AF La Rentabilité

L’analyse de la rentabilité : rentabilité économique, rentabilité financière et effet de levier financier

ICHE ICHE F 

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  1  3    5  0   0   4   9  3   1  4   :   1  1   1  .   4   4  .    5  8  .  1    5   1  0   9  :   2   4  4   8  3   8   8 La rentabilité, objectif de toute entreprise, résulte du rapport entre résultats et moyens mis en œuvre. Elle peut   6  :   6  0   3    7 être mesurée au strict plan économique ou en introduisant l’impact de l’endettement sur la rentabilité des fonds    5    5   1   2   : propres.    i  a  o  g   o    l  o    h  n   e  c    T  ♦    è  s    F   e   d   r  e    b    i    L    t  é    i   s   r    i  v  e La rentabilité économique mesure l’efficacité de l’outil économique utilisé par l’entreprise pour son exploitation   n    U   :   m courante. Elle représente la rentabilité des capitaux investis. Elle peut être calculée avant ou après impôt (IS).   c o   x .   v o   r Ra avant IS = Résultat économique avant IS × 100 / Actif o   l  aéconomique ou Capital économique    h   c Ra après IS = Résultat économique après IS × 100 / Actif  . économique ou Capital économique    l .  s   a  o  n    i o = Ra avant IS × (1 – Taux d’IS)    t   n  a   r    t  e    i  n

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 LA RENTABILITÉ ÉCONOMIQUE

A – Le taux de rentabilité des actifs économiques ou taux de rentabilité économique (Ra)

1) Le calcul du résultat économique (RE)

C’est le revenu procuré par l’actif économique. Dans le calcul du taux de rentabilité économique avant impôt, le résultat économique est calculé avant impôt. C’est un résultat avant intérêts et avant impôt . On peut retenir le résultat d’exploitation, le résultat courant avant impôt (RCAI) hors intérêts, ou le résultat net de l’exercice (RNC) hors intérêts et hors impôt sur les bénéfices : RE avant IS = Résultat d’exploitation = RCAI + Intérêts = RNC + Intérêts + IS

Le résultat économique peut être déterminé après IS : RE après IS= Résultat d’exploitation – IS = RCAI RCAI + Intérêts – IS = RNC + Intérêts Intérêts

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F INANCE D’ENTREPRISE

 2) Le calcul de l’actif économique (ou capital économique) Il correspond à l’ensemble des biens mis en œuvre par l’entreprise, quelle que soit leur source de financement. Il peut être déterminé de deux façons : Actif économique = CP + DF = Immobilisations + BFRE

CP = Capitaux propres DF = Dettes financières

B – Le risque d’exploitation ou risque économique Le risque économique représente l’impact sur le résultat économique d’une variation du CAHT. Les indicateurs suivants sont une approche du risque d’exploitation :

  1  3    5  0   0   4 – Le seuil de rentabilité (SR)   9  3   1  4   :   1  1 Le seuil de rentabilité (SR) ou chiffre d’affaires critique (CAC) est le CA HT à partir duquel le résultat devint positif.   1  .   4   4  .    5  8   1 SR = Charges fixes / Taux de MCV    5 .   0   :  1 Taux de MCV = MCV / Chiffre d’affaires HT   2  9   4   4   8  3 MCV = Marge sur coût variable   8  8   :   0  6 Une hausse des charges fixes ou une baisse du taux de MCV entraîne une hausse   3  6 du SR et un risque d’exploita   7    5    5   1 tion plus important. Plus le SR est élevé, plus le risque d’exploitation est grand.   :  2   a    i  o  g     l  o – La marge de sécurité et l’indice de sécurité   n    h   c    T  e   s La marge de sécurité représente la différence entre le chiffre d’affaires    è et le seuil de rentabilité. L’indice de sécu   F rité mesure la marge de sécurité en pourcentage du chiffre d’affaires.   d  e   e    b  r    i    L Marge de sécurité = CA – SR    t  é    i   r  s   e   v Indice de sécurité = Marge de sécurité × 100 / CA HT    i   n    U   :   m Un indice de 10 % signifie que si le CA HT diminue de 10   c o %, l’entreprise est déficitaire.   x .   v o   r Plus la marge de sécurité est faible, plus le risque d’exploitation est grand, plus l’indice de sécurité est proche,    l  a    h o   c   s   . plus le risque d’exploitation est grand.    l   a    i o  n    t   a   r  n – Le levier d’exploitation ou levier opérationnel (LO) ou élasticité du r ésultat d’exploitation par rapport    t  e    i  n

au CA

Le levier d’exploitation mesure la sensibilité du résultat d’exploitation à une baisse du chiffre d’affaires. LO = Variation du CA HT en % / Variation du résultat en % = CA HT / Marge de sécurité = CA HT / (CA HT – SR) = 1 / Indice de sécurité = MCV / Résultat d’exploitation

Un LO de 10 signifie que si le CA diminue de 1 %, le résultat d’exploitation diminue de 10 %. Plus le levier d’exploitation est élevé, plus le risque d’exploitation est grand.

2 ♦ LA RENTABILITÉ FINANCIÈRE A – Le taux de rentabilité financière (Rc) ou taux de rendement des capitaux propres La rentabilité financière mesure la rentabilité des capitaux propres. Elle intéresse les apporteurs de capital. C’est le principal indicateur des performances de l’entreprise. Elle peut être calculée avant ou après impôt (IS).

FICHE 12

♦

L’analyse de la rentabilité

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Rc avant IS = Résultat financier avant IS × 100 / Capitaux propres Rc après IS = Résultat financier après IS × 100 / Capitaux propres = Rc avant IS × (1 – Taux d’IS)

1) Le calcul du résultat financier (RF) Le résultat financier peut être calculé avant ou après IS ; c’est un résultat après intérêts. Il correspond au résultat net comptable. RF avant IS = RE avant IS – Intérêts RF après IS = RE après IS – Intérêts nets d’IS = RNC = RF avant IS × (1 – Taux d’IS)

Intérêts nets d’IS = Intérêts (1 – Taux d’IS)

 2) L’effet de levier 

  1  3    5  0   0   4 L’effet de levier représente l’effet de l’endettement sur la rentabilité financière. Il peut être calculé   9  3   1  4   :   1 avant ou après IS :   1   1  .   4  4  .    5  8 Effet de levier = Rc – Ra   1    5 .   0   :  1 L’effet de levier est positif ou négatif selon que le taux de rentabilité économique (Ra)   2  9 est supérieur ou inférieur   4   4   8  3 au taux d’endettement (Rd).   8  8   :   0  6 Le taux d’endettement (Rd) avant IS est déterminé par le calcul suivant :   3  6    7    5    5   1   :  2 Rd avant IS = Charges d’intérêts × 100 / DF   a    i  o  g     l  o d’IS) Rd après IS = Charges d’intérêt (1 – Taux d’IS) × 100 / DF = Rd avant IS (1 – Taux   n    h   c    T  e DF = Dettes financières   s    è    F   d  e   e Ra > Rd Ra < Rd    b  r    i    L    t  é la renta- L’effet de levier joue défavorablement L’effet de levier joue favorablement puisque l’endettement augmente    i   r  s   e   v bilité financière. L’effet de levier est positif. Tant que Ra > Rd, plus    i l’entreprise puisque l’endettement diminue la rentabilité   n    U   : un seuil où le financière. L’effet de levier est négatif. Il se s’endette, plus elle améliore son taux de rentabilité f inancière jusqu’à   m   c o   x . prêteur n’accepte plus un endettement excessif par rapport aux  v ocapitaux propres et transforme en effet de massue.   r    l  a élève son taux d’intérêt au-dessus du taux de rentabilité économique.  o    h   c  .    l  s   a    i o  n    t   n  a 3) La relation entre rentabilité économique (Ra) et rentabilité financière (Rc)   r    t  e    i  n

L’effet de levier est plus ou moins influencé par la différence entre, d’une part, le taux de rentabilité économique (Ra) et le taux d’endettement (Rd) et, d’autre part, par le bras de levier (DF/CP). La relation entre Ra et Rc est la suivante : Rc avant IS= Ra avant IS + DF / CP × (Ra avant IS – Rd avant IS) Rc après IS= Ra après IS + DF / CP × (Ra après IS – Rd après IS) = Rc avant IS × (1 – Taux d’IS) DF / CP = bras de levier ou levier financier

B – Le risque financier Le risque financier représente l’impact de l’endettement sur la rentabilité des capitaux propres. C’est le risque lié à l’endettement. En cas de financement par capitaux propres, le risque est un risque d’exploitation. En cas de financement par emprunt, même si l’endettement peut être favorable pour l’actionnaire qui bénéficie de l’effet de levier, le recours aux capitaux extérieurs fait naître un risque financier qui s’ajoute au risque d’exploitation.

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F INANCE D’ENTREPRISE

Les charges de structure sont augmentées du montant des charges d’intérêts ; le coefficient d’élasticité augmente et le risque augmente aussi. ♦

Application

La société JUREMIE vous demande de mener une étude sur l’éventuel effet de levier qu’elle pourrait retirer d’un financement partiel de son investissement de 300 000 €  par un emprunt au taux d’endettement de 6 % avant impôt. Taux d’impôt  33 1/3 %. Déterminer l’effet de levier en complétant le tableau proposé ci-dessous. Commenter. Annexe (k€)

Fonds propres Endettement  Capital économique Résultat économique avant impôt 

Calcul de l’effet de levier Fonds propres (K€) Endettement (K€) Capital économique (K €) Résultat économique avant IS (K €) Taux de rentabilité économique avant IS (1) Taux de rentabilité économique après IS (2) Frais financiers (K€) (3) Résultat financier avant IS (K€) (4) Impôt (K€) (5) Résultat financier après IS (K€) (6) Taux de rentabilité financière après IS (7) Effet de levier (après IS) (8) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

  1  3    5  0   0 HYPOTHESE 1 HYPOTHESE 2 HYPOTHESE 3   3  4   4  9   1   :  300 270 240   1  1   1  .   4   4  . 0  30 60    5  8  .  1    5  300  300  300   1  0   9  :   2 60 60 60   4  4   8  3   8   8   6  :   6  0   3    7    5    5   2  1   :    i  a HYPOTHESE 1 HYPOTHESE 2 HYPOTHESE 3  o  g     l  o   n    h 270 300 240   c    T  e   s 60 0 30    è    F   e   d 300 300 300   e    b  r    i    L 60 60 60    t  é    i   r  s   e   v    i 20 % 20 % 20 %   n    U   :   m 13,33 % 13,33 % 13,33 %  x  c  .  o   v o   r 1,80 3,60 0   l  a    h o   c   s   .    l 58,2 56,40   a 60    i o  n    t   a 20 19,40 18,80   r  n    t  e    i  n

40

38,80

37,60

13,33 %

14,37 %

15,67 %

0%

1,04 %

2,34 %

(60 × 100) / 300 = 20 % 20 % (1 – 33,1/3 %) = 13,33 % 30 × 6 % = 1,80 ; 60 × 6 % = 3,60 60 – 0 = 60 ; 60 – 1,80 = 58,20 ; 60 – 3,60 = 56,40 60 × 33,1/3 % = 20 ; 58,20 × 33,1/3 % = 19,40 ; 56,40 × 33,1/3 % = 18,80 60 – 20 = 40 ; 58,20 – 19,4 = 38,80 ; 56,40 – 18,80 = 37,60 40 × 100 / 300 = 13,33 % ; 38,80 × 100 / 270 = 14,37 % ; 37,6 × 100 / 240 = 15,67 % 13,33 % – 13,33 % = 0 % ; 14,37 % – 13,33 % = 1,04 % ; 15,67 % –13,33 % = 2 ,34 %

On constate que tant que le taux de rentabilité économique est supérieur au taux d’endettement, l’effet de levier  joue favorablement. Il est positif. Il croît avec l’augmentation de l’endettement. Plus l’entreprise s’endette, plus la rentabilité financière s’améliore.