Flujo de Caja Libre

 

 Las decisiones se toman con Flujo de caja, no con utilidades.   Decisiones relacionadas con el crecimiento de la empresa, la atención del servicio a la deuda y el reparto de utilidades, 

entre ot ent otro ros, s, se tom oman an ba bajo jo la pre remi mis sa que ha hay y caj aja a para para soportarlas, no utilidades contables.   ¿ Como se estima el valor de una empresa como negocio en marcha?

 

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 Valor empresa como negocio en marcha= Flujo de Caja/Tasa de oportunidad ◦

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  El Flujo de caja no se aumenta, es decir que siempre es igual.   Supone que dicho flujo de caja se recibirá por siempre.

  El valor de una empresa es igual al valor presente de sus futuros flujos de caja a perpetuidad. El flujo de caja es la base para el calculo del valor de la empresa.   Todas la decisiones deben propender por aumentar el Flujo de Caja. 

 

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 La tasa de interés que se utiliza para descontar un flujo de caja debe ser una que esta directamente asociada con el riesgo implícito en dicho flujo. Costo de capital.  VP del negocio = FC1/CK

 El valor de una empresa node vacaja masde allá lo que a 20 pesos de hoy representan los flujos losdepróximos o 30 años, dependiendo de la tasa de descuento.( Ejercicio)

 

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 Valor de una empresa considerando Flujo de caja creciente:

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 VP del Negocio = FC1/(CK-g) ◦

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  FC1= Flujo de caja del primer periodo   CK = Costo de Capital   g = Crecimiento esperado del flujo de caja a perpetuidad.

 

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 De la anterior formula podemos concluir que el valor de la empresa esta afectado por tres variables, a saber: ◦

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 El flujo de caja esperado  La tasa de descuento   El crecimiento esperado del flujo de caja.

 

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 En principio, el flujo de caja tiene tres destinos: ◦

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  Reposición de capital de trabajo y activos fijos   Atención del servicio a la deuda  Reparto de utilidades.

La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los tres destinos mencionados permite determinar su atractivo y por ende su potencial de crecimiento.

 

  Hay empresas que demandan mas efectivo que otras para operar   El atractivo de una empresa tiene relación con la forma que 

esta debe destinar su flujo de caja entre la reposición de capital de trabajo y activos fijos, la atención de servicio a la deuda y e ell rrepart eparto od de eu utilid tilidades. ades. (Eje (Ejercici rcicio o A-B)

 

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 El incremento de los saldos CXC e inventarios de un periodo a otro, esta directamente asociado con el incremento de los ingresos.

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 El incremento de saldo de caja de un periodo a otro no tiene relación causa efecto con los ingresos.    La caja debe ser la requerida para para financiar sus inversiones CXC e inventarios. 

 KTO= CXC + INVENTARIOS

 

  Que pasa si el flujo de caja no es suficiente para cubrir el KTO?   Pasemos a mirar el lado derecho de la estructura corriente, es 

decir a los pasivos corrientes y estas se conforman de dos formas: ◦

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  CXP Prov. B y S  Obligaciones Financieras

KTNO = CXC + Inventarios   – CXP Prov. B y S

 

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 Si el saldo en caja es alto se debe investigar y hacer el cruce contra: ◦

◦

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  Deuda corto y largo plazo  Dividendos  Inversiones

Si deseamos proyectar KTNO no se considera saldo en caja. Una forma técnica de calcular el monto de las reservas para capital de trabajo que una empresa debería constituir al final del periodo, es considerar el incremento del KTNO de acuerdo con las expectativas de ventas del periodo siguiente.(Ejercicio A-B)

 

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 Par ara a gar ara ant ntiz izar ar la op oper erac ació ión n so sost sten enid ida a de la ca capa paci cida dad d instalada, esta debe ser garantizada por el propio flujo de caja de las empresas.

 El efectivo que la empresa retiene por concepto de las depreciaciones debería destinarse a financiar la reposición de los Activos Fijos.   La mayor o menor presión que la reposición de activos ejerce sobre el flujo de caja esta determinada por el estado de la tecnología.

 

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 El verd verdad ader ero o at atra ract ctiv ivo o de un una a em empr pres esa a co como mo ne nego goci cio o en marcha lo determina su capacidad de generar Flujo de Caja Libre.  Desde una perspectiva de largo plazo el servicio a la deuda de una empresa se reduce al pago de intereses solamente.

 

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 La Las s IN INVE VERS RSIION ONES ES ES EST TRAT ATEG EGIICA CAS S ti tien enen en co com mo incrementar el valor de la empresa.

pr pro opó pósi sitto

 Las INVERSIONES NO ESTRATEGICAS solo garantiza el sostenimiento del valor de la empresa. No realizarlas lo puede disminuir.  El  Atención Flujo dedeCaja Libre tres destin destinos: os: y pago servicio a latiene deuda: abono a capital ◦

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 Reparto de utilidades  Apoyo a las inversiones estratégicas.

 

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 La fo form rma a de pr pre ese sen nta tarr el FC FCL L vari varia a de depe pend ndiiend ndo o de si el prop pr opós ósit ito o es re real aliz izar ar un an anál ális isis is de ci cifr fras as hi hist stór óric ico o o un análisis de cifras proyectadas.   Flujo de Caja Libre Histórico: Cuando se mira hacia atrás, donde aspectos como los intereses pagados y las inversiones para pa ra re rep pos osiici ción ón de ca capi pita tall de tr trab abaj ajo o y ac acttiv ivos os fij ijos os son hechos cumplidos, el FCL se presenta de la siguiente forma.

 

 = UTILIDAD OPERATIVA    - Interes Intereses es   = UAI 



  = - UTILIDAD Impues Impuestos tosNETA    + Depreciaciones y Amortizaciones    + Intereses 

 = FLUJO DE CAJA BRUTO  - Incremento Incremento del KTNO   - Reposición de activos Fijos   = Flujo de Caja Libre. 



 

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 Co Como mo el FC FCL L corr corres espo pond nde e a un va valo lorr di disp spon onib ible le an ante tes s de pagar los intereses y en la Utilidad Neta ya han sido descontados, deben sumarse de nuevo para poder llegar a la

cifra que se busca. sumar a la Utilidad Neta las depreciaciones y    Al amortizaciones y los intereses se llega al Flujo de Caja Bruto. A este valor se le resta la reposición de capital de trabajo, definida como el aumento del KTNO y la reposición de los activos fijos para llegar así al FCL. (Ejercicio FCL)

 

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

 El calculo del FCL histórico se dificulta debido a que no es fácil separar las inversiones para reposición, del total invertido en activos fijos.  Cuando no es fácil separar del total invertido en activos fijos la porción correspondiente a reposición, el análisis del flujo de caja puede realizarse tomando como referencia el EGO.

 

 =    =  



UTILIDAD OPERATIVA Int Interes ereses es UAI Imp Impuest uestos os

 = UTILIDAD NETA  + Depreciaciones y Amortizaciones   = GIF    + Intereses BRUTO    = FLUJO DE CAJA BRUTO   - Increm Incremento ento del KTNO   = EGO activos Fijos    - Reposición de activos   = Flujo de Caja Libre. 

 



 Fl Fluj ujo o de Ca Caja ja Libr Libre e Pr Proy oyec ecta tado do:: Pu Pued ede e ad adop opta tarr do dos s fo form rmas as dependiendo del propósito. ◦

◦

  Valoración de una empresa o proyecto.   Otro Otros s pro propósi pósito tos: s: Gene Genera ralm lmen ente te aso asociad ciado os estructura financiera.

con

dec decisio isione nes s

de

 



 En relación con la forma de presentar el FCL histórico esta alternativa presenta dos diferencias.  Castiga la utilidad operativa con todos los impuestos. Es decir, hace caso omiso de la deuda con lo que estaría renunciando al eventual ahorro de impuestos que generaría cualquier pago de intereses.   Considera todas las inversiones en activos fijos. Es decir, tanto las estratégicas como las no estratégicas. ◦

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 =UTILIDAD OPERATIVA   - Impuestos aplicados   = UODI   + Depreciaciones y amortizaciones   = FLUJO DE CAJA BRUTO   - Incremento del KTNO 



 - Inversión (total) en activos fijos   = FLUJO DE CAJA LIBRE

 

 =    =  



UTILIDAD OPERATIVA Int Interes ereses es UAI Imp Impuest uestos os

 = UTILIDAD NETA  + Depreciaciones y Amortizaciones   = GIF    + Intereses BRUTO    = FLUJO DE CAJA BRUTO   - Increm Incremento ento del KTNO   = EGO activos Fijos    - Inversión (total) en activos   = Flujo de Caja Libre. 

 

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  El flujo de caja para los propietarios siempre es el mismo inde in depe pend ndie ient nte e del del tipo tipo de pr pres esen enta taci ción ón qu que e se ac acoj oja a pa para ra proyectar el FCL.  Después de analizar los dos métodos podemos concluir que para pa ra ev eval alua uarr de deci cisi sion ones es de es estr truc uctu tura ra fi fina nanc ncie iera ra ta tamb mbié ién n podría utilizarse el formato que se usa para valorar.

 

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 Debe quedar claro que para valorar la empresa o evaluar un proyecto de utilizarse el FCL antes de considerar el beneficio tributario de los intereses, pues este efecto ya esta considerado en el costo de capital que es la tasa a la que se des de scu cue ent ntan an di dich chos os flu lujo jos s co con n el pr prop opós ósiito de va valo lora rarr la empresa.

 

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 Desde el punto de vista del largo plazo hablar de generación de rentabilidad es lo mismo que hablar de generación de FCL y viceversa.



 Hay dos opciones para mejorar el FCL:   El aumento de la utilidad operativa o la disminución del ritmo de cr crec ecim imie ient nto o de dell ca capi pita tall de tr trab abaj ajo o ne neto to op oper erat ativ ivo o y lo los s activos fijos.

 

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 Lo primero afecta el numerador de la rentabilidad del activo y lo segundo afecta el denominador; con lo cual queda demo de most stra rado do qu que e un una a me mejo jora ra en la re rent ntab abil ilid idad ad de dell ac acti tivo vo implica necesariamente una mejora en el FCL.