Eva y Fva Sergio Bravo Orellana

 

EVA Y FVA

Evaluación Económica Financiera: EVA y FVA  01/09/2017

   

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#Evaluación económica  Autor: Sergio Bravo Orellana El Valor Agregado Económico (EVA) es un indicador fundamental de desempeño que mide el  verdadero beneficio económico generado por una empresa o negocio en un periodo determinado de operación; en otras palabras, este indicador cuantifica la creación de valor. Sin embargo, esta no es la única función del EVA, lo que hace necesario revisar la similitud entre este concepto y el Valor Actual Neto Económico (VANE).

Por otro lado, Agregado Agre gado Financiero (FVA), Financiero midede el valor valor agregado agreg ado sobre el valory del patrimonio de el lasValor accionistas, considerando los efectos agregado del negocio los efectos de la deuda. Para este nuevo concepto, es necesario revisar la relación entre el FVA con el Valor Actual Neto Financiero (VANF).

1. Los conceptos de evaluación económica y financiera El EVA es un indicador íntimamente relacionado con los conceptos de la evaluación económica, tal es así que se puede asegurar que el VANE representa el valor presente de los EVA de cada período, si se considera que los supuestos del proyecto se cumplirán en el largo plazo. Este aspe as pect cto o es im impo port rtan ante te por orqu quee a pa part rtir ir de ell llo o se pod odrí ría a un unif ifor ormi miza zarr co conc ncep epto toss y  denominaciones en términos de flujos o utilidades netas y costos de oportunidad económica y  financiera. En la teoría de evaluación de inversiones[1] inversiones [1],, se define a la evaluación económica de económica de una decisión de inversión considerando la inversión total necesaria para llevar a cabo un proyecto, grupo de proyectos o empresa; independientemente independientemente de la estructuración de su financiamiento, otorgando como información el valor agregado económico a económico a generarse por la actividad comercial, sin considerar el efecto de un mayor o menor nivel de endeudamiento o el costo de la fue fuente nte de fin financ anciam iamien iento. to. Los ind indica icador dores es de val valor or uti utiliz lizado adoss fre frecue cuente ntemen mente te en una evaluación económica son el Valor Actual Neto Económico (VANE) y la Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE). Por otro lado, se define a la evaluación financiera de financiera de una decisión de inversión como la evaluación desde el punto de vista de los accionistas, los cuales han puesto la parte del capital para el financiamiento de la inversión total de un proyecto, grupo de proyectos o empresa; mientras que la otra parte proviene de acreedores mediante deuda. La evaluación financiera

 

nos brinda como información el valor agregado total o financiero que financiero  que se genera en un proyecto o negocio, tanto por la parte comercial o valor agregado económico, como por el efecto de un menor nivel de costo del endeudamiento o valor agregado de la deuda. Los indicadores de valor más frecuentes utilizados en una evaluación financiera son el Valor Actual Neto Financiero (VANF) y la Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF).

Los conceptos de evaluación económica y financiera se utilizan para evaluar decisiones de inversión de largo plazo, por ejemplo, proyectos; sin embargo, como se han desarrollado en las revistas publicadas por Sergio Bravo Orellana, Orellana, “ El concepto del EVA: si una empresa obti ob tiene ene una uti utili lidad dad de US$ 30 mil millon lones, es, ¿re ¿realm alment ente e est está á gan ganand ando?  o? ”  ” y en la revista “   EVA: el caso de empresas que cotizan y no cotizan en Bolsa Bolsa”  ”  se pued puedee evaluar el desempeño de la empresa en forma permanente utilizando el concepto del EVA. Por lo anterior, se puede afirmar que el concepto del EVA es similar al del VANE; con la única diferencia que: mientras el primero es una medición de corto plazo, el segundo es de largo plazo. Por tanto, el VANE es igual al valor presente de los Flujos del EVA en el tiempo.  Asimismo, el concepto del FVA es similar al del VANF, ya que el VANF es un valor equivalente al valor presente de los Flujos de FVA en el tiempo. Es decir, EVA y VANE miden el valor agregado comercial o del negocio, independientemente del esquema de financiamiento de la empresa; mientras que el FVA y VANF miden el valor agregado financiero para los accionistas considerando el esquema de financiamiento.

2. El Valor Agregado Económico (EVA) y el Valor Agregado Financiero (FVA)

Siendo conceptualmente estrictos, el EVA debería generarse independientemente de los efectos del apalancamiento financiero como un concepto similar al VANE, por lo cual se comprueba que el valor presente del EVA de cada periodo anual en un horizonte determinado es igual al  VANE.

 

Para mantener el valor del activo, desde el punto de vista económico, la utilidad operativa neta debe ser al menos el valor del activo por el rendimiento esperado o costo de capital del negocio; siendo esta utilidad independiente de la estructura financiera de la empresa. Asumiendo Asumiendo que el  valor del activo en el balance comercial es de US$ 1,565 millones y que el costo de capital económico (Koa) es 10%, entonces, la utilidad económica mínima debe ser US$ 156.5 millones.

Utilidad Económica Mínima = Valor Activo * Koa Utilidad Económica Económica Mínima = US$ 1,565 1,565 millones millones * 10% Utilidad Económica Mínima = US$ 156.5 millones Si se espera que el negocio genere una utilidad operativa neta mayor, por ejemplo, de US$ 162.8 millones, se generará un valor un valor agregado agregado económico económico de US$ 6.3 millones. EVA = Utilidad Económica Neta Neta – Utilidad Económica

Mínima

EVA = US$ 162.8 millones –US$ 156.5 millones EVA = US$ 6.3 millones Cuando se realiza un análisis financiero es decir, desde el punto de vista del accionista, el patrim pat rimoni onio o de acc accion ionist ista a rel relev evant antee es la cap capita italiz lizaci ación ón de me merca rcado. do. As Asum umien iendo do que la capita cap italiz lizaci ación ón de me merca rcado do es de US$ 886.5 886.5 mi millo llones nes y que el re rendi ndimi mient ento o esp espera erado do del accionista o costo de capital financiero (Ke) es 13%, entonces, la utilidad financiera mínima debe ser US$ 115.2 millones para mantener su valor[1] valor [1].. Utilidad Financiera Mínima = Capitalización de Mercado * Ke

Utilidad Financiera Mínima = 886.5 MM$ * 13% Utilidad Financiera Mínima = 115.2 MM$ La diferencia entre la Utilidad Económica y la Utilidad Financiera es el efecto de la Deuda. En el Estado de Resultados Económico no se consideran intereses de la deuda o gastos financieros, los que si son considerados en el Estado de Resultados Financiero. Este efecto hace que la Utilidad Financiera sea menor que la Utilidad Económica; sin embargo, los rendimientos financieros son mayores porque se miden sobre el Patrimonio de accionistas o Capitalización de Mercado; mientras que los rendimientos económicos se miden sobre el Activo a Valor comercial.

 

 Es importante señalar que se está incorporando el concepto del valor agregado financiero (Financial Value Added o FVA) debido a que el concepto del valor agregado económico explica el análisis económico, pero no el financiero.

2.1 Conceptualmente el EVA es similar al VANE Para clarificar lo que representa el EVA es necesario analizar la relación de un indicador de corto plazo, como el EVA, con un indicador que mida la bondad de las inversiones en el largo plazo, el VANE. Como se ha mencionado, el VANE es el valor actualizado de los EVA que se generan periodo a periodo como resultado de una determinada inversión.} inversión.}

Primero, se debe determinar el flujo de caja económico correspondiente correspondiente al estado de resultados económico estimado para la determinación del EVA. Para el flujo de caja, se consideran los mismos ingresos y egresos (costos) del estado de resultados; además, de los impuestos. El proceso de valorización utilizado supone una utilidad sostenible en el tiempo; es decir, la utilidad económica neta (US$ 162.8 millones) se debe mantener en el tiempo, al igual que el flujo de caja (FDC) operativo o económico. De esta forma, el FDC operativo (US$ 3,082 millones) se mantiene igual desde el periodo 1 hasta el periodo 5 y los FDC del periodo 6 en adelante son considerados como una perpetuid perpetuidad. ad.

2.2 Conceptualmente el FVA es similar al VANF Para analizar analizar la consistencia consistencia de los conceptos conceptos del FVA, se comparará comparará con el VANF VANF.. El FVA  representa el valor agregado financiero que se genera periodo a periodo para los accionistas, e incluye el EVA propio de la actividad económica o del negocio en sí y el valor agregado por la deuda (DVA) que es producto de la proporción de endeudamiento endeudamiento y el costo de la deuda. Es el mismo concepto del VANF compuesto por el VANE, que es generado por los flujos de un determinado proyecto o empresa, y el valor actual neto de la deuda (VAND), que es generado por los flujos de la estructura de endeudamiento que utiliza la empresa para sus inversiones. La intención es demostrar que el VANF es el valor actualizado de los FVA originados periodo a periodo en una determinada inversión, por lo que conceptualmente son similares, radicando la diferencia en que el FVA es un indicador de corto plazo y el VANF es un indicador de flujos de largo plazo.

 

 Para revisar la aplicación práctica: evaluación económica mediante el EVA y VANE y evaluación financiera mediante el FVA y el VANF,  Sergio Bravo Orellana Orellana,, Director del   FRI ESAN, los invita a leer la la Revista  Revista especializada en finanzas “Evaluación  Económica y financiera: EVA EVA y FVA, uniformizando uniformizando conceptos”  conceptos” 

[1] Se puede notar que el costo de capital de los accionistas (Ke) de 13% es mayor al costo de [1] Se capital económico o sobre activos (Koa) de 10%, este mayor porcentaje está explicado por los efectos del riesgo financiero en el costo de capital de los accionistas.

[1] Revisar “Evaluación de Inversiones” (Bravo; 2013) [1] Revisar  

 

El concepto del EVA (Economic Valued Added): Si una empresa obtiene una utilidad US$ 30 millones, ¿realmente está ganando? 11/06/2017

   

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 Autor: Sergio Bravo, Bravo, ESAN

Una utilidad neta de US$ 30 millones puede considerarse significativa y más que aceptable para una empr empresa; esa; sin embargo, embargo, se verá que no es suficiente suficiente conocer el mont monto o de la utili utilidad dad neta net a par para a sab saber er si una emp empres resa a rea realme lmente nte est está á obt obteni eniend endo o gan gananc ancias ias o pér pérdid didas as en un determinado periodo. Antes es necesario conocer la dimensión de la inversión administrada por la gere gerencia ncia de la empresa para saber si esa utilidad utilidad está generando generando valor o no. Con esto esto,, partimos de la premisa que «obtener una utilidad positiva no es suficiente». suficiente» . Se em empez pezará ará exp explic licand ando o cuá cuánto nto de deber berían ían gan ganar ar los acc accion ionist istas as de un una a em empre presa. sa. Si los accionistas, antes de invertir en la empresa hubiesen tomado una posición de mínimo riesgo, su decisión hubiese sido ahorrar, invertir en bonos del tesoro o en alguna posición de renta fija que tuviera un mínimo riesgo de pérdida. En general, estas posiciones optimizadas pueden rendir en el largo plazo un promedio de 5% (por ahora, se asumirá esta tasa como un dato). De esta forma, si los inversionistas hubieran hubieran realizado depósitos o inversiones totales por US$ 800 millones, sus intereses ascenderían a US$ 40 millones al finalizar el año (suponiendo que los intereses se cobran al final de cada año en el que se realiza la inversión). Entonces, si los inversionistas prefieren prefieren no correr riesgos o tomar riesgos mínimos, pueden recibir en conjunto US$ 40 millones al año. Se ha considerado la inversión de US$ 800 millones con el propósito de observar lo siguiente: los inversionistas efectuarían una operación con mínimo riesgo (depósitos, bonos de tesoro, entre otros) y obtendrían US$ 40 millones de intereses como utilidad, la misma que obtendrían si invirtieran en una empresa con riesgos operativos (riesgos del negocio) y riesgos financieros (riesgos por deudas) que genera una utilidad neta (ganancia que obtienen los accionistas de una empresa por la inversión realizada) de US$ 30 millones. La lógica –y las finanzas– nos dice

 

que los inversionistas en negocios con riesgos mayores a las posiciones de ahorros -o de renta fija de mínimo riesgo- deben esperar un mayor rendimiento, debido al mayor riesgo asumido. En la figura se puede ver el caso de un inversionista en ahorros o Ahorrista que realiza una inversión en el periodo inicial y espera un rendimiento por esa inversión equivalente a la tasa de interés ofrecida ofrecida (Ki), al final del periodo periodo tend tendrá rá el valor de su inve inversión rsión más los inter intereses eses generados. En el caso de un inversionista en acciones o Accionista que realiza una similar inversión en acciones esperará un rendimiento por esa inversión equivalente al costo de capital del accionista (Ke), igualmente al final del periodo espera tener el valor de su inversión más la proporción de las utilidades que le correspondan de lo generado por la empresa. Así el Ahorro rendirá, en el ejemplo, 5% y se asumirá un costo de capital o rendimiento esperado por los accionistas (Ke) igual al 10%, que compensa el riesgo adicional asumido por los inversionistas en la empresa. Ejemplo: inversión del accionista y rendimiento esperado

Los inversionistas deciden invertir en una empresa de nuevo desarrollo, la empresa Aqua Sud que se de dedic dica a a las operaci operacione oness de agua pot potabl ablee y tra tratam tamien iento to de agu agua, a, tie tiene ne un ba balan lance ce general a junio del año 2017, donde figuran las inversiones realizadas en los activos por US$ 1,400 1,40 0 millo millones, nes, los cuales han sido financiados financiados con US$ 600 millones millones de pasi pasivos vos y US$ 800

 

mil millon lones es de pat patrim rimoni onio o de los acc accion ionist istas. as. Par Para a sim simpli plific ficar ar por aho ahora ra se su supon pondrá drá que adquieren las acciones al Valor Contable del Patrimonio, Patrimonio, que es similar a precios precios de mercado.  Ahora en la gestión, el Directorio desea evaluar los posibles escenarios de utilidad neta que se podría obtener dentro de un año, se analizan tres opciones: i) el escenario pesimista que equiva equ ivale le a ob obten tener er una uti utilid lidad ad net neta a mí mínim nima a (UNmín  = US$ 30 millones); ii) el escenario esperado que se traduce en una utilidad neta esperada (UN esp = US$ 95 millones); y, iii) el escenario esce nario optimista optimista dond dondee se podr podría ía obten obtener er una utilidad neta máxim máxima a (UNmáx = US$ 110 millones).

Para evaluar si los niveles de Utilidad Neta son adecuados se debe considerar que la utilidad mínima que esperan obtener los accionistas es la que corresponde al rendimiento esperado esperado por ellos o costo de capital de los accionistas (Ke = 10%), este porcentaje se aplica sobre el patrimonio de los accionistas. Es así que se obtiene una utilidad mínima de US$ 80 millones, que resulta de la siguiente relación: Utilidad Mínima = Patrimonio * Ke Utilidad Mínima = US$ 800 millones * 10% Utilidad Mínima = US$ 80 millones Si la empresa obtiene US$ 80 millones, conservará el valor patrimonial de los accionistas, aunque sin generar un valor adicional. Por ser importante para la explicación, veamos la anterior expresión de modo inverso, donde el valor patrimonial de los accionistas está en función de la utilidad que genera la empresa. Así, se observará que con la utilidad neta de US$ 80 millones, la empresa mantiene el valor del patrimonio de los accionistas de US$ 800 millones.  Valor Patrimonial = Utilidad Neta / Ke Valor Patrimonial = US$ 80 millones / 10% Valor Patrimonial = US$ 800 millones En el escenario esperado, esperado, la utilidad neta sería de US$ 95 millones, una cifra mayor a la utilidad utilid ad mín mínim ima a de US$ 80 mil millon lones, es, est esto o su supon ponee qu quee se ge gener nerarí aría a un val valor or agr agrega egado do económico (EVA) positivo igual a US$ 15 millones (US$95 millones – US$ 80 millones), a

 

cifras del periodo 1, que se vería reflejado en al valor del patrimonio de los accionistas. Los accionistas obtendrían como valor de su patrimonio US$ 950 millones: Valor Patrimonial = Utilidad Neta / Ke Valor Patrimonial = US$ 95 millones / 10% Valor Patrimonial = US$ 950 millones Si generamos ahora un Balance General a Valor Comercial en la empresa se señalaría que el Valor Financiero del Patrimonio valdría US$ 950 millones, que es producto del valor que la gerencia generaría con la inversión total o activos entregados y que ascienden a US$ 1,400 millones y el esquema de financiamiento utilizado, lo que se refleja en un Valor Agregado en los  Activos y en el Patrimonio de US$ 150 millones. Por tal motivo el efecto se muestra tanto en el  Activo (Valor Financiero del Activo) como en el Patrimonio (Valor Financiero del Activo). Se debe tener presente que este efecto se debe al EVA de US$ 15 millones generados como utilidad adicional a la mínima esperada.

Escenario esperado: cambios en el balance  valor general debido a la generación de  

 

Cuando se analiza la utilidad neta de una empresa, el que sea positiva no es suficiente para afirmar que la empresa se ve beneficiada producto de su operación en el mercado; ya que es necesaria neces aria la gene generació ración n de valor agregado agregado (EVA positivo) positivo) para hacer tal afirmación, afirmación, lo cual supone obtener utilidades por encima de la utilidad mínima, que corresponde al rendimiento mínimo esperado de la inversión de los accionistas; por tanto, si la gerencia muestra una utilid uti lidad ad ma mayor yor a la mí mínim nima a es esper perada ada su EVA será positiv positivo, o, por lo que se gen genera erará rá val valor or incrementando proporcionalmente el valor del patrimonio de los accionistas; por el contrario, si las utilidades son menores a la utilidad mínima esperada, el EVA será negativo, por lo que se perderá valor reduciendo proporcionalmente el valor del patrimonio de los accionistas.  Para revisar la aplicación y análisis del valor de la empresa, en caso la utilidad sea mayor (escenario optimista) o menor (escenario pesimista) que la utilidad mínima, Sergio Bravo Orellana, Director del FRI ESAN, los invita a leer la  Revista especializada en finanzas:  El concepto concepto del EVA