Caso Marriott Corporation

MARRIOTT CORPORATION: COSTO DE CAPITAL 1.

¿Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de MARRIOT con su objetivo de crecimiento? Solución: La Marriott Corporation es un Compañía que cuenta con tres Áreas de negocio:  Alojamiento (Hoteles),  Contratos de Servicios y  Restaurantes. Debido a la diversidad de sus negocios, es necesario para esta organización tener un método que permita estimar de manera confiable que proyectos aumentan de valor. Debido a que la empresa Marriott Corporation posee varias Areas de negocio que son muy diferentes entre sí, es necesario calcular el costo de capital de cada una de ellas, para luego estimar el costo de capital de toda la empresa. SE podría concluir que la estrategia adoptada por la empresa si es consistente con sus políticas de desarrollo, ya que la compañía Marriott al poner en práctica estas 4 estrategias (Buen Manejo de los activos del hotel, inversión en los proyectos que aumentan valor del accionista, optimizar el uso de la deuda en la estructura de capital, readquisición de acciones subvaloradas) alcanza sus metas de desarrollo para convertirse en una de las compañías más rentable del sector de alojamiento (hoteles). Además utilizo técnicas de: flujo de liquidez, estudio de mercado, manejo de riesgos de proyectos, estimaciones de la prima de riesgo, pronósticos de flujo de caja, etc., para realizar potenciales inversiones para beneficio del crecimiento de la compañía.

También utiliza una política de deuda del 59% de su capital total, lo que beneficio la diversificación que esta empresa tuvo en el mercado. Por último, la recompra de acciones subvaloradas permitirá tener ganancia a futuro. 2.

¿Cómo usa Marriott el estimado de su costo de capital? ¿Tiene sentido esta política? Marriott utiliza el estimado de su costo de capital para la corporación en su totalidad y también para cada división. Este modelo asume que el Índice de deuda-equidad permanece constante para toda la firma. En este caso, Marriott Corporation fijo el Objetivo Cociente de la deuda basado en la cobertura del interés en 60% (D/D+E) según la siguiente tabla: Del mismo modo definimos el Objetivo de cuota de capital propio (E/D+E) como Objetico cociente de la deuda lo cual nos da como resultado que es igual a 40%. El WACC para la compañía representa el costo promedio ponderado de capital según la estructura de capital. Para usar el WACC se debe asumir que el costo de capital de las divisiones internas de la compañía y su impacto en las operaciones totales de Marriott Corporation permanecen constantes. El costo de la deuda está representado por la suma de la tasa libre de riesgo y la deuda por encima de la tarifa superior del gobierno. La tasa de impuestos de Marriott's puede calcularse como la Utilidad antes de impuestos sobre impuestos sobre la renta. En la siguiente tabla tomada de la exposición tenemos que en 1987, el impuesto sobre la

renta para Marriott's fue de $175.9 millones y el ingreso antes de impuestos fue de $398.9 millones. Y esta tasa de referencia se toma para realizar el análisis interno y externo del comportamiento de la compañía con respecto al mercado sin importar las estructuras divisionales que contenga la empresa. El costo de la igualdad es calculado usando CAPM de acuerdo con la siguiente formula: Costo de equidad= Beta * (Prima de riesgo) + (Tasa libre de riesgo). El beta de Marriott Corporation corresponde a la suma de los betas divisionales, es decir, que al sumar los betas de hoteles, restaurantes y servicios de contrato, puedo calcular el beta de la compañía. Sin embargo, este beta tiene que desapalancarse para cada divino de la compañía. La Tasa libre de riesgo corresponde a la tasa libre de riesgo promedio de acuerdo a mi estructura divisional. Es decir, que cada división debe tener establecido una tasa libre de riesgo la cual corresponda con las actividades que desarrolla y las compañías competidoras. Al hacer esto no queda nada más que establecer un promedio de la tasa libre de riesgo corporativa para analizar el comportamiento de la compañía como conjunto. También se puede a asumir que la tasa libre de riesgo corporativa es una tasa de retorno a largo plazo debido a que la división de hoteles de Marriott es el Área principal que tiene un mayor en la generación de ingresos para la empresa. Para decidir las futuras inversiones de la firma, se necesita analizar la estructura financiera. Para determinar la oportunidad del costo de capital, Marriott requiere tres aspectos: capacidad de deuda, costo de la deuda, y costo de equidad de acuerdo con el monto de deuda. El costo

de capital cambia para cada división debido a que los porcentajes de deuda y equidad también varían en cada división. En conclusión nos parece bien que se utilice el WACC como una herramienta para calcular el costo de capital para la corporación y para sus divisiones. 3.

Cuál es el costo de capital promedio ponderado WACC de Marriot? a. ¿Qué tasa libre de riesgo y prima de riesgo usó en sus cálculos? b. ¿Cómo midió el costo de la deuda de Marriot? c. Uso el promedio aritmético o geométrico en los cálculos de rentabilidad?, ¿Por qué? Solución: Usaremos como Tasa Libre de Riesgo para los Hoteles de Marriott, la tasa de los bonos gubernamentales a 30 años equivalente a 8,95%. En tanto para los Restaurantes y los Contratos de Servicios utilizaremos la tasa de los bonos gubernamentales a 1 año, equivalente a 6,90%. Hemos tomado esta decisión en base a la duración sus productos. En primera instancia, como producto de la larga duración: los activos de alojamiento (hoteles), en segunda instancia los productos de menor duración de las otras dos filiales (restaurantes y contratos de servicio). Finalmente, la tasa libre de riesgo para la compañía Marriott (completa) la tomaremos como la tasa máxima de las tres filiales (es decir, 8,95%) equivalente a los bonos gubernamentales a 30 años.

4.

¿Qué clase de inversiones podría evaluar usando el COSTO PROMEDIO PONDERADO de MARRIOT? En la selección de proyectos de inversión adecuadas, corporación Marriott debe considerar no sólo el obstáculo del índice total para su empresa (10,21%), pero también definitivamente el obstáculo tasas en

cada una de las tres divisiones de la empresa porque las tasas adecuadas obstáculo para cada división claramente ilustran Marriot Corporation para seleccionar proyectos de inversión adecuadas que harán que el regreso más valioso para la empresa en cada línea de negocio. En primer lugar, en la división de los mejores hoteles, WACC en esta sección es igual a 8,59% que realiza inversiones con una tasa de rendimiento más que el valor hotel WACC vale la pena para los accionistas de Marriott. En segundo lugar, para administrar contrato de servicios en línea, la empresa debe invertir en los proyectos que tienen una tarifa del valor de retorno de más de 11,54% de la WACC estimación del contrato de servicios. En tercer lugar, para la sección de restauración, de la WACC de valor restaurante división Marriott debe esperar más de 14,45% de retorno en su inversión en esta línea de negocio.

5.

Si Marriot usa una sola tasa de descuento para evaluar inversiones en cada línea de negocio ¿Qué podría pasar con la compañía a lo largo del tiempo? La tasa de descuento empleada en la actualización de los flujos de caja de un proyecto es una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación del mismo, la utilización de una tasa de descuento inapropiada puede llevar a un resultado equivocado de la evaluación. En una empresa el coste medio ponderado del capital (después de impuestos) es de uso frecuente, pero muchas personas creen que es apropiado utilizar mayores tasas de descuento para ajustar por el riesgo u otros factores. Una tasa de descuento variable con tasas más altas

aplicadas a los flujos de efectivo que ocurren más a lo largo del período de tiempo podría ser utilizada para reflejar la prima de la curva de rendimientos para la deuda a largo plazo. Otro método para elegir el factor de tasa de descuento es decidir el tipo que el capital necesario para el proyecto. Si, por ejemplo, el capital necesario para el proyecto A puede ganar un cinco por ciento en otros lugares, se puede utilizar esta tasa de descuento en el cálculo del VPN para permitir una comparación directa entre el proyecto A y la alternativa. Relacionado con este concepto es el uso de la Tasa de Reinvesión de la Compañía. La tasa de reinversión se puede definir como la tasa de retorno para las inversiones de la empresa en promedio. Cuando el análisis de proyectos es en un entorno de limitaciones de capital, puede ser apropiado utilizar la tasa de reinversión en lugar del costo promedio ponderado de la empresa de capital como el factor de descuento. Refleja el costo de oportunidad de la inversión, en lugar del coste más bajo posible del capital. Un VPN calculado utilizando los tipos variables de actualización (si son conocidos por la duración de la inversión) refleja mejor la situación real de una calculada a partir de una tasa de descuento constante de la duración de inversión. Para algunos inversores profesionales, sus fondos de inversión están comprometidos con destino a un valor determinado de rentabilidad. En estos casos, que la tasa de rendimiento debe ser seleccionada como la tasa de descuento para el cálculo del VpN. De esta manera, una comparación directa se puede realizar entre la rentabilidad del proyecto y la tasa de rendimiento deseada. Hasta cierto punto, la selección de la tasa de descuento depende del uso que se le va a dar. Si la intención es simplemente para determinar si un proyecto agregará valor a la empresa, mediante el coste medio ponderado del capital puede ser apropiado. Si se trata de decidir entre

alternativas de inversión con el fin de maximizar el valor de la empresa, la tasa de reinversión de las empresas probablemente sería una mejor opción.

6.

¿Cuál es el costo de capital para divisiones de hotelería y restaurantes de Marriot? WACC PARA HOTELES a) Beta de activos Compañía

Apalancamient o a valor de mercado*

Beta del capital propio (Apalancado) 0.88 1.46 0.38 0.95

Hilton Hotels Corp 0.14 Holiday Corp. 0.79 La Quinta Motor Inns. 0.69 Ramada Inns 0.65 Beta de activos Promedio Beta de activos promedio ponderado (por ventas)

Beta de Activos**

0.76 0.31 0.12 0.33 0.38 0.41

* Es el valor libro deuda dividido la suma del VL Deuda y valor de mercado del capital propio (D/V) ** Beta activos = Beta capital propio x (1- D/V)

b) Beta del capital propio Beta de activos = 0.41 Deuda/Valor = 74% Apalancado Beta capital = β E = β e = = 0.41 / (1-0.74) = 1.62 c) Costo del capital propio

re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8.95% + 1.62 * 7.43% = 20.99% d) Costo de la deuda rd = 8.95% + 1.10% = 10.05% e) WACC

βa

/ (E/V)

Ventas 1987 ($ millones) 0.77 1.66 0.17 0.75

WACC

= re (E/V) + rd (1-t) (D/V) = 20.99% x 26% + 10.05% x 65% x 74% = 10.29%

WACC PARA RESTAURANTES a) Beta de activos Compañía

Apalancamient o a valor de mercado*

Beta del capital propio (Apalancado) 0.75 0.60 0.13 1.00 1.08

Church’s Fried Chicken 0.04 Collins Foods Int. 0.10 Frisch’s Restaurants 0.06 Mc Donald’s 0.23 Wendys Int. 0.21 Beta de activos Promedio Beta de activos promedio ponderado (por ventas)

b) Beta de capital propio Beta de activos = 0.75 Deuda/ valor = 42% Apalancado Beta capital = β E = β e = = 0.75 / (1-0.42) = 1.29

c) Costo de capital propio

re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8.72% + 1.29 * 7.43% = 18.30% d) Costo de la deuda

βa

/ (E/V)

Beta de Activos* *

Ventas 1987 ($ millones)

0.72 0.54 0.12 0.77 0.85 0.60 0.75

0.39 0.57 0.14 1.89 1.05

rd =

8.72% + 1.80% 10.52%

e) WACC WACC

= re (E/V) + rd (1-t) (D/V) = 18.30%*58% + 10.52%*65%*42% = 13.49%

7.

Cuál es el costo de capital para la división de servicios contratados? ¿Cómo puede estimar el costo de capital sin información pública sobre empresas comparables? En primer lugar vamos a mencionar que:  

No hay compañías comparables que coticen. El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de



los betas de activos en sus divisiones. Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división. βaM = βaH (EH/EM) + βaR (ER/EM) + βaS (ES/EM)

a) Beta de activos βaM = βaH (VH/VM) + βaR (VR/VM) + βaS (VS/VM) 0.57 = 0.41 X 0.61 + 0.75 X 0.12 + βAs x 0.27 βAs = 0.85

b) Beta del capital propio Beta de activos = 0.85 Deuda / valor = 40% Βe = Apalancado beta capital = βe = βa / (E/V) = 0.85 / (1-0.40) = 1.42 c) Costo de capital propio

re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8.72% + 1.42 * 7.43% = 19.27% d) Costo de deuda rd =

8.72% + 1.40% 10.12%

e) WACC WACC

= re (E/V) + rd (1-t) (D/V) = 19.27% X 60% + 10.12% X 65% X 40% = 14.19%