Aula 6 - Gestão Financeira
August 30, 2022 | Author: Anonymous | Category: N/A
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA Aula 6 – Custo Médio Ponderado de Capital e Custo Marginal Ponderado de Capital
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Conteúdo Programático da aula: Entender como medir o custo médio
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ponderado de capital Conhecer o custo marginal ponderado de capital
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Compreender custo do capital
Aula 6 – Custo Médio Ponderado Ponderado de Capital e Custo Marginal Margina l Ponderado Ponderado de Capital Ca pital
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Modelo de GORDON (CU CUSSTO DE AÇÕES PREFE FER RENCI CIA AIS):
O custo dda as ação açõees o precebimento referenciais liquido Kp é com o quaocvenda iente dela entrpela e o dividendo empresa . Para calcular o custo dessas ações utilizamos o modelo Gordon e Shapiro, descontando o fluxo de dividendos futuros esperados . Po = D1 k-g , onde: Po = preço corrente da ação D1= dividendo por aço esperado Ao final do ano 1 k= taxa de desconto compatível ao risco assumido pelos fornecedores de capital próprio, onde para as ações ordinárias , usa-se Ko e para ações preferenciais usa-se Kp g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das ações Aula 6 – Custo Médio Ponderado Ponderado de Capital e Custo Marginal Margina l Ponderado Ponderado de Capital Ca pital
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EXEMPLO 1
EX 1: A Invetest S.A. possui uma taxa de capital próprio de 14%. A taxa de crescimen cres cimento to da ação é de 8% e o valor do último dividendo pago foi de $ 4,50. Calcular o preço atual da ação. Po = Div (1+g) K-g
Po K= 14 % g=8% Div = $ 4,50 Po = $ 4,50 x ( 1 + 0,08)/0,14 – 0,08 Po = $81
PREÇO DA AÇÃO l
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Fluxograma (CAPM) AÇÃO X
K= 14 %
g=8%
Div = $ 4,50
Po = $ 4,50 x ( 1 + 0,08)/0,14 – 0,08
PREÇO DA AÇÃO
Po = $81
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Mapa Conceitual (CAPM) TAXA DE CRESCIMENTO g=8% DIVIDENDO Div = $ 4,50
TORNOO
CUSTO DE CAPITAL K= 14
MODELO DE GORDON
PREÇO DA AÇÃO ti Po = $81
%
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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC)
O custo médio ponderado de capital ou WACC ( Weighted Avarage Cost of Capital) representa o custo dos financiamentos a longo prazo da empres, ist é, seu custo de capital. Ele corresponde à média dos custos das fontes de capital ( próprio e de terceiros), ponderadps pela participação relativa de cada uma delas na estrutura do capital capit al da empre empresa. sa.
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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC) Custo do Capital Próprio
Proporção do capital próprio no capital investido CMPC OU WACC
Custo do Capital de Terceiros (considerar benefício fiscal do IR sobre juros e encargos financeiros).
Proporção do capital de terceiros no capital investido.
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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC) CMPC = (Ki x Wi) + (Kp x Wp) + (Ks x Ws) Onde: Ki: Custo de capital de terceiro de longo prazo na estrutura do capital Wi : proporção de capital de terceiros de longo prazo na estrutura do capital Kp : Custo das ações preferenciais Wp: proporção de ações preferenciais na estrutura de capital Ks: Custo do capital próprio próprio na estrutura de capital capital Ws: proporção proporção de capital próprio próprio na estrutura de capital
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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC) Ex.: Vamos considerar que um Balanço Patrimonial, com as seguintes informações de cada fonte de capital
da empresa, se apresente desta forma: Custo da dívida de curto prazo: 7% aa; Custo da dívida de longo prazo: 9,2% aa; Custo 10,1% aa; Custo das das debêntures: ações preferenciais (Kp): 14% aa; Custo do capital ordinário (Ks): 16% aa; Alíquota do IR: 40%.
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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC) A estrutura de capital resumida, bem como o CMPC associado, podem ser vistos abaixo. ESTRUTURA DE CAPITAL T Diípvoiddae fonte de capital Ações Preferenciais Capital ordinário
91.V0a0lo0r,00 45.000,00 114.500,00
Cu8s,t7o%(K)
Pe3s6o,3(% W)
14,0% 16,0%
18,0% 45,7%
Capital total investido
250.500,00
11,7%
100,0%
Se dividirmos o valor do total das divida $91.000,00 pelo total do cappit ca ital al in invves esti tiddo pel elaa em emppre resa sa $ 25 250. 0.50 500, 0,00 00 te tere remo moss o pe peso so ou pro roppor orçã çãoo que re reppre rese sent ntam am est staa div iviida na es estr trut utur uraa de ca cappit ital al ( 91000/250.500 x100 = 36,3%)
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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC) Para calcularmos o CMPC basta substituir os valores na fórmula: Como em nossa estrutura temos uma alíquota de IR de 40% utilizaremos a seguinte formula: M Pmultiplica C = K d x WKd d xx( Wd 1 - Trepresenta ) + K p x W po +benefício K s x W s fiscal O fator (1-T)Cque da dívida, onde T é a alíquota do IR (Imposto de Renda). Os juros pagos são deduzidos do lucro para cálculo do IR, desse modo, o custo efetivo da dívida, para a empresa que se financia, é menor que o custo contratado junto ao credor, já que a mesma pode deduzir os juros da base para cálculo do IR. CMPC = 0,087 x 0,363 x (1 - 0,4) + 0,14 x 0,18 + 0,16 x 0,457 = 0,117 ou 11,7%
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O custo de os recursos longovalores prazo captados no capital passadoconsidera , porém avaliados pelosdeatuais de mercado. Na verdade ele passa a considerar as muddan mu ançças oco corrri riddas no me merrca cado do,, as assi sim m at atua uali liza zand ndoo o custo. ótima de Capital Estrutura Acredita-se que o valor da empresa é maximizado quando o custo de capital é minimizado. Para que a empresa tenha uma estrutura ótima de capital elaa su el subs bsti titu tuii o ca capi pita tall pr próp ópri rioo po porr ca capi pita tall de te terc rcei eiro ros, s, quando este é mais barato, há um declínio no custo médio ponderado de capital.
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Ex: Imagine um administrador financeiro da empresa TUDO DOCE S.A elaborou uma simulação dos custos de capital da empresa conforme quadro a seguir: Estrutura 1
Capital de Terceiros R$ Ki R$100.000 10,0%
Capital Próprio R$ Ks 900.000 23,0%
2 3
R$200.000 R$300.000
4 5
R$ 400.000 R$500.000
10,0% 11,0% 12,5% 15,0%
800.00 700.000 600.000 500.000
22,0% 21,5% 21,5% 23,0%
19,60% 18,35% 17,90% 19,00%
6 7
R$600.000 R$ 700.000
18,0% 22,0%
400.000 300.000
26,0% 30,0%
21,20% 24,40%
CMPC 21,70%
O Administrador desenvolveu 7 simulações, observe que a estrutura de número 4 foi a que apresentou menor CMPC , sendo assim ela é considerada uma estrutura ótima de capital.
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Representação Gráfica da Estrutura Ótima de Capital, base ba seaada no Má Máxi ximo mo Val aloor da Em Empr pres esa. a. De ac acoordo co com m o gr graf afiico observamos que a faixa de estrutura ótima de capital é quando o endividamento encontra-se reduzido. Assim, a empresa trabalhando o seu capital próprio consegue uma alavancagem.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
CUSTO MARGINAL PONDERADO DE CAPITAL ( CMgPC) Imagin Imag inee qu quee um umaa em empr pres esaa pl plan anej ejaa re real aliz izar ar inv inves esti time ment ntos os em novo no voss at ativ ivos os im imob obil iliz izad ados os e o ad admi minis nistr trad ador or fi fina nanc nceir eiroo po pode de esco es colh lher er as fontes fontes pa para ra a ca capt ptaç ação ão do doss re recu curs rsos os ne neces cessá sári rios os,, desta forma ele deverá escolher o menor custo de capital para fina fi nanci nciar ar os pr proj ojet etos os.. Es Esse sess cus custo toss sã sãoo as asso soci ciad ados os ao aoss no novo voss financiamentos captados pela empresa. O custo marginal ponderado de capital é muito importante para a tomada de decisões de investimento. Para CMgPC devemos encontrar o seu ponto de quebraencontrar ( tambémoconhecido por ruptura) Para encontrar o CMgPC devemos encontrar o seu ponto de quebra ( também conhecido por ruptura) Vide o exemplo a seguir:
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Ex.: exaurir seususar lucros disponíveis de de R$ 30000Quando 0,00 a(kempresa terá que umretidos novo financiamento r = 13 %), ações ordinárias, mais dispendioso ( kn = 14% ), para suprir as necessidades do seu capital próprio. Além disso, a empresa espera emprestar somente R$ 400000,00 a um custo de 5,6 % ; um empréstimo adicional adicional terá um custo após o IR de 8,4 %. Assim sendo, existem dois pontos de ruptura: 1. quando os lucros retidos, R$ 300000,00 que custam 13 %, forem exauridos e 2. quando empréstimo a longo prazo, R$ 400000,00, que custa 5,6%, for exaurido: PQ capital próprio = 30 3000 0000 00,0 ,000 / 0, 0,50 50 = 60 6000 0000 00,0 ,000 PQ empréstimo a longo prazo 4000 0000 00,0 ,000 / 0, 0,40 40 = 10 1000 0000 000, 0,00 00 prazo = 40
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Ex.: Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponíveis r = 13 %), terá que usar um novo de R$ 300000,00 (k financiamento de ações ordinárias, mais dispendioso ( kn = 14% ), para suprir as necessidades do seu capital próprio. Além disso, a empresa espera emprestar somente R$ 400000,00 a
um de 8,4 5,6 % um empréstimo adicional umde custo apóscusto o IR de %.; Assim sendo, existem existem doisterá pontos ruptura: 1. quando os lucros retidos, R$ 300000,00 que custam 13 %, forem exauridos e 2. quando empréstimo 400000,00, que custa 5,6%, for exaurido: a longo prazo, R$ PQ capital próprio = 300000,00 / 0,50 = 600000,00 PQ empréstimo a longo prazo = 400000,00 / 0,40 = 1000000,00
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Faixa do novo Peso Fonte de Capital (1) financiamento (2) 0 a 600000,00
Custo (3)
Custo Médio (2) x (3)
Empréstimos a longo prazo
0,40 0,
5,6
2,2
Ações Preferenciais Ações ordinárias
0,10 0,50
10,6 13,0 C M e PC
1,1 6,5 9,8%
Empréstimos a longo prazo
0,40 0,
5,6
2,2
0,10 0,50
10,6 14,0
1,1 7,0
0,40 0,
C M e PC 8,4
10,3% 3,4
0,10 0,50
10,6 14,0
1,1 7,0
C M e PC
11,5%
600000,00 a 1000000,00 Ações Preferenciais Ações ordinárias
Empréstimos a longo prazo
Acima de 1000000,00 Ações Preferenciais Ações ordinárias
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
ESCALA DE OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTO Em um det eter erm min inaado mom omen ento to,, a em empr pres esaa dis ispõ põee de ce cerrta tass oportunidades de investimento. Essas diferem, no que diz respeito ao ta tama manh nhoo do inv inves esti time ment ntoo anteci antecipa pado do,, do risc riscoo e do retor retorno no (uma vez que o custo médio ponderado de capital não é aplicável aos investimentos (POI) com risco variável).mostra A escala oportunidades de investimento da empresa as das possibilidades de investimento indo do melhor, retornos mais altos, ao pior, retornos mais baixos. À medida que a empresa aumenta o montante de recursos disponíveis para investimento em projetos de capital, o retorno (TIR) sobre projetos diminuirá, visto que, geralmente, o primeiro projeto aceito terá retorno mais elevado, o seguinte escolhido será o segundo com retorno mais elevado, e assim por diante. Ou seja, o retorno dos investimentos diminui à medida que projetos adicionais forem aceitos.
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Bate Pronto QUESTÕES: O que é o modelo de GORDON? •
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Para que serve o modelo CMPC ou WACC? Qual a importância do CMgPC?
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Qual a relação entre a escala de oportunidade de investimento e o retorno dos investimentos?
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Aplicação Uma ação preferencial da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 100, um preço de emissão de $ 1200 e incorre em um custo de emissão de $ 4 por ação. Calcule o seu custo. –
DKivs 120 0 4 = 10K0s = KPso =- C8u,s6to7%de Colocação = Di Uma ação ordinária da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 2,25 por ação, esta ação tem sido cotada por $15,00 cada, e apresenta uma taxa de crescimento de 3%. Calcule o seu custo. Kp== 2, Kp 2,25 25 + 3% = 0, 0,18 18 ou 18 18% % 15,00
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Aplicação Suponhamos que UMA EMPRESA DISPONHA DAS SEGUINTES OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTO
PROJETO A B
TIR 13,0% 12,0%
INVESTIMENTO INICIAL $1.000,00 $1.000,00
C D E
11,5% 11,0% 10,0%
$1.000,00 $1.000,00 $1.000,00
INVESTIMENTO ACUMULADO $1.000,00 $2.000,00 $3.000,00 $4.000,00 $5.000,00
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Aplicação
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MODELO DE GORDON
MODELO CMPC OU WACC •
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RELAÇÃO ENTRE A ESCALA DE OPORTUNIDADE DE INVESTIMENTO E O RETORNO DOS INVESTIMENTOS
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