Cours Bermaki

Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 Table des matières Chapitre 1 : l’analyse par les ratios :.................................................................................................. 2 1.

L’analyse des ratios les plus significatifs : ................................................................................ 3 1.1. Les ratios de structure financière et de liquidité : ................................................................ 3 1.2. Les ratios d’activités :.......................................................................................................... 4 1.3. Les ratios de rentabilité et marge : ...................................................................................... 5

Cas Maroc Précision :........................................................................................................................ 5 Chapitre 2 : le diagnostic de la rentabilité et de risque ...................................................................... 8 Section 1 : la rentabilité et le risque d’exploitation ........................................................................ 8 A. Le seuil de rentabilité (le point de mort ou le pont critique) : .............................................. 9 B.

le levier d’exploitation ou économique: ............................................................................ 10

C.

Appréciation du risque d’exploitation : ............................................................................. 12

Section 2 : le diagnostic de la rentabilité et de risque financier : .................................................. 13 1)

L’effet de levier financier : ................................................................................................ 13

Application 1 : ......................................................................................................................... 14 Application 2 : ......................................................................................................................... 15 Application 3 : ........................................................................................................................ 17 2)

Le risque financier :........................................................................................................... 18

Application 1 : ......................................................................................................................... 18 Application 2 : ......................................................................................................................... 19 Application 3 : ......................................................................................................................... 21 Chapitre 3 : l’analyse financière, dynamique : le tableau de financement ........................................ 22 Section 1 : la structure du tableau de financement : .................................................................... 22 1)

La synthèse des masses du bilan : ..................................................................................... 23

2)

Le tableau des emplois et des ressources (TER): ................................................................ 24

A. Les ressources stables : ..................................................................................................... 25 B.

Les emplois stables : ......................................................................................................... 25

3)

Analyse du tableau de financement : ................................................................................ 25

Application 1 : ......................................................................................................................... 26 Application 2 : ......................................................................................................................... 27 Solution de l’exercice : ............................................................................................................. 27 Application : ............................................................................................................................ 29 Questions/réponses : ..................................................................................................................... 31

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 Chapitre 1 : l’analyse par les ratios : Un ratio est un rapport entre deux quantité (variables, indicateurs, grandeurs…) entre lesquels existe une relation logique de nature économique et financière sans ce lien logique un ratio est une simple donnée incorporable dans le diagnostic financière. L’existence d’une relation logique entre le numérateur et le dénominateur d’un ratio signifie que les variables sont homogènes c'est-à-dire que le rapport est cohérent avec ce que l’on cherche à mesurer Un ratio est un rapport significatif entre deux grandeurs cohérentes Un rapport significatif : l’analyste doit rapprocher deux données du bilan, du CPC ou d’Etat de solde de gestion dont le rapport permet la mesure d’un critère (rentabilité, autonomie financière, liquidité, endettement….) entre deux grandeurs cohérentes, le numérateur et le dénominateur doivent (avec un lien ou une relation logique) être sélectionnés sur la même base par exemple en donnée brut, net, hors TVA ou TVA comprise L’analyse financière ne peut être mené { bien que si l’on utilise des ratios pertinent, sélectionnés et significatif Outils de diagnostic financier : Les ratios aliments, les tableaux du bord du responsable est constitue ainsi les instruments de pilotage précieux L’analyse par les ratios est donc une aide sur la décision car elle permet :  d’établir des comparaisons sectorielles et internes dans le temps et dans l’espace,  détermine un tableau de bord grâce au choix d’indicateurs subjectif (dépend de l’utilisateur)  Destiner à mettre en valeur les différents niveaux d’analyse retenus Il existe de nombreux ratios dont l’élaboration dépend largement des besoins d’informations d’utilisateur Un ratio n’a d’intérêt que si :  Il est apte à traduire le phénomène étudié  Les grandeurs rapprochées sont homogène et surtout liés par une logique économique  Il permet des comparaisons dans le temps et dans l’espace

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016

1. L’analyse des ratios les plus significatifs : 1.1.

Les ratios de structure financière et de liquidité :

FDR/BFRE : Ce ratio nous permet d’apprécier l’importance de fond de roulement dans la couverture des besoins engendré dans le cycle d’exploitation le BFRE Il doit être supérieur ou égale à 0.80 (BFRE/CAHT)*360 : le BFRE est considéré comme quasiment presque proportionnelle au chiffre d’affaire, ce ratio permet d’exprimer le BFRE en nombre de jours de chiffre d’affaire normalement ce ratio doit rester stable dans le temps CAF/augmentation du BFRE : Ce ratio nous permet de vérifier que le CAF dégagé par l’entreprise est suffisante pour couvrir l’augmentation de BFRE Capitaux propres/capitaux permanents : Il s’agit du ratio d’autonomie financière appelé également capacité d’endettement, les analystes financier notamment les banques exigent qu’elle soit toujours supérieur ou égale { 0.50, on peut également utiliser le ratio Capitaux propres/dette de financement >=1 Dettes financière/ total passif : Ce ratio permet d’apprécier l’endettement global de l’entreprise vis-à-vis des banques, il doit être inférieur ou égale à 0.60 Charges d’intérêt/CAHT : Le poids des charges d’intérêt par rapport au CAHT précise la capacité de l’entreprise { faire face aux charges d’endettement, ce ratio doit normalement rester inférieur ou égale à 4% Charges d’intérêts/EBE : Ce ratio permet d’évaluer la part de l’excédent brut d’exploitation EBE utilisé pour couvrir les charges d’intérêts qu’il doit être inférieur ou égale 30% Dettes de financement/CAF : Il s’agit d’apprécier la capacité de remboursement de l’entreprise, ce ratio doit être inférieur ou égale à 3 c'est-à-dire les dettes de financement actuel ne doivent pas dépasser trois fois la CAF actuel

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 CAF/CAHT : Ce ratio permet de savoir combien de dirham du CAF l’entreprise dégage pour 100DH de vente, il s’agit d’un taux de marge global Amortissement cumulé/immobilisation : Ce ratio permet de vérifier si l’entreprise dispose d’un outil de production performant (ACT- stock)/PCT =liquidité réduite : Il s’agit de vérifier l’actif circulant qui sont les stocks, les valeurs à réalisable et disponible permettent de rembourser la totalité des dettes à court terme

1.2.

Les ratios d’activités :

N-(N-1)/N-1*100 : Il s’agit d’apprécier l’évolution des différentes variables liés { l’activité de l’entreprise, l’appréciation des donnés doit être aussi bien horizontal que vertical Valeur ajoutée/production : Ce ratio permet d’analyser le poids économique de l’entreprise, c’est une donnée qui est liée à l’activité de l’entreprise aussi ce n’est pas la valeur du ratio qui nous importe mais son évolution dans le temps Charges de personnel/valeurs ajoutée : Il s’agit d’évaluer la part de la valeur ajoutée consacré { la rémunération des facteurs de travail (=4,5), La rentabilité financière ou des capitaux propres s’améliore avec l’endettement : l’effet de levier dans ce cas est positif ou favorable  Lorsque la conjoncture économique est défavorable c'est-à-dire la rentabilité économique inférieur aux taux d’emprunt (10%I or si le taux d’intérêt est connu { priori, il n’est pas de même de la rentabilité économique L’entreprise espère simplement que sa rentabilité économique sera supérieure aux coûts de l’endettement, aussi il faut impérativement surveiller l’écart ou la différentielle entre la rentabilité économique et le coût des dettes Re - I Application 2 : Les dirigeants de l’entreprise s’interrogent sur la meilleure structure financière à retenir, à cet effet ils vont communiquer les informations suivantes : M/CV=5000 Charge fixe d’exploitation = 2600 Actif immobilisé net = 7500 BFRE = 2500 Deux hypothèses de financement sont envisagées :  100% de capitaux propres (pas de dettes)  1/3 de CP et 2/3 par emprunt au taux de 15% T.A.F. : 1. Calculer la rentabilité économique avant et après IS 2. Calculer la rentabilité financière selon les deux hypothèses de financement www.facebook.com/groups/gestionsettat

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 3. Mettre en évidence la relation de l’effet de levier financier 4. Renouveler les calculs précédents en envisageant successivement et indépendamment les deux modifications suivantes : a. La structure financière devient ¼ de capitaux propre et ¾ de dette b. La M/CV n’est plus que de 4000 Solution : Avant l’impôt = 1) 𝐑𝐞 =

𝟓𝟎𝟎𝟎−𝟐𝟔𝟎𝟎 𝟕𝟓𝟎𝟎+𝟐𝟓𝟎𝟎

=

𝟐𝟒𝟎𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎

= 𝟐𝟒%

𝐑𝐞𝐱𝐩 𝐀𝐄𝐍𝐞𝐭

Après l’impôt =

100% de CP = 2) 𝐑𝐜𝐩 =

𝟓𝟎𝟎𝟎−𝟐𝟔𝟎𝟎 ∗(𝟏−𝟎,𝟑) 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎

𝟓𝟎𝟎𝟎−𝟐𝟔𝟎𝟎 ∗𝟎,𝟕𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎(𝐂𝐏)

=

𝟏𝟔𝟖𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎

= 𝟏𝟔, 𝟖𝟎%

= 𝟏𝟔, 𝟖𝟎%

𝐑𝐧𝐞𝐭 𝐂𝐏

1/3 de CP et 2/3 de dette =

𝟐𝟒𝟎𝟎−𝟏𝟓% 𝐝𝐞 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎∗𝟐/𝟑 ∗𝟎,𝟕𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎∗𝟏/𝟑

= 𝟐𝟗, 𝟒%

On constate que la rentabilité financière s’améliore avec l’endettement parce qu’on est présence d’un effet de levier financier positif et ce grâce au différentiel (Re - i) positif (24%>15%) 3) Rcp = [Re + (Re - i)*

D CP

]*0,70

= [0,24 + (0,24 - 0,15)*2]*0,70 = 29,4% 4) a) la structure financière devient ¼ de CP et ¾ de dette Cette modification de la structure de financement n’aura aucun impact sur les données économique, et notamment la rentabilité économique, de plus on est toujours en présence d’un différentiel Re - i) positif c'est-à-dire d’un effet de levier financier favorable ceci doit permettront une amélioration de la rentabilité des actionnaires avec une augmentation de l’endettement Rcp = [0,24 + (0,24 - 0,15)*3]*0,70 = 35,70% b) le M/CV = 4000

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 Avant l’impôt =

𝐑𝐞 =

𝟒𝟎𝟎𝟎−𝟐𝟔𝟎𝟎 𝟕𝟓𝟎𝟎+𝟐𝟓𝟎𝟎

= 𝟏𝟒%

𝐑𝐞𝐱𝐩 𝐀𝐄𝐍𝐞𝐭

Après l’impôt = 100% de CP =

𝐑𝐜𝐩 =

𝟏𝟒𝟎𝟎∗𝟎,𝟕𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎

𝟏𝟒𝟎𝟎∗𝟎,𝟕𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎(𝐂𝐏)

= 𝟗, 𝟖𝟎%

= 𝟗, 𝟖𝟎%

𝐑𝐧𝐞𝐭 𝐂𝐏

1/3 de CP et 2/3 de dette =

𝟏𝟒𝟎𝟎−𝟏𝟓% 𝐝𝐞 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎∗𝟐/𝟑 ∗𝟎,𝟕𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎∗𝟏/𝟑

= 𝟖, 𝟒%

La rentabilité des CP se baisse avec l’endettement à cause d’un effet de levier financier devenu défavorable ou négatif

Application 3 : Une entreprise vous communique les informations suivantes :  CP = 2500000  Dette financière = 1500000  Résultat net = 300000 et taux d’intérêt après l’IS 6% T.A.F. : 1. Quelle structure de financement cette entreprise doit elle présenter pour bénéficier d’un taux de rentabilité financier maximum compte tenu de la contrainte traditionnellement admise (D/CP 6%

La rentabilité économique 9,75% est supérieur aux coûts de l’emprunt 6% cela signifie que nous sommes dans la situation d’un effet de levier favorable, cette entreprise peut donc améliorer la rentabilité de ces actionnaires en augmentant la part des dettes dans le financement de l’AEN mais à condition de respecter les deux conditions suivants : www.facebook.com/groups/gestionsettat

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016  D/CP 12% 𝐂𝐏 𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 Rcp = 0,0975 + (0,0975-0,06)*1=13,50%

2) Re -i

AEN

< 0,06

==> RE net < 0,06*4000000 ==> RE net 12,12%

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 4. Si le taux d’intérêt passe à 16% c'est-à-dire si l’entreprise devait rémunérer ces dettes à

un taux de 16% alors que la rentabilité économique c'est-à-dire la rentabilité de son activité reste égale à 14,55%, l’effet de levier financier va s’inverser et devenir négatif Rcp = [0,1455+(0,1455-0,16)*1/2]*0,70 = 9,67%charges d’intérêts (se sont des charges fixes) ↗

8. Le taux de rentabilité économique : a. nous donne une mesure de ce que rapporte le capital engagé dans l’exploitation b. peut être égale aux taux de la rentabilité financière c. est influencé par la structure financière d. est un taux de marge économique e. donne une mesure de ce que rapporte les capitaux investis par les actionnaires f. doit être supérieur aux coûts de dette g. est la rémunération des actionnaires et des créanciers financiers

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 9. Le tableau de financement renseigne sur : a. le FDR b. la variation du FDR c. la CAF de l’exercice d. la variation de BFR et celle de la trésorerie nette e. la variation de la disponibilité f. la politique de financement de l’entreprise g. la politique d’investissement de l’entreprise 10. Les réserves et les résultats qui figurent au passif du bilan sont ils ressources disponible Non 11. le passif du bilan regroupe toutes les ressources allant moins et court terme dont l’entreprise à dispose pour financer les emplois figurant à l’actif comme les autres ressources du passif, les réserves et les résultats net conservé à financer l’actif et ne sont plus disponible pour faire face à des emplois supplémentaires 12. on a pour une situation donné le ratio financier de la rentabilité financière Rcp = Re = 13,33%

D/CP Rcp

0 13,33%

0,50 16,67%

1 20%

*Calculer l’effet de levier financier pour chaque niveau de levier d’endettement Rcp =[Re+(Re-i)*D/CP]*0,70 Effet de levier financier = Rcp-Re Rcp-Re

0

3,34%

6,67%

13. Que signifie pour une entreprise un ratio de capacité de remboursement égale à 2,9 Ce résultat signifie qu’il faut à cette entreprise environ trois année de CAF pour rembourser le montant de son endettement à terme ou encore, son endettement à terme représente trois année de CAF de plus il faut préciser que cette entreprise est à limite du plafond d’endettement acceptable 14. l’EBE est la part de la valeur ajoutée : a. attribué aux salariées b. attribué à l’Etat c. revenons à l’Etat d. revenons aux apporteurs des capitaux www.facebook.com/groups/gestionsettat

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Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016 15. La CAF représente : a. les ressources internes générées par l’activité de l’entreprise b. un élément des ressources stables nécessaire au financement des emplois stable c. les ressources externes générées par l’activité de l’entreprise 16. Parmi ces affirmations lesquelles sont vraie : a. plus la caf est élevé, plus les possibilités financières pour l’entreprise sont grands b. plus la caf est faible, plus les difficultés financière de l’entreprise reste d’être importante c. la caf est toujours positif d. on peut assimiler la caf et ressource de trésorerie

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