Finanzas Aplicadas - Práctica Dirigida 4

DIVISIÓN DE ESTUDIOS PROFESIONALES PARA EJECUTIVOS - EPE FINANZAS APLICADAS

PRÁCTICA DIRIGIDA N º 4 1.

Si nos encontráramos al 1 de enero de 2017, evalúe las siguientes alternativas de adquisición de bonos: Alternativa 1: Se trata de bonos de COFIDE, los cuales tienen un valor nominal de S/.2,000 y se han emitido el 1 de enero del 2013, con vencimiento al 31 de diciembre del 2019. Entre sus características se destaca que los cupones se pagan semestralmente, utilizando para ello una TEA del 12% y el principal es pagado al vencimiento. La tasa de descuento (YTM) aplicable para bonos de estas características es una TEA del 10%. Alternativa 2: Se trata de bonos de la empresa Wong que cuentan con un valor nominal de US$1,000, teniendo como fecha de emisión el 30 de junio del 2015 y vencimiento al 30 de junio del 2018. Este tipo de bonos paga cupones semestrales con una TEA de 10.5%. El principal es pagado al vencimiento. En el mercado se aplica una tasa de descuento del 12% TEA. a) Calcule el precio hoy (1 de enero de 2017) de un Bono de COFIDE. b) Calcule el precio hoy (1 de enero de 2017) de un Bono de Wong.

2.

El bono X es un bono Bullet con valor par de S/.20,000 y vencimiento a 10 años. Además, se ha emitido hace 2 años y cuando se emitió se prometió el siguiente esquema: No realizar pagos de cupón durante los primeros 3 años, luego durante los 4 años siguientes realizar pagos semestrales a una TEA del 10% y los últimos 3 años realizará pagos semestrales de S/.1,000. El bono Y es un bono con valor facial de S/.10,000 y vencimiento a 10 años, pero no paga cupones (cupón cero), además se ha emitido hace 3 años. Si ambos tienen un rendimiento al vencimiento (YTM) de 8% TEA, calcule: a) El precio de los bonos X e Y a hoy. b) El monto de la ganancia o pérdida total que se generó si al momento de la emisión se compró 100 bonos del Bono X al 98% y 200 bonos Y al 30% (de su respectivo valor nominal).

3.

Los siguientes son los datos del bono de la cadena de farmacias Santo Remedio: Moneda: Soles Valor nominal: 10,000 Plazo: 4 años Tasa cupón anual: 6% TEA Amortización del principal: en partes iguales durante los 4 años Amortizaciones y pagos de cupones semestrales

1

Calcule: a) YTM TEA del bono para que esté a la par. b) El precio del bono con un YTM de 8% TEA. c) El precio del bono con un YTM de 4% TEA. 4.

El bono de la empresa Cerox fue emitido el día de hoy. Las características del instrumento son las siguientes: Moneda: US$ Monto colocado: US$100,000,000 Valor nominal: US$1,000 Plazo: 5 años Tasa cupón: TEA 7.5% (pagos anuales) Amortización del principal: al vencimiento Clasificación de riesgo: BB Se le pide que determine el precio del bono. Notas: La clasificación internacional del Gobierno para deuda en dólares es BBBEl spread por cada escalón de riesgo es 5bps. La curva de bonos soberanos del Gobierno Peruano es la que sigue: 1 año: 5.01%; 2 años: 6.60%; 3 años: 7.57%; 4 años: 8.15%; 5 años: 8.56% Ratings (Riesgo) A+ / A / A- / BBB+ / BBB / BBB- / BB+ / BB / BB-

5.

La siguiente tabla resume las características de un bono emitido recientemente mediante una oferta pública primaria en el mercado de capitales peruano por una de las empresas TOP 10 del Perú. La colocación fue un éxito ya que la empresa obtuvo fondos por un total de S/.100 millones. Características Plazo Tasa Cupón Anual Frecuencia del Cupón Tipo de Cupón Amortización del Principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal

7 años 7% Anual Fijo 20% del principal a partir del vencimiento del tercer año Soles AA S/.10,000

Adicionalmente, se sabe que se lograron colocar (vender) 10,000 bonos y que el precio de colocación fue a la par. Los inversionistas que compraron los bonos fueron inversionistas institucionales privados, personas naturales y algunas entidades del gobierno. a) Si el YTM de mercado fuera de 8%, ¿cuál sería el precio del bono?, ¿los inversionistas que compraron este bono reportarán ganancias o pérdidas de capital por esta inversión? b) Si el YTM de mercado fuera de 6%, ¿cuál sería el precio del bono?, ¿los inversionistas que compraron este bono reportarán ganancias o pérdidas de capital por esta inversión? c) Un bono emitido por el gobierno peruano (rating AAA) de similares características se está negociando con un YTM de 6.50%. El spread de riesgo de crédito de acuerdo a los analistas de instrumentos de renta fija (bonos) es de 25 puntos básicos por cada escalón

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de riesgo de crédito (notch). Sobre la base de esta información, ¿cuál es el precio del bono y el valor de mercado en soles de los 10,000 bonos emitidos? 6.

Un analista especializado en valorización de instrumentos de deuda internacional le ha enviado información de dos bonos internacionales (globales) recientemente emitidos para que le ayude a determinar los precios de cada uno, ya que no se tienen precios de mercado ni tampoco un YTM para bonos similares. La única herramienta disponible es la curva cupón cero de bonos internacionales con rating A y el spread de riesgo de crédito de 25 puntos básicos (bps ó basis points) por cada escalón (notch). La información enviada por el analista está resumida en las siguientes tablas: Características del Bono Plazo Tasa cupón anual Frecuencia del cupón Tipo de cupón Amortización del principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor nominal

Bono I 4 años 5% Anual Fijo Bullet Dólares A+ US$1,000

Bono II 6 años 7% Anual Fijo Bullet Dólares AUS$10,000

Curva Cupón Cero para bonos con rating A (internacional o global) Plazo (años) 1 2 3 4 5 Tasa Spot % 4.75 5.25 5.75 6.25 6.75

6 7.25

7 7.35

8 7.45

a) Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono I, determine el precio e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par. b) Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono II, determine el precio e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par. 7.

Un organismo internacional dedicado a la financiación de proyectos de largo plazo acaba de emitir 3 bonos cupón cero en euros. La siguiente tabla resume las características de los bonos. Características Fecha de emisión Fecha de vencimiento Precio de colocación (base 100) Valor nominal # de bonos emitidos

Bono Serie 1 18 / 01 / 16 18 / 01 / 26 65.00 €100,000 5,000

Bono Serie 2 18 / 01 / 16 18 / 01 / 31 63.00 €100,000 7,500

Bono Serie 3 18 / 01 / 16 18 / 01 / 36 61.00 €100,000 15,000

a) Determinar el YTM de cada uno de los bonos así como el monto total recaudado en euros. b) Determinar los montos totales que tendrá que pagar el organismo internacional a los inversionistas o tenedores de los bonos (“bondholders”) en cada una de las fechas de vencimiento.

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8.

Puertos y Negocios el Perú S.A.C. (PNP) acaba de emitir dos bonos para financiar su proyecto de construcción y remodelación de puertos en todo el litoral peruano. La colocación fue un éxito ya que PNP obtuvo fondos por S/.2,000 millones. La siguiente tabla resume las características de cada uno de los bonos y los resultados de la colocación. Características Plazo Tasa Cupón Anual Frecuencia del Cupón Tipo de Cupón Amortización del Principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal Precio de colocación # bonos de emitidos

Bono I 8 años 8% Anual Fijo Bullet Soles AAA S/.10,000 Par 100,000

Bono II 20 años Cupón Cero Cupón Cero Cupón Cero 100% al vencimiento Soles AAA S/.100,000 20,000 50,000

a) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del Bono I y del Bono II. ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par? b) Si un inversionista institucional compró 5,000 bonos del Bono I y 1,000 bonos del Bono II a los precios de colocación, ¿cuál es el valor total de su inversión en soles con un YTM de 9%?, ¿cuál fue el monto inicial de su inversión en soles?, ¿cuál sería la ganancia o pérdida de capital estimada? c) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 7%, determinar los precios del Bono I y del Bono II. ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par? d) De acuerdo a los resultados del inciso “c”, en qué caso el inversionista reportaría ganancias de capital. Explique su respuesta. 9.

STARCAFE (SC) emitió bonos para financiar su plan de expansión de tiendas en las principales ciudades del Perú. Debido a la actual coyuntura del tipo de cambio y a las perspectivas a la baja en el precio del dólar de EEUU, SC ha decido emitir deuda denominada en dólares americanos y así beneficiarse de las perspectivas a la baja en el precio del dólar. La emisión de bonos de SC tuvo una importante demanda ya que no existían bonos de empresas similares en el mercado de capitales peruano. Los resultados de la colocación y las características de los bonos de SC están resumidos en el siguiente cuadro: Bono STARCAFE

Características

Plazo Tasa cupón anual Frecuencia del cupón Tipo de cupón Amortización del principal

4 años 7% nominal anual Semestral Fijo Amortizaciones parciales 25% del principal a partir del 5to semestre (montos constantes) Dólares americanos AA

Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor nominal Precio de colocación # de bonos emitidos

US$1,000 Par 15,000

Escala de Calificaciones de Riesgo (Ratings) AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB

SC logró obtener fondos por US$15 millones. Sin embargo, debido a que se trata de la primera emisión de una empresa como SC y no existen bonos de empresas comparables (no 4

se dispone de precios de mercado), los inversionistas que compraron los bonos le han solicitado a un grupo de alumnos de la UPC que los asesoren en la valorización de los bonos emitidos por SC. Para ello, se dispone de la siguiente información (curva cupón cero del gobierno peruano): Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en dólares americanos Semestres 1 2 3 4 5 6 7 Tasa Spot % (TEA) 5.00 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50

8 6.60

9 6.70

10 6.80

El “spread” o diferencial de riesgo de crédito por cada escalón o “notch” es de 25 bps y el rating equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De acuerdo a la información disponible se le ha solicitado a usted lo siguiente: a) ¿Cuál es la curva cupón cero comparable que se debe utilizar para valorizar los bonos de SC? b) Los inversionistas desean estimar sus ganancias o pérdidas de capital. Usando la curva cupón cero comparable determine el precio del bono e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par. c) Uno de los inversionistas privados más grandes compró 5,000 bonos a la par. De acuerdo al precio determinado en el inciso “b”, ¿cuál es el monto de la ganancia o pérdida de capital que reportaría este inversionista? Nota: Recuerde que 1% = 100 bps, y que bps = puntos básicos 10. Las 4 Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) han adquirido para su portafolio de inversiones un bono emitido por una empresa local. Las características del bono se presentan en el siguiente cuadro: Bono Plazo Tasa cupón Frecuencia del cupón Tipo de tasa cupón Amortización del principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor nominal Precio de colocación (base 100) Número de bonos de emitidos

Características 3 años 6% nominal anual Semestral Fija Bullet Soles AAA S/.1,000 100 100,000

Adicionalmente, se tiene el número de bonos comprados por cada AFP: AFP Horizon Integrity Prime ProFuture

Número de bonos comprados 25,000 30,000 30,000 15,000

Precio de compra Par Par Par Par

Sobre la base de estos datos, las 4 AFP le han solicitado a usted la siguiente información: a) Valorización del bono si el YTM nominal efectivo anual de 5.0625%) y estimación inversión realizada por cada AFP. b) Valorización del bono si el YTM nominal efectivo anual de 7.1225%) y estimación inversión realizada por cada AFP.

anual fuera de 5% (equivalente a un YTM de la ganancia o pérdida de capital de la anual fuera de 7% (equivalente a un YTM de la ganancia o pérdida de capital de la

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11. BEST PHONE (BP), una compañía de telefonía móvil, acaba de emitir bonos por un total de US$500 millones para financiar su programa de expansión de cobertura de teléfonos celulares a nivel nacional. El gerente de inversiones y finanzas de INSURANCE (una compañía de seguros local) le ha solicitado a usted que lo asesore en la valorización del bono ya que no se dispone de información de mercado y la compañía de seguros ha realizado una importante inversión en estos bonos para su portafolio de inversiones. Para ello, le han remitido la siguiente información: Bono BEST PHONE Plazo Tasa cupón Frecuencia del cupón Tipo de tasa cupón Amortización del principal Moneda Rating (riesgo de crédito)

Características

Valor nominal Precio de colocación # de bonos emitidos

US$2,000 Par 500,000

Escala de Calificaciones de Riesgo (Ratings)

3 años 7% nominal anual Semestral Fija Bullet Dólares americanos AAA

AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB-

Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en dólares americanos Plazo (semestres) 1 2 3 4 5 6 Tasa Spot % (TEA) 5.00 5.20 5.40 5.60 5.70 5.80 Plazo (semestres) 11 12 13 14 15 16 Tasa Spot % (TEA) 6.25 6.30 6.35 6.40 6.45 6.50 Nota: Las tasas de la curva cupón cero son TEA.

7 5.90 17 6.55

8 6.00 18 6.60

9 6.10 19 6.65

10 6.20 20 6.70

Asimismo, el gerente le ha comentado a usted que el diferencial (“spread”) de riesgo de crédito por cada escala de riesgo es de 0.05% (5 puntos básicos). Tome en cuenta que el rating de un bono soberano es AA. La información que deberá preparar y presentar es: a) Valorización del bono. b) Si la compañía de seguros compró 50,000 bonos a la par y de acuerdo al resultado obtenido en el inciso “a”, ¿cuál es la ganancia o pérdida de capital estimada? 12. La empresa ABC ha preparado su Estado de Resultados proforma para el próximo año: ABC - Estado de Resultados Proyectado (En Soles) Ventas

2,500,000.00

Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos

250,000.00

EBIT Gastos Financieros

90,000.00

UAI Imp. (30%) U. Neta

La empresa mantiene un margen bruto del 35% y su política de dividendos contempla repartir el 50% de la utilidad neta del ejercicio. Además, se espera que las utilidades 6

crezcan a una tasa perpetua del 8%. También se sabe que la empresa tiene 200,000 acciones en circulación y la tasa de rendimiento requerida para la empresa es 18%. a) ¿Cuál es el precio de la acción hoy? b) ¿Cuál será el precio de la acción dentro de 8 años a partir de hoy? 13. Hace tres años que Metallica Songs pagó un dividendo de US$0.20 por acción. Ayer pagó un dividendo de US$0.2662 por acción. Se espera que la empresa pague dividendos con la misma tasa de crecimiento durante los siguientes cuatro años. En lo sucesivo la tasa de crecimiento se mantendrá en 7% anual. La tasa de rendimiento requerida de la empresa es de 16.7% anual. a) ¿Cuál será el dividendo en efectivo de Metallica Songs dentro de siete años? b) ¿Cuál es el precio de la acción hoy? 14. Usted está analizando algunas acciones del sector energía ya que desea invertir. La información disponible es la siguiente: EnerSouth: Este año pagó dividendos de US$22 por acción, los cuales se espera que crezcan en 8% los próximos dos años, 6% los dos años siguientes y 5% en el año 5 y a perpetuidad. NorPower: Este año pagó dividendos de US$14 por acción, los cuales se espera que crezcan en 9% los próximos tres años y 4% en el año 4 y a perpetuidad. CoastJoule: Este año pagó dividendos de US$12 por acción, y se espera que se mantengan constantes el próximo año, crezcan 10% los dos años siguientes y 5% en el año 4 y a perpetuidad. CalWest: Este año pagó dividendos de US$8 por acción, y se espera que se mantengan constantes los próximos dos años y crezcan 6% en el año 3 y a perpetuidad. La cotización en la Bolsa de Valores de cada una de las acciones es de US$400, US$300, US$200 y US$100 respectivamente. El costo de oportunidad relevante es de 12%. Calcule el valor de cada acción e indique ¿en cuál invertiría y por qué? 15. La empresa DVD S.A.C. ha venido pagando un dividendo regular de S/.10 por acción todos los años. Debido a las excelentes proyecciones de utilidades a largo plazo del negocio, los analistas del mercado de valores han estimado que los dividendos de la empresa crecerán a una tasa de 10% los próximos 3 años, 5% los siguientes 3 años, para luego crecer a una tasa de 2% anual a perpetuidad. El rendimiento anual esperado de las acciones de esta empresa es de 15%. a) De acuerdo al modelo de valuación de descuento de dividendos, ¿cuál es el precio actual de una acción de esta empresa? b) La empresa DVD tiene 100 millones de acciones en circulación, ¿cuál es el valor total de las acciones de la empresa de acuerdo al modelo de descuento de dividendos? c) Si las acciones de la empresa DVD estuvieran cotizando en la Bolsa de Valores de Lima a un precio de S/.110 por acción, ¿usted invertiría en estas acciones? 16. Una empresa de minería ha anunciado que suspenderá el pago de dividendos en efectivo por acción durante los próximos 5 años. Luego de este periodo la empresa ha anunciado que sus dividendos crecerán a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se cotizan actualmente en la BVL a un precio de S/.50 por acción. Sobre la base del modelo de descuento de dividendos, ¿cuáles serán los dividendos en efectivo por acción que deberá pagar la empresa al final del sexto y séptimo año de tal forma que el valor obtenido (precio) en base a dicho modelo sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la Bolsa? La tasa de descuento apropiada es de 12%. 7

17. El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por acción pagados así como las estimaciones de crecimiento a largo plazo de los dividendos de 3 compañías de la industria del cemento que cotizan en BVL. El crecimiento anual estimado del año 1 toma como referencia el último dividendo en efectivo pagado por acción. Empresa

Último dividendo pagado (por acción)

Precio por acción Cotización en la Bolsa de Valores

Crecimiento anual estimado durante los años 1 y 2

Crecimiento anual estimado durante el año 3

Cementos Norte Cementos Centro Cementos Sur

S/.1.00

S/.10.00

10%

2%

Crecimiento anual estimado a perpetuidad (después del año 3) 5%

S/.3.00

S/.28.00

15%

0%

1%

S/.0.50

S/.8.50

0%

10%

6%

Sobre la base de esta información, calcule el valor de cada una de las acciones e indique qué acciones están subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de descuento de dividendos (compárelos con el precio en BVL). El costo de oportunidad del capital es de 15%. ¿En cuál acción invertiría usted? Explique su respuesta. 18. Un analista financiero acaba de realizar una presentación de sus estimaciones de crecimiento anual de los dividendos en efectivo por acción de 2 empresas del sector de energía: Empresa

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Northern Energy (NE) Southern Energy (SE)

10% 5%

10% 5%

5% 5%

10% 5%

4% 5%

Año 6 Perpetuidad 4% 5%

El último dividendo en efectivo anual pagado por NE fue de S/.0.60 por acción, y el de SE fue de S/.0.50 por acción. NE tiene 100 millones de acciones en circulación y SE tiene también 100 millones de acciones en circulación. El rendimiento anual requerido por los accionistas de NE es de 15% y el de SE es de 12%. Tomando como referencia la metodología DCF (discounted cash flow) y sobre la base de la información presentada por el analista: a) Si las acciones de Northern Energy actualmente cotizan en la Bolsa de Valores de Lima a un precio de S/.6.00 por acción, ¿las acciones de Northern Energy están sobrevaluadas, correctamente valuadas o subvaluadas?, ¿usted recomendaría la compra o venta de acciones de Northern Energy? b) Si las acciones de Southern Energy actualmente cotizan en la Bolsa de Valores de Lima a un precio de S/.9.00 por acción, ¿las acciones de Southern Energy están sobrevaluadas, correctamente valuadas o subvaluadas?, ¿usted recomendaría la compra o venta de acciones de Southern Energy?

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