Administración Financiera

Universidad Nacional

Federico Villarreal

GUÍA ACADÉMICA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ADMINISTRACIÓN VI CICLO

FERNANDO PUELLES MORALES

Euded Escuela Universitaria

Educación a distancia

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ÍNDICE

Presentación Introducción a la asignatura Orientaciones generales para el estudio Tutorías Cronograma Evaluación Medios y recursos didácticos Objetivos Generales

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UNIDAD I: LAS FINANZAS Y LA EMPRESA ¿Qué son las finanzas? Para tomar decisiones, ¿Qué es lo más importante? Los objetivos de la empresa Proceso de toma de decisiones Enfoque beneficio-costo Las finanzas dentro de la organización de la empresa Los mercados financieros y la empresa Preguntas de autoevaluación

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UNIDAD II: HERRAMIENTAS FINANCIERAS Estados financieros clave Uso de razones financieras Razones de liquidez Índices de actividad Razones de endeudamiento Índices de rentabilidad Razones de mercado Preguntas de autoevaluación

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UNIDAD III: ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO, DE ACTIVOS Y PASIVOS CORRIENTES Fundamentos del capital de trabajo neto El ciclo de conversión del efectivo Administración de inventarios Administración de cuentas por cobrar Administración de ingresos y egresos Administración de cuentas por pagar Fuentes de préstamos a corto plazo Preguntas de autoevaluación

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UNIDAD IV: EL COSTO DE CAPITAL Introducción al costo de capital Fuentes de capital a largo plazo Costo de la deuda a largo plazo Costo de acciones preferentes Costo de acciones comunes Costo de capital promedio ponderado Preguntas de autoevaluación

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Fuentes bibliográficas Glosario Anexo

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PRESENTACIÓN INTRODUCCIÓN A LA ASIGNATURA ORIENTACIONES GENERALES PARA EL ESTUDIO TUTORÍAS CRONOGRAMA EVALUACIÓN MEDIOS Y RECURSOS DIDÁCTICOS OBJETIVOS GENERALES

UNIDAD I ¿Qué son las finanzas? El tema de las finanzas nos acompaña, muchas veces, sin que nos demos cuenta. Cuando siendo niños le pedimos a nuestro padre que nos preste S/. 20 para invitar a nuestro(o) mejor amigo(a) al cine, tenemos ya todos los elementos básicos de las finanzas. En primer lugar, se trata de dinero (los S/.20). En segundo lugar, ¿para qué queremos el dinero?; para invitar al amigo al cine (utilización del dinero). Por último, ¿cómo conseguiremos los S/20? (búsqueda del dinero); se los pedimos “prestados” a papá. Grafico 1.1 Las finanzas Empresas Finanzas empresariales Búsqueda Decisión de financiación Personas Finanzas personales Utilización Decisión de inversión

Gobierno Finanzas públicas

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Cuando somos adultos ¿hacemos algo diferente? No; básicamente seguimos haciendo lo mismo, pero en forma sofisticada. Utilizamos el dinero para alimentarnos y vestirnos, para pagar el alquiler o la educación de nuestros hijos, etc. Conseguimos o buscamos dinero a través de nuestro trabajo, negocios, préstamos o tarjetas de crédito; pero seguimos utilizando y buscando dinero. ¿Son las personas las únicas que utilizan y buscan dinero? No; también lo hacen las empresas que usan dinero para realizar sus operaciones y proyectos. Por supuesto, el conseguir (buscar) el dinero que necesitan es un problema permanente para ellos. Por último, el gobierno utiliza su dinero en obras públicas (carreteras, hospitales, etc.) y sociales (como programas de apoyo alimentario escolar). Para ello, consigue (busca) el dinero a través de impuestos o préstamos (por ejemplo, mediante emisión de bonos). Si quien busca y utiliza el dinero es la persona, estaríamos hablando de finanzas personales; si es una empresa, hablamos de finanzas empresariales o corporativas. Y, si es el gobierno, estaríamos hablando de finanzas públicas. Resumiendo podríamos establecer en primera definición de las finanzas como la búsqueda y utilización del dinero por parte de las persona, las empresas y el gobierno, tal como se esquematiza en el gráfico 1.1. Esta definición engloba las dos decisiones fundamentales: la decisión de inversión que determina la utilización del dinero; y la decisión del financiamiento, que determina la búsqueda del dinero que se necesita para las operaciones e inversiones. Pero ¿cómo invierten y buscan financiamientos estos agentes económicos, sean persona, empresas o gobierno? Esta es una de las preguntas que desarrollaremos a lo largo de este libro. Recordemos que las finanzas se nutren de diversas disciplinas, entre ellas la Economía, en la que nos apoyaremos para completar nuestra visión de esta materia. Comenzamos observando el modelo económico simplificado, mostrado en el gráfico 1.2. Los productos (empresas) fabrican bienes y servicios a los consumidores (familias), quienes los atribuyen al pagar dinero. A su vez, las empresas necesitan contratar personal de las familias para producir. Dichas personas, por su trabajo, reciben dinero qué es usado para comprar bienes y servicios. De esta, manera, se cierra el círculo. Grafico 1.2 Modelo económico simplificado

Consumo S/.

Bienes y servicios

Productores

Consumidores

Trabajo

Remuneración S/.

¿Qué características tiene este modelo económico simplificado? Principalmente, dos. En primer, lugar, es un modelo de crecimiento, ya, que todo el dinero ganado es consumido y, por lo tanto, no hay ahorro; sin ahorro, no hay crecimiento. En segundo lugar es un modelo de economía cerrada, en el cual no existen importaciones, exportaciones ni contacto con el extranjero Sin embargo, en realidad, hay familias que tienen ingresos suficientes tienen ingresos suficientes como para cubrir sus necesidades de consumo presente y, además, tiene capacidad suficiente para ahorrar. Por otro lado, existen empresas que tienen proyectos de inversión y que necesitan fondos adicionales para llevarlos a cabo. ¿Es posible que se contacte el que tiene dinero sobrante

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con aquel que necesita fondos, de modo que ambos se beneficien mutuamente? Este sería el caso del tío que tiene su pequeña fortuna ahorrada y le presta al sobrino preferido para que establezca o amplíe su pequeño negocio (una expresión gráfica del modelo modificado se muestra en el gráfico 1.3). Sin embargo, generalmente ese contacto no es tan directo (no es tan fácil encontrar tíos con dinero y, sobre todo, que estén dispuestos a prestarlo), ya que existen muchas familias que ahorran y muchas empresas que ahorran dinero, y el contacto directo entre ellas es muy difícil. Se necesita a alguien en el medio que facilite y posibilite el contacto: el intermediario financiero.

Grafico 1.3 Modelo económico con demandantes y ofertantes de efectivo

Dinero ahorrado Consumo S/.

Bienes y servicios

Productores

Consumidores Trabajo

Remuneración S/.

El intermediario financiero es un banco. El banco, por un lado, capta ahorro de las familias a la tasa pasiva; y, por otro lado, canaliza o presta dinero a las empresas a la tasa activa. La diferencia entre estas tasas le sirve al banco para cubrir los costos de operación y detener utilidades. No obstante, los bancos(o los intermediaros financieros en general) no son el único lugar donde su familia puede colocar sus excedentes de dinero ni la única fuente de financiamiento a la que pueden acudir las empresas. También existen los llamados “mercados financieros”, en donde las empresa pueden colocar (vender) acciones y bonos, y donde una persona puede compararlos y tener la posibilidad de obtener una ganancia. (ver gráfico 1.4). Grafico 1.4 Modelo simplificado con intermediación financiera

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INTERMEDIARIOS FINANCIEROS MERCADOS FINANCIEROS Valores

Valores Consumo S/.

Bienes y servicios

Productores

Consumidores Trabajo Remuneración S/.

Hasta aquí hemos mencionado como productores a la empresa y consumidores a las familias. En realidad, el papel de productor de bienes y servicios puede ser desempeñado por cualquiera de los agentes económicos; por ejemplo, un artesano que trabaja en el patio de su casa o una institución gubernamental que presta servicios (hospitales). Así mismo, las empresas y el gobierno también son consumidores. Por ejemplo, las empresas adquieren materia prima, partes y piezas; y el Estado es, muchas veces, el mayor comprador de bienes y servicios de la economía. Cada agente económico tiene necesidades de fondos, originados por sus operaciones y proyectos que, a su vez generan fondos. Si las necesidades de fondos son mayores que los fondos generados internamente, el agente se encuentra en una situación deficitaria y acudirá al mercado financiero para conseguir el efectivo faltante. En este caso, el agente sería el demandante de fondos cuyo problema básico es de financiación: buscar el dinero necesario al menor costo con las mejores condiciones posibles. Si, por lo contrario, los fondos generados son mayores que las necesidades, el agente está en una situación superavitaria cuyo problema es cómo invertir los excedentes (utilizar el dinero) con el mayor rendimiento posible. En este caso, él acudirá al mercado como un ofertante de fondos. Estas situaciones se muestran el gráfico 1.5, en el que se listan algunos de los intermediarios financieros que operan el Perú.

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Gráfico 1.5 Intermediarios financieros en el Perú Ofertantes de fondos

Demandantes de fondos

PERSONAS

PERSONAS

EMPRESAS

GOBIERNO

Intermediarios financieros Bancos Financieras Cajas municipales de ahorro y crédito Cajas rurales Cooperativas de ahorro y crédito

Mercados financieros Mercado monetario Mercado de capitales

EMPRESAS

GOBIERNO

Obsérvese división de los mercados financieros en: el mercado monetario, donde se transan instrumentos de corto plazo (hasta un año); y el mercado de capitales, donde se realizan operaciones de largo plazo. Es interesante notar la relación existente entre los intermediarios financieros y los merados financieros. Un banco, por ejemplo, puede acudir al mercado de capitales a comprar títulos (bonos y acciones), actuando como un inversionista u ofertante de fondos; o a colocar (vender) una emisión propia de bonos y/o acciones, actuando como un demandante de fondos. Al regresar al económico del gráfico 1.4, teniendo en cuenta que os distintos, agentes pueden desempeñar el papel de productores y consumidores, cabe observar que la producción nacional puede, además de venderse en el mercado interno, colocarse en el exterior (exportaciones) y, por ello, recibir dinero ($). Asimismo, tengamos en cuenta que las necesidades de nuestros consumidores pueden satisfacerse también en productos del exterior (importaciones): Esta figura se muestra a través de las flechas en el gráfico 1.6. Por otro lado, los intermediarios financieros, además de los ahorros locales, pueden concertar préstamos al exterior, los que representan un flujo de dinero para la economía y los que significan una salida posterior al amortizar el préstamo y pagar los intereses correspondientes .Lo mismo podrían hacer los agentes económicos directamente con los resultados similares. Asimismo, las unidades superavitarias podrían colocar sus excedentes en el exterior y recibir, posteriormente, la amortización del préstamo y los intereses. Sí, nuestro modelo deja de ser un modelo de economía cerrada para convertirse en uno (más realista) de economía abierta.

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Gráfico 1.6 Modelo económico simplificado abierto

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS MERCADOS FINANCIEROS Valores

Valores Consumo S/.

Bienes y servicios

Productores $$$

Export.

Consumidores Trabajo

Import.

$$$

Remuneración S/.

Resumamos lo expuesto hasta aquí. Observando el gráfico 1.1, tenemos nuestra primera aproximación a lo que son las finanzas: utilización (decisión de inversión) y búsqueda (decisión de financiación) de dinero por parte de las personas (finanzas personales), las empresas (finanzas empresariales) y el gobierno (finanzas públicas). Observando el gráfico 1.6, notamos que también son parte de las finanzas el estudio de los intermediarios financieros y de los mercados financieros. Asimismo, en este mundo globalizado, las finanzas internacionales (las flechas exteriores del gráfico 1.6) son importantes. Examinemos la malla curricular del área de finanzas en nuestras carreras de Administración, Contabilidad y Economía, Los temas relacionados con finanzas empresariales se tratan en los cursos Decisiones de Inversión y Finanzas Corporativas. En Instrumentos Derivados, se cubre el tema de derivados, que tiene que ver con el mercado de capitales y con las finanzas empresariales en cuanto a cobertura de riesgo; también se ve lo que son opciones reales. En finanzas Internacionales, se desarrollan los temas que corresponden a finanzas en mercados internacionales y una introducción a los mercados emergentes. Por otro lado de los seminarios, el Seminario de Banca estudia a los intermediarios Financieros y el seminario de Bolsa, a los mercados financieros. Aunque, por el momento, no se ha ofrecido un curso o seminario de finanzas personales, es importante mencionar que muchos de los temas y herramientas utilizados en finanzas empresariales son aplicables para analizar los problemas financieros de una persona o una de una familia. Por último, cabe resaltar que las finanzas están en un proceso de constante evolución y temas como los instrumentos derivados o la titulización, por citar los ejemplos, son relativamente recientes. Además, existen asuntos de especial interés para nosotros, tales como la evaluación de inversiones en países en desarrollo (mercados emergentes). Estos y otros temas que aparezcan en el futuro podrán ser tratados a través de seminarios ad hoc. Para tomar decisiones ¿qué es lo más importante?

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Indudablemente, tomar decisiones es vital para una empresa. Este concepto se define, generalmente, como el escoger una alternativa entre varias posibles. Para ello, se deben tomar en cuenta numerosos factores importantes, tales como el estimado de los ingresos, el conocimiento de los costos y buenos criterios de decisión para el análisis de las opciones. Temas como calidad, economía, información y muchos otros son también relevantes. Sin embargo, en medio de todos ellos, cabe siempre preguntarse: para tomar una decisión, ¿qué es lo más importante?. Supongamos que nos encontramos en el Parque Universitario y tenemos a nuestra disposición tres autobuses. El primero viaja a Paracas. Este es el servicio presidencial de la mejor compañía de turismo, con terramoza, televisión, bar, bus-cama e incluye el fin de semana en el Hotel Paracas. El segundo se dirige a Huancayo. Por la inauguración de la ruta, la empresa está ofreciendo un descuento del 90% en el costo del pasaje, que es lo más económico en el mercado. El tercero es un viaje regular a Chiclayo un ómnibus antiguo que para en cada pequeño pueblo a recoger pasajeros, muchos de ellos campesinos que, a veces, están acompañados de algún animal doméstico. ¿Cuál autobús tomar? ¿El que ofrece el mejor servicio? ¿El más económico? El sentido común nos dicta que la decisión dependerá de a dónde queremos ir. Si nuestro objetivo es visitar a nuestra madre enferma que está en Chiclayo, aunque nos atiendan dos terramozas o nos regalen el pasaje a Huancayo, decidiremos tomar el autobús que nos llevará a nuestro objetivo Chiclayo. Por lo tanto, lo más importante para tomar decisiones son los objetivos que uno tenga. Y si, hablamos de decisiones de una empresa, lo más importante es tomar en cuenta los objetivos de la empresa. Los objetivos de la empresa Tradicionalmente, se ha considerado como objetivo de la empresa el que tenía en cuenta únicamente los interese de los accionistas. Sin embargo, este ha sido expresado de diversas formas a través de los años. Se hablaba, primero, de maximizar las utilidades de la empresa, pero se descubrió que se podía aumentar el monto de las mismas simplemente creciendo y Financiando este crecimiento al emitir más acciones que, al final, perjudicarán a los accionistas, quienes veían disminuir sus utilidades por acción. Entonces, se cambió el objetivo al maximizar las utilidades por acción, pero alguien notó que este ratio se calculaba con valores históricos y que podía diferir mucho del valor del que se comerciaba la acción en el mercado. Se pasó, entonces, a la maximización del precio de la acción, pero se notó que no siempre maximizar el precio de la acción coincidía con maximizar la riqueza de los accionistas. Algunos autores consideran que no siempre el maximizar la riqueza de los accionistas conducirá a maximizar el valor de la empresa, por lo que optan por este último objetivo. Como se puede precisar, todas estas variantes del objetivo se centran en los intereses de los accionistas. Pero, si fundamos la empresa, ¿la rentabilidad para el accionista debe ser el único objetivo? Si fundamos una empresa, los objetivos que le fijemos deberán reflejar lo que queremos y estarán fuertemente influenciados por nuestros valores personales. Para muchas personas, la rentabilidad podrá ser lo más importante., pero no tiene que ser así para todos. Lo que presento a continuación refleja mi particular punto de vista sobre cuáles deberían ser los objetivos de la empresa. En primer lugar, debe reconocerse que los accionistas no son el único grupo de interés que se preocupa por las prácticas adoptadas por la empresa y el resultado que se obtiene existen diversos grupos que tiene intereses en la compañía, como los prestamistas, los clientes, los proveedores, los empleados, etc. A todos ellos les interesa que la compañía marche bien, pues ello influirá en su bienestar. Por lo tanto, los objetivos de la empresa también deberían considerar estos intereses. La sociedad en su conjunto también puede ser considerada como un grupo de interés y, tal vez, como el más importante. ¿Podría existir la empresa si no existiera la sociedad donde se desenvuelve? Evidentemente, no. Por ello, considero que el primer objetivo que debería tener una empresa es de prestar un servicio a la sociedad o parte de ella. Si fabricamos un producto que beneficia a las personas que lo consume (clientes), estaríamos prestando un beneficio a la sociedad. Sin embargo, la sociedad es un concepto muy amplio: incluye a trabajadores, campesinos, empresarios, ricos y pobres. Tal vez sería conveniente especificando un poco más. Por ejemplo, en los estatus de nuestra universidad, se menciona la preocupación por el desarrollo del país, y, en especial por los problemas de los sectores más necesitados. Si nuestra empresa

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adoptara un objetivo semejante, podría priorizar un proyecto de fabricar uniformes escolares a bajo costo sobre otro que se dedique a la costura y produzca vestidos de última moda, caros y exclusivos, aunque, al decidirlo, sacrifique un poco nuestra rentabilidad. En segundo lugar nos preguntamos: ¿Podría existir una empresa sin sus trabajadores? Aunque con los adelantos de la tecnología se han alcanzado elevados niveles de automatización, aún no se ha llegado al grado de sofisticación de prescindir de ellos. Por tanto, un segundo objetivo razonable sería buscar el bienestar de los trabajadores. Esto incluye un salario y condiciones de trabajo adecuadas. Si el trabajador se siente parte de la empresa y se identifica con ella, estará más motivado a ser eficiente y eficaz. En este sentido, las empresas japonesas serían casos que merecerían estudiarse. Si aceptamos un objetivo como este, se podrían disminuir las fricciones laborales y mejorar las relaciones Trabajador-Empresario. Además los directivos de la empresa harían todo lo posible por mantener la fuerza laboral ocupada y el despido masivo sería utilizado como último recurso solo por mantener la supervivencia de la empresa. El tercer objetivo que proponemos es el de obtener utilidades. No debemos satanizar el obtener utilidades; se las debe buscar. Si un empresa obtiene utilidades, significa que sus ingresos n cubren sus gastos, que, están consumiendo su patrimonio y que, a largo plazo (muchas veces no tan largo), quebrará. Y si, la empresa desaparece, no prestará ningún servicio a la sociedad, ni a sus trabajadores, ni a nadie. A lo que resistimos es a aceptar, como único objetivo, el maximizar utilidades a toda costa. Existen otros objetivos tan o más importantes que este. Por último, pero no por ello menos importante, mencionaremos un objetivo primordial para toda empresa. En un mundo tan competitivo y globalizado como el presente, un objetivo que se vuelve prioritario es el sobrevivir. Como se expresó anteriormente, si no sobrevivimos, no prestaremos ningún servicio; y, muchas veces, por sobrevivir, tendremos que sacrificar, en parte, los otros objetivos mencionados. Pero ¿cuál de los cuatro objetivos mencionados se debe priorizar? El orden de presentación no es, necesariamente, el orden. De importancia para todas las empresas, ni el orden de importancia para cada empresa permanecerá inamovible a través del tiempo. En épocas de fuertes crisis, el sobrevivir será vital. En épocas mejores, podríamos priorizar el objetivo de prestar servicio a la sociedad. Pero cabe preguntarse: ¿es posible trabajar con varios objetivos a la vez? Diversos autores, Damodaran entre ellos, defienden la posición de que debe existir un solo objetivo para orientar, con mayor claridad, las decisiones de la compañía, puesto que, de existir diversos objetivos, se podría llegar a situaciones ambiguas en la decisión, porque una decisión podría favorecer un objetivo y perjudicar otro. Si bien esto puede suceder, creemos que el peligro de tener un único objetivo (rentabilidad) puede ser olvidar todos los demás, lo cual podría ser aún peor. Algunas empresas multinacionales han cometido abusos en aras de la rentabilidad. Por otro lado el tomar decisiones es escoger entra varias opciones, pero con el pleno conocimiento de lo que sucederá. Por ejemplo, si rebajo el precio de una medicina, sacrificará mi rentabilidad en 5%, pero beneficiaré a los niños de los sectores más pobres. Si puedo soportar esta disminución de mi rentabilidad sin problemas, el considerar los múltiples objetivos me podría llevar a rebajar el precio. El objetivo único de maximizar la rentabilidad podría llevarme a olvidar a los otros objetivos. Con los adelantos con que contamos hoy es posible establecer modelos de maximización de múltiples objetivos, como los propuestos por el profesor J.D. Agarwal, quien sostiene que el contar con un solo objetivo conduce a resultados erróneos e irracionales. Por último, deseo regresar a lo sostenido en la segunda sección. Lo más importante para tomar decisiones son los objetivos y, en la tarea de establecerlos, nuestros valores desempeñan una función muy importante. Es imprescindible, entonces, reflexionar sobre qué valores queremos adoptar, reflexión que no solo será útil para nuestro accionar en las empresas, sino que será una guía para lo que queremos hacer en nuestras vidas. Sin embargo, además de los objetivos generales, se podrían plantear objetivos específicos que estén englobados en los generales. Por ejemplo, se podría colocar como objetivo capturar el 10% del mercado local los próximos 10 años o reducir los costos de producción en 15% en el próximo semestre. Para ello, tendríamos áreas responsables involucradas en lograr el objetivo que tomarían diferentes acciones que las condujeran hacia él y evitarían las que pudieran alejarse de él. Por ejemplo, si el objetivo es mejorar el clima organizacional de la empresa, lo pensaríamos dos veces antes de suprimir la fiesta familiar de Navidad que ofrece la empresa.

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Los objetivos específicos pueden ser numerosos y variados. Lo que debe quedar claro es que nosotros podemos proponer los objetivos y tratar de buscar la manera de lograrlos. Proceso de toma de decisiones (primera parte) Queda claro, entonces, que lo primero, en este proceso de tomar decisiones, es el establecimiento de los objetivos. Pero ¿qué debemos hacer a continuación? En una segunda etapa lógica, deberíamos identificar las alternativas u opciones que nos puedan conducir al objetivo. Por ejemplo, si se necesitara un cierto nivel de producción del producto A, podríamos tener dos opciones: conseguir una línea de producción automatizada con una fuerte inversión inicial, pero con menores costos de operación (mano de obra y ahorro en desperdicios, por ejemplo); o implementar una línea manual en la que la inversión inicial es menor, pero con costos anuales de operación mayores. Es importante, en esta etapa, identificar todas as alternativas posibles, ya que, si olvidamos algunas de ellas y, por lo tanto, no la analizamos, correríamos el riesgo de que justamente esa podría haber sido la mejor. En el ejemplo de la fabricación del producto A, una opción podría ser la de tercerizar (encargar la producción a una tercera empresa, en lugar de fabricarla nosotros mismos, lo que se conoce también como subcontrata o maquila), que podría ser mejor que las dos opciones anteriores. Recordemos que seguir haciendo lo mismo es también una alternativa que debe compararse con las distintas propuestas de cambio para escoger la mejor opción. Nuestro proceso para la toma de decisiones tiene ya dos primeras etapas identificadas: objetivos y alternativas. ¿Cuál debería ser la tercera? Si tenemos las opciones identificadas, lo que necesitamos ahora es un criterio, modelo o método que nos permita escoger la mejor alternativa entre varias posibles (ver gráfico 1.7). Antes de continuar, examinemos el enfoque beneficio-costo como una manera general de analizar decisiones para luego regresar a nuestro proceso de toma de decisiones. Gráfico 1.7 Proceso de toma de decisiones

Objetivo

Alternativas

Criterio o modelo de decisión Enfoque beneficio-costo Lo que nos dice este enfoque es muy simple: debemos adoptar una alternativa si los beneficios de hacerlo son mayores que los costos; o, si existen varias alternativas, elegir la que tenga mayor diferencia entre beneficios y costos. Es decir, se trata de un proceso de comparar beneficios entre costos. El tema puede explicarse mejor a través de un ejemplo. Caso: Alpha La empresa Alpha fabrica un único producto: Beta. Usted cuenta con la siguiente información por unidad de producto terminado (PT): Consumo de materia prima (MP) Mano de obra directa (MOD) Costo de MP Costo de MOD

: 2KG por unidad de PT : 2 horas por unidad de PT : S/.5 por kg : S/.10 por hora de MOD

Además, el alquiler de la planta es de S/.300.000 por año; la capacidad de la fábrica es de 10.000 unidades anuales; y la empresa, actualmente, se encuentra trabajando a plena capacidad. El precio de venta del producto es de S/.80 ¿Conviene producir?

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Con esta información, elaboramos la estructura de costos que se muestra en el cuadro 1.1. Cuadro 1.1 Manufacturas Alpha (costos de fabricación del producto Beta) Elementos del costo

Costo total (en S/.)

Materia prima Mano de obra directa Alquiler

100.000 200.000 300.000 Total

Costo unitario (en S/.) 10 20 30 60

Bajo un primer análisis, ¿cuál podría ser el beneficio?, ¿cuál el costo?, ¿nos conviene vender? Por cada unidad vendida recibimos S/.80 y producirla nos cuesta S/.60. Entonces, una primera expresión beneficio-costo sería: Beneficio vs costo Precio unitario vs costo de fabricación total 80 > 60 (conviene vender) (1.1) Supongamos ahora que los tiempos se han puesto malos por una recesión, que las ventas han bajado y que la empresa está trabajando al 50% de su capacidad cuando se presenta un nuevo cliente que está dispuesto a realizar un pedido por 1.000 unidades, pero solo si le rebajamos el precio a S/.40 ¿Deberíamos aceptar o rechazar este pedido especial? Asumiendo que la empresa no es capaz de influir en el costo de sus insumos por su pequeño tamaño en relación con el mercado total y tomando y cuenta la expresión 1.1 del beneficio frente al costo, deberíamos rechazar el pedido, pues el beneficio (precio unitario) de S/.40 es menor que el costo de S/.60. Más aun, S/.60 por unidad corresponde a un nivel de actividad de 10.000 unidades y no de 5.000. Con este nivel, el costo unitario total seria S/.90. Si rechazáramos el pedido, cometeríamos un error, ya que con el podríamos disminuir nuestras perdidas en S/.10.000, tal como lo podemos ver en el cuadro 1.2. Cuadro 1.2 Comparación de la perdida con pedido y sin pedido de 1.000 unidades

Pérdida sin pedido Ingresos

5.000 x 80

Costo variable MOD = 100.000 MP = 50.000 Costo fijo Pérdida

400.000

150.000 300.000 -50.000

Pérdida con pedido 5.000 x 80 1.000 x 40 MOD = 120.000 MP = 60.000

400.000 40.000 180.000 300.000 -40.000

La expresión 1.1 no es, una adecuada representación de beneficios y costos. Si bien los costos aumentarán a razón de S/. 40 por unidad, los costos no lo harán en razón de S/. 60 por unidad, ya que gran parte de los costos, el alquiler, es fija (S/.300.000) y no variará con la aceptación del pedido. Entonces, una mejor expresión de beneficios y costos sería: Beneficios vs costos Precio unitario vs costo variable unitario 40 vs 30 (1.2) En este caso, es conveniente aceptar le pedido especial y tener un margen de 30 – 40 =S/.10 por cada unidad vendida que ayudaría a cubrir los costos fijos. Sin embargo, esta segunda expresión de beneficio-costo tiene el defecto de lado todos los costos fijos.

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Existen costos que, por lo general, se clasifican como fijos, pero pueden aumentar al tomar una decisión. Por ejemplo, supongamos que, de aceptar el pedido, se requiera contratar a un supervisor más y alquilar un espacio de almacenaje adicional. Normalmente, ambos costos son considerados fijos. Si el supervisor ganara un sueldo sin ningún porcentaje de primas de producción y si el alquiler fuera una renta mensual, se pagaría lo mismo por estos rubros, aunque se produjeran más o menos unidades. Si, para cumplir con el pedido especial, se tuviera que pagar S/.2.000 a un supervisor adicional y alquilar un espacio adicional por S/.3.000, estos rubros no podrían ser tomados en cuenta en la expresión 1.2, puesto que son considerados como costos fijos. Sin embargo, estos son claramente importantes, porque se incurrirá en ellos si se acepta el pedido. Los economistas suelen decir que se debe producir y vender hasta el punto en que el ingreso marginal sea igual al costo marginal, punto de maximización de las utilidades El ingreso marginal es el aumento en el ingreso total para producir y vender una unidad adicional. Es conveniente que, si el ingreso marginal de una unidad es mayor que el costo marginal, conviene producirla y venderla, pues aumentaría las utilidades. De ser el costo marginal mayor, no convendría producir dicha unidad adicional. En nuestro caso, no se trata de una unidad adicional, sino de un lote de 1.000 unidades. Sin embargo, el razonamiento de los economistas nos puede servir. Si el aumento en los ingresos de producir y vender las 1.000 unidades es mayor que el aumento de los costos de producirlas y venderlas, sería conveniente aceptar dicho pedido especial. Como se trata de la decisión de aceptar un pedido de 1.000 unidades, en vez de usar el término “marginal”, es más conveniente hablar de ingresos incrementales y costos incrementables. Se define como ingreso incremental al aumento en los ingresos totales como resultado de haber tomado una decisión, mientras que el costo incremental es definido como el aumento de los costos totales debido a dicha decisión. Notamos que tanto los costos variables como los fijos pueden estar incluidos en esta definición. Tenemos, así, nuestra tercera expresión del enfoque beneficio-costo: Beneficio Ingresos incrementales

vs vs

costo costos incrementales

(1.3)

Veamos, en nuestro caso, si el ingreso incremental es mayor que el costo incremental: Ingreso incremental 1.000 x 40 = S/. 40.000 Costo incremental Costo variable 1.000 x 30 = (30.000) Costos fijos Supervisor adicional (2.000) Alquiler espacio adicional (3.000) Ingreso incremental – costo incremental = S/. 5.000 En nuestro ejemplo numérico, habría una ventaja neta de S/5.000 para aceptar el pedido. Esta última expresión del enfoque beneficio-costo es muy atractiva; sin embargo, no es conveniente pensar que las expresiones mencionadas (o cualquier otra expresión) de beneficiocosto son recetas infalibles para tomar decisiones en todas las circunstancias. La situación específica que está enfrentando la empresa ante su entorno es, por ejemplo, muy importante e influye en el criterio de inversión que deberíamos utilizar. Modifiquemos la situación en nuestro caso y supongamos que la empresa se encuentra ahora en una economía en auge. La recesión ha pasado y la empresa se encuentra trabajando bajo las condiciones normales a plena capacidad (precio a S/.80, etc) cuando se presenta el cliente con el pedido especial mostrándonos el análisis de ingreso y costo incremental con un beneficio de S/.5.000 si aceptamos el pedido especial. ¿Deberíamos hacerlo? El análisis incremental indicaría que sí. Sin embargo, habría que preguntarnos: ¿son el ingreso incremental y el costo incremental expresiones adecuadas de los ingresos y los costos en esta situación? Analicemos. Si estoy trabajando a plena capacidad, no sería posible producir 11.000 unidades, puesto que mi capacidad es de 10.000(por lo menos no sería posible en el corto plazo). Ahora estoy vendiendo las 10.000 unidades a S/.80. Si acepto el pedido, vendría solo 9.000 a S/.80 y

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1.000 a S/. 40. Evidentemente, no me convine, ya que por vender estas 1.000 unidades a S/.40 estaría dejando vender 1.000 unidades a S/.80. Aquí se refleja claramente lo que los economistas llaman “costos de oportunidad”: el beneficio dejado de percibir por haber tomado una decisión. Notemos que se trata del beneficio que correspondería a lo mejor dejada de lado al tomar la decisión. La expresión 1.3, ingreso incremental frente a costo incremental, deja de ser, entonces, una expresión adecuada de beneficio-costo. Sería mejor utilizar lo siguiente: Beneficio vs costo Ingreso incremental vs costo de oportunidad 40 x 1.000 = 40.000 vs 80 x 1.000 = 80.000 (1.4) Entonces, deberíamos rechazar el pedido especial. Como vemos hasta aquí, con un caso relativamente sencillo, hemos podido cuantificar cuatro criterios de decisión diferentes que constituye cuatro expresiones de beneficio-costo. Pero la complicación no termina ahí. Veamos qué otros aspectos debemos tener en cuenta para elegir la opción más adecuada. La importancia de los aspectos cualitativos Regresemos a la situación anterior en la que estábamos el 50% de nuestra capacidad. El análisis numérico nos mostró un beneficio neta S/.5.000 si aceptábamos el pedido ¿Deberíamos, por ello, aceptarlo? Habría que preguntarse, primero, cómo reaccionarían los clientes antiguos que nos han estado comprando a S/ 80 si se enteran de que la vendemos a un cliente nuevo a S/.40. Deberíamos tener una muy buena justificación a la mano, porque algunos o muchos clientes antiguos pedirían también una rebaja en el precio o tal vez, otros, simplemente, podrían molestarse y dejar de comprarnos. Podríamos perder ventas o tener que reducir el precio para muchos, lo que ocasionaría un impacto negativo en nuestra empresa. ¿Sería posible y fácil cuantificar dicho impacto negativo de pérdidas en ventas o en precios? Es muy difícil de hacer, mas no por ello deja de ser un aspecto cualitativo importante. El efecto que una decisión puede tener en nuestros clientes o en el mercado debe der tomado muy en cuenta. Resumiendo, en este acápite visto que, conceptualmente, el enfoque beneficio-costo es correcto. Lo que es más difícil es encontrar la expresión de beneficio-costo adecuada para la situación que estamos enfrentando. Hemos examinado cuatro de estas expresiones: Beneficios vs costos Precios vs costo unitario total Precios vs costo variable unitario Ingresos incrementales vs costos incrementales Ingreso incremental vs costo de oportunidad El desafío es encontrar la expresión adecuada a la decisión y las circunstancias que enfrentamos. Recordemos, además, que en las decisiones los aspectos cualitativos pueden ser muy importantes. Proceso de toma de decisiones (segunda parte) Regresemos a nuestro proceso para la toma de decisiones expresado en el gráfico 1.7. Tenemos, primero, objetivos (paso 1); segundo, alternativas (paso 2); tercero, criterios/modelos de decisión (paso3). ¿Qué vendría después? Un criterio/modelo de decisión utiliza variables o parámetros que se deben pronosticar para poder aplicar el modelo (paso 4). Por ejemplo, en el cuadro 1.3, se muestra lo que sería necesario pronosticar para aplicar el criterio ingresos incrementales frente a costos incrementales. En este caso, habría que pronosticar o definir, primero, la cantidad del pedido, el precio, los costos variables y los costos fijos, Tenemos, ahora sí, todos los elementos necesarios para tomar la decisión (paso 5), para ejecutarla o implementarla (paso 6) y para proceder a una evaluación (paso 7). Todos los pasos indicados se muestran en el gráfico 1.8.

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Cuadro 1.3 Ingresos incrementales frente a costos incrementales Ingresos incrementales Costos incrementales

1. Precio de venta 2. Cantidad de pedido

1. Costos variables Materia prima Mano de obra 2. Costos fijos Supervisor Alquiler

Como hemos mencionado anteriormente, la información oportuna y de calidad es muy importante. Pero ¿en qué etapa interviene esta? En realidad, lo hace en cada una de las etapas. Cuando se definen los objetivos, se necesita información sobre los deseos y valores de los diferentes grupos de interés (stakeholders) de la empresa. Necesitamos información de las alternativas posibles, de los criterios de inversión y de los parámetros que se deben pronosticar. Asimismo, necesitamos información para tomar la decisión y ara ejecutarla de la mejor forma posible. Por último, necesitamos información del desempeño alcanzando en la ejecución para poder evaluarla. Gráfico 1.8 Proceso de toma de decisiones

1. Objetivos 2. Alternativas 3. Modelo de decisión 4. Parámetros 5. Decisión 6. Ejecución

I N F O R M A C I O N

C O S T O S

7. Evaluación Recalcamos que se necesita información en todas las etapas; pero ¿qué tipo de información? Existe información de mercado, de producción, etc; y, si no sabemos discernir lo más importante de lo menos importante en la información o si no tenemos la idea del tipo de información que se necesita, corremos el riesgo de tener información basura, como dicen los informáticos. Y, cuando entra basura, sale basura, por más elaborado y preciso que sea nuestro criterio o modelo de decisión. Un tipo de información de costos, lo que nos lleva al siguiente tema para discutir: ¿qué características deben tener los costos para que sean importantes o relevantes para tomar una decisión? Toma de decisiones e información de costos Se suele definir los costos como los recursos económicos, utilizados o sacrificados, para la obtención de bienes y servicios. Así, pagamos U$ 200 por un pantalón, podemos decir que nos costó $200 (¡Fíjate qué tipo de pantalones usamos!). También podemos utilizar una definición más general y definir los costos como los recursos económicos utilizados para lograr un objetivo. Por ejemplo, capturar el 15% del mercado de Arequipa me significaría una serie de costos de producción, transporte, publicidad, etc. Un conocimiento de los costos de una empresa es vital para planear y controlar las operaciones de la misma. Sin embargo, lo que más nos interesa aquí es la función de los costos en relación con las decisiones que debemos tomar y que afectan el futuro de la empresa. ¿Qué características deben tener los costos para que nos sean útiles para tomar decisiones? Supongamos que nos presentamos a una licitación del Ministerio de Educación 50.000 carpetas

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del modelo que nosotros hemos fabricado el año pasado y que están valorizadas, en nuestros registros contables, al costo de producción de S/.100 cada una. El supervisor, sin embargo, consultando con los proveedores y los costos de mano de obra, estima que fabricar la carpeta costaría S/.120 ¿Cuál es la cifra que debemos tomar? Evidentemente, S/120, que representa cuánto nos costaría producir la carpeta (costo futuro). Los S/.100 que nos costó tal producción el año pasado constituyen un costo pasado, histórico sean inútiles; pueden servir como una base para predecir los costos futuros y son necesarios para controlar las operaciones de la empresa. Pero, para tomar decisiones, los costos históricos son irrelevantes; los que importan (los relevantes) son os costos futuros. Observemos ahora la información simplificando del cuadro 1.4, que muestra la información resumida de dos alternativas, de las que debemos escoger una. Cuadro 1.4 Alternativas de decisión Alternativas I II Ventas MP MOD Utilidad

S/.300 (150) (50) S/.100

S/.300 (120) (50) S/.130

La opción II es mejor, pues tiene S/.30 más de utilidad. Pero ¿las ventas y la MOD influyeron en inclinar la balanza por la alternativa? No, pues estos rubros son iguales en ambas opciones. Lo determinante es la materia prima, rubro en el que, en la alternativa II, se usa menos (diferencia MO= diferencia utilidades=S/.30). Esto nos conduce a la segunda características de los costos relevantes: deben ser diferentes entre las alternativas. Esto no quiere decir que los otros rubros no deban ser reportados. Ello es necesario para tener una visión completa del problema. Sin embargo, sabemos que los rubros relevantes son los que tienen costos diferentes. Gráfico 1.9 Costos relevantes

Costo relevante (importante para la decisión)

Costo futuro Costo que difiere entre las alternativas

Resumiendo, para que un costo (o un ingreso) sea relevante o importante para tomar decisiones, debe ser un costo futuro y que difiera entre las alternativas, tal como se muestra en el gráfico 1.9. La finanzas dentro de la organización de la empresa En empresas pequeñas, es posible que muchas de las funciones estén concentradas en una sola persona. Sin embargo, en empresas medianas o grandes, el organigrama de la firma comúnmente se asemeja al mostrado en el gráfico 1.10.

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Gráfico 1.10 Organigrama típico de una empresa Directorio Gerencia General Gerencia de Márketing

Gerencia de finanzas

Gerencia de Operaciones

Tesorero

Contralor

Caja

Impuestos

Créditos

Contabilidad de costos Sistemas de Información

Planificación financiera Inversiones

Contabilidad financiera

Si se tratara de una sociedad anónima o corporación, tendríamos a la Asamblea de Accionistas como el órgano más alto que, entre otras funciones, elige a un directorio y el cual, a su vez, nombra al gerente General. Típicamente, se tendría la Gerencia de Operaciones, que tiene las funciones de producción de bienes y servicios; la Gerencia de Márketing, que engloba funciones de comercialización, promoción y actividades afines; y la Gerencia de finanzas, que engloba dos grandes funciones: la de tesorero y la de controlador. La tesorería se encarga de lo referente al manejo de efectivo (caja, créditos, planificación financiera e inversiones).Por otro lado, la Contraloría se encarga de la custodia de los activos y del control de las operaciones con secreciones como impuestos, contabilidad de costos, sistemas de información y contabilidad financiera. Por supuesto este esquema es solo eso, un esquema. Cada empresa debe organizarse según le convenga de acuerdo a sus necesidades. Los mercados financieros y la empresa La empresa, para conseguir dinero, emitir títulos, (bobos o acciones) que son colocados (vendidos) en los mercados financieros. ¿Cuál es, entonces, la función de los mercados financieros en las finanzas de la empresa? Esta relación puede observarse en el gráfico 1.11. La empresa que tiene en cartera buenos proyectos: Emite títulos (bonos o acciones) para conseguir efectivo. Con el dinero conseguido, realiza sus proyectos invirtiendo en activos. Estos pueden ser de diferentes tipos: corrientes o fijos. Mediante sus operaciones (compras, producción, ventas, etc), genera flujos de caja (efectivo) Retiene (reinvierte) parte de ese efectivo para continuar o aumentar sus operaciones. Genera efectivo. Parte de él pasa a manos del gobierno, a través de los impuestos. Utiliza parte del efectivo para amortizar las deudas, pagar interese o dividendos a los inversionistas.

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Los mercados financieros suelen dividirse en diferentes formas. Según el plazo de los títulos que se comercializan, se habla del mercado de instrumentos de deuda que tiene un vencimiento corto, generalmente menor de un año. En el mercado de capitales, circulan instrumentos de deuda a largo plazo (más de un año) e instrumentos que representan el patrimonio de la empresa, es decir, las acciones. Otra clasificación importante es la del mercado primario y mercado secundario. Cuando una corporación (o el gobierno) emite bobos y acciones por primera vez, ya sea a través de una emisión pública o colocación privada, las vende en el mercado primario. El dinero recaudado (descontando comisiones y gastos) va a la empresa para la utilización en lo que tenga proyectado. Una vez que esa emisión ha sido colocada, los inversionistas que compraron esos títulos pueden venderlos a su vez., si necesitan dinero o simplemente si lo desean hacer. La venta se realizará en el mercado secundario. El dinero del nuevo comprador lo recibe (después de comisiones y gastos) quien está vendiendo el título; la empresa no recibe nada por esta operación. Es decir, en el mercado secundario, se transan los títulos que primero han sido colocados en el mercado primario. Gráfico 1.11 Flujos de caja entre la empresa y los mercados financieros

b. la empresa invierte en activos: Activos circulantes Activos fijos

a. La empresa emite valores

Mercados financieros

e. Flujo de caja reinvertido

c. Flujo de caja de la empresa

f. Pagos de dividendos y deuda

Valor de los activos de la empresa d. Pago de impuestos al gobierno

Deuda a corto plazo Deuda a largo plazo Acciones

Valor total de la empresa para los inversionistas de los mercados financieros

La existencia y el fortalecimiento de los mercados financieros son muy importantes para el desarrollo de la economía de un país. Más adelante, en el capítulo X, volveremos a hacer mención de este tema con mayor profundidad. Costos de agencia No deseo cerrar este capítulo sin tratar este tema. Por ser muy importante. Cuando una persona inicia un negocio o una pequeña empresa, ella es, a su vez, el propietario y el gerente de la misma. Conforme la empresa crezca, la persona va contratando más personal, pero ella sigue como gerente. Los intereses del gerente y del dueño son los mismos, pues se trata de la misma persona. Sin embargo, puede llegar un momento, supongamos que el dueño (accionista, si se tratara de una corporación) decide contratar a un gerente o gerentes para que administren la empresa por él. Este gerente sería el “agente” encargado por el dueño para conducir la empresa. ¿Hay garantía, ahora, de que los intereses del dueño y de los del agente coincidan? En otras palabras ¿actuará el gerente de modo que sus gestiones sean consistentes con los interese de dueño? o ¿actuará en función de sus propios intereses? Existe aquí, por lo menos, un potencial conflicto de intereses, lo que es conocido como problema de agencia. Para asegurar que las acciones que tomen los gerentes no perjudiquen los intereses de los dueños, habrá que tomar medidas (como la de contar con un consejo de vigilancia, por ejemplo) que protejan dichos intereses. Estas medidas generan costos que son llamados “costos de agencia”. En realidad, los problemas y los costos de agencia se presentan cada vez que los intereses de distintos stakeholders no coinciden o son opuestos.

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Retomamos, así, el problema de los posibles conflictos de intereses entre los diferentes grupos de interés (stakeholders) de la empresa que habíamos mencionado en la sección 3 al tratar los objetivos de la empresa. El profesor Aswath Damodaran tarta este tema de forma interesante. Para él, la empresa debería maximizar el precio de la acción como único objetivo, lo que conduciría a maximizar el valor de la empresa y la riqueza de los accionistas si se cumplen las siguientes condiciones: Los gerentes actúan según el interés de los accionistas. Los intereses de los acreedores están protegidos. Se revela información referente a la empresa de forma correcta y oportuna. No se perjudica a la sociedad. Estas condiciones en un mundo ideal se muestran en el gráfico 1.12. Gráfico 1.12 Condiciones en un mundo ideal

ACCIONISTAS Contratan y despiden a los gerentes  Directorio  Junta Anual

BONISTAS

Prestan dinero

Maximizan la riqueza de los accionistas

GERENTES

Protegen los intereses de los bonistas Revelan información de forma honesta y a tiempo

No costos sociales

SOCIEDAD

Costos pueden cargarse a la firma Los mercados son eficientes y valoran el efecto sobre el valor

MERCADOS FINANCIEROS En el gráfico 1.13, se muestra por qué, en este mundo, funciona la maximización del precio de la acción. Gráfico 1.13 ¿Por qué la maximización del precio de la acción funciona? Los accionistas contratan a los gerentes para administrar sus empresas… Porque los accionistas tiene el poder absoluto para contratar y despedir a los gerentes… Los gerentes dejan de lado sus intereses y maximizan los precios de las acciones… Porque los mercados son eficientes… La riqueza de los accionistas es maximizada… Porque los acreedores (prestamistas y tenedores de bonos) están totalmente protegidos contra las acciones de los accionistas…

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El valor de la firma es maximizado…

Porque no hay costos creados para la sociedad… La riqueza de la sociedad es maximizada… Sin embargo, en la realidad, se presentan problemas y costos de agencia entre: La gerencia y los accionistas Los accionistas y los acreedores (bonistas) La firma y los mercados financieros La firma y la sociedad. Estos problemas se muestran en el gráfico 1.14 Gráfico 1.14 Condiciones en un mundo real ACCIONISTAS Tiene poco control Los gerentes ponen sus intereses por encima de los sobre los gerentes accionistas Prestan dinero BONISTAS

Costos sociales significativos GERENTES

Los bonistas pueden ser estafados

Demoran las malas noticias o dan información engañosa

SOCIEDAD Algunos costos no pueden ser cargados a la firma

Los mercados pueden equivocarse y sobrereaccionar

MERCADOS FINANCIEROS

Si los accionistas tienen poco control sobre los gerentes, estos pueden actuar según sus propios intereses perjudicando a los accionistas (cargando a la empresa excesivos gastos de representación o un auto u oficina lujosos, por ejemplo). Los acreedores si ni están protegidos (los accionistas pueden hacerse pagar dividendos excesivos descapitalizando la empresa y aumentando el riesgo para los bonistas). Pueden existir costos sociales que no son cargados a la forma (contaminación del ambiente, por ejemplo). La gerencia puede demorar el anuncio de malas noticias (de pérdidas) o no dar la información completa y transparente, o el mercado, simplemente, puede no ser eficiente y equivocarse. En estas condiciones, el maximizar el precio de las acciones puede no funcionar. Por ello, Damodaran propone acciones que puedan disminuir los costos de agencia, como las que se muestran en el gráfico 1.15.

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Gráfico 1.15 Acciones que mitigan los costos de agencia ACCIONISTAS 1. Compensación basada en acciones 2. Adquisiciones hostiles 3. Inversionistas activistas

Los gerentes de empresas administradas deficientemente son despedidos

Prestan dinero BONISTAS

Costos sociales reducidos GERENTES

Se protegen mediante: 1. Cláusulas de protección 2. Nuevos tipos de bonos Más información externa-análisis de los activistas

SOCIEDAD 1. Más leyes y restricciones 2. Reacción negativa de los inversionistas consumidores

Mercados más líquidos con menores costos de transacción

MERCADOS FINANCIEROS Como lo muestra el gráfico 1.15, se trata de disminuir el conflicto entre la gerencia y los accionistas haciendo que los gerentes se desempeñen mejor pensando más como accionistas (dándoles como parte de su remuneración acciones de la empresa, por ejemplo) o haciendo el despido de los gerentes ineficientes. Los acreedores pueden usar cláusulas de protección que, por ejemplo, limiten el pago de dividendos, prohíban realizar inversiones demasiado riesgosas o limiten el monto de nuevos préstamos que puede asumir la empresa. En cuanto a los mercados financieros, se puede tratar de mejorar la información, disminuir los costos de transacción y, en general, hacer más eficientes los mercados. Por último, se pueden reducir los costos sociales con las leyes más adecuadas como las de protección del medio ambiente y propiciando la reacción de los inversionistas y/o consumidores, por ejemplo, mediante campañas de información para no adquirir productos que tengan elementos contaminantes del ambiente o de aquellas empresas que contaminan el ambiente. Por el lado de los inversionistas, existen ahora fondos de inversión (fondos verdes) que solo invierten en empresas que son amigables con el ambiente; por ejemplo, Renta 4 Ecofondo, Global Resoursces Society, Fondo Ëtico, AC Arco Iris, Fon Caixa Coop. Y Pléiade A. Mediamb. De este modo, argumenta Damodaran, es que se puede continuar trabajando con un único objetivo modificado, en que plantea los siguientes casos. Para firmas cuyas acciones se transan públicamente en mercados eficientes donde los prestamistas (bonistas) están protegidos, se debe maximizar el valor de la firma. Para firmas cuyas acciones se transan públicamente en mercados ineficientes donde los bonistas están protegidos, se debe buscar maximizar la riqueza de los accionistas. Esto llevará a maximizar el valor de la firma, pero podría no maximizar el precio de la acción. Para las firmas cuyas acciones se transan públicamente en mercados ineficientes donde los bonistas no están protegidos totalmente, hay que buscar maximizar el valor de las firmas: pero la riqueza de las acciones y el precio de la acción pueden no ser maximizados en el mismo grado. Para empresas de capital cerrado, se debe maximizar La riqueza de los accionistas si los prestamistas están protegidos; o el valor de la firma, si no lo están. Como se puede apreciar, los problemas y costos de agencia no se pueden identificar y resolver con facilidad. Sin embargo, esto no quiere decir que no existan o deban ser ignorados. Como lo hemos expuesto en la sección 2, es más conveniente trabajar con varios objetivos generales de la empresa (objetivos múltiples) que puedan reflejar mejor los intereses de los diversos grupos de interés ( stakeholders) que pueda tener la empresa.

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EJERCICIO PROPUESTO La empresa Relevante S.A tiene la necesidad de realizar una reducción de costos en su producto. Para ello, ha observado la existencia de dos alternativas para reducirlos costos de mano de obra de fabricación. La línea actual de fabricación utiliza 20 obreros; 15 de ellos operan las máquinas y los 5 restantes operan los materiales. Cada trabajador labora 2.000 horas al año, con un costo actual de U$ 16 después de un incremento recientemente negociado en beneficios de los empleados. Una alternativa es la de realizar la reasignación de labores en el manejo de materiales, con la cual se eliminaría la utilización de mano de obra en el proceso de producción. El costo de realizar esta reasignación es de U$ 90.00. La producción es de 24.000 unidades y la producción proyectada es de 25.000 unidades para el próximo año, la cual no se verá afectada por la decisión. De igual forma, el precio de venta proyectado de U$ 250 por unidad no tendrá variación. El precio actual por unidad es de U$ 200. Al igual que en el presente año, se espera que el total de la producción sea vendido en el mismo período. Los costos actuales de mercadotecnia ascienden a U$ 1,700.000, mientras que los gastos generales de fabricación son de U$ 700.000. La decisión no afectará los costos proyectados de materiales directos, que son de U$ 50 por unidad. Los gastos generales de fabricación proyectados para el próximo año son de U$ 750.000 y los costos de mercadotecnia proyectados ascienden a U$ 2.000.000. La estructura actual que presenta la empresa es la siguiente: Ingresos: (24.000 u x US$200) = 4.800.000 Costos: Materiales directos (24.000 u x US$50) 1.200.000 Mano de obra de fabricación (2.000 h x 20 x US$ 14) 560.000 Gastos generales de fabricación 700.000 Mercadotecnia 1.700.000 Total de costos 4.160.000 Mediante la técnica de costos relevantes, efectúe el análisis correspondiente con el fin de determinar si es conveniente realizar la reasignación de labores.

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UNIDAD II

Toda corporación da diversos usos a los registros e informes estandarizados de sus actividades financieras. Se deben elaborar periódicamente informes para los organismos reguladores, los acreedores (prestamistas), los dueños y la administración. Los lineamientos que se emplean para elaborar y actualizar los registros e informes financieros se conocen como Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Estas prácticas y procedimientos contables son autorizados por un organismo regulador de la profesión contable, en el Perú es el Consejo Normativo de Contabilidad. LOS CUATRO ESTADOS FINANCIEROS CLAVE Los cuatro estados financieros clave que, de acuerdo con la SEC, deben reportarse a los accionistas son: 1. El estado de pérdidas y ganancias o estado de resultados, 2. El balance general, 3. El estado de patrimonio de los accionistas y 4. El estado de flujos de efectivo. En esta sección se presentan y analizan brevemente los estados financieros del informe para los accionistas de 2012 de Barlett Company, un fabricante de sujetadores de metal. 

Estado de pérdidas y ganancias

El estado de pérdidas y ganancias o estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados de operación de la empresa durante un periodo específico. Los más comunes son los estados de pérdidas y ganancias que cubren un periodo de un año que termina en una fecha específica, generalmente el 31 de diciembre del año calendario. Sin embargo, muchas empresas grandes operan en un ciclo financiero de 12 meses, o año fiscal, que termina en una fecha distinta del 31 de diciembre. Además, los estados mensuales de pérdidas y ganancias por lo regular se elaboran para uso de la administración, y los estados trimestrales se entregan a los accionistas de las corporaciones de participación pública. La tabla 3.1 presenta los estados de pérdidas y ganancias de Barlett Company de los años 2011 y 2012 que finalizan el 31 de diciembre. El estado de 2012 inicia con el ingreso por ventas, es decir, el monto total en dólares de las ventas durante el periodo, de cual se deduce el costo de los bienes vendidos. La utilidad bruta resultante, de $986.000, representa el monto restante para cubrir los costos operativos, financieros y fiscales. A continuación, los gastos operativos, que incluyen los gastos de ventas, los gastos generales y administrativos, los gastos de arrendamiento y los gastos por depreciación, se deducen de la utilidad bruta. La utilidad operativa resultante de $418.000 representa la ganancia obtenida por fabricar y vender los productos; este monto no considera los costos financieros ni los fiscales. Después, el costo financiero- gasto por intereses- se resta de la utilidad operativa para obtener las utilidades (o ganacias) netas antes de impuestos. Después de restar $93.000 de intereses en 2012, Barlett Company obtuvo $325.000 de utilidades netas antes de impuestos.

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Posteriormente se calculan los impuestos a las tasas impositivas adecuadas y se deducen para determinar las utilidades (o ganancias) netas después de impuestos. Las utilidades netas después de impuestos de Barlett Company en 2012 fueron de $231.000. los dividendos de acciones preferentes se deben restar de la utilidad neta después de impuestos para obtener las ganancias disponibles para los accionistas comunes. Este es el monto que la empresa gano para los accionistas comunes durante el periodo. Al dividir las ganancias disponibles para los accionistas comunes entre el número de acciones comunes en circulación se obtienen las ganancias por acción (GPA). Las ganancias por acción representan la cantidad de dólares obtenida durante el periodo para cada acción común en circulación. En 2012 Barlett Company gano $221.000 para sus accionistas comunes, lo que representa $2.90 para cada acción en circulación. El dividendo por acción (DPA) real en efectivo, que es el monto de efectivo en dólares distribuido durante el periodo por cada acción común en circulación, pagado en 2012 fue de $1.29. 

Balance general

El balance general presenta un estado resumido de la situación financiera de la empresa en un momento específico. El estado sopesa los activos de la empresa contra su financiamiento, que puede ser deuda o patrimonio. La tabla 3.2 presenta los balances generales de Barlett Company hasta el 31 de diciembre de 2011 y 2012. Se muestran diversas cuentas de activos, pasivos y patrimonio.

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Se hace una distinción importante entre los activos y los pasivos a corto y a largo plazo. Los activos corrientes y los pasivos corrientes son activos y pasivos a corto plazo. Esto significa que se espera que se conviertan en efectivo o que sean pagados en un año o menos. Todos los demás activos y pasivos, junto con el patrimonio de los accionistas, se consideran de largo plazo porque se espera que permanezcan en los libros de la empresa durante más de un año. Como es costumbre, los activos se registran del más líquido (efectivo) al menos líquido. Los valores negociables son inversiones muy líquidas a corto plazo, como las letras del departamento del Tesoro de Estados Unidos o los certificados de depósito que mantiene la empresa. Puesto que son altamente líquidos, los valores negociables se consideran como una forma de efectivo (“casi efectivo”). Las cuentas por cobrar representan el dinero total que los clientes deben a la empresa por las ventas a crédito. Los inventarios incluyen las materias primas, el trabajo en proceso y los bienes terminados que conserva la empresa. El rubro de activos fijos brutos corresponde al costo original de todos los activos fijos que posee la empresa. Los activos fijos netos representan la diferencia entre los activos fijos brutos y la

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depreciación acumulada, esto es, el gasto total registrado por la depreciación de activos fijos. El valor neto de los activos fijos se conoce como su valor en libros. Al igual que los activos, las cuentas de los pasivos y del patrimonio se registran a partir del plazo más corto al plazo más largo. Los pasivos corrientes incluyen: las cuentas por pagar, es decir, los montos que debe la empresa por compras a crédito, los documentos por pagar, prestamos pendientes a corto plazo, generalmente de bancos comerciales; y las deudas acumuladas, es decir, los montos que se deben por servicios por los que no se recibirá una factura. Como ejemplos de deudas acumuladas están los impuestos que se deben al gobierno y los salarios que se deben pagar a los empleados. La deuda a largo plazo representa la deuda cuyo pago no se vence en el año en curso. El patrimonio de los accionistas representa los derechos de los propietarios sobre la compañía. El rubro de acciones preferentes muestra el producto histórico obtenido de la venta de acciones preferentes ($200.000 en el caso de Bartlett Company). Después, el monto pagado por los compradores originales de las acciones comunes se muestra en dos rubros: acciones comunes y capital pagado en exceso del valor a la par de las acciones comunes. El rubro de acciones comunes es el valor nominal de las acciones comunes. El capital pagado en exceso del valor a la par representa el monto por encima del valor nominal, recibido a partir de la venta original de acciones comunes. La suma de las cuentas de las acciones y del capital pagado en exceso, dividida entre el número de acciones en circulación representa el precio original por acción que recibió la empresa en una sola emisión de acciones comunes. Así, Bartlett Company recibió alrededor de $8.12 por acción [($191.000 de acciones comunes + $428.000 de capital pagado en exceso del valor a la par) ÷ 76.262 acciones] de la venta de sus acciones comunes. Por último, las ganancias retenidas representan el total acumulado de todas las ganancias, netas de dividendo, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde sus inicios. Es importante reconocer que las ganancias retenidas no son efectivo, sino que se han utilizado para financiar los activos de la empresa. Los balances generales de Bartlett Company presentados en la tabla 3.2 muestran que el total de los activos de la empresa aumentó de $3.270.000 en 2011 a $3.597.000 en 2012. Este aumento de $327.000 se debió principalmente al incremento de $219.000 de los activos corrientes. El aumento de los activos corrientes, a la vez, parece haber sido financiado principalmente por un incremento de $193.000 en los pasivos totales. El estado de flujos de efectivo, que analizaremos más adelante, ayudará a entender mejor estos cambios. 

Estado de ganancias retenidas

El estado de ganancias retenidas es una forma abreviada del estado del patrimonio de los accionistas. A diferencia del estado del patrimonio los accionistas, que muestra todas las transacciones de las cuentas patrimoniales que ocurren durante un año específico, el estado de ganancias retenidas reconcilia el ingreso neto ganado durante un año específico, y cualquier dividendo pagado en efectivo, con el cambio entre las ganancias retenidas entre el inicio y el fin de ese año. La tabla 3.3 presenta este estado para Bartlett Company del año que finaliza el 31 de diciembre de 2012. El estado muestra que la empresa inició el año con $1.012.000 de ganancias retenidas y tuvo una utilidad neta después de impuestos de $231.000, por lo que pagó un total de $108.000 en dividendos, obteniendo al final del año $1.135.000 de ganancias retenidas. Así, el incremento neto para Bartlett Company fue de $123.000 (es decir, $231.000 de utilidad neta después de impuestos menos $108.000 de dividendos) durante 2012.

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Estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo es un resumen de los flujos de efectivo de un periodo específico. El estado permite comprender mejor los flujos operativos, de inversión y financieros de la empresa, y los reconcilia con los cambios en su efectivo y sus valores negociables durante el periodo. La tabla 3.4 presenta el estado de flujos de efectivo de Bartlett Company del año que finaliza el 31 de diciembre de 2012. NOTAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Dentro de los estados financieros publicados hay notas explicativas relacionadas con las cuentas relevantes de los estados. Estas notas de los estados financieros proporcionan información detallada sobre políticas contables, procedimientos, cálculos y transacciones subyacentes en los rubros de los estados financieros. Los asuntos habituales a los que se refieren estas notas son: el reconocimiento de ingresos, los impuestos sobre la renta, los desgloses de las cuentas de activos fijos, las condiciones de deuda y arrendamiento, y las contingencias. La ley Sarbanes – Oxley requiere que los estados financieros incluyan también algunos detalles acerca del cumplimiento de esta ley. Los analista profesionales de valores usan los datos y las notas de estos estados para hacer estimaciones del valor de los títulos que la empresa emite; estos cálculos influyen en las decisiones de los inversionistas y, por lo tanto, en el valor de las acciones de la empresa.

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CONSOLIDACIÓN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES Hasta ahora, hemos analizado los estados financieros que implican solo una moneda, el dólar estadounidense. El problema de como consolidar los estados financieros extranjeros y nacionales de una empresa ha perseguido a la profesión contable por muchos años. La política actual se describe en el Estándar número 52 del Consejo de Estándares de Contabilidad Financiera (FASB), el cual establece que las empresas con sede en Estados Unidos deben convertir sus activos y pasivos denominados en moneda extranjera a dólares, para su consolidación con los estados financieros de la compañía matriz. Esto se realiza aplicando una técnica llamada método de la tasa corriente, de acuerdo con la cual todos los activos y pasivos de las empresas matrices estadounidenses denominados en divisas extranjeras deben convertirse a dólares usando el tipo de cambio vigente el ultimo día del año fiscal (la tasa corriente). Los rubros del estado de pérdidas y ganancias reciben un tratamiento similar. Por otro lado, las cuentas patrimoniales se convierten a dólares usando el tipo de cambio que estaba vigente cuando se realizó la inversión patrimonial de la empresa matriz (la taza histórica). Las ganancias retenidas se ajustan para reflejar las utilidades o pérdidas operativas de cada año. Uso de razones financieras La información contenida en los cuatro estados financieros básicos es muy importante para las diversas partes interesadas que necesitan conocer con regularidad medidas relativas del desempeño de la empresa. Aquí, la palabra clave es relativo, porque el análisis de los estados financieros se basa en el uso de las razones o valores relativos. El análisis de razones financieras incluye métodos de cálculo e interpretación de las razones financieras para analizar y supervisar el desempeño de la empresa. Las entradas básicas para el análisis de las razones son el estado de pérdidas y ganancias y el balance general de la empresa.

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PARTES INTERESADAS El análisis de las razones de los estados financieros de una empresa es importante para los accionistas, acreedores y la propia administración de la compañía. Los accionistas, actuales y potenciales, se interesan en los niveles presentes y futuros del riesgo y rendimiento de la empresa, que afectan directamente el precio de las acciones. Los acreedores se interesan principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa, así como en su capacidad para realizar el pago de los intereses y el principal. Un interés secundario para los acreedores es la rentabilidad de la empresa, ya que desean tener la seguridad de que esta se encuentra sana. La administración, al igual que los accionistas, se interesa en todos los aspectos de la situación financiera de la compañía y trata de generar razones financieras que sean favorables para los dueños y acreedores. Además, la administración usa las razones para supervisar el desempeño de la empresa de un periodo a otro. TIPOS DE COMPARACIÓN DE RAZONES El análisis de razones no es simplemente el cálculo de una razón específica. Es más importante la interpretación del valor de la razón. Se requiere de un criterio significativo de comparación para responder a preguntas como: “¿La cifra es demasiado alta o demasiado baja?” y “¿es buena o mala?”. Existen dos tipos de comparación de razones: el análisis de una muestra representativa y el análisis de series temporales. 

Análisis de una muestra representativa

El análisis de una muestra representativa implica la comparación de las razones financieras de diferentes empresas en un mismo periodo. Con frecuencia, los analistas se interesan en qué tan bien se ha desempeñado una empresa en relación con otras de la misma industria. A menudo, una empresa compara los valores de sus razones con los de un competidor clave o de un grupo de competidores a los que desea imitar. Este tipo de análisis se muestra representativa, llamado benchmarking (evaluación comparativa), se ha vuelto muy común. La comparación con los promedios de la industria también se realiza con frecuencia. Estas cifras se pueden encontrar en el Almanaque de Razones Financieras Comerciales e Industriales, Normas de la Industria e Índices Comerciales Clave de Dun & Bradstreeet, Estudio de Estados Anuales de RMA, Value Line y fuentes industriales. También es posible deducir razones financieras por usted mismo usando información financiera reportada en bases de datos financieras, como Compustar. La tabla 3.5 ilustra un breve análisis de una muestra representativa mediante la comparación de varias razones de principios de 2010 de pares de empresas selectas y la mediana de su industria específica. Se debe ser muy cuidadoso al obtener las conclusiones del análisis de la comparación de razones. Es muy tentador suponer que si la razón de una empresa particular está por arriba de la norma de la industria, esto es una señal de que la empresa tiene un buen desempeño, por lo menos en la dimensión medida por la razón. Sin embargo, las razones pueden estar muy por arriba o muy por debajo de la norma de la industria, tanto por razones positivas como por razones negativas, y es necesario determinar por qué difiere el desempeño de una empresa de sus homologas en la industria. Por lo tanto, el análisis de razones por si solo es probablemente más útil en la identificación de áreas que requieren mayor investigación.

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Ejemplo A principios de 2013, Mary Boyle, la analista financiera en jefe de Cadwell Manufacturing, una firma productora de intercambiadores de calor, reunió datos sobre el rendimiento financiero de la empresa durante 2012, el año que acababa de terminar. Ella calculo varias razones y obtuvo promedios de la industria. Estaba interesada sobre todo en la rotación de inventarios, la cual refleja la rapidez con la que la empresa desplaza su inventario desde materias primas, pasando por la producción y la conversión en productos terminados, hasta que se completa la venta al cliente. En general, se prefieren valores altos de esta razón porque indican una rotación de inventarios más rápida y una administración de inventarios más eficiente. La rotación de inventarios de Caldwell Manufacturing calculada para 2012 y la rotación de inventarios promedio de la industria fueron las siguientes:

La reacción inicial de Mary con estos datos fue que la empresa había administrado sus inventarios mucho mejor que la empresa promedio de la industria. La rotación fue casi un 53% más rápida que el promedio de la industria. Sin embargo, después de reflexionar, se dio cuenta de que una rotación de inventarios muy alta también podría significar niveles muy bajos de inventario. La consecuencia de niveles bajos de inventario podría ser un desabasto considerable (inventario insuficiente para cumplir las necesidades de los clientes). De hecho, las pláticas con el personal de los departamentos de manufactura y marketing revelaron este problema: los inventarios durante el año fueron extremadamente bajos como resultado de los numerosos retrasos en la producción, los cuales dificultaron que la empresa cumpliera con la demanda y ocasionaron la pérdida de ventas. Una razón que en principio parecía reflejar una administración de inventarios extremadamente eficiente, en realidad, era el síntoma de un problema grave.



Análisis de series temporales

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El análisis de series temporales evalúa el desempeño con el paso del tiempo. La comparación del desempeño actual y pasado, usando razones, permite a los analistas evaluar el progreso de la compañía. Es posible identificar el desarrollo de tendencias mediante la comparación de varios años. Cualquier cambio significativo de un año a otro puede ser el indicio de un problema serio, en especial si la tendencia no es un fenómeno de la industria. 

Análisis combinado

El enfoque más informativo del análisis de razones combina el análisis de una muestra representativa y el análisis de series temporales. Una visión combinada permite evaluarla tendencia del comportamiento de la razón en relación con la tendencia de la industria. La figura 3.1 ilustra este tipo de enfoque usando la razón del periodo promedio de cobro de Bartlett Company, durante los años 2009 a 2012. Esta cuestión refleja el tiempo promedio (en días) que la empresa requiere para cobrar sus cuentas, por lo que generalmente se prefieren los valores más bajos de esta razón. La figura revela rápidamente que: 1. La eficacia de Bartlett para cobrar sus cuentas es deficiente en comparación con el promedio de la industria y 2. La tendencia de Bartlett es hacia periodos de cobro más largos. Es evidente que Bartlett debe reducir su periodo de cobro.

PRECAUCIONES EN EL USO DE ANÁLISIS DE RAZONES Antes de analizar las razones específicas, debemos tomar en cuenta las siguientes precauciones sobre su uso: 1. Las razones que revelan desviaciones importantes de la norma simplemente indican la posibilidad de que exista un problema. Por lo regular, se requiere un análisis adicional para determinar si existe o no un problema y para aislar las causas del mismo. 2. Por lo general, una sola razón no ofrece suficiente información para evaluar el desempeño general de la empresa. Sin embargo, cuando el análisis se centra solo en ciertos aspectos específicos de la posición financiera de una empresa, una o dos razones pueden ser suficientes. 3. Las razones que se comparan deben calcularse usando estados financieros fechados en el mismo periodo del año. Si no lo están, los efectos de la estacionalidad pueden generar conclusiones y decisiones erróneas. 4. Es preferible usar estados financieros auditados para el análisis de razones. Si los estados no se han auditado, los datos contenidos tal vez no reflejen la verdadera condición financiera de la empresa. 5. Los datos financieros que se comparan deben generarse de la misma forma. El uso de tratamientos contables diferentes, sobre todo en relación con el inventario y la depreciación, puede distorsionar los resultados de las comparaciones de razones, a pesar

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de haber usado el análisis de una muestra representativa y el análisis de series temporales. 6. La inflación podría distorsionar los resultados, ocasionando que los valores en libros del inventario y los activos despreciables difieran considerablemente de sus valores de reemplazo. Además, los costos del inventario y las amortizaciones de la depreciación difieren de sus valores verdaderos, distorsionando así las utilidades. Sin un ajuste, la inflación hace que las empresas más antiguas (activos más antiguos) parezcan más eficientes y rentables que las empresas más recientes (activos más recientes). Evidentemente, al usar las razones, se debe tener cuidado al comparar las empresas más antiguas con organizaciones más recientes, o una empresa consigo misma durante un largo periodo. CATEGORÍAS DE LAS RAZONES FINANCIERAS Por conveniencia, las razones financieras se dividen en cinco categorías básicas: razones de liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y mercado. Las razones de liquidez, actividad y endeudamiento miden principalmente el riesgo. Las razones de rentabilidad miden el rendimiento. Las razones de mercado determinan tanto el riesgo como el rendimiento. Como regla, las entradas necesarias para un análisis financiero eficaz incluyen, como mínimo, el estado de pérdidas y ganancias y el balance general. Para mostrar los cálculos de las razones, usaremos los estados de pérdidas y ganancias y los balances generales de 2012 y 2011 de Bartlett Company, presentados anteriormente en las tablas 3.1 y 3.2. Sin embargo, observe que las razones presentadas en el resto de este capítulo pueden aplicarse a casi cualquier compañía. Desde luego, muchas compañías de diferentes industrias usan razones que se centran en los aspectos específicos de su industria. Razones de liquidez La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para cumplir con sus obligaciones de corto plazo a medida que estas llegan a su vencimiento. La liquidez se refiere a la solvencia de la posición financiera general de la empresa, es decir, la facilidad con la que puede pagar sus cuentas. Debido a que un precursor común de los problemas financieros y la bancarrota es una liquidez baja o decreciente, estas razones dan señales tempranas de problemas de flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes. Desde luego, es deseable que una compañía pueda pagar sus cuentas, de modo que es muy importante tener suficiente liquidez para las operaciones diarias. Sin embargo, los activos líquidos, como el efectivo mantenido en bancos y valores negociables, no tienen una tasa particularmente alta de rendimiento, de manera que los accionistas no querrán que la empresa haga una sobreinversión en liquidez. Las empresas tienen que equilibrar la necesidad de seguridad que proporciona la liquidez contra los bajos rendimientos que los activos líquidos generan para los inversionistas. Las dos medidas básicas de liquidez son la liquidez corriente y la razón rápida (prueba del ácido). LIQUIDEZ CORRIENTE La liquidez corriente, una de las razones financieras con mayor frecuencia, mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Se expresa de la siguiente manera: Liquidez corriente = Activos corrientes ÷ Pasivos corrientes La liquidez corriente de Bartlett Company en 2012 es de: $1.223.000 ÷ $620.000 = 1.97 Por lo general, cuanto más alta es la liquidez corriente, mayor liquidez tiene la empresa. La cantidad de liquidez que necesita una compañía depende de varios factores, incluyendo el tamaño de la organización, su acceso a fuentes de financiamiento de corto plazo, como líneas de crédito bancario, y la volatilidad de su negocio. Por ejemplo, una tienda de comestibles cuyos ingresos

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son relativamente predecibles tal vez no necesite tanta liquidez como una empresa de manufactura que enfrenta cambios repentinos e inesperados en la demanda de sus productos. Cuanto más predecibles son los flujos de efectivo de una empresa, más baja es la liquidez corriente aceptable. Como Bartlett Company es una empresa con un flujo de efectivo anual relativamente predecible, su liquidez corriente de 1.97 puede ser bastante aceptable. Ejemplo Los individuos, como las corporaciones, pueden usar razones financieras para efectuar análisis y estar al tanto de su desempeño. Normalmente, las razones financieras personales se calculan usando los estados de pérdidas y ganancias y el balance general del periodo en particular. Aquí usamos estos estados, presentados en los ejemplos financieros personales anteriores, para mostrar los cálculos de la liquidez corriente entre Jan y Jon Smith para el año calendario 2012. La liquidez corriente personal se calcula dividiendo el total de activos líquidos entre el total de la deuda corriente. Esto indica el porcentaje anual de obligaciones de adeudos al que un individuo puede hacer frente usando los activos líquidos corrientes. El total de los activos líquidos de los Smith es de $2.225. El total de sus deudas corrientes es de $21.539 (total de pasivos corrientes de $905 + pagos de la hipoteca de $16.864 + pagos del préstamo del automóvil $2.520 + pagos de electrodomésticos y muebles por $1.250). Sustituyendo estos valores en la fórmula de la razón, tenemos: Liquidez corriente = Total de activos líquidos = $2.225 = Total de adeudos corrientes $21.539

0.1033

(10.3%)

La razón indica que los Smith pueden cubrir solo aproximadamente el 10% de sus obligaciones de deuda existente en el primer año con sus activos líquidos corrientes. Evidentemente, los Smith planean resolver estas obligaciones de adeudos con sus ingresos, pero esta razón sugiere que sus fondos líquidos no les proporcionan gran cobertura. Una de sus metas debe ser probablemente acumular un fondo más grande de activos líquidos para resolver los gastos inesperados. RAZÓN RÁPIDA (PRUEBA DE ÁCIDO) La razón rápida es similar a la liquidez corriente, con la excepción de que excluye el inventario, que es comúnmente el activo menos líquido. La baja liquidez del inventario generalmente se debe a dos factores primordiales: 1. muchos tipos de inventario no se pueden vender fácilmente porque son productos parcialmente terminados, artículos con una finalidad especial o algo por el estilo; y 2. el inventario se vende generalmente a crédito, lo que significa que se vuelve una cuenta por cobrar antes de convertirse en efectivo. Un problema adicional con el inventario como activo liquido es que cuando las compañías enfrentan la más apremiante necesidad de liquidez, es decir, cuando el negocio anda mal, es precisamente el momento en el que resulta más difícil convertir el inventario en efectivo por medio de su venta. La razón rápida se calcula de la siguiente manera: Razón rápida = activos corrientes – inventario Pasivos corrientes La razón rápida de Bartlett Company en 2012 es de: $1.223.000 - $289.000 = $934.000 = 1.51 $620.000 $620.000 Al igual que en el caso de la liquidez corriente, el nivel de la razón rápida que una empresa debe esforzarse por alcanzar depende en gran medida de la industria en la cual opera. La razón rápida ofrece una mejor medida de la liquidez integral solo cuando el inventario de la empresa no puede convertirse fácilmente en efectivo. Si el inventario es líquido, la liquidez corriente es una medida preferible para la liquidez general.

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Índices de actividad Los índices de actividad miden la rapidez con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo, es decir, en entradas o salidas. En cierto sentido, los índices de actividad miden la eficiencia con la que opera una empresa en una variedad de dimensiones, como la administración de inventarios, gastos y cobros. Existen varios índices para la medición de la actividad de las cuentas corrientes más importantes, las cuales incluyen inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar. También se puede evaluar la eficiencia con la cual se usa el total de activos. ROTACIÓN DE INVENTARIOS La rotación de inventarios mide comúnmente la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa. Se calcula de la siguiente manera: Rotación de inventario = costo de los bienes vendidos ÷ inventario Al aplicar esta relación a Bartlett Company en 2012 tenemos: $2.088,000 ÷ $289.000 = 7.2 La rotación resultante tiene significado solo cuando se compara con la de otras empresas de la misma industria o con la rotación pasada de los inventarios de la empresa. Una rotación de inventarios de 20 sería normal para una tienda de comestibles, cuyos bienes son altamente perecederos y se deben vender pronto; en cambio, una rotación de inventarios de común para una empresa fabricante de aviones seria de cuatro veces por año. Otro índice de actividad del inventario mide cuántos días conserva la empresa el inventario. La rotación de inventarios se puede convertir fácilmente en la edad promedio del inventario dividiendo 365, el número de días que tiene un año, entre la rotación de los inventarios. Para Bartlett Company, la edad promedio del inventario en 2012 es de 50.7 días (365 ÷ 7.2). Este valor también puede considerarse como el número promedio de días que se requieren para vender el inventario. PERIODO PROMEDIO DE COBRO El periodo promedio de cobro, o antigüedad promedio de las cuentas por cobrar, es útil para evaluar las políticas de crédito y cobro. Se calcula dividiendo el saldo de las cuentas por cobrar entre las ventas diarias promedio: Periodo promedio de cobro =

cuentas por cobrar Ventas diarias promedio = Cuentas por cobrar Ventas anuales 365

El periodo promedio de cobro de Bartlett Company en 2012 es: $503,000 $3.074.000 365

=

$503.000 = 59.7 días $8.422

En promedio, la empresa tarde 59.7 días en cobrar una cuenta. El periodo promedio de cobro tiene significado solo cuando se relaciona con las condiciones de crédito de la empresa. Si Bartlett Company otorga a sus clientes condiciones de crédito a 30 días, un periodo promedio de cobro de 59.7 días indica créditos mal administrados o un departamento de cobros deficiente, o ambos. También es posible que le periodo de cobro prolongado se deba a una relajación intencional de la supervisión de las condiciones de crédito en respuesta a las presiones competitivas. Si la empresa amplio las condiciones de crédito a 60 días, el periodo promedio de cobro de 59.7 días sería bastante aceptable. Desde luego, se requiere información adicional para evaluar la eficacia de las políticas de crédito y cobro de la empresa.

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PERIODO PROMEDIO DE PAGO El periodo promedio de pago, o antigüedad promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro:

Periodo promedio de pago =

cuentas por pagar Comprar diarias promedio = Cuentas por pagar Compras anuales 365

La dificultad para calcular esta razón se debe a la necesidad de calcular las compras anuales, un valor que no está disponible en los estados financieros publicados. Normalmente, las compras se calculan como un porcentaje especifico del costo de los bienes vendidos. Si suponemos que las compras de Bartlett Company correspondieron al 70% del costo de sus bienes vendidos en 2012, su periodo promedio de pago es de: $382,000 0.70 x $2.088.000 365

=

$382.000 $4.004

= 95.4 días

Esta cifra es significativa solo en relación con las condiciones de crédito otorgadas a la empresa. Si los proveedores de Bartlett Company le concedieron, en promedio, 30 días de crédito, un analista daría a Bartlett una calificación de crédito baja debido a que se tomó demasiado tiempo para pagar sus cuentas. Los posibles prestamistas y proveedores de crédito comercial se interesan más en el periodo promedio de pago porque este índice brinda información sobre los patrones de pago de las cuentas de la empresa. ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS TOTALES La rotación de los activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. La rotación de activos totales se calcula de la siguiente forma: Rotación de activos totales = ventas ÷ total de activos El valor de la rotación de los activos totales de Bartlett Company en 2012 es de: $3.074.000 ÷ $3.597.000 = 0.85 Esto significa que la empresa sustituye sus activos 0.85 veces al año. Por lo general, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa, mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que esta medida sea de gran interés para la administración porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes desde el punto de vista financiero. Razones de endeudamiento La posición de endeudamiento de una empresa indica el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. En general, un analista financiero se interesa más en las deudas a largo plazo porque estas comprometen a la empresa con un flujo de pagos contractuales a largo plazo. Cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no cumpla con los pagos contractuales de sus pasivos. Debido a que los compromisos con los acreedores se deben cumplir antes de distribuir las ganancias entre los accionistas, tanto los accionistas actuales como los futuros deben prestar mucha atención a la capacidad de la empresa de saldar sus deudas. Los prestamistas también se interesan en el endeudamiento de las empresas.

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En general, cuanto mayor es la cantidad de deuda que utiliza una empresa en relación con sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y el rendimiento mediante el uso de financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes. Cuanto mayor es la deuda de costo fijo que utiliza la empresa, mayores serán su riesgo y su rendimiento esperado. Ejemplo Patty Akers está en proceso de incorporar su nueva empresa. Después de mucho análisis, determinó que era necesario realizar una inversión de $50.000 ($20.000 en activos corrientes y $30.000 en activos fijos). Estos fondos se pueden obtener en cualquiera de dos formas. La primera es el plan sin deuda, bajo el cual invertiría los $50.000 sin solicitar un préstamo. La otra alternativa, el plan con deuda, implica invertir $25.000 y solicitar en préstamo los $25.000 restantes a una tasa de interes anual del 12% Patty espera registrar ventas por $30.000, destinar $18.000 a gastos operativos, y tener una tasa impositiva del 40%. La tabla 3.6 resume los balances generales y los estados de pérdidas y ganancias proyectados en relación con los dos planes. El plan sin deuda genera una utilidad después de impuestos de $7.200, lo que representa una tasa de rendimiento del 14.4% sobre la inversión de $50.000 de Patty. El plan con deuda genera una utilidad después de impuestos de $5.400, lo que representa una tasa de rendimiento del 21.6% sobre la inversión de $25.000 de Patty. El plan con deuda ofrece a Patty una mayor tasa de rendimiento, pero el riesgo de este plan también es mayor porque los $3.000 de interés deben pagarse sin importar que el negocio de Patty sea rentable o no. El ejemplo muestra que el incremento de la deuda trae consigo un riesgo mayor, así como un mayor potencial de rendimiento. De modo que, cuanto mayor es el apalancamiento financiero, mayor es el potencial de riesgo y rendimiento. Aquí destacamos el uso de las razones de endeudamiento financiero para evaluar externamente la posición de endeudamiento de una empresa. Existen dos tipos generales de medidas de endeudamiento: medidas del grado de endeudamiento y medidas de la capacidad de pago de deudas. El grado de endeudamiento mide el monto de deuda en relación con otras cifras significativas del balance general. Una medida común del grado de endeudamiento es el índice de endeudamiento. El segundo tipo de medida de deuda, la capacidad de pago de deudas, refleja la capacidad de una empresa para realizar los pagos requeridos de acuerdo con lo programado durante la vigencia de una deuda. El término pago de deudas simplemente significa pagar las deudas a tiempo. La capacidad de la empresa para pagar ciertos costos fijos se mide usando los índices de cobertura. Por lo general se prefieren índices de cobertura altos (especialmente desde el punto de vista de los prestamistas), pero un índice muy alto podría indicar que la administración de la empresa es demasiado conservadora y que podría tener mayores rendimientos si solicitara más préstamos. En general, cuanto menor es el índice de cobertura de la empresa, menos posibilidades tiene de pagar sus obligaciones fijas. Si una empresa no es capaz de pagar estas obligaciones, sus acreedores solicitaran de inmediato los reembolsos correspondientes, lo que, en la mayoría de los casos, obligaría a una firma a declararse en quiebra. Dos índices de cobertura usados con frecuencia son: la razón de interés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos. ÍNDICE DE ENDEUDAMIENTO El índice de endeudamiento mide la proporción de los activos totales que financian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. El índice se calcula de la siguiente manera: Índice de endeudamiento = Total de pasivos ÷ Total de activos El índice de endeudamiento de Bartlett Company en 2012 es de: $1.643.000 ÷ $3.597.000 = 0.457 = 45.7%

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Este valor indica que la empresa ha financiado cerca de la mitad de sus activos con deuda. Cuanto más alto es este índice, mayor es el grado de endeudamiento de la empresa y mayor su apalancamiento financiero. RAZÓN DE CARGOS DE INTERÉS FIJO La razón de cargos de interés fijo, denominada en ocasiones razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses contractuales. Cuanto más alto es su valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses. La razón de cargos de interés fijo se calcula de la siguiente manera: Razón de cargos de interés fijo = utilidades antes de intereses e impuestos ÷ intereses La cifra de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es igual que la cifra de la utilidad operativa presentada en el estado de pérdidas y ganancias. Aplicando esta razón a Bartlett Company se obtiene el siguiente valor para 2012: Razón de cargos de interés fijo = $418.000 ÷ $93.000 = 4.5 La razón de cargos de interés fijo de Bartlett Company parece aceptable. Con frecuencia se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0). Las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa podrían reducirse hasta en 78% [(4.5 – 1.0) ÷ 4.5], y la empresa aun tendría la capacidad de pagar los $93.000 de intereses que debe. Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad. ÍNDICE DE COBERTURA DE PAGOS FIJOS El índice de cobertura de pagos fijos mide la capacidad de la empresa para cumplir con todas sus obligaciones de pagos fijos, como los intereses y el principal de los préstamos, pagos de arrendamientos, y dividendos de acciones preferentes. Tal como sucede con la razón de cargos de interés fijo, cuanto más alto es el valor de este índice, mejor. La fórmula para calcular el índice de cobertura de pagos fijos es: Índice de cobertura = utilidades antes de intereses e impuestos + pagos de arrendamiento Intereses + pagos de arrendamientos de pagos fijos + {(Pagos del principal + dividendos de acciones preferentes) x [1/(1 – T)]}

Donde T es la tasa impositiva corporativa aplicable al ingreso de la empresa. El término 1/(1-T) se incluye para ajustar el principal después de impuestos y los pagos de dividendos de acciones preferentes con un equivalente antes de impuestos que es congruente con los valores antes de impuestos de todos los demás términos. Al aplicar la fórmula a los datos de 2012 de Bartlett Company se obtiene: Índice de cobertura de pagos fijos

=

=

$418.000 + $35.000 $93.000 + $35.000 + {($71.000 + $10.000) x [1/(1 - 0.29)]} $453.000 $242.000

=

1.9

Puesto que las ganancias disponibles son casi el doble de sus obligaciones de pagos fijos, la firma parece tener la capacidad de cumplir sus obligaciones en forma segura.

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Al igual que la razón de cargos de interés fijo, el índice de cobertura de pagos fijos mide el riesgo. Cuanto menor es el índice, mayor es el riesgo tanto para los prestamistas como para los dueños; cuanto mayor es el índice, menor es el riesgo. Este índice permite a las partes interesadas evaluar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de pagos fijos adicionales sin llegar a la quiebra. Índices de rentabilidad Existen muchas medidas de rentabilidad. En conjunto, estas medidas permiten a los analistas evaluar las utilidades de la empresa respecto a un nivel determinado de ventas, cierto nivel de activos o la inversión de los propietarios. Sin utilidades, una compañía no podría atraer capital externo, los dueños, los acreedores y la administración prestan mucha atención al incremento de las utilidades debido a la gran importancia que el mercado otorga a las ganancias. ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE TAMAÑO COMÚN Una herramienta muy utilizada para evaluar la rentabilidad respecto a las ventas es el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común. Cada rubro de este estado se expresa como un porcentaje de las ventas. Los estados de pérdidas y ganancias de tamaño común son de gran utilidad para comparar el desempeño a lo largo de los años, debido a su facilidad para mostrar si ciertas clases de gastos tienen tendencias a la alza o a la baja como un porcentaje del volumen total de los negocios que efectúa la empresa. Tres índices de rentabilidad citados con frecuencia y que se pueden leer directamente en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común son: 1. el margen de utilidad bruta, 2. el margen de utilidad operativa y 3. el margen de utilidad neta. La tabla 3.7 presenta y evalúa los estados de pérdidas y ganancias de tamaño común de 2012 y 2011 de Bartlett Company. Esos estados revelan que el costo de los bienes vendidos de la empresa aumentó del 66.7% de las ventas en 2011 al 67.9% en 2012, lo que deterioró el margen de utilidad bruta. Sin embargo, gracias a una disminución del total de los gastos operativos, el margen de utilidad neta de la empresa aumentó del 5.4% de las ventas en 2011 al 7.2% en 2012. La disminución de los gastos compensó considerablemente el incremento del costo de los bienes vendidos. Una disminución de los gastos por intereses de la empresa en 2012 (3.0% de las ventas en comparación con 3.5% en 2011) se sumó al incremento de las utilidades en 2012. MARGEN DE UTILIDAD BRUTA El margen de utilidad bruta mide el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que la empresa pagó sus bienes. Cuanto más alto es el margen de utilidad bruta, mejor (ya que es menor el costo relativo de la mercancía vendida). El margen de utilidad bruta se calcula de la siguiente manera: Margen de utilidad bruta = Ventas - Costo de los bienes vendidos = Utilidad bruta Ventas Ventas El margen de utilidad bruta de Bartlett Company de 2012 es: $3.074.000 - $2.088.000 = $986.000 = 32.1% $3.074.000 $3.074.000 Este valor se señala como (1) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común presentado en la tabla 3.7.

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MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA El margen de utilidad operativa mide el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las “utilidades puras” ganadas por cada dólar de venta. La utilidad operativa es “pura” porque mide solo la utilidad ganada en las operaciones e ignora los intereses, los impuestos y los dividendos de acciones preferentes. Es preferible un margen de utilidad operativa alto. El margen de utilidad operativa se calcula de la siguiente manera: Margen de utilidad operativa = Utilidad operativa ÷ Ventas El margen de utilidad operativa de Bartlett Company de 2012 es de: $418.000 ÷ $3.074.000 = 13.6% $418.000 = 13.6% $3.074.000 Este valor está identificado como (2) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común presentado en la tabla 3.7. MARGEN DE UTILIDAD NETA El margen de utilidad neta mide el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Cuanto más alto es el margen de utilidad neta de la empresa, mejor. El margen de utilidad neta se calcula de la siguiente manera: Margen de utilidad neta = Ganancias disponibles para los accionistas comunes ÷ Ventas

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El margen de utilidad neta de Barlett Company de 2012 es: $221.000 ÷ $3.074.000 = 0.072 = 7.2% $221.000 $3.074.000

=

7.2%

Este valor está identificado como (3) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común presentado en la tabla 3.7. El margen de utilidad neta es una medida comúnmente referida que indica el éxito de la empresa en cuanto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los márgenes de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente entre las industrias. Un margen de utilidad neta del 1% o menos no sería raro para una tienda de comestibles, en tanto que un margen de utilidad neta de 10% sería bajo para una joyería. GANANCIAS POR ACCIÓN (GPA) En general, las ganancias por acción (GPA) de la empresa son importantes para los accionistas actuales o futuros, y para la administración. Como mencionamos anteriormente, las GPA representan el monto en dólares obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación. Las ganancias por acción se calculan de la siguiente manera:

Ganancias por acción = Ganancias disponibles para los accionistas comunes Número de acciones comunes en circulación Las ganancias por acción de Bartlett Company en 2012 son: $221.000 ÷ 76.262 = $2.90 Esta cifra representa el monto en dólares obtenido para cada acción común en circulación. El monto en dólares de efectivo distribuido en realidad a cada accionista es el dividendo por acción (DPA), que como se observa en el estado de pérdidas y ganancias de Bartlett Company (tabla 3.1), aumentó de $0.75 en 2011 a $1.29 en 2012. El público inversionista vigila muy de cerca las GPA y se considera que estas son un indicador importante del éxito corporativo. RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES (RSA) El rendimiento sobre activos totales (RSA), también conocido como rendimiento sobre la inversión (RSI), mide la eficacia integral de la administración para generar utilidades con sus activos disponibles. Cuanto más alto es el rendimiento sobre los activos totales de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos totales se calcula de la siguiente manera: RSA = Ganancias disponibles para los accionistas comunes ÷ Total de activos El rendimiento sobre los activos totales de Bartlett Company en 2012 es: $221.000 = 6.1% $3.597.000 $221.000 ÷ $3.597.000 = 0.061 = 6.1% Este valor indica que la empresa ganó 6.1 centavos por cada dólar de inversión en activos. RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO (RSP)

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El rendimiento sobre el patrimonio (RSP) mide el rendimiento ganado sobre la inversión de los accionistas comunes en la empresa. Por lo general, cuanto más alto es este rendimiento, más ganan los propietarios. El rendimiento sobre el patrimonio se calcula de la siguiente manera: RSP = Ganancias disponibles para los accionistas comunes ÷ Capital en acciones Este índice para Bartlett Company en 2012 es:

comunes

$221.000 ÷ $1.754.000 = 0.126 = 12.6% $221.000 $1.754.000

= 12.6%

Observe que el valor del capital en acciones comunes ($1.754.000) se obtuvo al restar $200,000 del patrimonio en acciones preferentes del total del patrimonio de los accionistas de $1.954.000 (véase el balance general de Bartlett Company de 2012 en la tabla 3.2). El RSP calculado del 12.6% indica que durante 2012 Bartlett ganó 12.6 centavos sobre cada dólar de capital en acciones comunes. Razones de mercado Las razones de mercado relacionan el valor de mercado de una empresa, medido por el precio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones dan una explicación muy clara sobre qué tan bien se desarrolla la empresa en cuanto al riesgo y rendimiento, según los inversionistas del mercado. Reflejan, sobre una base relativa, la evaluación que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos del desempeño pasado y futuro de la empresa. Aquí consideramos dos razones comunes de mercado: una que se centra en las ganancias y otra que toma en cuenta el valor en libros.

RELACIÓN PRECIO/GANANCIAS (P/G) La relación precio/ganancias (P/G) se usa generalmente para evaluar la estimación que hacen los propietarios del valor de las acciones. La relación o razón P/G mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de las ganancias de una empresa. El nivel de esta razón indica el grado de confianza que los inversionistas tienen en el desempeño futuro de la empresa. Cuanto mayor sea la relación P/G, mayor será la confianza de los inversionistas. La relación P/G se calcula de la siguiente manera: Relación P/G = Precio de mercado por acción común ÷ Ganancias por acción Si las acciones comunes de Bartlett Company a finales de 2012 se vendían en $32.25, usando una GPA de $2.90, la relación P/G a finales de 2012 es: $32.25 ÷ $2.90 = 11.1 Esta cifra nos indica que los inversionistas pagaban $11.10 por cada dólar de ganancias. La relación P/G proporciona más información cuando se aplica al análisis de una muestra representativa usando un promedio industrial de la relación P/G o la relación P/G de una empresa de referencia. RAZÓN MERCADO/LIBRO (M/L) La razón mercado/libro (M/L) permite hacer una evaluación de cómo los inversionistas ven el desempeño de la empresa. Relaciona el valor de mercado de las acciones de la empresa con su valor en libros (estrictamente contable). Para calcular la razón M/L de la firma, primero debemos obtener el valor en libros por acción común: Valor en libros por acción común

=

Capital en acciones comunes Número de acciones comunes en circulación

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Sustituyendo los valores correspondientes para Bartlett Company incluidos en el balance general de 2012, obtenemos: Valor en libros por acción común

= $1.754.000 = $23.00 76,262

La fórmula para calcular la razón mercado/libro es: Razón mercado/libro (M/L) = Precio de mercado por acción común Valor en libros por acción común Al sustituir el precio de las acciones comunes de Bartlett Company de $32.25 a finales de 2012 y su valor en libros por acción común de $23.00 (calculado anteriormente) en la fórmula de la razón M/L, obtenemos: $32.25 ÷ $23.00 = 1.40 Esto significa que los inversionistas pagan actualmente $1.40 por cada dólar del valor en libros de las acciones comunes de Bartlett Company. Las acciones de empresas de las que se espera un buen desempeño (incremento en sus utilidades, aumento de su participación en el mercado o lanzamiento de productos exitosos) se venden generalmente a razones mercado/libro más altas que las acciones de compañías con perspectivas menos atractivas. En pocas palabras, las firmas de las que se esperan altos rendimientos, en relación con su riesgo, venden a los múltiplos M/L más altos. Es evidente que los inversionistas ven perspectivas favorables para Bartlett, por lo que están dispuestos a pagar más que su valor en libros por las acciones de la empresa. Al igual que las relaciones P/G, las razones M/L se evalúan comúnmente a través de una muestra representativa, para obtener una idea del riesgo y rendimiento de la empresa en comparación con firmas similares. PREGUNTA DE REPASO ¿Cómo es que la relación precio/ganancias (P/G) y la razón mercado/libro (M/L) dan una idea del riesgo y el rendimiento de la empresa?

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