Apalancamiento y Estructura de Capital 17-4-13

Capítulo 12  Apalancamiento y estructura de capital

Apalancamiento El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas; por lo general, mayor apalancamiento se traduce en rendimientos más altos, pero más volátiles.  –  Los costos fijos son aquellos que no aumentan ni disminuyen con

los cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que  pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean buenas o malas.

 –  Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos como el riesgo.

La estructura de capital es la mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial que conserva la empresa.

El apalancamiento operativo  se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos ( UAII) o utilidades operativas. El apalancamiento financiero  tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común ( GPA). El apalancamiento total  es  es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el financiero. Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.

Formato general del estado de resultados y tipos de apalancamiento

Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio El análisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y permite evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas; se conoce también como análisis de costo, volumen y utilidad. El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas que se requiere  para cubrir todos los costos operativos; punto en el que las UAII = $0.  –  El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables.

 –  Los costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo determinado independientemente del volumen de ventas durante ese periodo.

 –  Los costos variables cambian de manera directa con el volumen de ventas.

Apalancamiento operativo, costos y análisis del punto de equilibrio

Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio (cont.) Si replanteamos los cálculos algebraicos de la tabla 12.2 como una fórmula para determinar las utilidades antes de intereses e impuestos, obtenemos: UAII = ( P  Q)  – CF  – (CV  Q) Al simplificar, obtenemos: UAII = Q

( P  – CV )  – CF 

Si hacemos que UAII sea igual a $0 y resolvemos para calcular Q (el punto de equilibrio de la empresa), obtenemos:

Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio Suponga que Cheryl’s Posters, una pequeña tienda de afiches, tiene costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por unidad es de $10, y su costo operativo variable es de $5 por afiche. ¿Cuál es el  punto de equilibrio de la compañía?

Figura 12.1 Análisis del punto de equilibrio

Tabla 12.3 Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los incrementos de las principales variables de equilibrio

Apalancamiento: Análisis del punto de equilibrio Suponga que Cheryl’s Posters desea evaluar el efecto de varias opciones: 1. el incremento de los costos operativos fijos a $3,000, 2. el aumento del precio de venta por unidad a $12.50, 3. el incremento del costo operativo variable por unidad a $7.50, y 4. la implementación simultánea de estos tres cambios.

Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo es el uso de los costos operativos fijos  para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la compañía. La siguiente figura utiliza los datos de Cheryl ’s Posters (precio de venta, P  = $10 por unidad; costo operativo variable, CV  = $5 por unidad; costo operativo fijo, CF  = $2,500).

Figura 12.2 Apalancamiento operativo

UAII para

varios niveles de ventas

Apalancamiento operativo El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa.

Siempre que el GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

Apalancamiento operativo Si aplicamos la ecuación del grado de apalancamiento operativo a los casos 1 y 2 de la tabla 12.4, obtenemos los siguientes resultados:

Apalancamiento operativo La siguiente es una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q:

Si sustituimos Q = 1,000, P  = $10, CV  = $5, y CF  = $2,500 en la ecuación anterior, obtenemos el siguiente resultado:

Enfoque en la práctica Apalancamiento de Adobe  –  Adobe Systems, la segunda empresa fabricante de software para computadoras  personales más grande de Estados Unidos, domina los mercados de software  para diseño gráfico, imágenes, medios dinámicos y herramientas de desarrollo.

 –  Como se observa en la siguiente tabla, el apalancamiento operativo amplificó el aumento de las UAII de Adobe en 2007, mientras que disminuyó las UAII en 2009.

 –  Un incremento del 22.6% en las ventas de 2007 generó un crecimiento de las UAII del

39.7%.

 –  En 2008, las UAII se incrementaron solo un poco más rápido que las ventas,  pero en 2009, conforme la economía entraba en una severa recesión, los ingresos de Adobe cayeron un 17.7%. El efecto del apalancamiento operativo fue que las UAII disminuyeron incluso más rápido, hasta registrar una caída del 35.3%.

Enfoque en la práctica Apalancamiento de Adobe

Apalancamiento operativo Suponga que Cheryl’s Posters intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos, por medio de la eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Este intercambio ocasiona una reducción del costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000.

Tabla 12.5 Apalancamiento operativo e incremento de los costos fijos

Apalancamiento financiero El apalancamiento financiero es el uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos financieros fijos más comunes son: 1. los intereses de deuda y 2. los dividendos de acciones preferentes.

Apalancamiento financiero

Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera UAII de $10,000 para el año en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de interés cupón del 10% anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000 acciones comunes en circulación. El interés anual del bono es de $2,000 (0.10 $20,000). Los dividendos anuales de las acciones  preferentes son de $2,400 ($4.00/acción 600 acciones).

Tabla 12.6 Las GPA para varios niveles de

UAII

Apalancamiento financiero

El grado de apalancamiento financiero ( GAF) es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.

Apalancamiento financiero Si aplicamos la ecuación del apalancamiento financiero a los casos 1 y 2 de la tabla 12.6, obtenemos:

Apalancamiento financiero Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un nivel base específico de UAII es:

Observe que el término 1/(1  – T ) del denominador convierte el dividendo de acciones preferentes después de impuestos en un monto antes de impuestos para que exista congruencia con los demás términos de la ecuación.

Apalancamiento financiero (cont.) Si sustituimos UAII = $10,000, I  = $2,000, DP  = $2,400, y la tasa impositiva ( T  = 0.40) en la ecuación anterior, obtenemos el siguiente resultado:

Apalancamiento total

El apalancamiento total es el uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la empresa.

Apalancamiento total Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras, espera vender 20,000 unidades a $5 cada una el próximo año y debe cumplir con las siguientes obligaciones: costos operativos variables de $2 por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de $20,000 y dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación.

Tabla 12.7 Efecto del apalancamiento total

Apalancamiento total El grado de apalancamiento total ( GAT) es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa.

Siempre que el GAT sea mayor que 1, existe apalancamiento total.

Apalancamiento total

Si aplicamos la ecuación del grado de apalancamiento total a los datos de la tabla 12.7, obtenemos:

Apalancamiento total (cont.) Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base de ventas específico, Q, es la siguiente ecuación:

Apalancamiento total (cont.) Si sustituimos Q = 20,000, P  = $5, CV  = $2, CF  = $10,000,  I  = $20,000, DP  = $12,000, y la tasa impositiva ( T  = 0.40) en la ecuación anterior, obtenemos: GAT a

20,000 unidades

Apalancamiento: Relaciones entre los apalancamientos operativo, financiero y total

El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero de la empresa. Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento financiero alto provocarán un apalancamiento total alto. Lo opuesto también es cierto. La relación entre el apalancamiento operativo y el financiero es multiplicativa más que aditiva. GAT = GAO

GAF