  libremente?  ==== Habría  sido  un  poco  peor. ====  En  situaciones  catastróficas,  cuando  una  noticia  sorpresa  hace  que  los  futuros  se  bloqueen  en  el  límite  diario  y  el  mercado  al  contado  se   mueva  inmediatamente  el  equivalente  a  varios  días  límite  en  futuros,  ¿considera  que  generalmente  es  mejor  salir  bien?  en  lugar  de  arriesgarse   esperando  hasta  que  el  mercado  de  futuros  negocie  libremente?  ====  Hay  un  principio  que  sigo  y  que  nunca  me  permite  ni  siquiera  tomar  esa   decisión.  Cuando  me  lastimo  en  el   mercado,  me  largo .  No  importa  en  absoluto  dónde  se  negocia  el  mercado.  Simplemente  salgo,  porque  creo  que  una  vez  que  estás  perjudicado   en  el  mercado,  tus  decisiones  van  a  ser  mucho  menos  objetivas  que  cuando  te  va  bien.  Y  si  el  mercado  hubiera  subido  1.800  puntos  ese  día  para   cerrar  al  alza,  no  me  habría  importado  menos.  Si  te  quedas  cuando  el  mercado  está  severamente  en  tu  contra,  tarde  o  temprano  te  sacarán.

====  ¿Cuánto  terminaste  perdiendo  en  ese  descanso  nocturno?  ==== Alrededor  de  1,5  millones  de  dólares.

====  Supongo  que  esa  fue  tu  peor  pérdida  hasta  ese  momento.  ==== Fue. ====  ¿Puedes  describir  cuáles  fueron  tus  emociones  en  ese  momento?  ==== Mientras  estás  en  esa  posición,  hay  una  ansiedad  tremenda.  Una  vez  que  sales,  comienzas  a  olvidarte él.  Si  no  puedes  sacártelo  de  la  cabeza,  no  puedes  comerciar. ====  ¿Qué  otros  oficios  en  tu  carrera  destacan  por  una  razón  u  otra?  ==== ¿Estamos  hablando  tanto  de  ganadores  como  de  perdedores?  **Seguro**.  [Se  ríe.]  Me  perdí  el  gigantesco  repunte  del  oro  en  1979, que  culminó  a  principios  de  1980.  Tuve  tremendos  ataques  de  ansiedad  por  perderme  ese  movimiento. ====  ¿Puedes  decirme  por  qué  te  lo  perdiste?  ==== El  mercado  simplemente  se  me  escapó.  Todos  los  días  pensaba:  "Si  lo  hubiera  comprado  ayer,  habría  estado  bien".  Pero  tuve  un  doble  problema.   En  primer  lugar,  se  produjo  uno  de  los  mayores  movimientos  de  precios  en  la  historia  de  las  materias  primas  y  me  lo  estaba  perdiendo.  En  segundo   lugar,  el  efectivo  que  tenía  en  el  banco  estaba  perdiendo  valor  constantemente  debido  al  entorno  inflacionario.  Me  sentí  realmente  horrible  por  la   situación.  Finalmente  terminé  comprando  oro  el  día  exacto  en  que  alcanzó  su  máximo.  Compré  cincuenta  contratos.  Al  día  siguiente,  el  mercado  abrió   150  dólares  menos.  Perdí  750.000  dólares,  pero  me  sentí  tan  aliviado  de  que  la  tortura  finalmente  hubiera  terminado  que  no  podría  haberme  importado   menos  el  dinero  que  perdí.  De  hecho,  estaba  rezando  para  que  el  mercado  abriera  a  la  baja.

====  En  esencia,  entonces,  simplemente  te  esforzaste  mucho  para  detener  el  dolor.  ==== Así  es. ====  Parece  que  descubriste  que  el  dolor  de  perder  un  movimiento  era  en  realidad  mucho  peor  que  estar  en  el  lado  equivocado  del  mercado.   ==== Así  fue,  al  menos  en  mis  primeros  diez  o  doce  años  en  los  mercados.  Espero  haberme  vuelto  algo  más  maduro  ahora  y  ya  no  sentirme  así.

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Machine Translated by Google 41 ====  ¿Qué  aprendiste  de  esa  experiencia?

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Aprendí  que  tienes  que  preocuparte  más  por  los  movimientos  que  haces  que  por  los  que  no  haces.  No  siempre  me  di  cuenta  de  eso.  En  aquellos   días,  si  tuviera  una  posición  pequeña  en  lugar  de  una  grande,  realmente  esperaría  que  el  mercado  se  abriera  en  mi  contra. ====  ¿Hay  otras  operaciones  que  se  destaquen  en  el  lado  perdedor?  Por  ejemplo,  ¿cuál  fue  la  peor  pérdida  de  su  vida?  ====  Mi  peor  pérdida.  [Se   ríe  mientras   repite  lentamente  la  frase,  reflexionando  sobre  ella  en  su  mente.]  En  1988,  me  volví  muy  optimista  con  respecto  al  dólar  canadiense  una  vez  que   superó  el  nivel  de  80  centavos.  Comencé  a  construir  constantemente  una  posición  grande  hasta  que  obtuve  un  total  de  dos  mil  contratos. ====  ¿Qué  te  hizo  tan  optimista?  ==== Siempre  había  sido  muy  bueno  con  el  dólar  canadiense.  El  mercado  estaba  en  un  movimiento  alcista  extremo  y  acababa  de  superar  el  nivel   psicológicamente  crítico  de  80  céntimos.  Simplemente  sentí  muy  fuertemente  que  el  mercado  iba  a  subir  mucho  más. De  todos  modos,  esta  iba  a  ser  mi  penúltima  jugada.  Desde  mis  primeros  años  en  este  negocio,  mi  objetivo  ha  sido  sacar  del  mercado  50  millones   de  dólares.  Quería  25  millones  de  dólares  en  una  cuenta  bancaria  para  poder  vivir  tan  bien  como  quisiera  sin  los  intereses,  y  otros  25  millones  de   dólares  para  jugar:  comprar  un  periódico  o  un  equipo  de  béisbol.  (En  aquellos  días,  se  podía  comprar  un  equipo  de  béisbol  por  esa  cantidad  de  dinero). Había  planeado  desde  muy  temprano  que  mi  última  operación  sería  de  cinco  mil  contratos  y  mi  penúltima  operación  de  aproximadamente  dos  mil   quinientos  contratos.  Este  fue  ese  comercio.  Mi  plan  era  mantener  la  posición  hasta  que  el  dólar  canadiense  alcanzara  la  zona  de  87­88  centavos,  un   movimiento  de  precio  que  me  reportaría  unos  15  millones  de  dólares  en  la  operación.  Mi  siguiente  jugada  sería  ganar  30  millones  de  dólares  y  entonces   estaría  acabado. Ese  era  el  plan,  pero  no  resultó  así.  En  ese  momento,  estaba  construyendo  una  casa  en  Jamaica  y  tenía  que  regresar  cada  pocas  semanas  para   supervisar  la  construcción.  Un  domingo  por  la  tarde,  cuando  salía  para  tomar  un  vuelo  de  conexión  a  Miami,  me  detuve  para  comprobar  en  mi  pantalla   las  cotizaciones  de  divisas  en  el  Lejano  Oriente.  El  dólar  canadiense  rara  vez  se  mueve  mucho  en  el  mercado  del  Lejano  Oriente.  Me  sorprendió  ver   que  el  precio  era  100  puntos  más  bajo.  Literalmente  tenía  el  bolso  en  la  mano  y  la  limusina  estaba  esperando.  Me  dije  a  mí  mismo:  "El  dólar  canadiense   nunca  se  mueve  100  puntos  en  el  Lejano  Oriente.  Ni  siquiera  se  mueve  20  puntos.  Esa  cotización  debe  ser  un  error.  Probablemente  tenga  una  diferencia   de  100  puntos".  Con  ese  pensamiento  en  mente,  salí  por  la  puerta. No  fue  un  error.  El  mercado  abrió  más  de  150  puntos  por  debajo  en  el  IMM  a  la  mañana  siguiente.  Para  empeorar  las  cosas,  no  tenía  teléfono  en   casa.  Lo  mejor  que  pude  hacer  fue  ir  a  un  hotel  cercano  y  hacer  cola  para  usar  los  teléfonos  públicos.  Cuando  recibí  mi  llamada,  tenía  una  pérdida  de   más  de  $3  millones  en  la  posición. ====  ¿Qué  causó  ese  repentino  colapso  del  dólar  canadiense?  ==== En  ese  momento,  faltaba  aproximadamente  un  mes  para  las  elecciones  canadienses.  El  primer  ministro  Mulroney  tenía  una  enorme  ventaja  en  las   encuestas  sobre  su  oponente,  Turner,  quien  defendía  opiniones  extremadamente  liberales,  incluido  su  apoyo  a  un  Quebec  independiente.  Hubo  un   debate  ese  domingo  por  la  noche  y  Turner  destruyó  a  Mulroney.  A  la  mañana  siguiente,  las  encuestas  mostraban  que  la  abrumadora  ventaja  del  24  por   ciento  de  Mulroney  se  había  reducido  a  un  margen  de  apenas  el  8  por  ciento  de  la  noche  a  la  mañana.  De  repente,  el  resultado  de  las  elecciones,  que   se  había  dado  por  sentado  el  día  anterior,  pareció  incierto.  Para  empeorar  las  cosas,  en  ese  momento  Canadá  y  Estados  Unidos  estaban  en  medio  de   delicadas  negociaciones  sobre  un  acuerdo  comercial,  y  una  victoria  de  Turner  también  habría  puesto  ese  acuerdo  en  peligro.  Esta  repentina   incertidumbre  en  el  frente  político  provocó  una  completa  agitación  en  el  mercado.

====  ¿Te  saliste  de  tu  posición?  ==== Salí  de  unos  cuatrocientos  contratos,  pero  el  mercado  estaba  tan  bajo  que  no  podía  imaginar  que  cayera  mucho  más.  Sin  embargo,  los  siguientes   dos  o  tres  días  se  rompió  aún  más.  En  ese  momento,  había  perdido  $7  millones.  Una  vez  que  me  di  cuenta  de  que  estaba  tan  deprimido,  le  dije  a  mi   empleado:  "Sácame  de  todo". ====  ¿Ese  fue  el  fondo  del  mercado?  ==== Era  exactamente  el  fondo.  Al  cabo  de  un  mes,  el  precio  volvió  al  nivel  que  tenía  antes  del  debate. ====  ¿Te  perdiste  el  resto  de  la  mudanza?  ==== Me  perdí  todo  el  movimiento  y  el  mercado  finalmente  superó  mi  objetivo  original.  Había  ganado  2  millones  de  dólares  en  el  repunte  y  perdí  7   millones  de  dólares  en  la  ruptura,  porque  había  estado  sumando  todo  el  tiempo.  En  lugar  de  ganar  los  15  millones  de  dólares  que  había  planeado  ganar   con  la  operación,  terminé  perdiendo  unos  5  millones  de  dólares. ====  ¿Fue  durante  ese  período  en  Jamaica  que  sufriste  la  mayor  ansiedad  que  jamás  hayas  tenido  en  los  mercados?  ==== No.  Fue  lo  máximo  que  perdí  en  mi  vida,  pero  no  fue  lo  más  ansioso. ====  ¿Qué  comercio  causó  más  ansiedad?  ==== La  operación  de  la  libra  esterlina  en  noviembre  de  1978  de  la  que  hablamos  antes,  porque  fue  mi  primera  gran  pérdida. ====  ¿Alguna  otra  operación  memorable?  ==== En  1982,  comencé  a  notar  en  las  noticias  de  la  noche  que  el  Dow  Jones  subía  casi  todos  los  días.  Empecé  a  tener  sentimientos  alcistas  muy  fuertes   sobre  el  mercado  de  valores.  Esta  fue  la  primera  vez  que  tuve  una  sensación  de  mercado  basada  en  algo  más  que  mirar  futuros.  Me  resistía  a  empezar   a  seleccionar  acciones,  porque  ese  era  el  juego  de  otra  persona.

Abrí  una  cuenta  con  un  amigo  mío  que  era  corredor  de  bolsa  y  le  pedí  que  comprara  una  muestra  representativa  de   acciones  porque  sentía  que  el  mercado  en  general  estaba  subiendo.  En  ese  momento,  no  sabía  que  su  método  de   selección  de  acciones  era  exactamente  opuesto  a  mi  enfoque  en  el  mercado  de  futuros.  Su  teoría  era  comprar  a  los  41   más  débiles.

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42 acciones  bajo  la  premisa  de  que  podrían  subir  más.  Bueno,  esa  ciertamente  no  era  mi  teoría.  Terminó  comprándome  sólo  tres  acciones,  sus   favoritas,  de  las  que  había  estado  enamorado  durante  los  últimos  diez  años;  Después  de  ver  subir  el  Dow  Jones  durante  unos  tres  meses  mientras   mi  cuenta  bajaba  al  mismo  tiempo,  le  pedí  que  me  enviara  gráficos  de  las  acciones  que  poseía.  Descubrí  que  me  estaba  guiando  hacia  acciones   que  estaban  cerca  de  sus  mínimos,  mientras  que  mi  inclinación  natural  era  comprar  acciones  que  subían.  Decidí  que  el  acuerdo  no  estaba   funcionando  y  cerré  la  cuenta. Saqué  la  guía  telefónica  y  descubrí  que  había  una  oficina  de  Merrill  Lynch  cerca  en  la  esquina  de  Michigan  y  Wacker  [en  Chicago].  Una  tarde   de  verano,  después  de  que  cerrara  el  mercado,  fui  al  banco  y  saqué  un  cheque  de  caja  por  valor  de  1  millón  de  dólares.  Luego  fui  a  la  oficina  de   Merrill  Lynch,  entré  por  la  puerta  y  pregunté:  "¿Quién  está  a  cargo  aquí?".  El  gerente  de  la  sucursal  se  acercó  y  le  dije:  "Quiero  hablar  con  el   corredor  menos  experimentado".  Esa  es  la  pura  verdad.  Quería  a  alguien  sin  opiniones. Me  entregó  a  un  corredor  que  tenía  unos  veintitrés  años.  Dejé  el  cheque  frente  a  él  y  le  dije:  "Quiero  abrir  una  cuenta,  y  esto  es  lo  que  quiero   que  hagas.  Quiero  que  comiences  invirtiendo  tres  cuartas  partes  de  este  dinero  en  una  amplia  variedad  de  acciones,  todos  los  cuales  están  en  o   cerca  de  máximos  históricos. Después  de  eso,  cada  semana,  quiero  que  me  envíe  una  lista  de  acciones  desglosadas  por  sector  de  mercado,  clasificando  las  acciones  de  cada   sector  según  su  cercanía  a  sus  máximos  históricos. Siguió  mis  instrucciones  exactamente  y  me  fue  muy  bien  en  esa  cuenta.  Sin  embargo,  ese  mismo  año,  la  Bolsa  Mercantil  de  Chicago  comenzó   a  negociar  el  contrato  de  futuros  S&P  500,  lo  que  resolvió  mis  problemas  sobre  cómo  negociar  en  el  mercado  de  valores  en  general.  Agradecí  a  mi   corredor  por  sus  esfuerzos,  cerré  la  cuenta  y  comencé  a  comprar  futuros  de  S&P.  Me  sentí  mal  por  cerrar  la  cuenta  porque  él  había  hecho   exactamente  lo  que  yo  quería  que  hiciera.  Dividió  el  mercado  en  diferentes  sectores  y  compró  las  acciones  más  fuertes  de  cada  sector. ====  No  te  sientas  mal;  Probablemente  le  enseñaste  mucho  sobre  los  mercados.  ¿Cómo  le  fue  cuando  cambió  a  futuros  sobre  índices  bursátiles?   ==== Muy  bien.  Tuve  la  suerte  de  captar  la  mayor  parte  del  movimiento  del  S&P  de  120  a  300. ====  ¿Podría  contarme  más  sobre  lo  que  le  hizo  ser  tan  optimista  en  el  mercado  de  valores?  ==== Parte  de  esto  fue  simplemente  ver  el  mercado  subir  casi  todos  los  días  sin  ninguna  noticia  de  respaldo  en  particular.  De  hecho,  las  noticias   fueron  bastante  negativas:  la  inflación,  las  tasas  de  interés  y  el  desempleo  seguían  siendo  muy  altos. Otro  factor  importante  fue  que  el  mercado  de  valores  se  mantuvo  prácticamente  sin  cambios  con  respecto  a  su  nivel  veinte  años  antes,  mientras   que  la  inflación  se  había  disparado  en  el  ínterin.  Por  lo  tanto,  en  términos  de  dólares  reales,  los  precios  de  las  acciones  eran  extremadamente  bajos.   Además,  me  gustó  el  hecho  de  que  la  mayoría  de  los  expertos  no  eran  particularmente  optimistas.  Un  analista  popular  en  ese  momento  cuyos   comentarios  encontré  particularmente  divertidos  fue  Joe  Granville.  Cada  vez  que  el  mercado  alcanzaba  un  nuevo  máximo,  él  se  volvía  más  bajista   que  nunca...  ¡y  se  suponía  que  era  un  técnico! ====  ¿Cometió  algún  error  comercial  específico  que  le  haya  proporcionado  lecciones  valiosas?  ==== Hola,  mi  primera  pérdida  importante  fue  que  me  quedé  corto  en  el  marco  alemán  cuando  el  mercado  se  limitó.  Todavía  podría  haber  salido  del   límite,  pero  no  lo  hice.  Al  día  siguiente,  el  mercado  volvió  a  subir.  Terminé  no  sólo  duplicando  mi  pérdida,  sino  que  también  me  tomó  dos  meses   recuperar  el  tamaño  de  mi  cuenta  antes  de  esa  operación.  Básicamente  aprendí  que  debes  salir  de  tus  pérdidas  inmediatamente.  No  se  trata   simplemente  de  cuánto  puede  permitirse  arriesgar  en  una  operación  determinada,  sino  que  también  debe  considerar  cuántos  futuros  ganadores   potenciales  podría  perderse  debido  al  efecto  de  la  pérdida  mayor  en  su  actitud  mental  y  el  tamaño  de  la  operación. ====  ¿Cómo  ha  cambiado  el  comportamiento  del  mercado  el  tremendo  aumento  del  comercio  profesional  que  analizamos  anteriormente   durante  la  última  década?  ====  El  panorama  general   es  probablemente  el  mismo,  pero  la  naturaleza  de  la  acción  del  precio  a  corto  plazo  es  casi  diametralmente  opuesta  a  lo  que  solía  ser.  Para   conseguir  un  repunte,  necesitas  gente  al  margen  que  quiera  comprar. Cuando  la  mayoría  de  los  participantes  del  mercado  no  eran  sofisticados,  los  operadores  tendían  a  esperar  hasta  que  el  mercado  apareciera  en  los   titulares  y  alcanzara  nuevos  máximos  antes  de  comenzar  a  comprar.  Por  el  contrario,  los  traders  profesionales,  que  hoy  dominan  los  mercados,   sólo  se  mantendrán  al  margen  cuando  haya  un  gran  movimiento  en  la  dirección  opuesta.  Como  resultado,  los  movimientos  de  precios  que  preceden Las  principales  tendencias  actuales  son  muy  diferentes  de  lo  que  solían  ser  porque  el  comportamiento  de  los  profesionales Los  comerciantes  son  muy  diferentes  de  los  comerciantes  ingenuos. ====  ¿Cómo  han  cambiado  estas  consideraciones  su  forma  de  operar?  ====  Solía  gustarme   comprar  o  vender  en  caso  de  rupturas  [el  precio  se  mueve  fuera  de  un  rango  anterior,  un  desarrollo  frecuentemente  interpretado  por  los  técnicos   como  una  señal  de  una  inminente  extensión  del  precio  en  la  misma  dirección].  Sin  embargo,  hoy  en  día  las  rupturas  que  funcionan  se  parecen  a   las  rupturas  que  son  jugadas  tontas.  De  hecho,  las  falsas  rupturas  probablemente  superen  en  número  a  las  señales  válidas.  En  consecuencia,   operar  con  rupturas  es  una  estrategia  que  ya  no  empleo.  Encuentro  que  las  principales  tendencias  ahora  suelen  ir  precedidas  de  un  cambio  brusco   de  precios  en  la  dirección  opuesta.  Todavía  hago  mis  juicios  sobre  las  probables  tendencias  de  los  precios  en  función  de  la  acción  general  del   mercado,  como  siempre  lo  hice.  Sin  embargo,  con  algunas  excepciones,  ahora  compro  en  las  pausas  y  vendo  en  las  subidas. ====  Si  siempre  estás  esperando  una  reacción  antes  de  entrar  al  mercado,  ¿no  corres  el  riesgo  de  perderte  movimientos  importantes?  ==== Ciertamente,  pero  ¿y  qué?  Tengo  treinta  y  ocho  mercados  en  mi  pantalla.  Si  pierdo  movimientos  en  diez  de  ellos,  habrá Serán  otros  diez  los  que  tendrán  un  movimiento  de  precio.  Lo  peor  que  te  puede  pasar  en  los  mercados  es  tener  razón  y  seguir  perdiendo  dinero.   Ése  es  el  peligro  de  comprar  en  los  repuntes  y  vender  en  las  pausas  estos  días. ====  Lo  haces  sonar  como  un  juego  de  ajedrez*  Cuando  tu  oponente  es  un  granjero  o  un  dentista,  juegas  de  una  manera,  y  cuando  tu   oponente  es  un  profesional,  juegas  de  otra*  ==== No  hay  duda  de  eso.  Eso  es  exactamente  correcto.  Hay  que  seguir  adaptándose  a  los  cambios.

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Machine Translated by Google 43 ====  ¿Cuál  fue  tu  motivación  para  levantarte  de  la  cancha?  ==== Dejé  de  operar  en  el  parqué  cuando  nació  mi  primer  hijo  porque  quería  estar  en  casa  con  ella.  Estaba  decidido  a  no  ser  uno  de  esos  padres   que  pasan  una  hora  con  sus  hijos  antes  de  acostarse  y  listo.  Iba  a  utilizar  la  ventaja  de  trabajar  por  cuenta  propia  no  sólo  para  hacerme  rico  sino   también  para  disfrutar  mejor  de  mi  vida. ====  ¿Cómo  encontró  la  transición  de  operar  en  el  piso  a  operar  en  casa?  ==== Al  principio  me  resultó  muy  difícil.  Durante  los  primeros  doce  o  trece  años  que  operé,  la  única  vez  que  gané  menos  dinero  que  el  año  anterior   fue  el  año  que  comencé  a  operar  en  casa.  En  el  pozo,  puedes  hacer  golpes  rápidos  aprovechando  que  los  precios  están  fuera  de  línea.  Sin   embargo,  al  operar  desde  el  piso,  debe  estar  dispuesto  a  operar  a  más  largo  plazo,  porque  tiene  una  desventaja  de  ejecución.  Creo  que  parte   de  mi  problema  ese  primer  año  fuera  de  la  cancha  fue  que  simplemente  asumí  que  seguiría  ganando  más  dinero  año  tras  año  y  no  tenía  que   preocuparme  por  eso.  Una  vez  que  tuve  un  año  mediocre,  me  di  cuenta  de  que  tenía  que  poner  mucha  más  energía  y  concentración  en  mis   operaciones. Al  año  siguiente  regresé  con  mucha  más  determinación  y  tuve  mi  primer  año  de  un  millón  de  dólares. ====  Usted  dijo  antes  que  era  un  operador  ganador  desde  el  principio.  ¿Hay  algo  específico  que  haya  hecho  que  ayude  a  explicar  ese  éxito   inicial?  ==== Una  de  las  cosas  que  hice  y  que  funcionó  en  esos  primeros  años  fue  analizar  cada  operación  que  hice.  Todos  los  días  hacía  copias  de  mis   tarjetas  y  las  revisaba  en  casa.  Cada  operador  tendrá  toneladas  de  ganadores  y  perdedores.  Es  necesario  determinar  por  qué  los  ganadores   son  ganadores  y  los  perdedores  son  perdedores.  Una  vez  que  pueda  darse  cuenta  de  esto,  podrá  volverse  más  selectivo  en  sus  operaciones  y   evitar  aquellas  operaciones  que  tienen  más  probabilidades  de  resultar  perdedoras. ====  ¿Qué  otro  consejo  le  darías  a  los  traders?  ==== El  consejo  más  importante  es  nunca  dejar  que  un  perdedor  se  salga  de  control.  Quiere  estar  seguro  de  que  puede  equivocarse  veinte  o   treinta  veces  seguidas  y  aún  tener  dinero  en  su  cuenta.  Cuando  hago  negocios,  arriesgo  quizás  entre  el  5  y  el  10  por  ciento  del  dinero  de  mi   cuenta.  Si  pierdo  en  esa  operación,  no  importa  lo  fuerte  que  me  sienta,  en  mi  próxima  operación  no  arriesgaré  más  de  un  4  por  ciento  de  mi   cuenta.  Si  pierdo  nuevamente,  reduciré  el  tamaño  de  las  operaciones  a  aproximadamente  el  2  por  ciento.  Seguiré  reduciendo  el  tamaño  de  mis   operaciones  mientras  pierda.  Pasé  de  negociar  hasta  tres  mil  contratos  por  operación  a  tan  solo  diez  cuando  tenía  frío,  y  luego  volví  a  empezar. ====  ¿Es  esta  variación  drástica  en  el  tamaño  de  sus  operaciones  un  elemento  clave  para  su  éxito?  ==== Absolutamente,  porque  todo  trader  pasará  por  períodos  de  frío.  Entonces,  en  esencia,  usted  también  trata  a  McKay  como  una  tendencia. Definitivamente,  y  hay  una  razón  lógica  para  ello.  Cuando  opera  bien,  tiene  una  mejor  actitud  mental.  Cuando  opera  mal,  comienza  a  desear   y  tener  esperanzas.  En  lugar  de  realizar  operaciones  que  cree  que  funcionarán,  termina  realizando  operaciones  que  espera  que  funcionen. ====  En  otras  palabras,  querrás  esperar  hasta  volver  al  estado  de  ánimo  adecuado,  pero  la  única  manera  de  hacerlo  es  ganando  y  no   querrás  hacer  grandes  apuestas  mientras  tanto.  ==== Así  es. ====  Has  visto  muchos  traders  en  tu  día  tanto  dentro  como  fuera  del  parqué.  ¿Los  ganadores  y  perdedores  se  separan  en  perfiles  distintos?   ==== Una  cosa  muy  interesante  que  descubrí  es  que  prácticamente  todos  los  traders  exitosos  que  conozco  terminaron  con  un  estilo  de  trading   adecuado  a  su  personalidad.  Por  ejemplo,  mi  hermano  es  una  persona  muy  trabajadora  y  meticulosa.  Cuando  llega  el  15  de  abril,  le  encanta   sentarse,  afilar  sus  lápices  y  hacer  su  declaración  de  impuestos.  De  hecho,  probablemente  le  afilen  todos  los  lápices  en  marzo. ====  Debe  ser  una  población  de  uno.  ==== Bien.  De  todos  modos,  se  convirtió  en  un  esparcidor,  lo  que  encajaba  perfectamente  con  su  personalidad.  [Un  spreader  busca  aprovechar   las  discrepancias  entre  contratos  relacionados  implementando  simultáneamente  posiciones  de  compensación  largas  y  cortas,  en  lugar  de  ser   netamente  largo  o  corto  en  el  mercado.J Y  fue  genial  en  eso.  Podrías  ir  al  pozo  y  pedirle  una  cotización  sobre  cualquier  combinación  de  diferenciales,  y  él  podría  darte  el  precio  en   un  instante.  Él  nunca  daría  un  paso  al  frente  y  correría  un  riesgo  como  lo  haría  yo,  pero  negoció  de  la  manera  que  quería  hacerlo.  Por  otro  lado,   mis  amigos  especuladores  son  el  tipo  de  personas  que  volarían  a  Las  Vegas  en  cualquier  momento  o  escalarían  una  montaña  en  África.  La   conclusión  es  que  los  estilos  comerciales  de  los  traders  exitosos  tienden  a  coincidir  con  sus  personalidades. ====  ¿Qué  tal  tu  propia  personalidad?  ¿Cómo  coincide  con  tu  estilo  de  trading?  ==== Combina  muy  bien,  creo.  Crecí  siendo  muy  conservador.  Me  criaron  como  católico  y  de  hecho  estuve  en  un  seminario  durante  cuatro  años   porque  quería  ser  sacerdote.  Como  comentamos  anteriormente,  deliberadamente  me  permití  que  me  reclutaran.  Yo  era  un  niño  sencillo.  En  la   edad  adulta,  una  vez  que  obtuve  la  libertad  que  conlleva  ganar  dinero,  me  volví  mucho  más  arriesgado.  Fui  a  África  hace  quince  años,  antes  de   que  se  convirtiera  en  algo  popular.  He  corrido  muchos  riesgos  personales  como  adulto,  porque  creo  que  la  vida  es  corta  y  debes  vivirla  y   disfrutarla  mientras  esté  aquí. Mi  estilo  comercial  combina  ambos  rasgos  de  personalidad  opuestos.  Tomo  la  parte  de  mi  personalidad  orientada  al  riesgo  y  la  coloco   donde  corresponde  en  el  trading.  Y  tomo  la  parte  conservadora  de  mi  personalidad  y  la  pongo  donde  pertenece:  administración  del  dinero.  Mis   técnicas  de  administración  de  dinero  son  extremadamente  conservadoras.  Nunca  arriesgo  nada  que  se  acerque  a  la  cantidad  total  de  dinero  en   mi  cuenta,  y  mucho  menos  a  mis  fondos  totales. ====  Estás  insinuando  que  no  importa  cuál  sea  la  personalidad  de  cada  uno,  siempre  y  cuando  no  haya  conflicto  entre  la  personalidad  y   el  estilo  comercial.  ==== Así  es,  no  hay  ninguna  diferencia  porque  hay  tantos  estilos  comerciales  diferentes  que

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44 Siempre  podrás  encontrar  uno  que  se  adapte  a  tu  personalidad. ====  ¿Algún  consejo  específico  para  un  operador  perdedor?  ==== A  veces  la  razón  por  la  que  la  gente  pierde  es  que  no  son  lo  suficientemente  selectivas.  Tras  el  análisis,  un  operador  puede  descubrir   que  si  sólo  se  concentra  en  las  operaciones  que  funcionan  bien  y  deja  de  lado  los  otros  tipos  de  operaciones,  en  realidad  podría  tener  éxito.   Sin  embargo,  si  un  operador  analiza  sus  operaciones  y  aún  no  puede  ganar  dinero,  entonces  probablemente  debería  intentar  otra  cosa. ¿Cuál  es  la  primera  regla  del  trading?  Yo  diría  que,  antes  que  nada,  el  posible  trader  debe  encontrar  el  enfoque  con  el  que  se  sienta   cómodo,  es  decir,  el  enfoque  que  se  adapte  a  su  personalidad. McKay  cita  esta  cualidad  como  el  elemento  más  importante  que  separa  a  los  ganadores  de  los  perdedores.  Cada  operador  debe  seleccionar   el  ámbito  de  mercado  apropiado,  elegir  entre  el  comercio  de  sistema  y  el  comercio  discrecional,  los  métodos  fundamentales  y  técnicos,  el   comercio  de  posiciones  y  el  comercio  de  diferenciales,  a  corto  y  largo  plazo.  horizontes,  enfoques  agresivos  y  conservadores,  etc.  Para   todas  estas  opciones  opuestas,  una  alternativa  se  adaptará  a  la  personalidad  del  comerciante,  mientras  que  la  otra  conducirá  a  un  conflicto   interno. En  este  punto,  podría  estar  pensando  que  el  concepto  de  seleccionar  una  metodología  de  negociación  en  sincronía  con  la  personalidad   de  cada  uno  no  parece  una  gran  idea.  "Después  de  todo",  podría  preguntarse,  "¿no  elige  cada  operador  un  método  compatible  con  su   personalidad?" ¡Absolutamente  no!  Mi  propia  experiencia  a  este  respecto  se  detalla  en  la  sección  final  de  este  libro. En  un  sentido  más  general,  es  muy  común  que  los  traders  adopten  métodos  totalmente  inadecuados  a  sus  personalidades.  Hay  traders   que  son  buenos  en  el  desarrollo  de  sistemas  pero  terminan  constantemente  anulando  e  interfiriendo  con  sus  propios  sistemas,  con   resultados  desastrosos.  Hay  operadores  que  se  inclinan  naturalmente  hacia  el  desarrollo  de  estrategias  a  largo  plazo  pero  terminan   operando  a  corto  plazo  debido  a  la  impaciencia  o  la  compulsión  de  "hacer  algo".  Hay  traders  de  piso  natos  con  grandes  habilidades  intuitivas   que  abandonan  su  entorno  de  experiencia  y  se  convierten  en  gestores  de  cartera  mediocres.  Y  hay  personas  con  orientación  teórica  que   desarrollan  estrategias  de  arbitraje  intrincadas  y  de  bajo  riesgo,  pero  luego  deciden  convertirse  en  operadores  de  posiciones,  un  enfoque   que  puede  requerir  un  grado  de  aceptación  del  riesgo  mucho  más  allá  de  sus  niveles  de  comodidad  para  poder  aplicarse  con  éxito.

En  todos  los  casos  anteriores,  las  personas  con  una  inclinación  natural  por  un  estilo  de  negociación  terminan  utilizando  un  estilo   diametralmente  opuesto,  generalmente  para  satisfacer  alguna  necesidad  emocional.  En  otras  palabras,  la  necesidad  de  hacer  coincidir  la   personalidad  y  el  estilo  comercial  puede  ser  una  cuestión  de  sentido  común,  pero  ciertamente  no  es  común.  Sin  embargo,  la  importancia  de   este  concepto  queda  resaltada  por  la  afirmación  de  McKay  de  que  prácticamente  todos  los  operadores  exitosos  que  conoció  terminaron  con   un  estilo  comercial  adecuado  a  su  personalidad. Un  elemento  esencial  en  el  enfoque  comercial  de  McKay  es  la  drástica  variación  en  el  tamaño  de  la  posición.  Cuando  le  está  yendo  bien   y,  por  lo  tanto,  asume  que  sus  posibilidades  de  éxito  son  mayores,  McKay  realizará  grandes  cambios.  Por  otro  lado,  cuando  le  va  mal,   reducirá  el  tamaño  de  sus  operaciones  a  niveles  minúsculos.  No  es  raro  que  McKay  varíe  el  tamaño  de  su  operación  en  más  de  un  factor   de  100:1.  Este  enfoque  sirve  no  sólo  para  reducir  el  riesgo  durante  los  períodos  perdedores  sino  también  para  mejorar  las  ganancias  durante   los  períodos  ganadores.  Un  operador  que  utiliza  un  enfoque  de  tamaño  de  posición  constante  cede  una  ventaja  importante  de  la  misma   manera  que  lo  hace  un  jugador  de  blackjack  que  siempre  apuesta  la  misma  cantidad  independientemente  de  las  cartas  que  se  hayan   repartido  anteriormente. El  control  de  riesgos  es  otro  elemento  esencial  en  el  enfoque  de  McKay,  como  de  hecho  lo  es  para  la  mayoría  de  los  grandes  traders. Además  de  reducir  drásticamente  el  tamaño  de  la  posición  durante  las  rachas  perdedoras,  como  se  acaba  de  comentar  anteriormente,   McKay  también  cree  en  la  necesidad  de  salir  inmediatamente  de  una  posición  que  se  ha  deteriorado.  En  uno  de  los  pocos  casos  en  que  se   desvió  de  este  principio  crítico  autoproclamado  (la  posición  larga  en  dólares  canadienses  discutida  en  la  entrevista),  una  inusual  dilación  de   dos  días  convirtió  una  pérdida  de  3,5  millones  de  dólares  en  una  pérdida  de  7  millones  de  dólares. Aunque  McKay  es  predominantemente  un  operador  técnico,  el  análisis  fundamental  juega  un  papel  fundamental  en  la  definición  de  sus   principales  estrategias  comerciales.  Su  uso  de  los  fundamentos,  sin  embargo,  es  algo  poco  convencional.  McKay  no  intenta  evaluar  si  los   fundamentos  son  alcistas  o  bajistas,  ni  otorga  ningún  peso  directo  a  si  las  noticias  fundamentales  son  alcistas  o  bajistas.  Más  bien,  se  centra   en  la  respuesta  del  mercado  a  las  noticias  fundamentales.  Por  ejemplo,  si  el  mercado  hace  caso  omiso  a  un  aluvión  de  noticias  bajistas,   McKay  lo  vería  como  evidencia  de  un  movimiento  alcista  inminente.

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Machine Translated by Google 45 William  Eckhardt:  el  matemático William  Eckhardt  es  una  de  las  figuras  clave  de  una  famosa  historia  financiera,  pero  es  prácticamente  un  desconocido  para  el   público.  Si  los  comerciantes  de  élite  fueran  tan  familiares  como  los  individuos  líderes  en  otros  campos,  uno  podría  imaginarse  a   Eckhardt  apareciendo  en  uno  de  esos  viejos  anuncios  de  American  Express  (que  presentaban  nombres  famosos  pero  oscuros,  como   el  compañero  de  fórmula  de  Barry  Goldwater  para  la  vicepresidencia):  "¿Me  conoces?  Yo  Era  socio  de  Richard  Dennis,  quizás  el   especulador  de  futuros  más  conocido  de  nuestro  tiempo.  Yo  fui  quien  apostó  a  Dennis  a  que  las  habilidades  comerciales  no  se  podían   enseñar.  El  grupo  comercial  conocido  en  la  industria  como  las  Tortugas  fue  el  resultado  de  un  experimento  para  resolver  esta  apuesta."   En  este  punto,  el  nombre  William  Eckhardt  podría  aparecer  impreso  en  la  pantalla.  Entonces,  ¿quién  es  William  Eckhardt?  Es  un   matemático  que  poco  antes  de  obtener  su  doctorado.  Se  desvió  hacia  el  comercio  y  nunca  regresó  a  lo  académico  (al  menos  no   oficialmente).  Eckhardt  pasó  sus  primeros  años  como  comerciante  en  el  parqué.  No  es  sorprendente  que  finalmente  abandonara  este   ámbito  del  comercio  reflexivo  por  el  enfoque  más  analítico  del  comercio  basado  en  sistemas.  Durante  una  década,  a  Eckhardt  le  fue   muy  bien  con  su  propia  cuenta,  basándose  principalmente  en  las  señales  generadas  por  los  sistemas  que  desarrolló,  pero   complementadas  con  su  propio  juicio  de  mercado.  Durante  los  últimos  cinco  años,  Eckhardt  también  ha  gestionado  un  puñado  de  otras   cuentas;  su  rendimiento  promedio  durante  este  período  ha  sido  del  62  por  ciento,  oscilando  entre  una  pérdida  del  7  por  ciento  en  1989   y  una  ganancia  del  234  por  ciento  en  1987.  Desde  1978,  ha  obtenido  un  promedio  mejor.  más  del  60  por  ciento  anual  en  su  propio   comercio,  siendo  1989  el  único  año  perdedor. En  el  momento  de  nuestra  entrevista,  después  de  una  carrera  de  anonimato,  Eckhardt  estaba  preparado  para  ampliar  su   participación  en  el  dinero  administrado  a  una  audiencia  más  amplia.  ¿Por  qué  Eckhardt  estaba  ahora  dispuesto  a  salir  a  la  luz  pública   buscando  activamente  fondos  públicos  para  su  gestión?  ¿Por  qué  no  simplemente  continuar  operando  en  su  propia  cuenta  y  en  las  de   algunos  amigos  y  asociados,  como  lo  había  hecho  todo  el  tiempo?  En  una  referencia  obvia  a  las  Tortugas  [ver  el  próximo  capítulo],   Eckhardt  admitió  con  franqueza:  "Me  cansé  de  ver  a  mis  alumnos  administrar  cientos  de  millones  mientras  yo  administraba  cantidades   comparativamente  insignificantes".  Obviamente,  Eckhardt  sintió  que  era  hora  de  cobrar  las  cuotas  que  se  había  ganado. La  investigación  de  los  sistemas  de  comercio  es  obviamente  algo  que  a  Eckhardt  le  gusta  y,  por  supuesto,  es  la  forma  en  que  se   gana  la  vida,  pero  su  verdadera  pasión  puede  ser  la  investigación  científica.  De  hecho,  en  cierto  sentido,  el  comercio  y  la  investigación   relacionada  con  el  comercio  son  el  medio  por  el  cual  Eckhardt  genera  sus  propias  subvenciones  personales  para  los  proyectos   científicos  que  lo  intrigan.  Se  siente  atraído  por  explorar  algunas  de  las  grandes  paradojas  que  siguen  desconcertando  a  los  científicos.   La  mecánica  cuántica  ha  captado  su  interés  debido  al  teorema  de  Bell,  que  desafía  el  sentido  común,  y  que  demuestra  que  las   mediciones  en  sistemas  de  partículas  distantes  pueden  determinarse  entre  sí  en  situaciones  en  las  que  no  puede  pasar  ninguna   influencia  posible  entre  los  sistemas.  La  evolución  es  otra  área  que  estudia,  tratando  de  encontrar  una  respuesta  al  enigma  de  la   reproducción  sexual:  ¿Por  qué  la  naturaleza  evolucionó  la  reproducción  sexual,  en  la  que  un  organismo  transmite  sólo  la  mitad  de  sus   genes,  mientras  que  en  la  reproducción  asexual  se  transmite  el  100  por  ciento  de  los  genes?  Quizás  su  estudio  más  intensivo  esté   dirigido  a  comprender  el  concepto  de  tiempo. Cuando  entrevisté  a  Eckhardt,  él  estaba  trabajando  en  un  libro  sobre  la  naturaleza  del  tiempo  (su  premisa  básica  es  que  el  paso  del   tiempo  es  una  ilusión). Eckhardt  aporta  muchos  puntos  fuertes  al  arte  del  diseño  de  sistemas  de  trading:  años  de  experiencia  como  trader  tanto  dentro   como  fuera  del  parqué,  una  mente  analítica  obviamente  aguda  y  una  formación  matemática  rigurosa.  Esta  combinación  le  da  a   Eckhardt  una  ventaja  sobre  la  mayoría  de  los  demás  diseñadores  de  sistemas  comerciales. ====  ¿Cómo  se  hizo  socio  de  Richard  Dennis?  ==== Rich  y  yo  éramos  amigos  en  la  escuela  secundaria.  Probablemente  nos  conocimos  debido  a  un  interés  mutuo  en  los  mercados,   pero  la  amistad  nunca  tuvo  que  ver  con  el  comercio:  Rich  comenzó  a  operar  cuando  estaba  en  la  universidad.  Me  quedé  en  la  escuela   trabajando  en  una  tesis  doctoral  en  lógica  matemática.  En  1974  quedé  estancado  por  motivos  políticos. ====  ¿Qué  quieres  decir  con  "atascado"?  ==== Estaba  escribiendo  una  tesis  doctoral  sobre  lógica  matemática  en  la  Universidad  de  Chicago  con  un  matemático  de  fama  mundial.   Todo  iba  bien  hasta  que  un  nuevo  miembro  de  la  facultad  cuya  especialización  era  lógica  matemática  se  unió  a  mi  personal.  En  teoría,   yo  era  su  único  alumno.  En  consecuencia,  el  papel  de  supervisión  de  mi  tesis  pasó  de  mi  asesor  actual  a  este  nuevo  miembro  de  la   facultad,  quien  luego  decidió  que  realmente  quería  que  yo  hiciera  una  tesis  diferente.  Como  resultado,  después  de  haber  hecho  todo   el  trabajo  del  curso,  haber  tomado  mis  exámenes  y  terminado  las  tres  cuartas  partes  de  mi  tesis,  mi  progreso  se  vio  bloqueado. En  ese  momento,  Rich  sugirió  que  me  tomara  un  año  sabático  para  intentar  operar  en  el  parqué.  Lo  hice  y  nunca  regresé  a  la   escuela. ====  El  cambio  de  ser  un  estudiante  de  posgrado  en  matemáticas  a  un  comerciante  de  piso  suena  como  una  transición   radical.  ==== Sí,  lo  era.  Aunque  había  mantenido  interés  en  la  naturaleza  de  los  precios  especulativos,  debo  admitir  que  la  lógica  matemática   está  muy  lejos  del  comercio  de  piso.  En  todo  caso,  me  metí  en  el  abismo  con  demasiadas  ideas  preconcebidas  sobre  cómo  funcionan   los  mercados. ====  ¿Qué  tipo  de  ideas  preconcebidas?  ==== Entré  con  la  idea  de  que  podía  aplicar  a  los  mercados  las  técnicas  analíticas  que  había  aprendido  como  matemático  de  una   manera  sencilla.  Me  equivoqué  en  eso. ====  ¿Intentaste  hacer  eso?  ==== Los  traders  independientes  viven  o  mueren  según  sus  ideas  sobre  el  mercado  o  sus  sistemas.  Eso  no  es  cierto  para  los   comerciantes  de  piso.  Como  operador  de  pozo,  solo  necesita  poder  evaluar  cuándo  un  mercado  está  fuera  de  línea  por  un  tic  o  unos   pocos  tics.  Una  vez  que  dominas  esa  habilidad,  tiendes  a  sobrevivir,  ya  sea  que  tu  teoría  subyacente  sea  sólida  o  no.  De  hecho,   conozco  a  muchos  traders  de  pozo  que  se  suscriben  a  varios  sistemas  falsos:  promedios  móviles,  ciclos  lunares  y

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46 sólo  Dios  sabe  qué.  Cuando  reciben  señales  de  estos  sistemas,  esencialmente  compran  según  la  oferta  o  venden  según  la  oferta.  Al  final  del  mes   obtienen  un  beneficio  que  siempre  atribuyen  a  su  sistema.  Sin  embargo,  algunos  de  estos  sistemas  son  completamente  vacíos.  Quizás  hice  una   variación  del  mismo  tema.  Tenía  ideas  sobre  especular  y  comerciar,  y  me  fue  bien  en  el  pozo.  Pero  no  estoy  seguro  de  haber  ganado  dinero  con  mis   ideas  sobre  el  mercado. ====  ¿Cuál  fue  la  base  de  sus  decisiones  de  compra  y  venta  en  el  parqué?  ====  Básicamente,  compraría  cuando   las  manos  débiles  estuvieran  vendiendo  y  vendería  cuando  estuvieran  comprando.  En  retrospectiva,  no  estoy  seguro  de  que  mi  estrategia  tuviera   algo  que  ver  con  mi  éxito.  Si  se  supone  que  el  verdadero  precio  teórico  está  en  algún  punto  entre  la  demanda  y  la  oferta,  entonces  si  se  compra  según   la  oferta,  se  está  comprando  en  el  mercado  por  un  poco  menos  de  lo  que  vale.  De  manera  similar,  si  vendes  la  oferta,  la  estás  vendiendo  por  un  poco   más  de  lo  que  vale. En  consecuencia,  en  general,  mis  operaciones  tuvieron  un  rendimiento  esperado  positivo,  independientemente  de  mi  estrategia.  Ese  solo  hecho  bien   podría  haber  representado  el  100  por  ciento  de  mi  éxito. ====  ¿Es  eso,  de  hecho,  lo  que  piensas?  ==== Creo  que  la  ventaja  de  ejecución  fue  probablemente  la  razón  principal  de  mi  éxito  como  operador  de  piso.  El  principal  factor  que  reduce  las  cuentas   de  los  pequeños  clientes  no  es  que  los  pequeños  comerciantes  estén  inevitablemente  equivocados,  sino  simplemente  que  no  pueden  superar  sus   propios  costos  de  transacción.  Por  costos  de  transacción  me  refiero  no  sólo  a  las  comisiones  sino  también  al  derrape  al  realizar  un  pedido.  Como   comerciante  en  boxes,  yo  estaba  al  otro  lado  de  esa  mala  racha. ====  Como  ex  Ph.D.  Candidato  en  matemáticas,  ¿te  perdiste  el  desafío  intelectual  de  lo  que  estabas  haciendo?  ====  Inicialmente,  sí.  Pero  finalmente   me  dediqué  a   investigar  seriamente  los  precios,  y  ese  fue  el  problema  más  difícil  con  el  que  me  encontré  en  el  mundo  académico. ====  ¿Alguna  de  las  áreas  que  estudió  en  matemáticas  fue  aplicable  al  desarrollo  de  sistemas  comerciales?  ==== Ciertamente,  estadísticas.  El  análisis  de  los  mercados  de  productos  básicos  es  propenso  a  sufrir  errores  en  la  inferencia  estadística  clásica, y  si  uno  usa  estas  herramientas  sin  tener  una  buena  comprensión  básica,  es  fácil  meterse  en  problemas. La  mayoría  de  las  aplicaciones  clásicas  de  la  estadística  se  basan  en  el  supuesto  clave  de  que  la  distribución  de  los  datos  es  normal  o  tiene  alguna   otra  forma  conocida.  Las  estadísticas  clásicas  funcionan  bien  y  le  permiten  sacar  conclusiones  precisas  si  su  suposición  sobre  la  distribución  de  los   datos  es  correcta.  Sin  embargo,  si  sus  supuestos  de  distribución  están  un  poco  equivocados,  el  error  es  suficiente  para  descarrilar  a  los  delicados   estimadores  estadísticos,  y  estimadores  más  toscos  y  robustos  producirán  resultados  más  precisos.  En  general,  las  delicadas  pruebas  que  utilizan  los   estadísticos  para  extraer  importancia  de  los  datos  marginales  no  tienen  cabida  en  el  comercio.  Necesitamos  instrumentos  estadísticos  contundentes  y   técnicas  sólidas. ====  ¿Podría  definir  lo  que  quiere  decir  con  "robusto"?  ==== Un  estimador  estadístico  robusto  es  aquel  que  no  se  ve  muy  perturbado  por  suposiciones  erróneas  sobre  la  naturaleza de  la  distribución. ====  ¿Por  qué  cree  que  estas  técnicas  son  más  apropiadas  para  el  análisis  del  sistema  comercial?  ==== Porque  creo  que  las  distribuciones  de  precios  son  patológicas. ====  ¿De  qué  manera?  ==== Por  ejemplo,  las  distribuciones  de  precios  tienen  más  varianza  [una  medida  estadística  de  la  variabilidad  de  los  datos]  de  la  que  uno  esperaría  sobre   la  base  de  la  teoría  de  la  distribución  normal.  Benoit  Mandelbrot,  el  creador  del  concepto  de  dimensión  fraccionaria,  ha  conjeturado  que  las  distribuciones   de  cambio  de  precios  en  realidad  tienen  una  varianza  infinita.  La  varianza  muestral  [es  decir,  la  variabilidad  implícita  en  los  precios]  aumenta  cada  vez   más  a  medida  que  se  agregan  más  datos.  Si  esto  es  cierto,  entonces  la  mayoría  de  las  técnicas  estadísticas  estándar  no  son  válidas  para  aplicaciones   de  datos  de  precios. ====  No  entiendo.  ¿Cómo  puede  ser  infinita  la  varianza?  ==== Un  ejemplo  sencillo  puede  ilustrar  cómo  una  distribución  puede  tener  una  media  infinita.  (Por  cierto,  una  varianza  es  una  media:  es  la  media  de  los   cuadrados  de  las  desviaciones  de  otra  media).  Consideremos  un  paseo  aleatorio  simple  y  unidimensional  generado,  por  ejemplo,  por  el  lanzamiento  de   una  moneda.  Nos  interesa  el  tiempo  de  espera  promedio  entre  igualaciones  sucesivas  de  cara  y  cruz,  es  decir,  el  número  promedio  de  lanzamientos   entre  empates  sucesivos  en  los  totales  de  cara  y  cruz.  Normalmente,  si  tomamos  una  muestra  de  este  proceso,  encontramos  que  el  tiempo  de  espera   entre  empates  tiende  a  ser  corto.  Esto  no  es  sorprendente.  Dado  que  al  medir  el  tiempo  de  espera  siempre  partimos  de  una  situación  de  empate,   normalmente  no  está  muy  lejos  otro  empate.  Sin  embargo,  a  veces,  cara  o  cruz  se  adelantan  mucho,  aunque  rara  vez,  y  entonces  es  posible  que   tengamos  que  esperar  una  enorme  cantidad  de  tiempo  para  otro  empate,  especialmente  porque  los  lanzamientos  adicionales  tienen  la  misma   probabilidad  de  aumentar  esta  discrepancia  que  de  disminuirla.  Por  lo  tanto,  nuestra  muestra  tenderá  a  consistir  en  muchos  tiempos  de  espera   relativamente  cortos  y  unos  pocos  valores  atípicos  inquietantemente  grandes. ¿Cuál  es  el  promedio?  Sorprendentemente,  esta  distribución  no  tiene  promedio,  o  se  puede  decir  que  el  promedio  es  infinito. En  cualquier  etapa  dada,  su  promedio  muestral  será  finito,  por  supuesto,  pero  a  medida  que  recopile  más  datos  muestrales,  el  promedio  aumentará   inexorablemente.  Si  extrae  suficientes  datos  de  muestra,  puede  hacer  que  el  promedio  de  su  muestra  sea  tan  grande  como  desee. ====  En  el  ejemplo  de  lanzamiento  de  moneda  que  acaba  de  proporcionar,  las  simulaciones  por  computadora  permiten  generar  enormes  muestras   de  datos  que  le  permiten  concluir  que  la  media  no  tiene  límite.  Pero  ¿cómo  se  puede  afirmar  definitivamente  que  las  variaciones  de  las  distribuciones   de  precios  de  las  materias  primas  no  son  finitas?  ¿No  son  los  datos  disponibles  demasiado  limitados  para  sacar  tal  conclusión?  ==== Existen  problemas  estadísticos  para  determinar  si  la  varianza  del  cambio  de  precio  es  infinita.  En  cierto  modo,  estas  dificultades  son  similares  a  los   problemas  que  surgen  al  determinar  si  estamos  experimentando  un  calentamiento  global.  Hay  indicios  sugerentes  de  que  así  es,  pero  es  difícil   distinguir  el  reciente  aumento  de  temperatura  de  una  variación  aleatoria.  Obtener  suficientes  datos  para  garantizar  que  la  variación  del  cambio  de   precios  sea  infinita  podría  llevar  un  siglo.

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47 ====  ¿Cuáles  son  las  implicaciones  prácticas  de  la

¿La  varianza  no  es  finita?  ====  Si  la  

varianza  no  es  finita,  significa  que  acechando  en  algún  lugar  hay  escenarios  más  extremos  de  lo  que  uno  podría  imaginar,  ciertamente   más  extremos  de  lo  que  implicaría  el  supuesto  de  que  los  precios  se  ajustan  a  una  distribución  normal,  un  supuesto  que  subyace  a  la  mayoría   de  las  veces.  aplicaciones  estadísticas.  Fuimos  testigos  de  un  ejemplo  en  la  caída  de  8.000  puntos  en  un  día  del  S&P  el  19  de  octubre  de   1987.  La  teoría  de  estimación  normal  diría  que  un  movimiento  de  precios  tan  grande  en  un  día  podría  ocurrir  varias  veces  en  un  milenio.  Aquí   lo  vimos  suceder  una  década  después  de  la  inauguración  del  contrato  de  S&P.  Este  ejemplo  proporciona  una  ilustración  perfecta  del  hecho   de  que  si  los  precios  de  mercado  no  tienen  una  varianza  finita,  cualquier  estimación  de  riesgo  derivada  clásicamente  estará  significativamente   subestimada. ====  Además  de  implicar  que  los  operadores  deben  ser  más  conservadores  en  el  control  de  riesgos  de  lo  que  podría  implicarse  a  partir  de   interpretaciones  estadísticas  directas,  ¿existen  otras  implicaciones  prácticas  de  utilizar  lo  que  usted  denomina  un  enfoque  robusto  en   contraposición  a  métodos  que  suponen  una  distribución  de  probabilidad  normal?  ==== Una  aplicación  importante  se  refiere  a  una  situación  en  la  que  se  tienen  varios  indicadores  para  un  mercado  determinado. La  pregunta  es:  ¿Cómo  se  pueden  combinar  múltiples  indicadores  de  manera  más  efectiva?  Sobre  la  base  de  ciertas  medidas  estadísticas   delicadas,  se  podrían  asignar  ponderaciones  a  los  distintos  indicadores.  Pero  este  enfoque  tiende  a  estar  cargado  de  suposiciones  sobre  la   relación  entre  los  distintos  indicadores. En  la  literatura  sobre  estadísticas  sólidas  se  encuentra  que,  en  la  mayoría  de  las  circunstancias,  la  mejor  estrategia  no  es  algún  esquema   de  ponderación  optimizado,  sino  ponderar  cada  indicador  por  1  o  0.  En  otras  palabras,  aceptar  o  rechazar. Si  el  indicador  es  lo  suficientemente  bueno  como  para  usarse,  es  lo  suficientemente  bueno  como  para  ponderarlo  por  igual  con  los  demás. Si  no  puede  cumplir  con  ese  estándar,  no  se  moleste  en  hacerlo. El  mismo  principio  se  aplica  a  la  selección  comercial.  ¿Cómo  debería  repartir  sus  activos  entre  las  diferentes  operaciones?  Una  vez  más,   yo  diría  que  la  división  debería  ser  equitativa.  O  una  operación  es  lo  suficientemente  buena  como  para  aceptarla,  en  cuyo  caso  debería   implementarse  en  su  tamaño  completo,  o  no  vale  la  pena  molestarse  en  realizarla. ====  Usted  habló  antes  sobre  los  peligros  del  análisis  de  mercado.  ¿Puedes  darnos  otros  ejemplos?  ====  elige  promediar.  Este  es  un  grado   de  libertad  y  sus  valores  permitidos  son  números  enteros  positivos.  Pero  también  puede  haber  grados  de  libertad  ocultos.  Se  pueden  tener   estructuras  dentro  del  sistema  que  puedan  adoptar  diversas  formas  alternativas.  Si  se  prueban  varias  alternativas,  se  le  da  al  sistema  otra   oportunidad  de  ajustarse  a  las  idiosincrasias  pasadas  de  los  datos. No  sólo  es  peligroso  tener  demasiados  grados  de  libertad  en  su  sistema,  sino  que  también  hay  grados  de  libertad  "malos".  Supongamos   que  un  cierto  grado  de  libertad  en  su  sistema  incide  sólo  en  unas  pocas  tendencias  de  gran  tamaño  en  mis  datos  y,  por  lo  demás,  no  afecta  la   forma  en  que  opera  el  sistema.  Al  asignar  características  accidentales  de  la  pequeña  muestra  de  grandes  tendencias,  tal  grado  de  libertad   puede  contribuir  sustancialmente  al  sobreajuste,  aunque  el  número  total  de  grados  de  libertad  sea  manejable. ====  ¿Cómo  se  determina  en  qué  medida  el  rendimiento  de  un  sistema  se  ve  afectado  por  el  sobreajuste  de  datos  pasados  en  lugar   de  capturar  verdades  sobre  el  comportamiento  del  mercado?  ==== La  mejor  manera  es  mirar  cientos  de  ejemplos.  Agregue  grados  de  libertad  a  un  sistema  y  vea  cuánto  puede  sacarles  provecho.  Agregue   los  falsos  y  vea  qué  puede  obtener.  No  conozco  ningún  sustituto  a  la  experiencia  en  este  asunto.  Pruebe  muchos  sistemas.  Pruebe  sistemas   que  tengan  sentido  para  usted  y  otros  que  no.  Pruebe  sistemas  que  tengan  muy  pocos  parámetros  y  que  sean  despilfarradores  con  ellos.   Después  de  un  tiempo,  se  desarrolla  una  intuición  sobre  el  equilibrio  entre  los  grados  de  libertad  y  la  confiabilidad  del  desempeño  pasado   como  indicador  del  desempeño  futuro. ====  ¿Tiene  un  límite  de  cuántos  grados  de  libertad  pondría  en  un  sistema?  ==== Probablemente  siete  u  ocho  sean  demasiados.  Tres  o  cuatro  está  bien. ====  ¿Cuál  es  su  opinión  sobre  la  optimización?  [La  optimización  se  refiere  al  proceso  de  probar  muchas  variaciones  de  un   sistema  en  el  pasado  y  luego  seleccionar  la  versión  con  mejor  rendimiento  para  el  comercio  real.]  ==== Es  una  parte  válida  del  repertorio  del  comerciante  mecánico,  pero  si  no  utiliza  cuidado  metodológico  en  la  optimización,  obtendrá  resultados   que  no  son  reproducibles. ====  ¿Cómo  se  evita  ese  peligro?  ==== Realmente  estás  atrapado  entre  objetivos  en  conflicto.  Si  evitas  la  optimización  por  completo,  terminarás  con  un  sistema  muy  inferior  a  lo   que  podría  ser.  Sin  embargo,  si  optimiza  demasiado,  terminará  con  un  sistema  que  le  informa  más  sobre  el  pasado  que  sobre  el  futuro.  De   alguna  manera,  hay  que  mediar  entre  estos  dos  extremos. ====  Aparte  de  las  cosas  de  las  que  ya  hemos  hablado,  ¿qué  consejo  le  daría  a  las  personas  involucradas  en  el  desarrollo  de   sistemas?  ====  Si  los  resultados  de  rendimiento   del  sistema  no  te  sorprenden,  entonces  probablemente  no  valga  la  pena  seguir  adelante. Tiene  que  ser  un  resultado  sobresaliente.  Además,  si  necesita  técnicas  estadísticas  delicadas  y  cargadas  de  suposiciones  para  obtener   resultados  de  rendimiento  superiores,  entonces  debería  sospechar  mucho  de  la  validez  del  sistema. Como  regla  general,  sea  muy  escéptico  con  respecto  a  sus  resultados.  Cuanto  mejor  parezca  un  sistema,  más  inflexible  debería  ser  al   tratar  de  refutarlo.  Esta  idea  va  muy  en  contra  de  la  naturaleza  humana,  que  quiere  que  el  desempeño  histórico  de  un  sistema  parezca  lo   mejor  posible. Karl  Popper  ha  defendido  la  idea  de  que  todo  progreso  en  el  conocimiento  resulta  de  esfuerzos  por  falsificar,  no  por  confirmar,  nuestras   teorías.  Sea  cierta  o  no  esta  hipótesis  en  general,  sin  duda  es  la  actitud  correcta  a  adoptar  en  la  investigación  comercial.  Tienes  que  hacer   todo  lo  posible  para  refutar  tus  resultados.  Tienes  que  intentar  matar  a  tu  pequeña  creación.  Intente  pensar  en  todo  lo  que  podría  estar  mal   con  su  sistema  y  todo  lo  que  sea  sospechoso.  Si  desafías  tu  sistema  intentando  sinceramente  refutarlo,  entonces  tal  vez,  sólo  tal  vez,  sea   válido.

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Machine Translated by Google 48 ====  ¿Utiliza  patrones  de  gráficos  en  sus  sistemas?  ==== La  mayoría  de  las  cosas  que  se  ven  bien  en  un  gráfico  (digamos,  el  98  por  ciento)  no  funcionan.

====  ¿Por  qué  es  eso?  ==== La  mente  humana  fue  creada  para  crear  patrones.  Verá  patrones  en  datos  aleatorios.  Un  libro  de  estadística  de  principios  de  siglo   lo  expresó  de  esta  manera:  "Un  ojo   demasiado  fino  para  los  patrones  los  encontrará  en  cualquier  parte".  En  otras  palabras,  verá  más  en  el  gráfico  de  lo  que  realmente   hay. Además,  no  analizamos  los  datos  de  manera  neutral;  es  decir,  cuando  el  ojo  humano  escanea  un  gráfico,  no  otorga  el  mismo  peso   a  todos  los  puntos  de  datos.  Más  bien,  tenderá  a  centrarse  en  ciertos  casos  destacados,  y  tendemos  a  formarnos  nuestras  opiniones   sobre  la  base  de  estos  casos  especiales.  Es  parte  de  la  naturaleza  humana  destacar  los  sorprendentes  éxitos  de  un  método  y  pasar   por  alto  las  pérdidas  diarias  que  te  desgastan  hasta  los  huesos.  Por  lo  tanto,  incluso  una  lectura  bastante  cuidadosa  de  los  gráficos   tiende  a  dejar  al  investigador  con  la  idea  de  que  el  sistema  es  mucho  mejor  de  lo  que  realmente  es.  Incluso  si  se  va  un  paso  más  allá  y   se  realiza  una  cuidadosa  investigación  manual,  sigue  existiendo  una  fuerte  tendencia  a  sesgar  los  resultados.  De  hecho,  este  sesgo   existe  en  todas  las  investigaciones  científicas,  razón  por  la  cual  cuentan  con  pruebas  doble  ciego  quisquillosas.  Incluso  el  investigador   más  honesto  tenderá  a  sesgar  los  datos  hacia  su  hipótesis.  No  se  puede  evitar.  Cuando  investigué  a  mano,  adopté  la  actitud  de   descontar  mis  resultados  entre  un  20  y  un  50  por  ciento. Recuerdo  una  vez,  cuando  estaba  en  un  vuelo  de  San  Francisco  a  Nueva  York,  tuve  una  nueva  idea  de  sistema  que  me  entusiasmó   y  quería  probar  preliminarmente  fuera  de  lo  común.  El  sistema  implicaba  el  uso  de  un  indicador  convencional  I  estocástico.  Creo)  de   una  manera  poco  convencional.  Probé  el  sistema  en  varios  mercados  diferentes  y  pareció  funcionar  estupendamente.  Cuando   finalmente  hice  probar  la  computadora  del  sistema,  descubrí  que  en  realidad  perdía  dinero.  Lo  que  sucedió  fue  que  mi  alineación  entre   el  indicador  en  la  parte  inferior  del  gráfico  y  el  precio  en  la  parte  superior  estaba  desviada  por  aproximadamente  un  día.  Dado  que  las   señales  tendían  a  llegar  durante  períodos  de  rápido  movimiento  de  precios,  estar  equivocado  un  día  podría  significar  la  diferencia  entre   estar  en  el  lado  equivocado  del  mercado  para  un  movimiento  de  500  puntos  (digamos,  en  un  mercado  como  el  S&P)  en  lugar  de  estar   en  el  lado  equivocado  del  mercado  para  un  movimiento  de  500  puntos  (por  ejemplo,  en  un  mercado  como  el  S&P).  en  el  lado  derecho,   una  diferencia  total  de  1.000  puntos  (5.000  dólares  en  el  S&P).  Así  que  lo  que  en  realidad  parecía  un  gran  sistema  resultó  ser  totalmente   inútil.  Desde  entonces,  he  sido  muy  cauteloso  a  la  hora  de  sacar  conclusiones  de  las  pruebas  manuales.  Ahora  espero  hasta  que   lleguen  los  resultados  de  la  computadora. El  deseo  de  encontrar  patrones  es  la  misma  peculiaridad  humana  que  convence  a  la  gente  de  que  las  supersticiones,  la  astrología   o  los  adivinos  tienen  validez.  Los  éxitos  son  mucho  más  sorprendentes  que  los  fracasos.  Recuerdas  los  momentos  en  que  el  oráculo   realmente  dio  en  el  clavo  y  tiendes  a  olvidar  los  casos  en  los  que  la  predicción  fue  ambigua  o  errónea. ====  Sus  comentarios  básicamente  parecen  implicar  que  la  lectura  de  gráficos  está  llena  de  trampas  y  suposiciones  infundadas.   ==== Sí,  lo  es.  Puede  que  haya  gente  que  pueda  hacerlo,  pero  yo  ciertamente  no  puedo.  Cada  operador  de  gráficos  de  reconocimiento   de  patrones  que  conozco  realiza  operaciones  que  realmente  le  gustan  más  que  aquellas  que  no  le  gustan  tanto.  En  general,  esa  no  es   una  buena  idea.  No  debería  invertir  en  absoluto  en  operaciones  individuales.  Y  ciertamente  está  mal  invertir  más  en  algunas  operaciones   que  en  otras.  Además,  si  cree  que  está  creando  una  situación  rentable  al  tener  buen  ojo  para  los  gráficos,  es  muy  difícil  no  sentirse   excesivamente  responsable  si  la  operación  no  funciona. ====  Lo  cual,  supongo,  es  malo.  ====  Sí,  es   muy  desestabilizador. ====  Mientras  que  si  tienes  un  sistema  mecánico,  eso  no  es  un  problema.  ==== Así  es.  Tu  trabajo  es  seguir  el  sistema.  Si  el  sistema  hace  algo  que  resulta  en  pérdidas,  eso  es  sólo  una  parte  esperada  del  sistema.   Su  juicio  puede  estar  en  juego  sobre  todo  el  rendimiento  de  su  sistema,  pero  no  tiene  sentido  que  su  juicio  esté  en  juego  en  una  sola   operación. ====  Entiendo  perfectamente  las  ventajas  psicológicas  de  un  enfoque  mecánico  (asumiendo,  por  supuesto,  que  sea  efectivo),  pero   ¿estás  diciendo  también  que  eres  escéptico  sobre  la  lectura  de  gráficos  como  un  enfoque  general  para  operar? ==== Cuando  tengo  una  idea  basada  en  un  patrón  gráfico,  intento  reducirla  a  un  algoritmo  que  puedo  probar  en  una  computadora.  Si  un   método  es  realmente  válido,  debería  poder  explicárselo  a  una  computadora.  Incluso  si  no  puedes  definirlo  con  precisión,  aún  deberías   poder  inventar  un  algoritmo  que  describa  aproximadamente  el  patrón.  Si  su  algoritmo  le  proporciona  una  ganancia  esperada  cercana  a   cero,  como  suele  ser  el  caso,  entonces  no  se  engañe  creyendo  que  la  validez  del  patrón  depende  de  alguna  interpretación  indescriptible   que  usted  le  dé. ====  En  otras  palabras,  la  computadora  no  miente;  créalo  en  lugar  de  sus  nociones  intuitivas  sobre  la  confiabilidad  de  un  patrón.   ==== Sí,  porque,  como  mencioné  antes,  la  mente  humana  tenderá  a  encontrar  patrones  donde  no  existen. ====  ¿Sigues  tus  sistemas  absolutamente  o  intervienes  a  veces?  ==== En  esta  etapa  del  juego,  los  sistemas  de  comercio  por  computadora  son  algoritmos  de  memoria.  Puede  que  sean  complejos,  pero   siguen  siendo  ingenuos.  Cualquier  sistema  que  yo  conozca,  si  se  comercializa  a  un  nivel  lo  suficientemente  grande,  ocasionalmente  se   desviará  hacia  un  terreno  demasiado  riesgoso.  Por  supuesto,  esta  vulnerabilidad  se  puede  evitar  haciendo  transacciones  demasiado   pequeñas,  es  decir,  escalando  a  los  peores  casos,  pero  es  una  solución  costosa  en  términos  de  rendimiento  general.  Es  mejor  operar   a  un  nivel  razonable  y,  cuando  se  encuentre  con  demasiada  exposición,  anule  su  sistema  y  reduzca. Además,  un  buen  sistema  ocasionalmente  le  indicará  que  haga  algo  estúpido;  en  tales  casos,  su  propio  criterio  es  vital.

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49 Sin  embargo,  en  términos  generales,  si  su  sistema  es  bueno,  no  lo  anule,  excepto  cuando  claramente  viole  las  intenciones   de  su  diseño.  No  adquiera  el  hábito  de  manipular  el  sistema  día  tras  día.  Guarde  su  ingenio  y  creatividad  para  la  investigación. ====  ¿Puede  darme  un  ejemplo  de  un  sistema  que  viole  las  intenciones  de  su  diseño?  ==== El  día  de  la  caída  del  mercado  de  valores  [19  de  octubre  de  1987],  estaba  corto  en  S&P  y  también  en  eurodólares.  Al  cierre,   el  S&P  perdió  8.000  puntos,  pero  el  eurodólar  sólo  perdió  5  puntos.  Mi  mentalidad  de  comerciante  me  decía  que  los  eurodólares   deberían  haber  bajado  al  menos  40  o  50  puntos  en  simpatía  por  el  colapso  del  S&P.  Aunque  mi  sistema  todavía  estaba  corto  en   eurodólares,  cubrí  mi  posición  porque  no  me  gustaba  la  acción  del  mercado. ====  ¿Fue  eso  lo  correcto?  ====  Sí.  El  mercado   abrió  casi  300  puntos  más  al  día  siguiente. ====  Cuando  descubre  que  su  sistema  hace  algo  que  no  es  óptimo  por  razones  que  puede  verbalizar,  como  en  el   ejemplo  del  eurodólar  que  acaba  de  citar,  ¿modifica  su  sistema  para  incorporar  una  nueva  regla  para  abordar  tales  situaciones?   ==== Si  se  encuentra  repetidamente  con  cierto  tipo  de  problema,  o  si  encuentra  una  falla  estructural  en  el  sistema,  entonces  es   hora  de  cambiar  el  sistema.  Pero  no  deberías  cambiarlo  cada  vez  que  haga  algo  que  no  te  guste.  Ningún  sistema  de  complejidad   algorítmica  razonable  se  comportará  de  acuerdo  con  las  intenciones  del  diseñador  en  todas  las  circunstancias.  Un  diseñador  no   puede  anticipar  todas  las  situaciones  posibles. Incluso  si  pudiera,  no  sería  prudente  añadir  un  grado  de  libertad  al  sistema  para  algo  que  ocurre  menos  de  una  vez  al  año. ====  ¿Algún  otro  ejemplo  de  cómo  anular  su  sistema  que  se  le  recuerde?  ==== Sí,  en  la  época  de  la  Guerra  del  Golfo.  Esta  fue  una  situación  completamente  sin  precedentes.  Nunca  antes  habíamos  tenido   una  guerra  antes  de  la  fecha  límite.  Mi  instinto  fue  no  negociar,  pero  tenía  otras  preocupaciones.  Considero  que  pasar  por  alto   una  operación  importante  es  un  error  mucho  más  grave  que  realizar  una  mala  operación.  En  cualquier  sistema  que  valga  la   pena,  usted  tiene  todo  tipo  de  copias  de  seguridad  para  protegerlo  (es  decir,  para  asegurarse  de  que  salga)  cuando  realiza  una   mala  operación.  Por  otro  lado,  normalmente,  si  usted  pierde  una  buena  operación,  no  tiene  nada  que  lo  proteja;  es  decir,  nada   en  el  sistema  le  asegurará  que  finalmente  ingrese.  Además,  perder  una  buena  operación  puede  ser  desmoralizador  y   desestabilizador,  especialmente  si  has  estado  en  medio  de  un  período  de  pérdidas.  Y  como  tantas  malas  decisiones  comerciales,   termina  costándole  más  que  solo  el  dinero  perdido  o  no  ganado  en  la  operación.  Pasar  por  alto  una  operación  importante  tiende   a  tener  un  efecto  reverberante  en  toda  su  estrategia  comercial.  A  veces  pueden  pasar  semanas  antes  de  que  vuelvas  a   encarrilarte.  Por  todas  estas  razones,  sentí  que  no  era  apropiado  no  comerciar. ====  ¿Pero  pensé  que  habías  dicho  que  este  era  un  caso  en  el  que  anulaste  el  sistema?  ====  Tomé  las   operaciones,  pero  reduje  el  tamaño  de  mi  posición  normal  a  la  mitad. ====  ¿Qué  pasó?  ====  Me  dieron   una  paliza,  o,  más  exactamente,  medio  paliza. ====  Entonces,  una  vez  más,  su  intervención  pareció  ayudar  a  su  desempeño.  ¿Hubo  situaciones  en  las  que  anular  el   sistema  le  explotó  en  la  cara?  ==== Muchos.  Uno  que  se  destaca  ocurrió  hace  varios  años  después  de  que  sufrí  una  serie  de  pérdidas  más  larga  de  lo  habitual.   En  ese  momento,  yo  estaba  en  posiciones  largas  en  divisas.  Durante  el  fin  de  semana  se  desarrolló  cierta  situación  internacional   que  provocó  que  las  monedas  subieran  bruscamente.  El  lunes  por  la  mañana  obtuve  lo  que  parecía  ser  una  ganancia  inesperada.   Con  el  argumento  de  que  estaba  reduciendo  mi  exposición  debido  al  aumento  de  la  volatilidad,  obtuve  beneficios  de  la  mitad  de   mi  posición.  De  hecho,  mi  exposición  en  todos  los  mercados  en  ese  momento  era  ligera  y  fácilmente  podría  haberme  permitido   el  riesgo  adicional  en  la  posición  monetaria.  Simplemente,  después  de  un  período  de  muchas  pérdidas,  no  podía  soportar  la  idea   de  devolver  todas  esas  ganancias.  En  efecto,  razoné  que  las  monedas  habían  subido  lo  suficiente:  la  llamada  de  la   contratendencia.  Poco  después,  las  monedas  sufrieron  otra  explosión  alcista  que  superó  a  la  primera.  Esas  oportunidades   intencionadamente  perdidas  duelen  más  que  las  pérdidas. ====  En  general,  ¿ha  descubierto  que  su  intervención  ha  ayudado  o  dificultado  su  desempeño?  ==== Tuve  la  experiencia  de  operar  simultáneamente  para  mí,  que  es  lo  que  he  hecho  durante  la  mayor  parte  de  mi  carrera,  y   también  administrar  una  cuenta  para  un  asociado,  con  la  que  operaba  exclusivamente  en  un  sistema  mecánico.  Aunque  el   rendimiento  de  mi  cuenta  fue  bueno,  la  cuenta  que  operaba  exclusivamente  en  el  sistema  mecánico  definitivamente  obtuvo   mejores  resultados. Sabía  que  un  buen  sistema  me  superaría  en  un  año  inesperado,  pero  pensé  que  podría  superar  al  sistema  en  un  año   mediocre.  (Tal  vez  podría  haberlo  hecho  alguna  vez,  pero  mis  sistemas  han  mejorado  con  los  años). Esta  experiencia  indicó  lo  contrario. ====  Sin  embargo,  supongo  que  hasta  este  experimento  involuntario,  debes  haber  pensado  que  tus  anulaciones  estaban   ayudando  al  rendimiento.  ==== Esto  se  debe  a  que  las  ocasiones  en  las  que  haces  algo  que  parece  ser  más  astuto  que  el  sistema  son  las  que  se  quedan   contigo.  El  deslizamiento  diario  es  el  tipo  de  cosas  que  uno  olvida.  Claramente,  mi  anulación  me  estaba  costando  dinero,  aunque   pensara  lo  contrario. ====  ¿Ha  cambiado  entonces  sus  puntos  de  vista  sobre  la  anulación?  ==== Ciertamente,  ahora  siento  que  debería  ser  un  proceso  mucho  más  selectivo  que  hace  años.  Deberías  tratar  de  expresar  tu   entusiasmo  e  ingenio  investigando  por  la  noche,  no  anulando  tu  sistema  durante  el  día.  Anular  es  algo  que  usted  debe  hacer   sólo  en  circunstancias  inesperadas  y  sólo  con  gran  previsión.  Si  se  encuentra  anulando  rutinariamente,  es  una  señal  segura  de   que  hay  algo  que  desea  en  el  sistema  que  no  se  ha  incluido.

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50 ¿Cómo  eliges  tus  operaciones  fuera  del  sistema?

====  ¿Hay  algo  que  puedas  decir  sobre ====

No  me  gusta  comprar  retrocesos.  Si  el  mercado  está  subiendo  y  creo  que  debería  estar  largo,  prefiero  comprar  cuando  el  mercado   esté  fuerte  que  esperar  a  un  retroceso.  Comprar  en  un  retroceso  es  psicológicamente  seductor  porque  sientes  que  estás  obteniendo   una  ganga  en  comparación  con  el  precio  que  viste  hace  un  tiempo.  Sin  embargo,  creo  que  ese  enfoque  contiene  más  que  una  gota  de   veneno.  Si  el  mercado  ha  retrocedido  lo  suficiente  como  para  marcar  una  diferencia  significativa  en  su  precio  de  compra,  entonces  la   operación  no  es  tan  buena  como  antes.  Aunque  es  posible  que  el  comercio  aún  funcione,  existe  una  mayor  posibilidad  de  que  la   tendencia  esté  cambiando.  Quizás  aún  más  crítico,  una  estrategia  de  intentar  comprar  en  retrocesos  a  menudo  resultará  en  que  usted   pierda  la  operación  por  completo  o  se  vea  obligado  a  comprar  a  un  precio  aún  más  alto.  Comprar  en  retrocesos  es  una  de  esas  tácticas   que  proporciona  satisfacción  psicológica  en  lugar  de  proporcionar  beneficios  en  términos  de  mayores  ganancias.  Como  regla  general,   evita  aquellas  cosas  que  te  brinden  consuelo;  suele  ser  un  falso  consuelo. ====  ¿Tiene  alguna  explicación  racional  de  por  qué  funcionan  los  sistemas  de  seguimiento  de  tendencias?  ==== La  gente  tiende  a  centrarse  en  los  pocos  resultados  generales  que  parecen  más  probables  e  ignorar  los  escenarios  de  baja   probabilidad.  A  medida  que  varios  resultados  posibles  se  vuelven  cada  vez  más  probables,  algunos  de  probabilidad  pequeña  y   desatendidos  aparecen  a  la  vista:  un  fenómeno  de  umbral.  El  mercado  tiene  que  descartar  estas  "nuevas"  posibilidades  de  forma  algo   discontinua.  Evidentemente,  el  éxito  del  seguimiento  de  tendencias  significa  que  es  más  que  aleatorio  que  movimientos  de  un  tamaño   característico  sean  el  comienzo  de  tales  ajustes  discontinuos.  Por  supuesto,  el  problema  de  inferencia  al  que  se  enfrenta  el  seguidor  de   tendencias  es  distinguir  las  partes  iniciales  de  tales  ajustes  de  las  oscilaciones  aleatorias. ====  ¿Está  usted  familiarizado  con  los  sistemas  que  se  venden  al  público?  ==== Solía  tratar  de  estar  al  tanto  de  ellos,  pero,  dada  la  preponderancia  de  basura  que  había,  me  pareció  una  experiencia  desesperante.   Hay  que  analizar  tantas  cosas  que  son  complicadas  y  sin  valor  que  creo  que  es  mejor  invertir  el  tiempo  en  una  lluvia  de  ideas. ====  ¿Por  qué  clasifica  estos  sistemas  como  inútiles?  ====  Porque  tienden  a   sobreajustar  los  datos  pasados. ====  ¿Crees  que  el  sobreajuste  es  consecuencia  de  la  ingenuidad?  ¿O  un  deseo  desenfrenado  de  vender  más  sistemas?   ====  A  estas   alturas,  probablemente  sea  predominantemente  falso.  ¿Has  mirado  muchos  sistemas  externos? He  mirado  unos  cincuenta.  De  esos  cincuenta,  ¿cuántos  tenían  valor? Uno.  Y  no  creo  que  tuviera  un  valor  como  sistema,  pero  sí  un  elemento  que  pude  utilizar  después. ====  ¿Sientes  entonces  que  comprar  sistemas  es  una  pérdida  de  dinero?  ==== En  su  mayor  parte,  creo  que  eso  es  cierto.  Odiaría  pensar  cuánto  dinero  tendría  que  gastar  una  persona  para  tener  suerte  en  algo   bueno.  Si  tiene  los  recursos  para  evaluar  sistemas,  será  mejor  que  invierta  su  tiempo  en  desarrollar  sus  propias  ideas;  no  recomendaría   comprar  sistemas. ====  ¿Es  la  idea  de  que  si  un  sistema  realmente  funcionara  (me  refiero  a  una  combinación  de  buena  rentabilidad,  baja   volatilidad  y  durabilidad)  no  tendría  ningún  sentido  monetario  que  alguien  lo  vendiera?  ==== De  vez  en  cuando,  puede  suceder  que  a  alguien  se  le  ocurra  algo  realmente  bueno  y  lo  venda  porque  necesita  el  dinero.  Pero  en   mi  experiencia,  no  se  descubre  algo  bueno  en  un  autobús  Greyhound  mientras  hojeo  mis  historiales;  es  algo  desarrollado  durante  un   período  de  años.  Normalmente,  si  a.  Si  una  persona  ha  invertido  suficiente  tiempo  y  dinero  en  desarrollar  un  sistema,  querrá  utilizarlo,   no  venderlo. ====  ¿Cuál  es  tu  opinión  sobre  la  opinión  contraria?  ====  La  opinión   contraria  intenta  impulsar  la  idea  de  operar  en  contra  de  la  mayoría  en  operaciones  individuales.  Aunque  teóricamente  este  enfoque   podría  funcionar  si  se  cuenta  con  el  tipo  correcto  de  información  sobre  la  composición  del  mercado,  en  la  práctica  la  información   disponible  para  los  operadores  con  opiniones  contrarias  es  de  importancia  cuestionable. Por  ejemplo,  consideremos  las  cifras  de  consenso.  Estos  se  basan  en  recomendaciones  de  boletines  informativos  del  mercado,   servicios  de  asesoramiento,  etc.  Por  lo  tanto,  estas  cifras  modelan  un  grupo  muy  no  representativo  de  comerciantes:  aquellos  que   operan  basándose  en  los  consejos  de  las  cartas  del  mercado.  No  conozco  ni  uno.  En  cualquier  caso,  ésta  es  una  pregunta  empírica:   ¿funcionan  las  cifras  del  consenso?  Nuestra  investigación  indica  que  es  marginalmente  rentable  comprar,  no  vender,  en  un  mercado   con  un  consenso  alcista  extremadamente  alto. ====  ¿Tiene  alguna  opinión  sobre  los  indicadores  técnicos  populares  de  tipo  sobrecompra/sobreventa,  como  el  RSI  y  el  estocástico?   ==== Creo  que  estos  indicadores  son  casi  inútiles.  No  estoy  insinuando  que  no  debas  investigar  estos  enfoques;  puedes  ser  muy   promiscuo  en  tu  investigación,  pero  no  en  tus  operaciones. ====  Habiendo  realizado  la  investigación,  ¿llamaría  a  estos  enfoques  "indicadores  falsos"?  ==== Sí,  están  cerca  de  cero  en  términos  de  sus  expectativas  de  ganancias.  Lo  que  estos  patrones  generan  durante  las  consolidaciones   del  mercado,  lo  pierden  durante  las  tendencias. ====  ¿Por  qué  cree  que  estos  enfoques  son  tan  populares  si  no  son  efectivos  para  fines  comerciales? ==== Por  un  lado,  cuando  observa  estos  indicadores  superpuestos  en  un  gráfico  de  precios,  se  ven  mucho  mejor  de  lo  que  realmente   son.  El  ojo  humano  tiende  a  captar  los  tiempos  que  estos  indicadores  denominan  con  precisión  máximos  y  mínimos  menores,  pero  pasa   por  alto  todas  las  señales  falsas  y  hasta  qué  punto  estaban  equivocadas  durante  las  tendencias. Formalmente,  el  error  es  la  confusión  entre  probabilidades  previas  y  posteriores.  Por  ejemplo,  es  cierto  que  muchos  extremos  tienen   días  de  reversión.  [Un  día  de  reversión  es  aquel  en  el  que  el  mercado  alcanza  un  nuevo  máximo  (mínimo)

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51 y  luego  invierte  la  dirección,  cerrando  por  debajo  (por  encima)  de  uno  o  más  cierres  diarios  inmediatamente  anteriores.]  Todo  lo  que  le   dice  es  la  probabilidad  de  tener  un  día  de  reversión  dado  un  precio  extremo.  Lo  que  realmente  quieres  saber  es  cuál  es  la  probabilidad.   de  tener  un  cambio  extremo,  es  decir,  un  cambio  sostenido  en  la  tendencia  del  mercado,  dado  que  tiene  un  día  de  reversión.  Esa  es  una   probabilidad  muy  diferente.  El  hecho  de  que  una  probabilidad  sea  alta  no  implica  de  ninguna  manera  que  la  otra  también  lo  sea.  Si  el  85   por  ciento  de  todos  los  máximos  y  mínimos  tienen  la  propiedad  X,  pero  la  propiedad  X  también  ocurre  con  bastante  frecuencia  en  otros   lugares,  usar  ese  indicador  como  señal  lo  hará  trizas. Además,  estos  enfoques  son  atractivos  porque  juegan  con  poderosas  tendencias  humanas  que  inducen  a  operar  en  contra  de  la   tendencia  o  a  abreviar  las  operaciones  que  siguen  la  tendencia.  Siempre  es  tentador  liquidar  una  buena  operación  basándose  en  pruebas   endebles. ====  ¿Qué  pasa  con  el  análisis  cíclico,  que  es  otra  técnica  que  utilizan  los  traders  para  intentar  seleccionar  máximos  y  mínimos? ==== Existen  métodos  científicos  muy  potentes  de  análisis  cíclico,  en  particular  el  análisis  de  Fourier,  que  se  inventó  en  el  siglo  XIX,   esencialmente  para  comprender  la  transferencia  de  calor.  El  análisis  de  Fourier  se  ha  intentado  una  y  otra  vez  con  los  precios  de   mercado,  comenzando  a  finales  del  siglo  XIX  con  el  trabajo  del  matemático  francés  Louis  Bachelier.  Toda  esta  investigación  científica   no  ha  logrado  descubrir  ningún  componente  cíclico  sistemático  en  los  datos  de  precios.  Este  fracaso  es  un  fuerte  argumento  en  contra   de  la  validez  de  varios  sistemas  comerciales  basados  en  ciclos.  Y  quiero  enfatizar  que  las  técnicas  para  encontrar  ciclos  son  mucho  más   poderosas  que  las  técnicas  para  encontrar  tendencias.  Encontrar  ciclos  es  un  problema  científico  clásico. ====  ¿Qué  pasa  con  todos  los  diversos  estudios  que  pretenden  encontrar  ciclos  en  los  datos  de  precios?  ==== Los  mercados  suben  y  bajan.  Entonces,  en  algún  sentido  amplio  de  la  palabra,  hay  ciclos.  El  problema  es  que  es  posible  ajustar  las   ondas  sinusoidales  con  bastante  precisión  incluso  a  patrones  puramente  aleatorios.  Si  permite  que  los  períodos  de  los  ciclos  se  reduzcan   y  se  expandan,  se  salten  tiempos  e  incluso  se  inviertan,  como  hacen  muchos  de  estos  teóricos  del  ciclo  (o,  tal  vez  más  exactamente,  los   bielas  del  ciclo),  entonces  se  pueden  ajustar  los  ciclos  a  cualquier  serie  de  datos  que  fluctúe.  La  conclusión  es  que  técnicas  estadísticas   rigurosas,  como  el  análisis  de  Fourier,  demuestran  que  estos  supuestos  ciclos  son  prácticamente  aleatorios. ====  ¿Cree  que  los  intentos  de  aplicar  inteligencia  artificial  al  comercio  pueden  tener  éxito?  ==== Creo  que  con  el  tiempo  los  dispositivos  cibernéticos  podrán  superar  a  los  humanos  en  todas  las  tareas,  incluido  el  comercio.  No   puedo  creer  que  sólo  porque  estamos  hechos  de  carbono  y  fósforo  haya  cosas  que  podamos  hacer  que  el  silicio  y  el  cobre  no  puedan.   Y  dado  que  los  dispositivos  cibernéticos  carecen  de  muchas  de  nuestras  limitaciones  humanas,  algún  día  podrán  hacerlo  mejor.  No   tengo  ninguna  duda  de  que  eventualmente  el  mejor  comerciante  del  mundo  será  un  autómata. No  digo  que  esto  suceda  pronto,  pero  probablemente  dentro  de  las  próximas  generaciones. ====  Una  buena  parte  de  la  comunidad  académica  insiste  en  que  la  naturaleza  aleatoria  del  comportamiento  de  los  precios  significa   que  es  imposible  desarrollar  sistemas  comerciales  que  puedan  ganarle  al  mercado  en  el  largo  plazo.  ¿Cuál  es  tu  respuesta? ==== La  evidencia  en  contra  de  la  teoría  del  paseo  aleatorio  de  la  acción  del  mercado  es  asombrosa.  Cientos  de  comerciantes  y Los  administradores  se  han  beneficiado  de  los  sistemas  mecánicos  basados  en  precios.

====  ¿Qué  pasa  con  el  argumento  de  que  si  tienes  suficientes  personas  operando,  a  algunas  les  irá  bien,  aunque  sea  solo  por   casualidad?  ==== Puede  que  sea  cierto,  pero  la  probabilidad  de  experimentar  el  tipo  de  éxito  que  hemos  tenido  y  seguimos  teniendo  sólo  por  casualidad   tiene  que  ser  cercana  a  cero.  Los  sistemas  funcionaron  para  nosotros  año  tras  año.  Enseñamos  algunos  de  estos  sistemas  a  otros  y  les   funcionó.  Luego  administraron  el  dinero  de  otras  personas  y  volvió  a  funcionar.  Siempre  existe  la  posibilidad  de  que  todo  haya  sucedido   por  suerte,  pero  la  probabilidad  sería  infinitamente  pequeña. De  hecho,  ha  habido  un  cambio  dramático  en  la  visión  académica  sobre  este  tema.  Cuando  comencé  en  este  negocio,  el  comercio   mecánico  se  consideraba  una  locura.  Desde  entonces,  ha  habido  un  número  cada  vez  mayor  de  artículos  que  proporcionan  evidencia   de  que  la  teoría  del  paseo  aleatorio  es  falsa.  El  comercio  sistémico  ha  pasado  de  ser  una  idea  marginal  a  ser  un  nuevo  tipo  de  ortodoxia.   No  creo  que  esto  hubiera  podido  suceder  si  no  hubiera  algo  en  ello.  Sin  embargo,  debo  admitir  que  me  resulta  inquietante  que  lo  que   comenzó  como  una  idea  renegada  se  haya  convertido  en  un  elemento  de  sabiduría  convencional. ====  Por  supuesto,  en  realidad  no  se  puede  demostrar  que  el  comportamiento  del  precio  sea  aleatorio.  ====

Así  es.  Te  enfrentas  al  problema  de  intentar  probar  una  proposición  negativa.  Aunque  la  afirmación  de  que  los  mercados  son   aleatorios  es  una  proposición  afirmativa,  en  realidad  lo  que  se  intenta  demostrar  es  negativa.  Estás  intentando  demostrar  que  no  hay   ningún  componente  sistemático  en  el  precio.  Cualquier  proposición  negativa  es  muy  difícil  de  confirmar  porque  estás  intentando   demostrar  que  algo  no  existe.  Por  ejemplo,  consideremos  la  proposición  negativa  de  que  no  hay  pasteles  de  chocolate  orbitando   alrededor  de  Júpiter.  Puede  que  sea  cierto,  pero  es  muy  difícil  de  demostrar. La  teoría  del  paseo  aleatorio  tiene  la  desventaja  de  ser  una  proposición  negativa.  Sin  embargo,  a  falta  de  evidencia  en  contrario,   podría  ser  una  teoría  plausible  de  mantener.  En  este  punto,  sin  embargo,  creo  que  hay  suficiente  evidencia  en  contra  como  para  que   cualquier  académico  que  aún  defienda  la  idea  de  que  los  mercados  son  aleatorios  no  esté  mirando  la  realidad. ====  En  los  últimos  años,  ha  habido  un  enorme  aumento  en  la  cantidad  de  dinero  administrado  por  operadores  profesionales  que   utilizan  estrategias  computarizadas  de  seguimiento  de  tendencias.  ¿Acabará  esta  proliferación  con  el  tiempo  con  la  proverbial  gallina   de  los  huevos  de  oro?  ==== La  pregunta  de  si  la  preponderancia  de  los  operadores  de  sistemas,  especialmente  el  grupo  de  grandes  administradores,  está   arruinando  el  comercio  de  sistemas  es  difícil  de  responder  porque  hay  dos  tipos  de  evidencia  muy  diferentes  que  arrojan  conclusiones   opuestas.  En  primer  lugar,  está  la  evidencia  estadística  cuantitativa  de  que  los  sistemas  siguen  funcionando.

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52 Luego  está  el  argumento  cualitativo  de  que  una  preponderancia  de  comerciantes  de  sistemas  tiene  que  cambiar  el  mercado  de  tal  manera  que   ya  no  se  puedan  obtener  ganancias  de  esta  manera.  En  otras  palabras,  es  posible  que  los  teóricos  del  paseo  aleatorio  todavía  sean  los  últimos   en  reírse.  Es  difícil  tratar  pruebas  tan  heterogéneas  en  un  marco  común  de  modo  que  un  tipo  de  evidencia  pueda  compararse  con  el  otro. ====  Bueno,  ambos  argumentos  no  pueden  ser  correctos.  ¿Cuál  crees?  ====  Los  traders  de   sistemas  todavía  tienen  un  viejo  aliado  importante:  la  naturaleza  humana.  La  naturaleza  humana  no  ha  cambiado. Afortunadamente,  todavía  hay  muchas  personas  que  operan  según  sus  instintos.  Pero  no  hay  duda  de  que  el  juego  se  ha  vuelto  mucho  más   difícil. En  biología  evolutiva,  una  de  las  soluciones  propuestas  a  la  pregunta  de  por  qué  la  reproducción  sexual  (a  diferencia  de  la  asexual)  es  tan   abundante  es  la  hipótesis  de  la  Reina  Roja,  basada  en  el  personaje  de  Alicia  en  el  País  de  las  Maravillas,  en  cuyo  país  había  que  correr  tan   rápido  como  fuera  posible.  podrías  simplemente  quedarte  en  el  lugar.  La  idea  es  que  la  competencia  es  tan  severa  que  una  especie  tiene  que   evolucionar  lo  más  rápido  que  pueda  para  permanecer  donde  está;  la  reproducción  sexual  proporciona  una  especie  de  sobreimpulso  evolutivo.   De  manera  similar,  existe  una  competencia  tan  fuerte  en  el  nicho  del  comercio  de  sistemas  que  el  comerciante  tiene  que  desarrollar  sistemas   lo  más  rápido  que  pueda  para  simplemente  permanecer  en  el  lugar. ====  ¿La  implicación  de  que  la  creciente  proporción  de  profesionales  en  el  universo  comercial  total  cambiará  la  naturaleza  de  los   mercados  de  tal  manera  que  los  sistemas  previamente  válidos  tal  vez  ya  no  funcionen?  ==== Creo  que  eso  es  verdad.  Por  eso  estoy  dispuesto  a  aceptar  sistemas  con  un  rendimiento  teórico  algo  inferior. si  creo  que  tienen  la  propiedad  de  ser  diferentes  de  lo  que  creo  que  utilizan  la  mayoría  de  los  demás  operadores  de  sistemas. Cuando  planteo  a  los  aspirantes  a  diseñadores  de  sistemas  que  gran  parte  de  la  investigación  histórica  puede  quedar  invalidada  por  la   naturaleza  cambiante  de  los  mercados  de  futuros,  invariablemente  responden  que  la  solución  es  desarrollar  sistemas  basados  en  datos   recientes,  como  si  fuera  así  de  fácil.  Hay  un  problema  grave  con  este  enfoque.  Los  datos  recientes  tienen  que  ser  menos  significativos   estadísticamente  que  los  datos  históricos  a  largo  plazo  simplemente  porque  hay  muchos  menos.  Los  sistemas  desarrollados  únicamente  a   partir  de  datos  recientes  tienen  un  soporte  endeble.  No  hay  manera  de  evitar  este  hecho  básico. ====  Si  estuvieras  empezando  de  nuevo,  ¿qué  harías  diferente?  ==== Me  concentraría  más  en  la  gestión  del  dinero.  Para  mi  pesar,  fue  algo  que  ignoré  en  mis  primeros  años.  Irónicamente,  aunque  la  gestión   del  dinero  es  más  importante  que  el  modelo  de  precios,  matemáticamente  es  el  problema  más  manejable. ====  ¿Hay  algo  único  en  su  enfoque  de  la  administración  del  dinero?  ==== Una  desventaja  de  muchos  esquemas  de  administración  del  dinero  es  que  están  atados  al  supuesto  de  una  función  de  utilidad  logarítmica.   Esencialmente,  este  modelo  supone  que  el  aumento  de  la  utilidad  de  las  personas  por  la  riqueza  adicional  permanece  constante  para  aumentos   porcentuales  iguales  de  la  riqueza.  El  problema  con  este  modelo  es  que  no  tiene  límites;  eventualmente  te  dirá  que  apuestes  el  rancho. Existe  una  objeción  técnica  a  las  funciones  de  utilidad  ilimitadas,  conocida  como  la  paradoja  de  San  Petersburgo.  Puedo  dar  la  idea  central   con  un  ejemplo  simplificado.  Supongamos  que  tienes  mil  millones  de  dólares.  Si  su  función  de  utilidad  es  ilimitada,  tiene  que  haber  una  cantidad   de  dinero  que  tenga  una  utilidad  tan  grande  que  estaría  dispuesto  a  lanzar  una  moneda  contra  todo  su  patrimonio  neto  de  mil  millones  de   dólares.  No  hay  cantidad  de  dinero,  aunque  puede  haber  consideraciones  no  monetarias  (quizás  cien  años  más  de  vida),  por  las  cuales  una   persona  en  su  sano  juicio  perdería  un  patrimonio  neto  de  mil  millones  de  dólares  al  lanzar  una  moneda.  Por  lo  tanto,  debe  haber  algún  problema   con  las  funciones  de  utilidad  ilimitadas. Utilizamos  únicamente  funciones  de  utilidad  limitadas  en  nuestro  trabajo  sobre  gestión  de  riesgos.  Las  funciones  de  utilidad  particulares   que  utilizamos  también  tienen  la  característica  técnica  deseable  de  que  las  fracciones  de  inversión  óptimas  sean  independientes  del  nivel  de   riqueza  absoluta. ====  ¿Cuánto  arriesgas  en  una  sola  operación?  ¿Tienes  una  fórmula  que  sigas?  ==== No  debería  planear  arriesgar  más  del  2  por  ciento  en  una  operación.  Aunque,  por  supuesto,  aún  podrías  perder  más  si las  brechas  del  mercado  más  allá  de  su  punto  de  salida  previsto. En  cuanto  al  tamaño  de  la  apuesta,  si  comparamos  el  rendimiento  con  el  tamaño  de  la  posición,  obtenemos  un  gráfico  que  se  asemeja  a   una  de  esas  ballenas  de  dibujos  animados  de  frente  alta  y  orientadas  hacia  la  derecha.  El  lado  izquierdo  del  gráfico,  correspondiente  a  un   tamaño  de  posición  relativamente  pequeño,  es  casi  lineal;  en  este  rango,  un  aumento  en  el  tamaño  de  la  operación  produce  un  aumento   proporcional  en  el  rendimiento.  Pero  a  medida  que  se  aumenta  el  tamaño  más  allá  de  este  rango,  la  pendiente  ascendente  se  aplana;  Esto  se   debe  a  que  las  reducciones  cada  vez  más  grandes,  que  lo  obligan  a  operar  en  cantidades  más  pequeñas,  inhiben  su  capacidad  de  regresar   después  de  una  serie  de  pérdidas.  El  óptimo  teórico  se  alcanza  justo  donde  estaría  el  espiráculo  de  la  ballena. A  la  derecha  de  este  óptimo,  el  gráfico  cae  en  picado;  un  tamaño  medio  de  posición  sólo  ligeramente  mayor  que  el  óptimo  teórico  da  un   rendimiento  negativo. El  tamaño  de  las  operaciones  es  un  aspecto  que  no  desea  optimizar.  Lo  óptimo  llega  justo  antes  del  precipicio. En  cambio,  el  tamaño  de  su  operación  debería  estar  en  el  extremo  superior  del  rango  en  el  que  el  gráfico  sigue  siendo  casi  recto. ====  ¿Qué  importancia  tiene  la  inteligencia  en  el  comercio?  ==== No  he  visto  mucha  correlación  entre  el  buen  comercio  y  la  inteligencia.  Algunos  traders  destacados  son  bastante  inteligentes,  pero  otros   no.  Muchas  personas  extraordinariamente  inteligentes  son  comerciantes  horribles.  La  inteligencia  media  es  suficiente.  Más  allá  de  eso,  la   composición  emocional  es  más  importante  ====  Supongo  que  probablemente  estuviste   involucrado  en  el  desarrollo  de  los  sistemas  que  se  les  enseñaron  a  las  tortugas.  [Consulte  el  siguiente  capítulo  para  obtener  detalles  sobre   los  antecedentes.]  ====  Sí,  lo  estaba. ====  Según  tengo  entendido,  el  catalizador  del  programa  de  entrenamiento  de  tortugas  fue  un  desacuerdo  entre  usted  y  Richard  Dennis   sobre  si  se  podía  enseñar  a  comerciar  con  éxito.  ==== Sí.  Adopté  el  punto  de  vista  de  que  simplemente  no  se  podía  enseñar.  Argumenté  que  sólo  porque  podíamos  hacerlo

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Machine Translated by Google 53 no  necesariamente  significaba  que  pudiéramos  enseñarlo.  Supuse  que  un  comerciante  agregó  algo  que  no  podía  encapsularse  en  un  programa   mecánico.  Se  demostró  que  estaba  equivocado.  El  programa  Turtle  resultó  ser  un  éxito  extraordinario.  En  general,  aprendieron  a  comerciar  muy   bien.  La  respuesta  a  la  pregunta  de  si  se  puede  enseñar  a  negociar  tiene  que  ser  un  sí  rotundo. ====  ¿Crees  que  los  sistemas  que  Dennis  y  tú  presentasteis  a  las  Tortugas  se  han  degradado  porque  ahora  hay  veinte  nuevos  discípulos  que   utilizan  los  mismos  enfoques?  ==== Con  cientos  de  millones  bajo  gestión,  si  todavía  operaran  de  la  misma  manera,  es  difícil  ver  cómo  eso  podría  no  ser  cierto.  Sin  embargo,  es   difícil  decir  hasta  qué  punto  las  Tortugas  siguen  comercializando  el  mismo  sistema.  Supongo  que  muchos  de  ellos  ahora  están  haciendo  las  cosas   de  manera  diferente. ====  Si  se  puede  enseñar  a  comerciar,  ¿se  puede  enseñar  a  cualquiera  con  una  inteligencia  razonable?  ==== Cualquiera  con  una  inteligencia  media  puede  aprender  a  comerciar.  Esto  no  es  ciencia  de  cohetes.  Sin  embargo,  es  mucho  más  fácil  aprender   lo  que  se  debe  hacer  en  el  trading  que  hacerlo.  Los  buenos  sistemas  tienden  a  violar  las  tendencias  humanas  normales. De  las  personas  que  pueden  aprender  los  conceptos  básicos,  sólo  un  pequeño  porcentaje  serán  comerciantes  exitosos. Si  un  juego  de  apuestas  entre  un  cierto  número  de  participantes  se  juega  el  tiempo  suficiente,  eventualmente  un  jugador  se  quedará  con  todo   el  dinero.  Si  hay  alguna  habilidad  involucrada,  acelerará  el  proceso  de  concentrar  todo  lo  que  está  en  juego  en  unas  pocas  manos.  Algo  así   sucede  en  el  mercado.  Existe  una  tendencia  general  persistente  a  que  la  equidad  fluya  de  muchos  a  unos  pocos.  A  la  larga,  la  mayoría  pierde.  La   implicación  para  el  comerciante  es  que  para  ganar  tiene  que  actuar  como  una  minoría.  Si  incorpora  hábitos  y  tendencias  humanos  normales  al   trading,  gravitará  hacia  la  mayoría  e  inevitablemente  perderá. ====  ¿Puedes  ampliar  lo  que  consideras  los  hábitos  humanos  normales  que  llevan  a  perder?  ==== Los  teóricos  de  la  decisión  han  realizado  experimentos  en  los  que  a  las  personas  se  les  dan  varias  opciones  entre  cosas  seguras  (cantidades   de  dinero)  y  loterías  simples  para  ver  si  las  preferencias  de  los  sujetos  están  ordenadas  racionalmente.  Encuentran  que  las  personas  generalmente   elegirán  una  ganancia  segura  en  lugar  de  una  lotería  con  una  ganancia  esperada  más  alta,  pero  evitarán  una  pérdida  segura  en  favor  de  una   lotería  aún  peor  (siempre  que  la  lotería  les  dé  la  oportunidad  de  salir  adelante).  Estas  tendencias  humanas  evidentemente  instintivas  significan  la   perdición  para  el  comerciante:  tome  sus  ganancias,  pero  juegue  con  sus  pérdidas. Esta  actitud  también  se  ve  reforzada  culturalmente,  como  lo  ejemplifica  el  consejo:  Aprovecha  las  oportunidades,  pero  mantente  firme  en  la   adversidad.  Un  mejor  consejo  para  el  trader  sería:  observar  de  brazos  cruzados  mientras  surgen  oportunidades  de  obtención  de  beneficios,  pero   en  la  adversidad  correr  como  una  liebre. Un  dicho  común  sobre  este  tema  que  es  completamente  erróneo  es:  No  puedes  arruinarte  tomando  ganancias. Ésa  es  precisamente  la  cantidad  de  comerciantes  que  quiebran.  Mientras  que  los  aficionados  arruinan  al  asumir  grandes  pérdidas,  los  profesionales   arruinan  al  obtener  pequeñas  ganancias.  El  problema,  en  pocas  palabras,  es  que  la  naturaleza  humana  no  opera  para  maximizar  las  ganancias   sino  más  bien  para  maximizar  las  posibilidades  de  obtenerlas.  El  deseo  de  maximizar  el  número  de  operaciones  ganadoras  (o  minimizar  el  número   de  operaciones  perdedoras)  va  en  contra  del  comerciante.  La  tasa  de  éxito  de  las  operaciones  es  la  estadística  de  rendimiento  menos  importante   e  incluso  puede  estar  inversamente  relacionada  con  el  rendimiento. ====  ¿Existen  otras  tendencias  humanas  naturales  que  cree  que  tienden  a  sabotear  el  éxito  en  el  trading? ==== Existe  lo  que  yo  llamo  "el  llamado  de  la  contratendencia".  Hay  una  constelación  de  factores  cognitivos  y  emocionales  que  hacen  que  las   personas  automáticamente  adopten  una  tendencia  contraria  en  su  enfoque.  La  gente  quiere  comprar  barato  y  vender  caro;  esto  por  sí  solo  los   convierte  en  contratendencia.  Pero  la  noción  de  baratura  o  falta  de  valor  debe  estar  anclada  en  algo.  La  gente  tiende  a  considerar  normales  los   precios  a  los  que  están  acostumbradas  y  aberrantes  los  precios  retirados  de  estos  niveles.  Esta  perspectiva  lleva  a  la  gente  a  comerciar  en  contra   de  una  tendencia  emergente  bajo  el  supuesto  de  que  los  precios  eventualmente  volverán  a  la  "normalidad".  Ahí  está  el  camino  hacia  el  desastre. ====  ¿Qué  otros  aspectos  de  la  naturaleza  humana  impiden  el  éxito  comercial?  ==== Lo  que  realmente  importa  es  la  distribución  a  largo  plazo  de  los  resultados  de  sus  técnicas,  sistemas  y  procedimientos  comerciales.  Pero,   psicológicamente,  lo  que  parece  de  suma  importancia  es  si  las  posiciones  que  tienes  ahora  van  a  funcionar.  Las  posiciones  actuales  parecen  ser   cruciales  más  allá  de  cualquier  justificación  estadística.  Es  bastante  tentador  alterar  sus  reglas  para  que  sus  operaciones  actuales  funcionen,   asumiendo  que  la  favorabilidad  de  sus  estadísticas  a  largo  plazo  se  encargará  de  la  rentabilidad  futura.  Dos  de  los  pecados  capitales  del  trading   (dar  demasiada  cuerda  a  las  pérdidas  y  obtener  ganancias  prematuramente)  son  intentos  de  hacer  que  las  posiciones  actuales  tengan  más   probabilidades  de  tener  éxito,  en  grave  detrimento  del  rendimiento  a  largo  plazo. ====  Habiendo  visto  personas  que  han  sobrevivido  como  comerciantes  y  aquellas  que  no,  ¿cuáles  crees  que  son  las  características  que   diferencian  a  estos  dos  grupos?  ====  Las  personas  que  sobreviven  evitan   escenarios  de  bola  de  nieve  en  los  que  las  malas  operaciones  los  desestabilizan  emocionalmente  y  realizan  más  malas  operaciones.  También   pueden  sentir  el  dolor  de  perder.  Si  no  sientes  el  dolor  de  una  pérdida,  entonces  estás  en  la  misma  situación  que  esas  personas  desafortunadas   que  no  tienen  sensores  de  dolor.  Si  dejan  la  mano  sobre  una  estufa  caliente,  se  quemará.  No  hay  manera  de  sobrevivir  en  este  mundo  sin  dolor. De  manera  similar,  en  los  mercados,  si  las  pérdidas  no  duelen,  su  supervivencia  financiera  es  frágil. Conozco  algunos  multimillonarios  que  empezaron  a  comerciar  con  riqueza  heredada.  En  cada  caso,  lo  perdieron  todo  porque  no  sintieron  el   dolor  cuando  estaban  perdiendo.  En  esos  primeros  años  formativos  de  negociación,  sintieron  que  podían  permitirse  el  lujo  de  perder.  Es  mucho   mejor  entrar  al  mercado  con  muy  poco  dinero  y  sentir  que  no  puede  permitirse  el  lujo  de  perder.  Prefiero  apostar  a  que  alguien  empiece  con  unos   pocos  miles  de  dólares  que  a  alguien  que  llegue  con  millones. ====  ¿Qué  puede  hacer  un  comerciante  perdedor  para  transformarse?  ==== Puedo  abordar  dos  situaciones.  Si  un  operador  no  sabe  por  qué  está  perdiendo,  entonces  es  inútil  a  menos  que  pueda

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54 descubre  qué  está  haciendo  mal.  En  el  caso  del  trader  que  sabe  lo  que  está  haciendo  mal,  mi  consejo  es  engañosamente  simple:  debería   dejar  de  hacer  lo  que  está  haciendo  mal.  Si  no  puede  cambiar  su  comportamiento,  este  tipo  de  persona  debería  considerar  convertirse   en  un  comerciante  de  sistemas  dogmáticos. ====  ¿Hubo  alguna  operación  en  tu  experiencia  que  resultó  especialmente  difícil  a  nivel  emocional? ==== Un  día,  en  mi  primer  año  de  trading,  me  puse  largo  en  soja  a  sólo  unos  centavos  del  límite.  El  mercado  pasó  de  un  límite  al  alza  a  un   límite  a  la  baja  sin  ningún  repunte.  Fueron  necesarios  unos  tres  minutos.  Esta  exhibición  me  convenció  de  quedarme  corto  en  el  límite   hacia  abajo.  Dos  minutos  más  tarde,  el  mercado  volvió  a  estar  limitado. ====  ¿Qué  te  enseñó  esa  experiencia?  ==== Fue  mi  primera  lección  sobre  gestión  de  riesgos.  Perdí  más  de  la  mitad  de  mi  capital  en  esas  dos  operaciones  en  cinco  minutos. ====  ¿Cómo  te  recuperaste  de  esa  pérdida?  ====  Operar  a   pequeña  escala,  tomar  muchas  decisiones  pequeñas  en  lugar  de  intentar  realizar  algunas  operaciones  exitosas. ====  ¿Le  resulta  difícil  lidiar  con  el  impacto  emocional  de  grandes  pérdidas?  ==== En  muchos  sentidos,  las  grandes  ganancias  son  incluso  más  insidiosas  que  las  grandes  pérdidas  en  términos  de  desestabilización   emocional.  Creo  que  es  importante  no  apegarse  emocionalmente  a  las  grandes  ganancias.  Ciertamente  he  realizado  algunas  de  mis   peores  operaciones  después  de  largos  períodos  ganando.  Cuando  estás  en  una  gran  racha  ganadora,  existe  la  tentación  de  pensar  que   estás  haciendo  algo  especial  que  te  permitirá  seguir  impulsándote  hacia  arriba.  Empiezas  a  pensar  que  puedes  darte  el  lujo  de  tomar   decisiones  de  mala  calidad.  Puedes  imaginar  lo  que  sucede  a  continuación.  Como  regla  general,  las  pérdidas  te  hacen  fuerte  y  las   ganancias  te  debilitan. ====  Entonces  permítame  ampliar  mi  pregunta.  ¿Le  resulta  difícil  lidiar  con  la  emotividad  del  trading,  ya  sea  debido  a  grandes   pérdidas  o  grandes  ganancias?  ====  El  trading  puede  ser  un  juego   positivo  desde  el  punto  de  vista  monetario,  pero  emocionalmente  es  un  juego  negativo.  En  algunas  ocasiones  he  tenido  la  siguiente   experiencia:  un  grupo  de  mercados  con  los  que  estoy  muy  comprometido  se  abren  bruscamente  en  mi  contra,  casi  en  mi  punto  límite  de   pérdidas.  La  pérdida  parece  aplastante;  Quizás  incluso  me  pregunte  si  mi  riesgo  no  ha  sido  demasiado  alto.  Luego,  milagrosamente,  no   me  detuvieron,  y  para  el  mediodía  estos  mercados  me  han  favorecido  más  o  menos  como  antes.  ¿Cómo  se  siente  esto?  No  hay  nada   en  la  euforia  que  pueda  compensar  la  angustia  de  la  mañana.  La  ganancia  parece  grande,  por  supuesto,  pero  no  parece  ayudar  tanto   como  la  pérdida  anterior. Hasta  cierto  punto,  el  ejemplo  anterior  puede  ser  simplemente  una  exageración  emocional,  pero  las  respuestas  asimétricas  son   perfectamente  válidas.  Por  ejemplo,  si  un  movimiento  de  precio  lleva  el  mercado  a  su  punto  de  parada,  no  debería  pensar  en  términos   de  retrocesos.  Este  es  el  tipo  de  pensamiento  esperanzador  que  hace  que  un  operador  siga  dando  un  poco  más  de  margen  a  las   pérdidas.  Por  supuesto,  el  mercado  puede  estar  retrocediendo  (en  lugar  de  haber  revertido  la  tendencia),  pero  eso  no  es  en  lo  que  usted   debería  pensar  cuando  llega  el  momento  de  salir.  Consideremos  ahora  el  caso  en  el  que  el  mercado  está  claramente  a  su  favor,  en  lugar   de  en  contra.  Aquí  es  muy  apropiado  pensar  en  retrocesos.  La  brusquedad  del  movimiento  indica  que  la  volatilidad  acaba  de  aumentar;   por  lo  tanto,  incluso  una  ganancia  inesperada  podría  disiparse  rápidamente.  La  situación  es  asimétrica.  Cuando  estás  perdiendo  y  la   idea  de  que  el  mercado  está  retrocediendo  puede  resultar  reconfortante,  el  concepto  está  fuera  de  los  límites  de  consideración.  Por  otro   lado,  cuando  se  obtienen  grandes  beneficios  y  la  idea  de  un  retroceso  es  un  pensamiento  incómodo,  debería  ser  una  prioridad  a  tener   en  cuenta.  El  trading  está  lleno  de  asimetrías  que  lo  convierten  en  una  propuesta  de  suma  emocionalmente  negativa. ====  Si  el  trading  es  tan  insatisfactorio  emocionalmente,  ¿la  única  razón  para  hacerlo  es  financiera?  ==== No  puedo  imaginar  por  qué  alguien  lo  haría  si  no  fuera  financieramente  positivo.  Esta  es  una  de  las  pocas  industrias  en  las  que   todavía  se  puede  diseñar  una  historia  de  pobreza  a  riqueza.  Richard  Dennis  empezó  con  sólo  cientos  de  dólares  y  acabó  ganando   cientos  de  millones  en  menos  de  dos  décadas;  eso  es  bastante  motivador. Si  juegas  por  la  satisfacción  emocional,  estás  destinado  a  perder,  porque  lo  que  te  hace  sentir  bien  a  menudo  es  lo  incorrecto.   Richard  Dennis  solía  decir,  un  tanto  en  broma:  "Si  te  sientes  bien,  no  lo  hagas".  ".  De  hecho,  una  regla  que  les  enseñamos  a  las  Tortugas   fue:  cuando  todos  los  criterios  estén  en  equilibrio,  haz  lo  que  menos  quieras  hacer. Tienes  que  decidir  desde  el  principio  si  estás  jugando  por  diversión  o  por  éxito.  Ya  sea  que  lo  midas  en  dinero  o  de  alguna  otra  manera,   para  ganar  en  el  trading  debes  jugar  para  lograr  el  éxito.  El  comercio  también  es  muy  adictivo.  Cuando  los  psicólogos  conductuales   compararon  la  adictividad  relativa  de  varios  programas  de  refuerzo,  descubrieron  que  el  refuerzo  intermitente,  positivo  y  negativo,   administrado  al  azar  (por  ejemplo,  la  rata  no  sabe  si  sentirá  placer  o  dolor  cuando  golpee  la  barra)  es  el  La  alternativa  más  adictiva  de   todas,  más  adictiva  que  el  refuerzo  positivo  únicamente.  El  refuerzo  intermitente  describe  la  experiencia  tanto  del  jugador  compulsivo   como  de  la  del  comerciante  de  futuros.  La  diferencia  es  que,  tal  vez,  el  comerciante  pueda  ganar  dinero.  Sin  embargo,  como  ocurre  con   la  mayoría  de  los  aspectos  "afectivos"  del  comercio  de  productos  básicos,  su  carácter  adictivo  amenaza  constantemente  con  la  ruina.  La   adicción  es  la  razón  por  la  que  tantos  jugadores  que  hacen  fortunas  abandonan  el  juego  en  quiebra.

====  ¿Qué  consejo  tienes  para  lidiar  con  los  obstáculos  emocionales  inherentes  al  trading?  ==== Algunas  personas  saben  no  gastar  energía  emocional  en  situaciones  sobre  las  que  no  tienen  control. (Yo  no  soy  uno  de  ellos.)  Un  viejo  comerciante  me  dijo  una  vez:  "No  pienses  en  lo  que  va  a  hacer  el  mercado;  no  tienes  absolutamente   ningún  control  sobre  eso.  Piensa  en  lo  que  vas  a  hacer  si  llega  allí".  ". En  particular,  no  debería  dedicar  tiempo  a  pensar  en  esos  escenarios  rosados  en  los  que  el  mercado  sigue  su  camino,  ya  que  en   esas  situaciones  no  hay  nada  más  que  pueda  hacer.  En  cambio,  concéntrate  en  las  cosas  que  menos  deseas  que  sucedan  y  en  cuál   debería  ser  tu  respuesta. ====  ¿Algún  consejo  sobre  cómo  manejar  los  períodos  perdedores?  ====

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Machine Translated by Google 55 Es  útil  no  preocuparse  por  sus  pérdidas.  Si  está  preocupado,  canalice  esa  energía  hacia  la  investigación. A  lo  largo  de  los  años  en  C&D  [la  empresa  en  la  que  Dennis  y  Eckhardt  eran  socios],  logramos  nuestros  mejores  avances  en  investigación  cuando   estábamos  perdiendo. ====  ¿Crees  que  eso  se  debe  a  que  esos  son  los  momentos  en  los  que  tienes  mayor  motivación  para  mejorar  tu  enfoque?  ====  Eso   probablemente  sea   cierto. ====  Entre  las  observaciones  que  ha  hecho  sobre  los  mercados  y  el  comercio  a  lo  largo  de  los  años,  ¿alguna  se  destaca  como  particularmente   sorprendente  o  contraintuitiva?  ==== Hace  algunos  años,  una  empresa  organizó  un  concurso  anual  de  gráficos.  Los  concursantes  debían  predecir  los  precios  de  liquidación  de   varios  futuros  para  una  fecha  determinada  dentro  de  un  plazo  determinado.  Alguien  en  nuestra  oficina  [Dale  Dellutri]  decidió,  creo  que  en  broma,   utilizar  el  modelo  de  paseo  aleatorio.  En  otras  palabras,  simplemente  utilizó  los  precios  de  liquidación  de  la  fecha  límite  como  su  predicción.  Con   este  procedimiento  estuvo  a  punto  de  convertirse  en  un  ganador  del  premio.  Su  nombre  figuraba  entre  los  cinco  primeros  de  una  lista  de  unos   cincuenta  segundos  finalistas. Este  concurso  tuvo  cientos  de  participantes.  Por  lo  tanto,  más  del  95  por  ciento,  y  probablemente  más  del  99  por  ciento por  ciento,  de  los  concursantes  obtuvieron  peores  resultados  que  la  aleatoriedad  ciega.  Esta  no  es  una  hazaña  fácil. Lo  extremo  del  resultado  de  esta  historia  parece  respaldar  un  fenómeno  aparente  que  he  observado  muchas  veces  a  lo  largo  de  los  años,  pero   del  que  no  tengo  pruebas  contundentes:  la  mayoría  de  las  personas  comercian  peor  que  lo  que  haría  un  operador  puramente  aleatorio. ====  Su  hipótesis  implica  que  a  la  mayoría  de  los  traders  les  iría  mejor  lanzando  dardos  que  utilizando  el  método  existente:  un  pensamiento   provocativo.  ¿Cómo  se  explica  este  fenómeno?  ====  El  mercado  se  comporta  como  un  oponente  que   intenta  enseñarle  a  operar  mal.  No  quiero  sugerir  que  el  mercado  realmente  tenga  intenciones,  porque  no  es  así.  Una  analogía  apropiada  es  la   teoría  de  la  evolución,  en  la  que  se  puede  hablar  como  si  la  evolución  tuviera  un  propósito.  Por  ejemplo,  los  pájaros  desarrollaron  alas  para  poder   volar.  Técnicamente,  eso  está  mal.  Los  pájaros  no  son  darwinianos,  y  puedes  estar  seguro  de  que  ningún  pájaro  o  protopájaro  tuvo  la  intención  de   desarrollar  un  ala.  Sin  embargo,  la  selección  natural  actúa  de  manera  muy  parecida  a  como  pretende  que  las  especies  evolucionen  cosas  que  sean   beneficiosas.  Puedes  hablar  de  los  mercados  de  manera  similar.  Cualquiera  que  haya  operado  durante  un  tiempo  empieza  a  sentir  que  los  mercados   tienen  ciertas  características  personales.  Muy  a  menudo,  la  sensación  que  uno  tiene  es  que  "ellos  quieren  atraparlo",  lo  cual  es  simplemente  una   personalización  del  proceso.  Esta  ilusión  está  bien  fundada.  El  mercado  se  comporta  de  manera  muy  parecida  a  un  tutor  que  intenta  inculcar   técnicas  comerciales  deficientes.  La  mayoría  de  la  gente  aprende  esta  lección  demasiado  bien.

====  Por  favor,  explíquelo.  ¿Qué  tipo  de  lecciones  está  enseñando  el  tutor?  ====  Dado  que  la   mayoría  de  las  ganancias  pequeñas  a  moderadas  tienden  a  desaparecer,  el  mercado  le  enseña  a  cobrarlas  antes  de  que  se  escapen.  Dado   que  el  mercado  dedica  más  tiempo  a  las  consolidaciones  que  a  las  tendencias,  le  enseña  a  comprar  en  las  caídas  y  vender  en  los  repuntes.  Dado   que  el  mercado  opera  a  través  de  los  mismos  precios  una  y  otra  vez  y  parece,  si  esperas  lo  suficiente,  volver  a  los  precios  que  ha  visitado  antes,  te   enseña  a  aferrarte  a  malas  operaciones.  Al  mercado  le  gusta  adormecerlo  con  la  falsa  seguridad  de  las  técnicas  con  una  alta  tasa  de  éxito,  que  a   menudo  pierden  desastrosamente  a  largo  plazo. La  idea  general  es  que  lo  que  funciona  la  mayor  parte  del  tiempo  es  casi  lo  contrario  de  lo  que  funciona  a  largo  plazo. Un  tema  básico  que  recorre  los  comentarios  de  Eckhardt  es  que  lo  que  se  siente  bien  suele  ser  lo  incorrecto.  A  modo  de  ejemplo,  los  teóricos   de  la  decisión  han  demostrado  que  la  gente  siempre  prefiere  asegurarse  una  victoria  segura  en  lugar  de  aceptar  una  apuesta  con  un  beneficio   esperado  mayor.  También  prefieren  apostar  con  una  pérdida,  incluso  cuando  la  apuesta  tiene  un  resultado  esperado  peor  que  una  alternativa  de   pérdida  segura.  Estas  preferencias  instintivas  van  en  contra  del  que  quizás  sea  el  principio  más  fundamental  del  comercio  exitoso:  reducir  las   pérdidas  y  dejar  correr  las  ganancias.  El  hecho  de  que  este  aforismo  se  haya  convertido  en  un  cliché  no  lo  hace  menos  válido. Otro  ejemplo  de  instintos  contraproducentes  es  lo  que  Eckhardt  denomina  "el  llamado  de  la  contratendencia". Vender  con  fuerza  y  comprar  con  debilidad  apela  al  deseo  de  la  gente  de  comprar  barato  y  vender  caro.  Si  bien  estas  operaciones  pueden  resultar   mejores  en  el  momento  de  su  implementación,  seguir  una  estrategia  contratendencia  está  casi  inevitablemente  condenado  al  fracaso.  (Esta   afirmación  no  implica,  sin  embargo,  que  la  estrategia  inversa  (seguir  una  tendencia)  sea  un  éxito  asegurado,  ya  que  ambos  enfoques  incurren  en   costos  de  transacción.) La  excesiva  preocupación  de  los  traders  por  sus  posiciones  actuales  implica  otro  ejemplo  más  del  impacto  perjudicial  de  gravitar  hacia  acciones   cómodas.  Tomar  ganancias  antes  de  que  se  alcancen  los  objetivos  previstos  para  que  el  mercado  no  se  lleve  las  ganancias,  mantener  posiciones   más  allá  de  los  puntos  de  liquidación  de  pérdidas  previstos  con  la  esperanza  de  que  el  mercado  sólo  esté  presenciando  un  retroceso,  y  liquidar   posiciones  antes  de  que  se  alcancen  los  puntos  de  límite  de  pérdidas  debido  a  la  El  miedo  a  perder  son  todos  ejemplos  de  acciones  destinadas  a   hacer  que  las  posiciones  actuales  se  sientan  mejor.  Sin  embargo,  es  probable  que  todas  estas  acciones  afecten  negativamente  el  desempeño  a   largo  plazo. Las  inclinaciones  naturales  de  las  personas  también  las  llevan  por  mal  camino  en  el  comercio  de  sistemas.  Cuanto  más  se  ajuste  un  sistema  al   comportamiento  pasado  de  los  precios,  más  impresionantes  aparecerán  las  simulaciones  históricas  y  mejor  se  sentirá  el  operador  al  utilizar  el   sistema.  Sin  embargo,  irónicamente,  más  allá  de  un  punto  muy  limitado,  cuanto  más  esfuerzo  se  haga  para  hacer  que  un  sistema  se  ajuste  más   estrechamente  al  comportamiento  pasado  de  los  precios,  peor  será  probablemente  el  desempeño  futuro  real.  El  deseo  de  diseñar  un  sistema  que   se  vea  genial  también  lleva  a  la  gente  a  aceptar  resultados  simulados  favorables  sin  un  escrutinio  suficiente.  Muy  a  menudo,  los  grandes  resultados   son  simplemente  la  consecuencia  de  un  error  o  de  una  metodología  ingenua.  El  consejo  de  Eckhardt  es  que  los  diseñadores  de  sistemas  deberían   creer  en  sus  resultados  sólo  después  de  haber  hecho  todo  lo  posible  para  refutarlos. Eckhardt  propone  que  la  tendencia  a  hacer  lo  que  resulta  cómodo  en  realidad  llevará  a  la  mayoría  de  las  personas  a  experimentar  resultados   incluso  peores  que  los  aleatorios  en  los  mercados.  En  efecto,  lo  que  está  diciendo  es  que  la  mayoría  de  las  personas  no  pierden  simplemente   porque  carecen  de  la  habilidad  para  hacerlo  mejor  que  el  azar,  sino  también  porque  los  rasgos  humanos  naturales  atraen.

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56 en  patrones  de  comportamiento  que  en  realidad  conducirán  a  resultados  peores  que  los  aleatorios:  una  observación   particularmente  convincente.  Si  Eckhardt  tiene  razón  ­y  creo  que  la  tiene­  la  implicación  crítica  es  que  nuestros  instintos   naturales  nos  engañarán  en  el  comercio.  Por  lo  tanto,  el  primer  paso  para  tener  éxito  como  comerciante  es  reprogramar  el   comportamiento  para  hacer  lo  correcto  en  lugar  de  lo  que  le  resulte  cómodo.

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Machine Translated by Google 57 El  silencio  de  las  tortugas

Imagínese  un  salón  inglés  con  paneles  de  roble.  Dos  caballeros  obviamente  ricos  están  sentados  en  sus  sillones  frente  a   un  fuego  crepitante,  fumando  sus  pipas  y  discutiendo  su  filosofía  de  negociación.  "Mi  propuesta,  Colin,  es  que  a  cualquiera   se  le  puede  enseñar  a  ser  un  comerciante  superior.  No  hay  nada  mágico  en  ello.  No  hay  ningún  talento  raro  involucrado.  Es   simplemente  una  cuestión  de  que  se  le  enseñen  las  reglas  apropiadas  y  se  sigan  esas  reglas.  No  tengo  ninguna  duda  de  que   podría  capacitar  a  prácticamente  cualquier  persona  para  que  haga  una  fortuna  operando".  "Eso  es  una  tontería,  Duncan.   Simplemente  piensas  que  tu  éxito  comercial  se  debe  a  tu  sistema.  Lo  que  no  te  das  cuenta  es  que  tienes  un  talento  especial.   Podrías  imprimir  tus  reglas  en  letras  de  treinta  centímetros  de  alto  y  hacer  que  la  gente  las  lea.  todos  los  días  durante  un  año,   y  todavía  no  serían  capaces  de  hacer  lo  que  usted  hace  en  los  mercados.  Su  éxito  es  una  función  de  su  talento.  ¡No  se  puede   enseñar!". "Bueno,  Colin,  esta  debe  ser  la  centésima  vez  que  tenemos  esta  discusión.  Resolvamos  esto  de  una  vez  por  todas. ¿Por  qué  no  elegimos  a  diez  personas,  les  enseñamos  mi  sistema,  les  damos  a  cada  uno  £1  millón  para  comerciar  y  vemos   qué  pasa? "Es  una  idea  excelente,  Duncan.  Escoge  a  tus  diez  personas,  entrénalas,  y  si  al  final  de  un  año  no  están  por  delante,  en   promedio,  por  lo  menos  un  25  por  ciento,  una  cifra  modesta  considerando  que  normalmente  ganas  dos  o  tres  veces  más.   "Eso  por  año:  me  pagas  £1  millón.  Si  aumentan  más  del  25  por  ciento,  te  pagaré  la  misma  cantidad".

Duncan  y  Colin  luego  se  dirigen  a  la  ventana,  observando  a  los  transeúntes  en  busca  de  candidatos  potenciales  para  su experimento.  Cada  vez  que  se  ponen  de  acuerdo  sobre  un  individuo,  envían  a  su  mayordomo  para  convocarlo. Lo  anterior  puede  parecer  una  trama  fantasiosa  para  una  historia  o  película.  (En  realidad,  es  una  adaptación  muy  flexible   inspirada  en  la  encantadora  historia  de  Mark  Twain,  "El  billete  de  1.000.000  de  libras  esterlinas".)  Sin  embargo,  cambie  el   escenario  de  Londres  a  Chicago,  elimine  el  elemento  monetario  de  la  apuesta  y  sustitúyalo  por  uno  más  sofisticado.  método   para  seleccionar  candidatos  y  realmente  tendrá  una  historia  real.  El  legendario  comerciante  Richard  Dennis,  que   supuestamente  transformó  una  participación  inicial  de  varios  miles  de  dólares  en  una  fortuna  estimada  en  200  millones  de   dólares,  tuvo  esencialmente  la  misma  discusión  con  su  socio,  William  Eckhardt  (entrevistado  en  el  capítulo  anterior). Dennis  sostenía  que  el  éxito  comercial  se  podía  enseñar,  mientras  que  Eckhardt  se  burlaba  de  la  idea. Para  resolver  su  discusión  en  curso,  Dennis  y  Eckhardt  decidieron  realizar  una  versión  del  experimento  anterior. Pusieron  un  anuncio  en  el  Wall  Street  Journal  buscando  personas  interesadas  en  capacitarse  como  comerciantes.  A  través   de  un  proceso  de  revisión  de  solicitudes  escritas,  evaluación  de  los  resultados  de  un  examen  y  entrevistas  a  los  finalistas   seleccionados,  aproximadamente  mil  encuestados  finalmente  fueron  reducidos  a  un  grupo  de  trece.  Durante  un  período  de   aproximadamente  dos  semanas,  Dennis  y  Eckhardt  enseñaron  a  este  afortunado  grupo  algunos  de  sus  sistemas.  Sin   restricciones,  le  dieron  al  grupo  todos  los  detalles.  Después  de  la  capacitación,  Dennis  financió  este  grupo  y  los  envió  a   comerciar  por  su  cuenta. El  primer  grupo  se  desempeñó  tan  bien  durante  el  año  inicial  que  Dennis  repitió  el  experimento  al  año  siguiente  con  un   segundo  grupo  de  diez.  Estos  dos  grupos  de  comerciantes  se  conocieron  colectivamente  en  la  industria  como  las  Tortugas.   Este  nombre  bastante  curioso  tuvo  su  origen  en  un  viaje  que  Richard  Dennis  realizó  a  Oriente  durante  este  período  de  tiempo.   En  un  momento  dado,  visitó  una  granja  de  tortugas,  en  la  que  se  criaban  tortugas  en  enormes  tinajas.  En  la  mente  de  Dennis,   la  imagen  de  criar  miles  de  tortugas  retorciéndose  en  una  enorme  tina  era  una  analogía  perfecta  para  entrenar  a  los   comerciantes.  El  nombre  se  quedó. ¿Tenía  razón  Richard  Dennis?  ¿Se  podría  realmente  capacitar  a  las  personas  para  que  sean  comerciantes   excepcionalmente  exitosos?  Para  responder  a  esta  pregunta,  retomemos  la  escena  seis  años  después,  cuando  me  estoy   preparando  para  escribir  este  libro.  Mi  primer  trabajo  es  investigar  posibles  candidatos  para  ser  entrevistados.  En  el  área  de   operadores  de  futuros,  una  fuente  de  referencia  que  utilicé  fue  el  resumen  trimestral  proporcionado  por  Managed  Accounts   Reports.  Este  informe  resume  el  desempeño  de  una  gran  cantidad  de  asesores  de  comercio  de  productos  básicos  (CTA),   proporcionando  una  única  hoja  de  sinopsis  para  cada  asesor.  En  la  parte  inferior  de  cada  hoja  hay  una  tabla  de  resumen  con   estadísticas  clave,  como  el  rendimiento  porcentual  anual  promedio,  la  mayor  reducción,  el  índice  de  Sharpe  (una  medida  de   rendimiento/riesgo),  el  porcentaje  de  meses  ganadores  y  las  probabilidades  de  presenciar  un  50  por  ciento,  30  por  ciento.  y   20  por  ciento  de  pérdida  con  la  CTA  dada.  Para  ser  objetivo,  hojeé  las  páginas,  echando  un  vistazo  sólo  a  las  tablas  (no  a  los   nombres  en  la  parte  superior  de  las  hojas)  y  marcando  los  nombres  de  aquellos  asesores  cuyo  desempeño  excepcional  parecía  destaca Al  final  de  este  proceso,  había  marcado  dieciocho  de  las  más  de  cien  CTA  encuestadas.  Ocho  de  estos  dieciocho  nombres   (44  por  ciento)  resultaron  ser  Tortugas.  ¡Absolutamente  asombroso!  Evidentemente,  Richard  Dennis  tenía  razón.  (Es  cierto   que  los  resultados  habrían  sido  menos  dramáticos  un  año  después,  ya  que  1991  resultó  ser  un  año  difícil  para  muchas  de  las   Tortugas). Me  parecía  claro  que  si  iba  a  seguir  la  búsqueda  de  los  ingredientes  del  éxito  comercial,  debería  hablar  con  las  Tortugas.   La  singularidad  del  experimento  de  Dennis  parecía  brindar  una  oportunidad  inusual  para  ver  cómo  diferentes  individuos   expuestos  al  mismo  entrenamiento  diferían  en  la  forma  en  que  abordaban  los  mercados. Aunque  la  idea  parecía  buena  sobre  el  papel,  la  ejecución  resultó  ser  muy  difícil.  En  primer  lugar,  descubrí  que  varias   Tortugas  simplemente  se  negaban  a  hablar.  "Mire",  le  decía,  "entiendo  sus  reticencias".  Eso  sí,  te  aseguro  que  no  imprimiré   nada  hasta  que  lo  hayas  visto,  ¡y  si  pagas!  que  usted  ha  divulgado  inadvertidamente  algún  secreto  comercial,  prometo  no   utilizar  ese  material.  El  riesgo  es  todo  mío.  Puedo  pasar  por  todo  el  proceso  de  entrevista  y  edición,  sólo  que  al  final  usted  se   niega  a  darme  permiso  para  usar  la  copia.  ¿Qué  tienes  que  perder?"  A  pesar  de  estas  garantías,  varias  de  las  Tortugas   simplemente  se  negaron  siquiera  a  considerar  participar. Aquellos  que  se  negaron  a  hablar  en  absoluto  fueron  sólo  una  parte  del  problema.  El  principal  problema  era  que  el  resto   del  grupo  guardaba  silencio  sobre  cualquier  tema  de  interés.  Sabía  muy  bien  que  el  grupo  había  firmado  acuerdos  para  no   divulgar  ninguna  parte  del  sistema,  y  no  esperaba  que  compartieran  estos  secretos  con  57

Machine Translated by Google 58 el  mundo,  y  mucho  menos  traicionar  una  confianza.  Por  lo  tanto,  en  las  entrevistas  evité  cualquier  pregunta  específica  sobre  el  sistema.   Desafortunadamente,  la  precaución  de  las  Tortugas  fue  tan  extrema  que  evitaron  hablar  de  cualquier  cosa  remotamente  relacionada  con  el  sistema.   (No  pude  evitar  recordar  las  películas  de  la  Segunda  Guerra  Mundial  en  las  que  el  piloto  estadounidense  derribado  responde  a  todas  las  preguntas  del   interrogador  repitiendo  su  rango,  archivo  y  número  de  serie).  El  siguiente  es  un  segmento  representativo  destinado  a  dar  una  idea  de  La  típica  entrevista.

====  ¿Cómo  eliges  tus  operaciones?  ==== Básicamente  uso  el  sistema,  pero  no  puedo  decir  mucho  más  que  eso. ====  Sé  que  no  podemos  discutir  los  detalles  del  sistema,  pero  ¿puede  decirme  en  términos  generales  por  qué  este  sistema  tiende  a  funcionar  mucho   mejor  que  la  gran  mayoría  de  los  sistemas  de  seguimiento  de  tendencias  que  existen? ==== Realmente  no  conozco  los  otros  sistemas. ====  Bueno,  a  efectos  de  comparación,  utilicemos  el  típico  sistema  de  media  móvil,  que  es  esencialmente  un  enfoque  de  seguimiento   de  tendencias.  Sin  divulgar  ningún  secreto  comercial  específico,  en  un  sentido  conceptual  general,  ¿en  qué  se  diferencian  los  sistemas  que  Dennis   le  enseñó  de  estos  enfoques  más  estándar?  ==== Prefiero  no  responder  a  eso. ====  ¿Cuáles  son  las  reglas  comerciales  que  sigues?  ==== Las  mismas  reglas  generales  que  estoy  seguro  has  escuchado  en  todas  partes.  No  creo  que  haya  nada  nuevo  que  pueda  agregar. ====  Hablemos  de  una  situación  comercial  específica.  El  reciente  inicio  de  la  guerra  aérea  de  Estados  Unidos  contra  Irak  dio  lugar  a  una  serie  de   enormes  movimientos  de  precios  de  la  noche  a  la  mañana.  ¿Estabas  en  alguno  de  esos  mercados?  ¿Estabas  observando  esos  mercados   durante  la  sesión  nocturna?  ====  Tuve  suerte:  en  ese   momento  estaba  fuera  del  mercado  del  petróleo  crudo. ====  ¿Qué  tal  un  mercado  como  el  del  oro,  que  también  tuvo  una  enorme  reversión  de  precios  en  ese  momento?  ====  Sí,  tenía   una  posición  en  oro. ====  No  es  ningún  secreto  que  el  enfoque  de  Dennise  seguía  tendencias  por  naturaleza.  Obviamente  entonces,  dado  que  el  mercado  había  estado   subiendo  durante  un  tiempo  antes  del  estallido  de  la  guerra  aérea,  debes  haber  estado  largo  en  ese  momento.  La  guerra  comenzó  por  la  noche  y,   aunque  los  precios  del  oro  inicialmente  subieron,  a  la  mañana  siguiente  habían  bajado  más  de  30  dólares.  ¿Estabas  observando  el  mercado  durante   la  sesión  nocturna?  Y  si  es  así,  ¿cómo  reaccionaste?  ==== Voy  a  salir. ====  ¿Fue  esto  porque  el  mercado  recibió  noticias  que  deberían  haber  sido  alcistas,  es  decir,  el  estallido  de  la  guerra,  subió  ligeramente  y  luego   comenzó  a  cotizar  a  la  baja?  ==== No  puedo  decirlo.

====  No  estoy  hablando  de  secretos  comerciales  aquí.  El  concepto  de  que  la  incapacidad  de  un  mercado  para  responder  adecuadamente  a  noticias   importantes  es  una  pista  importante  sobre  la  acción  del  precio  es  algo  que  incluí  en  un  libro  hace  seis  años.  Y  estoy  seguro  de  que  no  fui  la  primera   ni  la  última  persona  en  hablar  de  esta  idea.  Todo  lo  que  pregunto  es  si  este  fue  el  razonamiento  detrás  de  asumir  la  pérdida  rápidamente  o  si   hubo  algo  más  ====  Hubo  más,  pero  no  puedo  hablar  de  eso. ====  ¿Hay  algo  que  no  hayamos  discutido  sobre  los  conceptos  y  la  filosofía  del  comercio  exitoso  que  le  gustaría  comentar?  ==== [Pausa  larga. ]  No  en  realidad  no.  No  puedo  pensar  en  nada. Bien,  entiendes  la  idea.  Aplicando  el  principio  comercial  apropiado,  decidí  reducir  mis  pérdidas  y  dejar  de  solicitar  entrevistas  adicionales  con  Turtle   después  de  las  primeras.  Obviamente,  la  extraordinaria  sensibilidad  de  las  Tortugas  ante  la  posibilidad  de  revelar  algo  sobre  lo  que  Richard  Dennis  les   había  enseñado,  incluso  sin  darse  cuenta,  supuso  un  impedimento  aparentemente  insuperable  para  lograr  el  tipo  de  discusiones  relativamente  abiertas   que  yo  había  disfrutado  con  otros  comerciantes. Sin  embargo,  he  seleccionado  breves  extractos  de  dos  de  las  entrevistas  que  realicé  sobre  Turtle.  El  siguiente  material  ofrece  una  idea  de  la   experiencia  Turtle  y  proporciona  algunas  ideas  en  términos  de  lecciones  o  consejos  comerciales  útiles.

===  Michael  Carr  === Después  de  la  casi  paranoia,  e  incluso  la  mala  educación,  que  encontré  en  algunas  de  mis  solicitudes  de  entrevista  preliminares  entre  las  Tortugas,   la  actitud  de  Michael  Carr  fue  un  alivio  agradable.  (No  sólo  aceptó  amablemente  la  solicitud  de  la  entrevista  sino  que,  al  enterarse  de  que  yo  era  un   entusiasta  del  senderismo,  tuvo  la  consideración  de  enviarme  un  folleto  sobre  el  Ice  Age  Trail,  que  pasa  cerca  de  su  casa). Carr  estaba  en  el  primer  grupo  de  Tortugas  entrenadas  por  Richard  Dennis.  Comenzó  a  operar  en  1984,  y  en  sus  cuatro  años  trabajando  para   Dennis,  Carr  promedió  un  57  por  ciento  anual  (estuvo  moderadamente  bajo  durante  el  primer  tercio  de  1988,  cuando  Dennis  puso  fin  al  programa).  Carr   no  volvió  a  comercializar  hasta  agosto  de  1989,  cuando  lanzó  su  propia  empresa  CTA.  A  finales  de  1991,  Carr  había  subido  un  89  por  ciento  desde   ese  punto  de  partida. Entrevisté  a  Carr  en  su  casa  de  Wisconsin,  que  prácticamente  se  encuentra  en  un  lago  y  está  conectada  con  el  continente  por  un  camino  de   entrada  muy  largo.  Llegué  justo  cuando  empezaba  a  tormentar.  La  oficina  de  Carr,  que  tiene  ventanas  alrededor,  ofrece  vistas  del  agua  en  todas   direcciones.  La  combinación  de  las  vistas  panorámicas  del  agua  y  la  tormenta  proporcionaron  un  telón  de  fondo  espectacular.  Desafortunadamente,  el   escenario  fue  mucho  más  dramático  que  nuestra  conversación.  Aunque  Can­  fue  bastante  amigable,  nuestro  intercambio  se  vio  obstaculizado  por  la   misma  cautela  que  caracterizó  todas  las  entrevistas  con  Turtle.

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59 ====  ¿Cómo  te  convertiste  en  Tortuga?  ==== Yo  estaba  en  el  personal  de  gestión  creativa  de  TSR,  la  compañía  de  juegos  famosa  de  Dungeons  and  Dragons.  Empecé  con  TSR  cuando   sólo  había  unos  pocos  empleados.  En  los  años  siguientes,  la  empresa  atravesó  una  fase  de  crecimiento  espectacular,  que  culminó  con  más  de   trescientas  personas  en  nómina.  Luego,  la  empresa  atravesó  tiempos  difíciles  y  realizó  recortes  drásticos  para  sobrevivir.  Perdí  mi  trabajo  junto   con  otros  doscientos  trabajadores.  Fue  por  esa  época  cuando  compré  una  copia  del  Wall  Street  Journal.  Irónicamente,  ese  fue  el  mismo  día  en   que  Richard  Dennis  publicó  su  anuncio  buscando  aprendices  comerciales. ====  ¿Tenías  alguna  experiencia  previa  en  los  mercados  de  productos  básicos  en  ese  momento?  ==== Ciertamente  no  hay  experiencia  comercial.  Sin  embargo,  mientras  trabajaba  para  TSR,  se  me  ocurrió  la  idea  de  crear  un  juego  básico.   Pensé  que  los  mercados  de  materias  primas  tenían  todos  los  ingredientes  necesarios  para  hacer  un  juego  exitoso.  Para  obtener  información   básica,  envié  muchas  publicaciones  de  intercambio.  También  tomé  un  curso  de  extensión,  que  consistió  en  seis  sesiones  nocturnas  impartidas   por  un  corredor  de  materias  primas.  Así  que  tenía  un  conocimiento  rudimentario  de  los  mercados  de  productos  básicos,  pero  nada  más. ====  Según  tengo  entendido,  hubo  más  de  mil  solicitantes  y  sólo  se  seleccionaron  trece  candidatos. ¿Por  qué  cree  que  fue  elegido?  ==== Que  yo  sepa,  yo  era  el  único  candidato  que  había  trabajado  para  una  empresa  de  juegos.  Creo  que  el  hecho  de  que  mi  experiencia  fuera   diferente  a  la  de  los  demás  me  ayudó  a  llamar  la  atención.  Además,  gran  parte  del  comercio  de  materias  primas  se  basa  en  la  teoría  de  juegos   y  la  probabilidad.  Por  lo  tanto,  no  es  muy  difícil  creer  que  alguien  con  experiencia  en  esa  área  pueda  aportar  algo. ====  ¿Quién  te  entrevistó?  ====  Richard   Dennis  y  un  par  de  sus  asociados. ====  ¿Puedes  recordar  alguna  de  tus  respuestas  durante  la  entrevista  que  podría  haberte  ayudado  a  conseguir  el  trabajo? ==== Nada  en  concreto.  Creo,  sin  embargo,  que  a  pesar  de  no  haber  tenido  experiencia  en  el  negocio,  pude  hacer  preguntas  inteligentes  y   responder  adecuadamente.  Sin  embargo,  hubo  una  excepción.  [Se  ríe  al  recordarlo.]  Probablemente  yo  era  uno  de  los  únicos  candidatos  que   no  sabía  prácticamente  nada  sobre  Richard  Dennis. Aunque  no  lo  sabía,  Richard  Dennis  era  famoso  por  ser  uno  de  los  grandes  traders  técnicos  del  mundo. Durante  la  entrevista  pregunté:  "¿Operas  en  los  mercados  de  manera  fundamental  o  técnica?" Eso  provocó  una  buena  risa.  Él  respondió:  "Comerciamos  técnicamente".  Respondí  preguntando:  "¿Es  fundamental ¿El  análisis  está  muerto?"  Dennis  respondió,  con  una  sonrisa:  "Ciertamente  esperamos  que  no". ====  Obviamente  tu  falta  de  experiencia  no  te  perjudicó.  ==== Al  final  resultó  que,  de  las  trece  personas  seleccionadas,  un  tercio  no  tenía  experiencia,  un  tercio  tenía  importantes experiencia,  y  el  tercio  restante  tenía  un  poco  de  experiencia. ====  Sé  que  no  puedes  divulgar  ninguno  de  los  detalles  sobre  el  curso  de  capacitación.  Sin  embargo,  ¿hay  alguna  lección  general   que  surgiera  de  esas  sesiones  de  la  que  pudieras  hablar?  ==== Un  consejo  que  creo  que  es  valioso  para  cualquiera  que  opere  en  los  mercados  es:  no  se  preocupe  por  lo  que lo  que  van  a  hacer  los  mercados,  preocúpate  por  lo  que  vas  a  hacer  tú  en  respuesta  a  los  mercados. ====  ¿Algún  otro  consejo  sobre  psicología  o  actitud?  ==== En  mi  opinión,  un  gran  segmento  de  la  población  nunca  debería  comerciar  en  los  mercados.  Aunque  dudo  en  utilizar  el  juego  como  ejemplo,   creo  que  proporciona  una  analogía  cercana.  Aquellas  personas  que  son  jugadores  sabios  y  prudentes  probablemente  también  serían  inversores   sabios  y  prudentes,  porque  tienen  una  visión  un  tanto  objetiva  del  valor  del  dinero.  Por  otro  lado,  aquellas  personas  que  quedan  atrapadas  en  la   emoción  del  monto  de  la  apuesta,  ya  sea  juego  o  inversión,  probablemente  se  verán  desestabilizadas  por  las  pérdidas. ====  ¿Por  qué  comercias?  ==== Parte  de  ello,  por  supuesto,  es  ganarse  la  vida.  Sin  embargo,  el  comercio  tiene  muchos  de  los  elementos  de  un  juego.  Para Para  alguien  como  yo  que  siempre  ha  estado  interesado  en  los  juegos,  no  creo  que  pueda  haber  un  mejor  trabajo. ===  Howard  Seidler  === Howard  Seidler  fue  sin  duda  el  más  entusiasta  de  las  Tortugas  que  entrevisté.  Exudaba  una  sensación  general  de  disfrute  en  el  comercio,   , Durante  nuestra  entrevista,  su  actitud  hacia  el  trading  era  tan  optimista  que,  naturalmente,  supuse   tanto  en  las  emociones  como  en  las  palabras.   que  debía  estar  disfrutando  de  una  racha  rentable  en  los  mercados.  Para  mi  sorpresa,  más  tarde  descubrí  que  el  semestre  anterior  a  nuestra   entrevista  fue  en  realidad  el  segundo  peor  desempeño  semestral  de  su  historia  (bajó  un  16  por  ciento).  Seidler  ciertamente  gana  mi  premio  a  la   Tortuga  más  feliz.  En  cuanto  al  rendimiento,  ha  promediado  el  34  por  ciento  (sobre  una  base  anual  compuesta)  desde  que  comenzó  a  operar  en   1984. ====  ¿Cuándo  te  involucraste  por  primera  vez  en  los  mercados?  ==== Mi  primera  exposición  fue  en  realidad  cuando  era  niño,  ya  que  mi  padre  incursionaba  en  los  mercados.  Cuando  estaba  en  la  escuela   secundaria,  tomé  conciencia  de  los  mercados  de  futuros.  Los  futuros  me  fascinaron  por  la  simetría  de  poder  operar  tanto  en  corto  como  en   largo.  También  me  atrajo  el  potencial  de  apalancamiento.  Cuando  comencé  a  leer  sobre  los  mercados  de  futuros,  la  descripción  general  parecía   ser:  "Este  es  un  juego  equivocado  y,  por  cierto,  casi  nadie  lo  logra".  Para  mí,  eso  fue  como  tirar  el  guante. ====  ¿Cuándo  empezó  a  operar  en  los  mercados?  ==== En  el  Instituto.  Por  supuesto,  yo  era  demasiado  joven  para  abrir  mi  propia  cuenta,  así  que  abrí  una  cuenta  a  nombre  de  mi  padre.

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60 ====  ¿Qué  tamaño  tenía  la  cuenta?  ==== Mil  dolares.  Había  ahorrado  ese  dinero  haciendo  tareas  domésticas,  como  palear  nieve  y  cortar  el  césped. céspedes.  Me  tomó  poco  más  de  un  año  antes  de  perderlo  todo. ====  En  realidad,  es  un  viaje  bastante  largo  considerando  el  tamaño  minúsculo  de  la  cuenta  y  el  hecho  de  que  eras  un  completo   novato*  ==== Por  supuesto,  en  ese  momento  no  me  entusiasmó  demasiado.  Sin  embargo,  a  medida  que  crecí,  me  di  cuenta  de  que  realmente  lo   había  hecho  bastante  bien  considerando  las  circunstancias.  Ciertamente  obtuve  el  valor  de  mi  dinero  en  términos  de  experiencia. ====  ¿Alguna  operación  de  esa  época  se  destaca  como  una  experiencia  de  aprendizaje?  ==== Una  operación  que  creo  que  fue  bastante  afortunada  fue  en  realidad  una  oportunidad  de  ganancias  perdida.  Basándome  en   algunas  ideas  comerciales  que  había  desarrollado,  pensé  que  el  mercado  de  la  papa  iba  a  sufrir  una  fuerte  quiebra.  Me  quedé  corto  en   un  contrato  y  el  mercado  empezó  a  ir  en  mi  dirección.  Una  vez  que  obtuve  una  pequeña  ganancia,  decidí  duplicar  mi  posición.  Ahora,   mi  cuenta  era  tan  pequeña  que  incluso  una  posición  de  un  solo  contrato  la  empujaba.  Realmente  no  tenía  por  qué  añadir  nada  a  este   puesto. Poco  después  de  vender  el  segundo  contrato,  el  mercado  empezó  a  subir.  Me  preocupé  por  perder  mi  capital  y  liquidé  el  contrato   que  había  agregado,  asumiendo  la  pérdida  de  la  operación.  Sin  embargo,  debido  a  esa  pérdida,  también  terminé  saliéndome  de  mi   contrato  original  mucho  antes  de  que  el  mercado  alcanzara  mi  objetivo.  Dos  días  después  de  liquidar  mi  posición,  el  mercado  comenzó   a  desplomarse  abruptamente,  tal  como  lo  había  previsto  originalmente. ====  No  entiendo  por  qué  calificaste  ese  intercambio  como  "afortunado".  ====  Si  me   hubiera  quedado  con  toda  la  posición  y  hubiera  terminado  ganando  varios  cientos  por  ciento  en  la  operación,  habría  pensado  que   lo  sabía  todo.  Hay  ciertas  lecciones  que  es  absolutamente  necesario  aprender  para  ser  un  operador  exitoso.  Una  de  esas  lecciones   es  que  no  se  puede  ganar  si  se  opera  con  un  apalancamiento  que  le  haga  temer  al  mercado.  Si  no  hubiera  aprendido  ese  concepto   entonces,  lo  habría  hecho  en  algún  momento  posterior,  cuando  estuviera  operando  con  más  dinero,  y  la  lección  habría  sido  mucho   más  costosa. ====  ¿Finalmente  volviste  a  comerciar  antes  de  convertirte  en  Tortuga?  ==== Poco  antes  de  ver  el  anuncio  de  Richard  Dennis  en  el  Wail  Street  Journal,  había  dejado  mi  trabajo  como  consultor  económico  para   convertirme  en  comerciante  a  tiempo  completo. ====  Sólo  aproximadamente  uno  de  cada  cien  encuestados  en  el  anuncio  fue  finalmente  elegido  para  el  programa  de   formación.  ¿Tienes  alguna  idea  de  por  qué  hiciste  la  selección  final?  ==== Aunque  no  buscaban  personas  con  experiencia  en  trading,  del  mismo  modo,  ser  trader  tampoco  te  descartaba.  Creo  que,  en  la   medida  en  que  tenía  experiencia  en  operaciones  comerciales,  el  hecho  de  que  mi  filosofía  sobre  los  mercados  fuera  similar  a  la  de   Dennis  probablemente  ayudó.  Además,  y  solo  estoy  especulando,  creo  que  Dennis  podría  haber  sentido  curiosidad  por  ver  cómo  le  iría   a  alguien  con  mi  formación  académica  (un  título  de  ingeniería  del  MIT). ====  ¿Qué  consejo  le  darías  a  alguien  con  respecto  al  éxito  en  los  mercados?  ==== Creo  que  el  elemento  más  importante  es  tener  un  plan.  En  primer  lugar,  un  plan  exige  disciplina,  que  es  un  ingrediente  esencial   para  una  negociación  exitosa.  En  segundo  lugar,  un  plan  le  proporciona  un  punto  de  referencia  con  el  que  puede  medir  su  desempeño. ====  ¿No  le  proporciona  esa  información  su  patrimonio  neto?  ==== A  largo  plazo,  claro.  Sin  embargo,  usted  puede  seguir  sus  reglas  exactamente  y  aun  así  perder  dinero.  En  esa  situación,  ciertamente   no  ha  tenido  un  mal  desempeño  como  comerciante.  La  idea  básica  es  que  si  sigues  tus  reglas  a  largo  plazo,  las  probabilidades  estarán   a  tu  favor  y  saldrás  ganando.  Sin  embargo,  a  corto  plazo,  la  conformidad  con  un  plan  comercial  es  más  importante  que  las  fluctuaciones   bursátiles  a  corto  plazo. ====  ¿Qué  más  es  importante  para  tener  éxito  como  comerciante?  ==== Necesitas  tener  la  perseverancia  para  mantener  tus  ideas  día  tras  día,  mes  tras  mes,  año  tras  año. año,  lo  cual  es  un  trabajo  duro. ====  ¿Por  qué  sería  eso  difícil?  ¿Por  qué  querrías  desviarte  de  un  enfoque  ganador?  ==== Porque  los  seres  humanos  son  seres  humanos.  Si  recibes  suficientes  comentarios  negativos  en  poco  tiempo,  estás Estaré  tentado  a  responder. ====  ¿Algún  otro  consejo  comercial?  ====  Es   importante  distinguir  entre  respeto  al  mercado  y  miedo  al  mercado.  Si  bien  es  esencial  respetar  el  mercado  para  asegurar  la   preservación  del  capital,  no  se  puede  ganar  si  se  tiene  miedo  de  perder.  El  miedo  le  impedirá  tomar  decisiones  correctas.

Me  doy  cuenta  de  que  este  capítulo  no  ha  proporcionado  ninguna  respuesta  definitiva  sobre  lo  que  hizo  de  las  Tortugas  un  grupo   comercial  tan  exitoso.  Sin  embargo,  ofrece  un  mensaje  increíblemente  importante  para  aquellos  interesados  en  el  trading:  es  posible   desarrollar  un  sistema  que  pueda  ganar  significativamente  al  mercado.  Además,  si  puedes  descubrir  dicho  sistema  y  ejercitar  la   disciplina  para  seguirlo,  podrás  tener  éxito  en  los  mercados  sin  ser  un  comerciante  nato.

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Machine Translated by Google 61 Monroe  Trout:  el  mejor  rendimiento  tan  bajo

El  riesgo  puede  comprar

Conocí  a  Monroe  Trout  por  primera  vez  hace  varios  años,  cuando  un  corredor  de  mi  empresa,  que  estaba  tratando  de  conseguir  la   cuenta  de  Trout,  lo  trajo  como  parte  de  la  gira  por  la  empresa.  Sabía  que  Trout  era  un  asesor  de  comercio  de  productos  básicos  (CTA)   nuevo  en  el  negocio,  pero  no  sabía  mucho  más.  Posteriormente,  escuché  a  menudo  mencionar  el  nombre  de  Trout  como  uno  de  los   CTA  más  jóvenes  a  los  que  les  estaba  yendo  muy  bien.  No  me  di  cuenta  de  lo  bien  que  estaba  hasta  que  comencé  a  trabajar  en  este   libro. Al  consultar  la  edición  trimestral  de  Managed  Accounts  Reports  mientras  investigaba  para  este  libro,  descubrí  que  en  términos  de   mediciones  de  rentabilidad/riesgo,  el  desempeño  de  Trout  fue  el  mejor  de  los  más  de  cien  gerentes  tratados.  Hubo  algunos  que   exhibieron  un  rendimiento  anual  promedio  mayor,  y  menos  aún  con  reducciones  más  pequeñas  (aunque  estas  CTA  tuvieron   rendimientos  dramáticamente  más  bajos),  pero  nadie  estuvo  cerca  de  igualar  su  combinación  de  retorno­riesgo.  Durante  el  período  de   cinco  años  estudiado,  su  rendimiento  promedio  fue  del  67  por  ciento  pero,  sorprendentemente,  su  mayor  reducción  durante  todo  ese   período  fue  de  poco  más  del  8  por  ciento.  Otra  demostración  de  su  constancia  fue  que  obtuvo  ganancias  en  el  87  por  ciento  de  todos   los  meses.  Me  sorprendió  especialmente  descubrir  que  durante  el  período  en  el  que  Trout  ha  estado  operando  (se  convirtió  en   administrador  de  dinero  público  en  1986),  incluso  operadores  tan  legendarios  y  extraordinarios  como  Paul  Tudor  Jones  no  se  acercaron   a  sus  cifras  de  rentabilidad/riesgo. Una  de  las  cosas  que  me  gusta  de  Trout  es  que  no  pregona  sus  éxitos.  Por  ejemplo,  cuando  lo  conocí  hace  varios  años  ya  le   estaba  yendo  bastante  bien  como  operador,  pero,  según  recuerdo,  no  mencionó  su  desempeño. Trout  se  ve  a  sí  mismo  como  un  hombre  de  negocios  cuyo  trabajo  es  ganar  dinero  para  sus  clientes.  Como  él  lo  expresa:  "Algunas   personas  hacen  zapatos.  Algunas  personas  hacen  casas.  Nosotros  ganamos  dinero  y  la  gente  está  dispuesta  a  pagarnos  mucho  para   ganar  dinero  para  ellos". ====  ¿Cuándo  te  interesaste  por  primera  vez  en  los  mercados?  ==== Cuando  tenía  diecisiete  años,  conseguí  un  trabajo  para  un  comerciante  de  futuros  llamado  Vilar  Kelly  que  vivía  en  mi  ciudad  natal   de  New  Canaan,  Connecticut.  Tenía  una  computadora  Apple  y  en  ese  momento  (1978)  no  se  podían  comprar  datos  en  disquete,  o  al   menos  no  sabía  dónde  comprarlos  si  estaban  disponibles.  Tenía  una  gran  cantidad  de  datos  sobre  precios  que  había  recopilado  de  los   periódicos  y  que  quería  escribir  en  su  computadora.  Me  contrató  y  me  pagó  un  par  de  dólares  la  hora  por  escribir  estos  datos. ====  Eso  suena  como  un  verdadero  trabajo  duro.  ==== Sí,  lo  era.  Pero  también  me  enseñó  algunas  cosas  sobre  los  mercados  de  futuros  y  la  programación  informática. La  experiencia  con  la  computadora  fue  particularmente  valiosa  porque,  en  ese  momento,  las  PC  eran  algo  novedoso. Ese  trabajo  de  verano  despertó  mi  interés  por  los  mercados.  En  mi  segundo  año  en  Harvard,  supe  que  quería  ser  comerciante.   Tomé  todos  los  cursos  que  tenían  en  los  mercados.  Hice  mi  tesis  sobre  el  mercado  de  futuros  sobre  índices  bursátiles. ====  ¿Cuál  fue  la  conclusión  de  tu  tesis? La  conclusión  más  importante  fue  que  la  probabilidad  de  cambios  muy  grandes  en  los  precios,  aunque  todavía  pequeña,  era  mucho   mayor  de  lo  que  podría  suponerse  basándose  en  supuestos  estadísticos  estándar.  Por  tanto,  se  debe  preparar  una  metodología  de   control  de  riesgos  para  afrontar  situaciones  que  estadísticamente  podrían  parecer  casi  imposibles,  porque  no  lo  son. ====  Supongo  que  el  mercado  de  valores  en  los  días  de  alta  volatilidad  de  octubre  de  1987  y  octubre  de  1989  es  un  ejemplo   perfecto.  ====   Absolutamente.  Si  se  supone  que  los  cambios  de  precios  se  distribuyen  normalmente,  la  probabilidad  de  movimientos  diarios  de  precios de  esa  magnitud  sería  prácticamente  cero,  lo  cual,  por  supuesto,  no  lo  fue. ====  Supongo  que  la  realización  teórica  le  hizo  operar  en  cantidades  más  pequeñas  de  lo  que  hubiera  estado  dispuesto  a  hacer   de  otro  modo.  ==== Sí.  No  uso  tanto  apalancamiento. ====  ¿Tu  tesis  llegó  a  otras  conclusiones  significativas?  ====  Descubrí  que  los   precios  no  eran  independientes.  Es  decir,  hubo  algunos  patrones  estadísticamente  significativos. ====  ¿Fuiste  a  la  escuela  de  posgrado?  ==== No. ====  Te  graduaste  con  honores  de  Harvard.  Supongo  que  probablemente  podrías  haber  elegido  cualquier  escuela  de  posgrado  del   país.  ¿No  dudaste  en  dejar  esa  oportunidad?  ==== De  nada.  Sabía  lo  que  quería  hacer:  comerciar.  La  escuela  de  posgrado  sólo  habría  retrasado  ese  objetivo.  Nunca  lo  consideré. ====  ¿Cómo  llegaste  al  negocio?  ==== El  director  deportivo  de  Harvard,  Jack  Reardon,  conocía  a  Victor  Niederhoffer,  que  dirigía  NCZ  Commodities,  una  empresa   comercial  de  Nueva  York.  Víctor  se  había  graduado  en  Harvard  en  1964  y  era  un  gran  jugador  de  squash.  (De  hecho,  en  algún   momento  fue  el  mejor  del  mundo).  Jack  sabía  que  yo  estaba  interesado  en  el  trading  y  me  sugirió  que  hablara  con  Victor.  Nos  llevamos   bien  y  él  se  ofreció. yo  un  trabajo.  Fue  un  gran  trabajo  porque  asumí  muchas  responsabilidades  muy  rápidamente. ====  ¿Haciendo  qué?  ==== Al  cabo  de  dos  semanas  ya  estaba  negociando  en  el  parqué  de  la  Bolsa  de  Futuros  de  Nueva  York  [negociando  el  índice  bursátil], Víctor  tenía  asientos  por  todas  partes  y  necesitaba  gente  que  cambiara  la  sala  por  él.

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Machine Translated by Google 62 ====  ¿Ejecutando  sus  órdenes?  ==== Un  poco.  Pero  sobre  todo  me  limité  a  arrancar  el  cuero  cabelludo  para  mí.  Tenía  un  tipo  de  acuerdo  de  participación  en  las  ganancias.  [El   especulación  se  refiere  a  los  corredores  de  piso  que  negocian  el  mercado  para  obtener  ganancias  pequeñas  y  muy  rápidas.  Hay  dos  métodos   principales:  (1)  capturar  el  diferencial  entre  oferta  y  demanda  tomando  el  lado  opuesto  de  las  órdenes  de  los  clientes;  (2)  aprovechar  pequeñas   discrepancias  temporales  de  precios  entre  posiciones  relacionadas  (por  ejemplo,  el  contrato  del  índice  bursátil  de  marzo  no  está  en  línea  con   el  contrato  de  junio).] ====  Recién  saliste  de  la  escuela.  ¿Cómo  aprendiste  a  convertirte  en  revendedor  de  la  noche  a  la  mañana?  ==== Haces  muchas  preguntas.  Te  paras  en  el  foso  y  hablas  con  la  gente  que  te  rodea.  En  realidad,  es  un  gran  lugar  para  aprender  rápidamente.   En  algún  momento,  llegas  a  un  punto  muerto.  Pero  cuando  ingresas  al  negocio  por  primera  vez,  es  un  excelente  lugar  para  comenzar,  porque   hay  cientos  de  comerciantes.  Si  encuentra  personas  que  saben  algo  sobre  los  mercados  y  están  dispuestos  a  hablar  con  usted  al  respecto,   podrá  aprender  rápidamente. ====  ¿Recuerdas  lo  que  aprendiste  en  esos  primeros  días?  ==== Aprendí  lo  rápido  que  puedes  perder  dinero  si  no  sabes  lo  que  estás  haciendo. ====  ¿Viste  que  eso  les  pasó  a  algunas  personas?  ====  Claro.  Un  día   alguien  estará  junto  a  ti  en  el  pozo  y  al  día  siguiente  ya  no  estará.  Pasa  todo  el  tiempo.  También  aprendí  mucho  sobre  los  costos  de   transacción.  Puedo  estimar  los  costos  de  transacción  con  bastante  precisión  en  varios  tipos  de  operaciones.  Esta  información  es  esencial  para   evaluar  el  rendimiento  potencial  de  cualquier  modelo  comercial  que  pueda  desarrollar. ====  Dame  un  ejemplo  práctico.  ==== Tomemos  bonos.  La  persona  promedio  podría  suponer  que  los  costos  de  transacción  más  allá  de  las  comisiones  son  al  menos  iguales  al   diferencial  entre  oferta  y  demanda,  que  en  el  mercado  de  bonos  es  de  un  tick  [31,25  dólares].  En  realidad,  si  tienes  un  buen  corredor,  es  sólo   medio  tic,  porque  si  es  paciente,  la  mayoría  de  las  veces  puede  ser  satisfecho  con  la  oferta.  Si  tiene  un  mal  corredor,  tal  vez  sea  un  tic.   Entonces,  el  costo  de  transacción  en  este  caso  no  es  tan  alto  como  podría  pensar.  Por  lo  tanto,  un  sistema  de  negociación  de  bonos  del  Tesoro   que  usted  podría  descartar  porque  tiene  una  pequeña  ganancia  esperada  podría  en  realidad  ser  viable,  suponiendo,  por  supuesto,  que  tenga   buenas  capacidades  de  ejecución,  como  las  tenemos  nosotros.  El  mercado  del  S&P,  por  otro  lado,  es  todo  lo  contrario.  Se  podría  suponer  un   diferencial  entre  oferta  y  demanda  de  1  tick  [5  puntos  =  $25],  pero  muy  a  menudo  es  mayor,  porque  cuando  intentas  comprar  con  la  oferta,  esta   desaparece. ====  ¿Qué  más  aprendiste  en  la  cancha?  ====  Aprendí  dónde  le   gusta  a  la  gente  poner  paradas. ====  ¿Dónde  les  gusta  poner  paradas?  ==== Justo  por  encima  del  máximo  y  por  debajo  del  mínimo  del  día  anterior. ====  ¿Un  tic  por  encima  del  máximo  y  un  tic  por  debajo  del  mínimo?  ==== A  veces  pueden  ser  un  par  de  tics,  pero  en  esa  área  general. ====  Básicamente,  ¿es  justo  decir  que  los  mercados  a  menudo  se  sienten  atraídos  por  estos  puntos?  ¿Es  una  concentración  de  paradas   en  un  área  determinada  como  agitar  una  bandera  roja  frente  a  los  corredores  de  piso?  ==== Bien.  Así  es  como  ganan  dinero  muchos  lugareños.  Intentan  averiguar  dónde  están  las  paradas,  lo  cual  está  perfectamente  bien  siempre   que  no  lo  hagan  de  forma  ilegal. ====  Dada  esa  experiencia,  ahora  que  operas  desde  el  piso,  ¿evitas  usar  paradas?  ==== No  hago  muchas  paradas  reales.  Sin  embargo,  utilizo  paradas  mentales.  Configuramos  pitidos  para  que  cuando  comencemos Si  perdemos  dinero,  sonará  una  advertencia  que  nos  alertará  para  comenzar  a  liquidar  la  posición. ====  ¿Qué  lección  debería  extraer  el  comerciante  promedio  al  saber  que  los  locales  tenderán  a  mover  los  mercados  hacia  áreas  de   parada?  ==== Los  operadores  deberían  evitar  poner  paradas  en  los  lugares  obvios.  Por  ejemplo,  en  lugar  de  colocar  un  stop  1  tick  por  encima  del  máximo   de  ayer,  colóquelo  10  ticks  por  debajo  del  máximo  para  salir  antes  de  que  ocurra  toda  esa  acción,  o  10  ticks  por  encima  del  máximo  porque  tal   vez  los  stop  no  hagan  subir  el  mercado.  así  de  lejos.  Si  va  a  utilizar  paradas,  probablemente  sea  mejor  no  colocarlas  en  los  lugares  típicos.   Nada  será  100  por  ciento  infalible,  pero  ese  es  un  concepto  generalmente  sabio. ====  ¿Cree  que  su  experiencia  en  el  piso  ayuda  a  explicar  su  desempeño  superior?  ==== Eso  creo.  Por  ejemplo,  tengo  bastante  buen  ojo  para  distinguir  dónde  se  realizarán  las  paradas,  incluso  desde  el  suelo.  Intento  entrar  en  el   mercado  un  poco  antes  de  que  se  alcance  ese  punto,  a  veces  incluso  intento  poner  yo  mismo  los  frenos,  y  entonces  el  mercado  se  pondrá  en   marcha. ====  El  ejemplo  de  un  punto  de  parada  común  que  mencionaste  antes:  el  área  justo  más  allá  de  un  máximo  o  mínimo  anterior  es  bastante   obvio.  ¿Hay  otros  ejemplos  menos  obvios  de  puntos  de  parada  populares?  ==== Números  redondos.  Por  ejemplo,  cuando  el  Dow  Jones  empiece  a  subir  lentamente  hacia  los  3.000,  empezaré  a  comprar  algo  en  previsión   de  que  supere  los  3.000.  El  nivel  3000  actúa  como  un  imán. ====  Entonces  los  mercados  se  sienten  atraídos  por  los  números  redondos.  ¿Los  mercados  suelen  alcanzar  el  número  redondo  o  a  menudo   se  quedan  justo  antes  de  alcanzarlo?  ====

Creo  que  los  mercados  casi  siempre  llegan  al  número  redondo.  Por  lo  tanto,  el  mejor  lugar  para  entrar  es  antes  de  que   se  alcance  ese  número  y  jugar  lo  que  yo  llamo  el  "efecto  imán".  Por  ejemplo,  podría  comprar  los  mercados  de  índices   bursátiles  cuando  el  Dow  Jones  esté  en  2.950,  esperando  que  llegue  a  3.000.  Cuando  el  mercado  se  acerca  a  los  3.000,   las  cosas  se  ponen  más  difíciles.  Cuando  eso  sucede,  me  gusta  que  todos  en  la  sala  de  operaciones  hablen  por  teléfono   con  un  corredor  diferente  y  escuchen  el  nivel  de  ruido  en  el  piso.  ¿Qué  tan  emocionado  suena  ahí  abajo?  ¿Qué  tamaño   de  operaciones  están  llegando  al  mercado?  Si  no  suena  tan  fuerte  y  el  tamaño  de  los  pedidos  es  pequeño,  entonces   empezaré  a  deshacernos  de  nuestra  posición  porque  el  mercado  probablemente  caerá.  Por  otro  lado,  si  suena  loco  y  hay   62

Machine Translated by Google 63 Si  se  realizan  grandes  pedidos,  tenderé  a  mantener  el  puesto. ====  Dame  un  ejemplo  reciente  de  que  el  nivel  de  ruido  en  el  piso  es  un  buen  indicador.  ==== Cuando  el  petróleo  crudo  alcanzó  los  20  dólares  [durante  la  crisis  del  Golfo  Pérsico],  hubo  mucho  ruido  en  el  suelo  y  el El  mercado  continuó  subiendo. ====  ¿Qué  más  aprendió  de  su  experiencia  en  el  trading  de  piso?  ====  Aprendí  cuáles  son  los   períodos  de  tiempo  más  líquidos  del  día.  Cuando  intercambias  un  contrato,  eso  no  es  importante.  Pero  cuando  se  negocian  miles  de  contratos,   esto  puede  ser  fundamental. ====  ¿Cuáles  son  los  momentos  más  líquidos  del  día?  ====  El  período   más  líquido  es  la  apertura.  La  liquidez  comienza  a  caer  bastante  rápidamente  después  de  la  apertura.  El  segundo  momento  del  día  con  mayor   liquidez  es  el  cierre.  El  volumen  de  operaciones  suele  formar  una  curva  en  forma  de  U  a  lo  largo  del  día.  Hay  mucha  liquidez  justo  en  la  apertura,   luego  cae,  alcanzando  un  nadir  al  mediodía,  y  luego  comienza  a  subir  nuevamente,  alcanzando  un  pico  secundario  al  cierre.  En  términos  generales,   este  patrón  se  mantiene  en  casi  todos  los  mercados.  En  realidad  es  bastante  sorprendente. También  es  importante  saber  cuándo  ocurren  los  períodos  de  falta  de  liquidez,  porque  es  un  buen  momento  para  respaldar  su  posición.  Por   ejemplo,  si  estoy  en  posición  larga  en  mil  contratos  de  S&P  y  son  las  11:30  hora  de  Chicago,  probablemente  querré  colocar  algún  tipo  de  orden  de   compra  a  escala  reducida,  como  comprar  diez  lotes  en  cada  tick,  para  mantener  el  precio.  mercado  en  mi  dirección.  No  me  cuesta  tantos  contratos   a  esa  hora  del  día  respaldar  el  mercado,  porque  no  hay  muchos  contratos  negociados.  Cuanto  más  tiempo  puedas  mantener  el  mercado  en  alza,   mejor  estarás. ====  ¿Apoyar  al  mercado  no  es  un  esfuerzo  inútil?  En  otras  palabras,  ¿no  irá  el  mercado  en  última  instancia  a  donde  quiere  ir,  lo  apoyemos   o  no?  ====  A  largo  plazo,  claro.  Pero  a  corto  plazo,  los  comerciantes   individuales  definitivamente  pueden  mover  el  mercado.  No  hay  duda  al  respecto.  Muevo  el  mercado  todos  los  días.  La  idea  es  hacerlo  de   forma  inteligente.  Por  ejemplo,  si  el  S&P  está  cerca  del  máximo  de  ayer  y  tengo  muchos  contratos  largos  y  quiero  salir,  puedo  intentar  empujar  los   precios  hasta  el  máximo  de  ayer  para  generar  entusiasmo  e  impulsar  el  volumen  de  operaciones.  El  aumento  de  volumen  hará  que  me  resulte   mucho  más  fácil  deshacerme  de  mi  posición. ====  ¿Por  qué  dejaste  la  palabra?  ==== Descubrí  que  lo  que  mejor  hacía  en  el  parqué  era  negociar  posiciones.  Tuve  experiencia  desarrollando  modelos  informáticos  en  la  universidad.   Cada  día,  cuando  terminaba  en  el  piso,  regresaba  a  la  oficina  y  desarrollaba  modelos  comerciales.  Víctor  tuvo  la  amabilidad  de  permitirme   intercambiar  algunos  de  estos  modelos  y  comencé  a  ganar  dinero  de  manera  bastante  constante.  Dado  que  en  el  parqué  solo  podía  operar   directamente  en  un  mercado,  para  mí  era  más  eficiente  operar  fuera  del  parqué. ====  ¿Cuál  es  la  duración  típica  de  una  operación  generada  por  sus  modelos?  ==== Un  período  de  espera  de  aproximadamente  un  día  a  una  semana.

====  Mi  experiencia  con  los  modelos  comerciales  es  que  los  que  generan  señales  a  muy  corto  plazo  (por  ejemplo,  duraciones   comerciales  promedio  de  una  semana  o  menos)  no  superan  los  costos  de  transacción.  Te  veo  asentir  con  la  cabeza,  así  que  obviamente   sabes  de  lo  que  estoy  hablando.  ¿Qué  tienen  sus  modelos  que  los  diferencian?  ==== Primero,  nuestros  modelos  tienden  a  estar  más  orientados  estadísticamente.  En  segundo  lugar,  tenemos  costos  de  transacción  más  bajos  que prácticamente  cualquier  persona  en  el  negocio.  Nuestra  comisión  de  ida  y  vuelta  probablemente  sea  inferior  al  99  por  ciento  de  los  fondos. ====  ¿Por  qué  es  eso?  ==== Porque  la  combinación  de  varios  cientos  de  millones  de  dólares  bajo  gestión  y  una  facturación  frecuente  significa  que  generamos  más   operaciones  que  prácticamente  cualquier  otra  persona.  Este  gran  volumen  de  operaciones  nos  permite  negociar  tasas  de  comisión  bastante  bajas.   Además,  creo  que  obtenemos  algunas  de  las  mejores  ejecuciones  de  cualquier  operador  independiente.  Utilizamos  muchos  corredores  diferentes   en  cada  pozo  y  hay  un  proceso  de  selección  constante.  Si  un  corredor  no  es  bueno,  nos  deshacemos  de  él.  Por  el  contrario,  si  un  corredor  hace   un  buen  trabajo  para  nosotros,  le  damos  más  negocios.  Tengo  la  mano  de  obra  para  llamar.  Podemos  conseguir  que  diez  personas  llamen  por   teléfono  a  un  pozo  determinado  si  es  necesario.  También  supervisamos  cuidadosamente  nuestro  deslizamiento  [la  diferencia  entre  un  precio  de   ejecución  justo  estimado  y  el  precio  de  ejecución  real].  Al  final  de  cada  día,  mi  personal  me  entrega  una  hoja  de  resumen  que  enumera  el   deslizamiento  en  cada  mercado. ====  ¿Cómo  se  determina  cuál  debe  ser  el  precio  de  ejecución  cuando  se  ingresa  una  orden?  ==== Cada  vez  que  una  orden  sale  de  la  boca  de  un  comerciante,  éste  mira  el  último  precio  en  la  pantalla.  Di  el  precio  por Los  bonos  en  la  pantalla  son  17  y  una  orden  de  compra  se  completa  en  18,  registramos  el  deslizamiento  como  I. ====  ¿Cómo  saber  si  se  trata  de  un  deslizamiento  o  si  el  mercado  realmente  se  movió  desde  la  última  impresión  de  pantalla?  ==== Hacemos  la  suposición  simplificadora  de  que  a  largo  plazo  funcionará  en  ambos  sentidos,  es  decir,  el  mercado  operará  en  la  dirección  de  su   orden  y  también  en  dirección  contraria  a  ella.  Por  lo  tanto,  a  veces  el  mercado  le  dará  una  respuesta  más  negativa  de  la  que  probablemente   debería,  pero  en  otras  ocasiones  obtendrá  una  más  positiva.  Después  de  haber  realizado  miles  de  operaciones,  tendrá  una  idea  bastante  clara  de   quiénes  son  los  buenos  corredores  que  ofrecen  las  mejores  ofertas,  así  como  cuál  es  un  factor  de  deslizamiento  razonable  en  cada  pozo  de   negociación. ====  Entonces,  básicamente,  dado  que  sus  costos  de  transacción  [comisiones  y  deslizamientos]  son  muy  bajos,  algunos  sistemas   marginales  que  no  funcionarían  para  un  comerciante  típico  podrían  ser  rentables  para  usted.  ==== Bien.  Por  ejemplo,  si  el  beneficio  promedio  en  un  sistema  de  negociación  de  bonos  es  de  $40  por  lote  y  estoy  operando  con  una  comisión  de   $10  con  un  factor  de  deslizamiento  de  medio  tick  [$16],  podré  negociar  ese  sistema  por  un  precio  constante.  ganancia.  Por  otro  lado,  para  alguien   que  paga  30  dólares  por  milímetro  redondo  y  promedia  un  factor  de  deslizamiento  de  un  tick,  ese  mismo  sistema  supondría  una  pérdida  de  dinero.

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64 ====  ¿Qué  parte  de  sus  ganancias  le  costaría?  ====  Supongo   que  ahorramos  

La  estimación  es  una  función  de  su  control  de  la  transacción.

alrededor  del  6  por  ciento  por  año  en  deslizamiento  reducido  al  seleccionar  y monitoreando  a  nuestros  corredores  y  otro  6  por  ciento  pagando  $10  por  vuelta  en  lugar  de,  digamos,  $20. ====  ¿Por  qué  finalmente  dejaste  la  organización  de  Víctor?  ==== Dos  razones.  Primero,  quería  evitar  el  viaje  diario  de  una  hora  y  cuarenta  y  cinco  minutos  de  ida. En  segundo  lugar,  sentí  que,  a  largo  plazo,  probablemente  podría  ganar  más  dinero  por  mi  cuenta,  aunque  eso  ciertamente  no  era  cierto  a  corto  plazo. ====  ¿Cómo  se  define  el  éxito  en  el  trading?  ==== Sinceramente  creo  que  la  persona  que  tiene  el  mejor  ratio  de  Sharpe  diario  al  final  del  año  es  el  mejor  operador.  [El  índice  de  Sharpe  es  una  medida   estadística  del  desempeño  que  normaliza  el  rendimiento  por  riesgo,  utilizándose  la  variabilidad  de  los  rendimientos  para  medir  el  riesgo.  Así,  por  ejemplo,   supongamos  que  el  Trader  A  y  el  Trader  B  administran  fondos  del  mismo  tamaño  y  realizan  las  mismas  operaciones,  pero  el  Trader  A  siempre  ingresa   órdenes  por  el  doble  de  contratos  que  el  Trader  B.  En  este  caso.  El  operador  A  obtendría  el  doble  del  porcentaje  de  rentabilidad,  pero  como  el  riesgo   también  se  duplicaría,  el  ratio  de  Sharpe  sería  el  mismo  para  ambos  operadores.  Normalmente,  el  índice  de  Sharpe  se  mide  utilizando  datos  mensuales.   Por  lo  tanto,  sólo  se  consideraría  la  variabilidad  de  las  acciones  que  ocurre  mes  a  mes;  Trout  va  un  gran  paso  más  allá  al  decir  que,  según  su  definición,   el  desempeño  comercial  no  sólo  debe  incorporar  el  riesgo  sino  que  también  debe  hacerlo  día  a  día.  variaciones  diarias  del  capital.]  técnicamente   hablando,  habría  una  ligera  variación  porque  el  rendimiento  libre  de  riesgo  (por  ejemplo,  la  tasa  de  las  letras  del  Tesoro)  también  entraría  en  el  cálculo.

====  ¿Cómo  explica  su  éxito  como  comerciante?  ====  (A)  Hacemos  una  buena   investigación,  por  lo  que  tenemos  una  ventaja.  (B)  Tenemos  un  enfoque  racional  y  práctico  para  la  administración  del  dinero.  (C)  Pagamos   comisiones  muy  bajas.  (D)  Nuestras  ejecuciones  se  encuentran  entre  las  mejores  del  sector.  (MI) La  mayoría  de  las  personas  que  trabajan  aquí  mantienen  una  gran  parte  de  su  patrimonio  neto  en  el  fondo  que  gestionamos.  Personalmente,  tengo   más  del  95  por  ciento  de  mi  patrimonio  neto  en  el  fondo. ====  Supongo  que  no  estás  sacando  mucho  dinero.  ==== No  saco  dinero.  Alquilo  mi  condominio  y  conduzco  un  auto  barato. ====  ¿El  dinero  que  estás  ganando  es  más  una  cuestión  de  llevar  la  cuenta  o  tienes  algún  tipo  de  objetivo  final?  ==== En  este  punto,  es  más  una  cuestión  de  llevar  la  cuenta,  porque  puedo  jubilarme  hoy  y  vivir  muy  cómodamente  de  los  intereses  por  el  resto  de  mi   vida.  El  caso  es  que  me  gusta  comerciar.  Cuando  era  niño,  me  encantaba  jugar. Ahora  puedo  jugar  un  juego  muy  divertido  y  me  pagan  generosamente  por  ello.  Honestamente  puedo  decir  que  no  hay  nada  más  que  preferiría  hacer.   En  el  momento  en  que  no  me  divierta  operando,  o  no  creo  que  pueda  obtener  ganancias,  dejaré  de  hacerlo. ====  ¿Han  cambiado  los  mercados  desde  que  comenzaste  en  el  negocio?  ====  El  volumen  ha   aumentado  dramáticamente,  lo  cual  es  genial.  Los  mercados  también  parecen  haberse  vuelto  más  eficientes. Algunos  de  los  patrones  que  solía  intercambiar  están  empezando  a  eliminarse  a  medida  que  otras  personas  empiezan  a  darse  cuenta  de  ellos. ====  ¿Puedes  darme  un  ejemplo  de  un  patrón  que  se  haya  quedado  obsoleto?  ====  Me  gustaba  colocar   posiciones  en  el  mercado  de  valores  en  la  misma  dirección  que  el  movimiento  de  precios  dos  días  antes.  Por  ejemplo,  si  el  mercado  subió  el  lunes,   yo  sería  propenso  a  ser  comprador  el  miércoles. Este  es  un  ejemplo  de  un  patrón  en  el  que  ya  no  creo  mucho. ====  Su  tipo  de  desarrollo  de  sistemas  parece  estar  basado  en  gran  medida  en  patrones  pasados.  Si  prueba  suficientes  patrones,  ¿algunos  de   ellos  no  serán  rentables  un  gran  porcentaje  de  las  veces  basándose  únicamente  en  la  probabilidad  normal?  Es  como  si  diez  mil  personas  lanzaran   una  moneda  diez  veces,  algunas  de  ellas  obtendrían  diez  caras  seguidas.  No  significa  que  esas  monedas  tengan  más  posibilidades  de  caer  cara  en  el   próximo  lanzamiento.  ¿Cómo  se  distingue  entre  patrones  que  reflejan  ineficiencias  reales  en  el  mercado  y  aquellos  que  son  simplemente   coincidencias,  una  consecuencia  inevitable  de  observar  tantos  patrones?  ==== Un  patrón  tiene  que  tener  sentido.  Por  ejemplo,  si  encuentro  que  el  cambio  de  precio  de  la  libra  esterlina  hace  cuarenta  días  es  estadísticamente   significativo  para  predecir  el  precio  actual  en  el  S&P,  no  pondría  ninguna  fe  en  ello.  ¿Por  qué  el  precio  de  la  libra  esterlina  de  hace  cuarenta  días   afectaría  al  S&P?  Por  eso  descartamos  muchos  de  estos  tipos  de  patrones  incluso  si  tienen  un  alto  porcentaje  de  éxito. ====  ¿Por  qué  te  molestarías  en  probar  patrones  como  ese?  ==== En  realidad,  es  más  fácil  configurar  computadoras  gigantes  para  probar  cada  combinación  de  relaciones  de  mercado  e  intervalo,  y  luego  considerar   las  relaciones  que  parecen  estadísticamente  significativas,  que  decidir  qué  combinaciones  individuales  probar. ====  ¿Es  el  énfasis  estadístico  una  de  las  claves  de  su  enfoque  comercial?  ==== Sí,  porque  nos  mantiene  racionales.  Nos  gusta  ver  que  algo  ha  funcionado  en  el  pasado  antes  de  utilizar  dinero  real  en  ello. ====  ¿Cuántos  modelos  o  patrones  diferentes  estás  utilizando  en  un  momento  dado  para  operar  en  los  mercados?  ==== Docenas. ====  ¿Por  razones  de  diversificación?  ==== Sí.  Intentamos  diversificar  todo  lo  que  podemos.  Nos  gusta  diversificar  tanto  en  estrategias  comerciales  como  en  tiempo.

64

Machine Translated by Google sesenta  y  cinco

====  Por  diversificación  temporal,  ¿te  refieres  a  los  datos   semanales?  ====

Utilice  el  mismo  patrón  para  datos  horarios,  datos  diarios  y

Bien.  También  significa  simplemente  seguir  los  mercados  durante  toda  la  sesión  de  negociación  y  estar  preparado  para operar  si  algo  sucede  en  cualquier  momento  del  día. ====  ¿Qué  porcentaje  de  sus  operaciones  está  determinado  automáticamente  por  patrones  o  sistemas  específicos  que  utiliza? ==== Aproximadamente  el  50  por  ciento.  Es  difícil  de  evaluar  porque  nuestros  sistemas  pueden  indicarnos  que  compremos  mil  contratos  en  un   día  determinado,  pero  queda  a  mi  criterio  cuándo  comprarlos. ====  Entonces,  ¿sus  habilidades  para  entrar  y  salir  de  posiciones  son  un  elemento  importante  en  su  desempeño  comercial? ==== Absolutamente.

====  Si  simplemente  siguió  los  sistemas  ciegamente  colocando  órdenes  usando  alguna  regla  de  entrada  automática  (por  ejemplo,   comprando  en  la  apertura,  en  el  cierre  o  en  algunos  intervalos  fijos  a  lo  largo  del  día)  en  lugar  de  cronometrar  la  entrada  de  la  operación.   ¿Cuál  crees  que  sería  la  degradación  de  los  resultados  por  mes?  ==== Es  muy  difícil  decirlo,  pero  si  siguiéramos  ciegamente  los  sistemas  podríamos  ganar  la  mitad  de  lo  que  hacemos  ahora. Quizás  incluso  menos.  Podría  darle  a  diez  CTA  los  sistemas  exactos  que  usamos,  y  algunos  de  ellos  aún  no  generarían  dinero. ====  Usted  dijo  que  aproximadamente  el  50  por  ciento  de  sus  operaciones  no  están  determinadas  por  el  sistema.  Dame  un  ejemplo  de   ese  tipo  de  comercio.  ==== Mi  favorito  es  el  efecto  imán,  del  que  hablamos  antes.  Cuando  el  mercado  se  acerca  a  un  número  redondo  o  a  un  punto  crítico,  me  gusta   jugar  para  que  el  mercado  llegue  a  ese  precio. ====  ¿Alguna  vez  has  intentado  sistematizar  ese  concepto?  ==== No,  porque  no  creo  que  se  pueda  sistematizar.  De  repente  puedo  darme  cuenta  de  que  cierto  nivel  es  un  punto  clave,  o  la  información   puede  provenir  de  uno  de  nuestros  contactos  de  piso.  Siempre  preguntamos  a  nuestra  gente  de  piso:  "¿Qué  números  busca  la  gente?" ====  ¿Algún  otro  ejemplo  de  un  tipo  de  comercio  discrecional  [es  decir,  no  sistémico]?  ==== Recibimos  información  constante  del  piso.  Probablemente  recibamos  una  llamada  de  nuestros  empleados  en  un  minuto. ====  ¿Te  dice  quién  está  haciendo  qué?  ==== Bien. ====  ¿Eso  es  útil?  ====  Si,  por   ejemplo,  muchos  jugadores  a  quienes  respetamos  parecen  estar  haciendo  lo  mismo,  esto  podría  impulsarnos  a tomar  una  posición  similar  o  aumentar  nuestra  posición  si  ya  estamos  del  mismo  lado. ====  ¿Algún  otro  ejemplo  de  operaciones  fuera  del  sistema?  ====  Otra   operación  que  me  gusta  hacer  es  descubrir  cuándo  un  movimiento  de  precio  ha  sido  causado  principalmente  por  los  locales  (tenemos  muy   buenos  contactos  de  piso,  por  lo  que  obtenemos  ese  tipo  de  información)  y  luego  ir  en  la  dirección  opuesta.  El  razonamiento  es  que  los  locales   querrán  cubrir  su  posición  antes  del  final  del  día,  lo  que  hará  que  el  mercado  regrese  al  lugar  de  donde  vino.  [La  mayoría  de  los  lugareños  se   van  a  casa  planos.] ====  Noté  que  tiene  todo  un  equipo  de  comerciantes  trabajando  para  usted.  Sin  embargo,  tengo  la  impresión  de  que  usted  es  el  único  aquí   que  realiza  operaciones  comerciales  discrecionales.  ¿Cómo  utilizas  a  esas  personas?  ¿No  podrías  simplemente  observar  los  mercados  por   tu  cuenta  y  utilizar  algún  personal  administrativo  para  ayudarte  a  ingresar  las  órdenes?  ==== Hay  tanta  información  fluyendo  aquí  que  no  puedo  seguirla  y  analizarla  toda.  Mis  operadores  tienen  instrucciones  de  alertarme  cada  vez   que  suceda  algo  importante.  También  me  mantienen  informado  sobre  cuándo  es  probable  que  los  mercados  sean  particularmente  volátiles  en   función  de  los  fundamentos  o  los  anuncios  de  noticias.  Un  ejemplo  reciente  de  ese  tipo  de  anuncio  fue  la  declaración  de  Jim  Baker  a  la  prensa   el  9  de  enero.  Estábamos  preparados  para  un  tipo  de  anuncio  más  pacífico.  [El  9  de  enero  de  1991  fue  el  día  en  que  el  Secretario  de  Estado   James  Baker  se  reunió  con  el  embajador  iraquí  en  un  esfuerzo  por  evitar  una  guerra.  En  ese  momento,  había  un  grado  razonable  de  optimismo   antes  de  la  reunión  porque  una  postura  continua  de  línea  dura  parecía  una  locura  para  Irak. Dirigiéndose  a  la  prensa  después  de  la  reunión,  Baker  comenzó  su  declaración:  "Lamentablemente..."  Los  comerciantes  no  esperaron  a   escuchar  la  segunda  palabra,  y  una  ola  de  ventas  golpeó  los  mercados  de  acciones  y  bonos.] ====  ¿Vendiste  tan  pronto  como  escuchaste  la  palabra  "Lamentablemente"?  ==== Ya  era  demasiado  tarde  para  nosotros.  Con  el  tipo  de  tamaño  que  comercializamos,  todo  se  acabó.  Por  ejemplo,  perdimos  1.200  puntos   en  el  S&P  en  media  hora,  y  la  mayor  parte  fue  en  los  primeros  diez  segundos.  Teníamos  mucho  tiempo  alrededor  de  setecientos  contratos.  Si   hubiéramos  intentado  vender  en  ese  tipo  de  mercado,  habríamos  amplificado  la  caída  y  probablemente  habríamos  terminado  vendiendo  en  el   mínimo  del  día. ====  Cuando  surge  una  noticia  repentina,  ¿cómo  decide  cuándo  debe  salir  de  inmediato  y  cuándo  debe  esperar  a  que  disminuya  el   pánico  de  venta  inicial?  ==== Hay  una  gran  diferencia  entre  el  tamaño  pequeño  y  el  tamaño  grande.  Si  estuviera  operando  con  cantidades  pequeñas  (por  ejemplo,  diez   lotes  en  el  S&P),  probablemente  habría  salido  de  inmediato.  Es  decir,  habría  vendido  tan  pronto  como  escuché  la  palabra  "Lamentablemente". ====  Pero  obviamente  ya  no  estás  en  esa  posición.  Ahora  que  siempre  está  operando  con  tamaños  más  grandes,  ¿solo  tiene  que  apretar   los  dientes  y  esperar  a  que  llegue  una  sorpresa  al  mercado?  ====  Espero  hasta  que  el  mercado  se   estabilice  un  poco  y  luego  empiezo  a  salir,  especialmente  si  ha  superado  mi  umbral  de  dolor. en  términos  de  pérdida  de  dólares.

sesenta  y  cinco

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66 ====  ¿Qué  pasó  finalmente  ese  día?  ¿Saliste  de  toda  tu  posición  en  S&P?  ==== Sí.  Básicamente,  eliminamos  gradualmente  el  puesto  durante  el  resto  del  día.  No  había  dudas  sobre  qué  hacer  porque  una  de  mis  reglas  de   gestión  de  riesgos  es  que  si  perdemos  más  del  1,5  por  ciento  de  nuestro  capital  total  en  una  operación  determinada,  salimos. ====  ¿Cuáles  son  sus  otras  reglas  de  gestión  de  riesgos?  ====  Si  bajamos   un  4  por  ciento  en  un  solo  día,  cerramos  todas  las  posiciones  y  esperamos  hasta  el  día  siguiente  para  volver  a  entrar  en  algo.  Esta  regla  se   ha  activado  sólo  dos  veces  en  los  últimos  dos  años,  uno  de  esos  días  fue  el  9  de  enero.  Me  deshice  de  toda  mi  cartera  porque  tenía  una  caída   del  4  por  ciento. ====  ¿Cuál  fue  su  pérdida  de  dólares  ese  día?  ====  Alrededor   de  $9,5  millones. ====  ¿Y  perdiste  esa  cantidad  en  un  período  de  tiempo  muy  corto?  ====  Desde  todos  los   puntos  de  vista  prácticos,  perdí  la  mayor  parte  en  unos  diez  segundos. ====  Habla  sobre  tus  emociones  cuando  estás  perdiendo  un  millón  de  dólares  por  segundo.  ==== Hola,  en  este  caso,  sucedió  tan  rápido  que  me  quedé  un  poco  sin  palabras.  Normalmente  cuando  pierdo  dinero,  me  enfado.  Esa  suele  ser   la  primera  emoción  que  entra  en  juego. ====  ¿Estás  enojado  con  el  mercado  o  contigo  mismo?  ====  Supongo   que  más  en  el  mercado,  pero,  por  supuesto,  eso  no  es  realmente  racional  porque  el  mercado  no  es  algo  personal;  no  está  tratando  de   atraparme.  Intento  controlar  mi  ira  tanto  como  sea  posible  porque  creo  que  para  ser  un  buen  trader  es  muy  importante  ser  racional  y  tener  las   emociones  bajo  control.  Llevo  años  intentando  deshacerme  por  completo  de  la  ira  cuando  pierdo  dinero  y  he  llegado  a  la  conclusión  de  que  es   imposible.  Puedo  trabajar  para  lograr  ese  objetivo,  pero  hasta  el  día  de  mi  muerte,  no  creo  que  alguna  vez  pueda  mirar  a  la  cara  una  gran   pérdida  y  no  enojarme. ====  ¿La  ira  afecta  sus  operaciones?  ====  No.  Yo  diría   que  soy  bastante  bueno  en  eso. ====  Volviendo  al  9  de  enero,  después  de  que  superaste  tu  reacción  sin  palabras,  ¿qué  hiciste?  ==== Una  vez  que  me  di  cuenta  de  que  habíamos  perdido  más  del  4  por  ciento,  ideé  un  plan  ordenado  para  salir  de  todos  los  mercados  al  cierre.   En  ese  tipo  de  situación  trato  de  idear  un  plan  de  salida  y  luego  salir  de  la  sala  de  operaciones  porque  quiero  que  la  liquidación  se  realice  de   manera  racional.  Dejo  que  mis  comerciantes  se  encarguen  de  la  ejecución. ====  ¿La  pérdida  te  mantuvo  despierto  esa  noche  o  dormiste  bien?  ====  En  general  no  duermo   bien  en  ningún  momento.  Lamentablemente,  ese  es  uno  de  los  precios  que  hay  que  pagar  por  ser  comerciante.  Ojalá  no  tuviera  que  hacerlo,   pero  así  son  las  cosas. ====  ¿Duermes  mejor  los  días  en  que  ganas  que  los  días  en  que  pierdes?  ==== No  necesariamente.  De  hecho,  probablemente  duermo  peor  cuando  estoy  bien,  porque  me  emociono  demasiado. ====  ¿Cuánto  tiempo  pasó  hasta  que  absorbiste  completamente  el  impacto  de  ese  día  y  pasaste  a  lo  siguiente?  ====  Empecé  a  olvidarme   un  poco  al  día  siguiente.  Me  tomó  unos  días. ====  Cuando  sucede  una  pérdida  como  esta,  ¿crees  que  te  va  a  molestar  por  un  tiempo?  ¿Te  sorprende  haberlo  superado  por  completo   una  semana  después?  ==== Supongo  que  sé  que  lo  superaré  en  una  semana.  Nunca  quiero  meterme  en  una  situación  en  la  que  sea  tan  malo  que  no  pueda  superarlo.   Ésa  es  una  de  las  razones  por  las  que  trato  de  ser  conservador  en  mi  gestión  de  riesgos.  Quiero  asegurarme  de  estar  presente  para  jugar   mañana. ====  Una  vez  que  sales,  aunque  hayas  sufrido  una  pérdida,  ¿te  sientes  mejor  porque  estás  fuera?  ====  Sí,  porque  el  dolor  se  acabó  y   sé  exactamente  lo  que  he  perdido.  Hay  una  pequeña  sensación  de  alivio. ====  ¿Es  significativamente  más  difícil  perder  el  4  por  ciento  cuando  se  negocian  100  millones  de  dólares  que  cuando  se  negocian  1   millón  de  dólares?  ==== Es  más  duro.  Los  dólares  también  tienen  mucho  que  ver  con  eso.  Hay  muchos  operadores  que  conozco  que  muestran  un  historial  con  un   sorprendente  porcentaje  de  ganancias  acumuladas.  He  visto  situaciones  en  las  que  podrían  haber  aumentado  un  1.000  por  ciento  en  un  período   de  cinco  años,  pero  si  examinas  su  historial  en  términos  de  dólares  netos  ganados  o  perdidos,  descubres  que  en  realidad  han  bajado. ====  ¿Porque  obtuvieron  grandes  rendimientos  porcentuales  con  poco  capital  y  luego  perdieron  dinero  cuando  administraban  grandes   sumas?  ==== Exactamente.  No  estoy  en  el  negocio  de  elegir  CTA.  Pero  si  lo  fuera,  una  de  las  primeras  pantallas  que  usaría  sería  la  ganancia  total  en   dólares  de  una  persona:  ¿cuántos  dólares  sacó  la  CTA  del  mercado?  Si  ese  número  fuera  negativo,  eliminaría  la  CTA  de  la  consideración,   independientemente  del  porcentaje  de  retorno. ====  ¿Le  ayudó  su  regla  de  pérdida  máxima  diaria  del  4  por  ciento  el  9  de  enero?  ====  En  esa  ocasión   en  particular,  no.  De  hecho,  habría  sido  mejor  apretar  los  dientes  y  aguantar  un  poco  más. ====  ¿Pero  eso  no  cambia  tu  fe  en  la  regla?  ====  No,  porque  si  no  tienes  ese   tipo  de  regla,  puedes  terminar  en  posición  larga  en  el  S&P  en  un  día  como  el  19  de  octubre  de  1987,  cuando  postergar  la  salida  hubiera  sido   un  desastre. ====  Hasta  ahora  ha  mencionado  un  límite  máximo  de  pérdida  del  1,5  por  ciento  en  una  sola  posición  y  del  4  por  ciento  en  toda  la  cartera   para  un  día  determinado.  ¿Utiliza  otras  reglas  de  gestión  de  riesgos?  ==== Tenemos  un  punto  de  pérdida  máxima  del  10  por  ciento  mensual.  Si  alguna  vez  perdiéramos  esa  cantidad,  saldríamos  de  todos  nuestros

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Machine Translated by Google 67 posiciones  y  espere  hasta  principios  del  próximo  mes  para  comenzar  a  operar  nuevamente.  Afortunadamente,  eso  nunca  ha  sucedido. También  tenemos  una  cuarta  regla  de  gestión  de  riesgos:  al  comienzo  de  cada  mes,  determino  el  tamaño  máximo  de  posición  que  estoy   dispuesto  a  tomar  en  cada  mercado,  y  no  excedo  ese  límite,  sin  importar  cuán  alcista  o  bajista  me  ponga. .  Esta  regla  me  mantiene  bajo  control. ====  ¿Utilizas  gráficos?  ==== Miro  los  gráficos  principalmente  para  descubrir  dónde  se  interesarán  los  operadores  en  un  mercado.  Sé  que  el tipos  de  patrones  que  les  gusta  mirar. ====  Utiliza  operaciones  discrecionales  y  de  sistema.  ¿Tiene  algo  que  decir  sobre  las  ventajas  o  desventajas  de  cada  enfoque?  ==== La  conclusión  es  que  necesitas  una  ventaja.  Una  de  las  formas  de  obtener  ventaja  es  encontrar  un  sistema  exitoso.  Sin  embargo,  si  usted   es  simplemente  un  jugador  de  sistemas  puro  y  comienza  a  administrar  grandes  cantidades  de  dinero,  encontrará  que  sus  costos  de  transacción   comienzan  a  eliminar  una  buena  parte  de  sus  ganancias.  En  general,  probablemente  sea  mejor  estar  en  algún  punto  entre  un  operador   puramente  discrecional  y  un  operador  puro  de  sistema.  Como  mencioné  antes,  puedes  ayudar  a  tus  sistemas  usando  cierta  discreción  en  la   entrada  y  salida  de  posiciones. ====  ¿Has  mirado  algún  sistema  comercial?  ====  Claro,  hemos  comprado   muchos  de  ellos.  Antes  yo  mismo  evaluaba  los  sistemas,  pero  ahora  lo  hacen  otras  personas  en  la  oficina.  Nunca  hemos  utilizado  ninguno   de  estos  sistemas  tal  cual;  los  utilizamos  para  darnos  ideas  para  construir  nuestros  propios  sistemas. ====  ¿Tiene  algún  consejo  para  el  público  sobre  los  sistemas  que  se  ofrecen  a  la  venta?  ==== Únase  al  Club  3000.  [Esta  organización  publica  un  boletín  compuesto  por  cartas  de  los  miembros  que  analizan  los  sistemas  y  otros  aspectos   del  comercio.  El  nombre  deriva  de  sus  orígenes.  El  Club  3000  se  formó  frustrado  por  miembros  que  habían  pagado  aproximadamente  $3,000   por  un  sistema  que  consideraban  esencialmente  inútil  y  decidieron  reunirse  para  compartir  información  sobre  varios  sistemas.]  También  me   suscribiría  a  publicaciones  como  Futures,  Technical  Analysis  a /  Stocks  y  Commodities  y  Consumers  Traders  Report  para  sus  revisiones  sobre   los  sistemas.  Además,  una  vez  que  compre  un  sistema,  asegúrese  de  probarlo  con  sus  propios  datos. ====  En  otras  palabras,  no  confíe  en  la  palabra  del  proveedor.  ¿Cree  que  muchas  de  las  afirmaciones  sobre  los  sistemas  son  exageradas?   ==== Sí. ====  ¿Se  debe  a  una  tergiversación  deliberada  o  la  mayoría  de  los  proveedores  realmente  se  están  engañando  a  sí  mismos?   ==== Algunas  de  las  afirmaciones  del  sistema  pueden  en  realidad  ser  parcialmente  legítimas.  Sin  embargo,  normalmente  encuentro  que  estos   sistemas  no  tienen  suficientes  observaciones  para  ser  estadísticamente  significativos.  Además,  con  frecuencia,  los  sistemas  basan  sus  reclamos   de  porcentaje  de  retorno  en  los  requisitos  mínimos  de  margen  de  cambio. ====  Lo  entiendo.  Hacer  eso  le  da  a  los  sistemas  un  apalancamiento  extraordinario  y  los  anuncios  solo  hablan  del  lado  de  retorno;  No   discuten  el  lado  del  riesgo.  ==== Bien.  Cometí  el  mismo  error  en  mi  tesis  de  último  año.  Basé  mis  rendimientos  porcentuales  en  el  supuesto  de  que  el  tamaño  de  la  cuenta   era  igual  al  doble  del  requisito  de  margen  mínimo  de  cambio,  lo  cual  era  una  suma  extremadamente  inadecuada.  Hola,  en  realidad,  si  alguna   vez  intentaras  operar  de  esa  manera,  arruinarías  porque  las  caídas  son  demasiado  grandes. ====  ¿Básicamente  crees  que  si  alguien  desarrollara  un  sistema  realmente  bueno  no  lo  vendería? ==== Hasta  cierto  punto,  lo  creo.  Claro,  es  posible  que  un  desarrollador  de  sistemas  no  tenga  dinero,  pero  si  el  sistema  es  tan  bueno,  debería   poder  convencer  a  amigos,  familiares  y  a  cualquiera  para  que  invierta  algo  de  dinero  en  el  sistema  y  lo  intercambie. ====  ¿Hay  algún  indicador  técnico  de  dominio  público  que  le  resulte  útil?  ==== Las  medias  móviles  son  útiles.  Funcionarán  si  vigila  su  gestión  de  riesgos.  Creo  que  puedes  hacer  un rendimiento  superior  al  promedio  mediante  el  uso  de  promedios  móviles,  si  es  inteligente  al  respecto. ====  ¿Algún  indicador  que  consideres  sobrevalorado?  ====  La  mayoría  de   los  más  comunes:  retrocesos  de  Fibonacci,  ángulos  de  Gann,  RSI  y  estocásticos.  no  he  encontrado cualquier  cosa  allí  para  cualquiera  de  estos  indicadores. ====  Si  tienes  una  racha  en  la  que  te  va  muy  bien,  día  tras  día,  ¿llegas  al  punto  en  el  que  dices:  "Esto  no  puede  continuar"?  ¿Y  empiezas   a  reducir  tu  posición  por  eso?  ====  En  realidad,  cuanto  mejor  me  va,  más  grande  juego,  y  cuanto  peor  me  va,  más  pequeño   juego. ====  ¿Entonces  crees  en  las  rachas?  ==== Sí,  no  sólo  en  el  comercio,  sino  en  la  mayoría  de  las  cosas  de  la  vida.  Si  un  equipo  ha  ganado  ocho  juegos  seguidos,  no  se  apuesta  a  que   gane  el  noveno  juego. ====  ¿Hay  errores  comerciales  que  haya  aprendido  a  evitar?  ==== En  general  no  me  gusta  poner  paradas.  Si  eres  un  gran  jugador,  debes  tener  mucho  cuidado  al  poner se  detiene  en  el  mercado. ====  ¿Aprendiste  eso  quemándote  al  colocar  paradas?  ====  Nunca  hice  muchas   paradas  a  lo  largo  de  toda  mi  carrera,  pero  solía  hacer  más  que  ahora. ====  Si  colocaste  la  parada,  ¿encontraste  que  había  una  mayor  tendencia  a  ser  golpeado?  ==== Si  pongo  una  orden  stop  grande  en  el  mercado,  no  sólo  tendrá  tendencia  a  ser  afectada,  sino  que  cuando 67

Machine Translated by Google 68 Si  se  activa,  es  probable  que  los  precios  suban.  Por  lo  tanto,  no  solo  me  suspenderán,  sino  que  me  llenarán  a  un  precio  promedio  significativamente   peor  que  mi  parada. ====  Con  su  tamaño  de  operación  actual,  asumiría  que  probablemente  evite  ingresar  órdenes  stop  explícitas  por  completo.  ====  Correcto.  A   veces,  si  quiero  que  el   precio  se  mueva  hacia  un  cierto  nivel,  puedo  detener  y  luego  cancelar  la  orden  una  vez  que  el  mercado  se  acerca.  Hago  cosas  así  con  frecuencia.   De  hecho,  lo  hice  hoy.  Funcionó  hoy,  pero  a  veces  resulta  contraproducente  y  te  conviertes  en  el  orgulloso  propietario  de  algunos  bonos  que  no  deseas. ====  Parece  tener  mucha  confianza  en  su  capacidad  para  operar  en  los  mercados  de  manera  rentable.  ¿Siempre  ha  tenido  esa  confianza  en  el   trading?  ==== Probablemente  durante  unos  cuatro  años.

====  No  hablo  de  usted  ahora,  pero  en  general,  ¿diría  que  existe  una  fuerte  correlación  entre  el  grado  de  confianza  y  el  éxito  en  el  trading?  ====   Existe  cierta  correlación,  pero  no  se  acerca  al  100  por  ciento.  Algunas   personas  simplemente  tienen  confianza,  pero  si no  tienes  ventaja  en  el  mercado,  no  importa;  todavía  van  a  perder  dinero. ====  Lo  que  estás  diciendo  es  que  no  todas  las  personas  seguras  serán  buenos  traders.  Sin  embargo,  ¿tienen  confianza  casi  todos  los  buenos   traders?  ====  Sí,  creo  que  prácticamente   todos  los  buenos  traders  probablemente  confían  en  su  capacidad  comercial. ====  ¿Recuerdas  cuando  realmente  adquiriste  confianza  como  trader?  ¿Hay  algún  punto  de  transición  que  puedas  recordar?  ==== Supongo  que  cuando  decidí  irme  por  mi  cuenta  ya  tenía  bastante  confianza.  Sabía  que  tenía  que  ganar  dinero  sólo  para  pagar  el  alquiler. ====  ¿Esa  confianza  se  derivó  de  la  coherencia  de  sus  retornos?  ==== Sí,  lo  sabía .  obteniendo  resultados  estadísticamente  significativos. ====  Vienes  de  una  formación  académica  e  incluso  hiciste  tu  tesis  sobre  un  tema  relacionado  con  los  mercados.  Estoy  seguro  de  que   usted  es  muy  consciente  de  que  la  mayor  parte  de  la  comunidad  académica  todavía  sostiene  la  hipótesis  del  mercado  eficiente.  Obviamente,  ¿lo  que   estás  haciendo  no  se  podría  hacer  si  esa  teoría  fuera  correcta?  ==== Está  claro  que  los  mercados  no  son  un  paseo  aleatorio.  Los  mercados  ni  siquiera  son  eficientes  porque  esa  suposición  implica  que  no  se  puede   obtener  un  rendimiento  superior  al  promedio.  Dado  que  algunas  personas  pueden  hacer  eso,  no  estoy  de  acuerdo  con  esa  suposición. ====  Pero  aún  así,  estoy  seguro  de  que  muchos  de  sus  profesores  creen  en  la  hipótesis  del  mercado  eficiente.  ==== Bien,  y  probablemente  por  eso  son  profesores  y  por  eso  gano  dinero  haciendo  lo  que  hago.  Además,  creo  que  es  sorprendente  lo  que  puedes  hacer   cuando  tienes  dinero  real  en  juego.  Una  persona  en  un  entorno  académico  podría  pensar  que  ha  probado  todos  los  tipos  posibles  de  sistemas.  Sin   embargo,  cuando  tienes  dinero  real  en  juego,  puedes  empezar  a  pensar  de  forma  bastante  creativa.  Siempre  hay  algo  más  que  probar.  Creo  que  la   comunidad  académica  simplemente  no  ha  probado  muchos  de  los  enfoques  que  son  viables.  Ciertamente,  si  dedicas  poco  tiempo  a  un  estudio   académico,  no  encontrarás  nada  significativo.  No  puede  ser  de  otra  manera.  Si  así  fuera,  todos  serían  ricos.  Pero  si  pasas  todos  los  días  de  tu  vida   investigando  los  mercados  y  cuentas  con  el  soporte  informático  adecuado,  puedes  encontrar  cosas  que  funcionen.

====  ¿Cuáles  son  los  rasgos  de  un  comerciante  exitoso?  ==== Un  operador  exitoso  es  racional,  analítico,  capaz  de  controlar  las  emociones,  práctico  y  orientado  a  las  ganancias. ====  ¿Qué  consejo  le  darías  a  un  amigo  que  quiere  ser  comerciante?  ==== Aprende  muchas  estadísticas.  Aprenda  a  utilizar  una  computadora.  Encuentre  algunos  sistemas  que  funcionen.  Desarrollar  algunos  simples reglas  de  gestión  de  riesgos. ====  ¿Hay  algún  libro  en  los  mercados  que  recomendaría  a  otras  personas?  ==== Les  damos  a  nuestros  nuevos  operadores  tres  libros  cuando  comienzan:  su  primer  libro,  La  guía  completa  de  los  mercados  de  futuros  [Jack  D.   Schwager,  John  Wiley  &  Sons,  1984],  El  manual  de  los  mercados  de  futuros,  de  Perry  Kaufman  [John  Wiley  &  Sons ,  1984]  y  El  juego  de  los  futuros  de   las  materias  primas:  ¿quién  gana?  ¿Quién  pierde?  ¿Por  qué?  por  Richard  J. Tewles  y  Frank  J.  Jones  [McGraw­Hill,  1987].  Luego  hay  algunos  libros  divertidos  que  recomiendo,  como  Market  Wizards,  que  es  un  buen  trabajo   motivador.  También  tenemos  muchos  otros  libros  en  nuestra  biblioteca  y  permitimos  que  los  comerciantes  elijan  cuáles  desean  leer. ====  ¿Qué  tipo  de  conceptos  erróneos  tiene  la  gente  sobre  los  mercados?  ==== Creen  que  se  puede  ganar  muchísimo  dinero  con  poco  trabajo.  Creen  que  puedes  ganar  el  100  por  ciento  al  año. Investigando  un  poco  los  fines  de  semana.  Eso  es  ridículo. ====  ¿Subestiman  la  dificultad  del  juego  y  sobreestiman  la  recompensa?  ==== Exactamente.  Además,  algunas  personas  culpan  a  todos  menos  a  ellos  mismos  cuando  pierden  dinero.  Me  irritó  leer  en  un  artículo  reciente  del   Wall  Street  Journal  que  un  tipo  ganó  una  demanda  contra  su  firma  de  corretaje  porque  perdió  todo  el  dinero  de  su  cuenta.  La  cuestión  es  que  ni  siquiera   se  trataba  de  que  su  corredor  le  diera  malos  consejos;  ¡Estaba  llamando  a  sus  propios  oficios!  Demandó  a  la  firma  de  corretaje,  diciendo  que  no   deberían  haberle  permitido  operar  con  su  cuenta  de  la  forma  en  que  lo  hizo.  Creo  que  es  un  país  libre  y  si  quieres  comerciar,  deberías  tener  todo  el   derecho  a  hacerlo,  pero  si  pierdes  dinero,  es  tu  propia  responsabilidad. ====  ¿Qué  errores  comete  la  mayoría  de  la  gente  en  los  mercados?  Me  refiero  a  errores  comerciales  reales  más  que  a  conceptos  erróneos.  ==== En  primer  lugar,  mucha  gente  se  involucra  en  los  mercados  sin  ninguna  ventaja.  Entran  en  el  mercado  porque  su  corredor  les  dijo  que  el  mercado   es  alcista.  Eso  no  es  una  ventaja.  Sin  embargo,  a  decir  verdad,  la  mayoría  de  las  pequeñas

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Machine Translated by Google 69 Los  inversores  nunca  estarán  presentes  el  tiempo  suficiente  para  descubrir  si  su  sistema  podría  haber  funcionado,  porque  apuestan   demasiado  en  sus  operaciones  o  porque  su  cuenta  es  demasiado  pequeña  para  empezar. ====  Entonces,  hay  personas  que  en  realidad  podrían  tener  una  buena  idea  que  podría  generar  dinero,  pero  nunca  lo   descubrirán  porque  cuando  intentan  hacerlo  por  primera  vez,  apuestan  demasiado  y  quedan  eliminados. juego.  ==== Exactamente.

====  ¿A  veces  opera  durante  la  noche?  ==== Tenemos  una  operación  de  veinticuatro  horas.  También  tengo  un  dispositivo  de  cotización  portátil  que  uso  para  verificar  el mercados  cuando  estoy  en  casa.

====  ¿No  es  eso  algo  autoritario?  ==== Sí,  lo  es.  Aunque  reviso  las  citas  todas  las  noches,  trato  de  no  exagerar,  porque  tengo  tendencia  a volverse  compulsivo. ====  ¿Su  personal  nocturno  tiene  instrucciones  de  llamarlo  y  despertarlo  en  medio  de  la  noche  si  sucede  algo  importante?  ====  Sí.

====  ¿Con  qué  frecuencia  sucede  eso?  ====  No   tan  a  menudo.  Quizás  cuatro  veces  al  año. ====  ¿Qué  haces  para  recreación?  ==== Voy  a  muchos  eventos  deportivos  y  leo  bastante.  Me  interesa  la  psicología  y  la  filosofía.  También  leí  muchos  libros  de  superación   personal.  Aunque  probablemente  me  exceda.  Me  doy  cuenta  de  que  cuantos  más  libros  de  recuerdos  leo,  peor  se  vuelve  mi  memoria. ====  ¿Sigues  jugando  baloncesto?  [Trout  era  el  capitán  de  su  equipo  universitario.]  ¿No  te  lo  pierdes?  Quiero  decir,  en  algún   momento  fue  obviamente  bastante  importante  en  tu  vida.  ====  No,  porque  estoy  en  el   próximo  gran  paso:  el  trading. ====  ¿Alguna  vez  consideraste  la  posibilidad  de  convertirte  en  profesional?  ==== Al  terminar  mi  último  año  en  la  escuela  secundaria,  esperaba  jugar  para  los  profesionales  y  pensé  que  tal  vez  podría  hacerlo.  Sin   embargo,  después  de  jugar  mi  primer  año  en  la  universidad,  me  di  cuenta  de  que  la  gente  era  demasiado  buena.  Podría  haber  jugado   en  Europa.  De  hecho,  muchos  de  mis  antiguos  compañeros  de  equipo  juegan  profesionalmente  en  Europa,  pero  algunos  de  ellos   ganan  sólo  10.000  dólares  al  año.  No  quería  hacer  eso. ====  ¿Te  tomas  vacaciones?  ==== Sólo  he  tenido  tres  días  libres  en  año  y  medio. ====  ¿Eso  es  porque  cuando  te  vas  de  vacaciones  piensas  que  cada  día  que  estás  fuera  te  está  costando  X  cantidad  de  dólares?   ==== Hasta  cierto  punto  hago  eso.  Además,  siento  que  necesito  estar  cerca  para  supervisar  a  mi  personal  y  asegurarme  de  que el  comercio  va  correctamente. ====  ¿A  veces  sientes  que  te  has  convertido  en  cautivo  de  tu  propia  creación?  ¿No  le  gustaría  poder  irse  a  algún  lugar  por  unas   semanas  y  olvidarse  de  todo?  ==== Lo  haría,  pero  para  operar  con  éxito  hay  que  hacerlo  a  tiempo  completo.  Me  dedico  diez  días  de  vacaciones  al  año,  pero nunca  los  tomes.  Creo  firmemente  que  por  cada  cosa  buena  en  la  vida  hay  un  precio  que  hay  que  pagar. ====  ¿Cuáles  son  las  reglas  comerciales  que  sigues?  ==== Asegúrate  de  tener  la  ventaja.  Sepa  cuál  es  su  ventaja.  Tenga  reglas  rígidas  de  control  de  riesgos  como  las  que  hablamos   anteriormente.  Básicamente,  a  fin  de  cuentas,  para  ganar  dinero,  es  necesario  tener  una  ventaja  y  emplear  una  buena  administración   del  dinero.  Una  buena  administración  del  dinero  por  sí  sola  no  aumentará  su  ventaja  en  absoluto.  Si  su  sistema  no  es  bueno,  seguirá   perdiendo  dinero,  sin  importar  cuán  efectivas  sean  sus  reglas  de  administración  del  dinero.  Pero  si  tiene  un  enfoque  que  genera  dinero,   entonces  la  administración  del  dinero  puede  marcar  la  diferencia  entre  el  éxito  y  el  fracaso. ====  ¿Cuáles  son  tus  objetivos  actuales?  ==== Obtener  un  rendimiento  del  30  por  ciento  cada  año,  sin  una  reducción  de  pico  a  valle  superior  al  10  por  ciento. ====  ¿Alguna  otra  palabra  final?  ====  Sólo   que  estoy  entusiasmado  y  confiado  en  el  futuro.  Si  alguna  vez  no  me  siento  así,  dejaré  de  operar. El  historial  de  Trout  (una  combinación  de  rendimientos  anualizados  muy  altos  y  pérdidas  extremadamente  bajas)  me  había  parecido   casi  desconcertante.  Por  supuesto,  aunque  una  combinación  de  alto  rendimiento  y  bajo  riesgo  es  rara,  no  es  única;  de  hecho,  varios   de  los  otros  traders  que  entrevisté  en  este  libro  (y  en  Market  Wizards)  también  exhibían  este  perfil.  ¿Por  qué  entonces  digo   "desconcertante"?  Porque  por  lo  que  había  oído  sobre  Trout,  sabía  que  sus  operaciones  se  basaban  en  gran  medida  en  señales   generadas  por  sistemas  técnicos  de  comercio  computarizados. He  pasado  muchos  años  desarrollando  y  evaluando  sistemas  técnicos  de  comercio.  Aunque  he  encontrado  sistemas  que  ganan   casi  tanto  como  Trout  (basado  en  el  rendimiento  anualizado  promedio),  estos  sistemas  invariablemente  exhiben  una  volatilidad  mucho   mayor.  Las  reducciones  del  25  por  ciento  en  estos  sistemas  son  comunes,  y  en  el  peor  de  los  casos  las  reducciones  incluso  superan   el  50  por  ciento.  Ciertamente,  la  volatilidad  de  estos  sistemas  podría  reducirse  recortando  el  apalancamiento  (es  decir,  el  número  de   contratos  negociados  por  100.000  dólares).  Sin  embargo,  hacerlo  reduciría  los  rendimientos  a  niveles  mediocres.

Nunca  he  encontrado  ningún  sistema  que  pueda  acercarse  ni  remotamente  al  desempeño  de  Trout  en  términos  de   mediciones  de  retorno/riesgo.  De  hecho,  todos  los  traders  que  entrevisté  que  mostraban  una  combinación  de  alto   rendimiento  69

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70 y  el  riesgo  muy  bajo  invariablemente  resultó  ser  un  operador  discrecional  (es  decir,  un  operador  que  confía  en  su  propia  síntesis  interna   de  información  de  mercado  para  tomar  decisiones  comerciales,  en  lugar  de  utilizar  señales  comerciales  generadas  por  computadora).   ¿Cómo  lo  hace  entonces  Trout? Obtuve  la  respuesta  a  esa  pregunta  en  esta  entrevista.  Parte  de  esto  tiene  que  ver  con  su  dependencia  de  sistemas  que  se  basan   principalmente  en  análisis  estadísticos  en  lugar  de  enfoques  más  estándar  que  siguen  tendencias. Sin  embargo,  quizás  el  factor  más  importante  es  que  la  habilidad  excepcional  de  Trout  para  cronometrar  la  entrada  y  salida  de  sus   posiciones,  según  su  propia  estimación,  representa  la  mitad  de  su  retorno.  "Podría  darle  a  diez  CTA  los  sistemas  exactos  que  utilizamos,   y  algunos  de  ellos  todavía  no  generarían  dinero",  dice.  Por  lo  tanto,  una  vez  más,  estamos  hablando  de  una  síntesis  de  información  que   no  puede  ser  informatizada  (por  ejemplo,  el  nivel  de  ruido  en  los  pisos)  que  explica  el  rendimiento  superior.  En  otras  palabras.  Trout   puede  tomar  sus  decisiones  comerciales  de  manera  similar  a  las  de  los  operadores  de  sistemas,  pero  ejecuta  estas  decisiones  como   un  operador  discrecional. El  mensaje  básico  de  Trout  es  doble.  Primero,  hay  que  tener  una  ventaja  para  vencer  a  los  mercados.  Todo  lo  demás  es  secundario.   Puedes  tener  una  excelente  administración  del  dinero,  pero  si  no  tienes  un  enfoque  que  te  dé  una  ventaja,  entonces  no  podrás  ganar.   Esto  puede  parecer  obvio,  pero  muchos  comerciantes  ingresan  a  los  mercados  sin  ninguna  evidencia  de  que  tengan  una  ventaja. En  segundo  lugar,  suponiendo  que  tenga  una  ventaja,  debe  ejercer  un  control  rígido  del  riesgo  para  protegerse  contra  esos  eventos   poco  frecuentes  que  causan  movimientos  de  precios  enormes  y  abruptos  que  pueden  diezmar  rápidamente  las  cuentas   sobreapalancadas.  Y,  como  lo  demuestra  la  propia  tesis  de  Trout,  la  probabilidad  de  movimientos  bruscos  de  precios  es  mucho  mayor   de  lo  que  sugieren  los  supuestos  estadísticos  estándar.  Por  tanto,  el  control  de  riesgos  es  fundamental.  El  operador  que  queda  eliminado   por  un  movimiento  de  precios  repentino,  grande  y  adverso  no  es  simplemente  desafortunado,  ya  que  tales  eventos  ocurren  con  tanta   frecuencia  que  es  necesario  planificarlos. Es  instructivo  comparar  el  mensaje  de  Monroe  Trout  con  el  de  Blair  Hull  (ver  Parte  VI).  Aunque  sus  métodos  de  negociación  son   completamente  diferentes  (Trout  es  un  comerciante  direccional,  mientras  que  Hull  es  un  arbi­trageur),  sus  evaluaciones  de  la  clave  para   una  negociación  exitosa  son  prácticamente  idénticas:  una  combinación  de  tener  una  ventaja  y  utilizar  controles  rígidos  de  administración   del  dinero.

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71 AlWeiss:  la  enciclopedia  de  cartas  humanas En  términos  de  relación  rentabilidad/riesgo,  Al  Weiss  bien  puede  tener  el  mejor  historial  a  largo  plazo  para  un  asesor  de  comercio  de   materias  primas.  Desde  que  comenzó  a  operar  en  1982  como  AZF  Commodity  Management,  Weiss  ha  promediado  el  52  por  ciento  anual.  Mil   dólares  invertidos  en  Weiss  en  1982  habrían  valido  casi  53.000  dólares  a  finales  de  1991.  Sin  embargo,  los  rendimientos  son  sólo  la  mitad  de   la  historia.  El  elemento  realmente  impresionante  del  historial  de  Weiss  es  que  estas  altas  ganancias  se  lograron  con  reducciones  de  capital   extremadamente  pequeñas.  Durante  todo  este  período,  la  mayor  caída  de  capital  individual  presenciada  por  Weiss  fue  del  17  por  ciento  en   1986.  En  los  últimos  cuatro  años  (1988­91),  Weiss  ha  perfeccionado  su  control  de  riesgos  hasta  alcanzar  estándares  verdaderamente   asombrosos:  durante  este  período,  su  peor  caída  anual  promedió  menos  del  5  por  ciento,  mientras  que  su  rendimiento  anual  promedio  superó   el  29  por  ciento. A  pesar  de  su  ejemplar  trayectoria,  Weiss  ha  mantenido  un  perfil  muy  bajo.  Hasta  1991,  Weiss  se  negó  repetidamente  a  conceder   entrevistas.  Él  explica  esto  diciendo:  "No  sentí  que  mis  métodos  estuvieran  probados  hasta  que  me  di  cuenta  de  al  menos  una  década  de   desempeño  superior".  También  consideró  que  las  entrevistas  atraerían  al  tipo  equivocado  de  inversores.  En  este  punto,  esa  consideración  ya   no  es  una  preocupación,  ya  que  Weiss  está  manejando  tanto  dinero  como  cree  que  puede  administrar  sin  afectar  negativamente  su  desempeño   (aproximadamente  $100  millones). Aunque  Weiss  ahora  rechaza  regularmente  a  nuevos  inversores,  ocasionalmente  hará  una  excepción.  Como  él  explica,  "A  veces  abro  una   cuenta  pequeña  [$100,000]  si  siento  que  la  persona  es  verdaderamente  sincera.  Todavía  disfruto  abrir  una  cuenta  pequeña  y  hacerla   compuesta.  Recientemente,  acepté  un  nuevo  inversionista  porque  Me  impresionó  que  hubiera  revisado  el  historial  de  quinientas  CTA  antes  de   hacer  una  selección.  Irónicamente,  al  mismo  tiempo  que  hablaba  con  esta  persona,  también  recibí  una  llamada  de  un  banco  francés  que  quería   invertir  30  millones  de  dólares.  Rechacé  el  banco,  pero  acepté  la  inversión  de  100.000  dólares  de  la  cuenta  pequeña".

Weiss  también  ha  evitado  la  publicidad  porque  es  un  hombre  solitario  por  naturaleza.  Admite  que,  durante  la  década  que  lleva  gestionando   fondos  de  inversores,  sólo  ha  conocido  a  cinco  de  sus  clientes.  Aunque  Weiss  se  muestra  extrovertido  por  teléfono,  en  persona  domina  su  lado   tímido. Uno  de  los  pasatiempos  de  Weiss  es  invertir  con  otros  comerciantes.  Dedica  uno  o  dos  días  al  mes  a  este  esfuerzo.  Calcula  que,  a  lo  largo   de  los  años,  ha  revisado  los  antecedentes  de  aproximadamente  ochocientos  comerciantes.  De  este  gran  grupo,  ha  seleccionado  unos  veinte   comerciantes  para  su  inversión  personal.  Su  objetivo  no  es  elegir  a  ningún  supertrader  individual,  sino  más  bien  combinar  a  los  traders  en  un   grupo  cuyo  desempeño  compuesto  refleje  tanto  buenos  rendimientos  como  muy  bajas  caídas  de  capital.  Curiosamente,  las  características  de   rendimiento  de  este  grupo  de  comerciantes  en  su  conjunto  parecen  un  clon  de  Weiss.  Durante  el  período  1988­91,  el  grupo  obtuvo  un   rendimiento  anual  promedio  del  19  por  ciento,  con  una  reducción  anual  máxima  promedio  extraordinariamente  baja,  inferior  al  3  por  ciento.  La   proporción  de  estos  dos  números  (19/3  =  6,3)  es  casi  idéntica  a  la  proporción  de  las  cifras  correspondientes  de  Weiss  para  el  mismo  período   (29/5  =  5,8). Mi  entrevista  a  Weiss  resultó  ser  una  de  las  más  difíciles  que  he  realizado.  Francamente,  si  me  hubiera  impresionado  menos  su  trayectoria,   habría  renunciado  a  este  capítulo.  Después  de  prácticamente  cada  pregunta  que  le  hacía,  Weiss  se  iba  por  tangentes  elaboradas  y  finalmente   se  recuperaba,  dejaba  de  hablar  y  me  miraba  con  una  mirada  que  parecía  decir:  "detenme  antes  de  que  me  desvíe  más".  La  entrevista  fue  un   fracaso  tan  obvio  para  los  dos  que  decidimos  hacer  una  pausa  e  ir  a  cenar.  En  otras  entrevistas,  he  llevado  mi  grabadora  en  tales  situaciones   y,  de  hecho,  secciones  de  entrevistas  anteriores  han  ocurrido  durante  las  comidas. Sin  embargo,  en  este  caso,  las  perspectivas  parecían  tan  poco  alentadoras   que  dejé  deliberadamente  la  grabadora  en  mi  habitación.  También  sentí  que  una  conversación  informal  podría  ayudar  a  romper  el  hielo. Después  de  cenar,  decidimos  darle  otra  oportunidad  e  intentar  continuar  la  entrevista  en  un  paseo  nocturno. El  ambiente  era  propicio  para  la  conversación,  mientras  paseábamos  por  las  tranquilas  calles  de  una  pequeña  isla  frente  a  la  costa  de  Florida,   en  una  suave  tarde  de  invierno.  Sin  embargo,  la  entrevista  se  desarrolló  de  manera  muy  irregular.  Me  encontré  constantemente  encendiendo  y   apagando  la  grabadora. A  continuación  se  presentan  extractos  de  nuestras  conversaciones  y  material  adicional  de  la  correspondencia  de  seguimiento.

====  ¿Cómo  terminaste  convirtiéndose  en  comerciante?  ==== No  fue  un  proceso  de  la  noche  a  la  mañana.  Pasé  cuatro  años  de  investigación  sólida  antes  de  realizar  cualquier  operación  seria. Después  de  literalmente  miles  de  horas  de  estudiar  minuciosamente  gráficos,  retrocediendo  lo  más  que  pude  en  la  historia,  comencé  a   reconocer  ciertos  patrones  que  se  convirtieron  en  la  base  de  mi  enfoque  comercial. ====  ¿Pasó  cuatro  años  investigando  antes  de  comenzar  a  operar?  ==== Sí.  Soy  una  persona  reacia  al  riesgo.  Quería  tener  confianza  en  mi  enfoque  antes  de  comenzar. ====  ¿Precisamente  hasta  dónde  retrocedió  en  sus  estudios  de  gráficos?  ==== Variaba  según  el  mercado  individual  y  los  gráficos  disponibles.  En  el  caso  de  los  mercados  de  cereales,  pude  remontarme  hasta  la  década   de  1840. ====  ¿Realmente  era  necesario  retroceder  tanto?  ====  Absolutamente.   Una  de  las  claves  en  el  análisis  de  gráficos  a  largo  plazo  es  darse  cuenta  de  que  los  mercados  se  comportan  de  manera  diferente  en   diferentes  ciclos  económicos.  Reconocer  estos  patrones  repetitivos  y  cambiantes  a  largo  plazo  requiere  mucha  historia.  Identificar  dónde  se   encuentra  en  un  ciclo  económico  (digamos,  una  fase  inflacionaria  versus  una  fase  deflacionaria)  es  fundamental  para  interpretar  los  patrones   gráficos  que  evolucionan  en  ese  momento. ====  ¿Cómo  se  mantuvo  durante  los  cuatro  años  que  dedicó  a  investigar  los  mercados?  ==== Cuando  tenía  poco  más  de  veinte  años,  fui  pionero  en  el  desarrollo  de  la  rueda  de  uretano  para  patineta,  que  era  un

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72 gran  éxito  financiero.  El  dinero  que  gané  en  esta  empresa  lo  invertí  en  el  mercado  inmobiliario,  que  también  resultó  ser  muy  rentable.   Como  resultado,  tuve  todo  el  dinero  que  necesitaba  y  pude  dedicar  todo  mi  tiempo  a  la  investigación. ====  Entiendo  que  usted  es  básicamente  un  comerciante  de  sistemas  técnicos.  ¿Por  qué  cree  que  su  historial  es  mucho  mejor  que   el  de  otros  asesores  de  comercio  de  materias  primas  que  utilizan  métodos  similares?  En  particular,  me  interesa  saber  cómo  han   logrado  evitar  las  grandes  caídas  que  parecen  ser  casi  intrínsecas  a  este  enfoque.  ==== Aunque  empleo  el  análisis  técnico  para  tomar  mis  decisiones  comerciales,  existen  algunas  diferencias  importantes  entre  mi  método   y  los  enfoques  de  la  mayoría  de  los  demás  operadores  de  este  grupo.  En  primer  lugar,  creo  que  muy  pocos  operadores  técnicos  se   han  remontado  más  de  treinta  años  en  sus  estudios  de  gráficos,  y  mucho  menos  más  de  cien  años.  En  segundo  lugar,  no  siempre   interpreto  el  mismo  patrón  de  la  misma  manera.  También  tengo  en  cuenta  dónde  creo  que  nos  encontramos  en  términos  de  ciclos   económicos  de  largo  plazo.  Este  factor  por  sí  solo  puede  dar  lugar  a  diferencias  muy  sustanciales  entre  las  conclusiones  que  podría   sacar  de  los  gráficos  y  las  alcanzadas  por  los  traders  que  no  incorporan  dicha  perspectiva.  Por  último,  no  me  limito  a  considerar  los   patrones  gráficos  clásicos  (cabeza  y  hombros,  triángulo,  etc.)  como  formaciones  independientes.  Más  bien,  tiendo  a  buscar  ciertas   combinaciones  de  patrones  o,  en  otras  palabras,  patrones  dentro  de  patrones  dentro  de  patrones.  Estas  combinaciones  más  complejas   y  de  múltiples  patrones  pueden  indicar  operaciones  con  una  probabilidad  mucho  mayor. ====  ¿Qué  patrones  de  gráficos  populares  son  precisos  sólo  el  50  por  ciento  de  las  veces?  ==== La  mayoría  de  ellos.  Pero  eso  no  es  un  inconveniente.  Un  patrón  que  funciona  el  50  por  ciento  de  las  veces  puede  resultar  bastante   rentable  si  se  emplea  con  un  buen  plan  de  control  de  riesgos. ====  ¿El  análisis  técnico  es  un  arte  o  una  ciencia?  ==== Es  a  la  vez  un  arte  y  una  ciencia.  Es  un  arte  en  el  sentido  de  que  si  le  pidieras  a  diez  traders  diferentes  que  definieran  un  patrón  de   cabeza  y  hombros,  obtendrías  diez  respuestas  diferentes.  Sin  embargo,  para  cualquier  comerciante  individual,  la  definición  puede   hacerse  matemáticamente  precisa.  En  otras  palabras,  los  traders  de  gráficos  son  artistas  hasta  que  definen  matemáticamente  sus   patrones  (por  ejemplo,  como  parte  de  la  estructura  de  un  sistema),  momento  en  el  que  se  convierten  en  científicos. ====  ¿Por  qué  ha  elegido  un  enfoque  puramente  técnico  en  favor  de  uno  que  también  emplea  fundamentos? ==== Muchos  economistas  han  intentado  negociar  fundamentalmente  con  los  mercados  de  materias  primas  y,  por  lo  general,  han   terminado  perdiendo.  El  problema  es  que  los  mercados  operan  más  según  la  psicología  que  según  los  fundamentos.  Por  ejemplo,   puede  determinar  que  la  plata  debe  tener  un  precio  de,  digamos,  8  dólares,  y  esa  puede  ser  una  evaluación  precisa. Sin  embargo,  bajo  ciertas  condiciones  ­por  ejemplo,  un  entorno  inflacionario  importante­  el  precio  podría  subir  temporalmente  mucho   más.  En  el  auge  de  la  inflación  de  las  materias  primas  que  alcanzó  su  punto  máximo  en  1980,  la  plata  alcanzó  un  máximo  de  50   dólares,  un  nivel  de  precio  que  estaba  desproporcionado  con  cualquier  valor  fundamental  verdadero.  Por  supuesto,  con  el  tiempo  el   mercado  volvió  a  su  valor  base  (de  hecho,  en  la  historia  de  los  mercados,  no  puedo  pensar  en  un  solo  producto  que  no  haya  regresado   finalmente  a  su  valor  base),  pero  mientras  tanto,  cualquiera  que  opere  puramente  sobre  los  fundamentos  habrían  sido  eliminados. ====  ¿Se  le  ocurre  alguna  operación  particularmente  memorable?  ==== Siempre  que  estoy  de  vacaciones,  sigo  analizando  los  mercados.  En  el  verano  de  1990,  mientras  estaba  de  vacaciones  en  las   Bahamas,  estaba  actualizando  mis  cartas  en  una  mesa  de  picnic  debajo  de  las  palmeras.  Noté  patrones  que  indicaban  señales  de   compra  en  todos  los  mercados  de  energía.  Estas  señales  parecían  particularmente  extrañas  porque  es  muy  inusual  recibir  una  señal   de  compra  de  combustible  para  calefacción  durante  el  verano.  Sin  embargo,  no  cuestioné  el  intercambio  y  simplemente  telefoneé  para   realizar  las  órdenes.  Tres  días  después,  Irak  invadió  Kuwait  y  los  precios  del  petróleo  se  dispararon. ====  ¿Sigue  su  sistema  absolutamente  o  a  veces  anula  las  señales  comerciales?  ==== Sigo  el  sistema  más  del  90  por  ciento  del  tiempo,  pero  ocasionalmente  trato  de  hacerlo  mejor  que  el  sistema. Como  empleo  estas  desviaciones  del  sistema  puro  de  forma  muy  selectiva,  han  mejorado  el  rendimiento  general. ====  Dame  un  ejemplo  de  una  situación  en  la  que  anulaste  el  sistema.  ==== En  octubre  de  1987,  cuando  el  mercado  de  valores  estaba  en  medio  de  su  colapso,  comencé  a  recibir  llamadas  ansiosas  de  mis   clientes  que  querían  saber  si  habían  sufrido  una  pérdida  importante.  Le  expliqué  tranquilamente  que  todavía  teníamos  un  aumento  del   37  por  ciento  en  el  año  y  que  el  riesgo  total  en  todas  nuestras  posiciones  abiertas  era  sólo  del  4  por  ciento.  Tenía  la  sensación  de  que   la  gente  se  sentiría  muy  insegura  en  los  mercados  y  que,  como  resultado,  se  produciría  una  huida  hacia  las  letras  del  Tesoro.  Decidí   cancelar  toda  mi  posición  corta  en  letras  del  Tesoro,  aunque  mi  sistema  aún  no  había  proporcionado  ninguna  señal  de  reversión.  Esta   resultó  ser  la  acción  correcta,  ya  que  el  mercado  de  letras  del  Tesoro  despegó  al  alza  casi  inmediatamente  después. ====  Es  obvio  por  tus  comentarios  anteriores  que  consideras  importantes  los  ciclos.  ¿Podría  por  favor  dar  más  detalles?   ==== Hay  ciclos  en  todo:  el  clima,  las  olas  del  océano  y  los  mercados.  Uno  de  los  ciclos  de  largo  plazo  más  importantes  es  el  ciclo  que   va  de  la  inflación  a  la  deflación.  Aproximadamente  cada  dos  generaciones  (aproximadamente  cada  cuarenta  y  siete  o  sesenta  años)   se  produce  un  mercado  deflacionario.  Por  ejemplo,  con  respecto  a  los  mercados  de  materias  primas,  actualmente  nos  encontramos  en   una  fase  deflacionaria  que  comenzó  en  1980.  Durante  los  últimos  doscientos  años,  estas  fases  deflacionarias  generalmente  han  durado   entre  ocho  y  doce  años.  Dado  que  actualmente  estamos  en  el  duodécimo  año  de  deflación  de  los  precios  de  las  materias  primas,  creo   que  estamos  muy  cerca  de  tocar  fondo  importante  en  los  precios  de  las  materias  primas. Otra  consideración  importante  con  respecto  a  los  ciclos  es  que  su  duración  varía  mucho  de  un  mercado  a  otro.  Por  ejemplo,  en  los   mercados  de  cereales,  que  dependen  en  gran  medida  del  clima,  es  posible  que  se  produzcan  grandes  mercados  alcistas  unas  cinco   veces  cada  veinte  años.  Sin  embargo,  en  el  mercado  del  oro  puede  producirse  un  importante  ciclo  alcista.

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Machine Translated by Google 73 sólo  de  tres  a  cinco  veces  en  un  siglo.  Esta  consideración  podría  hacer  que  un  mercado  como  el  del  oro  sea  muy  frustrante   para  los  traders  que  intentan  jugar  a  la  próxima  ola  alcista. ====  ¿Cuál  es  la  afirmación  más  importante  que  podría  hacer  sobre  los  mercados?  ==== El  elemento  esencial  es  que  los  mercados  se  basan  en  última  instancia  en  la  psicología  humana,  y  al  trazar  los  mercados   simplemente  estás  convirtiendo  la  psicología  humana  en  representaciones  gráficas.  Creo  que  la  mente  humana  es  más   poderosa  que  cualquier  computadora  a  la  hora  de  analizar  las  implicaciones  de  estos  gráficos  de  precios. El  enfoque  altamente  individualista  de  Weiss  no  se  presta  fácilmente  a  generalizaciones.  Sin  duda,  sus  comentarios   deberían  inspirar  a  quienes  se  inclinan  por  el  análisis  cíclico,  pero  yo  añadiría  que  otros  operadores  expertos,  como  Eck­ hardt,  defienden  el  punto  de  vista  opuesto  de  manera  bastante  convincente.  Quizás  su  aportación  más  significativa  es  que  la   confiabilidad  del  análisis  de  gráficos  se  puede  mejorar  en  gran  medida  al  considerar  los  patrones  de  gráficos  clásicos  como   partes  de  combinaciones  más  complejas,  en  lugar  de  hacerlo  de  forma  aislada,  como  se  suele  hacer.  Weiss  también  enfatiza   que  los  estudiantes  de  análisis  de  gráficos  deben  realizar  sus  investigaciones  mucho  más  atrás  en  la  historia  de  lo  que  suele   ser  el  caso.  En  los  mercados  en  los  que  pudo  obtener  datos,  Weiss  extendió  sus  estudios  de  gráficos  hasta  hace  150  años. En  esencia,  creo  que  Weiss  tiene  éxito  debido  a  la  combinación  de  una  gran  cantidad  de  investigación  en  el  análisis  de   gráficos  y  una  habilidad  especial  para  ver  patrones  relativamente  complejos.  En  última  instancia,  esa  línea  de  razonamiento   lleva  a  la  conclusión  de  que  usted  también  puede  tener  éxito  si  puede  leer  un  gráfico  con  la  misma  habilidad  que  Weiss.   Información  no  muy  útil,  ¿verdad?  Sin  embargo,  la  racha  constante  de  altos  rendimientos  anuales  y  bajas  caídas  máximas   de  Weiss  proporciona  una  prueba  convincente  de  que  el  análisis  gráfico  puro  puede  generar  un  enfoque  comercial   extraordinariamente  efectivo.

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Machine Translated by Google 74 PARTE  IV  Administradores  de  fondos  y  cronometradores

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Machine Translated by Google 75 Stanley  Druckenmiller:  El  arte  de  invertir  de  arriba  hacia  abajo Stanley  Druckenmiller  pertenece  al  enrarecido  mundo  de  los  gestores  que  controlan  carteras  multimillonarias. Lograr  un  rendimiento  cercano  al  40  por  ciento  en  una  cartera  de  100  millones  de  dólares  es  impresionante,  pero  darse  cuenta  de  ese  nivel  de   rendimiento  en  un  fondo  multimillonario  es  increíble.  En  los  tres  años  transcurridos  desde  que  asumió  el  control  administrativo  activo  del   Quantum  Fund  de  manos  de  su  mentor  e  ídolo,  George  Soros,  Druckenmiller  ha  obtenido  un  rendimiento  anual  promedio  de  más  del  38  por   ciento  sobre  activos  que  oscilan  entre  $  2.0  mil  millones  y  $  3.5  mil  millones. Druckenmiller  ha  ido  por  la  vía  rápida  desde  que  decidió  abandonar  la  escuela  de  posgrado  para  dedicarse  al  mundo  real. Después  de  menos  de  un  año  como  analista  de  acciones  para  el  Banco  Nacional  de  Pittsburgh,  Druckenmiller  fue  ascendido  al  puesto  de   director  de  investigación  de  acciones.  Druckenmiller  descarta  su  repentino  ascenso  como  el  acto  de  un  gerente  de  división  excéntrico,  aunque   brillante.  Sin  embargo,  uno  sospecha  que  hubo  algo  más,  particularmente  a  la  luz  de  los  logros  posteriores  de  Druckenmiller.  Menos  de  un  año   después,  cuando  el  jefe  de  división  que  había  contratado  a  Druckenmiller  dejó  el  banco,  Druckenmiller  fue  ascendido  para  asumir  su  puesto,   superando  una  vez  más  a  una  multitud  de  altos  directivos  que  maniobraban  para  el  mismo  puesto.  Dos  años  más  tarde,  en  1980,  a  la  temprana   edad  de  veintiocho  años,  Druckenmiller  dejó  el  banco  para  lanzar  su  propia  empresa  de  gestión  de  dinero,  Duquesne  Capital  Management.

En  1986,  Dreyfus  contrató  a  Druckenmiller  como  gestor  de  fondos.  Como  parte  del  acuerdo,  Dreyfus  permitió  a  Druckenmiller  continuar   administrando  su  propio  Fondo  Duquesne.  Cuando  Drucken­miller  se  unió  a  Dreyfus,  su  estilo  de  gestión  se  había  transformado  de  un  enfoque   convencional  de  mantener  una  cartera  de  acciones  a  una  estrategia  ecléctica  que  incorporaba  bonos,  divisas  y  acciones,  con  la  flexibilidad  de   operar  en  cualquiera  de  estos  mercados  tanto  a  corto  plazo  como  a  corto  plazo.  lado  y  el  lado  largo.  Dreyfus  estaba  tan  enamorado  del  enfoque   de  mercado  innato  de  Druckenmiller  que  la  empresa  desarrolló  algunos  fondos  a  su  alrededor,  siendo  el  más  popular  el  Strategic  Aggressive   Investing  Fund,  que  fue  el  fondo  de  mejor  rendimiento  de  la  industria  desde  su  fecha  de  creación  (marzo  de  1987)  hasta  Druckenmiller.  Dejó   Dreyfus  en  agosto  de  1988. La  popularidad  de  Druckenmiller  en  Dreyfus  resultó  ser  algo  demasiado  bueno.  Con  el  tiempo,  se  encontró  gestionando  siete  fondos  en   Dreyfus,  además  de  su  propio  Fondo  Duquesne.  La  tensión  de  toda  esta  actividad  y  su  deseo  de  trabajar  con  Soros,  a  quien  Druckenmiller   considera  el  mayor  inversor  de  nuestro  tiempo,  le  llevaron  a  dejar  Dreyfus  por  Soros  Management.  Poco  después,  Soros  entregó  la  gestión  de   su  fondo  a  Druckenmiller,  cuando  Soros  se  fue  para  perseguir  su  objetivo  de  ayudar  a  transformar  las  economías  cerradas  de  Europa  del  Este   y  la  ex  Unión  Soviética. La  medida  más  antigua  del  desempeño  de  Druckenmiller  en  los  mercados  es  su  propio  fondo  Duquesne. Desde  su  creación  en  1980,  el  fondo  ha  promediado  el  37  por  ciento  anual.  Druckenmiller  enfatiza  que  los  primeros  años  de  desempeño  de   Duquesne  no  son  directamente  relevantes  ya  que  la  estructura  del  fondo  cambió  completamente  a  mediados  de  1986  para  adaptarse  al  enfoque   comercial  flexible  que  utiliza  ahora.  Medido  desde  este  último  punto  de  partida,  el  rendimiento  anual  promedio  de  Druckenmiller  ha  sido  del  45   por  ciento. Entrevisté  a  Druckenmiller  en  su  departamento  cooperativo  un  día  de  fin  de  semana.  Me  sorprendió  su  juventud;  No  esperaba  que  alguien   que  lleva  varios  años  gestionando  uno  de  los  fondos  más  grandes  del  mundo  tuviera  todavía  treinta  y  tantos  años.  Mientras  nos  relajábamos  en   la  sala  de  estar,  nuestra  conversación  comenzó  con  la  historia  de  Druckenmiller  sobre  cómo  empezó  en  el  negocio. Me  había  matriculado  en  la  escuela  de  posgrado  para  estudiar  una  licenciatura  en  economía.  Sin  embargo,  encontré  el  programa  demasiado   cuantitativo  y  teórico,  con  poco  énfasis  en  aplicaciones  de  la  vida  real.  Me  sentí  muy  decepcionado  y  lo  abandoné  en  el  segundo  semestre.   Acepté  un  trabajo  como  aprendiz  de  gestión  en  el  Banco  Nacional  de  Pittsburgh,  con  la  idea  de  que  el  programa  me  proporcionaría  una  visión   general  amplia  que  me  ayudaría  a  decidir  un  área  de  enfoque. Llevaba  varios  meses  en  el  banco  cuando  recibí  una  llamada  del  gerente  del  departamento  de  fideicomisos.  "He  oído  que  asististe  a  la   Universidad  de  Michigan",  dijo.  Cuando  confirmé  su  declaración,  dijo:  "Genial".  Me  preguntó  si  tenía  un  MBA  y  le  dije  que  no.  Él  dijo:  "Eso  es   aún  mejor.  Sube;  estás  contratado".

====  ¿Qué  trabajo  te  dio?  ====  Me  contrataron   como  analista  de  acciones  bancarias  y  químicas. ====  ¿Ese  era  el  tipo  de  posición  hacia  la  que  percibías  que  te  dirigías?  ==== Realmente  no  tenía  idea  de  qué  tipo  de  trabajo  terminaría.  La  mayoría  de  las  personas  que  ingresaron  al  programa  de  capacitación  gerencial   del  banco  tenían  el  objetivo  inmediato  de  convertirse  en  oficiales  de  crédito.  Pensé  que  me  había  ido  bastante  bien  cuando  el  jefe  del   departamento  de  préstamos  me  informó  que  sería  un  terrible  oficial  de  préstamos.  Dijo  que  yo  estaba  demasiado  interesado  en  el  funcionamiento   real  de  las  empresas,  mientras  que  el  trabajo  de  un  oficial  de  crédito  era  esencialmente  un  puesto  de  ventas.  Pensaba  que  mi  personalidad   era  demasiado  brusca  y,  en  general,  inadecuada  para  las  ventas.  Recuerdo  que  me  sentí  bastante  decepcionado  cuando  me  dijeron  que  iba  a   ser  un  fracaso,  cuando  todo  el  tiempo  había  pensado  que  me  estaba  yendo  bastante  bien  en  el  programa. ====  Cuénteme  sobre  sus  primeras  experiencias  como  analista  de  acciones.  ==== El  director  de  inversiones  era  Speros  Drelles,  la  persona  que  me  había  contratado.  Era  brillante,  con  grandes  aptitudes  para  la  enseñanza,   pero  también  bastante  excéntrico.  Cuando  tenía  veinticinco  años  y  llevaba  sólo  un  año  en  el  departamento,  me  llamó  a  su  oficina  y  anunció  que   me  nombraría  director  de  investigación  de  acciones.  Fue  una  medida  bastante  extraña,  ya  que  mi  jefe  era  Tenía  unos  cincuenta  años  y  había   estado  en  el  banco  durante  más  de  veinticinco  años.  Además,  todos  los  demás  analistas  tenían  un  MBA  y  llevaban  en  el  departamento  más   tiempo  que  yo. "Sabes  por  qué  estoy  haciendo  esto,  ¿no?"  preguntó.

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76 "No",  respondí. "Por  la  misma  razón  envían  a  la  guerra  a  jóvenes  de  dieciocho  años". "¿Porqué  es  eso?"  Yo  pregunté.

"Porque  son  demasiado  tontos  para  saber  que  no  deben  cargar".  Drelles  continuó:  "Las  acciones  de  pequeña  capitalización   [capitalización]  han  estado  en  un  mercado  bajista  durante  diez  años  [esta  conversación  tuvo  lugar  en  1978],  y  creo  que  habrá  un   enorme  mercado  alcista  impulsado  por  la  liquidez  en  algún  momento  de  la  próxima  década.  Francamente,  "Tengo  muchas  cicatrices   de  los  últimos  diez  años,  mientras  que  tú  no.  Creo  que  haremos  un  gran  equipo  porque  serás  demasiado  estúpido  e  inexperto  para   saber  que  no  debes  intentar  comprarlo  todo.  Ese  otro  tipo  fuera".  allí",  dijo,  refiriéndose  a  mi  jefe,  el  director  saliente  de  investigación   de  acciones,  "es  tan  obsoleto  como  yo". ====  Entonces,  esencialmente,  superaste  a  tu  jefe.  ¿Hubo  algún  resentimiento?  ====  Mucho  y  fue   bastante  desagradable.  Aunque  ahora  me  doy  cuenta  de  que  mi  jefe  se  portó  muy  bien  dadas  las  circunstancias.  Estaba  muy   amargado,  pero  ciertamente  comprendo  su  sentimiento  de  resentimiento  ahora  mucho  mejor  que  entonces.  No  podía  imaginarme   respondiendo  mejor  dentro  de  doce  años  si  alguien  me  reemplazara  por  alguien  de  veinticinco  años. ====  Obviamente,  Drelles  no  te  nombró  jefe  de  investigación  sólo  por  tu  juventud.  Debe  haber  habido  más.  ==== Tenía  una  aptitud  natural  para  el  negocio  y  creo  que  quedó  impresionado  con  el  trabajo  que  hice  analizando  la  industria   bancaria.  Por  ejemplo,  en  ese  momento,  Citicorp  se  estaba  volviendo  loco  con  los  préstamos  internacionales  y  yo  había  hecho  una   pieza  bajista  importante,  que  resultó  ser  correcta.  Aunque  no  había  tomado  ningún  curso  de  negocios,  tenía  bastante  lucidez  en   economía  y  probablemente  causé  una  buena  impresión  con  mi  comprensión  de  los  flujos  monetarios  internacionales. ====  ¿Qué  se  hizo  con  la  investigación  que  generaste?  ==== Los  analistas  presentaron  sus  ideas  ante  un  comité  de  selección  de  acciones,  compuesto  por  siete  miembros. Tras  la  presentación  hubo  un  intenso  turno  de  preguntas  y  respuestas  en  el  que  los  analistas  defendieron  sus  recomendaciones. ====  ¿Qué  pasó  con  las  recomendaciones  después  de  la  presentación?  ==== Si  la  mayoría  del  comité  aprobara  la  idea,  se  incluiría  en  la  lista  de  selección  de  acciones.  Una  vez  que  una  acción  se  incluía   en  la  lista,  a  los  administradores  de  cartera  del  banco  se  les  permitía  comprarla.  No  se  les  permitió  comprar  acciones  que  no   estuvieran  en  la  lista. ====  ¿Qué  pasaba  si  era  bajista  con  una  acción?  ====  Si  se  aceptara  la   recomendación,  la  acción  se  eliminaría  de  la  lista  aprobada. ====  ¿Te  gustó  ser  analista?  ==== Me  encantó.  Llegué  a  las  seis  de  la  mañana  y  me  quedé  hasta  las  ocho  de  la  noche.  Recuerde,  se  trataba  de  un  banco,  no  de   una  firma  de  corretaje,  y  ese  horario  representa  un  comportamiento  normal.  Curiosamente,  aunque  Drelles  llevaba  treinta  años  en   el  banco,  mantenía  un  horario  similar. ====  ¿Qué  tipo  de  enfoque  analítico  utilizó  al  evaluar  las  acciones?  ==== Cuando  comencé,  hice  artículos  muy  completos  que  cubrían  todos  los  aspectos  de  una  acción  o  industria.  Antes  de  poder   hacer  la  presentación  ante  el  comité  de  selección  de  acciones,  primero  tuve  que  entregar  el  documento  al  director  de  investigación.   Recuerdo  especialmente  la  vez  que  le  entregué  mi  artículo  sobre  la  industria  bancaria.  Me  sentí  muy  orgulloso  de  mi  trabajo.  Sin   embargo,  lo  leyó  y  dijo:  "Esto  es  inútil.  ¿Qué  hace  que  las  acciones  suban  y  bajen?" Ese  comentario  actuó  como  un  acicate.  A  partir  de  entonces,  centré  mi  análisis  en  buscar  identificar  los  factores  que  estaban   fuertemente  correlacionados  con  el  movimiento  del  precio  de  una  acción  en  lugar  de  mirar  todos  los  fundamentos.  Francamente,   incluso  hoy  en  día,  muchos  analistas  todavía  no  saben  qué  hace  que  sus  acciones  en  particular  suban  o  bajen. ====  ¿Cuál  encontraste  que  fue  la  respuesta?  ==== Muy  a  menudo  el  factor  clave  está  relacionado  con  los  ingresos.  Esto  es  particularmente  cierto  en  el  caso  de  las  acciones   bancarias.  Sin  embargo,  las  reservas  químicas  se  comportan  de  manera  muy  diferente.  En  esta  industria,  el  factor  clave  parece   ser  la  capacidad.  El  momento  ideal  para  comprar  acciones  químicas  es  después  de  que  gran  parte  de  la  capacidad  haya   abandonado  la  industria  y  exista  un  catalizador  que  se  cree  que  desencadenará  un  aumento  en  la  demanda.  Por  el  contrario,  el   momento  ideal  para  vender  estas  acciones  es  cuando  hay  muchos  anuncios  de  nuevas  plantas,  no  cuando  las  ganancias  bajan.   La  razón  de  este  patrón  de  comportamiento  es  que  los  planes  de  expansión  implican  que  las  ganancias  disminuirán  en  dos  o  tres   años,  y  el  mercado  de  valores  tiende  a  anticipar  tales  acontecimientos. Otra  disciplina  que  aprendí  y  que  me  ayudó  a  determinar  si  una  acción  subiría  o  bajaría  es  el  análisis  técnico.  Drelles  tenía  una   gran  orientación  técnica  y  yo  probablemente  era  más  receptivo  al  análisis  técnico  que  cualquier  otra  persona  del  departamento.   Aunque  Drelles  era  el  jefe,  mucha  gente  pensaba  que  era  un  chiflado  por  todos  los  libros  de  gráficos  que  llevaba.  Sin  embargo,   descubrí  que  el  análisis  técnico  podría  ser  muy  eficaz. ====  ¿El  resto  de  los  analistas  te  aceptaron  como  director  de  investigación,  a  pesar  de  que  eras  mucho  más  joven  y  menos   experimentado?  ==== Una  vez  que  se  dieron  cuenta  de  que  Drelles  había  tomado  una  decisión  y  la  iba  a  cumplir,  aceptaron  la  situación.  Sin  embargo,   ese  mismo  año,  Drelles  dejó  el  banco  y  de  repente  me  encontré  desprotegido.  Yo  sólo  tenía  veinticinco  años,  mientras  que  todos   los  demás  jefes  de  departamento  tenían  entre  cuarenta  y  cincuenta  años.  Tan  pronto  como  se  conoció  la  noticia  de  que  Drelles  se   marchaba,  se  produjo  una  lucha  de  poder  entre  los  jefes  de  departamento  que  competían  por  su  puesto. Todos  los  lunes  por  la  mañana,  los  demás  jefes  de  departamento  y  yo  presentábamos  nuestras  opiniones  al  jefe  del   departamento  de  fideicomisos,  un  abogado  sin  experiencia  en  inversiones.  Se  entendió  que  utilizaría  estas  presentaciones  como   insumo  para  tomar  una  eventual  decisión  sobre  el  reemplazo  de  Drelles.  Claramente,  todos  asumieron  que  yo  estaba  fuera  de  la   carrera.  La  creencia  general  era  que  tendría  suerte  si  simplemente  mantuviera  mi  trabajo  como

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77 director  de  investigación,  y  mucho  menos  heredar  el  puesto  de  Drelles.

Al  final  resultó  que,  poco  después  de  la  partida  de  Drelles,  el  Sha  de  Irán  fue  derrocado.  Aquí  es  donde  mi  inexperiencia  realmente  dio   sus  frutos.  Cuando  el  sha  fue  derrocado,  decidí  que  deberíamos  poner  el  70  por  ciento  de  nuestro  dinero  en  acciones  de  petróleo  y  el   resto  en  acciones  de  defensa.  Este  curso  de  acción  me  pareció  tan  lógico  que  no  me  planteé  hacer  nada  más.  En  aquel  momento  todavía   no  entendía  la  diversificación.  Como  director  de  investigación,  tenía  la  autoridad  para  permitir  que  sólo  aquellas  recomendaciones  que  yo   favoreciera  se  presentaran  al  comité  de  selección  de  acciones,  y  usé  este  control  para  restringir  las  presentaciones  en  gran  medida  a  las   acciones  de  petróleo  y  defensa. Le  presentaba  la  misma  estrategia  al  jefe  del  departamento  de  fideicomiso  todos  los  lunes  por  la  mañana.  No  es  sorprendente  que  los   otros  jefes  de  departamento  argumentaran  en  contra  de  mi  posición  sólo  por  adoptar  el  punto  de  vista  opuesto.  Intentarían  dejar  por   escrito  cualquier  cosa  que  dijera.  Sin  embargo,  hay  momentos  en  tu  carrera  en  los  que  todo  lo  que  haces  está  bien,  y  este  fue  uno  de   esos  momentos.  Por  supuesto,  ahora  ni  siquiera  se  me  ocurriría  poner  el  70  por  ciento  de  una  cartera  en  acciones  petroleras,  pero  en   aquel  momento  no  sabía  nada  mejor.  Afortunadamente,  era  la  posición  ideal  y  nuestra  lista  de  selección  de  acciones  superó  al  S&P  500   por  múltiplos.  Después  de  unos  nueve  meses,  ante  el  asombro  de  todos,  me  nombraron  para  asumir  el  antiguo  puesto  de  Drelles  como   director  de  inversiones. ====  ¿Cuándo  dejaste  el  banco?  ==== En  1980  fui  a  hacer  una  presentación  a  Nueva  York.  Después  de  la  charla,  uno  de  los  asistentes se  acercó  a  mí  y  exclamó:  "¡Estás  en  un  banco!  ¿Qué  diablos  estás  haciendo  en  un  banco?" Dije:  "¿Qué  más  voy  a  hacer?  Francamente,  creo  que  tengo  suerte  de  estar  allí,  dado  el  nivel  de  mi  experiencia". Después  de  unos  dos  minutos  de  conversación,  preguntó:  "¿Por  qué  no  inicias  tu  propia  empresa?". "¿Cómo  puedo  hacer  eso?"  Yo  pregunté.  "No  tengo  dinero". "Si  inicias  tu  propia  empresa",  respondió,  "te  pagaré  10.000  dólares  al  mes  sólo  por  hablar  contigo.  No Incluso  tengo  que  escribir  informes." Para  poner  esto  en  perspectiva,  cuando  comencé  en  el  banco  en  1977,  ganaba  900  dólares  al  mes.  Cuando  me  ascendieron  al  puesto   de  director  de  investigación,  mi  salario  anual  todavía  era  de  sólo  23.000  dólares  y  todos  los  analistas  que  me  reportaban  ganaban  más   que  yo.  Incluso  después  de  mi  ascenso  al  puesto  de  Drelles,  todavía  ganaba  sólo  48.000  dólares  al  año.  En  este  contexto,  la  oferta  de   10.000  dólares  al  mes,  sin  contar  el  dinero  que  podría  ganar  gestionando  fondos,  me  parecía  sumamente  atractiva.  Pensé  que  incluso  si   caía  de  bruces,  todavía  podría  conseguir  otro  trabajo  que  me  pagaría  más  de  lo  que  ganaba  en  el  banco. En  febrero  de  1981,  con  otro  analista  y  una  secretaria,  fundé  Duquesne  Capital  Management.  Comenzamos  con  1  millón  de  dólares   bajo  gestión,  lo  que  generaba  10.000  dólares  al  año  en  honorarios.  La  mayor  parte  de  nuestros  ingresos  provino  del  acuerdo  de  honorarios   de  consultoría  de  $10,000  por  mes.  Comenzamos  muy  bien,  captando  el  fuerte  movimiento  alcista  de  las  acciones  de  baja  capitalización.   A  mediados  de  1981,  las  acciones  estaban  en  el  tope  de  su  rango  de  valoración,  mientras  que,  al  mismo  tiempo,  las  tasas  de  interés  se   habían  disparado  al  19  por  ciento.  Fue  una  de  las  situaciones  de  venta  más  obvias  en  la  historia  del  mercado.  Llegamos  a  una  posición   de  efectivo  del  50  por  ciento,  lo  que,  en  ese  momento,  pensé  que  representaba  un  paso  realmente  dramático.  Luego  fuimos  destruidos   en  el  tercer  trimestre  de  1981. ====  No  entiendo.  ¿Cómo  fue  que  te  aniquilaron  si  entraste  en  una  posición  de  efectivo  del  50  por  ciento?  ==== Bueno,  nos  borraron  de  la  posición  del  50  por  ciento  que  aún  manteníamos. ====  Sí,  pero  habrías  perdido  sólo  la  mitad  que  todos  los  demás.  ==== En  el  banco,  el  procedimiento  estándar  había  sido  siempre  estar  casi  totalmente  invertido.  Aunque  ya  no  trabajaba  para  un  banco,   obviamente  todavía  mantenía  parte  de  esta  misma  mentalidad.  Hay  que  comprender  que  en  junio  de  1981  fui  increíblemente  bajista.   Tenía  toda  la  razón  en  esa  opinión,  pero  aun  así  terminamos  perdiendo  un  12  por  ciento  durante  el  tercer  trimestre.  Le  dije  a  mi  socio:   "Esto  es  criminal.  Nunca  nos  hemos  sentido  tan  fuertes  por  nada  que  no  sea  el  lado  bajista  de  este  mercado  y,  sin  embargo,  terminamos   con  pérdidas  durante  el  trimestre".  En  ese  mismo  momento,  cambiamos  nuestra  filosofía  de  inversión  de  modo  que,  si  alguna  vez   volviéramos  a  sentirnos  tan  pesimistas  con  respecto  al  mercado,  pasaríamos  a  una  posición  de  efectivo  del  100  por  ciento. Durante  el  cuarto  trimestre  de  1981,  el  mercado  de  valores  se  recuperó  parcialmente.  En  ese  momento  todavía  éramos  extremadamente   bajistas  y  nos  deshicimos  de  toda  nuestra  posición  en  acciones.  Colocamos  el  50  por  ciento  en  efectivo  y  el  50  por  ciento  en  bonos  a   largo  plazo.  Nos  encantó  la  posición  larga  en  bonos  porque  tenía  un  rendimiento  del  15  por  ciento,  la  Reserva  Federal  estaba   extremadamente  restrictiva  y  la  inflación  ya  estaba  bajando  drásticamente.  Parecía  un  regalo. Lo  hicimos  muy  bien  y  en  mayo  de  1982  nuestros  activos  bajo  administración  habían  aumentado  a  7  millones  de  dólares.  Una  mañana,   llegué  al  trabajo  y  descubrí  que  Drysdale  Securities,  nuestro  cliente  de  consultoría,  se  había  arruinado.  Inmediatamente  llamé  a  mi   contacto  en  la  empresa,  pero  ya  no  estaba. Me  di  cuenta  de  que  tenía  un  problema  inmediato.  Mis  gastos  generales  eran  de  180.000  dólares  al  año  y  mi  nueva  base  de  ingresos   era  sólo  de  70.000  dólares  (el  1  por  ciento  de  los  7  millones  de  dólares  que  administrábamos).  No  tenía  idea  de  cómo  podríamos   sobrevivir.  En  aquel  momento,  nuestra  empresa  tenía  activos  por  poco  menos  de  50.000  dólares  y  yo  estaba  absolutamente  convencido   de  que  los  tipos  de  interés  estaban  bajando.  Tomé  todo  el  capital  de  la  empresa  y  lo  puse  en  futuros  de  letras  del  Tesoro.  En  cuatro  días   lo  perdí  todo.  La  ironía  es  que  menos  de  una  semana  después  de  nuestra  quiebra,  las  tasas  de  interés  alcanzaron  su  nivel  más  alto   durante  todo  el  ciclo.  Nunca  han  estado  tan  altos  desde  entonces.  Fue  entonces  cuando  aprendí  que  se  puede  tener  razón  en  un  mercado   y  aun  así  terminar  perdiendo  si  se  utiliza  un  apalancamiento  excesivo. En  ese  momento,  tenía  un  cliente  que  había  vendido  una  empresa  de  software  a  una  edad  muy  temprana.  Había  entregado  el  producto   de  esta  venta,  que  era  bastante  sustancial,  a  un  corredor  que  perdió  la  mitad  del  importe  en  el  mercado  de  opciones.  Desesperado,  este   corredor  me  lo  trajo  y  terminé  obteniendo  muy  buenos  resultados  con  la  cuenta.  Como  era  una  cuenta  individual,  mientras  que  todas  mis   otras  cuentas  eran  pensiones,  pude  quedarme  corto  en  el  mercado  de  valores.  También  tenía  bonos  largos.  A  ambas  posiciones  les  fue   muy  bien  y  su  cuenta  aumentó  dramáticamente.

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78 Como  último  recurso,  fui  a  ver  a  este  cliente  para  preguntarle  si  podría  estar  interesado  en  financiarnos  a  cambio  de  un  porcentaje  de  la   empresa.  En  ese  momento,  probablemente  parecía  una  de  las  compras  más  tontas  que  alguien  podría  hacer.  Se  trataba  de  una  empresa  con  un   patrimonio  neto  negativo  de  40.000  dólares  y  un  déficit  incorporado  de  110.000  dólares  al  año,  dirigida  por  un  joven  de  veintiocho  años  con  sólo  un   año  de  trayectoria  y  sin  ninguna  reputación  particular.  Le  vendí  el  25  por  ciento  de  la  empresa  por  150.000  dólares,  lo  que  pensé  que  sería   suficiente  para  mantenernos  en  funcionamiento  durante  otros  doce  meses. Un  mes  después,  comenzó  el  mercado  alcista  y,  en  aproximadamente  un  año,  nuestros  activos  bajo  gestión  ascendieron  a  40  millones  de   dólares.  Creo  que  1983  fue  el  primer  año  en  el  que  tuve  un  trimestre  en  el  que  gané  más  que  mi  secretaria.  Tuvimos  un  pequeño  revés  entre   mediados  de  1983  y  mediados  de  1984,  pero  la  empresa  siguió  funcionando  bien  a  partir  de  entonces,  sobre  todo  después  de  que  despegó  el   mercado  alcista  en  1985. ====  Dado  el  éxito  de  su  propia  empresa  comercial,  ¿por  qué  se  fue  para  unirse  a  Dreyfus  como  gestor  de  fondos?  ==== En  1985  conocí  a  Howard  Stein,  quien  me  ofreció  un  acuerdo  de  consultoría  con  Dreyfus.  Finalmente  me  convenció  para  unirme  oficialmente   a  Dreyfus  como  administrador  de  un  par  de  sus  fondos.  Incluso  adaptaron  los  nuevos  fondos  Dreyfus  a  mi  estilo  particular  de  inversión.  Como   parte  del  acuerdo,  se  me  permitió  continuar  administrando  el  Fondo  Duquesne.  De  hecho,  hoy  sigo  dirigiendo  a  Duquesne. ====  ¿Cuáles  fueron  sus  experiencias  personales  antes,  durante  y  después  de  la  caída  del  mercado  de  valores  de  1987? ==== La  primera  mitad  del  año  fue  estupenda  porque  fui  optimista  en  el  mercado  y  los  precios  subieron  directamente.  En  junio  cambié  mis  rayas  y   de  hecho  me  quedé  corto.  Los  dos  meses  siguientes  fueron  muy  difíciles  porque  estaba  luchando  contra  el  mercado  y  los  precios  seguían  subiendo. ====  ¿Qué  determinó  el  momento  de  su  cambio  de  alcista  a  bajista?  ==== Fue  una  combinación  de  varios  factores.  Las  valoraciones  se  habían  exagerado  muchísimo:  la  rentabilidad  por  dividendo  había  bajado  al  2,6   por  ciento  y  la  relación  precio/valor  contable  estaba  en  su  punto  más  alto  de  todos  los  tiempos.  Además,  la  Reserva  Federal  había  estado  ajustando   sus  políticas  durante  un  tiempo.  Finalmente,  mi  análisis  técnico  mostró  que  no  había  amplitud;  es  decir,  la  fortaleza  del  mercado  se  concentraba   principalmente  en  las  acciones  de  alta  capitalización,  con  el  amplio  espectro  de  emisiones  muy  por  detrás.  Este  factor  hizo  que  el  repunte  pareciera   un  fracaso. ====  ¿Cómo  se  puede  utilizar  la  valoración  para  determinar  el  tiempo?  ¿No  había  estado  el  mercado  exagerado  en  términos  de  valoración   durante  algún  tiempo  antes  de  que  usted  pasara  de  corto  a  largo?  ====   Nunca  uso  la  valoración  para  cronometrar  el  mercado.  Utilizo  consideraciones  de  liquidez  y  análisis  técnico  para  determinar  el  momento  adecuado. La  valoración  sólo  me  dice  hasta  dónde  puede  llegar  el  mercado  una  vez  que  entra  en  escena  un  catalizador  para  cambiar  la  dirección  del  mercado. ====  ¿Qué  es  el  catalizador?  ====  El  catalizador   es  la  liquidez  y  espero  que  mi  análisis  técnico  lo  detecte. ====  ¿Qué  estaba  pasando  en  términos  de  liquidez  en  1987?  ==== La  Reserva  Federal  había  estado  ajustando  sus  políticas  desde  enero  de  1987  y  el  dólar  se  estaba  desplomando,  lo  que  sugería  que  el La  Reserva  Federal  iba  a  ajustar  un  poco  más. ====  ¿Cuánto  subiste  durante  la  primera  mitad  de  1987  antes  de  cambiar  de  largo  a  corto?  ==== Los  resultados  variaron  según  el  fondo.  En  ese  momento  yo  administraba  cinco  fondos  de  cobertura  diferentes,  cada  uno  de  los  cuales   utilizaba  un  tipo  diferente  de  estrategia.  Los  fondos  habían  subido  aproximadamente  entre  un  40  y  un  85  por  ciento  cuando  decidí  adoptar  una   postura  bajista.  Quizás  el  de  mejor  desempeño  fue  el  Dreyfus  Strategic  Aggressive  Investing  Fund,  que  subió  cerca  de  un  40  por  ciento  durante  el   segundo  trimestre  (el  primer  trimestre  de  operación  del  fondo).  Sin  duda  había  sido  un  año  excelente  hasta  ese  momento. Muchos  gerentes  contabilizarán  sus  ganancias  cuando  aumenten  mucho  a  principios  de  año.  Mi  filosofía,  que  ha  sido  reforzada  por  el  Sr.   Soros,  es  que  cuando  uno  se  gana  el  derecho  a  ser  agresivo,  debe  serlo. Los  años  en  los  que  empiezas  con  una  gran  ganancia  son  los  momentos  en  los  que  debes  intentarlo.  Como  estaba  bien  adelantado  para  el  año,   sentí  que  podía  darme  el  lujo  de  luchar  contra  el  mercado  por  un  tiempo.  Sabía  que  el  mercado  alcista  tenía  que  terminar,  pero  no  sabía  cuándo.   Además,  debido  a  la  grave  sobrevaluación  de  mi  mercado,  pensé  que  cuando  el  mercado  alcista  terminara,  iba  a  ser  dramático. ====  Entonces  supongo  que  mantuvo  su  posición  corta  hasta  que  el  mercado  alcanzó  su  punto  máximo  un  par  de  meses  después.  ==== Así  es.  El  16  de  octubre  de  1987,  el  Dow  Jones  había  bajado  hasta  cerca  del  nivel  de  2.200,  después  de  haber  alcanzado  un  máximo  de más  de  2.700.  Había  recuperado  con  creces  mis  pérdidas  anteriores  en  la  posición  corta  y  estaba  de  nuevo  en  el  buen  camino. con  un  año  muy  rentable.  Fue  entonces  cuando  cometí  uno  de  los  errores  más  trágicos  de  toda  mi  carrera  comercial. carrera  profesional.

El  gráfico  sugería  que  había  un  tremendo  soporte  cerca  de  2.200  basado  en  un  rango  de  negociación  que  se  había  construido  durante  la   mayor  parte  de  1986.  Estaba  seguro  de  que  el  mercado  se  mantendría  en  ese  nivel.  También  estaba  jugando  desde  una  posición  de  fortaleza,   porque  obtuve  ganancias  de  mis  posiciones  largas  a  principios  de  año,  y  ahora  también  estaba  por  delante  en  mis  posiciones  cortas.  Pasé  de  una   posición  neta  corta  a  una  posición  larga  del  130  por  ciento.  [Un  porcentaje  superior  al  100  por  ciento  implica  el  uso  de  apalancamiento.] ====  ¿Cuándo  hiciste  esta  transición?  ====  La  tarde  del  viernes   16  de  octubre  de  1987. ====  ¿Revertiste  de  una  posición  corta  a  una  larga  apalancada  el  día  antes  del  colapso?  ¡Estás  bromeando! ==== Así  es,  y  había  suficiente  liquidez  para  cambiar  mi  posición  ese  día.

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79 ====  No  estoy  sorprendido,  pero  sí  algo  desconcertado*  Usted  ha  indicado  repetidamente  que  le  da  mucha  importancia  a  los  aportes   técnicos.  Con  el  mercado  prácticamente  en  caída  libre  en  ese  momento,  ¿la  perspectiva  técnica  no  le  hizo  sentir  aprensivo  acerca  de  la   operación?  ====  Varios  indicadores  técnicos  sugirieron  que  el  mercado  estaba   sobrevendido  en  ese  momento.  Además,  pensé  que  la  enorme  base  de  precios  cerca  del  nivel  de  2.200  proporcionaría  un  soporte   extremadamente  fuerte,  al  menos  temporalmente.  Pensé  que  incluso  si  estuviera  totalmente  equivocado,  el  mercado  no  bajaría  del  nivel  de   2.200  el  lunes  por  la  mañana.  Mi  plan  era  darle  media  hora  a  la  posición  larga  el  lunes  por  la  mañana  y  salir  si  el  mercado  no  rebotaba.

====  ¿Cuándo  te  diste  cuenta  de  que  estabas  equivocado?  ====  Ese   viernes  por  la  tarde  después  del  cierre,  hablé  con  Soros.  Dijo  que  tenía  un  estudio  realizado  por  Paul  Tudor  Jones  que  quería  mostrarme.  Fui   a  su  oficina  y  sacó  este  análisis  que  Paul  había  hecho  uno  o  dos  meses  antes.  El  estudio  demostró  la  tendencia  histórica  del  mercado  de  valores   a  acelerarse  a  la  baja  cada  vez  que  se  rompía  toda  curva  parabólica  con  pendiente  ascendente,  como  había  ocurrido  recientemente.  El  análisis   también  ilustró  la  correlación  extremadamente  estrecha  en  la  acción  del  precio  entre  el  mercado  de  valores  de  1987  y  el  mercado  de  valores  de   1929,  con  la  conclusión  implícita  de  que  ahora  estábamos  al  borde  de  un  colapso.  Me  sentí  mal  del  estómago  cuando  regresé  a  casa  esa  noche.   Me  di  cuenta  de  que  lo  había  arruinado  y  que  el  mercado  estaba  a  punto  de  colapsar.

====  ¿Fue  sólo  el  estudio  de  Paul  Tudor  Jones  lo  que  te  hizo  darte  cuenta  de  que  estabas  equivocado?  ==== En  realidad,  hay  un  segundo  elemento  importante  en  la  historia.  A  principios  de  agosto  de  ese  año,  recibí  una  llamada  de  una  mujer  que   estaba  a  punto  de  partir  de  vacaciones  a  Francia.  Ella  dijo:  "Mi  hermano  dice  que  el  mercado  se  está  yendo  de  las  manos.  Tengo  que  ausentarme   por  tres  semanas.  ¿Crees  que  el  mercado  estará  bien  hasta  que  regrese?". Traté  de  tranquilizarla  y  le  dije:  "El  mercado  probablemente  bajará,  pero  no  creo  que  suceda  tan  rápido.  Puedes  irte  de  vacaciones  sin   preocupaciones". "¿Sabes  quién  es  mi  hermano?"  ella  preguntó.  "No  tengo  idea",  respondí.  "Él  es  Jack  Dreyfus",  me  informó. Hasta  donde  yo  sabía,  Dreyfus  estaba  ocupado  dirigiendo  una  fundación  médica  y  no  había  prestado  mucha  atención  al  mercado  durante  los   últimos  quince  o  veinte  años.  La  semana  siguiente,  Howard  Stein  trajo  una  visita  a  mi  oficina. "Este  es  Jack  Dreyfus",  anunció. Dreyfus  vestía  un  suéter  tipo  cárdigan  y  se  mostró  muy  educado  en  su  conversación.  "Me  gustaría  saber  más  sobre  el  contrato  de  futuros   del  S&P'1",  dijo.  "Como  usted  sabe,  no  he  mirado  el  mercado  desde  hace  veinte  años. Sin  embargo,  me  han  preocupado  mucho  las  conversaciones  que  he  estado  escuchando  últimamente  cuando  juego  al  bridge. Todo  el  mundo  parece  alardear  de  todo  el  dinero  que  gana  en  el  mercado.  Me  recuerda  todo  lo  que  leí  sobre  el  mercado  de  1929." Dreyfus  buscaba  pruebas  de  compras  de  margen  para  confirmar  su  conjetura  de  que  el  mercado  estaba  preparado  para  una  crisis  como  la   de  1929.  Las  estadísticas  sobre  acciones  no  revelaron  ningún  nivel  anormalmente  alto  de  compra  de  margen. Sin  embargo,  había  leído  que  la  gente  utilizaba  los  futuros  del  S&P  para  tomar  posiciones  largas  en  el  mercado  de  valores  con  un  margen  del  10   por  ciento.  Su  hipótesis  era  que  la  actividad  de  compra  de  margen  ahora  se  estaba  dirigiendo  a  futuros.  Para  comprobar  esta  teoría,  quería  que   hiciera  un  estudio  para  ver  si  había  habido  alguna  compra  especulativa  inusualmente  intensa  de  futuros  del  S&P. Como  no  teníamos  los  datos  disponibles,  nos  llevó  un  tiempo  completar  el  estudio.  Irónicamente,  terminamos  el  análisis  el  viernes  16  de   octubre  de  1987  por  la  tarde.  Básicamente,  los  datos  mostraban  que  los  especuladores  habían  estado  constantemente  cortos  hasta  julio  de  1987   y  después  de  ese  momento  habían  pasado  a  una  posición  larga  cada  vez  más  fuerte. Fui  a  ver  a  Jack  Dreyfus  el  sábado  17  de  octubre  para  mostrarle  los  resultados  del  análisis.  Recuerde,  había  expresado  todas  sus   preocupaciones  sobre  el  mercado  en  agosto.  En  ese  momento  ya  estaba  muy  molesto  porque  Soros  me  había  mostrado  el  estudio  de  Paul   Tudor  Jones. Dreyfus  miró  mi  estudio  y  dijo:  "Supongo  que  es  demasiado  tarde  para  sacar  provecho  de  mis  miedos".  Ese  fue  el  factor  decisivo.  Estaba   absolutamente  convencido  de  que  estaba  en  el  lado  equivocado  del  mercado.  Decidí  que  si  el  mercado  abría  por  encima  del  nivel  de  soporte  el   lunes  por  la  mañana,  que  estaba  unos  30  puntos  Dow  por  debajo,  y  no  subía  inmediatamente,  vendería  toda  mi  posición.  Al  final  resultó  que,  el   mercado  abrió  más  de  200  puntos  menos. Sabía  que  tenía  que  salir.  Afortunadamente,  hubo  un  breve  rebote  poco  después  de  la  apertura,  y  pude  vender  toda  mi  posición  larga  y,  de   hecho,  quedarme  neto  en  corto. Esa  misma  tarde,  las  cuatro  menos  cinco,  pasó  Dreyfus.  Dijo:  "Perdóneme  por  no  decírselo  antes,  pero  ya  había  vendido  futuros  del  S&P   para  cubrir  mi  exposición  en  el  mercado  de  valores".  "¿Cuánto  vendiste?"  Yo  pregunté.  "Suficiente",  respondió.  "¿Cuándo  te  quedaste  corto?"   Yo  pregunté. "Oh,  hace  unos  dos  meses".  En  otras  palabras,  se  había  puesto  corto  exactamente  en  el  tope,  justo  en  el  momento  en  que  le  dije  a  su   hermana  que  no  se  preocupara  por  un  tope  inminente  en  el  mercado  de  valores.  Él  preguntó:  "¿Crees  que  debería  cubrir  mi  posición  corta  aquí?" En  ese  momento,  aunque  el  Dow  ya  había  caído  500  puntos  hasta  cerca  de  1.700,  los  futuros  se  cotizaban  a  un  nivel  equivalente  a  un  Dow   de  1.300.  Le  dije:  "Jack,  tienes  que  cubrir  la  posición  aquí.  ¡Los  futuros  del  S&P  se  cotizan  con  un  descuento  de  4.500  puntos  según  el  Dow!".   Me  miró  y  preguntó:  "¿Qué  es  un  descuento?" ====  Entonces,  ¿cubrió  su  puesto  en  ese  momento?  ==== Seguro  que  lo  hizo,  justo  en  el  nivel  más  bajo. ====  Volviendo  a  tu  carrera  profesional,  ¿por  qué  dejaste  Dreyfus?  ====

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Machine Translated by Google 80 Sentí  que  estaba  administrando  demasiados  fondos  (siete  en  el  momento  en  que  me  fui).  Además  de  la  gestión  propiamente  dicha,  cada   fondo  también  requería  conferencias  y  otras  actividades.  Por  ejemplo,  cada  fondo  celebró  cuatro  reuniones  de  directorio  por  año. ====  ¿Cómo  podrías  encontrar  tiempo  para  hacer  todo  eso?  ==== No  pude;  por  eso  me  fui.  Durante  todo  este  período,  había  estado  hablando  con  Soros  de  forma  continua.  Cuanto  más  hablaba  con  él,   más  me  daba  cuenta  de  que  todo  lo  que  la  gente  me  había  dicho  sobre  él  estaba  mal. ====  ¿Qué  te  habían  dicho?  ====  Había  todas   estas  historias  sobre  la  rotación  en  la  empresa.  George  tenía  fama  de  pagar  bien  a  la  gente  y  luego  despedirla.  Cada  vez  que  mencionaba   que  Soros  había  intentado  contratarme,  mis  mentores  en  el  negocio  me  aconsejaban  rotundamente  que  no  fuera. De  hecho,  Soros  había  empezado  a  referirse  a  mí  como  su  "sucesor"  antes  de  que  me  uniera  a  la  empresa.  Cuando  fui  a  la  casa  de  Soros   para  ser  entrevistado,  su  hijo  me  informó  que  yo  era  su  décimo  "sucesor".  Ninguno  de  los  otros  había  durado  demasiado.  Pensó  que  era   histérico.  Y  cuando  llegué  a  la  oficina  de  Soros  al  día  siguiente,  todo  el  personal  se  refirió  a  mí  como  "el  sucesor".  También  les  pareció  muy   divertido. ====  ¿Consideró  simplemente  regresar  y  administrar  su  Fondo  Duquesne  a  tiempo  completo  después  de  dejar  Dreyfus?  ====  Esa   era  ciertamente  una   opción.  De  hecho,  los  activos  bajo  gestión  de  Duquesne  habían  crecido  enormemente  sin  ningún  tipo  de  marketing  simplemente  debido  a   toda  la  publicidad  que  había  recibido  del  buen  desempeño  de  los  fondos  Dreyfus. ====  ¿Por  qué  no  tomaste  ese  camino?  ==== Sencillamente,  porque  George  Soros  se  había  convertido  en  mi  ídolo.  Parecía  estar  unos  veinte  años  por  delante  de  mí  en  la  implementación   de  la  filosofía  comercial  que  yo  había  adoptado:  mantener  un  grupo  central  de  acciones  en  largo  y  un  grupo  central  de  acciones  en  corto  y   luego  usar  el  apalancamiento  para  negociar  futuros,  bonos  y  divisas  del  S&P.  Había  aprendido  muchísimo  solo  en  mis  conversaciones  con   Soros.  Pensé  que  era  una  situación  sin  salida.  Lo  peor  que  podía  pasar  era  que  me  uniera  a  Soros  y  él  me  despidiera  por  enfermedad  durante   un  año,  en  cuyo  caso  habría  recibido  el  último  capítulo  de  mi  educación  y  todavía  habría  tenido  la  opción  de  dirigir  a  Duquesne.  En  el  mejor  de   los  casos,  todo  saldría  bien. ====  ¿Cambió  tu  relación  con  Soros  una  vez  que  empezaste  a  trabajar  para  él?  ==== Los  primeros  seis  meses  de  la  relación  fueron  bastante  difíciles.  Si  bien  teníamos  filosofías  comerciales  similares,  nuestras  estrategias   nunca  encajaron.  Cuando  comencé,  él  iba  a  ser  el  entrenador  y  era  un  entrenador  agresivo. En  mi  opinión,  George  Soros  es  el  mayor  inversor  que  jamás  haya  existido.  Pero  incluso  recibir  asesoramiento  del  mayor  inversor  del  mundo   es  más  un  obstáculo  que  una  ayuda  si  él  se  involucra  con  usted  de  forma  lo  suficientemente  activa  como  para  romper  su  ritmo  de  trading.   Simplemente  no  se  pueden  tener  dos  cocineros  en  la  cocina;  no  funciona.  En  parte  fue  culpa  mía  porque  él  hacía  recomendaciones  y  yo  me   sentía  intimidada.  Después  de  todo,  ¿en  qué  se  puede  estar  en  desacuerdo  con  un  hombre  con  una  trayectoria  como  la  suya? Los  acontecimientos  llegaron  a  un  punto  crítico  en  agosto  de  1989,  cuando  Soros  vendió  una  posición  en  bonos  que  yo  había  puesto.   Nunca  antes  había  hecho  eso.  Para  empeorar  las  cosas,  realmente  tenía  una  fuerte  convicción  sobre  el  comercio.  No  hace  falta  decir  que   estaba  bastante  molesto.  En  ese  momento,  tuvimos  nuestra  primera  discusión  sobre  cómo  dejarlo  salir  todo. Básicamente,  Soros  decidió  que  no  me  molestaría  durante  seis  meses.  Francamente,  no  era  demasiado  optimista  sobre  el  acuerdo  porque   pensé  que  él  había  estado  intentando  hacerlo  todo  el  tiempo  pero  simplemente  era  incapaz  de  hacerlo.  Sin  embargo,  la  situación  se  salvó   gracias  a  los  acontecimientos  que  se  intensificaron  en  Europa  del  Este  a  finales  de  1989.  Como  quizás  sepan,  transformar  Europa  del  Este  y   la  Unión  Soviética  de  sistemas  comunistas  a  sistemas  capitalistas  ha  sido  el  principal  esfuerzo  de  Soros  en  los  últimos  años.  Ha  creado   fundaciones  en  once  países  para  ayudar  a  lograr  este  objetivo.  Con  George  en  Europa  del  Este,  no  podría  entrometerse  aunque  quisiera. Todo  empezó  a  encajar  en  ese  momento.  No  sólo  estaba  operando  por  mi  cuenta  sin  ninguna  interferencia,  sino  que  esa  misma  situación   en  Europa  del  Este  me  llevó  a  mi  primera  operación  verdaderamente  importante  para  el  Fondo  Quantum  de  Soros.  Nunca  tuve  más  convicción   sobre  ninguna  operación  que  sobre  el  lado  largo  del  marco  alemán  cuando  cayó  el  Muro  de  Berlín.  Una  de  las  razones  por  las  que  era  tan   optimista  con  respecto  al  marco  alemán  fue  una  teoría  monetaria  radical  propuesta  por  George  Soros  en  su  libro  La  alquimia  de  las  finanzas.   Su  teoría  era  que  si  un  enorme  déficit  fuera  acompañado  de  una  política  fiscal  expansiva  y  una  política  monetaria  restrictiva,  la  moneda  del   país  en  realidad  subiría.  El  dólar  proporcionó  un  caso  de  prueba  perfecto  en  el  período  1981­84.  En  ese  momento,  el  consenso  general  era   que  el  dólar  caería  debido  al  enorme  déficit  presupuestario.  Sin  embargo,  debido  a  que  una  política  monetaria  estricta  atrajo  dinero  al  país,  el   dólar  en  realidad  subió  considerablemente. Cuando  cayó  el  Muro  de  Berlín,  fue  una  de  esas  situaciones  que  pude  ver  tan  claramente  como  el  día.  Alemania  Occidental  estaba  a  punto   de  acumular  un  enorme  déficit  presupuestario  para  financiar  la  reconstrucción  de  Alemania  Oriental.  Al  mismo  tiempo,  el  Bundesbank  no  iba  a   tolerar  ninguna  inflación.  Me  lancé  de  cabeza  al  marco  alemán.  Resultó  ser  un  intercambio  fantástico. ====  ¿Qué  posición  tan  grande  pusiste?  ==== Unos  2.000  millones  de  dólares.

====  ¿Tuviste  alguna  dificultad  para  adoptar  una  posición  de  ese  tamaño?  ==== No,  lo  hice  en  unos  días.  Además,  el  sentimiento  generalmente  bajista  en  ese  momento  facilitó  la  colocación  de  la  posición.  De  hecho,  el   marco  alemán  cayó  durante  los  dos  primeros  días  después  de  la  caída  del  muro  porque  la  gente  pensaba  que  las  perspectivas  de  un  déficit   creciente  serían  negativas  para  la  moneda. ====  ¿Se  te  ocurre  alguna  otra  operación  importante?  Estoy  particularmente  interesado  en  su  razonamiento  para  ponerse  un

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81 comercio.  ==== A  finales  de  1989  me  volví  extremadamente  bajista  en  el  mercado  de  valores  japonés  por  diversas  razones.  En  primer  lugar,  en  un   gráfico  de  varios  años,  el  índice  Nikkei  había  alcanzado  un  punto  de  sobreextensión,  que  en  todos  los  casos  anteriores  había  provocado   ventas  masivas  o,  en  el  peor  de  los  casos,  una  consolidación  lateral.  En  segundo  lugar,  el  mercado  parecía  estar  en  una  enorme  fase  de   explosión  especulativa.  Finalmente,  y  lo  más  importante  (tres  veces  más  importante  que  todo  lo  que  acabo  de  decir),  el  Banco  de  Japón   había  comenzado  a  endurecer  drásticamente  su  política  monetaria.  Esto  es  lo  que  estaba  haciendo  el  mercado  de  bonos  japonés  al  mismo   tiempo.  [Druckenmiller  me  muestra  un  gráfico  que  muestra  que,  al  mismo  tiempo  que  el  índice  Nikkei  se  disparaba  a  niveles  récord,  el   mercado  de  bonos  japonés  se  desplomaba.]  Poner  en  corto  el  mercado  de  valores  japonés  en  ese  momento  era  casi  la  mejor  operación   de  riesgo/recompensa  que  jamás  había  visto. . ====  ¿Cómo  le  fue  al  comienzo  de  la  guerra  aérea  contra  Irak  cuando  el  mercado  de  valores  estadounidense  despegó  abruptamente  al   alza  y  nunca  miró  hacia  atrás?  ¿Estuviste  corto  porque  el  mercado  había  estado  en  una  tendencia  bajista  primaria  antes  de  ese  punto?   Si  es  así,  ¿cómo  manejaste  la  situación?  ==== Llegué  a  1991  con  posiciones  que  no  podrían  haber  estado  peor  adaptadas  a  los  movimientos  de  los  precios  de  mercado  que  se   desarrollaron  en  los  meses  siguientes.  Tenía  una  posición  corta  de  aproximadamente  3.000  millones  de  dólares  en  los  mercados  de  valores   de  Estados  Unidos  y  Japón,  y  también  estaba  muy  corta  en  los  mercados  de  bonos  de   Estados  Unidos  y  del  mundo.  Empecé  a  cambiar  mi  opinión  sobre  el  mercado  durante  las  dos  primeras  semanas  de  1991.  En  el   camino  hacia  la  baja,  el  pesimismo  respecto  al  mercado  de  valores  estadounidense  se  había  vuelto  extremo.  Todo  el  mundo  hablaba  de   cómo  el  mercado  se  hundiría  si  Estados  Unidos  entrara  en  guerra  contra  Irak.  Además,  la  amplitud  no  estaba  ahí.  Aunque  el  índice  Dow   Jones  había  caído  a  un  nuevo  mínimo  reciente,  sólo  alrededor  de  ochenta  de  las  mil  setecientas  acciones  de  la  Bolsa  de  Nueva  York   habían  alcanzado  nuevos  mínimos. El  13  de  enero  había  cubierto  mi  posición  corta  en  futuros  del  S&P,  pero  todavía  estaba  corto  en  acciones.  Ese  día,  hablé  con  Paul   Tudor  Jones,  que  acababa  de  regresar  de  participar  en  una  mesa  redonda  patrocinada  por  Barron's.  Me  dijo  que  ocho  de  los  ocho   administradores  de  dinero  participantes  habían  dicho  que  tenían  su  posición  de  efectivo  más  alta  en  diez  años.  Nunca  olvidaré  que  el  S&P   estaba  cerca  de  310  y  Paul  dijo:  "340  es  un  chip  shot".  Ya  me  estaba  volviendo  optimista,  pero  esa  conversación  me  dio  un  empujón  extra   en  esa  dirección.  Estaba  convencido  de  que  una  vez  iniciada  la  guerra,  el  mercado  tenía  que  subir,  porque  ya  todo  el  mundo  había  vendido. ====  ¿Por  qué  no  esperaron  hasta  que  la  guerra  hubiera  comenzado  antes  de  empezar  a  comprar?  ==== Porque  todo  el  mundo  estaba  esperando  para  comprar  después  de  que  comenzara  la  guerra.  Pensé  que  era  necesario  empezar  a   comprar  antes  de  la  fecha  límite  del  15  de  enero  fijada  por  Estados  Unidos. ====  ¿Habías  cambiado  completamente  de  corto  a  largo  antes  del  gran  mitin  de  la  mañana  siguiente  al  inicio  de  la  guerra  aérea?   ==== Tenía  el  Fondo  Duquesne  porque  era  más  flexible.  En  el  Quantum  Fund  de  Soros,  habíamos  cambiado  nuestra  posición  en  futuros  del   S&P  de  corta  a  larga,  pero  todavía  teníamos  una  enorme  posición  corta  en  acciones  reales.  Una  gran  parte  de  esta  posición  correspondía   a  acciones  bancarias  e  inmobiliarias,  que  eran  difíciles  de  cubrir.  A  los  pocos  días  del  inicio  de  la  guerra  llegamos  al  final  de  la  guerra. ====  ¿Cómo  te  fue  después  de  que  se  disipó  el  humo?  ====  Por   increíble  que  parezca,  terminamos  teniendo  un  enero  en  alza  después  de  comenzar  el  mes  con  una  posición  corta  de  $3  mil  millones   en  acciones  a  nivel  mundial,  una  posición  corta  de  $3  mil  millones  en  dólares  frente  al  marco  alemán  y  una  gran  posición  corta  posición  en   bonos  estadounidenses  y  japoneses,  todas  las  cuales  resultaron  ser  posiciones  exactamente  equivocadas  a  mantener. ====  ¿Por  qué  tenía  una  posición  corta  tan  grande  en  el  dólar  frente  al  marco  Deufsche?  ==== Esta  era  la  misma  posición  que  habíamos  mantenido  intermitentemente  durante  más  de  un  año  desde  la  caída  del  Muro  de  Berlín. La  premisa  básica  del  acuerdo  era  que  los  alemanes  se  adherirían  a  una  política  fiscal  expansiva  combinada  con  una  política  monetaria   restrictiva,  una  combinación  alcista  para  su  moneda. ====  ¿Qué  te  hizo  abandonar  ese  puesto?  ====  Hubo  dos  factores.  En   primer  lugar,  el  dólar  se  había  visto  respaldado  por  compras  de  refugio  seguro  durante  la  guerra  de  Estados  Unidos  con  Irak.  Una   mañana,  apareció  en  las  noticias  que  Hussein  iba  a  capitular  antes  del  comienzo  de  la  guerra  terrestre.  Al  conocerse  la  noticia,  el  dólar   debería  haberse  vendido  bruscamente  frente  al  marco  alemán,  pero  sólo  cayó  ligeramente.  Olí  una  rata.  Un  segundo  factor  fue  el  rumor   de  que  Alemania  iba  a  aumentar  los  impuestos.  En  otras  palabras,  iban  a  revertir  su  política  fiscal  expansiva,  lo  que  eliminaría  una  de  las   razones  principales  por  las  que,  en  primer  lugar,  manteníamos  posiciones  largas  en  el  marco  alemán.  En  una  mañana  compramos   alrededor  de  3.500  millones  de  dólares  frente  al  marco  alemán. ====  Estados  Unidos  está  experimentando  una  recesión  prolongada  y  un  sentimiento  de  consumo  extremadamente  negativo  [en  el   momento  de  esta  entrevista,  diciembre  de  1991].  ¿Tiene  alguna  idea  sobre  las  perspectivas  económicas  a  largo  plazo  del  país?  ==== En  mi  opinión,  los  años  80  fueron  una  repetición  ridícula  de  los  años  20.  Habíamos  elevado  la  relación  deuda/PNB  a  niveles   insostenibles.  Me  convencí  cada  vez  más  de  la  gravedad  del  problema  con  todas  las  compras  apalancadas  de  finales  de  los  años  1980,   que  empeoraron  cada  vez  más  la  situación  general  de  la  deuda.  Nunca  he  creído  que  la  actual  crisis  económica  fuera  una  recesión;   Siempre  lo  he  visto  como  una  liquidación  de  deudas,  lo  que  algunos  llaman  depresión.  No  se  trata  simplemente  de  una  recesión  de  dos   trimestres.  Es  un  problema  en  el  que  se  acumulan  años  de  deuda,  lo  que  actuará  como  un  depresor  de  la  economía  hasta  que  se  elimine   durante  un  largo  período  de  tiempo.  Una  liquidación  de  deuda  tiende  a  durar  años. ====  Dada  su  visión  muy  negativa  a  largo  plazo  de  la  economía  estadounidense,  ¿mantiene  una  posición  larga  importante  en  bonos?   ==== Estuve  largo  hasta  finales  de  1991.  Sin  embargo,  un  rendimiento  atractivo  debería  ser  la  última  razón  para  comprar  bonos.  En

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Machine Translated by Google 82 En  1981,  el  público  vendió  bonos  en  gran  medida,  renunciando  a  un  rendimiento  del  15  por  ciento  durante  treinta  años  porque  no   pudieron  resistir  rendimientos  a  corto  plazo  del  21  por  ciento.  No  estaban  pensando  en  el  largo  plazo.  Ahora,  como  las  tasas  del   mercado  monetario  son  sólo  del  4,5  por  ciento,  el  mismo  público  pobre  está  volviendo  a  comprar  bonos,  prestando  efectivamente   dinero  al  7,5  por  ciento  durante  treinta  años  a  un  gobierno  que  tiene  déficits  de  400  mil  millones  de  dólares. La  situación  actual  es  justo  la  inversa  de  1981.  En  1981  el  público  debería  haber  visto  el  aumento  de  las  tasas  de  corto  plazo  al  21   por  ciento  por  parte  de  Volcker  como  una  medida  muy  positiva,  que  reduciría  la  inflación  a  largo  plazo  y  haría  subir  los  precios  de  los   bonos  y  las  acciones.  En  cambio,  se  sintieron  atraídos  por  los  altos  rendimientos  a  corto  plazo.  En  cambio,  ahora  que  la  economía   está  en  declive,  el  déficit  se  dispara  y  la  administración  y  la  Reserva  Federal  están  en  estado  de  pánico,  el  público  debería  ser   cauteloso  ante  el  riesgo  de  mantener  bonos  a  largo  plazo.  En  cambio,  las  mismas  personas  que  vendieron  sus  bonos  en  1981  a  tasas   del  15  por  ciento  ahora  los  están  recomprando  al  7,5  por  ciento  porque  no  tienen  nada  mejor  que  hacer  con  su  dinero.  Una  vez  más,   no  se  centran  en  el  largo  plazo. ====  Su  desempeño  a  largo  plazo  ha  superado  con  creces  el  promedio  de  la  industria.  ¿A  qué  atribuye  su  superior  trayectoria?   ==== George  Soros  tiene  una  filosofía  que  yo  también  he  adoptado:  la  forma  de  generar  rendimientos  a  largo  plazo  es  mediante  la   preservación  del  capital  y  los  jonrones.  Puedes  ser  mucho  más  agresivo  cuando  obtienes  buenas  ganancias. Muchos  gestores,  una  vez  que  hayan  subido  un  30  o  un  40  por  ciento,  reservarán  su  año  [es  decir,  operarán  con  mucha  cautela   durante  el  resto  del  año  para  no  poner  en  peligro  el  muy  buen  rendimiento  que  ya  se  ha  obtenido].  La  forma  de  lograr  rendimientos   realmente  superiores  a  largo  plazo  es  trabajar  hasta  alcanzar  un  30  o  40  por  ciento  y  luego,  si  tiene  convicciones,  optar  por  un  100  por   ciento  anual.  Si  se  pueden  juntar  unos  cuantos  años  cercanos  al  100  por  ciento  y  evitar  años  de  inactividad,  entonces  se  pueden   lograr  rendimientos  a  largo  plazo  realmente  excepcionales. ====  ¿Qué  más  has  aprendido  de  Soros?  ==== He  aprendido  muchas  cosas  de  él,  pero  quizás  la  más  significativa  es  que  lo  importante  no  es  si  tienes  razón  o  no,  sino  cuánto   dinero  ganas  cuando  tienes  razón  y  cuánto  pierdes  cuando  te  equivocas.  Las  pocas  veces  que  Soros  me  criticó  fue  cuando  realmente   tenía  razón  en  un  mercado  y  no  maximicé  la  oportunidad. Por  ejemplo,  poco  después  de  empezar  a  trabajar  para  Soros,  fui  muy  bajista  con  el  dólar  y  tomé  una  gran  posición  corta  frente  al   marco  alemán.  El  puesto  había  empezado  a  ir  a  mi  favor  y  me  sentía  bastante  orgulloso  de  mí  mismo.  Soros  vino  a  mi  oficina  y   hablamos  sobre  el  intercambio. "¿Qué  posición  tienes?"  preguntó. "Mil  millones  de  dólares",  respondí. "¿Llamas  a  eso  un  puesto?"  dijo  con  desdén.  Me  animó  a  duplicar  mi  posición.  Lo  hice,  y  el el  comercio  fue  dramáticamente  más  a  nuestro  favor. Soros  me  ha  enseñado  que  cuando  tienes  una  tremenda  convicción  en  un  negocio,  tienes  que  ir  a  por  la  yugular.  Se  necesita   coraje  para  ser  un  cerdo.  Se  necesita  coraje  para  obtener  ganancias  con  un  enorme  apalancamiento.  En  lo  que  respecta  a  Soros,   cuando  tienes  razón  en  algo,  no  puedes  poseer  lo  suficiente. Aunque  yo  no  estaba  en  Soros  Management  en  ese  momento,  escuché  que  antes  de  la  reunión  del  Acuerdo  Plaza  en  el  otoño  de   1985,  otros  comerciantes  en  la  oficina  habían  estado  llevando  a  George  a  cuestas  y  por  lo  tanto  estaban  con  el  yen  en  posición  larga   antes  de  la  reunión.  Cuando  el  yen  abrió  con  un  alza  de  800  puntos  el  lunes  por  la  mañana,  estos  operadores  no  podían  creer  el   tamaño  de  sus  ganancias  y  comenzaron  a  tomar  ganancias  con  ansiedad.  Supuestamente,  George  salió  corriendo  por  la  puerta,   ordenando  a  los  otros  comerciantes  que  dejaran  de  vender  el  yen,  diciéndoles  que  él  asumiría  su  posición.  Mientras  estos  otros   comerciantes  se  felicitaban  por  haber  obtenido  las  mayores  ganancias  de  sus  vidas,  Soros  miraba  el  panorama  general:  el  gobierno   acababa  de  decirle  que  el  dólar  iba  a  bajar  durante  el  próximo  año,  así  que  ¿por  qué  no  debería  hacerlo?  ¿Ser  un  cerdo  y  comprar   más  [yenes]? Soros  también  es  el  mejor  tomador  de  pérdidas  que  he  visto  en  mi  vida.  No  le  importa  si  gana  o  pierde  en  una  operación.  Si  una   operación  no  funciona,  tiene  suficiente  confianza  en  su  capacidad  para  ganar  en  otras  operaciones  como  para  abandonar  fácilmente   la  posición.  Hay  muchos  zapatos  en  el  estante;  use  sólo  los  que  le  queden  bien.  Si  tiene  mucha  confianza,  asumir  una  pérdida  no  le   molesta. ====  ¿Cómo  maneja  la  presión  de  administrar  una  cartera  multimillonaria  en  dólares?  ==== Estoy  mucho  menos  nervioso  por  esto  ahora  que  hace  unos  años.  Lo  maravilloso  de  nuestro  negocio  es  que  es  líquido  y  puedes   hacer  borrón  y  cuenta  nueva  cualquier  día.  Mientras  tenga  el  control  de  la  situación,  es  decir,  mientras  pueda  cubrir  mis  posiciones,  no   hay  razón  para  estar  nervioso. Según  Druckenmiller,  un  desempeño  superior  requiere  dos  elementos  clave:  la  preservación  del  capital  y  los  jonrones.  El  primer   principio  ha  sido  bastante  publicitado,  pero  el  segundo  es  mucho  menos  apreciado.  Desde  la  perspectiva  de  la  cartera,  Druckenmiller   dice  que  para  sobresalir  realmente,  debes  aprovechar  al  máximo  las  situaciones  en  las  que  estás  muy  por  delante  y  tienes  una  mano   caliente.  Esos  son  los  momentos  para  presionar  de  verdad,  no  dormirse  en  los  laureles.  Se  logran  excelentes  resultados  evitando   perder  años  y  logrando  obtener  algunos  años  con  ganancias  altas  de  dos  o  tres  dígitos.  En  una  operación  individual,  buscar  jonrones   significa  realmente  aplicar  apalancamiento  en  esas  circunstancias  poco  frecuentes  en  las  que  se  tiene  una  confianza  tremenda.  Como   dice  Druckenmiller:  "Se  necesita  coraje  para  ser  un  cerdo".

Otra  lección  importante  que  se  puede  extraer  de  esta  entrevista  es  que  si  cometes  un  error,  ¡responde  inmediatamente!   Druckenmiller  cometió  el  increíble  error  de  pasar  de  corto  a  130  por  ciento  largo  el  mismo  día  antes  de  la  masiva  caída  de   las  acciones  del  19  de  octubre  de  1987,  pero  terminó  el  mes  con  una  ganancia  neta.  ¿Cómo?  Cuando  se  dio  cuenta  de   que  estaba  totalmente  equivocado,  liquidó  toda  su  posición  larga  durante  la  primera  hora  de  negociación  el  19  de  octubre   y,  de  hecho,  se  quedó  corto.  Si  hubiera  tenido  una  mentalidad  menos  abierta,  defendiendo  su  posición  original  cuando  se   enfrentara  a  pruebas  contrarias,  o  si  hubiera  pospuesto  las  cosas  para  ver  si  el  mercado  se  recuperaba,  habría  sufrido   una  pérdida  tremenda.  En  cambio,  en  realidad  obtuvo  una  pequeña  ganancia.  La  capacidad  de  aceptar  cosas   desagradables  82.

Machine Translated by Google 83 verdades  (es  decir,  acciones  del  mercado  o  eventos  contrarios  a  la  posición  de  uno)  y  responder  con  decisión  y  sin  vacilación  es  la   marca  de  un  gran  comerciante. Aunque  Druckenmiller  emplea  el  análisis  de  valoración  y  cree  que  es  importante  para  medir  el  alcance  de  un  posible  movimiento   futuro  de  precios  una  vez  que  se  revierta  la  tendencia  actual  del  mercado,  enfatiza  que  este  enfoque  no  se  puede  utilizar  para  determinar   el  momento  oportuno.  Las  herramientas  clave  que  aplica  Druckenmiller  para  cronometrar  el  mercado  en  general  son  el  análisis  de   liquidez  y  el  análisis  técnico. Al  evaluar  acciones  individuales,  Druckenmiller  recuerda  el  consejo  de  su  primer  jefe,  quien  le  hizo  darse  cuenta  de  que  el  paso   inicial  en  cualquier  análisis  es  determinar  los  factores  que  hacen  que  una  acción  en  particular  suba  o  baje.  Los  detalles  específicos   variarán  para  cada  sector  del  mercado  y,  a  veces,  incluso  dentro  de  cada  sector. Todo  el  estilo  comercial  de  Druckenmiller  va  en  contra  de  la  ortodoxia  de  la  gestión  de  fondos.  No  existe  ninguna  razón  lógica  por   la  que  un  inversor  (o  gestor  de  fondos)  deba  estar  invertido  casi  por  completo  en  acciones  en  todo  momento.  Si  el  análisis  de  un  inversor   apunta  a  la  probabilidad  de  un  mercado  bajista  inminente,  debería  pasar  exclusivamente  al  efectivo  y  posiblemente  incluso  a  una   posición  corta  neta.  Recordemos  la  frustración  de  Druckenmiller  por  ser  extremadamente  bajista  a  mediados  de  1981,  absolutamente   correcto  en  su  pronóstico  y  aún  así  perder  dinero,  porque  en  ese  momento  todavía  estaba  aferrado  a  la  idea  de  que  un  administrador   de  acciones  tenía  que  estar  largo  en  términos  netos  en  todo  momento.  No  hay  duda  de  que  las  ganancias  a  largo  plazo  de  Druckenmiller   habrían  sido  dramáticamente  menores  y  sus  caídas  de  acciones  significativamente  mayores  si  se  hubiera  restringido  al  lado  largo  del   mercado  de  valores.  La  flexibilidad  del  estilo  de  Druckenmilter  –ir  tanto  en  corto  como  en  largo  y  también  diversificarse  hacia  otros   mercados  globales  importantes  (por  ejemplo,  bonos  y  divisas)–  es  obviamente  un  elemento  clave  de  su  éxito.  La  reina  en  el  ajedrez,   que  puede  moverse  en  todas  direcciones,  es  una  pieza  mucho  más  poderosa  que  el  peón,  que  sólo  puede  avanzar. Una  verdad  básica  del  mercado  (o,  tal  vez  más  exactamente,  una  verdad  básica  sobre  la  naturaleza  humana)  es  que  no  se  puede   ganar  si  hay  que  ganar.  La  inmersión  de  Druckenmiller  en  futuros  sobre  bonos  del  Tesoro  en  un  intento  desesperado  por  salvar  a  su   empresa  de  la  ruina  financiera  constituye  un  ejemplo  clásico.  Aunque  compró  futuros  de  bonos  del  tesoro  una  semana  después  de  su   mínimo  histórico  (no  se  puede  elegir  una  operación  mucho  mejor  que  esa),  perdió  todo  su  dinero.  La  necesidad  misma  de  ganar   envenenó  el  comercio  en  este  caso,  a  través  de  un  apalancamiento  extremadamente  excesivo  y  una  falta  de  planificación.  El  mercado   es  un  maestro  severo  que  rara  vez  tolera  el  descuido  asociado  con  las  operaciones  nacidas  de  la  desesperación.

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Machine Translated by Google 84 Richard  Driehaus:  el  arte  de  trabajar  de  abajo  hacia  arriba

Invertir

Richard  H.  Driehaus  se  enganchó  al  mercado  de  valores  cuando  era  niño,  y  el  entusiasmo  de  JAJli  por  el  mercado  nunca  ha  decaído   desde  entonces.  Cuando  aún  era  un  adolescente,  Driehaus  descubrió  la  locura  de  seguir  las  recomendaciones  de  los  columnistas   financieros.  Como  resultado,  decidió  educarse  devorando  todos  los  boletines  informativos  y  revistas  financieras  que  pudo  encontrar  en  la   biblioteca  local.  Fue  durante  esos  años  de  infancia  que  comenzó  a  desarrollar  una  filosofía  básica  de  mercado  que  serviría  como  núcleo   de  su  enfoque  en  sus  últimos  años  como  analista  de  valores  y  administrador  de  cartera. Después  de  graduarse  de  la  universidad,  Driehaus  se  propuso  buscar  un  trabajo  relacionado  con  el  mercado  y  consiguió  un  puesto   como  analista  de  investigación.  Aunque  le  gustaba  el  trabajo,  se  sentía  frustrado  al  ver  que  la  fuerza  de  ventas  ignoraba  sus  mejores   recomendaciones.  Driehaus  tuvo  su  primera  oportunidad  de  gestionar  dinero  en  1970,  mientras  trabajaba  en  el  departamento  de  comercio   institucional  de  AG  Becker.  Para  su  agradable  sorpresa,  Driehaus  descubrió  que  sus  ideas  comerciales  eran  incluso  mejores  en  la   práctica  de  lo  que  se  atrevía  a  creer.  En  sus  tres  años  como  gestor  en  AG  Becker,  estuvo  clasificado  entre  el  1  por  ciento  superior  de   todos  los  gestores  de  cartera  encuestados  por  el  Servicio  de  Evaluación  de  Fondos  de  Becker,  el  mayor  servicio  de  calificación  de  fondos   en  aquel  momento. Después  de  dejar  AG  Becker,  Driehaus  trabajó  como  director  de  investigación  para  Mullaney,  Wells  and  Company,  y  luego  para   Jessup  y  Lam­ount,  antes  de  fundar  su  propia  empresa  en  1980.  Durante  el  período  de  doce  años  transcurrido  desde  1980,  Driehaus   promedió  un  rendimiento  anual  en  superior  al  30  por  ciento  (neto  de  comisiones  de  corretaje  y  gestión),  casi  el  doble  del  rendimiento  del   S&P  500  del  16,7  por  ciento  durante  el  mismo  período.  Sin  embargo,  el  S&P  500  no  es  el  punto  de  referencia  adecuado,  ya  que  Driehaus   se  centra  en  acciones  de  pequeña  capitalización  (capitalización).  En  caso  de  que  piense  que  el  rendimiento  superior  de  Driehaus  está   relacionado  con  el  mejor  rendimiento  de  las  acciones  de  baja  capitalización,  tenga  en  cuenta  que  el  índice  Russell  2000,  que  sigue  el   rendimiento  de  las  empresas  estadounidenses  número  1.001  a  3.000  (un  grupo  representativo  de  las  acciones  de  Driehaus)  cartera),   aumentó  sólo  un  13,5  por  ciento,  compuesto  anualmente,  durante  el  mismo  período  de  doce  años.  Un  dólar  invertido  en  el  índice  Russell   en  1980  habría  valido  4,56  dólares  a  finales  de  1991;  un  dólar  invertido  en  el  Small  Cap  Fund  de  Driehaus  habría  crecido  a  24,65  dólares   durante  el  mismo  período  de  tiempo. Aunque  el  principal  vehículo  de  inversión  de  Driehaus  han  sido  las  acciones  de  pequeña  capitalización,  ha  ampliado  su  alcance  para   incluir  también  otros  tipos  de  fondos.  Le  gusta  especialmente  el  concepto  subyacente  de  su  Bull  and  Bear  Partnership  Fund.  Este  fondo   busca  eliminar  el  impacto  de  la  tendencia  general  del  mercado  de  valores  equilibrando  aproximadamente  las  posiciones  largas  y  cortas   de  forma  continua.  En  otras  palabras,  la  exposición  direccional  del  mercado  del  fondo  es  cercana  a  cero  en  todo  momento,  y  el   rendimiento  depende  totalmente  de  la  selección  de  acciones  individuales.  En  sus  primeros  dos  años  de  funcionamiento,  1990  y  1991,   este  fondo  obtuvo  rendimientos  anuales  consecutivos  del  67  por  ciento  y  el  62  por  ciento  (antes  de  un  pago  de  comisión  de  incentivo  de   ganancias  del  20  por  ciento),  y  sólo  tres  de  veinticuatro  meses  registraron  un  pérdida  (la  mayor  es  apenas  el  4  por  ciento). Con  el  paso  de  los  años,  la  filantropía  se  ha  convertido  en  una  fuerza  cada  vez  más  importante  en  la  vida  de  Driehaus.  En  1984,   fundó  la  Fundación  Richard  H.  Driehaus  con  una  contribución  de  1  millón  de  dólares  en  acciones  de  TCBY  (The  Country's  Best  Yogurt,   originalmente  This  Can't  Be  Yogurt).  Administra  los  fondos  de  la  fundación  y  distribuye  anualmente  el  5  por  ciento  del  capital  total  a  una   variedad  de  organizaciones  benéficas.  A  finales  de  1991,  la  capitalización  de  la  fundación  había  aumentado  a  aproximadamente  20   millones  de  dólares. Conocí  a  Driehaus  en  una  de  sus  excursiones  periódicas  a  la  ciudad  de  Nueva  York  para  una  subasta  de  arte.  La  entrevista  se  llevó   a  cabo  durante  un  desayuno  tranquilo  (aparentemente  demasiado  tranquilo  en  lo  que  respecta  al  personal)  en  el  cavernoso  comedor  de   un  hotel  del  centro  de  la  ciudad.  Finalmente,  continuamos  la  entrevista  en  un  tranquilo  salón  de  un  hotel  cercano,  donde  las  paredes   oscuras  con  paneles  de  madera  del  piso  al  techo  y  los  accesorios  antiguos  proporcionaban  una  atmósfera  centenaria.

====  ¿Cuándo  se  interesó  por  primera  vez  en  el  mercado  de  valores?  ====  Cuando  tenía   trece  años  decidí  invertir  1.000  dólares  ahorrados  de  mi  ruta  periodística  en  la  bolsa  de  valores.  Mis  primeras  inversiones,  que  se   guiaron  por  las  recomendaciones  de  columnistas  financieros  y  corredores,  obtuvieron  malos  resultados.  Pensé  que  si  seguía  los  consejos   de  los  profesionales  ganaría  dinero.  La  experiencia  me  pareció  muy  desalentadora. Decidí  intentar  descubrir  qué  hacía  que  los  precios  de  las  acciones  se  movieran.  Comencé  a  ir  a  la  biblioteca  local  con  regularidad  y   a  leer  una  variedad  de  publicaciones  periódicas  y  boletines  financieros.  Una  carta  que  tuvo  un  impacto  particularmente  fuerte  en  mí  fue   Las  empresas  de  más  rápido  crecimiento  en  Estados  Unidos,  de  John  Herold. ====  ¿Qué  te  atrajo  de  esa  carta?  ==== Era  mi  carta  favorita  por  dos  razones.  Primero,  me  mostró  el  éxito  que  se  podría  lograr  comprando  acciones  de  crecimiento.  Herold   tenía  en  su  boletín  acciones  que  había  recomendado  diez  años  antes  y  que  se  habían  multiplicado  por  diez  y  por  veinte.  Estos  fueron   movimientos  increíbles  para  mí.  En  segundo  lugar,  el  enfoque  de  Herold  de  centrarse  en  el  crecimiento  de  las  ganancias  tenía  mucho   sentido  para  mí.  Parecía  lógico  que  si  las  ganancias  de  una  empresa  crecían  durante  un  largo  período  de  tiempo,  el  precio  de  sus   acciones  tenía  que  ir  en  la  misma  dirección.  En  su  boletín,  Herold  mostró  gráficos  que  superponían  el  precio  de  una  acción  y  sus   ganancias  durante  un  período  de  diez  años,  y  ambos  gráficos  mostraban  un  crecimiento  espectacular.  Estos  gráficos,  que  básicamente   demostraban  que  el  precio  de  una  acción  estaba  en  armonía  con  el  crecimiento  de  sus  ganancias  a  largo  plazo,  se  convirtieron  para  mí   en  una  imagen  muy  poderosa. ====  ¿Tu  primer  mercado  laboral  estuvo  relacionado?  ==== Sí.  Después  de  la  universidad,  conseguí  un  trabajo  como  analista  de  valores  para  una  pequeña  firma  de  corretaje  del  Medio  Oeste.   Para  mi  consternación,  descubrí  que  muchas  de  mis  recomendaciones  nunca  se  implementaron  en  las  carteras  de  los  clientes. ====  ¿Por  qué  fue  eso?  ====

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Machine Translated by Google 85 Porque  los  múltiplos  P/E  [la  relación  entre  precios  y  ganancias]  eran  demasiado  altos.  Muchas  de  las  mejores  acciones  de  crecimiento   tienen  múltiplos  elevados  y  son  psicológicamente  difíciles  de  comprar.  Si  los  corredores  no  se  sintieron  desanimados  por  los  elevados  P/E,   sus  clientes  sí  lo  hicieron.  Además,  me  di  cuenta  de  que  muchos  corredores  no  eran  administradores  de  carteras,  sino  que  estaban   principalmente  orientados  a  las  ventas.  Me  pareció  muy  desalentador  que  muchas  de  mis  mejores  recomendaciones  no  se  estuvieran  utilizando. Después  de  unos  dos  años,  dejé  esta  empresa  para  unirme  al  departamento  de  comercio  institucional  de  AG  Becker,  que  en  ese   momento  era  una  fuerza  muy  fuerte  en  el  negocio  de  corretaje  del  Medio  Oeste.  Publiqué  mi  propia  carta  de  recomendación  interna  para   los  clientes  de  ese  departamento.  La  dirección  de  la  empresa  empezó  a  notar  que  mis  recomendaciones  superaban  significativamente  a   las  acciones  de  sus  otras  carteras,  así  como  a  sus  propias  recomendaciones  de  investigación.  A  principios  de  1970  me  entregaron   aproximadamente  400.000  dólares  del  fondo  de  participación  en  los  beneficios  AG  Becker  para  que  los  gestionara  personalmente.  Esta  fue   mi  primera  oportunidad  de  implementar  mi  filosofía  de  inversión.  Estaba  eufórico. ====  ¿Encontró  que  había  diferencias  entre  administrar  dinero  y  simplemente  hacer  recomendaciones?  ==== No  en  realidad  no.  Sin  embargo,  el  período  en  el  que  comencé  a  administrar  esta  cuenta  coincidió  con  un  mercado  bajista  de  acciones.   En  consecuencia,  tuve  que  sufrir  grandes  pérdidas  al  principio.  Este  es  un  buen  ejemplo  de  por  qué  hay  que  tener  fe  en  su  enfoque  para   tener  éxito.  Por  ejemplo,  una  de  las  primeras  acciones  que  compré  fue  Bandag,  que  compré  a  37  dólares.  Las  acciones  primero  bajaron  a   22  dólares,  pero  luego,  en  el  posterior  mercado  alcista  de  1971­72,  se  multiplicaron  por  diez. ====  ¿Conservó  la  acción  durante  todo  ese  movimiento?  ==== No,  lamentablemente  no  lo  hice.  Aproximadamente  un  año  después,  estaba  en  un  viaje  de  negocios  y  llamé  a  mi  oficina  para  verificar   mis  existencias.  Descubrí  que  Bandag  había  subido  $5  ese  día,  alcanzando  un  nuevo  máximo  de  $47.  Decidí  retirar  mis  ganancias,  con  la   idea  de  volver  a  comprar  las  acciones  más  tarde.  Luego,  Bandag  continuó  subiendo  hasta  un  máximo  de  240  dólares  durante  el  año   siguiente.  Esa  experiencia  me  enseñó  que  no  es  tan  fácil  recomprar  una  buena  acción  una  vez  que  la  has  vendido.  Reforzó  la  idea  de  que   ser  un  inversor  a  largo  plazo  supone  una  gran  ventaja  y  comodidad. ====  Sin  embargo,  entiendo  que  su  período  de  tenencia  promedio  tiende  a  ser  significativamente  más  corto  que  el  de  la  mayoría  de  los   otros  administradores  de  dinero.  ¿Porqué  es  eso?  ==== Aunque  muchas  de  las  acciones  de  nuestras  carteras  se  mantienen  durante  un  período  muy  largo  si  les  está  yendo  bien,  usted  debe   estar  dispuesto  a  renovar  su  cartera  con  más  frecuencia  que  la  norma  convencional  para  obtener  un  rendimiento  superior.  Siempre  busco   el  mejor  rendimiento  potencial  en  el  momento  actual.  Incluso  si  creo  que  una  acción  que  tengo  subirá,  si  creo  que  a  otra  acción  le  irá   significativamente  mejor  en  el  ínterin,  cambiaré. ====  En  otras  palabras,  quieres  el  caballo  más  rápido,  incluso  si  tu  primer  caballo  todavía  trota  en  la  dirección  correcta.  ====   Sí,  pero  aún  más   importante,  quiero  asegurarme  de  bajarme  del  caballo  si  comienza  a  ir  en  la  dirección  equivocada.  La  mayoría  de  la  gente  cree  que   una  alta  rotación  es  riesgosa,  pero  yo  pienso  todo  lo  contrario.  La  alta  rotación  reduce  el  riesgo  cuando  es  el  resultado  de  asumir  una  serie   de  pequeñas  pérdidas  para  evitar  pérdidas  mayores.  No  me  quedo  con  acciones  cuyos  fundamentos  o  patrones  de  precios  se  están   deteriorando.  Para  mí,  este  tipo  de  facturación  tiene  sentido.  Reduce  el  riesgo;  no  lo  aumenta. ====  ¿Cuánto  tiempo  permaneció  en  AG  Becker?  ====  Lo  dejé  en  el   otoño  de  1973  para  convertirme  en  director  de  investigación  de  Mullaney,  Wells  and  Company,  una  pequeña firma  de  corretaje  regional. ====  ¿Te  dieron  dinero  para  administrar?  ==== No,  pero  AG  Becker  me  permitió  seguir  gestionando  la  cuenta  que  había  negociado  para  ellos.  Además,  la  mujer  que  conciliaba  las   operaciones  en  la  oficina  de  AG  Becker  había  visto  que  yo  era  bueno  seleccionando  acciones.  Me  dio  104.000  dólares  de  su  propio  dinero   para  que  los  administrara,  lo  que  constituía  la  mayor  parte  de  sus  activos  líquidos. ====  Según  recuerdo,  finales  de  1973  habrían  sido  un  momento  particularmente  malo  para  iniciar  una  cuenta  de  acciones.  ==== Así  es.  El  mercado  bajista  de  1973­74  fue  la  peor  caída  desde  la  década  de  1930. ====  ¿Estabas  completamente  invertido?  ====   Sí.  Entonces  supongo  que  la  cuenta  debe  haber  recibido  un  golpe  bastante  grande.  En  el  peor  momento,  creo  que  los  $104,000  cayeron   a  menos  de  $60,000. ====  ¿Alguna  vez  flaqueó  la  confianza  de  su  cliente?  ==== Esa  es  la  belleza  de  esto.  Su  confianza  nunca  flaqueó.  Tenía  la  fuerza  para  quedarse.  De  hecho,  todavía  está conmigo  hoy.  Siempre  le  estaré  agradecido  por  quedarse  conmigo  cuando  era  joven  y  no  estaba  probado. ====  ¿Cuánto  vale  su  cuenta  hoy?  ====  La  cuenta  ahora   asciende  a  $5,8  millones,  y  eso  es  después  de  impuestos.  ¡Esto  realmente  funciona! ====  ¿Alguna  operación  se  destaca  en  su  largo  historial  comercial?  ==== Mi  posición  más  importante  fue  Home  Shopping  Network  [HSN],  que  compré  en  1986.  Me  enteré  de  las  acciones  por  uno  de  mis   analistas  a  quien  había  enviado  a  una  conferencia  de  televisión  por  cable  varias  semanas  antes  de  que  la  empresa  saliera  a  bolsa.  Como   probablemente  sabes.  Home  Shopping  Network  vende  mercancías  a  bajo  precio  (ropa,  joyas,  etc.)  a  través  de  televisión  por  cable.  Habían   iniciado  esta  empresa  aproximadamente  un  año  antes  de  la  oferta,  y  en  sus  primeros  seis  meses  habían  vendido  64  millones  de  dólares  en   mercancías  y  ganado  7  millones  de  dólares  totalmente  gravados.  Estos  fueron  los  mejores  resultados  que  jamás  había  visto  en  una  nueva   empresa.  Aún  mejor,  la  empresa  todavía  tenía  un  potencial  increíble.  En  el  momento  de  la  oferta,  solo  llegaban  a  un  número  limitado  de   suscriptores,  pero  estaban  agregando  nuevos

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Machine Translated by Google 86 suscriptores  muy  rápidamente.  A  los  sistemas  de  cable  les  gustó  el  servicio  porque  obtuvieron  parte  de  las  ganancias,  por  lo   que  fue  fácil  para  HSN  ser  captado  por  nuevas  redes  de  cable. ====  ¿Compraste  las  acciones  en  la  oferta  inicial?  ====  Ojalá   pudiera  haberlo  hecho,  pero  fue  muy  difícil  conseguir  acciones  sobre  el  trato.  Creo  que  sólo  obtuvimos  cien  acciones.  El   precio  de  oferta  fue  de  18  dólares  por  acción  y  la  primera  operación  fue  de  unos  40  dólares.  Compré  la  mayor  parte  de  mi   posición  en  un  rango  entre  $40  y  $50. ====  ¿No  fue  difícil  comprar  acciones  cuando  subieron  tanto?  ==== No,  porque  el  crecimiento  fue  tremendo,  la  empresa  estaba  ganando  mucho  dinero  y  el  potencial  en  ese  momento  parecía   ilimitado.  De  hecho,  me  sentí  muy  bien  comprando  acciones  a  esos  niveles.  Al  cabo  de  cinco  meses,  las  acciones  estaban  a  100   dólares.  Durante  este  tiempo,  la  compañía  continuó  construyendo  su  base  de  suscriptores  e  incluso  compró  estaciones  de   televisión  para  llegar  a  más  espectadores.  Los  ingresos  y  ganancias  se  mantuvieron  muy  fuertes. ====  ¿Cuánto  tiempo  mantuvo  las  acciones?  ==== A  principios  de  1987,  las  acciones  habían  alcanzado  los  200  dólares.  Envié  a  mi  analista  a  Florida  a  una  reunión  de   inversores  organizada  por  la  empresa.  Aunque  la  dirección  se  mostró  muy  optimista,  en  la  reunión  admitieron  que  casi  todo  el   crecimiento  procedía  de  nuevos  suscriptores  y  que  el  crecimiento  de  las  tarifas  de  pedidos  de  los  clientes  de  los  sistemas  de   cable  existentes  no  era  tan  grande.  Por  esta  época,  la  acción  también  había  comenzado  a  desplomarse  técnicamente.  Eso  era   todo  lo  que  necesitaba.  Vendí  las  acciones  agresivamente  y  eliminé  toda  mi  posición  durante  las  siguientes  semanas. ====  ¿Algún  otro  ejemplo  de  selección  de  acciones  que  ejemplifique  su  estilo  de  inversión?  ==== Un  ejemplo  reciente  es  US  Surgical  [USSj.  Aunque  ahora  el  USS  se  ha  convertido  en  un  favorito  institucional,  tuve  la  suerte   de  descubrir  esta  historia  a  finales  de  1989,  antes  de  que  realmente  despegara.  En  ese  momento,  USS  aún  no  tenía  las   excelentes  características  bursátiles  que  mostró  más  tarde  en  1990  y  1991:  ventas  y  ganancias  aceleradas,  alta  fortaleza  relativa   y  patrocinio  institucional.  Pero  sí  tenía  una  historia  fundamental  y  muy  poderosa.  Había  desarrollado  la  mejor  línea  de  productos   quirúrgicos  no  invasivos,  un  sector  innovador  que  pensé  que  se  convertiría  en  el  mercado  médico  de  más  rápido  crecimiento  de   los  años  noventa.  USS  es  probablemente  un  buen  ejemplo  de  lo  que  intento  hacer  porque  la  clave  para  comprar  estas  acciones   fue  el  reconocimiento  temprano  del  mercado  de  cirugía  no  invasiva.  Este  nuevo  procedimiento  no  fue  ampliamente  cubierto  por   Wall  Street  allá  por  1989.  ¡No  lo  hizo !  Tienen  mucho  que  ver  con  lo  que  yo  llamo  factores  (micro)  del  "cerebro  izquierdo",  que   serían  tasas  de  crecimiento,  múltiplos,  márgenes,  etc.  Esta  acción  era  una  historia  del  "cerebro  derecho" (macro).  Había  que   apreciar  el  potencial  de  este  mercado  antes  de  que  las  cifras  aparecieran  con  tanta  fuerza. Danek  Group  [DNKG],  un  fabricante  de  implantes  espinales,  es  otro  buen  ejemplo.  Comencé  a  comprar  DNKG  tan  pronto   como  salió  a  bolsa  en  mayo  de  1991.  Tenía  todo  lo  que  busco  en  una  acción  en  crecimiento:  ingresos  y  ganancias  acelerados  y   productos  patentados  en  un  mercado  en  rápida  expansión.  Aún  mejor,  desde  el  punto  de  vista  comercial,  DNKG  era  una  empresa   sólida  de  productos  médicos  en  un  momento  en  el  que  el  mercado  no  podía  esperar  para  comprar  este  tipo  de  emisiones.  Todo   lo  relacionado  con  la  atención  médica  estaba  en  movimiento  en  1991,  y  DNKG  participó  con  fuerza  en  este  movimiento,   explotando  de  $19  a  $43  durante  los  primeros  tres  meses  después  de  salir  a  bolsa.  Pero  entonces  empezó  a  circular  el  rumor   de  que  DNKG  iba  a  tener  problemas  en  la  PDA.  Aunque  esta  noticia  no  tenía  fundamento,  las  acciones  subieron  de  43  dólares   a  34  dólares  en  sólo  un  par  de  días.  Este  fue  mi  segundo  puesto  más  importante.  Por  lo  general,  vendo  una  parte  de  mi  puesto   cuando  hay  un  problema,  y  un  problema  con  la  FDA  ciertamente  se  considera  un  gran  problema. Pero  en  este  caso,  simplemente  no  creí  los  rumores  y  las  acciones  médicas  tenían  una  gran  demanda  en  el  mercado,  así  que   mantuve  mi  posición  completa.  Esta  resultó  ser  la  decisión  correcta,  ya  que  DNKG  no  sólo  se  recuperó  sino  que  alcanzó  nuevos   máximos,  superando  los  60  dólares  a  finales  de  1991. En  este  caso,  la  clave  para  ganar  dinero  con  las  acciones  era  negociar  la  posición  correctamente.  Algunas  decisiones  de   gestión  de  cartera  están  orientadas  a  la  inversión  y  otras  al  comercio.  Esta  fue  una  decisión  comercial. Además,  podría  haber  tomado  una  decisión  diferente  si  otros  factores  fueran  diferentes.  Por  ejemplo,  si  el  mercado  no  fuera   fuerte  o  si  el  grupo  de  productos  médicos  se  hubiera  debilitado,  entonces  podría  haber  vendido  toda  la  posición.  Hay  muchos   elementos  diferentes  que  pueden  afectar  una  decisión  y  no  existen  reglas  de  decisión  universales. ====  ¿Algún  otro  caso  ilustrativo?  ==== Otra  empresa  interesante  fue  Blockbuster  Entertainment  [BVj,  que  opera  y  franquicia  tiendas  de  alquiler  de  vídeos.  Esta  es   una  historia  de  expansión  de  franquicia.  Supe  de  esta  empresa  por  primera  vez  a  través  de  un  informe  de  investigación  muy   optimista  emitido  por  una  firma  de  corretaje  de  Texas.  Las  tasas  de  crecimiento  estimadas  de  ingresos  y  ganancias  me  dejaron   un  poco  escéptico  al  principio,  pero  los  indicadores  técnicos  estaban  mejorando  y  el  concepto  era  increíble.  La  historia  tenía   buena  credibilidad  porque  la  empresa  estaba  siendo  fundada  por  Wayne  Huizenga,  que  ya  era  un  exitoso  hombre  de  negocios.   Fue  uno  de  los  fundadores  y  ex  presidente  de  Waste  Management,  otra  empresa  en  la  que  fui  uno  de  los  primeros  inversores   después  de  que  la  empresa  saliera  a  bolsa  a  principios  de  los  años  setenta. La  historia  de  Blockbuster  empezó  a  atraerme  aún  más  cuando  la  empresa  hizo  su  siguiente  anuncio  de  resultados   trimestrales.  Las  tasas  de  crecimiento  fueron  impresionantes  y  me  hicieron  creer  que  la  estimación  callejera  que  antes  había   desaprobado  no  sólo  era  alcanzable  sino  tal  vez  incluso  conservadora.  Le  pedí  a  uno  de  mis  analistas  que  aumentara  sus   esfuerzos  de  investigación.  Huizenga  planeaba  continuar  abriendo  tiendas  de  alquiler  de  videos  franquiciadas  y  de  propiedad  de   la  empresa  bajo  el  nombre  Blockbuster.  Me  enteré  de  que  se  trataba  de  grandes  superficies  que  vendían  miles  de  cintas  de   vídeo.  Sentí  que  el  concepto  funcionaría  porque  las  ventas  de  VCR  todavía  estaban  creciendo  sustancialmente  y  la  principal   competencia  de  Blockbuster  procedía  de  los  minoristas  de  videos  familiares  que  tenían  una  selección  mucho  menor  de   videocasetes.  Seguimos  aumentando  nuestra  posición  en  acciones  durante  los  siguientes  meses  y  ganamos  mucho  dinero,  ya   que  las  acciones  se  duplicaron  con  creces. ====  En  cualquiera  de  estos  ejemplos,  parece  que  compraste  las  acciones  y  las  acciones  despegaron.  ¿Puedes  pensar  en  un

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Machine Translated by Google 87 ¿comprado?  ====

gran  ganador  que  primero  se  dirigió  hacia  el  sur  después  de  ti

En  el  verano  de  1984,  un  corredor  amigo  me  llamó  y  me  dijo:  "Tengo  una  buena  acción  para  usted". "Está  bien,  ¿qué  es?"  Yo  pregunté. "Esto  no  puede  ser  yogur  [TCBY1",  respondió. "No  lo  sé",  dije.  "No  me  gusta  mucho  el  yogur". "No",  dijo,  "este  yogur  sabe  muy  bien.  Déjame  enviarte  un  prospecto". Envió  no  sólo  un  prospecto  sino  también  una  muestra  del  producto.  El  prospecto  parecía  muy  interesante,  mostrando  un  crecimiento  de   entre  el  70  y  el  80  por  ciento  en  las  ganancias,  pero  quizás  aún  más  importante:  pensé  que  el  producto  sabía  muy  bien,  como  el  helado.   Cuando  la  empresa  salió  a  bolsa,  compré  una  gran  cantidad  de  acciones  al  precio  de  oferta  inicial  de  7  dólares.  Después  de  que  lo  compré,   las  acciones  bajaron  a  $4[frl/4].  En  ese  momento,  recibí  una  llamada  de  uno  de  mis  clientes,  cuestionando  la  conveniencia  de  mantener   nuestra  gran  participación  en  la  acción.  El  crecimiento  de  las  ganancias  de  la  empresa  fue  tan  espectacular  que  le  dije  que  pensaba  que  las   acciones  todavía  eran  una  compra. ====  ¿Compraste  más?  ==== De  hecho,  lo  hice,  pero  esperé  hasta  que  las  acciones  empezaron  a  subir. ====  ¿Tenías  alguna  idea  de  por  qué  las  acciones  estaban  bajando?  ==== No  pude  entenderlo.  Mi  mejor  suposición  fue  que  el  mercado  era  tan  negativo  para  las  acciones  de  pequeña  capitalización  que  TCBY Probablemente  simplemente  estaba  siendo  arrastrado  hacia  abajo  con  el  resto  del  grupo. ====  ¿Qué  pasó  finalmente  con  las  acciones?  ==== Finalmente  subió  a  $200. ====  ¿Cuál  fue  el  catalizador  que  le  dio  la  vuelta?  ====  El  ambiente  cambió.   El  mercado  comenzó  a  apreciar  las  acciones  de  crecimiento.  Fue  en  parte  la  empresa  y  en  parte  el  medio  ambiente.  Hay  un  dicho:  "No  se   puede  cosechar  en  invierno".  Esa  era  la  situación  inicialmente.  Era  invierno  para  las  acciones  de  pequeña  capitalización  y  alto  crecimiento.   El  mercado  simplemente  No  estaba  interesado.  Una  vez  que  esta  actitud  general  cambió,  el  mercado  se  centró  en  las  excelentes  ganancias   de  la  empresa  y  las  acciones  despegaron. ====  ¿Hubo  situaciones  en  las  que  usted  compró  una  acción  en  gran  medida  debido  al  buen  crecimiento  de  las  ganancias  y  los  precios   bajaron  y  nunca  se  recuperaron?  ====  Claro,  eso  pasa  mucho.   Probablemente  tengamos  más  perdedores  que  ganadores,  pero  reducimos  nuestras  pérdidas. ====  ¿Cómo  decides  dónde  reducir  tus  pérdidas?  ====  Podría  ser  un   cambio  en  los  fundamentos,  como  un  giro  decepcionante  en  las  ganancias,  o  podría  deberse  a  la  acción  del  precio. ====  ¿La  acción  negativa  del  precio  no  le  habría  sacado  de  una  acción  como  TCBY?  ¿Dónde  se  traza  la  línea? ==== No  es  puramente  determinista;  hay  un  elemento  de  arte  involucrado.  En  última  instancia,  tienes  que  equilibrar  tu fe  subyacente  en  la  empresa  con  la  acción  del  precio. ====  ¿Fue  entonces  una  cuestión  de  que  su  confianza  en  los  fundamentos  de  TCBY  era  tan  fuerte  que  anulaba  todo  lo  demás?  ====   Exactamente.  Se  trataba  de   mi  convicción  sobre  las  acciones. ====  ¿Qué  busca  en  términos  de  la  acción  del  precio?  ==== Miro  la  imagen  total.  Es  más  la  impresión  visual  que  si  la  acción  rompe  un  punto  en  particular. ====  Supongo  que  eso  significa  que  usas  gráficos.  ====   Absolutamente.  El  análisis  técnico  es  vital  para  el  éxito. ====  ¿Cuánto  tiempo  llevas  usando  gráficos?  ==== Unos  veinticinco  años.  Probablemente  eso  diga  más  que  nada  acerca  de  lo  útil  y  confiable  que  soy. los  encontré.  Le  brindan  una  visión  muy  fría  de  una  acción  en  un  mercado  que  de  otro  modo  sería  emocional. ====  ¿Siempre  revisas  el  gráfico  antes  de  comprar  una  acción?  ==== Absolutamente.  No  compraré  una  acción  cuando  esté  cayendo,  incluso  si  me  gustan  los  fundamentos.  Tengo  que  ver  cierta  estabilidad  en   la  acción  del  precio  antes  de  comprar  acciones.  Por  el  contrario,  también  podría  utilizar  el  gráfico  de  una  acción  para  desencadenar  la  venta   de  una  participación  actual.  Una  vez  más,  los  gráficos  son  una  forma  muy  fría  de  ver  el  comportamiento  y  el  potencial  de  una  acción. ====  ¿Es  justo  decir  que  usted  determina  sus  ideas  comerciales  basándose  en  el  análisis  fundamental  pero  que  programa  su  entrada   comercial  utilizando  el  análisis  técnico?  ==== En  términos  generales,  probablemente  eso  sea  cierto.  Sin  embargo,  a  menudo  el  detonante  para  comprar  una  acción  es  una  noticia   fundamental.  Por  ejemplo,  recientemente  compré  una  acción  llamada  Dataram  Corporation  luego  de  la  publicación  de  un  informe  de  ganancias   muy  positivo.  La  compañía,  que  fabrica  productos  de  memoria  para  computadoras  personales  y  estaciones  de  trabajo,  reportó  ganancias   trimestrales  que  aumentaron  de  $0,32  a  $0,75  e  ingresos  de  $7  millones  a  $11  millones.  La  acción,  que  había  cerrado  a  26  3/8  dólares  el  día   anterior,  se  disparó  4  dólares  con  la  noticia.  Compramos  veinticinco  mil  acciones  a  un  costo  promedio  de  $30  1/4. ====  ¿Le  pones  un  límite  al  pedido  en  ese  tipo  de  situación?  ==== ¡Oh,  no!  Nunca  nos  habríamos  llenado.  Me  sentí  muy  cómodo  comprando  acciones,  incluso  después  del  gran  movimiento  de  precios  de   ese  día,  porque  las  cifras  eran  muy  sólidas  y  el  mercado  se  estaba  moviendo  hacia  acciones  tecnológicas  de  todos  modos.  Al  final  terminamos   comprando  casi  el  4  por  ciento  de  esta  empresa  a  un  costo  promedio  de  $31  1/2.  La  acción  ahora  se  vende  a  58  dólares.

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Machine Translated by Google 88 ====  ¿Es  cierto  en  general  que  las  acciones  son  testigos  de  la   dirección  en  el  corto  plazo?  ====

un  gran  movimiento  de  un  día  tiende  a  continuar  de  la  misma  manera

Ésa  ha  sido  mi  observación  a  lo  largo  de  los  años.  Si  hay  un  gran  movimiento  en  noticias  importantes,  ya  sean  favorables o  desfavorable,  la  acción  normalmente  seguirá  moviéndose  en  esa  dirección. ====  Así  que  básicamente  tienes  que  hacer  de  tripas  corazón  y  comprar  las  acciones.  ==== Sí,  pero  es  difícil  de  hacer. ====  ¿Siempre  pudiste  hacer  eso?  ==== Se  necesita  tiempo  para  volverse  bueno  en  eso.

====  ¿Una  acción  tiene  que  ser  más  fuerte  que  el  mercado  general  para  que  puedas  comprarla?  ==== En  términos  generales,  sí.  Me  gusta  ver  la  fuerza  relativa  de  la  acción  en  el  10  por  ciento  superior  del  mercado,  o al  menos  el  20  por  ciento  superior. ====  Antes  insinuaste  que  a  menudo  comprarás  acciones  con  relaciones  P/E  altas.  ¿Implica  esto  que  usted  cree  que  los  ratios  P/E  son   irrelevantes?  ==== La  relación  P/E  puede  mostrar  significancia  estadística  para  amplios  grupos  de  acciones,  pero  para  el  tipo  de  acciones  que  compramos,   generalmente  no  es  una  variable  clave.  Las  acciones  con  alto  potencial  de  crecimiento  a  largo  plazo  a  menudo  se  venden  a  múltiplos  más  altos,   especialmente  si  son  empresas  más  nuevas.  La  relación  P/E  realmente  mide  las  emociones  de  los  inversores,  que  oscilan  enormemente  entre   el  miedo  y  la  codicia,  y  sólo  es  significativa  en  los  extremos. ====  ¿Cree  que  es  una  ventaja  comprar  acciones  que  no  estén  demasiado  cubiertas  por  la  calle? ==== ¡Absolutamente!  Hay  una  clara  ineficiencia  del  mercado  ahí.  Normalmente,  cuanto  más  cubre  la  calle  una  acción,  más Menos  oportunidades  hay. ====  ¿Cuáles  son  los  principales  conceptos  erróneos  que  la  gente  tiene  sobre  el  mercado  de  valores?  ==== Tienden  a  confundir  la  volatilidad  a  corto  plazo  con  el  riesgo  a  largo  plazo.  Cuanto  más  largo  sea  el  período,  menor  será  el  riesgo  de   mantener  acciones.  La  gente  se  centra  demasiado  en  los  cambios  de  precios  a  corto  plazo,  de  semana  a  semana  y  de  mes  a  mes,  y  no  presta   suficiente  atención  al  potencial  a  largo  plazo.  Ellos  ven  todo  movimiento  como  negativo,  mientras  que  yo  veo  el  movimiento  como  un  elemento   constructivo.  Para  muchos  inversores,  la  falta  de  exposición  suficiente  a  activos  más  volátiles  y  de  alto  rendimiento  es  su  mayor  riesgo.  En  mi   opinión,  los  vehículos  de  inversión  que  ofrecen  la  menor  volatilidad  a  corto  plazo  suelen  encarnar  el  mayor  riesgo  a  largo  plazo.  Sin  un   movimiento  significativo  de  precios,  no  se  pueden  lograr  ganancias  superiores. Un  paradigma  de  mercado  al  que  me  opongo  es:  comprar  barato  y  vender  caro.  Creo  que  se  gana  mucho  más  dinero  comprando  caro  y   vendiendo  a  precios  aún  más  altos.  Eso  significa  comprar  acciones  que  ya  hayan  tenido  buenos  movimientos  y  tengan  una  alta  fortaleza  relativa,   es  decir,  acciones  demandadas  por  otros  inversores.  Preferiría  invertir  en  una  acción  cuyo  precio  está  aumentando  y  correr  el  riesgo  de  que   comience  a  bajar  que  invertir  en  una  acción  que  ya  está  cayendo  y  tratar  de  adivinar  cuándo  se  recuperará. Finalmente,  otra  trampa  importante  en  la  que  cae  la  gente  es  intentar  cronometrar  mi  mercado.  Desde  enero  de  1980,  el  mercado  ha   obtenido  un  rendimiento  compuesto  anual  promedio  del  17  por  ciento.  Si  estuviera  fuera  del  mercado  en  los  cuarenta  mejores  días,  que   representan  sólo  el  2  por  ciento  de  los  días  de  negociación,  el  rendimiento  caería  por  debajo  del  4  por  ciento.  La  moraleja  es  que  el  castigo  por   estar  fuera  del  mercado  en  los  días  equivocados  es  severo;  y  siendo  la  naturaleza  humana  lo  que  es,  esos  son  exactamente  los  días  en  los  que   la  mayoría  de  la  gente  probablemente  estará  fuera  del  mercado. ====  ¿Cuáles  son  los  rasgos  de  las  personas  que  tienen  éxito  en  este  negocio?  ==== Son  de  mente  abierta  y  flexibles.  También  toman  riesgos  porque  creen  en  lo  que  hacen. ====  Entiendo  que  tiene  varias  personas  en  su  empresa  negociando  sus  propios  fondos  pequeños.  ¿Entrenaste  a  estas  personas?  ==== Sí,  ninguno  de  ellos  tenía  experiencia  previa  en  el  negocio  antes  de  empezar  con  nosotros.  Hay  tres personas  involucradas,  y  a  todos  les  está  yendo  muy  bien. ====  Supongo  que  eso  significa  que  cree  que  se  puede  enseñar  a  operar  con  éxito.  ==== Se  puede  enseñar  siempre  que  la  persona  tenga  la  mente  abierta.  Me  gusta  decir  que  la  mente  es  como  un  paracaídas:  sólo  sirve  cuando   está  abierto.  Por  supuesto,  cada  persona  debe  desarrollar  una  filosofía  individual  y  adaptar  los  conceptos  comerciales  básicos  a  su  propia   personalidad. ====  ¿Cómo  le  fue  durante  el  accidente  de  octubre  de  1987?  ==== Tuvimos  un  mes  muy  duro.  El  Fondo  de  Pequeña  Capitalización  bajó  un  34  por  ciento.  Afortunadamente,  el  fondo  había  ganado  un  46  por   ciento  al  llegar  a  octubre.  Terminamos  el  año  con  una  caída  del  3  por  ciento.  Aproximadamente  una  semana  antes  del  colapso,  sentí  que  algo   significativamente  negativo  iba  a  suceder  en  el  mercado. ====  ¿Cómo  te  diste  cuenta  de  eso?  ====  Las   compras  se  habían  agotado,  había  una  sensación  de  miedo  en  el  mercado  y  también  me  preocupaba  el  creciente  uso  de  seguros  de  cartera.   Debido  a  mi  preocupación  por  la  mayor  exposición  al  riesgo  en  el  mercado,  tenía  a  la  venta  una  parte  sustancial  de  mi  cartera  el  jueves  y  viernes   antes  del  colapso. Desafortunadamente,  no  pude  liquidar  tantas  acciones  como  quería. ====  ¿No  pudo  liquidar  su  posición  porque  el  tono  del  mercado  era  muy  malo?  ====  El  ambiente  era  horrible. ====  Cuando  hablábamos  de  ingresar  órdenes  en  movimientos  extremos  de  precios,  mencionaste  la  necesidad  de  usar  órdenes  de  mercado   en  lugar  de  órdenes  limitadas,  que  es  poco  probable  que  se  ejecuten  en  tales  situaciones.  Si  lo  sentía  así,  ¿por  qué  utilizó  órdenes  limitadas   en  lugar  de  órdenes  de  mercado  en  este  caso?  ====  Estábamos  intentando  vender  las  acciones  en  el   mercado.  Sin  embargo,  muchas  de  las  cuestiones  que  abordamos  son  muy  débiles  y

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Machine Translated by Google 89 el  tamaño  que  queríamos  vender  era  demasiado  grande  en  relación  con  lo  que  el  mercado  podía  soportar.  Por  ejemplo,  una  acción  que  teníamos   cotizaba  nominalmente  a  36  dólares  de  oferta/38  dólares  de  oferta,  y  aunque  estábamos  dispuestos  a  vender  toda  nuestra  posición  de  treinta  mil  acciones   a  34  dólares,  no  hubo  ofertas  de  ningún  tamaño,  ni  siquiera  muy  por  debajo  del  mercado. ====  ¿Llegaste  el  lunes  19  de  octubre  sabiendo  que  iba  a  ser  un  día  muy  malo?  ====  Sí,  pero  no  tenía  idea  de  cuán  extremo  sería. ====  ¿Aún  estabas  intentando  vender  acciones  ese  día?  ====  Logramos   vender  algunos. ====  ¿Dejaste  de  intentar  vender  a  medida  que  avanzaba  el  día?  ==== Al  cabo  de  un  tiempo,  la  ruptura  fue  tan  grave  que  no  parecía  tener  ningún  sentido  intentar  vender  a  menos  que  el El  mundo  financiero  estaba  llegando  a  su  fin. ====  ¿Podrías  describir  tus  emociones  ese  día?  ==== En  realidad  estaba  muy  tranquilo.  Me  sentí  desapegado,  como  si  hubiera  trascendido  la  situación.  Casi  tuve  una  sensación  de observándome  a  mí  mismo  y  todo  lo  que  estaba  pasando. ====  Después  de  que  el  humo  se  disipó  el  19  de  octubre,  debes  haberte  dado  cuenta  de  que  acababas  de  perder  un  tercio  de  tu  riqueza  en  un   día.  [Driehaus  guarda  casi  todo  su  dinero  en  sus  propios  fondos.]  ¿Hay  algún  sentimiento  relacionado  con  eso?  ==== ¡Sí,  recupéralo!  [Se  ríe  a  carcajadas.)  En  realidad,  había  perdido  mucho  más  que  eso  en  1973­74. ====  ¿Eso  ayudó?  ====  Sí,  ayudó.   Me  demostró  que  se  podía  sobrevivir  a  ese  tipo  de  ruptura.  Tenía  la  confianza  de  que  podía  regresar  y  el  compromiso  de  hacerlo.  Como  dijo   Nietzsche.  "Lo  que  no  me  destruye,  me  hace  más  fuerte." ====  Tengo  la  impresión  de  que  realmente  no  se  sufre  ningún  estrés  importante  relacionado  con  el  mercado,  incluso  en  situaciones  extremas   como  la  crisis  de  octubre  de  1987.  ¿Es  porque  crees  que  las  cosas  saldrán  bien  en  el  ==== ¿fin?

Creo  que  eso  es  exactamente  correcto. ====  ¿Cuándo  obtuviste  ese  grado  de  confianza?  ====  Creí  en  mi  filosofía  de   inversión  desde  el  principio,  pero  adquirí  la  verdadera  confianza  cuando  apliqué  esta  filosofía  al  fondo  que  administraba  en  AG  Becker  y  descubrí   que  me  había  colocado  entre  el  1  por  ciento  superior  de  todos  los  fondos  encuestados. .  No  podía  creer  lo  bien  que  funcionó  el  enfoque.  Mi  confianza   en  esta  filosofía  comercial  nunca  ha  flaqueado. ====  Ha  sido  administrador  de  cartera  durante  casi  veinte  años,  tiempo  durante  el  cual  superó  los  promedios  de  la  industria  por  un  amplio  margen   con  una  consistencia  envidiable.  ¿Cuál  considera  que  es  la  clave  de  su  éxito  sostenido  durante  un  período  tan  largo?  ==== El  elemento  esencial  es  tener  una  filosofía  central.  Sin  una  filosofía  central,  no  podrá  mantener  sus  posiciones  ni  seguir  su  plan  comercial  en  tiempos   realmente  difíciles.  Debe  comprender  plenamente,  creer  firmemente  y  estar  totalmente  comprometido  con  su  filosofía  comercial.  Para  lograr  ese  estado   mental,  es  necesario  realizar  una  gran  cantidad  de  investigación  independiente.  Una  filosofía  comercial  es  algo  que  no  se  puede  transferir  simplemente   de  una  persona  a  otra;  es  algo  que  tienes  que  adquirir  tú  mismo  con  tiempo  y  esfuerzo.

====  ¿Algún  consejo  final?  ====  Si  llegas   alto,  es  posible  que  te  sorprendas. La  filosofía  básica  de  Driehaus  es  que  el  precio  sigue  al  crecimiento  y  que  la  clave  para  un  desempeño  excelente  en  el  mercado  de  valores  es  elegir   las  empresas  con  el  mayor  potencial  de  crecimiento  de  ganancias.  Todo  lo  demás  es  secundario. Curiosamente,  las  acciones  de  alto  crecimiento  que  cumplen  los  criterios  de  Driehaus  a  menudo  se  venden  a  ratios  P/E  extremadamente  altos. Driehaus  sostiene  que  el  llamado  enfoque  prudente  de  comprar  sólo  acciones  con  P/E  promedio  o  por  debajo  del  promedio  eliminará  automáticamente   a  muchas  de  las  de  mejor  desempeño.  Las  acciones  que  Driehaus  tiende  a  comprar  también  suelen  ser  empresas  que  no  son  seguidas,  o  sólo   ligeramente,  por  los  analistas  de  la  industria,  una  característica  que  Driehaus  cree  que  conduce  a  mayores  ineficiencias  y,  por  lo  tanto,  a  mayores   oportunidades  de  ganancias. Las  ideas  de  Driehaus  para  la  selección  de  valores  tienen  una  base  fundamental.  Sin  embargo,  para  confirmar  su  selección  y  ayudar  en  el  momento   de  las  compras,  Driehaus  cree  firmemente  en  el  análisis  técnico.  Con  raras  excepciones,  antes  de  comprar  una  acción,  Driehaus  quiere  ver  que  su  precio   suba  y  que  su  fuerza  relativa  sea  alta  (es  decir,  una  acción  que  se  esté  desempeñando  significativamente  mejor  que  el  mercado  en  general).  Estas   características  técnicas  significan  que  cuando  Driehaus  compra  una  acción,  con  frecuencia  está  cerca  de  su  máximo  reciente.  Él  cree  que  las  fortunas   se  hacen  subiéndose  a  los  actores  fundamentales  y  técnicos  más  fuertes,  no  buscando  gangas. A  la  mayoría  de  los  inversores  les  resultaría  difícil  comprar  las  acciones  típicas  de  la  cartera  de  Driehaus.  Piense  en  un  corredor  que  adopta  la   misma  estrategia  en  una  licitación  telefónica.  "Hola,  señor  Smith.  Tengo  una  acción  realmente  interesante  para  que  la  considere".  (Pausa)  "¿Cuál  es  la   relación  P/E?  Bueno,  es  60  a  I".  (Pausa)  "¿Qué  tan  lejos  está  de  su  mínimo?  Bueno,  está  alcanzando  nuevos  máximos.  ¿Señor  Smith?  ¿Hola?  ¿Señor   Smith?" El  método  de  Driehaus  proporciona  otro  ejemplo  más  del  principio  de  que  las  estrategias  exitosas  a  menudo  requieren  hacer  lo  que  la  mayoría  de  la   gente  encuentra  instintivamente  incómoda.  En  pocas  palabras,  la  inclinación  natural  de  la  mayoría  de  la  gente  hacia  enfoques  cómodos  (por  ejemplo,   comprar  acciones  que  están  cerca  de  sus  mínimos,  comprar  acciones  con  P/E  bajos)  es  una  de  las  razones  por  las  que  la  gran  mayoría  de  los  inversores   experimentan  resultados  tan  pobres.

Otro  ejemplo  en  el  que  la  capacidad  de  Driehaus  para  hacer  lo  que  le  resulta  incómodo  mejora  su  rentabilidad  es  su   disposición  a  comprar  una  acción  con  extrema  fortaleza  después  de  una  importante  noticia  alcista.  En  tales  situaciones,  89

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90 la  mayoría  de  los  inversores  esperarán  una  reacción  que  nunca  llega,  o  al  menos  pondrán  un  límite  de  precio  en  su  orden  de   compra.  Driehaus  se  da  cuenta  de  que  si  la  noticia  es  lo  suficientemente  significativa,  la  única  forma  de  comprar  acciones  es   comprar  acciones.  Cualquier  enfoque  más  cauteloso  probablemente  resulte  en  perder  el  movimiento.  De  manera  similar,   Driehaus  también  está  dispuesto  a  liquidar  inmediatamente  una  participación,  incluso  en  caso  de  una  fuerte  caída  de  un  día,  si   considera  que  una  noticia  negativa  ha  cambiado  las  perspectivas  de  la  acción. La  regla  es:   **Haz  lo  correcto,  no  lo  que  te  resulte  cómodo**.  Otro   punto  importante  a  destacar  es  que  un  pequeño  porcentaje  de  grandes  ganadores  representa  la  mayor  parte  del  desempeño   superior  de  Driehaus.  No  es  necesario  que  tengas  razón  la  mayor  parte  del  tiempo,  pero  sí  debes  aprovechar  las  situaciones   en  las  que  tienes  razón.  Lograr  este  dictado  requiere  dos  elementos  esenciales:  tomar  posiciones  más  grandes  cuando  uno   tiene  un  alto  grado  de  confianza  (por  ejemplo,  Home  Shopping  Network  fue Driehaus  (la  posición  más  grande  de  la  historia  de  Driehaus)  y  mantener  dichas  posiciones  el  tiempo  suficiente  para  aprovechar  la  mayor  parte  del  potencial.

Esta  última  condición  significa  evitar  la  tentación  de  tomar  ganancias  después  de  que  una  acción  se  haya  duplicado  o  incluso   triplicado,  si  las  condiciones  fundamentales  y  técnicas  aún  apuntan  a  precios  continuos  más  altos.  La  paciencia  férrea  necesaria   para  mantener  dichas  posiciones  hasta  el  final  es  uno  de  los  atributos  que  distingue  a  los  magos  del  mercado  de  los  operadores   menos  capacitados.  Aunque  Driehaus  y  Druckenmiller  emplean  enfoques  dramáticamente  diferentes,  los  intercambios  de   "jonrones"  son  un  ingrediente  esencial  para  el  éxito  de  cada  uno. Quizás  el  consejo  más  fundamental  de  Driehaus  es  que  para  tener  éxito  en  el  mercado  (cualquier  mercado),  debes   desarrollar  tu  propia  filosofía.  Investigar  cuidadosamente  y  verificar  rigurosamente  una  filosofía  comercial  es  esencial  para   desarrollar  la  confianza  necesaria  para  mantener  el  rumbo  durante  los  tiempos  difíciles  y  siempre  habrá  momentos  así,  incluso   para  los  enfoques  más  exitosos.

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91 Gil  Blake:  el  maestro  de  la  coherencia Gil  Blake  llama  a  su  empresa  gestora  Twenty  Plus.  Este  nombre  se  relaciona  con  el  logotipo  de  su  tarjeta  de  presentación  y  material   de  oficina,  que  muestra  una  curva  de  probabilidad  con  un  rendimiento  de  +20  por  ciento  que  cae  dos  desviaciones  estándar  a  la  izquierda   de  la  media.  Para  aquellos  que  no  tienen  inclinaciones  estadísticas,  la  implicación  es  que  tiene  un  95  por  ciento  de  probabilidad  de   obtener  un  rendimiento  anual  de  al  menos  el  20  por  ciento.  El  bosquejo  de  la  curva  de  probabilidad  no  se  extiende  a  un  rendimiento  del   0  por  ciento,  y  mucho  menos  a  rendimientos  negativos,  lo  que  dice  mucho  sobre  la  confianza  de  Blake.  Obviamente,  la  confianza  de   Blake  no  está  fuera  de  lugar.  En  los  doce  años  transcurridos  desde  que  comenzó  a  operar,  ha  promediado  un  rendimiento  anual  del  45   por  ciento.  Aunque  se  trata  de  una  cifra  impresionante,  el  elemento  más  sorprendente  de  la  actuación  de  Blake  es  su  coherencia.  Fiel  a   su  logo,  nunca  ha  tenido  un  año  con  una  rentabilidad  inferior  al  20  por  ciento.  De  hecho,  su  peor  desempeño  fue  una  ganancia  del  24  por   ciento  en  1984.  Pero  incluso  en  ese  año  mediocre,  Blake  tuvo  un  consuelo:  ¡ganó  dinero  en  los  doce  meses!  Para  apreciar  realmente  la   coherencia  de  Blake,  hay  que  observar  sus  rendimientos  mensuales.  Unos  sorprendentes  134  meses  (noventa  y  seis  por  ciento)  en  su   historial  de  139  meses  fueron  un  punto  de  equilibrio  o  rentables.  Incluso  tuvo  una  racha  de  65  meses  sin  perder,  una  hazaña  que  lo   calificaría  como  el  Joe  DiMaggio  de  los  intercambios  (la  racha  de  Joe  terminó  en  56). La  confianza  de  Blake  en  su  enfoque  también  impregna  su  exclusivo  acuerdo  de  honorarios.  Cobra  a  sus  clientes  el  25  por  ciento  de   las  ganancias  anuales  totales,  pero  y  aquí  está  la  parte  inusual:  también  acepta  pagar  el  25  por  ciento  de  cualquier  pérdida  y  el  100  por   ciento  de  las  pérdidas  incurridas  en  una  cuenta  nueva  durante  los  primeros  doce  meses.  Evidentemente  todavía  no  ha  tenido  que  pagar   estas  garantías. A  estas  alturas  probablemente  quieras  saber  dónde  enviar  tu  cheque.  Guarda  tu  sello.  Blake  dejó  de  aceptar fondos  de  clientes  hace  cinco  años.  Desde  entonces  sólo  ha  hecho  dos  excepciones;  ambas  veces  para  amigos  cercanos. Blake  es  un  cronometrador  de  fondos  mutuos.  En  términos  generales,  los  temporizadores  de  fondos  mutuos  intentan  mejorar  el   rendimiento  de  un  fondo  de  acciones  o  bonos  cambiando  a  un  fondo  del  mercado  monetario  cuando  las  condiciones  se  consideran   desfavorables.  En  el  caso  de  Blake,  no  se  limita  a  alternar  entre  un  único  fondo  mutuo  y  un  fondo  del  mercado  monetario,  sino  que   también  toma  la  decisión  adicional  de  qué  sector  de  un  grupo  de  fondos  sectoriales  ofrece  la  mejor  oportunidad  en  un  día  determinado.   Blake  utiliza  modelos  puramente  técnicos  para  generar  señales  para  la  estrategia  de  inversión  diaria  óptima.  Su  período  de  tenencia   tiende  a  ser  muy  corto,  oscilando  normalmente  entre  uno  y  cuatro  días.  Al  utilizar  esta  metodología,  Blake  pudo  mostrar  ganancias   mensuales  consistentes  incluso  en  aquellos  meses  en  los  que  los  fondos  en  los  que  invirtió  registraron  caídas  significativas. Blake  se  enorgullece  de  ser  un  outsider  de  Wall  Street.  Después  de  graduarse  en  Cornell,  sirvió  tres  años  como  oficial  naval  en  un   submarino  nuclear.  Posteriormente  asistió  a  la  Wharton  Business  School,  donde  se  graduó  con  los  más  altos  honores.  Después  de  la   escuela  de  negocios,  Blake  pasó  tres  años  como  contador  en  Price  Waterhouse  y  nueve  años  como  director  financiero  de  Fab­field   Optical.  Durante  todo  este  tiempo,  no  tuvo  pensamientos  serios  sobre  el  comercio.  De  hecho,  todavía  creía  en  general  en  la  verdad  de  la   teoría  del  paseo  aleatorio,  que  le  habían  enseñado  diligentemente  en  la  escuela.  (Esta  teoría  básicamente  implica  que  tratar  de  ganarle   a  los  mercados  es  un  esfuerzo  inútil). La  vida  de  Blake  cambió  cuando  un  día  entró  en  la  oficina  de  su  amigo  y  se  le  presentó  alguna  evidencia  de  un  comportamiento  no   aleatorio  del  mercado  que  supuso  debía  haber  sido  una  casualidad.  Al  realizar  la  investigación  para  demostrar  este  punto,  se  convenció   a  sí  mismo  de  que,  en  efecto,  había  importantes  focos  de  comportamiento  no  aleatorio  en  los  mercados  que  ofrecían  increíbles   oportunidades  de  ganancias.  Así,  quince  años  después  de  graduarse  de  la  universidad,  Gil  Blake  se  convirtió  en  comerciante. ¿Los  grandes  traders  nacen  o  se  hacen?  En  el  caso  de  Blake,  la  siguiente  nota  de  su  maestra  de  guardería,  que su  madre  salva  con  orgullo,  ofrece  algunas  ideas: Su  trabajo  en  arcilla,  pintura  y  carpintería  muestran  una  precisión  meticulosa  asombrosa.  Le  gusta  trabajar  con  cosas  pequeñas  y  es   un  perfeccionista  al  respecto.  Todo  lo  que  hace  se  compone  de  muchas  partes  pequeñas  en  lugar  de  una  forma  grande  y  llamativa,  que   es  más  habitual  en  un  niño  de  su  edad.  Tiene  un  extraordinario  interés  y  comprensión  de  los  números,  y  muestra  un  verdadero  talento   para  las  cosas  matemáticas. Entrevisté  a  Blake  en  su  casa  de  los  suburbios  de  Massachusetts  un  sábado  por  la  tarde  durante  el  pico  de  la  temporada  de  otoño.   Llegué  allí  poco  después  de  hmchtime.  Pensativo,  suponiendo  que  yo  no  hubiera  comido,  había  cogido  unos  bocadillos.  Blake  me  pareció   muy  discreto  y  modesto.  Parecía  genuinamente  halagado  de  que  lo  considerara  lo  suficientemente  digno  como  para  ser  incluido  en  un   libro  sobre  los  mejores  traders.  En  términos  de  rentabilidad  relativa  al  riesgo,  Blake  tiene  pocos.  si  los  hay,  compañeros,  pero  eso  nunca   lo  adivinarías  por  su  comportamiento. ====  Te  convertiste  en  un  cronometrador  de  fondos  mutuos  mucho  antes  de  que  se  hiciera  popular.  ¿Cuál  fue  tu  inspiración  original? ==== Bueno,  realmente  se  lo  debo  a  un  amigo.  Recuerdo  el  día  como  si  fuera  ayer.  Entré  en  la  oficina  de  un  colega  y  me  dijo:  "Oye,  Gil,   mira  estos  números".  Había  invertido  en  un  fondo  de  bonos  municipales  para  aprovechar  las  altas  tasas  de  interés  vigentes,  que  en  ese   momento  estaban  libres  de  impuestos  entre  un  10  y  un  11  por  ciento. Aunque  estaba  obteniendo  una  tasa  de  interés  alta,  descubrió  que  su  rendimiento  total  en  realidad  estaba  disminuyendo  rápidamente   debido  al  desgaste  constante  del  valor  liquidativo  [NAV]. Me  entregó  una  hoja  con  las  cifras  correspondientes  a  un  mes  y  noté  que  la  tendencia  era  muy  persistente:  el  valor  liquidativo  había   disminuido  durante  aproximadamente  veintidós  días  consecutivos.  Dijo:  "Fidelity  le  permite  cambiar  a  un  fondo  en  efectivo  en  cualquier   momento  sin  cargo.  ¿Por  qué  no  podía  simplemente  cambiar  del  fondo  a  efectivo  cuando  empezó  a  bajar  y  luego  volver  al  fondo  cuando   empezó  a  bajar?  ¿volver  a  subir?" Mi  reacción  fue:  "Nick,  no  creo  que  los  mercados  funcionen  de  esa  manera. ¿Has  leído  alguna  vez  Un  paseo  aleatorio  por  Wall  Street?"  Desprecié  su  idea.  Le  dije:  "El  problema  es  que  no  tienes  suficientes   datos".  Obtenga  más  datos  y  apuesto  a  que  encontrará  que  esto  no  es  algo  que

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Machine Translated by Google 92 podría  ganar  dinero  a  largo  plazo". Obtuvo  más  datos  y,  sorprendentemente,  la  persistencia  de  las  tendencias  pareció  mantenerse.  rápidamente  me  convertí Estaba  convencido  de  que  definitivamente  había  algo  no  aleatorio  en  el  comportamiento  de  los  fondos  de  bonos  municipales. ====  ¿Cómo  percibiste  esa  no  aleatoriedad?  ====  De  hecho,  fue  el  enfoque   más  simple  el  que  resultó  ser  el  mejor.  La  llamamos  la  regla  del  "un  centavo".  En  los  datos  de  los  dos  años  que  habíamos  obtenido,  encontramos   que  había  aproximadamente  un  83  por  ciento  de  probabilidad  de  que  cualquier  día  de  alza  o  de  baja  fuera  seguido  por  un  día  con  un  movimiento  de   precios  en  la  misma  dirección.  En  la  primavera  de  1980,  comencé  a  negociar  el  fondo  de  bonos  municipales  de  Fidelity  por  mi  propia  cuenta  basándose   en  esta  observación. ====  ¿Y  eso  funcionó?  ==== Sí,  funcionó  extremadamente  bien. ====  Eso  es  casi  difícil  de  creer.  Sé  que  en  el  mercado  de  bonos,  cambiar  de  posición  cada  vez  que  hay  un  cambio  diario  de  precio  en  la  dirección   opuesta  es  una  estrategia  desastrosa.  ====  Eso  bien  puede  ser  cierto.  Sin  embargo,  hay  que  tener  en   cuenta  dos  cosas.  En  primer  lugar,  no  hubo  costos  de  transacción  relacionados  con  la  entrada  y  salida  del  fondo.  En  segundo  lugar,  parecía  haber   algún  tipo  de  proceso  de  suavización  operando  en  las  cifras  del  valor  liquidativo  del  fondo  de  bonos  municipales.  Por  ejemplo,  hubo  un  período  de  tres   meses  a  principios  de  1981  en  el  que  prácticamente  no  hubo  aumentos  en  el  NAV  del  fondo  (todos  los  días  fueron  bajos  o  planos)  mientras  que,  al   mismo  tiempo,  los  bonos  ciertamente  estaban  teniendo  algunos  días  de  aumento.  De  hecho,  este  comportamiento  de  los  precios  lo  mostraron   prácticamente  todos  los  fondos  de  bonos  municipales. ====  ¿Cómo  puedes  explicar  eso?  ====  No  sé  la   respuesta.  Quizás  alguien  pueda  explicármelo  algún  día. ====  Por  supuesto,  no  podrías  obtener  ganancias  directamente  durante  los  períodos  decrecientes,  ya  que  obviamente  no  puedes  quedarte  corto  en   ftmd.  ====  Así  es,   durante  esos  períodos  estábamos  en  efectivo. ====  Dado  que  solo  podías  estar  largo  o  Hat  y  el  mercado  de  bonos  estaba  colapsando,  ¿aún  pudiste  salir  adelante ?  ==== Cuando  comencé  en  marzo  de  1980,  el  valor  liquidativo  del  fondo  era  de  aproximadamente  10,50  dólares.  A  finales  de  1981,  el  NAV  se  había   erosionado  constantemente  hasta  alrededor  de  5,65  dólares,  una  caída  de  casi  el  50  por  ciento.  Sin  embargo,  utilizando  el  método  anterior,  pude  lograr   ganancias  superiores  al  20  por  ciento  anual,  sin  contar  los  ingresos  por  intereses,  que  agregaron  otro  10  por  ciento.  Las  probabilidades  parecían  tan   favorables  que  comencé  a  pensar  seriamente  en  cómo  podría  conseguir  más  fondos  para  operar.  Terminé  tomando  cuatro  segundas  hipotecas  sucesivas   durante  un  período  de  tres  años,  lo  cual  pude  hacer  porque  los  precios  de  la  vivienda  en  el  noreste  estaban  aumentando  a  un  ritmo  rápido. ====  ¿No  te  mostraste  nada  reticente  a  hacer  eso?  ====  No,  porque  las   probabilidades  eran  muy  favorables.  Por  supuesto,  tuve  que  superar  la  sabiduría  convencional.  Si  le  dice  a  alguien  que  va  a  obtener  una  segunda   hipoteca  para  negociar,  mi  respuesta  difícilmente  será  de  apoyo.  Después  de  un  tiempo,  dejé  de  mencionar  este  detalle  a  los  demás. Si  solo  fuera  necesario  un  cambio  de  un  día  en  la  dirección  del  valor  NAV  para  que  usted  recibiera  una  señal,  parecería  que  cambiaría  una  cantidad   increíble  de  veces  durante  el  año. En  realidad,  sólo  funcionó  unas  veinte  o  treinta  veces  al  año,  porque  las  tendencias  eran  muy  persistentes. ====  ¿No  había  algún  límite  en  la  cantidad  de  veces  que  podías  cambiar?  Incluso  veinte  o  treinta  veces  al  año  parece  una  cifra  elevada.  ====  La   pauta  de  Fidelity  era  cuatro  cambios  por  año,  pero  no   hicieron  cumplir  esa  regla.  De  hecho,  incluso  hablé Yo  cambiaba  demasiado  con  ellos  y  me  decían:  "Simplemente  no  abuses  de  ello". Le  pregunté:  "¿Qué  pasa  si  hago  veinte  o  treinta  operaciones  por  año?"  La  reacción  fue:  "Bueno,  no  se  lo  cuentes  a  mucha  gente".  Mi  impresión  fue   que  la  regla  existía  como  una  disposición  alternativa,  pero  que  no  se  preocuparon  demasiado  por  ella,  al  menos  no  lo  hicieron  al  principio. Con  el  paso  de  los  años,  recibí  una  carta  ocasional  de  Fidelity  que  decía:  "Nos  hemos  enterado  de  que  usted  cambia  más  de  cuatro  veces  al  año  y   le  agradeceríamos  que  cooperara  con  la  línea  guía". ====  ¿Acabas  de  ignorar  estas  cartas?  ==== No.  Usaría  el  fondo  de  bonos  municipales  para  cuatro  operaciones,  luego  el  fondo  de  bonos  municipales  de  alto  rendimiento  para  cuatro operaciones,  y  luego  el  fondo  de  bonos  municipales  de  plazo  limitado  para  cuatro  operaciones,  y  así  sucesivamente.

====  Entonces,  técnicamente,  cumpliste  con  la  regla  de  las  cuatro  operaciones  por  año; simplemente  cambió  a  diferentes  fondos.  ====  Así  es. ====  Supongo  que  hoy  en  día  el  NAV  debe  cambiar  de  dirección  con  mucha  más  frecuencia.  ==== Así  es.  El  siguiente  paso  en  mi  evolución  como  trader  comenzó  cuando  ese  patrón  empezó  a  desaparecer  a  medida  que  avanzaba. la  mayoría  de  estas  cosas  eventualmente  lo  hacen.

====  ¿Las  probabilidades  de  un  cambio  de  precio  en  la  misma  dirección  que  el  día  anterior  comenzaron  a  disminuir?  ====  Hasta  cierto  punto,  pero,  lo   que  es  más  importante,  la  alta  volatilidad  comenzó  a  desaparecer.  Desde  1979  hasta  principios  de  1984,  la  volatilidad  de  estos  fondos  promedió   aproximadamente  entre  un  cuarto  y  medio  por  ciento  por  día.  La  volatilidad  diaria  finalmente  cayó  a  sólo  entre  una  décima  y  dos  décimas  por  ciento.   Además,  la  confiabilidad  o  persistencia  de  los  precios  cayó  del  80  por  ciento  a  menos  del  70  por  ciento.

====  ¿Qué  pasó  cuando  la  confiabilidad  de  la  persistencia  de  la  tendencia  y  la  volatilidad  en  los  fondos  de  bonos  92

Machine Translated by Google 93 comenzó  a  declinar  precipitadamente?  Fue  el  método

sigue  siendo  rentable?  ====  

Sí,  pero  el  rendimiento  anual  potencial  de  los  fondos  de  bonos  municipales  empezó  a  parecer  de  alrededor  del  20  por  ciento. ====  ¿Y  eso  no  fue  lo  suficientemente  bueno?  ==== Realmente  quería  buscar  algo  mejor.  Pensé  que  si  podía  encontrar  ineficiencias  rentables  en  los  fondos  de  bonos  municipales,  entonces   era  posible  encontrar  oportunidades  similares  en  los  fondos  de  acciones.  Desde  el  otoño  de  1984  hasta  la  primavera  de  1985,  prácticamente   viví  en  la  biblioteca  local,  extrayendo  años  de  datos  sobre  quizás  un  centenar  de  fondos  mutuos  de  la  máquina  de  microfilmes.  Estaba  buscando   otra  aguja  en  un  pajar. Descubrí  que  había  patrones  negociables  en  los  fondos  de  acciones,  pero  que  los  rendimientos  potenciales  eran  sólo  de  entre  el  20  y  el  25   por  ciento  anual.  Incluso  con  una  mayor  volatilidad,  la  persistencia  diaria  de  los  precios  de  alrededor  del  60  por  ciento  simplemente  no  fue  lo   suficientemente  alta.  Durante  la  mayor  parte  de  esta  investigación,  había  ignorado  los  fondos  del  sector  Fidelity,  porque  cobraban  una  tarifa  de   $50  por  cambio.  No  podía  imaginarme  pagar  este  cargo  cuando  había  muchos  fondos  que  no  tenían  ninguna  tarifa  de  cambio. Dos  ideas  realmente  contribuyeron  a  un  gran  avance.  Primero,  descubrí  desde  el  principio  que  los  fondos  relacionados  con  las  materias   primas  (como  los  sectores  del  oro  y  el  petróleo)  parecían  funcionar  mejor  que  los  fondos  de  base  más  amplia.  En  segundo  lugar,  descubrí  por   separado  que  los  índices  de  tecnología,  petróleo  y  servicios  públicos  eran  significativamente  menos  aleatorios  que  un  índice  de  mercado  amplio.   Volví  a  examinar  los  fondos  del  sector  y  me  sorprendió  lo  que  encontré.  No  podía  creer  que  había  ignorado  sectores  durante  mi  investigación   anterior.  Casi  me  lo  había  perdido. ====  ¿Qué  encontraste?  ==== En  términos  generales,  descubrí  que  un  cambio  de  precio  mayor  que  el  cambio  de  precio  promedio  diario  en  un  sector  determinado  tenía   entre  un  70  y  un  82  por  ciento  de  posibilidades  de  ser  seguido  por  un  movimiento  en  la  misma  dirección  al  día  siguiente.  Este  hallazgo  fue   tremendamente  emocionante. debido  a  la  volatilidad  en  los  sectores.  Por  ejemplo,  el  grupo  de  biotecnología  movió  un  promedio  de  0,8  por  ciento  por  día  y  el  sector  del   oro  un  promedio  de  1,2  por  ciento  por  día,  en  comparación  con  la  volatilidad  de  los  fondos  de  bonos  municipales,  que  se  habían  reducido  a   apenas  entre  0,1  y  0,2  por  ciento  en  ese  momento.  Por  lo  tanto,  estaba  aplicando  el  mismo  promedio  de  bateo  a  mercados  que  ofrecían  más   de  cinco  veces  el  potencial  de  ganancias. La  guinda  del  pastel  fue  que  los  fondos  del  sector  permitían  cambios  ilimitados  por  año,  en  lugar  del  límite  de  cuatro  cambios  aplicable  a  la   mayoría  de  los  demás  fondos.  Podrías  cambiar  cien  veces  al  año  si  estuvieras  dispuesto  a  pagar  la  tarifa  de  50  dólares  por  transacción. ====  ¿Por  qué  cree  que  los  sectores  resultaron  tan  comercializables?  ==== Esa  es  mi  pregunta  favorita.  No  sólo  porque  creo  que  puedo  tener  una  respuesta,  sino  también  porque  no  la  tengo. Encontré  la  explicación  matemática  en  otra  parte. Al  investigar  el  comportamiento  de  los  precios  de  acciones  individuales,  he  descubierto  que  los  cambios  diarios  significativos  en  los  precios   (con  fuerza  relativa)  tienen  aproximadamente  un  55  por  ciento  de  posibilidades  de  ser  seguidos  por  un  movimiento  direccional  similar  al  día   siguiente.  Después  de  tener  en  cuenta  las  comisiones  y  los  diferenciales  entre  oferta  y  demanda,  esa  no  es  una  ventaja  de  probabilidad   suficiente  para  ser  negociable. Ahora,  como  analogía,  suponga  que  tiene  una  pila  de  monedas  y  que  cada  una  tiene  un  55  por  ciento  de  posibilidades  de  caer  en  cara.  Si   lanzas  una  sola  moneda,  las  probabilidades  de  obtener  cara  son  del  55  por  ciento.  Si  lanzas  nueve  monedas,  las  probabilidades  de  obtener   más  cara  que  cruz  aumentan  al  62  por  ciento.  Y  si  lanzas  noventa  y  nueve  monedas,  las  probabilidades  de  obtener  más  cara  que  cruz  aumentan   hasta  aproximadamente  el  75  por  ciento.  Es  una  función  de  la  distribución  de  probabilidad  binomial. De  manera  similar,  supongamos  que  tiene  noventa  y  nueve  acciones  de  productos  químicos,  que  en  promedio  han  subido  1  o  2  por  ciento   hoy,  mientras  que  el  mercado  en  general  está  plano.  A  muy  corto  plazo,  este  grupo  homogéneo  de  poblaciones  tiende  a  comportarse  como  un   banco  de  peces.  Mientras  que  las  probabilidades  de  que  una  sola  acción  química  suba  mañana  pueden  ser  del  55  por  ciento,  las  probabilidades   para  todo  el  grupo  químico  están  mucho  más  cerca  del  75  por  ciento. ====  Supongo  que  este  patrón  no  se  extiende  al  mercado  de  valores  en  general.  Es  decir,  una  vez  que  se  extiende  más  allá  de  un   sector  determinado,  incluir  más  acciones  puede  reducir  la  probabilidad  de  que  un  índice  persista  en  su  tendencia  al  día  siguiente.  ==== El  ingrediente  clave  es  que  las  acciones  que  componen  el  índice  o  sector  sean  homogéneas.  Por  ejemplo,  el  fondo  de  ocio  de  Fidelity,  que   era  el  sector  menos  homogéneo  en  ese  momento,  que  incluía  acciones  tan  diversas  como  Bud­weiser,  Pan  Am  y  Holiday  Inn,  también  era  el   menos  persistente  de  todos  los  sectores.  Por  el  contrario,  fondos  como  los  de  ahorro  y  préstamo  y  el  de  biotecnología,  que  eran  más   homogéneos,  también  tendieron  a  ser  los  más  persistentes. ====  ¿Cómo  anticipó  la  dirección  de  los  cambios  diarios  de  precios  en  los  fondos  del  sector  a  tiempo  para  ingresar  una  orden  de  cambio,   o  simplemente  ingresó  la  orden  con  un  retraso  de  un  día?  ==== Descubrí  que  podía  probar  diez  o  veinte  acciones  en  cada  sector  y  tener  una  muy  buena  idea  de  dónde  iba  a  cerrar  ese  sector  ese  día.  Esta   observación  me  permitió  anticipar  la  señal  un  día,  lo  que  resultó  ser  de  vital  importancia,  ya  que  mi  investigación  demostró  que  el  período  de   tenencia  promedio  para  una  operación  era  sólo  de  dos  a  tres  días,  y  aproximadamente  el  50  por  ciento  de  las  ganancias  se  producían  en  el   primer  día.  día. ====  ¿Cómo  elegiste  los  grupos  de  muestra  de  acciones?  ==== Inicialmente,  utilicé  las  tenencias  de  Fidelity  para  ese  sector  como  se  indica  en  sus  informes  trimestrales. ====  Supongo  que  las  tenencias  se  cambiaron  con  la  suficiente  frecuencia  como  para  que  esta  resultó  ser  una  estimación  adecuada   ==== De  hecho,  posteriormente  descubrí  que  este  procedimiento  era  mucho  menos  importante  de  lo  que  pensaba.  Descubrí  que  podía  tomar  una   muestra  compuesta  por  quince  acciones  que  Fidelity  tenía  en  un  sector  determinado  y  me  daría  una  muy  buena  estimación  de  ese  sector.  Por   otro  lado,  también  podría  utilizar  una  muestra  de  quince  acciones  de  ese  sector,  ninguna  de  las  cuales  era  propiedad  de  Fidelity,  y  aun  así  me   daría  una  muy  buena  indicación.  Siempre  que  el  número  de  acciones  de  mi  muestra  fuera  lo  suficientemente  grande  en  relación  con  las  acciones   de  ese  sector,  no  supuso  una  gran  diferencia.

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94 diferencia. ====  ¿Qué  porcentaje  de  tu  cuenta  apostabas  cada  día?  ====  Cien  por  ciento. ====  ¿En  cuántos  sectores  diferentes  podría  invertir  en  un  día  determinado?  ==== Negocié  un  sector  a  la  vez. ====  ¿Consideró  diversificar  su  dinero  operando  en  diferentes  sectores  al  mismo  tiempo?  ==== No  soy  un  gran  admirador  de  la  diversificación.  Mi  respuesta  a  esa  pregunta  es  que  se  puede  diversificar  muy  bien  simplemente  realizando   suficientes  operaciones  por  año.  Si  las  probabilidades  son  del  70  por  ciento  a  su  favor  y  realiza  cincuenta  intercambios,  es  muy  difícil  tener  un  año  malo. ====  ¿Cómo  seleccionó  en  qué  sector  invertir  en  un  día  determinado?  ==== Imagine  un  tablero  que  contiene  luces  intermitentes,  una  para  cada  sector,  con  luces  rojas  que  indican  liquidar  o  evitar  y  luces  verdes  que  indican   comprar  o  mantener.  Clasificaría  cada  sector  en  función  de  una  combinación  de  volatilidad  y  confiabilidad  histórica,  a  lo  que  llamo  persistencia.   Básicamente,  tomaría  la  luz  verde  más  brillante,  y  cuando  esa  luz  verde  finalmente  se  volviera  roja,  tomaría  la  nueva  luz  verde  más  brillante.  Sin   embargo,  muy  a  menudo,  cuando  una  luz  se  ponía  roja,  todas  se  ponían  rojas. ====  Y  si  todos  se  pusieran  rojos,  entonces  entrarías  en  efectivo.  ==== Correcto,  pero  sólo  necesitaba  una  luz  verde  para  tomar  posición  cualquier  día. ====  ¿Cuándo  te  involucraste  en  la  captación  de  clientes?  ==== La  mayoría  de  mis  clientes  de  hoy  comenzaron  conmigo  cuando  todavía  operaba  con  fondos  de  bonos  municipales.  Acepté  a  mi  primer  cliente  en   1982.  No  tenía  sentido  pedir  prestado  al  15  por  ciento  a  Phil  Rizzuto  en  The  Money  Store  cuando  podía  administrar  100  000  dólares  del  dinero  del   cliente,  compartir  el  25  por  ciento  de  las  ganancias  y  pérdidas  y,  efectivamente,  pedir  prestados  25  000  dólares.  para  nada.  Ese  fue  el  punto  en  el  que   decidí  iniciar  el  negocio.  Sin  embargo,  todavía  conservé  la  segunda  hipoteca  porque  también  quería  negociar  ese  dinero.  No  tenía  sentido  para  mí   liquidar  una  hipoteca  al  15  por  ciento  cuando  ganaba  entre  el  35  y  el  40  por  ciento  del  dinero. ====  ¿Cómo  hiciste  para  solicitar  cuentas?  ====  Todas  mis  cuentas  eran   de  amigos  o  de  vecinos.  Por  ejemplo,  invitaría  a  un  vecino  a  tomar  una  cerveza  por  la  noche  y  le  diría:  "He  estado  haciendo  esto  durante  un  par  de   años  y  me  gustaría  que  le  echaras  un  vistazo". Algunas  personas  no  tenían  ningún  interés  y  otras  sí. Es  interesante  lo  diferentes  que  son  las  personas  cuando  se  trata  de  dinero.  Algunas  personas  no  hacen  ninguna  tarea  y  te  dan  su  dinero   inmediatamente.  A  otros  ni  se  les  ocurriría  darte  10  dólares,  sin  importar  lo  que  les  mostraras.  Finalmente,  están  aquellos  que  hacen  muchos  deberes  y   hacen  las  preguntas  correctas  antes  de  invertir.  Todo  el  mundo  cae  en  una  de  estas  tres  categorías. ====  ¿En  cuál  de  esas  categorías  generalmente  caen  sus  clientes?  Evidentemente,  una  categoría  se  elimina  automáticamente.  ==== La  mayoría  de  mis  clientes  hicieron  el  tipo  de  tapete  de  tarea  que  a  mí  me  gusta.  Hicieron  las  preguntas  correctas.  Me  hablaron  de  su  tolerancia  al   riesgo. ====  ¿Qué  tamaño  tenían  estas  cuentas?  ====  Oscilaban   entre  $10,000  y  $100,000. ====  ¿Qué  tipo  de  estructura  de  tarifas  utilizó?  ==== Tomé  el  25  por  ciento  de  las  ganancias  de  capital.  Sin  embargo,  también  garanticé  asumir  el  25  por  ciento  de  cualquier  pérdida.  También  aseguré   a  cada  uno  de  mis  inversores  que  cubriría  el  100  por  ciento  de  las  pérdidas  si  la  cuenta  caía  después  de  doce  meses. ====  Cara,  ganas  una;  colas  pierdes  gira.  Debe  haber  tenido  mucha  confianza  para  ofrecer  ese  tipo  de  garantía.  ==== En  lo  que  confiaba  era  en  la  probabilidad  de  ganar  después  de  cincuenta  operaciones  por  año. ====  ¿Durante  cuánto  tiempo  mantuvo  la  garantía  del  100  por  ciento  contra  pérdidas  del  primer  año?  ====  Todavía  mantengo  esa   oferta,  pero  he  aceptado  sólo  dos  nuevos  clientes  durante  los  últimos  cinco  años. ====  Dado  tu  desempeño,  asumo  que  eso  implica  que  ya  no  aceptas  cuentas  nuevas. ==== Dejé  de  aceptar  cuentas  nuevas  hace  cinco  años.  Hice  una  excepción  en  estos  dos  casos  porque eran  amigos  muy  cercanos. ====  ¿Por  qué  dejaste  de  aceptar  cuentas  nuevas?  ¿Sentiste  que  había  un  límite  en  la  cantidad  de  dinero  que  podías  manejar  sin  que  eso  afectara   negativamente  tu  desempeño?  ==== No  es  un  límite  a  la  cantidad  de  dinero  que  puedo  manejar,  sino  más  bien  un  límite  a  la  cantidad  de  dinero  que  puedo  ser  bienvenido  en  los  fondos   con  los  que  estoy  operando.  Soy  muy  sensible  a  cualquier  impacto  potencial  que  pueda  tener  en  el  administrador  del  fondo  o  en  otros  accionistas  que   no  actúan  tan  activamente  como  yo.  Prefiero  restringir  la  cantidad  de  dinero  que  muevo  a  sólo  un  par  de  millones  de  dólares  en  un  fondo  de  varios   cientos  de  millones  de  dólares,  para  que  el  impacto  sea  mínimo. Además,  descubrí  que  cuando  ingreso  pedidos,  a  menudo  recibo  un  comentario  como:  "¿Vas  a  salir?  La  mayoría  de  las  llamadas  que  recibimos  hoy   están  entrando". ====  ¿Qué  te  dice  eso?  ====  Me  dice  que  estoy   actuando  en  contra  de  una  gran  cantidad  de  dinero  que  entra  y  sale;  por  lo  tanto,  el  impacto  de  mis  actividades  no  es  grande.  Los  empleados  del   fondo  también  me  han  dicho  que  la  mayoría  de  las  personas  que  hacen  muchos  cambios  en  sus  propias  cuentas  terminan  obteniendo  peores  resultados   que  si  no  hubieran  hecho  ningún  cambio.

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Machine Translated by Google 95 ====  ¿Decidiste  limitar  tu  tamaño  a  una  cierta  cantidad  de  dólares  para  no  causar  problemas?  ==== El  factor  más  importante  aquí  es  mi  riesgo.  Compartir  el  25  por  ciento  tanto  de  las  ganancias  como  de  las  pérdidas  es  el  equivalente  exacto   del  apalancamiento.  Lo  que  al  principio  no  aprecié  del  todo  fue  la  importancia  psicológica  de  encontrar  y  mantener  una  proporción  estable  del   dinero  de  los  clientes  con  respecto  a  mi  propio  capital.  En  realidad,  prefiero  que  esta  proporción  (o  apalancamiento)  disminuya  con  el  tiempo. ====  ¿Alguna  vez  se  encontró  administrando  fondos  más  allá  de  su  nivel  de  comodidad?  ==== En  1986  gané  dinero  demasiado  rápido.  Me  encontré  racionalizando  tomando  posiciones  del  50  por  ciento.  Por  ejemplo,  se  encendería  una   luz  verde  y  negociaría  sólo  $200.000  de  una  cuenta  de  $400.000.  Pensaba:  "Sí,  mañana  me  sentiré  mucho  más  cómodo  teniendo  sólo  200.000   dólares".  Pronto  me  di  cuenta  de  que,  como  resultado  de  mi  precaución,  estaba  reduciendo  a  la  mitad  el  rendimiento  de  mis  clientes.  Decidí  que   un  mejor  enfoque  era  tener  menos  clientes,  si  era  necesario,  y  negociar  con  todos  ellos  por  completo. Cuando  reduje  por  primera  vez  el  porcentaje  de  una  cuenta  en  la  que  operaba,  no  era  consciente  de  las  motivaciones  de  mis  acciones.  En   retrospectiva,  llegué  a  comprender  que  me  sentía  realmente  incómodo  con  la  magnitud  del  riesgo.  No  se  trataba  sólo  de  si  gané  o  perdí  al  día   siguiente,  sino  también  de  cómo  me  sentiría  hasta  que  llegara  el  veredicto.  Tengo  una  rutina  de  interiorizar  cómo  me  sentiría  dado  lo  que  podría   suceder  al  día  siguiente. ====  ¿Esa  rutina  es  qué?  ====  Mi  enfoque  es   afrontar  las  pérdidas  incluso  antes  de  que  se  materialicen.  Ensayo  el  proceso  de  perder.  Siempre  que  tomo  una  posición,  me  gusta  imaginar   cómo  sería  en  el  peor  de  los  casos.  Al  hacerlo,  minimizo  la  confusión  si  esa  situación  realmente  se  desarrolla.  En  mi  opinión,  las  pérdidas  son   una  parte  muy  importante  del  trading.  Cuando  ocurre  una  pérdida,  creo  en  aceptarla. ====  ¿Por  qué  es  eso?  ==== Al  aceptar  una  pérdida  y  sentirla  realmente,  tiendo  a  tener  menos  miedo  a  una  posible  pérdida  la  próxima  vez. Si  no  puedo  superar  las  emociones  de  sufrir  una  pérdida  en  veinticuatro  horas,  entonces  estoy  operando  demasiado  o  haciendo  algo  mal.   Además,  el  proceso  de  ensayar  las  pérdidas  potenciales  y  afrontar  las  pérdidas  reales  me  ayuda  a  adaptarme  a  niveles  crecientes  de  riesgo  con   el  tiempo.  La  cantidad  de  dinero  que  administro  crece  entre  un  15  y  un  20  por  ciento  al  año,  lo  que  significa  que  el  riesgo  en  dólares  que  asumo   aumenta  al  mismo  ritmo.  La  mejor  manera  de  afrontar  esa  realidad  es  estando  dispuesto  a  sentir  el  riesgo  en  cada  nivel. ====  ¿Cómo  es  posible  que  la  cantidad  que  usted  administra  crezca  sólo  entre  un  15  y  un  20  por  ciento  por  año  cuando  sus  tasas  de   rendimiento  son  más  del  doble  de  esa  cantidad?  ==== Hasta  hace  dos  o  tres  años,  el  crecimiento  probablemente  promediaba  el  50  por  ciento,  pero  recientemente  he  tratado  de  limitarlo.  Ayuda   que  ahora  los  clientes  retiren  más  dinero  cada  año  para  pagar  mis  honorarios,  impuestos  sobre  la  renta  y  otras  facturas.  Además,  he  fomentado   reducciones  en  las  cuentas  y  he  pedido  a  algunos  clientes  con  varias  cuentas  que  cierren  una. ====  ¿Hay  algún  cliente  que  hayas  abandonado  por  completo?  ==== Uno  de  mis  clientes  era  alguien  a  quien  no  conocía  personalmente.  Abrió  una  cuenta  conmigo  en  respuesta  a  la  recomendación  de  otro   cliente.  El  dinero  que  invirtió  representaba  una  herencia  que  había  recibido  su  esposa  y  estaba  muy  nervioso  por  la  cuenta.  No  podría  haber   empezado  en  peor  situación.  Era  el  otoño  de  1985  y  tenía  dos  oficios  desastrosos  en  el  sector  sanitario.  Entré  en  la  primera  operación  el  día  que   las  naciones  industrializadas  anunciaron  un  plan  para  debilitar  el  dólar.  El  dólar  se  quebró  y  las  acciones  de  DMG  despegaron.  Al  día  siguiente,   todo  el  mundo  decía  que  el  plan  no  funcionaría;  el  dólar  se  recuperó,  las  acciones  de  DMG  sufrieron  una  paliza  y  yo  sufrí  una  gran  pérdida.   Aproximadamente  una  semana  después,  volví  a  la  atención  médica.  Al  día  siguiente.  Hospital  Corporation  of  America  registró  ganancias   sorprendentemente  malas  y  el  sector  volvió  a  verse  muy  afectado. ====  ¿Qué  tan  grandes  fueron  estos  intercambios?  ==== Alrededor  del  2  o  3  por  ciento  cada  uno.  De  todos  modos,  este  cliente  en  particular  estaba  extremadamente  nervioso  acerca  de  su  inversión. La  cuenta  había  bajado  de  70.000  dólares  a  unos  67.000  dólares.  Le  dije:  "No  te  preocupes,  cubriré  el  100  por  ciento  de  tus  pérdidas".  Fui  al   banco  y  le  envié  un  cheque  de  caja  por  3.000  dólares.  Le  dije:  "Si  en  dos  semanas  perdemos  $3,000,  entonces  le  enviaré  otro  cheque.  Quédese   con  el  cheque;  es  tan  bueno  como  efectivo". ====  Normalmente,  no  compensarías  la  diferencia  hasta  fin  de  año,  ¿verdad?  ==== Así  es,  pero  este  tipo  estaba  tan  nervioso  que  siempre  quise  que  se  quedara  con  los  70.000  dólares.  Aproximadamente  un  mes  después,  la   cuenta  volvió  a  superar  los  70.000  dólares.  Tengo  que  admitir  que  le  pregunté  si  había  cobrado  el  cheque  y  resultó  que  sí.  Uno  o  dos  años   después,  cuando  estaba  reduciendo  mis  clientes,  él  fue  el  primero  en  irse,  porque  sus  acciones  eran  indicativas  de  falta  de  confianza. ====  ¿Por  qué  cree  que  Fidelity  pasó  de  una  política  que  prácticamente  fomentaba  el  cambio  en  sus  fondos  sectoriales  a  imponer  restricciones   onerosas  que  hacían  el  cambio  activo  casi  imposible?  ====  Supongo  que  pensaron  que  las  ganancias   obtenidas  por  algunos  temporizadores  del  mercado  salían  de  los  bolsillos  de  los  accionistas.  Yo  diría,  sin  embargo,  que  las  ganancias   provinieron  en  su  mayor  parte  de  temporizadores  de  mercado  fallidos.  Un  ejemplo  de  la  actitud  de  Fidelity  hacia  el  timing  de  mercado  fue  su   respuesta  a  un   artículo  del  Wall  Street  Journal  a  principios  de  1989  que  mencionaba  mi  historial  y  que  negociaba  con  los  fondos  del  sector  Fidelity.  Dos  días   después  de  que  apareció  el  artículo,  llamé  para  hacer  un  pedido  y  me  dijeron:  "Lo  siento,  señor  Blake,  pero  el  límite  de  inversión  por  hora  en  el   servicio  de  energía  se  ha  reducido  a  100.000  dólares".  (El  límite  anterior  había  sido  el  1  por  ciento  de  los  activos  del  fondo,  o  alrededor  de   500.000  dólares).  Sospecho  que  verificaron  y  descubrieron  que  el  servicio  de  energía  era  un  sector  en  el  que  negociaba  exclusivamente  para   media  docena  de  clientes  y  que  me  había  ido  muy  bien. ====  ¿Por  qué  utilizó  este  fondo  de  manera  más  activa?  ====  Porque  el   servicio  de  energía  contenía  el  patrón  más  confiable  que  jamás  había  encontrado.  Un  año  más  o  menos  después

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96 Fidelity  introdujo  el  precio  por  hora  de  los  fondos  sectoriales  en  1986,1  descubrió  que  el  servicio  de  energía  tenía  una  tendencia   extraordinariamente  fuerte  a  cotizar  cerca  de  su  mínimo  diario  al  comienzo  del  día.  Cuando  analicé  por  primera  vez  los  datos  horarios,   descubrí  que  había  una  probabilidad  del  90  al  95  por  ciento  de  obtener  una  ganancia  simplemente  comprando  este  fondo  a  las  diez,  once   y  doce  en  punto,  para  diferentes  clientes  y  luego  vendiéndolo  al  cierre.  Sorprendentemente,  esta  probabilidad  extremadamente  alta   continuó  manteniéndose  durante  uno  o  dos  años  en  los  que  operé  con  este  fondo. ====  Es  sorprendente  que  un  patrón  tan  simple  pueda  existir  con  tanta  consistencia.  ¿Este  patrón  todavía  existe  hoy?  ====  Podría   serlo,  pero  tiene   poco  valor.  En  noviembre  de  1989,  Fidelity  comenzó  a  cobrar  una  tarifa  del  0,75  por  ciento  sobre  las  transacciones. retenido  menos  de  treinta  días. ====  Supongo  que  la  gestión  de  tus  fondos  ocupa  sólo  una  pequeña  parte  de  tu  día.  ==== Una  pequeña  parte.  Paso  la  mayor  parte  del  día  investigando  nuevos  métodos. ====  ¿Encuentra  nuevas  estrategias  que  sean  mejores  que  las  que  está  utilizando  y  cambia  su  enfoque  en  consecuencia?   ====  Todo  el  tiempo. ====  Presumiblemente,  dado  que  no  puedes  usar  todo  al  mismo  tiempo,  debes  tener  muchos  métodos  viables  en  el  estante  que  ni   siquiera  estás  usando.  ==== Sí. ====  ¿Sigue  absolutamente  sus  señales  comerciales?  ¿O  alguna  vez  te  desvías  de  un  enfoque  puramente  mecánico?  ====   Para  mí,  es  importante   ser  leal  a  mi  sistema.  Cuando  no  lo  estoy,  lo  que  sucede  de  vez  en  cuando,  entonces,  gano  o Pierdo,  he  cometido  un  error.  Normalmente  los  recuerdo  durante  años. Sin  embargo,  no  es  desleal  cuestionar  un  oficio.  A  veces,  según  la  experiencia  previa,  una  operación  simplemente  no  parece  correcta.   Si  puedo  completar  la  investigación  necesaria  antes  del  cierre  y  los  resultados  así  lo  dictan,  entonces  haré  una  enmienda  permanente  a   las  reglas. ====  ¿Qué  importancia  tiene  el  rendimiento  de  los  fondos  que  utiliza  para  su  rendimiento  general?  ==== No  es  tan  importante  como  parece.  La  diferencia  entre  negociar  un  fondo  que  sube  un  20  por  ciento  en  un  año  y  un  fondo  que  pierde   un  20  por  ciento  en  un  año  es  sorprendentemente  pequeña.  Por  ejemplo,  si  un  fondo  tiene  una  volatilidad  diaria  promedio  del  1  por  ciento,   un  rendimiento  anual  del  20  por  ciento  implicaría  que  aproximadamente  el  54  por  ciento  de  los  días  fueron  altos  y  el  46  por  ciento  bajaron,   y  viceversa  para  un  fondo  que  pierde  el  20  por   ciento.  [Suponiendo  250  días  de  negociación  por  año  y  un  cambio  de  precio  promedio  del  1  por  ciento  por  día,  un  rendimiento  neto  del   20  por  ciento  implicaría  135  días  de  alza  y  115  días  de  baja,  y  135  es  el  54  por  ciento  de  250.]  Para  mis  estrategias,  la  diferencia  entre   operar  con  un  Un  fondo  que  sube  el  54  por  ciento  de  las  veces  y  uno  que  sube  el  46  por  ciento  de  las  veces  no  es  tan  significativo. ====  ¿Alguna  operación  que  sea  particularmente  memorable?  ====   Cuando  estaba  empezando,  hubo  un  día  en  el  que  no  recibí  el  precio  de  cierre  por  teléfono.  Sabía  que  había  sido  un  día  bastante   bueno,  pero  no  sabía  hasta  qué  punto.  Me  desperté  en  mitad  de  la  noche  y  recordé  que  no  había  consultado  el  precio  de  cierre.  Llamé  y   descubrí  que  había  sido  un  gran  día,  el  doble  de  lo  que  esperaba.  Creo  que  gané  unos  cuantos  miles  de  dólares.  Tienes  que  recordar  que   esto  fue  cuando  yo  acababa  de  empezar.  Estaba  tan  emocionado  que  no  podía  dormir.  Yo  era  como  un  niño  en  Navidad.  Siempre   recordaré  ese  sentimiento. ====  ¿Hay  otras  operaciones  que  se  destacan  por  una  razón  u  otra?  ====  El  7  de  julio  de  1986,  el   mercado  de  valores  cayó  62  puntos  (un  récord  entonces,  creo).  Esa  mañana  supe  que  estaría  fuera  de  mis  posiciones  al  final.  Sin   embargo,  como  esto  fue  antes  de  que  estuviera  disponible  el  cambio  horario,  no  había  nada  que  pudiera  hacer  mientras  tanto.  Esa  tarde   tuve  una  lección  de  windsurf.  Pensé  que  podría  volver  mucho  antes  de  las  cuatro  para  hacer  una  llamada  y  liquidar  mis  posiciones.   Desafortunadamente,  no  dominaba  lo  suficiente  el  deporte  y  fui  arrastrado  al  otro  lado  del  lago.  Sabía  que  el  tiempo  se  estaba  acabando   y  remé  hacia  atrás  lo  más  fuerte  que  pude  para  intentar  superar  el  final.  No  lo  logré  y  me  costó. ====  ¿Se  te  ocurre  alguna  otra  operación?  ==== En  agosto  de  1987  tomé  una  posición  en  el  fondo  del  sector  del  oro.  El  día  después  de  que  entré  en  la  operación,  el  fondo cayó,  dándome  luz  roja,  pero  me  quedé  dentro. ====  ¿Por  qué  te  quedaste?  ==== Sinceramente  no  lo  recuerdo.  De  todos  modos,  al  día  siguiente,  las  acciones  de  oro  cayeron  con  fuerza,  mientras  una  brillante  luz   verde  en  la  tecnología  me  miraba  a  la  cara.  Recuerdo  que  me  resultó  extremadamente  difícil  sacar  a  todos  mis  clientes  del  sector  del  oro   con  una  gran  pérdida  ­una  pérdida  que  sabía  que  no  debería  haber  asumido  en  primer  lugar­  e  inmediatamente  colocarlos  nuevamente   en  riesgo  en  el  fondo  de  tecnología.  que  ya  había  aumentado  considerablemente.  Creo  que  lo  que  lo  hizo  tan  difícil  fue  que  había  violado   mi  regla.  Al  final  resultó  que,  la  posterior  ganancia  en  tecnología  compensó  con  creces  la  pérdida  de  oro. ====  Así  que  al  final  seguiste  tu  sistema.  ====  Sí,  pero  casi  no  lo   hago.  La  lección  para  mí  fue  que  si  rompes  una  disciplina  una  vez,  la  siguiente  transgresión  se  vuelve  mucho  más  fácil.  Romper  una   dieta  proporciona  una  analogía  apropiada:  una  vez  que  lo  haces,  resulta  mucho  más  fácil  hacer  más  excepciones. ====  ¿Han  cambiado  los  mercados  en  la  última  década?  ==== En  un  microsentido,  sí;  en  un  sentido  macro­no.  Las  oportunidades  cambian,  las  estrategias  cambian,  pero  las  personas  y  la  psicología   no  cambian.  Si  los  sistemas  que  siguen  tendencias  no  funcionan  tan  bien,  algo  más  lo  hará.  Siempre  hay

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97 Se  pierde  dinero,  por  lo  que  alguien  tiene  que  ganar. ====  ¿Cuáles  cree  que  son  los  principales  mitos  sobre  los  mercados?  ==== Un  mito  prevaleciente  en  Wall  Street  es  que  nadie  puede  vencer  consistentemente  al  mercado  año  tras  año,  con  rendimientos  constantes  del  20   o  30  por  ciento  anual.  Por  otro  lado,  el  lado  de  las  ventas  le  haría  creer  que  cualquiera  puede  hacerlo.  Ninguna  de  las  dos  es  realmente  la  verdad. ====  ¿Por  qué  pierden  los  comerciantes?  ==== En  primer  lugar,  la  mayoría  de  los  traders  no  tienen  una  estrategia  ganadora.  En  segundo  lugar,  incluso  entre  los  traders  que  lo  hacen,  muchos   no  siguen  su  estrategia.  El  comercio  ejerce  presión  sobre  los  rasgos  humanos  más  débiles  y  parece  buscar  el  talón  de  Aquiles  de  cada  individuo. ====  ¿Qué  caracteriza  a  un  buen  comerciante?  ==== Un  ingrediente  fundamental  es  una  mente  inconformista.  También  es  importante  tener  una  mezcla  entre  un  lado  artístico  y  un  lado  científico.   Necesita  el  lado  artístico  para  imaginar,  descubrir  y  crear  estrategias  comerciales.  Se  necesita  el  lado  científico  para  traducir  esas  ideas  en  reglas   comerciales  firmes  y  ejecutar  esas  reglas. ====  ¿Pueden  las  personas  tener  éxito  utilizando  un  sistema  comprado?  ==== Creo  que  los  sistemas  tienden  a  ser  más  útiles  o  exitosos  para  quien  los  origina  que  para  otra  persona.  Es  importante  que  el  enfoque  sea   personalizado;  de  lo  contrario,  no  tendrás  la  confianza  para  seguirlo.  Es  poco  probable  que  el  enfoque  de  otra  persona  sea  coherente  con  su  propia   personalidad.  También  es  posible  que  los  individuos  que  se  convierten  en  traders  exitosos  no  sean  del  tipo  que  utiliza  el  enfoque  de  otra  persona  y   que  los  traders  exitosos  no  vendan  sus  sistemas. ====  ¿Cómo  responderías  a  Burton  Malkiel  [el  autor  de  Un  paseo  aleatorio  por  Wall  Street ?  ==== Bueno,  estoy  más  de  acuerdo  que  en  desacuerdo  con  él.  Los  mercados  son  en  su  mayoría  aleatorios  y  la  mayoría  de  la  gente  no  puede  vencer  o   "cronometrar"  el  mercado.  Cien  administradores  de  dinero  creen  cada  uno  que  pueden  superar  consistentemente  al  mercado.  Mi  sensación  es  que   el  número  está  mucho  más  cerca  de  cero  que  de  cien.  El  trading  es  probablemente  más  un  arte  de  lo  que  la  mayoría  de  la  gente  quiere  creer.   Supongo  que  también  estaría  tentado  a  mostrarle  mis  números. ====  ¿Qué  consejo  le  darías  a  un  trader  novato?  ==== Hay  cinco  pasos  básicos  para  convertirse  en  un  comerciante  exitoso.  Primero,  concéntrese  en  comercializar  vehículos,  estrategias  y  horizontes   temporales  que  se  adapten  a  su  personalidad.  En  segundo  lugar,  identificar  el  comportamiento  no  aleatorio  de  los  precios,  reconociendo  al  mismo   tiempo  que  los  mercados  son  aleatorios  la  mayor  parte  del  tiempo.  En  tercer  lugar,  convéncete  absolutamente  de  que  lo  que  has  encontrado  es   estadísticamente  válido.  Cuarto,  establecer  reglas  comerciales.  Quinto,  sigue  las  reglas.  En  pocas  palabras,  todo  se  reduce  a:  hacer  lo  suyo   (independencia);  y  hacer  lo  correcto  (disciplina). En  esencia,  la  cualidad  de  la  mentalidad  abierta  es  responsable  del  éxito  de  Blake  y,  de  hecho,  de  toda  su  carrera.  Durante  muchos  años,  Blake   creyó  sinceramente  que  los  mercados  eran  aleatorios.  Cuando  se  enfrentó  a  pruebas  contradictorias,  no  se  puso  firme  ni  defendió  su  posición:  la   respuesta  reflexiva  que  la  mayoría  de  la  gente  tendría  en  una  situación  así.  En  cambio,  investigó  la  cuestión  y  cuando  la  evidencia  sugirió  que  sus   puntos  de  vista  anteriores  habían  sido  equivocados,  cambió  de  opinión.  La  capacidad  de  cambiar  de  opinión  es  probablemente  una  característica   clave  del  comerciante  exitoso.  Las  personalidades  dogmáticas  y  rígidas  rara  vez,  o  nunca,  triunfan  en  los  mercados.

Otro  atributo  que  le  ha  permitido  a  Blake  sobresalir  es  su  adaptabilidad.  Los  mercados  son  un  proceso  dinámico  y  el  éxito  comercial  sostenido   requiere  la  capacidad  de  modificar  e  incluso  cambiar  las  estrategias  a  medida  que  evolucionan  los  mercados. Blake  comenzó  negociando  fondos  de  bonos  municipales.  Sin  embargo,  cuando  la  confiabilidad  y  rentabilidad  de  su  enfoque  en  ese  sector  comenzaron   a  disminuir,  no  se  limitó  a  repetir  ciegamente  la  misma  estrategia  que  le  había  funcionado  en  el  pasado.  En  lugar  de  ello,  utilizó  las  cambiantes   condiciones  del  mercado  como  estímulo  para  iniciar  un  intenso  proyecto  de  investigación,  que  finalmente  produjo  un  enfoque  completamente  nuevo  y   aún  más  efectivo.  Cuando  el  cambio  horario  estuvo  disponible  en  los  fondos  del  sector  Fidelity,  modificó  sus  métodos  en  consecuencia.  Luego,   cuando  Fidelity  hizo  prácticamente  imposible  utilizar  sus  fondos  para  cambiar  de  estrategia  (al  imponer  tarifas  prohibitivamente  altas),  Blake  cambió  a   diferentes  familias  de  fondos  y  diferentes  estrategias.  La  capacidad  de  adaptación  de  Blake  le  ha  permitido  mantener  una  notable  consistencia  en  su   desempeño,  a  pesar  de  los  profundos  cambios  en  su  entorno  comercial. Quizás  el  mensaje  más  importante  de  Blake  resida  en  su  historial  sorprendentemente  consistente,  que  proporciona  evidencia  empírica  convincente   de  que  los  mercados  en  realidad  no  son  aleatorios.  Por  supuesto,  esta  falta  de  aleatoriedad  no  es  evidente.  Si  así  fuera,  todos  seríamos  millonarios.   Sin  embargo,  la  capacidad  de  Blake  para  ganar  en  veinticinco  meses  asombrosos  por  cada  mes  que  pierde,  nos  permite  decir:  "Sí,  Virginia,  los   mercados  pueden  ser  vencidos". ¿Cómo  se  puede  vencer  a  los  mercados?  Ciertamente  no  comprando  la  respuesta.  Incluso  si  la  respuesta  estuviera  a  la  venta,  el Lo  más  probable  es  que  no  se  ajuste  a  tu  personalidad  y  que  no  tengas  la  confianza  para  seguirlo. Básicamente,  no  existen  atajos.  Cada  operador  debe  encontrar  su  propia  solución  al  enigma  del  mercado.  Por  supuesto,  la  mayoría  de  estos   esfuerzos  de  investigación  terminarán  en  un  fracaso.  Sin  embargo,  si  es  capaz  de  descubrir  patrones  de  mercado  no  aleatorios  y  puede  demostrar  de   manera  convincente  su  validez,  sólo  quedan  dos  pasos  para  lograr  el  éxito  comercial:  diseñar  sus  reglas  comerciales  y  luego  seguirlas.

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Machine Translated by Google 98 Víctor  Sperandeo:  Los  mercados  también  envejecen Victor  Sperandeo  comenzó  su  carrera  en  Wall  Street  nada  más  terminar  la  escuela  secundaria.  Ciertamente  fue  un  comienzo   poco  glamoroso,  trabajando  primero  como  cotizador  de  salario  mínimo  y  luego  cambiando  a  un  trabajo  ligeramente  mejor  pagado   como  empleado  de  estadística  para  Standard  &  Poor's.  Sperandeo  encontró  este  trabajo,  que  básicamente  implicaba  copiar  y   transferir  columnas  de  números,  "estupendo  aburrido".  Le  costaba  mantener  la  mente  en  su  trabajo.  Para  su  alivio,  finalmente  lo   despidieron  por  cometer  demasiados  errores. Después  de  un  período  en  otro  trabajo  no  relacionado  con  el  comercio  en  un  departamento  de  contabilidad  de  Wall  Street,   Sperandeo  consiguió  un  puesto  de  comercio  de  opciones.  Durante  los  dos  años  siguientes,  trabajó  como  comerciante  en  el   mercado  de  opciones  extrabursátiles  (OTC),  poniendo  en  contacto  a  compradores  y  vendedores  y  "haciendo  un  intermediario".  En   medio  del  mercado  bajista  de  1969,  Sperandeo  cambió  de  empresa  en  busca  de  mayor  autonomía  en  sus  decisiones  comerciales.   En  esta  nueva  empresa,  le  ofrecieron  un  porcentaje  del  diferencial  que  ganaba  en  cada  transacción  de  opciones,  a  diferencia  de   la  estructura  de  compensación  de  tarifa  fija  de  su  empresa  anterior.  La  nueva  empresa,  sin  embargo,  no  se  comprometió  a  pagar   un  salario  debido  a  una  postura  cautelosa  fomentada  por  el  actual  mercado  bajista.  Sperandeo  aceptó  con  gusto  la  oferta,   confiando  en  que  podría  aumentar  sustancialmente  sus  ingresos  compartiendo  un  porcentaje  de  las  ganancias  de  su  transacción. Después  de  seis  meses  en  el  trabajo,  Sperandeo  había  ganado  50.000  dólares  en  comisiones.  Su  jefe,  que  ganaba  un  salario   anual  de  50.000  dólares,  lo  llamó  para  hablar.  "Víctor",  dijo,  "estás  haciendo  un  trabajo  tan  bueno  que  decidimos  ponerte  un   salario".  De  alguna  manera,  la  oferta  de  un  salario  de  20.000  dólares  y  un  compromiso  ambiguo  con  algún  tipo  de  bonificación  en   lugar  de  su  acuerdo  de  compensación  existente  simplemente  no  parecían  buenas  noticias.  Tres  semanas  después,  Sperandeo   cambió  de  trabajo.  Desafortunadamente,  descubrió  que  su  nueva  empresa  tocaba  la  misma  canción  sólo  que  en  un  tono  diferente:   cuando  recibió  sus  estados  mensuales  de  pérdidas  y  ganancias,  descubrió  que  sus  ganancias  estaban  siendo  devoradas  por   enormes  asignaciones  de  gastos. Después  de  unos  seis  meses,  Sperandeo  finalmente  decidió  que  si  quería  conseguir  un  trato  justo,  tendría  que  hacerlo  él   mismo.  Después  de  encontrar  un  socio  para  financiar  la  operación,  Sperandeo  lanzó  su  propia  empresa,  Ragnar  Options,  en  1971.   Sperandeo  afirma  que  Ragnar  fue  el  primer  distribuidor  de  opciones  en  ofrecer  cotizaciones  garantizadas  sobre  opciones  sin   cobrar  primas  excepcionalmente  altas.  Si  no  podían  encontrar  un  contrato  de  opción  existente  en  el  mercado  para  satisfacer  la   solicitud  del  comprador  (que  podían  comprar  y  revender  con  una  prima),  suscribían  la  opción  ellos  mismos.  (En  aquel  momento,   las  opciones  se  hacían  a  medida  según  las  especificaciones  del  cliente,  en  lugar  de  negociarse  como  instrumentos  uniformes  en   una  bolsa).  Como  resultado  de  esta  política  de  ofrecer  cotizaciones  firmes  razonables,  según  Sperandeo,  en  seis  meses  Ragnar   era  el  mayor  distribuidor  de  opciones  OTC  del  mundo. Ragnar  finalmente  se  fusionó  con  otra  empresa  de  Wall  Street.  Sperandeo  permaneció  por  un  tiempo  pero  luego  se  unió  a   Interstate  Securities  en  1978.  En  Interstate,  Sperandeo  recibió  una  cuenta  de  empresa  y  algunas  cuentas  privadas  para  administrar   en  una  proporción  50/50  (tanto  los  gastos  como  las  ganancias).  Sperandeo  finalmente  había  conseguido  el  trabajo  perfecto:  total   independencia  para  operar  en  cualquier  mercado  de  la  forma  que  deseara,  respaldo  de  capital  y  una  división  significativa  de   ganancias  (y  pérdidas).  Este  acuerdo  ideal  finalmente  llegó  a  su  fin  en  1986,  cuando  Interstate  salió  a  bolsa  y  decidió  disolver  su   grupo  comercial.  Sperandeo  negoció  su  cuenta  personal  durante  poco  más  de  un  año  antes  de  decidir  iniciar  su  propia  empresa   de  gestión  de  dinero:  Rand  Management  Corporation. A  lo  largo  de  toda  su  carrera,  Sperandeo  ha  puesto  mayor  énfasis  en  evitar  pérdidas  que  en  conseguir  grandes  ganancias.   Tuvo  gran  éxito  en  este  objetivo,  encadenando  dieciocho  años  consecutivos  de  victorias  antes  de  registrar  su  primera  derrota  en   1990.  Durante  este  período,  su  ganancia  anual  promedio  fue  del   72  por  ciento,  con  resultados  que  van  desde  una  sola  pérdida  del  35  por  ciento  en  1990  hasta  cinco  años  de  ganancias  de   tres  dígitos. Aunque  Sperandeo  nunca  se  molestó  en  terminar  los  créditos  de  su  título  universitario  nocturno,  a  lo  largo  de  los  años  ha  leído   muchísimo.  Además  de  libros  sobre  el  mercado,  Sperandeo  ha  leído  mucho  en  campos  algo  relacionados  de  la  economía,  la   psicología  y  la  filosofía.  En  total,  calcula  que  ha  leído  aproximadamente  dos  mil  quinientos  libros  sobre  estos  temas. La  entrevista  se  llevó  a  cabo  en  la  "oficina"  de  Sperandeo,  que  está  ubicada  en  el  sótano  de  su  casa,  cuya  sección  principal   ha  convertido  en  un  salón,  con  una  barra  de  cinco  metros  y  medio,  asientos  para  setenta  y  cinco  personas  y  un  elaborado   sistema  de  sonido. .  Casi  se  espera  que  Bill  Murray  aparezca  y  haga  su  acto  de  cantante  lounge  de  "Saturday  Night  Live".  No   pude  evitar  sonreír  ante  la  imagen  de  un  administrador  de  fondos  de  pensiones  almidonado  haciendo  una  inspección  in  situ  de   las  operaciones  de  Sperandeo  para  considerarlo  como  un  posible  administrador  de  sus  fondos.  Sperandeo  me  pareció  muy   relajado  y  amigable,  el  tipo  de  persona  que  resulta  instantáneamente  agradable. ====  Después  de  casi  dos  décadas  como  comerciante  independiente  o  cuasi  independiente,  ¿por  qué  finalmente  decidió   iniciar  una  empresa  de  administración  de  dinero?  ==== En  1987  me  fue  enormemente  bien  aprovechando  la  enorme  ruptura  del  mercado  de  valores.  Mi  éxito  en  este  mercado  me   llevó  a  recibir  ofertas  no  solicitadas  para  gestionar  grandes  sumas  de  dinero.  Me  di  cuenta  de  que  si  hubiera  estado  administrando   dinero,  en  lugar  de  simplemente  operar  con  mi  propia  cuenta,  mi  potencial  de  ganancias  habría  sido  enormemente  mayor. ====  ¿Cómo  le  ha  ido  en  sus  operaciones  desde  que  inició  su  propia  empresa  de  gestión?  ==== Me  fue  bien  en  1989,  que  fue  el  primer  año  de  existencia  de  la  empresa,  pero  perdí  dinero  en  1990.  En  realidad,  encontré  un   tanto  irónico  que  mi  primer  año  de  pérdidas  en  los  mercados  se  produjera  después  de  haber  adquirido  más  conocimientos  que   nunca. ====  ¿Cómo  explicas  eso?  ====  Eso  es  lo   que  llamas  ser  un  ser  humano.  [Se  ríe  fuerte  y  largamente.] ====  ¿Cómo  te  convertiste  en  comerciante?  ====

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Machine Translated by Google 99 Creo  que  mi  primer  interés  relacionado  fue  el  entusiasmo  por  el  póquer.  Cuando  era  adolescente,  literalmente  me  ganaba  la  vida  jugando  al   póquer.  Cuando  comencé  a  jugar,  leí  todos  los  libros  que  pude  encontrar  sobre  el  juego  y  rápidamente  aprendí  que  ganar  era  una  cuestión  de   gestionar  las  probabilidades.  En  otras  palabras,  si  jugaras  sólo  las  manos  en  las  que  las  probabilidades  estaban  a  tu  favor  y  te  retiraras  cuando  no  lo   estaban,  terminarías  ganando  más  veces  de  las  que  perdiste.  Memoricé  las  probabilidades  de  cada  combinación  de  cartas  importante  y  tuve  mucho   éxito  en  el  juego. Aunque  me  fue  bastante  bien,  me  di  cuenta  de  que  ser  un  jugador  de  cartas  profesional  no  era  lo  que  quería  hacer  con  mi  vida.  Cuando  tenía   veinte  años,  hice  un  estudio  completo  de  la  sección  de  empleo  del  New  York  Times  y  descubrí  que  tres  profesiones  ofrecían  más  de  25.000  dólares   al  año  como  salario  inicial:  físico,  biólogo  y  comerciante  de  venta  libre.  Ahora  bien,  ni  siquiera  sabía  exactamente  lo  que  hacía  un  comerciante  OTC,   pero,  como  obviamente  no  tenía  la  formación  académica  necesaria  para  ser  físico  o  biólogo  y  el  comercio  OTC  sonaba  un  poco  como  jugar  a  las   cartas  (ambos  involucraban  probabilidades).  Decidió  intentar  hacer  carrera  en  Wall  Street.  Conseguí  un  trabajo  como  cotizador  para  Pershing  &   Company. ====  ¿Cómo  aprendiste  sobre  el  comercio  y  los  mercados?  Tuviste  un ¿mentor?  ====

No.  En  ese  momento,  Milton  Leeds,  quien  era  un  legendario  lector  de  cintas  y  comerciante  de  su  época,  trabajaba  en  Pershing. Observarlo  me  resultó  inspirador,  pero  no  trabajé  directamente  para  él.  Básicamente,  aprendí  sobre  los  mercados  leyendo  todo  lo  que  pude  conseguir   sobre  el  tema. ====  ¿Cuándo  te  convertiste  en  comerciante  por  primera  vez?  ====  Después   de  trabajar  en  Wall  Street  durante  casi  tres  años,  primero  en  Pershing  y  luego  en  otros  trabajos  de  corta  duración, Decidí  que  quería  intentar  operar.  Consideré  las  diferentes  áreas  del  trading  en  las  que  podría  dedicarme. Había  acciones,  algo  aburridas.  Hubo  vínculos,  realmente  aburridos.  Luego  estaban  las  opciones,  muy  sofisticadas.  A  finales  de  la  década  de   1960,  probablemente  sólo  alrededor  del  1  por  ciento  de  todos  los  corredores  de  bolsa  entendían  las  opciones.  Pensé  que  si  emprendía  la  forma  más   esotérica  de  trading  y  la  dominaba,  tendría  que  ganar  mucho  dinero.  Entonces  solicité  un  trabajo  como  operador  de  opciones. ====  ¿Qué  sabía  usted  sobre  el  comercio  de  opciones  en  ese  momento?  ==== Nada,  pero  sabía  que  eso  era  lo  que  quería  hacer.  Intenté  impresionar  al  socio  principal. quien  me  entrevistó  diciéndole  que  yo  era  un  genio. Él  dijo:  "¿Qué  quieres  decir?" Le  dije  que  tenía  memoria  fotográfica,  cosa  que,  dicho  sea  de  paso,  no  la  tengo. Él  dijo:  "Pruébalo". Le  dije  que  había  memorizado  todos  los  símbolos  bursátiles,  que  tenía.  Años  antes  había  tomado  un  curso  de  memoria.  Este  tipo  había  estado   en  Wall  Street  durante  treinta  y  cinco  años  y  no  conocía  todos  los  símbolos.  Me  puso  a  prueba  y  los  conocía  a  todos.  Me  ofreció  el  trabajo. ====  Dijiste  antes  que  te  atrajo  la  carrera  comercial  debido  a  la  analogía  con  jugar  a  las  cartas.  ¿Considera  entonces  que  el  trading  es  una  forma   de  juego?  ==== Yo  diría  que  apostar  es  un  término  equivocado.  Apostar  implica  correr  riesgos  cuando  las  probabilidades  están  en  tu  contra. Por  ejemplo,  apostar  en  la  lotería  o  jugar  en  una  máquina  tragamonedas  son  formas  de  juego.  Creo  que  operar  con  éxito,  o  jugar  al  póquer,  implica   especular  en  lugar  de  apostar.  La  especulación  exitosa  implica  asumir  riesgos  cuando  las  probabilidades  están  a  tu  favor.  Al  igual  que  en  el  póquer,   donde  tienes  que  saber  en  qué  manos  apostar,  en  el  trading  tienes  que  saber  cuándo  las  probabilidades  están  a  tu  favor. ====  ¿Cómo  se  definen  las  probabilidades  en  el  trading?  ==== En  1974  me  perdí  el  enorme  repunte  del  mercado  de  valores  de  octubre  a  noviembre.  Ese  error  sirvió  como  catalizador  para  un  estudio  intensivo   de  dos  años.  Quería  saber  la  respuesta  a  preguntas  como:  ¿Cuánto  duran  los  mercados  alcistas  y  bajistas?  ¿Cuáles  son  los  movimientos  de   precios  porcentuales  normales  que  hace  un  mercado  antes  de  formar  un  techo  o  un  suelo? Como  resultado  de  ese  proyecto  de  investigación,  descubrí  que  los  movimientos  de  los  precios  de  mercado  son  como  las  personas:  tienen   perfiles  de  esperanza  de  vida  estadísticamente  significativos  que  pueden  usarse  para  medir  la  exposición  al  riesgo.  Por  ejemplo,  el  alcance  medio   de  una  oscilación  intermedia  del  Dow  Jones  durante  un  mercado  alcista  es  del  20  por  ciento.  Esto  no  significa  que  cuando  el  mercado  suba  un  20   por  ciento  vaya  a  alcanzar  su  punto  máximo;  A  veces  llegará  a  su  punto  máximo  antes,  a  veces  más  tarde. Sin  embargo,  lo  que  sí  significa  es  que  cuando  el  mercado  sube  más  del  20  por  ciento,  las  probabilidades  de  una  mayor  apreciación  comienzan  a   disminuir  significativamente.  Por  lo  tanto,  si  el  mercado  ha  subido  más  del  20  por  ciento  y  comienza  a  ver  otras  evidencias  de  un  posible  techo,  es   importante  prestar  mucha  atención  a  esa  información. Como  analogía,  consideremos  el  seguro  de  vida,  que  se  ocupa  de  la  esperanza  de  vida  de  las  personas  en  lugar  de  de  los  movimientos  de   precios.  Si  está  redactando  pólizas  de  seguro  de  vida,  habrá  una  gran  diferencia  si  el  solicitante  tiene  veinte  u  ochenta  años.  Si  se  te  acerca  un  joven   de  veinte  años  en  mala  forma,  podrías  juzgar  que  las  probabilidades  de  que  sobreviva  son  bastante  buenas.  Sin  embargo,  estaría  mucho  menos   ansioso  por  redactar  una  póliza  para  una  persona  de  ochenta  años.  Si  el  hombre  de  ochenta  años  es  el  Jack  LaLanne  de  los  octogenarios,  puede   hacer  doscientas  flexiones;  él  puede  nadar  bien  en  el  Canal  de  la  Mancha,  hombres,  puedes  escribirle  una  póliza.  Pero  digamos  que  el  mismo   hombre  de  ochenta  años  fuma  tres  paquetes  de  Camel  al  día,  bebe  un  litro  de  whisky  al  día  y  tiene  neumonía,  entonces  probablemente  no  querría   escribirle  una  póliza.  Cuanto  mayor  es  el  individuo,  más  significativos  se  vuelven  los  síntomas.

De  manera  similar,  en  un  mercado  que  se  encuentra  en  una  etapa  de  vejez,  es  particularmente  importante  estar  atento  a  los  síntomas  de  un   posible  fin  de  la  tendencia  actual.  Para  utilizar  la  analogía  del  seguro  de  vida,  la  mayoría  de  las  personas  que  participan  en  el  mercado  de  valores  no   conocen  la  diferencia  entre  una  persona  de  veinte  y  una  de  ochenta.

En  mi  opinión,  una  de  las  razones  por  las  que  muchos  tipos  de  análisis  técnico  no  funcionan  demasiado  bien  es  porque   dichos  métodos  a  menudo  se  aplican  indiscriminadamente.  Por  ejemplo,  si  ve  un  patrón  de  cabeza  y  hombros  en  99

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100 ¿Cuál  es  el  equivalente  en  el  mercado  de  una  persona  de  veinte  años?  Lo  más  probable  es  que  el  mercado  no  muera  tan  rápidamente.  Sin   embargo,  si  ve  la  misma  formación  de  gráfico  en  el  mercado  equivalente  a  una  persona  de  ochenta  años,  hay  muchas  más  posibilidades   de  que  ese  patrón   sea  un  indicador  preciso  de  un  precio  máximo.  Operar  en  el  mercado  sin  saber  en  qué  etapa  se  encuentra  es  como  vender  seguros  de   vida  a  personas  de  veinte  y  ochenta  años  con  la  misma  prima. ====  Cuando  dices  que  la  duración  media  histórica  de  un  movimiento  de  casco  ha  sido  del  20  por  ciento,  ¿cómo  defines  un   movimiento  alcista?  ==== Me  refiero  a  movimientos  alcistas  intermedios  en  un  mercado  alcista  a  largo  plazo.  Con  muy  raras  excepciones,  defino  "intermedio"   como  un  movimiento  de  precios  que  dura  un  mínimo  de  tres  semanas  y  un  máximo  de  seis  meses.  Por  supuesto,  existen  cifras  análogas   para  todos  los  demás  tipos  de  movimientos  del  mercado  categorizados  por  tipo  de  mercado  (alcista  o  bajista),  duración  del  movimiento   (corto  plazo,  mediano  plazo  o  largo  plazo)  y  ubicación  dentro  del  ciclo  del  mercado  (primera  oscilación,  segunda  oscilación).  balanceo,   etcétera). Por  cierto,  hay  una  notable  coherencia  en  la  cifra  de  aumento  medio  del  20  por  ciento,  que  basé  en  un  estudio  de  todos  los  años  desde   1896.  Cuando  miré  sólo  los  mercados  hasta  1945,  descubrí  que  la  cifra  correspondiente  era  prácticamente  idéntica:  19  por  ciento.  Creo   que  hay  dos  razones  que  ayudan  a  explicar  la  estabilidad  de  esta  cifra  aproximada  del  20  por  ciento.  El  primer  factor  está  relacionado  con   el  valor.  Roger  Ibbotson  realizó  un  estudio  que  abarcó  sesenta  años  de  datos  en  el  que  comparó  los  rendimientos  de  diferentes  formas  de   inversión.  Encontró  que,  durante  el  período  de  la  encuesta,  el  mercado  de  valores  obtuvo  un  rendimiento  promedio  del  9,2  por  ciento  anual,   incluidos  los  dividendos.  Por  lo  tanto,  si  el  mercado  sube  un  20  por  ciento  en,  digamos,  107  días  (que  resulta  ser  la  duración  media  de  un   movimiento  alcista  intermedio),  entonces  habrás  extraído  mucho  valor  en  un  período  de  tiempo  muy  corto.  El  mercado  en  su  conjunto  se   ha  vuelto  mucho  menos  valioso. El  segundo  factor  es  psicológico.  Digamos  que  vas  al  supermercado  a  comprar  ingredientes  para  una  ensalada.  Una  lechuga  se  vende   a  $1,00  y  una  libra  de  tomates  se  vende  a  $1,00.  Vuelve  atrás  dos  semanas  después  y  la  lechuga  todavía  se  vende  a  $1,00,  pero  los   tomates  ahora  cuestan  $1,50.  En  esa  situación,  mucha  gente  buscará  un  sustituto  de  los  tomates.  Van  a  decir:  "Simplemente  no  pagaré   tanto  por  los  tomates".  ¿Realmente  importan  los  cincuenta  centavos?  Hice  lo  mismo  cuando  mis  ingresos  eran  de  siete  cifras.  Realmente   no  importa,  pero  no  querrás  pagar  más  allá  de  una  determinada  cantidad. ====  ¿Y  estás  diciendo  que  el  20  por  ciento  es  ese  tipo  de  número?  ==== Esa  es  mi  hipótesis.  Obviamente,  realmente  no  puedo  probarlo. ====  ¿Utiliza  sus  estudios  estadísticos  de  la  duración  normal  y  la  magnitud  de  los  movimientos  de  precios  para  establecer   objetivos  ya  sea  en  términos  de  precio  o  de  tiempo?  ==== Absolutamente  no.  Utilizar  perfiles  de  extensión  y  duración  para  predecir  puntos  de  inflexión  exactos  del  mercado  sería  como  si  una   compañía  de  seguros  le  dijera  cuándo  y  cómo  morirá  el  día  en  que  compre  su  póliza.  No  tienen  que  hacer  eso  para  obtener  ganancias.   Todo  lo  que  necesitan  hacer  para  obtener  ganancias  es  saber  cuáles  son  las  probabilidades. ====  Entonces,  ¿cómo  se  analiza  una  situación  en  la  que  un  mercado  ha  alcanzado  la  edad  media  de  los  movimientos  alcistas   históricos?  ==== Una  vez  que  un  movimiento  de  precio  excede  su  edad  histórica  media,  cualquier  método  que  utilice  para  analizar  el  mercado,  ya  sea   fundamental  o  técnico,  probablemente  será  mucho  más  preciso.  Por  ejemplo,  si  un  chartista  interpreta  un  patrón  particular  como  una   formación  superior,  pero  el  mercado  sólo  ha  subido  un  10  por  ciento  desde  el  último  mínimo  relativo,  hay  muchas  probabilidades  de  que  la   proyección  sea  incorrecta.  Sin  embargo,  si  el  mercado  sube  entre  un  25  y  un  30  por  ciento,  entonces  se  debería  dar  mucho  más  peso  al   mismo  tipo  de  formación. ====  Cuando  se  pasa  por  alto  un  punto  de  inflexión  importante,  como  el  mínimo  de  octubre  de  1974  que  mencionó  antes  (que  fue  el   punto  más  bajo  del  mercado  desde  entonces),  ¿cómo  finalmente  regresa  al  mercado?  ==== Los  mercados  suben  paso  a  paso.  Espero  hasta  que  surja  una  situación  que  parezca  que  hay  otro  punto  bajo  relativo  importante.  En  el   caso  de  1974,  tomé  posiciones  largas  en  todo  el  mundo  el  6  de  diciembre.  Ese  día  resultó  ser  exactamente  el  punto  más  bajo  del  mercado.   Irónicamente,  terminé  perdiendo  dinero  en  la  operación. ====  Antes  de  pedirle  que  explique  esa  aparente  paradoja,  primero  dígame  qué  le  hizo  estar  tan  seguro  de  que  era  el  fondo  del  mercado.   ==== Para  empezar,  hubo  una  señal  de  compra  de  la  teoría  Dow:  el  índice  industrial  Dow  Jones  había  alcanzado  un  nuevo  mínimo,  pero  el   índice  de  transporte  y  el  S&P  500  no.  Además,  el  volumen  en  la  ruptura  hacia  nuevos  mínimos  fue  relativamente  ligero.  Además,  llevábamos   mucho  tiempo  en  un  mercado  bajista  y El  sentimiento  bajista  era  generalizado.  Finalmente,  las  malas  noticias  empezaban  a  perder  su  impacto  en  el  mercado  bajista. saldrían  noticias  y  las  acciones  esencialmente  se  mantendrían  estables. ====  Ahora  dime  cómo  lograste  perder  dinero  comprando  el  mínimo  de  diciembre  de  1974.  ==== Tuve  un  año  increíblemente  rentable  hasta  ese  momento.  Tomé  un  tercio  de  mis  ganancias  del  año  y  compré  opciones  de  compra  sin   dinero  que  vencían  en  enero.  Como  ejemplo,  en  ese  momento,  Kodak  cotizaba  a  64  y  compré  las  opciones  call  del  70  de  enero,  que   cotizaban  cerca  de  1.  El  27  de  enero,  que  era  el  día  de  vencimiento  de  la  serie  de  opciones  de  enero,  Kodak  se  había  recuperado  a  69.  Las   llamadas  obviamente  resultaron  inútiles.  Una  semana  después,  Kodak  cotizaba  a  80.  El  mismo  tipo  de  experiencia  se  repitió  en  una  docena   de  posiciones  más. ====  Entonces,  ¿su  error  fue  comprar  opciones  que  estaban  demasiado  lejos  del  dinero  y  que  tenían  una  duración  demasiado  corta? ==== No  estaban  demasiado  lejos  del  dinero.  Mi  error  fue  que  no  dejé  suficiente  tiempo  hasta  el  vencimiento. Este  episodio  precedió  a  mi  estudio  sobre  la  duración  y  magnitud  de  los  movimientos  históricos  de  precios,  que  analizamos  anteriormente.   Después  de  completar  mi  estudio  en  1976,  me  di  cuenta  de  que  los  segundos  tramos  de  los  mercados  alcistas  tienden  a  ser  relativamente   prolongados.  Estoy  seguro  de  que  si  me  hubiera  encontrado  con  una  situación  similar  después  de  1976,  habría  comprado  el

100

Machine Translated by Google 101 Opciones  de  abril  en  lugar  de  las  opciones  de  enero.  Pero  en  ese  momento  simplemente  no  tenía  suficiente  conocimiento  sobre  las   probabilidades  de  los  distintos  movimientos  del  mercado. ====  ¿Cómo  finalmente  regresaste  al  mercado?  ==== Me  alargué  en  febrero  de  1975  y  me  fue  muy  bien.  Por  cierto,  eso  fue  muy  difícil  de  hacer  porque  estaba  regresando  al  mercado  en   un  punto  en  el  que  los  precios  de  las  acciones  cotizaban  mucho  más  alto  que  cuando  mis  opciones  expiraron  sin  valor  en  enero. ====  No  entiendo  completamente  su  estudio  estadístico  sobre  la  longevidad  de  los  movimientos  de  precios.  Parece  que  hemos   estado  en  un  mercado  alcista  prolongado  desde  1982,  lo  que  en  el  momento  de  esta  entrevista  [abril  de  1991]  haría  que  el  mercado   alcista  actual  tuviera  nueve  años.  ¿No  sitúa  eso  la  edad  de  este  mercado  alcista  fuera  de  serie  en  términos  de  sus  estudios  históricos?   ¿No  se  habría  sentido  inclinado  a  buscar  una  cima  importante  demasiado  prematuramente? ==== Lo  miro  desde  una  perspectiva  completamente  diferente.  Según  mis  definiciones,  el  mercado  alcista  que  comenzó  en  1982 terminó  en  noviembre  de  1983. ====  ¿Cómo  se  hace  objetivamente  ese  tipo  de  clasificaciones?  ====  ¿ Qué  define  una   tendencia  alcista?  Un  criterio  esencial  es  no  sacar  un  mínimo  relativo  importante  anterior. La  fase  bajista  que  duró  desde  junio  de  1983  hasta  julio  de  1984  consistió  en  dos  grandes  caídas,  es  decir,  se  superó  un  importante   mínimo  relativo  anterior.  Además,  según  mi  definición,  para  calificar  como  mercado  bajista,  el  movimiento  del  precio  debe  durar  un   mínimo  de  seis  meses  y  ser  igual  a  al  menos  el  15  por  ciento.  Ambas  condiciones  se  cumplieron  con  la  caída  de  los  precios  desde  el   máximo  de  junio  de  1983  hasta  el  mínimo  de  julio  de  1984.  Así,  en  términos  de  todos  mis  criterios,  el  aumento  de  precios  que  comenzó   en  julio  de  1984  marcó  el  comienzo  de  un  nuevo  mercado  alcista. ====  Según  su  clasificación,  ¿cuándo  terminó  el  mercado  alcista  que  comenzó  en  julio  de  1984?  ==== En  mi  opinión,  ese  mercado  alcista  terminó  en  octubre  de  1989,  convirtiéndolo  en  el  segundo  mercado  alcista  más  largo  desde  1896   (el  comienzo  de  mi  estudio  estadístico).  El  mercado  alcista  no  terminó  en  agosto  de  1987  porque  la  posterior  caída  de  precios  duró  sólo   tres  meses.  Por  lo  tanto,  aunque  esa  caída  de  precios  fue  extraordinariamente  pronunciada,  no  cumplió  con  la  definición  de  duración   mínima  para  un  mercado  bajista,  es  decir,  seis  meses  de  arriba  a  abajo. ====  ¿Hay  algo  que  considere  único  acerca  de  su  enfoque  de  administración  del  dinero?  ==== Sí,  analizo  el  riesgo  midiendo  el  alcance  y  la  duración  de  las  oscilaciones  de  precios.  Por  ejemplo,  si  el  mercado  ha  subido  un  20  por   ciento  en  aproximadamente  107  días,  incluso  si  sigo  siendo  extremadamente  optimista,  tendré  un  tamaño  de  posición  máximo  del  50  por   ciento,  porque  estadísticamente  hemos  alcanzado  la  magnitud  y  duración  media  histórica  de  un  movimiento  alcista. . ====  En  otras  palabras,  varía  el  tamaño  de  la  apuesta  en  relación  con  su  percepción  del  riesgo  de  mercado.  ¿Haces  algo  diferente  en   términos  de  reducir  pérdidas?  ====  Las  pérdidas  siempre  están   predeterminadas  para  que  pueda  medir  mi  riesgo. ====  ¿Por  "predeterminado"  te  refieres  a  que  decides  dónde  salir  antes  de  entrar?  ==== Exactamente.  Permítanme  darles  un  ejemplo  para  ilustrar  por  qué  este  principio  es  tan  importante.  Tomemos  como  ejemplo  al  típico   operador  que  recibe  una  llamada  de  su  corredor.  "Escuche",  dice  su  corredor,  "tengo  información  de  una  fuente  confiable  de  que  la  acción   XYZ  va  a  ser  una  jugada  de  adquisición.  Sólo  se  cotiza  a  $20;  ¡podría  subir  a  $60!".  El  comerciante  compra  las  acciones  y,  dos  semanas   después,  se  cotizan  a  18  dólares.  La  acción  simplemente  no  parece  correcta,  por  lo  que  se  promete  salir  cuando  esté  empatado.  La   próxima  semana  las  acciones  bajarán  a  17  dólares.  Ahora  empieza  a  sentirse  un  poco  preocupado.  "Saldré  en  el  primer  mitin",  se  promete   a  sí  mismo.  Una  semana  más  tarde,  las  acciones  bajaron  a  $15  y  el  operador,  que  compró  las  acciones  con  margen,  de  repente  se  da   cuenta  de  que  ha  perdido  la  mitad  de  su  dinero.  Dos  días  después,  las  acciones  están  a  14  dólares,  llama  a  su  corredor  en  un  estado  de   desesperación  y  exclama:  "¡Sáquenme!".  Se  llena  a  $13,  y  ese  es  el  mínimo  del  mercado.  ¿Suena  familiar? Piense  en  el  proceso  psicológico  involucrado.  Al  principio,  el  comerciante  cayó  en  el  atractivo  de  ganar  dinero  fácil.  Cuando  las   acciones  bajaron  a  18  dólares,  se  sintió  un  poco  ansioso.  Cuando  cayó  a  17  dólares,  sintió  el  pánico.  Cuando  las  acciones  cayeron  a  15   dólares,  fue  puro  pánico.  Cuando  finalmente  salió,  sintió  una  sensación  de  alivio,  lo  cual  es  algo  irónico  ya  que  acababa  de  perder  el  70   por  ciento  de  su  dinero.  No  hay  nada  lógico  en  este  proceso. Es  todo  un  escollo  emocional.  Planificar  dónde  salir  antes  de  realizar  el  intercambio  es  una  forma  de  imponer  la  disciplina  emocional. ====  ¿Predeterminar  un  punto  de  salida  es  algo  que  ha  hecho  durante  los  últimos  años?  ==== No,  eso  es  algo  que  he  hecho  desde  mi  primer  día  en  el  negocio.  Siempre  he  tenido  un  punto  en  el  que Sabía  que  estaba  saliendo. ====  ¿Asumir  una  pérdida  tiene  un  impacto  emocional  en  usted?  ====  Ninguno.   Tener  una  pérdida  nunca  me  afecta,  pero  no  asumo  grandes  pérdidas. ====  ¿Nunca?  ¿Nunca  hubo  ningún  caso  en  el  que  se  desvió  de  sus  pautas  de  control  de  riesgos? ==== Bueno,  en  realidad  hubo  un  caso  en  noviembre  de  1984.  Esa  situación  fue  dramática  porque  terminó  costándome  más  de  un  millón   de  dólares.  En  ese  momento,  la  Reserva  Federal  estaba  flexibilizando  su  política  monetaria  y  yo  estaba  convencido  de  que  estábamos   en  un  mercado  alcista.  El  mercado  había  comenzado  a  venderse  porque  el  Congreso  estaba  considerando  un  cambio  en  el  código  tributario. Sin  embargo,  cuando  los  periódicos  informaron  que  (él  propuso  que  el  cambio  en  el  código  tributario  sería  "neutral  en  cuanto  a  ingresos",   decidí  tomar  una  posición  larga.  Hice  una  posición  enorme  porque  cuando  gano  dinero  hago  transacciones  a  mi  nivel  más  alto,  y  tenía   Viví  un  gran  año  hasta  ese  momento,  estuve  largo  en  el  mundo,  dos  páginas  de  posiciones  tamaño  legal,  mi  posición  más  pequeña  fue   de  cien  opciones  y  mi  posición  más  grande,  no  exagero,  fue  de  dos  mil  opciones.

De  lo  que  no  me  di  cuenta  fue  que,  aunque  el  cambio  propuesto  en  el  código  tributario  era  neutral  en  cuanto  a  ingresos,   el  plan  exigía  tomar  dinero  de  las  corporaciones  y  dárselo  a  los  individuos.  Cuando  estás  en  posiciones  largas  en  acciones,   101

Machine Translated by Google

102 No  quiero  ningún  plan  que  quite  dinero  a  las  corporaciones  [ríe]. Cuando  el  mercado  cayó  cuatro  días  seguidos,  supe  que  estaba  equivocado.  Quería  salir.  El  mercado  siguió  cayendo.  Al  sexto  día  consecutivo,  salí.   Si  hubiera  vendido  después  del  cuarto  día  negativo,  mi  pérdida  habría  sido  sólo  la  mitad. ====  ¿Pensé  que  tenías  una  regla  sobre  salir?  ====  Lo  hice.  Mi  regla  me   habría  dejado  fuera  al  cuarto  día. ====  ¿Entonces  violaste  tu  regla?  ==== Sí,  pero  no  se  trataba  de  que  yo  esperara  que  el  mercado  subiera.  La  razón  por  la  que  no  salí  fue  que  el  descenso  parecía  extremadamente   exagerado.  Mi  plan  todavía  era  liquidar,  pero  esperar  el  primer  día  en  que  el  mercado  subiera. ====  ¿Terminaste  saliendo  abajo?  ==== No,  el  mercado  en  realidad  cayó  durante  nueve  días  consecutivos. ====  ¿Qué  lección  aprendiste  de  esa  experiencia?  ==== Cada  vez  que  hay  una  propuesta  fiscal,  o  alguna  otra  incertidumbre  legislativa  importante,  ahora  me  quedo  estancado  de  inmediato. El  mercado  siempre  se  mantendrá  al  margen  hasta  que  sepa  qué  sucederá. ====  ¿Hay  alguna  lección  más  general  que  pueda  aplicarse?  ==== Sí,  cuando  opera  al  máximo,  debería  ganar  dinero  instantáneamente. ====  En  otras  palabras,  cuando  tienes  una  posición  grande,  ¿deberías  reducir  el  tamaño  de  tu  apuesta  rápidamente  a  menos  que  esa  posición   comience  a  generar  dinero  desde  el  principio?  ====

Exactamente.  Cuando  usted  está  operando  a  gran  escala,  necesita  tener  una  mecha  especialmente  corta  con  respecto  a  reducir  las  pérdidas. Mi  objetivo  en  Wall  Street  nunca  fue  hacerme  rico  sino  permanecer  en  el  negocio.  Hay  una  gran  diferencia.  Si  estás  fuera  del  negocio,  nunca  podrás   hacerte  rico.  Es  por  eso  que  debe  tener  especial  cuidado  cuando  opera  con  una  posición  de  mayor  tamaño. ====  ¿Alguna  otra  operación  que  se  destaque  por  ser  particularmente  dramática?  ==== En  uno  de  los  días  de  vencimiento  del  S&P  en  1985  o  1986  (no  recuerdo  la  fecha  exacta),  la  acción  del  diferencial  entre  el  S&P  y  el  OEX  me   convenció  de  que  iba  a  llegar  al  mercado  un  importante  programa  de  compras.  El  índice  de  mercado  principal  [MMI]  cotizaba  a  alrededor  de  349.  Compré   cuatro  mil  de  las  355  opciones  a  1/8  y  quinientas  de  las  350  a  1  3/4. El  mercado  subió  y  a  las  3:30,  media  hora  antes  del  cierre,  los  355&  cotizaban  a  2  y  los  350  cotizaban  a  5  1/2.  Vendí  las  quinientas  opciones  350,  lo   que  me  permitió  aprovechar  el  resto.  del  puesto.  En  ese  momento,  una  de  las  principales  empresas  de  Wall  Street  salió  al  mercado  con  un  programa  de   ventas  extremadamente  amplio  y  los  precios  se  desplomaron.  Faltando  menos  de  media  hora  para  el  vencimiento  y  las  opciones  fuera  del  dinero,  no   había  forma  de  salir  de  nada.  El  mercado  terminó  con  una  fuerte  caída  durante  el  día. Después  del  cierre,  recuerdo  haber  ido  a  Michael's  One  y  decirle  al  camarero:  "Necesito  un  trago.  Acabo  de  preparar

100.000  dólares  hoy;  el  único  problema  es  que  hace  una  hora  llevaba  una  ventaja  de  800.000  dólares". ====  Su  historial  muestra  que  realizó  retiros  sustanciales  de  su  cuenta  durante  la  década  de  1980. No  pareces  ser  el  tipo  de  persona  que  gasta  extravagantemente.  Por  lo  tanto,  supongo  que  este  dinero  se  reinvirtió  de  alguna  forma.  ¿Qué  inversiones   alternativas  elegiste?  ¿Por  qué  simplemente  no  dejó  que  el  dinero  se  acumulara  en  su  cuenta,  ya  que  le  estaba  yendo  tan  bien?  ==== Una  de  mis  principales  inversiones  fue  iniciar  una  empresa  comercial.  Contraté  a  otros  comerciantes,  les  enseñé  lo  que  hacía  y  les  di  mi  capital  para   comerciar. ====  ¿Por  qué  hiciste  eso?  ==== Porque  quería  ser  el  McDonald's  del  trading  en  lugar  de  un  comerciante  egoísta  y  solitario.  Esta  empresa, Por  supuesto,  no  funcionó  tan  bien  como  McDonald's  [se  ríe  a  carcajadas]. ====  ¿Cuál  fue  el  resultado?  ==== Durante  un  período  de  cinco  años,  capacité  a  treinta  y  ocho  personas.  Cada  una  de  estas  personas  pasó  varios  meses  a  mi  lado  mientras  les   enseñaba  prácticamente  todo  lo  que  sabía  sobre  el  mercado.  De  estas  treinta  y  ocho  personas,  cinco  ganaron  dinero. ====  ¿Cómo  elegiste  a  las  personas  que  seleccionaste  para  la  capacitación?  ==== No  fui  muy  científico  al  respecto.  Básicamente,  seguí  mis  instintos  y  caprichos  sobre  quién  podría  ser  un  buen  operador.  Las  personas  que  seleccioné   eran  un  grupo  muy  diverso. ====  ¿Hubo  alguna  correlación  entre  la  inteligencia  y  el  éxito  en  el  trading?  ==== Absolutamente,  pero  no  de  la  manera  que  piensas.  Por  ejemplo,  una  de  las  personas  que  elegí  abandonó  la  escuela  secundaria  y  estoy  seguro  de   que  ni  siquiera  conocía  el  alfabeto.  Fue  uno  de  los  cinco  que  me  hicieron  ganar  mucho  dinero. ====  ¿Por  qué  lo  elegiste?  ==== Era  mi  empleado  telefónico  en  la  Bolsa  de  Valores  de  Estados  Unidos  y  era  muy  agresivo  y  alerta.  Además,  había  estado  en  Vietnam  y  una  granada   de  mano  explotó  cerca  de  él,  dejando  metralla  en  el  páncreas.  A  raíz  de  esta  experiencia,  siempre  tuvo  miedo  de  todo.  Cuando  se  trataba  de  negociar,   le  preocupaba  más  perder  que  ganar.  Sufrió  pérdidas  muy  rápidamente. En  el  otro  extremo  del  espectro  de  la  inteligencia,  una  de  las  personas  a  las  que  entrené  era  un  genio.  Tenía  un  coeficiente  intelectual  de  188,  estuvo   en  "Jeopardy"  una  vez  y  respondió  todas  las  preguntas  correctamente.  Esa  misma  persona  nunca  ganó  ni  un  centavo  en  el  comercio  durante  cinco  años. Descubrí  que  no  se  puede  capacitar  a  la  gente  en  cómo  comerciar  simplemente  impartiendo  conocimientos.  La  clave  del  comercio

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Machine Translated by Google 103 el  éxito  es  disciplina  emocional.  Ganar  dinero  no  tiene  nada  que  ver  con  la  inteligencia.  Piense  en  toda  la  gente  brillante  que  elige  una  carrera   en  Wall  Street.  Si  la  inteligencia  fuera  la  clave,  habría  mucha  más  gente  ganando  dinero  con  el  comercio. ====  Casi  parece  estar  insinuando  que  la  inteligencia  es  un  impedimento  para  el  éxito  del  comercio.  ¿Cómo  puedes  explicar  eso?  ==== Suponga  que  es  un  estudiante  brillante  que  se  gradúa  summa  cum  laude  en  Harvard.  Consigues  un  trabajo  en  una  de  las  principales  casas   de  inversión  y,  en  un  año,  te  entregan  una  cartera  de  5  millones  de  dólares  para  que  la  administres.  ¿Qué  creerías  sobre  ti  mismo?  Lo  más   probable  es  que  supongas  que  eres  muy brillante  y  hacer  todo  bien.  Ahora  supongamos  que  se  encuentra  en  una  situación  en  la  que  el  mercado  va  en  contra  de  su  posición.  ¿Cuál   es  probable  que  sea  su  reacción?  "Estoy  en  lo  cierto." ¿Por  qué?  Porque  todo  lo  que  has  hecho  en  la  vida  está  bien.  Tenderás  a  colocar  tu   coeficiente  intelectual  por  encima  de  la  acción  del  mercado. Para  ser  un  comerciante  exitoso,  debe  poder  admitir  errores.  Las  personas  muy  inteligentes  no  cometen  muchos  errores.  En  cierto  sentido,   generalmente  tienen  razón.  Sin  embargo,  en  el  trading,  la  persona  que  puede  admitir  fácilmente  que  está  equivocada  es  la  que  sale  ganando. Además  del  comercio,  probablemente  no  exista  otra  profesión  en  la  que  tengas  que  admitir  cuando  te  equivocas.  Piénsalo.  Por  ejemplo,   pensemos  en  un  abogado  que,  justo  antes  de  un  caso  importante,  sale  con  su  novia  y  se  queda  despierto  media  noche.  Al  día  siguiente,  está   somnoliento  y  mal  preparado.  Termina  perdiendo  el  caso.  ¿Cree  que  le  dirá  al  cliente:  "Lo  siento,  salí  anoche  y  me  quedé  despierto  demasiado   tiempo.  Si  hubiera  sido  más  astuto,  habría  ganado  el  caso.  Aquí  le  devolvemos  su  dinero".  Eso  nunca  pasará.  Siempre  puede  encontrar  alguna   excusa. Probablemente  diría  algo  como:  "Hice  lo  mejor  que  pude,  pero  el  jurado  fue  parcial".  Nunca  tendrá  que  admitir  que  se  equivocó.  Nadie  sabrá   jamás  la  verdad  excepto  él.  De  hecho,  probablemente  empujará  la  verdad  tan  lejos  en  su  subconsciente  que  nunca  admitirá  ante  sí  mismo  que   sus  propias  acciones  causaron  la  pérdida  de  mi  caso. En  el  comercio,  no  puedes  ocultar  tus  fracasos.  Su  patrimonio  proporciona  un  reflejo  diario  de  su  desempeño.  El  operador  que  intenta   achacar  sus  pérdidas  a  acontecimientos  externos  nunca  aprenderá  de  sus  errores.  Para  un  comerciante,  la  racionalización  es  un  camino   garantizado  hacia  el  fracaso  final. ====  Normalmente,  ¿cuánto  dinero  les  dio  a  estos  alumnos  para  que  comerciaran  y  cuál  fue  su  punto  de  corte? ==== En  la  mayoría  de  los  casos,  comencé  con  personas  con  entre  $  25  000  y  $  50  000.  En  algunos  casos,  inicié  a  los  alumnos  con  cuentas  de   hasta  250.000  dólares.  Su  punto  culminante  fue  cuando  lo  perdieron  todo  [se  ríe].  Nunca  tuve  que  despedir  a  nadie,  simplemente  se   autodestruyeron. ====  En  definitiva,  ¿perdiste  dinero  en  este  programa  de  trading  para  aprendices?  ==== No,  porque  cinco  de  los  treinta  y  ocho  alumnos  que  tuvieron  éxito  ganaron  más  dinero  del  que  perdieron  todos  los  demás  juntos.  Lo  único   desafortunado  fue  que  estas  cinco  personas  ganaron  tanto  dinero  que  renunciaron.  Ése  fue  un  resultado  que  no  consideré  al  principio. ====  Sin  embargo,  al  final,  aún  así  terminaste  con  ganancias  netas  en  el  trato.  ====  Sí,  pero  no  mucho   considerando  el  esfuerzo  que  se  hizo  en  esta  empresa.  Ciertamente  no  lo  volvería  a  hacer. ====  ¿Por  qué  crees  que  la  mayoría  de  las  personas  que  capacitaste  perdieron  dinero?  ==== Carecían  de  lo  que  yo  llamo  disciplina  emocional:  la  capacidad  de  mantener  sus  emociones  alejadas  de  las  decisiones  comerciales.  Hacer   dieta  proporciona  una  analogía  adecuada  para  el  comercio.  La  mayoría  de  las  personas  tienen  los  conocimientos  necesarios  para  perder  peso,   es  decir,  saben  que  para  perder  peso  hay  que  hacer  ejercicio  y  reducir  el  consumo  de  grasas. Sin  embargo,  a  pesar  de  este  conocimiento  generalizado,  la  gran  mayoría  de  las  personas  que  intentan  perder  peso  no  lo  consiguen.  ¿Por  qué?   Porque  les  falta  disciplina  emocional. ====  Si  fuera  a  repetir  este  experimento  nuevamente,  lo  cual  obviamente  no  es  así,  ¿cree  que  podría  elegir  un  porcentaje  más  alto  de   operadores  ganadores?  ====  Sí,  porque  esta  vez  elegiría  a  las  personas  en  función  de   sus  rasgos  psicológicos. ====  Específicamente,  ¿qué  rasgos  buscarías?  ====  Básicamente,   buscaría  personas  con  la  capacidad  de  admitir  errores  y  asumir  pérdidas  rápidamente.  La  mayoría  de  la  gente  considera  que  perder  es  un   golpe  a  su  autoestima.  Como  resultado,  posponen  la  pérdida.  Piensan  en  todo  tipo  de  razones  para  no  asumir  pérdidas.  Seleccionan  un  punto   de  parada  mental  y  luego  no  logran  ejecutarlo.  Abandonan  su  plan  de  juego. ====  ¿Cuáles  crees  que  son  los  mayores  conceptos  erróneos  que  tiene  la  gente  sobre  el  mercado?  ==== En  mi  opinión,  el  mayor  error  es  la  idea  de  que  si  se  compran  y  mantienen  acciones  durante  largos  períodos  de  tiempo, tiempo,  siempre  ganarás  dinero. Déjame  darte  algunos  ejemplos  específicos.  Cualquiera  que  comprara  el  mercado  de  valores  en  cualquier  momento  entre  el  mínimo  de   1896  y  el  mínimo  de  1932  habría  perdido  dinero.  En  otras  palabras,  hay  un  período  de  treinta  y  seis  años  en  el  que  una  estrategia  de  comprar  y   mantener  habría  perdido  dinero,  y  eso  ni  siquiera  incluye  la  pérdida  de  oportunidades  de  los  fondos.  Como  ejemplo  más  moderno,  cualquiera   que  comprara  en  el  mercado  en  cualquier  momento  entre  el  mínimo  de  1962  y  el  mínimo  de  1974  habría  perdido  dinero. Si  algo  sucede  una  vez,  creo  que  la  lógica  te  dice  que  puede  volver  a  suceder.  En  realidad  creo  que  cualquier  cosa  puede  pasar,  pero   ciertamente  si  ya  pasó  antes,  puede  volver  a  pasar.  De  1929  a  1932,  el  mercado  cayó  un  promedio  del  94  por  ciento.  De  hecho,  ha  sucedido   incluso  en  épocas  más  modernas  ­durante  1973­ 74,  las  acciones  de  los  "nifty  cincuenta"  perdieron  más  del  75  por  ciento  de  su  valor. ====  ¿Su  punto  es  que  podríamos  tener  un  mercado  bajista  que  sería  mucho  peor  de  lo  que  la  mayoría  de  la  gente  podría  imaginar?   ====  Exactamente,   y  las  personas  que  tienen  la  noción  de  que  comprar  y  mantener  a  largo  plazo  es  el  camino  a  seguir  pueden

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Machine Translated by Google

104 ir  a  la  quiebra  fácilmente.

====  ¿No  le  llevarían  por  mal  camino  sus  propias  reglas  de  duración  y  magnitud  si  consiguiéramos  un  mercado  que  cayera  un  80  o  un  90   por  ciento?  ====  En  absoluto.   Recuerde  que  utilizo  estos  estudios  estadísticos  como  sólo  una  entre  muchas  herramientas. ====  ¿Cómo  manejas  las  rachas  de  derrotas?  ==== Todos  pasamos  por  períodos  en  los  que  no  estamos  sincronizados  con  el  mercado.  Cuando  hago  las  cosas  correctamente,  tiendo  a   ampliar  mi  tasa  de  participación  en  el  mercado.  Por  el  contrario,  cuando  empiezo  a  perder,  reduzco  el  tamaño  de  mi  posición. La  idea  es  perder  lo  menos  posible  mientras  estás  en  una  racha  de  derrotas.  Una  vez  que  recibes  un  gran  golpe,  siempre  estás  a  la  defensiva.   En  todos  los  meses  que  perdí  dinero,  siempre  terminé  operando  en  cantidades  pequeñas,  a  veces  negociando  tan  solo  el  1  por  ciento  de  la   cuenta. Cuando  tengo  una  racha  de  derrotas,  me  gusta  leer  un  libro  de  no  ficción  para  aprender  algo  nuevo.  Esa  acción  logra  dos  cosas.  En  primer   lugar,  me  distrae  del  trading;  en  segundo  lugar,  al  potenciar  mis  conocimientos,  ayudo  a  mejorar  mi  autoestima.  La  clave  es  hacer  algo  positivo. ====  ¿A  veces  te  alejas  totalmente  de  los  mercados?  ==== Sí. ====  ¿Por  cuánto  tiempo?  ====  A   veces  durante  uno  o  dos  meses. ====  ¿Crees  que  realizar  retiros  tan  prolongados  del  mercado  es  una  buena  práctica?  ==== Sin  duda.  No  querrás  seguir  perdiendo  si  estás  en  una  montaña,  porque  eso  sólo  te  destruirá. confianza  aún  más. ====  ¿Cómo  se  puede  volver  a  operar?  ==== Una  vez  le  preguntaron  a  Ty  Cobb  por  qué  nunca  tenía  depresiones.  Dijo  que  cada  vez  que  sentía  que  entraba  en  una  mala  racha,  no   intentaba  dar  un  golpe,  sino  que  simplemente  intentaba  hacer  contacto  con  la  pelota.  Para  relacionar  ese  concepto  con  el  trading,  cuando  esté   en  una  crisis,  trate  de  ser  paciente  y  espere  una  operación  en  la  que  se  sienta  muy  seguro  y  mantenga  el  tamaño  de  la  apuesta  pequeña.  Su   objetivo  no  debe  ser  ganar  mucho  dinero  sino  recuperar  la  confianza  tomando  decisiones  correctas. ====  ¿Por  qué  la  mayoría  de  la  gente  pierde  dinero  en  el  mercado?  ==== Sé  que  esto  parecerá  un  cliché,  pero  la  razón  más  importante  por  la  que  la  gente  pierde  dinero  en  los  mercados  financieros  es  que  no   reducen  sus  pérdidas.  Es  una  curiosidad  de  la  naturaleza  humana  que  por  muchos  libros  que  hablen  de  esta  regla,  y  por  muchos  expertos  que   ofrezcan  este  consejo,  la  gente  siga  cometiendo  el  mismo  error. ====  ¿Qué  otros  errores  comete  la  gente?  ==== No  abordan  el  comercio  como  un  negocio.  Siempre  he  visto  el  comercio  como  un  negocio. ====  ¿Puedes  explicarnos  más  detalladamente  tu  plan  de  negocios  para  operar?  ==== Veo  los  objetivos  en  el  comercio  como  una  jerarquía  de  tres  niveles.  Lo  primero  y  más  importante  es  la  preservación  del  capital.  Cuando   miro  una  operación  por  primera  vez,  no  pregunto:  "¿Cuál  es  el  beneficio  potencial  que  puedo  obtener?"  sino  más  bien:  "¿Cuál  es  la  pérdida   potencial  que  podría  sufrir?"  En  segundo  lugar,  me  esfuerzo  por  lograr  una  rentabilidad  constante  equilibrando  mi  riesgo  en  relación  con  las   ganancias  o  pérdidas  acumuladas.  La  coherencia  es  mucho  más  importante  que  ganar  mucho  dinero.  En  tercer  lugar,  en  la  medida  en  que   tenga  éxito  en  los  dos  primeros  objetivos,  intento  lograr  rendimientos  superiores.  Hago  esto  aumentando  el  tamaño  de  mi  apuesta  después,  y   sólo  después,  de  períodos  de  alta  rentabilidad.  En  otras  palabras,  si  he  tenido  un  período  reciente  particularmente  rentable,  puedo  intentar   aumentar  mis  ganancias  haciendo  una  apuesta  mayor,  suponiendo,  por  supuesto,  que  se  presente  la  situación  adecuada.  La  clave  para   generar  riqueza  es  preservar  el  capital  y  esperar  pacientemente  la  oportunidad  adecuada  para  obtener  ganancias  extraordinarias. ====  ¿Cuál  es  su  opinión  sobre  el  análisis  de  gráficos?  ====  He  ganado   demasiado  dinero  operando  con  observaciones  técnicas  como  para  descartar  el  análisis  técnico  como  lo  hacen  muchos  fundamentalistas   puros.  Sin  embargo,  creo  que  el  análisis  técnico  es  insuficiente  como  único  método  para  analizar  y  negociar  el  mercado. En  1974,  un  analista  técnico  se  acercó  a  mí  y  me  habló  de  forma  convincente  sobre  cómo  podía  ayudarme  a  mejorar  mis  operaciones.  Lo   contraté  como  asesor  a  modo  de  prueba  por  S125  a  la  semana.  También  le  ofrecí  pagarle  un  porcentaje  de  6T  sobre  las  ganancias  de  sus   recomendaciones.  Bueno,  este  tipo  era  muy  trabajador.  Trabajaba  jornadas  de  dieciséis  horas  y  analizaba  sus  gráficos  de  formas  que  todavía   no  entiendo.  Sin  embargo,  cada  vez  que  le  pedía  una  recomendación  específica,  me  mostraba  el  gráfico  y  decía  cosas  como:  "Esta  acción   podría  estar  formando  un  techo".  Nunca  pudo  darme  una  respuesta  directa  cuando  le  pregunté  si  debía  comprar  o  vender.  Mi  recuerdo  más   distintivo  de  él  es  que  tenía  las  mangas  de  la  camisa  deshilachadas  y  comía  sándwiches  caseros  de  atún  en  el  almuerzo.

====  ¿Utiliza  análisis  de  gráficos?  ==== Sí,  pero  me  gusta  mantenerlo  simple.  Mi  metodología  principal  es  un  proceso  de  tres  pasos  para  definir  cambios  de  tendencia  importantes.   Permítanme  tomar  el  ejemplo  de  intentar  identificar  un  techo  en  un  mercado  en  alza.  El  primer  paso  es  esperar  a  que  se  rompa  la  línea  de   tendencia  alcista. ====  En  mi  experiencia,  no  he  encontrado  que  las  líneas  de  tendencia  sean  particularmente  confiables.  ==== Es  fundamental  que  dibujes  la  línea  de  tendencia  correctamente.  La  mayoría  de  la  gente  dibuja  líneas  de  tendencia  incorrectamente.

====  ¿Cuál  es  la  forma  correcta  de  dibujar  una  línea  de  tendencia?  ==== En  el  caso  de  una  línea  de  tendencia  alcista,  usted  traza  la  línea  desde  el  mínimo  más  bajo  hasta  el  mínimo  más  alto  inmediatamente  antes   del  máximo  más  alto,  asegurándose  de  que  el  punto  de  conexión  que  seleccione  no  dé  como  resultado  la  línea  de  tendencia.

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Machine Translated by Google 105 pasando  por  cualquier  precio  entre  los  dos  puntos. ====  Te  interrumpí.  Dijiste  que  utilizaste  un  proceso  de  análisis  de  gráficos  de  tres  pasos.  ¿Cuáles  son  los  dos  pasos  restantes?  ====   Una  vez  que  se  rompe   la  línea  de  tendencia,  busco  una  prueba  fallida  del  máximo  reciente.  Este  fracaso  puede  tomar  la  forma  de  que  los  precios  retrocedan   por  debajo  del  máximo  anterior  o,  en  algunos  casos,  los  precios  podrían  incluso  penetrar  el  máximo  anterior  en  una  cantidad  modesta  y   luego  romperlo.  En  el  caso  de  que  los  precios  penetren  el  máximo  anterior,  un  retroceso  por  debajo  de  ese  máximo  serviría  como   confirmación  de  una  prueba  fallida  del  máximo.  La  tercera  y  última  confirmación  de  un  cambio  de  tendencia  sería  la  penetración  a  la  baja   del  mínimo  relativo  más  reciente. ====  En  el  segundo  criterio  que  mencionó  (la  prueba  fallida  del  máximo  anterior)  indicó  que  a  veces  el  rebote  no  alcanzará   el  máximo  y  otras  veces  lo  penetrará  antes  de  que  los  precios  rompan.  ¿Es  el  patrón  más  confiable  si  se  supera  el  máximo  anterior   antes  de  que  los  precios  retrocedan?  ==== De  hecho,  si.  De  hecho,  este  patrón  por  sí  solo  a  veces  puede  captar  el  máximo  o  mínimo  virtual  exacto. En  mi  opinión,  este  tipo  de  fallos  de  precios  son  probablemente  los  patrones  gráficos  más  fiables  e  importantes. La  razón  por  la  que  este  tipo  de  fallas  a  menudo  marcan  puntos  de  inflexión  importantes  está  relacionada  con  la  mecánica  del  parqué.   Muchos  operadores  tienden  a  establecer  sus  paradas  en  el  máximo  o  mínimo  anterior  o  cerca  de  él.  Este  patrón  de  comportamiento  es   válido  tanto  para  movimientos  de  precios  mayores  como  menores.  Cuando  hay  una  gran  concentración  de  este  tipo  de  paradas,  puede   estar  razonablemente  seguro  de  que  los  lugareños  en  el  piso  conocen  esta  información.  Los  locales  tenderán  a  comprar  a  medida  que  los   precios  se  acerquen  a  una  concentración  de  paradas  de  compra  por  encima  del  mercado  (o  a  vender  si  el  mercado  se  acerca  a  fuertes   paradas  de  venta  por  debajo  del  mercado).  Los  locales  intentan  sacar  provecho  anticipando  que  la  activación  de  una  gran  bolsa  de  paradas   provocará  una  pequeña  extensión  del  movimiento  del  precio.  Luego  utilizarán  dicha  extensión  de  precios  como  una  oportunidad  para   liquidar  sus  posiciones  y  obtener  ganancias  rápidas.  Por  lo  tanto,  a  los  locales  les  interesa  intentar  desencadenar  grandes  concentraciones   de  órdenes  de  suspensión. En  los  casos  en  que  existan  razones  fundamentales  válidas  para  la  continuación  de  un  movimiento  de  precios  más  allá  del  máximo  (o   mínimo)  anterior,  el  movimiento  tenderá  a  extenderse.  Sin  embargo,  si  el  movimiento  hacia  un  nuevo  máximo  (o  mínimo)  fue  causado  en   gran  medida  por  la  actividad  comercial  local,  una  vez  que  se  ejecutan  las  órdenes  de  parada,  los  precios  tenderán  a  revertirse,  cayendo   nuevamente  por  debajo  del  máximo  anterior  (o  rebotando  por  encima  del  mínimo  anterior).  En  efecto,  la  activación  de  los  stop  representa   el  último  suspiro  del  mercado. El  proceso  que  acabo  de  describir  se  aplica  a  un  tipo  de  mercado  de  protesta  abierta,  como  el  de  futuros.  Sin  embargo,  un  proceso   similar  también  opera  en  mercados  de  tipo  especializado,  como  la  bolsa  de  valores.  El  especialista  negocia  una  acción  o  varias  acciones.   Es  trabajo  del  especialista  crear  un  mercado  para  estas  acciones.  Por  prestar  este  servicio,  el  especialista  recibe  una  tarifa  fija  por  cada   cien  acciones  negociadas.  Obviamente,  le  interesa  que  los  precios  se  muevan  a  niveles  que  resulten  en  la  ejecución  de  la  mayor  cantidad   de  órdenes.  Estos  puntos  normalmente  serán  precios  justo  por  encima  del  máximo  anterior  o  justo  por  debajo  del  mínimo  anterior.  Además,   tenga  en  cuenta  que  el  especialista  tiene  la  ventaja  de  conocer  de  antemano  la  ubicación  de  todos  los  pedidos  de  su  stock.  Además,  los   locales  en  el  parqué  de  la  bolsa  tendrán  un  tipo  de  interés  similar  en  desencadenar  paradas  como  el  que  tienen  los  locales  en,  digamos,   las  bolsas  del  mercado  de  futuros. El  punto  principal  que  intento  señalar  es  que  los  patrones  gráficos  clave  a  menudo  se  basan  en  la  actividad  del profesionales  en  los  pisos. ====  ¿Utiliza  algún  indicador  técnico?  ==== Los  uso  como  tipo  secundario  de  entrada.  En  el  mercado  de  valores,  el  indicador  al  que  le  doy  mayor  peso  es  la  media  móvil  de   doscientos  días.  No  recomendaría  este  indicador  como  única  entrada  para  tomar  decisiones  comerciales,  pero  agrega  un  poco  de   información  útil  para  respaldar. complementar  otros  métodos  y  formas  de  análisis.  De  hecho,  un  estudio  que  vi  demostró  que  simplemente  utilizando  el  promedio  móvil   de  doscientos  días  de  las  acciones  del  Dow  Jones,  un  inversor  podría  haber  obtenido  un  rendimiento  anual  promedio  del  18  por  ciento   durante  el  período  de  cincuenta  años  de  la  encuesta,  aproximadamente  el  doble  del  rendimiento.  eso  se  habría  realizado  mediante  un   método  directo  de  compra  y  retención. ====  Sé  que  eres  un  estudiante  autodidacta  de  economía  y  has  leído  decenas  o  posiblemente  incluso  cientos  de  libros  sobre  el  tema.   ¿Ha  sido  este  estudio  un  esfuerzo  puramente  intelectual  o  produce  algunos  beneficios  prácticos  en  términos  de  comercio?  ==== Ha  habido  una  serie  de  incidentes  en  los  que  creo  que  mis  conocimientos  de  economía  e  historia  económica  me  ayudaron  a  sacar   provecho  de  los  mercados.  Un  ejemplo  clásico  ocurrió  cuando  Francois  Mitterrand,  un  autoproclamado  socialista,  obtuvo  una  victoria   sorpresa  en  las  elecciones  presidenciales  francesas  de  1981.  En  su  campaña,  Mitterrand  había  prometido  nacionalizar  segmentos  de  la   industria  e  introducir  programas  masivos  de  bienestar  social.  Comprendí  que  las  implicaciones  económicas  de  los  programas  de  Mitterrand   significarían  un  desastre  para  el  franco  francés.  Inmediatamente  vendí  el  franco,  que  entonces  se  cotizaba  a  un  tipo  de  cambio  de   aproximadamente  cuatro  a  uno  por  dólar.  Cubrí  esa  posición  apenas  tres  semanas  después,  cuando  el  franco  se  cotizaba  a  seis  a  uno  por   dólar.  En  mi  opinión,  esa  operación  fue  lo  más  cercano  que  se  puede  llegar  a  algo  seguro.  Por  cierto,  el  franco  finalmente  se  hundió  a  una   tasa  de  diez  a  uno  frente  al  dólar. ====  Probablemente  su  llamada  de  mercado  más  publicitada  fue  una  predicción  de  un  máximo  importante  en  el  mercado  de  valores,   que  hizo  en  Barron's  en  septiembre  de  1987,  un  mes  antes  del  colapso.  ¿Qué  le  hizo  confiar  tanto  en  un  colapso  inminente  de  los  precios   de  las  acciones?  ==== En  su  máximo  de  agosto  de  1987,  el  mercado  de  valores  había  ganado  casi  un  23  por  ciento  en  noventa  y  seis  días.  Estas  cifras   estaban  casi  exactamente  en  línea  con  las  medianas  históricas  de  la  magnitud  y  duración  de  los  movimientos  intermedios  del  mercado   alcista.  Esta  consideración  fue  sólo  una  nota  de  advertencia.  Si  todos  los  demás  factores  fueran  positivos,  entonces  está  bien. Sin  embargo,  para  recordar  una  analogía  que  utilicé  antes,  este  mercado  no  era  Jack  LaLanne.  En  agosto,  el  índice  Dow  Jones  Industrial   alcanzó  un  nuevo  máximo,  pero  la  relación  avance/descenso

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106 no  lo  hizo:  una  divergencia  bajista.  La  relación  precio/beneficio  en  ese  momento  estaba  en  su  nivel  más  alto  en  veinticinco  años.  La  deuda   pública,  corporativa  y  de  consumo  se  encontraba  en  niveles  récord.  Prácticamente  cualquier  indicador  que  uno  mirara  gritaba  precaución  contra   la  posibilidad  de  un  colapso  inminente. ====  ¿Estabas  corto  antes  del  accidente  del  19  de  octubre?  Si  es  así,  ¿qué  consideraciones  utilizó  para  programar  realmente  su  entrada   al  mercado?  ====  La  primera  señal  importante  de   sincronización  llegó  el  5  de  octubre,  cuando  leí  el  comentario  del  presidente  de  la  Reserva  Federal,  Greenspan,  en  el  Wall  Street  Journal,   en  el  que  se  le  citaba  diciendo  que  las  tasas  de  interés  podrían  llegar  a  ser  "peligrosamente  altas"  si  los  temores  de  inflación  "se  multiplicaran".   "  en  los  mercados  financieros.  Aunque  Greenspan  indicó  que  sentía  que  tales  preocupaciones  eran  injustificadas,  también  insinuó  que  podría   ser  necesario  aumentar  la  tasa  de  descuento  para  aliviarlas.  El  15  de  octubre,  Dow  Theory  dio  una  señal  de  venta  e  inicié  mi  posición  corta. La  gota  que  colmó  el  vaso  fue  la  disputa  del  Secretario  de  Estado  James  Baker  con  Alemania,  en  la  que  instó  a  Alemania  a  estimular  su   economía.  Cuando  Alemania  se  negó  a  cooperar,  Baker  anunció  el  fin  de  semana  que  Estados  Unidos  estaba  dispuesto  a  "dejar  caer  el  dólar".   En  mi  opinión,  no  hay  duda  de  que  esta  afirmación  fue  el  detonante  del  colapso  bursátil  del  19  de  octubre.  Una  devaluación  desconocida  de  una   moneda  no  es  algo  con  lo  que  ningún  inversor  extranjero  quiera  vivir.  ¿Qué  significa  "deslizarse"?  ¿Cinco  por  ciento?  ¿Diez  porciento?  ¿Veinte   porciento?  ¿Cuánto  vas  a  dejarlo  pasar?  Los  inversores  que  poseen  títulos  denominados  en  dólares  van  a  vender  hasta  que  sepan  lo  que   significa  "deslizamiento". En  ese  momento,  estaba  absolutamente  convencido  de  que  el  mercado  de  valores  iba  a  colapsar  debido  a  esta  desconocida  devaluación   del  dólar.  El  lunes  por  la  mañana  aumenté  inmediatamente  mi  posición  corta,  a  pesar  de  que  el  índice  Dow  Jones  abrió  más  de  200  puntos  por   debajo. ====  Sé  que  también  captaste  el  miniaccidente  de  octubre  de  1989.  ¿El  proceso  de  análisis  fue  similar  al  de  octubre  de  1987?  ==== Mucho  es  así.  En  octubre  de  1989,  el  mercado  había  estado  al  alza  durante  200  días  sin  una  tendencia  bajista  intermedia  [según  la  definición   de  Sperandeo,  una  caída  de  quince  días  o  más],  frente  a  una  mediana  histórica  de  107  días. Además,  el  mercado  subió  más  del  24  por  ciento,  y  mis  estudios  históricos  habían  demostrado  que  siete  de  ocho  veces  cuando  el  mercado   subió  esa  cantidad,  eventualmente  se  produjo  una  corrección  que  llevó  los  precios  nuevamente  por  debajo  de  ese  punto.  En  otras  palabras,  las   probabilidades  de  que  el  mercado  siguiera  subiendo  eran  muy  bajas. En  consecuencia,  me  quedé  sin  posiciones  largas  y  muy  en  sintonía  con  las  señales  de  que  el  mercado  estaba  listo  para  morir.  Estadísticamente,   este  mercado  tenía  ochenta  y  siete  años. ====  ¿Algunas  palabras  finales?  ==== Estar  involucrado  en  este  negocio  requiere  una  tremenda  dedicación  y  deseo.  Sin  embargo,  no  deberías  dedicarte  al  trading  toda  tu  vida.   Tienes  que  tomarte  un  tiempo  libre.  Necesitas  pasar  tiempo  con  tus  seres  queridos.  Necesitas  equilibrar  tu  vida. Cuando  hice  mi  estudio  exhaustivo  sobre  las  tendencias  históricas  de  las  acciones,  mi  hija,  Jennifer,  estaba  en  sus  años  preescolares.  Ésa   es  una  edad  crítica  para  el  niño  en  términos  de  desarrollo  y  una  edad  maravillosa  para  que  los  padres  disfruten  de  sus  hijos.  Desafortunadamente,   estaba  tan  involucrado  con  mi  proyecto  que  cuando  llegaba  a  casa  del  trabajo,  comía  e  inmediatamente  me  dirigía  a  mi  estudio.  Cuando  mi  hija   entró  en  mi  oficina,  no  tuve  tiempo  para  compartir  con  ella.  Fue  un  error  del  que  me  arrepiento  hasta  el  día  de  hoy. Algunos  comerciantes  hacen  este  negocio  toda  su  vida  y,  como  resultado,  pueden  ganar  más  dinero,  pero  al  final a  expensas  de  vivir  una  vida  más  completa,  equilibrada  y  satisfactoria. De  una  forma  u  otra,  todo  se  reduce  a  probabilidades.  A  menos  que  pueda  encontrar  alguna  manera  de  obtener  las  probabilidades  a  su   favor,  el  trading,  como  cualquier  otro  juego  50/50  con  un  costo  para  jugar  (comisiones  y  deslizamiento  de  ejecución  en  este  caso),  eventualmente   será  una  propuesta  perdedora.  Sperandeo  ha  llevado  la  definición  de  probabilidades  a  un  extremo  actuarial.  Así  como  las  compañías  de  seguros   garantizan  que  las  probabilidades  están  a  su  favor  al  clasificar  a  los  asegurados  según  el  riesgo,  Sperandeo  categoriza  el  mercado  de  valores   por  riesgo.  Cuando  se  trata  del  mercado  de  valores,  puede  distinguir  entre  una  persona  de  veinte  y  una  de  ochenta. Otro  elemento  algo  relacionado  detrás  del  éxito  de  Sperandeo  es  que  varía  considerablemente  el  tamaño  de  su  apuesta. Cuando  implementa  una  posición  en  un  mercado  que  percibe  que  se  encuentra  en  las  etapas  iniciales  de  una  nueva  tendencia  y  varios   indicadores  confirman  la  operación,  tenderá  a  operar  mucho  más  que  en  situaciones  donde  faltan  estas  condiciones.  De  esta  manera,  Sperandeo   hace  su  apuesta  más  grande  cuando  estima  que  las  probabilidades  son  más  favorables.  (Por  cierto,  esta  estrategia  es  esencialmente  la  clave   del  éxito  en  juegos  como  el  blackjack;  consulte  la  entrevista  de  Hull.)  Sperandeo  enfatiza,  sin  embargo,  que  cuando  se  opera  en  grandes   cantidades,  es  esencial  que  el  mercado  vaya  inmediatamente  a  su  favor;  de  lo  contrario,  la  posición  debería  reducirse  rápidamente.  Esta  medida   es  fundamental  para  garantizar  la  supervivencia  financiera  cuando  te  equivocas  en  una  situación  que  creías  muy  favorable. Si  bien  su  punto  de  vista  no  es  universal,  Sperandeo  resta  importancia  a  la  importancia  de  la  inteligencia  para  el  éxito  comercial. Basándose  en  su  experiencia  en  la  formación  de  treinta  y  ocho  comerciantes,  Sperandeo  concluyó  que  la  inteligencia  era  prácticamente   irrelevante  para  predecir  el  éxito.  Un  rasgo  mucho  más  importante  para  ganar  como  trader,  afirma,  es  la  capacidad  de  admitir  errores.  Señala   que  a  las  personas  que  vinculan  su  autoestima  a  tener  razón  en  los  mercados  les  resultará  muy  difícil  asumir  pérdidas  cuando  la  acción  del   mercado  indique  que  están  equivocados. Una  vaca  sagrada  que  Sperandeo  cree  que  es  realmente  un  buey  malo  es  el  consejo  estándar  de  utilizar  una  estrategia  de  compra  y   asentimiento  en  el  mercado  de  valores.  Sperandeo  proporciona  algunos  ejemplos  de  períodos  muy  prolongados  en  los  que  tal  estrategia  habría   sido  desastrosa.

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Machine Translated by Google 107 PARTE  V  Actores  de  mercados  múltiples

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Machine Translated by Google 108 Tom  Basso:  Sr.  Serenidad Para  ser  sincero,  Tom  Basso  no  estaba  en  mi  lista  de  sujetos  de  entrevista  para  este  libro.  Aunque  su  trayectoria  es  sólida,  de  ninguna   manera  llama  la  atención.  Como  gerente  de  cuentas  de  acciones,  ha  promediado  un  16  por  ciento  anual  desde  1980,  aproximadamente  un  5   por  ciento  por  encima  del  rendimiento  del  S&P  500.  Bastante  respetable,  teniendo  en  cuenta  que  la  mayoría  de  los  gestores  tienen  un   rendimiento  inferior  al  del  índice,  pero  todavía  no  son  materia  de  leyendas.  Como  administrador  de  fondos  de  futuros,  Basso  ha  promediado  el   20  por  ciento  anual  desde  1987  con  una  volatilidad  sólo  moderada.  También  en  este  caso  los  resultados  son  significativamente  mejores  que  la   media  del  sector,  pero  no  son  extraordinarios.  Y,  sin  embargo,  en  un  sentido  importante,  Basso  es  quizás  el  operador  más  exitoso  que  he   entrevistado.  Parafraseando  un  comercial  reciente,  ¿cómo  se  escribe  éxito? Si  su  respuesta  es  MÁS  DÓLAR,  entonces  Basso  no  califica.  Sin  embargo,  si  su  respuesta  es  BUEN  DINERO,  GRAN  VIDA,  entonces  Basso   tiene  pocos  pares. Cuando  conocí  a  Basso  por  primera  vez,  me  sorprendió  inmediatamente  su  increíble  facilidad  para  operar.  Ha  aprendido  a  aceptar  pérdidas   en  el  comercio  no  sólo  en  un  sentido  intelectual  sino  también  en  un  nivel  emocional.  Además,  sus  sentimientos  de  exuberancia  sobre  el  comercio   (o,  en  realidad,  sobre  la  vida)  brotan  de  él.  Basso  ha  logrado  ser  un  operador  rentable  mientras  aparentemente  mantiene  una  tranquilidad  total   y  experimenta  una  gran  alegría.  En  este  sentido,  no  puedo  pensar  en  un  modelo  más  digno  para  un  comerciante.  A  los  pocos  minutos  de   conocer  a  Basso  supe  que  era  alguien  a  quien  quería  incluir  en  este  libro.  También  me  di  cuenta  de  que  mi  método  de  seleccionar  a  los  sujetos   de  la  entrevista  basándose  estrictamente  en  números  era  un  enfoque  algo  miope. Basso  comenzó  como  ingeniero  para  Monsanto  Company.  Descubrió  que  este  trabajo  no  absorbía  completamente  sus  energías  y  comenzó   a  incursionar  en  el  campo  de  las  inversiones.  Su  primera  incursión  en  los  mercados  financieros  fue  una  cuenta  de  materias  primas  (futuros),  que   resultó  ser  un  desastre  inmediato.  Aunque  pasaron  muchos  años  antes  de  que  Basso  pudiera  negociar  futuros  de  manera  rentable,  persistió   hasta  que  finalmente  lo  logró. En  1980,  comenzó  a  gestionar  cuentas  de  capital  como  resultado  de  su  participación  en  un  club  de  inversiones.  En  1984  amplió  su  ámbito   de  gestión  para  incluir  también  cuentas  de  futuros.  El  pequeño  tamaño  de  la  mayoría  de  estas  cuentas  de  futuros  (muchas  de  ellas  tan  pequeñas   como  25.000  dólares)  dio  lugar  a  una  volatilidad  excesiva.  Basso  se  dio  cuenta  de  que  para  reducir  la  volatilidad  a  un  nivel  razonable  y  al  mismo   tiempo  mantener  una  diversificación  adecuada,  tendría  que  aumentar  drásticamente  el  tamaño  mínimo  de  su  cuenta.  En  1987,  aumentó  su   mínimo  a  1  millón  de  dólares  y  devolvió  los  fondos  de  todos  los  clientes  con  cuentas  más  pequeñas.  En  la  actualidad,  continúa  gestionando   cuentas  de  acciones  y  futuros. Basso  y  yo  nos  conocimos  en  un  seminario  de  inversión  en  psicología  impartido  por  el  Dr.  Van  Tharp  y  Adrienne  Toghiaie.  El  seminario  se   celebró  en  el  lugar  algo  improbable  de  Newark,  Nueva  Jersey.  La  entrevista  se  realizó  durante  el  almuerzo  en  un  restaurante  local.

====  Una  de  las  cosas  que  inmediatamente  me  llamó  la  atención  sobre  usted  es  que  tiene  esta  aura  de  increíble  relajación,  casi   felicidad,  en  sus  operaciones.  Es  la  antítesis  del  estado  mental  que  la  gente  suele  asociar  con  los  traders.  ¿Siempre  ha  tenido  esta  actitud   respecto  del  trading?  ==== De  nada.  Todavía  recuerdo  mi  primer  comercio.  En  1975,  abrí  una  cuenta  de  productos  por  valor  de  2.000  dólares.  Compré  dos  contratos   de  maíz  e  inmediatamente  perdí  $600.  Mi  estómago  estaba  revuelto.  No  podía  concentrarme  en  mi  trabajo. (Yo  era  ingeniero  en  aquellos  días).  Llamaba  a  mi  corredor  cada  hora. ====  ¿Recuerdas  tu  motivación  para  ese  intercambio?  ==== Me  puse  en  el  negocio  debido  a  un  estudio  bastante  ingenuo  que  hice  en  el  que  descubrí  que  un  cierto  tipo  muy  poco  frecuente El  patrón  gráfico  había  sido  seguido  por  un  precio. avance  el  100  por  ciento  del  tiempo.  Hace  varios  años  le  oí  dar  un  discurso  en  el  que  hablaba  del  "ejemplo  bien  elegido".  Me  reí  para  mis   adentros  cuando  te  escuché  usar  esa  frase  porque  me  recordó  mi  primer  oficio,  que  fue  la  personificación  del  ejemplo  bien  elegido. [El  ejemplo  bien  elegido  al  que  se  refiere  Basso  representa  una  de  mis  cosas  que  me  molestan.  El  argumento  básico  es  que  prácticamente   cualquier  sistema  jamás  inventado  puede  lucir  excelente  si  simplemente  se  ilustra  el  enfoque  seleccionando  el  mercado  histórico  que  resultó   más  favorable  para  el  método  en  particular.  Me  di  cuenta  de  este  concepto  por  primera  vez  a  mediados  de  la  década  de  1980,  cuando  leí  un   artículo  sobre  un  sistema  comercial  simple  y  completamente  divulgado.  En  ese  momento  estaba  trabajando  en  un  sistema  propio  bastante   complejo.  Para  mi  sorpresa  y  consternación,  este  sistema  tan  simple  parecía  haber  superado  al  sistema  mucho  más  complicado  que  había   dedicado  tanto  tiempo  a  desarrollar,  al  menos  en  la  ilustración  proporcionada. Releí  el  artículo  con  mayor  atención.  El  sistema  propuesto  constaba  de  sólo  dos  condiciones.  Norman  Strahm  y  yo,  mi  socio  en  el  desarrollo   de  sistemas  en  ese  momento  y  quien  hacía  toda  nuestra  programación,  habíamos  probado  una  de  las  condiciones  antes.  Sabíamos  que  era   una  regla  comercial  ganadora  neta,  aunque  con  un  rendimiento  moderado.  La  otra  condición  era  una  regla  que  considerábamos  que  tenía  tan   pocas  posibilidades  de  éxito  que  ni  siquiera  nos  molestamos  en  probarla.  Sin  embargo,  si  el  sistema  descrito  en  el  artículo  fuera  realmente  tan   bueno,  su  superioridad  tenía  que  provenir  de  la  inclusión  de  esta  segunda  condición:  una  regla  comercial  que  habíamos  descartado  de  plano. Naturalmente,  probamos  esta  segunda  condición.  Su  desempeño  para  el  mercado  ilustrado  en  el  artículo  fue  exactamente  el  indicado.  Sin   embargo,  el  período  seleccionado  para  el  ejemplo  resultó  ser  el  mejor  año  en  un  período  de  prueba  de  diez  años  para  ese  mercado.  De  hecho,   fue  el  mejor  año  para  cualquiera  de  los  veinticinco  mercados  que  probamos  durante  ese  período  de  diez  años.  No  es  de  extrañar  que  el  sistema   pareciera  tan  bueno:  estábamos  analizando  el  mejor  caso  entre  las  250  posibles  combinaciones  de  mercado  y  año  que  probamos.  ¡Qué   casualidad!  Estoy  seguro  de  que  la  retrospectiva  no  tuvo  nada  que  ver  con  eso. Pero  ese  no  es  el  final  de  la  historia.  El  sistema  tuvo  un  desempeño  pésimo  en  el  resto  de  la  muestra  de  prueba.  De  hecho,  durante  el   período  de  diez  años  analizado,  diecisiete  de  veinticinco  mercados  perdieron  dinero  una  vez  que  se  tuvieron  en  cuenta  los  costos  de  transacción.   Desde  entonces,  he  tenido  un  arraigado  sentimiento  de  escepticismo  con  respecto  a  las  ilustraciones  utilizadas  en  los  artículos  y  anuncios  sobre   sistemas  comerciales.]

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Machine Translated by Google 109 ====  ¿Cree  que  la  mayoría  de  las  personas  que  venden  sistemas  comerciales  utilizando  estos  ejemplos  bien  elegidos  lo   saben  mejor?  ¿O  realmente  se  están  engañando  a  sí  mismos,  como  usted  ciertamente  hizo  en  su  primera  operación?  ====  Creo  que   probablemente  sea  un  poco  de  ambas  cosas.  Algunas  personas  simplemente  venden  basura  y  lo  saben,  mientras  que  otras  se  engañan   a  sí  mismas:  creen  que  tienen  algo  que  vale  la  pena,  pero  en  realidad  no  es  así.  Este  tipo  de  autoengaño  ocurre  con  frecuencia,  porque  es   psicológicamente  reconfortante  construir  un  sistema  que  luce  muy  bien  en  su  desempeño  anterior.  En  su  deseo  de  lograr  un  rendimiento   superior  en  el  pasado,  los  desarrolladores  de  sistemas  a  menudo  definen  condiciones  del  sistema  que  son  irrealmente  restrictivas.  El   problema  es  que  el  futuro  nunca  se  parece  exactamente  al  pasado.  Como  resultado,  estos  modelos  bien  elegidos  se  desmoronan  cuando   se  comercializan  en  el  futuro. Después  de  mis  años  de  experiencia  en  los  mercados,  ahora  intento  mantener  mis  modelos  lo  más  flexibles  posible.  Intento  imaginar   escenarios  que  casi  serían  buenas  tramas  cinematográficas.  Por  ejemplo,  el  gobierno  estadounidense  cae,  lo  que  provoca  que  el  Tesoro   incumpla  sus  obligaciones  en  letras  del  Tesoro  y  que  el  dólar  estadounidense  caiga  un  50  por  ciento  de  la  noche  a  la  mañana. ====  ¿Cómo  es  posible  diseñar  sistemas  que  puedan  hacer  frente  a  ese  tipo  de  situaciones  extremas?  ==== No  necesariamente  diseño  sistemas  que  puedan  hacer  frente  a  esas  situaciones,  pero  vivo  mentalmente  lo  que  sucederá  con  mis   posiciones,  dado  uno  de  estos  escenarios. ====  ¿Cómo  ayuda  eso?  ==== Me  ayuda  a  prepararme  para  las  diferentes  condiciones  del  mercado  que  pueden  surgir.  Por  lo  tanto,  sé  lo  que  haré  en cualquier  situación  dada. ====  En  la  descripción  de  su  primera  operación,  parece  estar  lleno  de  tensión  y  ansiedad.  ¿Cómo  pasó  de  esa  mentalidad  a  su  actual   actitud  extraordinariamente  relajada?  ==== Me  di  cuenta  de  que  cada  vez  que  tenía  una  pérdida,  necesitaba  aprender  algo  de  la  experiencia  y  ver  la  pérdida. como  matrícula  en  la  Facultad  de  Comercio.  Mientras  aprendas  algo  de  una  pérdida,  en  realidad  no  es  una  pérdida. ====  ¿Cuándo  adoptaste  esa  actitud  mental?  ====  Muy  temprano;   probablemente  justo  después  del  comercio  del  maíz. ====  ¿Ayudó?  ==== Definitivamente.  Al  adoptar  esa  perspectiva,  dejé  de  ver  las  pérdidas  como  problemas  y  comencé  a  verlas  como  oportunidades  para   elevarme  al  siguiente  nivel.  Durante  los  siguientes  cinco  años,  mejoré  gradualmente  y  perdí  menos  cada  año. ====  Después  de  perder  dinero  durante  cinco  años  consecutivos  desde  sus  inicios  en  el  trading,  ¿nunca  pensó  que  tal  vez  no  estuviera   hecho  para  este  esfuerzo?  ====  No,  nunca. ====  ¿Qué  te  dio  la  confianza?  Obviamente  no  recibiste  ningún  refuerzo  del  mercado. ==== Mi  refuerzo  llegó  cuando  mis  pérdidas  gradualmente  se  hicieron  cada  vez  más  pequeñas.  Me  estaba  acercando  mucho  al  punto  de   equilibrio.  También  mantuve  mis  pérdidas  en  un  nivel  manejable.  Siempre  negocié  con  una  cuenta  muy  pequeña,  una  cantidad  que  podía   permitirme  perder  sin  afectar  mi  estilo  de  vida. ====  ¿Dejó  de  operar  cuando  perdió  la  cantidad  de  dinero  que  había  reservado  para  arriesgar  en  un  año  determinado?  ====  Eso   nunca  sucedió.   Había  desarrollado  el  concepto  de  nunca  realizar  una  operación  que  pusiera  en  peligro  mi  capacidad  para  continuar  operando.  Siempre   limité  el  riesgo  en  cualquier  operación  a  un  nivel  que  sabía  que  me  permitiría  volver  a  jugar  si  me  equivocaba. ====  ¿Qué  lecciones  se  destacan  más  vívidamente  del  período  durante  el  cual  asistió  a  la  llamada  Facultad  de  Comercio?  ==== En  1979,  unos  cuatro  años  después  de  haber  empezado  a  operar,  ocurrió  una  experiencia  absolutamente  fundamental.  Mis  padres,  que   vivían  en  Syracuse,  Nueva  York,  vinieron  para  una  visita  de  una  semana.  Estaba  ocupado  haciendo  de  guía  turístico  y  me  atrasé  en  mi   trabajo.  Sin  que  yo  lo  supiera,  esa  misma  semana  la  plata  estalló  violentamente  al  alza.  La  semana  siguiente  actualicé  mi  trabajo  y  descubrí   que  me  había  perdido  una  señal  de  compra  en  plata. ====  ¿Estabas  operando  con  un  sistema  en  ese  momento?  ==== Sí.  Estaba  siguiendo  un  sistema  específico  y  había  realizado  todas  las  operaciones  durante  nueve  meses  seguidos.  En  otras  palabras,   no  hay  duda  de  que  habría  aceptado  el  intercambio  si  hubiera  actualizado  mi  trabajo.  Durante  los  meses  siguientes,  la  plata  se  disparó.  El   final  de  la  historia  es  que  perder  esa  única  operación  significó  una  pérdida  de  oportunidad  de  30.000  dólares  de  beneficio  por  contrato. ====  ¿Cuál  era  el  tamaño  de  su  cuenta  comercial  en  ese  momento?  ==== Era  muy  pequeño:  unos  5.000  dólares.  De  modo  que  ese  comercio  habría  significado  un  aumento  aproximado  de  seis  veces  en  el   tamaño  de  la  cuenta.  A  partir  de  ese  momento,  sin  importar  qué  sistema  estuviera  usando,  siempre  me  aseguré  de  recibir  todas  las  señales   comerciales. ====  ¿Alguna  otra  operación  fue  fundamental  para  dar  forma  a  su  enfoque  comercial  general?  ==== En  1987,  mi  esposa  y  yo  teníamos  una  cuenta  que,  en  ese  momento,  tenía  un  nivel  de  capital  de  aproximadamente  $130.000.   Estábamos  largos  en  varios  contratos  de  plata  cuando  el  mercado  explotó.  Vimos  cómo  la  cuenta  aumentaba  unos  500.000  dólares  en  un   mes  y  luego  entregaba  el  80  por  ciento  de  esa  ganancia  en  sólo  una  semana. Ese  oficio  me  enseñó  mucho  sobre  el  revestimiento  de  mi  propio  estómago.  Cuando  su  cuenta  tiene  estos  cambios  masivos  hacia  arriba   y  hacia  abajo,  hay  una  tendencia  a  sentir  prisa  cuando  el  mercado  va  a  su  favor  y  devastación  cuando  va  en  su  contra.  Estas  emociones  no   hacen  absolutamente  nada  para  convertirlo  en  un  buen  comerciante.  Es  mucho  mejor  mantener  manejables  las  oscilaciones  de  la  equidad   y  esforzarse  por  lograr  una  sensación  de  equilibrio  cada  día,  pase  lo  que  pase.  Eso

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110 El  comercio  fue  el  catalizador  para  que  adoptara  una  fórmula  que  limitaba  tanto  mis  ganancias  como  mis  pérdidas  al  reducir  el  número   de  contratos  negociados  en  cada  mercado  a  un  nivel  tolerable.  La  clave  es  que  el  número  de  contratos  negociados  fluctúa  de  acuerdo   con  la  volatilidad  de  cada  mercado. ====  Volviendo  a  mi  primera  pregunta;  ¿Puedes  explicar  cómo  manejas  esa  actitud  serena  al  operar  en  los  mercados?  ==== Cuando  vengo  a  trabajar  todos  los  días,  sé  que  el  riesgo  y  la  volatilidad  de  mi  cartera  son  exactamente  los  mismos  que  ayer,  la   semana  pasada  y  el  mes  pasado.  Entonces,  ¿por  qué  debería  dejar  que  mis  emociones  suban  y  bajen  si  estoy  exactamente  en  la   misma  exposición  todo  el  tiempo? ====  Supongo  que  poder  tener  esa  actitud  requiere  una  gran  confianza  en  tu  sistema.  ==== Es  cuestión  de  tener  confianza  y  sentirse  cómodo  con  el  enfoque  que  estás  utilizando.  Por  ejemplo,  si  te  diera  mi  sistema  exacto,   estoy  seguro  de  que  dentro  de  un  mes  estarías  realizando  cambios  para  adaptarlos  a  tus  propias  ideas.  Por  una  razón  u  otra,   probablemente  no  te  sientas  cómodo  con  lo  que  te  di.  Sería  incluso  peor  si  les  presentara  el  sistema  como  una  caja  negra  [un  programa   informático  que  genera  señales  de  compra  y  venta  basándose  en  reglas  no  reveladas].  Eso  te  volvería  loco.  Como  no  tendría  idea  de   lo  que  incluía  el  programa,  la  primera  vez  que  el  sistema  tuviera  una  racha  perdedora,  probablemente  lo  abandonaría  por  completo.   Usted  diría:  "Tom  puede  ser  un  buen  tipo,  pero  ¿cómo  sé  que  no  desarrolló  este  sistema  a  partir  de  algunos  ejemplos  bien  elegidos?"

====  Esa  es  precisamente  la  razón  por  la  que  creo  que  la  gente  casi  invariablemente  no  logra  ganar  dinero  con  los  sistemas   comerciales  que  compra.  Incluso  si  tienen  la  suerte  de  comprar  un  sistema  que  funcione,  casi  nunca  tienen  la  confianza  para   quedarse  con  el  sistema  cuando  llega  a  su  primer  período  importante  de  reducción,  y  todos  los  sistemas  del  mundo  tendrán  una   reducción.  ====  No  podría  estar  más  de   acuerdo. ====  ¿Qué  le  diría  al  operador  que  dice:  "Estoy  ganando  dinero  en  general  y  estoy  usando  paradas  para  limitar  mis  pérdidas,  pero   todavía  tengo  mucha  ansiedad  sobre  el  comercio.  Todavía  no  puedo  soportarlo?"  perder."?  ==== Le  diría  a  ese  operador  que  piense  en  cada  operación  como  una  de  las  próximas  mil  operaciones  que  realizará. Si  empiezas  a  pensar  en  términos  de  las  próximas  mil  operaciones,  de  repente  habrás  hecho  que  cualquier  operación  parezca  muy   intrascendente.  ¿A  quién  le  importa  si  una  operación  en  particular  es  ganadora  o  perdedora?  Es  sólo  otro  intercambio. ====  ¿Haces  algún  ejercicio  mental  para  relajarte  o  no  es  necesario  ahora  que  estás  completamente  computarizado? ==== Probablemente  ahora  hago  más  ejercicios  mentales  que  nunca.  Cada  mañana,  mientras  conduzco  hacia  el  trabajo,  hago  un   esfuerzo  consciente  por  relajarme.  Ensayo  mentalmente  cualquier  conflicto  que  pueda  ocurrir  ese  día.  El  proceso  de  organización   mental  y  relajación  antes  de  llegar  al  trabajo  me  ayuda  a  comenzar  el  día  con  un  estado  de  ánimo  muy  positivo. ====  De  hecho,  ¿estás  visualizando  todas  las  posibles  crisis  o  tensiones  que  podrían  ocurrir  y  cómo  responderías  a  ellas,  de   modo  que,  si  surgen,  no  sean  estresantes?  ==== Exactamente.

====  ¿Puedes  darme  un  ejemplo  en  el  que  esa  actitud  mental  haya  sido  puesta  a  prueba  de  fuego?  ==== Un  buen  ejemplo  es  la  reciente  Guerra  del  Golfo.  En  la  tarde  del  16  de  enero  de  1991  [la  noche  en  que  Estados  Unidos  lanzó  la   guerra  aérea  contra  Irak],  entré  a  la  oficina  para  trabajar  en  la  computadora.  Mientras  estaba  allí,  se  conoció  la  noticia  de  la  guerra  y   los  precios  del  petróleo  crudo  se  dispararon  a  40  dólares.  Resulta  que  en  ese  momento  tenía  una  posición  larga  sustancial.  Mi  primer   pensamiento  fue... ====  "Mañana  vamos  a  tener  un  gran  día".  ====  En  realidad,  creo  que   mi  pensamiento  más  inmediato  fue:  "Mañana  vamos  a  tener  mucha  volatilidad  y  alarmas  de  control  de  riesgos  sonando,  y  será   mejor  que  estemos  preparados".  Llamé  a  nuestro  director  general,  George,  a  casa  para  asegurarme  de  que  estuviera  al  tanto  de  la   situación. Dijo:  "Lo  sé,  está  en  las  tres  cadenas.  Llegaré  temprano".  A  la  mañana  siguiente,  me  estaba  secando  el  pelo  después  de  salir  de  la   ducha,  mientras  mi  esposa  miraba  las  noticias  en  la  habitación  de  al  lado.  Me  pareció  oír  al  presentador  de  noticias  decir  que  los   precios  del  petróleo  crudo  estaban  en  22  dólares.  Por  supuesto,  no  podía  creer  el  número.  Pensé:  "¿Fueron  $42?  ¿O  tal  vez  $32?".   Entré  al  dormitorio  y  le  pregunté  a  mi  esposa:  "¿Dijo  22  dólares?". "Lo  siento",  dijo,  "no  lo  escuché". Esperé  a  que  volviera  la  historia  y  descubrí  que  el  precio  era  efectivamente  de  $22,1.  Llamé  a  George  y Le  preguntó:  "¿Viste  las  noticias?  Realmente  vamos  a  tener  mucho  trabajo  por  delante  esta  mañana". Ambos  llegamos  temprano,  ejecutamos  todos  los  programas,  solucionamos  todas  nuestras  alarmas  de  riesgo  y  solicitamos  todos   los  pedidos  antes  de  las  aperturas.  Hicimos  todo  lo  que  habíamos  planeado  hacer.  A  las  9:30,  todo  estaba  hecho:  se  habían  realizado   todas  nuestras  órdenes,  habíamos  recibido  nuestros  precios  de  ejecución  y  teníamos  calculados  los  nuevos  saldos  de  nuestras   posiciones.  Me  recosté,  dejé  escapar  un  suspiro  de  alivio  y  le  pregunté  a  George:  "¿Qué  crees  que  perdimos  hoy  con  esto?".  "Supongo   que  alrededor  del  15  por  ciento",  respondió.  "Sí,  supongo  que  aproximadamente  la  misma  cantidad",  dije.  Me  senté  allí  por  un  momento   y  pensé  en  todos  los  eventos  y  acciones  de  la  noche  anterior  y  de  esa  mañana.  Me  di  cuenta  de  que  no  había  nada  que  hubiera  hecho   diferente.  A  pesar  de  haber  perdido  un  15  por  ciento  en  nuestras  carteras  de  la  noche  a  la  mañana,  me  sentí  fenomenalmente  bien  en   ese  momento. ====  ¿Porque  habías  hecho  todo  lo  que  se  suponía  que  debías  hacer?  ==== Exactamente.

====  Cuando  te  fuiste  a  dormir  la  noche  anterior,  ¿el  mercado  todavía  cotizaba  por  encima  de  $40?  ¿Asumiste  que  todavía  estaría   despierto  a  la  mañana  siguiente?  ==== Seguro.

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Machine Translated by Google 111 ====  Debe  haber  sido  un  gran  shock  luego  de  $8  la  noche   descubrir  que  los  precios  del  crudo  habían  pasado  de  estar  al  alza anterior  y  $10  menos  a  la  mañana  siguiente.  ¿Cuáles  fueron  sus  emociones  viscerales  cuando  se  dio  cuenta  de  que  sus  ganancias  de  la   noche  anterior  se  habían  transformado  repentinamente  en  una  pérdida  gigantesca  de  un  día? ==== Me  preguntaba  cómo  iban  a  afrontar  mis  programas  la  volatilidad  del  petróleo,  que  pasó  de  1.000  dólares  por  día  [por  contrato]  a  18.000   dólares  por  día.  Estaba  emocionado  y  horrorizado  al  mismo  tiempo  al  pensar  en  cómo  mis  programas  manejarían  la  situación.  Esperaba  haber   hecho  un  buen  trabajo  preparándome  para  un  evento  catastrófico. ====  Pero  por  dentro,  ¿no  sentiste  ningún  sentimiento  de  dolor  o  depresión?  ====  No,  tenía  más   curiosidad. ====  Esa  es  exactamente  la  actitud  que  encuentro  tan  fascinante.  Sus  carteras  pasaron  de  tener  un  fuerte  aumento  la  noche  anterior  a  una   pérdida  del  15  por  ciento  a  la  mañana  siguiente.  La  mayoría  de  la  gente  tendría  emociones  muy  negativas  en  ese  tipo  de  situación.  ¿Cómo   pudiste  responder  con  tal  distanciamiento  emocional?  ==== Hay  que  ponerlo  en  perspectiva.  Me  gusta  pensar  en  el  comercio  en  términos  de  decenas  de  años.  Si  vivo  lo  suficiente,  negociaré  durante   cincuenta  o  sesenta  años.  Me  imagino  que,  durante  ese  lapso  de  tiempo,  veré  caídas  devastadoras,  avances  espectaculares  que  prácticamente   no  puedo  creer  y  todo  lo  demás.  Si  has  hecho  ensayos  mentales  para  ver  cómo  reaccionarías  en  diferentes  situaciones  catastróficas,  entonces   cuando  ocurre  tal  evento,  sientes  curiosidad. ====  ¿Tienes  curiosidad  por  ver  si  vas  a  seguir  tu  ensayo  mental?  ====  Exactamente.  Sientes  que   ya  has  visto  esta  película  una  vez  y  te  preguntas  si  va  a  funcionar. salir  de  la  misma  manera. ====  ¿Cómo  manejas  este  tipo  de  situaciones  en  tu  ensayo  mental?  ====  Mi  ensayo  mental  para   un  evento  catastrófico  es  imaginarme  a  un  médico  en  una  situación  de  clasificación.  Está  en  el  quirófano  de  emergencia  de  un  campo  de   batalla.  hola  vienen  cincuenta  cuerpos.  Algunos  van  a  vivir;  algunos  van  a  morir.  El  médico  ha  sido  capacitado  para  manejar  la  situación.  Él  va  a   tomar  todas  las  decisiones  necesarias.  "Este  paciente  va  al  quirófano  número  uno".  "Este  paciente  es  dejado  de  lado".  Está  tranquilo  y  sereno,   no  nervioso.  Sabe  que  tiene  más  posibilidades  de  salvar  el  máximo  número  de  vidas.  Sabe  que  no  puede  salvarlos  a  todos,  pero  hará  lo  mejor   que  pueda  con  lo  que  tiene. ====  Simplemente  mantente  enfocado  en  lo  que  tienes  que  hacer.  ==== Exactamente.

====  ¿Ese  enfoque  realmente  excluye  cualquier  emoción  negativa  que  pueda  surgir?  ==== ¿Quién  sabe?  Realmente  no  piensas  en  eso  en  ese  momento.  Tampoco  te  emocionan  las  ganancias. ====  En  realidad,  estar  entusiasmado  con  las  ganancias  no  es  tan  deseable.  Un  comerciante  me  describió  el  flujo  emocional  de  la  siguiente   manera:  "Cuando  pierdo  dinero,  me  enojo  porque  estoy  perdiendo.  Cuando  gano  dinero,  estoy  ansioso  porque  me  preocupa  no  poder  hacerlo".   para  seguir  así."  ====  Comparo  las  emociones  en  el  trading  con  un  resorte,   donde  las  emociones  se  estiran  hacia  arriba  y  hacia  abajo,  hacia  arriba  y  hacia  abajo.  Mientras  sube  y  baja,  es  algo  emocionante,  pero   eventualmente  el  resorte  se  desgasta.  Aparece  el  agotamiento  y  te  das  cuenta  de  que  tal  vez  no  sea  tan  divertido  estar  en  esta  montaña  rusa   emocional.  Descubres  que  si  puedes  mantener  tus  emociones  en  equilibrio  en  el  medio,  en  realidad  es  mucho  más  divertido. ====  ¿Cómo  se  logra  ese  equilibrio?  ====  Concentro  toda  mi   atención  en  operar  bien  y  dejo  que  los  resultados  se  solucionen  solos. ====  Suena  casi  como  si  te  estuvieras  viendo  a  ti  mismo  desde  fuera,  completamente  desapegado.  ==== Cuando  estaba  en  la  escuela  secundaria  tenía  un  miedo  extremo  de  pararme  frente  a  la  clase  y  hablar.  Mis  rodillas  literalmente  temblarían.   Con  el  tiempo  aprendí  a  afrontar  la  situación  disociandome  y  observándome  a  mí  mismo. Pude  hacer  que  este  observador  apareciera  en  momentos  de  estrés.  Cuando  me  encontraba  temblando,  mi  observador  decía:  "¿Por  qué   tiemblas,  Tom?  Relájate.  Estás  hablando  demasiado  rápido.  Reduce  un  poco  la  velocidad". Al  final  descubrí  que  el  observador  estaba  allí  todo  el  tiempo.  Si  te  estás  mirando  a  ti  mismo  haciendo  todo, te  acercas  bastante  a  ver  una  película.  El  observador  te  está  viendo  interpretar  un  papel  en  esta  película  llamada  Vida. ====  ¿Este  es  el  consejo  que  le  das  a  la  gente  en  general:  trata  de  ser  un  observador  de  ti  mismo?  ==== Absolutamente.  No  podría  recomendarlo  más.  Si  en  lugar  de  decir:  "Voy  a  hacer  este  negocio",  dices:  "Voy  a  hacer  este  negocio", "Voy  a  verme  hacer  esta  operación",  de  repente  descubres  que  el  proceso  es  mucho  más  fácil. ====  ¿Cómo  ayuda  tener  este  observador  a  sus  operaciones?  ==== El  observador  es  capaz  de  decir:  "Se  está  volviendo  codicioso  en  este  negocio,  tenga  cuidado".  Es  posible  que  esté  esforzándose  y  luchando   porque  algunos  de  sus  indicadores  son  alcistas  y  otros  bajistas,  y  no  sabe  qué  hacer. El  observador  podría  decir:  "¿Qué  tal  si  no  hacemos  nada?  No  es  necesario  comerciar".  Este  concepto  es  algo  que  recomendaría  no  sólo  para   el  trading  sino  para  la  vida  en  general.  No  hay  ninguna  razón  por  la  que  tengas  que  luchar,  esforzarte  y  arañar  tu  camino  en  la  vida. ====  Pero  si  estás  observando  tu  vida,  no  la  estás  viviendo.  Suena  tan  distante.  ==== Eso  es  lo  que  mucha  gente  piensa,  pero  no  es  así  en  absoluto.  Piensa  en  la  vida  como  una  película  en  la  que  verás  lo  que  estás  viendo   ahora  sólo  una  vez.  Nunca  volverás  a  verlo  exactamente  de  la  misma  manera.  Absorberlo;  sé  consciente  de  ello;  disfrútala. ====  ¿Qué  consejo  le  darías  a  las  personas  que  se  sienten  estresadas?  ====

Primero,  mantenga  las  cosas  en  perspectiva.  El  universo  es  abrumador.  Estaba  aquí  antes  de  que  nacieras  y  estará   aquí  después  de  que  mueras.  En  el  esquema  general  de  las  cosas,  tus  problemas  no  son  tan  importantes.  Además,  es  útil   que  veas  tu  vida  como  una  película.  Si  vas  a  un  videoclub  y  alquilas  una  película  de  terror,  voluntariamente  estás  111

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112 dejarte  horrorizar,  y  no  es  estresante  porque  en  el  fondo  sabes  que  es  sólo  una  película.  ¿Qué  pasaría  si  tuvieras  la  misma  actitud  ante  la  vida? ====  Antes  mencionaste  que  te  imaginabas  operando  durante  unos  cincuenta  o  sesenta  años.  ¿Realmente  espera  seguir  comerciando  hasta  la  vejez?   ¿Alguna  vez  ha  considerado  jubilarse  una  vez  que  haya  alcanzado  una  meta  monetaria  específica?  ==== De  hecho,  hace  varios  años  jugué  brevemente  con  la  idea  de  jubilarme.  Mi  esposa  preguntó:  "¿Qué  harías  si  te  jubilaras?" "Bueno,  yo  instalaría  mis  computadoras  y  pantalla  de  cotización  en  la  casa",  respondí.  "Hacía  algunas  operaciones  comerciales  y  dedicaba  la  mayor   parte  del  tiempo  a  investigar  el  desarrollo  de  nuevos  sistemas.  Me  tomaba  un  tiempo  cada  mañana  para  leer  el  Wall  Street  Journal  y  otras  publicaciones   periódicas  financieras". Mi  esposa  escuchó  pacientemente  y  dijo:  "Eso  suena  exactamente  igual  a  lo  que  estás  haciendo  ahora.  La  única La  diferencia  es  que  ahora  tienes  un  personal  que  te  respalda  cuando  quieres  irte  de  vacaciones." Por  supuesto,  ella  tenía  la  razón.  Me  di  cuenta  de  que  realmente  estaba  haciendo  lo  que  amaba  hacer  y  que  lo  haría. de  todos  modos  si  estuviera  jubilado.

====  Su  enfoque  comercial  obviamente  está  muy  informatizado.  ¿Es  completamente  mecánico  o  todavía  toma  algunas  decisiones  discrecionales  al   realizar  operaciones?  ====  Mis  sensaciones  intuitivas  sobre  los  mercados   probablemente  sean  más  correctas  que  incorrectas.  Sin  embargo,  habiéndome  observado  mientras  lo  hago,  me  doy  cuenta  de  que  a  veces  las   señales  comerciales  que  intuitivamente  me  ponen  más  nervioso  resultan  ser  las  mejores  operaciones.  Por  lo  tanto,  a  largo  plazo,  creo  que  mi  desempeño   se  verá  mejor  si  sigo  mis  sistemas  sin  cuestionarlos. Hay  otro  aspecto  por  el  que  prefiero  un  enfoque  puramente  sistematizado.  Creo  que  usar  sistemas  te  quita  el  mono  de  encima.  Si  pierdes  dinero   hoy,  no  es  tu  culpa;  es  el  sistema  el  que  tuvo  el  problema. Hay  un  elemento  de  disociación  involucrado.  Aunque  usted  diseñó  el  sistema,  comienza  a  asumir  las  pérdidas  de  manera  menos  personal.  Al  menos   eso  es  lo  que  me  pasó  a  mí.  Una  vez  que  estuve  completamente  informatizado,  descubrí  que  estaba  cada  vez  menos  involucrado  emocionalmente  en   cada  operación. Ahora  tengo  mucho  más  tiempo  disponible  para  dedicarme  a  una  variedad  de  proyectos  laborales  e  intereses  personales  porque  no  estoy  atado  a   una  máquina  de  cotizaciones  que  observa  cada  tic  subiendo  y  bajando.  En  el  proceso,  la  vida  se  ha  vuelto  mucho  más  divertida. ====  Si  comenzaras  como  trader  hoy,  sabiendo  lo  que  sabes  ahora,  ¿qué  harías  diferente  que  la  primera  vez?  ==== Comencé  preocupándome  por  el  sistema  que  iba  a  utilizar  para  operar.  El  segundo  factor  en  el  que  trabajé  fue  la  gestión  de  riesgos  y  el  control  de   la  volatilidad.  La  tercera  área  en  la  que  me  centré  fue  la  psicología  del  trading.  Si  tuviera  que  hacerlo  de  nuevo,  revertiría  el  proceso  por  completo.  Creo   que  la  psicología  de  la  inversión  es,  con  diferencia,  el  elemento  más  importante,  seguida  del  control  de  riesgos,  siendo  la  consideración  menos   importante  la  cuestión  de  dónde  comprar  y  vender. Si  hay  un  único  tema  que  se  repite  en  este  volumen,  como  lo  hizo  en  Market  Wizards,  es  que  la  psicología  es  fundamental  para  el  éxito  en  el   trading.  Ciertamente  esta  idea  se  repite  con  fuerza  en  la  entrevista  de  Basso. Sin  embargo,  aquí  hay  una  lección  más  importante:  para  lograr  el  éxito  en  la  vida,  es  necesario  tener  la  actitud  mental  adecuada,  sin  la  cual  el  éxito  en   el  trading  es  una  victoria  pírrica. Si  el  trading  (o  cualquier  otro  trabajo  o  esfuerzo)  es  una  fuente  de  ansiedad,  miedo,  frustración,  depresión  o  ira,  algo  anda  mal,  incluso  si  tiene  éxito   en  el  sentido  convencional,  y  especialmente  si  no  lo  tiene.  Tienes  que  disfrutar  del  trading,  porque  si  el  trading  es  una  fuente  de  emociones  negativas,   probablemente  ya  hayas  perdido  el  juego,  incluso  si  ganas  dinero. Basso  está  lejos  de  ser  el  operador  más  exitoso  que  he  entrevistado  en  términos  de  estadísticas  de  desempeño,  pero  probablemente  sea  uno  de   los  primeros  que  elegiría  como  modelo  a  seguir.  Esencialmente,  adoptar  un  modelo  de  este  tipo  implica  la  siguiente  receta:  combine  su  entusiasmo,   energía,  concentración,  devoción  y  disciplina  para  convertirse  en  el  mejor  operador  posible,  pero  una  vez  que  lo  haya  hecho,  no  tiene  sentido   preocuparse  por  los  detalles.  Mantenga  la  perspectiva  de  ver  los  acontecimientos  del  mercado  en  desarrollo  como  lo  haría  con  una  película.  No  se   preocupe  por  los  movimientos  adversos  del  mercado  si  lo  hizo  bien  en  el  largo  plazo.  Y  si  aún  no  ha  desarrollado  un  enfoque  completamente  sólido,   entonces  aprenda  de  sus  pérdidas  y  considérelas  como  una  matrícula  para  lecciones  de  trading  (siempre  asegurándose  de  nunca  arriesgar  más  de  lo   que  puede  permitirse  perder). El  consejo  de  Basso  de  ver  su  vida  como  una  película  puede  parecer  pasivo  en  la  página  impresa,  pero  ese  no  es  el  sentimiento  que  se  transmite   a  nivel  personal.  Basso  sugiere  que  disfrutes  y  experimentes  tu  vida  con  la  misma  participación  e  intensidad  con  la  que  disfrutarías  de  una  película   fascinante,  pero  al  mismo  tiempo,  mantengas  el  sentido  de  perspectiva  que  tendrías  si  estuvieras  viendo  una  película.  No  te  tomes  tus  problemas   demasiado  personalmente. El  universo  seguirá  ahí  mañana.

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Machine Translated by Google 113 Linda  Bradford  Raschke:  leyendo  la  música  de  los  mercados Linda  Bradford  Raschke  se  toma  tan  en  serio  el  trading  que  lo  hizo  hasta  el  último  día  de  su  embarazo.  "¿No  comerciaste  mientras   estabas  de  parto?"  Le  pregunté  medio  en  broma.  "Bueno,  no",  dijo,  "pero  claro,  eran  las  cuatro  de  la  madrugada  y  los  mercados  no   estaban  abiertos.  Sin  embargo,  hice  una  operación  unas  tres  horas  después  de  dar  a  luz  a  mi  hija.  Me  faltaban  algunos  contratos  de   divisas  que  vencían  ese  día.  Parecía  una  operación  tan  buena  que  no  me  atreví  a  renunciar  a  la  oportunidad  de  renovar  la  posición  al   siguiente  mes  del  contrato".  Como  dije,  Linda  Raschke  se  toma  muy  en  serio  su  trading.  Raschke  sabía  desde  temprana  edad  que   quería  implicarse  en  los  mercados.  Cuando  no  pudo  conseguir  un  trabajo  como  corredora  de  bolsa  después  de  graduarse  de  la   universidad,  adoptó  la  rutina  de  pasar  el  rato  en  el  piso  de  la  Bolsa  de  Valores  de  la  Costa  del  Pacífico  todas  las  mañanas  antes  de   trabajar.  Aunque  la  motivación  que  impulsaba  sus  visitas  diarias  al  mercado  de  valores  era  su  fascinación  por  los  mercados,  esta  rutina   finalmente  le  dio  la  oportunidad  de  convertirse  en  comerciante.  Uno  de  los  locales  de  intercambio  se  hizo  amigo  de  Raschke  y  le  enseñó   los  conceptos  básicos  de  las  opciones.  Impresionado  por  el  entusiasmo  de  Raschke  y  su  rápida  capacidad  para  comprender  los   conceptos  del  mercado,  le  proporcionó  una  participación  comercial. Raschke  pasó  seis  años  como  operador  de  piso,  inicialmente  en  la  Bolsa  de  Valores  de  la  Costa  del  Pacífico  y  luego  en  la  Bolsa  de   Valores  de  Filadelfia. Con  la  excepción  de  un  evento  catastrófico  al  comienzo  de  su  carrera  comercial,  Raschke  ganó  dinero  de  manera  constante  como   operadora  de  piso. A  finales  de  1986,  cuando  las  lesiones  sufridas  en  un  accidente  obligaron  a  Raschke  a  comerciar  desde  una  oficina,  descubrió  que   prefería  el  comercio  fuera  del  suelo.  A  partir  de  entonces  instaló  su  oficina  comercial  en  casa.  Aunque  muchos  operadores  de  piso  que   intentan  hacer  la  transición  al  comercio  de  oficina  encuentran  grandes  dificultades  en  el  primer  año  del  cambio,  el  primer  año  de  Raschke   fuera  del  piso  fue  en  realidad  el  mejor  de  su  historia.  Continuó  siendo  una  comerciante  consistentemente  rentable  en  los  años  siguientes. Cuando  conocí  a  Linda  Raschke,  me  impresionó  su  comportamiento  exuberante.  Me  sorprendió  cuando  me  dijo  que  padecía  el   síndrome  de  Epstein­Barr,  una  enfermedad  cuyo  síntoma  característico  es  la  pérdida  crónica  de  energía.  "Lo  que  no  sabes",  dijo,  "es   que  he  pasado  la  mayor  parte  de  los  últimos  cuatro  días  descansando  para  acumular  suficiente  energía  para  hacer  este  viaje".  (Aunque   me  había  ofrecido  a  viajar  a  su  casa  para  hacer  la  entrevista,  Raschke  quería  una  excusa  para  hacer  un  viaje  de  un  día  a  Nueva  York.)   Aún  así,  difícilmente  podía  imaginar  cómo  sería  Uke  cuando  estuviera  completamente  sana. Raschke  cree  que  contrajo  su  dolencia  porque  se  había  esforzado  demasiado  al  mismo  tiempo  que  trabajaba  a  tiempo  completo,   cuidaba  a  un  bebé,  lidiaba  con  hordas  de  trabajadores  mientras  remodelaban  su  casa  y  se  dedicaba  activamente  a  su  pasatiempo  de   entrenar  y  montar  a  caballo.  Raschke  incluso  consigue  mostrarse  optimista  sobre  su  enfermedad.  "Siento  que  de  esto  ha  salido   muchísimo  bien",  explica.  "En  lugar  de  intentar  estudiarlo  todo  antes  de  cumplir  los  treinta  y  cinco,  ahora  me  doy  cuenta  de  que  a  los   treinta  y  tres  todavía  soy  muy  joven  y  que  tengo  muchos  años  de  grandes  oportunidades  por  delante". Las  primeras  horas  de  la  entrevista  se  llevaron  a  cabo  en  mi  oficina.  Luego  continuamos  nuestra  conversación  en  un  restaurante   local  del  área  de  Wall  Street.  Seguí  mirando  mi  reloj  y  acelerando  nuestra  conversación  durante  la  cena,  porque  era  consciente  de  que   perder  el  próximo  autobús  programado  a  casa  significaría  una  espera  de  cuatro  horas. Aunque  Raschke  parecía  relajada  y  despreocupada,  no  quería  ser  responsable  de  que  se  quedara  varada  en  la  terminal  de  autobuses   de  la  Autoridad  Portuaria  durante  tanto  tiempo.  Hay  lugares  mucho  mejores  para  pasar  cuatro  horas  (una  prisión  turca,  por  nombrar  sólo   uno). ====  ¿Cuándo  te  involucraste  por  primera  vez  con  los  mercados?  ==== A  mi  padre  le  encantaba  operar  en  los  mercados,  aunque  nunca  ganó  dinero  con  ello.  Siendo  el  mayor  de  cuatro  hermanos,  me   contrataron  para  ayudarlo  a  hojear  cientos  de  gráficos  de  acciones,  en  busca  de  algunos  tipos  específicos  de  patrones.  Mi  primera   participación  real  en  los  mercados  se  produjo  cuando  asistí  al  Occidental  College.  La  escuela  tenía  un  programa  en  el  que  cada  año  se   seleccionaban  diez  estudiantes  para  gestionar  un  fideicomiso  creado  por  un  donante  anónimo. ====  ¿Qué  sabías  sobre  los  mercados  en  ese  momento?  ==== Poco.  Tomamos  decisiones  basadas  casi  estrictamente  en  los  fundamentos.  Cualquiera  del  grupo  podría  subir. con  una  idea,  y  sería  implementada  si  fuera  aprobada  por  la  mayoría. ====  ¿Qué  aprendiste  de  esa  experiencia?  ====  Acabo  de   enterarme  de  que  fue  muy  divertido. ====  ¿Conseguiste  un  trabajo  relacionado  con  el  mercado  después  de  terminar  la  universidad?  ====

Después  de  graduarme  de  la  universidad,  fui  a  San  Francisco  para  intentar  encontrar  trabajo  como  corredor  de  bolsa.  Debí  presentar   mi  solicitud  a  todas  las  firmas  de  corretaje  de  la  ciudad,  y  todas  me  rechazaron.  No  me  tomaron  en  serio.  Para  ellos,  yo  era  sólo  un   niño  que  se  había  graduado  de  la  universidad.  Me  dijeron  repetidamente  que  regresara  en  cuatro  o  cinco  años.  Finalmente  acabé   aceptando  un  trabajo  como  analista  financiero  en  Crown  Zeilerbach,  una  empresa  papelera. Quiso  el  destino  que  mi  oficina  estuviera  a  sólo  dos  cuadras  de  la  Bolsa  de  Valores  de  la  Costa  del  Pacífico.  Como  no  tenía  que   estar  en  el  trabajo  hasta  las  8:30  y  el  intercambio  abría  a  las  7:30,  comencé  a  pasar  la  primera  hora  de  mi  día  en  el  intercambio. ====  ¿Qué  hiciste  allí?  ==== Solo  vi  lo  que  estaba  pasando.  Después  de  un  tiempo,  la  gente  notó  que  yo  estaba  allí  y  algunos  se  esforzaron  por  explicar  las   cosas.  Un  operador  me  explicó  el  precio  de  las  opciones  y  pensé:  "Vaya,  puedo  hacerlo".  No  parecía  gran  cosa.  La  verdad  es  que  una   vez  que  llegas  al  piso  de  operaciones,  descubres  que  los  operadores  provienen  de  todos  los  ámbitos  de  la  vida.  No  es  necesario  ser  un   genio  para  ser  comerciante.  De  hecho,  algunos  de  los  mejores  traders  que  conocí  en  el  parqué  eran  aficionados  al  surf.  La  educación   formal  realmente  no  parecía  tener  mucho  que  ver  con  las  habilidades  de  una  persona  como  comerciante.

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114 ====  ¿Cómo  fue  tu  transición  de  observador  a

¿Se  produjo  el  participante?  ====  La  

persona  que  me  explicó  los  conceptos  básicos  del  mercado  de  opciones  pensó  que  sería  un  buen  operador  y  se  ofreció  a  respaldarme.   En  ese  momento,  estaba  solicitando  ingreso  a  escuelas  de  posgrado  para  obtener  un  MBA  y  pensé:  "Puedo  ir  a  una  escuela  de  negocios   para  obtener  mi  MBA  o  puedo  negociar  en  la  bolsa  de  valores.  Hmm,  ¿qué  quiero?".  ¿hacer?"  No  fue  una  decisión  difícil. ====  ¿Sobre  qué  base  estaba  dispuesto  a  respaldarlo  como  comerciante?  ==== Lo  que  me  ha  impresionado  de  otras  personas  a  las  que  he  acabado  formando  o  apoyando  es  su  nivel  de  interés.  Si  alguien  tiene  un   interés  o  deseo  lo  suficientemente  fuerte,  normalmente  supera  otros  obstáculos.  Creo  que  quedó  impresionado  con  mi  interés  en  los   mercados. ====  ¿Qué  cantidad  de  apuesta  te  dio?  ==== Como  era  habitual  entre  los  comerciantes  que  respaldaban  a  otros  comerciantes,  creamos  una  sociedad  en  la  que  yo  era  el  socio   general  y  él  el  socio  comanditario.  Aportó  25.000  dólares  y  el  acuerdo  exigía  una  división  50/50  de  las  ganancias. ====  ¿Cómo  tomaste  tus  decisiones  comerciales?  ====  Simplemente   compraría  opciones  que  estuvieran  infravaloradas  o  vendería  opciones  que  estuvieran  sobrevaloradas  y  cubriría  el posiciones  con  otras  opciones  o  acciones. ====  ¿No  fue  difícil  para  usted,  como  novato,  competir  con  corredores  más  experimentados  que  intentaban  realizar  los  mismos  tipos  de   operaciones?  ====  No,  el  mercado   de  opciones  era  simplemente  increíblemente  ineficiente  a  principios  de  los  años  1980.  Realmente  no  necesitabas  un  coeficiente  intelectual 100  para  ganar  dinero.  Después  de  mis  primeros  tres  meses,  había  ganado  alrededor  de  $25,000. Por  esa  época,  me  involucré  en  la  venta  de  llamadas  en  Cities  Service,  porque  las  opciones  eran  demasiado  caras. ¿Y  por  qué  eran  demasiado  caros?  Porque  la  acción  era  candidata  a  ser  adquirida. ====  ¿Sabías  eso  en  ese  momento?  ====  Ah,  claro. ====  ¿Pero  sabías  cómo  incluir  esa  situación  en  el  precio?  ====  Pensé  que  sí.  En  ese   momento,  la  acción  se  cotizaba  a  32  dólares.  A  los  precios  a  los  que  pude  vender  las  opciones,  sabía  que  estaría  bien  siempre  y  cuando   el  precio  de  las  acciones  no  superara  los  55  dólares.  Desafortunadamente,  la  adquisición  se  anunció  la  tarde  antes  de  que  expiraran  las   opciones  y  las  acciones  saltaron  de  aproximadamente  $34  a  $65. De  repente,  descubrí  que  se  podían  perder  80.000  dólares  de  la  noche  a  la  mañana.

====  Así  que  de  la  noche  a  la  mañana  perdiste  todas  tus  ganancias  y  tu  apuesta  inicial,  y  todavía  estabas  en  el  hoyo  por  $30,000. ¿Quién  era  responsable  de  compensar  ese  déficit?  ====  Lo  era,   ya  que  era  socio  general. ====  ¿Recuerdas  tu  respuesta  emocional  en  ese  momento?  ==== No  fue  tan  malo  emocionalmente,  porque  había  visto  a  otros  operadores  a  mi  alrededor  perder  cantidades  mucho  mayores  en  situaciones   de  adquisiciones  repentinas.  Pudieron  sobrevivir  después  de  recibir  golpes  de  varios  millones  de  dólares.  En  comparación,  mi  situación  no   parecía  tan  extrema.  Además,  sentí  que  en  cualquier  negocio  en  el  que  se  podía  perder  dinero  tan  rápidamente,  había  que  poder  recuperarlo. Casi  suena  como  si  pudieras  ignorarlo. No  quiero  restar  importancia  a  esta  experiencia,  porque  fue  intimidante  enfrentarse  a  una  montaña  de  deudas  a  la  edad  de  veintidós   años.  De  hecho,  todavía  me  quedaban  10.000  dólares  de  deuda  de  préstamos  para  estudiantes  universitarios. Afortunadamente,  pude  encontrar  otro  patrocinador  y  todo  salió  bien.  Superar  esa  experiencia  me  dio  la  confianza  de  que  podría  superar   cualquier  cosa  que  pudiera  pasar  en  el  futuro. ====  ¿Cómo  te  fue  después  de  ese  punto?  ==== Gané  dinero  de  manera  constante.

====  ¿Qué  le  hizo  decidir  abandonar  el  comercio  de  piso  para  operar  desde  una  oficina?  ==== A  finales  de  1986,  tuve  un  grave  accidente  mientras  montaba  a  caballo.  Me  rompí  las  costillas,  me  perforé  el  pulmón  y  me  disloqué  el   hombro.  Me  resultaba  físicamente  muy  incómodo  estar  de  pie  en  el  suelo.  Esa  fue  la  primera  vez  que  comencé  a  sentarme  arriba  y  negociar   con  una  máquina  de  cotizaciones.  ¡Pensé  que  era  genial!  Había  todos  estos  indicadores  y  diferentes  mercados  que  podía  observar  al  mismo   tiempo.  Con  el  tiempo,  desarrollé  mi  propio  estilo  de  negociación  en  futuros  del  S&P. ====  ¿Cuál  es  su  estilo  comercial?  ==== Mi  nicho  es  el  comercio  a  corto  plazo,  que  es  con  el  que  me  gano  el  pan.  Las  operaciones  ocasionales  a  largo  plazo  son  la  guinda  del   pastel.  Creo  que  sólo  se  pueden  predecir  con  precisión  las  oscilaciones  de  precios  a  corto  plazo.  La  precisión  de  una  predicción  disminuye   drásticamente  cuanto  más  distante  es  el  momento  del  pronóstico.  Creo  firmemente  en  la  teoría  del  caos. [Un  concepto  básico  de  la  teoría  del  caos  es  que  para  los  sistemas  aperiódicos,  es  decir,  sistemas  que  nunca  se  repiten  exactamente  y,   por  lo  tanto,  nunca  encuentran  un  estado  estable,  como  el  clima  o  los  mercados,  las  ligeras  diferencias  en  los  valores  o  mediciones  de  las   variables  pueden  magnificarse  y  tener  efectos  enormes.  sobre  el  aumento.,  períodos  de  tiempo.  El  nombre  técnico  de  este  fenómeno,   sensible  a  la  dependencia  de  las  condiciones  iniciales,  ha  pasado  a  ser  más  conocido  como  efecto  mariposa.  Como  lo  describió  James   Gleick  en  su  excelente  libro,  Caos:  Haciendo  una  Nueva  Ciencia,  "En  el  clima,  por  ejemplo,  esto  se  traduce  en  lo  que  sólo  medio  en  broma   se  conoce  como  el  Efecto  Mariposa:  la  noción  de  que  una  mariposa  que  agita  el  aire  hoy  en  Pekín  puede  transformar  los  sistemas  de   tormentas  el  próximo  mes  en  Nueva  York."]  Hay  demasiadas  cosas  impredecibles  que  pueden  suceder  en  dos  meses.  Para  mí,  la  operación   ideal  dura  diez  días,  pero  abordo  cada  operación  como  si  sólo  fuera  a  mantenerla  dos  o  tres  días.

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Machine Translated by Google 115 También  creo  firmemente  en  predecir  la  dirección  de  los  precios,  pero  no  la  magnitud.  No  establezco  objetivos  de  precios. Salgo  cuando  la  acción  del  mercado  me  dice  que  es  hora  de  salir,  en  lugar  de  basarme  en  cualquier  consideración  de  hasta  dónde  ha  llegado   el  precio.  Tienes  que  estar  dispuesto  a  aceptar  lo  que  te  ofrece  el  mercado.  Si  no  te  da  mucho,  no  puedes  dudar  en  salir  con  una  pequeña   ganancia. Me  esforcé  mucho  en  conseguir  el  mejor  precio  de  entrada  posible.  Siento  que  ésta  es  probablemente  una  de  mis  habilidades  más  fuertes.   En  el  trading  intradía,  un  buen  precio  de  entrada  es  fundamental  porque  le  da  tiempo  para  ver  cómo  reaccionará  el  mercado.  Si  compra  porque   cree  que  el  mercado  debería  rebotar,  pero  sólo  se  mueve  lateralmente,  será  mejor  que  se  retire.  Parte  del  proceso  comercial  es  una  cuestión   de  probar  el  agua.  Si  el  momento  de  su  entrada  es  lo  suficientemente  bueno,  no  perderá  mucho  incluso  cuando  se  equivoque. Algunas  de  las  mejores  operaciones  se  producen  cuando  todo  el  mundo  entra  en  pánico.  La  multitud  a  menudo  puede  actuar  de  manera   muy  estúpida  en  los  mercados.  Puede  imaginarse  las  fluctuaciones  de  precios  alrededor  de  un  nivel  de  equilibrio  como  una  banda  elástica   que  se  estira  y  si  se  tira  demasiado,  eventualmente  se  romperá.  Como  operador  a  corto  plazo,  trato  de  esperar  hasta  que  la  banda  elástica  se   estire  hasta  su  punto  extremo. ====  ¿Cómo  se  determina  cuándo  el  mercado  está  cerca  de  tal  extremo?  ==== Uno  de  mis  patrones  favoritos  es  la  tendencia  de  los  mercados  a  pasar  de  mínimos  relativos  a  máximos  relativos  y  viceversa  cada  dos  o   cuatro  días.  Este  patrón  es  una  función  del  comportamiento  humano.  Se  necesitan  varios  días  de  recuperación  del  mercado  antes  de  que  se   vea  realmente  bien.  Ahí  es  cuando  todo  el  mundo  quiere  comprarlo  y  es  el  momento  en  el  que  los  profesionales,  como  yo,  estamos  vendiendo.   Por  el  contrario,  cuando  el  mercado  ha  estado  a  la  baja  durante  unos  días  y  todo  el  mundo  está  bajista,  ese  es  el  momento  en  el  que  me  gusta   comprar. También  sigo  diferentes  indicadores.  No  creo  que  la  elección  específica  de  indicadores  sea  tan  crítica,  siempre  y  cuando  se  tenga  una   buena  idea  para  interpretar  los  indicadores  que  se  utilizan.  Personalmente,  presto  mucha  atención  al  tick  [la  diferencia  entre  el  número  de   emisiones  cuyo  tick  más  reciente  fue  al  alza  y  aquellas  cuyo  tick  más  reciente  fue  a  la  baja],  TRIN  [una  medida  que  relaciona  el  precio  y  el   volumen  de  las  emisiones  en  avance  con  las  cifras  correspondientes  para  emisiones  a  la  baja],  y  prima  [la  prima,  o  descuento,  de  los  futuros   sobre  índices  bursátiles  al  precio  del  índice  en  efectivo  teóricamente  equivalente].  Por  ejemplo,  si  la  marca  está  en  un  nivel  extremo  y  cae  ­   ­480,  ­ 485,  ­490,  ­495­y  luego  simplemente  hace  una  pausa­­495,  ­495,  ­495­  y  los  otros  indicadores  que  observo  también  están  sobrevendidos,  a   menudo  entro  y  compro  en  el  mercado.  A  veces,  de  hecho,  compré  el  tick  más  bajo  del  día  usando  este  método. Realmente  no  tengo  miedo  de  comprar  en  las  rupturas  o  vender  en  los  repuntes.  Claro,  de  vez  en  cuando  el  mercado  seguirá  funcionando   e  inmediatamente  caeré  un  punto  completo  o  más  en  el  S&P.  Sin  embargo,  al  esperar  un  extremo  suficiente,  incluso  en  tales  situaciones,  el   mercado  a  menudo  retrocederá  lo  suficiente  como  para  dejarme  salir  casi  igualado.  Quizás  mi  regla  número  uno  sea:  no  intente  obtener   ganancias  con  una  mala  operación,  solo  trate  de  encontrar  el  mejor  lugar  para  salir. ====  Entonces,  cuando  tienes  una  mala  operación,  no  la  desechas  inmediatamente.  ==== Así  es.  Encuentro  que  normalmente  puedo  salir  a  un  mejor  precio  si  tengo  un  poco  de  paciencia,  ya  que  la  razón  por  la  que  entré  en  la   operación  en  primer  lugar  fue  porque  el  mercado  estaba  tan  exagerado  que  parecía  necesaria  una  reacción. Una  vez  que  salgo,  es  fácil  para  mí  volver  a  entrar.  Si  vuelvo  a  comprar  a  un  precio  más  alto,  simplemente  lo  veo  como  una  nueva  operación. ====  ¿Cuándo  instaló  su  oficina  de  comercio  de  viviendas?  ====   Aproximadamente  tres  meses  después  de  dejar  el  piso. ====  Después  de  pasar  años  rodeado  de  gente  en  el  piso,  ¿le  resultó  difícil  adaptarse  al  aislamiento  del  comercio  desde  casa?  ==== Durante  los  primeros  cuatro  años,  estar  fuera  de  la  cancha  fue  fantástico:  sin  distracciones  ni  opiniones  externas.  El  año  pasado,  sin   embargo,  el  aislamiento  empezó  a  molestarme  mucho.  Me  sentí  solo.  Intenté  hablar  con  otros  comerciantes  por  teléfono  durante.  el  día,  pero   descubrí  que  me  distraía  y  reducía  mi  productividad.  También  intenté  establecer  una  oficina  comercial  con  otro  comerciante,  lo  que  funcionó   muy  bien  durante  un  tiempo  hasta  que  se  fue  para  establecer  una  operación  comercial  en  Nueva  York.  E  intenté  contratar  a  un  asistente,  pero   no  contribuyó  a  mis  resultados.  Ahora  trato  de  lidiar  con  el  aislamiento  programando  proyectos  fuera  del  día  de  negociación  para  mantenerme   involucrado  con  el  mundo  exterior.  Soy  miembro   de  la  Asociación  de  Técnicos  de  Mercado  e  intento  asistir  a  todas  las  reuniones.  También  trabajé  con  un  programador  para  desarrollar   indicadores  comerciales  de  redes  neuronales,  que  ahora  estoy  usando  como  herramienta  de  mercado.  [Una  característica  clave  de  los   programas  de  redes  neuronales  es  que  no  son  estáticos;  más  bien,  evolucionan  a  medida  que  "aprenden"  de  los  datos.]  Este  proyecto  también   ha  generado  muchas  llamadas  a  otras  personas  en  todo  el  país  que  están  trabajando  en  la  aplicación  de  redes  neuronales  al  comercio.

Reconozco  que  el  aislamiento  se  ha  convertido  en  un  problema  y  sigo  intentando  encontrar  diferentes  soluciones.  Creo que  eventualmente  me  gustaría  que  uno  o  dos  comerciantes  compartieran  mi  oficina  nuevamente. ====  Dado  que  usted  es  principalmente  un  operador  de  futuros  sobre  índices  bursátiles,  tengo  curiosidad  por  saber  cuáles  fueron  sus   experiencias  durante  la  increíble  crisis  de  octubre  de  1987.  ==== Irónicamente,  dejé  de  operar  aproximadamente  un  mes  antes  del  colapso.  Tuve  un  año  fenomenal  hasta  ese  momento,  ganando  más  de   medio  millón  de  dólares,  casi  el  doble  de  lo  que  había  ganado  el  año  anterior.  No  podía  creer  lo  bien  que  lo  estaba  haciendo.  Había  captado   todos  los  cambios  importantes  del  mercado.  Tenía  la  sensación  de  que  había  tenido  demasiado  calor  y  no  debería  presionar  más  mi  suerte.  Al   mismo  tiempo,  tuve  la  oportunidad  de  ser  aprendiz  de  un  entrenador  de  caballos  con  el  que  había  estado  trabajando.  Decidí  que  sería  un  buen   momento  para  hacer  una  pausa  comercial. ====  Entonces,  ¿no  estaba  involucrado  en  el  mercado  en  el  momento  de  la  crisis  de  octubre  de  1987?  ====

No  exactamente.  No  tenía  posiciones  al  comienzo  de  esa  semana.  Sin  embargo,  durante  el  período  en  el  que  dejé  de   operar,  llamé  a  mi  marido  (es  un  creador  de  mercado  en  la  Bolsa  de  Filadelfia)  todas  las  mañanas  para  averiguar  qué   estaba  pasando  en  los  mercados.  Cuando  lo  llamé  desde  los  establos  esa  mañana,  me  contestó.

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116 ¡Todos  los  mercados  mundiales  se  han  derrumbado  y  parece  que   dijo:  "¡Será  mejor  que  regreses  a  casa  y  observes  este  día! el  Dow  Jones  va  a  abrir  200  puntos  más  abajo!"  Cuando  escuché  eso,  pensé:  "Vaya,  esto  es  genial. Esta  es  la  oportunidad  de  compra  que  estaba  esperando".  Corrí  a  casa  y  encendí  las  noticias.  Todo  el  mundo  hablaba  de  pánico,   pánico,  pánico.   El  viejo  y  tonto  yo  contrario  estaba  pensando:  "Esto  es  fantástico.  Veamos  hasta  qué  punto  podemos  abrir  el  mercado".  Como   recordarán,  el  mercado  siguió  cayendo  durante  todo  el  día.  Tuve  que  esforzarme  para  no  comprar.  Finalmente,  a  primera  hora  de  la   tarde,  no  pude  esperar  más.  Compré  un  contrato  de  futuros  del  S&P.  En  la  última  hora  de  negociación  seguí  comprando,  mientras  el   mercado  bajaba.  Al  final  del  día,  tenía  diez  contratos  largos. ====  Cuando  cerró  el  mercado,  ¿estuvo  usted  bajo  durante  el  día?  ==== Oh,  por  supuesto.  El  mercado  cerró  cerca  de  sus  mínimos.  Tenía  una  pérdida  de  unos  100.000  dólares.

====  ¿Eso  te  molestó?  ==== No  en  realidad  no.  Por  supuesto,  estaba  un  poco  molesto  conmigo  mismo  por  no  haber  sido  más  paciente,  porque  podría  haber   obtenido  un  mejor  precio  promedio  si  hubiera  esperado.  Sin  embargo,  realmente  no  estaba  preocupado  por  la  pérdida  inicial  del  puesto.   El  mercado  de  futuros  tenía  un  descuento  tan  grande  en  relación  con  el  índice  bursátil  al  contado  que  estaba  seguro  de  que  abriría  más   al  día  siguiente,  y  así  fue. ====  ¿Saliste  por  la  apertura  más  alta?  ==== Obtuve  ganancias  solo  en  una  parte  de  la  posición.  Mi  plan  era  quedarme  mucho  tiempo.  Pensé  que  habíamos  visto  tal  nivel  de   estupidez  en  el  mercado,  con  gente  prácticamente  desperdiciando  acciones  que  tenían  valor,  que  sentí  que  tenía  que  ser  un  punto  de   agotamiento  de  las  ventas.  Como  ejemplo,  recuerdo  que  cuando  bajé  por  primera  vez  al  parqué  de  la  Bolsa  de  Filadelfia,  las  acciones   de  Salomon  Brothers  se  cotizaban  a  32  dólares.  Al  final  llegó  a  más  de  60  dólares. Aquí  estaba  el  día  del  colapso  a  22  dólares.  A  mí  me  parecía  ridículo  que  la  gente  fijara  el  precio  de  las  acciones  de  esa  manera. ====  Haces  que  parezca  que  ignoraste  por  completo  el  pánico  que  envolvió  a  los  mercados  esa  semana. ==== No  creo  que  subestimé  el  riesgo  de  la  operación  cuando  compré  diez  futuros  del  S&P  el  día  del  colapso. Sin  embargo,  en  retrospectiva,  ciertamente  fui  ingenuo  al  tener  fe  en  que  los  mercados,  las  empresas  de  compensación  y  los  bancos   seguirían  funcionando.  La  posterior  comprensión  de  que  si  la  Reserva  Federal  hubiera  sido  menos  agresiva,  mi  empresa  de   compensación,  junto  con  muchas  otras,  podría  haber  quebrado,  borrando  el  capital  de  mi  cuenta  en  el  proceso,  realmente  me  sacudió. ====  ¿Alguna  vez  te  molesta  cuando  pierdes?  ==== De  nada.  Nunca  me  molestó  perder,  porque  siempre  supe  que  lo  recuperaría  enseguida.  Siempre  supe  que,  pasara  lo  que  pasara,   podía  entrar  en  cualquier  mercado,  con  cualquier  cantidad  de  dinero,  y  ganarme  la  vida. ====  ¿Podría  describir  los  errores  que  ha  cometido  en  su  carrera  comercial  que  le  sirvieron  como  experiencias  de   aprendizaje?  ==== Mi  debilidad  particular  siempre  ha  sido  ser  un  poco  prematuro  al  tomar  posiciones.  Como  dice  el  refrán,  "Los  pioneros  son  los  que   tienen  las  flechas  en  la  espalda".  He  aprendido  a  pensar:  "Paciencia,  paciencia,  paciencia".  Intento  esperar  hasta  que  todo  esté  bien   antes  de  realizar  una  operación.  Luego,  cuando  estoy  listo  para  realizar  el  intercambio,  cuento  lentamente  hasta  diez  antes  de  levantar   el  teléfono.  Es  mejor  tener  una  idea  equivocada  y  un  buen  momento  que  una  idea  correcta  y  un  mal  momento. Otro  error  que  he  cometido  frecuentemente  es  participar  en  demasiados  mercados  al  mismo  tiempo,  lo  que  lleva  a  operaciones   descuidadas.  También  descubrí  que  son  mis  posiciones  más  pequeñas  las  que  causan  mis  mayores  pérdidas,  porque  tienden  a  ser   descuidadas.  Es  natural  ser  cauteloso  y  estar  atento  a  las  posiciones  importantes.  Con  posiciones  pequeñas,  es  fácil  caer  en  la  trampa   de  ser  complaciente.  Mi  conciencia  de  este  peligro  me  ha  hecho  ser  más  cuidadoso  con  tales  posiciones. Me  doy  cuenta  de  que  soy  sólo  un  ser  humano  y  que  siempre  cometeré  errores.  Sólo  trato  de  hacerlos  con  menos  frecuencia, ¡Reconócelos  más  rápido  y  corrígelos  inmediatamente! ====  ¿Qué  porcentaje  de  sus  operaciones  son  rentables?  ====  Alrededor   del  70  por  ciento. ====  ¿Su  ganador  promedio  también  es  mayor  que  su  perdedor  promedio?  ====  En  mis   operaciones  a  corto  plazo,  por  contrato,  mi  ganancia  promedio  es  de  aproximadamente  $450  (la  cifra  sería mayor  si  incluyo  operaciones  a  más  largo  plazo),  y  mi  pérdida  promedio  es  de  poco  más  de  $200. ====  Dado  que  tanto  el  porcentaje  como  la  magnitud  promedio  de  sus  operaciones  ganadoras  superan  a  las  perdedoras  en  una   proporción  mejor  que  dos  a  uno,  parece  que  sería  rentable  todos  los  meses.  ==== ¡Cada  mes!  ¡Mi  filosofía  es  intentar  ser  rentable  cada  día!  Por  supuesto,  no  logro  esa  consistencia,  pero  ese  es  mi  objetivo.   Probablemente  obtenga  ganancias  casi  todas  las  semanas.  Recuerde,  hago  esto  para  ganarme  la  vida  y  uso  mi  propio  dinero.   Realmente  valoro  el  hecho  de  haber  aprendido  a  comerciar  como  un  oficio.  Como  cualquier  oficio,  como  tocar  el  piano,  la  perfección   puede  ser  difícil  de  alcanzar  (nunca  tocaré  una  pieza  a  la  perfección  y  nunca  compraré  lo  bajo  y  venderé  lo  alto),  pero  la  consistencia   se  puede  lograr  si  se  practica  día  tras  día. ====  Supongo  que,  en  parte,  tu  coherencia  se  puede  atribuir  a  la  intensidad  con  la  que  sigues  los  mercados.  Cuando  describió   sus  operaciones  anteriormente,  parecía  que  prácticamente  seguía  un  mercado  tic  por  tic.*  Supongo  que  este  tipo  de  enfoque   debe  limitar  la  cantidad  de  mercados  en  los  que  puede  operar.  ¿Cuántos  mercados  sigues  al  mismo  tiempo?  ====  Varía.  Analizo   veinte  mercados.  Pero  en  un   momento  dado,  no  opero  en  más  de  seis  mercados.  116

Machine Translated by Google 117 Idealmente,  me  gustaría  operar  en  todos  los  mercados,  todos  los  días,  pero  sé  que  eso  es  físicamente  imposible. ====  ¿No  podrías  capacitar  a  asistentes  para  que  apliquen  tus  metodologías  a  los  mercados  que  no  puedes  observar?  ==== Lo  he  intentado.  Contraté  y  entrené  a  alguien  durante  un  año.  Era  la  persona  más  amable  que  podrías  esperar  conocer. Cualquier  organización  estaría  orgullosa  de  tenerlo  como  empleado.  Era  extremadamente  trabajador  y  leal.  Estaba  en  perfecta   forma  física:  comía  bien  y  practicaba  karate  todos  los  días.  Emocionalmente,  estaba  tan  equilibrado  que  nunca  lo  vi  enojarse  con   nadie.  Dediqué  mucho  tiempo  y  esfuerzo  a  entrenarlo.  Incluso  le  di  su cuenta  propia,  porque  pensé  que  la  única  forma  en  que  podría  aprender  a  operar  era  haciéndolo.  Desafortunadamente,  no   funcionó. ====  ¿Qué  salió  mal?  ==== No  parecía  tener  ninguna  pasión  por  el  comercio.  No  pudo  apretar  el  gatillo.  Creo  que  no  le  gustaba  la  idea  de  correr  riesgos.   [Linda  describe  una  conversación  típica  con  su  asistente:] "Está  bien,  Steve,  ¿cuál  es  tu  plan  para  hoy?" "Creo  que  hoy  voy  a  comprar  trigo",  dice,  explicando  los  motivos  del  comercio. "¡Eso  es  genial!"  digo,  tratando  de  animarlo. Al  final  del  día  le  pregunto:  "¿Compraste  el  trigo?" "No",  responde. "Bueno,  ¿qué  hiciste?" "Lo  vi  subir". [Se  ríe  de  todo  corazón  al  recordarlo.] ====  ¿Por  qué  cree  que  se  ha  destacado  como  comerciante?  ==== Creo  que  mi  habilidad  más  importante  es  la  capacidad  de  percibir  patrones  en  el  mercado.  Creo  que  esta  aptitud  para  el   reconocimiento  de  patrones  probablemente  esté  relacionada  con  mi  gran  implicación  con  la  música.  Entre  los  cinco  y  los  veintiún   años  practiqué  piano  durante  varias  horas  todos  los  días.  En  la  universidad,  obtuve  una  doble  especialización  en  economía  y   composición  musical.  Las  partituras  musicales  son  sólo  símbolos  y  patrones.  Sentarme  allí  durante  horas  todos  los  días,  analizando   puntuaciones,  probablemente  ayudó  a  esa  parte  de  mi  cerebro  relacionada  con  el  reconocimiento  de  patrones.  Además,  practicar   un  instrumento  durante  varias  horas  todos  los  días  ayuda  a  desarrollar  la  disciplina  y  la  concentración,  dos  habilidades  que  son  muy   útiles  como  comerciante. ====  ¿Podrías  explicarnos  un  poco  más  los  paralelismos  entre  la  música  y  los  mercados?  ==== Una  pieza  musical  tiene  una  estructura  definida:  hay  patrones  que  se  repiten  con  variaciones.  De  manera  análoga,  los  mercados   tienen  patrones,  que  se  repiten  con  variaciones.  Las  piezas  musicales  tienen  interludios  tranquilos,  desarrollo  del  tema  y  un   crescendo  gradual  hasta  el  clímax.  Las  contrapartes  del  mercado  son consolidaciones  de  precios,  tendencias  importantes  y  movimientos  de  precios  desbocados  hacia  máximos  o  mínimos  importantes.   Debes  tener  paciencia  mientras  se  desarrolla  una  pieza  musical  y  paciencia  hasta  que  se  establezca  un  oficio.  Puedes  practicar,   practicar,  practicar,  pero  nunca  tocarás  una  pieza  musical  a  la  perfección,  del  mismo  modo  que  nunca  comprarás  lo  más  bajo  y   venderás  lo  más  alto  en  una  operación.  Todo  lo  que  puedes  esperar  hacer  es  jugar  una  pieza  (o  intercambiar)  mejor  que  antes.   Tanto  en  la  música  como  en  el  trading,  lo  mejor  es  estar  relajado  y  en  ambos  hay  que  dejarse  llevar. Una  analogía  final  puede  explicar  el  tipo  de  trading  hacia  el  que  me  he  inclinado.  Debes  poder  leer  notas  individuales  y  aprender   una  pieza  musical  compás  por  compás  antes  de  poder  tocar  la  pieza  completa.  Quizás  por  eso  dedico  la  mayor  parte  de  mi  energía   a  operaciones  a  corto  plazo  en  lugar  de  analizar  el  panorama  a  largo  plazo. ====  Hay  muy  pocas  mujeres  comerciantes  a  tiempo  completo.  ¿Cree  que  existen  obstáculos  para  que  las  mujeres  intenten   ingresar  al  campo?  ==== A  veces  he  sentido  que  tenía  que  trabajar  el  doble  para  ganarme  el  respeto  o  que  me  tomaran  en  serio.  Pero,  sinceramente,  esa   percepción  probablemente  se  basó  en  mis  propias  creencias  y  no  en  la  realidad.  En  retrospectiva,  no  creo  que  ser  mujer  alguna  vez   me  haya  sido  un  obstáculo.  De  hecho,  en  todo  caso,  a  veces  parecía  que  la  gente  hacía  un  esfuerzo  adicional  para  ayudarme,  tal   vez  porque  hay  muy  pocas  mujeres  comerciantes. Por  supuesto,  puede  haber  sectores  en  la  industria  en  los  que  las  mujeres  encuentren  barreras:  por  ejemplo,  las  grandes   empresas  institucionales  y  los  bancos  de  Nueva  York.  He  conocido  mujeres  que  sentían  que  el  sexismo  interfería  con  su  capacidad   para  conseguir  un  trabajo  en  una  mesa  de  operaciones.  Pero,  repito,  nunca  me  he  encontrado  personalmente  con  tales  dificultades. Recomiendo  encarecidamente  a  las  mujeres  que  tengan  la  confianza  para  convertirse  en  comerciantes  a  que  hagan  el  esfuerzo.   No  hay  motivo  para  que  las  mujeres  sientan  miedo  a  la  intimidación.  El  comercio,  más  que  cualquier  otro  campo,  es  un  negocio  de   resultados.  La  gente  mira  tus  números  de  desempeño.  No  les  importa  si  eres  hombre  o  mujer.  Si  se  desempeña  bien,  obtendrá   respaldo  financiero.  Por  el  contrario,  si  usted  es  un  comerciante  incompetente,  el  simple  hecho  de  ser  un  hombre  ciertamente  no  le   ayudará. Las  mujeres  también  pueden  tener  ventajas  intrínsecas  sobre  los  hombres  como  comerciantes.  Por  ejemplo,  las  mujeres  tienen  menos  probabilidades  de

Utilice  el  comercio  como  un  viaje  para  el  ego.  No  son  propensos  a  hacer  cambios  de  tipo  machista  [poner  una  gran  posición ción  con  la  intención  de  sentir  una  sensación  de  poder  al  mover  el  mercado],  que  he  visto  conducir  a  la  ruina  financiera  de  varios   comerciantes  masculinos.  Incluso  las  comerciantes  más  importantes  que  conozco  tienden  a  ser  muy  discretas,  casi  reservadas,   como  comerciantes. ====  ¿Existen  otras  diferencias  entre  mujeres  y  hombres  como  comerciantes?  ====

Las  mujeres  pueden  ser  más  intuitivas.  Ciertamente  siento  que  puedo  ver  patrones  que  otras  personas  no  pueden,   pero  no  sé  si  eso  es  porque  soy  mujer.  Creo  que  a  menudo  es  más  aceptable  para  una  mujer  confiar  en  la  intuición  que   para  un  hombre,  y  la  intuición  ciertamente  entra  en  juego  en  el  comercio.  Por  ejemplo,  cuando  observo  las  cotizaciones   de  precios,  nunca  digo  algo  como:  "Oh,  el  mercado  ha  bajado  exactamente  un  62  por  ciento,  tengo  que  comprar  aquí   mismo".  Más  bien,  podría  pensar:  "Vaya,  parece  que  hemos  corregido  lo  suficiente  y  el  precio  ha  dejado  de  subir  ".

Machine Translated by Google 118 abajo,  así  que  será  mejor  que  compre."

====  En  nuestra  conversación  telefónica  inicial,  usted  mencionó  que  había  compartido  sus  métodos  comerciales  con  otros   operadores.  ¿No  le  preocupa  que  revelar  su  enfoque  pueda  destruir  su  eficacia  cuando  otras  personas  comiencen  a  utilizarlo?   ==== Realmente  siento  que  podría  revelar  todos  mis  secretos  y  no  haría  ninguna  diferencia.  La  mayoría  de  las  personas  no  pueden   controlar  sus  emociones  ni  seguir  un  sistema.  Además,  la  mayoría  de  los  traders  no  seguirían  mi  sistema,  incluso  si  les  diera   instrucciones  paso  a  paso,  porque  mi  enfoque  no  les  parecería  adecuado.  No  tendrían  la  misma  confianza  o  comodidad  en  el  método   de  negociación  que  yo.  Pero,  en  aras  del  argumento,  digamos  que  mostrar  mis  métodos  a  otros  operadores  eventualmente  provocó   que  algunos  de  los  patrones  que  sigo  cambiaran.  Si  estos  patrones  cambiaran,  se  crearían  otros  nuevos  y  estoy  seguro  de  que  los   encontraría. ====  ¿Qué  consejo  le  darías  a  los  traders  novatos?  ====  Comprenda   que  aprender  los  mercados  puede  llevar  años.  Sumérgete  en  el  mundo  del  trading  y  renuncia  a  todo  lo  demás.  Acérquese  lo  más   que  pueda  a  otros  comerciantes  exitosos.  Considere  trabajar  para  uno  gratis. Empiece  por  encontrar  un  nicho  y  especializarse.  Elija  un  mercado  o  patrón y  aprendelo  de  adentro  hacia  afuera  antes  de  expandir  tu  enfoque.  Mi  ejercicio  favorito  para  los  traders  novatos  es  elegir  un  solo   mercado.  Sin  mirar  un  gráfico  intradiario,  anote  el  precio  cada  cinco  minutos  desde  la  apertura  hasta  el  cierre.  Haga  esto  durante  una   semana  entera.  Esté  en  sintonía  con  los  patrones.  ¿Dónde  están  los  niveles  de  soporte  y  resistencia? ¿Cómo  actúa  el  precio  cuando  alcanza  estos  niveles?  ¿Qué  pasa  durante  la  última  media  hora?  ¿Cuánto  dura  cada  movimiento  de   precio  intradiario?  No  creerás  cuánto  puedes  aprender  de  este  ejercicio. Nunca  temas  a  los  mercados.  Nunca  temas  cometer  un  error.  Si  cometes  un  error,  no  compliques  el posición  tratando  de  cubrirla,  simplemente  lárguese. Manténgase  involucrado  activamente  con  el  mercado.  No  se  limite  a  sentarse  pasivamente  frente  a  un  monitor  ni  simplemente   mirar  los  gráficos.  Observe  cuántos  veteranos  que  han  tenido  éxito  durante  años  todavía  construyen  a  mano  sus  propios  gráficos  de   puntos  y  cifras  durante  el  día.  Mantienen  la  misma  rutina  día  tras  día.  Desarrolle  su  propia  rutina  para  tomar  lecturas  periódicas  del   mercado. Nunca  seas  codicioso.  Está  bien  dejar  dinero  sobre  la  mesa.  Si  no  puede  ingresar  a  un  precio  favorable,  deje  la  operación  y   comience  a  buscar  la  siguiente  operación. Por  último,  recuerde  que  un  trader  es  alguien  que  hace  su  propio  trabajo,  tiene  su  propio  plan  de  acción  y  toma  sus  propias   decisiones.  Sólo  actuando  y  pensando  de  forma  independiente  un  operador  puede  esperar  saber  cuándo  una  operación  no  está   funcionando.  Si  alguna  vez  se  siente  tentado  a  buscar  la  opinión  de  otra  persona  sobre  una  operación,  esto  suele  ser  una  señal  segura   de  que  debe  salir  de  su  posición. ====  ¿Cuáles  son  tus  objetivos?  ==== No  hay  mejor  satisfacción  que  tocar  bien  una  pieza,  ya  sea  el  instrumento  un  piano  o  los  mercados. Mido  mi  progreso  no  en  dólares  sino  en  mi  habilidad  para  predecir  patrones  de  mercado,  es  decir,  en  qué  tan  cerca  puedo  llegar  de   señalar  mis  entradas  y  salidas  en  los  giros  del  mercado.  Creo  que  puedo  entrar  en  cualquier  mercado  con  sólo  una  máquina  de   cotizaciones  y  superar  al  98  por  ciento  de  los  demás  operadores.  Durante  los  próximos  diez  años,  me  gustaría  aumentar   significativamente  el  tamaño  de  mis  operaciones.  Realmente  creo  que  puedo  convertirme  en  uno  de  los  mejores  traders  que  existen. Sin  duda,  una  de  las  principales  características  comunes  que  he  encontrado  entre  los  grandes  traders  es  una  sensación  casi   convincente  de  confianza  en  su  capacidad  para  triunfar.  Linda  Raschke  personifica  este  tipo  de  confianza  tan  bien  como  cualquier   trader  que  he  entrevistado.  No  tengo  la  menor  duda  de  que  podría  empezar  de  nuevo  en  cualquier  mercado  con  fondos  mínimos  y   sobresalir.  Ella  realmente  cree  que  se  convertirá  en  una  de  las  mejores  traders  de  todos  los  tiempos  y  yo,  por  mi  parte,  ciertamente  no   aceptaría  el  otro  lado  de  esa  apuesta. ¿Los  comerciantes  como  Raschke  tienen  confianza  porque  tienen  éxito,  o  tienen  éxito  porque  tienen  confianza? Probablemente  un  poco  de  ambos.  Sin  embargo,  el  punto  clave  es  que  la  confianza  exuberante  parece  ser  uno  de  los  elementos   esenciales  para  lograr  logros  excepcionales  como  comerciante,  y  supongo  que  también  en  muchos  otros  esfuerzos. De  vez  en  cuando,  una  entrevista  me  incita  a  reevaluar  mi  visión  de  la  realidad.  Durante  mucho  tiempo  he  dado  por  sentado  que   los  mercados  podrían  ser  predecibles  a  largo  plazo,  pero  que  los  movimientos  de  precios  a  corto  plazo  son  en  gran  medida   aleatorios.  Raschke  sostiene  exactamente  el  punto  de  vista  opuesto.  Ella  cree  que  en  los  mercados,  al  igual  que  en  el  pronóstico   del  tiempo,  las  predicciones  a  corto  plazo  pueden  ser  bastante  precisas,  pero  las  predicciones  a  largo  plazo  son  prácticamente   imposibles.  Gracias  a  su  capacidad  para  ver  patrones  que  otros  no  ven,  ha  podido  negociar  oscilaciones  de  precios  a   corto  plazo  con  una  consistencia  que  desafiaría  las  leyes  de  la  probabilidad,  si  en  realidad  no  hubiera  patrones  en  estos  movimientos. Raschke  me  ha  hecho  creyente.  Claramente,  hay  movimientos  predecibles  en  el  precio  incluso  en  períodos  tan  cortos  como   unos  pocos  días  o  un  solo  día. Raschke  nos  recuerda  que  los  traders  son  personas  que  hacen  su  propio  trabajo  y  toman  sus  propias  decisiones.  Una  observación   particularmente  reveladora  hecha  por  Raschke  es  que  la  tentación  de  buscar  la  opinión  de  otras  personas  sobre  una  operación  es  una   señal  segura  de  que  la  operación  debe  liquidarse. Entre  las  características  que  Linda  Bradford  Raschke  cita  como  esenciales  para  ser  un  buen  operador  se  encuentran  la  pasión  por   el  comercio,  la  autosuficiencia  para  desarrollar  ideas  comerciales  y  tomar  decisiones  comerciales,  la  voluntad  de  asumir  riesgos,  la   capacidad  de  corregir  errores  inmediatamente  (porque  son  inevitables). ),  y  paciencia,  paciencia,  paciencia.

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Machine Translated by Google 119 PARTE  VI  Las  máquinas  de  hacer  dinero

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120 CRT:  la  máquina  comercial Ustedes  ganan  dinero  todos  los  días",  le  dijo  el  corredor  a  Mark  Ritchie  en  referencia  a  CRT  (Chicago  Research  and  Trading).  Su   voz  era  una  mezcla  de  envidia,  disgusto  y  admiración.  Mantenía  una  posición  larga  y  el  mercado  había  movido  un  límite  bloqueado  en   su  contra,  en  uno  de  los  dolorosos  reveses  periódicos  que  son  una  pesadilla  incluso  para  los  operadores  exitosos.  Lo  sorprendente  es   que  el  corredor  exasperado  estaba  exagerando  solo  un  poco.  Puede  que  CRT  no  gane  dinero  todos  los  días,  pero  es  rentable   prácticamente  todos  los  meses,  si  no  todas  las  semanas.  ¡Piensa  en  eso! La  historia  de  CRT  es  una  de  las  más  increíbles  del  mundo  de  las  inversiones.  Hace  apenas  quince  años,  Joe  Ritchie  (hermano  de   Mark),  fundador  y  líder  de  la  empresa,  estaba  tan  arruinado  que  tuvo  que  pedir  prestado  el  traje  mayorista  de  su  hermano  para  visitar  la   Bolsa  de  Comercio  de  Chicago.  Hoy,  Joe  es  el  timonel  de  una  empresa  comercial  de  ochocientos  empleados,  incluido  un  comerciante   primario  de  valores  gubernamentales,  que  se  estima  que  ha  obtenido  cerca  de  mil  millones  de  dólares  en  ganancias  comerciales.  Para   generar  esa  ganancia,  Joe  Ritchie  estima  que  la  empresa  ha  realizado  más  de  10  billones  de  dólares  en  transacciones.  (Eso  es  un   billón,  como  las  cifras  utilizadas  para  describir  la  deuda  total  de  Estados  Unidos;  estamos  hablando  de  grandes  cifras). CRT  no  sirve  para  minutos  en  casa.  Está  en  el  negocio  de  extraer  las  muchas  oportunidades  de  ganancias  modestas  que  se  crean   continuamente  por  las  pequeñas  ineficiencias  en  el  mercado.  ¿Las  opciones  en  una  bolsa  tienen  un  precio  ligeramente  más  alto  que  las   opciones  equivalentes  en  otra  bolsa?  Si  es  así,  CRT  utiliza  su  información  de  última  generación  y  sus  capacidades  de  ejecución  para   comprar  la  opción  que  está  baja  y  vender  la  que  está  cara.  ¿Las  opciones  en  un  mercado  determinado  proporcionan  un  mejor  perfil  de   riesgo/recompensa  que  el  mercado  subyacente?  ¿O  viceversa?  Si  existe  tal  discrepancia,  CRT  intercambia  una  posición  contra  la  otra.   Hay  literalmente  cientos,  si  no  miles,  de  variaciones  sobre  este  tema. CRT  rastrea  constantemente  aproximadamente  setenta  y  cinco  mercados  diferentes,  negociados  en  diecinueve  bolsas  de  todo  el   mundo,  con  modelos  comerciales  sofisticados  que  señalan  instantáneamente  qué  instrumentos  financieros  están  relativamente   infravalorados  y  cuáles  sobrevalorados.  Otros  modelos  evalúan  continuamente  el  riesgo  neto  de  todas  las  posiciones  de  la  empresa,   con  el  objetivo  de  reducir  la  exposición  neta  lo  más  cerca  posible  de  cero.  Al  aprovechar  estas  pequeñas  oportunidades  de  ganancias  y   mantener  el  riesgo  neto  al  mínimo,  CRT  ha  estado  tan  cerca  como  cualquier  empresa  de  crear  una  máquina  comercial  exitosa. ¿Cómo  funciona  la  CRT?  Los  corredores  de  piso  tienen  hojas  generadas  por  los  modelos  informáticos  patentados  de  la  empresa,   que  les  dicen  qué  precio  pueden  ofertar  u  ofertar  por  cada  opción  en  cualquier  nivel  de  precio  de  mercado  determinado.  Las  cifras   calculadas  tienen  en  cuenta  no  sólo  la  cuestión  de  determinar  el  valor  de  la  opción  sino  también  cómo  esa  opción  se  interrelaciona  con   la  posición  general  de  la  empresa.  Por  ejemplo,  si  una  determinada  posición  de  opción  ayuda  a  acercar  la  exposición  neta  al  riesgo  de   la  empresa  a  cero,  el  precio  de  oferta  indicado  para  esa  opción  podría  estar  sesgado  hacia  arriba. Los  operadores  de  piso  cuentan  con  el  apoyo  de  equipos  de  operadores  de  arriba,  que  utilizan  los  modelos  informáticos  de  la   empresa  para  monitorear  el  impacto  de  los  precios  fluctuantes  y  la  cartera  en  constante  cambio  de  la  empresa  sobre  los  valores  de  las   opciones.  Los  comerciantes  de  arriba  alimentan  a  los  comerciantes  de  piso  con  un  flujo  constante  de  información  actualizada.  En   sesiones  de  negociación  muy  volátiles,  los  corredores  pueden  llevar  a  los  comerciantes  hojas  de  valoración  informática  revisadas  hasta   veinte  veces  en  un  día. Cuando  el  operador  de  piso  implementa  una  operación  de  opciones,  inmediatamente  compensa  las  posiciones  con  una  operación   opuesta  equivalente  en  el  mercado  absoluto.  Por  ejemplo,  si  un  operador  vende  bonos  del  Tesoro  98  call,  comprará  la  cantidad   equivalente  de  futuros  de  bonos  del  Tesoro  para  contrarrestar  la  posición.  Esta  cobertura  se  implementa  instantáneamente.  Tan  pronto   como  el  operador  de  piso  publica  la  operación  de  opciones,  le  hace  una  señal  con  la  mano  a  un  empleado  de  arbitraje  que  está  parado   en  el  escalón  superior  del  pozo  de  futuros  de  bonos  a  quince  metros  de  distancia.  En  uno  o  dos  segundos,  un  operador  de  futuros  ha   realizado  la  orden  de  compensación  y  la  transacción  se  completa. La  cobertura  inicial  colocada  en  el  mercado  absoluto  prácticamente  elimina  cualquier  riesgo  significativo  a  corto  plazo  sobre  la   posición.  Sin  embargo,  a  medida  que  el  mercado  se  mueva,  la  posición  se  desequilibrará.  Una  vez  que  se  contabilizan  la  operación   inicial  y  la  cobertura  de  compensación,  la  responsabilidad  de  gestionar  la  posición  se  transfiere  a  un  gerente  de  posición  superior.  El   trabajo  de  este  administrador  es  mantener  la  exposición  al  riesgo  de  la  cartera  en  constante  cambio  de  la  empresa  lo  más  cerca  posible   de  cero.  CRT  es  tan  rígido  en  cuanto  al  control  de  riesgos  que  incluso  tiene  un  grupo  de  control  de  riesgos  de  respaldo.  El  grupo  de   respaldo  garantiza  que  la  empresa  esté  siempre  lista  para  manejar  incluso  los  eventos  comerciales  más  extraordinarios  (por  ejemplo,  la   caída  del  mercado  de  valores  de  octubre  de  1987  y  los  enormes  movimientos  de  precios  provocados  por  el  estallido  de  la  Guerra  del   Golfo  Pérsico). La  complejidad  de  monitorear  las  posiciones  colocadas  por  cientos  de  operadores,  reevaluar  miles  de  interrelaciones  entre  diferentes   instrumentos  de  mercado  negociados  en  todo  el  mundo  y  rastrear  continuamente  el  balance  de  riesgo  de  la  cartera  de  la  empresa,  todo   mientras  los  precios  y  las  posiciones  cambian  cada  segundo,  requiere  un  enorme  soporte  informático.  CRT  tiene  casi  un  piso  completo   en  su  edificio  de  oficinas  dedicado  a  computadoras.  Hay  departamentos  para  desarrollar  nuevo  software  propietario  y  la  empresa  incluso   tiene  su  propia  unidad  de  reparación  de  hardware  in  situ. Los  programas  de  software  de  CRT  son  muy  sofisticados.  Se  ha  hecho  un  gran  esfuerzo  para  traducir  los  datos  en  presentaciones   gráficas,  lo  que  refleja  la  creencia  de  que  la  mente  humana  puede  extraer  información  mucho  más  fácilmente  si  está  en  forma  visual.   Una  nueva  generación  de  software  CRT,  que  se  encontraba  en  una  etapa  avanzada  de  desarrollo  cuando  visité  la  empresa,  proporciona   pantallas  tridimensionales.  Estas  imágenes  por  computadora  permitirán  a  los  operadores  ver  la  posición  en  tiempo  real  de  la  empresa   para  un  mercado  de  opciones  a  través  de  un  rango  de  precios  de  ejercicio  y  un  rango  de  fechas  de  vencimiento  en  una  sola  imagen,   con  diferentes  colores  utilizados  para  representar  diferentes  concentraciones  de  posiciones. Dejando  a  un  lado  toda  la  alta  tecnología,  pregúntele  a  cualquiera  en  CRT  sobre  el  éxito  de  la  empresa  y  le  dirán  que  el  trabajo  en   equipo  es  la  clave.  Puede  parecer  cursi,  pero  obviamente  es  un  elemento  absolutamente  esencial  de  la  filosofía  de  CRT.  O  aceptas  esa   filosofía  o  estás  en  el  lugar  equivocado.  Los  traders  inconformistas  y  egocéntricos,  por  muy  talentosos  que  sean,  no  necesitan  postularse.

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121 Así  es  como  un  ex  operador  de  piso  de  CRT  (que  ahora  maneja  una  variedad  de  otras  funciones)  describe  las  ventajas  del   enfoque  de  trabajo  en  equipo  de  CRT  frente  a  la  situación  en  la  mayoría  de  las  otras  empresas:   Si  usted  tiene  la  confianza  de  que  la  persona  de  arriba  no  lo  va  a  culpar,  hace  la  vida  mucho  mas  fácil.  Cuando  trabajaba  en   el  suelo,  a  menudo  veía  peleas  a  gritos  entre  personas  que  intentaban  asegurarse  de  que  no  les  echaran  la  culpa.  El  corredor   culparía  al  empleado;  el  empleado  culparía  a  la  persona  al  otro  lado  del  teléfono:  y  la  persona  al  teléfono  culparía  al  cliente.  Eso   nunca  me  pasó  a  mí.  Cuando  llegaba  una  orden  de  quinientos  lotes,  sabía  que  podía  usar  mi  discreción  para  actuar  de  inmediato,   mientras  que  muchos  de  los  otros  comerciantes  de  empresas  competidoras  tendrían  que  llamar  primero  al  piso  de  arriba  para   obtener  permiso  para  hacer  algo  más  que  una  orden.  cincuenta  lotes. Otro  operador  de  CRT  se  hizo  eco  de  un  tema   similar:  nuestra  competencia  tiene  operadores  en  el  pozo  que  el  día  de  vencimiento  le  entregarán  al  empleado  un  billete  de   $100  para  brindarles  una  atención  especial.  No  tengo  que  entregarle  a  mi  empleado  un  billete  de  100  dólares.  Le  hago  saber   que  creo  en  él  y  en .  la  empresa  lo  valora.  Obtengo  un  mejor  servicio  de  mi  empleado  al  hacerlo  sentir  así  que  el  otro  corredor   que  le  entrega  un  billete  de  $100  a  su  empleado. La  filosofía  del  trabajo  en  equipo  se  extiende  también  a  la  remuneración.  Como  lo  describe  un  empleado:  "Joe  está   absolutamente  comprometido  a  compartir  la  riqueza.  En  lugar  de  pensar  en  lo  poco  que  puede  pagarle  a  la  gente  y  salirse  con   la  suya,  parece  estar  más  preocupado  por  cómo  dividir  las  ganancias  de  manera  justa". Mark  Ritchie  me  dio  mi  primer  recorrido  superficial  por  CRT,  guiándome  por  el  piso  de  operaciones  principal.  Los  espacios   de  trabajo  parecieron  muy  atractivos  y  cómodos.  Sin  embargo,  algo  parecía  fuera  de  lugar.  Pensé  en  esos  acertijos  infantiles  con   la  leyenda  "¿Qué  le  pasa  a  esta  imagen?"  Cuando  pasamos  por  el  área  de  recepcionistas,  le  dijeron  a  Mark  que  tenía  una   llamada  telefónica  en  espera.  Mientras  hablaba  por  teléfono,  finalmente  me  di  cuenta  de  la  naturaleza  de  la  rareza.  ¡El  parqué   estaba  en  silencio!  Quiero  decir,  podrías  haber  pensado  que  habíamos  recorrido  las  oficinas  de  una  universidad  o  un  bufete  de   abogados.  Faltaban  los  gritos,  la  agitación,  la  actividad,  la  ansiedad,  el  estrés,  los  vítores,  las  malas  palabras  y  otros  ruidos  y   emociones  variados  que  normalmente  impregnan  una  sala  de  operaciones. CRT  es  una  empresa  relajada  en  muchos  sentidos  que  van  más  allá  de  la  extraordinaria  calma  en  la  que  se  planifican,   monitorean  y  ejecutan  las  operaciones.  Aquí  no  se  permiten  trajes  ni  corbatas,  a  menos,  por  supuesto,  que  esa  sea  su   preferencia.  Los  jeans  y  las  camisetas  deportivas  son  la  vestimenta  común.  Hay  una  cafetería  en  el  centro  del  piso  de   operaciones,  que  está  disponible  para  todos  los  empleados,  y  la  comida  es  casera,  no  la  típica  variedad  de  cafetería.  Incluso  hay   una  zona  de  salón  en  el  piso.  Una  vez  más,  no  es  la  típica  operación  comercial. Los  dos  capítulos  siguientes  contienen  entrevistas  con  dos  de  los  cuatro  miembros  fundadores  iniciales  de  CRT:  Mark  Ritchie   y  Joe  Ritchie.  De  hecho,  Mark  se  alejó  de  CRT  hace  años  y  prefirió  operar  por  su  cuenta,  sin  obligaciones  gerenciales   adicionales.  Sin  embargo,  la  participación  de  Joe  en  CRT  sigue  siendo  fuerte. Sigue  siendo  la  principal  fuerza  visionaria  y  orientadora  de  la  empresa,  aunque  las  responsabilidades  del  funcionamiento  diario   de  la  empresa  se  han  transferido  a  un  equipo  de  alta  dirección.  Aunque  Mark  ya  no  participa  activamente  en  CRT,  su  entrevista   se  coloca  en  primer  lugar,  manteniendo  el  orden  en  el  que  realmente  ocurrieron  las  conversaciones.

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122 Mark  Ritchie:  Dios  en  los  boxes El  subtítulo  de  este  capítulo  está  tomado  del  libro  autobiográfico  de  Mark  Ritchie:  una  mezcla  muy  inusual  de  revelaciones  espirituales,   experiencias  exóticas  e  historias  comerciales.  Sin  embargo,  ciertamente  no  significa  que  Ritchie  crea  que  tiene  una  destreza  comercial  similar  a  la   de  una  deidad.  Por  el  contrario,  el  título  hace  referencia  a  las  convicciones  de  Ritchie  sobre  la  presencia  de  Dios  que  percibe  en  su  vida. Es  difícil  imaginar  una  formación  educativa  más  alejada  del  comercio:  Mark  Ritchie  asistió  a  la  escuela  de  teología.  (No,  no  ayuda  a  orar  por   puestos).  Mientras  asistía  a  la  escuela,  apenas  se  las  arreglaba,  trabajando  en  una  variedad  de  trabajos  a  tiempo  parcial,  como  oficial  penitenciario   (turno  nocturno)  y  conductor  de  camión.  En  aquellos  días,  era  tan  pobre  que  cuando  conducía  un  camión,  a  veces  ni  siquiera  podía  permitirse  el   lujo  de  llenar  el  tanque.  Inicialmente,  Mark  se  enganchó  al  trading  cuando  acompañó  a  su  hermano,  Joe,  en  una  visita  a  la  Junta  de  Comercio  de   Chicago. Mark  pasó  la  mayor  parte  de  su  carrera  comercial  en  la  Cámara  de  Comercio  de  Chicago,  especializándose  en  el  comercio  de  harina  de  soja   (explicado  en  la  entrevista).  Aunque  siempre  tuvo  éxito  como  operador  de  piso,  hace  unos  cinco  años  decidió  intentar  operar  desde  una  oficina. Al  darse  cuenta  de  que  este  tipo  de  comercio  era  completamente  diferente  al  comercio  al  que  estaba  acostumbrado. Mark  Ritchie  se  dedicó  a  investigar  varios  enfoques  comerciales  posibles.  El  primer  año  fue  bastante  duro  porque  su  inexperiencia  lo  llevó  por   muchos  callejones  sin  salida.  A  pesar  de  estas  dificultades  iniciales,  sus  operaciones  fuera  del  parqué  resultaron  notablemente  exitosas.  Su   cuenta  comercial,  que  comenzó  con  1  millón  de  dólares  en  1987,  registró  un  rendimiento  anual  promedio  del  50  por  ciento  durante  los  siguientes   cuatro  años. Los  intereses  de  Ritchie  van  mucho  más  allá  del  mundo  del  comercio.  En  los  últimos  años,  se  ha  involucrado  intensamente  en  esfuerzos   filantróficos  destinados  a  ayudar  a  una  tribu  amazónica  primitiva.  Su  participación  no  se  ha  limitado  a  contribuciones  monetarias,  sino  que  ha   incluido  numerosas  estancias  prolongadas  viviendo  entre  la  gente  de  la  tribu.  Ritchie  ha  recopilado  una  serie  de  narraciones  contadas  desde  la   perspectiva  de  los  indios  en  un  manuscrito  recientemente  terminado,  Victim  of  Delusion. Mi  primer  contacto  con  Mark  Ritchie  se  produjo  cuando  me  envió  su  libro,  Dios  en  los  pozos  [MacMillan,  1989],  en  el  que  figuraba  un  hermoso   elogio  de  mi  primer  libro.  Respondí  con  una  carta  y  siguió  correspondencia.  Este  libro  de  entrevistas,  sin  embargo,  sirvió  de  catalizador  para   nuestro  primer  encuentro.  Mark  Ritchie  me  pareció  muy  afable,  discreto  y  sincero.  Las  entrevistas  se  llevaron  a  cabo  durante  varias  sesiones  en   las  oficinas  de  CRT.

====  Creo  que  eres  una  persona  ideal  a  quien  dirigirle  esta  pregunta,  ya  que  has  hecho  una  vida  combinando  el  negocio  comercial  (mucho  de   él  en  la  sala)  con  un  obvio  y  profundo  sentido  de  la  ética.  Ha  habido  mucha  publicidad  sobre  la  ética  de  los  corredores  de  bolsa,  como  se   destacó  particularmente  en  la  relativamente  reciente  operación  encubierta  del  FBI  en  las  bolsas  de  futuros  de  Chicago.  ¿Estamos   hablando  de  un  pequeño  elemento  marginal,  como  en  cualquier  otra  industria,  o  la  tentación  de  grandes  cantidades  de  dinero  conduce  en   realidad  a  un  problema  más  grave  de  deshonestidad?  Sin  mencionar  ningún  nombre,  por  supuesto.  ====  Si  menciono  algún  nombre,  sé  que  no   lo  imprimirías.  ¿Cómo  pudiste  [se  ríe?  Estás  empezando  con  las  cosas   pesadas  aquí.  Varía  drásticamente  de  un  pozo  a  otro.  Cada  hoyo  es  casi  una  cultura  en  sí  misma.  Un  foso  tiene  personalidad  propia.  Solía   pasar  el  90  por  ciento  de  mi  tiempo  en  el  pozo  de  harina  de  soja,  y  los  comerciantes  de  allí  son  algunas  de  las  personas  más  amables  y  honestas   que  he  conocido  en  mi  vida.  En  cierto  sentido,  hay  que  ser  tremendamente  honesto  para  estar  en  este  negocio,  donde  se  realizan  grandes   transacciones  con  un  movimiento  de  cabeza.  Dicho  esto,  sin  embargo,  existe  una  enorme  oportunidad  de  hacer  trampa.  Sin  embargo,  no  creo  que   haya  más  tramposos  en  este  mundo  empresarial,  por  ejemplo  entre  los  fontaneros  o  los  abogados.

====  Ahora  hay  un  respaldo  entusiasta.  Me  recuerda  a  un  cartel  que  vi  a  la  venta  en  una  tienda  rural  que  decía  simplemente:  "Abogado   honesto".  ==== [Risas]  Probablemente  sea  el  único  que  hicieron,  ¡y  todavía  están  esperando  venderlo!  No  hay  industria  que  tenga  algo  que  ver  con  los   delincuentes.  Pensemos  en  los  chistes  que  podemos  hacer  sobre  políticos  deshonestos.  Básicamente,  creo  que  probablemente  haya  el  mismo   porcentaje  de  gente  deshonesta  en  nuestro  negocio  que  en  cualquier  otro.  La  diferencia  está  en  la  recompensa  por  un  acto  deshonesto.  Hay   personas  en  las  bolsas  que  completarían  pedidos  a  cambio  de  nada,  simplemente  por  tener  la  oportunidad  de  realizar  transacciones.  De  hecho,   me  han  dicho  que  hay  corredores  que  incluso  pagarían  para  cumplir  con  los  pedidos,  si  pudieran  hacerlo  con  seriedad.  El  corredor  que  me  dijo   esto  dijo  que  el  conflicto  de  intereses  entre  operar  en  su  propia  cuenta  y  cumplir  con  los  pedidos  de  los  clientes  era  tan  grande  que  la  única  forma   en  que  podía  dormir  por  la  noche  era  negarse  a  realizar  los  pedidos  de  los  clientes. ====  ¿Cuál  es  su  opinión  sobre  la  operación  encubierta  del  FBI?  ¿Cree  que  descubrió  un  problema  real  o  fue  exagerado?  ==== Creo  que  todas  las  personas  honestas  en  este  negocio  estaban  agradecidas  de  que  finalmente  se  hiciera  algo.  Durante  años  he  estado   diciendo  que  si  no  limpiamos  nuestro  propio  negocio,  alguien  más  lo  haría  por  nosotros  y  no  nos  gustaría  el  resultado.  En  lugar  de  un  bisturí,   probablemente  usarían  una  motosierra  sin  filo. ====  Cambiemos  de  tema.  En  su  estimación,  ¿qué  porcentaje  de  las  personas  que  acuden  al  parqué  para  hacer  fortuna  realmente  triunfan?   ==== Bueno,  realmente  no  lo  sé,  pero  te  daré  mi  mejor  suposición.  Yo  diría  que  aproximadamente  al  10  por  ciento  le  va  bien,  y  tal  vez  al  1  por  ciento por  ciento  lo  hace  extremadamente  bien.  Pero  eso  es  sólo  una  suposición  descabellada.  Estaría  dispuesto  a  aceptar  los  porcentajes  de  cualquier  otra  persona.

====  Esa  es  una  tasa  de  éxito  relativamente  baja.  ¿Cuál  dirías  que  es  la  razón  principal  por  la  que  muchos  aparentemente  fracasan?  ==== Muchas  personas  en  este  negocio  que  se  hacen  pasar  por  éxitos  son  en  realidad  fracasos.  Conozco  a  una  persona  en  particular  que  hasta  el   día  de  hoy  escribe  artículos  en  publicaciones  del  sector  y  es  citada  a  menudo  por  la  prensa,  pero

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Machine Translated by Google 123 apenas  sabe  nada  sobre  el  éxito  del  trading.  Una  vez  estaba  manteniendo  una  posición  en  un  diferencial  de  tipos  de  interés  volátil.  El  intercambio   iba  en  mi  contra  y  estaba  nervioso  por  la  posición.  Este  comerciante  en  particular  tenía  la  misma  posición  y  parecía  bastante  preocupado.  "¿Crees   que  estoy  exagerando?"  él  me  preguntó.  Le  pregunté  sobre  el  tamaño  de  su  cuenta  y  la  cantidad  de  contratos  que  tenía.  "Tengo  25.000  dólares   en  la  cuenta",  dijo,  "pero  no  puedo  permitirme  el  lujo  de  perderlos  y  tengo  una  posición  de  cincuenta  contratos". Mi  boca  se  abrió.  Tenía  alrededor  de  $1.000.000  en  mi  cuenta  para  una  posición  que  era  sólo  el  doble  de  grande,  y  eso  incluso  me   preocupaba.  "Sobrecomerciar,  ni  siquiera  comenzaría  a  comunicarlo",  dije.  Entonces  se  quita  la  mitad  de  la  posición  y  dice:  "Ya  estoy  bien,   ¿verdad?".  "No  estás  bien",  le  dije.  "Ni  siquiera  has  comenzado."  No  hay  manera  de  que  puedas  comunicarte  con  una  persona  así.  Recuerdo   haberle  dicho  a  la  gente  que  estaba  cumpliendo  sus  órdenes  que  él  era  una  bomba  de  tiempo  andante. ====  ¿Finalmente  se  autodestruyó?  ====  Absolutamente,   y  salió  del  claro  con  un  enorme  débito,  que  tuvo  que  saldar. ====  ¿Cómo  se  decide  cuando  una  posición  es  demasiado  grande?  ==== Tengo  la  regla  de  que  cada  vez  que  sigo  pensando  en  mi  posición  cuando  recuesto  la  cabeza  sobre  la  almohada  por  la  noche,  comienzo  a   liquidar  la  próxima  mañana.  Dudo  en  decir  esto  porque  podría  malinterpretarse.  Sabes  que  soy  una  persona  de  oración.  Si  en  algún  momento  me   encuentro  orando  por  un  puesto,  lo  liquido  inmediatamente. Ésa  es  una  señal  segura  de  desastre.  Dios  no  es  un  manipulador  del  mercado.  Una  vez  conocí  a  un  comerciante  que  pensaba  que  lo  era.  Quedó   en  quiebra...  el  comerciante,  quiero  decir. ====  Supongo  que  esta  sensibilidad  a  negociar  demasiado  o  dejar  que  las  pérdidas  se  salgan  de  control  es  uno  de  los  ingredientes  que  le   han  hecho  exitoso.  ==== Absolutamente.  La  magnitud  de  las  pérdidas  y  ganancias  es  puramente  una  cuestión  de  tamaño  de  la  posición.  Controlar  el  tamaño  de  la   posición  es  indispensable  para  el  éxito.  De  todos  los  rasgos  necesarios  para  operar  con  éxito,  este  factor  es  el  más  infravalorado. Tan  pronto  como  mencionas  el  tamaño  del  puesto,  también  sacas  a  relucir  el  tema  de  la  codicia.  ¿Por  qué  el  operador  que  acabo  de   mencionar  tenía  una  posición  enorme  respaldada  por  sólo  25.000  dólares  que  no  podía  permitirse  el  lujo  de  perder?  No  presumiré  de  juzgar.  Una   persona  debe  buscar  estas  respuestas  en  su  interior.  Pero  sería  una  tontería  pasar  por  alto  el  vicio  humano  de  la  codicia.  El  comerciante  exitoso   debe  ser  capaz  de  reconocer  y  controlar  su  codicia.  Si  te  emocionan  las  ganancias  y  te  deprimen  las  pérdidas,  perteneces  a  Las  Vegas,  no  a  los   mercados. ====  ¿Qué  otros  rasgos  cree  que  son  importantes  para  tener  éxito  como  comerciante?  ==== Hay  que  poder  pensar  con  claridad  y  actuar  con  decisión  en  un  mercado  de  pánico.  Los  mercados  que  se  vuelven  locos  son  los  que  tienen   las  mejores  oportunidades.  Tradicionalmente,  lo  que  sucede  en  un  mercado  que  se  vuelve  loco  es  que  incluso  los  operadores  veteranos  tenderán   a  mantenerse  al  margen.  Esa  es  tu  oportunidad  de  ganar  dinero.  Como  dice  el  refrán:  "Si  puedes  mantener  la  cabeza  centrada  mientras  otros   pierden  la  suya,  puedes  hacer  una  fortuna". ====  En  realidad,  pensé  que  esa  línea  terminaba  con  "...  entonces  no  has  escuchado  las  noticias".  ==== [Risas]  Así  es.  Ese  es  el  riesgo.  Quizás  no  hayas  oído  la  noticia.  Pero,  por  otro  lado,  también  suele  ser  una  oportunidad.  Si  parece  demasiado   bueno  para  ser  verdad,  es  posible  que  el  resto  del  mercado  sepa  algo  que  usted  no  sabe.  Pero  normalmente  la  forma  en  que  perdemos   oportunidades  en  este  negocio  es  diciendo:  "Parece  demasiado  bueno  para  ser  verdad"  y  luego  no  hacemos  nada.  Con  demasiada  frecuencia   pensamos  que  todos  los  demás  deben  saber  algo  que  nosotros  no  sabemos,  y  creo  que  eso  es  un  error  crítico.  ¿Cuántas  veces  has  escuchado   a  alguien  expresar  una  idea  que  te  entusiasma  diciendo:   "Si  es  una  idea  tan  buena, ,  ¿por  qué  no  todos  lo  hacen?"  Éste  es  el  grito  de  batalla  de  la  mediocridad.  Piénsalo  por  un  minuto.  Cualquier   oportunidad  de  inversión  que  todos  los  demás  estén  haciendo  es,  por  definición,  una  mala  idea.  Siempre  recomendaría  hacer  lo  contrario.  La   razón  por  la  que  los  mercados  se  salen  de  control  es  porque  todo  el  mundo  está  haciendo  lo  incorrecto.  El  buen  comerciante  siempre  se  apega  a   sus  propias  ideas  y  cierra  los  oídos  al  grito  de  la  multitud  de  por  qué  no  lo  hace.  Hará  un  trato  contra  la  multitud  a  un  nivel  conservador  que  pueda   permitirse,  y  luego  se  marchará  si  se  equivoca.  Para  eso  está  la  parada.

Necesitas  tener  el  coraje  de  enfrentarte  a  la  multitud,  decidir  tu  posición  y  ejecutarla.  Una  experiencia  que  realmente  me  hizo  comprender   esto  fue  cuando  estaba  tomando  lecciones  de  vuelo.  Tenía  la  teoría  dominada,  pero  no  mucha  experiencia.  Estaba  llegando  a  lo  que  era  mi   segundo  o  tercer  aterrizaje.  Cuando  estaba  sólo  a  unos  veinte  o  treinta  pies  sobre  la  carretera,  varias  ráfagas  de  viento  hicieron  volar  el  avión  por   todos  lados.  Luché  contra  el  avión  para  lograr  lo  que  probablemente  fue  el  peor  aterrizaje  de  la  historia.  Cuando  finalmente  detuve  el  avión,  en   realidad  me  estaba  riendo  entre  dientes  de  lo  terrible  que  fue  el  aterrizaje,  preguntándome  qué  diría  el  instructor. "Bueno,  eso  fue  realmente  impresionante",  dijo. Me  reí  un  poco  más  y  pregunté:  "¿Qué  fue  lo  impresionante  de  eso?  Pensé  que  era  terrible". Respondió,.  "Nunca  he  visto  a  ningún  otro  principiante  hacer  eso.  Cualquier  otro  principiante  habría  quitado  la  mano  del  palo,  se  habría   rendido  y  habría  esperado  que  yo  aterrizara.  Usted  aguantó  e  implementó  el  programa  hasta  completar  el  aterrizaje.  ".  Hizo  una  pausa  por  un   momento  y  agregó:  "Pero  tienes  razón,  fue  terrible.  Simplemente  terrible". Pensé  en  eso  más  tarde  y  me  di  cuenta  de  que  ese  es  el  rasgo  que  debes  tener  para  intercambiar. ====  ¿Ese  rasgo  es  qué?  ==== La  capacidad  de  implementar  sus  ideas  a  pesar  de  las  condiciones  adversas.  No  hay  ninguna  oportunidad  en  el  mercado  que no  es  una  situación  de  condición  adversa. ====  Entonces,  ¿la  capacidad  de  pensar  con  claridad  y  tener  coraje  cuando  otros  entran  en  pánico  es  un  elemento  de  un  operador   exitoso?  ==== Indispensable. ====  ¿Es  esa  una  habilidad  innata?  Supongo  que  lo  tienes  o  no.  No  puedes  entrenarte  para  actuar

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124 de  esa  manera,  ¿puedes?  ==== No  estoy  seguro,  pero  no  creo  que  sea  innato.  Puedes  prepararte  teniendo  un  plan  de  juego.  Una  vez  tuve  un  entrenador  que,  cuando  me  acercaba   al  plato,  gritaba:  "¡¿Tienes  una  idea?!  ¿Qué  vas  a  hacer?"  Invertir  es  lo  mismo.  Tienes  que  saber  qué  vas  a  hacer  cuando  el  mercado  se  salga  de   control.  En  términos  generales,  es  parte  de  la  naturaleza  humana  dudar. ====  ¿Qué  haces  para  prepararte?  ==== Paso  por  un  proceso  mental.  Decido  qué  voy  a  hacer  cuando  suceda  X,  Y  o  Z.  Si  X,  Y  o  Z  es  una  sorpresa,  entonces  eres  parte  de  la  multitud. ====  Tu  libro  Dios  en  los  pozos  fue  extraordinariamente  personal.  ¿No  tuvo  ninguna  reticencia  a  ser  tan  abierto  en  la  prensa?  ==== Recuerdo  que  un  crítico  calificó  el  libro  de  "vergonzosamente  personal".  Seguro  que  hubo  cierta  reticencia  a  ser  tan  vulnerable.  En  los  primeros   meses  después  de  la  publicación  del  libro,  casi  no  podía  mirar  a  los  ojos  a  nadie  que  dijera  haberlo  leído,  porque  sentía  que  sabían  más  sobre  mí  de  lo   necesario. ====  ¿Eso  implica  que  lo  pensaste  mejor?  ¿Volverías  a  hacer  lo  mismo?  ==== Sí,  lo  haría.  Mi  esperanza  era  que  el  libro  hiciera  que  las  personas  se  miraran  a  sí  mismas  detenidamente  y  honestamente,  a  su  relación  con  los   demás  y  a  su  relación  con  Dios.  ¿Cómo  podría  esperar  que  la  gente  confrontara  honestamente  estas  preguntas  a  menos  que  yo  estuviera  dispuesto  a   hacer  lo  mismo?  Estoy  seguro  de  que  después  de  haber  leído  el  libro,  la  mayoría  de  las  personas  probablemente  se  sentirán  decepcionadas  cuando  me   conozcan,  porque  no  puedo  ser  tan  honesto  en  persona  como  intenté  serlo  en  forma  impresa. ====  ¿Cómo  te  involucraste  por  primera  vez  en  este  negocio?  ====

A  principios  de  la  década  de  1970,  mi  hermano  Joe  trabajaba  para  un  comerciante  de  monedas  de  plata  en  Los  Ángeles.  Él  había  venido  a Chicago  para  explorar  la  posibilidad  de establecer  una  operación  de  arbitraje  de  plata  entre  los  mercados  de  Chicago  y  Nueva  York.  [La  plata  se  comercializa  tanto  en  Nueva  York  como   en  Chicago.  En  teoría,  el  precio  debería  ser  el  mismo  en  ambas  ubicaciones.  Sin  embargo,  en  ocasiones,  grandes  afluencias  de  órdenes  de  compra  o   de  venta  en  un  mercado  u  otro  pueden  dar  lugar  a  una  disparidad  temporal  de  precios.  Los  árbitros  tienden  a  sacar  provecho  de  esta  aberración   comprando  plata  en  el  mercado  de  menor  precio  y  simultáneamente  vendiendo  una  cantidad  equivalente  en  el  mercado  de  mayor  precio.  Dado  que   muchos  arbitrajistas  compiten  para  beneficiarse  de  estas  distorsiones  transitorias,  el  precio  en  los  dos  mercados  nunca  se  desviará  demasiado.  En   esencia,  los  arbitrajistas  intentan  obtener  pequeñas  ganancias,  prácticamente  libres  de  riesgo,  actuando  muy  rápidamente  para  explotar  las  ineficiencias   del  mercado.] Joe  me  pidió  que  lo  acompañara  en  su  visita  a  la  Junta  de  Comercio  de  Chicago.  También  necesitaba  pedir  prestado  un  traje.  En  ese  momento,   sólo  tenía  dos  trajes  a  mi  nombre.  Uno  estaba  desgastado  y  el  otro  lo  había  comprado  al  por  mayor  por  60  dólares. Como  Joe  hablaría  por  sí  solo,  le  di  mi  traje  bueno. Cuando  llegamos  al  intercambio,  preguntamos  en  la  oficina  del  presidente  sobre  membresías  y  privilegios  comerciales.  Al  vernos,  uno  de  los   funcionarios  de  intercambio  nos  miró  lentamente  de  pies  a  cabeza  y  de  regreso  y  dijo:  "¡Ustedes,  muchachos,  deben  estar  en  el  lugar  equivocado!". ====  ¿Ese  fue  el  final  de  la  conversación?  ==== No,  pero  toda  la  conversación  fue  tan  tensa  como  cabría  esperar  después  de  un  comentario  inicial  como  ese.  Joe  le  preguntó  sobre  la  posibilidad   de  obtener  una  membresía,  pero  el  funcionario  de  intercambio  no  pudo  quitarle  la  sonrisa  de  satisfacción.  "¿Conoce  los  requisitos  económicos  para   convertirse  en  miembro  liquidador?"  preguntó  con  desdén. ====  ¿Lo  hiciste?  ==== No,  por  supuesto  que  no  [risas].  ¡No  teníamos  idea!  No  podríamos  haberlo  adivinado  con  dos  decimales.  El Toda  la  conversación  fue  casi  una  broma.  Me  alegré  de  no  ser  yo  quien  hablara. Después  de  ese  comienzo  desfavorable,  nos  dirigimos  a  la  galería  de  visitantes.  Había  escuchado  rumores  acerca  de  que  el  piso  del  intercambio   era  un  lugar  salvaje.  Nos  quedamos  allí  mirando  un  rato.  Aunque  todo  el  mundo  corría  y  había  mucho  ruido,  no  parecía  tan  salvaje  ni  emocionante  como   esperábamos.  De  repente,  escuchamos  este  dong  ensordecedor  y  el  suelo  estalló  en  un  caos  total.  Obviamente,  habíamos  estado  observando  el   mercado  antes  de  la  apertura.  Y  ésta  fue  una  sesión  de  negociación  particularmente  agitada.  La  multitud  en  los  boxes  fluía  de  abajo  hacia  arriba  y  de   regreso  en  oleadas.  Nuestras  bocas  se  abrieron  de  asombro.  En  ese  momento,  tanto  Joe  como  yo  decidimos  que  éste  era  el  lugar  para  nosotros.   Parecía  un  barril  de  diversión. ====  ¿Tenías  otro  trabajo  en  este  momento?  ==== En  realidad,  iba  al  seminario  y  me  especializaba  en  filosofía  de  la  religión.  Tenía  un  trabajo  como  oficial  penitenciario  en  el  turno  de  medianoche  a   ocho.  Casi  cubría  el  alquiler  y  la  matrícula. ====  ¿Alguna  vez  terminaste  la  escuela  de  teología?  ==== Sí,  después  de  que  entré  en  el  negocio.  Me  tomó  siete  años  completar  la  carrera. ====  ¿Estabas  planeando  utilizar  tu  formación  religiosa?  ==== No  estaba  destinado  a  ser  miembro  de  la  tela,  aunque  esa  era  una  opción.  Estuve  principalmente  en  el  seminario  para Responder  algunas  preguntas  espirituales  personales  que  me  estaban  molestando.  No  tenía  planes  específicos. ====  ¿No  tenías  planes  reales  sobre  cómo  ibas  a  ganarte  la  vida?  ==== No,  T  era  demasiado  idealista  para  eso.  Esto  fue  a  finales  de  los  años  1960  y  principios  de  los  1970.  Teníamos  la  sensación  de  que  si  hacías  lo   correcto,  todo  lo  demás  se  arreglaría  solo.  Recuerde,  ésta  era  la  actitud  que  la  sociedad  consideraba  tan  ingenua. ====  ¿Cómo  llegaste  por  primera  vez  al  piso  de  cambio?  ====

124

Machine Translated by Google 125 Aproximadamente  seis  meses  después  de  nuestra  visita  a  la  bolsa,  la  compañía  de  Joe  lo  patrocinó  para  iniciar  una  operación  de  piso  de  arbitraje   de  plata.  Varios  meses  después,  conseguí  un  trabajo  en  la  empresa  como  recepcionista  telefónico  en  el  piso.  Ese  Trabajo  duró  más  de  un  año.  Luego,   la  volatilidad  en  el  mercado  de  la  plata  disminuyó  drásticamente  desde  los  niveles  frenéticos  del  período  1973­74,  y  las  oportunidades  de  arbitraje  se   agotaron.  O,  tal  vez  más  exactamente,  las  oportunidades  todavía  estaban  ahí,  pero  eran  demasiado  pequeñas  para  justificar  una  operación  que  pagaba   tasas  de  compensación  a  no  miembros.  En  cualquier  caso,  la  empresa  me  dejó  ir. ====  ¿Intentaste  permanecer  en  el  negocio?  ==== Encontré  un  trabajo  para  una  empresa  que  comercializaba  opciones  de  productos  básicos  al  público. Ahora  corríjanme  si  me  equivoco,  pero  según  recuerdo,  esto  fue  mucho  antes  de  las  opciones  negociadas  en  bolsa,  y  las  empresas  que  vendían   opciones  en  ese  momento  cobraban  al  público  primas  exorbitantes.  [La  "prima"  es  el  precio  de  una  opción.] Precios  desmesurados.  Niveles  de  estafa:  su  margen  de  beneficio  fue  de  aproximadamente  el  100  por  ciento.  Comprarían  una  opción  por  2.000   dólares  y  la  venderían  por  4.000  dólares. ====  Cuando  fuiste  a  la  entrevista,  ¿rechazaste  el  trabajo  porque  sabías  lo  que  implicaba?  ==== No  tenía  idea  de  lo  que  estaba  pasando. ====  ¿Le  ofrecieron  el  trabajo?  ==== Sí. ====  Entonces,  ¿qué  pasó?  ==== Trabajé  allí  durante  aproximadamente  un  día  y  me  di  cuenta  de  que  toda  la  operación  consistía  básicamente  en  llamadas  en  frío. Tenían  listas  de  posibles  inversores  y  llamaban  a  estas  personas  para  convencerles  de  que  compraran  opciones. ====  En  otras  palabras,  ¿te  encontraste  en  una  operación  de  sala  de  calderas?  ==== Exactamente  [risas].  Me  presentaron  de  qué  se  trataba  el  otro  lado  del  negocio. Después  de  que  me  contrataron,  asistí  a  su  programa  de  capacitación,  cuyo  objetivo  era  enseñarnos  cómo  vender  opciones. Dado  que,  en  ese  momento,  las  opciones  negociadas  en  Estados  Unidos  aún  no  existían,  las  compraban  en  Londres  y  las  vendían  al  público  con  un   alto  margen  de  beneficio.  Habían  escrito  guiones  sobre  cómo  vender.  Llamarías  a  alguien  y  dirías:  "Hola,  señor  fulano  de  tal.  Entendemos  que  usted  es   un  inversionista  rico  y  así  es  como  obtuvimos  su  nombre". Obviamente  eres  el  tipo  de  persona  inteligente  que  puede  apreciar  este  tipo  de  oportunidad".  Lo  halagarías. Estoy  sentado  allí  con  mentalidad  de  comerciante  y  pensando  para  mis  adentros  que  si  voy  a  vender  algo  a Alguien,  quiero  saber  el  historial. ====  ¿Le  preguntaste  al  instructor?  ====  Ciertamente.   Él  respondió:  "Ganamos  dinero  para  nuestros  clientes". Entonces  le  pregunté:  "¿Cuánto?  ¿Exactamente  qué  le  voy  a  decir  a  la  gente  a  la  que  llamo?  ¿Qué  clase  de ¿Pueden  esperar  un  porcentaje  de  rentabilidad?" Me  miró  como  si  le  estuviera  haciendo  preguntas  frívolas  y  con  una  mirada  sospechosa  dijo:  "¿Por  qué ¿Quieres  saber  sobre  todas  esas  cosas?" ====  En  otras  palabras,  fue  su  actitud:  ¿Qué  diferencia  hay?  ==== Por  supuesto,  esa  era  exactamente  su  actitud.  "El  punto  es  fichar  al  chico",  dijo. ====  Bueno,  ¿qué  se  suponía  que  debías  decirle  a  la  gente  cuando  te  preguntaran  cuánto  podrían  ganar  con  la  inversión?  ==== Oooooh,  "¡Vas  a  ganar  mucho  dinero!  ¡El  azúcar  se  va  a  duplicar!"  O  podría  promocionar  una  venta  especial. A  veces  se  les  ocurrían  estas  ofertas  especiales  en  las  que  se  vendía  una  opción  de  $4,000  por  $3,000.  Mi  conjetura  es  que  probablemente  era  una   opción  que  habían  comprado  por  2.000  dólares,  que  se  estaba  quedando  sin  tiempo  y  a  punto  de  caducar  sin  valor,  y  sólo  querían  deshacerse  de  ella.   Entonces  llamaban  a  toda  su  gente  y  les  decían  que  tenían  una  oferta  especial  sobre  esta  opción. ====  ¿Cómo  se  suponía  que  debías  manejar  la  pregunta  del  inversionista  potencial  (y  uso  el  término  libremente)  que  pidió  ver  un  historial?   ==== Hice  una  pregunta  exactamente  así.  El  instructor  dijo:  "Nuestros  registros  muestran  que  el  62  por  ciento  de  nuestros  clientes  ganan  dinero". ====  ¿Estaba  mintiendo  abiertamente?  ==== Bueno,  creo  que  tenía  algunas  cifras,  pero  era  difícil  decir  qué  significaban.  Quizás  el  62  por  ciento  de  los  clientes  había  obtenido  ganancias  en  una   operación  en  un  momento  u  otro.  Sin  embargo,  por  lo  que  sé,  la  mayoría  de  ellos  fueron  aniquilados.  Entonces  seguí  presionando  la  pregunta. ====  Su  actitud  fue:  ¿Deja  de  molestarme  niño?  ====  ¿ Alguna  vez  lo  fue?   De  todos  modos,  seguí  presionando  el  tema.  Le  pregunté:  "Mira,  estoy  vendiendo  una  opción  por  4.000  dólares.  ¿A  qué  precio  puede  el  comprador   volver  a  venderla?".  Siempre  se  puede  saber  muy  rápidamente  si  un  mercado  es  legítimo  simplemente  solicitando  una  cotización  al  otro  lado. Me  dio  una  mirada  divertida  y  me  preguntó:  "¿Por  qué  querría  venderlo?  Te  lo  comprará.  Lo  conservará  hasta  que  gane  mucho  dinero". Entonces  dije:  "Hipotéticamente,  si  quisiera  venderlo  al  día  siguiente,  ¿a  qué  precio  podría  venderlo?  Estoy  acostumbrado  a  un  mercado.  Un   mercado  significa  que  hay  compradores  y  vendedores".  Siguió  evadiendo  el  tema,  y  esto  fue  de  ida  y  vuelta  por  un  tiempo.  Finalmente  dije:  "Dime   cuánto  pagaste  por  la  opción  de  $4,000". Dio  un  profundo  suspiro,  se  apoyó  en  su  escritorio  y  dijo:  "Ahora  mira.  Si  entras  en  una  tienda  de  muebles  y  te  niegas  a

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126 No  compres  los  muebles  hasta  que  el  vendedor  no  te  diga  lo  que  pagó  por  ellos,  no  te  lo  va  a  decir.  Puedes  hacer  esa  pregunta  todo  el  día,   pero  eventualmente  él  te  dirá  que  te  dejes  llevar.  Y  eso  es  exactamente  lo  que  les  estoy  diciendo."  Hubo  un  largo  silencio  en  el  aula. ====  ¿Cómo  reaccionó  el  resto  de  la  clase  ante  todo  este  intercambio?  ==== Eran  principiantes  en  el  negocio  y  no  tenían  ni  idea  de  lo  que  estaba  pasando.  Uno  de  los  aprendices  tenía He  visto  a  un  vendedor  de  la  empresa  llegar un  Corvette,  y  eso  era  todo  lo  que  necesitaba;  lo  inscribieron  en  ese  mismo  momento. ====  ¿Te  pidieron  que  te  fueras?  ====  No.  Pero   estaba  un  poco  avergonzado  por  toda  la  situación.  Finalmente  murmuré  algo  sobre  la  línea que  si  la  mayoría  de  la  gente  ganaba  dinero  probablemente  todo  estaba  bien. ====  Pero  realmente  no  lo  creías,  ¿verdad?  ====  No,  por  supuesto   que  no.  De  hecho,  en  un  momento,  sonó  el  teléfono  y  el  instructor  respondió  diciendo:  "Está  en  el  parqué,  déjame  buscarlo".  Pensé   para  mis  adentros:  "No  sabía  que  había  un  piso  de  operaciones  en  este  edificio". Abre  la  puerta  de  esta  gran  sala,  repleta  de  gente  sentada  a  sus  escritorios  (la  llamada  sala  de  operaciones,  que  usted  ha  descrito   acertadamente  como  una  sala  de  calderas)  y  grita  con  todas  sus  fuerzas:  "¡Eh,  Bob,  contesta  el  teléfono!  "  Les  encantaba  ese  ambiente  de   pandemonio  de  parqué.  Me  dije  a  mí  mismo:  "¿Página  de  negociación?  Esto  no  es  más  que  una  operación  de  estafa.  Esta  gente  se  está   engañando  a  sí  misma".  De  hecho,  gran  parte  de  la  deshonestidad  en  este  negocio  comienza  cuando  las  personas  son  deshonestas   consigo  mismas. ====  ¿Realmente  crees  que  habían  pasado  tanto  por  alto  los  hechos  en  sus  propias  mentes  que  no  se  dieron  cuenta  de  que  estaban   estafando  completamente  al  público?  ====  Eso  creo.  Creo  que  la  mayoría   de  los  delincuentes  se  han  dicho  suficientes  mentiras  como  para  empezar  a  creerlas.  Por  ejemplo,  los  agentes  de  piso  que  fueron   acusados  en  la  operación  encubierta  del  FBI  de  la  que  hablamos  antes  generalmente  decían:  "Oye,  yo  no  estaba  haciendo  nada  que  nadie   más  estuviera  haciendo".  No  es  cierto,  pero  creo  que  lo  creen. ====  ¿Renunciaste  en  ese  momento?  ==== Hice  algunas  llamadas  a  medias  el  primer  día  después  de  la  sesión  de  capacitación,  pero  tenía  una  sensación  de  estafa  escrita  por   todas  partes.  Después  de  eso  me  fui  y  nunca  volví. ====  ¿Hay  alguna  operación  que  usted  considere  particularmente  memorable?  ==== Uno  que  me  viene  a  la  mente  ocurrió  el  día  que  estalló  la  guerra  de  las  Malvinas.  La  gente  que  está  fuera  del  parqué  tiene  la  idea  de   que  los  comerciantes  del  parqué  son  los  primeros  en  saber  lo  que  está  pasando.  Nada  mas  lejos  de  la  verdad.  El  mercado  entra  en  erupción   mucho  antes  de  que  recibamos  la  noticia.  Somos  los  últimos  en  escuchar  qué  está  impulsando  el  mercado. Ese  día,  había  tomado  una  posición  importante  en  harina  de  soja  a  un  precio  que  parecía  excelente.  Cuando  salí  de  la  posición,  en  lo  que   probablemente  fue  sólo  un  minuto,  había  perdido  100.000  dólares. ====  ¿Alguna  otra  operación  memorable?  ==== Siempre  he  perdido  dinero  más  rápido  de  lo  que  lo  he  ganado.  Un  ejemplo  particularmente  llamativo  fue  el  del  rugiente  mercado  del  oro   durante  el  período  comprendido  entre  1979  y  principios  de  1980.  El  precio  del  oro  rondaba  los  400  dólares  cuando  Irán  tomó  a  los  rehenes.   Pensé  que  las  crecientes  tensiones  generadas  por  esta  situación  harían  que  los  precios  del  oro  subieran  mucho  más.  Pero  el  mercado   respondió  con  lentitud,  así  que  dudé.  El  mercado  finalmente  subió;  subió  a  casi  $500  durante  el  mes  siguiente.  Este  fue  un  ejemplo  clásico   de  no  hacer  lo  que  sabes  que  se  debe  hacer. ====  En  otras  palabras,  no  actuó  con  decisión,  un  rasgo  que  citó  anteriormente  como  uno  de  los  ingredientes  clave  para  ser  un   operador  exitoso.  ==== Exactamente.  Al  final  terminé  comprando  oro  a  poco  menos  de  500  dólares  la  onza.  Y  como  puedes  imaginar,  bajó  el  límite  el  día  que   lo  compré.  De  hecho,  el  límite  está  bloqueado. ====  ¿Pensaste  en  salir?  ==== No.  La  situación  de  los  rehenes  todavía  estaba  completamente  sin  resolver.  Además,  casi  al  mismo  tiempo,  la  Unión  Soviética  había   invadido  Afganistán.  Todavía  sentía  que  el  mercado  eventualmente  seguiría  subiendo.  Así  que  me  quedé  con  eso.  Por  supuesto,  como   usted  sabe,  el  mercado  subió  considerablemente. ====  ¿Tenías  un  plan  para  salir?  ==== Sí,  mi  plan  era  salir  cuando  el  mercado  cayera  un  10  por  ciento  desde  su  máximo. ====  Básicamente,  su  plan  era  dejar  que  el  mercado  funcionara  hasta  que  hubiera  alguna  señal  de  debilidad  significativa. ==== Bien.  Desafortunadamente,  cuando  el  mercado  cayó,  perdió  el  25  por  ciento  de  su  valor  en  un  día.  No  hace  falta  decir  que, Esa  fue  una  pérdida  particularmente  dolorosa.  Pero  el  punto  es  que  aun  así  terminé  obteniendo  una  gran  ganancia  en  la  operación. De  hecho,  esta  operación  plantea  toda  la  cuestión  de  cómo  se  ven  las  reducciones.  La  mayoría  de  la  gente  no  distingue  entre   reducciones  en  acciones  abiertas  y  reducciones  en  acciones  cerradas.  [La  distinción  es  que  el  capital  abierto  se  refiere  a  ganancias  no   realizadas  en  una  posición  existente.  En  efecto,  lo  que  Ritchie  está  insinuando  es  que  ve  una  pérdida  determinada  de  manera  diferente  si   se  trata  de  una  rendición  parcial  de  las  ganancias  en  una  operación  ganadora  que  si  es  una  reducción  en  una  operación  perdedora.]  Si   protegiera  el  capital  abierto  [es  decir,  ganancias  abiertas]  con  el  mismo  cuidado  que  protegía  el  capital  cerrado,  nunca  podría  participar  en   una  mudanza  a  largo  plazo.  Cualquier  medida  sensata  de  control  general  del  riesgo  no  podría  resistir  la  volatilidad  normal  de  tal  medida. ====  En  otras  palabras,  para  obtener  ganancias  realmente  grandes,  debe  estar  dispuesto  a  ver  cómo  esas  ganancias  se  erosionan   significativamente  antes  de  salir  del  mercado.  ====  No  puedo  ver  de  otra   manera.  Si  tiene  demasiado  cuidado  en  no  arriesgar  sus  ganancias,  no  podrá para  obtener  grandes  ganancias,

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Machine Translated by Google 127 o  idea  (medida  desde  el  inicio  del  comercio,  no  desde  el  pico)

====  ¿Cuánto  arriesga  en  cualquier  acción  comercial?  ====   Aproximadamente  

la  mitad  del  1  por  ciento.  Creo  que,  en  general,  es  una  buena  idea  que  cuando  realices  una  operación,  sea tan  pequeño  que  parece  casi  una  pérdida  de  tiempo.  Opere  siempre  a  un  nivel  que  parezca  demasiado  pequeño. ====  Pasó  aproximadamente  los  primeros  diez  años  de  su  carrera  comercial  en  el  piso  y  luego  hizo  una  transición  al  comercio   desde  una  oficina.  Dado  que  usted  tuvo  mucho  éxito  como  operador  de  piso,  me  gustaría  entender  su  motivación  para  hacer  el  cambio.   En  primer  lugar,  dígame:  ¿podría  asumir  con  seguridad  que,  mientras  usted  era  un  operador  de  piso,  prácticamente  todos  los  meses  eran   rentables?  Vayamos  un  paso  más  allá.  ¿Qué  porcentaje  de  sus  semanas  estimaría  que  fueron  rentables  durante  ese  período?  ====   Noventa  por  ciento. ====  La  mayoría  de  la  gente  diría:  "¡Dios  mío,  el  90  por  ciento  de  las  semanas  este  tipo  obtiene  ganancias!".  ¿Por  qué  dejarías  ese  tipo   de  ventaja?  ====  Primero,  te  daré  mi  respuesta   breve . :  vejez.  Además,  el  mercado  de  la  soja  había  perdido  gran  parte  de  su  volatilidad,  lo  que oportunidades  comerciales  reducidas.  Parecía  el  momento  adecuado  para  intentar  negociar  desde  la  cancha. ====  ¿Tenía  un  plan  sobre  cómo  abordaría  el  comercio  desde  arriba?  ==== No  tenía  ni  idea.  Revisé  muchas  cosas.  Probé  varios  servicios  de  asesoramiento,  pero  descubrí  que  a  menudo  no  valían  la  pena  el   tiempo  que  me  llevó  escuchar  la  cinta  telefónica.  Finalmente  me  incliné  por  intentar  desarrollar  mis  propios  sistemas.  Una  de  las  cosas  que   me  sorprendió  fue  la  falta  de  fiabilidad  de  la  información  por  parte  de  los  llamados  profesionales  de  la  industria.  Por  ejemplo,  cuando   comencé  a  trabajar  en  pruebas  y  desarrollo  de  sistemas,  compré  datos  de  precios  de  una  empresa  que  comercializaba  lo  que  llamaban  un   contrato  "perpetuo".  [El  precio  perpetuo  se  obtiene  interpolando  entre  los  dos  contratos  de  futuros  reales  más  cercanos  para  obtener  una   serie  de  precios  hipotéticos  que  siempre  es  una  cantidad  constante  de  tiempo  hacia  adelante  desde  la  fecha  actual  (por  ejemplo,  noventa   días).  El  precio  resultante  es  un  concepto  teórico  que  será  un  híbrido  de  dos  contratos  diferentes  y  no  podrá  ser  replicado  por  ningún   instrumento  comercial  del  mundo  real).] Utilicé  estos  datos  durante  más  de  seis  meses  antes  de  darme  cuenta  de  que  no  eran  un  reflejo  del  mercado  real.  Por  ejemplo,  la  serie   perpetua  podría  mostrar  un  gran  movimiento  de  precios  que  implicara  una  ganancia  que  no  podría  haber  obtenido  en  el  mercado  real.   Cuando  descubrí  mis,  casi  me  caigo  de  la  silla.  No  podía  entender  cómo  alguien  que  alguna  vez  había  intercambiado  algo  podría  haber   construido  este  tipo  de  serie. Me  pregunté:  "¿Cómo  es  posible  que  todos  estos  profesionales  que  obviamente  saben  lo  que  están  haciendo  sigan  datos  que  son   fundamentalmente  tontos?"  La  pregunta  era  bastante  fácil  de  responder.  Después  de  todo,  yo  mismo  lo  había  usado  durante  seis  meses.   Tuve  que  volver  al  punto  de  partida  y  empezar  de  nuevo.  Nunca  más  confié  en  el  trabajo  de  nadie  más. ====  ¿Compraste  algún  sistema  comercial  en  ese  momento?  ==== Sí,  compré  un  par.  Uno  de  ellos  (no  quiero  mencionar  el  nombre)  era  esencialmente  un  paquete  de  simulación.  Había  asumido  que  si   podía  conseguir  una  herramienta  que  me  permitiera  desarrollar  sistemas  comerciales  optimizados,  sería  mil  veces  más  eficaz  que  intentar   abordar  el  mercado  mediante  el  uso  de  gráficos. [La  optimización  se  refiere  al  proceso  de  probar  un  sistema  en  particular,  utilizando  muchos  valores  diferentes  para  las  entradas  clave  y   luego  eligiendo  la  combinación  única  de  valores  que  funcionó  mejor  en  la  historia  pasada.  Aunque  este  procedimiento  puede  producir  un   rendimiento  maravilloso  en  el  pasado,  normalmente  exagera  enormemente  el  rendimiento  implícito  para  el  futuro.]  En  cambio,  descubrí  que   el  software  no  valía  nada.  Una  vez  más,  me  sorprendió  la  magnitud  de  la  ignorancia  de  las  personas  que  habían  desarrollado  este  sistema. ====  ¿De  qué  manera  fue  inútil?  ==== El  software  era  un  sistema  que  permitía  optimizar  el  mercado  a  muerte.  De  hecho,  esta  organización  incluso  recomendó  reoptimizar  el   sistema  cada  semana.  En  otras  palabras,  ajuste  la  curva  del  programa  a  la  semana  pasada  para  que  las  operaciones  de  esta  semana   coincidan  con  lo  que  debería  haberse  hecho  la  semana  anterior.  Simplemente  tuve  la  abrumadora  impresión  de  que  quienquiera  que   hubiera  desarrollado  las  ideas  para  este  sistema  nunca  se  había  comercializado. ====  ¿Alguna  vez  descubriste  si  eso  era  cierto?  ==== [Un  largo  suspiro]  Hice  esa  pregunta,  pero  simplemente  la  esquivaron.  De  hecho,  recuerdo  que  el  vendedor  de  la  empresa  me  mostró   cómo  ingresar  los  datos  manualmente.  Personalmente,  prefiero  obtener  los  datos  por  computadora,  porque  la  entrada  manual  parece   demasiado  trabajo.  De  todos  modos,  este  tipo,  que  era  un  comerciante,  dijo:  "Ni  siquiera  pago  el  precio  del  Wall  Street  Journal.  Tengo  un   amigo  que  me  fotocopia  la  página  de  precios".  Pensé  para  mis  adentros:  "Aquí  hay  un  tipo  que  está  comercializando  un  programa  que  se   presenta  como  el  software  de  sistema  comercial  más  importante  del  mercado,  y  ni  siquiera  tiene  suficiente  dinero  para  comprar  el  Wall   Street  Journal". ====  ¿Realmente  intentaste  operar  con  el  sistema?  ==== Sí,  pero  los  resultados  fueron  simplemente  espasmódicos.  Además,  me  sentía  extremadamente  incómodo  con  la  idea  de  operar  con   una  caja  negra  [software  informático  de  sistema  comercial  que  genera  señales  de  compra  y  venta  sin  revelar  las  reglas  de  cómo  se  generan   las  señales].  Me  juré  a  mí  mismo  que  nunca  volvería  a  comprar  un  sistema  de  caja  negra. ====  Entonces,  ¿su  consejo  para  la  gente  es:  olvidarse  de  lo  que  hay  ahí  fuera  y  hacer  su  propio  trabajo?  ==== Mi  consejo  para  la  gente  siempre  ha  sido:  manténganse  alejados  del  negocio;  mantenerse  completamente  alejado  del  mercado. Que  los  novatos  entren  y  traten  de  generar  ganancias  en  esta  industria  increíblemente  compleja  es  como  si  yo  intentara  hacer  una  cirugía   cerebral  los  fines  de  semana  para  ganar  un  poco  de  dinero  extra. Tengo  un  amigo  que  conoce  a  tres  médicos  que  se  reunieron  para  invertir  en  un  caballo  de  carreras.  Cuando  recibieron  el  caballo,   descubrieron  que  era  un  castrado.  Mi  amigo  se  estaba  burlando  de  ellos  por  esto  y  les  preguntó  si  alguna  vez  habían  pensado  en   inspeccionar  el  caballo.  No  lo  vas  a  creer,  pero  resulta  que  lo  habían  pensado,  pero  no  fueron  más  lejos.  Entonces  él  dijo:  "Bueno,  todos   ustedes  son  médicos;  ¿alguna  vez  se  inclinaron  y

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Machine Translated by Google 128 ¿Echar  un  vistazo  debajo  para  asegurarse  de  que  tenía  las  herramientas  necesarias?  Si  hoy  les  preguntaras  a  esos  tres  médicos  cuál  fue  su   error,  estoy  seguro  de  que  te  dirían  que  deberían  haber  inspeccionado  los  objetos  de  valor  del  caballo.  Aprendieron  la  lección:  NO  INVIERTAS   DONDE  NO  SABES  LO  QUE  HACES.  Si  invierten  en  otro  caballo  no  conseguirán  un  castrado,  pero  cometerán  algún  otro  error  igual  de  ridículo.

====  ¿Quiere  decir  que  la  gente  debería  simplemente  poner  su  dinero  en  letras  del  Tesoro?  ==== Creo  que  pueden  optar  por  algunos  de  los  fondos  administrados  o  asesores  comerciales  que  tengan  un  historial  comprobado. Pero  me  tomaría  muy  en  serio  el  descargo  de  responsabilidad  estándar  que  dice:  "El  desempeño  pasado  no  es  garantía  de  resultados  futuros".   Además,  no  creo  que  puedas  ganar  dinero  a  menos  que  estés  dispuesto  a  perderlo.  A  menos  que  tenga  dinero  que  pueda  permitirse  perder  y   aun  así  dormir  por  la  noche,  no  pertenece  al  mercado.  Mi  disposición  a  perder  es  fundamental  para  mi  capacidad  de  ganar  dinero  en  los   mercados. ====  ¿Y  eso  no  es  cierto  para  la  mayoría  de  las  personas?  ==== Así  es.  La  mayoría  de  la  gente  entra  en  este  negocio  sin  estar  dispuesta  a  perder  dinero.  También  entran  al  mercado  con  expectativas  poco   realistas.  Incluso  si  tienen  la  suerte  de  elegir  un  asesor  comercial  exitoso,  probablemente  retirarán  su  dinero  en  el  primer  trimestre  en  que  tenga   una  reducción.  Así  que  terminan  perdiendo  a  pesar  de  haber  estado  en  una  situación  ganadora. ====  En  realidad,  mi  investigación  empírica  ha  demostrado  exactamente  la  misma  conclusión.  Hace  varios  años,  parte  de  mi  trabajo  consistía   en  evaluar  asesores  comerciales  externos.  En  el  proceso  descubrí  algo  particularmente  interesante.  Había  un  puñado  de  asesores   que  ganaban  dinero  todos  los  años.  Sin  embargo,  incluso  para  este  grupo  selecto,  menos  del  50  por  ciento  de  sus  cuentas  de  clientes  cerradas   mostraron  una  ganancia  neta.  Eso  realmente  me  hizo  comprender  lo  pobre  que  es  la  mayoría  de  las  personas  a  la  hora  de  decidir  cuándo   entrar  y  salir  de  las  inversiones.  Creo  que  la  tendencia  natural  es  invertir  dinero  con  un  gestor  después  de  que  éste  haya  tenido  una  buena  racha   y  retirarlo  después  de  una  racha  de  pérdidas.  Aunque  usted  disuade  a  la  gente  de  entrar  en  este  negocio,  digamos  que  alguien  acude  a   usted  con  un  gran  interés  en  convertirse  en  comerciante.  ¿Qué  les  dices?  ====  Sé  que  esto  va  a  sonar  condescendiente,  pero   honestamente,  les  digo  que  lean  su  primer  libro  [La  guía  completa  de  los   mercados  de  futuros].  Los  desacelero  diciéndoles  que  vuelvan  a  mí  después  de  haber  digerido  la  mitad  de  ese  libro,  sabiendo  que  la  mayoría   de  ellos  nunca  harán  eso. ====  Así  que  esa  es  la  forma  de  alejar  a  la  gente  del  negocio.  Ahora  hay  un  elogio  sonoro  sobre  mi  trabajo  si  alguna  vez  escuché  uno.  ==== En  realidad,  el  simple  hecho  de  coger  el  libro  es  una  experiencia  amenazadora.  En  serio,  creo  que  tu  libro  le  da  a  la  gente  una Buena  idea  de  la  cantidad  de  trabajo  que  se  necesita  para  volverse  competente  en  este  negocio. ====  ¿Una  de  sus  motivaciones  para  operar  es  tener  la  capacidad  de  donar  una  parte  de  sus  ganancias  a  organizaciones  benéficas? ==== Precisamente,  aunque  odio  decirlo  tan  simple.  En  mi  juventud,  era  tan  idealista  que  pensaba  que  el  dólar  era  ese  Mammon  impío  al  que  uno   debe  resistir  para  hacerle  a  la  humanidad  un  bien  superior.  Con  el  tiempo  aprendí  que  la  riqueza  tiene  un  gran  valor  inherente.  Cuando  ves  a   alguien  muriendo  de  hambre,  lo  que  necesita  es  dinero. ====  Supongo  que  probablemente  hace  mucho  tiempo  que  pasó  el  punto  en  el  que  sus  ganancias  comerciales  se  ocupaban  de  cualquier   necesidad  personal  o  seguridad  financiera  que  pudiera  imaginar.  En  su  propio  caso,  si  el  aspecto  caritativo  no  existiera,  ¿cree  que   seguiría  operando?  ==== No  estoy  seguro  de  que  lo  estaría.  Simplemente  no  lo  sé.  Por  cierto,  permítame  corregir  su  uso  del  término  caridad.  No  pienso  en  términos   de  caridad.  Pienso  en  términos  de  invertir  en  los  pobres.  Si  alguien  se  muere  de  hambre  y  le  das  un  dólar,  le  has  enseñado  que  lo  que  necesita   es  que  alguien  le  dé  una  limosna.  Prefiero  invertir  en  los  pobres,  proporcionarles  capital  para  que  puedan  mejorar  su  propia  productividad.  Lo   que  los  pobres  necesitan  son  industrias  artesanales  que  les  permitan  volverse  autosuficientes.  Ése  es  el  tipo  de  financiación  en  el  que  creo  y   puede  que  no  se  ajuste  a  la  visión  convencional  de  la  caridad. Sé  que  lo  que  voy  a  decir  puede  malinterpretarse  fácilmente,  pero  si  pudiera  establecer  un  sistema  en  el  que  pudiera  ganar  dinero  con  los   pobres,  habría  logrado  mi  objetivo.  Sé  que  suena  grosero.  Por  supuesto,  mi  objetivo  no  es  ganar  dinero  con  los  pobres,  pero  la  cuestión  es  que   la  caridad  tiende  a  generar  dependencia.  Por  eso  la  guerra  de  la  Gran  Sociedad  contra  la  pobreza  fue  un  fracaso  tan  grande.  Por  el  contrario,  si   puedo  establecer  a  alguien  en  un  negocio  donde  pueda  devolverme  mi  dinero,  entonces  sé  que  su  situación  es  estable. ====  ¿Le  importaría  decir  aproximadamente  qué  porcentaje  de  sus  ingresos  canaliza  a  estos  esfuerzos  para  ayudar  a  los  pobres?  ====   Como  generalización   radical,  aproximadamente  un  tercio  va  al  Tío  Sam,  un  tercio  lo  devuelvo  a  mi  cuenta. para  aumentar  el  tamaño  de  mis  operaciones,  y  un  tercio  lo  dedico  a  estos  diversos  proyectos. ====  Sé  que  te  has  involucrado  con  indios  en  la  selva  amazónica  cuyas  costumbres  tribales  incluyen  matar  a  miembros  de  tribus  vecinas.   ¿No  había  un  elemento  de  miedo  al  visitar  esta  zona?  ==== No.  Sólo  se  matan  entre  sí;  No  molestan  a  los  forasteros.  Una  de  sus  creencias  es  que  cada  vez  que  alguien  muere,  su  muerte  debe  ser   vengada  matando  a  alguien  de  otra  aldea.  Cuando  esa  persona  muere,  su  aldea  buscará  venganza,  y  así  sucesivamente. ====  ¿Quieres  decir  que  cada  vez  que  alguien  muere,  culpan  de  la  muerte  a  un  miembro  de  otra  aldea?  Parece  que  no  quedaría  nadie  en   poco  tiempo.  ====  No  culpan  a  los  espíritus  malignos  de  otro  miembro  de  la   aldea  por  la  muerte  de  personas  mayores  o  niños  pequeños,  pero  por  lo  demás  la  respuesta  a  sus  preguntas  es  sí.  Afortunadamente,  sus   prácticas  de  matanza  no  son  demasiado  eficientes.  Sin  embargo,  su  número  ha  disminuido  drásticamente  a  lo  largo  de  los  últimos  años,  en  parte   debido  a  enfermedades  y

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Machine Translated by Google 129 desnutrición,  sino  también  por  esta  particular  costumbre.  Debo  añadir  que  el  pueblo  que  visité  se  ha  convertido  al  cristianismo  y  ha  abandonado  esta   práctica. ====  ¿Cuál  ha  sido  su  participación  en  este  pueblo?  ==== He  ido  allí  para  visitas  prolongadas  unas  cuatro  o  cinco  veces  desde  1982.  Mis  esfuerzos  están  dirigidos  a  ayudarlos  a  progresar.  Por  ejemplo,  ayudé   a  hacer  todos  los  arreglos  para  montar  un  aserradero. La  última  vez  que  visité  el  pueblo,  estaban  construyendo  casas  preciosas.  Si  hubieras  visto  la  miseria  en  la  que  alguna  vez  vivieron  (niños  jugando  con   cucarachas  en  pisos  de  tierra,  frotándose  suciedad  en  sus  caritas),  entonces  podrías  entender  la  euforia  que  sentí  cuando  vi  sus  nuevos  hogares. ====  ¿No  le  preocupa  que  al  ayudar  a  occidentalizar  estos  pueblos,  su  forma  de  vida  sea  destruida  en  su  último  perjuicio?  ==== Es  una  creencia  común  aquí  en  el  Occidente  civilizado  que  las  culturas  y  estilos  de  vida  de  los  pueblos  aislados  deben  ser  valorados  y  preservados.   Y  encuentro  esa  visión  románticamente  atractiva.  Me  inclinaría  a  estar  de  acuerdo  con  esta  premisa  si  pudiera  encontrar  a  alguien  en  una  de  estas   culturas  que  dejara  de  reírse  de  ello. A  un  indio  que  conozco  llamado  Bee  le  leyeron  una  vez  un  artículo  de  periódico  sobre  su  hermosa  cultura.  Bee  respondió  preguntando:  "¿Dónde   vive  este  hombre  que  puede  ser  tan  tonto?"  Le  dijeron  que  el  hombre  vivía  y  trabajaba  en  Caracas.  "¿Por  qué  se  sienta  ahí  en  su  cómoda  oficina  y   escribe  tonterías  sobre  nosotros?"  —preguntó  Abeja.  "¿Por  qué  no  viene  aquí  con  su  familia  y  se  une  a  nosotros?  Entonces  podremos  disfrutar  todos   juntos  de  este  hermoso  lugar".  Están  desconcertados  por  nuestra  falta  de  compasión.  Los  académicos  presentan  argumentos  convincentes  que  ensalzan   la  belleza  y  las  virtudes  de  la  cultura  india,  pero  estoy  de  acuerdo  con  los  indios. ====  ¿Entonces  los  indios  generalmente  aceptan  la  intrusión  de  la  civilización?  ====  Sí.  Nunca  he   conocido  a  un  indio  que  no  quisiera  el  progreso.  Claro,  algunos  quieren  mantener  sus  creencias  y  costumbres,  pero  todos  quieren  los  beneficios  de   la  civilización.  [Comentario  del  autor:  Aunque  cuestiono  la  generalización  de  que  la  civilización  es  beneficiosa  para  las  sociedades  tribales,  después  de   haber  leído  Victim  of  Delusion  de  Ritchie,  que  describe  la  brutalidad  inimaginable  de  la  vida  y  la  muerte  en  esta  sociedad  (contada  desde  la  perspectiva   de  mis  indios),  es  difícil  mí  la  pérdida  de  su  forma  de  vida.] ====  Permítanme  hacer  una  transición  bastante  abrupta  del  Amazonas  al  mundo  del  comercio.  Sé  que  está  considerando  pasar  de  ser  un   comerciante  privado  a  administrar  fondos  públicos.  Dado  que  ya  ha  tenido  bastante  éxito  operando  con  sus  propios  fondos  y  tiene  una  cuenta  personal   considerable,  ¿no  sería  más  fácil  continuar  haciendo  lo  mismo?  ¿Por  qué  asumir  todos  los  dolores  de  cabeza  que  conlleva  la  gestión  del  dinero?  ==== Si  aumentar  drásticamente  la  cantidad  de  dinero  negociado  va  a  reducir  sustancialmente  sus  ganancias  por  operación,  entonces  su  implicación  es   correcta:  las  tarifas  de  incentivo  a  las  ganancias  pueden  no  proporcionar  una  compensación  suficiente  por  la  degradación  de  las  ganancias  comerciales. ====  Pero  en  su  propio  caso,  obviamente  siente  que  su  enfoque  no  es  sensible  al  volumen.  ==== Así  es,  porque  es  a  muy  largo  plazo. ====  Hablemos  de  detalles.  En  promedio,  ¿cuántas  veces  al  año  su  enfoque  indicará  un  cambio  de  largo  a  corto  o  viceversa  en  un  mercado   determinado?  ====  En  términos  generales,  entre  una  y  cinco  veces  al   año  en  cada  mercado.

====  Eso  es  probablemente  mucho  menos  de  lo  que  la  mayoría  de  la  gente  podría  pensar.  ==== Bien.  Por  supuesto,  preferiría  sólo  una  operación  por  año.  De  hecho,  quizás  mi  mejor  operación  fue  una  que Ocupé  el  cargo  durante  más  de  cuatro  años.

====  ¿Qué  oficio  fue  ese?  ==== Tenía  mucho  harina  de  soja  y  poco  aceite  de  soja  y  seguí  cambiando  la  posición. ====  ¿Qué  te  mantuvo  en  ese  oficio  durante  tanto  tiempo?  ====  Ganancias   mensuales. [En  este  punto,  Joe  Ritchie  entra  en  la  habitación.  Lleva  una  bandeja  con  café  y  postre.  la  entrevista  con Joe  continúa  en  el  siguiente  capítulo.] Cinco  principios  comerciales  básicos  parecen  ser  elementales  para  el  éxito  comercial  de  Mark  Ritchie.  Estos  pueden  ser resumido  de  la  siguiente  manera: 1.  Haz  tu  propia  investigación. 2.  Mantenga  el  tamaño  de  cada  posición  tan  pequeño  que  casi  parezca  una  pérdida  de  tiempo. 3.  Tenga  paciencia  para  permanecer  en  una  posición  ganadora  siempre  que  esa  posición  funcione,  incluso  si  eso  significa manteniendo  un  único  puesto  durante  años. 4.  Considere  el  riesgo  de  las  ganancias  abiertas  de  manera  diferente  al  riesgo  medido  a  partir  del  capital  inicial  en  una  operación.  El  punto  es  que   para  aprovechar  las  posiciones  ganadoras  a  su  máximo  potencial,  es  necesario  soportar  pérdidas  periódicas  en  ganancias  abiertas  mayores  que  el  nivel   de  riesgo  que  sería  aconsejable  cuando  se  implementa  una  posición  por  primera  vez. 5.  Reconoce  y  controla  tu  codicia.

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130 Joe  Ritchie:  el  teórico  intuitivo Joe  Ritchie  es  el  fundador  y  la  fuerza  impulsora  detrás  de  CRT.  Son  sus  ideas,  conceptos  y  teorías  las  que  sirven  como  modelo  para   las  complejas  estrategias  que  guían  a  la  empresa.  Aunque  nunca  ha  tomado  un  curso  avanzado  de  matemáticas,  muchos  consideran   que  Joe  Ritchie  es  un  genio  de  las  matemáticas,  algo  natural.  Tendría  que  serlo,  dada  la  intrincada  naturaleza  matemática  de  los   modelos  comerciales  empleados  por  CRT.  Joe  describe  las  matemáticas  como  algo  que  casi  siente  o  entiende  intuitivamente. Ritchie  sería  el  primero  en  enfatizar  que  el  éxito  de  CRT  no  se  debe  en  absoluto  a  un  acto  en  solitario.  Hay  muchas  personas  que   son  parte  integral  de  los  logros  de  mi  empresa.  En  nuestras  entrevistas,  Joe  insistió  en  que  también  hablara  con  otro  personal  de  CRT.   Así  es  como  un  empleado  clave  describió  la  filosofía  de  Ritchie:  "Joe  cree  en  empoderar  a  las  personas.  Confía  en  ellas.  Creo   sinceramente  que  una  de  las  razones  por  las  que  podemos  ganar  tanto  dinero  es  que  Joe  nos  hace  sentir  absolutamente  cómodos  al   arriesgar  su  dinero". Ritchie  toma  muchas  decisiones  comerciales  basándose  en  sus  instintos  sobre  las  personas  involucradas.  Si  siente  algún  malestar   con  la  gente,  no  tiene  reservas  en  abandonar  incluso  la  empresa  más  lucrativa.  Por  otro  lado,  se  sabe  que  inicia  operaciones  importantes   con  poco  más  que  un  apretón  de  manos. Un  ejemplo  reciente  de  ello  es  su  aventura  de  lanzar  una  empresa  de  informática  en  la  ex  Unión  Soviética.  La  empresa  participa  en   todas  las  fases  de  la  cadena  de  producción  y  comercialización,  incluido  el  desarrollo  de  software,  la  importación  de  hardware,  el   establecimiento  de  centros  comerciales  y  de  servicios  y  la  implementación  de  un  sistema  de  distribución.  Toda  esta  elaborada  operación   cobró  vida  porque  Ritchie  quedó  impresionado  por  un  ruso  con  inclinaciones  empresariales  que  conoció.  Su  confianza  en  este  hombre   fue  todo  lo  que  se  necesitó  para  convencer  a  Ritchie  de  asumir  el  compromiso  de  inversión.  Como  explicó  un  empleado  de  CRT:   "Mientras  todas  las  demás  empresas  estadounidenses  involucradas  en  una  empresa  conjunta  en  esta  región  están  tratando  de  redactar   documentos  legales  de  trescientas  páginas  para  protegerse,  que  de  todos  modos  no  se  sostienen  allí,  Joe  le  pidió  al  ruso  que  escribiera   un  contrato  que  pensó  que  era  justo  y  Joe  lo  firmó  en  su  siguiente  viaje  a  Moscú". Como  podría  esperarse  de  un  hombre  que  ha  construido  una  de  las  operaciones  comerciales  más  exitosas  del  mundo,  Joe  Ritchie   es  dinámico,  enérgico  y  brillante.  El  trabajo  es  realmente  divertido  para  él  porque  es  un  desafío  interminable  y  un  rompecabezas  en   constante  cambio.  Pero  hay  otro  aspecto  clave  que  deleita  a  Joe  Ritchie  en  su  trabajo:  la  gente.  "Me  encanta  venir  a  trabajar",  afirma.  Y   lo  dice  en  serio.  No  es  sólo  que  ame  lo  que  hace,  sino  que  considera  a  CRT  una  gran  familia.  Parece  exudar  un  afecto  genuino  por  sus   empleados. ====  Cuando  empezó  a  hacer  arbitraje  de  plata,  apenas  había  inventado  la  rueda.  Otras  personas  ya  estaban  haciendo  lo  mismo.   ¿Hiciste  algo  diferente  para  tener  éxito?  ==== Intentamos  hacer  un  mejor  trabajo  para  comprender  las  interrelaciones  entre  los  mercados  y  evaluar  las  probabilidades  involucradas.   También  operamos  de  manera  más  agresiva  y  con  un  margen  más  estrecho  que  los  otros  corredores. Hicimos  lo  mismo  años  más  tarde  en  opciones,  cuando  mediante  el  uso  de  modelos  de  precios  más  precisos  pudimos  cotizar  diferenciales   entre  oferta  y  demanda  tan  estrechos  que  nuestros  principales  competidores  asumieron  que  estábamos  creando  mercados  que eran  demasiado  ajustados  para  ser  rentables.  Si  realmente  tienes  la  mecánica  o  el  valor  teórico  definido,  puedes  hacer  mucho  más   volumen  con  un  margen  menor. ====  ¿Cómo  respondieron  los  otros  corredores  de  piso  cuando  usted  compitió  por  el  mismo  tipo  de  negocio?  ==== Nos  molestaban  porque  éramos  muy  agresivos  y  estábamos  consumiendo  su  volumen. ====  Pero  me  imagino  que  en  aquel  entonces  tenías  una  capitalización  muy  baja.  ¿Cómo  pudiste  haber  sido  una  gran  amenaza   para  su  negocio?  ==== Eso  es  cierto.  Probablemente  teníamos  una  de  las  capitalizaciones  más  pequeñas  del  parqué.  Algunos  de  los  otros  jugadores  clave   podrían  hacer  una  orden  de  arbitraje  de  quinientos  lotes,  mientras  que  si  hiciéramos  cincuenta,  estaríamos  hasta  nuestro  límite.  Sin   embargo,  lo  intercambiamos  de  un  lado  a  otro  de  manera  mucho  más  agresiva,  por  lo  que  terminamos  con  una  proporción  del  volumen   mucho  mayor  de  lo  que  cabría  esperar  en  relación  con  el  tamaño  de  nuestro  pedido  típico. ====  ¿Fue  una  cuestión  de  su  voluntad  de  obtener  una  ventaja  menor  que  los  otros  corredores?  ==== Ciertamente  eso  fue  parte  de  eso.  Pero  había  otras  cien  pequeñas  cosas.  Por  ejemplo,  conseguir  mejores  empleados  telefónicos  o   idear  formas  más  rápidas  de  comunicarse  entre  los  pisos  plateados  de  Chicago  y  Nueva  York. ====  No  entiendo.  ¿No  todo  el  mundo  usa  el  teléfono?  ¿Cuánto  más  rápido  puedes  llegar?  ==== Te  resultará  difícil  de  creer.  Cuando  llegué  por  primera  vez  a  Chicago,  descubrimos  que  muchas  de  las  personas  que  hacían  arbitraje   de  plata  ni  siquiera  tenían  un  empleado  telefónico  porque  no  querían  pagarlo. En  cambio,  tenían  un  teléfono  con  una  pequeña  luz  encima,  y  cuando  el  mercado  cambiaba  en  Nueva  York,  el  empleado  de  piso  de   Nueva  York  levantaba  su  teléfono,  lo  que  hacía  que  la  luz  del  teléfono  parpadeara  en  Chicago.  Cuando  el  corredor  de  Chicago  veía  la   luz,  corría  hacia  el  teléfono,  pedía  la  cotización,  colgaba  el  teléfono  y  volvía  corriendo  al  pozo  para  realizar  la  operación.  El  tiempo  de   transmisión  involucrado  era  tan  lento  que  pensamos  que  podríamos  superarlo  fácilmente  consiguiendo  buenos  empleados  telefónicos. ====  ¿La  mayoría  de  la  gente  lo  hacía  de  esa  manera?  ==== Aproximadamente  la  mitad  de  ellos  lo  eran.  Pero  incluso  aquellos  que  utilizaban  operadores  telefónicos  todavía  tenían  un  tiempo  de   transmisión  de  entre  tres  y  diez  segundos.  Descubrimos  que  si  conseguíamos  los  mejores  empleados  telefónicos,  los  motivamos  y   hacíamos  todo  lo  demás  bien,  podíamos  reducir  ese  tiempo  a  unos  dos  segundos. ====  Básicamente,  estaba  haciendo  las  operaciones  más  rápido  y  realizando  las  operaciones  antes  de  que  los  diferenciales  se   ampliaran  hasta  el  punto  en  que  otros  corredores  las  hicieran.  Supongo  que  ese  enfoque  no  te  hizo  muy  popular.  ==== Nos  hizo  muy  impopulares,  de  hecho,  intentaron  tirarnos  del  suelo. ====  ¿Por  qué  motivos?  ====

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131 Por  infracciones  de  las  reglas,  como  cuando  el  empleado  del  teléfono  da  órdenes  verbalmente  al  foso.  Técnicamente,  se  supone  que  las  órdenes   deben  ser  anotadas  y  llevadas  a  boxes  por  un  corredor.  Sin  embargo,  era  un  procedimiento  operativo  estándar  llamar  órdenes  al  foso.  El  intercambio   se  dio  cuenta  de  que  necesitaban  la  actividad  de  arbitraje  para  proporcionar  liquidez,  por  lo  que  la  regla  no  se  aplicó.  Sin  embargo,  eso  no  les  impidió   llevarnos  ante  el  comité  por  violar  esta  regla.  Al  final,  tuvieron  que  abandonar  el  tema  cuando  se  dieron  cuenta  de  que  tratar  de  hacer  cumplir  la  norma   contra  una  de  las  partes  y  permitir  que  todos  los  demás  la  violaran  no  iba  a  funcionar. ====  Lo  haces  sonar  como  un  verdadero  club  de  información  privilegiada.  ====

Fue.

====  ¿ Es  eso  cierto  para  la  mayoría  de  los  intercambios?  ==== [Suspiro  largo]  Varía  mucho  de  un  intercambio  a  otro,  pero  es  mucho  menos  frecuente  que  antes. ser.  La  competencia  acaba  de  forzar  cambios. ====  La  operación  de  arbitraje  de  plata  finalmente  llegó  a  su  fin.  ¿Qué  pasó?  ====  El  arbitraje  de  plata  fue  muy  rentable   durante  1973­74  porque  el  mercado  era  muy  volátil.  Sin  embargo,  cuando  la  volatilidad  disminuyó  en  1975,  el  arbitraje  de  plata  se  convirtió  en  un   negocio  muy  lento.  Intenté  convencer  al  propietario  de  la  empresa  para  la  que  trabajaba  de  que  probara  otra  cosa.  Pensé  que  el  cmsh  de  soja   era  el  negocio  preferido  en  ese  momento. [La  soja  se  tritura  en  dos  productos  constituyentes:  harina  y  aceite.  Si  los  precios  de  la  soja  son  bajos  en  relación  con  los  precios  del  producto,   entonces  las  plantas  trituradoras  pueden  obtener  ganancias  muy  atractivas  comprando  soja  y  vendiendo  una  cantidad  equivalente  de  productos.  Esta   actividad  hará  que  los  precios  de  la  soja  aumenten  en  relación  con  los  precios  de  los  productos. Por  el  contrario,  si  la  soja  tiene  un  precio  elevado  en  relación  con  los  productos,  lo  que  provoca  que  los  márgenes  de  beneficio  sean  bajos  o  negativos,   la  actividad  de  trituración  se  reducirá.  En  efecto,  este  desarrollo  reducirá  la  demanda  de  soja,  lo  que  disminuirá  los  precios  de  la  soja  y  reducirá  la  oferta   de  productos,  lo  que  aumentará  los  precios  de  los  productos.  Esencialmente,  estas  fuerzas  económicas  harán  que  los  precios  de  la  soja  y  de  sus   productos  (harina  y  aceite)  mantengan  una  relación  ampliamente  definida.  El  comerciante  de  trituración  de  soja  intenta  comprar  soja  y  vender  productos   cuando  la  soja  tiene  un  precio  relativamente  bajo  en  comparación  con  los  productos  y  realiza  el  comercio  inverso  cuando  la  soja  tiene  un  precio   relativamente  alto.] ====  ¿Qué  hiciste  diferente  para  tener  una  ventaja  sobre  otros  corredores  que  estaban  haciendo  el  flechazo? ==== Cosas  muy  simples.  Muchas  de  las  mismas  cosas  que  hicimos  en  plata.  Mantendríamos  a  los  mejores  empleados  pagándoles  un  buen  salario  y   brindándoles  la  oportunidad  de  crecer.  También  construimos  nuestras  propias  reglas  de  cálculo  crudas  que  mostrarían  el  precio  implícito  de  la  soja   dadas  diferentes  combinaciones  de  precios  para  el  aceite  y  la  harina  de  soja.  Esta  herramienta  nos  permitió  calcular  instantáneamente  el  valor  del   mercado,  lo  que  nos  ayudó  a  aprovechar  el  flujo  de  órdenes  más  rápidamente.  No  puedo  decirle  por  qué  los  otros  corredores  no  estaban  haciendo  lo   mismo,  pero  no  lo  hicieron. ====  ¿Todavía  estaba  asociado  con  su  empresa  original  en  ese  momento?  ==== Sí.  Llegué  a  un  acuerdo  para  pasar  del  arbitraje  de  plata  a  la  trituración  de  soja,  en  el  que sería  responsable  de  todas  las  pérdidas,  pero  dividiría  las  ganancias  con  la  empresa  al  50/50. ====  Parece  que  cara  ganas  cincuenta  y  cruz  pierdes  cien,  no  es  un  buen  negocio.  ¿Por  qué  se  quedó  en  la  empresa  bajo  ese  acuerdo?   ¿Necesitabas  el  uso  de  su  asiento?  ==== No.  Probablemente  fue  una  combinación  de  inercia  y  lealtad  a  la  empresa  por  haberme  dado  mis  inicios  en el  negocio.  Pero  al  final  me  fui  solo. ====  ¿Fue  ese  el  comienzo  de  CRT?  ==== Sí,  aunque  el  nombre  y  la  sociedad  vinieron  después.  La  entrada  en  el  complejo  de  la  soja  también  fue  característica  de  lo  que  se  convertiría  en   uno  de  nuestros  principios  desde  el  principio:  es  decir,  no  estar  atados  a  ningún  negocio  en  particular,  sino  más  bien  desplazarnos  a  los  mercados   donde  algo  interesante  estaba  sucediendo.  Cuando  formamos  una  sociedad  por  primera  vez,  el  nombre  de  la  empresa  era  Chicago  Board  Crushers.   Luego,  algún  tiempo  después,  cambiamos  el  nombre  a  Chicago  Research  and  Trading. [Mark  Ritchie,  que  estuvo  sentado  durante  la  entrevista,  interviene.]  Una  de  las  razones  por  las  que  cambiamos  el  nombre  de  Chicago  Board   Crushers  fue  que  nuestra  secretaria  se  cansó  de  explicar  a  las  personas  que  llamaban  por  qué  no  podíamos  aplastar  sus  juntas. ====  Estás  bromeando.  ====  No,  en   serio. ====  Acabas  de  mencionar  la  idea  de  ser  lo  suficientemente  flexible  como  para  cambiar  a  los  mercados  que  tenían  las  mejores  oportunidades   comerciales.  Según  recuerdo,  usted  volvió  a  involucrarse  con  la  plata  durante  el  salvaje  mercado  de  1979­80. ¿Estaba  simplemente  operando  con  arbitraje  o  realizó  algunas  operaciones  direccionales?  ==== Casi  exclusivamente  arbitraje.  Cuando  la  volatilidad  aumenta  dramáticamente,  las  oportunidades  de  ganancias  en el  arbitraje  aumentan  considerablemente. Sin  embargo,  hubo  una  operación  que  se  podría  denominar  direccional.  Esta  es  una  de  esas  historias  que  demuestra  que  es  mejor  ser  tonto  y   obtener  ganancias  que  ser  inteligente  y  sufrir  pérdidas.  A  principios  de  1979,  llegó  un  comprador  misterioso  y  compró  veinte  mil  contratos  de  plata.  Nadie   sabía  quién  era.  Investigué  un  poco  y  descubrí  que  la  persona  que  gestionaba  este  comercio  era  un  paquistaní.  Conocí  a  un  paquistaní  que  era  de  la   clase  alta,  y  la  clase  alta  de  ese  país  es  relativamente  pequeña.  Entonces  le  pregunté  si  había  algún  paquistaní  que  pudiera  tener  esa  cantidad  de   dinero.  Ella  dijo:  "No,  pero  hay  dos  paquistaníes  que  administran  el  dinero  para  los  saudíes".  Ella  me  dio  los  dos  nombres.  Efectivamente,  con  una   pequeña  investigación  secreta,  descubrimos  que  uno  de  estos  tipos  estaba  relacionado  con  la  compra.  Pensamos  que  teníamos  una  buena  información.

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132 En  aquel  momento,  las  opciones  sobre  plata  sólo  se  negociaban  en  Londres.  Las  opciones  de  compra  de  plata  out­of­the­money  se  cotizaban  a   precios  muy  bajos.  Aunque  el  mercado  no  era  tan  líquido,  compré  una  gran  cantidad  de  call.  Tomé  una  posición  ridículamente  grande  en  relación  con   nuestra  base  de  capital,  sabiendo  que  nuestra  desventaja  era  limitada. [Esencialmente,  una  compra  fuera  de  dinero  le  da  al  comprador  el  derecho  de  comprar  un  contrato  (plata  en  este  caso)  a  un  precio  específico  por  encima   del  precio  actual.  Si  el  mercado  no  logra  alcanzar  ese  precio,  la  opción  caducará  sin  valor  y  se  perderá  toda  la  prima  pagada  por  la  opción.  Por  otro  lado,   si  los  precios  exceden  el  precio  especificado  (llamado  precio  de  ejercicio),  entonces  el  derecho  a  comprar  ofrecido  por  la  posición  call  puede  generar   ganancias. Si  se  supera  significativamente  el  precio  de  ejercicio,  el  potencial  de  ganancias  puede  ser  enorme.] Teníamos  muchas  teorías  sobre  quién  podría  estar  comprando  toda  esa  plata.  Pero  había  una  teoría  que  nunca  habíamos  considerado.  Resulta  que   un  tipo  había  pasado  un  cheque  sin  fondos  por  20  millones  de  dólares  a  una  oficina  de  corretaje  en  Dallas. ====  ¿Qué  tenía  eso  que  ver  con  los  sauditas?  ==== Absolutamente  nada.  Al  parecer,  no  estaba  relacionado  con  los  sauditas.  Era  simplemente  alguien  que  pasó  un  cheque  sin  fondos.  Entonces,  aunque   pensábamos  que  estábamos  siendo  muy  inteligentes,  todos  nuestros  análisis  resultaron  ser  inexactos.  La  compañía  de  corretaje  finalmente  atrapó  a  este   tipo,  vendió  su  posición  y  los  precios  de  la  plata  cayeron  a  menos  de  $6.1  Ni  siquiera  podía  salir  de  mi  posición  porque  el  mercado  era  tan  ilíquido  y  yo   tenía  tantas  opciones  que  no  habría  obtenido  prácticamente  nada  por  los  contratos  si  hubiera  intentado  vender.  Básicamente,  terminé  casado  con  el   puesto. En  ese  momento,  me  fui  de  vacaciones,  lo  cual  fue  una  suerte,  porque  la  compra  de  Hunt  comenzó  a  impulsar Los  precios  de  la  plata  subieron  considerablemente.

Estoy  seguro  de  que  si  estuviera  presente,  habría  salido  en  la  primera  oportunidad  de  alcanzar  el  punto  de  equilibrio.  Cuando  regresé,  las  opciones   de  compra  de  plata  estaban  en  dinero  [es  decir,  el  precio  de  mercado  había  subido  por  encima  del  precio  de  ejercicio].  Aunque  pensé  que  el  mercado   iba  a  seguir  subiendo,  no  podía  soportar  la  volatilidad.  Un  día,  decidí  entrar  al  pozo  de  plata  sólo  para  tener  una  idea  de  lo  que  estaba  pasando.   Me  prometí  a  mí  mismo  que  mantendría  las  manos  en  los  bolsillos.  En  ese  momento,  la  plata  se  cotizaba  a  7,25  dólares.  Decidí  vender  veinticinco   contratos  contra  mis  opciones  de  compra  sólo  para  asegurar  algunas  ganancias.  Antes  de  darme  cuenta,  había  liquidado  toda  mi  posición.   Cuando  expiraron  las  llamadas,  los  precios  de  la  plata  habían  subido  a  aproximadamente  8,50  dólares. ====  El  mercado  de  la  plata  de  1979­80  fue  uno  de  los  grandes  mercados  alcistas  de  todos  los  tiempos.  [La  plata  se  disparó  de  $5  por  onza  a  $50   por  onza  en  poco  más  de  un  año.]  ¿Tenía  alguna  idea  de  cuán  altos  podrían  subir  los  precios?  ==== Ninguno  en  absoluto.  De  hecho,  incluso  10  dólares  por  onza  parecía  extremadamente  descabellado.  No  conozco  a  nadie  que  haya  comprado  plata   a  precios  relativamente  bajos  y  haya  salido  por  más  de  20  dólares.  Los  comerciantes  que  compraron  plata  a  $3,  $4,  $5  y  $6  hicieron  una  de  dos  cosas.   O  bien,  cuando  la  plata  subió  a  $  7,  $  8  o  $  9,  salieron,  o  subieron  y  bajaron  la  posición.  Estoy  seguro  de  que  hay  excepciones,  pero  nunca  he  conocido   ninguna.  Sin  embargo,  sí  conocí  a  traders  que  se  quedaron  cortos  con  plata  a  $9  y  $10  porque  el  precio  parecía  ridículamente  alto  y  terminaron   aprovechando  la  posición  hasta  perder  todo  su  patrimonio  neto.  Eso  les  pasó  a  algunos  de  los  mejores  profesionales  que  conocí  en  el  mercado  de  la   plata. ====  ¿Habría  tenido  éxito  Hunt  si  el  intercambio  no  hubiera  intervenido  y  cambiado  las  reglas  permitiendo  el  comercio  solo  para  liquidación,   evitando  así  una  restricción  de  entrega?  ==== Los  intercambios  no  tuvieron  que  cambiar  las  reglas  para  evitar  que  Hunt  recibiera  la  entrega.  Según  las  reglas,  el  intercambio  tiene  el  poder  de   intervenir  y  decir:  "Está  bien,  quieres  plata,  puedes  quedarte  con  tu  plata,  pero  tendrás  que  distribuir  los  períodos  de  entrega".  O  pueden  permitir  la   negociación  únicamente  con  fines  de  liquidación.  Si  las  bolsas  simplemente  se  hubieran  mantenido  al  margen  y  hubieran  permitido  una  demanda  de   entrega  no  motivada  económicamente,  habrían  estado  abrogando  sus  responsabilidades. En  el  momento  en  que  los  Hunt  estaban  esperando  la  entrega  de  plata  de  abril,  los  contratos  a  término  se  cotizaban  con  enormes  descuentos.  Los   Hunt  no  tenían  ninguna  necesidad  económica  inmediata  de  realizar  la  entrega.  Si  lo  único  que  realmente  querían  era  la  propiedad  de  la  plata,  podrían   haber  cambiado  sus  contratos  de  abril  a  los  meses  adelantados  con  descuento,  asegurando  un  enorme  ahorro  neto  y  también  liberando  su  capital  para   su  uso  en  el  ínterin.  O  podrían  haber  comprado  monedas  de  plata  en  el  mercado  libre  a  35  dólares  la  onza  cuando  el  contrato  de  abril  estaba  a  50   dólares.  Cuando  en  lugar  de  estas  alternativas  económicamente  sensatas  insisten:  "No,  no,  no,  queremos  recibir  la  plata  en  abril",  indica  que  están   jugando  a  un  juego.  Estos  mercados  no  están  aquí  para  eso.  Entonces  siento  que  los  Hunt  obtuvieron  exactamente  lo  que  se  merecían.

Muchas  partes  inocentes  resultaron  perjudicadas  por  la  actividad  de  Hunt.  Por  ejemplo,  tomemos  una  mina  en  Perú  cuyo  costo  de  producción  es   inferior  a  S5  por  onza.  Cuando  el  precio  sube  a  15  dólares,  la  mina  decide  obtener  una  enorme  ganancia  cubriendo  la  producción  de  los  próximos  dos   años  en  el  mercado  de  futuros  de  plata.  Esto  tiene  todo  el  sentido  económico  del  mundo.  Sin  embargo,  cuando  el  precio  sigue  subiendo  a  $20,  $25,  $30,   $35,  tienen  que  seguir  aportando  más  y  más  margen  de  variación  en  su  posición  corta  de  futuros.  Al  final,  se  quedan  sin  dinero  y  se  ven  obligados  a   liquidar  su  posición,  quedándose  en  quiebra  en  el  proceso. ====  Sé  que  el  énfasis  básico  de  CRT  es  el  arbitraje  de  opciones,  pero  tengo  curiosidad:  ¿realiza  alguna  operación  direccional?  ====  Sí,  por   mi  propia  cuenta.   Siempre  he  creído  que  el  comercio  técnico  funcionaría.  De  vez  en  cuando  incursioné  en  ello  y  en  todos  los  casos  funcionó  muy  bien.  Sin  embargo,   no  me  gustó  la  forma  en  que  el  comercio  direccional  me  distraía  todo  el  tiempo.  Entregué  mis  ideas  a  miembros  del  personal  de  CRT  que  tenían  interés   en  el  comercio  técnico  y  las  habilidades  adecuadas.  Siguieron  desarrollando  sistemas  comerciales  técnicos  basados  en  estos  conceptos  y  asumiendo  la   responsabilidad  de  las  ejecuciones  comerciales  diarias.  Ya  casi  no  miro  el  sistema,  excepto  de  vez  en  cuando  un  vistazo  a  los  estados  de  cuenta.

====  ¿Cuánto  tiempo  lleva  operativo  el  sistema?  ====

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Machine Translated by Google 133 Cinco  años. ====  ¿Cómo  lo  ha  hecho?  ==== El  sistema  ha  sido  rentable  en  cuatro  de  los  cinco  años  que  lleva  operando,  con  una  ganancia  media  anual  del  40 por  ciento  para  el  período  en  su  conjunto. ====  ¿Hiciste  algo  diferente  en  el  año  perdedor?  ==== Irónicamente,  empezó  como  un  año  fantástico.  Aproximadamente  a  mitad  de  año,  el  sistema  estaba  realmente  echando  humo,  por  lo  que   comenzamos  a  aumentar  el  tamaño  de  la  posición  muy  rápidamente.  En  algún  momento,  casi  debemos  haberlo  triplicado. Esa  fue  la  única  vez  que  aumentamos  rápidamente  el  tamaño  de  las  operaciones.  Al  final  resultó  que,  si  hubiéramos  mantenido  constante  el  tamaño  de   las  operaciones,  el  sistema  habría  tenido  un  año  ganador. ====  ¿Hay  algún  juicio  humano  involucrado  en  este  sistema,  o  es  totalmente  mecánico?  ====  Al  principio,  hubo  aproximadamente   un  período  de  seis  meses  en  el  que  se  empleó  el  juicio  humano. ====  ¿Y  normalmente  era  perjudicial?  ==== Increíblemente  perjudicial. ====  Es  sorprendente  la  frecuencia  con  la  que  eso  es  cierto.  ====   Todo  el  mundo  dice  eso.­ ====  ¿Cuál  es  su  opinión  sobre  el  análisis  fundamental  versus  el  análisis  técnico?  ====  A  finales  de  la  década  de   1970,  una  vez  di  una  charla  sobre  análisis  técnico  en  un  seminario.  A  la  hora  del  almuerzo  terminé  sentado  en  la  misma  mesa  que  Richard  Dennis.   Le  pregunté  qué  porcentaje  de  sus  operaciones  era  técnico  y  qué  porcentaje  era  fundamental.  Respondió  con  burla  en  su  voz:  "Utilizo  cero  por  ciento   de  información  fundamental". Por  la  forma  en  que  respondió,  lamenté  haber  hecho  la  pregunta.  Y  continuó:  "No  sé  cómo  se  puede  escapar  del  argumento  de  que  toda  la  información   fundamental  ya  está  en  el  mercado". Le  pregunté:  "¿Cómo  se  puede  escapar  del  argumento  de  que  toda  la  información  técnica  ya  está  en  el  mercado?" Él  dijo:  "Nunca  pensé  en  eso".  Lo  admiraba  por  eso.  Tenía  una  humildad  que  creo explica  gran  parte  de  su  éxito. Mi  argumento  básico  fue  que  hay  varios  técnicos  comerciando  con  la  misma  información  y  la  distribución  del  éxito  es  una  cuestión  de  quién  utiliza   mejor  esa  información.  ¿Por  qué  no  debería  ocurrir  lo  mismo  con  los  fundamentos?  Sólo  porque  toda  la  información  esté  en  el  mercado  no  significa  que   un  operador  no  pueda  usarla  mejor  que  otro. ====  En  gran  medida,  la  prominencia  de  CRT  se  debe  a  las  opciones.  Supongo  que  CRT  es,  de  hecho,  el  mayor  operador  de  opciones  del   mundo.  ¿Cómo  es  posible  que  alguien  sin  ninguna  formación  matemática  (y,  según  recuerdo,  era  estudiante  de  filosofía)  se  involucrara  en  el  mundo   altamente  cuantitativo  de  las  opciones?  ==== Nunca  he  tenido  un  curso  de  matemáticas  más  allá  del  álgebra  de  la  escuela  secundaria.  En  ese  sentido,  no  soy  un  cuantitativo.  Sin  embargo,  siento   las  matemáticas  de  una  manera  intuitiva  que  muchos  cuantificadores  no  parecen  sentir.  Cuando  pienso  en  valorar  una  opción,  puede  que  no  sepa   cálculo,  pero  en  mi  mente  puedo  hacer  un  dibujo  de  cómo  valorarías  una  opción  que  se  parece  exactamente  a  los  modelos  de  valoración  teóricos  de  los   libros  de  texto. ====  ¿Cuándo  se  involucró  por  primera  vez  en  el  comercio  de  opciones?  ==== Incursioné  un  poco  con  las  opciones  sobre  acciones  allá  por  1975­76  en  la  Junta  de  Opciones  de  Bolsa  de  Chicago,  pero  no  me  quedé  allí.  La   primera  vez  que  me  involucré  seriamente  con  las  opciones  fue  cuando  comencé  a  operar  con  opciones  de  futuros.  Por  cierto,  en  1975  metí  la  fórmula  de   Black­Scholes  en  una  calculadora  portátil  TI­52,  que  era  capaz  de  darme  el  precio  de  una  opción  en  unos  trece  segundos,  después  de  haber  insertado   manualmente  todas  las  demás  variables.  Era  bastante  cmde,  pero  en  la  tierra  de  los  ciegos,  yo  era  el  tipo  con  un  ojo. ====  Cuando  el  mercado  estaba  en  su  etapa  embrionaria,  ¿las  opciones  estaban  seriamente  mal  valoradas  y  su  estrategia  básica  estaba  dirigida   a  aprovechar  estos  errores  de  precio?  ==== Absolutamente.  Recuerdo  mi  primer  día  en  el  pozo  de  opciones  de  futuros  de  bonos  del  Tesoro,  cuando  el  mercado  llevaba  sólo  varios  meses   operando.  Alguien  me  pidió  que  hiciera  un  mercado  en  un  mes  anterior.  [Los  meses  anteriores  tienen  considerablemente  menos  liquidez  que  los  meses   cercanos).  Como  era  mi  primer  día,  me  sentí  realmente  fuera  de  sintonía.  Me  daba  demasiada  vergüenza  no  hacer  mercado.  Así  que  le  di  un  margen  de   oferta/demanda  de  cincuenta  puntos  en  una  orden  de  cien  lotes.  Le  dije:  "Mira,  este  es  mi  primer  día  y  realmente  no  cambio  los  meses  anteriores.  Lo   siento,  pero  esto  es  lo  mejor  que  puedo  hacer". Se  quedó  boquiabierto  y  dijo:  "¡Estás  haciendo  un  mercado  de  cincuenta  ticks  en  un  lote  de  cien!"  el  no  podia  creer cualquiera  estaba  haciendo  un  mercado  tan  estrecho. ====  ¿Los  diferenciales  entre  oferta  y  demanda  eran  tan  amplios  en  aquel  entonces?  ====

Sí,  había  mucho  menos  volumen  que  ahora.  Un  lote  de  cincuenta  o  cien  se  consideraba  un  pedido  realmente  grande. ====  Una  vez  que  tomó  una  posición  porque  el  mercado  le  proporcionó  una  gran  ventaja  para  tomar  el  otro  lado,  supongo  que  intentó  cubrir  la   posición  para  eliminar  el  riesgo.  Sin  embargo,  cuando  fue  a  implementar  una  posición  compensatoria,  ¿no  se  enfrentó  al  mismo  problema   de  amplios  diferenciales  entre  oferta  y  demanda?  ==== Lo  primero  que  normalmente  haría  es  cubrir  la  posición  de  opciones  tomando  una  posición  opuesta  en  el  mercado  absoluto,  que  tenía  un  volumen   mucho  mayor.  Entonces  el  trabajo  se  convierte  en  el  de  reducir  las  posiciones  que  pueden  molestarte,  y  hay  muchas  maneras  de  hacerlo.  Por  ejemplo,   si  en  la  operación  original  vendí  una  call,  ahora  buscaría  comprar  otras  call  y  podría  permitirme  convertirme  en  el  mejor  postor  del  mercado. ====  Obviamente,  en  aquellos  primeros  años,  el  mercado  de  opciones  era  muy  ineficiente.  Es  bastante  fácil  ver  cómo,  en  ese  tipo  de  situación,  se   pueden  tomar  posiciones  que  estaban  muy  fuera  de  lugar,  cubrir  el  riesgo  y  ganar  mucho  dinero.  Sin  embargo,  estoy  seguro  de  que  con  el  espectacular   crecimiento  del  volumen  a  lo  largo  de  los  años,  el  mercado  se  ha  vuelto  mucho  más  eficiente  y  ese  tipo  de  operaciones  ya  no  existen.  ¿Qué   tipo  de  conceptos  se  pueden  utilizar  en  el  mercado  actual  para  ganar  dinero?  ====

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134 Sí,  el  mercado  se  ha  vuelto  mucho  más  competitivo,  pero  nosotros  también.  Mientras  sigamos  siendo  un mejor  que  nuestra  competencia,  todavía  habrá  buenas  oportunidades  de  ganancias. ====  ¿Entonces  todavía  hay  errores  de  fijación  de  precios  en  el  mercado?   ====  Absolutamente.  Siempre  habrá  errores  de  fijación  de  precios  en  el  mercado.  La  noción  de  que  el  mercado  se  negociará  a  su  valor  justo   teórico  preciso  implica  que  alguien  lo  mantendrá  allí  sin  recibir  pago.  ¿Por  qué  alguien  debería  hacer  eso?  El  servicio  de  crear  un  mercado,  como   cualquier  otro  trabajo,  es  uno  que  la  gente  no  querrá  hacer  gratis,  como  tampoco  querrían  servir  mesas  gratis.  Hay  trabajo  involucrado.  Hay  riesgo   involucrado.  El  mercado  tiene  que  pagarle  a  alguien  para  que  lo  haga.  Es  sólo  una  cuestión  de  cuánto. ====  ¿Ese  pago  es  un  diferencial  entre  oferta  y  demanda?  ==== Sí.  Si  esa  ventaja  no  existiera,  cuando  alguien  entrara  con  una  gran  orden  de  compra  o  venta,  ¿ quién  sería ? allí  para  tomar  el  otro  lado? La  siguiente  sección  trata  cuestiones  teóricas  relacionadas  con  las  opciones.  Explicaciones  para  el  profano se  proporcionan  dentro  de  las  partes  del  texto  entre  corchetes. ====  ¿Cuáles  cree  que  son  algunos  de  los  defectos  conceptuales  de  los  modelos  estándar  de  valoración  de  opciones?  ==== No  sé  cómo  puedo  responder  esa  pregunta  sin  revelar  información  de  la  que  no  queremos  hablar. ====  Bueno,  déjame  tomar  la  iniciativa.  Por  ejemplo,  ¿uno  de  los  defectos  de  los  modelos  estándar  es  que  no  dan  suficiente  peso  de   probabilidad  a  los  movimientos  extremos  de  precios?  En  otras  palabras,  las  distribuciones  de  precios  reales  tienen  colas  más  gruesas  que  las  que   implican  las  curvas  de  probabilidad  normales.  Por  lo  tanto,  las  personas  que  utilizan  los  modelos  estándar  podrían  sentirse  inclinadas  a  vender   opciones  fuera  del  dinero  a  precios  más  bajos  de  los  que  justificaría  la  forma  en  que  realmente  funcionan  los  mercados.  ==== Sí,  ese  es  un  defecto  del  modelo  estándar  de  Black­Scholes.  Cuando  empezamos,  ni  siquiera  nuestros  mayores  competidores  parecían  tenerlo   claro,  y  muchas  de  nuestras  ganancias  provinieron  de  esa  grieta.  Sin  embargo,  a  estas  alturas  todos  los  jugadores  serios  lo  han  descubierto  y  supongo   que  muchos  modelos  disponibles  comercialmente  lo  permiten. Yo  añadiría,  sin  embargo,  que  una  cosa  es  reconocer  que  las  colas  están  más  gordas  de  lo  normal  y  otra  es  saber  hacia  dónde  ir  a  partir  de  ahí.   Por  ejemplo,  ¿simplemente  ajusta  su  distribución  a  sus  observaciones  empíricas  y  valora  las  opciones  en  consecuencia?  Ese  camino  tiene  algunos   problemas  serios.  ¿Tiene  en  cuenta  su  estrategia  de  cobertura?  ¿Existen  otras  variables  que  ninguno  de  los  modelos  disponibles  permite?  Y,  si  las   hay,  ¿introduciría  su  inclusión  tanta  complejidad  en  el  modelo  como  para  hacer  que  su  aplicación  fuera  desmesurada? En  otras  palabras,  saber  que  la  distribución  no  es  logarítmicamente  normal  sólo  abre  una  lata  de  gusanos.  Francamente,  sin  embargo, Todavía  no  entiendo  por  qué  entonces  la  competencia  no  había  destapado  al  menos  la  lata. ====  Bueno,  creo  que  puedo  responder  eso  por  ti.  Las  curvas  matemáticas  estándar  que  permiten  declaraciones  de  probabilidad  específicas   simplemente  no  se  ven  así  [es  decir,  no  tienen  colas  de  precios  más  gruesas].  ==== Creo  que  eso  probablemente  explica  mucho  de  esto,  pero  presupone  que  la  realidad  coincide  con  la  curva  en  la  cabeza  de  un  matemático.  Creer   eso  puede  resultar  caro. ====  Déjame  probar  con  otro.  Los  modelos  estándar  de  valoración  de  opciones  son  neutrales  en  cuanto  al  precio,  es  decir,  suponen  que  el   punto  más  probable  es  un  precio  sin  cambios.  ¿Sus  modelos  de  valoración  de  opciones  se  diferencian  al  incorporar  un  sesgo  de  tendencia? ==== No  es  así,  pero  creo  que  algunas  personas  creen  que  sí.  Solía  haber  un  rumor  de  que  CRT  decía  que  era  neutral  en  cuanto  a  precios  y  estaba   cubierto,  pero  que  realmente  ganamos  nuestro  dinero  siguiendo  la  dirección.  No  tratamos  de  disuadir  a  la  gente  de  creer  eso,  porque  eso  hizo  que  la   gente  estuviera  más  dispuesta para  comerciar  con  nosotros.  Pero  ahora,  como  de  todos  modos  el  gato  probablemente  ya  no  está  en  la  bolsa,  lo  confirmaré.  Nuestros  modelos  de   precios  son  neutrales. ====  Hipotéticamente,  digamos  que  desarrolló  un  modelo  que  tenía  un  60  por  ciento  de  probabilidad  de  estar  en  la  dirección  correcta  del  mercado.   Si  incorporara  esa  proyección  de  tendencia,  entonces  su  modelo  de  valoración  de  opciones  estaría  sesgado  y,  en  teoría,  podría  obtener   mejores  resultados.  ==== La  respuesta  obvia  a  esa  pregunta  es  que  si  cree  que  existe  un  sesgo  direccional,  configure  una  cuenta  separada  para  operar  con  esa  idea,  pero   en  su  cuenta  de  opciones,  opere  sin  cambios.  Obtendrá  el  mismo  beneficio  y,  al  menos,  segregará  los  resultados  según  cada  enfoque. ====  ¿Cree  que  a  largo  plazo  hay  una  ventaja  en  ser  vendedor  de  productos  premium?  ====  No  que  yo  sepa. ====  ¿Cuál  considera  que  es  un  mejor  predictor  de  la  volatilidad  real  futura? ¿Volatilidad  histórica  o  volatilidad  implícita?  [Los  modelos  teóricos  empleados  para  estimar  el  valor  de  una  opción  utilizan  una  serie  de  datos   conocidos  (por  ejemplo,  precio  actual  del  mercado  subyacente,  número  de  días  hasta  el  vencimiento  de  la  opción)  y  un  factor  desconocido   clave:  la  volatilidad  del  mercado  hasta  el  vencimiento.  Dado  que  este  factor  se  desconoce,  todos  los  modelos  estándar  de  fijación  de  precios   de  opciones  suponen  que  la  volatilidad  futura  será  igual  a  la  volatilidad  reciente.  El  precio  de  la  opción  indicado  por  este  supuesto  se  denomina  valor   razonable.  Algunas  personas  suponen  que  si  el  precio  de  mercado  de  la  opción  es  superior  al  valor  razonable,  la  opción  está  sobrevalorada,  y  si  es   inferior  al  valor  razonable,  está  subvalorada. Una  interpretación  alternativa  es  que  el  mercado  simplemente  asume  que  la  volatilidad  en  el  período  restante  hasta  el  vencimiento  de  la  opción  será   diferente  de  la  volatilidad  pasada  reciente,  llamada  volatilidad  histórica.  El  supuesto  de  volatilidad  implícito  en  el  precio  de  mercado  se   denomina  volatilidad  implícita.  Si  los  precios  de  las  opciones  son  un  mejor  predictor  de  la  volatilidad  futura  que  la  volatilidad  pasada  reciente,  entonces   la  cuestión  de  si  una  opción  está  sobrevalorada  o  subvalorada  no  sólo  es  irrelevante  sino  realmente  engañosa.  En  esencia,  la  pregunta   planteada  anteriormente

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Machine Translated by Google 135 a  preguntar  si  existe  algún  motivo  por  debajo  de  su  valor   asumir  que  la  estrategia  de  comprar  opciones  valoradas  equivale   razonable  y  vender  aquellas  que  están  por  encima  de  su  valor  razonable  tiene  algún  mérito.]  ==== La  volatilidad  implícita  me  parece  mejor. ====  ¿Conceptual  o  empíricamente?  ==== A  mí  me  parece  bastante  obvio  conceptualmente.  La  volatilidad  implícita  es  una  declaración  de  lo  que  todos  los  actores  del  mercado,   después  de  haber  emitido  sus  votos,  creen  que  es  un  precio  justo  por  la  volatilidad  futura.  La  volatilidad  histórica  no  es  más  que  un  número   que  representa  la  volatilidad  pasada. ====  Sin  embargo,  en  los  primeros  días  de  la  negociación  de  opciones,  cuando  los  mercados  eran  muy  ineficientes,  ¿se  utilizaba  una   estrategia  de  comprar  opciones  que  estaban  muy  por  debajo  de  su  valor  razonable  histórico  basado  en  la  volatilidad  y  vender  aquellas   que  estaban  muy  por  encima  de  su  valor  razonable? ?  ==== No,  ni  siquiera  lo  hicimos  en  aquel  entonces.  Nunca  asumimos  que  (la  volatilidad  histórica  era  una  guía  confiable  para el  verdadero  valor  de  una  opción.

====  Entonces,  ¿cómo  determinaste  cuándo  una  opción  estaba  fuera  de  lugar?  ==== Al  realizar  un  diferencial  de  oferta/demanda  donde  creía  que  podría  encontrar  alguna  otra  operación  para  eliminar  el  riesgo  de  volatilidad   y  aún  así  dejar  un  margen  de  ganancia.  Estábamos  emitiendo  juicios  sólo  sobre  si  una  opción  estaba  sobrevalorada  o  infravalorada  en   relación  con  otras  opciones,  no  sobre  si  tenía  un  precio  incorrecto  en  relación  con  el  mercado  subyacente. ====  Se  ha  invertido  mucho  tiempo  y  energía  en  desarrollar  modelos  mejorados  de  fijación  de  precios  de  opciones.  Si  el  precio  derivado   del  modelo  no  es  un  indicador  tan  bueno  del  verdadero  valor  de  una  opción  como  el  precio  actual  de  mercado,  ¿realmente  hace  tanta   diferencia  qué  modelo  teórico  se  utilice  para  derivar  los  valores  de  las  opciones?  ==== Creo  que  sí.  Aún  necesita  el  modelo  para  determinar  valores  relativos.  En  otras  palabras,  está  tratando  de  determinar  si  una  opción   determinada  está  sobrevalorada  o  subvalorada  en  relación  con  otras  opciones,  no  necesariamente  si  está  subvalorada  o  sobrevalorada  en   un  sentido  absoluto.  Si  dos  modelos  tienen  opiniones  diferentes  sobre  los  valores  relativos  de  dos  opciones,  entonces  las  personas  que  usan   esos  dos  modelos  van  a  comerciar  entre  sí  y  no  es  posible  que  ambos  tengan  razón.  Sin  embargo,  ninguno  de  los  operadores  puede  tener   una  opinión  sobre  si  una  determinada  opción  está  sobrevalorada  o  subvalorada,  simplemente  sobre  si  está  sobrevalorada  o  subvalorada  en   relación  con  otras  opciones. ====  ¿Cree  entonces  que  su  capacidad  para  desarrollar  modelos  de  valoración  de  opciones  que  proporcionen  mediciones  más   precisas  de  los  valores  relativos  de  las  opciones  que  los  modelos  estándar  de  valoración  de  opciones  es  parte  de  la  explicación  detrás  del   éxito  de  CRT?  ====  Los  modelos   son  importantes,  pero  el  elemento  crítico  es  la  gente.  Para  que  una  empresa  de  este  tamaño  funcione  como  un  reloj  se  necesita  gente   extremadamente  inusual. **Durante  la  entrevista,  otros  tres  empleados  de  CRT  (Gene  Frost,  Gus  Pellzi  y  Niel  Nielson)  entraron  a  la  sala  y  ahora  comienzan  a   participar  en  la  conversación.** ====  ¿En  qué  se  diferencia  CRT  a  este  respecto  de  otras  empresas  comerciales?  ==== GUS:  Las  personas  que  han  sido  entrevistadas  aquí  me  han  dicho  que  lo  que  nos  diferencia  de  otras  empresas  es  que  éstas  parecen   estar  interesadas  únicamente  en  su  competencia  técnica:  su  educación  y  experiencia. La  CRT,  por  otro  lado,  también  tiende  a  poner  un  gran  énfasis  en  la  persona  y  en  qué  tan  bien  se  interrelacionará  con  las  demás  personas   del  grupo  de  trabajo. ====  ¿Qué  tipo  de  personas  busca  la  CRT?  ==== GENE:  En  los  primeros  años,  pusimos  cierto  énfasis  en  contratar  a  las  personas  más  brillantes.  Una  persona  que  contratamos  era  un   jugador  campeón  mundial  de  go.  Tenía  una  gran  mente.  Fue  como  poner  una  computadora  humana  en  un  pozo.  Un  día  hizo  una  mala   operación,  entró  en  pánico  y  no  se  atrevió  a  cubrir  la  posición  y  admitir  que  había  cometido  un  error.  Esperó  hasta  el  final  del  día  y  todavía   no  salió.  Afortunadamente,  Joe  detectó  el  error  por  la  noche,  pero  aun  así  terminó  costándonos  100.000  dólares.  Aunque  este  tipo  era   brillante,  tenía  un  defecto  de  carácter  que  permitió  que  el  error  se  saliera  de  control.  Ya  sea  que  este  tipo  se  quebró  por  cierta  inseguridad  al   no  querer  quedar  mal,  o  por  alguna  otra  razón,  al  final  todo  se  reduce  a  un  defecto  de  carácter.  Joe  ha  comentado  que  preferiría  tener  un   buen  operador  en  el  que  pudiera  confiar  que  un  operador  brillante  en  el  que  no  pudiera  confiar.  Cuando  contratamos  personas,  buscamos   tres  cosas:  carácter,  carácter  y  carácter. GUS:  Creo  que  intentamos  contratar  personas  que  sean  menos  egocéntricas  y  más  trabajadoras  en  equipo  de  lo  que  es  típico  en  esta   industria.  Es  posible  que  muchas  otras  empresas  también  utilicen  estas  palabras,  pero  no  creo  que  sean  una  parte  tan  integral  de  la  empresa   como  lo  son  en  CRT.  No  significa  que  siempre  lo  hagamos  bien,  pero  simplemente  intentarlo  parece  habernos  puesto  por  delante. JOE:  Yo  describiría  a  nuestra  gente  como  aquellos  que  disfrutan  tanto  del  éxito  de  su  grupo  como  del  éxito  individual.  No  buscamos   personas  que  sacrifiquen  su  bien  por  el  bien  de  otra  persona,  sino  personas  que  puedan  disfrutar  del  éxito  del  grupo.  Las  personas  con  esta   actitud  realzan  el  valor  de  todos  los  que  les  rodean.  Cuando  reúnes  a  personas  que  no  están  preocupadas  por  si,  individualmente,  están   obteniendo  suficiente  crédito,  tienes  una  enorme  ventaja  sobre  la  competencia. ====  ¿Cómo  se  identifica  si  alguien  está  haciendo  un  buen  trabajo  si  muchas  personas  contribuyen  al  resultado  final?  ==== JOE:  Se  nota.  Las  personas  que  trabajan  con  la  persona  lo  saben,  puedes  preguntarle  y  él  te  lo  dirá.  Recientemente  dediqué  un  tiempo   a  revisar  a  un  empleado  de  CRT.  Había  escrito  páginas  de  información  que  mostraban  lo  que  estaba  haciendo  y  un  resumen  de  sus   prioridades.  Después  de  aproximadamente  una  hora  de  esto,  finalmente  dije:  "Mira,  ¿cómo  crees  que  te  ha  ido?  ¿Cómo  te  calificarías?  No   qué  tan  ocupado  has  estado.  No  qué  tan  duro  has  estado".

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Machine Translated by Google 136 Has  trabajado.  ¿Pero  cómo  te  ha  ido  realmente?" Pensó  por  un  minuto  y  dijo:  "Bueno,  creo  que  deberían  haberme  despedido".  Procedió  a  darme  una  evaluación  honesta,  incluidas  sus  deficiencias.   Él  sabe  cómo  le  va,  mejor  que  si  yo  estuviera  mirando  por  encima  de  su  hombro,  y  realmente  quiere  hacer  lo  correcto.  En  general,  si  confío  en  que   alguien  se  evalúe  a  sí  mismo,  lo  hará  y  tenderá  a  ser  su  crítico  más  duro. ====  Mira,  es  posible  que  no  todos  tengan  los  talentos  adecuados  para  hacer  el  trabajo  correctamente.  Alguien  puede  venir  aquí  y  decir  sinceramente:   "Me  encanta  la  idea  de  CRT  y  quiero  trabajar  en  equipo",  pero  todavía  carece  del  talento  innato  para  hacer  el  trabajo.  O  una  persona  podría  pensar  que   puede  hacer  el  trabajo  y  descubrirlo  más  tarde.  que  no  puede.  Tal  vez  no  sea  lo  suficientemente  rápido,  o  tal  vez  sea  demasiado  emocional.  Eso  tiene   que  suceder.  ¿Cómo  manejas  ese  tipo  de  situación  en  una  organización  como  esta?  ====  JOE:  Como  lo  haces  en  cualquier  otro  lugar .   "Pero  la  diferencia  es  que  si  la  persona   no  es  egocéntrica,  es  mucho  más  fácil  descubrir  que  no  es  la  adecuada  para  el  trabajo.  Lo  admitirá  mucho  más  rápidamente.  Cuando  encuentras  al   tipo  correcto  de  persona,  y  Si  descubre  que  no  puede  hacer  el  trabajo,  acudirá  a  usted. ====  ¿Las  otras  personas  del  equipo  a  veces  vienen  y  dicen:  "Esta  persona  simplemente  no  está  haciendo  ejercicio"? ==== NIEL:  Claro,  eso  sucede.  Pero  cuando  sucede,  hay  un  esfuerzo  muy  fuerte  por  encontrar  un  lugar  en  otro  lugar  en  CRT  para  esa  persona.  Eso  ha   sucedido  una  y  otra  vez. ====  ¿Y  eso  funciona?  ==== NIEL:  Cuando  tenemos  una  persona  que  creemos  que  tiene  el  tipo  de  actitud  correcto,  es  mucho  más  frecuente  que  tenga  éxito  que  no. ====  ¿Qué  distingue  a  los  traders  que  tienen  éxito  de  los  que  fracasan?  ====  JOE:  Los  traders  exitosos   tienden  a  ser  instintivos  en  lugar  de  demasiado  analíticos. ====  ¿Por  qué  ser  analítico  es  perjudicial  para  ser  un  buen  trader?  ====  JOE:  Porque  parece   enmascarar  rasgos  y  habilidades  intuitivas.  De  hecho,  las  personas  más  analíticas  tienden  a  ser los  peores  comerciantes. ====  ¿Qué  otros  rasgos  distinguen  a  los  buenos  comerciantes?  ====  JOE:   Humildad:  la  capacidad  de  admitir  cuando  se  equivoca. ====  ¿El  hecho  de  que  haya  más  competencia  de  otras  empresas  sofisticadas  que  utilizan  el  mismo  tipo  de  estrategias  comerciales  no  reduce  sus   márgenes  de  beneficio?  ==== GUS:  Así  es.  Los  márgenes  son  mucho  más  estrechos  que  antes. ====  ¿Cómo  manejas  eso?  ====  JOE:  Los  márgenes   bajan,  pero  el  volumen  sube.  Además,  en  cualquier  negocio,  el  margen  de  beneficio  se  reduce  sólo  hasta  cierto  punto.  El  margen  no  puede  reducirse   tanto  que  una  persona  eficiente  en  ese  negocio  no  pueda  poner  pan  en  la  mesa.  Por  lo  tanto,  si  uno  puede  ser  el  más  eficiente,  siempre  debería  haber   un  margen  de  beneficio,  tal  vez  no  todo  el  tiempo,  pero  ciertamente  a  largo  plazo.  Creo  que  eso  es  cierto  para  prácticamente  cualquier  negocio. ====  CRT  es  la  empresa  más  destacada  de  su  tipo.  ¿Qué  hace  que  la  empresa  sea  diferente?  ==== JOE:  En  CRT  creemos  en  la  filosofía  de  que  las  personas  trabajan  mejor  cuando  trabajan  unas  para  otras.  La  gente  piensa  que  el  éxito  de  la  CRT   se  debe  a  algún  modelo  informático  secreto.  Sin  embargo,  creo  que  CRT  ha  tenido  éxito  porque  formamos  equipos.  Intentamos  darle  a  la  gente  mucha   autoridad  y  pagarles  lo  que  valen.  A  menudo  me  preguntan  cuál  es  la  razón  del  éxito  de  la  TRC,  y  estoy  dispuesto  a  decírselo  a  la  gente  porque  (A)  no   me  creerán  y  (B)  incluso  si  me  creyeran,  no  podrían  entrenarse  para  hacerlo.  lo  mismo:  confiar  en  la  gente  y  renunciar  al  control  absoluto.

Otras  personas  que  realizan  este  tipo  de  operaciones  a  menudo  lo  abordan  de  forma  demasiado  mecánica.  Las  personas  con  orientación  matemática   creen  que  si  se  puede  encontrar  la  fórmula  correcta,  se  resuelve  todo  el  problema.  No  es  así.  La  mayoría  de  las  empresas  tienden  a  pensar  que  se   trabaja  con  un  cerebro  y  un  montón  de  ejecutores  mecánicos.  Construir  una  máquina  que  utilice  muchos  cerebros  diferentes  que  contribuyan   cualitativamente  con  cosas  diferentes  es  un  arte.  La  mayoría  de  la  gente  no  quiere  hacerlo  de  esa  manera.  Generalmente  alguien  quiere  creer  que  es  su   pensamiento  el  que  hace  que  las  cosas  funcionen,  y  no  suele  otorgarse  suficiente  crédito  o  responsabilidad  a  otras  personas.  Aquí  no  funcionan  así  las   cosas. Para  mí,  hay  una  especie  de  magia  por  aquí,  y  no  sé  si  es  algo  que  puedes  captar  o  no.  Sin  eso,  CRT  habría  sido  una  empresa  comercial  mucho   más  pequeña.  Podríamos  haber  seguido  en  el  negocio  y  obtener  ganancias,  pero  nada  comparado  con  donde  estamos  ahora. ====  Cuando  dices  "sin  eso",  ¿te  refieres  a  la  interrelación  entre  la  gente?  ==== JOE:  Sí,  eso  es  lo  que  hace  que  sea  divertido  venir  a  trabajar.  Me  considero  increíblemente  afortunado  de  poder  venir  a  trabajar  en  este  tipo  de   entorno,  con  esta  gente. Joe  Ritchie  proporciona  una  prueba  viviente  de  que  el  pensamiento  creativo  puede  ser  más  poderoso  que  el  análisis  complejo. Aunque  no  tiene  formación  matemática  formal,  con  sólo  pensar  en  cómo  deberían  funcionar  las  opciones,  Ritchie  pudo  desarrollar  un  modelo  de   valoración  de  opciones  que,  a  juzgar  por  el  rendimiento  de  CRT,  debe  ser  mejor  que  todos  los  modelos  derivados  académicamente  que  se  utilizan   habitualmente. El  tipo  de  negociación  realizada  por  CRT  tiene  poca  relevancia  directa  para  los  comerciantes  individuales.  Creo  que  las  principales  lecciones  que  se   pueden  extraer  de  esta  entrevista  no  están  relacionadas  con  el  comercio,  sino  más  bien  con  la  gestión.  El  enorme  éxito  financiero  y  la  lealtad  generalizada   de  los  empleados  de  CRT  son  sin  duda  una  consecuencia  de  la  filosofía  gerencial  de  Joe  Ritchie:

Comparte  la  responsabilidad  y  comparte  las  ganancias.  Esta  política  tiene  tanto  sentido  común  que  uno  se  pregunta  136

Machine Translated by Google 137 por  qué  más  empresas  no  lo  utilizan.  América  corporativa,  ¿estás  escuchando?

**//Nota//**: //Los  lectores  que  no  estén  familiarizados  con  las  opciones  pueden  desear  leer  el  Apéndice  para  comprender las  referencias  relacionadas  con  el  comercio  en  este  capítulo.//

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Machine Translated by Google 138 Blair  Hull:  obteniendo  la  ventaja Blair  Hull  llegó  al  trading  a  través  de  las  mesas  de  blackjack.  Esto  no  es  tan  extraño  como  pueda  parecer,  ya  que  en  realidad  existen   paralelismos  muy  fuertes  entre  ambas  actividades.  La  cuestión  no  es  que  el  éxito  en  el  trading  sea  similar  a  la  suerte  en  el  juego,  sino   que  ganar  consistentemente  en  ambos  es  una  cuestión  de  estrategia  y  disciplina,  no  de  suerte.  La  suerte  juega  un  papel  sólo  en  el  corto   plazo,  donde  su  potencial  impacto  adverso  debe  ser  neutralizado  mediante  controles  de  gestión  del  dinero. Después  de  que  los  casinos  se  dieron  cuenta  del  equipo  de  blackjack  de  Hull,  él  buscó  otra  vía  para  aplicar  la  teoría  de  la  probabilidad   para  ganar  dinero.  Encontró  que  se  podrían  emplear  los  mismos  principios  generales  para  sacar  provecho  de  los  errores  de  fijación  de   precios  que  ocurrieron  en  los  mercados  de  opciones.  Hull  comenzó  con  25.000  dólares  a  finales  de  1976  y  a  principios  de  1979  había   multiplicado  su  apuesta  por  veinte.  Continuó  obteniendo  ganancias  consistentes  en  los  años  siguientes,  con  un  promedio  de   aproximadamente  el  100  por  ciento  anual  (excluyendo  aquellos  años  en  los  que  se  tomó  años  sabáticos). En  1985,  fundó  Hull  Trading  Company  para  permitir  una  aplicación  más  amplia  de  sus  estrategias  comerciales.  La  empresa,  que   comenzó  con  una  plantilla  mínima  de  cinco  personas,  se  expandió  rápidamente  y  llegó  a  casi  cien  empleados  a  mediados  de  1991.  Si  el   crecimiento  del  personal  puede  describirse  como  aritmético,  la  expansión  de  las  computadoras  fue  geométrica.  HTC  tiene  una  planta   entera  en  su  edificio  de  oficinas  dedicada  a  sus  equipos  informáticos. Otro  operador  de  opciones  de  la  Bolsa  de  Opciones  de  la  Junta  de  Chicago  (CBOE),  que  mantiene  una  oficina  en  el  mismo  edificio,   bromeó:  "El  edificio  tuvo  que  instalar  otra  batería  de  acondicionadores  de  aire  en  el  techo  porque  las  computadoras  de  Hull  estaban   absorbiendo  todo  el  aire  frío". La  empresa  de  Hull  emplea  estrategias  complejas,  negociando  una  amplia  gama  de  mercados  de  opciones  interrelacionados  entre  sí   para  beneficiarse  de  errores  temporales  de  fijación  de  precios,  y  al  mismo  tiempo  mantiene  la  exposición  neta  al  riesgo  de  la  empresa  en   niveles  mínimos.  HTC  es  un  creador  de  mercado  en  una  amplia  variedad  de  bolsas,  incluidas  la  CBOE,  la  Bolsa  Mercantil  de  Chicago,  la   Bolsa  de  Valores  de  Estados  Unidos,  la  Bolsa  de  Valores  de  Nueva  York  y  varias  bolsas  extranjeras.  Representan  más  del  10  por  ciento   del  volumen  total  de  operaciones  en  una  serie  de  opciones  en  las  que  crean  mercados. Todas  las  posiciones  tomadas  por  los  operadores  de  la  empresa,  que  actualmente  son  veinticinco,  son  monitoreadas  constantemente   en  tiempo  real.  Las  estrategias  se  revisan  continuamente  para  tener  en  cuenta  los  cambios  tanto  en  los  precios  de  mercado  como  en  las   posiciones  mantenidas  por  la  empresa,  con  un  retraso  en  tiempo  real  de  sólo  dos  segundos.  Ahora  entiendes  por  qué  Hull  necesita  todas   esas  computadoras. Un  gráfico  de  las  ganancias  comerciales  de  HTC  parece  una  simulación  en  uno  de  esos  anuncios  de  sistemas  comerciales,  excepto   que  en  este  caso  los  resultados  son  reales.  Una  participación  inicial  de  1  millón  de  dólares  en  1985  aumentó  a  90  millones  de  dólares  a   mediados  de  1991,  después  de  gastos.  (Las  ganancias  comerciales  brutas  durante  este  período  fueron  sustancialmente  mayores,   aproximadamente  137  millones  de  dólares).  El  logro  realmente  notable  es  el  nivel  de  riesgo  aparentemente  modesto  de  la  empresa  a   pesar  de  estas  ganancias  tan  sustanciales.  Desde  su  creación,  HTC  ha  sido  rentable  en  cincuenta  y  ocho  de  seis  y  nueve  meses  (después   de  gastos),  y  sólo  cinco  de  estos  meses  registraron  una  pérdida  comercial  neta  (antes  de  asignaciones  de  gastos). Esta  entrevista  se  realizó  en  una  sala  de  conferencias  de  HTC.  Encontré  a  Hull  relativamente  relajado  y  abierto  en hablando  de  su  carrera.  Me  gustó  especialmente  su  franqueza  al  hablar  de  sus  experiencias  jugando  al  blackjack. ====  ¿Cómo  te  involucraste  por  primera  vez  en  los  mercados?  ====  Mi   interés  probablemente  se  remonta  a  cuando  mi  abuelo  registraba  las  acciones.  Realmente  no  entendía  lo  que  estaba  haciendo,  pero   la  idea  de  tener  capital  trabajando  para  usted  me  resultaba  atractiva.  El  deseo  de  aprender  sobre  los  mercados  financieros  me  llevó  a  la   escuela  de  negocios  en  la  Universidad  de  Santa  Clara.  Después  de  graduarme,  conseguí  un  trabajo  como  analista  de  seguridad  en  Blair   and  Company.  Exactamente  tres  meses  después  de  que  comencé,  el  departamento  de  investigación  de  la  Costa  Oeste  fue  eliminado   durante  el  mercado  bajista  de  1969. ====  ¿Aprendiste  algo  sobre  los  mercados  durante  tu  breve  paso  allí?  ==== Aprendí  lo  que  hacen  los  analistas  financieros.  Aprendí  sobre  Graham  y  Dodd  y  el  análisis  fundamental.*  Pensé  que  ese  enfoque  era   demasiado  subjetivo  y  no  podía  cuantificarse  ni  sistematizarse.  Así  que  no  quería  tener  nada  que  ver  con  eso. ====  Después  de  que  eliminaron  su  trabajo,  ¿consiguió  otro  puesto  como  analista?  ==== No,  conseguí  un  trabajo  vendiendo  tiempo  en  computadoras  grandes.  Sin  embargo,  ese  puesto  era  esencialmente  un  espacio  de   marketing  y  yo  estaba  interesado  en  realizar  trabajo  analítico.  Después  de  aproximadamente  un  año,  lo  dejé  para  trabajar  en  investigación   de  operaciones  para  Kaiser  Cement.  En  ese  momento,  me  interesé  en  jugar  al  blackjack  leyendo  un  libro  llamado  Beat  the  Dealer  de  Ed   Thorp.  De  1971  a  1975  fui  regularmente  a  los  casinos  de  Nevada. ====  ¿Vivías  en  Nevada  en  ese  momento?  ==== No,  viví  en  California.  Pero  haría  un  viaje  de  blackjack  cada  vez  que  pudiera.  Probablemente  pasé  unos  cinco  días  al  mes  en  Nevada   durante  ese  tiempo.  En  cierto  sentido,  le  debo  todo  lo  que  tengo  al  estado  de  Nevada.  No  sólo  me  proporcionó  mi  apuesta  comercial   original,  sino  que  la  experiencia  de  las  apuestas  me  enseñó  muchas  cosas  que  me  permitieron  convertirme  en  un  comerciante  exitoso. ====  ¿Sería  justo  decir  que  el  libro  de  Thorp  fue  de  alguna  manera  responsable  de  su  éxito  como  comerciante? ==== *Huil  se  refiere  al  libro  Security  Analysis  de  Graham  y  Dodd,  que  muchos  consideran La  biblia  del  análisis  fundamental  en  el  mercado  de  valores. El  libro  ciertamente  me  enseñó  sobre  la  metodología  del  blackjack.  Sin  este  conocimiento,  no  creo  que  hoy  estaría  en  el  negocio  del   trading. ====  ¿Cuál  fue  la  estrategia  básica  propugnada  por  el  libro?  ==== En  las  reglas  básicas  del  blackjack,  la  casa  tiene  una  pequeña  ventaja.  Sin  embargo,  si  se  han  colocado  muchas  tarjetas  pequeñas

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Machine Translated by Google 139 repartido,  es  decir,  la  baraja  es  rica  en  dieces  y  ases,  entonces  las  probabilidades  pueden  cambiar  a  favor  del  apostador,  digamos.  1  a  2  por  ciento.  [Las   decenas  se  refieren  al  valor  en  puntos  de  las  cartas  e  incluyen  todas  las  cartas  con  imágenes,  así  como  las  decenas.]*  ====  ¿Sería   cuestión  de  realizar  un  seguimiento  de  las  cartas  y  hacer  apuestas  muy  pequeñas,  o  no  apostar  en  absoluto,  siempre  que  ¿Había  una  cantidad   relativamente  grande  de  ases  y  dieces?  ==== Bien.  Eso  es  esencialmente  lo  que  hice.  Haría  unas  cinco  apuestas  por  hora  usando  ese  método. ====  Mi  imagen  de  una  mesa  de  blackjack  es  donde  te  sientas  y  continuamente  te  reparten  manos*  Desde  un  punto  de  vista  práctico,  ¿cómo  se   apuesta  de  forma  tan  selectiva  sin  que  parezca  incómodo?  ==== Mi  estrategia  era  jugar  sólo  las  manos  que  tenían  ventaja.  Retrocedí  e  hice  lo  que  se  llamaba contando  hacia  atrás.  Puedes  salirte  con  la  tuya  si  apuestas  pequeñas  cantidades  de  dinero. ====  ¿Tuviste  éxito  inmediatamente  al  utilizar  esta  técnica?  ==== En  realidad,  en  mi  primer  intento,  hice  sólo  unas  cincuenta  apuestas  y  terminé  con  una  pérdida  neta.  En  ese  momento,  obtuve un  poco  más  involucrado  en  el  cálculo '*El  objetivo  del  blackjack  es  conseguir  un  número  total  de  cartas  mayor  que  el  del  crupier,  pero  no  superior  a  veintiuno.  Cada  carta  tiene  un  valor   en  puntos  igual  a  su  cara,  excepto  las  cartas  con  imágenes,  que  tienen  cada  una  un  valor  de  diez.  y  ases,  que  pueden  contarse  como  uno  u  once  a   elección  del  jugador.  Un  blackjack  es  una  mano  de  dos  cartas  que  consta  de  un  as  y  una  de  diez  cartas.  Si  a  un  jugador  se  le  reparte  un  blackjack,  gana   uno  y  uno.  ­la  mitad  de  su  apuesta,  a  menos  que  el  crupier  saque  la  misma  mano,  en  cuyo  caso  el  resultado  es  un  empate.  Si  el  crupier  saca  solo  un   blackjack,  todos  los  jugadores  pierden  automáticamente.  Un  jugador  puede  robar  tantas  cartas  como  quiera  siempre  que  su  total  sea  inferior  a  veintiuna.   Si  su  total  supera  los  veintiuno,  pierde  automáticamente.  Cuanto  más  concentrados  estén  los  dieces  y  ases  en  la  baraja,  mejores  serán  las  probabilidades   para  el  jugador  de  cuántas  apuestas  se  necesitarían  para  asegurarse  de  ser  un  ganador  a  largo  plazo.

====  En  otras  palabras,  la  razón  por  la  que  cincuenta  apuestas  no  funcionaron  fue  que  cincuenta  era  un  número  demasiado  pequeño  y  aun  así  dejaba  las   probabilidades  de  ganar  demasiado  cercanas  a  las  iguales.  ====

Bien.  Sabía  que  si  seguía  jugando  con  la  ventaja  a  mi  favor,  eventualmente  saldría  adelante. Siguiendo  el  consejo  de  Thorp,  comencé  con  una  base  de  $120  y  hice  apuestas  entre  $1  y  $4.  Después  de  dos  años,  tenía  una  ventaja  de  unos  10.000   dólares. Por  esa  época,  me  hice  amigo  de  otro  jugador  de  blackjack  que  me  habló  de  un  equipo  de  jugadores  a  los  que  les  estaba  yendo  bastante  bien.  Él   dijo:  "Este  es  un  equipo  muy  reservado,  así  que  no  puedo  darle  el  nombre  del  líder.  Pero  le  daré  su  nombre  y  tal  vez  se  comunique  con  usted".  Un  par  de   meses  después,  mi  amigo  murió  en  un  accidente  automovilístico  y  supuse  que  eso  pondría  fin  a  cualquier  posibilidad  de  contactar  al  equipo.   Aproximadamente  un  año  después,  me  llamó  el  organizador  del  equipo. En  realidad,  mientras  tanto,  había  intentado  formar  mi  propio  equipo.  Sin  embargo,  no  tuve  demasiado  éxito  en  reclutar  miembros  calificados.  Por   ejemplo,  una  vez  nos  íbamos  a  encontrar  en  el  Sahara  de  Las  Vegas,  que  es  la  ciudad  en  la  que  siempre  jugábamos.  Sin  embargo,  uno  de  los  jugadores   sólo  conocía  un  Sahara  en  Lake  Tahoe.  Así  que  allí  fue  adonde  fue.  Durante  todo  el  fin  de  semana,  no  pudimos  averiguar  dónde  estaba. ====  ¿Por  qué  estabas  interesado  en  un  enfoque  de  equipo  en  lugar  de  seguir  jugando  solo?  ==== Ya  sea  que  esté  jugando  al  blackjack  o  haciendo  trading,  su  rentabilidad  depende  de  su  ventaja  y  de  cuántas  veces  pueda  aplicar  esa  ventaja.  El   enfoque  de  equipo  ofrece  dos  ventajas.  Primero,  supongamos  que  durante  un  fin  de  semana  jugando,  las  probabilidades  de  salir  adelante  son  dos  sobre   tres.  Al  combinar  los  bancos  con  otra  persona,  el  número  total  de  días  de  negociación  se  duplicaría  y,  como  resultado,  la  probabilidad  de  ganar   aumentaría  a  tres  sobre  cuatro.  Cuantos  más  jugadores  combine,  mayores  serán  sus  posibilidades  de  obtener  un  resultado  exitoso. ====  En  otras  palabras,  si  tienes  ventaja,  al  aumentar  considerablemente  el  número  de  apuestas,  la  probabilidad  de  éxito  se  acerca  a  la  certeza.   Suena  como  si  hubieras  creado  un  minicasino  dentro  de  un  casino,  y  el  casino  se  hiciera  con  las  apuestas  tontas.  ¿Cuál  es  la  otra  ventaja  a  la  que   te  refieres?  ====  El  enfoque  de  equipo  le  permite  aumentar  el  tamaño  máximo  de  la  apuesta.  En  teoría,   la  apuesta  más  grande  que  puedes  hacer  debería  ser  una  quinta  parte  de  tu  capital.  Si  tienes  $1000,  eso  significa  que  tu  apuesta  más  grande  debería   ser  $20. Sin  embargo,  si  se  combinan  cinco  jugadores  con  $1,000  cada  uno,  el  tamaño  máximo  de  la  apuesta  aumenta  a  $100. ====  ¿Estás  diciendo  que  cada  persona  podría  determinar  el  tamaño  máximo  de  su  apuesta  basándose  en  la  base  de  capital  combinada  de   todos  los  jugadores  sin  ningún  aumento  en  su  riesgo  individual?  ==== Eso  es  correcto. ====  ¿El  equipo  te  aceptó  como  miembro?  ==== El  equipo  tenía  una  serie  de  pruebas  que  había  que  realizar  para  poder  convertirse  en  miembro.  Pensé  que  era  un  jugador  muy  hábil,  pero  en   realidad  no  pasé  la  prueba.  Tuve  que  aumentar  mis  habilidades  para  poder  convertirme  en  miembro  del  equipo. ====  ¿Cuáles  fueron  tus  defectos?  ==== Estaban  en  todos  los  ámbitos.  Tuve  algunos  defectos  en  la  estrategia  básica.  No  conté  las  cartas  lo  suficientemente  rápido.  yo  no  lo  hice estimar  las  cubiertas  con  precisión. ====  ¿Cómo  estimas  el  tamaño  de  la  plataforma?  ====  Los  casinos   normalmente  usaban  zapatos  de  cuatro  barajas.  El  equipo  utilizó  ocho  tamaños  de  plataforma  diferentes  en  incrementos  de  media  plataforma.   Practicaría  identificar  estas  diferentes  pilas,  hasta  que  pudiera  distinguirlas  del  otro  lado  de  la  habitación. ====  ¿Qué  método  usó  el  equipo  para  contar  cartas?  ==== Usaron  un  método  llamado  Revere  Advance  Point  Count:  a  los  dos,  los  tres  y  los  seis  se  les  asignó  un  valor  de  dos,  a  los  cuatro  un  valor  de  tres,  a   los  cinco  un  valor  de  cuatro,  a  los  siete  un  valor  de  uno,  a  los  ocho  un  valor  de  cero,  a  los  nueve

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Machine Translated by Google 140 un  valor  de  menos  dos  y  decenas  un  valor  de  menos  tres;  Los  ases  se  mantuvieron  como  una  cuenta  separada.  Cuanto  mayor  sea  el  conteo,  más  cartas   altas  quedarán  sin  repartir  y  más  favorables  serán  las  probabilidades  para  los  jugadores. ====  ¿Se  tuvo  que  estandarizar  el  conteo  por  el  número  de  cartas  restantes?  ==== Sí.  El  recuento  real  es  el  recuento  bruto  dividido  por  el  número  de  mazos  restantes.  Entonces,  si  la  cuenta  bruta  es  diez  y  quedan  dos  mazos,  la   cuenta  verdadera  es  más  cinco.  Si  sólo  queda  media  baraja,  la  cuenta  real  es  más  veinte.  Lo  que  realmente  te  preocupa  es  la  densidad  de  cartas  altas   en  el  mazo  sin  repartir. ====  ¿Thorp  utilizó  un  enfoque  similar  en  su  libro?  ====  Thorp  comenzó  contando   hasta  diez  y  no  diez.  En  su  segundo  libro,  revisó  que  del  dos  al  seis  tenían  un  valor  de  más  uno,  los  siete,  los  ochos  y  los  nueves  eran  neutrales,  y   los  diez  y  los  ases  tenían  un  valor  de  menos  uno. ====  Entonces,  en  esencia,  el  Conteo  de  Puntos  Avanzados  de  Revere  era  una  versión  más  sofisticada  del  enfoque  Thorp.  ====  Correcto.   Existe  un  equilibrio   básico  entre  precisión  y  dificultad  para  llevar  la  cuenta.  Incluso  el  enfoque  de  Revere  no  representa  la  solución  óptima  basada  en  la  teoría  de  la   probabilidad.  Pero  si  utiliza  un  método  de  conteo  más  complicado  (y  presumiblemente  más  preciso),  será  propenso  a  cometer  más  errores. ====  ¿Fue  difícil  realizar  un  seguimiento  del  recuento  real?  ====  Se  necesita   mucha  práctica  y  es  necesario  tener  disciplina.  Además,  desarrollas  atajos  mentales.  Por  ejemplo,  si  ves  un  cinco  y  un  diez  juntos,  automáticamente   asocias  la  combinación  como  más  porque  el  cinco  tiene  un  valor  de  más  cuatro  y  el  diez  un  valor  de  menos  tres. ====  ¿Cuánto  tiempo  dedicaste  realmente  a  perfeccionar  estas  habilidades?  ==== Al  principio  lleva  mucho  tiempo.  Pasado  un  tiempo,  es  cuestión  de  practicar  un  par  de  horas  antes  de  cada  viaje. ====  ¿Te  sorprendiste  cuando  reprobaste  el  examen  del  equipo?  ¿Qué  pasó  después?  ==== Hubo  una  batería  de  diez  pruebas  diferentes.  Me  informaron  de  la  falta  de  mis  conocimientos.  practiqué  para aproximadamente  un  mes  y  retomé  la  prueba  con  éxito. ====  ¿Cuántas  personas  formaban  parte  del  equipo  en  ese  momento?  ==== Cuando  me  uní,  había  ocho  miembros,  pero  eventualmente  crecieron  hasta  llegar  a  veinte. ====  ¿Este  tipo  de  operación  depende  de  mucha  confianza  y  honestidad?  Si  combinabas  bancos  y  jugabas  de  forma  independiente,  ¿cómo  sabían   los  jugadores  cómo  les  estaba  yendo  realmente  a  los  demás  miembros?  ==== En  las  etapas  posteriores,  comenzamos  a  utilizar  polígrafos.  Los  he  tomado  y  administrado.  En  el Al  principio  no  había  polígrafos;  la  gente  simplemente  confiaba  unos  en  otros. ====  ¿En  qué  momento  la  gente  empezó  a  sospechar  de  otros  miembros  del  equipo?  ==== [Se  ríe.]  Se  hizo  evidente  que  uno  de  los  jugadores  estaba  robando  la  cima. ====  Debido  a  que  hay  mucha  controversia  sobre  los  polígrafos,  tengo  curiosidad  por  saber  si  usted  cree  que  las  pruebas  realmente  funcionan.  ==== En  términos  generales,  creo  que  tienen  una  precisión  de  alrededor  del  85  por  ciento.  Tomé  cuatro  y  administré  alrededor  de  seis.  No  hay  duda  de   que  el  proceso  de  prepararse  para  el  polígrafo  y  realizar  la  prueba  puede  obtener  información  de  las  personas.  En  un  caso,  vi  literalmente  cómo  la  sangre   se  escapaba  del  rostro  de  una  persona  cuando  hacía  una  pregunta.  He  tenido  ingresos  antes,  durante  y  después  del  polígrafo.  A  veces  la  información   que  aparece  es  menor;  por  ejemplo,  una  persona  que  no  contabiliza  sus  gastos  con  precisión.  A  veces  hay  problemas  más  importantes  involucrados.  Por   ejemplo.  un  compañero  jugaba  para  otro  equipo  al  mismo  tiempo  que  jugaba  para  nosotros,  lo  que  implicaba  transmitir  información  patentada  a  un   competidor. ====  ¿El  equipo  operó  como  un  equipo  o  simplemente  separó  a  los  individuos  usando  un  banco  común?  ==== Hubo  varias  versiones  de  equipos.  Este  gran  equipo  en  particular  utilizó  un  método  en  el  que  había  un  gran  jugador  y  varios  contadores  de  cartas.   Los  contadores  de  cartas  estaban  repartidos  en  varias  mesas  y  apostaban  relativamente  poco.  Luego  señalarían  al  Gran  Jugador  cuando  el  conteo   fuera  muy  favorable. ====  ¿Se  hizo  esto  para  que  fuera  menos  obvio?  ==== Bien.  Si  este  tipo  no  está  mirando  las  cartas,  ¿cómo  podría  estar  contándolas? ====  ¿Cuánto  tiempo  les  tomó  a  los  casinos  enterarse  de  la  existencia  del  equipo?  ====  Un  poco  más  de  seis   meses.  Empezamos  a  jugar  muy  grande.  Seguimos  construyendo  y  construyendo,  y  muy  pronto Estábamos  jugando  al  límite  y  ellos  sabían  quiénes  éramos. ====  ¿Sabían  que  todos  ustedes  eran  parte  del  mismo  equipo  o  simplemente  los  conocían  individualmente?  ==== Nos  conocían  a  cada  uno  de  nosotros,  pero  poco  a  poco  empezaron  a  captar  las  asociaciones.  Los  casinos  empleaban  una  agencia  de  detectives   que  se  especializaba  en  encontrar  contadores  de  cartas.  La  agencia  clasificó  a  los  contadores  de  cartas  en  la  misma  categoría  que  los  tramposos  de   dados  o  los  perforadores  de  máquinas  tragamonedas.  Básicamente,  los  casinos  no  quieren  tener  jugadores  habilidosos.  Y  lo  entiendo.  Yo  tampoco  lo   haría  si  fuera  dueño  de  un  casino. ====  ¿Es  fácil  detectar  a  un  contador  de  cartas  porque  no  juega  todas  las  manos?  ====  Es  fácil  detectarlo  incluso   si  juega  todas  las  manos. ====  ¿Debido  a  la  variación  del  tamaño  de  la  apuesta:  apuestas  bajas  en  manos  de  baja  probabilidad?  ==== Sí.  Si  estuviera  detrás  de  alguien  que  juega  con  una  gran  cantidad  de  dinero,  podría  decir  muy  rápidamente  en  qué nivel  de  ventaja  o  desventaja  que  estaba  jugando. ====  ¿Pensó  originalmente  que  el  equipo  duraría  más  antes  de  que  los  casinos  se  dieran  cuenta?  ====

Creo  que  si  hubiésemos  sido  un  poco  más  discretos  el  equipo  podría  haber  durado  más.  Uno  de  los  problemas  fue   que  uno  de  los  miembros  del  equipo  estaba  más  interesado  en  escribir  un  libro  que  en  el  éxito  continuo  del  equipo.  [El   libro  al  que  se  refiere  Hull  es  The  Big  Player,  de  Ken  Uston;  Holt,  Rinehart  y  Winston,  1977.]  140

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141 Irónicamente,  fui  yo  quien  convenció  a  los  otros  socios  para  que  le  permitieran  ser  un  gran  jugador.  Resultó  ser  el  comienzo  de  la   caída  del  equipo.  Las  personas  tienen  una  necesidad  básica  de  ser  reconocidas.  Tenía  la  necesidad  de  ser  reconocido,  incluso  por   los  casinos.  Hasta  que  no  te  prohíban,  los  casinos  no  reconocerán  que  eres  un  buen  jugador.  Existen  paralelos  directos  con  el   comercio  en  los  mercados. ====  Hablemos  de  esa  conexión.  ==== Es  lo  mismo.  Las  personas  que  quieren  ser  reconocidas  como  los  mejores  comerciantes  probablemente  no  sean  los  mejores   comerciantes.  Los  egos  se  interponen  en  el  proceso.  En  mi  opinión,  nunca  querrás  ser  el  jugador  más  grande  del  pozo. ====  Antes  de  abordar  la  conexión  entre  el  blackjack  y  el  trading,  solo  tengo  curiosidad:  ¿todavía  es  posible  ganarle  a  los   casinos  usando  el  método  de  conteo  de  cartas  hoy  en  día?  ==== Absolutamente.  Si  no  tuviera  dinero,  no  tengo  ninguna  duda  de  adónde  iría. ====  Entonces,  ¿por  qué  los  casinos  no  utilizan  mazos  más  grandes  o  reorganizan  con  más  frecuencia  para  que  el  conteo  de   cartas  sea  inviable?  ==== En  primer  lugar,  la  prevalencia  de  los  libros  de  estrategia  de  blackjack  en  realidad  ayuda  a  los  casinos  al  brindarles  a  las   personas  la  esperanza  de  ganar.  Además,  no  es  la  habilidad  matemática  lo  que  es  fundamental  para  ganar,  sino  la  disciplina  de   poder  apegarse  al  sistema.  Hay  muy  pocas  personas  que  puedan  desarrollar  las  habilidades  necesarias  para  obtener  ventaja,  y   muchas  menos  aún  que  puedan  soportar  las  pérdidas  emocionalmente  y  seguir  apegándose  al  sistema.  Probablemente  sólo  una   de  cada  quinientas  personas  tenga  la  disciplina  necesaria  para  tener  éxito. ====  ¿Los  equipos  en  los  que  jugaste  te  ayudaron  a  imponer  la  disciplina  necesaria?  ==== Hasta  cierto  punto,  el  equipo  te  ayuda  a  desarrollar  la  disciplina.  Es  casi  como  el  ejército:  tienes  que  hacer  cosas  bajo  ciertas   condiciones  y  debes  tener  un  cierto  nivel  de  habilidad.  La  disciplina  la  impone  el  equipo  como  un  proceso  de  autorregulación.  Es   muy  difícil  que  un  individuo  tenga  el  mismo  nivel  de  disciplina. ====  Entonces  los  casinos  dejan  factible  ganar  en  el  blackjack  contando  cartas  porque  hay  más  personas  que  aplican  mal  las   estrategias  para  ganar.  ====  Absolutamente. ====  ¿Qué  elemento  de  la  experiencia  de  juego  de  blackjack  cree  que  contribuyó  a  su  éxito  como  operador?  ==== La  experiencia  de  pasar  por  extensos  períodos  de  pérdidas  y  tener  la  fe  para  seguir  con  el  sistema  porque  sabía  que  tenía  la   ventaja  fue  algo  que  me  ayudó  mucho  cuando  entré  al  pozo. Además,  la  experiencia  de  control  de  riesgos  fue  muy  beneficiosa.  En  el  blackjack,  incluso  si  tienes  ventaja,  habrá  períodos  de   pérdidas  significativas.  Cuando  eso  sucede,  debes  reducir  el  tamaño  de  tu  apuesta  para  evitar  la  posibilidad  de  arruinarte.  Si  pierde   la  mitad  de  su  apuesta,  deberá  reducir  el  tamaño  de  su  apuesta  a  la  mitad.  Eso  es  algo  difícil  de  hacer  cuando  estás  muy  deprimido,   pero  es  esencial  para  sobrevivir. ====  Tal  como  lo  expresas,  el  blackjack  y  el  trading  son  muy  similares.  ==== Así  es.  Todo  lo  que  necesitas  es  una  ventaja  matemática  y  los  controles  de  administración  del  dinero  para  asegurarte  de   permanecer  en  el  juego.  Todo  lo  demás  se  soluciona  solo. ====  ¿Qué  pasó  después  de  que  se  descubrió  al  equipo?  ==== Durante  un  tiempo  utilicé  los  mismos  principios  para  organizar  equipos  más  pequeños.  Mantuve  un  perfil  bajo  siendo  un  contador   en  lugar  del  gran  jugador  y  jugando  en  otros  lugares,  como  Atlantic  City.  Cuando  me  cansé  de  viajar  tanto,  intenté  encontrar  otras   formas  de  aplicar  la  teoría  de  la  probabilidad.  Durante  un  tiempo  probé  el  póquer,  pero  descubrí  que,  aunque  dominaba  todas  las   matemáticas,  no  tenía  las  habilidades  adecuadas.  Cada  vez  que  tenía  la  mano  y  hacía  una  apuesta  grande,  todos  se  retiraban,  y   cada  vez  que  faroleaba,  todos  se  quedaban  dentro. ====  Ahora  corrígeme  si  me  equivoco.  En  el  blackjack,  las  reglas  están  absolutamente  dictadas.  El  crupier  tiene  que  robar  otra   carta  o  tiene  que  quedarse,  dependiendo  de  su  recuento  de  cartas,  mientras  que  en  el  póquer  la  gente  tiene  más  opciones  y   leer  a  su  oponente  se  convierte  en  un  factor.  Por  lo  tanto,  incluso  si  tienes  ventaja  matemática,  si  la  gente  puede  leer  tus  emociones   correctamente  o  tú  no  puedes  leer  las  de  ellos,  pierdes  la  ventaja.  ====  Correcto,  pierdes  la  ventaja   de  manera  importante.  El  farol  es  un  elemento  esencial  del  juego.  Hay  un  matemático  que  ha  escrito  muy  buenos  libros  sobre   estrategia  de  póquer,  pero  nunca  ha  podido  ganar  dinero  jugando  al  póquer. ====  ¿Cree  usted  que  algunos  de  los  comerciantes  de  piso  exitosos  tienen  éxito  porque  son  buenos  leyendo  a  las   personas?  ==== Absolutamente.  Hasta  cierto  punto,  puedes  sentir  cuando  otro  participante  del  mercado  está  en  problemas.  En  otras  palabras,   está  ofreciendo  un  cuarto  y  se  puede  leer  que  necesita  salir.  Así  que  incluso  si  quieres  comprar  a  un  cuarto,  esperarás,  porque   sabes  que  eventualmente  reducirá  su  oferta  a  un  octavo.  Sin  embargo,  este  enfoque  nunca  fue  un  elemento  importante  en  mi  propio   trading.  La  mayor  parte  del  dinero  que  he  ganado  ha  sido  el  resultado  de  estar  en  el  lado  correcto  del  valor  teórico. ====  ¿Cuándo  te  involucraste  realmente  en  el  trading?  ==== Durante  el  período  en  el  que  estaba  terminando  mi  participación  en  el  black­jack,  comencé  a  trabajar  en  algunas Modelos  de  valoración  de  opciones.

====  ¿Su  modelo  era  similar  a  los  modelos  estándar,  como  Black­Scholes?  ==== En  realidad,  el  artículo  sobre  este  modelo  se  publicó  en  1973.  No  estaba  familiarizado  con  la  literatura,  por  lo  que  en  1975   estaba  ocupado  construyendo  este  modelo,  que  de  hecho  ya  había  sido  desarrollado.  A  finales  de  1976  solicité  ser  creador  de   mercado  en  la  Bolsa  de  Valores  del  Pacífico. ====  ¿Cuál  fue  su  método  de  negociación?  ====

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142 Cada  día  ejecutaba  un  programa  de  computadora  que  generaba  hojas  de  valores  teóricos,  que  me  decían  cuánto  valía  cada  opción  a  un  precio   de  acción  determinado.  Básicamente,  caminaba  por  los  boxes  con  estas  hojas,  y  cada  vez  que  una  opción  no  coincidía  con  mi  modelo  teórico,  la   compraba  o  vendía. ====  Entonces,  cuando  comenzó  a  operar  con  opciones,  buscaba  opciones  que  no  estuvieran  en  línea  con  su  valor  teórico.  ====  Así  es.

====  Eso  plantea  una  pregunta  interesante.  Dado  que  los  valores  teóricos  se  basan  en  la  volatilidad  histórica,  ¿no  implica  ese  enfoque  que  la   volatilidad  histórica  es  un  mejor  predictor  de  la  volatilidad  futura  que  la  volatilidad  implícita? [Para  una  discusión  detallada  de  los  conceptos  subyacentes  a  esta  pregunta,  consulte  la  entrevista  a  Joe  Ritchie,  páginas  356­ 57.]  ====  No.   En  realidad,  los  estudios  empíricos  han  demostrado  que  la  volatilidad  implícita  es  mejor  que  la  volatilidad  histórica  en predecir  la  volatilidad  futura  real. ====  Entonces,  ¿cómo  podría  ganar  dinero  operando  basándose  en  errores  de  fijación  de  precios  en  relación  con  su  modelo?  ==== La  verdadera  clave  es  el  valor  relativo.  No  importa  qué  modelo  utilice,  siempre  que  lo  aplique  de  forma  coherente  en  todos  los  precios  de  las   opciones.  Lo  que  realmente  me  preocupaba  era  el  precio  de  las  opciones  entre  sí.  Ajustaría  los  precios  implícitos  del  modelo  de  modo  que  el  precio   implícito  en  el  dinero  estuviera  en  línea  con  el  precio  de  mercado.  Por  ejemplo,  si  el  modelo  dijera  que  la  opción  at­the­money  valía  3  pero  en   realidad  la  opción  se  cotizaba  a  3  1/2,  entonces  elevaría  el  supuesto  de  volatilidad  en  el  modelo  para  que  la  opción  at­the­money  también  tendrá   un  precio  de  3  1/2.  Una  vez  que  realice  ese  ajuste,  todos  los  demás  valores  de  las  opciones  deberían  estar  en  línea  con  el  mercado.  Entonces   simplemente  compraría  aquellas  opciones  que  se  cotizaran  más  baratas  y  vendería  aquellas  que  fueran  más  caras.

====  En  otras  palabras,  no  estamos  hablando  de  observar  si  el  mercado  está  desalineado  con  el  modelo,  sino  más  bien  si  las  opciones   individuales  en  un  mercado  específico  están  desalineadas  entre  sí.  ====  Sí.  Yo  diría  que  en  los  primeros  períodos,  la  mayor  parte  de  mi   dinero  se  ganaba  en  ese  tipo  de  operaciones. ====  Además  del  hecho  de  que  los  modelos  matemáticos  se  ven  obligados  a  estimar  la  volatilidad  futura  desconocida  utilizando  la  volatilidad   pasada,  ¿existen  otros  posibles  inconvenientes  al  utilizar  estos  modelos?  ==== La  mayoría  de  los  modelos  suponen  que  las  opciones  sobre  acciones  siguen  una  distribución  logarítmica  normal.  De  hecho,  descubrí  que  las   distribuciones  de  precios  reales  de  prácticamente  todos  los  mercados  financieros  tienden  a  tener  colas  más  gruesas  que  las  sugeridas  por  la   distribución  logarítmica  normal. ====  Para  decirlo  en  términos  sencillos,  estás  diciendo  que  los  modelos  matemáticos  estándar  no  proporcionan  un  reflejo  preciso  de  cómo   se  deben  valorar  las  opciones  en  el  mundo  real  debido  a  la  tendencia  de  que  los  movimientos  extremos  de  precios  ocurran  con  mucha  más   frecuencia  que  implícitas  en  los  supuestos  estándar  de  estos  modelos.  ==== Correcto. ====  Esto  implicaría  que  tiene  más  sentido  ser  un  comprador  de  opciones  muy  out­of­the­money  de  lo  que  podría  suponerse  basándose   en  un  modelo.  ====  Eso  es  cierto,  especialmente  en   situaciones  potenciales  de  adquisición. ====  Dado  este  sesgo,  ¿no  podría  engañarlo  al  estar  dispuesto  a  vender  una  opción  muy  fuera  de  dinero  frente  a  otra  opción  más  fácilmente   de  lo  que  debería?  ==== Si,  absolutamente.  En  todas  las  clases  de  opciones,  si  creyera  en  el  modelo,  vendería  más  de  estas  opciones. ====  ¿Estabas  perdiendo  dinero  haciendo  eso?  ==== No.  Estaba  ganando  dinero  constantemente,  pero  ese  tipo  de  estrategia:  vender  opciones  muy  gastadas sólo  conduce  a  ganancias  consistentes  hasta  que  surge  una  catástrofe.  Entonces  lo  pierdes  todo,  y  algo  más. ====  ¿Tuviste  suerte  de  no  sufrir  una  catástrofe  usando  ese  enfoque?  ====  Tuve  suerte  de   encontrarme  con  catástrofes  que  no  me  sacaron  del  juego,  aunque  eso  podría  haber  sucedido. ====  ¿Puedes  darme  un  ejemplo  específico?  ==== En  1981,  financié  a  un  operador  de  la  Bolsa  de  Valores  de  Estados  Unidos  que  vendió  opciones  out­of­the­money  en  una  situación  de   adquisición.  Perdí  alrededor  de  un  tercio  de  mi  capital  en  esa  operación.  Emocionalmente  lo  manejé  muy  bien. Desafortunadamente,  aproximadamente  una  semana  después,  tuve  otra  gran  pérdida  en  una  posición  call  corta  y  sin  dinero  en  Kennecott.   Irónicamente,  aunque  mi  posición  era  relativamente  pequeña,  el  movimiento  nocturno  fue  tan  enorme  que  la  pérdida  fue  sustancial.  Después  de   estas  dos  adquisiciones,  perdí  aproximadamente  la  mitad  de  mi  dinero. ====  ¿Cuánto  tiempo  llevabas  operando  en  ese  momento?  ====   Aproximadamente  cuatro  años  y  medio. ====  ¿Te  entiendo  correctamente?  ¿Estas  dos  operaciones  por  sí  solas  eliminaron  aproximadamente  la  mitad  de  las  ganancias   acumuladas  que  había  obtenido  en  las  presumiblemente  miles  de  operaciones  hasta  ese  momento?  ==== Bien. ====  ¿Cómo  te  ha  ido  durante  los  cuatro  años  hasta  este  momento?  ==== En  mis  primeros  dos  años  en  el  negocio,  obtuve  retornos  consecutivos  del  400  por  ciento.  A  partir  de  entonces,  promedié  aproximadamente  el   100  por  ciento  anual. ====  ¿Qué  pasa  con  1981,  el  año  en  el  que  tuviste  estos  dos  grandes  éxitos?  ==== Aún  así  terminé  el  año  con  una  ganancia  neta. ====  ¿Obtuvo  sus  ganancias  comerciales  estrictamente  aprovechando  errores  de  fijación  de  precios?  ==== Bien.  Los  especuladores  suelen  estar  en  un  lado  del  mercado.  Por  ejemplo,  pueden  estar  comprando  fuera  del  mercado.

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Machine Translated by Google 143 el  dinero  llama.  Al  mismo  tiempo,  los  inversores  institucionales  podrían  estar  realizando  compras  y  escrituras,  lo  que  vendería  opciones   call  a  largo  plazo.  Hasta  cierto  punto,  un  creador  de  mercado  inteligente  es  un  agente  de  transferencia  de  riesgos.  Compraría  las  opciones   de  compra  de  las  instituciones  y  vendería  las  demás  opciones  de  compra  a  los  especuladores,  tratando  de  equilibrar  la  posición  general   para  que  haya  el  menor  riesgo  neto  posible. ====  ¿Siempre  estuviste  totalmente  protegido?  ==== Siempre  traté  de  estar  relativamente  protegido.  Sin  embargo,  en  una  situación  de  adquisición,  podría  pensar  que  está cubierto,  pero  el  movimiento  del  precio  ocurre  tan  rápido  que  realmente  no  lo  está. ====  Mencionaste  que  los  especuladores  suelen  estar  del  lado  de  la  compra  de  opciones.  En  general,  ¿cree  que  se  produce  una   fijación  errónea  de  precios  porque  a  la  gente  le  gusta  comprar  opciones?  ====  Si  compara   gráficos  históricos  de  volatilidad  implícita  versus  volatilidad  histórica  en  un  espectro  de  mercados,  verá  una  clara  tendencia  a  que  la   volatilidad  implícita  sea  mayor,  un  patrón  que  sugiere  que  existe  tal  sesgo. ====  ¿Eso  implica  que  ser  un  vendedor  constante  de  opciones  es  una  estrategia  viable?  ==== Creo  que  hay  una  ventaja  en  ser  siempre  vendedor,  pero  yo  no  operaría  de  esa  manera  porque  el  riesgo  implícito  en  ese  enfoque  es   demasiado  grande.  Pero  para  responder  a  su  pregunta,  en  términos  generales,  creo  que  el  comprador  de  opciones  tiene  la  desventaja. ====  En  situaciones  de  adquisición,  ¿hay  a  veces  pistas  de  que  algo  va  a  suceder;  por  ejemplo,  una  opción  de  repente  comienza  a   cotizar  significativamente  más  allá  de  donde  debería  cotizar?  ==== Por  supuesto.  De  hecho,  en  los  últimos  años,  algunos  de  los  reguladores  han  comenzado  a  analizar  estas  cosas. También  hay  algunos  comerciantes  que  utilizan  indicadores  llamados  detectores  de  lobos.  Estos  operadores  monitorean  los  mercados  en   busca  de  movimientos  inusuales  de  precios  en  las  acciones  subyacentes,  aumentos  repentinos  de  volumen  o  un  salto  en  la  volatilidad   implícita  de  las  opciones  fuera  del  dinero.  Este  tipo  de  indicaciones  se  utilizan  como  advertencia  de  que  puede  haber  un  lobo  ahí  fuera,   por  así  decirlo.  Pero  ese  no  es  mi  enfoque. ====  ¿Cómo  puede  protegerse  contra  la  posibilidad  de  que  haya  una  adquisición  sorpresa  de  una  acción  en  la  que  mantiene  una   posición  call  corta  significativa  fuera  del  dinero?  ==== En  acciones  individuales,  juegas  con  las  emisiones  de  alta  capitalización,  que  tienden  a  tener  información  que  ya  está en  el  mercado.  Suele  obtener  muchos  menos  movimientos  repentinos  cuando  opera  con  acciones  de  alta  capitalización. ====  ¿Alguna  vez  realiza  operaciones  direccionales?  ==== Tal  vez  un  par  de  veces  al  año,  podría  tener  una  buena  idea  para  un  comercio  direccional.  Aunque  este  tipo  de Las  ideas  comerciales  son  poco  frecuentes,  por  lo  general  son  correctas.

====  ¿Puedes  darme  un  ejemplo?  ==== Cuando  cotizaba  en  la  Bolsa  de  Valores  del  Pacífico,  compré  miles  de  acciones  en  McDonnell  Douglas.  En  ese  momento,  se  habían   producido  varios  accidentes  de  DC­10  y  se  especulaba  que  nunca  volverían  a  volar.  Fui  a  casa  y  le  conté  a  mi  esposa  sobre  la  importante   posición  que  tenía  en  estas  llamadas.  Ella  estaba  absolutamente  horrorizada.  Ella  dijo:  "Esos  aviones  [DC­10]  nunca  volverán  a  volar.   Estaremos  en  quiebra". ====  ¿Esta  opinión  se  basó  en  la  cobertura  de  noticias  predominante  en  ese  momento?  ====  Sí.  Fue   el  clímax  del  miedo  en  el  público.  Se  podría  decir  que  mi  esposa  me  enseñó  a  ser  contrario.  Ese  oficio  me  enseñó  mucho  sobre  el   mercado.  Cuando  nadie  quiere  tocar  el  mercado,  es  el  momento  de  dar  un  paso  al  frente. ====  ¿Recuerdas  alguna  otra  operación  direccional?  ==== Al  día  siguiente  de  la  caída  de  508  puntos  del  índice  Dow  Jones  [19  de  octubre  de  1987],  debido  a  una  combinación  de  miedo   generalizado  en  el  mercado  y  mayores  requisitos  de  capital  por  parte  de  la  empresa  de  compensación,  no  pudimos  encontrar  a  nadie  que   ejecutara  nuestro  órdenes  en  el  Major  Market  Index  [MMI]  negociadas  en  la  Bolsa  de  Comercio  de  Chicago.  Como  resultado,  me  vi   obligado  a  ir  allí  y  cambiar  el  pozo  yo  mismo. Escuché  rumores  de  que  la  Bolsa  Mercantil  de  Chicago  estaba  considerando  suspender  las  operaciones.  [El  CME  negocia  el  contrato   de  futuros  del  índice  S&P  500.]  De  ser  cierto,  esto  habría  representado  una  acción  drástica.  Inmediatamente  corrí  a  llamar  a  mi  escritorio   para  intentar  investigar  qué  había  sucedido  después  de  las  interrupciones  comerciales  anteriores.  Sin  embargo,  después  de  unos  treinta   minutos,  no  pudieron  descubrir  nada.  Sentí  que  la  CME  estaba  a  punto  de  detener  el  comercio.  Volví  a  llamar  a  la  mesa  y  dije:  "Asegúrense   de  que  estamos  en  largo  en  cualquier  interrupción  del  comercio". ====  ¿Por  qué  querías  estar  largo?  ==== Porque  el  miedo  era  desproporcionado  con  la  realidad.  Tenía  que  ser  comprador.  Tenemos  una  filosofía  que  pasa  por  intentar  siempre   aportar  liquidez  al  mercado.  El  Mere  finalmente  detuvo  las  operaciones  y  unos  tres  minutos  más  tarde  un  corredor  de  la  casa  de  comisión   estaba  tratando  de  obtener  una  oferta  para  una  orden  de  venta  de  cien  lotes.  El  mercado  cotizaba  a  290  y  nadie  hacía  ofertas  de  ningún   tamaño.  Ofrecí  285  y  me  vendió  cien.  Unos  minutos  más  tarde  me  vendió  otros  cincuenta  al  mismo  precio.  Esas  fueron  las  únicas   operaciones  realizadas  a  285.  El  mercado  cerró  a  400  ese  día. ====  Por  supuesto,  en  retrospectiva,  fue  una  gran  operación:  terminaste  comprando  el  precio  más  bajo.  Pero,  ¿no  podría   haberse  utilizado  también  el  motivo  de  comprar  porque  el  miedo  era  desproporcionado  con  la  realidad  como  razón  para  ir  en  largo  el   día  anterior,  cuando  el  Dow  Jones  se  desplomó  en  más  de  500  puntos?  ==== Hubo  un  evento  específico  vinculado  al  momento  de  esa  operación:  la  CME  iba  a  detener  la  negociación. ====  ¿Se  le  ocurre  alguna  otra  operación  direccional?  ==== Me  puse  en  largo  en  el  mercado  de  valores  la  mañana  del  15  de  enero  de  1991,  el  día  en  que  Bush  dio  el  plazo  original  de  medianoche   del  ultimátum  a  Hussein.  Todo  el  mundo  pensaba  que  el  mercado  caería  150  puntos  si  empezaba  la  guerra.  Pensé:  "¿Qué  tan  mala  puede   ser  esta  guerra?"

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Machine Translated by Google 144 ====  Su  suposición  era  que  Bush

¿Moverse  tan  pronto  como  pudo?  ====  Mi  

suposición  era  que  la  incertidumbre  tenía  que  disminuir  y,  por  lo  tanto,  tenía  que  estar  largo  en  el  mercado.  Mi  estrategia  era  ocupar  la  mitad  de  la   posición  esa  mañana,  justo  antes  de  que  expirara  el  plazo,  y  la  otra  mitad  después  de  que  comenzara  la  guerra. ====  Realizar  la  primera  mitad  antes  del  comienzo  de  la  guerra  ciertamente  resultó  ser  la  decisión  correcta.  ¿Pero  recuerda  por  qué  no  esperó  para   ocupar  todo  el  puesto  hasta  que  la  guerra  ya  había  comenzado?  ==== Era  sólo  una  cuestión  de  miedo  e  incertidumbre  en  el  mercado.  Mi  operador  principal  puso  esa  operación  en  la  cuenta  LTG.  Unos  años  antes,  había   criticado  a  uno  de  mis  operadores  de  arbitraje  por  querer  tomar  una  posición  neta  larga  diciendo:  "¿Qué  crees?  ¿Tienes  una  línea  con  Dios?"  Así  que   poner  la  operación  en  la  cuenta  LTG  era  su  manera  de  burlarse  de  mí. ====  ¿Terminaste  comprando  la  otra  mitad  de  la  posición  después  de  que  comenzó  la  guerra?  ==== No.  Lo  habría  puesto  si  el  mercado  se  hubiera  abierto  a  la  baja,  pero  en  lugar  de  eso,  el  mercado  abrió  mucho  más  alto. ====  Sin  embargo,  ¿su  principal  rentabilidad  no  proviene  de  las  operaciones  direccionales?  ==== Esa  operación  del  S&P  500  ascendió  a  cerca  de  4  millones  de  dólares  en  unos  treinta  minutos,  lo  que  sin  duda  ayudó  a  nuestras  pérdidas  y  ganancias   de  ese  día.  Pero  en  general,  diría  que  ese  tipo  de  operaciones  representan  sólo  alrededor  del  5  por  ciento  de  las  ganancias  comerciales  totales  de  la   empresa.  Nuestra  metodología  básica  sigue  siendo  comprar  valores  infravalorados  y  vender  valores  sobrevalorados.  Todo  se  remonta  a  la  filosofía  del   blackjack  de  que,  si  tienes  la  ventaja,  a  la  larga  ganarás  más  dinero  realizando  muchas  transacciones. ====  ¿Han  cambiado  sus  estrategias  desde  el  concepto  básico  de  comprar  opciones  baratas  y  vender  las  más  caras?  ==== La  velocidad  se  ha  vuelto  mucho  más  importante  y  las  estrategias  se  han  vuelto  mucho  más  complejas. ====  ¿Eso  es  porque  las  jugadas  más  fáciles  ya  no  existen?  ==== Esto  siempre  es  una  carrera  de  caballos  y,  a  menos  que  corras  muy  rápido,  te  atraparán.

====  ¿Ahora  tiene  que  centrarse  en  las  operaciones  entre  mercados  en  lugar  de  en  las  operaciones  dentro  del  mercado?  ¿Ha  desaparecido   la  manipulación  de  precios  en  el  mercado  único?  ==== Absolutamente.  Su  retorno  sobre  el  capital  sería  muy  pequeño  si  no  operara  en  todos  los  mercados. ====  Hay  muchos  otros  Grms  importantes,  como  CRT,  que  utilizan  estrategias  comerciales  similares.  ¿No  se  encuentra  compitiendo  con  estas   otras  empresas  por  los  mismos  oficios?  ¿Cómo  evitan  interponerse  en  el  camino  del  otro?  ====  Tienes  que  darte  cuenta  de  quién  impulsa  el   mercado.   Ninguno  de  nosotros  estaría  aquí  si  no  fuera  por  las  instituciones que  quieren  hacer  los  intercambios.  Tienen  la  necesidad  de  modificar  su  perfil  de  riesgo  y  nosotros  nos  ponemos  del  otro  lado.  También, Nos  diferenciamos  de  algunas  de  estas  otras  empresas  que  usted  mencionó  en  que  buscamos  compensaciones  menos  obvias. ====  ¿Qué  significa  eso?  ==== Es  una  consecuencia  de  mis  días  como  comerciante  de  piso.  Fui  uno  de  los  operadores  de  piso  más  lentos  de  todos  los  tiempos.  Como  siempre   alguien  llegaba  primero  al  mercado  primario,  tuve  que  buscar  en  otra  parte.  Terminaría  estableciendo  una  operación  en  un  mercado  que  no  estuviera   tan  altamente  correlacionado.  Por  ejemplo,  si  las  opciones  OEX  tuvieran  un  precio  alto  y  los  operadores  de  arbitraje  fueran  vendedores,  compensarían   estas  posiciones  en  el  S&P  500.  En  lugar  de  eso,  terminaría  cubriendo  la  posición  en  NYFE  [New  York  Futures  Exchange]  y  MMI,  porque  el  otros   operadores  de  OEX  ya  habrían  llegado  al  S&P  500.  [El  contrato  OEX  se  basa  en  el  S&P  100,  que  está  extremadamente  correlacionado  con  el  S&P  500   pero  menos  correlacionado  con  los  otros  índices  bursátiles,  como  el  NYFE  y  el  MMI.]

====  Habiendo  recorrido  su  operación,  me  resulta  difícil  creer  que  todavía  sea  uno  de  los  operadores  más  lentos. ==== Bueno,  probablemente  ya  no.  Estamos  muy  automatizados  ahora.  Pero  mi  experiencia  en  el  terreno  nos  ha  hecho  mucho  más  proclives  a  buscar   mercados  menos  obvios  en  los  que  compensar  las  operaciones.  Buscamos  oportunidades  comerciales  entre  mercados  menos  correlacionados. ====  ¿Intenta  mantener  la  posición  total  de  la  empresa  básicamente  cubierta  todo  el  tiempo?  ==== Intento  tener  una  cartera  delta  cero  [una  cartera  que  está  neutralizada  en  relación  con  los  movimientos  direccionales  del  mercado].  El  delta  neto  de   la  cartera  de  la  empresa  [es  decir,  la  posición  corta  o  larga  neta  equivalente  al  contrato]  se  reevalúa  en  dos  segundos  cada  vez  que  cualquiera  de  los   operadores  realiza  una  nueva  operación.  Existe  un  proceso  de  retroalimentación  para  que  cada  trader  conozca  esta  información  al  instante  y  por  tanto   sepa  en  qué  dirección  inclinarse. ====  En  otras  palabras,  si  la  posición  neta  de  la  empresa  es  larga,  los  operadores  tienden  a  encontrar  errores  en  los  precios  que  requieren   implementar  una  posición  con  un  sesgo  bajista.  ====  Exactamente.  En   esencia,  cada  operador  realmente  está  negociando  una  estrategia  firme. ====  ¿Es  cada  operador  responsable  de  cubrir  sus  propias  operaciones?  ==== No.  Tenemos  veinticinco  operadores,  uno  de  los  cuales  es  responsable  de  realizar  la  cobertura  [es  decir,  asegurar  que  la  exposición  neta  de  la   empresa  a  los  cambios  de  precios  sea  lo  más  cercana  posible  a  cero].  Se  podría  decir  que  es  el  controlador  de  tráfico  aéreo. ====  Así,  los  comerciantes  individuales  pueden  comprar  lo  que  consideren  barato  y  vender  lo  que  consideren  caro,  incluso  si  se  trata  de  una   operación  unilateral,  porque  saben  que  el  controlador  de  tráfico  aéreo  se  asegurará  de  que  la  posición  neta  de  la  empresa  se  mantenga  cercana.  a   neutro  ====

Exactamente.  Cuando  hay  una  ventaja  en  una  operación,  parte  del  costo  de  realizar  esa  operación  es  que  tienes  que   ceder  parte  de  esa  ventaja  a  otra  persona  para  poder  cubrirla.  La  belleza  de  este  sistema  es  que  el  costo  de  144

Machine Translated by Google 145 la  cobertura  es  muy  pequeña.

====  Las  opciones  de  compra  cubiertas  [comprar  una  acción  y  vender  una  opción  de  compra  contra  ella]  se  promocionan  con   frecuencia  como  estrategias  comerciales.  Como  ambos  sabemos,  realizar  una  opción  de  compra  cubierta  es  idéntico  a  vender  una  opción   de  venta.  ¿Existe  alguna  vez  alguna  justificación  estratégica  para  implementar  una  opción  de  compra  cubierta  en  lugar  de  una  opción  de  venta   corta,  o  se  promueve  la  primera  porque  implica  una  doble  comisión,  o  tal  vez  por  razones  semánticas?  es  decir,  aunque  las  dos  operaciones  son   idénticas,  ¿la  opción  de  compra  cubierta  parece  una  propuesta  menos  riesgosa  que  una  posición  de  venta  corta?  ==== No  sé  cómo  articular  el  fraude  que  a  veces  se  perpetra  contra  el  público.  Muchas  estrategias  promovidas  por  corredores  no  sirven  en  absoluto  a  los   intereses  de  sus  clientes.  Casi  me  siento  culpable  cuando  tomo  el  otro  lado  de  una  posición  de  llamada  cubierta,  porque  es  obvio  que  el  cliente  está   operando  bajo  una  idea  errónea. ====  Entonces,  ¿está  de  acuerdo  en  que  cualquiera  que  quiera  realizar  una  compra  cubierta  estaría  mejor  simplemente  vendiendo  una  opción  de   venta,  suponiendo  que  planea  iniciar  y  liquidar  las  posiciones  de  acciones  y  de  compra  simultáneamente?  ==== Bien.  Si  quieres  garantizar  una  estrategia  inferior,  haz  llamadas  cubiertas. ====  Nunca  pude  entender  la  lógica...  ====  Tienes  el  juego. ====  Al  vencimiento,  pequeños  movimientos  en  las  acciones  subyacentes  pueden  marcar  una  gran  diferencia  en  si  una  opción  vence  de  manera   rentable  o  no.  Parece  que  debe  haber  una  tremenda  tentación  para  las  personas  con  una  gran  posición  en  opciones  de  intentar  influir  en  el  precio   de  las  acciones  al  vencimiento.  ¿Eso  sucede?  ==== Cuando  yo  era  operador  en  la  Bolsa  de  Valores  del  Pacífico,  dos  creadores  de  mercado  más  pequeños  querían  fijar  el  precio  de  una  acción  en   particular  en  la  huelga.  Querían  vender  las  acciones  en  la  fecha  de  vencimiento  y  asegurarse  de  que  todas  las  opciones  de  compra  y  venta  quedaran   sin  valor.  Consiguieron  la  ayuda  de  un  gran  creador  de  mercado  para  este  plan.  El  gran  creador  de  mercado  acordó  unirse  a  su  grupo  y  fijar  las  acciones   en  la  huelga.  En  cambio,  tomó  la  posición  opuesta  y  los  sacó  a  ambos  del  juego.  [Se  ríe  al  recordarlo.] En  realidad,  existe  una  tendencia  natural  a  que  las  acciones  cierren  en  la  huelga  o  cerca  de  ella.  Hace  unos  años  hice  un  trabajo  estadístico  que   fue  citado  en  el  Wall  Street  Journal.  Los  especuladores  tienden  a  estar  largos  en  las  opciones  de  compra  ligeramente  in  the  money  y  generalmente   venden  sus  posiciones  de  opciones  antes  del  vencimiento  porque  no  quieren  ejercerlas.  Por  ejemplo,  digamos  que  una  acción  se  cotiza  a  60  1/2.  La   mayor  parte  del  interés  abierto  estará  en  las  60  convocatorias.  El  público,  que  tiene  una  posición  larga  en  los  60  call,  tenderá  a  vender  esta  posición  a   medida  que  se  acerque  el  vencimiento.  El  creador  de  mercado  estará  en  el  otro  lado  de  esta  operación  y,  para  protegerse,  tendrá  que  vender  las   acciones.  Esta  cadena  de  eventos  tiende  a  empujar  el  precio  de  la  acción  hacia  el  precio  de  ejercicio  más  cercano  al  vencimiento.  Descubrí  que,   estadísticamente,  una  acción  tiene  aproximadamente  el  doble  de  probabilidades  de  terminar  dentro  de  un  cuarto  de  punto  del  precio  de  ejercicio  al   vencimiento  de  una  opción  de  lo  que  se  podría  esperar  si  no  hubiera  correlación  involucrada. ====  ¿Utiliza  este  hallazgo  de  alguna  manera?  ==== Sí,  utilizamos  esta  estrategia  porque  proporciona  una  ventaja. ====  ¿Algún  consejo  para  el  no  profesional  que  opera  con  opciones?  ==== El  OEX  RAES  (Sistema  de  Ejecución  Automática  Remota)  es  el  borde  del  público.  El  sistema  proporciona  una ejecución  automática  en  aproximadamente  diez  segundos. ====  ¿Por  qué  dices  que  es  la  ventaja  del  público?  ==== Porque  los  creadores  de  mercado  han  aceptado  estar  del  otro  lado.  Cuando  los  mercados  se  vuelven  extremadamente  volátiles,  los  creadores  de   mercado  no  pueden  actualizar  estas  cotizaciones  lo  suficientemente  rápido.  Por  lo  tanto,  el  cliente  público  tiene  una  enorme  ventaja  en  ese  tipo  de   mercados. ====  ¿Por  qué  debería  un  cliente  acudir  a  una  ejecución  a  grito  abierto  si  puede  utilizar  este  sistema  automático? ==== La  RAES  sólo  acepta  pedidos  de  diez  contratos  o  menos.  Si  el  tamaño  del  pedido  no  excede  este  límite,  el En  general,  el  cliente  estaría  mejor  si  utilizara  este  sistema  de  ejecución. ====  ¿Cuáles  cree  que  son  algunas  de  las  características  o  rasgos  clave  de  un  operador  de  opciones  exitoso?  ==== No  puedes  escuchar  las  noticias.  Tienes  que  ir  con  los  hechos.  Es  necesario  utilizar  un  enfoque  lógico  y  tener la  disciplina  para  aplicarlo.  Debes  poder  controlar  tus  emociones. ====  ¿Algo  más?  ==== Consistencia.  Debes  buscar  pequeñas  ventajas  teóricas  en  lugar  de  jonrones. ====  ¿Existe  algún  tipo  de  personalidad  determinado  que  sea  más  adecuado  para  ser  un  operador  exitoso?  ==== Según  mi  experiencia  con  los  traders  que  he  contratado,  diría  que  el  blackjack,  el  ajedrez  y  el  ajedrez  exitosos Los  jugadores  de  bridge  tienen  más  probabilidades  de  encajar  en  el  perfil  de  un  buen  operador  de  opciones.

====  ¿Cuáles  son  algunas  de  las  ideas  erróneas  que  la  gente  tiene  sobre  el  mercado?  ==== Suelen  escuchar  rumores.  Están  demasiado  interesados  en  quién  compra  o  vende.  Ellos  piensan  que  ese  tipo  de la  información  es  importante;  sin  embargo,  rara  vez  significa  algo. ====  ¿Siente  que  su  experiencia  pasada  en  equipos  de  blackjack  le  influyó  para  adoptar  un  enfoque  de  negociación  en  equipo?  ==== La  experiencia  fue  útil  para  poder  formar  con  éxito  un  equipo  comercial. ====  ¿Ingresó  a  este  negocio  pensando  que  iba  a  ser  un  líder  comercial  en  equipo  en  lugar  de  un  comerciante  individual?  ==== De  hecho,  entré  en  el  negocio  pensando  que  podía  automatizar  todo  y  que  una  máquina  lo  haría  todo. ====  ¿Cuándo  te  diste  cuenta  de  que  eso  no  iba  a  suceder?  ==== No  me  he  dado  cuenta  de  eso  todavía.  Todavía  estoy  trabajando  en  ello  [se  ríe].  Premiamos  a  las  personas  que  automatizan.  Queremos

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146 personas  para  trabajar  hacia  ese  objetivo. A  algunas  personas  les  gusta  decir:  "Incluso  un  sistema  deficiente  podría  generar  dinero  con  una  buena  administración  del  dinero". Esta  afirmación  es  un  completo  disparate.  Todo  lo  que  una  buena  gestión  del  dinero  hará  por  una  mala  estrategia  es  garantizar  que  usted  perderá   dinero  más  lentamente.  Por  ejemplo,  ningún  sistema  de  administración  de  dinero  puede  diseñarse  para  ganar  dinero  jugando  a  la  ruleta,  porque   la  ventaja  está  en  su  contra.  (Las  probabilidades  serían  exactamente  iguales,  pero  el  cero  y  el  doble  cero  le  dan  a  la  casa  una  ventaja  decisiva).   De  hecho,  si  está  utilizando  una  mala  estrategia  (una  en  la  que  la  ventaja  está  en  su  contra),  su  mejor  oportunidad  de  salir  adelante  es  para   aplicar  el  extremo  de  la  mala  gestión  del  dinero:  arriesgarlo  todo  en  una  sola  operación. ====  ¿Por  qué?  ==== Porque  cuanto  más  juegues  con  una  ventaja  negativa,  mayor  será  la  probabilidad  de  una  eventual  ruina  financiera. Probablemente  el  requisito  más  básico  para  operar  con  éxito  es  tener  algún  método  bien  definido  o,  en  otras  palabras,  un  enfoque  específico  que   le  brinde  una  ventaja. Ese  enfoque  podría  consistir  en  comprar  valores  infravalorados  y  vender  valores  sobrevalorados,  como  es  el  caso  de  Hull,  o  podría  ser  una   forma  mejor  que  el  punto  de  equilibrio  de  seleccionar  operaciones  direccionales  de  precios.  Sin  ese  método  o  ventaja,  eventualmente  perderás,   porque  las  probabilidades  son  50/50  antes  de  los  costos  de  transacción.  Si  no  sabes  cuál  es  tu  método,  no  tienes  uno.  (Por  cierto,  comprar   acciones  porque  tu  cuñado  te  da  una  propina  no  es  un  método). La  entrevista  de  Hull  también  ayuda  a  subrayar  la  distinción  entre  juegos  de  azar  y  apuestas  o  comercio  con  ventaja.  Es  muy  posible  que  los   participantes  en  el  mercado  estén  apostando.  Si  no  tiene  un  método  (es  decir,  una  ventaja),  entonces  el  trading  es  tan  arriesgado  como  apostar   en  los  casinos.  Pero  con  un  método,  el  trading  (o  incluso  el  blackjack)  se  convierte  en  un  negocio  en  lugar  de  un  juego  de  azar.  Afortunadamente   para  los  comerciantes,  mientras  que  los  casinos  pueden  prohibir  a  los  jugadores  porque  se  vuelven  demasiado  competentes,  el  mercado  no  tiene   forma  de  eliminar  a  los  comerciantes  hábiles  (aparte  de  comportarse  de  una  manera  que  parece  confundir  al  mayor  número  de  personas  durante   la  mayor  cantidad  de  tiempo).  Por  lo  tanto,  si  usted  puede  idear  un  método  para  ganarle  al  mercado,  ningún  intercambio  podrá  acercarse  a  usted   y  decirle:  "Hemos  notado  que  está  ganando  demasiado  dinero.  Ya  no  puede  operar  aquí". Una  vez  que  tengas  un  método,  aún  necesitarás  administrar  tu  dinero  para  evitar  que  una  racha  adversa  te  saque  del  juego.  Es  fundamental   tener  en  cuenta  que  incluso  si  tiene  ventaja,  aún  puede  perder  todo  su  dinero.  Por  lo  tanto,  el  tamaño  de  la  apuesta  o  la  operación  debe  ser  lo   suficientemente  pequeño  como  para  mantener  muy  baja  la  probabilidad  de  que  tal  evento  ocurra.  Así  que  la  cita  adecuada  es:  "Incluso  un  buen   sistema  puede  perder  dinero  con  una  mala  gestión  del  dinero",  en  lugar  de  la  falaz  contorsión  de  este  tema  citado  al  comienzo  de  esta  sección. Este  mismo  tema  se  describe  coloridamente  en  The  Big  Player  de  Ken  Uston,  el  libro  escrito  sobre  el equipo  de  blackjack  que  Hull  describió  en  la  entrevista: Escuchar  a  Barry  narrar  su  historia  de  terror.  Ken  recordó  un  día,  varias  semanas  antes,  cuando  un  corredor  amigo  que  contaba  cartas  había   ido  a  su  apartamento  para  hablar  sobre  su  tema  favorito:  perder.  Desde  que  los  cambios  negativos  extremos  lo  llevaron  a  su  destrucción  personal   en  Las  Vegas  hace  varios  años,  el  hombre  se  acercó  al  pozo  de  blackjack  de  manera  conservadora.  Advirtió  a  Ken  sobre  los  peligros  del  creciente   nivel  de  apuestas  del  equipo. "Esos  golpes  son  salvajes,  Kenny.  Te  lo  digo,  realmente  pueden  hacerte  daño.  Cuidado.  Hasta  ahora  habéis  tenido  suerte,  pero  esos  golpes   están  ahí". Otra  lección  pertinente  que  Hull  aplicó  al  blackjack,  así  como  al  trading,  es  que  si  tienes  un  método  para  ganar,  debes  tener  fe  para  seguir   aplicándolo  incluso  durante  los  períodos  perdedores.  El  truco,  sin  embargo,  consiste  en  reducir  el  riesgo  reduciendo  el  tamaño  de  su  apuesta  o   operación  para  que  la  relación  entre  riesgo  y  capital  se  mantenga  relativamente  constante. Aunque  Hull  es  predominantemente  un  operador  de  arbitraje,  ocasionalmente  realiza  operaciones  direccionales,  que  han  tendido  a  ser   bastante  exitosas.  Las  reglas  de  Hull  para  el  comercio  direccional,  aunque  no  se  establecen  explícitamente,  se  pueden  inferir  de  la  entrevista: 1.  Opere  con  poca  frecuencia  y  sólo  cuando  tenga  una  idea  sólida. 2.  Opere  con  el  lado  opuesto  de  las  noticias  predominantes. 3.  Programe  su  operación  para  que  coincida  con  un  evento  que  tenga  el  potencial  de  provocar  un  clímax  de  pánico. **//Nota//**: //Los  lectores  que  no  estén  familiarizados  con  las  opciones  pueden  querer  leer  el  Apéndice  para  comprender las  referencias  relacionadas  con  el  comercio  en  este  capítulo.//

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Machine Translated by Google 147 Jeff  Yass:  Las  matemáticas  de  la  estrategia Teff  Yass  comenzó  como  operador  de  opciones  en  la  Bolsa  de  Valores  de  Filadelfia  en  1981.  Estaba  tan  cautivado  por  las  oportunidades  en   el  comercio  de  opciones  que  atrajo  a  varios  de  sus  amigos  de  la  universidad  para  que  probaran  carreras  comerciales.  A  principios  de  la  década   de  1980,  capacitó  a  seis  de  estos  amigos  como  comerciantes.  En  1987,  Yass  y  sus  amigos  se  unieron  para  formar  Susquehanna  Investment   Group.  La  empresa  ha  crecido  rápidamente  y  ahora  emplea  a  175  personas,  incluidos  90  comerciantes.  Hoy  en  día,  Susquehanna  es  una  de  las   empresas  de  comercio  de  opciones  más  grandes  del  mundo  y  una  de  las  entidades  más  grandes  en  el  comercio  de  programas. Yass  busca  matices  de  las  ineficiencias  del  mercado  a  través  de  complejos  refinamientos  de  modelos  estándar  de  fijación  de  precios  de   opciones.  Sin  embargo,  la  esencia  del  enfoque  de  Yass  no  es  necesariamente  tener  un  mejor  modelo  sino  más  bien  poner  mayor  énfasis  en  la   aplicación  de  los  principios  matemáticos  de  la  teoría  de  juegos  para  maximizar  las  ganancias.  Para  Yass,  el  mercado  es  como  un  juego  de  póquer   gigante  y  hay  que  prestar  mucha  atención  al  nivel  de  habilidad  de  tus  oponentes.  Como  lo  explica  Yass  en  una  de  sus  analogías  con  el  póquer:   "Si  eres  el  sexto  mejor  jugador  de  póquer  del  mundo  y  juegas  con  los  cinco  mejores  jugadores,  vas  a  perder.  Por  otro  lado,  si  tus  habilidades   sólo  son  promedio,  pero  juegas  contra  oponentes  débiles,  vas  a  ganar".  Yass  tendrá  en  cuenta  su  percepción  de  la  habilidad  y  el  conocimiento   de  la  persona  al  otro  lado  de  una  operación  y  ajustará  su  estrategia  en  consecuencia.  Está  dispuesto  a  subyugar  o  revisar  sus  propios  puntos  de   vista  sobre  el  mercado  basándose  en  las  acciones  de  aquellos  que  considera  comerciantes  mejor  informados.

Yass  tiene  una  mente  rápida  y  habla  a  un  kilómetro  por  minuto.  Comenzamos  la  entrevista  en  su  oficina  de  Filadelfia  después  del  horario  de   mercado  y  terminamos  en  un  restaurante  local.  Aunque  tenía  mis  dudas  sobre  la  capacidad  de  selección  de  restaurantes  de  Yass  (por  razones   que  pronto  se  harán  evidentes),  la  comida  era  excelente.  Desgraciadamente,  la  calidad  de  la  comida  fue  igualada  por  la  popularidad  del   restaurante  y,  por  tanto,  por  el  nivel  de  ruido,  dejándome  con  grabaciones  en  casete  dignas  de  las  capacidades  de  descifrado  de  la  CIA.   Obviamente  parecíamos  un  poco  extraños  para  un  grupo  de  comensales  cercanos  que  al  salir  no  pudieron  No  me  resisto  a  preguntar  por  qué   estábamos  grabando  nuestra  conversación  durante  la  cena. ====  ¿Cuándo  se  interesó  por  primera  vez  en  los  mercados?  ====  Cuando   era  niño.  Me  encantaba  el  mercado  de  valores.  Solía  arrancarle  el  papel  de  las  manos  a  mi  padre  para  comprobar  las  cotizaciones  de  las   acciones. ====  ¿Negociaste  con  acciones  cuando  eras  niño?  ==== Me  encantaban  las  cenas  televisivas.  La  primera  vez  que  probé  una  cena  televisiva  de  Swanson,  pensé  que  era  tan  deliciosa  y  una  idea  tan   genial  que  quise  comprar  el  caldo.  Descubrí  que  Swanson's  era  propiedad  de  Campbell  y  conseguí  que  mi  padre  me  comprara  diez  acciones. ====  ¿Todavía  te  encantan  las  cenas  televisivas?  ==== Sí,  y  también  me  encanta  toda  la  comida  de  avión.  Estoy  de  acuerdo  con  Joan  Rivers,  quien  dice  que  sospecha  de  cualquiera  que Dice  que  no  le  gusta  la  comida  de  los  aviones. ====  No  estoy  seguro  de  querer  ir  a  cenar  contigo  más  tarde.  Entonces,  ¿qué  pasó  con  Campbell  después  de  que  lo  compraste?  ==== Las  acciones  nunca  llegaron  a  ninguna  parte.

====  Fin  no  se  sorprende.  ==== Finalmente  subió.  Me  habría  ido  bien  si  lo  hubiera  conservado  durante  los  siguientes  treinta  años. ====  ¿Fue  esa  su  primera  transacción  en  el  mercado  de  valores?  ==== Sí. ====  ¿Cuántos  años  tenías  entonces?  ====  Once. ====  ¿Compraste  otras  acciones  cuando  eras  niño?  ==== Cuando  tenía  trece  años  compré  Eastern  Airlines.  Volé  a  Florida  en  ese  momento  y  pensé  que  era  una  buena  aerolínea.  También  compré   una  empresa  de  bienes  raíces  que  finalmente  quebró.  Siempre  perdí.  Recuerdo  que  mi  padre  me  dijo:  "Las  acciones  existían  mucho  tiempo   antes  de  que  las  compraras.  El  hecho  de  que  las  hayas  comprado  ahora  no  significa  que  de  repente  tenga  que  subir". En  la  secundaria  descubrí  opciones.  Verificaría  los  precios  de  cierre  de  las  opciones  y  encontraría  lo  que  pensé  que  eran  enormes  errores   de  fijación  de  precios.  Por  ejemplo,  una  vez  Alcoa  cerró  a  $49  y  el  call  45  cotizaba  sólo  $2  1/2  por  encima  del  call  50.  Al  comprar  la  opción  call   45  y  vender  la  opción  call  50,  perdería  $2  1/2  si  la  acción  bajara  $4  o  más,  pero  ganaría  $2  1/2  si  la  acción  subiera  $1  o  más.  Me  pareció  una   gran  apuesta.  Convencí  a  mi  padre  para  que  hiciera  el  negocio  por  mí.  Las  acciones  subieron  y  la  operación  funcionó. ====  ¿Hiciste  algún  otro  intercambio  de  opciones  en  la  escuela  secundaria  después  de  eso?  ====   No,  descubrí  que  el  precio  de  la  opción  de  cierre  impreso  en  el  periódico  era  en  realidad  solo  la  última  venta,  lo  que  podría  estar  muy   obsoleto.  Por  ejemplo,  una  opción  podría  haber  finalizado  el  día  11  ofertado/12  ofertado,  pero  si  la  última  venta  fue  el  día  13,  ese  es  el  precio  que   se  imprimiría  en  el  periódico.  Una  vez  que  descubrí  que  estas  cotizaciones  no  eran  reales,  me  di  cuenta  de  que  la  mayoría  de  las  oportunidades   comerciales  que  encontré  eran  realmente  inexistentes. ====  ¿Cómo  supiste  de  las  opciones  en  la  escuela  secundaria?  ==== La  empresa  para  la  que  trabajaba  mi  padre  emitió  garantías  cuando  se  hicieron  públicas.  Le  pedí  a  mi  padre  que  me  explicara me  lo  garantiza.  Dado  que  una  orden  judicial  no  es  más  que  una  opción  a  largo  plazo,  entendí  el  concepto  básico. ====  Después  de  graduarte  de  la  universidad,  ¿continuaste  con  la  escuela  de  posgrado?  ¿O  fuiste  directamente  a  trabajar? ====

Mi  plan  era  tomarme  un  año  libre  y  viajar  por  todo  el  país.  Sin  embargo,  terminé  yendo  a  uno  147

Machine Translated by Google 148 entrevista  con  una  casa  de  inversiones,  que  no  nombraré.  Me  entrevistó  el  jefe  del  departamento  de  opciones.  Creo  que  lo  insulté  y  no  conseguí   el  trabajo. ====  Ya  que  no  estás  nombrando  la  empresa,  ¿por  qué  no  eres  más  específico?  ==== Bueno,  nuestra  conversación  fue  más  o  menos  así:  Él  dijo:  "Entonces,  crees  que  puedes  ganar  dinero  operando  con  opciones".  Luego  le   hablé  de  lo  que  pensaba  que  era  importante  para  ganar  dinero  en  el  mercado  de  opciones.  Me  preguntó:  "¿Conoce  los  altibajos  de  este  año  para   IBM?" Respondí:  "Creo  que  el  mínimo  fue  260  y  el  máximo  fue  320,  pero  es  absolutamente  irrelevante.  Si  estás  desperdiciando "Si  pasas  el  tiempo  pensando  en  el  tapete,  estás  completamente  en  el  camino  equivocado". Él  dijo:  "Bueno,  sé  lo  que  es;  creo  que  es  muy  importante".  Respondí:  "¡Genial!  Solo  contrátame  y  te  mostraré ¿Por  qué  es  irrelevante? En  nuestra  conversación  posterior,  indicó  que  no  conocía  la  definición  de  beta  [un  término  técnico  utilizado  para  describir  la  volatilidad  de  una   acción  en  relación  con  el  mercado  general].  Dijo:  "No  me  molesto  con  ese  tipo  de  cosas". Le  dije:  "¡Excelente!  Sólo  contrátame  y  te  lo  explicaré  y  te  mostraré  cómo  usarlo".  Sorprendentemente,  no  entendí el  trabajo.  [Se  ríe  de  buena  gana  al  recordarlo.] ====  Sé  que  eres  un  gran  aficionado  al  póquer  y  que  aplicas  muchas  de  las  estrategias  del  juego  a  las  opciones. ¿Cuándo  desarrolló  por  primera  vez  su  interés  por  el  póquer?  ==== Empecé  a  jugar  al  póquer  durante  la  universidad.  Mis  amigos  y  yo  nos  tomamos  el  póquer  muy  en  serio.  Sabíamos  que  a  la  larga  no  era  un   juego  de  suerte  sino  más  bien  un  juego  de  enorme  habilidad  y  complejidad.  Adoptamos  un  enfoque  matemático  del  juego. ====  Supongo  que  has  jugado  en  juegos  de  póquer  de  casino.  Tengo  curiosidad,  ¿cómo  se  descompone  el  típico  juego  de  Las  Vegas   en  términos  del  nivel  de  habilidad  de  los  jugadores?  ==== En  un  juego  típico  con  ocho  jugadores,  en  promedio,  tres  son  profesionales,  tres  son  semiprofesionales  y  dos  son  turistas. ====  ¡Eso  seguro  no  parece  muy  buenas  probabilidades  para  los  turistas!  ====  Tienes  que  ser  un   muy  buen  jugador  para  salir  adelante  en  los  largos  minutos. ====  Dado  ese  alto  nivel  de  habilidad,  ¿qué  porcentaje  de  las  veces  sales  ganando?  ==== En  promedio,  supongo  que  gano  alrededor  del  55  por  ciento  de  las  veces. ====  ¿Te  molesta  cuando  pierdes?  ==== No  me  molesta  en  absoluto.  Sé  que  estoy  jugando  correctamente  y  entiendo  que  no  hay  nada  que  puedas  hacer  para  suavizar  la  volatilidad.   Rara  vez  me  cuestiono  cuando  pierdo,  ya  que  sé  que  a  corto  plazo  la  mayoría  de  las  fluctuaciones  se  deben  a  la  suerte,  no  a  la  habilidad. ====  ¿La  estrategia  en  el  poker  es  principalmente  una  cuestión  de  memorizar  las  probabilidades  de  varias  combinaciones  de  manos? ==== No,  la  memorización  juega  un  papel  muy  pequeño.  Comprender  las  probabilidades  lo  suficientemente  bien  como  para  saber  qué  manos  jugar   y  cuáles  no  es  importante,  pero  eso  es  sólo  un  conocimiento  básico.  Los  grandes  jugadores  de  póquer  conocen  la  estrategia  de  apuestas   adecuada.  ¿Qué  información  obtienes  cuando  tu  oponente  apuesta?  ¿A  qué  información  cedes  cuando  apuestas?  ¿A  qué  información  cedes   cuando  no  apuestas?  De  hecho,  utilizamos  la  estrategia  del  póquer  para  entrenar  a  nuestros  operadores  de  opciones,  porque  creemos  que  los   paralelos  son  muy  fuertes.  Creo  que  si  puedo  enseñar  a  nuestros  alumnos  la  forma  correcta  de  pensar  sobre  el  poker,  puedo  enseñarles  la  forma   correcta  de  intercambiar  opciones. ====  ¿Puedes  darme  un  ejemplo  específico?  ==== Suponga  que  está  seguro  de  que  tiene  la  mejor  mano  y  que  acaba  de  repartir  la  última  carta.  ¿A  qué  te  dedicas?  Un  operador  novato  diría:   "Apostaría  el  límite".  Sin  embargo,  a  menudo  ese  no  es  el  movimiento  correcto,  incluso  si  estás  seguro  de  que  tu  oponente  igualará.  ¿Por  qué?   Porque  a  veces,  cuando  pasas,  él  apuesta,  dándote  la  oportunidad  de  subir,  en  cuyo  caso  ganarás  el  doble  de  la  apuesta.  Si  cree  que  la   probabilidad  de  que  apueste  es  superior  al  50  por  ciento,  es  mejor  que  pase.  Al  usar  esa  estrategia,  a  veces  no  ganarás  nada  extra  cuando  tenías   una  oportunidad  segura  de  ganar  una  apuesta  única,  pero  más  a  menudo  ganarás  el  doble  de  la  apuesta.  A  la  larga,  estarás  mejor.  Entonces,   aunque  apostar  cuando  tienes  la  mejor  mano  puede  parecer  lo  correcto,  a  menudo  hay  una  jugada  mejor.

====  ¿Cuál  es  la  analogía  con  el  comercio  de  opciones?  ==== El  concepto  básico  que  se  aplica  tanto  al  póquer  como  al  comercio  de  opciones  es  que  el  objetivo  principal  no  es  ganar  la  mayor  cantidad  de   manos,  sino  maximizar  sus  ganancias.  Por  ejemplo,  digamos  que  tiene  la  oportunidad  de  comprar  cien  opciones  de  compra  de  una  opción  que   cree  que  vale  3  1/4  a  3,  lo  que  le  dará  una  ganancia  esperada  de  $2,500.  La  mayoría  de  los  creadores  de  mercado  dirían  que  simplemente  se   compra  la  opción  a  3  y  se  intenta  asegurar  la  ganancia.  Sin  embargo,  en  realidad  la  decisión  no  es  tan  sencilla.  Por  ejemplo,  si  estima  que  existe   un  60  por  ciento  de  probabilidad  de  poder  comprar  la  misma  opción  a  2  3/4,  su  mejor  estrategia  sería  intentar  comprar  a  2  3/4,  aunque  hacerlo   signifique  que  el  40  por  ciento  la  mayoría  de  las  veces  te  perderás  la  operación  por  completo.  ¿Por  qué?  Porque  el  60  por  ciento  de  las  veces  vas   a  ganar  $5,000.  Por  lo  tanto,  a  largo  plazo,  obtendrás  una  ganancia  promedio  de  $3000  [60  por  ciento  de  $5000]  en  ese  tipo  de  situación,  lo  cual   es  mejor  que  una  ganancia  segura  de  $2500. ====  ¿Estaba  usted  consciente  de  esa  analogía  cuando  empezó  a  operar  con  opciones?  ==== Sí,  el  mundo  del  poker  es  tan  competitivo  que  si  no  aprovechas  al  máximo  cada  ventaja,  no  sobrevivirás.  Entendí  absolutamente  ese  concepto   cuando  llegué  al  piso  de  opciones.  Aprendí  más  sobre  estrategia  de  negociación  de  opciones  jugando  al  póquer  que  en  todos  mis  cursos   universitarios  de  economía  combinados. ====  ¿Hay  algún  otro  ejemplo  que  pueda  dar  que  proporcione  una  analogía  entre  la  estrategia  del  póquer  y

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Machine Translated by Google 149 comercio  de  opciones?  ==== Un  ejemplo  clásico  que  damos  a  todos  nuestros  alumnos  es  el  siguiente:  supongamos  que  estás  jugando  Seven  Card  Stud  y  que  es  la  última   ronda  de  apuestas.  Tienes  tres  cartas  en  la  mano  y  cuatro  ases  a  la  vista;  tu  oponente  tiene  el  dos  de  tréboles,  el  tres  de  tréboles,  el  nueve  de   diamantes  y  la  reina  de  espadas.  Estás  alto  con  cuatro  ases.  La  pregunta  que  nos  hacemos  es:  "¿Qué  apuesta  haces?"  La  respuesta  típica  es:   "Apostaría  todo  lo  que  pueda,  porque  tengo  cuatro  ases  y  las  probabilidades  de  ganar  son  enormes".  La  respuesta  correcta  es ... ====  Pasas,  porque  si  él  no  puede  vencerte,  se  retirará,  y  si  puede  vencerte,  subirá  y  perderás  más.  ==== Así  es.  Podría  tener  el  cuatro,  el  cinco  y  el  seis  de  tréboles  en  el  hoyo.  No  puedes  ganar  nada  apostando; sólo  puedes  perder.  Él  sabe  lo  que  tienes,  pero  tú  no  sabes  lo  que  él  tiene. ====  Entonces,  ¿cuál  es  la  analogía  con  el  comercio  de  opciones?  ====   Digamos  que  creo  que  una  opción  vale  $3.  Normalmente,  estaría  dispuesto  a  crear  un  mercado  a  27/8/3  1/8  [es  decir,  ser  comprador  a  2  7/8  y   vendedor  a  3  1/8].  Sin  embargo,  digamos  que  un  corredor  del  que  sospecho  que  tiene  información  superior  me  pide  una  cotización  en  esa  opción.  No   tengo  nada  que  ganar  haciendo  un  mercado  ajustado  porque  si  le  pongo  el  precio  correcto  a  la  opción,  la  aprobará  (es  decir,  no  hará  nada)  y  si  le   pongo  el  precio  equivocado,  la  negociará  y  yo  perderé. . En  la  misma  línea,  si  un  corredor  con  información  superior  ofrece  mucho  más  por  una  opción  de  lo  que  creo  que  vale,  hay  muchas  posibilidades   de  que  esté  ofreciendo  una  oferta  más  alta  porque  sabe  algo  que  yo  no  sé. Por  lo  tanto,  es  posible  que  no  quiera  aceptar  la  otra  parte  de  ese  intercambio,  aunque  parezca  una  venta  atractiva. La  cuestión  es  que  las  decisiones  de  negociación  de  opciones  deben  basarse  en  la  probabilidad  condicional.  Quizás  pensé  que  una  opción  valía   X,  pero  ahora  que  alguien  más  quiere  ofertar  X  +  Y,  es  posible  que  tenga  que  revisar  mi  estimación  del  valor  de  la  opción.  La  lección  que  intentamos   enseñar  a  nuestros  traders  es  que  cualquier  cosa  que  parezca  muy  obvia  debe  comprobarse  dos  veces. Un  gran  ejemplo  para  ilustrar  este  concepto  es  un  rompecabezas  planteado  hace  años  por  Fisher  Black,  del  famoso  modelo  de  fijación  de  precios   de  opciones  Black­Scholes.  Imagina  que  estás  en  "Hagamos  un  trato"  y  tienes  que  elegir  una  de  las  tres  puertas.  Eliges  la  puerta  número  1.  Monty  Hall   dice:  "Está  bien,  Carol,  abre  la  puerta  número  2".  El  gran  premio  no  está  detrás  de  la  puerta  número  2.  Monty  Hall,  por  supuesto,  sabe  detrás  de  qué   puerta  está  el  premio.  Por  la  forma  en  que  jugaba,  nunca  abriría  la  puerta  con  el  premio  real.  Ahora  se  vuelve  hacia  usted  y  le  pregunta:  "¿Quieres   cambiar  a  la  puerta  No. 3?" ¿Te  quedas  en  la  puerta  número  1  o  cambias?  [Lector:  quizás  quieras  pensar  en  tu  propia  respuesta  antes  de  seguir  leyendo.] ====  La  respuesta  obvia  parece  ser  que  no  hace  ninguna  diferencia,  pero  obviamente  esa  debe  ser  la respuesta  incorrecta  ==== La  respuesta  correcta  es  que  siempre  debes  cambiar  a  la  puerta  número  3.  La  probabilidad  de  que  el  premio  esté  detrás  de  una  de  las  dos  puertas   que  no  elegiste  era  originalmente  de  dos  tercios.  El  hecho  de  que  Monty  abra  una  de  esas  dos  puertas  y  no  haya  nada  detrás  no  cambia  esta   probabilidad  original,  porque  siempre  abrirá  la  puerta  equivocada.  Por  lo  tanto,  si  la  probabilidad  de  que  el  premio  esté  detrás  de  una  de  esas  dos   puertas  era  originalmente  de  dos  tercios,  la  probabilidad  de  que  esté  detrás  de  la  puerta  sin  abrir  debe  seguir  siendo  de  dos  tercios. ====  No  entiendo.  Este  programa  fue  visto  por  millones  de  personas  durante  años  y,  sin  embargo,  ¡nadie  se  dio  cuenta  de  que  las  probabilidades   estaban  tan  sesgadas  a  favor  del  cambio!  ==== Tienes  que  recordar  que  estás  hablando  de  un  programa  en  el  que  la  gente  tenía  que  usar  divertidas  orejas  de  conejo  para  ser  elegida. Lo  que  confunde  a  la  gente  es  que  el  proceso  no  es  aleatorio.  Si  Monty  eligió  al  azar  una  de  las  dos  puertas  y  el  premio  no  estaba  detrás  de  la   puerta  seleccionada,  entonces  las  probabilidades  entre  las  dos  puertas  restantes  serían  50/50.  Por  supuesto,  si  seleccionaba  al  azar  una  de  las  dos   puertas,  entonces  a  veces  el  premio  estaría  detrás  de  la  puerta. Abrió  la  puerta,  lo  que  nunca  sucedió.  La  clave  es  que  no  seleccionó  una  de  las  puertas  al  azar;  siempre  escogía  la  puerta  equivocada  y  eso   cambia  las  probabilidades.  Es  un  ejemplo  clásico  de  probabilidad  condicional.  Si  la  probabilidad  de  que  el  premio  esté  detrás  de  la  puerta  número  2  o   de  la  puerta  número  3  es  de  dos  tercios,  dado  que  no  es  la  puerta  número  2,  ¿cuál  es  la  probabilidad  de  que  sea  la  puerta  número  3?  La  respuesta,   por  supuesto,  es  dos  tercios. Irónicamente,  cuatro  semanas  después  de  mi  entrevista  con  Jeff  Yass,  el  New  York  Times  publicó  un  artículo  sobre  exactamente  el  mismo  enigma.   El  artículo  del  Times  informó  que  cuando  Marilyn  Vos  Savant  respondió  correctamente  a  este  acertijo  en  su  columna  Parade  en  respuesta  a  la  pregunta   de  un  lector,  recibió  casi  mil  cartas  críticas  (y  equivocadas)  de  doctores,  en  su  mayoría  matemáticos  y  científicos.  El  artículo  del  Times  generó  su   propia  serie  de  cartas  al  editor.  Algunas  de  ellas  proporcionaron  explicaciones  particularmente  lúcidas  y  convincentes  de  la  respuesta  correcta  y  se   reproducen  a  continuación:

Al  editor:  Re   "Detrás  de  las  puertas  de  Monty  Hall:  ¿Debate  y  respuesta  a  los  acertijos?" (portada,  21  de  julio):  Una  de  las  razones  por  las  que  la  gente  tiene   problemas  para  entender  la  solución  correcta  al  rompecabezas  que  involucra  tres  puertas,  dos  con  cabras  detrás  y  una  con  un  automóvil,  es  que  el   problema  usa  sólo  tres  puertas.  Esto  hace  que  la  probabilidad  supuesta,  pero  incorrecta,  de  elegir  el  coche  (1  entre  2)  parezca  demasiado  cercana  a   la  probabilidad  real  (1  entre  3)  y  la  solución  sea  difícil  de  llegar  intuitivamente. Para  ilustrar  mejor  la  respuesta  correcta  (que  un  jugador  debe  cambiar  la  puerta  elegida  primero  después  de  que  Monty  Hall,  el  presentador  del   programa  de  juegos,  haya  abierto  una  de  las  otras  dos),  supongamos  que  el  juego  se  jugara  con  100  puertas,  cabras  detrás  de  99  y  un  automóvil.   detrás  de  1. Cuando  se  le  ofrece  una  puerta  por  primera  vez,  un  jugador  se  da  cuenta  de  que  las  posibilidades  de  elegir  el  coche  son  bajas  (1  entre  100).  Si   Monty  Hall  abriera  98  puertas  con  cabras  detrás,  quedaría  claro  que  la  posibilidad  de  que  el  auto  esté  detrás

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150 la  puerta  restante  no  seleccionada  es  alta  (99  en  100).  Aunque  solo  quedarían  dos  puertas  (la  que  el  jugador  eligió  y  la  mía  sin  abrir),  ya  no   parecería  que  mi  auto  tenga  la  misma  probabilidad  de  estar  detrás  de  ninguna  de  las  dos.  Cambiar  mi  elección  sería  intuitivo  para  la  mayoría   de  las  personas. Cory  Franklin  Chicago,  23  de  julio  de  1991  Al   editor:  Según   recuerdo  de  mis  días  escolares,  cuando  se  trata  de  probabilidades  complicadas  y  confusas,  es  útil  considerar  las  posibilidades  de  perder,   en  lugar  de  las  posibilidades  de  ganar,  así:  Detrás  de  dos  de  las  tres  puertas  hay  una  cabra.  Por  lo  tanto,  a  la  larga,  dos  veces  de  cada  tres   intentos  elegirás  la  cabra.  Se  elimina  una  puerta  portadora  de  cabras.  Ahora  dos  de  cada  tres  veces  que  tienes  una  cabra,  en  la  otra  puerta   tiene  un  coche.  Por  eso  vale  la  pena  cambiar. Kari  V.  Amatneek  San  Diego,  22  de  julio  de  1991  Y   finalmente  apareció  este  artículo:  Al   editor:  Su  artículo   de  primera  plana  del  21  de  julio  sobre  la  controversia  del  rompecabezas  de  Monty  Hall  no  menciona  una  de  las  opciones  detrás  de  la  puerta:   preferir  la  cabra  al  auto.  La  cabra  es  un  animal  encantador,  aunque  el  aparcamiento  puede  ser  un  problema. Lore  Segal  Nueva  York,  22  de  julio  de  1991   La  cuestión  es  que  tus  sentidos  te  engañan.  Su  impulso  simplista  es  decir  que  las  probabilidades  son  50/50  tanto  para  la  puerta  número  1   como  para  la  puerta  número  3.  Sin  embargo,  tras  un  análisis  cuidadoso,  se  da  cuenta  de  que  cambiar  tiene  una  gran  ventaja,  aunque  no  era   nada  obvio.  en  primer  lugar.  La  moraleja  es  que  en  el  trading  es  importante  examinar  la  situación  desde  tantos  ángulos  como  sea  posible,   porque  sus  impulsos  iniciales  probablemente  serán  erróneos.  Nunca  se  puede  ganar  dinero  con  las  conclusiones  obvias. ====  ¿Puede  darme  un  ejemplo  comercial  de  una  situación  en  la  que  la  decisión  obvia  es  incorrecta?  ==== Digamos  que  una  acción  se  cotiza  a  50  dólares  y  llega  una  institución  con  una  oferta  para  vender  quinientas  de  las  45  opciones  call  a  4  1/2   dólares.  La  respuesta  instintiva  en  ese  tipo  de  situación  es:  "¡Genial!  Compraré  las  opciones  de  compra  a  $4  1/2,  venderé  las  acciones  a  $50  y   aseguraré  una  ganancia  de  $1/2".  En  realidad,  sin  embargo,  nueve  de  cada  veces,  la  razón  por  la  que  la  institución  ofrece  la  opción  call  a  $4   1/2  es  porque  está  bastante  segura  de  que  las  acciones  van  a  bajar. ====  ¿Alguna  vez  ocurre  este  tipo  de  situación,  es  decir,  una  institución  que  ofrece  vender  opciones  a  un  precio  inferior  al  valor  intrínseco   [el  valor  teórico  mínimo,  que  es  igual  a  la  diferencia  entre  el  precio  de  las  acciones  y  el  precio  de  ejercicio?  5  dólares  en  el  modelo  de  Yass?   ejemplo]?  ====  Sucede  todo  el  tiempo. ====  No  entiendo.  ¿Cuál  sería  el  motivo  para  vender  la  opción  por  debajo  de  su  valor  intrínseco?  ==== En  el  ejemplo  que  les  di,  la  institución  puede  estar  muy  segura  de  que  la  acción  se  negociará  por  debajo  de  $49. 1/2,  por  lo  que  un  precio  de  $4  1/2  por  la  llamada  45  no  es  descabellado. ====  Incluso  si  tienen  buenas  razones  para  creer  que  la  acción  cotizará  a  la  baja,  ¿cómo  pueden  estar  tan  seguros  del  momento?  ====  La   respuesta  sencilla  es   que  saben  que  tienen  un  millón  de  acciones  para  vender  y  que  es  posible  que  tengan  que  estar  dispuestos  a  ofrecer  las  acciones  a  49   dólares  para  mover  ese  tipo  de  cantidad.  Todo  se  reduce  a  probabilidades  condicionales.  Dado  que  esta  institución  ofrece  la  opción  por  debajo   de  su  valor  intrínseco,  ¿qué  es  más  probable  que  sean  tan  ingenuos  que  prácticamente  le  estén  extendiendo  un  cheque  sin  riesgo  por  $25,000,   o  que  sepan  algo  que  usted  no  sabe?  Mi  respuesta  es  que,  dado  que  quieren  hacer  este  intercambio,  lo  más  probable  es  que  usted  pierda. Cuando  comencé,  siempre  compraba  opciones  que  se  ofrecían  a  precios  inferiores  al  valor  intrínseco,  pensando  que  tenía  una  ganancia   asegurada.  No  podía  entender  por  qué  los  otros  traders  inteligentes  en  el  parqué  no  se  unían  para  hacer  las  mismas  operaciones.  Finalmente   me  di  cuenta  de  que  la  razón  por  la  que  los  traders  inteligentes  no  estaban  comprando  estas  llamadas  era  que,  en  promedio,  eran  una  propuesta   perdedora. ====  Si  no  es  ilegal,  ¿por  qué  las  instituciones  no  venderían  llamadas  regularmente  antes  de  liquidar  sus  posiciones?  Parece  que  sería  una   manera  fácil  de  amortiguar  el  deslizamiento  al  salir  de  posiciones  grandes.  ==== De  hecho,  se  trata  de  una  estrategia  común,  pero  los  creadores  de  mercado  se  han  dado  cuenta. ====  ¿Cómo  ha  cambiado  el  mercado  de  opciones  en  los  diez  años  que  lleva  en  el  negocio?  ==== Cuando  comencé  a  operar  con  opciones  en  1981,  todo  lo  que  necesitaba  para  ganar  dinero  era  el  modelo  estándar  de  Black  Scholes  y   sentido  común.  A  principios  de  la  década  de  1980,  la  estrategia  básica  era  intentar  comprar  una  opción  que  se  comercializara  con  una  volatilidad   implícita  relativamente  baja  y  vender  una  opción  relacionada  con  una  volatilidad  más  alta.  Por  ejemplo,  si  una  orden  de  compra  grande  para  una   opción  de  compra  en  particular  elevaba  su  volatilidad  implícita  al  28  por  ciento,  mientras  que  otra  opción  de  compra  en  la  misma  acción  cotizaba   al  25  por  ciento,  usted  vendería  la  opción  de  compra  de  mayor  volatilidad  y  compensaría  la  posición  comprando  la  opción  de  menor  volatilidad.   ­llamada  de  volatilidad. ====  Supongo  que  este  tipo  de  discrepancias  existían  porque  el  mercado  era  bastante  ineficiente  en  ese  momento. ==== Eso  es  correcto.  En  ese  momento,  muchos  operadores  de  opciones  todavía  no  entendían  adecuadamente  la  volatilidad  y  la  teoría  básica   de  las  opciones.  Por  ejemplo,  si  una  opción  de  compra  se  cotizaba  con  una  volatilidad  del  25  por  ciento,  que  era  relativamente  baja  para  las   opciones  de  esa  acción,  muchos  operadores  no  entendían  que  no  era  necesario  ser  optimista  sobre  la  acción  para  comprar  la  opción  de  compra.   fueran  bajistas  para  la  acción,  aún  podría  comprar  la  opción  de  compra  infravalorada  vendiendo  simultáneamente  la  acción,  lo  que  produciría   una  posición  combinada  equivalente  a  una  opción  de  venta  larga.  Los  creadores  de  mercado  más  matemáticos  comprendieron  este  tipo  de   relaciones  y  pudieron  explotar  las  aberraciones  de  precios.  Ahora  todo  el  mundo  comprende  estas  relaciones  y  ya  no  se  ven  situaciones  en  las   que  diferentes  opciones  de  una  misma  acción  se  negocian  con  volatilidades  significativamente  diferentes,  a  menos  que  exista  una  buena  razón   fundamental  para  esa  diferencia  en

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151 precios.  Ahora  que  todo  el  mundo  comprende  la  volatilidad,  la  principal  batalla  es  la  asimetría  en  el  precio  de  las  opciones. ====  ¿Puedes  explicar  qué  quieres  decir  con  "asimetría"?  ==== Para  explicarlo  con  un  ejemplo,  el  OEX  hoy  estaba  en  355.  Si  revisa  las  cotizaciones  de  opciones,  verá  que  el  mercado  está  valorando  las  opciones  de   venta  de  345  mucho  más  altas  que  las  de  compra  de  365.  [Los  modelos  de  fijación  de  precios  de  opciones  estándar  en  realidad  pondrían  un  precio  a  las   opciones  de  compra  de  365  ligeramente  más  altas  que  a  las  de  opciones  de  venta  de  345]. ====  ¿Los  precios  de  las  opciones  están  siempre  sesgados  en  la  misma  dirección?  En  otra En  otras  palabras,  ¿las  opciones  de  venta  fuera  de  dinero  siempre  tienen  un  precio  más  alto  que  las  opciones  de  compra  fuera  de  dinero  equivalentes?  ==== La  mayoría  de  las  veces,  las  opciones  de  venta  serán  altas  y  las  opciones  de  compra  serán  bajas.

====  ¿Existe  una  razón  lógica  para  ese  sesgo  direccional?  ==== En  realidad,  hay  dos  razones  lógicas.  Uno  te  lo  puedo  decir;  el  otro  no  puedo.  Un  factor  básico  es  que  existe  una  probabilidad  mucho  mayor  de  pánico   financiero  a  la  baja  que  al  alza.  Por  ejemplo,  de  vez  en  cuando,  puede  pasar  un  día  en  el  que  el  Dow  Jones  baje  500  puntos,  pero  es  mucho  menos  probable   que  el  Dow  suba  500  puntos.  Dada  la  naturaleza  de  los  mercados,  la  posibilidad  de  una  caída  es  siempre  mayor  que  la  posibilidad  de  una  euforia  desbocada   de  la  noche  a  la  mañana. ====  ¿Los  mercados  siempre  fijaron  precios  de  venta  significativamente  más  altos  que  los  de  compra  por  ese  motivo?  ==== No.  El  mercado  no  fijó  el  precio  de  las  opciones  de  esa  manera  hasta  después  del  colapso  de  octubre  de  1987.  Sin  embargo,  siempre  había  sentido   que  la  posibilidad  de  un  gran  movimiento  hacia  abajo  era  mucho  mayor  que  la  posibilidad  de  un  movimiento  hacia  arriba  de  tamaño  equivalente. ====  ¿Llegó  a  la  conclusión  sobre  el  sesgo  a  favor  de  movimientos  bajistas  más  grandes  basándose  en  un  estudio  de  mercados  históricos?   ==== No,  nada  tan  elaborado.  Con  solo  observar  los  mercados,  noté  que  los  precios  tienden  a  bajar  mucho. más  duro  y  más  rápido  de  lo  que  suben. ====  ¿Este  sesgo  direccional  se  aplica  sólo  a  las  opciones  sobre  índices  bursátiles?  ¿O  también  se  aplica  a  las  opciones  sobre  acciones  individuales?   ====  Las  opciones   sobre  la  mayoría  de  las  acciones  principales  tienen  un  precio  de  esa  manera  [es  decir,  las  opciones  de  venta  son  más  caras  que  las  opciones  de   compra],  porque  las  sorpresas  a  la  baja  tienden  a  ser  mucho  mayores  que  las  sorpresas  al  alza.  Sin  embargo,  si  una  acción  es  objeto  de  una  adquisición,   las  opciones  de  compra  sin  dinero  tendrán  un  precio  más  alto  que  las  opciones  de  venta  sin  dinero. ====  ¿Utilizan  sus  operadores  sus  modelos  de  fijación  de  precios  de  opciones  para  tomar  decisiones  comerciales  básicas?  ==== El  modelo  de  valoración  de  opciones  de  cualquier  persona,  incluido  el  mío,  sería  demasiado  simplista  para  describir  adecuadamente  el  mundo  real.  No   hay  manera  de  construir  un  modelo  que  pueda  acercarse  a  estar  tan  informado  como  el  mercado.  Capacitamos  a  nuestros  creadores  de  mercado  para  que   comprendan  los  supuestos  básicos  que  subyacen  a  nuestro  modelo  y  por  qué  esos  supuestos  son  demasiado  simplistas.  Luego  les  enseñamos  supuestos   más  sofisticados  y  sus  implicaciones  en  los  precios.  Siempre  habrá  que  tomar  una  decisión  sobre  cuáles  deberían  ser  las  suposiciones  apropiadas.   Creemos  que  podemos  formar  a  cualquier  persona  inteligente  y  de  pensamiento  rápido  para  que  sea  comerciante.  Creemos  que  los  traders  se  hacen,  no   nacen. ====  Básicamente,  entonces,  se  comienza  con  las  proyecciones  del  modelo  y  luego  se  hace  un  ajuste  sencillo  basado  en  cómo  cree  que  los  diversos   supuestos  del  modelo  están  en  desacuerdo  con  las  realidades  actuales.  ==== Exactamente.

====  ¿Puedes  dar  un  ejemplo  de  cómo  funciona  este  proceso  de  ajuste?  ==== Un  ejemplo  actual  es  NCR,  que  es  objetivo  de  adquisición  de  AT&T.  La  oferta  de  AT&T  es  de  110  dólares  y  las  acciones  se  cotizan  actualmente  a   aproximadamente  106  dólares.  Si  la  adquisición  se  concreta,  el  comprador  de  las  acciones  ganará  alrededor  de  2  dólares.  (Aproximadamente  la  mitad  de  la   diferencia  entre  el  precio  actual  y  la  oferta  pública  de  adquisición  representa  los  costos  de  las  tasas  de  interés  por  mantener  las  acciones).  Si,  por  otro  lado,   la  adquisición  fracasa,  entonces  las  acciones  pueden  caer  bruscamente,  a  alrededor  de  $75  según  el  mercado  actual.  estimados.  En  este  caso  particular,   las  opciones  relativamente  cercanas  son  esencialmente  inútiles,  porque  es  poco  probable  que  la  acción  supere  los  110  dólares.  Por  otro  lado,  las  opciones   de  venta  90  mucho  más  alejadas  del  dinero  tienen  alguna  posibilidad  de  ganar  un  valor  significativo  en  caso  de  que  la  adquisición  fracase. Por  lo  tanto,  en  este  tipo  de  situación,  las  opciones  de  venta  fuera  del  dinero  tendrán  un  precio  mucho  más  alto  que  las  opciones  de  compra  fuera  del  dinero   equivalentes. ====  En  otras  palabras,  este  es  un  ejemplo  de  cómo  un  modelo  de  valoración  de  opciones  podría  generar  proyecciones  muy  engañosas  en   una  situación  del  mundo  real.  ==== Correcto,  porque  el  modelo  estándar  supone  que  la  probabilidad  de  que  cualquier  tick  individual  suba  o  baje  es  50/50.  Sin  embargo,  ese  no  es  el  caso   aquí  porque  hay  una  probabilidad  mucho  mayor  de  una  gran  caída  de  precios  que  de  un  gran  aumento  de  precios. Hubo  un  tiempo  en  que  los  matemáticos  negociaban  directamente  con  sus  modelos  y,  en  una  situación  como  la  que  acabo  de  describir,  vendían  las   opciones  de  venta  fuera  del  dinero  porque  parecían  tener  un  precio  demasiado  alto. Sin  embargo,  los  que  se  mantienen  tranquilos  observan  la  situación  y  se  dan  cuenta  de  que  existe  una  posibilidad  real  de  que  las  acciones  experimenten   una  gran  caída  [es  decir,  una  quiebra  en  el  caso  de  una  adquisición].  Los  operadores  que  utilizan  un  enfoque  de  sentido  común  terminarían  comprando   opciones  de  venta  fuera  del  dinero  de  los  tipos  matemáticos  y  llevándolas  a  la  tintorería  en  el  proceso.  Con  el  tiempo,  los  tipos  matemáticos  se  hicieron   populares. ====  En  sus  operaciones  diarias,  ¿básicamente  comienza  mirando  el  modelo  y  luego  hace  ciertos  ajustes  mentales?  ==== Exactamente.  Nuestra  filosofía  básica  es  que  tenemos  un  enorme  respeto  por  la  opinión  del  mercado.  Por  ejemplo,  si  creemos  que  una  opción  vale  2   dólares  y  un  creador  de  mercado  con  conocimientos  ofrece  2  1/2  dólares,  suponemos  que  nueve  de  cada  diez  veces  tendrá  razón,  porque  él  está  negociando   una  acción  y  nosotros  quinientas.  Luego  intentaremos  descubrir  por  qué  está  ofertando  $2  1/2.  Si  podemos  identificar  la  razón  y  no  estamos  de  acuerdo  con   ella,  entonces

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152 puede  vender  la  opción  porque  tiene  un  precio  excesivo.  Pero  la  mayoría  de  las  veces,  decidiremos  que  su  conocimiento  es  mejor  que  el  nuestro   y  terminaremos  ajustando  nuestra  valoración  de  las  otras  opciones  de  esa  acción  y  luego  comprando  esas  otras  opciones  o  la  acción  misma. ====  Cuando  ajusta  las  valoraciones  de  sus  opciones  porque  alguien  más  está  ofertando  a  un  precio  que  parece  estar  alejado  del  valor   teórico,  ¿está  simplemente  asumiendo  que  saben  más  sobre  la  empresa  determinada?  ==== Sí,  la  información  no  fluye  exactamente  a  la  perfección,  como  le  enseñan  en  Finanzas  101.  Con  frecuencia,  la  información  aparecerá  primero   en  el  mercado  de  opciones.  Muchos  de  estos  casos  de  uso  de  información  privilegiada  involucran  opciones,  y  nosotros  somos  las  personas  que   perdemos  el  dinero. Por  ejemplo,  hoy  han  pillado  a  un  empleado  de  Marion  Labs  que  obviamente  tenía  información  privilegiada  de  que  Dow  iba  a  ofrecer  una   oferta  pública  de  adquisición  de  la  empresa.  Esta  persona  había  comprado  quinientas  opciones  call  del  25  de  julio  a  1  dólar  [coste  total:  50  000   dólares],  y  al  día  siguiente  las  opciones  valían  10  dólares  [valor  total  de  la  posición:  500  000  dólares].  En  los  viejos  tiempos,  antes  de  las  opciones,   alguien  con  este  tipo  de  información  podía  comprar  las  acciones,  e  incluso  suponiendo  un  margen  del  50  por  ciento,  el  porcentaje  de  ganancia  no   sería  tan  grande.  Sin  embargo,  ahora,  al  comprar  opciones,  los  operadores  con  información  privilegiada  pueden  aumentar  enormemente  su   apalancamiento  de  ganancias.  A  veces  siento  pena  por  algunas  de  estas  personas  porque,  hasta  el  reciente  aluvión  de  publicidad  sobre  el  uso   de  información  privilegiada,  no  estoy  seguro  de  que  muchos  de  ellos  se  dieran  cuenta  de  que  estaban  infringiendo  la  ley.  Sin  embargo,  dado  que   ellos  llegan  primero  al  mercado  de  opciones,  nosotros  somos  los  que  estamos  en  el  otro  lado  del  comercio  y  somos  eliminados. ====  No  entiendo.  ¿No  examina  la  SEC  el  flujo  de  órdenes  cuando  se  anuncia  una  adquisición  para  asegurarse  de  que  no  haya  órdenes   sospechosas?  ==== Sí,  lo  hacen,  y  se  están  volviendo  particularmente  efectivos  para  atrapar  a  personas  que  comercian  con  información  privilegiada. También  se  han  vuelto  mucho  más  eficientes  a  la  hora  de  devolver  dinero  a  quienes  se  encuentran  al  otro  lado  de  estas  operaciones. Sin  embargo,  en  años  anteriores,  el  proceso  llevaba  mucho  más  tiempo. Un  ejemplo  famoso  fue  el  de  Santa  Fe,  una  compañía  petrolera  que  fue  objetivo  de  adquisición  por  parte  de  los  kuwaitíes  en  1981.  En  ese   momento,  las  acciones  estaban  a  25  dólares  y  los  operadores  de  opciones  en  el  piso  completaron  una  orden  de  mil  35  opciones  de  compra  a   1/16  dólares.  Poco  después,  la  acción  saltó  de  25  dólares  a  45  dólares  y  las  opciones  pasaron  de  1/16  dólares  a  10  dólares.  Los  operadores  del   parqué  tuvieron  una  pérdida  virtual  de  un  día  para  otro  de  alrededor  de  1  millón  de  dólares.  Aunque  finalmente  recuperaron  su  dinero,  les  tomó   años.  Si  usted  es  un  creador  de  mercado  y  está  en  quiebra,  esperar  a  recuperar  su  capital  no  es  agradable.  Vive  con  el  temor  de  ser  usted  quien   venda  la  opción  a  una  fuente  informada. Al  final,  todos  son  eliminados,  porque  si  intentas  evitarlo  por  completo,  perderás  muchas  buenas  oportunidades  comerciales.  En  pocas   palabras,  si  eres  demasiado  conservador,  no  harás  ningún  intercambio,  y  si  eres  demasiado  agresivo,  te  atacarán  muchas  veces.  El  truco  consiste   en  intentar  lograr  un  equilibrio  entre  los  dos. ====  ¿Puedes  pensar  en  un  ejemplo  reciente  en  el  que  fuiste  eliminado?  ==== Las  opciones  de  Combustion  Engineering  se  negocian  en  la  Pacific  Coast  Exchange.  Las  opciones  rara  vez  se  negocian.  Una  mañana,   recibimos  una  llamada  del  corredor  de  la  junta  (el  empleado  de  la  bolsa  responsable  de  gestionar  los  desequilibrios  de  las  órdenes).  Dijo  que   había  una  orden  para  comprar  varios  cientos  de  opciones  y  preguntó  si  queríamos  optar  por  el  otro  lado.  La  acción  se  cotizaba  a  unos  25  dólares   y  acordamos  vender  trescientas  de  las  25  opciones  call  a  aproximadamente  2  1/2  dólares.  Diez  minutos  más  tarde  se  suspendió  la  negociación   de  acciones  y  se  anunció  que  la  empresa  iba  a  ser  absorbida  por  una  corporación  europea.  Cuando  las  operaciones  se  reanudaron  varios  minutos   después,  las  acciones  reabrieron  a  39  dólares  y  perdimos  más  de  350.000  dólares  en  cuestión  de  minutos.  Resultó  que  el  comprador  formaba   parte  del  consejo  de  administración  de  la  empresa  adquirente. ====  ¿Qué  pasó  finalmente?  ==== En  este  caso  particular  ya  hemos  recuperado  nuestro  dinero.  La  SEC  identificó  rápidamente  al  comprador  y,  como  el  individuo  era  un  ejecutivo   extranjero  de  alto  nivel  que  ni  siquiera  se  dio  cuenta  de  que  estaba  haciendo  algo  ilegal,  devolvió  el  dinero  sin  complicaciones. ====  Teniendo  en  cuenta  esa  consideración,  ¿no  es  siempre  reticente  a  acumular  una  orden  de  opción  grande  en  un  mercado  que   normalmente  no  opera  con  mucha  frecuencia?  ====   Siempre  existe  ese  tipo  de  reticencia,  pero  si  quieres  estar  en  el  negocio,  es  tu  trabajo  cumplir  ese  tipo  de  pedidos.  Además,  en  la  mayoría  de   los  casos  las  órdenes  son  legítimas  y  no  pasa  nada.  Además,  en  circunstancias  normales,  cubrimos  la  posición  después  de  completar  la  orden  de   opción.  En  el  caso  de  Combustion  Engineering,  las  acciones  dejaron  de  cotizar  antes  de  que  tuviéramos  la  oportunidad  de  comprarlas  como   cobertura  contra  nuestra  posición.  Aún  así  habríamos  perdido  dinero,  pero  no  tanto  como  si  estuviéramos  completamente  desprotegidos. Cuanto  más  éxito  tenga  la  SEC  a  la  hora  de  detectar  a  personas  que  comercian  con  información  privilegiada  (y  últimamente  parece  que  están   detectando  a  todo  el  mundo),  más  ajustados  serán  los  diferenciales  entre  oferta  y  demanda.  Cada  operación  que  hacemos  implica  alguna  prima   de  riesgo  por  la  posibilidad  de  que  el  otro  lado  de  la  operación  represente envía  actividad  informada.  Por  lo  tanto,  si  todo  el  mundo  cree  que  la  SEC  va  a  atrapar  a  todos  los  operadores  internos,  entonces  el  mercado   eliminará  esa  prima  de  riesgo  adicional.  En  esencia,  es  realmente  el  inversor  medio  el  que  termina  pagando  por  el  uso  de  información  privilegiada   a  través  de  diferenciales  más  amplios  entre  oferta  y  demanda. ====  Cuando  las  acciones  tienen  grandes  movimientos  nocturnos,  ¿ese  tipo  de  acción  del  precio  normalmente  está  precedido  por  un  repunte   en  el  volumen  de  la  opción?  ====   Casi  siempre.  Si  revisa  los  datos  de  volumen  de  las  acciones  que  fueron  adquiridas,  encontrará  que  casi  siempre  hubo  una  avalancha  de   operaciones  con  opciones  antes  del  evento. ====  ¿Haces  alguna  operación  direccional?  ==== Ninguno.  Creo  firmemente  que  la  sabiduría  del  mercado  es  mucho  mayor  que  la  mía.  En  mi  opinión,  el  mercado

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Machine Translated by Google 153 El  precio  de  un  artículo  es  la  mejor  medida  de  su  valor.  Lo  extraño  de  creer  en  mercados  eficientes  es  que  uno  tiene  que  entregar  sus  creencias  y   su  ego  a  los  mercados. Hace  varios  años,  un  director  de  la  Oficina  de  Gestión  y  Presupuesto  hizo  una  declaración  de  que  las  proyecciones  presupuestarias  deberían   basarse  en  el  supuesto  de  que  las  tasas  de  interés  a  largo  plazo  eventualmente  disminuirían  a  entre  5  y  6  por  ciento,  en  un  momento  en  que  las   tasas  superaban  el  8  por  ciento.  El  nivel  de  la  tasa  de  interés  implícita  en  el  mercado  refleja  la  inteligencia  neta  de  miles  de  operadores  que  luchan   diariamente  en  el  mercado  de  bonos.  En  comparación,  la  opinión  personal  del  director  de  0MB  no  significa  nada.  Si  basa  la  política  gubernamental   en  el  supuesto  de  que  las  tasas  de  interés  a  largo  plazo  serán  del  5  al  6  por  ciento,  cuando  la  mejor  estimación  del  mercado  es  del  8  por  ciento,   está  causando  un  grave  daño  a  la  sociedad.  Presumiblemente,  si  fuera  lo  suficientemente  inteligente  como  para  predecir  las  tasas  de  interés   mejor  que  el  mercado,  podría  ganar  una  fortuna  operando  en  el  mercado  de  bonos,  lo  que  obviamente  no  puede  hacer. Mi  conjetura  sobre  dónde  estarán  las  tasas  de  interés  en  los  próximos  veinte  años  es  mejor  que  la  de  casi  cualquier  economista,  porque  todo   lo  que  tengo  que  hacer  es  observar  dónde  cotiza  el  mercado  de  bonos.  Si  cotiza  al  8  por  ciento,  esa  es  mi  proyección.  Alguien  puede  gastar   millones  de  dólares  desarrollando  un  elaborado  modelo  de  pronóstico  de  tasas  de  interés,  y  apuesto  a  que  a  largo  plazo  el  pronóstico  del  mercado   de  bonos  será  mejor.  El  principio  general  es  que  si  puedes  renunciar  a  tu  ego  y  escuchar  lo  que  te  dicen  los  mercados,  puedes  tener  una  enorme   fuente  de  información. ====  Sé  que  su  consejo  fundamental  para  las  personas  con  respecto  al  comercio  es:  No  crean   que  pueden  vencer  al  mercado.  Sin  embargo,  ¿hay  algún  consejo  que  puedan  ofrecer  a  quienes  participan  en  los  mercados?  ==== Si  inviertes  y  no  diversificas,  literalmente  estás  desperdiciando  dinero.  La  gente  no  se  da  cuenta  de  que  la  diversificación  es  beneficiosa   incluso  si  reduce  el  rendimiento. ====  ¿Por  qué?  ==== Porque  reduce  aún  más  tu  riesgo.  Por  lo  tanto,  si  diversifica  y  luego  utiliza  el  margen  para  aumentar  su Si  coloca  su  apalancamiento  en  un  nivel  de  riesgo  equivalente  al  de  una  posición  no  diversificada,  su  rendimiento  probablemente  será  mayor. ====  Tiendo  a  estar  de  acuerdo.  Me  gusta  decir  que  la  diversificación  es  el  único  almuerzo  gratis  en  Wall  Street  ==== Lo  que  yo  diría  es  que  no  diversificar  es  como  tirar  el  almuerzo  por  la  ventana.  Si  tienes  un cartera  y  no  se  diversifica,  está  incinerando  dinero  cada  año. El  tipo  de  negociación  profesional  de  arbitraje  de  opciones  en  el  que  participa  Yass  obviamente  tiene  poca  relevancia  directa  para  la  mayoría   de  los  operadores  comunes.  Sin  embargo,  todavía  hay  algunos  mensajes  importantes  que  tienen  una  aplicación  más  amplia.  Quizás  el  punto  más   importante  de  Yass  es  que  es  fundamental  centrarse  en  maximizar  las  ganancias  en  lugar  del  número  de  victorias.  Una  aplicación  obvia  de  este   concepto  es  que,  independientemente  de  su  estilo  de  negociación,  una  estrategia  de  apuestas  (es  decir,  negociación)  que  aumente  las  apuestas   en  las  operaciones  que  se  considera  que  tienen  una  mayor  probabilidad  de  éxito  podría  mejorar  significativamente  los  resultados  finales.  Otro   punto  destacado  por  Yass  es  que  nuestras  impresiones  iniciales  suelen  ser  erróneas.  En  otras  palabras,  tenga  cuidado  de  no  actuar  basándose   en  lo  obvio. //**Nota:**// //Los  lectores  que  no  estén  familiarizados  con  las  opciones  pueden  querer  leer  el  Apéndice  para  comprender las  referencias  relacionadas  con  el  comercio  en  este  capítulo.//

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154 PARTE  VII  La  psicología  del  trading

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Machine Translated by Google 155 Zen  y  el  arte  del  comercio "Nos  hemos  encontrado  con  el  enemigo,  y  somos  nosotros.

"

La  famosa  cita  de  la  tira  cómica  de  Walt  Kelly,  "Pogo",  proporcionaría  un  resumen  de  una  sola  línea  tan  apropiado  como  cualquier   otro  del  arte  del  trading.  Una  y  otra  vez,  aquellos  a  quienes  entrevisté  para  este  libro  y  su  predecesor  enfatizaron  el  papel   absolutamente  crítico  de  los  elementos  psicológicos  en  el  éxito  comercial.  Cuando  se  les  pidió  que  explicaran  qué  era  importante  para   el  éxito,  los  Magos  del  Mercado  nunca  hablaron  de  indicadores  o  técnicas,  sino  más  bien  de  cosas  como  disciplina,  control  emocional,   paciencia  y  actitud  mental  hacia  la  pérdida.  El  mensaje  es  claro:  la  clave  para  ganar  en  los  mercados  es  interna,  no  externa.

Zen  y  el  arte  del  comercio Uno  de  los  peligros  de  escribir  un  libro  de  este  tipo  es  que  se  puede  pasar  por  el  arduo  proceso  de  transformar  una  transcripción   en  bruto  de  250  páginas  en  un  capítulo  legible  de  25  páginas  sólo  para  que  el  sujeto  de  la  entrevista  tenga  permiso  para  usar  el   material.  (Para  crear  una  atmósfera  propicia  para  la  apertura  por  parte  de  aquellos  a  quienes  entrevisté,  sentí  necesario  ofrecerles  el   derecho  de  rechazo  final.)  Uno  de  los  comerciantes  que  entrevisté,  un  individuo  que  había  ganado  varios  cientos  de  millones  de   dólares  en  operaciones  ganancias  para  su  empresa,  consideró  que  el  capítulo  resultante,  que  contenía  una  gran  cantidad  de  textos   relacionados  con  la  intuición,  los  sueños,  la  filosofía  oriental  y  anécdotas  comerciales,  presentaba  una  imagen  de  él  que  sus  clientes   corporativos  mirarían  con  recelo.  Sin  embargo,  lo  convencí  para  que  me  permitiera  utilizar  el  siguiente  extracto  de  forma  anónima,  ya   que  sentí  que  ofrecía  una  perspectiva  inusual  y  reveladora  sobre  el  comercio.

====  Todavía  no  entiendo  su  método  de  negociación.  ¿Cómo  se  pueden  ganar  esas  enormes  sumas  de  dinero  con  sólo  mirar  la   pantalla?  ==== No  había  ningún  sistema  para  ello.  No  era  más  que:  "Creo  que  el  mercado  está  subiendo,  así  que  voy  a  comprar".  "Ha  subido   bastante,  así  que  voy  a  vender".  Fue  completamente  impulsivo.  No  me  senté  a  formular  ningún  plan  comercial.  No  sé  de  dónde  viene   la  intuición  y  hay  veces  que  se  va. ====  ¿Cómo  reconoces  cuando  desaparece?  ====  Cuando  me   equivoco  tres  veces  seguidas,  pido  tiempo  muerto.  Luego  hago  negocios  en  papel  por  un  tiempo. ====  ¿Durante  cuánto  tiempo  comercia  con  papel?  ==== Hasta  que  creo  que  estoy  nuevamente  en  sintonía  con  el  mercado.  Cada  mercado  tiene  un  ritmo  y  nuestro  trabajo  como  traders   es  sincronizarnos  con  ese  ritmo.  Realmente  no  estoy  operando  cuando  hago  esas  operaciones.  Se  están  realizando  transacciones,   pero  yo  no  lo  haré. ====  ¿Qué  quieres  decir  con  que  no  lo  estás  haciendo?  ==== Hay  compras  y  ventas,  pero  simplemente  pasan  a  través  de  mí.  Es  como  si  mi  personalidad  y  mi  ego  no  estuvieran  ahí.  Ni  siquiera   siento  satisfacción  con  estos  intercambios.  Es  absolutamente  ese  objetivo.  ¿Leíste  alguna  vez  Zen  y  el  arte  del  tiro  con  arco? ====  No,  tengo  que  admitirlo,  me  lo  perdí.  ==== La  esencia  de  la  idea  es  que  tienes  que  aprender  a  dejar  que  la  flecha  se  dispare  sola.  No  hay  ego  involucrado.  Es no:  "Estoy  disparando  la  flecha  y  la  estoy  soltando".  Más  bien,  la  flecha  se  dispara  y  siempre  acierta. El  mismo  concepto  se  aplica  al  comercio.  No  hay  ningún  sentido  de  uno  mismo  en  absoluto.  Simplemente  hay  una  conciencia  de   lo  que  sucederá.  El  truco  consiste  en  diferenciar  entre  lo  que  quieres  que  suceda  y  lo  que  sabes  que  sucederá.  La  intuición  sabe  lo   que  sucederá. En  el  comercio,  al  igual  que  en  el  tiro  con  arco,  siempre  que  hay  esfuerzo,  fuerza,  esfuerzo,  acurrucarse  o  intentarlo,  está  mal. No  estás  sincronizado;  no  estás  en  armonía  con  el  mercado.  El  comercio  perfecto  es  aquel  que  no  requiere  esfuerzo. ====  Hablas  de  saber  qué  pasará.  ¿Puedes  darme  un  ejemplo?  ==== La  caída  actual  del  marco  frente  al  yen  es  algo  que  sabía  que  sucedería. ====  Antes  de  que  el  marco  cayera  frente  al  yen,  había  tenido  una  tendencia  en  la  otra  dirección  durante  bastante  tiempo. ¿Cómo  supo  cuándo  era  el  momento  adecuado  para  realizar  la  operación?  ==== El  detonante  fue  en  realidad  un  desliz  freudiano.  Estaba  hablando  del  tipo  yen/marco  con  otro  operador  cuando  cotizaba  a  87,80.   Seguí  refiriéndome  al  precio  como  77,80.  El  otro  comerciante  finalmente  dijo:  "¿De  qué  estás  hablando?"  Me  di  cuenta  de  que  me   había  equivocado  en  diez  cifras  importantes  en  mis  referencias  de  precios.  Obviamente,  había  una  parte  de  mí  que  buscaba  que  el   ritmo  bajara  a  ese  nivel.  Literalmente  estaba  saliendo  de  mí.

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156 Charles  Faulkner:  la  mente  de  un  triunfador Charles  Faulkner  abandonó  la  escuela  de  posgrado  (estaba  estudiando  psicolingüística  en  la  Universidad  Northwestern)  después  de   enamorarse  de  dos  de  los  primeros  libros  escritos  por  Richard  Handler  y  John  Grinder,  los  cofundadores  de  la  Programación  Neurolingüística   (más  sobre  PNL  en  la  entrevista).  A  partir  de  1981,  Faulkner  estudió  extensamente  con  Grinder  y  luego  con  Bandler  y  otros  codesarrolladores   clave  de  PNL,  convirtiéndose  en  entrenador  certificado  de  PNL  en  1987.  El  enfoque  de  Faulkner  ha  sido  modelar  la  excelencia  humana,  con   proyectos  que  han  incluido  aprendizaje  acelerado,  toma  de  decisiones  médicas  y  futuros.  comercio.  Faulkner  también  es  consultor,  líder  de   seminarios  de  PNL,  diseñador  de  programas  y  autor  de  varios  programas  en  cintas  de  audio  que  aplican  las  técnicas  de  PNL.  Conocí  a   Charles  Faulkner  cuando  se  acercó  a  mí  después  de  una  charla  que  había  dado  en  un  simposio  de  la  industria  de  futuros.  Durante  mi   discurso,  hice  varias  referencias  a  este  volumen,  que  en  aquel  momento  estaba  a  medio  terminar.  Faulkner  explicó  que  había  estado   realizando  investigaciones  y  consultoría  dirigidas  a  ayudar  a  los  comerciantes  a  superar  los  impedimentos  mentales  para  alcanzar  el  éxito.  Le   dije  que  estaba  bastante  interesado  en  su  trabajo  porque

Nota:  Identifique  varios  casos  en  esta  entrevista,  donde  pensé  que  iE  ayudaría  a  aclarar  o  ampliar  la  información,  complementé  las   respuestas  de  Faulkner  con  extractos  adaptados  de  la  serie  de  cintas  Nightingale­Conant  NLP:  The  New  Technology  of  Achievement  NLP,   para  la  cual  Faulkner  fue  el  programa.  diseñador  y  coautor  principal.  Podría  encajar  como  artículo  en  el  nuevo  libro,  pero  mi  programación  de   ese  viaje  no  me  dejó   suficiente  tiempo  para  una  entrevista.  Me  dio  una  caja  de  cintas  y  me  pidió  que  viera  qué  pensaba  al  respecto. La  serie  de  cintas  trataba  sobre  la  aplicación  de  la  PNL  a  diversos  aspectos  del  logro.  Aunque  hay  una  serie  de  elementos  de  la  PNL  con   los  que  tengo  problemas  para  identificarme,  ciertos  segmentos  de  la  serie  tuvieron  mucho  sentido  para  mí  y  me  parecieron  útiles  para   aumentar  la  motivación  y  centrarme  en  los  objetivos.  En  general,  quedé  lo  suficientemente  impresionado  con  la  serie  de  cintas  de  Faulkner   como  para  programar  otro  viaje  a  Chicago  para  entrevistarlo. Una  parte  de  la  PNL  se  ocupa  de  estudiar  las  señales  que  las  personas  brindan  a  través  de  sus  gestos,  movimientos  oculares,  lenguaje   y  entonaciones  de  voz.  Obviamente,  Faulkner  ha  tenido  mucha  experiencia  en  perfeccionar  estas  habilidades  interpretativas  y  me  pareció   extremadamente  perspicaz.  Había  dispuesto  cuidadosamente  el  uso  de  una  sala  de  conferencias  privada  en  un  hotel  cerca  del  aeropuerto   para  maximizar  nuestro  tiempo  juntos. Eres  formador  en  Programación  Neurolingüística.  Eso  no  significará  mucho  para  la  mayoría  de  los  lectores  de  este  libro.  Comencemos   con  la  definición  de  PNL  para  un  profano. En  realidad,  Procesos  de  aprendizaje  naturales  podría  haber  sido  un  nombre  mejor.  Los  principales  cofundadores  de  la  PNL,  Richard   Bandler,  un  científico  de  la  información,  y  John  Grinder,  un  profesor  de  lingüística,  definen  la  PNL  como  el  estudio  de  la  excelencia  humana.   La  PNL  estudia  a  los  grandes  triunfadores  para  identificar  sus  programas  mentales,  es  decir,  para  aprender  cómo  los  grandes  triunfadores   utilizan  su  cerebro  para  producir  resultados.  Comenzaron  su  estudio  con  terapeutas  extraordinariamente  talentosos  que  constantemente   producían  cambios  positivos  en  las  vidas  de  los  demás.  Al  tener  éxito  allí,  estudiaron  a  personas  talentosas  en  otros  campos  (gerentes,   negociadores,  atletas  y  artistas)  para  descubrir  qué  hacían  esas  personas  para  obtener  resultados  sobresalientes.  Los  modelos  de  los   procesos  naturales  de  aprendizaje  que  estas  personas  utilizaron  para  volverse  extraordinarios  en  sus  campos  pueden  ser  utilizados  por   cualquiera  que  desee  sobresalir. Para  entender  cómo  funciona  la  PNL,  permítanme  hacer  una  analogía  con  los  inicios  del  esquí  moderno.  Hasta  la  década  de  1950,  la   mayoría  de  la  gente  pensaba  que  esquiar  era  una  cuestión  de  talento  natural.  O  tenías  el  talento  para  hacerlo  o  no  lo  tenías.  Entonces   sucedió  algo  que  cambió  el  deporte  para  siempre.  Se  hicieron  películas  de  algunos  de  los  grandes  esquiadores  de  Europa  para  identificar   todos  los movimientos  que  los  caracterizaron.  Se  descubrió  que  todos  tenían  ciertas  técnicas  en  común.  Más  allá  de  eso,  se  descubrió  que  las   técnicas  de  estos  excepcionales  esquiadores  podían  enseñarse  a  cualquiera.  Todo  tipo  de  personas  podrían  aprender  a  ser  muy  buenos   esquiadores.  La  clave  era  identificar  los  movimientos  que  hacían  que  un  gran  esquiador  fuera  la  esencia  de  sus  habilidades,  para  poder   enseñárselos  a  otros.  En  PNL  llamamos  modelo  a  esa  esencia.  Los  mismos  principios  básicos  se  pueden  aplicar  a  cualquier  otro  esfuerzo  o   a  diversos  aspectos  de  las  interrelaciones  humanas.  Me  gusta  describir  la  PNL  como  un  software  para  el  cerebro.  Proporciona  programas   mentales  que  le  permiten  desarrollar  nuevas  habilidades  y  tener  más  tipos  de  experiencias  que  desea. Como  lo  demuestra  el  segundo  nombre  de  PNL,  la  lingüística  juega  un  papel  fundamental.  No  tengo  del  todo  claro  cómo  la  lingüística   puede  afectar  dramáticamente  el  comportamiento.  ¿Puedes  darme  un  ejemplo? ¿Cómo  procesa  nuestro  cerebro  el  lenguaje?  La  respuesta  es  muy,  muy  literal.  La  gente  suele  decir  cosas  como  "No  te  preocupes"  o  "No   pienses  en  eso".  ¿Qué  pasa  si  te  digo  que  no  pienses  en  un  problema?  Bueno,  a  pesar  de  lo  que  dije,  pensarás  en  ese  problema.  Esto  se   debe  a  que  nuestro  cerebro  no  puede  entender  poner  algo  en  lenguaje  negativo.  Para  saber  en  qué  no  pensar,  nuestro  cerebro  primero  tiene   que  pensar  en  ello. Considere  el  ejemplo  de  los  traders  experimentados  que  les  dicen  a  los  nuevos:  "No  piensen  en  el  dinero. Recuerde,  no  piense  en  el  dinero."  Aunque  pueda  parecer  un  buen  consejo,  ¿qué  va  a  pasar?  Los  nuevos  traders  se  repetirán  esa  frase   hasta  que  literalmente  se  obsesionen  con  el  dinero. Debido  a  la  forma  en  que  nuestro  cerebro  procesa  el  lenguaje,  que  es  literalmente,  la  PNL  recomienda  tomar  los  pensamientos  negativos   y  expresarlos  en  términos  positivos.  En  lugar  de  decir  lo  que  no  quiere,  diga  lo  que  sí  quiere. En  lugar  de  aconsejar  a  un  operador:  "No  piense  en  el  dinero",  sería  mucho  más  eficaz  decirle:  "Centra  tu  atención  en  seguir  tu  método".

====  ¿Cuáles  son  los  principios  básicos  de  la  PNL?  ==== La  PNL  se  basa  en  principios  diferentes  a  los  de  la  psicología.  Cinco  principios  o  presuposiciones  esenciales  guían  la  PNL.  La  primera   es:  el  mapa  no  es  el  territorio.  El  mapa  son  nuestros  pensamientos  y  sentimientos;  el  territorio  es

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Machine Translated by Google 157 realidad.  Respondemos  a  nuestros  pensamientos  y  sentimientos  sobre  la  realidad;  No  respondemos  a  la  realidad.  Esta  es  una  buena  noticia   porque  significa  que  es  posible  obtener  un  mejor  mapa,  una  mejor  manera  de  pensar  y  sentir. El  segundo  principio  fundamental  de  la  PNL  es:  la  experiencia  tiene  una  estructura.  En  otras  palabras,  la  forma  en  que  se  organizan  los   recuerdos  en  nuestra  mente  determina  lo  que  significarán  y  cómo  nos  afectarán.  Si  podemos  cambiar  la  estructura  de  nuestros  recuerdos,   experimentaremos  esos  eventos  en  nuestras  vidas  de  manera  diferente.  Cambia  la  estructura  de  nuestros  pensamientos  y  nuestras  experiencias   cambiarán  automáticamente. El  tercer  principio  fundamental  de  la  PNL  es:  si  una  persona  puede  hacerlo,  cualquier  otra  puede  aprender  a  hacerlo.  Ésta  es  la  gran   promesa  de  la  PNL.  La  excelencia  y  los  logros  tienen  una  estructura  que  se  puede  copiar.  Al  modelar  a  personas  exitosas,  podemos  aprender   de  la  experiencia  de  quienes  ya  lo  han  logrado.  Si  podemos  aprender  a  utilizar  nuestro  cerebro  del  mismo  modo  que  lo  hace  una  persona   excepcionalmente  talentosa,  podremos  poseer  la  esencia  de  ese  talento. El  cuarto  principio  básico  es:  la  mente  y  el  cuerpo  son  parte  del  mismo  sistema.  Si  cambias  de  opinión  sobre  algo,  tus  habilidades  cambiarán.   Si  cambia  su  postura,  respiración  u  otras  partes  de  su  fisiología,  sus  pensamientos  cambiarán.  El  gran  psiquiatra  RD  Laing  solía  decir:  "Cambia   de  opinión,  cambia  de  cuerpo.  Cambia  de  cuerpo,  cambia  de  opinión". El  quinto  principio  es:  la  gente  tiene  todos  los  recursos  que  necesita.  En  PNL,  una  imagen,  un  sonido  o  un  sentimiento  es  un  recurso.   Nuestro  cerebro  tiene  la  capacidad  de  ver  imágenes  internas.  Ya  sea  que  estas  imágenes  comiencen  siendo  borrosas  o  claras,  pueden   convertirse  en  grandes  visiones  motivadoras.  Las  voces  interiores  pueden  criticarnos  o  pueden  animarnos  y  guiarnos.  Cualquier  sentimiento   que  hayamos  tenido  en  nuestra  vida  (confianza,  desafío,  voluntad  indomable,  sea  lo  que  sea)  incluso  si  solo  lo  hemos  tenido  una  vez,  puede   transferirse  a  cualquier  situación  de  nuestra  vida  donde  lo  queramos  o  necesitemos. ====  Cuando  dices:  "El  mapa  no  es  el  territorio",  ¿quieres  decir  que  las  personas  tienen  visiones  distorsionadas  de  la  realidad  que  las  llevan   por  mal  camino?  ====  La  PNL  cree   que  todos  los  mapas  (mentales  y  físicos)  son  una  visión  distorsionada  o  seleccionada  de  la  realidad.  Un  mapa  topográfico,  un  mapa  de   calles  y  un  mapa  meteorológico  proporcionan  diferentes  vistas  del  mismo  territorio  y  todos  son  representaciones  reales.  La  utilidad,  más  que  la   veracidad,  le  llevará  a  querer  un  mapa  diferente  en  distintos  momentos.  Las  diferentes  formas  de  análisis  de  mercado  pueden  verse  como   mapas  diferentes  de  un  mismo  territorio. Los  comerciantes  destacados  buscan  tener  mapas  que  se  acerquen  más  al  territorio  del  mercado  de  una  manera  que  les  resulte  útil. Por  supuesto,  no  todos  los  mapas  son  verdaderos  o  útiles.  Permítanme  ofrecer  un  ejemplo  que  es  particularmente  significativo  para  los   comerciantes.  Se  relaciona  con  el  concepto  estadístico  de  regresión  a  la  media.  Este  fenómeno  matemático  implica  que  si  lo  hace   extremadamente  bien,  es  probable  que  le  vaya  peor  la  próxima  vez,  mientras  que  si  le  va  muy  mal,  es  probable  que  le  vaya  mejor  la  próxima   vez.  Este  patrón  es  una  consecuencia  inevitable  de  la  ley  de  los  promedios  y  tiende  a  sesgar  las  percepciones  y  evaluaciones  de  los  operadores   sobre  su  propio  desempeño. Por  ejemplo,  si  a  un  operador  le  va  muy  bien  en  un  período  y  solo  promedio  en  el  siguiente,  podría  sentir  que  fracasó.  Por  otro  lado,  si  al   operador  le  va  muy  mal  en  un  período,  pero  promedio  en  el  siguiente,  probablemente  sentirá  que  le  está  yendo  dramáticamente  mejor.  En   cualquier  caso,  es  muy  probable  que  el  operador  atribuya  el  cambio  de  resultados  a  su  sistema  o  a  sus  sentimientos  más  que  a  una  tendencia   estadística  natural.  No  apreciar  este  concepto  llevará  al  comerciante  a  crear  un  mapa  mental  inexacto  de  su  capacidad  comercial.  Por  ejemplo,   si  el  operador  cambia  de  un  sistema  a  otro  cuando  le  está  yendo  particularmente  mal,  lo  más  probable  es  que  le  vaya  mejor  en  ese  momento,   incluso  si  el  nuevo  sistema  tiene  el  mismo  mérito,  o  posiblemente  incluso  si  es  inferior. .  Sin  embargo,  el  comerciante  atribuirá  su  mejora  a  su   nuevo  sistema.  Por  el  contrario,  los  supertraders  entienden  el  concepto  de  regresión  a  la  media  y  lo  utilizan  en  su  beneficio  en  lugar  de  dejarse   engañar  por  él. Por  cierto,  el  mismo  fenómeno  también  explica  por  qué  tanta  gente  dice  que  les  va  mejor  después  de  haber  asistido  a  un  seminario   motivacional.  ¿Cuándo  van  a  ir  a  un  seminario  motivacional?  Cuando  se  sienten  particularmente  deprimidos  e  inactivos,  en  cierto  sentido,  no   importa  lo  que  haga  el  presentador,  porque  estadísticamente,  en  promedio,  a  estas  personas  les  irá  mejor  en  el  período  posterior  de  todos   modos,  hayan  asistido  o  no  al  seminario.  Pero  como  lo  hicieron,  atribuirán  el  cambio  al  seminario. ====  En  el  ejemplo  del  seminario  que  acaba  de  citar,  ¿no  es  también  posible  que  las  personas  se  sientan  y  se  desempeñen  mejor  debido   al  efecto  placebo?  De  hecho,  ¿no  es  posible  que  los  resultados  atribuidos  a  la  PNL  también  sean  un  efecto  placebo?  ==== En  parte,  esta  afirmación  puede  ser  válida,  y  me  fascina  que  se  suponga  que  es  una  crítica.  Los  investigadores  de  la  ciencia  médica   consideran  que  el  efecto  placebo  es  algo  malo.  Se  puede  oír  en  su  idioma:  "Hay  que  descartar  el  efecto  placebo".  Sin  embargo,  Bandler  y   Grinder  lo  vieron  de  otra  manera.  Consideraron  el  efecto  placebo  como  una  habilidad  humana  natural:  la  capacidad  del  cerebro  para  curar  el   resto  del  cuerpo.  En  realidad,  esto  presenta  posibilidades  interesantes.  ¿Qué  pasaría  si  esta  habilidad  pudiera  ser  invocada  cuando  la  queramos   o  la  necesitemos?  ¿Qué  pasaría  si  nuestro  cerebro  pudiera  literalmente  hacernos  sentir  mejor?  La  PNL  se  preocupa  por  los  resultados.  Si  los   resultados  favorables  se  deben  en  parte  al  efecto  placebo,  es  decir,  la  capacidad  natural  del  cerebro  para  afectar  cómo  nos  sentimos,  nos   curamos  y  funcionamos,  mental  y  físicamente,  usémoslo  deliberadamente. ====  La  PNL  afirma  ser  capaz  de  cambiar  comportamientos  y  sentimientos  muy  rápidamente  a  través  de  simples  ejercicios  mentales.  ¿Puede   darme  un  ejemplo  de  un  ejercicio  de  este  tipo  para  dar  a  los  lectores  que  no  están  familiarizados  con  la  PNL  una  idea  del  enfoque?   ====  Permítame  ofrecerle  un  ejemplo  que  probablemente  será  útil  para   la  mayoría  de  sus  lectores.  Todos  hemos  estado  en  situaciones  comerciales  en  las  que  el  mercado  se  movió  dramáticamente  en  contra  de   nuestra  posición.  La  pregunta  es:  ¿Hasta  qué  punto  fue  inquietante  o  desconcertante?  ¿Qué  sucede  cuando  te  encuentras  en  una  situación   similar  un  par  de  semanas  o  incluso  un  par  de  meses  después?  Si  comienzas  a  experimentar  algunos  de  los  mismos  sentimientos  inquietantes   con  solo  pensarlo,  te  has  condicionado  como  los  perros  de  Pavlov.  Esto  es  lo  que  la  PNL  llama  "anclaje".  Si  estos  sentimientos  perturban  la   concentración  de  sus  decisiones  comerciales,  utilice  la  siguiente  técnica  de  PNL  para  neutralizarlos.

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Machine Translated by Google 158 Revisa  rápidamente  la  película  de  esa  situación  inquietante  y  elige  un  fotograma,  como  una  fotografía  fija,  que  para  ti   simbolice  toda  la  decepción.  Cuando  lo  hayas  encontrado,  observa  si  te  ves  en  esa  instantánea  de  ese  momento.  Es  decir,  ¿te   ves  a  ti  antes,  vestido  como  entonces,  en  esa  foto?  Probablemente  no  lo  harás,  y  este  suele  ser  el  caso.  Entonces,  mentalmente,   comienza  a  retroceder  para  que  más  y  más  parte  de  la  escena  se  vuelva  visible,  hasta  que  puedas  ver  tu  yo  anterior  en  la  escena. Imaginemos  esa  escena  representada  al  estilo  de  un  pintor  famoso,  como  si  fuera  un  Renoir,  un  Van  Gogh  o  incluso  un Lichtenstein.  Ahora  considere  qué  tipo  de  marco  podría  ser  el  más  apropiado  para  esta  imagen.  Tal  vez  un Un  gran  marco  dorado  antiguo  puede  parecerte  correcto,  o  tal  vez  elijas  un  marco  de  acero  moderno.  Quizás  incluso  quieras   agregar  una  luz  de  museo.  Tómate  un  momento  para  apreciar  esta  imagen  como  uno  de  los  recuerdos  enmarcados  en  tu  mente.   Ahora  observe  sus  sentimientos  acerca  de  ese  momento.  La  mayoría  de  las  personas  encontrarán  que  sus  sentimientos  de   perturbación  o  ansiedad  se  han  reducido  considerablemente,  o  incluso  se  han  eliminado  por  completo.  Este  proceso  de  PNL   separa  nuestras  emociones  de  la  memoria.  Es  como  un  botón  de  reinicio  emocional  y  proporciona  un  ejemplo  del  mundo  real   del  principio  de  la  PNL:  la  experiencia  tiene  una  estructura.  Al  cambiar  la  estructura,  cambiamos  la  experiencia.  Tomarse  sólo   unos  minutos  para  hacer  este  ejercicio  permitirá  al  operador  recuperar  su  objetividad  emocional. Otra  forma  de  cambiar  los  recuerdos  perturbadores  es  hacer  lo  siguiente:   pensar  en  ese  incidente  de  decepción  y  volver  al  principio,  como  si  fuera  una  película.  Ahora  ponga  música  de  circo,  o  la   Obertura  de  William  Telt,  más  conocida  como  el  tema  de  la  serie  de  televisión  "El  Llanero  Solitario".  Cualquier  música  rica  y   convincente  servirá,  especialmente  si  no  coincide  con  las  emociones  de  tu  memoria.  Elige  una  melodía  y  ponla  a  sonar  agradable   y  fuerte  mientras  vuelves  a  ver  ese  incidente  de  una  manera  nueva.  Una  vez  que  el  recuerdo  haya  llegado  hasta  el  final  con  la   música,  rebobínalo  hasta  el  principio.  Ahora  reproduce  esa  escena  nuevamente  sin  la  música.  Observe  su  respuesta  esta  vez.   Para  algunas  personas,  el  incidente  se  ha  vuelto  gracioso,  incluso  ridículo.  Para  muchos,  los  sentimientos  previos  de  decepción   han  sido  neutralizados,  o  al  menos  mitigados  en  gran  medida. Evidentemente,  un  enfoque  es  más  visual  y  el  otro  más  auditivo.  Dependiendo  de  si  una  persona  tiene Si  tiene  un  sentido  visual  o  auditivo  más  fuerte,  uno  de  estos  dos  enfoques  funcionará  mejor  que  el  otro. ====  Bien,  eso  ayuda  a  aclarar  el  tipo  de  proceso  involucrado.  Dame  otro  ejemplo  ==== El  siguiente  es  un  ejemplo  de  cómo  transferir  sentimientos  de  confianza  (o  cualquier  estado  emocional)  de  un  momento  de   su  vida  a  otro.  Como  ocurre  con  muchas  técnicas  de  PNL,  lo  siguiente  funcionará  de  manera  más  profunda  y  completa  cuando   se  realice  en  un  ambiente  relajado  y  sin  interrupciones. Hay  muchos  momentos  en  tu  vida  en  los  que  te  has  sentido  seguro.  Vuelva  en  sus  recuerdos  a  un  momento  particular  en  el   que  se  sintió  muy  seguro.  Revive  el  momento,  viendo  lo  que  viste  y  escuchando  lo  que  escuchaste.  Cuando  empieces  a   reexperimentar  esa  confianza  y  sientas  que  aumenta,  imagina  un  círculo  de  color  en  el  suelo  a  tu  alrededor.  A  medida  que  el   sentimiento  se  vuelve  más  fuerte,  exhala  al  salir  del  círculo,  dejando  esos  sentimientos  de  confianza  dentro  del  círculo.  (Soy   plenamente  consciente  de  que  suenan  como  instrucciones  extrañas). Ahora  piense  en  un  momento  específico  en  el  futuro  en  el  que  desee  tener  la  misma  confianza.  Cuando  empieces  a  pensar   en  ese  momento  y  lugar  futuros  específicos,  regresa  al  círculo  y  vuelve  a  sentir  espontáneamente  esos  sentimientos  de  confianza.   Acabas  de  anclar  juntos  ese  tiempo  futuro  y  tus  sentimientos  de  confianza  de  tu  pasado.  Para  comprobar  si  esto  ha  funcionado,   piense  en  ese  momento  futuro  específico.  Sentirás  algo  de  esa  confianza  mientras  lo  haces.  Este  sentimiento  ahora  es  automático   y  estará  ahí  sin  que  lo  pienses  cuando  llegue  esa  situación  futura.  Este  ejercicio  se  puede  repetir  en  tantas  ocasiones  futuras   diferentes  y  en  tantos  sentimientos  diferentes  como  desee. ====  ¿Por  qué  el  éxito  no  trae  felicidad?  ¿Que  hace?  ==== Creo  que  es  porque  la  gente  basa  sus  ideas  sobre  el  éxito  en  modelos  o  patrones  obsoletos  de  lo  que  significa  tener  éxito.   Por  ejemplo,  alguien  podría  tener  la  idea  de  que  para  tener  éxito  debe  tener  cierto  tipo  de  casa,  cierto  tipo  de  automóvil  y  cierto   tipo  de  cónyuge.  Están  utilizando  esas  cosas  como  evidencia  de  si  son  un  éxito,  pero  se  están  excluyendo  a  sí  mismos.  En   realidad,  nunca  se  meten  en  esa  situación  y  preguntan:  "¿Realmente  quiero  vivir  este  tipo  de  vida?".  Así  que  recomiendo  que  las   personas  no  se  limiten  a  visualizar  cómo  sería  realmente  vivir  el  tipo  de  vida  que  están  intentando.  Es  muy  difícil  de  lograr,  pero   entrar  en  esa  vida  y  experimentar  mentalmente  varias  semanas  o  meses.  Cuando  las  personas  hacen  este  ejercicio,  es  posible   que  descubran  que  hay  cosas  que  quieren  cambiar  y  les  recomiendo  que  hagan  esos  cambios. Después  de  todo,  dado  que  están  trabajando  tan  duro  para  este  futuro,  debería  ser  uno  que  disfruten  cuando  llegue. ====  ¿Estás  diciendo  que  la  razón  por  la  que  las  personas  no  encuentran  la  felicidad  después  de  alcanzar  sus  metas  es   porque  tienen  metas  equivocadas?   ====  Es  porque  no  persiguen  metas  que  los  cumplan.  Se  esfuerzan  por  alcanzar  objetivos  que  la  sociedad,  su  familia  o  los   medios  les  dijeron  que  tuvieran.  Estamos  inundados  con  todas  estas  imágenes  de  cómo  sabremos  si  tenemos  éxito.  Por  ejemplo,   ¿qué  es  valioso  en  esta  cultura  en  un  cónyuge?  Sabemos  la  respuesta  por  todos  los  anuncios  que  vemos:  alguien  joven  y   atractivo.  ¿Pero  qué  más  es  importante?  Creo  que  a  veces  la  gente  se  pierde;  no  exploran  lo  que  significa  el  éxito  para  ellos. ====  ¿Cómo  pueden  las  personas  identificar  qué  metas  las  harían  felices?  ====  Un   ejercicio  de  PNL  que  aborda  esta  cuestión  es  hacer  que  las  personas  se  imaginen  a  sí  mismas  al  final  de  sus  vidas.  Algunas   personas  se  muestran  reacias  a  hacer  este  ejercicio,  pero  cuando  les  digo  que  sigan  adelante  e  imaginen  que  han  tenido  una   vida  muy  larga,  saludable  y  activa,  están  más  dispuestas  a  intentarlo.  Luego  les  pido  que  recuerden  lo  que  han  logrado  y  vean  si   desearían  haber  hecho  algo  más  o  algo  más. Aunque  se  trata  de  un  truco  mental,  al  adoptar  esta  perspectiva  del  final  de  la  vida  se  revelan  expectativas  inconscientes  y  a  las   personas  les  resulta  más  fácil  hacer  una  valoración  sobre  lo  que  realmente  quieren  que  llene  su  vida.  Les  pregunto  a  mis  clientes:   "¿Qué  es  lo  que  realmente  vale  la  pena  pasar  en  tu  vida?"

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Machine Translated by Google 159 La  idea  de  este  ejercicio  surgió  de  una  experiencia  que  tuve  cuando  estaba  en  la  universidad.  Trabajé  como  celador  en  una  sala  de   hospital  que  normalmente  tenía  muchos  pacientes  ancianos.  A  lo  largo  de  tres  años,  hablé  con  cientos  de  personas  que  estaban  cerca  del   final  de  sus  vidas.  Pregunté  a  estas  personas  cómo  habían  sido  sus  vidas,  qué  les  gustaba  de  sus  vidas  y  de  qué  se  arrepentían,  en  todo   caso. ====  ¿Qué  descubriste?  ==== Descubrí  que  enamorarse  a  los  diecinueve  años  era  importante.  Descubrí  que  la  voluntad  de  correr  riesgos  hacia  lo  desconocido,  como   abandonar  la  pequeña  ciudad  natal,  era  importante.  Por  otro  lado,  el  simple  hecho  de  jubilarse  debido  a  la  edad  fue  algo  que  muchos  de   ellos  sintieron  que  era  el  mayor  error  de  sus  vidas. Una  cosa  que  realmente  me  llamó  la  atención  fue  que  ninguna  de  estas  personas  dijo  que  realmente  se  arrepentía  de  lo  que  había   hecho;  lo  que  lamentaban  era  lo  que  no  habían  hecho.  Lamentaron  haber  desperdiciado  sus  vidas  en  actividades  insignificantes.  No  habían   identificado  sus  valores  importantes  y  luego  no  habían  hecho  todo  lo  posible  para  cumplirlos.  los  les Lo  que  aprendí  de  esta  experiencia  fue  el  mismo  que  se  enfatizó  años  más  tarde  en  PNL:  si  no  vivimos  fieles  a  nuestros  valores  y  no  los   cumplimos,  experimentamos  decepción  y  vacío. ====  ¿Cómo  sabes  si  las  metas  que  estás  persiguiendo  son  las  que  cumplirán  tus  valores?  ==== Es  útil  pensar  en  términos  de  una  misión.  Una  misión  no  es  algo  que  te  impones  o  construyes  a  partir  de  tus  preocupaciones  actuales;   más  bien,  es  algo  que  descubres  en  tu  interior.  Como  preguntó  una  vez  John  Grinder:  "¿Qué  es  lo  que  amas  tanto  que  pagarías  por   hacerlo?"  Si  no  tiene  valores  firmemente  arraigados,  será  difícil  definir  claramente  una  misión  y  tendrá  poca  motivación  para  lograr  sus   objetivos.  Sin  embargo,  si  tus  objetivos  respaldan  tus  valores  y  tienes  un  claro  sentido  de  misión,  entonces  tu  motivación  será  igualmente   fuerte. ====  ¿Es  la  fuerte  motivación  una  característica  común  de  los  traders  que  sobresalen?  ==== La  fuerte  motivación  es  una  característica  común  entre  quienes  sobresalen  en  cualquier  campo.  Hay  dos  tipos  diferentes  de  motivación,   o  lo  que  la  PNL  llama  dos  direcciones  de  motivación:  hacia  lo  que  queremos  o  hacia  lo  que  no  queremos. Por  ejemplo,  considere  cómo  responde  la  gente  al  despertarse  por  la  mañana.  Cuando  suena  la  alarma.  una  persona  podría  murmurar   para  sí  misma:  "Oh,  no,  déjame  dormir  un  poco  más"  y  presionar  el  botón  de  repetición.  Luego,  cuando  la  alarma  suena  de  nuevo  y  ve  fotos   de  sí  mismo  apresurándose  para  prepararse  para  ir  al  trabajo,  piensa:  "No  es  gran  cosa,  usaré  la  misma  ropa  que  ayer  y  me  saltaré  el   desayuno",  mientras  presiona  el  botón  de  repetición.  En  otra  ocasión.  Cuando  la  alarma  suena  unos  minutos  más  tarde,  su  cerebro  comienza   a  mostrarle  imágenes  de  llegar  tarde  al  trabajo  y  tener  que  explicárselo  a  su  jefe.  Decide  que  conducirá  más  rápido  al  trabajo  y  se  vuelve  a   dormir. Pero  cuando  la  alarma  suena  la  próxima  vez,  su  voz  interior  le  dice:  "¡Debes  levantarte!".  Ve  fotografías  de  sus  clientes  esperando   impacientes  y  de  su  jefe  gritando  y  amenazando  con  despedirlo.  Cuando  estas  imágenes  en  su  mente  se  vuelven  lo  suficientemente   grandes,  lo  suficientemente  brillantes,  lo  suficientemente  cercanas  y  lo  suficientemente  fuertes,  entonces  dice:  "Está  bien,  me  levantaré".   Finalmente  está  motivado. Otra  persona,  cuando  oye  sonar  el  despertador  por  la  mañana,  piensa  en  todas   las  grandes  cosas  que  va  a  hacer  ese  día.  Se  ve  a  sí  mismo  logrando  nuevas  metas  y se  despierta  con  muchas  ganas  de  partir.  Esta  persona  también  está  motivada.  De  hecho,  probablemente  se  despierte  antes  de  que  suene  la  alarma.

La  persona  que  no  se  levanta  hasta  ver  imágenes  de  su  jefe  gritándole  tiene  una  dirección  motivacional  de  "Lejos  de".  Su  motivación  es   alejarse  del  dolor,  el  malestar  y  las  consecuencias  negativas.  Probablemente  elija  amigos  que  no  le  molesten.  No  es  probable  que  dé  un   paso  adelante  en  su  carrera  hasta  que  no  pueda  soportar  más  su  trabajo.  Se  aleja  de  lo  que  no  quiere.  La  persona  que  no  puede  esperar  a   levantarse  de  la  cama  tiene  una  dirección  motivacional  "Hacia".  Se  mueve  hacia  el  placer,  las  recompensas  y  las  metas.  Probablemente   escoge  amigos  que  lo  estimulen.  Hace  cambios  profesionales  para  alcanzar  mayores  oportunidades.  Avanza  hacia  lo  que  quiere. Las  personas  pueden  tener  ambos  tipos  de  motivación  (Lejos  de  y  Hacia),  pero  la  mayoría  de  las  personas  se  especializan  en  uno  u  otro.   Son  formas  muy  diferentes  de  motivarse  y  ambas  son  útiles  en  diferentes  situaciones. ====  Los  beneficios  de  la  motivación  Hacia  la  motivación  parecen  bastante  obvios,  pero  ¿cómo  sería  beneficioso  una  motivación  Lejos   de  la  motivación?  ==== Su  pregunta  refleja  una  percepción  común.  Los  beneficios  de  Hacia  la  motivación  son  más  obvios.  Las  personas  que  avanzan  hacia   metas  son  muy  valoradas  en  nuestra  sociedad.  Puede  verlo  en  el  lenguaje  de  los  anuncios  de  Se  busca  ayuda,  que  utilizan  generosamente   términos  como  "automotivado"  y  "ambicioso".  Sin  embargo,  la  dirección  de  motivación  Lejos  de  ha  tenido  mala  reputación.  Otra  forma  de   pensar  en  esta  motivación  es  que  está  alejada  de  los  problemas.  Muchas  personas  que  utilizan  la  motivación  Lejos  de  la  motivación   solucionan  problemas.  Puedes  escucharlo  en  su  idioma.  Dirán:  "Disculpe,  pero  aquí  tenemos  un  problema".  Ven  un  problema  y  tienen  que   solucionarlo. A  veces  se  involucran  tanto  en  el  problema  que  pueden  olvidar  hacia  dónde  van,  pero  resolverán  el  problema.  Las  personas  con  motivación   hacia  sus  objetivos  están  tan  motivadas  hacia  sus  objetivos  que  es  posible  que  ni  siquiera  consideren  los  problemas  con  los  que  podrían   encontrarse  o  las  dificultades  para  las  que  prepararse  en  el  camino.  Por  tanto,  ambos  tipos  de  motivación  son  útiles. ====  ¿Está  insinuando  que  las  personas  con  motivación  Lejos  de  la  motivación  tienen  probabilidades  de  tener  tanto  éxito  como  aquellas   con  motivación  Hacia?  ==== Así  es.  La  motivación  Hacia  puede  estar  consagrada  en  las  revistas  de  éxito,  pero  los  individuos  menos  apreciados  que  se  alejan  de  la   motivación  también  pueden  tener  mucho  éxito.  Un  ejemplo  perfecto  es  Martin  Zwieg,  el  famoso  pronosticador  de  acciones.  Gestiona  más  de   mil  millones  de  dólares  en  activos.  Sus  cartas  y  libros  sobre  acciones  se  encuentran  entre  los  más  respetados  de  la  industria.  Cuando  Zwieg   habla  de  estrategia,  dice:  "NO  luches  contra  las  tendencias  de  las  tasas  de  interés.  NO  luches  contra  el  impulso  del  mercado".  Utiliza  la   motivación  Lejos  de  para  minimizar  la  pérdida.  Muchos  traders  destacados  revelan  una  motivación  de  alejamiento  cuando  hablan  de   "protegerse"  o  "jugar  una  gran  defensa".  Sólo  están  dispuestos  a  sufrir  una  cierta  cantidad  de  dolor  en  el  mercado  antes  de  salir.  Como  dijo   Paul  Tudor  Jones  en  su

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160 entrevista:  "Tengo  un  horizonte  a  corto  plazo  para  el  dolor". ====  Ciertamente  debe  haber  algunas  desventajas  al  tener  una  motivación  Lejos  de.  ==== Seguro.  Las  personas  que  están  motivadas  lejos  de  las  cosas  a  menudo  experimentan  mucho  dolor  y  preocupación  antes  de   motivarse.  Si  dejan  que  el  nivel  de  ansiedad  estresante  aumente  demasiado,  afectará  su  salud.  Las  clases  de  manejo  del  estrés   están  llenas  de  estas  personas.  Sería  más  útil  para  ellos  aprender  a  aceptar  menos  dolor  antes  de  actuar  que  aprender  a  gestionarlo   mejor.  Además,  cuanto  más  se  alejan  del  problema,  menos  grave  les  parece  y,  por  tanto,  pierden  parte  de  su  motivación.  Como   resultado.  Lejos  de  la  motivación  tiende  a  ser  fría  y  caliente.  Finalmente,  las  personas  con  motivación  Lejos  de  no  necesariamente   sabrán  dónde  van  a  terminar  porque  su  atención  está  en  lo  que  no  quieren,  no  en  lo  que  sí  quieren. ====  ¿Los  traders  exitosos  tienden  a  tener  un  tipo  de  motivación  versus  el  otro?  ==== Muy  a  menudo  llegan  con  una  motivación  desarrollada  hacia  el  éxito,  hacia  el  dinero;  por  eso  entraron  en  los  mercados  en  primer   lugar.  Sin  embargo,  aquellos  que  están  principalmente  motivados  hacia  Hacia  deben  dedicar  tiempo  y  energía  a  desarrollar  la   motivación  Lejos  de,  necesaria  para  una  adecuada  gestión  del  dinero.  En  mis  estudios  sobre  traders  he  descubierto  que  es  casi   imposible  ser  un  trader  realmente  exitoso  sin  la  motivación  para  alejarse  del  riesgo  excesivo. ====  Obviamente,  la  motivación  es  fundamental  para  lograr  los  objetivos.  ¿Es  ese  el  único  factor  crítico  o  hay  más?  ==== La  investigación  de  la  PNL  ha  demostrado  que  se  deben  cumplir  cinco  condiciones  para  que  un  objetivo  sea  alcanzable.  Primero,   el  objetivo  debe  expresarse  en  términos  positivos.  No  es  deshacerse  de  algo;  por  ejemplo,  "no  quiero  perder  dinero".  Más  bien,  es   necesario  expresarlo  en  términos  positivos;  por  ejemplo,  "Quiero  proteger  mis  bienes".  La  segunda  condición  es  que  el  objetivo  debe   ser  tuyo.  "Quieren  que  haga  transacciones  más  grandes",  es  un  ejemplo  de  un  objetivo  que  no  cumple  con  esta  condición.  En   cambio,  si  su  objetivo  es:  "Cuando  las  condiciones  del  mercado  lo  justifiquen,  duplicaré  el  tamaño  de  mis  operaciones",  es  mucho   más  probable  que  alcance  ese  objetivo.  En  tercer  lugar,  el  objetivo  debe  ser  específico.  En  general  nunca  pasa  nada.  Cuanto  más   detallada  sea  la  descripción  de  tu  objetivo  (lo  que  verás,  oirás  y  sentirás  cuando  lo  consigas),  mejor.  La  cuarta  condición  añade   cuándo,  dónde  y  con  quién.  La  quinta  condición  para  alcanzar  una  meta  es  anticipar  los  efectos  de  la  meta.  ¿Vale  la  pena  y  es   deseable  en  sí  mismo  y  en  sus  efectos?  Esto  nos  lleva  al  punto  de  partida  para  tener  metas  que  realmente  queremos  y  que  nos   satisfarán. ====  La  primera  condición  que  usted  declaró  como  crítica  para  lograr  su  objetivo  es  que  el  objetivo  se  exprese  en  términos   positivos.  ¿No  tendrían  dificultades  aquellos  con  motivación  Lejos  de  cumplir  esta  condición?  ==== La  motivación  subyacente  puede  ser  la  de  alejarse  de  algo  negativo,  pero  el  objetivo  aún  puede  expresarse  en  términos  positivos.   Por  ejemplo,  la  motivación  de  alguien  para  ser  un  comerciante  exitoso  podría  ser  alejarse  de  la  pobreza.  Por  tanto,  el  objetivo  podría   ser  establecer  un  récord  personal  de  beneficios  para  el  próximo  año.  Una  motivación  Lejos  de  y  una  meta  positiva  pueden  trabajar   juntas  para  proporcionar  una  motivación  profunda  y  resultados  sobresalientes. ====  ¿Cómo  empezó  a  trabajar  con  comerciantes?  ==== En  1987,  Steve  Bianucci,  un  joven  operador  de  bonos  del  Tesoro  que  trabajaba  en  la  Escuela  de  Lógica  de  Mercado  de  Pete   Steidlmayer  (desde  entonces,  Steidlmayer  dejó  la  escuela),  se  acercó  a  mí  y  buscaba  hacer  la  transición  del  piso  al  comercio  de   posiciones.  Quería  saber  si  la  PNL  podría  utilizarse  para  construir  un  modelo  funcional  de  un  gran  comerciante.  Era Intrigado  por  su  pregunta,  sirvió  como  catalizador  para  un  proceso  de  investigación  que  aún  está  en  curso. ====  ¿Qué  tipo  de  investigación?  ====   Observar  a  grandes  traders  para  construir  un  modelo  de  excelencia  comercial. ====  ¿No  fue  difícil  acceder  a  esos  comerciantes?  Me  cuesta  imaginar  que  muchos  de  ellos  aceptarían  voluntariamente  ser   sujetos  de  observación  y  modelización  prolongada.  ==== En  el  caso  de  los  operadores  de  piso,  como  Tom  Baldwin  [un  operador  de  bonos  del  tesoro  fenomenalmente  exitoso  descrito  en   Market  Wizards],  la  observación  directa  fue  bastante  fácil  y  no  requirió  más  que  acceso  al  piso  de  negociación,  que  yo  obtuve.  En  el   caso  de  Pete  Steidlmayer  [un  operador  de  futuros  de  gran  éxito  e  inventor  de  Market  Profile,  una  metodología  analítica  que  se  basa   en  gran  medida  en  el  estudio  del  volumen  intradiario],  ofreció  clases  y  pude  observarlo  directamente.  Finalmente,  en  el  caso  de   algunos  supertraders,  la  observación  estaba  un  paso  alejada:  mirar  cintas  de  vídeo  de  sus  operaciones  y  escuchar  sus  charlas  o   entrevistas.  Jimmy  Rogers,  Paul  Tudor  Jones  y  Richard  Dennis  [tres  de  los  mejores  traders  de  nuestra  generación,  que  también   aparecieron  en  Market  Wizards]  entran  en  esta  última  categoría.  Más  tarde  vi  a  Dennis  en  un  panel  de  la  industria  de  futuros  que   usted  moderó  y  determinó  que  mis  inferencias  sobre  sus  estrategias  comerciales  y  su  estilo  de  gestión  emocional  eran  precisas.

====  ¿Puede  darme  un  ejemplo  típico  de  un  comerciante  que  acudió  a  usted  en  busca  de  ayuda?  ==== Recientemente  trabajé  con  un  hombre  que  es  un  buen  comerciante.  Sin  embargo,  cada  vez  que  sale  adelante  acaba  devolviendo   buena  parte  de  sus  ganancias.  Mientras  trabajaba  con  él,  me  enteré  de  que  conocía  a  muchos  traders  que  ganaban  dinero  pero  que,   en  sus  palabras,  "no  eran  seres  humanos  maravillosos".  Quería  tener  éxito  como  trader,  pero  le  preocupaba  convertirse  en  un  como   ellos.  Su  solución  inconsciente  al  problema  fue  no  tener  demasiado  éxito. Sus  creencias  también  tuvieron  un  efecto  muy  restrictivo  en  su  vida  personal.  Pensó  que  tenía  que  poner  el  comercio Primero,  que  el  comercio  significaba  que  él

No  podía  tener  una  vida  personal  o  una  familia.  Usar  PNL  para  cambiar  esas  creencias  ayudó  a  desarrollar  esa  parte  de  sí  mismo   que  había  pensado  erróneamente  que  estaba  saboteando  sus  operaciones.  Esta  fue  una  experiencia  particularmente  gratificante   para  mí,  porque  lo  vi  recuperar  una  parte  de  su  vida  que  pensaba  que  no  podría  tener  como  comerciante.

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161 Recientemente  me  llamó  para  decirme  que  había  triplicado  el  tamaño  de  su  puesto  a  más  de  mil  contratos.  Al  resolver  su  conflicto   interno,  liberó  poder  mental  para  detectar  mejor  las  oportunidades  y  mejorar  sus  operaciones. ====  ¿Qué  diferencia  a  quienes  destacan  en  el  trading  de  la  gran  mayoría  de  los  traders?  ==== Un  elemento  crítico  son  las  creencias.  En  su  libro  Peak  Performers,  Charles  Garfield  informó  que  el  elemento  clave  que  comparten   estos  individuos  es  una  creencia  total  en  la  probabilidad  de  su  propio  éxito.  Contraste  esto  con  el  Dr. La  investigación  de  Michael  Lemer,  publicada  en  su  libro  Surplus  Powerless­ness,  en  la  que  encontró  que  la  mayoría  de  las  personas   sienten  que  tienen  muy  poco  poder  sobre  sus  vidas.  Basó  sus  conclusiones  en  miles  de  entrevistas  realizadas  con  personas  de  una   amplia  gama  de  ocupaciones.  Este  contraste  general  entre  los  de  mejor  desempeño  y  la  mayoría  de  la  población  sirve  igualmente  para   explicar  una  diferencia  esencial  entre  los  operadores  destacados  y  todos  los  demás  participantes  del  mercado.  Los  supertraders  tienen   una  confianza  absoluta  en  su  capacidad  para  ganar,  confianza  confirmada  por  la  competencia  en  los  mercados.  Compare  esto  con  la   mayoría  de  los  traders  que  carecen  de  confianza  en  su  sistema  o  enfoque  y  la  tendencia  típica  de  muchos  traders  a  culpar  a  otros  (su   corredor,  traders  de  piso,  etc.)  por  sus  resultados. ====  Más  allá  de  la  confianza  en  su  propio  éxito,  ¿cuáles  son  algunas  de  las  otras  características  de  los  traders  exitosos?  ==== Otro  elemento  importante  es  que  tienen  un  filtro  perceptivo  que  conocen  bien  y  que  utilizan.  Por  filtro  perceptual  me  refiero  a  una   metodología,  un  enfoque  o  un  sistema  para  comprender  el  comportamiento  del  mercado.  ¡Por  ejemplo,  Elliot!  El  análisis  de  ondas  y  el   análisis  de  gráficos  clásico  son  tipos  de  filtros  perceptivos.  En  nuestra  investigación,  encontramos  que  el  tipo  de  filtro  perceptivo   realmente  no  hace  mucha  diferencia.  podria  ser  clasico análisis  de  gráficos,  Ganri,  Elliott  Waves  o  Market  Profile:  todos  estos  métodos  parecen  funcionar,  siempre  que  la  persona  conozca   a  fondo  el  filtro  perceptual  y  lo  siga. ====  Tengo  una  explicación  de  por  qué  ese  puede  ser  el  caso.  ==== Ciertamente  estaría  interesado  en  escucharlo. ====  Creo  que  muchas  de  las  metodologías  populares  son  realmente  vacías.  ==== [Se  ríe.]  ¡Ajá!  Esa  es  una  declaración  bastante  provocativa.  Tienes  mi  atención. ====  Todos  estos  métodos  técnicos  se  basan  en  el  precio.  En  efecto,  son  todos  lentes  de  diferentes  colores  para  mirar  el   precio.  Los  defensores  del  RSI  y  el  estocástico  (dos  indicadores  populares  de  sobrecompra/sobreventa)  verían  patrones  de  precios   filtrados  a  través  de  estas  series  derivadas  de  precios.  Los  entusiastas  del  análisis  de  Gann  verían  los  patrones  de  precios  a   través  de  una  interpretación  basada  en  Gann.  En  estos  y  otros  casos,  los  comerciantes  acumulan  experiencia  sobre  los  patrones  de   precios,  aunque  desde  diferentes  perspectivas.  Sin  embargo,  algunas  de  las  metodologías  empleadas  probablemente  sean   totalmente  inútiles.  Es  simplemente  que  en  lugar  de  mirar  los  precios  a  través  de  un  cristal  transparente,  los  comerciantes  que   utilizan  estos  métodos  miran  los  precios  a  través  de  tintes  de  diferentes  colores.  El  método  o  tono  de  tinte  es  una  cuestión  de   preferencia  individual.  Para  ampliar  la  analogía,  compararía  estos  métodos  con  las  gafas  de  sol  sin  receta:  cambian  la  visión  pero  no   necesariamente  la  mejoran.  La  conclusión  es  que  estos  métodos  parecen  funcionar  sólo  porque  las  personas  que  los  utilizan  han   desarrollado  algún  tipo  de  experiencia  intuitiva  sobre  el  precio. ==== En  realidad,  eso  encaja  bastante  bien  con  mi  propio  punto  de  vista.  Las  personas  necesitan  tener  un  filtro  perceptivo  que  coincida   con  su  forma  de  pensar.  El  filtro  perceptivo  apropiado  para  un  operador  tiene  más  que  ver  con  qué  tan  bien  se  adapta  a  su  estrategia   mental,  su  modo  de  pensar  y  tomar  decisiones,  que  con  qué  tan  bien  tiene  en  cuenta  la  actividad  del  mercado. Cuando  una  persona  llega  a  conocer  profundamente  cualquier  filtro  perceptivo,  le  ayuda  a  desarrollar  su  intuición.  No  hay  sustituto  para   la  experiencia. ====  ¿Qué  otras  características  caracterizan  a  los  comerciantes  exitosos?  ==== Otro  elemento  importante  entre  los  traders  que  sobresalen  es  que  tienen  una  estrategia  comercial  eficaz.  Estoy  usando  la  palabra   "estrategia"  en  el  sentido  de  la  PNL,  es  decir,  una  serie  de  representaciones  internas,  imágenes  mentales,  palabras  y  sentimientos  que   conducen  a  un  resultado  deseado:  ganar  operaciones.  Un  comerciante  puede  actuar  con  decisión,  mientras  que  otro  puede  quedar   paralizado  por  la  indecisión.  La  diferencia  radica  en  sus  estrategias. ====  Me  temo  que  me  has  perdido.  En  su  uso  de  la  palabra,  ¿qué  caracteriza  las  estrategias  de  los  traders  exitosos? ==== Una  estrategia  comercial  eficaz  tendrá  las  siguientes  características.  Primero,  será  automático.  Dada  una  situación  específica,  el   comerciante  sabrá  qué  hacer  sin  dudarlo.  En  segundo  lugar,  una  buena  estrategia  será  la  concentración,  es  decir,  no  creará  ningún   conflicto  interno.  En  tercer  lugar,  la  estrategia  incorporará  la  motivación  Lejos  de  incluir  algunos  planes  específicos  de  control  de   riesgos.  Cuarto,  parte  de  la  estrategia  implicará  imaginar  la  operación  desde  la  perspectiva  de  estar  ya  en  la  posición  y  considerar  qué   podría  estar  mal  en  la  operación  antes  de  realizarla.  Quinto,  una  estrategia  comercial  eficaz  proporcionará  evidencia  específica  que   permitirá  al  comerciante  evaluar  los  méritos  de  una  operación. ====  ¿Existen  otras  características  comunes  a  los  traders  exitosos?  ==== El  manejo  del  estado  emocional  es  fundamental.  Los  traders  verdaderamente  excepcionales  pueden  hacer  frente  a  cualquier  cosa. En  lugar  de  emocionarse  cuando  las  cosas  no  salen  como  quieren,  mantienen  la  calma  y  actúan  de  acuerdo  con  su  enfoque.  Este   estado  de  ánimo  puede  surgir  de  forma  natural.  O  algunas  personas  pueden  tener  formas  de  controlar  o  disipar  sus  emociones.  En   cualquier  caso,  saben  que  quieren  distanciarse  emocionalmente  de  los  sentimientos  relacionados  con  sus  posiciones.  Cuando  una   posición  va  en  su  contra,  la  actitud  de  Pete  Steidlmayer  parece  ser:  "Mmm,  mira  eso".  Observa  sus  propias  posiciones  con   distanciamiento  científico.  Al  mantener  la  calma,  los  traders  destacados  obtienen  la  retroalimentación  necesaria  para  determinar  si  es   necesario  revisar  su  enfoque  o  no. ====  ¿Tener  el  estado  emocional  adecuado  es  una  cualidad  intrínseca?  ¿O  se  puede  aprender?  ====

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162 Ambos.  Algunos  comerciantes  destacados  simplemente  parecen  ser  así:  tienen  un  desapego  científico  natural,  mientras  que   otros  han  aprendido  a  ejercer  un  control  militar  sobre  sus  emociones.  Cualquiera  de  los  dos  enfoques  funcionará,  pero  estos   comerciantes  son  la  excepción.  En  realidad,  el  comercio  tiende  a  atraer  a  personas  que  no  están  preparadas  para  la  tarea:  aquellos   que  están  enamorados  de  ganar  mucho  dinero;  personas  dispuestas  a  correr  grandes  riesgos;  individuos  que  buscan  excitación  o   que  reaccionan  al  mundo  con  intensidad  emocional. ====  ¿Cómo  se  enseña  a  este  tipo  de  personas  a  adoptar  el  tipo  de  estado  mental  apropiado  para  operar  con  éxito?  ====  Una   cosa  que  hago  es   que  se  levanten,  den  un  paso  atrás  e  imaginen  que  se  ven  sentados  en  sus  sillas.  Les  hago  observar  con  calma,  como  si   estuvieran  observando  a  otra  persona  haciendo  el  trading.  También  les  pido  que  hagan  otros  ejercicios  de  PNL  diseñados  para   lograr  el  mismo  objetivo. ====  ¿Y  simplemente  hacer  este  tipo  de  ejercicio  mental  simple  es  suficiente  para  crear  cambios  de  comportamiento   permanentes?  Por  ejemplo,  ¿está  usted  insinuando  que  los  traders  que  antes  estaban  muy  nerviosos  responderán  automáticamente   con  calma  en  situaciones  de  crisis,  simplemente  por  haber  realizado  esos  ejercicios  mentales?  ==== Si  alguien  está  muy  nervioso,  significa  que  es  particularmente  emocional  y  puede  requerir  más  trabajo  para  asegurarse  de  que   los  resultados  se  mantengan,  pero  en  general,  la  respuesta  es  sí.  Sé  que  suena  difícil  de  creer,  pero  nuestro  cerebro  aprende  muy   rápido.  Si  cambias  la  forma  en  que  el  cerebro  percibe  una  situación,  cambiarás  la  forma  en  que  responderá  a  esa  situación  para   siempre. Por  supuesto,  a  veces  hay  otras  consideraciones  contradictorias.  Uno  de  mis  primeros  clientes  fue  un  operador  muy  emocional   que  tenía  un  sistema  exitoso  pero  no  podía  seguirlo.  Le  enseñé  algunas  técnicas  para  distanciarse  emocionalmente  del  mercado.   Un  día  lo  vi  aplicar  estas  técnicas  y  realmente  funcionó.  En  tan  sólo  unas  horas,  había  ganado  7.000  dólares.  Pero  justo  cuando  yo   estaba  saboreando  una  sensación  de  autosatisfacción,  se  volvió  hacia  mí  y  con  voz  monótona  dijo:  "Esto  es  aburrido".  Pensé  para   mis  adentros,  Uh­oh.  Me  gustaría  decir  que  lo  ayudé  a  resolver  su  problema  y  que  ganó  millones  de  dólares  y  vivió  feliz  para   siempre.  No,  el  tipo  explotó.  Sabía  cómo  entrar  en  un  estado  de  desapego  emocional,  pero  no  le  gustaba  estar  allí. Esta  experiencia  me  enseñó  que  algunas  personas  van  a  los  mercados  porque  les  gusta  la  emoción.  Desde  entonces,  he   aprendido  a  ayudar  a  las  personas  que  tienen  esa  necesidad  de  emoción  a  encontrarla  en  otros  lugares  de  sus  vidas  y  a  programarla,   para  que  su  cerebro  tenga  la  idea  de  que  este  proceso  no  se  trata  de  negación,  sino  de  tiempos  y  medios  apropiados  para   satisfacerla.  expresión. ====  ¿Algo  que  añadir  sobre  los  rasgos  que  diferencian  a  los  traders  ganadores  de  los  perdedores?  ==== Una  última  característica  crítica  que  distingue  a  los  operadores  ganadores  de  los  perdedores  se  relaciona  con  lo  que  he   denominado  "metáforas  operativas".  Una  metáfora  operativa  determina  cómo  vemos  el  mundo  y  da  forma  a  nuestras  creencias,   acciones  y  estilos  de  vida.  Algunas  de  las  metáforas  utilizadas  por  los  comerciantes  para  describir  el  mercado  son  una  mujer,  una   guerra  y  un  juego,  por  nombrar  algunas  de  las  más  comunes.  Como  ejemplo  de  las  metáforas  del  juego  o  de  la  resolución  de   acertijos,  Richard  Dennis  dice:  "Es  como  jugar  cien  partidas  de  ajedrez  a  la  vez".  Pete  Steidlmayer  dice  que  está  "resolviendo  los   mercados".  Paul  Tudor  Jones  lo  resume  así:  "Es  un  juego  y  el  dinero  es  una  forma  de  llevar  la  puntuación".  Cada  metáfora  operativa   conducirá  al  cerebro  de  un  comerciante  a  un  conjunto  diferente  de  creencias  y  a  un  enfoque  diferente  de  los  mercados,  siendo   algunos  más  efectivos  que  otros. Comparemos  las  metáforas  que  acabo  de  citar  con  algunas  de  las  metáforas  operativas  que  normalmente  escucho  en  el  parqué.   "Hoy  me  han  destrozado",  convierte  al  mercado  en  una  bestia  de  presa.  "Recibimos  un  golpe"  refleja  pensar  que  el  mercado  es  una   guerra  y  el  hablante  un  participante  herido.  ¿Qué  metáfora  hará  que  usted  se  sienta  más  objetivo  con  respecto  al  mercado:  jugar  un   juego,  incluso  uno  de  alto  riesgo,  o  defenderse  de  un  animal  salvaje  que  lo  ataca?  La  respuesta  es  obvia.  La  diferencia  está  en  lo   que  sugiere  la  metáfora.  En  el  juego  hay  ganadores  y  perdedores,  pero  tu  supervivencia  no  está  en  juego,  como  ocurre  cuando  eres   atacado  por  un  animal  salvaje.  Puedes  responder  brillantemente  para  salvarte  de  la  bestia,  pero  esa  metáfora  no  te  anima  a   aprender  y  practicar  estrategias  y  tácticas  a  largo  plazo  como  lo  hace  un  juego.  Tener  una  metáfora  operativa  adecuada  a  su  estilo   comercial  es  fundamental  para  el  éxito. ====  ¿Puedes  decir  quién  será  un  operador  exitoso  y  quién  no?  ====  Sí,  en  función  de   qué  tan  bien  coinciden  con  los  perfiles  de  los  traders  exitosos  en  lo  que  respecta  a  las  áreas  que  acabamos  de  discutir:  creencias,   filtro  perceptivo,  estrategia,  gestión  del  estado  emocional  y  metáforas  operativas.  En  un  nivel  menos  técnico,  puedo  decir  que   después  de  años  de  estudiar  a  los  traders,  el  mejor  predictor  de  éxito  es  simplemente  si  la  persona  está  mejorando  con  el  tiempo  y   la  experiencia.  Muchos  traders  reconocen  inconscientemente  su  falta  de  progreso  saltando  continuamente  de  un  sistema  o   metodología  a  otro,  sin  llegar  nunca  a  dominar  ninguno  de  ellos.  Como  resultado,  estas  personas  terminan  con  un  año  de  experiencia   seis  veces  en  lugar  de  seis  años  de  experiencia.  Por  el  contrario,  los  traders  superiores  gravitan  hacia  un  solo  enfoque  (el  enfoque   específico  en  realidad  no  es  importante)  y  se  vuelven  extremadamente  adeptos  a  él. ¿Cuál  es  la  visión  de  la  PNL  sobre  la  relación  entre  la  mente  consciente  y  la  inconsciente? La  propiedad  de  la  mente  consciente  es  reflexionar  sobre  las  cosas:  "¿Estoy  donde  quiero  estar?"  "¿Es  este  un  buen  cambio?"   En  otras  palabras,  se  trata  de  evaluación.  No  es  propiedad  de  la  mente  consciente  cambiar  las  cosas.  Para  ofrecerles  una  analogía,   cuando  vivía  en  Colorado,  me  visitó  un  amigo  de  Bast.  Un  día  le  propuse  montar  a  caballo.  Alquilamos  caballos  en  un  establo.  No   sé  si  alguna  vez  habéis  alquilado  caballos  en  una  cuadra,  pero  los  caballos  conocen  los  caminos,  y  también  valoran  la  experiencia   del  jinete  cuando  sube,  yo  tenía  un  poco  de  experiencia;  mi  amigo  no  tenía  ninguno.

Montamos  en  nuestros  caballos  y  ellos  empezaron  a  trotar.  A  lo  lejos,  había  una  hilera  de  árboles  frente  a  nosotros. Cuanto  más  nos  acercábamos  a  los  árboles,  más  rápido  empezaban  a  correr  los  caballos.  Sabía  exactamente  lo  que  estaba   pasando.  Los  caballos  planeaban  derribarnos  corriendo  entre  los  árboles  y  luego  regresar  a  los  establos  y  tomar

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Machine Translated by Google 163 el  resto  del  día  libre.  Me  agaché  mientras  mi  caballo  y  atravesaba  los  árboles.  Mientras  tanto,  escuché  un  "golpe"  detrás  de  mí.  Giré  mi   caballo  y  allí  estaba  mi  amigo  tirado  en  el  suelo,  media  docena  de  metros  antes  de  los  árboles. "¿Estás  bien?"  Yo  pregunté. Estaba  un  poco  avergonzado  y  dijo:  "Sí,  estoy  bien". "¿Qué  pasó?"  Yo  pregunté. "Ese  estúpido  caballo  iba  a  estrellarse  contra  un  árbol,  así  que  tuve  que  saltar",  respondió. Ahora  aquí  hay  alguien  que  obviamente  ha  confundido  caballos  con  automóviles.  La  mente  consciente  es  como  el  jinete.  Evalúa  la   dirección  en  la  que  va  el  caballo.  Si  el  caballo,  o  el  inconsciente,  no  va  hacia  donde  queremos  que  vaya,  no  significa  que  esté  malo,  que   no  siga  instrucciones  o  que  esté  a  punto  de  estrellarse  contra  un  árbol.  Significa  que  el  inconsciente  tiene  sus  propios  programas  y  los   administra  lo  mejor  que  puede  basándose  en  toda  su  historia  y  hábitos,  tal  como  ese  caballo  tenía  la  costumbre  de  derribar  a  la  gente  y   volver  al  establo. Con  la  PNL,  puedes  dirigir  tu  mente  consciente  para  que  se  dé  cuenta  cuando  no  estás  donde  quieres  estar.  Lo  que  es  más   importante,  puedes  utilizar  técnicas  de  PNL  para  introducir  eficazmente  nuevos  patrones  en  tu  mente  inconsciente  para  lograr  los   cambios  que  deseas,  en  lugar  de  quejarte  o  inventar  cualquiera  de  las  miles  de  razones  por  las  que  no  estás  donde  quieres  estar  en  tu   vida.  vida. ====  Hablamos  anteriormente  sobre  tomarse  el  tiempo  para  examinar  sus  objetivos,  para  asegurarse  de  que  sean  realmente  los   objetivos  que  desea  y,  si  no  lo  son,  cambiar  la  dirección  de  sus  esfuerzos  en  consecuencia.  Suponiendo  que  una  persona  haya  hecho   eso,  ¿tiene  algún  consejo  sobre  cómo  transformar  mejor  esos  objetivos  en  realidad?  ==== La  mejor  manera  de  responder  a  esa  pregunta  es  contar  la  experiencia  de  Gary  Faris,  formador  y  colega  de  PNL. El  estudio  de  Gary  sobre  esta  misma  cuestión  surgió  de  una  experiencia  personal  convincente.  Gary  es  un  ávido  corredor.  Hace  varios   años,  mientras  corría  por  un  camino  agrícola  en  California,  fue  atropellado  por  una  camioneta.  Sus  heridas  fueron  tan  graves  que  los   médicos  de  la  sala  de  emergencias  ni  siquiera  estaban  seguros  de  que  sobreviviría.  Cuando  sobrevivió  después  de  las  dos  primeras  de   las  seis  operaciones  a  las  que  finalmente  se  sometería,  los  médicos  dijeron  que  la  única  razón  por  la  que  lo  había  hecho  era  porque  se   encontraba  en  muy  buenas  condiciones  físicas.  Le  dijeron  que  nunca  caminaría  normalmente  y  ciertamente  nunca  volvería  a  correr. Durante  los  dos  años  siguientes,  Gary  estuvo  en  rehabilitación  deportiva.  Reconstruyó  su  cuerpo,  superando  el  dolor. Hoy  en  día,  corre  regularmente  y  es  el  entrenador  más  apto  que  trabaja  para  NLP  Comprehensive  [una  de  las  primeras  y  más   importantes  organizaciones  de  capacitación  en  PNL].  No  hace  falta  decir  que  los  médicos  quedaron  asombrados.  Sin  embargo,  hacían   su  evaluación  basándose  en  la  evidencia  estadística  de  casos  similares.  No  se  dieron  cuenta  de  que  Gary  Faris  se  había  convertido  en   un  paciente  excepcional. Inmediatamente  después  de  su  accidente,  Gary  comenzó  a  estudiar  rehabilitación  de  lesiones  deportivas.  Buscó  las  características   centrales  de  aquellos  atletas  que  habían  pasado  por  una  rehabilitación  exitosa.  Examinó  sus  actitudes  mentales.  Encontró  que  seis   patrones  mentales  básicos  caracterizaban  a  todas  estas  personas. En  primer  lugar,  estos  atletas  utilizaron  ambas  direcciones  motivadoras.  En  otras  palabras,  ambos  se  estaban  moviendo  hacia  y lejos  de  las  consecuencias.  De  esta  forma,  estos  deportistas  utilizaban  su  máxima  motivación. En  segundo  lugar,  estos  atletas  estaban  absolutamente  dedicados  a  recuperar  toda  su  fuerza  y  salud.  Este.  El  estándar  se  convirtió   en  su  objetivo  rector.  Cualquier  cosa  menos  era  inaceptable.  De  hecho,  muchos  de  ellos  no  sólo  querían  recuperar  toda  su  fuerza  y   salud,  sino  que  también  se  esforzaban  por  estar  en  mejor  forma  que  antes  de  las  lesiones. Conocían  sus  capacidades  y  no  aceptarían  nada  menos.  Estos  atletas  sabían  que  tendrían  éxito. El  tercer  elemento  clave  que  estos  atletas  tenían  en  común  fue  que  abordaron  su  rehabilitación  paso  a  paso.  Si  piensas  en  lograr   un  proyecto  importante,  como  superar  una  lesión  terrible,  resulta  intimidante  pensar  en  toda  la  tarea  a  la  vez.  Sin  embargo,  si  puede   hacerlo  en  partes  o  en  pasos  individuales,  lo  completará.  Cada  paso  se  convierte  en  una  nueva  meta.  Para  Gary,  tuvo  que  sobrevivir   antes  de  poder  caminar; tuvo  que  caminar  antes  de  poder  caminar.  Gary  y  los  demás  atletas  que  estudió  obtuvieron  una  gran  satisfacción  al  completar  cada   paso.  Por  lo  tanto,  experimentaron  el  éxito  en  cada  uno  de  los  hitos  en  el  camino  hacia  una  meta  importante  de  plena  fuerza  y  salud. El  cuarto  elemento  clave  estaba  relacionado  con  la  forma  en  que  estos  atletas  en  recuperación  percibían  el  tiempo.  Estaban  en  el   momento.  En  otras  palabras,  tuvieron  éxito  porque  se  centraron  en  el  presente.  Si,  en  cambio,  se  hubieran  centrado  demasiado  en  el   futuro,  habría  sido  más  fácil  caer  en  una  orientación  negativa  al  cuestionarse  si  lograrían  su  objetivo  final. El  quinto  elemento  de  su  actitud  mental  positiva  fue  la  implicación.  Cuanto  más  se  ayude  el  deportista  incluso  haciendo  algo  tan   simple  como  colocar  hielo  en  una  zona  inflamada,  más  completa  y  rápida  será  la  recuperación.  Cuando  participas,  sientes  que  puedes   influir  en  lo  que  está  pasando  y  eso  te  hace  más  decidido  y  agresivo. El  sexto  y  último  elemento  clave  estaba  relacionado  con  cómo  los  atletas  juzgaban  su  desempeño  y  progreso  individual.  Las   personas  tienen  una  tendencia  natural  a  compararse  a  sí  mismas  y  sus  acciones  con  las  de  los  demás.  Este  tipo  de  pensamiento   comienza  a  una  edad  temprana  y  se  vuelve  más  arraigado  a  medida  que  nos  hacemos  adultos.  Es  fundamental  que  los  deportistas  en   recuperación  no  caigan  en  este  hábito  mental.  Debido  a  sus  lesiones,  no  compararían  bien  y  probablemente  se  desanimarían.  Los   atletas  exitosos  se  fijaron  únicamente  en  su  propio  progreso.  Hicieron  comparaciones  entre  sí.  Se  hicieron  preguntas  como:  "¿Cuánto   he  progresado  desde  la  semana  pasada  o  el  mes  pasado?" Por  cierto,  enseñar  a  los  niños  a  hacer  comparaciones  entre  sí  es  uno  de  los  mayores  regalos  que  los  padres  pueden  darles.   Hágales  saber  que  en  cualquier  esfuerzo  que  emprendan,  siempre  habrá  algunas  personas  mejores  y  otras  peores.  Lo  importante  es   nuestro  propio  progreso.  Al  adoptar  esta  actitud  mental,  es  posible  considerar  los  logros  de  otras  personas  como  inspiración  y  modelos   de  excelencia  en  lugar  de  objetivos  de  envidia.

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164 Cuando  estos  seis  elementos  se  combinan,  crean  una  compulsión  por  triunfar.  En  investigaciones  posteriores,  descubrí  que  estas  seis   características  centrales  proporcionaban  la  base  de  cualquier  actitud  mental  positiva. Ya  sea  que  mirara  a  atletas,  empresarios  o  ejecutivos,  cuanto  más  segura  era  su  actitud  mental,  más  usaban  estos  mismos  seis  elementos. ====  Te  has  involucrado  mucho  tanto  en  la  PNL  como  en  el  trading.  ¿Ves  alguna  similitud  entre  estos  dos  esfuerzos?  ==== El  trading  y  la  PNL  son  como  espejos  el  uno  del  otro.  El  trading  se  ocupa  de  los  patrones  del  mercado  y  la  PNL  se  ocupa  de  los  patrones  de   la  mente.  Ambos  tratan  de  resultados  tangibles,  no  teóricos.  Los  operadores  son  juzgados  por  sus  resultados  (el  dinero  en  sus  cuentas   comerciales),  no  por  la  belleza  o  complejidad  de  sus  teorías  de  mercado.  Los  practicantes  de  PNL  son  juzgados  por  sus  resultados:  los  clientes   logran  rápidamente  los  cambios  que  buscan  en  sus  vidas,  no  por  la  originalidad  o  los  conocimientos  de  las  teorías  de  la  PNL  sobre  cómo   funciona  el  cerebro.  La  PNL  busca  modelar  la  excelencia  humana,  y  el  trading  es  una  actividad  en  la  que  se  requiere  excelencia  para  tener  éxito,   ya  que  sólo  una  pequeña  minoría  puede  ganar.  Me  he  sentido  atraído  por  la  PNL  y  el  trading  porque  me  gusta  el  énfasis  que  ambos  ponen  en   los  resultados  y  la  excelencia  del  mundo  real. ¿Funciona  la  PNL?  Mi  opinión  personal  sobre  esta  cuestión  importa  poco  porque  representaría  sólo  una  muestra  de  una.  Ciertamente,  existe   una  enorme  cantidad  de  evidencia  anecdótica  que  respalda  la  eficacia  de  las  técnicas  de  PNL.  Sin  embargo,  las  pruebas  científicas  rigurosas  y   doble  ciego  son  escasas.  Sin  duda,  la  escasez  de  evidencia  científica  experimental  sólida  se  debe  a  la  extrema  dificultad  de  medir  los  resultados   de  la  PNL,  que  se  ocupan  en  gran  medida  de  sentimientos  y  creencias.  Sin  embargo,  una  de  las  características  distintivas  de  la  PNL  es  que   prácticamente  garantiza  resultados  rápidos.  Por  lo  tanto,  si  prueba  la  PNL  en  alguna  de  sus  formas  (libros,  cintas,  seminarios  o  sesiones   individuales),  debería  poder  determinar  con  bastante  rapidez  si  el  enfoque  tiene  alguna  validez  para  usted. Dejando  a  un  lado  las  cuestiones  más  amplias  sobre  los  méritos  de  la  PNL,  encontré  ciertos  aspectos  del  mensaje  de  Faulkner  convincentes. En  primer  lugar,  encontré  que  el  concepto  de  misión  era  una  construcción  mental  muy  útil  para  centrar  los  objetivos  e  intensificar  la  motivación.   Mi  escucha  de  las  cintas  de  Faulkner  coincidió  con  un  aumento  en  mis  esfuerzos  personales  para  promover  una  empresa  de  asesoramiento   sobre  el  comercio  de  materias  primas  y  un  progreso  significativo  en  ese  sentido.  También  creo  que  la  lista  de  Faulkner  de  los  seis  pasos  clave   para  alcanzar  el  logro  tiene  mucho  mérito:  1.  Utilizar  tanto  la  motivación  de   aproximación  como  la  de  alejamiento  de  ella. 2.  Tener  el  objetivo  de  tener  plena  capacidad  plus,  siendo  inaceptable  cualquier  cosa  menor. 3.  Divida  los  objetivos  potencialmente  abrumadores  en  partes,  obteniendo  la  satisfacción  al  completarlos. de  cada  paso  individual. 4.  Concéntrese  completamente  en  el  momento  presente,  es  decir,  en  la  tarea  única  que  tiene  entre  manos  en  lugar  del  objetivo  a  largo  plazo. 5.  Involucrarse  personalmente  en  el  logro  de  objetivos  (en  lugar  de  depender  de  otros). 6.  Haga  comparaciones  entre  sí  para  medir  el  progreso. Los  elementos  anteriores  tienen  importantes  implicaciones  y  aplicaciones  para  el  comercio.  Como  ejemplo,  el  énfasis  en  la  autoinvolucración   implicaría  que  es  poco  probable  que  las  personas  tengan  éxito  en  el  trading  confiando  completamente  en  el  sistema  de  otra  persona.  Por  otro   lado,  centrarse  en  las  comparaciones  entre  personas  implica  que  los  operadores  deben  juzgar  su  progreso  en  función  de  su  propio  desempeño   pasado,  no  del  desempeño  de  otros  operadores. La  imagen  que  Faulkner  pinta  de  un  comerciante  exitoso  contrasta  marcadamente  con  las  percepciones  populares.  La  mayoría  de  la  gente   probablemente  piensa  que  los  grandes  traders  son  los  malvados  Knievels  del  mundo  financiero:  individuos  dispuestos  a  asumir  grandes  riesgos,   atraídos  por  su  vocación  por  la  emoción  cargada  de  adrenalina.  Según  Faulkner,  nada  podría  estar  más  lejos  de  la  verdad.  Los  traders  exitosos   han  aprendido  a  evitar  el  riesgo,  no  a  buscarlo.  Además,  muy  pocos  de  ellos  intercambian  por  emoción.  Por  el  contrario,  según  las  observaciones   de  Faulkner,  una  de  las  características  distintivas  de  los  traders  exitosos  es  su  capacidad  para  mantener  un  estado  emocional  tranquilo  y  distante   mientras  operan.  Es  posible  que  sientan  emoción  en  sus  vidas,  pero  no  se  debe  al  comercio. Muchos  de  los  comentarios  de  Faulkner  tienen  relevancia  para  algo  más  que  el  comercio.  La  mayoría  de  las  personas  probablemente  podrían   beneficiarse  de  los  consejos  de  Faulkner  y  la  PNL  para  explorar  lo  que  significa  el  éxito  para  ellos.  El  único  comentario  que  encontré   particularmente  sorprendente  se  refería  a  sus  conversaciones  con  cientos  de  pacientes  ancianos:  "Ninguna  de  estas  personas  dijo  que  realmente   se  arrepentía  de  algo  que  había  hecho.  Lo  que  lamentaban  era  lo  que  no  habían  hecho".

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Machine Translated by Google 165 Robert  Krausz:  el  papel  del  subconsciente Conocí  a  Robert  Krausz  por  primera  vez  a  través  de  una  carta  en  Club  3000,  una  publicación  que  consiste  principalmente  en  cartas   escritas  por  suscriptores  que  comparten  un  interés  en  el  trading.  El  comerciante  que  escribió  la  carta  describió  cómo  un  conjunto  de   cintas  subliminales  que  le  había  comprado  a  Robert  Krausz,  miembro  del  Consejo  Británico  de  Examinadores  de  Hipnotizadores,  había   mejorado  enormemente  sus  operaciones.  Yo  estaba  intrigado. Hay  casi  una  cualidad  dickensiana  en  la  historia  de  vida  de  Robert  Krausz.  Sus  primeros  años  de  infancia  los  pasó  en  un  gueto  de   Hungría  durante  la  Segunda  Guerra  Mundial.  A  la  edad  de  ocho  años,  él  y  un  amigo  escaparon  de  una  marcha  forzada  a  un  campo  de   exterminio,  huyendo  hacia  el  bosque  en  direcciones  opuestas  durante  un  momento  en  el  que  los  guardias  estaban  distraídos.  Al  no   tener  otro  lugar  adonde  ir,  regresó  al  gueto,  donde  permaneció  hasta  el  final  de  la  guerra.  Krausz  pasó  los  años  posteriores  a  la  guerra   en  una  sucesión  de  orfanatos  y  finalmente  terminó  en  un  orfanato  en  Sudáfrica.  Allí  conoció  a  un  magnate  de  los  diamantes  que  le   tomó  simpatía.  El  rico  industrial  comenzó  a  venir  al  orfanato  los  domingos  para  llevar  a  Robert  de  excursión,  iniciando  una  relación  que   terminó  en  adopción.  De  esta  manera,  el  huérfano  que  había  sobrevivido  a  los  horrores  de  la  guerra  encontró  una  nueva  vida  como  hijo   de  uno  de  los  hombres  más  ricos  de  Sudáfrica.  La  experiencia  de  Krausz  en  tiempos  de  guerra  lo  convirtió  en  un  ávido  partidario  de   Israel. A  medida  que  crecía,  se  comprometió  cada  vez  más  con  la  supervivencia  de  Israel.  Preocupado  por  la  hipocresía  implícita  en   convencer  a  otros  jóvenes  judíos  sudafricanos  de  que  emigraran  y  se  unieran  a  las  fuerzas  armadas  israelíes  mientras  él  se  quedaba   quieto,  finalmente  siguió  su  propio  consejo.  A  pesar  de  las  protestas  de  su  padre,  a  quien  amaba  y  respetaba,  se  unió  a  las  fuerzas   armadas  israelíes,  sirviendo  como  paracaidista  durante  la  guerra  de  1956  con  Egipto. Sin  embargo,  el  trasfondo  socialista  de  la  economía  israelí  preocupó  a  Krausz  y  finalmente  emigró  a  Gran  Bretaña. En  Londres,  las  inclinaciones  artísticas  de  Krausz  lo  llevaron  a  una  carrera  como  diseñadora  de  moda.  Con  el  tiempo  desarrolló  su   propia  línea  de  ropa  durante  el  apogeo  de  Camaby  Street  y  la  era  de  los  Beatles.  Posteriormente,  el  negocio  de  Krausz  se  expandió   para  incluir  el  diseño  de  patrones  de  telas  y  ropa  para  fabricantes  extranjeros  y  la  importación  de  los  productos  terminados  al  Reino   Unido.  En  relación  con  este  negocio,  Krausz  viajó  mucho  durante  varios  años  por  el  Lejano  Bast.  Aunque  el  negocio  prosperó,  la   creciente  fascinación  de  Krausz  por  el  comercio  llevó  a  otro  cambio  importante  en  su  carrera.  A  principios  de  1988,  abandonó  su   negocio  y  emigró  a  los  Estados  Unidos  para  comenzar  una  nueva  empresa  como  comerciante  de  tiempo  completo. Krausz  se  negó  a  comentar  sobre  sus  resultados  específicos  como  operador,  salvo  decir  que  le  ha  ido  lo  suficientemente  bien  como   para  "ganarse  la  vida  muy  cómodamente".  Cuando  habla  del  trading  como  carrera,  Krausz  se  anima.  "¡Este  es  el  mejor  negocio  del   mundo!"  proclama  enfáticamente.  "No  hay  otra  profesión  que  sea  tan  blanca  y  negra;  o  tienes  razón  o  no".  (Mientras  dice  esto,  me   sorprende  lo  que  lleva  puesto:  pantalones  negros  y  camisa  blanca.)  "El  comercio  también  me  atrae  porque  dependes  totalmente  de  tus   propios  talentos  y  habilidades". Conocí  a  Krausz  en  su  casa  de  Fort  Lauderdale.  Es  un  hombre  abiertamente  amigable.  Insistió  en  recogerme  personalmente  en  el   aeropuerto  y  me  invitó  con  entusiasmo  a  pasar  la  noche  en  la  cabaña  de  invitados  contigua  a  su  casa. Mis  conversaciones  con  Krausz  avanzaron  por  varias  etapas  a  lo  largo  del  día.  Krausz  habla  con  un  distintivo  acento  sudafricano   (que,  para  el  oído  estadounidense  no  entrenado,  comúnmente  se  confundiría  con  un  acento  británico),  un  factor  que  añade  más  color   a  su  recuento  de  experiencias  pasadas.  Comenzamos  nuestras  conversaciones  sentados  en  el  patio,  mirando  hacia  el  canal  y  la   reserva  de  bosque  tropical  que  bordea  la  parte  trasera  de  su  propiedad,  un  patio  trasero  extraordinario.  El  frío  de  un  día  de  invierno  en   Florida,  estacionalmente  fresco,  finalmente  nos  llevó  adentro  y  continuamos  la  entrevista  en  la  oficina  de  Krausz.  La  oficina,  que  Krausz   comparte  con  su  esposa,  una  conocida  astróloga  financiera,  se  extiende  a  lo  ancho  de  la  casa,  con  las  ventanas  de  un  lado  mirando  al   océano  y  las  ventanas  del  otro  lado  mirando  al  canal  y  a  la  reserva;  Los  Krausz  dividen  la  oficina  según  sus  puntos  de  vista  preferidos.

Se  puede  ver  que  Krausz  es  un  cartista  serio,  ya  que  una  mesa  de  dibujo  en  su  oficina  está  cubierta  con  gráficos  de  tres  por  dos   pies  que  Krausz  mantiene  manualmente.  A  diferencia  de  los  gráficos  convencionales,  que  utilizan  barras  verticales  para  representar   cada  día  o  intervalo  de  tiempo,  los  gráficos  de  Krausz  utilizan  barras  de  precios  de  diferentes  anchos  como  parte  de  una  metodología   llamada  Simetrías,  que  se  basa  en  la  supuesta  simetría  de  precio  y  tiempo  y  fue  inventada  por  Joe  Rondinone.  uno  de  los  primeros   estudiantes  de  WD  Gann. La  entrevista  se  detuvo  temporalmente  para  una  larga  pausa  para  cenar.  Si  Krausz  es  tan  buen  comerciante  como Cocinero  húngaro,  se  convertirá  en  un  hombre  muy  rico. ====  Ha  mencionado  que  considera  que  ser  comerciante  es  una  cualificación  esencial  como  hipnoterapeuta  especializado  en   ayudar  a  los  comerciantes.  ¿Qué  fue  primero:  el  comercio  o  el  entrenamiento  en  hipnosis?  ==== El  comercio  fue  el  catalizador  que  me  llevó  a  la  hipnosis.  Mi  primera  exposición  al  trading  se  produjo  durante  el  mercado  alcista   del  oro  que  estableció  récords  en  1979­80.  En  ese  momento  pensé  que  estaba  negociando.  Por  supuesto,  no  se  trataba  de  comercio;   Fue  simplemente  una  tontería  infantil. ====  ¿Cómo  te  involucraste  por  primera  vez  en  el  trading?  ====   Durante  ese  mercado  alcista  de  1979,  cada  dos  o  tres  días  el  Financial  Times  publicaba  otro  artículo  con  el  lema  "Nuevos  máximos   del  oro"  o  algún  otro  titular  muy  similar.  Estas  historias  repetidas  me  impresionaron.  También  tenía  un  amigo  que  participaba  en  el   mercado  del  oro  y  ganaba  mucho  dinero  comerciando.  Una  noche  salimos  a  cenar  y  me  habló  extensamente  sobre  el  mercado  del  oro.   Se  consideraba  un  gran  experto.  Por  supuesto,  más  tarde  descubrí  que  él  no  sabía  absolutamente  nada  sobre  el  comercio. Me  dijo:  "Robert,  eres  un  tonto.  Trabajas  de  7  a.  m.  a  7  p.  m.  todos  los  días,  seis  días  a  la  semana.  Estoy  ganando

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166 más  dinero  trabajando  sólo  unas  pocas  horas  al  día.  ¿Quién  está  mejor?". Me  dio  el  nombre  de  su  corredor  y  abrí  una  cuenta.  Entonces  ocurrió  la  mayor  tragedia:  mi  primera  operación  fue  un  ganador  absoluto.  Mi   segunda  operación  también  fue  ganadora.  Mi  tercera  operación  fue  un  punto  de  equilibrio.  Mi  cuarta  operación  fue  otra  ganadora.  En  mi  quinta   operación,  lo  devolví  todo.  Luego,  en  mi  sexta  operación,  perdí  más  dinero  del  que  había  ganado  en  todas  mis  operaciones  ganadoras  anteriores   juntas.  El  mercado  había  cambiado  y  perdí  una  cantidad  considerable  de  dinero,  mucho  más  que  el  capital  inicial  de  la  cuenta. ====  En  otras  palabras,  se  encontró  con  llamadas  de  margen  a  lo  largo  del  camino.  ==== Exactamente.  Seguí  poniendo  más  y  más  dinero  en  la  cuenta.  Seguí  pensando:  "El  mercado  va  a  cambiar.  El  mercado  va  a  cambiar".  Por   supuesto,  nunca  cambió. ====  ¿Cuándo  finalmente  abandonaste  el  barco?  ==== Tenía  un  punto  de  corte  específico.  Yo  era  accionista  del  50  por  ciento  de  una  empresa  textil  y  quería  estar  absolutamente  seguro  de  que   mis  pérdidas  no  pondrían  en  peligro  el  negocio.  Cuando  llegué  a  mi  punto  de  máxima  pérdida,  salí.  La  experiencia  resultó  ser  una  pérdida   financiera  sustancial,  pero  aún  más  importante,  fue  un  tremendo  dolor  para  mi  ego.  Yo  era  un  hombre  de  negocios  razonablemente  exitoso  que   hasta  ese  momento  nunca  había  fracasado  en  ninguna  empresa.  No  podía  creer  lo  estúpido  que  había  sido. ====  Mientras  operaba,  ¿tomaba  sus  propias  decisiones  o  su  corredor  le  daba  consejos? ==== Oh,  mi  corredor  fue  muy  "útil"  al  asesorarme  sobre  las  operaciones.  Más  tarde  descubrí  que  él  sabía  menos  que  yo. hizo.  Pero  siempre  he  asumido  la  responsabilidad  de  mis  acciones  y  esta  experiencia  no  fue  la  excepción. ====  ¿Qué  pasó  finalmente  con  tu  amigo  que  te  atrajo  a  operar  en  el  mercado  del  oro?  ==== Nunca  abandonó  la  creencia.  El  hombre  finalmente  quebró  por  completo. ====  ¿Seguiste  agonizando  por  tu  error  después  de  quedar  fuera  del  mercado?  ==== Hace  mucho  tiempo  descubrí  que  una  de  las  cosas  más  dañinas  que  una  persona  puede  hacer  es  insistir  en  los  errores  del  pasado.  Si  te   repites  constantemente:  "No  debería  haber  hecho  eso",  es  como  una  voltereta  que  recorre  las  mismas  vías.  Con  el  tiempo,  el  mensaje  negativo   queda  tan  arraigado  en  su  psique  que  resulta  muy  difícil  cambiar  su  curso  de  acción. En  ese  momento,  decidí  que,  o  iba  a  descubrir  qué  es  lo  que  mueve  al  mercado,  o  me  limpiaría  la  boca,  sonreiría,  me  iría  y  nunca  negociaría   otro  contrato  mientras  viviera.  Como  no  soy  el  tipo  de  persona  que  se  aleja  de  un  desafío,  elegí  el  primer  curso  de  acción. En  aquel  momento,  mi  negocio  me  obligaba  a  viajar  mucho  a  regiones  remotas  del  Lejano  Oriente.  Como  en  estas  zonas  había  pocas   diversiones,  tenía  mucho  tiempo  libre.  Aproveché  este  tiempo  para  leer  mucho  sobre  los  mercados.  También  comencé  a  seguir  diariamente  el   mercado  del  oro.  Llegué  al  extremo  de  pedirle  a  mi  socio  que  me  enviara  por  télex  la  apertura,  el  máximo,  el  mínimo  y  el  cierre  diarios  en  oro.  Mi   biblioteca  creció  y  creció,  mientras  devoraba  cada  nuevo  libro  que  aparecía  sobre  análisis  técnico.  Uno  de  los  libros  que  leí  se  titulaba   seductoramente  Cómo  ganar  dinero  en  los  mercados  de  productos  básicos...  ¡y  mucho!  por  Charles  Drummond.  Descubrí  que  Drum­mond  tomó   un  camino  diferente  al  de  todos  los  demás.  El  libro  adoptó  una  metodología  única  llamada  gráficos  de  puntos  y  líneas.  Para  mí  tenía  sentido  y   compré  el  segundo  libro  de  Drummond,  que  profundizaba  más  en  el  tema.

Luego  comencé  a  operar  nuevamente,  usando  esta  metodología  de  punto  y  línea.  Sin  embargo,  descubrí  que  dudaba  a  la  hora  de  realizar   intercambios.  El  miedo  a  la  pérdida  había  llegado.  En  ese  momento,  ya  había  comenzado  a  comunicarme  con  Drummond,  inicialmente  con   preguntas  sobre  sus  técnicas.  Siempre  respondió  amablemente  a  mis  consultas.  En  uno  de  mis  télex  a  Drummond,  mencioné  mi  dilema  de  no   poder  realizar  transacciones.  Drummond  respondió  por  télex:  "Estás  experimentando  lo  que  se  conoce  como  'congelación',  que  es  un  problema   puramente  psicológico". Por  esa  época,  tuve  la  oportunidad  de  reunirme  con  un  conocido  que  dirigía  una  gran  empresa  pública.  Parecía  estar  muy  deprimido  y  le   pregunté  qué  le  pasaba.  Me  dijo  que  se  iba  a  divorciar  y  que  su  negocio  iba  muy  mal.  Tres  semanas  después,  me  encontré  con  esta  misma   persona  en  un  restaurante  local.  Estaba  hablando,  riendo  y  muy  jovial.  Tenía  mucha  curiosidad  por  su  repentina  transformación.  Al  día  siguiente,   durante  el  almuerzo,  me  contó  que  había  acudido  a  un  hipnoterapeuta  y  que  ahora  su  vida  había  vuelto  a  la  normalidad.  Obtuve  el  número  de   este  hipnoterapeuta  y  fui  a  verlo  con  la  intención  específica  de  buscar  ayuda  con  mi  problema  comercial.

Para  mi  primera  sesión,  traje  una  copia  del  libro  de  Drummond.  Lo  hojeó  y  exclamó: "¡Dios  mío,  es  japonés!"  Ésa  era  su  idea  de  una  broma.  Por  supuesto,  no  tenía  ningún  concepto  de  comercio. ====  ¿Su  falta  de  familiaridad  con  el  comercio  actuó  como  un  impedimento,  o  la  hipnosis  ayudó  de  todos  modos?  ====  Sí,  ayudó.  Mis   operaciones  rápidamente  alcanzaron  el  punto  de  equilibrio,  lo  que  para  mí  fue  todo  un  logro.  Todavía  estaba  experimentando  una  ligera   vacilación  a  la  hora  de  realizar  operaciones,  pero  el  "congelamiento"  había  desaparecido.  Me  impresionó  tanto  la  hipnoterapia  que  busqué   información  sobre  cómo  formarme  como  hipnotizador.  Descubrí  que  había  un  grupo  llamado  Consejo  Británico  de  Examinadores  de   Hipnotizadores  [BHEC]  que  ofrecía  cursos  y  enseñaba  las  técnicas.  Hice  el  curso  de  principiante. ====  ¿Cuánto  duró  este  curso?  ====  Se  impartió   durante  dos  fines  de  semana.

====  ¿Y  eso  es  todo  lo  que  se  necesita  para  convertirse  en  un  practicante  calificado?  ==== No  claro  que  no.  El  curso  te  enseña  sólo  las  técnicas  básicas,  que  en  realidad  son  bastante  simples.  Durante  el  año  siguiente,  pasé   aproximadamente  un  día  a  la  semana  observando  a  uno  de  los  instructores,  John  Cross,  en  su  práctica. Después  de  un  tiempo,  John  me  permitió  trabajar  con  algunos  de  sus  clientes  bajo  su  observación.  Luego  tomé  un  curso  avanzado,  impartido   por  BHEC.  Al  final  de  todo  esto,  tomé  el  examen  de  calificación  BHEC.

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Machine Translated by Google 167 ====  Cuéntame  sobre  tu  primer  cliente.  ==== Era  un  estudiante  que  acudió  a  mí  en  busca  de  ayuda  para  mejorar  sus  calificaciones.  Estaba  bastante  nervioso,  pero,  afortunadamente,  era  un   sujeto  fácilmente  hipnotizable. ====  ¿Qué  porcentaje  de  la  población  es  hipnotizable?  ==== Alrededor  del  85  por  ciento.  Contrariamente  a  la  creencia  popular,  las  personas  inteligentes  y  creativas  son  las  más  fáciles  de  hipnotizar. ====  ¿Estás  diciendo  que  hasta  el  85  por  ciento  de  la  población  puede  ser  influenciada  bajo  hipnosis  para  cambiar  sus  creencias  y   comportamiento?  ==== Sí,  siempre  que  no  les  pida  que  hagan  nada  que  no  harían  en  un  estado  normal  de  vigilia.

====  ¿Cómo  entonces  los  hipnotizadores  de  los  clubes  nocturnos  consiguen  que  la  gente  haga  el  ridículo  en  el  escenario?  ==== El  truco  es  que  las  personas  que  se  ofrecen  como  voluntarias  para  ir  son  personas  a  las  que  les  gusta  actuar  en  público.  pastel  que  quieren  mostrar  su   vocación  fuera  del  armario  del  mundo  del  espectáculo.  La  hipnosis  simplemente  los  saca  a  relucir,  evitando  los  controles  de  comportamiento  impuestos.  Es   prácticamente  imposible  conseguir  que  una  persona  tímida  por  naturaleza  suba  al  escenario.

En  el  escenario  están  los  tipos  que,  por  lo  general,  son  personas  que  perdieron  sus  inclinaciones  naturales  por  la  mente  consciente.  persona  a  hacer   tonterías  ====  ¿Cómo  se  puede  saber  si  una  persona   está  realmente  hipnotizada  o  simplemente  sigue  instrucciones  para  complacer  al  hipnotizador?  ====  Hay  una  serie  de  técnicas  estándar.  Por  ejemplo,   un  método  implica   decirle  al  sujeto  que  su  brazo  es  una  pieza  rígida  de  acero  y  luego  indicarle  que  extienda  el  brazo  horizontalmente.  Si  la  persona  está  realmente   hipnotizada,  no  podrás  empujar  el  brazo  hacia  abajo,  independientemente  de  la  fuerza  aplicada,  incluso  si  el  sujeto  es  una  persona  físicamente  débil.

====  ¿Hubo  algo  memorable  sobre  su  primer  cliente  comercial?  ==== Me  gustaría  decir  que  el  procedimiento  fue  inmensamente  exitoso,  pero  la  verdad  es  que  la  persona  no  experimentó  ninguna  transformación  de  la   noche  a  la  mañana.  Pasaron  muchos  años  antes  de  que  me  diera  cuenta  de  por  qué  la  hipnosis  era  muy  eficaz  con  algunos  comerciantes  pero  no  con   otros. ====  ¿Cuál  es  la  razón?  ==== Algunos  traders  tienen  una  metodología  válida  que  han  probado  adecuadamente  y  con  la  que  su  mente  consciente  está  contenta.  Estos  son  los   comerciantes  a  los  que  normalmente  se  puede  ayudar  mediante  la  hipnosis.  Lo  único  que  puede  hacer  la  hipnosis  es  informar  a  la  mente  subconsciente   que  la  persona  ahora  tiene  una  metodología  válida  que  la  mente  consciente  ya  ha  aceptado. ====  Pero  primero  debes  estar  en  ese  punto.  ====

Absolutamente.  Para  un  comerciante  novato  intentar  convertirse  en  un  comerciante  experto  a  través  de  la  hipnosis  es  como  un  jugador  de   ajedrez  novato  que  busca  convertirse  en  un  maestro  a  través  de  la  hipnosis.  El  punto  es  que  es  necesario  un  cierto  nivel  de  competencia  antes   de  que  la  hipnosis  pueda  ayudar. ====  Además  de  ayudarle  en  su  transformación  de  comerciante  perdedor  a  comerciante  ganador,  ¿de  qué  otra  manera  le  afectó  la  exposición  a  la   hipnosis?  ====  No  es  exagerado  decir   que  la  hipnosis  cambió  mi  percepción  de  la  realidad. ====  ¿De  qué  manera?  ====   Descubrí  que  había  otro  mundo  del  que  desconocía  totalmente:  el  subconsciente.  Me  di  cuenta  de   que  la  mente  subconsciente  tenía  el  poder  de  superar  a  la  mente  consciente. Hoy,  por  supuesto,  ya  no  pienso  en  esos  términos.  Ahora  entiendo  que  las  mentes  subconsciente  y  consciente  tienen  que  estar  en  armonía.  Cuanto  más   estrechamente  esté  alineada  la  mente  consciente  con  el  subconsciente,  más  fácil  será  generar  ganancias.  Sin  embargo,  para  conservar  esas  ganancias,   su  mente  subconsciente  debe  creer  sólo  una  cosa:  que  usted  merece  sus  ganancias. ====  ¿Es  la  ausencia  de  esa  creencia  la  razón  por  la  que  la  gente  pierde  en  los  mercados?  ==== ¡SÍ!  ¡SÍ!  ¡SÍ!

====  ¿Cómo  puedes  estar  tan  seguro?  ==== Porque  he  visto  el  proceso  una  y  otra  vez. ====  ¿Podría  darme  un  historial  de  caso  anónimo?  ==== Hace  unos  años  trabajé  con  un  hombre  que  había  operado  con  mucho  éxito  durante  más  de  treinta  años.  De  repente,  empezó  a  perder  cantidades   de  seis  cifras  mensualmente.  Había  estado  perdiendo  esta  cantidad  durante  unos  cinco  meses  consecutivos  cuando  acudió  a  mí  en  busca  de  ayuda.   Resultó  que  el  inicio  de  su  racha  de  derrotas  coincidió  con  el  abandono  de  su  esposa,  que  era  una  mujer  mucho  más  joven.  Tan  pronto  como  le  ayudé  a   darse  cuenta  de  que  la  ruptura  de  su  matrimonio  no  era  culpa  suya  y  que  el  afecto  de  su  esposa  llegaba  tan  profundo  como  su  bolsillo,  sus  operaciones   comenzaron  a  cambiar  dramáticamente.  Al  cabo  de  tres  días  ya  estaba  en  equilibrio  y  al  cabo  de  otros  tres  días  ya  estaba  ganando  dinero.  Una  vez  que   empezó  a  ganar  de  nuevo,  lo  interrogué  bajo  hipnosis.  "¿Has  cambiado  tu  método?"  Yo  pregunté.

"No",  respondió. "¿Te  sientes  más  seguro?"  Yo  pregunté. "Sí",  respondió. "¿Qué  ha  marcado  la  gran  diferencia?"  Yo  consulté. Él  respondió:  "Robert,  siento  que  merezco  mis  ganancias  nuevamente". ====  ¿Por  qué  sintió  que  no  merecía  sus  ganancias?  ====

Esa  fue  exactamente  mi  siguiente  pregunta.  Al  parecer,  creía  que  la  ruptura  de  su  matrimonio  se  debía  a  167

Machine Translated by Google 168 su  incapacidad  para  desempeñarse  sexualmente  al  mismo  nivel  que  tenía  cuando  era  más  joven.  Porque  a  nivel  subconsciente  sentía  que  le  había   fallado  a  su  esposa,  se  estaba  castigando  a  sí  mismo  perdiendo  en  los  mercados.  Sintió  que  ya  no  merecía  ganar  debido  a  su  insuficiencia. ====  ¿La  implicación  es  que  la  gente  siempre  pierde  porque  siente  que  no  merece  ganar?  ==== No.  Algunas  personas  pierden  porque  sienten  que  no  merecen  ganar,  pero  hay  más  personas  que  pierden  porque Nunca  realice  las  tareas  básicas  necesarias  para  convertirse  en  un  operador  ganador. ====  ¿Cuáles  son  esas  tareas?  ==== 1.  Desarrollar  una  metodología  analítica  competente. 2.  Extraiga  un  plan  comercial  razonable  de  esta  metodología. 3.  Formule  reglas  para  este  plan  que  incorporen  técnicas  de  administración  del  dinero. 4.  Realice  una  prueba  retrospectiva  del  plan  durante  un  período  suficientemente  largo.

5.  Ejerza  la  autogestión  para  apegarse  al  plan.  El  mejor  plan  del  mundo  no  puede  funcionar  si  no  se  actúa  en  consecuencia. ====  Normalmente,  ¿cómo  trabaja  con  alguien  que  acude  a  usted  en  busca  de  ayuda  para  mejorar  sus  operaciones? ==== Lo  primero  que  hago  es  repasar  una  serie  de  unas  treinta  preguntas  que  tienen  un  solo  propósito:  descubrir si  la  persona  tiene  una  metodología. ====  ¿Qué  haces  si  determinas  que  la  persona  no  tiene  una  metodología  efectiva?  ==== Les  digo:  "Vayan  a  casa,  busquen  una  metodología  y  luego  visítenme  si  aún  lo  necesitan".  La  hipnosis  no  es una  muleta.  Si  no  tienes  una  metodología  y  un  plan  comercial,  toda  la  hipnosis  del  mundo  no  te  ayudará. ====  ¿Eso  sucede  con  frecuencia?  ==== No  es  raro,  pero  la  típica  persona  que  me  busca  se  toma  en  serio  el  trading  y  ya  tiene  un  plan  de  trading.  El  problema,  sin  embargo,  es  que  en  el   pasado,  esta  persona  puede  haber  sufrido  tantas  pérdidas  y  tanto  dolor  usando  otra  metodología  que  no  se  permite  que  el  nuevo  plan  comercial  se  filtre   a  través  del  subconsciente  como  una  nueva  realidad.  En  otras  palabras,  hay  que  modificar  el  sistema  de  creencias. ====  ¿Estás  insinuando  que  el  subconsciente  sabotea  el  comercio?  ==== Exactamente.  Cada  vez  que  tienes  un  plan  comercial  perdedor,  el  recuerdo  queda  grabado  en  tu  subconsciente.  Cuantas  más  pérdidas,  más   profunda  es  la  impresión  y  más  profundo  el  dolor.  Digamos  que  comienza  a  operar  con  la  Metodología  A  y  sufre  muchas  pérdidas.  Luego  deja  de  operar   durante  uno  o  dos  años.  Después  de  mucha  investigación  y  pruebas  cuidadosas,  desarrollas  la  Metodología  B,  que  tu  mente  consciente  está  convencida   de  que  es  válida.  Sin  embargo,  las  pérdidas  de  su  Metodología  A  anterior  están  tan  arraigadas  en  su  subconsciente  que  cada  vez  que  contempla  realizar   una  operación,  la  adrenalina  comienza  a  fluir  y  surge  el  miedo  de  ejecutar  una  operación.  Algunos  traders  quedan  literalmente  inmovilizados  por  este   miedo  en  el  momento  en  que  necesitan  actuar.  Este  es  el  "congelamiento"  que  encontré  cuando  volví  a  operar  años  después  de  mi  primera  experiencia   dolorosa. Si  realmente  ha  probado  una  metodología  y  está  empleando  un  plan  comercial  eficaz,  su  mente  consciente  ya  es  consciente  de  su  validez.  Es  su   mente  subconsciente  la  que  le  impide  tomar  las  medidas  correctas  en  el  mercado.  El  problema  persistirá  hasta  que  convenzas  al  subconsciente  de  una   manera  muy  directa  de  que  la  nueva  metodología  es  válida  y  que  tiene  que  olvidarse  de  la  vieja  metodología. ====  ¿Cómo  se  logra  esta  transformación?  ==== Debemos  borrar  las  imágenes  anteriores  de  un  desastre  financiero  inminente  y  pintar  imágenes  nuevas  con  hermosos  colores,  mostrando  a  un   operador  feliz,  confiado  y  exitoso.  A  través  de  técnicas  de  relajación  profunda,  logradas  mediante  hipnosis,  podemos  evitar  la  facultad  crítica  de  la  mente   consciente  y  establecer  una  conexión  directa  con  la  mente  subconsciente.  La  relajación  profunda  o  hipnosis  es  un  estado  mental,  no  un  estado  de  sueño.   Debido  a  que  la  mente  subconsciente  no  juzga,  aceptará  nuevos  aportes  como  hechos.  Al  informar  a  la  mente  subconsciente  que  los  viejos  temores  ya   no  son  válidos  y  que  el  comerciante  ahora  tiene  un  plan  seguro  y  bien  probado,  la  mente  subconsciente  comenzará  a  aceptar  esta  nueva  realidad.  Uno   no  puede  ser  realmente  un  ganador  hasta  que  la  mente  subconsciente  esté  completamente  en  sintonía  con  lo  que  la  mente  consciente  se  ha  propuesto   lograr. ====  ¿Alguna  vez  ha  venido  gente  a  usted  diciendo  que  quieren  ser  comerciantes,  pero  cuando  los  pone  en  un  estado  hipnótico  descubre  que,   después  de  todo,  en  realidad  no  quieren  ser  comerciantes?  ====  Absolutamente.  Esta  situación  se  presenta  con   alarmante  regularidad.  Algunas  personas  intentan  castigarse  a  sí  mismas  a  través  del  mercado.  Por  supuesto,  todo  esto  ocurre  a  nivel  subconsciente.   Hay  personas  que  sienten  que  tienen  que  vengarse  por  algún  daño  real  o  imaginario  que  le  han  hecho  a  otra  persona.  Para  algunas  personas,  el  canal   es  el  suicidio;  para  algunas  personas,  es  hacer  mal  su  trabajo  a  propósito;  y  para  algunas  personas,  es  perder  dinero  en  los  mercados,  aunque  tal  vez  lo   sepan  mejor. En  pocas  palabras,  hay  algunas  personas  que  simplemente  no  deberían  operar.  Al  someterlos  a  hipnosis,  descubrirá  que  estas  personas  no  se   sienten  realmente  cómodas  negociando;  no  es  su  vocación.  Cuando  encuentro  personas  que  entran  en  esta  categoría,  las  convoco  y  les  informo  sobre   lo  que  ocurrió  durante  la  hipnosis.  Les  digo:  "Aquí  está  su  dinero;  no  puedo  ayudarlos.  Háganse  un  gran  favor  a  usted  y  a  su  familia  y  olvídense  del   comercio". ====  ¿Existe  una  reacción  típica  cuando  le  aconsejas  a  este  tipo  de  persona  que  deje  de  operar? ==== Terror  total.  Incluso  me  han  amenazado  con  violencia  física.  "¡Te  romperé  la  maldita  cabeza!"  una  persona Me  gritó  después  de  que  le  di  este  consejo. ====  ¿Puede  describir  una  situación  específica  en  la  que  recomendó  a  un  cliente  que  dejara  de  operar?  ====

Una  persona  odiaba  a  su  esposa  pero  no  tuvo  el  valor  de  divorciarse  de  ella.  Irónicamente,  fue  su  esposa  quien  me  lo   envió.  Era  un  profesional  de  éxito  que  llevaba  dos  años  comerciando  y  perdiendo  dinero  168.

Machine Translated by Google 169 continuamente.  Bajo  hipnosis,  resultó  que  la  única  manera  que  veía  de  salir  de  su  dilema  era  convertirse  en  un  ratón  de  iglesia  pobre  para  que   su  esposa  lo  abandonara.  La  estrategia  fue  hacer  que  sus  pérdidas  financieras  parecieran  legítimas.  No  podía  quedar  mal  con  su  propia   profesión,  porque  era  muy  bueno  en  eso.  Entonces,  cada  mes  en  el  que  ganara  X  mil  dólares  en  su  profesión,  devolvería  más  de  X  mil  en  los   mercados  de  productos  básicos. ====  ¿Admitió  todo  esto  bajo  hipnosis?  ¿O  fue  esta  su  interpretación  analítica?  ==== Le  pregunté  directamente  bajo  hipnosis:  "¿Se  está  vengando  de  su  esposa?  ¿Siente  que  si  pierde suficiente  dinero  en  los  mercados,  ella  te  abandonará?" Exclamó:  "¡Esa  es  la  idea!" ====  ¿Ese  era  su  subconsciente  hablando?  ==== Absolutamente.  En  su  mente  consciente,  este  hombre  nunca  admitiría  esta  motivación. ====  ¿Era  esta  una  persona  que  creía  que  quería  comerciar?  ==== No  sólo  quería  comerciar,  sino  que  sentía  que  tenía  que  hacerlo.  Me  dijo  enfáticamente:  "Me  encanta  intercambiar  el mercados.  Prefiero  el  comercio  a  mi  profesión." ====  ¿Se  le  ocurre  algún  otro  caso  inusual?  ==== Hubo  una  situación  bastante  divertida  que  ocurrió  mientras  todavía  estaba  en  Londres.  Un  día,  este  hombre  vino  y  me  dijo:  "Señor  Krausz,   he  oído  cosas  buenas  sobre  usted.  No  sé  si  podrá  ayudarme,  pero  ¿alguna  vez  trabaja  con  esposas  de  comerciantes?". "Sería  la  primera  vez",  admití,  "pero  supongo  que  se  podría  hacer.  ¿Cuál  parece  ser  el  problema?"  Yo  pregunté. Dijo:  "Todos  los  días,  mi  corredor  me  envía  mis  pedidos,  pero  nunca  los  recibo.  Mi  esposa  los  pellizca". "¿Qué  quieres  decir  con  que  los  pellizca?"  Yo  pregunté. "Ella  me  los  esconde",  respondió.  "Se  encuentra  con  el  cartero  e  intercepta  mis  extractos  antes  de  que  yo  los  reciba.  Al  principio  no  me  di   cuenta  de  lo  que  estaba  pasando.  Llamé  a  mi  agente  y  le  pregunté  por  qué  no  recibía  mis  extractos.  Sin  embargo,  él  insistió  en  mi  diario.  Las   tiradas  se  enviaban  con  regularidad.  Ahora  estoy  convencido  de  que  mi  mujer  las  está  pellizcando." Le  dije:  "Esto  es  ridículo.  ¿No  puedes  salir  a  encontrarte  con  el  cartero  primero?". "¡No  puedo  ir!"  el  exclamó.  "El  cartero  llega  a  mitad  del  día  de  negociación;  estoy  ocupado  observando  el pantalla  de  cotización.  Tenemos  que  descubrir  por  qué  oculta  mis  declaraciones". "¿Por  qué  no  simplemente  le  preguntas?"  Sugerí. "Ella  lo  niega",  respondió.  "Continúa  y  llámala  tú  mismo  por  teléfono.  Verás  que  ella  lo  negará  todo". Llamé  a  su  esposa  y  le  dije:  "Tengo  a  su  esposo  en  mi  oficina.  ¿Cuál  es  exactamente  el  problema  con  las  declaraciones  que  faltan?" Ella  respondió:  "Señor  Krausz,  le  prometo  que  nunca  tocaré  su  correo". Entonces  le  pregunté:  "¿Qué  crees  que  sucede  entonces  con  sus  declaraciones?" "Él  mismo  los  esconde",  respondió  ella.  "Él  nunca  los  abre". Pensé  dentro  de  mí.  Eso  es  muy  interesante.  Le  di  las  gracias,  colgué  el  teléfono  y  le  dije  a  su  marido:  "¿Por  qué  no  tenemos  una  breve   sesión  de  hipnoterapia  ahora  mismo,  sin  coste  alguno?  Tal  vez  pueda  ayudarle  a  descubrir  cómo  manejar  a  su  esposa  con  este  problema.  " "Buena  idea",  respondió  con  entusiasmo. Hay  varios  niveles  de  hipnosis.  Después  de  aproximadamente  media  hora,  lo  tenía  al  nivel  que  quería.  Le  pregunté:  "¿Qué  está  pasando   con  sus  estados  de  cuenta  de  corretaje?" "Bueno,  los  escondo,  por  supuesto",  respondió. "¿Los  abres?"  Yo  pregunté. "Nooooooo",  dijo,  dibujando  lentamente  la  palabra,  "no  quiero  ver  mis  errores". "¿Cómo  sabes  entonces  cuando  estás  perdiendo  dinero?"  Yo  pregunté. "Mi  corredor  me  llama  y  me  dice  que  tengo  que  aportar  unos  cuantos  miles  de  libras  más  de  margen". "¿Y  envías  el  dinero?"  Pregunté. "Oh,  sí",  respondió.  "Tengo  que  hacerlo.  De  lo  contrario,  tendría  que  dejar  de  operar,  ¿no  es  así?  Mi  corredor  simplemente cerrar  la  cuenta." Le  pregunté:  "¿Le  gustaría  que  cerrara  la  cuenta?" "¡Oh,  no,  me  encanta  operar!"  ­  pregonó. "Bueno,  ¿sabes  que  estás  perdiendo  dinero?"  Yo  pregunté. "Ciertamente  no  soy  tonto",  dijo  con  autoridad. "¿Dónde  escondes  tus  declaraciones?"  Yo  consulté. "Oh,  no  puedo  decirte  eso",  susurró.  "Se  lo  dirás  a  mi  esposa". "Prometo  que  no  se  lo  diré",  le  aseguré.  "Pero  dime,  ¿qué  pasaría  si  ella  se  enterara?" "Ella  se  enojaría  mucho",  dijo.  "Ella  me  echaría  de  la  casa". "¿Por  qué  haría  eso?"  Yo  pregunté. "Porque  estoy  perdiendo  dinero  que  debería  darle  para  comprar  vestidos  nuevos". Pensé  dentro  de  mí.  El  mejor  favor  que  puedo  hacerle  a  este  tipo  es  impedirle  que  negocie.  Lo  saqué  de  la  hipnosis  y  concerté  una  cita   para  verlo  nuevamente  la  semana  siguiente.  Antes  de  irse,  se  volvió  hacia  mí  y  me  preguntó:  "¿Cree  que  puede  hacer  que  mi  esposa  nos  diga   dónde  esconde  las  declaraciones?". Le  dije:  "Hablaremos  de  eso  la  próxima  vez". "¿Por  qué  no  la  llevo  conmigo?",  sugirió. "¿Sabes  qué?",  dije,  "es  una  buena  idea".

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170 La  semana  siguiente  ambos  se  presentaron  a  la  hora  señalada.  Le  pregunté:  "¿Vamos  a  resolver  este  problema?" Él  respondió:  "Ciertamente  vamos  a  resolver  este  problema,  siempre  y  cuando  puedas  evitar  que  ella  acepte  mi  correo". Lo  puse  bajo  hipnosis  y  le  conté  a  su  esposa  exactamente  lo  que  había  sucedido. Ella  respondió  con  indiferencia:  "Oh,  sé  que  está  ocultando  sus  declaraciones.  Incluso  sé  dónde  las  esconde,  pero  no  me  atrevo  a  decir   nada,  porque  eso  lo  destruirá". Obviamente  era  una  mujer  muy  inteligente.  Bajo  hipnosis  le  dije:  "Su  esposa  ha  accedido  a  entregarle  todas  sus  declaraciones  atrasadas.   Además,  ha  prometido  que  nunca  más  detendrá  al  cartero,  siempre  y  cuando  usted  asuma  la  responsabilidad  de  sus  propias  acciones  y  deje  de   hacerse  el  tonto".  ". "¿Está  seguro?"  preguntó. "Estoy  seguro",  respondí.  "De  hecho,  voy  a  sacarte  de  la  hipnosis  ahora  y  tu  esposa  te  va  a  poner este  acuerdo  por  escrito." Me  agradeció  enérgicamente  y  lo  saqué  de  la  hipnosis.  Tres  días  después,  su  esposa  me  llamó  para  decirme  que  había  cerrado  su  cuenta. ====  ¿Cuál  había  sido  su  motivación  para  operar?  ====  Simplemente   emoción.  Llevaba  una  vida  muy  aburrida.  Ocupaba  un  puesto  en  la  administración  pública  y  ésta  era  sólo  su  manera  de  buscar  algo  de   emoción.  [Su  trabajo  sólo  requería  un  número  mínimo  de  horas  de  asistencia  en  calidad  de  consultor;  por  lo  tanto,  pudo  comerciar  durante  el   día.] ====  ¿Qué  lo  motivó  a  dejar  de  operar?  ==== Cuando  se  enfrentó  al  trozo  de  papel  que  decía  que  su  esposa  le  entregaría  todas  sus  declaraciones  pasadas,  supo  que  ella  sabía  dónde   las  había  estado  escondiendo  porque  esa  era  la  única  manera  de  darle  el  correo  que  supuestamente  había  interceptado. .  En  ese  momento,  su   mente  consciente  se  dio  cuenta  de  lo  que  había  estado  sucediendo. Su  esposa  me  dijo  que,  al  día  siguiente,  sacó  las  declaraciones  ocultas,  las  puso  en  el  comedor. mesa,  y  dijo:  "¡Ajá!  Veo  que  finalmente  has  decidido  darme  todo  el  correo". Ella  dijo:  "Sí,  cariño;  aquí  está;  tómalo". Al  día  siguiente,  llamó  a  su  corredor  y  cerró  la  cuenta. ====  ¿Qué  es  lo  más  sorprendente  que  has  descubierto  sobre  el  comportamiento  humano  o  la  naturaleza  humana  desde  que  empezaste  a   hacer  hipnosis?  ==== Qué  dispuestos  estamos  a  engañarnos  a  nosotros  mismos.  Aprendí  que  las  percepciones  de  la  gente  sobre  la  realidad  y  la  verdadera   realidad  no  son  lo  mismo.  Lo  que  realmente  cuenta  es  el  sistema  de  creencias  de  una  persona,  no  la  realidad.  Cuanto  más  trabajaba  con  la   hipnosis,  más  me  daba  cuenta  de  con  qué  frecuencia  nuestras  vidas  están  distorsionadas  y  mal  dirigidas  por  creencias  inválidas  que  tienen  su   origen  en  la  infancia.  Estas  creencias  frecuentemente  hacen  que  las  personas  vivan  sus  vidas  con  una  visión  distorsionada  de  la  realidad. ====  ¿Puedes  darme  un  ejemplo?  ==== Un  niño  de  cinco  años  observa  a  su  padre  arreglando  el  automóvil  familiar  en  el  garaje.  Deseando  ayudar,  toma  una  de  las  herramientas  de   su  padre.  El  padre,  temeroso  de  que  el  niño  salga  lastimado,  le  grita  que  deje  la  herramienta.  Este  tipo  de  experiencia  sólo  tiene  que  ocurrir  un   par  de  veces  antes  de  que  la  mente  subconsciente  la  registre  en  la  memoria  permanente. Avance  rápido  la  escena  hasta  cuando  el  niño  tiene  doce  años.  Ahora  el  padre  cree  que  su  hijo  está  listo  para  aprender  a  usar  herramientas   y  le  pide  que  lo  ayude  a  arreglar  el  auto.  Sin  saber  por  qué,  apenas  toma  una  de  las  herramientas,  el  niño  se  siente  incómodo.  Todo  lo  que   intenta,  lo  hace  mal.  Finalmente,  su  padre  le  dice  que  no  se  moleste,  diciendo  que  sí.  simplemente  torpe  con  las  herramientas.  Ese  niño  ahora   está  convencido  de  por  vida  de  que  no  sirve  para  nada  con  las  herramientas. ¿Qué  ha  pasado  en  este  ejemplo?  La  primera  experiencia,  a  la  edad  de  cinco  años,  queda  archivada  en  la  mente  subconsciente  como:  "Si   toco  estas  herramientas,  mi  padre  me  gritará.  Por  lo  tanto,  es  malo".  Luego,  cuando  el  niño  tiene  doce  años  y  el  padre  pide  ayuda,  el   subconsciente  se  ve  reforzado  a  nivel  consciente  por  la  creencia  de  que  él  también  es  torpe.  A  menos  que  se  encuentre  una  manera  de  erradicar   estas  premisas  falsas,  permanecerán  con  el  niño  por  el  resto  de  su  vida. ====  ¿Puedes  darme  una  analogía  comercial?  ==== Hablamos  de  uno  antes.  Basándose  en  experiencias  pasadas,  una  persona  puede  creer  que  es  un  mal  comerciante  en  un  nivel   subconsciente,  incluso  después  de  haber  desarrollado  una  metodología  comercial  eficaz.  El  resultado  puede  ser  miedo  basado  en  creencias   que  ya  no  son  relevantes. ====  ¿Por  qué  pierden  la  mayoría  de  los  comerciantes?  ====

Recientemente  realicé  un  taller  de  dos  días  con  un  grupo  de  treinta  comerciantes  a  tiempo  parcial.  En  un  momento,  les  presenté  un   cuestionario.  La  pregunta  clave  pedía  a  los  estudiantes  que  clasificaran  la  siguiente  lista  en  orden  de  importancia  en  función  de  cuáles  pensaban   que  eran  sus  mayores  debilidades  en  los  mercados: 1.  Ejecución  (apretar  el  gatillo) 2.  Análisis  3.   Falta  de  conocimiento  4.   Falta  de  confianza  5.  Sin   plan  comercial  6.   Problemas  personales  7.   Miedo  a  perder  8.   No  dedicar  suficiente  tiempo  [Nota   para  el  lector:  es  posible  que  desee  responder  esta  pregunta  usted  mismo  antes  de  continuar .] Sorprendentemente,  el  90  por  ciento  de  este  grupo  eligió  exactamente  los  mismos  cuatro  elementos  para  encabezar  su  lista,  aunque  el

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El  orden   variaba:  1.  Falta  de   confianza  2.  Falta   de  plan   comercial  3.   Ejecución  4.  Miedo  a  perder  ¿Qué  elemento  es  la  raíz  de  los  otros  tres?  ¿Qué  causa  la  falta  de  confianza?  ¿Qué  causa  el   miedo  a  la  pérdida?  ¿Qué  causa  la  mala  ejecución?  ¡SIN  PLAN  COMERCIAL!  Esta  es  la  característica  básica  que  separa  a   los  traders  perdedores  de  los  que  se  quejan.  La  falta  de  confianza  desaparece  en  relación  directa  con  la  validez  de  un  plan   comercial  probado. ====  ¿Cuáles  son  las  características  clave  de  un  operador  ganador?  ====   Persistencia,  paciencia  y  voluntad  de  asumir  riesgos. ====  ¿Cómo  ha  cambiado  la  hipnosis  tu  vida?  ==== Aprendí  mediante  el  uso  de  la  visualización  creativa  que  podía  establecer  metas  y  alcanzarlas,  siempre  y  cuando,  por   supuesto,  fueran  realistas.  Por  cierto,  a  los  traders  que  no  establecen  objetivos  u  objetivos  les  resulta  mucho  más  difícil  lograr   altos  rendimientos  que  a  los  traders  que  sí  los  establecen. ====  ¿Qué  quieres  decir  con  "visualización  creativa"?  ====  Usando   el  trading  como  ejemplo,  en  un  estado  de  profunda  relajación  te  ves  aplicando  tu  metodología  y  luego  ves  que  esta   metodología  tiene  éxito.  Al  reproducir  mentalmente  estas  imágenes,  puede  alterar  las  creencias  negativas  en  su  subconsciente   y,  en  el  proceso,  aumentar  sus  posibilidades  de  éxito.  Esta  es  la  misma  metodología  empleada  por  muchos  atletas  de  alto   nivel. ====  Como  hipnotizador,  ciertamente  has  estado  expuesto  a  toda  la  gama  de  emociones  humanas.  Supongo  que  aquellas   personas  que  quieren  tener  éxito  como  comerciantes  quieren  hacerlo  porque  creen  que  eso  los  hará  felices.  Abordemos   una  pregunta  más  fundamental:  según  tu  experiencia,  ¿cuál  crees  que  es  el  elemento  esencial  para  alcanzar  la  felicidad?   ==== Creo  que  el  factor  más  importante  es  tener  control  de  tu  propia  vida.  Todo  lo  demás  es  secundario. Según  Krausz,  los  principales  factores  que  los  traders  citan  como  razones  por  las  que  pierden  (falta  de  confianza,  miedo  a   perder  y  mala  ejecución)  son  todos  consecuencia  de  no  tener  un  plan  de  trading.  Claramente,  basándose  en  esta  premisa,  el   absolutamente  El  primer  paso  esencial  para  un  comerciante  es  desarrollar  un  plan  comercial.  Una  vez  que  dicho  plan  se  ha   construido,  el  comerciante  debe  probar  adecuadamente  el  método  para  ganar  la  confianza  necesaria  en  la  validez  del  enfoque. Hasta  ahora,  el  consejo  es  acertado  pero  no  poco  convencional.  Krausz  ofrece  una  visión  más  singular  en  su  análisis  del   papel  del  subconsciente  como  impedimento  para  el  éxito  comercial.  Krausz  explica  que  las  creencias  subconscientes  dictarán   las  acciones  de  una  persona.  El  punto  es  que  si  el  subconsciente  cree  que  una  persona  es  un  comerciante  perdedor   basándose  en  experiencias  anteriores,  continuará  manteniendo  esa  opinión  incluso  después  de  que  el  comerciante  haya   desarrollado  una  metodología  efectiva.  Estas  creencias,  basadas  en  experiencias  pasadas,  pueden  hacer  que  una  persona   sienta  temores  que  tal  vez  ya  no  sean  apropiados.  Estos  temores  pueden  llevar  a  lo  que  el  mentor  de  Krausz,  Charles   Drummond,  llamó  el  "congelamiento".  Por  lo  tanto,  Krausz  cree  que  una  vez  que  se  desarrolla  un  plan  comercial  eficaz,  es   fundamental  convencer  a  la  mente  subconsciente  de  la  nueva  realidad.  Cuanto  mayor  sea  la  armonía  entre  la  mente   consciente  y  la  subconsciente,  mayores  serán  las  posibilidades  de  éxito.  Las  técnicas  para  lograr  dicha  armonía  incluyen  la   hipnosis  o  relajación  profunda  y  visualización. El  lema  tácito  de  Krausz  podría  ser:  Nos  convertimos  en  lo  que  creemos.  Si  aceptas  esta  premisa,  entonces Queda  bastante  claro  por  qué  la  psicología  juega  un  papel  tan  importante  en  el  éxito  o  el  fracaso  del  trading.

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Machine Translated by Google 172 PARTE  VIII  Campana  de  cierre

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Machine Translated by Google 173 Veredicto  de  Market  Wiz(ar) A  estas  alturas  debería  quedar  claro  que  los  métodos  empleados  por  los  traders  excepcionales  son  extraordinariamente  diversos. Algunos  son  fundamentalistas  puros;  otros  emplean  únicamente  análisis  técnico  y  otros  combinan  las  dos  metodologías.  Algunos   traders  consideran  que  dos  días  son  a  largo  plazo,  mientras  que  otros  consideran  que  dos  meses  son  a  corto  plazo.  Sin  embargo,   a  pesar  de  la  amplia  gama  de  estilos,  he  descubierto  que  ciertos  principios  son  válidos  para  un  amplio  espectro  de  operadores.   Después  de  muchos  años  de  analizar  y  operar  en  los  mercados  y  de  dos  libros  de  entrevistas  con  grandes  traders,  he  llegado  a  la   siguiente  lista  de  cuarenta  y  dos  observaciones  sobre  el  éxito  en  el  trading: 1.  LO  PRIMERO  LO  PRIMERO ___________________________________________________________________________________

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2.  EXAMINA  TUS  MOTIVOS

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________________________________________________________________________________

3.  COINCIDE  EL  MÉTODO  COMERCIAL  CON  SU  PERSONALIDAD

________________________________________________________

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4.  ES  ABSOLUTAMENTE  NECESARIO  TENER  UNA  BORDE__________________________________________________________________________  174 5.  DERIVAR  UN  MÉTODO

_____________________________________________________________________________________________________

6.  DESARROLLAR  UN  MÉTODO  ES  UN  TRABAJO  DURO

____________________________________________________________________

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7.  HABILIDAD  VERSUS  TRABAJO  DURO ______________________________________________________________________________

174

8.  EL  BUEN  COMERCIO  DEBE  REALIZARSE  SIN  ESFUERZO ___________________________________________________________________

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9.  GESTIÓN  DEL  DINERO  Y  CONTROL  DE  RIESGOS

175

10.  EL  PLAN  COMERCIAL 11.  DISCIPLINA

__________________________________________________________________

___________________________________________________________________________________

_____________________________________________________________________________________

12.  ENTIENDE  QUE  ERES  RESPONSABLE

________________________________________________________________

13.  LA  NECESIDAD  DE  INDEPENDENCIA

__________________________________________________________________________

175 175 175 175

14.  CONFIANZA_________________________________________________________________________________________  176 15.  PERDER  ES  PARTE  DEL  JUEGO

_________________________________________________________________________

16.  FALTA  DE  CONFIANZA  Y  TIEMPOS  MUERTOS

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_____________________________________________________________________________

176

______________________________________________________________________________

176

17.  LA  NECESIDAD  DE  BUSCAR  ASESORAMIENTO

18.  LA  VIRTUD  DE  LA  PACIENCIA

____________________________________________________________________

176

19.  LA  IMPORTANCIA  DE  SENTARSE

_________________________________________________________________________

20.  DESARROLLO  DE  UNA  IDEA  DE  BAJO  RIESGO __________________________________________________________________________

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21.  LA  IMPORTANCIA  DE  VARIAR  EL  TAMAÑO  DE  LA  APUESTA  ___________________________________________________________________  177 22.  AMPLIACIÓN  DENTRO  Y  FUERA  DEL  COMERCIO

______________________________________________________________________

23.  TENER  RAZÓN  ES  MÁS  IMPORTANTE  QUE  SER  UN  GENIO

24.  NO  TE  PREOCUPES  POR  PARECER  ESTÚPIDO

____________________________________________________ ___________________________________________________________________

25.  A  VECES  LA  ACCIÓN  ES  MÁS  IMPORTANTE  QUE  LA  PRUDENCIA

26.  CAPTAR  PARTE  DEL  MOVIMIENTO  ESTÁ  BIEN

___________________________________________________ ________________________________________________________________

27.  MAXIMICE  LAS  GANANCIAS,  NO  EL  NÚMERO  DE  GANANCIAS

28.  APRENDE  A  SER  DESLEAL

______________________________________________________________

________________________________________________________________________________

29.  SACAR  GANANCIAS  PARCIALES

____________________________________________________________________________

30.  LA  ESPERANZA  ES  UNA  PALABRA  DE  CUATRO  LETRAS __________________________________________________________________________

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31.  NO  HAGAS  LO  CÓMODO______________________________________________________________________  178

32.  NO  PUEDES  GANAR  SI  TIENES  QUE  GANAR

_______________________________________________________________________

33.  PIENSA  DOS  VECES  CUANDO  EL  MERCADO  TE  LIBRA  FÁCILMENTE

34.  UNA  MENTE  ES  COSA  TERRIBLE  DE  CERRAR

_____________________________________________

___________________________________________________________________

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35.  LOS  MERCADOS  SON  UN  LUGAR  CARO  PARA  BUSCAR  EMOCIÓN__________________________________________  179

36.  EL  ESTADO  DE  CALMA  DE  UN  COMERCIANTE___________________________________________________________________________  179 37.  IDENTIFICAR  Y  ELIMINAR  EL  ESTRÉS

38.  PRESTA  ATENCIÓN  A  LA  INTUICIÓN

39.  MISIÓN  DE  VIDA  Y  AMOR  AL  ESFUERZO

_______________________________________________________________________ __________________________________________________________________________ ______________________________________________________________

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40.  LOS  ELEMENTOS  DE  LOGRO_________________________________________________________________________  180 41.  LOS  PRECIOS  NO  SON  ALEATORIOS  =  LOS  MERCADOS  SE  PUEDEN  GANAR ______________________________________________________

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42.  MANTENGA  EL  COMERCIO  EN  PERSPECTIVA _________________________________________________________________________

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1.  LO  PRIMERO  LO  PRIMERO   Primero,  asegúrese  de  que  realmente  desea  operar.  Como  confirmaron  tanto  Krausz  como  Faulkner,  basándose  en  sus

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174 para  que  las  personas  que  piensan  que  quieren  comerciar  descubran

experiencia  trabajando  con  comerciantes,  es  común  que  realmente   no  lo  hagan. 2.  EXAMINA  TUS  MOTIVOS

Piense  por  qué  realmente  quiere  operar.  Si  desea  cambiar  por  la  emoción,  quizás  sea  mejor  que  se  suba  a  una  montaña  rusa  o  se  dedique  al  ala   delta.  En  mi  propio  caso,  descubrí  que  el  motivo  subyacente  para  operar  era  la  serenidad  o  la  paz  mental,  que  no  es  el  estado  emocional  típico  del   comercio.  Otro  motivo  personal  para  operar  era  que  me  encantaba  resolver  acertijos,  y  los  mercados  proporcionaban  el  acertijo  definitivo.  Sin  embargo,   aunque  disfruté  de  los  aspectos  cerebrales  del  análisis  de  mercado,  no  me  gustaron  especialmente  las  características  viscerales  del  trading  en  sí.  El   contraste  entre  mis  motivos  y  la  actividad  resultó  en  conflictos  muy  obvios.  Es  necesario  examinar  muy  cuidadosamente  sus  propios  motivos  ante   cualquier  conflicto  de  este  tipo.  El  mercado  es  un  maestro  del  tallo.  Tienes  que  hacer  casi  todo  bien  para  ganar.  Si  partes  de  ti  tiran  en  direcciones   opuestas,  el  juego  se  pierde  antes  de  que  comiences.

¿Cómo  resolví  mi  propio  conflicto?  Decidí  centrarme  completamente  en  los  enfoques  comerciales  mecánicos  para  eliminar  la  emocionalidad  en  el   comercio.  Igualmente  importante  es  que  centrarme  en  el  diseño  de  sistemas  mecánicos  dirigió  mis  energías  a  la  parte  del  trading  que  sí  disfrutaba:  los   aspectos  de  resolución  de  acertijos.  Aunque  durante  varios  años  había  dedicado  cierta  energía  a  los  sistemas  mecánicos  por  estas  razones,  finalmente   me  di  cuenta  de  que  quería  avanzar  exclusivamente  en  esta  dirección.  (Esto  no  pretende  ser  una  defensa  de  los  sistemas  mecánicos  por  encima  de  los   enfoques  orientados  a  la  toma  de  decisiones  humanas.  Sólo  estoy  proporcionando  un  ejemplo  personal.  La  respuesta  adecuada  para  otro  operador  bien   podría  ser  muy  diferente).

3.  COINCIDE  EL  MÉTODO  COMERCIAL  CON  SU  PERSONALIDAD  Es   fundamental  elegir  un  método  que  sea  coherente  con  su  propia  personalidad  y  nivel  de  comodidad.  Si  no  puede  soportar  devolver  ganancias   significativas,  entonces  un  enfoque  de  seguimiento  de  tendencias  a  largo  plazo  (incluso  uno  muy  bueno)  será  un  desastre,  porque  nunca  podrá  seguirlo.   Si  no  quiere  mirar  la  pantalla  de  cotizaciones  todo  el  día  (o  no  puede),  no  pruebe  un  método  de  negociación  intradía.  Si  no  puede  soportar  la  tensión   emocional  de  tomar  decisiones  comerciales,  intente  desarrollar  un  sistema  mecánico  para  operar  en  los  mercados.  El  enfoque  que  utilice  debe  ser  el   adecuado  para  usted;  debe  sentirse  cómodo.  No  se  puede  dejar  de  enfatizar  la  importancia  de  esto.  Recuerde  la  afirmación  de  Randy  McKay:   "Prácticamente  todos  los  traders  exitosos  que  conozco  terminaron  finalmente  con  un  estilo  de  trading  adecuado  a  su  personalidad".

Por  cierto,  la  falta  de  coincidencia  entre  el  estilo  comercial  y  la  personalidad  es  una  de  las  razones  clave  por  las  que  los  sistemas  comerciales   comprados  rara  vez  generan  ganancias  para  quienes  los  compran,  incluso  si  el  sistema  es  bueno.  Si  bien  las  probabilidades  de  obtener  un  sistema   ganador  son  pequeñas  (ciertamente  menos  del  50/50),  las  probabilidades  de  obtener  un  sistema  que  se  ajuste  a  su  personalidad  son  aún  menores.   Dejaré  a  su  imaginación  decidir  las  probabilidades  de  comprar  un  sistema  rentable/de  riesgo  moderado  y  utilizarlo  eficazmente.

4.  ES  ABSOLUTAMENTE  NECESARIO  TENER  UNA  VENTAJA No  se  puede  ganar  sin  una  ventaja,  incluso  con  la  mayor  disciplina  y  habilidades  de  administración  de  dinero  del  mundo.  Si  pudiera,  entonces  sería   posible  ganar  en  la  ruleta  (a  largo  plazo)  utilizando  una  disciplina  perfecta  y  un  control  de  riesgos.  Por  supuesto,  esa  es  una  tarea  imposible  debido  a  las   leyes  de  la  probabilidad.  Si  no  tiene  una  ventaja,  todo  lo  que  la  administración  del  dinero  y  la  disciplina  harán  por  usted  es  garantizar  que  gradualmente   se  desangrará  hasta  morir. Por  cierto,  si  no  sabes  cuál  es  tu  ventaja,  no  la  tienes. 5.  DERIVAR  UN  MÉTODO Para  tener  una  ventaja,  debes  tener  un  método.  El  tipo  de  método  es  irrelevante.  Algunos  de  los  supertraders  son  fundamentalistas  puros;  algunos   son  puramente  técnicos;  y  algunos  son  híbridos.  Incluso  dentro  de  cada  grupo,  existen  enormes  variaciones.  Por  ejemplo,  dentro  del  grupo  de  técnicos,   hay  lectores  de  cintas  (o  sus  equivalentes  modernos,  observadores  de  pantalla),  cartistas,  operadores  de  sistemas  mecánicos,  analistas  de  Eliott  Wave,   analistas  de  Gann,  etc.  El  tipo  de  método  no  es  importante,  pero  tener  uno  es  fundamental  y,  por  supuesto,  el  método  debe  tener  ventajas.

6.  DESARROLLAR  UN  MÉTODO  ES  UN  TRABAJO  DURO Los  atajos  rara  vez  conducen  al  éxito  comercial.  Desarrollar  su  propio  enfoque  requiere  investigación,  observación  y  pensamiento.  Espere  que  el   proceso  requiera  mucho  tiempo  y  trabajo  duro.  Espere  muchos  callejones  sin  salida  y  múltiples  fracasos  antes  de  encontrar  un  enfoque  comercial   exitoso  que  sea  adecuado  para  usted.  Recuerda  que  estás  jugando  contra  decenas  de  miles  de  profesionales.  ¿Por  qué  deberías  ser  mejor?  Si  fuera   así  de  fácil,  habría  muchos  más  comerciantes  millonarios.

7.  HABILIDAD  VERSUS  TRABAJO  DURO ¿El  éxito  comercial  depende  de  habilidades  innatas?  ¿O  es  suficiente  el  trabajo  duro?  En  mi  opinión,  no  hay  duda  de  que  muchos  de  los  supertraders   tienen  un  talento  especial  para  el  trading.  Correr  un  maratón  proporciona  una  analogía  apropiada.  Prácticamente  cualquiera  puede  correr  un  maratón,   siempre  y  cuando  tenga  suficiente  compromiso  y  trabajo  duro.  Sin  embargo,  independientemente  del  esfuerzo  y  el  deseo,  sólo  una  pequeña  fracción  de   la  población  podrá  alguna  vez  correr  un  maratón  de  2:12. De  igual  forma,  cualquiera  puede  aprender  a  tocar  un  instrumento  musical.  Pero  nuevamente,  independientemente  del  trabajo  y  la  dedicación,  sólo  un   puñado  de  personas  poseen  el  talento  natural  para  convertirse  en  concertistas  solistas.  La  regla  general  es  que  un  desempeño  excepcional  requiere   tanto  talento  natural  como  trabajo  duro  para  alcanzar  su  potencial.  Si  falta  la  habilidad  innata,  el  trabajo  duro  puede  proporcionar  competencia,  pero  no   excelencia.

174

Machine Translated by Google 175 En  mi  opinión,  los  mismos  principios  se  aplican  al  comercio.  Prácticamente  cualquiera  puede  convertirse  en  un  trader  con  rentabilidad  neta,  pero   sólo  unos  pocos  tienen  el  talento  innato  para  convertirse  en  supertraders.  Por  esta  razón,  puede  ser  posible  enseñar  el  éxito  en  el  trading,  pero  sólo   hasta  cierto  punto.  Sea  realista  en  sus  objetivos. 8.  EL  BUEN  COMERCIO  DEBE  REALIZARSE  SIN  ESFUERZO Espera  un  minuto.  ¿No  acabo  de  enumerar  el  trabajo  duro  como  ingrediente  para  una  negociación  exitosa?  ¿Cómo  es  posible  que  un  buen  comercio   requiera  trabajo  duro  y,  al  mismo  tiempo,  no  requiera  esfuerzo?

No  hay  contradicción.  El  trabajo  duro  se  refiere  al  proceso  preparatorio  (la  investigación  y  observación  necesarias  para  convertirse  en  un  buen   operador),  no  al  comercio  en  sí.  En  este  sentido,  el  trabajo  duro  se  asocia  con  cualidades  como  la  visión,  la  creatividad,  la  perseverancia,  el  impulso,  el   deseo  y  el  compromiso.  El  trabajo  duro  ciertamente  no  significa  que  el  proceso  de  negociación  en  sí  deba  estar  lleno  de  esfuerzo.  Ciertamente  no   implica  luchar  o  luchar  contra  los  mercados.  Por  el  contrario,  cuanto  más  sencillo  y  natural  sea  el  proceso  comercial,  mayores  serán  las  posibilidades  de   éxito.  Como  lo  expresó  el  comerciante  anónimo  en  Zen  and  the  Art  of  Trading :  "En  el  comercio,  al  igual  que  en  el  tiro  con  arco,  siempre  que  hay   esfuerzo,  fuerza,  tensión,  lucha  o  intento,  está  mal.  No  estás  sincronizado;  estás  "No  está  en  armonía  con  el  mercado.  El  comercio  perfecto  es  aquel   que  no  requiere  esfuerzo". Visualice  a  un  corredor  de  fondo  de  clase  mundial,  recorriendo  kilómetro  tras  kilómetro  a  un  ritmo  de  cinco  minutos.  Ahora  imagínese  a  un  adicto  a   la  televisión  fuera  de  forma,  de  250  libras,  tratando  de  correr  una  milla  a  un  ritmo  de  diez  minutos.  El  corredor  profesional  se  desliza  con  gracia,  casi  sin   esfuerzo,  a  pesar  de  la  larga  distancia  y  el  ritmo  rápido.  Sin  embargo,  es  probable  que  el  corredor  fuera  de  forma  tenga  dificultades,  resoplando  y   resoplando  como  un  yugo  que  sube  una  pendiente  del  1  por  ciento.  ¿Quién  está  poniendo  más  trabajo  y  esfuerzo?  ¿Quién  tiene  más  éxito?  Por   supuesto,  el  corredor  de  talla  mundial  se  esfuerza  mucho  durante  el  entrenamiento,  y  este  esfuerzo  y  compromiso  previos  son  esenciales  para  su  éxito.

9.  GESTIÓN  DEL  DINERO  Y  CONTROL  DE  RIESGOS Casi  todas  las  personas  que  entrevisté  sintieron  que  la  administración  del  dinero  era  incluso  más  importante  que  el  método  de  negociación.  Muchos   sistemas  o  enfoques  comerciales  potencialmente  exitosos  han  conducido  al  desastre  porque  el  comerciante  que  aplicó  la  estrategia  carecía  de  un   método  para  controlar  el  riesgo.  No  es  necesario  ser  matemático  ni  comprender  la  teoría  de  carteras  para  gestionar  el  riesgo.  El  control  de  riesgos  puede   ser  tan  fácil  como  el  siguiente  enfoque  de  tres  pasos:  1.  Nunca  arriesgue  más  del  1  al  2  por  ciento  de  su  capital  en  ninguna  operación.  (Dependiendo   de  su  enfoque,  un  número  ligeramente  mayor  aún  podría  ser  razonable.  Sin  embargo,  desaconsejaría  cualquier  valor  superior  al  5  por  ciento).

2.  Predetermina  tu  punto  de  salida  antes  de  iniciar  una  operación.  Muchos  de  los  comerciantes  que  entrevisté  citaron  exactamente  esta  regla. 3.  Si  pierde  una  cierta  cantidad  predeterminada  de  su  capital  inicial  (por  ejemplo,  entre  el  10  y  el  20  por  ciento),  tómese  un  respiro,  analice  qué  salió   mal  y  espere  hasta  que  se  sienta  seguro  y  tenga  una  idea  de  alta  probabilidad  antes  de  comenzar  a  operar  nuevamente. .  Para  los  operadores  con   cuentas  grandes,  operar  con  cuentas  muy  pequeñas  es  una  alternativa  razonable  a  una  pausa  total  en  las  operaciones.  Muchos  de  los  operadores   entrevistados  mencionan  la  estrategia  de  reducir  drásticamente  el  tamaño  de  las  operaciones  durante  las  rachas  de  pérdidas.

10.  EL  PLAN  COMERCIAL Intentar  ganar  en  los  mercados  sin  un  plan  comercial  es  como  intentar  construir  una  casa  sin  planos:  los  errores  costosos  (y  evitables)  son   prácticamente  inevitables.  Un  plan  comercial  simplemente  requiere  combinar  un  método  comercial  personal  con  reglas  específicas  de  administración   del  dinero  y  entrada  de  operaciones.  Krausz  considera  que  la  ausencia  de  un  plan  comercial  es  la  raíz  de  todos  los  problemas principales  dificultades  que  encuentran  los  comerciantes  en  los  mercados.  Driehaus  enfatiza  que  un  plan  comercial  debe  reflejar  una  filosofía  central   personal.  Explica  que  sin  una  filosofía  central,  no  podrá  mantener  sus  posiciones  ni  seguir  su  plan  comercial  en  tiempos  realmente  difíciles.

11.  DISCIPLINA Disciplina  fue  probablemente  la  palabra  más  utilizada  por  los  traders  excepcionales  que  entrevisté.  A  menudo,  se  mencionaba  en  un  tono  casi  de   disculpa:  "Sé  que  has  escuchado  esto  un  millón  de  veces  antes,  pero  créeme,  es  realmente  importante". Hay  dos  razones  básicas  por  las  que  la  disciplina  es  fundamental.  En  primer  lugar,  es  un  requisito  previo  para  mantener  un  control  de  riesgos  eficaz.   En  segundo  lugar,  necesita  disciplina  para  aplicar  su  método  sin  dudar  y  elegir  qué  operaciones  realizar.  Te  garantizo  que  casi  siempre  elegirás  los   equivocados.  ¿Por  qué?  Porque  tenderá  a  elegir  operaciones  cómodas  y,  como  explicó  Eckhardt,  "lo  que  se  siente  bien  a  menudo  es  lo  incorrecto". Como  última  palabra  sobre  este  tema,  recuerde  que  nunca  es  inmune  a  los  malos  hábitos  comerciales; lo  que  podemos  hacer  es  mantenerlos  latentes.  Tan  pronto  como  te  vuelvas  perezoso  o  descuidado,  volverán. 12.  ENTIENDE  QUE  ERES  RESPONSABLE Ganes  o  pierdas,  eres  responsable  de  tus  propios  resultados.  Incluso  si  perdió  el  consejo  de  su  corredor,  una  recomendación  de  un  servicio  de   asesoría  o  una  mala  señal  del  sistema  que  compró,  usted  es  responsable  porque  tomó  la  decisión  de  escuchar  y  actuar.  Nunca  he  conocido  a  un   operador  exitoso  que  culpe  a  otros  por  sus  pérdidas.

13.  LA  NECESIDAD  DE  INDEPENDENCIA Necesitas  pensar  por  tu  cuenta.  No  se  deje  atrapar  por  la  histeria  colectiva.  Como  señaló  Ed  Seykota,  cuando  una  historia  aparece  en  la  portada  de   las  revistas  nacionales,  la  tendencia  probablemente  esté  cerca  de  terminar.

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176 decisiones.  Nunca  escuches  otras  opiniones.  Incluso  si  la  independencia   también  significa  que  hacer  sus  propias  operaciones  ocasionalmente   ayuda  en  una  o  dos  operaciones,  escuchar  a  los  demás  invariablemente  parece  terminar  costándole  dinero,  sin  mencionar  confundir  su  propia   visión  del  mercado.  Como  afirmó  Michael  Marcus  en  Market  Wizards:  "Debes  seguir  tu  propia  luz.  Si  combinas  dos  traders,  obtendrás  lo  peor  de   cada  uno". Una  anécdota  personal  relacionada  se  refiere  a  otro  comerciante  que  entrevisté  en  Market  Wizards.  Aunque  podía  negociar  mejor  que  yo   si  le  vendaran  los  ojos  y  lo  metieran  en  un  baúl  en  el  fondo  de  una  piscina,  todavía  estaba  interesado  en  mi  visión  de  los  mercados.  Un  día  llamó   y  preguntó:  "¿Qué  opinas  del  yen?". El  yen  era  uno  de  los  pocos  mercados  sobre  los  que  tenía  una  opinión  firme  en  aquel  momento.  Había  formado  un  patrón  gráfico  particular   que  me  hizo  muy  bajista.  "Creo  que  el  yen  está  bajando  y  estoy  en  corto",  respondí. Precedió  a  darme  cincuenta  y  una  razones  por  las  que  el  yen  estaba  sobrevendido  y  debía  experimentar  un  repunte.  Después  de  colgar,   pensé:  "Mañana  me  voy  de  viaje  de  negocios.  Mis  operaciones  no  han  ido  muy  bien  durante  las  últimas  semanas.  La  operación  corta  en  yenes  es   una  de  las  únicas  posiciones  en  mi  cuenta.  ¿De  verdad  ¿Quieres  desvanecer  a  uno  de  los  mejores  comerciantes  del  mundo  dadas  estas   consideraciones?  Decidí  cerrar  el  trato. Cuando  regresé  de  mi  viaje  varios  días  después,  el  yen  había  caído  150  puntos.  Quiso  la  suerte  que  esa  misma  tarde  llamara  el  mismo   comerciante.  Cuando  la  conversación  giró  hacia  el  yen,  no  pude  resistirme  a  preguntar:  "Por  cierto,  ¿todavía  estás  largo  en  el  yen?"  "Oh,  no",   respondió,  "soy  bajo". La  cuestión  no  es  que  este  comerciante  intentara  engañarme.  Al  contrario,  creía  firmemente  en  cada  opinión  del  mercado  en  el  momento  en   que  la  expresaba.  Sin  embargo,  su  momento  fue  lo  suficientemente  bueno  como  para  que  probablemente  ganara  dinero  en  ambos  lados  del   negocio.  Por  el  contrario,  terminé  sin  nada,  a  pesar  de  que  tenía  el  movimiento  original  exactamente  correcto.  La  moraleja  es  que  incluso  el   consejo  de  un  trader  mucho  mejor  puede  conducir  a  resultados  perjudiciales. 14.  CONFIANZA Una  confianza  inquebrantable  en  su  capacidad  para  seguir  ganando  en  los  mercados  era  una  característica  casi  universal  entre  los  operadores   que  entrevisté.  El  Dr.  Van  Tharp,  un  psicólogo  que  ha  investigado  mucho  sobre  los  traders  y  fue  entrevistado  en  Market  Wizards,  afirma  que  uno   de  los  rasgos  básicos  de  los  traders  ganadores  es  que  creen  que  "han  ganado  el  juego  antes  del  comienzo".

15.  PERDER  ES  PARTE  DEL  JUEGO Los  grandes  traders  son  plenamente  conscientes  de  que  perder  es  un  elemento  intrínseco  en  el  juego  del  trading.  Esta  actitud  parece  ligada   a  la  confianza.  Debido  a  que  los  operadores  excepcionales  confían  en  que  ganarán  en  el  largo  plazo,  las  operaciones  perdedoras  individuales  ya   no  parecen  horribles;  simplemente  parecen  inevitables,  que  es  lo  que  son.  Como  explicó  Linda  Raschke:  "Nunca  me  molestó  perder,  porque   siempre  supe  que  lo  recuperaría  enseguida". No  hay  receta  más  segura  para  perder  que  tener  miedo  a  perder.  Si  no  puede  soportar  sufrir  pérdidas,  terminará  sufriendo  grandes  pérdidas   o  perdiendo  grandes  oportunidades  comerciales;  cualquiera  de  los  defectos  es  suficiente  para  arruinar  cualquier  posibilidad  de  éxito.

16.  FALTA  DE  CONFIANZA  Y  TIEMPOS  MUERTOS Opere  sólo  cuando  se  sienta  seguro  y  optimista.  A  menudo  he  oído  a  los  traders  decir:  "Parece  que  no  puedo  hacer  nada  bien".  O:  "Apuesto   a  que  otra  vez  me  detuvieron  justo  cerca  del  mínimo".  Si  piensa  en  términos  tan  negativos,  es  una  señal  segura  de  que  es  hora  de  tomarse  un   descanso  del  trading.  Vuelva  a  operar  lentamente. Piense  en  el  comercio  como  si  fuera  un  océano  frío.  Pruebe  el  agua  antes  de  sumergirse. 17.  LA  NECESIDAD  DE  BUSCAR  ASESORAMIENTO

La  necesidad  de  buscar  consejo  delata  una  falta  de  confianza.  Como  dijo  Linda  Raschke:  "Si  alguna  vez  te  sientes  tentado  a  buscar  la  opinión   de  otra  persona  sobre  una  operación,  suele  ser  una  señal  segura  de  que  debes  salir  de  tu  posición".

18.  LA  VIRTUD  DE  LA  PACIENCIA Esperar  la  oportunidad  adecuada  aumenta  la  probabilidad  de  éxito.  No  siempre  es  necesario  estar  en  el  mercado.  Como  lo  expresó  Edwin   Lefevre  en  su  clásico  Reminiscencias  de  un  operador  bursátil:  "Está  el  tonto  que  hace  lo  incorrecto  en  todo  momento  y  en  cualquier  lugar,  pero   está  el  tonto  de  Wall  Street  que  piensa  que  debe  negociar  todo  el  tiempo". Una  de  las  descripciones  más  coloridas  de  la  paciencia  en  el  trading  la  ofreció  Jim  Rogers  en  Market  Wizards: "Simplemente  espero  hasta  que  haya  dinero  en  un  rincón  y  todo  lo  que  tengo  que  hacer  es  ir  allí  y  recogerlo".  En  otras  palabras,  hasta  que  esté   tan  seguro  de  una  operación  que  le  parezca  tan  fácil  como  recoger  dinero  del  suelo,  no  hace  nada. Mark  Weinstein  (también  entrevistado  en  Market  Wizards)  proporcionó  la  siguiente  analogía:  "Aunque  el  guepardo  es  el  animal  más  rápido   del  mundo  y  puede  atrapar  a  cualquier  animal  en  las  llanuras,  esperará  hasta  estar  absolutamente  seguro  de  que  puede  atrapar  a  su  presa.  Puede   esconderse  en  el  monte  durante  una  semana,  esperando  el  momento  justo,  esperará  a  una  cría  de  antílope,  y  no  a  cualquier  cría  de  antílope,  sino   preferentemente  a  una  que  también  esté  enferma  o  coja. Sólo  entonces,  cuando  ya  no  hay  posibilidad  de  perder  a  su  presa,  ataca.  Eso,  para  mí,  es  el  epítome  del  trading  profesional". Como  último  consejo  sobre  el  tema  de  la  paciencia,  preste  especial  atención  a  no  estar  demasiado  ansioso  por  operar  para  recuperar  pérdidas   anteriores.  El  comercio  de  venganza  es  una  receta  segura  para  el  fracaso.

176

Machine Translated by Google 177 19.  LA  IMPORTANCIA  DE  SENTARSE La  paciencia  es  importante  no  sólo  para  esperar  las  operaciones  correctas,  sino  también  para  permanecer  en  las  operaciones  que  están  funcionando.  No   obtener  beneficios  adecuados  de  las  operaciones  correctas  es  un  factor  clave  que  limita  las  ganancias.  Citando  nuevamente  a  Lefevre  en  Reminiscences:   "Nunca  fue  mi  pensamiento  lo  que  me  hizo  ganar  mucho  dinero.  Siempre  fue  mi  sesión. ¿Lo  tengo?  ¡Estoy  sentado  tranquilo!"  Además,  recuerde  el  comentario  de  Eckhardt  sobre  el  tema:  "Un  dicho  común...  que  es  completamente  erróneo  es:  No   puedes  arruinarte  tomando  ganancias.  Ésa  es  precisamente  la  cantidad  de  comerciantes  que  quiebran.  Mientras  que  los  aficionados  arruinan  al  asumir  grandes   pérdidas,  los  profesionales  arruinan  al  obtener  pequeñas  ganancias". 20.  DESARROLLO  DE  UNA  IDEA  DE  BAJO  RIESGO

Uno  de  los  ejercicios  que  utiliza  el  Dr.  Van  Tharp  en  sus  seminarios  es  hacer  que  los  participantes  se  tomen  el  tiempo  para  escribir sus  ideas  sobre  operaciones  de  bajo  riesgo. El  mérito  de  una  idea  de  bajo  riesgo  es  que  combina  dos  elementos  esenciales:  paciencia  (porque   sólo  una  pequeña  parte  de  las  ideas  calificarán)  y  control  del  riesgo  (inherente  a  la  definición). Tomarse  el  tiempo  para  pensar  en  estrategias  de  bajo  riesgo  es  un  ejercicio  útil  para  todos  los  traders.  Las  ideas  específicas  variarán  mucho  de  un  comerciante   a  otro,  dependiendo  de  los  mercados  en  los  que  se  negocie  y  las  metodologías  utilizadas.  En  el  seminario  al  que  asistí,  a  los  participantes  se  les  ocurrió  una   larga  lista  de  descripciones  de  ideas  de  bajo  riesgo.  Como  ejemplo:  una  operación  en  la  que  el  movimiento  del  mercado  necesario  para  proporcionar  pruebas   convincentes  de  que  está  equivocado  es  pequeño.  Aunque  no  tenía  nada  que  ver  con  el  comercio,  mi  favorita  entre  las  ideas  de  bajo  riesgo  mencionadas  era:   "Abrir  una  tienda  de  donuts  al  lado  de  una  estación  de  policía".

21.  LA  IMPORTANCIA  DE  VARIAR  EL  TAMAÑO  DE  LA  APUESTA

Todos  los  traders  que  ganan  consistentemente  a  largo  plazo  tienen  una  ventaja.  Sin  embargo,  esa  ventaja  puede  variar  significativamente  de  un  comercio   a  otro.  Se  puede  demostrar  matemáticamente  que  en  cualquier  juego  de  apuestas  con  probabilidades  variables,  las  ganancias  se  maximizan  ajustando  el   tamaño  de  la  apuesta  de  acuerdo  con  la  probabilidad  percibida  de  un  resultado  exitoso.  La  estrategia  óptima  de  apuestas  en  el  blackjack  ilustra  perfectamente   este  concepto  (consulte  el  capítulo  de  Hull). Si  el  operador  tiene  alguna  idea  de  qué  operaciones  tienen  una  mayor  ventaja  (digamos,  por  ejemplo,  basándose  en  un  nivel  de  confianza  más  alto   (suponiendo  que  sea  un  indicador  confiable),  entonces  tiene  sentido  ser  más  agresivo  en  estas  situaciones.  Como  lo  expresa  Druckenmiller:  "La  forma  de   generar  rendimientos  [superiores]  a  largo  plazo  es  mediante  la  preservación  del  capital  y  los  jonrones...  Cuando  tienes  una  tremenda  convicción  en  una   operación,  tienes  que  ir  a  la  yugular.  Se  necesita  coraje  para  ser  un  cerdo."  Para  varios  magos  del  mercado,  el  buen  juicio  sobre  cuándo  realmente  pisar  el   acelerador  y  el  coraje  para  hacerlo  han  sido  fundamentales  para  lograr  rendimientos  excepcionales  (en  lugar  de  simplemente  buenos).

Algunos  de  los  comerciantes  entrevistados  mencionaron  que  variaron  el  tamaño  de  sus  operaciones  de  acuerdo  con  su  desempeño.  Por  ejemplo,  McKay   indicó  que  no  era  raro  que  variara  el  tamaño  de  su  posición  hasta  en  un  factor  de  cien  a  uno.  Considera  que  este  enfoque  le  ayuda  a  reducir  el  riesgo  durante   los  períodos  perdedores  y,  al  mismo  tiempo,  a  mejorar  las  ganancias  durante  los  períodos  ganadores.

22.  AMPLIACIÓN  DENTRO  Y  FUERA  DEL  COMERCIO

No  es  necesario  entrar  o  salir  de  una  posición  de  una  vez.  La  ampliación  y  salida  de  posiciones  proporciona  la  flexibilidad  de  ajustar  las  operaciones  y   amplía  el  conjunto  de  opciones  alternativas.  La  mayoría  de  los  traders  sacrifican  esta  flexibilidad  sin  pensarlo  dos  veces  debido  al  deseo  humano  innato  de   tener  toda  la  razón.  (Por  definición,  un  enfoque  de  escala  significa  que  algunas  partes  de  una  operación  entrarán  o  saldrán  a  precios  peores  que  otras  partes).   Como  ejemplo  de  los  beneficios  potenciales  de  la  escala,  Lip­schutz  señaló  que  le  ha  permitido  permanecer  en  posiciones  largas.  Los  ganadores  a  largo  plazo   han  visto  a  la  mayoría  de  los  operadores  permanecer  en  sus  posiciones  durante  mucho  más  tiempo.

23.  TENER  RAZÓN  ES  MÁS  IMPORTANTE  QUE  SER  UN  GENIO Creo  que  una  de  las  razones  por  las  que  tanta  gente  intenta  elegir  los  mejores  y  los  peores  es  que  quieren  demostrarle  al  mundo  lo  inteligentes  que  son.   Piensa  en  ganar  en  lugar  de  ser  un  héroe.  Olvídese  de  tratar  de  juzgar  el  éxito  comercial  por  lo  cerca  que  puede  llegar  de  elegir  máximos  y  mínimos  importantes,   sino  más  bien  por  qué  tan  bien  puede  elegir  operaciones  individuales  con  mérito  en  función  de  situaciones  favorables  de  riesgo/retorno  y  un  buen  porcentaje   de  ganadores.  Busque  coherencia  entre  operaciones,  no  operaciones  perfectas.

24.  NO  TE  PREOCUPES  POR  PARECER  ESTÚPIDO La  semana  pasada  usted  le  dijo  a  todos  en  la  oficina:  "Mi  análisis  me  acaba  de  dar  una  excelente  señal  de  compra  en  el  S&P. El  mercado  está  alcanzando  un  nuevo  máximo".  Ahora,  al  examinar  la  acción  del  mercado  desde  entonces,  algo  parece  estar  mal.  En  lugar  de  recuperarse,  el   mercado  se  está  desmoronando.  Su  instinto  le  dice  que  el  mercado  es  vulnerable. Ya  sea  que  te  des  cuenta  o  no,  tus  pronósticos  anunciados  afectarán  tu  objetividad.  ¿Por  qué? Porque  no  quieres  parecer  estúpido  después  de  decirle  al  mundo  que  el  mercado  estaba  alcanzando  un  nuevo  máximo. En  consecuencia,  es  probable  que  vea  la  acción  del  mercado  desde  la  perspectiva  más  favorable  posible.  "El  mercado  no  se  está  derrumbando,  es  sólo  un   retroceso  para  eliminar  a  los  débiles  a  largo  plazo".  Como  resultado  de  este  tipo  de  racionalización,  uno  termina  manteniendo  una  posición  perdedora  durante   demasiado  tiempo.  Hay  una  solución  fácil  para  este  problema:  no  hables  de  tu  puesto. ¿Qué  pasa  si  tu  trabajo  requiere  hablar  sobre  las  opiniones  de  tu  mercado  (como  lo  hace  el  mío)?  Aquí  la  regla  es:  siempre  que  empiece  a  preocuparse   por  contradecir  su  opinión  anterior,  considere  esa  preocupación  como  un  refuerzo  para  revertir  su  postura  en  el  mercado.  Como  ejemplo  personal,  a  principios   de  1991  llegué  a  la  conclusión  de  que  el  dólar  había  tocado  un  fondo  importante.  Recuerdo  específicamente  una  charla  en  la  que  un  miembro  de  la  audiencia   me  preguntó  sobre  mi

177

Machine Translated by Google 178 perspectivas  para  las  monedas.  Respondí  prediciendo  audazmente  que  el  dólar  seguiría  subiendo  durante  años. Varios  meses  después,  cuando  el  dólar  cedió  toda  la  ganancia  que  había  obtenido  tras  la  noticia  del  golpe  soviético  de  agosto  de  1991,  antes  de  que  se   confirmara  su  fracaso,  sentí  que  algo  andaba  mal.  Recordé  mis  muchas  predicciones  de  los  meses  anteriores  en  las  que  había  afirmado  que  el  dólar   subiría  durante  años.  El  malestar  y  la  vergüenza  que  sentí  por  estos  pronósticos  anteriores  me  dijeron  que  era  hora  de  cambiar  de  opinión.

En  mis  primeros  años  en  el  negocio,  siempre  traté  de  racionalizar  mi  opinión  original  sobre  el  mercado  en  tales  situaciones.  Me  quemé  tantas  veces   que  finalmente  aprendí  una  lección.  En  el  ejemplo  anterior,  el  abandono  de  mi  proyección  original  fue  afortunado,  porque  el  dólar  se  desplomó  en  los   meses  siguientes. 25.  A  VECES  LA  ACCIÓN  ES  MÁS  IMPORTANTE  QUE  LA  PRUDENCIA

Esperar  a  que  se  produzca  una  corrección  de  precios  para  entrar  en  el  mercado  puede  parecer  prudente,  pero  a  menudo  es  lo  incorrecto.  Cuando   su  análisis,  metodología  o  instinto  le  indiquen  que  realice  una  operación  en  el  mercado  en  lugar  de  esperar  una  corrección,  hágalo.  Tenga  cuidado  con   la  influencia  de  saber  que  podría  haber  ingresado  a  un  mejor  precio  en  sesiones  recientes,  particularmente  en  aquellas  situaciones  en  las  que  el   mercado  es  testigo  de  un  movimiento  repentino  y  grande  (a  menudo  debido  a  una  importante  noticia  sorpresa).  Si  no  cree  que  el  mercado  vaya  a   corregirse,  esa  consideración  es  irrelevante.  Este  tipo  de  operaciones  suelen  funcionar  porque  son  muy  difíciles  de  realizar.  Como  ejemplo  perfecto,   recordemos  la  voluntad  del  comerciante  del  grupo  de  Lipschutz  de  vender  agresivamente  el  dólar  en  un  mercado  en  colapso  después  de  la  reunión  del   G­7.  Otro  ejemplo  de  este  principio  es  la  disposición  de  Driehaus  a  comprar  fuertemente  una  acción  después  de  que  ya  haya  subido  mucho  en  un   informe  de  ganancias  alcista  si  siente  que  la  nueva  información  implica  que  la  acción  subirá  aún  más.

26.  CAPTAR  PARTE  DEL  MOVIMIENTO  ESTÁ  BIEN Sólo  porque  se  perdió  la  primera  parte  importante  de  una  nueva  tendencia,  no  permita  que  eso  le  impida  operar  con  esa  tendencia  (siempre  que   pueda  definir  un  punto  de  límite  de  pérdidas  razonable).  Recuerde  la  observación  de  McKay  de  que  la  parte  más  fácil  de  una  tendencia  es  la  parte   media,  lo  que  implica  siempre  perderse  parte  de  la  tendencia  antes  de  la  entrada. 27.  MAXIMICE  LAS  GANANCIAS,  NO  EL  NÚMERO  DE  GANANCIAS Eckhardt  explica  que  la  naturaleza  humana  no  opera  para  maximizar  la  ganancia  sino  más  bien  la  posibilidad  de  obtenerla. El  problema  con  esto  es  que  implica  una  falta  de  enfoque  en  las  magnitudes  de  las  ganancias  (y  pérdidas),  un  defecto  que  conduce  a  resultados  de   desempeño  no  óptimos.  Eckhardt  concluye  sin  rodeos:  "La  tasa  de  éxito  de  las  operaciones  es  la  estadística  de  rendimiento  menos  importante  y  puede   incluso  estar  inversamente  relacionada  con  el  rendimiento".  Yass  se  hace  eco  de  un  tema  similar:  "El  concepto  básico  que  se  aplica  tanto  al  póquer   como  al  comercio  de  opciones  es  que  el  objetivo  principal  no  es  ganar  la  mayor  cantidad  de  manos,  sino  maximizar  tus  ganancias".

28.  APRENDE  A  SER  DESLEAL La  lealtad  puede  ser  una  virtud  en  la  familia,  los  amigos  y  las  mascotas,  pero  es  un  defecto  fatal  para  un  comerciante.  Nunca  tengas  lealtad  a  un   puesto.  El  operador  novato  tendrá  mucha  lealtad  a  su  posición  original.  Ignorará  las  señales  de  que  está  en  el  lado  equivocado  del  mercado,  llevando   su  operación  a  una  gran  pérdida  mientras  espera  lo  mejor.  El  operador  más  experimentado,  habiendo  aprendido  la  importancia  de  la  administración  del   dinero,  saldrá  rápidamente  una  vez  que  sea  evidente  que  ha  realizado  una  mala  operación.  Sin  embargo,  el  operador  verdaderamente  hábil  podrá  dar   un  giro  de  grado  ISO,  revirtiendo  su  posición  con  pérdidas  si  el  comportamiento  del  mercado  apunta  a  tal  curso  de  acción.  Recordemos  la  inoportuna   inversión  de  Dmckenmiller  de  corto  a  largo  el  mismo  día  antes  del  crash  del  19  de  octubre  de  1987.  Su  capacidad  para  reconocer  rápidamente  su  error   y,  lo  que  es  más  importante,  actuar  sin  vacilar  en  consecuencia  volviendo  a  ponerse  en  corto  con  una  gran  pérdida  ayudó  a  transformar  un  mes   potencialmente  desastroso  en  uno  netamente  rentable.

29.  SACAR  GANANCIAS  PARCIALES Retire  una  parte  de  las  ganancias  del  mercado  para  evitar  que  la  disciplina  comercial  se  deteriore  hasta  convertirse  en  complacencia.  Es  demasiado   fácil  racionalizar  el  exceso  de  operaciones  y  la  dilación  a  la  hora  de  liquidar  operaciones  perdedoras  diciendo:  "Son  sólo  ganancias".  Es  mucho  más   probable  que  las  ganancias  retiradas  de  una  cuenta  se  consideren  dinero  real.

30.  LA  ESPERANZA  ES  UNA  PALABRA  DE  CUATRO  LETRAS

Esperanza  es  una  mala  palabra  para  un  operador,  no  sólo  en  lo  que  respecta  a  posponer  las  cosas  en  una  posición  perdedora,  esperando  que  el   mercado  regrese,  sino  también  en  términos  de  esperar  una  reacción  que  permita  una  mejor  entrada  en  una  operación  perdida.  Si  esos  intercambios  son   buenos,  la  reacción  esperada  no  se  materializará  hasta  que  sea  demasiado  tarde.  A  menudo,  la  única  forma  de  realizar  dichas  operaciones  es  hacerlo   tan  pronto  como  se  pueda  identificar  un  punto  de  límite  de  pérdidas  razonable. 31.  NO  HAGAS  LO  CÓMODO Eckhardt  ofrece  la  propuesta  bastante  provocativa  de  que  la  tendencia  humana  a  seleccionar  opciones  cómodas  llevará  a  la  mayoría  de  las   personas  a  experimentar  resultados  peores  que  los  aleatorios.  En  efecto,  lo  que  está  diciendo  es  que  los  rasgos  humanos  naturales  conducen  a   decisiones  comerciales  tan  malas  que  a  la  mayoría  de  la  gente  le  iría  mejor  lanzando  monedas  o  dardos.  Algunos  de  los  ejemplos  que  Eckhardt  cita  de   las  decisiones  cómodas  que  la  gente  tiende  a  tomar  y  que  van  en  contra  de  los  principios  comerciales  sólidos  incluyen:  apostar  con  pérdidas,  asegurarse   ganadores,  vender  con  fortaleza  y  comprar  con  debilidad,  y  diseñar  (o  comprar)  sistemas  comerciales  que  tengan  sobreajustado  al  comportamiento   pasado  de  los  precios.  El  mensaje  implícito  para  el  comerciante  es:  haga  lo  correcto,  no  lo  que  le  resulte  cómodo.

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Machine Translated by Google 179 32.  NO  PUEDES  GANAR  SI  TIENES  QUE  GANAR Hay  un  viejo  dicho  de  Wall  Street:  "El  dinero  asustado  nunca  gana".  La  razón  es  bastante  simple:  si  está  arriesgando  dinero  que  no  puede  permitirse   perder,  todos  los  peligros  emocionales  del  trading  se  magnificarán.  El  hecho  de  que  Druckenmiller  "apostara  el  rancho"  en  una  operación,  en  un  último   esfuerzo  por  salvar  su  empresa,  es  un  ejemplo  perfecto  del  aforismo  anterior.  A  pesar  de  que  estuvo  a  una  semana  de  tocar  fondo  absoluto  en  el   mercado  de  letras  del  Tesoro,  aun  así  perdió  todo  su  dinero.  La  necesidad  de  ganar  fomenta  errores  comerciales  (por  ejemplo,  apalancamiento  excesivo   y  falta  de  planificación  en  el  ejemplo  que  acabamos  de  citar).  El  mercado  rara  vez  tolera  el  descuido  asociado  con  las  operaciones  nacidas  de  la   desesperación.

33.  PIENSA  DOS  VECES  CUANDO  EL  MERCADO  TE  LIBRA  FÁCILMENTE No  esté  demasiado  ansioso  por  salir  de  una  posición  que  le  preocupaba  si  el  mercado  le  permite  salir  a  un  precio  mucho  mejor  de  lo  previsto.  Si  le   preocupaba  un  movimiento  adverso  del  precio  durante  la  noche  (o  durante  el  fin  de  semana)  debido  a  una  noticia  o  una  falla  técnica  del  precio  en  el   cierre  anterior,  es  probable  que  muchos  otros  operadores  compartieran  esta  preocupación.  El  hecho  de  que  el  mercado  no  cumpla  mucho  con  estos   temores  sugiere  fuertemente  que  debe  haber  algunas  fuerzas  subyacentes  muy  poderosas  a  favor  de  la  dirección  de  la  posición  original.  Este  concepto,   propuesto  por  primera  vez  por  Marty  Schwartz  en  Market  Wizards,  quedó  ilustrado  en  este  volumen  por  la  forma  en  que  Lipschutz  abandonó  la  única   operación  que  admitió  que  lo  había  asustado. En  ese  caso,  mantuvo  una  enorme  posición  corta  en  dólares  en  medio  de  un  mercado  en  fuerte  recuperación  y  tuvo  que  esperar  a  la  apertura  de  Tokio   para  encontrar  suficiente  liquidez  para  salir  de  su  posición.  Cuando  el  dólar  abrió  más  débil  de  lo  esperado  en  Tokio,  no  se  limitó  a  deshacerse  de  su   posición  con  alivio;  más  bien,  sus  instintos  de  comerciante  le  dijeron  que  retrasara  la  liquidación,  una  decisión  que  resultó  en  un  precio  de  salida  mucho   mejor. 34.  UNA  MENTE  ES  COSA  TERRIBLE  DE  CERRAR La  mentalidad  abierta  parece  ser  un  rasgo  común  entre  quienes  destacan  en  el  trading.  Por  ejemplo,  la  entrada  de  Blake  en  el  comercio  fue  en   realidad  un  intento  de  demostrarle  a  un  amigo  que  los  precios  eran  aleatorios.  Cuando  se  dio  cuenta  de  que  estaba  equivocado,  se  convirtió  en   comerciante.  Driehaus  dice  que  la  mente  es  como  un  paracaídas;  es  bueno  sólo  cuando  está  abierto.

35.  LOS  MERCADOS  SON  UN  LUGAR  CARO  PARA  BUSCAR  EMOCIÓN La  emoción  tiene  mucho  que  ver  con  la  imagen  del  trading,  pero  nada  que  ver  con  el  éxito  en  el  trading  (excepto  en  el  sentido  inverso).  En  Market   Wizards,  Larry  Hite  describió  su  conversación  con  un  amigo  que  no  podía  entender  su  absoluta  adhesión  a  un  sistema  de  comercio  computarizado.  Su   amigo  le  preguntó:  "Larry,  ¿cómo  puedes  comerciar  como  lo  haces?  ¿No  es  aburrido?".  Larry  respondió:  "No  hago  negocios  por  emoción;  hago  negocios   para  ganar".  Este  pasaje  me  vino  a  la  mente  cuando  Faulkner  describió  al  comerciante  que  fracasó  porque  le  parecía  demasiado  aburrido  comerciar  de   una  manera  que  generaba  ganancias.

36.  EL  ESTADO  DE  CALMA  DE  UN  COMERCIANTE

Si  hay  un  estado  emocional  asociado  con  el  éxito  del  trading,  es  la  antítesis  de  la  excitación.  Basándose  en  sus  observaciones,  Faulkner  afirmó  que   los  traders  excepcionales  pueden  mantener  la  calma  y  la  imparcialidad  independientemente  de  lo  que  estén  haciendo  los  mercados.  Describe  la   respuesta  de  Peter  Steidlmayer  a  una  posición  que  va  en  su  contra  como  el  pensamiento:  "Hmmm,  mira  eso".  Basso  también  habla  directamente  de  los   beneficios  de  una  perspectiva  objetiva  en  el  trading:  "Si  en  lugar  de  decir:  'Voy  a  hacer  esta  operación',  dices:  'Voy  a  observarme  a  mí  mismo  haciendo   esta  operación',  al  menos  De  repente  descubres  que  el  proceso  es  mucho  más  fácil".

37.  IDENTIFICAR  Y  ELIMINAR  EL  ESTRÉS El  estrés  en  el  trading  es  una  señal  de  que  algo  anda  mal.  Si  siente  estrés,  piense  en  la  causa  y  luego  actúe  para  eliminar  el  problema.  Por  ejemplo,   digamos  que  determina  que  la  mayor  fuente  de  estrés  es  la  indecisión  a  la  hora  de  salir  de  una  posición  perdedora.  Una  forma  de  resolver  este  problema   es  simplemente  ingresar  una  orden  de  suspensión  de  protección  cada  vez  que  se  coloca  una  posición. Te  daré  un  ejemplo  personal.  Uno  de  los  elementos  de  mi  trabajo  es  brindar  recomendaciones  comerciales  a  los  corredores  de  mi  empresa.  Esta   tarea  es  muy  similar  al  trading  y,  habiendo  hecho  ambas  cosas,  creo  que  en  realidad  es  más  difícil  que  el  trading.  En  un  momento,  después  de  años  de   recomendaciones  de  rentabilidad  neta,  llegué  a  una  mala  racha.  Simplemente  no  podía  hacer  nada  bien.  Cuando  tenía  razón  sobre  la  dirección  del   mercado,  mi  recomendación  de  compra  era  demasiado  baja  (o  mi  precio  de  venta  demasiado  alto).  Cuando  entré  y  la  dirección  era  correcta,  me   detuvieron,  con  frecuencia  a  unos  pocos  pasos  del  extremo  de  la  reacción. Respondí  desarrollando  una  gama  de  programas  comerciales  computarizados  e  indicadores  técnicos,  diversificando  así  ampliamente  el   asesoramiento  comercial  que  brindaba  a  la  empresa.  Seguía  haciendo  mis  decisiones  subjetivas  del  día  a  día  sobre  el  mercado,  pero  ya  no  todo   dependía  de  la  precisión  de  estas  recomendaciones.  Al  diversificar  ampliamente  el  asesoramiento  y  la  información  relacionados  con  el  comercio  y   transferir  gran  parte  de  esta  carga  a  enfoques  mecánicos,  pude  disminuir  en  gran  medida  una  fuente  de  preocupación  personal  y  mejorar  la  calidad  del   producto  de  la  investigación  en  el  proceso.

38.  PRESTA  ATENCIÓN  A  LA  INTUICIÓN A  mi  modo  de  ver,  la  intuición  es  simplemente  una  experiencia  que  reside  en  la  mente  subconsciente.  La  objetividad  del  análisis  de  mercado   realizado  por  la  mente  consciente  puede  verse  comprometida  por  todo  tipo  de  consideraciones  extrañas  (por  ejemplo,  la  posición  actual  en  el  mercado,   la  resistencia  a  cambiar  un  pronóstico  anterior).  El  subconsciente,  sin  embargo,  no  se  ve  inhibido  por  tales  limitaciones.  Desafortunadamente,  no   podemos  acceder  fácilmente  a  nuestros  pensamientos  subconscientes.

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Machine Translated by Google

180 Sin  embargo,  cuando  se  manifiestan  como  intuición,  el  comerciante  debe  prestar  atención.  Como  lo  expresó  el  comerciante  anónimo  en  Zen  and  the   Art  of  Trading :  "El  truco  consiste  en  diferenciar  entre  lo  que  quieres  que  suceda  y  lo  que  sabes  que  sucederá".

39.  MISIÓN  DE  VIDA  Y  AMOR  AL  ESFUERZO Al  hablar  con  los  traders  entrevistados  en  este  libro,  tuve  la  clara  sensación  de  que  muchos  de  ellos  sentían  que  el  trading  era  lo  que  debían   hacer;  en  esencia,  su  misión  en  la  vida.  Recuerde  la  cita  de  Charles  Faulkner  sobre  la  descripción  de  la  misión  de  John  Grinder:  "¿Qué  es  lo  que   amas  tanto  que  pagarías  por  hacerlo?"  A  lo  largo  de  mis  entrevistas,  me  sorprendió  la  exuberancia  y  el  amor  que  los  Market  Wizards  tenían  por  el   trading.  Muchos  utilizaron  analogías  lúdicas  para  describir  el  comercio.  Este  tipo  de  amor  por  el  esfuerzo  puede  ser,  de  hecho,  un  elemento  esencial   para  el  éxito.

40.  LOS  ELEMENTOS  DEL  LOGRO La  lista  de  Faulkner  de  los  seis  pasos  clave  para  lograr  logros,  basada  en  el  estudio  de  Gary  Faris  sobre  atletas  rehabilitados  con  éxito,  parece   aplicarse  igualmente  bien  al  objetivo  de  lograr  el  éxito  comercial.  Estas  estrategias  incluyen  lo  siguiente:  1.  usar  motivación  tanto  de  "hacia"  como  de   "lejos  de";  2.   tener  una  meta  de  plena  capacidad  plus,  siendo  inaceptable  cualquier   cosa  menos;  3.  dividir  metas  potencialmente  abrumadoras  en  partes,  con  la  satisfacción  obtenida  de  el finalización  de  cada  paso  individual; 4.  mantener  plena  concentración  en  el  momento  presente,  es  decir,  en  la  única  tarea  que  tenemos  entre  manos  y  no  en  el  objetivo  a  largo   plazo;  5.  estar   personalmente  involucrado  en  el  logro  de  metas  (en  lugar  de  depender  de  otros);  y  6.  hacer  comparaciones  entre  uno   mismo  para  medir  el  progreso. 41.  LOS  PRECIOS  NO  SON  ALEATORIOS  =  LOS  MERCADOS  SE  PUEDEN  GANAR

En  referencia  a  los  académicos  que  creen  que  los  precios  de  mercado  son  aleatorios,  Trout  dice:  "Probablemente  por  eso  son  profesores  y  por   eso  gano  dinero  haciendo  lo  que  hago".  El  debate  sobre  si  los  precios  son  aleatorios  aún  no  ha  terminado. ,  mi  experiencia  con  las  entrevistas   realizadas  para  este  libro  y  su  predecesor  me  deja  con  pocas  dudas  de  que  la  teoría  del  paseo  aleatorio  es  errónea.  No  es  la  magnitud  de  las   ganancias  registradas  por  los  Market  Wizards  sino  la  consistencia  de  estas  ganancias  en  algunos  casos  lo  que  sustenta  Creo  que  como  ejemplo   particularmente  convincente,  consideremos  la  proporción  de  25:1  de  meses  ganadores  y  perdedores  de  Blake  y  su  rendimiento  anual  promedio  del   45  por  ciento  en  comparación  con  una  peor  reducción  de  sólo  el  5  por  ciento.  Es  difícil  imaginar  que  resultados  tan  desequilibrados  puedan  ocurrir   puramente  por  casualidad,  tal  vez  en  un  universo  lleno  de  comerciantes,  pero  no  en  sus  números  más  finitos.  Ciertamente,  ganar  en  los  mercados   no  es  fácil  y,  de  hecho,  se  está  volviendo  más  difícil  a  medida  que  los  profesionales  representan  una  proporción  en  constante  crecimiento  de  la   actividad.  ­  ¡Pero  puede  hacerse!

42.  MANTENGA  EL  COMERCIO  EN   PERSPECTIVA  Hay  más  en  la  vida  que  el  comercio.

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Machine Translated by Google 181 Una  reflexión  personal Con  frecuencia  me  preguntan  si  escribir  este  volumen  y  los  primeros  Market  Wizards  me  ayudaron  a  convertirme  en  un  mejor   operador.  La  respuesta  es  sí,  pero  no  de  la  manera  que  la  gente  espera  cuando  hace  la  pregunta.  Ningún  operador  me  reveló   ningún  gran  secreto  del  mercado  ni  ningún  plan  maestro  que  desbloquee  el  gran  diseño  de  los  mercados.  (Si  esto  es  lo  que   busca,  no  se  desespere,  la  respuesta  está  disponible  fácilmente;  simplemente  consulte  los  anuncios  en  cualquier  publicación  financiera). Para  mí,  la  lección  más  importante  de  las  entrevistas  es  que  es  absolutamente  necesario  adoptar  un  enfoque  comercial  que  se   ajuste  exactamente  a  la  propia  personalidad.  A  lo  largo  de  los  años,  me  he  dado  cuenta  claramente  de  que  lo  que  realmente  me   gusta  de  este  negocio  es  tratar  de  resolver  este  rompecabezas  maestro:  ¿Cómo  se  gana  en  los  mercados?  Tienes  todas  estas   piezas  y  puedes  unirlas  de  infinitas  maneras,  limitadas  únicamente  por  tu  creatividad.  Además,  para  que  el  juego  siga  siendo   interesante,  hay  muchos  obstáculos  que  pueden  desviarte  y  algunas  de  las  reglas  siguen  cambiando  de  manera  sutil.  Incluso  hay   un  grupo  de  personas  muy  inteligentes  que  te  dicen  que  el  juego  no  se  puede  ganar  en  absoluto.  Lo  realmente  fascinante  es  que,   por  muy  complejo  que  sea  este  rompecabezas,  hay  multitud  de  soluciones  totalmente  diferentes,  y  siempre  hay  mejores   soluciones.  Lo  que  disfruto  es  tratar  de  resolver  este  maravilloso  rompecabezas. Por  otro  lado,  también  me  he  dado  cuenta  de  que  no  me  gusta  nada  el  aspecto  comercial.  No  disfruto  de  la  emotividad  de   tomar  decisiones  comerciales  intradía.  Cuando  pierdo,  me  enojo,  y  cuando  estoy  en  una  buena  racha,  me  siento  ansioso  porque   sé  que  no  puedo  seguir  así.  En  definitiva,  no  es  mi  estilo.  Por  el  contrario,  hay  personas  que  prosperan  y  sobresalen  en  el   comercio  real.  Una  persona  que,  en  mi  opinión,  personifica  este  tipo  de  enfoque  es  Paul  Tudor  Jones,  a  quien  entrevisté  en   Market  Wizards.  Cuando  ves  a  Paul  comerciar,  puedes  ver  que  está  realmente  entusiasmado  con  la  actividad.  Rebosa  energía,   capta  información  de  cien  direcciones  diferentes  y  toma  decisiones  comerciales  instantáneas.  Parece  que  le  encanta,  como  si   fuera  un  deporte  desafiante.  Y  amarlo  es  probablemente  la  razón  por  la  que  es  tan  bueno  en  eso. Durante  muchos  años,  participé  tanto  en  el  comercio  descrecional  como  en  el  comercio  de  sistemas.  Tal  vez  no  sea  una   coincidencia  que  mientras  trabajaba  en  este  libro,  llegué  a  la  conclusión  de  que  "era  el  sistema  de  comercio  el  que  se  adaptaba   a  mi  personalidad.  Una  vez  que  incrementé  mis  esfuerzos  y  mi  compromiso  con  el  sistema  de  comercio,  mi  progreso  se  aceleró   y  me  sentí  que  el  enfoque  le  quede  como  un  guante. Me  tomó  más  de  una  década  descubrir  mi  dirección  natural.  Le  sugiero  que  se  tome  el  tiempo  para  reflexionar  seriamente  si   el  camino  en  el  que  se  encuentra  es  el  que  desea  seguir.  Quizás  entonces  su  viaje  se  acorte.

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Machine Translated by Google 182 Apéndice:  Opciones:  comprensión  del

Lo  esencial

Hay  dos  tipos  básicos  de  opciones:  llamadas  y  ventas. La  compra  de  una  opción  de  compra  proporciona  al  comprador  el  derecho,  pero  no  la  obligación,  de  comprar  el  elemento  subyacente  a  un   precio  específico,  llamado  precio  de  ejercicio  o  precio  de  ejercicio,  en  cualquier  momento  hasta  la  fecha  de  vencimiento  inclusive.  Una  opción   de  venta  otorga  al  comprador  el  derecho,  pero  no  la  obligación,  de  vender  el  artículo  subyacente  al  precio  de  ejercicio  en  cualquier  momento   antes  del  vencimiento.  (Tenga  en  cuenta,  por  lo  tanto,  que  comprar  una  opción  de  venta  es  una  operación  bajista,  mientras  que  vender  una   opción  de  venta  es  una  operación  alcista).  El  precio  de  una  opción  se  denomina  prima.  Como  ejemplo  de  opción,  una  llamada  de  IBM  del  130   de  abril  le  da  al  comprador  el  derecho  de  comprar  100  acciones  de  IBM  a  130  dólares  por  acción  en  cualquier  momento  durante  la  vida  de  la   opción.  El  comprador  de  una  call  busca  beneficiarse  de  un  aumento  de  precio  anticipado  fijando  un  precio  de  compra  específico.  La  pérdida   máxima  posible  del  comprador  de  la  opción  call  será  igual  al  monto  en  dólares  de  la  prima  pagada  por  la  opción.  Esta  pérdida  máxima  se   produciría  en  una  opción  mantenida  hasta  el  vencimiento  si  el  precio  de  ejercicio  estuviera  por  encima  del  precio  de  mercado  vigente.  Por   ejemplo,  si  IBM  cotizara  a  125  dólares  cuando  expirara  la  opción  130,  la  opción  expiraría  sin  valor.  Si  al  vencimiento  el  precio  del  mercado   subyacente  estuviera  por  encima  del  precio  de  ejercicio,  la  opción  tendría  cierto  valor  y,  por  tanto,  se  ejercería. Sin  embargo,  si  la  diferencia  entre  el  precio  de  mercado  y  el  precio  de  ejercicio  fuera  menor  que  la  prima  pagada  por  la  opción,  el  resultado   neto  de  la  operación  seguiría  siendo  una  pérdida.  Para  que  un  comprador  de  call  obtenga  una  ganancia  neta,  la  diferencia  entre  el  precio  de   mercado  y  el  precio  de  ejercicio  tendría  que  exceder  la  prima  pagada  cuando  se  compró  la  call  (después  de  ajustar  el  costo  de  la  comisión).   Cuanto  mayor  sea  el  precio  de  mercado,  mayor  será  el  beneficio  resultante. El  comprador  de  una  opción  de  venta  busca  beneficiarse  de  una  caída  prevista  del  precio  fijando  un  precio  de  venta.  Al  igual  que  el   comprador  de  call,  su  pérdida  máxima  posible  se  limita  al  monto  en  dólares  de  la  prima  pagada  (la  opción).  En  el  caso  de  una  opción  de  venta   mantenida  hasta  el  vencimiento,  la  operación  mostraría  una  ganancia  neta  si  el  precio  de  ejercicio  excediera  el  precio  de  mercado  en  un  monto   mayor  que  la  prima  de  la  opción  de  compra  (después  de  ajustar  el  costo  de  la  comisión). Mientras  que  el  comprador  de  una  opción  call  o  put  tiene  un  riesgo  limitado  y  una  ganancia  potencial  ilimitada,  lo  contrario  ocurre  con  el   vendedor.  El  vendedor  de  la  opción  (a  menudo  llamado  emisor)  recibe  el  valor  en  dólares  de  la  prima  a  cambio  de  asumir  la  obligación  de   asumir  una  posición  opuesta  al  precio  de  ejercicio  si  se  ejerce  una  opción.  Por  ejemplo,  si  se  ejerce  una  opción  de  compra,  el  vendedor  debe   asumir  una  posición  corta  en  el  mercado  subyacente  al  precio  de  ejercicio  (porque,  al  ejercer  la  opción  de  compra,  el  comprador  asume  una   posición  larga  a  ese  precio). El  vendedor  de  una  call  busca  beneficiarse  de  un  mercado  anticipado  que  va  de  lado  a  modestamente  en  declive.  En  tal  situación,  la  prima   obtenida  al  vender  una  opción  de  compra  proporciona  la  oportunidad  comercial  más  atractiva.  Sin  embargo,  si  el  operador  esperaba  una  gran   caída  del  precio,  normalmente  sería  mejor  si  se  pusiera  en  corto  en  el  mercado  subyacente  o  comprara  operaciones  de  venta  con  potencial  de   ganancias  ilimitadas.  De  manera  similar,  el  vendedor  de  una  opción  de  venta  busca  beneficiarse  de  un  mercado  anticipado  que  va  de  lado  a   modestamente  en  aumento. Algunos  principiantes  tienen  problemas  para  entender  por  qué  un  operador  no  siempre  preferiría  el  lado  comprador  de  la  opción  (call  o  put,   dependiendo  de  la  opinión  del  mercado),  ya  que  dicha  operación  tiene  un  potencial  ilimitado  y  un  riesgo  limitado.  Esta  confusión  refleja  que  no   se  ha  tenido  en  cuenta  la  probabilidad.  Aunque  el  riesgo  teórico  del  vendedor  de  opciones  es  ilimitado,  los  niveles  de  precios  que  tienen  la   mayor  probabilidad  de  ocurrir  (es  decir,  precios  cercanos  al  precio  de  mercado  cuando  ocurre  la  negociación  de  opciones)  resultarían  en  una   ganancia  neta  para  el  vendedor  de  opciones.  En  términos  generales,  el  comprador  de  la  opción  acepta  una  gran  probabilidad  de  una  pequeña   pérdida  a  cambio  de  una  pequeña  probabilidad  de  una  gran  ganancia,  mientras  que  el  vendedor  de  la  opción  acepta  una  pequeña  probabilidad   de  una  gran  pérdida  a  cambio  de  una  gran  probabilidad  de  una  pequeña  ganancia.  En  un  mercado  eficiente,  ni  el  comprador  de  opciones   consistente  ni  el  vendedor  de  opciones  consistentes  deberían  tener  ninguna  ventaja  significativa  sobre  el  largo  plazo. La  prima  de  la  opción  consta  de  dos  componentes:  valor  intrínseco  más  valor  temporal.  El  valor  intrínseco  de  una  opción  de  compra  es  la   cantidad  en  la  que  el  precio  actual  de  mercado  está  por  encima  del  precio  de  ejercicio.  (El  valor  intrínseco  de  una  opción  de  venta  es  la  cantidad   en  la  que  el  precio  de  mercado  actual  está  por  debajo  del  precio  de  ejercicio).  De  hecho,  el  valor  intrínseco  es  la  parte  de  la  prima  que  podría   obtenerse  si  la  opción  se  ejerciera  al  precio  de  mercado  actual. .  El  valor  intrínseco  sirve  como  precio  mínimo  para  una  opción.  ¿Por  qué?   Porque  si  la  prima  fuera  menor  que  el  valor  intrínseco,  un  comerciante  podría  comprar  y  ejercer  la  opción  y  compensar  inmediatamente  la   posición  de  mercado  resultante,  obteniendo  así  una  ganancia  neta  (suponiendo  que  el  comerciante  cubra  al  menos  los  costos  de  transacción). Se  dice  que  las  opciones  que  tienen  valor  intrínseco  (es  decir,  opciones  de  compra  con  precios  de  ejercicio  inferiores  al  precio  de  mercado   y  opciones  de  venta  con  precios  de  ejercicio  superiores  al  precio  de  mercado)  están  en  el  dinero.  Las  opciones  que  no  tienen  valor  intrínseco   se  denominan  opciones  fuera  del  dinero.  Las  opciones  con  un  precio  de  ejercicio  más  cercano  al  precio  de  mercado  se  denominan  opciones  at­ the­money. Una  opción  fuera  del  dinero,  que  por  definición  tiene  un  valor  intrínseco  igual  a  cero,  seguirá  teniendo  cierto  valor  debido  a  la  posibilidad  de   que  el  precio  de  mercado  supere  el  precio  de  ejercicio  antes  de  la  fecha  de  vencimiento.  Una  opción  in  the  money  tendrá  un  valor  mayor  que  el   valor  intrínseco  porque  se  preferirá  una  posición  en  la  opción  a  una  posición  en  el  mercado  subyacente.  ¿Por  qué?  Porque  tanto  la  opción   como  la  posición  en  el  mercado  ganarán  por  igual  en  caso  de  un  movimiento  de  precio  favorable,  pero  la  pérdida  máxima  de  la  opción  es   limitada.  La  parte  de  la  prima  que  excede  el  valor  intrínseco  se  denomina  valor  temporal. Los  tres  factores  más  importantes  que  influyen  en  el  valor  temporal  de  una  opción  son  los  siguientes:  1.  Relación   entre  el  precio  de  ejercicio  y  el  precio  de  mercado.  Las  opciones  muy  out­of­the­money  tendrán  poco  valor  temporal  ya  que  es  poco   probable  que  el  precio  de  mercado  se  mueva.  hasta  el  precio  de  ejercicio,  o  más  allá,  antes  del  vencimiento. Las  opciones  profundamente  in­the­money  tienen  poco  valor  temporal  porque  ofrecen  posiciones  muy  similares  a  las  del  mercado  subyacente:   ambas  ganarán  y  perderán  cantidades  equivalentes  salvo  en  caso  de  un  movimiento  de  precios  extremadamente  adverso. En  otras  palabras,  para  una  opción  muy  in­the­money,  el  riesgo  de  ser  limitado  no  vale  mucho  porque  el  precio  de  ejercicio  está  muy  lejos  del   precio  prevaleciente  en  el  mercado.

2.  Tiempo  restante  hasta  el  vencimiento:  cuanto  más  tiempo  quede  hasta  el  vencimiento,  mayor  será  el  valor  del  182

Machine Translated by Google 183 opción.  Esto  es  cierto  porque  una  vida  útil  más  larga  aumenta  la  probabilidad  de  que  el  valor  intrínseco  aumente  en  cualquier   cantidad  especificada  antes  de  su  vencimiento. 3.  El  valor  de  volatilidad­tiempo  variará  directamente  con  la  volatilidad  estimada  (una  medida  del  grado  de  variabilidad  del   precio)  del  mercado  subyacente  durante  la  vida  útil  restante  de  la  opción.  Esta  relación  se  produce  porque  una  mayor   volatilidad  aumenta  la  probabilidad  de  que  el  valor  intrínseco  aumente  en  cualquier  cantidad  especificada  antes  del   vencimiento.  En  otras  palabras,  cuanto  mayor  sea  la  volatilidad,  mayor  será  el  rango  probable  de  precios  del  mercado. Aunque  la  volatilidad  es  un  factor  extremadamente  importante  en  la  determinación  de  los  valores  de  las  primas  de  las   opciones,  cabe  destacar  que  la  volatilidad  futura  de  un  mercado  nunca  se  conoce  con  precisión  hasta  después  del  hecho.   (Por  el  contrario,  el  tiempo  restante  hasta  el  vencimiento  y  la  relación  entre  el  precio  de  mercado  actual  y  el  precio  de  ejercicio   se  pueden  especificar  exactamente  en  cualquier  momento).  Por  lo  tanto,  la  volatilidad  siempre  debe  estimarse  sobre  la  base   de  datos  de  volatilidad  histórica.  La  estimación  de  la  volatilidad  futura  implícita  en  los  precios  de  mercado  (es  decir,  las  primas   de  opciones),  que  puede  ser  mayor  o  menor  que  la  volatilidad  histórica,  se  denomina  volatilidad  implícita. //**Nota:**// //Este  Apéndice  fue  adaptado  de  Jack  D.  Schwager,  A  Complete  Guide  lo  the  Futures Mercado  (Nueva  York:  John  Wiley  &  Sons,  1984).//

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184 Glosario ====  Línea  de  avance/rechazo  ==== El  total  acumulado  de  la  diferencia  diaria  entre  el  número  de  acciones  de  la  Bolsa  de  Valores  de  Nueva  York  que  suben  y  el  número  que  baja.  Las   divergencias  entre  la  línea  de  avance/descenso  y  los  promedios  del  mercado,  como  el  Dow  Jones  Industrial  Average  (DJIA),  a  veces  pueden  verse   como  una  señal  del  mercado. Por  ejemplo,  si  después  de  una  caída  el  DJIA  rebota  hasta  un  nuevo  máximo  pero  la  línea  de  avance/descenso  no  sigue  su  ejemplo,  dicha  acción  del   precio  puede  ser  un  reflejo  de  la  debilidad  del  mercado  interno. ====  Arbitraje  ==== La  implementación  de  compras  en  un  mercado  frente  a  ventas  equivalentes  en  un  mercado  estrechamente  relacionado  basado sobre  la  relación  de  precios  entre  los  dos  que  se  considera  fuera  de  línea. ====  Árbitros  ====  Comerciantes   que  se  especializan  en  arbitraje.  Los  árbitros  buscan  obtener  pequeñas  ganancias  de  distorsiones  temporales  en  las  relaciones  de  precios  entre   mercados  relacionados,  en  lugar  de  intentar  sacar  provecho  de  proyecciones  correctas  de  la  dirección  del  mercado.

====  Promedio  de  perdedores  (promedio  hacia  abajo)  ==== Aumentar  una  posición  perdedora  después  de  un  movimiento  adverso  de  precios.

====  Oso  ==== Alguien  que  cree  que  los  precios  bajarán. ====  Mercado  bajista  ==== Un  mercado  caracterizado  por  precios  a  la  baja. ====  Funcionamiento  de  la  sala  de  calderas  ====

Una  operación  de  venta  telefónica  ilegal  o  cuasilegal  en  la  que  se  utilizan  tácticas  de  alta  presión  para  vender  instrumentos  financieros  o  productos   básicos  a  precios  excesivos  o  comisiones  infladas  a  inversores  poco  sofisticados.  Por  ejemplo,  los  contratos  sobre  metales  preciosos  (u  opciones  sobre   metales  preciosos)  podrían  venderse  a  precios  muy  superiores  a  los  niveles  prevalecientes  en  las  bolsas  organizadas.  En  algunos  casos,  estas   operaciones  son  un  completo  fraude,  ya  que  los  contratos  vendidos  son  puramente  ficticios.

====  Fuga  ==== Un  movimiento  de  precios  más  allá  de  un  máximo  (o  mínimo)  anterior  o  fuera  de  los  límites  de  una  consolidación  de  precios  anterior.

====  Toro  ==== Alguien  que  cree  que  los  precios  subirán. ====  Mercado  alcista  ==== Un  mercado  caracterizado  por  el  aumento  de  los  precios.

====  Opción  de  compra  ==== Un  contrato  que  otorga  al  comprador  el  derecho,  pero  no  la  obligación,  de  comprar  el  activo  financiero  subyacente. instrumento  o  mercancía  a  un  precio  específico  durante  un  período  de  tiempo  determinado. ====  Gráfico  ==== Un  gráfico  que  representa  el  movimiento  de  precios  de  un  mercado  determinado.  El  tipo  de  gráfico  más  común  es  el  diario. Gráfico  de  barras,  que  denota  el  máximo,  el  mínimo  y  el  cierre  de  cada  día  para  un  mercado  determinado  con  una  sola  barra. ====  Análisis  de  gráficos  ====

El  estudio  de  los  gráficos  de  precios  en  un  esfuerzo  por  encontrar  patrones  que  en  el  pasado  precedieron  a  los  avances  o  caídas  de  los  precios. El  concepto  básico  es  que  el  desarrollo  de  patrones  similares  en  un  mercado  actual  puede  indicar  un  probable  movimiento  del  mercado  en  la  misma   dirección.  A  los  practicantes  del  análisis  de  gráficos  a  menudo  se  les  llama  chartistas  o  técnicos.

====  Congestión  ====  Ver   Consolidación. ====  Consolidación  ====

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Machine Translated by Google 185 Un  patrón  de  precios  caracterizado  por  un  movimiento  lateral  extendido.  (También  conocido  como  congestión). ====  Contrato  ==== En  los  mercados  de  futuros,  un  instrumento  negociado  estandarizado  que  especifica  la  cantidad  y  calidad  de  un mercancía  (o  activo  financiero)  para  su  entrega  (o  liquidación  en  efectivo)  en  una  fecha  futura  especificada. ====  Contrario  ==== Alguien  que  comercia  con  opiniones  contrarias  (ver  siguiente  punto). ====  Opinión  contraria  ==== La  teoría  general  de  que  uno  puede  obtener  ganancias  haciendo  lo  contrario  que  la  mayoría  de  los  comerciantes.  El  concepto  básico  es  que   si  una  gran  mayoría  de  los  operadores  son  alcistas,  implica  que  la  mayoría  de  los  participantes  del  mercado  que  creen  que  los  precios  están   subiendo  ya  están  en  posición  larga  y,  por  lo  tanto,  el  camino  de  menor  resistencia  es  hacia  abajo.  Una  línea  de  razonamiento  análoga  se   aplicaría  cuando  la  mayoría  de  los  operadores  son  bajistas.  Diversos  servicios  que  encuestan  a  comerciantes,  cartas  de  mercado  o  asesores   comerciales  proporcionan  cifras  de  opinión  contrarias. ====  Portada  ==== Para  liquidar  una  posición  existente  (es  decir,  vender  si  está  en  largo;  comprar  si  está  en  corto). ====  Comercio  diario  ==== Una  operación  que  se  liquida  el  mismo  día  de  su  inicio. ====  Comerciante  discrecional  ==== En  sentido  general,  un  comerciante  que  tiene  el  poder  para  ejecutar  operaciones  para  cuentas  de  clientes  sin  aprobación  previa.  Sin   embargo,  el  término  se  utiliza  a  menudo  en  un  sentido  más  específico  para  indicar  a  un  comerciante  que  toma  decisiones  basándose  en  su   propia  interpretación  del  mercado,  en  lugar  de  en  respuesta  a  señales  generadas  por  un  sistema  computarizado.

====  Divergencia  ==== La  incapacidad  de  un  mercado  o  indicador  de  seguir  su  ejemplo  cuando  un  mercado  o  indicador  relacionado  establece  un  nuevo  máximo  o   mínimo.  Algunos  analistas  buscan  divergencias  como  señales  de  máximos  y  mínimos  inminentes  del  mercado.  Diversificación. Operar  en  muchos  mercados  diferentes  en  un  esfuerzo  por  reducir  el  riesgo. ====  Tendencia  bajista  ====

Tendencia  general  a  la  baja  de  los  precios  en  un  mercado  determinado. ====  Reducción  ==== La  reducción  del  patrimonio  de  una  cuenta.  La  reducción  máxima  es  la  mayor  diferencia  entre  un  pico  relativo  de  capital  y  cualquier  mínimo   posterior  de  capital.  Las  bajas  reducciones  son  una  característica  de  rendimiento  deseable  para  un  comerciante  o  un  sistema  comercial.

====  Ganancias  por  acción  (BPA)  ==== Las  ganancias  totales  después  de  impuestos  de  una  empresa  divididas  por  el  número  de  acciones  ordinarias  en  circulación.

====  Análisis  de  ondas  de  Elliott  ==== Un  método  de  análisis  de  mercado  basado  en  las  teorías  de  Ralph  Nelson  Elliott.  Aunque  relativamente  compleja,  la  teoría  básica  se  basa   en  el  concepto  de  que  los  mercados  se  mueven  en  ondas,  formando  un  patrón  general  de  cinco  ondas  (o  tramos  del  mercado)  en  la  dirección   de  la  tendencia  principal,  seguidas  de  tres  ondas  correctivas  en  la  dirección  opuesta.  Un  aspecto  de  la  teoría  es  que  cada  una  de  estas  ondas   se  puede  dividir  en  cinco  o  tres  ondas  más  pequeñas  y  es  en  sí  misma  un  segmento  de  una  onda  aún  mayor.  Equidad.  El  valor  total  en  dólares   de  una  cuenta. ====  Desvanecerse  ====

Operar  en  la  dirección  opuesta  a  una  señal  del  mercado  (o  analista).  Por  ejemplo,  se  puede  decir  que  un  operador  que  opera  en  corto   después  de  que  los  precios  penetraron  el  lado  positivo  de  una  consolidación  anterior  (un  desarrollo  de  precios  que  la  mayoría  de  los  operadores   con  orientación  técnica  interpretarían  como  una  señal  para  comprar  o  permanecer  en  largo)  está  desvaneciendo  la  ruptura  del  precio. ====  Fuga  falsa  ====

Un  movimiento  de  precio  de  corta  duración  que  penetra  un  máximo  o  mínimo  anterior  antes  de  sucumbir  a  un  movimiento  de  precio   pronunciado  en  la  dirección  opuesta.  Por  ejemplo,  si  el  precio  de  una  acción  que  se  ha  negociado  entre  18  y  20  dólares  durante  seis  meses   sube  a  21  dólares  y  luego  cae  rápidamente  por  debajo  de  18  dólares,  el  movimiento  a  21  dólares  puede  denominarse  una  ruptura  falsa. ====  Junta  de  la  Reserva  Federal  (Fed)  ==== El  brazo  rector  del  Sistema  de  la  Reserva  Federal,  que  busca  regular  la  economía  a  través  del implementación  de  la  política  monetaria.

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186 ====  Retrocesos  de  Fibonacci  ==== El  concepto  de  que  los  retrocesos  de  tendencias  anteriores  a  menudo  se  aproximarán  al  38,2  por  ciento  y  al  61,8  por  ciento,  cifras  derivadas   de  la  secuencia  de  Fibonacci  (consulte  el  siguiente  punto). ====  Secuencia  de  Fibonacci  ==== Una  secuencia  de  números  que  comienza  con  1,1  y  avanza  hasta  el  infinito,  donde  cada  número  de  la  secuencia  es  igual  a  la  suma  de  los   dos  números  anteriores.  Por  lo  tanto,  los  números  iniciales  de  la  secuencia  serían  1,  1,  2,  3,  5,  8,  13,  21,  34,  55,  89,  etc.  La  proporción  de   números  consecutivos  en  la  secuencia  converge  a  0,618  a  medida  que  los  números  aumentan. .  La  proporción  de  números  alternos  en  la   secuencia  (por  ejemplo,  21  y  55)  converge  a  0,382  a  medida  que  los  números  aumentan.  Estos  dos  ratios  (0,618  y  0,382)  se  utilizan   habitualmente  para  proyectar  retrocesos  de  oscilaciones  de  precios  anteriores.

====  Comerciante  de  piso  ====

Un  miembro  de  la  bolsa  que  comercia  en  el  parqué  para  obtener  beneficios  personales. ====  Marcha  delantera  ==== La  práctica  poco  ética,  y  en  algunos  casos  ilegal,  de  que  un  corredor  realice  su  propio  pedido  frente  a  un  cliente. orden  que  anticipa  moverá  el  mercado. ====  Análisis  fundamental  ==== El  uso  de  datos  económicos  para  pronosticar  precios.  Por  ejemplo,  el  análisis  fundamental  de  una  moneda  podría  centrarse  en  elementos   tales  como  tasas  de  inflación  relativas,  tasas  de  interés  relativas,  tasas  de  crecimiento  económico  relativas  y  factores  políticos.

====  Futuros  ==== Consulte  "Futuros:  comprensión  de  los  conceptos  básicos".

====  Análisis  de  Gann  ==== Análisis  de  mercado  basado  en  una  variedad  de  conceptos  técnicos  desarrollados  por  William  Gann,  un  famoso  bursátil  y comerciante  de  materias  primas  durante  la  primera  mitad  del  siglo  XX. ====  Brecha  ==== Una  zona  de  precios  en  la  que  no  se  realizan  transacciones.  Por  ejemplo,  si  un  mercado  que  anteriormente  cotizaba  a  un  máximo  de  20   dólares  abre  a  22  dólares  al  día  siguiente  y  sube  constantemente,  la  zona  de  precios  entre  20  y  22  dólares  se  denomina  brecha.

====  Cobertura  ==== Una  posición  (o  la  implementación  de  una  posición)  utilizada  para  compensar  el  riesgo  de  inventario  o  el  riesgo  relacionado  con  una  compra   o  venta  futura  anticipada.  Un  ejemplo  de  operación  de  cobertura  es  el  de  un  agricultor  de  maíz  que,  durante  la  temporada  de  crecimiento,  vende   futuros  de  maíz  con  una  fecha  de  entrega  posterior  a  la  cosecha  prevista.  En  este  ejemplo,  la  venta  de  futuros  efectivamente  fija  un  precio  de   venta  futuro  aproximado,  limitando  así  la  exposición  al  riesgo  de  fluctuaciones  de  precios  posteriores.

====  Cobertura  ==== Un  participante  del  mercado  que  implementa  una  posición  para  reducir  el  riesgo  de  precio.  La  posición  de  riesgo  del  nedger  es  exactamente   opuesta  a  la  del  especulador,  que  acepta  el  riesgo  al  implementar  posiciones  para  beneficiarse  de  los  movimientos  de  precios  anticipados.

====  Volatilidad  implícita  ==== La  expectativa  del  mercado  sobre  la  volatilidad  futura  de  los  precios,  tal  como  lo  implican  los  precios  de  las  opciones  vigentes.

====  Apalancamiento  ==== La  capacidad  de  controlar  una  cantidad  en  dólares  de  un  producto  básico  o  instrumento  financiero  mayor  que  la  cantidad  de capital  empleado.  Cuanto  mayor  sea  el  apalancamiento  de  la  posición,  mayor  será  la  ganancia  o  pérdida  potencial. ====  Posición  límite  ==== Un  tamaño  máximo  de  posición  (es  decir,  número  de  contratos)  que  un  especulador  puede  mantener.  Para  muchos  futuros contratos,  las  regulaciones  gubernamentales  especifican  este  límite. ====  Movimiento  límite  del  precio  ====   Para  muchos  contratos  de  futuros,  las  bolsas  especifican  una  cantidad  máxima  por  la  cual  el  precio  puede  cambiar  en  un  solo  día.  Un   mercado  que  aumenta  el  precio  en  este  máximo  especificado  se  dice  que  tiene  límite,  mientras  que  un  mercado  que  disminuye  en  el  máximo  se   dice  que  tiene  límite.  En  los  casos  en  que  las  fuerzas  del  libre  mercado  normalmente  actuarían  186

Machine Translated by Google 187 Si  se  busca  un  precio  de  equilibrio  fuera  del  rango  de  límites  implícitos  en  el  límite,  el  mercado  simplemente  se  moverá  hasta  el  límite  y   prácticamente  dejará  de  comerciar.  Para  un  mercado  en  avance,  esta  situación  se  conoce  como  límite  bloqueado  o  oferta  límite;  para  un   mercado  en  declive,  los  términos  análogos  son  límite  bloqueado  u  oferta  límite.

====  Liquidez  ==== El  grado  de  liquidez  de  un  mercado  determinado. ====  Mercado  líquido  ==== Un  mercado  en  el  que  hay  un  número  suficientemente  grande  de  operaciones  diarias  para  que  se  puedan  ejecutar  órdenes  de  compra  y   venta  de  tamaño  razonable  sin  que  los  precios  se  muevan  significativamente.  En  otras  palabras,  un  mercado  líquido  permite  al  comerciante   una  relativa  facilidad  de  entrada  y  salida. ====  Local  ==== Sinónimo  de  operador  de  piso,  normalmente  utilizado  para  connotar  a  un  miembro  del  intercambio  que  opera  por  cuenta  propia.

====  Largo  ==== Una  posición  establecida  con  una  orden  de  compra,  que  se  beneficia  en  un  mercado  de  precios  en  alza.  El  término  también  se  utiliza  para referirse  a  la  persona  o  entidad  que  ocupa  dicho  cargo. ====  Lote  ==== En  los  mercados  de  futuros,  otro  nombre  para  contrato. ====  Marcar  al  mercado  ==== La  valoración  de  las  posiciones  abiertas  a  los  precios  de  liquidación  vigentes.  En  otras  palabras,  si  una  posición  está  marcada  al  mercado,   no  hay  distinción  entre  pérdidas  (o  ganancias)  realizadas  y  no  realizadas. ====  Sistema  mecánico  ==== Un  sistema  de  negociación  (generalmente  computarizado)  que  genera  señales  de  compra  y  venta.  Un  comerciante  de  sistemas  mecánicos. sigue  las  señales  de  dicho  sistema  sin  tener  en  cuenta  las  valoraciones  personales  del  mercado. ====  Gestión  del  dinero  ====  El  uso  de   varios  métodos  de  control  de  riesgos  en  el  comercio. ====  Media  móvil  ====  Un  método   para  suavizar  los  precios  para  discernir  más  fácilmente  las  tendencias  del  mercado.  Una  media  móvil  simple  es  el  precio  medio  durante  el   número  fijo  de  días  más  reciente.  Los  cruces  (una  serie  que  se  mueve  de  abajo  hacia  arriba  de  otra,  o  viceversa)  de  precio  y  una  media  móvil   (o  de  dos  medias  móviles  diferentes)  se  utilizan  como  señales  de  compra  y  venta  en  algunos  sistemas  simples  de  seguimiento  de  tendencias.

====  Opción  desnuda  ==== Una  posición  de  opción  corta  por  parte  de  un  operador  que  no  posee  el  producto  básico  o  instrumento  financiero  subyacente. ====  Interés  abierto  ==== En  los  mercados  de  futuros,  el  número  total  de  posiciones  largas  y  cortas  abiertas  siempre  es  igual.  Este  total  (largo  o  corto)  se  denomina   interés  abierto.  Por  definición,  cuando  un  mes  de  contrato  comienza  a  cotizar  por  primera  vez,  el  interés  abierto  es  cero.  Luego,  el  interés   abierto  alcanza  un  máximo  y  disminuye  a  medida  que  se  liquidan  las  posiciones  acercándose  a  su  fecha  de  vencimiento.

====  Opciones  ====   Consulte  el  Apéndice. ====  Posición  absoluta  ==== Una  posición  neta  larga  o  corta  (a  diferencia  de  los  diferenciales  y  las  operaciones  de  arbitraje,  en  las  que  las  posiciones  se  contrarrestan   con  posiciones  opuestas  en  instrumentos  relacionados). ====  Indicador  de  sobrecompra/sobreventa  ==== Un  indicador  técnico  que  intenta  definir  cuándo  los  precios  han  subido  (o  bajado)  demasiado,  demasiado  rápido  y,  por  tanto,  son  vulnerables   a  una  reacción  en  la  dirección  opuesta.  El  concepto  de  sobrecompra/sobreventa  también  se  utiliza  a  menudo  en  asociación  con  una  opinión   contraria  para  describir  cuándo  una  gran  mayoría  de  los  traders  son  alcistas  o  bajistas. ====  PandL  ====

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Machine Translated by Google 188 Taquigrafía  de  ganancias/pérdidas

====  Reconocimiento  de  patrones  ==== Un  método  de  previsión  de  precios  que  utiliza  patrones  gráficos  históricos  para  establecer  analogías  con  situaciones  actuales.

====  Pozo  ==== El  área  donde  se  negocia  un  contrato  de  futuros  en  el  parqué.  A  veces  también  se  le  llama  el  Anillo. ====  Límite  de  posición  ====

Ver  Posición  límite. ====  Relación  precio/beneficio  (P/E)  ==== El  precio  de  una  acción  dividido  por  las  ganancias  anuales  de  la  empresa. ====  Relación  de  venta/compra  ====

El  volumen  de  opciones  de  venta  dividido  por  el  volumen  de  opciones  de  compra.  Una  relación  de  venta/compra  es  un  ejemplo  de  opinión   contraria  o  medida  de  sobrecompra/sobreventa.  La  premisa  básica  es  que  una  proporción  alta,  que  refleja  que  se  compran  más  opciones  de   venta  que  opciones  de  compra,  implica  que  demasiados  operadores  son  bajistas  y,  por  lo  tanto,  la  proporción  se  considera  alcista.  De  manera   análoga,  una  relación  put/call  baja  se  consideraría  bajista. ====  Opción  de  venta  ==== Un  contrato  que  otorga  al  comprador  el  derecho,  pero  no  la  obligación,  de  vender  el  activo  financiero  subyacente. instrumento  o  mercancía  a  un  precio  específico  durante  un  período  de  tiempo  determinado. ====  Piramidal  ==== Usar  ganancias  no  realizadas  en  una  posición  existente  como  margen  para  aumentar  el  tamaño  de  la  posición.  Por Al  aumentar  el  apalancamiento  en  una  operación,  la  pirámide  aumenta  el  potencial  de  ganancias  y  el  riesgo. ====  Reacción  ==== Un  movimiento  de  precios  en  dirección  opuesta  a  la  tendencia  predominante. ====  Fuerza  relativa  ====  En  el  mercado   de  valores,  una  medida  de  la  fortaleza  del  precio  de  una  acción  determinada  en  relación  con  un  índice  amplio  de  acciones.  El El  término  también  se  puede  utilizar  en  un  sentido  más  general  para  referirse  a  un  tipo  de  indicador  de  sobrecompra/sobreventa. ====  Resistencia  ==== Hola  análisis  técnico,  un  área  de  precios  en  la  que  se  espera  que  un  mercado  en  alza  encuentre  mayores  ventas. presión  suficiente  para  detener  o  revertir  el  avance. ====  Retroceso  ==== Un  movimiento  de  precios  contrario  a  una  tendencia  anterior.  Por  ejemplo,  en  un  mercado  en  alza,  un  retroceso  del  60  por  ciento  indicaría   una  caída  del  precio  igual  al  60  por  ciento  del  avance  anterior. ====  Día  de  reversión  ==== Un  día  en  el  que  el  mercado  alcanza  un  nuevo  máximo  (mínimo)  y  luego  invierte  la  dirección,  cerrando  por  debajo  (por  encima)  de  uno  o   más  cierres  diarios  inmediatamente  anteriores.  Los  días  de  reversión  se  consideran  más  significativos  ("clave")  si  van  acompañados  de  un  alto   volumen  y  un  rango  de  precios  particularmente  amplio. ====  Anillo  ==== Un  sinónimo  de  pozo. ====  Control  de  riesgos  ====  El   uso  de  reglas  comerciales  para  limitar  las  pérdidas. ====  Relación  riesgo/recompensa  ==== La  relación  entre  la  pérdida  potencial  estimada  de  una  operación  y  la  ganancia  potencial  estimada.  Aunque,  en  teoría,  la  probabilidad  de  una   ganancia  o  pérdida  también  debería  incorporarse  en  cualquier  cálculo,  la  relación  con  frecuencia  se  basa  ingenuamente  en  las  magnitudes  de   la  ganancia  o  pérdida  estimada  únicamente. ====  Revendedor  ==== Un  corredor  de  piso  que  opera  por  cuenta  propia  y  busca  beneficiarse  de  fluctuaciones  de  precios  muy  pequeñas. Normalmente,  el  revendedor  intenta  sacar  provecho  de  la  ventaja  disponible  vendiendo  al  precio  de  oferta  y  comprando  al  precio  de  oferta.

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Machine Translated by Google 189 precio  de  oferta:  un  enfoque  comercial  que  también  proporciona  liquidez  al  mercado. ====  Asiento  ====  Una   membresía  en  un  intercambio. ====  Indicador  de  sentimiento  ==== Una  medida  del  equilibrio  entre  opiniones  alcistas  y  bajistas.  Los  indicadores  de  sentimiento  se  utilizan  para  el  comercio  de  opiniones   contrarias.  La  relación  put/call  es  un  ejemplo  de  indicador  de  sentimiento. ====  Corto  ==== Una  posición  implementada  con  una  venta,  que  se  beneficia  de  un  mercado  de  precios  a  la  baja.  El  término  también  se  refiere  a el  comerciante  o  entidad  que  ostente  dicha  posición. ====  Deslizamiento  ====   Ver  Patinaje. ====  Patinaje.

La  diferencia  entre  un  precio  de  ejecución  teórico  en  una  operación  (por  ejemplo,  el  punto  medio  del  rango  de  apertura)  y  el  precio  de   ejecución  real. ====  Especulador  ==== Una  persona  que  acepta  voluntariamente  el  riesgo  comprando  y  vendiendo  instrumentos  financieros  o  productos  básicos  en  el esperanzas  de  beneficiarse  de  los  movimientos  de  precios  previstos. ====  Pico  ==== Un  precio  máximo  (mínimo)  que  está  muy  por  encima  (por  debajo)  de  los  máximos  (mínimos)  de  los  días  anteriores  y  siguientes. Los  picos  representan  al  menos  un  clímax  temporal  en  la  presión  de  compra  (venta)  y,  en  ocasiones,  pueden  resultar  ser  máximos  o  mínimos   importantes. ====  Difusión  ==== La  compra  combinada  de  un  contrato  de  futuros  (u  opción)  y  la  venta  de  otro  contrato  (u  opción)  en  el  mismo  mercado  o  en  uno   estrechamente  relacionado.  Algunos  ejemplos  de  diferenciales  incluyen  bonos  del  Tesoro  largos  de  junio/bonos  T  cortos  de  septiembre,   marcos  alemanes  largos/francos  suizos  cortos  y  call  IBM  130  largo/call  IBM  140  corto. ====  Detener  orden  ==== Una  orden  de  compra  colocada  por  encima  del  mercado  (u  orden  de  venta  colocada  por  debajo  del  mercado)  que  se  convierte  en  una   orden  de  mercado  cuando  se  alcanza  el  precio  especificado.  Aunque  las  órdenes  stop  se  utilizan  a  veces  para  implementar  nuevas  posiciones,   se  utilizan  con  mayor  frecuencia  para  limitar  pérdidas.  En  esta  última  aplicación.  Con  frecuencia  se  les  llama  órdenes  de  limitación  de  pérdidas.

====  Soporte  ==== En  el  análisis  técnico,  un  área  de  precios  en  la  que  se  espera  que  un  mercado  en  caída  encuentre  un  aumento  de  compras. apoyo  suficiente  para  detener  o  revertir  la  caída. ====  Sistema  ==== Un  conjunto  específico  de  reglas  que  se  utilizan  para  generar  señales  de  compra  y  venta  para  un  mercado  o  conjunto  de  mercados  determinado.

====  Comerciante  de  sistemas  ==== Un  comerciante  que  utiliza  sistemas  para  determinar  el  momento  de  las  compras  y  ventas,  en  lugar  de  depender  de  un Evaluación  personal  de  las  condiciones  del  mercado. ====  Lector  de  cinta  ==== Un  comerciante  que  intenta  predecir  la  dirección  inminente  del  mercado  monitoreando  de  cerca  una  corriente  de  precios. cotizaciones  y  cifras  de  volumen  adjuntas. ====  Análisis  técnico  ==== Métodos  de  pronóstico  de  precios  basados  en  un  estudio  del  precio  en  sí  (y  a  veces  del  volumen  y  el  interés  abierto)  en  contraposición  a   los  factores  fundamentales  subyacentes  (es  decir,  económicos)  del  mercado.  El  análisis  técnico  a  menudo  se  contrasta  con  el  análisis   fundamental. ====  Marca  ==== El  mínimo  movimiento  posible  de  precios,  hacia  arriba  o  hacia  abajo,  en  un  mercado. ====  Rango  de  negociación  ====

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190 precios  lateral  que  abarca  todo  el  rango  implica  un  mercado  sin   dirección.

actividad  de  los  precios  durante  un  período  específico.  Una  banda  de  

====  Tendencia  ==== La  tendencia  de  los  precios  a  moverse  en  una  dirección  general  determinada  (hacia  arriba  o  hacia  abajo).

====  Sistema  de  seguimiento  de  tendencias  ==== Un  sistema  que  genera  señales  de  compra  y  venta  en  la  dirección  de  una  tendencia  recientemente  definida,  basada  en  la Suposición  de  que  una  tendencia,  una  vez  establecida,  tenderá  a  continuar. ====  Regla  de  aumento  ==== Una  regulación  del  mercado  de  valores  según  la  cual  las  ventas  en  corto  sólo  pueden  realizarse  a  un  precio  superior  a  la  transacción  anterior.

====  Tendencia  alcista  ====   Una  tendencia  general  de  aumento  de  precios  en  un  mercado  determinado. ====  Volatilidad  ==== Una  medida  de  la  variabilidad  de  los  precios  en  un  mercado.  Un  mercado  volátil  es  un  mercado  que  está  sujeto  a  amplias  fluctuaciones  de  precios.

====  Volumen  ==== El  número  total  de  acciones  o  contratos  negociados  durante  un  período  determinado. ====  Sierra  ==== Un  patrón  de  precios  caracterizado  por  cambios  de  tendencia  repetidos  y  abruptos.  El  término  se  utiliza  a  menudo  para  describir  las  pérdidas   resultantes  de  la  aplicación  de  un  sistema  de  seguimiento  de  tendencias  a  un  mercado  agitado  o  sin  tendencias.  En  tales  mercados,  los  sistemas  de   seguimiento  de  tendencias  tenderán  a  generar  señales  de  compra  justo  antes  de  las  reversiones  de  precios  a  la  baja  y  señales  de  venta  justo  antes  de   las  reversiones  de  precios  al  alza.

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