Apalancamiento Operativo Financiero y Total (1)

I. DEFINICION DE PALANCA 1. Definición: En la empresa hay dos negocios: a) el nego negocio cio del giro giro propio propio de la empresa empresa(pro (product ductos,q os,quim uimicos icos,ali ,alimen mentos, tos,act activi ividad dad comerci comercial, al, turism turismo,… o,….),q .),que ue es posibl posiblee medir medir en cuanto cuanto a rendimi rendimient ento,co o,conn la llamad llamadaa utilid utilidad ad de operaci operación(u ón(uo) o) o utili utilidad dad antes antes de intere intereses ses e impue impuestos stos(UAI (UAIT).e T).ess medido medido mediante el palanqueo operativo.  b) el negocio del apalancamiento financiero que gracias a que los pasivos suelen costar  menos que el rendimiento neto de los accionistas esperan de la empresa, este rendimiento se multiplica a medida que se financia la inversión en activo mediante mas pasivos y menos recursos propios del capital. El laverage o efecto de palanca, puede ser definido como el resultado neto de emplear un activo o una suma de dinero por cuyo uso la firma paga un costo fijo o un rendimiento fijo.el costo fijo puede ser comparado al punto de apoyo de un palanca.

II. APALANCAMIENTO OPERATIVO 1. Definición: El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos fijos (CF) de operación en el flujo de ingresos de la empresa.estos empresa.estos costos fijos no varían con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de los ingresos disponibles. Viene hacer la capacidad de la empresa en el empleo de sus costos fijos de operación, para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones, en los ingresos por las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos (UAIT), es decir la sensibilidad de las UAIT a los aumentos o disminuciones en el volumen de ventas. En otros términos, es la capacidad de la empresa en la utilización de los cf de operación  para incrementar al máximo los efectos de las fluctuaciones f luctuaciones en las ventas sobre las UAIT. UAI T. Precio x volumen (x) = VENTAS Cvu x volumen = (CV) MC (CF) UAIT

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En otras palabras, cuando existen CF, el cambio relativo de UAIT, derivado de un cambio de volumen (x), es mayor que la variación variación relativa de este(es decir, del cambio cambio relativo relativo de ventas). 2. Determinación de la sensibilidad al efecto multiplicador del apalancamiento operativo. Se decía decía que el apal apalan anca cami mient entoo ope opera rati tivo vo se prese present ntaa cuan cuando do ante ante un aume aument ntoo o disminución en las ventas, se produce un aumento o disminución mayor en la UAIT. Ahora, la pregunta es ¿En cuanto variará, en cuanto se multiplicara la UAIT, en cada caso?

Variara en la siguiente razón: MC = MULTIPLICADOR OPERATIVO UAIT Veamos como se llega esto: UAIT

= Q (p – v) – F

∆UAIT

= ∆ Q (p – v) – F

Donde: p v F Q

= = = =

precio por unidad costo variable unitario costo fijo total cantidad en unidades

Es decir, como varía la UAIT, cuando varían las ventas. Pero las ventas, suponiendo el precio fijo varían únicamente en la cantidad (Q) ∆Q (p-v) % ∆ UAIT Q (p-v)-F ∆UAIT= ∆Q % ∆ Vtas Q

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Q(p–v)

MC

∆UAIT=

= Q(p–v)–F

• •

UAIT

Este multiplicador,siempre es ≥ 1 Se le conoce también como elasticidad operativa, para nosotros será elasticidad sub. uno: MC

e1 =

≥

1

UAIT Debe tenerse presente que e1 es diferente (variable) par diferentes niveles de ventas  previstas.en general, mientras las ventas estan mas cerca del PE, mas fuerte es el efecto multiplicador o e1.

3. El aplancamiento operativo como porcentaje de variacion Otra manera de definir el apalancamiento operativo es: % ∆ UAIT >1 % ∆ VENTAS Es decir, existe el apalancamiento operativo, cuando el % ∆ UAIT es > que el % ∆ VENTAS y cuando mas alto es el resultado obtenido, mas alto será el palanqueo operativo.

4. Ejemplo nº 01 Una empresa vende sus productos a razón de $10 la unidad, tiene CV de operación de $ 5  por unidad, y sus CF de operación oper ación son de $ 2,500 anules. La venta más probable es de 1,000 unidades, esta se utilizara como base de comparación. ¿Que pasara con la UAIT si las ventas fueran de 1,500 unidades en el primer caso y de 500 unidades en el segundo caso?

Desarrollo del ejemplo 1:

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MC CF UAIT % de variación de ventas % de variación de UAIT

Conclusión del caso 1: Un aumento del ......….% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades)  produce un……………………………………………………..…………… un……………………………………………………..…………………………… ……………… ……………………………………………………………………………………………… Conclu Conc lusi sión ón del del caso caso 2: Una disminución del. .......% en las ventas (de 1,000 a 500 unidades) produce una………………………………………………………… una……………………………… ………………………………………………… ……………………… ……………………………………………………………………………………………… Conclusiones generales: 1. Estos dos casos ilustran el hecho de que el apalancamiento operativo opera en ambos sentidos, y que cuando una empresa tiene CF de operación, el apalancamiento operativo esta presente. 2. Un aumento en las ventas ocasiona un incremento más que proporcional de las UAIT, en tanto que una disminución en las ventas ocasiona una disminución más que  proporcional en las UAIT.

Pregunta sobre el ejemplo 1: ¿En cuanto variara la UAIT, frente a una variación de las ventas? Primera forma de cálculo: Se puede calcular mediante la formula del efecto multiplicador: MC e1 =

= UAIT

= ………… Veces

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Segunda forma de cálculo: La otra forma de calcular el apalancamiento operativo, es por el porcentaje de variación: % ∆ UAIT % ∆ VENTAS

Calcule para el caso 1:

Calcule para el caso 2:

Nótese que: 1. como el el cociente cociente es mayor mayor que 1, existe existe el apalancami apalancamiento ento operativo. operativo. 2. en un nivel nivel dado de ventas, ventas, cuanto cuanto mas alto alto es el valor del del apalancami apalancamiento, ento, más más grande es el apalancamiento operativo. En el ejemplo 1,a que numero de unidades se logra el PE ?

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¿Qué pasa si nos alejamos del PE ? : En luga lugarr de vent ventas as de 1,000 1,000 unidade unidadess que que sean sean 1,20 1,2000 un unid idad ades, es, con el mism mismoo % de variación de ventas ( + 50% y – 50% ) 1 00 %

+ 50%

- 50%

Ventas CV MC CF UAIT %VARIAC. DE UAIT

Pregunta: Que paso con el efecto multiplicador: ……………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………… La explicación es por que el punto de partida de la proyección de ventas esta mas alejado del PE. De esto desprenden 2 conclusiones importantes: 1. mientras mas cerca este el nivel base de ventas que se utilice como punto de regencia al PE, hay más apalancamiento operativo. 2. como el apalancamiento operativo se refleja en ambos sentidos, incrementando los efect efectos os de aume aument ntos os y dism dismin inuc ucio iones nes en las las vent ventas, as, se atri atribuy buyen en NIVE NIVELE LES S DE RIESGO MAS ALTOS A GRADOS MAS ALTOS DE APALANCAMIENTO.los CF de operación altos, aumentan así el apalancamiento operativo de la empresa y su riesgo de operación y en consecuencia el administrador financiero debe tener esto en cuenta al tomar decisiones. En otra otrass pala palabr bras as,, el RIES RIESGO GO MAS MAS ALTO ALTO,, po porq rque ue esta estand ndoo cerc cercaa del del PE, PE, la  probabilidad de vender menos y obtener perdidas operativas es mayor que estando alejado del PE.

Grafique el PE del ejemplo:

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Pregunta: ¿Cuál es el % de variación de UAIT,en la segunda simulación? (Encuentre por ambas formas):

Es decir, si las ventas varían en 1,la UAIT variara 1.71 veces . Como las ventas varían  positiva y negativamente 50%,se tiene: % varia UAIT = (0.50)(1.71) = ± 85.71%

5. Comparación de razón de apalancamiento operativo en “n” empresas La comparación de la razón de apalancamiento operativo de dos o mas empresas, es valido sola solam mente ente cuan cuando do el nive nivell base base de vent ventas as qu quee se util utilic icee sea sea el mism mismoo para para cada cada empresa.Veamos el…… Ejemplo 2: tenemos los datos de las siguientes empresas: Empresas: Precio de venta unitario Costo variable unitario Costo fijo total

A 6 4 60,000

B 6 3 120,000

C 6 2 200,000

Con esta información,simule,en base al siguiente cuadro,diferentes niveles de producción y venta ( pues un supuesto basico del PE es que todo lo que se produce se vende):

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90,000 Si se toma como como nivel de comparación, entre las 3 empresas, 60,000 unidades de venta, elabore el estado de resultados: EMPRESA Ventas CV MC CF UAIT

A

B

C

Grado de apalanc.operativo a 60,000 unid.(MC/UAIT) Si encuentra y grafica el PE, el grado de visualización será mayor: Punto de equilibrio en unidades A B CF / Mcu

Grafique el PE, para las 3 empresas:

C

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Es el grado de incertidumbre incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente suficiente para poder cubrir  los costos fijos de operación de la empresa, o sea la vulnerabilidad a una situación recesiva. Cuanto mas elevado se encuentre el punto de equilibrio (PE), mayor es el grado de riesgo opera ope rati tivo vo,, ya que que la empre empresa sa deb debee gener generar ar mayo mayores res ingre ingreso soss qu quee cubra cubrann sus cost costos os operativos elevados.

Tarea en el EJEMPLO 2: Ahora explique ud, que ocurre si las ventas se incrementan en 50%,tomando como base las 60,000 unidades. Empresa “A” Empresa “B” Empresa “C” 100% +50% 100% +50% 100% +50% VENTAS CV MC CF UAIT %UAIT

EJEMPLO 3 para desarrollar y reforzar: La CIA. Productora METAL MECANICA S.A. vende sus productos a s/.100 la unidad; los costos variables de operación son de 80 por unidad y los costos fijos de operación son de s/.10´000,000 anuales.la empresa opera actualmente a un nivel de 600,000 unidades. 1. esta esta empre empresa sa dese deseaa calc calcul ular ar cual cual es su PEu, PEu,cu cual al seria seria su UA UAIT IT y cual cual es el  palanqueo operativo si: a) Las ventas disminuyen en un 20%

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El apalancamiento financiero resulta de la presencia de CARGOS FINANCIEROS FIJOS en el flujo de utilidades de la empresa. Estos cargos financieros fijos no varían con las UAIT, deben pagarse sin tener en cuenta el monto de UAIT disponible para cubrirlos. Visto en su relación relación con las acciones comunes, comunes, el laverage laverage financiero es la capacidad capacidad de la empresa para utilizar sus gastos financieros, para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAIT sobre las ganancias por acciones comunes (GPAC) u ordinarias.

Ventas (CV) MC (CF) UAIT (I)

Intereses Utilidad antes de impuestos

UAT (T)

Impuestos Utilidad neta

UN (Dividendos por acciones preferentes) UTILIDADES A DISPOSICION DE ACCIONISTAS ORDINARIOS

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Variación % en GPAC PF = Variación % en UAIT Sin embargo, en nuestro medio es muy difícil hablar de Ganancia por Acción Común (GPAC), por cuanto nuestra “bolsa de valores” es muy pequeña, de allí que en lugar de GPAC, preferimos trabajar con UAT, y le llamaremos la elasticidad 2: V (CV) MC (CF)

% ∆ UAT e2= % ∆ UAIT

UAIT (I) UAT

Es deci decir, r, como como camb cambia ia la UA UAT, T, cuan cuando do camb cambia ia UAIT.

Veamos como se halla la elasticidad financiera (e2):

% ∆ UAT e2= % ∆ UAIT

e2=

∆ UAT

Pero la variación de UAT es igual a la variación de UAIT.

UAIT

(∆ UAT = ∆ UAIT): por ser los intereses fijos, por ejemplo:

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∆ UAIT

=

= (UAT) (∆ UAIT)

UAIT  Nota:

3. Ejemplo 1 de apalancamiento financiero Una empresa espera UAIT de $ 10.000 en el año actual. Tiene una deuda de $ 40.000 al 5% de interés y una emisión vigente de 500 acciones preferentes con dividendos de $ 4 por  acción. Tiene asimismo 1.000 accionistas ordinarios vigentes. Calcule el grado de apalancamiento financiero, frente a un aumento y disminución del 40% de las UAIT: GAP a diferentes diferentes niveles de UAIT UAIT (I) UAT (T)

100% 10.000

+40% UAIT

-40% UAIT

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% ∆del GPAC Aplique en ambos caos ejemplo 1:

>1

% ∆ UAIT

Es decir, si la UAIT cambia en 1, GPA lo hace en 2.5 veces.  Los grados más altos de apalancamiento financiero implican mayores riesgos financieros. Un grado de apalancamiento alto, significa que los

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d.

Graficar las alternativas

 Nota:

CUADRO 2-AF Plan A a) ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($) Capital en acciones ordinarias a $ 10c/u

Plan B

Plan C

Plan D

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•

•

•

Para hallar los puntos en la parte inferior de la gráfica, la pregunta es ¿Cuánto deb ser la UAIT de cada alternativo, para que la GPA sea cero?. Es decir, encontrar  el punto de equilibrio (PE), y este corresponde a una GANANCIA NULA POR  ACCIÓN: PE = GPA = 0 Uniendo el punto superior y el inferior de cada alternativa, se construye el gráfico de INDIFERENCIA. El lugar en que se cruzan dos líneas, es el punto de indiferencia.

CONSTRUYA SU GRAFICA DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO FI NANCIAMIENTO

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$UAIT

CUADRO 3-AF: UAIT, para hallar los puntos en la parte inferior de la gráfica: GPA = 0, PE A UAIT (I) UAT (T) UN Dividendos preferentes Ganancias distribuibles a los acc. Ordinarios d) GANANCIAS POR ACCIÓN (GPA) Acciones en circulación (UNIDADES) Ganancias por acción (GPAC/Nº Acciones)

B

C

D

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UAIT a generar 

EXPLICACIÓN GENERAL DEL GRAFICO DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO Y ANÁLISIS DE INDIFERENCIA 1. La UAIT necesaria para equilibrio (PE), corresponde a una Ganancia Nula por acción: PE = GPA = 0 La UAIT necesaria para alcanzar el PE es mayor a medida que los CF Financieros son mayores, por ejemplo, el PE del plan C requiere $ 300 de UAIT y el plan B únicamente $ 125, y el plan A $ 0.

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5. ejemplo 3 de apalancamiento financiero Las ventas son $10,000 y los costos de ventas(CV)es de $5,000.se requiere una inversión de $22,500,para lo cual se plantean 3 alternativas: A: sin deuda B: con deuda de $10,000 al 20% C: con deuda de $10,000 al 25% CUADRO 4 - AF: PLAN A ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($) Pasivo

PLAN B

PLAN C

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Por tanto a > razon de apalancamiento,mayor riesgo para cumplir con pagarlo. 4. Existe Existe LAVERAGE LAVERAGE POSITVO, POSITVO,cuando cuando el rendimie rendimiento nto de la la empresa,es empresa,es mayor mayor que el costo de endeudamiento.esto esta expresado en el plan B,donde la rentabilidad/capital de 24% es mayor que el costo de la deuda de 20%. 5. Existe Existe LAVERAGE LAVERAGE NEGATIV NEGATIVO,cuand O,cuandoo el rendimi rendimiento ento de la empresa empresa es MENOR  MENOR  que el costo de endeudamiento.en el plan C,la rentabilidad/capital de 20%,es menor  que el costo de la deuda (25%). 6. si el rendimi rendimiento ento operativo operativo es mayor mayor que el costo costo de la la deuda(plan deuda(plan B),entonces B),entonces al al aumentar el endeudamiento,aumentara la rentabilidad.esto se visuailiza en el plan D: Plan D Pasivo 12,500 Capital 10,000

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 pagados a los accionistas preferentes,que preferen tes,que no son deducibles para impuestos,mientras los intereses sobre el pasivo si lo son.Por lo tanto,cuando se toma en cuenta el 50% de impuesto a la renta,el costo explicito de las acciones preferentes es es doble que el del pasivo.

8. Ejercicios propuestos sobre apalancamiento financiero 1. Produ oductora Metal Mecanica SA Productora Metal Mecanica SA tiene tiene actualmente una UAIT de 2´000,000.adicionalmente: 2´000,000.adicionalmente: Debe pagar intereses de una deuda de largo plazo de 1´000,000 Tiene una emision de 5,000 acciones preferentes de s/ 20 de dividendo cada una(s/. 100,000) 100,000 acciones ordinarias o comunes en circulación • •

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a) la empresa empresa esta interesa interesada da en saber que que sucederá sucederá con la GPAC GPAC si se se incrementan incrementan la

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2. Electron ronica Winter SA Ejercicio sobre palanqueo financiero y alternativas de financiamiento (consiste en evaluar el efecto de diversas alternativas de financiamiento,sobre las GPAC. Para ello se parte de identicas UAIT para cada alternativa financiera) Electronica Winter SA tiene actualmente un capital social de s/.10´000,000,desea obtener  s/.10´000,000 mas para ampliar la capacidad de producción e introducir nuevas líneas de  producción con miras al mercado externo o de exportacion.La gerencia financiera f inanciera dispone de las siguientes alternativas de financiamiento: Plan 1: Emitir acciones por 10´000,000 aumentando el capital social Plan 2: Emitir acciones por 5´000,000 y contraer una deuda mediante un prestamo por los

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