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Comunicado à Imprensa 20 de fevereiro de 2019

Ratings da BRF rebaixados para ‘BB-’ e para ‘brAA+’ por permanência de alta alavancagem, perspectiva estável Analista principal: Victor Nomiyama, CFA, São Paulo, 55 (11) 3039-9764, [email protected] Contato analítico adicional: Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) 3039-9758, [email protected] Líder do comitê de rating: Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) 3039-9758, [email protected]

Resumo da Ação de Rating •

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Apesar da substancial venda de ativos, do refinanciamento refinanciamento de dívidas e da melhora gradativa gradativa do desempenho operacional, projetamos que a métrica de dívida sobre EBITDA da BRF S.A.  (BRF) permanecerá pressionada, na faixa de 4,0x-4,5x, no final de 2019. Além disso, disso, a empresa empresa continua exposta aos potenciais passivos passivos contingentes associados à investigação “Carne Fraca” e às condições voláteis do mercado exportador, e também à crescente competição, a qual pode elevar a volatilidade do lucro e atrasar mais a melhora de suas métricas. Em 20 de fevereiro fevereiro de 2019, rebaixamos os ratings ratings de emissor e das emissões da produtora brasileira de carnes BRF, de ‘BB’ para ‘BB-’, na escala global. Reba ixamos também o rating corporativo da empresa, de ‘brAAA’ para ‘brAA+’, na Escala Nacional Brasil. A perspectiva agora é estável, refletindo refletindo nossa expectativa de que a BRF focará a melhora de sua rentabilidade e a retomada do crescimento da geração de fluxo de caixa, enquanto usa os recursos de caixa vindos da recente venda de ativos para reduzir alavancagem e manter um colchão de liquidez. Os ratings de recuperação das dívidas senior unsecured  da  da empresa permanecem ‘3’, indicando nossa expectativa de uma recuperação significativa entre 50%-70% (estimativa arredondada: 50%).

Fundamentos da Ação de Rating O rebaixamento dos ratings reflete as métricas de ala vancagem da BRF consistentemente mais fracas que às de outros pares avaliados como ‘BB-’ e sua menor capacidade para absorver choques externos, os quais são comuns na indústria i ndústria de proteínas, tais como preços voláteis do grão, oscilações na oferta e

demanda no mercado externo e restrições comerciais globais.  A fim de conter a alavancagem, a BRF tem tomado diversas iniciativas de desinvestimentos em um período muito curto, o que destacou sua discip lina e compromisso para reduzir dívida. Contudo, os recursos de caixa vindos da venda de ativos, principalmente das operações da BRF na Argentina, União Europeia e Tailândia, foram abaixo do que esperávamos. Isso, somado à depreciação da moeda brasileira, que aumentou a dívida denominada em dólar da empresa, manterá sua dívida sobre EBITDA na faixa de 4,0x-4,5x para 2019 em nossa projeção revisada, acima de nossa expectativa anterior, que era de um índice abaixo de 4,0x até o final do ano. A esperada alta nos preços do grão e as dúvidas quanto à capacidade da BRF em recuperar margem nas suas operações internacionais e no mercado Halal em meio à crescente competição consumirão o desempenho operacional da em presa. A venda de ativos anunciada totalizou R$ 2 bilhões, enquanto esperávamos cerca de R$ 3,5 bilhões.  Apesar de acreditarmos que o desempenho operacional da empresa esteja se recuperando, os riscos da investigação “Carne Fraca” ainda não se dissiparam, enquanto a empresa permanece muito suscetível a fatores exógenos, como mais restrições à exportação, volatilidade cambial e do preço do grão, além da crescente competição. Portanto, a BRF atualmente não se comparava favoravelmente a outros p ares na categoria de rating ‘BB-’. O desempenho operacional, a geração de fluxo de caixa e a desalavancagem desses pares têm sido muito mais consistentes c onsistentes nos últimos trimestres.  Apesar das métricas fracas, a BRF foi capaz de gerenciar sua posição de liquidez, mantendo um colchão confortável ao refinanciar suas dívidas e levantar recursos adicionais por meio da emissão de um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) e pela melhora do capital de giro. Além disso, a dívida da BRF não tem nenhuma cláusula contratual restritiva ( covenant ), ), o que reduz as pressões de liquidez.

Perspectiva  A perspectiva dos ratings de emissor emissor da empresa é estável, refletindo nossa visão de que a BRF melhorará as margens e a geração de fluxo de caixa, levando a um índice de dívida sobre EBITDA entre 4,0x-4,5x e de geração interna de caixa (FFO - funds from operations) sobre dívida em torno de 15% em 2019, e na faixa de 3,5x-4,0x e 20%, respectivamente, em 2020, e fluxo de c aixa operacional livre (FOCF - free operating cash flow ) sobre dívida perto de 5% em 2020. Cenário de rebaixamento

Poderemos realizar uma ação negativa nos ratings da BRF nos próximos 12 meses se a empresa não conseguir recuperar as margens e os fluxos de caixa nos próximos trimestres. Nesse cenário, a dívida sobre EBITDA permaneceria perto de 5,0x, com fraco FOCF, o que pode aumentar as pressões de refinanciamento para 2020 e nos anos seguintes, enfraquecendo a liquidez da BRF. Esse cenário poderá decorrer de mais acontecimentos adversos nas investigações ou de restrições adicionais nas exportações que prejudiquem a rentabilidade. Cenário de elevação

Uma ação de rating positiva dependeria de uma melhora consistente nas margens da BRF para mais de 12%, bem como em seus fluxos de caixa e métricas de crédito. Além disso, essa ação dependeria de riscos menores decorrentes da investigação de corrupção. Nesse cen ário, esperaríamos dívida sobre EBITDA confortavelmente entre 3,0x-4,0x, FFO sobre dívida consistentemente acima de 20% e FOCF sobre dívida acima de 10%, com menor m enor volatilidade de seus resultados. Também esperaríamos que a

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administração permaneceria cautelosa com relação a sua política financeira, reduzindo as distribuições de dividendos para as exigências mínimas legais e abstendo-se de quaisquer grandes aquisições.

Descrição da empresa  A BRF é uma empresa verticalmente verticalmente integrada de produtos de aves e suínos, fabricando alimentos in natura e processados, e a 3ª maior produtora de aves do mundo, com uma receita líquida de R$ 34 bilhões nos 12 meses findos em setembro de 2018. Ela também detém fortes marcas, como Sadia e Perdigão, e tem uma posição de liderança no mercado brasileiro e é a maior fornecedora de carne de aves para o mercado Halal.

Nosso cenário de caso-base Esperamos melhoras significativas nas margens da BRF em 2019 e 2020, refletindo um desempenho mais forte em suas operações internacionais e no mercado Halal, e ausência de fatores adversos extraordinários similares àqueles que ocorreram em 2018 (restrições abruptas de exportações para a União Europeia e greve dos caminhoneiros no Brasil). Incorporamos as seguintes premissas em nosso cenário de caso-base: • • •

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PIB do Brasil crescendo crescendo 2,4% em 2019 e 2,5% em 2020, mantendo a demanda doméstica; Inflação do Brasil em torno torno de 4% em 2019 e 2020, afetando as despesas; despesas; Crescimento do PIB na Ásia-Pacífico Ásia-Pacífico de aproximadamente 5,5% e na Arábia Saudita perto perto de 2% nos próximos anos, impactando o volume de vendas da BRF nessas regiões; Taxa média do câmbio entre R$ 3,8-R$ 4,0/US$1.00 nos próximos anos; Receita total de aproximadamente aproximadamente R$ 32,5 bilhões em 2019 e R$ 34 bilhões em 2020, refletindo a venda das operações da BRF na Argentina, União Europeia e Tailândia, bem como a continuidade das restrições de exportações para União Europeia e Rússia; Preços médios do grão aumentando de acordo com as taxas de curva futura futura e do câmbio, o que implica um aumento de cerca de 3% em 2019 e 7% em 2020; Investimentos (capex) de R$ 1,8 1,8 bilhão em 2019, 2019, aumentando marginalmente nos anos anos posteriores; Nenhum pagamento de dividendos nos próximos anos devido às perdas acumuladas; Nenhum programa de recompra de ações enquanto as métricas de crédito permanecerem pressionadas; Recursos de caixa provenientes provenientes da venda venda de ativos ativos totalizando totalizando R$ 2 bilhões.

Com base nessas premissas, esperamos as seguintes m étricas de crédito: • • • • •

Margens EBITDA na faixa de 10%-11% em em 2019 e entre 11%-12% em 2020; Dívida sobre EBITDA EBITDA entre entre 4,0x-4,5x 4,0x-4,5x em 2019 2019 e 3,5x-4,0x em 2020; FFO sobre dívida perto de 15% em 2019 e em torno de 20% em 2020; 2020; Cobertura de juros pelo EBITDA de 2,5x em 2019 e entre 2,5x-3,0x em 2020; 2020; FOCF sobre dívida perto de 5% nos próximos anos.

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Liquidez Vemos a posição de liquidez da BRF como adequada. A empresa ainda deterá um significativo colchão de liquidez para os próximos 12 meses, com o cálculo A/B acima de 1,5x graças a sua ampla posição de caixa, aos recursos de caixa vindos da venda de ativos e ao refinanciamento antecipado de uma parte dos vencimentos de dívida de 2019. A BRF também não tem covenants em sua dívida, o que aumenta sua flexibilidade em períodos de desaceleração. Contudo, a empresa atualmente tem uma concentração maior de vencimentos de dívida de curto prazo do que em anos anteriores, a duration da dívida é menor e a geração de fluxos d e caixa de certa forma mais fraca para os próximos 12 meses. Esses fatores diminuem a capacidade da BRF de absorver, sem refinanciamento, eventos com impacto severo. Principais fontes de liquidez: • • • • •

Posição de caixa irrestrita irrestrita de R$ 5 bilhões em setembro de 2018; FFO de cerca de R$1,9 bilhão para os próximos 12 meses; Recursos de caixa vindos da venda de ativos ativos de de R$ 2 bilhões; Dívida recentemente emitida e emissão de FIDC totalizando R$ 1,8 bilhão; Não consideramos consideramos mais como uma uma fonte fonte de liquidez a linha de crédito comprometida comprometida da empresa de US$1 bilhão porque ela vencerá em maio de 2019.

Principais usos de liquidez: • • • •

Dívida de curto prazo de R$ 5 bilhões em setembro de 2018; Saídas de capital de giro de R$ 105 milhões nos próximos 12 meses em setembro de 2018; Capex de R$1,8 bilhão nos próximos 12 meses; Nenhuma distribuição de dividendos ou recompra de ações.

Fatores Ambientais, Sociais e de Governança (ESG - Environmental, Social, and Governance) Os problemas de governança têm tido impacto significativo no desempenho operacional da BRF após as alegações de pagamento de propinas e de violações sanitárias na produção de alimento, o que levou à paralisação temporária de diversas plantas da empresa e a barreiras de exportação. Esses problemas também resultaram em fortes disputas entre os acionistas e uma alta rotatividade nas posições seniores. Em razão disso, revisamos nossa avaliação de administração e governança da BRF de satisfatória para regular em 2018. Essa classificação está em linha com a dos participantes brasileiros ( players) do setor.  Agora vemos um alinhamento mais forte entre os acionistas e a administração da BRF, e um foco em em estratégia financeira conservadora para desalavancar e retomar o crescimento dos fluxos de caixa.

Ratings de Emissão - Análise de Recuperação Principais fatores analíticos

O rating de recuperação das notas senior unsecured  da  da BRF é ‘3’, indicando nossa expectativa de uma recuperação significativa (entre 50%-70%: estimativa arredondada: 50%) diante de um c enário de default hipotético. A recuperação esperada é menor em razão da posição de dívida mais alta e da geração de EBITDA de certa forma mais fraca do que em nossa revisão anterior da BRF. Sua dívida consiste

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principalmente de empréstimos agrícolas, linhas de crédito para capital de giro e exportação, certificados de recebíveis do agronegócio (CRAs) e notas unsecured . Nosso cenário de default hipotético ocorre em 2024, com uma combinação de um período de preços mais altos do grão, um a severa recessão diminuindo a demanda do mercado doméstico e preços mais baixos de exportação em meio ao acesso mais limitado aos mercados de crédito. Esse cenário prejudicaria os fluxos de caixa da empresa e consumiria sua posição de liquidez, levando a um potencial default. Consideramos que, após um processo de falência hipotética, a empresa seria reestruturada e continuaria a operar, gerando valor mais alto aos credores do que se fosse liquidada. Avaliamos a BRF usando um múltiplo de 5,5x aplicado ao nosso EBITDA estimado para um nível de emergência de R$ 2,2 bilhões, chegando a um valor da empresa (EV - enterprise value) estressado de R$ 12 bilhões. O múltiplo é de certa forma menor do que aquele que aplicamos para outras empresas do setor de consumo, porque a BRF não é um  player  puro  puro de produtos de m arca, com exposição significativa aos produtos commodity.  As notas da BRF GmbH e da BFF International têm a garantia total da BRF S.A., que é a controladora controladora dessas empresas. Default simulado e premissas de avaliação: • • • •

Ano simulado do default: 2024 EBITDA em emergência: R$ 2,2 bilhões EV múltiplo implicado: 5,5x EV bruto estimado em emergência: R$ 12 bilhões

Ordem de pagamentos ( waterfall ) simplificada: EV líquido após custos administrativos de 5%: R$ 11,3 bilhões Reivindicações prioritárias, dívida prioritária nas subsidiárias e outras dívidas secured : R$ 2,4 bilhões   Dívida senior unsecured : R$17,7 bilhões Expectativas de recuperação para a dívida unsecured : entre 50%-70% (estimativa arredondada: 50%)

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TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS BRF S.A. Ratings de Crédito de Emissor Escala global Escala Nacional Brasil Risco de negócios Risco-país Risco da indústria Posição competitiva Risco financeiro Fluxo de caixa/Alavancagem

BB-/Estável/-brAA+/Estável/-Regular Moderadamente alto Baixo Regular Agressivo Agressivo

Modificadores Diversificação/Efeito-portfólio Diversificação/Efeito-portfóli o

Neutra (sem impacto)

Estrutura de capital

Neutra (sem impacto)

Liquidez

Adequada (sem impacto)

Política financeira

Neutra (sem impacto)

 Administração e governança

Regular (sem impacto)

 Análise de ratings comparáveis

Neutra (sem impacto)

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Certos termos utilizados neste relatório, particularmente certos adjetivos usados para expressar nossa visão sobre os fatores que são relevantes para os ratings, têm significados específicos que lhes são atribuídos em nossos Critérios e, por isso, devem ser lidos em conjunto com tais Critérios. Consulte os Critérios de Rating em www.standardandpoors.com.br  para  para mais informações. Inf ormações detalhadas estão disponíveis aos assinantes do RatingsDirect no site www.capitaliq.com www.capitaliq.com.. Todos os ratings afetados  por esta ação de rating são disponibili zados no site público da S&P Global Rat ings em www.standardandpoors.com.. Utilize a caixa de pesquisa localizada na coluna à esquerda no site. www.standardandpoors.com

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Metodologia de ratings de crédito nas escalas nacionais e regionais, regionais , 25 de junho de 2018 Critério de ratings de recuperação para emissores corporativos avaliados com grau especulativo, especulativo , 7 de dezembro de 2016 Critério de avaliação de garantias, garantias, 21 de outubro de 2016 Metodologia: Avaliações de classificação de jurisdições, jurisdições, 20 de janeiro de 2016 Principais fatores de Crédito Para a Indústria de bens não duráveis de marca, marca , 7 de maio de 2015 Principais Fatores de Crédito Para a Indústria do Agronegócio e de Alimentos Comoditizados, Comoditizados , 29 de janeiro de 2015 Metodologia e Premissas: Descritores de Liquidez p ara Emissores Corporativos Globais, Globais, 16 de dezembro de 2014 Metodologia corporativa: Índices e Ajustes, Ajustes , 19 de novembro de 2013 Ratings Acima do Soberano - Ratings Corporativos e de Governo: Metodologia e Premissas Premissas,, 19 de novembro de 2013 Metodologia de Ratings Corporativos, Corporativos, 19 de novembro de 2013 Critério geral: Metodologia de rating de grupo grupo,, 19 de novembro de 2013 Metodologia: Risco da indústria, indústria, 19 de novembro de 2013 Critério Geral: Metodologia e Premissas de Avaliação do Risco-País, Risco-País, 19 de novembro de 2013 Metodologia: Fatores de créditos relativos à administração e governança para entidades corporativas e seguradoras, seguradoras , 13 de novembro de 2012 Uso de CreditWatch e Perspectivas, Perspectivas , 14 de setembro de 2009

EMISSOR

DATA DE ATRIBUIÇÃO DO RATING INICIAL

DATA DA AÇ O ANTERIOR DE RATING

Moeda estrangeira

8 de julho de 2008

10 de agosto de 2018

Moeda local

8 de julho de 2008

10 de agosto de 2018

Escala Nacional Brasil

4 de abril de 2012

10 de agosto de 2018

BRF S.A. Ratings de Crédito de Emissor

Escala Global

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Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a S&P Global Ratings acredita que há informação suficiente e de qualidade s atisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela S&P Global Ratings não deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade da (i) i nformação na qual a S&P Global Ratings se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas. Fontes de informação Para atribuição e monitoramento de seus ratings a S&P Global Ratings utiliza, de acordo com o tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e conselheiros, inclusive, balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos emissores, bem como os relatórios de análises d os aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de s eguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outras fontes públicas, bem como de serviços de informações de mercado nacionais e internacionais. Aviso de ratings ao emissor O aviso da S&P Global Ratings para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política “Notificações ao Emissor (incluindo Apelações)” Apelações)”. Frequência de revisão de atribuição de ratings O monitoramento da S&P Global Ratings de seus ratings de crédito é abordado em: • •

Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito) Política de Monitoramento

Conflitos de interesse potenciais da S&P Global Ratings

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 A S&P Global Ratings publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais em “Conflitos de Interesse — Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII ” seção em www.standardandpoors.com.br . Faixa limite de 5%  A S&P Global Ratings Brasil publica em seu Formulário de de Referência apresentado em http://www.standardandpoors.com/pt_LA/web/guest/regulatory/disclosures o nome das entidades responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais.

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