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FitchRatings FitchRatings Siderúrgico / Perú
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Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA)
Informe Anual Ratings Mayo 2011 Tipo Instrumento Instrum ento Acciones
Rating Actual 2ª(pe)
Rating Rating Anterior
Fecha Fech a Cambio Cambio
1ª(pe)
26-05-09
* Informe con cifras auditadas a diciembre 2010
Estable
Indicadores Financieros ( S/. MM.)
Dic - 10
Dic -09
Ingr esos
1,947
1,660
EBITDA *
277
-7
Flujo de Caja Oper ativ o (CFO)
120
488
Deuda Financ iera Total
762
724
Caja y valor es líquidos
94
80
Deuda Financ iera / EBITDA (x )
2.7
-96.8
Deuda Financ iera Neta / EBITDA ((x x)
2.4
-86.1
EBITDA / Gastos Financieros ( x)
6.9
-0.1
(*) No incluye otros ingresos y egresos; sí considera participación de trabajadores Fuente: CAASA
Sergio Castro Deza (511) 444 5588 5588
[email protected] Javier Canchano G. (511) 444 5588 5588
[email protected]
Fundamentos La clasificación de riesgo otorgada a Corporación Aceros Arequipa S.A. se fundamenta principalmente en:
i) Evolución de los márgenes. Durante el ejercicio 2010, la Compañía generó un EBITDA ascendente a S/. 277.0 millones (- S/. 7.5 millones en el 2009). 2009). Cabe señalar que, a inicios del 2008, CAASA realizó un importante programa de adquisiciones de materia prima y productos terminados para atender el crecimiento de la demanda interna que se proyectaba en dicho año. Sin embargo, debido a la crisis financiera internacional, a partir del cuarto trimestre del 2008 la demanda interna se desaceleró y los precios de los productos siderúrgicos disminuyeron significativamente. Por lo anterior, la Compañía Compañía tuvo que realizar a fines del 2008 una provisión por desvalorización de existencias por S/. 243.9 millones.
Perspectiva
Analistas
De esta manera, CAASA inició el 2009 con un elevado nivel de inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposición, lo cual afectó sus márgenes. Sin embargo, desde ese mismo año, la Compañía ha ido reduciendo gradualmente el stock de inventarios “caros”. Esto último, sumado a la reactivación de la demanda interna y la recuperación paulatina de los precios internacionales del acero, le han permitido obtener en el 2010, un margen EBITDA de 14.2% (-0.5% en el 2009). Cabe señalar que CAASA ha mantenido en los últimos años un margen EBITDA significativamente superior al obtenido en los períodos mencionados. Así, el margen EBITDA promedio registrado entre los años 2004 y 2008 fue 20.7%. En ese sentido, la Clasificadora espera que en los próximos trimestres la Compañía prosiga recuperando gradualmente sus márgenes, en la medida en que el mercado continúe evolucionando de manera positiva.
ii) Nivel de endeudamiento. Durante el 2010 CAASA registró un incremento en su deuda financiera, al pasar de S/. 724.4 millones al cierre del 2009, a S/. 761.7 millones a diciembre 2010. Lo anterior se debió, entre otros, a la necesidad de financiar mayores niveles de inventarios, como consecuencia de la mayor demanda registrada en el 2010. Sin embargo, los niveles de deuda muestran una importante reducción con respecto a lo registrado a fines del 2008 (S/. 1,045.5 millones). De esta manera, a diciembre 2010 el mayor EBITDA registrado permitió que el ratio Deuda Financiera / EBITDA se ubicara en 2.7x. Cabe señalar el fue promedio entre los años 2004 yque 2008 1.7x. hisórico de este indicador
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FitchRatings FitchRatings iii) Exposición a la volatilidad de los precios del acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha experimentado importantes variaciones de precios en los últimos años, impactando de manera importante en los resultados de la Compañía. Al cierre del 2010, el desfase entre los precios de adquisición de mercadería precios de de los productos siderúrgicosy los disminuyó de venta manera significativa, gracias a la reducción de las existencias “caras” obtenidas por la Compañía en los primeros trimestres del 2008 y al incremento del precio del acero.
Igualmente, CAASA también tiene un grado de integración vertical hacia adelante, debido a que cuenta con una empresa de transportes, Transportes Barcino S.A. Además, la Compañía tiene participación en el accionariado de la empresa distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su parte, los accionistas de CAASA tienen participación en otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y COMFER S.A.), lo que fortalece aún más su relación con sus canales de distribución. Cabe mencionar que durante el 2010, las ventas de la Compañía a estas tres empresas vinculadas representaron alrededor del 17% de los ingresos anuales.
Asimismo, CAASA registra importantes fortalezas, entre las que destacan: destacan:
i) Su sólida posición competitiva.- La tecnología que emplea, sus estándares de eficiencia y la permanente búsqueda de reducción de d e costos, le han permitido ofrecer precios competitivos y, por lo tanto, alcanzar una importante participación de mercado.. Cabe mencionar que en el sector sur del mercado país, la Compañía tiene ti ene prácticamente la exclusividad del mercado de los productos que vende. Además, el fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su marca, unidos a las inversiones realizadas para incrementar su capacidad de producción, entre otros factores, le han permitido tener un crecimiento relevante en los últimos años. ii) Su grado de integración vertical.- Si bien es cierto que CAASA aún muestra niveles de integración vertical menores que otras empresas siderúrgicas de la región, se puede apreciar los avances que viene registrando la Compañía en este sentido. Cabe mencionar que en las plantas de laminación en Arequipa y Pisco el insumo requerido es la “palanquilla”, y éste proviene de la producción de la planta de acería de Pisco. De otro lado, la planta de acería requiere como insumo más importante la carga metálica (chatarra o hierro esponja), la cual es abastecida parcialmente por la planta de hierro esponja que tiene la Compañía en Pisco. Además, la Compañía viene realizando diversos estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro que posee y asegurarse una fuente propia de abastecimiento.
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Acontecimientos Recientes
En Junta Obligatoria Anual de Accionistas, realizada en marzo 2010, se acordó modificar el objeto social de la Compañía, para: i) precisar que también se dedica a la comercialización, distribución y venta de hierro, acero, otros metales y sus derivados, así como productos de ferretería y construcción; ii) aclarar las actividades mineras que puede desarrollar; iii) ampliar su campo de acción a actividades de recolección, transporte y comercialización de residuos sólidos, así como a actividades agrícolas, acciones de preservación y mejoramiento del medio ambiente.
Perfil
La Compañía se dedica a la producción y venta de productos “largos” (no planos), como barras de construcción, alambrones, barras lisas, etc., donde tiene una participación de mercado de aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por otro lado, CAASA también comercializa algunos productos “planos”, bajo la la modalidad de importación. CAASA es una empresa que busca integrarse verticalmente, debido a que produce el hierro esponja (insumo necesario para la producción de acero), acero en forma de palanquilla y productos laminados de acero (barras de construcción, alambrones de trefilería, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin embargo, la capacidad de producción de su planta de hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su requerimiento de carga metálica, por lo que la Compañía requiere comprar chatarra en el mercado local e internacional. Por lo anterior, CAASA, dentro de sus proyectos, tiene planeado invertir en una nueva planta directa,años con lo se espera que de en reducción los próximos éstacualpueda autoabastecer, en su totalidad, las necesidades de dicho insumo. Asimismo, la Compañía viene efectuando diversos estudios con la finalidad de evaluar algunos yacimientos mineros que posee y asegurarse en el futuro su propio abastecimiento de hierro. De acuerdo a los estimados, las reservas de hierro del yacimiento que posee en Cusco ascenderían a 1,000 millones de TM. Además, posee otros dos yacimientos entre Cusco y Apurimac. La Compañía tiene como subsidiaria a Transportes Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que realiza la labor de distribución (incluyendo a Bolivia). Además, CAASA tiene el 33.65% de Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2011
participación en Comercial del Acero S.A., una empresa de distribución. Otras empresas indirectamente vinculadas a CAASA, a través de sus accionistas, son TRADI S.A. y COMFER S.A. (ambas también empresas distribuidoras). De otro lado, en sesión de Directorio realizada en diciembre 2005 se acordó la participación de CAASA en la constitución de Compañía Eléctrica El Platanal S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente al 10% del capital social de la misma. Los otros accionistas son Cementos Lima S.A. con el 60% y Cemento Andino S.A. con el 30%. CELEPSA opera una central hidroeléctrica de 220 MW, utilizando los recursos hídricos del río Cañete. La construcción de la central se inició a finales del 2006 y culminó en diciembre del 2009, iniciando operaciones comerciales a partir del segundo trimestre del 2010. La inversión total ascendió a unos US$350 millones. Cabe mencionar que a diciembre 2010, los aportes efectuados por CAASA en dicha empresa ascendieron a US$20.9 millones. Asimismo, al cierre del ejercicio 2010 CAASA garantizaba obligaciones de CELEPSA por US$20.9 millones. millones. La participación en dicho proyecto energético tiene una importancia estratégica para CAASA, dado que le dará acceso a una fuente de suministro confiable de energía, la cual le permitirá respaldar su crecimiento futuro. Actualmente, CAASA tiene un contrato con Electroperú, el cual le permite manejar sus costos de energía a tarifa fija (ajustada por el índice de precios al consumidor).
Estrategia
Durante los últimos años, la estrategia de la Compañía se ha basado principalmente en lo siguiente: 1) La integración vertical hacia atrás, a través de su planta de hierro esponja, que le permite contar con abastecimiento parcial del insumo crítico (carga metálica) y de su planta de fabricación de acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria para el proceso de laminación. 2) La integración vertical hacia adelante, a través de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la que forma parte de su sistema de transporte propio. 3) El fortalecimiento de sus canales de distribución y transporte, apoyándose además en empresas de distribución indirectamente (TRADI S.A. y Comercial del Acerorelacionadas S.A.). 3
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FitchRatings Ratings Fitch 4) La búsqueda permanente de mejoras en procesos y eficiencias, e ficiencias, los controles estadísticos y la obtención de estándares de calidad, así como la permanente capacitación de su personal. Las mejoras operativas y la integración vertical han contribuido a la reducción de costos en la Compañía y la mejora de su competitividad.
Operaciones
La Compañía cuenta con dos sedes, una en Pisco y otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas: de hierro esponja, de palanquilla y de laminación. Por su parte, la sede de Arequipa cuenta únicamente con una planta de laminación. En octubre 2005, el Directorio aprobó llevar a cabo el Proyecto de Ampliación Integral de la capacidad productiva de la Compañía. Así, en el 2007, se puso en marcha la Primera Etapa de dicha ampliación, en la sede de Pisco. Dicha ampliación permitió incrementar capacidad producción 530,000 TM laanuales. Este de proyecto implicó hasta una inversión de US$40.1 millones. En julio 2008, el Directorio acordó modificar el proyecto relacionado a la Segunda Etapa del Plan de Ampliación Integral de la Compañía, el cual permitiría alcanzar una capacidad de fabricación de hasta 1.2 millones de TM al año de productos terminados. El proyecto anterior contemplaba una capacidad máxima de 1.0 millones de TM. En febrero 2011 el Directorio aprobó la adquisición de una nueva línea de laminación, la cual será instalada en la sede de Pisco. Dicho proyecto permitirá incrementar la capacid capacidad ad de laminación de la Compañía en US$97.0 650,000 TM anuales. La puesta inversión estimada es de millones y su en marcha sería durante el segundo trimestre del 2012. Actualmente, la planta de acería tiene una capacidad de producción de de 670,000 670,000 TM anuales de palanquilla y emplea la tecnología del “horno eléctrico”. Cabe señalar que en el 2009 se concluyó el proyecto del nuevo transformador del horno eléctrico lo cual permitirá reducir los tiempos de colada del horno y así, alcanzar una mayor productividad. Por su parte, la planta de laminación en Pisco tiene una capacidad de 530,000 TM anuales y la de Arequipa, de 200,000 TM anuales. En ambos casos, el insumo requerido es la palanquilla y ésta generalmente proviene de la producción de la planta de Pisco. Pese a que eventualmente CAASA ha
importado palanquilla, el volumen de ésta no ha sido importante, por lo que no existe un riesgo significativo de dependencia de terceros en abastecimiento de este insumo crítico. En la planta de Pisco, se realizan laminados en caliente y si bien es cierto que se puede realizar laminados en frío, este proceso todavía una proporción pequeña en el laminadoestotal. La planta de hierro esponja tiene una capacidad de 90,000 TM anuales. El principal insumo que utiliza es el hierro en forma de pellets, para lo cual se abastecen en su totalidad de Shougang Hierro Perú S.A. El hierro esponja es utilizado como insumo en la planta de fabricación de acero, sin embargo, debido a que el hierro esponja producido internamente no abastece completamente los requerimientos de carga metálica, la Compañía necesita adquirir chatarra adicional, tanto local como importada (principalmente de EE.UU.).
Posición Competitiva
Contexto Internacional
Entre los años 2002 y 2007 la producción mundial de acero registró un crecimiento sostenido, registrando un incremento anual promedio de alrededor de 8%. Por su parte, en el 2008 la producción mundial de acero disminuyó 1.6%, mientras que en el 2009 cayó 8.9%. Dicha reducción se debió a la crisis financiera internacional, registrada especialmente a partir del último trimestre del 2008, lo cual conllevó a una contracción severa en los mercados. De otro lado, en el 2010 la relativa mejora de la situación económica internacional, impulsó la producción mundial de acero, la cual ascendió a 1,414 millones de TM, mostrando un aumento de 16.7% con respecto al 2009. Cabe destacar que China registró una producción equivalente al 44.3% de la producción mundial (47.3% en el 2009), siendo así el principal productor a nivel global. Producción Mundial de Acero (mill (millones ones de TM) 1,600 1,414 1,351 1,329
1,350
1,251
1,211
1,147 1,069
1,100 904
970
850
600
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
5 0 0 2
6 0 0 2
7 0 0 2
8 0 0 2
9 0 0 2
0 1 0 2
* Fuente: World S teel Association
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4
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Fitch FitchRatings Ratings Asimismo, a diciembre 2010 los tres principales países productores de acero concentraron el 57.8% de la producción mundial, siendo éstos: China con una producción de 627 millones de TM, seguida de Japón y EE.UU., con 110 y 81 millones de TM, respectivamente. Por su parte, en América Latina, Brasil, el principal productor la región, alcanzó una producción ascendente a 33de millones de TM. Por su parte, durante el primer semestre del 2010 se observó un estancamiento tanto en el consumo mundial del acero como de los precios internacionales, registrándose una mejora moderada durante la segunda mitad del año. Cabe mencionar que en los últimos años se observa una clara tendencia hacia la consolidación de la industria siderúrgica a nivel mundial. Dicha consolidación se ve reflejada en las fusiones y alianzas entre los distintos participantes del sector. Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio entre la oferta y demanda, a que se alarguen los ciclos, así como a atenuar la volatilidad propia que caracteriza al sector. Mercado Local La industria siderúrgica peruana está conformada por Corporación Aceros Arequipa y SIDERPERU. En el 2006, la empresa Gerdau de Brasil adquirió una participación mayoritaria en el accionariado de SIDERPERU. Cabe señalar que SIDERPERÚ tiene una capacidad de producción de alrededor de 500 mil TM de productos terminados de acero. acero. Por su parte, CAASA se dedica principalmente a la fabricación de productos “largos” (barras corrugadas y alambrón para la construcción, entre otros), mientras que SIDERPERU fabrica tanto productos “largos” como “planos” (planchas de acero, bobinas LAC, bobinas LAF, entre otros). Los productos “planos” y “largos” representan aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del consumo aparente en el mercado nacional, el cual es abastecido por las dos empresas siderúrgicas locales y por importadores.
Tap to Tap menor, mientras que el “alto horno” permite mayores eficiencias en altos niveles de producción.
Características y diferencias de las tecnologías
Horno Eléctrico Costos Fijos Bajos Costos Variables Altos
Alto Horno Altos Bajos
Paralización Insumo Eficiencia Versatilidad
A ltoque Coqu Co e / Hie err rr o En altos altos niveles niveles de producción producción No
B ajatar o arrr a / Hie Chat Ch Hierr rro o Es Es p pon onja ja En bajos niveles niveles de producc producción ión Sí
Respecto a la industria nacional, en el 2010 ésta registró una producción de 0.88 millones de TM, lo que significó un aumento de 22.4% con respecto al 2009. Dicho crecimiento fue consecuencia principalmente de la reactivación económica que registró la economía peruana en el 2010, cuyo PBI creció un 8.8%. En el Perú el principal mercado para la industria siderúrgica es el sector construcción, el cual ha venido registrando un crecimiento constante desde el 2002. Este crecimiento se ha visto favorecido, entre otros factores, por: i) la autoconstrucción y la reactivación de la demanda interna; ii) el incremento de la inversión privada y pública; y, iii) el impulso originado por la construcción de viviendas a través del programa MiVivienda y Techo Propio. Así, debido a la reactivación económica del país registrada en el 2010, después de la desaceleración registrada en el 2009, el sector construcción creció nuevamente en el 2010 de manera importante, alcanzando un 17.4%. Variación % - PBI Global y PBI Sect Sector or Construcción
20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
2003
2004
2005
Constr. 4.5%
4.7%
8.4% 14.8% 16.6% 16.5% 6.1% 17.4%
2006
2007
2008
2009
2010
PBI
5.0%
6.8%
La tecnología empleada por ambas empresas siderúrgicas en su proceso productivo es diferente. Por un lado, CAASA utiliza la tecnología del “horno eléctrico”, mientras que SIDERPERU emplea, mayoritariamente, la del “alto horno”, aunque también posee la tecnología del “horno eléctrico”.
Si bien las fortalezas de la industria local le han permitido adecuarse al mercado interno (procesos de calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo
Cabe señalar que el “horno diversificar la producción en loteseléctrico” pequeños, permite con un
relativo sus insumos), debilidades como ela limitado detamaño del mercado doméstico a
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4.0%
7.7%
8.9%
9.8%
0.9%
8.8%
* Fuente: BCRP
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FitchRatings Ratings Fitch comparación de otros países de la región y la baja penetración en el exterior, restringen su potencial de crecimiento. Asimismo, se enfrentan riesgos importantes, como el mayor flujo de importaciones y medidas proteccionistas de terceros países.
precios promedio de venta de sus productos y a la reducción de los inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposición. Cabe señalar que en el período 2004-2008 el margen bruto se ubicó en promedio en 27%. En ese sentido, debido a que la mayor parte de los
Desempeño Financiero
Durante el ejercicio 2010, las ventas de CAASA ascendieron a S/. 1,946.6 millones, siendo mayores en 17.3% a las registradas en el 2009. Lo anterior se debió a: i) la recuperación de los precios internos de los productos siderúrgicos, acorde con la evolución positiva de los precios internacionales; y, ii) el crecimiento del volumen vendido, como consecuencia del buen desempeño registrado en el sector construcción. De esta manera, en el 2010 el volumen de ventas ascendió a 847 mil TM, siendo superior en 16% a lo registrado en el 2009. Es importante mencionar que debido a la naturaleza de la industria siderúrgica en el Perú, una relación importante con la evolución de laexiste demanda interna y particularmente con el sector construcción, el cual presenta ciclos marcados. En cuanto al mercado internacional, la producción mundial de acero en el 2010 se incrementó aproximadamente en 17% con respecto al 2009. Sin embargo, cabe señalar que muchos países aún no recuperan sus niveles de producción previos a la crisis internacional. Evolución de las Ventas
inventarios adquiridos a los precios altos del 2008 ya fueron liquidados, los márgenes de la Compañía deberían seguir mejorando. De esta manera, es de esperar que con la incorporación de nuevas nuevas compras realizadas a los nuevos precios del mercado y el crecimiento de la demanda interna, CAASA recupere progresivamente sus márgenes históricos.
Fuente: CAASA
Respecto a los gastos administrativos y de ventas, durante el 2010, éstos ascendieron a S/. 185.2 millones, superiores en términos absolutos en 28.2% a lo registrado en el 2009. Asimismo, en términos relativos, los gastos de administración y ventas se incrementaron, de 8.7% a diciembre 2009, a 9.5% a diciembre 2010. Esto como consecuencia, entre otros, de los mayores gastos en personal, transporte de material y evaluación de proyectos de inversión.
Fuente:: CAASA Fuente
Respecto al destino de las ventas de CAASA, durante el ejercicio 2010, las exportaciones representaron aproximadamente un 9% (11% en el 2009), siendo Bolivia su principal mercado. Asimismo, durante el 2010 el margen bruto fue 20.3%, registrando un importante crecimiento con
Cabe recordardeque a lasiderúrgicos caída de la cotización internacional losdebido productos durante el último trimestre del 2008, la Compañía tuvo que efectuar en dicho año una provisión por desvalorización de existencias por S/. 243.9 millones. millones. El efecto neto en los resultados del ejercicio 2008, luego de descontar el impuesto diferido generado, fue de aproximadamente unos S/. 154 millones. Sin embargo, en el 2010 la Compañía no ha considerado necesario efectuar ninguna provisión por desvalorización de existencias adicional a la ya efectuada en el 2008, gracias a la recuperación del mercado siderúrgico internacional. A diciembre 2010, el saldo de la provisión efectuada en el 2008 era de S/. 23.6 millones.
respecto al margen 2009 (4.7%). Lo anterior se produjoobtenido gracias en al elincremento de los Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2011
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FitchRatings Ratings Fitch Así, el EBITDA (no incluye otros ingresos y egresos; a partir del 2009 incluye participación de los trabajadores) generado en el 2010 ascendió a S/. 277.0 millones (- S/. 7.5 millones en el 2009). De este modo, el margen EBITDA se incrementó de -0.5% en el 2009, a 14.2% durante el 2010.
Ratios Rentabilidad Promedio (últimos 12 meses de cada período) 30% 20% 10% 0%
Cabe recordar que en los últimos años la Compañía ha mantenido márgenes EBITDA superiores a los obtenidos en los períodos mencionados. mencionados. Así, el margen EBITDA promedio registrado entre los años 2004 y 2008 fue 20.7%.
29%
290 19% 190 9% 90
Ebitda Mg Ebitda
Di c - 07
Di c - 08
Di c -09
Di c - 10
22.8%
15.0%
14.2%
- 4.6%
15.6%
ROA
13.2%
8.3%
6.2%
- 1.9%
7.0%
Mg Eb.
390
-10
Di c- 06
ROE
Fuente: CAASA
EBITDA y Margen EBITDA (*) (MM de S/. y %)
MM S/.
-10%
D i c-05
D i c-06
Di c-07
D ic-0 8
D i c -0 9
D i c- 10
195.4 19.3 %
281. 281.4 4 24 .1%
245.6 1 8.4 %
331.5 15 .3%
-7.5 -0.5%
277.0 14 .2 %
-1%
(* )EBITDA: )EBITDA: No incluye O tros Ingresos y Egresos; a partir del 2009 incluye participación de trabajadores. Fuente: CAASA
Igualmente, en el ejercicio 2010 CAASA registró una ganancia por diferencia en cambio neta por S/. 16.5 millones (S/. 55.9 millones en el 2009). Por su parte, los gastos financieros fueron S/. 40.0 millones, inferiores a los S/. 56.5 millones registrados durante el ejercicio 2009, como consecuencia de la menor deuda financiera promedio y de la reducción del costo de financiamiento. Lo anterior, sumado al incremento en el EBITDA, generó que el ratio de cobertura de gastos financieros aumente, de entre -0.1x los en elaños 2009, a 6.9x en elel2010. Cabe señalar que 2004 y 2008 promedio de dicho indicador fue 15.1x. Así, durante el ejercicio 2010 CAASA registró una utilidad neta de S/. 131.6 millones, mientras que en el ejercicio 2009 registró una pérdida neta de S/. 37.3 millones. Cabe recordar que, el resultado negativo del período 2009 se debió a que la Compañía se vio forzada a liquidar existencias “caras” a precios corrientes menores como consecuencia de la crisis financiera. A continuación se muestra la evolución de los ratios de rentabilidad anualizada promedio:
Estructura de Capital
A diciembre 2010, los pasivos totales de CAASA ascendieron a S/. 1,096.9 millones, siendo 13.2% superiores a los registrados al cierre del 2009. Dicho incremento se debió principalmente al aumento de las cuentas por pagar comerciales y de las obligaciones financieras. Así, el aumento de los pasivos permitió financiar, entre otros, mayores nivelesdede inventario requeridos para los atender el incremento la demanda. Al cierre del 2010 la deuda financiera de CAASA fue S/. 761.7 millones, siendo 5.2% mayor a la registrada a diciembre 2009. Del total de la deuda financiera, el 78.8% correspondía a deuda de corto plazo (incluyendo la parte corriente de la deuda de largo plazo), mientras que el 21.2% era deuda de largo plazo. Así, a diciembre 2010 CAASA registró una deuda financiera de corto plazo de S/. 600.2 millones (S/. 622.5 millones a diciembre 2009) y una deuda financiera de largo plazo de S/. 161.6 millones (S/. 101.9 millones a diciembre 2009). Esta última estaba compuesta principalmente por un préstamo con el BCP B CP por S/. 93.6 millones y otro ot ro con el BBVA Banco Continental por S/. 90.1 millones. Dichos financiamientos fueron adquiridos en julio 2010, a 12 cuotas trimestrales, con vencimiento julio 2013, para reperfilar sus pasivos financieros de corto plazo. Asimismo, dicho financiamiento se encuentra garantizado por un fideicomiso en garantía constituido sobre la unidad de producción ubicada en Pisco. Con ello, CAASA buscó incrementar su flexibilidad financiera y mejorar su disponibilidad de líneas de crédito para atender sus necesidades de corto plazo. plazo. Por su parte, en el 2012 la Compañía registra vencimientos de su deuda de largo plazo por
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FitchRatings Ratings Fitch S/. 83.6 millones y S/. 61.8 millones en el 2013. Así, considerando su actual generación, el cronograma de su deuda financiera de largo plazo y la relativamente fácil realización de sus existencias, la Compañía posee la capacidad necesaria para atender adecuadamente sus obligaciones financieras. Por su parte, en el período analizado, el ratio Deuda Financiera / EBITDA pasó de -96.8x a diciembre 2009 a 2.7x a diciembre 2010. Cabe indicar que si bien dicho indicador refleja una mejora mej ora sustancial en la posición de la Compañía, el promedio histórico del mismo para el período comprendido entre el 2004 a 2008 fue 1.7x. Igualmente, el ratio de liquidez corriente al cierre del 2010 fue 1.17x (1.05 a diciembre 2009). Por su parte, el ratio de liquidez ácida (sin considerar existencias) fue 0.27x. De otro lado, a diciembre 2010 la Compañía registró un patrimonio neto de S/. 903.0 millones, incrementándose en 15.3% con respecto a diciembre 2009, producto ejercicio 2010. de las utilidades registradas en el Con respecto al ratio de endeudamiento contable, a diciembre 2010 éste fue de 1.2x, siendo similar al registrado al cierre del 2009. Por su parte, en el 2010 el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) ascendió a S/. 240.1 millones (negativo en S/. 242.6 millones en el ejercicio 2009). Durante este período, CAASA aumentó sus necesidades de capital de trabajo en S/. 119.7 millones, debido especialmente al aumento de sus existencias, lo que le permitió obtener un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 120.4 millones. Si al saldo anterior, se le deducen las inversiones en activo fijo por S/. 68.6 millones y dividendos pagados por S/. 12.0 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/. 39.8 millones. Así, los flujos generados permitieron, entre otros, efectuar aportes en CELEPSA por S/. 11.4 millones.
Características de los Instrumentos
Acciones
Al 31 de diciembre del 2010, el capital social de Corporación Aceros Arequipa S.A. estuvo representado por 589’167,229 acciones comunes con un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo, a esa fecha, la Compañía registraba 125’690,470 acciones de inversión con un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Al cierre del 2010, su subsidiaria Transportes Barcino S.A. mantenía 18’863,032 de acciones comunes y 6’489,510 de acciones de inversión en tesorería de la Compañía. Durante el 2010, el monto negociado de las acciones comunes de la Compañía ascendió a S/. 44.4 millones. Asimismo, la frecuencia de negociación de la acción o indicador de presencia para el período analizado fue de aproximadamente un 77%. De otro lado, en dicho lapso se registró una rotación (monto negociado / capitalización bursátil) de 2.2%. Por su parte, a diciembre 2010 la capitalización bursátil, es decir, el valor de mercado del conjunto de acciones comunes de acuerdo a su cotización, ascendió a S/. 1,979.6 millones. Las acciones de inversión mostraron un indicador de presencia de aproximadamente un 98% en el período mencionado. La negociación de dicha acción en los últimos 12 meses concluidos en diciembre 2010, ascendió a S/. 149.3 millones, lo que representó el 36.0% de la capitalización bursátil. En Junta General de Accionistas realizada en marzo 2011 se acordó, entre otros, otorgar un dividendo en efectivo por S/. 30.0 millones con cargo a los resultados del ejercicio 2010, deS/. los12.0 cuales ya habían sido entregados como adelanto millones, en noviembre 2010.
Subsidiaria
CAASA presenta estados financieros consolidados con su subsidiaria Transportes Barcino S.A., sin embargo, estos últimos tienen una diferencia poco significativa con sus estados financieros individuales. A diciembre 2010 esta subsidiaria registró: activos totales por S/. 101.3 millones; un patrimonio neto ascendente a S/. 96.3 millones; ventas por S/. 41.3 millones; y, una utilidad neta de S/. 6.5 millones.
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2011
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Empresas
Asociados a:
FitchRatings Ratings Fitch
Resumen Resumen fina nciero - Corporación Aceros Arequipa S.A. (Cifras en miles de S/.) Tip o de C am bi o S/./US$ a fi na l d el Período
2.8 1
Dic-10 Rentabilidad EB ITDA Mg. E BITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada
3.1 4
3.0 0
3 .2 0
3.4 3
Di c-09
Dic-08
Dic-07
Dic-06
Dic-05
331, 505 15. 3% 0. 2
245, 566 18.4% 0.1
281, 447 24. 1% 0.2
0.3 -4. 6%
- 0. 3 -0 14. 2%
0. 1 15.0%
-0. 1 22. 8%
0. 0 21. 4%
7. 0 6. 9 0. 4 7. 0 0. 1 0. 3 1. 8
-3.3 -0.1 0.0 -3.3 0.7 0.8 8.6
10. 6 8. 2 0. 3 10. 6 -0. 6 -0. 5 -4. 1
6. 6 10. 1 0. 7 6. 6 0. 4 0. 9 3. 8
13. 1 18. 2 0. 8 13. 1 -0. 3 -0. 1 -4. 9
7. 6 12. 8 0. 9 7. 6 0. 2 0. 9 3. 3
2. 9 2. 7 2. 4 3. 0 5. 4% 78. 8% 45. 8%
-4.2 -96.8 -86.1 -104.8 6. 4% 85. 9% 48. 1%
2. 6 3. 2 2. 9 3. 3 5. 4% 89. 7% 55. 8%
3. 0 1. 8 1. 0 1. 9 6.0% 78.0% 37.0%
2. 0 1. 3 1. 0 1. 4 5. 1% 88. 9% 35. 8%
2. 0 1. 2 0. 5 1. 2 6. 5% 81. 2% 29. 1%
Balance Act ivos t ot ales
1, 999, 963
1, 751,728
2, 241, 116
1, 366, 356
1, 213, 701
951, 850
C Da ejuade a ifinnvaenrsciioenraesCc oo rtroriePnlat ezso Deuda financiera Largo P laz o Deuda financiera tot al Deuda fuera de B alanc e Deuda ajus t ada t ot al Pat rimonio Tot al Capit aliz ac ión Capit aliz ac ión ajust ada
90 3,, 1 67 52 7 60 161, 577 761, 749 58, 790 820, 539 903, 029 1, 664, 778 1, 723, 568
82 0,,5 31 28 6 62 101,886 724,404 59,844 784,248 783,074 1, 507,478 1, 567,322
88 9,, 2 09 94 7 93 107, 214 1, 045, 508 52,124 1, 097, 632 827, 967 1, 873, 475 1, 925, 599
14 93 5,, 5 41 11 0 3 96, 677 440, 188 33,200 473, 388 750, 429 1, 190, 617 1, 223, 817
13 05 0,,3 30 94 6 3 41, 967 377, 271 17,707 394, 978 676, 645 1, 053, 916 1, 071, 623
19 31 4,,5 30 16 0 1 44, 235 235, 741 235, 741 573, 614 809, 355 809, 355
240, 094 -119, 661 120, 433 -68, 640 -12, 000 39, 793 2, 200 -15, 107 18, 884 -32, 439 13, 331
-242,631 730,516 487,885 -56,871 431,014 1,841 -16,066 -372,231 -53,329 -8,771
389, 830 -879, 384 -489, 554 -119, 762 -16, 000 -625, 316 2, 500 -7, 211 558, 241 -34, 527 -106, 313
135, 521 70, 337 205, 858 -54, 446 -38, 724 112, 688 56 -6, 924 9, 879 -20, 685 95, 014
186, 988 -268, 369 -81, 381 -16, 529 -37, 184 -135, 094 83 -8, 886 109, 983 -33, 914
100, 829 -26, 618 74, 211 -22, 392 -23, 942 27, 877 179 1, 117 -33, 170 -3, 997
FCF / Ingr Ingresos esos ROE (promedio)
277, 011 14. 2% 0.2
2.89
0.0 15. 6%
Cobertura (FFO + Gas tos Financ ieros) / Gas tos Financieros EB ITDA / Gas tos financieros EB ITDA / S ervicio de deuda Cobert ura de c argos fijos del FFO (FCF + Gast os Fin. ) / Servic io de deuda (FCF+ Gas t os Fin. + Caja e Inv. Ct es . )/ S erv. de deuda CFO / Inversión en Ac t ivo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajus t ada t ot al / (FFO + GF+ A lquileres) Deuda financiera tot al / E BITDA Deuda financiera net a / E BITDA Deuda ajus t ada t ot al / EB ITDA Cost o de financiamient o est imado Deuda financiera CP / Deuda financiera tot al Deuda financiera tot al / Capit alización
Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variac ión de c apital de t rabajo Flujo de caja operativo (CFO) Invers iones en ac tivo fijo Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Vent as de act ivo fijo Ot ras inversiones , net o Variac ión net a de deuda Variac ión net a de c apit al Ot ros financ iamient os, net os Variación de caja Resultados Ingres os Variac ión de V ent as Ut ilidad operat iva (EBIT) Gast os financieros Result ado net o
-7,480 -0. 5% -0.1 -0
1, 946, 594 17. 3% 209, 697 39, 969 131, 629
1, 659,635 -23. 3% -66,498 56,484 -37,334
2, 164, 437 62. 0% 276, 424 40, 447 112, 091
1, 336, 180 14.6% 204, 462 24, 367 106, 900
2012 83, 592
2013 61,783
2014 11, 872
2015 4, 330
1, 166, 342 15. 3% 244, 431 15, 486 142, 817
195, 415 19. 3% 0.1
1, 011, 291 21. 6% 162, 281 15, 272 113, 432
Vcto. Deuda Largo Plazo al 31/12/2010 (Cifras en miles d e S/.)
Venc imient os
EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; a partir del 2009 incluye participación de trabajadores) + Deprec.+ Amort. Activos + Cas tigos y Prov. + Ot Otros ros aj ustes al Rstdo. Neto FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Variación en Otros Activos Activos + Variación de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variación de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversión Inversión en Activ Activo o Fijo + Pago de D ividendos Com unes Arriendos Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalización Capitali zación a justada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + interés minoritario
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Emisor: Direcci ón: Dirección:
Corporación Aceros Arequipa S.A. Av. Enrique Meiggs 297, Callao
RUC: Teléfono: Fax:
20370146994 (511) 517 1800 (511) 452 0059 RELACIÓN DE DIRECTORES*
Ricardo Cillóniz Champín Víctor Montori Alfaro Pedro Blay Cebollero Fernando Carbajal Ferrand Andreas von Wedemeyer Knigge Enrique Olazábal Bracesco Belisario Rosas Razzeto José Antonio Baertl Montori Javier Bustamante Cillóniz Diego Urquiaga Heineberg Renee Cillóniz de Bustamante Pablo Peschiera Alfaro
Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director
RELACIÓN DE EJECUTIVOS*
Ricardo Cillóniz Champín Pedro Blay Cebollero Marco Donizetti Gambini Pablo Díaz Aquino Mario Munailla Pinedo Gonzalo Arróspide del Busto Carlos Valdez Barber Rafael Cáceres Gallegos Jorge Benavente Risco
Presidente Ejecutivo Gerente General Gerente de Finanzas Gerente de Planeamiento y Desarrollo Gerente de Mercadeo Gerente Comercial Gerente de Operaciones y Logística Gerente de Informática Gerente de Recursos Humanos
RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES* COM UNES*
Reneé Cillóniz de Bustamante Olesa Investment Corp. Ricardo Cillóniz Rey Andrea Cillóniz Rey Transportes Barcino S.A. Otros accionistas
15.07 % 10.36 % 8.07 % 8.04 % 5.42 % 53.04 %
(*) Nota: Información a diciembre 2010
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CLASIFICACIÓN DE RIESGO APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporación Aceros Arequipa S.A.:
Instrumento
Clasificación*
Acciones
Categoría 2a (pe)
Perspectiva
Estable
Definición CATEGORÍA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación co mbinación de solvencia, estabilidad en la rentabili rentabilidad dad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabil responsabilidad idad que atañen a las Clasificadoras.
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