CLASE Costo Capital Ko
July 6, 2022 | Author: Anonymous | Category: N/A
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Costo de Capital Ko
Profesor: Juan Carlos Sapaj D.
Determinación del Costo de Capital Ko
Cálculo de La Tasa de Descuento
Aun cuando las demás variables restantes se proyecten adecuadamente, la utilización de una tasa de descuento inapropiada puede inducir a resultados errados.
El VAN de dos proyectos comparables cambia según la tasa de descuento o actualización que se emplee . Recuerde lo que ocurre con los flujos proyectados si aumenta o disminuye su tasa de descuento.
El Costo de Capital Es la tasa utilizada para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto.
Representa la rentabilidad que se debe exigir a la inversión por renunciar a un uso alternativo de los recursos proyectos de riesgos similares.
en
Todo inversionista espera retornos por la implementación inversión .
de
proyectos
de
En virtud de ello…. El Costo de capital, es la tasa de rendimiento requerida sobre los distintos tipos de financiamiento.
Se desarrollan diversos sistemas para determinar e incorporar el para Costo de Capital:
Las empresas incorporan su costo de capital en: Razones precio/utili precio/utilidad dad de las acciones Dividendos esperados Retornos sobre acciones Retornos sobre proyectos marginales etc.
Pero ninguno de ellos incorpora….
El factor de riesgo asociado a la El inversión.. inversión Si los proyectos estuviesen libres de riesgo… No habría dificultad en determinar el Costo de Capital…..
¿Cuál sería entonces?
Nos Bastaría usar como aproximación el retorno de los los activos libres de riesgo , como son: Los Bonos Los Bonos de Central.
gobierno
del
Banco
Como sabemos , los proyectos…. ……..No están libres de riesgo Por lo que se les exigirá un premio por
sobre la tasa libre de riesgo, Este premio dependerá de cada nivel de riesgo asociado a la inversión.
Una dificultad importante que se enfrenta el evaluador para actualizar los flujos proyectados será entonces: entonces:
La determinación del Costo de La Capital.
No existe común.
una
metodología metodología
Hay dificultades en obtener Hay información para su cálculo. información
A veces se determina tasa de descuento por la experiencia, experiencia, lo que genera distorsiones en la asignación de recursos, ya que :
a) Se podría recomendar una iniciativa no viable b) Rechazar una que si lo es.
Para aproximarnos a nuestro resultado de búsqueda se utilizará modelos lineales basados en:
Modelo de valorización de Activos de Capital, Capital , CAPM que luego estudiaremos, para determinar el
Costo de Capital o Tasa de Descuento relevante.
Otros , utilizan tasas de Otros descuento basadas en políticas corporativas Otros , , siempre experiencia
utilizan utilizan
la
En una empresa en funcionamiento: La idea del proyecto la puede realizar una empresa sin deuda, o podría acceder a un endeudamiento transitorio. Entonces proyecto:
diremos
que
se
podrá
financiar
el
Con recursos propios Con O solicitar un préstamo específico para el proyecto en un plazo determinado.
Como sabemos que los recursos provienen de:
La operación de la empresa La Los aportes de los socios. Los
Entonces podemos decir que:
“ La Tasa de Descuento relevante para el descuento flujos debiera estimarse de enlos función del…………… Retorno exigido al patrimonio: Ke o Kp
El Retorno exigido al Patrimonio Ke El o Capital Patrimonial: Es la parte de la inversión que se financia con recursos propios.
Entonces: El inversionista asignará recursos al proyecto solo si: La rentabilidad esperada compensa los resultados que recursos podría obtener si destinara esos a otra alternativa de inversión con igual riesgo.
Para ello luego determinaremos el:
Retorno exigido al patrimonio o Costo Patrimonial Ke. Ke. Esto podrá incorporando: el
ser
estimado
factor riesgo
ahora
Luego a este factor de riesgo lo llamaremos Beta ( β ) ) , y lo incorporaremos a través del: Modelo de Precios de Activos de Capital CAPM (Capital Asset Pricing Model)
¿Qué es el el Factor de riesgo β?
El modelo CAPM utiliza un Beta que está desapalancado o sin deuda y es el de la industria en la cual operará el proyecto. proyecto . Diremos que el Beta Beta es una relación de riesgo que existe entre: El Riesgo del Proyecto respecto del El Riesgo de Mercado.
El β Mide: La sensibilidad de un cambio de la de una rentabilidad inversión individual,, al cambio de la rentabilidad individual del mercado en general
Veremos que se debe incorporar el financiamiento que puede tener cualquier iniciativa, que nace de dos fuentes, fuentes, para finalmente así determinar finalmente el Costo de Capital adecuado que descontará los flujos proyectados de un proyecto. Determinaremos el costo patrimonial y con ello la tasa de costo de capital
Sabemos que dada su Estructura de capital , cualquier empresa financiarse.
tiene
dos
maneras
de
1) Pedir prestado tomando pasivos con terceros , es decir con con Deuda Deuda.. 2) Con Aportes de los accionistas , a través de emisión de acciones.
Dada la ecuación contabilidad :
Activos
=
de
inventario
Pasivos +
de
la
Capital
El Pedir prestado corresponde a los Pasivos Pasivos de la empresa Los aportes de los socios constituyen su Capital Juntos deben financiar todos los activos.
Como veremos ahora : Aun si la empresa solicitara una operación de crédito puntual , la tasa
de descuento relevante debiera ser Ke , y no la basada en un Costo Promedio Ponderado (costo de cada una de las fuentes de financiamiento )
Al
endeudarse
en
un
crédito
especifico, cuando ya se amortiza el monto de capital solicitado, solicitado, la relación:
Deuda / Activos
Disminuye hasta que se hace cero y los activos se igualan al patrimonio.
Vemos que si se amortiza la deuda :
Deuda / Activos = 0
y tendremos ;
Patrimonio / Activos = 1 Patrimonio = Activos Entonces podríamos decir que:
Ke = Ko
Analizaremos ahora:
El Costo Total de capital
“ Es un Promedio Ponderado de cada una de las tasas de rentabilidad requeridas “. “.
Las tasas que incorpora el análisis serán : 1°)
La Tasa de la deuda , Kd
2°) El Retorno inversionistas, Ke
exigido
por
los
Luego al ponderar cada una de las tasas sobre su financiamiento tendremos :
El COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Entonces este : COSTO DE CAPITAL PROMEDIO WACC(Weighted (Weighted Average Cost of PONDERADO o WACC Capital),lo definimos como: K o = r wacc =
K d
D + A
K e
P A
Kd Kd , Costo de la deuda Financiera D , Deuda Financiera contraída A , Activos
Ke , Retorno exigido al patrimonio Ke
Para el caso analizado en que la deuda tiende a cero: Ko =
Kd
0
+
Ke
Ko = Ke
Con una sola tasa de rendimiento mínima, se evita el problema de calcular tasas de rendimiento requeridas por separado para
cada propuesta de inversión.
Cuando la deuda es cero el componente Deuda / Activos es cero:
primer
El rendimiento exigido a los activos se El iguala al rendimiento exigido al patrimonio, patrimonio, ya que al no haber deuda los activos se igualan al patrimonio. 0 Activos = Pasivos + Patrimonio
Para lo anteriormente analizado veremos un ejemplo numérico, que demuestra el concepto de igualdad igualdad , dado un endeudamiento , de las tasas de Costo Capital y Costo Patrimonial.
Ejemplo: Inversión
12.000
C réditode la deuda Costo
51 .020% 0
Patrimonio
7.000
A Cñ oo stso patrimonial
8 14%
Ko = Kd ( D / A ) + Ke ( P / A ) Período Cuota Gasto
Financiero
Amorzac. Acvos Deuda Patrimonio Deuda Patrim. Tasa Capital
Acvos Acvos
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
1007 1007 1007
(600) (551) (497)
(407) (455) (510)
12000 4593 12000 4138 12000 3628
A Añ ño o54 Año 6 Año 7 Añ o 8 Año 9
1 10 00 07 7 1007 1007 1007 0
((4 33 65 7)) (290) (204) (108) 0
((5 67 41 0)) (716) (802) (899) 0
1 12 20 00 00 0 12000 12000 12000 12000
3057 2417 1701 899 0 0
Año10
0
0
0
12000
0
7000 7407 7862
Ko Ko
38,28% 61,72% 61,72% 13,2% 34,48% 65,52% 13,3% 13,3% 30,24% 69,76% 13,4%
8943 8372 8943 9583 10299 10299 11101 12000
25,48% 20,15% 74,52% 79,85% 13,5% 13,6% 14,18% 85,82% 13,7% 7,49% 92,51% 13,9% 0% 100,00% 100,00% 14,0% 100,00% 14,0% 0% 100,00%
12000
100,00% 14,0% 0% 100,00%
Vemos que en la última columna de observa que desde primero al octavo año del proyecto, la el tasa va cambiando cambiando cada vez que se paga una cuota disminuye la patrimonio.
deuda
y
aumenta
el
Cada período la tasa ponderada se acerca a la tasa exigida al patrimonio.
Una vez que se paga la deuda y los activos se igualan con el patrimonio:
Ko se iguala con el retorno Ko exigido al patrimonio Ke.
Algunos descuentan flujosya finan financiados ciados a la tasa del patrimonio que en el largo plazo una vez eliminada la deuda, la tasa de descuento relevante para la empresa siempre será el retorno empresa exigido al patrimonio.
Costo de la Deuda
Análisis del Costo de la Deuda Kd
La medición de este costo , ya sea se utilice Bonos o préstamos, préstamos, se basa en el hecho de que deberán reembolsarse en una fecha futura, en un monto mayor que el obtenido originalmente. La diferencia constituye el Costo de la deuda que deberá pagarse.
Así , si un préstamo se consigue a una tasa determinada, este será el costo de la deuda.
El costo . Kd, Kd, representa el costo antes de impuesto. impuesto
Al endeudarse, los intereses del préstamo se deducen de las utilidades y y permiten una menor tributación .
Es posible incluir directamente en la tasa de descuento el el efecto sobre los tributos , que serán menores, ya que los intereses son deducibles. deducibles. Este efecto tributario o escudo, también se ve reflejado en los flujos antes de impuestos. Entonces el Costo real de la Deuda o Costo financiero será:
CF
=
Kd – Kd
x
(T)
T, tasa de impuesto a las utilidades
CF
=
Kd ( 1 - T )
Recordamos que para que ello se cumpla, la empresa que realiza el proyecto debe tener Utilidades contables.. contables
Aunque el proyecto aporte ganancias contables no se obtiene beneficio tributario de los gastos financieros si la empresa tiene pérdidas contables.
El efecto tributario de la deuda, puede ser incorporado en la tasa o en los flujos.
Entonces el Costo de Capital Ko Ko de una empresa o de un proyecto puede ser calculado por: Los costos ponderados de las fuentes de Los financiamiento Por el retorno exigido a los activos activos,, dado un nivel de riesgo.
Una vez definida la tasa de descuento para una empresa se evaluarán todos los proyectos con las mismas características de riesgo que ella estima usando esta tasa Ko , a menos que cambie el riesgo implícito en el cálculo.
Así, no se hace necesario determinar una tasa para cada proyecto de inversión que se estudie.
Muchas empresas estiman la tasa de descuento para descontar flujos de caja de nuevos proyectos de inversión mediante el retorno exigido por los inversionistas en sus títulos accionarios.
Esta metodología es recomendable para mayores niveles de riesgo de la empresa , pero puede llevar a tomar decisiones erradas si los proyectos no tienen el mismo riesgo que el de la empresa . Luego: La Tasa de Descuento dependerá del riesgo del proyecto y no del riesgo de la empresa
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