Consorcio Agua Azul s.a. - Caa Original

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FitchRatings Fitch Ratings Perú /  Informe Trimestral

Consorcio Agua Azul S.A. - CAA 

Ratings Tipo de Instrumento Bonos Corporativos

Rating Actual

Rating  Anterior

AAA (pe)

AA+ (pe)

Empresas

Fecha Cambio 17/12/03

*Con información financiera a septiembre 2012.

Analistas

Hugo Cussato (511) 444-5588 [email protected]

Perspectiva

Estable Indicadores Financieros 12 M (S/. MM) Set-12 dic-11 I ngr es os 3 6 .8 3 6.8 EBI TDA 2 4 .7 2 5.1 Fl uj uj o de Ca j a O per a ti vo (CFO) 1 5 .4 1 4.8 Deuda Fi na nc i er a Tota l 4 0 .1 4 5.5 Ca j a y va l ores l íqui dos 1 4 .4 1 3.8 Deuda Fi na nc i er a /EBI TDA (x) 1 .6 1.8 Deuda Fi Fi na na nc nc i er er a Ne Neta /EBI TD TDA (x) 1 .0 1.3 EBI TDA/Ga s tos Fi na nc i er os (x) 6 .3 5.7 Fuente: Consorcio Agua Azul S.A.

Fundamentos

La clasificación de riesgo otorgada a los bonos corporativos de CAA se sustenta principalmente en lo siguiente: a) Flujos de caja altamente predecibles y estables: el contrato “takeor-pay” firmado con Sedapal garantiza la estabilidad de los ingresos de CAA hasta junio 2027, fin f in de la Concesión. Asimismo, debido a los bajos costos operacionales, la Empresa registra un elevado margen de EBITDA, el cual asciende a 74.0% en promedio en los últimos cinco años. Cabe destacar que, si bien el riesgo crediticio de los ingresos de la Empresa viene dado por el riesgo de Sedapal (único comprador), este riesgo es mitigado con el aval del Estado. Asimismo, cabe señalar que a setiembre 2012, las compras de agua a CAA representan tan solo el 8.3% del volumen total producido por Sedapal. b) Adecuado nivel de capitalización y holgados ratios de cobertura: A setiembre 2012, la Empresa registró un ratio Deuda Financiera Total  / EBITDA de 1.0x y holgados ratios de cobertura co bertura de servicio de deuda (2.33x, definido como EBITDA/ Servicio de Deuda de los últimos cuatro trimestres). Dada la estabilidad de los flujos, se espera que la Empresa mantenga una tendencia creciente en los ratios de cobertura por los menores gastos financieros producto de las amortizaciones, con excepción del segundo semestre del 2013, en que la empresa tiene que afrontar el balloon payment  por el 40% del monto emitido. Si bien la Empresa seguirá repartiendo la mayor parte de la utilidad generada en vista de haber concluido con los capex obligatorios, la Clasificadora considera que CAA no tendrá mayores problemas para refinanciar dicho pago, debido a que el valor presente de los flujos a generarse en los 14 años restantes de la concesión excederían de forma importante el monto necesario a refinanciar. c)  Expertise de los accionistas: la presencia de Acea, Impregilo y Marubeni permite mitigar los posibles riesgos tecnológicos y/o ambientales. Cabe señalar que CAA ha celebrado contratos de asesoría técnica con sus accionistas, mediante el cual éstos proveen servicios técnicos especializados para garantizar el correcto funcionamiento del proyecto y el mantenimiento de la infraestructura. d) Sólida estructura financiera: Se han establecido una serie de restricciones al emisor y a los accionistas, con el fin de garantizar que CAA no pueda contraer deudas financieras adicionales y que éstas pudieran tener una mejor prelación que los bonos. Asimismo, los bonistas cuentan con el control de la totalidad de los ingresos. Todos los pagos realizados por Sedapal a CAA serán depositados en la Cuenta Recolectora, para luego ser transferidos en forma inmediata a la cuenta de CAA, siempre y cuando no se produzca ningún evento de incumplimiento de la presente estructura. De producirse un evento tal, Citibank transferirá los fondos de la Cuenta Recolectora a la Cuenta de Reserva de Servicio de Deuda, la misma que se encuentra prendada a favor de los bonistas.

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Acontecimientos recientes

Operaciones

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En Junta General de Accionistas (JGA) del día 9 de marzo 2012 se aprobó el reparto de las utilidades de libre disponibilidad del ejercicio 2011 (S/. 11.6 millones), previa deducción de un pago a cuenta por S/.4.21 millones realizado en octubre del 2011. De esta manera, el monto repartido fue de S/. 6.85 millones. Por otro lado, a setiembre 2012 CAA renovó hasta el 28 junio 2013 la Garantía de Fiel Cumplimiento de sus obligaciones con el Estado peruano por US$4 millones. A partir de ese año, el monto de la fianza se mantendrá en US$4 millones hasta el final de la Concesión. En octubre 2012, en sesión de Directorio se aprobó la distribución de S/. 4.62 millones de dividendos a cuenta de las utilidades del 2012 equivalentes al 100% de los dividendos de libre disposición al mes de junio.

Desde el inicio de la operación comercial de los pozos (13 de junio 2001) hasta setiembre 2012, el volumen total de agua potable entregado a Sedapal ha sido de 487’512,796 m3, mostrando una tendencia creciente y cumpliendo con los requerimientos de calidad exigidos. Por su parte, el volumen entregado durante el primer semestre del 2012 fue similar (-0.5%) al mismo periodo del año anterior. Si bien hubo una mayor entrega de agua subterránea (+18.5%), la entrega de agua superficial disminuyó en 2.8%. Volúmenes Entregados vs. Contratados (MM de m3) 60 50

49.0

44.6

44.8

44.6

47.1

44.6

40

29.2

30

26.3

20 

Estrategia

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La estrategia de CAA es focalizarse en mejorar sus márgenes operativos, promover una fluida relación con Sedapal y brindar a la población un producto de calidad de acuerdo con los estándares internacionales. Asimismo, generar una rentabilidad atractiva para los accionistas. La empresa ya no requiere realizar nuevas inversiones por lo que el flujo de caja generado en los últimos años ha sido distribuido a sus accionistas. Sin embargo, cabe señalar que CAA se encuentra evaluando el desarrollo de la fase II del proyecto Chillón. Este nuevo proyecto buscaría racionalizar el uso del agua del río Chillón almacenándola para poder utilizarla a lo largo del año. Cabe recordar que cerca del 48% del flujo anual de agua del río Chillón, es desperdiciado. Este excedente de 124 MM de m3 anuales, aproximadamente, que se va al mar, se produce entre los meses de enero y marzo de cada año. Con el objeto de racionalizar los excedentes de agua, sería necesario construir un reservorio con una capacidad de 45 MMC, el cual estaría alimentado con una nueva bocatoma y un sistema de canales y túneles.

0 2009 Fuente: CAA

2010 Vo l. Entr egado

2011

jun-12

Vo l. Co ntr atad o

En el 90.2% de los días operados en los primeros nueves meses del 2012, CAA ha recibido como pago el 100% de lo contratado o más. Cabe resaltar que desde el inicio de operaciones tan sólo en menos del 1.0% de las ocasiones, las menores entregas registradas han sido por responsabilidad de CAA, y que estos casos son casi inexistentes desde el 2004, producto de la aplicación de un correcto programa de mantenimiento (preventivo y correctivo). Cabe mencionar también que en los últimos años Sedapal ha presentado una mejora en su capacidad para distribuir los volúmenes contractuales (disminución de los casos de pago tipo 3). Por otro lado, se observa que Sedapal ha tomado agua en exceso el 73.5% de los días desde el inicio del contrato. Asimismo, durante el 2012 CAA ha tenido una disponibilidad para entregar los volúmenes contractuales equivalente al 100%, es decir, en ningún día se presentó el caso de pago tipo 4 ó 5.

Si bien actualmente se continúa efectuando el análisis de pre - factibilidad económica financiera del proyecto, la ejecución del mismo permitiría a CAA aumentar significativamente la entrega de agua potable para el cono norte, 73 MM de m3, aproximadamente, preservando de esta forma la reserva acuífera subterránea. Cabe señalar que durante la época de sequía la planta sólo entrega 1 m 3 /s. Consorcio Agua Azul – Diciembre 2012

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reducir el nivel de pérdidas en la producción, siendo a setiembre 2012 alrededor de 30%.

Casos de Pago por Año Factor de A Sep Caso 20 01 200 2 20 03 2 004 2 005 20 06 20 07 2 00 8 20 09 2010 2011 Pago 2012 1 100% 2 1.2x < 2.25x

2007 4.24 3.05 0.86

2008 3.63 2.09 0.85

2009 5.21 2.87 0.65

2010 5.11 2.75 0.65

2011 5.66 2.83 0.49

sep-12 6.27 2.33 0.44

EBITDA incluye otros gastos e ingresos, según el cálculo del covenant 

Finalmente, cabe señalar que las cobranzas que efectua CAA por la prestación de sus servicios, se depositan en la Cuentas Recolectoras en cumplimiento del Contrato de Emisión. Tales fondos son transferidos en forma inmediata por el Citibank a las cuentas operativas que tiene CAA en el indicado banco, siempre y cuando no se haya producido ningún evento de incumplimiento de la presente estructura. En caso de ocurrir un evento de incumplimiento, el Representante de Obligacionistas (Citibank) transferirá los fondos de dicha cuenta a la Cuenta de Reserva de Servicio de Deuda, la cual se encuentra prendada a favor de los bonistas.

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FitchRatings Resumen Financiero - Consorcio Agua Azul S.A. (Cifras en miles de S/.) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período

2.60

2.70

2.89

2.89

3.14

12 M Set-12

dic-11

dic-10

dic-09

dic-08

EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitali zación ajustada FCF / Ingresos Retorno s obre Patrimoni o Promedio (%)

24,726 67.2% 14.9% 11.3% 14.5%

25,143 68.3% 12.5% 19.4% 13.1%

26,118 71.4% 15.1% 6.5% 11.9%

28,043 74.5% 12.0% 29.2% 14.7%

27,395 74.5% 10.4% 10.5% 4.9%

Cobertura

10,618 4.88 6.25 2.33 0.36 0.79 2.15 74.12

4.35 5.67 2.19 0.54 1.04 2.24 86.15

4.85 5.37 2.08 4.46 0.62 1.59 456.46

3.76 4.91 2.04 3.53 1.25 2.49 35.09

3.18 4.58 1.83 2.98 0.70 1.48 180.60

2.04 1.6 30.4% 1.04 9.7% 0.16

3.36 1.8 29.1% 1.26 9.8% 0.15

3.05 2.0 32.7% 1.54 9.7% 0.14

4.07 2.1 32.2% 1.50 9.7% 0.13

5.26 2.55 37.2% 2.13 9.3% 0.12

134,307 14,437 6,345 33,738 40,083 91,829 131,913

139,306 13,822 6,715 38,788 45,503 90,779 156,628

142,466 12,125 7,147 45,283 52,430 86,636 160,257

154,576 17,004 7,522 51,506 59,028 93,637 183,311

157,189 11,577 8,356 61,560 69,916 84,972 188,185

15,345 71 15,416 -208 -11,064 4,144 32 -11 -4,983 0 0 -818

14,836 -18 14,818 -172 -7,520 7,126 32 0 -5,153 0 0 2,005

18,706 9 18,715 -41 -16,286 2,388 22 0 -5,238 0 0 -2,828

15,787 108 15,895 -453 -4,451 10,991 69 0 -5,633 0 0 5,427

13,034 -392 12,642 -70 -8,693 3,879 0 0 -5,436 0 0 -1,557

36,809 0.04% 17,992 4,273 0 0 13,081

36,795 0.5% 17,812 4,783 0 0 11,663

36,605 -2.7% 18,103 5,413 0 0 10,706

37,631 2.3% 20,064 6,248 0 0 13,116

36,773 0.3% 19,079 6,580 0 0 4,230

Rentabilidad

Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Interes es Pagados EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fi jos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores líquidos ) / Servicio de deuda CFO / Inversión en Acti vo Fij o

Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financi era total / EBITDA Deuda total / Capitalización Deuda financi era neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financi era CP / Deuda financi era total

Balance Acti vos total es Caja e invers iones corrientes Deuda financi era Corto Plazo Deuda financi era Largo Plazo Deuda financi era total Patrimonio Total Capitali zación ajustada

Flujo de caja Fluj o generado por las operaciones (FFO) Variación de capital de trabaj o Fluj o de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Fluj o de caja li bre (FCF) Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variación neta de deuda Variación neta de capital Otros financiamientos, netos Variación de caja

Resultados Ingresos Variación de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Alqui leres Dividendos preferentes Resultado neto Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 30 de diciembre 2011) (Cifras en miles de S/.) Vencimi entos

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2013 43,621

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 ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Teléfono: Fax:

Consorcio Agua Azul S.A. Amador Merino Reyna Nº 307 - Oficina 803, San Isidro. 20465261634 441-7072 441-7073  RELACIÓN DE DIRECTORES

Guillermo Díaz Alessia Bruno Gianfranco Catrini Alessandro Carfí Carlo de Ferrari Keisuke Sakuraba Kyoji Terayama Rubén Beltrán Antonio Ferrera Kenichi Tsuta Kazuhiro Uchino José Ramírez Gastón Mario Ruta Dario Ballare

Presidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno

 RELACIÓN DE EJECUTIVOS Andrés Arias Congrains Rubén Beltrán Byrne

Gerente General Gerente de Administración y Finanzas

 RELACIÓN DE ACCIONISTAS Marubeni Corporation Acea S.p.A. Impregilo International Infrastructures N.V. Inversiones Líquidas S.A.C.

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29.0% 25.5% 25.5% 20.0%

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa CONSORCIO AGUA AZUL S.A.: Instrumento

Clasificación*

Bonos Corporativos 1a. Emisión

Categoría AAA (pe)

Perspectiva

Estable Definición

CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando el más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a er ror, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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