Estados Financieros Final

ESTADOS FINANCIEROS GENERALIDADES Un paquete de estados financieros comprende cuatro informes contables relacionados que resumen en pocas paginas los recursos financieros, obligaciones, obligaciones, rentabilidad y transacciones al contado de una empresa. Un paquete completo de estados financieros incluye: Un “Balance General” que muestra los datos específicos de la posición financiera de la empresa para indicar los recursos que posee, las obligaciones obligaciones que debe y el monto del capital propio (inversión) en el negocio. Un “Estado de Resultados” que indica la rentabilidad del negocio con relación al año anterior  (u otro periodo). Un “Estado de Utilidades Utilidades Retenidas” Retenidas” que explica ciertos cambios cambios en el monto del del patrimonio en el negocio. Un “Estado de Flujo de Efectivo” que resume el efectivo recibido y los pagos del negocio respecto del mismo periodo cubierto por el estado de resultado. Adicionalmente, un juego completo de estados financieros incluye muchas paginas de notas expl explic icat ativ ivas as que que cont contie iene nen n info inform rmac ació ión n adic adicio iona nall que que los los cont contad ador ores es cree creen n útil útil en la interpretación de los estados financieros. financieros. Frecuentemente, los inversionistas y acreedores comparan los estados financieros de much muchas as empre mpresa sass dife difere rent ntes es para para deci decidi dirr dond donde e inve invert rtir ir sus sus recu recurs rsos os.. Para Para tale taless compa comparac racion iones es sean sean valid validas, as, los estad estados os financ financier ieros os de estas empres empresas as deben deben ser  razonabl razonablemen emente te comparab comparables, les, esto signific significa a que deben deben mostrar mostrar informaci información ón similar. similar. Para lograr este objetivo, los estados financieros son preparados conforme a un conjunto de “reglas fundamentales” fundamentales” llamado principios principios de contabilidad generalmente aceptados.

ESTADOS FINANCIEROS CLASIFICADOS Los estados financieros están diseñados para ayudar a los usuarios en la identificación de las relaciones y tendencias clave. Los estados financieros de la mayoría de las empresas son “clasificados” “clasificados” y se presentan en forma f orma “comparativa”. Con frecuencia, la palabra “consolidado” aparece en los encabezamientos de los estados. Los usuarios de los estados financieros deben tener un claro entendimiento de estos términos. La mayoría de las organizaciones organizaciones empresariales empresariales prepara “estados financieros financieros clasificados”, clasificados”, lo cual significa que se agrupan o “clasifican” renglones con ciertas características. La finalidad de estas clasificaciones es obtener subtotales útiles que ayudaran a los usuarios en el análisis de estos estados. Estas clasificaciones y subtotales están estandarizados para la mayoría de las empres empresas, as, práct práctic ica a que ayuda ayuda a quien quienes es toman toman decis decisio iones nes a compa comparar rar los los estado estadoss financieros de las diferentes compañías. En los estados financieros comparativos, comparativos, aparecen los valores de los estados financieros para diversos años en columnas verticales seguidas, seguidas, esto ayuda a los inversionistas a identificar y a evaluar los cambios significativos y las tendencias. La mayoría de las grandes empresas son propietarias de otras empresas a través de las cuales realizan algunas de sus actividades empresariales. Las corporaciones que poseen otros negocios se denominan “matrices” y las compañías de las cuales son dueñas se conocen como “filiales”. Los estados financieros consolidados consolidados presentan la situación financiera y los resultados de operación de la compañía matriz y de sus filiales como si se trataran de una sola organización organización empresarial.

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BALANCE CLASIFICADO (anexo 1) En un balance clasificado, generalmente los activos son presentados en tres grupos: 1. Activos circulantes 2. Activos fijos 3. Otros activos Los pasivos se clasifican en tres t res categorías: 1. 2. 3.

Pasivos circulantes Pasivos largo plazo Patrimonio

ACTIVOS CIRCULANTES Los activos circulantes son recursos relativamente “líquidos”. Esta categoría incluye efectivo, inversio inversiones nes en títulos títulos (valores (valores negociab negociables), les), documentos documentos por cobrar, cobrar, inventari inventarios os y gastos gastos preparados. Para clasificar un activo en activo circulante, debe ser posible convertirlo en efectivo en un tiempo relativamente corto, sin interferir con las operaciones normales del negocio. El periodo en el cual se espera que los activos circulantes sean convertidos a efectivo generalmente es de un año. Sin embargo, si una empresa requiere más de un año para completar su ciclo de operación normal, la duración del ciclo de operación define cuales son los activos circulantes. Por lo tanto, en inventario y las cuentas por cobrar normalmente califican como activos circulantes, aun cuando estos activos requieren requieren más de un año para ser  convertidos en efectivo.

PASIVOS CIRCULANTES Los pasivos circulantes son deudas existentes que deben ser pagadas dentro del mismo periodo utilizado al definir los activos circulantes. Se espera que estas deudas sean pagadas con los activos circulantes (o mediante los servicios que éstos presten). Entre los pasivos circulantes están los documentos por pagar (con vencimiento a un año), las cuentas por pagar, el ingreso no devengado y los gastos acumulados, tales como los impuestos sobre la renta por  pagar, las remuneraciones por pagar. En el balance, los documentos por pagar generalmente aparecen primero, seguidos por las cuentas por pagar, el resto de los pasivos circulantes pueden aparecer en cualquier secuencia. La relación entre activos circulantes y pasivos circulantes es más importante que el valor total de cualquier categoría. Los pasivos circulantes deben ser pagados en el futuro cercano y el efectivo para pagar estos pasivos normalmente proviene de los activos circulantes. Por lo tant tanto, o, las las pers person onas as que que toma toman n deci decisi sion ones es al eval evalua uarr la solv solven enci cia a de un nego negoci cio o frecuentemente compartan las sumas relativas de los activos circulantes y de los pasivos circulantes.

ESTADOS DE RESULTADOS Un estado de resultado puede ser preparado en el formato de pasos múltiples o en el formato de un solo paso. El estado de resultados de pasos múltiples es más útil para ilustrar los conceptos contables y, hasta el momento, ha sido el utilizado.

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BALANCE CLASIFICADO (anexo 1) En un balance clasificado, generalmente los activos son presentados en tres grupos: 1. Activos circulantes 2. Activos fijos 3. Otros activos Los pasivos se clasifican en tres t res categorías: 1. 2. 3.

Pasivos circulantes Pasivos largo plazo Patrimonio

ACTIVOS CIRCULANTES Los activos circulantes son recursos relativamente “líquidos”. Esta categoría incluye efectivo, inversio inversiones nes en títulos títulos (valores (valores negociab negociables), les), documentos documentos por cobrar, cobrar, inventari inventarios os y gastos gastos preparados. Para clasificar un activo en activo circulante, debe ser posible convertirlo en efectivo en un tiempo relativamente corto, sin interferir con las operaciones normales del negocio. El periodo en el cual se espera que los activos circulantes sean convertidos a efectivo generalmente es de un año. Sin embargo, si una empresa requiere más de un año para completar su ciclo de operación normal, la duración del ciclo de operación define cuales son los activos circulantes. Por lo tanto, en inventario y las cuentas por cobrar normalmente califican como activos circulantes, aun cuando estos activos requieren requieren más de un año para ser  convertidos en efectivo.

PASIVOS CIRCULANTES Los pasivos circulantes son deudas existentes que deben ser pagadas dentro del mismo periodo utilizado al definir los activos circulantes. Se espera que estas deudas sean pagadas con los activos circulantes (o mediante los servicios que éstos presten). Entre los pasivos circulantes están los documentos por pagar (con vencimiento a un año), las cuentas por pagar, el ingreso no devengado y los gastos acumulados, tales como los impuestos sobre la renta por  pagar, las remuneraciones por pagar. En el balance, los documentos por pagar generalmente aparecen primero, seguidos por las cuentas por pagar, el resto de los pasivos circulantes pueden aparecer en cualquier secuencia. La relación entre activos circulantes y pasivos circulantes es más importante que el valor total de cualquier categoría. Los pasivos circulantes deben ser pagados en el futuro cercano y el efectivo para pagar estos pasivos normalmente proviene de los activos circulantes. Por lo tant tanto, o, las las pers person onas as que que toma toman n deci decisi sion ones es al eval evalua uarr la solv solven enci cia a de un nego negoci cio o frecuentemente compartan las sumas relativas de los activos circulantes y de los pasivos circulantes.

ESTADOS DE RESULTADOS Un estado de resultado puede ser preparado en el formato de pasos múltiples o en el formato de un solo paso. El estado de resultados de pasos múltiples es más útil para ilustrar los conceptos contables y, hasta el momento, ha sido el utilizado.

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Este estado de resultados también es clasificado, clasificado, lo cual significa que los ingresos y los gastos han sido organizados en diversas categorías.

ESTADOS DE RESULTADOS DE PASOS MULTIPLES Un estado de resultado de pasos múltiples obtiene su nombre de una serie de pasos cuyos costos y gastos son deducidos de los ingresos. Como un primer paso, el costo de los bienes vendidos es deducido de las ventas netas parra determinar el subtotal de utilidad bruta. Como segundo paso, los gastos de operación se deducen para obtener un subtotal llamado “utilidad operacional” (o utilidad de operaciones). Como paso final, se considera el gasto de impuesto sobre la renta y otros reglones “no operacionales” para llegar a la utilidad neta. Observe que el estado de resultados está dividido dividido en cuatro grandes grandes secciones: 1. Ingresos 2. Costo de los bienes vendidos 3. Gastos de operación 4. Reglones no operacionales Los estados de resultados de pasos múltiples se destacan por sus numerosas secciones secciones y por  el desarrollo de subtotales significativos. significativos.

LA SECCIÓN DE INGRESOS: En una una comp compañ añía ía come comerc rcia ialiliza zado dora ra,, secc secció ión n de ingr ingres esos os del del esta estado do de resu resultltad ados os generalmente generalmente sólo contiene una línea, denominada ventas. (Otros tipos de ingresos, de existir, aparecen en la sección final de los estados). Los inversionistas y los gerentes están muy interesados en la tendencia de las ventas netas. Un medio para evaluar esta tendencia es, con frecuencia, calcular el cambio porcentual de las ventas netas de un año al siguiente. Un cambio porcentual es el valor del cambio en una medici medición ón finan financie ciera, ra, expres expresado ado como como un porce porcenta ntaje; je; se calcul calcula a divid dividien iendo do el valor valor del del incremento o de la disminución por el valor de la medida antes de que ocurriera el cambio. (Los cambios no se pueden expresar como porcentajes si el valor de los estados de los estados financieros en el periodo anterior es cero o ha cambiado de una suma negativa a una positiva).

SECCION DE COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS La segunda sección del estado de resultados de una empresa comercializadora muestra el costo de los bienes vendidos durante el periodo. El costo de los bienes vendidos generalmente aparece como un solo valor, el cual incluye renglones incidentales incidentales tales como fletes y perdidas por disminuciones normales.

UTILIDAD BRUTA En un estado de resultado de múltiples pasos, la utilidad bruta aparece como un subtotal. Esto facilita que los usuarios de los estados de resultados el cálculo del margen de utilidad bruta de la empresa (taza de utilidad bruta). La taza de utilidad bruta es la utilidad bruta expresada como un porcentaje d e las ventas netas. Al evalu evaluar ar el marge margen n de utili utilidad dad bruta bruta de una empres empresa a en partic particula ular, r, el análi análisis sis debe debe considerar las tazas obtenidas en periodos anteriores y también las tazas obtenidas por otras empresas de la misma industria. Para la mayoría de las empresas comercializadoras, las tazas de utilidad bruta generalmente se encuentran entre el 20% y el 50%, dependiendo del

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tipo de producto vendido. Las tazas generalmente resultan en mercancías de alta rotación, como como son son los los come comest stib ible les, s, y las las taza tazass alta altass se encu encuen entr tran an en prod produc ucto toss de marc marca a y novedosos. Bajo condiciones normales, el margen de utilidad bruta de una empresa tiende a permanecer  razonablemente estable de un periodo al siguiente. Los cambios significativos en esta taza pueden proporcionar proporcionar a los inversionistas una indicación temprana de una demanda cambiante del consumidor por los productoD de la empresa.

SECCIÓN DE GASTOS DE OPERACIÓN Se incurre en gastos de operación con el fin de producir ingresos. Frecuentemente, Frecuentemente, los gastos se subd subdiv ivid iden en en las las clas clasifific icac acio ione ness de gast gastos os de vent venta a y gast gastos os de gene genera rale less y administ administrativ rativos. os. La subdivis subdivisión ión de los gastos gastos de operació operación n en clasifica clasificacion ciones es funciona funcionales les ayuda a la gerencia y a otros usuarios de los estados financieros a evaluar separadamente aspectos diferentes de las operaciones de la empresa. Por ejemplo, los gastos de venta aumentan con frecuencia y se reducen en forma directa con los cambios en las ventas netas. Por otra parte los gastos administrativos, generalmente generalmente permanecen constantes de un periodo al siguiente.

UTILIDAD OPERACIONAL Parte de los ingresos y gastos de un negocio provienen de actividades diferentes de las operaciones de negocios básicos de la empresa. Como ejemplos comunes está el interés obtenido sobre lasa inversiones y el gasto por impuesto a la renta. La utilidad operacional (o utilidad proveniente de las operaciones) operaciones) muestra las relaciones relaciones entre los ingresos obtenidos de clientes y los gastos en los cuales se incurre para producir estos ingresos. En efecto, la utilidad operacional operacional mide la rentabilidad rentabilidad de las operaciones de negocios básicos de una empresa y “deja por fuera” otros tipos de ingresos y gastos.

RENGLONES NO OPERACIONALES El ingreso y los gastos que no están relacionados directamente con las actividades principales de los negocios de la compañía, se enumeran en una sección final de los estados de resultado después de determinar la utilidad operacional. Dos “renglones no operacionales” significativos son el gasto de intereses proviene de la manera en la cual los activos son financiados, no de la manera en la cual son utilizados estos activos en las operaciones del negocio. El gasto de impuesto a la renta no esta incluido en los gastos de operación porque el pago de estos impuestos no ayuda a producir ingresos. Los ingresos no operacionales, operacionales, tales como como el interés y los dividendos dividendos obtenidos en inversiones, inversiones, también se relacionan en esta sección final de estado de resultados.

UTILIDAD NETA La mayoría de los inversionistas inversionistas patrimoniales patrimoniales consideran la utilidad utilidad neta (o la perdida perdida neta) como las cifras mas importantes en el estado de resultados. El valor representa un incremento global (o reducción) en el patrimonio de los propietarios, resultante de las actividades del negocio durante el periodo. Con frecuencia, los analistas financieros calculan la utilidad neta como un porcentaje de las ventas netas (la utilidad neta dividida por las ventas netas). Esta medida proporciona un

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indicador de la capacidad de la gerencia para controlar gastos y de retener una porción razonable de su ingreso como utilidad. La razón “normal” de utilidad neta varia bastante según la industria. En algunas industrias, se puede tener éxito si se obtiene una utilidad igual al 2% o al 3% de las ventas netas. En otras industrias, la utilidad neta puede ascender a cerca del 20% o 25% de la utilidad neta de ventas.

UTILIDAD POR ACCION La evidencia de la propiedad de una sociedad esta constituida por acciones de capital. ¿Qué significa la utilidad neta de una sociedad para alguien que posee, por ejemplo, 100 acciones del capital de una sociedad? Para ayudar a los accionistas individuales a relacionar la utilidad neta de la sociedad con la propiedad de sus acciones, las grandes sociedades calculan las utilidades por acción y muestra estos valores al final de sus editados de resultados. En términos más simple, la utilidad por acción es la utilidad neta, expresadas en términos de acción.

ESTADO DE UTILIDADES RETENIDAS El termino utilidades retenidas se refiere a la porción del patrimonio de accionistas derivada de operaciones rentables. Las utilidades retenidas aumentan mediante la obtención de utilidades netas y se reducen al incurrir en pérdidas netas y mediante la declaración de dividendos. Adicional al balance general, al estado de resultado y al estado de flujos de efectivo, un juego completo de estados financiero f inancieross incluye un “estado de utilidades retenidas”.

AJUSTE DE PERIODO ANTERIOR Ocasionalmente una empresa puede descubrir que un error material fue cometido el le medición de la utilidad neta en un año anterior. Puesto que la utilidad neta se cierra en la cuenta utilidades retenidas, un error en la utilidad neta reportada ocasionará un error en el valor de las utilidades retenidas que aparece en todos los balances generales siguientes. Cuando tales errores salen a la luz, ellos deben ser corregidos. La corrección, denominada “ajuste de periodo anterior”, se muestra en el estado de utilidades retenidas como un ajuste al saldo de las utilidades retenidas a principios principios del año actual. El valor del ajuste se muestra neto de cualquier afecto de impuesto sobre la renta. Los ajustes del periodo anterior rara vez aparecen en los estados financieros de las grandes sociedades anónimas abiertas. Los estados financieros de estas empresas son auditados anua anualm lmen ente te por por audi audito tore ress y n o es prob probab able le que que cont conten enga gan n erro errore ress mate materi rial ales es que que posteriormente pueden pueden requerir requerir corrección por ajustes ajustes por periodos periodos previos. Es mucho más más probable que tales ajustes aparezcan en los estados financieros de aquellas empresas no obligadas a ser auditados.

RESTRICCIÓN SOBRE LAS UTILIDADES RETENIDAS Alguna porción de las utilidades retenidas puede ser restringida debido a diversos acuerdos contractuales. Una “restricción” de las utilidades retenidas evita que una empresa declare dividendos que hagan reducir las utilidades retenidas por debajo de un nivel designado. La

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mayoría de las empresas revelan las restricciones de la retención de utilidades en las notas que acompañan los estados financieros.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO El estado de flujos de efectivo está incluido en los estados financieros básicos que deben preparar las empresas. Este provee información importante para los administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de determinar la salida de recursos en un momento determinado, como también un análisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades financieras, operacionales, administrativas y comerciales. Definición: El estado de flujos de efectivo es el estado financiero básico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operación, inversión y financiación. Debe determinarse para su implementación, el cambio de las diferentes partidas del Balance General que inciden en el efectivo. Objetivo General: El objetivo de este estado es presentar información pertinente y concisa, relativa a los recaudos y desembolsos de efectivo de una empresa durante un periodo para que los usuarios de los estados financieros tengan elementos adicionales para examinar la capacidad de la entidad para generar flujos futuros de efectivo, para evaluar la capacidad para cumplir  con sus obligaciones, determinar el financiamiento interno y externo, analizar los cambios presentados en el efectivo, y establecer las diferencias entre la utilidad neta y los recaudos y desembolsos.

LOS FLUJOS DE EFECTIVO NO SON “SALDOS DE CUENTAS”: Los estados de flujos de efectivo en el estado financiero se identifican por títulos descriptivos, en lugar de hacerlo por nombre de cuentas del mayor. La mayoría de las empresas diseñan su listado de cuentas del mayor para medir ingresos y gastos, en lugar de flujos de efectivos. Aunque los diferentes tipos de flujos de efectivo no se registran en cuentas separadas del mayor, esto puede ser calculado fácilmente al final del periodo contable. Para cumplir con el objetivo general, se debe mostrar de manera clara la variación que ha tenido el efectivo durante el periodo frente a las actividades de:

Operación: Aquellas que afectan los resultados de la empresa, están relacionadas con la producción y generación de bienes y con la prestación de servicios. Los flujos de efectivo son generalmente consecuencia de las transacciones de efectivo y otros eventos que entran en la determinación de la utilidad neta. Inversión: Incluyen el otorgamiento y cobro de préstamos, la adquisición y venta de inversiones y todas las operaciones consideradas como no operacionales. Financiación: determinados por la obtención de recursos de los propietarios y el reembolso de rendimientos. Se consideran todos los cambios en los pasivos y patrimonio diferentes a las partidas operacionales. Los efectos de actividades de inversión y financiación que cambien o modifiquen la situación financiera de la empresa, pero que no afecten los flujos de efectivo durante el periodo deben

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revelarse en el momento. Adicionalmente se debe presentar una conciliación entre la utilidad neta y el flujo de efectivo.

FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIÓN ENTRADAS: • • • •

Recaudo de las ventas por bienes o prestación de servicios. Cobro de cuentas por cobrar. Recaudo de intereses y rendimientos de inversiones. Otros cobros no originados con operaciones de inversión o financiación.

SALIDAS: Desembolso de efectivo para adquisición de materias primas, insumos y bienes para la producción. Pago de las cuentas de corto plazo. Pago a los acreedores y empleados. Pago de intereses a los prestamistas. Otros pagos no originados con operaciones de inversión o financiación. •

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FLUJOS DE EFECTIVO DE INVERSIÓN ENTRADAS •

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Recaudo por la venta de inversiones, de propiedad, planta y equipo y de otros bienes de uso. Cobros de préstamo de corto plazo o largo plazo, otorgados por la entidad. Otros cobros relacionados con operaciones de inversión o financiación.

SALIDAS •

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Pagos para adquirir inversiones, de propiedad, planta y equipo y de otros bienes de uso. Pagos en el otorgamiento de préstamos de corto y largo plazo. Otros pagos no originados con operaciones de inversión o financiación.

FLUJOS DE EFECTIVO DE FINANCIACIÓN ENTRADAS • •

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Efectivo recibido por incrementos de aportes o recolocación de aportes. Prestamos recibidos a corto y largo plazo, diferentes a las transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operación de la entidad. Otras entradas de efectivo no relacionadas con las actividades de operación e inversión.

SALIDAS •

Pagos de dividendos o su equivalente, según la naturaleza del ente económico.

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Reembolso de aportes en efectivo. Re adquisición de aportes en efectivo. Pagos de obligaciones de corto y largo plazo diferentes a los originados en actividades de operación. Otros pagos no relacionados con las actividades de operación e inversión.

FLUJOS DE EFECTIVOS NETOS: Este se refiere a una categoría de entradas de efectivo menos cualquier desembolso de efectivo relacionado. Los estados de flujo de efectivo incluyen subtotales y muestran el flujo de efectivo de cada categoría de la actividad de negocio.

RELACIÓN ENTRE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Y EL BALANCE GENERAL Las tres últimas líneas del estado de flujos de efectivo concilian el flujo de efectivo neto para el periodo con los valores de efectivo que aparecen en el balance general de la empresa. Esta conciliación es una “prueba” de que el estado de flujo de efectivo explica en su totalidad el cambio de una fecha de balance a la siguiente, en le valor del efectivo poseído.

IMPORTANCIA CRÍTICA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES OPERACIONAL Para que un negocio sobreviva en el largo plazo, debe generar un flujo de efectivo neto positivo provenientes de sus actividades operacionales, no podrán obtener efectivo indefinidamente de otras fuentes. Los acreedores y accionistas se cansan rápidamente de invertir en empresas que no generan flujos de efectivo positivo de las operaciones del negocio. Como el flujo de efectivo neto de las actividades operacionales permanece después del pago de los gastos ordinarios y de los pasivos operacionales, se considera una medida clave de liquidez.

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS INVERSIONES Y DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACION No es importante que los flujos de efectivo netos provenientes de las inversiones y de las actividades de financiación sea positivo en un año dado. De hecho, muchos negocios exitosos presentan generalmente informes de flujos de efectivo netos negativos para estas actividades. Las compras de activos fijos exigen desembolsos de efectivos. Por consiguiente, las empresas en crecimiento generalmente presentan flujos de efectivo netos negativos de sus actividades de inversión. Las transacciones financieras grandes (endeudamiento, la emisión de acciones de capital o el pago de un préstamo grande) se presentan con poca frecuencia. Muchas compañías no presentan en todos los años este tipo de transacciones. Cuando las realizan, es probable que una sola transacción determine si el flujo de efectivo de las actividades de financiación para todo el año sea positivo o negativo. Sin embargo, muchas corporaciones exitosas pagan dividendos en forma regular. En ausencia de otras transacciones financieras, los pagos de dividendos hacen que muchas empresas

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exitosas presenten informes de flujos de efectivo netos negativos de sus actividades financieras.

¿QUIÉN UTILIZA LA INFORMACIÓN SOBRE FLUJOS DE EFECTIVOS? Ell estado de flujos de efectivo es utilizado por personas externas (inversionistas y acreedores) principalmente para evaluar la solvencia de un negocio. Al estudiar los estados de flujos de efectivo para una serie de años, adquieren una idea de cuestiones tales como: ¿Se está haciendo la empresa más o menos solvente? ¿Las actividades operacionales generan consistentemente suficiente efectivo para asegurar el pronto pago de los gastos operacionales, de los pasivos que vencen, de las obligaciones y de los dividendos? ¿Generan, también, las actividades operacionales suficiente efectivo para financiar el crecimiento y/o crear un equivalente de incrementos en los dividendos pagados a los accionistas? La capacidad de la empresa para generar efectivo de las actividades operacionales ¿está mejorando o está empeorando? En el corto plazo, la solvencia y la rentabilidad deben ser independientes entre sí. Es decir, aun un negocio rentable se puede quedar sin efectivo y tornarse insolvente. Por otra parte, un negocio no rentable puede permanecer solvente durante años si tiene muchos recursos o capacidad de endeudamiento. Al evaluar las perspectivas futuras de cualquier organización empresarial, los inversionistas patrimoniales deben evaluar tanto la rentabilidad de la empresa como su solvencia. Los acreedores, especialmente los de corto plazo, con frecuencia otorgan mayor importancia a la solvencia que a la rentabilidad.

INTERÉS DE LA GERENCIA EN LOS FLUJOS DE EFECTIVOS Entre las personas que toman decisiones no hay un grupo mas interesado en los flujos de efectivo de una compañía que la gerencia. La gerencia es responsable de mantener el negocio solvente y de utilizar los recursos efectivamente. Los presupuestos de efectivos son informes contables diseñados específicamente para ayudar a la gerencia a cumplir con estas responsabilidades.

NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS Las notas a los estados financieros representan la divulgación de cierta información que no está directamente reflejada en dichos estados, y que es de utilidad para que los usuarios de la información financiera tomen decisiones con una base objetiva. Esto implique que estas notas explicativas no sean en sí mismas un estado financiero, sino que forman parte integral de ellos, siendo obligatoria su presentación. Las notas deben ser entregadas en hojas tamaño oficio (debidamente identificadas con el nombre de la sociedad), adheridas a los estados financieros, de manera de garantizar la facilidad de manejo y posterior archivo de dichos documentos. Ésta es la información mínima que deberá proporcionarse en las notas explicativas, sin embargo, es necesario precisar claramente que los requerimientos de información que la Superintendencia establece no eximen a la administración de la sociedad de la responsabilidad de divulgar toda información esencial. Esta claro que Superintendencia no

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puede establecer a priori la información que en cada caso particular debe divulgar la sociedad, y es por esto que la ley entrega la responsabilidad por éste concepto a quienes mejor la pueden llevar a cabo, esto es, los administradores de la sociedad. Las notas explicativas a los estados financieros se refieren a las cifras del ejercicio actual como a las cifras comparativas presentadas respecto del ejercicio anterior corregidas monetariamente, y por consiguiente, todas las notas deberán incluir la información requerida para ambos ejercicios presentados. Se deberá poner especial cuidado en la redacción y presentación de las notas explicativas a los estados financieros, a fin de asegurar que éstas serán fácilmente entendidas e interpretadas. El orden de las notas explicativas descritas a continuación es optativo, excepto para las tres primeras, las que deberán anteceder al resto del conjunto. Con el fin de establecer criterios mínimos de presentación, se proporciona la siguiente pauta: Inscripción en el registro de valores: deberá señalarse en esta nota que la sociedad se encuentra inscrita en el Registro de Valores y bajo la fiscalización de la Superintendencia. Criterios contables aplicados: esta nota incluirá una descripción de los criterios contables aplicados. Esta descripción se referirá fundamentalmente a la selección de un criterio contable cuando existen varias alternativas aceptables, a criterios particulares de la industria en que opera la empresa, y a normas que tienen un efecto significativo en la posición financiera y los resultados de operación. Entre éstos se mencionan los siguientes: Período cubierto por los estados financieros si éste es diferente de un año; Bases de conversión (cuando existen transacciones o estados financieros en moneda extranjera); Métodos usados en la depreciación del activo fijo; Métodos de valorización de existencias y sistemas de costos; Métodos de amortización de todos los activos no monetarios significativos; Criterios de valorización de inversiones;

Cambios contables: deberá señalarse todo cambio en la aplicación de principios contables indicando al menos: la naturaleza del cambio, justificación para hacerlo, su efecto en resultados y en otras partidas de los estados financieros. Corrección monetaria: deberá señalarse la corrección monetaria de las principales partidas de activos, pasivos y patrimonio, así como cualquier otro antecedente relevante al respecto. Existencias: en esta nota se deberán indicar la composición del rubro existencias, tales como: productos terminados, productos en proceso, materias primas, etc. Inversiones y valores negociables: se deberá indicar en esta nota cualquier otro antecedente relevante que complemente él "Estado de inversiones", como por ejemplo: diferencias significativas entre el valor económico y/o de mercado y contable de las inversiones, situaciones especiales que puedan afectar a las sociedades filiales, coligadas, y demás entidades relacionadas, etc. Provisiones y castigos: se deberá mostrar claramente un detalle con el monto y concepto a que corresponda cada una de las provisiones del ejercicio. Al mismo tiempo deberán detallarse los castigos significativos ocurridos durante el período.

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Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto y largo plazo, deuda con el público, cuentas por pagar, documentos por pagar, acreedores varios, cuentas por  pagar a sociedades relacionadas y otros pasivos a corto y largo plazo: se deberá proporcionar en esta nota explicativa una adecuada revelación de los principales pasivos señalados en el título, ordenados por fecha de vencimiento. En el caso de pasivos convencimiento superior a un año plazo, estos deberán mostrarse agrupados por años de vencimiento. En el caso de obligaciones con bancos e instituciones financieras, estas deberán ser individualizadas por monto adeudado a las principales instituciones acreedoras, del mismo señalado anteriormente. Impuesto a la renta: se deberá incluir la provisión del ejercicio y monto cubierto con pagos provisionales, monto de las pérdidas tributarias aprovechables a futuro clasificadas por los años en que éstas caducan, tasa de impuesto sí la empresa goza de alguna franquicia, etc. Además, deberán indicarse en esta nota los montos contabilizados por concepto de impuestos diferidos. Indemnizaciones por años de servicios al personal: deberán señalarse las bases para el cálculo de la provisión, los criterios de contabilización, los gastos y pagos del ejercicio, etc.

Contingencias y compromisos: en esta nota se reemplazan las cuentas de orden deberá hacerse especial referencia a: monto de garantías otorgadas, juicios o contingencias similares que a la fecha del balance no han sido registrados, hipotecas y similares, monto de avales otorgados y cualquier pasivo indirecto contraído por la empresa, compromiso por inversiones en activos y su financiamiento. Avales obtenidos de terceros: en esta nota deberá hacerse referencia a los principales avales, causaciones, etc. recibidos de terceros en favor de la sociedad para garantizar  obligaciones contraídas por la compra de activos, operaciones de crédito de dinero, etc. Se deberá señalar en forma expresa la relación entre la sociedad informante y el otorgante del aval o caución. Moneda Extranjera: deberá incluirse en esta nota una adecuada revelación de los activos y pasivos en moneda extranjera, los respectivos tipos de cambio utilizados, variación del ejercicio, y cualquier otro antecedente relevante al respecto. Cambios en el patrimonio: deberá establecerse claramente en esta nota, las variaciones experimentadas por cada una de las cuentas de capital, reservas y utilidades que conforman el patrimonio de la empresa. Asimismo, deberá señalarse el concepto por el cual se produjo la variación, i.e.; aumentos de capital habidos durante el ejercicio, revalorización del capital propio, dividendos declarados, etc. Deberá asimismo, indicarse expresamente si existen restricciones para el pago de dividendos. Transacciones con entidades relacionadas: las transacciones con entidades relacionadas y también las transacciones con personas naturales relacionadas, tales como accionistas, directores, administradores y/o liquidadores en su caso, etc., deberán ser adecuadamente reveladas en esta nota, indicando la naturaleza, volumen y efecto de estas transacciones en los resultados del ejercicio; los saldos representados en el balance con entidades o personas relacionadas deben revelarse, indicando el nombre de la entidad o persona relacionada, naturaleza de la relación, montos y plazos de vencimientos. Transacciones de acciones: se deberá indicar las compras y ventas de acciones de capital efectuadas durante el ejercicio por el presidente, directores, administradoras o liquidadores en

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su caso, e inspectores de cuentas. También deberán indicarse las transacciones efectuadas por los accionistas mayoritarios (de acuerdo a lo definido.

Sanciones: deberá dejarse establecido en esta nota las sanciones aplicadas, durante el período por la Superintendencia, entidades de gobierno, etc que sido aplicadas a la sociedad, administradores, etc. Hechos posteriores: incluye todos aquellos hechos significativos de carácter financieros o de cualquier otra índole, ocurridos entre la fecha de término del ejercicio y la de presentación a la Superintendencia de los estados financieros, tales como: fluctuaciones significativas en activos fijos, variaciones cambiarias de importancia, variaciones significativas de operaciones de la empresa, cambios en el directorio y/o en los principales ejecutivos, variaciones significativas en alguna condición de mercado, etc. Se deberá también incluir en esta nota todo compromiso significativo que la empresa haya adquirido directa o indirectamente en el período mencionado. En caso de que no existieran hechos posteriores, esto se deberá mencionar  expresamente. ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS El resultado final del trabajo del auditor es su dictamen o informe. A través de él pone de conocimiento de las personas interesadas los resultados de su trabajo y la opinión que se ha formado a través de su examen. El dictamen o informe del auditor es en lo que va a depositar la confianza de los interesados en los Estados financieros para prestarles fe a las declaraciones que en ellos aparecen sobre la situación financiera y los resultados de operación de la empresa. Es principalmente a través del informe o dictamen, como el público y el cliente se dan cuenta del trabajo del auditor y, en la mayoría de veces, es la única parte de dicho trabajo que queda a su alcance. Por lo anterior, los Estados Financieros dictaminados son aquellos que han sido revisados por  contador Público independiente a la negociación y de los cuales emiten su opinión sobre la imparcialidad de los estados financieros. Es muy importante con los Estados Financieros dictaminados, ya que con esto se certifica el haber sido revisado mediante una auditoria financiera, la auditoria es uno de los mecanismos que ayuda a controlar las operaciones financieras. Por otra parte, contar con un dictamen sin salvedades es resultado de un control interno adecuado y de una aplicación eficiente de las normas contables y fiscales por parte de las áreas contables, administrativas y financieras de una entidad. El auditor en su informe o dictamen debe observar en los Estados financieros que: Hayan sido preparados con apego a los principios de Contabilidad. Que dichos principios fueron aplicados sobre bases consistentes; Que la información presentada en los mismos y en las notas relativas, es adecuada y suficiente para su razonable aplicación. Por lo tanto, en caso de haber excepciones a lo anterior, el auditor debe mencionar claramente en qué consisten las desviaciones y su efecto cuantificado sobre los Estados Financieros.

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Una de las aplicaciones más frecuentes del dictamen es su utilización por parte de las autoridades fiscales para verificar el correcto pago de los impuestos de los contribuyentes obligados a dictaminar sus Estados financieros. Si bien el dictamen que los contribuyentes entregan para efectos fiscales, es el mismo que se emite para efectos financieros, éste adopta ciertas características de forma derivadas de las disposiciones del Código Fiscal y su Reglamento, entre otras están las siguientes: a).- El dictamen se emite en primera persona y se firma anotando el número de registro del Contador Publico. b).- En virtud de que los Estados Financieros dictaminados se entregan en discos magnéticos, en el párrafo del alcance del dictamen se debe identificar el número de serie del disco magnético en que se encuentra la información financiera dictaminada. c).- toda vez que los Estados Financieros se presentan y clasifican de acuerdo a formatos diseñados por las autoridades fiscales, se debe limitar su utilización exclusivamente para los fines que fueron preparados.

ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS La consolidación en términos financieros significa la agrupación de estados f inancieros, de dos o más entidades económicas jurídicamente independientes una de otra. También se puede definir como los estados financieros que resultan de combinar estados financieros de las compañías matriz y sus subsidiarias. A continuación se presentan varios conceptos importantes relativos a los estados financieros consolidados.

Compañía tenedora: Es una compañía propietaria del 25% o más de las acciones ordinarias de otra empresa, a la compañía tenedora también se le llama controladora o principal. Compañía asociada: Es una compañía de la cual la otra empresa es propietaria no menos de 25% y no más del 50% de las acciones ordinarias en circulación. Compañía subsidiaria: Es aquella compañía cuya mayoría de acciones ordinarias (más del 50%) es propiedad de otra empresa, es decir que tienen la mayoría de acciones con derecho a voto de una sociedad. Compañía afiliada: Son aquellas compañías que sin tener inversiones de importancia entre si, tienen acciones comunes. “Los estados financieros consolidados son aquellos que presentan la situación financiera y resultado de operación de una entidad integrada por la compañía tenedora y sus subsidiarias (independientemente de sus personalidades jurídicas) y se formulan sustituyendo la inversión en acciones de compañías subsidiarias de la tenedora de activos y pasivos de aquéllas y eliminando los saldos y las operaciones efectuadas entre las distintas compañías, así como las utilidades no realizadas por la entidad”. La consolidación de la información financiera puede presentarse en dos formas:

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a).- Consolidación Vertical: Cuando al consolidar se agrupan empresas ligadas por actividades escalonadas o complementarias, como pueden ser empresas dedicadas a la generación de recursos agropecuarios y a su posterior industrialización y comercialización.

b).- Consolidación Horizontal: Cuando al consolidar se agrupan empresas con actividades similares, por ejemplo: las cadenas de autoservicio y las tiendas departamentales, cuando cada una de ellas es una entidad jurídicamente independiente. Reglas para la consolidación del Estado de Situación Financiera: 1.- Por regla general todas las compañías subsidiarias de una empresa tenedora deben formar  parte de los estados financieros consolidados. 2.- En la consolidación deben incluirse a todas aquellas subsidiarias de las cuales se tenga control de acciones con derecho a voto, aun cuando la mayoría es que se tenga la mayoría de capital. 3.- En la consolidación deberán excluir conceptos de por cobrar y por pagar entre las compañías que sean consolidadas. 4.- Deben de eliminarse las inversiones de la compañía tenedora en sus principales subsidiarias. 5.- En los casos de que la tenedora no sea propietaria de la totalidad de acciones, la proporción del interés minoritario o mayoritario, debe tratarse como pasivo para efectos de consolidación. 6.- Para que los estados financieros consolidados, presenten una situación financiera y resultados de operación deberán aplicarse los principios de contabilidad generalmente aceptados uniformemente cuando las circunstancias sean similares. 7.- Los estados financieros de las subsidiarias deberán ser presentadas a una misma fecha o con una diferencia que no exceda de tres meses de la fecha de los estados financieros consolidados. Puede darse el caso de que el proceso de consolidación una o varias compañías subsidiarias, esto puede ser por las siguientes excepciones: a).- Subsidiarias en países extranjeros en los que exista el control de cambios y/o restricciones para remitir utilidades a la oficina matriz o tenedora: b).- Subsidiarias dedicadas a actividades distintas en naturaleza a las llevadas por el resto del grupo económico. Los estados financieros consolidados, aun y cuando presenta la situación financiera de un grupo de empresas, tienen limitaciones importantes que a continuación son mencionadas: 1.- No se revela la situación financiera individual de la empresa tenedora, así como tampoco la situación financiera individual de la empresa tenedora, así como tampoco de la situación

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financiera de las empresas subsidiarias; por lo que pueden permanecer ocultas, sin conocerse ciertas situaciones o contingencias que afecten a alguna o algunas de las empresas. 2.- No se refleja la situación de las utilidades repartibles, así como la distribución de fondos, pues esta situación esta determinada por cada empresa en lo individual. 3.- No se revela el rendimiento sobre la inversión o sobre los activos en forma individual de la empresa. 4.- puede presentarse una agrupación de cuentas no uniforme en los conceptos y valores, ya que la información financiera de las empresas subsidiarias esta elaborada bajo normas y principios de contabilidad.

IMPORTANCIA DEL ANALISIS ESTRATEGICO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Para nadie es un secreto que al interior de la empresa, se mueves muchos intereses: los bancos, los acreedores, los inversionistas, los trabajadores, los accionistas, los analistas, los ejecutivos, etc. Por consiguiente, el tipo de análisis varía de acuerdo a los intereses específicos de la parte de que se trate. Así, los acreedores comerciales están interesados primordialmente en la liquidez de la empresa, sus derechos son a corto plazo, y la capacidad de la empresa para pagar esos derechos se juzga mejor mediante el análisis profundo de su liquidez. Pero el derecho de los tenedores de bonos son a largo plazo y, en consecuencia les interesa más la capacidad del flujo de efectivo de la empresa para cubrir su deuda a largo plazo. El tenedor de bonos puede evaluar esta capacidad analizando la estructura de financiamiento de la empresa, las principales fuentes y usos de fondos, su rentabilidad en el transcurso del tiempo y las proyecciones de rentabilidad futura. Los inversionistas en acciones comunes (accionistas), están interesados principalmente en las utilidades actuales y las que se esperan en el futuro, la estabilidad de estas utilidades como una tendencia, así como su covarianza con las utilidades de otras empresas del mismo sector  competitivo. Por consiguiente, su preocupación está en la rentabilidad empresarial. Sólo se preocupan de la situación financiera, cuando afecta la capacidad de la empresa para pagar  dividendos y evitar la quiebra. Pero la dirección de la empresa, debe interesarse en todos los aspectos del análisis financiero que utilizan los oferentes externos de capital al evaluar la empresa. Es por tanto, importante el manejo de la liquidez y la rentabilidad. Parámetros entre los que se mueve la gestión empresarial y en cuyo punto de equilibrio aparece el riesgo: a más rentabilidad, más riesgo; a más liquidez, menos riesgo.

EL ANÁLISIS FINANCIERO ESTRATÉGICO. Según J. Fred Weston, el análisis financiero tradicional se ha centrado en las cifras. El valor de este enfoque radica en que se pueden utilizar ciertas relaciones cuantitativas para diagnosticar  los aspectos fuertes y débiles del desempeño de una empresa. Hoy, en el mundo global esto resulta insuficiente. Se deben también considerar las tendencias estratégicas y económicas que la empresa debe conocer para lograr sostenibilidad en el largo plazo. Convirtiéndose así en un análisis estratégico porque además de identificar las fortalezas y debilidades del negocio, se precisa conocer el impacto de los factores del entorno para diferenciar sus oportunidades de negocios como las amenazas que podrían afectarla. Pues, es importante ubicar, el país o la región, dónde la empresa realiza sus actividades, para evaluar 

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el nuevo concepto de riesgo país, o grado de institucionalidad democrática que practique el estado de derecho. Otro enfoque moderno, es el denominado “modelo de análisis de la competencia de las cinco fuerzas de Porter”, el cual usan muchas industrias como un instrumento para elaborar  estrategias. La intensidad de la competencia entre empresas varía mucho de una industria a otra. Según Porter esta competencia está compuesta por cinco fuerzas: 1. La rivalidad entre las empresas que compiten. 2. La entrada potencial de competidores nuevos. 3. El desarrollo potencial de productos sustitutos. 4. El poder de negociación de los proveedores. 5. El poder de negociación de los consumidores. Que agregado al análisis de la matriz FODA (fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas), se puede construir dos matrices adicionales: 1. La Matriz de Evaluación de los Factores Externos, y 2. La Matriz de Evaluación de los Factores Internos. En resumen podemos decir, que el análisis de los estados financieros de una empresa estará en razón directa de la información disponible. Será estratégico incluyendo las cinco fuerzas de Porter (con su Matriz FODA, de Factores Externos e Internos),o simplemente de ratios tradicionales. Y dependiendo desde qué punto de vista interesa analizar a la organización.

LA MATRIZ DE EVALUACIÓN DE FACTORES EXTERNOS. Vamos a pasar por alto la Matriz FODA, bajo el entendido que ya es una herramienta de toda conocida. Nos ocuparemos de la Matriz de Evaluación de los Factores Externos identificada también como la Matriz EFE. El objetivo de esta matriz es “permitir a los estrategas resumir y evaluar información económica, social, cultural, demográfica, ambiental, política, gubernamental, jurídica, tecnológica y competitiva” . La elaboración de una Matriz EFE consta de cinco pasos:

1. Haga una lista de los factores críticos o determinantes para el éxito identificados en el proceso de la auditoria externa. Abarque un total entre diez y veinte factores, incluyendo tanto oportunidades como amenazas que afectan a la empresa y su industria. En esta lista primero anote las oportunidades y después las amenazas. Sea lo más específico posible. 2. Asigne un peso relativo a cada factor, de 0.0 (no es importante), a 1.0 (muy importante). El peso indica la importancia relativa que tiene ese factor para alcanzar el éxito. Las oportunidades suelen tener pesos más altos que las amenazas, pero éstas, a su vez, pueden tener pesos altos si son especialmente graves o amenazadoras. La suma de todos los pesos asignados a los factores debe sumar 1.0. 3. Asigne una calificación de 1 a 4 a cada uno de los factores determinantes para el éxito con el objeto de indicar si las estrategias presentes de la empresa están respondiendo con eficacia al factor, donde 4 = una respuesta superior, 3 = una respuesta superior a la media, 2 = una respuesta media y 1 = una respuesta mala. Las calificaciones se basan en la eficacia de las estrategias de la empresa.

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4. Multiplique el peso de cada factor por su calificación para obtener una calificación ponderada. 5. Sume las calificaciones ponderadas de cada una de las variables para determinar el total ponderado de la organización. Independientemente de la cantidad de oportunidades y amenazas clave incluidas en la Matriz EFE, el total ponderado más alto que puede obtener la organización es 4.0 y el total ponderado más bajo posible es 1.0. El valor del promedio ponderado es 2.5. Un promedio ponderado de 4.0 indica que la organización está respondiendo de manera excelente a las oportunidades y amenazas existentes en su industria. Lo que quiere decir que las estrategias de la empresa están aprovechando con eficacia las oportunidades existentes y minimizando los posibles efectos negativos de las amenazas externas. Un promedio ponderado de 1.0 indica que las estrategias de la empresa no están capitalizando muy bien esta oportunidad como lo señala la calificación.

MUESTRA DE MATRIZ DE EVALUACIÓN DE FACTORES EXTERNOS FACTORES DE ÉXITO PESO OPORTUNIDADES 1. Tratado de Libre Comercio entre 0.08 EE.UU. y . Canadá está fomentando el crecimiento. 2. Los valores del capital son saludables 0.06 0.11 3. Ingreso disponible está creciendo 3% al año. 4. Consumidores están más dispuestos a 0.14 pagar por empaques biodegradables 5. El software nuevo puede acortar el 0.09 ciclo de vida del producto AMENAZAS 1. Mercados japoneses están cerrados 0.10 para muchos productos de EE. UU. N.A. 2. Comunidad Europea ha impuesto 0.12 tarifas nuevas 3. República de Rusia no es 0.07 políticamente estable 0.13 4. Apoyo federal y estatal para las empresas está disminuyendo. 0.10 5. Tasas de desempleo están subiendo. TOTAL 1.00

CALIFICACACIÓN PONDERADO 3

0.24

2 1

0.12 0.11

4

0.56

4

0.36

2

0.20

4

0.48

3

0.21

2

0.26

1

0.10 2.64

El total ponderado de 2.64 indica que esta empresa está justo por encima de la media en su esfuerzo por seguir estrategias que capitalicen las oportunidades externas y eviten las amenazas. No debemos pasar por alto que es más importante entender a fondo los factores que se usan en la matriz EFE, que asignarles los pesos y las calificaciones.

LA MATRIZ DE EVALUACIÓN DE FACTORES INTERNOS.

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También denominada Matriz EFI, este instrumento resume y evalúa las fuerzas y debilidades más importantes dentro de las áreas funcionales de un negocio y además ofrece una base para identificar y evaluar las relaciones entre dichas áreas. La matriz EFI es similar a la matriz EFE que se desarrolló en el acápite anterior. Se desarrolla siguiendo cinco pasos: 1. Haga una lista de los factores críticos o determinantes para el éxito identificados en el proceso de la auditoria interna. Abarque un total entre diez y veinte factores, incluyendo tanto fortalezas como debilidades que afectan a la empresa y su industria. En esta lista primero anote las fortalezas y después las debilidades. Sea lo más específico posible. 2. Asigne un peso relativo a cada factor, de 0.0 (no es importante), a 1.0 (muy importante). El peso indica la importancia relativa que tiene ese factor para alcanzar el éxito. Las fortalezas suelen tener pesos más altos que las debilidades. La suma de todos los pesos asignados a los factores debe sumar 1.0. 3. Asigne una calificación de 1 a 4 a cada uno de los factores determinantes para el éxito con el objeto de indicar si las estrategias presentes de la empresa están respondiendo con eficacia al factor, donde 4 = una respuesta superior, 3 = una respuesta superior a la media, 2 = una respuesta media y 1 = una respuesta mala. Las calificaciones se basan en la eficacia de las estrategias de la empresa 4. Multiplique el peso de cada factor por su calificación para obtener una calificación ponderada. 5. Sume las calificaciones ponderadas de cada una de las variables para determinar el total ponderado de la organización. Independientemente de la cantidad de fortalezas y debilidades clave incluidas en la Matriz EFI, el total ponderado más alto que puede obtener la organización es 4.0 y el total ponderado más bajo posible es 1.0. El valor del promedio ponderado es 2.5. Un promedio ponderado de 4.0 indica que la organización está respondiendo de manera excelente a las oportunidades y amenazas existentes en su industria. Lo que quiere decir que las estrategias de la empresa están aprovechando con eficacia las fortalezas existentes y minimizando los posibles efectos negativos de las debilidades. Un promedio ponderado de 1.0 indica que las estrategias de la empresa no están capitalizando muy bien esta fortaleza como lo señala la calificación. El total ponderado de 2.80, que se muestra en la siguiente página, muestra que la posición estratégica interna general de la empresa está por arriba de la media en su esfuerzo por  seguir estrategias que capitalicen las fortalezas internas y neutralicen las debilidades. No debemos pasar por alto que es más importante entender a fondo los factores que se usan en la matriz EFI, que asignarles los pesos y las calificaciones.

MUESTRA DE UNA MATRIZ DE EVALUACIÓN DE FACTORES INTERNOS FACTORES DE ÉXITO FORTALEZAS

PESO

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CALIFICACACIÓN

PONDERADO

1. Índice de solvencia subió a 2.52 2. Margen de utilidad subió a 6.94% 3. Moral de los empleados es alta 4. Sistema nuevo de informática 5. La participación del mercado aumentó a 24%. DEBILIDADES 1. Demandas legales sin resolver  2. Capacidad de la planta ha bajado al 74% 3. Falta de sistema para l a administración estratégica 4. El gasto por I & D ha subido 31%. 5. Incentivos para distribuidores no han sido eficaces TOTAL

0.06 0.16 0.18 0.08 0.12

4 4 4 3 3

0.24 0.64 0.72 0.24 0.36

0.05 0.15

2 2

0.10 0.30

0.06

1

0.06

0.08 0.06

1 1

0.08 0.06

1.00

2.80

USO DE LOS RATIOS FINANCIEROS. “Todos hemos oído historias de genios financieros que en breves minutos pueden tomar las cuentas de una empresa y encontrar sus más profundos secretos a través de los ratios financieros. La verdad, sin embargo, es que los ratios financieros no son una bola de cristal. Son únicamente una forma útil de recopilar grandes cantidades de datos financieros y de comparar la evolución de las empresas. Los ratios ayudan a plantear las preguntas pertinentes, pero no las responden”( 1[4]). Esto es bueno recordarlo, porque la fortaleza profesional del contador, del administrador y del economista, se orienta a identificar tendencias para tomar decisiones orientadas al futuro. El análisis financiero es una ciencia y un arte. Aquí trataremos de cubrir la parte relativa a la ciencia; porque el arte se adquiere con la práctica y con la experiencia al tomar decisiones en la línea de fuego. La sabiduría viene con la experiencia, a partir de los errores que se hayan cometido a lo largo del camino de la práctica profesional. Para estar en condiciones de usar las razones financieras necesitamos normas o estándares de comparación. Un enfoque consiste en comparar las razones de la empresa con los patrones de la industria o de la línea de negocios en la cual la empresa opera en forma predominante en el mismo periodo de tiempo. Por la otra forma, el analista compara la razón actual con las razones pasadas y otras que se esperan en el futuro para la misma empresa. Para nuestros fines los dividiremos en cuatro tipos: estructurales, de liquidez, de gestión y rentabilidad. Utilizaremos el Balance General y el Estado de Ganancias y Pérdidas de la conocida firma norteamericana Nike Inc. Y que se detallan en los Anexos 1 y 2, respectivamente.

1

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ANEXO No. 1 ABC INC. ESTADOS FINANCIEROS ANUALES. BALANCE GENERAL (EN MILES DE DÓLARES). MAYO 200Y

CUENTAS ACTIVOS Activos Circulantes Efectivo y equivalentes Cuentas por Cobrar, menos estimación por cuentas incobrables De $.14,288 y 10,624 Inventarios Gastos pagados por anticipado Otros activos circulantes Activos Circulantes Totales Activos Fijos (No Circulantes) Inmuebles, Planta y Equipo Al costo Menos: Depreciación acumulada Inmuebles, Planta y Equipo, netos Plusvalía Comercial Otros Activos Activos fijos (no circulantes) totales Activos Totales PASIVO Y CAPITAL EN ACCIONES Pasivos Circulantes Documentos por Pagar  Cuentas por Pagar  Pasivos Acumulados Impuesto sobre la renta por pagar  Porción circulante de la deuda a largo plazo Pasivos Fijos (no circulantes) totales Pasivos no circulantes Deuda a largo plazo Impuesto sobre la renta diferido Pasivos no circulantes totales Pasivos totales Capital en acciones Acciones preferentes redimibles Acciones comunes al valor declarado Capital en exceso del valor declarado

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MAYO 200X

119,804

90,449

521,588 586,594 26,738 25,536 1’280,260

400,877 309,476 19,851 17,029 837,682

397,601 105,138 292,463 114,710 20,997 428,170 1’708,430

238,461 78,797 159,664 81,021 16,185 256,870 1’094,552

300,364 165,912 115,824 45,792 580 628,472

31,102 107,423 94,939 30,905 8,792 273,161

29,992 16,877 46,869 675,341

25,941 10,931 36,872 310,033

300 2,876 84,681

300 2,874 78,582

Utilidades acumuladas Ajuste por conversión de divisas Capital en acciones total Total de Pasivos y Capital en Acciones

949,660 (4,428) 1’033,089 1’708,430

701,728 1,035 784,519 1’094,552

ANEXO No.2 ABC INC. ESTADOS FINANCIEROS ANUALES ESTADO DE RESULTADOS ( EN MILES DE DÓLARES, SALVO LOS DATOS POR ACCIÓN). CUENTAS Ingresos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Ventas y Administrativos Utilidades de operación Otros gastos (ingresos) Gastos por intereses Ingresos por intereses Gastos misceláneos Total de otros gastos (ingresos) Utilidad antes de la reserva para el impuesto sobre la renta Reserva para el impuesto sobre la renta Utilidad neta Utilidad por acción (1) (1) CÁLCULO DE LAS UTILIDADES POR ACCIÓN Utilidad neta Dividida entre el promedio de acciones comunes circulantes Utilidades por acción

MAYO 200Y 3’003,610 (1’850,530) 1’153,080 664,061 489,019

MAYO 200X 2’235,244 (1’384,172) 851,072 454,521 396,551

27,316 (11,062) 11,019 27,273 461,746

10,457 (12,324) 5,060 3,193 393,358

174,700 287,046 3.77

150,400 242,958 6.42

2003 287’046,000 76’067,000

2002 242’958,000 37’834,000

3.77

6.42

ESTADO DE UTILIDADES ACUMUMULADAS (EXPRESADO EN MILES DE DÓLARES) CONCEPTOS Utilidad acumulada al 31 de mayo del 200X Utilidad neta al 31 de mayo de 200Y TOTAL Menos: Dividendos sobre acciones comunes Dividendos sobre acciones preferentes Utilidades acumuladas al 31 de mayo del 200Y

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VALORES 701,728 287,046 988,774 39,084 30 949,660

ANEXO No. 3. ANÁLISIS ESTRUCTURAL (MILES DE US$). CONCEPTOS INVERSIONES Activo Corriente Activo No Corriente TOTAL Capital Ajeno Capital Propio TOTAL

200Y

(%)

200X

1’280,260 428,170 1’708,430

74.94 837,682 25.06 256,870 100.00 1’094,552 FINANCIAMIENTO 675,341 39.5 310,033 3 1’033,089 60.4 784,519 7 1’708,430 100.00 1’094,552

(%)

VARIACIÓN

(%)

76.53 23.47 100.00

442,578 161,300 613,878

72.10 27.90 100.00

28.33

365,308

59.51

71.67

248,570

40.49

100.00

613,878

100.00

El análisis de esta estructura nos muestra una empresa, que siendo industrial, presenta la estructura de una típica empresa comercial, que prioriza el corto plazo en vez del largo plazo. El período bajo análisis, muestra un crecimiento de inversiones equivalente al 56% del 200X. De los cuales 442 millones de dólares los destinó al corto plazo (72.10%), y el saldo de 161 millones, al largo plazo (27.90%). Este gran crecimiento, sin embargo, fue financiado apoyado en el capital ajeno, que se vio fortalecido en el año corriente al aumentar su posición 28.33% al 39.53%. Mientras que en la misma proporción disminuía el capital propio al caer de 71.67% a 60.47%. Cuyo efecto más notable se observa en el alza de los costos financieros que se muestra en el Anexo No. 2 (Ver  cuadro de Ganancias y Pérdidas), donde los Gastos por Intereses pasaron de más de 10 millones a más de 27 millones de dólares, arrastrando también en la caída en las Utilidades por Acción de US$ 6.42 a US$ 3.77

INDICES DE LIQUIDEZ. ANEXO No. 4 ANÁLISIS DEL CAPITAL NETO DE TRABAJO.

CONCEPTOS Activo Corriente Pasivo Corriente TOTAL Índice de Solvencia (AC / PC) Índice Prueba Ácida (AC-Inv) / PC)

200Y 1’280,260 (628,472) 651,788 2.04 1.10

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200X 837,682 (273,161) 564,521 3.07 1.93

VARIACIÓN 442,578 (355,311) 87,267

Comprobando la serie de tiempo de los indicadores de liquidez del 200X al 200Y, se observa que si bien el Capital de Trabajo se ha elevado de US$ 564,521 a 651,788, la liquidez de la empresa se ha deteriorado puesto que el índice de solvencia desciende de 3.07 a 2.04. Lo que ratifica el índice de prueba ácida que cae de 1.93 dólares (por cada dólar de deuda) a 1.10. Es obvio que el descenso de la liquidez se explica por el significativo aumento del pasivo corriente a una velocidad que supera notoriamente el crecimiento del activo corriente.

INDICES DE GESTIÓN ANEXO No. 5. CONCEPTOS AÑOS Cuentas por Cobrar  521,588 *365 Ventas Anuales 3’003,610

ANEXO No. 6.

CONCEPTOS Inventarios * 365 Costo Vtas. Anual

AÑOS 586,594 * 365 1’850,530

DÍAS DE COBRANZAS. DIAS 200Y 63

AÑOS 400,877*365 2’235,044

DIAS 200X 65

DÍAS DE INVENTARIO

DIAS 200Y 116

AÑOS 309,476 1’384,172

DIAS 200X 82

ANEXO No.7 DIAS DE PAGO. CONCEPTOS Ctas. x Pagar * 365 Costo de Ventas

AÑOS 466,276*365 1’850,530

DIAS 200Y 92

AÑOS 148,525*365 1’384,172

DIAS 200X 39

El denominador común son las compras del año. Se reemplaza por el costo de las ventas. Notamos que los días de cobranza han mantenido su mismo nivel en los dos últimos años: 65 y 63 entre el 200X y 200Y, respectivamente. Sin embargo, la debilidad de la empresa se muestra en los días de inventario que se ha elevado de 82 a 116 días, de donde se infiere que la empresa es poco competente frente a la competencia, causante directo del deterioro de su liquidez.

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Si cruzamos los días de pago con los días de cobro, encontramos que en el 200X se pagaba más rápidamente que lo que se cobraba (39 días contra 65); tendencia que se ha revertido en el presente año corriente (92 días de pago contra 63 días de cobro).

ANEXO No. 8.

INDICES DE RENTABILIDAD.

INDICES Utilidad * 100 Activo Total

200Y

200X

287,046 *100 1’708,430

16.80%

242,985 * 100 1’094,552

22,20

Utilidad * 100 Patrimonio Neto

287,046 * 100 1’033,089

27.79%

242,985 *100 784,519

30.97

Utilidad * 100 Ventas Netas

287,046 * 100 3’033,610

9.46%

242,985 * 100 2’235,244

10,87

Pese al gran incremento en las ventas de 35.72% respecto del año anterior, notamos que la rentabilidad ha disminuido, tanto a nivel de activos, de patrimonio neto y sobre las ventas netas. Sin embargo, es una importante utilidad que no puede pasar desapercibido: un significativo 28% anual.

COMENTARIO FINAL. En resumen podemos decir que la gestión económico-financiera de la gerencia ha sido relativamente aceptable. Si bien es cierto que desde el punto de vista de rentabilidad ésta se ha mantenido en el mismo nivel del año anterior, la posición financiera de la empresa para el largo plazo, se ha deteriorado, conforme se muestra en el Anexo No. 1.

RECOMENDACIONES. Con el objeto de evitar los errores detectados en el presente informe, se recomienda tomar las siguientes medidas correctivas: 1. Crecer tanto en inversiones como en ventas, de preferencia basándonos en nuestros propios recursos. Lo importante no es crecer, sino incrementar al final del período, la proporción del patrimonio en términos relativos. 2. Reducir la política de cobranzas que actualmente es de 65 días a 45 días. 3. Reducir al más breve plazo los días de inventario a por lo menos 60 días. Medidas que contribuirán a mejorar los índices de liquidez de la organización, para atender al normal funcionamiento de las actividades en el futuro.

ANALISIS FINANCIERO Generalidades de las Técnicas de Análisis Financiero La fase gerencial de análisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversión de datos puede considerarse como su función

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más importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de selección, de previsión o predicción; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnóstico y evaluación. Las técnicas de análisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtención de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administración financiera, al dotar al gerente del área de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar  decisiones acerca de cuestiones tales como: • • • • • • • • •

Supervivencia Evitar riesgos de pérdida o insolvencia Competir eficientemente Maximizar la participación en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones

En resumen, el análisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas, como se verá más adelante, mediante el cuál se pueden obtener índices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente económico. Mediante su uso racional se ejercen las funciones de conversión, selección, previsión, diagnóstico, evaluación y decisión; todas ellas presentes en la gestión y administración de empresas.

USUARIOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO El análisis financiero es una técnica tan útil para la interpretación de la información contable producida por los entes económicos que el grupo de usuarios que a él acuden tiene una cobertura prácticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos: • • • • • • • • • •

Otorgantes de crédito Inversionistas Directivos y Administradores Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos Compañías de Seguros Analistas de Bolsa Analistas de Fusiones y Adquisiciones Sindicatos de Trabajadores Público en general

Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a través del análisis financiero, dirige su atención hacia algunos de los elementos e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros índices son útiles para todos los grupos indistintamente de los propósitos individuales.

Otorgantes de crédito

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En la práctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crédito a las empresas. La diferencia entre una y otra categoría radica en que una de ellas no causa ningún costo financiero por la concesión del crédito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crédito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes económicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinación de estos hechos, a cambio del pago de un interés. Pero, unos y otros, tienen en común que las utilidades que esperan recibir por el crédito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situación financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de interés pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crédito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crédito corren el riesgo no sólo de no percibir la utilidad esperada, sino también de perder el capital suministrado, representado éste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crédito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiación, los acreedores estudian situaciones tales como cláusulas de protección de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garantía, la capacidad de generación de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para períodos futuros, con el propósito de evaluar las posibilidades reales de retorno del interés —si lo hay— y del principal. Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crédito analizan la capacidad para obtener  resultados, provenientes de las operaciones normales del ente económico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, aún en épocas difíciles. Los enfoques, las técnicas de análisis y los criterios de evaluación utilizados por acreedores actuales o potenciales, varían de acuerdo al monto del principal, las garantías y el propósito del crédito. Si el crédito es a corto plazo, entonces interesará la situación financiera que presenta hoy día su deudor o, por lo menos, en los últimos períodos contables; así mismo, se dará preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotación. Si, por el contrario, la operación es a largo plazo el análisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluación de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, también a largo plazo, pues de allí provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda —como lo son los intereses— y las demás obligaciones conexas. Así mismo, para ambos plazos, el análisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que ésta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operación de crédito.

Inversionistas Los inversionistas, a pesar de que también pueden ser considerados como otorgantes de crédito, se diferencian de éstos en que las expectativas de rentabilidad de la inversión se estudian a la luz de futuras oportunidades de generación de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, más o menos sostenido. El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista común espera obtener ganancias de su inversión, a través de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorización de la inversión, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la inversión.

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Por ello, ésta clase de acreedores se interesan en el análisis financiero casi que en toda la gama de posibilidades que él otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios.

Directivos y administradores Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente recurren a las técnicas y herramientas de análisis financiero para múltiples propósitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cuál se logra mediante la observación de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversión, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados económicamente. Dicho control se ejerce a través del análisis en los cambios en los índices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotación operacional de cualquier organización mercantil. Mediante una adecuada interpretación de las relaciones entre variables, obtenidas a través del ejercicio sistemático del análisis financiero, los directivos y administradores de los entes económicos podrán: 1. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algún problema o incoherencia en resultados; 2. Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estándares externos; 3. Descubrir las causas o efectos de una situación detectada mediante el análisis de indicadores u otra clase de herramientas;

4. Identificar puntos fuertes y débiles, con el propósito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales. Por último, los directivos y administradores de las empresas emplean la información proporcionada por el análisis financiero para optimizar las decisiones de financiación e inversión y poder garantizar la maximización del valor de la compañía.

Otros usuarios Dentro de ésta categoría de usuarios de la información financiera emitida por empresas y demás entes económicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes más interés tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporción de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Colombia, los principales organismos usuarios de la información financiera que producen los particulares son: • • • • •

Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales Superintendencia de Sociedades Superintendencia Bancaria Superintendencia de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadística

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Cámaras de Comercio

Así mismo, existen otros grupos con interés sobre los datos que se calculan con base en el análisis financiero, como podrían ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compañías de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los más usuales.

OBJETIVOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO Tal y conforme se desprende de la definición que de la naturaleza del análisis financiero se hizo anteriormente, éstas técnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la información financiera. Por ello, explicar los objetivos del análisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propósitos de la información financiera. Dichos objetivos persiguen, básicamente, informar sobre la situación económica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situación financiera, para que los diversos usuarios de la información financiera puedan: •

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Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones económicas de una empresa; Evaluar la situación financiera de la organización; es decir, su solvencia y liquidez así como su capacidad para generar recursos; Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad económica y estructural de la empresa; Tomar decisiones de inversión y crédito, con el propósito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; Determinar el origen y las características de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos; 6. Calificar la gestión de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio.

En general, los objetivos del análisis financiero se fijan en la búsqueda de la medición de la rentabilidad de la empresa a través de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situación financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolución en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos dependerá de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el análisis.

INSTRUMENTOS DE ANÁLISIS Durante el proceso de análisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluación. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propósito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes: •

Análisis comparativo

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Análisis de tendencias Estados financieros proporcionales Indicadores financieros Análisis especializados

En éste texto se estudiarán las cuatro primeras técnicas y en otro libro de ésta misma colección se abordará el concepto de análisis especializado, desde el punto de vista del estado de cambios en la situación financiera y del estado de flujos de efectivo. También se consideran dentro de la categoría de análisis especializados: a) proyecciones de efectivo o de flujos de caja; b) análisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; c) estado de variación de margen bruto y d) análisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al alcance del presente libro.

Análisis comparativo Esta técnica de análisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes períodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa.

Análisis de tendencias El método de análisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o análisis comparativo y se utiliza cuando la serie de años a comparar es mayor a tres. La comparación de estados financieros en una serie larga de períodos permitirá evaluar la dirección, velocidad y amplitud de la tendencia, así como utilizar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o más partidas significativas.

Estados financieros proporcionales El análisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluación de la estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la proporción o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta técnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categorías que se conforman de acuerdo a las necesidades de cada ente económico.

Indicadores financieros Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relación matemática entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relación sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podrían ser detectadas mediante la simple observación de los componentes individuales de la razón financiera.

FUENTES DE INFORMACIÓN Como es apenas lógico, para poder adelantar un proceso de análisis o interpretación de estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de información de donde provienen los datos que servirán para dicha evaluación. La fuente primaria y natural de información son los registros contables a través de los estados financieros publicados, cuya finalidad es —precisamente— informar sobre la situación económica de la persona natural o jurídica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, así como sobre el resultado de sus operaciones.

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Otra fuente importante de información la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadísticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplicación de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de información no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad.

I N T R O D U C CAI ÓCNO N C E P T O S E L E M E N T A L E S D E F I N A N Z A S

La presente obra t:iene el propósito de exponer al lector conceptos elementales de Dirección Financiera utilizando un lenguaje sencillo y a veces analógico con el fin de facilitar su rápida comprensión y asimilación. Al lector sofisticado en asuntos financieros, le pedimos disculpas anticipadas por distraer su atención ocupándolo en temas que posiblemente perciba como excesivamente elementales. Al lector que se inicia, debemos advertirle que los temas aquí tratados recurren a veces, en su explicación, a sobre simplificaciones de conceptos que revisten mayor complejidad. Por lo tanto, esta nota debe tomarse prudentemente como un esfuerzo introductorio del cuál se ha de arrancar hacia un estudio posterior más riguroso. Hemos utilizado a lo largo de esta nota, dibujos y analogías como un herramienta pedagógica sin pretender con ello hacer juicios sobre la capacidad cognoscitiva del lector.

¿Que es Finanzas? Comúnmente se dice que el Director de empresas tiene la responsabilidad primordial del manejar  los recursos confiados a la misma, en una forma productiva que responda por igual a los objetivos y expectativas fijados por quienes le han confiando esos recursos, así como también a los objetivos de la sociedad dentro de la cual desenvuelve la empresa. Usualmente se considera que esos recursos pueden dividirse en recursos humanos, formados por  la gente que se aglutina con funciones y responsabilidades ordenadas dentro de la organización de la empresa, recursos tecnológicos, comprendidos en la habilidad ingenieril o técnica de la empresa para crear bienes y/o servicios con un grado de productividad tal, que le permita competir con productos similares o sustitutos, o bien, generar mayor demanda,- y, recursos financieros que comprenden aquéllos que usualmente traducimos o cuantificamos a través de una medida económica universal; el dinero. De esta forma, podemos definir a las finanzas de una forma funcional y práctica, diciendo que ésta se ocupa de la función directiva mediante la cual se consiguen, asignan y administran los recursos económicos de la empresa para procurar el alcance de une de los objetivos de la empresa, la óptima generación de recursos adicionales. Como hi sido el caso desde la antigüedad, el individuo o entidad que compromete recursos en una determinada actividad, espera recibir un beneficio o excedente adicional a la recuperación, al final del ciclo de la actividad de los recursos originalmente comprometidos. La naturaleza, propiedad y legítimo destino de esos beneficios o excedentes son objeto de una controversia filosófica e ideológica cuya discusión no está dentro de los propósitos de esta nota. Sin embargo, independientemente de esas consideraciones, podemos asegurar que quien compromete riqueza para llevar a cabo una actividad, espera recibir a cambio un beneficio adicional como resultado de esa actividad, dentro de un horizonte de tiempo predeterminado. Ese compromiso de recursos le llamamos inversión, y al beneficio resultante le llamamos utilidad cuando lo medimos en forma absoluta, cantidad de dinero generada como excedente de la

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actividad desarrollada; o bien le llamamos rédito, cuando expresamos el beneficio en forma de porcentaje al relacionarlo con el monto de los recursos que han tenido que comprometerse para obtenerlo. De esta forma, decimos que la empresa X ha generado tantos millones de pesos de "utilidad" en el último "año", lo que corresponde a un "rédito" de tanto porciento anual sobre la "inversión" de recursos que se han comprometido para obtener ese beneficio. Por lo canto, podemos resumir lo anterior, diciendo que la función de las finanzas comprende un cúmulo de técnicas y habilidades para tomar y ejecutar decisiones que optimicen la reproducción de los recursos económicos de la empresa. Notará el lector que utilizamos tanto el término "técnicas" como "habilidades" procurando combinar el uso de herramientas analíticas, usualmente cuantitativas, con el juicio discrecional, usualmente cualitativo, que proviene generalmente de la experiencia directiva. Igualmente combinamos la acción de planeamiento que realizamos al tomar una decisión, con la acción ejecutiva que realizamos al llevarla a la práctica. Usamos también el término optimizar, ya que buscamos la maximización, sujeto a restricciones o limitaciones que pueden existir tanto internamente, dentro de la empresa, como fuera de ella, en el entorno. Por otra parte, al hacer una inversión, usualmente comprometemos dinero en una determinada actividad, con la expectativa de recuperar ese dinero comprometido y algo más... dentro de cierto tiempo. Ese "algo más", es el rédito o rendimiento de la inversión. Y ese "cierto tiempo" es el horizonte de tiempo de la inversión. Cuando hacemos una inversión en una empresa, tenemos usualmente expectativas de rédito y tiempo más precisas que la que tenemos cuando compramos un billete de lotería, por ejemplo. Esperamos un cierto rédito y la continuidad de la capacidad de redituar, de la empresa. En otras palabras, y usando una analogía, no queremos matar a la vaca después de haberle ordeñado la primera cubeta de leche. Por el contrario, deseamos que la vaca nos produzca leche en forma continua y creciente. Para alcanzar esos objetivos debemos armonizar la naturaleza y la mezcla de los recursos con que vamos a nutrir a la vaca. Encontrar el mejor entorno para ella, la mejor dieta, el mejor manejador, y, no lo olvidemos, deberemos desparasitarla periódicamente.

USOS Y FUENTES DE RECURSOS - NATURALEZA Y MEZCLA. Al igual que lo hacemos con la vaca, con la empresa deberemos conseguir los recursos que la nutran en forma que la naturaleza, y la mezcla que de ellos hagamos nos consiga al mejor resultado. Algunas veces, consideraciones sobre la disponibilidad y costo de esos recursos nos harán cambiar la mezcla. Igualmente daremos consideraciones a los efectos posteriores que sobre cargar la mezcla con un tipo de recursos, a expensas de otro, puede tener en el futuro sobre el desarrollo de la empresa, o sobre su productividad. Los recursos que se consigan deberán a su vez, distribuirse entre diferentes actividades y funciones que requieren de ellos. Parte de esos recursos se utilizarán para hacer inversiones y otros para realizar pagos. Las inversiones, a su vez, no serán todas homogéneas.

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Algunas las hacemos para ser recuperadas en forma relativamente rápida, y su principal función es la de dar soporte a la labor de ventas. De esta forma comprometemos recursos acumulando inventarios y cuentas por cobrar, para poder tener la calidad de servicio de ventas que nos permita competir en el mercado. Sin embargo, estas inversiones, aunque considerables a veces como en el caso de una empresa comercializadora, tienen la característica de recuperarse (rotar) rápidamente (o al menos esa es la expectativa) y de reciclarse en forma circulante y continua en la misma forma que las ventas circulan continuamente. De allí que estos renglones de inversión se les conoce como componentes del activo (recursos) circulante o corriente de la empresa o usualmente también decimos que forman parte del capital de trabajo, precisamente porque dan soporte al trabajo cotidiano y repetitivo de la empresa que desemboca en las ventas. Por otra parte hay otro tipo de inversión que tiene una naturaleza más permanente y estable en la empresa. Es aquella que hacemos en bienes tales como maquinaria, planta y equipo. Su intención es principalmente la de dar soporte a las labores de reproducción de bienes y de servicios (como en el caso de un hotel la inversión en el, edificio y los cuartos es lo que hace posible "producir" el servicio de hotelería. Usualmente no esperamos recuperar esa inversión rápidamente ni liquidarla (hacerla efectivo) en el corto plazo. Es parte del renglón de activos (recursos) que llamamos fijo, precisamente por la expectativa de permanencia que con lleva. Aunque sabemos que eventualmente venderemos una determinada maquinaria que usamos para producción y obtendremos efectivo a cambio (el valor  de rescate), nuestra empresa no esta en el negocio de comprar (o producir) o vender ese tipo de bien como es el caso del inventario de bienes producidos que acumulamos para la venta cotidiana. Debe notarse que un mismo bien físico puede ser a veces parte del activo circulante y a veces parte del activo fijo, dependiendo del giro del negocio en que estemos. Por ejemplo, si hablamos de una empresa manufacturera que posee una flotilla de camiones para la distribución de sus productos, los camiones de la flotilla serán parte de su activo fijo, ya que representan una inversión permanente aunque eventualmente, con el tiempo, vayan a ser sustituidos y vendidos. Sin embargo, en el caso de una empresa que se dedica a distribuir y vender camiones nuevos o usados, los vehículos que tenga disponibles para la venta formarán parte de su activo circulante, ya que su misión en la empresa es crear inventario que dé soporte a la venta de vehículos que es el giro de la empresa. También esperamos que esa inversión en inventarios se recupere y rote con relativa rapidez, ya que estamos en el negocio de comprar y vender camiones. Hemos dicho anteriormente que los recursos de la empresa se utilizan también para hacer  erogaciones. Estas pueden ser en forma de devoluciones o retribuciones que se hacen a las entidades que han aportado con anterioridad, recursos a la empresa. Aquí, antes de comentar sobre éstos, es conveniente hablar primero sobre las fuentes o proveedores de recursos con que cuenta la empresa. Estas fuentes son principalmente internas o externas a la empresa. Las fuentes internas las constituyen los dueños que han aportado el capital ha hecho la inversión para crear la empresa, y por lo tanto son propietarios de los excedentes netos que se generen y pueden por ende disponer de ello. Usualmente, parte de esos excedentes se retienen en la empresa, para acrecentar sus recursos aumentando de esta manera la inversión inicial hecha por sus dueños. Sin embargo, parte de esos excedentes pueden ser distribuidos a los dueños mediante dividendos pagados con recursos líquidos - efectivo - que tenga a disposición la empresa. Ese pago de dividendos es un uso de recursos que retribuye, al menos en parte, la inversión hecha por los propietarios de la empresa. Las fuentes externas las constituyen entidades extrañas a la empresa, que le confían recursos. Usualmente, encontramos entre estas a dos grupos distintos, los agentes crediticios y los proveedores. Los agentes crediticios -usualmente bancos - facilitan recursos a la empresa por período

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de tiempo predeterminados con la expectativa de recibir de vuelta esos recursos en la fecha pactada y a cambio de una determinada remuneración por sus servicios. Esa remuneración que recibe el agente crediticio la expresamos, en forma de una tasa de interés anual o costo del crédito. El período de tiempo que transcurre hasta que el crédito es de vuelto lo conocemos como plazo del crédito. Los pagos que hacemos al banco para amortizar la suma original del crédito, conocida usualmente como principal y pagar los intereses del mismo, se realizan con recursos generados por la empresa en sus operaciones continuas de producción (o compra) y venta. Algunas veces los recursos provienen sin embargo, de los mismos agentes crediticios que renuevan los créditos originales o bien, otorgan nuevos créditos para cancelar créditos maduros. El otro grupo externo de fuentes de recursos lo constituyen lo que se conoce como fuentes espontáneas de crédito, tales como proveedores y muchas veces, el fisco, cuando tenemos impuestos ya causados, incurridos o receñidos a terceros, que aún no se han enterado o pagado. Muchas veces conocemos a estas como fuentes "gratuitas" de crédito. Sin embargo, la gratuitidad del crédito no es mas que aparente en muchos casos, sobre todo en lo referente al crédito de proveedores. Muchas veces, pagos a proveedores hechos de contado o dentro de determinadas fechas otorgan descuentos que de no aprovecharse al hacer efectivo el crédito son equivalentes a la tasa de interés, o costo financiero, en que incurrimos por hacer efectivo el crédito de proveedores. ELEMENTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES FINANCIERAS

Retornando un poco a nuestro marco conceptual inicial, podemos identificar los ingredientes que nos pueden llevar a una mezcla armónica y productiva de recursos. Nótese que subrayamos la palabra armónica, ya que los diferentes tipos de usos y fuentes de recursos deben de mantener cierta congruencia interna para evitar desbalances. Igualmente subrayamos la palabra productiva, ya que buscamos la generación de recursos adicionales en una forma conmensurable con aquellos que hemos comprometido para su generación. Para lograr esa mezcla, necesitamos reunir a cierto número de elementos tales como: información, conocimiento, buen juicio, disposición para tomar riesgos, prudencia para que Éstos no sean excesivos,'. . y agal las para vivir con las consecuencias de nuestras propias decisiones. A lo largo del curso de Finanzas iremos transmitiendo y pulimentando estos elementos a través del plantearnos situaciones problemáticas que requieren la toma de decisiones pertinentes. Por el resto de esta nota nos ocuparemos de describir las piezas de información más convencionales, y ciertas herramientas rudimentarias para analizarlas. La Información Financiera Básica.- Se compone por lo general, por el Balance General, el estado de Resultados y el Flujo de Caja. El Balance General nos muestra, al igual que una radiografía, la estructura y composición de los recursos financieros que maneja la empresa y la relación entre fuentes y usos de los mismos en un punto de tiempo específico. Como su nombre lo indica, al igual que una balanza, se compone de dos partes de igual peso o valor. Una de las partes, llamada Activo (colocada por convención al lado izquierdo) nos indica cuántos recursos han sido confiados a la empresa el día de corte (realización) del balance. Nos indica su naturaleza y composición en base al grado de rapidez con que pueden, o están predispuestos, a convertirse en efectivo.

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De esta forma encontramos, generalmente encabezados el grupo, a lo que llamamos activos circulante, que son lo que tienen la característica (o deberían tenerla) de poder convertirse con relativa rapidez en efectivo. Son recursos que circulan o rotan y su principal misión es darle soporte a la actividad de ventas de la empresa. Entre ellos encontramos valores en efectivo o cuasi-efectivo (come certificados de Tesorería), cuentas y documentos por cobrar en el corto plazo, e, inventarios. El segundo renglón de activos que usualmente encontramos es aquel denominado fijes y que representa recursos comprometidos en forma más permanente, tales como terrenos, edificios, maquinaria y equipo sobre la renta correspondiente. Más en detalle, debemos observar que los ingresos registrados en el Estado de Resultados son aquellos causados o facturados por la empresa - pero que no necesariamente le han sido pagados a la fecha final del estado. Igualmente los costos y gastos que restamos a los ingresos para obtener la utilidad, son los costos y gastos incurridos o causados que bien puede ser que aún no se hayan pagado totalmente. A los ingresos netos, provenientes de deducir los descuentos sobre ventas, y otros ingresos, provenientes de actividades diferentes al giro principal del negocio; les sustraemos el Costo de Ventas o Costo de lo Vendido para obtener el Margen Bruto o Utilidad Bruta. A pesar de lo equívoco que resulta ser su nombre, el renglón Costo de Ventas no encierra los gastos en que incurrimos para poner el bien o servicio • ante el público para su venta, ni aquellos relativos con la realización misma de la venta. Este renglón se refiere a los costos causados en producir (o comprar) el bien o servicio que vendemos. La diferencia entre Ingresos y Costos de Ventas nos arroja el margen o utilidad bruta a la cual sustraemos otros gastos en los cuales incurrimos en la marcha de la empresa en el período del estado de resultados. De esta forma encontramos gastos de ventas, que son aquellos incurridos para lograr la venta de nuestro bien o servicio. Aquí incluimos gastos de distribución, sueldos del personal de ventas, comisiones, etc. Encontramos luego, gastos de administración que están constituidos por aquellos en que se incurre para darle soporte administrativo y directivo a la empresa. Finalmente encontramos, por lo general, los gastos financieros formados por el costo financiero de los recursos que la empresa ha recibido de terceros. Al sustraer al margen o utilidad bruta los gastos anteriores, obtenemos la utilidad sobre la cual se pagará el impuesto sobre la renta. Una vez deducido éste, obtenemos la utilidad neta o resultado final de la actividad de la empresa en el período correspondiente. El Flujo de Caja.- Encuentra su símil quizás, en el torrente sanguíneo que mantiene funcionando al organismo llevando y trayendo sangre arterial y sangre venosa. Aunque tiende a asemejarse al estado de resultados, existen marcadas diferencias entre uno y otro, las cuales trataremos de discutir a continuación. Contrario a lo que ocurre en el estado de resultados, en el flujo de caja, no nos interesa registrar o pronosticar ingresos y gastos que hayan sido facturados o causados. Nuestro interés se centra en estimar entradas y salidas de efectivo bajo dos criterios: cuánto y cuando. Obviamente, eventualmente un ingreso facturado tenderá a convertirse en una entrada de efectivo, al igual que un gasto causado tendrá que pagarse.

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De esta forma, sabemos que un cliente nos pagará en efectivo la venta facturada hasta cierto tiempo después de la fecha de facturación (la fecha en que se causó el ingreso). Igualmente, al producir un determinado bien utilizamos materia prima que nos ha sido facilitada por  un proveedor. Cuando en el proceso de producción usamos esa materia prima, registramos como costo el valor de ella para efectos de estado de resultado. Sin embargo, esa materia prima pudo haber sido pagada (mediante una salida de efectivo) al proveedor antes de su utilización, como bien puede ser pagada después. Por otra parte, las entradas de efectivo pueden provenir de fuentes diferentes a los ingresos facturados por la empresa, tales como nuevas aportaciones hechas por los propietarios de la empresa, o fondos provistos por agentes crediticios externos tales como el banco. De la misma forma, en lo que respecta a las salidas de efectivo, las amortizaciones de principal que hacemos a los bancos por créditos recibidos en el pasado, aunque no las registramos como gastos en el estado de resultados (porque obviamente no lo son) , sí constituyen una salida de efectivo para la empresa y deben de registrarse en el I lujo de Caja. Por otra parte, partidas que incluimos como gasto en el estado de resultados y que no representan una salida real de efectivo, se excluyen del Flujo de Caja. Tal es el caso de la depreciación. Por lo general, el Flujo de Caja se elabora hacia el futuro por le que constituye un pronóstico - a determinados puntos en el tiempo que pueden nacerlo semanal, mensual, trimestral, etc; y, come señalamos anteriormente nos interesa conocer magnitudes (cuanto) y fechas (cuando) respecto a las entradas y salidas de dinero a fin de anticipar en qué épocas tendremos sobrantes de efectivo y en cuáles tendremos faltantes o déficits a fin de poder armonizar las cantidades y fechas en que necesitamos recursos externos y las cantidades y fechas que tendremos disponibilidades para devolver  o pagar esos recursos externos. Herramientas rudimentarias de Análisis Financiero.- Usando la información básica anteriormente descrita, podemos iniciarnos en el análisis de la situación financiera de la empresa. Para ello se han desarrollado una serie de medidas conocidas bajo diferentes nombres aunque todos éstos aludan a la misma cosa. Razones financieras, coeficientes, cocientes, relaciones, y ratios financieros, son algunos de los nombres con que se conocen a estas medidas. Usando una analogía médica, debemos advertir al lector, que al igual que el termómetro, estas medidas son principalmente útiles para detectar síntomas más que para identificar la propia enfermedad, y menos para prescribir adecuadamente. Si nos sentimos irritados, usamos el termómetro para establecer la actual temperatura de nuestro cuerpo. Sí el termómetro nos revela que tenemos más de 3 7.5 grados de fiebre, concluimos que estamos afiebrados y que hay algún tipo de desarreglo en nuestro organismo. Poco nos dice respecto al tipo y origen del desarreglo que causa la fiebre. Así como puede tratarse de un simple y común resfrío, puede bien ser causada por una seria infección o una enfermedad más grave. Sin embargo, si juntamos y relacionamos entre sí varios de esos síntomas a la luz de nuestra experiencia y buen juicio, podemos formar un cuadro clínico que nos ayude a prescribir, y actuar  correctivamente con agilidad y rapidez, sobre todo en el corto plazo. Teniendo en mente las bondades y limitaciones de estas medidas, procedemos a describir aquellas más comúnmente usadas. Estas herramientas se agrupan usualmente alrededor de cuatro familias de medidas: medidas de liquidez, medidas de solvencia, medidas de ejecutoria, y, medidas de rentabilidad.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ.

Comparan la suma de recursos invertidos en la empresa (activos) que pueden ser rápidamente convertidos en efectivo, con obligaciones (pasivos) que también deben ser cubiertas rápidamente con efectivo. De esta forma comparamos recursos, que de acuerdo a nuestras definiciones anteriores, se agrupan en el Activo Circulante, con obligaciones que vencen en el corto plazo agrupadas en el pasivo circulante. Por lo tanto, comparamos el Activo Circulante con el Pasivo Circulante. Si el primero es mayor que el segundo, tenemos una indicación de que la empresa tiene recursos liquidables (convertibles en dinero) en el corto plazo para hacerle frente a sus obligaciones de corto plazo también. Un problema surge al buscar determinar cuan mayor debe de ser el activo circulante en comparación con el pasivo circulante. Por convención se dice que una relación de liquidez "sana" es aquella que indica que por cada peso en el pasivo circulante contamos con dos pesos en activo circulante. Sin embargo, en la práctica, esto dependerá más de la naturaleza de los activos y pasivos y de la usanza de la comunidad financiera y del tipo de industria en que estamos ubicados. Respecto a la naturaleza de las partes comparadas, debemos observar cuidadosamente la capacidad de cada uno de los componentes para convertirse rápidamente en efectivo. En algunas empresas, por ejemplo, los inventarios, o al menos parte de ellos, no tienen mayor posibilidad de convertirse ágilmente en efectivo dada su obsolescencia o alto grado de especialización. En otras empresas los inventarios, por el contrario, son sumamente líquidos. En respuesta al incierto grado de liquidez de los inventarios, se ha ideado una medida de liquidez más rigurosa, conocida usualmente como "prueba del ácido", la cual compara los activos y pasivos circulantes, excluyendo de los primeros el valor de los inventarios. Convencionalmente se considera que una relación de 1 a 1 constituye una relación sana. Esta medida del "ácido", no puede ser usada indiscriminadamente, ya que nos puede llevar a aberraciones indeseables. Usando ejemplos, quizás extremos, ilustramos esto. En un rancho ganadero que se dedica al engorde de ganado, la mayor parte del Activo Circulante estará formado por el inventario -el ganado mismo, y en este caso sería ilógico medir la liquidez de la empresa utilizando la prueba del ácido, ya que los inventarios -el principal activo de la empresa -tiene un alto grado de liquidez y puede por lo tanto convertirse rápidamente en efectivo. Por lo contrario, si la empresa en cuestión, tiene como actividad fabricar válvulas para cohetes lunares, sus inventarios serán muy difíciles de liquidar si el mercado tiene una demanda suave, y si haría sentido eliminar esos activos para evaluar la liquidez de la empresa. Lo mismo podríamos decir de las cuentas y documentos por cobrar los cuales no todos tendrán el mismo grado de recuperación. Del lado de los pasivos circulantes, también encontramos a veces, obligaciones de la empresa con sus propios dueños o familiares de éstos, que aunque son literalmente obligaciones no tienen la misma exigibilidad que obligaciones contraídas con otros. Lo que resulta con frecuencia más práctico, es tomar los activos en base a su capacidad "real" de convertirse en efectivo mediante su liquidación en el mercado que prevalece en el corto plazo, y compararlos con obligaciones de corto plazo "realmente" exigibles.

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Sin embargo, nos falta por resolver la cuestión de cuan mayor debe ser el activo circulante en comparación con el pasivo circulante. A falta de otros indicadores acostumbramos remitirnos a la convención establecida. Sin embargo, hemos visto que no existe una homogeneidad entre las empresas como para hacer válida una medida estándar. Por lo tanto, resulta recomendable medirnos o compararnos con otras empresas que están dentro de nuestra misma industria. Sin embargo, frecuentemente es difícil obtener información sobre otras empresas por medios lícitos. Por otra parte, no sabemos que excluyeron o incluyeron esas empresas al hacer sus medidas. Esto hace que con frecuencia, nos midamos contra nosotros mismos a través del tiempo, preguntándonos ¿cuál era nuestra razón de liquidez hace cinco, tres o dos años y cuál es ahora? Esto nos es útil principalmente para identificar tendencias pero no para emitir un juicio absoluto, ya que no sabemos si el punto de partida en nuestra comparación histórica era adecuado o no. Como la simple razón de liquidez sin un patrón objetivo contra el cual medirla, nos dice muy poco, necesitamos un punto de comparación aunque sea imperfecto. Esto no es tan grave si consideramos que la razón de liquidez es un mero indicador -al igual que las demás razones que veremos más adelante -y que vista en forma aislada, sin el auxilio de otras herramientas (principalmente el pronóstico del flujo de caja) , nos dará tan solo una evaluación parcial de la situación financiera de la empresa.

MEDIDAS DE SOLVENCIA. Estas medidas tratan de establecer la forma en que están distribuidas las fuentes de recursos de la empresa y emitir un juicio preliminar sobre la conveniencia o sanidad de esa distribución. Mediante ellas nos preguntamos cuánto de los recursos totales en manos de la empresa (Activos) han sido confiados por sus dueños capital) y cuántos por terceros (Pasivos) . Como podemos esperar, esta medida nos indica el grado o nivel de endeudamiento que tiene la empresa, y por consecuencia, nos dice algo, sobre el riesgo que ésta ha asumido respecto al cumplimiento de sus obligaciones generales con terceros. VENTAS Activo Total Promedio

•= Veces

Cuando el cociente resulta cercano a uno o inferior a uno, usualmente decimos que la empresa es intensa en activos y el margen neto sobre las ventas se vuelve determinante para cubrir los costos de- mantener una inversión tan alta y generar efectivo para satisfacer a sus fuentes. Aquí de nuevo tenemos que temperar nuestro juicio sobre el significado de este cociente a la luz de lo que es la conducta "normal" o "típica de la industria en la cual estamos operando. Una empresa que manufactura maquinaria pesada y tiene largos ciclos de producción tenderá a ser  más intensa en activos que una distribuidora de alimentos, un supermercado, por ejemplo. Otra medida comúnmente usada se refiere a la rotación de inventarios. Comparamos el costo de Ventas del año con el inventario promedio para saber cuántas veces la inversión promedio en ese renglón se recicló durante el año. A fin de que el cociente nos indique algo del valor, tenemos que compararlo con el que típico en la industria en que estamos, o contra nosotros mismos a través del tiempo, o contra las políticas que establecimos al inicio del período.

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Finalmente, la rotación de la inversión en cuentas por cobrar a clientes es otra medida de ejecutoria operativa comúnmente usada. Ventas al Crédito = Veces Cuentas por Cobrar Promedio o bien Cuentas por Cobrar Promedio = % Ventas al Crédito

Para poderle asignar significado a estos resultados, al igual que en los casos anteriores, tenemos que compararnos con el resto de la industria; con nuestra ejecutoria histórica,- o bien, con las políticas de crédito que hemos establecido. Cuando nos referimos a tales políticas, tenemos que estar claros si éstas representan metas operativas "realistas" y "factibles", o si por el .contrario, son meras aspiraciones expresadas a comienzos del año.

MEDIDAS DE RENTABILIDAD. Al inicio de esta nota decíamos que quien compromete recursos propios o ajenos al invertirlos en una actividad empresarial, espera un rédito o rendimiento conmensurable con el riesgo que ha asumido y con otras oportunidades de inversión identificables en el entorno. El primer paso será por lo tanto, obtener un indicador que nos permita establecer el rédito o rendimiento obtenido,- el segundo será comparar ese rendimiento con un patrón objetivo para poder calificarlo. Comúnmente encontramos dos tipos de medidas para establecer el rendimiento sobre la inversión en el corto plazo. La primera de ellas compara las utilidades antes de intereses con la totalidad de recursos en manos de la empresa.

Utilidad antes de intereses Activo Total Promedio Como se puede anticipar, con esta medida deseamos establecer el rendimiento logrado sobre la totalidad de recursos en manos de la empresa, independientemente de quienes los aportaron. Es por  ello que utilizamos en el numerador las utilidades resultantes antes de sustraerle los gastos financieros que constituyen la retribución a las fuentes externas de recursos. La segunda medida atañe más a la inversión hecha por los mismos dueños de la empresa. Mediante ella tratamos de establecer el rendimiento obtenido sobre el capital.

Utilidades Netas = % Capital Promedio Aquí si utilizamos en el numerador, las utilidades resultantes después de pagar el costo financiero de los recursos confiados por fuentes externas, ya que lo que nos interesa es la retribución obtenida por  una fuente en particular: los dueños de la empresa. Una vez obtenidos estos porcentajes de rendimiento; procederemos a compararlos con un patrón objetivo que puede ser establecido ya sea en base a nuestro propio historial; los rendimientos típicos de la industria en la cual estamos ubicados; o bien, otras oportunidades de inversión "viables" que existan en el entorno.

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Debemos observar aquí que no importa que las utilidades que mostramos en el numerador de estas medidas, sean antes o después de impuestos, siempre y cuando seamos consistentes con la forma de definir y^ expresar el patrón objetivo con el cual nos comparamos. Si medimos la rentabilidad antes de impuestos, debemos compararla con un patrón que esté también expresado antes de impuestos. Debemos también indicar al lector que estas mediciones se hacen aquí, en el corto plazo, ya que medimos la rentabilidad obtenida en un solo año y que, como señalamos al inicio de esta nota, una inversión se hace usualmente en forma permanente y sus resultados se esperan no por un solo año sino que por un flujo continuo de años . Existen procedimientos para medir o estimar la rentabilidad de una inversión a través del tiempo. Estos procedimientos serán abordados posteriormente a lo largo del curso. Anotaciones finales. Como se señaló anteriormente, los conceptos vertidos en esta nota pretenden tan solo iniciar al lector en las complejidades de la Dirección Financiera. Son tan solc un punto de partida hacia análisis más rigurosos. La información básica aquí descrita y las medidas de situación financiera aquí discutidas, no son mas que mero indicadores, detectores de síntomas y no de enfermedades propiamente dichas. Sin embargo, vistas en conjunto nos pueden presentar un cuadro clínico sugestivo y orientador para análisis más profundos o bien, pueden ser capaces de facilitarnos la forma de decisiones rápidas en el corto plazo.

A N Á L I S IS V E R T IC A L Y H O R IZ O N T A L ANÁLISIS HORIZONTAL SI análisis horizontal se emplea para evaluar la tendencia en las cuentas durante varios años. Un año con ganancias de tres millones se muestra muy bien después de un año con ganancias de un millón, pero no después de otro en el cual las ganancias fueron de cuatro millones. El análisis horizontal por lo. General se muestra en estados financieros comparativos (véase Ejemplos 2.1 y 2.2) . Las compañías con frecuencia muestran datos financieros comparativos para cinco años en sus informes anuales. Debido a que el análisis horizontal pone de relieve las tendencias de las diversas cuentas, es relativamente fácil identificar áreas de amplia divergencia que exigen mayor atención. En el estado de resultados que se muestra en el Ejemplo 2.2, debe causar inquietud el considerable aumento en devoluciones y descuentos por ventas junto con la disminución en ventas para el período 19X2 a 19X3. Se podrían comparar estos resultados con los de la competencia para determinar si el problema concierne a toda la industria o solamente se presenta dentro de la compañía. Note que es importante mostrar tanto la cantidad en dólares de cambio como el porcentaje de éste, porque sólo uno de los dos podría ser engañoso. Por ejemplo, aunque el gasto por  intereses desde 19X1 a 19X2 aumentó 100% (Ejemplo 2.2) , probablemente éste no requiere investigación adicional, ya que la cantidad en dólares de aumento es solamente de $1.000. En forma similar, un cambio considerable en la cantidad en dólares podría resultar en sólo un pequeño porcentaje de cambio y por lo tanto no debería causar preocupación. Cuando el análisis cubre un período de muchos años, los estados financieros comparativos resultan difíciles de manejar. Para evitar esto, se pueden presentar los resultados del análisis horizontal que muestren tendencias relativas a un año base. Cada cuenta del año base recibe un índice de 100. El índice para cada cuenta en años sucesivos se encuentra dividiendo la

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cantidad de la cuenta por la cantidad del año base y multiplicándola por 100. Por ejemplo, si consideramos que el año base es 19X1 en el balance del Ejemplo 2.1, las cuentas por .cobrar  recibirán un índice de 100. En 19X2 el índice sería 150 [(15/10) x 100], y en 19X3 este sería 200 [(10/10) x 100] . En el Ejemplo 2.3 se presenta una forma condensada de balance que emplea análisis de tendencias.

ÁNALISIS VERTICAL En el análisis vertical se utiliza una partida importante en el estado financiero como cifra base, t todas las demás partidas en dicho estado se comparan con ella. Al ejecutar un análisis vertical del balance, se le asigna el 100% al total del activo. Cada cuenta del activo se expresa como un porcentaje del total del Activo. Al total del pasivo y patrimonio también se le asigna el 100%. Cada cuenta del pasivo y patrimonio se expresa como un porcentaje del total pasivo y patrimonio de los accionistas. Er el estado de resultados se le da el valor del 100% a las ventas netas y todas las demás partidas se evalúan en comparación con ellas. Las cifras que resultan se dan entonces en un estado de tamaño común. El análisis de tamaño común del estado de resultados de la Compañía La Razón S.A aparece en el Ejemplo 2.4. El análisis vertical se emplea para revelar la estructura interna de una empresa. Indica la relación que existe entre cada cuenta del estado de resultados y las ventas. Muestra la mezcla de activos que produce el ingreso y la mezcla de fuentes de capital, bien sea por pasivos corrientes o a largo plazo o por  fondos de patrimonio. Además de hacer posible esa evaluación interna, los resultados del análisis vertical también se usan para comparar la posición relativa de la empresa en relación con la de la industria. Como ocurre con el análisis horizontal, el análisis vertical no es el fin del proceso. El análisis financiero debe estar preparado para analizar más profundamente aquellas áreas en las cuales el análisis horizontal, el vertical, o ambos indicaron posibles problemas.

A N A L IS IS D E R A Z O N E S F IN A N C IE R A S

ESTADOS FINANCIEROS BASICOS En vista de que el análisis de razones emplea datos financieros tomados de la hoja de balance y del estado de ingresos de la compañía, es útil comenzar este capítulo con una revisión de estos informes contables. Para fines ilustrativos, emplearemos los datos tomados de 1? Walker-Wilson Manufacturing Company, productora de maquinaria especializada usada en el negocio de reparación de automóviles. Fundada en 1965, al establecer Charles Walker y Ben wilson una pequeña planta para producir ciertas herramientas creadas por ellos mientras estaban en el ejército, la Walker-Wilson creció en forma constante llegando a ser una de las mejores empresas pequeñas en su línea de negocios. En diciembre de 1975, tanto Walker como Wilson murieron en un accidente al estrellarse su avión privado, y durante los dos años siguientes la empresa fue administrada por el contador de la Walker Wilson. En 1978, las viudas de Walker y Wilson, principales accionistas de la compañía, poniendo en práctica lo que les aconsejaron los banqueros y apoderados de la empresa, contrataron a David Thompson para recomendarle el cargo de presidente y gerente general. Si bien Thompson tiene mucha experiencia en el negocio de maquinaria, especialmente en la producción y venta, no conoce a fondo su nueva compañía, de manera que ha decidido realizar una evaluación cuidadosa de la posición de la compañía y, en base a esta posición, estructurar un plan para las operaciones futuras.

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HOJA DE BALANCE

La Hoja de Balance de la Walker-Wilson, que aparece en la Tabla 1, muestra el valor del activo de la empresa, y el crédito sobre este activo, en dos fechas determinadas, diciembre 31 de 1976, y diciembre 31 de 1977. El activo está dispuesto de arriba hacia abajo en orden de liquidez decreciente, es decir, el activo que aparece en la parte superior de la columna será convertido en efectivo más pronto que el que aparece en la parte inferior de la columna. El grupo superior de activos, caja, valores negociables cuentas por cobrar, e inventarios, que factiblemente pueden convertirse en efectivo en el lapso de un año, se define como Activo circulante. El activo en la parte inferior del estado, planta y equipo, no puede ser convertido en efectivo en un año, se define como activo fijo. El lado derecho de la hoja de balance está arreglando en forma similar. Las partidas en la parte superior de la columna de créditos sobre el activo venden y deben pagarse, relativamente pronto, los que están más abajo en la columna vencen en un futuro más distante. El pasivo circulante debe pagarse en un año, en vista de que la empresa no tiene que "pagar" a los accionistas comunes, estas acciones y las ganancias retenidas representan al capital "permanente". ESTADO DE INGRESOS

El estado de ingresos de la Walker-Wilson puede verse en la Tabla 2. Las ventas aparecen en la parte superior del estado, varios costos, incluyendo los impuestos sobre la renta, se deducen para conocer  el ingreso neto a disposición de los accionistas comunes. La cifra en la última línea representa las ganancias por acción (GPA), calculadas como ingreso neto dividido entre el número de acciones en circulación. ESTADO DE GANANCIAS RETENIDAS

Las ganancias pueden pagarse a los accionistas en forma de dividendos o pueden retenerse y reinvertirse en el negocio. Desde luego, para los accionistas es grato recibir dividendos, pero si las acciones se reinvierten en el negocio, el valor de la posición de los accionistas en la compañía aumenta. Más adelante, en este mismo texto, consideraremos los pro y los contra de retener las ganancias en comparación con pagarlas en forma de dividendos, pero por ahora nos limitaremos a interesarnos por los efectos de los dividendos y las ganancias retenidas en la hoja de balance. Para este fin, los contadores usan el estado de ganancias retenidas, ilustrado en el caso de la Walker-Wilson en la tabla 3. La Walker-Wilson ganó $ 120,000 durante el año, pago $ 100,000 en dividendos a los accionistas, y reinvirtió $ 20,000 en el negocio. Por lo tanto, las ganancias retenidas, al final del año 1977, como puede verse tanto en la hoja de balance como en el estado de ganancias retenidas, fueron de $ 400,000, suma que es $ 20,000 mayor que la cifra lograda en el año terminado en 1976.

RELACIÓN ENTRE LOS TRES ESTADOS : Es importante reconocer que la hoja de balance es un astado de la posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo, mientras que el estado de ingresos muestra los resultados de las operaciones durante un intervalo de tiempo. Por lo tanto, la hoja de balance representa una instantánea de la posición de la empresa en una fecha dada, mientras que el estado de ingresos se basa en un concepto de flujo, mostrando lo que ocurrió entre dos puntos del tiempo. El estado de ganancias obtenidas indica cómo se ajusta en la hoja de balance la cuenta de ganancias retenidas entre las fechas de la hoja de balance. Desde sus comienzos, la Walker-Wilson ha retenido un total de $ 380,000 al 31 de diciembre de 1976. En 1977, ganó $ 120,000, y de esta cantidad retuvo $ 20,000. Por lo tanto, las ganancias retenidas que aparecen en la hoja de balance para el 31 de diciembre de 1977, ascienden a $ 400,000. Cuando la empresa retiene las ganancias, generalmente lo hace para arnpl_ar el negocio-- es decir, para financiar la compra de activo,

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En otras palabras, la partida de "ganancias retenidas" de la hoja de balance sencillamente muestra qué cantidad de sus ganancias han decidido los accionistas, a través de los años, invertir en el negocio. Por lo tanto, la cuenta de ganancias retenidas muestra la inversión adicional que los accionistas como grupo han hecho en el negocio, sobre y por encima de su inversión inicial al fundarse la compañía y a través de emisiones subsecuentes de acciones. T i p o s B á s i c o s d e R a z o n e s F i n a n c i e ra s

Cada tipo de análisis tiene un propósito o uso que determina las diferentes relaciones enfatizadas en el análisis. El analista puede, por ejemplo, ser un banquero que estudia si conceder o no un préstamo a corto plazo a una empresa. Al banquero le interesa conocer primordialmente la posición de corto plazo, o liquidez, de manera que pone énfasis en las razones que miden la liquidez. Por el contrario, los acreedores a largo plazo dan mayo énfasis al poder productivo y a la eficiencia operativa. Saben que las operaciones no rentables socavarán los valores del activo y que una posición fuerte actual no garantiza que los fondos estarán disponibles para repagar una emisión de bonos a 20 años. Los inversionistas de capital propio se interesan análogamente por la rentabilidad y eficiencia a largo plazo. Desde luego, a la gerencia le interesan todos esos aspectos del análisis financiero-- debe ser capaz de reembolsar sus deudas a sus acreedores, tanto de corto como de largo plazo, así como ganar  utilidades para los accionistas. Es útil clasificar las razones en cuatro tipos fundamentales: 1.

Razones de liquidez, que miden la capacidad de la empresa de hacer frente a sus obligaciones de vencimiento de corto plazo.

2.

Razones de apalancamiento, que miden el grado en que la empresa ha sido financiada mediante endeudamiento.

3.

Razones de actividades, que miden la eficacia con que la compañía usa sus recursos.

4.

Razones de rentabilidad, que miden la eficacia global de la gerencia demostrada por los rendimientos generados sobre las ventas y la inversión.

En las siguientes secciones damos ejemplos específicos de cada una de estas razones, donde usamos el caso de la Walker-Wilson para ilustrar sus cálculos y usos. RAZONES DE LIQUIDEZ:

Por lo general, lo que primordialmente preocupa al analista financiero es la liquidez: es capaz la empresa de hacer frente a sus obligaciones vencederas? La Walker.-Wilson tiene deudas por un total de $ 30,000 que deben ser pagados dentro del año entrante. Puede la compañía cumplir  con estas obligaciones? Si bien un análisis de liquidez completo exige el uso de presupuestos de caja (descritos en otro capítulo), el análisis de razones, al relacionar la cantidad de caja y otro activo circulante con las obligaciones corrientes, proporciona una medida de liquidez rápida y a la vez fácil de usar. A continuación presentamos dos razones de liquidez comúnmente usadas.

Razón Circulante: La razón de circulante se calcula dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante. El activo circulante normalmente incluye caja, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, el pasivo circulante está compuesto por cuentas por pagar, letras a corto plazo por pagar y vencimientos corrientes de la deuda a largo plazo, impuestos acumulados sobre la renta, y otros gastos acumulados (principalmente salarios). La razón de circulante es la p.edida que se usa más comúnmente de la

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solvencia a corto plazo, por cuanto ella indica el grado en que los crédito de los acreedores a corto plazo son cubiertos por activos susceptibles de ser convertidos en efectivo en un período que, más o menos corresponde al vencimiento de los créditos. El cálculo de la razón de circulante para la Walker-Wilson al final del año de 1977 es el siguiente:

Razón de Circulante =

Activo Circulante = $ 700,000 = 2.3 veces Pasivo Circularte $ 300,000 Promedio de la industria = 2.5 veces

La razón de circulante está un poco por debajo del prOTted¿p_par_a_, industria, 2.5, pero no tan baja como para causar preocupación. Parece ser que la Walker-Wilson está más o menos en el mismo plano que la mayoría de otras e-npresas en esta línea particular de negocios. En vista de que el activo está muy cerca de su vencimiento, es muy probable que pueda liquidarse casi a su valor en libros. Con una razón circulante de 2 .3, la Walker-Wilson podría liquidar el activo circulante a sólo 43 por ciento del valor en libros, y aún así pagar totalmente sus acreedores actuales. Si bien las cifras del promedio de la industria se discuten más adelante en este capítulo, vale decir aquí mismo que el promedio de la industria no es una cifra mágica que todas las empresas deben luchar  por conservar. En efecto, algunas empresas muy bien administradas superarán el promedio, y otras compañías sólidas costarán por debajo del mismo. No obstante, si las razones de una compañía están muy alejadas del promedio de su industria, el analista debe preocuparse por saber por qué ocurre esta variación, es decir, una desviación del promedio de la industria indicará al analista que debe investigar  más a fondo.

Prueba del Acido: La prueba del ácido se calcula deduciendo los inventarios del activo circulante y dividiendo el resto entre el pasivo circulante. El inventario es típicamente lo menos líquido del activo circulante de una compañía, y es el activo en que hay más probabilidades de que ocurran pérdidas en caso de liquidación. Por consiguiente, esta medida de la capacidad de la empresa de pagar las obligaciones a corto plazo sin depender de la venta de los inventarios, es importante.

Prueba del ácido Activo disponible Vrs. pasivo circulante)

= Act. circulante - Invent. = $ 400,000 = 1.3 veces Pasivo circulante $ 300,000 Promedio de la industria = 1.0 Veces

La razón entre activo disponible y pasivo circulante promedio de la industria es 1, de manera que la razón de 1.3 de la WALKER - Wilson se compara favorablemente con las de otras compañías de la industria. Thompson sabe que si logran venderse los valores negociables al valor par y que si al cobrar las cuentas pendientes, podrá pagar su pasivo circulante sin tener que vender parte alguna de su inventario.

RAZONES DE APALANCAMIENTO: Las razones de apalancamiento, que miden los fondos aportados por los propietarios en comparación con el financiamiento aportado por los acreedores de la empresa, tienen varias implicaciones. Primero, los acreedores prefieren que el capital propio, o sea los fondos aportados por los propietarios, proporcione un margen de seguridad. Si los propietarios sólo han aportado una pequeña proporción de todo el financiamiento, son los acreedores los que corren principalmente con los riesgos de la empresa. Segundo, al recaudar fondos a través de endeudamiento, los propietarios se benefician al conservar el control de la empresa haciendo una inversión limitada. Tercero, si la

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empresa gana más sobre fondos prestados que lo que paga en intereses, el rendimiento que obtienen los propietarios se agranda. Por ejemplo, si el activo gana 6 por ciento y la deuda cuesta solamente 4 por  ciento, hay un diferencial de 2 por ciento que se acumula a favor de les accionistas. No obstante, el apalancamiento es de doble fijo, si el rendimiento del activo cae a 3 por ciento, el diferencial entre esa cifra y el costo de la deuda debe compensarse con la porción de la utilidad total que le toca al capital propio. En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo de la deuda, el apalancamiento es favorable, en el segundo, es negativo. Las empresa.- que tienen bajas razones de apalancamiento corren menos riesgo de perder cuando la economía está deprimida, pero también tienen rendimientos esperados más bajos cuando la economía está en auge. A la inversa, las empresas que tienen razones más altas de apalancamiento corren el riesgo de sufrir grandes pérdidas pero a la vez tiene la posibilidad de ganar grandes utilidades. Las perspectivas de tener altos rendimientos es muy deseable, pero los inversionistas sienten aversión por el riesgo. Las decisiones tocantes al uso del apalancamiento, por consiguiente, deben equilibrar los rendimientos más ltos esperados con el riesgo incrementado. En la práctica, el apalancamiento puede abordarse en dos maneras. Uno de los enfoques examina las razones en la hoja de balance y determina el grado en que los fondos prestados han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda mediante razones en el estado de ingresos concebidas para determinar el número de veces que los cargos fijos son cubiertos por las utilidades de las operaciones. Estos conjuntos de razones se complementan, v la mayoría de los analistas examinan ambas razones de apalancamiento.

Deuda Total a Activo Total: La razón de endeudamiento total o activo total, generalmente conocida como razón de endeudamiento, mide el porcentaje de los fondos totales aportados por los acreedores. La deuda incluye el pasivo circulante y todos los bonos. Los acreedores se inclinan preferiblemente por  razones moderadas de endeudamiento, por cuanto entre más baja la razón, mayor la protección contra las pérdidas de los acreedores en caso de que ocurra una liquidación. Contrario a la preferencia de los acreedores por una baja razón de endeudamiento, los propietarios pueden buscar  un alto apalancamiento ya sea (1) para acrecentar las ganancias o (2) porque recaudar capital social nuevo significa renunciar a cierto grado del control . Si la razón de endeudamiento es demasiado alta, existe el peligro de fomentar la irresponsabilidad en los propietarios. Lo que se juegan los propietarios puede llegar a ser tan pequeño que la actividad especulativa, si es que tiene éxito, rendirá un porcentaje considerable de rendimiento a los propietarios. No obstante, si la actividad no tiene éxito, Los propietarios solo incurren en una perdida moderada porque su inversión es pequeña Razón de endeudamiento = Deuda total = $ 1, 000, 000 = 50%

Activo total

$ 2,000,000

Promedio de la Industria = 33% La razón de endeudamiento de la Walker Wilson es de 50 por ciento, esto significa que los acreedores han suministrado la mitad del financiamiento total de la compañía. En vista de que la razón de endeudamiento promedio para esta industria y para la industria Fabricación en. General es de aproximadamente 33 por ciento, ría difícil para la Walker-Wilson conseguir fondos adicionales estados sin primero recaudar mas capital social. Los acreedores estarían renuentes a conceder más dinero en préstamo a la compañía, Thompson probablemente estaría exponiendo a los accionistas a Cobertura de Cargos Fijos:

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Esta razón es semejante a la razón del numero de veces que se cubre el interés, pero es un tanto mas completa en el sentido que reconoce que muchas compañías arriendan activos e incurren en obligaciones a largo plazo con los contrato de arrendamiento. Cobertura de Cargos = Utilidades antes impuestos + Intereses + arrendamiento Fijos Cargos por intereses + Obligaciones por arrendamiento

Cobertura de C/Fijos= $ 200,000 + $ 45,000 + $ 28,000 = 3.74 Veces $ 45,000 + $28,000 Prom edio de la industria 5 .5=veces

Lo's cargos fijos de Waljíer-Wilson se cubren 3.7 veces, en comparación con el promedio de la industria de 5.5 veces. Nuevamente, esto indica que la compañía está un tanto más débil de lo que los acreedores quisieran, y señala además las dificultades que probablemente encontraría Thompson si intentara solicitar préstamos adicionales. RAZONES DE ACTIVIDADES:

Las razones de actividades miden la eficacia con que la empresa emplea los recursos que tiene a su disposición. Estas razones entrañan, todas ellas, comparaciones entre el nivel de las ventas y la inversión en las varias cuentas del activo. Las razones de actividades suponen que debe existir  un balance "correcto" entre ventas y las cuentas de los varios activos -inventarios, cuentas por  cobrar, activo fijo, y otros. Como veremos en los siguientes capítulos, este supuesto es generalmente acertado.

Rotación de Inventario: La rotación de inventario se define así: ventas divididas entre inventarios. Rotación del inventario =

ventas = $ 3,000,000 = 10 veces inventarios $ 300,000 Promedio de la industria =9 Veces

La rotación de la Walker-Wilson de 10 se compara favorablemí el promedio de la industria de 9. Esto sugiere que la compañía no retiene existencias excesivas en inventario, las existencias excesivas son, desde luego, improductivas y representan una inversión con una tasa de rendimiento baja o nula. Esta alta rotación del inventario también refuerza la fe de Thompson en la razón circulante. Si la rotación fuese baja --por ejemplo, 3 0 4 veces-- Thompson se preguntaría si la empresa está o no reteniendo material dañado u obsoleto que en realidad no vale lo que su valor declarado. Al calcular y analizar la razón de rotación del inventario surgen dos problemas. Primero, las ventas aparecen a precio de mercado, si los inventarios se llevan al costo, como generalmente se acostumbra, sería más apropiado usar en el numerador de la fórmula el costo de los bienes vendidos en lugar de las ventas. Las firmas establecidas especializadas en compilar estadísticas de relaciones financieras como Dun & Bradstreet, sin embargo, emplean la razón de ventas a inventarios llevados al costo. Para calcular una cifra que puede compararse con las cifras desarrolladas por Dun & Bradstreet, es necesario, por consiguiente, medir la rotación del inventario con las ventas en el numerador, como hemos hecho aquí.

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El otro problema está en el hecho de que las ventas ocurren durante todo el año, mientras que las cifras del inventario son para un punto determinado del tiempo. Esto indica que lo más conveniente es usar un inventario promedio para el año, calculado sumando las 12 cifras del inventario de fin de mes, dividiéndolas entre 12. Si se sabe que el negocio de la compañía es sumamente cíclico, o si ha habido una fuerte tendencia ascendente o descendente en las ventas durante el año, es esencial hacer tal ajuste. Ninguna de estas condiciones suceden en el caso de la Walker-Wilson, a fin de mantener la comparabilidad con los promedios de la industria, Thompson no usó la cifra del inventario promedio.

Período de Cobranzas Promedio: El período de cobranzas promedio, que es una medida de la rotación de las cuentas por cobrar, se computa en dos etapas: (1) las ventas anuales se dividen entre 360 para conocer las ventas diarias promedio (2) las ventas diarias se dividen entre las cuentas por cobrar a fin de conocer el numere de ventas diarias atadas en inventario. Esto se define como período de cobranzas promedio, porque representa la duración promedio de tiempo que la empresa debe aguardar después de realizada una venta antes de recibir el efectivo. Los cálculos para la Walker-Wilson muestran un período de cobranzas promedio de 24 días, un poco por encima del promedio de la industria de 20 días.

Paso 1:

Ventas por día =

$ 3,000,000 = $ 8.333. 360 dias

Paso 2: Período de cobranzas promedio = Cuentas por cobrar = $200,000 = 24 dias Ventas por día $ 8,333, Promedio de la Industria =20 días La razón también puede ser  evaluada mediante comparación de los términos o condiciones con que la compañía vende sus bienes. Por ejemplo, los términos de venta de la Walker-Wilson exigen el pago en 20 días, de manera que el período de cobranzas de 24 días indica que les clientes, en promedio, no están pagando sus cuentas a tiempo. Si la tendencia del período de cobranza a través de los ultimes años ha ido subiendo mientras la política crediticia no ha cambiado, asta sería una evidencia todavía más clara de que deben darse los pasos necesarios para apresurar el cobro de las cuentas pendientes. Cabe mencionar aquí una herramienta financiera --que no es una razón-- en conexión con el análisis de las cuentas por cobrar la tabla de antigüedad, que desglosa las cuentas por cobrar de acuerdo al tiempo que tienen de estar pendientes. La tabla de antigüedad de laWalker-Wilsonesla siguiente:

del valor cuentas

Antigüedad de

Por ciento

la cuenta

total de las

días 00-20 21 30 31 45 46 60 Más de 60 Total

por cobrar 50 20

100

12

3

15

El período de cobranzas de 24 días parece bastante malo en comparación con los términos de 20 días, y la tabla de antigüedad muestra que la empresa tiene problemas especialmente graves con el

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cobro en algunas de sus cuentas. El 50 por ciento están sobrevencidas, muchas por mas de un mes. Otras pagan con bastante prontitud, bajando el promedio a solo 24 días, pero la tabla de antigüedad muestra que este promedio es un tanto engañoso. Rotación del Activo Fijo: La razón de ventas a activo fijo mide la rotación de planta y equipo.

Rotación del activo =

Ventas Activo fijo neto

=

$ 3,000,000 = 2.3 veces $ 1,304,347.82

Promedio de la industria = 5 Veces La rotación de la Walker-Wilson de 2.3 se compara negativamente con el promedio de la industria de 5, indicando que la empresa no esta usando su activo fijo en un porcentaje de capacidad tan alto como las otras compañías de la industria. Thompson debe recordar este hecho cuando sus encargados de producción le pidan fondos para nuevas inversiones de capital. Rotación del Activo Total: La última razón de actividades mide la Rotación de todo el activo de la compañía se calcula dividiendo las ventas entre el activo total.

Rotación del activo total =

Ventas Activo total

= $ 3,000,000 =1.5 veces $ 2,000,000

Promedio de la industria = 2.0 veces La rotación del activo total de la Walker-Wilson está muy por debajo del promedio de la industria. La compañía sencillamente no está generando suficiente volumen de negocios par la magnitud de su inversión en activos. La compañía debe aumentar sus ventas, o deshacerse de alguno de los activos, o tomar ambas medidas.

RAZONES DE RENTABILIDAD:

La rentabilidad es el resultado neto de un gran número de políticas y decisiones. Las razones hasta aquí estudiadas revelan ciertos puntos interesantes acerca de la manera en que la com pañía opera, pero las razones de rentabilidad dan las respuestas finales de la eficacia con que la empresa está siendo administrada. Margen de Utilidad sobre Ventas:

El margen de utilidad sobre ventas, calculado dividiendo el ingreso neto después de impuestos entre las ventas, da las utilidades por dólar de venta. Margen de =Útil, neta después de impuestos= $ 120.000 = 4% utilidad Ventas $ 3,000,000 Promedio de la industria = % 5 El margen de la utilidad de la Walker-esta un poco por debajo del promedio de la industria sus de 5%, indicando que los precios de venta de la compañía son relativamente bajos o que costos son relativamente altos, o ambos.

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Rendimiento del Activo Total:

La razón de utilidades netas a activo total mide el rendimiento de la inversión total de la com pañía, o sea el RDI, como generalmente se le llama. Rendimiento del = Activo total

Útil.neta después de impuestos = $ 120,000= 6% Activo total $ 2,000,000 Promedio de la industria = 10%

Si rendimiento de 6 por ciento de la W alker  esta muy por d ebajo del promedio de 10 por ciento de la industria. E sta baja tasaes el resultado del bajo margen de utilidad sobre las ventasde%la baja rotación del activo total. Rendimiento del Activo Líquido:

La razón de utilidad neta después de impuestos a activo líquido mide la tasa de rendimiento de la inversión de los accionistas. Rendimiento del =

Útil.neta después de impuestos = Activo Líquido

$ 120,000= 12% $1,000,000

Promedio de la industria = 15% El rendimiento de 12 por ciento de la Walker W ilson está por debajo el promedie de la industria de 15 por ciento, pero no es tan bajo

como el rendimiento del activo total. En una sección posterior de este capítulo, donde aplicamos el método analítico Du Pont al caso Walker-Wilson, veremos por qué esto es así. RESUMEN DE LAS RAZONES

Las razones individuales, que se resumen en la Tabla 4, dan a Thompson una idea bastante clara de las principales fuerzas y debilidades de la Walker-Wilson. Primero, la posición de liquidez de la compañía es razonablemente buena-- al parecer, su razón circulante y su prueba del ácido son satisfactorias en comparación con los promedios de la industria. Segundo, las razones de apalancamiento de la compañía sugieren que ésta está bastante endeudada. Con una razón de endeudamiento sustancialmente más alta que el promedio de la industria, y con razones de cobertura muy por debajo de los promedios de la industria, es dudoso que la Walker-Wilson pueda conseguir financiamiento crediticio adicional salvo con términos relativamente desfavorables. Aún en el caso de que Thompson pudiera conseguir más préstamos para hacerlo tendría que someter a la compañía al peligro de incumplimiento de pago y bancarrota en caso de que ocurra una depresión en los negocios. Volviendo a las razones de actividades, la rotación del inventarío y el período de cobranza promedio indican, ambos, que el activo circulante de la compañía está bastante balanceado, pero la baja rotación del activo fijo sugiere que la inversión en activo fijo ha sido demasiado cuantiosa. Esta baja rotación del activo fijo significa, en efecto, que la empresa probablemente pudo haber operado con una inversión más reducida en activo fijo. De no haberse realizado la excesiva inversión en activo fijo, la compañía pudo haber evitado parte de

su financiamiento por endeudamiento y ahora tendría pagos más bajos de intereses. Esto, a su vez, habría redundado en un mejor apalancamiento y en mejores razones de cobertura. El margen de utilidad sobre ventas es bajo, indicando que los costos son demasiado altos o que los precios son muy bajos, o ambos . En este caso en particular, los precios de venta van de acuerdo a los de otras compañías, los altos costos son, en efecto, los causantes del bajo margen. Además, el origen de los altos costos puede trazarse a (1) altos cargos por depreciación y (2) grandes gastos en concepto de intereses. Pero estos costos pueden, a su vez, atribuirse a la excesiva inversión en activo fijo. Los rendimientos tantp del activo total como del activo líquido tampoco alcanzan los promedios de la industria. Estos resultados relativamente pobres se atribuyen directamente al bajo margen de utilidad sobre las ventas, lo cual reduce los numeradores de las razones, y a la inversión excesiva, que eleva los denominadores. ANÁLISIS DE LAS TENDENCIAS:

Si bien este análisis de las razones nos presenta un panorama razonablemente acertado de las operaciones de la Walker-Wilson, el análisis es incompleto en un aspecto importante-- pasa por  alto la dimensión del tiempo. Las razones son instantáneas del panorama en un punto del tiempo, pero puede haber ciertas tendencias en movimiento que quizá estén en el proceso de socavar  rápidamente la posición actual que es relativamente buena. Por otra parte, un análisis de las razones en el transcurso de los años '"euizá sugiera que una posición relativamente débil está mejorando a un ritmo rápido. El método del análisis de tendencias en la Figura 1, que muestra los gráficos de las ventas de la Walker-Wilson, la razón circulante, razón de endeudamiento, rotación del activo fijo, y rendimiento del activo líquido de esta compañía. Las cifras se comparan con los promedios de la industria, las ventas de la industria han ido subiendo constantemente durante todo el período, y las razones de promedio de la industria han sido relativamente estables durante todo el período. Por  lo tanto, cualesquier tendencias en las razones de la compañía se deben a sus propias condiciones internas, y no a las influencias nacionales que afectan a todas las compañías. Además, el deterioro de la Walker-Wilson desde el fallecimiento de sus dos funcionarios principales es. bastante evidente. Antes de 1975, la Walker-Wilson tenía un crecimiento más rápido que la compañía promedio de la industria, durante los dos años siguientes, sin embargo, las ventas en realidad bajaron. La posición de liquidez de la Walker-Wilson mide por su razón circulante también ha bajado en los últimos dos años. Si bien la razón está solo un poco por debajo del promedio de la industria en la actualidad, la tendencia sugiere que puede traducirse una crisis de liquidez durante los dos próximos años salvo que se tomen medidas correctivas de inmediato. La línea de tendencia de la razón endeudamiento muestra que la Walker-Wilson siguió muy de cerca las prácticas de la industria hasta 1974, cuando la razón saltó 10 puntos porcentuales de promedio de la industria. Análogamente, la rotación del activo fijo bajo durante 1974, aún cuando las ventas seguían subiendo. Los registros revelan que la compañía recibió en préstamos grandes cantidades de dinero durante 1974 a fin de financiar una importante de la planta y equipo. La WalkerWilson tenía el propósito de usar esta capacidad adicional para generar un volumen todavía más alto de ventas y retirar la deuda con las grandes utilidades esperadas. la prematura muerte de los dos funcionarios, sin embarga, se tradujo en una mengua de las ventas en vez de un incremento de la misma, y las esperadas grandes utilidades que se usarían para retirar la deuda no llegaron a materializarse. ''El análisis sugiere que los banqueros acertaron al aconsejar a la Sra. Wilson de que era preciso hacer un cambio en la gerencia.

SISTEMA DU PONT DE ANÁLISIS FINANCIERO

E] sistema Du Pont de análisis financiero ha conquistado un amplio reconocimiento a la industria de los Estados Unidos y merecidamente. Congrega las razones de actividades y el margen de utilidad sobre ventas y muestras cómo estas razones interactúan para determinar la rentabilidad de los activos. La naturaleza del sistema, modificando un poco puede verse en la figura 2. Al extremo derecho de la figura se desarrolla la razón de rotación. Esta sección muestra cómo el activo circulante (caja de valores negociables, cuentas por cobrar, e inventarios), cuando se suma el activo fijo, dan como resultado la inversión total. La inversión total dividida entre las ventas da como resultado la rotación del inventario. Al extremo izquierdo de la figura se desarrolla el margen de utilidad sobre ventas. Las partidas de gastos individuales, más los impuestos sobre la renta, se restan de las ventas para producir la utilidad neta dividida entre las ventas da como resultado el margen de utilidad sobre ventas. Cuando se multiplica la razón de la rotación del activo, al lado derecho de la figura 2, por el margen de utilidad sobre las ventas desarrollado en el extremo izquierdo la figura, el producto es el rendimiento de la inversión total (RDI) de la empresa. Esto puede verse con la siguiente fórmula.- • Ventas Inversión

Utilidades = RDI X

Ventas

La rotación de Walker-Wilson resulto ser 1.5 veces en comparación con un promedio de la industria de 2 veces; su margen sobre ventas fue de 4 por ciento, en comparación con el 5 por ciento para la industria. Multiplicado juntos, la rotación y el margen de utilidad produjeron un rendimiento sobre el activo equivalen a 6 por ciento, una tasa muy por debajo del promedio de la industria de 10 por ciento. Si Thompson desea volver a colocar a la Walker -Wilson al nivel del resto de la industria, debe de luchar por incrementar tanto su margen de utilidad como su rotación del activo total. Para esta tarea le resultará útil trabajar con el sistema Du Pont. TASAS DE RENDIMIENTOS INDIFERENTES INDUSTRIA Sería mejor tener un margen sobre ventas de 5 por ciento v una rotación del activo total 2 veces, o un margen de ventas de 2 cor ciento y una rotación de 5 veces? No importa-- en cualquiera de los

Casos la empresa la empresa tiene un rendimiento de 10 por ciento sobre la inversión. En realidad, la mayoría de las compañías no tienen libertad para hacer la clase de opción planteada en la pregunta anterior. Dependiendo de la naturaleza de su industria, la compañía debe operar con más o menos activos, y tendrá una rotación que depende de las características de su línea determinada de negocios. En el caso de un comerciante de frutas frescas y verduras, pescado, u otros artículos perecederos, la rotación debe ser alta -los más conveniente sería diariamente o cada dos días. Por el contrario, algunas líneas de negocios requieren una inversión fija muy fuerte o largos períodos de producción. Una compañía de servicios públicos hidroeléctricos, con sus grandes inversiones en represas y líneas transmisoras, requiere una fuerte inversión fija,- una compañía constructora de buques o productora de aviones necesita un largo período de producción. Tales compañías necesariamente tienen una baja rotación del activo pero tienen, correspondientemente un alto margen de utilidad sobre las ventas. Si una cadena de tiendas de víveres tiene una alta rotación, y un fabricante de productos químicos, con sus grandes inversiones en activo fijo, tiene una baja rotación, cabría esperar encontrar  diferencias en sus márgenes de utilidad sobre ventas? En general, si -el fabricante de productos químicos tendría un margen de utilidad considerablemente más alto para compensar su rotación más baja. De otra forma, el negocio de víveres sería mucho más rentable que la fabricación de productos químicos, la inversión fluiría hacia la industria de víveres, y las utilidades en esta industria se socavarían hasta el punto en que la tasa de rendimiento sería casi equivalente al de la industria de productos químicos.

Sabemos, sin embargo, que el apalancamiento debe ser tomado en cuenta cuando se considera la tasa de rendimiento sobre el activo liquido. Si la compañía en una industria tiene un rendimiento un tanto más bajo sobre el activo total pero usa un poco más de apalancamiento financiero que las compañías de otras industrias ambos conjuntos de empresas pueden terminar con aproximadamente la misma tasa de rendimiento sobre el activo liquido. Estos puntos, que son todos los necesarios para poder comprender cien los análisis de razones, aparecen en la Tabla 5. En ésta podemos ver cómo interactúan recíprocamente la rotación y los -argenes de utilidad para producir diversos rendimientos sobre los activos, y también podemos ver  cómo afecta el apalancamiento financiero los rendimientos sobre el activo líquido. Se comparan las compañías Hércules Inc.,Safeway Stores y el promedio de todas las impresas fabricantes. La Hércules, con sus grandes inversiones en activo fijo, tiene una rotación relativamente baja/ Safeway, una típica cadena de tiendas de víveres, tiene una razón sumamente alta de vetas a activo. La Hércules, sin embargo, sale con aproximadamente la misma tasa de rendimiento sobre el activo gracias a que su alto margen de utilidad sobre las ventas compensa su baja rotación. Tanto Safeway como Hércules usan el Apalancamiento financiero para incrementar su rendimiento sobre el activo líquido. FUENTES DE RAZONES COMPARATIVAS Al hacer nuestro análisis de la Walker-Wilson Company, usamos con frecuencia las razones del promedio de la industria. Dónde pueden obtenerse tales promedios? A continuación enumeramos algunas fuentes importantes. Dun & Bradstreet Probablemente las razones de los promedios de la industria más ampliamente conoc_das y usadas son las que compila Dun & Bradstreet, Inc. La D&B prepara catorce razones calculadas para un gran número de industrias. Las razones de muestra y explicaciones pueden verse en la Tabla 6. Los datos completos dan las catorces razones, con las amplitudes intercuartílica, para 125 líneas de actividades de negocios basadas en sus estados financieros. Los 125 tipos de actividades de negocios componen de 71 categorías de fabricación y construcción, 30 categorías de mayoristas y 24 categorías de detallista. Robert Morris Associates Otro grupo de razones útiles puede encontrarse en la publicación anual Statement Studies compilada y publicada por Robert Morris Associates, o sea la asociación nacional de oficiales encargados de préstamos de los bancos. Estos son promedios representativos basados en estados financieros recibidos por lq.-J bancos en conexión con los préstamos concedidos. Se computan 11 razones para 125 líneas de negocios. INFORME FINANCIERO TRIMESTRALES PARA LAS COMPAÑÍAS DE FABRICACIÓN La Comisión Federal de Comercio (CFC) y la Comisión de Valores y Bolsas (CVB) publican conjuntamente datos trimestrales sobre compañías de fabricación. Estos dos organismos desarrollan los datos en base a hojas de balances y estados de ingresos. A veces, los informes son publicados seis meses después que las compañías han hecho públicos sus datos financieros. También incluyen un análisis por grupos de industrias y por tamaño del activo y estados financieros en forma de razones. Los informes de la CFC-CVB constituyen una rica fuente de información y a menudo se les usa para fines comparativos.

EMPRESA INDIVIDUALES Los departamentos de crédito de empresas individuales compilan razones financieras y promedios respecto a (1) sus clientes a fin de poder juzgar su capacidad a fin de evaluar su capacidad financiera para cumplir con los contratos. El first National Bank of Chicago, por ejemplo, compila informes semestrales sobre datos financieros para compañías en el campo de las finanzas. La National Cash Register Company recopila datos para un gran número de líneas de negocios . ASOCIACIONES COMERCIALES Y CONTADORES PÚBLICOS Las razones financieras para muchas industrias son compiladas por asociaciones comerciales y constituyen una fuente importante que debe ser verificada por un gerente financiero que desea conseguir datos comparativos que pueden conseguirse. Además de los datos de las hojas de balance, proporcionan información pormenorizada sobre gastos de operaciones, lo cual posibilita hacer un análisis documentado de la eficiencia de las compañías. USO DE LAS RAZONES FINANCIERAS EN EL ANÁLISIS DE CRÉDITO En este capítulo hemos discutido una lista bastante larga de razones, y hemos aprendido lo que cada razón debe medir. A veces será innecesarios ir más allá de unos pocos cálculos para saber si la situación de un cuento detectivesco -lo que una razón no indica, otra puede hacerlo. Asimismo, una relación sugerida vagamente por una razón puede ser corroborada por otra. Es por esto que con frecuencia es útil calcular varias razones diferentes. En numerosas situaciones, sin embargo, unas pocas razones contarán ceda la historia. Por ejemplo, el gerente de crédito que tiene sobre su escritorio una enorme acumulación de facturas todos los días puede limitarse a usar tres razones para saber si el comprador en perspectiva de sus bienes pagará prontamente: (1 > puede usar ya sea la razón de circulante o la prueba del ácido para saber la carga que tiene el comprador en perspectiva en cuanto a pasivo circulante; (2) puede ur;ar la razón de deuda a activ.o total para s¿iber qué cantidad de los propios fondos del comprado e:: perspectiva están invertidos en el negocio/ (3) puede usar cualquiera de las razones de rentabilidad para saber si la compañía tiene o no perspectiva favorables. Si el margen de utilidad es lo suficientemente alto, quizá justifique el riesgo de tratar con ur. cliente que no paga con la prontitud deseada -las compañías rentables tienen probabilidades de crecer y, por lo tanto, convertirse eii mejores clientes en el futuro. No obstante, si el margen de utilidad es bajo en relación con el de otras compañías ce la industria, si la razón de circulante es baja, y si la razón de deuda es alta, el gerente de crédito probablemente no aprobará una venta que entrañe la concesión de crédito. Por necesidad, el gerente de crédito es más calculador que el lector de razones financieras. Los factores cualitativos pueden hacer caso omiso del análisis cuantitativo. Por ejemplo, las compañías petroleras, al vender a camioneros, suelen descubrir que las razones financieras son malas, y se basan sus decisiones únicamente en las razones financieras, no hartan venta alguna. C, tomando otro ejemplo, las utilidades quizá hayan sido bajas per cierto período, pero si el cliente entiende por qué razón las' utilidades han sido bajas y pueden eliminar la causa de la dificultad, el gerente de crédito puede estar dispuesto a aprobar una venta a este cliente. La decisión del gerente de crédito también se ven influida por el margen de utilidad de su propia compañía. Si la compañía vendedora está logrando una alta utilidad sobre las ventas, está en una mejor posición para correr riesgos crediticios que si su propio margen fuese bajo. Ulteriormente, el gerente de crédito debe juzgar al cliente con respecto a su carácter y habilidad administrativa, y las decisiones inteligentes respecto al crédito deben basarse en ur.a consideración cuidadosa de las condiciones de la empresa vendedora así como de la compañía compradora.

USO DE RAZONES FINANCIERAS EN EL ANÁLISIS DE VALORES

Hemos puesto énfasis en el uso del análisis financiero ocr parte del gerente financiero y por los analistas de crédito externo. Sin embargo, este tipo de análisis también es útil en el análisis de valores, es decir, en el análisis de los méritos de invertir en acciones y bonos. Cuando el énfasis recae en el análisis de valores , la contratación principal está en juzgar el potencial que tiene la empresa de ganar utilidades a largo plazo. La rentabilidad depende en gran parte de la eficiencia con que la empresa es administrada; merced a que el análisis financiero proporciona cierta penetración en este factor, es muy útil para el analista de valores. Si bien las razones son herramientas excepcionalmente útiles, tienen en realidad ciertas limitaciones y deben usarse con cautela. Las razones se forman en base a datos contables, y los datos contables están sujetos a diferentes interpretaciones y hasta manipulación. Por ejemplo, dos empresas pueden usar diferentes métodos de depreciación o distintos métodos de valoración de inventarios; dependiendo de los procedimientos observados, las utilidades reportadas pueden subir a bajar. Pueden encontrarse diferencias semejantes en el tratamiento que se da al gasto en investigación y desarrollo, a los costos de planes de jubilación, fusiones, garantías de productos, y reservas para deudas morosas. Además, si las compañías se rigen por diferentes años fiscales, y si son importantes los factores cíclicos esto puede influir también en las razones comparativas. Por  consiguiente, si se comparan las razones de dos empresas, es importante analizar los datos contables básicos en que se basan las razones y reconciliar cualquier diferencias importantes. Un gerente financiero también debe ser cauteloso cuando juzga si una razón determinada es "buena" o "mala", y si formarse un juicio compuesto respecto a una compañía en base a uva serie de razones. por ejemplo, una alta razón de rotación de inventario podría indicar una administración eficiente del inventario podría indicar una grave escasez de existencias y sugerir la probabilidad de que se agoten las mismas. Además, nada hay de sagrado acerca de las cifras promedio de la industria -después de todo, toda gerencia que se precie de serlo tratará de superar el promedio. Las razones, por lo tanto, son herramientas extraordinariamente útiles. Pero, como con los otros métodos analíticos, deben usarse con juicio y cautela, no en una manera mecánica y descuidada. RESUMEN 51 análisis de razones, que relaciona unas con otras las partidas de la hoja de balance y estado de ingresos, permite trazar la trayectoria de la historia de una compañía y evaluar su posición actual. Tal análisis también permite al gerente financiero prever las reacciones de inversionistas y acreedores dándoles así una gran perspicacia para saber su sus intentos de conseguir fondos tendrán o no probabilidades de ser aceptados. Tipos Básicos de Razones. Las razones se clasifican en cuatro tipos básicos: (1; liquidez, (2; apalancamiento, (3) actividades y (4) rentabilidad. Aquí utilizamos datos de la compañía WalkerWilson Manufacturing para computar cada tipo de razones y mostrar cómo se hace en la practica un análisis financiero. Puede calcularse un Numero limitado de cada tipo. En este capitulo hemos discutidos doce razones que probablemente son las mas comunes. Uso de las Razones. En si y de por sí una razón no es una cifra significativa -debe comparársele con algo para que sea útil. Los dos tipos básicos de análisis comparativos son (1) el análisis de tendencias, que entraña la computación de razones de una compañía en particular para varios años y la comparación de las razones en el transcurso del tiempo para ver si la compañía ha mejorado o se ha deteriorado, y (2) comparaciones con otras compañías de la misma industria. Estas dos comparaciones suelen combinarse en el análisis gráfico ilustrado en la figura 1.

El Sistema Du Pont. El sistema Du Pont muestra cómo el rendimiento de la inversión depende de la rotación del activo y del margen de utilidad. El sistema generalmente se expresa en • la forma de la siguiente ecuación.VENTAS UTILIDADES ------------------------ X ------------------------------- = RDI INVERSIÓN

VENTAS s

El primer término, rotación de la inversión, multiplicado por. el margen de utilidad equivale a la tasa de rendimiento de la inversión. Pueden tomarse las medidas discutidas en este capítulo para efectuar los cambios necesarios en la rotación y en el margen de utilidad, mejorando así el rendimiento de la inversión. El sistema Du Pont puede extenderse para abarcar el apalancamiento financiero y examinar la manera en que se combinan la rotación, los márgenes de ventas, y el apalancamiento para conocer la tasa de rendimiento sobre el activo líquido. La siguiente ecuación se usa para mostrar esta relación:

 Tasa de rendimiento sobre el activo liquido

= Rendimiento del activo (RDI) 1.0 - razón de endeudamiento

Tasa de Rendimiento en Diferentes Industrias. El sistema Du Pont ampliado muestra por qué las empresas de diferentes industrias -aún cuando tengan rotaciones ampliamente diferentes así como también márgenes de utilidad y razones de deuda diferentes- pueden terminar con tasas muy semejantes de rendimiento sobre el activo liquido. En general, es común que las compañías que trafican con productos relativamente perecederos tengan altas tasas de rotación pero bajos márgenes de utilidad; las empresas cuyos procesos de producción exigen grandes inversiones en activo fijo tienden a tener bajas razones de rotación y altos márgenes de utilidad. E S T A D O D E C A M B IO S E N L A P O S I C IÓ N F IN A N C I E R A

Los pronósticos financieros se usan para estimar los requerimientos financieros de la empresa. El análisis de los cambios en la posición financiera de la empresa, también llamado análisis de orígenes y aplicaciones de recursos, es una parte significativa del proceso de planeación. Si una empresa solicita un préstamo, el funcionario de crédito del banco, sin duda, formulará estas preguntas: l)¿qué ha hecho la empresa con el dinero que tenía?; 2) ¿qué hará con los nuevos fondos?; 3) ¿cómo reembolsará el préstamo?. El estado de origen y aplicación de recursos ayuda a proporcionar las respuestas a estas preguntas, así como a las que puedan formular otras partes interesadas en la empresa. Esta información indicará si la empresa está progresando o si se está enfrentando a problemas potenciales. Ilustraremos la naturaleza de este estado construyendo el estado de origen y aplicación de recursos de Foretrend para 1984. Sin embargo, antes de presentarlo, expondremos la naturaleza de la depreciación. Naturaleza de la depreciación Como vimos en el capítulo 2, la depreciación es un cargo anual contra los ingresos, que refleja el costo del equipo usado en el proceso de producción. Por ejemplo, considérese una máquina comprada en 1984 por $125 000. Tiene una vida útil esperada de cinco años, y no tiene valor esperado de salvamento. El costo de $125 000 debe ser cargado a la producción durante los cinco años de vida de la máquina, ya que, de no hacerlo, las utilidades se verían exageradas. El cargo anual de depreciación de la máquina, calculada por el sistema ACRS, se deduce de los ingresos por ventas, junto con otros costos como mano de obra y

materia prima, para determinar el ingreso. Sin embargo, la depreciación no es un cargo que represente salidas de efectivo. Los fondos fueron gastados en 1984, pero la depreciación cargada a los ingresos de cada año no es un gasto en efectivo, como lo son los pagos de mano de obra y de materia prima. ?ara ilustrar el significado de la depreciación en el análisis del flujo de efectivo, considérese un estado de resultados simplificado cara Forecrend por el año de 1984: Ventas Costos, excluyendo depreciación /

$500 000 000 448 000 000

Depreciación

15 000 000

Ingreso neto antes de impuestos

37 000 000

Impuestos

17 000 000

Ingreso neto después de impuestos

$ 20 000 000

Si todas las ventas fueran al contado, y si todos los costos excepto la depreciación fueran pagados en efectivo durante 19«4, ¿quu cantidad de efectivo proveniente de las operaciones estaría disponible para pagar dividendos, retirar las deudas o hacer inversiones en activos? La respuesta es $35 millones, la suma de las utilidades después de impuestos más la depreciación. Para entender por qué esto es así, recuérdese que todas las ventas son al contado/ por tanto, la empresa ha recibido $500 millones en efectivo. Sus costos, sin contar la depreciación, fueron de $448 millones, y éstos fueron pagados en efectivo, dejando un saldo de $52 millones. La depreciación no es un cargo que representa salidas de efectivo (la empresa no paga a nadie los $15 millones de depreciación), por ello el saldo de $52 millones permanece aún después de la depreciación. Los impuestos, por otra parte, son pagados en efectivo; por tanto, los $17 millones de impuestos deben será deducidos de los $52 millones del flujo de efectivo bruto en operación, dejando un flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones de $35 millones. Estos $35 millones son, desde luego, exactamente iguales al ingreso neto después de impuestos más la depreciación: $20 millones + $15 millones $35 millones. Estado de origen y aplicación de recursos La construcción de un estado de origen y aplicación de recursos implica varios pasos. Primero, los cambios en las partidas del-balance general de un año al siguiente deben ser tabulados y posteriormente clasificados como fuentes o aplicaciones de fondos, según el siguiente patrón: 1.

Los orígenes de fondos incluyen las disminuciones en las partidas de activo y los aumentos en las partidas de pasivo. Por tanto, la venta de activos fijos (disminución en una partida de activo y el pedir dinero prestado a un banco (aumento en una partida de pasivo) son orígenes de fondos.

2.

Las aplicaciones de fondos incluyen los aumentos en las partidas de activos y las disminuciones en las partidas de pasivos. Por tanto, la compra de una nueva máquina y el pago de deudas son aplicaciones de fondos.

El cuadro 4-4 da los balances comparativos de la Foretrend Company para 1983 y 1984., j unto con los cambios netos en cada partida, clasificándolos según sean orígenes o aplicaciones de fondos. SI siguiente paso en la construcción de un Astado de origen y aplicación de recurso implica 1)hacer ajustes para reflejar el ingreso neto y los dividendos y 2) aislar los cambios en el capital de trabajo (activos circulantes y pasivos circulantes) . Estos cambios se reflejan en el estado de origen y