FINANZAS

UNIVERSIDAD NACIONAL

“SAN LUIS GONZAGA” DE ICA

FACULTAD DE ECONOMIA Y CONTABILIDAD

LEONIDAS TAMBRA VARGAS ICA- OCTUBRE 2010

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INDICE Pág. CAPITULO I:

LAS FINANZAS

03

CAPITULO II:

ORGANIZACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

CAPITULO III:

MERCADO FINANCIERO

CAPITULO IV:

MERCADO DE VALORES

CAPITULO V:

BANCA PERUANA: ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

CAPITULO VI:

VALORACIÓN DE BONOS. VALORACIÓN DE ACCIONES

CAPITULO VII: COSTO DE CAPITAL CAPITULO VIII: FLUJO DE CAJA CAPITULO IX:

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

CAPITULO X:

CAPITAL DE TRABAJO

CAPITULO XI:

EVALUACIÓN DE LAS INVERSIONES

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CAPITULO I: LAS FINANZAS 1. CONCEPTO DE FINANZAS Conforme pasa el tiempo la actividad financiera cobra cada día más importancia, los avances tecnológicos y la aparición de nuevos productos financieros generan la necesidad de redefinir o readecuar permanentemente los conceptos y criterios financieros a la realidad moderna actual. Por ejemplo, si pensamos en el concepto del dinero como un medio de pago generalmente aceptado, que sirva como unidad de cuenta y no sea perecible, encontraremos en las tarjetas de crédito una nueva forma de dinero, aún más. si nos percatamos de que podemos comprar bienes en cualquier casi parte del mundo con sólo introducir un número de cuenta en internet, podríamos tener en mente un nuevo concepto, el "dinero virtual" y por tanto, comenzar a preocuparnos acerca de qué implicancias puede traer sobre nuestra economía un mayor desarrollo de las finanzas internacionales. De hecho, el desarrollo de la tecnología está desapareciendo las fronteras entre países. Son sinónimos: RECURSOS FINANCIEROS = RR.FF. = FONDOS = US$, Ɛ/., S/., etc. Concepto 1 de Finanzas ¿Qué son las Finanzas? Es la rama de la economía que se relaciona con el estudio de las actividades de inversión tanto en activos reales como en activos financieros, y con la administración (de fondos US$, E/) de los mismos. Son sinónimos: Empresa = Organización = Compañía = Firma = Negocio = Corporación Concepto 2 de Finanzas Se entiende por FINANZAS, a a) la captación de recursos financieros, como son: obtención de capitales, prestamos, créditos obtenidos, etc. (la empresa se endeuda). También una empresa obtiene RR.FF., cuando emite acciones y/o bonos y; b) su aplicación (inversiones) eficiente de estos recursos, con la finalidad de lograr los objetivos trazados por la empresa. Vea Ud. la Grafica 1.1 GRAFICA 1.1: OBTENCIÓN Y APLICACIÓN DE FONDOS ACTIVO

PASIVO

Aplicación de FONDOS

Obtención de FONDOS

INVERSIÓN

FONDOS US$, S/.

ENDEUDAMIENTO

Concepto 3 de Finanzas Podemos definir a las FINANZAS como el conjunto de actividades, criterios, herramientas, normas, instituciones, etc, que están relacionados con la forma en la cual una unidad económica obtiene y usa el dinero o sus equivalentes de-manera óptima. FINANZAS CORPORATIVAS: Son las finanzas de las corporaciones CORPORACIONES: IBM; SONY, SAMSUNG , TOYOTA, AÑAÑOS (Kola Real), etc. Concepto 4 de de Administración Financiera La administración financiera es una parte de las finanzas que aplica principios financieros dentro de una empresa para generar, mantener y aumentar el valor, como consecuencia de. a) toma de decisiones oportunas: satisfacer plenamente las Necesidades (N) de los clientes b) Administración eficiente de los recursos que dispone una empresa. Recursos = Insumos, maquinarias, equipos, RR.HH., RR.FF., etc.

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GRÁFICA 1.2: VALOR DE UNA EMPRESA

 Valor en lo Tangible.- Fabricas, maquinarias y equipos, edificios, instalaciones, vehículos, etc.

Planta de Kola Real

 Valor en lo Intangible.- marcas, patentes, acciones, bonos, conocimientos técnicos, conocimientos gerenciales, conocimientos financieros, conocimientos de marketing, etc.

Marca Coca Cola

GRÁFICA 1.3: GENERAR, MANTENER Y AUMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA

US $

US$, US$

US$, US$, US$

Millones US$, US$, US$

¿QUÉ SE ENTIENDE POR VALOR? Ó ¿COMO SE GENERA Y AUMENTA EL VALOR DE LA EMPRESA? Se entiende por valor para una empresa, cuando los productos o servicios que oferta lo demandan en forma constante y continua los clientes, ( ventas) solo si se satisface plenamente las Necesidades (N) y Deseos (D) de los clientes.

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2. LOS ACTIVOS (BIENES ECONÓMICOS) Y SU CLASIFICACIÓN Un bien económico es todo bien que es escaso y deseado, dependiendo su valor de estas características, de modo tal que mientras percibamos (o nos lo induzcan) más escasez y deseabilidad en ellos, valor les imputaremos. Los podemos clasificar en: a) Bienes económico reales = Activos reales: aquellos que tiene valor por sí mismos y pueden ser tangibles como las máquinas, los edificios, los terrenos, los autos, etc. o pueden ser intangibles como i. marcas, las patentes, la seguridad, la calidad, el prestigio, la puntualidad, la veracidad, etc. ACTIVOS REALES

Maquina llenadora de botellas b)

Planta Envasadora de Gaseosas

Bienes económicos financieros = Activos financieros: aquellos, cuyo valor depende del valor de los bienes económicos reales que los respaldan, tales como los cheques, la letras , los pagarés, los bonos, las acciones, los billetes, etc. Por ejemplo si tengo una letra a mi favor por el importe de S/. 1 '000,000 firmada por una persona que no posee bienes económicos, entonces dicha letra tendrá un valor económico de CERO. Notemos que en nuestra realidad se encuentran en situación similar los miles de personas que invirtieron en CLAE, TRIZETA, REFISA, etc. ACTIVOS FINANCIEROS POR 10,000 Acciones DEL N° 00001 AL N° 10,000

ACCIONES COMUNES

ASTRID & GASTON CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1´000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA Reconoce a Jorge Bravos Ríos la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N° 00001 al N°10,000.

AJEGROUP

N° 0001

BONO VALOR NOMINAL TASA EFECTIVA ANUAL (TEA) CUPON PLAZO

US$ 10,000.00 20% Cada trimestre vencido 5 Años

¿QUÉ ES LA RIQUEZA? A partir de lo anterior podemos definir a la "riqueza" como el stock de bienes económicos que posee una unidad económica en un momento determinado, por lo que se suele afirmar, que cuando incorporamos cultura, nobleza, fraternidad, justicia, etc. en nuestra persona, ello nos enriquece más. 3. EL SECTOR REAL Y EL SECTOR FINANCIERO 3.1. SECTOR REAL. El sector real está conformado por todos los bienes y servicios de la economía así como los factores utilizados en la producción de los mismos. La riqueza de una economía está representada por este sector. 3.2. SECTOR FINANCIERO. Con la finalidad de evitar el movimiento o traslados de los activos reales (o bienes pertenecientes al sector real), en el comercio de éstos, se crean los activos financieros tales como los billetes, letras, cheques, pagarés, bonos, acciones, warrant, etc. los cuales representan derechos de propiedad sobre activos reales. Emitir o crear activos financieros no crea riqueza para la economía, pues sólo son "representaciones" de esta riqueza. Al conjunto de medios de pago y entidades que intervienen en la transacción de los mismos se le denomina sector financiero. 5

Dado que el sector financiero es un paralelo o representación del sector real, es evidente que debe darse un equilibrio entre sus respectivos "valores", está relación se ilustra a través de la siguiente fórmula:

PxQ = MxV Donde: P=Precios, Q=Bienes y servicios, M=Masa monetaria y V=Velocidad del dinero. La expresión anterior refleja que a un cambio en el sector real le debe corresponder otro en el mismo sentido e igual magnitud en el sector financiero. Un desequilibrio entre ambos sectores puede generar distorsiones en la economía, por ejemplo, si el sector financiero crece más que el real puede generarse un proceso inflacionario u otro tipo de distorsiones en los mercados financieros que definitivamente repercutirán en los mercados reales, en el caso inverso puede darse un proceso deflacionario. La crisis financiera internacional reciente (2008-2009) es la manifestación del desequilibrio de ambos sectores, generado a través inadecuados "sistemas de valuación" primero de activos reales como las viviendas (housing bubble) y luego de los activos financieros utilizados para su adquisición (créditos subprime). Ambos procesos generaron un "equilibrio artificial" en ambos sectores; sin embargo, el problema se inicia cuando ambas burbujas revientan. Ello condujo a una "epidemia mortal" de los mercados financieros pues los oferentes y demandantes se percataron de que los valores que usualmente intercambiaban "estaban infectados con un virus de desvalor" que no se tenía claro hasta donde podía corroer el valor real de dichos activos financieros, en algunos casos los llevaron a un valor casi cero. En verdad, aun hoy día "no se sabe cuánto vale un activo financiero" en dicho rubro, es decir muchos inversores no saben aun si son ricos o pobres, pues simplemente "no hay mercados para dichos activos financieros infectados". La desconfianza obviamente ha generado una "desinversión" acelerada que está teniendo su correspondiente impacto en el sector real que es el todos conocemos. Por otro lado, es importante recordar que en una economía existen unidades superavitarias; es decir que tienen excedentes ahorrados que permanecerían ociosos de no ser por los intermediarios financieros, que los distribuyen entre los inversionistas con la finalidad de que dichos recursos "ahorrados" intervengan en la producción de bienes y servicios, creando con ello una mayor riqueza para la economía. 4. LA FUNCIÓN FINANCIERA La existencia de los intermediarios financieros permite que los recursos de los ahorristas se trasladen hacia los inversionistas con un menor costo y riesgo para ambas partes y según lo anteriormente expuesto ello tiene una importancia fundamental en la generación de mayor riqueza. La clave para lograr un crecimiento sostenido de la empresa es la satisfacción del cliente. Ello es la mejor garantía para la obtención de beneficios futuros. Para tal efecto la empresa necesita adquirir activos reales tangibles como, maquinarias, especializada, patentes, derechos de uso de marca, puntualidad, veracidad, seguridad, prestigio, etc. por los cuales la empresa deben realizar desembolsos de dinero que generalmente no dispone. Por ello, para obtener los fondos necesarios la empresa emite títulos valores o activos financieros como por ejemplo: Pagarés, letras, bonos, acciones, cheques, etc. Estos activos financieros son aceptados como medio de pago, debido a que representan derechos sobre los activos de la empresa y sus flujos de ingresos futuros. Las gerentes financieros tienen la responsabilidad de obtener los fondos necesarios (decisión de financiación) para la adquisición de los activos (decisiones de inversión) que la empresa necesita en su proceso productivo. GRAFICA 1.4. FLUJO CIRCULAR DE DINERO

MERCADO DE ACTIVOS REALES

US$

US$

US$

EMPRESA Emite o vende  Acciones  Bonos, etc.

Activos reales:  Maquinarias, equipos  Vehículos, etc. 6

MERCADO DE ACTIVOS FINANCIEROS

5. LAS DECISIONES FINANCIERAS Dado que por lo general no contamos con todos los recursos o medios para ejecutar nuestro proyecto de inversión, se suelen buscar fuentes de financiamiento con lo que las decisiones las podemos clasificar en: DECISIONES DE INVERSIÓN DECISIONES DE FINANCIAMIENTO ¿Qué debo producir? ¿A quién le debo pedir prestado? ¿En qué momento producir? ¿En qué momento debo prestarme? ¿Qué cantidad debo producir? ¿Qué cantidad debo pedir? ¿Cómo lo debo producir? ¿Cómo debo devolver lo que me prestan? ¿Qué debo comprar? ¿En qué momento los debo devolver? ¿A quién le debo comprar? ¿En qué cantidades los debo devolver? ¿En qué momento debo comprar? ¿En qué moneda debo prestarme? Con relación al financiamiento, básicamente existen dos tipos: a) Vía Deuda u Obligación: Caracterizada por el pago de intereses, se denominan obligaciones con terceros o "pasivos"; se entiende que a mayor deuda, mayor es el "riesgo financiero" (que contempla la posibilidad de no cumplir con el repago de la deuda) que en algunos caso podría llegar a paralizar las operaciones de la empresa. Al respecto debemos recordar que ante el protesto de un "titulo valor" (cheque, warrant, letra, pagaré, etc.) la notaría está en la obligación de informar tanto a INFOCORP como al a Cámara de Comercio para el registro de tal hecho, lo cual en términos prácticos le otorga al emisor del titulo la calidad de "no sujeto de crédito" ante el sistema financiero peruano, lo cual tendrá consecuencia graves sobre su operatividad. Las deudas pueden clasificarse de corto plazo (menores o iguales a un año) o de largo plazo (más allá de una año). b) Vía capital propio: basado en los recursos de los propietarios o accionistas de la empresa, usualmente está conformada por tres fuentes:  Aporte de accionistas  Utilidades retenidas y;  Venta (o emisión) de acciones. La combinación del financiamiento conformada por la deuda de largo plazo y el capital propio es lo que se denomina "Estructura de capital" de la empresa y según las prácticas empresariales, su construcción óptima es fuente de creación de valor. Cabe mencionar que si bien en la mayoría de textos de Finanzas Corporativas los temas se agrupan alrededor de estas decisiones: Presupuesto de capital (decisiones de inversión) y Financiamiento (decisiones de financiamiento), como si éstas pudieran analizarse en forma separada, debe entenderse que ello se hace sólo con fines académicos, pues en la realidad son inseparables, tanto como lo son, los ingredientes de un cóctel. 6. UN NUEVO CONCEPTO DE FINANZAS FINANZAS: Es la combinación de cuatro elementos importantes.  

Riesgo Liquidez

* Rentabilidad * Creación de Valor



Riesgo

: Posibilidad de perder (minimizar)



Liquidez

: Capacidad de cumplir con las obligaciones al corto plazo



Rentabilidad

: Capacidad de generar utilidades (maximizar)



Solvencia

: Capacidad de obtener fondos suficientes en el presente y en el futuro

Usando estas 4 variables, ¿Cuál es el nuevo concepto de finanzas? ………………………………………………………………………………………………………………………………………... ………………………………………………………………………………………………………………………………………... ………………………………………………………………………………………………………………………………………... 7. OBJETIVO FUNDAMENTAL DE LAS DECISIONES FINANCIERAS Como se analizó anteriormente, la rentabilidad esperada no es el único factor a tomar en cuenta para la selección de una alternativa financiera, están también el riesgo, la liquidez y la solvencia y son precisamente estos cuatro elementos los que influyen directamente sobre el valor de una empresa o la cotización de sus acciones en los mercados financieros.

7

Ahora podemos entender mejor de que todas las decisiones que se tomen deben apuntar a lograr que valor de la riqueza de una unidad económica sea máximo. GRAFICA 1.5. OBJETIVO FUNDAMENTAL DE LAS DECISIONES FUNDAMENTALES

SATISFACER LAS NECESIDADES (N) Y DESEOS (D) DE LOS CLIENTES

OBJETIVO FUNDAMENTAL

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA

Dado que no estamos solos y coexistimos con otras unidades económicas, las nuevas tendencias apuntan a que las decisiones económicas se tomen con la finalidad de lograr un objetivo, que debe formar parte de lo que conocemos como "bien común"; es decir el bienestar de la sociedad en su conjunto.

8. TIPOS DE EMPRESAS Los tipos de empresas lo clasificamos en:

TIPOS DE EMPRESAS (1)

(2)

EMPRESAS INDIVIDUALES

EMPRESAS SOCIETARIAS

1. EMPRESAS INDIVIDUALES a. Empresa Unipersonal. Es una empresa cuyo propietario es una persona natural y que para su funcionamiento, no requiere estar inscrito en los Registros Públicos. b. Empresa Individual de Responsabilidad Limitada (E.I.R.L). La Empresa Individual de Responsabilidad Limitada es una persona jurídica de derecho privado, constituida por la voluntad unipersonal con patrimonio propio distinto al de su Titular. 2. EMPRESAS SOCIETARIAS. Son aquellas que están constituidas de acuerdo a la Ley General de Sociedades, Ley N°26887 DEL 09.dic.97. La Sociedad.Quienes constituyen la Sociedad convienen en aportar bienes o servicios para el ejercicio en común de actividades económicas. Tipos de Sociedades.Según la Ley General de Sociedades, indica lo siguiente:

SOCIEDADES

SOCIEDAD ANONIMA

SOCIEDAD COLECTIVA

TRADICIONAL (S.A) ABIERTA (S.A.A.)

SOCIEDADES EN COMANDITA

SOCIEDAD COMERCIAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA (SRL)

SIMPLE

SOCIEDADES CIVILES

SOCIEDADES

IRREGULARES

ORDINARIA

POR ACCIONES

DE RESPONSABILIDAD LIMITADA

CERRADA (S.A.C.)

9. UBICACIÓN DE LA GERENCIA FINANCIERA En empresas pequeñas, es posible que muchas de las funciones estén concentradas en una sola persona. Sin embargo, en empresas medianas o grandes, el organigrama de la firma comúnmente se asemeja al mostrado en el gráfico adjunto 8

GRAFICO N° 1.6: ORGANIGRAMA TÍPICO DE UNA EMPRESA Junta General de Accionistas Directorio Gerencia General

Gerencia de Operaciones

Gerencia de Marketing

Gerencia de Administración

Gerencia de Finanzas Tesorero

Contralor

Caja

Impuestos

Créditos

Contabilidad de Costos

Planificación Financiera Inversiones

Gerencia de RR.HH.

Sistemas de Información Contabilidad Financiera

Si se tratara de una sociedad anónima o corporación, tendríamos a la Asamblea de Accionistas como el órgano más alto que, entre otras funciones, elige a un directorio y el cual, a su vez nombra al Gerente General. Típicamente, se tendría la Gerencia de Operaciones, que tiene las funciones de producción de bienes y servicios; la Gerencia de Marketing, que engloba funciones de comercialización, promoción y actividades afines. la Gerencia de Finanzas, que engloba dos grandes funciones: 9.1. LA DE TESORERO La Tesorería se encarga de lo referente al manejo de efectivo:  Caja.- Manejo de dinero en efectivo, el dinero está en el banco, etc.  Créditos.- La empresa otorga créditos a terceros.  Planificación Financiera.- La Planificación Financiera es para el futuro. Son los ingresos y los egresos de la empresa en el corto plazo y largo plazo.  Inversiones.- …………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………………………… 9.2. LA DE CONTRALOR Por otro lado, la Contraloría se encarga de la custodia de los activos y del control de las operaciones. Sus funciones de cada una de las secciones son:  Impuestos.- Es el Impuesto General a las Ventas (IGV), Impuesto a la Renta, etc.  Contabilidad de costos. Es la contabilidad de los costos de producción, gastos de ventas, etc.  Sistemas de información.- Una gerencia se relaciona con las otras gerencias, una oficina se relaciona con las otras oficinas, etc.; mediante un buen sistema de información.  Contabilidad financiera.- ……………………………………………………………………………………………... ……………………………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………………………… Por supuesto, este esquema presentado es solo eso, un esquema. Cada empresa debe organizarse según lo que mejor le convenga de acuerdo con sus necesidades. 10. CICLO DE VIDA EMPRESARIAL La función de la gestión financiera, tiene una relación directa con el ciclo de vida empresarial, porque la decisión eficiente y oportuna permitirán lograr los objetivos trazados por la empresa. Dentro del ciclo de vida empresarial se debe considerar las siguientes etapas: 1. Empresa en marcha 4. Madurez empresarial 2. Visión de futuro 5. Declinación 3. Crecimiento sostenido 1. EMPRESA EN MARCHA Se debe considerar que, el principio de EMPRESA EN MARCHA asume que la empresa tiene existencias permanentes en el tiempo y sus operaciones son indefinidas. La gerencia se debe plantear las siguientes preguntas: 9

 

¿Tiene clientes que puedan adquirir los artículos que fabrica? ¿la empresa tiene la suficiente capacidad instalada, para producir un artículo a bajo costo y que sea competitivo?

Definitivamente una buena gestión que permita la rotación de los artículos que produce y oferta la empresa, generarían los dividendos respectivos, que todo inversionista espera, sobre el capital invertido en una empresa. GRAFICO N° 1.7: CICLO VITAL DE LA EMPRESA

1.

2.

3. CRECIMIENTO SOSTENIDO

4. MADUREZ

5. DECLINACIÓN

VISIÓN DE FUTURO EMPRESA EN MARCHA 2. VISIÓN DE FUTURO. Ud. tiene todas las potencialidades para tener una empresa en marcha. Ud. esta empleando estos y otras variables:  Insumos – Costos – Precios - Tecnología  Personal – Posicionamiento de marca - Clientes  Innovación – Nuevos productos – etc., etc. Ud. visualice mentalmente su negocio en el futuro: ¿Cómo será su negocio en unos 5 años? ¿Cómo será su organización en unos 10 años? ¿Cuál será la posición empresarial de Ud. a unos 10 años? Tu empresa tiene que crecer y crecer: realizar un crecimiento sostenido a largo plazo ¿Ud. puede participar en CADE 2015? ¡Si, puede estar en CADE 2015 como empresario o ejecutivo de una empresa grande!. 3. CRECIMIENTO SOSTENIDO (CS) Si una empresa supera la etapa de puesta en marcha, el riesgo descenderá. Pero una compañía nueva y “exitosa” a menudo crecerá de manera rápida y tendrá una gran necesidad de efectivo. a) Probablemente sea mejor mantener todavía un nivel bajo de endeudamiento y b) proceder a reunir aportaciones de capital adicionales en algunas de tres formas:  retención de sustancialmente todas las utilidades;  una emisión de acciones a los accionistas existentes; o  hacer el lanzamiento de una oferta pública.  

La Innovación y productividad es vital en esta etapa. La inversión altamente discrecional en la investigación técnica y en la promoción de nuevos productos

INNOVACIÓN.- …………………………………………………………………………………………………………………….. ………………………………………………………………………………………………………………………………………... PRODUCTIVIDAD.- ……………………………………………………………………………………………………………….. ………………………………………………………………………………………………………………………………………...

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GRÁFICA N° 1.8 : PROCESO DE PRODUCCIÓN

Insumos

PP1

PP2

PP3

M1

M2

M3

E1 E2

PP= Proceso de Producción M = Maquinaria E = Equipo E1 E2

E1

PP5 E1

M4

E2

M5

Bien Final

E1 E2

Con una necesidad continua de financiar el crecimiento rápido, la fuente de recursos más evidente es el efectivo generado de manera interna. Esto implica que los dividendos todavía serán cero. DIVIDENDOS.- Es la parte (en S/., US$) que le corresponde a cada acción por las utilidades producidas por la empresa. POR 10,000 Acciones DEL N° 00001 AL N° 10,000

ACCIONES COMUNES

ASTRID & GASTON CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1´000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA Reconoce a Jorge Bravos Ríos la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N° 00001 al N°10,000.

CRECIMIENTO SOSTENIDO (CS) = TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO DE LA EMPRESA.- Son tasas de crecimiento de la producción (y ventas) constantes y crecientes a largo plazo

AÑO TASA CS

AÑO TASA CS

2005 10%

ICA S.A.A. CUADRO: CRECIMIENTO DE LAS VENTAS 2006 2007 2008 10% 11% 12%

2009 13%

2010 13.5%

2005

PARACAS S.A.A. CUADRO: CRECIMIENTO DE LAS VENTAS 2006 2007 2008

2009

2010

Esto es lo que explican los libros y las excelentes experiencias dicen… ¿cómo hacer crecer tu negocio? GRAFICA N° 1.9: CADENA DE CEBICHERIA: EL REMO

BOLICHERA 1

MAYORISTAS DE PESCADOS Y MARISCOS

EL REMO 1

EL REMO 2

EL REMO 4

EL REMO 3 11

EL REMO 5

EL REMO n

Ud. se inicio con una cebichería (El Remo 1), luego tienes que hacer crecer tu cadena, ¿cómo?  En la “Planta”, la cocina: un cebiche muy rico, delicioso, es decir, de excelente calidad.  Precios bajos o competitivos  Excelente servicio: atención etc, etc. Siga Ud. con El Remo 2, El Remo 3, El Remo 4 ….. en Pisco, Chincha, Nazca, siga su crecimiento en Lima Metropolitana (tiene mas de 8 millones de habitantes y con US$ y + US$; con S/ y + S/.) Si Ud. consigue este “sueño”, si es la voluntad de Dios; Ud. conseguirá:

COSTOS 

PRECIOS  ¿Alguien puede competir con Ud.?

Y los más importante en el “mundo” de las FINANZAS: Como esta cadena, Ud. tendrá una gran capacidad financiera y poseer en la empresa: edificios, instalaciones, maquinas, equipos y más US$, y más S/. ¿Esta cadena necesitará Recursos Financieros del Banco? ¡NO!

4. MADUREZ Una vez que la compañía llega a la madurez, cuando la fase de crecimiento rápido concluye, las utilidades deben empezar a producirse de manera constante. Los dividendos pueden aumentarse en esta fase y representar una proporción significativa de las utilidades. 5. DECLINACIÓN En la fase de declinación, los gerentes debe prolongar la vida de la compañía en tanto sea capaz de generar flujos de efectivo positivos que excedan una tasa razonable de rendimiento sobre el valor neto realizable de los activos. CONCLUSIÓN Por lo expuesto anteriormente todo inversionista debe tener en cuenta los factores anteriormente mencionados, con la finalidad de proteger su inversión dentro de una empresa y no descapitalizarse. Cabe indicar que en toda empresa hay situaciones altas y bajas respecto a la parte operativa y financiera que todo gerente de una empresa debe saber afrontarla con éxito, con la finalidad de mantener una empresa competitiva. CICLO DE VIDA EMPRESARIAL

DECISIONES EFICIENTES Y EFICACES EFICIENCIA.- ………………………………………………………………………………………………………………………. ………………………………………………………………………………………………………………………………………... EFICACIA.- …………………………………………………………………………………………………………………………. ………………………………………………………………………………………………………………………………………...

11. DECISIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA Las personas y empresas toman permanentemente decisiones de inversión que requieren de una evaluación de los beneficios, costos y riesgos, labor que es menester de las finanzas. Ya sea comprar un televisor (decisión personal) o invertir en un megaproyecto (decisión corporativa), se requiere de la aplicación de estos conceptos y modelos cuantitativos. TIPOS DE DECISIONES FINANCIERAS Tanto las personas como las empresas, durante el transcurso de su existencia, se ven permanentemente en la necesidad de evaluar decisiones de índole financiero. A. DECISIONES FINANCIERAS DE LAS PERSONAS Las decisiones financieras más comunes que enfrentan las personas son las siguientes: 1. De consumo y ahorro; es decir, cuanto de su ingreso deben de gastar o consumir y cuanto deben guardar para el futuro (ahorro o gasto diferido); 2. De inversión; es decir, en qué y cómo deben colocar su dinero a fin de mantenerlo y a la vez obtener una rentabilidad razonable; 3. De financiamiento; es decir, cómo y con quién deben endeudarse a fin de ejecutar sus decisiones tomadas de inversión o consumo; y 4. Decisiones de prevención del riesgo; es decir, qué deben hacer las personas para reducir al máximo la incertidumbre en la colocación y en la recuperación de sus fondos. B. DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS: Por el lado de las empresas, las decisiones financieras más comunes que enfrentan son: 12

1. DECICIONES DE INVERSIÓN 2. DECICIONES DE FINANCIAMIENTO 3. DECICIONES DE ADMINISTRACIÓN DE LOS FONDOS 4. DECISIONES PARA MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD Y EL VALOR DE SUS ACCIONES 1. Decisiones de inversión; ¿En qué negocio invertir?:  Una cebichería  Un restaurante  Una panadería  Una juguería  Tienda de ropas  Una pollería ¿Cuál es la mejor idea de negocio (IN)? Depende de las siguientes variables:  El tamaño del mercado = clientes  Monto de la inversión  La rentabilidad esperada  El conocimiento del negocio  Otros Considerando estas variables usted tiene que realizar una buena decisión de inversión. GRÁFICA N° 1.10: DECISIONES DE INVERSIÓN Capital de trabajo

¿En qué va a invertir la empresa en largo plazo?

Activos Circulantes

Pasivos Circulantes

Deuda a largo plazo Activos Fijos Tangibles Intangibles Patrimonio

2. Decisiones de financiamiento; una vez definido en qué negocio invertir, se deberá preparar un plan de inversiones, también distribuido en el tiempo, para la adquisición de los activos, equipos y materiales que se van a utilizar en el nuevo negocio. Este plan de inversiones (presupuesto) permitirá evaluar las necesidades de financiamiento en el tiempo, lo cual permitirá evaluar las distintas líneas de financiamiento o tipo de crédito en el medio financiero, así como sus plazos y costos. GRAFICA N° 1.11: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

¿$?

Activos Circulantes

Pasivos Circulantes

Deuda a largo plazo Activos Fijos Tangibles Intangibles

Estructura de Capital

Patrimonio

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¿Cuáles son tus alternativas de financiamiento? 

Banco de Crédito



Interbank



Caja Municipal de Ica



Caja Municipal de Arequipa



Caja Municipal de Piura



Emisión de bonos



Emisión de acciones



Operaciones Leasing



Vender facturas por cobrar



Otros.

¿Por cuál de estas fuentes de financiamiento vas decidirte? ¿Qué variables tienes que considerar para optar por una decisión? 

La tasa de interés que el banco te ofrece



El principal (P) que te van a prestar



El tiempo que va a durar el crédito o el préstamo.



Las garantías que tienes



Otras.

Usted pude decidirse por una alternativa de financiamiento o un mix de ellas. 3. Decisiones de administración de los fondos; como es lógico pensar, la actividad financiera cotidiana tiene riesgos respecto a la captación de los ingresos en un momento determinado, ya sea por retraso de las cobranzas o de otros ingresos previstos o también quizás, por la aparición de gastos o hechos que no fueron planeados. Todas estas incertidumbres hacen necesario que las empresas hagan un planeamiento del manejo de sus fondos a corto plazo (Presupuesto de Caja), en donde evaluarán los posibles “huecos” de liquidez con la finalidad de negociar anticipadamente líneas de financiamiento que aseguren la continuidad de las operaciones. CUADRO: FLUJO DE CAJA

Ingresos Egresos

Enero 4,800 4,000

Febrero 4,800 4,000

Marzo 6,000 4,000

Abril 8,000 5,000

Mayo 8,000 10,000

Junio 8,000 6,000

4. Decisiones para maximizar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones; todo buen empresario o administrador financiero deberá emplear gran parte de su tiempo en definir las estrategias para generar mayores utilidades y rentabilidad, así como, para que el valor de la empresa y de sus acciones suba en el mercado. Este objetivo es quizás uno de los más importantes a tener en cuenta en el manejo de los negocios, ya que resulta prioritario para los intereses de los accionistas e inversionistas. ¿Cómo maximizar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones? 

……………………………………………………………………………………………………………………………



……………………………………………………………………………………………………………………………

12. ACTIVIDADES Y FUNCIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA (GESTIÓN FINANCIERA). La Gestión Financiera Tradicional o Actual = Campo de Acción del Gerente Financiero Actual La gestión financiera o tradicional en la empresa, en los actuales momentos ha tomado mucha importancia porque considera al gerente financiero como una pieza muy importante en el control y gestión de una empresa.

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CUADRO: CAMPO DE ACCIÓN DEL GERENTE FINANCIERO ACTUAL

Se engloba básicamente en tres grandes actividades: GESTIÓN DE CUENTAS A COBRAR Y CREDITOS A CLIENTES

GESTIÓN DE TESORERIA

GESTIÓN DE FINANCIACIÓN Y PAGO PROVEEDORES

Esto a la vez incluye 5 funciones de staff:: a. Gestión de los mercados de capitales.- Compra y venta de valores, mobiliarios: acciones, bonos, etc. Estas operaciones son a largo plazo (LP) b. Planificación fiscal y de seguros de la entidad.- Tributos (Impuestos) y póliza de seguros. Los impuestos se pagan en el corto plazo.(CP) c. Planificación de la Empresa. Evaluación d. Planificación financiera a mediano y largo plazo. Evaluación e. Inversiones y financiamiento f. Fijación de precios: Costos  Precios GRAFICA 1.12: FUNCIONES DEL GERENTE FINANCIERO (d) Planeación Financiera

(e) Administración de Inversiones

Activo Corriente

(b) Pasivo a Corto Plazo

Activo Fijo

(a) Pasivo a Largo Plazo

(e) Decisiones Financieras

Patrimonio 13. OBJETIVOS DEL GERENTE FINANCIERO, DEL INVERSIONISTA Y DE LA EMPRESA. OBJETIVOS DEL GERENTE FINANCIERO:

a. Lo nuevo a inicios del Siglo XXI es  el valor de la empresa. Solo se  el valor de la empresa, satisfaciendo plenamente las necesidades (N) y deseos (D) del mercado objetivo, con: un producto de:  Un bien o servicio de alta calidad.  Un precio competitivo.  Una altísima atención (servicio) al mercado objetivo.  Otros. GRAFICA N° 1.13: LA SATISFACCIÓN DE LAS NECESIDADES (N) Y EL  DEL VALOR DE LA EMPRESA

INNOVACIÓN



PRODUCTIVIDAD  BIEN Ó SERVICIO

SATISFACER NECESIDADES DE LOS CLIENTES 

INGRESOS  (VENTAS ) ADMINISTRAR MUY BIEN

US$. S/

15

RENTABILIDAD

 VALOR DE LA ACCIÓN

 VALOR DE LA EMPRESA

b. El otro objetivo principal es maximizar el valor (precio) de las acciones ordinarias de la empresa o corporación. ¿Cómo se incrementa el valor de las acciones? …………………………………………………………………………… c. Minimizar el riesgo. Hay varias clases de riesgo:  Riesgo en la producción.- ………………………………………………………………………………………  Riesgo financiero.- ………………………………………………………………………………………………  Riesgo comercial.- ………………………………………………………………………………………………  Riesgo cambiario.- ..…………………………………………………………………………………………….. d. Bienestar de los trabajadores de la empresa. e. Bienestar y responsabilidad social a la comunidad.

OBJETIVOS DEL INVERSIONISTA: Todo inversionista al intervenir en una empresa, busca que su inversión genere una rentabilidad que cumpla las expectativas de la inversión realizada y para medir esta rentabilidad se utiliza las siguientes fórmulas: a. El ROE, es el rendimiento sobre el capital contable (Patrimonio).

ROE =

Utilidad antes de Intereses e Impuestos – Intereses – Impuestos Patrimonio

b. El ROA, es el rendimiento sobre los activos totales.

ROA =

Utilidad antes de Intereses e Impuestos – Intereses – Impuestos Activo Total

OBJETIVOS DE LA EMPRESA: 

  

Asegurar que su producto o servicio sea el más competitivo posible. ¿Cómo? ¿Cómo satisfacer las Necesidades (N) de los clientes?:  Un bien o servicio de alta calidad.  Un precio competitivo.  Una altísima atención (servicio) al mercado objetivo.  Otros. Estar en contacto permanente con el mercado (clientes) para aprovechar positivamente los constantes cambios (los mercados son cambiantes)  las ventas. Las ventas se incrementan como consecuencia de un mercado objetivo satisfecho. Conquistar nuevos mercados: locales, regionales, nacionales e internacionales. GRAFICA N° 1.13: LA SATISFACCIÓN DE LAS NECESIDADES (N) Y EL  DEL VALOR DE LA EMPRESA

INNOVACIÓN



PRODUCTIVIDAD  BIEN Ó SERVICIO

SATISFACER NECESIDADES DE LOS CLIENTES    

INGRESOS  (VENTAS ) ADMINISTRAR MUY BIEN

RENTABILIDAD

 VALOR DE LA ACCIÓN

 VALOR DE LA EMPRESA

US$. S/

Pensar más en forma global. Ya no vamos a trabajar a puertas cerradas. Estar bien informado de los cambios tecnológicos que podrían ayudar a la empresa. Recordar que no renovarse continuamente es la mejor forma de fallar. El mundo en que operamos está cambiando diariamente con tremenda velocidad. De no estar al día no podremos cumplir con nuestras obligaciones frente a nuestras empresas, accionistas y trabajadores. Renovarse, significa:  Innovación y productividad

14. CASO PRÁCTICO. Las empresas comerciales VIRTUAL S.A.C. y COMODO S.A., le presentan los siguientes resultados y estructura de capital. CONCEPTOS VIRTUAL S.A.C COMODO S.A. Ingresos Ventas 2’000,000 2’000,000 Utilidad antes de intereses e impuestos 240,000 240,000 Intereses -40,000 Utilidad antes de impuestos 1’760,000 1’720,000 16

Impuesto a la Renta 27% Utilidad Neta Estructura de Capital Pasivo Total Patrimonio Activo Total

475,200 1’284,800

464,400 1’255,600

-- -800,000 800,000

400,000 400,000 800,000

Se pide: 1. Usted como asesor financiero de ambas empresas, determine el ROA y el ROE. 2. Efectúe sus comentarios respectivos. SOLUCIÓN 1. a) Determinación del ROA (Rendimiento del Activo) ROA = Utilidad Neta Activo Total Virtual S.A.C. = 1’284,800 = 1.61 Cómodo S.A. = 1’255,600 = 1.57 800,000 161% 800,000 157% b) Determinación del ROE (Rendimiento del Patrimonio) ROE = Utilidad Neta Patrimonio Virtual S.A.C. = 1’284,800 = 1.61 Cómodo S.A. = 1’255,600 = 3.14 800,000 161% 400,000 313.9% 2. Comentarios. Los intereses en el préstamo por S/.400,000 cambia el ROA de la empresa COMODO S.A. de 1.61 a 1.57% pero al menor uso de fondos propios en COMODO S.A. significaron un ROE más alto. En efecto la empresa COMODO S.A., solicitó fondos al 10% (40,000 de intereses divididos entre 400,000) mientras que el rendimiento sobre activos fue de 157%. Este ejemplo nos indica que mientras los costos por impuestos e intereses sean menores que la tasa de rendimiento sobre activos, la tasa de rendimiento ROE sobre la inversión de accionistas puede aumentarse al incrementar la proporción de pasivo a capital. O si los activos producen mas utilidades que el costo del pasivo, el financiamiento mediante deuda es reductible a los propietarios. Sin embargo, una infusión de pasivo aumenta el riesgo y el leverage. Si el costo de contraer pasivos adicionales (costo marginal) es mayor que el costo promedio de capital, la empresa esta en peligro de rebasar la relación óptima de capital y apalancamiento. El costo marginal es el cambio de ROA en función de la variación del pasivo. 15. GLOSARIO ACCIONES COMUNES.- ¿Por qué se emiten acciones? Porque las empresas necesitan dinero, necesitan financiarse. Las Acciones Comunes son Títulos Valores de Renta Variable. Es una parte alícuota del capital social de una S.A.A. que incorporada a un título representativo, otorga a su propietario la calidad de socio y es transmisible o negociable. Alícuota.- Representa la parte proporcional del capital social, materializada en acciones comunes. Bonos.- ¿Por qué se emiten bonos? Porque las empresas necesitan plata, para invertir. Los Bonos son Títulos Valores de Renta Fija que representa créditos (Bono es sinónimo de deuda) contra la cantidad emisora y reditúan intereses sujetos a una tasa fija. Por lo general, son emitidas a mediano y largo plazo. EFICACIA.- ..……………………………………………………………………………………………………………………….. .……………………………………………………………………………………………………………………………………….. .……………………………………………………………………………………………………………………………………….. EFICIENCIA.- …………………………………………………………………………………………………………………….. .……………………………………………………………………………………………………………………………………….. .……………………………………………………………………………………………………………………………………….. FINANCIAMIENTO.- Es la decisión que todo gerente, efectúa con la finalidad de obtener recursos financieros, necesarios para la empresa (para invertir). INVERSIÓN.- Compromiso de los actuales recursos (momento “o”) al espera de conseguir mayores recursos en el futuro (valor futuro US$ 1000 0

1 año

17

16. CUESTIONES 1. Lea el siguiente pasaje: «Las empresas normalmente compran activos a). Entre éstos se incluyen activos tangibles tales como b) y activos intangibles tales como c) .Para poder comprarlos, las empresas venden activos d) tales como e). La decisión respecto a qué activos comprar se denomina usualmente f) o decisión de g). La decisión respecto a cómo conseguir el dinero es normalmente conocida como decisión de h).» Ahora coloque cada uno de los siguientes términos en el espacio más apropiado: financiación, reales, obligaciones, inversión, aviones para ejecutivos, financieros, presupuesto de capital, nombres de marca. 2. ¿Cuáles de las siguientes afirmaciones describen mejor al tesorero que al jefe de control de gestión? a) Probablemente es el único ejecutivo financiero en las pequeñas empresas b) Controla los gastos de capital para asegurar que no son mal asignados. c) Es el responsable de la inversión del exceso de tesorería. d) Es el responsable de la organización de cualquier emisión de acciones ordinarias. e) Es el responsable de los asuntos fiscales de la empresa. 3. Entre los siguientes activos, determinar cuáles son reales y cuáles son financieros. a) Una participación de capital. b) Un pagaré. c) Una marca comercial. d) Un camión. e) Una tierra sin cultivar. f) El saldo de la cuenta de cheques de la empresa. g) Un equipo de ventas experimentado y trabajador. h) Una obligación de empresa. 4. Cuáles son las ventajas y las desventajas de establecer un negocio como: a) Empresario individual. b) Sociedad Anónima. 17. BIBLIOGRAFIA  ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y GESTIÓN FINANCIERA. C.P.C. Mario Apaza Meza. Instituto de Investigación el Pacifico. Edición 1999, Lima. 

FINANZAS PARA EMPRESARIOS, PROFESIONALES NO FINANCIEROS Y ESTUDIANTES. José Rivera M. Fondo Editorial del Colegio de Contadores Públicos de Lima. 1° Edición 2005.



FINANZAS PRIVADAS. CPC Jaime Flores Soria. Centro de Especialización en Contabilidad y Finanzas (CECOF). Edición 2002.



GESTIÓN FINANCIERA. CPC. Jaime Flores Soria. Centro de Especialización en Contabilidad y Finanzas (CECOF). Edición 2004.

18

CAPITULO II: ORGANIZACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ 2.1. INTERMEDIACIÓN FINANCIERA Para los efectos del presente estudio, se puede decir que los intermediarios financieros son los organismos o instituciones encargados de captar los recursos de capital y transferirlos a los sectores productivos de la actividad económica. CLASES DE INTERMEDIACIÓN Los mercados financieros cumplen la función de canalizar fondos de ahorro hacia las inversiones por parte de las empresas. a) Directa (puras) Las empresas pueden iniciar sus actividades comerciales o ampliar sus operaciones existentes obteniendo fondos directamente de las familias. Una manera de hacerlo es con la venta de acciones comunes al público. Una acción común representa la propiedad parcial en una corporación; ésta da a su propietario el derecho de votar en ciertas decisiones corporativas y participar de las ganancias. Una acción común constituye un activo financiero para el propietario y un pasivo financiero para el emisor o empresa. Una empresa también puede obtener fondos al emitir (vender) bonos. Bono es la evidencia de que una corporación ha hecho la promesa de pagar una determinada cantidad de dinero en reconocimiento de un préstamo. El bono es un activo financiero para el prestamista-poseedor y un pasivo financiero (deuda) para el prestatario corporación. En ambos ejemplos hubo financiación directa; las empresas han tomado dinero prestado directamente de las familias. A su vez, las empresas utilizan estos fondos de ahorros para comprar plantas, equipos e inventarios, muestra el proceso de financiación directa. Los mercados han evolucionado para facilitar la financiación directa. Las acciones y bonos se venden inicialmente en mercados primarios; frecuentemente, éstos se revenden (muchas veces) mediante transacciones que se llevan a cabo en mercados secundarios. (Ver Gráfica 2.1) GRÁFICA 2.1 Fondos de ahorro Empresas (prestatarios netos)

Familias (Ahorradores netos) Activos financieros (Acciones comunes, bonos)

b) Indirecta (Listas) La financiación indirecta surge como resultado de la intermediación financiera. Las instituciones financieras que actúan como intermediarias, cumplen la función de canalizar los fondos de ahorros de las familias (prestamistas últimas) a las empresas (prestatarias últimas). Por ejemplo, los bancos comerciales aceptan pasivos monetarios tales como depósitos a la vista y de ahorro; las instituciones de ahorro aceptan pasivos monetarios como depósitos de ahorro y depósitos a término y las compañías de seguros aceptan pago de primas. A su vez, las instituciones financieras compran activos (representan los fondos). Por ejemplo, los bancos comerciales compran pagarés a las empresas, y las instituciones de ahorro adquieren hipotecas a los compradores de vivienda (esta última transacción implica un représtamo para las familias). Vea gráfica 2.2. GRÁFICA 2.2.: Procesos de Intermediación Financiera

• Prestamistas Últimos • Hogares Empresas • Gobiernos

S/. US$

Intermediarios Financieros • Empresas bancarias • Banco de la Nación • Caja Municipal de Ahorro y Crédito CMAC. • Caja Rurales de Ahorro y Crédito CRAC • Entidades de desarrollo a la pequeña y micro empresa EDPYMÉ • Cooperativa de Ahorro y Crédito autorizado a captar recursos del público.

S/. US$

• Prestamistas Últimos • Familias Empresas • Gobiernos

Aquí se ilustra el proceso de intermediación financiera. Nótese que los prestamistas y prestatarios últimos son las mismas unidades económicas -familias, empresas y gobiernos - pero no necesariamente las mismas entidades. Mientras que las familias individualmente pueden ser prestamistas o prestatarias netas, ellas, consideradas como una unidad económica, son prestamistas netas. En forma similar, determinadas empresas o gobiernos pueden ser prestamistas netos; ambos, como unidades económicas, son prestatarios netos. 19

2.2. FUNCIONES DEL SISTEMA FINANCIEROS (SF) Se distingue cinco funciones básicas que desempeña el SF y que se detallan a continuación: a) Transferencia de recursos a través del tiempo y del espacio  Transferencia de RR.FF. a través del tiempo El SF facilita las transferencias intertemporales; es decir, contribuye a que podamos decidir si cedemos algo hoy (el banco) para obtener algo en el futuro o viceversa. La persona que trabaja y ahorra para su jubilación es un ejemplo: pospone consumo hoy por consumo en el futuro. Si al terminar la universidad deseas estudiar la Maestría en Finanzas y no tienes dinero suficiente para pagarla, puedes acudir a un banco que realice préstamos para estudios y solicitar un préstamo en ese momento, el cual deberás cancelar cuando termines la maestría. 

Transferencia de RR.FF. a través del espacio. Además de facilitar dichos desplazamientos de recursos a través del tiempo, el SF (los bancos) también contribuye a desplazar dichos recursos de un lugar a otro. Por ejemplo, si nuestros padres trabajan en el extranjero y nos envían dinero para pagar la universidad, podrán hacernos llegar ese dinero a través de una transferencia bancaria o mediante un giro. En el nivel empresarial, una compañía peruana puede pedir prestado a un banco en Holanda o un inversionista japonés puede comprar las acciones de dicha compañía. Compañías como el Banco Wiese y la minera Buenaventura han captado fondos en la New York Stock Exchange (Bolsa de Nueva York) a través de la colocación de sus ADR. En un mundo cada vez más globalizado, los SF, gracias a los adelantos tecnológicos, siguen también esa tendencia, integrando cada vez más los sistemas financieros nacionales y facilitando el desplazamiento de los recursos a través del tiempo y entre países.

b) Administrar el riesgo El típico instrumento para trasladar riesgos son las empresas de seguros. Si deseamos evitar las consecuencias de que se incendie nuestra fábrica, tomamos un seguro contra incendios pagando la prima correspondiente. Las opciones financieras que estudiamos en otro capítulo nos permiten evitar los riesgos de que el precio del activo suba por encima de cierto nivel (opción de compra) o que caiga por debajo de un nivel que nos perjudique (opción de venta). Riesgo.- es la posibilidad de perder Muchas veces, los riesgos se transfieren a través del SF de la misma manera en la que se transfieren los fondos. Por ejemplo, supongamos que hemos llevado el curso de DIPLOMADO EN ADMINISTRACIÓN y queremos ponerlo en práctica creando una nueva empresa. Como puede ser obvio, no tendremos suficiente capital para formarla. Entonces, decidimos recurrir a cuatro fuentes de financiamiento:  préstamo bancario por US$ 2.000;  dos amigos que se constituyen como accionistas, cuyos aportes son de US$ 1.000 cada uno;  un préstamo de nuestros padres por US$ 3.000; y  nosotros ponemos US$ 3.000 (todos nuestros ahorros). Nuestros amigos, el banco y nuestros padres están compartiendo con nosotros, aunque en proporciones y formas diferentes, los riesgos de que nuestra empresa tenga problemas. c) Compensación y liquidación de pago = sistemas de pago ¿Se imaginan cuan ineficiente seria que hayamos presupuestado gastar US$ 5.000 en un viaje a Europa y tengamos que llevar todo ese dinero en la maleta? O, peor aun, ¿qué tengamos que llevar a Europa un conjunto de bienes equivalentes para transarlos en el mercado por euros y con ese dinero cancelar los gastos del viaje? Afortunadamente, una de las funciones más importantes del SF es ofrecer un sistema de pagos eficiente, de tal manera que ni las personas ni las empresas pierdan tiempo y/o recursos para realizar sus compras (y pagos). Actualmente, el papel moneda es un buen medio de pago, al menos mejor que el oro. Además hay antiguos y nuevos medios de pago:  Existen los cheques  Tarjetas de débito y de crédito  Transferencias electrónicas.  Dinero virtual.  Bonos virtuales, etc., 20

Con estos medios de pago se han incrementado aun más la eficiencia en los pagos. d) Concentración de recursos y subdivisión accionaria 

Concentración de Recursos El SF proporciona mecanismos que concentran o agregan riqueza, de tal manera que pequeños capitales puedan «juntarse» y conformar un gran capital con que invertir, como sucede en los fondos mutuos. Por ejemplo: La persona A tiene La persona B tiene La persona C tiene La persona D tiene La persona E tiene Total

US$ 5,000 US$ 10,000 US$ 10,000 US$ 10,000 US$ 15,000 US$ 50,000

Estos recursos financieros reunidos: US$ 50,000, llamados FONDOS MUTUOS se destinan a comprar acciones de la empresa GLORIA S.A.A. ¿Quién posibilita reunir estos fondos mutuos y luego realizar la inversión mencionada (Compra de acciones)? El sistema financiero (SF), un Banco Comercial. 

Subdivisión Accionaria. Por otro lado, se requieren montos mínimos de inversión para la constitución de empresas. En este caso, se puede subdividir la propiedad de las mismas en participaciones accionarias y permitir a las personas participar individualmente en la propiedad de la empresa.

e) Proporcionar información El SF (los bancos) proporciona información de precios, la cual ayuda no solo a las personas o empresas que compran y venden valores, sino a todos aquellos que necesitan información de precios de valores y activos, y la tasas de interés para la toma de decisiones. La utilidad de la información podemos evidenciarla en distintos ejemplos. Para el caso empresarial, supongamos que una compañía inicia un nuevo proyecto y desea financiarse el 70% del mismo. Para ello, deberá acudir al SF con el objetivo de conocer qué institución le puede ofrecer dinero y cuál seria la mejor tasa a la cual prestarse. 2.3. EL SISTEMA FINANCIERO (SF) DEL PERÚ En el gráfico 2.3., mostramos las instituciones que conforman el sistema financiero del Perú. De ellos podemos observar que el sistema financiero está compuesto por el mercado financiero, el mercado de intermediación financiera, y los organismos gubernamentales reguladores y supervisores. El mercado de intermediación financiera está regulado y supervisado por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), organismo constitucional autónomo; y el mercado financiero lo está por la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), organismo público descentralizado dependiente del Ministerio de Economía y Finanzas. El otro organismo gubernamental importante es el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), que es también un organismo constitucional autónomo. 2.4. INSTITUCIONES REGULADORAS Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PERÚ a) El Banco Central de Reserva (BCR): Es una persona jurídica de derecho público y autónomo; posee patrimonio propio y duración indefinida. Sus principales funciones son: ■ Preservar la estabilidad monetaria = ■ Regular la cantidad de dinero en la economía, para lo cual puede emitir obligaciones. ■ Administrar las reservas internacionales. ■ Emitir billetes y monedas. ■ Informar sobre las finanzas nacionales. b) La Superintendencia de Banca y Seguros (SBS): Es una institución con personería jurídica propia que controla, en representación del listado, a las empresas bancarias y financieras, de seguros, almacenes generales de depósitos, cajas de ahorro y crédito y a las corporaciones de crédito. Sus funciones principales son: ■ Autorizar la organización, funcionamiento, fusión y cierre de nuevas instituciones o de sus sucursales. ■ Supervisa y regula los bancos, las financieras y las empresas de seguro. ■ Previene el lavado de activos. ■ Aprobar planes técnicos y condiciones de cobertura de las empresas de seguros. ■ Aprobar los estatutos de las instituciones bajo su supervisión y sus modificaciones. ■ Dictar normas sobre el control y la estabilidad económica y financiera de las instituciones bajo su supervisión. 21

c) La Comisión Nacional Supervisara de Empresas y Valores (CONASEV): Es el organismo del Estado encargado del ordenamiento, reglamentación y vigilancia del mercado de valores, mediante:  Tiene como función promover el mercado, revisando y aprobando nuevos mecanismos financieros que amplíen el mercado bursátil.  El Decreto Legislativo 775 confiere autoridad a la CONASEV en cuanto a la regulación, supervisión y sanción en el mercado de valores.  La CONASEV está dirigida por nueve directores, designados por el Poder Ejecutivo y posee una Ley Orgánica propia, la que establece sus poderes regulatorios, incluyendo la supervisión de todas las empresas creadas en Perú, así como las agencias de empresas extranjeras o sucursales peruanas de estas empresas extranjeras; la admisión de nuevos intermediarios al Mercado de Valores, la creación de nuevos instrumentos financieros que desarrollen el mismo, y la aprobación de la inscripción de nuevos valores que deseen incorporarse al Registro Público de Valores e Intermediarios e inscribirse en Bolsa.  La CONASEV supervisa, promociona y difunde el mercado de valores, distribuyendo información a los inversionistas. Controla, asimismo, las actividades de los fondos mutuos y su manejo gerencial; controla y monitorea las regulaciones contables de las empresas bajo su supervisión y la uniformidad de sus estados financieros; supervisa también a los auditores contables que proveen servicios a las empresas bajo su supervisión. 2.5. MERCADO DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA El mercado de intermediación financiera del Perú se muestra en el bloque del lado izquierdo del gráfico 3.6., donde se aprecia a los intermediarios financieros que están bajo la supervisión de la Superintendencia de Banca y Seguros. Empezaremos a describirlos de izquierda a derecha. SBS Sistema de Pensiones

Sistema de intermediación financiera

Sistema de Seguros

2.5.1. SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES Está conformado por las AFP (administradoras de fondos de pensiones) y constituye el sistema privado de pensiones en el Perú. Parte del sueldo de cada trabajador es aportado a una AFP donde se va acumulando un fondo personal que se le entregará cuando se jubile. Con ese fondo, el trabajador podrá escoger entre diversos esquemas posibles, como entregarlo a una compañía de seguras a cambio de una renta mensual vitalicia. ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES (AFP) Las AFP deben constituirse coma sociedades anónimas. Son de duración indefinida y tienen como único objeto social administrar un determinado fondo de pensiones (el fondo) y otorgar las prestaciones. Para dicho fin, las AFP recaudan, por si mismas o a través de terceros, los recursos destinados al fondo. El fondo es invertido en distintos instrumentos financieros, dentro de los límites fijados por la SBS, con el fin de lograr una rentabilidad que beneficie a los aportantes. Actualmente, existen cinco AFP que son AFP Horizonte, AFP Integra. AFP Profuturo, AFP Union Vida y AFP Prima. 2.5.2. SISTEMA DE SEGUROS Está conformado por empresas que se someten, cuando menos semestralmente, a un régimen de clasificación de riesgo por parte de por lo menos dos empresas clasificadoras independientes con el fin de evaluar las obligaciones que tengan con sus asegurados. La Superintendencia clasificará a las empresas del sistema de seguros de acuerdo con criterios técnicos y ponderaciones que serán previamente establecidos con carácter general y que considerarán, entre otros, los sistemas de medición y administración de riesgos, la solidez patrimonial, la rentabilidad y la eficiencia financiera y de gestión, y la liquidez. EMPRESAS O COMPAÑÍAS DE SEGUROS Tienen la función principal de permitir a las personas, empresas e instituciones del gobierno desprenderse de ciertos riesgos (accidentes, robo, vida, incendio, etc.) mediante la adquisición de pólizas de seguro que pagan una compensación si el siniestro llegara a ocurrir. Por ese beneficio se paga una suma de dinero que se llama “prima” Con estas primas se constituyen fondos disponibles (reservas técnicas), que son invertidos en acciones o bonos u otras inversiones mientras el dinero no se necesite para cubrir los siniestros que ocurran. Las empresas de seguros en el Perú son las siguientes: Generalí, La Positiva, Rimac, Latina, Pacífico Peruano Suiza, Mapfre, Secrex, Altas Cumbres, Interseguro e Invita.

22

GRÁFICA 2.3.: Sistema Financiero en el Perú

Relación de dependencia Org. gubernamentales SBS Sistema de Pensiones Administradoras de fondos de pensiones

Sistema de Seguros

MEF

BCRP

Sistema de intermediación financiera

Empresas o cias. de seguros Intermediarios de seguros

MERCADO FINANCIERO

MERCADO DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA

Fuente. Elaboración propia.

23

2.5.3. EL SISTEMA DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA Bajo esta denominación encontramos a las empresas que tienen como actividades principales captar depósitos y otorgar préstamos, como los bancos y las cajas municipales. También se incluye aquí a las empresas que dan servicios especializados como factoring o arrendamiento financiero. Se ha agrupado a las empresas en grandes grupos: microfinanzas. sector no bancario y sector bancario, los cuales se describen a continuación A) MICROFINANZAS Caja rural de ahorro y crédito: es aquella que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento, preferentemente a la mediana, pequeña y microernpresa del ámbito rural Cajas municipales de ahorro y crédito (CMAC): fueron creadas para fomentar el ahorro comunal y para apoyar el desarrollo de actividades productivas en las provincias, en especial el fomento de la micro y pequeña empresa, y de los niveles de empleo. Las CMAC gozan de personería jurídica, de autonomía económica, financiera y administrativa. Caja municipal de crédito popular, es aquella especializada en otorgar crédito pignoraticio al público en general y se encuentra facultada para efectuar operaciones activas y pasivas con los respectivos concejos provinciales y distritales, y con las empresas municipales dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas. EDPYMES: fueron creadas principalmente para facilitar el ingreso de las ONG financieras en el sistema financiero. Están impedidas de captar depósitos y se Financian a través de su capital propio o de las líneas de crédito que capten de otras instituciones financieras (COFIDE, otros bancos. ONG internacionales, etc) y otorgan financiamiento, preferentemente a los empresarios de la pequeña y rnicroempresa. B) SECTOR NO BANCARIO Empresas financieras: son aquellas que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter financiero. Empresas de arrendamiento financiero: son empresas cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica a cambio del pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado. Empresas de factoring: son empresas cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas, títulos valores y, en general, cualquier valor mobiliario representativo de deuda Cooperativas de ahorro y crédito: están organizadas dentro de la federación Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crédito del Perú. FENACREP, la cual es una organización de integración cooperativa destinada a contribuir al desarrollo económico y social del país mediante la aplicación y práctica de los principios universales del cooperativismo y enunciados del Consejo Mundial de Cooperativas de Ahorro y Crédito (WOCCU, por sus siglas en inglés]. Para eso, realiza actividades de representación, defensa, control, asistencia técnica, financiera y educativa, y servicios económico-financieros y sociales. Almacenes generales de depósito (almaceneras): son instituciones en cuyos depósitos las empresas pueden almacenar sus productos. La almacenera le o torga un warrant que le servirá como garantía para solicitar préstamos a las instituciones bancarias. Los almacenes en el Perú son Almacenera del Perú .A. ALMAPERÚ. Almacenera Peruana de Comercio ALPECO, Cía. Almacenera S.A. CASA y Depósitos S.A. C) SECTOR BANCARIO Bancos: Los bancos son instituciones financieras que tienen autorización para aceptar depósitos y conceder créditos. Estos persiguen la obtención de beneficios. Por eso, tratan de prestar los fondos que reciben, de tal forma que la diferencia entre los ingresos que obtienen y los costos en que incurren sea la mayor posible. Los ingresos los obtienen de los intereses que cobran por los créditos y préstamos concedidos por sus inversiones en valores mobiliarios y por los servicios que prestan. Las normas básicas del funcionamiento de los bancos son garantizar la liquidez, la rentabilidad y la solvencia. Podemos identificar dos tipos de bancos: estatales y privados que, a su vez. pueden ser comerciales, industriales o mixtos. Los bancos comerciales se ocupan sobre todo de facilitar créditos a individuos privados. Los bancos industriales se especializan en empresas industriales Los bancos mixtos (o múltiples) combinan ambos tipos de actividades. En el Perú, los bancos son de este tipo. Banca Comercial = Banca Múltiple

2.6. GLOSARIO Tasa Libor: (London Interbank Offered Rate): tasa de interés que se cobra en las operaciones de crédito interbancario en el Mercado de Londres. Sirven como punto de referencia en todo el mundo. Tasa Prime Rate: Es la tasa de interes activa preferencial que un banco de los EE.UU. cobra a sus mejores clientes. La tasa Prime Rate tiende a estandarizarse en toda la banca cuando un banco grande la modifica. Riesgo Pais: El riesgo politico de colocar fondos – vía prestamos – o efectuar inversiones en un país diferente al del inversionista. 24

TAMEX = Tasa de Interes Activa en Moneda Extranjera. TAMN = Tasa de Interes Activa en Moneda Nacional. Spread: Diferencia entre lo que rinde el dinero y lo que cuesta. Generalmente se refiere a la diferencia entre la tasa de interés activa y pasiva efectivas. Banco de Inversión: Empresa especializada en la obtención de fondos de largo plazo para sus clientes o empresas inversionistas. Banca de Consumo: Empresa especializada en la obtención de fondos de corto plazo o largo plazo para personas naturales. 2.7. BIBLIOGRAFÍA 

FINANZAS EMPRESARIALES: LA DECISIÓN DE INVERSIÓN Jesús Tong. Universidad del Pacifico, 1ra Edición: Junio 2006.



PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS



OPERACIONES BANCARIAS Armando Villacorta Cavero. Instituto de Investigación El Pacifico. 2001, Lima.



MATEMATICAS FINANCIERAS: Un Enfoque Práctico Carlos Aliaga Valdez Carlos Aliaga Calderón Editorial Prentice Hall, 2002. Bogotá D.C. Colombia.



FUNDAMENTOS DE FINANZAS /. un Enfoque Peruano Manuel Chu R. Colegio de Economistas de Lima, 2002.

25

CAPITULO III: MERCADOS FINANCIEROS 3.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LA EMPRESA Las empresas, para conseguir dinero, suelen emitir títulos (bonos o acciones) que son colocados (vendidos) en los mercados financieros. ¿Cuál es, entonces, la función de los mercados financieros en las finanzas de la empresa? Esta relación tiene el siguiente proceso: (vea Ud. La gráfica 1.4, Pág. 6) - Emite títulos (bonos o acciones) para conseguir efectivo. - Con el dinero conseguido, realiza sus proyectos invirtiendo en activos. Estos pueden ser de diferentes tipos: corrientes o fijos. - Mediante sus operaciones (compras, producción, ventas, etc.), genera flujos de caja (efectivo). - Retiene (reinvierte) parte de ese efectivo para continuar o aumentar sus operaciones. - Genera efectivo. Parte de él pasa a manos del gobierno, a través de los impuestos. - Utiliza parte del efectivo para amortizar las deudas, pagar intereses o dividendos a los inversionistas. Los mercados financieros suelen dividirse en diferentes formas. Según el plazo de los títulos que se comercializan, se habla del mercado de dinero (mercado monetario) y del mercado de capitales. El mercado de dinero es un mercado de instrumentos de deuda que tiene un vencimiento corto, generalmente menor de un año. En el mercado de capitales, circulan instrumentos de deuda a largo plazo (más de un año) e instrumentos que representan el patrimonio de la empresa, es decir, las acciones. MERCADO FINANCIERO Estos mercados existen cada vez que una transacción financiera de efectúa. Es donde se intercambian activos financieros. Las empresas, como los individuos y el Gobierno, necesitan frecuentemente obtener capital. Por otro lado, algunos individuos y empresas cuentan con ingresos que muchas veces son mayores a sus gastos corrientes. Por lo tanto, los fondos = RR.FF. pueden ser invertidos. ACTIVOS FINANCIEROS.- ……………………………………………………………………………………………………….. ………………………………………………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………………………………………… DIFERENCIA ENTRE MERCADO DE DINERO, MERCADO DE CAPITAL Y MERCADOS DE FUTUROS Y DERIVADOS.

GRÁFICA 3.1.: MERCADOS FINANCIEROS

MERCADOS FINANCIEROS

MERCADOS MONETARIOS

MERCADOS DE CAPITAL

MERCADOS DE FUTUROS Y DERIVADOS

 Los Mercados Monetarios compran y venden instrumentos de crédito a corto plazo como:  Pagarés  Papeles Comerciales  Certificados del Banco Central (emitidas para controlar la masa de dinero en la economía), etc.  Mercado de Dinero.- son definidos como mercados de corto tiempo, menos de 1 año. El mercado de dinero de Nueva York es el más grande y está dominado por los mayores bancos de EE.UU. y de algunas sucursales de Bancos de Londres, Paris, Tokio, etc. s

 Los Mercados de Capitales compran y venden instrumentos de créditos a largo plazo, bonos y acciones. Ejem.:  Bonos de Arrendamiento Financiero.  Bonos Subordinados.  Bonos Corporativos.  Obligaciones resultantes de los procesos de Titularización, etc.  Mercado de Capitales.- son definidos como mercado de LP y de acciones y bonos corporativos. La bolsa de valores de Nueva York que manera los bonos y acciones de la empresas mas grandes de EE.UU., es el primer ejemplo de un mercado de capitales.

Contratos de naturaleza financiera, ejecución futura con condiciones fijadas al inicio. Los dividendos más comunes son forward, futuros, swaps, opciones e índices.

26

Las instituciones que forman el mercado financiero en el Perú se muestran en el recuadro del lado derecho del gráfico 2.3.: Sistema Financiero en el Perú (pág. 23). Como se mencionó anteriormente, la CONASEV es el ente regulador y supervisor, pero donde se realizan las transacciones es en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Las otras instituciones que aparecen en el esquema tienen como función facilitar y permitir que la BVL opere con seguridad y eficiencia. 3.2. PRINCIPALES TITULOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Según la Ley del Mercado de Valores, los valores mobiliarios son aquéllos emitidos en forma masiva y libremente negociables, que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Los principales valores mobiliarios son las acciones y los bonos. VALORES DE RENTA VARIABLE

VALORES DE RENTA FIJA

a. Acciones

b. Bonos



ACCIONES Acciones Comunes Son emitidas por las Sociedades Anónimas Abiertas, con la finalidad de captar fondos, representan un aporte efectivo de capital para luego realiza inversiones. Estas acciones, otorgan a su titular la calidad de socio, de recibir utilidades, y le atribuyen derechos y obligaciones. b. BONOS Son títulos valores emitidos por empresas o el gobierno, con la finalidad de captar fondos de agentes económicos superavitarios. Suponen siempre una obligación por parte del prestatario de pagar regularmente (o a su vencimiento) los intereses y restituir el capital al vencimiento. 3.3. ORIGEN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Concepto de Mercados Financieros.- Son aquellos lugares o espacios en donde se transan "productos financieros" (activos y pasivos). Ello tiene que ver con la existencia de agentes económicos superavitarios y deficitarios, desde el punto de vista financiero. Las posibilidades de un sujeto económico de financiar a otros, o su necesidad de recibir financiamiento, depende de la relación entre el ahorro y la inversión en un determinado período de tiempo. Básicamente las situaciones que pueden plantearse a un sujeto económico son las siguientes: a. Agente Superavitario (ahorro > inversión).- El sujeto económico puede adquirir activos financieros (prestar fondos) o bien reducir sus pasivos financieros (pagar deudas). b. Agente Deficitario (inversión > ahorro).- El sujeto puede aumentar sus pasivos financieros (deudas) u obtener fondos vendiendo los activos financieros que posee. c. Modificación de la composición de los activos y pasivos financieros (agente superavitario o deficitario).El sujeto no otorga ni recibe nuevo financiamiento en función de la situación superavitaria o deficitaria pero sí se producen flujos de activos y pasivos financieros por decisiones de modificación de su cartera. Las operaciones derivadas de las situaciones mostradas en el párrafo anterior, se realizan en los mercados financieros. En ellos los demandantes de financiación actúan como oferentes de activos financieros, mientras que quienes ofertan fondos actúan como demandantes de activos financieros. Demandante de crédito o fondos = Oferente de Activos financieros Oferente de crédito o fondos = Demandante de Activos Financieros 3.4. FORMAS DE CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS a) Según el activo financiero negociado • Mercado de acciones • Mercado de Letras de Cambio • Mercado de bonos • Mercado de pagarés • Mercado de bonos corporativos • Otros. • Mercado de la Deuda Pública b) Según la “oportunidad” de negociación • Mercados Primarios • Mercados Secundarios c) Según el plazo de vencimiento • Corto plazo • Mediano plazo • Largo plazo 27

d) Según el nivel de intermediación • Mercados Directos • Mercados Indirectos e) Según el grado de intervención del Estado o el sector privado • Mercados Financieros Privados • Mercados Financieros Públicos. f) Según el nivel de regulación • Mercados Libres • Mercados Regulados 3.5. LA IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS En esta parte, buscamos destacar la importancia del desarrollo de los mercados financieros para el logro del desarrollo económico y social de las naciones. Sobre el particular, en los últimos años, se han denegado un conjunto de nuevos planteamientos, siendo quizás el libro de Ronald Me Kinnon, "Dinero y Capital en el Desarrollo Económico", uno de los primeros documentos que puso énfasis en el análisis de la situación financiera de los países en desarrollo. El mercado de capitales de los EE.UU. es ……………………………………………………………………………………… El mercado de capitales de Inglaterra. es ……………………………………………………………………………………… El mercado de capitales de Japón es …………………………………………………………………………………………… El mercado de capitales del Perú es ……………………………………….…………………………………………………… El mercado de capitales de Bolivia, es ………………………………………………………………….………………………

3.6. INSTITUCIONES DEL MERCADO FINANCIERO EN EL PERÚ Bolsa de Valores de Lima La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es una sociedad que tiene como objetivo principal facilitar la negociación de los valores inscritos. Para ello, debe proveer los servicios, sistemas y mecanismos adecuados que permitan que la intermediación se realice de manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente. Sus actividades se rigen por la Ley del Mercado de Valores. Bolsa de productos La bolsa de productos tiene por objeto facilitar la venta de productos y posibilitar la concurrencia de ofertantes y demandantes, permitiendo un mayor grado de estandarización mediante la negociación de productos bajo normas de calidad. En la actualidad, la Bolsa de Productos de Lima, inscrita en 1997, se encuentra en liquidación. Sin embargo, existe una solicitud de la Bolsa de Valores de Lima ante la CONASEV para crear una nueva Bolsa de Productos. Agentes de intermediación Son agentes privados de intermediación las sociedades anónimas que, como sociedades agentes, agentes de bolsa o brokers, se dedican a la intermediación de valores en el mercado. Para desempeñarse como agente de intermediación, se requiere la autorización de organización y funcionamiento expedida por la CONASEV, la cual, mediante disposiciones de carácter general, determinara los requisitos para cada clase de intermediación. Los agentes de intermediación están sujetos al control y la supervisión de la CONASEV. 3.7. LOS ÍNDICES DEL MERCADO DE ACCIONES Dow Jones Industrial Average (DJIA) de los EE.UU. Son un conjunto de títulos, cartera o portafolio que trata de representar de alguna manera al mercado. Por ejemplo, el Dow Jones Industrial Average (DJIA) está constituido por acciones de 30 empresas seleccionadas entre las más grandes y mejores. El Índice lo constituye la cartera compuesta por una acción de cada una de esas 30 empresas, y el cambio del valor del índice es reportado diariamente y es considerado como un indicador de la marcha del mercado. Indicadores Bursátiles - Lima Los indicadores bursátiles son útiles para evaluar el comportamiento de a bolsa y de los valores que se negocian en ella. Por tanto, se constituyen en una importante herramienta de análisis para el inversionista. Estos indicadores se encuentran a disposición de los inversionistas en publicaciones de la Bolsa de Valores de Lima, la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (Índice General de la BVL) Es un índice de precios que representan un promedio de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en la Bolsa de Valores de Lima, en función de una cartera seleccionada, que actualmente incluye a las 29 acciones más negociables del mercado. Su cálculo considera las variaciones de precios, entrega de dividendos y acciones liberadas; y tiene como fecha base el 30 de diciembre de 1991 = 100. La variación porcentual del IGBVL refleja la tendencia de las principales acciones inscritas en la BVL, consideradas para el cálculo de dicho índice. 28

Índices de Precios Para entender el índice general de la Bolsa de Valores de cualquier país es necesario entender lo que es el índice de precios: CUADRO: Precio del b1 y su INDICE Año 2000

Precio b1 3.00

INDICE 43

2001

4.00

57

2002

4.50

64

2003

6.00

86

2004

7.00

100

2005

8.60

123

2006

10.00

143

2007

7.50

107

2008

6.00

86

2009

6.50

79

2010

…….

…….

Ejemplo 1.- El Índice General de la BVL del 22 de marzo fue de 1,269.71 y del 30 de marzo fue 1,271.92. del 2007 ¿Cuál fue el rendimiento promedio de las acciones que se negociaron en la BVL, entre esas fechas?.

Rendimiento promedio = 1269.71

1271.92 Rendimiento promedio =

22 marzo

30 de marzo

-1

= 0.17 %

Entonces, el rendimiento promedio de las acciones que se negocian en la BVL, entre el 22 de marzo y el 30 de marzo del 2007, fue de 0,17%. Ejemplo 2.-

3.8. GLOSARIO Tasa Libor: (London Interbank Offered Rate): tasa de interés que se cobra en las operaciones de crédito interbancario en el Mercado de Londres. Sirven como punto de referencia en todo el mundo. Tasa Prime Rate: Es la tasa de interés activa preferencial que un banco de los EE.UU. cobra a sus mejores clientes. La tasa Prime Rate tiende a estandarizarse en toda la banca cuando un banco grande la modifica. Riesgo Pais: El riesgo político de colocar fondos – vía prestamos – o efectuar inversiones en un país diferente al del inversionista. TAMEX = Tasa de Interés Activa en Moneda Extranjera. TAMN = Tasa de Interés Activa en Moneda Nacional. Spread: Diferencia entre lo que rinde el dinero y lo que cuesta. Generalmente se refiere a la diferencia entre la tasa de interés activa y pasiva efectivas. Banco de Inversión: Empresa especializada en la obtención de fondos de largo plazo para sus clientes o empresas inversionistas. Banca de Consumo: Empresa especializada en la obtención de fondos de corto plazo o largo plazo para personas naturales. 29

CAPITULO IV: MERCADO DE VALORES EN EL PERÚ 4.1. VALORES MOBILIARIOS Según la Ley del Mercado de Valores, los valores mobiliarios son aquéllos emitidos en forma masiva y libremente negociables, que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Marco Legal En la creación, emisión y colocación de valores mobiliarios, así como en sus condiciones, preferencias, contenido, transferencia y demás formalidades y requisitos, se observa lo establecido por la Ley del Mercado de Valores y, supletoriamente, lo dispuesto en la Ley de Títulos Valores. Emisión Los valores mobiliarios pueden emitirse en títulos o mediante anotación en cuenta, y convertirse de una a otra forma de representación, siempre que se observe la ley de la materia. Las emisiones pueden estar agrupadas en clases y series. Los valores que pertenecen a una misma emisión o clase y que no son fungibles entre sí, deben estar agrupados en series. Los valores pertenecientes a una misma serie deben ser fungibles. El término fungible implica que un título equivale a otro de la misma serie y clase y puede, por lo tanto/ ser sustituido por otro de estas características. 4.2. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS Según los derechos que confieren, existen dos clases de valores mobiliarios: 1. Representativos de Derechos de Participación. 2. Representativos de Deuda. 1. Representativos de Derechos de Participación. a. Acciones b. Certificados de Suscripción Preferente c. Certificados de Participación en Fondos Mutuos de Inversión en Valores y en Fondos Mutuos de Inversión en Valores y en Fondos de Inversión. d. Valores Emitidos en Procesos de Titulización. 2. Representativos de Deuda. a. b. c. d. e. f.

Obligaciones = Deuda Letras Hipotecarias Cédulas Hipotecarias Pagarés Bancarios Certificados de Depósito Negociable Obligaciones y Bonos Públicos

4.3. VALORES REPRESENTATIVOS DE DERECHOS DE PARTICIPACIÓN a. ACCIONES  Acciones Comunes Son títulos emitidos por las Sociedades Anónimas Abiertas, con la finalidad de captar fondos representan un aporte efectivo de capital para el ejercicio común de una actividad económica, con el fin de repartir utilidades, y eventualmente, el patrimonio resultante en caso de liquidación. Estas acciones, otorgan a su titular la calidad de socio, de recibir utilidades, y le atribuyen derechos y obligaciones. MODELO DE ACCIÓN COMÚN POR 10,000 Acciones DEL N° 00001 AL N° 10,000

ACCIONES COMUNES

ASTRID & GASTON CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1´000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA Reconoce a Jorge Bravos Ríos la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N° 00001 al N°10,000.



Acciones Privilegiadas Se les llama también preferenciales. El privilegio puede consistir en: (a) un derecho preferente en el pago de los dividendos. (b) un dividendo preferente, con cargo a beneficios. (c) reservarles con carácter exclusivo una parte de os beneficios. (d) retirar preferentemente, cuando corresponda, el valor de las acciones antes que las ordinarias. 30



Acciones del Trabajo (antes Acciones Laborales).- Las Acciones Laborales fueron creadas en el Perú en el año 1977 con la finalidad de otorgar a cada trabajador una participación directa en el patrimonio de la empresa.

b. CERTIFICADOS DE SUSCRIPCIÓN PREFERENTE. Según la Ley N° 26887, Ley General de Sociedades, los Certificados de Suscripción Preferente (CSP) son títulos que confieren a su titular el derecho preferente a la suscripción de nuevas acciones, cuando se produce un aumento de capital por nuevos aportes. Dicha suscripción, que se realiza a prorrata de la participación accionaría, se lleva a cabo en las oportunidades, monto, condiciones y procedimientos que establezca la junta general o, en su caso, el directorio de la empresa. c. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN EN FONDOS MUTUOS DE INVERSIÓN EN VALORES Y EN FONDOS DE INVERSIÓN. Los certificados de participación en Fondos Mutuos de Inversión en Valores, así como los Certificados de Participación en Fondos de Inversión, pueden ser emitidos en títulos o mediante anotación en cuenta sólo por las Sociedades Administradoras de dichos Fondos, que cuenten con la respectiva autorización de la autoridad competente. Su emisión, colocación, negociación, redención, rescate y demás formalidades y requisitos, se sujetan a lo establecido por la Ley del Mercado de Valores y la Ley de Fondos de Inversión. (Vea Ud. CUADRO: REPORTE DE FONDOS MUTUOS) CUADRO: REPORTE DE FONDOS MUTUOS

d. VALORES EMITIDOS EN PROCESOS DE TITULIZACIÓN Los valores mobiliarios emitidos en procesos titulización pueden llevar la denominación de “Certificados de Titulización”, “Acciones de Titulización”, “Bonos de Titulización” u otras permitida por la CONASEV. 4.4. VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA a. OBLIGACIONES El tema de las Obligaciones, que incluye a los Papeles Comerciales y Bonos.  Bonos.- Son títulos valores emitidos por empresas (S.A.A), con la finalidad de captar fondos de agentes económicos superavitarios. Suponen siempre una obligación por parte del prestatario de pagar regularmente (o a su vencimiento) los intereses y restituir el capital al vencimiento. MODELO DE BONO AJEGROUP

N° 0001

BONO VALOR NOMINAL TASA EFECTIVA ANUAL (TEA) CUPON PLAZO 

US$ 10,000.00 20% Cada trimestre vencido 5 Años

Bonos del Gobierno (Deuda Pública).- Aquellas que representan partes de un crédito contra el Estado, pueden ser contraídas mediante Oferta Pública para la colocación de emisiones primarias de títulos valores o para la colocación de paquetes de valores ya emitidos.

b. LETRAS HIPOTECARIAS Las letras hipotecarias son títulos emitidos por los bancos y financieras para financiar la construcción y adquisición de viviendas, mediante mutuo no dinerario. Dicho financiamiento, que es de largo plazo, está respaldado con la primera hipoteca del inmueble. Pueden ser nominativas o al portador. 31

c. CÉDULAS HIPOTECARIAS Las cédulas hipotecarias son instrumentos que emiten las empresas del sistema financiero autorizadas, con el fin de captar fondos para otorgar financiamiento hipotecario. Pueden ser nominativas o al portador. Su emisión es únicamente por series, y a plazos mayores de un año. No pueden ser redimidas antes de su vencimiento y son libremente negociables, tanto en forma privada como mediante oferta pública. La empresa que emite la Cédula Hipotecaria es la única obligada a su pago. d. PAGARÉS BANCARIOS El pagaré bancario, ya sea en forma individual o masiva, solo puede ser emitido por las empresas del sistema financiero autorizadas por ley. Su emisión masiva para su colocación por oferta pública requiere de autorización previa de la SBS. e. CERTIFICADOS DE DEPÓSITO NEGOCIABLE Son documentos que emiten las instituciones financieras en los cuales hacen constar que una persona natural o jurídica ha efectuado depósitos a plazo. 4.5. MERCADOS DE VALORES El Mercado de Valores permite el financiamiento de las empresas privadas y públicas. A través de él, se puede permitir que se financien grandes proyectos de inversión, posibilitando de esta manera, el crecimiento económico de un país, pues se eleva la capacidad productiva de determinado sector. (Vea Ud. Gráfica 4.1. Estructura del Mercado de Valores en el Perú) GRÁFICA 4.1. Estructura del Mercado de Valores en el Perú

MERCADO DE VALORES (*)

MERCADO PRIMARIO

OFERTA PÚBLICA

MERCADO SECUNDARIO

MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIÓN

EMISIONES SOCIETARIAS EMISIONES DE GOBIERNO

RESTO DEL MERCADO EXTRABURSATIL

RUEDA DE BOLSA MESA DE NEGOCIACIÓN OTROS MECANISMOS CENTRALIZADOS

(*) Según el Decreto Leg. N° 861, Ley del Mercado de Valores A. MERCADO PRIMARIO Concepto.- El Mercado Primario es el mercado de emisiones, es decir, donde se realiza la primera colocación de los valores, y mediante el cual se permite recoger recursos frescos para la constitución del capital de las empresas y/o para la ampliación del mismo, en el caso que ya estén en marcha. A este mercado, al que se le llama también Mercado de Financiamiento, porque constituye una fuente de captación de recursos financieros, es al que se dirige la Oferta Pública Primaria de acciones y obligaciones. Instrumentos que se negocian en el Mercado Primario i) ACCIONES a. Acciones Comunes b. Acciones Privilegiadas c. Acciones del Trabajo (antes Acciones Laborales).- Las Acciones Laborales fueron creadas en el Perú en el año 1977 con la finalidad de otorgar a cada trabajador una participación directa en el patrimonio de la empresa. II) LAS OBLIGACIONES Son valores mobiliarios de renta fija, que pagan un interés cuyo importe está determinado desde la emisión del título. 32

Entre algunas clases de obligaciones se tiene: a. Bonos (de las S.A.A.). b. Bonos del Gobierno (Deuda Pública) CLASIFICACIÓN DEL MERCADO PRIMARIO Forman parte del mercado Primario la Oferta Pública y No Pública de Valores. a) LA OFERTA PÚBLICA DE VALORES Se entiende por Oferta Pública a la invitación que se hace a través de cualquier órgano de difusión, al público en general o a sectores del mismo, con el objeto de constituir, transferir, modificar, cancelar o afectar los derechos de los valores de una sociedad.

b) LA OFERTA NO PÚBLICA DE VALORES Dentro de ésta se considera, a las acciones que se obtienen por la constitución simultanea de las sociedades, la cual se produce cuando en el mismo acto se conforma la sociedad y se suscriben todas las acciones por los socios fundadores. Se considera también Oferta No Pública de Valores, aquellas que proceden del aumento del capital de las empresas y a las que por derecho legal o estatutario tienen preferencia los accionistas de las mismas. B. EL MERCADO SECUNDARIO La importancia de la existencia del Mercado Secundario, radica principalmente, en que a través de él se puede dar liquidez a los valores ya emitidos, los cuales se negocian luego de su primera colocación. Sin un Mercado Secundario, la existencia de un Mercado Primario no tendría razón de ser, ya que ambos son complementarios. Es en el Mercado Secundario, donde se reúnen los ofertantes y demandantes, de valores que ya se negocian, determinándose el precio de los mismos por el libre juego de la oferta y de la demanda. Es decir, el precio de los títulos negociados, se genera en función de las expectativas de los agentes en torno a los resultados económicos de cada empresa emisora, a la rentabilidad esperada de los títulos, a los dividendos que puedan hacer efectivos, etc.; estableciéndose así, el valor de cada empresa en el mercado. Fuera de Bolsa (Extra-Bursátil) Es el mercado de venta de valores no inscritos. Se entiende como aquel mercado donde se transan todas las operaciones de compra y venta de valores que no se llevan a cabo en las Bolsas de Valores. 4.6. BOLSA DE VALORES Concepto Las Bolsas operan como mercados de subastas; el proceso de intercambio se lleva a cabo a través de ciertos agentes, los cuales llevan a cabo las transacciones en una Bolsa geográficamente centralizada. En las Bolsas de Valores, las firmas conocidas como especialistas son responsables de coordinar las órdenes de compra y venta. (Vea. Ud. CUADRO: BOLSA DE VALORES DE LIMA) 33

CUADRO: BOLSA DE VALORES DE LIMA

FUNCIONES DE LA BOLSA En la medida que la bolsa desarrolle adecuada y eficientemente sus funciones, podrá cumplir con el rol económico que le compete. En tal sentido entre las principales funciones de las bolsas se encuentran: a. Facilitar el Flujo de Operaciones.- Con el objetivo de lograr una negociación fácil, rápida, constante y fluida; la Bolsa actúa como ente centralizador, canalizando el mayor número de operaciones. La eficiencia en el logro de este objetivo depende del conocimiento que se tenga de los bienes que se negocian y de la objetividad en la información que se disponga. b. Facilitar el Proceso de Inversión.- Al generar un Mercado Secundario en el cual se puede realizar transacciones a un costo relativamente bajo, la Bolsa cumple con la función de facilitar la transferencia de recursos del ahorro a la inversión y asegurar la liquidez de los títulos que se negocien, contribuyendo. c. Valorar las Acciones.- La Bolsa con el fin de contribuir a las transparencia del Mercado de Valores, cumple con la función de brindar información oportuna, clara, veraz y continua, a los agentes económicos, respecto a las transacciones realizadas. GRÁFICA 4.2.: Negociación de Instrumentos de Financiación en el Mercado de Valores Valores Inscritos en Bolsa

Valores No Inscritos en Bolsa

OPERACIONES AL CONTADO OPERACIÓN A PLAZO RUEDA DE BOLSA

MESA DE NEGOCIACIÓN

OPERACIÓN DE REPORTE Acciones Comunes Acciones de Trabajo Bonos (*) Certificados de Suscripc. Certificados de Sucrip

OPERACIÓN DOBLE CONTADO-PLAZO

Bonos (*) Acciones Letra de Cambio (**) Pagarés Aceptaciones Bancarias Certificados de Suscripc. Preferente Otros valores No inscritos en Bolsa

(*) Del tesoro, Corporativos de Arrendamiento Financiero (**) Aceptadas, Giradas, Avaladas, Afianzadas, Garantizadas, Hipotecadas 4.7. LOS MECANISMO DE NEGOCIACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS SON:  Rueda de Bolsa.- Es la reunión diaria en la cual los AGENTES DE BOLSA realizan operaciones de compraventa de los valores (o instrumentos), previamente inscritos en los Registros de Bolsa de Valores y en la CONASEV. 34

 Mesa de Negociación.- Es la reunión diarias que se realiza en el local de la bolsa de valores. Es un mercado extrabursatil en el que se puede negociar valores (o instrumentos) no inscritos en la bolsa. (Vea Ud. la Gráfica 4.2.: Negociación de los Instrumentos de Financiamiento en el Mercado de Valores) 4.8. PLAZO DE PAGO EN LAS OPERACIONES QUE SE REALIZAN EN LA BOLSA  Operaciones al Contado.- tiene que ser liquidada en un plazo máximo de 72 horas.  Operaciones a Plazo.- Se pacta una fecha futura y cierta (30, 60, 90., 120 días) para la liquidación de la operación.  Operación de Reporte.- Implica la realización de dos operaciones simultaneas. Una al contado y una segunda operación a PLAZO. 4.9. BIBLIOGRAFÍA 

MANUAL FINANCIERO Compendio Teórico y Práctico Estudio Caballero Bustamante Lima, 2005



PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS OPERACIONES BANCARIAS Armando Villacorta Cavero Instituto de Investigaciones El Pacifico Lima, 2006.



OPERACIONES BANCARIAS Armando Villacorta Cavero. Instituto de Investigación El Pacifico. 2001, Lima.



FUNDAMENTOS DE FINANZAS /. un Enfoque Peruano Manuel Chu R. Colegio de Economistas de Lima, 2002.

35

CAPITULO V: BANCA PERUANA: ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO 5.1.

EL NEGOCIO BANCARIO Los bancos son intermediarios financieros entre los agentes de la economía que tienen excedentes do capital y los agentes económicos que necesitan capital (personas naturales y jurídicas). Concepto del Negocio Bancario.- El negocio bancario tiene como función básica transferir los fondos de las unidades económicas superavitarias a las deficitarias. siendo también una función muy importante para los bancos transferir-los fondos de tal manera que se distribuya el riesgo. Tradicionalmente los enfoques de la gestión del riesgo se han dividido en dos categorías a saber, la minimización del riesgo y el cobro de un precio por el riesgo que el banco asume. En principio, la primera línea de política lleva a una actitud de aversión al riesgo, que conduce a mantener las actividades del banco limitadas a áreas bien conocidas y a una clientela de probada solvencia. La segunda orientación, en cambio, se traduce en políticas más agresivas, proclives a la loma de riesgos en una gama muy variada. Esta división, por lo demás no-absoluta, ha quedado desdibujada por los cambios ocurridos en la actividad bancada, que a favor de la desregulación y la globalización de los mercados ha determinado que los bancos en general tiendan a universalizar la gama de servicios y productos financieros que ofrecen. Precisamente esa evolución es la que ha originado las nuevas, regulaciones prudenciales centradas en la ponderación del riesgo. 5.1.1. Concepto de Crédito La palabra crédito, etimológicamente hablando, proviene del latín credire que significa confianza. En el caso del negocio bancario esta confianza no es ilimitada, sino que es evaluada. Concepto de crédito.- En términos económicos el crédito se relaciona con la transferencia temporal de recursos. Esta transferencia no es gratuita sino que tiene un precio, que es la tasa de interés, y cumplido el plazo pactado se devolverán el capital prestado originalmente más los intereses. El crédito permite superar la limitación de capital, de tal manera que se pueda generar ingresos. El crédito y la deuda son operaciones simultáneas. Son lo mismo pero visto desde lados distintos, de quien lo otorga y de quien lo recibe. 5.1.2. Intermediación Financiera El proceso de intermediación financiera puede ser directo o indirecto, según se produzca a través del mercado de capitales o por medio de una Institución del sistema financiero. En el Perú, el sistema financiero está regulado por la Ley de instituciones bancarias, financieras y de empresas de seguros (D.L. 770). En el caso del mercado de capitales, el organismo regulador es la Comisión Nacional Supervisora de Empresas (CONASEV). (Vea Ud. la página 22) 5.1.3. Instituciones Reguladoras y de Control del Sistema Financiero Peruano. (Vea Ud. la página 21, 22 y 23) 5.2. TIPOS DE CRÉDITO Antes sólo existía el crédito para las empresas establecidas y el resto de unidades económicas no tenían acceso al crédito; con la evolución de la economía han aparecido diversidad de créditos, tal es asi que existen diversas clasificaciones de créditos. Veremos los tipos de créditos más generalizados, como son por el destinatario del crédito y la clasificación de los créditos dada por el otorgante del crédito que se les denomina créditos bancaríos. 5.2.1 Clasificación por el Destinatario del Crédito Los créditos están dirigidos básicamente a las personas naturales y a las empresas. De ahí que desde este punto de vista existan dos tipos de créditos: • Créditos a personas.- La banca personal se encarga de la financiación de los gastos de las personas. Aquí encontramos los créditos de consumo, créditos hipotecarios, créditos vehiculares, créditos de libre disponibilidad, créditos aéreos, entre los más importantes. • Créditos a empresas.- Son aquellos créditos que sirven para financiar capital de trabajo, así como proyectos de inversión; tanto de empresas nuevas como de empresas que ya se encuentran en marcha. 5.2.2. Clasificación dada por el Otorgantes del Crédito: Créditos Bancarios. Dado el dinamismo de la economía existen diversas clasificaciones del crédito desde el punto de vista de un banco. Entre las más importantes tenemos: 36

5.3.

■ Por sectores, donde encontramos créditos agrícolas, industriales, mineros, comerciales, turismo, construcción, entre otros. ■ Por plazos, así tenemos créditos de corto, mediano y largo plazo Las condiciones del mercado y la situación económica son los que definen y modifican los conceptos de corto, mediano y largo plazo. Por lo general se entiende por corto plazo a períodos menores o iguales a un año, el mediano plazo a períodos mayores a un año pero menores a tres años; y largo plazo a períodos mayores a tres años. ■ Por el tipo de operaciones que se realizan, aquí tenemos los sobregiros, los avances en cuenta corriente, el descuento de letras, pagarés, leasing. entre otros. ■ Por el agente que lo otorga aquí encontramos los distintos tipo» de banca, banca personal que atiende las necesidades de personas naturales dependientes o con negocio propio que requieren recursos para uso personal y no para inversión en negocios, microempresa dirigido a personas naturales o con negocio propio o EIRLs con ventas anuales menores a trescientos mil dólares, pequeñas empresas (personas naturales con negocio propio. EIRL, SRL, SA) con ventas menores a un millón de dólares, mediana empresa que atiende las necesidades de empresas con ventas anuales mayores al millón de dólares, y banca corporativa que atiende las necesidades financieras de grupos económicos o grandes empresas. ■ Por la responsabilidad o desembolso de dinero, aquí tenemos los créditos directos o riesgos por caja donde se da un desembolso de dinero como es el caso del descuento de letras, pagarés. etc. Y los créditos indirectos donde no hay un desembolso de dinero como es el caso de la carta de fianza y los créditos documéntanos. ■ Por el destino del crédito, aquí tenemos, entre otros, los créditos para capital de trabajo como los pagarés, avances en cuenta corriente, entre otros. Y los créditos para la adquisición de activos fijos donde destaca el crédito de arrendamiento financiero o leasing. Hemos creído conveniente desarrollar algunas modalidades de créditos directas que son las más usadas como alternativas de financiamiento bancarias de corto plazo. Además, y de forma muy breve, se hará una descripción de los créditos indirectos, así como otra clasificación según el destino del crédito CRÉDITOS DIRECTOS 5.3.1. Sobregiro Concepto de Sobregiro.- El sobregiro es una autorización concedida por el banco a sus cuentas correntistas que les permite girar cheques hasta por un monto determinado, sin tener que contar con los fondos respectivos. La utilización de la línea otorgada está sujeta al cobro de intereses deudores. Una vez utilizada toda la línea, ésta podrá ser restablecida mediante los depósitos que el cliente vaya efectuando en su cuenta corriente. Cabe resaltar que el sobregiro es un crédito de corto plazo, que debe ser cubierto en un plazo no mayor a los diez días. El costo de este crédito es uno de los más elevados, llegando a superar en algunos casos una TEA del 100% anual en moneda nacional. Requisitos: ■ Tener cuenta corriente con una antigüedad no menor a los tres meses. ■ Mostrar un manejo ordenado de la cuenta ■ Mostrar movimiento de dinero, lo que asegura la capacidad de cubrir el sobregiro. Por lo general los sobregiros no necesitan estar respaldados por garantía alguna. 5.3.2. Adelanto sobre Cuenta Corriente. Este crédito consiste en el adelanto de una cantidad determinada de dinero que el banco le otorga al cuenta correntista, el cual deberá ser cubierto dentro del plazo pactado con el banco. El plazo máximo para cancelar este crédito es de veinte días. Se trata de un crédito no revolvente, por lo cual cada vez que se necesite tiene que solicitarse para que se haga efectivo. Requisitos: ■ Tener cuenta corriente con una antigüedad no menor a los tres meses ■ Mostrar un manejo ordenado de la cuenta. ■ Mostrar movimiento de dinero, que asegura el pago de este crédito. ■ Presentar solicitud do crédito dirigida al sectorista. donde se detalle el monto, plazo y finalidad del crédito. ■ Adjuntar facturas o documentos comerciales que acrediten los medios de pago de este crédito. ■ Adjuntar contrato de adelanto en cuenta corriente, debidamente firmado en blanco por los representantes legales autorizados de la empresa.

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5.3.3. Letra de Cambio Concepto de Letra de Cambio.- Título valor mediante el cual el “girador” ordena al “aceptante” (también llamado “girado” u “obligado al pago”), que cumpla con pagarle al beneficiario una suma de dinero dentro de los términos y condiciones indicados en la Letra de Cambio. Cabe la posibilidad que el girador sea a la vez el mismo beneficiario, o que el girador sea el mismo aceptante (obligado al pago frente al beneficiario). ¿QUIÉNES INTERVIENEN EN UNA LETRA?  Girador.- o librador, es quien gira o emite la letra.  Beneficiario.- o tomador, es la persona a favor de quien se emite la letra y a quien debe efectuarse el pago (inicialmente el acreedor)  Girado.- o librado, es la persona a cuyo cargo se gira la letra y quien se obliga a pagarla (deudor o aceptante).  Garante.- aval o fiador, es quien se obliga a garantizar el pago total o parcial en caso que el girado no cumpliera con el mismo (es un respaldo opcional a la operación crediticia) MODELO DE UNA LETRA DE CAMBIO

5.3.4. Pagaré CONCEPTO DE PAGARÉ.- El pagaré es la promesa escrita de pago (por un cliente) por una cantidad y plazos señalados en el título, a favor de determinada entidad (banco) y siendo un título “a la orden”, es transmisible por medio del endoso. El pagaré pactado entre el banco y el cliente, se convierte en un crédito directo. A través de éste crédito el banco le facilita dinero al cliente vía abono en su cuenta corriente, el cual será devuelto dentro del plazo pactado. La mayoría de los bancos otorgan pagarés, en la actualidad, cobrando una tasa de interés vencida. MODELO DE PAGARÉ

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5.3.5. Leasing Las operaciones de arrendamiento financiero o leasing se efectúan mediante un contrato mercantil, que se suscribe entre una compañía especializada en leasing o también con las entidades financieras autorizados, y las personas naturales o jurídicas que demanden bienes. Concepto de Leasing.- El leasing consiste en la adquisición del bien por parte de la empresa, el mismo que es entregado a la empresa solicitante en calidad de alquiler, a cambio de que esta entidad efectúe los pagos de cuotas periódicamente, con la opción de comprar el bien al finalizar el contrato, por un valor simbólico pactado (aproximadamente 1% del valor de adquisición) EJEMPLO: ARRENDAMIENTO FINANCIERO = LEASING La empresa América S.A, dedicada al transporte de pasajeros desea obtener un bus con el fin de cubrir la demanda de la ruta Sur motivo por el cual decide llevar a cabo una operación de arrendamiento Financiero con Scotia - Leasing con una cuota inicial del 20%. La Operación solicitada estaría comprendida de la siguiente manera: Descripción Bus Marca Volvo Año 2009 Seguro de Bienes Gastos Notariales Total

Valor de Compra USS 141,000 14,974 1,000 156,974

I.G.V. USS 25,380

25,380

Total USS 166,380 14,974 1,000 182,354

El n° de cuotas es de 18 con una frecuencia de vencimiento mensual. La TEA es de11.40%. La opción de compra es del 1.18% del precio del bien a financiar. Construya el cuadro de amortización. SOLUCIÓN: a) Cálculo de la Cuota Inicial:

b) Determinación del monto a Financiar:

c) Cálculo de la TEM:

d) Cálculo de la cuota

e) Cuadro de Amortización n° Inicial Amortización Interés 0 182,354.00 36,470.80 1 145,883.20 7,499.79 1,318.35 2 138,383.41 7,567.57 1.250.57 3 130,815.84 7.635.96 1,182.18 4 123,179.88 7,704.96 1,113.18 5 115,474,92 7,774.59 1,043.55 6 107,700.33 7,844.85 973.29 7 99,855.48 7,915.75 902.39 8 91,939.73 7,987.28 830.86 9 83,952.45 8,059.46 758.68 10 75,892.99 8,132.30 685.84 11 67,760.69 8,205.79 612.35 12 59,554,90 8,279.94 538.20 13 51,274.96 8.354.77 463.37 14 42.920.19 8.430.27 387.87 15 34,489.92 8,506.45 311.69 16 25,983.47 8,583.33 234.81 17 17,400.14 8,660.89 157.25 18 8,739.25 8,739.25 78.89 Total 182,354.00 12,843.32 f) Cálculo de la Opción de Compra:

Cuota 36,470.80 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8.818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8.818.14 8.818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 8,818.14 195,197.32 39

I.G.V. 6,564.74 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1.587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 ' 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 1,587.27 35,135.60

Total 43,035.54 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 .10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 10,405.41 230,332.92

5.4.

Opción de Compra

= Precio del Bien

x

Tasa

Opción de Compra

= =

x

1.18%

US$ 166,380 1,963.28

CRÉDITOS INDIRECTOS 5.4.1. Carta Fianza Concepto de Carta Fianza.- Este tipo de operación consiste en que el banco avala al cliente ante un tercero por el cumplimiento de una obligación, para lo cual cobra una comisión sobre el valor de la carta Si el cliente no cumple con la obligación, el beneficiario ejecutará la carta fianza; convirtiéndose esta operación en una deuda directa que tendrá que asumir el cliente con el banco; en caso contrario, el banco ejecutará las garantías solicitadas. Modalidades de la Carta Fianza:  Carta fianza licitación que generalmente se solicita a las empresas que se presentan a los concursos convocados por las instituciones públicas, garantizando la seriedad de las empresas que participan en la licitación  Carta fianza cumplimiento de contrato, este tipo de fianza es solicitada para garantizar el fiel cumplimiento de las condiciones y especificaciones de contratos.  Carta fianza garantía de pagos, este tipo de lianza es solicitada por la Sunat o la Sunad cuando las empresas realizan un internamiento temporal de insumos o piden un fraccionamiento del pago de impuestos o aranceles.  Carta lianza garantía de adelanto, este tipo de fianza se solicita cuando la empresa contratante adelanta parte del pago por el cumplimiento del contrato, para que la empresa contratada pueda comprar materiales que utilizará para el cumplimiento de la obra.  Carta fianza documentación, este tipo de fianza es solicitada como un requisito para iniciar una actividad. Por ejemplo las empresas que brindan el servicio de courier para que el Ministerio de Transportes y Comunicaciones les dé autorización para iniciar sus actividades necesitan presentar una carta fianza. Requisitos  Presentar solicitud de crédito dirigida al sectorista donde se detalle el monto, plazo, finalidad del préstamo, beneficiario así como las garantías reales que se ofrecen para respaldar el préstamo. Las garantías deben representar como mínimo el 70% del monto de la carta fianza.  Tener línea aprobada de carta lianza  Tener cuenta corriente en el banco con una antigüedad no menor a los tres meses.  En el caso que la empresa fuera a renovar la carta fianza deberá adjuntar el contrato respectivo debidamente firmado por los representantes legales autorizados de la empresa. EJEMPLO.- La empresa Constructora Pigasa S.A. solicita una carta fianza cumplimiento de contrato por $ 50 000 el 10 de Marzo de 2009 con vencimiento el 23 de Junio de 2009; acordándose una comisión del 4,5% simple anual. a) vencimiento 23 de junio de 2009 Para saber la comisión que pagará la empresa tenemos que saber los días ele vigencia de la carta fianza, que en este caso es de 105 días. Como la comisión es 4,5% simple anual tenemos que hallar la tasa de interés simple equivalente para 105 días: Tasa equivalente para 105 días = 0.045* 105 días/360 días Tasa equivalente para 105 días = 0,013125 Finalmente la comisión que el cliente tendrá que pagar es: Comisión = Tasa equivalente para 105 días * Importe de la carta fianza Comisión = 0,013125 * 50 000 Comisión = 656,25

40

Adicionalmente. el banco cobra portes que por lo general ascienden a $ 2,50 en total al cliente se le cobra: Total a pagar = Comisión + Portes Total a pagar = 656.25 + 2,50 Total a pagar = 658,75 b) Supongamos que la carta lianza el día 30 de abril es ejecutada, entonces la empresa tendrá que pagar: Días transcurridos = 21 y 30 = 51 días. Tenemos que hallar la tasa equivalente para cincuenta y un días Tasa equivalente para 51 días Tasa equivalente para 51 días

= 0.045 * 51/'360 = 0.006375

Lo que la empresa tendrá que pagar es: Comisión = Tasa equivalente para 51 días * Importe carta lianza Comisión = 0.006375 * 50 000 Comisión = 318,75 A esta cantidad hay que agregarle los portes que ascienden a $ 0.50. Finalmente la empresa tendrá que pagar: Total a pagar = Comisión + Portes Total a pagar = 318,75 + 2.50 Total a pagar = 321.25 (*) (*) Además, la empresa asumirá una deuda con el Banco por los $ 50 000. 5.5.

OTRA CLASIFICACIÓN DE CRÉDITOS: POR EL DESTINO DEL CRÉDITO. 5.5.1. Créditos Personales  Créditos de Libre disponibilidad  Crédito vehicular  Crédito hipotecario 5.5.2. Créditos Comerciales y Empresariales  Capital de trabajo  Activos fijos

5.6.

5.5.3. Créditos por Intermediación Financiera de COFIDE  Programa de financiamiento multisectorial para la pequeña empresa PROPEM-CAF.  Préstamo para capital de trabajo. BIBLIOGRAFÍA.      

FINANZAS EMPRESARIALES: La decisión de inversión. Jesús Tong. Universidad del Pacifico. 1ra. Edición. Junio 2006. MATEMATICAS FINANCIERAS, un enfoque práctico. Carlos Aliaga Valdez, Carlos Aliaga Calderón. Pearson Educación, 2002, Bogotá, Colombia FUNCIONES Y HERRAMIENTAS DE EXCEL PARA LA GESTIÓN FINANCIERA. Carlos Aliaga V., Carlos Aliaga C. CITEC, 2009, Lima. TERMINOLOGIA MONETARIA. Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). 2da Edición. TERMINOLOGIA BURSATIL. CONASEV. Ed. 1993. MATEMATICA FINANCIERA. Conceptos, problemas y aplicaciones. Rafael Valera Moreno. 3ra Edición. Universidad de Piura, 2005.

41

CAPÍTULO VI: VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES A. VALORACIÓN DE BONOS Si una persona realiza un desembolso (D) para comprar un bono recién emitido, de valor nominal (N), pago de cupones (C) o intereses por periodos (aplicando la tasa efectiva del bono, o i) y con una fecha de redención de (n) periodos, entonces el flujo de caja será:

N

C =Nin

1

2

3

n

D

D=VA (de los n cupones) + VA (del valor nominal N) EJEMPLO 1.- Un inversionista desea comprar un bono de valor nominal S/.15,000 y con fecha de redención a los 5 años. Si el pago de cupones será semestral y la TEA del bono es 15% hallar el máximo desembolso que este inversionista estará dispuesto a realizar por la compra de dicho bono si espera obtener un rendimiento mínimo de 20% anual por su inversión. Datos:

Desarrollo:

N = S/. 15000 n = 5 años Pago cupones (C) = Semestral TEA = 15% D=? Rendimiento mínimo inversión = 20%

anual

 TASA REND. INVERSIÓN

Hay 2 tasas  TASA DEL BONO

de

la

Rend. min. anual = 20% Rend. Sem. = ? i=? 1/2 i = (1+0.20) -1 i = 0.095445

TEA = 15% TES = ? i=? 1/2 i = (1+0.15) -1 i = 0.072381

a) Inicialmente se calculo el cupón (C) que paga el bono al final del 1° sem. C = Nin = 15,000 (0,072381) (1) C = S/. 1,085.72 EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIÓN SERÁ: N = 15,000 C =1,085.72

1

2

3

9

10 Sem.

D=? b) Los 10 cupones (C) se llevan al presente (P), aplicando Rentas (R) o anualidades P=? n P = R  (1  i)  1  1,085.72   n 

 i(1  i)



(1  0.095445)10  1  = 1,085.72 10   0.095445(1  0.095445) 

P = S/. 6,803.85 42

 1.488317388     1,085 .72(6.266666 )  0.237497453 

c) El valor futuro, N = 15,000, se lleva al presente (P) P=? P=

S 15,000 15,000   n 10 2.488317388 (1  i) (1  0.095445 )

P = S/. 6,028.17 d) Finalmente se halla el desembolso (D) del inversionista es: D = P = P1 + P2 = 6,803.85 + 6,028.17 D = S/. 12,832.02 EJEMPLO 2.- Un inversionista ha adquirido un bono con las siguientes características: Valor Nominal: S/.5,000 Pago de cupones: trimestral Tasa del bono: 10% Redención : 3 años. Si el inversionista espera obtener un rendimiento de 15% anual por su inversión, determina el máximo desembolso (D) por cada bono. Datos:

Desarrollo:

N = S/. 5,000 TEA = 10% Pago cupones (C) = Trim n = 3 años D=? Rendimiento mínimo anual

 TASA REND. INVERSIÓN

Hay 2 tasas  TASA DEL BONO

Rend. min. anual = 15% Rend. trim. = ?

TEA = 10%

de

la

inversión = 15%

TET = ? i=? 1/4 i = (1+0.15) -1 i = 0.024114

i=? 1/4 i = (1+0.15) -1 i = 0.035558

a) Inicialmente se calculo el cupón (C) que paga el bono al final del 1° trim. C = Nin = 5,000 (0,024114) (1) C = S/. 120.57 EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIÓN SERÁ: N = 5,000 C =120.57

1

2

3

11

12 Trim.

D=? b) Los 12 cupones (C) se llevan al presente (P), aplicando Rentas (R) o anualidades P=? P=R

 (1  i)n  1  (1  0.035558)12  1   120 . 57   n  12   i(1  i)   0.035558(1  0.035558)   0.520873655    120 .57(9.631677506 )  0.54079225 

= 120.57 

P = S/. 1,161.29 c) El valor futuro, N = 5,000, se lleva al presente (P) P=? P=

S 5,000 5,000   n 12 1.520873655 (1  i) (1  0.035558 )

P = S/. 3,287.58 43

d) Finalmente se halla el desembolso (D) D = P = P1 + P2 = 1,161.29 + 3,287.58 D = S/. 4,487.87

EJEMPLO 3 (del ejemplo 2).- Un inversionista ha adquirido un bono con las siguientes características: Valor Nominal: S/.5,000 Pago de cupones: trimestral Tasa del bono: 10% Redención: 3 años. Si otro inversionista ha desembolsado S/.4,088.14 por cada bono, hallar el rendimiento trimestral. EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIÓN SERÁ: N = 5,000 C =120.57

1

2

3

11

12 Trim.

D = 4,088.14 Usando la GRAFICA y los pasos b), c) y d): del ejemplo 2 P = P1 + P2 P=

 (1 i)12 - 1 5,000 120.57   12  12  i(1 i)  (1 i)

Si otro inversionista ha desembolsado S/.4,088.14 por cada bono, este desembolso es en el presente, P:

 (1 i)12 - 1 5,000 4,088.14    12  12  i(1 i)  (1 i) Con la calculadora financiera o Excel, el rendimiento trimestral mínimo = 4.50% PROBLEMA PROPUESTO. Un inversionista compró por S/.1,097.73 un bono de valor nominal S/.1,000, que pagaba una tasa de 9.5% anual. Un año mas tarde, después de haber cobrado el cupón correspondiente; lo vende a otro inversionista que espera obtener por sus inversiones una tasa de 6.5% anual. Si el bono paga cupones anuales y fue vendido faltando 3 años para su redención, ¿Cuál es la rentabilidad anual que obtuvo el primer inversionista en su operación de compra-venta del bono? Rpta.6.890% anual. B. VALORACIÓN DE ACCIONES. Es muy útil la siguiente información: UTILIDAD = 100% =

REPARTO UTILIDADES

+ REINVERSION

TASA REPARTO UTILIDADES + TASA REINVERSION

Ejemplo: UTILIDAD = S/. 1,000 =

100% = 1.00 =

REPARTO UTILIDADES + S/. 700

REINVERSIÓN

+ S/. 300

TASA REPARTO UTILIDADES + TASA REINVERSION 0.70

+ 0.30

44

VALORACIÓN DE ACCIONES Al dividir la utilidad de la empresa entre el numero de acciones, se obtiene la UTILIDAD POR ACCIÓN (UPA). La parte o fracción (tasa de reparto de utilidades) de la UPA que paga al accionista se denomina DIVIDENDO. La fracción restante (tasa de reinversión) de la UPA queda en la empresa bajo la forma de UTILIDADES RETENIDAS. En la valoración de acciones se utilizan estas variables: UPA = Utilidad por acción P = Precio 1 acción (HOY, en el presente, P) D = dividendo g = tasa de crecimiento sostenido de la empresa i = Rendimiento mínimo de inversión (anual) tasa de crecimiento del capital de la empresa

DIVIDENDO = UPA (tasa de reparto de utilidades)

Para efectos de la valoración de acciones, se suele asumir que los DIVIDENDOS son crecientes geométricamente (en progresión geométrica) a una tasa “g” (gradiente), llamada TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE de la empresa.

g = tasa de crec. del capital de la empresa (tasa de reinversión).

Por lo tanto si una persona compra a un precio (P) una acción cuyo siguiente dividendo (D) por cobrar y se espera que éste crezca a una tasa anual (g) (los dividendos se pagan anualmente); entonces el FLUJO DE CAJA SERÁ.

D (1+g)

2

D (1+g) D

.......  0

1

2

3

4

P

Donde: P = VA (de los dividendos por recibir perpetuamente) P = Precio de 1 acción (HOY, en el presente, P) FORMULAS

P

D ig

D  P (1  g)

i

D g P

gi

D P

45

EJEMPLO 1.- Ud. piensa comprar acciones de la empresa TEJIDOS DEL SUR S.A. por la cual estima recibir un dividendo de S/.0.56 el presente año. Si se espera que la tasa sostenida de crec. de la empresa sea 6%, determinar el máximo precio (P) que deberá pagar por cada acción con la finalidad de obtener un rendimiento mínimo de 10% anual. D = S/. 0.56 g = 6% P=? Rend. mínimo inversión (anual) = 10%

P=?

P

D 0.56 0.56   i  g 0.10  0.06 0.04

P = S/. 14

EJEMPLO 2.- La empresa ACEROS DEL SUR S.A.A. tiene un rendimiento sobre su capital propio de 16% anual y su ratio de reinversión es 0.30. Si se estima que la UPA del presente año será S/.1.50, hallar el precio de esta acción si los inversores desean obtener un rendimiento de 14.8% para activos financieros de similar riesgo. Datos:

a) Hallamos el dividendo (D)

Rend. capital propio anual = 16% = Ratio ( ) de reinversión = 0.30 = UPA = S/. 1.50 P=? Rend. inversión anual = 14.8 % = Solución:

D = UPA (Tasa de reparto de utilidades) D = 1.50 (0.70) D = S/. 1.05 b) La tasa crec. sostenido de la empresa, g g = Tasa crec. capital empresa (tasa reinversión) = 0.16 (0.30) g = 0.048 c) Se obtiene el precio de 1 acción (P) en el presente:

P

P=?

P

D ig

1.05 1.05  0.148  0.048 0.10

P = S/. 10.50

EJEMPLO 3.- Una acción se vende a un precio de S/.4 y se estima que este año pagará un dividendo de S/.0.50 por acción. Si el rendimiento sobre su capital propio es 15% anual y la empresa reinvierte el 40% de sus beneficios en la empresa, determinar el rendimiento que los inversores de esta acción esperan obtener. Datos:

a) Hallamos la tasa crec. sostenido de la empresa, g

P = S/. 4.00 D = S/. 0.50 Rend. capital propio anual = 15 % = Tasa reinversión = 40 % = Rend. de la inversión =? i =? Solución:

g = Tasa Crec. capital empresa (Tasa reinversion) = 0.15 (0.40) g = 0.06 b) Se obtiene el Rend. de la inversión, i

i

0.50  0.06 4.00

i = 0.185 Rend. de la inversión = 18.50%

i=?

i

D g P

PROBLEMA PROPUESTO: La empresa AGROFIN S.A.A. pagará un dividendo de S/.0.80 por acción este año. Si las acciones se venden a S/.6.4 cada una y se sabe que otras acciones con similar riesgo brindan una rentabilidad esperada de 12% anual, determinar la tasa de crec. sostenible que los inversionista estiman obtener (Rpta. g = 24.5% anual)

46

CAPÍTULO VII: FLUJO DE CAJA 7.1. CUESTIONES PREVIAS El Flujo de Caja, Presupuesto de Caja o Cash Flow se puede definir como la proyección de los flujos de caja de una empresa en un período determinado, con la finalidad de determinar las necesidades o los excesos de liquidez que tendrá en el futuro. Sobre el particular, debe considerase que el elaborar un Flujo de Caja, no es un simple ejercicio matemático, sino que representa una responsabilidad, pues deben seguirse ciertos procedimientos, que ayuden a tener una información confiable. 7.2. CONCEPTO Existen muchas conceptos de lo que se entiende por Flujo de Caja, Presupuesto de Caja o Cash Flow. Dentro de éstas podemos mencionar: • Es una proyección de los flujos de caja de una empresa en un período determinado. • Es el dinero que genera la empresa a través de su actividad ordinaria. • Es un instrumento contable que mejor refleja el flujo de recursos líquidos que se generan internamente en la empresa. • Es un cuadro que da a conocer el "flujo de ingresos menos egresos" aportado por las operaciones durante un período determinado. De todos estos conceptos, consideramos que la que mejor explica a esta herramienta es la última. En ese sentido, podríamos definir a un Flujo de Caja como el proceso a través del cual obtenemos el flujo proyectado de ingresos menos egresos de las operaciones de la empresa, durante un período determinado. 7.3. IMPORTANCIA El Flujo de Caja es un instrumento financiero muy importante para la empresa, pues permite visualizar las necesidades de efectivo que tendrá la empresa en el corto plazo. Así también permite a la gerencia, estar preparada para los excesos de liquidez que pudiera tener en el período de análisis. 7.4. CARACTERÍSTICAS Las características de un Flujo de Caja son muchas, sin embargo creemos que las más importantes son las siguientes: a) Por su naturaleza, el Flujo de Caja es un instrumento financiero de corto plazo. No obstante, y según las necesidades de la empresa pueden elaborarse presupuestos para periodos más largos. b) Debe basarse en datos confiables, es decir debe ser lo más objetivo posible. c) Debe elaborarse tomando en cuenta el principio de prudencia, es decir deben ser estricto con los ingresos y flexibles con los egresos. 7.5. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA A efectos de elaborar un Flujo de Caja o Cash Flow, consideramos que se debería observar la siguiente estructura: a) Saldo Inicial Como todo presupuesto, debemos de un saldo inicial de caja, el cual es el punto de inicio para elaborar el Flujo de Caja. b) Ingresos El rubro Ingresos del Flujo de Caja, tiene las proyecciones de efectivo que ingresarán a la empresa fruto de sus actividades ordinarias, así como de aquellas extraordinarias. Entre éstas tenemos. • El ingreso obtenido por las ventas al contado. • Las cobranzas realizadas por las ventas al crédito. • Los ingresos efectivamente obtenidos por la venta de activos fijos, o por actividades distintas al objetivo social de la empresa. Es importante mencionar que la proyección de los ingresos se basa normalmente en el Presupuesto de Ventas. c) Egresos El rubro Egresos del Presupuesto de Caja o Flujo de Caja, contiene las proyecciones de efectivo que saldrán de la empresa fruto de sus actividades. Entre éstas tenemos: • Las salidas de dinero por las compras al contado. • Los pagos por las compras al crédito. • Los pagos por los gastos administrativos y de ventas. • Los pagos al personal de la empresa. • Los pagos de los tributos. La proyección de los egresos se basa normalmente en el Presupuesto de Compras, Presupuesto de Gastos, la política de créditos por parte de los proveedores, entre otros elementos. 47

d) Flujo de Caja Económico El Flujo de Caja Económico representa la capacidad de la empresa de generar efectivo sin considerar los préstamos y amortizaciones. Se calcula por la diferencia entre el saldo inicia ingresos menos los egresos. e) Financiamiento Este rubro refleja los ingresos por los financiamientos obtenidos así como por los egresos para amortizar dichos financiamientos. Asimismo incluye los intereses generados por los referidos préstamos. e) Flujo de Caja Financiero (Saldo Final) El Flujo de Caja Financiero (Saldo Final) representa el efecto del financiamiento en la liquidez de la empresa. Es el resultado aritmético del saldo inicial, de los Ingresos, Egresos y del Financiamiento de un período, y a la vez constituye el Saldo Inicial del siguiente período. 7.6. APLICACIÓN PRÁCTICA CASO N° 1: FLUJO DE CAJA SIN FINANCIAMIENTO El Gerente Financiero de la empresa "COMERCIAL SANTA ROSA" S.A. C. desea realizar un Flujo de Caja de la empresa para el periodo Enero a Junio del 2011. Para estos efectos, cada uno de sus departamentos nos presentan los siguientes supuestos: a) Presupuesto de Ventas Según el Departamento de Ventas, para el período Enero a Junio del 2011 la empresa espera tener las siguientes ventas, de las cuales, un 50% será al contado y un 50% al crédito. De este monto, el 50% se cobra en el mismo mes, en tanto que el 50% restante se cobra en el siguiente mes. COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. PRESUPUESTO DE VENTAS ENERO 2011 – JUNIO 2011 Datalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Total Ventas

Ventas al Contado

Ventas al Crédito

Cobranzas Ventas Crédito

Total Cobranzas

200,000 240,000 300,000 240,000 200.000 240,000 1,420,000

100.000 120,000 150,000 120.000 100,000 120.000 710,000 (1)

100,000 120000 150,000 120,000 100,000 120,000 710,000

50,000 110,000 135.000 135.000 110,000 110.000 650,000

150,000 230,000 285,000 255,000 210,000 230,000 1,360,000

(2)

b) Presupuesto de Compras De acuerdo al Presupuesto de Ventas, la empresa requiere efectuar las siguientes compras de mercaderías. Al efecto se sabe que el 50% de las compras se efectúan al contado y el otro 50% los proveedores otorgan un crédito a 30 días. COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. PRESUPUESTO DE COMPRAS ENERO 2011 – JUNIO 2011

Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Compras del mes 160.000 180.000 190.000 180,000 170,000 160.000 1'040,000

Pagos Pagos Del mes del Mes anterior 80.000 0 90,000 80,000 95.000 90,000 90,000 95,000 85.000 90,000 80.000 85,000 520,000 440,000 (3)

c) Presupuesto del Personal Los sueldos del personal equivalen a S/. 30,000 mensuales. De este monto se efectúan los descuentos de ley (para efectos prácticos sólo se considera la ONP más no, la retención del Impuesto a la Renta de quinta categoría) y los aportes de la empresa (Essalud).

48

COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. PLANILLA DE REMUNERACIONES PROYECTADA ENERO 2011 – JUNIO 2011 Neto a Total Essalud pagar Tributos Enero 2011 26,100 2,700 6,600 Febrero 2011 26,100 2,700 6,600 Marzo 2011 26,100 2,700 6,600 Abril 2011 26,100 2,700 6,600 Mayo 2011 26,100 2,700 6,600 Junio 2011 26,100 2,700 6,600 Total 156,600 16,200 39,600 (4) Del cuadro anterior, tenemos que el presupuesto del personal de las contribuciones sociales sería: COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. PRESUPUESTO DE PERSONAL Y DE CONTRIBUCIONES POR PAGAR ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle

Sueldo del Total mes 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 180,000 180,000

ONP 13% 3,900 3,900 3,900 3,900 3,900 3,900 23,400

Sueldos a pagar 26,100 26,100 26,100 26,100 26,100 26,100 156,600

Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Contribuciones A pagar 0 6,600 6,600 6,600 6,600 6,600 33,000

d) Presupuesto de Gastos Operativos Los Gastos Operativos de la empresa son cancelados al contado. De los resultados anteriores se estima que éstos serán: COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. PRESUPUESTO DE GASTOS OPERATIVOS ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle

Gastos Operativos

Enero 2011

6,800

Febrero 2011

8,100

Marzo 2011

6,800

Abril 2011

6,100

Mayo 2011

6,800

Junio 2011

12,200

Total

46,800 (6)

e) Presupuesto de Tributos por Pagar COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. DETERMINACIÓN DEL IGV A PAGAR ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalles Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Ventas 168,067 201,681 252,101 201,681 168,067 201,681 1,193,277

IGV ventas

Compras

31,933 38,319 47,899 38,319 31.933 38,319 226,723

140,168 158,067 165,378 156,387 148,571 144,706 913,277

IGV Compras 26,632 30,033 31,422 29,713 28,229 27,494 173,523

Nota: Las compras incluyen tanto las mercaderías como los gastos operativos.

49

IGV a pagar 5,301 8,287 16,477 8,606 3,704 10,825 53,200

Mes de pago 0 5,301 8,287 16,477 8,606 3,704 42,375

COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. DETERMINACIÓN DE LOS P/A/C ENERO 2011 – JUNIO 2011

Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Mes de Pago 0 3,361 4,034 5,042 4,034 3,361 19,832

P/A/C IR (2%) 3,361 4,034 5,042 4,034 3,361 4,034 23,868

Ventas 168,067 201,681 252,101 201,681 168,067 201,681 1,193,277

COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. PRESUPUESTO DE TRIBUTOS POR PAGAR ENERO 2011 – JUNIO 2011 Contr. Por IGV Por Pagar Total Tributos Detalle P/A/C pagar Enero 2011 0 0 0 0 Febrero 2011 5,301 3,361 6,600 15,262 Mano 2011 8,287 4,034 6,600 18,921 Abril 2011 16,477 5,042 6,600 28,119 Mayo 2011 8,606 4,034 6,600 19,240 Junio 2011 3,704 3,361 6,600 13,665 Total 42,375 19,832 33,000 95,207 f) Solución: Flujo de Caja enero 2011 – junio 2011 Considerando los Presupuestos de ventas, compras, personal, gastos de tributos por pagar presentados por la empresa, efectuaremos el siguiente Presupuesto de Caja: COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C. FLUJO DE CAJA ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle Saldo Inicial Ingresos (1) Ventas al contado (2) Cobranzas ventas al crédito Otros Ingresos TOTAL INGRESOS Egresos (3) Pago a proveedores (4) Pago al personal (5) Pago de tributos (6) Pago de servicios Otros pagos TOTAL EGRESOS Flujo de caja Económico Financiamiento Préstamos obtenidos Amortización Intereses Total Financiamiento Flujo de Caja Financiero

Enero 2011 20,000

Febrero 2011 57,100

Marzo 2011 67,638

Abril 2011 115.817

Mayo 2011 125,498

Junio 2011 108,358

100,000 50,000

120,000 110,000

150,000 135,000

120,000 135,000

100,000 110,000

120,000 110,000

710,000 650,000

150,000

230,000

285,000

255,000

210.000

230,000

1,360,000

80,000 26,100 6,800

170,000 26,100 15,262 8,100

185,000 26.100 18,921 6,800

185,000 26,100 28,119 6,100

175,000 26,100 19,240 6,800

165,000 26,100 13,665 12,200

960,000 156,600 95.207 46,800

112,900 57,100

219,462 67,638

236.821 115,817

245,319 125,498

227,140 108,358

216,965 121,393

1,258,607 121,393

0 57,100

0 67,638

0 115,817

0 125,498

0 108,358

0 121,393

0 121,393

50

Total 20,000

7.7. APLICACIÓN PRÁCTICA CASO N° 2: FLUJO DE CAJA CON FINANCIA/MIENTO El Contador de la empresa "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. nos comenta que están solicitando un préstamo al Banco de la Nación. Para estos efectos, el referido banco le ha solicitado un Flujo de Caja que cubra el periodo del préstamo, esto es, de Enero a Junio 2011. Sobre el particular, nos piden ayuda para elaborar el citado Presupuesto. Para estos efectos cada uno de sus departamentos nos presentan los siguientes supuestos: a) Presupuesto de ventas Por el período Enero Junio 2011, la empresa espera tener las siguientes ventas, de las cuales un 60% será al contado en tanto que la diferencia (40%) será al crédito. De este monto, un 50% se cobra en el mismo mes, en tanto que el otro 50% se en el mes siguiente. "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. PRESUPUESTO DE VENTAS ENERO 2011 – JUNIO 2011 Total Ventas

Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

300,000 350,000 280,000 300,000 380,000 400,000 2,010,000

Ventas al Contado 180,000 210,000 168,000 180,000 228,000 240,000 1,206,000 (1)

Cobranzas Ventas Crédito 60,000 130,000 126,000 116,000 136,000 156,000 724,000 (2)

Ventas al Crédito 120,000 140,000 112,000 120,000 152,000 160,000 804,000

Total Cobranzas 240,000 340,000 294,000 296,000 364,000 396,000 1,930,000

b) Presupuesto de Compras De acuerdo al Presupuesto de Ventas, la empresa requiere efectuar las siguientes compras de mercaderías. Al efecto se sabe que el 60% de las compras se efectúan al contado y el otro 40% al crédito. De este monto, el 50% es cancelado en el mismo mes, en tanto que el otro 50% se cancela en el mes siguiente. "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. PRESUPUESTO DE COMPRAS ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle

Total Compras

Compras al Contado 135,000

Compras al Crédito 90,000

Pagos compras al crédito 45,000

Total pagos efectuados 180,000

Enero 2011

225,000

Febrero 2011

262,500

157,500

105,000

97,500

255,000

Marzo 2011

210,000

126,000

84,000

94,500

220,500

Abril 2011

225,000

135,000

90,000

87,000

222,000

Mayo 2011

285,000

171,000

114,000

102,000

273,000

Junio 2011

300,000

180,000

120,000

117,000

297,000

1,507,500

904,500

603,000

543,000

1,447,500 (3)

Total

c) Presupuesto del Personal Los sueldos del personal equivalen a S/. 10,000 mensuales. De este monstruo se efectúan los descuentos de ley (para efectos prácticos sólo se considera la ONP más no la retención del Impuesto a la Renta de quinta categoría) y los aportes de la empresa (Essalud). "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. PLANILLA DE REMUNERACIONES PROYECTADA ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle Enero 2011

Sueldos del mes 10,000

ONP 13% 1,300

Neto a pagar 8,700

Essalud

Total Tributos

900

2,200

Febrero 2011

10,000

1,300

8,700

900

2,200

Marzo 2011

10,000

1,300

8,700

900

2,200

Abril 2011

10,000

1,300

8,700

900

2,200

Mayo 2011

10,000

1,300

8,700

900

2,200

Junio 2011

10,000

1,300

8,700

900

2,200

Total

60,000

7,800

52,200

5,400

13,200

(4) 51

Del cuadro anterior, tenemos que el presupuesto del personal y de las contribuciones sociales sería: "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. PRESUPUESTO DE PERSONAL Y DE CONTRIBUCIONES POR PAGAR ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Sueldos a pagar 8,700 8,700 8,700 8,700 8,700 8,700 52,000

Contribución a pagar 0 2,200 2,200 2,200 2,200 2,200 11,000

d) Presupuesto de Gastos Operativos Los Gastos Operativos de la empresa son cancelados al contado. De los resultados anteriores se estima que éstos serán: "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. PRESUPUESTO DE GASTOS OPERATIVOS ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2011 Total

Costo por pagar 2,800 6,100 3,800 5,100 8,800 22,200 48,800 (6) e) Presupuesto de IGV por pagar y P/A/C del Impuesto a la Renta "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. DETERMINACIÓN DEL IGV A PAGAR ENERO 2011 – JUNIO 2011

Enero 2011

252,101

IGV Ventas 47,899

191,429

IGV Compras 36,371

Febrero 2011

294,118

55,882

225,714

42,866

12,997

8,528

Marzo 2011

235,294

44,706

179,664

34,136

10,570

16,477

Abril 2011

252,101

47,899

193,361

36,739

11,161

9,860

Mayo 2011

319,328

60,672

246,891

46,909

13,763

14,563

Junio 2011

336,134

63,866

270,756

51,444

12,422

13,825

1,689,076

320,924

1,307,815

248,485

72,439

63,253

Detalle

Total

Ventas

Compras

IGV a pagar 11,528

Mes de pago 0

Nota: El I.G.V. de compras incluye tanto el I.G.V. de la compra de mercaderías como el I.G.V. de los gastos operativos. "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. DETERMINACIÓN DE LOS P/A/C ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle

P/A/C IR

Ventas

Periodo de pago

Enero 2011

252,101

5,042

0

Febrero 2011

294,118

5,882

6,542

Mareo 2011

235,294

4,706

5,820

Abril 2011

252,101

5,042

6,230

Mayo 2011

319,328

6,387

5,910

Junio 2011 Total

336,134

5,723

4.610

1,689,076

33,782

29,112

52

De acuerdo a lo antes señalado, el Presupuesto de Tributos por Pagar de la empresa "IMPORTACIONES DE ORIENTE S.A.C." por el periodo Enero a Julio del 2011 sería el siguiente: "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. PRESUPUESTO DE TRIBUTO POR PAGAR ENERO 2011 – JUNIO 2011 IGV Por Pagar 0 8,528 16,477 9,860 14,563 13,825 63,253

Detalle Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011 Abril 2011 Mayo 2011 Junio 2010 Total

P/A/C/ Por Pagar 0 6,542 5,820 6,230 5,910 4,610 29,112

Contr. Por Pagar 0 2,200 2,200 2,200 2,200 2,200 11,000

Total Tributos 0 17,270 24,497 18,290 22,673 20,635 103.365 (5)

f) Financiamiento La empresa obtendrá un préstamo de S/. 300,000 (7) para la compra de un edificio para su sede administrativa. Este préstamo será pagado en 5 meses de acuerdo a lo siguiente: "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. FINANCIAMIENTO ENERO 2011 – JUNIO 2011 Detalle

Amortización

Enero 2011

Interés

Total pagos

0

0

0

Febrero 2011

40,000

5,000

45,000

Mareo 2011

50,000

4,000

54,000

Abril 2011

60,000

1,000

61,000

Mayo 2011

70,000

1,000

71,000

Junio 2011 Total

80,000

1,000

81,000

300,000

12,000

312,000

(8) (9) g) Solución: Flujo de Caja Económico y Flujo de Caja Financiero Habiendo revisado los Presupuestos de ventas, compras, personal, de gastos de tributos por pagar, y de financiamiento, efectuaremos el Flujo de Caja: Detalle Saldo Inicial Ingresos (1) Ventas al contado (2) Cobranzas ventas al crédito Otros Ingresos TOTAL INGRESOS Egresos (3) Pago a proveedores (4) Pago al personal (5) Pago de tributos (6) Pago de servicios (7) Adquisición inmueble TOTAL EGRESOS Flujo de caja Económico Financiamiento (7)Préstamos obtenidos (8) Amortización (9) Intereses Total Financiamiento Flujo de Caja Financiero

Enero 2011 35,000

Febrero 2011 83,500

Marzo 2011 91,430

Abril 2011 73,933

Mayo 2011 54,843

Junio 2011 34,670

180,000 60,000

210,000 130,000

168,000 126,000

180,000 116,000

228,000 136,000

240,000 156,000

1,206,000 724,000

240,000

340,000

294,000

296,000

364,000

396,000

1,930,000

180,000 8,700

255,000 8,700 17,270 6,100

220,500 8,700 24,497 3,800

222,000 8,700 18,290 5,100

273,000 8,700 22,673 8,800

297,000 8,700 20,635 22,200

287,070 136,430

257.497 127,933

254,090 115,843

313,173 105,670

348,535 82,135

1,447,500 52,200 103.365 48,800 300,000 1,961,865 13,135

-40,000 -5,000 -45,000 91,430

-50,000 -4,000 -54,000 73,933

-60,000 -1,000 -61,000 54,843

-70,000 -1,000 -71,000 34,670

-80,000 -1,000 -81,000 1,135

300,000 -300,000 -12,000 -12,000 1,135

2,800 300,000 491,500 -216,500

300,000

300,000 83,500

53

Total 35,000

CAPÍTULO VIII: COSTO DE CAPITAL 8.1. ESTRUCTURA FINANCIERA Está formada por todo el pasivo de una empresa más su patrimonio neto, es decir, por su forma de financiamiento. BALANCE GENERAL

ACTIVO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE

E S T R U C T U R A

F I N A N C I E R A

PASIVO CORRIENTE

PASIVO NO CORRIENTE ESTRUCTURA DE CAPITAL

PATRIMONIO NETO TOTAL ACTIVO

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

8.2. ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL ESTRUCTURA DE CAPITAL La estructura de capital de una empresa esta formada por su pasivo a largo plazo mas su patrimonio neto, que utiliza una empresa para satisfacer sus necesidades permanentes de financiamiento. Al tomar una decisión de financiamiento, debemos considerar cuánto nos cuesta el financiamiento (Costo de Capital). EL COSTO DE CAPITAL Es un cálculo relativo al tipo de fuente de financiamiento que utiliza una empresa y a sus circunstancias particulares, cada fuente de financiamiento en sí misma tiene su respectivo costo para la empresa, de tal manera que el costo de capital asociado a una fuente de financiamiento específica está dado por el rendimiento libre de riesgo ajustado por la tasa de interés que exigen los acreedores o prestamistas a la empresa, dadas sus condiciones particulares. El costo de capital es el costo de las fuentes de financiamiento. En ese sentido una empresa debe financiarse, de tal forma que su costo de capital sea el más bajo posible. ¿DE DONDE OBTENEMOS LOS FONDOS? Decisiones de financiamiento: • Recursos propios. •

Recursos ajenos.

¿CÓMO RETRIBUIMOS A SUS FUENTES?

¿A DÓNDE APLICAMOS ESTOS FONDOS?

Costo de capital. Decisiones de inversión. • Cuantifica la retribución de • Activos corrientes. las fuentes de financiamiento • Activos no corrientes. • Sirve como criterio racional para decidir la aceptación o rechazo de alternativas de Inversión.

IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL El Gerente Financiero teniendo una alternativa de fuentes de fondos debe mantener una aceptable liquidez a fin de poder cumplir con los compromisos inmediatos y determinar una correcta estructura de financiamiento. La magnitud del costo de capital nos va a dar la medida de la bondad de las decisiones tomadas en este aspecto. Si el Gerente Financiero se enfoca hacia la aplicación de los fondos, las inversiones deben generar el rendimiento adecuado. En ese sentido la tasa de Costo de Capital va a ser el indicador apropiado. En consecuencia sus usos son: 1°. 2°.

Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento. Para escoger la estructura financiera apropiada.

3°.

Calcular la tasa interna de rendimiento mínima para aceptar o rechazar una propuesta de inversión.

54

CLASIFICACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL Costos explícitos. El costo explícito de una fuente de fondos determinado es la tasa que iguala el dinero obtenido de la fuente citada con los pagos necesarios para cubrir los servicios de intereses más la restitución del capital obtenido en préstamo. Costos Implícitos En efecto, los costos implícitos de capital son costos de oportunidad, constituidos por el rendimiento del mejor proyecto, oportunidad de inversión u oportunidad de consumo que se abandona por aceptar determinada alternativa de inversión. El costo promedio ponderado de capital. Nuestras fuentes de financiamiento tienen un determinado costo de capital constituido por la tasa de pedir prestado a bancos, proveedores, acreedores y accionistas. Para calcular el costo promedio ponderado de capital, previamente debe haberse calculado el costo de capital de las fuentes de financiamiento a largo plazo y el patrimonio neto. El costo promedio ponderado de capital, es el método más utilizado por los gerentes financieros, para calcular el costo total de capital de la empresa. EJEMPLO 1: COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL DE VARIAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO La empresa «CALINO S.A.C.» tiene las siguientes partidas del pasivo y patrimonio neto: Préstamos Corto Plazo ........... SI. 6.000 Proveedores .............................................. 7,000 Préstamo Largo Plazo ............................... 11,000 Capital ....................................................... 10,000 Reservas ................................................... 5.000 Total Pasivo y Patrimonio Neto ............. SI.39,000 El costo anual de cada partida del Pasivo y Patrimonio neto de esta empresa es: SOLUCIÓN: Préstamo a corto plazo ................................... Proveedores ................................................... Préstamo a largo plazo ................................... Capital ............................................................ Reservas ........................................................

18% 16% 20% 15% 15%

Se pide: Determine el costo de Capital Para calcular el costo de capital se pondera, en primer lugar, el peso de cada partida del Pasivo y Patrimonio Neto. Para ello, se calcula el tanto por uno que representa cada partida sobre el Total del Pasivo y Patrimonio Neto. Rubros Importe Tanto por uno Préstamos a largo plazo 11,000 0.28 Proveedores 7,000 0.18 Préstamo a corto plazo 6,000 0.15 Capital 10,000 0.26 Reservas 5,000 0.13 39,000 1.00 A continuación, se multiplica el tanto por uno que representa cada partida sobre el Pasivo y Patrimonio Neto por su costo anual en porcentaje: Rubros Préstamo a largo plazo Proveedores Préstamos a corto plazo Capital Reservas

Tanto por uno sobre pasivo 0.28 0.18 0.15 0.26 0.13 1.00

% anual de costo 0.20 0.16 0.18 0.15 0.15

0.0560 0.0288 0.0270 0.0390 0.0195 0.1703

Por tanto, el costo promedio ponderado de capital anual de la financiación es de 17.03%. Así, el costo del capital de esta empresa es de 17%. 55

EJEMPLO 2: Costo de Capital del Financiamiento Bancario Supóngase una empresa a la que el banco le descuenta una letra de S/. 20,000, con vencimiento a los 90 días. El banco cobra un interés anual de 18% y una comisión sobre el importe de la letra del 0.90%. Los costos del descuento son: Costos = 20,000

(0.18) 90

+ 0.009 x 20,000

360 Intereses=I Costos = 900 + 180 - 1,080

comisiones

Los intereses se han calculado para un año de 360 días, ya que los bancos usan siempre el «año comercial». El importe de la deuda es el de la letra, deduciendo los costos, ya que los bancos perciben éstos por anticipado en el descuento de letras. Importe = 20,000 -1,080 = 18,920 El costo de capital anual de esta deuda será: Costo anual =

1,080 18,920

 360     0228329809  90 

Costo anual = 22.83% Por tanto el costo de capital anual será de 23%. EJEMPLO 3: Costo de Capital de Proveedores La empresa «TIMEL S.A.», le presenta la siguiente información; 

Importe de la compra al proveedor (sin deducir el descuento por pronto pago) si se paga a los 90 días = S/.86,000.



El proveedor ofrece un descuento del 5% si se paga los 10 días.

El costo de Capital del Financiamiento con proveedores, será: Costo = 0.05 (86,000) = S/. 4,300 El préstamo será el importe de la compra deduciendo el descuento, ya que éste, en el fondo, es un cargo de tipo financiero. Préstamo = 86,000 - 4,300 = S/. 81,700 Dado que el plazo del financiamiento es de 80 días (del día 10 al día 90), el costo anual será: Costo anual = 4,300 81,700 Costo anual = 21.05% Por tanto, el costo anual de este financiamiento es 21%.

56

 360     0210526315  90 

CAPÍTULO IX: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO 1. APALANCAMIENTO En las finanzas corporativas existen dos formas de apalancamiento: • Apalancamiento Operativo; y • Apalancamiento Financiero. 1.1. ¿POR QUÉ SE LE DENOMINA APALANCAMIENTO? Apalancamiento viene de palanca, y se la utiliza para levantar algo pesado, siempre y cuando exista un punto de apoyo. Con una fuerza pequeña se puede levantar un objeto pesado, así también en las finanzas un pequeño cambio en las ventas, para arriba o para abajo, puede traducirse en un incremento más que proporcional en las utilidades. Por tanto, es necesario conocer estos aspectos de las finanzas, que son herramientas valiosas que ayudan en la buena dirección de las empresas. El punto de apoyo en el Apalancamiento Operativo son los Costos Fijos y en el Apalancamiento Financiero son los intereses de la deuda. La mejor forma de explicar como funciona el apalancamiento operativo y financiero es a través de un ejemplo práctico. 2. APALANCAMIENTO OPERATIVO El apalancamiento operativo sucede cuando un pequeño cambio en las ventas se traduce en un cambio mayor en las utilidades operativas (Utilidades Antes de Intereses e Impuestos: UAII). Por ejemplo, si un cambio de 5% en las ventas resulta en un 40% de variación en las utilidades operativas, se dice que esta empresa tiene un alto apalancamiento operativo. El apalancamiento operativo depende de los costos fijos, cuanto más altos sean éstos, un cambio en las ventas, el efecto que producirá en la utilidad operativa, será mayor que si la empresa contara con costos fijos bajos. Los Costos de la empresa se dividen en dos: • Costos Fijos • Costos Variables Los costos fijos se incrementan muchas veces por la presión del mercado, po r ejemplo, una empresa de metalmecánica que da servicios a empresas grandes digamos como la minera Antamina, y sucede que ésta necesita repuestos altamente sofisticados que le resulta muy costoso tener que importarlo sobre todo por la demora en el tiempo, por lo que la empresa metalmecánica a fin de no perder tan importante cliente decide adquirir una máquina fresadora con control numérico y programación automática, entonces se incrementan los activos fijos pero también se incrementan los costos fijos, puesto que la máquina necesita un operador más calificado, un ingeniero, mantenimiento, soporte de sistemas, la misma depreciación de la máquina, Etc. Los costos variables son los que cambian conforme la producción, pero los costos fijos son los que no varían con la producción. Corresponden a costos fijos la planilla de los empleados, los seguros, alquiler de la planta, mantenimiento, gastos generales de administración, depreciación del edificio de las oficinas y equipos, Etc. Por lo tanto, para que el apalancamiento operativo funcione positivamente tiene que ser por encima del Punto de Equilibrio, es decir, haber cubierto todos los costos. A fin de entender la relación del punto de equilibrio con el apalancamiento operativo, trataremos inmediatamente este tema del punto de equilibrio. 2.1. Punto de Equilibrio Éste es un tema muy importante en las finanzas, puesto que permite identificar el nivel en que la cantidad a producir y vender iguala a los costos, es decir, en este punto no se gana ni se pierde. Este nivel de equilibrio permite a la dirección de la empresa planear adecuadamente la cantidad a producir y vender, así como, conocer la utilidad esperada. Veamos como funciona el punto de equilibrio. Partamos de la siguiente ecuación: V=CF+CV

57

(1)

V = Ventas CF = Costo Fijo CV = Costo Variable

Vamos a descomponer esta fórmula para hallar otra de suma utilidad. Las Ventas (V) y los Costos Variables (CV) lo podemos expresar como: • V=P.Q • C V = CVU . Q Reemplazando en (1), tendríamos: P.Q = CF + CVU . Q P.Q - CVU . Q = CF Q (P - CVU) = CF

Q

CF P - CVU

(2)

P

= Precio

Q

= Cantidades

CVU = Costo variable por unidad CF

= Costos Fijos

Esta ecuación (2) es importantísima porque permite conocer la cantidad mínima que se debe producir para no perder, ventas menores de esta cantidad producirían pérdidas. Ejemplo La empresa Canaleti S.A.C. es una empresa que produce cuadernos espiralados y está ubicada en la ciudad de Lima. El propietario está interesado en hallar el punto de equilibrio, a fin de poder controlar su planeación financiera. Se cuenta con la siguiente información:

VALOR UNITARIO

RENDIMIENTO

COSTO UNITARIO S/.

Papel Cartulina dúplex Alambre Galvanizado

3,240 tonelada 75 Resma 7,258 Tonelada

1,460 Unid./ton. 180 Pares/Resma 60,000 Unid./ton

2.22 0.42 0.12

Tinta Rotativa Plastificado de Pastas

188 Lat. (10 k) 130 Millar

1,460 unidades 1,000 unidades/serv.

0.13 0.13

MATERIA PRIMA

TOTAL COSTO MATERIA PRIMA POR CUADERNO Mano de Obra Directa por Cuaderno

3.02 S/.

Los CF mensuales se estiman en Precio por Cuaderno (P)

0.33 67,000 6.50

Con la información presentada vamos a calcular el punto de equilibrio para Canaleti S.A.C. Primeramente, definamos el costo variable unitario: 

Costo de Materia Prima por Cuaderno

S/. 3.02



Costo de Mano de Obra Directa por Cuaderno

S/. 0.33

Por lo tanto: Costo variable Unitario = CVU

S/. 3.35

Punto de Equilibrio: CVU CF (por Mes) P (Precio)

S/. 3.35 S/. 67,000 S/. 6.50

Cantidad (Q) de Cuadernos a vender en el punto de equilibrio:

Q

CF P - CVU



58

67,000 67,000  6.50 - 3.35 3.15

Q = 21,270 (Unidades por mes) Con esto afirmamos que Canaleti S.A.C. tiene que producir y vender 21,270 cuadernos para no perder ni ganar. Pero así como Canaleti, todas las empresas están interesadas en las utilidades, por tanto, teniendo estos previos conocimientos vamos a hallar una fórmula que nos ayude rápidamente a hallar en el papel, las utilidades que se espera obtener. Partamos de la siguiente ecuación: UTILIDADES = V - CT (Hasta ahora no incluimos ni intereses ni impuestos) UTILIDADES = P. Q – (CF + CV) UTILIDADES = P. Q – CF - CV UTILIDADES = P. Q – CF – CVU . Q

(3)

Canaleti desea obtener utilidades mensuales de S/. 7,000 Nuevos Soles; por ello, necesita saber cuántos cuadernos se debe producir y vender. Utilizando la ecuación (3) podemos resolver dicha interrogante. 7,000 = 6.50 Q - 67,000 – 3.35Q 7,000 = 3.15 Q – 67,000 3.15 Q = 74,000

74,000 3.15 Q = 23,492 unidades de cuadernos Q

Por lo tanto, la producción y venta de 23,492 cuadernos le produciría a la empresa S/. 7,000 nuevos Soles de utilidades por mes. En la siguiente tabla (Cuadro 1), apreciemos las utilidades de la empresa Canaleti para diferentes niveles de ventas, por debajo y por arriba del punto de equilibrio. Se han calculado los Costos Variables Totales (CV) que resulta de multiplicar el Costo Variable Unitario (CVU) por las cantidades producidas (Q), se consideran los costos fijos que no varían con el nivel de producción, se han calculado los costos totales y las utilidades. Cuadro N° 1 CANTIDAD (Q)

VENTAS S/. (V)

COSTOS VARIABLES (CV)

COSTOS FIJOS (CF)

COSTOS TOTALES (CT)

UTILIDADES OPERATIVAS

10,000

65,000

33,500

67,000

100,500

-35,500

15,000 20,000

97,500 130,000

50,250 67,000

67,000 67,000

117,250 134,000

-19,750 -4,000

21,270

138,255

71,255

67,000

138,255

0

25,000 30,000

162,500 195,000

83,750 100,500

67,000 67,000

150,750 167,500

11,750 27,500

35,000 40,000 45,000 50,000 60,000

227,500 260,000 292,500 325,000 390,000

117,250 134,000 150,750 167,500 201,000

67,000 67,000 67,000 67,000 67,000

184,250 201,000 217,750 234,500 268,000

43,250 59,000 74,750 90,500 122,000

Veámoslo gráficamente: PUNTO DE EQUILIBRIO “CANALETI S.A.C.”

59

200

V=INGRES OS

COSTOS, VENTAS (miles)

175 150

UTILIDA DES

PUNTO DE EQUILIBRIO

CT

125

CV

100 75 50

PÉRDID AS

CF

25

10

15

20

25

30

35

40

45

CANTIDAD, Q (miles)

En el gráfico podemos observar que a partir del punto de equilibrio, el cruce de las líneas de Costos Totales e Ingresos Totales (Ventas), se inicia un ángulo a manera de cuña, que se va ensanchando a medida que las cantidades producidas y vendidas aumentan, ésta es la zona de la utilidad. Hasta estos momentos sólo hemos estado interesados en los costos de operación, y las utilidades a las que nos hemos referido son las utilidades operativas, puesto que dentro de los costos no hemos considerado los intereses de financiamiento ni los impuestos, porque lo que se desea es aclarar cómo funciona el Apalancamiento Operativo, Más adelante, en este mismo capítulo, nos ocuparemos de los intereses e impuestos para tratar el Apalancamiento Financiero, entonces nos referiremos a las Utilidades Netas. Bien, habiéndonos familiarizado con el punto de equilibrio, volvamos a ver el Apalancamiento Operativo. Apalancamiento Operativo Hemos dicho que el apalancamiento operativo se da cuando existen costos fijos, sean éstos bajos o altos, y el efecto se produce cuando ante un cambio en las ventas sucede un cambio más que proporcional en las utilidades operativas. Lo que ahora nos interesa saber es el grado de ese cambio y cómo se halla ese incremento en las ventas. 2.2. Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) El grado de apalancamiento operativo se mide para un punto determinado de producción o de ventas. Entonces, el grado de apalancamiento operativo es el cambio porcentual en las utilidades operativas producido por un cambio porcentual en las ventas y será diferente en cada nivel de ventas. Grado de Apalancamiento Operativo = GAO

V - CV GAO  V - CV - CF

(4)

V = Ventas CV = Costos Variables Totales CF = Costos Fijos

A través de esta ecuación podemos medir el incremento de las utilidades operativas ante una variación de las ventas, en un punto determinado. EJEMPLO 1.- Veamos, el caso de la empresa «Canaleti S.A.C.», en cada nivel de unidades vendidas, por ejemplo, veamos el GAO para las unidades vendidas de 25,000 cuadernos. V = P.Q V = 25,000 x 6.5 = S/. 162,500 CV = CVU.Q = 3.35 x 25,000 = S/. 83,750 CF = S/. 67,000 60

Utilizando la ecuación (4)

GAO 

162,500 - 83,750 162,500 - 83,750 - 67,000

GAO = 6.7 (para 25,000 unidades) ¿Cómo se interpreta esto?: Vea Ud. el ejemplo 2 Cuadro N° 2 CANTIDAD (Q)

COSTOS

VENTASS/. (V)

10,000 15,000 20,000 21,270

65,000 97,500 130,000 138,255

25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

COSTOS FIJOS (CF)

VARIABLES (CV)

UTILIDADES OPERATIVAS

GAO

33,500 50,250 67,000 71,255

67,000 67,000 67,000 67,000

-0.89 -2.39 -15.75 Pto. Equil.

-35,500 -19,750 -4,000 0

162,500

83,750

67,000

6.70

11,750

195,000 227,500 260,000 292,500

100,500 117,250 134,000 150,750

67,000 67,000 67,000 67,000

3.44 2.55 2.14 1.90

27,500 43,250 59,000 74,750

50,000

325,000

167,500

67,000

1.74

90,500

60,000

390,000

201,000

67,000

1.55

122,000

EJEMPLO 2 (Use el ejemplo 1).- Para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos y se  en 100% S/ 11,750

UNIDADES (Q)

UTILIDADES

VENDIDAS

OPERATIVAS

25,000 Cuadernos

S/. 11,750

S/. 90,500

0 Utilidades

1 mes = 90,500 - 1 11,750 = 6.70 = 6.70

 100%

50,000 Cuadernos

90,750

 utilidades

= 670 %

¿Cómo se interpreta el GAO = 6.70? Quiere decir, que produciendo y vendiendo 25,000 unidades duplico mis ventas, produzco y vendo 25,000 cuadernos más, es decir, elevo mis ventas en 100%, las utilidades operativas se elevará 6.70 veces más, es decir, ante un cambio del 100% de las ventas, la utilidad operativa se elevará en 670%. Aclaramos que estos incrementos proporcionales, no sólo se dan cuando las ventas se incrementan en un 100%, sino también se pueden dar para distintas variaciones en las ventas, pero a partir de una posición determinada de las ventas, en este caso elegimos para un nivel de producción de 25,000 unidades, es decir, cualquier cambio porcentual en las VENTAS a partir de la posición de 25,000 unidades causará un cambio porcentual en las utilidades de operación que es 6.7 veces más grande. Ejemplo 3.- Para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos y un  del 2%, ¿en cuánto se incrementarán las utilidades operativas? Respuesta: Se  en

: 2% x 6.7 = 13.4%

: 0.02% (6.7) = 0.134 = 0.134 : 13.4% Explico como se usa 13.4%

61

 2%

UNIDADES (Q) VENDIDAS

UTILIDADES OPERATIVAS

25,000 Cuadernos

S/. 11,750

25,500 Cuadernos

13,325

0.02 (25,000) = 500 25,000 + 500 = 25,500

0.134 (11,750) = S/. 1,575 11,750 + 1,575 = S/ 13,325

S/ 11,750 UNIDADES (Q)

UTILIDADES

VENDIDAS

OPERATIVAS

25,000 Cuadernos

S/. 11,750

25,500 Cuadernos

13,325

S/. 13,325

0 Utilidades

1 mes = 13,325 - 1 11,750 = 0.1340 = 0.1340

 2%

 utilidades

= 13.40 %

Por tanto, estando en 25,000 unidades de ventas actuales, éstas se incrementan en 2% (500 unidades), es decir, suben las ventas a 25,500 unidades, entonces las utilidades operativas suben a S/. 13,325 Nuevos Soles. Comprobemos: Utilizamos para ello, la ecuación (3) UTILIDADES = P. Q – CF – CVU . Q UTILIDADES = 6.5 (25,500) – 67,000 – 3.35 (25,500) UTILIDADES = S/. 13,325 IMPORTANCIA DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO) Ésta es una herramienta poderosa para la planeación financiera, puesto que permite ver hasta donde puedo elevar la producción y ventas, puesto que a medida que se incrementan las ventas, el GAO va disminuyendo hasta llegar a un valor de la unidad, en la cual las utilidades operativas ya no se incrementarían. La situación que acabamos de describir se daría bajo condiciones en las que los costos no variarían, es decir, los costos fijos se mantendrían inalterables, así también el costo variable unitario y asimismo, el precio. Esto por ejemplo se aplicaría a una empresa que actualmente tiene una capacidad ociosa por decir del 55%, que en nuestro país es la realidad de muchas empresas, entonces con el mismo personal, en la misma planta, con los mismos gastos de mantenimiento, Etc., sabría hasta dónde puede elevar sus ventas. 3. APALANCAMIENTO FINANCIERO El apalancamiento financiero es el resultado que provoca el endeudamiento sobre la rentabilidad del capital propio, es decir, consiste en la utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. A fin de comprender el apalancamiento financiero, vamos a continuar con la ilación del ejemplo de la empresa «Canaleti». Hasta ahora se ha considerado solamente las utilidades operativas, no se han tomado en cuenta el interés de un posible financiamiento y el impuesto a la renta. Vamos a considerar que la empresa tiene una deuda, a fin de mostrar cómo funciona el apalancamiento financiero.

62

La empresa Canaleti S. A.C. actualmente tiene un capital conformado por 20,000 acciones, con un valor de mercado de S/. 100 la acción y tiene una deuda de S/. 600,000 Nuevos Soles por la emisión de Bonos Corporativos, a una tasa efectiva (TEA) de 17.5% anual en moneda nacional, pagadero en cuotas mensuales, esto le genera a la empresa intereses mensuales de S/. 8,118. 3.1. Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) Así como, el grado de apalancamiento operativo, también vamos hallar el Grado Apalancamiento Financiero; para ello, vamos a utilizar la siguiente ecuación partiendo de las Utilidades Operativas que es lo mismo que decir: Utilidades. Antes de Intereses e Impuestos (UAII), vamos a utilizar estas siglas a fin que el lector las identifique fácilmente en cualquier otro texto:

GAF 

UAII UAII - Intereses

(5)

UAII = Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

Tomando como base el cuadro 1, vamos a construir el Cuadro 3 para la empresa «Canaleti», en el que se consideran los intereses de la emisión de Bonos Corporativos y el impuesto a la renta, con una tasa impositiva de 27% anual, pero vamos a considerar el 2% mensual de los pagos a cuenta como la tasa impositiva mensual. Cuadro N° 3 CANTIDAD (Q)

UAII

20,000

INTERESES

UAI

-4,000

8,118

-12,118

21,270

0

8,118

25,000

11,750

8,118

28,730

23,500

30,000 35,000

27,500 43,250

40,000 45,000 50,000 60,000 70,000

59,000 74,750 90,500 122,000 153,500

IMPUESTOS

UTILIDAD NETA

GAF

0

-12,118

0.33

-8,118

0

-8,118

0.00

3,632

73

3,559

3.24

8,118

15,382

308

15,074

1.53

8,118 8,118

19,382 35,132

388 703

18,994 34,429

1.42 1.23

8,118 8,118 8,118 8,118 8,118

50,882 66,632 82,382 113,882 145,382

1,018 1,333 1,648 2,278 2,908

49,864 65,299 80,734 111,604 142,474

1.16 1.12 1.10 1.07 1.06

EJEMPLO 1.- Para apreciar la relación del apalancamiento operativo con el apalancamiento financiero, vamos a hallar el GAF para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos.

GAF 

11,750 11,750  11,750 - 8,118 3,632

GAF = 3.24 ¿Cómo se interpreta el GAF = 324? Vea Ud. el ejemplo 2. EJEMPLO 2 (Use el ejemplo 1).- Observemos el Cuadro 3, cuando las UAII (utilidad operativa) para el nivel de ventas de 25,000 se duplica (11,750 x 2 = 23,500), entonces la utilidad neta se incrementa en 3.24 veces más (324% más), ésta es la interpretación del índice del GAF 3.24. Para tenerlo más claro: Para un nivel de 25,000 unidades de ventas, si logramos que la utilidad operativa (UAII) se incremente el 100% más, entonces estaremos logrando que la Utilidad Neta se incremente en 324% más. Es decir: S/ 3,559

S/. 15,074

0 UAII S/. 11,750

UTILIDAD NETA

1 mes

 Utilidad neta = 15,074 - 1 3,559

S/. 3,559 = 3.34 = 3.34

 100%

23,500

15,074

 utilidad neta 63

= 3.24 %

Nuevamente observemos el cuadro 3, veamos las cantidades. Al estar vendiendo la empresa «Canaleti» 25,000 unidades, si incrementa sus ventas en sólo 15%, (de 25,000 pasa a 28,730 unidades en ventas), estará logrando que la Utilidad Neta se incremente en 324%. Es decir:

UNIDADES (Q) VENDIDAS

UAII

25,000 cuadernos  15%

28,730 cuadernos

 100%

UTILIDAD NETA

S/. 11,750

S/. 3,559

23,500

15,074

 utilidad neta

= 3.24 %

PROBLEMA PROPUESTO: Veamos para un incremento del 40% en las utilidades operativas (UAII), ¿Cuánto se incrementa la Utilidad Neta? (Use la UAII = S/ 11,750)

64

CAPÍTULO X: ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO 1.

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO Según el Reglamento de Información Financiera y Manual para la Preparación de la Información Financiera aprobado con Resolución CONASEV N" 103-99-EF/94.10, publicado en El Peruano el 26.NOV.99; en su GLOSARIO, considera lo siguiente: El Capital de Trabajo es el exceso del activo corriente sobre el pasivo corriente, que indica la liquidez relativa de la empresa. Capital do Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente Siempre y cuando el Activo Corriente exceda al Pasivo Corriente Cabe indicar que dentro del Activo Corriente se considera lo disponible en caja, los valores negociables, las cuentas por cobrar comerciales, las existencias, los créditos por IGV, los pagos a cuenta del Impuesto a la Renta, etc.

a.

Caso en que existe Capital de Trabajo Activo Corriente = 200, Pasivo Corriente = 60 Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente

b.

Capital de Trabajo = 200 - 60 = 140 Caso en que existe Insuficiencia de Capital de Trabajo Activo Corriente = 200; Pasivo Corriente = 240 * Insuficiencia de Capital de Trabajo = 200 - 240 = - 40 * Porque el Pasivo Corriente es mayor que el Activo Corriente

2.

IMPORTANCIA DE CAPITAL DE TRABAJO El Capital de Trabajo es de gran importancia para el Gerente Financiero y la empresa en general, ya que permite dirigir las actividades operativas, sin limitaciones financieras, pudiendo la empresa enfrentarse a situaciones emergentes sin peligro de un desequilibrio financiero. Además, permite cumplir con el pago oportuno de las deudas u obligaciones contraídas, asegurando el crédito de la empresa. Un Capital de Trabajo excesivo, especialmente si se encuentra en efectivo, puede ser tan desfavorable como un Capital de Trabajo insuficiente. En algunos casos sucede que, una empresa puede tener un nivel bajo de Capital de Trabajo o un Capital de Trabajo insuficiente (Activo Corriente menor que Pasivo Corriente), en este caso, existirá un riesgo el cual es la probabilidad de llegar a la Insolvencia Técnica. En el ámbito empresarial, la insolvencia se produce cuando los Activos son menores que los Pasivos, en cambio la Insolvencia Técnica se produce cuando la empresa es incapaz de cumplir con el pago de sus deudas u obligaciones de caja (o de pago en dinero a medida que éstos vencen, vale decir, cuando se llega al estado de cesación de pagos). El Capital de Trabajo se utiliza muy a menudo, como medida del riesgo a la insolvencia técnica de la empresa.

3.

¿CUÁNDO NO SÉ TIENE CAPITAL DE TRABAJO, QUE TIPO DE DECISIONES DEBE TOMAR LA GERENCIA PARA TENER CAPITAL DE TRABAJO? Las decisiones que debe tomar la gerencia, deben ser enfocados a no aumentar el pasivo corriente de la empresa. Entre las decisiones que debe tomar la gerencia, se considerarán las siguientes: a. Vender activos fijos de la empresa, que no generan ningún beneficio para la empresa. b. Emitir bonos. c. Aumentar el capital social de la empresa. d. Financiar las deudas corrientes con deudas no corrientes. Comentario Las alternativas a, b y c generarían liquidez para la empresa, mientras que la alternativa d) permitiría aumentar el capital de trabajo porque no se tendría ningún apremio en cancelar dichas deudas corrientes, ya que han sido refinanciadas con deudas a largo plazo.

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A manera de conclusión podemos indicar que la gerencia financiera debe tomar decisiones eficientes respecto a los elementos que conforman el capital de trabajo como son: Caja y Bancos, Valores Negociables, Cuentas por Cobrar Comerciales, Existencias que forman parte del Activo Corriente y las fuentes de financiamiento a corto plazo como son: El crédito comercial vía proveedores, y préstamos bancarios a corto plazo que forman parte del Pasivo Corriente. 4.

CASO PRÁCTICO La empresa “TURIN S.A.C.”; le presenta el siguiente Balance General al 30 de Diciembre del año 2010 y le solicita hallar el capital de trabajo. TURIN S.A.C. BALANCE GENERAL AL 30 DE DICIEMBRE DEL AÑO 2010 (EN MILES DE NUEVOS SOLES) ACTIVO Activo Corriente Caja y Bancos ………………………………... Valores Negociables ………………………… Cuentas por Cobrar Comerciales ………….. Existencias ……………………………………. Gastos Pagados por Anticipado ………….. Total Activo Corriente ……………………... Inmuebles, Maquinaria y Equipos (Neto)….

TOTAL ACTIVO

PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Corriente

S/. 1,400 1,200 1,900 2,800 600

Sobregiros Bancarios ……………………… Cuentas por Pagar Comerciales …………. Otras Cuentas por pagar ………………….. Total Pasivo Corriente ……………………

7,900 22,000

Pasivo No Corriente ………………………

29,900

S/. 700 350 850 1,900

Deudas a Largo Plazo ……………………. Total Pasivo No Corriente ……………… Patrimonio

3,000 3,000

Capital Social ………………………………. Reservas ……………………………………. Resultados Acumulados …………………. Total Patrimonio Neto ……………………

12,000 7,000 6,000 25,000

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO ……….

29,900

INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA a. Cajas y Bancos Banco de Crédito (Cuenta Corriente) ………………….. Fondos Sujetos a Restricción por mando judicial ……

S/.

Efectivo ……………………………………………………. TOTAL …………...

200 S/. 1,400

900 300

b. Cuentas por Cobrar Comerciales Del Total de las Cuentas por Cobrar, el 70% son facturas vencidas por más de 120 días de la fecha de su cobro, y hasta el momento no se ha realizado ninguna provisión de cobranza dudosa, y de la información que se tiene a la vista, dichas empresas que adeudan a la empresa se encuentran en proceso de liquidación.

c. Valores Negociables Los valores negociables están conformados por acciones de la empresa «TRISTE FIN S.A.», empresa que se declaró en insolvencia financiera, desde el 05.JULIO 2010. d. Existencias Del Total de las Existencias, el 45% pertenecen a mercaderías pasadas de moda, y que a la fecha no tienen salida en el mercado, y se encuentran en inventarios con más de 3 años de antigüedad.

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SOLUCIÓN 1er. Paso Según la información que se presenta, hay que hacer un análisis de las partidas corrientes que forman parte del Balance General, con la finalidad de eliminar aquellas partidas que alteran el Capital de Trabajo, como son Fondos Sujetos a Restricción, Cuentas de Cobranza Dudosa, Acciones de Empresas Insolventes, Mercaderías Obsoletas. 2do. Paso Una vez eliminadas estas Partidas, pasamos a hallar el Capital de Trabajo. CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVO CORRIENTE

ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE

CUADRO ANALÍTICO PARA HALLAR EL CAPITAL DE TRABAJO AL 30 DE DICIEMBRE DEL AÑO 2010 ACTIVO CORRIENTE

S/.

Caja y Bancos Cuentas por Cobrar Comerciales Existencias

PASIVO CORRIENTE

1,100

Sobregiros y Pagarés Bancarios

700

570

Cuentas por Cobrar Comerciales

350

Otras Cuentas por Pagar

850

1,540

Gastos Pagados por Anticipado Total Activo Corriente

S/.

600 3,810

Total Pasivo Corriente

Aplicando la fórmula del Capital de Trabajo tenemos; Capital de Trabajo = 3,810 -1,900 = S/. 1,910 Respuesta: a. Capital de Trabajo Neto = S/. 1,910 b. Capital de Trabajo Bruto = S/. 3,810

67

1,900

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