Gestion Financiera[1]

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA

Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA • Participación en clase y controles de lectura • Trabajo final • Exámenes

20 % 30 % 50 %

Luis F. Benites V.

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GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 1 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. 5.

Finanzas. Definición Areas principales de las finanzas Función administrativa financiera Relación de las finanzas con la economía Relación de las finanzas con la contabilidad

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 1.

Finanzas. Definición

•

Finanzas es el arte y la ciencia de administrar dinero. Se ocupa de los procesos, instituciones, mercados, e instrumentos implicados con la transferencia de dinero entre los individuos, las empresas, y los gobiernos.

2.

Areas principales de las finanzas

•

Servicios financieros:proporcionan asesoría y productos financieros a individuos,empresas, y gobiernos. Incluye bancos, compañías de seguros, empresas de consultoría, empresas de corretaje. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 2.

Areas principales de las finanzas

•

Administración financiera:dirige los aspectos financieros de cualquier tipo de organización, sea pública o privada. Realiza tareas de presupuesto, pronósticos financieros, obtención de fondos, administración de efectivo, administración de crédito y análisis de inversiones.

3.

Función administrativa financiera

•

En organizaciones pequeñas la función financiera la desempeña, normalmente,el departamento de contabilidad. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 3.

Función administrativa financiera

•

En organizaciones medianas y grandes se separan las tareas de administración financiera, desempeñadas por el tesorero, de actividades contables, a cargo del contralor.

4.

Relación de las finanzas con la economía

•

En casi todas las decisiones financieras se utiliza el principio económico de análisis marginal; es decir, sólo se toman decisiones financieras cuando las utilidades marginales exceden a los costos marginales. Ejemplo En una empresa de transporte debe decidirse el reemplazo de un ómnibus en servicio por otro nuevo de lujo.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 4.

Relación de las finanzas con la economía Utilidad Marginal Beneficios ómnibus nuevo Menos: beneficios ómnibus viejo

100,000 (35,000)

65,000

Costo del nuevo ómnibus Menos: venta de ómnibus viejo

80,000 (28,000)

52,000

US$

13,000

Beneficio neto

Se recomienda comprar el ómnibus nuevo, pues con esta decisión la empresa tendrá un beneficio neto de US$ 13,000. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 5.

Relación de las finanzas con la contabilidad

•

Las finanzas y la contabilidad se diferencian en el tratamiento de los fondos y en la toma de decisiones.

a.-

Tratamiento de los fondos:el contador reconoce los ingresos y egresos de fondos cuando se incurre en ellos. El administrador financiero pone énfasis en los flujos de efectivo(o de caja). Una empresa puede ser altamente rentable y no disponer de suficiente efectivo para atender sus obligaciones. Ejemplo: Una empresa vende US$100 mil al año Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 5.

Relación de las finanzas con la contabilidad

a.-

Tratamiento de los fondos: y sus gastos sumaron US$ 80 mil en el mismo período. La empresa pagó en efectivo el 100% de sus gastos y cobró el 50% de lo que vendió ENFOQUE CONTABLE

ENFOQUE FINANCIERO

US$ Ingresos Gastos Utilidad Neta

100,000 (80,000) ----------20,000

US$ Ingresos efect Egresos efect Flujo neto efect

50,000 (80,000) ----------(30,000)

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 5.

Relación de las finanzas con la contabilidad

b.-

Toma de decisiones: el contador se concentra en recolectar y procesar datos. El administrador financiero evalúa la información del contador, desarrolla información adicional, y toma decisiones basado en su evaluación de las utilidades y los riesgos asociados.

Luis F. Benites V.

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GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 2 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO Aspectos a considerar: 1.

2. 3.

Objetivo del administrador financiero 1.1 Maximizar utilidades de los accionistas 1.2 Maximizar riqueza de los accionistas Conflicto entre los intereses de los accionistas y los del administrador financiero. Actividades del administrador financiero Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 1.

Objetivo del administrador financiero

•

Se discute con frecuencia si el objetivo del administrador financiero es maximizar las utilidades o maximizar la riqueza de los accionistas. 1.1

•

Maximizar utilidades de los accionistas

La aplicación de este criterio tiene tres limitaciones: a. Ignora el aspecto temporal de las utilidades b. Las utilidades de una empresa no representan flujos de efectivo para los accionistas. c. No tiene en cuenta ni los flujos de efectivo ni el riesgo ( posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados ).

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 1. Objetivo del administrador financiero 1.1 •

Maximizar utilidades de los accionistas

Los flujos de efectivo y el riesgo afectan de manera diferente la riqueza de los accionistas. Flujos de efectivo más altos aumentan la riqueza de los accionistas, mientras que riesgos más altos la reducen. Donde los riesgos son más altos los inversionistas esperan tasas más altas sobre sus inversiones. Ejemplo: Inversión Riesgo

A B

Menor Mayor

Ingreso efec/año S$ 9MM S$ 9MM

Rendim Valor Presente requerido de efectivo (10a) 12 % 15 %

$ 50.9 MM $ 45.2 MM Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 1.

Objetivo del administrador financiero 1.2

• •

•

Maximizar riqueza de los accionistas

Es el criterio que define el objetivo del administrador financiero. El objetivo del administrador financiero consiste en maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa, la cual depende de la regularidad de los rendimientos (flujo de efectivo), la magnitud de los rendimientos y el riesgo. Como el precio de las acciones representan la riqueza de los propietarios de la empresa, maximizar dicho precio es congruente con maximizar la riqueza de los accionistas. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 2.

Conflicto entre los intereses de los accionistas y los del administrador financiero

•

En teoría, los administradores financieros coinciden con el objetivo de maximizar la riqueza de los propietarios. En la práctica, para proteger su riqueza personal y estabilidad laboral, no toman riesgos excesivos aunque ello genere pérdidas de riqueza a los propietarios. Esto obliga a los accionistas a incurrir en costos de supervisión a la administración, o a ofrecerles incentivos para que actúen de manera consistente con el objetivo de maximizar el precio por acción. El comportamiento ético se ejercita cuando es visto como necesario para afectar positivamente el precio por acción.

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 3.

Actividades del administrador financiero

•

Las principales actividades del administrador financiero son: a.

b.

Realizar análisis y planeación financiera Emplea la información financiera para supervisar la posición financiera de la empresa, evalúa la capacidad productiva y hasta que punto se debe incrementar o reducir, y determina requerimientos de financiamiento. Tomar decisiones sobre inversiones Determina la composición, y el tipo de activos, que se hallan en el lado izquierdo del balance general de la empresa.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO 3.

Actividades del administrador financiero

• c.

Tomar decisiones sobre financiamiento Establece la composición apropiada de financiamiento a corto y largo plazo. Asimismo, determina cuál de las fuentes de financiamiento individual a corto o a largo plazo es mejor en un momento específico

Luis F. Benites V.

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GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 3 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO I PARTE Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4. 5.

Importancia del análisis financiero. Tipos de comparaciones Advertencias respecto al uso de razones financieras Indices de liquidez Indices de actividad Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 1.

Importancia del análisis financiero

•

Los estados financieros proveen información que permite tener una medida relativa de la eficiencia operativa y la condición de la empresa. El análisis de los estados financieros se basa en el conocimiento y uso de las razones o valores relativos El análisis de razones de los estados financieros es de interés para los accionistas (rendimiento y riesgo actual y futuro), acreedores (capacidad para atender obligaciones) y la administración (vigila el desempeño de la empresa de un período a otro). Este análisis sólo es una guía, no proporciona evidencias concluyentes de la existencia de un problema.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 2.

Tipos de comparaciones

•

Hay dos tipos de comparaciones de índices: transversal : compara índices financieros de la empresa con los de sus competidores o la industria en un momento determinado. longitudinal : evalúa el desempeño de la empresa en el tiempo. Se usa para verificar la verosimilitud de los estados financieros planeados de la empresa. El análisis transversal y longitudinal combinados permiten determinar las tendencias en el funcionamiento de la empresa respecto a los promedios de la industria.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 3.

Advertencias respecto al uso de razones financieras a. b.

c. d. e.

Un solo índice no permite hacer juicios sobre el desempeño global de la empresa. La información debe corresponder al mismo período durante el año (no comparar junio de X1 con diciembre de X2). Emplear de preferencia estados financieros que hayan sido auditados. Verificar que estados financieros se elaboraron utilizando similares procedimientos contables. La información de la empresa con la que se está haciendo la comparación puede estar afectada por los ajustes por inflación. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO RAZONES FINANCIERAS - HILANDERIA LOS ALPES

HIL LOS ALPES

Capital neto de trabajo (Miles de US$ ) Indice de solvencia Razón de prueba rápida Rotación de inventario Período de cobranza promedio - No. días Rotación de activos fijos Rotación de activos totales Indice de endeudamiento Indice del número de veces que ganó intereses Márgen de utilidades brutas Márgen de utilidades netas Rendimiento de la inversión (RI) Rendimiento de capital (RC) Utilidad por acción (UPA)

2,164 1.39 0.83 2.73 95 1.84 0.81 0.61 3.9 0.25 0.09 0.07 0.22 2.20

PROM INDUSTR 20xx 1,750 1.15 0.87 2.55 105 1.97 1.09 0.30 6.3 0.20 0.09 0.10 0.17 3.10

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

BAxxx S.A. Balance General al 31/12(Miles S/.) 2000

1999

ACTIVO CORRIENTE Caja Bancos Cuenta por cobrar Inventarios Total activo corriente

2000

1999

PASIVO CORRIENTE 514 30,257 24,385 55,156

ACTIVO NO CORRIENTE Inmueb,maquin y equipo (Neto de depreciación) 4,155

165 29,920 21,139 51,224

Pagarés 2,047 Cuentas por pagar 23,590 Total pasivo corriente 25,637 PASIVO NO CORRIENTE Deuda de largo plazo 0

7,708 18,760 26,468

Total pasivo

25,637

26,982

Capital social Utilidades retenidas Total patrimonio

26,890 6,784 33,674

26,890 2,865 29,755

TOTAL PASIVO + PAT

59,311

56,737

514

5,513 PATRIMONIO

TOTAL ACTIVO

59,311

56,737

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

BAxxx S.A. Estado de Resultados Enero/Diciembre (Miles S/.) 2000

1999

Ventas Costo de ventas Utilidad bruta

123,399 -76,164 47,235

121,616 -75,789 45,827

Gastos de operación Utilidad de operación

-38,606 8,629

-36,751 9,076

Gastos financieros - neto -1,436 Utilidad antes de part. e impuestos 7,193 Participaciones -682 Impuesto a la renta -2,347 Utilidad neta 4,164

-2,177 6,899 -660 -2,272 3,967

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 4.

Indices de liquidez

•

La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para satisfacer sus obligaciones a corto plazo conforme estas se vencen. Las tres medidas fundamentales de liquidez son : i) Capital neto de trabajo: antes que una medida de comparación entre diferentes empresas, la comparación longitudinal es una medida útil para el control interno.

•

Capital neto de trabajo = activo circulante pasivo a corto plazo Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 4.

Indices de liquidez

ii)

Indice de liquidez general (ó razón corriente de circulante): mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Se expresa de la manera siguiente: In d ic e d e liq u id e z g e n e ra l ( * ) =

A c tiv o c irc u la n te ------------------------P a s iv o s a c o rto p la z o

( * ) L a a c e p ta b ilid a d d e l v a lo r d e p e n d e d e l s e c to r e n e l q u e o p e re la e m p re s a . S i e l ín d ic e d e liq u id e z e s m a y o r / m e n o r q u e 1 e l c a p ita l d e tra b a jo e s p o s itiv o / n e g a tiv o . Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 4.

Indices de liquidez

iii)

Razón de prueba rápida (o prueba del ácido): excluye el inventario, el menos líquido de los activos circulantes, al calcular el índice de liquidez. Se calcula como sigue:

A c ti v o c i r c u la n te - i n v e n t a r i o R a z ó n d e p r u e b a r á p i d a ( * ) = -----------------------------------P a s iv o s a c o rto p la z o ( * ) E s t e í n d i c e p r o p o r c i o n a u n a m e d i d a e x a c ta d e l a l i q u i d e z to t a l c u a n d o e l i n v e n ta r i o n o p u e d e c o n v e r ti r s e f á c i l m e n t e e n e f e c t i v o .

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 5.

Indices de actividad

•

Los índices de actividad se emplean para medir la velocidad con la cual varias cuentas se convierten en ventas o efectivo Las medidas más importantes son : i) Rotación de inventarios: sirve para medir la actividad o liquidez del inventario de la empresa.

•

C o s to d e b ie n e s v e n d id o s R o ta c ió n d e in v e n ta rio = -------------------------------In v e n ta rio 360 P e r io d o d e in v e n ta rio p r o m e d io ( N o . d ía s ) = --------------------R o ta c ió n d e in v e n ta r io s

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 5.

Indices de actividad

•

. ii)

Período de cobranza promedio: es útil para evaluar las políticas de crédito y cobranzas (el alargamiento del período de cobranza puede indicar una administración deficiente en los departamentos de crédito y cobranza).

C u e n ta s p o r c o b ra r P e r io d o d e c o b r a n z a p r o m e d io = -------------------------------V e n t a s p r o m e d i o d i a r ia s V e n ta s a n u a le s V e n ta s p r o m e d io d ia r ia s = --------------------360

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 5.

Indices de actividad

•

. iii)

Período de pago promedio: se calcula de manera similar al período de cobranza promedio.

C uentas por pagar P erio d o d e p ago p ro m edio ( * ) = -------------------------------C o m p ras pro m edio diarias C o m p ras anuales C o m p ras p rom ed io diarias = -------------------------------360 ( * ) D ifícil d e calcular po rq ue n o se tien e inform ació n de las co m p ras anu ales en lo s estad os fin ancieros. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 5.

Indices de actividad

•

. iv)

Rotación de activos fijos: mide la eficiencia con que la empresa ha administrado sus activos fijos, para ganar ventas. Ventas Rotación de activos fijos (*)= ----------------------Activos fijos netos ( * ) Por regla general, se prefiere una rotación de activos fijos más alta debido a que indican una mayor eficiencia en la utilización de activos. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 3

ANALISIS FINANCIERO 5.

Indices de actividad

•

. v)

Rotación de activos totales: mide la eficiencia con la cual la empresa puede emplear todos sus activos para ganar ventas. Ventas Rotación de activos totales (*)= ------------------Activos totales ( * ) Cuanto más alta sea la rotación de activos totales, tanto más eficiente será la utilización de los activos de la empresa. Luis F. Benites V.

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GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 4 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO II PARTE Aspectos a considerar: 1. 2. 3.

Indices de endeudamiento Indices de rentabilidad Análisis de razones global 3.1 Sistema de análisis Dupont 3.2 Análisis sumario de un número grande de razones Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 1.

Indices de endeudamiento

•

La situación de endeudamiento de la empresa indica el monto de dinero de terceros que se emplea para generar utilidades. Cuanto más deuda tenga la empresa en relación con sus activos totales, mayor su apalancamiento financiero. Las medidas más importantes son : i) Indice de endeudamiento: mide la proporción de los

•

activos totales financiados por los acreedores de una empresa Pasivos totales Indice de endeudamiento = ---------------------Activos totales Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 1.

Indices de endeudamiento ii)

Indice del número de veces que se ha ganado intereses: mide la capacidad de cubrir pago de intereses contractuales.

Utilidades ante de inter e imp Indice del número de veces = -----------------------------------que se ha ganado intereses(*) Intereses ( * ) Cuanto más alto sea el valor de este índice tanto mayor será la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 2.

Indices de rentabilidad

•

Las medidas de rentabilidad permiten evaluar los ingresos de la empresa en relación con un nivel determinado de ventas, de activos, o de la inversión de los propietarios. El sistema de uso más común para evaluar la rentabilidad en relación con las ventas es el estado de resultados en forma porcentual, donde cada renglón se expresa como un porcentaje de las ventas. Las medidas más importantes son : i) Margen bruto de utilidades: Indica el porcentaje en dinero en ventas obtenido después de que la empresa ha pagado sus bienes

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 2.

Indices de rentabilidad ii)

Margen neto de utilidades: Margen neto de utilidades: Mide el porcentaje en dinero de ventas obtenido después de haber deducido todos los gastos, incluyendo los impuestos Utilidades brutas M argen bruto de utilidades = ----------------------V entas Utilidades netas M argen neto de utilidades = ----------------------V entas Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 2.

Indices de rentabilidad

iii)

Utilidad por acción (UPA): Representa la cantidad de dinero percibido en beneficio de cada certificado en circulación de acciones comunes. Se consideran un indicador importante del éxito de una corporación. Ingresos disponibles para acciones comunes Utilidad por acción = -------------------------------Número de acciones comunes en circulación Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 2.

Indices de rentabilidad

•

. iii)

Razón precio/utilidades (P/U): Representa el monto que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de las utilidades de la empresa. Indica el grado de confianza que el inversionista tiene en el desempeño futuro de la compañía Precio de mercado por unidad de acciones comunes Razón precio/utilidad (*) = -------------------------------Utilidades por acción (*)

Cuánto más alto sea el valor precio/utilidades, mayor será la confianza de inversionistas en el futuro de la empresa.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 3.

Análisis de razones global 3.1 Sistema de análisis Dupont

•

Combina el estado de resultados y el balance general en dos medidas condensadas de rentabilidad, el rendimiento de la inversión (RI) y el rendimiento de capital (RC). a.-

Rendimiento de la inversión (RI): reúne el margen neto de utilidades (que mide la rentabilidad de la empresa en relación con las ventas) y la rotación de activos totales (que indica cuan eficientemente se ha dispuesto de los activos para ganar ventas). Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 3.

Análisis de razones global 3.1 Sistema de análisis Dupont RI = Margen neto de utilidades x rotación de activos tot Utilidades netas después de impuestos

Ventas

RI = -------------------------------- x -----------------------Ventas Activos Totales Utilidades netas después de impuestos RI = ---------------------------------------------------Activos totales Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 3.

•

Análisis de razones global 3.1 Sistema de análisis Dupont . La fórmula Dupont permite dividir los rendimientos de la empresa en un componente de utilidades por ventas y otro de eficiencia en el uso de los activos. b.Rendimiento de capital (RC): se calcula multiplicando el rendimiento de la inversión (RI) por el multiplicador de capital social (refleja el impacto del apalancamiento sobre el rendimiento de los propietarios). Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 3.

Análisis de razones global 3.1 Sistema de análisis Dupont RC = RI x multiplicador de capital social Utilidades netas después de impuestos

Activos Totales

RC (*)= -------------------------------- x --------------------------Activos totales Capital social (*) La principal ventaja del sistema Dupont es que permite a la empresa dividir su rendimiento de capital dentro de un rendimiento de utilidades por ventas, otros de eficiencia del uso de activos y otro de uso del apalancamiento

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO 3.

Análisis de razones global 3.2

Análisis sumario de un número grande de razones Tiende a comprender todos los aspectos de las actividades financieras de las empresas a fin de deslindar responsabilidades de cada área. Se estudian las razones de liquidez, actividad, endeudamiento y rentabilidad en un análisis transversal y longitudinal

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO •

Ejercicio No.1 Con la siguiente información termine el balance general. Deuda de largo plazo a patrimonio Rotación del total de activos Período promedio de cobro Rotación del inventario Margen de utilidades brutas Razón de la prueba del ácido Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Planta y equipo Total de activos

xxx xxx xxx xxx xxx

0.5 a 1 2.5 v 18 días 9v 10% 1a1

Cuentas por pagar Deuda de LP Acciones comunes Utilidades retenidas Pasivos y capital

100,000 xxx 100,000 100,000 xxx

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO •

Ejercicio No.2 Con la siguiente información, termine el balance general y el estado de resultados. Balance General al 31 de Diciembre de 19X6 (Miles US$) Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Activos circulantes

500 xxx xxx xxx

Activos fijos netos

xxx

Total activos

xxx

Cuentas por pagar 400 Préstamo bancario xxx Acumulaciones 200 Pasivos circulantes xxx Deuda de LP xxx Acciones comunes y Utilidades retenidas 3,750 Pasivos y capital xxx

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO •

Ejercicio No.2 Estado de resultados para 19X6 (M iles US$) Ventas Costo de ventas Utilidades brutas Gastos de ventas y administrativos Gastos de intereses Utilidades antes de impuestos Impuestos 30% Utilidades después de impuestos

8,000 xxxx xxxx xxxx 400 xxxx xxxx xxxx

Información adicional Razón circulante Depreciación (U.Neta+deprec) a deuda de LP

3a1 500 0.40

Margen neto Pasivo a Patrimonio Periodo promedio de cobranza Rotación inventario

7% 1a1 45 días 3a1 Luis F. Benites V.

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GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 5 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO Aspectos a considerar: 1. 2. 3.

4. 5.

Definición. Costos de la empresa Punto de equilibrio operativo 3.1 Enfoque algebraico 3.2 Enfoque gráfico Punto de equilibrio en términos monetarios y punto de equilibrio en efectivo Limitaciones del análisis de equilibrio Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO 1.

Definición

•

El análisis de equilibrio, también denominado análisis de costo-volumen-utilidades, es una técnica usada por la empresa para: a.determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos b.evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes niveles de ventas.

2.

Costos de la empresa

•

Los costos de la empresa pueden ser : fijos, variables o semi-variables. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO 2.

Costos de la empresa

•

Los costos fijos no dependen del volumen, requieren el pago de una cantidad específica en cada período contable (ejemplo: alquileres). Los costos variables cambian en relación directa con el volumen (ejemplo: materia prima) Los costos semi-variables son aquellos en parte fijos y en parte variables (ejemplo: comisiones por ventas).

• •

3.

Punto de equilibrio operativo

•

Es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos de operación. En este punto las utilidades antes de intereses é impuestos son iguales a cero. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO 3.

Punto de equilibrio operativo

•

Esta técnica requiere dividir el costo de bienes vendidos y los gastos de operación en costos fijos y variables. 3.1

Enfoque algebraico Algebraicamente, la fórmula para utilidades antes de intereses e impuestos del estado de resultados se puede expresar como sigue: Ingresos por ventas Menos: Costos fijos de operación Menos: Costos variables de operación Utilidad antes de intereses e impuestos Si la UAII=0 Î

F X = -----------P-v

PxX - F - (v x X) UAII

X: punto equilibrio operativo Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO Punto de equilibrio operativo 3.1

Enfoque gráfico Gráficamente, se puede representar el punto de equilibrio operativo como el punto en el cual el costo total de operación(fijos+variables) se equiparan a los ingresos por ventas. Punto de equilibrio Costos/Ingresos ($)

3.

Pérdida

Ingresos por ventas

II A U

Costo total de operaciones

Costo fijo de operaciones

Ventas ( Unidades )

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO 3.

Punto de equilibrio operativo

•

Un aumento en el costo variable o fijo tiende a aumentar el punto de equilibrio operativo, mientras que un incremento en el precio de venta por unidad lo reducirá.

4.

Punto de equilibrio en términos monetarios y punto de equilibrio en efectivo

•

Para una empresa que cuenta con más de un producto, es preferible calcular el punto de equilibrio en términos monetarios. Debe determinar el margen de contribución en términos porcentuales, y aplicar la fórmula: F D = ---------------(1 - VT/S)

VT: Costos variables S : Ingresos totales D : punto equilibrio Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO 4.

Punto de equilibrio en términos monetarios y punto de equilibrio en efectivo

•

El análisis de equilibrio en efectivo se emplea cuando ciertos cargos no monetarios, como la depreciación, constituyen una importante proporción de los costos fijos de operación de una empresa. En el análisis de equilibrio en efectivo se deducen estos cargos pues tienden a exagerar el punto de equilibrio de la empresa. F-N Punto de equilibrio en efectivo = --------- N: cargos no monetarios P -v Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO 5.

Limitaciones del análisis de equilibrio

a.

Supone que la empresa se enfrenta a ingresos por ventas lineales o invariables y funciones de costos totales de operación. Sin embargo, ni el precio de venta por unidad ni el costo variable son independientes del volumen. Resulta difícil muchas veces dividir los costos semivariables en elementos fijos y variables. En empresas con varios productos, donde es difícil asignar costos por productos, es compleja la tarea de determinar puntos de equilibrio por línea de producto. La perspectiva a corto plazo de este análisis puede dar señales equivocadas sobre el efecto de inversiones cuyos beneficios se reciben en más de un período.

b. c.

d.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.1 DM esta considerando abrir una tienda de discos. Desea estimar la cantidad de discos que debe vender para alcanzar el equilibrio. Los discos se venderán a US$ 6.98 cada uno, los costos variables de operación son de US$ 5.23 por disco y los costos fijos de operación son US$ 36,750. a.Calcule el punto de equilibrio operativo b.Calcule los costos de operación de acuerdo con el volumen de equilibrio hallado en ( a ) c.Si Doug estima que puede vender 20,000 discos al mes, ¿será aconsejable empezar el negocio de discos? d.¿Cuáles serían las UAII si logra vender la cantidad de discos estimados en ( c )? Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.2 Hi Tek Press publica el libro TOP. El año anterior, el libro se vendió a US$ 10, con un costo variable unitario de US$ 8 y costos fijos de operación de US$ 40,000. ¿Cuántos libros deben venderse este año para lograr el punto de equilibrio de los costos de operación anteriores, si: a.Todas las cifras permanecen igual que el año pasado b.Los costos fijos de operación se incrementaron a US$ 44,000; las demás cifras iguales al año pasado. c.El precio de venta se incrementa a US$ 10.50; todos los costos permanecen como los del año pasado. d.El costo variable de operación se incrementó a US$ 8.50; las demás cifras iguales a las del año pasado e.¿Cuáles son sus conclusiones? Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 5

ANALISIS DE EQUILIBRIO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.3 Con la información de precios y costos para M, N y O, responda lo siguiente: a.Cuál es el punto de equilibrio en unidades de cada empresa b.Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades monetarias. c.Si US$ 10,000 de los costos fijos son depreciación, calcule el punto de equilibrio en efectivo. d.¿ Cómo las clasificaría en términos de su riesgo ? Precio de venta por unidad Costo variable por unidad Costo fijo de operación

M $ 18.00 6.75 45,000

N $ 18.00 13.50 30,000

O $ 18.00 12.00 90,000 Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 6 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO Aspectos a considerar: 1. 2.

3.

4. 5.

Definición. Tipos de apalancamiento Apalancamiento operativo 2.1 Medición del grado de apalancamiento 2.2. Riesgo empresarial. Apalancamiento financiero 3.1 Medición del grado de apalancamiento 3.2. Riesgo financiero. Apalancamiento total: efecto combinado Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 1.

Definición. Tipos de apalancamiento

•

El apalancamiento refleja el uso de los activos de costo fijo o el uso de fondos, con el propósito de aumentar los rendimientos de los propietarios. Altos / bajos niveles de apalancamiento significan un incremento / disminución en las utilidades y el riesgo. Los tipos de apalancamiento son: apalancamiento operativo, vinculado a la relación entre ingresos por ventas y UAII. apalancamiento financiero, relacionado con las UAII y las utilidades netas. apalancamiento total, vinculado a la relación entre ingresos por ventas y utilidades netas.

• •

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 1.

Definición. Tipos de apalancamiento ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO Ingresos por ventas Menos: costo de bienes vendidos APALANCAM Utilidades brutas OPERATIVO Menos: gastos de operación Utilidades antes de intereses e impuestos Menos: intereses APALANCAM Utilidades antes de impuestos FINANCIERO Menos: impuestos Utilidades netas

A P A L T O T A L

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 2.

Apalancamiento operativo

•

Es la capacidad de usar los costos fijos de operación para aumentar el efecto de cambios en el ingreso por ventas de la empresa en las utilidades antes de intereses e impuestos. UAII PARA DIVERSOS NIVELES DE VENTAS - 50%

Ventas ( en unidades ) Ingresos por ventas Menos: costos variables de operac Menos: costos fijos de operación Util antes de inter. e imp. (UAII)

500 5,000 2,500 2,500 0 - 100%

+ 50%

1,000 10,000 5,000 2,500 2,500

1,500 15,000 7,500 2,500 5,000 + 100% Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 2.

Apalancamiento operativo 2.1

•

•

•

Medición del grado de apalancamiento

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Hay apalancamiento operativo cuando el cambio porcentual de las UAII es mayor que el cambio porcentual en las ventas (GAO es mayor que 1). El GAO se obtiene empleando la siguiente ecuación: Cambio porcentual en UAII GAO = ------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 2.

Apalancamiento operativo 2.2

• •

•

Riesgo empresarial

El riesgo empresarial consiste en el riesgo de la empresa de no poder cubrir sus costos de operación. El cambio hacia más costos fijos incrementa el riesgo empresarial al incrementar su punto de equilibrio operativo. Como el apalancamiento operativo funciona en sentido positivo y en sentido negativo, un apalancamiento operativo en sentido positivo / negativo propicia que las UAII se incrementen / reduzcan más ante un aumento / disminución en las ventas. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 3.

Apalancamiento financiero

•

Es la capacidad de usar los cargos financieros fijos para aumentar el efecto de cambios en las UAII sobre las utilidades netas de la empresa. UTILIDADES NETAS PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII - 40%

UAII Menos: intereses Utilidades antes de impuestos Menos: impuestos ( T = 0.40 ) Utilidad neta

6,000 2,000 4,000 1,600 2,400 - 50%

+ 40%

10,000 2,000 8,000 3,200 4,800

14,000 2,000 12,000 4,800 7,200 + 50% Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 3.

Apalancamiento financiero 3.1

• •

•

•

Medición del grado de apalancamiento

El grado de apalancamiento financiero es una medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa. Hay apalancamiento financiero cuando el cambio porcentual de la utilidad neta es mayor que el cambio porcentual en las UAII (GAF es mayor que 1). El punto de equilibrio financiero de la empresa es el nivel de UAII que requiere para cubrir sus cargos financieros fijos. El GAF se obtiene empleando la siguiente ecuación: Cambio porcentual en la utilidad neta GAF = --------------------------------------------------Cambio porcentual en UAII Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 3.

Apalancamiento financiero 2.2

• •

•

Riesgo financiero

El riesgo financiero es el riesgo que representa para la empresa no ser capaz de cubrir los costos financieros. Si la empresa no puede solventar sus pagos financieros, los acreedores, cuyas deudas quedan sin saldar, pueden obligarla a abandonar los negocios. Como el apalancamiento financiero funciona en sentido positivo y en sentido negativo, el apalancamiento financiero en sentido positivo / negativo propicia que las utilidades netas se incrementen / reduzcan más ante un aumento / disminución en las UAII. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 4.

Apalancamiento total: efecto combinado

•

El apalancamiento total es la capacidad de utilizar los costos fijos, tanto operativos como financieros, con el fin de aumentar el efecto de cambios en el ingreso por ventas de la empresa en las utilidades netas.

•

El grado de apalancamiento total (GAT) es una medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Se obtiene empleando la siguiente ecuación: Cambio porcentual en la utilidad neta GAT = --------------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL + 50% Ventas ( en unidades ) Ingresos por ventas Menos: costos variables de operac Menos: costos fijos de operación Utilidad antes de int. e imp.(UAII) Menos: intereses Utilidades antes de impuestos Menos: impuestos ( T = 0.40 ) Utilidad neta

20,000 100,000 40,000 10,000 50,000

30,000 150,000 60,000 10,000 80,000

20,000 30,000 12,000 18,000

20,000 60,000 24,000 36,000

GAT =GAO x GAF =100%/50% = 2.00

GAO=1.2 +60%/50%

GAF=1.67 +100%/60%

+100% Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 5.

Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital

•

El índices de endeudamiento y la razón pasivo/capital son medidas directas de apalancamiento, y el índice de número de veces que se han ganado intereses es una medida indirecta de apalancamiento. El objetivo del administrador financiero es maximizar la riqueza de los accionistas. Sin embargo, una de las variables clave que afectan el valor de mercado de las acciones de la empresa son sus utilidades generales. El enfoque UAII-UPA para la estructura de financiamiento comprende la selección del nivel de endeudamiento que maximiza la UPA por encima de las UAII.

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 5.

Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital

•

Con el objeto de aislar el efecto de los costos de financiamiento asociados a diversas estructuras de capital (planes de financiamiento) sobre los rendimientos, se supone un nivel constante de UAII (riesgo empresarial constante). La utilización de esta técnica no toma en cuenta el riesgo. Como las primas de riesgo se incrementan en la medida que aumenta el apalancamiento financiero, la maximización de las UPA no asegura la maximización de la riqueza de los propietarios.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 5.

Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital

•

Ejemplo: El siguiente es el reporte de los planes financieros de la empresa XX, asociados con índices de endeudamiento de 0%, 30% y 60%, y UAII de US$ 100,000 y US$ 200,000. La tasa tributaria es 40% y tiene acciones en circulación con un valor de US$ 20 por acción. Indice de endeudamiento de la Estructura de capital ( % ) 0% 30% 60%

UAII $ 100,000 $ 200,000 UPA 2.40 2.91 3.03

4.80 6.34 9.03 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 5.

Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital Información adicional Ingresos por ventas Menos: costos variables(50%xVts) Menos: costos de operación fijos Utilidad antes de intereses e impuestos Endeud % 0% 30% 60% 0% 30% 60%

Activos 500 500 500

Deuda 0 150 300 0 150 300

UAII 600 800 300 400 200 200 100 200 Estructura Capital Capital No.Acc 500 25.00 350 17.50 200 10.00 Costo deuda 0.0% 0.00 10.0% 15.00 16.5% 49.50 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO 5.

Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital RESUMEN DE RESULTADOS UAII 0 50 100 150 200

UPA-0% 0 1.20 2.40 3.60 4.80

UPA-30% UPA-60% -0.51 -2.97 1.20 0.03 2.91 3.03 4.63 6.03 6.34 9.03

RECOMENDACIONES UAII entre $0 y $50M UAII entre $50 y $95M UAII mayores a $95M

Endeudamiento 0% Endeudamiento 30% Endeudamiento 60% Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

EVALUACION PLANES DE FINANCIAMIENTO 10 8

4 2

0

50

100

150

UPA

6

0 200 -2 -4

UAII Endeudamiento 0%

Endeudamiento 30%

Endeudamiento 60%

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.1 El grupo de Diseño Withers tiene costos fijos de operación US$ 380,000, costos variables de operación por unidad de US$ 16 y un precio de venta de US$ 63.50 por unidad. a.Calcule el punto de equilibrio de operación por unidad y unidades monetarias b.Determine las UAII de la empresa a 9,000, 10,000 y 11,000 unidades respectivamente. c.Si empleamos el nivel base de 10,000 unidades,¿cuáles serían los cambios porcentuales en las unidades vendidas y las UAII conforme suben o bajan las ventas de la base a otros niveles de venta usados en b ? d.Utilice los porcentajes obtenidos en c para determinar el grado de apalancamiento operativo (GAO). Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.2 La compañía TOR tiene ventas de 100,000 unidades a US$ 7.50 cada una. Sus costos variables de operación son de US$ 3 por unidad, los costos fijos de operación US$ 250,000 y los cargos anuales por intereses US$ 80,000. La empresa tiene 20,000 acciones comunes en circulación, y tiene una tasa tributaria de 40%. a.Calcule las utilidades por acción (UPA) para el nivel actual de ventas, y para un nivel de 120,000 unidades b.Con el actual nivel de ventas de US$ 750,000 como base calcule el GAO de la empresa.. c.Con las UAII asociadas al nivel de ventas de US$ 750,000 calcule el GAF de la empresa d.Calcule el GAT, y comente el efecto del incremento en las ventas sobre las UPA.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 6

APALANCAMIENTO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.3 Newlin Electronics esta considerando un financiamiento adicional de US$ 10,000. Actualmente tienen US$ 50,000 en bonos a 12% (interés anual) y 10,000 acciones comunes en circulación. La empresa puede obtener financiamiento mediante emisión de bonos a 12% o mediante la venta de 1,000 acciones. La empresa tiene una tasa tributaria de 40%. a.Trace los dos planes de financiamiento sobre el conjunto de ejes de UAII y UPA b.Con base en sus resultados de b, ¿en qué nivel de UAII se vuelve superior el plan de bonos al plan accionario? Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 7 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO PARTE I Aspectos a considerar: 1. 2. 3.

Capital neto de trabajo. Definición Rentabilidad y riesgo. Definición Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos circulantes. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.

Capital neto de trabajo. Definición

•

El capital neto de trabajo es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos a corto plazo. Cuando los activos circulantes son mayores / menores que los pasivos a corto plazo, la empresa tiene una capital neto de trabajo positivo / negativo. Los activos circulantes, comúnmente llamados capital de trabajo, representan la partida de inversión que permite mantener el ciclo de operación de la empresa. Los pasivos a corto plazo representan todas las deudas que vencen (deberán ser pagadas) en un año o menos. Los desembolsos para pago de pasivos son predecibles. Las entradas de efectivo no son predecibles.

•

•

• •

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.

Capital neto de trabajo. Definición

•

Alternativamente, capital neto de trabajo puede definirse como la proporción de los activos circulantes de la empresa financiados mediante fondos a largo plazo. A C T IV O

P A S IV O Y C A P IT A L

A c tiv o s C irc u la n te s 2 ,7 0 0

A c tiv o s F ijo s

P a s iv o s a c o rto p la z o 1 ,6 0 0 C a p ita l n e to d e T ra b a jo 1 ,1 0 0

P a s iv o s a la rg o p la z o 2 ,4 0 0 F o n d o s a L a rg o P la z o 5 ,4 0 0 C a p ita l S o c ia l 3 ,0 0 0

4 ,3 0 0 A c ti v o s to ta le s

7 ,0 0 0

T o ta l p a s iv o y c a p ita l

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2.

Rentabilidad y Riesgo. Definición

•

La rentabilidad es la relación entre los ingresos y los costos. Se incrementa aumentando ingresos o reduciendo costos. El riesgo es la probabilidad de tener insolvencia técnica (incapacidad de cumplir con pagos cuando se vencen). La cantidad de capital de trabajo neto es una medida del riesgo de tener insolvencia técnica. Cuanto mayor / menor sea el capital de trabajo menor / mayor será el nivel de riesgo.

• •

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 3.

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo

•

Cambios en los activos circulantes. El índice de activos circulantes a activos totales (indica el porcentaje de activos totales en circulación), sirve para mostrar los efectos de cambios en los activos circulantes sobre la rentabilidad y el riesgo. Indice Activos circulantes -------------------------Activos totales

Cambio en el índice

Efecto sobre las utilidades

Efecto sobre el riesgo

Incremento

Decremento

Decremento

Decremento

Incremento

Incremento Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 3.

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo

•

Cambios en los activos circulantes. La rentabilidad decrece porque los activos circulantes son menos rentables que los activos fijos, que agregan mayor valor al producto. El riesgo decrece porque un mayor capital neto de trabajo reduce el el riesgo de insolvencia técnica. Conforme se desciende en la columna de los activos el riesgo asociado con éstos se eleva. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

Cambios en los activos circulantes.

BALANCE GENERAL ACTIVO

Inicial

Activos circulantes Activos fijos Total

2,700 4,300 ===== 7,000

EVALUACION

Activos iniciales

Después del cambio 2,400 4,600 ===== 7,000

PASIVO Y CAPITAL Pasivos a CP Fondos a LP Total

Indice de activos circulantes a totales: (2,7/7,0)= Rentabilidad total de activos(2%x2,7 + 15%x4,3)= Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) =

1,600 5,400 ===== 7,000

0.386 $699 $1,100

Después del cambio de los activos Indice de activos circulantes a totales: (2,4/7,0)= Rentabilidad total de activos(2%x2,4 + 15%x4,6)= Capital neto de trabajo ($ 2,400 - $ 1,600) =

0.343 $738 $800

Efecto del cambio sobre la utilidad ($738-$699)= Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=

$39 -$300

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 3.

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo

•

Cambios en los pasivos a corto plazo. El índice de pasivos a corto plazo a activos totales (indica el porcentaje de activos totales financiados con pasivos a corto plazo), sirve para mostrar los efectos de cambios en los pasivos a corto plazo sobre la rentabilidad y el riesgo. Indice Pasivos a corto plazo -------------------------Activos totales

Cambio en el índice

Efecto sobre las utilidades

Efecto sobre el riesgo

Incremento

Incremento

Incremento

Decremento

Decremento

Decremento Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 3.

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en activos circulantes, y pasivos a corto plazo

•

Cambios en los pasivos a corto plazo. La rentabilidad aumenta porque los pasivos a corto plazo son menos costosos ( sólo los documentos por pagar tienen un costo) El riesgo se incrementa porque un aumento en los pasivos a corto plazo origina un menor capital neto de trabajo incrementando el riesgo de insolvencia técnica. En el análisis del efecto de cambios en AC y PC se supone que los activos totales no cambian. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

Cambios en los pasivos a corto plazo.

BALANCE GENERAL ACTIVO

Inicial

PASIVO Y CAPITAL

Activos circulantes Activos fijos

Pasivos a CP Fondos a LP

Total

2,700 4,300 ===== 7,000

EVALUACION

Financiamiento inicial

Total

Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,6/7,0)= Costo financiamiento total (3%x1,6 + 11%x5,4)= Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) =

Inicial

Después del cambio 1,600 1,900 5,400 5,100 ===== ===== 7,000 7,000

0.229 $642 $1,100

Después del cambio en financiamiento Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,9/7,0)= Costo financiamiento total (3%x1,9 + 11%x5,1)= Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,900) =

0.271 $618 $800

Efecto del cambio sobre la rentabilidad (-$618-(-$642))= $24 Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)= -$300 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

CAMBIO

Efectos combinados de cambios en los activos circulantes y en los pasivos a corto plazo. Cambio en las Cambio en el utilidades capital neto de trabajo

1.- Decremento en índice de Activos Circul 2.- Incremento en el índice de pasivos a CP a activos totales Total

+ $ 39

- $ 300

+ $ 24 ===== + $ 63 =====

- $ 300 ===== - $ 600 ===== Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.1 BBP ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social, mostrados en la Tabla No.1. La compañía percibe ganancias anuales de 4% sobre sus AC y 14% sobre sus AF. Calcule (1) el índice de AC a AT,(2) las utilidades anuales sobre AT y (3) el capital neto de trabajo, para las siguientes situaciones: a.Los valores iniciales de la empresa. b.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos circulantes a activos fijos. c.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos fijos a activos circulantes. d.Resuma los cálculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y determine el efecto de los cambios en la combinación de los activos sobre las utilidades y el riesgo. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.2 MS ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social, mostrados en la Tabla No.2. El costo anual de mantener los pasivos a CP es aproximadamente 5% , y el costo promedio anual de la deuda a LP es 16%. Calcule (1) el índice de PC a AT,(2) el costo anual de financiamiento y (3) el capital neto de trabajo, para: a.Los valores iniciales de la empresa. b.La empresa transfiere $ 5,000 de sus pasivos a corto plazo a fondos a largo plazo. c.La empresa transfiere $ 5,000 de fondos a largo plazo a pasivos a corto plazo. d.Resuma los cálculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y determine el efecto de estas transferencias sobre las utilidades y el riesgo. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

TABLAS TABLA No. 1 Activo

A.Circulante A.Fijos

5,000 12,000

Total

-------17,000

Pasivo y Capital social Pasivo a CP 3,000 Pasivo a LP 6,000 Capital social 8,000 -------Total 17,000

TABLA No. 2 Activo A.Circulante A.Fijos

18,000 32,000

Total

-------50,000

Pasivo y Capital social Pasivo a CP 9,000 Pasivo a LP 22,000 Capital social 19,000 -------Total 50,000 Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 8 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO PARTE II Aspectos a considerar: 1. 2.

Requerimientos de financiamiento de la empresa Estrategias para determinar la combinación apropiada de financiamiento a CP y LP 2.1 Estrategia dinámica 2.2 Estrategia conservadora 2.3 Estrategia óptima Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.

Requerimiento de financiamiento de la empresa

•

Los requerimientos financieros de la empresa pueden ser permanentes y estacionales. Las necesidades permanentes constan de activos fijos más la proporción permanente de los activos circulantes. Permanece sin cambio durante el año. Las necesidades estacionales pueden atribuirse a ciertos activos circulantes temporales, varía a medida que el año transcurre. El nivel estable de activos totales durante el año refleja una ausencia de crecimiento de la empresa. Cambios inesperados en cuentas por cobrar o inventarios afectan las necesidades estacionales de efectivo.

•

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2.

Estrategias para determinar la combinación apropiada de financiamiento a CP y LP 2.1.

•

•

Estrategia dinámica.

Con esta estrategia de financiamiento, la empresa financia por lo menos sus necesidades estacionales y, posiblemente, algunas necesidades permanentes con fondos a CP. El resto se financia con fondos a LP. Aunque el costo es relativamente bajo, por el uso de grandes cantidades de crédito comercial gratuito, el riesgo de esta estrategia es que el limitado crédito de la empresa puede hacer difícil satisfacer necesidades inesperadas y aumentar el costo de refinanciar la deuda a CP. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2.

Estrategias para determinar la combinación apropiada de financiamiento a CP y LP 2.2.

•

•

Estrategia conservadora.

Con esta estrategia de financiamiento, la empresa financia todas sus necesidades de fondos con fondos a LP, usando el financiamiento a CP para alguna emergencia o un desembolso inesperado. El costo es mayor que en la estrategia dinámica, por el uso de grandes cantidades de crédito a LP, pero el riesgo es bajo para la empresa pues siempre tiene la posibilidad de solicitar un préstamo para cubrir necesidades imprevistas y evitar la insolvencia técnica. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO 2.

Estrategias para determinar la combinación apropiada de financiamiento a CP y LP 2.3.

•

•

Estrategia optima.

Es la estrategia usada por las empresas normalmente, y se halla en un punto intermedio entre las altas utilidades -alto riesgo de la estrategia dinámica y las bajas utilidades - bajo riesgo de la estrategia conservadora. Una alternativa para aplicar esta estrategia es financiar con fondos a largo plazo el promedio entre el punto más alto y mas bajo de requerimientos totales de fondos. Cualquier requerimiento adicional de fondos se financia con recursos de corto plazo. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.1 Se han proyectado para DT los requerimientos de fondos que se muestran en la Tabla No.1 : a.Divida los requerimientos de fondos en un componente permanente y uno estacional. Calcule el promedio de c/u. b.Cuál es la cantidad de financiamiento de CP y de LP usada para satisfacer los requerimientos de fondos con una estrategia dinámica, y con una conservadora. c.Si los fondos a CP tienen un costo de 12% anual y los de largo plazo 17% anual, use los promedios calculados en (a) para determinar el costo de las estrategias descritas en (b). d.Analice la alternativa de rentabilidad-riesgo asociada con las estrategias dinámica y conservadora. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.2 Se han proyectado para Marbell las necesidades temporales de financiamiento que se muestran en la Tabla No.2 : Suponga que el requerimiento de fondos permanente es de $ 4 millones. Calcule los costos totales, y recomiende una estrategia de acuerdo con las siguientes condiciones. a.Los fondos a CP cuestan 9% anual y los de largo plazo 15% anual. b.Los fondos a CP cuestan 10% anual y los de largo plazo 13% anual c.Los fondos a CP y los de largo plazo cuestan 15% anual. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

Ejercicio No.3 CMC estudia las siguientes políticas de inversión y financiamiento del capital de trabajo: A B AC/Ventas 60% 40% PCP/Deuda Total 30% 60% Las ventas pronosticadas para l próximo año ascienden a 150MM de dólares, las UAII se proyectan a 20% de las ventas, el IR es 40%, y el valor de los activos fijo es 100MM de dólares. CMC desea mantener la estructura actual de capital (deuda 60%, capital 40%). Las tasas de interés son 10% a CP y 14% a LP. a.Determine la tasa de rendimiento esperada sobre el capital para cada una de las políticas de capital de trabajo.. b.¿Cuál política de capital de trabajo es más riesgosa? Explique su respuesta. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO •

TABLAS

Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

TABLA No. 1 Monto Mes 2,000,000 Julio 2,000,000 Agosto 2,000,000 Setiembre 4,000,000 Octubre 6,000,000 Noviembre 9,000,000 Diciembre TABLA No. 2 Monto Mes 0 Julio 300,000 Agosto 500,000 Setiembre 900,000 Octubre 1,200,000 Noviembre 1,000,000 Diciembre

Monto 12,000,000 14,000,000 9,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 Monto 700,000 400,000 0 200,000 700,000 300,000 Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA

Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 9 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO

Aspectos a considerar: 1. 2. 3.

4.

Conceptos básicos. Interés y periodo de capitalización. Interés simple é interés compuesto 3.1 Interés simple 3.2 Interés compuesto. Interés nominal é interés efectivo Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 1.

Conceptos básicos

•

En cualquier tipo de entidad, natural o jurídica, siempre se presenta el movimiento de dinero. Si la entidad es una empresa, se dice que tiene un flujo de caja positivo cuando recibe dinero por la venta de sus productos, y un flujo de caja negativo cuando el dinero sale de la empresa por el pago de obligaciones. Se representa gráficamente por flechas con punta hacia arriba / abajo los flujos de efectivo positivo / negativo, y al tiempo como una línea horizontal. Ejemplo: Un ahorrista deposita US$ 1,000 en el banco el 01 de Enero y retira US$ 1,100 el 31 de Diciembre.

•

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 1.

Conceptos básicos

•

Representación desde el punto de vista del ahorrista. US$ 1,100 AÑO

US$ 1,000

•

0

1

P

F

Representación desde el punto de vista del banco.

US$ 1,000 AÑO

US$ 1,100

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 1.

Conceptos básicos

•

Los administradores financieros se valen de los conceptos de valor temporal para evaluar decisiones a largo plazo, ya que los costos y beneficios se conocerán al cabo de un período de años. Los conceptos clave de valor temporal son el valor futuro y el valor presente.

•

2.

Interés y período de capitalización

•

Interés es el pago que se hace al propietario del capital por el uso del dinero. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 2.

Interés y período de capitalización

•

Al interés se le designa con la letra “i”, y siempre esta asociada a un período de tiempo. Al período mínimo necesario para que se pueda cobrar un interés se llama período de capitalización. Se denomina período de capitalización porque a su término ya se tiene o ya se formó más capital. Ejemplo: Una persona presta US$ 3,500 con la condición de que le paguen US$ 4,200 al cabo de un año. ¿ Cuál es la tasa de interés que cobra el prestamista ?. Interés = F - P = 4,200 - 3,500 = US$ 700

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 2.

Interés y período de capitalización

•

Ejemplo: Período de capitalización = un año F-P Tasa de interés ( % ) i = ------ x 100 = 20 % P Interés simple é interés compuesto

3.

3.1 •

Interés simple

Se llama interés simple al que, por el uso del dinero a través de varios períodos de capitalización, no se cobra interés sobre el interés que se debe. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 3.

Interés simple é interés compuesto 3.1

•

•

Interés simple

Ejemplo: Se presta US$ 4,000 durante cuatro años al 15% de interés anual y se acuerda que tanto el capital como los intereses se paguen en una sola suma al final de 3 años. ¿ A cuánto asciende el único pago ? Interés anual = I = P x i = 4,000 x 15% = US$ 600 F = P + I x 3 = 4,000 + 600 x 3 = US$ 5,800 El interés simple ha perdido vigencia desde hace mucho tiempo., su utilización es muy limitada en la actualidad. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 3.

Interés simple é interés compuesto 3.1

• •

•

Interés compuesto

Interés compuesto significa que a partir de un interés ganado se produce o se gana más capital. La fórmula que refleja el manejo de la cantidad inicial depositada en el período cero se desarrolla como sigue: Fn = cantidad acumulada al final del período n i = tasa de interés n = período de capitalización P = cantidad inicial depositada en el período cero. Si se deposita una cantidad P, a una tasa de interés i, durante un período de capitalización n=1, F1 será: Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 3.

Interés simple é interés compuesto 3.1

• • •

Interés compuesto

F1 = P + Pi = P ( 1+ i ) 1 Para calcular Fn al final del período n= 2, F2 será: F2 = P + P( 1+ i ) 1 x i = P ( 1+ i ) 2 Para calcular Fn al final del período n= 3, F3 será: F3 = P + P( 1+ i ) 2 x i = P ( 1+ i ) 3 Lo anterior se puede generalizar, al final del período de capitalización n, Fn será: Fn = P ( 1+ i ) n Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 3.

Interés simple é interés compuesto 3.1

•

•

Interés compuesto

Si en lugar de transferir el valor del dinero del presente al futuro se desea hacerlo del futuro al presente, basta con despejar P: Fn P = ---------( 1+ i ) n Para simplificar los cálculos, se han diseñado tablas de interés de valor futuro y valor presente, que muestran los valores para ( 1+ i ) n que se conoce como factor de interés de valor futuro y 1/ ( 1+ i ) n que se conoce como factor de interés de valor presente. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 4.

Interés nominal é interés efectivo

•

En la vida cotidiana es posible ganar intereses en períodos menores a un año. Estos períodos pueden ser semestrales, trimestrales, mensuales, y, en el límite, períodos tan cortos como una hora o un minuto. Si sólo es posible cobrar intereses después de transcurrido un año, al interés cobrado se le llama indistintamente interés nominal o interés efectivo. Si es posible capitalizar en períodos menores a un año, la tasa nominal anual se mantiene pero existe una tasa efectiva por período y una tasa efectiva anual. La tasa efectiva anual en este caso es ligeramente mayor que la tasa nominal anual.

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 4.

Interés nominal é interés efectivo

•

Ejemplo: Para una tasa del 12% de interés anual se tienen dos alternativas: a.Se paga 12% de interés anual capitalizado c/año 12% es la tasa nominal y/o tasa efectiva anual. b. Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente 12% es la tasa nominal anual. La tasa efectiva por período i efectiva periodo se obtiene dividiendo la tasa nominal anual entre el número de períodos que tenga el año, en este caso 3% trimestral. i nominal anual i efectiva periodo = ------------ ---------No. periodos por año Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO 4.

Interés nominal é interés efectivo

•

Ejemplo: b. Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente La tasa efectiva anual se obtiene mediante la capitalización del número de periodos por año, en este caso es 12.55%, ligeramente mayor a 12%, que se explican por los intereses ganados sobre intereses acumulados trimestralmente. La fórmula general es: i efectiva anual=[(1+ i efectiva periodo)No. per. x año-1] x100 Cuanto más corto es el periodo de capitalización, el interés efectivo anual crece Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.1 Una persona presta $ 3,500 con la condición de que le paguen $ 4,025 al cabo de un año. ¿Cuál es la tasa de interés anual que cobra el prestamista? Ejercicio No.2 Un prestamista presta $ 5,000 durante cuatro años al 15% de interés anual. Acuerda que el capital y los intereses se pagarán en una sola suma al final de los cuatro años.: a.-. Si cobra interés simple en sus operaciones. ¿A cuánto asciende este único pago? b.- Si cobra interés compuesto en sus operaciones. ¿A cuánto asciende este único pago?

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 9

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.3 Una persona espera recibir una herencia dentro de cinco años por un total de $ 50,000. Si la tasa de interés es de 12% anual capitalizado cada año. ¿A cuánto equivalen los $ 50,000 al día de hoy? Ejercicio No.4 Un granjero compra un tractor. El agente sugiere tres alternativas de pago. a.-. $ 16,500 en efectivo b.- $ 5,000 en efectivo + $ 12,500 al final del año 1 c.- $ 6,000 efectivo * $ 6,000 al final del año 1 + $ 6,000 al final del año 2. ¿Cuál es la mejor alternativa si la tasa de interés es 15%?

•

Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 10 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) Aspectos a considerar: 1. 2. 3.

4.

Anualidad. Definición. Valor futuro de una anualidad. Valor presente de flujos de efectivo 3.1 Valor presente de un flujo mixto 3.2 Valor presente de una anualidad. Empleo de tablas para calcular valor futuro y valor presente de un flujo de efectivo Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 1.

Anualidad. Definición

• •

Una anualidad es una disposición de flujos de efectivo anuales idénticos. Los flujos de efectivo pueden ser de entradas , es decir, rendimientos percibidos, o salidas que se invierten con el fin de obtener rendimientos en el futuro.

2.

Valor futuro de una anualidad

•

El calculo para determinar el valor futuro de una anualidad se basa en el supuesto de que los depósitos se hacen al final de cada período. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 2.

Valor futuro de una anualidad

•

La fórmula del valor futuro, Fn de una anualidad A durante n años, cuando el interés se compone anualmente al i % se representa como sigue: (1+i)n-1 Fn = A x (F/A, i %, n); (F/A, i %, n) = -----------i Ejemplo: Determinar el valor futuro (Fn) al cabo de 5 años (n) de un depósito anual de fin de año de US$ 1,000 (A) en una cuenta que paga intereses anuales de 7% (i %) durante los próximos cinco años. Fn = 1,000 x 5.751 = US$ 5,751; (F/A, i %, n)=5.751

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) •

Ejemplo. US$ 1,000

US$ 1,311 US$ 1,000

US$ 1,225 US$ 1,000

US$ 1,145

US$ 1,000

US$ 1,070 US$ 1,000

US$ 1,000 US$ 5,751

0

1

2

3

4

5

VALOR FUTURO

P

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 3.

Valor presente de flujos de efectivo

•

El valor presente es el valor actual, en términos monetarios, de una suma futura. Es la cantidad que tendría que invertirse hoy a una tasa de interés determinada a fin de igualar una suma futura. Son dos los tipos básicos de flujos de fondos: El flujo mixto de efectivo, que no refleja ningún patrón en particular. La anualidad, que representa una secuencia de flujos de efectivo iguales. En general se designa con la letra A a los pagos uniformes sin importar la frecuencia con que se efectúen.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 3.

Valor presente de flujos de efectivo

3.1.

Valor presente de un flujo mixto

•

El valor presente de un flujo mixto de efectivo se calcula determinando el valor presente de cada una de las cantidades futuras. Se suman luego los valores presentes individuales para hallar el valor presente total del flujo. Ejemplo: Cuál es el máximo valor que debe pagar PPI por una oportunidad de inversión, si la empresa desea percibir 9% anual sobre su inversión, y se le ofrecen los siguientes flujos de efectivo para los próximos 5 años

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 3.

Valor presente de flujos de efectivo

3.1.

Valor presente de un flujo mixto A ño 1 400

A ñ o (n ) 1 2 3 4 5

A ño 2 800

F lu jo (1 ) 400 800 500 400 300

A ño 3 500

A ño 4 400

A ño 5 300

F a c t (2 ) 0 .9 1 7 0 .8 4 2 0 .7 7 2 0 .7 0 8 0 .6 5 0

V .P .(1 x 2 ) 3 6 6 .8 0 6 7 3 .6 0 3 8 6 .0 0 2 8 3 .2 0 1 9 5 .0 0 ---------1 ,9 0 4 .6 0 P P I n o d e b e p a g a r m á s d e $ 1 ,9 0 4 .6 0 , p u e s e s te im p o rte le p ro p o rc io n a ría u n re n d im ie n to d e 9 % .

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) •

Ejemplo. 0

FINAL DE AÑO

1

2

3

US$ 400 US$ 800 US$ 500 US$ 400

4

5 US$300

US$ 366.80 US$ 673.60 US$ 386.00 US$ 283.20 US$ 195.00 US$ 1,904.60 VALOR PRESENTE

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 3.

Valor presente de flujos de efectivo

3.2.

Valor presente de una anualidad

•

En la vida cotidiana, con frecuencia la forma de pago para compras a crédito es la aportación de una serie de cantidades iguales durante ciertos períodos. Para simplificar la solución de este tipo de problemas se ha desarrollado una fórmula utilizando los siguientes supuestos: El valor presente es conocido Se desconoce el valor de n pagos iguales llamado A.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 10

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE ) 3.

Valor presente de flujos de efectivo

3.2.

Valor presente de una anualidad

-

•

El primer pago se efectúa en el período 1 y el último pago en el período n Los pagos no se suspenden en el transcurso de los n períodos. La fórmula es: i (1+i)n A =P x (A/P, i %, n); (A/P, i %, n)= [ ------------] (1+i)n - 1 Luis F. Benites V.

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GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 11 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL

Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4.

Cálculo de depósitos requeridos para acumular una suma futura. Cálculo de la amortización de préstamos. Las series de gradientes. Cálculo del valor presente de las perpetuidades.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 1.

Cálculo de los depósitos requeridos para acumular una suma futura

•

Con frecuencia se desea determinar los depósitos anuales necesarios para acumular una determinada cantidad de dinero en cierto número de años. El valor futuro, Fn , de una anualidad de n años, a una tasa de interés i , se calcula multiplicando la anualidad A por el factor de interés correspondiente (F/A, i %, n): Fn = A x (F/A, i %, n) Al colocar A a la izquierda de la ecuación, se obtiene: Fn A = -----------(F/A, i %, n)

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 1.

Cálculo de los depósitos requeridos para acumular una suma futura

•

Ejemplo: Una persona se propone adquirir una casa dentro de 5 años. Si la cuota inicial es US$ 20,000. Calcular la anualidad a depositar cada fin de año en una cuenta que paga 6% de interés anual para que al final del quinto año se acumule US$ 20,000. (F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637 A = 20,000 / 5.637 = US$ 3,547.99 Si se deposita US$ 3,547.99 al final de cada uno de los siguientes 5 años, se obtendrá al final de dicho período US$ 20,000. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 2.

Cálculo de la amortización de préstamos

•

Amortización de préstamos se refiere a la determinación en un período determinado de los pagos necesarios para proporcionar al prestamista el rendimiento de interés especificado y pagar el principal prestado. Deben calcularse los pagos futuros, A, cuyo valor presente, Pn , a una tasa de interés i , sea igual al monto inicial otorgado en préstamo. El valor presente de la anualidad, Pn , se calcula multiplicando la anualidad A por el factor de interés correspondiente (P/A, i %, n): Pn = A x (P/A, i %, n)

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 2.

Cálculo de la amortización de préstamos

•

Al colocar A a la izquierda de la ecuación, se obtiene: Pn A = -----------(P/A, i %, n) Ejemplo: Una persona pide prestado US$ 6,000 a 10% de interés anual y se compromete a realizar pagos iguales cada fin de año durante cuatro años. Debe determinarse el monto anual de los pagos. (P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987 P4 = US$ 6,000 A = 6,000 / 3.16987 = US$ 1,892.82

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 2.

Cálculo de la amortización de préstamos TABLA DE AMORTIZACION

Año 1 2 3 4

Cuota 1,892.82 1,892.82 1,892.82 1,892.82 ---------7,571.28

Sdo Inic 6,000.00 4,707.18 3,285.07 1,720.75

PAGOS ---------------------Interés Principal Sdo.Fin 600.00 1,292.82 4,707.18 470.71 1,422.11 3,285.07 328.50 1,564.32 1,720.75 172.07 1,720.75 0.00 ---------- ---------1,571.28 6,000.00 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 3.

Las series de gradiente

•

Las series de gradiente se basan en la suposición teórica de que una cifra, como el costo de mantenimiento de un activo fijo, aumentará cada año en una cantidad exactamente igual al período anterior y que esto se mantendrá durante un cierto número de períodos. Para resolver este tipo de problemas se ha desarrollado una fórmula utilizando los siguientes supuestos: Un número n de pagos iguales, A. Un número n-1 de G (notación del incremento constante). En el período 1 no existe el incremento constante debido a G.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 3.

Las series de gradiente

•

: -

Se pueden obtener dos valores presentes, P´y P´´, cuya suma es el valor presente de la serie, P. A

A

A A

0 1 P´

2

n -1 n

+

G 0

2

3

A+2G A A+G

(n-1)G

0 1

P”

2G

n

=

A+(n-1)G

0 1

2

3

n

P

(1+i)n - 1 G (1+i) n - 1 1 A[ ------------] + --- [-------------- - n] [--------]= P i i (1+i) n i (1+i)n Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 3.

Las series de gradiente

•

Ejemplo: Una persona adquirió un auto. Espera que el costo de mantenimiento sea de US$ 150 al finalizar el primer año y que en los subsecuentes aumente a razón de US$ 50 anuales. Si la tasa de interés es de 8% de interés anual determinar el valor presente de la serie de pagos durante 6 años. n = 6 años; i = 8 %; G = US$ 50; A = 150 (1.08)6 - 1 50 (1.08) 6 - 1 1 P = 150[ ------------] + ---[-------------- - 6][--------] 0.08 (1.08) 6 0.08 (1.08)6 0.08 P = US$ 1,219.60 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 4.

Cálculo del valor presente de perpetuidades

•

La perpetuidad es una anualidad de vida ilimitada; es decir, es una anualidad que proporciona siempre a su poseedor A dólares al final de cada año. El valor presente de una perpetuidad de A dólares, descontada a una tasa i%, se define como:

•

V alor presente de una perpetuidad de A dólares, descontada a i % =

A x (P/A , i % , oo) =

A x (1/i)

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 11

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL 4.

Cálculo del valor presente de perpetuidades

•

Ejemplo: Una persona desea determinar el valor presente de una perpetuidad de US$ 1,000 descontada a la tasa de interés de 10% anual. VP = 1,000 x (1/0.10) = US$ 10,000 Es decir, recibir US$ 1,000 cada año durante un período indefinido vale hoy US$ 10,000 cuando se recibe 10% sobre la inversión. Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y se le paga 10% anual sobre estos fondos, podría recibir US$ 1,000 al año por un período indefinido. Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 12 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO Aspectos a considerar: 1. 2. 3. 4.

Valor presente. Valor futuro. Anualidades. Uso de tablas. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO •

Problema No. 1 Encuéntrese P en la gráfica si i = 10% 40 30 0 1

2

3

4

5

P

•

Problema No. 2 Encuéntrese P en la gráfica si i = 7% 20

20

20

3

4

5

0 1

2

P

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO •

Problema No. 3 Encuéntrese A en la gráfica si i = 8% A

A

A

A

2

3

4

5

0 1 60

•

Problema No. 4 Encuéntrese A en la gráfica si i = 9% A

A

A

A

4

5

0 1

2

3

50

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO •

Problema No. 5 Encuéntrese F en la gráfica si i = 5% 20

20

1

2

20

30

30

4

5

30

30

0 3 F

•

F

Problema No. 6 Se pide prestado US$ 3,000 y se acuerda hacer 4 pagos. El 2o mayor que el 1o en US$ 200, el 3o mayor que el 2o en US$ 200, y el 4o mayor que el 3o en US$ 200.Si i=10%¿Cuál es el valor del 1er pago? 0

A

1 3,000

A+200

2

A+400

A+600

3

4

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO •

Problema No. 7 Un banco otorgó un préstamo por US$ 11,000 a una tasa de interés anual de 8% y acordó que se le pagaría en 10 cantidades iguales al final de cada año. Después que se le pagó la quinta anualidad el banco ofrece, como alternativa, hacer un solo pago de US$ 7,000 al finalizar el siguiente año; es decir, ya no se harían los 5 pagos restantes sino uno solo al final del sexto año.¿Qué opción le conviene aceptar al deudor?

•

Problema No. 8 Durante 11 años, excepto el año 5, se hacen depósitos de fin de año de US$ 750 (se hacen 10 depósitos efectivos). ¿Cuál es el valor presente de esta serie de pagos? Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO •

Problema No. 9 Se compró un TV en US$ 1,200 a un plazo de 24 mensualidades iguales. El primer pago se haría un mes después de haberlo adquirido. El comprador cree que es posible que a los 12 meses pueda pagar, además de la mensualidad, una cantidad de US$ 312, y que, para saldar su deuda, le gustaría seguir pagando la misma mensualidad hasta el final. Este pago adicional hará que el número de mensualidades disminuya. Calcule en qué fecha se termina de pagar el televisor si se adquirió el 1 de enero y la tasa de interés que se cobra es del 2 % mensual. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 12

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO •

Problema No. 10 Una persona compró un TV en US$ 750 y acordó pagarlo en 24 mensualidades iguales, comenzando un mes después de la compra. El contrato también estipula que el comprador deberá pagar en el mes de diciembre de ambos años anualidades equivalentes a 3 pagos mensuales. Si el TV se adquirió el 01.01.2001, tendrá que pagar en diciembre 2001 y diciembre 2002, 4 mensualidades en cada período. Si el interés que se cobra es 1% mensual, ¿a cuánto ascienden los pagos mensuales?

•

Problema No. 11 La persona del problema anterior decide que en vez de pagar dos anualidades equivalentes a 3 mensualidades cada una, pagará una sola en diciembre 2001 por US$ 200. ¿A cuánto ascienden ahora los 24 pagos mensuales, si el interés se mantiene igual ? Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 13 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO

Aspectos a considerar: 1. 2.

3.

Importancia. Riesgo y rendimiento 2.1 Riesgo de un activo individual 2.2 Riesgo de cartera Modelo de asignación de precio del activo de capital ( MAPAC ). Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 1.

Importancia

•

Toda decisión financiera presenta ciertas características de riesgo y rendimiento. Por ello, los conceptos de riesgo esperado y rendimiento requerido, y su efecto sobre el precio de un activo individual, o de una cartera de activos, resultan de gran importancia para el proceso de toma de decisiones.

•

2.

Riesgo y rendimiento

•

El riesgo se define como la posibilidad de experimentar pérdidas financieras. Se expresa como la variabilidad de los rendimientos de una activo. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento

•

El rendimiento se define como el cambio en el valor de un activo más la distribución en efectivo a lo largo de un período determinado. Se expresa como un porcentaje del valor inicial. El rendimiento de una acción cuyo valor se incrementó de US$ 20 a US$ 22 en un año y, en el mismo período, pagó US$ 1 como dividendos, es 15% ( (2+1)/20). Se supone que el administrador financiero tiene aversión al riesgo; es decir, exige rendimientos más altos a cambio de riesgos mayores.

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.1

•

•

Riesgo de un activo individual

La medida estadística del riesgo de un activo más común es la desviación estándar, la cual indica la dispersión en torno al valor esperado. El valor esperado de un rendimiento, ke, representa el rendimiento más probable de un activo, y su cálculo es: n

ke = > ki x Pri i=1

n = No. de resultados considerado ki = rendimiento para el i-ésimo resultado Pri = probabilidad de ocurrencia del i-ésimo resultado Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.1

Riesgo de un activo individual

E j e m p lo : V a lo r e s e s p e r a d o s / r e n d im ie n to s a c t iv o s A y B R e s u lt a d o s p o s ib le s A c t iv o A P e s im is ta + P r o b a b le O p tim is ta A c t iv o B P e s im is ta + P r o b a b le O p tim is ta

P r o b a b ilid a d P ri

R e n d im ( % ) ki

V a lo r e s t( % ) P ri x k i

0 .2 5 0 .5 0 0 .2 5 1 .0 0

13 15 17 R en d esper.

3 .2 5 7 .5 0 4 .2 5 1 5 .0 0

0 .2 5 0 .5 0 0 .2 5 1 .0 0

7 15 23 R en d esper.

1 .7 5 7 .5 0 5 .7 5 1 5 .0 0 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.1

•

Riesgo de un activo individual

La desviación estándar y se expresa como: n

Desviación estándar = V > ( ki - ke)2 x Pri i=1

•

El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa cuya verdadera utilidad se revela en la comparación de activos con rendimientos esperados diferentes. Se expresa como: Desviación estándar CV = -----------------------ke

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.1

Riesgo de un activo individual

E j e m p lo : D e s v e s tá n d a r / r e n d im ie n t o s a c t iv o s A y B i

ki

( k i- k e ) 2

P ri

A c tiv o A , k e= 1 5 % 1 13 4% 0 .2 5 2 15 0% 0 .5 0 3 17 4% 0 .2 5 V a r ia n c ia D e s v ia c ió n e s tá n d a r A c tiv o B , k e= 1 5 % 1 7 64% 0 .2 5 2 15 0% 0 .5 0 3 23 64% 0 .2 5 V a r ia n c ia D e s v ia c ió n e s tá n d a r E l a c tiv o B e s m á s rie s g o s o q u e A

P r i x ( k i- k e ) 2 1% 0% 1% 2% 1 .4 1 % 16% 0% 16% 32% 5 .6 6 %

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.1

Riesgo de un activo individual Ejemplo: coeficiente de variación Con la información que se adjunta, elija el menos riesgoso de dos activos alternativos, X e Y M ed ida s estad ística s

A ctiv o X

A ctiv o Y

1 2% 9% 0 .7 5

20 % 10 % 0.5 0

(1 ) (2 ) (3 )

R en dim ien to esperado D esviació n estánd ar (a ) C o eficiente de variació n

(a )

E l activo p referido co n esta m edida estadística es X , diferente a la d ecisió n u tilizan d o el C V . Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.2

•

•

Riesgo de cartera

Con el fin de cumplir con su objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas, el administrador financiero debe constituir una cartera de activos eficiente, para maximizar el rendimiento a un nivel de riesgo determinado, o bien, reducir el riesgo al mínimo para un nivel determinado de rendimiento El concepto estadístico de correlación se utiliza para constituir una cartera de activos eficiente. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.2

•

•

Riesgo de cartera

Dos series de números (flujos de rendimiento) que se mueven en el mismo sentido están correlacionados positivamente. Si se mueven en direcciones opuestas están correlacionados negativamente. El grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación. El coeficiente de correlación tiene un intervalo de +1 ( correlación positiva perfecta ) hasta -1 ( correlación negativa perfecta ). Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.2

Riesgo de cartera

N M Tiempo

Correlación negativa perfecta

Rendimiento

Rendimiento

Correlación positiva perfecta

N M Tiempo Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.2

•

•

•

Riesgo de cartera

La creación de una cartera que combina dos activos que tienen rendimientos correlacionados de forma positiva no pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel inferior al riesgo del activo menos riesgoso. La creación de una cartera que combina dos activos que tienen rendimientos correlacionados negativamente pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel inferior al riesgo de cualquiera de los componentes. Ejemplo: Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 2.

Riesgo y rendimiento 2.2

•

Riesgo de cartera

Ejemplo: Rendimientos anticipados para activos X, Y, y Z, y carteras seleccionadas Año

X

A C T IV O S Y

1 8% 16% 2 10% 14% 3 12% 12% 4 14% 10% 5 16% 8% M e d id a s e s t a d ís t ic a s V .e s p e r 12% 12% D .E s t. 3 .1 6 % 3 .1 6 %

Z

CARTERAS XY XZ (5 0 % /5 0 % )

(5 0 % /5 0 % )

8% 10% 12% 14% 16%

12% 12% 12% 12% 12%

8% 10% 12% 14% 16%

12% 3 .1 6 %

12% 0 .0 0 %

12% 3 .1 6 %

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 3.

Modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC)

•

El riesgo total de un activo consta de dos partes: Riesgo diversificable: representa la parte del riesgo de un valor que puede eliminarse mediante la diversificación.Se atribuyen a eventos de orden empresarial (huelgas/estacionalidad/legislación) Riesgo no diversificable: se debe a factores que afectan a todos los negocios como guerras, inflación, acontecimientos políticos. Una combinación adecuada de cartera puede reducir, o eliminar, el riesgo diversificable. Para el inversionista, el único riesgo relevante es el no diversificable.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 3.

Modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC)

•

El modelo MAPAC vincula el rendimiento y el riesgo no diversificable de todos los activos. Este modelo se expresa mediante la siguiente ecuación: kj = RF + [ bj x (km- RF) ] donde: kj = rendimiento requerido sobre el activo j. RF = tasa de rendimiento libre de riesgo (bonos del tesoro). = coeficiente beta o índice del riesgo no bj diversificable (publicaciones especializadas). km = rendimiento de la cartera de mercado (todos los valores negociables).

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 3.

Modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC)

•

En el modelo MAPAC, el rendimiento requerido sobre un activo, kj , es función creciente de beta, bj . Cuanto más alto el riesgo, mayor será el rendimiento requerido. El coeficiente beta es un índice del grado de respuesta de un activo ante un cambio en el rendimiento del mercado. Se calcula mediante el análisis de los rendimientos históricos del activo respecto de los rendimientos para el mercado. El coeficiente beta que caracteriza al mercado es 1. Los demás coeficientes (mayormente entre 0.5 y 2.0) se juzgan con relación a este valor.

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 3.

Modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC) B e ta

O b s e r v a c ió n

I n te r p r e ta c ió n

2 .0 1 .0 0 .5

M o v im ie n to e n e l m is m o s e n tid o q u e e l m e rc a d o

2 v e c e s + se n sib le q u e m e rc a d o M ism o rie sg o q u e e l m e rc a d o M ita d d e se n sib le q u e m e rc a d o N o a fe c ta d o p o r m o v im ie n to d e l m e rc a d o

0 .0 -0 .5 -1 .0 -2 .0

M o v im ie n to e n s e n tid o c o n tra rio a l m e rc a d o

M ita d d e se n sib le q u e m e rc a d o M ism o rie sg o q u e e l m e rc a d o 2 v e c e s + se n sib le q u e m e rc a d o

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 13

RIESGO Y RENDIMIENTO 3.

Modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC)

•

Ejemplo: Una empresa desea determinar el rendimiento requerido para un activo X (kx), con bx de 1.5, RF de 7%, y km de 11%. kx =7% + [ 1.5x(11-7) ] = 7 + 6 = 13% Rx=13%

D 2000 =

D 1 9 9 9 x ( 1 .0 7 )

1 1 D 1994 -- -- -= -- -- -- - = --- -- -- = ( P /F ,g ,5 ) (1 + g )5 1 .4 0 D 1 9 9 9

D 2000 =

1 .4 0 x 1 .0 7 = 1 .5 0

( P /F , g % , 5 ) = 0 .7 1 4 3 ; g = 7 %

D iv id e n d o ( U S $ )

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

PRINCIPIOS DE VALUACION 3.

Modelo de valuación básico 3.2

•

•

Valuación de acciones comunes

Ejemplo: D1 1.50 1.50 P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75 ks - g 0.15-0.07 0.08 Los métodos de uso generalizado para medir el valor de las acciones comunes son los siguientes: a. Valor contable por acción : es la división del valor de los activos, menos los pasivos, entre el total de acciones comunes. Ignora el potencial de ingresos y el valor real que el mercado asigna a la empresa. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

PRINCIPIOS DE VALUACION 3.

Modelo de valuación básico

•

3.2 : b.

c.

Valuación de acciones comunes Valor de liquidación : es la cantidad real que se paga por acción común luego de vender todos los activos y pagar los pasivos. Aunque es más real que el valor contable, ignora el potencial de ingresos de la empresa. Múltiplo precio/utilidades : las utilidades esperadas por acción se multiplican por la razón P/U promedio de la industria ( se obtiene en publicaciones especializadas). Considera el factor de las utilidades esperadas. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

PRINCIPIOS DE VALUACION 3.

Modelo de valuación básico 3.2

•

Valuación de acciones comunes

Ejemplo: Si se espera recibir de la empresa LA utilidades de US$ 2.60 por acción, y la razón P/U promedio de la industria es 7. Calcular el valor de las acciones de LA. P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20 US$ 18.20 es el valor de la acción común de LA si los inversionistas siguen midiendo el valor de la empresa en 7 veces sus utilidades. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

PRINCIPIOS DE VALUACION 3.

Modelo de valuación básico 3.2

•

Valuación de acciones comunes

Toma de decisiones y valor de las acciones comunes Las decisiones del administrador financiero afectan, normalmente, al riesgo y al rendimiento. El efecto neto sobre el valor de las acciones dependerá de la magnitud relativa de los cambios en estas variables Ejemplo: Para la empresa LA suponemos que se espera un incremento en g, de 7% a 9%, y en bLA,de 1.5 a 1.75, que incrementa ks de 15% a 16% (RF=9%, km=13%). Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$ 21.43 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

VALUACION •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.1 Dora castellanos desea estimar el valor de un activo del que se espera proporcione entradas de efectivo de US$ 3,000 anuales durante 4 años y US$ 15,000 el quinto año. Ella sabe que los activos de bajo riesgo pagan 10%, los de riesgo promedio 15% y los de alto riesgo 22%. a.¿Cuanto es lo máximo que Dora debe pagar por el activo si se clasifica éste como (1) de bajo riesgo, (2) de riesgo promedio, y (3) de alto riesgo?. b.Si Dora no puede estimar el riesgo del activo y quiere estar segura de realizar un buen negocio,¿cuánto es lo más que ella debe pagar, con base en sus resultados de (a)?¿Porqué? c.Si todo lo demás permanece igual,¿qué efecto tendría un incremento en el riesgo sobre el valor de un activo?. Responda a la luz de sus respuestas en (a)? Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

VALUACION •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.2 PO tiene una emisión de bonos de US$ 1,000 como valor nominal y una tasa establecida de interés de 12%. La emisión paga intereses anualmente, y quedan aún 16 años para su vencimiento. a.Si los bonos de riesgo similar perciben normalmente una tasa de rendimiento de 10%,¿a cuánto podrá venderse hoy el bono de PO? b.Describa las dos posibles razones por las que los bonos de riesgo similar perciben un rendimiento inferior a la tasa establecida del bono de PO? c.Si el rendimiento requerido fuera de 12% en vez de 10%,¿cuál sería el valor actual del bono de PO?.Compares s u respuesta con sus cálculos de (a)? Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

VALUACION •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.3 Emplee el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) para calcular el valor de cada una de las compañías descritas a continuación: Empresa

A B C D E

Dividendos

Tasa de

Rendimiento

esperados del

crecimiento de

requerido(%)

próximo año($)

dividendos(%)

1.20 4.00 0.65 6.00 2.25

8 5 10 8 8

13 15 14 9 20 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

VALUACION •

EJERCICIOS

•

Ejercicio No.4 En el Anexo 1 se presenta el balance general de Papelera El Molino. Se cuenta con la siguiente información: a.Las acciones preferentes pueden liquidarse en su valor contable. b.Las cuentas por cobrar y el inventario pueden liquidarse en 90% de su valor contable. c.La compañía tiene 10,000 acciones comunes en circulación d.Todos los intereses y dividendos ya han sido distribuidos e.Los terrenos y edificios pueden liquidarse en 130% de su valor contable., y la maquinaria y equipo al 70% de su valor contable. f.El efectivo y los valores negociables pueden liquidarse a su valor contable. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 14

VALUACION •

Ejercicio No.4 Con base en esta información, resuelva lo siguiente: a.¿Cuál es el valor contable por acción de la empresa? b.¿Cuál es su valor de liquidación? ANEXO No. 1 BALANCE GENERAL AL 31.12.(MILES)

Activo Caja Valores negociables Cuentas por cobrar Inventario Activos circulantres Terrenos y edificios Maquinaria y equipo Activos fijos Activos totales

40 60 120 160 380 150 250 400 780

Pasivo y capital Cuentas x pagar Doc x pagar Sueldos acumul Pasivo circulante Pasivo a LP Acciones preferentes Acc.comunes(10,000)

100 30 30 160 180 80 360

Pasivo y capital

780 Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 15 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL

Aspectos a considerar: 1. 2.

3. 4.

Definición. Costo de fuentes básicas de capital. 2.1 Costo del pasivo a largo plazo 2.2 Costo de las acciones comunes Costo de capital promedio ponderado. Costo marginal y decisiones de inversión.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 1.

Definición

•

•

El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de fondos en el mercado de capitales para destinarlos a la empresa. Cuando el riesgo es constante, realizar proyectos con tasas de rendimiento por debajo/encima del costo de capital ocasionaría una disminución/aumento en el valor de la empresa.

2.

Costo de fuentes específicas de capital

•

Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone la empresa, de donde obtiene financiamiento permanente, sirven para determinar el costo de capital. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital

•

Las fuentes básicas de fondos a largo plazo son: pasivos a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes, y utilidades retenidas. BALANCE GENERAL P A S IV O S A CORTO

P A S IV O S A L A R G O PLAZO

A C T IV O

-

C A P IT A L A c c io n e s p re fe re n te s A c c io n e s c o m u n e s U tilid a d e s r e te n id a s

¡ ¡ ¡ FUENTES DE FONDOS A LAR G O PLA ZO ¡ ¡ ¡

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital

•

El costo específico de toda fuente de financiamiento no es el costo histórico que reflejan los libros de la empresa Es el costos después de impuestos que implica obtener hoy el financiamiento. 2.1

•

•

Costo del pasivo a largo plazo

El costo del pasivo a largo plazo, ki, es el costo presente, después de impuestos, de obtener fondos a largo plazo mediante un préstamo. La mayor parte de las corporaciones deben la existencia de sus pasivo a largo plazo a la venta de bonos. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.1

•

•

Costo del pasivo a largo plazo

Al producto neto que proviene de la venta de un bono ( a su valor nominal, con prima o con descuento), deben deducirse los costos de emitir y vender el bono. El costo de la deuda antes de impuestos , kd, de un bono con valor nominal M se calcula como sigue: I + M- Nd kd =

n ----------------M+ Nd 2 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.1

•

•

Costo del pasivo a largo plazo

Donde: I= interés anual pagado ( en unidades monetarias) Nd = producto neto de una operación de venta de bonos n= número de años para el vencimiento del bono Ejemplo: La empresa QR planea vender bonos con un valor de US$ 10MM de dólares, a 20 años y 9% de interés anual. Cada bono tiene un valor nominal de US$ 1,000; se deben vender con un descuento de US$ 20 y asumir gastos de emisión de 2% del valor nominal del bono. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.1

•

Costo del pasivo a largo plazo

Ejemplo: Calcular el costo de la deuda antes de impuestos. M= US$ 1,000 I= 9% x 1000 = US$ 90 Nd = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 960 90 + 1000-960 20 kd =

90 + 2

------------------------ = ----------- = 9.4%

960+1000 2

980 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.1

•

•

Costo del pasivo a largo plazo

Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, el costo de la deuda antes de impuestos, kd , se convierte en un costos después de la deuda , ki , mediante un factor de ajuste (1-T), donde T representa la tasa tributaria de la empresa. ki = kd (1 - T) Normalmente, el costo de la deuda a largo plazo es menor que cualquier otra forma de financiamiento a largo plazo, debido a la deducibilidad fiscal del interés. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

•

•

•

Costo de las acciones comunes

El financiamiento por medio de acciones comunes puede adoptar la forma de nuevas emisiones o de utilidades retenidas. El costo de las acciones comunes, ks , es la tasa con la cual los inversionistas descuentan los dividendos para determinar el valor de sus acciones. Se dispone de dos técnicas para calcular el costo de las acciones comunes: el Modelo de Gordon y el Modelo MAPAC. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

a.

Modelo de Gordon ó modelo de valuación de crecimiento constante : se basa en la premisa de que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se espera proporcione dicha acción a lo largo de un periodo infinito. Se expresa como sigue: D1 P0 = -------------ks - g Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

a.

Donde: P0 = valor de las acciones comunes D1 = dividendo x acción esperado al final de año 1 ks= rendimiento requerido sobre acciones comunes g = tasa constante de crecimiento en dividendos Resolviendo la ecuación anterior, se obtiene el costo de las acciones comunes: D1 ks = ------- + g P0 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

a.

Debido a que los dividendos provienen del ingreso después de impuestos, no se requiere ajustes en lo relativo a impuestos. Ejemplo: La empresa QR desea determinar el costo de las acciones comunes, ks . El precio de mercado de sus acciones, P0 , es US$ 50 por acción. Los dividendos pagados en los últimos años sobre las acciones en circulación se muestran a continuación: Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

a.

Ejemplo: Año 1999 1998 1997 1996 1995 1994 D 1999 = D 2000 = D1 =

D iv id e n d o (U S $ )

3 .8 0 3 .6 2 3 .4 7 3 .3 3 3 .1 2 2 .9 7 D 1 9 9 4 x ( 1 + g ) 5 = > 3 .8 0 D 1 9 9 9 - - - - - = - - - - - - - = ( 1 + g ) 5 = ( F / P ,g ,5 ) D 1 9 9 9 x ( 1 .0 5 ) 2 .9 7 D 1 9 9 4 3 .8 0 x 1 .0 5 = 4 .0 0

g = 5%

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

a.

Ejemplo: D1=US$4; P0 = US$50, g= 5% 4 D1 ks = ------- + g = ------+ 5% = 8% + 5% = 13% P0 50 13% es el rendimiento requerido por los actuales accionistas sobre su inversión con el fin de mantener sin cambios el precio de las acciones circulantes de la empresa Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

b.

Modelo MAPAC ó modelo de asignación de precio del activo de capital : este modelo describe la relación entre el rendimiento requerido, o costo de las acciones comunes, ks , y el riesgo no diversificable de la empresa, con base en lo indicado por el coeficiente beta, b. Se expresa así: ks = RF + [ b x (km- RF) ] donde: km= rendimiento de mercado RF= tasa de rendimiento libre de riesgo Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

b.

Con el modelo MAPAC, el costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, el cual es medido por el coeficiente beta. Ejemplo: La empresa QR desea determinar el costo de las acciones comunes, ks . La tasa libre de riesgo, RF, es 7%, el coeficiente beta de la empresa es 1.5 y el rendimiento de mercado, km ,es 11%. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 2.

Costo de fuentes específicas de capital 2.2

Costo de las acciones comunes

b.

ks = RF + [ b x (km- RF) ] ks = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6% ks = 13%

3.

Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )

•

El CCPP se obtiene al multiplicar el costo específico de cada tipo de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa, sumando luego los valores ponderados. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 3.

Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )

•

Lo anterior se expresa como sigue: ka = wd x kd + ws x ks ===> wd + ws = 1.0 Donde: wd , ws = proporción de deuda a LP y acciones comunes kd , ks = costo específico de cada fuente de capital Ejemplo: Los costos calculados de los diversos tipos de capital de la empresa QR son: Costo de la deuda: kd = 5.6%, wd = 0.4 Costo de las acciones comunes : ks = 13%, ws = 0.6 Calcular el costo de capital promedio ponderado de la empresa QR.

•

Luis F. Benites V.

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COSTO DE CAPITAL 3.

Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )

•

Ejemplo: F uente capital D euda a L.Plazo A cciones com unes

P onderación (1)

C osto (2)

C osto P ond (1) x (2)

0.40 0.60 ===== 1.00

5.6% 13.0%

2.2% 7.8% ===== 10.0%

Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la em presa debe aceptar todo proyecto por el que perciba un rendim iento m ayor o igual a 10% . Luis F. Benites V.

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COSTO DE CAPITAL 4.

Costo marginal y decisiones de inversión

•

Cuando el volumen de financiamiento aumenta, los costos de los diversos tipos de financiamiento aumentan, elevándose el CCPP, debido a que los proveedores de capital exigen mayores rendimientos para compensar los mayores riesgos que implican los mayores volúmenes de financiamiento. El costo de capital marginal ponderado (CCMP) es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa relacionado con la siguiente unidad monetaria del nuevo financiamiento total.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 4.

Costo marginal y decisiones de inversión

•

Ejemplo: En el siguiente cuadro se muestra el costo de capital marginal ponderado (CCMP) de la empresa QR para diferentes volúmenes de financiamiento: Intervalo del nuevo financiamiento total

De US$ 0 a US$ 600,000 De US$ 600,000 a US$ 1´000,000 Más de US$ 1´000,000

CCPP

10.0% 10.6% 12.0%

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 4.

Costo marginal y decisiones de inversión

•

Ejemplo: CCMP 12.0% 10.6% 10.0%

500,000

1´000,000

1´500,000

Financiamiento total Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 4.

Costo marginal y decisiones de inversión

•

Como en cualquier momento la empresa puede tener oportunidades de inversión, y el rendimiento sobre las inversiones disminuirá conforme la empresa adopte proyectos adicionales, la empresa debe aceptar todo proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor o igual que el costo marginal ponderado del nuevo financiamiento. Ejemplo: Se muestra a continuación el cuadro de oportunidades de inversión (COI) de la empresa QR. Determinar los proyectos que serán aceptados, utilizando el CCMP elaborado anteriormente.

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 4.

Costo marginal y decisiones de inversión

•

Ejemplo: C U A D R O D E O P O R T U N ID A D E S D E IN V E R S IO N (C O I) Y C O S T O D E C A P IT A L M A R G IN A L P O N D E R A D O (C C M P )

O p o rtu n In vers. A B C D E F G

R e n d im ( 1 ) 1 5 .0 % 1 4 .5 % 1 4 .0 % 1 3 .0 % 1 2 .5 % 1 1 .0 % 1 0 .0 %

I n v e r s ió n ( 2 ) 1 0 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 4 0 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 3 0 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0

I n v .A c u m ( 3 ) 1 0 0 ,0 0 0 3 0 0 ,0 0 0 7 0 0 ,0 0 0 8 0 0 ,0 0 0 1 ´ 1 0 0 ,0 0 0 1 ´ 3 0 0 ,0 0 0 1 ´ 4 0 0 ,0 0 0

CCM P 1 0 .0 % 1 0 .0 % 1 0 .6 % 1 0 .6 % 1 2 .0 % 1 2 .0 % 1 2 .0 %

A ,B ,C ,D , y E d e b e n a c e p t a r s e . F y G d e b e n r e c h a z a r s e .

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL 4.

Costo marginal y decisiones de inversión

•

Ejemplo: 15.0%

A

B

C

14.0%

D

13.0%

E

12.0% 11.0% 10.0%

10.6%

12.0% F

10.0%

500,000

CCMP

1´000,000

G COI

1´500,000

Financiamiento total Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL Ejercicios: 1.-

Para cada uno de los siguientes bonos, cuyo valor contable es de US$ 1,000, calcule el costo después de impuestos, suponiendo pagos de interés anuales y una tasa tributaria de 30% Bono A B C D E

Vigencia (años) 20 16 15 25 22

Cuota de suscripción US$ 25 US$ 40 US$ 30 US$ 15 US$ 20

Descuento(-) o prima(+)

US$ - 20 US$ + 20 US$ - 15 Nominal US$ - 60

Tasa de interés 9% 10% 12% 9% 11% Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL Ejercicios: 2.-

Empacadora Ideal desea determinar el costo de capital de las acciones comunes. Las acciones de la empresa se venden en US$ 57.50, y se espera pagar un dividendo de US$ 3.40 al finalizar el año 2000. Los dividendos de los últimos cinco años son los siguientes: Año D iv id e n d o

99 3 .1 0

98 2 .9 2

97 2 .6 0

96 2 .3 0

95 2 .1 2

Después de los costos de emisión y subvaluación, se espera recibir US$ 52 por acción sobre una nueva emisión. a. Determinar tasa de crecimiento de los dividendos b. Utilice el modelo de Gordon para determinar el costo de las nuevas acciones comunes . Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL Ejercicios: 3.-

Utilizando los datos correspondientes a cada empresa de la tabla siguiente, calcule el costo de las utilidades retenidas y el costo de las nuevas acciones comunes, mediante el modelo de crecimiento constante: Empresa

A B C D

Po $50.00 20.00 42.50 19.00

g

8% 4 6 2

D1 $2.25 1.00 2.00 2.10

Subval. x acción $2.00 0.50 1.00 1.30

Costo emisión x acción $1.00 1.50 2.00 1.70

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL Ejercicios: 4.-

Empresas Unidas ha reunido datos sobre el costo de cada fuente de capital con base en los financiamientos totales especificados en la tabla siguiente: Intervalos de los nuevos financiamientos totales De $0 a $ 200,000 De $ 200,000 a $ 500,000 De $ 500,000 a $ 750,000 De $ 750,000 a $ 1´000,000 Más de $ 1´000,000 Ponderaciones estructura capital

Costo de capital Deuda Acciones

6% 6% 7% 9% 9% 40%

20% 22% 22% 24% 26% 60% Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 15

COSTO DE CAPITAL Ejercicios: 4. a. Calcule el CCPP de cada intervalo de financiamiento. b. Con base en el siguiente cuadro de oportunidades de inversión. ¿Cuál de las inversiones disponibles recomendaría adoptar a la empresa?. Explique su respuesta. O p o rtu n d e in v e r s ió n A B C D E F G H I

T asa d e r e n d im . 19 15 22 14 23 13 21 17 16

I n v e r s ió n in ic ia l $ 2 0 0 ,0 0 0 $ 3 0 0 ,0 0 0 $ 1 0 0 ,0 0 0 $ 6 0 0 ,0 0 0 $ 2 0 0 ,0 0 0 $ 1 0 0 ,0 0 0 $ 3 0 0 ,0 0 0 $ 1 0 0 ,0 0 0 $ 4 0 0 ,0 0 0

Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 16 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL PARTE I Aspectos a considerar: 1. 2.

3.

Definición. Terminología. 2.1 Tipos de proyectos 2.2 Disponibilidad de fondos 2.3 Métodos para la toma de decisiones 2.4 Tipos de flujos de efectivo Flujos de efectivo relevantes. 3.1 Cálculo de la inversión inicial 3.2 Cálculo de entradas de efectivo por operaciones Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Definición

•

Presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de las inversiones que contribuyen a maximizar la riqueza de los accionistas. Un gasto de capital es un desembolso de fondos del que se espera reditúe beneficios a lo largo de un período mayor a un año. Un gasto ordinario es un desembolso que reditúa beneficios en períodos menores a un año. Los gastos de capital pueden realizarse para adquirir, reponer o renovar activos fijos o para obtener en el largo plazo otro tipo de beneficios.

•

•

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Terminología 2.1

•

Tipos de proyectos

Los tipos más comunes de proyectos son: a. Proyectos independientes : no compiten entre sí por la inversión de la empresa. La aceptación de uno no excluye a los otros, por lo cual, con fondos ilimitados, se aceptan todos los proyectos independientes que cumplan los criterios mínimos de inversión. b. Proyectos mutuamente excluyentes : compiten entre sí por la inversión de la empresa. La aceptación de un proyecto de esta clase elimina a los demás de cualquier consideración posterior. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Terminología 2.2

•

Disponibilidad de fondos

Determina el poder de toma de decisiones de la empresa a. Fondos ilimitados : se facilita la toma de decisiones porque se pueden aceptar todos los proyectos independientes con rendimientos por encima de un nivel predeterminado. b. Racionamiento de capital : la empresa opera normalmente bajo esta condición. Se cuenta con una cantidad fija de fondos para gastos de capital y los proyectos deben competir para ser adoptados. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

2.

PRESUPUESTO DE CAPITAL Terminología 2.3

•

. a.

b.

Métodos para la toma de decisiones

Método de aceptación-rechazo : se evalúan las propuestas de capital, aceptando las que tienen un rendimiento superior al rendimiento mínimo aceptable. Método de jerarquización : se ordenan los proyectos basados en la tasa de rendimiento, clasificando el de mayor rendimiento en primer lugar. Se utiliza cuando hay racionamiento de capital o para seleccionar el “mejor” entre proyectos mutuamente excluyentes. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

2.

PRESUPUESTO DE CAPITAL Terminología 2.4

•

. a.

b.

c.

Tipos de flujos de efectivo

Flujos de efectivo convencionales : consiste en una salida inicial seguida por una serie de entradas de efectivo. Flujos de efectivo no convencionales : es aquel en el que se presenta más de un desembolso durante el período de evaluación. Anualidad o flujo mixto : anualidad es un patrón de flujos de efectivo periódicos idénticos. Cuando se presenta un patrón diferente a la anualidad será un flujo mixto Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes

•

Los flujos de efectivo de todo proyecto que presenta un patrón convencional consta de dos elementos: la inversión inicial, y las entradas de efectivo. 3.1

Cálculo de la inversión inicial

La inversión inicial es la salida de efectivo relevante en un momento cero para el proyecto propuesto. El formato básico para determinar la inversión inicial es el siguiente: Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.1

Cálculo de la inversión inicial

Costo del nuevo activo (+) Costos de instalación ( - ) Ingresos por la venta del activo usado (+/-) Impuestos sobre la venta del activo usado = Inversión inicial a.

Costo del nuevo activo : desembolso neto requerido para adquirirlo. Si no se trata de reponer un activo usado, o no hay costos de instalación, el precio de compra es igual a la inversión inicial. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.1

Cálculo de la inversión inicial

b.

Costos de instalación : costos requeridos para que el activo funcione adecuadamente. Ingresos por la venta del activo usado : entradas de efectivo que un activo usado proporciona, cuando se reemplaza un activo existente puesto a la venta. Impuestos sobre la venta del activo usado : se considera cuando un activo nuevo reemplaza a otro que ha sido vendido. El monto del impuesto depende del precio de venta, el precio inicial de compra, y el valor contable del activo.

c.

d.

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.1

Cálculo de la inversión inicial

Ejemplo: La empresa N desea determinar la inversión inicial requerida para reemplazar una máquina usada con una nueva. El precio de compra de la máquina nueva es US$ 380M, los costos de instalación suman US$ 20M. La máquina usada se adquirió hace tres años en US$ 240M (período de depreciación: cinco años), habiéndose encontrado a alguien dispuesto a pagar US$ 190M por ella. La tasa de impuesto a la renta para la empresa es 30%. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.1

Cálculo de la inversión inicial

Ejemplo: ( + ) ( - ) ( + )

( * ) ( - )

C o s to d e la m á q u in a n u e v a C o s to s d e in s ta la c ió n In g r e s o s p o r la v e n ta d e m a q . u s a d a Im p u e s to s s o b ra v e n ta d e m a q .u s a d a

US$

( * )

IN V E R S IO N IN IC IA L US$ Im p u e s to s s o b ra v e n ta d e la m a q u in a u s a d a V a lo r d e v e n ta US$ V a lo r e n lib r o s ( 2 4 0 M – 6 0 % x 2 4 0 M ) U tilid a d Im p u e s to a la r e n ta ( 3 0 % x 9 4 M ) US$

3 8 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 ( 1 9 0 ,0 0 0 ) 2 8 ,2 0 0 ====== 2 3 8 ,2 0 0 1 9 0 ,0 0 0 ( 9 6 ,0 0 0 ) 9 4 ,0 0 0 2 8 ,2 0 0 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.2

•

•

Cálculo de entradas de efectivo por operaciones

Los beneficios, que se esperan resulten de los gastos de capital propuestos, deben calcularse con base en las imposiciones fiscales ya que la empresa sólo puede disponer de las utilidades luego de pagar sus tributos. Las utilidades que se esperan de un proyecto se miden con base en las entradas de efectivo, para lo cual a las ganancias netas después de impuestos se agregan los cargos que no requieren desembolsos de efectivo, como la depreciación. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.2

•

Cálculo de entradas de efectivo por operaciones

El formato es el siguiente: Ingreso ( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciación ) Utilidades antes de depreciación é impuestos ( - ) Depreciación ( y amortización si ocurre ) Utilidades antes de impuestos ( - ) Impuestos Utilidades netas ( + ) Depreciación ( y amortización si ocurre ) Entradas de efectivo por operaciones Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.2

•

•

Cálculo de entradas de efectivo por operaciones

Los ingresos de efectivo deben calcularse sobre una base incremental; es decir, debe considerarse solamente el efectivo por operaciones que, en menor o mayor cantidad, habrá de ingresar a la empresa como resultado del proyecto propuesto. Ejemplo: En el cuadro siguiente se muestran las entradas de efectivo incrementales por el reemplazo de una máquina. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.2 Cálculo de entradas de efectivo por operaciones Ejemplo: E N T R A D A S D E E F C T IV O IN C R E M E N T A L E S P O R O P E R A C IO N E S – C O M P A Ñ ÍA N AÑO

1 2 3 4 5 6

M A Q U IN A NUEVA ( 1 )

1 6 4 ,0 0 0 1 8 3 ,2 0 0 1 6 2 ,4 0 0 1 5 1 ,2 0 0 1 5 1 ,2 0 0 8 ,0 0 0

M A Q U IN A USADA ( 2 )

1 3 7 ,5 2 0 1 2 5 ,5 2 0 1 0 6 ,8 0 0 9 0 ,0 0 0 7 8 ,0 0 0 0

E N T R .E F E C T I IN C R E M E N T A L ( 1 ) – ( 2 )

2 6 ,4 8 0 5 7 ,6 8 0 5 5 ,6 0 0 6 1 ,2 0 0 7 3 ,2 0 0 8 ,0 0 0

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Flujo de efectivo relevantes 3.2

Cálculo de entradas de efectivo por operaciones 26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000

0 1

2

3

4

5

6

Tiempo ( años ) 238,200 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 1.-

IC está considerando la compra de un equipo nuevo para reemplazar el presente. El equipo nuevo tendrá un costo de $ 75,000, requerirá $ 5,000 para costo de instalación y podrá depreciarse en cinco años. El equipo presente fue adquirido hace cuatro años con un costo instalado de $ 50,000, se deprecia en 5 años, y puede venderse en $ 55,000. La empresa paga impuestos a una tasa de 40% : a.- Calcule el valor contable del equipo usado b.- Determine los impuestos atribuibles a la venta del equipo usado c.- Determine la inversión inicial relacionada con la reposición del equipo nuevo. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 2.-

ES ha estimado los siguientes flujos de efectivo para los cinco años de vida de dos proyectos, A y B: Inversión inicial Año 1 2 3 4 5 (a)

Proyecto A Proyecto B $40,000 $12,000 Entradas de efectivo por operaciones $10,000 $6,000 12,000 6,000 14,000 6,000 16,000 6,000 10,000 6,000

Entradas de efectivo después de impuestos esperadas por la liquidación

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 2.a.-

b.-

Si el proyecto A fuera en realidad una reposición del proyecto B, y la inversión inicial de $ 12,000 mostrada para B, fueran las entradas después de impuestos esperadas por la liquidación del mismo,¿cuáles serían los flujos de efectivo relevantes en esta decisión de reposición? ¿Cómo puede una decisión de expansión como el proyecto A, considerarse como una forma especial de decisión de reposición?. Explique. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 3.-

Una máquina en uso actual se adquirió en $ 40,000 hace dos años, se deprecia en cinco años( todavía tiene una vida útil de 3 años) y puede venderse en $ 42,000. Una máquina nueva puede adquirirse en $ 140,000, requerirá $ 10,000 para instalación, se deprecia en 3 años, y tiene una vida útil de tres años. Se espera que la inversión en cuentas por cobrar, inventarios, y cuentas por pagar se incrementen en $ 10,000, $ 25,000 y $ 15,000. Se espera que las utilidades antes de depreciación e impuestos sean de $ 70,000 para la máquina usada en los próximos tres años; y $ 120,000 en el primer año y $ 130,000 en el segundo y tercer año para la máquina usa. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 16

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 3.-

Al término de los tres años el valor de mercado de la máquina usada sería cero pero la máquina nueva podría venderse en $ 35,000 netos antes de impuestos. Si la tasa de impuestos es 40%: a.- Calcule la inversión inicial relacionada con la decisión de reposición propuesta. b.- Calcule las entradas de efectivo marginales por operaciones para los años 1 a 4 asociados a la propuesta de reposición. c.- Calcule el flujo de efectivo final asociado a la decisión propuesta de reposición Luis F. Benites V.

UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRES FACULTAD DE INGENIERÍA Y ARQUITECTURA

GESTION FINANCIERA Notas de Clase - Sesión 17 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL PARTE II Aspectos a considerar: 1.

2.

3.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.1 Tasa promedio de rendimiento 1.2 Período de recuperación de la inversión Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.1 Valor presente neto (VPN) 2.2 Indice de redituabilidad (IR) 2.3 Tasa interna de rendimiento (TIR) 2.4 Comparación del VPN y la TIR Racionamiento de capital Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital

•

Estas técnicas no consideran de manera explícita el valor temporal del dinero mediante el descuento de los flujos de efectivo para hallar el valor presente. 1.1

• • •

Tasa promedio de rendimiento

Se calcula generalmente a partir de información de tipo contable. Es la tasa contable de rendimiento anual esperada sobre la inversión promedio. Se expresa como: Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.1

•

•

Tasa promedio de rendimiento Utilidades promedio después de impuestos Tasa promedio de rendimiento = ---------------------------Inversión promedio Se utiliza el criterio de decisión aceptación-rechazo: si la tasa promedio de rendimiento es mayor que la tasa de rendimiento mínimo aceptable, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Ejemplo Con la información que se muestra a continuación, determinar el proyecto que debe aceptarse si la empresa Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.1

•

Tasa promedio de rendimiento

Ejemplo X acepta como tasa promedio de rendimiento mínimo 24% P r o y e c to A P r o y e c to B In v e rs ió n In ic ia l A ño 1 2 3 4 5 P ro m e d io s T a s a p ro m re n d

4 2 ,0 0 0 U tilid .d e s p .im p . 7 ,7 0 0 4 ,7 6 0 5 ,1 8 0 5 ,1 8 0 5 ,1 8 0 5 ,6 0 0 2 6 .6 7 %

4 5 ,0 0 0 U tilid .d e s p .im p . 2 1 ,2 5 0 2 ,1 0 0 550 550 550 5 ,0 0 0 2 2 .2 2 % Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.1

• •

Tasa promedio de rendimiento

Ejemplo Se acepta el proyecto A, y se rechaza el proyecto B. Esta metodología simplifica los cálculos pero no contribuye al objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas pues: usa como medida de rendimiento las utilidades contables en lugar del flujo de efectivo. no tiene en cuenta el factor tiempo en el valor del dinero. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.2

•

•

•

Período de recuperación de la inversión

Es el número de años requerido para que la empresa recupere su inversión inicial, de acuerdo a las entradas de efectivo calculadas. Si el flujo de efectivo es una anualidad, el período de recuperación se obtiene dividiendo la inversión inicial entre la anualidad. Si es un flujo mixto, se acumulan las entradas de efectivo hasta igualar la inversión inicial. Se aceptan proyectos con un períodos de recuperación menor al período máximo aceptable, de lo contrario se rechazan. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.2

•

Período de recuperación de la inversión

Ejemplo Con la información de la empresa X, determinar el proyecto que debe aceptarse si el período de recuperación máximo permitido es 2.75 años. I n v e r s i ó n In i c i a l A ño 1 2 3 4 5 P e r ío d o r e c u p e r

P ro y ecto A 4 2 ,0 0 0 E n t r a d a s e f e c ti v o 1 4 ,0 0 0 1 4 ,0 0 0 1 4 ,0 0 0 1 4 ,0 0 0 1 4 ,0 0 0 3 años

P ro y ecto B 4 5 ,0 0 0 E n t r a d a s e f e c ti v o 2 8 ,0 0 0 1 2 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 2 .5 a ñ o s

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 1.

Técnicas no elaboradas de presupuesto de capital 1.2 Período de recuperación de la inversión

• •

•

Ejemplo Se acepta el proyecto B, y se rechaza el proyecto A. Para la empresas, el período de recuperación es una medida de riesgo: cuánto más corto el período de recuperación, menor es el riesgo, y viceversa. Las desventajas de esta metodología son : no contribuye a maximizar la riqueza de los accionistas ( no descuenta los flujos de efectivo ) no reconoce las entradas de efectivo que ocurren después del período de recuperación.. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital

•

Estas técnicas consideran de manera explícita el valor temporal del dinero. Se descuentan los flujos de efectivo con base en el costo de capital, que es el rendimiento mínimo que se espera de un proyecto con el fin de que el valor de mercado de la empresa no experimente cambios.

•

2.1 •

Valor presente neto (VPN)

Se calcula sustrayendo la inversión inicial al valor presente de las entradas de efectivo descontadas a una tasa igual al costo de capital de la empresa. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.1

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Valor presente neto (VPN)

VPN = VP de las entradas de efectivo - inversión inicial. El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si el VPN es mayor que $0, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Si VPN es mayor que cero, la empresa percibirá un rendimiento superior a su costo de capital con lo cual la riqueza de los propietarios se incrementará. Ejemplo: Con la información de la empresa X. ¿Qué proyecto debe aceptarse si el costo de capital es 10%? Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.1

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Valor presente neto (VPN)

Ejemplo: Proyecto A Proyecto B Inversión Inicial 42,000 45,000 Año Entradas efectivo Entradas efectivo 1 14,000 28,000 2 14,000 12,000 3 14,000 10,000 4 14,000 10,000 5 14,000 10,000 VP entradas efect 53,074 55,914 VPN 11,074 10,914 Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.1

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Ejemplo: Ambos proyectos son aceptables porque su VPN es mayor que cero. Si se recurre a la jerarquización, el proyecto A sería considerado superior pues su VPN es más alto que el de B. 2.2

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Valor presente neto (VPN)

Indice de redituabilidad (IR)

Se calcula dividiendo el valor presente de las entradas de efectivo entre la inversión inicial de un proyecto. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.2

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Indice de redituabilidad (IR)

Valor presente de las entradas de efectivo IR = ---------------------------Inversión inicial El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si el IR es mayor que 1, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Cuando el IR es mayor que 1, el VPN es mayor que $0, por lo que, normalmente, proporcionan la misma solución. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.2

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Indice de redituabilidad (IR)

Ejemplo: Para la empresa X, determinar, con la información que se muestra a continuación, el proyecto que debe ser aceptado. V P e n tra d a s e fe c t In v e r s ió n In ic ia l IR

P ro y ecto A 5 3 ,0 7 4 4 2 ,0 0 0 1 .2 6

P ro y ecto B 5 5 ,9 1 4 4 5 ,0 0 0 1 .2 4

Ambos proyectos son aceptables. La jerarquización de estos proyectos indica que A sería preferible a B, pues tiene un IR más alto.. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.3

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Tasa interna de rendimiento (TIR)

Es la tasa de descuento que iguala el VP de los flujos de efectivo con la inversión inicial de un proyecto. Es la tasa que el VPN sea igual a cero, y se calcula con el método de tanteo. El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si el TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza. Ejemplo: Con la información de la empresa X se obtiene una TIR de 19.87% para el proyecto A y 22% para el proyecto B. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.3

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Tasa interna de rendimiento (TIR)

Ejemplo: Aunque A y B tienen TIR mayores al costo de capital, 10%, la jerarquización indica que el proyecto B es preferible al proyecto A pues tiene una TIR mayor, 22%, lo cual es incongruente con la jerarquización de los proyectos utilizando los métodos TIR é IR. No hay nada que garantice que el VPN, IR, y TIR, habrán de resultar en una misma jerarquización. Sin embargo, deben conducir a la misma conclusión en cuanto a la aceptabilidad de los proyectos analizados. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.4

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Comparación del VPN y la TIR

De las 3 técnicas elaboradas de presupuesto de capital, el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento son los que requieren de mayor atención. La jerarquización, que es una consideración importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes o cuando hay racionamiento de capital, pueden tener resultados conflictivos a partir del uso del VPN y la TIR Sobre una base teórica, el VPN es la técnica más apropiada de presupuesto de capital, lo cual es atribuible a los siguientes factores: Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.4

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: a.

b.

Comparación del VPN y la TIR

El VPN supone implícitamente que las entradas de efectivo intermedias generadas por una inversión se reinvierten al costo de capital, la TIR supone que la reinversión se hace a una tasa más alta. El supuesto del método de VPN es más adecuado. La TIR posee características matemáticas que pueden ocasionar que un proyecto con flujos de efectivo no convencionales presente más de una, o ninguna,TIR. Esto no ocurre con el VPN. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.

Técnicas elaboradas de presupuesto de capital 2.4

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Comparación del VPN y la TIR

A pesar de la aparente superioridad del VPN, los administradores financieros prefieren el empleo de la TIR, lo cual puede deberse a la disposición general de los empresarios a decidirse por tasas de rendimiento en lugar de ocuparse de rendimientos en unidades monetarias reales.

Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Racionamiento de capital

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El objetivo del racionamiento de capital es el de seleccionar el grupo de proyectos que proporcionan el valor presente neto total más alto, y que dicho grupo de proyectos no requiera más de lo presupuestado. Como prerequisito del racionamiento de capital, deben escogerse los mejores de entre un grupo de proyectos mutuamente excluyentes para ser, luego, agrupados con los proyectos independientes. Para la selección de proyectos con el racionamiento de capital, puede utilizarse la TIR o el VPN.

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Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Racionamiento de capital

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Ejemplo: Si se cuenta con un presupuesto de US$ 250,000, seleccionar los proyectos de inversión que deben ejecutarse utilizando el cuadro de oportunidades de inversión y las TIR y VPN que se muestran. Proyecto A B C D E F

Inversión Ini 80,000 70,000 100,000 40,000 60,000 110,000

TIR 12% 20% 16% 8% 15% 11%

VP (COK=10%) 100,000 112,000 145,000 36,000 79,000 126,500 Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Racionamiento de capital

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Ejemplo: J E R A R Q U IZ A C IO N D E P R O Y E C T O S - T IR P ro y e cto In v e rsió n In i T IR V P (C O K = 1 0 % ) B 7 0 ,0 0 0 20% 1 1 2 ,0 0 0 C 1 0 0 ,0 0 0 16% 1 4 5 ,0 0 0 E 6 0 ,0 0 0 15% 7 9 ,0 0 0 T o tal 2 3 0 ,0 0 0 3 3 6 ,0 0 0 J E R A R Q U IZ A C IO N D E P R O Y E C T O S - V P N P ro y e cto In v e rsió n In i T IR V P (C O K = 1 0 % ) C 1 0 0 ,0 0 0 16% 1 4 5 ,0 0 0 B 7 0 ,0 0 0 20% 1 1 2 ,0 0 0 a 8 0 ,0 0 0 20% 1 0 0 ,0 0 0 T o tal 2 5 0 ,0 0 0 3 5 7 ,0 0 0 Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL 3.

Racionamiento de capital

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Ejemplo: Se observa que usando la TIR, la selección de los proyectos B, C, y E no garantizan la maximización de la riqueza de los accionistas. Como el objetivo de la empresa es utilizar su presupuesto para generar el valor presente más alto posible de las entradas de efectivo, la selección de los proyectos con base en el VPN es preferible porque contribuye a MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS.. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 1.-

Dane Cosmetics está evaluando una nueva máquina mezcladora de fragancias. Tal activo requiere una inversión inicial de $ 24,000 y generará entradas de efectivo después de impuestos de $ 5,000 anuales durante ocho años. Para cada una de las tasas de rendimiento listadas, (a) calcule el valor presente neto (VPN), (b) indique si debe aceptar o rechazar la máquina y (c) explique su decisión. i.El costo de capital es de 10% ii.- El costo de capital es de 12% iii.- El costo de capital es de 14% Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 2.-

HI esta considerando la reposición de uno de sus antiguos tornos. Si el costo de capital de la empresa es 14% y los flujos relevantes relacionados con tres tornos alternativos son los que se muestran en la tabla: a.- Calcule el VPN de cada torno b.- Evalúe la aceptabilidad de c/torno. Jerarquícelos. I n v e r s ió n in ic ia l A ño 1 2 3 4 5 6 7 8

T orn o A T orno B T orno C $ 8 5 ,0 0 0 $ 6 0 ,0 0 0 $ 1 3 0 ,0 0 0 E n tr a d a s d e e fe c tiv o $ 1 8 ,0 0 0 $ 1 2 ,0 0 0 $ 5 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 1 4 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 1 6 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 1 8 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 3.-

FI se encuentra en proceso de elegir entre 1os proyectos M y N,mutuamente excluyentes y de igual riesgo. Si el costo de capital es 14%, y los flujos de efectivo son los que se muestran a continuación, calcule: a.- El VPN, la TIR y el período de recuperación de cada proyecto. b.- Para cada criterio de decisión, qué proyecto recomendaría. Explique por qué. I n v e r s ió n in ic ia l A ño 1 2 3 4

P ro y ecto M P ro y ecto N $ 2 8 ,5 0 0 $ 2 7 ,0 0 0 E n t r a d a s d e e f e c t iv o p o r o p e r a c i o n e s $ 1 0 ,0 0 0 $ 1 1 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 9 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 8 ,0 0 0

Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 4.-

Neil Corporation somete a consideración tres proyectos. El costo de capital es 16% y los flujos de efectivo se presentan en la tabla siguiente. a.- Calcule el VPN y el período de recuperación de cada proyecto. Con cada criterio de decisión, qué proyecto recomendaría b.- Cuál criterio de decisión recomendaría. Porqué? In v e r sió n in ic ia l A ño 1 2 3 4 5

P r o y e c to A P r o y e c to B P r o y e c to C $ 4 0 ,0 0 0 $ 4 0 ,0 0 0 $ 4 0 ,0 0 0 E n tr a d a s d e e fe c tiv o $ 1 3 ,0 0 0 $ 7 ,0 0 0 $ 1 9 ,0 0 0 1 3 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 6 ,0 0 0 1 3 ,0 0 0 1 3 ,0 0 0 1 3 ,0 0 0 1 3 ,0 0 0 1 6 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 3 ,0 0 0 1 9 ,0 0 0 7 ,0 0 0

Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 5.-

Wells Printing considera la adquisición de una nueva rotativa. El costo total instalado es de $ 2.2 millones (de dólares). Este desembolso será compensado parcialmente por la venta de la rotativa existente, la cual tiene un valor contable de cero, costó $ 1millón hace 10 años y puede venderse en $ 1.2 millones antes de impuestos. Con la adquisición de la nueva rotativa, se espera que las ventas de cada uno de los cinco años siguientes se incrementen en $ 1.6 millones, pero los costos de producción ( sin contar la depreciación), representarán 50% de las ventas. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios (continuación No. 5): La nueva máquina se depreciará en cinco años, no afectará los requerimientos de capital de trabajo de la empresa, y su valor residual, al igual que el de la rotativa existente, es cero. La tasa fiscal es 40% y el costo de capital es 11%. Para la nueva rotativa: a.- Determine la inversión inicial requerida b.- Determine las entradas iniciales por operaciones atribuibles a la nueva rotativa. c.- Calcule el VPN, la TIR, y el período de recuperación d.- Recomiende la aceptación o rechazo de esta inversión. Justifique su respuesta. Luis F. Benites V.

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PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios: 6.-

HM analiza la posibilidad de reemplazar la máquina existente. La máquina nueva cuesta $ 1.2 millones(de dólares) y requiere un costo de instalación de $ 150,000. La máquina existente puede venderse en la actualidad en $ 185,000 antes de impuestos, tiene dos años de uso, un costo de compra de $ 800,000, un valor contable de $ 384,000 y una vida útil restante de 5 años, al termino de los cuales su valor de mercado será cero. La máquina nueva se depreciará en 5 años, debe reducir los costos de operación en $ 350,000 anuales, va a requerir un incremento de capital neto de trabajo de $ 25,000 y se podrá vender en $ 200,000 al cabo de los 5 años. Luis F. Benites V.

Gestión Financiera - Sesión 17

PRESUPUESTO DE CAPITAL Ejercicios (continuación No. 6): Suponga que la empresa tiene un ingreso operativo adecuado del cual se debe deducir cualquier pérdida incurrida sobre la venta de la máquina existente. La tasa fiscal es 40% y el costo de capital es 11%. a.- Desarrolle los flujos de efectivo relevantes que se necesitan para analizar el reemplazo propuesto. b.- Determine el VPN de la propuesta. c.- Calcule la tasa interna de rendimiento (TIR) de la propuesta. d.- Recomiende la aceptación o rechazo de esta inversión. Justifique su respuesta. e.- Cuál es el costo de capital más alto que podría tener la empresa para aceptar la propuesta. Luis F. Benites V.