Herramientas de Politica Monetaria

 

CENTRO DE INVESTIGACIÓN Y DOCENCIA ECONÓMICAS

Instrumentación de la Política Monetaria en México   Adriana Becerril Gutiérrez Estefanía Chávez Gutiérrez Irving Alejandro González Hernández Gabriel Alberto Martínez Roa Julio Andrés Ramírez González Dulce María Monserrat Soto Fernández Pablo Ignacio Soto Mota 25 de noviembre de 2010

TABLA DE CONTENIDO

 

Instrumentación de la Política Monetaria Introducción......................................................................................................................................3 Contexto histórico breve...............................................................................................................3 Desarrollo.........................................................................................................................................4 Esquema de Objetivos de inflación..............................................................................................4 Fijación de la tasa de interés de referencia...................................................................................6 Operaciones ordinarias:................................................................................................................8 Subastas de liquidez:............................................................................................................9 Depósito de regulación monetaria:.......................................................................................9 Emisión y colocación de deuda:...........................................................................................9 Operaciones extraordinarias.......................................................................................................11 Política cambiaria.......................................................................................................................12 ¿La política monetaria en México sigue una función de reacción o Regla de Taylor?..............14 Conclusión......................................................................................................................................15 Bibliografía.....................................................................................................................................17

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Instrumentación de la Política Monetaria Introducción

La conducción de la política monetaria en un país es una cuestión de suma importancia. La correcta ejecución de ésta ha sido sujeta de un proceso de continuas propuestas, revisiones, críticas, etc. Actualmente, existen dos corrientes principales de pensamiento económico, las síntesis neoclásica y la nueva keynesiana, con una perspectiva un tanto distinta sobre los alcances de la política monetaria. La primera sostiene que en general la eficacia de este tipo de política es muy limitada y que en última instancia solo tiene efectos sobre el nivel general de precios y consecuentemente en la inflación, no así en las variables reales. Así, la segunda escuela es la que nos ofrece un marco conceptual más flexible, pues supone algunas rigideces en el mercado, lo da  paso a que las políticas monetarias puedan tener efectos significativos sobre las variables reales sin perder de vista que en el largo plazo se cumple, en efecto, la dicotomía clásica. El presente trabajo, así, busca explora explorarr la conducción de la política monetaria monetaria en México en el marco del régimen de objetivos de inflación. Éstos pretenden caracterizar las políticas monetarias óptimas de una institución monetaria basada en transparencia y reglas claras. Para ello, se describirán primero los principales objetivos del banco central de México, Banxico. Posteriormente se analizarán las herramientas con las que éste cuenta para alcanzar sus objetivos. También se explorarán los efectos de que México sea una economía abierta, con una dinámica de importaciones y exportaciones con los Estados Unidos algo peculiar, sobre las decisiones de  política monetaria. Por último, se hará una reflexión sobre el tipo de política monetaria que se sigue en México, en particular si esta cumple con los ideales de los objetivos de inflación, con la \n  propuesta de Taylor [CITATION Tay93 \n

\t \l 2058 ] de la regla de política monetaria o no.

Contexto histórico breve

En 1925 se fundó el Banco de México al que se le dieron las facultades de acuñación, emisión y regulación de la circulación monetaria y se convirtió en agente, asesor financiero y  banquero del gobierno federal. Sin embargo, la asociación de los bancos comerciales a éste era entonces opcional. Aunado a la gran desconfianza que se le tenía al papel moneda, por el tortuoso  proceso inflacionario de la revolución, se dificultó la consolidación con solidación del banco central.

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Instrumentación de la Política Monetaria A inicios de la década de los 30, se iniciaron grandes reformas en el sistema monetario, entre las más importantes fue la desmonetización del oro, la flexibilización para la emisión de  billetes, la obligación a los bancos comerciales de asociarse con el banco central y,  posteriormente, la autorización de comprar oro, y con ello a aumentar las reservas monetarias. Con todo esto se consolidó la potestad de emitir papel moneda y poco después la aceptación ge gene neral raliz izada ada de los los bi bill llet etes. es. Duran Durante te el pe peri riodo odo si sigui guien ente te,, el Banco Banco de Mé Méxi xico co tu tuvo vo que enfrentar problemas con las disparidades entre los precios de los metales preciosos y el valor  facial de las monedas acuñadas, con la precariedad del sistema financiero y su incapacidad de controlar la oferta monetaria, y con el manejo de tasas de encaje como principal mecanismo de  política. Luego, si bien, entre 1954 y 1970, la conjunción de una situación internacional favorable y una decidida política de protección del poder adquisitivo del peso favorecieron a que el país experimentar experi mentaraa más de quince años de continuo continuo crecimient crecimientoo y estabilidad estabilidad económica, económica, el llamado de desar sarrol rollo lo estabi estabili liza zador dor,, du duran rante te lo loss 70 y lo loss 80 el Banc Bancoo de Mé Méxi xico co ex exper perim imen entó tó se seri rios os  problemas inflacionarios cu cuando ando por un lado se adoptaron políticas demasiado expansivas, y por  el otro, por la obligación que se le dio de financiar los déficits públicos. En 1978 se crearon los CETES1que sentaron las bases para poder usar las compras de mercado abierto como instrumento de política monetaria. Asimismo, en 1985 se establecieron límites al financiamiento que pudiese otorgar el banco central y la potestad de emitir títulos de deuda propios. Finalmente el Banco de México recibió, de forma legal y real, su autonomía a finales de 1993. Y ha adoptado oficialmente una política de objetivo de inflación pero tratando de minimizar los costos de disminuir la inflación. Desarrollo Esquema de Objetivos de inflación

Una gran parte de los costos que genera la inflación se deben a la incertidumbre que ésta  promueve. Lo anterior ha llevado a las autoridades monetarias ddee distintos países en el mundo a fijar como objetivo único de la política monetaria, la estabilidad de precios de la economía, es Certificados de la Tesorería

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Instrumentación de la Política Monetaria decir, a adoptar un esquema de objetivos de inflación. El mencionado esquema refiere a una estrategia para controlar la inflación en la cual la política monetaria se convierte en la columna  principal que sostiene a la economía. En éste, el Banco Central se encarga de d e proyectar y publicar  una tasa de inflación objetivo y luego de dirigir la tasa de inflación real hacia su meta por medio del uso de herramientas como la tasa de interés. De acuerdo con la curva de Phillips, la tasa de inflación y la tasa de crecimiento se relacionan negativamente y bajo este argumento, en 1990  Nueva Zelanda fijo un objetivo de inflación como esquema de política monetaria, le siguieron  países como Brasil, Noruega, Filipinas e Islandia entre otros. Cabe mencionar que si bien la  política monetaria puede orientarse hacia el cumplimiento de distintos objetivos, la experiencia internacional de países desarrollados como Suecia, Finlandia e Inglaterra, muestra que el mayor  grado de efectividad de la política monetaria sucede cuando esta se encuentra enfocada a la consecución de un objetivo de estabilidad de precios. Las principales características de este régimen monetario son: (a) El recono reconocim cimien iento to de la estab estabili ilidad dad de prec precios ios como el objeti objetivo vo fund fundame amenta ntall de la  política monetaria. (b) El anunci anuncioo de objetiv objetivos os de inflación inflación de mediano plazo. plazo. (c) Contar con uuna na autori autoridad dad monet monetaria aria autó autónoma. noma. (d) La aplicación de la política monetaria en un marco de transparencia, el cual se sustenta en una estrategia de comunicación respecto de los objetivos, planes y decisiones de la autoridad monetaria. (e) Un análi análisis sis de tod todas as las fuentes fuentes de presion presiones es inflacio inflacionari narias as con el fin de evaluar evaluar la trayectoria futura del crecimiento de los precios. (f) El uso de medic mediciones iones alt alternati ernativas vas de la inflaci inflación, ón, como la inflación inflación subyacente, subyacente, para separar aquellos fenómenos que inciden de manera transitoria sobre la inflación e identificar la tendencia de mediano plazo del crecimiento de los precios. 2 La principal característica de este esquema es la transparencia de la que provee a la política monetaria, pues establece un mecanismo formal mediante el cual los agentes son capaces de evaluar el desempeño de la autoridad monetaria. Además, contribuye a mantener la autonomía del banco central al no permitir al gobierno generar sorpresas inflacionarias con la finalidad de  Banxico, Política Monetaria e inflación en material educativo.

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Instrumentación de la Política Monetaria financiar déficit público. De esta manera, la fijación de un esquema de objetivos e inflación refuerza la credibilidad en los bancos centrales y permite anclar las expectativas del nivel de  precios de los agentes para así, generar el efecto deseado sobre la economía con la aplicación de  políticas anti-inflacionarias. En el caso mexicano, se había utilizado el tipo de cambio como instrumento para manipular la inflación alrededor de los objetivos de inflación paneados por la autoridad. Es decir, la política monetaria se encontraba subordinada al régimen cambiario. Después de que el tipo de cambioo se volvió flexib cambi flexible, le, la polít política ica monetaria se centró principalment principalmentee en la estabilizaci estabilización ón de los mercados. Para ello se establ establecieron ecieron límites límites al crédito crédito interno y se monitoreó a los agregados monetarios. Una vez lograda la estabilización de los mercados financieros la atención del Banco Central se concentró en objetivos de inflación anual que con el tiempo se convirtieron en un esquema fijo de objetivos de inflación para varios años. La convergencia hacia un esquema de política monetaria concentrado en la fijación de objetivos de inflación se dio paulatinamente. De 1995 a 1997 se concentró en restablecer el orden en los mercados financieros y controlar las presiones inflacionarias. Hacia el año 2000, el establ est ableci ecimie miento nto de obj objeti etivos vos de inf inflac lación ión tem tempora porales les lle llevó vó al Banco Banco Centra Centrall a orient orientar ar la economía cada vez más hacia un objetivo de inflación fijo. En 2001 se adoptó formalmente un esquemaa de objeti esquem objetivos vos de inflac inflación ión y para 2002 se fijó como como meta de inflación inflación de largo largo plazo el 3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/ ‐ 1%. Este esquema ha traído varios beneficios al país. Entre ellos la reducción de tasa de interés, la modernización del sector financiero y un menor costo financiero para las finanzas  públicas. Hacia finales de 2009, el Banco Central estima una trayectoria descendente hacia el 2011 sin embargo las condiciones climáticas que puedan afectar a la producción de alimentos, un mayor o menor ritmo en la recuperación de la economía respecto del esperado y la coordinación de expectativas para la inflación pueden llevar esta predicción a la alza o a la baja. Fijación de la tasa de interés de referencia

Como se mencionó anteriormente, por poco más de una década, el Banco de México utilizó como instrumento de política monetaria los agregados monetarios usando el saldo de cuentas corrientes. 6

 

Instrumentación de la Política Monetaria Sin embargo, el 21 de enero de 2008 anunció que modificaría su instrumento de política monetaria para utilizar la tasa de interés de referencia, siendo ésta la tasa de interés interbancaria a un día. La diferencia entre un instrumento y el otro estriba en que el primero explica que se debe fijar la cantidad de dinero dejando fluctuar la tasa de interés, mientras que el segundo argumenta que se deben utilizar las condiciones del mercado abierto para fijar una tasa de interés. Aunque realmente existen muy pocos estudios comparativos respecto a la conveniencia de utilizar la tasa de interés de referencia en lugar de los agregados monetarios, es posible determinar algunas ventajas y desventajas de cada instrumento. Las desventajas que tienen los agregados monetarios son: que este instrumento no es concluyente, conclu yente, puesto que no es posible posible determinar determinar con certeza los efectos de éste en la economía; economía; que tiene enormes limitaciones es un mundo financiero altamente desarrollado y cambiante, y que cada vez es más difícil estimar la demanda de dinero por lo que se dificulta el uso de la oferta monetaria como instrumento de política monetaria. A pesar de estas desventajas, para 1995 se consideró conveniente utilizar este instrumento ya que a finales de 1994 y principios 1995 en México se operaba con un tipo de cambio fijo. Sin embargo, debido a la crisis de 1994, fue necesario cambiar a un tipo de régimen cambiario flexible por lo que esto trajo un esquema de ince incert rtid idum umbre bre respe respect ctoo al co comp mport ortam amie ient ntoo de la ec econo onomí míaa mexi mexica cana. na. Es Este te es esque quema ma de incertidumbre imposibilitaba al Banco de México modificar su instrumento de política monetaria. [ CITATION Suá08 \l 2058 ]

Con el paso de los años, se determinó conveniente utilizar la tasa de interés de referencia con el objetivo de transparentar las operaciones del Banco de México (además de que este instrumento eliminaría las desventajas que se tenían cuando se utilizaban los saldos acumulados). Sin embargo, de acuerdo con Frederic S. Mishkin [CIT [CITATIO ATION N

Mis08 Mis08 \n \t \l 2058 ],

para que una

economía utilice la tasa de interés de referencia se deben cumplir algunas condiciones: que exista  poca volatilidad v olatilidad en la tasa de inflación con el objetivo de darle dar le certidumbre a los mercados; que qu e exista poca volatilidad en la tasa de interés; que el Banco Central sea autónomo, con el fin hacer  más transparente el proceso de política monetaria; que exista un mercado de dinero desarrollado, y que los Bancos comerciales tengan una cuenta con el Banco Central. 7

 

Instrumentación de la Política Monetaria Además es importante mencionar que los sistemas de restricciones cuantitativas han  perdido lugar como instrumentos de política monetaria, y en sustitución de éstos és tos se ha utilizado la tasa de interés de referencia. Esto se puede deber a dos razones. La primera es que a pesar de que la tasa de interés de referencia también presenta ciertas desventajas, en los últimos años se ha  procurado para que las economías presenten las condiciones deseables para fortalecer el impacto de la tasa de interés de referencia sobre la inflación. La segunda se relaciona con el argumento de John Taylor Taylor

[CITATION [CIT ATION Tay93 \n \n \l 2058 2058 ]  que

explica que la tasa de interés de referencia como

instrumento de política monetaria es mejor; ya que si planteamos dos escenarios posibles: una economía con precios fijos y otra con precios flexibles, en la economía de precios fijos ante  presiones inflacionarias la reacción natural de la autoridad monetaria sería aumentar la tasa de interés nominal, mientras que en la de precios flexibles la reacción seria disminuir la oferta de dinero. Debido a que la mayoría de los países tienen una economía de precios fijos en el corto  plazo, lo más sensato es actuar a través de la tasa de interés de referencia. Así, habiendo establecido las bondades de ejecutar la política monetaria a través de la tasa de interés, habremos de analizar los instrumentos con los que cuenta el banco central para incidir  en esta variable que se determina por condiciones de mercado. Operaciones ordinarias:

Las operaciones ordinarias o regulares conforman una serie de instrumentos y medidas a través de los cuales Banco de México administra periódicamente la liquidez dentro de la economía mexicana; es decir, busca equilibrar los excedentes y faltantes de liquidez de forma que no existan desajustes que puedan afectar fuertemente las tasas de interés y, así, repercutir en la inflac inf lación ión.. Asi Asimis mismo, mo, est estas as operaci operacione oness expande expandenn o reducen reducen la base moneta monetaria ria afectan afectando do indirectamente la oferta monetaria y propician el buen funcionamiento del sistema de pagos. De este modo, cuando Banco de México decide inyectar recursos se apoya en las denominadas subastas de créditos y en la compra de valores en reporto; mientras que cuando decide inyectar  menos liquidez al sistema financiero entonces se conduce mediante las subastas de depósitos y mediante la venta de valores en directo. Mediante estas operaciones, Banco de México determina cuánto dinero se debe inyectar al sistema financiero día a día, de modo que los saldos de las cuentas corrientes de los bancos comerciales finalicen balanceados. 8

 

Instrumentación de la Política Monetaria Subastas de liquidez: Las subastas de liquidez constituyen un instrumento de política monetaria con dos objetivos  principalmente, por un lado, aumentar la cantidad c antidad de circulante en la economía, y con ello reducir  la tasa de interés nominal de corto plazo. Por otro lado, otorgar la liquidez necesaria para que los  bancos y casas de bolsa puedan liquidar oportunamente su suss operaciones en los diversos sistemas de pagos. Mediante las subastas de liquidez, Banco de México designa financiamiento a los disti dis tinto ntoss banc bancos os com comerc ercial iales. es. Los recurso recursoss que est estas as instit instituci uciones ones financi financieras eras recibe recibenn son ac acre redi dita tados dos en su re respe spect ctiv ivaa cuent cuentaa co corri rrient entee con Banx Banxic icoo en el Si Sist stem emaa de At Aten enci ción ón a Cuentahabientes del Banco de México, SIAC. Depósito de regulación monetaria: Mediante este instrumento Banco de México obliga a las instituciones de crédito nacionales a efectuar un depósito en su cuenta corriente con dicha institución central. Este depósito no tiene fecha de vencimiento y el monto del mismo se encuentra en función de la liquidez que el banco central necesite retirar. Asimismo, la institución crediticia se encuentra obligada a pagar una tasa de interés por mantener dicho depósito. Así, el depósito de regulación monetaria, DRM, funge como esterilizador de liquidez a largo plazo. Emisión y colocación de deuda: Este instrumento comprende, por un lado, la emisión de deuda o registro del valor como un título de deuda ante el Registro Nacional de Valores y, por otro lado, la colocación de los mismos. Esta colocación se realiza en diferentes momentos y utilizando los valores de una misma emisión. Este  proceso de colocación primero implica una subasta de deuda en la que el mejor postor es quien ofrezca una menor tasa de interés y posteriormente, cuando se intercambian los títulos por  circulante, ocurre el retiro de liquidez al sistema financiero y el consecuente impacto positivo sobre la tasa de interés. No obstante, cuando llega la fecha de vencimiento de los distintos valores, Banco de México aumenta la base monetaria o inyecta liquidez al sistema financiero al efectuar el pago del monto principal. Banco de México es, además, el agente financiero del Gobierno Federal y del IPAB, por  ello es el encargado de colocar los títulos de deuda que éstos deseen emitir. Así, la subasta 9

 

Instrumentación de la Política Monetaria  primaria de valores gubernamentales como Cetes, Bonos3, Bondes4 y Udibonos5, se realiza cada martes y la colocación se lleva a cabo los días jueves. Para títulos emitidos por el IPAB las subastas se realizan los días miércoles y las colocaciones igualmente los jueves. Los instrumentos; con sus respectivos valores, plazos y tasas de interés, se muestran en la siguiente tabla. De la misma manera, se distinguen los valores gubernamentales y los del IPAB: Periodo de

Primera

Instrumento

Valor

Gubernamental

nominal

CETES

$100.00

De 7 a 728

Bonos

Tasa referenciada a

19-01-1978

$100.00

días Múltiplo de

cupón cero 28 días

la de descuento Tasa de fondeo

17-08-2006

$100.00

28 días Múltiplo de

182 días

 bancario Fijada por gobierno

27-01-2000

BONDES D BONOS

Plazo

interés

182 días UDIBONOS

100 UDIS

Instrumento

Valor

del IPAB

nominal

BPAs6 BPAT7 BPA 1828

$100.00 $100.00 $100.00

Tasa de interés

emisión

federal en la emisión

Múltiplo de 182 días

182 días

Fijada por gobierno federal en la emisión

Periodo

Plazo

de interés

Múltiplo de 28 días Múltiplo de 91 días Múltiplo de 182 días

28 días 91 días 182 días

Tasa de interés

30-05-1996

Primera emisión

CETES a 28 días 2-03-2000 CETES a 91 días 4-07-2002 CETES a 182 días 29-04-2004

Operaciones extraordinarias

Las operaciones extraordinarias que implementa el Banco de México, BM, son todas las acciones e inst instru rume ment ntos os impl implem ement entad ados os que

no estab estaban an co cont ntem empl plad ados os al in inic icio io de un pe peri riod odoo

determinado; es decir no se hacen de forma cotidiana sino que son recursos que el BM puede utilizar para adaptarse al entorno dadas las circunstancias. Este tipo de operaciones se hacen para 3

Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal 5 Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión 6 Bonos de protección al ahorro 7 Bonos de protección al ahorro con pago trimestral de interés 8 Bonos de protección al ahorro con pago semestral y protección contra la inflación. 4

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Instrumentación de la Política Monetaria enfrentar la inestabilidad de los mercados financieros del país. En la historia reciente, estas acciones han sido: intervenciones en el mercado cambiario, mecanismos recíprocos con otras autoridades monetarias, apertura de líneas de crédito y nuevas facilidades de liquidez. La forma de implementar las operaciones extraordinarias varía según su tipo. Siempre son anunciadas previo a que se ejecuten, y posteriormente, se presentan informes de resultados. La gran parte de las veces que se han hecho este tipo de operaciones ha sido a través de mecanismos de subasta, aunque también pueden ser convenios o cambios en disposiciones. Para todas las subastas se ha emitido una convocatoria que indica el procedimiento, el tipo de subasta, la forma de presentar las posturas y la forma de asignación de estas. Existen, en el Banco de México dos tipos de subastas: subastas: las de tasa o precio único y las de tasa o precio múltiple. múltiple. Las subastas a tasa o  preció único ún ico son aquellas en las que el monto ofrecido de recursos r ecursos se asigna a partir par tir de la mejor   postura para el Banco de México, y en las que las posturas que resulten con asignación se atenderán a la misma tasa de la última postura que reciba asignación. Las subastas a tasas o  precios múltiples son aquellas a quellas en las que el monto ofrecido de recur recursos sos se asignará a partir de la mejor postura para el Banco de México, y las posturas que resulten con asignación se atenderán a la tasa solicitada. El BM elige el tipo de subasta adecuado para evitar problemas de colusión. Para mejorar la comprensión comprensión de lo que estas operaciones son y para qué sirven, conviene analizar dos eventos de la última década en donde el BM decidió aplicar, de forma extraordinaria, una serie de medidas de política económica. En junio del 2006, el Banco de México decidió  pagar anticipadamente al Banco Mundial y al Banco Interamericano de Desarrollo 135 mil millones de pesos con el objetivo reducir la vulnerabilidad de su deuda ante las variaciones del tipo de cambio, además de retirar del mercado Bonos de Regulación Monetaria (los cuales ya no son emitidos) al pagarlos anticipadamente y colocando, para sustituirlos, BONDES D que son instrumentos con características similares, reestructurando, así, la hoja de balance del banco central y poniéndolo en una situación más sólida ante posibles escenarios desfavorables. Una segunda ocasión en la que se utilizó este mecanismo para intervenir intervenir en los mercados fue el 27 de octubree del 2009, cuando el Banco de México anunci octubr anuncióó una subasta de swaps de tasas de interés interés  para que los participantes pudieran bajar el riesgo de sus activos al reducir la duración de estos debido al entorno de alta volatilidad. Si bien, estos eventos no tienen un impacto directo sobre la

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Instrumentación de la Política Monetaria tasa tasa de inte interé rés, s, si re refl flej ejan an la de deci cisi sión ón del del ba banc ncoo ce cent ntra rall de pr prom omov over er un en ento torn rnoo de certidumbreque le permita mantener abiertos los canales de transmisión de la política monetaria Política cambiaria

En México, la política cambiaria es relevante ya que la economía es relativamente pequeña en comparación con el resto del mundo. Anteriormente, el tipo de cambio era una de las principales variables de interés para el Banco de México. A partir de 1994, con la crisis del tequila, se abandonó el objetivo de la estabilidad del tipo de cambio como respuesta a una fuerte volatilidad en el mercado de divisas. No obstante, el tipo de cambio sigue teniendo importantes efectos en la economía real. Por lo cual, aunque el tipo de cambio es flexible, cuando éste ha fluctuado mucho, Banxico ha tomado acciones para controlar la volatilidad. Los dos principales mecanismos a través de los cuales la economía se ve afectada por el tipo de cambio son a través de la demanda agregada como en la mayoría de las economías  pequeñas, y a través de la oferta agregada por la cercanía y alta dependencia que tiene México con los Estados Unidos. En el primero de ellos, una apreciación del peso reduce las exportaciones netas y por tant tantoo la demanda agregada. En el segundo caso, una apreciaci apreciación ón del peso abarata los costos de las empresas cuyos insumos proceden del exterior, lo cual repercute en la tasa de inflación. Esto es particularmente importante en la economía mexicana porque, por un lado, el mercado externo depende enormemente de un solo país, Estados Unidos, y por el otro, porque la repercusión que esta variable puede tener sobre la inflación ha probado ser muy importante. En el Banco de México la política cambiaria está definida por dos principios Sid05 \l 1033 ] .

[ CITATION

El primero es procurar la menor interferencia posible en el funcionamiento del

mercado de divisas y otro es promover su eficiencia. Al respecto del primer punto, cabe señalar el  papel que funge el órgano colegiado que dirime la intervención del Banco de México en el mercado cambiario: la Comisión Comisión de Cambios. Ésta tiene entre sus principales responsabilidades el determinar el nivel de las reservas internacionales las cuales cumplencon dos propósitos. Por  una parte, evita que flujos enormes de divisas ingresen al mercado, alterándolo; y por otra, crea una cierta confianza en el cumplimiento de las obligaciones soberanas de México. Así, la  principal acción cambiaria del banco central es neutralizar los flujos de divisas para que estos no alteren la oferta monetaria y asegurar la disponibilidad de divisas en el mercado. 12

 

Instrumentación de la Política Monetaria  No obstante, en ciertas ocasiones Banco de México ha recurrido a acciones fuera de lo común que actúan más directamente directamente a preservar el orden en escenarios escenarios inestables inestables de la moneda, análogos análog os a las operaciones extrao extraordinari rdinarias as de mercado de las que se habló anteriorme anteriormente. nte. En momentos críticos, Banco de México ha accionado el mecanismo de subastas de opciones de dólares, donde su principal objetivo es alejar a ciertos agentes del mercado cambiario debido al tamaño de su participación en él; ya que, en caso contrario se provocarían burbujas cambiarias que podrían tener efectos muy importantes importantes en las expect expectativas ativas de inflación inflación 1033 ].

[ CITATION Sid05 \l

Asimismo, en tal escenario crítico, estas acciones van frecuentemente acompañadas por 

una política monetaria monetaria restrictiva. restrictiva. En específico, específico, partiendo del análisis de la hoja de balance balance del  banco central; las subastas llevadas a cabo por Banco de México tendrán necesariamente como contrapartid contra partidaa una disminució disminuciónn de la base monetaria. monetaria. Lo anterior tiene como efecto efecto un aumento en la tasa de interés interbancaria, así también la de referencia. Esta última acción en particular  estimula el apetito de los inversionistas extranjeros por los bonos mexicanos; lo cual deriva en el margen una apreciación de la moneda. Además Banco de México ha coadyuvado a lograr una mayor eficiencia del mercado cambiario al aumentar la disponibilidad y periodicidad de la información para los agentes; así también al impulsar una regulación financiera que dé cabida a modernos instrumentos financieros que minimicen la exposición al riesgo cambiario. En este sentido, es importante enfatizar que el Banco de México se ha enfocado en fortalecer dicho mercado más que intervenir directamente en él; en el supuesto que esto atraería a más participantes y por ende crearía un mercado más robusto. En conjunto, los dos principios rectores de la política cambiaria en México han logrado que en un sistema de tipo de cambio flexible el propio mercado sea quien amortigüe los choques tanto internos internos como exter externos nos a la moneda; moneda; reduciend reduciendoo de esta manera su volatilidad volatilidad y por ende minimi min imizan zando do su efe efecto cto inf inflac lacion ionario ario.. Paulat Paulatina inamen mente, te, los agente agentess han disti distingui nguido do que la volatilidad que ha presentado el peso a partir de la libre flotación responde a mayormente a crisis coyunturales, más que a problemas estructurales de la economía [ CITATION Sid05 \l 1033 ] . Sin embargo, los sucesos recientes en la economía mundial han significado un reto para la sostenibilidad financiera de los agentes económicos; por lo cual han sido más frecuentes las medidas extraordinarias por parte del Banco de México. Como respuesta ante el escenario 13

 

Instrumentación de la Política Monetaria recesivo; el BM en política cambiaria se ha mostrado cauteloso, y expectante ante la evolución del entorno externo y del mercado interno. ¿La política monetaria en México sigue una función de reacción o Regla de Taylor?

La regla de Taylor, en su forma más simple, es una herramienta que se utiliza para decidir la tasa de interés que debe fijar el banco central para responder a desviaciones de la inflación respecto a la inflación objetivo objetivo y de la producción respecto respecto a la producción producción potencial. potencial. Verificar un modelo modelo económico tiene grandes dificultades técnicas, así que, en el presente, se siguió el documento de trabajo Monetary policy rules in a small open economy: An application ap plication to Mexico, elaborado por  F. Alejandro Villagómez y Javier Orellana Polo

[CITATION [CIT ATION Vil09 \n \t \l 2058 ]  para

analizar la

forma en la que se conduce la política monetaria en México. El documento de trabajo plantea un modeloo que intenta identi model identificar ficar la forma en que Banco de México conduce su polít política ica monetaria. monetaria. Para alcanzar dicho objetivo se incluyen variables ad hoc que reflejan la realidad del país. Así, el modelo consta de cuatro ecuaciones modelo ecuaciones principal principales, es, a saber: demanda agregada, oferta agregada, dinámica dinám ica del tipo de cambi cambioo y una regla de fijación de tasa de interés interés que parte del principio principio de Taylor pero que es aumentada con la teoría nueva keynesiana. Los resultados de dicho modelo son interesantes y merecen atención especial. Como se esperaba, se encuentra que el coeficiente correspondiente al impacto de la diferencia de inflación observada e inflación esperada es significativamente diferente de cero, asimismo, el efecto de una desviación de la producción respecto al producto potencial es significativo a un nivel de 99% de confianza. confia nza. Así, en dicho trabaj trabajo, o, se puede comprobar que, además de un componente inercial inercial en la tasa de interés, las brechas de inflación y producción sí son tomadas en cuenta por el Banco Central. En este punto, cabe destacar que se encontró que el crecimiento económico del país es claramente tomado en cuenta a la hora de tomar decisiones de política monetaria. Ahora bien, el modelo estimado también arroja información sobre la importancia que el  banco central le asigna a las fluctuaciones del tipo de cambio. Por una parte, se encontró una relación cubica entre el tipo de cambio y la tasa de interés; esto refleja la sensibilidad de la  política monetaria en México ante movimientos bruscos en el tipo de ca cambio. mbio. Lo anterior, resulta r esulta co cong ngrue ruent ntee con con la vi viej ejaa pr preoc eocup upac ació iónn de mant manten ener er un unaa moned monedaa confi confiab able le ta tant ntoo pa para ra lo loss mexicanos como para los extranjeros. 14

 

Instrumentación de la Política Monetaria La regla activa de política monetaria, mejor conocida como función de reacción, muestra como los efectos de un choque de demanda pueden ser neutralizados mediante cambios en la tasa de interés. Por el contrario, choques de oferta resultan más difíciles de controlar debido a que generan un aumento en las expectativas expectativas de inflación por lo que la tasa de interés real parece que disminuye, la demanda agregada aumenta y se estimula una espiral peligrosa de inflación. En resumen, en el trabajo citado se comprobaron muchos de los objetiv objetivos os que tiene Banco de México. En primer lugar, se pudo constatar que si bien la tasa de interés es fijada tomando en cuenta las brechas de inflación, producción y las fluctuaciones del tipo de cambio, también tiene en cuenta un componente inercial que obedece al objetivo de mantener la tasa de interés constante. En segundo lugar, se puede destacar la importancia del tipo de cambio ya que éste actúa como un mecanismo de transmisión de política monetaria al incidir directamente en la inflación y en el nivel de producción. Finalmente, se puede concluir que México no sigue, de manera concluyente, una regla de Taylor como tal, sin embargo, sí sigue una función de reacción [ CITATION Vil09 \l 2058 ]

Conclusión

Con el fin de analizar la instrumentación de la Política Monetaria en México se realizó una  profunda investigación bibliográfica para conocer diversos aspectos que son relevantes para el funcionamiento del banco central en México. En principio se describió el marco histórico del Banco de México, posteriormente se explicó el objetivo principal de esta institución, así como las herramientas con las que éste cuenta para poder lograr su objetivo principal. Y finalmente se realizó una reflexión sobre qué tan cercanas son las promesas y los objetivos del Banco de México con la realidad. Respectoo al objetiv Respect objetivoo del Banco de México se establ estableció eció que si bien la política monetaria monetaria  puede orientarse hacia el cumplimiento de varios objetivos, en el caso ca so de México sólo existe un único objetivo que es la estabilidad de precios. Una vez que se supo el objetivo principal del  banco central se realizó una investigación sobre las herramientas que se utilizan para poder llegar  a su objetivo de la mejor manera. Teniendo en cuenta la transición que realizó el Banco de México Méx ico de utili utilizar zar com comoo ins instru trumen mento to de pol polít ítica ica moneta monetaria ria los agregad agregados os moneta monetario rioss para  posteriormente en 2008 cambiar su instrumento a la tasa de interés de referencia, se realizó un 15

 

Instrumentación de la Política Monetaria análisis sobre las ventajas que tiene este último instrumento sobre el primero. Asimismo, se explicó la importancia de las operaciones ordinarias o regulares y las operaciones extraordinarias. Respecto a las primeras su importancia radica en que buscan equilibrar los excedentes y faltantes de liquidez de forma que no existan desajustes que puedan afectar fuertemente las tasas de interés, mientras que las segundas son recursos que el Banco de México puede utilizar para adaptarse al entorno dadas las circunstancias. Posteriormen Poster iormente te hacien haciendo do un acercam acercamiento iento de la instrumenta instrumentación ción de la política monetaria en México con las condiciones económicas se argumentó que si bien en México existe un tipo de cambio flexible, cuando este fluctúa mucho el Banco de México toma acciones para controlar la volatilidad, pues este aspecto tiene estrecha relación con el objetivo de banco central. Finalmente se realizó un análisis al documento de trabajo  Monetary policy rules in a small open economy:  An application to Mexico con el objetivo de comparar los ideales de los objetivos de inflación

con el comportamiento que ha tenido el Banco de México en años recientes. Las principales conclusiones de esta comparación se presentan en el apartado correspondiente, lo que nos permite analizar que si bien existen ciertos criterios y marcos teóricos sobre la instrumentación del Banco de México, es necesario hacer una reflexión de las carencias y deficiencias que se tienen de  política monetaria y la manera en que éstas pueden mejorar.

Bibliografía

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