Caso Marriott

CASO MARRIOT FINANZAS CORPORATIVAS MBA UST PROFESOR: FERNANDO MEJIDO ALUMNOS: ANDRÉS WALTER HERNÁN BOBADILLA

CASO MARRIOTT CORPORATION COSTO DE CAPITAL.

ANTECEDENTES: Marriott Corporation tiene tres grandes líneas de negocios: 

HOTELES.



SERVICIOS.



RESTAURANTES.

En este contexto, es necesario estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation definió WACC para determinar el costo de capital y con este descontar los flujos de caja. OBJETIVO: El objetivo es, determinar el costo de capital WACC, utilizando la información del caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollo del caso para con ello aplicar en forma adecuada las fórmulas. DESARROLLO: A continuación, se presenta el detalle de cada cálculo y los supuestos utilizados para resolver el problema de costo de capital de Marriott Corporation y sus respectivas líneas de negocio. Estructura de Capital: En la tabla A, se muestra la relación de deuda/patrimonio (B/P) para el holding y sus respectivas líneas de negocio. A partir de la relación de deuda/patrimonio (B/P) se puede construir la relación de P/V y B/V en cada caso.

B/P

B/V

P/V

Marriott Corporation

0,600

0,375

0,625

Hoteles

0,740

0,425

0,575

Servicios

0,40

0,29

0,71

Restaurantes

0,42

0,3

0,70

2.- Tasa Libre de Riesgo (rf): Para estimar la tasa libre de riesgo, considerando las tasas de interés del gobierno (basándonos en la tabla B), aplicada hasta 30 años (8,95%) para las evaluaciones de Marriott Corporation y Hoteles, en consideración al largo plazo de las inversiones (activos) considerando además el peso relativo dentro del Holding, también consideramos esa tasa para Marriott Corporation. Para Servicios y Restaurantes, consideramos la tasa de 10 años (8,72%), más representativa del plazo de las inversiones de éstas líneas de negocio. 3.- Costo de la deuda (kb): En la tabla A se indica la sobre tasa “spread” que piden los inversionistas (bonistas) sobre la tasa libre de riesgo para Marriott Corporation y sus líneas de negocio, con lo que se puede determinar el costo de la deuda de la fórmula kb-rf+PRM. rf

spread

Kb

Marriott Corporation

8,95%

1,30%

10,25%

Hoteles

8,95%

1,10%

10,05%

Servicios

8,72%

1,40%

10,12%

Restaurantes

8,72%

1,80%

10,52%



Premio por Riesgo: La estimación del premio por riesgo de largo plazo la obtenemos del anexo 5 del caso, considerando el spread entre S&P 500 y los bonos del gobierno de largo plazo: 7,43%.



Impuestos Corporativos: Al calcular la tasa de impuestos por año desde el anexo 1, se obtiene el siguiente detalle: 1978

1979

1980

1981

Marriott Corporation

8,95%

10,25%

7,43%

0,1750

Hoteles

8,95%

10,05%

7,43%

0,1480

Servicios

8,72%

10,12%

7,43%

0,1884

Restaurantes

8,72%

10,52%

7,43%

0,2423



Riesgo del Patrimonio: Dado que la deuda de Marriott Corporation y sus respectivas líneas de negocio es riesgosa pero de calidad (en el texto se indica que la deuda de Marriott fue clasificada A, riesgo de alta calidad y el mercado le exige un spread sobre la tasa libre de riesgo para otorgarle préstamos) y el kb>rf, el βb>0, aplicamos Rubinstein para determinar el riego patrimonial βbsd, βbcd: βPcd=βPsd(1+(1-tc)B/P)-βb(1-tc)B/P. En el anexo 3 se muestran los riesgos asociados a las distintas empresas en los mismos rubros las líneas de negocio y el riego de Marriott Corporation.

Como ya conocemos las distintas relaciones de B/P, P/V y B/V y además conocemos el βb para cada caso, podemos obtener el βPsd.

HOTELES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operación (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el βPsd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los βPsd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) vía Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

βPcd

β

P

βPsd

Milton Hoteles Corp.

0,76

0,14

0,86

0,70

Holiday Corp.

1,35

0,79

0,21

0,49

La Quinta Moro

0,89

0,69

0,31

0,45

Ramada Inns. Inc.

1,36

0,65

0,35

0,69

PROMEDIO

0,58

HOTELES

A partir del βPsd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el βPcd=0,80.

RESTAURANTES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operación (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el βPsd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los βPsd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) vía Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

RESTAURANTES

βPcd

β

P

βPsd

CHURCH´S

1,45

0,04

0,96

1,42

COLLINS

1,45

0,10

0,90

1,37

FRISH´S

0,57

0,06

0,94

0,56

LUBY´S

0,76

0,01

0,99

0,76

MC DONALD´S

0,94

0,23

0,77

0,83

WENDY´S

1,32

0,21

0,79

1,16

PROMEDIO

1,01

A partir del βPsd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el βPcd=1,23.

MARRIOTT CORPORATION: A partir de la información, se define como al valor β con deuda 1,11. Además existe la información de la estructura objetivo, el βb, se puede obtener a partir de Rubinstein el βPsd Marrioott= 0,8448.

SERVICIOS: Para esta líneas de negocio no conocemos información de referencia en el mercado, por lo tanto, a partir de los βPsd de cada línea de negocio y el porcentaje de los activos identificables (anexo 2) podremos obtener βPsd de Servicios, utilizamos la siguiente fórmula: βPsdMarriott=βPsdHoteles*αHoteles+βPsdServicios*αservicios+βPsdrestaurantes*αrestaurantes.

Activos

Activos %

βPsd

0,62

0,58

Identificables Marriott Corporation

2777,4

Hoteles

1237,7

0,28

1,37

467,6

0,1

1,01

4482,7

1,00

0,84

Servicios Restaurantes

A partir del βPsd “estimado a partir de la proporción de los activos identificables”, podemos apalancar con estructura objetivo y se obtiene el βPcd=1,68.

CÁLCULO DEL COSTO PATRIMONIAL Y WACC: A partir del βPcd, la relación de la estructura, información de mercado (premio por riesgo), costo de la deuda Kb y la tasa de impuestos se puede obtener el Kp y el WACC, usando las siguientes fórmulas: Kp= rf + βPcd(PPR)

WACC= KP*P/V + Kb * (1-tc) B/V.

KP

WACC

HOTELES

0,149

SERVICIOS

0,212

0,170

RESTAURANTES

0,178

0,146

MARRIOTT CORP. del

0,172

0,133

0,114

CONCLUSIÓN: A partir del desarrollo de este caso podemos concluir lo siguiente:

1. Se observa en Servicios una elevada tasa exigida por los accionistas del 21,2%, en principio puede obedecer a que no se conoce información de referencia, lo cual implica un alto riesgo financiero y operacional (1,68) del negocio, el riesgo operacional corresponde al 1,37. 2. Hoteles, presenta una relación B/P (74%) por sobre las otras líneas de negocio, este nos hace sentido mirando la información del costo de la deuda y el spread exigido. Además se observa que el riesgo sistemático o riesgo operacional es el menor de todas las líneas de negocios. 3. En el caso de los hoteles, el beneficio tributario (tasa 34,03%), producto del alto grado de endeudamiento, produce una disminución significativa al momento de estimar el costo de capital WACC, esto considerando una tasa Kp de un 10,05% y una tasa de costo de capital Kp de un 14,9%.