Capital - Risque Et Financement Des PME

 

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Capital – Risque et financement des PME Dr Khelil Aberrazek Maître assistant chargé de cours  Université Ammar Telidji - Laghouat Le capital-Risque est un mode particulier de financement des entreprises, notamment les PME. Il a été de tout temps, un sujet d’émerveillement et nous a fait prendre conscience de l’extraordinaire potentiel des nouvelles et jeunes entreprises sur des créneaux à fort taux de croissance comme les biotechnologies, l’informatique, les nouvelles technologies de l’information et de communication, etc. Le capital-risque ,ou venture capital, présente toujours un caractère énigmatique, qui tient aux particularités de cette activité. La fonction des opérateurs de capital-risque est de prendre des participations dans des entreprises se caractérisant par un fort potentiel dans la perspective de les revendre plus tard 1

en réalisant une plus-value importante  . Ces relations nouvelles entre la finance et l’entreprise se caractérisent par des règles, des objectifs, des logiques, des comportements, différents de ceux de la finance 2

traditionnelle . En France, le capital-risque est plutôt défini comme une activité d’investissement en fonds propres ou, assimilés dans des entreprises non cotées, s’étendant souvent aux opérations de transmission d’entreprise. Cette définition suggère des écarts de conception avec le venture capital anglo-saxon, souvent lié aux investissements à potentiel et à risques élevés (haute technologie) avec un engagement actif des sociétés de capital-risque dans ces entreprises. Par leur mode d’intervention et par la personnalisation de la relation avec le chef d’entreprise, les opérateurs de capital-risque ont adopté de nouvelles méthodes de partenariat. Par sa participation au capital, l’investisseur financier devient propriétaire d’une partie du patrimoine de l’entreprise, et par ricochet, partage les priorités de l’entreprise durant une période plus ou 3

moins longue (3 à 4 ans en France )  .

1

  J Bessis , Capital-Risque et financement des entreprises , Economica , Paris , 1988 , P 9 2

  Idem  3   J Lachmann , Capital-Risque et Capital-Investissement , Economica , Paris , 1999 , P9 . 

 

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Un éventuel remboursement ne devient possible qu’en cas de cession de leurs titres de propriété, à travers une «sortie», avec une plus-value qui est générée par des bénéfices antérieurement accumulés par l’entreprise (moins-value s’il y a déficit, voire perte totale ou partielle de la participation si l’entreprise est liquidée). En raison de leur comportement plus actif, les sociétés de capital-risque s’impliquent d’avantage dans l’activité et dans la gestion de l’entreprise, assurent le suivi de leur participation financière et en assume le contrôle. Cette façon d’intervenir ne suscite pas toujours l’enthousiasme des dirigeants, tout particulièrement dans les entreprises à capitaux familiaux ou dans les petites entreprises où le dirigeant-fondateur est l’actionnaire 4

majoritaire   Le capital-risque est certes une technique financière particulière, mais également un partenariat privilégié qui demande encore une remise en cause des mentalités et de la culture entrepreunariale, entrepreunaria le, tant des chefs d’Entreprises que des financiers eux-mêmes. L’objet de ce papier est de répondre à certaines questions pertinentes relatives à la nature l’activité du capital-risque : Comment la profession remplit-elle sa fonction de  financement  financeme nt des entreprises entreprises ? Comment se différencie-t-elle différencie-t-elle des autres opérateurs financiers classiques ? Quelles sont les types de financement en C-R ? . Quelles sont les fonctions et les  pratiques de de C-R ?

1. 

Le capital-Risque et les financements des entreprises entreprises 5 : L’activité de capital-risque associe trois types d’opérations : Les organismes de capital-risque, les investisseurs qui leur confient leurs capitaux, et les entreprises, financées ou, bénéficiaires.

Investisseurs

Organismes de capital-risque

Entreprises

Figure 1 : Les opérateurs opérateurs de capital-risque capital-risque

4

  J Lachmann , Capital-Risque et Capital-Investissement , Economica , Paris , 1999 , P9 5

op.cit., P8    J Bessis , op.cit.,

32

 

‫ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫ﰲ‬ ‫ﳌﺘﻮﺳﻄﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‬ ‫ﻭ‬ ‫ﻟﺼﻐﲑﺓ‬ ‫ﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬ ‫ﺣﻮﻝ‬ ‫ﻷﻭﻝ‬ ‫ﻟﻮﻃﲏ‬ ‫ ﳌﻠﺘﻘﻰ‬ 

 

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Les sociétés de capital-risque prennent des participations dans ces entreprises, en principe des sociétés non établies et dont le devenir est incertain, à un moment où les risques ne leurs permettent pas d’accéder aux financements traditionnels. Ces risques énormes sont compensés par des perpectives de rentabilité élevées. Pour les opérateurs de capital-risque, cette rentabilité est différée et réalisée au moment de leur «sortie» du capital des entreprises financées. La «sortie» s’effectue par introduction des sociétés financées sur un marché boursier, comme le second marché en France ou, par revente à d’autres partenaires industriels ou financiers. Les sociétés de capital-risque engagent les capitaux de leurs «investisseurs». Ces derniers sont des personnes physiques ou des investisseurs institutionnels qui apportent leurs capitaux en contrepartie d’une rentabilité différée élevée. En général, ces capitaux sont confiés aux fonds pour une durée fixe, par exemple dix ans, en une ou plusieurs tranches, à l’issue de laquelle le fonds est «liquidé» par revente ou introduction en bourse des entreprises. Le cycle cycle d’investissement est est la durée écoulée entre le moment de la mise initiale et celui où la «sortie» par revente devient réalisable. Cette durée est fonction du stade de développement de l’entreprise financée par le capital-risque ; en France, elle est de l’ordre de cinq à dix ans pour une entreprise établie et profitable, et seulement de cinq aux Etats-Unis

2. 

Capital-Risque et finance classique :  Il existe une différence notable entre le capital-risque et la finance classique. En première

analyse,

quelques

distinctions

immédiates

entre

d’offre

de

financement

6

traditionnelle et d’offre de capital-risque, peuvent être faites : - 

le capital-Risque intervient en amont de la finance traditionnelle, car les entreprises ne satisfont pas aux critères d’octroi des financements habituels ;

- 

le risque supporté par le capital-risque suite aux participations réalisées est plus élevé que les opérations classiques, compensé par des perspectives de rentabilité différée importante ;

- 

les opérateurs de capital-risque sont actifs et ajoutent de la valeur aux entreprises financées en les assistant dans différents domaines.

 6

J Bessis, op.cit., P 20  33

 

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3. 

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TYPES DE FINANCEMENT EN CAPITAL-RISQUE Financièrement, le capital-risque est un financement en fonds propres qui implique un partage des risques entre entreprises et partenaires financiers 7. En général, les opérations de capital-risque financent des jeunes entreprises et en croissance rapide plutôt que les entreprises établies. Mais il est souvent d’usage d’étendre ce champ des opérations de C-R aux financements et aux transmissions d’entreprises existantes, parcequ’elles sont souvent faites par les mêmes opérateurs. Mais, en fait, les opérations de C-R différent, très sensiblement selon les «stades de développement» des entreprises concernées.

A chaque stade de développement correspond des financements spécifiques. Les types 8 de financement distingués, dans la vie d’une entreprise, se présentent de la manière suivante : -  le financement de «pré-démarrage» ou seed-financing  : financement consacré au développement initial d’un projet, où le capital est requis pour démontrer la viabilité du projet avant de le concrétiser par un démarrage d’Entreprise ; -  le financement de «démarrage» ou start-up financing : financement de développement d’un produit, du marketing initial, de la mise en place de l’industrialisation ; -  le financement d ’«expansion» ’«expansion» ou «capital-développement» «capital-développement» : financement de la croissance de l’entreprise à une période où, les besoins de fonds deviennent importants. L’expansion L’expansion se décompose à son tour en trois autres étapes successives : le «Second Stable Financement » qui est celui de l’expansion initiale, le «Troisième Stade de Financement » qui correspond à la poursuite de l’expansion au-delà du point-mort d’exploitation.

 7 J Bessis, op.cit., P 22  8

   Idem .,P 23 34

 

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Enfin, le financement des étapes de transition, t ransition, assure la préparation de l’entrée sur les marchés financiers, comme le Second Marché en France.

 

-

le financement de «reprise d’entreprise» : financement d’opération de reprise, parfois distingué du C-R, car il ne concerne que les entreprises existantes, et non en création ou en développements développements rapides.

D’une façon schématique, on peut regrouper ces étapes en trois grandes phases de la vie de l’entreprise auxquelles correspondent des types de financement spécifiques : - 

le capital-risque au sens strict concerne essentiellement la création et démarragess d’entreprises ; démarrage

- 

le capital-développement, destiné aux affaires existantes mais en phase de croissance forte ;

 

-

la transmission des entreprises à maturité, avec les opérations de type (Reprise d’entreprise par les Salariés ).

C.A C.A.  

«Seed» et création

«Seed» et Expansion création

développement

Maturité

C.A

C.A.F

temps

C.A.F= Capacité d’autofinancement

C.A= Chiffre d’affaires

35

 

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Figure 2 : les stades de développement et de financement des entreprises  

4. Capital-Risque et accompagnement managérial de l’entreprise : Le capital-risque suppose un partenariat «actif» «actif» avec les entreprises. Cette spécificité situe le métier dans une position intermédiaire entre celui de l’entrepreneur et celui du financier traditionnel. Les sociétés de C-R anglo-saxonne ne se limitent pas à fournir une assistance et des services pour ajouter de la valeur aux affaires financées. Elles participent à la définition de la politique de l’entreprise au côté de ses dirigeants, ou aux redressements en périodes de crise. Des fois, elles arrivent à remettre en cause l’équipe dirigeante ,ou décider d’abandonner leur soutien financier à une une affaire si elles estiment qu’en assurer assurer la pérennité accroît accroît les pertes à terme. Le C-R actif s’étend donc sur toute la gamme du partenariat au contrôle des affaires en 9

portefeuille . Partenariat actif, sans doute , mais aussi temporaire , le rôle du capitaliste à risque est d’extérioriser à moyen terme des plus-values de façon à rassurer son propre actionnariat , 10 dégagerr un résultat distribuable et reconstituer sa capacité d’intervention  . dégage La terminologie anglo-saxonne distingue bien les degrés d’implication des opérateurs du C-R dans les entreprises. Les opérateurs «hands-off » pratiquent, à la limite, un métier passif, à distance, sans interférence avec les affaires en portefeuille. Les opérateurs « handson» exercent un suivi «actif» ou «pro-actif», en cherchant à anticiper les difficultés et le

devenir des entreprises pour y remédier à temps

11

. Les pratiques françaises sont différentes de

la pratique anglo-saxonne : le suivi «actif» des affaires est encore peu répandu, les prises de participation sont rarement majoritaires, les investissements s’effectuent sur un éventail d’activités plus large que celui de la haute technologie t echnologie,, les opérations concernent concernent souvent des 12

entreprises existantes existantes au dé triment des entreprises entreprises jeunes et en croissance croissance rapide . 

5. 

LES FONCTIONS ET LES PRATIQUES DU C-R : Les fonctions d’une société de C-R sont étroitement liées au processus séquentiel d’investissement et de suivi des affaires. On distingue six fonctions : la collecte des ressources auprès des investisseurs, la prospection des affaires, la sélection des dossiers,

 9J Bessis, op.cit., P 27  10

  A.Choinel , G.Royer, le marché financier ( structure et acteurs ), Banque Editeur , Paris , 1998 ,P 165 11

  Idem  12

  J Bessis ,OP.Cit., P 29 

36

 

‫ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫ﰲ‬ ‫ﳌﺘﻮﺳﻄﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‬ ‫ﻭ‬ ‫ﻟﺼﻐﲑﺓ‬ ‫ﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬ ‫ﺣﻮﻝ‬ ‫ﻷﻭﻝ‬ ‫ﻟﻮﻃﲏ‬ ‫ ﳌﻠﺘﻘﻰ‬ 

 

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l’évaluation du projet ou de l’entreprise, la mise en place de la participation le suivi des affaires, puis les opérations de «sortie».

5.1 

La collecte des ressources ressources : Le problème de collecte de fonds se pose pour les fonds indépendants, les fonds captifs étant financés par leur maison-mère. Pour ces fonds indépendants, l’historique des résultats est un critère déterminant d’obtention des capitaux. Les références de l’équipe et les profils professionnels de ses membres figurent également parmi les 13

critères usuels de crédibilité auxquels sont attachés les investisseurs i nvestisseurs .

5.2 

La prospection : L’objectif de la prospection est de susciter des dossiers de candidature et de stimuler leurs financements auprès des fonds de C-R.L’effort de prospection diffère d’un opérateur à un autre. La prospection peut être active ou, au contraire très passive, et se limiter à l’examen des dossiers qui parviennent spontanément aux opérateurs. Les sociétés de C-R les plus actives y consacrent une part importante de temps, en recherchant rechercha nt des affaires auprès de tous les relais : individus (experts comptables, avocats…), organisations et antennes régionales au contact des entreprises, salons et 14

expositions .

5.3 

La sélection des dossiers : Le processus de filtrage des candidatures comporte plusieurs étapes : la sélection sur dossier, après un examen préliminaire ; l’examen plus approfondi des dossiers les plus crédibles ; un examen détaillé pour la fraction de ces dossiers qui franchit ce cap ; et enfin, la décision finale.

5.4 

L’évaluation : Cette étape consiste en une revue critique de tous les aspects du plan de développement développeme nt de l’entreprise financée. Dans cette phase d’investigation approfondie, les techniques financières traditionnelles sont très utilisées. Les professionnels du C-R ne se limitent pas à l’étude des entreprises, mais s’appuient en pratique sur leur propre expérience, leur réseau d’information, les 13

  J Bessis ,OP.Cit., P 113  14

  Idem., P 114 

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‫ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫ﰲ‬ ‫ﳌﺘﻮﺳﻄﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‬ ‫ﻭ‬ ‫ﻟﺼﻐﲑﺓ‬ ‫ﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬ ‫ﺣﻮﻝ‬ ‫ﻷﻭﻝ‬ ‫ﻟﻮﻃﲏ‬ ‫ ﳌﻠﺘﻘﻰ‬ 

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‫ﻷﻏﻮ‬ ‫ﺛﻠﻴﺠﻰ‬ ‫ﻋﻤﺎﺭ‬ ‫ﺔ‬‫ﻌ‬‫ﻣ‬‫ﺎ‬‫ﺟ‬ 

experts et conseillers spécialisés internes et externes, sur les profils professionnels et les qualités des responsables de l’entreprise.

5.5 L’intervention et le suivi : Il existe plusieurs formes d’assistances aux entreprises. Les fonds offrent ces prestations en s’appuyant sur leurs réseaux plus ou moins formels dans les milieux financiers et industriels. Les plus fréquentes prestations offertes aux entreprises 15

sont  : - 

l’assistance aux démarrages démarrages d’entreprises : plan de développement, mise en place de systèmes de contrôle des coûts, et toutes autres prestations requises pour transformer un projet en entreprise structurée et viable ;

- 

le marketing, pour les entreprises se situant à des stades ultérieurs de développement ;

- 

le

recrutement

de

l’équipe

ou

de

personnalités

complémentaires ; - 

les introductions vis à vis de tiers, comme les banques ;

- 

les sorties sur les marchés financiers publics ;

- 

les relations entre entreprises : clients, fournisseurs, sous-traitance ;

- 

la recherche de partenaires et en particulier l’assistance internationale pour les fonds qui disposent d’un réseau d’implantations internationales.

5.6 Les sorties : Les sorties représentent l’étape ultime des interventions de C-R. Les sorties sur les marchés-Second Marché en France, USM en Grange Bretagne, IPO aux Etat-Unisconstituent le moyen idéal pour vendre les participations. Les sorties boursières ne peuvent se faire que pour les entreprises ayant réussi. Dans ce cas, les opérateurs ont intérêt à liquider leurs participations sans trop attendre.

15

 

J Bessis , OP.Cit , P 134  

38

 

‫ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫ﰲ‬ ‫ﳌﺘﻮﺳﻄﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‬ ‫ﻭ‬ ‫ﻟﺼﻐﲑﺓ‬ ‫ﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬ ‫ﺣﻮﻝ‬ ‫ﻷﻭﻝ‬ ‫ﻟﻮﻃﲏ‬ ‫ ﳌﻠﺘﻘﻰ‬ 

 

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Ainsi, le nombre de sorties boursières en France a nettement augmenté en valeur absolue en 1997 et 1998 (multiplication par 1,5 des montants de désinvestissement, le nombre d’opérations concernées concernées passant de 101 à 347 et le nombre d’entreprises de 89 à 316)

16

.

Pour les autres entreprises, il faut trouver des formules de revente à un groupe financier ou industriel, les autres solutions consistent à revendre les positions aux dirigeants, c’est-à-dire à sortir «sur l’entreprise», l’entreprise», ce qui est peu rentable ,ou à restructurer l’organisation, à réévaluer la stratégie, et à repartir dans un nouveau cycle, en attendant des évolutions 17

favorables.   Afin de limiter les risques de perte de capital, les opérateurs de C-R en France souscrivent des polices d’assurance d’assurance (SOFARIS) qui couvrent jusqu’à 50% du capital risqué ri squé et recourent à l’application d’un diviseur de risque à leurs prises de participation, de sorte que l’une d’entre elles ne vienne pas déséquilibrer leur portefeuille ou, leur résultat lorsqu’un sinistre a lieu. Dans le cadre d’une approche prudente, on admet un diviseur de 20 à 40 (pas de 18

participation d’un montant supérieur à 5% voire 2,5% de la capitalisation de la structure).  La figure suivante retrace les fonctions de capital-risque. La collecte des ressources

La prospection

La sélection des dossiers

16

  T.Verstraete (Sous la direction de ) , Histoire d’entreprendre , Edition EMS , Paris , 2000, P 107   

J Bessis,OP.Cit.,p 135

18

A Choinel, Introduction à l’ingénierie financière, 2éme Edition, Banque Editeur, Paris, 1998.

39

 

L’évaluation

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L’intervention et le suivi

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Les sorties

Figure 3 . Les fonctions du C-R

Conclusion : Le capital-risque capital-risque n’est n’est pas un phénomène phénomène de de mode, il a fortement évolué évolué dans beaucoup de pays ces dernières années (plus de 1500 participations annuelles en France à 19

partir de 1996   dont 88% des bénéficiaires, sont des PME) mais constitue un phénomène nécessaire qui sera amené à se consolider et à se généraliser en direction des PME. Il est considéré comme une réponse structurelle à l’économie d’endettement et une réalité durable qui sera appelée, à se développer pour organiser efficacement la mutation vers une économie de fonds propres devant permettre aux entreprises d’aborder le 21

éme

 siècle dans les meilleures

20

conditions . Toutefois, le capital-risque est totalement inexistant en Algérie. Le législateur algérien a la capacité de mettre en place un cadre juridique qui favoriserait la création de telles institutions financières et renforcerait les fonds propres et le développement du capitalrisque des PME en complément des mesures fiscales et parafiscales qu’il devra adopter. Parmi les pistes qui nous semblent urgentes pour le développement équilibré du capital-risque en Algérie : - 

accorder un dégrèvement fiscal à 100% aux entreprises pour qu’elles mobilisent une partie de leurs profits en faveur du renforcement des fonds propres ;

- 

L’exonération fiscale de l’IRG et de l’IBS des revenus des valeurs mobilières des PME pour une durée de dix ans à partir de la date du début d’exploitation effective effective de l’entreprise l’entreprise ;

19

J Lachman , OP.Cit , P 92  

20

  Idem . 

40

 

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renforcer l’effet de levier des capitaux des collectivités locales en modifiant les codes de la commune et de la wilaya pour légaliser leurs interventions en compte-courant d’associés ; -la création d’une compagnie d’assurance de type SOFARIS en France, dont les 21 interventions consistent à garantir les financements d’opérateurs en capital-risque . -assurer la formation et l’information des entrepreneurs ; ll’objet ’objet des programmes de formation à mettre en place et à réaliser n’est pas d’inciter à devenir entrepreneur, mais plutôt de rendre les candidats à la création d’entreprise plus réalistes, et de contribuer au processus de décantation et de concrétisation des idées en projets d’entreprises. Ces programmes doivent être développés périodiquement, à l’usage des entrepreneurs entrepreneurs comme des responsables d’établissements financiers, qui ne sont pas des opérateurs de C-R, mais qui jouent un rôle dans le financement des PME-PMI ; -la création de sociétés de capital-risque publique, car même dans les pays les plus capitalistes au monde, certaines d’entre elles ont été montées par la puissance publique, 22

désireuse de favoriser l’essaimage de l’innovation  ; -la remise en cause de la culture managériale des entrepreneurs de notre secteur privé : la culture d’indépendance de l’entrepreneur renvoie à l’exercice de la décision de manière autonome. La dépendance dépendance financière est naturellement un obstacle à l’autonomie de décision. Un tel sentiment est renforcé par le fait que l’entrepreneur nourrit la crainte de «mettre en  jeu», son propre patrimoine à chaque décision partagée avec un agent extérieur. Cette crainte se retrouve surtout chez les dirigeants autodidactes et / ou d’origine professionnelle technique qui n’ont pas de culture de négociation avec les institutions financières. Celles-ci justifient les risques que court leur établissement par l’incomplétude des informations fournies par le dirigeant de la PME, la faiblesse des capitaux propres et par la situation de mono-activé ou de 23

mono-clientèle .

21

En 1987 , Sofaris a réalisé environ 500 opérations en prises de participations pour un montant total garanti à

50% de l’ordre de 500 millions de francs français .   22  J Marseille(sous la direction de),Créateurs et créations d’entreprises,ADHE,Paris,2000,p d’en treprises,ADHE,Paris,2000,p 135 

 23 A.Gerard, M.Baudoux, M.Baudoux, M. ROGE, ROGE, L’accompagnement L’accompagnement managérial managérial et industriel de la PME,  L’Harmattan , Paris, 2000, 2000, P 28.

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‫ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫ﰲ‬ ‫ﳌﺘﻮﺳﻄﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‬ ‫ﻭ‬ ‫ﻟﺼﻐﲑﺓ‬ ‫ﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬ ‫ﺣﻮﻝ‬ ‫ﻷﻭﻝ‬ ‫ﻟﻮﻃﲏ‬ ‫ ﳌﻠﺘﻘﻰ‬ 

 

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Bibliographie [1] Joël Bessis, Capital-Risque et financement des entreprises, Economica, Paris, 1988. [2] Alain Choinel, Introduction à l’ingénierie financière, 2ème Edition, Banque Editeur, Paris, 1998. [3] Alain Choinel, Gerard Royer, Le Marché financier (structures et acteurs), Banque Editeur, Paris, 1998. [4] Jaques Marseille (sous la direction de.), Créateurs et créations d’entreprises (de la Révolution industrielle à nos jours), ADHE, Paris, Par is, 2000. [5] Jean Lachmann, Lachmann, Capital-Risque et Capital-Investissement, Economica, Economica, Paris, 1999 [6] A.Gerard, Kokou Dokou, Maurice Baudoux, Michel Roge, L’accompagnement L’accompagnement managérial et industriel de la PME, L’Harmattan , Paris, 2000. [7] Thierry Verstraete (sous la direction de.), Histoire d’entreprendre (les réalités de l’entrepreunariat), Editions EMS, Paris, 2000.

42