Caso Viña Cerro Azul

“Año de la consolidación del Mar de Grau” Curso: Finanzas empresariales

Tema: Evaluación financiera del proyecto “Viña”

Docente: García-Rada, Anderson

 Beltran Cel 

Lima-Perú 2016

1

Índice Capítulo I................................................................................................................................................ 3 1.-CASO DE “VIÑA CERRO AZUL”........................................................................................................ 3 1.1.-Estructura de Financiamiento:..................................................................................................... 3 1.2.-Ventas y precios............................................................................................................................ 4 1.3.-Producción.................................................................................................................................... 4 1.4.-Inversión....................................................................................................................................... 4 1.5.-Costos de cultivo y cosecha.......................................................................................................... 4 1.6.-Costos de administración y ventas.............................................................................................. 4 Capítulo II............................................................................................................................................... 5 2.- Desarrollo del problema siguiendo pasos consecutivos....................................................................5 Paso 1: Desapalancamos la

βU

para cada empresa...................................................................5

Paso 2: Sacamos un beta desapalancado promedio..........................................................................5 Paso 3: Tendremos que apalancar y hallar el costo de las acciones, así como el WACC:.................6 3.-Tablas de cálculo realizados en Excel................................................................................................ 9 Bibliografía............................................................................................................................................ 14

2

Capítulo I 1.-CASO DE “VIÑA CERRO AZUL” Una conocida empresa está interesada en adquirir tierras de cultivo de vid en Cerro Azul, Cañete, para constituir la empresa "Viña Cerro Azul". Con ella, espera incrementar la producción de vino de su empresa Viñas del Sur S.A.C. Para lo cual lo ha contratado a usted para hacer una "Evaluación Financiera" del proyecto, a fin de tomar la decisión más correcta de inversión. Para lo cual les deberá de presentar un informe que deberá de contener: a) Flujos Financieros b)Estructura de financiamiento más adecuada, justificando técnicamente su recomendación. (Indicar Beta, Cok, Wacc y Estructura Óptima) c) Flujo de la deuda d) Criterios de Decisión de la inversión tanto para la empresa como los inversionistas: VAN, TIR, TIRM, PAYBACK SIMPLE Y PAYBACK DESCONTADO. Supuestos del proyecto La Vida útil del proyecto es de 10 años, luego de lo cual, se espera que los flujos se mantengan un crecimiento estable del 2% en el tiempo. Todos los flujos y estimados se trabajarán solo en US Dólares. Acogiéndose al Decreto Legislativo Nro. 999, que promueve la inversión en Uvas y anexos, la empresa operara en un escenario SIN IGV. LA Tasa de IR es del 30%. 1.1.-Estructura de Financiamiento: La empresa Matriz, Viñas del Sur, desea evaluar cuál es la estructura financiera que le agrega más valor al proyecto, para esto han solicitado a la empresa Clasificadora de Riesgo "Rating SAC", le proporcione las clasificaciones que podrían acceder en el mercado de valores, así como los costos estimados de deuda que accederían, ante su probable emisión de Bonos como medio de financiamiento del proyecto, según, la cual, le proporciono la siguiente información: D/D+E (%) 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Más de 90

Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda AAA 5,28% AA 5,28% A+ 5,28% A 6,13% A6,38% BBB 8,38% BB 9,58% B 10,12% B11,58% CCC 12,88%

Asimismo, se sabe que la tasa de referencia del BCR es de 4.25%, y el IGBVL promedio de los últimos 15 años es del 16%. Si bien es un negocio nuevo y no se puede obtener directamente su riesgo, han evaluado las siguientes empresas Proxys del mercado, qué tienen los indicadores 3

siguientes:

Empresa Beta Tasa Impositiva RatioD/E (Valor Mercado) Viñedos California 1,1 35% 0,9 0,90 USA Master Wine 35% 1,3 0,50 Supply Vinos Tacomo 30% 0.60 Perú La deuda será cancelada en cuotas anuales con amortización constante. 1.2.-Ventas y precios El producto final, la uva, tiene dos destinos: la venta a la empresa Viñedos del Perú S.A. y el mercado externo. Se estima que el 20% de las ventas totales serán colocadas en este último. El precio en el mercado internacional es $ 0.36 y se espera que se mantenga en ese nivel durante la vida útil del proyecto. A la empresa Viñas del Sur S.A.C. se le concederá un descuento del 5% sobre el precio de exportación. 1.3.-Producción Se piensa adquirir tres fundos: Hortensia, Filomena y Gertrudis. Éstos tienen una extensión de 500, 450 y 300 Has., respectivamente. De Hortensia, se espera un rendimiento máximo de 6,374 Kg/Ha por año; de Filomena, 5,600 Kg/Has; y de Gertrudis, 4,000 Kg/Has. Se piensa que los fundos alcanzarán gradualmente su producción máxima. Se proyecta para los cuatro primeros años una producción equivalente al 40% del máximo posible; en los dos años siguientes el porcentaje se incrementaría a 70%, en los dos años siguientes el porcentaje se incrementaría a 90%y, finalmente, a 100%. 1.4.-Inversión El costo de los fundos es $ 5,000,000. A ello, se añadirá la inversión en un equipo de riego por goteo ($ 229,000), dos tractores ($ 60,000 cada uno),. Para el tercer y sexto año se tendrá que hacer una inversión adicional similar en equipos de riesgo y tractores. La inversión en Capital de trabajo será del 5% de las ventas. La depreciación de equipos será en 04 años en forma lineal. (El terreno no se deprecia) Asimismo, se requerirá acondicionar el terreno de cultivo, una vez adquirido por única vez, lo que significará un gasto de $ 512,500. Además, se deberá realizar un mantenimiento del terreno lo cual costará $ 32,500 anualmente. 1.5.-Costos de cultivo y cosecha Se proyecta la participación de un equipo de jornaleros que cobrará $ 100 por la siembra (Para el primer año) y/o acondicionamiento de la planta (Para los años 2a! 10) de una hectárea y $ 135 por su cosecha (se estima una cosecha al año). El gasto anual en insumos será de $ 200, por cada hectárea por año. 1.6.-Costos de administración y ventas t Se esperan costos anuales de $ 58,000 en planillas en las áreas de administración y ventas. Se espera que ese costo incremente anualmente en 20%. La empresa matriz le cobrara un arriendo anual de $20,000.00, con incremento anual del 5%, por las áreas de uso administrativas para esta nueva empresa, que no contara con local administrativo propio. Empresa

Beta Tasa Impositiva 4

RatioD/E (Valor Mercado)

Viñedos California USA Master Wine Supply Vinos Tacomo Perú

1,1 35% 30%

35% 0,9 1,3

0,90 0,50 0.60

Capítulo II

2.- Desarrollo del problema siguiendo pasos consecutivos

Paso 1: Desapalancamos la

(

β L =β U 1+

βU=

D ∗( 1−T ) E

βU

para cada empresa

)

βL

(1+ DE ∗( 1−T ))

Para cada empresa: Viñedos California USA βU=

Master Wine Supply

Vinos Tacomo Perú

1.1 0.9 1.3 β=0.6940 β=0.6792 =0.9155 U= U= ( 1+ 0.90∗(1−0.35 ) ) ( 1+ 0.50∗(1−0.35 ) ) ( 1+ 0.60∗(1−0.30 ) )

Paso 2: Sacamos un beta desapalancado promedio βU=

0.6940+0.6792+0.9155 =0.7629 3

Datos del problema: r m=16 r f =4.25

5

Estructuras proporcionadas: D/D+E (%) 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Más de 90

Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda AAA 5,28% AA 5,28% A+ 5,28% A 6,13% A6,38% BBB 8,38% BB 9,58% B 10,12% B11,58% CCC 12,88%

Paso 3: Tendremos que apalancar y hallar el costo de las acciones, así como el WACC: T =30

(

β L =β U 1+

D ∗( 1−T ) E

)

r e =r f + β∗(r m−r f )

WACC=

r e∗E r d∗D + ∗(1−T ) D+ E D+ E

D/D+E (%) 10%

Rating Bono AAA

(

β L =0.7629∗ 1+

Tasa Interés sobre la deuda 5,28%

10 ∗( 1−0.30 ) =0.8222 90

)

r e =4.25 +0.8222∗( 16 −4.25 )=0.1391 WACC=

0.1391∗90 0.0528∗10 + ∗( 1−0.30 )=0.1289 100 100

D/D+E (%) 20%

Rating Bono AA

Tasa Interés sobre la deuda 5,28%

6

(

β L =0.7629∗ 1+

20 ∗( 1−0.30 ) =0.8964 80

)

r e =4.25 +0.8964∗( 16 −4.25 )=0.1478 WACC=

0.1478∗80 0.0528∗20 + ∗( 1−0.30 )=0.1256 100 100

D/D+E (%)

Rating Bono

Tasa Interés sobre la deuda

30%

A+

5,28%

(

β L =0.7629∗ 1+

30 ∗( 1−0.30 ) =0.9918 70

)

r e =4.25 +0.9918∗( 16 −4.25 )=0.1590 WACC=

0.1590∗70 0.0528∗30 + ∗( 1−0.30 )=0.1224 100 100

D/D+E (%) 40%

Rating Bono A

(

β L =0.7629∗ 1+

Tasa Interés sobre la deuda 6,13%

40 ∗ (1−0.30 ) =1.1189 60

)

r e =4.25 +1.1189∗( 16 −4.25 )=0.1740 WACC=

0.1740∗60 0.0613∗40 + ∗( 1−0.30 ) =0.1216 100 100

D/D+E (%)

Rating Bono

Tasa Interés sobre la deuda

50%

A-

6,38%

(

β L =0.7629∗ 1+

50 ∗( 1−0.30 ) =1.2969 50

)

7

r e =4.25 +1.2969∗( 16 −4.25 )=0.1949

WACC=

0.1949∗50 0.0638∗50 + ∗( 1−0.30 )=0.1198 100 100

D/D+E (%) 60%

Rating Bono BBB

(

β L =0.7629∗ 1+

Tasa Interés sobre la deuda 8,38%

60 ∗(1−0.30 ) =1.5639 40

)

r e =4.25 +1.5639∗( 16 −4.25 )=0.2263 WACC=

0.2263∗40 0.0838∗60 + ∗( 1−0.30 ) =0.1257 100 100

D/D+E (%)

Rating Bono

Tasa Interés sobre la deuda

70%

BB

9,58%

(

β L =0.7629∗ 1+

70 ∗( 1−0.30 ) =2.0089 30

)

r e =4.25 +2.0089∗( 16 −4.25 )=0.2785 WACC=

0.2785∗30 0.0958∗70 + ∗( 1−0.30 )=0.1305 100 100

D/D+E (%) 80%

Rating Bono B

(

β L =0.7629∗ 1+

Tasa Interés sobre la deuda 10,12%

80 ∗( 1−0.30 ) =2.8990 20

)

r e =4.25 +2.8990∗( 16 −4.25 )=0.3831 WACC=

0.3831∗20 0.1012∗80 + ∗( 1−0.30 )=0.1333 100 100

D/D+E (%) 90%

Rating Bono B-

(

β L =0.7629∗ 1+

Tasa Interés sobre la deuda 11,58%

90 ∗( 1−0.30 ) =5.5692 10

)

8

r e =4.25 +5.5692∗( 16 −4.25 )=0.6969 WACC=

0.6969∗10 0.1158∗90 + ∗( 1−0.30 ) =0.1426 100 100

D/D+E (%) Más de 90

Rating Bono CCC

Tasa Interés sobre la deuda 12,88%

WACC=saldra un valor mayor alultimo hallado

Conclusión:

D =50 Estructura óptima D+ E

r d =0.0638 β L =1.2969 r e =0.1949

WACC=0.1198 3.-Tablas de cálculo realizados en Excel AÑO 0

AÑO 1

AÑO 2

AÑO 3

AÑO 4

AÑO 5

AÑO 6

AÑO

INVERSION FUNDOS

5000000

EQUIPO DE RIEGO

229000

TRACTORES (2)

120000

ACONDICIONAMIENTO

512500

MANTENIMIENTO TOTAL INVERSION

5861500

AÑO 0 DEPRECIACION

32500

32500

32500

32500

32500

325

32500

32500

32500

32500

32500

32500

325

AÑO 1

AÑO 2

87250

EXTENSION (Has)

$2290 00 $1200 00

32500

87250

TOTAL DEPRECIACION

FUNDO HORTENCIA FUNDO FILOMENA FUNDO GERTRUDIS

$2290 00 $1200 00

87250

87250

REND. MAX (Kg/Ha)

500

6374

450

5600

300

4000 9

AÑO 3 87250

87250

AÑO 4

AÑO 5

AÑO 6

87250 87250

87250

8725

174500

87250

8725

TOTAL

1250

PRUDUCCION FUNDO HORTENCIA FUNDO FILOMENA FUNDO GERTRUDIS TOTAL KILOGRAMOS

AÑO 0 AÑO 1 40% MAX

AÑO 2 40% MAX

AÑO 3 40% MAX

AÑO 4 40% MAX

AÑO 5 70% MAX

AÑO 6 70% MAX

AÑO 90% MAX

1274800 1274800 1274800 1274800 2230900 2230900 2868 1008000 1008000 1008000 1008000 1764000 1764000 2268 480000

480000

480000

480000

840000

840000 1080

2762800 2762800 2762800 2762800 4834900 4834900 6216

COSTOS DE CULTIVO Y COSECHA

AÑO 0

SIEMBRA Y ACONDIC. COSECHA INSUMOS TOTAL COSTOS CULT. Y COSECHA

AÑO 1 12500 0 16875 0 25000 0 54375 0

AÑO 2

AÑO 3

AÑO 4

AÑO 5

AÑO 6

125000

125000

125000 125000 12500

168750

168750

168750 168750 16875

250000

250000

250000 250000 25000

543750

543750

543750 543750 54375

COSTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS

AÑO 0

PLANILLAS ARRENDAMIENTO TOTAL COSTOS ADM Y VENTAS

AÑO AÑO 1 2 AÑO 3 5800 6960 0 0 83520 2000 2100 0 0 22050 7800 9060 0 0 105570

AÑO 4 100224 23152.5 123376. 5

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 VENTAS Y PRECIOS 10

AÑO 5 120268. 8 24310.1 25 144578. 925

AÑO 6

AÑO 6 144322. 56 25525.6 313 169848. 191

AÑO 7 173187. 072 26801.9 128 199988. 985

AÑ 20

AÑO 7

AÑO 8

AÑ

28

23

MCDO NACIONAL PRECIO CANTIDAD TOTAL MCDO NACIONAL MCDO EXTERNO PRECIO CANTIDAD TOTAL MCDO EXTERNO TOTAL VENTAS DEUDA PERIODO rd AMORTIZACI ON

0.342 0.342 0.342 0.342 22102 22102 22102 22102 40 40 40 40 75590 75590 75590 75590 2.08 2.08 2.08 2.08

0.342 38679 20 13228 28.64

0.342 38679 20 13228 28.64

0.342 49730 40 17007 79.68

0.342 0. 49730 55 40 17007 18 79.68 5

0.36 0.36 0.36 0.36 55256 55256 55256 55256 0 0 0 0 19892 19892 19892 19892 1.6 1.6 1.6 1.6 95482 95482 95482 95482 3.68 3.68 3.68 3.68

0.36 96698 0 34811 2.8 16709 41.44

0.36 96698 0 34811 2.8 16709 41.44

0.36 12432 60 44757 3.6 21483 53.28

0.36 0 12432 13 60 44757 49 3.6 21483 23 53.28 5

2930750 10 AÑOS 0.0638 293075.0 0

CUADRO DE AMORTIZACION PERIODO

CUOTA

INTERES

0 1

480056.85

2

461358.67

3

442660.48

4

423962.30

5

405264.11

6 7

386565.93 367867.74

8 9

349169.56 330471.37

10

311773.19

186981.8 5 168283.6 65 149585.4 8 130887.2 95 112189.1 1 93490.92 5 74792.74 56094.55 5 37396.37 18698.18 5

AÑO 0

AÑO 1

AMORTIZACI SALDO ON DEUDOR 2930750 293075.00

2637675.00

293075.00

2344600.00

293075.00

2051525.00

293075.00

1758450.00

293075.00

1465375.00

293075.00 293075.00

1172300.00 879225.00

293075.00 293075.00

586150.00 293075.00

293075.00

0.00

AÑO 2

INGRESOS 11

AÑO 3

AÑO 4

AÑO 5

AÑO 6

AÑO

VENTAS TOTAL INGRESOS EGRESOS TOTAL COSTOS ADM Y VENTAS

954823. 954823. 954823.6 68 68 8 954823. 954823. 954823.6 68 68 8

78000.0 0 87250.0 TOTAL DEPRECIACION 0 TOTAL COSTOS CULT. 543750. Y COSECHA 00 709000. TOTAL EGRESOS 00 UTILIDAD 245823. OPERACIONAL 68 73747.1 IMPUESTOS (30%) 0 UTILIDAD DESPUES DE 172076. IMPUESTOS 58 87250.0 DEPRECIACION 0 FLUJO DE CAJA 259326. OPERATIVO 58 5861500. 32500.0 TOTAL INVERSION 00 0 47741.1 CAPITAL DE TRABAJO 8 179085. FLUJO DE CAJA LIBRE 39 2930750. SERVICIO DE DEUDA 00 480056. CUOTA 85 144017. ESCUDO FISCAL 06 FLUJO DE CAJA 2930750. 156954. FINANCIERO 00 40

90600.0 0 87250.0 0 543750. 00 721600. 00 233223. 68 69967.1 0 163256. 58 87250.0 0 250506. 58 32500.0 0 47741.1 8 170265. 39

105570.0 0

954823. 1670941 1670941 214 68 .44 .44 954823. 1670941 1670941 214 68 .44 .44

47741.18 159786.3 9

123376. 50 174500. 00 543750. 00 841626. 50 113197. 18 33959.1 5 79238.0 3 174500. 00 253738. 03 32500.0 0 47741.1 8 173496. 84

144578. 93 87250.0 0 543750. 00 775578. 93 895362. 52 268608. 75 626753. 76 87250.0 0 714003. 76 32500.0 0 83547.0 7 597956. 69

169848. 19 19 87250.0 17 0 543750. 54 00 800848. 91 19 870093. 123 25 261027. 36 97 609065. 86 27 87250.0 17 0 696315. 103 27 32500.0 32 0 83547.0 10 7 580268. 89 20

461358. 442660.4 67 8 138407. 132798.1 60 4 152685. 150075.9 67 4

423962. 30 127188. 69 123276. 76

405264. 11 121579. 23

386565. 93 115969. 78

36

314271. 81

309672. 05

63

87250.00 543750.0 0 736570.0 0 218253.6 8 65476.10 152777.5 8 87250.00 240027.5 8 32500.00

Después del año 10 los flujos se incrementarán en 2 % de manera perpetua, entonces: f 11 =729495.40 12

11

f 10 =715191.57+

f 11 i−g

f 10 =715191.57+

729495.40 =8024764.716 0.1198−0.02

VAN =−I O +

f1 1

( 1+ i )

VAN =−2930750+

+

f2

( 1+i )

2

+

f3

( 1+i )

3

+

f4

( 1+ i )

4

++…+

f 10

( 1+i )10

−156954.40 −152685.67 −150075.94 8024764.716 + + + …+ =344202.27 1 2 3 ( 1+0.1198 ) ( 1+0.1198 ) ( 1+0.1198 ) ( 1+ 0.1198 )10

√

f 1(1+i )9+ f 2 (1+i)8+ f 3 (1+i)7 + … .+ f 9 (1+i)1+ f 10 TIRM = −1 IO 10

TIRM =

√

10

9

8

7

−156954.40 ( 1+0.1198 ) −152685.67 ( 1+0.1198 ) −150075.94 ( 1+ 0.1198 ) + ….+ 8024764.7 −1= 2930750

PAYBACK SIMPLE=−2930750−156954.4−152685.67−150075.94−123276.76+314271.81+309672.05+

Este valor tiene que ser recuperado del año 10. 913708.01 PAYBACK SIMPLE=9+ =9.1138años 8024764.7

FLUJOS DESCONTADOS ACUMULADO

293075 0

-140163 121764 -3070913 319267 6

13

-106878 -78401 178486 157 -3299555 -3377955 319947 304 0

PAYBACK DESCONTADO=9+

2244176 =9.86 años 2588378 Bibliografía

 Ross, Westerfield, Jordan (2014), Fundamentos de Finanzas Corporativas (10ma. edición). México DF: Mc Graw Hill.  Valera R. (2012). Matemática Financiera (5ta edición). Lima: Universidad de Piura  Criterios para la toma de decisión de inversiones: file:///C:/Users/Usuario/Downloads/Dialnet-CriteriosParaLaTomaDeDecisionDeInversiones5140002.pdf  Principios de Finanzas Corporativas: https://www.ucursos.cl/usuario/b8c892c6139f1d5b9af125a5c6dff4a6/mi_blog/r/Principios_de_Finanzas_ Corporativas_9Ed__Myers.pdf