Finance de Marché 2015_2016

Finance de marché Hajar BENJANA 2015 /2016

Objectifs de la finance de marché :  Etudier le marché des capitaux, son fonctionnement, ses acteurs, ses produits et ses dysfonctionnements.  Autrement dit, la finance de marché vise à étudier le financement

du

circuit

économique

à

travers

la

confrontation des agents non financiers déficitaires et ceux excédentaires d’où la mobilisation de l’épargne. Bibliographie sélective 1.

VITRAC Didier , « Tout savoir sur la bourse », édition Gualino, 2011 ;

2. JACUILLAT Bertrand et SOLNIK Bruno, «Marchés financiers, gestion de portefeuille et de risque », édition Dunod, 2014 ; 3. PONCET Patrice et Roland PORTRAIT, « Finance de marché : instruments de base, produits dérivés, portefeuilles et risques », édition Dalloz, 2014 ; 4. MISHKIN Frederic, «Monnaie, banque et marchés financiers », édition Nouveaux horizons, 2010 ;

Le marché des capitaux est scindé en deux compartiments :

C Marché monétaire ; C Et marché financier. Le marché monétaire est subdivisé en trois compartiments : C Marché interbancaire ; C Marché des TCN ; CEt marché hypothécaire ou de titrisation. Le marché financier est subdivisé en trois compartiments : C Marché primaire ; C Marché secondaire ; CEt marché dérivé. I. Marché monétaire Au sens strict, ce marché est défini comme étant un marché interbancaire réservé aux banques et autres institutions financières puisqu'il assure la rencontre entre les offres et les demandes de la monnaie centrale. Au sens large, tel marché est nommé pareillement marché ouvert et est le marché des capitaux à CMT et dont les intervenants sont multiples comme les entreprises, le trésor et les institutions financières. I.1. Marché interbancaire Les banques prêtent aux agents économiques sans forcément avoir les ressources nécessaires. Elles empruntent auprès des consœurs ayant un excédent de liquidités ou auprès de la banque centrale via un taux d’intérêt appelé taux directeur qui est fixé par celle-ci.

Compartiments du marché interbancaire

 Le marché en blanc ; 

Le marché de la pension.

Fonctions du marché interbancaire CLes ajustements des trésoreries des banques : il existe des banques qui éprouvent des besoins de liquidités et d’autres qui ont des excédents c'est-à-dire qu’elles ont distribué moins de crédits qu’elles n’ont collecté de nouveaux dépôts. C La régulation de la liquidité bancaire par la banque centrale : la banque centrale agit en vue d’alimenter les banques en liquidités pour réanimer le circuit bancaire. C Elimination des risques bancaires : le marché interbancaire élimine les risques subis par les banques puisqu’il leurs permet de couvrir leurs besoins de liquidités et donc de faire face au risque de liquidité. I.2. Marché des TCN Le marché des Titres de Céances Négociables est le second compartiment du marché monétaire. Il est ouvert à tous les agents économiques désireux d’avoir des ressources à CMT. On distingue :  Les Bons Du Trésor (BDT) ;  Les Certificats de Dépôts (CD) ;  Les Bons des Sociétés de Financement (BSF) ;  Les Billets de Trésorerie (BT). Avantages du marché des TCN CDynamiser le marché monétaire ;

CPermettre aux banques de se doter de ressources importantes ; C Négociabilité des TCN d’où leur souplesse et liquidité ; C Permettre aux entreprises de gérer leurs trésoreries et de lever leurs fonds ; C Pour l’Etat, ce marché lui permet de régler ses déficits… Au Maroc, ce compartiment a été créé en 1995 comme deuxième compartiment du marché monétaire. En plus des banques, il est également ouvert aux agents non financiers et aux personnes physiques. I.3. Marché de titrisation La titrisation s’inscrit dans le cadre de la marchéisation bancaire. Elle est donc une technique financière permettant la transformation des créances illiquidesnon douteuses ou litigieuses en titres négociables et liquides appelés titres adossés à des actifs. Actifs titrisables  Prêts hypothécaires ; 

Crédits à la consommation ;



Autres créances commerciales ;



…etc.

II. Marché financier Se subdivise en marché primaire, marché secondaire et celui dérivé. II.1. Marché primaire Appelé également marché du neuf, le marché primaire est celui sur lequel les émissions des titres financiers actions ou obligations ont eu lieu par les sociétés.

II.2. Marché secondaire Appelé également marché d’occasions, le marché secondaire est celui sur lequel les titres financiers déjà émis sur le marché primaire sont cotés par confrontation directe de l’offre et de la demande. C’est bien entendu la Bourse. En effet, parmi les fonctions de ce marché, on cite : C Liquidité des titres ; C Etre un lieu de placement et un lieu de financement ; C Fixation du cours pour chaque titre. En effet, Plus une action a un cours en bourse élevé, plus la société qui l’a émise peut émettre de nouvelles actions à un prix élevé sur le marché primaire et donc plus elle peut y obtenir des fonds (levée des capitaux) ; C …etc. II.3. Marché dérivé C’est un marché financier réglementé ou de gré à gré sur lequel sont traités les produits dérivés. Il s’est développé aux USA en 1970. Il assure les fonctions suivantes : III.

Couverture ; Spéculation ; Et arbitrage. Instruments du marché III.1. Instruments du marché monétaire

Certes, ce marché échange de la monnaie contre des dettes à court terme représentées par des titres.

Il s’agit des instruments directs de refinancement et de placement en numéraire. Entre autres, on peut citer :



Les prêts interbancaires "en blanc" ou non gagés : en dépit du risque qui leurs sont inhérents, ces prêts sont les plus fréquents sur le



marché monétaire ; Les prêts interbancaires gagés ou pensions sur des actifs identifiés mais non livrés à la contrepartie : cession de titres limitées dans le temps



avec

engagement

de

rachat

de

ces

titres

par

un

établissement de crédit ; La pension livrée, Repurchase Agreement c'est-à-dire accord de rachat ou repo : est pareillement nommée "réméré sur obligation", c'est un contrat par lequel un investisseur institutionnel ou une entreprise peut échanger pour une durée déterminée, ses liquidités contre des titres financiers. La pension livrée, c’est-à-dire l’emprunt de numéraire gagé par la vente au comptant simultanée, avec livraison, d’actifs financiers négociables (obligations, bons du Trésor, Certificats de dépôt, etc) qui se dénoue, à l’échéance du prêt de



numéraire, par le rachat des mêmes actifs ; Les Titres de Créances négociables : les TCN regroupent les instruments suivants :

 Bons de trésor (BT): Ce sont des titres de dettes publiques a court et moyen terme. Ils sont émis par l’Etat et sont considérés sans risque car l’Etat ne peut pas faire défaut.   Certificats de dépôts : Ce sont des titres à court terme émis par les établissements de crédits et détenus par des agents financiers ou non financiers. Leur échéance est comprise entre 1 jour et 1 an mais dans la plupart du temps ces échéances ne dépassent pas 3 mois ;  Billets de trésorerie : Ce sont des titres à court terme émis par les entreprises autres que les établissements de crédits et rémunérés par un intérêt fixe ou variable. Notons qu’aux Etats unis les commercial paper jouent le même rôle mais émis par les grandes entreprises ou les banques ;



OAT : ou Obligation Assimilable du Trésor. Elle est réputée comme la catégorie reine des obligations et matérialise l’emprunt étatique vu les déficits budgétaires de l’Etat. Les OAT ont vu le jour pour la première fois en 1985 et sont donc des obligations classiques dont l’encours qui atteint des milliards accroît au fur et à mesure de nouvelles émissions ;



Change à terme : ceci n’est pas un produit proprement dit mais un engagement. En effet le change à terme est une solution destinée à réduire le risque de change en fixant dès la conclusion de l'opération le cours qui sera appliqué à l'échéance. Autrement dit, un change à terme et un engagement pour l'achat d'un montant donné d'une devise donnée contre la vente d'un montant donné d'une autre devise à une date future également donnée. Il n'y a aucun transfert de fonds entre la banque et son client au moment de la conclusion d'un contrat de change à terme classique, mais il est convenu que le règlement (livraison et paiement) aura lieu à un moment convenu qui se situe dans le futur et à un cours fixé (cours à terme). Se couvrir par un change à terme, c'est avant tout se protéger contre une évolution défavorable des cours de change en "bloquant"



définitivement un cours. Les swaps de taux d'intérêt : le principe d'un swap de taux d'intérêt est d’échanger un taux variable et un taux garanti, et de se verser mutuellement les différentiels de taux d'intérêt sans échange en capital et ce soit sur des taux au jour le jour constatés et publiés par une banque centrale ou un organisme professionnel ou soit sur les taux des prêts interbancaires en blanc également constatés et publiés par une banque centrale ou un organisme professionnel;



Les options sur swaps de gré à gré ou swaption : une swaption est une option sur swap de taux d’intérêt et représente pour celui qui la détient le droit de mettre en place à une échéance donnée, un swap dont les caractéristiques sont prédéterminées dans le contrat. L'acheteur d’une swaption paie une prime. Une swaption permet donc d'acquérir le droit, et non l'obligation de procéder à une date

donnée, un swap d'intérêt dont les caractéristiques sont fixées à l'avance.

III.2. Actifs financiers du marché financier Les instruments (valeurs mobilières) sont des titres transmissibles susceptibles de cotations, émis par des personnes morales, publiques ou privées en contrepartie d’une ressource de financement, dont la maturité dépasse 1 an. Leur prix fluctuent d’avantages que ceux du marché monétaire et ils constituent des placements plus risqués. Les valeurs mobilières de base sont les actions et les obligations.

 Actions Elles sont émises à l’occasion de la constitution des sociétés, ou d’un accroissement de capital. Ces actifs confèrent aux associés d’une part un droit pécuniaire (dividendes, bonis de liquidation), et d’autre part un droit de participer à la gestion (droit de vote, droit d’information …). En plus des actions ordinaires, de nombreux titres représentatifs de fonds propres sont couramment émises on distingue entre autres:actions de priorité ou privilégiées, actions à dividendes prioritaires, certificat d’investissement, actions à bon de souscriptions d’actions … II.2. Obligations Ce sont des titres constatant une dette d’une entreprise privée ou publique, de l’Etat ou des institutions financières. Elles donnent droit à une rémunération fixe et déterminée par le taux en vigueur au moment de l’emprunt. On distingue les obligations à taux fixe, à taux indexé, à coupon zéro etc. Acteurs du marché financier II.1. Emetteurs des titres

Un émetteur est bien entendu un agent économique à besoin de financement qui est appelé également demandeur de fonds. Il émet des titres pour avoir les liquidités en contrepartie. II.2. Investisseurs Ce sont des agents économiques désireux soit de placer leurs fonds soit de gérer les portefeuilles d’autres agents. II.3. Dépositaire Le dépositaire central tient à jour dans ses comptes, pour chaque émission, la quantité totale de titres émis et la quantité détenue par chaque établissement inscrit en compte chez lui. En France le dépositaire central est Euroclear France, anciennement la SICOVAM, au Maroc c’est MAROCLEAR. II.4. Autorité du marché En France, on parle d’Autorité de Marché Financier AMF qui est née en 2003 de la fusion entre le CMF (Conseil des marchés financiers) et la COB (Commission des opérations de bourse) et ce pour unifier le contrôle de la bourse. Au Maroc, on parle du CDVM (Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières) qui exige aux sociétés cotées de respecter l’éthique de la finance et tend donc à protéger les épargnants. II.5. Intermédiaires financiers C'est un professionnel auquel les investisseurs s'adressent pour boursicoter. Il s'agit d'une banque, d'une entreprise d'investissement ou d'un courtier. Mécanismes de fonctionnement du marché financier 1. Mobilisation de l’épargne L’épargne la plus bénéfique pour l’économe se mobilise à travers le marché financier car elle est à long terme. 2. Formation des ordres de bourse

Il s’agit d’une instruction donnée par une personne ou une institution à un intermédiaire pour effectuer des opérations d’achats et de ventes en bourse. 3. Cotation électronique A l’encontre de la cotation à la criée, il y a la Cotation Assistée en Continu (CAC). Ce mode de traitement des valeurs est mis en place en se basant sur des informations numériques. 4. Liquidité du marché La liquidité d'un titre exprime la facilité avec laquelle un investisseur pourra trouver une contrepartie. 5. Capitalisation boursière C’est la valeur d’une entreprise en bourse. En effet, si le capital d’une société est constitué de 2000 actions et son cours de 250 MAD, alors sa capitalisation est de 500 000 MAD. Donc : Capi boursière = Nombre d’actions constituant le capital X Le cours de bourse Encore, on parle du multiple de capitalisations qui est bien entendu le PER (Price Earning Ratio).  PER : Cours de l’action /BNPA ouCap boursière / Résultat net de l’entreprise  PER relatif : PER de l’action /PER du secteur  PEG (Price EarningGrowth) : PER /taux de croissance des bénéfices  Pay Out Ratio ou Taux de distribution : DPA/BPA Toutes ces variables servent à analyser l’action et donc la société émettrice. Pour compléter notre vision, il faut aussi faire appel à la rentabilité. 6. La rentabilité de l’action : Rt=(Ct - Ct-1 )/ Ct-1+ Dt/Ct-1  Pour la rentabilité espérée, elle mesure le résultat espéré vu l’incertitude de l’environnement. En effet, Plus elle est élevée, plus le titre ou le portefeuille sera attrayant. Donc :

E



Ri





n

 i 1

Pi Ri

Mais la rentabilité doit être comparée au risque pour décider de souscrire ou pas le titre : Risque =Dispersion de la rentabilité possible autour de la rentabilité moyenne 7. Le risque : est mesuré par la variance et donc l’écart-type :

1 Var  T

 R T

t 1

i ,t

R



2

8. Indices boursiers Un indice boursier est un indicateur bien choisi et constitué des valeurs les plus représentatives de l'activité économique d'une zone géographique. Indices nationaux :  MASI  MADEX  FTSE CSE 15 Index  FTSE CSE Morocco All-Liquid  Indices sectoriels… Indices mondiaux  France  CAC 40 ;  CAC Small ;  Cac mid…  USA :  Dow Jones,  Nasdaq composite,…  Japon  Nikkei 225 ;  Allemagne :  Dax : 30 valeurs ;  G-B  FTSE 100