FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION DE EMPRESAS UC3M EJERCICIOS DEL CUADERNO DE PRACTICAS

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

SOLUCIONES A LOS EJERCICIOS DEL CUADERNO DE PRÁCTICAS

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SESIÓN 1: INTRODUCCIÓN A LA EMPRESA

1.1. El gobierno está redactando una propuesta de ley que tiene por objeto el facilitar a los poseedores de hipotecas el cambio de entidad financiera. Para implementar esta ley, se suprimirían algunas tasas y trámites administrativos existentes en la actualidad. Según el modelo de las cinco fuerzas competitivas de Porter, esta medida legislativa aumentará el beneficio de las entidades bancarias. ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Aumentará el poder negociador de los consumidores, ya que éstos podrán más fácilmente acudir a otro banco si las condiciones que están recibiendo en su banco actual no son satisfactorias. Al aumentar el poder negociador de los clientes, disminuirá el poder de mercado de las entidades bancarias.

1.2. “Según el enfoque de Porter, la estrategia de la empresa debe ir encaminada a satisfacer de la mejor manera posible las necesidades de los clientes.” ¿Verdadero o falso? Explique su respuesta. FALSO. Según el enfoque de Porter, la estrategia debe ir encaminada a obtener el máximo poder de mercado. Es decir, se trata de que la empresa sea capaz de cobrar precios mayores a sus clientes.

1.3. “La fusión de dos de mis principales clientes disminuye mi poder de mercado.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta en términos de análisis estratégico (Porter). VERDADERO. Una vez fusionados, estos clientes ganan poder de negociación frente a mí, y pueden por ejemplo obligarme a reducir el precio del producto.

1.4. “Desde el punto de vista del análisis de Porter, si dos de mis clientes se fusionan saldré beneficiado ya que la empresa resultante de la fusión tendrá más capacidad de compra y esto hará que aumenten mis ventas.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Desde el punto de vista de Porter, la fusión de dos clientes reduce mi poder de mercado. En efecto, con la fusión es que estos dos clientes se pondrán de acuerdo para exigir condiciones más beneficiosas para ellos (por ejemplo, un 2

precio menor). Antes de la fusión, si uno de los clientes pedía condiciones mejores, la empresa podía negarle esas condiciones y todavía le quedaba la posibilidad de vender al otro cliente. Sin embargo, después de la fusión esto ya no es posible.

1.5. “Si dos de mis proveedores principales se fusionan, mi poder de mercado aumentará porque tendré un proveedor más solvente.” ¿Verdadero o falso? Conteste y explique su respuesta utilizando el enfoque de Porter. FALSO. Mi poder de mercado disminuye, ya que a partir de la fusión los dos proveedores pueden más fácilmente coordinarse y exigirme un precio más alto o unas condiciones de pagos menos favorables para mí.

1.6. “Según el enfoque de Porter, a una empresa le conviene que su proveedor tenga un elevado poder de mercado, ya que esto asegurará una mayor fiabilidad y calidad en el suministro.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Según el enfoque de Porter, si el proveedor tiene mucho poder de mercado, será capaz de negociar precios más altos y, en general, condiciones de compra menos ventajosa para nosotros. Nos convendría que el proveedor tuviera poco poder de mercado porque en ese caso tendríamos más poder de negociación y podríamos obtener unas condiciones más ventajosas, como un precio más bajo o un aplazamiento del pago.

1.7. Considere el hecho de la aparición de las videoconsolas y su indudable éxito entre el público infantil y juvenil. ¿Cómo ha podido afectar este factor al poder de mercado de EDUJUEGA (y, en general, al de cualquier empresa del sector de los fabricantes de juguetes tradicionales) en los últimos años? Razone su respuesta apoyándose en el diagrama de Porter. Las videoconsolas pueden considerarse productos sustitutivos del juguete tradicional (amenaza de productos sustitutivos en el diagrama de Porter). La aparición y gran aceptación de las videoconsolas suponen una amenaza para los fabricantes de juguetes tradicionales haciendo que éstos reduzcan su poder de mercado. Imagine que la filial española de Toys “R “ Us es comprada por El Corte Inglés. ¿Cómo afectaría este factor al poder de mercado de EDUJUEGA? Razone su respuesta apoyándose en el diagrama de Porter. Estamos hablando de los compradores y su poder negociador del diagrama de Porter. Que El Corte Inglés compre la filial española de Toys “R” Us supone que dos de los clientes de EDUJUEGA (presumiblemente clientes importantes) se conviertan en un solo cliente. Esto significa que ahora el Corte Inglés negociará mayores

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volúmenes de compra con EDUJUEGA y tendrá gran poder de negociación, debilitando así el poder de mercado de EDUJUEGA.

1.8. “Si, como gestor de una empresa automovilística quiero aumentar el poder de mercado de mi empresa, estaré interesado en que mis proveedores se constituyan como una asociación de proveedores, porque así sólo tendré que negociar con el representante de dicha asociación. Esto mejorará mi posición negociadora.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta en términos del análisis estratégico de Porter. FALSO. Debilitará mi posición negociadora. Si mis proveedores constituyen una asociación, dejarán de competir entre ellos y por tanto serán capaces de exigirme unos precios más elevados o unas condiciones de pago menos ventajosas para mí. Por el contrario, cuando hay muchos proveedores independientes, yo tengo más poder de negociación porque, si las condiciones que me ofrece un proveedor no me interesan, siempre podré acudir a otro.

1.9. “Si aumentan las barreras de entrada a un mercado y las demás variables de Porter se mantienen constantes, la empresa podrá aumentar el precio de sus productos sin que sus beneficios disminuyan.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. En el enfoque de Porter, las empresas limitan los precios de sus productos cuando hay pocas barreras de entrada, ya que temen que unos beneficios altos atraigan a nuevos competidores. Si las barreras aumentan, este riesgo de entrada disminuye, y las empresas podrán aumentar los precios sin que haya consecuencias negativas sobre los beneficios.

1.10. Un proveedor de material sanitario opera principalmente en una Comunidad Autónoma. Hasta el momento, todos los hospitales públicos de dicha Comunidad gestionaban sus compras de forma independiente. El Servicio de Salud de dicha Comunidad Autónoma recientemente ha anunciado que va a crear una central de compras, a través de la cual los hospitales públicos podrán gestionar gran parte de sus compras. De esta forma, será la central la que negocie y establezca acuerdos con los proveedores en representación de los hospitales. Piense en la situación desde el punto de vista del proveedor de material sanitario. ¿Cómo afectará al poder de mercado de este proveedor el anuncio de la creación de esta central de compras? Razone su respuesta apoyándose en el diagrama de Porter. Esta central de compras implica que las compras que antes hacía cada hospital de forma independiente ahora se centralicen y se gestionen a través de una sola entidad. Esto supone una especie de “concentración de clientes” de tal forma que éstos van a tener mayor poder de negociación (la central ahora gestionará un gran volumen de compra y ejercerá presión para bajar precios o mejorar las 4

condiciones). Según el diagrama de Porter, los compradores y su poder de negociación es una de las cinco fuerzas que mueven la competencia en un sector. En este caso estamos analizando el mercado de productos sanitarios y los clientes son los hospitales. Con la central de compras, el poder de los clientes (hospitales) aumentaría, debilitando el poder de mercado del proveedor de productos sanitarios.

1.11. En un país X, debido a una norma gubernamental, toda la mercancía floral que venía de otros países extranjeros debía ser sometida a rigurosas inspecciones. En este país X, el cultivo de flores es caro, puesto que la climatología no es muy adecuada. Con el paso del tiempo estas normas gubernamentales se han ido suavizando debido a presiones internacionales. Analice, apoyándose en el diagrama de Porter, cómo afecta este factor (el que las normas se hayan suavizado) al poder de mercado de las siguientes empresas: a) Una empresa dedicada al cultivo de flores en el país X. b) Una empresa del país X que hace adornos florales para bodas, banquetes, etc.

a) Una empresa dedicada al cultivo de flores en este país observará, con la relajación de las normas, cómo otras empresas de flores extrajeras se convierten en nuevos competidores. Antes había una barrera de entrada que ahora ya no es tan alta. Esto debilita el poder de mercado de la empresa, la cuál tendrá que vender a precios iguales o más bajos que sus nuevos competidores, y esto les resultará difícil teniendo en cuenta que la climatología no es la adecuada. b) En este caso analizamos el poder de mercado de la empresa frente a los proveedores. Esta empresa verá cómo su mercado de proveedores se amplía y, por tanto, tendrá mayor poder de mercado. Sus proveedores actuales tendrán que ofrecerle mejores condiciones porque ahora han surgido más alternativas para proveerse de flores.

1.12. En el entorno de una cadena privada de residencias para la tercera edad se han producido los siguientes factores: -El país donde opera esta cadena ha experimentado un envejecimiento de la población importante. -Han aparecido formas alternativas de atención a los ancianos, como servicios de asistencia a domicilio o pisos tutelados (son viviendas tuteladas en las que ancianos que se valen por si mismos conviven y comparten algunas tareas del hogar). Conteste a las siguientes preguntas: a) Considere cada uno de estos dos factores y diga, en cada caso, si se trata de un factor del entorno genérico o específico de la cadena de residencias. 5

b) ¿Cómo le afecta a esta cadena el hecho de que la población haya envejecido? c) ¿Cómo afecta al poder de mercado de esta cadena la aparición de formas alternativas de atención a los ancianos? a) El envejecimiento de la población es un factor del entorno genérico, pues es algo que afecta no sólo a este sector sino a todas las empresas. La aparición de formas alternativas de atención a los ancianos es un factor del entorno específico (se trata de servicios sustitutivos) b) Esto supone una oportunidad para la cadena c) Reduce el poder de mercado de la cadena pues han aparecido servicios sustitutivos que representan una amenaza (especialmente si los precios o condiciones de estos nuevos servicios son mejores).

1.13. En un sector como el de la telefonía móvil donde el Estado concede licencias para entrar a operar, las empresas que operan en él tendrán más beneficios que si estuvieran en un sector con las mismas características con la excepción que el Estado no regula la entrada. ¿V o F? VERDADERO. Si la entrada no está regulada por el Estado, significa que hay menos barreras para entrar en este mercado, por tanto, las empresas no tienen la amenaza de competidores potenciales, es decir, de la posible entrada de competidores en el futuro. Si no tienen esta amenaza, significa que pueden incrementar sus precios y, por tanto, sus beneficios, sin el peligro de atraer a nuevos competidores.

1.14. Si una empresa quiere adoptar una estrategia de liderazgo en costes, su única alternativa es reducir la calidad de sus productos. ¿V o F? FALSO. El liderazgo en costes implica producir un producto similar al de la competencia a un menor coste. Esto se puede conseguir rebajando la calidad del producto pero también aprovechando economías de escala, por ejemplo, o creando un producto de menor coste pero que no sea percibido de calidad inferior, sino simplemente “distinto” (ejemplo de los productos “básicos”).

1.15. Una empresa de comida rápida dice: “Nuestra filosofía es adaptarnos a los gustos locales de nuestros consumidores, por lo que el criterio de departamentalización más apropiado sería por productos”. ¿V o F? FALSO. Sería por criterios geográficos, ya que así cada departamento podría gestionar todas las áreas funcionales, en especial producción y marketing, teniendo en cuenta los gustos de cada país: diseñaría los nuevos menús acorde con los gustos locales, los produciría según los ingredientes y el modo de cocinarlos que 6

requiriera cada comida y haría el marketing adecuado para cada país para atraer a sus consumidores.

1.16. “En el funcionamiento diario de una empresa juegan un papel fundamental las rutinas y procedimientos. Dado que éstos son muy parecidos en diferentes empresas, para saber administrar una empresa basta con saber cuáles son los procedimientos y rutinas más habituales. No es necesario comprender por qué estos procedimientos son deseables.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. En primer lugar, no es cierto que los procedimientos sean muy parecidos en diferentes empresas: hay una cierta variación en los tipos de procedimientos y rutinas que utilizan diferentes empresas. En segundo lugar, no bastaría con saber cómo son las rutinas, sino que haría falta entender por qué tienen sentido. Si no entendemos por qué son deseables, tampoco llegaremos a entender sus limitaciones y por tanto no seremos capaces de mejorarlas.

1.17. "Por ley, las Sociedades Anónimas deben cotizar en Bolsa." ¿Verdadero o falso? FALSO. Las sociedades anónimas no están obligadas a cotizar en Bolsa.

1.18. Isabel Martínez es abogada y ejerce por cuenta propia. Es titular de dos cuentas corrientes una en el BBVA y otra en el BSCH. Isabel utiliza la cuenta del BSCH exclusivamente para sus gastos personales, y utiliza la del BBVA exclusivamente para su actividad profesional. Para ejercer como abogada, ha comprado un despacho que ha financiado mediante una hipoteca que le ha concedido el BBVA. Si en un momento determinado sus ingresos como abogada no son suficientes para pagar la hipoteca, ¿puede el BBVA exigir el pago de la hipoteca con cargo a la cuenta que Isabel tiene en el BSCH? Explique su respuesta. Sí puede. Isabel Martínez es una empresaria individual y por tanto responde personal e ilimitadamente de las deudas que contraiga el ejercer su actividad profesional. Esto significa que no hay separación entre su patrimonio personal y su patrimonio profesional.

1.19. Suponga que usted trabaja en una entidad financiera. A la hora de prestar dinero a una empresa ¿tendrá en cuenta la forma jurídica de la misma? ¿Por qué? Sí, ya que cada forma jurídica conlleva una determinada distribución de los derechos. Si la empresa tiene una forma jurídica que implica responsabilidad ilimitada del propietario, entonces la entidad financiera estará más protegida que si la forma jurídica está caracterizada por la responsabilidad limitada. Sin embargo, la respuesta sería negativa en aquellos casos en que la entidad

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financiera exige garantías reales. En dichos casos, la entidad ya está cubierta y, por tanto, la forma jurídica no es tan relevante.

1.20. “Si un hotel de cinco estrellas observa que en una zona próxima de la ciudad se ha abierto un hotel de tres estrellas, no debería preocuparse ya que las categorías de los hoteles son distintas.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta utilizando el enfoque de Porter. Falso. Un hotel de tres estrellas ofrece un producto sustitutivo del de un hotel de cinco estrellas, y por tanto la apretura de este hotel cercano reducirá el poder de mercado del hotel de cinco estrellas. En concreto, el hotel de cinco estrellas no podrá permitirse aumentar mucho el precio porque correrá el riesgo de que algunos clientes vayan al otro hotel.

1.21. En una misma ciudad hay dos hoteles, A y B. Ambos tienen mucho éxito y su porcentaje de ocupación es muy próximo al 100%. En el hotel A, un 5% de los clientes contrata las habitaciones a través de la página web del hotel y el 95% restante lo hace a través de una importante cadena de agencias de viajes. Por el contrario, en el hotel B un tercio de los clientes contrata las habitaciones a través de esta cadena, otro tercio lo hace directamente a través de la página web del hotel, y un último tercio lo hace a través de múltiples agencias de viajes online. ¿Qué hotel tiene una posición competitiva más sólida en este mercado? Justifique su respuesta utilizando el modelo de Porter.

El hotel B tiene una posición competitiva más sólida. En efecto, en el caso del hotel A, dado que el 95% de los clientes vienen a través de una misma agencia de viajes, esta agencia tiene un alto poder de negociación frente al hotel: si en un momento dado la agencia de viajes exige tarifas más reducidas para sus clientes, el hotel tendrá dificultades para negarse, ya que en caso de hacerlo correría el riesgo de experimentar una gran reducción de demanda. Por el contrario, en el caso del hotel B los clientes no vienen fundamentalmente a través de un mismo intermediario, y además hay un porcentaje muy alto de clientes que hacen la reserva directamente a través de la página web del hotel, sin recurrir a ningún intermediario. En este caso, por tanto, el poder de negociación del hotel frente a sus clientes es mayor.

1.22. “La apertura de una línea de tren de alta velocidad entre dos ciudades debería reducir el poder de mercado de las compañías de autobús que cubren esa misma línea, pero no debería afectar al poder de mercado de las compañías aéreas que operan en ese trayecto.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta utilizando los elementos de análisis de Porter. FALSO. Tanto las compañías de autobús como las compañías aéreas ofrecen servicios que son sustitutivos del transporte por tren de alta velocidad. Al abrirse la nueva línea 8

de tren, habrá viajeros que utilizaban normalmente el autobús y que ahora tal vez prefieran utilizar el tren; y de la misma manera, habrá viajeros que normalmente utilizaban el avión y que ahora se plantearán utilizar el tren. Esto implica que tanto las compañías de autobús como las compañías aéreas van a estar sujetas a una mayor competencia y por tanto verán reducido su poder de mercado.

1.23. En una misma ciudad hay dos hoteles, A y B. Ambos tienen mucho éxito y su porcentaje de ocupación es muy próximo al 100%. En el hotel A, un 5% de los clientes contrata las habitaciones a través de la página web del hotel y el 95% restante lo hace a través de una importante cadena de agencias de viajes. Por el contrario, en el hotel B un tercio de los clientes contrata las habitaciones a través de esta cadena, otro tercio lo hace directamente a través de la página web del hotel, y un último tercio lo hace a través de múltiples agencias de viajes online. ¿Qué hotel tiene una posición competitiva más sólida en este mercado? Justifique su respuesta utilizando el modelo de Porter. El hotel B tiene una posición competitiva más sólida. En efecto, en el caso del hotel A, dado que el 95% de los clientes vienen a través de una misma agencia de viajes, esta agencia tiene un alto poder de negociación frente al hotel: si en un momento dado la agencia de viajes exige tarifas más reducidas para sus clientes, el hotel tendrá dificultades para negarse, ya que en caso de hacerlo correría el riesgo de experimentar una gran reducción de demanda. Por el contrario, en el caso del hotel B los clientes no vienen fundamentalmente a través de un mismo intermediario, y además hay un porcentaje muy alto de clientes que hacen la reserva directamente a través de la página web del hotel, sin recurrir a ningún intermediario. En este caso, por tanto, el poder de negociación del hotel frente a sus clientes es mayor.

1.24. En una ciudad existen varias empresas propietarias de aparcamientos subterráneos que alquilan las plazas por minutos. Recientemente, el ayuntamiento ha instalado parquímetros, de forma que los conductores deberán pagar para poder aparcar en la calle. ¿Cómo afectará la introducción de los parquímetros al poder de mercado de las empresas propietarias de aparcamientos? Respuesta: El poder de mercado de las empresas propietarias de automóviles aumentará. El estacionamiento en la calle es un producto sustitutivo muy próximo del estacionamiento subterráneo. Si no hay parquímetros, entonces el estacionamiento en la calle es gratuito. Al instalarse los parquímetros, los conductores tendrán que pagar por aparcar en la calle, y por tanto este producto sustitutivo es menos atractivo. Como consecuencia de esto, aumentará el poder de mercado de los estacionamientos subterráneos. Dicho de otra manera, a raíz de la instalación de los parquímetros los estacionamientos subterráneos tendrán más facilidad para aumentar los precios sin que su demanda se vea reducida, ya que el producto sustitutivo ha dejado de ser gratuito.

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SESIÓN 2: OBJETIVOS DE LA EMPRESA

2.1. Considere dos empresas similares. “Los problemas derivados de la separación entre propiedad y control son más importantes en la empresa en la cual la concentración de la propiedad sea más grande.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. La concentración mejora los incentivos de los accionistas para controlar a la dirección. Si el accionariado está muy concentrado en una empresa, esto significa que el capital es propiedad de un número reducido de personas (cada una de estas personas tiene un porcentaje elevado del capital). Al ser un número reducido de propietarios, cada uno tendrá suficiente poder de voto para colocar en el consejo de administración a una persona de su confianza. Por ello, en estos casos los problemas de separación entre propiedad y control no son demasiado graves.

2.2. La participación de representantes de los trabajadores en el consejo de administración de una sociedad anónima, ¿modificaría los objetivos que persigue la empresa? ¿En qué sentido? Razone sus respuestas. SÍ: El consejo de administración es un elemento de vital importancia para la supervisión del equipo directivo. Por tanto, la presencia de trabajadores en el consejo puede llevar a los directivos a tener que evitar decisiones que vayan en detrimento del colectivo de trabajadores o a tomar decisiones que les favorezcan. El caso alemán. Esto se puede relacionas con la empresa según la teoría de la organización. La empresa es una constelación de colectivos con objetivos diferentes y donde cada colectivo intenta defender sus intereses con la fuerza que les confiere la distribución de los derechos de propiedad.

2.3. Explique por qué la posibilidad de que una empresa sufra una OPA hostil puede hacer que los directivos actúen en beneficio de los accionistas. Decir que los directivos no actúan en beneficio de los accionistas es decir que hay otras formas de administrar la empresa que proporcionan mayores rendimientos al accionista. Cuando sucede esto, el precio de la empresa (por ej. cotización en 10

Bolsa) es menor que el precio que tendría si los directivos estuviesen tomando las decisiones correctas. Puede haber accionistas potenciales que se den cuenta de esto y se ofrezcan a comprar la empresa a un precio mayor que el actual (OPA).

2.4. “En una OPA hostil, ¿cómo debe ser el precio que ofrece la empresa que lanza la OPA, en comparación con la cotización actual de las acciones de la empresa que recibe la OPA (mayor, menor o igual)? Explique por qué. Debe ser mayor: de lo contrario, los actuales accionistas no estarían dispuestos a vender sus acciones a la empresa que lanza la OPA.

2.5. ¿Es posible lanzar una oferta pública de adquisición (OPA) hostil sobre un empresario individual? Justifique su respuesta. No es posible. Por definición, una empresa individual tiene un único propietario. Por tanto, la única forma de adquirir la empresa es ponerse de acuerdo con el propietario. Es decir, no habría “hostilidad.” Además, tampoco habría OPA porque el comprador no haría una oferta pública, sino que hablaría directamente con el propietario.

2.6. Una práctica muy extendida entre las principales corporaciones españolas es el blindaje de sus principales ejecutivos, de modo que se les debe pagar indemnizaciones multimillonarias en caso de relevo. Diga si esta práctica incide sobre el éxito o fracaso de una oferta pública de adquisición (OPA). Justifique su respuesta. Dificulta la OPA, porque uno de sus principales objetivos consiste en precisamente reemplazar el equipo directivo para mejorar la eficiencia de la empresa opada y los blindajes constituyen un obstáculo.

2.7. Los accionistas de una empresa que cotiza en Bolsa estarán de acuerdo con propuestas de los directivos que hacen más fáciles las OPAs como el pago de indemnizaciones millonarias en caso de que sean despedidos, ¿V o F? FALSO. Esta propuesta no hace más fáciles, si no más difíciles, las OPAs, ya que quien lance la OPA tendrá que tener en cuenta el pago de estas indemnizaciones a los directivos (sube el coste de lanzar la OPA: quien lance la OPA tiene que tener en cuenta no sólo lo que va a pagar por las acciones sino también la indemnización que tendrá que pagar al directivo cuando lo quiera sustituir). A los accionistas les interesa que las OPAs sean lo más fáciles posibles, porque cuanto más fáciles sean, más disciplinados estarán los directivos para conseguir que la empresa sea lo más rentable posible (ya que ellos desearán evitar que se lance una OPA, porque si se lanza, sus puestos de trabajo peligran). 11

2.8. En determinados círculos empresariales hay rumores de que la empresa STW, que se dedica a la prospección de pozos petrolíferos, será objeto de una OPA. Justo antes de que se materialice esta operación, STW ha descubierto en Brasil un nuevo yacimiento que puede incrementar notablemente los resultados de la compañía. ¿Cómo cree que afectará este descubrimiento a la OPA? Justifique su respuesta. Gracias al descubrimiento del yacimiento, el valor empresa es mayor del que era antes. Por tanto, si la empresa que lanza la OPA desea hacerse con el control de STW, deberá ofrecer un precio mayor a los accionistas (si no, los accionistas preferirán quedarse con sus acciones). A su vez, la empresa que lanza la OPA puede permitirse ofrecer un precio mayor, porque sabe que el valor de STW ha aumentado.

2.9. “Cuando la cotización en Bolsa de una empresa se reduce significativamente y queda por debajo de la cotización media de otras empresas del sector existe un riesgo de que se produzca una OPA hostil.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. Si la cotización cae por debajo de la de otras empresas del mismo sector, podemos interpretar que la causa de la caída no es la situación del sector en general, sino que hay causas específicas de esta empresa. Una posible causa sería que la empresa no está siendo bien gestionada, en cuyo caso tendría sentido lanzar una OPA para hacerse con el control de la empresa e intentar mejorar su gestión.

2.10. ¿Cuándo es más probable que una OPA hostil prospere: cuando la empresa que es objeto de la OPA tiene diez mil accionistas, cada uno con un 0,01 % del capital; o cuando tiene sólo cinco accionistas, cada uno con el 20 % del capital? Justifique su respuesta. Es más probable que prospere cuando el accionariado está más disperso. Si hay sólo cinco accionistas, lo más normal es que estos cinco accionistas pertenezcan al consejo de administración y estén bastante involucrados en la gestión. No deberían tener ningún incentivo a vender su participación o parte de la misma. Únicamente tendría sentido para uno de los accionistas vender sus acciones si estuviese en desacuerdo total con la estrategia decidida por los demás accionistas.

2.11. “Cuando una OPA hostil prospera, la concentración de la propiedad en la empresa que ha sido objeto de la OPA disminuye.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta.

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FALSO. Si la OPA prospera, muchos pequeños accionistas venden sus acciones a un único comprador. Por tanto la propiedad se concentra más.

2.12. “Por un lado, la separación entre propiedad y control permite una gestión más profesional de las empresas pero, por otro lado, puede llevar a decisiones que perjudican a los accionistas.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. La separación entre propiedad y control tiene un aspecto positivo, que consiste en que las personas que gestionan las empresas tienen una buena preparación (son profesionales de la administración). Por otro lado, sin embargo, estos administradores pueden actuar de forma deshonesta ya que saben que los accionistas tienen dificultad para controlar sus decisiones.

2.13. Hace 20 años, una cadena hotelera tenía el accionariado muy disperso: tenía cerca de 100 accionistas y ninguno de ellos poseía una cantidad de acciones superior al 5%. Con el paso del tiempo, y a través de diferentes operaciones en la bolsa, el número de accionistas se ha reducido a 15, recayendo el 50% en 3 de estos accionistas. ¿Cree usted que la actual situación favorece a la buena gestión por parte de los directivos? Razone su respuesta relacionándola con la teoría de la agencia. Sí. En los últimos años se ha producido una concentración del accionariado. Esta concentración mejora los incentivos de los accionistas para controlar a la dirección. Al haber ahora un número más reducido de propietarios (accionistas), estos tendrán más poder de voto para colocar en el consejo de administración a una persona de su confianza que haga un seguimiento adecuado de la actuación del directivo. De hecho, la concentración de la propiedad es un mecanismo interno de gobierno de la relación de agencia que reduce los problemas derivados de la separación entre propiedad y control (reduce el conflicto de agencia).

2.14. “Supongamos que en una empresa hay tres grandes accionistas, cada uno con un 20% del capital, mientras que el 40% restante del capital está dividido entre un número muy elevado de pequeños accionistas. Si uno de los grandes accionistas vende todo su paquete accionarial a otro de los grandes accionistas, ¿mejorará o empeorará el problema de separación entre propiedad y control? Justifique su respuesta. El problema empeorará. En efecto, los grandes accionistas son los que tienen más capacidad de control ya que tienen información más detallada acerca de lo que sucede en la empresa y también más poder de decisión en la Junta General de Accionistas y en el Consejo de Administración. En general, será mejor que haya tres grandes accionistas en vez de dos, porque con tres accionistas es más probable que, si se toma una decisión poco adecuada, uno de estos accionistas se oponga. 13

2.15. Los directivos luchan por el bien de los accionistas intentando maximizar la riqueza de los mismos. Por eso, el que el accionariado esté disperso o concentrado es algo que no afecta a la buena gestión del directivo, su objetivo es satisfacer los intereses de los accionistas independientemente de cómo esté repartido el accionariado. ¿Verdadero o falso? Razone su respuesta apoyándose en la Teoría de la Agencia. FALSO. Según la Teoría de la Agencia, los intereses y objetivos de quien tiene la propiedad de la empresa y de quien tiene el control de la misma pueden diferir. Para reducir los problemas derivados de este conflicto de agencia hay mecanismos de gobierno entre los que está la concentración del accionariado. Cuando el accionariado está muy concentrado los accionistas tienen gran influencia (a través de su voto) a la hora de elegir a los miembros del Consejo de Administración. Estos elegirán a gente de su confianza, de tal manera que los miembros del Consejo controlarán muy de cerca la actuación de los directivos. De esta forma se aseguran de que el directivo tome las decisiones adecuadas en beneficio de los accionistas.

2.16. Los accionistas de una empresa que cotiza en Bolsa estarán muy descontentos si se utilizan stock options (opciones de compra sobre acciones) para pagar a los directivos, pues es una forma de enriquecer a los directivos y resta beneficio a los accionistas. ¿Verdadero o falso? FALSO. Un mecanismo interno de gobierno de los problemas de agencia es precisamente el pago a los directivos con stock options (incentivos monetarios). Esto es una forma de alinear los intereses de los directivos con los de los accionistas. El directivo tiene la opción de comprar acciones de la empresa dentro de un plazo dado a un precio establecido. De esta manera, el directivo tomará decisiones que hagan que la empresa valga más, para que así su cotización en bolsa sea superior a ese precio establecido (precio al que él puede ejercer su opción de compra).

2.17. Los directivos que reciben acciones de la empresa como parte de su remuneración tienen incentivos distintos a esforzarse para incrementar el valor de la empresa que los directivos que reciben una remuneración variable en función del beneficio que consiga la empresa como parte de su salario. ¿V o F? VERDADERO. Aunque ambas formas de retribución ayudan a alinear intereses entre propietarios y directivos, las acciones dan un incentivo distinto al de la retribución variable. Si reciben una remuneración variable en función del beneficio, sus incentivos se reducen a incrementar el valor de la empresa en el corto plazo (es decir, en el plazo de este año, para conseguir incrementar bfos. este año y recibir el bonus). En cambio, si recibe acciones, tiene incentivos a incrementar el valor de

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la empresa en el medio/largo plazo, porque este es el valor que refleja el precio de las acciones.

2.18. Considere la siguiente afirmación: “Si los accionistas de una empresa deciden remunerar a los directivos con acciones de la propia empresa en vez de con una remuneración fija como han hecho hasta ahora, se acentuarán los problemas derivados de la separación entre propiedad y control”. ¿Verdadero o Falso? Razone su respuesta. FALSO: el pago con acciones es un mecanismo que permite atenuar el problema de la separación entre propiedad y control, porque al recibir acciones, los directivos pasan a tener los mismos incentivos que los accionistas. Si reciben una remuneración fija, tendrán distintos incentivos que los accionistas y, por tanto, actuarán en su propio interés en vez de en el de los accionistas.

2.19. “Si en una empresa hay tres accionistas, cada uno con un tercio del capital, y uno de ellos quiere aumentar su porcentaje de propiedad, no podrá conseguirlo a través de una OPA hostil, sino que tendrá que buscar otros medios, como por ejemplo una OPA amistosa.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Por un lado, es cierto que el accionista no podrá recurrir a una OPA hostil: en efecto, una OPA hostil significa que se ofrece a comprar las acciones a un precio determinado y que el consejo de administración de la empresa está en contra de esta posible adquisición. En este caso, si el consejo de administración está en contra, significa que los dos otros accionistas no quieren venderle sus acciones al accionista que quiere comprar, y por tanto no tendría sentido lanzar una OPA. En realidad, la OPA hostil sólo tendría sentido si hubiera pequeños accionistas en desacuerdo con los grandes accionistas. Sin embargo, no es cierto que el accionista que desee comprar tenga que recurrir a una OPA amistosa. Lo que tendrá que hacer este accionista es negociar directamente con alguno de los dos otros accionistas la compra de las acciones. Se intentaría llegar a un acuerdo, pero la modalidad no sería una OPA amistosa porque no habría una oferta pública de adquisición, sino una negociación bilateral entre los dos accionistas.

2.20. Una empresa constructora posee una participación del 6% en el capital de una empresa petrolera y ha decidido vender esta participación para hacer frente a sus problemas de liquidez. La previsión es que estas acciones se vendan a un gran número de pequeños y medianos inversores. ¿Cómo afectará esta decisión a los problemas de separación entre propiedad y control en la empresa petrolera? Justifique su respuesta.

Aumentarán los problemas de separación entre propiedad y control en la empresa petrolera. En efecto, la empresa constructora que poseía el 6% de las acciones tenía probablemente suficiente peso para estar presente en el consejo de administración y 15

tomar parte en las decisiones de la empresa. Por el contrario, una vez que estas acciones se vendan a muchos pequeños accionistas, ninguno de éstos tendrá un peso suficiente como para participar en el control de la empresa. Habrá por tanto mayor separación entre propiedad y control.

2.21. “Cuando una persona crea una empresa su motivación no suele ser exclusivamente financiera. Sin embargo, si este emprendedor va dando entrada a nuevos socios con el fin de aumentar el capital de la empresa, los objetivos financieros irán cobrando una mayor importancia. Ocurrirá esto, por ejemplo, cuando acuda a una empresa de capital riesgo o cuando decida salir a Bolsa.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. Cuando una persona crea una empresa, generalmente hay un componente vocacional importante: esta persona busca, a través del proyecto empresarial, no sólo aumentar sus ingresos, sino también hacer realidad una idea que considera atractiva desde un punto de vista personal. Por el contrario, las empresas de capital riesgo y los accionistas que compran acciones una vez que la empresa cotiza en Bolsa buscan fundamentalmente obtener una alta rentabilidad financiera, y por tanto están mucho más interesados en los objetivos financieros.

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SESIÓN 3: ÁRBOLES DE DECISIÓN

3.1. Plantee este problema mediante un árbol de decisión y resuélvalo: Una empresa industrial tiene que decidir si sigue produciendo con la misma maquinaria o compra una maquinaria nueva. Si sigue produciendo con la misma maquinaria, existe una probabilidad del 20% de que esta maquinaria se averíe, en cuyo caso la empresa obtiene un beneficio de 50. Si la maquinaria no se avería, la empresa obtiene un beneficio de 100. Si la empresa decide comprar una nueva máquina, debe elegir entre dos modelos, uno caro (cuyo precio es igual a 20) y otro barato (cuyo precio es igual a 10). En el modelo caro, la probabilidad de avería es del 5%, mientras que en el modelo barato es del 10%. Si no se produce ninguna avería, el modelo caro permite a la empresa obtener un beneficio de 180, mientras que el modelo barato le proporciona un beneficio de 140. Al comprar una máquina nueva, la empresa puede contratar una garantía básica o una garantía ampliada. La garantía básica no tiene ningún coste, mientras que para contratar la garantía ampliada la empresa debe pagar un importe adicional de 2 (en el momento de la compra). Si la empresa tiene únicamente la garantía básica y se produce una avería, obtendrá un beneficio de 60, tanto si el modelo es caro o barato. Si la empresa tiene la garantía ampliada y se produce una avería, obtendrá un beneficio de 150 (si el modelo es caro) o 70 (si es barato).

17

150 – 20 – 2 = 128

avería 0,05

garantía ampliada

156,5

no avería

156,5

modelo caro

180 – 20 – 2 = 158

avería

garantía básica

156,5

0,95

60 – 20 = 40 0,05

154

no avería 0,95

máquina nueva

garantía ampliada

modelo barato

avería (0,1)

avería

122 90

avería

no avería 0,9

no avería 0,8

60 – 10 = 50 0,1

50

0,2

140 – 10 – 2 = 128

0,9

garantía básica

misma máquina

70 – 10 – 2 = 58

no avería

121 156,5

180 – 20 = 160

140 – 10 = 130

100

3.2. Una empresa está preparando su próximo plan estratégico. En el marco de este plan, debe decidir si mantiene su presupuesto de marketing o lo incrementa. Además, la empresa piensa que existe una probabilidad del 30% de que entren nuevos competidores en el mercado. Esta probabilidad es independiente de su presupuesto de marketing. Si la empresa no cambia su presupuesto de marketing y no entran nuevos competidores, su beneficio aumentará en un 20%. Si la empresa no cambia su presupuesto de marketing y entran nuevos competidores, su beneficio disminuirá en un 30%. Si la empresa incrementa el presupuesto de marketing y no entran nuevos competidores, su beneficio disminuirá en un 7%. Finalmente, si la empresa aumenta el presupuesto de marketing y entran nuevos competidores, su beneficio disminuirá en un 15%. a) ¿Qué debe hacer la empresa con su presupuesto de marketing? b) ¿Cómo tendría que ser la probabilidad de entrada de nuevos competidores para que la empresa fuese indiferente entre aumentar o no aumentar su presupuesto de marketing?

18

a) La empresa no debe incrementar el presupuesto de marketing, tal y como se ve en el árbol de decisión: entran

- 15

- 9,4 incrementa no entran entran no incrementa

-7

-30

5 no entran

20

b) La probabilidad que hace que la empresa sea indiferente es el valor p tal que: – 15p – 7(1 – p) = – 30p + 20(1 – p) Resolviendo con respecto a p, p = 27/42 = 64,29%.

3.3. Ramiro Ramírez ha decidido abrir una tienda de bicis en Getafe. Para ello, debe tomar dos decisiones. Una es si abrir una tienda pequeña, una grande o no abrir tienda. Si abre una tienda grande y las condiciones de mercado son favorables, ganará 60; sin embargo, perderá 40 si el mercado es desfavorable. Si abre una tienda pequeña, ganará 30 si hay un mercado favorable pero perderá 10 si el mercado es desfavorable. Él cree que hay una probabilidad del 50% de que el mercado sea favorable. Antes de tomar esta decisión, puede encargar un estudio de mercado, por el que pagaría 5. Ramiro estima que hay una probabilidad del 60% de que el estudio de mercado resulte favorable. Además, existe una probabilidad del 90% de que el mercado sea favorable si el estudio es favorable. Sin embargo, sólo hay una probabilidad del 12% de que el mercado sea favorable si el estudio no es favorable. Dibuja el árbol de decisión e indica cuál es la política óptima.

19

25 MDO. FAV. (0,9)

21

-15 MDO. DESF. (0,1)

TIENDA PEQ MDO. FAV. (0,9) TIENDA GRANDE

45 ESTUDIO FAVORABLE

45 MDO. DESF. (0,1)

NO ABRIR

25

-10,2

MDO. FAV. (0,12)

-5 ENCARGAR

-15

-5

TIENDA PEQ

ESTUDIO DESFAV

25

25 -15

TIENDA GRANDE

MDO. DESF. (0,88)

-33

MDO. FAV. (0,12)

55

NO ABRIR MDO. DESF. (0,88)

27

-45

-5

NO ENCARGAR

10

MDO. FAV. (0,5)

30

TIENDA PEQ

10

MDO. DESF. (0,5)

TIENDA GRANDE

10

MDO. FAV. (0,5)

60

NO ABRIR

0

-10

MDO. DESF. (0,5)

-40

3.4. Su empresa debe decidir si renueva el contrato con un proveedor. Últimamente, este proveedor ha causado problemas a su empresa ya que se ha retrasado en la entrega de la mercancía. Usted tiene miedo de que, al renovar el contrato, continúen los problemas. El retraso de su proveedor puede deberse a problemas circunstanciales (con probabilidad del 50 %) o a problemas estructurales (con probabilidad del 50 %). Si se trata de problemas circunstanciales, hay una probabilidad del 80 % de que los retrasos no vuelvan a producirse. Si se trata de problemas estructurales, hay una probabilidad del 80 % de que los retrasos sí vuelvan a producirse. Si usted renueva

20

el contrato de su proveedor y se producen más retrasos, perderá 100.000 €. Por el contrario, si renueva el contrato y no se producen más retrasos, ganará 200.000 €. Por otro lado, existe la posibilidad de contratar a un proveedor alternativo. Suponga que el proveedor alternativo tiene una probabilidad del 40% de retrasarse en la entrega de la mercancía. Si usted contrata a este proveedor y se producen retrasos, perderá 120.000. Por el contrario, si no se producen retrasos, ganará 180.000 €. Utilizando un árbol de decisión, calcule si a su empresa le conviene renovar el contrato del proveedor actual, o contratar al proveedor alternativo.

– 100 RETRASO (0,2) 140 CIRC. (0,5)

200 NO RT (0,8)

50 RENOVAR

– 100 RETRASO (0,8) ESTR. (0,5)

60 – 40 NO RT (0,2) NO RENOVAR

200

RETRASO (0,4) – 120 60 NO RT (0,6)

180

Si decide no renovar, el beneficio esperado es de 60.000 euros, mientras que si renueva al proveedor, el beneficio esperado sería de 50.000 euros. Por tanto la decisión correcta es no renovar.

3.5. Una empresa de moda desea contratar nuevos diseñadores para cubrir la creciente demanda del mercado. Puede contratar diseñadores recién titulados, que tienen un coste de 30, o diseñadores con prestigio, cuyo coste es 60. Según la experiencia de la empresa, los productos diseñados por los recién titulados tienen una probabilidad de 60% de que se vendan bien, y para los con prestigio, esta probabilidad es de 80%. Las probabilidades de no vender bien para los dos son 40% y 20% respectivamente. Si los productos se venden bien, la empresa gana 150, y si no, pierde 50. Utilice un árbol de decisión para responder a las siguientes preguntas:

21

a) ¿Si la empresa sólo contrata un diseñador, qué debe hacer? b) ¿Para que la empresa fuese indiferente entre los dos tipos de diseñadores, qué salario pondría a los diseñadores con prestigio?, dado que el salario de los recién titulados es fijo (30).

40 titulados

venden bien (60%)

150-30=120

venden mal (40%)

-50-30= -80

venden bien (80%)

150-60=90

venden mal (20%)

-50-60= -110

50 prestigio

a) Debe contratar un diseñador con prestigio, ya que éste supondrá más beneficios (50 vs. 40). b) Supongamos que el salario de los diseñadores con prestigio es S. Entonces tenemos la siguiente ecuación: (150 - S)·80% + (-50 - S)·20% = 40 Resolviendo la ecuación, S = 70

3.6. Una nueva compañía aérea tiene que tomar dos decisiones antes de preparar las operaciones. Una es si alquilar aviones de otras compañías o comprar nuevos aviones. Si alquila aviones tiene que pagar 50, y si compra nuevos aviones el coste asciende a 90. Se prevé que si el precio del petróleo es favorable, lo cual tiene una posibilidad de 50%, la compañía ganará 290 si los aviones son comprados y 250 si son alquilados. Si el precio del petróleo no es favorable, situación que tiene una posibilidad de 50%, perderá 60 si los aviones son comprados y 80 si son alquilados (pues los aviones alquilados, que suelen ser de edad, consumen más). La otra decisión es si firma un contrato de futuros, que no tiene ningún coste, pero al firmar el contrato la compañía tendrá la obligación de cumplirlo. Con el precio del 22

petróleo que tiene fijado este contrato, la compañía ganará 120 si opera con aviones comprados y 100 si opera con aviones alquilados, independientemente de si es favorable o no el precio del petróleo. Dibuje el árbol de decisión e indique cuál es la opción óptima.

290-90=200 favor. (50%)

25 comprar

alquilar no contrato

35

35 contrato

no favor. (50%)

-60-90= -150 250-50=200

favor. (50%) no favor. (50%)

-80-50= -130 120-90=30

comprar

50

alquilar

100-50=50

Es mejor operar con aviones alquilados y firmar el contrato. Pues la opción de alquilar siempre sale más ventajosa que la de comprar (35 vs. 25, y 50 vs. 30), sobre todo si firma el contrato (50 vs. 35).

3.7. Un banco comercial desea realizar expansiones y tiene que decidir si abre una sucursal en Asia. Los beneficios esperados con la apertura de la sucursal dependen de si se ajusta al mercado asiático o no. Si se ajusta, el banco obtendrá un beneficio de 100, y si no, sufrirá una pérdida de 40. Se considera que la probabilidad de que se ajuste al mercado es de 60% y la probabilidad de que no se ajuste es de 40%. En ambos casos, tanto si se ajusta como si no, el banco considera la posibilidad de colaborar con un banco local en el segundo año. Si los productos financieros de esta colaboración son aceptados por el mercado, tendrá 23

un beneficio de 50, y si no son aceptados, sufrirá una pérdida de 50. Las posibilidades para los dos casos son 70% y 30%, respectivamente. Dibuje el árbol de decisión y conteste: a) ¿Debe el banco abrir la sucursal o no? b) Si la abre, ¿es mejor colaborar con un banco local o no?

100+50=150 acept. (70%)

120

no acept (30%)

col.

100-50=50

120 no col.

-40+50=10

ajusta (60%)

100

64 abrir sucursal

-20 no ajusta (40%)

no abrir sucursal

acept. (70%) no acept (30%)

col.

-40-50= -90

-20 no col. 0 -40

a) Sí. Al abrir la sucursal, el banco ganará unos beneficios de 64; y si no abre, no habrá beneficios. b) Es mejor colaborar. Cuando se ajuste al mercado, la colaboración da más beneficios (120 vs. 100); y cuando no se ajuste, la colaboración da menos pérdidas (-20 vs. -40).

24

3.8. Una cadena hotelera se plantea abrir un nuevo establecimiento en una zona turística. Ante todo, tiene que decidir si lo hace de un hotel o de un resort. También ha de decidir si lo hace de tres, cuatro o cinco estrellas. Los costes para las tres categorías de hotel son 80, 100, y 150, respectivamente. Y los de resort son 20% más caro en cada categoría. Se prevé que si la demanda del mercado es favorable, situación que tiene una posibilidad de 50%, el hotel ganará 200, 300, y 400 en las tres categorías; y el resort ganará 20% más que el hotel en cada categoría. Si la demanda no es favorable, que tiene una posibilidad de 50%, el hotel perderá 50, 80, y 100 en las tres categorías; y el resort, por su parte, perderá 20% más en cada categoría. a) Si la cadena queda abierta en ambas decisiones, ¿qué opción debe tomar? b) Si la cadena está obligada a construir un establecimiento de 3 estrellas, ¿debe elegir hotel o resort?

25

200-80=120 -5

favor. (50%)

***

no favor. (50%)

10 10

****

favor. (50%) no favor. (50%)

-50-80= -130 300-100=200

-80-100= -180 400-150=250

*****

favor. (50%)

HOTEL

0

no favor. (50%)

-100-150= -250 240-96=144

RESORT

-6

no favor. (50%)

***

12 12

****

favor. (50%)

favor. (50%) no favor. (50%)

*****

favor. (50%)

0

no favor. (50%)

-60-96= -156 360-120=240

-96-120= -216 480-180=300

-120-180= -300

a) La mejor opción para la cadena es establecer un resort de cuatro estrellas, como se puede ver en el árbol de decisiones. Pues esta opción tiene el mayor beneficio esperado: 12, frente a las otras cinco posibilidades que tienen unos beneficios de entre -6 y 10. b) En este caso debe establecer un hotel, ya que el hotel tiene menos pérdidas esperadas (-5) comparado con el resort (-6).

3.9. Un directivo de una empresa de vino y aceite tiene vocación internacional y está analizando una posible entrada en Latinoamérica. Tiene que decidir entre dos opciones, entrar en México o entrar en Brasil. Independientemente del país donde entre deberá decidir también si comercializar aceite o vinos. 26

El mercado en Brasil puede mostrarse favorable o desfavorable ante la entrada de aceite. Si se muestra favorable a la entrada de aceite (lo que se espera que ocurra con un probabilidad del 60%) los beneficios anuales ascenderán a 450 mil euros. Si se muestra desfavorable los beneficios anuales serán 50 mil euros. Por otro lado, si se comercializa vino en Brasil, el directivo piensa que habrá que hacer una campaña de marketing que supondrá un coste. Con esta campaña, la acogida en el mercado puede ser buena o mala. Si la acogida es buena el beneficio esperado es de 800 mil euros, y si la acogida es mala entonces el beneficio será de 20 mil euros. A estos beneficios habría que restarles el coste de la campaña. La probabilidad de que el vino tenga buena acogida en Brasil es de un 40 %. En México se piensa que el mercado se mostrará favorable a la entrada de aceite con una probabilidad del 80 %. En tal caso los beneficios ascenderán a 400 mil euros. Si el mercado se muestra desfavorable, entonces los beneficios serán de 5 mil euros. En cuanto al vino, el directivo cree que en México no hace falta campaña publicitaria. Si el vino tiene una buena acogida en este país (lo que se espera que ocurra con un probabilidad del 75 %) se obtendrán unos beneficios de 350 mil euros. Si la acogida es mala, el beneficio será igual a 150 mil euros. Hay que tener en cuenta que, sólo en el caso de México, el directivo tendrá que pagar ciertas tasas si quiere comercializar aceite. Estas tasas ascienden a 10 mil euros, que habrá que restar a los beneficios correspondientes. a) Dibuje el árbol de decisión. b) Con la ayuda de este árbol y sabiendo que el directivo ha decidido abrir mercado en México, ¿cuál ha debido ser, como mínimo, el coste de la campaña publicitaria en Brasil para que haya tomado esta decisión como alternativa óptima? c) Sabiendo que se ha abierto mercado en México ¿qué producto se comercializará allí para que la secuencia de decisiones sea la óptima?

27

Favorable (0.6)

290

Desfavorable (0.4)

Aceite

Acogida buena (0.4)

332-x

450

50

800-x

Vino Brasil

Acogida mala

20-x

(0.6) Favorable (0.8)

311

400-10=390

México Desfavorable (0.2)

Aceite

311 300

Acogida buena (0.75)

5-10=-5

350

Vino Acogida mala

150

(0.25)

a) Para que México sea la mejor decisión debe ocurrir que el valor esperado en Brasil-aceite y en Brasil-vino sea inferior a 311. Por tanto, dado que Brasilaceite ya es inferior, tendremos que resolver 332-x < 311, es decir: x>21 b) Las secuencia óptima será abrir en México y comercializar aceite puesto que el valor esperado si se comercializa aceite en México es 311, frente a un valor de 300 si se comercializa vino.

3.10. Una empresa española se está planteando adquirir una red de establecimientos comerciales en Argentina. Si adquiere esta red, podrá invertir o no invertir en ella. En caso de invertir, el coste de la inversión es 800 y en caso de no invertir el coste es cero. En los diez años posteriores a la inversión, Argentina puede crecer a una tasa alta (con probabilidad 0,3) o baja (con probabilidad 0,7). Si la empresa invierte, los beneficios generados por la red argentina serían (sin tener en cuenta el coste de la inversión) 2.000 en caso de crecimiento alto y 500 en caso de crecimiento bajo. Si la empresa no invierte, los beneficios generados serían (sin tener en cuenta el coste de la inversión) 1.000 en caso de crecimiento alto y 200 en caso de crecimiento bajo. Por otro lado, si la empresa no adquiere esa red comercial en Argentina, puede decidir invertir o no invertir en España. En caso de invertir, el coste de la inversión 28

sería de 800. En los 10 años posteriores a la inversión, la empresa estima que el crecimiento en España sería alto con probabilidad 0,5 y bajo con probabilidad 0,5. En caso de crecimiento alto, la empresa obtendría unos beneficios (sin tener en cuenta el coste de la inversión) de 1.500 si ha invertido y 900 si no ha invertido. En caso de crecimiento bajo, la empresa obtendría unos beneficios de 400 (sin tener en cuenta el coste de la inversión) con independencia de que haya invertido o no. Utilice un árbol de decisión para aconsejar a esta empresa. A continuación construimos el árbol de decisión. C. ALTO (0,3)

2.000 – 800 = 1.200

150 INVERTIR C. BAJO (0,7)

500 – 800 = – 300

440

ADQUIRIR

C. ALTO (0,3)

1.000

NO INV. 440 C. BAJO (0,7)

200

440

1.500 – 800 = 700 C. ALTO (0,5) 150 NO ADQ INVERTIR 400 – 800 = – 400 C. BAJO (0,5) 650 C. ALTO (0,5)

900

NO INV. 650 C. BAJO (0,5)

400

Encontramos que la empresa no debe adquirir la red de establecimientos comerciales argentinos y que tampoco debe invertir en España

3.11. Una empresa se está planteando lanzar un nuevo producto al mercado. Si la empresa no lanza el producto, obtendrá unos beneficios iguales a 1.000. Si lanza el producto, hay una probabilidad de éxito de 0,5. Si el producto tiene éxito, la empresa obtendrá unos beneficios de 2.000 y si no tiene éxito, unas pérdidas de 800. Antes de decidir si lanza el nuevo producto, puede encargar un estudio de mercado, cuyo precio es P. El estudio es favorable con probabilidad 0,5 y desfavorable con probabilidad 0,5. Si el estudio ha sido favorable y la empresa 29

decide lanzar el producto, la probabilidad de éxito es 0,8. Por el contrario, si el estudio es desfavorable y la empresa decide lanzar el producto, la probabilidad de éxito es 0,3. ¿Cuál es el valor máximo de P que la empresa debería estar dispuesta a pagar por el estudio de mercado?

EXITO (0,5)

2.000 – P

1.440 – P LANZAR

– 800 – P FRAC. (0,5)

1.440 – P NO LANZAR

1.000 – P

FAV. (0,5)

EXITO (0,5) 1.220 – P

2.000 – P 40 – P

CONTRATAR ESTUDIO

– 800 – P LANZAR

FRAC. (0,5)

DESFAV. (0,5) 1.000 – P 1.000 – P NO LANZAR

NO CONTRATAR

EXITO (0,5) LANZAR

2.000

600

1.000 FRAC. (0,5)

– 800

NO LANZAR 1.000

Si la empresa contrata el estudio de mercado, el beneficio esperado es 1.220 – P, mientras que si no lo contrata, el beneficio esperado es 1.000. El precio P que hace que estos dos valores sean iguales es P = 220. Este es el precio máximo que se debería pagar por el estudio de mercado.

3.12. El laboratorio farmacéutico VACUNILLAS, SA tiene un equipo de científicos trabajando desde hace medio año en una vacuna contra la gripe A. De momento, no han tenido éxito. Los jefes del laboratorio se han reunido para decidir si 30

continuar investigando o no. Continuar investigando significa invertir 2 millones de euros y una probabilidad del 70% de dar con una vacuna. Si dan con la vacuna, se tendrán que realizar unas pruebas para que las autoridades den el visto bueno a la producción y venta de la vacuna. Con un 75% de probabilidad, se autorizará el uso de la vacuna. Si se autoriza, el laboratorio la producirá y obtendrá unos beneficios de su venta de 24 millones de euros. Si los jefes del laboratorio optan por no continuar con la investigación, tendrán que decidir si despedir al grupo de científicos, que supondrá pagarles indemnizaciones por valor de 0,25 millones de euros, o empezar a investigar una vacuna para otra enfermedad, con un beneficio estimado de 10 millones de euros. a) ¿Cuál es la política óptima? ¿Y el beneficio esperado de dicha política? b) ¿Cómo tendría que ser la probabilidad de tener éxito en la vacuna para que el laboratorio prefiriera no seguir investigando? c) ¿Cuál es la cantidad máxima que el laboratorio podría invertir en la investigación de la vacuna para que prefiriera seguir investigando?

VE=16

Se autoriza (0.75)

22

Éxito VE=10.6 (0.7) No se autoriza (0.25)

Seguir investigando Fracaso (0.3)

V=10.6 V=10

Despedir

-2

-2 -0.25

No investigar más Empezar una nueva inv.

10

a) La política óptima será seguir investigando. Y el beneficio esperado 10,6. b) La probabilidad tendría que ser inferior al 66%: el 66% es la probabilidad que hace indiferente las dos opciones: 10 =16p + (1-p)(-2) => p=0.66 c) La cantidad máxima que el laboratorio podría invertir en la investigación de la vacuna para que prefiriera seguir investigando: En vez de coste=2, tenemos X: Último nudo: VE = (24-X).0.75-0.25X=(18-X) Penúltimo nudo: VE = (18-X).0.7-0.3X=12,6-X 31

(12,6-X)>10 (10 es el valor del nudo “no seguir investigando”) => X 2.6 M es la inversión que hace indiferentes las dos alternativas

3.13. SOLREP es dueña de unos terrenos en un país africano en los que puede haber petróleo. Hay otra compañía, SACEP, interesada en los terrenos y que está dispuesta a comprarlos pagando 90. Aparte de la opción de vender, SOLREP está considerando perforar los terrenos, a un coste de 100. Si hay petróleo, el ingreso esperado será de 800 (el beneficio, de 700). Si no hay petróleo, no ingresará nada. La probabilidad de que haya petróleo es de 0.25 y la de que no haya, 0.75. Sin embargo, antes de decidir si perforar o vender, tiene la opción de realizar una exploración sismológica, que le costará 30. Hay una probabilidad de 0.7 de que el sondeo sea desfavorable y del 0.3 de que el sondeo sea favorable. Si el sondeo es desfavorable y aún así se decide perforar, la probabilidad de que haya petróleo es de 0.14 (y la de que no haya, 0.86). Si el sondeo es favorable y se perfora, la probabilidad de que haya petróleo será de 0.5 Construye el árbol de decisión e indica cuál sería la política óptima de SOLREP y su beneficio esperado.

32

PÉTROLEO (0,5)

700-30=670

VE=270 PERFORAR

-130 NO PETROLEO (0,5)

V= 270 ESTUDIO FAVORABLE (0.3)

90-30=60

VENDER

PETROLEO (0.14)

VE=123

670

VE=-18 PERFORAR

SONDEO

ESTUDIO DESFAV (0.7)

NO PETROLEO (0.86)

-130

V=60 VENDER

V=123

PETROLEO (0.25)

VE=100 10

NO SONDEO

60

700

PERFORAR

NO PETROLEO (0,75)

-100

V=100 VENDER

90

La política óptima es Realizar el sondeo y, si se sale un resultado favorable, perforar. Si sale desfavorable, vender. El beneficio esperado es de 123. 3.14. Suponga que usted quiere vender su piso antes de que transcurran seis meses. En la actualidad tiene un comprador dispuesto a pagar 250 mil euros por su piso. Sin embargo está pensando en venderlo a través de una inmobiliaria. Esta inmobiliaria ha establecido el precio en 350 mil euros. En la inmobiliaria le dicen que pueden ocurrir tres escenarios: a) Que le compren el piso al precio establecido antes de seis meses (esto tiene una probabilidad del 17%) b) Que su piso no lo venda antes de seis meses, lo cual tiene una probabilidad de ocurrencia del 50%. Si esto ocurre, al transcurrir los seis meses la inmobiliaria lo pondrá a la venta por 200 mil euros y lo venderá con toda seguridad. c) Que haya compradores interesados pero que intenten regatear. Esto ocurre con una probabilidad del 33%. Normalmente, el precio solicitado en estos regateos por parte del comprador es un 10% inferior al precio establecido. 33

En el caso de que los compradores regateen solicitando un precio inferior al establecido, usted tiene la posibilidad de vender o bien volver a negociar intentando que el precio sea un 6% inferior al establecido (en lugar de un 10%). En tal caso, el comprador puede aceptar el precio (6% más barato) y comprar el piso o puede abandonar la negociación y no comprar el piso. La probabilidad de abandono y que por ello no se venda en menos de seis meses es alta (90%). En este caso, la agencia lo acabará vendiendo por 200 mil euros. Si finalmente consigue vender su piso a través de la inmobiliaria deberá pagarles 10 mil euros por comisiones. Dibuje el árbol de decisión y diga cuál es la estrategia de venta óptima. Razone su respuesta.

350-10=340 Precio 350 (0,17)

253.45

Precio 200 (0,5)

200-10=190

Inmobiliaria Regateo precio 315 (0,33)

305

Vender

Vender (0.1)

202.9 250

315-10=305 329-10=319

Volver a negociar precio Abandono 200-10=190 329 vender a través(0.9) de la inmobiliaria

Vender ya

La estrategia de venta óptima es comprador regatea, vender un 10% más barato (no volver a negociar).

y, si el

250

3.15. TENDONIN, una empresa que diseña consolas para videojuegos, tiene que decidir si lanzar su nuevo modelo de consola para el próximo verano o seguir compitiendo con el modelo existente. De momento, TENDONIN no sabe a cuántos millones de euros (X) ascenderán los costes del lanzamiento del nuevo modelo. TENDONIN tiene indicios de que su principal competidor, NISO, está pensando también en lanzar un nuevo modelo de sus consolas para el próximo verano. TENDONIN estima que, si decide NO lanzar su nueva consola, con una probabilidad del 30% NISO SÍ lo hará. Por lo contrario, si TENDONIN lanza su nuevo modelo, la probabilidad de que NISO también lance su nueva consola aumentará hasta el 80%.

34

Si TENDONIN decide lanzar su nueva consola al mercado, después de ver la decisión tomada por NISO, TENDONIN tendrá que decidir si mantendrá el precio de lanzamiento o lo disminuirá. Si la competencia ha lanzado también su consola y TENDONIN mantiene los precios, tendrá unos beneficios esperados de la venta de sus consolas de 30 millones de euros; si los reduce, los beneficios ascenderán a 40 millones de euros. En caso de que la competencia no haya lanzado su consola al mismo tiempo, si mantiene precios, los beneficios esperados de las ventas ascenderán a 50 millones y si los reduce los beneficios serán de 45 millones. En caso de seguir compitiendo con el mismo modelo y si NISO lanza su nuevo modelo, los beneficios por ventas de TENDONIN serán de 20 millones de euros, mientras que si NISO no lo lanza, éstos ascenderán a 30 millones. ¿Cuál tiene que ser el coste máximo del lanzamiento del nuevo producto (X) para que TENDONIN prefiera lanzar el producto? Reducir precio

Lanzar (Coste X)

Competidor lanza (0.8) VE=42-X

40 - X

V= 40 - X

Mantener precio Reducir precio V= 50 - X

30- -2X 45 - X

Competidor NO lanza (0.2) Mantener precio

No lanzar

VE=27

50 - X

Competidor lanza (0.3) 20

Competidor NO lanza (0.7)

30

Para que lanzar sea la política óptima, 42 – X = 2715 = X => Si X=15, la empresa sería indiferente entre ambas opciones. Si X 1, el endeudamiento está teniendo un efecto positivo sobre la rentabilidad de la empresa. 6.33. En una empresa, las ventas ascienden a 1.600.000 euros y el ratio de rotación del activo es igual a 0,20. El beneficio neto es de 300.000 euros, la deuda es de 4.000.000 euros y el tipo de interés medio de la deuda es de 9,25%. Suponemos que la empresa no paga impuestos. a) ¿Cuál es el activo total de esta empresa? b) ¿Cuál es la rentabilidad económica de esta empresa (en tanto por ciento)? 67

a) Rotación del activo = 0,20 = Ventas / AT. Por tanto: AT = Ventas / 0,20 = 1.600.000 / 0,20 = 8.000.000. b) BE = BN + Intereses = BN + (r*D) = 300.000 + (0,0925*4.000.000) = = 300.000 + 370.000 = 670.000. BE = BN + Intereses = BN + (r*D) = 300.000 + (0,0925*4.000.000) = = 300.000 + 370.000 = 670.000. Por lo tanto: RE = BE / AT = 670.000 / 8.000.000 = 0,0837 = 8,37%. 6.34. Una empresa ofrece los siguientes datos: Margen económico: 14% Rentabilidad económica: 25,30% Activo total: 76.000 Tipo de interés de la deuda: 10% Gastos financieros: 1.000 a) Calcule el ratio de rotación del activo. b) Calcule el efecto del endeudamiento sobre su rentabilidad y explique su significado. a) RE = (Rotación del activo)*(Margen económico). Por lo tanto, Rotación = RE / Margen = 0,2530 / 0,14 = 1,81. b) El efecto del endeudamiento es ( AT / FP ) * ( BN / BE ) = ( AT / BE ) * ( BN / FP ) = ( 1 / RE ) * ( BN / FP ) donde FP = AT – Deuda = AT – (Intereses / r) = 76.000 – (1.000/0,10) = 76.000 – 10.000 =

= 66.000 Además, BN = BE – Intereses siendo 68

BE = RE*AT = 0,253*76.000 = 19.228 y por tanto: BN = 19.228 – Intereses = 19.228 – 1.000 = 18.228. El efecto del endeudamiento es: ( 1 / RE ) * ( BN / FP ) = (1/0,253)*(18.228/66.000) = 1,09. Como el resultado es mayor que 1, podemos decir que el endeudamiento tiene un efecto positivo sobre la rentabilidad. 6.35. Una empresa se dedica a la venta telefónica de plazas hoteleras y su principal activo es el local en el cual están situadas sus oficinas. Este local es propiedad de la empresa y desde ahí trabaja el personal de atención al cliente que gestiona las peticiones telefónicas. Debido a la recesión económica, durante el año 2009 la petición de reservas de hotel se ha reducido significativamente. ¿Qué habrá sucedido con el ratio de rotación del activo? Justifique su respuesta. El ratio de rotación del activo habrá disminuido. En efecto, este ratio es igual a Ventas / Activo Total. Si el principal elemento del activo (el local) se mantiene constante y las ventas (debido a la recesión) disminuyen, entonces el ratio disminuirá. Intuitivamente, esto significa que el activo total está siendo utilizado con menor intensidad (tenemos el mismo local que antes de la crisis, pero nuestras ventas son menores).

6.36. Sabiendo los siguientes datos acerca de la sociedad Nina calcula sus apalancamientos financiero y operativo: Ingresos por ventas: 500,000 euros Costes de materias primas: 100,000 euros Costes fijos de personal: 200,000 euros Costes Financieros: 20,000 euros Af = BE/BN= (500.000-100.000-200.000)/ (500.000-100.000-200.000-20.000)=1.11

Ao= p.Q-CV/BE=(500.000-100.000)/ (500.000-100.000-200.000)=2 6.37. Cuanto mayores tenga una empresa sus costes fijos y sus costes financieros, mayor será su grado de apalancamiento total y, por tanto, mayor el riesgo que sufre. ¿V o F? VERDADERO. Cuanto mayores los costes fijos, mayor el apalancamiento operativo: más afectan las variaciones de las ventas sobre el BE. Y cuanto mayores los costes financieros, mayor el apalancamiento financiero: mayores las variaciones del BE sobre el BN. El apalancamiento total mide como varían los BN 69

con una variación en las ventas. Cuanto mayor el apalancamiento, más impacto tiene una misma variación de las ventas en el BN. Es decir, el BN es muy sensible a las variaciones en las ventas, y esto significa riesgo.

6.38. De media, en nuestra empresa, tardamos en recuperar cada € invertido en la actividad productiva 80 días. Si nuestros proveedores pasan de financiarnos una media de 60 días a una media de 80 días, estaremos más insatisfechos, porque se incrementará el período medio de maduración financiero. ¿Verdadero o Falso? FALSO. Si los proveedores nos financian más tiempo, el PMF se reduce y esto es positivo para nosotros, porque significa que los proveedores nos están financiando nuestra inversión productiva durante más tiempo. En este caso, el PMF pasaría de 20 días a 0 días, lo que significa que, de media, pagamos a nuestros proveedores el mismo día que cobramos de nuestros clientes.

6.39. Una empresa de analistas financieros quiere contratar a un nuevo analista. Entre los candidatos, estás tú. Para escoger entre todos los candidatos, proponen un pequeño ejercicio. Os proporcionan tan sólo estos datos de una empresa: Empresa Incógnita Beneficio Económico=120 Costes financieros=30 Ratio de endeudamiento (D/K)=2 Activo Fijo=2000 Pasivo Circulante=200 Fondo de maniobra=20 Y preguntan: a) ¿Podrías calcular la RF que nuestros clientes inversores obtendrían si invirtieran en esta empresa? RF=BN/K BN=BE-Di=120-30=90 K=A-D y D=2K FM=AC-PC => AC=FM+PC => AC=20+200=220 A= AC+AF=220+2000=2220 K=A-D=> K=2220-2K => K=740 RF=90/740=0,12

b) Si esta empresa fuera un cliente nuestro, ¿le recomendarías que se endeudara más? ¿Qué tienes que calcular para poder responder a esta pregunta? Tenemos que calcular la RE y el coste medio de la deuda: 70

RE=BE/A=120/2220=0,054 D.i=CF Si K=740 => D=2K => D=2*740=1480 i=20/1480=0,0135 Como RE>i => sí le interesa endeudarse, porque la RF aumentará.

6.40. En el último ejercicio, una empresa ha obtenido una rentabilidad financiera igual al 9%. Su ratio de endeudamiento total (Deuda/Fondos propios) era 3. El coste medio de la deuda ascendía al 6%. a) ¿Cuál es la rentabilidad económica de la empresa en este ejercicio? Con los datos de los que dispone, ¿debería esta empresa reducir su nivel de endeudamiento? Justifique su respuesta. RF=RE+D/K(RE-i) 0.09=RE+3(RE-0,06) RE=0,0675 Como RE>i, o como RF>RE, podemos decir que el efecto de la deuda sobre la rentabilidad financiera es amplificador. Por tanto, NO conviene reducir el nivel de endeudamiento b) El beneficio neto del ejercicio ha sido igual a 270000 €. El activo fijo de esta empresa constituye las dos terceras partes del activo total. Las deudas a corto plazo de la empresa ascienden a 3 millones de euros. ¿Cuál es el fondo de maniobra de esta empresa? Si BN=270000 y RF=0,09 K=270000/0,09=3000000 D/K=3 D=9000000A=D+K=12000000 Afijo=8000000 Acirculante=4000000 FM=Acirculante - Pasivo a corto = 4 millones - 3 millones = 1 millón >0 6.41. SELECTCAFÉ se dedica al tueste y venta de café para el sector de la hostelería (bares, restaurantes, hoteles, etc.) SELECTCAFÉ tiene una previsión de ventas para el 2010 de 6000 Kg de café. SELECTCAFÉ sabe que si sus ventas aumentan en un 2% respecto a lo previsto, su beneficio económico aumentará en un 8% respecto al previsto. a) ¿A qué riesgo económico (apalancamiento operativo) está sometida la empresa? El apalancamiento operativo es Ao=(ΔBE/BE)/(ΔV/V)=0.08/0.02=4 b) ¿Cuánto necesita vender como mínimo la empresa para tener beneficios? 71

El PM es el nivel de producción (o ventas) a partir del cual la empresa comienza a tener beneficios. Sabemos que Ao=V/(V-PM) 4=6000/(6000-PM) PM=4500 kg

6.42. Explique qué significa el ratio: ( BAT / BAIT )*( AT / FP ); siendo BAT = beneficios antes de impuestos, BAIT = beneficios antes de intereses e impuestos, AT = activo total, FP = fondos propios. JUSTIFIQUE SU RESPUESTA. Es el efecto apalancamiento financiero. El primer ratio muestra el efecto negativo del endeudamiento sobre los beneficios: al endeudarse más, la empresa tiene que pagar más en concepto de intereses, y por tanto BAT disminuye y el ratio (BAT / BAIT) disminuye también. El segundo ratio muestra el efecto positivo del endeudamiento sobre los recursos de la empresa: al endeudarse, la empresa obtiene más recursos financieros y el ratio (AT / FP) aumenta. 6.43. Supongamos que el beneficio económico de una empresa es de 230.000 euros y los gastos financieros son 90.000 euros. Si el ratio de Deuda sobre Fondos Propios es de 0,17, ¿cuál es el efecto del apalancamiento financiero de esta empresa sobre su rentabilidad financiera? El efecto apalancamiento financiero es: (AT / FP ) * (BN / BE), siendo BE = 230.000; BN = BE – Intereses = 230.000 – 90.000 = 140.000. Por otro lado, si Deuda / FP = 0,17, entonces Deuda = 0,17*FP. Entonces, AT = FP + Deuda = 1,17*FP y por tanto: AT / FP = 1,17*FP / FP = 1,17. Esto implica que el efecto del apalancamiento financiero es: 1,17 * ( 140.000 / 230.000 ) = 0,71. Como 0,71 < 1, podemos concluir que, en esta empresa, el endeudamiento está teniendo un efecto negativo sobre la rentabilidad financiera.

72

6.44. La deuda de la empresa A está compuesta de dos partes: una deuda de 50.000 euros a un tipo de interés del 7%, y otra de 50.000 euros a un tipo del 10%. Los fondos propios son iguales a 400.000 euros y el beneficio económico es de 70.000 euros. En cuanto a la empresa B, sólo tiene una deuda de 50.000 euros a un tipo de interés del 7% y sus fondos propios y beneficio económico son iguales que los de la empresa A. ¿En qué empresa es mayor el efecto del apalancamiento financiero sobre la rentabilidad financiera? El efecto apalancamiento financiero es (AT / FP ) * (BN / BE). Empresa A: FP = 400.000 D = 50.000 + 50.000 = 100.000 BE = 70.000 Intereses = (50.000*0,07) + (50.000*0,10) = 3.500 + 5.000 = 8.500 Por lo tanto, AT = 400.000 + 100.000 = 500.000 BN = BE – Intereses = 70.000 – 8.500 = 61.500 y tenemos el siguiente efecto de apalancamiento: (AT / FP ) * (BN / BE) = ( 500.000 / 400.000 ) * ( 61.500 / 70.000 ) = 1,098. Empresa B: FP = 400.000 D = 50.000 BE = 70.000 BN = BE – Intereses = 70.000 – ( 50.000*0,07 ) = 70.000 – 3.500 = 66.500. Por lo tanto, en este caso el efecto de apalancamiento es: (AT / FP ) * (BN / BE) = ( 450.000 / 400.000 ) * ( 66.500 / 70.000 ) = 1,069. En conclusión, el efecto del apalancamiento financiero es mayor en la empresa A que en la empresa B. 6.45. Supongamos que BAT=300.000 € y BE=400.000 €. Si el activo total es igual a 3 millones de euros y los fondos propios son iguales a 2 millones de euros, entonces el endeudamiento está contribuyendo a aumentar la rentabilidad financiera de esta empresa. ¿Verdadero o falso? 73

Para saber esto, debemos calcular el efecto apalancamiento financiero, igual que en los ejercicios anteriores. AT / FP = 3 / 2 = 1,5 BAT / BE = 300 / 400 = 0,75. Por lo tanto, el efecto del apalancamiento financiero es: ( AT / FP ) * ( BAT / BE ) = 1,5 * 0,75 = 1,125. Como el efecto es mayor que uno, la afirmación es correcta: el endeudamiento está contribuyendo a aumentar la rentabilidad financiera de esta empresa.

6.46. En una empresa, las ventas ascienden a 2.400.000 euros y el ratio de rotación del activo es igual a 1,50. El beneficio neto es de 500.000 euros, la deuda es de 400.000 euros y el tipo de interés medio de la deuda es de 8,45%. Suponemos que la empresa no paga impuestos. a) ¿Cuál es el activo total de esta empresa? Rotación del activo = 1,50 = Ventas / AT. Por tanto: AT = Ventas / 1,50 = 2.400.000 / 1,50 = 1.600.000.

b) ¿Cuál es la rentabilidad económica de esta empresa (en tanto por ciento)? BE = BN + Intereses = BN + (r*D) = 500.000 + (0,0845*400.000) = = 500.000 + 33.800 = 533.800. Por lo tanto: RE = BE / AT = 533.800 / 1.600.000 = 0,3336 = 33,36%.

6.47. Una empresa ofrece los siguientes datos: Margen económico: 6% Rotación del activo: 2,8 Activo total: 900.000 Tipo de interés medio de la deuda: 8% 74

Gastos financieros: 20.000 a) Calcule la rentabilidad económica. RE = (Rotación del activo)*(Margen económico) = 2,8 * 0,06 = 0,168 = 16,80%

b) Calcule el efecto del endeudamiento sobre su rentabilidad y explique su significado. El efecto del endeudamiento es ( AT / FP ) * ( BN / BE ) = ( AT / BE ) * ( BN / FP ) = ( 1 / RE ) * ( BN / FP ) donde FP = AT – Deuda = AT – (Intereses / r) = 900.000 – (20.000/0,08) = 900.000 – 250.000 = = 650.000 Además, BN = BE – Intereses siendo BE = RE*AT = 0,168*900.000 = 151.200 y por tanto: BN = 151.200 – Intereses = 151.200 – 20.000 = 131.200. El efecto del endeudamiento es: (BN/BE)*(AT/FP) = (131.200/151.200)*(900.000/650.000) = 1,20 Como el resultado es mayor que 1, podemos decir que el endeudamiento tiene un efecto positivo sobre la rentabilidad.

6.48. “El poder de mercado de una empresa afecta a su rentabilidad económica, ya que un mayor poder de mercado implica un mayor margen económico, lo cual implica una mayor rentabilidad económica.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. Verdadero. El margen económico es el beneficio económico dividido por las ventas, es decir el beneficio económico que obtiene la empresa por cada euro vendido. Si la empresa aumenta su poder de mercado, será capaz de aumentar los precios de sus productos y por tanto su margen económico de beneficios aumentará. Además, la rentabilidad económica puede expresarse como (margen económico) * (ratio de rotación del activo). Por tanto, el aumento del margen económico producirá un aumento de la rentabilidad económica. 75

6.49. Tenemos los siguientes datos acerca de una empresa: Margen económico: 4% Activo total: 12.000 Fondos propios: 10.000

Rentabilidad económica: 7% Tipo de interés medio de la deuda: 3,50%

a) Calcule el ratio de rotación del activo. La rentabilidad económica se puede expresar como: RE = Rotación Activo * Margen Económico. Por tanto Rotación Activo = RE / Margen = 0,07 / 0,04 = 1,75.

b) Calcule el efecto del endeudamiento sobre la rentabilidad y explique su significado económico.

El efecto del endeudamiento viene dado por (AT / FP) * (BN / BE), siendo AT el activo total, FP los fondos propios, BN el beneficio neto, y BE el beneficio económico. Según los datos que nos da el enunciado, tenemos: AT = 12.000 FP = 10.000 BE = RE*AT = 0,07*12.000 = 840 Intereses = 0,035 * (12.000 – 10.000) = 0,035*2.000 = 70 De aquí podemos también deducir que BN = 840 – 70 = 770. Por tanto el efecto del apalancamiento financiero viene dado por: (12.000 / 10.000) * (770 / 840) = 1,2*0,916 = 1,1 > 1. Puesto que el producto de los dos ratios es superior a 1, podemos decir que el endeudamiento está contribuyendo a aumentar la rentabilidad financiera de esta empresa.

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SESIÓN 7: VALORACIÓN DE INVERSIONES

7.1. Límite S.A. cuenta con 1200 u.m. para invertir en este período. Aplicando el criterio del plazo de recuperación (payback), indique qué proyecto de inversión será preferible y porqué: Proyectos Desembolso inicial X Y Z

Q1 -200 200 125

1.200 1.200 1.000

Q2 300 200 125

Flujos de caja Q3 Q4 500 200 200 200 250 250

Q5 400 200 250

Q6 400 200 250

Para resolver el problema, calculamos los flujos de caja acumulados: Proyectos Desembolso inicial X Y Z

Q1 -200 200 125

1.200 1.200 1.000

Flujos de caja acumulados Q2 Q3 Q4 Q5 100 600 800 1.200 400 600 800 1.000 250 500 750 1.000

Q6 1.600 1.200 1.250

A continuación, identificamos el año en el que el flujo de caja acumulado coincide con el desembolso inicial. Obtenemos de esta forma los siguientes plazos de recuperación: Proyecto X: 5 años. Proyecto Y: 6 años. Proyecto Z: 5 años. Por lo tanto, siguiendo el criterio del plazo de recuperación, los dos proyectos preferibles son el proyecto X y el proyecto Z, ya que son los proyectos en los que antes recuperaríamos el valor de la inversión. 7.2. Una empresa se está planteando adquirir un robot industrial. Hay tres modelos disponibles. Los precios de los modelos 1 y 2 son 35.000 € y 47.000 € respectivamente. El precio del modelo 3 está sujeto a negociación con el fabricante (sea P el precio de este modelo). El flujo neto de caja que está previsto que genere cada uno de estos modelos es el siguiente: Año 1

Año 2

Año 3

Año 4 77

Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3

20.000 10.000 15.000

20.000 20.000 25.000

20.000 30.000 35.000

20.000 30.000 35.000

Considere una tasa de descuento del 15 %. a) Calcule el Valor Actual Neto que obtendrá la empresa si adquiere el modelo 1 o el modelo 2. b) ¿Qué precio máximo P estará dispuesta a pagar por el modelo 3? Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

PRECIO

VA (k=15%)

VAN

Modelo 1 20.000 20.000 20.000 20.000

35.000

57.100

22.100

Modelo 2 10.000 20.000 30.000 30.000

47.000

60.697

13.697

Modelo 3 15.000 25.000 35.000 35.000

P

74.972

74.972 - P

El precio máximo será aquel que lo iguale con el VAN del modelo 1 74.972 - P = 22.100 Pmax = 74.972 - 22.100 = 52.872

7.3. Su empresa se plantea comenzar una campaña publicitaria de tres años para uno de sus productos. Para ello ha hablado con una agencia publicitaria, que pide el pago de 200.000 € para realizar la campaña. Suponga que los ingresos que espera obtener su empresa gracias a la campaña publicitaria son de 60.000 € durante los tres primeros años y 40.000 durante los dos años siguientes. a) Suponiendo una tasa de descuento del 15 % y utilizando el criterio del Valor Actual Neto, decida si merece la pena hacer la campaña publicitaria. b) ¿Cuál es el plazo de recuperación ( payback ) de la inversión realizada al contratar la campaña publicitaria? a) El valor actual neto del proyecto es:

- 200.000 + (60.000 / 1,15) + (60.000 / 1,152) + (60.000 / 1,153) + (40.000 / 1,154) + (40.000 / 1,155) = - 200.000 + 52.173,91 + 45.368,62 + 39.450,97 + 22.870,13 + 19.887,07 = - 20.249,30 < 0 por lo tanto no merece la pena hacer la campaña publicitaria (no merece la pena comprarla al precio de 200.000 €).

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b) Después del tercer año, se han recuperado 180.000 €, y en el cuarto año se

recuperan 40.000 €. Como 180.000 + 40.000 = 220.000 > 200.000, el plazo de recuperación se encuentra entre el tercer y el cuarto año. En concreto, el plazo de recuperación serían 3 años y medio. 7.4. El Sr. SUMAPA quiere pujar en la próxima subasta de un cuadro de Monet. La intención del Sr. SUMAPA es alquilar el cuadro a diferentes museos. Con ello, espera obtener unos ingresos netos de 15 millones de € en los próximos 3 años. Al final del tercer año, además, vendería el cuadro a un coleccionista por un importe estimado de 62 millones de €. a) Suponga que puja por 25 millones de € y que en la actualidad la rentabilidad exigida (tasa de descuento) en inversiones en obras de arte es el 15%. ¿Cuál sería el valor actual neto (VAN) de esta operación? b) ¿Hasta qué límite máximo podría haber pujado el Sr. SUMAPA? Responda utilizando el criterio del VAN. a) En millones de euros, tenemos VAN = -25 + (15/1,15) + (15/1,152) + [(15+62)/1,153] = 50. b) En millones de euros, tenemos que calcular el precio P tal que: -P + (15/1,15) + (15/1,152) + [(15+62)/1,153] = 0 y por tanto: P = (15/1,15) + (15/1,152) + [(15+62)/1,153] = 75.

7.5. Una empresa tiene acceso a los dos proyectos de inversión siguientes: Proyecto A B

Inversión inicial 600.000 400.000

Año 1 -100.000 300.000

Flujos netos Año 2 Año 3 450.000 200.000 100.000 100.000

Año 4 X 50.000

Utilizando una tasa de descuento del 9%, responda a las siguientes preguntas: a) ¿Qué valor mínimo debe tomar X para que el proyecto A sea preferible al proyecto B, según el criterio del valor actual neto (VAN)? b) En el proyecto B, si la empresa aumenta su inversión inicial en un 25%, estima que los flujos netos de los años 1 y 2 aumentarán en un 25%, mientras que los de los años 3 y 4 no variarán. Desde el punto de vista del VAN, ¿es preferible

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acometer el proyecto B con la inversión de 400.000 o con una inversión un 25% mayor?

a) VAN(A) = - 600.000 – 100.000/1,09 + 450.000/1,092 + 200.000/1,093 + X/1,094 = = - 158.550 + X/1,094 VAN(B) = - 400.000 + 300.000/1,09 + 100.000/1,092 + 100.000/1,093 + 50.000/1,094 = 72.036. Por tanto para tener VAN(A) ≥ VAN(B) necesitamos que - 158.550 + X/1,094 ≥ 72.036 y por tanto: X ≥ (158.550+72.036)*1,094 = 325.491 €. b) Sea B’ el proyecto que B modificado. Tenemos: VAN(B’) = - 500.000 + 375.000/1,09 + 125.000/1,092 + 100.000/1,093 + 50.000/1,094 = 61.886,31 < 72.036. Por tanto es preferible no modificar el proyecto B. 7.6. Una empresa compra un vehículo que destinará al alquiler durante dos años. El vehículo generará al final de cada uno de los dos años que esté al servicio de la empresa unos beneficios de 4.207 €. Además, con la venta del vehículo al final de su vida útil recibirá 5.710 €. Se pide: a) ¿Cuál será el precio máximo a pagar por el vehículo si quiere obtener como mínimo una tasa interna de rentabilidad del 20%?. b) Si finalmente paga por el vehículo 9.015 €. ¿Sería rentable la inversión?. ¿Podría anticipar cómo sería en este caso la tasa interna de retorno?. Justifique sin calcular dicha tasa. T = 2 años B1 = B2 = 4.207,00 € VR (Valor residual) = 5.710,00 € 80

a) ¿Pmax para TIRa = 20%? VAN (TIR) = 0 - P + 4.207,00 / (1+0,2) + 9.917,00 / (1+0,2)2 = 0

Pmax = 10.392,64 €

b) ¿Si P = 9.015,00 €, cómo será la tasa interna de retorno en este caso? Para Pa = 10.392,64 € TIRa = 20% 10.392, 64 = 4.207,00 / (1+0,2) + 9.917,00 / (1+0,2)2

(A)

Para Pb = 9.015,00 € ¿TIRb? 9.015,00 = 4.207,00 / (1+TIRb) + 9.917,00 / (1+TIRb)2

(B)

Si comparamos (A) y (B), se comprueba que para que se verifique (B) necesariamente se debe cumplir que TIRb > 20% ¿Cuándo será rentable la inversión? La rentabilidad de la inversión dependerá del coste de capital (k) para la empresa, de forma que: Si k > TIRb Si k < TIRb

VAN < 0 VAN > 0

Inversión no rentable. Inversión rentable.

7.7. Una empresa necesita adquirir 20 ordenadores. Si compra ordenadores de la marca Dell, el precio total sería de 60.000 euros, mientras que si compra ordenadores equivalentes de la marca HP, el precio total sería de 65.000 euros. En el caso de Dell, la empresa debería pagar la totalidad del importe en el momento de la entrega de los ordenadores. Por el contrario, en el caso de HP, la empresa pagaría una cantidad P1 en el momento de la entrega de los portátiles y el resto (una cantidad P2 = 65.000 – P1) al cabo de un año. Con independencia de la marca, estos ordenadores tendrán una vida útil de 4 años y la empresa espera que le permitan incrementar sus ingresos en 30.000 euros por año. La tasa de descuento de la empresa es del 10%. a) Calcule qué valor debería tomar P1 para que la empresa fuese indiferente entre comprar ordenadores de una marca o de otra. b) Suponga que usted es un comercial de HP. Para saber qué valor debe tomar P 1, ¿es necesario que usted sepa qué incremento se producirá en los ingresos de la empresa al comprar los ordenadores? a) El VAN correspondiente a los ordenadores HP tiene que ser igual al de los ordenadores Dell: - 60.000 + 30.000/1,1 + 30.000/1,12 + 30.000/1,13 + 30.000/1,14 = 81

= - P1 – (65.000 – P1)/1,1 + 30.000/1,1 + 30.000/1,12 + 30.000/1,13 + + 30.000/1,14 Esto es equivalente a: - 60.000 = - 65.000/1,1 – P1 + P1/1,1 y por tanto: P1 = 9.999,99 b) No es necesario: los dos tipos de ordenador generan el mismo incremento de ingresos y para obtener P1 únicamente necesitamos comparar los dos VAN. Si suponemos que el incremento en los ingresos es I euros por año y resolvemos el apartado a), vemos que todos los términos que dependen de I se cancelan.

7.8. Su empresa está considerando los dos proyectos de inversión que se describen a continuación: Proyecto A B

Desembolso inicial (miles €) 350 200

Flujos netos de caja esperados (miles €) Año 1 Año 2 Año 3 350 350 350 100 200 800

a) Utilizando el criterio del VAN y una tasa de descuento del 9%, indique qué proyecto de inversión será preferible. b) Utilizando el criterio del plazo de recuperación, indique qué proyecto será preferible y explique con palabras por qué el resultado difiere del resultado del apartado anterior. a) VAN (A) = – 350 + (350/1,09) + (350/1,092) + (350/1,093) = – 350 + 321,10 + 294,59 + 270,26 = 535,95 VAN (B) = – 200 + (100/1,09) + (200/1,092) + (800/1,093) = – 200 + 91,74 + 168,34 + 617,75 = 677,83 Como el proyecto B tiene un VAN superior al del proyecto A, es preferible. b) Para el proyecto A, el plazo de recuperación es de un año, ya que el desembolso inicial es de 350 y en el transcurso del primer año se obtienen unos flujos netos de caja de esa misma cuantía. 82

Para el proyecto B, el desembolso inicial se recupera en el transcurso del segundo año. Si los flujos son homogéneos dentro del año 2, entonces la inversión se recuperaría justo en la mitad del año. El motivo de la diferencia con respecto al apartado anterior es que, cuando utilizamos el criterio del plazo de recuperación, no estamos teniendo en cuenta todos los flujos de caja posteriores a la recuperación de la inversión. El proyecto B genera más flujos de caja, pero la mayor parte se obtienen con posterioridad al segundo año y, por ello, el criterio del plazo de recuperación no los tiene en cuenta.

7.9. Su empresa está considerando la posibilidad de adquirir una licencia para un programa más avanzado de gestión de pedidos. Este programa le permitiría aumentar sus beneficios en 10.000 € durante el primer año, 12.000 € durante el segundo, y 15.000 € durante el tercer y el cuarto año. Su empresa desea saber si esta inversión merece la pena, utilizando el criterio del valor actual neto (VAN) y una tasa de descuento del 9%. a) Supongamos que el precio de una licencia de cuatro años es de 40.000 €, de los cuales 20.000 € se pagarían de inmediato y los 20.000 € restantes se pagarían al final del segundo año. ¿Sería recomendable la inversión? b) El vendedor le comunica que, si pagase el importe completo de la licencia de inmediato, obtendría un descuento igual a D euros. Es decir, en ese caso pagaría de inmediato 40.000 – D euros, y obtendría una licencia de cuatro años sin necesidad de realizar ningún otro pago. ¿Cómo tendría que ser el descuento para que usted prefiriese esta opción? a) Calculamos el VAN de esta inversión: VAN = – 20.000 + (10.000 / 1,09) + [(12.000 – 20.000) / 1,092] + (15.000 / 1,093) + (15.000 / 1,094) = = – 20.000 + 9.174,31 – 6.733,44 + 11.582,75 + 10.626,38 = 4.650 €. Puesto que VAN > 0, la inversión es recomendable. b) En este caso, el VAN sería el siguiente: VAN

= – 40.000 + D + (10.000 / 1,09) + (12.000 / 1,092) + (15.000 / 1,093) +

(15.000 / 1,094) = 83

= – 40.000 + D + 9.174,31 + 10.100,16 + 11.582,75 + 10.626,38 = 1.483,60 – D. Para que prefiramos esta opción es necesario que 1.483,60 – D > 4.650, es decir: D > 3.166,40 €.

7.10. Una empresa de exportación de cítricos está considerando renovar su flota de camiones por unos nuevos que le permitirían menores daños en la mercancía y mayor rapidez de entrega. El coste de la nueva flota sería de 2 millones de u.m. Los flujos netos de caja esperados (en miles de u.m.) para los próximos tres años son los siguientes: Año 1 2 3

Con la flota actual A 800 1.500 3.000

Con la nueva flota B 1.200 2.000 4.000

Suponiendo una tasa de descuento del 3 %, a) Según el criterio del VAN ¿qué opción es mejor, conservar la flota actual o renovarla? Razone su respuesta. b) ¿Qué precio máximo estaría dispuesta a pagar la empresa por la nueva flota? Razone su respuesta

a) VAN A= 800/ 1,03 + 1500/1,032 + 3000/1,033 = 776,69 + 1413,89 + 2745,42 = =4936,01 VAN B= 1200/1,03 + 2000/1,032 + 4000/1,033-2000 = 1165,05 + 1885,19+ 3660,57-2000= 4710,81 Según el criterio VAN, es mejor para la empresa conservar su flota de camiones, ya que el VAN que se obtiene es mayor que si se realiza la inversión en una nueva flota. b) El precio máximo que estaría dispuesta a pagar la empresa para renovar su flota sería aquel que, como mucho, hiciera su VAN igual al que se obtiene sin renovar la flota. VAN = - Pmax + 1165,05 + 1885,19+ 3660,57=4936,01 84

Pmax = 1165,05 + 1885,19+ 3660,57- 4936,01 = 1774,8

7.11. El VAN de una inversión simple para una tasa de descuento del 15% es igual a 1000 €. Su TIR es igual al 20%. Su desembolso inicial es igual a 500 €. a) Diga si lo siguiente es verdadero o falso y razone su respuesta: “el VAN de esta inversión para una tasa de descuento del 17% no será negativo y además será superior a 1000 €”. b) Si el desembolso inicial de esta inversión fuera algo más pequeño que el que tiene actualmente, ¿qué le pasaría a la TIR de esta inversión? Razone su respuesta.

a) Es cierto que el VAN no será negativo, pues esto ocurrirá para tasas de descuento superiores al 20%. Sin embargo, no es cierto que su VAN sería superior a 1000 €. Dado que el VAN es decreciente conforme aumenta la tasa de descuento, para una tasa del 17 % el VAN sería inferior a 1000 €. b) Con un desembolso inicial igual a 500 la TIR es 15 %, es decir, el VAN es cero para una tasa del 15%. Si el desembolso inicial fuera inferior a 500, el VAN para una tasa del 15% sería positivo y podríamos decir que la inversión tiene una rentabilidad esperada (una TIR) superior al 15%

7.12. Una inversión tiene un desembolso inicial igual a 300000 €. El proyecto de inversión tiene una duración de 12 años. Tras el desembolso inicial los flujos de caja al final de cada año son positivos y tienen un valor constante Q. Si el Payback de la inversión es igual a 8, ¿a cuánto ascenderán los flujos de caja constantes, Q? 300000=Q*8

Q=37500

7.13. Usted tiene un pequeño negocio de fotografía. Se dedica a hacer catálogos para empresas. Afortunadamente tiene ya firmados algunos contratos con varias empresas de cara a los próximos dos años. Dado que también está estudiado el Grado en Finanzas y Contabilidad no quiere comprometerse con más empresas a lo largo de estos dos años. Estos contratos supondrán unos flujos de caja de 600 € y 500 € al final de cada uno de los próximos dos años (considerando los cobros menos los costes de materia prima). Para trabajar necesita un equipo de fotografía y se está planteando sobrevivir estos dos años con el que ya tiene o comprar uno nuevo.

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a) El que tiene es un equipo muy bueno, pero necesitaría hacerle una buena reparación por un valor de X euros y además incurriría en unos costes por mantenimiento de 100 € al final de cada uno de los próximos dos años. Tras estos dos años este equipo quedaría inutilizado y nadie le daría nada por el equipo viejo, ni ahora ni dentro de dos años. Si pagara por la reparación 400 € (es decir, X=400). ¿Cuál sería el VAN de esta inversión si la rentabilidad mínima exigida a sus inversiones es del 15%? b) Comprarse un equipo nuevo significaría desembolsar Y € en este momento. Con este equipo no tendría costes de mantenimiento. Además, al final del segundo año lo vendería por la mitad del precio al que lo compró, es decir, por 0.5*Y €. Basándose en el criterio del VAN y teniendo en cuenta que la mínima rentabilidad exigida a sus inversiones es del 15%, ¿hasta cuánto estaría dispuesto a pagar por el nuevo equipo para que esta opción le resulte preferible a la opción de reparar el equipo? c) Suponga que está negociando el precio de la reparación de su equipo fotográfico. ¿Cuánto dinero estaría dispuesto a pagar si quiere que la opción de reparar el equipo le proporcione una rentabilidad del 25%? a) 400

VANreparación

600 100 1.15

500 100 1.152

337.24

b) VANcomprar

Y

600 1.15

500 0.5Y 1.15 2

337.24

Y

904.56

c) VANreparación

X

600 100 1.25

500 100 1.25 2

0

X

656€

7.14. Su empresa está considerando los dos proyectos de inversión que se describen a continuación: Proyecto A B

Desembolso inicial (miles €) 1.500 1.900

Flujos netos de caja esperados (miles €) Año 1 Año 2 Año 3 1.000 500 500 700 700 2.000

a) Utilizando el criterio del VAN y una tasa de descuento del 5%, indique qué proyecto de inversión será preferible.

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b) Utilizando el criterio del plazo de recuperación, indique qué proyecto será preferible y explique con palabras por qué el resultado difiere del resultado del apartado anterior. a) VAN (A) = – 1.500 + (1.000/1,05) + (500/1,052) + (500/1,053) = – 1.500 + 952,38 + 453,51 + 431,92 = 337,81 VAN (B) = – 1.900 + (700/1,05) + (700/1,052) + (2.000/1,053) = – 1.900 + 666,67 + 634,92 + 1.727,67 = 1.129,26 Como el proyecto B tiene un VAN superior al del proyecto A, es preferible. b) Para el proyecto A, el plazo de recuperación es de dos años, ya que el desembolso inicial es de 1.500 y en el transcurso de los dos primeros años la suma de los flujos netos de caja obtenidos coincide con esa misma cuantía. Para el proyecto B, el desembolso inicial se recupera en el transcurso del tercer año. Al final del año 2 se habrá recuperado 1.400 y faltará por recuperar 500. Si los flujos son homogéneos dentro del año 3, la inversión se recuperaría al cabo de (500/2.000)*365 días, es decir 92 días o 3 meses aproximadamente. Por tanto, el plazo de recuperación es de 2 años y 3 meses. El motivo de la diferencia con respecto al apartado anterior es que, cuando utilizamos el criterio del plazo de recuperación, no estamos teniendo en cuenta todos los flujos de caja posteriores a la recuperación de la inversión. El proyecto B genera más flujos de caja, pero la mayor parte se obtienen con posterioridad al segundo año y, por ello, el criterio del plazo de recuperación no los tiene en cuenta.

7.15. Su empresa está considerando los dos proyectos de inversión que se describen a continuación: Proyecto A B

Desembolso inicial (miles €) 20.000 2.000

Flujos netos de caja esperados (miles €) Año 1 Año 2 Año 3 10.000 10.000 10.000 1.000 1.000 1.000

a) Utilizando el criterio del VAN y una tasa de descuento del 7%, indique qué proyecto de inversión será preferible.

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b) Utilizando el criterio del plazo de recuperación, indique qué proyecto será preferible y explique con palabras por qué el resultado difiere del resultado del apartado anterior. a)

VAN (A) = – 20.000 + (10.000/1,07) + (10.000/1,072) + (10.000/1,073) = – 20.000 + 9.345,79 + 8.734,39 + 8.162,98 = 6.243,16 VAN (B) = – 2.000 + (1.000/1,07) + (1.000/1,072) + (1.000/1,073) = – 2.000 + 934,58 + 873,44 + 816,30 = 624,32 Como el proyecto A tiene un VAN superior al del proyecto B, es preferible.

b) Para ambos proyectos el plazo de recuperación es de dos años. En el caso del proyecto A, el desembolso inicial es 20.000 y recuperamos 10.000 en cada año, y en el caso del proyecto B el desembolso inicial es 2.000 y recuperamos 1.000 en cada año Observamos que cada flujo de caja del proyecto B es igual al flujo de caja correspondiente del proyecto A dividido por 10. Por eso, el VAN es diez veces mayor para A que para B. Sin embargo, a efectos del plazo de recuperación de la inversión, esto no tiene ninguna consecuencia ya que lo que se valora es el tiempo que la empresa tarda en recuperar el desembolso inicial, y en ambos casos se recupera un 50% del desembolso inicial en cada periodo.

7.16. Su empresa está considerando la posibilidad de adquirir una nueva máquina, cuyo precio es de 50.000 €, que se pagarían en el momento de la compra. Se estima que la máquina permitiría aumentar los beneficios de la empresa en 10.000 euros en cada año en que la máquina sea utilizada. La empresa puede vender la máquina al final del segundo año o al final del tercero. Si la vende al final del segundo año, obtendrá un ingreso adicional de 40.000 euros por la venta, mientras que si la vende al final del tercer año, el precio que obtendrá por la máquina será de 30.000 euros. Conteste a las siguientes preguntas utilizando el criterio del valor actual neto y una tasa de descuento del 8%. a) ¿Cuándo debe venderse la máquina? b) Supongamos que el precio obtenido al vender la máquina al final del tercer año es P. ¿Cuál debería ser este precio para que a la empresa le diera igual vender la máquina en el segundo o en el tercer año? a) Calculamos el VAN de esta inversión en los dos casos: VAN (2 años) = – 50.000 + (10.000 / 1,08) + (50.000 / 1,082) = – 50.000 + 88

+ 9.259,26 + 42.866,94 = 2.126,20. VAN (3 años) = – 50.000 + (10.000 / 1,08) + (10.000 / 1,082) + (40.000 / 1,083) = = – 50.000 + 9.259,26 + 8.573,39 + 31.753,29 = – 414,06.

El VAN es mayor en el caso de 2 años, y por tanto será mejor vender la máquina al final del segundo año. b) Seguimos teniendo VAN (2 años) = 2.126,20. Deseamos encontrar el valor de P que hace que el VAN correspondiente a 3 años sea igual al de 2 años. Por tanto, queremos resolver la ecuación siguiente: – 50.000 + (10.000 / 1,08) + (10.000 / 1,082) + [(10.000+P) / 1,083] = 2.126,20 Despejando P, (P / 1,083) = 2.126,20 + 50.000 – 9.259,26 – 8.573,39 – 7.938,32 = 26.355,23 y por tanto: P = 33.200 euros. 7.17. Su empresa va a adquirir cinco ordenadores por un importe total de 12.000 euros. Los ordenadores se utilizarán durante un periodo de tres años y se estima que, gracias a esta compra, el beneficio anual aumente en 5.000 euros durante el primer y segundo año y en 4.000 euros en el tercer año. Conteste a las siguientes preguntas utilizando el criterio del valor actual neto y una tasa de descuento del 5%. a) El proveedor ofrece la posibilidad de pagar los 12.000 euros en el momento de la compra o, alternativamente, pagar 8.000 euros en el momento de la compra y 6.000 euros en el tercer año. ¿Qué opción será preferible para su empresa? b) Supongamos que, en el caso del pago aplazado, el primer pago sigue siendo 8.000 euros, mientras que el segundo pago (el que se realiza en el tercer año) es igual a X. ¿Qué valor debe tomar X para que la empresa sea indiferente entre estos dos métodos de pago? a) Calculamos el VAN de esta inversión en los dos casos: VAN (pago al contado) = – 12.000 + (5.000 / 1,05) + (5.000 / 1,052) + (4.000 / 1,053) =

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= – 12.000 + 4.761,90 + 4.535,15 + 3.455,35 = 752,40. VAN (pago aplazado) = – 8.000 + (5.000 / 1,05) + (5.000 / 1,052) – (2.000 / 1,053) = = – 8.000 + 4.761,90 + 4.535,15 – 1.727,67 = – 430,62. El VAN es mayor con el pago al contado, y por tanto será mejor esta opción que la opción del pago aplazado. b) Seguimos teniendo VAN (pago al contado) = 752,40. Deseamos encontrar el valor de X que hace que el VAN correspondiente al pago aplazado sea igual al correspondiente al pago al contado. Por tanto, queremos resolver la ecuación siguiente: – 8.000 + (5.000 / 1,05) + (5.000 / 1,052) + [(4.000 – X) / 1,053] = 752,40. Despejando X, (X / 1,053) = – 8.000 – 752,40 + 4.761,90 + 4.535,15 + 3.455,35 = 4.000 y por tanto: X = 4.000*1,053 = 4.630,50 euros. 7.18. Tenemos dos proyectos: A y B, con los siguientes datos: - El VAN del proyecto A es igual a 10 cuando k=0,05, mientras que el proyecto B es igual a 8 cuando k=0,05 - El VAN del proyecto A y el VAN del proyecto B coinciden sólo cuando k = 0,10 Con estos datos, sabemos que tanto el criterio del VAN como el criterio del TIR nos llevarían a escoger siempre el proyecto A. ¿Verdadero o Falso? Justifica tu respuesta ayudándote de un gráfico FALSO. Si la intersección de Fisher se produce en unos valores del VAN positivos, significa que el criterio del VAN y del TIR no coincidirán siempre, porque mientras que por el criterio del TIR habrá una inversión mejor que la otra, el criterio del VAN nos llevará a distintas conclusiones según la k que utilicemos. En concreto, hasta k=0,1, escogeríamos el proyecto A y, a partir de k>0,1, escogeríamos el proyecto B

7.19. Vacunillas S.A. ha hecho recientemente unos descubrimientos que le permitirán desarrollar una nueva vacuna. Para ello, quiere invertir en dotar a su laboratorio de la última tecnología. Esto supondrá realizar ahora una inversión de 5 millones de euros. Disponer hoy de la nueva tecnología le supondrá tener lista la vacuna 90

dentro de 2 años, momento en el cual vendería la vacuna a la empresa farmacéutica Farma, S.A., que se encargaría de producirla y venderla en todo el mundo. Vacunillas cobraría por la venta de la vacuna: 2 millones de euros al final del 2º año y, al final del 3r año, 2 millones de euros más. La rentabilidad exigida por los accionistas es del 10%. a) ¿Cuál sería el VAN de esta inversión? ¿Le interesa a Vacunillas vender la vacuna a Farma? VAN= -5+2/1,1^2+2/1,1^3=-1,844 => No le interesa b) Vacunillas va a proponer a Farma que incremente sus pagos en una cantidad X durante cada uno de los dos años: el 2º y 3º año. ¿A cuánto tendría que ascender como mínimo esta cantidad? Tendría que ser una cantidad tal que: VAN>=0 -5+(2+X)/1.1^2+(2+X)/1.1^3 = 0 X = 1,17 millones c)

Vacunillas decide finalmente dar dos opciones a Farma si le quiere comprar la vacuna. La opción 1 sería pedirle 3,25 millones en el 2º año y 3,25 millones en el 3r. año. La opción 2 sería pedirle un único pago, Q, al final del 3r año. ¿Cuánto tiene que ser Q como mínimo para que Vacunillas sea indiferente entre las dos opciones? VAN (opción 1) = VAN (opción 2) -5+3,25/1,1^2+3,25/1,1^3 = -5+Q/1,1^3 0,1277=-5+Q/1,1^3 Q=6,82

7.20. COSMETICA, una empresa de cosméticos, ha contratado a una agencia publicitaria para el diseño de una campaña publicitaria coincidiendo con el lanzamiento de su nueva línea de cosméticos para hombres. Por el diseño de la campaña, la agencia publicitaria facturará a COSMETICA a finales de 2010, 300.000 euros. La campaña publicitaria se lanzará en enero de 2011 y terminará a finales de diciembre de 2012 y estará protagonizada por un modelo profesional. Se estima que con la publicidad se conseguirán unos ingresos de 1 millón de euros anuales y que los costes de la campaña, incluyendo el coste de los espacios publicitarios y la contratación de un modelo supondrán 600.000 euros el primer año y 1 millón de euros en 2012. El responsable de marketing de COSMETICA acaba de leer un estudio de una prestigiosa universidad que revela que los hombres están dispuestos a pagar más por un producto si lo anuncia un personaje conocido. Haciendo cálculos, esto supondría un incremento en los ingresos anuales de un 20%. Obviamente,

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contratar a un personaje conocido también supondría incrementar el gasto de la campaña publicitaria en cada uno de los dos años. a) ¿Cuál será el VAN de la inversión si la rentabilidad mínima exigida por los accionistas es del 5%? VAN de la primera opción = -300 + 400/(1,05) =80.9 miles de euros b) El responsable de marketing de COSMETICA acaba de leer un estudio de una prestigiosa universidad que revela que los hombres están dispuestos a pagar más por un producto si lo anuncia un personaje conocido. Haciendo cálculos, esto supondría un incremento en los ingresos anuales de un 20%. Obviamente, contratar a un personaje conocido también supondría incrementar el gasto de la campaña publicitaria en cada uno de los dos años. ¿En qué cantidad anual podría incrementarse el coste de la campaña publicitaria para que la empresa prefiriera contratar a un personaje conocido y no a un modelo profesional para que la protagonice? La rentabilidad exigida en ambos casos por los accionistas es del 5%. VAN de la segunda opción = -300 + (1200-(600+X))/1.05 + (1200-(1000+X)/1.05^2 Para ver cuánto estaría dispuesto a incrementar el gasto de la campaña publicitaria, tenemos que igualar los dos VAN: -300 + 400/(1,05) = -300 + (1200-(600-X))/1.05 + (1200-(1000-X)/1.05^2 400/(1,05) = (600-X))/1,05 + (200-X)/1,05^2 X = 200 miles de euros Estará dispuesto a que el coste se incremente, como máximo, en 200.000 euros

7.21. Su empresa está considerando los dos proyectos de inversión que se describen a continuación:

Proyecto A B

Desembolso inicial (miles €) 20.000 20.000

Flujos netos de caja esperados (miles €) Año 1 Año 2 Año 3 15.000 20.000 30.000 5.000 15.000 50.000

a) Utilizando el criterio del VAN y una tasa de descuento del 5%, indique qué proyecto de inversión será preferible. VAN (A) = – 20.000 + (15.000/1,05) + (20.000/1,052) + (30.000/1,053) = – 20.000 + 14.285,71 + 18.140,59 + 25.915,13 = 38.341,43 92

VAN (B) = – 20.000 + (5.000/1,05) + (15.000/1,052) + (50.000/1,053) = – 20.000 + 4.761,90 + 13.605,44 + 43.191,88 = 41.559,22 Como el proyecto B tiene un VAN superior al del proyecto A, es preferible.

b) Calcule el plazo de recuperación de cada proyecto, indique qué proyecto será preferible según este criterio y explique con palabras por qué el resultado difiere del resultado del apartado anterior. Para el proyecto B el plazo de recuperación es de dos años. Para el proyecto A, sabemos que en el primer año se recuperan 15.000 y faltarían por recuperar 5.000 en el transcurso del segundo año. Suponiendo que los flujos se reparten de forma uniforme a lo largo del segundo año, tardaremos 365*5.000/20.000 = 91 días en recuperar estos 5.000 en el segundo año. Por tanto, el plazo de recuperación del proyecto A es de un año y 91 días. Puesto que el plazo de recuperación es menor en el proyecto A, preferiremos este proyecto. El motivo por el cual los dos criterios de valoración no coinciden es que los flujos de caja del proyecto B son más bajos que los del proyecto A en los primeros dos años pero son muy superiores en el tercer año. Como el criterio de recuperación de la inversión sólo tiene en cuenta los flujos que se obtienen hasta la recuperación de la inversión, el proyecto cuyos flujos iniciales son mayores (el proyecto A) aparece como un proyecto mejor. Por el contrario, el VAN tiene en cuenta todos los flujos y, puesto que el proyecto B genera unos flujos muy altos en el tercer año, este proyecto es mejor desde el punto de vista del VAN.

7.22. Un hotel se plantea comprar un programa informático que le debería permitir mejorar la gestión de las reservas y que utilizaría durante un periodo de cuatro años. El precio del programa es de 5.000 euros, que pagaría en el momento de la compra. Además, en el tercer año cabría la posibilidad de pagar 1.000 euros para actualizar el programa. La empresa estima que en los dos primeros años el programa generaría un beneficio de 3.000 euros por año. Los beneficios generados en los dos últimos años dependerían de la actualización del programa. En concreto, en caso de comprar la actualización, los beneficios en los dos últimos años serían 3.000 euros por año. Por el contrario, sin la actualización, los beneficios serían 3.000 euros en el tercer año y 1.000 euros en el cuarto año. Suponemos que la empresa utiliza el valor actual neto (VAN) como criterio de valoración, con una tasa de descuento del 5%. a) ¿Debería la empresa comprar la actualización del programa? Calculamos el VAN de esta inversión en los dos casos:

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VAN (con actualización) = – 5.000 + (3.000 / 1,05) + (3.000 / 1,052) + (2.000 / 1,053) + (3.000 / 1,054) = 4.774,01 VAN (sin actualización) = – 5.000 + (3.000 / 1,05) + (3.000 / 1,052) + (3.000 / 1,053) + (1.000 / 1,054) = 3.992,45 El VAN es mayor en el caso en el que se actualiza el programa, y por tanto será mejor esta opción que la opción de no actualizar.

b) ¿Cuál es el precio máximo que debería estar dispuesta a pagar por esta actualización? Deseamos encontrar el valor de X que hace que el VAN correspondiente al caso de la actualización sea igual al del VAN correspondiente al caso en que no se actualiza el programa. Por tanto, queremos resolver la ecuación siguiente: – 5.000 + (3.000 / 1,05) + (3.000 / 1,052) + (3.000 / 1,053) – (X / 1,053) + (3.000 / 1,054) = – 5.000 + (3.000 / 1,05) + (3.000 / 1,052) + (3.000 / 1,053) + (1.000 / 1,054) Cancelando términos en los dos lados de la igualdad y simplificando, obtenemos: X / 1,053 = 2.000 / 1,054 Despejando X, X = 2.000 / 1,05 = 1.904,76 euros.

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SESIÓN 8: FUENTES DE FINANCIACIÓN

8.1. “Las acciones representan una fuente de financiación para las sociedades anónimas que no supone endeudamiento.” ¿Verdadero o Falso? ¿Por qué? VERDADERO. Las acciones se emiten a cambio de aportaciones, en el momento de la constitución de la empresa (capital inicial) o en cualquier momento más adelante, mediante ampliaciones de capital. Además, no supone endeudamiento, porque la empresa no se compromete con el inversor a devolverle su aportación.

8.2. “En un título emitido al descuento, el descuento se ve parcialmente compensado por el hecho de que los intereses se pagarán de una sola vez en el momento del vencimiento.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. En el momento de la emisión, la empresa que emite el título, en vez de recibir el importe correspondiente al nominal, recibe un importe igual al nominal menos los intereses: es decir, la empresa que emite el título está pagando los intereses de forma adelantada, no en el momento del vencimiento.

8.3. “Un descenso de la Bolsa consiste en una reducción del valor de mercado de las empresas, pero no refleja necesariamente una reducción de su neto patrimonial o valor contable.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. Para las empresas que cotizan en Bolsa, el valor de mercado es igual a su cotización multiplicada por el número de acciones. Por lo tanto, si la Bolsa cae, es porque el valor de mercado de las empresas disminuye. Sin embargo, el neto patrimonial (Capital+Reservas) no tiene por qué variar: el capital sólo variará si la empresa hace una ampliación de capital, y las reservas sólo variarán de año en año cuando la empresa retenga beneficios. Por tanto, capital y reservas no varían automáticamente cuando cae la Bolsa.

8.4. Si un préstamo sigue el sistema de amortización al vencimiento, las cuotas serán decrecientes. ¿Verdadero o falso?

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FALSO. En este caso, el principal se amortiza todo en una sola vez, en el momento del vencimiento. Por lo tanto, hasta el momento del vencimiento, todo el préstamo está vivo y los intereses se calculan sobre la base de la totalidad del principal. Esto implica que, hasta el momento del vencimiento, las cuotas son constantes: (tipo de interés) * (principal). Por otro lado, en el momento del vencimiento la cuota es igual al principal. En resumen, las cuotas son constantes en todos los periodos excepto en el momento del vencimiento, en el que la cuota es mayor que las anteriores.

8.5. Si un préstamo sigue el sistema de cuota fija, los intereses pagados irán disminuyendo a lo largo del tiempo, mientras que la proporción de la cuota correspondiente a la amortización irá aumentando. ¿Verdadero o falso? VERDADERO. En un sistema de cuota fija, la cuota es la misma en todos los periodos, es decir: Intereses + Amortización = constante Como se va amortizando una parte del préstamo en cada periodo y los intereses se calculan sobre la parte viva del préstamo, el pago por intereses irá disminuyendo. Por tanto, para que la cuota se mantenga constante, hace falta que la parte de la cuota correspondiente a la amortización vaya aumentando.

8.6. “A medida que la cotización en Bolsa de una empresa hotelera va cayendo, el valor nominal de sus acciones irá disminuyendo también.” ¿Verdadero o falso? Razone su respuesta. FALSO. El valor nominal de una acción no cambia aunque varíe la cotización en Bolsa. En efecto, el valor nominal es la parte del capital de la empresa de la cual es propietario un accionista. El hecho de que haya menos personas dispuestas a comprar esa acción hará que su cotización (valor de mercado) caiga, pero el valor nominal seguirá siendo el mismo.

8.7. Tanto el valor nominal de las acciones que emite una empresa como las obligaciones que emite la misma forman parte de los Capitales Permanentes de dicha empresa ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta tanto para el caso del valor nominal de las acciones como para el caso de las obligaciones. VERDADERO. El valor nominal de las acciones de una empresa constituye la parte del capital social que aporta el accionista que adquiere dicha acción. El capital social es una parte de los Fondos Propios de una empresa y, por tanto, una parte de sus Capitales Permanentes. Cuando una empresa emite obligaciones está emitiendo deuda a largo plazo, esto es: exigible a largo plazo. El exigible a largo plazo también forma parte de los Capitales Permanentes. 96

8.8. El descuento comercial implica que mis proveedores me ofrecen la posibilidad de retrasar los pagos (pagos a 30, 60 días, por ejemplo). Sin embargo, pueden hacerme descuentos por pronto pago. ¿Verdadero o falso? Razone y explique su respuesta. FALSO. Lo que se dice en el enunciado corresponde a otra fuente de financiación a corto plazo, que es el crédito comercial. El descuento comercial consiste en que una entidad financiera nos anticipa el importe de letras de cambio que nuestros clientes tienen pendientes con nosotros y, a cambio, la entidad financiera nos cobra una cantidad preestablecida. El banco cobra los intereses por anticipado (no asume ningún riesgo). El proceso de descuento termina cuando el cliente satisface el pago a la entidad financiera.

8.9. “En un título emitido al descuento, un aumento del tipo de interés es equivalente a un aumento del descuento.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. En el momento de la emisión, la empresa que emite el título, en vez de recibir el importe correspondiente al nominal, recibe un importe igual al nominal menos los intereses. Por lo tanto, un aumento del tipo de interés se traduce en un mayor descuento.

8.10. “Si en un préstamo con un tipo de interés fijo la amortización es igual en todos los periodos, las cuotas del préstamo también serán constantes.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Cada cuota está compuesta por la suma de amortización e intereses. La parte de amortización se mantendrá constante, pero los intereses irán disminuyendo porque se calculan sobre la base de la parte viva del préstamo, y ésta irá disminuyendo con el tiempo debido a la amortización periódica.

8.11. “Contrariamente a los pequeños accionistas, los grandes accionistas no obtienen ninguna ganancia directa cuando se reparten dividendos y prefieren que la empresa acumule reservas.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Cuando una empresa reparte dividendos, todos los accionistas (grandes y pequeños) se benefician directamente, ya que reciben unos dividendos proporcionales al número de acciones que poseen.

8.12. “Si en un préstamo con un tipo de interés fijo la amortización se realiza en el momento del vencimiento, los intereses serán siempre contantes.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. 97

VERDADERO. Los intereses se calculan sobre la base de la parte viva del préstamo, y ésta se mantendrá constante a lo largo del tiempo hasta el momento del vencimiento. Puesto que el tipo de interés es constante y la parte viva del préstamo también, los intereses serán constantes.

8.13. La sociedad factor me cobrará una mayor comisión por comprarme mis facturas que el banco por descontarme una letra de cambio, ya que la primera está asumiendo más riesgo que el segundo. VERDADERO. La sociedad factor asume el riesgo de impago de mis clientes, porque me compra las facturas, mientras que el banco, no asume ningún riesgo, simplemente adelanta el dinero al vendedor, quien asume el riesgo de impago por parte del comprador.

8.14. La emisión de obligaciones es una forma de conseguir financiación, mientras que la emisión de acciones, no. ¿V o F? FALSO. La emisión de acciones también es una forma de conseguir financiación, aunque los fondos que se obtienen son fondos propios, mientras que en el caso de las obligaciones, son fondos ajenos. 8.15. Usted posee 1000 acciones de una empresa de energías renovables, RENOVENERGY, con valor nominal de 2 € por acción. El valor de las acciones en el mercado bursátil es de 12 € por acción. Usted acaba de comprar 50 obligaciones de la misma empresa con un valor nominal de 200 € por obligación. Diga si la siguiente afirmación es verdadera o falsa: “su aportación al capital social de esta empresa es igual a 2000 € en forma de acciones más 1000 € en forma de obligaciones”. Justifique su respuesta. FALSO. Quien posee obligaciones de una empresa está realizando un préstamo a la empresa por el valor nominal de esas obligaciones. Este préstamo será devuelto a quien posee las obligaciones en la fecha y forma convenidas. De este modo, el que alguien posea obligaciones no significa que sea propietario de la empresa y, por tanto, no hace aportación al capital social. En el caso que nos ocupa, la aportación al capital social ascendería a 2000 € por la posesión de las acciones.

8.16. “Una característica común de los préstamos que siguen un sistema de cuota fija y aquellos que siguen un sistema de amortización periódica es que en ambos casos los intereses disminuyen a lo largo del tiempo.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta.

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Verdadero. Sabemos que los intereses se calculan sobre la base de la parte viva del préstamo (se multiplica el tipo de interés por la parte del préstamo que aún no ha sido devuelta). Por tanto, si la parte viva del préstamo disminuye a lo largo del tiempo, los intereses disminuirán a lo largo del tiempo (suponiendo un tipo de interés constante). Ahora bien, tanto en el sistema de cuota fija como en el de amortización periódica la amortización tiene lugar paulatinamente a lo largo del tiempo, y por tanto la parte viva del préstamo irá disminuyendo, con lo cual los intereses también irán disminuyendo. 8.17. “Si usted es accionista de una empresa, qué beneficio debería importarle más: ¿el beneficio económico o el beneficio neto?” Justifique su respuesta. El beneficio neto debería importarme más. En efecto, como accionista lo que me importa son los dividendos que recibo o (en caso de que la empresa decida no repartir dividendos), las reservas que va acumulando la empresa. Ahora bien, antes de repartir cualquier tipo de dividendo o de dotar reservas, la empresa tiene la obligación de pagar los intereses de la deuda. La empresa sólo puede repartir dividendos con el beneficio “sobrante” una vez pagados los intereses. Esta medida de beneficio es el beneficio neto, ya que es igual al beneficio económico menos los intereses (e impuestos).

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SESIÓN 9: SISTEMAS DE PRODUCCIÓN

9.1. “Generalmente, las empresas con un sistema de producción justo a tiempo implantan sus plantas productivas en países con unos menores costes de la mano de obra.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. En los sistemas de producción justo a tiempo, la calidad es más importante, y para que la producción tenga una alta calidad hace falta que los empleados tengan una cualificación elevada. Ahora bien, cuando se trata de conseguir empleados cualificados, las empresas generalmente deciden instalarse en países más ricos en los que el coste de la mano de obra es más alto. A cambio, consiguen empleados altamente cualificados.

9.2. Considerando el gráfico inferior, podemos afirma que la empresa A presenta un proceso de producción en masa y la empresa B un proceso de fabricación artesanal. ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. . Costes Totales

A

B

Volumen de Producción

FALSO. Si la empresa A tuviera un proceso de producción en masa y la empresa B tuviera un proceso de producción artesanal, la empresa A tendría unos costes fijos mucho más altos. Si embargo, según el gráfico, la empresa A tiene un coste fijo menor. En efecto, el coste total es CT = cQ + F, siendo c el coste variable unitario, Q la cantidad y F el coste fijo. Por tanto, el coste fijo es el que corresponde a un volumen de producción Q = 0. En el gráfico, éste sería el punto de intersección de la línea de costes con el eje vertical. Puede verse que el punto de intersección es menor para la empresa A.

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9.3. “La existencia de economías de escala en un mercado es una barrera a la entrada de nuevos competidores.” ¿Verdadero o falso? ¿Por qué? VERDADERO. Si no estamos en el mercado y nos planteamos entrar en él, sabemos que inicialmente nuestras ventas serán menores que las de las empresas que ya están en ese mercado. Como nuestras ventas serán menores, no podremos producir cantidades tan altas como las empresas que ya están establecidas, y nuestros costes medios serán más altos. Como nuestros costes medios serán más altos, tendremos dificultades para ganar clientes en ese nuevo mercado. 9.4. “En la producción justo a tiempo, la preocupación por mantener un alto ritmo de producción acaba generando porcentajes relativamente elevados de productos defectuosos, pero merece la pena en la medida en que se consigue atender a tiempo al cliente.” ¿Verdadero o falso? Explique su respuesta. FALSO. En los sistemas de producción justo a tiempo, se consigue reducir los tiempos de espera de los clientes porque se mejora la calidad del proceso de producción, introduciendo una mayor coordinación y comunicación. A su vez, esta preocupación por la calidad del proceso provoca una reducción del número de productos defectuosos.

9.5. “Las empresas con sistemas de producción en masa prestan gran atención a la elección de los mercados donde competir. Así, suelen elegir mercados altamente segmentados y, dentro de ellos, se suelen dirigir a aquellos segmentos de mayor poder adquisitivo, esto es, siguen una estrategia comercial diferenciada concentrada.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Siguen una estrategia no diferenciada: su objetivo es vender la mayor cantidad de producto a un precio reducido. Para ello, se dirigen a todo el mercado, y no simplemente a los segmentos de mayor poder adquisitivo.

9.6. “La comunicación entre productores y distribuidores es más importante en un sistema de producción flexible que en un sistema de producción en masa.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. En un sistema de producción flexible, la empresa produce una mayor variedad de productos y va ajustando su producción para atender a los gustos de los consumidores. Para saber qué tipos de productos están demandando los consumidores y poder adaptar su producción, necesita tener una buena comunicación con los distribuidores, que tienen información más completa acerca de los gustos de los consumidores.

9.7. “Una de las grandes ventajas de las empresas que adoptan una producción flexible es la capacidad para adaptarse a las exigencias del consumidor; flexibilidad que 101

aprovechan para fijar precios más bajos y, así, basar su ventaja competitiva en la minimización de los costes”. ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Deben basar su ventaja competitiva en la diferenciación, pues el lote de producción no permite el aprovechamiento de economías de escala (necesarias para la obtención de ventajas en costes).

9.8. En un mercado compiten tres empresas (A, B y C) que están sujetas a economías de escala. La cuota de mercado de la empresa A es el 25%, la de la empresa B es el 35%, y la de la empresa C es el 40%. Además, sabemos que cada empresa posee una fábrica y que las tres fábricas tienen el mismo tamaño. También sabemos que los costes variables son parecidos en las tres empresas ¿Qué empresa tiene el coste medio más bajo? Justifique su respuesta. Si las empresas están sujetas a economías de escala y tienen costes fijos y variables parecidos, entonces la empresa que tendrá el coste medio más bajo es aquella que tenga la mayor cuota de mercado, es decir la empresa C.

9.9. “En las empresas industriales, una comunicación más fluida con los clientes permite reducir los niveles de existencias de productos acabados.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. Las existencias de productos acabados sirven para hacer frente a pedidos inesperados por parte de los clientes. Si tenemos una comunicación más fluido con los clientes, seremos más capaces de prever sus pedidos y no nos hará falta mantener niveles tan altos de existencias.

9.10. En la actualidad, las cajas de ahorros son un competidor temible para los bancos y eso a pesar de tener mayores costes operativos que la banca privada. Esta estructura de costes ha llevado a las cajas a aplicar unos mayores tipos de interés a sus productos, aunque ello no ha repercutido negativamente sobre su cuota de mercado en los mercados de activo y pasivo. A la luz de este comentario diga y justifique si la siguiente afirmación es verdadera o falta: “El éxito de las cajas se ahorros se explica por su capacidad de implementación de una estratégica de liderazgo en costes”. FALSO. Si las cajas de ahorro tienen unos costes mayores y cobran unos tipos de interés mayores, no pueden competir por el lado de los costes. De hecho, tradicionalmente las cajas han basado su ventaja competitiva por el lado de la diferenciación: obra social, trato cercano, dispersión geográfica de las oficinas, etc.

9.11. Pedro es el último descendiente de una estirpe de ebanistas de fama internacional. Desde que su bisabuelo fundó la empresa, la familia se ha dedicado 102

a la producción de muebles de lujo por encargo. Pedro, sin embargo, tiene ambición por abarcar más mercado, y está planeando introducirse en el sector del mueble para masas, abandonando así el mueble por encargo. Un amigo suyo le ha comentado lo siguiente: “Pedro, aplaudo tu ambición, pero piénsatelo bien ya que para acceder a un mercado de masas deberías dedicar grandes sumas de dinero a la formación de tus empleados para que puedan manejar adecuadamente la maquinaria que deberás adquirir”. Diga y justifique si la reflexión del amigo de Pedro es verdadera o falsa. FALSO. En un sistema de producción flexible las máquinas son pluri-funcionales y, por tanto, requieren un personal cualificado que las gestione. Por lo contrario, la maquinaria de una producción en masa es más especializada, se encarga únicamente de una parte del proceso productivo y, por ello, no requieren para su manejo de personal cualificado.

9.12. “Las empresas que han introducido sistemas de producción justo a tiempo han tenido que eliminar controles de calidad que provocaban retrasos en la producción.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Al contrario, lo característico de los sistemas de producción justo a tiempo es que, al procurar reducir al mínimo los niveles de existencias, se han visto obligados a mejorar la calidad del proceso de producción. Si los niveles de existencias son bajos pero la calidad del proceso es mala, entonces la empresa se expone a que cualquier avería o fallo de las máquinas provoque paradas y retrasos en la producción. Por el contrario, si la calidad del proceso es alta, la empresa puede producir de forma más fluida y no requiere niveles tan altos de existencias.

9.13. ¿En qué sistema de producción es más importante la formación de los empleados: en un sistema de producción en masa o en un sistema de producción flexible? Explicar por qué. Es más importante en un sistema de producción flexible, porque en los sistemas de producción en masa los trabajos son más rutinarios.

9.14. Una empresa industrial tiene un sistema de producción en masa con importantes economías de escala. La fábrica funciona con tres turnos (mañana, tarde y noche). En el mes de noviembre, se están produciendo fallos en el suministro de electricidad que están obligado a la empresa a parar la producción por un tiempo estimado en 40 minutos por semana. Según el jefe de producción, esto va a hacer que, durante el mes de noviembre, el coste medio aumente. ¿Tiene razón el jefe de producción? Justifique su respuesta. El jefe de producción tiene razón. Si la empresa tiene economías de escala, entonces su coste medio será tanto menor cuanto mayor sea el volumen de 103

producción. Si se pierden 40 minutos de producción por semana, el volumen de producción en el mes de noviembre será inferior al de meses anteriores, y por tanto el coste medio será mayor.

9.15. “Tener una comunicación fluida con proveedores y clientes es más importante para una empresa que utiliza un sistema de producción justo a tiempo que para una empresa que utiliza un sistema de producción en masa.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. VERDADERO. En el sistema de producción justo a tiempo, la empresa trata de mantener niveles muy reducidos de existencias. Para que esto sea posible, es necesario que la empresa pueda comunicar rápidamente a los proveedores sus necesidades, y que los proveedores puedan entregar los pedidos en un plazo muy breve. También hace falta predecir las ventas con mucha precisión para que no sea necesario mantener un alto stock de productos acabados. Para predecir bien las ventas, hará falta una comunicación fluida con los clientes.

9.16. “Cuando se produce según un sistema justo a tiempo se intenta servir al cliente justamente en el momento en que lo necesita y en la cantidad que necesita. Por eso es importante tener bastante producto en stock, de tal forma que siempre podamos servir al cliente. Además, esto permitirá producir siempre al mismo ritmo: cuando la demanda decaiga el producto se almacenará y cuando ésta suba, entonces se podrá servir al cliente con el producto almacenado.” ¿Verdadero o falso? Razone su respuesta. Es verdad que cuando se trabaja justo a tiempo se intenta servir al cliente en el momento que lo solicita y en la cantidad que necesita. Sin embargo, en el Just in Time, esto no se consigue mediante la existencia de grandes stocks, sino que se consigue adaptando el ritmo de producción al ritmo que exige la demanda. De hecho, en los sistemas justo a tiempo existe gran preocupación por reducir el nivel de stock con el que se trabaja. Por tanto tampoco es cierto que se fabrique a un ritmo constante almacenando existencias cuando la demanda es baja y reduciéndolas cuando es alta (esto caracterizaría mejor a una producción en masa)

9.17. En los sistemas Justo a Tiempo (JAT) existe una gran preocupación por la calidad ¿Por qué la calidad es una pieza tan importante en un sistema JAT y qué relación tiene esto con el nivel de inventario con el que se trabaja? Razone su respuesta En el JAT se produce lo que se necesita, en el momento adecuado y únicamente la cantidad requerida en cada caso al menor coste posible. Se intenta trabajar con el mínimo nivel de inventario posible (los inventarios suponen despilfarro y ocultan problemas). Para trabajar con niveles bajos de inventario es indispensable trabajar con calidad, pues la existencia de productos defectuosos o el mal funcionamiento

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de una máquina podrían llevar a parar la producción, pues ya no existe tanto stock que pueda actuar de “colchón” en caso de errores.

9.18. En su empresa se está comenzando a elaborar un producto nuevo. De momento los pedidos son de bajo volumen, pues es un producto que todavía se está probando en el mercado. De hecho, el diseño del producto está sometido a constantes cambios, pues dependiendo de las reacciones de los mercados se van haciendo cambios sobre el diseño inicial. Estos cambios implican también constantes modificaciones en cuanto a la secuencia de producción. De momento, son clientes caprichosos los que están comprando este producto tan novedoso, y por ser los primeros en tenerlo son capaces de pagar un precio considerable. ¿Cree usted que en la actualidad el mejor sistema de producción para este nuevo producto es un sistema de producción en masa? Justifique su respuesta basándose en factores como: objetivo que se busca con el sistema, volumen de producción y nivel de homogeneidad en el producto y proceso de fabricación. NO. El producto está en una fase de constantes cambios en el diseño y también en el proceso de fabricación, por lo que se necesita un proceso que nos permita FLEXIBILIDAD. Una fabricación en masa busca principalmente eficiencia en COSTES, que en estos momentos NO es el principal objetivo. Una fabricación en masa es eficiente en costes pero no permite la FLEXIBILIDAD que estamos buscando. Por otro lado, la fabricación en masa requiere de grandes volúmenes de producción para que así los costes de producción unitarios disminuyan (pues los costes fijos son muy altos) y se tengan economías de escala. Este no es nuestro caso: los pedidos son de volumen bajo. Además, el proceso de producción de la producción en masa suele darse en una línea de producción, con maquinaria específica lo que suele introducir rigidez en el proceso (a cambio de eficiencia en costes). En estos momentos se necesita un proceso que pueda adaptarse rápidamente a los cambios, por lo que se necesitará maquinaria de uso más general y quizás una distribución en planta por funciones.

9.19. “Con la introducción de la producción justo a tiempo, las empresas se dieron cuenta de que era posible reducir los niveles de existencias sin necesidad de efectuar cambios en la gestión del proceso de producción.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. FALSO. Justamente, el sistema de producción justo a tiempo pone de manifiesto que sólo es posible reducir los niveles de existencias si cambiamos totalmente la gestión de la producción, en concreto introduciendo mayores controles de calidad, asegurando una mejor coordinación entre las diferentes fases del proceso de producción, o previniendo las averías de las máquinas.

9.20. “El Museo del Prado está sujeto a importantes economías de escala.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta.

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VERDADERO. En el Museo del Prado, los costes más importantes son costes relativamente fijos, que cambian muy poco a medida que aumenta el número de visitantes: por ejemplo, el mantenimiento de las obras de arte, la seguridad del hotel, los seguros de las obras de arte. Por lo tanto, cuanto mayor es el número de visitantes, menor es el coste medio (por visitante). Si el número de visitantes aumenta, el Museo del Prado se puede permitir cobrar un precio menor por cada billete de entrada. Por lo tanto hay economías de escala.

9.21. No hay ningún sistema productivo que me permita ser eficiente en la producción y, a la vez, tener flexibilidad para adaptarme al mercado. ¿Verdadero o Falso? ¿Por qué? FALSO. El just-in-time sí me permite conseguir estos dos objetivos: gracias a la tecnología que implementa y al hecho de no tener existencias, es eficiente en la producción y, a la vez, puede adaptarse rápidamente a lo que pida el mercado

9.22. La empresa PUZZLES SA se dedica a la producción de puzles convencionales dirigidos al mercado tradicional de puzles, el público infantil; éste es un mercado grande, en el que hay muchos competidores y cada uno de ellos produce pocos modelos. La empresa LESPUZZ SA, en cambio, se dirige a un minoritario público adulto amante de los puzles, con distintos modelos innovadores de puzles: puzles gigantescos, puzles tridimensionales, etc., mercado en el que es la única empresa. ¿Qué tipo de sistema de producción tendrá implementada cada una de estas empresas? ¿Por qué? ¿Cómo será la estructura de costes en cada caso? PUZZLES tendrá un sistema de producción en masa, porque fabrica un producto estandarizado con el que tiene que competir en costes. Tendrá muchos costes fijos y pocos variables. LESPUZZ tendrá implementado un sistema de producción flexible, porque se dirige a un mercado más reducido, donde el público está dispuesto a pagar más por un producto distinto, en lo que lo prioritario es la flexibilidad, no la eficiencia. En este caso, los costes variables serán más importantes que los costes fijos.

9.23. Una empresa de electrodomésticos va a iniciar la producción de congeladores domésticos, en tres versiones: gama alta (A), gama media (M) y gama baja (B). Esta empresa tiene dos opciones para organizar la producción mensual. La primera opción consiste en producir primero todas las unidades de A que se necesitan al mes, después todas las unidades de M y finalmente, todas las unidades de B. La otra opción consiste en combinar diariamente la producción de A, M y B en función de la evolución de la demanda. ¿Cuál de las dos opciones corresponde a la producción justo a tiempo? ¿Cuál es el objetivo que se quiere priorizar en esta empresa si se escoge la producción justo a tiempo y cuál se querría priorizar si escogiera el sistema de producción alternativo?

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La producción justo a tiempo corresponde a la opción de combinar diariamente la producción de A, M y B. Si se escoge este sistema de producción, se quiere priorizar el objetivo de producir las versiones que el mercado demanda en cada momento, adaptándose totalmente a las necesidades de la demanda. El sistema de producción alternativo corresponde a la producción en masa, en el que se busca la mayor eficiencia posible, por ello se cambia con la menor frecuencia posible la especificación de la maquinaria.

9.24. “En un sistema de producción justo a tiempo, el ritmo de producción debe ajustarse continuamente a la evolución de las ventas.” ¿Verdadero o falso? Justifique su respuesta. Verdadero. Si el ritmo de producción fuera siempre el mismo, la empresa tendría que tener un nivel alto de existencias para poder hacer frente a la demanda en las épocas de mayor demanda. Por otro lado, en las épocas de menor demanda no se conseguiría vender todo, y por tanto se acumularían existencias. Para que haya unos niveles bajos de existencias, es necesario producir en cada momento un volumen de producción acorde con la demanda existente en el mercado, produciendo más en las épocas de mayor demanda y menos en las de menor demanda.

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