Ejemplo de Análisis Financiero

 

 

Trabajo Tra bajo Académico La compañía com pañía  An áli si s Finan Fi nan ci ciero ero La Empres y el Entorno. La compañía es una organización perteneciente al grupo S papeles, la cual se dedicada a la producción de pulpa, papeles, pap eles, cartones y empaques de estos materiales, como también a la reforestación1.  A lo largo de los tres años bajo análisis, el entorno de la compañía en el medio Colombiano ha tenido una serie de sucesos y cambios que provocaron efectos en el desempeño de la misma. Entre los sucesos mencionados anteriormente se puede resaltar la desaceleración de la economía del país vivenciada en el 2015; asociada a la caída de los precios del petróleo a nivel mundial, hecho que provoco una devaluación acelerada y un incremento de la inflación; sumado al fenómeno natural del niño entre 2015 y 2016, la reforma tributaria del 2016 y la lenta recuperación que presentó la economía nacional para el 2017. Resultados Re sultados y Rentabili Rentabili dad La empresa S.A registró ingresos por $ 875 mil millones de pesos para el 2015, $ 924 mil millones para 2016 y $ 1.014 billones de pesos en el 2017. A pesar de la débil demanda registrada por la compañía en el mercado nacional para el primer y último trimestre del 2017, asociada a la lenta recuperación de la economía Colombiana de la cual no es ajena la empresa, y los bajos precios en algunas de las líneas de producto, debidos a la desaceleración de países como Brasil y algunos países Asiáticos que provocó, desde el 2016, una sobreoferta y precios bajos para Latinoamérica en productos de exportación de la compañía; los ingresos de esta presentaron crecimiento del 5.56% entre 2015 y 2016 y tuvieron una variación positiva de aproximadamente el 10% entre 2016 y 2017 (Tabla 1). El incremento del nivel de ingresos se explica gracias al crecimiento en volumen de ventas y a los ajustes de precios que ha llevado a cabo la compañía en algunas de sus líneas para afrontar la presión que han generado factores como la tasa de cambio y la tasa de inflación sobre su estructura de costos (dependiente en un 25% de moneda extranjera), sin embargo, aunque el nivel de ingresos ha presentado variaciones positivas, los márgenes bruto y operacional se han visto reducidos por la presión en la estructura de costos, que se mencionó con anterioridad, y la imposibilidad de ajustar precios en mercados internacionales. El costo de ventas de la compañía representa más del 80% de su ingreso para los tres años bajo análisis y ha presentado variaciones positivas a un ritmo mayor que el del ingreso, siendo estas del 7.92% entre 2015 y 2016, y del 15.24% entre 2016 y 2017; 1

 Informe Financiero Anual La compañía  – (2016)

 

 

dichas variaciones se encuentran asociadas al crecimiento en precios que ha tenido la fibra reciclada que se importa como materia prima para la fabricación de cajas corrugadas, el incremento del costo de las materias primas nacionales y el aumento de los montos dirigidos a cubrir costos asociados a los beneficios para empleados, pago de servicios y mantenimiento y reparaciones principalmente. Respecto a los gastos de administración y ventas, estos también han mostrado aumento en los años estudiados, creciendo de forma global un 3.73% y un 8.68% respectivamente para los periodos comprendidos entre 2015 vs 2016 y 2016 vs 2017. Dichos gastos equivalen a más del 11% del ingreso de la compañía entre 2015-2017 y su variación positiva se asocia principalmente a los incrementos de los beneficios para empleados, los fletes en ventas y el pago de servicios. Algunos factores externos que influyeron en este aumento de los costos y gastos de la empresa son el fenómeno natural del niño vivenciado entre 2015 y 2016, que aumento el costo energético, sumado a los paros de transportadores que se dieron en estos años. Tabla 1: Indicadores de rentabilidad.

Ren t ab ilid ad 2015 Ingre gresos sos (cr (crecimie ecimien nto) 10. 10.41% 41%

Margen Bruto Marge argen n EB EBIITDA Marg Ma rgen en Opera peracio cion nal Margen NOPAT Margen Neto ROA ROE

2016 5.56% 5.56%

2017 9.75% 9.75%

19.13% 17.32% 13.18% 12. 12.07% 07% 10. 10.62% 62% 6. 6.46 46% % 7.34 7.34% % 5. 5.73 73% % 1. 1.71 71% % 6.23% 5.01% 1.55% 11.48% 10.90% 6.13% 2.78% 2.18% 0.69% 4.47% 3.61% 1.18%

El margen EBIT representó representó el 7.34%, 5.73% y 1.71% del ingreso para el 2015, 2016 y 2017 respectivamente, mostrando el efecto que ha tenido el incremento en costos sobre los resultados asociados a las operaciones de la compañía, pues la utilidad operacional ha presentado variaciones negativas de -17.56% entre 2015 y 2016 y de -67.25% entre 2016 y 2017. El NOPAT de la compañía presentó el mismo comportamiento, con variaciones negativas de -15.14% entre 2015 y 2016 y de -65.98% entre 2016 y 2017 (Ilustración 1), con una tasa de impuestos efectiva de 15.1%, 12.6% y del 9.2% para los años respectivos. La empresa registró ingresos no operacionales por $84 mil millones de pesos para el 2015 y por $93 mil y $86 mil millones de pesos para el 2016 y 2017 respectivamente. La principal fuente de ingreso no operacional de la compañía corresponde a la participación en las utilidades de subsidiarias, representando alrededor del 80% de estos. Las dos subordinadas de la empresa son: A y B, en las cuales ha mantenido una participación superior al 85% y 95% respectivamente desde el 2015. Los ingresos financieros; provenientes de intereses generados por inversiones de corto plazo, por préstamos a trabajadores y otros intereses menores; representaron 3.85%, 5.37% y 7.67% del ingreso no operacional. La compañía ha percibido también en estos años el efecto de la

 

 

valorización de sus activos biológicos; dicha revalorización ha representado 10.92%, 6.06% y 6.55% del ingreso no operacional y es resultado de los incrementos del valor de mercado de la madera que proviene de los bosques que cultiva. En cuanto a gastos no operacionales, los gastos financieros representaron 21.78%, 34.85% y 47.57% del ingreso no operacional para 2015, 2016 y 2017 y corresponden, en alrededor del 80%, al pago de intereses por las obligaciones financieras contraídas por la organización. Para los tres años bajo análisis la porción no operacional de la utilidad antes de impuestos presenta un crecimiento, pasando de ser el 47.80% en 2015 a representar el 71.30% en 2017 (Ilustración 2). Este aparente crecimiento se encuentra directamente relacionado al deterioro de la utilidad operacional, pues la utilidad no operacional también ha presentado variaciones negativas, solo que de forma menos acelerada, siendo estas de -5.19% entre 2015 y 2016 y de -22.74% entre 2016 y 2017. Ilustración 1: Comportamiento del NOPAT.

El margen Neto de 11.48%, 10.90% y 6.13% para cada año respectivo, refleja como la compañía se ha visto impulsada por a las actividades no operacionales en estos años, mitigando de alguna manera el efecto del declive de los resultados operacionales en su resultado después de impuestos; dicha utilidad neta presentó variación positiva de 0.22% entre 2015 y 2016, sin embargo el cambió fue a la baja entre 2016 y 2017 con un -38.23%. La compañía generó un retorno sobre activos de 2.78%, 2.18% y 0.69% para 2015, 2016 y 2017; dicho retorno presenta variaciones negativas de -21.59% entre 2015 y 2016 y de -68.18% entre 2016 y 2017, las cuales se encuentran relacionadas al detrimento de los márgenes operacionales, dado que la compañía presenta una rotación del activo que se mantiene relativamente constante en el periodo de observación, siendo de 0.45 veces, 0.43 veces y 0.45 veces para 2015, 2016 y 2017 respectivamente. En cuanto al retorno para los accionistas, por cada peso inver invertido tido de estos, el negocio retorna 4.47, 3.61 y 1.18 centavos de utilidad operacional después de impuestos; su disminución se explica de manera similar al ROA, ya que la compañía mantiene un nivel de apalancamiento que no es elevado y sin variaciones considerables en los años bajo análisis; el cual correspondió

 

 

a 1.61, 1.66 y 1.70 veces para 2015, 2016 y 2017 y se traduce en que por cada peso que aportan los socios hay 61, 66 y 70 centavos de deuda para financiar los activos de la compañía en cada año correspondiente (Tabla 1).

Ilustración 2: Composición u tilidad antes de impuestos.

Endeudamiento La empresa ha venido apostándole a la innovación tecnológica y ampliación de su capacidad con el fin de mantenerse como una empresa líder; es así como la compañía continuamente hace inversión en capital como propiedad, plata y equipo, e inversiones en activos biológicos. Para el año 2015, se destaca la renovación tecnológica y ampliación de capacidad de las plantas de producción de cajas corrugadas, el inicio de la construcción de una planta de producción de cajas y la adquisición de un terreno para una posible construcción de una planta nueva. Esta iniciativa de innovación tecnológica y ampliación de capacidad se vio consolidada en 2016 y continuó para el 2017, año en el que se destaca la ampliación de su planta de cajas corrugadas y la inauguración del Centro de Experiencias. La compañía se financia principalmente con capital propio; se caracteriza por tener una estructura financiera robusta y tiene una gran capacidad de generación de flujo de caja. El nivel de endeudamiento, visto como la razón entre el pasivo total y el activo total, corresponde a 39.62%, 41.06% y 42.37% para el 2015, 2016 y 2017 respectivamente; este indicador presenta variaciones positivas de 3.65% para 2015 vs 2016 y de 3.19%

 

 

para 2016 vs 2017, evidenciando que la compañía mantiene un nivel de endeudamiento sin mayores variaciones, a lo largo de los años bajo análisis; de igual forma, esta mantiene las proporciones del endeudamiento a corto y largo plazo (Ilustración 3). La empresa se encuentra expuesta al riesgo asociado a la volatilidad de la tasa de cambio, pues mantiene una posición de activos y pasivos denominada en dólares derivados de sus operaciones de exportación e importaciones de bienes y servicios 2. Esta posición es activa, por lo que la empresa ha establecido una cobertura natural mediante la contratación de deuda en dólares para mitigar este riesgo y prevenir eventuales descalces de moneda entre la porción activa y pasiva de sus flujos de caja. Ilustración 3: Endeudamiento Endeudamiento a cor to y largo plazo

Los prestamos adquiridos por la compañía se encuentran distribuidos en pesos Colombianos y en dólares de los Estados Unidos de América (Tabla 2); de estos corresponde a deuda con bancos el 81.5%, 93.3% y 92.6% para 2015, 2016 y 2017 respectivamente. El costo promedio de la deuda en 2017 fue del 1,87% para la deuda denominada en dólares y del 8,9% para la deuda denominada en pesos 3. 

Tabla 2: Distribución de la deuda

Mo n ed a 2015 Peso Colombiano 82% Dollar Estadounide Do idense 18%

20 2016 93% 7%

20 2017 93% 7%

Dada la consideración del riesgo de la tasa de interés a la que se encuentra expuesta la empresa, principalmente relacionada a los cambios en la tasa interbancaria expedida por 2 Informe 3

Financiero Anual La compañía  – (2017)  Informe Financiero Anual La compañía  – (2017)

 

 

el banco de la Republica, y debido a la gran capacidad que tiene esta para la generación de flujo de caja, toda la deuda financiera adquirida es de corto plazo y corresponde principalmente a obligaciones con bancos a través de líneas de crédito previamente aprobadas y a tasas de mercado para el sector industria 4; estas decisiones de endeudamiento se realizan de acuerdo al seguimiento hecho al flujo de caja operativo de la compañía y tanto las líneas como el cupo de crédito son aprobados previamente por la  junta directiva. Con el fin de mantener una buena imagen crediticia; que le permitan acceder a tasas de mercado más favorables, mantener disponibles cupos de crédito que le posibiliten ejecutar sus operaciones además de mitigar el riesgo de Tasa de interés; la empresa se encuentra comprometida por el pago estricto de capital e intereses correspondientes a los préstamos adquiridos. La empresa ha cumplido oportunamente con los pagos de los intereses generados, producto de sus obligaciones financieras, de tal modo que no existen restricciones para su capital de trabajo ni para el pago de dividendos. El indicador de cobertura de intereses de la compañía se evidencio en 7.5x para 2015 y disminuyó a 3.73x y 1.86x para 2016 y 2017 respectivamente; lo anterior como producto del efecto de la presión en costos sobre el EBITDA y el incremento de los gastos por intereses de la empresa que crecieron un 86.84% entre 2015 y 2016 y un 33.53% entre 2016 y 2017, principalmente debido al aumento de la deuda con entidades financieras. A pesar de que el nivel de cobertura de intereses de la compañía se ha visto reducido, puede decirse que la capacidad de la empresa para responder ante sus obligaciones financieras es saludable, pero debe continuar en su trabajo por mejorar la productividad y la eficiencia en costos con el fin de mantener en incluso mejorar estos indicadores. Ilustración 4: Cobertura de int ereses ereses

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 Informe Financiero Anual La compañía  – (2017)

 

 

Flujo de Caja Operativo Operativo La presión en costos y los bajos precios en productos de exportación, causantes del deterioro de los márgenes operacionales, han provocado la reducción del flujo de caja operativo de la compañía para 2016 y 2017, con respecto al 2015. Las variaciones registradas para este flujo fueron de -57.13% y 36.96% para 2015 vs 2016 y 2016 vs 2017 respectivamente. A pesar de que el nivel de flujo de caja para 2016 y 2017 es menor en comparación al del 2015, la compañía mantiene una generación de efectivo, a partir de su operación (Ilustración 5), que le ha permitido cumplir con sus obligaciones financieras y contribuir a la satisfacción de sus necesidades de inversión, sin generar restricciones para su capital de trabajo ni para el pago de dividendos. Ilustración 5: Comport amiento flujo de caja opera operativo tivo (Millone (Millones s de $)

Liquidez La empresa mantiene un nivel de liquidez saludable a pesar de que maneja una deuda con un perfil de vencimiento en el corto plazo y de que la generación operativa se ha visto afectada a lo largo de estos años. Los niveles de efectivo y equivalentes de la compañía se han ubicado en los $ 9.7 mil millones de pesos para 2015, $ 10.5 mil millones para el 2016 y $ 11.9 mil millones de pesos para el 2017, presentando variaciones positivas de 7.29% entre 2015 y 2016 y de 14.07% entre 2016 y 2017, adicional a esto la compañía mantiene su fortaleza de generación de flujo de caja operacional, que le permite sostener una posición sólida para cubrir sus requerimientos del servicio de la deuda. De acuerdo a los indicadores de liquidez de la empresa (Ilustración 6), esta tiene la capacidad de solventar la totalidad de sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes, a lo largo de los años bajo análisis, pues ha mantenido una razón corriente superior a uno; también cabe resaltar que alrededor del 80% de las obligaciones de corto plazo podían ser cubiertas sin recurrir a los inventarios. La razón corriente de la compañía ha presentado variaciones negativas de -6% entre 2015 y 2016 y de -4.2% entre 2016 y

 

 

2017, asociadas a al crecimiento crecimiento del pasivo de corto plazo a un ritmo mayor mayor que el del activo corriente. El capital de trabajo de la compañía, calculado calculado como la diferencia entre el activo corriente y pasivo corriente, presentó variaciones negativas de -32% para 2015 vs 2016 y de -42% para 2016 vs 2017 (Ilustración 7). Cabe resaltar que sin tener en cuenta los activos y pasivos financieros de corto plazo (Activos financieros y Préstamos), el capital de trabajo llega a la suma de $ 144.6 mil millones para 2015, $ 183.2 mil millones en 2016 y 187.8 mil millones de pesos para 2017, con variaciones positivas de 26.62% para 2015 vs 2016 y 2.53% entre 2016 y 2017. Ilustración 7: Indicadores de l iquidez

Ilustración 6: Capital Capital de trabajo

La compañía realiza proyecciones de sus flujos de efectivo, considerando el nivel de activos líquidos necesarios para cumplir con estas proyecciones y considera el mantenimiento de planes de financiamiento de deuda dentro de su política de administración de liquidez; también, a través de su vicepresidencia financiera, supervisa las proyecciones de la reserva de liquidez y efectivo y equivalentes de efectivo sobre la base de los flujos esperados5 con el fin de administrar el riesgo de liquidez al que se ve expuesta. Debido al esfuerzo que La empresa realiza constantemente por mantener una buena imagen crediticia, dispone de líneas de crédito competitivas actualmente y también tiene líneas de crédito no usadas que hacen parte de su reserva de liquidez y que contribuyen a la mitigación del riesgo de liquidez. Solidez Patrimo Patrimo nial y análisi s del Balance El activo de la compañía se situó en $ 2.13 billones para el 2015, $ 2.27 billones para el 2016 y $ 2.37 billones de pesos en el 2017; por lo menos el 80% de este este se encuentran financiados con capital propio y pasivos de largo plazo para los años bajo análisis, mostrando que es una empresa sólida patrimonialmente; en la misma dirección, este panorama muestra que el nivel de apalancamiento de la compañía no es elevado, ya que más del 50% del activo se financia con patrimonio de los accionistas. En la Ilustración 7 se muestra el correspondiente porcentaje que representaron, del Activo Total, las porciones corriente y de largo plazo del Activo y Pasivo, así como el Patrimonio de la compañía. 5

 Informe Financiero Anual La compañía  – (2017)

 

  Ilustración 8: Solidez Pa Patrimonial trimonial

Del activo de la compañía, las cuentas más representativas son Propiedad, planta y equipo, con un crecimiento de 2.18% entre 2015 y 2016 y de 0.98% para 2016 vs 2017,  junto con la cuenta inversiones en Subsidiarias, que ha tenido variaciones positivas de 9.08% entre 2015 y 2016 y de 6.13% para 2016 vs 2017 (Tabla 3). El incremento en Propiedad, planta y equipo se asocia a la inversión que ha adelantado la compañía en mejoras tecnológicas de sus plantas junto con la adquisición de predios para planes de construcción futuros y las variaciones en inversiones en subsidiarias se explica con el incremento de los montos dirigidos a sus subordinadas. Tabla Tabla 3: Composición del Acti vo

Co mp o s ic ió n d el Ac t iv o Inventarios Cuen Cuenta tas s por cob cobra rarr com comer ercial ciales es y otras otras cuen cuenta tas s por cob cobra rarr Propiedades, planta y equipo  Activos finan financieros cieros inversión en subsidiarias ´  Activos Biologicos Otros Total  

2015 5.32% 11. 11.79% 79% 40.80% 1.78% 37.18% 2.16% 0.96% 100.00%

2016 5.71% 12. 12.25% 25% 38.98% 1.86% 37 37.93% 2.22% 1.05% 100.00%

2017 4.98% 13. 13.64% 64% 37.73% 1.79% 3 38 8.58% 2.24% 1.04% 100.00%

Respecto a los activos Biológicos, estos a 31 de diciembre de 2017 consistieron en 5708 hectáreas de plantaciones forestales que se utilizan para la producción de pulpa de papel, respectivamente. Estas plantaciones proporcionan una porción significativa de las

 

 

necesidades totales de fibra de madera a las fábricas que producen el papel. 6  Actualmente las áreas forestales cultivadas por la compañía son plantaciones multipropósito certificadas. La compañía ha registrado compras por $ 3.1, $ 2.9 y $ 3.5 mil millones de pesos para 2015, 2016 y 2017 respectivamente lo que refleja que se hace inversión continua en los Activos Biológicos de la compañía. La empresa realiza continuo monitoreo de los aspectos ambientales relacionados a su actividad de cultivo forestal para identificar los riesgos existentes y establecer medidas que le permitan mitigarlos de acuerdo con las leyes; la compañía ejecuta también revisiones para la vigilancia y búsqueda de medios para mitigar los riesgos asociados al clima y posibles enfermedades que puedan causar daños y pérdidas en este tipo de activos. En cuanto al Pasivo las cuentas de mayor peso son cuentas por pagar comerciales y préstamos (Tabla 4). Los cambios en la cuenta prestamos, una fuente importante de fondos en los años bajo análisis, se deben al crecimiento de su cuenta más representativa que es deuda con bancos, la cual creció más del 70% entre 2015 y 2016 y por lo menos el 10% entre 2016 y 2017. Los cambios en las cuentas por pagar se relacionan a incrementos de su cuenta más representativa que son las cuentas por pagar a partes relacionadas, principalmente con su subsidiaria A.

Tabla 4: Composición del Pasivo

Co m p o s ic ió n d el Pas iv o Cuen Cuenta tas s por por paga pagarr come comerc rcial iales es y otra otras s cuen cuenta tas s por por paga pagarr Préstamos Impuesto diferido Otros Total  

2015 54.3 54.35% 5% 14.73% 22.93% 7.99% 100.00%

2016 51.9 51.95% 5% 19.90% 20.13% 8.02% 100.00%

2017 54.0 54.00% 0% 20.61% 17.88% 7.51% 100.00%

Los resultados acumulados son la principal cuenta del patrimonio, cuyas variaciones pueden asociarse a que la compañía mantiene un crecimiento en el monto de las reservas a pesar de la diminución de la utilidad neta en un 38,23% en el 2016-2017 (Tabla 5). El aumento de las reservas en ambos periodos se debe al dinero destinado para la ampliación y reposición de instalaciones industriales. Esta cuenta tiene variaciones positivas de 19,32% y 16, 95% entre 2015y 2016 y entre 2016 y 2017 respectivamente. Tabla Tabla 5: Composició n del Patrimonio

Co mp o s ic ió n d el Pat r im o n io

Reservas Resultados acumulados Otros Total

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 Informe Financiero Anual La compañía  – (2017)

 

2015 25.03% 71.99% 2.98% 100.00%

2016 28.61% 68.99% 2.40% 100.00%

2017 32.80% 64.81% 2.38% 100.00%

 

 

Entre las principales fuentes de fondos para los años bajo análisis se puede destacar a las Reservas (Cuenta de Patrimonio) y los Préstamos (Cuenta del Pasivo), y los principales usos dados a los fondos se dirigieron a las inversiones en subsidiarias, inversión en capital de trabajo (Cuentas por Cobrar) e inversión en Propiedad, Planta y equipo.