ICN320 - Clases

Universidad Técnico Federico Santa María

Finanzas I Profesor: Juan Graffigna

2014-I

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

1. INTRODUCCIÓN 11. Marzo.14 Clase 01

(A) LIQUIDEZ

Efecto Precio Activo

Efecto Plazo

Liquidez

Empresa

Solvencia Técnica

Capacidad de la empresa de cumplir con sus compromisos a Corto Plazo

(B) RENTABILIDAD

Cp

Especulacion

LP

Inversión

AF

(C) INGRESOS

Operacional

I No operacionales

A

B

IO

80%

10%

INO

20%

90%

 Supongamos que B posee una mayor generación de ingresos en comparación a A: Los ingresos que posee B son Ingresos no operacionales, lo que lo hace muy riesgoso.

Finanzas I 2014-I 

Ejemplo: Hay una empresa aserradero que su giro es cortar madera, pero si el 90% de los ingresos es por el aserrín, tengo que dedicarme a otra cosa o a simplemente vender aserrín.

(C.1) INGRESOS V/S ENTRADAS    

Ingreso: Cuenta de resultado o de ganancia. Se registra el ingreso cuando la operación se devenga. Egreso: Ingreso de efectivo/pagado/dinero. Son temas absolutamente distintos, lo que debe ocurrir es que un ingreso se transforme en entrada. ¿Transacciones de entrada de efectivo y no de ingreso?: Aporte de los socios, pedir crédito a un banco, devolución de impuestos.

(D) EGRESOS Sacrificio de un valor necesario que se debe realizar en una empresa para generar ingreso. Es una cuenta de pérdida, pero necesaria para el ingreso.

Costo Operacional Gasto Adm& Ventas

E No operacionales

Gasto

 Costo: Se asignan directamente al producto o servicio. Se activan. ¿Cuándo un costo va a un estado de resultado? Cuando es vendido. (De lo contrario está como activo)  Gasto: Va directo al estado de resultado.  Los costos son SIEMPRE OPECACIONALES.

(D.1) EGRESOS V/S SALIDAS  

Egreso: Solo se asignan cuando se devengan. Salida: Una reducción de efectivo. EERR Ingresos (Egresos) Resultados



Presupuesto de Efectivo Entradas (Salidas) SUP/DEF Efectivo

Ejemplo: $10.000.000(resultado) v/s ($5.600.000) (Def Efectivo): Puede significar la quiebra o no ser sustentable en el tiempo.

Finanzas I 2014-I 

Profesor: Juan Graffigna ¿Por qué se genera? Puede deberse a una descuadratura entre el ingreso y egreso, pagando antes de lo que estoy cobrando. O cuando se están realizando inversiones.

2. OBJETIVO Y DESICIONES FINANCIERAS (A) OBJETIVOS 

Administración Financiera: Ocuparse de todos los recursos valorables monetariamente. (~> Podemos estar bajo activos y pasivos no registrados, como por ejemplo, marcas no auto registradas o recursos humanos)

El objetivo de la administración financiera es maximizar al valor de la empresa, ya sea para los propietarios, los colaboradores, comunidad, etc.

(B) DESICIONES FINANCIERAS

(B.1) TAMAÑO  ¿Cómo determinar el tamaño de una empresa? Existen formas viendo la cuota de mercado, producción, número de empleados, ventas en corto plazo, etc. Todos estos indicadores son buenos, pero no son suficientes.  El gran indicador de tamaño de una empresa son los Activos, ya que estos generan mayores ingresos, por lo que una mayor cantidad de activos, generan una mayor capacidad de venta. Por lo que a la hora de comparar, el que tenga más activos es un gran indicador a evaluar.

(B.2) INVERSIÓN   

Los activos no corrientes determinan la capacidad instalada, son infraestructura, equipos, tecnología, etc. El objetivo de este tipo de activos es generar Liquidez. Los activos corrientes se gastan a corto plazo y permiten que los activos no corrientes operen. El objetivo de este tipo de activos es generar Rentabilidad. La relación porcentual de activos corrientes y no corrientes dependen del rubro. Ej: Un supermercado 60% de AC vs una empresa siderurgia que puede tener un 10% de AC.

(B.3) DESICIONES DE FINANCIAMIENTO     

13. Marzo.14 Clase 02

Se pueden financiar los activos a través de deuda con terceros, o a través del patrimonio (dueños). Factores para escoger deuda o patrimonio: Costo (menor tasa de interés) o exigibilidad (no exigible) Exigibilidad: El patrimonio no es exigible, mientras que la deuda siempre lo es. Costo: La deuda siempre es más barata (menor tasa de interés) El acreedor tiene el derecho a que le devuelvan el dinero, a recibir interés por el préstamo y en caso de quiebra están antes de los dueños en prioridad. El dueño si aporta en dinero no tiene derecho de declaración, no tiene la rentabilidad asegurada, y son los últimos en caso de quiebra.

Finanzas I 2014-I      

Por lo tanto el socio tiene más riesgo que un acreedor, lo que implica una mayor tasa de interés. Los socios tienen el derecho de administrar la empresa. Si se quiere priorizar la rentabilidad se debe financiar con la fuente más barata posible. El tipo de financiamiento a utilizar, dependerá de cada empresa. La deuda puede ser a corto plazo, que la hace más barata y más exigible, por lo tanto, más riesgosa, o puede ser a largo plazo, lo que la hace más cara y menos exigible. La estructura de financiamiento no varía a corto plazo, en cambio la estructura de la deuda si puede cambiar, dependiendo de las condiciones económicas existentes.

3. ANALISIS FINANCIERO (3.1) INTRODUCCIÓN Se necesitan balances, estudios de resultados, estudios de cambios de la posición financiera, y notas explicativas de los balances.

(A) INFORMACIÓN   

Confiable: Resume efectivamente los hechos de una compañía en un determinado periodo de tiempo. Oportuna Económica0

(B) NORMAS CONTABLES EQUIVALENTES 

Si se modifica el sistema de registros, (como el de gestión de inventario o depreciación), se debe modificar.

(C) CONOCIMIENTO DE LA INDUSTRIA 

El analista debe conocer la industria en la que opera la empresa que se está analizando.

(D) CONSIDERAR EFECTOS MONETARIOS 

Trabajar en industrias monetarias equivalentes.

Finanzas I 2014-I 18. Marzo.14 Clase 03



 Trabaja sobre la base de cocientes financieros entre cuentas o grupos de cuentas.  Cuentas o grupo de cuentas que son del balance como el del EERR.



3.2 ANALISIS DE RATIOS

A.LIQUIDEZ Capacidad de la compañía compromisos de corto plazo.

para

cumplir

sus

(A.1) RAZÓN CORRIENTE

 

 

Ej: RC=1,8x >> Por cada peso que debo a CP, tengo 1,8 pesos en activos corrientes. En un extremo de necesidad, si liquido mis activos corrientes cumplo con mis pasivos Corrientes RC Óptimo >= 1,0. Con un RC1,0.



LR=1,4x Por cada peso que se debe, la empresa tiene un peso y cuatro centavos de activos corrientes realizables. RC- LR= 0,4 Proporción de activos corrientes no realizables. No existe relación entre la Prueba ácida y la Liquidez Real. Óptimo LR>1.0x.

(A.4) RELACIÓN PMC V/S PMP    

PMC: El número de días promedio que me demoro en cobrarle a mis clientes. PMP: El número de días promedio que me demoro en pagarle a mis proveedores. Óptimo: PMC1,0x Por que si no, no puedes pagar la deuda en ese año, y eso significa que los acreedores te pueden pedir la quiebra.

Ratio RD LT CT  





A 0,3x 0,43x 3,2x

B 0,5x 1,0x 0,7x

C 0,9x 9,0x 1,4x

La empresa A tiene una capacidad de pago razonable. La empresa C a pesar de que tiene un 90% de deuda en la estructura, también está bien financiada Empresa B no puede pagar su deuda a Corto Plazo, tiene demasiada deuda en la estructura, lo que tiene que hacer es reestructurarse. O capta patrimonio y paga la deuda, o lo otro que puede hacer es aplazar el pago de la deuda, lo que hace que la Amortización de Capital baje. El endeudarse a Corto Plazo es más barato, pero es más riesgoso al ser más exigible.



Profesor: Juan Graffigna Ventas solo miden ingresos operacionales, los ingresos operacionales no son parte de las ventas.

IO INO Total   



 

A 80% 20% 100%

B 10% 90% 100%

La empresa A va a tener un mejor ratio que la empresa B. La idea de este ratio es que tenga la mayor rotación de activos posibles. ¿Cómo optimizamos esta dotación? Concentrándose en los activos (que generan ventas). Ej con inmobiliarios, Cencosud presenta un negocio inmobiliario & negocio comercial, mientras que Walkmart tiene separado el tema inmobiliario del tema comercial. La optimización va por los activos. Los activos deben generar ingresos operacionales.

E. RENTABILIDAD

El endeudamiento y la cobertura se miden juntos. 20. Marzo.14 Clase 04

Sobre las ventas

Rentabilidad Sobre la inversión

D. ACTIVIDAD – EFICIENCIA Efectividad con que se han usado los activos.

(D.1) ROTACIÓN DE ACTIVOS

  

Ej: 3,7x. Por cada peso invertido en activo, la empresa es capaz de generar 3,7 pesos en venta. Es la capacidad de generar ventas del activo, conviene que mientras más alto, mejor. Activos => Ventas

A valor de libros

A valor de mercado

Finanzas I 2014-I (E.1) RENTABILIDAD SOBRE LAS VENTAS EERR:





Ventas (Costo de Ventas) Utilidad Bruta (Gastos de administración y ventas) Utilidad Operacional MO + Inversión no Operacional (Gastos no Operacionales) Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos MN







 Margen Operacional

La A tiene una mayor ventaja competitiva según el producto que vende, pero tiene un exceso de egresos no operacionales. Para reducir los GNO no cuesta nada, y si A reduce esto va a generar una utilidad mucho mayor. Estamos asumiendo que los ingresos operacionales no existen. MO=36%, MN=57%, es posible tener este resultado, pero esto significa que tiene un ingreso no operacional de forma significativa. Si esta condición se mantiene no es sano, conviene invertir o ampliar el giro. Debe ser MO>MN.

(E.2) RENTABILIDAD SOBRE LA INVERSIÓN

 Margen Neto Costo

No revalorizo por este criterio

Valor Razonable

Valor de Mercado

Activos











Ej: MO=36%, MN=13%. Por cada peso que vende, 64 centavos se destinan a cubrir los egresos operacionales quedando 36 centavos restantes para cubrir los egresos operacionales y las utilidades. Del mismo ejemplo, por cada peso que la empresa vende, 37 centavos se destinan a la cobertura de los egresos incluyendo los impuestos, generando el excedente de 13 centavos de utilidad. Por cada peso que vende esta compañía se destinan 23 centavos para cubrir egresos operacionales e impuestos. La reforma en la Tasa impositiva (Impuesto a la renta que se quiere modificar de un 20 a un 25%) no afecta al MO, pero si al MN. Desde un punto de vista de gestión, el MN es más importante, pero el MO refleja mi ventaja competitiva.

MO MN

A 36% 13%

B 28% 14%

C 25% 16%

Cada vez que se vean ratios de rentabilidad, hay que ver como la empresa revaloriza los activos.  Retorno sobre activos

   



Es el indicador más importante para el gerente de una empresa. ROA = 18%. Por cada peso que invierte en activos le generan 18 pesos de utilidad a los propietarios. Mientras más alto el ROA mejor. ¿Cómo subir la utilidad?

El ROA está compuesto por dos ratios, por lo que sí quiero optimizar este ratio, tengo que mirar el RA para optimizar el ROA.

Finanzas I 2014-I 

Aunque depende de la empresa, si es una empresa que se dedica principalmente a la venta de activos como un supermercado, le conviene fijarse en el RA, mientras que si son productos más tecnológicos, vende más por el Margen que por el de rotación.

   

Profesor: Juan Graffigna Indica si es una buena empresa para invertir o no. Pero aun así, si tengo un ROE de un 4,2% anual, ¿qué hay con eso?, hay que comparar. ROE>= ROA. Es igual cuando la empresa está financiada 100% por el patrimonio. La deuda es más barata que el patrimonio 25. Marzo.14 Clase 05

EbiT: Ganacias de Gastos Financieros e Impuestos. = UDI + GF + IR  



¿Cuándo es relevante? Cuando una empresa tiene deuda en su estructura de financiamiento. Ej: ROA=18% y ROA2=31%. Por cada peso que invierto en activos, 13 centavos se destinan a pagar impuestos y a pagar los gastos financieros a los acreedores. Si la empresa no está endeudada, la diferencia solo arrojará el impuesto a la renta. (Irrelevante)

 A Valor de Mercado

PER: Relación Precio Utilidad. PM: Precio Mercado. UPA: Utilidad por acción

EbiTDA: Ganancias antes de impuestos, gastos, depreciación y amortización. = UDI + GF + IR +DE + AE. 





¿Cuándo utilizo este ROA? Cuando la empresa tenga activos fijos en proceso de depreciación o cuando tenga activos intangibles en proceso de amortización. Ej: ROA=18%, ROA2=31% y ROA3=44%. Por cada peso que la empresa invierte en activos, la empresa libera 44 centavos de utilidad por cada peso invertido en activos sin considerar la depreciación de activos fijos, amortización del activo intangible y los gastos financieros. Por cada peso que esta empresa invierte en activos debe destinar 26 centavos para cubrir sus gastos financieros, los cargos por depreciación del activo fijo, cargos por amortización de los activos intangibles y los impuestos.  Retorno sobre Patrimonio

 

Ej: ROE=23%. Por cada peso que aportan los socios, esta les devenga anualmente 23 centavos. Este índice le interesa solo a los propietarios.

NAC: Número de acciones en Circulación (que estén pagadas o suscritas por los accionistas). 



Ej: PER=8,0x. El mercado valora en 8 veces las utilidades que la empresa genera. Por cada peso de utilidad por acción, el mercado está dispuesto a pagar 8 pesos. Mientras más alto este, el mercado valoriza/cotiza de mejor forma la compañía.

PER

 

A 8x

B 12x

C 17x

La empresa C tiene una mejor valorización, considerando solamente este ratio. ¿Cuál sería mejor comprar?, Si compro e invierto en la A, posiblemente pueda adquirir la gestión de la empresa, en estos casos conviene comprar acciones de la empresa A.

Finanzas I 2014-I  Relación Bolsa/Libro

DPA: Dividendos por acción.

DR: Dividendos repartidos. 



Ej: PER=8,0x y PER2=13,0x. El mercado valora en 13 pesos o veces cada peso que la compañía distribuye en dividendos. ¿A mayor diferencia que significa? Políticas más conservadoras de distribución de utilidad.

PER PER2  



A 8x 13x

B 12x 21x

VL: Valor libro de la acción.   

La compañía B distribuye menos acciones que la compañía A. PER2 sigue siendo un medio de valorización, pero también tiene otra interpretación, que tiene que ver con el Payback de la inversión. ¿Dónde aplico el PER2? PAYOUT>60%.

 Relación ROE v/s RUP

 

Payout se movería entre 0 y 100%, pero en la práctica las SA deben tener un payout entre 30100%.  Relación Utilidad Precio





Ej: PER=8,0x => RUP=12,5%. Por cada peso que un inversionista pague por una acción de la empresa, esta devenga 12,5 centavos.

Ej: RUP=12,5% y RUP2=7,7%. Por cada peso que yo pago en el Mercado la empresa me genera 7,7 centavos pagados.

RBL>1: El Mercado tiene perspectiva favorable respecto a la rentabilidad de la empresa. RBL=1: Que la compañía a futuro mantenga los índices de rentabilidad que está generando hoy. RBL RBL>1.

3.3 ANALISIS ESTÁTICO Los ratios calculados en este tipo de análisis son los que quiero y generalmente complementan los ratios existentes. Tienen que tener sentido. Da la flexibilidad de relacionar ventas o grupos de cuentas del balance como también del EERR. 

Ej: LR=0,8x. Por cada peso que debo, tengo 80 centavos de activo corriente realizable. Si realizo Caja/AC=0,25x , esto indicaría que por cada peso del activo corriente, 25 centavos hay en caja.

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna Conclusiones:

2.4 ANALISIS DINÁMICO



Series de tiempo



Transversales

 

Los ratios se compararan en cuando al tiempo o a una empresa del mismo rubro transversalmente.

LR

2012 1,1x

2013 0,8x

2013.B 1,5x

2013.C 2,3x





 El análisis dinámico es Indispensable. Ratios RC PA LR PMC PMP RD LT CT RA MO MN ROA ROE PER RUP RBL

27. Marzo.14 Clase 06



Ratios

2011 1,4x

Entre la prueba ácida y liquidez real no puedo comparar.

2011 2,1 1,8 1,3 120d 30d 0,4

2012 1,8 1,6 1,1 120d 30d 0,5

2013 1,3 0,4 0,9 180d 0d 0,7

2013.B 2,1 1,6 1,8 180d 210d 0,1

2013.C 1,3 1,0 1,1 210d 240d 0,9

2,1 4,5 38% 22%

1,6 4,6 40% 16%

0,8 4,7 42% 5%

4,6 3,5 85% 21%

1,6 2,7 38% 24%

2,5x

1,8x

1,3x

3x

5x

3x

2,5

1,6x

2,6x

4,2x

  

     

A está deteriorando su posesión de liquidez con excesiva posesión de inventarios. Ha ido disminuyendo en sus activos corrientes. Financieramente no me conviene almacenar inventario. (…) Ratios de actividad de la compañía A: es la que mejor utiliza los activos, lo que le da una ventaja competitiva. Margen Operacional: Es el que mejor maneja los costos, el problema de la empresa son sus gastos no operacionales. ¿Influirá el endeudamiento en los gastos no operacionales?, no le puedo echar la culpa a los intereses de la deuda. No son los gastos financieros los responsables. ROA: Se deteriora con el Margen Neto ROE: Se deteriora por el Margen Neto. B y C: tienen casi los mismos márgenes netos, pero B es base a patrimonio y C en base a deudas. PER: A ha perdido rentabilidad RBL: La misma tendenca Debilidades y como mejoro: Como financio a mis clientes, el PMC v/S PMP No soy capaz de pagar la deuda, debo alargar los plazos de la deuda Reducir drásticamente los gastos operacionales.

Finanzas I 2014-I 3.5 ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICIÓN FINANCIERA Decisiones de inversión y de financiamiento que adoptó una compañía entre un periodo y otro

 

Aplicación de fondos

Fuente de Fondos

+ Activos - Pasivos - Capital

- Activos + Pasivo + Capital

Dinero que usamos= Dinero que conseguimos Se necesitan:  Dos Balances consecutivos  Realizar ajustes monetarios (si es que se necesita hacer)  Comparar cuenta a cuenta & identificar las diferencias.  Clasificar las diferencias en aplicaciones o fuentes de fondos.  Presentar el estado de cambios en la posición financiera. Cuenta Caja Proveedores Banco Clientes IVA CF Crédito Bancario Depreciación Acumulada Estimación deudores incobrables Provisión Indemnización años servicios

 

2013 1.000 2.800 1.300 0 2.100 18.000 10.000 4.000 12.000

2012 700 1.000 600 10.000 0 27.000 13.000 1.800 19.000

Diferencia (300) (1.800) (700) 10.000 (2.100) 9.000 3.000 (2.200) 7.000

Clasificación Fuente Aplicación Fuente Aplicación Fuente Fuente Fuente Aplicación Fuente

Las cuentas de previsión sirven para juntar recursos para un fin específico. Provisión v/s cuentas de pasivos:  Las provisiones se clasifican en pasivo, pero no son cuentas de pasivo.  El pasivo tiene fecha de vencimiento, la provisión no.  Las provisiones se consideran como cuentas de pasivos.  La complejidad es que las cuentas van a estar en el activo negativo.  Es un complemento del análisis de ratios  Explica en que use el dinero y como lo financie.

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4.

PLANEACIÓN FINANCIERA

01.Abril.14 Clase 07

Consiste en llevar a una estructura deseada.

4.1 PUNTOS DE EQUILIBRIO

Egresos

Costos

Costos fijos Egresos

Gastos

Costos Variables

Para ver el punto de equilibrio hay que usar el criterio de costeo directo.  

Costo Fijo: Egreso Necesario para generar un nivel de capacidad instalada Costo Variable: Varía en directa proporción al grado de uso de la capacidad instalada.  Punto de equilibrio: La cantidad de unidades que la empresa debe producir y vender para cubrir los costos totales.

  

c: costo variable unitario (p-c): Margen de Contribución unitario (MCU)

Supuestos:  

Se asume que todo lo que se produce se vende y nos quedamos sin stock. Las funciones son lineales, es decir, mantienen su pendiente independiente de su nivel de actividad.

Finanzas I 2014-I  

 



Hay un punto de equilibrio para cada tramo y son mutuamente excluyente. Ej: Bus de 12 personas, uno de 20 personas y otro de 45 personas. Para cada bus va a haber un punto de equilibrio distinto. No puedo operar en más de un tramo a la vez. Sigue existiendo el supuesto que no tengo inventarios.

Conviene tener el punto de equilibrio lo más bajo posible, es un indicador de riesgo y rentabilidad.

A B   

TM 10.000’u’ 50.000’u’

Q(E) 2.000’u’ 7.000’u’

MS 20% 14%

TM: Tamaño de Mercado. (lo que vendo, total del mercado) MS: Cuota de Mercado. B es más riesgoso que A en términos absolutos, en términos relativos A es más riesgoso que B.  Tenemos que trasladar el punto de equilibrio a cero

 La reducción de costos fijos lleva a un incremento a un incremento al costo variable.  Es mejor tener CV y menores CF para ser menos riesgoso.  CF → CV } Tercerización de actividades: No es reducir los costos, es variabilizar los costos. => Costo unitario suba 

Costo unitario



Un costo fijo difícil de variabilizar son las remuneraciones por términos legales.

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

PUNTO DE EQUILIBRIO MULTIPRODUCTO

CF Propios Costos Fijos



CF Asignados

CF= CFP+CFA

     

CFP: Originados por este producto exclusivamente CFA: Costo fijo corporativo/institucionales. Ej: Sueldo del gerente General En los casos de los costos fijos asignados la base de distribución es fundamental Costo Fijo Corporativo => (Base) =>CFA Algunas bases son: o Horas Hombre o Horas Máquina o Kwh o Capacidad planta o Unidades producidas o Unidades vendidas o Metros lineales o Metros cuadrados o Metros cúbicos o Precio Venta o Ingresos venta o Margen Contribución o Costo de Conversión o Número de trabajadores (…) Detalle P MD MOD CIF CFP CFA(1) q(1) Capacidad de planta CFA(2) q(2)



A $1.800 $200 $300 $100 $20.000.000 $5.775.401 21.480 ‘u’ 50.000’u’ $30.000.000 41.667’u’

Costos Fijos Corporativos = $60.000.000.-

B $4.600 $1.100 $400 $300 $35.000.000 $14.759.339 17.772 ‘u’ 30.000’u’ $18.000.000 18.829’u’

C $2.300 $2.700 $1.000 $800 $50.000.000 $39.465.241 11.470’u’ 20.000’u’ $12.000.000 7.949’u’

03. Abril.14 Clase 08

Finanzas I 2014-I 

Calculo de los CFA(1) : Base de distribución = Precio de venta

Como se trabaja con costos, es recomendable usar hasta cuatro decimales.



Calculo de los CFA(2) : Base de distribución = Capacidad de planta

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna 

Indice de Rentabilidad:

Detalle IR(1) IR(2) 

B 5,62*E-05 5,2*E-05

C 8,71*E-05 12,6*E-05

IR(A)=4,65*E-05. Por cada unidad que vendo del producto A se van a destinar 4,65*E-05 unidad monetaria a cubrir sus CF.

Unidades Ventas Costos Variables Margen de Contribución Costos Fijos(P+A) Margen antes de impuesto  

A 4,65*E-05 2,3*E-05

A 3.200’u’ 5.760.000 (1.920.000) 3.810.000 (25.775.401) (21.935.401)

B 21.000’u’ 96.600.00 (37.800.000) 58.800.000 (49.759.339) 9.040.661

C 12.000’u’ 147.600.000 (54.000.000) 93.600.000 (89.465.241) 4.134.759

Costos variables = Unidades*Costo variable unitario, para A => 3.200*600=1.920.000 Si vemos que sucede globalmente, estamos perdiendo plata por el margen antes de impuesto que genera A, pero no podemos eliminar A solo porque está generando pérdidas, por dos motivos, uno es que su margen de contribución es positivo, por lo que esos 3.810.000 igual sirven para pagar gastos fijos que si se eliminara, se tendrían quizás que pagar la totalidad de los gastos fijos con B y C. El otro motivo es que no sabemos qué tipo de producto es A, y este puede ser por ejemplo, una hipoteca, pero que anexa el producto B y C.

Finanzas I 2014-I 08. Abril.14 Clase 09

4.2 PRESUPUESTO     

Leverage Operativo: Capacidad que tiene la empresa para cubrir los costos fijos. No se mide de forma directa, si no con un indicador que es el punto de equilibrio. q(E) => mejor leverage operativo; la cobertura de costos fijos es mejor Leverage Financiero: Capacidad que tiene la empresa para financiar el crecimiento con deuda. Un buen indicador del leverage financiero es la Cobertura Total. Ratio de CT=> mejor leverage financiero. El Leverage operativo condiciona el leverage financiero; a menor punto de equilibrio, mejor es la estructura de costo fijo y mejor es para financiarse con deuda.

DEFINICIÓN DE PRESUPUESTO Cuantificación del proceso de planeación Presupuesto Presupuesto Presupuesto

Corto Plazo Largo Plazo Operacionales Financieros Maestro/estático Flexible

EERR Balance General

Presupuesto Venta P. Actividad

Presupuesto Operacional

P. Materiales Directos

P. Mano de Obra Directa

P. Costos Indirectos de Fabricación

P. Costo de Ventas P. Gastos Estado de Resultados Proyectados

Presupuesto Financiero

P. Inversiones

P. Efectivo

Balance Proyectado

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

CICLO PRESUPUESTARIO 1. DISEÑO / CONTRUCCIÓN DEL PRESUPUESTO

Cuantitativas Técnicas Cualitativas     

Modelos Causales Modelos de series de tiempo Método Delphi Investigación de Mercado Predicción Tecnológica

Encuestas Experimentos/Labs Mercados de prueba

Aleatoria Dirigida

Modelos Causales: Causa-Efecto Modelos de serie de tiempo: El paso del tiempo es el que explica el comportamiento de la variable, es cuando uso los datos históricos Método Delphi: Panel de expertos, se basa en la proyección de expertos Investigación de merca: La pregunta va directamente al consumidor final. Predicción Tecnológica: Trata de identificar el ciclo de vida de una tecnología, producto o servicio.

2. IMPLEMENTACIÓN 

Contabilizar el presupuesto: LD -> LM->B; pero para el presupuesto, solo consideramos el LM y el B.

3. CONTROL  

10. Abril.14 Clase 10

Comparar el real v/s el presupuestado Presupuesto que no es controlable no sirve Detalle p q p q Ventas reales Ventas proyectadas Diferencia

A $1.200 10.000 $1.300 9.000 $12.000.000 $11.700.000 $300.000

B $4.000 7.000 $3.500 6.000 $28.000.000 $21.000.000 $7.000.000

C $6.700 5.000 $7.000 6.500 $73.500.000 $45.500.000 ($12.000.000)

¿Cómo puedo explicar la diferencia? Efecto Eficiencia(cantidad)

EQ=(QR-QP)*PP

Efecto Eficacia(Precio)

EP=(PR-PP)*QR

Diferencia

Totales

$73.500.000 $78.200.000 ($4.700.000)

Finanzas I 2014-I Diferencia (A)

$300.000

Efecto Eficiencia Efecto Eficacia

Diferencia (B)

$7.000.000

Efecto Eficiencia Efecto Eficacia

Diferencia (C)

($12.000.000)

Efecto Eficiencia Efecto Eficacia



El Efecto Eficiencia se le atribuye a la gestión, mientras que el efecto de eficacia no es atribuible a la gestión, ya que el precio es el que pone el mercado y no se puede controlar. Detalle MD q c CC q T MD q c CC q T Costo Real MD Costo PP MD. Diferencia Costo Real CC Costo Presup. CC Diferencia Diferencia Total



EQ=(10.000 – 9.000)*1.300 EQ=$1.300.000 EP=(1.200-1.300)*10.000 EP=($1.000.000) EQ=(7.000-6.000)*3.500 EQ=$3.500.000 EP=(4.000-3.500)*7000 EP=$3.500.000 EQ=(5.000-6.500)*7.000 EQ=($10.500.000) EP=(6.700-7.000)*5.000 EP=($1.500.000)

A 1.500 $800 300 $200 1.200 $1.000 250 $200 $1.200.000 $1.200.000 0 $60.000 $50.000 $10.000 $10.000

B 3.800 $500 700 $210 4.000 $700 800 $200 $1.190.000 $2.800.000 (9.000.000) $147.000 $160.000 ($13.000) ($913.000)

C 7.000 $200 1.000 $230 7.200 $240 800 $200 $1.400.000 $1.728.000 (328.000) $230.000 $160.000 $70.000 ($258.000)

Totales

$4.500.000 $5.728.000 (1.228.000) $437.000 $370.000 $67.000 ($1.161.000)

Aquí la diferencia negativa es favorable. Diferencia (MD-A)

$0

Diferencia (MD-B)

($900.000)

Diferencia (MD-C)

($328.000)

EQ=(1.500-1.200)*1.000 EQ=$300.000 EP=(800-1.000)*1.500 EP=($300.000) EQ=(3.800-4.000)*700 EQ=($140.000) EP=(500-700)*3.800 EP=($760.000) EQ=(7.000-7.200)*240 EQ=($48.000) EP=(200-240)*7.000 EP=($280.000)

Finanzas I 2014-I  

Profesor: Juan Graffigna Para el caso en que genero un GAP positivo en A, es porque usamos más insumos de los que deberíamos haber usado. Y el Gap del negativo es que la compra de insumos fue menor de lo que proyectamos, en estos casos son más controlables que el caso de los ingresos, ya que se pueden generar contratos a futuro. Diferencia (CC-A)

 

$10.000

EQ=(300-250)*200 EQ=$10.000 EP=(200-200)*300 EP=$0.-

El Gap positivo, es que usamos más horas hombre de las presupuestadas, esto se puede deber principalmente a las horas extras o al personal adicional En términos de eficacia el efecto del precio está fijado por la compañía.

Finanzas I 2014-I 29. Abril.14 Clase 11

5. ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO

Bruto (Sirve Capital de trabajo

Activo Corriente

para medir tamaño)

Neto (Muestra

AC-PC

una estrategia de Financiamiento)

Activo Corriente a) Efectivo {caja & banco} b) Valores Negociables {Activos financieros con vida útil inferior a un año, instrumentos de ahorro como fondos mutuos o depósitos a plazo) c) Anticipos de impuesto {IVA CF y PPM} d) Clientes e) Inventarios

a) b) c) d) e)

Pasivo Corriente Modelo de valorización de deudas Proveedores Créditos Bancarios Factoring Efectos de comercio

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

A. ESTRATEGIAS DE CAPIT AL DE TRABAJO

Estrategia Conservadora

Estrategia equilibrada

Estrategia Agresiva

Proporción de Activos corrientes que están siendo financiadas con pasivos no corrientes(& patrimonio)

Proporción de activos no corrientes que están siendo financiados con fuentes de corto plazo.

CT>0

Enfoque de Cobertura Financiera: Cada activo es financiado por una fuente de a lo menos su misma madurez o vencimiento con la finalidad de darle tiempo al activo de generar flujos de efectivos necesarios para cubrir la fuente que lo financio. CT=0

RC>1

RC=1

RC6.0%

(B.4) FONDOS MUTUOS 

Empresa que administra fondos de terceros, reparte la rentabilidad asociada.

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna     

Posición pasiva La empresa cobra comisión rebajada de la rentabilidad, sin informar a quien invierte Vigencia mín = 1 día Moneda= Pesos Chilenos. TPM= No son predecibles

CP

Fondos Mutuos

Mercado Local

Renta Fija LP Renta Variable

Mercado Extranjero

ML

ML ME

ME

Lo que está en negro la tasa se podría predecir. 27. Mayo.14 Clase 14

(C) CLIENTES Todas las deudas que tenga pactadas con la empresa por haber vendido a crédito independiente en que cuenta esta registrada. ¿Para qué hacemos las ventas a crédito?  Aumentar las ventas (generar potenciales ingresos)  Pero estoy asumiendo un riesgo de Incobrabilidad.

(C.1) ANALISIS INDIVIDUAL DEL RIESGO

Credit Scoring

AIR Analisis Razonado

 Credit Scoring  Modelo paramétrico que intenta cuantificar el riesgo de incobrabilidad.  VSD



MP

P

Variables Sociodemográficas: {edad, ingreso, domicilio, patrimonio, empleador, cargas familiares,…}

Finanzas I 2014-I         

Los puntajes de los credit scoring entre 0 y 1000, siendo cero el riesgo total y 1000 un sujeto libre de riesgo. La empresa en algún lugar tiene su punto de corte (PC) Ejemplo la empresa decide que su puntaje de corte será de 400 puntos, los que estén sobre ese nivel les dará crédito. Sugerencia: Evaluar a mis clientes y definir el punto de corte Cuando hay un menor nivel de crecimiento; el punto de corte debería subir (bajo condiciones macroeconómica). Se pueden evaluar personas de renta de segunda categoría Usando este modelo no deberían haber excepciones en los clientes, si sale bajo el puntaje no se le da crédito. La gracia del credit scoring es que es una medición cuantitativa. Puedo segmentar al ser un gran rango y definir tramos.

 Análisis Razonado  Se va usar principalmente en clientes que tributan en primera categoría.  Trabaja sobre los ratios financieros para medir el riesgo de cobrabilidad.  Es “fácil” acceder a la información de los ratios, ya que todas las personas jurídicas tienen que realizar contabilidad (Estados de Resultados y Balances Generales)  ¿Cuáles van a ser los ratios que se van a utilizar? La empresa define los ratios que va a utilizar, los más comunes pueden ser LR, RD, y CT.  La empresa define un mínimo valor para cada ratio, esto se llama Criterios mínimos de aceptación.

(C.2) POLÍTICA COMERCIAL

Area Financiera

Financiamiento Rentabilidad

 Financiamiento 

[(

)

(

)]

      

Ejemplo: Cv=0.3x Por cada peso que cobro de precio, se destinan 30 centavos a cubrir costos variables. Los 70 centavos restantes sirven para cubrir los márgenes y los costos fijos. El Cv la relación debería ser lo más baja posible

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna EJEMPLO: La empresa está vendiendo 600 millones de pesos anuales a crédito. El periodo medio de cobro actual es de 30 días. La gerencia comercial estima que si el plazo de crédito se extiende a 90 días, las ventas anuales a crédito se podrían incrementar en un 20%. El costo variable como proporción del precio alcanza un 0.45. Calcule I e interprételo.

    

Voy a tener que financiar los 100 millones de aumentar el plazo de 30 días a 90 días Los 13.5 millones representan el financiamiento de los costos variables asociados al incremento de las ventas por los 90 días. Esto es bajo el supuesto que tengo capacidad instalada ociosa para poder usar este modelo. Esto se puede aplicar mientras no modifique la capacidad de la planta, ya que si sucede esto, involucraría la compra de activos fijos, planificación y deja de ser tratado como activos corrientes. 113.5 millones son el capital de trabajo magistra/adicional que la empresa va a necesitar financiar. Aumentar las ventas es fantástico, pero necesito poder financiarlo, si no tengo la capacidad para poder financiar el aumento del plazo, la política comercial queda como estaba.

 Rentabilidad  Variación en la utilidad marginal producto de la modificación de los plazos de crédito.  {  }  

Finanzas I 2014-I EJEMPLO: Siguiendo con los datos del ejemplo anterior, supongamos que el costo anual del crédito asciende a un 15%, que la incobrabilidad proyectada es de un 3%, y la incobrabilidad actual es de un 1%. Calcular e interpretar u.

    

Los 66 millones, representan el ingreso marginal Los 17.025 millones son el costo anual de financiar los 113.5 millones Los 15.6 millones son la incobrabilidad marginal. Como u es mayor que cero, significa que si modifico los plazos de 30 a 90 días, la empresa incrementaría su utilidad marginal en 33.375 millones antes de impuesto. En estricto rigor, si u es mayor que cero, se acepta la política comercial propuesta, y si u es igual o menor a cero, se mantiene la política comercial actual.

Ejercicio: Detalle PMC i CV I V0

Actual 30 5% 0.4x 1% 60.000.000

A 60 10% 0.4x 5% 90.000.000

B 120 12% 0.5x 8% 120.000.000

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

(D) INVENTARIOS Servicios

29. Mayo.14 Clase 15

Inventario = $0 Inventarios de productos terminados

Distribución

Inventarios

MP Producción/ Extracción

Inventarios

PP PT

Espacio Físico

Administración Mantención Seguros Física

Egresos de Inventarios

Obsolencias Tecnológica Reposición

 En general EM>ER  En términos objetivos desde el punto de vista financiero, el inventario debería ser cero.  De no ser cero, reducirlo lo más posible.  Por ejemplo los canales de venta virtual son una opción para disminuir el inventario.

Finanzas I 2014-I (E) ANTICIPOS DE IMPUEST O  IVA CF     PPM     

Todas las compras que realizo y que tienen que ver con el giro IVA sobre activos fijos se recupera después de 6 meses de generado el crédito IVA sobre activos fijos es recuperable Las personas jurídicas pagan =>IR de primera categoría Se devenga una vez que la compañía haya generado utilidades, 30 de abril del segundo año si es que la utilidad se generó el primer año. El fisco obliga a que se pague provisionalmente ¿Cómo calculo el PPM? Como un porcentaje de las ventas Existen tres escenarios posibles, que el PPM sea menor, mayor o igual al Impuesto a la renta devengado. De ser mayor el impuesto devengado, se debe pagar, mientras que si es menor, el fisco devuelve el dinero. 03. Junio.14 Clase 16

C. ADMINISTRACIÓN DE PASIVOS CORRIENTES (A) MODELO DE VALORACIÓN DE DEUDA (A.1) COSTO Circular: La tasa de interés, precio que se debe pagar para obtener un crédito.

Tasa de interes

Tasa Real Tasa Nominal

 

Tasa Real: Tasa que está protegida de inflación, periodo de capitalización habitualmente es de un año. Tasa Nominal: (UF, UTM, etc): Tasa que no está protegida del proceso de inflación. Periodo de capitalización es de habitualmente de un año.

  

e: Tasa inflacionaria proyectada La mayoría en el mercado es nominal, pero también hay reales protegidas de la inflación, como UTM, UF, etc. Ejemplo: UF + 3% : Aquí la UF es variable , pero la tasa del 3% es fija, esto puede ser un crédito con tasa real.

Finanzas I 2014-I 



Profesor: Juan Graffigna Ejemplo: Si se tienen dos créditos, uno el Crédito A con una tasa de 0.8% mensual y un Crédito B con una tasa de UF+0.3% mensual. La mejor alternativa entre estos dos, va a depender de la variación de la UF, si la UF presenta variaciones mayores a 0.5, conviene la alternativa A, mientras que si presenta variaciones menores a 0,5, conviene la alternativa B. Tasa de interés efectiva: ∑  



VN: Valor Nominal. Valor subscripción de la deuda. Puede expresarse en cualquier moneda ($,UF,UTM,etc). G: Gastos de Otorgamiento o Impuesto al Crédito: Están gravados a un impuesto, (0.4% anual del valor nominal, se va a duplicar). Tiene una duración mínima de un mes y máximo un año. o Seguros de Crédito: Los bancos o cualquier acreedor busca cubrise de cualquier riesgo.  Vida: Obligatorio  Salud: Voluntario, el deudor opta si lo quiere.  Los seguros pueden aplicarse a  Personas Naturales: Mínimo se va a cobrar el seguro de vida  Personas Jurídicas: No opta a seguros de crédito (no existen) o Legales o Comisiones AK: Amortización de capital. Corresponde a la forma en que se reintegra el valor nominal al acreedor.

Modelo Francés



Modelo Alemán

Modelo Americano

GF: Gastos Financieros. Son los montos de interés que al deudor le debe enterar al acreedor.

Finanzas I 2014-I

EJEMPLO: Supongamos que un acreedor lo financia con $100.000.000.- para capital de trabajo con un plazo de 90 días. La tasa aplicada por el acreedor es de un 0.8% mensual y el plan de amortización de capital es americano. Los intereses se pagan mensualmente. Los gastos asociados a esta operación son: 1. 2. 3. 4.

Impuesto al crédito 0.2% mensual sobre el valor nominal, +IVA, por concepto de seguros. 0.5% del valor nominal por concepto de gastos legales. 0.8% de valor nominal, + IVA, por concepto de comisión de otorgamiento.

Se pide determinar la tasa efectiva de esta operación

(

)

(A.2) GARANTÍAS Factor cualitativo.  D: Deudor agrava un activo a un acreedor. Limita ciertos derechos a favor del acreedor.

Crédito

D

A Grava un activo

Prenda

Muebles

Hipoteca

Inmuebles

Garantias

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

(A.3) CONDICIONES  Prepago: 05. Junio.14  Cancelar parcial o totalmente el crédito antes del vencimiento. Clase 17  Es atractivo cuando las tasas de interés bajan.  Se pueden poner condiciones al prepago de las siguientes maneras:  Legal: Un acreedor puede prohibir el prepago, si no dice nada al respecto, automáticamente autoriza el prepago.  Económica: Acreedor cobre comisiones por prepagar. Colocando al crédito una barrera de salida.  Renegociación  La posibilidad de extender el plazo original del vencimiento de la deuda.  Se puede realizar esta operación cuando esté estipulado en el contrato. En el corto plazo, es más relevante ver la renegociación que el prepago, el orden se invierte cuando vemos esto a largo plazo.

(B) PROVEEDORES Los proveedores nos van a financiar de bienes y servicios a crédito. En general son la principal fuente de financiamiento a corto plazo.

Moneda Local Proveedores Moneda Extranjera

(B.1) COSTO MONEDA LOCAL: ⏟

   

⏟

VM: Valor de mercado de los bienes o insumos d: tasa de descuento por previo pago ofrecida por el proveedor. Γ: Tasa efectiva. n: Plazo otorgado por el proveedor.

Finanzas I 2014-I MONEDA EXTRANJERA:

  

TC: Tipo de Cambio = $P/1ME. Cantidad de pesos que necesito para comprar una moneda extranjera. TCS: Tipo de cambio spot (Actual). TCF: Tipo de cambio forward (futuro).

EJEMPLO: Una compañía necesita adquirir insumos para su proceso productivo y dispone de dos alternativas de financiamiento a través de proveedores. 1. 2.

 

Un proveedor en moneda local el cual cobra $55 millones de pesos por los insumos con un plazo de 90 días y ofrece un descuento por pronto pago de un 12%. Proveedor extranjero el cual cobra US$100.000 por los insumos, otorga un plazo de 90 días y ofrece un descuento por pronto pago de un 15%. TCS=550 y TCF=570. Calcular las tasas efectivas para ambas alternativas.

Mientras la tasa de interés de descuento del proveedor sea mayor a cero, esta operación tiene una tasa efectiva. Cuando hay moneda extranjera va a ser una tasa proyectada, no una tasa cierta.

(B.2) GARANTÍAS   

En general, los proveedores no exigen garantías a sus clientes (prendas o hipotecas). Es una alternativa libre de la exigencia de garantías. Un cheque en garantía no existe como tal.

(B.3) CONDICIONES  Prepago:  Es prepagable a un proveedor  No conviene pagarle de manera adelantada a un proveedor en moneda local, ya que me aumenta la tasa. Por ejemplo con el ejercicio anterior, si se disminuye de n=3 a n=2, la tasa efectiva aumenta.

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna Sin embargo, en moneda extranjera puede ser aconsejable prepagar, dependiendo de la evolución de TCF.  Renegociación:  Extensión del plazo original del vencimiento de la deuda.  Conviene renegociar la deuda, ya que hace disminuir la tasa efectiva, siempre y cuando no genere multas y no deteriore la relación con el proveedor.  Para el proveedor en moneda extranjera depende de la evolución del tipo de cambio. 

(C) CRÉDITOS BANCARIOS   

TC: Tasa de colocación, cobra por el dinero que presta. TC: Tasa de captación, paga por el dinero que cobra.

Tasa Fija

Tasa Flotante

El deudor no tiene el riesgo para la variación de la tasa, conoce con certeza la tasa hasta el término de la operación.

El riesgo de variación de tasas es del deudor, le traspasa a los clientes los riesgos de la volatilidad, la tasa efectiva va a ser siempre una tasa proyectada. Tiene beneficios cuando el interés va a la baja.

(C.1) COSTO

10. Junio.14 Clase 18 ∑

Cierta

Tasa Fija

Proyectada

Tasa Flotante

Γ

(C.2) GARANTÍAS

Finanzas I 2014-I Es muy probable que se exija garantía, más si se trata de una PYME.

(C.3) CONDICIONES

Tasa Fija

Legal, pero con condiciones

Tasa Flotante

Legal y económico

Tasa FIja

Negociar

Tasa Flotante

Ya la tengo incorporada

Prepago

Condiciones

Renegociación

Los créditos a tasa flotante son más flexibles, por lo que en términos de condiciones son más atractivos.

(D) FACTORING

1.Doc. de clientes

D

A

Con Responsabilidad Factoring Sin Responsabilidad

2.Efectivo

 Sin responsabilidad: EL factoring compra los documentos, por lo que el deudor vende esos documentos y recibe el valor de la deuda.  No hay operación de crédito  Es la venta de un activo.  Con responsabilidad:  Entrega de documentos.  Comisión de cobranza: cobre los documentos por mí.  Garantía: Si no pago, cóbrese los documentos.  La única forma para ver fuente de financiamiento, es con el factoring con responsabilidad, ya que pasa a ser cómo un crédito, y el otro se trata como un activo.  El factoring siempre va a operar con bullet o americano. Siempre son a tasa fija.

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna  Documentos del cliente:  Facturas  Cheques a fecha  Letras de cambio  Pagarés  Contratos

(D.1) COSTO ∑

(D.2) GARANTÍA Todos son garantizados, obtengo los documentos de clientes que van a ser mi garantía.

(D.3) CONDICIONES

Prepago

Siempre puede ser prepagable

Renegociación

La única opción que sea renegociable es que los clientes se atrasen.

Condiciones

  

Factoring es en moneda local. Desventajas: Pierdo capacidad de negociación con mis clientes, y el deudor comparte la base de datos de sus clientes con un tercero. Si el cliente tiene un cheque o una factura que diga que no es descontable en factoring, no puede ser negociado en factoring.

Finanzas I 2014-I EJEMPLO: La empresa necesita financiar $200.000.000 a 90 días y dispone de dos alternativas. 1.

2.

Un crédito con el Banco A a una tasa de un 1,2% mensual, con pago de interés mensuales y capital con plan de amortización americano. Los gastos asociados a esta operación son: a. Impuesto al crédito (0.4% anual) b. 0.2% mensual del valor nominal por concepto de seguros c. 0.5% del valor nominal + IVA por comisiones. Obtener el financiamiento con el factoring B a una tasa mensual del 0,9%. Los gastos asociados a esta operación son: a. 0.3% mensual nominal por concepto de seguros. b. Comisión del 1% del valor nominal.

El calendario de vencimiento de documentos: El primer documento es por un monto de $40.000.000 con vencimiento a 1 mes. El segundo documento es por un monto de $100.000.000 y vence al segundo mes. EL tercer documento es por un monto de $60.000.000 y vence al tercer mes. Formule el cálculo de la tasa efectiva. (a) Crédito Bancario:

(

)

⏞

⏞

(b) Factoring:

{

}

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna

(E) EFECTOS DE COMERCIO Son pagarés emitidos por la empresa y vendido en el mercado de capitales. Efectos de Comercio

E

A 2.Efectivo

12. Junio.14 Clase 19

 En este caso, el inversionista es el acreedor, compra el pagaré.  El pagaré se vende, son instrumentos de renta fija, un interés fijo durante un periodo determinado de tiempo. Son como bonos de corto plazo, es a menos de un año, y los bonos son a más de un año. ( Es menos conocido que los bonos).

CICLO DE EFECTO DE COMERCIO: 

Etapa de emisión: El efecto de comercio hay que emitirlo, y tiene ciertas condiciones. o Estudio de mercado tiene que evaluar a los inversionistas, para evaluar plazo, tasa, forma de pago. o Los estudios de mercado, lo hacen principalmente los corredores de valores o los agentes de valores.

Institucionales (95%)

AFP, Compañias de Seguro, Fondos Mutuos, Fondos de Inversion...

Otros(particulares)

La única opción que sea renegociable es que los clientes se atrasen.

Inversionistas



Clasificación de riesgo: Existencia de regulador de mercado nacional. o El regulador del mercado de valores es la superintendencia de valores y seguros. o La clasificación de riesgo es sobre el título, no sobre el emisor. o La clasificación de riesgo mide la certificación de la capacidad de pago. Cuantificar el riesgo de incobrabilidad del título. o La clasificación de riesgo la realizan instituciones completamente independientes de los emisores, autorizados y fiscalizados por la superintendencia de valores y seguros. En términos teóricos, es súper riguroso.

Finanzas I 2014-I o o

o

Le clasifican el riesgo al estado, a las SA abiertas que coticen con títulos en la bolsa y puntualmente hay compañías cerradas que tienen títulos emitidos, deben cumplir con ciertos requisitos. Las clasificaciones de riesgo pueden ser variadas, pero por ejemplo, la clasificación que usa Standard and Poor’s es desde AAA hasta D, siendo AAA que no tiene ningún riesgo de incobrabilidad y una D que el título no se pagará nunca. Y cada letra además puede tener + o -, cuando se tiene por ejemplo + A significa que tiene la posibilidad de inmediata de subir a AA, así como el signo negativo indica que de no respetar ciertas limitaciones, está el riesgo de una caída en la limitación. Cada título debe tener una doble clasificación.



Redacción del prospecto: contrato de emisión o Bono físicamente no existe o Aquí se encuentran todas las características del contrato de emisión. o Fideicomiso (obligatorio)  En el contrato de emisión se nombra a un representante en los tenedores de efecto de comercio, que son agentes o corredores de valores. o Call: Rescate anticipado  Emisor se reserva el derecho de pagar el bono antes del vencimiento.  El valor del rescate sale al valor nominal. o Convertibilidad: Permite al emisor transformar el efecto de comercio por otro título.  Puedo cambiar el efecto de comercio por un bono, otro título, etc.  Es muy difícil que esta cláusula esté, ya que esta me baja la categoría en la clasificación de riesgo.



Inscripción en la SVS: Toda emisión de efecto de comercio tiene que estar inscrita en la superintendencia de valores y seguros. o Las etapas que generan gastos son: clasificación de riesgo, la redacción del propietario y la inscripción en la SVS. El estudio de mercado no genera gasto, el fideicomiso tampoco cobra, ya que obtiene a cambio la base de datos.

ETAPA DE COLOCACIÓN Venta del título en el mercado primario. La venta del título se realiza a través de un intermediario, un agente colocador. Aquí es donde el agente cobrará comisiones.

Primario

Primera venta del título. Mercado de recaudación

Secundario

A las reventas posteriores que se le hagan al título.

Mercados

Finanzas I 2014-I Profesor: Juan Graffigna ETAPA DE RESCATE  

Rescate: La empresa deja de tener obligaciones y recupera el título emitido. (Recupera físicamente el título). Se puede realizar antes del vencimiento (clausula CALL o mediante el mercador secundario) o en el vencimiento y le pago al tenedor el título.

(E.1) COSTO

17. Junio.14 Clase 20

∑ ∑ 

La forma es que se analiza el costo de un efecto de comercio, es que el inversionista decide la tasa efectiva que quiere ganar, con esto se obtiene el valor de mercado y se puede usar en la fórmula del Emisor.

EJEMPLO: Una empresa está evaluando emitir UF 100.000 a 6 meses, a una tasa mensual del 1%, con pago de intereses mensuales y plan de amortización de capital americano. Los gastos asociados a esta emisión son: 1. 2. 3. 4.

Clasificación de riesgo: 0,8% del valor nominal + IVA Legales: 1% del valor nominal. Inscripción en la SVS: 0,6%$ del valor nominal + IVA. Gastos de colocación: 1,2% del valor del mercado + IVA.

Se proyecta que el inversionista exigirá una tasa de rentabilidad de entre un 0,95% a un 1,1% mensual. El inversionista está afecto a una comisión del 1,5% + IVA sobre el valor de mercado. Se pide determinar la tasa de costo de financiamiento por emisión de efectos de comercio.

Para el caso del inversionista:

∑ El peor escenario es considerando que el inversionista nos exija la mayor tasa, por lo que se considera para el cálculo una tasa del 1,10%

Finanzas I 2014-I ∑

El inversionista máximo pagará UF 97.679. El valor de mercado en este caso resulta menor al valor nominal, esto se debe a dos razones, la primera es porque la tasa efectiva del inversionista es más alta que la tasa propuesta por el bono, y la segunda razón, es porque las comisiones que se le cobran al inversionista las paga el emisor del bono. Para el caso del Emisor:

∑

Casos

 

VM>VN

Γi