Bourse Et Gestion de Portefeuille

Université CADI AYYAD Faculté des Sciences Juridiques, Économiques et Sociales Marrakech

Filière : Economie et gestion Option : Gestion

Mémoire de fin d’étude Bourse et Gestion de

portefeuille

Mémoire de fin d’étude gestion de portefeuille

Bourse et

Préparé par :

Encadré par :

Abdelfettah CHAOUKI

Pr. Mourad MAAROUF

Année Universitaire : 2007 - 2008

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Introduction générale : La gestion de portefeuille mise en modèles constitue une composante principale de la théorie financière moderne. Dans un marché supposé efficient, un investisseur

n’est pas

obligé d’effectuer une analyse fondamentale pour sélectionner. Les valeurs, car le cours d’une valeur reflète d’une manière instantanée l’ensemble des informations disponibles, la concurrence qui règne dans le marché pousse en générale le cours d’une valeur à ne pas s’écarter pour une longue durée de sa valeur intrinsèque. Cette hypothèse est souvent utilisée pour justifier l’intérêt des modèles de gestion de porte feuilles. Le choix du modèle de marché s’explique par sa place incontournable dans la finance moderne, par son caractère positif qui lui a permis d’être largement testé, par sa simplicité et par conséquent, par le minimum de données qu’il nécessité pour son test. Le modèle de marché arrive à résister aux critiques qui lui ont été adressées par ailleurs, toute modélisation du réel implique automatiquement la formulation d’un certain nombre d’hypothèses décrivant le contexte et le comportement des individus ou des variable « d’une manière telle qu’il est possible d’élaborer une représentation formalisée du système auquel on s’intéresse » (COBBAUT 1997, P) .le modèle de marché peut-il alors être opérationnel ? C'est-à-dire un modèle qui a suffisamment de lien avec le domaine

pratique,

et

par

conséquent,

avec

les

données

d’observation. Ce mémoire comporte trois chapitres :  La Bourse de valeurs de Casablanca  Le modèle de marché  Les critiques du modèle de marché Licence, Option : Gestion

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D’après F. Machlap. Un modèle opérationnel est celui qui « décrit les opérations nécessaires à la détermination et à la mesure d’une situation ou d’un phénomène observé » (Machlap 1971 P71).

Chapitre I : La Bourse des valeurs de Casablanca (BVC)

Introduction au premier chapitre Pendant sa création en 1929 sous l’égide des banques privées, la bourse des valeurs de Casablanca a connu plusieurs réformes visant la modernisation et la transparence du marché financier marocain, ainsi dans le cadre de la reforme du système financier marocain, une loi sur les marchés des capitaux a été adoptée en 1993, en vertu de cette loi, le marché financier marocain a connu une mutation remarquable. Conjointement à la réforme

réglementaire régissant le

marché boursier, les autorités ont lancé un vaste programme de privatisation qui a donné une nouvelle impulsion à la bourse des valeurs

de

Casablanca,

ainsi

que

l’émission

des

bons

de

privatisation a engendré une hausse sensible de la capitalisation boursière. Dans ce chapitre, on va aborder les points suivants :  Les opérateurs sur la BVC.  La structure de BVC.  Les systèmes de la cotation boursière.  La performance et le rendement à la BVC. •

Définition de la bourse : La bourse est le lieu ou marché où se négocient les valeurs mobilières, c'est-à-dire que la bourse est un marché, sur lequel s’échangent des valeurs mobilières, comme action, obligation titres Licence, Option : Gestion

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dérivés, mais aussi les produits d’emprunt et autres instruments financiers tels que les futures.

• le concept de valeur mobilière La loi n° 17-95 relative aux sociétés anonymes, précise que les valeurs mobilières émises par les sociétés anonymes, sont des actions formant le capital social, les certificats d’investissement et les obligations, sont assimilés à des valeurs mobilières, les droits d’attribution ou de souscription détachés des valeurs mobilières cidessus énumérées. Donc, quels sont les opérateurs sur la bourse ?

1.1 •

les principaux opérateurs sur la BVC Le conseil Déontologique des valeurs mobilières (CDVM). Al’instar de la SEC (sécurités and exchange commission) aux Etat Unis ou de

la COB en France, le CDVM a pour rôle de veiller au bon fonctionnement du marché et assurer la protection de l’épargne investi en valeurs mobilières. Le CDVM remplit les principales fonctions suivantes : 

Protéger l’épargne investie en Bourse.



Assurer le bon fonctionnement des marchés boursiers.



Assister le gouvernement dans l’exercice de ses attributions en matière

de réglementation des marchés de valeurs mobilières. 

Surveiller l’information donnée au marché financier et effectuer les

enquêtes.

• Le dépositaire contrôle (Maroclear) Il assure la garde des titres, Maroclear a pour mission 

la conservation et dépôts des titres physiques.

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Tenu des comptes courants de titres.



Le dénouement, livraison et paiement.



Administration des opérations sur les titres

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Le règlement conte livraison pour les valeurs cotées en bourse ainsi que pour celles non cotées. En contrepartie des services rendus, Maroclear se fait payer des commissions.

• les sociétés de Bourse Les sociétés de Bourse au Maroc exercent le monopole de l’intermédiation boursière, elles ont pour mission d’effectuer : 

les opérations d’achat ou de ventes des valeurs mobilières



la gestion des portefeuilles.



Les démarches en vue de l’introduction en Bourse de nouvelles sociétés.

•L’association professionnelle de sociétés de Bourse

(APSB) L’association professionnelle des sociétés de Bourse est chargée de veiller à l’observation par ses membres des dispositions réglementaires et porter à la connaissance du Ministère des fiances et du CDVM tout manquement dans ce domaine. - étudier les questions intéressant la profession : amélioration des techniques de la Bourse.

•L’association

des

sociétés

de

fond

d’investissement au Maroc Cette association regroupe tout les fonds d’investissement au Maroc, son objet est de représenter ses membres et de défendre leurs intérêts. Licence, Option : Gestion

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• Le Trésor : Il intervient par le moyen des émissions primaires des bons de trésor. Chaque année le trésor émet 4 emprunts nationaux trimestriels respectivement à fin Mars, Juin, Septembre et Décembre, en mettant sur le marché des bons de maturité 1,3 et 5 ans.

• Le Ministère de privatisation Il intervient à la Bourse en introduisant des sociétés privatisées, ou en mettant des bons de privatisation convertible en actions des sociétés privatisées, une partie des entreprises est privatisées en partie par le biais de la bourse. •Les investisseurs Il s’agit d’invistisseurs de portefeuille, ils y a plusieurs catégories les institutionnels (banques, sociétés d’assurance, OPCVM. Sociétés de crédit) ainsi que les différents investisseurs et épargnants individuels locaux et étrangers. •Les OPCVM : les organismes de placement collectif en valeurs mobilières C’est un portefeuille investi en Bourse (actions ou obligation dont on peut acheter une petite part ils peuvent prendre deux formes juridiques différentes : SICAV ou FCP. •

SICAV : les sociétés d’investissement collectif en valeurs

mobilières Les SICAV sont des sociétés anonymes ayant pour objet exclusif la gestion de portefeuille de valeurs mobilières et de liquidité. Elles collectent l’épargne pour la placer en bourse selon une politique de placement bien définie par la loi, il existe 3 grandes catégories de SICAV : 1- Les SICAV- actions composées exclusivement d’action, l’épargne des actionnaires est liée aux fluctuations de la Bourse. 2- les SICAV obligation : constituées d’obligation et de titre de créance à revenu fixe, elles valorisent l’épargne sur certain durée et présentent une sensibilité aux variations aux taux d’intérêt. Licence, Option : Gestion

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3- les SICAV- Mixtes, dont le portefeuille est composé de valeurs diversifiées réparties entre actions et obligations et emprunts nationaux. • Les fonds communs de placement (FCP) Les FCP n’ont pas de personnalité morale, ce sont des propriétés de valeurs mobilières et liquidité, dont les parts sont émises et rachetées à tout moment à la demande de tout souscripteur ou porteur de part à un prix déterminé, la valeur liquidative. En plus de ces opérateurs énumérés ci-dessus, il y a également le Ministère des fiances (Ministère de tutelle de Bourse) et la banque centrales, qui centralise toutes les opérations de règlement. Mais quels sont les marchés où ils interviennent ces opérateurs sur la (BVC) ?

1-2 la structure du marché boursier marocain (BVC) La place de Casablanca comporte deux marchés principaux :

1-2-1 le marché central : Le marché central (en remplacement de cotation de la criée ou marché officiel). Ce marché à un rôle pilote, toute transaction sur une valeur mobilière cotée à la Bourse de Casablanca doit passer par ce marché. De ce fait, le système de négociation de la Bourse de Casablanca est celui d’un marché centralisé, gouverné par les ordres, cette à dire par les ordres d’achat ou de vente portant sur une valeur mobilière, et animé par les sociétés de Bourse.

1-2- 2 le marché de Blocs : Le marché de Blocs (en remplacement du marché des cessions directes) recueille les ordres qui ne peuvent pas passer sur le marché central, en raison de l’absence de contrepartie suffisante sur la feuille du marché au moment où ils sont présentés. Ces ordres, constitués généralement de blocs émanant d’investisseurs

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institutionnels, du fait de leur importance ne peuvent être exécutés totalement sur le marché central. Les opérations sur le marché de blocs doivent :  porter sur un membre de titres au moins égal à la taille Minimum de blocs (TMB) définie par la Bourse de Casablanca pour chaque valeur par référence au volume de transaction historique, la TMB ne peut être inférieur à 1000 actions.  Pour les valeurs cotées en continu être conclues à un cours inclus dans la fourchette des prix moyens pondérés (FMP) issue de la feuille du marché, la FMP de chaque valeur est calculée automatiquement en temps réel tout au long de la séance en continu. 

Pour les valeurs cotées au fixing ; être conclues au prix coté lors de la

séance de Bourse (cours d’ouverture) diminué ou augmenté d’une marge maximale de 60%. Les deux marchés fonctionnent sur la base du système électronique, selon la procédure du règlement général.

Le système de cotation en vigueur à la BVC La migration de la cotation à la criée vers la cotation électronique a eu lieu en mars 1997, ce système électronique est assimilé à celui installé à la place de Paris, ce système a commencé avec les 5 valeurs :

-

la BMCE et la SAMIR en raison de leur liquidité selon la cotation en

continu.

-

La SONACID, Fertim et SMI au « fixing ».

1-3-1 les valeurs traitées en continu : Ces valeurs peuvent changer de cours tout au long des séances boursières au gré de l’offre et la demande sans toutefois dépasser en hausse ou en baisse, le seuil

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maximum de 3% fixé par la loi aux variations journalières d’un cours 1 notons que les négociations en continu ne concernent que les valeurs les plus liquides.

1.3.2 Les valeurs traitées au « fixing » : Ce mécanisme est utilisé pour les autres valeurs, le fixing électronique permet au cour d’une séance « qui tient tôt de matin » d’obtenir un cours quotidien des valeurs concernées tout en équilibrant, au mieux l’offre et la demande et en satisfaisant le plus grand nombre d’opérations. Dans ce système, les intermédiaires boursiers introduisent les ordres qu’ont la charge d’exécuter, l’ordinateur les classe en ordre décroissent pour les achats et croissant pour les ventes et aboutit automatiquement à la détermination d’un cours qui approche le plus possible, la demande et l’offre sur une valeur.

1.3

la performance et le rendement boursier Plusieurs indicateurs permettent de rendu compte du la perfermance et du

cendement boursière, on se limite à quelques uns.

1.4.1 Les indicateurs boursiers : La capitalisation boursière : La capitalisation boursière d’une société à un moment donné est obtenue en multipliant son cour boursier par le nombre d’actions composant son capital, elle exprime donc à un moment donné, la valeur que la bourse attribue à une société. La capitalisation boursière totale correspond à la somme des capitalisations des titres de toutes les sociétés cotées. Le volume de transaction

1

- l’arrêté du Ministère de finance n° 1943 -95 qui fixe 3% comme seuil de variation pendant la même séance.

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C’est une mesure des titres ou de capitaux échangés sur le marché boursier. Il s’obtient en multipliant le nombre de titres d’une société effectivement vendus ou achetés par leurs cours, il exprime le chiffre d’affaires boursier. Le volume globale des transactions s‘obtient par la somme des valeurs de toutes les transactions réalisées sur le marché boursier. PER (Price Eaming Ratio) Il exprime le rapport entre le cours de l’action et le bénéfice par action, il indique combien de fois la bourse accepte de payer le bénéfice de l’entreprise, Autrement dit, le PER exprime combien de fois le cours de l’action en bourse capitalise le bénéfice que peut procurer l’entreprise. Il permet également aux actionnaires de mesurer la cherté d’une action d’établir des comparaisons par secteur, des comparaisons entre différentes places financières.

La performance : Les mesures de performance visent à apprécier l’évolution de chaque valeur mobilière particulière d’une période sur une autre ou encore l’évolution globale du marché. La performance absolue mesure la variation du cours d’une action entre une période N et le dernier cours coté de la période N -1, la performance relative représente la différence entre la performance absolue d’une action et la performance absolue de l’indice boursier. 1-4-2 les indices boursiers : Un indice boursier est un indicateur permettant de synthéser l’évolution des cours des actions sur une place financière réglementée, il permet également de

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mesurer la performance des places financières, d’évoluer la performance d’un investisseur en portefeuille.... L’indice boursier est calcule de la manière suivante :

I t/0 = C bt

*f

C b at Où t : la date d’observation et 0 la période courante. f : la base qui peut prendre 100 où 1000 comme valeur. Cbt exprime la capitalisation boursière à l’instant t Cbat exprime la capitalisation boursière de la période de base ajustée à l’instant t. Il y a quatre indices couvrant la bourse de Casablanca :

-

indice MASI (Morrocan All Share index) c’est le principal indicateur

permettant de suivre l’évolution de l’activité boursière, il est calculé à partir de la capitalisation de toutes les sociétés cotées.

-

Indice MADEX (Morrocan Most active Share Index)

Il permet de suivre l’évolution des titres les plus actifs et dont les variations sont fortement corrélées à l’ensemble du marché.

-

Indice CFG 25 : conçu et diffusé par Casablanca finance groupe il est

composé d’un échantillon de 25 valeurs choisi, selon CFG à travers des critères de taille et de liquidité.

-

Indice USI (Upline Securitées Index) : construit par la société « Upline

securities «cet indice suit l’évolution boursière à travers un échantillon de 10 valeurs qui représentant 80% des transactions sur le marché. Licence, Option : Gestion

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Chapitre II : le modèle du marché

Introduction Le modèle le plus connu pour décrire la rentabilité et le risque d’investissement en valeurs mobilières est « le modèle de marché ». Ce modèle est relativement simple, imaginé par Markouwitz (1952) a été développé par Sharpe (1964). L’idée qui se tend ce modèle est que les fluctuations des cours des valeurs mobilières sont dû à l’influence du marché en générale et à des causes spécifiques à chacune des valeurs mobilières. Licence, Option : Gestion

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Ainsi le modèle de marché décompose la variabilité totale d’une action en deux.

-

une partie due à l’influence du marché, c’est le risque systématique qui n’est pas diversifiable.

-

L’autre partie due aux caractéristiques spécifiques de l’action correspond aux variations des cours qui lui sont spécifiques. On va traiter dans ce chapitre :

-

Le modèle de marché et les actions individuelles. Le modèle de marché et la diversification. Le modèle de marche et la stabilité des cœfficients bêta. L’efecience des marchés financiers.

2-1 le modèle de marché et les actions individuelles. Les sociétés cotées en Bourse ont des réactions différentes face aux perturbations du marché. Ce modèle permet d’étudier la relation existante entre la rentabilité d’un titre d’une entreprise donnée et celle du marché. La rentabilité du marché est une donnée statistique calculée à partir d’un indice de marché se basant sur les valeurs du marché. Le principe de modèle de marché consiste à affirmer que la rentabilité de chaque titre est une fonction linéaire de la rentabilité de marché. Il s’agit donc de construire « la droite de marché » qui correspond à la droite de régression de la rentabilité de chaque titre sur la rentabilité du marché. L’équation de cette droite est la suivante

Rit = αi + βi Rmt + ε it Où Rit : taux de rentabilité de l’action i pendant la période t βi : paramètre indiquant la relation existe entre les fluctuations de l’action i et les fluctuations de l’indice de marché. εi : paramètre spécifique à l’action i.

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αi : paramètre dont la valeur est telle que la valeur espérée de εi est nulle, ou valeur espérée de Rit lorsque Rmt est nulle.

Quelles sont les hypothèses sur lesquelles repose ce modèle ? Avec une relation linéaire simple le modèle de marché s’approprie les hypothèses

de la

régression

linéaire

simple.

Ces

hypothèses

s’interprètent

financièrement comme suit : COV (εi ; RM) = 0 ; il y indépendance entre les facteurs spécifiques et les facteurs généraux d’explication des rentabilités. E (εi ; εj) = 0 : les facteurs spécifiques de la valeur i ne sont pas corrélés avec ceux de la valeur j. Ainsi le modèle de marché suppose implicitement que la distribution des taux de rentabilité suit une loi normale à la fois par la méthode utilisée – méthodes des moindres carrées ordinaires – et par l’interprétation statistique de ces paramètres : Les paramètres de cette relation linéaire ; Alpha ; betâ et epsilon ont la signification suivante :

-

le paramètre alpha ; constitue l’ordonnée à l’origine de la droite de

régression. il peut être positif, négatif ou nul.

-

Sa signification est assez limitée dans le cadre du modèle de marché.

Il n’est pas absolument stable d’une période à l’autre et représente de ce fait une importance tout à fait mineure dans le cadre du mode de marché (Jacquillat 1978). Le paramètre ou le cœfficient betâ représente la perte de la droite de régression qui mesure la volatilité relative du titre i. Il constitue un indicateur central de risque des valeurs et indique de combien varie en moyenne le taux de rentabilité du titre i pour que variation unitaire de taux de return du marché : _ le cœfficient betâ est égal à la covariance des taux de rentabilité du titre i avec ceux de l’indice de marché M rapportée à la variance des taux de rentabilité de l’indice de marché : Licence, Option : Gestion

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βi = cov(Ri ; RM) δ2M Grâce au cœfficient bêta, les titres peuvent être classés en trois catégories :

-

bêta proche de 1, une variation donnée de la rentabilité de marché

implique la même variation de la rentabilité de l’actif.

-

Β>1 : les actifs sont dits « volatiles» dans la mesure où une variation à la baisse ou a la hausse) est supérieur a celle du marché. Β