bonos

UNIVERSIDAD LATINA DE COSTA RICA CAMPUS HEREDIA

CÁTEDRA DE FINANZAS CURSO: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA I

BONOS

NURY LORIA RICARDO ARIAS Setiembre 12, 2011

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Contenido Contenido....................................................................................3 CONCEPTO GENERAL....................................................................4

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CONCEPTO GENERAL Los Bonos son pasivos o pagarés que cotizan en bolsa cuyos tenedores prestan dinero al emisor. Técnicamente son títulos de deuda a largo plazo que cotizan en bolsa. Se emiten en diversas denominaciones, por parte de organizaciones prestatarias como el  Tesoro de Estados Unidos, agencias del gobierno, gobiernos estatales y locales y corporaciones. Se denominan frecuentemente Títulos de renta fija debido a que los pagos de deuda de los emisores son fijos; es decir la organización emisora acuerda pagar periódicamente una cantidad fija de intereses y rembolsar un monto fijo del principal al vencimiento. Los bonos proporcionan a los inversionistas dos tipos de renta: 1. Un monto considerable de ingresos corrientes 2. En el ambiente de mercado correcto, también se usan para generar montos importantes de ganancia de capital. Los ingresos corrientes provienen de los pagos de intereses que se reciben durante la vida de la emisión. Las ganancias de capital se obtienen cuando bajan las tasas de interés del mercado. Una regla de negociación básica en el mercado de bonos es que las tasas de interés y los precios de los bonos se mueven en sentidos opuestos, o sea cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos bajan y cuando las tasas de interés caen el precio del bono sube. Por lo tanto, es posible comprar bonos a un precio y venderlos a un precio más alto o viceversa.   También son instrumentos de inversión bursátil, ya que quienes buscan altos niveles de ingresos corrientes pueden usarlos de manera conservadora o pueden usarse de manera agresiva para obtener mayores ganancias. En 1960 fueron reconocidos como instrumentos de negociación, debido a su potencial de ganancias de capital, esto debido a la relación de los precios de los bonos con las tasas de interés y al número de oportunidades de negociación rentables que aumentaban considerablemente. Algunos bonos pueden utilizarse como escudo fiscal, o para preservación y acumulación de capital.

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DESEMPEÑO DEL MERCADO DE BONOS El mercado de bonos está dirigido por las tasas de interés. El comportamiento de las tasas de interés es la fuerza individual más importante en el mercado de bonos, y determinan no solo la cantidad de ingresos corrientes que los inversionistas recibirán sino también las ganancias de capital o pérdidas en las que incurrirán. El mercado de bonos se considera bajista cuando las tasas de interés de mercado son altas o ascendentes y alcistas cuando las tasas son bajas de descendentes.

RENDIMIENTOS HISTORICOS Los rendimientos totales en el mercado de bonos están integrados por los ingresos corrientes y por las ganancias de capital o pérdidas.

BONOS FRENTE A ACCIONES Los bonos tienen ventajas tales como: 1. Bajo riesgo 2. Altos niveles de ingresos corrientes 3. Propiedades de diversificación Como desventaja se puede mencionar: 1. Rendimientos comparativos Con relación a las acciones hay una gran disminución de los rendimientos (precio que se paga por la reducción del riesgo). Sin embargo la disminución de los rendimientos a largo plazo no significa que los bonos tengan un menor desempeño en comparación con las acciones. Los rendimiento de los bonos son mucho más estables que los rendimientos de las acciones, además de poseer excelentes propiedades de diversificación de cartera. Como regla general, agregar bonos a una cartera producirá un impacto mayor en disminuir el riesgo que en el rendimiento.

EXPOSICIÓN AL RIESGO Los títulos de renta fija deben considerarse con relación a su riesgo y rendimiento. Los bonos están expuestos a cinco tipos importantes de riesgo: 1.

Riesgo de la tasa de interés : Es la causa número uno de riesgo para los inversionistas de renta fija (causa principal de volatilidad de precios en el

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mercado de bonos). En el caso de los bonos, el riesgo de la tasa de interés se traduce en riesgo de mercado (el comportamiento de las tasas de interés afecta a todos los bonos y todos los sectores del mercado). A medida que las tasas de interés se vuelven más volátiles, ocurre lo mismo con los bonos.

2.

Riesgo de poder adquisitivo: Se relaciona con la inflación. Durante periodos de inflación moderada, los bonos funcionan bien porque sus rendimientos tienden a superar las tasas de inflación. Cuando la inflación se dispara, los rendimientos empiezan a rezagarse con respecto a las tasas de la inflación, lo que aumenta el riesgo del poder adquisitivo.

3.

Riesgo de negociación o financiero o riesgo de crédito: Es el riesgo que el emisor incumpla los pagos de los intereses o del principal. Tiene que ver con la calidad y la integridad financiera del emisor, entre mas fuerte el emisor menos riesgo de negocio. Para los bonos corporativos y municipales es un factor muy importante.

4.

Riesgo de liquidez: Es el riesgo que un bono sea difícil de vender a un precio razonable. Donde hay pocas transacciones hay mucho riesgo de liquidez.

5.

Riesgo de rescate, riesgo de redención o riesgo de prepago: Es el riesgo de que un bono sea rescatado o retirado mucho antes de la fecha de vencimiento programada. Con frecuencia, los emisores pagan por adelantado sus bonos requiriéndolos por prepago. Cuando los emisores de bonos rescatan sus bonos, los tenedores de bonos terminan con su efectivo fuera de la negociación y deben encontrar otro lugar para sus fondos de inversión. Un bono rescatado significa no solo una interrupción del flujo de efectivo sino también una tasa de rendimientos bastante reducida.

Los rendimientos de los bonos se relacionan con el riesgo siempre que todo lo demás permanezca constante, cuanto más riesgo conlleva un bono mayor será el rendimiento esperado. La cantidad y los tipos de riesgo involucrados dependen de las características de emisión, por ejemplo hay más riesgo de la tasa de interés con un bono largo que con uno corto. También a veces es difícil comparar la exposición al riesgo con la de otro, porque los bonos tienen    1

normalmente diferentes características de emisión, o sea una emisión podría tener más riesgo de tasa de interés y de rescate pero menos riesgo de crédito y liquidez.

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ELEMENTOS ESENCIALES DE UN BONO Es un instrumento de deuda a largo plazo, negociable, que implica ciertas obligaciones (pago de intereses y reembolso del principal) por parte del emisor. Los tenedores de bonos solo prestan dinero al emisor y no tienen derecho a ningún privilegio que conlleva una posición de propiedad. Tanto los tenedores de bonos como los emisores tienen diversos derechos y privilegios, que ayudan a definir los elementos esenciales de un bono. Cuando se trata de bonos, es importante saber en que se esta participando, ya que muchos elementos aparentemente insignificantes pueden tener efectos drásticos en el comportamiento de precios y el rendimiento de inversión, especialmente en periodos de tasas de interés bajas, ya que saber que compra y cuándo compra puede hacer la diferencia entre un rendimiento mediocre o uno muy competitivo.

INTERESES Y PRINCIPAL DE BONOS El rendimiento en bonos está limitado a pagos fijos de intereses y del principal. Los bonos implican un requerimiento fijo de los ingresos del emisor (tamaño periódico del pago de intereses) y un requerimiento fijo de los activos del emisor (reembolso del principal al vencimiento). Como regla general los bonos pagan intereses cada seis meses, sin embargo hay excepciones hay bonos que pagan intereses cada mes y otros periodos muy largos de un año. El monto de los intereses depende del cupón, que define el ingreso anual por intereses que el emisor pagará al tenedor del bono. El rendimiento del cupón sobre un bono se define con frecuencia en términos de su rendimiento corriente (medida del ingreso anual por intereses que proporciona un bono con relación a su precio de mercado actual), se calcula: Rendimiento del cupón = ingresos del cupón Precio del mercado del bono

Ejemplo: si un bono a un 8% esta valuado en mercado a $875.00 , tendría un rendimiento del corriente de 9.14%: ($1000x0.08)/ $875=0.0914 El monto principal de un bono o valor nominal de una emisión, especifica la cantidad de capital que de ser pagada al vencimiento

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FECHA DE VENCIMIENTO A diferencia de las acciones ordinarias, todos los títulos de deuda tienen vidas limitadas y expiran en una fecha específica en el futuro o fecha de vencimiento. En tanto que los pagos de intereses se efectúan semestralmente durante la vida de la emisión, el principal se reembolsa solo al vencimiento (o antes, en el caso de las emisiones redimibles). La fecha de vencimiento de un bono es fija y no solo define la vida de una emisión, sino también indica la cantidad de tiempo que les resta a los bonos de circulación más viejos. Este lapso de vida se conoce como el plazo al vencimiento de una emisión. Se distinguen dos tipos de bonos con base al vencimiento: 1.

Las emisiones a plazo fijo: tiene una fecha de vencimiento única, bastante prolongada (tipo más común de emisión).

2. Bono de vencimiento escalonado: tiene una serie de diferentes fechas de vencimiento, probablemente hasta 15 ó 20. Ejemplo un bono a plazo fijo de 20 años emitido en el 2007 tiene como fecha de vencimiento única el año 2027. Pero esa misma emisión con un bono de vencimiento escalonado podría tener 20 fechas de vencimiento anuales, que van desde el 2007 al 2027, en cada una de estas fechas de vencimiento anual, cierta parte de la emisión se vencería y reembolsaría. El vencimiento también se usa para distinguir un pagaré de un bono. Es decir un título de deuda emitido originalmente con un vencimiento de 2 a 10 años se conoce como pagaré, un bono tiene técnicamente un plazo al vencimiento inicial de 10 años. En la práctica, los pagarés se emiten con vencimientos de cinco a siete años, mientras que los bonos tienen vencimientos de 20 a treinta años o más.

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PRINCIPIOS DEL COMPORTAMIENTO DE PRECIOS DE BONOS El precio de un bono depende de su cupón, su vencimiento y la variación de las tasas de interés de mercado. Un bono con prima es aquel que se vende a un precio más alto que su valor nominal. Una prima ocurre siempre que las tasas de interés de merado caen por debajo de la tasa cupón bono. En contraste, un bono con descuento se vende a un precio más bajo que el valor nominal. El descuento ocurre cuando las tasas de mercado son mayores que la tasa cupón de la emisión. Cuando un bono se emite por primera vez, generalmente se vende al público a un precio igual o muy cercano a su valor nominal. Cuando un bono vence tendrá (alrededor de 15, 20 ó 30 años después), nuevamente tendrá un precio igual a su valor nominal. El grado en que varía los precios de bonos depende no solo de la dirección del cambio de las tasas de interés, sino también de la magnitud de este cambio: cuanto mayor sea la variación de las tasas de interés mayor será la variación de los precios de los bonos. La volatilidad de los precios de los bonos varía según el cupón y el vencimiento de una emisión, los bonos con cupones más bajos y los vencimientos más largos tienen mucha volatilidad de precios y son más sensibles a los cambios de las tasas de interés de mercado. Por lo tanto, cuando hay una disminución de las tasas de interés se debe buscar cupones más bajos y vencimientos más largos para maximizar las ganancias de capital. Cuando las tasas de interés suben, se deben buscar cupones altos con vencimientos cortos, ya que minimizará la variación de precio y preservará tanto capital como sea posible. De las dos variables, el vencimiento de una emisión produce mayor impacto en la volatilidad de los precios

es el que

O sea si uno desea reducir su exposición a una pérdida de capital o disminuir la volatilidad de precios de sus tenencias de bonos, solo se debe acortar sus vencimientos.

VALUACION DE UN BONO Independientemente del tipo, todos los bonos se valúan como un porcentaje de su valor nominal, lo que significa que una cotización de 85 se traduce en un precio de 85% del valor nominal del bono. En el mercado de bonos, 1 punto equivale a 10 dólares, por lo que una cotización de $85.00 equivale a $850.00. El acuerdo de mercado asume que los bonos tienen valores nominales de $1000, por lo tanto

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una cotización de 85 para un bono significa que su precio es igual a 85% de $1000, es decir $850. El precio de cualquier bono siempre se relaciona con el cupón y el vencimiento de la emisión En los mercados corporativos y municipales los bonos se valúan en decimales, usando tres lugares a la derecha del punto del decimal.

OPCIONES DE RESCATE ANTICIPADO   Todo bono es emitido con una opción de rescate anticipado, que especifica que el emisor puede retirar un bono antes de su vencimiento y en qué condiciones. Hay 3 opciones de rescate anticipado: 1. 2. 3.

Libremente rescatado: el emisor puede retirar prematuramente el bono en cualquier momento. No restable: El emisor tiene prohibido retirar el bono antes de su vencimiento. Rescate diferido: La emisión no puede ser rescatada sino hasta que haya pasado cierto tiempo después de la fecha de emisión. No es rescatable durante el periodo de aplazamiento, pero después de este se vuelve libremente rescatable.

Las opciones de rescate anticipado se establecen sobre los bonos a beneficio de los emisores. Se usan con más frecuencia para reemplazar una emisión con otra que tiene un cupón más bajo, por lo que el emisor se beneficia con la reducción del costo de los intereses anuales. Cuando las tasas de interés de mercado experimentan una disminución rápida los emisores de bonos retiran sus bonos de alto rendimiento (rescatándolos) y los reemplazan por obligaciones de menor rendimiento. El resultado neto es que el inversionista se queda con una tasa de rendimiento mucho más baja que lo previsto. La suma del valor nominal más la prima de rescate representa el precio de redención de la emisión. Este es el monto que el emisor debe pagar por retirar el bono prematuramente. Como regla general, las primas de rescate equivalen generalmente a los intereses de ocho a doce meses, correspondientes a la fecha más temprana del rescate, y después disminuyen progresivamente a medida que la emisión se aproxima a su vencimiento. Además de las opciones de rescate anticipado, algunos bonos tienen cláusulas de reembolso. Estas son muy parecidas a las opciones de rescate anticipado, con excepción que prohíben una sola cosa: el retiro prematuro de una emisión con las ganancias obtenidas de un bono de cupón más bajo. Ejemplo: se podría emitir un bono como libremente rescatable, pero no reembolsable durante cinco años. En este caso los intermediarios venderían probablemente el bono como una emisión de reembolso diferido. Sin embargo esto significa    1

que una emisión no reembolsable o de reembolso diferido puede ser rescatada y retirada prematuramente por cualquier razón distinta al reembolso.

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FONDOS DE AMORTIZACIÓN Estipula como el emisor pagara el bono a través del tiempo. Esta cláusula se aplica solo a los bonos a plazo fijo porque las emisiones de vencimiento escalonado ya tienen un método de reembolso predeterminado. No todos los bonos a plazo fijo tienen requisitos de fondos de amortización, pero para los que si los tienen, un fondo de amortización especifica el plan de pago anual que se utilizara para reembolsar la emisión. Este plan indica cuanto de principal se retirara cada año. Los requisitos de fondo de amortización inician generalmente de uno a cinco años después de la fecha de la emisión y continúan anualmente, desde entonces hasta que se paga toda o la mayor parte de la emisión. Cualquier monto no reembolsado se retiraría con un pago único al vencimiento. A diferencia de la cláusula de rescate o reembolso , el emisor, por lo general no tiene que pagar una prima de rescate con las opciones de fondo de amortización. Los bonos se rescatan normalmente a su valor nominal, con fines relacionados al fondo de amortización. Hay otra diferencia entre las cláusulas de fondo de amortización y los elementos de rescate o reembolso, siempre que una cláusula de rescate o reembolso dé al emisor el derecho a retirar un bono prematuramente, una cláusula de fondo de amortización obliga al emisor a liquidar el bono de manera sistemática con el paso del tiempo. El emisor no tiene opción: debe realizar los pagos del fondo de amortización de forma rápida y oportuna, o correr el riesgo de estar incumpliendo.

DEUDA GARANTIZADA O SIN GARANTIA Además de su cupón y vencimiento, un bono puede distinguirse de otro por el tipo de garantía que respalda la emisión. Las emisiones pueden ser subordinadas o senior. Los bonos senior son obligaciones garantizadas, respaldadas por una demanda legal sobre propiedades específicas del emisor. Estas emisiones incluyen: 1. 2.

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Bonos hipotecarios: garantizados por bienes raíces. Bonos con garantía colateral: respaldados con activos que son propiedad del emisor, pero mantenidos en depósitos por una tercera parte. Certificados respaldados por equipo: garantizados con piezas específicas de equipo (ej. Vagones, aviones etc.), populares entre empresas ferroviarias y aerolíneas. Bonos de primera y segunda hipoteca: son una combinación de bonos de primera hipoteca y bonos subordinados (los

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bonos están garantizados en parte con una primera hipoteca sobre alguna propiedad del emisor y en parte con una segunda o tercera hipoteca sobre otras propiedades). Los bonos de segunda y primera hipoteca son menos seguros que los bonos de primera hipoteca. Los bonos subordinados están respaldados solo por la promesa del emisor de pagar los intereses y el principal de manera oportuna. Hay varias clases de bonos sin garantía, el más popular es el quirografario (no hay ningún colateral que respalde la obligación solo el buen nombre del emisor, lo que importa es la calidad del emisor). Solo empresas muy competitivas no tienen problemas en vender emisiones de miles de millones de $ a tasas altamente competitivas (HP).   También encontramos bonos quirografarios subordinados, los cuales tienen una reclamación de ingresos secundaria a otros bonos quirograrafarios. Los bonos de ingresos, son los más subordinados de todos, son deudas sin garantías que requieren que los intereses se paguen después de obtener un monto específico de ingresos.

CALIFICACION DE BONOS Son calificaciones con letras que designan la calidad de inversión y que se asignan a una emisión con base en análisis financieros. Son una parte importante de los mercados municipales y corporativos, donde una o más agencias calificadoras evalúan y califican regularmente las emisiones.

BONOS CORPORATIVOS Es un instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha contraído en préstamo cierta cantidad de dinero y promete reembolsarlo en el futuro en condiciones bien definidas. La mayoría de los bonos se emiten con un vencimiento de 10 a 30 años y con un valor a la par o valor nominal de 1000 dólares. La tasa cupón de un bono representa el porcentaje del valor a la par de un bono que se pagará anualmente como interés por lo general en dos pagos semestrales iguales. Los tenedores de bonos, que son los prestamistas, reciben promesas de pagos semestrales y al vencimiento el reembolso del principal.

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EMISIONES ESPECIALIZADAS Son bonos que poseen características de emisión inusuales. Estos bonos tienen cláusulas de cupón o de reembolso fuera de lo común. Casi todos son emitidos por corporaciones, aunque otros emisores los usan cada vez más. Cuatro de las emisiones especializadas que se negocian de manera más activa hoy en día son: Bonos cupón cero  Títulos respaldados por hipotecas  Títulos respaldados por activos Bonos basura de alto rendimiento. • • • •

Los cuatro se clasifican como algunos de los bonos más populares de Wall Street.

PERSPECTIVA GLOBAL DEL MERCADO DE BONOS La globalización ha afectado al mercado de bonos del mismo modo que lo ha hecho con el macado de acciones. Los bonos extranjeros se han popularizado entre los inversionistas estadounidenses debido a sus altos y atractivos rendimientos. Por supuesto hay riesgos con los bonos extranjeros, pero el alto riesgo de incumplimiento no es necesariamente uno de ellos. En su lugar, el mayor riesgo de los bonos extranjeros es el impacto que tienen las fluctuaciones cambiarias sobre los rendimientos en dólares estadounidenses. Estados Unidos tienen el mercado de deuda más grande del mundo, ya que constituye alrededor de la mitad del mercado glogal. Después de Estados Unidos está Eurolandia (principalmente Alemania, Italia y Francia); le sigue de cerca Japón y posteriormente el Reino Unido y Canadá. Juntos estos emisores integran más de 90% del mercado mundial de bonos. Diversas formas de bonos gubernamentales (es decir, bonos del Tesoro, de agencia y municipales) dominan el mercado global.

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RESUMEN GENERAL Características básicas de los bonos y su uso como instrumento de pago: Los bonos son títulos de deuda que cotizan en bolsa y proporcionan a los inversionistas dos fuentes básicas de rendimiento: 1) ingresos corrientes y 2) ganancias de capital. Los ingresos corrientes derivan de los pagos del cupón (intereses) recibidos durante la vida de la emisión. Las ganancias de capital se obtienen siempre que bajen las tasas de interés de mercado. Los bonos también se usan para dar protección fiscal a los ingresos y para preservar y acumular capital a largo plazo. Las propiedades de diversificación de los bonos son tales que aumentan considerablemente la estabilidad de las carteras. Elementos esenciales de un bono, roll en el mercado de las calificaciones de bonos, tipos de cláusulas:  Todos los bonos tienen algún tipo de cupón que especifica la tasa de interés anual que el emisor pagará. Además, los bonos tienen fechas de vencimiento predeterminadas: los bonos a plazo fijo tienen una sola fecha de vencimiento los bonos de vencimiento escalonado tienen una serie de fechas de vencimiento. Las emisiones municipales y corporativas reciben una calificación en cuanto a la calidad del bono, otorgada por agencias calificadoras independientes. Estas calificaciones indican la posibilidad de riesgo de incumplimiento de un bono: cuanto más baja es la calificación, mayor es el riesgo y más alto el rendimiento esperado. Cada bono se emite con algún tipo de opción de rescate: libremente rescatable, no rescatable o de rescate diferido. Las opciones de rescate especifican si una emisión puede retirarse prematuramente y, si es así, cuándo. Algunos bonos incluyen una cláusula de reembolso que prohíbe temporalmente al emisor liquidar un bono con las ganancias obtenidas de otro bono. Otros se emiten con cláusulas de fondo de amortización que especifican cómo se pagará un bono a través del tiempo.

Evaluación de bonos en el mercado y concepto de volatidad: Los bonos se valúan en el mercado como un porcentaje de su valor nominal y dependen del cupón y vencimiento de la emisión, así como de los rendimientos de mercado vigentes. Cuando las tasas de interés bajan, los precios de los bonos suben y viceversa. El grado en que los precios de los bonos suben o bajan depende del cupón y vencimiento de una emisión. Los bonos con cupones más bajos y/o vencimientos más largos dan lugar a mayores variaciones de precios, esto es lo que determina si un bono es más volátil que otro.

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Tipos de bonos y clases de objetivo de inversión: El mercado de bonos se divide en cuatro segmentos principales: del  Tesoro, de Agencia, Municipales y corporativos. Los bonos del Tesoro son emitidos por el Tesoro de Estados Unidos y están casi libres de riesgo de incumplimiento. Los bonos de agencia son emitidos por diversas subdivisiones del gobierno estadounidense e integran un segmento cada vez más importante del mercado de bonos. Los bonos municipales son emitidos por gobiernos estatales y locales en la forma de bonos de obligación general o de bonos respaldados por ingresos. Los bonos corporativos integran e importante sector no gubernamental del mercado y están respaldados por los activos y la rentabilidad de las empresas emisoras. En términos generales, los bonos del Tesoro son atractivos debido a su excelente calidad, los bonos de agencia y corporativos por los rendimientos adicionales que proporcionan y los bonos municipales debido al refugio fiscal que ofrecen.

Naturaleza global del mercado de bonos, bonos extranjeros denominados en dólares y los bonos denominados en otras unidades monetarias: Los bonos extranjeros, sobre todo los títulos de pago en moneda extranjera, ofrecen rendimientos muy competitivos. Los bonos de pago en moneda extranjera incluyen todas las emisiones denominadas en alguna moneda distinta al dólar estadounidense. Estos bonos tienen una fuente agregada de rendimiento: los tipos de cambio. Además, hay bonos extranjeros denominados en dólares (los bonos yanquis y los bonos en eurodólares) que no tienen riesgo cambiario porque se emitieron en dólares estadounidenses.

Elementos y características básicas de títulos convertibles y determinación de su valor: Los títulos convertibles se emiten inicialmente como bonos (o acciones preferentes), pero pueden convertirse posteriormente en acciones ordinarias. Estos títulos ofrecen a los inversionistas un flujo de ingresos fijos (pagos anuales del cupón), más una oferta de participación (una característica de conversión). En valor de un título convertible depende del comportamiento de precios de la acción ordinaria subyacente (cuando el precio de la acción es igual o mayor que su precio de conversión) o de las tasas de interés de mercado y del comportamiento de los bonos (cuando el precio de la acción está muy por debajo de su precio de conversión). Los dos valores clave de un título convertible son: 1) su valor de conversión (acciones) y 2) su valor de inversión (bono).

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BIBLIOGRAFIA Lawrence J. Gitman. Principios de Administración Financiera Decimoprimera edición Gitman & Joehnk. Fundamentos de Inversiones, Décima edición.

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