Cuestionario Libro de Guillermo Dumraum

FINANZAS CORPORATIVAS

FINANZAS CORPORATIVAS

CUESTIONARIO DEL LIBRO FINANZAS CORPORATIVAS DEL LIBRO DE GUILLERMO L. DUMRAUF

CAPÍTULO 1 1

FINANZAS CORPORATIVAS

Fundamentos y Principios de las Finanzas 1 A B C

El objetivo de las finanzas es: Maximizar las Ganancias de la empresa Administrar los recursos líquidos para que la empresa no se quede sin dinero liquido Maximizar la riqueza de los accionistas

2 A B C

Los costos de agencia surgen por: Los accionistas encargan a un agente bursátil para comprar las acciones Los accionistas contratan a gerentes para administrar la empresa y estos últimos tienen más información Los gerentes se comunican con los accionistas por medio de un representante

3 A B C

Las principales decisiones financieras se pueden dividir en tres categorías, estas son: Decisiones de inversión , de Financiamiento y de Pago de Dividendos Políticas de Dividendos, Tesorería y de Inversión Decisiones de inversión , de Financiamiento y de cobranzas

4 A B C

El ejecutivo en Finanzas puede desempeñarse en tres grandes áreas: Finanzas Corporativas, inversiones Finanzas Y: Dirección Financiera Síndico Financiero Mercado de Capitales

5 A B C

Determine cuál de las siguiente funciones no es responsabilidad de un ejecutivo financiero: Contabilidad de costos Determinación de y pago de salario de la compañía Impuestos

6 A B C

El principio del Costo de Oportunidad establece que un inversor puede invertir en: Una alternativa de inversión de riesgo y rendimientos comparables. Una oportunidad que otorgue el mismo rendimiento, no importa el riesgo. Una posibilidad que necesite el mismo dinero para invertir, es decir, que el costo de la inversión es el mismo.

7 A B C

El principio de la diversificación establece que: Un inversor puede aumentar su retorno invirtiendo en un portafolio con varios activos. Un inversor puede disminuir su exposición al riesgo invirtiendo en un portafolio con varios activos. Un inversor puede aumentar su retorno y disminuir su exposición al riesgo invirtiendo en un portafolio con varios activos.

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Analizando las siguientes situaciones, en que caso podríamos afirmar que el mercado es “eficiente”: El Ceo de una empresa denuncia irregularidades en la información de los estados financieros y tuene impacto en la cotización de las acciones una semana después Una empresa exportadora de cereales es afectada por la sequía y el impacto en la cotización se verifica en el momento de la cosecha. Una empresa petrolera descubre una gran reserva de petróleo y la cotización de la acción sube ese mismo día.

A B C 9

De acuerdo al principio del valor del dinero, un dólar a cobrar en 3 años, ¿Cuánto vale hoy? 2

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A B C

Menos de un dólar Un dólar Más de un dólar

10 El principio de los beneficios incrementales postula que: A Debemos tomar un cash Flow solo si es mayor al cash Flow anterior, es decir, si se incrementó el cash Flow. B Debemos tomar la diferencia de cash Flow entre periodos. C Debemos tomar la diferencia de cash Flow entre una situación con y sin proyecto. 11 A B C

El principio de aditividad postula que: Hay que sumar todos los beneficios generados por un proyecto. El valor de dos activos combinados es mayor que la suma de los valores de cada activo. El valor de un activo siempre va a aumentar en el tiempo

12 En la decisión de financiarse con deuda o con capital propio, dada la diferencia de riesgo y retorno, estamos aplicando el principio de: A Costo de oportunidad B Trade-off de mayores beneficios y más incertidumbre C Mercados eficientes (en deuda y acciones) 1. Describa dos diferencias visibles entre la Contabilidad y las Finanzas de la empresa. La primera diferencia evidente es que la Contabilidad trabaja con el criterio de devengado mientras que las Finanzas utilizan, en general, el criterio de percibido, por lo que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero. La segunda diferencia visible se refiere a un tema de valuación; mientras la Contabilidad asume en general valores de activos a su costo histórico, las Finanzas trabajan con valores de mercado. 2. ¿Qué es un mercado de capitales eficiente? Un mercado de capitales eficiente es aquel donde los inversores tienen información completa, son racionales y no pagarán nunca por un activo más de lo que vale. En un mercado de este tipo, el arbitraje elimina cualquier diferencia. 3. ¿Es la maximización del valor un objetivo que beneficia al resto de la sociedad? ¿Por qué? Si. Una política que maximice el valor de las acciones también hará que el resto de los agentes económicos que interactúan con la compañía (acreedores, gobierno, proveedores, clientes, empleados) se beneficien. 4. Si los mercados de capitales no son eficientes 100% en todo momento, ¿es motivo suficiente para invalidar las conclusiones principales de los modelos utilizados en Finanzas? No. Lo importante es la capacidad de explicación y predicción de la hipótesis. 5. ¿Cómo puede afectar un incremento de la tasa de interés de largo plazo en Estados Unidos a la tasa de interés en un país emergente? Puede generar una huida de los capitales de los países emergentes, debido a que aquellos emigran hacia el país que les paga mayores rendimientos y, en consecuencia, se producirá un incremento de las tasas en los países emergentes, en un intento por retener los capitales. 3

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6. ¿Qué diferencia existe entre un mercado primario y un mercado secundario? En el mercado primario, se negocian los títulos que se crean por primera vez, como una emisión de obligaciones o acciones, mientras que en el mercado secundario simplemente cambian de mano, cuando un inversor le vende un título a otro. 7. ¿Cuáles son los beneficios de la diversificación? Permite disminuir la variabilidad de los rendimientos. 8. Describa dos ejemplos donde se presente una situación de trade-off entre riesgo y rendimiento. Simplemente, por mayor riesgo en una inversión, exigimos un rendimiento mayor como premio por ese mayor riesgo asumido. Ejemplos de esta situación son los siguientes: a) Los rendimientos esperados sobre las acciones son mayores que los rendimientos esperados sobre los bonos. b) Los rendimientos esperados de las acciones de las compañías pequeñas son mayores que los rendimientos esperados sobre las acciones de las compañías grandes. 9. ¿La forma en que la empresa financia sus activos, constituye un problema de “aditividad de valor” en sentido inverso? Sí, cuando la empresa divide la naturaleza de los derechos sobre los activos en títulos de deuda y acciones, la suma de estas dos partes vuelve a darnos el todo. 10. Señale tres situaciones en el mundo de los negocios donde se presentan situaciones que corresponden al principio del costo de oportunidad. a) Cuando existe una inversión con un rendimiento alternativo. b) Cuando la empresa aprovecha un terreno de su propiedad que podría vender en el mercado para construir una nueva fábrica. c) Cuando la firma puede vender sus productos en el país o en el exterior, y elige según el tipo de cambio. 11. Señale dos situaciones, a modo de ejemplo, en las que existan costos hundidos. a) Una investigación de mercado para determinar si un nuevo producto tendrá aceptación. b) La reparación de una maquinaria antigua que luego decide utilizarse en un nuevo proyecto de expansión 12. ¿Cuál es el objetivo de las Finanzas? El objetivo de las finanzas es maximizar la riqueza de los accionistas. 13. ¿Cómo se justifica la hipótesis de la maximización del valor como objetivo de las Finanzas? La hipótesis de que, bajo un amplio marco de circunstancias, las empresas individuales se comportan como si estuviesen buscando racionalmente maximizar su valor es central y sobre ella se edifica la teoría de las finanzas corporativas. 14. ¿Cómo pueden mitigarse los costos de agencia?

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Existen varios mecanismos para mitigarlos, uno de ellos es las empresas suelen dar opciones de compra sobre las acciones de la compañía a precios muy bajos para reducir los costos de agencia. 15. ¿Cuáles son las tres áreas principales que componen las Finanzas?   

Finanzas corporativas Inversiones financieras Mercado de capitales

16. ¿Cómo vincularía la relación de la Economía, la Contabilidad y las Finanzas con el modelo del mecanismo de la inversión? Como un vehículo para canalizar la inversión ya que provee al marco de análisis para observar como interactúa la firma con el resto de agentes económicos. 17. En la visión del conjunto de contratos, ¿existe alguno donde no haya contingencias? No, ya que las empresas siempre van a tener muchos reclamos contingentes, los activos que se utilizan como garantía en un préstamo hipotecario pueden ser reclamados si la empresa no cumple con sus compromisos 18. ¿Cuáles son las principales funciones del ejecutivo financiero?       

Confección de presupuestos y control Contabilidad de costos Impuestos Tesorería Créditos y cobranzas Gatos de capital Financiamiento

19. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de la explotación unipersonal en relación con la organización del negocio como sociedad anónima? 20. ¿Qué diferencia existe entre los mercados primarios y secundarios? Los mercados financieros primarios son aquellos en los que los activos intercambiado son de nueva creación, en cambio en los mercados secundarios no se crean nueva deuda ni nuevas acciones, simplemente cambia el poseedor de un activo financiero ya existente. 21. ¿Qué efecto tiene –en general– un incremento de la tasa de interés de los fondos federales en Estados Unidos? Repercute en un aumento de las tasas de interés en el mercado americano e, inmediatamente, en las tasas de interés de los mercados emergentes, generando una caída en el precio de los activos financieros. 22. ¿Qué representa el principio del costo de oportunidad? Representa el retorno al que usted renuncia por invertir en un activo determinado desechando la otra inversión con riesgo similar. 23. Describa con un ejemplo el principio de aditividad. 5

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En una fusión de dos empresas, la suma de las partes sólo superaría su valor por separado en la medida que se cree alguna sinergia con la fusión, a través de una economía de escala o porque se alcance una mayor eficacia en las operaciones. CAPITULO 2 Paronímica de los EEFF, los impuestos y los CF 1 A B C

El estado de resultados nos otorga información sobre Ventas, costos y otros gastos o ingresos de un periodo de tiempo determinado. Los bienes que tiene la empresa neta de deudas. La creación de “caja” de la compañía.

2 A B C

El resultado operativo de la empresa es: El resultado final antes de intereses, impuestos y amortizaciones. El resultado final antes de intereses e impuestos. El resultado final antes de impuestos.

3 A B C

Dentro del Balance, el activo se compone de algunos rubros como por ejemplo: Disponibilidades, bienes de uso, inventarios. Bienes de uso y capital de trabajo. Bienes de uso, inventarios, caja y deudas bancarias.

4 A B C

El giro en descubierto en una entidad bancaria es una deuda: Comercial si se realizó para pagar a un proveedor Fiscal si se realiza para pagar impuestos. Financiera, no importa la causa por la cual se produjo.

5 A B C

La diferencia principal entre un accionista y un obligacionista no es: El accionista es el último en cobrar en un proceso judicial de quiebra. Siempre cobran dinero periódicamente sin importar el resultado de la compañía. La posibilidad de votar en la asamblea ordinaria.

6 A B C 7 A B C

El Price/earning (o ratio precio/ beneficios) es: El consiente entre el valor de libros de la acción y las ganancias por acción. El consiente entre el precio de la acción en el mercado y el margen de ganancias. El consciente entre el precio de la acción en el mercado y las ganancias por acción. Se denomina Capital de Trabajo a: La diferencia entre Activos Totales y Pasivo La diferencia entre todos los activos y los Pasivos Corrientes La diferencia entre los activos y pasivos de Corto Plazo

8 A B C

Una Reserva para comprar de bienes de Uso la podemos encontrar en: El Estado de Resultados El Balance El Estado de Evolución del Patrimonio Neto

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Dentro del análisis del Estado del Flujo de Efectivo, utilizando tanto el método directo como indirecto obtendremos: 6

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A B C

El saldo de la cuenta Caja en el periodo anterior. El saldo de la cuenta Caja en el periodo en curso El monto de efectivo que se generó entre dos periodos.

10 Se entiende por Tax Planning a: A Planificar cuanto voy a pagar de impuestos al Valor Agregado de Acuerdo a las ventas y compras de la empresa. B La utilización de figuras legales adecuadas para disminuir el impacto impositivo. C Disminuir el impacto financiero escondiendo información al fisco. 11 A B C

Entre los siguientes casos, cual puede cumplir con la figura de un traslado de quebrantos. Reconocer más ventas durante el periodo permitido por las normas. Activar, en la medida de lo posible un gasto mientras la empresa tiene perdidas. Reconocer menos pérdidas durante el periodo que lo permitido por las normas.

12 Cuáles de estos elementos no generan una diferencia entre el Balance Contable y el Balance Fiscal: A La evaluación de un inmueble B Existencia de mínimos no imponibles C La realización o no del pago de impuestos

1. Mencione 5 aspectos que producen disparidades entre los valores de libros y los valores de mercado de los activos. a) Los diferentes métodos de valuación de inventario (FIFO, LIFO, PPP) pueden crear diferencias con respecto a los valores corrientes. b) Diferentes métodos de amortización para los activos fijos (línea recta, depreciación acelerada, etc.) que no reflejen la depreciación económica del bien. c) Diferencias entre el valor contable y el valor de un inmueble que experimento una importante suba en el valor de mercado, por estar situado en una zona donde hubo una valorización importante de la tierra. d) La percepción del valor de los activos intangibles. Por ejemplo cuando el mercado reacciona favorablemente ante un aumento de los gastos de investigación y desarrollo apostando a los ingresos futuros que estos generaran, mientras que la contabilidad de la empresa los considera como un gasto. e) Oportunidades de crecimiento que son percibidas por el mercado y no se reflejan en los valores de libros. 2. Cite y discuta brevemente dos factores que generan diferencias entre los valores de mercado y los valores de libros de los pasivos de la firma. a) El impacto en el valor presente de la deuda como consecuencia de un cambio en la tasa de interés. b) Percepción de impago por parte del mercado sobre la deuda emitida por una empresa, cuando existe una situación potencial de quiebra; más allá del nivel de la tasa de interés, el riesgo de impago, producto de una situación de dificultades financieras, reduce el valor de la deuda por debajo de su valor de libros. 3. Imagine una empresa que exhibe el patrimonio neto contable de 10000000 y que reparte la totalidad de su utilidad neta anual después de impuestos que alcanza a 3 millones en forma de dividendos en efectivo, ya que no tiene posibilidades de reinvertir ese dinero. ¿El patrimonio neto es en este caso una buena medida del valor del capital accionario?  Claramente no, si tenemos en cuenta que el patrimonio neto contable no refleja todo lo que la firma ha distribuido a lo largo de los años. Las utilidades retenidas no aumentaron debido a que la empresa ha 7

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distribuido utilidades en forma de dividendos en efectivo. Si el valor si el valor de las acciones debe reflejar el valor presente de su flujo de fondos futuro, este claramente debe ser mayor al valor contable del patrimonio neto, pues el valor presente de un activo que genere 3 millones anuales en forma de dividendos a perpetuidad, seguramente será mayor a 10 millones (a menos que el costo de capital utilizado para calcular el valor presente sea superior al 30% anual). 4. Si una empresa tuviera en un ejercicio utilidades por 1 millón después de impuestos ¿podrán sus directivos declarar un dividendo en efectivo por esa cantidad? ¿Qué motivos podrían tener para no hacerlo? ¿Qué restricciones legales podrían existir que impidieran la distribución? 

El hecho de obtener utilidades no significa que las mismas representen un flujo efectivo por la misma cantidad. Inclusive, la firma podría estar en una etapa de crecimiento y necesitar imperiosamente de fondos para financiarlo, por lo cual seguramente no distribuiría un dividendo en efectivo. Por otra parte, una compañía podría repartir un dividendo superior a la cifra de utilidad neta, si por ejemplo, recurriera a un préstamo para financiarlo.

5. Explique de qué modo una devaluación de la moneda nacional del 20% afectaría los resultados de una firma que tiene cuentas a cobrar en dólares por 100000 dólares, disponibilidades por 5000, inventarios por 20000, deudas comercial por 10000 y una deuda bancaria por 20000. 

La empresa se beneficiaría en principio por tener una mayor cantidad de activos que pasivos nominados en moneda extranjera; sus créditos se convertirían en $120000 y sus deudas en $24000, generando por ese lado una ganancia de $ 16000 (20000-4000). Por otra parte, el resto de sus activos y pasivos seguirían nominados en pesos, pero en términos de moneda extranjera habría una disminución en dólares en $ 5000 (25000*0.20) en el caso de los activos y $ 2000 en el caso de las deudas comerciales (10000*0.20).

6. Cite algunas situaciones comunes que pueden generar que el balance impositivo difiera del balance contable. 

Diferencia en los criterios de valuación, por ejemplo, de un rodado o de un inmueble. También limitaciones a la deducción de gastos. Por ejemplo, a la deducción de honorarios al directorio.

7. Cite algunos ejemplos de resultados por tendencia, diferencias de cotización y diferencias de cambio. 

Las variaciones de precios de los inventarios por encima o por debajo de la inflación generan un resultado por tenencia, la variación del precio de un cereal genera una diferencia de cotización y la variación del precio de la moneda extranjera frente a la local genera una diferencia de cambio.

8. Cite algunos ejemplos de resultados extraordinarios. 

La venta de un bien de uso, la ocurrencia de un siniestro, una catástrofe climática que arruino una cosecha, pueden considerarse resultados extraordinarios.

9. Explique por qué los aumentos en el capital de trabajo son considerados una inversión neta de la compañía 

Normalmente, cuando crecen las ventas de una compañía, aumentan las cuentas a cobrar y los inventarios. Aunque también aumentan las cuentas a pagar comerciales, el aumento en estas últimas 8

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suele ser menos al aumento conjunto de las cuentas a cobrar y los inventarios, generando una inversión neta en el capital de trabajo. Aunque esta relación no se da en algunas compañías, como los supermercados o los servicios públicos, generalmente sucede así. 10. Explique cómo varía el estado de bienes de uso de un año al otro y en donde se refleja el cargo por depreciación. 

Los bienes de uso aumentan por las compras y se reducen por las bajas. Siempre se exponen netos de la depreciación acumulada. La depreciación del ejercicio aparece en el costo de ventas (por la parte de la depreciación de los bienes de uso utilizados en el proceso productivo), los gastos de comercialización (por ejemplo, la depreciación del mobiliario y del edificio o la parte de este donde están ubicadas las oficinas de la administración).

PROBLEMAS 1. Organice las siguientes categorías de forma tal de obtener el balance general: Inventarios Deudas bancarias a largo plazo Caja Capital suscrito Utilidades retenidas Activos intangibles Deudas bancarias a corto plazo Deudas por cobrar Deudas comerciales Inversiones transitorias Activos fijos

45 80 5 50 20 10 10 50 50 10 90

SOLUCION Caja

5

Inversiones transitoria

10

Cuenta a cobrar Inventarios

50 45

Activos fijos

90

Activos intangibles

10

Activo total

210

Deudas comerciales

50

Deudas bancarias a corto plazo

10

Deudas bancarias a largo plazo

80

Pasivo total

140

Capital suscrito

50

Utilidades retenidas

20

Pasivo 9 total + patrimonio neto

210

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Caja Utilidades retenidas Activos intangibles Gastos comerciales Deudas bancarias de corto plazo Dividendos en efectivo Impuestos a las ganancias

Cuentas por cobrar Deudas comerciales Capital suscrito Costos de las mercaderías vendidas Honorarios a directores y síndicos Inversiones transitorias Aportes de capital

2. Indique si las siguientes partidas se ubican en el balance, en el estado de resultados o en el estado de evolución del patrimonio neto.

BALANCE Caja Utilidades retenidas Activos intangibles Gastos comerciales Deudas bancarias de c/p Dividendos en efectivo Impuestos a las ganancias Cuentas por cobrar Deudas comerciales Capital suscrito Costos de las mercaderías vendidas Honorarios a directores y síndicos Aportes de capital Inversiones transitorias

ESTADO DE RESULTADOS

X X X X X X X X X X X X X X

3. Arme el balance general de teleco para el año 2010 con los siguientes datos:

10

ESTADO DE EVOLUCION NETO

Otros pasivos

118

Patrimonio neto

6237

Deudas fiscales y sociales a L/P

264

FINANZAS CORPORATIVAS Deudas comerciales

2908

Deudas financiera a largo plazo

121

Inversiones transitorias

1268

Activos fijos

7479

Otros activos a corto plazo

7

Deuda financiera a corto plazo

42

Into min. (part no control)

126

Deudas fiscales y socials

1412

Inventories

437

Ceja y bancs

119

Cuestas poor cobra

1783

Otros activos a largo plazo

102

Intangibles

769

0tros Pasivo a largo plazo

736

SOLUCION: Caja y bancos Inversiones transitorias Cuentas a cobrar Inventarios Otros activos Activos corrientes Activos fijos Otros activos l/p Intangibles Activos no corrientes Activos totales

119 1268 1783 437 7 3614 7479 102 769 8350 1196 4 2908 1412 42 118 4480 121 264 736 1121 5601 6237 126 1196 4

Deudas comerciales Deudas fiscales y sociales Deudas financieras Otros pasivos Pasivo corriente Deuda financiera L/P Deudas fiscales y SOC. L/P Otros pasivos L/p Pasivos no corrientes Pasivo total Patrimonio neto Int. min (part no control) Pasivo total + pt neto

4. Con los datos del ejercicio anterior, determine el capital de trabajo correspondiente al año 2010 y compárelo con el año 2011 que fue tratado en este capítulo y explique su variación. DIC 2010 CAJA OPERATIVA CUENTAS A COBRAR INVENTARIOS -DEUDAS OPERATVAS CAPITAL DE TRABAJO

11

DIC 2011 147 1783 437 -4320 -1953

DIFERENCIA 185 2095 513 -5233 -2440

38 312 76 -913 -487

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5. Construya el estado de resultados de Telecom para el año 2010 con los siguientes datos.

SOLUCION

Resultado antes de impuestos

2850

Impuestos a las ganancias

1010

Otros egresos

317

Gastos administrativos

530

Gastos financieros

-205

Intereses minoritarios 19 6.- Construya el estado de evolución del Ventas Utilidad neta

patrimonio neto de Telecom14679 para el año 2010 con los siguientes datos: 1821

Ebit

3201

Dividendos 7355 pagados Otros 3593 171 resultados p. neto inicial P. neto final Utilidad neta

Costo de ventas Gastos comerciales Ingresos financieros

-1053

Venta Costo de ventas Ut. Bruta Gastos de administración Gastos comerciales EBIT Gastos financieros Ingresos financieros Otros egresos RESULTADO ANTES IMPUESTOS Impuestos a las ganancias Int.min (part.no.control) UTILIDAD NETA

14679 7355 7324 530 3593 3201 205 171 317 2850 1010 19 1821

33 5436 6237 1821

SOLUCION P. neto al inicio Utilidad neta Dividendos pagados Otros resultados P.neto al final P neto s/ balance Utilidad neta

5436 1821 -1053 33 6237 6237 1821

6. Con base a los datos de los ejercicios 3 y 5 calcule las siguientes categorías para Telecom, para el año 2010 (recuerde que la compañía tiene 984381 acciones ordinarias de valor nominal $1 cada una). a) El valor de libros de la acción.

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patrimonio neto 6237 = =6,34 Cant . accion en circulacion 98438

b) La ganancia por acción.

utildad neta 1821 = =1,85 Cant . accion en circulacion 98438

7. Los siguientes datos pertenecen a la empresa LCG, de chihuahua, México. Ordene el dato para mostrar el estado de evolución del patrimonio neto para el año 2010. Patrimonio neto al inicio Patrimonio al final Aportes de capital Utilidad neta

93866 11057 1 11856 4849

SOLUCION P.neto al inicio

93866

Utilidad neta

4849

Aportes de capital

11856

p. neto al final

110571

8. Con los siguientes datos, explique la variación de los activos fijos de LCG entre los años 2010 y 2011. Activos fijos Depreciación y amortización Adquisiciones

Dic 2010 132782

Dic 2011 148081 13072 28731

SOLUCION Activos fijos al inicio + adquisiciones – depreciación del ejercicio= activos fijos al cierre 132782 + 28371 – 13072 = 148081 9. La siguiente información muestra los conceptos que pertenecen al estado de resultados de Kimberly Clark. Usted debe ordenarla de manera que los conceptos aparezcan en el orden correcto, comenzando por los ingresos operacionales o ventas hasta alcanzar la utilidad neta. La información se encuentra en millones de pesos.

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SOLUCION

Gastos operativos 3267 Efectos de la financiación -1432 Gastos financieros 633 Otros gastos no operativos 376 Resultado operativo ebit. 5951 PREGUNTAS AUTOEVALUACIÓN Resultado bruto 9218 1. ¿Qué información resume el estado 13833 de Costo de ventas económico o de resultados? Ingresos financieros 207 Impuestos a las ganancias 831 Este estadoantes resume información acerca de 4143 las ventas, los Resultados de impuestos costos, los gastos, los intereses y los impuestos Utilidad neta 3312 que se han acumulado durante un intervalo específico Perdidas en cambios -1006de tempo, generalmente un año. Ingresos operacionales 23052

Ingresos operacionales Costo de ventas Resultado bruto Gastos operativos Resultado operativo EBIT Otros gastos Efectos de la financiación Gastos financieros Ingresos financieros Perdidas en cambios Resultado antes de impuestos Impuestos a las ganancias Utilidad neta

23052 13833 9218 3267 5951 376 -1432 633 207 -1006 4143 831 3312

2. ¿Que implica el criterio de devengado para el registro de las partidas que lo integran? Es decir que considera como ingreso o egreso todo aquel concepto que complete al periodo considerado, independientemente que se haya cobrado o pagado en dinero. 3. ¿CUÁLES SON LOS DESTINOS POSIBLES DE LA UTILIDAD NETA? -

Resultados financieros Otros ingresos y egresos Resultados extraordinarios Impuestos a las ganancias o de sociedades

4. ¿QUÉ ORDEN SIGUEN LOS RUBROS DEL ACTIVO? Los activos aparecen ordenados por grado decreciente de liquidez; primero los activos de corto plazo compuestos por saldos de caja y bancos, las inversiones transitorias como depósitos a plazo y bonos, luego los créditos por ventas e inventarios. 5. ¿QUÉ RUBROS INTEGRAN EL CAPITAL DE TRABAJO? Está integrado por la diferencia entre los activos de circulantes y los pasivos a corto plazo. 6. ¿CÓMO LLEGAMOS A PATRIMONIO NETO DE UN AÑO A PARTIR DEL PATRIMONIO NETO DEL AÑO ANTERIOR? Podemos obtenerlo como el valor al inicio, a la ganancia neta menos lo que se distribuye como dividendos. 7. ¿CÓMO PUEDE AFECTAR UNA DEVALUACIÓN DE LA MONEDA A LOS RESULTADOS DE UNA FIRMA? 14

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Este tipo de medidas suele causar estragos en los balances y, debido a que las devaluaciones fuertes tienen lugar periodos cortos, las transferencias de ingresos suelen ser feroces. 8. ¿QUÉ INFORMACIÓN PODEMOS ENCONTRAR EN LAS NOTAS DEL BALANCE? Podemos encontrar una apertura pormenorizada de los rubros del balance y del estado de resultados 9. ¿QUÉ SE ENTIENDE POR TAX PLANNING? Se entiende por tax planning la utilización de las figuras legales adecuadas con el fin de disminuir el impacto impositivo. 10. ¿POR QUÉ EN UN SISTEMA PROGRESIVO DE IMPUESTOS LA TASA MARGINAL SIEMPRE ES MAYOR A LA TASA PROMEDIO? Es mayor por que la tasa promedio aumenta a medida que aumentan los ingresos de la compañía y estos son gravados con tasas marginales más altas. 11. CITE 4 DIFERENCIAS ENTRE EL BALANCE IMPOSITIVO Y EL BALANCE CONTABLE a) b) c) d)

Amortización acelerada de os bienes de uso. Limitaciones a la deducción de gastos. Diferencias en los criterios de valuación. Exenciones o desgravaciones.

CAPÍTULO 3 1.- ¿Qué ventaja ofrece el índice de cobertura del servicio total de la deuda (CSD) con relación al ratio cobertura de interés? El índice de cobertura del servicio total de la deuda es un indicador más severo de la capacidad de repago de la deuda ya que tiene en cuenta la amortización de capital. No obstante, Este indicador No Tiene en cuenta las inversiones en capital de trabajo y activos fijos, que realiza una empresa en crecimiento, y que impactan en el Flujo de caja. 2. ¿Cuál es la utilidad del análisis de tendencia? Permite apreciar la evolución que ha tenido cada rubro del balance o estado de resultados en moneda de un año, lo que se conoce como "año base"; su finalidad es establecer si un rubro ha crecido o disminuido en términos reales con respecto al mismo año. 3. En años recientes, Industrias Otto ha Aumentado mucho su razón de liquidez corriente. Al mismo tiempo, ha disminuido la liquidez seca ¿qué ha ocurrido? ¿Ha mejorado realmente la liquidez de la empresa? Seguramente industrias OTTO ha aumentado sus Inventarios, de ahí la reducción en la liquidez seca. No podemos decir inmediatamente que la liquidez haya mejorado o no, pues podría ser, por ejemplo, que la empresa haya crecido y los Inventarios Hayan aumentado espontáneamente. Sin embargo, podrían existir al mismo tiempo inmovilizaciones en los Inventarios, y esto podría comprometer la liquidez de la firma. También podríamos comprobar que no existan inmovilizaciones en las cuentas a cobrar y Que se hayan realizado las previsiones por incobrables que correspondan. 15

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4. ¿Qué efecto tendrían las siguientes actividades sobre la liquidez corriente de una empresa? Suponga que el capital de trabajo neto es positivo. A) Se compran Inventarios B) se paga a un proveedor C) se líquida un préstamo bancario a corto plazo D) Se vence y se paga una deuda a largo plazo E) un cliente líquida una cuenta F) se vende Inventarios. A) neutro, si se compran al contado. Es un cambio en la composición del activo corriente. Pero la liquidez corriente disminuye si se compran con crédito al proveedor (el Incremento Relativo en el pasivo corriente es mayor al incremento relativo en el activo corriente porque el capital de trabajo es positivo) B) aumenta. Como el capital de trabajo es positivo, la disminución relativa en el pasivo corriente es mayor a la disminución relativa en el activo corriente, aunque se cancela deuda comercial y baja en igual magnitud el saldo de caja. C) aumenta, por el mismo motivo que en la b D) disminuye, ya que disminuye el activo corriente, sin contrapartida en el pasivo corriente, ya que la deuda que se cancela es a largo plazo E) neutro, ya que entra efectivo, pero disminuye cuentas por cobrar en la misma magnitud. El activo corriente queda igual. F) neutro, entran cuentas por cobrar o efectivo, pero sale Inventarios por la misma magnitud. El activo corriente queda igual 5. Aserraderos Barbados tiene un activo q corto plazo de $100 y pasivos de corto plazo de $50 ¿qué ocurriría con su razón de liquidez corriente si tomará un préstamo q corto plazo de $100 y luego lo destinara a la compra de títulos de corto plazo? ¿Qué pasaría si luego vendiera $50 de títulos y los utilizará para cancelar una deuda a corto plazo? Baja, ya que el incremento relativo en el pasivo corriente o de corto plazo es mayor al incremento relativo en el activo corriente o de corto plazo, porque el capital de trabajo es positivo. Pero aumenta cuando vende los títulos para cancelar deuda a corto plazo, ya que la disminución relativa en el pasivo corriente es mayor a la disminución relativa en el activo corriente. 6. Industrias Metalosa es una compañía establecida en un país emergente donde el mercado de la deuda a largo plazo es limitado y por lo tanto ha recurrido a los préstamos a corto plazo para financiar las inversiones a largo plazo en instalaciones y equipo, Así que cuando en un préstamo a corto plazo vence se remplaza por otro, así que la empresa es siempre deudora a corto plazo ¿Cuáles son las desventajas de tal forma de actuar? El problema es el riesgo de que las tasas de interés de corto plazo aumenten. Más allá de esto, no se considera una buena práctica financiar activos de largo plazo con una deuda exigible ; en el corto plazo mientras que en los servicios de esta deben atenderse periódicamente, los activos de largo plazo requieren una preparación y ajuste antes de ponerse en marcha, y los resultados de las inversiones demoran más tiempo en madurar. 7.- Si la inflación anual fuera importante explique cómo podría afectar al cálculo de las siguientes categorías: A) EBIT B) ROIC 16

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C) Días de cobranza a) El EBIT, en una empresa que genera ganancias, seguramente sería menor al actual EBIT de la compañía ya que refleja los precios de los últimos meses (más altos) y los precio de los primeros (más bajos). Recuerde que el estado de resultados acumula las ventas, los costos y por lo tanto las ganancias. b) En el caso del ROIC, la inflación no solo afecta el numerador (el NOPAT) sino también el denominador (el capital invertido). Pero en este caso, el efecto dependerá en buena medida si la compañía es de capital intensivo. Si este es el caso el capital invertido se ve disminuido por el no reconocimiento de la inflación en el valor de los bienes de uso y el efecto sería más compensado. En cambio las cuentas a cobrar, las cuentas a pagar y los inventarios sufren la inflación en menor medida, ya que su rotación es mayor, Si la empresa no fuera de capital invertido entonces la inflación seguramente subestimaría el ROIC al afectar más al numerador que al denominador. c) Días de cobranza, días de ventas, días de pago a proveedores: en principio estos indicadores, que tiene en el numerador a las cuentas por cobrar, los inventario si las deudas comerciales, reflejan mejor los próximos precios y por lo tanto el numerador es menos afectado por la inflación. En cambio en el denominador están las ventas, el costo de mercaderías vendidas y las compras respectivamente, que reflejan una medida entre los precios de principios de años y los precisos de final de año. Por esto resultan valores subestimados cuando hay inflación y los tres indicadores sobreestimarían los verdaderos ratios de actividad en escenarios de inflación aguda. 8.- Una compañía que vende champagne realiza sus mayores ventas en el mes de diciembre. El cálculo tradicional de los días de cobranza (Cuentas a cobrar/ventas *365) ¿Produce una sobreestimación o una subestimación del vendedor a ratio en ese mes? Las cuentas a cobrar reflejan las ventas en los últimos meses, mientras que las ventas reflejan las ventas de los primeros meses del año, que fueron más bajas, y las ventas de los últimos meses, más altas, como esta situación produce un sesgo hacia abajo en el denominador, el ratio días de cobranza estaría sobreestimados. 9.-Explique como un relajamiento en la política de crédito de la compañía podría maquillar los resultados actuales y futuros, teniendo en cuenta que podrían aumentar los deudores incobrables. Si la compañía relaja la política de crédito sin aumentar al mismo tiempo la previsión por deudores incobrables, seguramente se incrementarían las ventas y los resultados en el presente ejercicio, pero muy probablemente habría un incremento en incobrables que no se reflejarían sino hasta el próximo ejercicio. La compañía incrementa los beneficios de corto plazo, pero a costa de una probable reducción en los beneficios de largo plazo. Una campaña de promoción también podría aumentar las ventas de corto plazo, pero canibalizando las ventas futuras. 10.-Un fabricante realiza a sus dealers una oferta que consiste en un descuento por tiempo limitado si le compran cierta cantidad de unidades. Explique cómo esta política podría afectar los resultados actuales y canibalizar los resultados del próximo ejercicio. Seguramente, la oferta del descuento produciría un incremento de las ventas y las ganancias en el corto plazo, pero este sin duda se reflejaría en una disminución en el próximo ejercicio. Si no se establece al mismo tiempo un aumento en la previsión por incobrables, que normalmente es un dato estadístico, el resultado será un incremento de las ventas y los resultados en el periodo corriente, con el correspondiente incremento en incobrables que aparecería CAPITULO 8

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Módulo de Valuación de Activos de Capital 1) Según el modelo de CAPM, el rendimiento de un activo e igual al rendimiento libre de riesgo más una prima por riesgo. Esta prima por riesgo es igual a:

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A) El Beta del Activo B) El Beta del Activo multiplicado por la diferencia entre el rendimiento del mercado el rendimiento libre de riesgo. C) El rendimiento del mercado por sobre la tasa libre de riesgo.

2) Dentro del gráfico de la línea de mercado de títulos podemos encontrar un título podemos encontrar un título que, ante una Beta de 2 presenta un rendimiento del 15% implícito en el precio del mercado y un 10% de cuerdo a la SML. Este título se encuentra: A) Subvaluado en el mercado. B) Correctamente Valuado en el mercado. C) Sobrevaluado en el mercado. 3) Que elemento nos puede otorgar el rendimiento de un activo libre de riesgo: A) El costo financiero de una empresa multinacional. B) La tasa PRIME de Estados Unidos. C) La estructura temporal de la tasa de interés. 4) El título de la empresa XY presente una Beta implícita en el precio de la acción de 0,8, mientras que la SML nos otorga una Beta de 0,5 para títulos semejantes. La empresa XY? A) Se encuentra subvaluada B) Se encuentra perfectamente valuada. C) Se encuentra sobrevaluada. 5) Qué elementos no estarían implícitos en el riesgo país A) Expropiaciones B) Probabilidad de Default C) Guerras 6) Un índice que replica la carretera de mercado presenta un rendimiento implícito de 12% y una Beta de 1. Este índice se encuentra: A) Subvaluado B) Correctamente valuado C) Sobrevaluado 7) Cuál de estos elementos : A) Aumento de los costos de transporte de granos. B) Expectativas de la devaluación. C) El paro de un sindicato de trabajadores textiles.

8) La tasa de rendimiento requería para una empresa es del 12% si la beta de la empresa es igual A 0,7 y la tasa de rendimiento del mercado es 15%, cuál es la tasa libre de riesgo

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A) 2% 4% C) 5%

B)

9) Analizando a una empresa de un mercado emergente, Ud. encuentra los siguientes datos: La tasa libre de Riesgo es del 2% y la tasa de riesgo país es del 5%. Si el rendimiento de la cartera de mercado es del 7% y la beta de la empresa analizada es de 1,1. Cuál es la tasa requerida para esta empresa A) 7,5% B) 12,5 % C) 15,5 10) En el caso de valuación de una empresa que no cotiza sus acciones públicamente, para obtener el costo el costo de capital propio debemos tomar: A) El beta de alguna empresa que tenga cotización pública. B) El beta de la industria. C) El beta de una empresa comparable que cotice públicamente, ajustando por el apalancamiento de la empresa que estamos valuando. 11) Si aumenta la relación D/E, que tendría que pasar con el costo de capital A) Debe aumentar porque la beta des palancada aumenta. B) Debe aumentar por efectos en el modelo CAPM. C) Debe aumentar, dado que la prima por riesgo de mercado aumenta.

12) El presidente de Navegando S.A., empresa de capital que fabrica submarinos, presenta un ratio D/E= 0,45 y una tasa impositiva del 35%. Está intentando encontrar el coeficiente Beta adecuado a las características de su empresa que le permite calcular el costo del capital propio. A estos fines, buscó una empresa comparable, encontrándose que la misma tenía un relación D/E = 0,25, una tasa impositiva del 40% y un Beta del 0,85. Sabiendo que la tasa libre de riesgo e del 5% y la prima del riesgo de mercado asciende a 7,5%, el Beta y el costo del capital de la compañía(Navegando S.A.) serán: A) Beta = 0, 85; ke = 11, 38%. B) Beta = 0, 96; ke = 12, 16%. C) Beta = 0, 74; ke = 10, 54%. 1. ¿Usted aceptaría un rendimiento menor al libre de riesgo por invertir en una acción con Beta negativo? No. Siempre podría obtenerse un mayor rendimiento con un bono del tesoro americano y sería una inversión libre de riesgo. Este activo se ubica por debajo de la línea del mercado de títulos. 2. ¿Cómo se relacionada esto con la línea del mercado de títulos? 20

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La línea de mercado de capitales establece el premio por riesgo de mercado en función del desvío estándar, para un inversor que mantiene u portafolillo eficiente combinando acciones con títulos libres de riesgo. En cambio, la línea del mercado de títulos establece un premio por riesgo de mercado que está en función de Beta y que puede ser aplicado a un activo individual. 3. Suponga que la compañía Quilmes emitirá acciones para financiar un nuevo proyecto de cerveza sin alcohol. Sus analistas financieros sostienen que la inversión tendrá el mismo riesgo que el portafolio de mercado, donde el rendimiento esperado es de 15% y el rendimiento libre de riesgo de 5%. Los analistas de Quilmes calculan el rendimiento del proyecto en 20%. ¿Cuál es el máximo Beta que puede aceptarse para llevar adelante eta inversión? El beta máximo es 1.5. 4. Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas: a) El mundo del CAPM sume la perspectiva de un inversor diversificado en sus inversiones, y solamente el riesgo que no puede diversificarse es recompensado y medido por el coeficiente beta. b) Un portafolio con varianza alta tendrá un Beta mayor que un portafolio con una varianza menor. c) Una acción, cuyos rendimientos están altamente correlacionados con los rendimientos de mercado, tendrá un Beta similar a 1 d) Si una acción tiene un Beta negativo, su coeficiente de correlación con el mercado es también negativo. e) Una compañía con altos costos fijos tendrá un resultado operativo más variable y, por lo tanto, un Beta mayor a) b) c) d) e)

Verdadero Falso. No necesariamente un alto riesgo único significa un alto riesgo de mercado. Verdadero. Verdadero Falso. Costos fijos altos pueden significar mayor riesgo de negocio y mayor riesgo único, pero no necesariamente mayor riesgo de mercado.

5. ¿Cuáles son los requisitos para utilizar un Beta “comparable”? En general, para usar un Beta comparable se buscan primero firmas que pertenezcan a la misma industria y que coticen en bolsa. Luego se analiza que productos venden, quienes son sus clientes, cuales son las características del mercado, competencia, y se corrobora que tiene un parecido razonable. Lo mismo con la estructura de costos y sus resultados (márgenes operativos antes del financiamiento). Cuando se identifica más de una compañía como un potencial comparable, suele tomarse la mediana del Beta de las compañías identificadas. Finalmente, se practica un ajuste por la estructura de capital. 6. Señale cal de estos procedimientos es correcto y cual incorrecto a los efectos de determinar el rendimiento exigido a las acciones. a) Determinar el rendimiento esperado a las acciones, utilizando como tasa libre de riesgo el rendimiento de las letras del tesoro y en la prima de riesgo de mercado el rendimiento de los bonos del tesoro b) Usar, para calcular la prima de riesgo de mercado, el rendimiento promedio de los bonos del tesoro en los últimos 50 años.

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c) Usar, para calcular la prima de riego de mercado, el promedio aritmético de las acciones de compañías grandes, en lugar de las pequeñas y medianas. d) Usar, el riesgo país como un factor separado. a) b) c) d)

Incorrecto Discutible Discutible Discutible

7. En ciertos períodos, el riesgo país ha sido extremadamente alto en los países emergentes. ¿Debe sumarse esa sobretasa para determinar el rendimiento exigido a las acciones? Sin duda, sumar tal prima conduce a rendimientos esperados extravagantes, como por ejemplo sumar 5000 o 6000 puntos a la Argentina de 2002. El riesgo país suele variar de tal forma que en estos casos es más razonable tomar una medida normalizada. Por otra parte, la curva de rendimientos nos dice que sumar el riesgo país cuando ésta es ascendente conduce a una subestimación del rendimiento exigido y viceversa. Una alternativa es tratar el riego país en el flujo de efectivo y no en las tasa, particularmente cuando existen riesgos de naturaleza asimétrica (devaluación). Sin embargo, este camino es mucho más difícil, ya que es complicado tratar en el flujo de efectivo el riesgo jurídico, el riesgo de expropiación, de transferencia, etc. 8. Si para un inversor globalizado parte del riesgo país es diversificadle. ¿Deberá incluirlo en la tasa de rendimiento esperada? Dentro de la perspectiva de un inversor internacional diversificado, que mantienen inversiones en varias industrias repartidas por el mundo, no debería esperarse un premio por invertir en un país más riesgoso, ya que podría reducir significativamente el riesgo país. Esto, sumado a que el tratamiento de riesgo que incorporar dicho riesgo en la tasa de descuento. Algunos estudios realizados por la consultora MCKinsey con empresas brasileñas mostraban que los valores de mercado no recogían el riesgo país. En la Web pueda encontrarse un excelente artículo de Tin Koller y Mimi James sobre el tema, donde se trata la valuación de la compañía brasilera Pao de acucar. AUTOEVALUACIÓN ¿Qué riesgo es recompensado según el CAPM? El riesgo sistemático ¿Cuál es la diferencia entre las líneas SML y CML? Ambas especifican la relación entre el riesgo y rendimiento, su diferencia es en la CML el riesgo se mide por δ, mientras que en la SML el riesgo se mide por β, la otra diferencia en la aplicabilidad, mientras la CML es aplicable solo para un inversor que mantiene un portafolio combinado entre acciones y títulos libres de riesgo, la SML es aplicable a cualquier tipo de activo, titulo o portafolio. ¿Cuáles son las conclusiones más relevantes de los test empíricos del CAPM?  

Los retornos parecen estar asociados linealmente a sus Betas, tal como predice el CAPM Hay una relación positiva entre el Beta y los retornos pasados.

¿Qué formas existen de computar el riesgo país en la tasa de descuento? 22

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Inflación Déficit fiscal Evolución del PBI Tipo de cambio Tasa de interés

¿Cómo se obtiene un Beta contable? Se pueden obtener Betas contables a través de la comparación de la medida del rendimiento contable de la compañía y la misma medida del rendimiento contable del mercado. ¿Cuáles son los factores que computa el APM? El APM es un solo factor que afecta el rendimiento. CAPITULO. 10 Técnicas de Evaluación de Proyectos de inversión 1) Un proyecto de inversión presenta una inversión inicial de $120 y unos flujos de fondos esperados de 20 en los próximos 6 años. Cuál es el periodo que recupero de este proyecto. a) 6 años b) 3 años c) No se recupera a la inversión 2) La operación inversa a la compra de un put es: a) Compra de un call b) Venta de un put c) Venta de un call 3) Un aumento del precio del activo subyacente qué efectos tiene sobre el precio de la prima de un put: a) Aumento precio b) No tiene efecto sobre el precio de la prima c) Disminuye el precio 4) Un aumento del tiempo hacia la fecha del vencimiento, qué efectos tiene sobre el precio de ejercicio: a) Aumento precio b) No tiene efecto sobre el precio de la prima c) Disminuye el precio 5) En qué operación básica con operaciones de comprador tiene perdidas limitadas si sube el precio del archivo subyacente y ganancias limitadas si el precio del archivo subyacente disminuye:

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a) Compra Put b) Compra Call c) Venta Call

6) El precio de ejercicios de una operación de venta es de 110, si el precio del archivo subyacente es de 95, dicha opción se encuentra: a) In the money b) At the money c) Out the money

7) La máxima perdida que puede obtener un inversor en opciones es: a) La diferencia entre los precios spot y de ejercicio b) La diferencia entre los precios spot y de ejercicio menos la prima pagada c) El valor pagado por la prima

8) Un inversor es tenedor de un Call con precio de ejercicios de USD $100 por el cual pago USD $2, mientras que el precio del activo subyacente es de USD$90.Dicho Call vence dentro de un mes, Cual será el resultado que tiene hoy el inversor a) Tiene una pérdida de USD 2 porque el Call está Out of the money b) El Call se ejercería por lo que presenta una ganancia de USd 8, proveniente de la diferencia entre los precios del spot y de ejercicio, menos la prima pagada. c) El Call se ejercería por lo que presenta una ganancia mayor a USD 8, proveniente de la diferencia entre los precios del spot y de ejercicio, menos la prima pagada; más el valor tiempo que presenta esta opción

9) Un inversor es tenedor de un Put (sobre acciones) con precio de ejercicio deUSD50 cuya prima cotiza a USD 6.El precio de las acciones en el día de la fecha es de USD 45 y la opción vence dentro de un mes. En el día de hoy se anunciara una muy buena noticia de la empresa que provocara un aumento considerable de las acciones. Cuál será el resultado esperado por este inversor a) Ganará USD 1 por la diferencia entre el precio de ejercicio y el spot menos la prima pagada b) Ganará USD 5 por la diferencia entre el precio del ejercicio c) Tendrá un resultado menor a USD 1 que es el resultado actual porque el aumento de la acción impacta negativamente en la cotización de la prima de un put

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10) En la fecha de vencimiento de opciones, el precio de una acción es de USD 35. Con respecto al precio de ejercicio de USD 40 que alternativa no se cumple: a) El comprador de un Put ganó la diferencia de precios menos la prima pagada b) El vendedor de un Call ganó la prima cobrada c) El comprador de un Put perdió la prima pagada

11) Se espera un aumento de la volatilidad del activo subyacente, que efecto provocara en las opciones financieras: a) Aumentará la prima de Call y disminuirá la prima de Put b) Aumentarán las primas tanto del Call como del Put c) Aumentará la prima del Put y disminuirá la prima del Call

12) Un aumento del precio del activo subyacente en el mercado spot provocara: a) Aumentará la prima de Call y disminuirá la prima de Put b) Aumentarán las primas tanto del Call como del Put c) Aumentará la prima del Put y disminuirá la prima del Call

1. Responda las siguientes preguntas: a) La TIR de los proyectos A y B son 40 y 50%, respectivamente. Ambos proyectos tienen flujos convencionales y el mismo VAN a una tasa de 10%. ¿Cuál de los dos proyectos tiene el flujo de efectivo de mayor valor absoluto? A tiene el mayor flujo de efectivo pues si ambos tienen el mismo VAN a 10%, a medida que k disminuye el VAN de A aumenta más rápido hasta un valor de k=0. b) El VAN del proyecto A es mayor que el VAN del proyecto B cuando el costo de oportunidad es igual a cero. Ambos proyectos tienen flujos convencionales e igualan su VAN cuando el costo de oportunidad es igual a 10%. ¿Cuál de los dos proyectos tiene la TIR más alta? B c) Los proyectos A y B tienen exactamente el mismo desembolso inicial, flujos convencionales y ofrecen la misma TIR, que supera el costo de oportunidad del capital. Los flujos de efectivo generados por el proyecto A son mayores que los del proyecto B, pero se producen más tarde. ‘Cuál de los dos proyectos tiene el VAN mayor y por qué A, pues con k=0 el VAN sería mayor y tienen la misma TIR.

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d) En un proyecto convencional o simple (un flujo negativo inicial y luego siempre flujos positivos), el período de recupero descontado es siempre inferior a la recuperación simple. Explique su respuesta. No, siempre se requerirá más tiempo con el período de recupero descontado que con el simple, pues el primero acumula flujos descontados. e) Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y el período de recupero descontado es inferior a la vida del proyecto, ¿qué podemos decir sobre su VAN? Su VAN ES POSITIVO. f)

Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y un VAN positivo, ¿qué podemos decir de: 1) el período de recupero de la inversión 2) el índice de rentabilidad; 3) la TIR?

1) El período de recupero es menor a la vida útil del proyecto. 2) el índice de rentabilidad es mayor que 1. 3) La TIR es mayor que k. 2. Explique por qué aquellos proyectos que tienen un flujo de efectivo mayor al final de sus vidas tienen un VAN más sensible a los cambios en la tasa de interés, mientras que los proyectos cuyo flujo de efectivo es mayor al principio de sus vidas tiene un VAN menos sensible a esos cambios. Aquellos proyectos con flujos de efectivos más altos al final de su vida sufrirán con mayor crudeza la subida de la tasa de interés, por el efecto del interés compuesto. Esto no ocurre cuando el flujo de efectivo es mayor al principio, pues el interés compuesto no opera con la misma fuerza. 3. ¿Qué relación existe entre la TIR y la rentabilidad requerida a un bono o a una acción? ¿Qué relación existe entre la TIR y la tasa efectiva de un préstamo que calcula intereses sobre saldos? Es exactamente la misma medida de rentabilidad. En el caso del bono o de la acción, su precio nos indica una tasa implícita de rendimiento (que guala el valor presente del FF a su precio) y en el caso de los préstamos, representa la TIR del banco. 4. Indique si la siguiente afirmación es verdadera o falsa: “El período de recupero descontado garantiza que todos los proyectos que aceptemos nunca tendrán VAN negativo, aunque es posible que rechacemos un buen proyecto, cuyo VAN es positivo”. Es verdadera. El período de recupero garantiza un VAN igual a 0, pero no tiene en cuenta los flujos de efectivo después del recupero. Podría descartarse un buen proyecto. 5. ¿En qué caso es VAN puede darnos una respuesta confusa y cuándo puede fallar? En proyectos no simples, cuando sube k, el VAN disminuye generando una respuesta confusa. La regla directa del VAN puede fallar cuando tratamos con proyectos de diferente vida útil. 6. Señale cuáles son las dos condiciones que deben cumplirse para que el método de la TIR dé la misma respuesta que el VAN: a) Cuando el flujo de efectivo cambia de signo en más de una oportunidad. 26

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b) c) d) e)

Cuando los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de corte. Cuando la función del VAN es decreciente respecto de las tasas de interés. Cuando el VAN arroja una respuesta confusa al cambiar el costo de oportunidad. Cuando el proyecto se considera individualmente.

7. ¿Puede haber un proyecto con una TIR negativa? Si, por ejemplo -100 = 80. La TIR es: -25%. 8. ¿En qué caso podría la TIR ser mayor al costo del capital y, sin embargo, el proyecto debe rechazarse? Señale la respuesta correcta. a) Cuando el flujo de efectivo cambia de signo en más de una oportunidad. b) Cuando la TIR es muy alta. c) Cuando la TIR es negativa. 9. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca de la TIR: a) La regla de la TIR propone aceptar el proyecto si la TIR > coste de oportunidad del capital. Verdadero. b) Si el VAN es positivo, significa que la TIR es mayor al costo de capital, aun cuando el proyecto tenga flujos irregulares. Falso. c) Aquellos proyectos que tienen flujos irregulares a lo largo de su vida podrían tener más de una TIR, ninguna TIR o una sola TIR. Verdadero. d) Como la TIR es la tasa que iguala el VAN a cero, es la tasa de break ven, a la cual no se gana ni se pierde. Falso. 10. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del Van: a)

La regla del VAN funciona bien excepto cuando se establecen comparaciones directas entre proyectos con diferente vida útil.

Verdadero. b)

La regla del VAN funciona correctamente aun cuando el flujo de caja del proyecto fuera irregular o no simple.

Falso

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Podría ocurrir que si se evalúa el proyecto hasta el segundo flujo negativo, el VAN sea positivo, y al incorporar la segunda inversión (por ejemplo, la extracción de petróleo demandada nuevas perforaciones en el tiempo), el VAN se tome negativo. Entonces, no tendría sentido realizar el segundo desembolso, pero el proyecto podría ser viable en su primer desembolso con los ingresos asociados. c)

A la tasa de Fisher o TIR incremental de un proyecto A frente a un proyecto B, el Van del proyecto incremental es igual a cero. Por ello, si la tasa de descuento fuera la TIR incremental, da lo mismo invertir en el proyecto A que en el proyecto B.

Falso Es cierto que el VAN del proyecto incremental es igual a cero con la TIR incremental, pero ésta no es el costo de capital; por lo tanto, habrá que ver cuál proyecto tiene mayor VAN a esa tasa. d)

A la tasa de Fisher, ambos proyectos igualan su valor actual neto debido a que el VAN del proyecto incremental es igual a cero.

Verdadero, es una equivalencia matemática. e)

A la tasa de Fisher, ambos proyectos igualan su valor actual neto debido a que el VAN del proyecto incremental es igual a cero cuando la tasa de descuento es igual a la tasa de Fisher.

Verdadero, en este caso, el VAN de ambos proyectos sería el mismo, calculados con el costo de capital, que es igual a la tasa de Fisher. f)

En los proyectos de endeudamiento, siempre es preferible el que tiene VAN mayor, que inclusive aumenta a medida que la tasa de oportunidad también aumenta.

Verdadero 11. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del índice de rentabilidad a) la regla del índice de rentabilidad es aceptar el proyecto cuando el índice es mayor a 1 (uno) Verdadero b) El criterio del índice de rentabilidad siempre ofrece la misma respuesta que el van, aunque pude diferir con la TIR. Falso c) El índice de rentabilidad permite jerarquizar correctamente proyectos, mutuamente excluyentes Falso 12. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del payback descontado. a) La regla del payback descontado garantiza no aceptar un mal proyecto, aun cuando los flujos de fondos sean no simples o irregulares Falso 28

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b) Si el payback descontado es menor a la vida útil del proyecto, significa que el van es positivo aunque los flujos de fondos sean no simples o irregulares Falso. Si en el futuro hubiera flujos negativos el van podría ser negativo c) Si el payback es mayor que la vida útil del proyecto, con flujos simples, significa que el van es negativo. Verdadero 13. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca de la TIR modificada. a) la regla de la TIRM puedo funcionar mal cuando se comparan proyectos de diferente tamaño Verdadero b) La TIRM es mayor que la TIR cuando los flujos de fondos son simples y la tasa de reinversión es mayor que la TIR Verdadero c) La TIRM aumenta cuando los flujos de fondos son irregulares a medida que aumenta la tasa de financiamiento Verdadero. Cuando, los flujos negativos son descontados con una tasa más alta, disminuye el valor presente, lo que aumenta la TIRM. Capítulo 12 Costo del Capital 1) La empresa "A" colocó hace cuatro años un bono a diez años en el mercado. Si la tasa del cupón es del 6% y el bono cotizó a la par, cual fue el costo de la deuda en ese momento. a) 4% b) 5% c) 6% 2) En el caso de la pregunta anterior, cual fue el costo efectivo de la deuda si se tiene en consideración que hubo un costo de emisión de $4 por cada $100 de valor nominal. a) 6,15% b) 6,85% c) 7,15% 3) En la actualidad a la empresa A le restan 4 cupones completos por pagar y la amortización del 100% del capital. Dado que el bono es del tipo bullet y la cotización actual en el mercado es de $91, cual es el costo actual de la deuda.

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a) 8,46% b) 8,76% c) 9,15% 4) La empresa A colocó también hace 10 años acciones preferidas que pagaban al tenedor $15 anuales en concepto de dividendos. Al momento de la colocación los inversores pagaron $120. Cual fue el retorno exigido por los inversores. a) 10,5%. b) 12,5% c) 13,5%

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5) Cual fue el costo efectivo de las acciones preferentes si existieron costos de flotación de $8 a) 14,43% b) 13,29% c) 12,87%

6) Si se decide medir el costo del capital propio (acciones ordinarias) de la empresa A por el modelo del CAPM. Siendo la tasa libre de riesgo del 5%, la beta de la empresa A de 1,1 y el rendimiento de la cartera de mercado de 15%. Cuál es el costo del capital propio de la empresa A a) 14% b) 16% c) 18%

7) Cual es sería el costo de capital propio de la empresa A utilizando el modelo de Gordon Shapiro de descuento de dividendos. El dividendo esperado es de 4.5, el crecimiento esperado de los dividendos es del 3% y el precio actual a la acción es de $35: a) 14,67% b) 15,86% c) 17,54%

8) Si el ratio D/E es igual a uno, cual es la proporción de la deuda con respecto al valor de la empresa (D + E) a) 50% b) 75% c) 100%

9) Si el ratio D/E es igual a 0,6, cual es la proporción de la deuda con respecto al valor de la empresa (D + E) a) 50% b) 62,5% c) 70%

10) Suponga que la empresa A presenta las siguientes proporciones en su estructura de financiamiento: deuda 30%; acciones preferidas 20% y acciones ordinarias 50%. Teniendo en cuenta que el tipo impositivo es del 30% y los resultados de las preguntas 2; 5 y 6. Cuál es el WACC de la empresa A 31

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a) 12,1% b) 11,6% c) 10,9%

11) Suponga ahora que la empresa A solo se financia con deuda y acciones preferentes, teniendo en cuenta el tipo impositivo del 30% y los resultados de los puntos 2; 7 y 8. Cuál será el WACC de la empresa A en este caso a) 9,88% b) 10,33% c) 10,54%

12) Que sucedería con el WACC calculado en la pregunta 10, si el beta utilizado en la pregunta 6 hubiese sido 1,3? a) nuevo WACC= 12,67% b) nuevo WACC= 11,21% c) nuevo WACC= 13,09%

1. La compañía Aceros ha consultado a su Banco de inversión acerca del costo que tendría una nueva colocación de obligaciones. Este fue estimado en 10%. Si la tasa marginal del impuesto a las ganancias para Aceros es de 40% ¿Cuál es el costo de la deuda después de impuestos? 0,10 x (1-0,40)=6% 2. Springbox está evaluando su costo de capital y considerando las distintas alternativas de financiamiento. Espera emitir nueva deuda a 10% y acciones preferidas con un dividendo de $5 a un precio de $50 por acción. Las acciones comunes se venden a $20 y se espera que paguen un dividendo de $2.5 el año próximo. Los analistas pronostican un crecimiento de los dividendos de 5% anual. Teniendo en cuenta que la tasa marginal de impuestos de la compañía es de 40% ¿Cuál es el Wacc de la compañía? Proporciones: D/V=30% acciones preferidas/V=10%; E/V=60% 0.10x (1-0.40) x 0.30 + (5/50) x 0.10 + (2.5/20+0.05) x 0.60= 13.30% 3. La compañía Bavaria estaba pensando en una nueva emisión de obligaciones para financiar una inversión de $10.000.000. Los rendimientos exigidos por el mercado para una deuda con calificación bbb rondaban el 9%. Luego de consultar con sus asesores financieros, los directivos de Bavaria comprendieron que la calificación de zz seria seguramente bbb, en caso de emitirse las obligaciones. Ante tal situación, se decidió emitir la obligación con una tasa de 9% anual por cinco años, con intereses pagaderos anualmente y el capital al final, en un solo pago, con lo cual seguramente la obligación cotizaría a la par. La tasa del impuesto a las ganancias es de t=40% 32

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a) Calcule el costo efectivo de la obligación, teniendo en cuenta que los costos de flotación ascienden a 3% de la emisión. b) Calcule el valor presente del ahorro fiscal, suponiendo que los ahorros fiscales periódicos tienen el mismo riesgo que la deuda. c) Suponga que la dirección de Bavaria hubiera optado por emitir una obligación con un cupón de 8% y dejar que el mercado efectúe un descuento en el precio. ¿Cuál sería el precio probable de suscripción de la obligación? a) La obligación es colocada con un cupo de 9%, reconociendo las condiciones del mercado, costos de emisión llevan el costo efectivo a 9.79% 9.700.000 =

(1+kd)-1 5 (1+kd) x kd

900.000 x

+

5

pero los

10.000 (1+kd) 5

Por iteración, el costo efectivo kd=9.79% b) Siendo que el ahorro fiscal periódico es igual a 900.000 x 0.40 =360.000 durante 5 años y suponiendo que tienen el mismo riesgo que la deuda, simplemente calculamos el valor actual de dicha corriente con la tasa de 9%

(1,09)-1 5 (1,09) x 0,09

360.000 = x

=

1.400.274,45

5

c) si el mercado demanda un rendimiento de 9%, el precio hubiera sido: 800.000

= x

(1,09)-1 = 5 (1,09) x 0,09 5

10.000.000,00 (1,09)-1

=

9.611.034,87

5

4. Sierra de la ventana S.A esta dispuesta a adquirir una firma que tiene una deuda preexistente a 10%. Piensa financiar la adquisición con acciones y con deuda en partes iguales y esa nueva deuda que piensa emitir tendría una tasa de 8% ¿Puede utilizar el wacc como tasa de descuento del flujo de caja libre, teniendo en cuenta que abría deudas con distintas tasas de interés? Pista: recuerde las características principales del costo de capital. El wacc debe reflejar los costos marginales de la deuda y los accionistas. El 10% es un costo histórico. El costo de capital siempre es marginal; por lo tanto, no debe utilizarse 10%. En estos casos, una recomendación es incluir los intereses en el flujo de efectivo y trabajar con el Equity Cash Flow, descontándolo con ke 5. Las acciones de la Lucila Garden tienen una Beta de 1,4. La prima por riesgo del mercado es de 7% y la tasa libre de riesgo de 6%. La razón deuda /activos es de 50%. Su costo de deuda antes de impuestos es de 10%. Si la tasa de impuestos es de 35% ¿Cuál es el wacc? Primero calculamos ke con la fórmula del CAMP; ke = 0.06+0.07x1.4= 0.158 Luego del wacc: 0.10 x (1-0.35) x 0.50 +0.158 x 0.50 = 11.15%

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6. Valle del rio Dulce ha establecido una estructura de capital objetivo de 45% en deuda y 55% en acciones comunes. Su costo de capital en acciones comunes es del 18% y su costo de deuda de 9%. Si la tasa de impuestos relevantes es de 35% ¿Cuál es el wacc? 0.09 x (1-0.35) x 0.45 + 0.18 x 0.55 =12.53% 7. Dulces del Plata S.A. fabrica vainillas y otros tipos de galletas. La relación deuda /activos es de 0.50 su wacc es de 16% y su tasa de impuestos de 39% a) suponiendo que el costo de capital en acciones comunes es de 22% ¿Cuál es su costo de deuda antes de impuestos? b) suponiendo que Dulces del Plata puede vender deuda con una tasa de interés de 11% ¿Cuál es su costo de capital en acciones comunes? a) Si kd (1-0.39)0.50+0.22x0.50=0.16 entonces kd=0.1639 b) Si 0.11 (1-0.39)0.50+ke x 0.50 = 0.16 entonces ke = 0.2529 8. Globo comunicaciones puede vender acciones preferenciales a $70 con un costo flotante estimado de $2.50. se calcula que las acciones preferenciales pagaran $6 en dividendos por acción. a) calcule el costo de las acciones preferenciales b) ¿se necesita hacer un ajuste de impuestos para la empresa emisora? a)6/(70-2.50)=8.88% b) no, los dividendos preferidos no son deducibles de impuestos 9. Tele maxis comunicaciones quiere que usted calcule el costo de sus acciones comunes. Durante los próximos 12 meses, la compañía espera pagar dividendos de $2.50 por acción y al precio corriente de sus acciones comunes es de $50 por acción. La tasa de crecimiento esperado es del 8% a) calcule el costo de las utilidades retenidas b) si el costo flotante es de $3, calcule el costo de nuevas acciones comunes. a) 2.50/50+0.08=13% b) 2.50/(50-3)+0.08=13.32% Preguntas de autoevaluación 1. ¿Por qué la deuda genera una ventaja fiscal? El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base afer taxes, es decir, después de impuestos. La razón para esto radica en que el interés que la deuda genera es un gasto deducible para el impuesto a las ganancias y genera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace que el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de la deuda antes de impuestos. 2. ¿Qué es un costo de flotación? Los costos de flotación incrementan el costo efectivo de la deuda, debido a que reducen la cantidad de dinero que obtiene el emisor por la venta de la obligación.

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3. ¿En que difiere el capital propio en forma de utilidades retenidas y el capital propio en forma de emisión de acciones? El costo del capital propio o acciones comunes (common stock) es el costo de obtener una unidad más de capital propio, sea internamente (a través de las utilidades retenidas) o externamente (emitiendo nuevas acciones comunes). Por supuesto, hay costos asociados a ambos. La única diferencia entre el costo de los fondos internos y el de los fondos externos es el costo de emisión de nuevas acciones. El costo de emitir nuevas acciones es igual a la suma del costo de oportunidad de los accionistas, más el costo de la emisión. 4. ¿Qué modelos pueden utilizarse para estimar el costo del capital propio? El modelo de valuación de los dividendos (DVM, Dividend Valuatíon Modeí) y el celebérrimo modelo de valuación de activos de capital (CAPM, Capital Asset Pricing Model) CAPITULO 13 Teoría de la Estructura de Capital

1

Según la proporción I de MM (sin impuestos) si el EBT de la compañía “z” es de 18, los intereses del último ejercicio fueron de 12 y la tasa ku es del 10%. ¿Cuánto es el valor de la compañía Z? A 120 B 180 C 300

2

Suponga que la compañía “z” tiene un ratio D/E de 1, si el costo de la deuda antes de impuestos es de 8%. ¿Cuál será el Ke según la proposición II de MM? A 10% B 11% C 12%

3

¿Cuál es el WACC antes de impuestos para la compañía z? A 10% B 11% C 12%

4

Bajo este esquema ¿Cuál será el valor de las acciones de la compañía z? Compárelo con el ratio de endeudamiento D/E A E=(30-12)/12%=150 B E= (30-18)/12%=100 C E=(18- 12)/12%=50

5

Qué sucedería con el costo de la deuda de la compañía Z si existe un impuesto sobre los resultados corporativos del 30%. ¿Cuál será el costo de la deuda? A) 2,4% B) 5,6%

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C) 8,0% 6

¿Cuál es el nuevo WACC después de Impuestos? A B C

7

De acuerdo con los datos consignados para la compañía Z, ¿Cuál es el valor del ahorro fiscal?

A B C

8

3,6 45 54

Para un aprovechamiento pleno del ahorro fiscal, ¿Qué condición no debería darse? A B C

9

8,8% 9% 10%

Que la tasa de impuesto a las ganancias personales se mantenga constante. Que la deuda de la empresa sea renovada constantemente. Que la empresa siempre pueda pagar sus impuestos.

Si las ganancias de capital no son grabadas por impuestos, ¿Qué condición tiene que mantenerse para que una empresa emita deuda y el ahorro fiscal sea beneficioso? A B C

t>tpd t>tpe tpe> tpd

10 ¿Cuáles de estos comportamientos son característicos de una empresa con dificultades financieras? A Conflictos con los proveedores, pérdida de ventas, pago en término de obligaciones. B Sobre inversión en recursos, perdida de ventas v ahorro fiscal, aumento de la productividad. C Conflictos con los proveedores, pérdida de ahorro fiscal, restricción crediticia. 11 ¿Cuál de estos supuestos no corresponde a la teoría de MM? A Mercado de Capitales Perfectos. B El costo de la deuda depende de la calificación crediticia de la empresa. C Los beneficios futuros de la empresa se representan por un3 variable aleatoria subjetiva. 12 En el caso de la proposición I de MM, con empresas sin deudas v no existen los Impuestos, ¿Qué se cumple? A B C

Ke=Ku=Kd(l-t) Ke=Ku=Kd EBIT- EBT=Utilidad Neta=Dividendos Capítulo 15 Creación de Valor con las Decisiones Financieras

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1 A B C 2

En este capítulo el Mito I trata de que aumentar las ganancias no siempre es bueno, a que se debe A que puede disminuir las ganancias por acción A que puede disminuir la utilidad neta A que puede disminuir el valor actual de los flujos de fondos.

A B C

En el Mito II, se habla de que aumentar el ROE no siempre es bueno, ¿Cuáles son los Inconvenientes que plantea el ROE? Es una medida relativa v está viciada por las reglas contables. Se encuentra influido por las reglas contables y por la estructura de capital. Depende de la estructura de capital y de que la empresa no esté muy endeudada

3 A B C

En la explicación del Mito III sobre la deuda barata, esto no siempre genera valor porque: Nadie garantiza poder tomar deuda barata en el mercado de-capitales. Depende de la calificación crediticia de la empresa. El verdadero uso del capital depende del uso que éste tenga.

4

Con respecto al Mito sobre el crecimiento, ¿Qué tiene que suceder para que la empresa genere valor? La empresa tiene que crecer por encima de la tasa de crecimiento sostenible. La empresa tiene que crecer sin Importar cuál es el costo La empresa generará valor siempre que el retorno sobre el capital invertido sea mayor al costo del capital.

A B C 5

Durante la explicación del Mito V referido al signo del cash Flow; ¿Qué sucede si la empresa tiene grandes inversiones en activos al comienzo del periodo de evaluación?

A

Puede esperarse que las inversiones generen mayores ingresos (NOPAT) y el CF sea positivo en el futuro provocando un aumento del valor siempre que el ROIC sea mayor al WACC. Puede esperarse que las Inversiones generen mayores Ingresos (NOPAT) y el CF sea positivo en el futuro provocando un aumento del valor siempre que el ROIC sea menor al WACC. Puede esperarse que las inversiones generen menores ingresos (NOPAT) y el CF sea positivo en el futuro provocando un aumento del valor siempre que el ROIC sea mayor al WACC.

B C 6 A B C 7 A B C

37

Bajo el mismo esquema del Mito V, Imagine Ud. Una empresa cuyo crecimiento del NOPAT sea nulo y que genera cash Flow positivos a costa de desinvertir en activos. ¿Esto es bueno para la creación del valor? No, porque la desinversión en activos provocaría a la larga una calda del NOPAT y la empresa no tiene activos infinitos en los que desinvertir. No, porque el NOPAT no crece. SI, mientras mantenga los CF positivos. Según el Mito VII, ¿Por qué no genera valor el incrementar el margen de ganancia a cost3 de un mayor plazo de cobranza? Porque el ingreso obtenido por el mejor margen es mayor al costo implícito de alargar el plazo de cobraba. Depende del volumen de ventas. Porque el ingreso obtenido por el mejor margen es menor al costo implícito de alargar el plazo de cobranza.

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8 A B C

¿En cuál de estas estrategias no se intercambia un mayor rendimiento a corto plazo por un menor rendimiento a largo? Posponer un training para la fuerza de ventas. Posponer inversiones en publicidad. Mejorar el servicio de atención al cliente

9 A B C

¿Cuándo se crea valor en las decisiones de inversión? Cuando la empresa se financia con deuda barata. Cuando el valor presente neto de los flujos de fondos es positivo. Cuando el valor presente de los flujos de fondos futuros es positivo.

10 A B C

¿Cuál de estas tres definiciones no corresponden al Economic Valué Added (EVA)? EVA = NOPAT - WACC. EVA = (ROIC - WACC) x Capital Invertido. EVA = NOPAT - Costo del Capital Invertido.

11 Dentro del modelo EVA, se denomina Capital Invertido a: A La suma de todos los activos. B La suma de los activos fijos, los activos no operativos y el capital de trabajo. C La deuda financiera y el Patrimonio neto exceptuando las ganancias no distribuidas. 12 A B C

¿Cómo se calcula el retorno sobre el capital invertido? Se divide el EBIT por el capital invertido, Se toma el EBIT menos los Impuestos contabilizados y se lo divide por el capital invertido. Se toma el EBIT menos las impuestos correspondientes a este monto y se lo divide por el capital invertido

1.- Explique qué tipos de deudas se incluye en la estructura de capital y cuál es la razón para trabajar con valores de mercado antes que con valores contables. Siempre debemos incluir las deudas financieras que tiene carácter de permanencia (la deuda financiera de largo plazo y la porción de deuda financiera de corto plazo que sea permanente). Siempre trabajamos con valores de mercado para determinar el valor de la compañía y su costo de capital. La razón no se debe solamente a las limitaciones de la contabilidad para establecer el valor de una compañía, sino también a que debemos calcular el costo de capital teniendo en cuenta la relación renta/valor del capital, como por ejemplo si pagamos $ 10 de dividendos por cada acción que vendemos a $ 50, entonces las acciones tiene una costo de 20%. 2.- Explique cuál es la diferencia entre el riesgo económico o de negocio y el riesgo financiero, y como pueden ser medidos estos riesgos, tato desde el punto de vista del riesgo especifico como del riesgo de mercado. El riesgo económico o de negocio se refiere a la variabilidad del resultado de operación. Mientras que el riesgo financiero se refiere a la variabilidad del resultado neto. La variabilidad de este último es mayor ante un cambio en las ventas, debido a las cargas fijas de interés. Esta es la forma de medir el riesgo específico. En cuanto al riesgo de mercado, se mide por su Beta: decimos que el Beta de una empresa que tiene deuda financiera ya tiene incorporado el riesgo financiero. Para calcular cual es el riesgo de negocio que percibe el mercado, debemos des apalancar el Beta de las acciones para obtener el Beta del archivo. 3.- Suponga que la firma A tiene un riesgo operativo mayor que el de la firma B. ¿Es cierto que la firma A tiene también un costo de capital en acciones comunes mayor? ¿Por qué?

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No necesariamente. EL costo del capital en acciones comunes, además del riesgo operativo o de negocio, refleja también el riesgo financiero. Este aparece reflejado por el coeficiente Beta de la acción. 4.- En el mundo son impuestos de la tesis MM ¿El uso de la deuda consigue disminuir el costo promedio ponderado del capital? Explique No, el uso de la deuda aumenta el riesgo financiero, por lo cual aumenta el rendimiento exigido por los accionistas, compensando exactamente las economías que genere la deuda más barata. El costo del capital total antes de impuestos permanece constante. 5.- MODIGLIANI Y MILLER ignoran completamente el hecho de que cuanto mayor sea la deuda, la tasa de interés de esta aumenta. Explique determinadamente si esta objeción es correcta. No, en absoluto, se reduce la utilidad neta por el pago de interés, pero el rendimiento por cada peso invertido aumenta. No olvide que al usar deuda, usted compromete una menor cantidad de capital. Y el costo de capital total volvería a quedar igual. 6.- Señale las exactitudes y/o inexactitudes de las siguientes afirmaciones: a. Si endeudo a la firma, no gano más, ya que deben pagarse los intereses y por lo tanto, la utilidad neta es menos. El efecto palanca no sirve. b. Si endeudo a la firma, aumenta el rendimiento del capital accionario, en la medida de que los activos tengan un rendimiento superior al costo de la deuda, pero la utilidad neta disminuye, por lo tanto, el endeudamiento no sirve. c. Si endeudo a la firma, siempre aumenta el riesgo financiero, pero aumenta también el rendimiento del capital accionario. d. Al aumentar el endeudamiento, tanto accionistas como obligaciones demanda de mayores tasas de rentabilidad. Por lo tanto, reduciendo el ratio de endeudamiento, podemos reducir tanto el costo de la deuda domo el costo de capital propio, mejorando la situación de todos. RESPUESTAS a. Al endeudarse, se reduce la utilidad neta por el pago de interés, pero el rendimiento de cada peso invertido aumenta, no olvide que al usar deuda, usted compromete une menor cantidad de capital. b. Es el mismo efecto que el caso anterior el efecto palanca función positivamente, ya que el rendimiento del capital propio en términos porcentuales aumenta. Si bien es verdad que se reduce la utilidad neta, lo hace en menor porcentaje que en la reducción que ocurre en el capital comprometido. c. Exacto usted recibe una compensación mayor por asumir mayor riesgo. d. En realidad, en el mundo MM sin impuesto los inversores en acciones demandan rendimiento mayores, pero el valor de las acciones permanece constante. Si los rendimientos exigidos disminuyen, tampoco cambia el valor de las acciones: disminuir el endeudamiento seria inconducente. Cuando hay impuesto corporativos, un aumento de la deuda aumenta el valor de las acciones. 7.- ¿Por qué se considera que, en general resultado operativo no se ve afectado por las decisiones de financiamiento? ¿Cómo puede verse afectado este cuando el endeudamiento es excesivo? Esto se debe a que el resultado operativo lo generan los activos, sin importar como se financias estos. Pero también es cierto que un endeudamiento excesivo puede generar dificultades financieras, haciendo ventas, baje la moral de los empleados, etcétera.

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8.- Realice un comentario sobre la siguiente afirmación: El riesgo del ahorro fiscal no puede ser igual al mismo de un bono del tesoro americano. Tampoco puede ser igual al de la deuda, pues la firma no está siempre en condiciones de pagar impuestos y por lo tanto de aprovechar la deducibilidad de los intereses. La deuda de una firma rara vez es libre riesgo. En general, la calificación del riesgo de la obligación se refleja en la tasa de interés kd. También es cierto que para aprovechar el ahorro fiscal lo activos deben generar rendimiento y por lo tanto, el riesgo del ahorro fiscal se acerca a ku. Por último, las leyes fiscales puede introducir desviaciones y hacer que el riesgo del ahorro fiscal sea mayor o menor al de los activo. 9.- Señale verdadero o falso; a. Los accionistas se benefician siempre de un incremento en el valor de la firma. b. El rendimiento exigido por los accionistas aumenta con el endeudamiento, debido a que aún la probabilidad de quiebra. c. Si los accionistas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de los activos se incrementa. d. Si os accionistas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de su capital se incrementaría. e. Si una firma no tiene deudas, no paga impuestos y crece, luego el EBIT=EBT=Utilidad neta= dividendos. f. La Proposición I de MM implica que una emisión de deuda a largo plazo. Hay un riesgo significativo de insolvencia, pero la empresa no está aún en peligro. Explique: RESPUESTAS: a.- Verdadero. b.- Verdadero, pero el rendimiento exigido por los accionistas aumenta también aunque no se esté cerca de la quiebra, ya que el endeudamiento aumenta el riesgo financiero, que se mide por la dispersión de los rendimiento del accionista. c. Falso, en una situación de quiebra, los accionistas limitan su responsabilidad al capital aportado. Si este límite no existiera, y tuviera que responder en una quiebra por encima del capital aportado. d. Verdadero, si los accionistas tuvieran que responder en una quiebra por encima del capital aportado. e. Verdadero. f. Verdadero. Al aumentar el endeudamiento, el mayor riesgo financiero incrementa el costo de oportunidad del reduciendo el precio de las acciones. Esto provoca que aumenten las ganancias por acción y se reduzca la relación precio/beneficio. 10.- Explique brevemente como cambiaría el modelo MM con impuestos de sociedades si se suman los costos por insolvencia o dificultades financieras y los costó de agencia. Podrían aparecer dos niveles de estructura de capital óptima. En el caso de los costos de insolvencia financiera, el óptimo se alcanzará donde estos se compensan con el valor presente de los ahorros fiscales. En el caso de los costos de agencia, el óptimo se alcanzara cuando se igualan los costó de agencia entre gerente y accionistas (que se reducen con más deuda que obliga a gerenciar mayor los recursos), con los costos de agencia entre accionista y obligacionistas (que aumentan con más deuda debido a la posibilidad de expropiar riqueza de los obligacionistas). 11.- ¿Se puede generar valor para la firma diseñando un título de deuda exótico? Siempre se puede cambiar alguna característica de las obligaciones en busca de una clientela por ejemplo, una obligación que pague cupones con mayor periodicidad podría ser bien vista por algunos inversores que perciben

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12.- La compañía Y financia gran parte de sus instalaciones con deuda a largo plazo. Hay un riesgo significativo de insolvencia, pero la empresa no está aún en peligro. Explique: a. En qué condiciones podría beneficiar a los accionistas la aceptación de un proyecto riesgo que es financiero con deuda. b. Por qué Y podría dejar pasar un proyecto con Van positivo. RESPUESTAS a. Los accionistas podrían beneficiarse a partir de una transferencia de riqueza de las obligacionistas hacia ello, sin son aceptados proyectos riesgosos financiados con deuda. El juego es: si salen bien, yo gano, si gano, si sale mal, tu pierdes. En estos casos, donde el riesgo lo termina sumiendo el obligacionista, el incentivo para levar a cabo proyectos riesgosos es mayor. b. Si el proyecto solamente sirve para reembolsar la deuda a los obligacionistas, pero no implica ninguna mejora en la riqueza de los accionistas. 13.- Indique verdadero o falso para las siguientes afirmaciones sobre la proposición II de MM sin impuestos: a. El valor de mercado de las acciones ordinarias de la empresa es independiente de su estructura de capital. b. El valor de mercado de las deudas de la empresa es independiente de su estructura de capital. c. El valor de mercado de cualquier empresa es independiente del costo de la deuda. d. Si la firma aumenta su endeudamiento, el costo promedio ponderado del capital se reduce RESPUESTAS: a.- Verdadero. Por la proposición II b.- Verdadero. MM dijeron que en el tramo relevante de la fusión, esta se comporta linealmente. El costo de oportunidad de los accionistas depende linealmente de la relación D/E expresada en valores de mercado. c.- Falso. Aumenta linealmente con la relación de endeudamiento. Si la firma aumenta su endeudamiento, no se modifica el costo de oportunidad de los accionistas. d.- Falso. Permanece constante. Si la firma aumenta su endeudamiento, el costo promedio ponderado del capital se reduce. 14.- Señale verdadero o falso en las siguientes afirmaciones para la Proposición III de MM: a.- El valor de mercado de las acciones ordinarias de la empresa es independiente de su estructura de capital. b.- El valor de mercado de las deudas de la empresa es independiente de su estructura de capital. c.- El valor de mercado de cualquier empresa es independiente del costo de la deuda. RESPUESTAS a.- Verdadero. Aunque cambie la reacción de endeudamiento, el valor de mercado de las acciones siempre permanece constante. b.- Falso c.- Verdadero. Por la proposición III. 15.- Indique verdadero o falso para las siguientes afirmaciones sobres la proposición II de impuesto:

MM

con

a. El WACC decrece hasta alcanzar un mínimo y luego aumenta para una relación de endeudamiento elevada. b. Un aumento del endeudamiento siempre reduce el WACC. 41

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c. Mayor deuda reduce el flujo de fondos para repartir entre los inversores. RESPUESTAS a.- Falso. En MM con impuesto a las ganancias, la función del WACC siempre decrece. b.- Falso. Un aumento del endeudamiento, a partir de cierto nivel, podría aumentar el WACC, ante el mayor riesgo de insolvencia financiera. c.- Falso. El ahorro fiscal siempre permite distribuir más dinero a los accionistas, siempre que la compañía esté en la posición de pagar el impuesto a las ganancias y pueda aprovechar la deducción de intereses. AUTOEVALUACION 1.- ¿Qué diferencias legales existen entre financiarse con dudas y con acciones?  



Prioridad de pago: primero se remunera a los obligacionistas y luego a los accionistas. Diferencia de riesgo: Como los obligacionistas cobran primero, la deuda es menos riesgosa, a los acreedores u obligacionistas se les promete rentabilidad independientemente de los resultados operativos de la empresa. En cambio los accionistas no tiene asegurado un cobro de dividendos, por lo cual su riesgo es mayor y en consecuencia será mayor el rendimiento que exigirán para invertir acciones. Efectos impositivos: Los intereses de la deuda son deducibles a los efectos del pago del impuesto de sociedades, mientras que esto no ocurre con los dividendos.

2.- ¿Cuál es la condición para un apalancamiento financiero positivo? Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. 1.- ¿Por qué la utilización de deuda no reduce el costo del capital en el mundo DE MM? Porque un mayor uso de la deuda (y menor uso de acciones) seria seguido de un incremento en el rendimiento esperado de las acciones y permanecerían constantes tanto el costo del capital total como el valor de la compañía 2.- ¿En que difieren básicamente MM y la visión tradicional? MM manifiesta que el costo de capital total no es independiente del ratio de endeudamiento mientras que la visión tradicional dice que sí. 1.- ¿Qué condiciones deben darse para que el valor presente del ahorro fiscal sea igual a D.t? Que la compañía renueve la deuda año tras año y estuviera siempre en posición de pagar impuestos siempre podría provechar el ahorro fiscal. Es igual a D.kd.t luego dividirla para la tasa libre de riesgo y obtenemos D.t 2.- ¿En qué casos los impuestos personales pueden tornar irrelevante la estructura de capital? Se puede tornar irrelevante la estructura de capital solo en el caso de que el mercado este en equilibrio. 1.-¿Cuales son los costos directos de la quiebra? 42

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  

Honorarios de contadores Honorarrios de abogados Costos judiciales

2.- ¿Por qué los costos indirectos de las dificultades financieras son mayors que los costos directos de la quiebra? Porque son difíciles de medir y aparecen ante la posibilidad de que la firma entre en recesión de pagos y no continúe con sus operaciones 1.- ¿En que difiere una estructura de capital optima según la teoría de trade off y la que surgió la visión tradicional? La teoría de trade off dice que una estructura de capital óptima se alcanza con aquel nivel de endeudamiento donde se compense en valor de ahorro fiscal esperado con el valor de las dificultades esperadas. Mientras que la visión tradicional no toma en cuenta el efecto del impuesto de sociedades. 2.- ¿Qué puntos en común tiene la teoría trade off y la teoría de la información asimétrica? La teoría del trade off trabajo con el valor de ahorro fiscal y de esta manera logra con uno delos supuestos de la teoría de la información que es maximizar el valor de las acciones CAPITULO.15 1.- señale porque es erróneo este razonamiento: “El proyecto de inversión que tenemos entre manos tiene un rendimiento bajo, de 10% pero como podemos financiarlo totalmente con deuda a 5% debemos llevarlo a cabo. Esto nos permitirá incrementar las ganancias y quedarnos con la diferencia” Esta es la típica confusión del tipo “origen- aplicación”. El costo del capital no depende de su origen sino del uso que se hace de este. Si por ejemplo existiera un proyecto con riesgo similar con un rendimiento del 15% entonces el proyecto no debería ser aceptado ya que la tasa de corte para utilizar seria 15% y no de 5% de la deuda. La confusión es creer que el costo de la deuda representa el costo marginal, cuando en realidad este está dado por el rendimiento de otro activo con riesgo similar. Si bien es verdad que el proyecto permite incrementar las ganancias, destruiría valor cuando el flujo de efectivo es descontado con el 15% para calcular el valor presente. 2.- Señale cuál de estas afirmaciones son falsas o verdaderas: a) si ROE > ke, y el crecimiento es positivo, aumenta el valor de las acciones. b) si ROE = ke, pero la firma crece, aumenta el valor de las acciones. c) si ROE > ke, pero la firma no crece, el valor de las acciones permanece constante. d) siempre es preferible una operación con mayor rentabilidad, aunque haya que esperar más para cobrar el efectivo. a) b) c) d)

Verdadero Falso Verdadero Falso 43

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3.- porque no deben considerarse las deudas comerciales y los activos no operativos como parte del capital invertido. Las deudas comerciales son deudas espontaneas y no forman parte del verdadero capital empleado por la compañía, teniendo en cuenta que su valor es restado de los activos circulantes o corrientes para calcular el capital de trabajo. Los activos no operativos sencillamente no producen, como por ejemplo una casa de verano, de forma que no puede ser considerado parte del capital empleado por la firma para producir. 4.- Una fábrica vende sus productos en distintos locales distribuidos en todo el país. Los últimos años no han sido muy buenos para la firma por lo cual han ideado una estrategia de expansión que consiste en abrir más locales, creyendo que los ingresos adicionales servirán para generar un mayor flujo de efectivo para repartir entre los accionistas, como la firma no cuenta con fondos internos para financiar la exacción, piensa acudir a un crédito bancario del 12%. El gerente financiero dice que la tasa de descuento para calcular el VAN es del 12%pues esta representa el costo marginal del capital y que ni siquiera debe soñarse con utilizar un rendimiento mayor como costo de oportunidad, ya que la firma hace muchos años que no lo genera ni tiene expectativas de conseguirlo en un futuro. ¿Es correcta la posición del gerente? No, no es correcta porque la deuda no es un costo marginal, sencillamente porque la tasa de descuento del proyecto siempre debe ser el rendimiento de una alternativa de riesgo similar. El hecho de que la firma no genere un rendimiento apropiado en los últimos años no significa que deba aceptar inversiones “menos malas” 5.- por que el MVA de un año podría ser positivo y al mismo tiempo el EVA negativo Esto puede ser porque el mercado se ha anticipado y descontado la información antes de que se refleje contablemente en EVA. 6.- Describa como influye en el NOPAT y en el capital invertido los siguientes ajustes: a) capitalización de gastos de investigación y desarrollo. b) abras en curso c) Previsión de deudores incobrables en efecto d) honorarios de directores versus dividendos A) B) C) D)

Aumenta el capital invertido y aumenta el NOPAT. En general, no se considera dentro del capital invertido hasta que se encuentren operativas. Disminuye el capital invertido y disminuye el NOPAT Los honorarios de directores se reflejan en el EVA como cargo operativo dentro de los gastos de administración y se hacen corresponder al año en el que fueron efectivamente erogados, al igual que los dividendos, independientemente de que la asamblea los reconozca en el estado de evolución del patrimonio neto del año siguiente.

7.- indique que conceptos podrían no estar incluidos en el activo total de una empresa y que deberían incluirse en el cómputo del capital invertido por considerarse activos operativos.

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Caja en exceso (el monto de la caja por encima de las necesidades operativas), títulos de negociación, bienes de uso que no se utilizan en el proceso productivo, créditos fiscales que se encuentran en litigio y de recupero incierto. 8.- Indique que conceptos podrían no estar incluidos en el activo total de una empresa y que deberían incluirse en el cómputo del capital invertido por considerarse activos operativos Por ejemplo, un gasto de investigación o un gasto de organización podrían haber sido computados como gastos, pero lo correcto sería activarlos y considerarlos dentro del capital invertido, si se verifica que cooperan para generar resultados operativos. 9.-Indique que tratamiento debería darse a los siguientes conceptos con respecto a la determinación del NOPAT. a) Intereses obtenidos por inversiones transitorias b) Intereses por un crédito que la compañía dio a uno de sus accionistas. c) Intereses generados por deudas financieras d) Resultados por actividades no operativas e) Resultados extraordinarios f) Cargo por previsiones de deudores incobrables g) Reserva por obsolescencia de bienes de uso h) Gastos por investigación y desarrollo que representen un 20% de las ventas y que beneficiaran el desempeño de los próximos 5 años. a) b) c) d) e) f) g) h)

Excluido. Excluido. Excluido. Excluido. Excluido. Excluido. Excluido. Incluido. Debería computarse como un activo y amortizarlo en 5 años (especialmente cuando represente una suma importante de las ventas del periodo, por ejemplo más del 10%)

1.- Porque un aumento en las ganancias puede significar destrucción de valor R: Porque, se acepta proyectos de inversión totalmente apalancados, debido a que su tasa interna de retorno TIR es mayor al costo de deuda 2.- En que caso la confusión entre el origen de los recursos y la utilización de estos puede conducir a una destrucción de valor R: Cuando hay q determinar la tasa de descuento del proyecto 5.- ¿en qué consiste el FORWARD BUSINESS plan o plan futuro de la compañía? R: La firma identifica la oportunidad de inversión, diseña el plan de negocio y perfecciona el traje a la media del financiamiento para anticipar y acomodar el flujo generado. 6.- ¿De qué forma la deuda puede crear valor? 45

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   

A hora impuestos Reduce el riesgo de invertir improductivamente Refuerza los incentivos para alcanzar el suceso Fuerza de venta de los activos improductivos

4.- ¿cómo puede crearse valor con la desinversión? R: Con el fit y focus  

Fit: cuando se puede vender un activo que no produzca lo suficiente pero se le puede vender en más de lo que produce Focus: la gerencia puede concentrarse en resolver problemas y explotar mejor las oportunidades de los negocios remanentes.

5.- ¿Por qué es irrelevante la política de dividendos? Porque no se puede crear valor aumentando los dividendos del primer año: la irrelevancia de la política de dividendos nos remite a un principio de cálculo de dividendos: dos capitales son equivalentes si tienen el mismo valor presente. 6.- ¿mencione los factores que favorecen dividendos bajos y los factores que favorecen dividendos altos? 

Ventajas de pagar dividendos bajos

 Impuestos: los impuestos se relacionan con la política de dividendos a partir de la legislación fiscal de cada país.  costos de emisión. Los costos de una nueva emisión de acciones puede resultar muy altos. Si estos se incluyen en el análisis, podemos ver que el precio de las acciones disminuyen cuando pagando menos dividendos.  Ventajas de pagar dividendos altos:  Se refiere al deseo neto de los inversionistas de obtener ingresos en el presente y reducir incertidumbres. CAPITULO 18 Capítulo 18 Fusiones y Adquisiciones

1) La empresa "Shark" compra la totalidad de las acciones de la empresa "Fish”, seguidamente se combinan creando la empresa "Ocean". A esta operatoria de la denomina. A Fusión. B Fusión por Absorción C Consolidación 2) La empresa "Creen Light" compra a un competidor bien administrado. Dado el volumen de producción, el costo del producto cae un 30%; la principal sinergia se debe a: A Uso de Fondos Excedentes B Economías de Escala 46

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C

Aumento de las ganancias por acción

3) En un mercado duopólico, la empresa "BuyAll" compra a su competidor directo. Esta operación puede ser impedida formalmente por: A Ley Antimonopolio B Los Sindicatos C Los clientes 4) La empresa "Deficito" presenta pérdidas contables desde hace dos años, esto la convierte en un blanco de adquisición porque: A La empresa compradora puede desarrollar sinergias financieras. B La empresa compradora puede desarrollar economías de escala. C La empresa compradora puede aprovechar los beneficios fiscales. 5) Durante la crisis de 2008, varios CEO demandaron una suma millonaria como compensación por dejar el puesto. Esta compensación se denomina: A Green Wail B Golden Parachute C Píldora Venenosa 6) La empresa "Defense" está siendo atacada por una OPA hostil, para defenderse le pide a un fondo de inversión que compre sus acciones. Este fondo inversor puede ser visto como: A Caballero-Blanco B Put Venenoso C Tiburón 7) Una de la diferencias entre los puntos a considerar en un análisis de una adquisición o en una evaluación de un proyecto es: A El cálculo de los flujos de fondos B El financia miento de la operación C El cálculo de la tasa implícita de retorno de la operación 8) Dos empresas están comprándose acciones entre sí en el mercado. Esto comenzó porque la primera empresa quería comprar a la segunda; por ende la reacción de la segunda empresa se denomina: A Defensa Pac Man B Put Venenoso C Píldora Venenosa 9) Los accionistas de "BelleVie" se sorprendieron en el momento en que los bonos corporativos de una empresa adquirida se convirtieron en acciones ordinarias de la empresa adquirida justo en el momento de la OPA. ¿Qué estrategia utilizó la empresa adquirida? A Plan de Votos B Píldora Venenosa C Green Mail 10) El valor de mercado de las empresas "A" y "B" es de 100 y 70 respectivamente. La empresa 'A" está interesada en comprar a "B" y calcula unas sinergias después de la adquisición de 25.Los accionistas de "A" serán más ricos cuando: A "A" pague 90 por la empresa " B " B "A" pague 95 por la empresa " B " C "A" pague 100 por la empresa " B " 47

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11) En una adquisición el comprador deberá pagar: A El precio de la acción en el mercado. B Un valor mayor a la cotización de las acciones debido a la toma del control C Un valor menor a la cotización de las acciones por comprar una mayor cantidad de acciones. 12) La empresa "2" calcula un valor de sinergias operativas de 30 si compra a la empresa "X" que tiene un valor de mercado de 80. Los accionistas de "x" destruirán valor si: A "X" vende a 90 la totalidad de sus acciones. B "Z" paga 70 por "X" C Acuerdan un pago de 85.

1. Qué es una fusión y cuál es la diferencia con una consolidación En la fusión una firma adquiriente absorbe todos los activos y pasivos de la adquirida quien pierde su individualidad, convirtiéndose en la parte adquiriente. En una consolidación, dos o más firmas se combinan para formar una nueva empresa, perdiendo su individualidad las empresas que se han combinado para formar la nueva. 2. Cuáles son las diferencias fundamentales entre la adquisición de una empresa y fusión La principal diferencia se ve reflejada en la parte que puede rechazar la operación. En la fusión el trato se realiza a través de un contrato entre las direcciones de la adquiriente y la adquirida, los accionistas no tienen oportunidad de votar antes de que la dirección haya alcanzado un acuerdo .en cambió en la adquisición el trato se realiza entre la dirección de la adquiriente y los accionistas de la empresa que se ha de adquirir. 3. Haga una lista con cuatro motivos válidos y cuatro motivos discutibles para que una fusión tenga lugar Motivos Validos: Factores que significan sinergias: economías de escala, eliminación de ineficiencias, combinación de recursos complementarios, beneficios fiscales no aprovechados. Motivos discutibles: Diversificación, sinergias financieras, aumento de las ganancias por acción, compra de activos por debajo de sus costos 4. Responda V o F a) En una sinergia, el valor combinado de A+B debería ser mayor que el valor de A y B por separado V b) Cuando dos firmas con resultados muy volátiles se fusionan, el valor de mercado se incrementa porque los beneficios se estabilizaran luego de la fusión F c) En una fusión, donde no se ha utilizado toda la capacidad de endeudamiento, habrá una transferencia de riqueza de los accionistas hacia los obligacionistas V d) La evidencia empírica sugiere que las ganancias por una fusión son sobrestimadas y luego no se concretan en la práctica V

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5. Describa brevemente las diferencias entre una fusión hostil y una fusión amigable ¿hay alguna razón para pensar en las fusiones hostiles se pagara una prima mayor que en las fusiones amigables? Una opa puede ser amistosa u hostil: se considera una opa amistosa aquella que está aprobada por la cúpula directiva de la sociedad afectada (la sociedad objetivos de la adquisición). Una opa hostil es por el contrario aquellas que no están aprobada por la cúpula directiva de la sociedad afectada. También debe tenerse en cuenta que una opa en la que el managment de la compañía objetivo no concuerda con la adquisición puede transformar la opa, que originalmente puede haber sido concebida como amistosa en una opa hostil 6. Suponga que la compañía benigna mala tiene un porcentaje de las acciones, pero no el suficiente como para bloquear la fusión. Si la administración quisiera permanecer independiente ¿Qué acciones podría llevar acabo para bloquear el take-over? Las acciones para mantener la firma independiente incluirán: 1) una compra apalancada, 2) alguna píldora venenosa, como requerir mayoría de accionistas para votar la fusión, 3) emitir deuda y usar los fondos para recomprar acciones

7. Si la administración de benigno malo concluyera que no pueda evitar la fusión ¿Cuáles son las acciones podría llevar a cabo para conseguir el máximo precio por las acciones? La táctica más obvia seria buscar otras ofertas. Una vez que el juego ha comenzado sería posible utilizar algunas de las tácticas mencionadas en la respuesta 6 pero si la fusión es inevitable solicitar más ofertas es el camino más lógico para conseguir el precio más alto para las acciones

AUTOEVALUACION 1. Que diferencia existe entre una adquisición simple y una adquisición por fusión Adquisición simple: persigue asegurar el control sobre una determinada empresa por parte del adquiriente pero sin englobar a la una dentro de la otra. Adquisición por fusión: en una fusión no hay un comprador ni un vendedor, sino que se intercambian acciones. 2. Cuáles son los motivos por los cuales se abona una prima por obtener el control de una compañía  

porque el adquiriente está dispuesto a ceder el control. por la existencia de cláusulas.

3. ¿Cómo podría aprovecharse el escudo fiscal mediante una fusión Los quebrantos fiscales podrían ser recompensados inmediatamente y no habría que esperar ejercicios futuros, en estos casos, la fusión permitiría un escudo fiscal inmediato en el impuesto de sociedades y los accionistas se verían beneficiados. 4. Porque el co-aseguro de la deuda financiera es considerado como un motivo discutible para una fusión Poe que los que están a favor señalan que 2 empresas seleccionadas pueden pedir prestado dinero a un menor costo debido a que garantizan mutuamente sus deudas, pero a su vez hay que saber la estabilidad 49

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financiera de la otra organización ya que si la misma se encuentra mal no existirá el co-aseguramiento de la deuda.

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