La Politica Monetaria.
September 14, 2022 | Author: Anonymous | Category: N/A
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UNIVERSIDAD MICHOACANA DE SAN NICOLÁS DE HIDALGO ESCUELA PREPARATORIA ING. PASCUAL ORTIZ RUBIO TEMA: LA POLITICA MONETARIA.
Nombre: Nava Querea María de Jesús. Peña Miranda Valeria Maricela. Tenorio Chávez uz !ridani. Váz"uez #alazar $%zel. Pro&esor: !ulerio Mon%elon'o Chávez. #ecci(n. )*
#emes%re. $V
Morelia+ Michoacán a ,, de ma-o del *), 1
LA POLITICA MONETARIA
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$N/$C!
$n%roducci(n.......................... $n%roducci(n............ .......................... ........................ ......................... ......................... .......................... .......................0 .........0 /e&inici(n de Poli%ica Mone%aria........... Mone%aria......................... .......................... ......................... ......................... ................. ..... Plan%eamien%o del 1roblema............ 1roblema........................ ......................... .......................... ......................... .......................2 ...........2 3b4e%ivos........................ 3b4e%ivos.......... .......................... ......................... ......................... ......................... .......................... ......................... ................5 ....5 Jus%i&icaci(n del es%udio............ es%udio........................ ......................... ......................... ......................... .......................... ..................6 .....6 Con%enido....................... Con%enido........... .......................... .......................... ......................... ......................... ......................... .......................... ...............7 ..7
8cciones "ue 1odrán %omar las au%oridades 1ara aumen%ar la o&er%a mone%aria........... mone%aria....................... ......................... .......................... ......................... ......................... ......................... ............7 7 Mecanismo de %ransmisi(n.......... %ransmisi(n....................... ......................... ......................... ......................... .....................,) .........,) #elecci(n de ins%rumen%os............ ins%rumen%os.......................... .......................... ......................... ......................... ...................,9 .......,9
alance sim1li&icado de un banco cen%ral............ cen%ral.......................... .......................... .....................,9 .........,9 Princi1ales ins%rumen%os 1ara el mane4o de la li"uidez........... li"uidez....................... ................,0 ....,0 ;e"uerimien%os de reserva.............. reserva.......................... ........................ .......................... .......................... ..................,0 ......,0 31eraciones de Mercado abier%o........... abier%o....................... .......................... .......................... ........................,7 ............,7 Ven%anillas Ven%anillas 1ara el mane4o de la li"uidez......... li"uidez....................... .......................... ......................... ..............*) .*) #eñales de 1olí%ica mone%aria............ mone%aria........................ ......................... ......................... .......................... .................*, ...*, !l 1a1el de la 1olí%ica mone%aria en el lar'o 1lazo ............ ........................ ......................** ..........** 1%imo del 8r%ículo *6 de la Cons%i%uci(n Polí%ica de los !s%ados ?nidos Me=icanos+ rela%ivos al anco de M>=ico..* /elimi%aci(n de la inves%i'aci(n.......... inves%i'aci(n...................... .......................... .......................... ......................... .......................*2 ..........*2 Traba4o de escri%orio.......................... escri%orio............. ......................... ......................... .......................... ......................... ......................... ......................... .................*2 .....*2 Plan de Traba4o..... Traba4o................. ......................... ......................... .......................... .......................... ......................... ......................... ..............*5 ..*5 Marco %e(rico de re&erencia............. re&erencia......................... ......................... ......................... ......................... .......................... ..............*6 .*6 @ormulaci(n de n el crecimien%o econ(mico 1osi%ivo se ha recu1erado recien%emen%e s(lo des1u>s de "ue la in&laci(n se es%abiliz( a %asas rela%ivamen%e ba4as. !n una economía orien%ada al mercado+ los bancos cen%rales no 1ueden con%rolar la in&laci(n direc%amen%e. Tienen "ue u%ilizar ins%rumen%os %ales como las %asas de in%er>s+ cu-os e&ec%os sobre la economía son incier%os. D %ienen "ue de1ender de in&ormaci(n incom1le%a acerca de la economía - sus e=1ec%a%ivas. as decisiones sobre 1olí%ica mone%aria es%án basadas en una variedad indicadores. cen%rales el crecimien%o del dinero o elde%i1o de cambio8l'unos como subancos única 'uía 1ara u%ilizan %omar decisiones. 3%ros bancos ado1%an un en&o"ue más ecl>c%ico - consideran una variedad de &ac%ores al evaluar las condiciones de la in&laci(n
DEFINICION DE POLITÍCA MONETARIA MONETARIA 4
a 1olí%ica mone%aria es el 1roceso 1or el cual el 'obierno+ el banco cen%ral o la au%oridad mone%aria de un 1aís con%rola: a o&er%a mone%aria mone%aria..E Can%idad de dinero en circulaci(n os %i1os de in%er>s in%er>s o cos%e de dinero.E Ti1o de in%er>s "ue &i4a el banco cen%ral o au%oridad mone%aria a mucor%o 1lazo Con el &in de lo'rar un con4un%o de ob4e%ivos orien%ados hacia el crecimien%o - la es%abilidad de la economía. a %eoría mone%aria se desarroll( de o&recer con el &in in&ormaci(n sobre c(mo diseñar una 1olí%ica mone%aria (1%ima. a 1olí%ica mone%aria se basa en la relaci(n en%re las %asas de in%er>s en una economía+ "ue es la base 1ara calcular el 1recio al "ue el dinero es 1res%ado 1or los bancos+ - la can%idad de dinero en circulaci(n. a 1olí%ica mone%aria u%iliza una variedad de herramien%as 1ara el con%rol de una o ambas de es%as+ 1ara in&luir en resul%ados como el crecimien%o econ(mico+ in&laci(n+ %i1os de cambio con o%ras monedas - el desem1leo. de sem1leo. 8 con%inuaci(n veremos: !n "ue consis%e la o&er%a mone%aria !4em1los de 1olí%icas mone%arias mone%arias con las "ue las au%oridades in&lu-en en la can%idad de dinero en circulaci(n. Ti1os de 1olí%icas mone%arias "ue se 1ueden se'uir: Polí%ica mone%aria e=1ansiva Polí%ica mone%aria res%ric%iva
?na 1olí%ica mone%aria e=1ansiva es a"uella 1olí%ica mone%aria "ue busca aumen%ar el %amaño de la o&er%a mone%aria. Como -a hemos mencionado+ en la 5
ma-oría de los 1aíses+ la 1olí%ica mone%aria es con%rolada 1or un banco cen%ral o un minis%erio de &inanzas. a economía neoclásica - el Fe-nesianismo Fe-nesianismo di&ieren di&ieren si'ni&ica%ivamen%e de los e&ec%os - la e&icacia de la 1olí%ica mone%aria en la economía real+ no ha- un consenso claro sobre c(mo la 1olí%ica mone%aria a&ec%a a las variables econ(micas reales 1roducci(n %o%al o los in'resos+ ambasAla escuelas econ(micas ace1%an "ueellaem1leo+.... #in embar'o+ sí "ue 1olí%ica mone%aria a&ec%a a las variables mone%arias Alos niveles de 1recios+ %asas de in%er>s.
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA #e'ún ;o4as #oriano AGuía 1ara realizar inves%i'aciones sociales+ ,779 1lan%ear un 1roblema desde una 1ers1ec%iva cien%i&ica si'ni&ica reducirlo a sus as1ec%os relaciones &undamen%ales a &in de 1oder iniciar su es%udio in%ensivoH 1ero la recuccion Evía el recurso de abs%racci(nE no si'ni&ica de modo al'uno sim1li&icar el análisis cien%I&ico de la realidad social. 8l con%rario+ dicha o1eraci(n men%al es necesaria 1ara 1oder 1lan%ear el 1roblema en %>rminos concre%os+ des%acando a"uellos elemen%os - vinculos "ue la %eoria - la 1rac%ica señalan como im1or%an%es 1ara una 1rimera a1ro=imacion al es%udio del &enomeno. !n la 1rác%ica+ la &ormulaci(n del 1roblema se inicia e=1oniendo en %>rminos 'enerales+ a veces 1oco 1recisos+ la cues%ion "ue se 1re%ende es%udiar+ a medida "ue se avanza en el 1roceso de inves%i'aci(n - se consul%an da%os em1iricos revisan diversas consideraciones %eoricas - elemen%os his%(ricos sobre el asun%o+ el 1roblema em1ieza a 1lan%earse en &orma cada vez mas clara - 1recisa. Puede observarse en%onces una su1eracion en la &ormulacion del 1roblema -a "ue >s%e se ha com1le%ado - 1recisado %eoica - em1iricamen%e. P8NT!8M$!NT3 /! P;3!M8 /! 8 P3$T$C8 M3N!T8;$8 •
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Cuál el me4or ins%rumen%o delos 1olí%icasería mone%aria 1ara com1ensar
movimien%os errá%icos en la o&er%a demanda de base mone%ariaK •
/uran%e los úl%imos años la ins%rumen%aci(n de la 1olí%ica mone%aria 1or diversos bancos cen%rales ha evolucionado hacia una ma-or u%ilizaci(n los mecanismos de mercado. os de bancos cen%rales han am1liado el número de ins%rumen%os dis1onibles 1ara la e4ecuci(n de la 1olí%ica mone%aria+ han disminuido los niveles de los re"uerimien%os de reserva EE en%endidos >s%os como la e=i'encia de man%ener cier%o 1orcen%a4e de los 1asivos de la banca en la &orma de de1(si%os en el banco cen%ral EE+ han aumen%ado la &le=ibilidad en el mane4o de la li"uidez - han me4orado la %rans1arencia - la comunicaci(n de las in%enciones de 1olí%ica.
OBJETIVOS 3b4e%ivo General: 8nalizar la &orma en la "ue los bancos cen%rales han venido ins%rumen%ando su 1olí%ica mone%aria en los úl%imos años. Par%e im1or%an%e del análisis se cen%ra en la cada vez menor u%ilizaci(n de los re"uerimien%os de reserva como ins%rumen%o de 1olí%ica - en los re%os "ue dicha medida im1one a las au%oridades mone%arias. 3b4e%ivo !s1eci&ico: a con4unci(n de medidas del banco cen%ral orien%adas a in&luir sobre las condiciones mone%arias en el mercado de dinero - su ca1acidad de com1ensar de manera o1or%una movimien%os errá%icos de las curvas de demanda - de o&er%a de base mone%aria+ cons%i%u-en los 1rinci1ales elemen%os 1ara la adecuada ins%rumen%aci(n de la 1olí%ica mone%aria. !l banco cen%ral debe lo'rar 'aran%izar la e=is%encia+ en un momen%o dado+ de una demanda 1or li"uidez de la banca "ue le 1ermi%a a >s%a hacer &ren%e a sus com1romisos de 1a'o. 3J!T$V3# ?T$M3# /! 8 P3$T$C8 M3N!T8;$8 •
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!s común 1ara las au%oridades mone%arias declarar cua%ro ob4e%ivos
básicos de la 1olí%ica mone%aria+ "ue 1ueden ser enunciados de di&eren%es &ormas: es%abilidad del valor del dinero Acon%enci(n de los 1recios+ 1revenci(n de la in&laci(nH in&laci(nH %asas más elevada de crecimien%o econ(micoH 1lena ocu1aci(n o 1leno em1leo em1leo Ama-or Ama-or nivel de em1leo 1osibleH evi%ar dese"uilibrios 1ermanen%es en la balanza de 1a'os 1a'os - man%enimien%o de un %i1o de cambio es%able - 1ro%ecci(n de la 1osici(n de reservas in%ernacionales. •
!l 1roblema sur'e de la com1a%ibilidad e=is%en%e en%re los di&eren%es ob4e%ivos marcados.
JUSTIFICACIÓN DEL ESTUDIO ;aúl ;o4as #oriano en su obra LGuía 1ara realizar inves%i'aciones sociales dice: Por 4us%i&icaci(n se en%iende sus%en%ar la realizaci(n de un es%udio con ar'umen%os convincen%es+ 1ara lo cual se re"uiere a1o-arse en elemen%os %e(ricos+ em1íricos e his%(ricos 1er%inen%es - en las necesidades ins%i%ucionales - sociales. !n o%ras 1alabras+ en la 4us%i&icaci(n %iene "ue e=1onerse en &orma clara - 1recisa el 1or"u> - 1ara "u> se va a llevar a cabo el es%udio. J?#T$@$C8C$N /! 8 P3$T$C8 M3N!T8;$8. a 1olí%ica mone%aria es el con4un%o de acciones "ue el anco de M>=ico lleva a cabo 1ara in&luir sobre las %asas de in%er>s - las e=1ec%a%ivas in&lacionarias del 1úblico+ a &in de "ue la evoluci(n de los 1recios sea con'ruen%e con el ob4e%ivo de man%ener un en%orno de in&laci(n ba4a - es%able+ 1ero es%o 1ara "ue - a "uienes nos sirveK $ndudablemen%e las medidas %omadas 1or 8NO$C3 %iene re1ercusiones en %oda la sociedad Aen >s%e caso hablaremos de M>=ico e indiscu%iblemen%e servirán 1ara e"uilibrar nues%ra economía. !l ob4e%ivo 1rinci1al de es%a inves%i'aci(n es el dar a conocer las o1ciones "ue se %iene en cuan%o a la a1licaci(n de la 1olí%ica mone%aria 1ara lo'rar el a1o'eo econ(mico de nues%ro 1aís Amoneda+ salarios+ em1leos+ circulaci(n del dinero+ e%c.. !s%e %raba4o &ue realizado 1ara dar a conocer los di&eren%es as1ec%os "ue in&lu-en en la reac%ivaci(n de la econ(mica del 1aís donde 1or medio de la 1olí%ica mone%aria el banco de re1ublica %ra%a de con%rolar o man%ener economía u%ilizando lasla%asas de in%er>s - o%ros ins%rumen%os "uees%able le son la ul%imes 8
1ara cum1lir las me%as es%ablecidas en los 1eriodos de %iem1o %ranscurridos. Por o%ro lado 1ara evi%ar &luc%uaciones en la economía in%e'ran la 1olí%ica &iscal 1ara "ue &acili%e e incen%ive el buen desem1eño de la economía nacional lo'rando de es%a &orma niveles de crecimien%o en in&laci(n - desem1leo.
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CONTENIDO Acciones que pod!n "o#$ %$s $u"oid$des p$$ $u#en"$ %$ o&e"$ #one"$i$'' #one"$i$ Com1ra de bonos del es%ado - o%ros ac%ivos &inancieros - así con el 1a'o a los a'en%es 1rivados in-ec%ar dinero más lí"uido en el sis%ema. !s%o se denomina 31eraciones de mercado abier%o. ;educir el !nca4e a los bancos. ;educiendo la can%idad de dinero lí"uido "ue deben %ener los bancos 1ara cubrir los de1(si%os conse'uirán aumen%ar la can%idad de dinero -a "ue con la misma can%idad de monedas - bille%es 1odrán ca1%ar más de1(si%os+ 1rovocando así un e&ec%o e=1ansivo en la M* - M9. ;educir losen %i1os de in%ervenci(n lo "ue &avorecerá "ue los- bancos 1idanbara%os más a 1r>s%amos el banco cen%ral - o&rezcan más 1r>s%amos a %i1os más los clien%es "uienes %ambi>n serán más 1roclives a 1edir 1r>s%amos al ser los in%ereses menores+ in-ec%ando dinero al sis%ema. Como se ha señalado an%eriormen%e+ la relaci(n en%re la 1olí%ica mone%aria - la economía real es incier%a A1olí%ica mone%aria e=1ansiva no se debe con&undir con la e=1ansi(n econ(mica+ lo cual es un aumen%o en la 1roducci(n econ(mica en la economía real. Cual"uier cambio en la economía real como resul%ado de una 1olí%ica mone%aria e=1ansiva es%á su4e%o a re%rasos de %iem1o - los e&ec%os de o%ras variables econ(micas -+ además+ ha- 1o%enciales e&ec%os secundarios ne'a%ivos+ inclu-endo aumen%os de la in&laci(n.
Polí%ica mone%aria res%ric%iva es a"uella "ue busca con%raer el %amaño de la o&er%a mone%aria. a 1olí%ica mone%aria res%ric%iva se 1uede u%ilizar 1ara con%rolar la in&laci(n. a in&laci(n se de&ine como el con%inuo aumen%o en los niveles de 1recios. /ado "ue el nivel de 1recios es una variable variable mone%aria+ mone%aria+ la 1olí%ica mone%aria 1uede a&ec%arle. ?na 1olí%ica mone%aria res%ric%iva %iene el e&ec%o de reducir la in&laci(n median%e la reducci(n de la 1resi(n al alza sobre los 1recios. 8cciones "ue 1ueden %omar las au%oridades mone%aria:: 1ara reducir la o&er%a mone%aria Ven%a de bonos del es%ado - o%ros ac%ivos &inancieros - así con el cobro a los a'en%es 1rivados sacar li"uidez del sis%ema. 8umen%ar el !nca4e a los bancos. 8umen%ando la can%idad de dinero lí"uido "ue deben %ener los bancos 1ara cubrir los de1(si%os conse'uirán reducir la can%idad de dinero -a "ue con la misma can%idad de monedas - bille%es 1odrán ca1%ar menos de1(si%os+ 1rovocando así un e&ec%o con%rac%ivo en la M* - M9. 8umen%ar los %i1os de in%ervenci(n lo "ue 1rovocará "ue los bancos 1idan menos 1r>s%amos en el banco cen%ral - o&rezcan menos 1r>s%amos - a %i1os más al%os a los clien%es "uienes a su vez serán menos 1roclives a 1edir 1r>s%amos al ser los in%ereses ma-ores+ drenando así dinero al sis%ema. !l e&ec%o de la 1olí%ica mone%aria sobre la in&laci(n si es si'ni&ica%ivo. #in embar'o+ la 1olí%ica &iscal con%rac%iva suele ser 1olí%icamen%e im1o1ular+ 1or"ue se %ra%a de recor%es de 'as%os - aumen%os de im1ues%os. Por lo %an%o+ los 1olí%icos &avorecen la u%ilizaci(n de la 1olí%ica mone%aria 1ara con%rolar la in&laci(n. Por úl%imo debemos recordar "ue+ como se ha señalado an%eriormen%e+ la relaci(n en%re la 1olí%ica mone%aria - la economía real es incier%a. 8demás+ es im1or%an%e %ener en cuen%a "ue la 1olí%ica mone%aria con%rac%iva no debe con&undirse con la con%racci(n econ(mica Asiendo es%e úl%imo una reducci(n en la 1roducci(n econ(mica en la economía real.
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Mec$nis#o de T$ns#isi(n de %$ Po%)"ic$ Mone"$i$ a secuencia del mecanismo de %ransmisi(n comienza con los ins%rumen%os de 1olí%ica mone%aria "ue u%iliza el banco cen%ral. 8 %rav>s de es%os ins%rumen%os el banco cen%ral a&ec%a la o&er%a de base mone%aria en el mercado de dinero e in&lu-e sobre su demanda. !n%re los ins%rumen%os más u%ilizados 1or los bancos cen%rales se encuen%ran las o1eraciones de mercado abier%o+ el es%ablecimien%o de ven%anillas 1ara 1roveer o re%irar li"uidez a inicia%iva de los 1ar%ici1an%es del mercado - los re"uerimien%os de reserva. Par%e crucial de es%a 1rimera e%a1a del mecanismo de %ransmisi(n es "ue el banco cen%ral 1ueda 1ro1iciar "ue la banca+ a nivel sis%>mico+ en&ren%e e=cesos o &al%an%es de base mone%aria. 8l en&ren%ar una 1osici(n de li"uidez dis%in%a a la deseada+ los bancos+ con el ob4e%o de minimizar los cos%os en los "ue incurrirían si 1ermanecen con los re&eridos e=cesos o &al%an%es de base mone%aria+ llevan a cabo acciones en el mercado de dinero "ue buscan alcanzar la 1osici(n de li"uidez deseada. os e=ceden%es de li"uidez redundan en una 1>rdida 1ara las ins%i%uciones de cr>di%o 1or el hecho de "ue >s%as incurren en el cos%o de o1or%unidad de no o%or'ar dicho e=ceden%e en &orma de &inanciamien%o. Por su 1ar%e+ los &al%an%es de li"uidez 'eneran un cos%o 1ara los bancos+ el cual+ en buena medida+ es%aráen dado la 1osibilidad - los %>rminos "ue1or la banca 1ueda
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incurrir en sobre'iro en sus cuen%as en el banco cen%ral. •
as acciones realizadas 1or los bancos en el mercado de dinero con el ob4e%o de alcanzar la 1osici(n de li"uidez deseada+ %ienen un im1ac%o sobre ob4e%ivo del ha banco elcen%ral+ el o1eracional cual en ocasiones sido la %ra-ec%oria de reservas bancarias en el banco cen%ral+ al'una %asa de in%er>s de mediano 1lazo o la %asa de &ondeo. Variaciones en la %asa de &ondeo 1or e4em1lo+ re1ercu%en a su vez sobre el res%o de las %asas de in%er>s - el %i1o de cambio.
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as acciones "ue realiza el banco cen%ral con el ob4e%o de alcanzar su ob4e%ivo o1eracional 1ro1ician la consecuci(n de1udiera al'ún ob4e%ivo in%ermedio "ue %ener la au%oridad mone%aria o bien+ a&ec%an la %ra-ec%oria de al'una variable "ue o%or'ue in&ormaci(n sobre la evoluci(n &u%ura del ob4e%ivo &inal+ "ue 1or lo 'eneral es al'una me%a de in&laci(n 1ara cier%o 1eríodo de %iem1o. a consecuci(n del ob4e%ivo in%ermedio o la %ra-ec%oria observada de las variables de in&ormaci(n+ 1ueden revelar con cier%o 'rado de cer%eza si se alcanzará o no el ob4e%ivo &inal de la au%oridad mone%aria9.
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os ob4e%ivos in%ermedios son variables más &ácilmen%e con%rolables 1or la au%oridad mone%aria+ o "ue se observan con ma-or &recuencia "ue el ob4e%ivo &inal+ - "ue a la vez 'uardan una relaci(n es%recha con es%e úl%imo. /e %al &orma "ue la consecuci(n del ob4e%ivo in%ermedio señala una ma-or 1osibilidad de cum1lir con el ob4e%ivo &inal. !n%re los 1rinci1ales ob4e%ivos in%ermedios des%acan la evoluci(n de al'ún a're'ado mone%ario+ el
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com1or%amien%o de al'ún índice de condiciones mone%arias - el nivel del %i1o de cambio. •
/e i'ual manera+ las variables de in&ormaci(n+ si bien no re1resen%an ob4e%ivos de%erminados 1úblicamen%e 1or la au%oridad mone%aria+ brindan in&ormaci(n de "u> %an 1robable es o no alcanzar el ob4e%ivo &inal. as variables de in&ormaci(n más u%ilizadas son al'una medida de e=1ec%a%ivas de in&laci(n+ los resul%ados de las ne'ociaciones salariales - el crecimien%o del cr>di%o bancario.
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a ma-oría de los bancos cen%rales lle'aron a u%ilizar en al'ún momen%o+ como 1ar%e &undamen%al de la ins%rumen%aci(n la 1olí%ica mone%aria+ a los de ob4e%ivos in%ermedios. #in embar'o+ la cada vez menor relaci(n observada en%re el com1or%amien%o de los ob4e%ivos in%ermedios - la evoluci(n de los 1recios ha redundado+ en muchos casos+ en su %o%al abandono+ - en la u%ilizaci(n más in%ensiva de las variables de in&ormaci(n con el ob4e%o de alcanzar el &in úl%imo de la 1olí%ica mone%aria. #i bien en al'unos casos los ob4e%ivos in%ermedios no han sido del %odo abandonados+ su e&ec%ividad como herramien%a de 1olí%ica mone%aria+ - 1or ende el >n&asis en su u%ilizaci(n 1or los bancos cen%rales+ se ha vis%o disminuida.
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os canales 1or los cuales ocurre la %ransmisi(n de la 1olí%ica mone%aria han sido am1liamen%e analizados 1or la li%era%ura econ(mica. !=is%en básicamen%e cua%ro canales a %rav>s de los cuales el mecanismo de %ransmisi(n 1uede darse. !l canal %radicional se re&iere al e&ec%o direc%o de la 1olí%ica mone%aria sobre las
%asas de in%er>s. a in&luencia sobre el com1or%amien%o de las %asas de in%er>s re1ercu%e sobre las decisiones de inversi(n - ahorro - 1or consi'uien%e sobre la demanda a're'ada - los 1recios. •
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Va Variaciones riaciones en las %asas de in%er>sende cor%o 1lazo redundan en cambios %oda la curva de %asas de in%er>s+ inclusive en las de lar'o 1lazo+ "ue a&ec%an las decisiones de inversi(n de la ad"uisici(n de bienes duraderos. !l se'undo canal de %ransmisi(n ocurre a %rav>s del im1ac%o de las %asas de in%er>s sobre los 1recios de los ac%ivos+ %ales como los bonos+ las acciones bursá%iles - los bienes raíces. !l im1ac%o la 1olí%ica mone%aria sobre elde 1recio de es%os ac%ivos 1uede a&ec%ar las decisiones de 'as%o de las &amilias - de las em1resas.
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!l %ercer canal se da a %rav>s del %i1o de cambio. !n es%e escenario+ la 1olí%ica mone%aria a&ec%a las %asas de in%er>s+ - 1or consi'uien%e se e4erce cier%a in&luencia sobre el %i1o de cambio. Por e4em1lo+ en un r>'imen de &lo%aci(n del %i1o de cambio+ una 1olí%ica mone%aria al alza las %asas deres%ric%iva in%er>s+ lo1resiona cual 1uede 1ro1iciar una a1reciaci(n del %i1o de cambio.
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Por su 1ar%e+ la a1reciaci(n de la moneda %iene un im1ac%o sobre las decisiones de 'as%o en%re bienes 1roducidos in%ernamen%e - en el e=%erior+ a&ec%ándose así la demanda a're'ada - 1or consi'uien%e los 1recios. Más aún+ a4us%es del %i1o de cambio 1ueden %ener un im1ac%o direc%o sobre la in&laci(n sina&ec%arse "ue necesariamen%e %en'a "ue
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en una 1rimera ins%ancia a la demanda a're'ada. Tal sería el caso 1or e4em1lo+ en el "ue las em1resas %uvieran deuda denominada en moneda e=%ran4era o en el "ue su 1roducci(n re"uiriera de insumos im1or%ados. !n la si%uaci(n re&erida sería de es1erarse "ue 1ar%e del ma-or cos%o de la divisa e=%ran4era &uera %rasladado 1or las em1resas al 1recio de ven%a de su 1roduc%o0. •
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!l cuar%o canal del mecanismo de %ransmisi(n se da a %rav>s del e&ec%o de la 1olí%ica mone%aria sobre la dis1onibilidad del cr>di%o. ?na 1olí%ica mone%aria más e=1ansiva redunda en ma-ores dis1onibilidades de cr>di%o en la economía. Por o%ra 1ar%e+ una res%ricci(n mone%aria no s(lo 1uede re&le4arse en ma-ores %asas de in%er>s "ue disminu-an la can%idad demandada de cr>di%o+ sino %ambi>n en una menor o&er%a de &ondos 1res%ables 1or 1ar%e de las ins%i%uciones credi%icias+ 1or considerar >s%as "ue las ma-ores %asas de in%er>s 1ueden dar lu'ar a inversiones más ries'osas de los %omadores de cr>di%o. a ma-or o menor dis1onibilidad de cr>di%o en la economía %iene un e&ec%o sobre la demanda a're'ada - la in&laci(n. !s de es1erarse "ue la es%ruc%ura &inanciera - el en%orno macroecon(mico de cada 1aís+ de%erminen la im1or%ancia de cada uno de los canales de %ransmisi(n de la 1olí%ica mone%aria. Por o%ra 1ar%e+ cabe a're'ar+ "ue si bien al'unas 1ar%es del mecanismo de %ransmisi(n han sido más es%udiadas "ue o%ras+ el análisis de%allado del 1roceso de dicho mecanismo re1resen%a una %area 1riori%aria 1ara los bancos cen%rales.
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SELECCIÓN DE INSTRUMENTOS Par%e &undamen%al del mane4o de la li"uidez im1lica com1ensar en la medida necesaria las variaciones e=('enas de base mone%aria "ue se 1resen%en en el mercado de dinero. !s%o úl%imo con el ob4e%o de "ue el e"uilibrio en dicho mercado se alcance de manera ordenada. Para com1render lo an%erior resul%a ú%il analizar brevemen%e los 1rinci1ales elemen%os del balance de un banco cen%ral.
BALANCE SIMPLIFICADO DE UN BANCO CENTRAL 8CT$V3# P8 P8#$V3# #$V3# ;!#!;V8# ;!#!;V 8# $NT!;N8C$3N8!#
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!l balance del banco cen%ral+ 1or el lado de los ac%ivos A&uen%es de la base mone%aria+ inclu-e a las reservas in%ernacionales - al cr>di%o in%erno ne%o del ins%i%u%o emisor. !l cr>di%o in%erno ne%o es%á con&ormado 1or 1 or el &inanciamien%o o%or'ado 1or el banco cen%ral al 'obierno - a los bancos comerciales. Por su 1ar%e+ los 1asivos del banco cen%ral Ausos de la base mone%aria inclu-en a los bille%es monedas - a los de1(si%os de la banca en el banco cen%ral. /e %al &orma "ue variaciones en las reservas in%ernacionales+ 1roduc%o de la in%ervenci(n del banco cen%ral en el mercado cambiario - modi&icaciones en el cr>di%o in%erno ne%o del ins%i%u%o emisor+ deben %ener como con%ra1ar%ida+ cambios en la demanda de bille%es - monedas -o variaciones en los de1(si%os bancarios en el banco cen%ral.
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/e es%a manera+ el adecuado mane4o de la li"uidez 1or 1ar%e del banco cen%ral+ consis%e 1recisamen%e en de%erminar el mon%o de su cr>di%o in%erno ne%o+ con el ob4e%o de "ue su in%ervenci(n en el mercado de dinero 'aran%ice la consecuci(n de su ob4e%ivo o1eracional . !l cuadro 9 mues%ra la in%eracci(n de los dis%in%os elemen%os del balance del banco cen%ral - la im1or%ancia del cr>di%o in%erno ne%o con'ruen%e como variable 1ara "ue el e"uilibrio en el mercado de dinero resul%e conde el a4us%e alcance del ob4e%ivo o1eracional del banco cen%ral.
PRINCIPALES INSTRUMENTOS PARA EL MANEJO DE LA LI*UIDE+ ,. ;e"uerimien%os de ;eserva Ainclu-e modalidad de 1romedios *. 31eraciones de Mercado 8bier%o 31eraciones de ;e1or%o con valores denominados en moneda nacional
Acom1raven%a. b Com1raVen%a /e&ini%iva de valores denominados en moneda nacional. c Cr>di%os o /e1(si%os en el anco Cen%ral. 9. 31eraciones de #a1 con Moneda !=%ran4era 0. Ven%anillas 1ara el Mane4o de i"uidez . Trans&erencia de /e1(si%os del Gobierno en%re el banco cen%ral - la banca comercial •
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RE*UERIMIENTOS DE RESERVA os re"uerimien%os de reserva+ en%endidos >s%os como la e=i'encia de la au%oridad mone%aria a "ue las ins%i%uciones de cr>di%o man%en'an cier%o 1orcen%a4e de su ca1%aci(n en la &orma de de1(si%os en el banco cen%ral+ &ue en el 1asado el ins%rumen%o más u%ilizado 1or los bancos cen%rales con el ob4e%o de re'ular la li"uidez en el mercado de
dinero. #e ar'umen%aba "ue ar'umen%aba "ue dicho ins%rumen%o era crucial 1ara de%erminar el %amaño del mul%i1licador bancario - la e=1ansi(n del cr>di%o. No obs%an%e+ en &echas recien%es se ha observado una marcada disminuci(n en la u%ilizaci(n de es%e ins%rumen%o. Más aún+ un número im1or%an%e de bancos cen%rales man%iene en la ac%ualidad re"uerimien%os de reserva de %amaño insu&icien%e 1ara a&ec%ar la e=1ansi(n del cr>di%o bancario+ - en al'unos casos inclusive+ dichos re"uerimien%os han sido abandonados 1or com1le%o. !l cuadro mues%ra la cada vez menor u%ilizaci(n de los re"uerimien%os de reserva 1or 1ar%e de los bancos cen%rales
;e"uerimien%os de ;eserva en Varios Países A!n 1orcen%a4e ,767
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8 Válido desde el ,2 de oc%ubre de ,767. !n ,767 se es%ablece un coe&icien%e de li"uidez de 9)B en lu'ar del enca4e le'al. !n ,77, se elimina >l 1
Coe&icien%e de li"uidez. C 8 1ar%ir de 4unio de ,77* el re"uerimien%o de reserva mar'inal es de cero. Para 4ulio de ,770 se había !liminado %odos los re"uerimien%os de reserva. / Válido desde el * de abril de ,77*. ! Válido desde el ,2 de ma-o de ,77*. @ 8 1ar%ir de marzo de ,77+ se ado1%a un es"uema de Lenca4e 1romedio cero. G /a%os 1ara ,772. No%a: as ci&ras corres1onden a los niveles más al%os de reservas mar'inales. @uen%es: anco de M>=ico. Como se 1uede observar en el cuadro + duran%e los úl%imos años los niveles de los ;e"uerimien%os de reserva de los bancos cen%rales han disminuido de manera im1or%an%e. Tal Tal es el caso de 8lemania+ !.?.8.+ @rancia - Ja1(n. Por su 1ar%e+ >l'ica+ Canadá+ M>=ico+ Nueva Selandia - #uecia los han eliminado 1or com1le%o. $n'la%erra - 8us%ralia si'uen man%eniendo un 1e"ueño 1e"ue ño nivel de re"uerimien%os de reserva+ aun"ue %an solo con el ob4e%o de 1roveer in'resos 1ara el banco cen%ral. a e=1eriencia de M>=ico en la u%ilizaci(n de re"uerimien%os de reserva es am1lia. !l enca4e le'al &ue u%ilizado u %ilizado 1or 1rimera vez en ,7*0.2 8 1ar%ir de esa &echa+ el re"uerimien%o de enca4e se u%iliz( 1ara dis%in%os &ines. !n un 1rinci1io+ el enca4e %uvo como 1ro1(si%o 1rinci1al la 1ro%ecci(n de los de1(si%os del 1úblico en los bancos. Pos%eriormen%e+ el enca4e le'al comenz( a u%ilizarse como ins%rumen%o de 1olí%ica mone%aria+ limi%ando la e=1ansi(n credi%icia de las ins%i%uciones bancarias+ %ambi>n como vehículo 1ara el &inanciamien%o del 'obierno - de sec%ores considerados como 1riori%arios 1ara el desarrollo econ(mico.5 a escasez de cr>di%o en los sec%ores no considerados como 1riori%arios 1ara el desarrollo econ(mico de M>=ico+ aunada al 1roceso in&lacionario - al man%enimien%o de %asas de in%er>s ar%i&icialmen%e ba4as+ 1ro1iciaron la e=1ansi(n de los mercados in&ormales de cr>di%o+ los cuales+ al no es%ar su4e%os a las re'ulaciones de la banca %radicional+ 'anaban %erreno en el o%or'amien%o de los 2!
cr>di%os. !l desarrollo de dichos mercados alcanz( un au'e a mediados de ,766. 8n%e es%a si%uaci(n+ se hizo 1a%en%e la necesidad de %omar %omar medidas encaminadas hacia la liberalizaci(n &inanciera+ cu-a &inalidad era crear un marco ins%i%ucional "ue le 1ermi%iera a la banca recu1erar su 1osici(n com1e%i%iva en el mercado &inanciero+ - al banco cen%ral re'ular las o1eraciones del sis%ema eliminando al mercado in&ormal. 8sí+ en oc%ubre de ,766 se au%oriz( a los bancos a "ue >s%os 1udiesen inver%ir libremen%e los recursos ca1%ados a %rav>s de las ace1%aciones bancarias+ con la única condici(n de man%ener un coe&icien%e de li"uidez del 9) 1or cien%o+ cons%i%uido 1or de1(si%os en el anco de M>=ico -o en valores 'ubernamen%ales. !n abril de ,767+ es%a úl%ima condici(n se e=%endi( %ambi>n a los recursos ca1%ados median%e los ins%rumen%os bancarios %radicionales+ dando así lu'ar a la eliminaci(n de las dis1osiciones de enca4e 3bli'a%orio - de las normas de cr>di%o selec%ivo+ a la vez "ue se liberalizaron las %asas de in%er>s 1asivas. 6 !n se1%iembre de ,77, el anco de M>=ico resolvi( su1rimir el coe&icien%e de li"uidez obli'a%orio a1licable a los 1asivos bancarios denominados en 1esos señalado con an%erioridad. a eliminaci(n del coe&icien%e de li"uidez res1ondía a la con%inuaci(n del 1roceso de desre'ulaci(n iniciado años a%rás. Más aún+ al aumen%ar la ca1%aci(n de recursos de los bancos+ la 1resencia del coe&icien%e de li"uidez daba lu'ar a una demanda crecien%e de valores 'ubernamen%ales+ en circuns%ancias en "ue+ dada la evoluci(n &avorable de las &inanzas 1úblicas+ la o&er%a de es%os valores se venía reduciendo. Cabe #eñalar+ "ue la eliminaci(n del coe&icien%e de li"uidez no im1lic( un cambio im1or%an%e en la &orma de ins%rumen%ar la 1olí%ica mone%aria+ dado "ue dicho coe&icien%e+ al es%ar cons%i%uido 1rinci1almen%e 1or la ad"uisici(n de valores 'ubernamen%ales+ no res%aba ca1acidad de cr>di%o a las ins%i%uciones credi%icias+ 1or consi'uien%e no era un ins%rumen%o diseñado 1ara a&ec%ar las condiciones mone%arias 7. 8sí+ 1or varios años+ la ins%rumen%aci(n de la 1olí%ica 1olí%ica mone%aria -a recaía 1rimordialmen%e en la in%ervenci(n del banco cen%ral en el mercado de dinero a %rav>s de las o1eraciones de mercado abier%o ,). !=is%en diversas razones 1or las cuales las au%oridades mone%arias de los di&eren%es 1aíses han disminuido el uso de los re"uerimien%os de reserva. !n%re es%as razones des%aca la iden%i&icaci(n del re"uerimien%o de reservas con un im1ues%o a la in%ermediaci(n &inanciera realizada 1or los bancos. a incidencia de dicho im1ues%o es ambi'ua+ -a "ue los bancos %ra%arán de "ue la car'a del im1ues%o recai'a sobre sus clien%es+ 1or lo "ue buscarán disminuir las %asas 1asivas - aumen%ar las ac%ivas. !s de es1erarse "ue los 1e"ueños ahorradores+ 21
así como los deudores "ue di&ícilmen%e %en'an acceso a &uen%es al%erna%ivas de &inanciamien%o+ sean los "ue %en'an menores o1or%unidades de evadir la car'a del im1ues%o. a eliminaci(n del im1ues%o asociado al re"uerimien%o de reservas - de las dis%orsiones "ue >s%e conlleva+ es una de las razones 1or las cuales los bancos cen%rales han reducido de manera im1or%an%e dichos re"uerimien%os. 3%ra deun la menor u%ilizaci(n de los re"uerimien%os debancarias+ reserva radica en el 4us%i&icaci(n hecho de "ue sinnúmero de ins%i%uciones &inancieras no "ue com1i%en con las ins%i%uciones de cr>di%o en el o%or'amien%o de diversos servicios+ no se encuen%ran su4e%as a la cons%i%uci(n de reservas en el banco cen%ral+ lo cual redunda en una com1e%encia ine"ui%a%iva en con%ra de los bancos. 8sí+ las au%oridades mone%arias han coincidido en "ue en un en%orno en el "ue las di&erencias en%re los dis%in%os in%ermediarios &inancieros son cada vez menores+ la e=i'encia de re"uerimien%os de reserva 1ara las ins%i%uciones de cr>di%o resul%a di&ícil de 4us%i&icar. Más im1or%an%e aún+ la e=1eriencia e=1er iencia de >l'ica+ Canadá+ $n'la%erra ,, ,,++ M>=ico+ Nueva Selandia - #uecia+ con&irma el hecho de "ue la ausencia de re"uerimien%os de reserva no im1lica en absolu%o la 1>rdida del con%rol de la 1olí%ica mone%aria+ "ue dicho ins%rumen%o no es indis1ensable 1ara un adecuado mane4o mone%ario. a secci(n V analiza en de%alle es%e úl%imo ar'umen%o. #i bien un número im1or%an%e de 1aíses aún man%ienen re"uerimien%os de reserva+ la u%ilizaci(n de es%e ins%rumen%o 1ara con%rolar los a're'ados mone%arios ha sido 1rác%icamen%e abandonada. 8sí+ los re"uerimien%os de reserva han sido u%ilizados 1rinci1almen%e 1or su e&ec%o es%abilizador sobre los movimien%os de las %asas de in%er>s de cor%o 1lazo. /icho e&ec%o es%abilizador se lo'ra 'eneralmen%e+ es%ableciendo al'una modalidad "ue 1ermi%a 1romediar duran%e cier%os 1eríodos de %iem1o+ los saldos de las ins%i%uciones bancarias en el banco cen%ral. /e es%a manera+ los bancos cen%rales han es%ablecido 1eríodos de c(m1u%o 1ara dichos re"uerimien%os de a1ro=imadamen%e un mes ,*. #i bien 1aíses como Canadá - M>=ico no cuen%an con la e=i'encia de "ue las ins%i%uciones de cr>di%o cons%i%u-an reservas en el ins%i%u%o emisor+ si u%ilizan la modalidad de 1romedios de los saldos de los bancos en el banco cen%ral. !s%o úl%imo con el ob4e%o de limi%ar la vola%ilidad de las %asas de in%er>s. a modalidad de 1romedios de los saldos de la banca en el ins%i%u%o cen%ral en ausencia de re"uerimien%os de reserva %radicionales ha dado lu'ar al mecanismo denominado Lenca4e 1romedio cero. ,9 a4o el es"uema de Lenca4e 1romedio cero+ la au%oridad mone%aria e=i'e a las ins%i%uciones de cr>di%o "ue al &inal del 1eríodo de c(m1u%o+ el saldo 1romedio diario de sus cuen%as en el banco cen%ral sea de cero. o an%erior im1lica "ue en caso de "ue al cierre del día+ al'ún banco 1resen%e un sobre'iro en su cuen%a en 22
el banco cen%ral+ dicha ins%i%uci(n de cr>di%o deberá com1ensar+ den%ro del mismo 1eríodo de c(m1u%o+ el re&erido saldo ne'a%ivo+ con un de1(si%o en su cuen%a en el banco cen%ral de 1or lo menos i'ual ma'ni%ud. !n caso de "ue al'una ins%i%uci(n credi%icia 1resen%e un saldo 1romedio ne'a%ivo en su cuen%a en el banco cen%ral al %>rmino del 1eríodo de c(m1u%o+ dicho banco se hace acreedor a una 1enalizaci(n 1or 1ar%e de la au%oridad mone%aria. •
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3P!;8C$3N!# /! M!;C8/3 8$!;T3 as o1eraciones de mercado abier%o son en la ac%ualidad el 1rinci1al ins%rumen%o de 1olí%ica mone%aria u%ilizado 1or los bancos cen%rales 1ara a&ec%ar la li"uidez del sis%ema. Como se mencion( con an%erioridad+ es%as o1eraciones se realizan 1or inicia%iva de la au%oridad mone%aria. Cabe señalar "ue la e&icien%e ins%rumen%aci(n de las o1eraciones de mercado abier%o re"uiere de la e=is%encia de un mercado de dinero 1ro&undo - desarrollado. /e no ser es%e el caso+ las o1eraciones de mercado abier%o del banco cen%ral 1ueden 'enerar dis%orsiones en el &uncionamien%o de dicho mercado. a &al%a de desarrollo de los mercados de dinero de dis%in%os 1aíses obli'aron a los bancos cen%rales a recurrir a la u%ilizaci(n de ins%rumen%os "ue no eran de mercado+ %ales como los re"uerimien%os de reserva+ 1ara llevar a cabo sus acciones de 1olí%ica mone%aria. !=is%en diversas modalidades 1ara llevar a cabo o1eraciones de mercado abier%o. !n%re >s%as des%acan la com1raven%a de valores denominados en moneda nacional median%e o1eraciones de re1or%o+ la com1raven%a de&ini%iva de valores los cr>di%os o de1(si%os en el banco
cen%ral. a &recuencia de las o1eraciones de mercado abier%o de1ende+ en%re o%ros &ac%ores+ de la &orma en la "ue las variaciones en la li"uidez en el mercado de dinero+ ocasionadas 1or la in%ervenci(n del banco cen%ral en el mercado de cambios+ 1or movimien%os en la cuen%a del 'obierno en el banco cen%ral - 1or modi&icaciones en la demanda de bille%es - monedas+ a&ec%en la vola%ilidad de las %asas de in%er>s. •
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VENTANILLAS PARA EL MANEJO DE LA LI*UIDE+ Como se mencion( con an%erioridad+ las o1eraciones de mercado abier%o son en la ac%ualidad el ins%rumen%o más común 1ara mane4ar la li"uidez e in&luir sobre las %asas de in%er>s de cor%o 1lazo. No obs%an%e+ un número im1or%an%e de bancos cen%rales com1lemen%a sus o1eraciones de mercado abier%o median%e el es%ablecimien%o de ven%anillas 1ara el mane4o de li"uidez. 8 di&erencia de las o1eraciones de mercado abier%o "ue se realizan 1or inicia%iva del banco cen%ral+ el acceso a las ven%anillas ocurre inicia%iva de los 1ro1ios bancos1or comerciales.
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!n un número im1or%an%e de 1aíses+ es%as ven%anillas se han es%ablecido de %al &orma "ue la %asa de in%er>s a la "ue los bancos comerciales 1ueden acceder a la li"uidez 1ro1orcionada 1or el banco cen%ral+ de%ermina un %echo a la %asa de &ondeo+ mien%ras "ue la %asa de in%er>s a la "ue 1uedan de1osi%ar sus e=ceden%es de e&ec%ivo en el banco cen%ral es%ablece un 1iso a dicha %al%asas manera+ "ue el de 1iso - el%asa. %echo/e a la de in%er>s
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mu- cor%o 1lazo &orman un corredor de %asas de in%er>s+ den%ro del cual la %asa de &ondeo &luc%úa ,6. •
a u%ilidad 1rác%ica de las ven%anillas 1ara el mane4o de la li"uidez radica en "ue su 1resencia limi%a la vola%ilidad de la %asa dela&ondeo+ "ue >s%as re1resen%an &uen%e -a mar'inal de li"uidez 1ara los bancos "ue en&ren%an si%uaciones de escasa dis1onibilidad de e&ec%ivo 1ara en&ren%ar &al%an%es en los re"uerimien%os de reserva al &inal del 1eriodo de c(m1u%o o 1ara cubrir de&iciencias de li"uidez al cierre de o1eraciones del día. os &al%an%es de li"uidez al cierre del día 1ara un banco en 1ar%icular 1ueden a su vez ori'inarse 1or errores del banco cen%ral en el 1ron(s%ico de la li"uidez del sis%ema 1ara ese día - 1or ine&iciencias en el mercado "ue im1idan una adecuada dis%ribuci(n de la li"uidez en%re los bancos.
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Cabe a're'ar+ "ue modi&icaciones a las %asas de in%er>s a las cuales los bancos 1ueden acceder a las ven%anillas+ 1ermi%en el envío de señales 1or 1ar%e de la au%oridad mone%aria sobre la 1os%ura de su 1olí%ica. 8sí+ la combinaci(n de o1eraciones discrecionales 1or 1ar%e del banco cen%ral en con4unci(n con las ven%anillas 1ara el mane4o de li"uidez+ le 1ermi%en a las au%oridades mone%arias ins%rumen%ar su 1olí%ica de la me4or manera 1osible+ combinando la in%ervenci(n en el mercado de dinero con el envío de señales. ;esul%a im1or%an%e des%acar+ "ue no s(lo e=is%en di&erencias en%re los bancos cen%rales en cuan%o al es%ablecimien%o de corredores de %asas de in%er>s+ o de %echos 1ara la %asa de &ondeo+ sino %ambi>n en las
condiciones de acceso a las ven%anillas. !n al'unos casos el acceso a la li"uidez 1ro1orcionada 1or las ven%anillas 1uede inclusive ob%enerse a %asas de in%er>s 1or deba4o de las del mercado+ aun"ue dicha 1rác%ica 1uede si'ni&icar la 1>rdida de re1u%aci(n de la ins%i%uci(n bancaria. •
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SE,ALES DE POLITICA MONETARIA !l envío de señales del banco cen%ral sobre su ob4e%ivo de 1olí%ica es un elemen%o esencial 1ara alcanzar dicha me%a+ -a "ue las señales a-udan a orien%ar las e=1ec%a%ivas in&lacionarias de los a'en%es econ(micos. #i bien las señales acerca de la 1os%ura de la 1olí%ica mone%aria del banco cen%ral no son 1or sí mismas un ins%rumen%o median%e el cual la au%oridad mone%aria a&ec%e la li"uidez de la economía+ dichas señales+ de resul%ar e&ec%ivas+ 1ueden 1ro1iciar acciones 1or 1ar%e de los a'en%es econ(micos %ales "ue 'eneren movimien%os en las %asas de in%er>s e"uivalen%es a los "ue se 1resen%arían en caso de re'is%rarse en laPor li"uidez delmodi&icaciones sis%ema &inanciero. es%o úl%imo+ al'unos au%ores conclu-en "ue no resul%a ser una e=a'eraci(n ar'umen%ar "ue 1ar%e &undamen%al de la ins%rumen%aci(n de la 1olí%ica mone%aria radica más en la comunicaci(n del banco cen%ral con el mercado acerca de sus in%enciones+ "ue en el 1ro1io mane4o de la li"uidez.
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as señales sobre la 1os%ura de 1olí%ica 1ueden %omar diversasmone%aria &ormas de1endiendo de las
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in%enciones del banco cen%ral+ así como de su dis1onibilidad de ins%rumen%os. as señales se 1ueden %ransmi%ir -a sea a %rav>s de modi&icaciones a las condiciones las "ue la au%oridad mone%aria suminis%ra o re%ira li"uidez+ de4ando claramen%e es1eci&icados los niveles de %asas de in%er>s a los cuales in%erviene en el mercado de dinero + o 1or conduc%o de re&erencias e=1líci%as sobre al'una variable "ue 1or lo 'eneral no 1uede ser con%rolada direc%amen%e 1or el banco cen%ral 1ero sobre la cual 1uede e4ercer cier%a in&luencia Aal'una %asa de in%er>s de cor%o 1lazo o la %ra-ec%oria de las reservas bancarias en el banco cen%ral. •
!n los bancos cen%rales en los "ue e=is%e un ob4e%ivo sobre el nivel de al'una %asa de in%er>s de cor%o 1lazo+ las señales sobre la 1os%ura de la 1olí%ica mone%aria se %ransmi%en 1rinci1almen%e 1or conduc%o de anuncios de di&eren%es niveles ob4e%ivo 1ara dichas %asas+ o bien+ median%e la de%erminaci(n de las %asas de in%er>s a las cuales se 1ermi%e el acceso a las ven%anillas 1ara el mane4o de la li"uidez. /e es%a manera+ las ven%anillas no s(lo &uncionan &uen%e mar'inal de li"uidez encomo circuns%ancias de rela%iva escasez+ sino %ambi>n como elemen%o clave 1ara el envío de señales sobre la 1olí%ica mone%aria. 8sí+ si la in%enci(n del banco cen%ral es ins%rumen%ar una 1olí%ica más res%ric%iva+ %an s(lo bas%aría con anunciar un aumen%o en la %asa de in%er>s a la cual se le 1ermi%e a las ins%i%uciones de cr>di%o acceder al &inanciamien%o del ins%i%u%o emisor. /e es%a manera+ el encarecimien%o del &inanciamien%o o%or'ado el banco cen%ral desincen%ivará el 1or acceso de
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las ins%i%uciones de cr>di%o a dicho &inanciamien%o+ lo cual 1resionará a la alza a las %asas de in%er>s de mercado. •
Por su 1ar%e+ si el banco cen%ral o1era en un r>'imen de Lenca4e 1romedio cero+ el anuncio de la res%ricci(n mone%aria %omaría la &orma de un ob4e%ivo de enca4e 1romedio ne'a%ivo. /e %al &orma "ue las ins%i%uciones credi%icias+ con el ob4e%o de no incurrir en 1enalizaci(n al'una 1or 1resen%ar un saldo 1romedio ne'a%ivo en sus cuen%as en el banco cen%ral+ lo cual im1licaría haber recurrido al &inanciamien%o del banco cen%ral a %rav>s de la &acilidad de sobre'iro+ llevarán a cabo una 1olí%ica de ca1%aci(n de &ondos más ac%iva+ 1resionando así al alza a las %asas de in%er>s. a e=1eriencia de M>=ico en es%a ma%eria con&irma el hecho de "ue %an s(lo el anuncio del banco cen%ral de %ener un ob4e%ivo de Lenca4e 1romedio ne'a%ivo+ 1uede 'enerar una reacci(n al alza en las %asas de in%er>s de manera inmedia%a+ aún cuando el &al%an%e de li"uidez involucrado sea insi'ni&ican%e.
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EL PAPEL DE LA POLITICA MONETARIA EN EL LAR-O PLA+O !n los a1ar%ados an%eriores+ se ha e=1ues%o la &orma en "ue la 1olí%ica mone%aria a&ec%a+ a cor%o 1lazo+ a las dis%in%as variables de una economía+ en el "ue una variaci(n de los %i1os de in%er>s inducida 1or las au%oridades mone%arias de un 1aís+ re1ercu%en en la evoluci(n de dis%in%as variables econ(micas+ como la 1roducci(n - los 1recios. #in
embar'o+ a lar'o 1lazo+ e=is%e un am1lio consenso en%re las dis%in%as doc%rinas econ(micas+ acerca de la denominada neu%ralidad a lar'o 1lazo del dinero+ 1or cuan%o un cambio en la can%idad del dinero en circulaci(n en la economía de un 1aís+ man%eni>ndose cons%an%e las demás variables+ re1ercu%irá direc%amen%e en una variaci(n del nivel 'eneral de 1recios+ 1or cuan%o su1one una modi&icaci(n de la unidad de cuen%a+ sin "ue a&ec%e a las variables reales+ es decir+ sin "ue a&ec%e a la 1roducci(n real o al desem1leo. 8 lar'o 1lazo las variables de carác%er real de la economía como 1ueden ser la ren%a real de los ciudadanos o el nivel de desem1leo es%án de%erminados+ &ac%ores reales &undamen%almen%e+ del lado de la o&er%a+1or como 1ueden ser la %ecnolo'ía o el crecimien%o demo'rá&ico. /e es%a manera las ac%uaciones de las au%oridades mone%arias no 1ueden in&luir en el crecimien%o econ(mico a lar'o 1lazo9
.ISTORIA DE LA POLITICA MONETARIA •
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a 1olí%ica mone%aria va siem1re de la mano de los %i1os de in%er>s in%er>s - de la &acilidad de cr>di%o a las em1resas consumidores 1or 1ar%e del sis%ema bancario. Por lo 'eneral+ la 1olí%ica mone%aria es decidida - e4ecu%ada 1or los ancos a %rav>s de di&eren%es herramien%as siendo las más u%ilizadas+ 1or su e&icacia - rá1ido im1ac%o+ los %i1os de in%er>s - las reservas bancarias -a "ue a %rav>s de es%as dos herramien%as se in&lu-e direc%amen%e en la o&er%a mone%aria. mone%aria.
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/uran%e si'los se u%ilizaron herramien%as más direc%as basadas en la decisi(n de acuñar monedas e im1rimir bille%es 1ara in&luir en la can%idad de dinero dis1onible - crear cr>di%o. 8c%ualmen%e es%as herramien%as se si'uen u%ilizando 1ero han "uedado rele'adas a un se'undo 1lano. Con la creaci(n de redes comerciales in%ernacionales más 'randes+ se &i4aron 1recios del oro - la 1la%a de &orma 'lobal - así las divisas de cada 1aís 1udieron %ener un valor de%erminado &ren%e a divisas de o%ras naciones haciendo cada más in%eresan%e el uso de los %i1os de in%er>s como herramien%a de 1olí%ica mone%aria.
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!l 1rimer 1aís en im1rimir 1a1el moneda+ o bille%es+ &ue China en el si'lo V$$. !s%e 1a1el moneda era llamado jla ozi oz i - era derivado de car%as de 1rovisi(n Acar%as reales en las "ue los súbdi%os debían en%re'ar de%erminada mercancía a su 1or%ador+ 1or e4em1lo las reales 1rovisiones de los ;e-es Ca%(licos a Cris%(bal Col(n 1ara sus via4es. via4es. !l 1rimer 'obierno en u%ilizar bille%es como un medio de 1a'o en circulaci(n 1redominan%e &ue la dinas%ía Duan de China - %ambi>n &ue+ 1robablemen%e+ el 1rimer 'obierno en 1rovocar una hi1erin&laci(n al im1rimir bille%es casi sin res%ricci(n 1ara &inanciar sus ba%allas 1ara conservar su 1osici(n en 1osici(n en el 1oder Avea hi1erin&laci(n. hi1erin&laci(n. /uran%e es%e %iem1o la 1olí%ica mone%aria no es%aba se1arada del 1oder e4ecu%ivo A'obierno - era el 1ro1io 'obierno "ui>n %omaba las decisiones sobre 1olí%ica mone%aria. !n ,270 se 1roduce un hecho
im1or%an%e en la his%oria de la 1olí%ica mone%aria. !n es%e año se cre( el anco de $n'la%erra - en%re sus &unciones es%aba la res1onsabilidad de im1rimir bille%es - res1aldar su valor con oro &ísico. Comenz( así el camino a la inde1endencia en%re la 1olí%ica mone%aria - el 1oder e4ecu%ivo Aaun"ue no es%án %an se1arados como 1ueda 1arecer. •
/uran%e el 1eríodo com1rendido en%re ,65) - ,7*) %uvo lu'ar la creaci(n de los bancos cen%rales de &orma 'eneralizada en %odo el mundo nacieron los 'randes bancos cen%rales e=is%en%es ho- en día+ como la ?nidos "ue se cre( en ,7,9+ 1ro1iciado 1or la indus%rializaci(n de los 1aíses occiden%ales - el uso del es%ándar oro Avea el oro+ la o%ra divisa. divisa . a 1olí%ica mone%aria de los bancos cen%rales se asoci( al man%enimien%o del %i1o de cambio &i4o de &i4o de la divisa nacional divisa nacional al valor del oro - a comerciar en un ran'o es%recho con o%ras divisas res1aldadas %ambi>n %ambi>n en oro. Para cum1lir con es%e &in+ los bancos cen%rales comenzaron a es%ablecer los in%ereses "ue iban a 1a'ar a sus 1ro1ios 1res%a%arios así como los "ue iban a cobrarli"uidez a o%ros -bancos "ue necesi%asen li"uidez recurrieran al anco Cen%ral a Cen%ral a 1edir cr>di%o -a "ue esos %i1os de in%er>s a&ec%an al %i1o de cambio en%re divisas. divisas . !l man%enimien%o del es%ándar oro necesi%aba a4us%es de los %i1os de in%er>s 1rác%icamen%e cada mes. Qued( 1lenamen%e es%ablecido el 1a1el del anco Cen%ral como 1res%amis%a de úl%ima ins%ancia A1ara bancos e ins%i%uciones+ no 1ara los consumidores - se &ue demos%rando como los %i1os de in%er>s del banco
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cen%ral in&luían en %oda la economía en su con4un%o. •
!n la se'unda mi%ad del si'lo OO+ la 1olí%ica mone%aria más e=%endida en los 1aíses desarrollados se cen%raba en el crecimien%o de la o&er%a mone%aria - su e&ec%o sobre la macroeconomía. !s%a era la idea 1rinci1al de los economis%as mone%aris%as+ al'unos de los más in&lu-en%es &ue Mil%on @riedman @riedman++ 1remio Nobel de ciencias econ(micas en ,752. @riedman lle'( a a&irmar "ue los a're'ados de deuda 1ública con%raída 1or los 'obiernos duran%e e%a1as de recesi(n econ(mica serían &inanciados 1or la creaci(n de la misma can%idad de dinero 1ara es%imular la economía. #in embar'o+ es%e %i1o de 1olí%ica cen%rada en ob4e%ivos de crecimien%o de la o&er%a mone%aria ha llevado a resul%ados no %an sa%is&ac%orios en varias ocasiones. Por e4em1lo+ en ,757 la ;eserva @ederal de los !s%ados ?nidos se cen%r( en crear - dar salida a más dinero aumen%ando la o&er%a mone%aria dis1onible 1ara es%imular el crecimien%o econ(micoH 1ero no dio resul%ado. !n la 1rác%ica e=is%en com1le4as relaciones en%re la o&er%a mone%aria - o%ras variables macroecon(micas "ue hacen es%a 1olí%ica 1oco 1rác%ica. !l 1ro1io @riedman+ en una en%revis%a al @inancial Times en el *))9 Aci%ada en @reeEmarFe% economis% @riedman dies a'ed 70+ 70+ reconocía "ue la 1olí%ica mone%aria cen%rada en ob4e%ivos de o&er%a mone%aria había 1roducido menos resul%ados sa%is&ac%orios de los "ue >l habría es1erado.
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!n la ac%ualidad la 1olí%ica mone%aria %iene en cuen%a un am1lio abanico de
&ac%ores - variables+ en%re los "ue des%acan: %i1os de in%er>s a cor%o 1lazo %i1os de in%er>s a lar'o 1lazo velocidad de circulaci(n del dinero %i1os de cambio calidad - cali&icaci(n de cr>di%o bonos de deuda 'as%oahorro 'ubernamen%al en com1araci(n con 'as%oahorro 1rivado &lu4os in%ernacionales de ca1i%al derivados &inancieros como o1ciones+ sa1s+ con%ra%os de &u%uros+ &u%uros+ e%c. •
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8un"ue el es%ándar oro no sea en la ac%ualidad u%ilizado 1or nin'ún 'obierno e=is%en voces 1ar%idarias de "ue se vuelva a im1lan%ar. !n su de&ensa cri%ican la &al%a de una re&erencia real 1ara de%erminar el valor del dinero+ el al%o ries'o de la 1olí%ica mone%aria - sus 1osibles consecuencias 1ara la sociedad - el e%erno endeudamien%o de los 'obiernos. Por su 1ar%e+ la ma-oría de economis%as en con%ra de la vuel%a al es%ándar oro de&ienden "ue al hacerlo se limi%aría de &orma drás%ica la o&er%a mone%aria dis1onible - "ue se di&icul%arían muchas de las o1eraciones em1resariales+ es1ecialmen%e las in%ernacionales+ al'unas de ellas realmen%e com1le4as. Pero es%os ar'umen%os %ambi>n son 1ues%os en duda %ras la crisis mundial del *))6.
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Te/"o de %os p!$&os se/"o 0 s1p"i#o de% A")cu%o 23 de %$ Cons"i"uci(n Te/"o Po%)"ic$ de %os Es"$dos Unidos Me/ic$nos4 e%$"i5os $% B$nco de M1/ico P!$&o se/"o !l !s%ado %endrá un banco cen%ral "ue será au%(nomo en el e4ercicio de sus &unciones - en su adminis%raci(n. #u ob4e%ivo 1riori%ario será 1rocurar la es%abilidad del 1oder ad"uisi%ivo de la moneda nacional+ &or%aleciendo con ello la rec%oría del desarrollo nacional "ue corres1onde al !s%ado. Nin'una au%oridad 1odrá ordenar al banco conceder &inanciamien%o. !l !s%ado con%ará con un &ideicomiso 1úblico denominado @ondo Me=icano del Pe%r(leo 1ara la !s%abilizaci(n - el /esarrollo+ cu-a $ns%i%uci(n @iduciaria será el banco cen%ral %endrá 1or ob4e%o+ en los %>rminos "ue es%ablezca la le-+ recibir+ recibir+ adminis%rar dis%ribuir los in'resos derivados de las asi'naciones - con%ra%os a "ue se re&iere el 1árra&o s>1%imo del ar%ículo *5 de es%a Cons%i%uci(n+ con e=ce1ci(n de los im1ues%os.
P!$&o s1p"i#o No cons%i%u-en mono1olios las &unciones "ue el !s%ado e4erza de manera e=clusiva+ a %rav>s del banco cen%ral en las áreas es%ra%>'icas de acuñaci(n de moneda - emisi(n de bille%es. !l banco cen%ral+ en los %>rminos "ue es%ablezcan las le-es - con la in%ervenci(n "ue corres1onda a las au%oridades com1e%en%es+ re'ulará los cambios+ así como la in%ermediaci(n - los servicios &inancieros+ con%ando con las a%ribuciones de au%oridad necesarias 1ara llevar a cabo dicha re'ulaci(n - 1roveer a su observancia. a conducci(n del banco es%ará a car'o de 1ersonas cu-a desi'naci(n será hecha 1or el Presiden%e de la ;e1ública con la a1robaci(n de la Cámara de #enadores o de la Comisi(n Permanen%e+ en su casoH desem1eñarán su encar'o 1or 1eríodos cu-a duraci(n escalonamien%o 1rovean al e4ercicio au%(nomo de sus &uncionesH s(lo 1odrán ser removidas 1or causa 'rave - no 1odrán %ener nin'ún o%ro em1leo+ car'o o comisi(n+ con e=ce1ci(n de a"u>llos "ue ac%úen en re1resen%aci(n del banco - de los no remunerados en asociaciones docen%es+ cien%í&icas+ cul%urales o de bene&icencia. as 1ersonas encar'adas de la conducci(n del banco cen%ral+ 1odrán ser su4e%os de 4uicio 1olí%ico con&orme a lo dis1ues%o 1or el ar%ículo ,,) de es%a Cons%i%uci(n.
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DELIMITACIÓN DE LA INVESTI-ACIÓN !l 1ro-ec%o 1resen%ado abarca M>=ico - más es1ecí&icamen%e Michoacán+ el %iem1o base en cuan%o a la ob%enci(n de in&ormaci(n se &i4a
de marzo del *),0 has%a abril del *),.
TRABAJO DE ESCRITORIO
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PLAN DE TRABAJO
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h%%1:raulro4assoriano.comcualli%lanez i1E con%en%%hemesraulro4assorianoasse% slibros'uiaErealizarEinves%i'acionesE socialesEro4asEsoriano.1d& h%%1:raulro4assoriano.com'uiaE1araE realizarEinves%i'acionesEsociales h%%1:.mono'ra&ias.com%raba4os0 1oli%icaEmone%aria1oli%icaE mone%aria*.sh%ml h%%1:.cemla.or'P/@ensa-os1u bEenE0.1d& h%%1:.academia.edu0,92558n alisisdelaPol BC9B8/%icaMone%ariadelanco deM BC9B87=ico-sue&ec%oenelCr ecimien%o!conomico h%%1:.ban=ico.or'.m=d-n1oli%ica Emone%ariaEeEin&lacioninde=.h%mlU$G h%%1:.enciclo1edia&inanciera.com %eoriaeconomicamacroeconomiae4e m1losE1oli%icaEmone%aria.h%m h%%1:%'ra4ales.ne%inves%hi1o%.1d&
68bril*),
$nves%i'acion ob%enida. s%e día se elaboraron la in%roduccion+ 1or%ada - de&inicion de 1oli%ica mone%aria. #e busc( in&ormacion 1ara el con%enido del %ema+ sus%en%os %eoricos a1or%ados 1or ;o4as #oriano APlan%eamien%o del 1roblema+ marco %eorico de re&erencia+ 4us%i&icacion+ e%c. #e realizan el 1lan%eamien%o 4us%i&icacion del 1roblema+ la 4us%i&icacion 4us%i&icacion de la inves%i'acion - ob4e%ivos 'enerales - 1ar%iculares. #e elaboran la delimi%acion de la inves%i'acion - la delimi%acion del %ema. #e elabora %raba4o de cam1o.
78bril*),
,8bril*),
**8bril*), *78bril*), Ma-o*),
@ormulamos - elaboramos la hi1o%esisH la biblio'ra&ia. #e revisan úl%imos de%alles+ elaboramos el indice - concluimos el %raba4o.
6Ma-o*),
!l 1ro-ec%o de inves%i'aci(n 1resen%ado acerca del %ema Wa Polí%ica mone%ariaW+ &ue iniciado el día día 7 de abril del año en curso+ la in&ormaci(n ob%enida &ue e=%raída de libros e in%erne%. 8l'unos de los libros de a1o-o &ueron:WGuía 1ara realizar inves%i'aciones socialesW de ;aúl ;o4as #oriano - WPolí%ica mone%aria: &undamen%os - es%ra%e'iasW de 8ndr>s @ernández /íaz. a elaboraci(n de >s%e 1ro-ec%o &ue el día 6 de ma-o del *), a'radeciendo la a%enci(n 1res%ada 1or el Pro&esor !ulerio Mon%elon'o Chávez 1ara la realizaci(n de >s%e %raba4o.
MARCO TEORICO DE REFERENCIA 36
P3; ;8X ;3J8# #3;$8N3 No es 1osible 1lan%ear un 1ro-ec%o de inves%i'aci(n si no se %iene un conocimien%o del %ema del "ue se va a abordar. a relaci(n en%re marco %e(rico - el 1roblema de la inves%i'aci(n+ es incues%ionable. a elaboraci(n del marco %e(rico - conce1%ual ad"uiere+ im1or%ancia den%ro del 1roceso de inves%i'aci(n+ -a "ue a 1ar%ir de >l se es%ablecerán las cone=iones con las hi1(%esis+ los m>%odos "ue se u%ilicen 1ara llevar a cabo la inves%i'aci(n - la selecci(n de las %>cnicas - el diseño de los ins%rumen%os 1ara recolec%ar - analizar la in&ormaci(n. Cabe mencionar a"uí "ue el marco %e(rico - conce1%ual no debe verse como al'o "ue limi%e la ima'inaci(n crea%iva del inves%i'ador. /icho marco re&erencial debe concebírsele como el 1roceso en "ue los 1lan%eamien%os %e(ricos se 1ro&undizan 1ara así mismo a1o-ar el %raba4o de inves%i'aci(n. #i se desea 1uede evi%arse el nombre de marco %e(rico - conce1%ual - 1onerse: ;e&erencias %e(ricas - conce1%uales o #us%en%aci(n %e(rica - conce1%ual de la inves%i'aci(n. Por %an%o marco %e(rico es el resul%ado de una inves%i'aci(n biblio'ra&ía e=haus%iva sobre el %ema seleccionado - re&le4o la base %e(rica en el cual sese a1o-ara el es%udio+ lo cual seubicar. encon%r(+ o bien de lo "ue ha localizado 1ero1resen%a se sabe un "uebos"ue4o e=is%e - de se 1ro1one ásicamen%e su ob4e%ivo es 1ro1orcionar a la inves%i'aci(n in&ormaci(n coordinada - coheren%e de conce1%os - 1ro1orciones "ue 1ermi%an abordar el 1roblema+ al'unos au%ores han dado o%ros %>rminos el marco %e(rico como: E;evisi(n iblio'rá&ica EMarco Conce1%ual EMarco ;e&erencial EMarco manera se relacionan dichas variables AZerlin'er+ ,766. /eben re&erirse a una si%uaci(n real+ los %>rminos %ienen "ue ser com1rensibles+ 1recisos - lo más concre%os 1osibleH la relaci(n en%re variables 1ro1ues%a debe ser clara verosímil Al('ica - deben es%ar relacionadas con %>cnicas dis1onibles 1ara 1robarlas A=ico no lo 1uede man%ener La%ado 1ues si se rom1en de 'ol1e esas a%aduras la si%uaci(n 1odría em1eorar+ o1in( el em1resario - economis%a Gus%avo Puen%e !s%rada res1ec%o a la alza en el 1recio del d(lar "ue se ha re'is%rado en las úl%imas semanas - su re1ercusi(n en la economía 1o%osina. 8demás re&iri( "ue es%e incremen%o %iene 1oca relevancia+ %oda vez "ue son a4us%es "ue se es%án realizando a la economía en 'eneral+ 1ues record( "ue a consecuencia de las lluvias %orrenciales - de más &en(menos me%eorol('icos+ ha habido 1>rdidas en diversos rubros. LCreo "ue debido al a4us%e es normal "ue ocurran es%os desbalances+ en%onces creo "ue es al'o normal+ 1ero habrá una recu1eraci(n incier%o Por es1eci&icar unaun"ue la1so dees%iem1o.
3
o%ra 1ar%e+ el em1resario Carlos Torres To rres Corzo o1in( "ue res1ec%o a es%e %ema se %iene "ue en%ender analizar la di&erencia en%re la economía Me=icana - la de !s%ados ?nidos+ - o1in( "ue ahí e=is%e la res1ues%a del 1or "u> se ha devaluado el 1eso me=icano &ren%e al d(lar+ 1ues di4o "ue además &orma 1ar%e de un 1aráme%ro mundial. L!l 1recio del d(lar de1ende de una o&er%a - demanda ho- 1or ho- ha- un movimien%o econ(mico mundial - "ue hace "ue el d(lar suba de 1recio 1or"ue se escasea e=1lic(. @inalmen%e di4o "ue el aumen%o del d(lar 'enera "ue las im1or%aciones se encarezcan+ no obs%an%e coincidi( en "ue se %ra%a de al'o %em1oral+ aun"ue asumi( "uea e=is%e ines%abilidad en la economía nivel mundial. •
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4!
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$$3G;8@$8 •
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@ernández /íaz+ 8ndr>s A*))9. Polí%ica mone%aria: &undamen%os es%ra%e'ias.
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8'uilar 8. 8. - V. s de Cor%o Plazo en M>=ico: !&ec%o de las #eñales del anco Cen%ral+ en a Polí%ica Mone%aria en M>=ico+ #u1lemen%o+ Gace%a de !conomía+ $ns%i%u%o Tecnol('ico Tecnol('ico 8u%(nomo de M>=ico+ 8ño 9+ Número . Gil /íaz+ @. A,775+ Wa 1olí%ica Mone%aria - sus canales de %ransmisi(n en M>=icoW en Wa Polí%ica Mone%aria en M>=ico su1lemen%o.W Gace%a econ(mica+ $ns%i%u%o 8u%(nomo de M>=ico+ 8ño 8ño 9+ número .
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anco de M>=ico A,767+ $n&orme
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8nual+ M>=ico+ /.@. /.@. anco de M>=ico A,77,+ $n&orme 8nual+ M>=ico+ /.@. /.@.
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anco de M>=ico A,772+ $n&orme 8nual+ M>=ico+ /.@. /.@. anco de M>=ico A,776+ $n&orme #obre la Polí%ica Mone%aria+ M>=ico+ /.@. ;udi'er /ornbusch+ #%anle- @ischer+ @ische r+ WMacroeconomíaW+ Mc Grahill+ se=%a edici(n. 3r%iz+ G. A,770+ a ;e&orma @inanciera - la /esincor1oraci(n ancaria+ @ondo de Cul%ura !con(mica+ M>=ico.
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