décision d'nvestissement et de financement - les décisions d'investissement [cours]

IBNzoHR Universllé & Socioles. Agqdlr Economiques FoculfédesSclencesJurldiques. : BOUAZIZ SlMed Enselgnonl Professeur

Semesfte lV 4esflon Cours de Flnonce d'Enlreptlse

Les décisionsd'investissement

...............1 D'IN!EsuSsEMENT.......... LEsDEctsloNs CHeprnrVl. .................'.'2 etProcessus décisionnel-.. : typologie,classement L'irpestissement SectionI. ..,.............3 deI'investissement................ selonla nature A. Le classement (immatériels).............. ............'.3 incorporels a) Lesinvestissements matériels.................. ...............3 b) Lesinvestissements financiers c) Les investissemenb ....................3 selonI'objetdeI'investissement................ B. Le classement .....................3 decroissance..... a) Lesinvestissements deproductivité.. ......................3 b) Lesinvestissements .....................4 deremplacement c) Lesiuvestissements ...........4 à caractère stratégique d) Lesinvestissements ...............4 e) Lesdésinvestissements....,.. .........4 c. Démarchetlu processusdécisionnel... a) Raisonnement fondésurlesflux différentiels. .............................4 parlesflux detésoreriedégagé................,.,.................4 b) L'appréciation d'un investissement entermed'oppormnité ....................4 c) Raisonnement d) Priseencomptede la fucalitédansla détermination desflr:.xde trésorerie ..........................4 e) Choix d'investissement et choix de financement: deuxdécisionstoalementindépendantesS J SectionII. Le choixd'investissement................. ...................... financières ............... rappelsdemathématiques A. Quelques ....................5 t. La notiond'intérêt ...........5 a) Lesintâ€tssimples......... .................rr!.i,ô.lligb;O.*+'tfn.....................S b) Lesintérêtscomposés ........fOaÈIJ.ç.a1t... ........................5 2. Lesprincipesd'actuaIisationetdecapita1isation....'.......'....E.ttG.c.*'. B. Lescritèresdechoixd'investissement ...............................{H"S4,49.63.t.ff+l!.........-...............6 nette............. l. La valeuractuelle ..............6 a) Défrnition.... ...............6 b) Flux monétaire à actualiser ...............7 2- Lesautescritèresfondées surI'actualisation................. ..................7 a) Le tauxintemede rentabilité(TIR) ou le tarurderendement inteme(TRD..........................7 I) La méthode deI'interpolation linéaire.... .............................7 b) Le choixente desprojetsmutuellement exclusifs....... ...............8 I) Projetdemêmedurée. ..............8 2) Projetdedurées différentes.............. c) Le choixente desprojeænonexclusifsen casderationnement du capital..........................9 (ouindicedeprofitabilité)................ 1) Indicederentabilité ...............,..,...9 2) La programmation linéaire .............................9 Lesméthodes empiriques... ....................9 a) Le délaiderécupération du capitalinvesti.......... .........................9 b) Le tarx derendement comptable ..........................10 c) ROCE(retun on capitalemployed)....

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ChopiheVl. les déclslonsd'lnvesllssemenl

La décision d'investir est un acte ancestral, Cet acte d'investir, qui engage l'entreprisedans le long et moyen terme, est de lourde de conséquenceet doit découler des grandes options stratégiques de l'entreprise (croissance, rationalisationet modernisation,reconversionet réorientation,retrait et abandon), comme elle doit aussiêtre contrôléeet planifiée. Les critèresqui doivent présiderau choix d'investissement ne peuventse limiter à des critèresexclusivementfinanciers. Nousallonsdans ce chapitretraiter les critèresde choix d'investissementfinancier, mais ce qui précède l'évaluation des projets d'investissement doit être obligatoirement releverde la stratégie. Le rôle de la financene répondrajamais qu'à deux questionsessentielles: ce projet est-il rentable? lequelde ces projets est le plus rentable? C'est cette priorité de la dimension stratégique qu'essaie de faire ressoftir le schémasuivant qui résume le processusde décisionconcerné: Polnts forts et points faibles de I'entreprisê

.,t-rÂJf{5lJt J Ai.sr. r@ l.It pA.rt E t{.G.G.r-:I 0152.49.63 :-ff6Jl

Conformitédesprojetsà la srarégic?

Evaluation fnancièrc dcs projc6 conformcs

Sectionl.

L'investissement: typologie,classementet processus décisionnel

La définitionde type d'investissement n'est pas chose aisée, car elle dépend à priori de l'entrepriseet de la nature des projets. Pour l'économiste,un projet se réduit à un flux de capital destiné à modifier le stock existant et constitue l'un des facteurs pour la fonction de production,alors Page2 sur13

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ChoptheVl. les déclslonsd'lnvesllssemenf

que pour le stratège,l'investissement consisteà améliorersans cessela position concurrentiellede la firme de manière à accroîtredurablement la valeur de l'entreprise.Pour le comptable,l'investissementsera appréhendéau travers le critère de consommation, imrnédiate pour les charges et différé pour les investissements. Quant au financier, l'investissementreprésente un coût pour l'entreprise dont l'objet est de générerdes cash-flowssupplémentaires.

A. a)

Le classementselon la naturede l'investissement Lesinvestissementsincorporels(lmmatériels)

On retrouveradans cette catégorie: g Les rechercheset développementqui visent à améliorer les techniquesde production,l'innovationet la créationmême de nouveauxproduits. g Le marketingou la mercatiquequi consisteà mener des étudesde marché et des compagnespublicitaires, V La formation dont l'objectif à terme étant l'améliorationde la productivité des personnespar une meilleure maîtrise des process ou une implication forte dans l'entreprise. b)

Lesinvestissements matériels

Ils sont relatifsà tous les biensou les équipementsque l'on ajoute au patrimoine de l'entreprisetels que les terrains, les bâtiments,les machineset autres matériels et outillages. c)

LesInvestissements financiers

Ils se caractérisent par l'acquisition des droits de créances (prêts, dépôts, cautionnements) ou des droits financiers (titres mobiliers) qui peuvent être détenus par l'entreprisedans une optique de placementà long terme ou de contrôled'autres entreprises. B. a)

Le classement selon I'objet de I'invesfissement LesInvestissements de crolssance

Ils sont destinés à assurer l'expansionde l'entrepriseen développantles capacités de productionet de commercialisation. b)

Lesinvestissements de productivité

L'objet de cet investissementest d'abaisser les coûts en vue d'améliorer la rentabilité de I'entreprise. Pour cette catégorie d'investissement,on le qualifie d'investissement de rationalisation et de modernisation.

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ChopltreVt. les déclslonsd'lnvesfissemenl

c)

de remplacement Les investissements

en permanence L'usureet l'amortissement des matérielsde productionnécessitent plus anciens.Le non-renouvellement le renouvellement des outils les conduira manifestement à une baissede productivitéet par conséquentà des pertes d'exploitation. d)

à caractèrestratégique Lesinvestissements

Ces investissementsengagent l'avenir de l'entrepriseen présenced'un degré d'inceftitudeélevé : R&D,diversification,retrait. e)

Lesdésinvestissements

Souvent négligés à tolt, les décisions de désinvestissementsont parfois indispensables, surtout pour les firmes qui disposentdes activitésdéfaillantes,et qu'ils leur appaftiennentde les abandonnersi ces activités ou segment ne disposentpas de marchésprometteurset encourageants. C. a)

Démarchedu processus décisionnel Raisonnementfondé sur les flux différentiels

Avant de se lancer sur cette quête de recherchede rentabilitéd'un investissement et ses techniquesde calcul,il importede s'arrêtersur les principesfondamentaux qui présidentà toute mise en æuvre de la dérnarchede choix d'investissement. b)

parlesfluxde L'appréciation d'uninvestissement dégagé trésorerie

Comme nous l'avons vu précédemment,il importe de distinguerentre flux et non flux. Pour cela il vous appartientd'exclureles chargesnon décaissables(dotations (reprises). aux amoftissements) et les produitsnon encaissables c)

entermed'opportunité Raisonnement

Aucun investissementn'est jamais obligatoire,ce qui est indispensablepour un financier c'est d'investir pour assurer la pérennité de l'entrepriseet créer de la valeur. Donc, il y a un choix entre Investirou non, ce qui nous conduit à poser cette questiondu choix d'investissement.C'est ce choix qui nous permet de mettre en placeun processusrationnelqui imposeun raisonnementen coût d'opportunité. indispensable Lié à la stratégiede l'entreprise,l'investissement est celui qui crée pour le déploiementde la stratégie. de la valeuret indispensable

d)

5:,ff1;:iS::X?Ia

fiscarité dansradétermination

La prise en compte de la fiscalité dans le calcul des flux de trésorerie est obligatoire,faute de quoi les calculsseront erronés et conduironsà des décisions fiscales. biaisées,qui font abstractiondes conséquences

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ChoplheVl. ler déclslonrd'lnveslissemenl Choix d'investissement et choix de financement : e)

totalement indépendantes deuxdécisions Parfois on entend que les décisions d'investissement et les décisions de financementn'en font en réalité qu'une. Ceci est mauvaiset faussela réalité des situations envisagées. Il faut analyser séparément l'investissementet le financement; c'est ce qui nous dicte la théoriefinancièred'aujourd'hui. Dans ce sens nous reviendronssur la notion de l'effet de levier. Intégrer ces deux en raison de sa rentabilité décisionsrevient non pas à sélectionnerI'investissement mais réaliserune simulationdu mode de financementà retenir : par les moyens propresde I'entrepriseou par recoursà l'endettement.

Section ll. A. 1.

Le choix d'investissement financières Quelquesrappelsde mathématiques

La notion d'intérêt

L'intérêt est le loyer de l'argent, c'est-à-dire la rémunération qui compense l'immobilisation du capitalpendantla duréedu placementou de l'emprunt. On peut distinguerdeux types d'intérêt, les intérêtssimplesqui concernentle court terme et les intérêts composés qui tiennent compte des intérêts des périodes antérieures. a)

Lesintérêtssimples

Pourcalculerle montantd'un intérêtsimpleil faut disposerde 3 éléments: Cs: le montant placéou emprunté; t

: le taux d'intérêt convenupar période;

n

: le nombrede périodes(jours, mois,années).

Le montant de l'intérêtest donc I = Cox t x n. b)

Lesintérêbcomposés

Le principede l'intérêt composésignifieque le montant de l'intérêt de la période est réintégréau capitalet porte lui-mêmeintérêtsur la périodesuivante. Par exemple, un placement de 1000 à intérêt composé de 4o/oannuel sur 2 ans, produit à ta fin de Ia 7èreannée : 1000 x 4/100 - 40, à ta fin de ta 2è" année le prêteur recevrez(1000+40) x 4/100 = 47,60 ; La généralisation de la formulesera alorsC = Cox (1+t)'.

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ChqptheVl. Lesdéclslonsd'lnvesllssemenl

2.

Lesprincipesd'octualisationet de capitalisation

L'actualisationrevient à calculerla valeur actuellealors que la capitalisationrevient à calculerla valeuracquise. Actualiserrevient à calculerla valeur actuelle(PV presentvalue) d'un capitalplacé à intérêt composés: valeur actuelles = valeur acquise - intérêt composés. Donc calculerla valeur actuellec'est procéderà une actualisation. Capitafiserrevient calculerla valeur acquise(F/ future value) par un capital placé à intérêt composé: valeur acquise = capital + intérêts Calculerla valeur acquisec'est procédera une capitalisation janvier 2002 ceffe somme de 1000 dont nous Par exemple que représentaitle 7ER disposonsau 37 décembre 2006 avec un taux d'actualisation de 5o/o VA = VA x (l+t)'ni

B. L

VA = 1OOOx (1ro5)-s = 783153

Les critèresde choix d'investissement

Lavaleur actuelle nette a)

Définltlon

La VAN consisteà comparerla valeur actuelledes revenusattendus du projet à la dépense initiale (investissement).Donc, la valeur actuelle nette d'un projet d'investissementest la différenceentre les flux nets de trésorerie actualisés de cet investissementet le montant du capitalengagé dans le projet, et tout à la date To, date de réalisationde I'investissement. i=n

t/AN- -Io+ Ë @i - Di)(r+ i1'+vn(r+rio i=l

L'investissementest dit rentablesi la somme des flux nets de trésorerie actualisés y comprisla plus-valuerésiduelleactualiséeest supérieureau montant du capital engagé. Donc, l'investissementest rentablesi la VAN est supérieureà zéro. Exemple: calculons le capital initia qui, placé au taux de 8o/opendant cinq ans, devient 14693. Il peut s'écrire alors : 74693 x 7,08-s = 70000 : c'est te capitat investi. Calculonsà l'époque 0, le capital équivalent à 5 annuitésde 2800 placéesau taux de 8o/ode l'époque 1 à l'époque 5, Il est égale à :

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ChoptlreVl. les déclslonsd'lnveslissemenl 2 8 00x ( 1, 0q4+ 280 0 x (1 ,0 8 )' 2 + 2 8 0 0 x (1 ,0 q ' 3 + 2 800x(1,08)4+ 2800x(1,08)' 5= 11179ouencore 1 6 4 2 6x ( 1, 08) ' 5= 1 1 1 7 9

b)

Fluxmonétaire à actualiser

Il s'agit de tout les flux monétairesà prendre en compte dans le calcul de la rentabilitéd'un investissement.Cet investissementcomprendnon seulement le prix d'acquisition mais aussi les frais initiaux et accessoires (recherche, développement, publicité, ...) et l'accroissementdu BFRE qui accompagne la réalisationde l'investissement. Quant ce dernier a pour objet la croissancedu chiffre d'affaires. Les recettes ou les flux nets annuelles correspondentla différence entre les produits d'exploitation encaissableset les charges d'exploitation décaissables générées par l'exploitation de l'investissement.Ce sont des recettes nettes d'exploitationgénéréesen fin d'annéepour la commoditédes calculs. Le taux d'actualisationest le taux de rentabilité exigé par l'entreprise.Il est éga! au coût du capitalfinançantle projet. Ce coût est exprimépar le taux d'intérêt. r0

ttr vAN

r1

q

r2 R1

= Rr(1+t)'1+ ntlt+t;-2

r3 R2

In

Rn+V

R3

n"1t+t;-3 + ...........

Rn(t+t)-n + vr(l+t)-n

ta VAN peut s'écriregénéralement: VAN

=-C

+R

2.

1-(l+t)-n

Les autrescritèresfondéessur I'actualisation

a)

(rrR) ouretaux de :;iiJ;:Tl",TË*""',iiTo"*é

Le taux interne de rentabilitéest le taux d'actualisationpour lequel la valeur actuelle à la date Ts des flux nets de trésorerie prévisionnelsest égale à celle de l'investissement, ou le taux pour lequel la vAN est égale à zéro. Donc l'investissementest rentablesi le TRI est supérieurau coût du capital. Deux méthodessont alorspossibles: r)

La méthodede l'interpolationlinéaire

Il s'agit de chercher le taux interne de rentabilité par approche successive (méthodepas à pas). Lorsquele taux recherchéencadrele montant initial investi, les mathématiquesnous autorisent à assimiler un arc de cercle à une droite (Pythagore).

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SemeskeV-Geslion Coursde Flnonced'Enlreprlses

Chopttre Vl. ler déclslons d'lnveillssemenf

Exemple : Soit un projet d'investissement dont Ia mise initiale de 1000000. La durée de vie du projet est de 5 ans, La valeur résiduelle en fin de projet est de 75o/o du cottt initial. investissement Initial 1000000 Fluxnetsde frsoærie Coéfficientd'actualisation t= 10% Fluxn6 acûrallsés CoÉûficlont d'actualisadon t= EVc

100000 200000 1,10 1,21 165289 90 909 1,08 1,17 170940 92593 1,14 Co6fticlent 1,07 d'actuallsdlon l=f'h 9345E 175439 ' 325= llux nets de trésorerleannée5 + valeur r6slduellenette

350000 1,33 263158 1,26 277n8 1,23 28/.s53

300000 1,'{6 2ù5479 1,36 220sEE 1,31 229008

325000. 1,61 201863 1,47 221088 1,40 232143

926699 982987 I 014600

L'investissement de départ étant de 1.000.000, nous réussissonsaprès tâtonnementà encadrerle TIR entre7o/oet 8o/o 14600 14600+17013

D ' o ù fe TIR- - 7 %+

Jo/s+ 0,46 = 7,46Vo

La méthode graphique

b)

JËJl

À5lJt3 t l-'n

LechoixentredesprojeGmutuellement exclusifs

Il s'agit des projets dont il n'est pas possiblede les réaliserensemble: construire une centrale électriquealimentée au fioul et une autre centrale alimentée au charbon. I)

Projetde même durée

Le critère de la VAN conduit à choisir celui des projets dont le montant de la VAN est le plus important. 2)

Projetde durées différentes

Pour des projets A et B à durées différentes, le critère de la VAN conduira à sélectionnerle projet qui dégage la VAN la plus importante même s'il est étalé sur une périodesupérieurpar rapport à l'autre projet, mais cela ne tient pas compte du fait que le projet court après quelquesannées,les capitauxseront disponible pour investir dans un autre projet C qui ajoutera à la rentabilitédu projet B.

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Choplke Vl. les décbionsd'lnvesllssemenl

Les projetsà duréesdifférentespeuventêtre aussicomparéspar I'unedes trois méthodes suivantes: g renouvellement à l'identique du projet le pluscouft qui peut produiraune VANsupérieure à celledu projet; g alignementsur la durée du projet le plus court ; g méthodede l'annuitéconstante: 4 = VAN

c)

Lïliff:llii":"B"liets

x l -(l + t)-n

nonexcrusifs encasde

Les projets ne sont pas exclusifsl'un de l'autre. Tous les projets dont la VAN est positivepourraientêtre acceptéssi l'entreprisedisposeraitdu capitalsuffisantpour les financeren mêmetemps. On est parfoislimité par l'insuffisance du capital. Indicede rentabilité(ou indicede profitabilité)

I) Indice

f-N--: proJitabil té = 1 * - de Capital _irwesti

Après calcul des indicesde profitabilité,on classeles projets par ordre décroissent de leur indice de rentabilitéet I'on retient les meilleursjusqu'à ce que la totalité du capitaldisponibledoit ernployée. La programmationlinéaire

2)

La programmationlinéaireconsisteà définir la fonction-objectif à maximiserqui est la somme des VAN,souscontraintesdes capitauxinvestis. 3.

Les méthodesempiriques a)

Ledélaide récupération du capitalinvesti

Cette méthode dans l'esprit est prochede la méthode du seuil de rentabilitéutilisé en comptabilité analytique. Le délai de récupération correspond au nombre de périodesnécessaires pour récupérerla mise initiale(capitalinvesti). L'intérêt de cette méthode permet à l'entreprisede se fixer arbitrairementun délai limite et éliminerpar conséquenttout projet pour lequel le délai de récupération est supérieurà cette date ; Donc, le délai de récupérationest le temps nécessairepour que Ie cumul des recettesnettes d'exploitationsoit égal au montant investi Exemple Nousreprenons les mêmes donnéesde I'exemple précèdent :

JU"ùJf {il.1g g L'-.r. fæ

ilS.l

pï.*rl

E-N,C.G.r.F 01.52.49.63r-ill4.ll

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SemesheV-Gesllon Coutsde Flnoncecl'Enlreprite3

ChoptheVl. Lesdécislonsd'lnvesllssemenl 12 loo0oo

Flux net de trésoreried'exploltadon

2ooooo

Calcul du dôlal de écupérauon 123 Flux nets de trésoreried'exploition 100000 200000 cumul 300 000 100 000 ' 325 = flux n€ts de trésorerie année 6 + valeur réslduelle netæ

315 350000

300000

325000

3sff)oo 650 000

Le montant de 1.000,000 tnvestiau départ sen récupéré dans une pérlode comprlse entre 4 et 5 ans. L'interpolation linéalrc nous permettn facilement d'identifrer cette date, sl lbn supposeque les flux se repartissent toute I'année de manlère égale : Délai _de _réanpérati on = 4 +

- 950000= 1000000 4,15 = 4 Ans I mois 24 joue. r27s000-950000

Cette approcheest fondée totalement la trésorerie d'exploitation,c'est-à-direelle favorisel'appréclationde la qualité financièred'un projet selon la liquiditéde l'actif. Ce qui a pour conséquence de prendreen comptele risqued'illiquidité. b)

compûable Letauxde rendement

Le principe de ce critère consisteà calculerune économieou un profit annuel moyen et à le rapporterà l'investissementexigé. Le taux obtenu est comparé au taux minimum exigé par l'entreprisequi peut être le ratio moyen de rentabilitéde la brancheou du secteur Tats

-de -rendement-comptabr" c)

tnY"" -o*' = , hnestissement initial

ROCE(return on capltal employed)

C'estune méthodetrès prochedu taux de rendementcomptable,mais elle n'est considérée habituellement commeun critèrede choixdes investissements car il se calculeà l'échelle de l'entreprise et nonpasd'unseulprojet de l'ensemble ROCE =

Résultat_d' exploitation_après _IS Actif _konomique

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45ltt I L---'^

-lrÀtlf@ r5.r È]ry E N.G.G -l-.;r

oriz.cg.es,'34+Jl

Cas d'application Nol : La sociétéEPONINE fabriqueet vend des emballages.Les directionsétudient les avantageset les inconvénients des deux machinesdans le 1e'Jourde l'exerciceN. du remplacernent A la fin de l'exerciceN-1, les machinesen question,d'une valeur dbrigine de I.OOO.OOO euro la pièce ont été amorties comptable.mentà 5oo/o sur la base de l'estimation inltlale de leur durée de vie ( soit 10 ans selonle moded'amortissement linéalre). Un fournisseura suggéréde remplacerces deux machinespar une nouvelledont le rendementserait égalà celuidumatérielancien. Le directeurtechniquepensequ'il est possibled'utiliserle matérielexistantpendantencore5 ans. Il évalue que pour les 5 prochainesannéesles dépensesd'entretiens'élèverontà 600.00O euro par année pour chacunedes deux machines. Il est possibleactuellementde vendre chacunedes deux machinesau prix de 22O.O0Oeuro alors que, dans clnq ans, la revente ne rapporteraque 1O.OOO euro par machine.Le prlx d'une nouvellemachineest de 2.5OO.OOO euro. Les dépensesannuellesd?ntretien s'élèveraientà 5OO.OOO euro pour les 5 premièresannées.Après ce terme, la valeurde la machinesera nulle. Le coût du capitalest de 8olo.Les machlnessont amortieslinéairement. La société EPONII{E a-t-elle intér€t à remplacer les deux machlnes ? (Taux d'imposition retenu 1/3)

q;3li;'" ",il;3gi'Ë+,

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ChoptlreVt. tes décislonsd'lnvestlssement

Semeslre V -Gesllon Cours de tlnonce d'Enfreprises

.l;'â'll i5lrl 9Ll"t^ -lot ês;-li-"lt e.ti.C.G.r.1rr

orËiigig;3ldl nous pouvonsenvisagerune actualisation à Le coût du capitalétant de 8olodans la sociétéEPONINE, ce taux. Nous considéronsainsi q'un projet doit engendrerune rentabilitésupérieurà 8o/opour contribuerà la rentabilitéde la société. les deux possibilités: Examinonsalorssuccessivement EI Le maintiende l'ancienmatériel g

L'achatde matérielneuf

ter.

Maintenir I'ancien matériel Recettes

Economies d'irnpôtssur l'amortissement

Déoenses

1000000x 2 x 10olo= 200000 /an I - (1.08)r

200000x 0,08 = 200000x 3,9927t0 x 33,33o/o= 26678O euroé) Economiesd'impôtssur les dépensesd'entretien

6OOOOOx2=12OOOOO/an

6OOOOOx2=

r - (l.os)'5

L2OOOOO/an

I - (l.o8r5

1200000 x

1200000x

0,08 = 479L252 x 33,33o/o= 7597O84 euro

0,08 = 479L252 euro

Impôt sur les plusvalue cessionaprès10 ans (1) L'actualisation d'in montantconstantest donnéepar la formule n= 5, nousobtiendrons3,9927LO,soit une dépensenette de :

1OOOOx2x33r33o/oX (1,O8)-s = 4537 euro 1-(l+tÏn

,pourt=gol0,

479Lzsz + 4537 - 266180 - 1597094 = El!:l5L5euro

Page12sur13

UntvenlléIBNZOIIR FqcullédesSclencecJurldlquet,Economlquet& Socloles'Agodh proresseur SlMed Enselsnonl:BoUAzlZ 3 &,piS.. "1}!1e]r, fo' FIJ ÊL{rlf Chqpihevl. les déclslonsd'lnvesllssement E'N.G.G g ot.52.4s.63 'i

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r*lita.tt

b

Investir dans le matériel neuf Dépenses

Recettes

2500000

Acquisition Economies d'impôtssur l'amortissement

2500000x20o/o= 500000/an

l - (l.o8r5 500000x 0,08 = 50O000x 3,9927LOx 33,33o/o= 665452 euro(t) 5OOOOO/an

Economiesd'impôtssur les dépensesd'entretien

5OOOOO /an

l - (l.0815

I -(r.08)'s 500000x 0,08 = 1996355x 33,33o/o = 665452 euro

Cessiondu matériel

22OOOOx2=44OOOO

Economied'impôtsur la moins value de cessionle LlUN

560000x 33,33%r= 186667

VO = Amortissements:

2OOOOOO I0OOOOO

vcN Prodult cesslon Moinsvalue

1000000 440OOO 560000

500000x 0,08 = 1996355 euro

Dépensesnettesactualisée: 2538784 euro Le choix du matériel neuf est le plus rentable.

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