EL Modelo Baumol-Tobin

LA DEMANDA MONETARIA

La Demanda Monetaria Contenido

1. Motivo Transacción A. Un ejemplo B. El modelo Baumol-Tobin C. Implicaciones del modelo mo delo 2. Motivo Precaución 3. Motivo Especulación A. Demanda Monetaria Keynesiana K eynesiana B. El Modelo de Valoración de Activos 4. Los resultados empíricos A. Elasticidades de M1 B. Elasticidades de M2 M2

¿Por qué la gente mantiene dinero en lugar de otros activos financieros más lucrativos como acciones o bonos? El dinero por tanto debe proporcionar un servicio servicio o beneficio que no ofrecen ofrecen otros activos financieros. Por lo general las teorías de demanda de dinero se conocen como teorías la preferencia por la liquidez porque se ocupan de los motivos para la mantener dinero, que es de la preferencia el más líquido (“gastable”) de todos los activos financieros. Repasamos los tres motivos principales para mantener dinero: •

Motivo TRANSACCION

•

Motivo PRECAUCIÓN

•

Motivo ESPECULACION

Los beneficios de mantener dinero en estos modelos de demanda monetaria son contrastados con el costo de mantenerlo. Los beneficios de tener dinero son específicos para cada motivo, sin embargo, el costo de mantener dinero es generalmente el mismo para todos los motivos. Dicho costo no es más que el costo de oportunidad en términos del interés o rendimiento que pueden ser ganados manteniendo activos no-monetarios, más ilíquidos y riesgosos pero más r entables La demanda de dinero es la cantidad de activos monetarios (por ejemplo, efectivo y depósitos en cuenta corriente) que que la gente decide decide mantener. Una posible ecuación ecuación de demanda de de saldos reales de dinero podría tener la siguiente forma:

ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA

 = 

 ∗ ℎ

(1)

Donde, M = masa monetaria nominal P = nivel de precios promedio M / P = saldo de dinero "real" (es decir, poder adquisitivo) Y = cantidad de bienes y servicios deseados i = tasa de interés nominal de activos alternativos no monetarios k, h = coeficientes

Hay anteriormente hemos visto como la demanda monetaria puede relacionarse con el Producto y la tasa de interés nominal. Ahora veremos en más detalle a las teorías de demanda monetaria para ver si son consistentes, y de qué manera, con esta ecuación, además veremos que otras variables  juegan un papel de importancia en la determinación de la demanda monetaria Finalmente, tomaremos un breve vistazo a algunos de los estudios empíricos que cuantifican las relaciones históricas entre el Producto (o mejor el Ingreso), la demanda de dinero y la tasa de interés.

1. El Motivo TRANSACCION  El uso principal del dinero es el financiar transacciones. Las personas mantienen dinero en efectivo y en cuentas corrientes con el fin de facilitar la compra de bienes y servicios. Por tanto la demanda de dinero por motivo TRANSACCION es aquella demanda de efectivo o depósitos en cuenta corriente que la gente mantiene con el fin de facilitar la compra de bienes y servicios de forma regular. El Ingreso o riqueza de los individuos puede mantenerse en dinero M1 (efectivo y cuentas corrientes) o en activos financieros no monetarios que generan un retorno o bien a través de un tasa de interés o mediante una apreciación de valor, pero que no pueden ser usados como medio de intercambio. El motivo TRANSACCION asume que hay un costo involucrado en la conversión de un activo ilíquido en activos monetarios y viceversa. Por tanto el beneficio  de mantener saldos monetarios consiste en evitar los costos involucrados en la conversión de activos monetarios en activos financieros y de nuevo a dinero. Por su parte, el costo de mantener dinero es el costo de oportunidad de no ganar los rendimientos o beneficios que ofrecen los activos financieros no monetarios Los costos de transacción pueden ser costos en efectivo como los cargos por el uso de un cajero automático (ATM) o la comisión de un corredor de bolsa por compra y venta de acciones. Los costos de transacción pueden ser también un costo de oportunidad, como el tiempo necesario para ir al banco a retirar dinero de una cuenta de ahorros. El tiempo es un recurso valioso que podría ser utilizado en otras actividades. ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA  A. Un Ejemplo

Podemos ilustrar el motivo TRANSACCION utilizando a un hipotético consumidor que recibe un ingreso a intervalos regulares y lo gasta completamente y de forma constante entre los días de pago. Por ejemplo, consideremos alguien que recibe Bs.5.000 al principio de cada mes; el pago se deposita directamente en una cuenta de ahorros y nuestro consumidor puede retirar todo o parte de él en el primer día. Si el consumidor sólo retira parte de su salario debe hacer uno o más futuros viajes al banco. Cada viaje al banco (incluyendo el primero) cuesta Bs.5. Hay cuatro variables importantes en nuestro cálculo: 1. Los ingresos –  cuánto es el pago al principio del mes. 2. La Tasa de interés – cuánto se puede ganar dejando dinero en la cuenta de ahorros ganando intereses. 3. El Número de viajes al banco - cuántas veces hay que ir banco cada mes determina cuánto se puede dejar en la cuenta de ahorros ganando intereses. 4. El Costo de Transacción  - ¿cuánto cuesta cada viaje al Banco? Teniendo en cuenta estas cuatro variables hacemos estos cinco cálculos: 1.-Un saldo promedio en el banco - determinado por el ingreso y el número de viajes al banco. 2.- Un promedio de saldo en efectivo  - esto es equivalente a la "demanda de dinero" y también se calcula a partir del ingresos y del número de viajes al banco. 3.- Los intereses devengados por los ahorro s - determinados por el saldo promedio y la tasa de interés vigente 4.- Los costos de transacción - simplemente el costo de transacción por viaje por el número de viajes al banco. 5.-El Beneficio Neto - intereses devengados por los ahorros menos el total de los costos de transacción. Considere un cálculo simple con1 solo viaje al banco cada mes para nuestro trabajador hipotético que gana Bs.5.000 depositados directamente en el banco al principio de cada mes. Supongamos que el primer día del mes retira todos los Bs. 5.000 en dinero en efectivo dejando a Bs.0 en depósito. Obviamente no se generará ningún interés durante ese mes. Las tenencias en efectivo promedio equivalen a Bs. 2.500 porque empieza el mes con Bs.5.000 en efectivo y terminar el mes con Bs.0. Los costos de las transacción total (costo de viajes al banco) son de Bs.5 porque sólo hace un viaje. Ahora consideremos que hace 2 viajes por mes al banco: •

•

El primer día del mes retira dinero en efectivo por Bs.2.500, y deja en depósito ganando intereses Bs. 2.500 A mediados de mes (día 15) se ha gastado el retiro de efectivo inicial de Bs.2.500 (saldo de efectivo = 0). Se retiran los restantes Bs. 2.500 en depósito, dejando saldo en el banco de Bs.0.

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LA DEMANDA MONETARIA •

A fin de mes (día 30) todos el ingreso se ha gastado con un saldo en efectivo = 0 y un saldo bancario = 0.

Las tenencias en efectivo promedio equivalen a Bs.1.250. El día 1se tienen Bs.2.500, que se reducen a Bs.0 para el día 15, lo que genera un promedio de 1.250 bolívares. En los próximos 15 días se repite este patrón, retirando Bs. 2.500 el día 15 y terminando con Bs.0 al final del mes. El efectivo promedio mantenido en ambos periodos de 15 días y el promedio durante todo el mes es de Bs. 2.500. Tenga en cuenta que las tenencias de efectivo promedio (es decir, la demanda de dinero) es menor para el caso de 2 viajes que para el caso de 1 viaje. El saldo promedio es de Bs.1.250 (Bs.2.500 en depósito durante 15 días) y Bs.0 en depósito durante 15 días. Los intereses devengados por el promedio de 1.250 bolívares en depósito al 1 por ciento de interés mensual son de Bs.12,50. El costo total de las transacciones es Bs.10, que representa Bs.5 por cada uno de los dos viajes al banco. El resultado final es que cuando la tasa de interés es del 1 por ciento mensual para los depósitos bancarios vale la pena hacer dos viajes al banco en lugar de uno cada mes. El saldo promedio de efectivo (demanda de dinero) es menor. Esperamos que se vea hacia dónde vamos. A medida que la tasa de interés es mayor vale la pena hacer más viajes al banco manteniendo mayores depósitos bancarios. El saldo de efectivo promedio es menor, lo que implica que la demanda de dinero disminuye a medida que la tasa de interés aumenta

El Cuadro 1 calcula los intereses devengados por el saldo promedio de 1, 2, 3 y 4 viajes al banco a tres diferentes tasas de interés mensuales. Cuadro 1. Beneficio total

Beneficio total: intereses devengados en por el saldo promedio Banco a la tasa de interés mensual de: Saldo Promedio Efectivo

Saldo Promedio Banco

1

Bs.2.500

2

No. de viajes al Banco

1%

2%

4%

Bs. 0

Bs. 0

Bs. 0

Bs. 0

1.250

1.250

12.50

25.00

50.00

3

833

1,667

16.67

33.34

66.68

4

625

1.875

18.75

37.50

75.00

ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA

Ingreso = Bs.5.000 por mes pagado a principios de este mes Ingresos totales Número de viajes al banco

Retirado en efectivo del banco por viaje =

Saldo inicial = Ingresos Totales – Efectivo Retirado del Banco por viaje Saldo efectivo promedio = 0,5 * Efectivo Retirado del Banco por viaje Saldo promedio = 0,5 *Saldo Inicial Banco Beneficio total = tasa de interés mensual Nominal * Saldo Promedio Banco

El  Cuadro 2 se presenta los beneficios de mantener depósitos bancarios que generan intereses. Estos beneficios se compensan con los costos de transacción de hacer los viajes al banco. Hacer dos viajes al banco (días 1 y 15) cuesta al consumidor Bs.20,00. El consumidor genera un beneficio neto de Bs.2.50 (intereses Bs.12,50 devengados menos los costes de las transacciones de Bs.10,00). La pregunta es ¿puede el consumidor mejorar su posición haciendo más o menos viajes al banco? En el Cuadro 2 se deducen los costos de las transacciones del beneficio total del Cuadro 1 para llegar al beneficio neto. La estrategia óptima para el consumidor es hacer 2 viajes al banco a una tasa de interés de 1%. A una tasa de interés del 2% la estrategia óptima es 3 viajes al banco. A medida que la tasa de interés aumenta la estrategia óptima es que el consumidor haga más viajes al banco, lo que significa retiros de efectivo más pequeños y depósitos promedio más altos. Cuadro 2 Beneficio Neto y Costo Total

Beneficio neto: (Total beneficio - Costo Total) a tasa de interés mensual de No. de viajes al Banco

Costo total = (número de viajes al banco) x (costo por viaje)

1

Bs. 5,00

-Bs.5,00

-Bs. 5,00

-Bs. 5,00

2

Bs. 10,00

+2.50

+ 15.00

+ 40.00

3

Bs. 15,00

+ 1.67

+ 18.34

+ 51.68

4

Bs. 20,00

-1.25

+ 17.50

+ 55.00

2

3

4

Número óptimo de viajes a Banco

1%

2%

4%

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LA DEMANDA MONETARIA Costo por viaje a Banco = Bs.5 Costo total = (número de viajes al banco) * (costo por viaje) Beneficio neto = beneficio Total (Cuadro 1) - Costo Total (Cuadro 2) Un número óptimo de viajes corresponde al mayor beneficio neto

La demanda de dinero representa las tenencias de efectivo promedio del consumidor. Cuando la tasa de interés aumenta el consumidor retira sumas más pequeñas (hace más viajes al banco), lo que implica una menor demanda de dinero. A medida que las tasas de interés aumentan, la demanda de dinero disminuye B. El modelo Baumol-Tobin

Podemos presentar nuestro ejemplo anterior matemáticamente usando el modelo Baumol-Tobin desarrollado, independientemente, en la década de 1950 por William Baumol y James Tobin (Wlliam Baumol, "La Demanda de Efectivo por Transacciones: Un Enfoque Teórico de Inventario, Quarterly Journal of Economics  (noviembre de 1952) 545-556; James Tobin, "La elasticidad interés de la demanda de efectivo por transacciones," Review of Economics and Statistics  (agosto de 1956) 241-247). El modelo Baumol-Tobin asume que los agentes económicos intentarán minimizar el costo de mantener dinero. Existen dos costos: el costo de oportunidad de los intereses no devengados por las tenencias en efectivo y los costos de transacción (el costo de viajes al banco): (2)

Costo Total = Interés previsible + Costos de Transacción

El interés previsible es el interés que podrían haber ganado los saldos promedios de efectivo- Las tenencias en efectivo promedio para cualquier número N viajes al banco es:

   

=

1 2

 ∗

  

(3)

Donde, Y = renta N = número de transacciones

El interés total que podría se hayan ganado en ésos efectivo promedio sosteniendo es 1 2

∗∗

 

El costo de cada viaje al banco designado tc para costos de transacción. El costo total de la transacción de viajes N al banco es tc • N. Así el costo total de tenencia de dinero se da en la ecuación (4).



=

∗ 2∗

+

 ∗ 

(4)

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LA DEMANDA MONETARIA Donde, C = costo total de tenencia de dinero i = tasa de interés nominal de activos alternativos no dinero ct = costo de transacción por N

El problema económico consiste en minimizar el costo total de la tenencia de dinero. La variable de decisión es el número de transacciones. Derivando el número óptimo de transacciones puede obtenerse diferenciando la función de Costo Total con respecto a N

 = 

∗ − 2∗  + 

(5)

La solución para el número óptimo de transacciones, N*, puede obtenerse haciendo ecuación (6) y luego resolver N en la ecuación (7).

0=

∗ − 2∗  + 

∗ =

 (∗ ) �

 (2∗ ) �

 = 0 en la 

(6)

(7)

Finalmente, la solución óptima para el número de transacciones en la ecuación (7) puede ser sustituida en la ecuación para las tenencias promedio de efectivo en la ecuación (3) para llegar a la ecuación de demanda de dinero nominal que se muestra en la ecuación (8).



(∗) � ( )   = (2∗)� =   + (2∗ )

(8)

C. las implicaciones del modelo

En general nos encontramos con que la respuesta de la demanda de dinero por el motivo de transacción a cambios en la tasa de interés y la renta es consistente con la ecuación de demanda de dinero (1). El modelo de las transacciones se enfoca a la demanda de dinero M1 que se utiliza para las transacciones. El modelo no representa la demanda de dinero M2, que incluye los depósitos que generan intereses y sobre los cuales hay costos o penalidades en el retiro (Por. Ej., certificados de depósitos). ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA Las Tasas de Interés

Nuestro ejemplo en los Cuadros 1 y 2 revela que un incremento en la tasa de interés de os activos financieros no monetarios reduce la demanda de dinero. Mientras la tasa de interés sea más alta, menos dinero en efectivo es retirado y se deja más dinero en el Banco ganando intereses. Se requieren más viajes al banco, pero el aumento de los intereses devengados puede ser mayor que el aumento en los costos de transacción. La demanda nominal de dinero es una función negativa de la tasa de interés nominal como esperábamos . Cuando la tasa de interés sube, el costo de oportunidad de mantener dinero aumenta y mantenemos menos saldos monetarios. La demanda nominal de dinero es una función negativa de la tasa de interés •

A medida que aumenta la tasa de interés se realizan más viajes al banco.

•

El saldo promedio en banco aumenta

•

El saldo promedio de efectivo (demanda de dinero nominal) disminuye.

El Ingreso

Nuestro ejemplo de los Cuadros 1 y 2  no abordó explícitamente el efecto de un aumento en los ingresos. Veamos tal efecto. Si doblamos los ingresos mensuales en el ejemplo de Bs.5.000 a lBs.10.000; la tenencia de efectivo promedio y el saldo promedio en banco se duplicarán para un número determinado de viajes al banco. Pero los costos de transacción no cambian. ¿Cambiará el número óptimo de viajes al banco? Como veremos, existen efectos compensatorios. El aumento en los saldos promedio de efectivo cuando aumenta el ingreso (para un número determinado de viajes al banco) implica que la demanda de dinero aumenta. Pero también aumenta el número óptimo de viajes al banco, lo que significa una menor demanda de dinero. El efecto neto es que la demanda nominal de dinero aumenta con el ingreso tal como era previsible, pero en un porcentaje menor al del cambio en los ingresos. •

•

A medida que el ingreso aumenta, se hacen más viajes al banco. Tanto el saldo promedio en banco, como el saldo promedio de efectivo (demanda de dinero nominal) aumentan.

Los Costos de Transacción

A medida que aumenta el costo de ir al banco se hacen menos viajes. Menos viajes implican que se aumenta el saldo promedio en efectivo del consumidor, lo que a su vez implica que la demanda nominal de dinero aumenta. Por tanto, un aumento en los costos de transacción conduce a un aumento en la demanda nominal de dinero. La demanda nominal de dinero es una función positiva de los costos de transacción: •

A medida que los costos de transacción aumentan, se hacen menos viajes al banco ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA •

El saldo promedio en banco disminuye

•

El saldo promedio de efectivo (demanda de dinero nominal) aumenta.

Las Elasticidades

Una de las características más útiles de la fórmula de la raíz cuadrada de Baumol-Tobin en la ecuación (8) es que revela la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al Ingreso, la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a los costos de transacción y la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a la tasa de interés. La elasticidad de la demanda de dinero es el cambio porcentual en la demanda de dinero que resulta de un cambio de 1% en los ingresos, los costos de transacción o la tasa de interés (cuando sólo uno variable cambia y las otras dos permanecen constantes). Elasticidad de la demanda de dinero respecto a  X  =Cambio porcentual en la demanda de dinero cuando hay un cambio de 1 por ciento en X , donde X representa ingresos, la tasa de interés, etc...

Aplicando logaritmos en ambos lados de la ecuación (8) obtenemos lo siguiente:

ln  =

1 1 1 ln() + ln() − ln( ) 2 2 2

(9)

La ecuación (9) implica las siguientes elasticidades de la demanda de dinero: •

Elasticidad ingreso = + ½

•

Elasticidad Costos de Transacción = + ½

•

Elasticidad Tasa de interés nominal = - ½

Por ejemplo, un aumento del 1% en la tasa de interés nominal llevará a una disminución de ½ % de la demanda nominal de dinero. Cuidado, si la tasa de interés va de 4 por ciento a 5 por ciento, el cambio en la tasa de interés de su nivel original es de un 25 por ciento, no del 1 por ciento, (el cambio de 4% a 5% es un aumento de un punto porcentual ).

Inflación

El modelo explica la demanda nominal de dinero (M) en lugar de la demanda real de dinero (M/P). ¿Qué pasa si tenemos inflación? ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA Supongamos un incremento del 1% en el nivel promedio de los precios (es decir, inflación). Uno por ciento de inflación implica que tanto el ingreso como los costos de transacción también aumentarán en 1%. Dadas las elasticidades de la demanda de dinero derivadas del modelo (+ ½ para ingresos y + ½ para los costos de transacción) obtenemos: (a) 1% de aumento en los ingresos = ½ % aumento de la demanda de dinero nominal (b) 1% de aumento en los costos de transacción = ½ % aumento de la demanda de dinero nominal (a) + (b) = 1% aumento de la demanda de dinero nominal

Puesto que tanto la demanda nominal de dinero como el nivel promedio de precios aumentan en un 1%, no hay cambios en la demanda de dinero real. Demanda de dinero real no se ve afectada por la inflación. En otras palabras, la inflación no cambia el número óptimo de viajes al banco a una tasa de interés dada.

2. Motivo PRECAUCION  El motivo de transacción asume ingresos regulares y un suave flujo de gastos. Sin embargo, puede que este no sea el caso; podría existir una incertidumbre importante a en cuanto a cuando se recibirán los ingresos y/o cuando se tendrá que incurrir en los gastos. La demanda de dinero por precaución surge a raíz de la incertidumbre de las personas de poder afrontar gastos inesperados El beneficio de mantener dinero bajo el motivo precaución es el ser capaz de maximizar la utilidad de realizar todas las transacciones que el consumidor puede y está dispuesto a efectuar. La escasez de dinero resulta en oportunidades de gasto perdidas. Puede ser tomar un taxi en un día de fuerte lluvia o la oportunidad de una venta de un solo día. Pude que Ud. sea capaz de sufragar un gasto importante no esperado, como un accidente automovilístico o una emergencia médica mediante la liquidación de algún activo no líquido, sin embargo la conversión de tal inversión no monetaria en dinero implica incurrir en gastos, como por ejemplo la penalidad de redimir un certificado de depósito antes del vencimiento. El costo de tener dinero por motivo precaución es el mismo que bajo el motivo transacción. Mantener efectivo le impide ganar intereses o generar beneficios con otras inversiones no monetarias. El motivo precaución se ha adscrito tradicionalmente solo a la demanda de dinero M1. Pero los fondos de precaución también se mantienen en dinero M2 como cuentas de ahorro, cuentas de mercado monetario y certificados de depósito. Más aún, aumentos en el ingreso real y en los créditos al consumo pueden reducir los costos de liquidación de bienes no monetarios. Otra vez nos encontramos con que la respuesta de la demanda de dinero bajo el motivo precaución a s cambios en la tasa de interés y el ingreso son consistentes con la ecuación de demanda de dinero (1).

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LA DEMANDA MONETARIA Las Tasas de interés

La tasa de interés afecta el motivo precaución primordialmente por el costo de oportunidad de mantener efectivo. Una mayor tasa de interés de los activos de inversión no monetarios, reduce el incentivo para mantener dinero para cubrir gastos inesperados. Por tanto, y como era de esperarse, la demanda de dinero es una función inversa de la tasa de interés Ingresos

El motivo precaución no aborda directamente al efecto del ingreso sobre la demanda de dinero. Si asumimos que mayores ingresos se asocian con mayores gastos inesperados, entonces debemos esperar que la demanda de dinero por precaución sea una función positiva del ingreso. Sin embargo, tanto la magnitud como el signo de la relación puede ser debatible e incierto. Por ejemplo, mayor ingreso también podría implicar un mayor acceso a los mercados financieros y crediticios, lo que puede significar una sensible reducción a la exposición a gastos inesperados. Incertidumbre sobre futuro gastos (o ingresos)

El motivo precaución introduce incertidumbre, que no está presente en el motivo transacción. La implicación es interesante ya que puede incrementar la demanda de dinero para fines cautelares durante las recesiones. Una mayor incertidumbre sobre el futuro ingreso puede llevar a los hogares a aumentar el saldo de dinero mantenido por motivo precaución. Costo de iliquidez

Finalmente, la demanda cautelar de dinero aumenta cuando el costo de la iliquidez aumenta. Este es un poco más difícil de ver porque se relaciona con el precio y el valor de oportunidades perdidas o sacrificadas. Supongamos que los gastos de emergencias médicas inesperadas aumentan a medida que se envejece. Esto implica que se mantendrá mayor cantidad de dinero por motivo precaución a medida que envejecemos. Es difícil predecir cómo esto se traduce en variables económicas mensurables (excepto tal vez el ingreso).

3. Motivo ESPECULACION  La demanda de dinero por motivo transacción y especulación se fundamentan en la función de medio de intercambio del dinero en la medida que se usan para sufragar transacciones tanto esperadas como inesperadas. El motivo especulativo considera la función del dinero como depósito de valor . Se tienes una amplia selección de activos financieros para almacenar riqueza. El activo puede ser efectivo, una cuenta de cheques, acciones, bonos, bienes raíces y así sucesivamente. La decisión sobre cómo distribuir la riqueza entre los distintos activos financieros lo que llamamos la cartera) depende principalmente de tres características de los activos financieros:

•

Liquidez, ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA •

Retorno Esperado, y

•

Riesgo.

Hasta ahora hemos hecho énfasis en la liquidez y la rentabilidad esperada. La liquidez es importante porque se necesita dinero para realizar transacciones esperadas e inesperadas. El retorno esperado es importante porque indica cual es el costo de oportunidad de mantener dinero. El motivo especulación adopta una visión más amplia a la elección entre activos financieros que proporcionan un depósito de valor. En particular, el motivo especulación agrega el riesgo al cálculo económico Los activos financieros alternativos tienen diferentes tasas esperadas de retorno. La tasa de retorno es el porcentaje del aumento en valor de dicho activo durante un período determinado de tiempo. El dinero en efectivo tiene una tasa de retorno de cero. El efectivo no se multiplica misteriosamente en el bolsillo como usualmente lo hacen los ganchos en nuestros closets. Las cuentas de ahorro suelen tener una muy baja tasa de retorno, medida por la tasa de interés de las mismas. La tasa de retorno de una acción o de un bono son los dividendos o los intereses pagados más cualquier aumento en el precio de las acciones o de los bonos. Normalmente un inversionista debería seleccionar aquellos activos que pagan la mayor tasa de retorno. Sin embargo, la incertidumbre sobre la tasa esperada de retorno varía significativamente. Podemos estar seguros de que el dinero pagará una tasa de retorno cero y un certificado de depósito a 12 meses de un Banco devolverá la tasa de interés publicada y ofrecida en el momento de la adquisición del instrumento. Tal certidumbre no existe en el caso de las acciones e incluso de los bonos. Los analistas pueden predecir que una acción aumentará 10 por ciento en valor durante el próximo año, pero el retorno puede ser mayor o menor, o incluso no valer nada si la empresa quiebra. Un activo es un activo de alto riesgo cuando la probabilidad de que el retorno real sea muy diferente al esperado es alta. Invertir en las acciones de una compañía que se inicia es generalmente más arriesgado que comprar acciones de una de las llamadas compañías “blue chip”. Los bonos son más seguros que las acciones con respecto a la exposición por quiebra debido a que en tal eventualidad los tenedores de bonos cobran antes que los accionistas. Pero los bonos están expuestos a las fluctuaciones de precio, posiblemente significativas, cuando cambien las tasas de interés. El motivo especulación sólo explica la demanda de dinero M2. El motivo especulación no explica por qué alguien mantiene efectivo o una cuenta de cheques (M1) en lugar de una cuenta de ahorros con intereses igualmente segura o un certificado de depósito (M2).  A. La Demanda Monetaria Keynesiana

John Maynard Keynes introdujo el motivo especulación para la demanda de dinero ( La teoría General del empleo, el interés y el dinero , capítulo 15, 1936). Keynes observó que los motivos transacción y precaución están influenciados principalmente por el ingreso y que los cambios en el retorno esperado de otros activos financieros tenían poco efecto sobre ellos (explicaremos esto con más detalle en la sección siguiente en Los resultados empírico s). Es a través del motivo especulación que las autoridades monetarias (por ejemplo, los Bancos Centrales) pueden influir en la economía "en circunstancias normales". ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA El motivo especulación keynesiano se centra en la incertidumbre sobre el curso futuro de las tasas de interés. La demanda especulativa de dinero se eleva ante expectativas de que las tasas de interés aumenten en el futuro. Por ejemplo, consideremos una Letra del Tesoro a 10 años que paga el 4% de interés por año. Esta letra devolverá Bs.1.000 dentro de 10 años y se puede comprar por Bs.676 hoy (basado en interés compuesto anual). Compare eso con otra letra de 10 años al 5% de interés, que podría ser comprada por Bs.614. A medida que la tasa de interés es mayor el precio de la letra es menor. Entonces, ¿por qué pagar Bs.676 hoy por una letra a 10 años cuando puedes esperar que suban las tasas de interés y comprarla por un precio inferior. Aquellos que esperan que las tasas de interés suban, mantendrán dinero en efectivo y esperaran para cambiarlo a las Letras del Tesoro (u otros valores o activos financieros). Keynes argumentaba que a medida que las tasas de interés bajan, una proporción creciente de personas espera que suban en el futuro en lugar de que se mantengan o continúan cayendo. En consecuencia, cuando las tasas c de interés caen, una mayor proporción de la riqueza se pone en el dinero (demanda monetaria) en lugar de valores. Bajo circunstancias normales la demanda de dinero es inversamente proporcional a la tasa de interés. Pero Keynes no estaba interesado en circunstancias normales. Keynes escribió la Teoría General en medio de la gran depresión y no estaba seguro de que aumentar la oferta de dinero tendría algún efecto positivo sobre la economía. Sugirió que "las circunstancias pueden convertirse en que incluso un gran aumento en la cantidad de dinero puede ejercer una influencia comparativamente pequeña en la tasa de interés" . Si las tasas de interés caen a niveles demasiado bajos, todos esperaran que las tasas aumenten en el futuro y preferirán mantener dinero en lugar de valores. Esta es la trampa de la liquidez de Keynes. La tasa de interés puede ser lo suficientemente baja como para que

cualesquiera nuevos aumentos en la oferta de dinero no tendrán efecto sobre la tasa de interés. B. El Modelo de Valoración de Activos

El tratamiento moderno del motivo especulación fue desarrollado en primer lugar por James Tobin ("Preferencia de liquidez como de comportamiento hacia el riesgo," Review of Economic Studies 25 (febrero de 1958) 65-86) y es comúnmente llamado el Modelo de Valoración de  Activos Tobin criticó el motivo especulación keynesiano porque implicaba que un inversionista individual mantendrá toda la riqueza excedentaria a la que necesita para satisfacer sus motivos transacción y precaución, en dinero o en activos financieros no monetarios, pero no ambos. Incrementos en la demanda agregada de dinero ocurren cuando las tasas de interés bajan porque las personas camban su riqueza a dinero a diferentes tasas de interés. Por ejemplo, cuando la tasa de interés cae a 4.5% puede que yo cambie mi riqueza a dinero. Sin embargo, para otra persona, el detonante podría ser cuando la tasa de interés baje a 4%. A una tasa de interés muy bajas, el consenso se sucede y todo el mundo mantiene su riqueza excedentaria en forma de dinero. El Modelo de Valoración de Activos asume que las personas son reacias al riesgo. La mejor estrategia de inversión es diversificar la cartera de activos. No poner todos los huevos en una cesta. Mantener algunos activos seguros (por ejemplo, una cuenta de ahorros o certificado de depósito) con una baja tasa de retorno y algunos activos más riesgosos con mayores tasas esperadas de retorno. El ALI CARDENAS M

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LA DEMANDA MONETARIA beneficio de tener dinero es la reducción del riesgo. El costo de mantener dinero es la mayor tasa esperada de rendimiento que se ha sacrificado. Bajo el Modelo de Valoración de Activos la demanda de dinero puede aumentar, no sólo por la expectativa de futuros cambios en las tasas de interés sino también porque a medida que las tasas de interés bajan, hay menos incentivos para mantener la riqueza en activos riesgosos. Primero se reducen o eliminan los activos más riesgosos. A medida que las tasas continúan bajando otros activos riesgosos se convierten en dinero y así sucesivamente. Ya no se asume que el individuo toma una decisión de todo o nada En general podemos decir que bajo Modelo de Valoración de Activos la demanda monetaria aumenta con: •

•

•

Aumentos de las tasas de interés de los activos seguros del dinero M2 (por ejemplo, cuentas de ahorros, certificados de depósito y fondos del mercado mo netario). Disminución en la rentabilidad esperada de los activos riesgosos no monetarios (por ejemplo, acciones y bonos). Aumento de riesgo de los activos no monetarios.

4. Resultados Empíricos

El método empírico determina las relaciones entre las variables económicas a través de la observación o de experimentos. El modelo Baumol-Tobin proporciona la base para estudios más empíricos de demanda de dinero. El Modelo de Valoración de Activos, aunque importante en la economía financiera, se considera mucho menos importante en la determinación de la demanda de dinero. La mayoría de la riqueza se desplaza, bajo el motivo especulación, de títulos a largo plazo a títulos a corto plazo en lugar de dinero. Los precios de los bonos a corto plazo no cambian tanto los de los bonos a largo plazo y además hay un riesgo implícito con el dinero debido al límite existente en el seguro de depósitos. El modelo de Baumol-Tobin (ecuación 8) implica que las elasticidades de la demanda de dinero con respecto al ingreso y la tasa de interés son exactamente ½ y - ½, respectivamente. Los estudios empíricos comienzan con una forma funcional de la demanda de dinero como la que implica el modelo de Baumol-Tobin (modificado usando un modelo de ajuste parcial de inventarios) y econométricamente se estiman las elasticidades utilizando datos m acroeconómicos históricos. Una de las dificultades en el trabajo empírico sobre la demanda de dinero es que esta se ajusta a los cambios en los ingresos y las tasas de interés de forma desfasada. En otras palabras, un cambio en los ingresos conduce a un cambio desfasado en la demanda de dinero. La demanda de dinero puede ser lenta en el cambio debido a los costos del ajuste, o las expectativas pueden ser lentas ajustarse o las expectativas pueden asumir que los cambios en el ingreso o en las tasas de interés sean en parte temporales. En consecuencia, los estudios empíricos de la demanda de dinero estudian las respuestas tanto a corto como a largo plazo a los cambios en las condiciones macroeconómicas.  A. Las elasticidades de M1

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LA DEMANDA MONETARIA El Cuadro 3 presenta publicaciones efectuadas acerca de las elasticidades de la demanda monetaria de M1 tanto a corto como a largo plazo. La elasticidad estimada de la demanda de dinero M1 con respecto al ingreso es de + ½ en el largo plazo, consistente con el modelo Baumol-Tobin. La elasticidad es menor en el corto plazo lo que implica una respuesta rezagada como hemos discutido anteriormente Un aumento en la tasa de interés reduce la demanda de dinero M1 como es de esperarse, pero el efecto es pequeño. Un aumento en la tasa de interés del 4 al 5 por ciento (un aumento del 25 por ciento) reduce la demanda de dinero en el corto plazo en un 0,5 por ciento (= - 0.02 x 25%). La respuesta a largo plazo es de una reducción de 1.25 por ciento en la demanda de dinero. Un aumento en la tasa de interés del 10 al 11 por ciento (10% cambio) produce una respuesta aún menor en la demanda de dinero Cuadro 3. Elasticidades de la demanda de dinero M1 Real 1

Corto plazo

Ingreso real Tasa de interés sobre depósitos a plazo fijo

Largo plazo

0.2

0.5

-0.02

-0.05

Una explicación para las elasticidades tan pequeñas de la demanda de dinero puede ser que el comportamiento esté restringido. Por ejemplo, en los Cuadros 1 y 2 se utilizaron tasas de interés mensuales de entre 1 a 4 por ciento, que se traducen en tasas de interés anuales de 13 a 60 por ciento (suponiendo que las tasas mensuales son compuestas). Estas tasas de interés son obviamente mucho mayores que el rango normal en países desarrollados Con tasas de interés sobre el ahorro más normales, sólo unos pocos puntos porcentuales por año, el número óptimo de viajes al banco debe ser 1 y seguir siéndolo aun cuando cambien las tasas de interés. Nuestro t rabajador hipotético retira todo su sueldo el día 1 (o más probablemente lo pone todo en su cuenta de cheques). Esto implica que la demanda de dinero es insensible a los cambios en la tasa de interés y la elasticidad interés de la demanda de dinero puede estar más cerca de 0 que de - ½.

1

 R. W. Hafer, "Monetaria estabilización política: evidencia de dinero previsiones de demanda," Banco de la Reserva Federal de St. Louis, mayo de 1985 (http://research.stlouisfed.org/publications/review/85/05/Monetary_May1985.pdf); Laurence Ball, "Otra mirada a largo plazo dinero demanda," NBER Working Paper Series, no. w6597, junio de 1998 (http://www.nber.org/papers/w6597)

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LA DEMANDA MONETARIA Sin embargo, la elasticidad ingreso de demanda de dinero, no se vería afectada por esta restricción al comportamiento. El saldo de efectivo promedio (demanda de dinero) se mantiene en la mitad del ingreso. Un hallazgo empírico adicional, pero de suma importancia, es que la demanda nominal de dinero M1 aumenta proporcionalmente con nivel de precios. Una duplicación del nivel promedio de los precios es acompañada por una duplicación de los saldos nominales de dinero. Esto implica que la demanda monetaria es la  demanda de saldos reales de dinero o  poder adquisitivo  como hemos sugerido anteriormente. B. Las elasticidades de M2

Los estimados de las elasticidades de la demanda de dinero M2 son diferentes. En particular, la elasticidad ingreso a largo plazo de la demanda de dinero esta generalmente cerca de 1.0. Esto sería coherente con la teoría cuantitativa del dinero y una velocidad del dinero constante, como asumen los Clásicos. La demanda nominal de dinero es directamente proporcional al PIB (o dicho de otra forma, la demanda real de dinero es directamente proporcional al producto real). Es difícil comparar directamente la elasticidad de la tasa de interés de la demanda de dinero M2 con la de la demanda de dinero M1. Las cuentas de dinero M2 ganan interés mientras que las cuentas de M1 normalmente no. Recordemos que M2 incluye todo M1. Pasar dinero de su cuenta de cheques a una cuenta del mercado monetario para ganar interés representa una reducción en M1, pero ningún cambio en M2. Un aumento en la tasa de interés puede resultar en una menor demanda de dinero M1 pero dejar a la demanda de dinero M2 sin cambios. Cuando estimamos las elasticidades de M2 es necesario incluir dos tipos de interés - el interés que se paga sobre los depósitos M2 (por ejemplo, ahorros, certificados de depósito o fondos del mercado monetario) y la tasa de retorno sobre activos no-monetarios tales como acciones y bonos (por lo general se emplea la tasa de interés del papel comercial, que es un tipo de obligación emitida por bancos y grandes corporaciones).

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